一年來，我們投資審計(jì)科認(rèn)真學(xué)習(xí)黨的十七大和黨的十七屆三中全會(huì)精神，在局黨組的領(lǐng)導(dǎo)下，以黨的廉政紀(jì)律和局黨組制定的各項(xiàng)廉政規(guī)章制度作保障，認(rèn)真貫徹和落實(shí)《審計(jì)法》、《財(cái)政違法行為處罰處分條例》和國家相關(guān)法律法規(guī)，緊緊圍繞全市經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，堅(jiān)持

“依法審計(jì)、服務(wù)大局、圍繞中心、突出重點(diǎn)、求真務(wù)實(shí)”的審計(jì)工作方針，堅(jiān)持財(cái)務(wù)收支審計(jì)和效益審計(jì)并重，審計(jì)與專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查并重，圍繞促進(jìn)規(guī)范管理、提高財(cái)政資金使用效益、構(gòu)建和諧社會(huì)的工作目標(biāo)，依法履行審計(jì)監(jiān)督職責(zé)，全科室未發(fā)現(xiàn)違風(fēng)黨紀(jì)的問題，確保了審計(jì)工作的順利進(jìn)行，2009年審計(jì)項(xiàng)目21項(xiàng)，資金達(dá)43億，已完成的14個(gè)項(xiàng)目核減投資2300余萬。

一、2009年的主要工作

（一）圓滿完成了對(duì)市發(fā)改委、市規(guī)劃局、市環(huán)保局、市地震局的預(yù)算執(zhí)行審計(jì)，并延伸審計(jì)了下屬單位，通過審計(jì)，查出擠占城維費(fèi)、固定資產(chǎn)不實(shí)、截留應(yīng)上繳財(cái)政收入、投資計(jì)劃未能全部實(shí)施等問題，對(duì)審計(jì)查出的違規(guī)違紀(jì)問題，我們既堅(jiān)持《條例》、依法行政，又從維護(hù)大局、服務(wù)經(jīng)濟(jì)和構(gòu)件和諧社會(huì)的高度審視報(bào)告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報(bào)告中所列問題的全部落實(shí)，促進(jìn)了被審計(jì)單位進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，規(guī)范財(cái)務(wù)機(jī)制。

（二）圓滿完成了對(duì)晉煤集團(tuán)趙莊煤礦和蘭花科創(chuàng)股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計(jì)，通過對(duì)兩煤礦的審計(jì)，核減工程款700余萬，查出招投標(biāo)不規(guī)范、挪用項(xiàng)目建設(shè)資金、偷稅漏稅、損失浪費(fèi)等問題，并針對(duì)這些問題，深入剖析成因，對(duì)煤礦企業(yè)建設(shè)資金的使用、管理提出了切實(shí)可行的建議。

（三）不斷完善招投標(biāo)審計(jì)工作的具體制度，積極開展基建項(xiàng)目竣工決算審計(jì)。2009年我科共對(duì)景西路等12個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了招投標(biāo)審計(jì)，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進(jìn)路和兩河回遷樓、前進(jìn)路和兩河室外配套、鳳臺(tái)中學(xué)、趙樹理文學(xué)館9項(xiàng)目已全部結(jié)束，核減金額達(dá)1673萬，其余3個(gè)項(xiàng)目正在緊鑼密鼓的進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)年底可以基本結(jié)束。

一年來，我們投資審計(jì)科認(rèn)真學(xué)習(xí)黨的十七大和黨的十七屆三中全會(huì)精神，在局黨組的領(lǐng)導(dǎo)下，以黨的廉政紀(jì)律和局黨組制定的各項(xiàng)廉政規(guī)章制度作保障，認(rèn)真貫徹和落實(shí)《審計(jì)法》、《財(cái)政違法行為處罰處分條例》和國家相關(guān)法律法規(guī)，緊緊圍繞全市經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，堅(jiān)持

“依法審計(jì)、服務(wù)大局、圍繞中心、突出重點(diǎn)、求真務(wù)實(shí)”的審計(jì)工作方針，堅(jiān)持財(cái)務(wù)收支審計(jì)和效益審計(jì)并重，審計(jì)與專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查并重，圍繞促進(jìn)規(guī)范管理、提高財(cái)政資金使用效益、構(gòu)建和諧社會(huì)的工作目標(biāo)，依法履行審計(jì)監(jiān)督職責(zé)，全科室未發(fā)現(xiàn)違風(fēng)黨紀(jì)的問題，確保了審計(jì)工作的順利進(jìn)行，20**年審計(jì)項(xiàng)目21項(xiàng)，資金達(dá)43億，已完成的14個(gè)項(xiàng)目核減投資2300余萬。

一、20**年的主要工作

（一）圓滿完成了對(duì)市發(fā)改委、市規(guī)劃局、市環(huán)保局、市地震局的預(yù)算執(zhí)行審計(jì)，并延伸審計(jì)了下屬單位，通過審計(jì)，查出擠占城維費(fèi)、固定資產(chǎn)不實(shí)、截留應(yīng)上繳財(cái)政收入、投資計(jì)劃未能全部實(shí)施等問題，對(duì)審計(jì)查出的違規(guī)違紀(jì)問題，我們既堅(jiān)持《條例》、依法行政，又從維護(hù)大局、服務(wù)經(jīng)濟(jì)和構(gòu)件和諧社會(huì)的高度審視報(bào)告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報(bào)告中所列問題的全部落實(shí)，促進(jìn)了被審計(jì)單位進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，規(guī)范財(cái)務(wù)機(jī)制。

（二）圓滿完成了對(duì)晉煤集團(tuán)趙莊煤礦和蘭花科創(chuàng)股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計(jì)，通過對(duì)兩煤礦的審計(jì)，核減工程款700余萬，查出招投標(biāo)不規(guī)范、挪用項(xiàng)目建設(shè)資金、偷稅漏稅、損失浪費(fèi)等問題，并針對(duì)這些問題，深入剖析成因，對(duì)煤礦企業(yè)建設(shè)資金的使用、管理提出了切實(shí)可行的建議。

（三）不斷完善招投標(biāo)審計(jì)工作的具體制度，積極開展基建項(xiàng)目竣工決算審計(jì)。20**年我科共對(duì)景西路等12個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了招投標(biāo)審計(jì)，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進(jìn)路和兩河回遷樓、前進(jìn)路和兩河室外配套、鳳臺(tái)中學(xué)、趙樹理文學(xué)館9項(xiàng)目已全部結(jié)束，核減金額達(dá)1673萬，其余3個(gè)項(xiàng)目正在緊鑼密鼓的進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)年底可以基本結(jié)束。

一年來，我們投資審計(jì)科認(rèn)真學(xué)習(xí)黨的十七大和黨的十七屆三中全會(huì)精神，在局黨組的領(lǐng)導(dǎo)下，以黨的廉政紀(jì)律和局黨組制定的各項(xiàng)廉政規(guī)章制度作保障，認(rèn)真貫徹和落實(shí)《審計(jì)法》、《財(cái)政違法行為處罰處分條例》和國家相關(guān)法律法規(guī)，緊緊圍繞全市經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，堅(jiān)持

“依法審計(jì)、服務(wù)大局、圍繞中心、突出重點(diǎn)、求真務(wù)實(shí)”的審計(jì)工作方針，堅(jiān)持財(cái)務(wù)收支審計(jì)和效益審計(jì)并重，審計(jì)與專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查并重，圍繞促進(jìn)規(guī)范管理、提高財(cái)政資金使用效益、構(gòu)建和諧社會(huì)的工作目標(biāo)，依法履行審計(jì)監(jiān)督職責(zé)，全科室未發(fā)現(xiàn)違風(fēng)黨紀(jì)的問題，確保了審計(jì)工作的順利進(jìn)行，20**年審計(jì)項(xiàng)目21項(xiàng)，資金達(dá)43億，已完成的14個(gè)項(xiàng)目核減投資2300余萬。

一、20**年的主要工作

（一）圓滿完成了對(duì)市發(fā)改委、市規(guī)劃局、市環(huán)保局、市地震局的預(yù)算執(zhí)行審計(jì)，并延伸審計(jì)了下屬單位，通過審計(jì)，查出擠占城維費(fèi)、固定資產(chǎn)不實(shí)、截留應(yīng)上繳財(cái)政收入、投資計(jì)劃未能全部實(shí)施等問題，對(duì)審計(jì)查出的違規(guī)違紀(jì)問題，我們既堅(jiān)持《條例》、依法行政，又從維護(hù)大局、服務(wù)經(jīng)濟(jì)和構(gòu)件和諧社會(huì)的高度審視報(bào)告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報(bào)告中所列問題的全部落實(shí)，促進(jìn)了被審計(jì)單位進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，規(guī)范財(cái)務(wù)機(jī)制。

（二）圓滿完成了對(duì)晉煤集團(tuán)趙莊煤礦和蘭花科創(chuàng)股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計(jì)，通過對(duì)兩煤礦的審計(jì)，核減工程款700余萬，查出招投標(biāo)不規(guī)范、挪用項(xiàng)目建設(shè)資金、偷稅漏稅、損失浪費(fèi)等問題，并針對(duì)這些問題，深入剖析成因，對(duì)煤礦企業(yè)建設(shè)資金的使用、管理提出了切實(shí)可行的建議。

（三）不斷完善招投標(biāo)審計(jì)工作的具體制度，積極開展基建項(xiàng)目竣工決算審計(jì)。20**年我科共對(duì)景西路等12個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了招投標(biāo)審計(jì)，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進(jìn)路和兩河回遷樓、前進(jìn)路和兩河室外配套、鳳臺(tái)中學(xué)、趙樹理文學(xué)館9項(xiàng)目已全部結(jié)束，核減金額達(dá)1673萬，其余3個(gè)項(xiàng)目正在緊鑼密鼓的進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)年底可以基本結(jié)束。

一、精心制定“五爭”方案，強(qiáng)力推進(jìn)“五爭”工作

今年以來，市“五爭辦”緊緊圍繞“一個(gè)突出、四個(gè)加快”發(fā)展路徑，根據(jù)市委《2012年度重點(diǎn)工作考評(píng)方案》要求，牢牢把握好國家新一輪扶貧開發(fā)和贛南蘇區(qū)振興發(fā)展若干意見實(shí)施的機(jī)遇，積極履職，統(tǒng)籌“五爭”管理工作，精心制定“五爭”工作考評(píng)方案，全年召開調(diào)度會(huì)8次，刊發(fā)工作簡報(bào)33期，手機(jī)報(bào)29期，加強(qiáng)了對(duì)“五爭”工作的調(diào)度。推動(dòng)全市抓好項(xiàng)目策劃包裝，落實(shí)跟蹤對(duì)接，積極跑部進(jìn)廳，先后開展了蘇區(qū)振興爭政策、黨代會(huì)爭重大項(xiàng)目等專項(xiàng)活動(dòng)，取得了較好的成效：爭資金、爭用地超額完成任務(wù)，爭貸款規(guī)模、爭基地授牌、爭政策支持均有重大突破。

1、爭項(xiàng)目資金方面。一是爭資成效顯著。目前，全市共爭取項(xiàng)目資金8.8億元，占年度任務(wù)117%，主要爭資項(xiàng)目有：農(nóng)村危舊房改造6651萬元、廉租房1299萬元、公租房項(xiàng)目4582萬元、國家示范中職學(xué)校實(shí)訓(xùn)樓建設(shè)資金1000萬元、農(nóng)村義務(wù)教育薄弱學(xué)校改造1154萬元、春季學(xué)期農(nóng)村義務(wù)教育學(xué)生營養(yǎng)改善1167萬元、中小河流治理項(xiàng)目3256萬元、日東至黃沙公路2260萬元、蘇維埃代表大會(huì)史料陳列館1000萬元等。二是大力策劃開發(fā)項(xiàng)目。為積極對(duì)接中央蘇區(qū)振興發(fā)展，我市各單位積極與上級(jí)主管部門對(duì)接，共上報(bào)項(xiàng)目245個(gè)重大項(xiàng)目納入贛南蘇區(qū)振興發(fā)展重大項(xiàng)目計(jì)劃。

2、爭用地指標(biāo)方面。已落實(shí)用地指標(biāo)4612畝，其中林地指標(biāo)752.99畝，占全年計(jì)劃的153%；已完成耕地占補(bǔ)平衡指標(biāo)2196.24畝。低丘緩坡土地綜合開發(fā)利用試點(diǎn)縣已通過省國土資源廳審核，確定用地重點(diǎn)區(qū)塊3個(gè)，總面積16700.85畝；我市光電產(chǎn)業(yè)園已列入省第42次重大項(xiàng)目調(diào)度，將安排用地指標(biāo)1000畝。

3、爭貸款規(guī)模方面。已爭取貸款9.75億元（占年度任務(wù)97.5%），已到位資金2.49億元，國家開發(fā)銀行簽訂的1.25億元貸款合同已發(fā)放首期貸款、銀行簽訂綠草湖7000萬元貸款合同已發(fā)放貸款4500萬元，正在爭取農(nóng)發(fā)行3.9億元防洪工程和農(nóng)行1.5億元葉坪-羅漢巖景區(qū)項(xiàng)目。

4、爭基地授牌方面。已爭取了全國公務(wù)員培訓(xùn)基地、中小學(xué)教育園區(qū)列入2012年省教育園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目縣（市）、經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、銳華畜牧業(yè)等7家企業(yè)通過市2012年農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化市級(jí)龍頭企業(yè)評(píng)定，成功舉辦首屆中國紅詩會(huì)，正在積極爭取申報(bào)國家級(jí)開發(fā)區(qū)、2012年度省級(jí)產(chǎn)業(yè)集群試點(diǎn)園區(qū)、省級(jí)標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖示范基地和市中心城區(qū)商品蔬菜基地。

2011年在局領(lǐng)導(dǎo)的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在市統(tǒng)計(jì)局投資科的正確指導(dǎo)下，在其他科室的協(xié)助下，緊緊圍繞投資工作目標(biāo)和工作重心，努力學(xué)習(xí)，勤奮工作，以提高數(shù)據(jù)質(zhì)量為核心，不斷提高優(yōu)質(zhì)服務(wù)水平，求真務(wù)實(shí)，扎實(shí)推進(jìn)，較好地完成了各項(xiàng)工作任務(wù)。

一、全年主要工作

1、高質(zhì)量完成了法定報(bào)表任務(wù)。第一，2011年年報(bào)國家統(tǒng)計(jì)局實(shí)施“企業(yè)一套表”網(wǎng)上直報(bào)。年報(bào)工作好比農(nóng)民經(jīng)過一年勞作收獲的果實(shí)，所以我們今年和以往一樣精心準(zhǔn)備、精心操作，努力把年報(bào)做成精品。為高起點(diǎn)完成年報(bào)工作起了關(guān)鍵作用。從市局投資科年報(bào)會(huì)議開始到年報(bào)資料最終提供，每個(gè)環(huán)節(jié)我們都認(rèn)真對(duì)待，做到環(huán)環(huán)相扣。第二，定期報(bào)表工作。對(duì)投資、房地產(chǎn)、建筑業(yè)定期報(bào)表逐筆進(jìn)行審核，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)核實(shí)，確保定期報(bào)表能夠按時(shí)、準(zhǔn)確上報(bào)。通過這一套完整的工作程序，按時(shí)高質(zhì)量完成了全縣2011年投資、房地產(chǎn)、建筑業(yè)統(tǒng)計(jì)年報(bào)和2012年定期報(bào)表任務(wù)。

2、繼續(xù)做好統(tǒng)計(jì)服務(wù)工作。一是每月及時(shí)提供卡片數(shù)據(jù);二是完成《縣統(tǒng)計(jì)年鑒》和統(tǒng)計(jì)公報(bào)建設(shè)領(lǐng)域部分資料的編審工作，每月及時(shí)提供卡片數(shù)據(jù)。三是全方位、多角度開展統(tǒng)計(jì)分析，為領(lǐng)導(dǎo)科學(xué)決策提供統(tǒng)計(jì)服務(wù)。

3、疏通渠道，繼續(xù)加強(qiáng)各部門的溝通協(xié)調(diào)。隨著各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)投資工作的重視，我們感到擔(dān)子更重了，壓力更大了，為了搞好投資工作，今年以來，我們加大了對(duì)外協(xié)調(diào)力度，與發(fā)改委、經(jīng)委、建設(shè)局、招商局等部門建立了緊密快捷的聯(lián)系渠道，每月都通電話聯(lián)系，通過他們及時(shí)了解掌握項(xiàng)目信息。

4、認(rèn)真完成縣局布置的建設(shè)領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量檢查工作。

圍繞市委市政府全面開展“科學(xué)發(fā)展趕超跨越落實(shí)年”活動(dòng)，加大推進(jìn)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)、新區(qū)、重大基礎(chǔ)設(shè)施、民生保障“四大建設(shè)”，結(jié)合市投融資實(shí)際，2012年投融資管理科將按照“穩(wěn)中求進(jìn)、好中求快”工作總基調(diào)，加快推進(jìn)市級(jí)政府融資平臺(tái)建設(shè)，重點(diǎn)抓好新區(qū)開發(fā)、水城和軌道交通等重大項(xiàng)目融資工作，實(shí)現(xiàn)新突破，開創(chuàng)新局面。工作要點(diǎn)和具體措施如下：

一、協(xié)調(diào)推進(jìn)政府投資項(xiàng)目投融資機(jī)制建設(shè)，促進(jìn)融資平臺(tái)向“借、用、還”一體化轉(zhuǎn)型

（一）加快投融資相關(guān)政策制定，指導(dǎo)規(guī)范我市投融資工作，防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保政府投資項(xiàng)目融資工作可持續(xù)進(jìn)行。

一是組織研究提出《關(guān)于市本級(jí)多元化、多渠道融資的意見》，2012年1季度上報(bào)市政府；二是加快制定《市市本級(jí)政府投資項(xiàng)目融資目標(biāo)考核與獎(jiǎng)懲辦法》和《市政府性債務(wù)管理辦法》，2012年3季度上報(bào)市政府。

（二）繼續(xù)加大財(cái)政對(duì)融資平臺(tái)的扶持力度，建立資金注入長效機(jī)制，提高融資平臺(tái)自主融資能力，促進(jìn)融資平臺(tái)逐步向“借、用、還”一體化轉(zhuǎn)型。

（三）進(jìn)一步研究利用金融工具創(chuàng)新緩解我市政府投資項(xiàng)目亟需資金的問題，加快推進(jìn)融資平臺(tái)公司發(fā)債和發(fā)行中期票據(jù)等各項(xiàng)投融資工作。

一、20*年工作計(jì)劃

20*年貫穿全年的工作主要有以下幾項(xiàng):

1、繼續(xù)強(qiáng)化學(xué)習(xí)，切實(shí)提高科室人員政治業(yè)務(wù)素質(zhì)和服務(wù)水平。

2、繼續(xù)推進(jìn)投資體制改革，深入貫徹執(zhí)行投資項(xiàng)目核準(zhǔn)、備案管理辦法。

3、充實(shí)、完善**市“*”、“1468”戰(zhàn)略布局建設(shè)項(xiàng)目庫。

4、對(duì)省“861”行動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤服務(wù)，及時(shí)掌握各項(xiàng)目進(jìn)展情況，按時(shí)完成月度報(bào)表；根據(jù)項(xiàng)目發(fā)展?fàn)顩r對(duì)考核我市的項(xiàng)目進(jìn)行中期調(diào)整；

2006年貫穿全年的工作主要有以下幾項(xiàng):

1、繼續(xù)強(qiáng)化學(xué)習(xí)，切實(shí)提高科室人員政治業(yè)務(wù)素質(zhì)和服務(wù)水平。

2、繼續(xù)推進(jìn)投資體制改革，深入貫徹執(zhí)行投資項(xiàng)目核準(zhǔn)、備案管理辦法。

3、充實(shí)、完善**市“十一五”、“1468”戰(zhàn)略布局建設(shè)項(xiàng)目庫。

4、對(duì)省“861”行動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤服務(wù)，及時(shí)掌握各項(xiàng)目進(jìn)展情況，按時(shí)完成月度報(bào)表；根據(jù)項(xiàng)目發(fā)展?fàn)顩r對(duì)考核我市的項(xiàng)目進(jìn)行中期調(diào)整；

5、認(rèn)真落實(shí)項(xiàng)目管理各項(xiàng)制度，督促項(xiàng)目單位加快建設(shè)進(jìn)度；對(duì)存在問題的項(xiàng)目及時(shí)加強(qiáng)與省發(fā)改委銜接、加大與縣區(qū)和市直各部門的協(xié)調(diào)，督促項(xiàng)目單位對(duì)存在問題進(jìn)行整改，推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)；

［提要］本文以股票投資者資本市場上投資收益為視角，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)前提下，從投資收益角度分析萬科企業(yè)資本市場上的投資價(jià)值。通過對(duì)投資者相關(guān)投資收益指標(biāo)的計(jì)算分析，從該企業(yè)投資者投資收益及股息收益率角度，說明企業(yè)的投資價(jià)值。分析結(jié)果表明：萬科企業(yè)是一個(gè)良好的投資標(biāo)的，具有長期的投資價(jià)值，近年來一直給投資者帶來較高的投資回報(bào)。

關(guān)鍵詞：F分?jǐn)?shù)模型；投資收益；股息收益率；企業(yè)投資價(jià)值

一、研究背景及相關(guān)文獻(xiàn)簡介

房地產(chǎn)行業(yè)涉及土地、金融、規(guī)劃、建設(shè)等多個(gè)環(huán)節(jié)，因此房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展帶動(dòng)了許多相關(guān)行業(yè)的增長，因此在全國兩會(huì)起草的《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要（草案）》中對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)未來的發(fā)展做出了明確的指示，可見國家對(duì)于房地產(chǎn)發(fā)展的重視。因此，在調(diào)控背景下，依然可以預(yù)期在未來較長時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)仍然可以創(chuàng)造價(jià)值，并為資本市場上的投資者提供良好的投資標(biāo)的。然而，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展尚不均衡，市場中不同企業(yè)的發(fā)展前景及財(cái)務(wù)業(yè)績及公司的價(jià)值良莠不齊。因此，如何甄別出具有投資價(jià)值的企業(yè)，值得廣大市場投資者的關(guān)注。本文以萬科集團(tuán)為例，主要運(yùn)用收益分析法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，為投資者提供合理的投資意見。在對(duì)房地企業(yè)進(jìn)行價(jià)值，尤其是對(duì)萬科企業(yè)評(píng)估方面，近年來已有學(xué)者利用不同方法進(jìn)行了研究。例如，楊柳、湯谷良（2017）從現(xiàn)金的充足性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入模式三個(gè)方面對(duì)萬科集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果進(jìn)行了分析，提出萬科應(yīng)繼續(xù)推行“小股操盤”的方式實(shí)現(xiàn)資金的富足和營運(yùn)資金的快速周轉(zhuǎn)。吳軍海（2018）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力等多視角對(duì)萬科房地產(chǎn)企業(yè)2012～2016各年的投資價(jià)值進(jìn)行了分析。周韋韜（2020）從上市房企市值與賬面價(jià)值差額為切入點(diǎn)，以剩余收入、當(dāng)前增長率，要求回報(bào)率和市值角度對(duì)上市房企的投資價(jià)值給予評(píng)價(jià)。鞠明瑋（2020）通過引入改進(jìn)的杜邦分析體系和剩余收益模型，評(píng)估萬科2018年12月31日企業(yè)價(jià)值和每股價(jià)格，結(jié)果表明萬科房地產(chǎn)價(jià)值被低估，聶增鳳（2014）、張海報(bào)（2016）分別采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和真實(shí)收益現(xiàn)金流估值模型，對(duì)萬科不同年份的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，得出其市場價(jià)值被低估，具有投資價(jià)值的結(jié)論。由此，本文在財(cái)務(wù)分析中側(cè)重于萬科公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、盈利能力、投資者回報(bào)率及企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的角度分析其投資價(jià)值。

二、從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度分析萬科企業(yè)的投資價(jià)值

以往學(xué)者多從企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)資金回收風(fēng)險(xiǎn)和股利分配風(fēng)險(xiǎn)等角度對(duì)萬科企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。本文將另辟蹊徑，首先通過中外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)萬科的信用評(píng)級(jí)角度對(duì)其進(jìn)行定性分析。然后，再利用F模型對(duì)萬科的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析。萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，其自身的資信狀況及償債能力無疑將受到中外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的關(guān)注。2013年3月4日，全球三大頂級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司和惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)有限公司分別給予萬科以“BBB+”、“Baa2”和“BBB+”的長期企業(yè)信用評(píng)級(jí)，使得萬科成為境內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)中信用最好的企業(yè)。此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾還給予了萬科企業(yè)股份有限公司大中華區(qū)“cnA+”的評(píng)級(jí)。這也是迄今以來，中國境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)所獲得的最高信用等級(jí)。而在國內(nèi)近年來，中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司對(duì)萬科主體信用評(píng)級(jí)也一直維持在AAA。諸多外部中立機(jī)構(gòu)對(duì)萬科企業(yè)信用評(píng)級(jí)無疑從綜合的方面說明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平。接下來本文采用F分?jǐn)?shù)模型對(duì)萬科企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型是為了克服Z分?jǐn)?shù)模式在建立時(shí)并沒有充分考慮到現(xiàn)金流量變動(dòng)等方面的情況而建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的新模型，其函數(shù)關(guān)系表達(dá)式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中，X1=營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，衡量資本流動(dòng)性水平；X2=留存收益/資產(chǎn)總額，反映總資產(chǎn)中留存收益的水平；X3=年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/平均總負(fù)債，反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)的能力；X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/期末總負(fù)債，反映上市公司資金流動(dòng)不足以償債而通過出售公司股票償還債務(wù)的能力；X5=（年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+利息支出）/平均總資產(chǎn)，反映企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。F值以0.0274為財(cái)務(wù)危機(jī)臨界點(diǎn)，若某一公司F值＜0.0274，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，則被預(yù)測為繼續(xù)生存公司。臨界點(diǎn)區(qū)間范圍［-0.0501，0.1049］內(nèi)為財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定。通過計(jì)算萬科近幾年來F分?jǐn)?shù)，可以對(duì)其所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的測量，從而對(duì)前述的各個(gè)方面的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)綜合考量和印證。在收取相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的利息大多被資本化，因此公式中的利息支出采用現(xiàn)金流量表中“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”這一數(shù)據(jù)，扣除當(dāng)年支出的現(xiàn)金股利，從而得到企業(yè)當(dāng)年的利息支出數(shù)據(jù)。計(jì)算結(jié)果如表1所示。（表1）從計(jì)算結(jié)果來看，2014～2017年的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)大于臨界值0.0274，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終處于一個(gè)可控的狀態(tài)。即使是2018年該數(shù)值落入了［-0.0501，0.1049］區(qū)間內(nèi)，但是仍大于0.0274這一安全邊際值以內(nèi)。因此綜合來看，萬科在經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，企業(yè)的日常經(jīng)營處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。此外，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該企業(yè)2020年期末現(xiàn)金1，952億元，為一年內(nèi)到期有息負(fù)債2.4倍，凈負(fù)債率18.1%，凈負(fù)債率連續(xù)20年低于40%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)12年為正。接下來，本文將以風(fēng)險(xiǎn)可控為基點(diǎn)，重點(diǎn)討論企業(yè)的盈利能力及為投資者創(chuàng)造投資回報(bào)的角度分析企業(yè)的投資價(jià)值。

【摘要】科創(chuàng)板的設(shè)立，是我國資本市場改革過程中的重要一環(huán)，在搭建我國多層次資本市場體系上發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。同時(shí)，該板塊的建立為具有發(fā)展前景且市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了必要的融資平臺(tái)。但是，我國科創(chuàng)板的建設(shè)尚處于摸索階段，上市門檻低、市場波動(dòng)大以及嘗試注冊(cè)制的市場特點(diǎn)使得該板塊的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。而美國納斯達(dá)克作為世界上影響力最廣的科創(chuàng)型企業(yè)股票交易市場，在制度建設(shè)以及風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。因此，本文以我國科創(chuàng)板風(fēng)險(xiǎn)控制為研究內(nèi)容，在分析我國科創(chuàng)板存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，借鑒美國納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，為我國科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)控制提出對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板；風(fēng)險(xiǎn)控制；納斯達(dá)克

科創(chuàng)板相關(guān)概述

（一）科創(chuàng)板的產(chǎn)生背景

我國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入深水區(qū)，科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)勢(shì)必成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長極。然而，科技創(chuàng)新型企業(yè)在初始發(fā)展時(shí)具有規(guī)模壁壘，且風(fēng)險(xiǎn)較高，我國現(xiàn)有資本市場對(duì)該類企業(yè)的金融支持力度很小，因此科技創(chuàng)新型中小企業(yè)將會(huì)面臨著“融資難”“融資貴”等重大問題，使得一些具有發(fā)展前景且市場認(rèn)可度高的科創(chuàng)型企業(yè)受到嚴(yán)重的融資約束。

（二）科創(chuàng)板的建立意義