論文摘要融資成本是上市公司融資決策的重要依據(jù)。本文對各種資本成本的計(jì)算方法和模式進(jìn)行了分析，結(jié)合西方上市公司融資的特點(diǎn)，論證了上市公司融資決策應(yīng)注意的問題。

ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.

一、概論

可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。

隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價(jià)值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。

要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風(fēng)險(xiǎn)因素，轉(zhuǎn)為對融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達(dá)到價(jià)值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長的融資方案。

論文摘要融資成本是上市公司融資決策的重要依據(jù)。本文對各種資本成本的計(jì)算方法和模式進(jìn)行了分析，結(jié)合西方上市公司融資的特點(diǎn)，論證了上市公司融資決策應(yīng)注意的問題。ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.一、概論可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價(jià)值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風(fēng)險(xiǎn)因素，轉(zhuǎn)為對融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達(dá)到價(jià)值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長的融資方案。二、企業(yè)資本成本及其估算模型資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價(jià)。它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財(cái)務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項(xiàng)目的機(jī)會成本。企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。1、長期借款成本長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：KI=式中：KI——長期借款資本成本It——長期借款年利息T——所得稅率L——長期借款籌資額（本金）F1——長期借款籌資費(fèi)用率如考慮資本的時間價(jià)值，則L（1-F1）=，KI=K（1-T）式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；K——所得稅前的長期借款資本成本；KI——所得稅后的長期借款資本成本；實(shí)際計(jì)算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用Kb=式中：Kb——債券資本成本Ib——債券年利息T——所得稅率B——債券籌集額Fb——債券籌集費(fèi)用率如考慮資金的時間價(jià)值因素，則：B（1-Fb）=Kb=K（1-T）式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；K——所得稅前的債券的資本成本；KI——所得稅后的債券的資本成本；實(shí)際計(jì)算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。3、股權(quán)成本及留存收益成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報(bào)率?？捎兴姆N估算方法：（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法KS=Rf（-Rf）？；j式中：KS——股權(quán)成本；RF——無風(fēng)險(xiǎn)的收益率；——平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；？；j——公司的貝塔系數(shù)；實(shí)際計(jì)算時，RF可用國庫券的報(bào)酬率的數(shù)值；市場投資組合報(bào)酬率，實(shí)際可以一段時間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國外一些專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點(diǎn)，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關(guān)。（2）債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率KS=KbRj式中：Kb——債券成本；Rj——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。（3）已實(shí)現(xiàn)的投資收益率KS=式中：——平均股利收益率；——一段時間的平均資本收益率；（4）股利增長模型該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計(jì)算股權(quán)成本。KS=g式中：d1——預(yù)期年股利額P0——普通股市價(jià)g——普通股利年增長率總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因?yàn)楹茈y對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作出準(zhǔn)確的測定。4、資本的加權(quán)平均成本一般情況下，公司會同時采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計(jì)算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計(jì)算公司融資的加權(quán)平均成本。其計(jì)算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；Kj———第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；實(shí)際計(jì)算中，簡單的可按其帳面價(jià)值確定，主要因?yàn)橘Y料容易得到。但當(dāng)資本的帳面價(jià)值與市場價(jià)值差別較大時，計(jì)

算結(jié)果和實(shí)際會有較大差距，如要求精確一點(diǎn)時，則應(yīng)采用市場價(jià)值權(quán)數(shù)或目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。5、債務(wù)融資與股票融資的動態(tài)調(diào)整關(guān)系若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；B——債務(wù)融資額；S——股權(quán)融資額；即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財(cái)務(wù)杠桿增加，公司的風(fēng)險(xiǎn)加大，股東期望的權(quán)利報(bào)酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU（KU-KB）（1-T）.6、影響資金成本的因素從以上的計(jì)算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價(jià)格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價(jià)格波動較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會提高。3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上，如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會有較高的收益率要求。4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。三、西方上市公司融資決策的模式1、兩大準(zhǔn)則。股東價(jià)值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價(jià)值的重要一環(huán)。西方公司財(cái)務(wù)理論和實(shí)證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計(jì)帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級、保持財(cái)務(wù)靈活性旨在降低財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計(jì)帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財(cái)務(wù)靈活性，因?yàn)槠溥€本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險(xiǎn)投資，而這類投資恰是增加股東價(jià)值的必要條件。2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險(xiǎn)匹配，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財(cái)務(wù)支付危機(jī)。對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機(jī)會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財(cái)務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價(jià)值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財(cái)務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價(jià)值。例如美國佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國解除各州電力公司運(yùn)營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。3、動態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計(jì)融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進(jìn)入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實(shí)缺乏能夠?yàn)楣蓶|增值的投資機(jī)會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值的投資機(jī)會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IB

M五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。四、我國上市公司的融資啟示1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。2、對資本成本的理念的理解和認(rèn)識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價(jià)指標(biāo)這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，資本成本的估算是建立在市場價(jià)值而不是企業(yè)帳面價(jià)值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實(shí)際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計(jì)算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，借鑒有關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報(bào)率等辦法獲得。3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險(xiǎn)提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資成本的提高。4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價(jià)值。在實(shí)際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財(cái)務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報(bào)的基本性要求，提高股東價(jià)值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報(bào)率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報(bào)率遠(yuǎn)超過股權(quán)的融資成本，對股東的價(jià)值并不造成損失。參考文獻(xiàn)：1）夏新平，公司財(cái)務(wù)管理，華中理工大學(xué)出版社，1995年2）甘華鳴等，理財(cái)：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年3）朱武祥，資本成本理念及其在我國企業(yè)決策財(cái)務(wù)分析中的應(yīng)用，天則經(jīng)濟(jì)研究所《產(chǎn)經(jīng)通訊》第十一期，1999年9月4）丁成，中國股市？；值的計(jì)算及其簡要分析，國泰君安證券通訊，2000年11月

論文摘要融資成本是上市公司融資決策的重要依據(jù)。本文對各種資本成本的計(jì)算方法和模式進(jìn)行了分析，結(jié)合西方上市公司融資的特點(diǎn)，論證了上市公司融資決策應(yīng)注意的問題。

ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.

一、概論

可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計(jì)，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財(cái)務(wù)作帳來達(dá)到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價(jià)值為代價(jià)。

隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實(shí)施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認(rèn)識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價(jià)值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價(jià)值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價(jià)值導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長和價(jià)值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)。

要體現(xiàn)股東價(jià)值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計(jì)發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風(fēng)險(xiǎn)因素，轉(zhuǎn)為對融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標(biāo)準(zhǔn)，要達(dá)到價(jià)值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標(biāo)變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價(jià)值增長的融資方案。

企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資、投資、再融資為前提。資本是企業(yè)的血脈，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的第一推動力和持續(xù)推動力。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和金融市場的快速發(fā)展，企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的主體置身于動態(tài)的市場環(huán)境之中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的融資方式已經(jīng)得到根本性改變，企業(yè)融資效率越來越成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，一些新的融資方式應(yīng)運(yùn)而生，融資渠道紛繁復(fù)雜。對于中小企業(yè)而言，如何選擇融資方式，怎樣把握融資規(guī)模以及各種融資方式的利用時機(jī)、條件、成本和風(fēng)險(xiǎn)，這些問題都是企業(yè)在融資之前就需要進(jìn)行認(rèn)真分析和研究的。

融資總收益大于融資總成本

目前，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資已成為中小企業(yè)的熱門話題，很多企業(yè)熱衷于此。然而，在企業(yè)進(jìn)行融資之前，先不要把目光直接對向各式各樣令人心動的融資途徑，更不要草率地做出融資決策。首先應(yīng)該考慮的是，企業(yè)必須融資嗎？融資后的投資收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有經(jīng)過深入分析，確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時，才有必要考慮如何融資。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。

企業(yè)融資規(guī)模要量力而行

由于企業(yè)融資需要付出成本，因此企業(yè)在籌集資金時，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模?；I資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)責(zé)過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足，則又會影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

在實(shí)際操作中，企業(yè)確定籌資規(guī)模一般可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。

[摘要]中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位,為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)、推動科技進(jìn)步等做出重要貢獻(xiàn),這一切決定了我們必須對中小企業(yè)給予足夠的重視。近幾年來,國家為改善中小企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施,但從實(shí)踐上看,這一問題仍然沒有得到有效解決,成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。只有切實(shí)解決中小企業(yè)融資問題,才能把中小企業(yè)發(fā)展的潛在能量發(fā)揮出來,使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定中發(fā)揮更大的作用。本文試圖從中小企業(yè)融資機(jī)會、融資規(guī)模、融資期限、融資方式、融資結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行探討,以對中小企業(yè)融資決策實(shí)踐起到一定的指導(dǎo)作用。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資融資機(jī)會融資規(guī)模融資期限融資方式融資結(jié)構(gòu)

近幾年來,國家為改善中小企業(yè)融資環(huán)境先后采取了許多措施,但從實(shí)踐上看,這一問題仍然沒有得到有效解決,成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。只有切實(shí)解決中小企業(yè)融資問題,才能把中小企業(yè)發(fā)展的潛在能量發(fā)揮出來,使其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定中發(fā)揮更大的作用。本文試圖從中小企業(yè)融資機(jī)會、融資規(guī)模、融資期限、融資方式、融資結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行探討,以對中小企業(yè)融資決策實(shí)踐起到一定的指導(dǎo)作用。

一、最佳融資機(jī)會選擇

所謂融資機(jī)會,是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程,就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程,這就有必要對企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說,要充分考慮以下幾個方面中小企業(yè)最佳融資機(jī)會,是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程,就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此,中小企業(yè)要對融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。

首先,中小企業(yè)融資機(jī)會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境,雖然企業(yè)本身會對融資活動產(chǎn)生影響,但與企業(yè)外部環(huán)境相比較,企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的,在大多數(shù)情況下,企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境,這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性,積極尋求并及時把握各種有利時機(jī),確保融資獲得成功。

【文章摘要】企業(yè)融資是指根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過金融機(jī)構(gòu)和金融市場，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的一種理財(cái)活動。會計(jì)是企業(yè)獲得資金轉(zhuǎn)移信息的主要渠道，新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施對企業(yè)融資決策產(chǎn)生了一些影響，本文對此進(jìn)行了研究。

【關(guān)鍵詞】新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則；企業(yè)融資；影響

在管理論文"target="_blank">財(cái)務(wù)管理活動中，如果預(yù)測到企業(yè)的現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，而銀行存款又不能完全彌補(bǔ)這個差額時，企業(yè)就必須通過一定的方式籌集資金。會計(jì)以貨幣計(jì)量企業(yè)活動并把他們記錄在賬戶里。因此，賬戶提供給企業(yè)一個系統(tǒng)的方法追蹤企業(yè)活動。它是對企業(yè)交易的回顧，揭示了交易的發(fā)生、發(fā)生的時間、金額、涉及的權(quán)利義務(wù)。正確的企業(yè)決策依賴于準(zhǔn)確及時的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動信息。會計(jì)是獲得這些信息的主要渠道。會計(jì)可以提供完整的企業(yè)經(jīng)營活動記錄，這對決策者非常重要。只有這樣，決策者才可以對這些活動有一個完全和公允的評價(jià)。

一、新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則對企業(yè)融資成本的影響

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和國際資本市場的發(fā)展，企業(yè)跨國經(jīng)營、跨國上市、跨國投資和跨國融資的現(xiàn)象日益增多，我國經(jīng)濟(jì)開始走向國際舞臺。要使中國融入國際經(jīng)濟(jì)體系，會計(jì)作為國際通用的商業(yè)語言，必須走國際趨同之路。新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則首次實(shí)現(xiàn)了國際趨同，獲得了IASB、歐盟等組織的認(rèn)可。這一方面使得中國市場經(jīng)濟(jì)地位在全世界更大范圍內(nèi)得以接受，另一方面也提高了我國企業(yè)會計(jì)信息在全球經(jīng)濟(jì)中的可比性，降低了財(cái)務(wù)信息報(bào)告和會計(jì)信息理解與應(yīng)用的成本。這兩個方面的進(jìn)步和成果，會提高中國資本市場的效率、降低國內(nèi)外投融資成本、減少國際貿(mào)易摩擦、增強(qiáng)跨國經(jīng)營管理水平。上述這些，既降低了財(cái)務(wù)融資的成本，又拓寬了企業(yè)投融資的渠道和市場。

二、新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則對資本結(jié)構(gòu)的影響

編者按：本論文主要從憲法等基礎(chǔ)性法規(guī)決定了融資制度中產(chǎn)權(quán)變革的有限性；非正式規(guī)則的緩慢變化決定了融資制度的實(shí)施機(jī)制需要很長時間才能真正建立等進(jìn)行講述，包括了在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中，憲法屬于制度環(huán)境中至關(guān)重要的基本制度規(guī)定、在融資制度的變遷過程中，僅僅改變其相關(guān)的正式規(guī)則還不能實(shí)現(xiàn)成功的變遷、中國融資制度改革的實(shí)質(zhì)是改革資源配置效率低的制度安排等，具體資料請見：

論文摘要：近年中國融資制度變革呈現(xiàn)出速度加快、領(lǐng)域擴(kuò)大和程度加深的趨勢，市場化的融資制度似乎快要建立，但是必需清醒地認(rèn)識到還有許多問題成為融資制度進(jìn)一步變革的障礙。融資制度變革的困難和惰性導(dǎo)致其變革的長期性。

論文關(guān)鍵詞：融資制度；產(chǎn)權(quán)變革；制度創(chuàng)新

對處于戰(zhàn)略機(jī)遇期和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國來說，自由化或者市場化取向的融資制度改革是必須的，這已成為一種共識。近年來相關(guān)實(shí)踐也在進(jìn)行：以國有銀行改革為重心的融資制度變革向產(chǎn)權(quán)變革、利益分配等深層次縱深領(lǐng)域拓展，融資制度變遷的模式由政府主導(dǎo)向越來越尊重市場理性選擇轉(zhuǎn)變，融資制度變革的速度也前所未有地加快。但必須清醒地看到，一些深層次問題阻礙了融資制度變革并導(dǎo)致變革的持久性。

一、憲法等基礎(chǔ)性法規(guī)決定了融資制度中產(chǎn)權(quán)變革的有限性

在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中，憲法屬于制度環(huán)境中至關(guān)重要的基本制度規(guī)定。憲法為制度安排規(guī)定了選擇空間并影響著制度變遷的進(jìn)程和方式。有效的所有權(quán)制度是有效組織成立和發(fā)展的必要條件，也是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。在中國，憲法規(guī)定國家是國有資產(chǎn)的唯一所有權(quán)主體，國家并非以一個自愿性契約為基礎(chǔ)，而是一種以行政權(quán)為基礎(chǔ)的強(qiáng)制性關(guān)系。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和金融市場的快速發(fā)展，融資效率越來越成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。對于中小企業(yè)而言，如何選擇融資方式，怎樣把握融資規(guī)模以及各種融資方式的利用時機(jī)、條件、成本和風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)進(jìn)行融資前需要認(rèn)真分析和研究的。那么，如何才能制定出最佳的融資方案呢？融資總收益大于融資總成本企業(yè)進(jìn)行融資，首先應(yīng)該考慮的是，融資后的投資收益如何？因?yàn)槿谫Y則意味著需要成本，融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有確信利用籌集的資金所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本時，才有必要考慮。這是企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提。企業(yè)融資規(guī)模要量力而行企業(yè)在籌集資金時，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。選擇企業(yè)最佳融資機(jī)會一般來說，要充分考慮以下幾個方面：第一，企業(yè)融資決策要有超前預(yù)見性，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣及財(cái)政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機(jī)，果斷決策。第二，考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，并結(jié)合本企業(yè)自身的實(shí)際情況，適時制定出合理的融資決策。盡可能降低企業(yè)融資成本企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)來說，選擇那種融資方式有著重要意義。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：財(cái)政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。另外，在選擇銀行融資時，要充分注意各銀行間不同的信貸政策，選擇對中小企業(yè)最為有利、最為優(yōu)惠的銀行。例如，以四大商業(yè)銀行之一的中國銀行為例，該銀行近年來特別出臺了扶持中小企業(yè)的信貸政策，對扶持行業(yè)、利率、風(fēng)險(xiǎn)控制方面都有十分詳細(xì)具體的規(guī)定。尋求最佳資本結(jié)構(gòu)中小企業(yè)融資時，必須要高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時，應(yīng)當(dāng)在控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大利益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)融資需把握的幾個問題其一，符合貸款條件的中小企業(yè)，在向銀行申請貸款時，務(wù)必計(jì)算好貸款額，確定貸款用途，準(zhǔn)備好整套的真實(shí)資料，直接與銀行的客戶部門聯(lián)系，配合銀行的調(diào)查評估。其二，當(dāng)您的企業(yè)急需資金又找不到資金時，建議您：反思一下您的項(xiàng)目是否成熟（不成熟的項(xiàng)目是無法獲得資金的），給您的企業(yè)多注入些科技含量，使您的產(chǎn)品更有市場，將您的企業(yè)建設(shè)更符合融資要求。其三，當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)期時，最好引入風(fēng)險(xiǎn)投資或其他投資，在發(fā)展到一定程度時，在來找銀行。一般而言，銀行是“錦上添花”，而不會“雪中送炭”。其四，中小企業(yè)融資的方法不僅銀行融資一種，即使擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)做得很成功，從各國發(fā)展情況看，銀行提供的間接融資也逐漸會失去其主導(dǎo)地位。對于一個處于成長期的中小企業(yè)來說，請銀行（銀行也向企業(yè)提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)）或有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案，將各種融資方式進(jìn)行合理組合，不失為一個明智、有效的方法。

摘要：隨著當(dāng)前社會環(huán)境的不斷發(fā)展，企業(yè)在轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略、調(diào)整管理模式時，要通過一項(xiàng)又一項(xiàng)科學(xué)而準(zhǔn)確的決策，保證未來發(fā)展方向與當(dāng)下管理實(shí)踐之間的目標(biāo)一致。企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展需要資金的支持，當(dāng)業(yè)務(wù)方向變革、業(yè)務(wù)形式調(diào)整時，企業(yè)要通過融資渠道與籌資方式的拓展，以高質(zhì)量的融資決策來保障企業(yè)在面臨資金緊張狀況時可以良好地應(yīng)對。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與融資決策對于企業(yè)的前途命運(yùn)、未來的發(fā)展情況有著直接的影響，而融資決策是企業(yè)管理的核心工作，企業(yè)要選擇良好的融資機(jī)會，在恰當(dāng)?shù)臅r間把握機(jī)會，在降低融資成本的同時通過有效的內(nèi)部資金控制，為企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展奠定資金基礎(chǔ)。本文主要探究了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的相關(guān)問題，從二者之間的關(guān)系出發(fā)，對于企業(yè)融資決策中存在的問題進(jìn)行了歸納，基于此提出了科學(xué)融資的具體方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)管理；融資決策

一、引言

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)開展管控時，不同性質(zhì)的資本在總資本中所占的比例。企業(yè)在實(shí)際的經(jīng)營管控中，外部市場競爭的激烈、內(nèi)部管理方式的調(diào)整都會使其呈現(xiàn)出動態(tài)的發(fā)展變化情況。企業(yè)的資本對于控制權(quán)以及現(xiàn)金流有著不同的要求。分析當(dāng)下的現(xiàn)代企業(yè)資本理論可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，而不同性質(zhì)的資本組合也影響著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的開展。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要的定義對象在于資本，而企業(yè)的融資決策側(cè)重在融資方面，強(qiáng)調(diào)在管理過程中對于融資工具和融資行為的選擇。融資決策的科學(xué)可靠合理，可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品潛力等多樣化的因素。在市場的變動下，融資屬于動態(tài)行為，而融資的合理又對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)的融資與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，而融資合理可以促進(jìn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，融資失敗則會導(dǎo)致原來結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而產(chǎn)生相應(yīng)的金融危機(jī)。

二、企業(yè)融資方式與資金結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間雖然有著相互獨(dú)立的工作方式，但在企業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境下，二者卻有著內(nèi)在的密切聯(lián)系。在企業(yè)經(jīng)營管控中，為了對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的衡量與評價(jià)，企業(yè)要根據(jù)發(fā)展目標(biāo)對融資及投資決策進(jìn)行靈活的調(diào)整。當(dāng)前企業(yè)市場價(jià)值主要包括債務(wù)、權(quán)益資本兩部分，而市場價(jià)值的大小與投資人的期望值密切相關(guān)。企業(yè)稅息前盈利影響因素中極為核心的部分涉及企業(yè)當(dāng)下的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)銷售、資產(chǎn)管理情況。由于債務(wù)對于企業(yè)稅息前盈利影響并不十分具體，因此在對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的關(guān)系進(jìn)行理解時，可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)價(jià)值的影響出發(fā)，明確資本結(jié)構(gòu)背后資本成本與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。企業(yè)在當(dāng)前的經(jīng)營管控背景下，要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，既要整合當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展的多種因素，明確相關(guān)數(shù)據(jù)，同時也要基于現(xiàn)狀選擇最優(yōu)的方案，在數(shù)據(jù)計(jì)算情況、分析統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，確保其選擇的方案與當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營狀況相匹配。由于企業(yè)在經(jīng)營中最佳融資方案與最佳資本結(jié)構(gòu)并不存在等同性，因此在兩種相互獨(dú)立的體系下，企業(yè)對于資本結(jié)構(gòu)的了解要整合多種因素，在財(cái)務(wù)分析方式的合理運(yùn)用下，了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的融資決策相關(guān)工作進(jìn)行合理的分析。對于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量并不以融資方式為基礎(chǔ)，而企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間內(nèi)在的關(guān)系更加集中在其融資目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)之間的一致性上。企業(yè)開展融資決策，其核心的目的在于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成，而基于此，企業(yè)在選擇融資方式時要考慮基本結(jié)構(gòu)，通過合理的融資方式對于企業(yè)當(dāng)下的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。在現(xiàn)代化的市場經(jīng)濟(jì)改革背景下，企業(yè)制度在發(fā)生著變化，而企業(yè)在融資決策中所需考慮的因素也更加多元，企業(yè)既要關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿，也要借助合理的融資方式保障其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)之間的一致性，以企業(yè)結(jié)構(gòu)的完善優(yōu)化來促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

摘要：通過對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素分析，指出企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)和最優(yōu)融資順序，為分析國有企業(yè)的融資行為，探索規(guī)范企業(yè)融資行為的途徑和方法提供了理論上的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)融資決策權(quán)益負(fù)債

企業(yè)融資活動是一個動態(tài)的過程，表現(xiàn)為既定目標(biāo)下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇，也就是說企業(yè)融資行為合理與否必須通過融資結(jié)構(gòu)來反映，合理的融資行為將形成一種優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，不合理的融資行為必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。

一、企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)

（一）融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)在取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機(jī)搭配以及各種資金所占的比例。具體地說，是指企業(yè)所有的資金來源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，即自有資金（權(quán)益資金）及借入資金（負(fù)債）的構(gòu)成態(tài)勢，它是資產(chǎn)負(fù)債表的右方的基本結(jié)構(gòu)，主要包括短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益等項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即流動性大的負(fù)債所占比重越大，其償債風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則償債風(fēng)險(xiǎn)越小。從本質(zhì)上說，融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資行為的結(jié)果。企業(yè)融資是一個動態(tài)的過程，不同的行為必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，形成不同的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資行為的合理與否必然通過融資結(jié)構(gòu)反映出來。合理的融資行為必然形成優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，融資行為的扭曲必然導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所處的階段不同，對資金的數(shù)量需求和屬性要求也就不同，形成了不同的融資組合。對融資結(jié)構(gòu)可以從不同的角度做進(jìn)一步的劃分：按資金來源不同可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資；按資金屬性不同可分為債務(wù)融資和權(quán)益資本融資；按占用時間的長短可分為長期融資和短期融資。