1綠色證券概念

2008年2月25日，環(huán)?？偩终搅司G色證券的指導(dǎo)意見——《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步完善了綠色證券的概念（以下簡(jiǎn)稱意見）。

所謂綠色證券是指上市公司在上市融資和再融資過程中，要經(jīng)由環(huán)保部門進(jìn)行環(huán)保審核。它是繼綠色信貸、綠色保險(xiǎn)之后的第三項(xiàng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。同時(shí)在對(duì)綠色證券市場(chǎng)進(jìn)行研究與試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，制定了一套針對(duì)高污染、高能耗企業(yè)的證券市場(chǎng)環(huán)保準(zhǔn)入審核標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)境績(jī)效評(píng)估方法。從整體上構(gòu)建了一個(gè)包括以綠色市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、綠色增發(fā)和配股制度以及環(huán)境績(jī)效披露制度為主要內(nèi)容的綠色證券市場(chǎng)，從資金源頭上遏制住這些企業(yè)的無序擴(kuò)張。

2綠色證券功能分析

2.1控制污染的經(jīng)濟(jì)刺激作用

《意見》中規(guī)定：“重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的，申請(qǐng)文件中應(yīng)當(dāng)提供國(guó)家環(huán)保總局的核查意見；未取得環(huán)保核查意見的，不受理申請(qǐng)。”可見，環(huán)保核查意見成為證監(jiān)會(huì)受理申請(qǐng)的必備條件之一。企業(yè)從事低污染低風(fēng)險(xiǎn)不僅為其再融資獲取了門票，也為其擴(kuò)大生產(chǎn)提供了前提，同時(shí)各方的共同監(jiān)督也會(huì)促使企業(yè)抽取一定比例的融資來改進(jìn)污染治理技術(shù)，形成了一個(gè)良性循環(huán)。隨著環(huán)境信息公開制度的發(fā)展，公眾可以直觀地知道企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，直接影響了企業(yè)的股票價(jià)格、資信以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，間接刺激企業(yè)從事低污染、低風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)。

摘要：綠色證券作為新推出的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策之一。主要研究其經(jīng)濟(jì)刺激、監(jiān)督及其與其他環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策間互補(bǔ)的職能，通過分析政策實(shí)施過程中可能出現(xiàn)的法律空白、地方保護(hù)、環(huán)境信息披露不力和對(duì)環(huán)境友好型企業(yè)的引導(dǎo)等問題提出了建議和展望。

關(guān)鍵詞：綠色證券;環(huán)境信息披露;環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策

1綠色證券概念

2008年2月25日，環(huán)?？偩终搅司G色證券的指導(dǎo)意見——《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步完善了綠色證券的概念（以下簡(jiǎn)稱意見）。

所謂綠色證券是指上市公司在上市融資和再融資過程中，要經(jīng)由環(huán)保部門進(jìn)行環(huán)保審核。它是繼綠色信貸、綠色保險(xiǎn)之后的第三項(xiàng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策。同時(shí)在對(duì)綠色證券市場(chǎng)進(jìn)行研究與試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，制定了一套針對(duì)高污染、高能耗企業(yè)的證券市場(chǎng)環(huán)保準(zhǔn)入審核標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)境績(jī)效評(píng)估方法。從整體上構(gòu)建了一個(gè)包括以綠色市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、綠色增發(fā)和配股制度以及環(huán)境績(jī)效披露制度為主要內(nèi)容的綠色證券市場(chǎng)，從資金源頭上遏制住這些企業(yè)的無序擴(kuò)張。

2綠色證券功能分析

一、綠色證券的基本內(nèi)涵及發(fā)展概述

1.綠色證券的基本內(nèi)涵

所謂“綠色證券”，學(xué)術(shù)界目前尚未對(duì)其形成一個(gè)統(tǒng)一的界定，其最初的形成實(shí)質(zhì)上僅僅是我國(guó)環(huán)保與證券相結(jié)合的一項(xiàng)政策，主要是指公司發(fā)行證券之前必須經(jīng)過環(huán)保核查。其內(nèi)容是指根據(jù)國(guó)家環(huán)保和證券主管部門的規(guī)定，重污染行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，在上市融資和上市后的再融資等證券發(fā)行過程中，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由環(huán)保部門對(duì)該公司的環(huán)境表現(xiàn)進(jìn)行專門核查，環(huán)保核查不過關(guān)的公司不能上市或再融資。隨著環(huán)保“一票否決”政策的推廣和強(qiáng)化，與之相關(guān)的環(huán)境信息披露、環(huán)境績(jī)效評(píng)估也逐漸成為公司公開發(fā)行證券以及上市公司持續(xù)信息披露的要求，并納入綠色證券的內(nèi)涵，發(fā)展成為其重要組成部分。因此，綠色證券制度是環(huán)境保護(hù)制度與證券監(jiān)管制度的交融。它要求政府部門在監(jiān)管證券市場(chǎng)時(shí)引入環(huán)境保護(hù)的理念與方法，將市場(chǎng)主體的環(huán)境信息作為衡量其在證券市場(chǎng)表現(xiàn)的重要指標(biāo)。同時(shí)，要求環(huán)境保護(hù)部門借助證券監(jiān)管的渠道以履行其環(huán)境監(jiān)管職責(zé)，督促市場(chǎng)主體切實(shí)履行其環(huán)保義務(wù)和責(zé)任。換言之，綠色證券可以說是環(huán)保主管部門和證券監(jiān)管部門對(duì)擬上市企業(yè)實(shí)施環(huán)保審查、對(duì)已上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境績(jī)效評(píng)估并向利益相關(guān)者披露企業(yè)環(huán)境績(jī)效內(nèi)容，從而加強(qiáng)上市公司環(huán)境監(jiān)管，調(diào)控社會(huì)募集資金投向，并促進(jìn)上市公司持續(xù)改進(jìn)環(huán)境表現(xiàn)的一系列政策制度和實(shí)施手段的總稱。

綠色證券推行之前，環(huán)保部門陸續(xù)與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出綠色信貸、綠色保險(xiǎn)兩項(xiàng)政策，它們共同構(gòu)成了我國(guó)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策體系以及綠色金融體系的初步框架?！熬G色信貸”重在源頭把關(guān)，對(duì)重污染企業(yè)釜底抽薪，限制其擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的資金間接來源；“綠色保險(xiǎn)”通過強(qiáng)制高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買保險(xiǎn)，旨在革除污染事故發(fā)生后“企業(yè)獲利、政府買單、群眾受害”的積弊；綠色證券對(duì)企圖上市融資的企業(yè)設(shè)置環(huán)境準(zhǔn)入門檻，通過調(diào)控社會(huì)募集資金投向來遏制企業(yè)過度擴(kuò)張，并利用環(huán)境績(jī)效評(píng)估及環(huán)境信息披露，加強(qiáng)對(duì)公司上市后經(jīng)營(yíng)行為監(jiān)管。

2.綠色證券在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展概述

綠色證券制度最早是在可持續(xù)發(fā)展理念被社會(huì)廣泛接受的背景下，在1992年聯(lián)合國(guó)環(huán)境與發(fā)展會(huì)議上提出來的。隨著近年來環(huán)境問題的凸顯，發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司越來越重視其社會(huì)責(zé)任，并有意地提高自身環(huán)境保護(hù)意識(shí)，樹立企業(yè)自身形象，部分發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)開始通過立法或者標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范上市公司年報(bào)環(huán)境信息的披露，要求上市公司進(jìn)行環(huán)境績(jī)效報(bào)告。例如，美國(guó)證券管理委員會(huì)于1993年開始要求上市公司從環(huán)境會(huì)計(jì)的角度，對(duì)自身的環(huán)境表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性報(bào)告。繼美國(guó)開始實(shí)施綠色證券政策之后，英國(guó)、日本、挪威、歐盟等各國(guó)政府和國(guó)際組織進(jìn)行了多種證券市場(chǎng)綠色化的嘗試和探索。相比發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)證券市場(chǎng)的“綠色化”起步較晚，始于2001年國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局的《關(guān)于做好上市公司環(huán)保情況核查工作的通知》。隨后國(guó)家環(huán)?？偩趾椭袊?guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)陸續(xù)了相關(guān)政策,做了許多有益的嘗試。如2003年，又出臺(tái)了《關(guān)于對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)和申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的通知》，自此開展了重污染上市公司的環(huán)保核查工作。原國(guó)家環(huán)?？偩帧蛾P(guān)于做好上市公司環(huán)保情況核查工作的通知》；該通知要求，對(duì)存在嚴(yán)重違反環(huán)評(píng)和“三同時(shí)”制度、發(fā)生過重大污染事件、主要污染物不能穩(wěn)定達(dá)標(biāo)或者核查過程中弄虛作假的公司，不予通過或暫緩?fù)ㄟ^上市環(huán)保核查。該《規(guī)定》對(duì)核查對(duì)象、核查內(nèi)容和要求、核查程序作了具體的規(guī)定。2007年，原國(guó)家環(huán)保總局頒布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范重污染行業(yè)經(jīng)營(yíng)公司申請(qǐng)上市或再融資環(huán)境保護(hù)核查工作的通知》以及《上市公司環(huán)境保護(hù)核查工作指南》，進(jìn)一步規(guī)范和推動(dòng)了環(huán)保核查工作。此外,該《通知》還規(guī)定了環(huán)保核查結(jié)論的公示制度,提高了信息的透明度。地方各級(jí)政府也陸續(xù)開展了上市公司環(huán)保核查工作，收到了良好效果。2008年1月9日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)了《關(guān)于重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司IPO申請(qǐng)申報(bào)文件的通知》，要求“重污染行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行的，申請(qǐng)文件中應(yīng)當(dāng)提供原國(guó)家環(huán)?？偩值暮瞬橐庖?；未取得環(huán)保核查意見的，不受理申請(qǐng)?！贝送ㄖ簧鐣?huì)各界稱作“綠色證券制度”并備受重視。2008年2月28日，原國(guó)家環(huán)?？偩终匠雠_(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司環(huán)保監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著我國(guó)的綠色證券制度的正式建立，并彰顯出越來越重要的作用。

摘要：將資本市場(chǎng)和環(huán)保事業(yè)結(jié)合起來在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為一種潮流，但是在我國(guó)卻起步很晚。2008年2月25日，國(guó)家環(huán)境保護(hù)總局聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等部門推出了一項(xiàng)新的環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策——“綠色證券”。這是監(jiān)管層從企業(yè)融資的角度繼“綠色信貸”政策之后推出的又一項(xiàng)限制污染的舉措。但是目前我國(guó)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的法律保障體系還不完善，存在不少空白，不利于環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施。因此本文將從法律建設(shè)方面對(duì)綠色證券制度進(jìn)行研究，將所有市場(chǎng)參與體置于科學(xué)合理的法律規(guī)則之下，從而使不守規(guī)則、非法獲利者受到必要的司法追究，利益受損者能夠借助法律手段得到相應(yīng)的救濟(jì)，稀缺資源能夠通過市場(chǎng)得到有效的配置。

關(guān)鍵詞：綠色證券，經(jīng)濟(jì)政策，環(huán)評(píng)審核

一、綠色證券的含義

綠色證券為一種形象的說法，即證券的綠色化。現(xiàn)階段是指公司發(fā)行證券之前必須經(jīng)過環(huán)保核查。根據(jù)國(guó)家環(huán)保和證券主管部門的規(guī)定，重污染行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性公司、在上市融資和上市后的再融資等證券發(fā)行過程中，應(yīng)當(dāng)有環(huán)保部門對(duì)該公司的環(huán)境表現(xiàn)進(jìn)行專門的核查。環(huán)保審核不通過的企業(yè)不可以上市或者再融資。

二、推行綠色證券的意義

（一）促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展

編者按：本文主要從“兩型社會(huì)”建設(shè)與綠色金融政策；我國(guó)綠色金融政策的體系構(gòu)成；我國(guó)綠色金融制度的規(guī)則分析；綠色金融政策的立法路徑及法理基礎(chǔ)；結(jié)論進(jìn)行論述。其中，主要包括：同步實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)效益和生態(tài)平衡效益、在綠色金融領(lǐng)域中影響最大的是“赤道原則”、綠色信貸政策、金融機(jī)構(gòu)依據(jù)國(guó)家環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策、綠色保險(xiǎn)政策、綠色保險(xiǎn)即“環(huán)境污染責(zé)任保險(xiǎn)”、綠色證券政策、綠色信貸制度、建立環(huán)保與金融機(jī)構(gòu)的信息溝通機(jī)制、制定涉及基本環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的“綠色信貸指南”、綠色證券制度、上市公司的環(huán)境信息披露制度、綠色保險(xiǎn)制度、綠色金融政策的立法路徑、綠色金融政策法律化的法理基礎(chǔ)等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

論文摘要：綠色金融政策是“兩型社會(huì)”建設(shè)中可資利用的一種市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制，它包括綠色信貸、綠色證券與綠色保險(xiǎn)等制度。我國(guó)已初步建立了綠色金融制度的基本框架，但在規(guī)則內(nèi)容上還有完善的空間。綠色金融政策法律化的可能路徑，是在“兩型社會(huì)”試驗(yàn)區(qū)內(nèi)把它從環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)化為“綠色金融促進(jìn)條例”，其法律化的正當(dāng)性基礎(chǔ)是“兩型社會(huì)”的“先行先試權(quán)”和“先行先試”立法模式。

論文關(guān)鍵詞：綠色金融政策綠色信貸綠色保險(xiǎn)綠色證券先行先試權(quán)

一、“兩型社會(huì)”建設(shè)與綠色金融政策

長(zhǎng)株潭城市群“兩型社會(huì)”建設(shè)試驗(yàn)區(qū)的啟動(dòng)，對(duì)于長(zhǎng)株潭城市群和湖南的經(jīng)濟(jì)建設(shè)是一個(gè)巨大的戰(zhàn)略性機(jī)遇。兩型社會(huì)的建設(shè)，只有建立資源節(jié)約和環(huán)境友好的兩型產(chǎn)業(yè)，才能達(dá)到在經(jīng)濟(jì)利益發(fā)展的同時(shí)，同步實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)效益和生態(tài)平衡效益。這種目標(biāo)的達(dá)成，既需要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體主動(dòng)采取各種措施來建成兩型產(chǎn)業(yè)，也需要政府通過各種命令一控制型(Command—andContro1)的管制措施來強(qiáng)制企業(yè)符合兩型產(chǎn)業(yè)的要求，更應(yīng)該通過市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制來促使企業(yè)向兩型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，而綠色金融政策，正是一種具備這種功能的市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制。

“綠色金融”(greenfinance)，也被稱為“可持續(xù)性金融”(sustainablefinance)或“環(huán)境融資”(envi—ronmentalfinancing)，主要指從環(huán)保角度重新調(diào)整金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、管理政策和業(yè)務(wù)流程，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展[2]。具體而言，綠色金融是指金融部門將環(huán)境保護(hù)這一基本政策通過金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作來體現(xiàn)“可持續(xù)發(fā)展”戰(zhàn)略，從而促進(jìn)環(huán)境資源保護(hù)和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，并以此來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一種金融營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略口]。目前，在綠色金融領(lǐng)域中影響最大的是“赤道原則”(theEquatorPrinciples)，它是根據(jù)國(guó)際金融公司和世界銀行的政策、指南建立的旨在判斷、評(píng)估和管理項(xiàng)目融資中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)金融行業(yè)基準(zhǔn)，以增加銀行業(yè)的社會(huì)責(zé)任，改進(jìn)壓力越來越大的環(huán)境和社會(huì)問題。綠色金融政策的基本內(nèi)涵是遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，以建設(shè)生態(tài)文明為導(dǎo)向，以信貸、保險(xiǎn)、證券、稅收以及其他金融衍生工具為手段，以促進(jìn)節(jié)能減排和經(jīng)濟(jì)資源環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展為目的的宏觀調(diào)控政策。

近期，上海市人民政府正式發(fā)布并表彰了2020年度上海金融創(chuàng)新獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目，上海申能融資租賃有限公司綠色資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（碳中和債）項(xiàng)目榮獲了“2020年度上海金融創(chuàng)新成果獎(jiǎng)”二等獎(jiǎng)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(簡(jiǎn)稱“ABCP”)產(chǎn)品對(duì)于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并希望降低融資成本的企業(yè)具有較高的普適性與典型性，便于實(shí)體企業(yè)復(fù)制，有利于快速推廣。項(xiàng)目落地了全國(guó)首批、上海首單的碳中和ABCP，對(duì)于綠色金融的發(fā)展起到了明顯的推進(jìn)作用，社會(huì)效應(yīng)顯著，具有較高的創(chuàng)新性和實(shí)效性。項(xiàng)目的成功發(fā)行不但為后續(xù)同類型項(xiàng)目的發(fā)行起到了標(biāo)桿作用，也體現(xiàn)了上海地區(qū)綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的先發(fā)效應(yīng)與示范效應(yīng)，助力上海綠色金融體系的建設(shè)，具有顯著的創(chuàng)新效益。申能能源金融事業(yè)部成立于2019年底，是申能產(chǎn)業(yè)金融改革的產(chǎn)物，旗下有財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司和碳科技三家公司以及消費(fèi)金融籌備組。其中租賃公司成立于2016年11月，是首家在陸家嘴成立的上海國(guó)有內(nèi)資試點(diǎn)的融資租賃企業(yè)，注冊(cè)資本為15億元。該公司成立以來，致力于為申能集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)新能源項(xiàng)目開疆拓土提供資金支持和保障。2020年，能源金融事業(yè)部成立后，從上市公司申能股份劃轉(zhuǎn)至事業(yè)部統(tǒng)一管理，當(dāng)時(shí)租賃公司資產(chǎn)規(guī)模53億元，營(yíng)收2.4億元，撥備前凈利潤(rùn)6000萬元。進(jìn)入事業(yè)部以后的這兩年，租賃公司在原有較好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，及時(shí)抓住“雙碳”背景下集團(tuán)清潔能源的全面升級(jí)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，從資產(chǎn)端和資金端兩頭發(fā)力，加大新能源融資租賃的投放力度，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模和效益的快速增長(zhǎng)。截至2021年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模121億元，租賃資產(chǎn)投放113億元，營(yíng)業(yè)收入4.4億元，撥備前凈利潤(rùn)達(dá)1.5億元，相比兩年前，資產(chǎn)規(guī)模翻了一番，累計(jì)租賃投放規(guī)模達(dá)到180億元，其中新能源產(chǎn)業(yè)占90%，不良率為零；撥備前凈利潤(rùn)也比兩年前翻了1.5倍。

租賃回歸“本源”

申能租賃最大的特點(diǎn)是綠色和直租，公司綠色租賃資產(chǎn)占比超過90%，直租比例高達(dá)70%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。申能能源金融事業(yè)部總經(jīng)理、申能融資租賃公司董事長(zhǎng)杜心紅介紹，申能租賃始終堅(jiān)持租賃回歸“本源”。結(jié)合集團(tuán)發(fā)展要求和自身特點(diǎn)，堅(jiān)持走重視租賃物本身的真租賃業(yè)務(wù)和投新能源的綠色租賃業(yè)務(wù)。公司在新能源領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛深入的金融配套和布局，業(yè)務(wù)不僅涵蓋風(fēng)電、光伏等主流綠色業(yè)務(wù)，還涉足氫能、儲(chǔ)能、垃圾/生物質(zhì)發(fā)電、充電樁等新興綠色業(yè)務(wù)，擁有光伏、風(fēng)力、儲(chǔ)能等新能源電站40余座，總裝機(jī)容量逾270萬千瓦，業(yè)務(wù)遍布長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)區(qū)域、西北、華北等全國(guó)19個(gè)省市，努力打造覆蓋“源—網(wǎng)—荷—儲(chǔ)”各環(huán)節(jié)綜合型、能源行業(yè)內(nèi)先進(jìn)的綠色租賃企業(yè)。“在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，直租‘真租賃’占比高，不僅實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展，也帶動(dòng)了集團(tuán)主業(yè)的發(fā)展，通過直租稅收優(yōu)勢(shì)，累計(jì)為集團(tuán)企業(yè)節(jié)稅降本1.1億元；綠色租賃業(yè)務(wù)余額超90億元，占比超90%。折合年減少使用標(biāo)煤184萬噸，年減排二氧化碳511萬噸，節(jié)能減排效果顯著；在降本、節(jié)稅、減碳等方面的產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)凸顯?！薄笆奈濉逼陂g，申能集團(tuán)還將繼續(xù)增加新能源裝機(jī)規(guī)模，800萬至1000萬千瓦的新能源裝機(jī)量，新能源總裝機(jī)量占比要由17%升至50%，整個(gè)資金需求量至少500億元。

拓展多元化融資渠道

“我們知道，國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)展近年來非常迅速，相比傳統(tǒng)債券，綠債的用途指向綠色項(xiàng)目，具有成本低、效率高、單一募集體量大的優(yōu)勢(shì)，2021年2月9日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)又在人民銀行的指導(dǎo)下，在原有綠色債券體系下創(chuàng)新推出了碳中和債。它作為綠債的一個(gè)創(chuàng)新品種，需要第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具綠色評(píng)估認(rèn)證報(bào)告，明確披露碳減排量等環(huán)境效益信息，確保碳減排效益‘可計(jì)算、可核查、可檢驗(yàn)’。”作為90%投放在新能源項(xiàng)目的租賃公司，申能租賃也在第一時(shí)間跟進(jìn)了綠債和碳中和債的進(jìn)展。綠色債券與傳統(tǒng)債務(wù)相比具有融資成本低、審核效率高、單一項(xiàng)目募集資金體量更大等優(yōu)勢(shì)，碳中和債作為綠色債券的子品種，主要指募集資金專項(xiàng)用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目債務(wù)融資工具。相較一般綠色債券，碳中和債的準(zhǔn)入目錄更為聚焦，專項(xiàng)用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業(yè)等具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目，并由專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)碳減排等環(huán)境效益進(jìn)行量化評(píng)估測(cè)算，發(fā)行后存續(xù)內(nèi)持續(xù)披露項(xiàng)目進(jìn)展情況及碳減排效益實(shí)現(xiàn)情況等。與一般綠色債券相比，具有資金用途更為聚焦、環(huán)境效益可量化、存續(xù)期信息披露更為精細(xì)三大特點(diǎn)?！霸跂|方證券相關(guān)專業(yè)人士的幫助下，我們的資金財(cái)務(wù)人員迅速認(rèn)識(shí)到ABCP這一產(chǎn)品能夠較好地突破傳統(tǒng)融資在用途、價(jià)格、和效率上的制約。”2020年6月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在人民銀行的指導(dǎo)下，在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）規(guī)則體系下，推出資產(chǎn)支持類融資直達(dá)創(chuàng)新產(chǎn)品——ABCP。ABCP是指單一或多個(gè)企業(yè)（發(fā)起機(jī)構(gòu)）把自身擁有的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售”的原則出售給特定目的載體（SPV），并由特定目的載體以資產(chǎn)為支持進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行的短期證券化類貨幣市場(chǎng)工具，為企業(yè)提供了兼具流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理的新型直接融資工具。ABCP作為傳統(tǒng)ABN的“升級(jí)版”，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“再創(chuàng)新”，ABCP仍在ABN現(xiàn)有制度框架及規(guī)則體系下，是傳統(tǒng)ABN產(chǎn)品的可續(xù)發(fā)、短期限版本，具有滾動(dòng)發(fā)行、靈活便捷、標(biāo)準(zhǔn)化程度高的特點(diǎn)。而具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)完全符合資產(chǎn)證券化模式，但由于能源行業(yè)長(zhǎng)周期的行業(yè)特性，公司持有的租賃資產(chǎn)期限均相對(duì)較長(zhǎng)，一般都在8—10年左右。如果直接發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，發(fā)行的產(chǎn)品期限一般也要8—10年，這樣的產(chǎn)品不但銷售難度較大，融資成本也相當(dāng)高。利用ABCP一年內(nèi)滾動(dòng)續(xù)發(fā)的特性，能夠精準(zhǔn)解決債券期限與底層資產(chǎn)期限不匹配的問題，而且在自身主體評(píng)級(jí)不高的階段，資產(chǎn)證券化也是引入直接融資的突破口?！肮驹诘谝粫r(shí)間取得了集團(tuán)的支持，并與券商、銀行、發(fā)債評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多方溝通接洽，搭建團(tuán)隊(duì)，研究確定發(fā)行方案。”租賃公司準(zhǔn)備ABCP項(xiàng)目注冊(cè)額度50億元，各期期限均不超過180天，采用儲(chǔ)架發(fā)行模式，擇機(jī)選擇發(fā)行時(shí)間、金額和期限組合。底層基礎(chǔ)資產(chǎn)全部來源于公司持有的風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng)目的長(zhǎng)期限租賃債權(quán)，通過滾動(dòng)續(xù)發(fā)的方式解決債券與資產(chǎn)期限不匹配的問題。在集團(tuán)提供差額流動(dòng)性支持的前提下，僅用了不到兩個(gè)月，完成了50億ABCP儲(chǔ)架額度的注冊(cè)，并于2020年12月24日完成10億元的首期發(fā)行，當(dāng)時(shí)發(fā)行利率2.38%，半年期。入池項(xiàng)目均為風(fēng)電、光伏、天然氣等清潔能源。2021年初，交易商協(xié)會(huì)碳中和債券一經(jīng)推出，該公司又第一時(shí)間研究政策，與協(xié)會(huì)進(jìn)行主動(dòng)溝通，于3月初迅速落地全國(guó)首批、上海首單申金安瑞ABCP碳中和債，發(fā)行規(guī)模近23億元，利率在2.74%，從第二期開始，為方便后續(xù)滾動(dòng)發(fā)行管理，租賃公司對(duì)債券以申金系列進(jìn)行了命名，11月份發(fā)行了首次以“長(zhǎng)三角”命名的第三期申金安鑫主題ABCP“碳中和債”，新能源項(xiàng)目底層主要覆蓋于江蘇、安徽等長(zhǎng)三角區(qū)域。發(fā)行規(guī)模13億元，利率2.73%，合計(jì)年減碳量230萬噸。2021年8月，六部委發(fā)文《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步規(guī)范債券發(fā)行定價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)化發(fā)行。在監(jiān)管指導(dǎo)下，公司積極配合主承銷推動(dòng)債券發(fā)行路演工作，吸引了除主承銷團(tuán)成員之外的多家銀行自營(yíng)、理財(cái)資管、券商等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，擴(kuò)充了投資人的種類和數(shù)量。從發(fā)行結(jié)果來看，債券獲得近3倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，遠(yuǎn)超預(yù)期，以較優(yōu)的市場(chǎng)價(jià)格順利完成單筆最大規(guī)模23億元資金的募集，反映了市場(chǎng)對(duì)申能品牌和綠色碳中和債的高度認(rèn)可。到目前為止，申能租賃公司圓滿達(dá)成50億元ABCP儲(chǔ)架額度，累計(jì)發(fā)行三期共6單，發(fā)債規(guī)模達(dá)89億元，市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行ABCP規(guī)模在融資租賃行業(yè)中排名第一，綠色ABCP累計(jì)發(fā)行規(guī)模在地方國(guó)有企業(yè)中排名第一。

合理設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)

摘要：2020年9月22日，主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上發(fā)表重要講話，表示中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，力爭(zhēng)于2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。本文通過對(duì)目前國(guó)際上應(yīng)對(duì)氣候變化的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策工具進(jìn)行梳理，為我國(guó)進(jìn)一步完善應(yīng)對(duì)氣候變化的政策工具體系、實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融政策；財(cái)政政策

研究顯示，應(yīng)對(duì)氣候變化和向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有多種政策工具可使用。除產(chǎn)業(yè)、能源、環(huán)保政策外，經(jīng)濟(jì)金融政策也能發(fā)揮積極作用，包括財(cái)政、金融和貨幣政策。其中，最有效和最主要的是財(cái)政政策，金融和貨幣政策工具能夠起到積極補(bǔ)充作用。

一、財(cái)政政策工具

財(cái)政政策工具指直接影響政府預(yù)算，并由財(cái)政當(dāng)局實(shí)施的政策工具，主要為碳定價(jià)政策（CarbonPricing）、支出和投資政策。

（一）碳定價(jià)政策

［摘要］金融資產(chǎn)證券化是我國(guó)金融改革的重要內(nèi)容，經(jīng)過多年的改革試點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日益豐富，投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)展，信息披露、交易規(guī)則及中介服務(wù)等制度體系基本建立。但由于市場(chǎng)培育過多依賴政策驅(qū)動(dòng)，且承載了較多的政策目標(biāo)，我國(guó)金融資產(chǎn)證券化在法律制度、基礎(chǔ)資產(chǎn)、市場(chǎng)層次、流動(dòng)性和運(yùn)行成本等方面仍然存在諸多問題，市場(chǎng)發(fā)育水平不足、摩擦成本過高等深層次矛盾不斷顯露，制約了市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。下一步，我國(guó)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需要完善制度框架、產(chǎn)品種類、投資者隊(duì)伍、信息披露和信用評(píng)估體系等內(nèi)容。

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化;改革試點(diǎn);政策框架;信息披露

一、引言

“資產(chǎn)證券化”(AssetSecuritization)一詞最早見諸于1997年美國(guó)投資銀行家劉易斯·瑞尼爾與《華爾街日?qǐng)?bào)》的一次訪談中。資產(chǎn)證券化有廣義和狹義兩種定義，廣義定義方面，Gardener(1991)將金融區(qū)分為以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用中介(直接融資)和以金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)的信用中介(間接融資)兩大類，并將后者理解為資產(chǎn)證券化;TammarFrankel(1991)①將資產(chǎn)證券化分為替代貸款的證券融資、出售貸款份額、將小額貸款轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)集合并以此為擔(dān)保發(fā)行證券三種形式，第三種類型即為狹義上的資產(chǎn)證券化。2004年，美國(guó)SEC了《最終規(guī)則:資產(chǎn)支持證券》，指出資產(chǎn)證券化是一種融資技術(shù)，在大多數(shù)的情況下是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行組合并轉(zhuǎn)換為更加自由、能夠在資本市場(chǎng)上發(fā)行和出售的融資工具。金融資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種，指銀行等金融機(jī)構(gòu)通過特殊目的機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)的功能，篩選出其持有的未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流量、信用品質(zhì)易于預(yù)測(cè)、具有標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保，經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等，將該資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券形式，并最終向投資人銷售的過程。金融資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然訴求，2005年為了繼續(xù)推進(jìn)金融改革和完善市場(chǎng)體系，我國(guó)開啟金融資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，經(jīng)過十多年的探索發(fā)展，到2017年我國(guó)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)改革成效顯著。但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，由于我國(guó)市場(chǎng)化水平低，改革過程較為謹(jǐn)慎，決策層對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、試點(diǎn)規(guī)模和投資機(jī)構(gòu)限制較多，導(dǎo)致了基礎(chǔ)資產(chǎn)的單一性和交易市場(chǎng)的單層性，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及流動(dòng)性釋放，特別是當(dāng)政策訴求壓抑市場(chǎng)需求時(shí)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力缺失、彈性不足及市場(chǎng)分割等矛盾必然影響目標(biāo)推進(jìn)和市場(chǎng)進(jìn)程。當(dāng)前我國(guó)已形成了龐大的金融資產(chǎn)，由于證券化程度不足，已深刻影響了資源配置效率的提升和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)程，且無法正常發(fā)揮證券化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等功能，更無法實(shí)現(xiàn)中央完善資本市場(chǎng)、提高資源配置效率、降低杠桿水平和增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)困境矛盾和發(fā)展訴求，本文力圖在回顧和梳理我國(guó)金融資產(chǎn)證券化歷史演進(jìn)的基礎(chǔ)上，深入剖析其改革邏輯、內(nèi)在矛盾和現(xiàn)實(shí)困境，探索推進(jìn)我國(guó)金融資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的對(duì)策。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化的理論研究成果較多，為本文研究提供了有效的幫助。根據(jù)本文研究主題，重點(diǎn)回顧金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的動(dòng)因和對(duì)金融市場(chǎng)影響等方面的國(guó)內(nèi)進(jìn)展。國(guó)外研究表明，金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化主要基于流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管資本套利三個(gè)方面，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及其他利益相關(guān)者帶來一定影響。同時(shí)國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的影響主要體現(xiàn)在流動(dòng)性釋放、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性四個(gè)方面;而對(duì)金融市場(chǎng)的影響也不是單一性;另外，資產(chǎn)證券化對(duì)借款人、投資者及其他利益相關(guān)者也會(huì)產(chǎn)生一定影響。國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的廣泛研究始于1998年。早期的研究，將資產(chǎn)證券化作為解決國(guó)有銀行的巨額壞賬和國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)困境的重要出路，是促進(jìn)投融資體制改革、降低銀行不良債權(quán)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求和培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要手段(王開國(guó)，2009)①。受制于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、法律、市場(chǎng)化程度等，還無法支持資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)的大規(guī)模發(fā)展。

摘要：西安的歷史文物保護(hù)及利用隨著社會(huì)的發(fā)展受到越來越多的關(guān)注，近些年為了響應(yīng)國(guó)家和社會(huì)的號(hào)召，西安市的金融業(yè)加快了西安文物保護(hù)利用的改革創(chuàng)新的步伐，本文在我國(guó)金融市場(chǎng)根據(jù)西安地區(qū)文物保護(hù)的發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)存在的資金有限、手段單一、渠道較少等問題提出分析，并對(duì)問題做出運(yùn)用信貸支持、支持手段創(chuàng)新、拓寬融資渠道等方式和手段的解決對(duì)策；進(jìn)一步對(duì)實(shí)現(xiàn)西安地區(qū)歷史文物保護(hù)及利用的金融支持做出貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：西安地區(qū)；文物保護(hù)及利用；金融支持；對(duì)策建議

1西安地區(qū)歷史文物保護(hù)及利用的金融支持現(xiàn)狀

隨著社會(huì)的發(fā)展，西安的歷史文物的保護(hù)與利用受到越來越多的關(guān)注，同時(shí)也對(duì)西安的歷史文物有了越來越多的了解，近些年西安市金融業(yè)積極響應(yīng)國(guó)家的政策和規(guī)劃，加快改革創(chuàng)新步伐全方位融入西安發(fā)展大局，西安文物保護(hù)從技術(shù)和方式上已逐漸成熟。為了保護(hù)西安浩翰的文物遺址，最開始的發(fā)展路線是限制第二產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，運(yùn)用科教和旅游來振興西安，如西安的地鐵計(jì)劃全部避開遺址區(qū)，除了歷史文物上的巨額投資。2018年1月23日，陜西文化與金融創(chuàng)新合作懇談會(huì)在西安舉辦，聚焦陜西西安文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目發(fā)展，總體融資需求額超220億元，銀行為陜西省委宣傳部授信總計(jì)達(dá)600億元，用于支撐陜西精神文明產(chǎn)業(yè)的飛速成長(zhǎng)，文化產(chǎn)業(yè)中的文化保護(hù)利用越來越受到重視。2019年，陜西西安的本幣和外幣貸款余額總計(jì)達(dá)到20609.73億元，充分展現(xiàn)了西安的金融支持的力度。

2西安地區(qū)歷史文物保護(hù)及利用在金融支持方面存在的問題

2.1金融支持資金有限。首先，投資環(huán)境相對(duì)落后。西安作為欠發(fā)達(dá)地區(qū)，構(gòu)成文物產(chǎn)業(yè)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)主要是中小企業(yè)，其主要特點(diǎn)是資金比較不堪一擊、技術(shù)含量低。這些企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)都存在問題，更不會(huì)考慮向西安的文物進(jìn)行融資。其次，缺乏金融支持的綠色通道。西安地區(qū)主要是城市建設(shè)和地區(qū)發(fā)展為主，對(duì)于文物產(chǎn)業(yè)的保護(hù)利用相對(duì)不足，企業(yè)本身的資金量少加上國(guó)家社會(huì)的關(guān)注度低，使得金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)于文物產(chǎn)業(yè)的資金支持程度有限。金融機(jī)構(gòu)為文物保護(hù)和利用提供的綠色通道少甚至沒有。最后，西安市文物的融資體制滯后，對(duì)于文物的融資沒有完善的模式。由于西安位于大陸內(nèi)部，與沿線城市相比還有很大的差距，股東權(quán)利的融資、用一些物品或資產(chǎn)作為保障進(jìn)行貸款等還處于較為落后的水平。加上西安市融資企業(yè)本身存在企業(yè)規(guī)模較小、資金盈余數(shù)量少，管制缺乏合理性、沒有積極的融資觀念等問題，使得金融機(jī)構(gòu)在籌集資金的過程遇到很多的困難。2.2金融支持手段單一。首先，西安地區(qū)僅有陜西廣電網(wǎng)絡(luò)一家文化類企業(yè)上市公司，文化企業(yè)通過發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資的這種形式還比較短缺，西安主要重點(diǎn)發(fā)展重工業(yè)目的是趕超發(fā)達(dá)地區(qū)，因此金融機(jī)構(gòu)針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)開展融資創(chuàng)新的方式少，力度低，西安文物與其他行業(yè)和產(chǎn)業(yè)聯(lián)合發(fā)展的效果不明顯，大大限制了對(duì)文物的融資和發(fā)展。其次，對(duì)西安的歷史文物保護(hù)利用的范圍比較狹隘，就是單一的實(shí)行文物的保護(hù)和利用，知道了解西安文物的具體內(nèi)容的人僅僅局限在西安地區(qū)的人群，資源共享的觀念比較欠缺。最后，因?yàn)閷?duì)西安文物的宣傳介紹的力度比較低，這些企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)于文物保護(hù)利用領(lǐng)域只有較少了解，缺乏投融資的意識(shí)和能力，一般不會(huì)安排專門的投融資部門及人員，這些經(jīng)營(yíng)的企業(yè)通常以自有資金為主，同時(shí)以少量的自有資金作為輔助，當(dāng)出現(xiàn)資金短缺的情況時(shí)，大多數(shù)采用銀行貸款極少考慮其他貸款融資手段過于單一，缺少統(tǒng)一具體的合作機(jī)制，限制了西安文物保護(hù)及利用的發(fā)展。2.3金融支持渠道較少。西安屬于西部偏遠(yuǎn)地區(qū)，與沿海發(fā)達(dá)城市相比一直以來金融支持手段渠道較少，由于發(fā)展的限制和落后使得豐富的文物資源不能得到很好的利用。首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中缺乏為中小企業(yè)和機(jī)構(gòu)的融資供應(yīng)專業(yè)性服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槲靼驳拿耖g資本的融資渠道比較缺乏，所以能真正投入到中小企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模也不會(huì)很大，使西安的融資范圍受到了局限，只有單一的政府和中小企業(yè)和機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，一定程度上限制了融資的范圍和規(guī)模。其次，由于很多企業(yè)由于公司的規(guī)模比較小，在貸款這一環(huán)節(jié)就已經(jīng)遇到了阻礙，無法實(shí)現(xiàn)有效貸款，在這種情況下企業(yè)無法受到政府資金上的幫助，取得貸款來獲得融資的方式過于單一。最后，在西安大多數(shù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)文物融資的關(guān)注度低，文物保護(hù)利用的意識(shí)差，加上技術(shù)的相對(duì)落后，對(duì)融資產(chǎn)品的研究發(fā)展和推廣的力度也低。因此在現(xiàn)行國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控趨緊的情況下，金融機(jī)構(gòu)融資困難和渠道少的問題更加嚴(yán)峻。

摘要：信息披露是金融市場(chǎng)生存與發(fā)展的基石，對(duì)于有著特別市場(chǎng)目標(biāo)的綠色金融市場(chǎng)而言更是如此。中介機(jī)構(gòu)作為金融市場(chǎng)“看門人”，是緩解市場(chǎng)信息不對(duì)稱的重要角色。綠色金融市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人“綠色身份”、資金投向的特別要求，需要中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)額外的職能，進(jìn)而中介機(jī)構(gòu)需承擔(dān)的法律責(zé)任也產(chǎn)生了相應(yīng)的變化。

關(guān)鍵詞：綠色金融；中介機(jī)構(gòu)；社會(huì)責(zé)任；法律責(zé)任

金融被視為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心，面對(duì)氣候變化、環(huán)境污染，從金融入手進(jìn)行市場(chǎng)主體行為的牽引無疑是極具效率的方式，由此逐漸演化出了綠色金融市場(chǎng)。綠色金融的“綠色”前綴正是其特殊性所在，意味著其募集的資金必須用于綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，對(duì)發(fā)行人項(xiàng)目“綠色”身份及后續(xù)資金投向的判定和監(jiān)督是兩大難題。隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，兩難題的解決也將更多地依賴市場(chǎng)的力量，作為市場(chǎng)“看門人”的中介機(jī)構(gòu)便是解決問題的關(guān)鍵。因此值得思考的是，中介機(jī)構(gòu)在綠色金融市場(chǎng)中的法律責(zé)任是否因市場(chǎng)的變化而具有特殊性。

一、綠色金融市場(chǎng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的特別需求

2016年8月七部委聯(lián)合了我國(guó)發(fā)展綠色金融的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，2016年也被稱為我國(guó)綠色金融元年?？梢园l(fā)現(xiàn)，我國(guó)綠色金融市場(chǎng)也并非基于成熟的市場(chǎng)實(shí)踐和可持續(xù)投資理念自發(fā)形成，而是通過政府頂層設(shè)計(jì)，各類政策文件，相關(guān)實(shí)踐才推廣、發(fā)展起來，是一種“硬法”規(guī)則模式。此時(shí)監(jiān)管者有意識(shí)地創(chuàng)設(shè)優(yōu)惠政策作為外部激勵(lì)，以期吸引更多市場(chǎng)參與者。不可否認(rèn)，這樣的舉措雖不能完全解釋但確實(shí)有力地推動(dòng)了市場(chǎng)起步，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)就是非常典型的例子。例如國(guó)家發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》將綠色債券列入“加快和簡(jiǎn)化審核類”債券審核程序，證監(jiān)會(huì)的《支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》為綠色債券發(fā)行開設(shè)“綠色通道”，上交所和深交所還分別進(jìn)行了綠色債券試點(diǎn)，為綠色債券發(fā)行大開綠燈。在政策大力支持下，2014年我國(guó)才發(fā)行了第一支綠色債券，而2017年已成為全球第二大綠債發(fā)行國(guó)[1]。然而各項(xiàng)優(yōu)惠政策、額外利益能夠成為市場(chǎng)的刺激，在信息不對(duì)稱的情況下，也同樣能成為逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)的“激勵(lì)”。面對(duì)如此“優(yōu)惠”，發(fā)行人有著足夠動(dòng)力為了更快獲得資金、“綠色溢價(jià)”，而選擇采取“漂綠”的欺詐手段。相較普通債券，綠色債券不僅享受諸多政策利好，甚至在利率上都更有優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近3年來AAA級(jí)綠色公司債的利率普遍低于普通公司債[2]，且在綠色債券中，據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)在2019年發(fā)行的69支綠色公司債中具備綠色第三方認(rèn)證的債券平均利率低于不具備第三方認(rèn)證的債券?？雌饋恚灰N上“綠色標(biāo)簽”，企業(yè)能夠獲得的實(shí)際利益十分可觀。而另一邊，監(jiān)管者為綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)便利、優(yōu)渥的制度環(huán)境是希望以推動(dòng)綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的方式促進(jìn)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，投資者愿意讓渡收益支持綠色金融產(chǎn)品可能出于投資安全或者保護(hù)環(huán)境的考慮，但無論如何二者都是希望服務(wù)或投資于真正的環(huán)境友好項(xiàng)目。在難以區(qū)分真假時(shí)，便只能選擇對(duì)各類產(chǎn)品一視同仁，這無異于增加了真實(shí)綠色項(xiàng)目獲得綠色便利和綠色溢價(jià)的難度。長(zhǎng)此以往，綠色金融市場(chǎng)終將變得名不副實(shí)。正如綠金委主任馬駿所說，“如果不能保證在市場(chǎng)上的綠債是真正的綠債，未來這個(gè)市場(chǎng)信譽(yù)會(huì)喪失，真正的綠色企業(yè)不會(huì)來此發(fā)債券，綠債市場(chǎng)的融資功能就不能得到保證”[3]。因而，各方均將“目光”投向中介機(jī)構(gòu)。一方面，發(fā)行人需要借助中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)資本增加自身可信度，順利融資；另一方面，監(jiān)管者和投資者基于對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信賴對(duì)各類綠色金融產(chǎn)品作出判斷和選擇。通過中介機(jī)構(gòu)的把控，使綠色金融生態(tài)鏈有效運(yùn)轉(zhuǎn)，既幫助真正的綠色企業(yè)項(xiàng)目融資發(fā)展，投資者獲益，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)。

二、中介機(jī)構(gòu)在綠色金融市場(chǎng)的特別表現(xiàn)