[摘要]中小企業(yè)融資難，既有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理上的原因，但同時(shí)也反映了社會(huì)融資體系的狹窄。成熟的資本市場(chǎng)需要多元化的融資工具。本文從私募基金與中小企業(yè)合作的可行性入手，通過(guò)分析資金供給趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、投資分布的變化，以及私募股權(quán)資本在國(guó)內(nèi)的投資傾向等進(jìn)一步論證了中小企業(yè)與私募基金合作的可能性，并對(duì)國(guó)內(nèi)即將合法化生存的私募基金在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題中所起的作用寄予厚望。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金股權(quán)投資中小企業(yè)

近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演者越來(lái)越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國(guó)企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國(guó)零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機(jī)會(huì)約占全社會(huì)的75%，從農(nóng)業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移出來(lái)的勞動(dòng)力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是,中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)到一定的階段,比如需要技術(shù)提升、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時(shí)，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因?yàn)楹ε逻@樣的資金壓力,遂采取了逃避的態(tài)度,小富即安了。而這也正是為什么我國(guó)的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對(duì)于這些中小企業(yè)而言,雖然它們小富,但是它們可能錯(cuò)失了更好的發(fā)展機(jī)遇。

那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對(duì)變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營(yíng)者的知識(shí)水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營(yíng)者躊躇滿(mǎn)志，沒(méi)有資金，終究是畫(huà)餅充饑。

造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。

首先是缺乏專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)還沒(méi)有建立針對(duì)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，中小企業(yè)在主板市場(chǎng)上市面臨著嚴(yán)格的審批和財(cái)務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過(guò)關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門(mén)”外。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長(zhǎng)期以來(lái)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的私募基金在我國(guó)一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)少之又少。

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專(zhuān)業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類(lèi)新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專(zhuān)業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金所得稅現(xiàn)狀問(wèn)題政策建議

論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，私募股權(quán)基金作為發(fā)展和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的一種方式，也得到迅速發(fā)展，但目前我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的稅收政策并不完備，相關(guān)的所得稅征收和監(jiān)管都存在一些問(wèn)題，文章分析了我國(guó)私募股權(quán)基金的所得稅現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)的政策建議。

私募股權(quán)基金(PrivateEquity，以下簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指定向募集、投資于未公開(kāi)上市公司股權(quán)的投資基金。目前我國(guó)的私募股權(quán)基金主要采用公司制和有限合伙制兩種形式。在新《合伙企業(yè)法》實(shí)施前，我國(guó)PE基金主要采用公司形式，公司制PE基金(如大部分創(chuàng)投企業(yè))的稅收制度雖然相對(duì)規(guī)范，但也存在一些問(wèn)題。2007年6月，新的《合伙企業(yè)法》實(shí)施后。我國(guó)有限合伙制PE基金也逐漸發(fā)展起來(lái)，究其原因，除了有限合伙制具有靈活的激勵(lì)機(jī)制和決策機(jī)制等外，稅收優(yōu)勢(shì)也是重要的原因。

一、公司型PE基金的所得稅問(wèn)題

1、基金公司層面繳納的稅收。公司型基金從被投資公司獲得的收入性質(zhì)不同。稅率也存在差異，如股息、紅利等權(quán)益性投資收益，根據(jù)2007年《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定屬于免稅收入，不需要繳納企業(yè)所得稅；而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益，應(yīng)并入基金的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。

2、基金投資人層面繳納的稅收。我國(guó)公司型FE基金的股東包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和基金管理人(自然人或公司)。個(gè)人投資者從公司型基金獲得的收益，依據(jù)《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，視為利息、股息、紅利所得，適用20％的所得稅率。機(jī)構(gòu)投資者的所得稅率如低于或等于公司型基金的稅率，則從基金獲得的應(yīng)納稅所得額不再繳納所得稅；如果高于公司型基金的稅率，機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后利潤(rùn)應(yīng)按規(guī)定補(bǔ)繳所得稅。自然人做基金管理人。稅收待遇視同個(gè)人投資者；公司做基金管理人，稅收待遇視同機(jī)構(gòu)投資者。

民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問(wèn)題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款?！睋?jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右?！叭谫Y難”已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷(xiāo)人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，職稱(chēng)委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”私募股權(quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。

［摘要］私募股權(quán)投資基金退出是基金運(yùn)作生命周期中最重要的一環(huán)，與投資者的利益息息相關(guān)，文章通過(guò)分析現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金退出方式存在問(wèn)題，提出了完善其機(jī)制的建議，以供參考。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資基金；退出機(jī)制；IPO

1私募股權(quán)投資基金退出的含義及特點(diǎn)

1．1私募股權(quán)投資基金退出。私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱(chēng)PE，是一種通過(guò)投資上市公司的非公開(kāi)股或者是非上市股權(quán)，在其上市并購(gòu)后退出，賺取高額利潤(rùn)的價(jià)值投資，因?yàn)橥顿Y的基本上是一級(jí)市場(chǎng)里的非上市公司，被投資的公司信息隱秘，信息的不透明帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，因此私募股權(quán)投資基金是一種適合專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資模式。投資者一般要選擇處于成長(zhǎng)期且發(fā)展迅猛的企業(yè)，或者是未來(lái)具有廣闊發(fā)展前景的項(xiàng)目，以低價(jià)購(gòu)入，待公司成熟了，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)娌⒌仁侄?，出售原始股票，獲得利潤(rùn)后，基金運(yùn)作的流程結(jié)束，可以開(kāi)始下一個(gè)基金的生命周期。1．2特點(diǎn)。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)之一，就是投資缺乏流動(dòng)性，絕大多數(shù)私募股權(quán)投資，都需要鎖定資金5年、7年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，很多私募股權(quán)投資對(duì)于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，規(guī)定比較嚴(yán)格，靈活性上不如二級(jí)市場(chǎng)上交易股票或者公募基金。相比于其他投資基金，私募股權(quán)投資基金退出是其最關(guān)鍵的一環(huán)，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的根本目的并不是掌握目標(biāo)投資企業(yè)的控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出目標(biāo)投資企業(yè)來(lái)獲取高額收益，私募股權(quán)投資做得好，投資者可以獲得相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)。私募股權(quán)投資基金退出是在其投資的企業(yè)價(jià)值到達(dá)預(yù)期后，將持有的股權(quán)通過(guò)高效的手段在市場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)化為資金，私募股權(quán)投資基金目的鮮明，把股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本，實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金收益不是傳統(tǒng)的投資，而是以企業(yè)發(fā)展上市后的股息和分紅為主要收入來(lái)源，而是把股權(quán)賣(mài)出套取資金，進(jìn)行下一輪投資。私募股權(quán)投資基金退出的時(shí)機(jī)靈活多變，不局限于某個(gè)特定時(shí)間段，和企業(yè)的發(fā)展并駕齊驅(qū)，企業(yè)有發(fā)展期和成熟期，資本也有多種階段的考量，在企業(yè)成長(zhǎng)期提供資本助力其發(fā)展，在企業(yè)成熟期通過(guò)股權(quán)傳遞實(shí)現(xiàn)退出。另外私募股權(quán)投資基金對(duì)于企業(yè)有著評(píng)判的功能，初期進(jìn)行企業(yè)投資時(shí)，私募股權(quán)投資基金會(huì)全方位地考量企業(yè)的綜合平臺(tái)資質(zhì)，比如公司發(fā)展的目標(biāo)，理念，股東和人力素質(zhì)，如果私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)股權(quán)時(shí)能賺取高額利潤(rùn)，側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)得住市場(chǎng)的考驗(yàn)，是具有新技術(shù)和新觀念并對(duì)市場(chǎng)擁有吸引力的優(yōu)秀企業(yè)。

2私募股權(quán)投資基金退出方式分析

2．1首次公開(kāi)發(fā)行。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是最對(duì)投資者最有利的退出方式。通常情況下，企業(yè)符合IPO的標(biāo)準(zhǔn)，由投資銀行幫助其發(fā)行股票，發(fā)行完成后，企業(yè)的股票就可以在證交所或者報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌，主要是境內(nèi)主板和境外市場(chǎng)。公開(kāi)上市在為企業(yè)募集大量資金的同時(shí)，更是提供了公開(kāi)的股票市場(chǎng)，披露了大量被投資企業(yè)的商業(yè)信息，至此，有了一個(gè)價(jià)格參照體系，私募股權(quán)投資就可以在合適的時(shí)間段自由退出。對(duì)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，能在IPO之后退出不但可以獲取高額的回報(bào)，更是能夠提升機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的認(rèn)可度，成功的退出代表了投資機(jī)構(gòu)獨(dú)到的眼光，而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間完成基金的生命周期，更是讓資本有再次開(kāi)始進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。對(duì)于被投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種退出方式更是大受歡迎，投資基金的撤出，讓企業(yè)的管理層掌握實(shí)權(quán)，保證了公司的獨(dú)立性，同時(shí)在市場(chǎng)上也是對(duì)公司業(yè)績(jī)的認(rèn)可，日后在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道也多了。IPO在給私募股權(quán)投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也存在著一些限制，例如由于禁售期的存在，提高了IPO的門(mén)檻，也讓私募股權(quán)投資基金的資金流動(dòng)性降低，所耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)成本與時(shí)間成本較高。此外IPO的退出需要企業(yè)通過(guò)自身良好的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展趨勢(shì)來(lái)吸引其他投資者，讓其他投資者相信投資企業(yè)的自身價(jià)值后，私募股權(quán)投資基金才能成功的退出。2．2股權(quán)轉(zhuǎn)讓。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，多發(fā)生在企業(yè)無(wú)法上市的時(shí)期，私募股權(quán)投資基金把自己持有的股份出售給其他人，企業(yè)的管理層和其他控股股東也可以選擇回購(gòu)股權(quán)。這時(shí)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和自身的資本狀況，被投資企業(yè)管理層可以分為積極與消極，如果企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，但短期無(wú)法上市，在管理層資本充足的情況回購(gòu)股份，可以實(shí)現(xiàn)調(diào)整股權(quán)構(gòu)成，掌控企業(yè)。如果是消極態(tài)度，多半是企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀態(tài)差，此時(shí)PE需要根據(jù)合同，要求管理層回購(gòu)股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓除了回購(gòu)，還兼并與收購(gòu)，包括股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種實(shí)現(xiàn)方法。兼并是兩家企業(yè)由于共同的經(jīng)濟(jì)利益采取互補(bǔ)的聯(lián)合方式，而收購(gòu)則是通過(guò)股權(quán)置換購(gòu)買(mǎi)企業(yè)，掌握被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的控制權(quán)。兼并和并購(gòu)?fù)顺霭l(fā)生在被投資企業(yè)獲得比其體量規(guī)模更大的企業(yè)認(rèn)可之后，私募股權(quán)投資基金股權(quán)利用兼并與收購(gòu)，間接轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了投資利潤(rùn)。但需要注意的是，收購(gòu)的程序簡(jiǎn)單，流程短，效率高，但同時(shí)也需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，增加風(fēng)險(xiǎn)；而資產(chǎn)收購(gòu)雖然不需要承擔(dān)債務(wù)，高昂的稅收負(fù)擔(dān)也是需要考量的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。兼并與收購(gòu)在近幾年來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而越發(fā)頻繁，收購(gòu)企業(yè)的數(shù)量和收購(gòu)資金的規(guī)模也逐步上漲，這也成了PE退出的主流方式。2．3破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金迫不得已的止損方法，這代表著這次投資的失敗，越是早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，失敗的比例越高。私募股權(quán)投資大部分是不成功的，私募股權(quán)因?yàn)槠洳煌该骱唾Y本流動(dòng)性低，讓投資高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，如果投資者認(rèn)定被投資的企業(yè)失去了發(fā)展的可能性，或者發(fā)展速度慢，就需要及時(shí)退出止損。破產(chǎn)清算可能無(wú)法獲得回報(bào)乃至收不回投資成本，但在現(xiàn)實(shí)中仍是一種占有一定比例的退出方式。2006以前私募股權(quán)投資很難實(shí)現(xiàn)以破產(chǎn)清算的方式退出，但隨著法律法規(guī)的完善，現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金破產(chǎn)清算退出的流程更加清晰明了，隨著破產(chǎn)制度的規(guī)范和合理化，將更加適合私募股權(quán)投資及時(shí)撤走資金阻止損失。

私募股權(quán)投資作為一種具有較強(qiáng)創(chuàng)造性的投資活動(dòng)，私募股權(quán)投資在投前、投中和投后都有失敗的可能性，巨大的風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏在投資的整個(gè)過(guò)程中。本文從投資生命周期中研究投資風(fēng)險(xiǎn)決策的形成機(jī)制，以此作為理論支撐進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策的設(shè)計(jì)和研究，構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)決策的運(yùn)作流程和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

投資風(fēng)險(xiǎn)決策的形成機(jī)制

私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)貫穿整個(gè)生命周期的始終，要有針對(duì)性地探討私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，必須首先深入研究股權(quán)投資的生命周期。私募股權(quán)投資周期主要包括三個(gè)階段，包括投資項(xiàng)目選擇、投資項(xiàng)目決策、干預(yù)管理和退出跟蹤。投資項(xiàng)目選擇投資項(xiàng)目選擇的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于投資團(tuán)隊(duì)獲取信息的真實(shí)性和有效性。項(xiàng)目的開(kāi)始主要是篩選項(xiàng)目和初步審查，從項(xiàng)目的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)等方面進(jìn)行初步分析，選擇有價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)入盡職調(diào)查階段。但是投資團(tuán)隊(duì)獲得信息的途徑多樣、信息質(zhì)量參差不齊。在企業(yè)盡職調(diào)查階段，如果投資團(tuán)隊(duì)從企業(yè)獲取的信息缺乏真實(shí)性，不利于對(duì)擬被投項(xiàng)目未來(lái)成長(zhǎng)性的判斷、對(duì)未來(lái)資本升值的預(yù)期，最終可能會(huì)導(dǎo)致投資失敗，這是存在道德層面的風(fēng)險(xiǎn)。如果在投資合同中對(duì)雙方的權(quán)利和義務(wù)沒(méi)有清晰明確的界定，極易導(dǎo)致投資中出現(xiàn)法律糾紛，最終可能導(dǎo)致投資失敗，這是存在法律層面的風(fēng)險(xiǎn)。投資項(xiàng)目決策投資中期的風(fēng)險(xiǎn)主要包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于被投企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能存在各類(lèi)經(jīng)營(yíng)失誤導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在各種不確定性，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)伴隨企業(yè)的整個(gè)生命周期。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能是由于國(guó)家政策的變化對(duì)行業(yè)、產(chǎn)品的影響，也可能是由于被投企業(yè)產(chǎn)品、質(zhì)量、服務(wù)、銷(xiāo)售渠道及方式等在市場(chǎng)上缺乏競(jìng)爭(zhēng)力造成的。管理風(fēng)險(xiǎn)主要是是被投企業(yè)的管理決策中存在的失誤。企業(yè)的管理水平主要由計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制四個(gè)方面構(gòu)成，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。計(jì)劃是立足目前企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，運(yùn)用準(zhǔn)確科學(xué)的手段進(jìn)行預(yù)測(cè)，做出未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)企業(yè)的工作目標(biāo)和預(yù)期。組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)得以運(yùn)作的基本結(jié)構(gòu)，每一個(gè)結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)相互作用，才能使企業(yè)高效有序運(yùn)行。領(lǐng)導(dǎo)主要在協(xié)調(diào)和激勵(lì)兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展起到指導(dǎo)作用?？刂剖峭ㄟ^(guò)監(jiān)督企業(yè)運(yùn)行的各項(xiàng)活動(dòng)，確保企業(yè)按計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的偏差及時(shí)予以糾正。干預(yù)管理和退出跟蹤私募股權(quán)投資的退出方式主要包括上市退出、企業(yè)兼并、回購(gòu)?fù)顺?、破產(chǎn)清算等方式，一般私募股權(quán)投資基金的投資周期需要五到七年甚至更久。上市退出，雖然這種方式收益較高，但是由于市場(chǎng)條件比較苛刻，對(duì)被投企業(yè)自身?xiàng)l件要求較高，所以通過(guò)上市回收資本并不容易。并購(gòu)、回購(gòu)?fù)顺?，如果被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，很可能觸發(fā)投資合同中的回購(gòu)條款，私募基金要求被投企業(yè)實(shí)際控制人按約定條款回購(gòu)股權(quán)或者由其他企業(yè)兼并收購(gòu)?fù)瓿伤侥蓟鸬耐顺鐾顿Y，通常采用兼并回購(gòu)方式退出并不能保證私募基金投資全額回款。破產(chǎn)或清算退出，某些被投企業(yè)發(fā)展并不好，被迫采用破產(chǎn)清算的方式完成退出。

投資風(fēng)險(xiǎn)決策流程設(shè)計(jì)

通過(guò)對(duì)投資決策形成機(jī)制的分析可以發(fā)現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信息不對(duì)稱(chēng)，不僅包括投資初期獲取信息的不對(duì)稱(chēng)，也包括投資過(guò)程中對(duì)獲取被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況的信息不對(duì)稱(chēng)。為改善這一狀況，需要通過(guò)對(duì)投資方案進(jìn)行討論、磋商討論進(jìn)行投資決策、投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行盡職調(diào)查等環(huán)節(jié)來(lái)改善，為此需要通過(guò)合理規(guī)范的內(nèi)部投資管理流程來(lái)保障。基于此，本文構(gòu)建以下私募股權(quán)投資決策流程（見(jiàn)圖1）：行業(yè)分析及項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)。私募基金投資團(tuán)隊(duì)主要運(yùn)用多種渠道尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。通過(guò)研究行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、項(xiàng)目發(fā)展前景、技術(shù)水平發(fā)展程度、管理層管理水平等各項(xiàng)因素，投資團(tuán)隊(duì)通過(guò)定期召開(kāi)各方面的分析論，召開(kāi)會(huì)議磋商等方式完成項(xiàng)目的初步篩選，確定是否列入目標(biāo)投資企業(yè)清單。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及盡職調(diào)查。在項(xiàng)目正式立項(xiàng)之后，投資團(tuán)隊(duì)通過(guò)分析被投企業(yè)的具體情況，制定盡職調(diào)查的具體方案和實(shí)施計(jì)劃，力圖了解被投企業(yè)的各方面真實(shí)情況。投資團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)調(diào)查被投企業(yè)的相關(guān)材料，與被投企業(yè)的管理層及各類(lèi)員工的交流等方式更好了解被投企業(yè)，系統(tǒng)了解被投企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、法律等狀況，對(duì)公司的管理能力和發(fā)展能力進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)。談判協(xié)商。在盡職調(diào)查及充分分析被投企業(yè)的各方面信息之后，分析和了解擬被投企業(yè)的融資需求和發(fā)展規(guī)劃，通過(guò)協(xié)商討論與企業(yè)一起制定有利于各方利益的投資方案。投資決策。在投資決策委員會(huì)最終做出投資決策之前，投資團(tuán)隊(duì)需要定期向投資決策委員會(huì)匯報(bào)項(xiàng)目調(diào)查情況，投資決策委員會(huì)根據(jù)投資團(tuán)隊(duì)的調(diào)查報(bào)告分析等材料做出投資決定。投資團(tuán)隊(duì)需要提供項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告及與投資決策有關(guān)的相關(guān)文件資料供投資決策委員會(huì)商討研究，便于最終由投資決策委員會(huì)做出投資決策。投資后管理及退出。在完成投資交割后，私募基金還需要對(duì)被投企業(yè)提供增值服務(wù)，支持和服務(wù)被投企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值，為更有利的退出打基礎(chǔ)。投資團(tuán)隊(duì)定期獲取企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r信息，并通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)展的信息評(píng)估，在適當(dāng)時(shí)機(jī)選擇和制定企業(yè)退出方案。退出決策也要獲得大多數(shù)人的同意，在表決通過(guò)之后實(shí)施退出方案。

投資決策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

民營(yíng)企業(yè)融資難是一個(gè)世界性的問(wèn)題,特別是那些規(guī)模較小和成立時(shí)間較短的中小型企業(yè),除了利用內(nèi)源融資方式外,很難得到銀行等提供的外源性資金支持。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)政府一直致力于從間接融資和直接融資兩個(gè)方面解決企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的資金瓶頸制約問(wèn)題，企業(yè)的融資環(huán)境大為改善。但到目前為止，銀行貸款仍然是企業(yè)資金來(lái)源的主要渠道。我國(guó)企業(yè)貸款、國(guó)債、企業(yè)債券和股票融資的比重中，銀行貸款比例仍高達(dá)八成。然而長(zhǎng)期以來(lái)，銀行貸款都受“重大輕小”、“重國(guó)輕民”經(jīng)營(yíng)觀念支配，銀行貸款主要供給國(guó)有企業(yè)和大型企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般規(guī)模都比較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。在現(xiàn)行體系下，民營(yíng)企業(yè)難以從銀行等中介機(jī)構(gòu)中籌措到滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的資金。世行研究表明，中國(guó)私人公司的發(fā)展資金包括信用社在內(nèi)的銀行貸款僅占1/5左右。有81%的中小企業(yè)認(rèn)為“一年內(nèi)的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足需要”，60.5%的企業(yè)認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款?！睋?jù)全國(guó)工商聯(lián)一份調(diào)查報(bào)告顯示，在2400家私營(yíng)企業(yè)中，有約80%的企業(yè)認(rèn)為“融資難”是他們面臨的主要制約因素。另一方面，民營(yíng)企業(yè)規(guī)模仍然普遍較小，經(jīng)營(yíng)也有待規(guī)范，因此，在規(guī)模以及規(guī)范經(jīng)營(yíng)方面，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法達(dá)到在資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的最低要求。目前在滬深兩市通過(guò)直接上市和買(mǎi)殼上市的民營(yíng)企業(yè)所占比例只有16%左右。“融資難”已成為民營(yíng)企業(yè)加快發(fā)展的關(guān)鍵性制約因素和嚴(yán)重現(xiàn)實(shí)障礙。

民營(yíng)企業(yè)“融資難”的局面是多種因素造成的，既有民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展不足的原因，也有金融制度和政策限制的因素。

首先，部分民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)、形象欠佳，使銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)態(tài)度冷淡。我國(guó)早期的民營(yíng)企業(yè)是在傳統(tǒng)體制的邊緣和縫隙中成長(zhǎng)起來(lái)的,經(jīng)營(yíng)者多為工人、農(nóng)民、小商販或供銷(xiāo)人員,很多是政策催生,他們?nèi)狈ΜF(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的理念,執(zhí)行的是家族壟斷的產(chǎn)權(quán)制度、隱私式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、任人惟親的人事制度和家長(zhǎng)式的治理制度,企業(yè)形象先天不足。從財(cái)務(wù)來(lái)看,不同程度地存在資料不全、數(shù)據(jù)失真、信息失實(shí)的問(wèn)題；從抵押來(lái)看,明顯薄弱；從經(jīng)營(yíng)手段審視，粗放、技術(shù)落后、設(shè)備陳舊。甚至一些民營(yíng)企業(yè)為急于完成資本原始積累而不擇手段,從而失去誠(chéng)信,敗壞了民企整體信譽(yù)。中國(guó)人民銀行研究局焦璞先生提供了一個(gè)數(shù)據(jù),60%以上民營(yíng)企業(yè)的信用等級(jí)是3B或者3B以下的等級(jí)，銀行難免對(duì)其謹(jǐn)小慎微,貸款自然舉步維艱。

其次，我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化程度低，民營(yíng)企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資受到方方面面的限制。我國(guó)現(xiàn)行證券市場(chǎng)設(shè)立的初衷，主要是為了解決國(guó)有大中型企業(yè)面向社會(huì)公眾直接融資問(wèn)題，入市門(mén)檻較高。2005年10月通過(guò)修訂的《證券法》和《公司法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行股票上市時(shí)發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元人民幣；企業(yè)發(fā)行債券時(shí)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。一般民營(yíng)企業(yè)，特別是廣大中小型民營(yíng)企業(yè)是不能進(jìn)入現(xiàn)行證券市場(chǎng)直接融資的。

解決民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題最終仍然需要以市場(chǎng)化的方式解決，因此，完善資本市場(chǎng)，引導(dǎo)資金資源的有效配置，是為民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，無(wú)疑為民營(yíng)企業(yè)融資提供了新的工具。

私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE（PrivateEquity），是指按照投資基金運(yùn)作方式，直接對(duì)非上市實(shí)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。在我國(guó)，私募股權(quán)基金也被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)投資基金?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》將產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資?！彼侥脊蓹?quán)基金一般投資期限較長(zhǎng)，投資期限通常為3～7年，所以說(shuō)它是民營(yíng)企業(yè)融資的最佳途徑之一。公務(wù)員之家

摘要：投資上市公司中未公開(kāi)交易的股權(quán)或非上市股權(quán)的投資方式便稱(chēng)之為私募股權(quán)投資，作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品的結(jié)果，它對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文將結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀，分析探討當(dāng)前該投資方式存在的問(wèn)題，從而對(duì)今后私募股權(quán)投資的發(fā)展提供可借鑒的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資；現(xiàn)狀；發(fā)展探討

1.我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

在全球市場(chǎng)中，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力不容小覷，進(jìn)一步加大了我國(guó)私募股權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)上呈現(xiàn)的重要地位。2005年以前，私募股權(quán)在我國(guó)尚未出現(xiàn)，只有個(gè)別創(chuàng)業(yè)或私募基金等概念。到2005年以后，私募股權(quán)在海外市場(chǎng)的出現(xiàn)及大力發(fā)展，才帶動(dòng)了我國(guó)私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。接下來(lái)我們結(jié)合當(dāng)前私募股權(quán)投資現(xiàn)階段在我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行探討：

1.1快速發(fā)展的市場(chǎng)帶動(dòng)私募股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張

私募股權(quán)在我國(guó)的第一個(gè)快速發(fā)展期是在2006-2008年間，這一期間用量獲得逐年攀升。直至2009年經(jīng)歷了短暫的市場(chǎng)調(diào)整，到2010年，私募股權(quán)在我國(guó)又迎來(lái)了一個(gè)強(qiáng)勁的發(fā)展期。到時(shí)近百支私募股權(quán)基金在我國(guó)市場(chǎng)完成募集，總規(guī)模達(dá)到近300億美元，交易投資共400起，總額100余億美元。也正是這一時(shí)期，私募的基金及交易數(shù)量都創(chuàng)下我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)新高。

摘要：本文將私募股權(quán)投資基金作為一種專(zhuān)業(yè)化的金融中介，從其自身的特點(diǎn)和金融中介理論出發(fā)，對(duì)其產(chǎn)生的原因、存在的必要性及其特殊性進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，指出私募股權(quán)投資基金在降低交易成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、克服信息不對(duì)稱(chēng)方面起到了重要作用，提高了私募股權(quán)投資市場(chǎng)的效率。但私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；金融中介

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專(zhuān)業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類(lèi)新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的障礙

1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)