1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因?！笆Ш猬F(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家。”目前全球經(jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

3.人民幣匯率升值預(yù)期造成的短期投機(jī)資本的流入帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的“虛增”。目前多數(shù)學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率存在低估、存在升值的空間，尤其在無(wú)本金交割外匯遠(yuǎn)期交易(NDF)市場(chǎng)上，一年期美元兌人民幣報(bào)價(jià)為7.53950，兩年期報(bào)價(jià)為7.32230，體現(xiàn)了明顯得升值預(yù)期。這就進(jìn)一步刺激國(guó)外資本的大量流人，造成短期外債大幅增加，2003年和2004年分別增長(zhǎng)38.1%和35.4%，占外債余額的比重分別為39.8%和45.63%。此外，大量隱蔽性資本內(nèi)流也明顯增加。2004年流入400多億美元，達(dá)到了最高峰。

投機(jī)性的短期資本已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的重要因素。與貿(mào)易項(xiàng)下不同，資本流人形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性?xún)?chǔ)備，與對(duì)外負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不僅需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，而且由于其具有很大的不穩(wěn)定性，只是帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的“虛增”。而這種“虛增”卻進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期，這種升值的預(yù)期更強(qiáng)化了投機(jī)資本的進(jìn)一步流人而推高了外匯儲(chǔ)備數(shù)量。

一、引言

亞洲金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家放棄固定匯率制度而選擇各種形式的彈性匯率制度，與此相伴而來(lái)的現(xiàn)象是，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備量也迅速增加。這與傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備理論，即一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度，將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求相悖。同樣，我國(guó)從亞洲金融危機(jī)的沖擊恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，截至2006年10月底已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。如此多的外匯儲(chǔ)備引發(fā)了許多的擔(dān)心和爭(zhēng)論，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模過(guò)大，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了沖擊，另外也使國(guó)家承擔(dān)了過(guò)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。本文將對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在經(jīng)濟(jì)全球化以及資本國(guó)際間高速流動(dòng)的前提下，我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備具有一定的必要性。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因。“失衡現(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家?！蹦壳叭蚪?jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

一、引言

亞洲金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家放棄固定匯率制度而選擇各種形式的彈性匯率制度，與此相伴而來(lái)的現(xiàn)象是，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備量也迅速增加。這與傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備理論，即一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度，將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求相悖。同樣，我國(guó)從亞洲金融危機(jī)的沖擊恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，截至2006年10月底已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。如此多的外匯儲(chǔ)備引發(fā)了許多的擔(dān)心和爭(zhēng)論，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模過(guò)大，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了沖擊，另外也使國(guó)家承擔(dān)了過(guò)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。本文將對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在經(jīng)濟(jì)全球化以及資本國(guó)際間高速流動(dòng)的前提下，我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備具有一定的必要性。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因?！笆Ш猬F(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家?！蹦壳叭蚪?jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

一、引言

亞洲金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家放棄固定匯率制度而選擇各種形式的彈性匯率制度，與此相伴而來(lái)的現(xiàn)象是，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備量也迅速增加。這與傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備理論，即一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度，將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求相悖。同樣，我國(guó)從亞洲金融危機(jī)的沖擊恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，截至2006年10月底已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。如此多的外匯儲(chǔ)備引發(fā)了許多的擔(dān)心和爭(zhēng)論，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模過(guò)大，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了沖擊，另外也使國(guó)家承擔(dān)了過(guò)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。本文將對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在經(jīng)濟(jì)全球化以及資本國(guó)際間高速流動(dòng)的前提下，我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備具有一定的必要性。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因?！笆Ш猬F(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家?！蹦壳叭蚪?jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

一、引言

亞洲金融危機(jī)之后，越來(lái)越多的國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家放棄固定匯率制度而選擇各種形式的彈性匯率制度，與此相伴而來(lái)的現(xiàn)象是，這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備量也迅速增加。這與傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備理論，即一國(guó)轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度，將大大減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求相悖。同樣，我國(guó)從亞洲金融危機(jī)的沖擊恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)，截至2006年10月底已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。如此多的外匯儲(chǔ)備引發(fā)了許多的擔(dān)心和爭(zhēng)論，認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模過(guò)大，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了沖擊，另外也使國(guó)家承擔(dān)了過(guò)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，等等。本文將對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析在經(jīng)濟(jì)全球化以及資本國(guó)際間高速流動(dòng)的前提下，我國(guó)持有大量外匯儲(chǔ)備具有一定的必要性。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因?！笆Ш猬F(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家?！蹦壳叭蚪?jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備劇增的原因分析

改革開(kāi)放以前我國(guó)面臨著外匯短缺的困難，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)小，即使有些年份有少量的增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)也是非持續(xù)的。改革開(kāi)放之后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷兩次高速增長(zhǎng)的時(shí)期。第一次是在20世紀(jì)90年代中期。1994-1997年，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的初步建立和外匯管理體制的改革，我國(guó)外匯儲(chǔ)備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長(zhǎng)。第二次發(fā)生在21世紀(jì)之初。從亞洲金融危機(jī)的沖擊中恢復(fù)之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備從2001年開(kāi)始快速增長(zhǎng)；到了2005年底外匯儲(chǔ)備余額已累計(jì)8188多億美元。如此巨額的外匯儲(chǔ)備90%是在最近10年迅速積累的，并且在最近兩年中以每年2000多億美元的速度猛升。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模發(fā)生如此大的變化是有其深層次的原因：

1.外匯儲(chǔ)備劇增是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)鼓勵(lì)出口貿(mào)易以及吸引外資政策的結(jié)果。建國(guó)初期，我國(guó)面臨著恢復(fù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大任務(wù)，許多原材料、機(jī)器設(shè)備等都依賴(lài)進(jìn)口，而外匯奇缺。在這種背景下，我國(guó)制定了“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策來(lái)?yè)Q取更多的外匯。這一政策解決了外匯短缺的部分問(wèn)題，也對(duì)后來(lái)的出口貿(mào)易政策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。比如，出口退稅政策、關(guān)稅政策等方面，給予出口企業(yè)很多優(yōu)惠，鼓勵(lì)其出口；另外，我國(guó)多年受內(nèi)需不足的困擾，大部分的貿(mào)易商品都出口國(guó)外，形成了巨大的貿(mào)易順差尤其是貨物貿(mào)易順差而積累了大量的外匯儲(chǔ)備。從2006年上半年的國(guó)際收支情況了解到，上半年經(jīng)常項(xiàng)目順差916億美元，其中貨物貿(mào)易順差800億美元，占國(guó)際收支順差中最大比重，對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率達(dá)到65%。在利用外資方面，大開(kāi)國(guó)門(mén)利用各種優(yōu)惠政策吸引外資，由2000年407.15億美元增加到2005年的603.25億美元。在資本管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱(chēng)管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡，形成了大量的外匯儲(chǔ)備。

2.全球經(jīng)濟(jì)失衡尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)原因?！笆Ш猬F(xiàn)象是指一國(guó)擁有巨額貿(mào)易赤字，而與該國(guó)貿(mào)易赤字相對(duì)應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他少數(shù)國(guó)家?！蹦壳叭蚪?jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)表現(xiàn)為：美國(guó)貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長(zhǎng)迅速，而日本、中國(guó)以及其他亞洲主要新興市場(chǎng)國(guó)家等對(duì)美國(guó)持有大量貿(mào)易盈余。作為失衡的一方，美國(guó)2005年貿(mào)易赤字總額達(dá)到了空前的7257億美元，占其GDP的比率由10年前的1.2%驟升至5.8%。而作為失衡的另一方，日本、中國(guó)等亞洲國(guó)家、主要石油出口國(guó)及部分歐洲國(guó)家的貿(mào)易順差則達(dá)到1000億美元的規(guī)模。其中我國(guó)尤受關(guān)注，2005年我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1019億美元，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差達(dá)1142億美元。12)在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。而且中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資。也就說(shuō)，高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。

3.人民幣匯率升值預(yù)期造成的短期投機(jī)資本的流入帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的“虛增”。目前多數(shù)學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率存在低估、存在升值的空間，尤其在無(wú)本金交割外匯遠(yuǎn)期交易(NDF)市場(chǎng)上，一年期美元兌人民幣報(bào)價(jià)為7.53950，兩年期報(bào)價(jià)為7.32230，體現(xiàn)了明顯得升值預(yù)期。這就進(jìn)一步刺激國(guó)外資本的大量流人，造成短期外債大幅增加，2003年和2004年分別增長(zhǎng)38.1%和35.4%，占外債余額的比重分別為39.8%和45.63%。此外，大量隱蔽性資本內(nèi)流也明顯增加。2004年流入400多億美元，達(dá)到了最高峰。

投機(jī)性的短期資本已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的重要因素。與貿(mào)易項(xiàng)下不同，資本流人形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性?xún)?chǔ)備，與對(duì)外負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不僅需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，而且由于其具有很大的不穩(wěn)定性，只是帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的“虛增”。而這種“虛增”卻進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期，這種升值的預(yù)期更強(qiáng)化了投機(jī)資本的進(jìn)一步流人而推高了外匯儲(chǔ)備數(shù)量。

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易也發(fā)展迅猛，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連續(xù)幾年“雙順差”，促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備每年都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。龐大外匯儲(chǔ)備在帶來(lái)諸多好處的同時(shí)，也反襯著本國(guó)內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)失衡的持續(xù)。本文從討論我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1994年人民幣匯率并軌已來(lái)迅速增長(zhǎng)的狀況，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的影響進(jìn)行了分析，并聯(lián)系我國(guó)現(xiàn)狀提出了加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的幾點(diǎn)建議。關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；雙面影響；管理措施

1我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況簡(jiǎn)介

1994年1月1日，我國(guó)實(shí)行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，國(guó)際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機(jī)使東南亞各國(guó)貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國(guó)雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備只是增長(zhǎng)速度大大放慢。2001年全年外匯儲(chǔ)備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達(dá)2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達(dá)8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機(jī)前)增加5倍。這在我國(guó)及其他發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過(guò)的。進(jìn)入2006年以來(lái)，貿(mào)易順差和外資流入增長(zhǎng)的繼續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，至2月底攀升至8536億美元，首次超過(guò)日本成為世界上第一大國(guó)。2007年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備又成功跨入一萬(wàn)億的門(mén)檻，余額達(dá)13326億美元。

2我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的雙面影響

外匯儲(chǔ)備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進(jìn)一步提高我國(guó)的對(duì)外清償能力，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力，同時(shí)為國(guó)際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外通過(guò)外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲(chǔ)備的積累也蘊(yùn)涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對(duì)沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對(duì)沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達(dá)27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對(duì)沖操作還帶有很大的被動(dòng)性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時(shí)對(duì)沖規(guī)模激增會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會(huì)大量流入，從而又抵消了“對(duì)沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

內(nèi)容提要:自1995年以來(lái),全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過(guò)量不僅會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,而且增加了官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度。本文對(duì)外匯儲(chǔ)備激增國(guó)際背景下全球主要儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)作了比較分析,并對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷(xiāo)政策儲(chǔ)備管理策略

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

全球外匯儲(chǔ)備由1995年1月的1.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2005年9月的4萬(wàn)億美元,表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來(lái),短短4年間全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了91%(約2萬(wàn)億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)占全球儲(chǔ)備存量的68%,排前兩位的中國(guó)和日本占2002-2005年全球儲(chǔ)備增加額的50%,全球儲(chǔ)備存量的40%。排名前101的儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)中有8個(gè)來(lái)自亞洲,亞洲貨幣當(dāng)局(包括日本)儲(chǔ)備增加額占全球儲(chǔ)備增加的絕大部分。另外,由于油價(jià)的上漲,石油輸出國(guó)組織獲得了大量經(jīng)常項(xiàng)目盈余,成為資本凈輸出國(guó)之一(見(jiàn)表1)。

全球外匯儲(chǔ)備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論。其中討論熱點(diǎn)之一就是外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因及適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的度量。外匯儲(chǔ)備激增背后的動(dòng)因主要有四個(gè)方面:一是受金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)影響,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家出于自我保險(xiǎn)的需要;二是受目前的市場(chǎng)環(huán)境影響,新興國(guó)家為了維持出口部門(mén)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、避免本幣升值而采取外匯干預(yù)的結(jié)果,三是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達(dá)的金融體系無(wú)法將國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資的缺口等;其中一和三側(cè)重講發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備的增加與金融全球化有一定關(guān)系。四是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家近年來(lái)石油價(jià)格居高不下,使一些石油輸出國(guó)獲得了大量的石油美元儲(chǔ)備。如果從一國(guó)國(guó)際收支表組成結(jié)構(gòu)來(lái)看(見(jiàn)表2),2000-2005年亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家儲(chǔ)備的增加主要是因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國(guó)雖然為資本凈輸出國(guó),但是由油價(jià)上漲所帶來(lái)的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國(guó)家獲得了較多的石油美元儲(chǔ)備。

外匯儲(chǔ)備的增加雖然代表一國(guó)的財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng),但也帶來(lái)一定的成本和風(fēng)險(xiǎn),所以二者利益的權(quán)衡就存在一個(gè)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題。衡量一國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)結(jié)合該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,還要考慮政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整需要。國(guó)外衡量外匯儲(chǔ)備水平常用的三個(gè)指標(biāo)是,外匯儲(chǔ)備/每月進(jìn)口額(國(guó)際經(jīng)驗(yàn)是一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)足以維持3個(gè)月的進(jìn)口需要,被稱(chēng)為拇指規(guī)則)、外匯儲(chǔ)備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國(guó)對(duì)外短期償債能力,合適的指標(biāo)值為1,被稱(chēng)為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲(chǔ)備/GDP指標(biāo)(該指標(biāo)的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標(biāo)衡量或者加權(quán)的指標(biāo)衡量均顯示全球外匯儲(chǔ)備(主要是指新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家)過(guò)量。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)討論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模的界定模型應(yīng)為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國(guó)全年貿(mào)易進(jìn)口額,Deb表示一國(guó)累計(jì)負(fù)債余額,FDI表示一國(guó)FDI累計(jì)凈流入,A表示國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎(chǔ)上估計(jì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結(jié)論顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)量。當(dāng)然以上定量估計(jì)我國(guó)最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),且沒(méi)有考慮到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征,如國(guó)際資本流動(dòng)形式組成(包括外國(guó)直接投資、外國(guó)股權(quán)投資、外國(guó)債權(quán)投資、銀行貸款等)與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系,也沒(méi)有考慮我國(guó)的政治、外交因素和動(dòng)態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、外匯儲(chǔ)備的歷史趨勢(shì)可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備確實(shí)過(guò)多。轉(zhuǎn)二、外匯儲(chǔ)備增加對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響分析

內(nèi)容提要:自1995年以來(lái),全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出了史無(wú)前例的特征:規(guī)模急劇增加、國(guó)家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲(chǔ)備激增和外匯儲(chǔ)備的過(guò)量不僅會(huì)給國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)和成本,而且增加了官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度。本文對(duì)外匯儲(chǔ)備激增國(guó)際背景下全球主要儲(chǔ)備國(guó)或地區(qū)外匯儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)作了比較分析,并對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備沖銷(xiāo)政策儲(chǔ)備管理策略

文章分類(lèi)號(hào):F831

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1006-1770(2006)11-027-04

一、引言:外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)實(shí)及解釋

外匯儲(chǔ)備，又稱(chēng)為外匯存底，指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)。是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備指一個(gè)國(guó)家的外匯積累；廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國(guó)外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。

為了應(yīng)付國(guó)際支付的需要，各國(guó)的中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯即外匯儲(chǔ)備。同黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)以及在國(guó)際貨幣基金組織中可隨時(shí)動(dòng)用的款項(xiàng)一起，構(gòu)成一國(guó)的官方儲(chǔ)備（儲(chǔ)備資產(chǎn)）總額。外匯儲(chǔ)備的主要用途是支付清償國(guó)際收支逆差，還經(jīng)常被用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持本國(guó)貨幣的匯率。外匯儲(chǔ)備的主要形式有政府在國(guó)外的短期存款，其他可以在國(guó)外兌現(xiàn)的支付手段，如外國(guó)有價(jià)證券，外國(guó)銀行的支票、期票、外幣匯票等。第二次世界大戰(zhàn)后很長(zhǎng)一段時(shí)期，西方國(guó)家外匯儲(chǔ)備的主要貨幣是美元，其次是英鎊，70年代以后，又增加了德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、法國(guó)法郎等。在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)總額中，外匯儲(chǔ)備比例不斷增高。外匯儲(chǔ)備的多少，從一定程度上反映一國(guó)應(yīng)付國(guó)際收支的能力，關(guān)系到該國(guó)貨幣匯率的維持和穩(wěn)定。它是顯示一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、貨幣和國(guó)際收支等實(shí)力的重要指標(biāo)。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備（不含港澳臺(tái)）的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券。2006年2月底中國(guó)大陸的外匯儲(chǔ)備總額為8537億美元（不包括港澳的外匯儲(chǔ)備），首次超過(guò)日本，位居全球第一。2007年央行公布的數(shù)據(jù)顯示,2007年第一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1357億美元,同比多增795億美元,一季度的外匯儲(chǔ)備增加額已經(jīng)接近2006年全年外匯儲(chǔ)備增加額的55%。截至3月末,中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)12020億美元,同比增長(zhǎng)37.36%。截止2008年4月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定對(duì)環(huán)球網(wǎng)記者說(shuō)，這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要7大工業(yè)國(guó)(包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱(chēng)G7)的總和。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的主要原因是貿(mào)易順差的大幅增加。同時(shí)，一方面，外匯儲(chǔ)備的劇增加大了投機(jī)者對(duì)人民幣升值的預(yù)期，另一方面中國(guó)為了穩(wěn)定人民幣匯率，不斷在外匯市場(chǎng)上拋售人民幣購(gòu)進(jìn)美元，陷入了一種不良循環(huán)，也引起了外匯儲(chǔ)備的劇增。但是中國(guó)政府不敢多用外匯，最根本的原因是目前人民幣不斷升值，中國(guó)必須不斷拋售人民幣購(gòu)進(jìn)美元，才能減緩人民幣升值的速率，從而有利于中國(guó)出口的增長(zhǎng)，使國(guó)內(nèi)企業(yè)避免遭受人民幣過(guò)快升值所帶來(lái)的沖擊。

但我們千萬(wàn)不能過(guò)于自我陶醉，更不應(yīng)因此而感到“飄飄然”，以為中國(guó)外匯儲(chǔ)備真的已經(jīng)“雄踞世界第一”，把美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家“都比下去了”。事實(shí)并非如此。我們?cè)趹c幸來(lái)之不易成就的同時(shí)，必須保持清醒的頭腦，看到其中的某些風(fēng)險(xiǎn)和泡沫，看到這個(gè)“第一”同美歐日有著一些“不可比性”。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美元外匯儲(chǔ)備越多，人間蒸發(fā)的資本就越大，經(jīng)濟(jì)代價(jià)越大，除了跨國(guó)公司和國(guó)內(nèi)利益集體撈了好處，吃虧的是中國(guó)這個(gè)國(guó)家和老百姓。

當(dāng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備邁過(guò)1萬(wàn)億大關(guān)，后超過(guò)日本成為世界第一時(shí)，政府更應(yīng)該憂(yōu)慮而不是沾沾自喜。