一、債券保險(xiǎn)的理論內(nèi)涵

在外部信用增級(jí)手段中，債券保險(xiǎn)是目前應(yīng)用比較廣泛的方法。現(xiàn)在，幾乎一半的市政債券都為其按時(shí)還本付息向私人保險(xiǎn)公司申請(qǐng)保險(xiǎn)。自1971年美國(guó)的AMBAC保險(xiǎn)公司提供第一份債券保險(xiǎn)以來，市政債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始穩(wěn)步發(fā)展。在1986年美國(guó)稅收改革法案出臺(tái)之前，外部增級(jí)方法中債券保險(xiǎn)大約占20%，而同期采用信用證支持的大約在10%左右，政府主辦的保險(xiǎn)項(xiàng)目支持大約占4%左右。債券保險(xiǎn)在1998年達(dá)到了高峰，占50.7%。債券保險(xiǎn)的推出使得市政債券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展。與免費(fèi)政府擔(dān)保不同，私人債券保險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的效率激勵(lì)效應(yīng)。市政當(dāng)局必須為保險(xiǎn)付費(fèi)，保險(xiǎn)公司有專門人才去判斷城市財(cái)政或收益?zhèn)鶎?duì)應(yīng)的項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，市政當(dāng)局為獲得保險(xiǎn)所支付的保險(xiǎn)費(fèi)越高。保險(xiǎn)公司會(huì)及時(shí)建議市政當(dāng)局如何進(jìn)行項(xiàng)目重組以減少風(fēng)險(xiǎn)。

在非完美市場(chǎng)中存在著投資者的有限理性、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略方面的問題，債券保險(xiǎn)是解決這些問題的一條有效途徑。而解釋債券保險(xiǎn)的理論主要有信息理論、風(fēng)險(xiǎn)降低理論、信號(hào)理論及市場(chǎng)分割理論。

債券保險(xiǎn)導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)的一種解釋是信息機(jī)制或不確定性降低機(jī)制。有相當(dāng)多的論點(diǎn)轉(zhuǎn)向把債券保險(xiǎn)的價(jià)值視為金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者有限理性和市政債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的反映。對(duì)個(gè)人投資者來說，他們無力或缺乏對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職分析的動(dòng)機(jī)，而債券保險(xiǎn)則很好地補(bǔ)償了這一點(diǎn)。對(duì)保險(xiǎn)人來說，他們則扮演了在選擇是否承保時(shí)信用評(píng)價(jià)的角色。由于規(guī)模和專業(yè)知識(shí)的影響，由保險(xiǎn)人進(jìn)行信用分析則會(huì)使市場(chǎng)更有效率。

另外一種解釋債券保險(xiǎn)市場(chǎng)作用的理論是信號(hào)理論，認(rèn)為債券保險(xiǎn)帶來直接和間接兩方面的利益。直接利益是降低了違約和拖欠的風(fēng)險(xiǎn)，而間接的“信號(hào)利益”則來源于保險(xiǎn)人承保的意愿。如果保險(xiǎn)人基于比較完全的信息而報(bào)出的保險(xiǎn)費(fèi)率比市場(chǎng)所認(rèn)為的債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要低，那發(fā)行人便可以從債券保險(xiǎn)中得到一個(gè)凈收益。因此，債券保險(xiǎn)補(bǔ)償了投資者對(duì)發(fā)行人的不熟悉以及信用狀況不確定的風(fēng)險(xiǎn)，而這種購(gòu)買保險(xiǎn)所傳遞的信號(hào)的價(jià)值轉(zhuǎn)化為發(fā)行者的凈收益，同時(shí)這種不確定性的減少提高了總體的市場(chǎng)效率。雖然上述理論模型形式不盡相同，但都涉及信息不對(duì)稱、獲得信息的成本以及個(gè)人投資者的有限理性等。

市場(chǎng)分割理論也可以解釋債券保險(xiǎn)的需求。由于州及地方政府市政債券利息所得稅法的限制，很多投資者和債券基金經(jīng)常被限制只能持有單一地區(qū)的債券，這妨礙了通過不同地區(qū)債券組合多樣化來管理風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略需要。而保險(xiǎn)商開展債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則不受地區(qū)的限制，因此買賣有保險(xiǎn)的債券實(shí)質(zhì)上可以使投資者間接享受到由保險(xiǎn)商承保不同地區(qū)債券而多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)的好處。

[摘要]市政債券是國(guó)外市政建設(shè)融資的重要方式，市政債券年險(xiǎn)可以增強(qiáng)債券信用等級(jí)、降低發(fā)行者融資成本以及降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。市政債券保險(xiǎn)體現(xiàn)了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，可以有效降低債券風(fēng)險(xiǎn)，可以擴(kuò)大保險(xiǎn)人(再保險(xiǎn)人)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，促進(jìn)我國(guó)市政債券的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)債券也可借鑒市政債券保險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，著力提高信用等級(jí)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]市政債券；市政債券保險(xiǎn)；債券風(fēng)險(xiǎn)；信用評(píng)級(jí)

一、債券保險(xiǎn)的理論內(nèi)涵

在外部信用增級(jí)手段中，債券保險(xiǎn)是目前應(yīng)用比較廣泛的方法?，F(xiàn)在，幾乎一半的市政債券都為其按時(shí)還本付息向私人保險(xiǎn)公司申請(qǐng)保險(xiǎn)。自1971年美國(guó)的AMBAC保險(xiǎn)公司提供第一份債券保險(xiǎn)以來，市政債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始穩(wěn)步發(fā)展。在1986年美國(guó)稅收改革法案出臺(tái)之前，外部增級(jí)方法中債券保險(xiǎn)大約占20%，而同期采用信用證支持的大約在10%左右，政府主辦的保險(xiǎn)項(xiàng)目支持大約占4%左右。債券保險(xiǎn)在1998年達(dá)到了高峰，占50.7%。債券保險(xiǎn)的推出使得市政債券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展。與免費(fèi)政府擔(dān)保不同，私人債券保險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的效率激勵(lì)效應(yīng)。市政當(dāng)局必須為保險(xiǎn)付費(fèi)，保險(xiǎn)公司有專門人才去判斷城市財(cái)政或收益?zhèn)鶎?duì)應(yīng)的項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，市政當(dāng)局為獲得保險(xiǎn)所支付的保險(xiǎn)費(fèi)越高。保險(xiǎn)公司會(huì)及時(shí)建議市政當(dāng)局如何進(jìn)行項(xiàng)目重組以減少風(fēng)險(xiǎn)。

在非完美市場(chǎng)中存在著投資者的有限理性、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略方面的問題，債券保險(xiǎn)是解決這些問題的一條有效途徑。而解釋債券保險(xiǎn)的理論主要有信息理論、風(fēng)險(xiǎn)降低理論、信號(hào)理論及市場(chǎng)分割理論。

債券保險(xiǎn)導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)的一種解釋是信息機(jī)制或不確定性降低機(jī)制。有相當(dāng)多的論點(diǎn)轉(zhuǎn)向把債券保險(xiǎn)的價(jià)值視為金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者有限理性和市政債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的反映。對(duì)個(gè)人投資者來說，他們無力或缺乏對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職分析的動(dòng)機(jī)，而債券保險(xiǎn)則很好地補(bǔ)償了這一點(diǎn)。對(duì)保險(xiǎn)人來說，他們則扮演了在選擇是否承保時(shí)信用評(píng)價(jià)的角色。由于規(guī)模和專業(yè)知識(shí)的影響，由保險(xiǎn)人進(jìn)行信用分析則會(huì)使市場(chǎng)更有效率。

[摘要]市政債券是國(guó)外市政建設(shè)融資的重要方式，市政債券年險(xiǎn)可以增強(qiáng)債券信用等級(jí)、降低發(fā)行者融資成本以及降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。市政債券保險(xiǎn)體現(xiàn)了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，可以有效降低債券風(fēng)險(xiǎn)，可以擴(kuò)大保險(xiǎn)人(再保險(xiǎn)人)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，促進(jìn)我國(guó)市政債券的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)債券也可借鑒市政債券保險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，著力提高信用等級(jí)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]市政債券；市政債券保險(xiǎn)；債券風(fēng)險(xiǎn)；信用評(píng)級(jí)

一、債券保險(xiǎn)的理論內(nèi)涵

在外部信用增級(jí)手段中，債券保險(xiǎn)是目前應(yīng)用比較廣泛的方法?，F(xiàn)在，幾乎一半的市政債券都為其按時(shí)還本付息向私人保險(xiǎn)公司申請(qǐng)保險(xiǎn)。自1971年美國(guó)的AMBAC保險(xiǎn)公司提供第一份債券保險(xiǎn)以來，市政債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始穩(wěn)步發(fā)展。在1986年美國(guó)稅收改革法案出臺(tái)之前，外部增級(jí)方法中債券保險(xiǎn)大約占20%，而同期采用信用證支持的大約在10%左右，政府主辦的保險(xiǎn)項(xiàng)目支持大約占4%左右。債券保險(xiǎn)在1998年達(dá)到了高峰，占50.7%。債券保險(xiǎn)的推出使得市政債券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展。與免費(fèi)政府擔(dān)保不同，私人債券保險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的效率激勵(lì)效應(yīng)。市政當(dāng)局必須為保險(xiǎn)付費(fèi)，保險(xiǎn)公司有專門人才去判斷城市財(cái)政或收益?zhèn)鶎?duì)應(yīng)的項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，市政當(dāng)局為獲得保險(xiǎn)所支付的保險(xiǎn)費(fèi)越高。保險(xiǎn)公司會(huì)及時(shí)建議市政當(dāng)局如何進(jìn)行項(xiàng)目重組以減少風(fēng)險(xiǎn)。

在非完美市場(chǎng)中存在著投資者的有限理性、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略方面的問題，債券保險(xiǎn)是解決這些問題的一條有效途徑。而解釋債券保險(xiǎn)的理論主要有信息理論、風(fēng)險(xiǎn)降低理論、信號(hào)理論及市場(chǎng)分割理論。

債券保險(xiǎn)導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)的一種解釋是信息機(jī)制或不確定性降低機(jī)制。有相當(dāng)多的論點(diǎn)轉(zhuǎn)向把債券保險(xiǎn)的價(jià)值視為金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者有限理性和市政債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的反映。對(duì)個(gè)人投資者來說，他們無力或缺乏對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職分析的動(dòng)機(jī)，而債券保險(xiǎn)則很好地補(bǔ)償了這一點(diǎn)。對(duì)保險(xiǎn)人來說，他們則扮演了在選擇是否承保時(shí)信用評(píng)價(jià)的角色。由于規(guī)模和專業(yè)知識(shí)的影響，由保險(xiǎn)人進(jìn)行信用分析則會(huì)使市場(chǎng)更有效率。

一、發(fā)行市政債券的理論依據(jù)

（一）發(fā)行市政債券是合理開發(fā)公共物品資金來源的需要

對(duì)于城市公共物品來說，城市政府可以通過三種方式解決其資金需求：一是通過經(jīng)常性預(yù)算，其資金全部來源于稅金；二是通過經(jīng)常性預(yù)算，其資金來源于稅金和市政債券中的一般責(zé)任債券；三是通過特殊資本預(yù)算，其資金來源于稅金和市政債券中的項(xiàng)目收益?zhèn)ㄒ妶D1）。

在這三種方式中，第一種方式是將稅金用于所有公共物品的供給，公共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)著是部分分離的，即當(dāng)代人負(fù)擔(dān)全部成本，當(dāng)代人和后代人同時(shí)受益。第二種方式是將一般責(zé)任債券用于公共物品的供給，由于一般責(zé)任債券的短期性，公共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)者是統(tǒng)一的，即當(dāng)代人負(fù)擔(dān)成本，當(dāng)代人受益。第三種方式是將項(xiàng)目收益?zhèn)糜诠参锲返墓┙o，由于項(xiàng)目收益?zhèn)拈L(zhǎng)期性，公共物品的受益者與成本負(fù)擔(dān)者是統(tǒng)一的，即當(dāng)代人和后代人同時(shí)負(fù)擔(dān)成本，同時(shí)受益。這是因?yàn)?，該種方式需要對(duì)公共物品的消費(fèi)者收費(fèi)，才能滿足消費(fèi)者的消費(fèi)需求。一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建成后，不僅當(dāng)代人可以受益，而且后代人也可以受益，但同時(shí)需要后代人負(fù)擔(dān)部分成本。顯然，第二種方式和第三種方式是符合經(jīng)濟(jì)活動(dòng)原則的。第一種方式之所以不合理，在于公共物品的受益者既有當(dāng)代人，又有后代人，卻需要由當(dāng)代人承擔(dān)全部成本。況且相對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的迅速發(fā)展來說，政府有限的財(cái)力總是“顯得不足”，從而使公共物品的供給嚴(yán)重不足。第二種方式的特點(diǎn)是舉債彌補(bǔ)由稅收帶來的財(cái)政資金的不足，當(dāng)代人在受益的同時(shí)又承擔(dān)了成本。如果將舉債規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)，則其未來的償債壓力就是可承受的。第三種方式強(qiáng)調(diào)通過舉債籌集資金將成本分?jǐn)偟揭院蟮氖芤嫫冢兄谏鐣?huì)成員在代際之間分平負(fù)擔(dān)成本，又有利于增加公共物品的供給，還有利于公共物品供給效率的提高。因而，就總體而言，發(fā)行市政債券既能解決公共物品的資金不足問題，又能合理負(fù)擔(dān)由此帶來的成本。

（二）發(fā)行市政債券是充分發(fā)揮城市政府作用的需要

中央政府在提供全國(guó)性公共物品的同時(shí)，也可以提供區(qū)域性公共物品。然而不同地區(qū)之間的居民對(duì)區(qū)域性公共物品的偏好程度是不盡相同的。城市政府在空間距離上，與本地區(qū)的居民較近，信息也較為充分，在了解本地區(qū)居民的需求偏好方面較為便利，這有助于城市政府更好的執(zhí)行區(qū)域性經(jīng)濟(jì)政策、提供區(qū)域性公共物品。相對(duì)而言，中央政府很難將來自某一地區(qū)的稅收與該地區(qū)的利益密切聯(lián)系起來，往往帶來某一地區(qū)居民公共物品偏好與實(shí)際受益之間的差異，這種差異有時(shí)可能會(huì)非常顯著。所以，在提供區(qū)域性公共物品方面，城市政府具有優(yōu)勢(shì)。

編者按：本文主要從城市建設(shè)舉債的理論基礎(chǔ)；城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)舉債的具體方向；城市建設(shè)舉債的重要途徑——市政債券三個(gè)方面進(jìn)行論述。其中，主要包括：公共品有純公共品和混合公共品（或準(zhǔn)公共品）之分、政府部門的支出分為經(jīng)常性支出和資本性支出、政府通過收取稅費(fèi)獲得的財(cái)政資金和通過舉債獲得的債務(wù)資金來支付這些公共品支出、政府對(duì)部分純公共品的支出和對(duì)部分混合公共品的支出都屬于資本性支出、把可以舉債的城市基礎(chǔ)設(shè)施分成公益性和經(jīng)營(yíng)性兩類、經(jīng)濟(jì)大背景的變化要求允許發(fā)行地方債券等。具體材料請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

一、城市建設(shè)舉債的理論基礎(chǔ)

城市基礎(chǔ)設(shè)施的公共品性質(zhì)引導(dǎo)我們從公共品理論著手討論。在公共品理論中，公共品有純公共品和混合公共品（或準(zhǔn)公共品）之分，純公共品必須同時(shí)具有三個(gè)特征：效用的不可分割性、消費(fèi)的非競(jìng)爭(zhēng)性和受益的非排他性。其典型例子是國(guó)防、行政（或司法）服務(wù)。但大多數(shù)公共品都只具有有限的非競(jìng)爭(zhēng)性或有限的非排他性，介于納公共品和私人品之間，因而只能稱作混合公共品。如教育、政府興建的公園和醫(yī)院、擁擠的公路等都屬于混合公共品。一般來說，對(duì)純公共品的供給，政府財(cái)政應(yīng)全額負(fù)擔(dān)，不能依靠市場(chǎng)機(jī)制解決，而對(duì)于混合性公共品的供給，則應(yīng)該采取政府和市場(chǎng)共同分擔(dān)的原則。就是，無論純公共品的供給還是混合公共品的供給，政府都有不可推卸的責(zé)任，假設(shè)政府可以舉債，關(guān)鍵是要分清哪些公共品必須由財(cái)政資金提供，哪些可以由債務(wù)資金提供并且更有效率。

下面考慮政府部門的對(duì)公共品的支出。政府部門的支出分為經(jīng)常性支出和資本性支出，在一定時(shí)期（如一年）的政府支出中，經(jīng)常性支出直接形成當(dāng)年的社會(huì)消費(fèi)利益，而資本性支出所產(chǎn)生的利益不直接發(fā)生在當(dāng)年，而且還同時(shí)在今后若干年內(nèi)發(fā)揮作用，根據(jù)這樣的劃分，政府對(duì)公共品的支出大部分都屬于資本性支出，如政府建造的公路、圖書館等混合公共品以及國(guó)防、照明等純公共品，它們將在今后很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)為整個(gè)社會(huì)提供利益，其建造成本不能全部視作當(dāng)年提供的公共品的成本，而應(yīng)該分?jǐn)偟浇窈蟮氖找婺攴葜腥ァＶ挥幸徊糠旨児财?，如政府必須支付?guó)家公務(wù)員的工資、行政辦公費(fèi)用等，才屬于經(jīng)常性支出，這些支出直接形成當(dāng)年公共品的成本，它與社會(huì)當(dāng)年受到的公共服務(wù)利益直接相關(guān)。

政府通過收取稅費(fèi)獲得的財(cái)政資金和通過舉債獲得的債務(wù)資金來支付這些公共品支出。在通過稅費(fèi)等財(cái)政手段籌資的情況下，收益者和成本負(fù)擔(dān)者是一致的，而舉債籌資把公共品的受益與成本負(fù)擔(dān)分割成兩個(gè)不同的時(shí)期，使受益者和成本負(fù)擔(dān)者變得不一致，現(xiàn)在的社會(huì)成員免費(fèi)享用了公共品所帶來的效益，而未來的社會(huì)成員則要承擔(dān)以往公共品的生產(chǎn)成本。這樣，政府部門的經(jīng)常性支出應(yīng)由財(cái)政資金承擔(dān)，如果以舉債收人來承擔(dān)當(dāng)年的經(jīng)常性支出，意味著讓現(xiàn)在的人無償享受公共品的利益，而讓以后的人來承擔(dān)償還債務(wù)的責(zé)任。公共品的受益者

與成本承擔(dān)者的分離，難以使公共品的提供達(dá)到有效配置的目標(biāo)，舉債籌資會(huì)使公共品的提供規(guī)模超過有效率的提供水平。對(duì)于政府部門的資本性支出則不應(yīng)以財(cái)政籌資作為唯一的渠道，通過舉債籌資將成本分?jǐn)偟浇窈蟮母鱾€(gè)受益期，將有助于社會(huì)選擇比較符合效率要求的公共品提供水平。因?yàn)槿绻卯?dāng)年財(cái)政資金來承擔(dān)當(dāng)年全部資本性支出，就意味著讓現(xiàn)在的人承擔(dān)公共品的全部成本，而讓以后的人免費(fèi)享受它所產(chǎn)生的效益，從資源配置的角度看，這會(huì)使公共品的提供水平低于有效率的水平。

摘要：市政債券是國(guó)外市政建設(shè)融資的重要方式，市政債券年險(xiǎn)可以增強(qiáng)債券信用等級(jí)、降低發(fā)行者融資成本以及降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。市政債券保險(xiǎn)體現(xiàn)了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，可以有效降低債券風(fēng)險(xiǎn)，可以擴(kuò)大保險(xiǎn)人(再保險(xiǎn)人)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，促進(jìn)我國(guó)市政債券的發(fā)展。我國(guó)企業(yè)債券也可借鑒市政債券保險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，著力提高信用等級(jí)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。

關(guān)鍵詞：市政債券；市政債券保險(xiǎn)；債券風(fēng)險(xiǎn)；信用評(píng)級(jí)

一、債券保險(xiǎn)的理論內(nèi)涵

在外部信用增級(jí)手段中，債券保險(xiǎn)是目前應(yīng)用比較廣泛的方法?，F(xiàn)在，幾乎一半的市政債券都為其按時(shí)還本付息向私人保險(xiǎn)公司申請(qǐng)保險(xiǎn)。自1971年美國(guó)的AMBAC保險(xiǎn)公司提供第一份債券保險(xiǎn)以來，市政債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始穩(wěn)步發(fā)展。在1986年美國(guó)稅收改革法案出臺(tái)之前，外部增級(jí)方法中債券保險(xiǎn)大約占20%，而同期采用信用證支持的大約在10%左右，政府主辦的保險(xiǎn)項(xiàng)目支持大約占4%左右。債券保險(xiǎn)在1998年達(dá)到了高峰，占50.7%。債券保險(xiǎn)的推出使得市政債券市場(chǎng)有了很大的發(fā)展。與免費(fèi)政府擔(dān)保不同，私人債券保險(xiǎn)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的效率激勵(lì)效應(yīng)。市政當(dāng)局必須為保險(xiǎn)付費(fèi)，保險(xiǎn)公司有專門人才去判斷城市財(cái)政或收益?zhèn)鶎?duì)應(yīng)的項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)越大，市政當(dāng)局為獲得保險(xiǎn)所支付的保險(xiǎn)費(fèi)越高。保險(xiǎn)公司會(huì)及時(shí)建議市政當(dāng)局如何進(jìn)行項(xiàng)目重組以減少風(fēng)險(xiǎn)。

在非完美市場(chǎng)中存在著投資者的有限理性、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略方面的問題，債券保險(xiǎn)是解決這些問題的一條有效途徑。而解釋債券保險(xiǎn)的理論主要有信息理論、風(fēng)險(xiǎn)降低理論、信號(hào)理論及市場(chǎng)分割理論。

債券保險(xiǎn)導(dǎo)致債券風(fēng)險(xiǎn)降低效應(yīng)的一種解釋是信息機(jī)制或不確定性降低機(jī)制。有相當(dāng)多的論點(diǎn)轉(zhuǎn)向把債券保險(xiǎn)的價(jià)值視為金融中介機(jī)構(gòu)對(duì)投資者有限理性和市政債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的反映。對(duì)個(gè)人投資者來說，他們無力或缺乏對(duì)發(fā)行人進(jìn)行盡職分析的動(dòng)機(jī)，而債券保險(xiǎn)則很好地補(bǔ)償了這一點(diǎn)。對(duì)保險(xiǎn)人來說，他們則扮演了在選擇是否承保時(shí)信用評(píng)價(jià)的角色。由于規(guī)模和專業(yè)知識(shí)的影響，由保險(xiǎn)人進(jìn)行信用分析則會(huì)使市場(chǎng)更有效率。

[摘要]基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入巨額資金，資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，可以有效地彌補(bǔ)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方式的不足。本文首先分析基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的需求和效應(yīng)，然后論述“準(zhǔn)市政債券”的發(fā)展，接著分析基礎(chǔ)設(shè)施證券化的適合項(xiàng)目和運(yùn)作，最后對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施證券化存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并從市場(chǎng)化機(jī)制和監(jiān)管等方面提出發(fā)展建議。

[關(guān)鍵詞]準(zhǔn)市政債券；基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

一、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的需求和效應(yīng)分析

(一)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的需求

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求龐大，工程的投資額往往超出了一個(gè)城市的年度財(cái)政收入，而且建設(shè)周期較長(zhǎng)，是一般稅收無法支撐的，因此需要多種融資方式加以保證。目前，我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要是依靠政府財(cái)政、銀行貸款、企業(yè)自籌，債券融資占基礎(chǔ)設(shè)施投資額不足3％。而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施投資額中，基礎(chǔ)設(shè)施債券融資占1／3左右。例如1989年美國(guó)州和地方的資本支出中只有20％依靠當(dāng)年稅收，大部分(55％)資金來自借貸(Cranford，1992)。如果禁止債務(wù)融資，此類工程就很難開工，公共基礎(chǔ)設(shè)施投資的數(shù)額就會(huì)低于社會(huì)最優(yōu)水平(Peletier，DurandSwank，1997)。所以這類工程可以主要依靠包括證券化在內(nèi)的金融運(yùn)作。我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的一個(gè)重要特點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的企業(yè)大都是國(guó)家骨干企業(yè)，投資收益的可預(yù)測(cè)性強(qiáng)且相對(duì)穩(wěn)定，并能夠隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐步增加，所以基礎(chǔ)設(shè)施支持證券的違約風(fēng)險(xiǎn)比較低。因此從投資者角度看，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的需求也是樂觀的。

(二)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的效應(yīng)分析

“借鑒美國(guó)公共融資方式，啟動(dòng)中國(guó)地方政府融資功能”這就是中國(guó)地方發(fā)債的最初理念。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，從美國(guó)發(fā)行地方債券的歷史數(shù)據(jù)（關(guān)于其發(fā)行量?jī)斶€比例償還方式等）來分析，我們可以大膽預(yù)測(cè)中國(guó)未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機(jī)，以下就從幾個(gè)方面分析。

一、分析美國(guó)地方政府債券概況

地方政府債券是指，地方政府或其下設(shè)機(jī)構(gòu)為提供地方公共品的需要而在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券進(jìn)行直接融資的活動(dòng)。

美國(guó)相當(dāng)多城市享有“自治權(quán)”，當(dāng)然可以舉債。在美國(guó)，地方放債主要由州、地方政府及其下設(shè)機(jī)構(gòu)和特別行政區(qū)發(fā)行。美國(guó)市政債券的投資者主要有：家庭、商業(yè)銀行、財(cái)產(chǎn)災(zāi)害保險(xiǎn)公司和各類基金。

美國(guó)的地方放債起始于19世紀(jì)20年代，其規(guī)模在戰(zhàn)后發(fā)展很快，自上世紀(jì)70年代之后發(fā)展更為迅速，為加強(qiáng)地方放債的風(fēng)險(xiǎn)治理，美國(guó)實(shí)施了信用評(píng)級(jí)、信用升級(jí)和地方債券保險(xiǎn)等措施。為促進(jìn)地方債券市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)聯(lián)邦政府及地方政府對(duì)購(gòu)買地方債券的利息收入免征所得稅。通過這一系列手段，美國(guó)地方債券的信用等級(jí)、變現(xiàn)能力和市場(chǎng)容量得到加強(qiáng)，從而成為美國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最主要的資金來源。但是，美國(guó)發(fā)生的信用借貸危機(jī)卻也直接導(dǎo)致，美國(guó)的地方放債嚴(yán)重危機(jī)。

二、預(yù)測(cè)中國(guó)未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機(jī)

關(guān)鍵詞：地方政府債券；城市基礎(chǔ)設(shè)施；債務(wù)問題；必要性

提要：本文立足于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析地方政府債券發(fā)行的必要性，以順應(yīng)改革及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，各界要求地方政府發(fā)行債券的呼聲越來越高。

一、地方政府債券概述

（一）地方政府債券的定義。地方政府債券是地方政府根據(jù)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資金需要狀況，以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提，向社會(huì)籌集資金的債務(wù)憑證。它是一種有價(jià)債券，一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。在美國(guó)或者其他發(fā)達(dá)國(guó)家，地方政府債券又被稱為市政債券或地方公債。

（二）地方政府債券的種類。根據(jù)償債資金來源和償還擔(dān)保的不同，地方政府債券即市政債券分為一般責(zé)任債券（簡(jiǎn)稱GOBonds）和收益?zhèn)?，另外也有一些債券兼具一般?zé)任債券和收益?zhèn)奶卣鳌?/p>

1、一般責(zé)任債券。一般責(zé)任債券是指由州、縣、特區(qū)、市、鎮(zhèn)和學(xué)區(qū)發(fā)行的債務(wù)工具，以地方政府的征稅能力作為償債擔(dān)保，稅收來源作為償還債券的基礎(chǔ)，安全性較高。一般責(zé)任債券由地方政府提供全面的信譽(yù)和信用支持，因此又被稱為“完全信譽(yù)和信用債券”。

關(guān)鍵詞：地方政府債券；城市基礎(chǔ)設(shè)施；債務(wù)問題；必要性

提要：本文立足于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析地方政府債券發(fā)行的必要性，以順應(yīng)改革及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，各界要求地方政府發(fā)行債券的呼聲越來越高。

一、地方政府債券概述

（一）地方政府債券的定義。地方政府債券是地方政府根據(jù)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資金需要狀況，以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提，向社會(huì)籌集資金的債務(wù)憑證。它是一種有價(jià)債券，一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。在美國(guó)或者其他發(fā)達(dá)國(guó)家，地方政府債券又被稱為市政債券或地方公債。

（二）地方政府債券的種類。根據(jù)償債資金來源和償還擔(dān)保的不同，地方政府債券即市政債券分為一般責(zé)任債券（簡(jiǎn)稱GOBonds）和收益?zhèn)?，另外也有一些債券兼具一般?zé)任債券和收益?zhèn)奶卣鳌?/p>

1、一般責(zé)任債券。一般責(zé)任債券是指由州、縣、特區(qū)、市、鎮(zhèn)和學(xué)區(qū)發(fā)行的債務(wù)工具，以地方政府的征稅能力作為償債擔(dān)保，稅收來源作為償還債券的基礎(chǔ)，安全性較高。一般責(zé)任債券由地方政府提供全面的信譽(yù)和信用支持，因此又被稱為“完全信譽(yù)和信用債券”。