導語：如何才能寫好一篇證券市場投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵字：投資平均指標利潤評價指標投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實現(xiàn)利潤的最大化，即使企業(yè)的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應當是謹慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動性

在經(jīng)濟學上，投資一般應考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。

（一）安全性。指投放對象內(nèi)容和形式的合法性、項目的可行性、合作機構(gòu)的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產(chǎn)或經(jīng)營活動進行之前發(fā)生的，具有預付款的性質(zhì)。所以，對象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應當慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠目標都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。

（三）流動性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實物和證券也會在空間上流動。

投資的最高理想是實現(xiàn)安全性、效益性和流動性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風險越高。因此，企業(yè)在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風險、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風險，是一種市場風險或經(jīng)營風險，表現(xiàn)為商品或服務的價值不能充分實現(xiàn)或不能實現(xiàn)的風險。投資風險主要來自投資者對市場預期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風險的可能性，尋找引起投資風險的原因，并提出規(guī)避風險的辦法。

3、投資約束，與投資風險有密切關(guān)系。當投資風險較大時，投資企業(yè)就會對接受投資的企業(yè)加強約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場約束、用途約束、數(shù)量約束、擔保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項目的評價指標

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項目可行性的基礎(chǔ)上進行的。分析是需要借助指標進行評價的，常用的指標分非貼現(xiàn)指標和貼現(xiàn)指標兩大類：

（一）非貼現(xiàn)指標是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：

①考慮年均凈利潤：

平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/初始投資額

③若為追加投資：

平均報酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/1/2（初始投資－預計設備殘值）＋預計設備殘值＋追加的營運資金

（二）貼現(xiàn)指標是評價項目實際收益時，不同時期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報酬率，不受預定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機構(gòu)可以吸收包括基金會的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機構(gòu)的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對高息攬存實行嚴格監(jiān)管，大多數(shù)金融機構(gòu)不再這樣做，同時，信托投資公司又出現(xiàn)信譽危機，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

A、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應在基金會的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務，規(guī)定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風險與全國同業(yè)拆借和國債投資的風險沒有區(qū)別。我認為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤高，風險也高?；饡垂墒呛戏ǖ?，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%.但是我們認為，發(fā)達國家的股票市場已是成熟穩(wěn)定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場，相對而言風險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風險小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個特殊現(xiàn)象。為了促進國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會增加。據(jù)了解，有些基金會對新股認購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實業(yè)投資

若以營利為目的直接進行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會的特點，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽，風險完全由基金會自己承擔。特別應注意落實擔保。應十分謹慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運用信托資金、信托財產(chǎn)的金融業(yè)務。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機構(gòu)進行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發(fā)展的一個方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定（《信托法》已初成稿，至今未出臺）。目前有一些非銀行金融機構(gòu)開始涉足此業(yè)務。

總的來說，只要是投資就會存在風險。謹慎考慮，使風險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現(xiàn)與資本市場、科學技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻

<1>《國際金融市場與投資》左連村中山大學出版社2004-7

<2>《企業(yè)投資融資財務規(guī)劃運作技術(shù)》馬忠中國經(jīng)濟出版社2003-1-1

篇2

基金一致認為，2009年1季度經(jīng)濟仍處于下行周期中，海外的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也處于低谷；A股市場將面臨年報的業(yè)績考驗；部分大小非減持堅決；短期政策刺激對于A股市場的效應逐漸減弱等因素制約股指的上行空間。國內(nèi)外相關(guān)的刺激經(jīng)濟和股市的政策推出和實施，日益寬松的流動性帶來的估值水平系統(tǒng)性提升對A股市場也會構(gòu)成支撐，因此，在2009年1季度A股市場的結(jié)構(gòu)性機會大于整體機會，市場反轉(zhuǎn)的能見度不高。

但基于對2009年1季度宏觀經(jīng)濟的判斷存在分歧，基金對市場短期走勢存在一定的分歧：

部分基金抱以悲觀預期：工業(yè)企業(yè)仍處于存貨消化期，企業(yè)盈利會繼續(xù)下降。過去幾年，我國對外依存度顯著提升，使得經(jīng)濟恢復的進程受外部經(jīng)濟影響較大。2008年4季度和2009年1季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會比較差，2009年上半年可能是中國經(jīng)濟此輪周期內(nèi)最困難的時候。A股市場在經(jīng)歷了2008年11月以來的反彈后，短期估值水平已經(jīng)不低，將以震蕩筑底為主。

部分基金抱以樂觀預期：預計2009年1季度隨著庫存的逐漸消化和經(jīng)濟刺激政策的逐步實施，特別是銀行貸款的加速發(fā)放將逐漸改善經(jīng)濟整體的流動性狀況，工業(yè)企業(yè)停工減產(chǎn)的現(xiàn)象將得到緩解，中國經(jīng)濟將有一定程度的反彈。受此預期影響，A股市場的活躍度會增加，有利于大市值股票的表現(xiàn)。

國內(nèi)外經(jīng)濟基本面存在變數(shù)

對于2009年全年的A股市場判斷，基金觀點趨于一致，認為2009年無論是中國還是全球，宏觀經(jīng)濟都將面臨較多變數(shù)，中國經(jīng)濟將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)。但A股市場在經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，在各種力量的影響下將擺脫單邊下行的趨勢，進入震蕩市。中長期投資機會或?qū)⒊霈F(xiàn)。

不利因素：2009年國際和國內(nèi)的宏觀和金融形勢仍會處于周期的衰退階段，大面積行業(yè)的產(chǎn)能過剩局面，需要時間消化，部分周期性行業(yè)可能會在相當長的時期內(nèi)維持較低的開工率。出口受阻導致的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象將持續(xù)存在，經(jīng)濟恢復的過程會比較漫長和艱難。2009年大小非解禁數(shù)量大大高于2008年，對A股市場構(gòu)成較大壓力。

有利因素：中國經(jīng)濟的增長速度在全世界依然是增長最快的主要經(jīng)濟體。對全球資金存在相對的投資吸引力。歐美的經(jīng)濟衰退減少了全球的資源壓力，從而為中國啟動內(nèi)需加快發(fā)展創(chuàng)造了戰(zhàn)略機遇。隨著力度越來越大的經(jīng)濟刺激政策陸續(xù)出臺，銀行貸款的加速發(fā)放將逐漸改善經(jīng)濟整體的流動性狀況，2009年經(jīng)濟出現(xiàn)周期低點的可能性存在。目前A股市場的估值水平仍處于過去十幾年來的低位，而A股與國際股市的價差也回落至可接受的范圍。對于長線投資者而言，較佳的投資時機漸行漸近。

財政投資和防御性行業(yè)受重視

基金4季度重點增持政策扶植和防御性行業(yè)。從行業(yè)配置占基金凈值的比重來看，基金2008年4季度增倉的重點在宏觀調(diào)控政策指向和防御性行業(yè)：醫(yī)藥、生物制品作為防御性行業(yè)，又受到醫(yī)改的利好支撐獲增持比重最大為0.42%；機械、設備、儀表，綜合類，建筑業(yè)等2008年3季度基金增持的行業(yè)在4季度繼續(xù)成為基金增倉重點；防御性的傳播與文化產(chǎn)業(yè)和受到政府政策扶植的房地產(chǎn)業(yè)也受到基金增持。周期性行業(yè)繼續(xù)遭到基金減持：金融、保險業(yè)行業(yè)遭到減持幅度最大為-2.90%；采掘業(yè)，交通運輸、倉儲業(yè)，金屬、非金屬，石油、化學、塑膠、塑料(8915,335.00,3.90%,吧)等成為基金減持的行業(yè)。基金對于制造業(yè)整體減持，但對于制造業(yè)子行業(yè)的看法發(fā)生分化，有減有加?；鹪鰝}行業(yè)的增持比重明顯小于基金減倉行業(yè)的減持比重。

基金持股的行業(yè)集中度繼續(xù)下降，行業(yè)配置前五名：制造業(yè)18.22%，減少-2.82%；金融、保險業(yè)8.78%，減少-2.90%；機械、設備、儀表5.48%，增加0.42%；采掘業(yè)3.80%，減少-2.03%；食品、飲料3.47%，減少-0.84%。分散投資，自下而上選擇優(yōu)質(zhì)個股，成為多數(shù)基金投資策略。

2009年1季度投資指向“確定性增長”，行業(yè)覆蓋面增加。在A股的投資策略選擇上，絕大多數(shù)基金看好階段性和結(jié)構(gòu)性機會，自下而上選擇具有“確定性增長”和“低估值”的優(yōu)質(zhì)個股是2009年1季度基金投資的主基調(diào)。部分基金認為在2009年有機會尋找具有核心競爭力和估值具有相對優(yōu)勢的公司進行中長期投資?；鹪诤笫行袠I(yè)配置方面與2008年三季度報告相比出現(xiàn)分化，基金關(guān)注的行業(yè)覆蓋面增加，行業(yè)配置上分歧加大。

基金相對集中看好的投資方向

一、國家實施擴大內(nèi)需或積極財政政策受益的行業(yè)，如：農(nóng)資、鐵路建設、電網(wǎng)建設、基礎(chǔ)建設相關(guān)的機械等。

二、受益于弱周期特點以及內(nèi)需擴張的防御型行業(yè)，如：食品飲料、醫(yī)藥和軟件等行業(yè)。

三、中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所帶來的投資機會，如：新能源、新材料、環(huán)保領(lǐng)域和信息技術(shù)領(lǐng)域。

四、受益于政策刺激經(jīng)濟增長力度加強的部分周期性行業(yè)，如：保險、證券等。以及鋼鐵、有色、地產(chǎn)、汽車、航運和化工等股價已大幅超跌的強周期性行業(yè)隨著“去庫存化”的完成、產(chǎn)品價格和生產(chǎn)開工率回升出現(xiàn)的反彈行情。

五、兼并、收購、重組等，全流通后產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始持續(xù)進入A股市場，兼并、收購、重組將全面展開，并得到國家政策的扶植。關(guān)注由此帶來的投資機會，如軍工、央企重組等。

六、其他主題投資，如：四川災后重建、3G、上海迪士尼項目則是較好的主題性投資機會，以及上海和四川等區(qū)域企業(yè)的波段操作機會。

篇3

論文關(guān)鍵詞：投資者行為；理性投資；均衡市場

一、投資者行為理論形成與發(fā)展

自從經(jīng)濟學誕生以來，“經(jīng)濟人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟學界。在古典經(jīng)濟學家看來，市場機制如同“無形之手”支配著“經(jīng)濟人”行為，市場價格能夠隨著供給與需求的變化及時調(diào)整，社會經(jīng)濟始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當·斯密創(chuàng)立以來，經(jīng)新古典經(jīng)濟學派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學派的弗里德曼，理性預期學派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場運作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟學的各個領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場中的運用。

1952年，美國經(jīng)濟學家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運用收益、方差的分析方法，確立了風險資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認為是運用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個投資者理性選擇而形成的整體市場均衡，用證券市場線來描述證券價格的形成機制，即在均衡條件下證券的收益與風險成正比的關(guān)系。投資者通過分散投資化解非系統(tǒng)風險，市場風險則是單個證券對系統(tǒng)風險的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔的風險得到相應的風險溢價。投資收益的正態(tài)分布和收益與風險的對稱性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場的實質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運用到證券市場，把風險資產(chǎn)的預期收益看成是風險證券對市場風險的敏感度來決定的，把系統(tǒng)風險作為風險概念運用到資本市場分析中，被稱之為證券市場理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴格的假設條件之上的，后來的經(jīng)濟學家對其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認為，在平均分散的競爭性市場中，風險證券組合的收益與風險在實證中是不可能測定的。20世紀70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設條件，認為影響證券收益的不是一個因子，而是多個因子，證券的收益同影響收益的多個因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風險的情況下尋找相同因子對相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機會。因子模型表明承擔相同因素風險的證券應是有相同的收益，而當風險證券的價格處于非均衡狀態(tài)時，就產(chǎn)生了套利機會，套利活動將改變證券的收益，使證券市場達到均衡。

投資者行為理論的又一個分析視角是有效市場理論。如果說資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場中的收益與風險的關(guān)系問題，那么，作為均衡市場的又一支點的有效市場理論(EMH)則解決了證券價格的形成機制問題。早在1900年法國經(jīng)濟學家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價格的隨機波動原理，商品的當前價格是對其未來價格的無偏差估計，商品的現(xiàn)在價格等于其未來的期望價格。1938年，美國投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價值是由未來股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認為人們可以通過完全信息及理性預期判斷股票的價值，投資者的行為反映市場的信息。1959年英國統(tǒng)計學家坎達爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格的變動呈隨機游走規(guī)律，證券未來的價格獨立于當前的價格，價格變化完全是隨機的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對過去的有效市場理論進行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場理論框架，法碼(Fama)給有效市場的定義是，有效市場的證券價格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認為股票市場的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評價。即在公開信息、市場無障礙條件下，證券價格能夠被市場充分反映。

資產(chǎn)組合理論、有效市場理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場理論的基石?！袄硇匀恕迸c信息充分是其共同的理論假設，均衡市場和有效市場是其理論的結(jié)論。但20世紀90年代以來，隨著金融市場各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場分析范式在理論與實踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場假設的投資者完全理性及公開信息在理論上受到了越來越多經(jīng)濟學家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認為投資者的偏好和理念符合的是心理學規(guī)律并不是標準的經(jīng)濟學模型?！巴顿Y者心態(tài)”是基于心理學的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動不是簡單“價格由未來紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認，基于證券過去收益所做的預測‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因為股票市場存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場理論的誕生。行為金融理論認為，實體經(jīng)濟與證券市場并非存在完整的線性關(guān)系，股票市場并非總是均衡的市場。因為投資者在面對不確定的未來世界時，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價中具有不可缺少的影響力。

二、投資者行為理論要點及現(xiàn)實意義

(一)投資者行為理論要點

均衡證券市場理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來講，均衡股票市場理論以新古典經(jīng)濟學理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。

第一，從經(jīng)濟人和理性人的角度研究人的行為：在行為動機上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動方案。所以，證券投資者總是在既定風險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風險。

第二，以“市場出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對市場信息的反映。首先，市場的信息是公開和真實的，不存在“非對稱信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時、準確的獲得市場信息；最后，投資者能夠有足夠的知識和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對信息反映過度或者反映不足。

第三，同古典經(jīng)濟學一樣，均衡證券市場理論是在既定的市場制度下，來研究投資者的行為，或者說，均衡證券市場理論認為：市場機制是有效的，在自由競爭的市場制度下，理性人的競爭與選擇以及對收益與風險的權(quán)衡是均衡證券市場形成的動力。

在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結(jié)論是證券市場是均衡的市場，均衡市場的特征體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，投資者具有理性選擇的能力。作為理性的經(jīng)濟人，投資者能對證券做出合理的價值評估，在既定風險條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風險。

篇4

關(guān)鍵詞：證券市場，民事責任。

操縱證券市場民事責任構(gòu)成要件指在一般情況下構(gòu)成該類侵權(quán)行為民事責任所必須具備的條件。一般侵權(quán)行為構(gòu)成要件包括主觀過錯、違法性、損害事實、因果關(guān)系四方面。結(jié)合證券市場司法實踐，本文將操縱證券市場民事責任構(gòu)成要件列為：責任主體、操縱者主觀過錯、操縱者客觀上實施了操縱違法行為，操縱行為造成投資者損害事實、操縱證券市場民事責任的因果關(guān)系。

一、責任主體

基于投機博利或轉(zhuǎn)嫁風險的心態(tài)而持續(xù)性進行違法爆炒、惡炒，甚至聯(lián)手托市或共同打壓目標證券的行為人均應成為操縱證券市場民事責任的主體，具體包括發(fā)行人、發(fā)起人、上市公司、承銷商、上市推薦人、證券公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員等。

二、操縱者主觀過錯

一般認為操縱市場主觀為故意。英、美、德等主要發(fā)達國家先后已經(jīng)放棄了謀取利益的主觀目的，我國新《證券法》也刪除了“獲取不正當利益或者轉(zhuǎn)嫁風險”主觀目的要件。故意作為一種主觀心理狀態(tài)難以被察覺。而操縱市場表現(xiàn)形態(tài)多種多樣，操縱行為科技含量高，操縱手段隱蔽使得行為外觀與正常交易行為無明顯的差別，判斷標準和方法專業(yè)性加強，這些都不是處于市場弱勢地位的受害者能力所及的范圍。同時，操縱市場的社會危害性極大，追究操縱者民事責任的目標不是要求在知道有操縱行為的情況下不進行交易，而是要求不能從事操縱行為，因此，操縱證券市場者使用過錯推定的歸責原則。凡實施了《證券市場操縱行為認定辦法》規(guī)定的連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報、特定價格、特定時段交易等市場操縱行為的，除具有法定免除事由外，均推定其具有操縱證券的主觀故意。

三、操縱者客觀上實施了操縱違法行為

操縱證券市場行為的違法性已為《證券法》等法律法規(guī)和相關(guān)司法解釋所認定，操縱證券市場行為侵害他人權(quán)益應依法承擔法律責任，論文格式法律規(guī)定對操縱證券市場的違法制裁包括刑事制裁、行政處罰和民事索賠。依我國證券法相關(guān)規(guī)定，操縱市場行為主要有：一是連續(xù)交易操縱，又稱連續(xù)買賣，行為人通過單獨或合謀利用資金、持股或信息優(yōu)勢聯(lián)合或連續(xù)買賣，進而操縱證券交易價格、證券交易量。其特點：利用資金、持股、信息優(yōu)勢，交易具有連續(xù)性，操縱證券交易價格或交易量的程度具有限制性。二是相對委托，又稱對稱，行為人與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式進行證券交易，進而達到影響證券交易價格、證券交易量的目的。其特點：證券的相互買賣具有同種性、交易方向在交易時間與交易價格上具有相似性。三是沖洗買賣，又稱洗售，行為人通過在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，從而實現(xiàn)影響證券交易價格、交易量得目的。實踐中，沖洗買賣通常由同一行為人同時委托兩家證券公司就同一證券進行價格相同數(shù)量方向相反的買賣。

此外還有蠱惑交易、搶先交易、虛假申報、特定價格或特定時段交易的操縱方法。鑒于操縱證券民事侵權(quán)行為的特殊性，對于操縱行為的證明責任，若按通常的誰主張誰舉證原則，并不能滿足法律公平的要求。但若操縱市場行為己經(jīng)被中國證監(jiān)會或其他行政機關(guān)的行政處罰決定或有關(guān)刑事處罰判決所確認，則原告可直接憑上述決定或判決事實而主張民事賠償。因此在證券市場尚不完善的時期，行政處罰前置無疑是合適的選擇。

四、操縱行為所造成的損害結(jié)果

操縱行為造成的損失應是確定的差額損失和實際損失，原則上不含賬面損失。損失可按證券實際的合同價格或交易價格與如未受欺詐證券的真實價值之差額的方法來計算。應包括利息損失和投資差額損失部分的傭金和印花稅的間接損失。對上市公司發(fā)行的股票因操縱行為而被停止交易時，投資者的損失客觀存在卻難以確定，為保護其利益，推定損害事實存在，以該股票停止交易前一日的收盤價為基準計算損失。

五、操縱證券市場民事責任的因果關(guān)系

對操縱行為與投資者損失之間因果關(guān)系的證明，采取推定原則。原告在證明操縱行為與交易行為之間存在因果關(guān)系后，法官可以據(jù)此直接推定原告的損失與操縱行為之間具有因果關(guān)系。具有以下情形的，應認定存在因果關(guān)系：一是行為人實施了《證券法》第77 條規(guī)定禁止的操縱證券市場行為。二是投資者投資的是與操縱證券市場行為有直接關(guān)聯(lián)的證券。三是投資者在操縱證券市場行為實施日起至結(jié)束日買入該證券并產(chǎn)生虧損。四是投資者在操縱證券市場行為實施之日至結(jié)束日期間賣出該縱的證券發(fā)生虧損。同時，被告則可通過證明原告惡意投資、證券市場固有風險所致?lián)p失、投資者在操縱證券市場行為實施之日前已經(jīng)賣出該證券或在操縱證券市場行為結(jié)束之日及以后進行的投資等因素來免責。

依相當因果關(guān)系論，投資者根據(jù)社會經(jīng)驗和證券市場常識只需證明在通常情況下，行為人的操縱證券市場行為可能導致投資者損失，即認定因果關(guān)系存在。在證明被告的違法行為可能導致原告的損失時，法官可參考操縱行為和損失發(fā)生的時間、操縱行為的潛在作用、連續(xù)性和作用范圍、影響股價變動的其他因素及其作用力等因素進行認定。

參考文獻

篇5

關(guān)鍵詞：證券投資 問題 對策

我國的證券投資市場在取得一定發(fā)展的同時，也面臨著諸多阻礙其快速發(fā)展的問題，如何對這些出現(xiàn)的問題給于科學的分析及提出合理的建議，是改善我國證券投資市場發(fā)展不景氣的關(guān)鍵。

一、我國證券投資的發(fā)展狀況

經(jīng)過多年來證券行業(yè)的快速發(fā)展，我國證券投資逐步壯大和成熟，形成了相對完善的運作與監(jiān)管體系。證券投資已經(jīng)成為投資者重要的投資渠道和方式。證券投資已經(jīng)成為投資領(lǐng)域重要的投資力量，已經(jīng)成為穩(wěn)定證券市場的生力軍。證券投資所倡導的價值投資理念越來越被市場認同和接受，對投資市場的影響日益擴大。我國證券投資在市場規(guī)模擴大的同時，創(chuàng)新也十分活躍，投資新品種不斷涌現(xiàn)。在原有證券品種的基礎(chǔ)上，債券基金、指數(shù)基金、貨幣市場基金應運而生。另外，在銷售方式、費用結(jié)構(gòu)等方面，也推出了不少創(chuàng)新舉措。便捷的證券銷售渠道初步建立。

二、我國證券投資發(fā)展的社會環(huán)境

證券投資的發(fā)展離不開我國經(jīng)濟發(fā)展的大背景、大前提。我國證券投資發(fā)展的政治環(huán)境就是國家政局比較穩(wěn)定，社會制度變革加速發(fā)展，有關(guān)投資領(lǐng)域的立法逐步完善，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，人民生活水平得到有效改善和穩(wěn)步提高，為證券投資市場的繁榮發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。我國證券市場的創(chuàng)新發(fā)展大概從上世紀80年代初開始，那時候的國家經(jīng)濟還不夠景氣，證券市場的發(fā)展也屢屢受阻。經(jīng)過近30年來的不斷發(fā)展和進步，資產(chǎn)證券化已經(jīng)作為一種相對比較成熟的融資手段登上金融領(lǐng)域的舞臺。我國證券投資市場發(fā)展緩慢的原因跟我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。創(chuàng)新發(fā)展初期，我國經(jīng)濟處于低俗前進階段，根本沒有太多的資金和精力去做證券投資的事情，更多的精力和自己是用在了發(fā)展國家民生事業(yè)上，以改善人民的物質(zhì)生活為主，金融市場發(fā)展相對受到忽視。

伴隨著我國經(jīng)濟不斷迅速發(fā)展，我國的金融市場也逐漸走出陰影，向世界發(fā)達國家看齊。政府對于金融市場發(fā)展的關(guān)注和傾注的心血也在逐年增加，尤其是中國加入世貿(mào)組織以后，我國的證券投資市場實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，但同時也伴隨著產(chǎn)生了一些不利影響和潛在的風險。如果讓證券投資市場朝著健康的發(fā)展方向前進，是金融領(lǐng)域研究的重要課題。

三、我國證券投資發(fā)展所面臨的問題

（一）行業(yè)生態(tài)環(huán)境問題

我國的證券投資基金的法律建設明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。目前我國還未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。與國外相比，我國的基金立法缺乏必要的延續(xù)性， 相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。

（二）治理結(jié)構(gòu)方面的問題

近年來，隨著證券投資市場的快速發(fā)展，在治理結(jié)構(gòu)上暴漏出來許多問題。首先，證券市場在治理結(jié)構(gòu)的設計上不夠科學，往往是應該管理的忽略了，不該管的地方卻大做文章；其次，治理人員執(zhí)行效率不高，在治理過程中，不能針對出現(xiàn)的問題及時予以解決的消除其帶來的不利影響。結(jié)構(gòu)上的不合理，影響和制約了治理工作應該發(fā)揮的作用。

（三）監(jiān)管體系的問題

我國證券監(jiān)管的法律手段存在的問題，我國證券法制建設從20世紀80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足，證券監(jiān)管的行政手段和經(jīng)濟手段仍然存在一定的問題 。

四、改善我國證券投資環(huán)境的建議

（一）改善證券市場環(huán)境

證監(jiān)會應當采取相關(guān)措施，改善市場環(huán)境，提振市場信心。首先，進一步減免相關(guān)稅費。稅費的減免可以減輕證券投資者的費用支出，增加他們對證券投資市場的信心；其次，從制度上鼓勵增持回購。這對于穩(wěn)定市場情緒，重樹市場信心有著不可估量的積極促進作用。再次，嚴打違法違規(guī)行為。對違法違規(guī)行為的嚴厲打擊，是對守法證券投資者的負，也是證券投資市場法制化的標志。最后，為了保證證券市場運作資金的充足，應該增加對長期資金注入的鼓勵措施和鼓勵政策。

（二）完善治理結(jié)構(gòu)

完善公司治理結(jié)構(gòu)，可以提高公司抗風險能力，保證證券投資者的投資回報。完善的治理結(jié)構(gòu)能夠為證券公司提供有力的結(jié)構(gòu)保障，通過結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，在競爭日益激烈的市場獲取競爭優(yōu)勢。證券業(yè)是特殊的高風險行業(yè)，有效的內(nèi)部治理是證券公司進行全面風險管理、提升經(jīng)營管理水平的重要保障。因而，針對證券公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設進行分析具有現(xiàn)實意義。

（三）完善監(jiān)管體系，規(guī)范投資運作

一套成熟的監(jiān)管體制是實現(xiàn)監(jiān)管體系建設的前提，只有具備了建立監(jiān)管體制的思路，才能為完成監(jiān)管體系建設提供指導和幫助；法律法規(guī)建設作為制度保障，可以為監(jiān)管體系建設提供法律規(guī)范，保證證券市場監(jiān)管體系的建設符合法律法規(guī)的相關(guān)要求；市場規(guī)范運行建設，作為監(jiān)管體系作用的直接對象，則是為證券市場監(jiān)管體系提供數(shù)據(jù)參考；證券監(jiān)管的制度建設則是實施體系建設的內(nèi)容建設，是體系建設最終要形成的一套制度方案和具體措施。

五、結(jié)束語

證券投資環(huán)境的改善是一個漫長的過程，要想解決我國證券投資環(huán)境存在的問題，必須營造公平、公正的市場競爭環(huán)境，保證和促進證券投資基金發(fā)展有最理想的環(huán)境，以促進證券投資基金業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]施本植.兩岸投資環(huán)境及產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展研究[D].云南大學博士論文，2012

[2]張一博.投資環(huán)境基本理論綜述[J].經(jīng)濟研究導刊，2012（1）

[3]馬國強，張曉曦.我國區(qū)域投資環(huán)境指標體系的構(gòu)建及應用――海南與發(fā)達省市投資環(huán)境簡要比較[J].海南大學學報（人文社會科學版），2013（1）

篇6

論文關(guān)鍵詞：REITs，上市，市場影響

 

房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate InvestmentTrusts，以下簡稱“REITs”）是海外成熟證券市場普遍存在的一種專門投資于出租型成熟商業(yè)房地產(chǎn)資產(chǎn)的基金型投資產(chǎn)品，其產(chǎn)品投資特性介于傳統(tǒng)股票與債券之間。迄今為止，海外證券交易所已有上千只REITs上市交易。為了滿足投資者多樣化需求，我國正在積極研究REITs產(chǎn)品可行性與方案設計。不過，我國股市投資者歷來有偏好新股或新產(chǎn)品的傳統(tǒng)，新股上市首日眾多投資者趨之若鶩，市場波動劇烈（平均為300%的漲幅）；再如，首批上市（1999年）的封閉式基金交易異?；钴S，以基金金泰為例，上市首日漲幅達39.6%，換手率達43.68%，在隨后的20個交易日內(nèi)有6個交易日漲停。在這種背景下，REITs在滬深交易所上市后價格走勢如何變化、投資者對REITs的交易行為如何、REITs產(chǎn)品上市后市場波動如何？需要我們?nèi)フJ真探索。

本文研究目標包括兩方面：其一，對REITs 產(chǎn)品上市后可能市場交易進行分析；其二，考察論證如何有效避免投資者盲目投機，特別是防范首只REITs上市后可能的爆炒情況。為此金融論文，本文從以下幾個方面進行研究：

（一）考察海外典型市場REITs上市后的市場運行狀況；

（二）考察我國滬市類似產(chǎn)品的投資者構(gòu)成及交易行為特點，并重點就1998年基金上市后市場運行狀況進行案例分析；

綜合以上研究結(jié)果，我們期望提供具有實踐操作意義的政策建議，以幫助REITs產(chǎn)品在我國滬深交易所順利上市交易。

一、境外REITs產(chǎn)品上市交易對市場影響分析

REITs自1960年在美國出現(xiàn)后，先后在英、法、德等發(fā)達資本市場涌現(xiàn)，并獲得了迅猛發(fā)展。根據(jù)GPR（Global Property Research）全球REITs 指數(shù)規(guī)模統(tǒng)計，全球證券化房地產(chǎn)市值規(guī)模從1984年的280億美元，增加到2007年的11400億美元。REITs產(chǎn)品的平均規(guī)模由1984年的2.06億美元增長到2007年的24億美元。

在亞洲市場，繼日本在2001年推出REITs后，新加坡、臺灣和香港等較成熟資本市場也相繼推出REITs。其中，在新加坡證券市場中，REITs在過去的三年里從無到有，發(fā)展迅速，市值年增長率達到108％，已經(jīng)占到其證券市場市值的10％，成為亞洲最大的REITs市場論文提綱怎么寫。香港市場也于2005年11月推出了第一只房地產(chǎn)基金——領(lǐng)匯，并籌得218億港元，超額認購達到130倍。

（一）REITs投資收益及對分散市場風險的作用

作為房地產(chǎn)類投資產(chǎn)品，REITs具有不同于其他產(chǎn)品的收益和風險特征。從收益角度看，根據(jù)NAREIT（National Association of Real EstateInvestment Trusts）對1972——2005年期間各類產(chǎn)品投資收益的統(tǒng)計結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)， REITs 產(chǎn)品與其他證券產(chǎn)品相比年收益率較高，僅次于小盤股，高于大盤股與債券（見圖1）。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，全球REITs（即富時EPRA／NAREIT 指數(shù)）從2001年到2006年的年化報酬率為21.09%、年化標準差為12.57%。在此期間，摩根士丹利

資本國際公司（MSCI）世界指數(shù)股票年化報酬率為3.72%、標準差為13.92%；花旗集團全球政府債券指數(shù)年化報酬率為4.11%，標準差為2.55%。這意味著在諸多產(chǎn)品中，REITs指數(shù)的風險調(diào)整后收益（Sharp指數(shù)）最高，即REITs產(chǎn)品在相同風險下，回報率最高（見表1）。此外，REITs 平均年配息率達5.27%，不僅高于全球債券（4.57%），更優(yōu)于全球股票（2.18%）。

圖1 各類產(chǎn)品投資收益比較

資料來源：National Association of Real Estate Investment Trusts

表1 各類別產(chǎn)品夏普比率比較（1970-2006）

 

年份

類別

夏普比率

1970-1981

1982-1999

2000-2006

商品

0.3984

0.1654

0.3356

REIT指數(shù)

0.2577

0.4742

1.392

國際發(fā)達股市

0.0841

0.4809

0.0911

美國股市

0.0301

0.7381

-0.0806

美國固定收益市場

-0.1375

0.8193

0.9032

美國長期國債

-0.2743

篇7

論文摘要：資源配置是證券市場最基本的功能，應該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度去衡量證券市場的效率。市場失靈和我國證券市場所處的非常時期等主客觀因素。造成了我國證券市場發(fā)育不完善，效率低下。為提高我國證券市場資源配置的效率，證券市場需要監(jiān)管和規(guī)范化。

資源配置——這是證券市場最基本的功能。從理論上說，由證券市場所實現(xiàn)的所有權(quán)的直接市場交換在本質(zhì)上就是資源的配置和再配置，此功能具有兩個層面的含義：第一層含義是指融資功能或資本集中功能，即證券市場在社會金融體系中，通過在投資者和融資者之間架設直接的通道，使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，實現(xiàn)社會閑置資金向生產(chǎn)投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移。借助證券市場對生產(chǎn)資金的引導，企業(yè)和政府方可通過股票和債券的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓將消費者手中的閑置資金和企業(yè)在社會再生產(chǎn)活動中的閑置資金集中起來，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金或政府公用資金。而且，證券作為名義資本的特性——在一級市場上的產(chǎn)權(quán)分割和二級市場上產(chǎn)權(quán)的不問斷復合，使短期資金沉淀為穩(wěn)定的長期投資，增強了生產(chǎn)的連續(xù)性。因此，證券市場有利于資本的積累、流動和集中，為市場經(jīng)濟條件下企業(yè)的生產(chǎn)和擴大創(chuàng)造了條件，從而促進社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展。第二層含義是指證券市場的優(yōu)化資源配置功能或提高資源配置效率功能。正是資金這種經(jīng)濟資源的相對稀缺性，使得實際的和潛在的籌資者在籌資時存在著直接和間接的競爭關(guān)系，其結(jié)果是只有那些經(jīng)營良好的籌資者方能從證券市場上不斷籌集到資金。這一根源于投資者自利動機的市場調(diào)節(jié)機制通過代表收益率或利息率的證券價格的波動，引導資金流向能夠提供高收益或高利率的籌資者，即促使資金有效地由低效益的部門向高效益的部門流動，流動的本質(zhì)就是資源或生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置。進一步看，基于證券市場公開信息的大量投資者的共同判斷，使得投資決策的成本得以降低，決策的準確性和及時性得以提高，從而促使投資結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，進而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。證券市場上資金的有效配置，不僅通過證券投資者對各類證券的投資選擇來實現(xiàn)，還通過調(diào)節(jié)社會資金在各個市場問的流動來實現(xiàn)，市場利率的高低調(diào)動著資金自發(fā)地進出于證券市場和借貸市場。因此，運作良好的證券市場較準確地反映資金供需結(jié)構(gòu)的變動，從而引導資金的合理流動，促進社會經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

一、證券市場效率評判

美國經(jīng)濟學家威斯特和惕尼克將證券市場效率分為“外在效率”和“內(nèi)在效率”。外在效率，是指證券市場資金分配效率，如果證券市場價格能夠根據(jù)有關(guān)信息作出及時快速的反映，將資金導向高收益的部門，證券市場就是有外在效率的。有效的證券市場能夠通過價格反映所有相關(guān)信息，并根據(jù)相關(guān)信息作出迅速調(diào)整。有兩個衡量證券市場外在效率的指標：一是價格能否自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動，二是有關(guān)信息能否被充分的披露，從而使投資者能夠在同一時間內(nèi)得到等量、等質(zhì)的信息。所謂內(nèi)在效率是指證券市場本身的運行效率，即證券市場能否在較短時間內(nèi)以較小成本為交易者完成每一筆交易，若證券市場是有效的，則交易者能以最低的成本在最短時間內(nèi)完成交易。內(nèi)在效率也有兩個直接的衡量指標：一是每筆交易的時間，二是每筆交易的費用。

筆者認為，應該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度衡量證券市場的效率。本文仍然套用威斯特和惕尼克的“外在效率”與“內(nèi)在效率”的概念，將證券市場效率定義為外在效率與內(nèi)在效率的統(tǒng)一。證券市場的“外在效率”是指證券市場能夠有效地動員儲蓄，將儲蓄轉(zhuǎn)化為資本，并配置于邊際效率最高的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，從而推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長。因此，證券市場的外在效率主要體現(xiàn)于證券市場對整個社會資源的配置功能上。一般而言，證券市場外在效率的標志體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，證券市場能夠提供足夠的融資工具，滿足不同偏好的投融資需要。證券市場首先是一個融資場所，由于每一個投融資者對融資期限、規(guī)模及風險和收益的偏好不同，因此，對融資工具的種類、期限和條件的要求也不同。有效的證券市場能夠滿足各類投融資者對融資工具的選擇要求，為投融資雙方提供多樣化的融資工具，從而實現(xiàn)證券市場供給與需求的均衡。

第二，證券市場具有資本動員能力，能夠滿足融資者大規(guī)模資本需要。有效率的證券市場能夠吸收并提供大規(guī)模資本來滿足融資者需要。

第三，證券市場能夠按效率最高原則實現(xiàn)資源有效分配。作為資金交易的場所，證券市場把各方面的儲蓄匯集成資金流著經(jīng)濟的發(fā)展，并通過價格信號將資金導向最有效率的部門，實現(xiàn)資源的最佳配置。有效的證券市場能夠按最高邊際效率原則在證券市場范圍內(nèi)分配資金，將資金輸送到收益最高的部門和產(chǎn)業(yè)。

第四，具有創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力是證券市場適應競爭需要而不斷進行調(diào)整的能力，證券市場創(chuàng)新的目的在于降低成本，提高收益，從而提高資金的分配效率，促進儲蓄和投資的增加。由于創(chuàng)新降低了市場參與者的交易成本，使得小企業(yè)能夠從證券市場獲得專門的資金支持，從而大大提高了證券市場的配置效率。

證券市場的“內(nèi)在效率”是證券市場的運行效率，反映了證券市場最大限度地降低交易時間和成本、動員和分配資本的程度。證券市場的內(nèi)在效率應能體現(xiàn)交易成本最低的市場原則，而交易成本的降低，一方面與提高證券市場的競爭力有關(guān)；另一方面與加強證券市場的管理有關(guān)。證券市場的內(nèi)在效率用以下幾個指標來衡量：

第一，證券交易成本。交易成本決定了融資成本，從而決定了企業(yè)的融資選擇和產(chǎn)業(yè)的融資選擇。合理的融資方式和融資結(jié)構(gòu)是優(yōu)化資源配置，規(guī)范企業(yè)行為的前提。證券市場交易成本降低、效率提高降低了企業(yè)直接融資的成本，不僅有助于發(fā)揮證券市場融資的作用，而且有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。

第二，證券市場規(guī)模。證券市場規(guī)模是證券市場所能吸收和容納證券交易的數(shù)量空問，它是一國證券市場發(fā)育成熟與否的標志。市場規(guī)模也是證券市場資本動員能力的體現(xiàn)，證券市場規(guī)模擴大可以刺激資本形成，有利于滿足產(chǎn)業(yè)成長的資本需要。規(guī)模擴大意味著證券市場能夠吸收大量的資本，用于接納更多的證券發(fā)行，規(guī)模擴大也降低了融資成本，激勵更多的資本投資于新興生產(chǎn)項目。

第三，流動性。流動性是提高證券市場效率的關(guān)鍵，流動性強有助于證券交易者便利地交易他們自己的證券，降低交易成本，節(jié)約交易時間，從而有利于降低投資風險，鼓勵長期投資，并使投資者獲得更多的收益。流動性對證券市場效率的貢獻在于高度流動性的市場能夠改善資本分配效果，促使經(jīng)濟的長期增長，流動性表明證券變現(xiàn)而不遭受損失的能力，流動性的大小影響著證券市場的資本動員能力和資源配置效果。

二、我國證券市場效率原因分析

西方古典經(jīng)濟學家在論證資本市場合理性和其現(xiàn)實性時，提出了“完全競爭的市場經(jīng)濟”的理論假設。即市場機制可以自動調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的各個環(huán)節(jié)，使社會資源得到最優(yōu)配置。事實證明并非如此，市場自身存在缺陷。作為市場經(jīng)濟組成部分的證券市場自然有其缺陷性，主要表現(xiàn)在：

第一，市場的失真性。即市場的資源配置信號——證券價格，不能準確、及時、全面地反映與其相關(guān)的真實信息，從而失去了自發(fā)引導資金流向的作用，進而削弱了證券市場優(yōu)化資源配置的功能。

第二，市場的失效性。即由于證券市場的失真性引起的市場資源配置效率的低下，以及由此引起的整個市場運行的低效率。

證券市場的基本功能是籌資和優(yōu)化資源配置，在此基礎(chǔ)上又派生出許多功能，這些功能彼此間相互影響，任何功能的失靈都會對相關(guān)功能作用的發(fā)揮產(chǎn)生消極影響，證券市場運行效率的高低在很大程度上取決于證券市場功能作用的發(fā)揮，證券信息的失靈不僅直接破壞了資源配置的有機鏈條，而且影響了其他一系列功能作用的發(fā)揮。

而處于新舊交替時期的中國證券市場，由于其特殊的發(fā)展環(huán)境，發(fā)育很不成熟，主要表現(xiàn)在以下幾個特征：

第一，非規(guī)范性。相對于成熟的市場經(jīng)濟而言，中國的證券市場無論是市場體系，市場結(jié)構(gòu)，市場機制和市場參與者行為等都具有明顯的非規(guī)范性特點。

第二，非協(xié)調(diào)性。即證券市場的運行不能實現(xiàn)高度的協(xié)調(diào)、有序和統(tǒng)一。首先，證券市場結(jié)構(gòu)不合理。股票和國債過于集中，金融債券、企業(yè)債券所占比例不高；在利率結(jié)構(gòu)上，沒有體現(xiàn)出收益與風險的正比關(guān)系；證券市場的運行結(jié)構(gòu)比較單一，主要為現(xiàn)貨市場，期貨市場規(guī)模很小，交易品種也較為單一；證券投資者結(jié)構(gòu)不合理，個人投資者居多，機構(gòu)投資者為數(shù)很少，且運作不規(guī)范。其次，證券市場機制不健全，主要體現(xiàn)在作為主要信息供給者的上市公司信息披露不真實、不準確、不及時、不充分，造成市場信息失真、失效；信息供給渠道眾多，但合法的、有效的信息太少；而證券終結(jié)機構(gòu)行為失范又使信息披露的真實性大打折扣。證券市場的價格機制尚未完全納入市場經(jīng)濟的軌道。在股票發(fā)行市場上，存在國家股、法人股和個人股、外資股同股不同價的問題；在股票交易市場上，由于信息失真等原因造成股票價格遠遠偏離企業(yè)的真實業(yè)績，價格傳導機制受到扭曲。風險監(jiān)控機制是通過系統(tǒng)的風險檢測指標的運用，對市場進行靜態(tài)與動態(tài)的測評，及時化解證券市場隱含的各種風險。我國除具有一般證券市場的系統(tǒng)風險外，還具有新興證券市場特有的風險。在防范化解證券市場風險方面，目前尚未建立起系統(tǒng)、有效的風險監(jiān)控機制。

第三，弱有效性。證券市場的非規(guī)范性和非協(xié)調(diào)性，導致證券市場運行的低效率。首先，證券市場基本功能角色失衡，即籌資功能相對于其他功能而言發(fā)揮過度，而改制功能不到位，資源配置功能扭曲。其次，證券市場基本功能效率低下，由于證券發(fā)行市場的計劃經(jīng)濟色彩，違反了“物競天擇，適者生存”的競爭規(guī)律，造成證券發(fā)行的低效率，即證券在一級市場上不能夠完全按照市場規(guī)律的要求配置在效率最高的經(jīng)濟單位，發(fā)揮其最大價值。而資源配置總體呈現(xiàn)弱效特征：一是特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)設置，使資金通過二級市場的流動，實現(xiàn)優(yōu)化配置的功能受到很大的限制；二是流通的公眾股資源配置效率不高。由于證券市場的有效信息供給不足，信息的透明度很低，以及散戶投資者眾多，搜尋信息成本抬高，缺乏對市場投資和風險的理性判斷，使證券市場在一定時期內(nèi)呈現(xiàn)出股價異常波動和過度投機的現(xiàn)象，證券價格作為資金配置信號的功能被嚴重扭曲，證券價格嚴重脫離證券的真實價值，誤導資金流向，使證券市場作為國家宏觀經(jīng)濟“晴雨表”的功能效率和作為微觀層次上對企業(yè)經(jīng)營行為進行監(jiān)督的功能效率大大降低。

三、證券監(jiān)管——提高我國證券市場效率的幾點建議

市場失靈使證券市場無法有效地發(fā)揮其應有的作用而導致效率下降，因此，有必要予以糾正。一般而言，將市場失靈置于市場內(nèi)部，通過“市場機制內(nèi)部化”的方式予以糾正是市場機制追求的目標．但是，由于“市場機制內(nèi)部化”是有限度的，尤其針對不完全競爭和信息不對稱，市場本身是很難予以糾正的。因此，證券監(jiān)管的合理性和必要性就在于依靠監(jiān)管來盡可能地改善和解決證券市場機制的失靈問題，保證證券市場功能的實現(xiàn)和效率的增進。正是由于證券市場失靈現(xiàn)象的存在，和由此引發(fā)的證券市場功能的扭曲，才使得政府必須設計并實施適當?shù)墓芾碇贫龋s束并規(guī)范證券市場的主體行為，維護市場秩序矯正并改善市場機制內(nèi)在的問題。從而更好地發(fā)揮市場功能，維護并促進證券市場乃至整個國民經(jīng)濟的良性發(fā)展。

筆者認為，證券監(jiān)管者在提高我國證券市場資源配置效率所采取的一系列舉措、方針與政策過程中有如下幾點應予以考慮：

第一，切實轉(zhuǎn)變發(fā)展資本市場的指導思想。為了促進資本市場的健康發(fā)展，一切舉措都要以有利于證券市場發(fā)現(xiàn)價格和發(fā)揮優(yōu)化資本資源配置的功能為依歸，而不能讓一些短期考慮或局部利益的考慮歪曲證券市場發(fā)展的正確方向。

第二，為各類企業(yè)提供平等的融資環(huán)境。平等競爭是市場經(jīng)濟的第一要義。健全的資本市場也要有各類企業(yè)的共同參與，平等競爭才能建立起來。但我國證券市場一直采取了“向國有大中型企業(yè)傾斜”的方針。非國有企業(yè)即使績效很好，也難得到上市的機會。少數(shù)非國有公司的上市也通常是靠付出巨大代價購買只有很少凈資產(chǎn)，甚至完全沒有凈資產(chǎn)的“空殼公司”才得以實現(xiàn)上市的。這種做法顯然不符合市場經(jīng)濟的原則，應當迅速糾正。

篇8

論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導，市場自律監(jiān)管為補充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會和各種證券市場參與機構(gòu)。筆者認為我國的自律監(jiān)管應以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強制上市公司進行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實際情況，對自律監(jiān)管及時作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標準的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風險性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識和實際的證券市場操作經(jīng)驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規(guī)進行處理，有效的規(guī)避市場風險，達到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應，采取行動，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

筆者認為，在現(xiàn)階段應具體根據(jù)我國實際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導力量。然而現(xiàn)實中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會與證交所之間的職責劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會的授權(quán)，證監(jiān)會也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個證監(jiān)會的“派出機構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動當?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當?shù)卣拇罅χС?，滬深兩地交易所之間競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當嚴重。

(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:

(1)要強化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會把證交所作為自己的“派出機構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實行法定授權(quán)，進一步明確證監(jiān)會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務和責任，真正將證交所作為一層獨立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會選擇后再報證監(jiān)會批準;給與證交所更多收益方面的自。

(4)從我國具體實際出發(fā)，充分借鑒境外的先進經(jīng)驗，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預，建議考慮在合適的時機逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預的根本源泉。

篇9

風險是由事件的不確定所引起的,由于對未來結(jié)果予以期望所帶來的無法實現(xiàn)期望結(jié)果的可能性。財務的本質(zhì)是本金的投入收益活動及其所形成的經(jīng)濟關(guān)系,財務活動是本金籌集、投資、耗費、收益、分配等活動環(huán)節(jié)的有機統(tǒng)一,由于各活動環(huán)節(jié)中都有本論文由整理提供可能發(fā)生風險,因而,我們對財務風險的認識,就不能僅僅停留在本金的籌集階段,而必須從財務活動的全過程和其總體觀念出發(fā),并聯(lián)系到財務收益上來。具體而言,財務風險是指企業(yè)在本金的投入收益活動中,由于內(nèi)部、外部環(huán)境因素的作用,使財務系統(tǒng)運行偏離預期目標而帶來損失的可能性,包括籌資風險、投資風險和收益分配風險。收益是一個看似明確實則含糊不清的概念,對于收益的內(nèi)涵,經(jīng)濟學和財務學存在嚴重的分歧。經(jīng)濟學對收益內(nèi)涵的論述,均力圖計量企業(yè)的實際收益,為財富分配提供依據(jù),經(jīng)濟學收益又稱為“真實收益”。筆者認為,財務學收益是為實現(xiàn)實物資本保全的期末凈資產(chǎn)大于期初凈資產(chǎn)的本金增量,從量上它包括基準收益、平均收益和超額收益三種類型的收益,其中超額收益是人們甘于冒風險進行投資而期望獲得的超過平均收益的額外收益。因而,我們研究的與財務風險相對應的財務收益,主要指超額收益。

一、財務風險與收益的一般關(guān)系分析“風險與收益相對應”,財務風險與收益的關(guān)系,一般認為是成正相關(guān)的,即風險越大,收益越高,這表明風險時刻伴隨著收益的獲取,行為主體欲想獲取收益,必須承擔風險,承擔風險的目的在于獲取收益,風險越大,則收益越大。風險越小,則收益越小,這是基于風險與收益之間存在著誘惑效應和平衡效應。

(一)誘惑效應風險的誘惑效應,是指由于風險利益的刺激,所引起的選擇風險事項的財務行為及其連帶效果。風險的誘惑效應,來自于風險結(jié)果多樣性和結(jié)果潛在性的財務特性,來自于謀取資本增值利益的管理動機。風險的后果是多樣的,存在著人們所希望的結(jié)果;風險的后果又是潛在的,通過管理的努力也有可能取得那些有利結(jié)果。風險報酬的誘惑與利益動機的趨使,引發(fā)人們迎接和承擔風險的財務行為。風險報酬是一種超額報酬,是產(chǎn)生風險誘惑效應的直接動因,沒有超過一般平均報酬水平的超額報酬的刺激,就沒有追逐風險的動機。風險報酬越大,風險誘惑效應的程度也越高。風險誘惑效應的連帶效果是社會平均報酬率的抬高,有風險與無風險是相對的,一個原本有風險的項目,如果所有的資本投資者都由于風險誘惑效應而去追逐它,那么這個風險項目在所有投資者眼里就是低風險甚至無風險的了,平均報酬率隨之提高。如果所有資本投資者都追逐風險項目,也會引起資本需求量上升,進一步推動社會平均報酬率的提高。超額報酬,是風險誘惑效應下的行為目標,如果只能取得社會平均水平的報酬,追逐風險的行為就會被視為是失敗的財務行為。風險誘惑效應下的財務行為后果是極易遭受風險損失,風險損失一方面起因于社會平均報酬率水平的抬高,使投資者極不容易獲得超額報酬而相對遭受風險損失;另一方面起因于風險誘惑效應的強烈刺激而導致行為的激進性,當引發(fā)風險的因素和條件已經(jīng)改變時,風險投資者可能會抱以僥幸心理而繼續(xù)按原有的風險規(guī)劃行動,進而導致直接遭受風險損失。

(二)平衡效應風險的平衡效應,是指由于風險利益和風險損失的雙重刺激,所引起的控制風險的財務行為及其連帶效果。風險的平衡效應,來自于風險結(jié)果潛在性和可轉(zhuǎn)移性的財務特征。既然風險結(jié)果是潛在的而不是現(xiàn)實的,在財務規(guī)劃之時完全可以選擇和接受風險項目;既然風險形態(tài)、性質(zhì)和結(jié)果是可以轉(zhuǎn)移的,在實際將面臨風險損失時,可以通過一定的財務風險控制手段分散或轉(zhuǎn)化甚至消除風險損失,或延緩風險損失的發(fā)生,或用另一種風險代價來換取目前的風險利益。風險平衡效應是資本保值動機和資本增值動機均衡的結(jié)果,起因于對資本保值與資本增值關(guān)系在認識觀念上矛盾的沖突:資本保值理財觀念認為,資本保值是資本增值的基礎(chǔ),資本保值是理財?shù)幕灸繕?資本增值是理財?shù)臄U展目標,只能在資本保值的前提下進一步謀取資本增值;資本增值理財觀念認為,資本增值才是理財?shù)幕灸繕?如果僅把資本保值視為理財?shù)幕灸繕?資本也就失去了管理的意義了,只要取得了資本增值,資本保值的目的也就自然地達到了。兩種觀念沖突的結(jié)果是相互吸納和相互包容,在財務規(guī)劃時選擇有風險甚至高風險項目,在財務運行時又力圖通過財務控制規(guī)避風險不利結(jié)果的發(fā)生。財務風險所具有的結(jié)果潛在性和可轉(zhuǎn)移性也為財務控制提供了可能。風險平衡效應的連帶效果是要求風險與報酬的均衡,一定程度的風險項目要求有相應程度的報酬水平相匹配。因此,當社會公認某項目有風險時,大家都愿意為此項目付出更高的報酬水平。也正因為如此,如果某個風險項目沒有能夠取得相匹配的本論文由整理提供報酬水平,不論在風險誘惑效應還是風險約束效應下,都會被認為遭受了相對風險損失。

二、財務風險與收益不匹配的理論分析誠然,我們一般認為,財務收益與風險的基本關(guān)系是:高收益,高風險;低收益,低風險(如圖L1)。但是,在實踐中我們已經(jīng)注意到,高風險并不必然帶來高收益,有時甚至是高損失。例如,在資本市場這個風險極高的理財環(huán)境下,財務風險與收益的關(guān)系更多的體現(xiàn)了一種背離,尤其是在熊市時,這種情況更為明顯。那么,是什么力量(原因)造成這種現(xiàn)象的頻繁發(fā)生呢?筆者認為,財務風險與收益之間的關(guān)系除了具有誘惑效應和平衡效應外,還具有約束效應,這往往被人們所忽略。風險的約束效應,是指由于風險損失的刺激所引起的回避風險事項的財務行為及其連帶效果。風險結(jié)果的多樣性,使人們有可能遭受風險損失;風險約束效應會對資本投資產(chǎn)生抑制和阻礙作用,進而引起社會投資的萎縮。

因此,風險約束效應的連帶效果與風險誘惑效應剛好相反,會引起資本供給量的減少,帶來社會平均報酬率的壓低。即在風險約束效應的影響下,投資者極易遭受風險損失:一旦風險約束效應對個人的影響力大于對社會的影響力時,由于行為的保守性而降低個人對報酬水平的要求,導致喪失投資機會,遭受相對風險損失。這時,財務風險與收益就不相匹配了,甚至是產(chǎn)生向三、財務風險與收益不匹配的模型分析承上,基于約束效應,財務風險與收益不匹配,那么,我們有無可能找出這些約束因素呢?基于此,筆者試圖對西方金融學和財務管理學中衡量風險與收益的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)進行局部修正來分析約束因素。E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf](1)其中:E(Ri):第i種資產(chǎn)的必要收益率;Rf:無風險收益率;βi:第i種資產(chǎn)的β系數(shù);E(Rm):所有資產(chǎn)的平均報酬率。筆者認為,CAPM只解釋了收益與風險成正相關(guān)的一般情況(因為人們進行收益預期時,如果預期收益為負值,就不會進行投資,即0<βi<1,E(Ri)>0),而無力闡釋二者相背離的情況,因而筆者引入了隨機擾動項ei這個指標來修正模型:E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]+ei(2)其中:E(Ri)、Rf、βi、E(Rm)代表的含義同上,ei表示排除在CAPM模型之外的影響財務風險與收益正相關(guān)關(guān)系的偏差。之所以引入ei這個變量,是基于以下原因:(1)作為未知影響因素的代表。由于對我們所研究的經(jīng)濟現(xiàn)象的認識可能還不完備,除了一些已知的主要因素以外,還有一些我們尚未認識,或者尚不能肯定的因素影響著應變量E(Ri),我們只得用隨機擾動項ei作為所有從模型中省略的變量的代表。(2)作為無法取得數(shù)據(jù)的已知因素的代表。有一些因素我們已經(jīng)知道對應變量有相當影響,但是,在實際工作中我們可能無法獲得這些變量的定量信息,因而在計量經(jīng)濟模型中不得不省略掉這一變量,而歸入隨機擾動項。(3)作為眾多細小影響因素的綜合代表。有一些因素已經(jīng)被我們認識,數(shù)據(jù)也可能取得,但是,這些因素或許對應變量E(Ri)的影響較小,或許其影響不規(guī)則,有的還可能難以數(shù)量化,從經(jīng)濟計量的成本考慮,我們通常不把它們列入模型,而把它們的聯(lián)合影響處理為隨機擾動。(4)模型的設定誤差。在設定計量經(jīng)濟模型時,我們總是力圖使模型更為簡單明了,當用較少的解釋變量就能說明應變量的實質(zhì)變化時,就不應把更多的變量列入模型;當用簡潔的函數(shù)形式就能基本說明變量間的本質(zhì)聯(lián)系時,就盡量不采用更為復雜的函數(shù)形式。這樣,應變量和函數(shù)形式設定引起的設定誤差,也要由隨機擾動項ei來表示。(5)變量的觀測誤差。對社會經(jīng)濟現(xiàn)象觀測所得的統(tǒng)計數(shù)據(jù),由于主客觀原因,不可避免地會有一定的觀測誤差,這種觀測誤差只有歸入隨機擾動項ei。(6)變量的內(nèi)在隨機性。即使我們把所有相關(guān)的解釋變量全部引入模型,即使不存在觀測誤差,一些客觀現(xiàn)象還是具有不可重復性或隨機性。例如一些涉及人們思想行為的變量,很難加以控制,而具有內(nèi)在的隨機性,這類變量也可能影響E(Ri)。對這種變量內(nèi)在的隨機性,只能歸于隨機擾動項ei。由此可見,隨機擾動項具有非常豐富的內(nèi)容,在計量經(jīng)濟研究中起著重要的作用,其性質(zhì)決定著計量經(jīng)濟方法的選擇和使用。

在已經(jīng)修正后的CAPM模型中,從財務的角度來分析,ei就蘊涵著主觀和客觀兩方面的約束因素,具體分析如下:

(一)主觀原因:風險主體的理性程度11風險主體的態(tài)度風險是投資者的一種主觀感受,其大小的度量經(jīng)歷了從Markowitz的方差(標準差)度量法到哈洛的DownsideRisk到VAR。著名諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Arrow把人們對風險的態(tài)度分為三種:第一種是好冒風險的,簡稱冒險型;第二種是回避風險的,簡稱避險型;第三種是漠視風險的,簡稱為中性型。這三種對風險的不同態(tài)度,都直接影響著財務收益與風險的一般認定。從心理學的角度看,人們對風險本論文由整理提供的不同態(tài)度取決于每個人的人格心理結(jié)構(gòu)。它包括投資者的個性,擁有的財富水平,投資主體的風險大小等諸多因素。而且在不同時間、不同的地點,投資者的風險態(tài)度表現(xiàn)出不同的類型,這些行為特征實際上就是個人的風險決策。行為財務對違反基本財務假設的異常現(xiàn)象進行反思,并試圖通過研究市場中的基本組成單位———“風險主體”的理性程度、決策心理特征對經(jīng)濟決策的影響來解釋異常現(xiàn)象。人的決策心理特征(如信心、期望、風險態(tài)度等)十分復雜,是市場的復雜性產(chǎn)生的重要原因,行為財務是從認識人的角度來解釋資本市場的復雜性。行為財務從投資者的有限理性(BoundedRationality)特征著手,著重考慮市場參與者的各種有限理性特征對市場可能造成的影響。大量研究表明,市場參與者的有限理性是導致許多財務假設背離現(xiàn)象的原因。有限理性表現(xiàn)在各個方面(見下表)。

風險主體的素質(zhì)素質(zhì)是指人或事物在某些方面的本來特點和原有基礎(chǔ),就人的素質(zhì)而言,是指人在質(zhì)的方面的物質(zhì)要素和精神要素的總和,即人的體質(zhì)、性格、氣質(zhì)、能力、知識和品質(zhì)等要素的綜合。筆者認為,風險主體的素質(zhì)除了平常我們經(jīng)常提及的投資者的知識結(jié)構(gòu)外,更為重要的是風險主體的風險認知程度。許多研究表明,決策時的風險態(tài)度與風險認知有關(guān)。冒險行為一般有兩種情況,一是由于對風險大小的知覺低于實際風險水平,或者說對風險不敏感而引起的無意識冒險,這種人的可接受風險水平(acceptablelevelofrisk)也比較高;另一種情況是風險主體對實際風險有較客觀的評價,但由于其偏好風險水平(preferredlevelofrisk)高而有意冒險。因而,投資者在面對風險時,由于其對風險的認知程度不同,避險行為則分為有意和無意兩種。

(二)客觀原因:理財環(huán)境的完善程度11市場(資本市場)信息是否對稱信息公開制度源于1884年的英國《公司法》,為美國1933年《證券法》和1934年的《證券交易法》所確立并日臻完善,現(xiàn)已成為世界各國證券法的核心。新古典經(jīng)濟學完全競爭模型假定市場參與者具有關(guān)于所交易商品和價格的完全的信息,缺乏完全信息的情況稱為不完全信息。信息不對稱是信息不完全的一種情況,即一些人比另一些人具有更多、更及時的有關(guān)信息。信息不對稱不僅是由于人們常常限于認識能力不足,不可能知道在任何時候、任何地方發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的任何情況。更重要的是,由于行為主體為充分了解信息所花費的成本太大,不允許其掌握完全的信息。因此,在風險主體理性程度相同的情況下,所掌握信息是否對稱就成為風險收益差異的主要原因,具體表現(xiàn)在:(1)信息源不對稱市場上商品或證券交易者中,既有買方,又有賣方,其中買方或賣方又可能同是該商品或證券的賣方或買方。即在交易活動中,買方或賣方既對立又統(tǒng)一,某些交易者既是出售該商品或證券的信息持有者和制造者,同時又是該商品或證券的交易者,進而形成信息源在公開信息時就存在著某種不完全性。

具體而言,在證券市場上,信息源的不對稱存在兩種情形。一種情形是證券市場的籌資者即上市公司總是比投資者更了解本公司的經(jīng)營情況,擁有更多的信息;另一種情形是證券市場上市公司既是其股票的發(fā)行者,同時又是其股票二級市場的交易者。由于交易者在市場上所處的信息位置不同,進而必將影響其交易利益和交易成本。(2)信息的時間不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)在同一市場上需要買進或賣出同一商品或證券時,由于在接收該商品或證券信息時間的差異,往往容易導致較早獲取商品或證券有關(guān)信息的交易者,能夠較主動或較準確、較早地做出交易決策選擇而獲取交易優(yōu)勢。而獲取信息較遲的交易者則被動地在交易中處于劣勢,甚至蒙受損失。(3)信息的數(shù)量不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息內(nèi)容的數(shù)量不同。也導致交易者交易優(yōu)勢的差異和交易成本、利益的差異。(4)信息的質(zhì)量不對稱市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)由于在同一市場上獲取交易對象信息質(zhì)量的差異,即信息的真假不同,勢必影響交易者的交易利益和交易成本,(5)信息混淆市場上商品或證券交易的同方(同為買方或賣方)獲取交易對象的信息中.一個可觀察值是由兩個混合在一起的并不可直接辨別的本論文由整理提供分量合成的信息,造成信息混淆,交易者很難識別。例如,證券市場上市公司的每股收益雖然是可以觀察的值,但它可能由企業(yè)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收益與一次性偶得收益混合而成。超級秘書網(wǎng)

市場(資本市場)發(fā)育程度X有效的資本市場可以劃分為三種形態(tài):弱勢有效、半強勢有效和強勢有效。這種劃分是1967年由羅伯特(HarryRoberts)首先提出,但以1970年法瑪?shù)奈恼露７ì攲⑹袌鲂畔澐譃槿?“歷史信息”、“公開信息”、“內(nèi)部信息”,以對應上述的三種形態(tài)。(1)弱勢(weakform)有效市場。其特點是當符合弱勢有效的證券市場處于平衡狀態(tài)時,證券價格完全反映了證券的歷史信息。(2)半強勢(semi—strongform)有效市場。其特點是證券價格反映了所有公開可得到的信息,包括歷史信息。實證研究表明,美國等國家的證券市場已達到了半強勢有效。(3)強勢(strongform)有效市場。在強勢有效市場中,證券價格反映一切信息;包括歷史信息、公開信息及內(nèi)部信息,此時市場顯得無所不知。在這種市場上,沒有人能夠利用信息優(yōu)勢獲得超額利潤,所有投資者都只能獲得相對于自己的風險偏好的平均利潤。就我國證券市場而言,目前國內(nèi)一些學者已就我國證券市場是否達到弱勢有效,作了不少研究。比如,俞喬在1994年發(fā)表的《市場有效、周期異動與股價波動》一文,據(jù)滬深股市綜合指數(shù)自1990年12月29日至1994年4月23日的變動趨勢表明滬深股市均未達到有效市場的弱形式,而1995年宋頌興和金偉根發(fā)表的《上海股市市場有效實證研究》對滬市1993年初至1994年10月的29種股票的周收益率進行的系統(tǒng)分析表明,這29種股票價格具隨機游走特征,因此,上海股市達到了有效市場的弱形式。另外,吳世農(nóng)的《我國證券市場效率的分析》一文,對滬深股市20種股票日收益率的時間序列進行研究的結(jié)果表明:20種股票日收益率的時間序列不存在顯著的系統(tǒng)性變動趨勢,故而滬深股市達到了有效市場的弱形式。再有韓德宗在1995年出版的《我國證券市場和期貨市場發(fā)展研究———理論與實證》一書,據(jù)他對滬深股市股票樣本日收益率分析后認為滬深股市均達到弱勢有效市場。不管我國證券市場是否已達到弱勢有效,可以明確的是我國現(xiàn)階段資本市場有效性較弱。資本市場不成熟,信息量少,信息公布制度很不健全,上市公司披露的信息缺乏真實性、準確性和實效性,不能及時將上市公司的信息傳遞給廣大投資者,使投資者只能根據(jù)歷史資料進行分析判斷;另外,我國資本市場投機性較強。資本市場運作中的機能之一就是投機決策,但是,如果投機過度,會對資本市場產(chǎn)生毀滅性打擊。我國資本市場投機性太強一直是困擾資本市場正常發(fā)展的一大問題,其表現(xiàn)一是過高的換手率;二是過高的市盈率;三是股價指數(shù)及成交額與違規(guī)活動正相關(guān);四是股價上漲缺乏微觀基礎(chǔ)的支撐。可見,在這些情況下風險主體進行投資運作很難保證付出與回報相適應。綜上,正是由于存在著風險主體理性程度的主觀因素以及資本市場完善程度等客觀因素,導致在一定情況下財務風險與收益常常發(fā)生背離的現(xiàn)象。要糾正這種偏差,一方面要從風險主體的素質(zhì)、態(tài)度入手,培育理性的投資者;另一方面,從市場的發(fā)育程度和信息公開著手,培育完善的資本市場,只有雙管齊下,才能使財務風險與收益之間的量化關(guān)系呈現(xiàn)正相關(guān)的態(tài)勢。

主要參考文獻:

[1]郭復初.財務通論[M].上海:立信會計出版社,1997.

[2]郭復初.財務新論[M].上海:立信會計出版社,2000.

[3]彭韶兵.財務風險機理與控制分析[M].上海:立信會計出版社,2001.

[4]龐皓.計量經(jīng)濟學[M]本論文由整理提供.成都:西南財經(jīng)大學出版社,2001.

[5]吳沖鋒,宋軍.金融復雜性[J].系統(tǒng)工程,2002(7).

篇10

    [論文摘要]證券『訂場是國民經(jīng)濟的晴雨表。它是完整的市場體系的重要組成部分,不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運動,而且對整個經(jīng)濟的運行具有重要影響。而隨著居民收入水平的提高,居民可支配收入不斷提升,越來越多的居民開始將資金投入到證券市場以獲取更大程度的利潤,本文將以中小城市居民的投資行為切入點,對其投資行為進行分析和建議。

    1近年證券投資市場概況

    證券投資就是指有價證券投資(Quotedsecuritiesinvestment),是狹義上的投資,是個人或企業(yè)用積累起來的貨幣購買股票和債券等有價證券,以盈利為怒地的投資行為。證券投資具有高度的“市場力”是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資,投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為。

    近年來,證券市場隨經(jīng)濟周期波動,2006滬深股市領(lǐng)漲全球,上證指數(shù)從2005年底的i16l點強勁上揚至2006年12月29日,終盤報收2675點,累計上漲高達l5l4點,漲幅超過l30%,滬深股市成為全球關(guān)注的焦點。2006年上證綜指、滬深300、深成指等9項指數(shù)同比漲幅翻番;股票市場籌資總額出現(xiàn)大幅增長,本年度深滬兩市股票籌資總額逾2200億。2008年美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機,我國證券市場也隨之受到了一定沖擊,進入了個低沉階段。隨著金融危機逐漸消除,我國證券市場開始進入新的生命周期。

    2中小城市居民收入分析

    2009年上半年,據(jù)6.5萬戶城鎮(zhèn)居民家庭抽樣調(diào)查資料顯示,上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8856元,同比增長9.8%;扣除價格因素,實際增長lI.2%,這一數(shù)據(jù)超過了GDP漲幅。而,這一收入增加幅度也高于去年增加幅度,居民的實際收入增加。

    中小城市居民收入的實際增加使得居民可支配收入增加,隨著投資理念的改進,居民開始選擇出了銀行儲蓄以外的其他投資方式,于是更多人加入到證券投資行業(yè)中。雖然證券投資具有不可避免的風險性,但是其風險伴隨者高收益,于是當經(jīng)濟發(fā)展到一定水平,中小城市居民也開始進行這種具有風險性的投資,并且伴隨著更高的熱情和自主學習性。

    3中小城市居民證券投資現(xiàn)狀

    中國證券投資者保護基金公司的“2009年投資者綜合調(diào)查”涉及55家證券公司、350家營業(yè)部的28000名投資者,采取抽樣方式隨機抽取2800個樣本,該調(diào)查顯示,今年前1O個月,我國占比三成五的個人投資者實現(xiàn)了整體盈利;多數(shù)股民對未來3個月、6個月大盤向上表示了信心,但近期買入意愿有所下降。

    調(diào)查還顯示,股民主體的年齡段是25歲至55歲的適業(yè)人群,占68.27%,25歲以下和55歲以上股民所占比率為13.65%、18.08%,且這兩部分人群所占比率有所提高。從入市資金量上來看,25歲以下和55歲以上兩個群體投資在五萬元以下的占21.38%。而在適業(yè)群體中,投資在五萬元以上的占56.27%。從職業(yè)上來看,所占人數(shù)比例較高的依次是機關(guān)干部、科教文衛(wèi):[作者、工人、個體工商戶和私營業(yè)主,但在投資二十萬以上的股民群體中,個體工商戶和私營業(yè)主所占比例最高。股民的收入水平普遍不高,年收入在兩萬以下的占33.87%,年收入在兩萬至五萬之間的占47.52%,年收入在五萬以上的占i8.61%,不同收入群體的投資規(guī)模在各個檔位均有分布,年收入與投資規(guī)模的比值反映了股民投資的高杠桿性,股民投資總額平均占家庭總資產(chǎn)的46.32%,。而4.28%的股民曾經(jīng)或正在舉債炒股,該現(xiàn)象降低了股民的市場風險承受力,增大了股市波動可能產(chǎn)生的社會風險。

    4中小城市居民證券投資心理分析

    股市的波動往往引領(lǐng)者股民的思想動態(tài),股市波動導致人心波動,人心波動導致社會波動,社會波動則往往引起‘些社會問題?？梢哉f,股民的細想動態(tài)在一定程度上不僅影響著股民資深,也影響著證券市場的健康有序發(fā)展,影響著社會的安全與穩(wěn)定。因此,了解股民的思想與行為狀況,為加強股民群體的教育引導提供科學依據(jù),為建立完善而高效的股票市場機制,實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置提供有價值的參考,為相關(guān)部門制定干預市場政策、實施宏觀調(diào)控提供借鑒。

    相關(guān)調(diào)查顯示,對多數(shù)投資者而言,多數(shù)投資者的求勝心理過強,投資績效與內(nèi)心期望差距懸殊,風險承受能力依然較弱,股市波動甚至開始對股民心理健康狀況起到越來越大的影響力。而且,多數(shù)中小城市投資者自身權(quán)利認知非常有限,權(quán)益保護狀況主觀感受不良,證券市場監(jiān)管狀況和相關(guān)法規(guī)建設令股民不滿意。但多數(shù)股民對股市波動有客觀的認識,對中國股市未來發(fā)展基本持樂觀態(tài)度。

    5對與中小城市居民證券投資的建議

    由于中小城市大部分證券投資者處散戶和中戶的投資水平,其投資具有一定很大的群體特點,針對其收入水平、心理特征等,筆者對中小城市居民投資行為作出如下建議。#

    5.1不要過度迷信專家

    很多投資建議是來自專家本人的判斷,雖然專家具有更深厚的經(jīng)驗和專業(yè)知識,但是盲目跟隨往往不是股市的明智之舉,應該根據(jù)自身情況,結(jié)合各方面知識和信息,作出充分而明智的判斷。

    5 2適度補充專業(yè)投資知識,避兔盲目投資

    中小城市的投資者構(gòu)成和居民普遍專業(yè)水平都不能達到專業(yè)水平,很多時候往往出現(xiàn)跟風盲從現(xiàn)象,最終無法盈利反而虧損。一定的專業(yè)知識會增強投資者的投資理性,可以降低投資風險。

    53堅持對個別股票的中場期投資

    不少個股股價不斷攀高,新股民追高獲利機會很大,但還是應注意風險,股市也會發(fā)生預期之外的跌損。從實際回報率來看,選擇好的股票進行中長期投資往往能超越短線操作的業(yè)績。

    84進行基金投資,降低風險

    基金投資是一種間接股票投資,它可以對資金進行集合理財,專業(yè)管理,是‘種“組合投資,分散風險”的方法,對與收入水平偏低,風險承受力較弱的中小城市投資者而言,不失為一種良策。