一、次級(jí)按揭貸款的含義與次貸危機(jī)的爆發(fā)過程

美國次貸危機(jī)，是指美國房地產(chǎn)市場上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī)，主要是指美國貸款機(jī)構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供住房抵押貸款。按揭貸款人無需提供任何有關(guān)償還能力的證明就可以在沒有資金的情況下購房。這種次級(jí)按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價(jià)格不斷上漲的假設(shè)之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上，其中所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。然而由于近幾年美國樓價(jià)高漲，繁榮的房地產(chǎn)市場使得貸款機(jī)構(gòu)為了盲目地追求高利潤率而不斷增加次級(jí)住房抵押貸款的供給，以至忽略了次級(jí)抵押貸款隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

次級(jí)按揭貸款因借款人信用等級(jí)不高，相對(duì)于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優(yōu)惠的利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率，并且遵守更嚴(yán)格的還款方式。由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創(chuàng)新活躍、房地產(chǎn)和證券市場價(jià)格上漲的影響，沒有得到真正的實(shí)施。這樣一來，次級(jí)按揭貸款的還款風(fēng)險(xiǎn)就由潛在變成現(xiàn)實(shí)。在這過程中，美國有的金融機(jī)構(gòu)為一己之利，縱容次貸的過度擴(kuò)張及其關(guān)聯(lián)的貸款打包和債券化規(guī)模，使得在一定條件下發(fā)生的次級(jí)按揭貸款違約事件規(guī)模的擴(kuò)大，最終引發(fā)危機(jī)。

2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)而倒閉。這是美國歷史上第二大規(guī)模的倒閉銀行，僅次于1984年破產(chǎn)的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機(jī)構(gòu)“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價(jià)一周內(nèi)曾跌去五成，一年之內(nèi)市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行——內(nèi)華達(dá)州的第一國民銀行和加州的第一傳統(tǒng)銀行宣布破產(chǎn)。而美國次貸危機(jī)向與房貸相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)的滲透，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場雪上加霜。為此許多專家和學(xué)者認(rèn)為，次貸危機(jī)已超出了次貸的領(lǐng)域，美國次貸危機(jī)是美國金融領(lǐng)域危機(jī)的“前奏”，次貸危機(jī)逐漸演化成全面的金融危機(jī)，并引發(fā)新一輪全球性金融動(dòng)蕩。

二、次貸危機(jī)成因的分析

過度自由卻缺少監(jiān)管的資產(chǎn)證券化，是造成次貸危機(jī)的重要原因。資產(chǎn)證券化今后還要繼續(xù)發(fā)展的話，就要保證這些產(chǎn)品有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的規(guī)范，避免出現(xiàn)過度風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)是21世紀(jì)第一個(gè)復(fù)雜金融衍生市場的危機(jī)。

摘要：2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來，次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成“蝴蝶”效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。文章在分析美國次貸危機(jī)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，著重分析了危機(jī)爆發(fā)的各種原因。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級(jí)債券；浮動(dòng)利率

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？

一、美國次級(jí)房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)

美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級(jí)抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級(jí)抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。

次優(yōu)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款有兩個(gè)共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動(dòng)利率貸款為主。

一、次貸危機(jī)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因

產(chǎn)生次貸危機(jī)，與美國金融市場的環(huán)境有十分緊密的練習(xí)。從2001年開始，為了不斷刺激居民的消費(fèi)，拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5％下調(diào)到了1％，這種狀態(tài)一直持續(xù)到2004年6月，在這幾年的時(shí)間內(nèi)美國的金融市場一直都保持一種十分寬松的狀態(tài)，金融市場也十分活躍，其中的房地產(chǎn)以及證券市場的價(jià)格大幅度增加，而且當(dāng)時(shí)美國金融市場中對(duì)次貸的各種限制措施并沒有積極嚴(yán)格的執(zhí)行，因此很多在銀行的信用等級(jí)較低的人也可以獲得相應(yīng)的貸款，從而在美國有了自己的住房。但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，銀行的利率也開始逐漸提升，在美國社會(huì)中出現(xiàn)了很多還不起銀行貸款的人，最終也只好將自己的財(cái)產(chǎn)抵押給銀行，在信貸環(huán)境比較寬松的情況下，銀行可以將居民抵押而來的各種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為基金進(jìn)行出售，將銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是在信貸環(huán)境不好的情況下，房價(jià)會(huì)面臨下跌的危險(xiǎn)，銀行要將居民抵押而來的房屋進(jìn)行轉(zhuǎn)賣是比較困難的。到2006年時(shí)，美國的房價(jià)開始下跌，購房者的房屋不好出售，也不能通過抵押獲得更多的貸款，當(dāng)這種情況大規(guī)模地出現(xiàn)的時(shí)候，就出現(xiàn)了次貸危機(jī)。美國的次貸危機(jī)的出現(xiàn)，不僅對(duì)美國的金融市場帶來的了重創(chuàng)，對(duì)世界上的很多其他國家的金融行業(yè)的發(fā)展也帶來了十分嚴(yán)重的影響。于美國市場而言，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)面臨著破產(chǎn)，股市出現(xiàn)了劇烈的振蕩，各種投資基金也被迫關(guān)閉，對(duì)人們的生活也帶來了很大的震蕩。美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因比較復(fù)雜，涉及的范圍也十分廣泛，因此我國的金融行業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)該要積極從中汲取經(jīng)驗(yàn)，與我國的金融環(huán)境發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行結(jié)合，加強(qiáng)金融監(jiān)管。綜合分析起來，美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了比較寬松的貨幣政策，導(dǎo)致銀行的利率連續(xù)下調(diào)，但是投資者的一直保持一種比較樂觀的情緒，投資在熱情十分高，使得資金的供需之間都十分契合，因此促進(jìn)了銀行的貸款行為的成功。當(dāng)金融市場中的流動(dòng)資金開始釋放，并且大部分的資金都向房地產(chǎn)市場傾斜時(shí)，很多人都開始轉(zhuǎn)而向房地產(chǎn)投資，盡管在當(dāng)時(shí)的環(huán)境中看來，低級(jí)住房抵押貸款利率水平比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款要高出很多，但是當(dāng)時(shí)的美國市場上房價(jià)有一直上漲的趨勢，投資者也十分看好房價(jià)的上漲，因此當(dāng)時(shí)的次貸的拖欠率并不高，美國金融機(jī)構(gòu)一向都十分苛刻，但是在巨額的利潤面前還是降低了防范意識(shí)，對(duì)于原來的一些放貸標(biāo)準(zhǔn)也有所降低，才導(dǎo)致了大規(guī)模的次貸危機(jī)的出現(xiàn)。另外，由于當(dāng)時(shí)美國市場中的住房抵押貸款支持證券已經(jīng)出現(xiàn)并且在放貸機(jī)構(gòu)之間流動(dòng)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)有一定的分擔(dān)，這也導(dǎo)致了美國金融市場中的信貸規(guī)模的擴(kuò)張。此外，在美國的金融機(jī)構(gòu)方面，也有一定的原因，美國的金融監(jiān)管部門一開始就對(duì)貸款機(jī)構(gòu)的操作行為、貸款質(zhì)量以及規(guī)模的監(jiān)管力度不夠，對(duì)貸款機(jī)構(gòu)抵押貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度并沒有進(jìn)行嚴(yán)格的披露以及警示，因此在利益的驅(qū)動(dòng)作用下，放出貸款的機(jī)構(gòu)開始大量放貸，對(duì)于一些并不滿足信貸標(biāo)準(zhǔn)的客戶也進(jìn)行了放貸，最終導(dǎo)致整個(gè)次貸規(guī)模出現(xiàn)了非理性增長的問題。在證券市場上，相應(yīng)的監(jiān)管部門對(duì)于次級(jí)抵押貸款證券等次貸產(chǎn)品的約束程度也不夠，導(dǎo)致次貸危機(jī)在金融市場上不斷發(fā)展。由此可以看出，在金融市場的發(fā)展過程中，應(yīng)該要積極加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管，金融監(jiān)管部門的失職對(duì)于次貸危機(jī)的出現(xiàn)有不可避免的責(zé)任，如果在金融行業(yè)的發(fā)展過程中能夠積極加強(qiáng)對(duì)金融監(jiān)管的力度，從而可以加強(qiáng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，控制房地產(chǎn)市場的流動(dòng)性過剩以及資產(chǎn)泡沫的發(fā)展。次貸危機(jī)的出現(xiàn)，正是由于美國房地產(chǎn)市場中不斷累積出來的各種資本泡沫引起的，出現(xiàn)泡沫的源頭正是由于資產(chǎn)的流動(dòng)性過剩。

二、加強(qiáng)我國金融監(jiān)管的策略探討

由美國的次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以看出，金融監(jiān)管不力是導(dǎo)致次貸危機(jī)出現(xiàn)的重要原因，加強(qiáng)金融監(jiān)管，有助于加強(qiáng)對(duì)金融市場發(fā)展過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)的防范，從而促進(jìn)金融市場的快速發(fā)展。

(一)加強(qiáng)金融監(jiān)管觀念的轉(zhuǎn)變

加強(qiáng)金融監(jiān)管時(shí)，最重要的是要對(duì)金融監(jiān)管觀念進(jìn)行轉(zhuǎn)變。在新的時(shí)代背景下，金融行業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管時(shí)的觀念已經(jīng)不再適用，必須要針對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及金融監(jiān)管過程中的風(fēng)險(xiǎn)類型等，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行積極的管理和控制。首先應(yīng)該要實(shí)現(xiàn)從單純追求成本控制向?qū)崿F(xiàn)全面內(nèi)部控制轉(zhuǎn)變。長期以來，我國很多金融行業(yè)在發(fā)展過程中都將成本控制作為一個(gè)重要目標(biāo)，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，成本的控制固然重要，但是金融行業(yè)的內(nèi)部控制占據(jù)的比重越來越大，除了對(duì)成本進(jìn)行控制，還要對(duì)現(xiàn)金流、物流、人力等眾多方面進(jìn)行控制，金融行業(yè)管理的范圍變得更加廣泛，對(duì)于傳統(tǒng)的單純追求成本控制的理念應(yīng)該要及時(shí)轉(zhuǎn)變，以金融行業(yè)發(fā)展的全局著手，加強(qiáng)內(nèi)部控制。其次，應(yīng)該從經(jīng)驗(yàn)性金融監(jiān)管決策向科學(xué)性金融監(jiān)管決策轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融監(jiān)管成為金融行業(yè)發(fā)展過程中的一個(gè)重要手段，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策提出了更多、更高的要求，金融行業(yè)的金融監(jiān)管決策是否合理也會(huì)影響金融行業(yè)全體人員對(duì)金融監(jiān)管決策的重視程度，從而會(huì)影響金融監(jiān)管決策的有效性，因此在金融行業(yè)的不斷發(fā)展過程中，應(yīng)該要加強(qiáng)金融監(jiān)管傳統(tǒng)的依靠經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行金融監(jiān)管向科學(xué)、客觀金融監(jiān)管決策理念的轉(zhuǎn)變，為金融行業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行有效的控制。最后，還應(yīng)該要積極加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管人才的培養(yǎng)，人才和技術(shù)才是促進(jìn)企業(yè)利益累積的重要因素，原有的金融監(jiān)管觀念已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的時(shí)展，金融行業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的過程中，一定程度上造成了環(huán)境效益和社會(huì)效益的降低，現(xiàn)代金融行業(yè)進(jìn)行金融監(jiān)管時(shí)，針對(duì)傳統(tǒng)的監(jiān)管方式和理念，應(yīng)該要向?qū)崿F(xiàn)綜合效益的方向轉(zhuǎn)變，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)各種資本運(yùn)營的重視程度，為金融行業(yè)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

美國發(fā)生次貸危機(jī)后，一大批金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)和影響。在保險(xiǎn)界，包括AIG、德國安聯(lián)、瑞士再、FGIC、MBlA和Ambac等在內(nèi)的保險(xiǎn)業(yè)巨頭，付出了巨大的代價(jià)。這些在其國內(nèi)乃至世界保險(xiǎn)界堪稱“市場領(lǐng)軍者”的公司，在技術(shù)、產(chǎn)品、管理、規(guī)模等方面都處于領(lǐng)先水平，緣何在次貸危機(jī)中首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)?

重創(chuàng)直接來源于它們在次貸危機(jī)產(chǎn)生過程中扮演的重要角色。仔細(xì)分析次貸危機(jī)的過程，我們發(fā)現(xiàn)，過程開始于銀行或房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)貸款給自身現(xiàn)金很少的地產(chǎn)商和購房者，同時(shí)通過抵押貸款證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投行。而投行本身并沒有多少現(xiàn)金，他們需要尋找真正的投資者，這些投資者包括保險(xiǎn)公司、基金、養(yǎng)老基金、金融集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)。另外，在這個(gè)過程中，保險(xiǎn)公司還以出售擔(dān)保保險(xiǎn)的方式，為各類債務(wù)憑證COD提供保險(xiǎn)，成為債務(wù)憑證擔(dān)保人。在抵押貸款證券化的過程中，諸多權(quán)威信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，如穆迪、惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾等對(duì)抵押貸款證券化做出了高質(zhì)量的評(píng)級(jí)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司輕視衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)，在次貸危機(jī)之前以較高價(jià)格買入了大量抵押貸款證券化產(chǎn)品，或是為大量債務(wù)憑證提供擔(dān)保保險(xiǎn)。

從分析可以看出，保險(xiǎn)公司充當(dāng)了“真正的投資者”和“債務(wù)憑證擔(dān)保保險(xiǎn)人”兩個(gè)角色。所以，保險(xiǎn)業(yè)巨頭們因次貸危機(jī)產(chǎn)生的損失主要有兩類：一是作為機(jī)構(gòu)投資者遭受的投資損失；二是作為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者支付的保險(xiǎn)賠付。受次貸危機(jī)影響較大的保險(xiǎn)公司也分為兩類：一是債券類保險(xiǎn)公司，如FGIC、MBIA、Arabac等：二是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司，如AIG、德國安聯(lián)、瑞士再等。

這些受損嚴(yán)重的保險(xiǎn)巨頭大都具有以下特點(diǎn)：歷史悠久、信譽(yù)度極高、承保規(guī)模大、資產(chǎn)數(shù)量大、有強(qiáng)烈的投資需求。它們占市場份額較大，資產(chǎn)經(jīng)過積累規(guī)?？捎^，投資欲望強(qiáng)烈。加之金融衍生產(chǎn)品不斷創(chuàng)新發(fā)展和權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的樂觀評(píng)級(jí)，極容易導(dǎo)致它們因利潤驅(qū)動(dòng)而放松風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，盲目投資。例如，AIG今年2月19日數(shù)據(jù)顯示，因其子公司AIGFinancialProductsCorp(AIGFP)出售的超高級(jí)信用違約掉期產(chǎn)品用來為抵押貸款債券提供信用保護(hù)合約，導(dǎo)致AIG在20*年第四季度凈虧損達(dá)52．9億美元，或每股虧損2．08美元。

無論是赫赫有名的雷曼兄弟，還是上文提到的保險(xiǎn)巨頭，為何金融領(lǐng)域內(nèi)的巨頭們首當(dāng)其沖受到重創(chuàng)?誠然，金融衍生品的高杠桿率、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的過高評(píng)級(jí)、金融監(jiān)管的漏洞等多種因素引發(fā)了美國次貸危機(jī)，從而使大批金融機(jī)構(gòu)損失慘重。但外因終究要通過內(nèi)因起作用。市場領(lǐng)先者的角色和長期保持的高信譽(yù)度，無疑讓這些巨頭們過分自信，忽視自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。相對(duì)于歷史較短，市場份額較小的公司在高利潤的誘惑下，這些巨頭很容易依仗其巨大的資產(chǎn)規(guī)模和已有的市場地位進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。雷曼兄弟的破產(chǎn)和AIG被政府接管的結(jié)局都印證了“千里之堤，潰于蟻穴”這句古語。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新發(fā)展，其風(fēng)險(xiǎn)日益隱蔽化、多樣化、國際化、系統(tǒng)化，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理始終是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的根本防火墻。次貸危機(jī)為金融領(lǐng)域內(nèi)的巨頭們敲響警鐘，金融業(yè)畢竟有虛擬性和高杠桿率等特性。導(dǎo)致其存在高風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)因素不穩(wěn)定。即使是在市場具有絕對(duì)優(yōu)勢，忽略自身風(fēng)險(xiǎn)管控，也有可能像雷曼兄弟那樣“轟然倒塌”。

隨著美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)和美國保險(xiǎn)業(yè)巨頭AIG被政府接管，新一輪次貸危機(jī)風(fēng)暴開始發(fā)威。種種跡象表明，次貸危機(jī)的影響還將進(jìn)一步擴(kuò)大，2008-2009年世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性增大，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和對(duì)外貿(mào)易的平穩(wěn)發(fā)展提出了更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

一、次貸危機(jī)對(duì)我國外貿(mào)影響日益加深

次貸危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，不僅導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長明顯減緩，而且還助推了全球通貨膨脹水平的提高和美元匯率的持續(xù)貶值，從多個(gè)方面對(duì)我國外貿(mào)進(jìn)出口產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

1.次貸危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)減速影響我國外部需求

次貸危機(jī)導(dǎo)致美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放慢，金融市場動(dòng)蕩加劇，國際油價(jià)急劇上漲和糧價(jià)飆升加大了全球通脹壓力。隨著次貸危機(jī)繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，2008年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫已成定局，對(duì)我國外貿(mào)出口產(chǎn)生較大負(fù)面影響。根據(jù)有關(guān)測算，美國GDP增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國出口增速將下降4.75個(gè)百分點(diǎn);歐盟經(jīng)濟(jì)增速每下降1個(gè)百分點(diǎn),中國出口歐盟的電子產(chǎn)品將下降千分之十五,紡織服裝業(yè)將下降千分之五。前8個(gè)月，我國對(duì)歐盟、美國出口分別增長26.3%、10.6%，增幅分別同比回落5、6.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口增速呈現(xiàn)升降互見格局。由于對(duì)主要出口市場出口增幅的回落，造成我國外貿(mào)總體出口增速減緩。1-8月外貿(mào)出口9376.9億美元，增長22.4%，增幅同比回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。

2.次貸危機(jī)導(dǎo)致美元持續(xù)疲軟引發(fā)人民幣匯率升值加快

一、原因分析

(一)金融創(chuàng)新產(chǎn)品：次級(jí)貸款和資產(chǎn)證券化

1.失控發(fā)放的次級(jí)貸款

（1）次級(jí)抵押貸款

次級(jí)貸款具有良好的市場前景，它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。與此同時(shí)，次級(jí)貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來說也是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)。從90年代末開始的利率持續(xù)走低帶動(dòng)了次級(jí)抵押貸款的蓬勃發(fā)展。

（2）“掠奪式”的放貸

【摘要】次貸危機(jī)以獨(dú)特方式向人們展現(xiàn)了金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)積聚、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)釋放對(duì)金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。本文分析美國次貸危機(jī)的發(fā)展背景，研究次貸危機(jī)的形成原因，思考次貸危機(jī)對(duì)我國金融市場的借鑒和啟示。

【關(guān)鍵詞】次級(jí)貸款；調(diào)息抵押；負(fù)分期付款；MBS

一、美國次貸危機(jī)及其產(chǎn)生背景

美國官方對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)并無統(tǒng)一分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，民間機(jī)構(gòu)通常按放貸風(fēng)險(xiǎn)大小將房貸分為A、B、C三級(jí)。A等級(jí)分為A+、A和A-級(jí)，B等級(jí)以下每個(gè)等級(jí)分三級(jí)。A+和A級(jí)房貸都是優(yōu)質(zhì)貸款，屬無風(fēng)險(xiǎn)貸款；A-級(jí)房貸相當(dāng)于Alt-A，稱近優(yōu)貸款，屬最小風(fēng)險(xiǎn)貸款；B等級(jí)以下皆屬次級(jí)貸款。房貸風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的主要依據(jù)包括抵押借款人信用、負(fù)債比率、貸值比率和信用評(píng)分四個(gè)方面。抵押借款人信用中的抵押信用反映過去或當(dāng)前房貸還款情況，消費(fèi)信用反映分期付款和滾動(dòng)信用（信用卡付款）情況，公共記錄反映近幾年或當(dāng)前破產(chǎn)清償和喪失抵押贖回權(quán)情況。負(fù)債比率是借款人全部負(fù)債與稅前收入之比。貸值比率是不含首付的房貸總額與所抵押住房估值之比，房貸首付比率越高，貸值比率則越低。信用評(píng)分采用FICO評(píng)分方法，評(píng)分范圍為300-850分，620分一般視為次貸上限，即抵押借款人信用評(píng)分不足620分，一般只能接受利率較高的次級(jí)貸款。除此之外，一些房貸機(jī)構(gòu)還設(shè)立了抵押借款人儲(chǔ)蓄史、長期工作穩(wěn)定性等其他風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)。房貸機(jī)構(gòu)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)定不同房貸利率，優(yōu)級(jí)貸款以較低的優(yōu)惠固定利率為主，非優(yōu)貸款隨等級(jí)降低而風(fēng)險(xiǎn)加大，利率相應(yīng)提高。美國房貸包括調(diào)息抵押（ARMs）、定息抵押（FRMs）、負(fù)分期付款（NegativeAmortization）和付息抵押（Interest-OnlyMortgages）四種形式。調(diào)息抵押利率在貸款初期固定，通常低于定息抵押利率1-3個(gè)百分點(diǎn)，后期則按商定指數(shù)定期調(diào)整，調(diào)整期為季度、半年或一年。定息抵押是固定利率貸款形式。負(fù)分期付款作為調(diào)息抵押的特殊形式，設(shè)置分期付息上限，并將超上限利息打入未償本金。付息抵押貸款在貸款期內(nèi)只付利息不付本金，到期后或付清本息或轉(zhuǎn)為其他形式房貸。調(diào)息和定息抵押是主要形式，其中2/28房貸產(chǎn)品是近年來美國比較流行的調(diào)息抵押次貸形式。對(duì)房貸機(jī)構(gòu)而言，定息抵押風(fēng)險(xiǎn)一般高于調(diào)息抵押。美國房貸機(jī)構(gòu)既對(duì)次貸附有高利率、高收費(fèi)條件，又通過調(diào)息抵押、付息抵押和負(fù)分期付款形式增加次貸發(fā)放。據(jù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)銀行研究，2004-2006年美國兩級(jí)抵押市場投放的年平均次貸為300多萬筆，其中調(diào)息抵押約占45%，定息抵押、付息抵押、負(fù)分期付款分別約占25%、20%和10%。美國抵押銀行家協(xié)會(huì)（MBA）統(tǒng)計(jì)，2006年調(diào)息抵押優(yōu)貸拖欠率為3.4%，調(diào)息抵押次貸拖欠率為14.4%（如圖1）。

二、次貸危機(jī)成因透析

（一）次貸增速過快潛伏風(fēng)險(xiǎn)隱患

本文作者：董秀紅工作單位：福建警察學(xué)院

如果說網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)曾經(jīng)給世界提供了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)騰飛的美國式經(jīng)驗(yàn)，那么，肇始于次貸危機(jī)而席卷全球的金融風(fēng)暴無疑是一場由虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)的華爾街夢魘。次貸危機(jī)讓我們再一次深切地體會(huì)到，金融風(fēng)險(xiǎn)的全球化與金融活動(dòng)的全球化如影隨形。從一定意義上說，次貸危機(jī)也是一場法律的危機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的全球化強(qiáng)化了法律體系的國際化，一方面它督促各國建立以金融法律為基本框架、以刑事法律規(guī)范為保障的國際金融危機(jī)監(jiān)管平臺(tái)，維護(hù)人類的共同利益；另一方面，它要求我們完善國內(nèi)的金融刑事法制，使之具有更大的包容性和協(xié)調(diào)性，盡快將其納入國際化發(fā)展軌道。正是基于這種認(rèn)識(shí)，本文擬以美國次貸危機(jī)中有關(guān)各方的行為為參照，對(duì)我國金融刑法的適用性進(jìn)行檢驗(yàn)。

一、針對(duì)商業(yè)銀行向信用缺失人群推銷貸款的刑法調(diào)整

（一）針對(duì)向信用缺失人群發(fā)放貸款的刑法調(diào)整

美國次級(jí)按揭貸款的對(duì)象是收入證明缺失、還款能力不佳的人群，這些人的信用存在客觀上的缺失1。但在房地產(chǎn)價(jià)格上漲和資產(chǎn)證券化提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的條件下，逐利本性激發(fā)了房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)放貸的欲望。為了吸引客戶,各種低門檻貸款品種應(yīng)運(yùn)而生。許多放貸機(jī)構(gòu)甚至推出了“零文件”貸款方式，申請(qǐng)人僅需申報(bào)其收入情況而無需收入證明或存款證明也能獲得貸款（2005年美國購置首套住房者所付頭款的中位數(shù)為2%，其中有43%的人首付為零2）。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的繁榮時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)貸款不是基于借款人的還款能力，而是基于抵押物的升值。況且，發(fā)起人疏于審查債務(wù)人情況帶來的風(fēng)險(xiǎn)還可以輕而易舉地轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)證券化的下游環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)貸款在我國主要由商業(yè)銀行發(fā)放。對(duì)于這種行為，我國刑法中可能適用的條款是第186條違法發(fā)放貸款罪。該條規(guī)定“銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)的工作人員違反國家規(guī)定發(fā)放貸款，數(shù)額巨大或者造成重大損失的，處……”。單位可以成為本罪主體。但我國《商業(yè)銀行法》（2003年修訂）在第8章法律責(zé)任中對(duì)貸款行為只規(guī)定了“違反規(guī)定提高或者降低利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款，發(fā)放貸款的”和“向關(guān)系人發(fā)放信用貸款或者發(fā)放擔(dān)保貸款的條件優(yōu)于其他借款人同類貸款的條件的”等情形可追究刑事責(zé)任。并且2006年修訂后的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》對(duì)商業(yè)銀行違規(guī)貸款行為，其第45條只規(guī)定“違反規(guī)定提高或者降低存款利率、貸款利率”，構(gòu)成犯罪的可依法追究刑事責(zé)任，對(duì)采用其他不正當(dāng)手段或向關(guān)系人發(fā)放貸款等情形不再做出規(guī)定。就美國的案例來看，不存在違規(guī)調(diào)整利率的問題，因此，我國法律中的上述條款在金融危機(jī)中可能沒有適用空間。另外，我國《商業(yè)銀行法》第35條還規(guī)定“商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)對(duì)借款人的借款用途、償還能力、還款方式等情況進(jìn)行嚴(yán)格審查”，但是該法沒有規(guī)定對(duì)此可追究刑事責(zé)任。并且以美國放貸機(jī)構(gòu)的行為來看，并非疏于嚴(yán)格審查，而是由于在資產(chǎn)證券化利益驅(qū)動(dòng)下，借款人的資信狀況無足輕重。換言之，由于貸款標(biāo)準(zhǔn)幾無底線，即使借款人未如實(shí)申報(bào)財(cái)產(chǎn)狀況也可以獲得貸款。商業(yè)銀行向信用缺失人群貸款并不違反“嚴(yán)格審查”的規(guī)定。因此，確切地說，對(duì)于商業(yè)銀行向信用缺失人群提供貸款的行為，由于沒有“違反國家規(guī)定”，是不能追究刑事責(zé)任的。為保證刑法第186條違法發(fā)放貸款罪對(duì)該行為的適用，筆者建議將《商業(yè)銀行法》第74條第3款、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第44條第4款等金融法中對(duì)商業(yè)銀行違法貸款行為修改為：“違反規(guī)定提高或者降低存款利率、貸款利率的，或者通過改變利率結(jié)構(gòu)、擔(dān)保方式等其他手段變相提高或者降低存款利率、貸款利率，增加存款、貸款風(fēng)險(xiǎn)的?！?/p>

（二）針對(duì)隱瞞貸款產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)推銷貸款的刑法調(diào)整

[摘要]2007年2月，美國第二大次貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融宣布2006年第四季度業(yè)績將出現(xiàn)虧損，美國次貸危機(jī)出現(xiàn)。隨后次貸危機(jī)全面暴露，住房抵押貸款公司破產(chǎn)，對(duì)沖基金被迫清盤，投資銀行宣布虧損，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也遭受了重大損失，全球股市大跌，次貸引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)最終演變成一場全球性金融危機(jī)。本文從次貸危機(jī)的起源與發(fā)展為切入點(diǎn)探求美國次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響。

[關(guān)鍵詞]次貸危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定

一、美國次貸危機(jī)的起源與發(fā)展

1.利率上升使房地產(chǎn)泡沫破碎

2000年網(wǎng)絡(luò)科技股的泡沫破滅之后，美國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低谷，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲(chǔ)在很短時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率從6.5%調(diào)低至1%，緩解了經(jīng)濟(jì)衰退，在2002年，在房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇的重要作用下，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖。但此時(shí)，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過度放貸的行為，有些機(jī)構(gòu)把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了沒有資格申請(qǐng)優(yōu)質(zhì)貸款的潛在客戶。在高利益的驅(qū)使下，許多經(jīng)紀(jì)公司大量推銷次貸，甚至不考慮購房者的收入和信用情況。

在房價(jià)上漲期間，房主可將被抵押的房屋的增值部分以較低的利率再次抵押，進(jìn)而取得二次貸款，獲得的資金用來償還前期貸款，甚至用于投資。但美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月到2006年6月的兩年時(shí)間內(nèi)連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。這使美國房地產(chǎn)市場泡沫破碎，2007年美國住宅房地產(chǎn)的銷量和價(jià)格均持續(xù)下降，第二季度的整體房價(jià)甚至創(chuàng)20年來的最大跌幅。在這種情況下，借款者面臨的還款壓力增加，房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蕭條期，借款者很難獲得新的次貸，即使出售房地產(chǎn)也不能償還本息，違約風(fēng)險(xiǎn)全面暴露。

1次貸危機(jī)的生成

次級(jí)抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級(jí)較低的借款人申請(qǐng)獲得貸款。從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后，與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證CDO出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。銀行還會(huì)購買一些信用違約互換合約，即購買一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”，來進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。2001－2005年，次級(jí)抵押貸款市場也得到迅猛發(fā)展，到2006年第四季度，次級(jí)抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達(dá)到15％左右。

然而好景不長，聯(lián)邦利率的上升刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫，潛伏已久的次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)險(xiǎn)終于爆發(fā)。

2次貸危機(jī)爆發(fā)的深層原因探析

(1)美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息及房地產(chǎn)市場泡沫破裂是危機(jī)發(fā)生的主要原因。

自2004年6月后，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)過連續(xù)17次調(diào)高基準(zhǔn)利率，直接刺破了美國房地產(chǎn)市場的泡沫。由于次級(jí)抵押貸款是金融機(jī)構(gòu)貸給那些信用等級(jí)較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個(gè)百分點(diǎn)，很多次級(jí)抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導(dǎo)致購房者預(yù)期貸款支付總額高于住房價(jià)值，從而在逆向選擇的驅(qū)動(dòng)下，違約率自然上升。因此，美國的基準(zhǔn)利率上升和住房市場持續(xù)降溫是引起美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)波的根本原因。