摘要：QDII業(yè)務(wù)為境內(nèi)投資者提供拓寬了投資渠道，給商業(yè)銀行和理財(cái)機(jī)構(gòu)提供了新的投資思路。QDII從誕生起就備受投資者們的關(guān)注。但是受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，自QDII理財(cái)產(chǎn)品上市起，QDII產(chǎn)品就沒(méi)有擺脫過(guò)虧損的陰影。在當(dāng)前金融風(fēng)暴的影響下，QDII類產(chǎn)品能否扭虧為盈，能否在當(dāng)前低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下走出維谷，成為一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題。

本文從國(guó)內(nèi)QDII市場(chǎng)和產(chǎn)品入手，討論了影響產(chǎn)品收益的因素和問(wèn)題，并結(jié)合當(dāng)前的環(huán)境，為投資者提出了投資建議。

關(guān)鍵詞：QDII理財(cái)產(chǎn)品;產(chǎn)品收益

QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的英文首個(gè)字母縮寫。是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場(chǎng)未開放條件下，在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地,允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。

QDII的產(chǎn)生曾經(jīng)備受關(guān)注，許多理財(cái)機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)QDII產(chǎn)品寄予厚望。但是自從06年內(nèi)地首批產(chǎn)生的9款QDII理財(cái)產(chǎn)品出海以來(lái)，無(wú)論是從銷售業(yè)績(jī)還是收益率上，QDII的表現(xiàn)總是讓各家銀行汗顏。受境外投資市場(chǎng)低迷和人民幣持續(xù)升值等原因，QDII產(chǎn)品一直處于虧損的狀態(tài)。根據(jù)普益財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，截至2009年3月，正在運(yùn)行的337款QDII理財(cái)產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)正收益的QDII理財(cái)產(chǎn)品僅有14款，雖然較前一時(shí)期有所增加。然而，收益出現(xiàn)反彈的產(chǎn)品仍是極少數(shù)。

然而，2008年年末人民幣的持續(xù)跌停以及中國(guó)出臺(tái)的較大力度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策使得一些分析師認(rèn)為，像QDII這種中國(guó)海外新概念股票在接下來(lái)會(huì)迎來(lái)新的曙光，獲得更多的投資機(jī)會(huì)。

QDII是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）的英文首個(gè)字母縮寫。是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場(chǎng)未開放條件下，在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地,允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。

QDII的產(chǎn)生曾經(jīng)備受關(guān)注，許多理財(cái)機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)QDII產(chǎn)品寄予厚望。但是自從06年內(nèi)地首批產(chǎn)生的9款QDII理財(cái)產(chǎn)品出海以來(lái)，無(wú)論是從銷售業(yè)績(jī)還是收益率上，QDII的表現(xiàn)總是讓各家銀行汗顏。受境外投資市場(chǎng)低迷和人民幣持續(xù)升值等原因，QDII產(chǎn)品一直處于虧損的狀態(tài)。根據(jù)普益財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，截至2009年3月，正在運(yùn)行的337款QDII理財(cái)產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)正收益的QDII理財(cái)產(chǎn)品僅有14款，雖然較前一時(shí)期有所增加。然而，收益出現(xiàn)反彈的產(chǎn)品仍是極少數(shù)。

然而，2008年年末人民幣的持續(xù)跌停以及中國(guó)出臺(tái)的較大力度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策使得一些分析師認(rèn)為，像QDII這種中國(guó)海外新概念股票在接下來(lái)會(huì)迎來(lái)新的曙光，獲得更多的投資機(jī)會(huì)。

由于當(dāng)前中國(guó)QDII市場(chǎng)本身尚不成熟，在制度、投資業(yè)務(wù)等層面上存在大量問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，加之此次次貸危機(jī)給世界金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨大危機(jī)，全球主要金融機(jī)構(gòu)均陷入了流動(dòng)性不足的困境,中國(guó)雖然因資本市場(chǎng)的開放度不高而受到的影響相對(duì)較小,但我國(guó)商業(yè)銀行的損失還是給我們拉響了預(yù)警。即中國(guó)的QDII該如何控制風(fēng)險(xiǎn)、建立一套合理有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，仍是值得探究的問(wèn)題。針對(duì)投資者而言，筆者認(rèn)為，目前說(shuō)QDII產(chǎn)品迎來(lái)曙光言之較早、冷靜投資仍是投資者需要考慮的問(wèn)題。

一般而言，金融理財(cái)產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)控制等設(shè)計(jì)、投資人管理能力水平、掛鉤資產(chǎn)標(biāo)的市場(chǎng)走勢(shì)等因素密切相關(guān)。其中產(chǎn)品設(shè)計(jì)是內(nèi)在因素，而管理水平和市場(chǎng)走勢(shì)是外在因素。整體來(lái)講，目前我國(guó)商業(yè)銀行設(shè)計(jì)的QDII產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果并不理想，要么導(dǎo)致投資者實(shí)際收益率過(guò)低，要么是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)相當(dāng)復(fù)雜，使普通投資者難以理解，降低了產(chǎn)品的可銷售性。而海外股票市場(chǎng)持續(xù)走低、境外投資環(huán)境復(fù)雜，人民幣升值壓力過(guò)大等等因素使得投資者很難得到實(shí)際的收益。通過(guò)分析我國(guó)的QDII理財(cái)市場(chǎng)，筆者認(rèn)為，目前的QDII理財(cái)產(chǎn)品還存在以下問(wèn)題：

第一，QDII類理財(cái)產(chǎn)品自身設(shè)計(jì)影響投資收益

摘要：近年來(lái)，國(guó)有控股商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的進(jìn)程不斷加快，投資總額已達(dá)126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當(dāng)大的比重。文章試從建行、中行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的方式和過(guò)程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當(dāng)?shù)恼呓ㄗh。

關(guān)鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國(guó)有商業(yè)銀行賤賣論；股權(quán)定價(jià)

二十多年以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)不斷加快開放的進(jìn)程，其中國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者是一項(xiàng)重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中資銀行有龐大的客戶群和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)。前者是技術(shù)密集型的，隨著市場(chǎng)深化和競(jìng)爭(zhēng)加劇，其優(yōu)勢(shì)是遞增的；后者是勞動(dòng)密集型的，其優(yōu)勢(shì)是遞減的。為了適應(yīng)新的金融形勢(shì)，促進(jìn)銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)成立后適時(shí)調(diào)整思路，于2003年12月了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，致力于促進(jìn)中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機(jī)構(gòu)入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對(duì)國(guó)有銀行，美國(guó)銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團(tuán)和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對(duì)股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對(duì)城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、德國(guó)投資與開發(fā)公司、國(guó)際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟(jì)南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國(guó)際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機(jī)構(gòu)也有中小型機(jī)構(gòu)；從被投資方看，既有國(guó)有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機(jī)構(gòu)也有內(nèi)地和西部地區(qū)的機(jī)構(gòu)。外資機(jī)構(gòu)和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國(guó)有銀行賤賣論”

摘要：近年來(lái)，國(guó)有控股商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的進(jìn)程不斷加快，投資總額已達(dá)126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當(dāng)大的比重。文章試從建行、中行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的方式和過(guò)程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當(dāng)?shù)恼呓ㄗh。

關(guān)鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國(guó)有商業(yè)銀行賤賣論；股權(quán)定價(jià)

二十多年以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)不斷加快開放的進(jìn)程，其中國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者是一項(xiàng)重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中資銀行有龐大的客戶群和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)。前者是技術(shù)密集型的，隨著市場(chǎng)深化和競(jìng)爭(zhēng)加劇，其優(yōu)勢(shì)是遞增的；后者是勞動(dòng)密集型的，其優(yōu)勢(shì)是遞減的。為了適應(yīng)新的金融形勢(shì)，促進(jìn)銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)成立后適時(shí)調(diào)整思路，于2003年12月了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，致力于促進(jìn)中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機(jī)構(gòu)入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對(duì)國(guó)有銀行，美國(guó)銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團(tuán)和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對(duì)股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對(duì)城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、德國(guó)投資與開發(fā)公司、國(guó)際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟(jì)南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國(guó)際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機(jī)構(gòu)也有中小型機(jī)構(gòu)；從被投資方看，既有國(guó)有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機(jī)構(gòu)也有內(nèi)地和西部地區(qū)的機(jī)構(gòu)。外資機(jī)構(gòu)和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國(guó)有銀行賤賣論”

編者按：本文主要從與A股市場(chǎng)并軌是B股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇；A、B股市場(chǎng)并軌相關(guān)問(wèn)題分析；對(duì)策建議進(jìn)行論述。其中，主要包括：B股市場(chǎng)曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程、以A股市場(chǎng)為核心的多層次資本市場(chǎng)體系逐漸形成、A股與B股上市公司均是國(guó)內(nèi)企業(yè),A股與B股的上市地相同、境外投資者全身而退,B股市場(chǎng)已然本土化、A、B股市場(chǎng)的最終并軌,將形成一種“多贏格局”、B股回購(gòu)面臨的問(wèn)題分析、回購(gòu)的積極性不足、回購(gòu)的能力問(wèn)題、A、B股市場(chǎng)并軌面臨著境外投資者資本項(xiàng)目?jī)稉Q問(wèn)題、A、B股市場(chǎng)并軌面臨著境外投資者持股的流通問(wèn)題、鼓勵(lì)B股上市公司進(jìn)行B股的回購(gòu)業(yè)務(wù)、通過(guò)制度創(chuàng)新,解決B股境外投資者的持股問(wèn)題、合理處理A、B股股價(jià)接軌問(wèn)題等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要：B股市場(chǎng)問(wèn)題是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)遺留問(wèn)題,B股市場(chǎng)問(wèn)題的解決對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和國(guó)際化發(fā)展具有重要意義。本文認(rèn)為,與A股市場(chǎng)并軌是解決B股問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇,但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的最終并軌,還面臨著制度層面和市場(chǎng)層面的一系列問(wèn)題。對(duì)此,本文從B股回購(gòu)、境外投資者持股及股份轉(zhuǎn)換等幾個(gè)方面展開了分析和探討。

關(guān)鍵詞：B股市場(chǎng)并軌相關(guān)問(wèn)題

我國(guó)B股市場(chǎng)建立的初衷,是在當(dāng)時(shí)外匯緊張的情況下,開辟一條讓企業(yè)利用外資的通道。從十多年來(lái)的發(fā)展歷程看,B股市場(chǎng)曾較好地發(fā)揮了吸引外資的功能,并在特定歷史條件下促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。然而,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化及資本市場(chǎng)的發(fā)展,B股市場(chǎng)“招商引資”的歷史使命基本結(jié)束,市場(chǎng)功能逐步萎縮,逐漸邊緣化,B股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展方向成為困擾我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要問(wèn)題。

筆者認(rèn)為,與A股市場(chǎng)并軌是解決B股問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)的最佳選擇。但是,目前要實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的最終并軌,我們還必須處理好制度層面和市場(chǎng)層面的一系列問(wèn)題。

一、與A股市場(chǎng)并軌是B股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇

一、境外投資外匯政策現(xiàn)狀

現(xiàn)行境外投資外匯管理模式以1989年的《境外投資外匯管理辦法》為基礎(chǔ)，但是，隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和我國(guó)境外投資的迅速發(fā)展，部分外匯管理政策措施明顯滯后，已不能適應(yīng)境外投資發(fā)展和境內(nèi)企業(yè)“走出去”的需要。2001年以來(lái)，國(guó)家外匯管理局先后出臺(tái)并調(diào)整了一些政策措施，支持境外投資發(fā)展。

2002年，中國(guó)黨的《十六大報(bào)告》中明確提出要“堅(jiān)持‘引進(jìn)來(lái)’和‘走出去’相結(jié)合，全面提高對(duì)外開放水平”。為了深入貫徹實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，國(guó)家外匯管理局從2002年10月1日開始陸續(xù)在浙江、江蘇、上海等六個(gè)省市推開了境外投資外匯管理改革試點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局《關(guān)于擴(kuò)大境外投資外匯管理改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》（2005年5月19日發(fā)），試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大到全國(guó)。

目前企業(yè)在境外投資前期投入及境外利潤(rùn)自我滾動(dòng)發(fā)展兩方面，對(duì)外匯管理的政策需求已經(jīng)基本得到滿足。同時(shí)，如果境內(nèi)企業(yè)希望通過(guò)增資擴(kuò)大境外中資企業(yè)的投資規(guī)模，在用匯政策上也沒(méi)有障礙。

同時(shí)，為了解決境外投資企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中融資難的問(wèn)題，外管局批準(zhǔn)中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行的海外分支機(jī)構(gòu)直接使用國(guó)內(nèi)總行對(duì)海外中資企業(yè)母公司的授信額度為海外中資企業(yè)提供貸款。下一步，外管局將進(jìn)一步提高外匯管理部門地方分支機(jī)構(gòu)資金來(lái)源審查和項(xiàng)目核準(zhǔn)權(quán)力，逐步允許人民幣資金充裕的境內(nèi)母公司通過(guò)購(gòu)匯，對(duì)境外子公司提供金融支持。

二、境外投融資行政審批概述

關(guān)鍵詞：鋼鐵上市公司；境外戰(zhàn)略投資者；外資并購(gòu)

摘要：正確理解戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵是分析我國(guó)鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者利弊的前提與基礎(chǔ)。本文以戰(zhàn)略投資者的概念和特征為切入點(diǎn)，分析了我國(guó)鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者的意義以及與境外戰(zhàn)略投資者合作中應(yīng)注意的問(wèn)題，以期為引入境外戰(zhàn)略投資者的鋼鐵企業(yè)提供參考。

一年多來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)外資并購(gòu)浪潮規(guī)?？涨?，在各個(gè)行業(yè)的并購(gòu)事件中，鋼鐵板塊尤其引人矚目。我國(guó)鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了世紀(jì)之初民營(yíng)企業(yè)的無(wú)序發(fā)展之后，又掀起了新一輪的高水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)低以及競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)，促使國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)引入境外戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)快速、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。然而，引入境外戰(zhàn)略投資者是一把雙刃的劍，需要對(duì)其可能帶來(lái)的不利影響有所認(rèn)識(shí)與警惕，以減少選擇國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴的盲目性，增強(qiáng)吸收境外戰(zhàn)略投資者的有效性。本文界定了戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵，分析了我國(guó)鋼鐵上市公司引入境外戰(zhàn)略投資者的意義，探討了與境外戰(zhàn)略投資者合作中應(yīng)注意的問(wèn)題，以期為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)正在引入境外投資者的企業(yè)或擬引入的企業(yè)提供一些參考。

一、戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵與特征

“戰(zhàn)略投資者”一詞源于國(guó)外證券市場(chǎng)，原指相對(duì)于上市公司發(fā)起人而言能與上市公司大股東長(zhǎng)期“榮辱與共、肝膽相照”的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。而我國(guó)“戰(zhàn)略投資者”制度始于1999年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》?！锻ㄖ访鞔_規(guī)定，“與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人，成為戰(zhàn)略投資者”，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略投資者的投資行為應(yīng)相對(duì)公開，大宗買賣要及時(shí)公告，規(guī)范操作。世界著名投資銀行摩根士丹利則認(rèn)為相對(duì)于財(cái)務(wù)投資者與公司投資者，戰(zhàn)略投資者常見于同行業(yè)企業(yè)及關(guān)聯(lián)企業(yè)，一般具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）在行業(yè)內(nèi)擁有行業(yè)專長(zhǎng)且有領(lǐng)先地位；（2）投資基于戰(zhàn)略考慮，因此對(duì)投資雙方都具有戰(zhàn)略價(jià)值；（3）擁有能力、資源實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移；（4）投資時(shí)間長(zhǎng)，一般不會(huì)在短期內(nèi)套現(xiàn)；（5）對(duì)上市公司是十分強(qiáng)大的支持，有利于上市時(shí)加強(qiáng)投資者信心。

因此，戰(zhàn)略投資者是指與被投資方處于同行業(yè)的、與其重要業(yè)務(wù)拓展有密切聯(lián)系的、以謀求長(zhǎng)期戰(zhàn)略利益為目的、持股量較大且長(zhǎng)期持有、擁有促進(jìn)被投資方業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)力并積極參與公司治理的法人投資者。與一般法人投資者相比，戰(zhàn)略投資者的安定性更強(qiáng)、集中度更高、參與公司治理的積極性更大，因而是一種積極持股者和安定性股東。而境外戰(zhàn)略投資者則是來(lái)自我國(guó)境外的戰(zhàn)略投資者，或稱為國(guó)際戰(zhàn)略投資者。

摘要：近年來(lái)，國(guó)有控股商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的進(jìn)程不斷加快，投資總額已達(dá)126億美元，其中建行和中行的引資額占了相當(dāng)大的比重。文章試從建行、中行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的方式和過(guò)程，探討其具體環(huán)節(jié)的合理性，并給出適當(dāng)?shù)恼呓ㄗh。

關(guān)鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國(guó)有商業(yè)銀行賤賣論；股權(quán)定價(jià)

二十多年以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)不斷加快開放的進(jìn)程，其中國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者是一項(xiàng)重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，中資銀行有龐大的客戶群和機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)。前者是技術(shù)密集型的，隨著市場(chǎng)深化和競(jìng)爭(zhēng)加劇，其優(yōu)勢(shì)是遞增的；后者是勞動(dòng)密集型的，其優(yōu)勢(shì)是遞減的。為了適應(yīng)新的金融形勢(shì)，促進(jìn)銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)成立后適時(shí)調(diào)整思路，于2003年12月了《境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》，致力于促進(jìn)中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機(jī)構(gòu)入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對(duì)國(guó)有銀行，美國(guó)銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團(tuán)和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對(duì)股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對(duì)城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國(guó)際集團(tuán)、德國(guó)投資與開發(fā)公司、國(guó)際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟(jì)南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國(guó)際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機(jī)構(gòu)也有中小型機(jī)構(gòu)；從被投資方看，既有國(guó)有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機(jī)構(gòu)也有內(nèi)地和西部地區(qū)的機(jī)構(gòu)。外資機(jī)構(gòu)和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國(guó)有銀行賤賣論”

第一條為規(guī)范境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)的行為，優(yōu)化中資金融機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，制定本辦法。

第二條境外金融機(jī)構(gòu)向已依法設(shè)立的中資金融機(jī)構(gòu)投資入股，適用本辦法。

本辦法所稱的境外金融機(jī)構(gòu)包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)是指世界銀行及其附屬機(jī)構(gòu)、其他政府間開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)可的其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)；外國(guó)金融機(jī)構(gòu)是指在外國(guó)注冊(cè)成立的金融控股公司、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)認(rèn)可的其他外國(guó)金融機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱的中資金融機(jī)構(gòu)是指依法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的中資商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司，以及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的其他中資金融機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱的投資入股比例是指出資額或者所持股份占中資金融機(jī)構(gòu)的實(shí)收資本總額或者股份總額的比例。

第三條中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)依法對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)投資入股中資金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督管理。

[摘要]B股市場(chǎng)政策面可能出現(xiàn)的變數(shù)：1、B股的繼續(xù)擴(kuò)容是必然的，但時(shí)間可能推后；2、B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結(jié)合的發(fā)行方式；3、在條件成熟時(shí)，B股市場(chǎng)也有向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者開放的可能；4、市場(chǎng)交易制度及交易費(fèi)用存在與國(guó)際接軌接軌的可能。

B股的繼續(xù)擴(kuò)容是必然的，但時(shí)間可能推后

B股設(shè)立的初衷在于吸引境外資金，作為籌資功能的重要工具，B股的市場(chǎng)容量太小，很難吸引投資者，那么，B股的融資功能將要喪失。因此，B股擴(kuò)容是搞活市場(chǎng)的一個(gè)重要途徑，在一定程度上，一個(gè)市場(chǎng)只有先擴(kuò)容了，才會(huì)有增量資金的入市?？梢哉J(rèn)為B股擴(kuò)容是B股向境內(nèi)投資者開放政策的必然結(jié)果，B股擴(kuò)容已經(jīng)刻不容緩。據(jù)了解，國(guó)務(wù)院正在制訂有關(guān)B股發(fā)行的辦法，但在一些關(guān)鍵問(wèn)題上出現(xiàn)分歧。有關(guān)執(zhí)行辦法呈交已經(jīng)兩個(gè)月，但遲遲未能出臺(tái)。數(shù)家原來(lái)計(jì)劃于7、8月在B股市場(chǎng)上市的新公司的有關(guān)籌備工作已經(jīng)放慢，目前集中做企業(yè)輔導(dǎo)，關(guān)于銷售的準(zhǔn)備工作已經(jīng)停止，種種跡象顯示，由于有關(guān)B股發(fā)行的政策一時(shí)難以明朗，B股的擴(kuò)容可能比預(yù)期的時(shí)間還要推后。

我的判斷是，B股市場(chǎng)的擴(kuò)容，是管理層向境內(nèi)個(gè)人投資者開放B股、搞活B股市場(chǎng)的最終目的。盡管目前可能由于擴(kuò)容的條件或機(jī)會(huì)不成熟（如有關(guān)辦法難以出臺(tái)，B股市場(chǎng)自6月一路下跌，市場(chǎng)交投不暢等等），但擴(kuò)容是遲早的事。事實(shí)上，目前B股新股雖然還沒(méi)有發(fā)行，但是B股的擴(kuò)容已經(jīng)初露端倪。對(duì)于近期B股市場(chǎng)影響較大的一個(gè)因素就是B股市場(chǎng)的增發(fā)擴(kuò)容。繼深市的長(zhǎng)安B、閩燦坤B以及滬市的華源B股公告其增發(fā)B股的議案后，7月初又有振華B股公告了其增發(fā)B股的計(jì)劃。因此，暫時(shí)的剎車并不會(huì)表明管理層發(fā)展B股市場(chǎng)的政策有所改變。梁定邦透露，為了促成B股市場(chǎng)的興旺，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)下一步將加大B股的流通量，但中間有個(gè)過(guò)程，不是一蹴而就。估計(jì)B股在短期內(nèi)難以大量增加供應(yīng)。

B股新的發(fā)行辦法可能采取公募私募結(jié)合的發(fā)行方式

B股擴(kuò)容遲遲不見動(dòng)靜，其中的關(guān)鍵就是在目前B股市場(chǎng)投資主體已經(jīng)發(fā)生重大變化的情況下B股新的發(fā)行（包括增發(fā)）辦法難以出臺(tái)。在原來(lái)以境外機(jī)構(gòu)投資者為投資主體的時(shí)候，B股主要采取向海外機(jī)構(gòu)投資者私驀的方式。自3月以來(lái)，有關(guān)部門積極起草執(zhí)行辦法，研究新公司上市發(fā)行B股要解決的問(wèn)題，包括如何在新公司上市時(shí)，讓散戶也可以認(rèn)購(gòu)。