一、引言

進(jìn)入到2010年以后,煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)情況開(kāi)始加劇,單邊上漲的趨勢(shì)已經(jīng)終止,而煤炭企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)思路則是以價(jià)格上漲為基礎(chǔ),所以對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制存在一定的忽視,一旦煤炭?jī)r(jià)格下跌,很多煤炭企業(yè)就會(huì)面臨虧損,甚至出現(xiàn)了就算是煤炭?jī)r(jià)格上漲,也有一些煤炭企業(yè)依然會(huì)虧損的現(xiàn)象,這足以說(shuō)明煤礦企業(yè)財(cái)務(wù)安全的缺失。因此研究煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響,進(jìn)而提出相應(yīng)的完善策略對(duì)于提升煤礦企業(yè)的安全水平是具有一定的促進(jìn)意義。

二、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

(一)對(duì)煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響關(guān)系分析

煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響關(guān)系主要體現(xiàn)在下面兩個(gè)方面。第一是煤炭?jī)r(jià)格的不斷上升會(huì)讓煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)平均值呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì),也就是說(shuō)煤炭企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)呈現(xiàn)下降。第二就是煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平均值和煤炭企業(yè)的煤炭產(chǎn)品出廠價(jià)格的環(huán)比指數(shù)會(huì)呈現(xiàn)反向關(guān)系,當(dāng)煤炭企業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)格指數(shù)上升是,那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平均值就會(huì)下降,反之就會(huì)越低。

(二)對(duì)煤炭企業(yè)投融資的影響

摘要：非線性科學(xué)不僅起到開(kāi)闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問(wèn)題的有效手段。金融交易市場(chǎng)（股票、期貨）價(jià)格波動(dòng)是非線性的，對(duì)價(jià)格進(jìn)行描述只能是一個(gè)非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解?！敖鹑谑袌?chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)投機(jī)模型”是凱恩斯“選美問(wèn)題”求解途徑?；趶?fù)雜系統(tǒng)理論和非線性動(dòng)力學(xué)，相信在新世紀(jì)將會(huì)涌現(xiàn)出金融學(xué)的新紀(jì)元。

關(guān)鍵詞：非線性科學(xué)，孤立波，金融市場(chǎng)，選美問(wèn)題，價(jià)格波動(dòng)，投機(jī)建模

一、非線性科學(xué)隨著科學(xué)的發(fā)展和人類向更完美的目標(biāo)的持續(xù)追求，復(fù)雜的自然界不斷促使我們逐漸地把一個(gè)個(gè)線性理論發(fā)展為非線性理論。現(xiàn)代科學(xué)已進(jìn)入非線性科學(xué)時(shí)代，非線性科學(xué)是目前世界性的熱門(mén)課題，其內(nèi)容之豐富，應(yīng)用之廣泛幾乎是前所未有的，它已應(yīng)用到各門(mén)自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)之中。非線性科學(xué)的主體是混沌、分形和孤立波。確定性系統(tǒng)中的混沌使人們看到了普遍存在于自然界，而人們多年來(lái)又視而不見(jiàn)的一種運(yùn)動(dòng)形式；分形的研究把人們從線、面、體的常規(guī)幾何觀念中解放出來(lái)，而面對(duì)更為多樣且更真實(shí)的大自然；孤立波則揭示了非線性作用引起的驚人的有序性。顯然，非線性科學(xué)的這些認(rèn)識(shí)無(wú)疑會(huì)起到開(kāi)闊眼界、解放思想的作用，而且已經(jīng)成為解決復(fù)雜系統(tǒng)問(wèn)題的有效手段。對(duì)于非線性現(xiàn)象的研究，目前主要從可積系統(tǒng)和不可積系統(tǒng)兩個(gè)極端方面展開(kāi)。

二、金融市場(chǎng)與非線性科學(xué)金融市場(chǎng)研究在理論上遇到的非線性問(wèn)題以及在實(shí)踐上(如投機(jī)或投資等)遇到的復(fù)雜現(xiàn)象正是非線性科學(xué)研究的對(duì)象，因此，把非線性科學(xué)引入金融市場(chǎng)研究中不僅具有重大的理論意義，而且也很有現(xiàn)實(shí)意義、借助于非線性科學(xué)的方法與成果可以更加深人地理解許多復(fù)雜的金融市場(chǎng)問(wèn)題。羅素（J.S.Russel，1808～1882）是研究流體力學(xué)中波的形成如何影響船舶阻力的第一人，他在流體表面波的實(shí)驗(yàn)研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了孤立波。羅素對(duì)流體中船舶停止時(shí)，出現(xiàn)的孤立波現(xiàn)象進(jìn)行了生動(dòng)、精彩而令人印象深刻的描述。凡讀到過(guò)羅素孤立波描述的人，對(duì)我們下面的敘述將不會(huì)感到陌生。這一敘述也是長(zhǎng)沙非線性特別動(dòng)力工作室的同仁們對(duì)金融市場(chǎng)（股票、期貨）交易價(jià)格波動(dòng)實(shí)驗(yàn)研究的獨(dú)到發(fā)現(xiàn)。“我們把注意力集中在動(dòng)力作用給予市場(chǎng)交易的價(jià)格傳導(dǎo)上，立刻就觀察到一個(gè)非同尋常而非常絢麗的現(xiàn)象，她是如此之重要以致我們將首先詳細(xì)描述她所表現(xiàn)出來(lái)的外貌。當(dāng)我們正在觀察一股高速運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力作用，當(dāng)它突然停止時(shí)，在市場(chǎng)交易價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程所形成的小波浪中，一個(gè)紊亂的擾動(dòng)現(xiàn)象吸引了我們的注意。在動(dòng)力作用的價(jià)格區(qū)間中，一些因子（因其追隨價(jià)格波動(dòng)的特性，此處被稱為非線性特別動(dòng)力因子）聚集在一起，形成一個(gè)廓線很清楚的隆起，最后還出現(xiàn)一尖峰，并以相當(dāng)高的速度開(kāi)始向前運(yùn)動(dòng)，并繼續(xù)保持她的形狀不變，在價(jià)格漲落的表面上，完全孤立地向前運(yùn)動(dòng)成為一孤立行進(jìn)波。”“我們立刻離開(kāi)原來(lái)關(guān)注的價(jià)格位置，準(zhǔn)備用裸眼去跟上她，但發(fā)現(xiàn)她運(yùn)動(dòng)得很快而神秘。于是，我們即刻使用計(jì)算機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，很快就跟蹤上了她，并發(fā)現(xiàn)她以一均勻速度沿價(jià)格漲落表面作孤獨(dú)的運(yùn)動(dòng)。就這樣跟蹤著她，我們發(fā)現(xiàn)她開(kāi)始逐漸衰減，并在下一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的峰或谷轉(zhuǎn)捩點(diǎn)處最后消失。這一現(xiàn)象只要是金融市場(chǎng)的交易價(jià)格波動(dòng)，都可以重復(fù)觀察到。”孤立波（SolitaryWave）是局域化、大幅度的相干脈沖波。它具有與另一孤子相互作用（例如碰撞）后仍然保持其完整性（保持波形、振幅和波速不變），并呈非線性行波（孤波）持續(xù)地在空間作長(zhǎng)距離傳播的特性，最終形成某種準(zhǔn)規(guī)則的相干結(jié)構(gòu)。孤子具有宏觀的波－粒（波動(dòng)－粒子）兩重性。可積系統(tǒng)的孤立波是非線性方程的行波解。所有存在相互作用的體系，只要其中有相對(duì)穩(wěn)定的客體，孤立波理論都大有用武之地。因此，孤立波及其數(shù)學(xué)方法必將進(jìn)一步發(fā)展，必將更加深入地應(yīng)用到各個(gè)領(lǐng)域。

三、金融交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)建模毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)（股票、期貨）交易價(jià)格波動(dòng)是非線性的，對(duì)價(jià)格進(jìn)行描述只能是一個(gè)非線性方程組，而非線性科學(xué)研究表明，孤立波正是非線性方程的解。換言之，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中的孤立波，也就是找到了價(jià)格波動(dòng)方程的解，通過(guò)反問(wèn)題求解，就能求出非線性問(wèn)題的初始值，在市場(chǎng)中也即意味著價(jià)格波動(dòng)峰、谷的最高、最低值?？墒?，非線性理論極為復(fù)雜，非線性方程的求解也很困難，加之迭加原理對(duì)此不成立，從而傅里葉展開(kāi)和拉普拉斯變換都不適用，只能用數(shù)值分析的方法。我們的工作是對(duì)現(xiàn)代金融市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如價(jià)格、成交量、時(shí)間區(qū)間等，進(jìn)行多種特定的相空間重構(gòu)和時(shí)間序列處理；在重構(gòu)的高維空間中，構(gòu)造非線性特別動(dòng)力因子。根據(jù)交易市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)所構(gòu)造的空間時(shí)序結(jié)構(gòu)，選擇與其相匹配的尺度并進(jìn)行劃分和變換，應(yīng)用分形原理發(fā)掘“標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)”中的關(guān)聯(lián)增量過(guò)程，從而發(fā)現(xiàn)相應(yīng)尺度的有偏隨機(jī)游走的趨勢(shì)（上鞅或下鞅）。這樣以來(lái)，就將市場(chǎng)中無(wú)規(guī)則可尋的鋸齒狀價(jià)格波動(dòng)映射成較光滑的函數(shù)曲線；運(yùn)用鞅方法和不動(dòng)點(diǎn)理論，以動(dòng)力因子處理連續(xù)時(shí)間的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)（即所謂布朗運(yùn)動(dòng)），隨機(jī)逼近股票、期貨價(jià)格波動(dòng)的相應(yīng)低或高點(diǎn)；結(jié)合資金頭寸管理的動(dòng)態(tài)規(guī)劃，最優(yōu)化建倉(cāng)、出貨時(shí)機(jī)，最終實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)的博弈中通過(guò)學(xué)習(xí)進(jìn)化爭(zhēng)當(dāng)少數(shù)獲勝者。[NextPage]

四、金融市場(chǎng)凱恩斯“選美問(wèn)題”有解可求直觀形象地說(shuō)，我們的“金融交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)投機(jī)模型”解決了這樣一個(gè)問(wèn)題，即在開(kāi)放的金融交易市場(chǎng)中，找到了凱恩斯“選美問(wèn)題”的求解途徑。凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中認(rèn)為在股票市場(chǎng)上從事職業(yè)投資，就如同參加一場(chǎng)選美競(jìng)賽，即“選美博弈”。我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的“選美問(wèn)題”的困難，是由于參與選美投票的群體的高階邏輯思考過(guò)程幾乎完全是一個(gè)“黑箱”，此可謂凱恩斯時(shí)代的經(jīng)濟(jì)難題。然而，現(xiàn)代計(jì)算機(jī)科技手段處理下的股票、期貨等交易市場(chǎng)，提供了巨量的市場(chǎng)參與者的交易數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)這些高頻數(shù)據(jù)有效地描述了參與者的行動(dòng)過(guò)程，而行為心理的原理表明，這些交易活動(dòng)就是群體的高階邏輯思考過(guò)程（信息）的反映?？梢宰C明，現(xiàn)代金融交易市場(chǎng)中，凱恩斯選美難題有解。就像大女子主義國(guó)的集體殺夫行動(dòng)可以推算出來(lái)一樣，股市的崩潰，金融市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)的峰、谷點(diǎn)，憑借數(shù)據(jù)挖掘，在有限時(shí)間內(nèi)是可逼近的。不過(guò)這是一個(gè)推算逼近（求解不動(dòng)點(diǎn)）的過(guò)程，就像氣象預(yù)報(bào)、地震預(yù)測(cè)專家們的工作那樣，我們須坦誠(chéng)地接受不可能長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的事實(shí)。所以，“算命先生”是做不了的。至于實(shí)際投機(jī)（投資）過(guò)程中，效果的穩(wěn)定性問(wèn)題，我們認(rèn)為這取決于參與時(shí)機(jī)和條件的選擇，或者說(shuō)，取決于市場(chǎng)非線性方程組的解的適定性。我們覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題的核心就是皮卡不動(dòng)點(diǎn)的確定（數(shù)值分析）。應(yīng)該說(shuō)這些為經(jīng)院學(xué)者們所不屑的“投機(jī)原理”，的確不是傳統(tǒng)的金融學(xué)的內(nèi)容。但換個(gè)角度來(lái)看的話，又確實(shí)是金融投資市場(chǎng)中的一場(chǎng)博弈（信息經(jīng)濟(jì)學(xué)）。我們很遺憾地發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)學(xué)者對(duì)市場(chǎng)“技術(shù)分析”人士的工作內(nèi)在原理（物理學(xué)、動(dòng)力學(xué)）沒(méi)有足夠的重視，盡管價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題困惑著包括學(xué)者們?cè)趦?nèi)的所有人。所幸，復(fù)雜系統(tǒng)理論，非線性動(dòng)力學(xué)（混沌、分形、孤波）在新世紀(jì)已受到人們?cè)絹?lái)越多的關(guān)注，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)金融學(xué)的新紀(jì)元？

大宗農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格波動(dòng)影響因素評(píng)價(jià)

1.建立指標(biāo)集。指標(biāo)集是影響大宗農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格各種因素構(gòu)成的集合，本文選取上文所說(shuō)的產(chǎn)地收購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)行為等5個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)的指標(biāo)集U=（u1，u2，u3，u4，u5）。2.建立權(quán)重集。為了反映各個(gè)指標(biāo)的重要性，需要對(duì)各個(gè)指標(biāo)分配一個(gè)權(quán)重。各個(gè)權(quán)重組成U上的一個(gè)模糊集合A，稱A為權(quán)重集。選擇專家評(píng)議層次分析法來(lái)確定各自的權(quán)重。本文選用1-9標(biāo)度方法，聘請(qǐng)6位行業(yè)專家（3位農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域?qū)＜遥?位批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)專家）進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)得出結(jié)果通過(guò)一致性檢驗(yàn)，合理可靠。評(píng)價(jià)過(guò)程如下：計(jì)算最終權(quán)重得本文系農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)政策法規(guī)研究（2013-35-1）的資助。A=（0.46,0.23,0.17,0.07,0.07）3.建立評(píng)價(jià)集。評(píng)價(jià)集是評(píng)價(jià)者對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的所有評(píng)價(jià)結(jié)果組成的集合。用V表示。V=（V1，V2，…，VN）其中Vi表示第i個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果。N為總的評(píng)價(jià)結(jié)果數(shù)。為了使影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素評(píng)價(jià)簡(jiǎn)潔，直觀，便于理解，本文只選擇五個(gè)評(píng)價(jià)結(jié)果建立評(píng)價(jià)集，即影響因素V=（大，比較大，一般，較小，小）。4.大宗農(nóng)產(chǎn)品的選擇和基于農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)銷商視角的單因素評(píng)價(jià)。單因素模糊評(píng)價(jià)是單獨(dú)從一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以確定評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)評(píng)價(jià)集V的隸屬程度。設(shè)評(píng)價(jià)對(duì)象按因素集中的第i個(gè)因素ui進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)評(píng)價(jià)集V中第j個(gè)元素vj的隸屬度為rij，則U的評(píng)價(jià)結(jié)果可以用模糊集合表示：對(duì)所有因素都進(jìn)行評(píng)價(jià)后，可以得到矩陣R=（R1,R2……，RM），R可以看做是因素集U和評(píng)價(jià)集V之間的模糊關(guān)系。本文選擇北京大洋路批發(fā)市場(chǎng)的禽蛋、蔬菜、鮮肉、果品、水產(chǎn)作為研究對(duì)象。作者經(jīng)過(guò)對(duì)大洋路批發(fā)市場(chǎng)實(shí)際調(diào)研，選擇具有代表性的農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷人員，包括5名禽蛋經(jīng)銷商，5名蔬菜經(jīng)銷商、5名鮮肉經(jīng)銷商、5名果品經(jīng)銷商、5名水產(chǎn)經(jīng)銷商，共25人進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)過(guò)程：經(jīng)銷商分別從五個(gè)方面對(duì)五種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響因素進(jìn)行評(píng)價(jià)。需要說(shuō)明的是，為了使評(píng)價(jià)更加客觀，不同種類的經(jīng)銷商在評(píng)價(jià)自己所經(jīng)營(yíng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的因素時(shí)，評(píng)語(yǔ)得分為2分；評(píng)價(jià)其他種類的農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)因素時(shí)，評(píng)分為1分。得到分?jǐn)?shù)后再進(jìn)行歸一化處理，保留小數(shù)點(diǎn)后一位。綜合以上經(jīng)銷商意見(jiàn)，最終得到的評(píng)價(jià)表如下：5.多因素模糊評(píng)價(jià)。單因素評(píng)價(jià)矩陣分別和權(quán)重集進(jìn)行模糊變換，即得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型，即B=AR表示A與R的一種合成方法，本文選擇為乘法。計(jì)算得到：B禽蛋=ART禽蛋=(0.3,0.16,0.18,0.18,0.18)；B蔬菜=ART蔬菜=(0.44,0.18,0.26,0.08,0.04)；B鮮肉=ART鮮肉=(0.26,0.1,0.2,0.28,0.16)；B果品=ART果品=(0.32,0.2,0.26,0.12,0.1)；B水產(chǎn)=ART水產(chǎn)=(0.22,0.18,0.22,0.22,0.16)；6.最終評(píng)價(jià)結(jié)果。本文選擇線性加權(quán)法求得最終得分，計(jì)算公式如下（ai為設(shè)定參數(shù)）：最終計(jì)算結(jié)果：P禽蛋=3.22，P蔬菜=3.9，P鮮肉=3.02，P果品=3.52，P水產(chǎn)=3.08從以上對(duì)農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格波動(dòng)因素的評(píng)價(jià)來(lái)看，大宗農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)銷商認(rèn)為產(chǎn)地收購(gòu)價(jià)格變化對(duì)農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格波動(dòng)影響大的比例為（0.3+0.4+0.3+0.2+0.2）/5=0.28；同理得出：農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)行為的影響是0.36；短期天氣變化的影響是0.26；物流費(fèi)用和損耗的影響是0.36；經(jīng)營(yíng)成本變化的影響是0.28。

結(jié)論和對(duì)策建議

本文通過(guò)模糊綜合評(píng)價(jià)法分析各因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格波動(dòng)的影響，得出農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)行為和物流費(fèi)用損耗是影響農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格波動(dòng)的最重要因素，其次是產(chǎn)地收購(gòu)價(jià)格和經(jīng)營(yíng)成本的變化，最后是短期天氣變化因素。根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出如下對(duì)策建議，以穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品銷地價(jià)格：1.加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品流通體系建設(shè)的政策支持。農(nóng)產(chǎn)品流通體系的高效運(yùn)行，對(duì)緩解農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)銷失衡、降低流通損耗和穩(wěn)定價(jià)格十分重要。要采取政策措施，盡快改變產(chǎn)地市場(chǎng)落后的流通格局，在農(nóng)村產(chǎn)地新建或改建一批農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。加強(qiáng)產(chǎn)地蔬菜預(yù)冷設(shè)施、交易場(chǎng)地、交易棚的建設(shè)投入，解決當(dāng)?shù)剞r(nóng)民賣(mài)菜難的問(wèn)題。另外，做好產(chǎn)銷兩地鐵路專用線、鐵路冷藏運(yùn)輸車輛及場(chǎng)站設(shè)施建設(shè)，降低流通成本。2.加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)行為的監(jiān)管力度。政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，維護(hù)市場(chǎng)秩序和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)炒作農(nóng)產(chǎn)品行為的監(jiān)管。政策法規(guī)一方面對(duì)農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)炒作者起到震懾作用；另一方面為市場(chǎng)監(jiān)管者查處違法行為提供執(zhí)法依據(jù)。3.完善農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)公益性建設(shè)思路和具體支持政策。在充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用的同時(shí)，加大政策扶持力度。出臺(tái)中央和地方政府對(duì)公益性農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)建設(shè)的財(cái)政支持政策，明確公益性市場(chǎng)建設(shè)的資金來(lái)源和相關(guān)比例，制定稅收、土地，水電等優(yōu)惠措施。在政策支持下開(kāi)展示范市場(chǎng)建設(shè)，以點(diǎn)帶面推進(jìn)，逐步形成我國(guó)公益性農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系。

本文作者：李志博王寒笑安玉發(fā)工作單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

摘要：食品是維持居民生存權(quán)利的基本消費(fèi)品，在居民消費(fèi)中占有不可或缺的位置。在國(guó)內(nèi)外多種因素影響下，我國(guó)食品價(jià)格波動(dòng)頻繁，且對(duì)居民消費(fèi)需求產(chǎn)生復(fù)雜而深刻的影響。本文從城鄉(xiāng)居民、收入差距和通貨膨脹等三個(gè)方面來(lái)研究食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)需求影響的作用途徑，對(duì)了解兩者其內(nèi)在的作用關(guān)系具有重要意義。

關(guān)鍵詞：食品價(jià)格波動(dòng)；居民消費(fèi)需求；作用機(jī)理

一、引言

近年來(lái)，在量化寬松的貨幣政策以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制下，食品價(jià)格波動(dòng)頻繁且變動(dòng)幅度較大。與去年同期相比，2014年我國(guó)食品價(jià)格指數(shù)變動(dòng)為103.1%，高于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)102%的波動(dòng)幅度。部分如干鮮瓜果、液體乳及乳制品等食品的價(jià)格波動(dòng)幅度甚至達(dá)到108%以上。食品是關(guān)乎廣大居民日常生活的必需消費(fèi)品，食品價(jià)格上漲必然降低居民食品消費(fèi)數(shù)量與消費(fèi)質(zhì)量，加大居民消費(fèi)壓力并造成不滿情緒，進(jìn)而對(duì)居民實(shí)際消費(fèi)福利產(chǎn)生消極影響。與此同時(shí)，居民消費(fèi)不足已成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)發(fā)展的重要瓶頸，擴(kuò)大內(nèi)需不僅是政府工作部署中的重點(diǎn)工作，也是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的必要手段。因此，從城鄉(xiāng)差異、收入差距以及通貨膨脹等三個(gè)角度研究食品價(jià)格上漲或下降對(duì)居民消費(fèi)需求的影響及其作用機(jī)理，有助于我們加深對(duì)兩者作用關(guān)系的研究，在擴(kuò)大居民消費(fèi)、保障居民福利等方面具有重要的指導(dǎo)意義。

二、食品價(jià)格波動(dòng)福利損失的城鄉(xiāng)差異

食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生不同的福利效果，一些學(xué)者對(duì)這種差異也表現(xiàn)出高度的關(guān)注。徐永金，陸遷(2012)認(rèn)為糧食生產(chǎn)價(jià)格與主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)福利變動(dòng)方向保持一致，且在大多數(shù)時(shí)期，糧食生產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)促進(jìn)主產(chǎn)區(qū)總福利水平的增加。苗珊珊(2014)研究表明糧食價(jià)格上漲有利于糧食凈出售者的農(nóng)村居民福利增加，但不利于糧食凈消費(fèi)者的城鎮(zhèn)居民消費(fèi)福利。城鄉(xiāng)低收入群體對(duì)糧食價(jià)格波動(dòng)較為敏感，且農(nóng)村貧困人口所受不利影響要高于相應(yīng)的城鎮(zhèn)人口。城鄉(xiāng)居民面對(duì)食品價(jià)格波動(dòng)所表現(xiàn)出的消費(fèi)福利差異主要是由其各自不同的角色所決定的。農(nóng)民居民作為糧食生產(chǎn)者，在滿足自身消費(fèi)后會(huì)將剩余的糧食進(jìn)行出售，糧食價(jià)格上升會(huì)提高農(nóng)村居民的福利效應(yīng)。但城鎮(zhèn)居民不同，僅僅作為糧食凈消費(fèi)者，是糧食價(jià)格上漲不利后果的直接承受者，其消費(fèi)福利也明顯降低。這與祁毓(2010)探尋居民收入來(lái)源對(duì)居民消費(fèi)行為影響的結(jié)論相一致，即相比其他收入來(lái)源，城鎮(zhèn)居民的工薪收入提升居民消費(fèi)率的作用效應(yīng)最大，而農(nóng)村居民家庭經(jīng)營(yíng)性收入的消費(fèi)效應(yīng)最大。但糧食價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)村居民產(chǎn)生的福利增加效果可能并不是非常明顯。因此，從糧食生產(chǎn)者與消費(fèi)者的角度而言，食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求表現(xiàn)出明顯的負(fù)面作用，但對(duì)農(nóng)村居民消費(fèi)需求的影響則較為復(fù)雜，一般情況下，表現(xiàn)出稍微的促進(jìn)作用。近年來(lái)，農(nóng)業(yè)機(jī)械化、現(xiàn)代化發(fā)展迅速，糧食生產(chǎn)所需勞動(dòng)力數(shù)量明顯降低，農(nóng)村外出打工者的規(guī)模越來(lái)越大。與此同時(shí)，農(nóng)村居民的收入結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出顯著變化，工資性收入占比已基本趕上農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)性收入比例。婁峰，張濤(2012)研究認(rèn)為短期內(nèi)，農(nóng)戶工資性收入上升不利于糧食生產(chǎn)，會(huì)引起糧食價(jià)格上升，但中長(zhǎng)期內(nèi)，農(nóng)戶工資性收入增加會(huì)刺激農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資，促進(jìn)糧食產(chǎn)量增加。伴隨著農(nóng)村居民進(jìn)城務(wù)工現(xiàn)象的普及，我國(guó)城市化進(jìn)程也在不斷加快。農(nóng)村居民在向城市轉(zhuǎn)移過(guò)程中，會(huì)受到城市消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)行為的影響，提高自身的消費(fèi)意識(shí)與消費(fèi)需求。同時(shí)，城市中大量的就業(yè)機(jī)會(huì)與較高的薪資水平增強(qiáng)了農(nóng)村居民的消費(fèi)能力。在城市商品供給足夠的前提下，能夠有效的增強(qiáng)農(nóng)村居民的消費(fèi)熱情?；诖?，本文認(rèn)為在城市化進(jìn)程中，食品價(jià)格波動(dòng)對(duì)農(nóng)村居民消費(fèi)需求具有比較積極的影響，而城鎮(zhèn)居民消費(fèi)需求則與食品價(jià)格波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

摘要：決定股價(jià)的短期波動(dòng)的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。決定投資者是否購(gòu)買(mǎi)股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。非理性是人類難以克服的弱點(diǎn)，個(gè)體的非理性的累加造成了整體市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。文章運(yùn)用行為金融學(xué)從個(gè)體和群體的心理角度分析資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和發(fā)展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；保守主義；隔離效應(yīng)；反應(yīng)過(guò)度；反應(yīng)不足；自我歸因；非理性波動(dòng)

一、行為金融學(xué)簡(jiǎn)介

西方行為金融學(xué)（BehavioralFinance）產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。行為金融學(xué)之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論多假設(shè)：個(gè)體在決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。然而，研究者們?cè)谕顿Y領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了大量非理性的投資行為。西方的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究投資活動(dòng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)的許多數(shù)學(xué)模型，不能很好地解釋和預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)中的投資活動(dòng)，對(duì)投資活動(dòng)中人的行為與心理的研究開(kāi)始引起人們的關(guān)注。行為金融學(xué)就是試圖去解釋投資者在決策過(guò)程中，情緒和認(rèn)知錯(cuò)誤是如何對(duì)其投資產(chǎn)生作用的一門(mén)學(xué)科。著名的行為金融學(xué)理論包括背景依賴（ContextDependence）、保守主義（Conservation）、隔離效應(yīng)（DisjunctionEffect）、反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）、反應(yīng)不足（Under-reaction）等。

二、資產(chǎn)價(jià)格非理性波動(dòng)與非理性人假設(shè)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論均假設(shè)：個(gè)體在投資決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。但通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在投資領(lǐng)域中存在大量非理性的投資行為，個(gè)體和群體的決策往往并不會(huì)以理性利益最優(yōu)化來(lái)決定其行事的策略。行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論出現(xiàn)一些異?，F(xiàn)象時(shí)候發(fā)展起來(lái)的。行為金融學(xué)認(rèn)為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的，行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性，有限控制力的基本預(yù)設(shè)假定之后，把人類的感情因素和心理活動(dòng)等融入投資決策過(guò)程之中并加以分析，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過(guò)程當(dāng)中具有舉足輕重的作用。

內(nèi)容摘要：資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)改變了貨幣需求的穩(wěn)定性，以及通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)產(chǎn)生金融非中介化。對(duì)我國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析表明，股票成交金額的放大產(chǎn)生了相應(yīng)的貨幣需求，各種資產(chǎn)交易的貨幣量之間存在替代效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格有效性貨幣政策

在開(kāi)放的環(huán)境下，一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性本來(lái)就已降低，銀行危機(jī)使貨幣政策的實(shí)施變得更加復(fù)雜，危機(jī)改變了公眾對(duì)各種金融工具的偏好。貨幣政策的傳導(dǎo)需要貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中間目標(biāo)和最終目標(biāo)之間關(guān)系的相對(duì)穩(wěn)定，而危機(jī)改變了它們之間的關(guān)系，且趨于不穩(wěn)定。以貨幣乘數(shù)為例，貨幣乘數(shù)在發(fā)生危機(jī)時(shí)常急劇下降，原因是對(duì)現(xiàn)金的需求增加，即通貨比率（C/D）上升，銀行為了對(duì)付波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)而準(zhǔn)備更多的超額準(zhǔn)備，超額準(zhǔn)備率（ER/D）上升，這就加大了央行執(zhí)行貨幣政策的難度。

上世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著全球性金融創(chuàng)新和金融深化的不斷發(fā)展，金融資產(chǎn)存量日益增大，致使貨幣需求規(guī)律發(fā)生了變化。因此，各國(guó)貨幣政策也相繼作出了調(diào)整，有的擴(kuò)大貨幣數(shù)量的控制范圍，有的則從數(shù)量控制轉(zhuǎn)向價(jià)格控制。我國(guó)1996年以來(lái)金融宏觀調(diào)控取得了突出成績(jī)，物價(jià)上漲得到了有效控制，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是，在商品價(jià)格日趨穩(wěn)定的同時(shí)，以股票綜合指數(shù)為主的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，貨幣供應(yīng)也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。這些變化對(duì)商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了影響，這種影響反過(guò)來(lái)又給貨幣政策的有效性打折扣。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響

從理論上看，資產(chǎn)價(jià)格與貨幣需求之間有著密切的聯(lián)系。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼在《美國(guó)和英國(guó)的貨幣趨勢(shì)》一書(shū)中提出，貨幣需求除了與收入有關(guān)外，還與非人格化財(cái)富、證券的數(shù)量及其收益率有關(guān)。另一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢(qián)德勒在對(duì)貨幣需求分析時(shí)，提出“當(dāng)有流動(dòng)性較大和較為安全的替換資產(chǎn)可供利用時(shí)，對(duì)貨幣的需求就會(huì)減少”，這說(shuō)明貨幣與資產(chǎn)具有一定的替代性。

隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，股票和房地產(chǎn)正在成為對(duì)于消費(fèi)者行為影響顯著的資產(chǎn)種類。從國(guó)際上看，從1990年以來(lái)，歐美國(guó)家股市市值的大幅上升，以及以日本為代表的一些國(guó)家的股市所經(jīng)歷的劇烈波動(dòng)，都對(duì)于其消費(fèi)水平形成了明顯的影響。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響力也在擴(kuò)大，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席格林斯潘在2001年作出的判斷，當(dāng)年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響要大于股票，而且這一趨勢(shì)在美國(guó)還在強(qiáng)化。

盡管中國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展還存在不同程度的缺陷和不足，但是，股票和房地產(chǎn)作為消費(fèi)者的資產(chǎn)的重要性卻在不斷上升。因此，簡(jiǎn)要總結(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所經(jīng)歷的以股票和房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)者的消費(fèi)支出所可能產(chǎn)生影響的渠道作出分析，對(duì)于我們把握中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于消費(fèi)的影響具有借鑒意義。

從理論上的爭(zhēng)論看，究竟房地產(chǎn)和股票價(jià)格的波動(dòng)是否能夠影響到消費(fèi)支出乃至現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)學(xué)界的分歧一直是見(jiàn)仁見(jiàn)智、眾說(shuō)紛紜的。有的有的認(rèn)為股票和房地產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)支出之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而且資產(chǎn)價(jià)格還反映出未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)，因而對(duì)于消費(fèi)的影響力還在上升。與此形成對(duì)照的是，有的學(xué)者則認(rèn)為，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)除了有限的影響到消費(fèi)者的財(cái)富水平外，對(duì)于實(shí)質(zhì)的消費(fèi)支出和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒(méi)有什么明顯直接的關(guān)系。

實(shí)際上，僅僅停留在理論爭(zhēng)論的層面很難得出能夠廣為認(rèn)同的結(jié)論，因而有必要對(duì)不同國(guó)家在不同經(jīng)濟(jì)金融體系條件下股票和房地產(chǎn)價(jià)格影響消費(fèi)的具體狀況進(jìn)行分析；而對(duì)其進(jìn)行分析的起點(diǎn)，就是清晰地把握股票和房地產(chǎn)價(jià)格可能影響消費(fèi)者的消費(fèi)支出的渠道和途徑。

一股票價(jià)格波動(dòng)影響消費(fèi)的主要渠道

以發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為背景，總體上看，股票價(jià)格影響消費(fèi)支出可以有以下四種渠道：

內(nèi)容提要：股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要通過(guò)信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)渠道、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道、為附屬機(jī)構(gòu)注資的風(fēng)險(xiǎn)渠道及“第二回合”渠道等傳導(dǎo)渠道影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。所以為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注股票與房地產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對(duì)銀行部門(mén)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并以相應(yīng)的方法應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；傳導(dǎo)渠道

一、引言

金融部門(mén)參與資產(chǎn)市場(chǎng)深度越來(lái)越深入發(fā)展暗示著股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)一國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過(guò)非信貸資產(chǎn)的價(jià)值重估和從資產(chǎn)交易價(jià)值中所獲得的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的變動(dòng)影響收益。另一條稍微間接一點(diǎn)但卻關(guān)鍵的渠道是通過(guò)家庭和企業(yè)凈財(cái)富的變動(dòng)來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)楣善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，它們可能增加金融部門(mén)資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，因此降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價(jià)格整體下降時(shí)，這種效應(yīng)可以通過(guò)貸款抵押物價(jià)值的下降而得到加強(qiáng)，因?yàn)殂y行通常在違約發(fā)生時(shí)可以通過(guò)出售抵押物來(lái)補(bǔ)償損失。但是金融機(jī)構(gòu)在此時(shí)都力圖以很低的價(jià)格出售這些資產(chǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響可能自我加強(qiáng)。這些效應(yīng)的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次"信貸緊縮"，進(jìn)一步惡化由開(kāi)始時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的緊縮效應(yīng)。

相反，一個(gè)相同的機(jī)制可能在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)放大資產(chǎn)價(jià)格上漲的效應(yīng)。隨著家庭和企業(yè)的凈財(cái)富的增加，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，貸款能力也得到增強(qiáng)，從而使信貸出現(xiàn)繁榮。這一傳導(dǎo)機(jī)制被證明在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)（Bank-basedfinancialsystem）國(guó)家，比如歐洲大陸國(guó)家和日本（這些國(guó)家中銀行與企業(yè)相互持股現(xiàn)象非常廣泛），相比那些股票和債券市場(chǎng)主導(dǎo)型金融市場(chǎng)(Market-basedfinancialsystem)國(guó)家，比如美國(guó)和英國(guó)等國(guó)要強(qiáng)烈的多。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的損害作用強(qiáng)調(diào)了建立資本充足率高和監(jiān)督合理的金融系統(tǒng)的必要性。脆弱的金融系統(tǒng)將削弱把資金從資金盈余人導(dǎo)向資金需求者的能力，增加資本成本從而限制了創(chuàng)新企業(yè)獲得流動(dòng)資金，進(jìn)而阻礙投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)①。一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)去二十年來(lái)的經(jīng)歷也表明，資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后政府支持的銀行救助過(guò)程是有非常高的成本的。還有，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性脆弱還可能通過(guò)導(dǎo)致貨幣政策的"縱容"（fore-bearance）從而損害價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定，即為避免金融系統(tǒng)崩潰的高成本和財(cái)政救助程序，貨幣政策當(dāng)局可能試圖維持一種寬松的貨幣政策，這就可能促使初期的資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步膨脹。相反，政府可能在資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后選擇"放寬管制"，從而可能阻礙進(jìn)行必要的金融系統(tǒng)重組的進(jìn)程。國(guó)際上有關(guān)改革資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的大量努力就部分反映了考慮到金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的潛在影響，而增強(qiáng)其穩(wěn)健性的想法（Basel,1999）。

即使在金融系統(tǒng)資本充足、監(jiān)督合理的情況下，金融脆弱性仍然可能因?yàn)槠髽I(yè)和家庭部門(mén)的過(guò)度負(fù)債而發(fā)生。因?yàn)樵谝淮伍L(zhǎng)期的繁榮之后，股票市場(chǎng)的調(diào)整通常要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)進(jìn)行，這就可能導(dǎo)致蕭條時(shí)期的延長(zhǎng)，即使金融部門(mén)的清償力在開(kāi)始時(shí)并未受到影響。延長(zhǎng)的股票市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程在企業(yè)和居民參與資本市場(chǎng)程度比較深的情況下可能尤其嚴(yán)重。這是因?yàn)?，如以上討論的，股票和房地產(chǎn)價(jià)格的階段繁榮通常使資本的實(shí)際成本降到低于它的基礎(chǔ)水平，這又通過(guò)預(yù)期和托賓Q效應(yīng)，導(dǎo)致過(guò)度投資。資本成本的這一超調(diào)降低了企業(yè)盈利性從而增加了金融脆弱性。這可以從日本1990年代的經(jīng)歷見(jiàn)證到。而且這一事件要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)②。

20*年世界糧食價(jià)格波動(dòng)可謂驚心動(dòng)魄，史所罕見(jiàn)。以四大糧食品種小麥、玉米、稻谷、大豆的CBOT價(jià)格為例。CBOT小麥指數(shù)年初以842.5點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，3月13日上漲到全年最高點(diǎn)1293.7點(diǎn)，上漲54%，隨后一路下跌至最低481.8點(diǎn)，下跌63%。CBOT玉米指數(shù)年初以469.0點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，6月27日上漲到全年最高點(diǎn)791.7點(diǎn)，半年多時(shí)間上漲69%，然后一路暴跌至311.6，下跌60%。大豆價(jià)格波動(dòng)更加劇烈，用“過(guò)山車”來(lái)形容一點(diǎn)不為過(guò)。CBOT大豆指數(shù)以1223.7點(diǎn)開(kāi)盤(pán)，先是上漲27%至1549.2點(diǎn)（2月29日），然后下跌30%至1091.1點(diǎn)（4月1日），再次上漲50%至1641.1（7月3日），然后一路暴跌62%至782.8點(diǎn)（12月5日）。CBOT糙米價(jià)格1-4月上漲63%，隨后下跌42%。

面對(duì)糧食價(jià)格罕見(jiàn)的劇烈波動(dòng)，我們自然會(huì)追問(wèn)背后的決定因素，也就是說(shuō)什么因素導(dǎo)致了糧價(jià)短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)？

一、供求變化難以解釋價(jià)格的劇烈波動(dòng)

供需法則告訴我們，商品供求的變化會(huì)導(dǎo)致價(jià)格變化。當(dāng)商品供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格趨于上漲；當(dāng)商品供過(guò)于求時(shí)，價(jià)格趨于下跌。如果僅從供求角度考慮，糧食價(jià)格短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)意味著短期內(nèi)的供求出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)。20*年上半年，在國(guó)際糧價(jià)上漲最為猛烈的時(shí)候，“糧食危機(jī)”論甚囂塵上，也就是說(shuō)市場(chǎng)將糧價(jià)的劇烈上漲歸咎于糧食的供不應(yīng)求。那么現(xiàn)在糧價(jià)的大幅下跌，是不是意味著供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、“糧食危機(jī)”不復(fù)存在了呢？糧食供求一年之中真的發(fā)生了劇烈的波動(dòng)嗎？

我們還是用數(shù)據(jù)說(shuō)話。美國(guó)農(nóng)業(yè)部每月均會(huì)權(quán)威性的世界糧食供求形勢(shì)報(bào)告，我們來(lái)看看它在上下半年對(duì)世界糧食供求形勢(shì)的估計(jì)有何變化。我們選取上半年6月份和下半年12月份的報(bào)告，小麥、大米、玉米三大糧食品種12月份的預(yù)測(cè)值和6月份相比，小麥的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存提高了11.5%，庫(kù)消比提高2個(gè)百分點(diǎn)，大米的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存減少0.9%，庫(kù)消比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存提高了19.8%，庫(kù)消比提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。除大米供求繼續(xù)趨緊外，小麥、玉米的供求關(guān)系開(kāi)始緩和，但是并不顯著。大米庫(kù)消比仍維持在警戒線水平，玉米庫(kù)消比遠(yuǎn)離警戒線之下，小麥庫(kù)消比稍顯正常，但是仍然比較脆弱。由此可見(jiàn)，全球糧食供求形勢(shì)上下半年雖然有變化，但是沒(méi)有呈現(xiàn)出劇烈的變化。如果上半年認(rèn)為存在“糧食危機(jī)”，那么根據(jù)以上數(shù)據(jù)，“糧食危機(jī)”目前仍沒(méi)有消退。實(shí)際上，聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織不久前的一份報(bào)告依然認(rèn)為，“糧食危機(jī)在許多貧窮國(guó)家并未結(jié)束。而糧食價(jià)格走低、金融危機(jī)惡化、以及信貸緊縮將可能造成糧食種植面積下降，救助資金減少，因此明年饑餓人口可能繼續(xù)增加?！保ㄑ胍晣?guó)際12月10日新聞）。實(shí)際上前后數(shù)據(jù)表明，全年大米供需不但沒(méi)有緩和反而趨緊，如果僅從供求的角度出發(fā)，大米價(jià)格下半年不但不可能暴跌，反而應(yīng)該繼續(xù)上漲，然而大米價(jià)格仍然從最高峰回落了40%以上。因此僅以供求的變化不足以解釋全年糧價(jià)的劇烈波動(dòng)。那么真正的原因是什么呢？

二、糧價(jià)波動(dòng)的美元因素分析

摘要：決定股價(jià)的短期波動(dòng)的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。決定投資者是否購(gòu)買(mǎi)股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。非理性是人類難以克服的弱點(diǎn)，個(gè)體的非理性的累加造成了整體市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。文章運(yùn)用行為金融學(xué)從個(gè)體和群體的心理角度分析資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和發(fā)展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；保守主義；隔離效應(yīng)；反應(yīng)過(guò)度；反應(yīng)不足；自我歸因；非理性波動(dòng)

一、行為金融學(xué)簡(jiǎn)介

西方行為金融學(xué)（BehavioralFinance）產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代。行為金融學(xué)之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論多假設(shè)：個(gè)體在決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。然而，研究者們?cè)谕顿Y領(lǐng)域中發(fā)現(xiàn)了大量非理性的投資行為。西方的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究投資活動(dòng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)的許多數(shù)學(xué)模型，不能很好地解釋和預(yù)測(cè)現(xiàn)實(shí)中的投資活動(dòng)，對(duì)投資活動(dòng)中人的行為與心理的研究開(kāi)始引起人們的關(guān)注。行為金融學(xué)就是試圖去解釋投資者在決策過(guò)程中，情緒和認(rèn)知錯(cuò)誤是如何對(duì)其投資產(chǎn)生作用的一門(mén)學(xué)科。著名的行為金融學(xué)理論包括背景依賴（ContextDependence）、保守主義（Conservation）、隔離效應(yīng)（DisjunctionEffect）、反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）、反應(yīng)不足（Under-reaction）等。

二、資產(chǎn)價(jià)格非理性波動(dòng)與非理性人假設(shè)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的理論均假設(shè)：個(gè)體在投資決策過(guò)程中會(huì)全面考慮所能得到的信息并理性地進(jìn)行投資決策。但通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在投資領(lǐng)域中存在大量非理性的投資行為，個(gè)體和群體的決策往往并不會(huì)以理性利益最優(yōu)化來(lái)決定其行事的策略。行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論出現(xiàn)一些異?，F(xiàn)象時(shí)候發(fā)展起來(lái)的。行為金融學(xué)認(rèn)為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的，行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性，有限控制力的基本預(yù)設(shè)假定之后，把人類的感情因素和心理活動(dòng)等融入投資決策過(guò)程之中并加以分析，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過(guò)程當(dāng)中具有舉足輕重的作用。