一、金融危機與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機而爆發(fā)的年金融危機將全球各大經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體卷入其中，造成全球經(jīng)濟衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經(jīng)濟注入巨大流動性以應(yīng)急日益崩潰的市場和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟體還是紛紛進入量化寬松，以此謀求金融市場穩(wěn)定。這是經(jīng)濟危機歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險非常大，難免對全球經(jīng)濟金融產(chǎn)生深遠影響并在各個層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟衰退時期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔經(jīng)濟風(fēng)險的程度，一旦經(jīng)濟無法復(fù)蘇，央行承擔的風(fēng)險就很可能爆發(fā)，而最終由社會承擔；假如經(jīng)濟得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場正?；倪^程中則會出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務(wù)對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準利率再壓零邊，以大量買入國債和機構(gòu)債券等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場注入大量流動。美聯(lián)儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經(jīng)濟體，白宮委托美聯(lián)儲在會上提出此政策，被“G19”聯(lián)合圍攻，各國央行紛紛表示擔憂量化寬松既無擔保又無助于應(yīng)對美國以致全球的經(jīng)濟問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(并不只為了標治美國就業(yè)問題)。事實上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機構(gòu)的投資家，基金會長，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲并不能夠獨自解決所有危機。從美國方面對量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發(fā)經(jīng)濟走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯(lián)儲地位和美元可信度走上危機邊緣，同時界內(nèi)巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導(dǎo)致未來經(jīng)濟市場的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正常化政策時極有可能再次進入另一個惡性循環(huán)。

一、金融危機與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機而爆發(fā)的2008年金融危機將全球各大經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體卷入其中，造成全球經(jīng)濟衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經(jīng)濟注入巨大流動性以應(yīng)急日益崩潰的市場和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟體還是紛紛進入量化寬松，以此謀求金融市場穩(wěn)定。這是經(jīng)濟危機歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險非常大，難免對全球經(jīng)濟金融產(chǎn)生深遠影響并在各個層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟衰退時期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔經(jīng)濟風(fēng)險的程度，一旦經(jīng)濟無法復(fù)蘇，央行承擔的風(fēng)險就很可能爆發(fā)，而最終由社會承擔；假如經(jīng)濟得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場正常化的過程中則會出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務(wù)對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準利率再壓零邊，以大量買入國債和機構(gòu)債券等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場注入大量流動。美聯(lián)儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經(jīng)濟體，白宮委托美聯(lián)儲在會上提出此政策，被“G19”聯(lián)合圍攻，各國央行紛紛表示擔憂量化寬松既無擔保又無助于應(yīng)對美國以致全球的經(jīng)濟問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(并不只為了標治美國就業(yè)問題)。事實上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機構(gòu)的投資家，基金會長，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲并不能夠獨自解決所有危機。從美國方面對量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發(fā)經(jīng)濟走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯(lián)儲地位和美元可信度走上危機邊緣，同時界內(nèi)巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導(dǎo)致未來經(jīng)濟市場的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正?；邥r極有可能再次進入另一個惡性循環(huán)。

一、金融危機與第一次量化寬松政策

由于美國次貸危機而爆發(fā)的2008年金融危機將全球各大經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體卷入其中，造成全球經(jīng)濟衰退，各國央行不斷降息，短期利率近零，美聯(lián)儲在雷曼兄弟倒閉后推出量化寬松貨幣政策，通過主要購入長期國債和其他方式向經(jīng)濟注入巨大流動性以應(yīng)急日益崩潰的市場和各大企業(yè)，其關(guān)鍵是在于穩(wěn)定銀行體系，這種極端性政策通常是在利率無效時才推出。盡管早在2001年日本首次推出量化寬松政策后慘遭敗局，在美作出這一決策后，日、英和其他主要經(jīng)濟體還是紛紛進入量化寬松，以此謀求金融市場穩(wěn)定。這是經(jīng)濟危機歷史上首次全球大規(guī)模采取量化寬松政策，但此政策很難把控，風(fēng)險非常大，難免對全球經(jīng)濟金融產(chǎn)生深遠影響并在各個層面引發(fā)惡性循環(huán)式的共振。

一般來說在正常情況下，央行降息會引發(fā)一系列資產(chǎn)替代，而導(dǎo)致證券收益率下降，而經(jīng)濟衰退時期就多可能出現(xiàn)短期利率近零，由于利率再無法下調(diào)，重復(fù)操作上述措施就可能失效，或形成癱瘓，陷入流動性陷阱。如今對于凱恩斯的這個理論存在一些爭議，但無論是否有流動性陷阱，在低利率的情況下貨幣政策傳導(dǎo)變得非常困難，因而量化寬松變成一個有效的措施。然而就其本質(zhì)而言，量化寬松在很大程度上依賴于央行承擔經(jīng)濟風(fēng)險的程度，一旦經(jīng)濟無法復(fù)蘇，央行承擔的風(fēng)險就很可能爆發(fā)，而最終由社會承擔；假如經(jīng)濟得到復(fù)蘇，其逆向操作在使市場正?；倪^程中則會出現(xiàn)通貨膨脹，引發(fā)新的惡性循環(huán)。

然而在第一次量化寬松過程中各央行背負了大量不良資產(chǎn)之后，經(jīng)濟雖然得到持續(xù)復(fù)蘇，但形勢疲弱，近兩年來未擺脫短期利率近零狀態(tài)，而通貨膨脹問題仍然存在，美國在接受了這一事實和適應(yīng)了這種“慢性病”后。奧巴馬內(nèi)閣出于一部分政治因素，提出第二次量化寬松政策，繼續(xù)忽視通脹率和試圖減輕對中國這個最大的債務(wù)對象的還貸壓力。

二、二次量化寬松對美國和全球的影響

由于美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢乏力，就業(yè)增長遲緩，失業(yè)人口數(shù)字依然龐大，各種數(shù)據(jù)均不樂觀，奧巴馬內(nèi)閣救援經(jīng)濟力不從心，中期選舉失利，因而不難想象二次量化寬松這劑非常規(guī)激素被迫打入。新一輪的量化寬松通過將本來近零的基準利率再壓零邊，以大量買入國債和機構(gòu)債券等中長期債券的方式來增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場注入大量流動。美聯(lián)儲主席本，伯南克提出二次量化寬松政策不久后，G20(二十國集團會議)便在韓國舉行，本次與會中有不少新興經(jīng)濟體，白宮委托美聯(lián)儲在會上提出此政策，被“G19”聯(lián)合圍攻，各國央行紛紛表示擔憂量化寬松既無擔保又無助于應(yīng)對美國以致全球的經(jīng)濟問題，而本，伯南克則聲稱-、此舉是為拯救全球經(jīng)濟(并不只為了標治美國就業(yè)問題)。事實上此政策在美國金融投資界也引起很大轟動，美國多位來自各個金融與投資機構(gòu)的投資家，基金會長，以及著名大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家聯(lián)名寫給伯南克一封關(guān)于反對量化寬松政策的公開信，而伯南克只是在華盛頓郵報上輕描淡寫地表示：美聯(lián)儲并不能夠獨自解決所有危機。從美國方面對量化寬松的反應(yīng)中可以看到，假如不印刷新貨幣，大量放債將會引發(fā)經(jīng)濟走向通貨緊縮的邊壓中，而美國承諾的可承受的3％通脹率未必就能夠使經(jīng)濟的多方面矛盾走向平衡。二次量化寬松不僅使美元再度貶值，還會讓美聯(lián)儲地位和美元可信度走上危機邊緣，同時界內(nèi)巨大的爭議還將帶來偏見和誤解，而導(dǎo)致未來經(jīng)濟市場的混亂和扭曲，即使美聯(lián)儲能夠利用量化寬松政策解決一時需要，在量化寬松逆向操作中推出正?；邥r極有可能再次進入另一個惡性循環(huán)。

2018年7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議為今年下半年國內(nèi)貨幣政策與財政政策定調(diào)。與今年上半年相比，下半年貨幣政策除維持原有的松緊適度總基調(diào)不變外，提出“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充?！彼悸?；7月31日的中央政治局會議作出“把好貨幣供給總閘門”決定，標志著國內(nèi)貨幣政策再次走向?qū)捤?。公開數(shù)據(jù)顯示，7月份央行累計實施了超過2萬億元人民幣的公開市場操作業(yè)務(wù)，與此同時繼續(xù)下調(diào)存款準備金率，釋放數(shù)千億元流動性。貨幣寬松政策在房貸領(lǐng)域也引起了波瀾，8月初市場傳聞工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行擬將上海首套房房貸利率從九五折下調(diào)至九折，后雖遭到官方辟謠，但依然讓市場浮想聯(lián)翩。貨幣寬松對樓市的影響十分復(fù)雜，筆者將其簡化為幾個方面加以研究：首先用數(shù)據(jù)分析在房地產(chǎn)政策嚴控下寬松的貨幣是否流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域，其次研究房地產(chǎn)增量資金流入的領(lǐng)域?qū)Y金的承載能力如何，最后探究采取怎樣的措施可以對沖貨幣寬松對房地產(chǎn)領(lǐng)域的影響。

一、資管新規(guī)實施后，資金初現(xiàn)脫虛入實

從“去通道化”到資管新規(guī)，監(jiān)管層與銀行資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象可謂斗智斗勇，經(jīng)過一段時間的努力，初見效果。數(shù)據(jù)顯示：2018年7月份，由于非標資產(chǎn)壓縮，信托、委貸貸款大幅下降2142億元，拖累表外融資大降4566億元（已連續(xù)兩個月大幅下降）。與此同時，企業(yè)貸款新增6501億元，資金脫虛入實跡象明顯。此外，7月份央行2萬億元的貨幣投放量，除社融1萬億元、企業(yè)貸款0.65萬億元，個人貸款增長也占據(jù)0.63萬億元，其中住戶中長期貸款4576億元，增長較快。住戶中長期貸款以購置房地產(chǎn)貸款為主，可見貨幣寬松部分資金已經(jīng)流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。相較投資直接對經(jīng)濟增長產(chǎn)生拉動作用的“鐵公基”等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域“好的貨幣寬松資金”，流入住戶中長期貸款領(lǐng)域“壞的貨幣寬松資金”更值得我們關(guān)注。

二、貨幣寬松對住宅市場的影響

貨幣寬松對住宅市場的影響有多大？業(yè)內(nèi)普遍認為，2008年以后，中國的住宅消費市場增長的主要動力已從補償欠債型向資金推動型轉(zhuǎn)變。在樓市得到政策扶持的大背景下，2008-2009年的貨幣寬松政策對住房消費增長的推動效應(yīng)是非常顯著的。2008年的貨幣量化寬松使得2009年全國住宅成交量環(huán)比增長了52.87%，全年銷售額更是達到了4萬億元。按照目前流行的說法，貨幣寬松刺激樓市活躍，相當于讓居民部門加杠桿，那么從2009年至今的十年時間里，居民部門在購房方面的實際杠桿水平到底如何？

三、居民杠桿上升空間有限

一、美國量化寬松的影響

美聯(lián)儲量化寬松政策歷時已經(jīng)4年半，其主要影響表現(xiàn)在：美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表極度膨脹。到2013年5月中旬，美聯(lián)儲的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)接近3.4萬億美元，其中兩塊最大的資產(chǎn)是美國國債1.84萬億美元和MBS1.15萬億美元。2012年9月雷曼危機以來，美聯(lián)儲負債中銀行儲備金余額度增加了1.8萬億美元，流通中的貨幣供應(yīng)量增加了3500億美元。維持了長期低利率政策。美聯(lián)儲的工具箱中的價格工具，通常只有聯(lián)邦基金目標利率，在2008年12月16日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標利率調(diào)整到0.25％以后，價格工具再沒有進行過調(diào)整。而對于長期利率的調(diào)整，4輪量化寬松和2輪OT則功不可沒。到2013年，30年期國債收益率壓到了3%的極低水平，30年期按揭貸款利率也被壓到了3.5%～3.6%。量化寬松政策尚未帶來通脹。量化寬松政策啟用之初，學(xué)術(shù)界就對未來可能帶來通脹的問題爭論不休，一種觀點認為量化寬松必定帶來通貨膨脹；另一種觀點則認為經(jīng)濟需求的低迷只會令貨幣在金融體系中循環(huán)，在需求強勁恢復(fù)前，不會帶來通脹?，F(xiàn)在來看，確實由于經(jīng)濟需求的長期低迷，通脹一直維持在較低的水平，但貨幣如關(guān)在籠子中的老虎一樣，需求的回升依然有能在未來提升通脹水平。低利率低通脹環(huán)境逐步刺激消費及地產(chǎn)。次貸危機以來，居民及企業(yè)的去杠桿過程極其漫長，但長期的低利率和低通脹環(huán)境正在逐步刺激美國的消費市場和房地產(chǎn)市場，從而帶動美國經(jīng)濟穩(wěn)固經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭。

二、日本的量化寬松及其影響

（一）日本量化寬松政策的內(nèi)容至2012年底，日本宣布推行了10輪量化寬松1，規(guī)模達到101萬億日元；2013年初，在安倍的強勢干預(yù)下，日本宣布實施“開放式”的量化寬松政策，將從2014年開始每月買入13萬億日元金融資產(chǎn)，其中，每月買入大約10萬億日元短期債券，買入大約2萬億日元國債。日本的量寬引入了“價格穩(wěn)定目標”，將2%的通脹水平作為中短期貨幣政策操作的目標。

（二）日本量化寬松政策的影響在日本“激進式”的寬松政策推動下，日元相對美元自2012年12月以來持續(xù)大幅貶值，貶值幅度高達到25%；從實體經(jīng)濟的情況看，日元貶值確實促進了日本的出口，自去年12月以來，日本對主要大經(jīng)濟體的出口出現(xiàn)了改觀，受此拉動，2013年一季度經(jīng)濟增速達到4.1%。盡管日本短期獲取了激進政策的“收益”，但是考慮到政策邊際效果的衰減，以及日本產(chǎn)業(yè)向海外轉(zhuǎn)移的趨勢沒有發(fā)生改變，中長期看，日本的經(jīng)濟增長仍是大問題。

三、歐洲、英國量化寬松的實施

為適應(yīng)我國加入世界貿(mào)易組織后的新形勢，經(jīng)常項目司順應(yīng)改革，加強管理，經(jīng)過認真調(diào)研論證，出臺了多項政策，為中國入世后的經(jīng)貿(mào)發(fā)展，創(chuàng)造了寬松的外匯政策環(huán)境。

第一，根據(jù)WT0國民待遇原則，修改完善了經(jīng)常項目外匯賬戶管理規(guī)定，統(tǒng)一了中，外資企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶管理政策。

外匯賬戶管理是我國外匯管理和結(jié)售匯制度的重要內(nèi)容，也是改善我國外匯資源配置的重要手段。隨著外匯體制改革的不斷深化，外匯賬戶管理政策將逐步從強制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，并朝著便利企業(yè)經(jīng)營的方向逐步調(diào)整。

為了適應(yīng)加入WTO后涉外經(jīng)濟主體不斷增加和對外經(jīng)貿(mào)往來日益頻繁的形勢，創(chuàng)造中外資企業(yè)公平競爭的環(huán)境，今年10月份，我們出臺了《境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶管理實施細則》，進一步放寬開戶標準，主要內(nèi)容是：第一，規(guī)定有涉外經(jīng)營權(quán)或有經(jīng)常性外匯收入的境內(nèi)機構(gòu)，包括中資企業(yè)、外資企業(yè)以及其他境內(nèi)機構(gòu)，都可向外匯局申請開立經(jīng)常項目外匯賬戶，保留經(jīng)常項目外匯收入，統(tǒng)一了中外資企業(yè)開戶條件。第二，合并了賬戶種類。以前經(jīng)常項目外匯賬戶按照功能劃分，分兩大類20多種賬戶，這些賬戶收支范圍、限額各不相同，造成企業(yè)資金分散，使用不便，銀行操作復(fù)雜。這次政策調(diào)整，將經(jīng)常項目結(jié)算賬戶、專用賬戶合并為“經(jīng)常項目外匯賬戶”；把原來由于管理需要分設(shè)的賬戶，改由企業(yè)根據(jù)實際經(jīng)營需要主動申請開戶。這樣，減少了企業(yè)管理成本，方便了企業(yè)經(jīng)營，提高了企業(yè)競爭力。第三，對經(jīng)常項目外匯賬戶實行統(tǒng)一的限額管理。這次政策調(diào)整，統(tǒng)一了中外資企業(yè)賬戶限額的管理：境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶的限額，按照上年度經(jīng)常項目外匯收入的20％核定；捐贈、援助、國際郵政匯兌等特殊來源和指定用途的外匯賬戶，其限額按照上述特殊來源外匯收入的100％核定；符合規(guī)定條件，但上年度無經(jīng)常項目外匯收入的境內(nèi)機構(gòu)開立經(jīng)常項目外匯賬戶，外匯局可以為其核定初始限額，原則上不超過10萬美元。這樣，境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯收入，在外匯局核定的外匯賬戶限額內(nèi)，可以賣給銀行，也可以保留現(xiàn)匯，但超出限額則必須結(jié)匯。第四，推進外匯賬戶管理信息系統(tǒng)的使用。為保證此次外匯賬戶改革的順利實施，我們在全國逐步啟用外匯賬戶管理信息系統(tǒng)，實現(xiàn)外匯局賬戶審批與銀行開戶電子信息的核對，外匯局可通過這個系統(tǒng)及時監(jiān)控開戶情況、賬戶余額以及收支明細數(shù)據(jù)及信息，增強了外匯局監(jiān)管水平，為外匯賬戶政策改革提供了有力的技術(shù)支持。

第二，推廣了境內(nèi)居民個人購匯管理系統(tǒng)。調(diào)整了居民個人購匯管理政策，統(tǒng)一了中外資銀行辦理居民個人購匯業(yè)務(wù)的管理政策。

一直以來，銀行辦理居民個人售匯業(yè)務(wù)都是手工操作，手工統(tǒng)計。為防止重復(fù)購匯，外匯局一直指定中國銀行獨家辦理居民個人售匯業(yè)務(wù)。這種管理方式，雖然對維護國際收支平衡起到了積極的作用，但新形勢下既不符合WTO國民待遇原則，也不利于銀行間的公平競爭。為此，我們設(shè)計開發(fā)了“境內(nèi)居民個人因私購匯管理信息系統(tǒng)”，實現(xiàn)了外匯局和銀行的信息共享和實時監(jiān)管。

我市老年大學(xué)創(chuàng)辦于1987年3月，停辦于1991年10月，恢復(fù)于2005年10月，2006年3月走上了正常的招生教學(xué)軌道，開設(shè)了時事政治、老年保健、書法、繪畫、基礎(chǔ)電腦、老年太極、老年歌詠等11門課程，累計招收老年學(xué)員170余人次。兩年來，在上級有關(guān)部門的具體指導(dǎo)下，在社會各方面的大力支持下，我們堅持正確的辦學(xué)理念，不斷加大投入，積極改善辦學(xué)條件，努力營造寬松和諧的辦學(xué)環(huán)境，使之從無到有，從小到大，現(xiàn)己初具規(guī)模，取得了明顯成效，顯示出了旺盛的生命力，越來越受到社會各界、特別是老同志的一致好評和普遍歡迎。

一、深化思想認識，牢固樹立正確的辦學(xué)理念

思想是行動的先導(dǎo)。眾所周知，我國已經(jīng)進入老齡化社會。就我市而言，60歲以上的老年人達5.7萬之多，占全市總?cè)丝诘?0%左右。一批接一批從繁忙工作崗位退下來的老干部、老知識分子和老職工，急需建立一種新的生活方式、新的生活環(huán)境和新的生活節(jié)奏，以消除他們驟然離崗而產(chǎn)生的空虛感、寂寞感、孤獨感和失落感。這些老年人需要社會的關(guān)愛和呵護，我們各級黨委、政府以及社會各界有責(zé)任、有義務(wù)為這些老年群體辦實事、辦好事?；謴?fù)和辦好老年人大學(xué)，就是進一步從政治上更好地關(guān)心老同志，科學(xué)地安排他們的晚年生活，使他們幸福地安享晚年。這既是新時期的新要求，也是歷史賦予我們的光榮職責(zé)。

一是辦好老年大學(xué)是實踐“三個代表”重要思想的具體體現(xiàn)。我們認為，辦好老年人大學(xué)，提高老年人綜合素質(zhì)，增強他們發(fā)揮余熱的本領(lǐng)，就是代表中國先進生產(chǎn)力的發(fā)展方向；滿足老年人的精神文化需求，使之獲得終身教育機會和享受社會發(fā)展的文化利益，提高思想道德素質(zhì)和科學(xué)文化素質(zhì)，就是代表中國先進文化發(fā)展方向；直接為特殊的老年群體服務(wù)，提高和改善他們的晚年生命生活質(zhì)量，引導(dǎo)科學(xué)養(yǎng)老、促進社會更加和諧，就是代表最廣大人民根本利益的體現(xiàn)。

二是辦好老年大學(xué)是貫徹和落實科學(xué)發(fā)展觀的具體行動。面對日益增多的老年群體，如何更好地保證他們離退休后政治堅定、理想永存、思想常新已經(jīng)成為我們各級黨委、政府需要解決的一個迫切而又重大的任務(wù)?；謴?fù)和辦好老年大學(xué)，通過有目的、有組織、有計劃地組織他們開展學(xué)習(xí)教育活動，既能夠使這一特殊群體繼續(xù)保持積極昂揚向上的精神面貌和精神狀態(tài)，緊跟時代前進的步伐，又能夠引導(dǎo)他們?nèi)谌氲叫碌纳鐣睿嵘幕肺?，增添生活情趣，激發(fā)他們參與和諧社會建設(shè)、維護社會穩(wěn)定的熱情，再鑄造福社會業(yè)績，實現(xiàn)自我價值。

三是辦好老年大學(xué)是貫徹落實中央提出的“六個老有”的有效舉措。老干部工作的宗旨是“六個老有”，即：老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老有所教、老有所學(xué)、老有所為、老有所樂?；謴?fù)和辦好老年大學(xué)，既為老有所學(xué)、老有所教提供了最好的平臺和最有效的載體，又可以有力地促進其它幾個“老有”的實現(xiàn)，可以豐富老有所養(yǎng)的內(nèi)涵，增進老有所醫(yī)的效果，開發(fā)老有所為的潛力，提高老有所樂的品位。

為適應(yīng)我國加入世界貿(mào)易組織后的新形勢，經(jīng)常項目司順應(yīng)改革，加強管理，經(jīng)過認真調(diào)研論證，出臺了多項政策，為中國入世后的經(jīng)貿(mào)發(fā)展，創(chuàng)造了寬松的外匯政策環(huán)境。

第一，根據(jù)WT0國民待遇原則，修改完善了經(jīng)常項目外匯賬戶管理規(guī)定，統(tǒng)一了中，外資企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶管理政策。

外匯賬戶管理是我國外匯管理和結(jié)售匯制度的重要內(nèi)容，也是改善我國外匯資源配置的重要手段。隨著外匯體制改革的不斷深化，外匯賬戶管理政策將逐步從強制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，并朝著便利企業(yè)經(jīng)營的方向逐步調(diào)整。

為了適應(yīng)加入WTO后涉外經(jīng)濟主體不斷增加和對外經(jīng)貿(mào)往來日益頻繁的形勢，創(chuàng)造中外資企業(yè)公平競爭的環(huán)境，今年10月份，我們出臺了《境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶管理實施細則》，進一步放寬開戶標準，主要內(nèi)容是：第一，規(guī)定有涉外經(jīng)營權(quán)或有經(jīng)常性外匯收入的境內(nèi)機構(gòu)，包括中資企業(yè)、外資企業(yè)以及其他境內(nèi)機構(gòu)，都可向外匯局申請開立經(jīng)常項目外匯賬戶，保留經(jīng)常項目外匯收入，統(tǒng)一了中外資企業(yè)開戶條件。第二，合并了賬戶種類。以前經(jīng)常項目外匯賬戶按照功能劃分，分兩大類20多種賬戶，這些賬戶收支范圍、限額各不相同，造成企業(yè)資金分散，使用不便，銀行操作復(fù)雜。這次政策調(diào)整，將經(jīng)常項目結(jié)算賬戶、專用賬戶合并為“經(jīng)常項目外匯賬戶”；把原來由于管理需要分設(shè)的賬戶，改由企業(yè)根據(jù)實際經(jīng)營需要主動申請開戶。這樣，減少了企業(yè)管理成本，方便了企業(yè)經(jīng)營，提高了企業(yè)競爭力。第三，對經(jīng)常項目外匯賬戶實行統(tǒng)一的限額管理。這次政策調(diào)整，統(tǒng)一了中外資企業(yè)賬戶限額的管理：境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶的限額，按照上年度經(jīng)常項目外匯收入的20％核定；捐贈、援助、國際郵政匯兌等特殊來源和指定用途的外匯賬戶，其限額按照上述特殊來源外匯收入的100％核定；符合規(guī)定條件，但上年度無經(jīng)常項目外匯收入的境內(nèi)機構(gòu)開立經(jīng)常項目外匯賬戶，外匯局可以為其核定初始限額，原則上不超過10萬美元。這樣，境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯收入，在外匯局核定的外匯賬戶限額內(nèi)，可以賣給銀行，也可以保留現(xiàn)匯，但超出限額則必須結(jié)匯。第四，推進外匯賬戶管理信息系統(tǒng)的使用。為保證此次外匯賬戶改革的順利實施，我們在全國逐步啟用外匯賬戶管理信息系統(tǒng)，實現(xiàn)外匯局賬戶審批與銀行開戶電子信息的核對，外匯局可通過這個系統(tǒng)及時監(jiān)控開戶情況、賬戶余額以及收支明細數(shù)據(jù)及信息，增強了外匯局監(jiān)管水平，為外匯賬戶政策改革提供了有力的技術(shù)支持。

第二，推廣了境內(nèi)居民個人購匯管理系統(tǒng)。調(diào)整了居民個人購匯管理政策，統(tǒng)一了中外資銀行辦理居民個人購匯業(yè)務(wù)的管理政策。

一直以來，銀行辦理居民個人售匯業(yè)務(wù)都是手工操作，手工統(tǒng)計。為防止重復(fù)購匯，外匯局一直指定中國銀行獨家辦理居民個人售匯業(yè)務(wù)。這種管理方式，雖然對維護國際收支平衡起到了積極的作用，但新形勢下既不符合WTO國民待遇原則，也不利于銀行間的公平競爭。為此，我們設(shè)計開發(fā)了“境內(nèi)居民個人因私購匯管理信息系統(tǒng)”，實現(xiàn)了外匯局和銀行的信息共享和實時監(jiān)管。

一、研究背景和研究的必要性

作為綜合反映自身財務(wù)狀況的會計報表，資產(chǎn)負債表是衡量和判斷貨幣政策的實施效果以及對中央銀行財務(wù)實力影響程度的重要窗口。隨著量化寬松貨幣政策的實施，相關(guān)中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。在可預(yù)計的將來，量化寬松貨幣政策的退出也必將給上述央行的資產(chǎn)負債表帶來巨大的影響。本文對美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行所實施的量化寬松貨幣政策進行了梳理和回顧，簡單總結(jié)了量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負債表產(chǎn)生的影響，并對退出量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負債表的影響進行了探索性分析，以期為人民銀行進一步加強資產(chǎn)負債表的主動管理，前瞻性地做好應(yīng)對措施提供有益參考。

二、主要經(jīng)濟體央行實施量化寬松貨幣政策的回顧

（一）美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策回顧。

2007年美國次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲已推出四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE1”）開始于2008年12月，美聯(lián)儲在執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元的資產(chǎn)，包括政府支持企業(yè)（包括房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行）與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，以及由房利美、房地美和聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會所擔保的抵押貸款支持債券（以下簡稱“MBS”），目的在于通過購買問題金融資產(chǎn)，重建金融機構(gòu)信用，穩(wěn)定信貸市場。第二輪量化寬松政策（以下簡稱“QE2”）開始于2010年11月，購買的資產(chǎn)為6000億美元長期國債，目的在于通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財政危機。自2011年9月起，美聯(lián)儲開始執(zhí)行“扭曲操作”（以下簡稱“OT”），先后買入6670億美元剩余到期時間在6年至30年之間的長期國債，賣出了同等價值剩余到期時間為3年或以下的短期國債，力求壓低長期國債收益率，從而降低與長期利率掛鉤的貸款利率。第三輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE3”）開始于2012年9月15日，內(nèi)容為每月采購400億美元的MBS，在此基礎(chǔ)上，2012年12月13日，美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE4”），自次月起每月增加采購450億美元的長期國債。截至目前，隨著美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力增強，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，同時量化寬松刺激效應(yīng)遞減，成本壓力加大，美聯(lián)儲正逐步縮減每月購債規(guī)模。

（二）日本央行的量化寬松貨幣政策。

我市老年大學(xué)創(chuàng)辦于1987年3月，停辦于1991年10月，恢復(fù)于2005年10月，2006年3月走上了正常的招生教學(xué)軌道，開設(shè)了時事政治、老年保健、書法、繪畫、基礎(chǔ)電腦、老年太極、老年歌詠等11門課程，累計招收老年學(xué)員170余人次。兩年來，在上級有關(guān)部門的具體指導(dǎo)下，在社會各方面的大力支持下，我們堅持正確的辦學(xué)理念，不斷加大投入，積極改善辦學(xué)條件，努力營造寬松和諧的辦學(xué)環(huán)境，使之從無到有，從小到大，現(xiàn)己初具規(guī)模，取得了明顯成效，顯示出了旺盛的生命力，越來越受到社會各界、特別是老同志的一致好評和普遍歡迎。

一、深化思想認識，牢固樹立正確的辦學(xué)理念

思想是行動的先導(dǎo)。眾所周知，我國已經(jīng)進入老齡化社會。就我市而言，60歲以上的老年人達5.7萬之多，占全市總?cè)丝诘?0%左右。一批接一批從繁忙工作崗位退下來的老干部、老知識分子和老職工，急需建立一種新的生活方式、新的生活環(huán)境和新的生活節(jié)奏，以消除他們驟然離崗而產(chǎn)生的空虛感、寂寞感、孤獨感和失落感。這些老年人需要社會的關(guān)愛和呵護，我們各級黨委、政府以及社會各界有責(zé)任、有義務(wù)為這些老年群體辦實事、辦好事?；謴?fù)和辦好老年人大學(xué)，就是進一步從政治上更好地關(guān)心老同志，科學(xué)地安排他們的晚年生活，使他們幸福地安享晚年。這既是新時期的新要求，也是歷史賦予我們的光榮職責(zé)。

一是辦好老年大學(xué)是實踐“三個代表”重要思想的具體體現(xiàn)。我們認為，辦好老年人大學(xué)，提高老年人綜合素質(zhì)，增強他們發(fā)揮余熱的本領(lǐng)，就是代表中國先進生產(chǎn)力的發(fā)展方向；滿足老年人的精神文化需求，使之獲得終身教育機會和享受社會發(fā)展的文化利益，提高思想道德素質(zhì)和科學(xué)文化素質(zhì)，就是代表中國先進文化發(fā)展方向；直接為特殊的老年群體服務(wù)，提高和改善他們的晚年生命生活質(zhì)量，引導(dǎo)科學(xué)養(yǎng)老、促進社會更加和諧，就是代表最廣大人民根本利益的體現(xiàn)。

二是辦好老年大學(xué)是貫徹和落實科學(xué)發(fā)展觀的具體行動。面對日益增多的老年群體，如何更好地保證他們離退休后政治堅定、理想永存、思想常新已經(jīng)成為我們各級黨委、政府需要解決的一個迫切而又重大的任務(wù)?；謴?fù)和辦好老年大學(xué)，通過有目的、有組織、有計劃地組織他們開展學(xué)習(xí)教育活動，既能夠使這一特殊群體繼續(xù)保持積極昂揚向上的精神面貌和精神狀態(tài)，緊跟時代前進的步伐，又能夠引導(dǎo)他們?nèi)谌氲叫碌纳鐣?，提升文化品位，增添生活情趣，激發(fā)他們參與和諧社會建設(shè)、維護社會穩(wěn)定的熱情，再鑄造福社會業(yè)績，實現(xiàn)自我價值。

三是辦好老年大學(xué)是貫徹落實中央提出的“六個老有”的有效舉措。老干部工作的宗旨是“六個老有”，即：老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老有所教、老有所學(xué)、老有所為、老有所樂?；謴?fù)和辦好老年大學(xué)，既為老有所學(xué)、老有所教提供了最好的平臺和最有效的載體，又可以有力地促進其它幾個“老有”的實現(xiàn)，可以豐富老有所養(yǎng)的內(nèi)涵，增進老有所醫(yī)的效果，開發(fā)老有所為的潛力，提高老有所樂的品位。