導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資金投資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)

自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

（1）充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參入新股的認(rèn)購(gòu)

以目前的情況而論，歷來(lái)新股的收益率一直保持在較高的水平上。相對(duì)定期存款要高出許多。以1998年為例，平均年收益率在15％左右，而且基本不受股市波動(dòng)影響，2000年的收益更高，最底的高達(dá)30％，高的超過(guò)200%，充當(dāng)戰(zhàn)略投資者或機(jī)構(gòu)投資者參與新股配售，在短期內(nèi)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的良好選擇。當(dāng)然，隨著新股發(fā)行方式的改革和申購(gòu)資金的不斷增多，以及新股發(fā)行的市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，收益率也處于逐年下降的趨勢(shì)。

（2）直接介入二級(jí)市場(chǎng)買賣

保險(xiǎn)公司參入股市的自營(yíng)業(yè)務(wù)是必然趨勢(shì)。保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有股市投資人才，而且這種人才也不難獲得，保險(xiǎn)公司在國(guó)債市場(chǎng)上的良好表現(xiàn)就是明證，2000年上半年保險(xiǎn)公司在證券投資基金上波段式操作，贏利率達(dá)到10．52％也是一個(gè)證明，根本的問(wèn)題在于要不斷搞好保險(xiǎn)公司的法人治理結(jié)構(gòu)和保險(xiǎn)市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)使用不同的金屬機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。決定專業(yè)化分工與合作模式。當(dāng)然，在投資的前期階段，可借助證券公司的投資咨詢力量，利用證券公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)。

2、通過(guò)證券公司投資股票市場(chǎng)

入股證券公司或委托證券公司投資，目前收益較高。如證券市場(chǎng)上的超級(jí)機(jī)構(gòu)申銀萬(wàn)國(guó)證券公司、華夏證券公司、國(guó)泰證券公司、南方證券公司，1997年的凈利潤(rùn)／所有者權(quán)益（％）分別為38、16．2、22.6、15.7；國(guó)信證券、大鵬證券的盈利能力也很強(qiáng)，均在1999年上半年火爆的股市中完成了全年的任務(wù)，而且1999年國(guó)信證券的人均利潤(rùn)高達(dá)240多萬(wàn)元，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率超過(guò)35％，在短期內(nèi)委托信譽(yù)良好的大型綜合性券商進(jìn)行資金運(yùn)用為一個(gè)良好的選擇。

3、發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)基金或通過(guò)證券投資股票市場(chǎng)

（1）通過(guò)證券投資基金

保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買證券投資基金的方式間接入市是一種較為可行的方式，因?yàn)樽C券投資基金的經(jīng)營(yíng)水平和分紅水平目前基本令人滿意，同時(shí)因?yàn)樗鼈償?shù)量多、規(guī)模大，便于保險(xiǎn)資金運(yùn)用，基本可以作為保險(xiǎn)資金的選擇之一。目前由于限定保險(xiǎn)公司僅能投資與證券投資基金間接入市，才導(dǎo)致了在龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)由于受持有每一基金不能超過(guò)10％的限制才對(duì)每個(gè)基金均有大量投入的怪現(xiàn)象發(fā)生，同時(shí)由于證券投資基金少，大的保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用額度使得它不得不超過(guò)持有10%以上的單一證券投資基金。

（2）通過(guò)開放式基金進(jìn)入股市

開放式基金的最大優(yōu)點(diǎn)是避免了投機(jī)炒作，管理更為公開，更能保護(hù)投資者的利益，為投資者真正分享專家的理財(cái)業(yè)績(jī)提供了較好的條件，具有優(yōu)勝劣汰和良好的市場(chǎng)約束的特點(diǎn)，透明度高，流動(dòng)性好，是國(guó)際投資基金的主流品種，是市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)物和選擇，也是我國(guó)投資基金業(yè)發(fā)展的方向。（3）通過(guò)保險(xiǎn)投資基金

根據(jù)不同保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)，由壽險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的保險(xiǎn)基金的存續(xù)時(shí)間應(yīng)相對(duì)長(zhǎng)一些，而由產(chǎn)險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立的存續(xù)時(shí)間相對(duì)短一些。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)處于快速發(fā)展時(shí)期，保險(xiǎn)資金數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)，因此保險(xiǎn)基金的形式可以更多地采取開放式基金的形式，而開放式私募和公私結(jié)合的募集方式為主要的途徑，便于保險(xiǎn)公司套現(xiàn)。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展

1、投資監(jiān)管應(yīng)從投資方式控制轉(zhuǎn)為比例控制，實(shí)現(xiàn)投資的多元化。

日本的投資方式有：有價(jià)證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、銀行存款、短期資金交易及各種形式的抵押貸款，并規(guī)定各種投資比例。我國(guó)保險(xiǎn)投資方式的單一極大的限制了資金運(yùn)用的有效性，而投資方式的靈活多樣能為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供廣闊的空間，不同保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇合適自身的投資方式，保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以利用明確的資金比例引導(dǎo)保險(xiǎn)資金的投資方向，確保保險(xiǎn)投資的穩(wěn)定性，防止過(guò)度投機(jī)，保證保險(xiǎn)公司在兼顧安全性的同時(shí)獲得較好的收益。

具體說(shuō)，應(yīng)在放寬投資渠道的同時(shí)，對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，通過(guò)各種規(guī)定限制保險(xiǎn)投資品種的比例，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債在種類和時(shí)間上的合理搭配。這一投資比例的大小可隨投資環(huán)境的完善而逐步擴(kuò)大，在投資環(huán)境尚未完善時(shí)，投資比例應(yīng)控制在較小的范圍內(nèi)，其后逐步擴(kuò)大。

2、逐步放寬投資政策，允許國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇海外較為成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投機(jī)盛行，風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況，可以為保險(xiǎn)公司提供必要的政策，規(guī)定一個(gè)最高比例，允許其在海外投資。國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)，大多具有良好的組織設(shè)施和完善的投資環(huán)境，電子化程度高，法律制度較為健全，是良好的二級(jí)流通市場(chǎng)，投資收益率與國(guó)內(nèi)相比較高，能夠保證保險(xiǎn)資金增殖。這樣做既能增加國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)程度，而且還能為國(guó)家創(chuàng)匯，為增加外匯儲(chǔ)備做一點(diǎn)貢獻(xiàn)。

3、結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)情，進(jìn)行基本設(shè)施投資。

我國(guó)目前國(guó)內(nèi)需求不足，消費(fèi)不旺，就業(yè)壓力大，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是政府?dāng)U大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，增加就業(yè)的一項(xiàng)重要舉措。尤其在當(dāng)前西部大開發(fā)的條件下，此舉更具有現(xiàn)實(shí)意義?？梢钥紤]靠發(fā)行政府債券或金融債券，由保險(xiǎn)公司定向購(gòu)買，將保險(xiǎn)資金投資于基本設(shè)施建設(shè)。保險(xiǎn)資金作為一種長(zhǎng)期性資金，需要一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的長(zhǎng)期投資渠道，基礎(chǔ)設(shè)施投資由于具有資金需求大、占用時(shí)間長(zhǎng)、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，能夠滿足保險(xiǎn)投資的需要，特別是在當(dāng)前國(guó)家加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度、迫切需要尋找資金來(lái)源的時(shí)期，有效地利用保險(xiǎn)資金，既可以解決國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金缺口，又可以提高保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效益，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

篇2

關(guān)鍵詞：零營(yíng)運(yùn)；流動(dòng)；資金管理；收益；風(fēng)險(xiǎn)；途徑

0前言

以零營(yíng)運(yùn)資金為目標(biāo)，對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金實(shí)行“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的方法，已成為90年代以來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一項(xiàng)卓有成效的方法。在我國(guó)隨著現(xiàn)代企業(yè)制度改革的深化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的加強(qiáng)，企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾砸才c日俱增，因此，“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的方法，對(duì)我國(guó)企業(yè)也有著十分重要的借鑒意義。

一營(yíng)運(yùn)資金的管理問(wèn)題

營(yíng)運(yùn)資金，從會(huì)計(jì)的角度看，是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。會(huì)計(jì)上不強(qiáng)調(diào)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，而只是用它們的差額來(lái)反映一個(gè)企業(yè)的償債能力。在這種情況下，不利于財(cái)務(wù)人員對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理和認(rèn)識(shí)；從財(cái)務(wù)角度看營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)該是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債關(guān)系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，這有利于財(cái)務(wù)人員意識(shí)到，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理要注意流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債這兩個(gè)方面的問(wèn)題。

流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年以內(nèi)可超過(guò)一年的營(yíng)業(yè)周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)具有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點(diǎn)。企業(yè)擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)，可在一定程度上降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表上主要包括以下項(xiàng)目：貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨。

流動(dòng)負(fù)債是指需要在一年或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債又稱短期融資，具有成本低、償還期短的特點(diǎn)，必須認(rèn)真進(jìn)行管理，否則，將使企業(yè)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)負(fù)債主要包括以下項(xiàng)目：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金及未交利潤(rùn)等。

為了有效地管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金，必須研究營(yíng)運(yùn)資金的特點(diǎn)，以便有針對(duì)性地進(jìn)行管理。營(yíng)運(yùn)資金一般具有以下特點(diǎn)：

1周轉(zhuǎn)時(shí)間短。根據(jù)這一特點(diǎn)，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金可以通過(guò)短期籌資方式加以解決。

2數(shù)量具有波動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)或流動(dòng)負(fù)債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大。

3非現(xiàn)金形態(tài)的營(yíng)運(yùn)資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券容易變現(xiàn)，這一點(diǎn)對(duì)企業(yè)應(yīng)付臨時(shí)性的資金需求有重要意義。

4來(lái)源具有多樣性。營(yíng)運(yùn)資金的需求問(wèn)題既可通過(guò)長(zhǎng)期籌資方式解決，也可通過(guò)短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式。

財(cái)務(wù)上的營(yíng)運(yùn)資金管理著重于投資，即企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額。因而，要了解“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的基本原理，就要首先了解營(yíng)運(yùn)資金的重要性。

營(yíng)運(yùn)資金管理是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的管理。一個(gè)企業(yè)要維持正常的運(yùn)轉(zhuǎn)就必須要擁有適量的營(yíng)運(yùn)資金，因此，營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。據(jù)調(diào)查，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理有60%的時(shí)間都用于營(yíng)運(yùn)資金管理。要搞好營(yíng)運(yùn)資金管理，必須解決好流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債兩個(gè)方面的問(wèn)題，換句話說(shuō)，就是下面兩個(gè)問(wèn)題：

第一，企業(yè)應(yīng)該怎樣來(lái)進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。包括銀行短期借款的管理和商業(yè)信用的管理。

可見，營(yíng)運(yùn)資金管理的核心內(nèi)容就是對(duì)資金運(yùn)用和資金籌措的管理。

第二，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動(dòng)資產(chǎn)上，即資金運(yùn)用的管理。主要包括現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理和存貨管理。

二“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的基本原理

“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的基本原理，就是從營(yíng)運(yùn)資金管理的著重點(diǎn)出發(fā)，在滿足企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)基本需求的前提下，盡可能地降低企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，并大量地利用短期負(fù)債進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)的融資。“零營(yíng)運(yùn)資金管理”是一種極限式的管理，它并不是要求營(yíng)運(yùn)資金真的為零，而是在滿足一定條件下，盡量使?fàn)I運(yùn)資金趨于最小的管理模式?！傲銧I(yíng)運(yùn)資金管理”屬于營(yíng)運(yùn)資金管理決策方法中的風(fēng)險(xiǎn)性決策方法，這種方法的顯著特點(diǎn)是：能使企業(yè)處于較高的盈利水平，但同時(shí)企業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)也大，即所謂的高盈利、高風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：

1豐富的收益。一般而言，流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力低于固定資產(chǎn)，短期投資的盈利低于長(zhǎng)期投資。如工業(yè)企業(yè)運(yùn)用勞動(dòng)資料（廠房、機(jī)器設(shè)備等）對(duì)勞動(dòng)對(duì)象進(jìn)行加工，生產(chǎn)一定數(shù)量的產(chǎn)品，通過(guò)銷售轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款或現(xiàn)金，最終可為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。因此，通常將固定資產(chǎn)稱為盈利性資產(chǎn)。與此相比，流動(dòng)資產(chǎn)雖然也是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不可缺少的一部分，但除有價(jià)證券外，現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)只是為企業(yè)再生產(chǎn)活動(dòng)正常提供必要的條件，它們本身并不具有直接的盈利性。又因?yàn)槎唐谪?fù)債對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)償還的日期短、風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的利率就低，而債權(quán)人的利率就是債務(wù)人的成本，因此，短期負(fù)債的資金成本小于長(zhǎng)期負(fù)債的資金成本。

把企業(yè)在貨幣資金、短期有價(jià)證券、應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資盡量降低到最低限度，可以減少基本無(wú)報(bào)酬的貨幣資金和報(bào)酬較低的短期有價(jià)證券，將這些資金用于報(bào)酬較高的長(zhǎng)期投資，以增加企業(yè)的收益；同時(shí)減少存貨可使成本下降；減少應(yīng)收賬款可降低應(yīng)收賬款費(fèi)用以及壞賬損失。大量地利用短期負(fù)債可降低企業(yè)的資金成本，而且短期負(fù)債的彈性大、辦理速度快，能及時(shí)彌補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的短缺。顯然，由于降低了企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，就可以使企業(yè)減少流動(dòng)資金占用，加速資金周轉(zhuǎn)，降低費(fèi)用，從而可以增加企業(yè)盈利。

2潛在的風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)性分析，固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)大于流動(dòng)資產(chǎn)。由流動(dòng)資產(chǎn)比固定資產(chǎn)更易于變現(xiàn)，其潛在虧損的可能性或風(fēng)險(xiǎn)就小于固定資產(chǎn)。當(dāng)然，固定資產(chǎn)也可通過(guò)在市場(chǎng)上出售將其變?yōu)楝F(xiàn)金，但固定資產(chǎn)為企業(yè)的主要生產(chǎn)手段，如將其出售，則企業(yè)將不復(fù)存在。因此，除了不需用固定資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓外，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的固定資產(chǎn)未到迫不得已時(shí)（如面臨破產(chǎn)）是不會(huì)出售的。所以，企業(yè)固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較低。企業(yè)在一定時(shí)期持有的流動(dòng)資產(chǎn)越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)越??；反之，企業(yè)持有的流動(dòng)資產(chǎn)越少，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。另外，大量地利用短期負(fù)債，同樣也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增加。一般來(lái)說(shuō)，短期籌資的風(fēng)險(xiǎn)要比長(zhǎng)期籌資要大。這是因?yàn)椋旱谝?，短期資金的到期日近，可能產(chǎn)生不能按時(shí)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)為期三年的投資，而只有在第三年才能會(huì)有現(xiàn)金流入，這時(shí)企業(yè)如果利用短期籌資，在第一、第二年里，企業(yè)就會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的投資項(xiàng)目還沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)收益。但如果企業(yè)采用為期五年的長(zhǎng)期籌資的話，企業(yè)就會(huì)從容地利用該投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益來(lái)償還負(fù)債了。第二，短期負(fù)債在利息成本方面有較大的不確定性。如果采用長(zhǎng)期籌資來(lái)融通資金，企業(yè)能明確地知道整個(gè)資金使用期間的利？

根據(jù)上面的觀點(diǎn)，“零營(yíng)運(yùn)資金管理”原理的應(yīng)用將使用權(quán)企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)有延期風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在到期日不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)需要延期，但會(huì)由于一些無(wú)法預(yù)料的因素而不能延期，如當(dāng)短期負(fù)債到期時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)善變壞，以至債權(quán)人不肯延期；或在延期時(shí)，正好趕上國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣，市場(chǎng)上資金私有制，而無(wú)法繼續(xù)延期；其次，短期負(fù)債利率的具有很大的波動(dòng)性，企業(yè)無(wú)法預(yù)測(cè)資金成本，也就無(wú)法控制利息成本；再次，企業(yè)為了減少應(yīng)收賬款，變信用銷售為現(xiàn)金銷售，可能會(huì)喪失客戶，從而影響銷售的增長(zhǎng)。

盡管存在著高風(fēng)險(xiǎn)，但“零營(yíng)運(yùn)資金管理”仍不失為一種管理資金的有效方法?！傲銧I(yíng)運(yùn)資金管理”在具體操作上，以零營(yíng)運(yùn)資金為目標(biāo)，著重衡量營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用效果，通過(guò)營(yíng)運(yùn)資金與總營(yíng)業(yè)額比值的高低來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)在營(yíng)運(yùn)資金管理方面的業(yè)績(jī)和水準(zhǔn)。由于“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的基本出發(fā)點(diǎn)是盡可能地降低在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資額，因而營(yíng)運(yùn)資金在總營(yíng)業(yè)額中所占的比重越少越好。這就是“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的含義所在。“零營(yíng)運(yùn)資金管理”強(qiáng)調(diào)的是資金的使用效益。如果資金過(guò)多地滯留在流動(dòng)資金形態(tài)上，就會(huì)使企業(yè)的整個(gè)盈利降低。簡(jiǎn)而言之，“零營(yíng)運(yùn)資金管理”就是將營(yíng)運(yùn)資金視為投入資金成本，要以最小的流動(dòng)資產(chǎn)投入獲取最大的銷售收入。

三實(shí)現(xiàn)“零營(yíng)運(yùn)資金管理”的有效途徑

篇3

關(guān)鍵詞:證券投資基金；競(jìng)爭(zhēng)模式；產(chǎn)品創(chuàng)新；品牌競(jìng)爭(zhēng)

我國(guó)的證券投資基金事業(yè)起步于1998年，至今已有逾十年的發(fā)展歷程。盡管歷史不長(zhǎng)，而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風(fēng)暴的沖擊，我國(guó)新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速發(fā)展壯大，在短短十年的時(shí)間里走過(guò)了國(guó)外百年的基金發(fā)展歷史。2008年的金融危機(jī)不僅教育了投資者，也一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國(guó)基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式。

1我國(guó)證券投資基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式的轉(zhuǎn)變

1.1在戰(zhàn)略層面，競(jìng)爭(zhēng)的核心已經(jīng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到品牌競(jìng)爭(zhēng)

品牌競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)成熟的表現(xiàn)，也是市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的后果。隨著國(guó)內(nèi)基金行業(yè)逐漸走向成熟，“品牌”將取代“產(chǎn)品”成為基金公司之間競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)?！捌放啤钡母拍钍桥c吸引力、忠誠(chéng)度、信任度等詞聯(lián)系在一起的。品牌效應(yīng)還意味著投資者對(duì)某品牌下的所有產(chǎn)品“非理性”認(rèn)同。這里包含兩個(gè)層面的意義，首先，良好的品牌忠誠(chéng)度可以確保老客戶不會(huì)輕易退出，甚至?xí)掷m(xù)買進(jìn)該品牌下的產(chǎn)品或從其他品牌轉(zhuǎn)移到該品牌；其次，優(yōu)秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶，影響他們的投資決策，使他們?cè)谫?gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)優(yōu)先考慮該品牌下的產(chǎn)品。這兩個(gè)層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設(shè)。

2009年6-7月份共有15只股票型基金發(fā)起設(shè)立，它們共同上演了一場(chǎng)基金市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，與其說(shuō)是15個(gè)基金產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，不如說(shuō)是15個(gè)基金公司品牌的競(jìng)爭(zhēng)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這15只基金中，首發(fā)規(guī)模較大的多數(shù)來(lái)自于成立較早、規(guī)模較大且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好的品牌公司；而首發(fā)規(guī)模較小的基金均來(lái)自小基金公司，比如浦銀安盛、東方、華富等，這些公司管理資產(chǎn)的規(guī)模較小，成立時(shí)間不長(zhǎng)，品牌影響力不如大基金公司。

1.2在策略層面“，產(chǎn)品創(chuàng)新”正在成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角力點(diǎn)上文的分析中我們了解到，大型基金公司通過(guò)其品牌影響力獲得了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)我們也認(rèn)為中小型基金公司通過(guò)“創(chuàng)新”可以發(fā)掘發(fā)展的“藍(lán)海”，在避開與大型基金公司的直接競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，也“偷偷地”培育自己的品牌價(jià)值。這里所說(shuō)的創(chuàng)新包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新等多個(gè)方面，其中以產(chǎn)品創(chuàng)新為重點(diǎn)。我們相信，“產(chǎn)品創(chuàng)新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一。

同樣，在上文中提到的今年6月份以來(lái)發(fā)行的15只股票型基金中，有一只基金首發(fā)規(guī)模達(dá)90.98，位列第二。而它不是來(lái)自于老牌基金公司的產(chǎn)品，而是來(lái)自于匯添富基金公司的創(chuàng)新型基金———匯添富上證綜合基金。

1.3深化業(yè)務(wù)模式，拓展盈利領(lǐng)域

深化業(yè)務(wù)模式是基金公司盈利能力的新增長(zhǎng)點(diǎn)。企業(yè)年金、社?；稹⑻囟蛻衾碡?cái)、QDII等基金業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大為基金公司未來(lái)的發(fā)展注入了新的活力，基金公司業(yè)務(wù)模式將表現(xiàn)出由基金管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的鮮明特點(diǎn)。

單一的業(yè)務(wù)模式承受風(fēng)險(xiǎn)的能力小，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下行趨勢(shì)，基金公司的發(fā)展將會(huì)受到影響，甚至在市場(chǎng)形勢(shì)惡化時(shí)，大量的基金贖回將導(dǎo)致單一業(yè)務(wù)模式的基金公司面臨著生死存亡的危險(xiǎn)。而多元化的業(yè)務(wù)模式在提高了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí)，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力也有著積極的影響，從而增強(qiáng)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。

1.4對(duì)已有客戶的“深耕細(xì)作”，挖掘老客戶的價(jià)值

在品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等競(jìng)爭(zhēng)策略的影響下，基金公司的市場(chǎng)策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細(xì)作”轉(zhuǎn)變。對(duì)老客戶的把握:第一，可以發(fā)現(xiàn)他們的特征和潛在需求，根據(jù)他們的口味提供差異化的服務(wù)和營(yíng)銷措施，提高其品牌忠誠(chéng)度和客戶粘合度；第二，通過(guò)對(duì)客戶群的挖掘，發(fā)現(xiàn)他們的新需求(隨著環(huán)境的變化，投資者的需求不會(huì)一層不變)，并通過(guò)創(chuàng)設(shè)新型基金產(chǎn)品或者提供特色營(yíng)銷服務(wù)等方式滿足他們的需求；第三，更重要的是，對(duì)老客戶的維護(hù)有利于提高公司的口碑和形象，對(duì)品牌提升具有顯著的意義；第四，分析核心客戶購(gòu)買基金的主要渠道，對(duì)于公司的渠道管理和建設(shè)具有重要作用。

2十年磨一劍———南方基金，穩(wěn)見未來(lái)

2.1南方基金概述

南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日，為國(guó)內(nèi)首批獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的三家基金管理公司之一，成為中國(guó)證券投資基金行業(yè)的起始標(biāo)志。目前，公司業(yè)務(wù)覆蓋公募基金、全國(guó)社?；?、企業(yè)年金基金、一對(duì)一專戶理財(cái)、一對(duì)多專戶理財(cái)，是我國(guó)業(yè)務(wù)領(lǐng)域最廣的基金管理公司，產(chǎn)品創(chuàng)新能力最強(qiáng)的基金管理公司之一。

2.2南方基金的品牌之路

作為老牌的基金公司，南方基金不僅具有廣泛領(lǐng)域，還在十多年的發(fā)展歷程中，締造了“穩(wěn)見未來(lái)”的品牌形象，得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。通過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn)南方基金的品牌價(jià)值并非是伴隨著時(shí)間的流逝和業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)而自然產(chǎn)生的，而是公司長(zhǎng)期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結(jié)果。

(1)以業(yè)績(jī)回報(bào)凝聚品牌價(jià)值。

“以產(chǎn)品帶品牌”是南方基金積淀品牌價(jià)值的首要策略。作為金融服務(wù)業(yè)，基金公司的價(jià)值首先是為持有人提供穩(wěn)定長(zhǎng)期的投資回報(bào)，因此產(chǎn)品業(yè)績(jī)是品牌的首要內(nèi)涵。同時(shí)，這種業(yè)績(jī)也必須是長(zhǎng)期和穩(wěn)定的。南方基金一直堅(jiān)持這樣的理念———只有長(zhǎng)期和穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)，才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確，但是在這個(gè)基礎(chǔ)上的口碑相傳，積累的品牌效應(yīng)卻十分寶貴，它能為公司凝聚期望穩(wěn)健的投資者。

(2)營(yíng)銷策劃圍繞品牌展開。

“穩(wěn)見未來(lái)”是南方基金的品牌符號(hào)，也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來(lái)，2007年南方基金最大的成就不是業(yè)績(jī)的上升，而是通過(guò)營(yíng)銷策劃，使公司的品牌理念獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。通過(guò)品牌營(yíng)銷，使一些分析能力不高“，按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌，并選擇南方的產(chǎn)品。

(3)完善組織架構(gòu)以完善品牌戰(zhàn)略。

為了提高公司品牌管理的能力，南方基金專門設(shè)立了負(fù)責(zé)品牌建設(shè)的高級(jí)品牌推廣經(jīng)理職位，負(fù)責(zé)確定公司的品牌定位及品牌推廣計(jì)劃，構(gòu)建品牌管理制度與流程，并歸口管理公司的品牌營(yíng)銷活動(dòng)。我們可以從對(duì)該品牌經(jīng)理的任職要求中看出該職位的重要性:8年以上品牌策劃及市場(chǎng)推廣活動(dòng)；3年以上著名外資企業(yè)品牌管理經(jīng)驗(yàn)等。

(4)客戶服務(wù)的專業(yè)化與個(gè)性化。

為了維持良好的品牌，南方基金為投資者提供了各種人性化的服務(wù)。包括向客戶手機(jī)發(fā)送每日基金凈值等信息；當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí)，公司會(huì)及時(shí)給所有客戶郵寄關(guān)于大勢(shì)判斷及操作建議的信函等。2007年，南方基金一共進(jìn)行了400場(chǎng)全國(guó)巡回的理財(cái)講座，2008年市場(chǎng)進(jìn)入熊市階段，南方基金在全國(guó)15個(gè)城市舉辦了“彩虹之旅”的巡講理財(cái)服務(wù)。南方基金之所以提供這些服務(wù)，實(shí)際上不僅僅是在做公益活動(dòng)，更是在傳遞公司獨(dú)特的、區(qū)別于其他公司的理念和價(jià)值觀，以穩(wěn)定公司的品牌形象，提高品牌知名度。

3結(jié)語(yǔ)

在新的環(huán)境下，過(guò)去的成功路徑可能成為未來(lái)發(fā)展的羈絆。后金融危機(jī)時(shí)代，我國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展路徑面臨著重大的轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)表現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)模式由產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)向品牌競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，由產(chǎn)品數(shù)量向產(chǎn)品質(zhì)量轉(zhuǎn)變，由“推銷”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)

[1]楊濤，趙學(xué)昂，葛新元.國(guó)內(nèi)外基金產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀與展望[J].國(guó)信證券，2009，(6).

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機(jī)制

縱觀各國(guó)證券投資基金發(fā)展歷史，論文可以看出基金投資是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、集中資金，有效實(shí)現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個(gè)人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過(guò)程中發(fā)揮了功不可沒(méi)的作用，如韓國(guó)在50-60年代為了解決實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當(dāng)代各國(guó)證券投資基金方興未艾，具有極強(qiáng)的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下組織社會(huì)資源的一項(xiàng)有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國(guó)當(dāng)前社會(huì)已走到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟(jì)取得一致，也向資奉主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)了許多可用的市場(chǎng)管理方法，基金就是這其中的一種。其實(shí)證券在我圈是有它的必然，我國(guó)也像韓國(guó)50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國(guó)特有的這樣那樣的困難，如國(guó)民儲(chǔ)蓄居高不下．而國(guó)家儲(chǔ)蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時(shí)投資基金絕對(duì)是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來(lái)的中國(guó)將有很大的市場(chǎng)和潛力。

我國(guó)的證券投資基金經(jīng)過(guò)短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國(guó)的證券投資市場(chǎng)仍存在著許許多多的問(wèn)題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會(huì)精神的貫徹落實(shí)，《證券投資基金法》的頒布，“國(guó)務(wù)院炎于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(下簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)的頒布和實(shí)施，中國(guó)證券資本市場(chǎng)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國(guó)九條，對(duì)中國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的各種問(wèn)題進(jìn)行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)首要問(wèn)題是沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

誠(chéng)如“國(guó)九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全，有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更人程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場(chǎng)又品種稀少，造成證券投資公司在選股時(shí)不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)只有“做多”機(jī)制，沒(méi)有“做空”機(jī)制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為。

國(guó)九條中第四條第五條就對(duì)此問(wèn)題提出r解決方案：四、健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種：要求分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券市場(chǎng)品種。

對(duì)此我個(gè)人認(rèn)為可以吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺(tái)中國(guó)特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長(zhǎng)期以來(lái)它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)行業(yè)，外國(guó)資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險(xiǎn)投資基金，則可吸收國(guó)內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會(huì)更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對(duì)來(lái)說(shuō)投資期限長(zhǎng)，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國(guó)早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過(guò)這種期限長(zhǎng)的投資，但當(dāng)時(shí)來(lái)規(guī)范化，反而造成了基金的流動(dòng)性問(wèn)題，而如果學(xué)習(xí)國(guó)外規(guī)范化管理話，它將很好地促進(jìn)房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個(gè)行業(yè)巨額的利潤(rùn)，讓廣大投資者受益。

國(guó)九條第五要求進(jìn)一-步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組。要求重視投資回報(bào)，要采取切實(shí)措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。要完善市場(chǎng)退出機(jī)制在實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，建立對(duì)退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運(yùn)作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)抉策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制強(qiáng)化董事和高管人員的減信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。強(qiáng)化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性，準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制。

對(duì)于這一條，當(dāng)然是因?yàn)榇嬖趪?guó)有股一股獨(dú)犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過(guò)積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認(rèn)為要強(qiáng)化董事和高管人員的誠(chéng)信責(zé)任，對(duì)損害公司和利益的股東進(jìn)行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個(gè)信息披露問(wèn)題：只有建立了及時(shí)、透明、平等的信息其卓機(jī)制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師很多是無(wú)法做到審計(jì)最基本的獨(dú)立性的，這就為信息披露的真實(shí)性留下許多空子。

二、我國(guó)的證券從業(yè)機(jī)構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文使其獨(dú)立性大打折扣；基金管理公司機(jī)制也同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國(guó)九條中第六就講到促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會(huì)和經(jīng)理人員的誠(chéng)信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶資產(chǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，切實(shí)制定一套行之有效的約束激勵(lì)機(jī)制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強(qiáng)外部監(jiān)督機(jī)制，建立健全證券、期貨公司市場(chǎng)退出機(jī)制，建立汪券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)證券崩貨公司通過(guò)兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強(qiáng)，以應(yīng)對(duì)明年證券服務(wù)業(yè)全面對(duì)外開放，國(guó)外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認(rèn)為我國(guó)的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點(diǎn)上國(guó)九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，制定證券公司收購(gòu)兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機(jī)構(gòu)投資者要適當(dāng)加強(qiáng)，這有利于信息的對(duì)稱性，因?yàn)槎鄮讉€(gè)大機(jī)構(gòu)投資，它們也有力量得到更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的公開化、透明化，有利于中小投資者。當(dāng)然這里要加強(qiáng)外部的監(jiān)管，防止大機(jī)構(gòu)聯(lián)臺(tái)起來(lái)侵占小投資者利益國(guó)九條中鼓勵(lì)合規(guī)資金人市：如支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例，要培養(yǎng)一批誠(chéng)信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為豐的機(jī)構(gòu)投資者成為賢本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

總之，國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國(guó)九條非常強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，堅(jiān)持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問(wèn)題，相信隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，我國(guó)證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中得到更合理的利益!

參考文獻(xiàn)

[1]“國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(國(guó)九條)．

篇5

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

篇6

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略

1文獻(xiàn)綜述

一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。

中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。

2行為金融學(xué)概述

行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。

行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。

主要理論：

證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。

3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用

實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。

行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。

運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。

市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。

在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。

4.2逆潮流而動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。

參考文獻(xiàn)

［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).

篇7

摘要：中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要組成部分。建立現(xiàn)代企業(yè)制度是發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然要求，也是我國(guó)加入WTO后企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。在當(dāng)前企業(yè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵。意在分析中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀，提出加強(qiáng)其管理的相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財(cái)務(wù)管理；財(cái)務(wù)控制；創(chuàng)新

1中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀

在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)是最具活力的部分之一，它們生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)模式靈活，生產(chǎn)成本低、效率高。但同樣的，中小企業(yè)的發(fā)展常常受到經(jīng)濟(jì)、法律和制度上諸多因素的制約，比如政策的限制技術(shù)管理人員的缺乏．生產(chǎn)設(shè)備落后，以及由于金融體系不發(fā)達(dá)、社會(huì)誠(chéng)信缺失而導(dǎo)致的融資困難等等。就目前的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，雖然有這么多相互關(guān)聯(lián)的制約因素但缺乏資金仍是阻礙這些中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。一方面相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)主缺乏系統(tǒng)的管理知識(shí)，過(guò)于重視短期的利潤(rùn)這樣的思想導(dǎo)致其單純追求銷量，忽略了財(cái)務(wù)管理的重要地位。企業(yè)財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮。在融資方面，中小企業(yè)的資金需求一般都是通過(guò)銀行貸款得以滿足的，但中小企業(yè)獲得銀行的貸款非常困難。同時(shí)，大部分中小企業(yè)的會(huì)計(jì)帳目異常混亂，管理者無(wú)法獲得及時(shí)、有用的財(cái)務(wù)信息，影響了決策的客觀性和及時(shí)性。

2中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的問(wèn)題及原因分析

2.1所有權(quán)經(jīng)營(yíng)權(quán)不分管理者專業(yè)水平差。中小企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的高度統(tǒng)一企業(yè)的投資者同時(shí)就是經(jīng)營(yíng)者這種模式給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)了負(fù)面影響。中小企業(yè)中相當(dāng)一部分屬于個(gè)體、私營(yíng)性質(zhì)。在這些企業(yè)中企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)、家族化管理現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)沒(méi)有或無(wú)法建立內(nèi)部審計(jì)部門，即使有也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。

2.2籌資困難，資金嚴(yán)重不足目前我國(guó)中小企業(yè)步建立了較為獨(dú)立、渠道多元的融資體系，但是，融資難擔(dān)保難仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的最突出的問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)300萬(wàn)戶中小企業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10％左右。其主要原因：第一，負(fù)債過(guò)多，融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)大。造成中小企業(yè)信用等級(jí)低資信相對(duì)較差。第二，國(guó)家沒(méi)有專設(shè)中小企業(yè)管理扶持機(jī)構(gòu)，國(guó)家的優(yōu)惠政策未向中小企業(yè)傾斜使之長(zhǎng)期處于不利地位。第三，大多數(shù)中小企業(yè)非國(guó)有企業(yè)，有些銀行受傳統(tǒng)觀念和行政干預(yù)的影響。對(duì)其貸款不夠熱心。

2.3項(xiàng)目論證缺乏科學(xué)性。（1）追求短期目標(biāo)。由于自身規(guī)模較小，貸款投資所占的比例比大企業(yè)多得多，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大。所以它們總是盡快收回投資，很少考慮擴(kuò)展自身規(guī)模。（2）投資盲目性，投資方向難以把握。

3財(cái)務(wù)管理方面的創(chuàng)新

3.1關(guān)于觀念的創(chuàng)新。（1）人本化理財(cái)觀念。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理是以資金為中心，而在當(dāng)今時(shí)代，重視人的管理與發(fā)展觀，已成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理發(fā)展的基本趨勢(shì)。中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)把對(duì)人的激勵(lì)與約束放在首位，建立責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制，充分挖掘和發(fā)揮人的潛能，調(diào)動(dòng)人的創(chuàng)造性、主體性和自覺(jué)性。（2）動(dòng)態(tài)管理觀念。在當(dāng)今時(shí)代，企業(yè)經(jīng)營(yíng)隨時(shí)面臨著諸多不確定變化因素的挑戰(zhàn)，中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理必須樹立動(dòng)態(tài)管理觀念，服從競(jìng)爭(zhēng)需要，立足未來(lái)，根據(jù)市場(chǎng)信息及企業(yè)實(shí)際不斷比較、分析和選擇，在動(dòng)態(tài)中尋找最佳平衡點(diǎn)，及時(shí)采取相應(yīng)措施，提高管理效率。（3）風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)觀念。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，任何一個(gè)市場(chǎng)主體客觀上都存在著蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)與可能，即不可避免的承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的到來(lái)而增長(zhǎng)。因此，中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀，善于對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的不確定性因素進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)。有預(yù)見性地采取各種措施，使可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)損失盡可能最低。（4）信息理財(cái)觀念。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信息成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要媒介，而且隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，新信息技術(shù)革命使信息的傳播、處理和反饋的速度大大加快，從而使交易、決策可在瞬間完成，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的空間變成了所謂的“媒體空間”和“網(wǎng)上實(shí)體”。這就決定了在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代里，中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須牢固地樹立信息理財(cái)觀念。（5）融資第一的觀念。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理模式是自有資本的發(fā)展和延續(xù)，以自有資金為核心。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵已不再是單單的自主理財(cái)，而是資本運(yùn)營(yíng)、培育和擴(kuò)張。因此，中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理中應(yīng)樹立融資第一的新觀念，優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，順應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，提高企業(yè)效益。

3.2關(guān)于目標(biāo)的創(chuàng)新。工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)管理目標(biāo)是“股東財(cái)富最大化”。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，物質(zhì)資本的地位相對(duì)下降，而知識(shí)資本的地位相對(duì)上升。這一變化決定了企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)已不再僅僅歸屬于股東，而應(yīng)歸屬于“利益相關(guān)主體”。企業(yè)是利益相關(guān)者契約集合體。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)其自身的可持續(xù)發(fā)展，就理應(yīng)維護(hù)契約的公平和有效性，使“集合體”中的各主體的利益最大化。

3.3關(guān)于內(nèi)容的創(chuàng)新。（1）融資活動(dòng)的創(chuàng)新。傳統(tǒng)的融資活動(dòng)主要是財(cái)務(wù)資本的籌資管理。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，知識(shí)成為資源配置的第一要素。知識(shí)資源的擁有量是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成敗的關(guān)鍵因素，中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)把對(duì)知識(shí)資本的培育作為重要的理財(cái)活動(dòng)。企業(yè)不僅要籌集物質(zhì)資本，還要籌集“知識(shí)資本”或者說(shuō)“智力資本”，甚至籌“知”或籌“智”重于籌資。（2）投資活動(dòng)的創(chuàng)新。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，投資的重點(diǎn)由有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)為知識(shí)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)。因此，中小企業(yè)投資活動(dòng)應(yīng)更加注重投“知”或投“智”活動(dòng)。二是應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資管理在財(cái)務(wù)管理中的重要性進(jìn)一步提高，這就要求中小企業(yè)加強(qiáng)投資項(xiàng)目的可行性分析，并改進(jìn)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的補(bǔ)償方式，以控制投資風(fēng)險(xiǎn)。三是克服中小企業(yè)投資的盲目性。中小企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的高度統(tǒng)一，企業(yè)的投資者同時(shí)就是經(jīng)營(yíng)者，容易一人說(shuō)了算、造成投資的盲目性。（3）財(cái)務(wù)分配活動(dòng)的創(chuàng)新。在工業(yè)時(shí)代，物質(zhì)是第一生產(chǎn)要素，誰(shuí)擁有了物質(zhì)資本，占有了生產(chǎn)資料，誰(shuí)就享有收益的分配權(quán)。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)成為第一生產(chǎn)要素，因此，按“知”或按“智”分配成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的必然選擇。

3.4關(guān)于手段的創(chuàng)新——網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)。

（1）知識(shí)經(jīng)濟(jì)是知識(shí)化、信息化的經(jīng)濟(jì)，隨著信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的普及與發(fā)展，傳統(tǒng)的桌面式財(cái)務(wù)管理將逐漸向網(wǎng)絡(luò)式財(cái)務(wù)管理變化。網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)系統(tǒng)突破了空間局限，使物理距離變成鼠標(biāo)距離，使管理能力能夠在網(wǎng)上延伸到全球任何一個(gè)節(jié)點(diǎn)。眾多的遠(yuǎn)程處理功能得以實(shí)現(xiàn)，例如：遠(yuǎn)程報(bào)表、遠(yuǎn)程報(bào)賬、遠(yuǎn)程查賬、遠(yuǎn)程審計(jì)等，強(qiáng)化了主管單位對(duì)下屬分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)監(jiān)控。網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)的遠(yuǎn)程處理和協(xié)同業(yè)務(wù)能力使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理向集中化管理跨進(jìn)。

（2）建立地方性的企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露媒體和渠道，如工商、稅務(wù)系統(tǒng)的出版物或網(wǎng)站，可供社會(huì)公眾隨時(shí)進(jìn)行查閱。

（3）強(qiáng)調(diào)對(duì)成長(zhǎng)性的披露。一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)板的公司通常盈利現(xiàn)狀不太理想，但成長(zhǎng)潛力較大，同時(shí)公司的風(fēng)險(xiǎn)也大。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)公司的盈利能力與發(fā)展前景進(jìn)行披露。通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)性披露，也可以讓一批質(zhì)地真正好的公司受到投資者或潛在投資者青睞，求得發(fā)展。

3.5關(guān)于監(jiān)管活動(dòng)的創(chuàng)新。中小企業(yè)約占40%的比例都是兼職會(huì)計(jì)，還有約10%的比例是會(huì)計(jì)記賬機(jī)構(gòu)記賬，大多僅限于簡(jiǎn)單記賬的財(cái)務(wù)管理。這都嚴(yán)重制約著中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)總監(jiān)管理的基礎(chǔ)上，應(yīng)設(shè)立政府管理的公共財(cái)務(wù)總監(jiān)機(jī)構(gòu)（第三方內(nèi)部審計(jì)部門），根據(jù)中小企業(yè)的行業(yè)分類，由專門的財(cái)務(wù)總監(jiān)（專家團(tuán)隊(duì)）定期對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的社會(huì)化監(jiān)督管理，參與中小企業(yè)重大投資、經(jīng)營(yíng)的決策，進(jìn)行行業(yè)性的財(cái)務(wù)分析，提出財(cái)務(wù)管理方面的建議和方案。現(xiàn)代社會(huì)已進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代。可以說(shuō)不創(chuàng)新則停頓，不創(chuàng)新則衰退。加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的創(chuàng)新將是我國(guó)中小企業(yè)在新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下必然選擇。

篇8

（一）金融發(fā)展與融資約束

自RajanandZingales（1998）提出應(yīng)深入探究金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀機(jī)理后，西方學(xué)者們開始研究金融發(fā)展對(duì)公司財(cái)務(wù)決策的影響，并將研究視角轉(zhuǎn)為考察金融發(fā)展對(duì)外部融資約束的緩解效應(yīng)。RajanandZingales（1998）認(rèn)為，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和良好的制度能夠幫助企業(yè)克服“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題，進(jìn)而降低公司外部融資成本。Henry（2000），BekaertandHarvey（2000）認(rèn)為，金融發(fā)展可以降低金融市場(chǎng)的不完善性，從而降低外部融資成本。Love（2001）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠減輕公司的外部融資約束程度，而且這種作用只在小企業(yè)里表現(xiàn)顯著。Khurana（2006）以35個(gè)國(guó)家1994—2002年的數(shù)據(jù)為研究樣本，檢驗(yàn)結(jié)果表明，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，融資約束企業(yè)的現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性顯著下降。這些都是來(lái)自金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，正處于由計(jì)劃走向市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融市場(chǎng)不成熟、欠發(fā)達(dá)，與西方國(guó)家存在很大的不同，所以相關(guān)研究必須立足于我國(guó)特殊的制度背景。唐建新、陳冬（2009）研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展可以顯著緩解民營(yíng)中小企業(yè)面臨的外部融資約束，這種緩解作用來(lái)自信貸資金分配的市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)引入外資。潘克勤（2011）研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)發(fā)展指數(shù)越高，公司外部融資約束越小，其現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性越低。王艷林，祁懷錦和鄒燕（2012）研究結(jié)果表明，金融發(fā)展能有效緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，降低現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性?；谏鲜隼碚摲治觯岢黾僭O(shè)：假設(shè)1：金融發(fā)展可以有效緩解中小企業(yè)融資約束，即金融發(fā)展水平越高，中小企業(yè)的融資約束程度顯著下降

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與融資約束

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)的重要參與者，其資金實(shí)力雄厚，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，是連接資金來(lái)源和資金運(yùn)用的金融中介，以追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益為特征。鄭宇梅（2009）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在解決中小企業(yè)“融資難”問(wèn)題中有著特殊的意義。藍(lán)裕平（2010）結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和類型展開分析，研究表明伴隨資本市場(chǎng)發(fā)展的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資將可以有效地解決中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的健康穩(wěn)定的發(fā)展。馬蓓麗（2010）提出風(fēng)險(xiǎn)投資在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題中具有不可替代的作用，然而，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了向企業(yè)提供資金外，還可以向企業(yè)提供一系列增值服務(wù)，主要包括管理顧問(wèn)服務(wù)、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷指導(dǎo)服務(wù)、技術(shù)研發(fā)顧問(wèn)服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)、法律顧問(wèn)服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)以及政策咨詢服務(wù)等，從而使企業(yè)得以迅速發(fā)展和提升價(jià)值。所以有風(fēng)險(xiǎn)資本持股的中小企業(yè)往往向外傳遞質(zhì)量較高的信號(hào)，而這種信號(hào)傳遞可以減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，緩解企業(yè)的融資約束。Gorman和Shalman（1989）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本的參與能夠減輕投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，改善外部融資環(huán)境，緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題。Barry（1990）和Hochberg（2007）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與投資銀行、商業(yè)銀行及其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間因?yàn)闃I(yè)務(wù)往來(lái)形成了廣泛的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息交流傳播功能（Ellison和Fudenberg（1995）），因此關(guān)于企業(yè)投資項(xiàng)目的信息在關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中傳播可以減少信息不對(duì)稱，為企業(yè)融資帶來(lái)便利。Megginson和Weiss（1991）提出，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了自己為企業(yè)提供資金外，還經(jīng)常需要幫助企業(yè)對(duì)外融資，他們知道不誠(chéng)信會(huì)損失未來(lái)大量潛在的合作機(jī)會(huì)，所以他們比較重視自己的聲譽(yù)。由于聲譽(yù)機(jī)制效應(yīng)，外部投資者因而比較信任風(fēng)險(xiǎn)資本所傳遞的關(guān)于公司質(zhì)量的信息，降低了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。RajarishiNahata（2008）研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)經(jīng)常評(píng)估和監(jiān)督企業(yè)對(duì)資金的需求和使用情況，這向資本市場(chǎng)傳遞了有利的信號(hào)，促使外部投資者更愿意向企業(yè)提供資金。根據(jù)前文的分析，金融發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資都可以通過(guò)減輕外部投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，達(dá)到緩解中小企業(yè)融資約束的效果。但是筆者認(rèn)為，在這里一加一小于二，甚至小于一，金融發(fā)展緩解中小企業(yè)融資約束的功能會(huì)在一定程度上被風(fēng)險(xiǎn)投資的緩解效應(yīng)所替代，即風(fēng)險(xiǎn)資本持股會(huì)削弱金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)。因此假設(shè)：假設(shè)2：風(fēng)險(xiǎn)投資能有效降低中小企業(yè)的融資約束程度，即中小企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，其融資約束程度顯著下降，而且金融發(fā)展對(duì)融資約束的緩解效應(yīng)會(huì)因此而削弱

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2004—2011年在深圳中小企業(yè)版上市的所有公司為初始樣本，并按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：由于模型中大多數(shù)變量的計(jì)算都需要用到前一年的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，故剔除當(dāng)年剛上市的公司；剔除金融行業(yè)和數(shù)據(jù)不完整的公司；為避免極端值的影響，對(duì)主要變量進(jìn)行1%的winsorize處理。因?yàn)槲覈?guó)中小企業(yè)板是2004年開始正式啟動(dòng)的，所以樣本期間為2005年至2011年，共得到觀測(cè)值1581個(gè)。其中2005年36個(gè)、2006年48個(gè)、2007年118個(gè)、2008年214個(gè)、2009年265個(gè)、2010年350個(gè)、2011年553個(gè)。所有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）簡(jiǎn)稱VC，在我國(guó)也被翻譯成“創(chuàng)業(yè)投資”。所以，對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)板上市公司是否存在風(fēng)險(xiǎn)資本，按如下標(biāo)準(zhǔn)界定：如果上市公司十大股東的名稱中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”和“創(chuàng)新資本投資”字樣的，則界定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景；另外，對(duì)于十大股東名稱中帶有“科技投資”、“技術(shù)投資”、“高新投資”、“高新技術(shù)投資”、“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”、“投資發(fā)展”、“投資公司”、“投資有限公司”等字樣的公司，可能存在風(fēng)險(xiǎn)投資背景，需要進(jìn)一步確認(rèn)：通過(guò)檢索中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)、投資界、創(chuàng)業(yè)邦以及地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)等公布的相關(guān)資料，查詢?cè)摴蓶|的經(jīng)營(yíng)范圍，如果其中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”，則其作為十大股東的上市公司也屬于存在風(fēng)險(xiǎn)投資背景。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，在2005年至2011年間中小企業(yè)板的上市公司中，存在風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市公司觀測(cè)數(shù)為405，占總樣本觀測(cè)數(shù)的比例達(dá)到了25.62%。

（二）模型設(shè)定和變量選擇

Altman（1968）Fazzari,HubbardandPetersen（1988）開創(chuàng)了以投資—現(xiàn)金流敏感性來(lái)度量企業(yè)融資約束的研究先河。他們認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)存在許多不完善的地方（如信息不對(duì)稱、成本等問(wèn)題），導(dǎo)致外部融資成本遠(yuǎn)高于內(nèi)部資金成本。而企業(yè)在面臨投資決策時(shí)，不僅要考慮投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，還要考慮所需投資資金的籌集問(wèn)題。因此，受到外部融資約束的公司，在現(xiàn)金流增加的情況下，會(huì)增加當(dāng)期的投資。反之，投資對(duì)現(xiàn)金流的變化并不敏感。然而FHP的實(shí)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性卻遭到了KaplanandZingales（1997），Cleary（1999），EricksonandWhited（2000）的質(zhì)疑。KaplanandZingales通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)一些融資約束較低的企業(yè)，反而具有較高的投資現(xiàn)金流敏感度，證偽了FHP的假說(shuō)。KaplanandZingales認(rèn)為以投資—現(xiàn)金流敏感性來(lái)衡量融資約束既缺乏充分的理論依據(jù)，也不被經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)所支持。Almeida,CampelloandWeisbach（2004）首次提出以現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性來(lái)度量融資約束，認(rèn)為現(xiàn)金流中含有豐富的有關(guān)投資的信息，現(xiàn)金流的增加導(dǎo)致投資的增加，并不必然是由融資約束問(wèn)題導(dǎo)致的，可能是因?yàn)橥顿Y機(jī)會(huì)好。而且現(xiàn)金不是一個(gè)實(shí)物的變量，而是金融的變量，可以有效避免投資—現(xiàn)金流敏感性分析中出現(xiàn)的問(wèn)題。此模型也得到了國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究認(rèn)證。李金、李仕明和嚴(yán)整（2006）通過(guò)實(shí)證研究我國(guó)A股上市公司的融資問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)存在融資約束的公司，現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性正向敏感，不存在融資約束的公司，現(xiàn)金對(duì)現(xiàn)金流不敏感。章曉霞和吳沖鋒（2006）從融資約束角度出發(fā)，采用現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度作為檢驗(yàn)指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)融資約束并沒(méi)有影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有政策這一假設(shè)。而連玉君、蘇治和丁志國(guó)（2008）從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度重新審視了上述李篇和章篇關(guān)于現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性能否檢驗(yàn)融資約束假說(shuō)得出的不一致的結(jié)論這一問(wèn)題。實(shí)證結(jié)果支持融資約束假說(shuō)，認(rèn)為現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性可以作為檢驗(yàn)融資約束假說(shuō)的依據(jù)。綜上所述，本文借鑒Almeida模型來(lái)檢驗(yàn)中小企業(yè)融資約束程度以及研究金融發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)投資與融資約束之間的關(guān)系。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

樣本公司的Cash/A和CF/A的均值都接近0，表明中小企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備和現(xiàn)金流不是特別充裕。而且與其他變量相比，Cash/A相對(duì)差異較大，其標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)于均值達(dá)到8（0.2108/0.0263）。這表明我國(guó)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有率相對(duì)波動(dòng)較大。變量FD、FD1和FD2在樣本公司中分布較寬，如FD最小值為5.10，最大值為12.84，F(xiàn)D1的最小值為4.72，最大值為12.10，F(xiàn)D2的最小值為4.17，最大值為14.65，它們的標(biāo)準(zhǔn)差都超過(guò)了1。變量VC的均值為0.2562，表明有近26%的中小企業(yè)具有風(fēng)投背景。

（二）回歸分析

需要特別指明的是，在所有的回歸模型中，并沒(méi)有引入單變量FD、FD1和FD2。原因主要有兩點(diǎn)：其一，本文關(guān)注的是金融發(fā)展是否有助于緩解中小企業(yè)的融資約束問(wèn)題，而不是研究金融發(fā)展對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有的影響，即主要觀察系數(shù)即可；其二，如果引入上述單變量，會(huì)導(dǎo)致個(gè)別自變量的VIF值過(guò)高，多重共線嚴(yán)重。金融發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資約束影響的回歸結(jié)果?，F(xiàn)金流系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，即現(xiàn)金—現(xiàn)金敏感性顯著為正，表明中小企業(yè)存在明顯的融資約束。CF/A*FD的系數(shù)為-0.018，并在5%的水平上顯著CF/A*FD1的系數(shù)為-0.024，同樣在5%的水平上顯著，中CF/A*FD2的系數(shù)為-0.013，顯著水平為10%。這三次回歸的β2系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明金融發(fā)展水平越高，即金融市場(chǎng)化程度越高、金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈、信貸資金分配市場(chǎng)化程度越高，中小企業(yè)面臨的融資約束顯著降低，假設(shè)1得到證實(shí)。

四、結(jié)論與啟示

篇9

【關(guān)鍵字】黃金投資南昌市場(chǎng)現(xiàn)狀發(fā)展趨勢(shì)

一、南昌黃金投資市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)黃金投資市場(chǎng)開放比較晚，但2002年上海黃金交易所開業(yè)，使國(guó)內(nèi)黃金交易邁出關(guān)鍵一步之后，黃金投資渠道逐步拓寬，交易品種不斷出現(xiàn)，而各地黃金投資市場(chǎng)也跟著急劇拓展。

（一）黃金投資品種五花八門

目前，南昌黃金投資行業(yè)主要有兩大黃金投資系列，即實(shí)金投資與紙金投資系列，但具體來(lái)說(shuō)卻幾乎覆蓋了國(guó)類所有的黃金品種，大致可分為現(xiàn)貨金、紙黃金、黃金期貨、黃金信托品種幾大類。除此之外還有部分銀行自創(chuàng)的品牌金。如建行的“龍鼎金”、工行的“如意金”、中行的“黃金寶”，招行和農(nóng)行代銷的高賽爾金條，國(guó)家黃金投資集團(tuán)推出的“招金”和“中國(guó)黃金”等等，加上金幣、足金首飾，應(yīng)該說(shuō)是五花八門。

（二）實(shí)物金交易行情比較活躍

從整個(gè)南昌黃金投資市場(chǎng)行情來(lái)看，實(shí)金交易行情一直比較活躍，從07年11月由中金黃金公司與世界黃金協(xié)會(huì)聯(lián)手推出的“中國(guó)黃金”投資金條在南昌亨得利隆重上市后并開創(chuàng)江西黃金市場(chǎng)上的全新銷售模式以后，南昌黃金市場(chǎng)上實(shí)物金交易行情就一直處于活躍狀態(tài)，而近期國(guó)際金市持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)低們盤整，導(dǎo)致黃金飾品零售價(jià)持續(xù)陰跌。南昌的黃金價(jià)格完全跟從國(guó)際走勢(shì)，所以變化也非常明顯。從2008年7月的千足金265無(wú)形/克（以香港品牌、周生生，周大福等為例）、2008年11月初千足金的228元/克到08年11月中旬千足金的210元/克，價(jià)錢可謂每周都有變變化。從南昌黃金交易市場(chǎng)上的情況來(lái)看，零九年春節(jié)前段時(shí)間開始，關(guān)于牛年的黃金產(chǎn)品就已經(jīng)開始大量出現(xiàn)，很多市民看好黃金的收藏和保值功能，紛紛出手在低價(jià)期間購(gòu)買黃金進(jìn)行理財(cái)。金牛飾品集體亮相，投資者則樂(lè)于“買賬”，黃金飾品區(qū)的消費(fèi)者明顯多于其他區(qū)域。據(jù)工作人員介紹，隨著金價(jià)不斷走低，金飾品成交量逐漸放大，09年春節(jié)前1日均營(yíng)業(yè)額比3季度多了10%。牛年賀歲金飾品集體上市后銷量很好，20g、30g小金條銷售數(shù)量很快。

(三)投資者熱忠于黃金投資，股民“掉頭”炒黃金現(xiàn)象增多

因?yàn)辄S金投資可分散投資風(fēng)險(xiǎn)，抵御通貨膨脹。與儲(chǔ)蓄、國(guó)債相比，黃金投資的收益較高。隨著黃金功能日益由避險(xiǎn)向投資方向轉(zhuǎn)變，加之當(dāng)前股市高位震蕩、風(fēng)險(xiǎn)較大，加上通脹壓力，美元下跌，在這樣的背景下，黃金就更成為投資焦點(diǎn)。于是越來(lái)越多的投資者都把投資目光放到了黃金投資上。除了許多新加入黃金投資行列的投資者外，許多股民因?yàn)楣芍父邼q，炒股難度加大，股市行情低迷，也紛紛改變投資方向，尋找新的投資熱點(diǎn)，其中大部分“掉頭”的股民將目光投到了黃金投資上，在南昌黃金投資市場(chǎng)上，股民“掉頭”炒金或是炒股同時(shí)兼炒金的現(xiàn)象越來(lái)越多。

二、南昌黃金投資市場(chǎng)存在的問(wèn)題

雖然南昌黃金市場(chǎng)開放迄今在挺短的時(shí)間里已經(jīng)取得不少的成績(jī),但與周邊市場(chǎng)相比,黃金市場(chǎng)則有待于進(jìn)一步的發(fā)展,其主要問(wèn)題是市場(chǎng)規(guī)模小,吸納資金的容量有限,現(xiàn)國(guó)內(nèi)幾個(gè)前沿城市的投次市場(chǎng)相比尚有相當(dāng)大的距離,其發(fā)展步伐則有待于進(jìn)一步的加大

具體表現(xiàn)在：

（一）投資結(jié)構(gòu)的尚待完善

1.多頭管理使市場(chǎng)發(fā)展緩慢

由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)黃金及黃金市場(chǎng)的監(jiān)管部門是中國(guó)人民銀行,而商業(yè)銀行個(gè)人黃金投資理財(cái)業(yè)務(wù)的主管部門是銀監(jiān)會(huì),至于一般黃金生產(chǎn)及首飾經(jīng)銷疝的業(yè)務(wù)監(jiān)管由是國(guó)家工商局,由此在當(dāng)前國(guó)內(nèi)允許黃金投資業(yè)務(wù)可以由商業(yè)銀行和黃金生產(chǎn)經(jīng)銷商同時(shí)經(jīng)營(yíng)的情況下,市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)多頭管理的局面,經(jīng)營(yíng)者和投資者們均感到不知所措,影響了市場(chǎng)的健康發(fā)展,交易也難以進(jìn)一步增大.

2.政出多門使市場(chǎng)監(jiān)管不力

目前南昌黃金投資市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了多種黃金投資經(jīng)營(yíng)管理模式的尷尬局面.而經(jīng)營(yíng)管理模式的多樣化雙將會(huì)影響業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度,影響市場(chǎng)的健康發(fā)展,如有些公司違反國(guó)家的相關(guān)規(guī)定從事投資業(yè)務(wù),但又因其不是金融機(jī)構(gòu),不屬央行或銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇,使得該投資市場(chǎng)混亂,難以規(guī)范和監(jiān)管..某些無(wú)資質(zhì)金商造成投資假象.

一批不具備經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)的黃金生產(chǎn)及首飾零售商對(duì)參與黃金貨幣金融市場(chǎng)動(dòng)作的積極性非常高,他們借商業(yè)銀行處于觀望等待之機(jī),在黃金投資的旗幟下積極向投資都推介實(shí)物金條,而目前市場(chǎng)上確實(shí)對(duì)投資金條也有一定的需求量,由此造成一種假象,好像投資金條將成為國(guó)內(nèi)黃金投資的主力品種.

（二）黃金投資公司資質(zhì)參差不齊,缺乏有效監(jiān)管機(jī)制

1.投資公司資質(zhì)不齊,違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重

隨著南昌黃金投資市場(chǎng)的拓展,越來(lái)越多的投資公司也涉足其中，但總的來(lái)說(shuō)，整個(gè)市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管機(jī)制，不少投資公司沒(méi)有相關(guān)資質(zhì)，違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重，這就至使了南昌黃金投資市場(chǎng)亂象叢生。搜狐網(wǎng)08年7月有報(bào)道稱南昌一市民投資炒金，短短五天時(shí)間投入的兩萬(wàn)元錢就被告知只剩下兩百元，后經(jīng)記者調(diào)查，該投資者選擇的公司并無(wú)經(jīng)營(yíng)黃金投資業(yè)務(wù)的相關(guān)資質(zhì)，而是假以其他公司之名進(jìn)行違規(guī)操作,，而就單從操作流程上來(lái)說(shuō)，該公司收取投資者現(xiàn)金,業(yè)務(wù)員待投資者直接進(jìn)行操作等都屬不合法的操作手段。

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(一)政府對(duì)社?；鹜顿Y干預(yù)過(guò)多日本政治具有典型的國(guó)家中心主義特征,因而日本政府對(duì)社?；鸬耐顿Y管理也是高度集中和嚴(yán)格控制的。在日本社?；鸬墓芾砩?日本一直將其運(yùn)用于一個(gè)單一的政策金融機(jī)構(gòu)。在這一機(jī)構(gòu)的運(yùn)行過(guò)程中,社?；鸬耐顿Y方向、投資項(xiàng)目,包括最終的決策都是由政府部門決定的。雖然政府的集中管理具有效率高等優(yōu)點(diǎn),但是如果忽視了市場(chǎng)機(jī)制的作用,并且缺乏必要的監(jiān)督,就會(huì)導(dǎo)致在政府主導(dǎo)下的基金投資不能按照收益最大化原則進(jìn)行,最終出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

(二)社?；鹩糜谏鐣?huì)投資的比例過(guò)高社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)在于確保受益人的利益,而社保基金過(guò)多地用于社會(huì)投資將會(huì)導(dǎo)致這一目標(biāo)的偏離。日本的社?；鹜度氲缴鐣?huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共福利領(lǐng)域的比例較高,這些投資項(xiàng)目的建設(shè)周期長(zhǎng)、投資收益率低,因而導(dǎo)致社?；鹪谕度牒?難以在短期內(nèi)收回,嚴(yán)重影響了社保基金的流動(dòng)性和收益性。此外,在制度不完善的情況下,日本公共設(shè)施建設(shè)中還經(jīng)常出現(xiàn)“爛尾樓”和“豆腐渣”工程,這不僅沒(méi)有使公眾享受到基礎(chǔ)設(shè)施方面的福利,而且還對(duì)社保基金造成了變相侵蝕。

(三)缺乏對(duì)社?；疬\(yùn)營(yíng)管理的監(jiān)督機(jī)制日本的“財(cái)投計(jì)劃”在確定投資項(xiàng)目時(shí),沒(méi)有完備的運(yùn)行體制,往往是資金管理部門官員根據(jù)自己的主觀判斷將資金投入到某一項(xiàng)目,并且這一過(guò)程沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督。政府官員往往不是社?；鹜顿Y管理方面的專業(yè)人才,他們做出的主觀判斷往往是不夠科學(xué)的,這就使得基金很容易被投入到收益差的項(xiàng)目,甚至被用于政治目的,這顯然不符合社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)。

(四)社?；鸬耐顿Y運(yùn)作體系存在問(wèn)題日本將社保基金大多提供給了具有政府性質(zhì)的財(cái)投機(jī)構(gòu),然后由財(cái)投機(jī)構(gòu)將基金投入到各個(gè)領(lǐng)域。這些財(cái)投機(jī)構(gòu)具有一定的壟斷性,因此,它們往往不重視基金投資收益,只是維持收支大體平衡,這逐漸導(dǎo)致了基金投資出現(xiàn)赤字。此外,這些財(cái)投機(jī)構(gòu)的賬戶大多都不透明,它們出于自身利益考慮,往往會(huì)通過(guò)做假賬來(lái)夸大其資產(chǎn)價(jià)值,這就使得投資過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題不能被及時(shí)發(fā)現(xiàn),當(dāng)問(wèn)題被發(fā)現(xiàn)時(shí),已經(jīng)非常嚴(yán)重了。此外,這些財(cái)投機(jī)構(gòu)在職能上相當(dāng)于我國(guó)的地方政府,它們一般不能破產(chǎn),因此它們產(chǎn)生的債務(wù)只能由國(guó)民來(lái)買單,進(jìn)而加重了國(guó)民的負(fù)擔(dān)。

二、日本社保基金投資管理失敗對(duì)我國(guó)的啟示

(一)適當(dāng)減少對(duì)社?；鹜顿Y管理的政治干預(yù)在政府的主導(dǎo)下,日本社保制度的建立和發(fā)展長(zhǎng)期側(cè)重于實(shí)現(xiàn)國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo),為此,日本政府將大量的年金積金投入到收益較差的公益部門和公共設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,逐漸積累形成大量的呆壞賬。我國(guó)同樣也是由政府對(duì)社保基金進(jìn)行直接管理,在不少領(lǐng)域和環(huán)節(jié)也存在程度不同的行政干預(yù)現(xiàn)象。2006年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的上海社保案就是因?yàn)楫?dāng)?shù)卣倪^(guò)多和不當(dāng)干預(yù),將社?；鹜顿Y于房地產(chǎn)、鐵路等部門,使得大量社?；鸬狡跓o(wú)法收回。所以我國(guó)應(yīng)當(dāng)吸取日本和我國(guó)已有的慘痛教訓(xùn),在社?；鹜顿Y管理過(guò)程中適當(dāng)減少行政干預(yù),減少?zèng)Q策失誤,杜絕權(quán)力濫用和現(xiàn)象。

(二)注重發(fā)揮市場(chǎng)在社?；鹜顿Y中的作用日本在反思失敗教訓(xùn)后,在2001年對(duì)社?；鸸芾眢w制進(jìn)行了改革,采取“政府集中管理,市場(chǎng)委托運(yùn)營(yíng)”的方式,實(shí)施了一系列的市場(chǎng)化運(yùn)作措施。例如,采取公開、透明的方式對(duì)基金投資管理人和托管人進(jìn)行評(píng)估和認(rèn)定,并給予受益人投票的權(quán)利;建立了以市場(chǎng)化投資為基礎(chǔ)的年金資產(chǎn)投資新型管理機(jī)制,并取得了一定的收益回報(bào)。我國(guó)可以適當(dāng)借鑒日本的改革措施,在社?；鸬耐顿Y決策、投資組合和風(fēng)險(xiǎn)投資等方面更多地采取一些市場(chǎng)化運(yùn)作措施,這樣一方面可以提高投資運(yùn)營(yíng)的效率,另一方面也可以在一定程度上弱化政府行政權(quán)的干預(yù)。

(三)不能將投資于股票作為主要的社?；鸬谋Ｖ翟鲋捣绞接捎谌毡酒髽I(yè)年金投資于股票和債券的比例達(dá)到60%,且基本保持不變,所以企業(yè)年金的投資收益率浮動(dòng)一直較大,最高達(dá)到過(guò)14.37%,最低卻達(dá)到過(guò)-6.41%?？梢妼⒋蟛糠值纳绫；鹜顿Y于股票市場(chǎng)并不可靠,這樣無(wú)法保證基金的安全性。雖然我國(guó)目前對(duì)全國(guó)社會(huì)保障基金投資于證券投資基金、股票的比例限制為不得超過(guò)40%,但從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看社?；鹑胧惺且环N必然趨勢(shì),所以我國(guó)應(yīng)該注意這一點(diǎn),避免將過(guò)多的社?；鹜顿Y于股票來(lái)實(shí)現(xiàn)保值增值。

(四)減少社?；鹪凇吧鐣?huì)投資”上的應(yīng)用縱觀各個(gè)國(guó)家和地區(qū),都曾經(jīng)不同程度地存在將社保基金用于“社會(huì)投資”的情況,其中發(fā)展中國(guó)家和東南亞地區(qū)的這種傾向更為嚴(yán)重。這些國(guó)家進(jìn)行“社會(huì)投資”的動(dòng)機(jī)都是為了實(shí)現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),但這種做法與社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的本質(zhì)目標(biāo)產(chǎn)生了較大偏離。社保基金一旦投入到周期長(zhǎng)、投資回報(bào)率低的公共建設(shè)領(lǐng)域,就會(huì)在短期內(nèi)難以收回,這必將嚴(yán)重影響到社保基金資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性。社會(huì)保障基金是老百姓的養(yǎng)老錢、保命錢,它的安全性應(yīng)該放在首位,而隨著我國(guó)人口紅利的逐漸消失和人口老齡化的加劇,每年會(huì)有大量的退休老人需要支取養(yǎng)老金,如果養(yǎng)老金存在收不抵支的情況,就會(huì)嚴(yán)重影響退休人員的基本生活和社會(huì)穩(wěn)定。現(xiàn)在許多國(guó)家已經(jīng)摒棄了將社?；鹩糜凇吧鐣?huì)投資”的做法,所以我國(guó)在選擇社?；鹜顿Y方向和具體項(xiàng)目時(shí)也應(yīng)當(dāng)引以為鑒。

(五)完善社?；鹜顿Y管理的監(jiān)督機(jī)制如果缺乏監(jiān)督機(jī)制,就很難防止社保基金被投向收益率低的項(xiàng)目,甚至被用于政治和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目的。日本在反思失敗教訓(xùn)后,在2001年的改革中建立了外部監(jiān)督、專家咨詢、信息披露等制度,加強(qiáng)了對(duì)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管,并取得了一定成效。我國(guó)可以借鑒這一經(jīng)驗(yàn),建立專家咨詢和信息披露等制度,從而使廣大民眾可以隨時(shí)了解社?；鹜顿Y運(yùn)行的具體情況,對(duì)基金投資過(guò)程進(jìn)行社會(huì)監(jiān)督,這對(duì)抑制權(quán)力濫用,減少?zèng)Q策失誤也會(huì)起到很大作用。