改革開放以來，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負(fù)債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負(fù)債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國(guó)企業(yè)改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。

盡管國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)困擾我國(guó)轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個(gè)問題進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)這個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)和既定的歷史現(xiàn)實(shí)，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時(shí)廣義的資本結(jié)構(gòu)。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

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一、對(duì)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的探討

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場(chǎng)價(jià)值最大化，這一標(biāo)準(zhǔn)最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標(biāo)準(zhǔn)。目前我國(guó)在關(guān)于企業(yè)資本研究中也普遍默認(rèn)了這一標(biāo)準(zhǔn)，但筆者認(rèn)為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是值得探討的；首先，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)來看，任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)都是最大限度的獲取利潤(rùn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安然應(yīng)為達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)最大化的目標(biāo)服務(wù)。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使企業(yè)利潤(rùn)最大化。那么，以市場(chǎng)價(jià)值最大作為評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，隱含的假設(shè)是；企業(yè)市場(chǎng)最大化與企業(yè)利潤(rùn)最大化相統(tǒng)一。但是，由于證券市場(chǎng)的盲目性，尤其是在我國(guó)證券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的情況下，這種盲目性就表現(xiàn)得更為明顯；股票價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)的變化方向往往并不統(tǒng)一；甚至?xí)霈F(xiàn)股票價(jià)格和企業(yè)利潤(rùn)背道而馳的情況。又由于股票的市場(chǎng)價(jià)值作為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要部分，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的大小起著重要的作用，因此企業(yè)股票價(jià)格與企業(yè)利潤(rùn)的不統(tǒng)一，必然導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)利潤(rùn)的不統(tǒng)一，即企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化與企業(yè)利潤(rùn)最大相統(tǒng)一這一隱含假定不成立。所以，企業(yè)市場(chǎng)大小與其資本結(jié)構(gòu)合理與否并不必然正相關(guān)。其次，從企業(yè)投資者的角度來說，投資者投資企業(yè)的目的是獲取投資收益的最大化，因此，對(duì)投資者來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使其投資收益最大化。那么，如果把企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化作為評(píng)判企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)，隱含的假設(shè)是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化與投資者投資收益最大化相統(tǒng)一。但是，在以兩權(quán)分離為主要特征的現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)投資者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)并不一致，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了自身工資以及獲得更大權(quán)力的欲望，往往過分追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張及市場(chǎng)價(jià)值的擴(kuò)大。例如，在當(dāng)前席卷世界的購(gòu)并浪潮中，最熱衷于企業(yè)購(gòu)并的莫過于企業(yè)高級(jí)經(jīng)理層了。購(gòu)并所帶來的企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張通過股票價(jià)格的攀升，極大地增加了他們的權(quán)力欲望。購(gòu)并之后，雖然由于購(gòu)并所帶來的股價(jià)上升擴(kuò)大了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，但這對(duì)于股息和紅利為主要目標(biāo)的長(zhǎng)線投資者，也就是企業(yè)的真正所有者來說并無實(shí)際意義。相反，由于購(gòu)并企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)文化等方面的一致，使得合并后的企業(yè)往往經(jīng)過一定的磨合才能步入正軌，這種磨合的成本必然由股東來承擔(dān)。而且由于磨合過程本身有不確定性，一旦磨合失敗，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇上升，企業(yè)的另一投資者一債權(quán)人的利益必然受損。此外，由于投資者和經(jīng)營(yíng)者的信息不對(duì)稱，投資者不能把握經(jīng)營(yíng)者決策的真實(shí)目的，經(jīng)營(yíng)者常常把這種利己決策描繪成是為了投資者的利益。在這種情況下，投資者為保護(hù)自身利益不受損害，就必須用某種硬性的直觀的標(biāo)準(zhǔn)來約束經(jīng)營(yíng)者的行為和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果。這一標(biāo)準(zhǔn)就是投資收益最大化。由此可以看出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與投資者投資收益也不必然正相關(guān)。再次，從評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的可操作性來說，由于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是由股票的市場(chǎng)價(jià)值和債券的市場(chǎng)價(jià)值組成的，要使其作為標(biāo)準(zhǔn)來衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，必然要求股票的市場(chǎng)價(jià)值和債券的市場(chǎng)價(jià)值可測(cè)量。但由于我國(guó)還處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立之初，證券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，在這種情況下，絕大多數(shù)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是難于正確的測(cè)定的。因此，以企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，缺乏可操作性。

綜上所述，可以得出結(jié)論；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化不能成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)與企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標(biāo)準(zhǔn)。那么企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)呢？實(shí)際上，由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的普遍存在，使這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者完全可以利用手中的權(quán)力制定有利于自己的利潤(rùn)分配方案，使得企業(yè)即使達(dá)到了利潤(rùn)最大化，投資者也無法獲得最大投資收益。尤其是在我國(guó)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及證券市場(chǎng)都不完善的情況下，存在著經(jīng)營(yíng)者在利潤(rùn)分配方案的制定上擁有過大的權(quán)力，保護(hù)中小股民的機(jī)制還不健全，以及廣大股民對(duì)投機(jī)套利的過度偏好等問題，激勵(lì)政策的不合理還沒有得到廣泛的認(rèn)識(shí)，這一切使得經(jīng)營(yíng)者損害股東利益的行為成為可能。同時(shí)，由于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰，以及國(guó)家作為國(guó)有資本的代表監(jiān)督不力等問題，也給國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者制定損害投資者利潤(rùn)的利潤(rùn)分配方案提供了契機(jī)。因此在我國(guó)，企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化并不統(tǒng)一。據(jù)此分析，可以判定我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化雙重標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

二、對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考

我國(guó)國(guó)有企業(yè)與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析基礎(chǔ)上的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)形式有相當(dāng)大的差別。為此，不能完全照搬現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是在企業(yè)長(zhǎng)期缺乏自主財(cái)權(quán)的基礎(chǔ)下形成的，因而缺乏一個(gè)靠資本結(jié)構(gòu)理論來改善資本結(jié)構(gòu)的微觀基礎(chǔ)；我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的形成受宏觀的政策性因素影響較大，優(yōu)化我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)必須對(duì)宏觀的政策環(huán)境進(jìn)行深入的研究。同時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)畢竟有其自身運(yùn)動(dòng)的規(guī)律和理論，對(duì)它進(jìn)行微觀研究也是必要的。因此，要達(dá)到優(yōu)化我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的，必須從認(rèn)清資本結(jié)構(gòu)的形成基礎(chǔ)入手，借鑒西方的資本結(jié)構(gòu)理論，采取微觀的財(cái)務(wù)手段和宏觀的政策手段相結(jié)合的措施，才能取得收益。

[論文摘要]通過對(duì)我國(guó)l2年的信貸規(guī)模、企業(yè)債券與股票融資的數(shù)據(jù)，運(yùn)用移動(dòng)平均法進(jìn)行長(zhǎng)期趨勢(shì)分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)銀行信貸占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，其次是股票融資，最后才是債券融資。得出我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)和融資變化主要受市場(chǎng)和國(guó)家政策的影響而變化。

[論文關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)；融資偏好；長(zhǎng)期趨勢(shì)分析；移動(dòng)平均法

一、相關(guān)概念

(一)資本結(jié)構(gòu)與融資偏好。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，一般長(zhǎng)期資金來源包括長(zhǎng)期債務(wù)資本(如公司債)和權(quán)益資本(如普通股)。在許多理論分析中，一般假設(shè)企業(yè)只以普通股與公司債券兩種融資方式籌措經(jīng)營(yíng)所需資金。融資偏好是指導(dǎo)行為主體對(duì)于不同融資方式進(jìn)行選擇的排列順序。資本結(jié)構(gòu)理論主要有四種，包括美國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)家大衛(wèi)·杜蘭特(DavidDurand)早期的資本結(jié)構(gòu)理論、莫迪格萊尼(F．Modigliani)和米勒(M．Miller)著名的MM理論、以MM理論為基礎(chǔ)的權(quán)衡理論、邁爾斯(My-ers)和馬吉洛夫(Majluf)(1984)的如今稱為優(yōu)序融資理論的資本結(jié)構(gòu)理論。如今影響最大的是優(yōu)序融資理論，它認(rèn)為企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

(二)長(zhǎng)期趨勢(shì)分析和移動(dòng)平均法。所謂長(zhǎng)期趨勢(shì)是指客觀的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在某一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)發(fā)展變化的趨勢(shì)。社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)展變化，是受多方面的因素影響的，它除了受長(zhǎng)期趨勢(shì)因素影響之外，還受季節(jié)因素、循環(huán)因素和不規(guī)則因素等變化的影響。長(zhǎng)期趨勢(shì)分析就是采用一定的方法，將趨勢(shì)因素以外的其他因素的變化影響，加以消除，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)展變化，獨(dú)自顯示出長(zhǎng)期趨勢(shì)，為探索社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象發(fā)展變化的規(guī)律性和統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)提供重要的條件。測(cè)定長(zhǎng)期趨勢(shì)的方法，主要有移動(dòng)平均法和最小平方法。本文擬以中國(guó)的公司l2年數(shù)據(jù)為例，運(yùn)用移動(dòng)平均法，來分析中國(guó)的資本結(jié)構(gòu)是否符合國(guó)外的優(yōu)序融資理論或國(guó)內(nèi)學(xué)者提出的股權(quán)偏好理論。

二、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

摘要：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的根本性變革,而資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵是對(duì)資本運(yùn)營(yíng)模式的戰(zhàn)略性選擇,使資本得到迅速擴(kuò)張、有效積聚和最優(yōu)配置。

Abstract:Inamarketeconomycondition,thecapitaloperationisthefundamentalchangeofenterprise''''smanagementstrategy.Andthekeytothecapitaloperationisthestrategicchoicetothecapitaloperationmode.Whichmakethecapitalexpanded,gatheredanddisposedeffectively.

關(guān)鍵詞：企業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)模式

Keyword:EnterprisegroupCapitaloperationMode

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局已進(jìn)入以大公司、大集團(tuán)為中心的時(shí)代。我國(guó)已經(jīng)明確以發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)作為今后企業(yè)改革與發(fā)展的重點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)正面臨以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂格勒曾說過：縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司，沒有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤(rùn)的積累發(fā)展起來的。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟以及競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，傳統(tǒng)的企業(yè)增長(zhǎng)方式已無法跟上發(fā)展的步伐。只有把企業(yè)的各種要素，包括產(chǎn)品、技術(shù)、設(shè)備、廠房、商標(biāo)、戰(zhàn)略、服務(wù)、文化、管理團(tuán)隊(duì)等等，以資本的形式，進(jìn)行流動(dòng)、整合和重構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化配置，形成合力，才能實(shí)現(xiàn)新的突破。一些在改革開放中發(fā)展壯大的企業(yè)集團(tuán)，為應(yīng)對(duì)WTO的挑戰(zhàn)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，把公司做大做強(qiáng)，借鑒一些發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，采取了與眾不同的資本運(yùn)營(yíng)模式，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以謀求擁有獨(dú)特的戰(zhàn)略地位。所謂資本運(yùn)營(yíng)，就是對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值。從這層意義上來說，我們可以把企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)分為資本擴(kuò)張與資本收縮兩種運(yùn)營(yíng)模式。

一、擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)模式

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入，國(guó)有企業(yè)為各自的生存與發(fā)展，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上不斷地追求自身價(jià)值，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的千變?nèi)f化，經(jīng)歷了調(diào)整中求發(fā)展，又在發(fā)展中求調(diào)整的階段。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者通過實(shí)踐后逐步感覺到步履艱難，固定的資本性費(fèi)用難以消化；投入產(chǎn)出的比例逐年減少，現(xiàn)金流量周轉(zhuǎn)困難。這一切與傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制有著較大的關(guān)系，相當(dāng)一部分的經(jīng)營(yíng)者把精力集中于產(chǎn)品成本上的降本增效，而對(duì)資本預(yù)算，長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入，研究分析的太少，甚至出于某種需要，對(duì)于資本性支出的隨意性較大，國(guó)有資產(chǎn)的保值增值受到嚴(yán)重的威脅。因此，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的資本預(yù)算管理，是提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的必要途徑。

一、國(guó)有企業(yè)在建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中資本預(yù)算面臨的問題

國(guó)有企業(yè)改革過程中，企業(yè)管理所面臨的問題，主要是企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境問題和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)管理問題兩大類，這兩大類問題直接制約著國(guó)有企業(yè)（特別是一些國(guó)有老企業(yè)）參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的力度，影響著企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展。

（－）企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境問題

由于我國(guó)進(jìn)入社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，許多問題需要在摸索過程中來解決，但對(duì)一些企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境問題的探討，有助于我們?cè)跊Q策過程中更趨于理性化，有助于制定出更符合實(shí)際的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

1．不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與不健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序削弱了企業(yè)加強(qiáng)資本預(yù)算管理的外在壓力和內(nèi)在積極性，具體表現(xiàn)為三個(gè)方面：

提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，確保投資決策效果，筆者以為，應(yīng)做好以下十個(gè)方面的工作：

一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境

l、完善資本市場(chǎng)環(huán)境。資本市場(chǎng)的高效運(yùn)作，必須具備合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機(jī)制。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)管理仍有行政干預(yù)的現(xiàn)象；（2）市場(chǎng)割據(jù)，流動(dòng)性不足；（3）市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對(duì)此，應(yīng)采取以下對(duì)策：一是減少行政計(jì)劃因素；二是進(jìn)一步改進(jìn)和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；三是增進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性；四是完善市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制；五是建立與整個(gè)經(jīng)濟(jì)開放程度相適應(yīng)的高度權(quán)威的管理體制。

2．完善法律制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機(jī)構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴(kuò)展金融市場(chǎng)容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國(guó)有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估以及國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。

3、改善政治環(huán)境。應(yīng)逐步建立和完善社會(huì)保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。政府應(yīng)該采取積極、有效的財(cái)政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會(huì)保險(xiǎn)分散管理格局，建立全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障管理體制；（2）建立健全社會(huì)保障基金營(yíng)運(yùn)的管理制度。

4、凈化社會(huì)中介環(huán)境。資本運(yùn)營(yíng)是一項(xiàng)系統(tǒng)性、操作性極強(qiáng)的活動(dòng)，這一活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，均需中介機(jī)構(gòu)參與運(yùn)作，中介機(jī)構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運(yùn)營(yíng)的成敗。要建立并規(guī)范包括信息網(wǎng)絡(luò)、金融機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估所在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)。

摘要：資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自20世紀(jì)90年代初滬深兩市建立以來，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了迅猛地發(fā)展。資金來源的多元化使得我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。本文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，接著分析我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，在分析問題原因的基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；公司治理

改革開放以來，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負(fù)債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負(fù)債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國(guó)企業(yè)改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。

盡管國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)困擾我國(guó)轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個(gè)問題進(jìn)行進(jìn)一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)這個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)和既定的歷史現(xiàn)實(shí)，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

一、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中存在的問題

資本運(yùn)營(yíng)是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、商品經(jīng)營(yíng)之后，以所擁有的資本為對(duì)象，通過資本更大范圍的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它是企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要層次。我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)自保定、武漢首開先河以來，經(jīng)過20世紀(jì)80年代和90年代兩次高潮，對(duì)加快我國(guó)企業(yè)改革步伐，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了重要的作用。然而，我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)還存在許多問題，在對(duì)入世的影響展開分析之前，對(duì)這些問題首先要有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。知己知彼，才能有效地應(yīng)對(duì)。

1.資本運(yùn)營(yíng)理念扭曲。

資本運(yùn)營(yíng)是相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的概念，如果說生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是內(nèi)部經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的話，那么，資本運(yùn)營(yíng)就是外部經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。同時(shí)，資本運(yùn)營(yíng)以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，只有在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展到一定程度，資本運(yùn)營(yíng)才具有必要性和可行性（在此，主要指生產(chǎn)型企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)）。而且，首先搞好了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，才談得上搞好其資本運(yùn)營(yíng)。從資本運(yùn)營(yíng)的目的看，資本運(yùn)營(yíng)的目的是挖掘企業(yè)潛力，培育和增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市籌集資金和擴(kuò)大規(guī)模只是資本運(yùn)營(yíng)過程中的兩個(gè)環(huán)節(jié)。然而，我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)理念嚴(yán)重扭曲，表現(xiàn)在：一是將過程視為目的。將籌集資金作為資本運(yùn)營(yíng)的主要目的，為上市而上市，對(duì)企業(yè)進(jìn)行過度包裝，制造和虛假信息。更有甚者，將資本運(yùn)營(yíng)視為躲避監(jiān)管的手段，假重組真逃債。近年來，頻頻曝光的上市公司惡性造假事件就是這種扭曲理念的反映。二是將規(guī)模經(jīng)濟(jì)誤認(rèn)為是簡(jiǎn)單擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模。企業(yè)片面追求規(guī)模，對(duì)并購(gòu)對(duì)象缺乏理性分析和客觀評(píng)估，盲目重組、并購(gòu)一些無發(fā)展前途的企業(yè)或本應(yīng)該退市的上市公司，結(jié)果，非但沒有通過并購(gòu)壯大自己，反而背上沉重的包袱，有的被并購(gòu)?fù)峡濉Ｈ敲撾x生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，有些企業(yè)不是以搞好自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力作為資本運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，而是盲目實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，盲目進(jìn)入自己不熟悉的行業(yè)，導(dǎo)致戰(zhàn)線過長(zhǎng)，首尾不能兼顧，最終陷入被動(dòng)。

2.資本運(yùn)營(yíng)主體模糊。

從理論上講，企業(yè)是資本運(yùn)營(yíng)的天然主體，然而，我國(guó)特殊的制度環(huán)境，資本運(yùn)營(yíng)主體長(zhǎng)期處于模糊狀態(tài)。一種具有代表性的現(xiàn)象是，政府往往成為資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)際主宰者。企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重心不在于企業(yè)之間的談判，而在于政府的意愿，在于和政府對(duì)被并購(gòu)企業(yè)權(quán)利與義務(wù)的談判，在于政府對(duì)上市額度的分配，在于政府對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的支持力度。也正是政府的這種特殊地位，使我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展?fàn)顩r始終緊隨政府政策的變化而進(jìn)退。我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的第二次高潮直接根源于“十五大”的召開。雖然政府的干預(yù)在一定程度上也會(huì)有其促進(jìn)作用，但總的說來，它嚴(yán)重影響了資本運(yùn)營(yíng)效率的發(fā)揮，使資本運(yùn)營(yíng)中的“扶危濟(jì)困”、“拉郎配”現(xiàn)象非常普遍，資本運(yùn)營(yíng)被扭曲變樣，嚴(yán)重影響了資本運(yùn)營(yíng)效率。還有一種比較普遍的現(xiàn)象是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)人員主宰資本運(yùn)營(yíng)。這種現(xiàn)象在西方也很普遍，但我們與西方的不同之處在于，我國(guó)國(guó)有企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，資本運(yùn)營(yíng)常常成為經(jīng)營(yíng)人員牟取私利的渠道。

摘要:資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值,它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。該文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,接著分析我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題,在此基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

關(guān)鍵字:資本結(jié)構(gòu);優(yōu)化;公司治理;對(duì)策

改革開放以來,由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長(zhǎng)期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負(fù)債成為威脅其生存的重要障礙。因此,如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),也是我國(guó)企業(yè)改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題,即負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu);廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。

資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià),主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用,向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等;使用資本所付出的代價(jià),主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成,如股利、利息等。

摘要：隨著當(dāng)前社會(huì)環(huán)境的不斷發(fā)展，企業(yè)在轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略、調(diào)整管理模式時(shí)，要通過一項(xiàng)又一項(xiàng)科學(xué)而準(zhǔn)確的決策，保證未來發(fā)展方向與當(dāng)下管理實(shí)踐之間的目標(biāo)一致。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要資金的支持，當(dāng)業(yè)務(wù)方向變革、業(yè)務(wù)形式調(diào)整時(shí)，企業(yè)要通過融資渠道與籌資方式的拓展，以高質(zhì)量的融資決策來保障企業(yè)在面臨資金緊張狀況時(shí)可以良好地應(yīng)對(duì)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與融資決策對(duì)于企業(yè)的前途命運(yùn)、未來的發(fā)展情況有著直接的影響，而融資決策是企業(yè)管理的核心工作，企業(yè)要選擇良好的融資機(jī)會(huì)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間把握機(jī)會(huì)，在降低融資成本的同時(shí)通過有效的內(nèi)部資金控制，為企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展奠定資金基礎(chǔ)。本文主要探究了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的相關(guān)問題，從二者之間的關(guān)系出發(fā)，對(duì)于企業(yè)融資決策中存在的問題進(jìn)行了歸納，基于此提出了科學(xué)融資的具體方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)管理；融資決策

一、引言

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)開展管控時(shí)，不同性質(zhì)的資本在總資本中所占的比例。企業(yè)在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)管控中，外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈、內(nèi)部管理方式的調(diào)整都會(huì)使其呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)的發(fā)展變化情況。企業(yè)的資本對(duì)于控制權(quán)以及現(xiàn)金流有著不同的要求。分析當(dāng)下的現(xiàn)代企業(yè)資本理論可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，而不同性質(zhì)的資本組合也影響著企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的開展。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要的定義對(duì)象在于資本，而企業(yè)的融資決策側(cè)重在融資方面，強(qiáng)調(diào)在管理過程中對(duì)于融資工具和融資行為的選擇。融資決策的科學(xué)可靠合理，可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品潛力等多樣化的因素。在市場(chǎng)的變動(dòng)下，融資屬于動(dòng)態(tài)行為，而融資的合理又對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)的融資與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，而融資合理可以促進(jìn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，融資失敗則會(huì)導(dǎo)致原來結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而產(chǎn)生相應(yīng)的金融危機(jī)。

二、企業(yè)融資方式與資金結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系

企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間雖然有著相互獨(dú)立的工作方式，但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境下，二者卻有著內(nèi)在的密切聯(lián)系。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管控中，為了對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的衡量與評(píng)價(jià)，企業(yè)要根據(jù)發(fā)展目標(biāo)對(duì)融資及投資決策進(jìn)行靈活的調(diào)整。當(dāng)前企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值主要包括債務(wù)、權(quán)益資本兩部分，而市場(chǎng)價(jià)值的大小與投資人的期望值密切相關(guān)。企業(yè)稅息前盈利影響因素中極為核心的部分涉及企業(yè)當(dāng)下的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)銷售、資產(chǎn)管理情況。由于債務(wù)對(duì)于企業(yè)稅息前盈利影響并不十分具體，因此在對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資決策的關(guān)系進(jìn)行理解時(shí)，可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響出發(fā)，明確資本結(jié)構(gòu)背后資本成本與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性。企業(yè)在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)管控背景下，要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，既要整合當(dāng)前經(jīng)營(yíng)發(fā)展的多種因素，明確相關(guān)數(shù)據(jù)，同時(shí)也要基于現(xiàn)狀選擇最優(yōu)的方案，在數(shù)據(jù)計(jì)算情況、分析統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，確保其選擇的方案與當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相匹配。由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中最佳融資方案與最佳資本結(jié)構(gòu)并不存在等同性，因此在兩種相互獨(dú)立的體系下，企業(yè)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的了解要整合多種因素，在財(cái)務(wù)分析方式的合理運(yùn)用下，了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的融資決策相關(guān)工作進(jìn)行合理的分析。對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的衡量并不以融資方式為基礎(chǔ)，而企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)之間內(nèi)在的關(guān)系更加集中在其融資目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)之間的一致性上。企業(yè)開展融資決策，其核心的目的在于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成，而基于此，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮基本結(jié)構(gòu)，通過合理的融資方式對(duì)于企業(yè)當(dāng)下的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。在現(xiàn)代化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革背景下，企業(yè)制度在發(fā)生著變化，而企業(yè)在融資決策中所需考慮的因素也更加多元，企業(yè)既要關(guān)注財(cái)務(wù)杠桿，也要借助合理的融資方式保障其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)之間的一致性，以企業(yè)結(jié)構(gòu)的完善優(yōu)化來促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。