摘要：本文應(yīng)用CAPM模型對上海股票市場上的青島海爾A股進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并對結(jié)果結(jié)合青島海爾公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析，結(jié)果表明股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用，但青島海爾股票報(bào)酬率變動可以用市場均衡組合報(bào)酬率來解釋的部分不大，其他因素對股票的影響很大。

關(guān)鍵詞：CAPM，實(shí)證分析，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場組合風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

威廉·夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在國外發(fā)達(dá)的資本主義國家已得到廣泛的應(yīng)用，被稱之為金融界的革命，它的出現(xiàn)使資本市場發(fā)生了重大變化。從本世紀(jì)七十年代以來，西方學(xué)者對CAPM進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。近期CAPM的檢驗(yàn)由單純的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)向多變量的檢驗(yàn)，用來解釋收益的其它非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變量，這些變量往往與公司的會計(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，如公司的股本大小，公司的收益等等。這些檢驗(yàn)結(jié)果大都表明：CAPM模型與實(shí)際并不完全相符，存在著其他的因素在股票的定價(jià)中起作用。

本文通過選取單個(gè)股票的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分時(shí)段進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證CAPM在不同時(shí)段的有效性，通過對不同階段收益率的分析，研究對股票投資的指導(dǎo)作用。

二、CAPM模型的應(yīng)用

由于我國證券市場起步較晚，CAPM只是最近幾年才被引進(jìn)并應(yīng)用到各個(gè)投資決策和理論研究領(lǐng)域。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足CAPM理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，所以CAPM理論在現(xiàn)實(shí)市場中的有效性值得進(jìn)一步探討。本文將對CAPM在我國的應(yīng)用問題進(jìn)行分析。

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn)：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

由于我國證券市場起步較晚，CAPM只是最近幾年才被引進(jìn)并應(yīng)用到各個(gè)投資決策和理論研究領(lǐng)域。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足CAPM理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，所以CAPM理論在現(xiàn)實(shí)市場中的有效性值得進(jìn)一步探討。本文將對CAPM在我國的應(yīng)用問題進(jìn)行分析。

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn)：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

摘要：隨著國際化程度的不斷加深和證券業(yè)的迅速發(fā)展，中國的證券業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)展最快。在未來幾年內(nèi)證券業(yè)的發(fā)展也將對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著決定性的作用。本文選擇中國證券業(yè)作為研究對象，以傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，來分析中國證券業(yè)板塊股權(quán)分置前后的風(fēng)險(xiǎn)情況，并希望能為相關(guān)的政策制定者和投資者起到一些作用。

關(guān)鍵詞：B系數(shù)CAPM模型風(fēng)險(xiǎn)與收益

一、綜述

(一)CAPM實(shí)證檢驗(yàn)的一般方法

對CAPM的實(shí)證研究一般用歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行，經(jīng)常用到的模型為：

Ri=Rf+B(Rm-Rf)+ei

由于我國證券市場起步較晚，CAPM只是最近幾年才被引進(jìn)并應(yīng)用到各個(gè)投資決策和理論研究領(lǐng)域。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足CAPM理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，所以CAPM理論在現(xiàn)實(shí)市場中的有效性值得進(jìn)一步探討。本文將對CAPM在我國的應(yīng)用問題進(jìn)行分析。

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn)：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

由于我國證券市場起步較晚，CAPM只是最近幾年才被引進(jìn)并應(yīng)用到各個(gè)投資決策和理論研究領(lǐng)域。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足CAPM理論嚴(yán)格的基礎(chǔ)假設(shè)條件，所以CAPM理論在現(xiàn)實(shí)市場中的有效性值得進(jìn)一步探討。本文將對CAPM在我國的應(yīng)用問題進(jìn)行分析。

一、CAPM的理論意義及作用

（一）CAPM的前提假設(shè)

任何經(jīng)濟(jì)模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡化，CAPM也不例外，它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn)：證券市場是有效的，即信息完全對稱；無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本；投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析，作出投資決策；證券加以不征稅，也沒有交易成本，證券市場是無摩擦的，而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源（利息、股息和收入等）和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用；除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè)：每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布；交易成本可以忽略不計(jì)；每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的，這意味著在投資組合中，投資者可持有某種證券的任何一部分。

（二）CAPM理論的內(nèi)容：

1.CAPM模型的形式。E（Rp）=Rf+β（[（RM）-Rf]其中

摘要：本文應(yīng)用CAPM模型對上海股票市場上的青島海爾A股進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并對結(jié)果結(jié)合青島海爾公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析，結(jié)果表明股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起到了一定的作用，但青島海爾股票報(bào)酬率變動可以用市場均衡組合報(bào)酬率來解釋的部分不大，其他因素對股票的影響很大。

關(guān)鍵詞：CAPM，實(shí)證分析，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場組合風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

威廉·夏普提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)在國外發(fā)達(dá)的資本主義國家已得到廣泛的應(yīng)用，被稱之為金融界的革命，它的出現(xiàn)使資本市場發(fā)生了重大變化。從本世紀(jì)七十年代以來，西方學(xué)者對CAPM進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。近期CAPM的檢驗(yàn)由單純的收益與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的檢驗(yàn)轉(zhuǎn)向多變量的檢驗(yàn)，用來解釋收益的其它非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變量，這些變量往往與公司的會計(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，如公司的股本大小，公司的收益等等。這些檢驗(yàn)結(jié)果大都表明：CAPM模型與實(shí)際并不完全相符，存在著其他的因素在股票的定價(jià)中起作用。

本文通過選取單個(gè)股票的時(shí)間序列數(shù)據(jù)分時(shí)段進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證CAPM在不同時(shí)段的有效性，通過對不同階段收益率的分析，研究對股票投資的指導(dǎo)作用。

二、CAPM模型的應(yīng)用

去年國內(nèi)出現(xiàn)了不少介紹實(shí)證會計(jì)理論的文章,也有人運(yùn)用國外的數(shù)學(xué)模型驗(yàn)證我國股票市場的有效性。這對彌補(bǔ)規(guī)范研究的不足,進(jìn)一步推動我國會計(jì)研究的發(fā)展,無疑有著重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會計(jì)理論的基石——有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會計(jì)理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系,進(jìn)而指出我國實(shí)證會計(jì)研究中應(yīng)注意的問題,以期為促進(jìn)適合我國國情的實(shí)證會計(jì)研究的發(fā)展拋磚引玉。

一、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型是實(shí)證會計(jì)理論的基石

實(shí)證會計(jì)理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著《實(shí)證會計(jì)理論》一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對未來的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測,其研究重心是會計(jì)選擇行為。圍繞這個(gè)重心,實(shí)證會計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域:(1)有效市場假說(EMH)和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對實(shí)證會計(jì)研究的意義。(2)會計(jì)收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場假說下會計(jì)收益與股票價(jià)格的關(guān)系。(3)競爭性假說的辨識。該領(lǐng)域研究與有效市場假說相競爭的機(jī)械性假說。(4)會計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。(5)收益預(yù)測。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益的時(shí)間序列特性的證據(jù)。對該領(lǐng)域的研究,必然應(yīng)用了有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明,實(shí)際上不存在對公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問題。有效市場假說依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(8)報(bào)酬方案、債務(wù)契約與會計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)程序?qū)?bào)酬方案、債務(wù)契約的影響。在給定市場有效的前提下,結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明,會計(jì)程序上的變更可能會對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。(9)會計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動對管理人員選擇會計(jì)程序的影響。(10)會計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對各種有關(guān)會計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。(11)股票價(jià)格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會計(jì)程序變動對股票價(jià)格的影響。研究過程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。(12)契約理論在審計(jì)中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。

分析實(shí)證會計(jì)理論的研究領(lǐng)域,我們可以看出實(shí)證會計(jì)理論的研究邏輯是:首先驗(yàn)證證券市場的有效性,在市場有效的前提下,分析各種與會計(jì)程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會計(jì)程序選擇的相關(guān)變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動的原因,進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場是無效的,則會計(jì)收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無法考證,從而也就無法考證影響會計(jì)收益的各種會計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒有有效市場假說,實(shí)證會計(jì)研究就成為無本之木。而沒有資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型,就無法對有效市場假說進(jìn)行驗(yàn)證。因此,是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型奠立了實(shí)證會計(jì)理論。實(shí)證會計(jì)理論的基石就是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。從我國的實(shí)證會計(jì)研究的現(xiàn)狀看,普遍地強(qiáng)調(diào)對有效市場假說的介紹和對它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證,而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會計(jì)研究中的作用。其實(shí),自實(shí)證會計(jì)理論形成之時(shí),有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系,只注重對有效市場假說的研究和驗(yàn)證,實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,而對有效市場假說的檢驗(yàn),就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場無效;反之,市場有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對EMH驗(yàn)證的成敗。

二、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型出現(xiàn)時(shí)的理論研究背景

有效市場假說(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩x,有效市場是滿足如下條件的證券市場:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報(bào)酬;(2)證券價(jià)格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確,證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息;(3)市場競爭使證券價(jià)格從舊的均衡過度到新的均衡,而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此,有效市場假說又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場假說,在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較;(2)進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設(shè)下,運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)和隨機(jī)游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國的研究者多用隨機(jī)游走模型)得出應(yīng)有收益率,再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益率和統(tǒng)計(jì)測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應(yīng),依據(jù)一組市場數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測試法”。

隨著我國加入WTO以及財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位日益重要，國內(nèi)企業(yè)吸收和借鑒外國企業(yè)先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的要求也日益強(qiáng)烈。我國財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界，都非常關(guān)心曾對世界各國企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)踐產(chǎn)生過重大影響的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在其發(fā)源地美國公司的運(yùn)用情況。1999年2月美國“財(cái)務(wù)主管協(xié)會”（FinancialExecutiveInstitute）與杜克（Duke）大學(xué)聯(lián)合就現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在企業(yè)的運(yùn)用情況向392位財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行了一次調(diào)查。本文就該調(diào)查結(jié)果中關(guān)于資本預(yù)算方法、資本成本和資本結(jié)構(gòu)的部分內(nèi)容作一簡要介紹。

一、資本預(yù)算方法

現(xiàn)代資本預(yù)算方法，主要有非貼現(xiàn)投資回收期法、貼現(xiàn)投資回收期法、凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法等。調(diào)查結(jié)果表明：美國的大多數(shù)公司最常用的資本預(yù)算方法是NPV和IRR，74．9％的財(cái)務(wù)總監(jiān)總是或幾乎總是使用NPV，75.7％的公司總是或幾乎總是使用IRR。

其中，大公司（年銷售額超過10億美元）明顯地比小公司更可能使用NPV；負(fù)債率高（負(fù)債率大于30％）的公司比負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用NPV和IRR，而且更可能使用敏感性分析法和模擬分析法；成長型公司（市盈率大于或等于15）與非成長型公司所使用的資本預(yù)算方法沒有差異；具有MBA（工商管理碩士學(xué)位）的CEO（行政總監(jiān)）比非MBA未獲得工商管理碩士學(xué)位）的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明顯地更可能使用NPV和IRR；公眾公司明顯地比私營公司更可能使用NPV和IRR。

除NPV和IRR外，非貼現(xiàn)投資回收期法也是最常用的資本預(yù)算方法之一。這一調(diào)查結(jié)果很讓人吃驚，因?yàn)閹资陙砻绹呢?cái)務(wù)教材一直在數(shù)落投資回收期法的缺點(diǎn)（如未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量等），而一種通過考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來消除投資回收期法缺點(diǎn)的貼現(xiàn)投資回收期法，則很少有公司使用。小公司使用投資回收期法幾乎與他們使用NPV或IRR一樣頻繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投資回收期法；無論是在小公司還是在大公司之中，成熟的CEO（年齡在59歲以上）或任期長的CEO（在職期限超過9年），都特別喜歡使用投資回收期法。這說明缺少高深的知識是投資回收期被普遍使用的一個(gè)重要因素。

二、資本成本

隨著我國加入WTO以及財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位日益重要，國內(nèi)企業(yè)吸收和借鑒外國企業(yè)先進(jìn)的財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的要求也日益強(qiáng)烈。我國財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界，都非常關(guān)心曾對世界各國企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)踐產(chǎn)生過重大影響的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在其發(fā)源地美國公司的運(yùn)用情況。1999年2月美國“財(cái)務(wù)主管協(xié)會”（FinancialExecutiveInstitute）與杜克（Duke）大學(xué)聯(lián)合就現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在企業(yè)的運(yùn)用情況向392位財(cái)務(wù)總監(jiān)進(jìn)行了一次調(diào)查。本文就該調(diào)查結(jié)果中關(guān)于資本預(yù)算方法、資本成本和資本結(jié)構(gòu)的部分內(nèi)容作一簡要介紹。

一、資本預(yù)算方法

現(xiàn)代資本預(yù)算方法，主要有非貼現(xiàn)投資回收期法、貼現(xiàn)投資回收期法、凈現(xiàn)值法（NPV）、內(nèi)部收益率法（IRR）、凈現(xiàn)值率法、獲利指數(shù)法等。調(diào)查結(jié)果表明：美國的大多數(shù)公司最常用的資本預(yù)算方法是NPV和IRR，74．9％的財(cái)務(wù)總監(jiān)總是或幾乎總是使用NPV，75.7％的公司總是或幾乎總是使用IRR。

其中，大公司（年銷售額超過10億美元）明顯地比小公司更可能使用NPV；負(fù)債率高（負(fù)債率大于30％）的公司比負(fù)債率低的公司明顯地更可能使用NPV和IRR，而且更可能使用敏感性分析法和模擬分析法；成長型公司（市盈率大于或等于15）與非成長型公司所使用的資本預(yù)算方法沒有差異；具有MBA（工商管理碩士學(xué)位）的CEO（行政總監(jiān)）比非MBA未獲得工商管理碩士學(xué)位）的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明顯地更可能使用NPV和IRR；公眾公司明顯地比私營公司更可能使用NPV和IRR。

除NPV和IRR外，非貼現(xiàn)投資回收期法也是最常用的資本預(yù)算方法之一。這一調(diào)查結(jié)果很讓人吃驚，因?yàn)閹资陙砻绹呢?cái)務(wù)教材一直在數(shù)落投資回收期法的缺點(diǎn)（如未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量等），而一種通過考慮貨幣時(shí)間價(jià)值來消除投資回收期法缺點(diǎn)的貼現(xiàn)投資回收期法，則很少有公司使用。小公司使用投資回收期法幾乎與他們使用NPV或IRR一樣頻繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投資回收期法；無論是在小公司還是在大公司之中，成熟的CEO（年齡在59歲以上）或任期長的CEO（在職期限超過9年），都特別喜歡使用投資回收期法。這說明缺少高深的知識是投資回收期被普遍使用的一個(gè)重要因素。

二、資本成本