摘要：QDII業(yè)務為境內投資者提供拓寬了投資渠道，給商業(yè)銀行和理財機構提供了新的投資思路。QDII從誕生起就備受投資者們的關注。但是受美國次貸危機的影響，自QDII理財產品上市起，QDII產品就沒有擺脫過虧損的陰影。在當前金融風暴的影響下，QDII類產品能否扭虧為盈，能否在當前低迷的經(jīng)濟形勢下走出維谷，成為一個備受關注的問題。

本文從國內QDII市場和產品入手，討論了影響產品收益的因素和問題，并結合當前的環(huán)境，為投資者提出了投資建議。

關鍵詞：QDII理財產品;產品收益

QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors（合格境內機構投資者）的英文首個字母縮寫。是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經(jīng)該國有關部門批準，有控制地,允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。

QDII的產生曾經(jīng)備受關注，許多理財機構和投資者對QDII產品寄予厚望。但是自從06年內地首批產生的9款QDII理財產品出海以來，無論是從銷售業(yè)績還是收益率上，QDII的表現(xiàn)總是讓各家銀行汗顏。受境外投資市場低迷和人民幣持續(xù)升值等原因，QDII產品一直處于虧損的狀態(tài)。根據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，截至2009年3月，正在運行的337款QDII理財產品中，實現(xiàn)正收益的QDII理財產品僅有14款，雖然較前一時期有所增加。然而，收益出現(xiàn)反彈的產品仍是極少數(shù)。

然而，2008年年末人民幣的持續(xù)跌停以及中國出臺的較大力度的宏觀經(jīng)濟政策使得一些分析師認為，像QDII這種中國海外新概念股票在接下來會迎來新的曙光，獲得更多的投資機會。

QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors（合格境內機構投資者）的英文首個字母縮寫。是指在人民幣資本項下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內設立，經(jīng)該國有關部門批準，有控制地,允許境內機構投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務的一項制度安排。

QDII的產生曾經(jīng)備受關注，許多理財機構和投資者對QDII產品寄予厚望。但是自從06年內地首批產生的9款QDII理財產品出海以來，無論是從銷售業(yè)績還是收益率上，QDII的表現(xiàn)總是讓各家銀行汗顏。受境外投資市場低迷和人民幣持續(xù)升值等原因，QDII產品一直處于虧損的狀態(tài)。根據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，截至2009年3月，正在運行的337款QDII理財產品中，實現(xiàn)正收益的QDII理財產品僅有14款，雖然較前一時期有所增加。然而，收益出現(xiàn)反彈的產品仍是極少數(shù)。

然而，2008年年末人民幣的持續(xù)跌停以及中國出臺的較大力度的宏觀經(jīng)濟政策使得一些分析師認為，像QDII這種中國海外新概念股票在接下來會迎來新的曙光，獲得更多的投資機會。

由于當前中國QDII市場本身尚不成熟，在制度、投資業(yè)務等層面上存在大量問題與風險，加之此次次貸危機給世界金融市場帶來的巨大危機，全球主要金融機構均陷入了流動性不足的困境,中國雖然因資本市場的開放度不高而受到的影響相對較小,但我國商業(yè)銀行的損失還是給我們拉響了預警。即中國的QDII該如何控制風險、建立一套合理有效的風險規(guī)避機制，仍是值得探究的問題。針對投資者而言，筆者認為，目前說QDII產品迎來曙光言之較早、冷靜投資仍是投資者需要考慮的問題。

一般而言，金融理財產品的收益和風險與產品的定價和風險控制等設計、投資人管理能力水平、掛鉤資產標的市場走勢等因素密切相關。其中產品設計是內在因素，而管理水平和市場走勢是外在因素。整體來講，目前我國商業(yè)銀行設計的QDII產品規(guī)避風險的效果并不理想，要么導致投資者實際收益率過低，要么是產品結構設計相當復雜，使普通投資者難以理解，降低了產品的可銷售性。而海外股票市場持續(xù)走低、境外投資環(huán)境復雜，人民幣升值壓力過大等等因素使得投資者很難得到實際的收益。通過分析我國的QDII理財市場，筆者認為，目前的QDII理財產品還存在以下問題：

第一，QDII類理財產品自身設計影響投資收益

摘要：近年來，國有控股商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者的進程不斷加快，投資總額已達126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當大的比重。文章試從建行、中行引進外資戰(zhàn)略投資者的方式和過程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當?shù)恼呓ㄗh。

關鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國有商業(yè)銀行賤賣論；股權定價

二十多年以來，我國銀行業(yè)不斷加快開放的進程，其中國有商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者是一項重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術優(yōu)勢，中資銀行有龐大的客戶群和機構網(wǎng)點。前者是技術密集型的，隨著市場深化和競爭加劇，其優(yōu)勢是遞增的；后者是勞動密集型的，其優(yōu)勢是遞減的。為了適應新的金融形勢，促進銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會成立后適時調整思路，于2003年12月了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，致力于促進中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機構入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對國有銀行，美國銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發(fā)公司、國際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機構也有中小型機構；從被投資方看，既有國有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機構也有內地和西部地區(qū)的機構。外資機構和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國有銀行賤賣論”

摘要：近年來，國有控股商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者的進程不斷加快，投資總額已達126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當大的比重。文章試從建行、中行引進外資戰(zhàn)略投資者的方式和過程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當?shù)恼呓ㄗh。

關鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國有商業(yè)銀行賤賣論；股權定價

二十多年以來，我國銀行業(yè)不斷加快開放的進程，其中國有商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者是一項重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術優(yōu)勢，中資銀行有龐大的客戶群和機構網(wǎng)點。前者是技術密集型的，隨著市場深化和競爭加劇，其優(yōu)勢是遞增的；后者是勞動密集型的，其優(yōu)勢是遞減的。為了適應新的金融形勢，促進銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會成立后適時調整思路，于2003年12月了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，致力于促進中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機構入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對國有銀行，美國銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發(fā)公司、國際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機構也有中小型機構；從被投資方看，既有國有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機構也有內地和西部地區(qū)的機構。外資機構和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國有銀行賤賣論”

一、境外投資外匯政策現(xiàn)狀

現(xiàn)行境外投資外匯管理模式以1989年的《境外投資外匯管理辦法》為基礎，但是，隨著近年來國內外經(jīng)濟形勢的變化和我國境外投資的迅速發(fā)展，部分外匯管理政策措施明顯滯后，已不能適應境外投資發(fā)展和境內企業(yè)“走出去”的需要。2001年以來，國家外匯管理局先后出臺并調整了一些政策措施，支持境外投資發(fā)展。

2002年，中國黨的《十六大報告》中明確提出要“堅持‘引進來’和‘走出去’相結合，全面提高對外開放水平”。為了深入貫徹實施“走出去”戰(zhàn)略，國家外匯管理局從2002年10月1日開始陸續(xù)在浙江、江蘇、上海等六個省市推開了境外投資外匯管理改革試點。根據(jù)國家外匯管理局《關于擴大境外投資外匯管理改革試點有關問題的通知》（2005年5月19日發(fā)），試點范圍已擴大到全國。

目前企業(yè)在境外投資前期投入及境外利潤自我滾動發(fā)展兩方面，對外匯管理的政策需求已經(jīng)基本得到滿足。同時，如果境內企業(yè)希望通過增資擴大境外中資企業(yè)的投資規(guī)模，在用匯政策上也沒有障礙。

同時，為了解決境外投資企業(yè)后續(xù)經(jīng)營過程中融資難的問題，外管局批準中國銀行和中國工商銀行的海外分支機構直接使用國內總行對海外中資企業(yè)母公司的授信額度為海外中資企業(yè)提供貸款。下一步，外管局將進一步提高外匯管理部門地方分支機構資金來源審查和項目核準權力，逐步允許人民幣資金充裕的境內母公司通過購匯，對境外子公司提供金融支持。

二、境外投融資行政審批概述

編者按：本文主要從與A股市場并軌是B股市場的現(xiàn)實選擇；A、B股市場并軌相關問題分析；對策建議進行論述。其中，主要包括：B股市場曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進了我國資本市場的國際化進程、以A股市場為核心的多層次資本市場體系逐漸形成、A股與B股上市公司均是國內企業(yè),A股與B股的上市地相同、境外投資者全身而退,B股市場已然本土化、A、B股市場的最終并軌,將形成一種“多贏格局”、B股回購面臨的問題分析、回購的積極性不足、回購的能力問題、A、B股市場并軌面臨著境外投資者資本項目兌換問題、A、B股市場并軌面臨著境外投資者持股的流通問題、鼓勵B股上市公司進行B股的回購業(yè)務、通過制度創(chuàng)新,解決B股境外投資者的持股問題、合理處理A、B股股價接軌問題等，具體請詳見。

摘要：B股市場問題是我國資本市場發(fā)展過程中的一個遺留問題,B股市場問題的解決對我國資本市場的規(guī)范化和國際化發(fā)展具有重要意義。本文認為,與A股市場并軌是解決B股問題的現(xiàn)實的最佳選擇,但是,目前要實現(xiàn)A、B股市場的最終并軌,還面臨著制度層面和市場層面的一系列問題。對此,本文從B股回購、境外投資者持股及股份轉換等幾個方面展開了分析和探討。

關鍵詞：B股市場并軌相關問題

我國B股市場建立的初衷,是在當時外匯緊張的情況下,開辟一條讓企業(yè)利用外資的通道。從十多年來的發(fā)展歷程看,B股市場曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進了我國資本市場的國際化進程。然而,隨著我國經(jīng)濟環(huán)境的變化及資本市場的發(fā)展,B股市場“招商引資”的歷史使命基本結束,市場功能逐步萎縮,逐漸邊緣化,B股市場的未來發(fā)展方向成為困擾我國資本市場的一個重要問題。

筆者認為,與A股市場并軌是解決B股問題的現(xiàn)實的最佳選擇。但是,目前要實現(xiàn)A、B股市場的最終并軌,我們還必須處理好制度層面和市場層面的一系列問題。

一、與A股市場并軌是B股市場的現(xiàn)實選擇

關鍵詞：鋼鐵上市公司；境外戰(zhàn)略投資者；外資并購

摘要：正確理解戰(zhàn)略投資者的內涵是分析我國鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者利弊的前提與基礎。本文以戰(zhàn)略投資者的概念和特征為切入點，分析了我國鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者的意義以及與境外戰(zhàn)略投資者合作中應注意的問題，以期為引入境外戰(zhàn)略投資者的鋼鐵企業(yè)提供參考。

一年多來，中國證券市場外資并購浪潮規(guī)?？涨?，在各個行業(yè)的并購事件中，鋼鐵板塊尤其引人矚目。我國鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了世紀之初民營企業(yè)的無序發(fā)展之后，又掀起了新一輪的高水平重復建設，產能過剩、產業(yè)集中度過低以及競爭之勢，促使國內鋼鐵企業(yè)引入境外戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)快速、協(xié)調和可持續(xù)發(fā)展。然而，引入境外戰(zhàn)略投資者是一把雙刃的劍，需要對其可能帶來的不利影響有所認識與警惕，以減少選擇國際戰(zhàn)略合作伙伴的盲目性，增強吸收境外戰(zhàn)略投資者的有效性。本文界定了戰(zhàn)略投資者的內涵，分析了我國鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者的意義，探討了與境外戰(zhàn)略投資者合作中應注意的問題，以期為國內鋼鐵行業(yè)正在引入境外投資者的企業(yè)或擬引入的企業(yè)提供一些參考。

一、戰(zhàn)略投資者的內涵與特征

“戰(zhàn)略投資者”一詞源于國外證券市場，原指相對于上市公司發(fā)起人而言能與上市公司大股東長期“榮辱與共、肝膽相照”的專業(yè)機構投資者。而我國“戰(zhàn)略投資者”制度始于1999年中國證監(jiān)會的《關于進一步完善股票發(fā)行方式的通知》?！锻ㄖ访鞔_規(guī)定，“與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人，成為戰(zhàn)略投資者”，強調戰(zhàn)略投資者的投資行為應相對公開，大宗買賣要及時公告，規(guī)范操作。世界著名投資銀行摩根士丹利則認為相對于財務投資者與公司投資者，戰(zhàn)略投資者常見于同行業(yè)企業(yè)及關聯(lián)企業(yè)，一般具有以下優(yōu)點：（1）在行業(yè)內擁有行業(yè)專長且有領先地位；（2）投資基于戰(zhàn)略考慮，因此對投資雙方都具有戰(zhàn)略價值；（3）擁有能力、資源實現(xiàn)技術轉移；（4）投資時間長，一般不會在短期內套現(xiàn)；（5）對上市公司是十分強大的支持，有利于上市時加強投資者信心。

因此，戰(zhàn)略投資者是指與被投資方處于同行業(yè)的、與其重要業(yè)務拓展有密切聯(lián)系的、以謀求長期戰(zhàn)略利益為目的、持股量較大且長期持有、擁有促進被投資方業(yè)務發(fā)展的實力并積極參與公司治理的法人投資者。與一般法人投資者相比，戰(zhàn)略投資者的安定性更強、集中度更高、參與公司治理的積極性更大，因而是一種積極持股者和安定性股東。而境外戰(zhàn)略投資者則是來自我國境外的戰(zhàn)略投資者，或稱為國際戰(zhàn)略投資者。

摘要：近年來，國有控股商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者的進程不斷加快，投資總額已達126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當大的比重。文章試從建行、中行引進外資戰(zhàn)略投資者的方式和過程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當?shù)恼呓ㄗh。

關鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國有商業(yè)銀行賤賣論；股權定價

二十多年以來，我國銀行業(yè)不斷加快開放的進程，其中國有商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者是一項重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術優(yōu)勢，中資銀行有龐大的客戶群和機構網(wǎng)點。前者是技術密集型的，隨著市場深化和競爭加劇，其優(yōu)勢是遞增的；后者是勞動密集型的，其優(yōu)勢是遞減的。為了適應新的金融形勢，促進銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會成立后適時調整思路，于2003年12月了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，致力于促進中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機構入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對國有銀行，美國銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發(fā)公司、國際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機構也有中小型機構；從被投資方看，既有國有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機構也有內地和西部地區(qū)的機構。外資機構和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國有銀行賤賣論”

[摘要]B股市場政策面可能出現(xiàn)的變數(shù)：1、B股的繼續(xù)擴容是必然的，但時間可能推后；2、B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結合的發(fā)行方式；3、在條件成熟時，B股市場也有向境內機構投資者開放的可能；4、市場交易制度及交易費用存在與國際接軌接軌的可能。

B股的繼續(xù)擴容是必然的，但時間可能推后

B股設立的初衷在于吸引境外資金，作為籌資功能的重要工具，B股的市場容量太小，很難吸引投資者，那么，B股的融資功能將要喪失。因此，B股擴容是搞活市場的一個重要途徑，在一定程度上，一個市場只有先擴容了，才會有增量資金的入市?？梢哉J為B股擴容是B股向境內投資者開放政策的必然結果，B股擴容已經(jīng)刻不容緩。據(jù)了解，國務院正在制訂有關B股發(fā)行的辦法，但在一些關鍵問題上出現(xiàn)分歧。有關執(zhí)行辦法呈交已經(jīng)兩個月，但遲遲未能出臺。數(shù)家原來計劃于7、8月在B股市場上市的新公司的有關籌備工作已經(jīng)放慢，目前集中做企業(yè)輔導，關于銷售的準備工作已經(jīng)停止，種種跡象顯示，由于有關B股發(fā)行的政策一時難以明朗，B股的擴容可能比預期的時間還要推后。

我的判斷是，B股市場的擴容，是管理層向境內個人投資者開放B股、搞活B股市場的最終目的。盡管目前可能由于擴容的條件或機會不成熟（如有關辦法難以出臺，B股市場自6月一路下跌，市場交投不暢等等），但擴容是遲早的事。事實上，目前B股新股雖然還沒有發(fā)行，但是B股的擴容已經(jīng)初露端倪。對于近期B股市場影響較大的一個因素就是B股市場的增發(fā)擴容。繼深市的長安B、閩燦坤B以及滬市的華源B股公告其增發(fā)B股的議案后，7月初又有振華B股公告了其增發(fā)B股的計劃。因此，暫時的剎車并不會表明管理層發(fā)展B股市場的政策有所改變。梁定邦透露，為了促成B股市場的興旺，國內資本市場下一步將加大B股的流通量，但中間有個過程，不是一蹴而就。估計B股在短期內難以大量增加供應。

B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結合的發(fā)行方式

B股擴容遲遲不見動靜，其中的關鍵就是在目前B股市場投資主體已經(jīng)發(fā)生重大變化的情況下B股新的發(fā)行（包括增發(fā)）辦法難以出臺。在原來以境外機構投資者為投資主體的時候，B股主要采取向海外機構投資者私驀的方式。自3月以來，有關部門積極起草執(zhí)行辦法，研究新公司上市發(fā)行B股要解決的問題，包括如何在新公司上市時，讓散戶也可以認購。

第一條為規(guī)范境外金融機構投資入股中資金融機構的行為，優(yōu)化中資金融機構資本結構，制定本辦法。

第二條境外金融機構向已依法設立的中資金融機構投資入股，適用本辦法。

本辦法所稱的境外金融機構包括國際金融機構和外國金融機構，國際金融機構是指世界銀行及其附屬機構、其他政府間開發(fā)性金融機構及中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會認可的其他國際金融機構；外國金融機構是指在外國注冊成立的金融控股公司、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金及中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會認可的其他外國金融機構。

本辦法所稱的中資金融機構是指依法在中國境內設立的中資商業(yè)銀行、城市信用社、農村信用社、信托投資公司、企業(yè)集團財務公司、金融租賃公司，以及中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準設立的其他中資金融機構。

本辦法所稱的投資入股比例是指出資額或者所持股份占中資金融機構的實收資本總額或者股份總額的比例。

第三條中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依法對境外金融機構投資入股中資金融機構的行為進行監(jiān)督管理。