1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指由中央銀行信號(hào)變化而產(chǎn)生的脈沖所引起的經(jīng)濟(jì)過程中各中介變量的連鎖反應(yīng),并最終引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量變化的途徑。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效應(yīng)問題是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問題之一,也是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的現(xiàn)實(shí)研究熱點(diǎn)。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)引爆了一場(chǎng)全球性的金融危機(jī),進(jìn)而以美國(guó)、歐洲、日本為首的發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛陷入經(jīng)濟(jì)衰退。在發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛動(dòng)用貨幣政策和財(cái)政政策防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的同時(shí),我國(guó)也在全球降息浪潮中下調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率,自2008年9月15日以來(lái),央行連續(xù)4次降息,3次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)加大貨幣投放放量。更為重要的是,我國(guó)貨幣政策做出了重大調(diào)整,以“適度寬松”作為貨幣政策的最新基調(diào),為近十幾年來(lái)首次采用。從全球經(jīng)濟(jì)過熱到目前的全球經(jīng)濟(jì)緊縮,各國(guó)的貨幣政策一直扮演著重要的角色。然而,對(duì)于我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果究竟多大,其傳導(dǎo)途徑是怎樣的,是本文的興趣所在。

2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論及我國(guó)的研究

2.1西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制一直存在著很多爭(zhēng)議,米時(shí)金(Mishikinetc.,1995)對(duì)三種主流的理論進(jìn)行了比較完整的概括。泰勒(Taylor)堅(jiān)持傳統(tǒng)的凱恩斯主義觀點(diǎn),強(qiáng)調(diào)貨幣資金利率的作用,認(rèn)為貨幣政策變化,引起短期市場(chǎng)利率變化,經(jīng)由市場(chǎng)預(yù)期作用,影響長(zhǎng)期利率和實(shí)際投資,最終影響產(chǎn)出;梅爾澤(Meltzer)強(qiáng)調(diào)貨幣主義觀點(diǎn),認(rèn)為貨幣政策變化,引起普遍的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整,通過“托賓Q效應(yīng)”影響投資,通過“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi),最終影響產(chǎn)出;伯南克(Bernanke)則提出了新的信貸觀點(diǎn),認(rèn)為貨幣政策變化,影響資產(chǎn)價(jià)格,影響企業(yè)和銀行的凈價(jià)值,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)中的信貸規(guī)模,最終影響產(chǎn)出。圍繞這三大理論存在大量的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),但是分歧仍然很大(瞿強(qiáng),2008)。

2.2關(guān)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究

一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的原因分析

(一)1.為實(shí)現(xiàn)中央銀行由以直接調(diào)控為主向以間接調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變，中央銀行陸續(xù)摒棄了一些傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控手段，并在運(yùn)用市場(chǎng)化手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量上取得一定進(jìn)展。2.金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，制約了中央銀行貨幣政策操作空間。經(jīng)驗(yàn)表明，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)與否，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)影響較大。我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)還存在明顯不足，一是市場(chǎng)比較單一，缺乏系統(tǒng)和層次。僅有全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。且市場(chǎng)缺乏縱深，僅存在銀行間、機(jī)構(gòu)間的批發(fā)性交易市場(chǎng)，像柜臺(tái)交易等基礎(chǔ)性市場(chǎng)則沒有。二是市場(chǎng)存在分割現(xiàn)象，缺乏聯(lián)通。既存在地域分割，又存在條條分割，不同的市場(chǎng)主體分割于不同的市場(chǎng)。三是市場(chǎng)交易工具較少。缺乏形式的多樣化、可滿足不同投資者需求的金融工具，使交易不夠活躍。金融市場(chǎng)的這種現(xiàn)狀使中央銀行貨幣政策缺乏足夠的運(yùn)作空間，一些市場(chǎng)化貨幣政策工具難以有效發(fā)揮作用。同時(shí)也制約了其基礎(chǔ)性資源配置功能作用的發(fā)揮，影響了能夠及時(shí)正確反映社會(huì)資金供求狀況的市場(chǎng)利率的形成，不能為中央銀行及時(shí)調(diào)整貨幣政策提供正確的信號(hào)，進(jìn)而影響了中央銀行貨幣政策的針對(duì)性和時(shí)效性。3.中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)路徑單一，影響了貨幣政策效力。中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放主要通過國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行，窗口指導(dǎo)也主要面對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行，其他金融機(jī)構(gòu)則往往被忽略，造成廣大中小金融機(jī)構(gòu)游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外。近年來(lái)，發(fā)生了存款重新向大銀行集中的現(xiàn)象，而中小金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)緩慢，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而必須提高備付率，使金融體系整體貨幣派生能力受到抑制。表現(xiàn)在貸款上則是信貸資金紛紛流向大城市和大企業(yè)，農(nóng)村資金大量流向城市，中小企業(yè)資金需求難以得到銀行支持，影響了貨幣政策的充分傳導(dǎo)。同時(shí)，分業(yè)管理使貨幣政策作用范圍縮小，中央銀行的貨幣政策只能在銀行業(yè)內(nèi)部調(diào)整和傳導(dǎo)，資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)上的資金調(diào)控與貨幣政策缺乏有機(jī)聯(lián)系，使貨幣政策失去了一個(gè)重要的傳導(dǎo)媒介，弱化了貨幣政策的影響力和貨幣政策對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用。(二)中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)在商業(yè)銀行內(nèi)部受阻，影響了貨幣政策實(shí)際效應(yīng)的發(fā)揮近些年來(lái)，中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的操作已明顯區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)而具有經(jīng)濟(jì)杠桿的特征，已不再是完全取決于經(jīng)濟(jì)主體行為的內(nèi)生變量。而商業(yè)銀行自身矛盾重重和體制改革滯后又加劇了貨幣供應(yīng)量的外生性，造成貨幣政策在商業(yè)銀行內(nèi)部傳導(dǎo)過程受阻。商業(yè)銀行面臨著防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)與迅速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化改革的雙重挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制明顯加強(qiáng)。但相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制沒有跟上，風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)機(jī)制的不對(duì)稱和責(zé)權(quán)利的不統(tǒng)一，造成商業(yè)銀行過度關(guān)心貸款的風(fēng)險(xiǎn)，甚至以特殊市場(chǎng)份額和貸款的盈利為代價(jià)，放貸行為過于謹(jǐn)慎，甚至發(fā)生“惜貸”現(xiàn)象。其結(jié)果是銀行的風(fēng)險(xiǎn)有所“緩解”，但廣大企業(yè)的金融服務(wù)被忽視。那些融資渠道本來(lái)就狹窄的中小企業(yè)和企業(yè)的季節(jié)性儲(chǔ)備資金、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所需的流動(dòng)資金、新產(chǎn)品開發(fā)、短平快項(xiàng)目所需貸款等正常資金需要難以得到滿足。

二、加快貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善和創(chuàng)新

多年來(lái)，我國(guó)貨幣政策一直以治理通貨膨脹為重點(diǎn)，相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)呈現(xiàn)出“逆程序”的特征，即企業(yè)倒逼商業(yè)銀行，商業(yè)銀行倒逼中央銀行。而近年來(lái)的貨幣政策傳導(dǎo)程序發(fā)生了很大變化，由“逆程序”變?yōu)椤绊槼绦颉?，即中央銀行驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行，商業(yè)銀行驅(qū)動(dòng)企業(yè)。這種新的傳導(dǎo)程序使傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)路徑遇到困難，很可能出現(xiàn)傳導(dǎo)阻滯，必須對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行完善和創(chuàng)新。(一)優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程在目前條件下，以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，比較可行。而由于金融對(duì)外開放尤其是金融創(chuàng)新的加快，貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)的可測(cè)性、可控性以及有效性會(huì)大大降低。我國(guó)要對(duì)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)進(jìn)行完善，增加其涵蓋內(nèi)容，把外資金融機(jī)構(gòu)存款和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款納入統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)范圍，提高其操作時(shí)效，并逐步過渡到以利率作為中介目標(biāo)。經(jīng)過改革積累和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，利率市場(chǎng)化已經(jīng)成為金融改革的重要任務(wù)。人民幣貸款利率需要加快改革步伐，應(yīng)按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市的總體思路，穩(wěn)步推進(jìn)。建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率由市場(chǎng)決定的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。這樣能增強(qiáng)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)活力，提高服務(wù)水平，還能提高利率的市場(chǎng)彈性，準(zhǔn)確反映社會(huì)資金供求狀況，為中央銀行運(yùn)用利率手段調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，提高貨幣政策時(shí)效創(chuàng)造條件。(二)建立統(tǒng)一靈活高效的貨幣市場(chǎng)，完善和擴(kuò)大資本市場(chǎng)，擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)1.加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)。一是要發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)。擴(kuò)大全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)統(tǒng)一電子網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。積極推進(jìn)行業(yè)務(wù)，為眾多中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入全國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造條件。同時(shí)應(yīng)更多地吸收證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，增加貨幣政策的傳導(dǎo)范圍。二是發(fā)展債券市場(chǎng)。注意加快債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)技術(shù)條件，加緊研究開辦銀行柜臺(tái)債券交易業(yè)務(wù)，并盡量增加市場(chǎng)交易主體，著手培育人和做市商制度，建立一個(gè)面向所有金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人和居民的全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。三是發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)。中央銀行應(yīng)通過完善再貼現(xiàn)政策，引導(dǎo)和推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)立足于面向所有金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人，完善票據(jù)發(fā)行和貼現(xiàn)機(jī)制，為中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)手段傳導(dǎo)貨幣政策創(chuàng)造更大的空司。2.完善資本市場(chǎng)。一是要盡快彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷，建立為創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的二級(jí)股票市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以造就足夠多的市場(chǎng)參與主體。要在市場(chǎng)的參與和準(zhǔn)入方面降低壁壘，減少行政性管理，在側(cè)重于標(biāo)準(zhǔn)控制的同時(shí)讓更多的進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)獲得證券融資的可能性。二是要解決證券市場(chǎng)功能的結(jié)構(gòu)性缺位問題，強(qiáng)化其資源配置作用。運(yùn)用資本的趨利性、流動(dòng)性，引導(dǎo)籌資者和投資者按市場(chǎng)規(guī)則追求資源配置效率，發(fā)揮資本市場(chǎng)在優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)貨幣政策方面的作用。3.擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。為滿足中央銀行利用貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的需求，要擴(kuò)大市場(chǎng)債券數(shù)量，尤其要增加短期債券發(fā)行量，擴(kuò)大交易規(guī)模，提高商業(yè)銀行債券持有量占其總資產(chǎn)的比例，以滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性需要。同時(shí)，要允許更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)入債券市場(chǎng)。這樣中央銀行可以通過貨幣市場(chǎng)吞吐債券影響商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大或收縮貨幣供應(yīng)量的目的，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效率和效果。(三)提高貨幣政策決策的科學(xué)性，優(yōu)化傳導(dǎo)路徑1.完善決策機(jī)制。中央銀行應(yīng)綜合考慮各種因素對(duì)貨幣政策時(shí)滯的影響，提前做好貨幣政策安排，增強(qiáng)政策透明度，促使公眾產(chǎn)生合理的政策預(yù)期。要加強(qiáng)信息交流，實(shí)現(xiàn)信息共享，避免監(jiān)管出現(xiàn)盲區(qū)或盲點(diǎn)。在制定貨幣政策時(shí)要充分考慮和發(fā)揮證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的作用，以擴(kuò)大貨幣政策的傳導(dǎo)范圍。2.理順傳導(dǎo)機(jī)制。要著力理順貨幣政策在銀行業(yè)內(nèi)部的傳導(dǎo)機(jī)制。在人民銀行內(nèi)部，要適應(yīng)管理體制改革的現(xiàn)實(shí)適當(dāng)擴(kuò)大分行和省會(huì)、城市中心支行對(duì)轄區(qū)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控權(quán)力，以加快貨幣政策在系統(tǒng)內(nèi)部的傳遞速度。對(duì)政策性銀行可增加金融債券的市場(chǎng)化發(fā)行規(guī)模，完善政策性金融功能，擴(kuò)大其信貸投放。對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行則要進(jìn)行綜合性改革，重點(diǎn)完善其法人治理結(jié)構(gòu)，加快股份制改造步伐，建立嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，建立健全信貸激勵(lì)機(jī)制，改進(jìn)金融服務(wù)，發(fā)揮其在貨幣政策傳導(dǎo)中的主力軍作用。中小金融機(jī)構(gòu)在落實(shí)對(duì)中小企業(yè)和農(nóng)村貨幣政策方面發(fā)揮著不可或缺的作用，在貨幣政策傳導(dǎo)過程中環(huán)節(jié)少、傳導(dǎo)快，要把它納入貨幣政策調(diào)控的范圍，在再貸款、再貼現(xiàn)等方面與國(guó)有商業(yè)銀行一視同仁。在商業(yè)銀行信貸萎縮的條件下，支農(nóng)再貸款可以引導(dǎo)農(nóng)村信用社優(yōu)化信貸投向、改善經(jīng)營(yíng)狀況、增加農(nóng)民收入、活躍農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，受到了普遍歡迎。中央銀行要充分運(yùn)用這些有效的傳導(dǎo)媒介和路徑，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

作者：李麗單位：中國(guó)人民銀行雞西市支行

1

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指由中央銀行信號(hào)變化而產(chǎn)生的脈沖所引起的經(jīng)濟(jì)過程中各中介變量的連鎖反應(yīng),并最終引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量變化的途徑。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效應(yīng)問題是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問題之一,也是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的現(xiàn)實(shí)研究熱點(diǎn)。

2007年美國(guó)次貸危機(jī)引爆了一場(chǎng)全球性的金融危機(jī),進(jìn)而以美國(guó)、歐洲、日本為首的發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛陷入經(jīng)濟(jì)衰退。在發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛動(dòng)用貨幣政策和財(cái)政政策防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的同時(shí),我國(guó)也在全球降息浪潮中下調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率,自2008年9月15日以來(lái),央行連續(xù)4次降息,3次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)加大貨幣投放放量。更為重要的是,我國(guó)貨幣政策做出了重大調(diào)整,以“適度寬松”作為貨幣政策的最新基調(diào),為近十幾年來(lái)首次采用。從全球經(jīng)濟(jì)過熱到目前的全球經(jīng)濟(jì)緊縮,各國(guó)的貨幣政策一直扮演著重要的角色。然而,對(duì)于我國(guó)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果究竟多大,其傳導(dǎo)途徑是怎樣的,是本文的興趣所在。

2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論及我國(guó)的研究

2.1西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制一直存在著很多爭(zhēng)議,米時(shí)金(Mishikinetc.,1995)對(duì)三種主流的理論進(jìn)行了比較完整的概括。泰勒(Taylor)堅(jiān)持傳統(tǒng)的凱恩斯主義觀點(diǎn),強(qiáng)調(diào)貨幣資金利率的作用,認(rèn)為貨幣政策變化,引起短期市場(chǎng)利率變化,經(jīng)由市場(chǎng)預(yù)期作用,影響長(zhǎng)期利率和實(shí)際投資,最終影響產(chǎn)出;梅爾澤(Meltzer)強(qiáng)調(diào)貨幣主義觀點(diǎn),認(rèn)為貨幣政策變化,引起普遍的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整,通過“托賓Q效應(yīng)”影響投資,通過“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi),最終影響產(chǎn)出;伯南克(Bernanke)則提出了新的信貸觀點(diǎn),認(rèn)為貨幣政策變化,影響資產(chǎn)價(jià)格,影響企業(yè)和銀行的凈價(jià)值,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)中的信貸規(guī)模,最終影響產(chǎn)出。圍繞這三大理論存在大量的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn),但是分歧仍然很大(瞿強(qiáng),2008)。

［摘要］金融危機(jī)從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始的那一天就存在于人們身邊，沒有人希望金融危機(jī)的到來(lái)，一旦爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)，人們的生活就會(huì)受到嚴(yán)重影響，將有數(shù)以萬(wàn)計(jì)工人面臨失業(yè)，無(wú)數(shù)企業(yè)倒閉，但它在來(lái)臨以前幾乎毫無(wú)征兆。美國(guó)屬于國(guó)際中經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)國(guó)家，世界上的很多企業(yè)都與美國(guó)有著直接或間接聯(lián)系，在2007年，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，致使全球范圍很多國(guó)家受影響，隨后金融危機(jī)爆發(fā)，嚴(yán)重制約了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，研究國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制就成為現(xiàn)代社會(huì)關(guān)鍵問題。

［關(guān)鍵詞］國(guó)際金融危機(jī);傳導(dǎo)機(jī)制;研究

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)在國(guó)際中的地位也在不斷提升，尤其是近年來(lái)，很多國(guó)家都與我國(guó)建立起良性關(guān)系。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)于我國(guó)影響總的來(lái)說并不大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然保持良好勢(shì)頭，正是如此使得我國(guó)備受世界各國(guó)矚目。但我國(guó)不能將金融危機(jī)的破壞力忽視。我國(guó)作為國(guó)際重要組成部分，其金融體系難免會(huì)存在危機(jī)性。因此，需要研究國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制，以便防范金融危機(jī)爆發(fā)，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1國(guó)際金融危機(jī)與金融危機(jī)傳導(dǎo)的概述

所謂的金融危機(jī)實(shí)際上主要是指在社會(huì)金融系統(tǒng)中所出現(xiàn)的危機(jī)，這種金融危機(jī)主要表現(xiàn)在金融系統(tǒng)運(yùn)行中，金融指標(biāo)將在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)重大變故的現(xiàn)象，而其中所指的金融指標(biāo)不僅有貨幣匯率和證券價(jià)格，還包括倒閉的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量以及房地產(chǎn)價(jià)格等。一旦爆發(fā)金融危機(jī)就會(huì)使整個(gè)金融系統(tǒng)進(jìn)入重度混亂狀態(tài)，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)配置問題，這樣也會(huì)致使國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不良震動(dòng)，形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)［1］。對(duì)于金融危機(jī)傳導(dǎo)，由于研究學(xué)者的研究角度不同也就對(duì)其設(shè)定了不同的定義，一般情況下，都將金融危機(jī)傳導(dǎo)認(rèn)定為是在平穩(wěn)期或危機(jī)期使傳導(dǎo)方式受到?jīng)_擊，進(jìn)而發(fā)生了改變。隨后有學(xué)者從狹義方面對(duì)傳導(dǎo)進(jìn)行概括，認(rèn)為所謂金融危機(jī)傳導(dǎo)就是在一定路徑中傳輸危機(jī)，也有學(xué)者從廣義方面對(duì)其進(jìn)行概括，認(rèn)為傳導(dǎo)就是將各個(gè)國(guó)家及市場(chǎng)聯(lián)系在一起的一種運(yùn)動(dòng)路徑［2］。但本文認(rèn)為金融危機(jī)傳導(dǎo)應(yīng)從廣義與狹義兩方面進(jìn)行分析，從廣義角度講，金融危機(jī)傳導(dǎo)就是指在一個(gè)國(guó)家或地區(qū)中的所發(fā)生的危機(jī)傳輸給另一國(guó)家或地區(qū)，從狹義角度講，則是將金融危機(jī)從一國(guó)擴(kuò)散到另一國(guó)，使被傳導(dǎo)國(guó)家在毫無(wú)防備中受到金融危機(jī)影響。

2國(guó)際金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制理論

一、美國(guó)次貸危機(jī)的起源與傳導(dǎo)

1.次貸危機(jī)的起源

次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。

低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。

刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過程中形成的勢(shì)能沒有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機(jī)的序幕。

2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)

摘要：金融危機(jī)始終伴隨著人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其爆發(fā)對(duì)人們的正常生活具有嚴(yán)重影響，且爆發(fā)時(shí)毫無(wú)預(yù)兆，是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中各國(guó)十分關(guān)注的問題。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，多個(gè)國(guó)家被囊括在影響范圍之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)水平急速下降，因而，國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制也成為了金融危機(jī)研究中的重要課題。本文就國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了研究分析。

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制；分析

隨著我國(guó)綜合國(guó)際的不斷增強(qiáng)，眾多國(guó)家都相繼與我國(guó)建立良好關(guān)系，并加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)。雖然我國(guó)目前在國(guó)際金融危機(jī)下所受到的影響并不大，但是也不萌忽視其破壞力，必須加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制的研究，時(shí)刻防范危機(jī)的爆發(fā)，以保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。

一、國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制概述

在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互促進(jìn)相互影響，一旦發(fā)生金融危機(jī)，便會(huì)立即迅速傳導(dǎo)至另一個(gè)國(guó)家，并產(chǎn)生一些列的連鎖反應(yīng)，造成多國(guó)多行業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失，這便是國(guó)際金融危機(jī)。這一金融危機(jī)主要由多種因素所導(dǎo)致，其爆發(fā)具有難以避免的特征。國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要分為四種形式。第一種是季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)，就是指一些具有相似因素的國(guó)家，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，相繼受到投機(jī)性沖擊，從而引發(fā)了金融危機(jī)傳導(dǎo)。這一傳導(dǎo)機(jī)制的典型代表為2007年的美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)[1]。第二種是凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)，這一傳導(dǎo)方式的引發(fā)主要是由于金融危機(jī)無(wú)法被宏觀基本面數(shù)據(jù)解釋[2]。其中主要涉及了自我實(shí)現(xiàn)和多重均衡理論，一旦一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)，就會(huì)使另一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貨幣貶值、資本外流等情況，形成“環(huán)的均衡”。第三種是羊群效應(yīng)傳導(dǎo)，主要是由于小投資者相關(guān)信息缺乏，更愿意跟隨大投資者作出決策，從而產(chǎn)生的國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)。第四種是溢出效應(yīng)傳導(dǎo)，由于各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系往往依靠金融和貿(mào)易，因而，金融及貿(mào)易溢出也成為了國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)的途徑。

二、國(guó)際金融危機(jī)的具體傳導(dǎo)方式

一、美國(guó)次貸危機(jī)的起源與傳導(dǎo)

1.次貸危機(jī)的起源

次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。

低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。

刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過程中形成的勢(shì)能沒有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機(jī)的序幕。

2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)

[摘要]農(nóng)業(yè)財(cái)政投入的經(jīng)濟(jì)效益顯著,且短期波動(dòng)和臨時(shí)沖擊均會(huì)帶來(lái)持續(xù)的影響從長(zhǎng)期來(lái)看,農(nóng)業(yè)財(cái)政投入對(duì)社會(huì)與生態(tài)效益的提升具有良好的、漸進(jìn)的推動(dòng)作用。相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步采取措施,優(yōu)化財(cái)政投入結(jié)構(gòu),提高財(cái)政投入效益,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益、生態(tài)效益的良性互動(dòng)。

[關(guān)鍵詞]農(nóng)業(yè)財(cái)政投入經(jīng)濟(jì)效益生態(tài)效益社會(huì)效益

一、引言

“為了遏制城鄉(xiāng)差距的擴(kuò)大,2002年中共十六大在制定全面建設(shè)小康社會(huì)戰(zhàn)略的同時(shí),針對(duì)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)提出了統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、協(xié)調(diào)發(fā)展的方針”,各地各級(jí)政府紛紛開始探索縮小城鄉(xiāng)差異的統(tǒng)籌發(fā)展之路。其中,促進(jìn)農(nóng)業(yè)及農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的重要途徑。從現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)是提高農(nóng)業(yè)效益的主要手段,然而,由于農(nóng)業(yè)具有投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、收益低等特征,使得對(duì)以追逐高投資回報(bào)率的市場(chǎng)主體吸引力不足,財(cái)政不得不成為農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的主導(dǎo)力量,并以此引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入。隨著城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的不斷推進(jìn),各地政府持續(xù)加大農(nóng)業(yè)財(cái)政投入力度,在此背景下,以農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為切入點(diǎn),研究農(nóng)業(yè)財(cái)政投入取得的效益及其傳導(dǎo)機(jī)制,對(duì)合理安排財(cái)政投入,使其切實(shí)發(fā)揮對(duì)社會(huì)資金的引導(dǎo)作用,具有重要的意義。

“國(guó)內(nèi)對(duì)農(nóng)業(yè)財(cái)政投入的研究始于改革開放以后,國(guó)內(nèi)學(xué)者在強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位的同時(shí),開始關(guān)注財(cái)政投入與農(nóng)業(yè)發(fā)展的關(guān)系問題”(孫美玉,2007),即著手研究農(nóng)業(yè)財(cái)政投入的效益。從目前相關(guān)研究成果來(lái)看,一些學(xué)者著重關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益,如石愛虎和霍學(xué)喜(1996)、孫良(2002)、馬樹才和李華(2003)等:另外一些學(xué)者則采用比較分析方法,通過構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系揭示農(nóng)業(yè)財(cái)政投入與效益的關(guān)系,如李嘉曉和羅劍朝(2004)、侯石安(2005)等。筆者認(rèn)為,立足于農(nóng)業(yè)的持續(xù)發(fā)展,對(duì)農(nóng)業(yè)財(cái)政投入的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與生態(tài)三類效益的關(guān)注不可偏廢,且不僅應(yīng)關(guān)注投入與效益的關(guān)系,還應(yīng)進(jìn)一步研究其背后的傳導(dǎo)機(jī)制。因此。本文在以往研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,試從動(dòng)態(tài)角度對(duì)財(cái)政投入效益及傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析,即從單位根檢驗(yàn)人手。運(yùn)用協(xié)整分析方法,研究農(nóng)業(yè)財(cái)政投入所取得的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益通過建立誤差修正模型分析投入效益的長(zhǎng)期均衡與短期波動(dòng)通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析,掌握農(nóng)業(yè)財(cái)政投入變動(dòng)對(duì)三類效益的影響、傳導(dǎo)機(jī)制和持續(xù)效應(yīng)。

二、模型及方法

［提要］貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效力是中央銀行十分關(guān)注的問題。我國(guó)由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、利率市場(chǎng)化程度不高以及金融體系結(jié)構(gòu)中銀行起主導(dǎo)作用等原因，貨幣政策主要通過銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用。因此，銀行信貸行為會(huì)對(duì)貨幣政策效力產(chǎn)生直接的影響。本文針對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制問題建立VAR模型，探究法定準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)信貸供給的作用，結(jié)果表明：法定準(zhǔn)備金政策效力會(huì)因?yàn)樯虡I(yè)銀行的行為而被削弱。最后，提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金政策；銀行信貸供給；政策建議；VAR模型

一、引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活變化，并最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的過程。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要有信貸傳導(dǎo)機(jī)制、利率機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格機(jī)制等。我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，由于銀行主導(dǎo)型的金融體系結(jié)構(gòu)，以及資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、利率市場(chǎng)化程度不高等因素，信貸傳導(dǎo)渠道目前仍然是政策傳導(dǎo)的主要途徑。存款準(zhǔn)備金政策作為一個(gè)作用強(qiáng)烈的政策工具，常為我國(guó)中央銀行所使用。近年來(lái)，中央銀行多次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，以降低融資成本，優(yōu)化商業(yè)銀行流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從理論上說，法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會(huì)使得商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金增加，使銀行可貸資金增多而擴(kuò)大信貸供給。但在實(shí)踐中，由于商業(yè)銀行信貸供給受各種因素的影響，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不一定能達(dá)到預(yù)期的顯著效果。為此，綜合分析存款準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效果，研究傳導(dǎo)過程中存在的問題，對(duì)我國(guó)貨幣政策操作模式的完善具有重要意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

目前，關(guān)于存款準(zhǔn)備金政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制，學(xué)者已有不少的研究。周英章、蔣振聲實(shí)證表明了我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道中信用渠道占主導(dǎo)地位。蔣瑛琨等建立VAR模型，比較了信貸渠道和貨幣渠道的效果，證明信貸渠道效果更顯著。徐明東使用動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法，證明流動(dòng)性較低銀行和中小型銀行受存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的影響較大。岳隆杰使用向量自回歸模型，分析利率和存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行信貸行為的影響后，認(rèn)為商業(yè)銀行的信貸行為存在偏離中央銀行的政策目標(biāo)的現(xiàn)象。曹小艷分時(shí)段對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整效果進(jìn)行了探討，并分析了不同時(shí)段政策工具效果差異的原因。邵漢華等利用我國(guó)商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析同業(yè)業(yè)務(wù)在貨幣政策銀行信貸渠道傳導(dǎo)中的作用，證明銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯著地弱化了銀行信貸渠道的傳導(dǎo)。董華平研究了銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效率，指出了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革的重要性。陳荊松從金融脫媒的角度，探究不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果。顧海峰利用門限面板模型，表明銀行信貸行為呈現(xiàn)逆周期性特征。楊彬荃分析了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的梗阻，指出貨幣政策對(duì)貨幣市場(chǎng)影響較弱的問題，并提出了相關(guān)政策建議。

摘要：探討影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著重要的意義。影子銀行使社會(huì)融資規(guī)模有所增加，干擾了信貸傳導(dǎo)機(jī)制；同時(shí)，影子銀行也使貨幣供應(yīng)量增加，干擾了利率傳導(dǎo)機(jī)制。政府應(yīng)該積極引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，建立影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，對(duì)影子銀行的規(guī)模進(jìn)行監(jiān)測(cè)，為經(jīng)濟(jì)決策及宏觀調(diào)控提供更加全面的信息，并對(duì)貨幣政策做出適當(dāng)調(diào)整，以此來(lái)保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

2008年的金融危機(jī)逐漸演變成一場(chǎng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其影響延續(xù)至今仍未散去。關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)發(fā)生的原因，越來(lái)越多的研究指向一種新的金融體系———影子銀行體系。影子銀行最初出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的一次會(huì)議上，是由PaulMcculley表述的。他認(rèn)為影子銀行是范圍廣泛的非銀行類機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱，雖然不是正規(guī)的銀行機(jī)構(gòu)，卻行使著銀行的許多職能［1］。隨后，IMF也在其年報(bào)中以“準(zhǔn)銀行”來(lái)概括類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融活動(dòng)和機(jī)構(gòu)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在其文章中也把影子銀行概括為具有復(fù)雜繁多工具的非銀行金融機(jī)構(gòu)［2］。英格蘭銀行PaulTucker對(duì)影子銀行的定義則更加具體，他把能夠代替商業(yè)銀行部分職能，向社會(huì)提供流動(dòng)性、進(jìn)行期限錯(cuò)配等服務(wù)的機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)叫做影子銀行［3］。A.Shleifer等人在他們自身研究的基礎(chǔ)上也給出影子銀行的定義：影子銀行是能夠提供貸款、進(jìn)行債務(wù)融通的“資金池”［4］。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的影子銀行與國(guó)外有所不同。易憲容把影子銀行定義為借助于銀行貸款證券化手段來(lái)隱蔽信貸關(guān)系的融資體系［5］。楊旭認(rèn)為中國(guó)的影子銀行有別于美國(guó)的影子銀行，不僅包括理財(cái)業(yè)務(wù)、企業(yè)轉(zhuǎn)貸，而且還涵蓋貸款融資和民間金融等新形式［6］。巴曙松依據(jù)覆蓋范圍由小到大將影子銀行劃分為4個(gè)層級(jí)。第1個(gè)層級(jí)為最窄范疇，只包含信托公司和銀行理財(cái)；第2個(gè)層級(jí)在上一層級(jí)范圍的基礎(chǔ)上增加了非銀行金融機(jī)構(gòu)，如租賃公司；第3個(gè)層級(jí)又在上一層級(jí)范圍的基礎(chǔ)上增加了表外業(yè)務(wù)，如信托和委托貸款等；第4個(gè)層級(jí)涵蓋最廣，在包含第3個(gè)層級(jí)的同時(shí)，還增加了地下錢莊和小額貸款公司等民間金融部分［7］。近幾年來(lái)，央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，為影子銀行的發(fā)展提供了內(nèi)在動(dòng)力，以信托、委托貸款等為代表的信用中介規(guī)模迅速膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2013年信托、委托貸款占社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的比例已經(jīng)超過25%。影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬嫌绊懥诵刨J規(guī)模、利率水平和資產(chǎn)價(jià)格，不僅使我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，也給我國(guó)貨幣政策的有效性帶來(lái)了新挑戰(zhàn)。王增武在研究我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)，影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制在一定程度上提高了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致央行在制定貨幣政策時(shí)指導(dǎo)口徑會(huì)發(fā)生偏差［8］。李波等人系統(tǒng)闡述了影子銀行對(duì)貨幣政策的影響，認(rèn)為貨幣政策工具受到較大的沖擊，不僅對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控難度增大，還使貨幣政策的目標(biāo)更加難以實(shí)現(xiàn)［9］。湯克明表明影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制會(huì)造成傳統(tǒng)信貸渠道的扭曲，帶來(lái)貨幣統(tǒng)計(jì)量的失真以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化［10］。

一、我國(guó)影子銀行范圍的界定

相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融市場(chǎng)，我國(guó)的金融市場(chǎng)仍然處在初級(jí)階段，因此我國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成也與西方國(guó)家有所差別。目前，國(guó)內(nèi)的學(xué)者及監(jiān)管部門對(duì)于我國(guó)影子銀行范圍的界定還沒有達(dá)成共識(shí)，表1僅列出了部分學(xué)者和監(jiān)管部門的觀點(diǎn)?？偨Y(jié)國(guó)內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)影子銀行的界定可分為2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是從業(yè)務(wù)本身出發(fā)，把能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)或銀行表外業(yè)務(wù)的都劃作影子銀行體系；二是從監(jiān)管出發(fā)，若有關(guān)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)沒有受到監(jiān)管部門的監(jiān)管或者監(jiān)管不足，就屬于影子銀行體系，否則就不屬于影子銀行體系。筆者的觀點(diǎn)與以上2種關(guān)于影子銀行界定的標(biāo)準(zhǔn)有所差別，認(rèn)為那些具有期限、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及信用創(chuàng)造等功能，卻沒有像傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)那樣交納一定準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)屬于影子銀行體系。它們創(chuàng)造出高杠桿率，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給我國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不可估量的影響?；谶@種理解，筆者把我國(guó)的影子銀行體系分為以下幾個(gè)部分：一是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，表現(xiàn)形式有理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款等；二是非銀行金融機(jī)構(gòu)，主要代表是信托公司，此外包括小貸公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等；三是民間金融，包括民間借貸和地下錢莊等，由于這部分完全脫離監(jiān)管。

二、影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的干擾