導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債券型基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1. 2011年債券型基金最好的收益是6.20%，最差的是-11.57%，買了債券型基金并不意味著保底，業(yè)績分化也挺嚴(yán)重。

2. 在同類債券型基金中，收取銷售傭金的積極管理債券型基金的回報率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于免傭金的債券型基金的回報率，大約是相應(yīng)的債券指數(shù)回報率的一半。

3. 因為投資范圍單純，純債基金的成本往往更具備優(yōu)勢，申購費率0.3%至0.6%，贖回費率在0至0.75%，資金量越大，持有時間越長，成本越低。

4. 直接投資債券指數(shù)基金占盡成本和基金經(jīng)理與市場匹配的管理能力兩個優(yōu)勢，它們的低成本只會消耗6%的費用，為你保留94%的回報。

投資家威廉?J?伯恩斯坦在《投資者宣言》中有個樸實的論述：“一個平衡的投資組合由股票與債券組成，這樣才能避免晚年窮困潦倒?！?/p>

這是他對個人資產(chǎn)配置一個簡化的解釋。換句話說，做投資組合只需要兩步：第一步，在股票與債券之間進(jìn)行配置；第二步，在不同的股票資產(chǎn)之間進(jìn)行配置。

恐怕大多數(shù)投資者更關(guān)注股票投資，于是一旦遭遇熊市就一籌莫展。空倉的確是個應(yīng)對熊市的好辦法，《1929年大崩盤》的作者―約翰?肯尼斯?加爾布雷思留下過這么一句名言―“金融天才是那些在熊市結(jié)束時還持有大量現(xiàn)金的人”。

然而，在熊市手上留有現(xiàn)金未必稱得上是最精明的投資。以2010年、2011年來看，如果你選擇了現(xiàn)金，確實比那些股市投資者的平均收益要高出不少―2011年，滬指跌幅達(dá)到21.7%，2010年，滬指全年跌幅達(dá)15.8%。這兩年，你的現(xiàn)金收益是每年0.36%（銀行活期）。你若是在2年前選擇2年期定存，這個利率是2.79%。如果你現(xiàn)在繼續(xù)選擇2年期定存，你的年定存收益率將達(dá)到4.4%―因為持續(xù)加息政策。

個人做債券組合難度系數(shù)比較高―畢竟投資債券并不只意味著你排隊去搶購國債，雖然國債銷售太火爆了，搶起來恐怕也要有點其他的技術(shù)含量，但主要的原因還是在于，債券投資其實是個相當(dāng)專業(yè)的領(lǐng)域，你無法像專業(yè)人士那樣，時刻關(guān)注利率變化帶來的市場影響，或是去公司調(diào)研信用債的可靠程度。

所幸，你可以選擇一個傻瓜方法―直接投資債券型基金。很多投資者也意識到了這一點，因為自2010年以來，當(dāng)前基金公司的新基金中募集規(guī)模最大的基本都是債券型產(chǎn)品。

看看這些債券型基金收益如何？2011年，如果你買了廣發(fā)增強(qiáng)債券，那你的年收益是6.20%，如果你買了招商安泰，你的收益率將達(dá)到5.75%―這個收益顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你的股票組合。不過上述兩個基金分別是普通債券型基金與長期債券型基金冠軍，不少債券型基金收益不敵現(xiàn)金―2011年業(yè)績最差的債券型基金金元比聯(lián)豐利債券全年收益率-11.57%。看來，買了債券型基金并不意味著保底，業(yè)績分化也挺嚴(yán)重，需要我們好好精挑細(xì)選一番。

2012年以來，市場還是在維持震蕩格局，似乎依舊是考慮持有一定債券型基金配置的時期。我們該如何購買債券型基金呢？

債券型基金經(jīng)理用投資時鐘做組合

一個你需要了解的債券型基金基本常識是，你最好知道這個債券型基金是如何運作的，這有利于你知道債券型基金的業(yè)績?yōu)楹尾顒e不大，但這差異又著實存在的原因。

如果說，股票型基金就是去買股票，那債券型基金是不是就是去買債券呢？事實上，大部分債券型基金并不是去買債券那么單一，它們還會打新股、投資可轉(zhuǎn)債還有直接配置二級市場股票，但主要還是根據(jù)現(xiàn)有的債券品種進(jìn)行組合配置。

基金經(jīng)理是如何進(jìn)行債券組合管理的呢？易方達(dá)固定收益部總經(jīng)理助理、易方達(dá)純債基金擬任基金經(jīng)理馬喜德告訴《好運?MONEY+》，管理債券型基金的本質(zhì)就是管理利率產(chǎn)品，所以基金經(jīng)理要做的，就是根據(jù)利率投資時鐘來判斷投資時機(jī)。一般來說，從谷底到峰頂再回落的輪回經(jīng)濟(jì)周期，期間經(jīng)歷的每個階段都對應(yīng)有不同的債券投資策略，這就是所謂的債券投資時鐘。

所以，像債券這種利率化產(chǎn)品的投資，涉及對收益率曲線兩個方面的判斷，一個是方向：曲線是上升還是下降；一個是形變：曲線是陡峭化還是平坦化。這個判斷決定著債券投資的久期和組合方式的選擇。

債券投資時鐘可大致分為四個階段（表1）―

第一階段：陡峭上行。經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，長端利率大幅上行，而政策導(dǎo)致短端利率較穩(wěn)定。

策略：全面防御，短久期

第二階段：平坦上行。政策開始緊縮，短端利率上行幅度大于長端利率。

策略：后半段開始逐漸拉長久期

第三階段：平坦下行。緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)開始收縮，長端利率開始下行，而短端利率維持高位。

策略：全面進(jìn)攻，長久期

第四階段：陡峭下行。政策開始放松，短端利率下行幅度大于長端利率。

策略：后半段開始逐漸縮短久期。

這基本就是債券型基金經(jīng)理要做的事，把握好不同階段中的投資策略，進(jìn)行不同的債券組合配置。不過，這只是一個簡化的框架，市場不可能以如此有序的循環(huán)依次出現(xiàn)，其中由于各種因素的變化，會導(dǎo)致其順序出現(xiàn)變化，有很多的不確定性，所以會考驗到債券基金經(jīng)理對經(jīng)濟(jì)的變化和政策的應(yīng)對。

債券基金的成本因素更重要

雖說從上面看起來，做債券組合是個專業(yè)活，但債券型基金一直有個問題確實頗為嚴(yán)峻―投資家彼得?林奇提出過這個擔(dān)憂：“債券型基金一直以來都落后于單只債券，有時每年被超過近2%。基金存續(xù)時間越長，其業(yè)績表現(xiàn)越差。債券型基金付給專家的管理費，已經(jīng)超過了專業(yè)管理所帶來的收益?！?/p>

彼得?林奇把這個現(xiàn)象，直接歸納為自己的第五法則―沒有理由為馬友友在電臺中的演奏付錢，因為“債券型基金受到狂熱追捧的令人不解之處在于，人們?yōu)楹卧敢庵Ц朵N售傭金去投資債券型基金”。

雖然在美國知名的共同基金研究者約翰?博格看來，彼得?林奇夸大了事實，債券型基金有存在的必要，畢竟債券型基金不同于債券自身，通常會保持相對固定的期限，使得投資者可以選擇合適的期限（長期、中期或者短期），并且隨著時間的推遲保持相對穩(wěn)定―就是我們之前說的基金經(jīng)理的債券投資邏輯。

不過他同時也表示，不時有能干的債券型基金經(jīng)理脫穎而出，但只有很少的基金經(jīng)理能獲得與其成本相匹配的收益，以證明其債券投資組合管理能力，這在很大程度上是由相對于收益而言的基金向基金份額持有人所收取的成本造成的。

約翰?博格曾做過一個觀察統(tǒng)計，他將債券型基金分為四組，分別檢驗成本對回報率的削弱程度。這四組債券分別是：1.長期市政債券型；2.短期美國政府債券；3.中期美國政府債券型；4.中期普通債券。他的研究涵蓋了448只共同基金，大約占到晨星列表中全部基金的60%，是一個有代表性的樣本。

我們省去繁復(fù)的過程，博格最后的結(jié)論是，低成本基金跑贏高成本基金的幅度非常接近于這兩者費率差異的幅度，這也意味著，前三組債券型基金的成本差異基本導(dǎo)致了全部的回報率差異。

從表2不難發(fā)現(xiàn)，在每個債券型基金的類別中，收取銷售傭金的積極管理的債券型基金的回報率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于免傭金的債券型基金的回報率，大約是相應(yīng)的債券指數(shù)回報率的一半。因此，與那些免傭金的債券型基金相比，附傭金的債券型基金持續(xù)的主導(dǎo)地位證明了一項事實―債券型基金很可能因為過多的成本抵消了投資者可接受的回報。

這么看來，債券的選擇變得非常容易―因為本身收益差異并不顯著，而成本對其收益產(chǎn)生了關(guān)鍵作用，所以投資債券型基金，可以理解成，在風(fēng)險幾乎不變的情況下，能給投資者提供最低成本的債券型基金可能將獲得最高回報。尤其是在回報率不高的時期，成本發(fā)揮更顯著的作用。

所以，我們就應(yīng)當(dāng)從最低成本區(qū)間里去挑選債券型基金，才可能實現(xiàn)更大的回報率，并最大程度上回避那些最高成本區(qū)間的基金。

這個原理對國內(nèi)債券型基金也完全使用。因為國內(nèi)債券型基金大致上也是這么分類。銀河證券基金研究中心將債券型基金分為：長期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金、中短期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金，普通債券型基金（一級）、普通債券型基金（二級），另外還有可轉(zhuǎn)換債券型基金、指數(shù)型債券基金、債券分級子基金的優(yōu)先份額與進(jìn)取份額。長期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金、中短期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金就對應(yīng)了約翰?博格劃分的前三組類別。

國內(nèi)長期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金、中短期標(biāo)準(zhǔn)債券型基金之間的業(yè)績與成本的確非常相關(guān)。比如長期債券中，業(yè)績最好的招商安泰債券，其托管費率上限為0.80%，贖回費上限為0.05%，而業(yè)績最差的融通債券型基金，托管費上限是1.20%，贖回費上限是0.30%，兩家的管理費率都是0.60%，招商安泰的托管費率是0.20%，融通債券的是0.18%。可以發(fā)現(xiàn)，融通債券的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于招商安泰。

我們發(fā)現(xiàn)，因為投資范圍比較單純，純債基金（表3）的成本往往更具備優(yōu)勢，以易方達(dá)純債為例，其手續(xù)費為―A類認(rèn)購費率上限為0.6%，申購費率上限為0.80%，贖回費率上限是0.75%，但達(dá)到3年以上可以免贖回費。管理費是0.60%，托管費為0.2%，C類基金銷售服務(wù)費是0.4%。為什么很多債券型基金有A類、B類與C類之分？這其實分別對應(yīng)前端收費，后端收費，還有銷售服務(wù)費這三種方式。易方達(dá)純債基金的A類在申購和贖回時要收費，但沒有銷售服務(wù)費；C類沒有申購和贖回費，但要繳納0.4%的銷售服務(wù)費。

管理能力在高風(fēng)險水平下也很重要

這么看起來，選擇債券型基金還真是很容易的事，只要選擇成本最低的就是。不過，在約翰?博格歸類的第四組債券型基金結(jié)論中展現(xiàn)了另一個重要的參考因素―管理能力。

在中期普通債券這一組，博格的統(tǒng)計結(jié)論是―低成本基金的回報率稍高于高成本基金的回報率，但在高成本基金中，他們所持有的投資組合在各方面的風(fēng)險都明顯要高一些。這主要是因為，基金經(jīng)理在更高的成本水平上，為了提供更有競爭力的回報，他們別無選擇，只能承擔(dān)更高的風(fēng)險。

而中期普通債券這一組的投資標(biāo)的風(fēng)險性比前三組債券型基金更高，而這一組基金又是債券型基金的主流―約占到債券型基金總數(shù)的90%以上。

所以，在同等成本環(huán)境下，我們不得不衡量債券型基金所需要承擔(dān)的風(fēng)險。一般來說，對風(fēng)險的衡量都是以下三個要素構(gòu)成的―

久期，在衡量基金對利率風(fēng)險的敏感度時，比平均到期期限更好。

波動率，用于衡量一只債券型基金相對于普通的或免稅的債券型基金，在月回報率方面的變動程度。

投資組合品質(zhì)，以標(biāo)準(zhǔn)普爾的評級作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到投資級別的債券評級范圍是從AAA（最高）到BBB（最低）。

博格的結(jié)論是―盡管久期風(fēng)險和波動率風(fēng)險都會造成回報率的變化，但管理能力也是影響回報率的一個重要因素，在債券型基金中，確實有一些優(yōu)秀的職業(yè)基金經(jīng)理，他們精明、富有經(jīng)驗且精于固定收益市場的運作方式。

我們可以看到，在第四組分類中，基金經(jīng)理往往需要把握好不同資產(chǎn)（如債券、轉(zhuǎn)債、新股、股票）的相關(guān)性，要求基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的大類資產(chǎn)配置能力。其中，二級債基還需要有精選個股的投資能力。

那這個管理能力怎么衡量呢？我們說過他們的基本投資原理―投資時鐘配置。所以我們知道，債券型基金經(jīng)理雖然各自有不同的方法，除了專注于固定收益類投資，對債券的期限結(jié)構(gòu)、久期配置、信用利差等具有深入的研究外，業(yè)績高下還取決于他們?nèi)绾螌嶋H市場和經(jīng)濟(jì)運行相結(jié)合并靈活操作。對管理能力的衡量可以通過以下兩個方面―

歷史業(yè)績可以參考?？剂克麄兡芰Φ牟町?，有一個線索可以參考―那些過往業(yè)績一直保持優(yōu)勢的債券型基金繼續(xù)保持著長期優(yōu)勢，因為對一個基金經(jīng)理來說，對市場靈活應(yīng)變與組合的能力，基本是穩(wěn)定的。我們看到，像廣發(fā)增強(qiáng)債券、易方達(dá)增強(qiáng)回報債券、中信穩(wěn)定雙利債券、建信穩(wěn)定增利債券等五星級基金，鵬華豐收債券等，常年保持著競爭優(yōu)勢。

不要忽視投資團(tuán)隊。好的團(tuán)隊合作對整體固定收益產(chǎn)品有相當(dāng)大的推進(jìn)作用。比如富國基金旗下的固定收益團(tuán)隊，與大部分基金公司不同的是，他們有自己的信用債研究團(tuán)隊，因為信用債的收益主要來自無風(fēng)險利率與信用利差。他們親自去公司調(diào)研信用債，而不只是去買券商研究報告，會更容易掌握這兩者的水平。當(dāng)前，富國旗下共有5只債券型基金，分別是富國可轉(zhuǎn)債、富國優(yōu)增、富國天利、富國天豐和富國產(chǎn)業(yè)債。其中富國優(yōu)增成立以來凈值增長率為5.43%，略低于比較基準(zhǔn)的6.19%，其余4只債券型基金表現(xiàn)均好于各自比較基準(zhǔn)。值得注意的是，富國天利和富國天豐凈值增長率分別約為基準(zhǔn)的4倍和3倍。

二者結(jié)合傻瓜法―投資債券指數(shù)基金

總的來說，投資一只管理優(yōu)秀且低成本的債券型基金以獲得優(yōu)秀的回報率是可能的，但也具備挑戰(zhàn)。但思路是明確的―第一步，我們應(yīng)當(dāng)主要從最低成本區(qū)間里去挑選債券型基金，這能實現(xiàn)更大的回報率，并最大可能地回避那些位于高成本區(qū)間的基金；第二步，在成本差不多的情況下，我們?nèi)ミx擇那些管理能力強(qiáng)的基金。

當(dāng)然，我們也有一個最簡便的方法―直接投資債券指數(shù)基金。債券指數(shù)基金與相對債券指數(shù)的回報率，幾乎可以完全由其所承擔(dān)的成本以及其基金經(jīng)理的市場匹配能力兩個因素解釋。所以，投資債券指數(shù)基金是個相當(dāng)完美的選擇，因為作為被動型基金，管理成本肯定最低，同時，它又能分享債券指數(shù)的平均收益。但這種債券型基金的數(shù)目很少―考慮到它們的收益幾乎完全流向了基金份額持有者而不是基金經(jīng)理，基金公司缺乏設(shè)立它們的激勵體系，國內(nèi)目前只有南方中證50債券指數(shù)與華夏亞債中國債券指數(shù)。

篇2

1、低風(fēng)險和低收益：

債券型基金的投資對象，債券收益穩(wěn)定，風(fēng)險也較小，所以，債券型基金風(fēng)險較小，但是同時由于債券是固定收益產(chǎn)品，因此相對于股票基金，債券基金風(fēng)險低但回報率也不高。

2、.費用較低：

債券投資管理不如股票投資管理復(fù)雜，因此債券基金的管理費也相對較低。

3、收益穩(wěn)定：

投資于債券定期都有利息回報，到期還承諾還本付息，因此債券基金的收益較為穩(wěn)定。

4、注重當(dāng)期收益：

篇3

關(guān)鍵詞:債券型基金;業(yè)績;資金凈流入

中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-9031(2010)05-0031-03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2010.05.08

一、引言

與封閉式基金不同,開放式基金具有開放的份額機(jī)制。此機(jī)制允許投資者根據(jù)基金業(yè)績的表現(xiàn)自由申購和贖回基金,在一定程度上把基金投資者和基金管理者的利益緊密地聯(lián)系一起,解決了封閉式基金中存在的委托人人問題。如果某一基金業(yè)績好,投資者會踴躍申購該基金,從而帶來基金規(guī)模的擴(kuò)大和基金管理者管理收入的增加。反之,如果某一基金業(yè)績變差,投資者也會相應(yīng)地自由贖回該基金,導(dǎo)致基金規(guī)模的縮減以及基金管理者管理收入的減少。

國外對基金資金凈流入與基金業(yè)績關(guān)系的研究一致表明,基金的歷史業(yè)績與資金的凈流入呈正相關(guān),即基金前期良好的業(yè)績能吸引本期資金的凈流入,從而為基金公司帶來利益。Spitz(1970)在研究了美國1960-1967年二十只共同基金的業(yè)績和資金凈流入關(guān)系后,得出基金業(yè)績與資金凈流入呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論。[1]Ippolito(1992)研究了1965-1984年143只美國共同基金的業(yè)績與資金流動的關(guān)系,按照風(fēng)險調(diào)整后的收益是否大于市場指數(shù)收益把基金分為贏家基金和輸家基金,發(fā)現(xiàn)投資者能夠理性地對基金的業(yè)績產(chǎn)生反應(yīng),申購贏家基金贖回輸家基金,并發(fā)現(xiàn)PFR的關(guān)系是不對稱的,業(yè)績好時資金流入的比例大于業(yè)績差資金時流出的比例。[2]Sirri和Tufano(1998)引入了搜尋成本的概念解釋PFR的不對稱性問題。與業(yè)績差的基金相比,明星基金更容易被媒體關(guān)注,被大眾了解。因此,對于同樣的業(yè)績增長幅度,投資者往往會把更多的錢投入明星基金,認(rèn)為此做法節(jié)約了搜尋基金的成本。[3]然而,國內(nèi)的研究卻得出截然相反的結(jié)論。劉志遠(yuǎn)和姚頤(2004)發(fā)現(xiàn)我國開放式基金存在贖回困惑,即基金業(yè)績的增長導(dǎo)致了基金贖回率的增加,而且基金的凈申購并不是出現(xiàn)在基金業(yè)績增長最高時,而是在基金業(yè)績增長最低時出現(xiàn)。[4]陸蓉、陳百助、徐龍炳和謝新厚(2007)研究中國14只股票型基金時發(fā)現(xiàn),中國開放式基金的業(yè)績及資金流動的關(guān)系呈負(fù)相關(guān)且為凹性,并提出收益的穩(wěn)定性、基金規(guī)模、市場利率和股票指數(shù)收益率也是影響基金贖回率的因素。[5]鄭宇涵、朱波和金鋼(2009)使用2004年10月至2008年12月期間債券型基金的數(shù)據(jù)研究,發(fā)現(xiàn)中國債券型基金與股票型基金相同,也存在“贖回困惑”,并把債券基金按投資風(fēng)格分類,分析了各種投資風(fēng)格下影響債券基金贖回行為的因素。[6]

本文在對2006年1月至2009年6月的債券型基金數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后,得出了與鄭宇涵等相反的結(jié)論,即我國債券型基金并不存在“贖回困惑”,基金凈贖回率與基金前期業(yè)績負(fù)相關(guān)(見圖1)。本文分析了影響我國債券型基金贖回率的因素,并針對與現(xiàn)有文獻(xiàn)研究結(jié)果不同的原因給出合理性的解釋。

二、數(shù)據(jù)和變量的選擇

1.數(shù)據(jù)的選擇。本文選擇2006年1月至2009年6月共14個季度的14只債券型基金進(jìn)行分析。債券型基金的分類采用晨星網(wǎng)的分類標(biāo)準(zhǔn),即不以基金名稱或招股說明書進(jìn)行分類,而是以基金實際持倉量作為分類標(biāo)準(zhǔn),此種分類方式有利于結(jié)論的穩(wěn)健性。14只基金為2006年1月前發(fā)行的所有普通債券型基金。本文所有數(shù)據(jù)來源于和訊基金網(wǎng)和WIND數(shù)據(jù)庫,計算過程用EXCEL和EVIEWS軟件完成。

2.被解釋變量。即凈申購率,使用資金凈流入而不用基金份額來表示凈申購率,是因為在基金分紅的情況下使用基金份額的計算方法會夸大基金的凈申購,使數(shù)據(jù)失真。凈申購率的計算公式為:Flowit=(NAVit-NAVi,t-1(1+Rit))/NAVi,t-1,其中, NAVit=Pit*;Pit為t期末第i只基金單位凈值;Qit為t期末第i只基金的基金份額;Rit表示t期內(nèi)第i只基金的收益率。

3.解釋變量。其中包括基金收益率Rit、基金的分紅divedendit、Sizeit、基金當(dāng)期收益率波動性Riskit、股票指數(shù)收益率Mit。

基金收益率Rit的計算公式為:Rit=(Pit+dividendit-Pi,t-1)/Pit。divedendit是第i只基金在t期內(nèi)的紅利;此處的Pit是指基金的單位凈值而非累計凈值,這是因為基金累計凈值指基金成立以來的所有累計凈收益,不適合在計算基金當(dāng)期收益率時使用。國外文獻(xiàn)結(jié)論一致是基金前期收益率的增加能夠帶來資金的凈流入,因此本文假設(shè)基金收益率與凈申購率正相關(guān)。

基金的分紅dividendit是指根據(jù)行為金融學(xué)里的“處置效應(yīng)”,人們傾向于賣出價格上漲的資產(chǎn),而持有價格下跌的資產(chǎn)。當(dāng)基金凈值很高時,投資者容易贖回持有的基金?；鸬姆旨t降低了基金的凈值,因此可預(yù)期基金分紅額與資金凈流入正相關(guān)。

關(guān)于基金規(guī)模Sizeit,Sirri和Tufano(1998)認(rèn)為基金的規(guī)模會提升基金的知名度,降低搜尋成本,從而吸引投資者投資該基金。陸蓉等(2007)發(fā)現(xiàn)基金的現(xiàn)金流入與基金前期規(guī)模負(fù)相關(guān)。因此,規(guī)模與資金流入的關(guān)系是不確定的。

關(guān)于基金當(dāng)期收益率波動性Riskit,收益率的標(biāo)準(zhǔn)差常用來度量資產(chǎn)的風(fēng)險程度。根據(jù)投資者效用函數(shù)理論,資產(chǎn)風(fēng)險的增加會降低投資者效用,從而拋售該資產(chǎn)。因此,可預(yù)期基金收益率波動性與資金凈流入負(fù)相關(guān)。用公式表示為:Riskit=σit。σit為第i只基金第t個季度日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,n為該季度基金交易日數(shù)。

關(guān)于股票指數(shù)收益率Mit,根據(jù)金融學(xué)理論,債券和股票的投資往往具有替代效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時,股票投資往往能獲得超額收益,資金傾向于從債券流入股票。在經(jīng)濟(jì)蕭條時,人們因為避險的需要而傾向于賣出股票買入債券。因此,本文預(yù)期債券基金資金流入與股票指數(shù)收益率負(fù)相關(guān)。為了避免共線性,模型中未加入債券價格指數(shù)。

三、計量模型的建立及結(jié)果分析

綜合以上分析,可建立面板數(shù)據(jù)模型為:flowit=c+β1

Ri,t-1+β2Dividendi,t-1+β3Sizei,t-1+β4Riski,t+β5Mit,采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)分析結(jié)果如表1所示。

由以上綜合分析可得出以下結(jié)論:

1.債券型基金前期收益與凈申購率正相關(guān)。陸蓉等(2007)得出結(jié)論,當(dāng)期收益與資金流入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“處置效應(yīng)”作用明顯,投資者贖回了業(yè)績好的基金。與此相反,債券型基金投資者進(jìn)行了相當(dāng)理性的選擇,買入了業(yè)績好的基金,這與國外主流文獻(xiàn)的實證結(jié)果一致。

2.股票市場收益率與資金凈申購率成反比。這與預(yù)期相同,股票市場行情好時,資金傾向于從債券市場流入股票市場,表現(xiàn)為債券基金資金凈流出;當(dāng)股票市場行情發(fā)生逆轉(zhuǎn),資金從股票市場流入債券市場,引起債券基金的資金凈流入。

3.前期基金規(guī)模與資金凈申購率成反比。一方面,基金規(guī)模的擴(kuò)大會引發(fā)投資者對于基金業(yè)績下降的預(yù)期,引起基金的凈贖回;另一方面,基金規(guī)模的擴(kuò)大帶來了品牌效應(yīng),向投資者傳遞了一種優(yōu)質(zhì)商品的信息,引起投資者申購基金。前一種效應(yīng)具有更大的作用,表現(xiàn)為前期基金規(guī)模的擴(kuò)大引起基金的凈贖回。

4.債券基金的分紅并不能帶來資金的凈申購。與股票型基金的實證結(jié)果不同,盡管前期分紅變量的系數(shù)為正,但不能通過顯著性檢驗。這是因為債券基金的收益率低,分紅額少,其不能像股票型基金一樣可以持續(xù)性的通過大比例分紅來吸引資金流入。市場數(shù)據(jù)也證實了這一點,至2008年以來,盡管債券型基金收益率飆升,但其分紅次數(shù)卻明顯下降。

5.收益率波動性與凈申購率負(fù)相關(guān),但其在5%的顯著性水平下不能通過檢驗。這是因為債券型基金的收益波動率十分小,投資者對債券基金收益的波動性并不十分敏感。

在金融市場中,投資者會更加關(guān)注真實收益率而不是名義收益率,下面用扣除了通貨膨脹因素的真實收益率替代上文中的Rit作回歸分析,在5%的顯著性水平下,除了β4變得更顯著外,回歸結(jié)果并沒有發(fā)生變化,因此回歸結(jié)果是穩(wěn)健的(見表2)。

四、關(guān)于與國內(nèi)其它研究結(jié)果不同的解釋

首先,本文與鄭宇涵等(2009)實證結(jié)果不同,原因之一是樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)和樣本時間段選擇不同。本文選2006年1月至2009年6月的數(shù)據(jù)以2007年10月為中點,基本涵蓋了我國股票市場的一個牛熊周期。一般來說,在股票市場牛市時,資金傾向于從債券債券市場流入股票市場。因此,一個對稱的樣本空間可以更好的解釋投資者的行為。

其次,本文與中國股票基金實證結(jié)果不同,主要有兩個原因。一是債券基金的投資者更為理性。在我國現(xiàn)階段的資本市場充斥著大量不具備投資知識的“散戶”,他們把股票基金當(dāng)作股票進(jìn)行買賣,導(dǎo)致股票基金的“處置效應(yīng)”十分明顯。債券型基金收益率低、收益波動性小等特點不能引起散戶的投資熱情,有利于把很多不理性的投資者排除。二是隨著我國資本市場的完善與發(fā)展,投資者整體更為理性。2007年股票市場的崩盤使投資者們從狂熱的投機(jī)熱情中冷靜了下來,重新思考資產(chǎn)配置與長期投資問題,極大地減弱了處置效應(yīng)的作用。

五、結(jié)論與建議

本文對2006年1月至2009年6月14只債券型基金分析發(fā)現(xiàn),中國債券基金業(yè)績的提高可帶來資金的凈流入,債券基金中并不存在“贖回困惑”,這說明債券型基金的投資者要比股票型基金投資者更為理性。本文還對影響債券基金資金凈流入的其他因素進(jìn)行深入的分析,發(fā)現(xiàn)投資者喜歡購買收益高、規(guī)模小的債券基金,而對分紅和收益率的波動性并不是特別關(guān)注。據(jù)此,筆者提出如下建議:一是基金公司應(yīng)該適度控制基金規(guī)模。短期內(nèi),迅速膨脹的基金規(guī)?？赡軒砉芾硎杖氲臅簳r性增加,但長期來看,基金規(guī)模的擴(kuò)大會產(chǎn)生巨大的贖回壓力,會對基金的管理帶來負(fù)面影響。二是可試圖使用分紅的方法吸引資金流入并沒有起作用。投資者對債券基金的小額分紅基本采取漠視的態(tài)度,他們更關(guān)注穩(wěn)定的長期收益。三是基金公司要集中精力努力提高收益?；鹗找媛适俏Y金流入的最主要的因素,另外降低基金收益的波動性也有助于資金的流入。四是政府應(yīng)該繼續(xù)加大投資者教育的力度。理性的投資者用理性的方式進(jìn)行交易,避免了無謂的市場波動,有利于市場的穩(wěn)定。非理性的投資者無謂的頻繁申購贖回基金,會導(dǎo)致基金經(jīng)理不能根據(jù)資產(chǎn)配置理論最優(yōu)配置資產(chǎn),影響基金收益率,理性的投資者對基金行業(yè)的發(fā)展是極其重要的。

參考文獻(xiàn):

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[4]劉志遠(yuǎn),姚頤.開放式基金的“贖回困惑”現(xiàn)象研究[J].證券市場導(dǎo)報,2005(2).

篇4

例1：甲股份有限公司于1999年1月31日銷售一批商品給乙公司，銷售價款為 1000萬元，增值稅率為17%。同時收到乙公司簽發(fā)并承兌的一張期限為6個月、票面稅率為4%、到期還本付息的商業(yè)承兌匯票。票據(jù)到期，乙公司因資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，無法到期兌付該票據(jù)本息，甲公司將票據(jù)按到期價值轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，不再計提利息。1999年12月，乙公司與甲公司商議進(jìn)行債務(wù)重組，協(xié)議如下：

（1）免除積欠利息

（2）將債務(wù)減至800萬元并將償還期限延至2000年12月31日，并從2001年1月1日起按3%的年利率收取利息。并且規(guī)定，乙公司如果2000年有盈利，則年利率就上升至4%；如果無盈利就維持3%的利率水平。

（3）債務(wù)重組協(xié)議規(guī)定，乙公司于每年年末支付利息。

按現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的會計處理：

甲公司重組債權(quán)的賬面價值=1000*（1+17%）*（1+4%*6/12）=1193.4

將來應(yīng)收金額=800*（1+3%）=824萬元

債務(wù)重組損失=1193.4-824=369.4萬元

債權(quán)人甲公司的會計分錄：

（1）債務(wù)重組日

借：應(yīng)收賬款—債務(wù)重組 824

營業(yè)外支出—債務(wù)重組損失369.4

貸：應(yīng)收賬款 1193.4

（2）如果2000年乙公司有盈利，甲公司按4%收取利息

借：銀行存款 832

貸：應(yīng)收賬款 824

營業(yè)外收入—利息收入 8

（3）如果2000年乙公司無盈利，甲公司按3%收取利息

借：銀行存款 824

貸：應(yīng)收賬款 824

對此，筆者有幾點異議：

（1）《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定，如果修改后的債務(wù)條款涉及或有收益的，債權(quán)人不應(yīng)將或有收益包括在將來應(yīng)收金額中。這顯然符合會計準(zhǔn)則中的謹(jǐn)慎性原則；但《企業(yè)會計準(zhǔn)則》同時還規(guī)定，債務(wù)重組中，無論債務(wù)人還是債權(quán)人，均不確認(rèn)債務(wù)重組收益——這是會計準(zhǔn)則對企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組會計處理所明確的首要原則，這就與后面提到的，或有收益收到時作為當(dāng)期收益處理前后相矛盾。

（2）如果2000年乙公司有盈利時將8萬元的或有收益計入營業(yè)外收入與《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定“債務(wù)重組中，無論債務(wù)人還是債權(quán)人，均不確認(rèn)債務(wù)重組收益”相悖。

筆者認(rèn)為，在甲公司在1999年12月進(jìn)行債務(wù)重組時已將債務(wù)重組損失計入營業(yè)外支出，則如果2000年乙公司有盈利時，甲公司應(yīng)將取得的或有收益沖減當(dāng)期的營業(yè)外支出：

借：銀行存款 832

貸：應(yīng)收賬款 824

營業(yè)外支出—債務(wù)重組損失 8

如果金額較大嚴(yán)重影響當(dāng)期收益時也可進(jìn)行追溯調(diào)整，將取得的或有收益計入以前年度損益調(diào)整—調(diào)整債務(wù)重組：

借：銀行存款 832

貸：應(yīng)收賬款 824

以前年度損益調(diào)整—調(diào)整債務(wù)重組 8

例2：2005年1月29日甲公司銷售一批庫存商品給乙公司，開出的增值稅發(fā)票上注明的銷售價款為1000萬元，增值稅銷項稅額為170萬元，款項尚未收到。2005年6月5日乙公司的財務(wù)狀況發(fā)生困難，無法按合同規(guī)定償還債務(wù)，經(jīng)雙方協(xié)議，甲公司同意乙公司在8月9日支付1145萬元，余額不再償還。甲公司對應(yīng)收賬款已經(jīng)計提了58.5萬元的壞帳準(zhǔn)備。

甲公司2003年3月2日對這一事項會計處理過程如下:

應(yīng)收債權(quán)的賬面價值=(1000+170)-58.5=1111.5萬元

債務(wù)重組損失=1111.5-1145=-33.5萬元

甲公司按現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的會計處理：

借：應(yīng)收賬款—債務(wù)重組 1145

壞帳準(zhǔn)備 58.5

貸：應(yīng)收賬款 1170

營業(yè)外收入 33.5

對此，筆者有幾點異議：

（1）不符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定的原則：債務(wù)重組中，無論債務(wù)人還是債權(quán)人，均不確認(rèn)債務(wù)重組收益。

（2）壞帳準(zhǔn)備58.5萬元是甲公司在上年末根據(jù)應(yīng)收賬款余額所計提的，已計入了甲公司上年的管理費用，沖減了上年的利潤總額。如果按此處理方法，甲公司用上年減少的利潤來增加今年的會計收益，從而對企業(yè)利潤總額及凈利潤產(chǎn)生一定的影響。同時又不符合企業(yè)會計準(zhǔn)則中的配比性原則即：企業(yè)在會計核算時，收入費用應(yīng)當(dāng)配比，同一會計期間內(nèi)的各項收入和與其相關(guān)的各項成本費用，應(yīng)當(dāng)在該會計期間內(nèi)確認(rèn)。

（3）此種做法有利于上市公司的利潤操縱。假設(shè)甲公司2004年發(fā)生巨額虧損，甲公司為避免2006年被ST就極有可能在2005年提足壞賬準(zhǔn)備一虧到底，再采取此債務(wù)重組的方法使2006取得收益。

因此，筆者認(rèn)為甲公司應(yīng)將取得的債務(wù)重組損失-33.5萬元沖減當(dāng)期的管理費用：

借：應(yīng)收賬款—債務(wù)重組 1145

壞帳準(zhǔn)備 58.5

貸：應(yīng)收賬款 1170

管理費用 33.5

如果金額較大嚴(yán)重影響當(dāng)期收益時也可進(jìn)行追溯調(diào)整，計入以前年度損益調(diào)整：

借：應(yīng)收賬款—債務(wù)重組 1145

壞帳準(zhǔn)備 58.5

篇5

摘要：債券投資業(yè)務(wù)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和市場波動息息相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)市場下行、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展、存款利率上浮擴(kuò)大等一系列經(jīng)營環(huán)境的變化，使銀行債券投資業(yè)務(wù)受到越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，面臨著許多潛在風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等。本文針對我國中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險提出相應(yīng)風(fēng)險控制對策建議，以提高債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國銀行機(jī)構(gòu)更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小銀行；債券投資；風(fēng)險控制

一、引言

近幾年，債券投資與交易作為銀行機(jī)構(gòu)重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，有著較高安全性、流動性與盈利性，受到市場的青睞，取得了長足的發(fā)展，債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券市場逐漸呈現(xiàn)出“牛市”格局，中債指數(shù)、中債新綜合指數(shù)持續(xù)攀升。據(jù)最新中央國債登記結(jié)算公司年報披露，2014年，全年債券市場共發(fā)行各類債券11.87萬億元，較2013年增加3.17萬億元，同比增長36.47%。同時，債券市場總托管量達(dá)到35.64萬億元，比2013年末增加6.16萬億元，同比增幅為20.9%。但與此同時，債券投資業(yè)務(wù)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和市場波動息息相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行、房地產(chǎn)市場下行、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展、存款利率上浮擴(kuò)大等一系列來自經(jīng)營環(huán)境的挑戰(zhàn)加大，中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)更是面臨著許多潛在風(fēng)險。本文針對我國中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險提出相應(yīng)風(fēng)險控制策略，以提高債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國中小銀行機(jī)構(gòu)更好地持續(xù)發(fā)展。

二、我國中小銀行金融機(jī)構(gòu)債券投資風(fēng)險分析

1、利率風(fēng)險。利率風(fēng)險主要是債券市場上利率波動引發(fā)的價格風(fēng)險。目前國債和金融債已成為債券市場交易主體，截至2014年末，這兩類債券余額占比超過60%。而這些債券90%以上是中長期固定利率債券。在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不明，存款利率上浮擴(kuò)大等“新常態(tài)”下，利率可能出現(xiàn)更加頻繁和幅度更大的波動。銀行選擇的債券投資交易時機(jī)或者價格，沒有預(yù)期到利率的走勢，則可能遭受利率上升或下降帶來的債券資產(chǎn)大幅縮水的損失。

2、流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險主要是流動性約束所帶來的收益風(fēng)險。相對于國有大型銀行機(jī)構(gòu)，我國中小銀行機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模小，風(fēng)險管理手段落后，對債券市場的依賴程度更高。當(dāng)銀行間資金市場出現(xiàn)異常波動，中小銀行機(jī)構(gòu)面臨流動性不足或要應(yīng)對法定存款準(zhǔn)備金的存繳時，往往會變現(xiàn)作為流動性二級儲備的債券資產(chǎn)，此時與利率波動息息相關(guān)的債券市場往往同步失去流動性，導(dǎo)致銀行無法以合理的價格變現(xiàn)債券資產(chǎn)讓資金回流，從而收益損失。

3、操作風(fēng)險。操作風(fēng)險主要是債券投資過程中由于控制、系統(tǒng)及運營過程的錯誤或疏忽而引發(fā)的風(fēng)險。目前我國大多數(shù)中小銀行機(jī)構(gòu)的債券投資制度不完善，相應(yīng)的業(yè)務(wù)也沒有制定科學(xué)合理的細(xì)則和業(yè)務(wù)流程，且操作人員的專業(yè)水平也有限。同時，處置危機(jī)的手段也欠缺，沒有應(yīng)對重大市場風(fēng)險的應(yīng)急備案，在具體的風(fēng)險識別、計量和監(jiān)控方面管理粗放。債券的投資決策也缺乏以債券種類、價格、期限以及市場利率等基礎(chǔ)因素為綜合評定的決策、止損和損失補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)操作不規(guī)范并加大風(fēng)險。

三、中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制

1、利用利率互換工具來防范利率風(fēng)險。利率互換就是交易雙方將同種貨幣按約定的本金和利率形式定期交換，現(xiàn)比較常見的利率互換工具是固定利率和浮動利率的互換。中小銀行機(jī)構(gòu)將浮動利率資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)或債務(wù)就可以使市場利率風(fēng)險得到避免。利率互換能夠有效的規(guī)避基差風(fēng)險和利率交換風(fēng)險，且不涉及本金的交換，是中小銀行機(jī)構(gòu)防范常年利率風(fēng)險的重要工具。

2、利用債券組合期限管理防范流動性風(fēng)險。銀行資產(chǎn)負(fù)債管理要遵循資產(chǎn)總量平衡和結(jié)構(gòu)對應(yīng)原則。中小銀行機(jī)構(gòu)在進(jìn)行債券投資時，應(yīng)著重考慮市場流動性風(fēng)險、自身風(fēng)險承受力和自身負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面內(nèi)容，進(jìn)而確定債券組合期限，以應(yīng)對市場變化帶來的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

3、利用科學(xué)合理的債券投資管理方式防范操作風(fēng)險。隨著我國債券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司信用類債券份額不斷提高，債券品種不斷增多，債券投資管理顯得十分重要。中小銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)建立動態(tài)信息傳遞機(jī)制來時刻防范債券主體風(fēng)險。同時對債券的篩選、評估和投資制定科學(xué)合理的細(xì)則和業(yè)務(wù)流程，對具體的風(fēng)險識別、計量和監(jiān)控進(jìn)行精細(xì)化管理，切實改善內(nèi)控管理水平。加強(qiáng)針對人力資本的培訓(xùn)與管理，減輕操作風(fēng)險。

四、結(jié)束語

銀行債券投資與交易業(yè)務(wù)為中小銀行機(jī)構(gòu)及時調(diào)節(jié)流動性、應(yīng)對利率風(fēng)險、降低超額儲備水平和開辟新的盈利渠道提供了空間，改善了銀行存貸比結(jié)構(gòu)，提高了資產(chǎn)質(zhì)量；同時，日益豐富的債券品種和交易工具為中小銀行機(jī)構(gòu)增加投資渠道、提高盈利能力提供了便利。但是，我國中小銀行機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段債券投資管理制度落后于債券業(yè)務(wù)的發(fā)展，還存在著諸多的風(fēng)險，銀行需要制定有效的銀行債券投資管理策略以應(yīng)對利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等，從而使商業(yè)銀行債券投資與交易更加安全可靠，實現(xiàn)銀行收益的最大化。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院；湖南宜章農(nóng)商行）

參考文獻(xiàn)：

[1]于瑞濤.淺議我國商業(yè)銀行債券投資的管理[M].時代金融，2014.

篇6

關(guān)鍵詞:境內(nèi)金融機(jī)構(gòu);人民幣債券;管理

Abstract:The issuance of RMB bonds in China by foreign Financial Institutions is favorable to solve domestic excessive liquidity problems,relieve the pressure of RMB appreciation,increase the RMB outflow channels,and to promote the RMB internationalization process,etc. But there are some problems remain to be resolved,such as the purposes of raise funds and the market access. In this article,the author puts forward some measures and suggestions to the above problems.

Key Words:foreign financial institutions,RMB bonds,management

中圖分類號:F822文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2010)07-0031-03

2005年10月,我國批準(zhǔn)國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行人民幣債券11.3億元和10億元,這是中國首次引入境外機(jī)構(gòu)發(fā)行主體。自此以后,我國沒再批準(zhǔn)新的境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。2008年12月8日,《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》提出,研究境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券;《中華人民共和國外匯管理條例》也提出,境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)從事有價證券或衍生產(chǎn)品發(fā)行應(yīng)按照國務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。允許境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券不但可以緩解國內(nèi)流動性過剩與人民幣升值壓力,更可以進(jìn)一步拓寬人民幣流出渠道、推動人民幣國際化。推進(jìn)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券,正當(dāng)其時。

一、推動境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的可行性

(一)國內(nèi)流動性充足,人民幣流動性過剩壓力亟待緩解

目前,我國進(jìn)出口順差依然較大,為防止人民幣過快升值,央行不斷買入外匯并在市場上投放大量人民幣。為防止通貨膨脹,人民銀行又被迫發(fā)行央票。若準(zhǔn)許境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券,不但可以緩解央行對沖外匯占款過快增長的壓力(募集人民幣資金直接用于境內(nèi)或匯出境外),又可以增加機(jī)構(gòu)、個人人民幣的投資渠道,防止國內(nèi)資產(chǎn)價格過快上漲,進(jìn)一步促進(jìn)人民幣資本項目可兌換。

(二)人民幣國際化正在推進(jìn)

目前,我國正在積極推動對外貿(mào)易實行人民幣結(jié)算,人民幣已經(jīng)開始走出國門。而且,受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好及人民幣升值預(yù)期的影響,我國周邊的國家與地區(qū)普遍對人民幣持歡迎態(tài)度,甚至有部分國家希望將人民幣納入國家外匯儲備,更有個別非居民個人非法攜帶超額人民幣現(xiàn)鈔出境。若允許境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)募集人民幣資金后直接匯出,將大大增加境外企業(yè)、個人的人民幣來源,擴(kuò)大人民幣國外流通范圍,提高人民幣的國際影響力。

(三)國際開發(fā)機(jī)構(gòu)成功發(fā)行人民幣債券為境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行積累了經(jīng)驗

國際開發(fā)機(jī)構(gòu)國內(nèi)發(fā)行人民幣債券改善了我國的資本市場結(jié)構(gòu),豐富了我國的債券種類,促進(jìn)了國內(nèi)債券市場的國際化,提高了資金的使用效率。經(jīng)過前期的實驗,無論是人民幣債券的發(fā)行機(jī)制,還是資金、賬戶的監(jiān)控管理都已基本成型,也為境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券提供了成功的經(jīng)驗借鑒。若境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券募集資金境內(nèi)使用,完全可以參照《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》來辦理。

(四)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券需經(jīng)過審批、數(shù)據(jù)納入統(tǒng)計,風(fēng)險可控

按照《中華人民共和國人民銀行法》和《中華人民共和國證券法》等法律、法規(guī)的規(guī)定,境外金融機(jī)構(gòu)若在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券,其募集資金規(guī)模、使用用途、賬戶的開立、資金結(jié)售匯均需經(jīng)過有關(guān)部門的審批,資金的募集、使用、匯劃都納入有關(guān)統(tǒng)計,風(fēng)險在一定程度上可受到控制。

二、需要進(jìn)一步明確的問題

(一)募集資金的用途問題

前期,在我國外匯資金短缺、國際金融機(jī)構(gòu)的資金融通效率更高的背景下,要求國際開發(fā)機(jī)構(gòu)募集的資金只能用于中國境內(nèi)項目或境內(nèi)企業(yè)貸款,不得將募集資金換匯轉(zhuǎn)移至境外。但隨著國內(nèi)外向型經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、出口順差的增多,外匯儲備過快增長問題開始凸顯。另外,隨著外資銀行的介入與國內(nèi)銀行業(yè)的股份制改革,國內(nèi)銀行的競爭力也已大大提高,境內(nèi)資金融通效率明顯提升。此前要求境外金融機(jī)構(gòu)募集人民幣資金必須用于境內(nèi)項目或境內(nèi)企業(yè)貸款、不得購匯匯出境外的規(guī)定已經(jīng)明顯不合時宜。

(二)境外金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制與投資者問題

前期,僅允許進(jìn)行開發(fā)性貸款和投資的國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券,在銀行間市場的投資者也限于機(jī)構(gòu)投資者。境外金融機(jī)構(gòu)眾多、類型復(fù)雜,對于允許哪些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)人民幣債券市場應(yīng)仔細(xì)斟酌。如果其自身風(fēng)險較高,允許其發(fā)行人民幣債券,就可能使得國內(nèi)投資者面臨血本無歸的尷尬境地。另外,有些境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)有分支機(jī)構(gòu),國內(nèi)投資者對其了解較多,其發(fā)行人民幣債券的成功度也較高。就投資者而言,雖然投資者自身應(yīng)有一定風(fēng)險識別能力,但如果投資出現(xiàn)虧損,也必定影響該項政策的有序推進(jìn)。

(三)如何與推動人民幣國際化相適應(yīng)

推動境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券是人民幣國際化的一部分。目前,人民幣國際化正在加緊推進(jìn),若僅允許募集資金用于境內(nèi)項目或要求其購匯匯出,其對人民幣國際化的影響將會受到制約。人民幣國際化就是讓人民幣走出去,使人民幣的持有主體、境外用途更加多元化。

(四)募集資金的管理與統(tǒng)計監(jiān)控問題

此前,我國要求國際開發(fā)機(jī)構(gòu)募集資金不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。國際開發(fā)機(jī)構(gòu)僅需要開立非居民人民幣專用賬戶,該賬戶的開立、注銷需經(jīng)過國家外匯管理局批準(zhǔn);若發(fā)行人無法按期償還人民幣債券本息,可從境外調(diào)入外匯,并按規(guī)定開立外匯專用賬戶。發(fā)行人償付原境外資金購匯匯出的或匯出投資收益的,須到外匯局辦理購匯匯出核準(zhǔn)手續(xù);發(fā)行人從境外調(diào)入外匯資金結(jié)匯須經(jīng)外匯局批準(zhǔn)。下一步,境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)募集人民幣資金的,將允許其匯出境外,但面臨著募集資金境內(nèi)開立非居民人民幣賬戶與外匯賬戶,境外開立人民幣賬戶與外匯賬戶的問題。若募集資金規(guī)模過大,資金的集中匯劃可能影響到外匯市場的穩(wěn)定。但是對募集資金的境內(nèi)外賬戶管理,需要出臺相關(guān)政策加以規(guī)范。

三、有關(guān)政策建議

(一)區(qū)別募集資金用途進(jìn)行管理

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢下,應(yīng)允許境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券募集的資金既可投資境內(nèi),又可投資境外;募集資金既可以轉(zhuǎn)換成外匯,也可以保留為人民幣;募集資金用途應(yīng)多元化,不限于境內(nèi)項目或企業(yè)貸款。應(yīng)征求相關(guān)機(jī)構(gòu)部門的意見,明確規(guī)定募集資金的用途,限制募集資金投資于高風(fēng)險項目。由于人民幣來源渠道有限,隨著人民幣貸款規(guī)模的擴(kuò)張,外資銀行開始出現(xiàn)人民幣資本金短缺問題,可以允許外資銀行母公司境內(nèi)發(fā)行人民幣債券為境內(nèi)外資銀行補(bǔ)充人民幣資本金。對于募集資金購匯匯出的,應(yīng)允許境外金融機(jī)構(gòu)用于企業(yè)貸款、資金拆借等用途。

(二)境外金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入與投資者

首先,區(qū)分境外金融機(jī)構(gòu)的種類。商業(yè)銀行、政策性銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司等具有固定收入,風(fēng)險容易監(jiān)控,因此可以先允許其境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。其次,區(qū)分境內(nèi)有無分支機(jī)構(gòu)。若境內(nèi)有分支機(jī)構(gòu),其境外母公司經(jīng)營管理狀況比較容易為國內(nèi)投資者所了解,資金的償還可以由境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)為境外母公司承擔(dān)連帶責(zé)任,風(fēng)險容易識別,可以先允許其發(fā)行人民幣債券。之前,境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券在銀行間債券市場上進(jìn)行交易,投資者限于銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了防止個人投資者的風(fēng)險識別能力不夠,在早期也可以要求在銀行間債券市場上發(fā)行。此外,應(yīng)要求境外金融機(jī)構(gòu)提交經(jīng)過國內(nèi)注冊會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告,發(fā)行人民幣債券還需要獲得國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)提供的3A以上評級。國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)應(yīng)定期跟蹤境外金融機(jī)構(gòu)的信用狀況,及時調(diào)整有關(guān)信用評級。隨著各方面機(jī)制的完善,可以逐步允許境外金融機(jī)構(gòu)參照我國國債的發(fā)行方式通過銀行間債券市場、證券交易所和商業(yè)銀行等多種渠道發(fā)行人民幣債券,并將投資者擴(kuò)大到非金融企業(yè)和居民個人。

(三)推進(jìn)人民幣國際化

為了支持人民幣國際化,應(yīng)允許參加人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的境外人民幣業(yè)務(wù)清算行優(yōu)先發(fā)行人民幣債券;允許人民幣募集資金在境外清算行之間進(jìn)行拆借,增加清算行的人民幣來源;鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)募集資金向其境內(nèi)的中國貨物進(jìn)口商發(fā)放進(jìn)口項目貸款、提供貿(mào)易融資,鼓勵境外金融機(jī)構(gòu)以募集資金向其境內(nèi)的中國服務(wù)貿(mào)易采購商發(fā)放貸款,貿(mào)易融資或貸款的發(fā)放以客戶與中國簽訂的合同為限;對于已經(jīng)與中國簽訂人民幣貿(mào)易結(jié)算協(xié)議的國家,允許其金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券;對于有意面向中國投資的境外企業(yè),應(yīng)允許境外金融機(jī)構(gòu)募集資金向其發(fā)放人民幣投資貸款。

(四)募集資金的管理與統(tǒng)計監(jiān)控

規(guī)定對境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)募集資金實行專戶管理,境內(nèi)開立人民幣賬戶與外匯專用賬戶需要經(jīng)過外匯局的審批。發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行人民幣債券前一個月內(nèi),開立非居民人民幣專用賬戶與外匯專用賬戶,賬戶的開立、注銷及有關(guān)資金的結(jié)售匯應(yīng)經(jīng)外匯局批準(zhǔn)。人民幣專用賬戶用于存放募集資金,用于向境內(nèi)項目發(fā)放貸款,用于存放準(zhǔn)備歸還投資者本息的資金。募集人民幣可以購匯存入外匯專用賬戶,按照約定時間匯出境外。另外,對于非居民外匯專用賬戶可以存入境外調(diào)入外匯資金。匯出境外的募集資金,扣除相應(yīng)的發(fā)行費用,購匯匯出。每年3月份,境外金融機(jī)構(gòu)要向外匯局報備當(dāng)年的還款計劃,并在實際資金匯劃后5個工作日向外匯局報備。季末,境外金融機(jī)構(gòu)或其境內(nèi)銀行托管人應(yīng)上報季度人民幣境外資金使用情況表,分別資金用途列明資金的使用方向以及資金余額情況;上報季度結(jié)售匯情況表。但對于資金量較大、可能影響外匯市場穩(wěn)定的購匯或結(jié)匯,外匯局可以要求其分批進(jìn)行。若境外金融機(jī)構(gòu)調(diào)整還款計劃,需要提前向外匯局申請。境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的規(guī)模應(yīng)經(jīng)過有關(guān)部門的審批。境外金融機(jī)構(gòu)募集資金的匯劃、結(jié)售匯,應(yīng)按規(guī)定辦理國際收支統(tǒng)計申報與結(jié)售匯統(tǒng)計。境外金融機(jī)構(gòu)募集資金的,有關(guān)數(shù)據(jù)也應(yīng)納入我國的國際投資頭寸表。

參考文獻(xiàn):

[1]姜波克.國際金融學(xué)[M].北京:高等教育出版社.

篇7

關(guān)鍵詞：國際金融機(jī)構(gòu)；人民幣；債券；融資；戰(zhàn)略

一、 前言

近年來，中國先后主導(dǎo)和發(fā)起成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和金磚國家新開發(fā)銀行（以下簡稱“亞投行”和“新開發(fā)銀行”）等新興國際金融機(jī)構(gòu)，這既對推動國際經(jīng)濟(jì)金融治理改革具有重要意義，也將有力促進(jìn)新興市場和發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如何利用好近年來蓬勃發(fā)展的人民幣債券市場，支持上述由中國主導(dǎo)和發(fā)起的國際金融機(jī)構(gòu)融資戰(zhàn)略，將成為重要的課題。本文對中國境內(nèi)和離岸人民幣債券發(fā)行市場、籌資成本、信用評級、投資者群體、監(jiān)管政策等進(jìn)行比較分析，提出了首先在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的策略建議。

二、 在境內(nèi)和離岸發(fā)行人民幣債券的比較分析

1. 從市場深度來看，在岸人民幣債券市場規(guī)模要遠(yuǎn)大于中國境內(nèi)市場，有利于新興國際金融機(jī)構(gòu)獲得可持續(xù)融資。

（1）在岸債券市場情況。債券種類及發(fā)行市場規(guī)模。從債券種類來講，銀行由于總部在中國對應(yīng)可考慮發(fā)金融債券。其中，金融債一般指由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，由人民銀行主管，其類型包括政策銀行債、商業(yè)銀行債、保險公司債等，在銀行間市場發(fā)行。2015年金融債合計發(fā)行4.3萬億元。同時，還有一種特殊的債叫“熊貓債”，指境外機(jī)構(gòu)（包括金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)）在中國發(fā)行以人民幣計價的債券，由人民銀行和財政部等部門管理，在銀行間市場發(fā)行。近年來，世行國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機(jī)構(gòu)和匯豐、渣打等境外機(jī)構(gòu)都在中國成功發(fā)行了“熊貓債”。但考慮到兩大銀行雖是國際機(jī)構(gòu)但其總部在中國，其發(fā)債審批政策屬于金融債還是熊貓債，需要由相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行研究后確定。

從發(fā)行市場來講，中國境內(nèi)債券市場主要包括銀行間債券市場和交易所市場。2015年，境內(nèi)債券市場共發(fā)行人民幣債券23.2萬億元，同比增長90.1%。其中，銀行間債券市場14.76萬億元，交易所市場4.8萬億元。從市場規(guī)?？梢?，銀行間債券市場在中國境內(nèi)債券市場中占絕對份額，金融機(jī)構(gòu)一般在此市場發(fā)行融資債券。

（2）離岸人民幣債券市場情況。離岸人民幣債券市場中，香港是最主要的發(fā)行市場，占離岸人民幣債券總發(fā)行規(guī)模的90%以上。2009年香港“點心債”發(fā)行量為160億元，2014年“點心債”發(fā)行量達(dá)到頂峰2 052.98億元后，隨著新一輪人民幣匯改和美聯(lián)儲加息，“點心債”市場發(fā)行量在2015年加速下滑至1 071.33億元，比上年減少一半。2016年發(fā)行量繼續(xù)處于萎縮情況。

從上述比較來看，無論是市場深度還是可選擇的發(fā)行種類，加上宏觀態(tài)勢影響，中國境內(nèi)債券市場尤其是銀行間債券市場可以更好地滿足新開發(fā)銀行和亞投行等新興國際金融機(jī)構(gòu)在此開展可持續(xù)地人民幣債券融資。

2. 從發(fā)行利率方面來看，預(yù)計新興國際金融機(jī)構(gòu)在岸人民幣債券市場融資價格將顯著低于離岸。2014年以來，離岸人民幣債券發(fā)行利率低于境內(nèi)的情況在逐步改變。鑒于中國關(guān)于2010年國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券管理的相關(guān)規(guī)定中有“人民幣債券發(fā)行利率由發(fā)行人參照同期國債收益率水平確定”的發(fā)行利率核定原則，我們對中國財政部2015年在境內(nèi)外發(fā)行的國債中標(biāo)利率和離在岸利率變動趨勢指標(biāo)進(jìn)行了比較：從國債中標(biāo)利率來看，內(nèi)地2016年4月發(fā)行的境內(nèi)5年期國債中標(biāo)收益率為3.5%，10年國債中標(biāo)利率為2.85%；而4月在香港發(fā)行5年期國債中標(biāo)利率為3%，10年期為3.39%，兩者相差并不大。

從利差變動趨勢指標(biāo)來看，在岸和離岸金融與非金融債的加權(quán)收益率出現(xiàn)了“倒掛”程度加大的情況：根據(jù)中國銀行2016年5月境內(nèi)外債券投融資比較指數(shù)（CIFED），4月30日，CIFED總指數(shù)收報-51.64，較5月底的“倒掛”幅度小幅擴(kuò)大了2.95。

經(jīng)分析，在岸和離岸人民幣債券息差縮小甚至“倒掛”現(xiàn)象產(chǎn)生的主要原因如下：一是包括RQFII擴(kuò)容在內(nèi)的跨境資本流動通道的擴(kuò)張，推動人民幣資金回流境內(nèi)市場，使兩者息差縮小。二是中國經(jīng)濟(jì)放緩，境外機(jī)構(gòu)對人民幣匯率貶值預(yù)期有所提高，帶動離岸人民幣債券收益率顯著上揚(yáng)。三是近年來鋼鐵等國有傳統(tǒng)企業(yè)的信用違約事件頻發(fā)，海外對政府債務(wù)融資平臺公司的擔(dān)憂也有所加深，給國際投資者信心造成較大的負(fù)面影響。綜上，從債券利息水平整體比較來看，兩大機(jī)構(gòu)選擇在岸市場應(yīng)好于離岸市場。

3. 從評級方面來看，相對于離岸市場，新興國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券可確保獲得較高評級。

（1）多邊金融組織及金磚國家國際評級情況。

①多邊金融組織整體國際評級情況。我們近期對主要國際和區(qū)域多邊金融組織的國際評級情況進(jìn)行了比較研究（見表1）。

可以看出，由于西方發(fā)達(dá)國家擔(dān)任重要股東國，其國際多邊金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)普信用評級都達(dá)到了AAA級。在獲得AAA評級的國際多邊金融組織中，除伊斯蘭開發(fā)銀行外，第一大股東都為美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家。而由南美國家主導(dǎo)的安第斯開發(fā)銀行和俄羅斯主導(dǎo)的歐亞開發(fā)銀行的評級并不高。

②新興國際金融機(jī)構(gòu)在離岸的國際評級將受到其創(chuàng)始成員國較低的信用評級的影響。

我們還以成員國較簡單的新開發(fā)銀行（其目前由5個金磚國家作為創(chuàng)始成員國）為例，對成員國的信用評級進(jìn)行了比較研究。

新開發(fā)銀行創(chuàng)始成員國中評級最高的是中國，其標(biāo)普評級為AA-。由于受地緣政治不穩(wěn)定、大宗商品價格暴跌等因素的影響，除印度、中國外，其余幾個金磚國家都面臨著評級下調(diào)的壓力。特別是標(biāo)普在2015年初將俄信用評級降為BB+，為垃圾級別。由俄羅斯主導(dǎo)的歐亞開發(fā)銀行的評級甚至僅為B+。而亞投行雖有德國、英國等歐洲國家參與，但其它新興市場和發(fā)展中國家等成員國的信用評級下調(diào)也會對亞投行的預(yù)期國際評級帶來負(fù)面影響。

因此，從上述兩點考慮，預(yù)計兩大新興金融機(jī)構(gòu)成立初期在海外很難獲得較高的國際評級，較為理想的結(jié)果是參照中國評級獲得AA-或A+評級。

（2）新興國際金融機(jī)構(gòu)獲得境內(nèi)最高信用評級（AAA）的可能性較大。我們預(yù)計，新開發(fā)銀行和亞投行可獲得中國境內(nèi)最高主體評級（AAA），理由如下：境內(nèi)評級機(jī)構(gòu)對政府支持的金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可度較高。兩大銀行作為中國政府出資建立的國際多邊金融機(jī)構(gòu)，確立了以各成員國財政或經(jīng)濟(jì)部長為理事會成員的頂層設(shè)計，可依照之前案例與亞行、世行等機(jī)構(gòu)享受較高的境內(nèi)發(fā)債評級。同時，根據(jù)其章程規(guī)定，兩大銀行實繳資本份額比例為20%，在國際金融機(jī)構(gòu)中屬較高水平，“銀行普通業(yè)務(wù)的未償付款項總金額在任何時候均不得超過其普通資本中的未動用認(rèn)繳股本、儲備金和利潤的總金額”，這些都對銀行的治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理形成了制度性保障，上述審慎性財務(wù)與資本管理框架有助于銀行獲得境內(nèi)較高評級。

4. 從投資者資源來看，新興國際金融機(jī)構(gòu)首次人民幣債券發(fā)行選擇在境內(nèi)比境外更易得到超額認(rèn)購。從投資者層面分析，新興國際金融機(jī)構(gòu)首期人民幣債券如選擇在境外發(fā)行則存在較多不確定性：一是兩大銀行是首次發(fā)行債券，海外投資者對發(fā)行主體的業(yè)務(wù)模式不熟悉；二是兩大銀行處于運營初期尚難獲得較高國際評級；三是海外投資者群體中西方機(jī)構(gòu)投資者比境內(nèi)所占比例更高但對兩大銀行的認(rèn)可度較低。

相反，兩大銀行若在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，則預(yù)計將受到更多的投資者認(rèn)可，原因是：一是境內(nèi)的人民幣債券市場規(guī)模遠(yuǎn)大于離岸市場，市場參與者更廣泛；二是由于中國是創(chuàng)始股東國，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者及評級機(jī)構(gòu)對銀行運營將會給予戰(zhàn)略支持；三是從推動人民幣國際化進(jìn)程的角度，中國政府也將給予優(yōu)惠政策支持兩機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。

5. 從政策監(jiān)管來看，新興金融機(jī)構(gòu)在離岸市場發(fā)行債券只需注冊登記、流程時間可控，而其在境內(nèi)市場發(fā)行需突破現(xiàn)行審批政策，客觀上存在不確定因素。

從政策監(jiān)管方面來看，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在離岸市場發(fā)行人民幣債券手續(xù)較為簡單，只需在香港等交易所注冊，無需政府審批，發(fā)債流程短。而在岸發(fā)行人民幣債券，政府的政策審批周期相對較長。按照2010年《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》規(guī)定，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)申請在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券首先要有“近三年經(jīng)審計的按照中國企業(yè)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報告”條件，這對于誕生不久的兩銀行無法滿足。因此，如何按照其總部在中國的特殊情況，突破現(xiàn)行的政策，爭取中國政府對部分資格條件的專項豁免，將成為影響兩銀行是否能夠在境內(nèi)成功開展人民幣融資的重要因素。

綜合比較上述情況，新興國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外發(fā)行人民幣債券雖各有優(yōu)劣，但考慮到在境內(nèi)更易于得到AAA評級，而且人民幣債券市場規(guī)模更大、中長期債券投資者資源更多，被超額申購概率較高，所以應(yīng)優(yōu)先考慮在境內(nèi)發(fā)債。如能成功發(fā)行，也將有利于提高海外投資者對銀行債券的認(rèn)可度，為今后境外發(fā)債提供較好的定價參考基準(zhǔn)。

三、 關(guān)于境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的策略建議

1. 優(yōu)化發(fā)債結(jié)構(gòu)策略，保證首期發(fā)債成功。對于中國發(fā)起的兩大國際金融機(jī)構(gòu)來說，挑戰(zhàn)最大的是如何在開始階段尤其是無國際評級階段，制定合理的發(fā)展結(jié)構(gòu)策略，保證首期發(fā)債成功，以降低整體的發(fā)債成本，滿足機(jī)構(gòu)投資者以及本地市場參與者的需求。

（1）關(guān)于境內(nèi)發(fā)行市場。按照前述分析，在目前中國債券市場中，銀行間債券市場的規(guī)模最大、流通量最大、流動性最好，擁有一批成熟的投資者群體。兩大銀行的境內(nèi)人民幣債券應(yīng)在人民銀行主管的銀行間債券市場發(fā)行。

（2）關(guān)于發(fā)行規(guī)模。由于兩大銀行成立時間較短，尚未發(fā)行過債券，如果首期發(fā)行金額過大，可能不利于市場消化及定價。具體規(guī)?？蓞⒖紘_行5年、7年期單筆債券發(fā)行50億元內(nèi)規(guī)模，可以此為參照并結(jié)合項目情況暫定30億元～50億元。

（3）關(guān)于發(fā)行利率區(qū)間。假定兩大銀行能獲得AAA評級、銀行風(fēng)險資本比重等發(fā)行上市政策支持，其發(fā)行利率很可能高于中國國債同期限發(fā)行利率，與國開行同期限的發(fā)行利率相近，預(yù)計如在2016年發(fā)行，3年期發(fā)行利率區(qū)間可能為2.8%～3%，5年期發(fā)行利率區(qū)間可能為3%～3.2%。

（4）關(guān)于發(fā)行期限。發(fā)行期限既要考慮到銀行基建項目投資周期長特點，又要兼顧到銀行在剛進(jìn)入債券市場初期“先短后長”為債券機(jī)構(gòu)投資者逐步熟悉的規(guī)律。因此，兩大銀行首批債券期限向人行申請總體額度，然后可依次為5年、3年和10年，其中5年期發(fā)行比例可以在40%～70%，3年期可以在20%～30%，10年期發(fā)行比例可以在10%左右。

2. 推進(jìn)相關(guān)配套工作，降低發(fā)債額外成本。

（1）落實國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠待遇?？紤]到兩大銀行與中國政府的東道國協(xié)議已簽署，這表示已在中國確立銀行的國際開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)。以此為依據(jù)，要盡快落實資本賬戶方面的金融便利化等優(yōu)惠政策待遇，以降低發(fā)行人民幣債券的政策管制成本，提高債券投資者的相對收益。

（2）保證前期實繳資本按時到位。按照20%的實繳比例，亞投行和新開發(fā)銀行成立初期的實繳資本為200億和100億美元，這將成為銀行今后在金融市場籌資和獲得高評級的重要基礎(chǔ)。因此，要加強(qiáng)與各股東國相關(guān)部門的協(xié)調(diào)，保證前期成員國資本金都能按時足額到位，特別是要確保發(fā)債前一年度的資本金按時到位。

（3）搭建穩(wěn)健審慎的投融資管理框架?？紤]到兩大銀行的部分發(fā)展中國家的股東國信用評級可能相對較低，因此在成立初期需要注重建立較為穩(wěn)健審慎的投融資管理框架，加強(qiáng)銀行資本流動性管理，搭建較為嚴(yán)格的風(fēng)險管理體系，匹配好首批借款項目與首期債券發(fā)行的時間周期。

（4）從推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略出發(fā)，爭取中國監(jiān)管部門以及大型投資機(jī)構(gòu)的支持。要從促進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略高度，力爭獲取中國政策監(jiān)管部門的支持，以盡早獲得豁免“需提交近三年經(jīng)審計的財務(wù)報表”等政策要件，并爭取縮短債券發(fā)行的政策審批周期。同時，也要爭取大型投資機(jī)構(gòu)尤其是國有大銀行、保險公司的購買，以壓低境內(nèi)債券發(fā)行成本。

（5）制定主動宣介和溝通策略，爭取評級機(jī)構(gòu)、國際市場的認(rèn)可。要制定針對性的溝通策略，適時通過新聞媒體、公開路演與主動接洽等方式宣介銀行的發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊，提高相關(guān)央行、財富基金等海外市場投資者和國際評級公司的認(rèn)可度。

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篇8

據(jù)統(tǒng)計,截至6月18日,今年以來近9成債券型基金都獲得了正收益。在市場震蕩的格局下,債券型基金以其良好的收益,給了投資者一種安慰。但是在絕大部分債券型基金普漲的情況下,依然有部分債券型基金表現(xiàn)不佳,債券型基金的表現(xiàn)出現(xiàn)了冰火兩重天的現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示,今年以來債券型基金跑得最好是東方穩(wěn)健回報,其回報率為8.48%,而緊追其后的為富國天豐和華富增強(qiáng)債A,回報率分別為7.55%和6.19%。此外,博時信用債券、中歐穩(wěn)健收益、中銀增利、長信利豐債券以及申萬巴黎添益寶等也排名靠前。

根據(jù)第一季度報告,從上述基金持倉情況來看,倉位都集中在中央票據(jù)和企業(yè)債上,而信用債產(chǎn)品的強(qiáng)勁漲勢也為基金業(yè)績的良好表現(xiàn)作出了較大的貢獻(xiàn)。東方穩(wěn)健回報債券基金經(jīng)理楊林耘女士表示,因為漲幅最大的信用債產(chǎn)品配置得最多,而信用債又有接近四成的倉位,所以對基金業(yè)績的貢獻(xiàn)比較大。

篇9

關(guān)鍵詞:基金選擇;基金品種;基金產(chǎn)品;經(jīng)濟(jì)周期理論

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)24-0074-03

1998年,經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),當(dāng)時新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金――基金開元和基金金泰,此舉宣告了中國證券投資基金正式走上了中國資本市場的歷史舞臺。11年來,基金已從出道時被游資當(dāng)做炒作對象,發(fā)展到現(xiàn)在舉足輕重的市場地位。

截至2009年年底,中國共批準(zhǔn)設(shè)立了60家基金管理公司,成立基金數(shù)目達(dá)到557只,其中開放式基金525只,封閉式基金32只。另外,截至2009年6月30日,基金資產(chǎn)總值為2.29萬億元,其中股票資產(chǎn)1.66萬億元,占當(dāng)時A股流通市值的18.49%,而2007年末基金所持的股票總資產(chǎn)曾一度占A股流通市值比重的27.32% [1]。

如何選則基金品種,買好基金,成了很多投資者一直在思考的問題。本文先按基金投資對象的不同將基金品種分為貨幣型基金、債券型基金、平衡型基金和股票型基金四種。再介紹了選擇基金的三步驟,即確定基金品種、選擇基金產(chǎn)品和適時轉(zhuǎn)換基金的具體操作方式,希望借此能為基金投資者提供選基參考。

一、基金分類

證券投資基金指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運用資金,從事股票、債券等金融工具投資。

證券投資基金的種類繁多,根據(jù)投資基金投資對象的不同,可分為貨幣型基金、債券型基金、平衡型基金和股票型基金。四種類型的股票特點如下:

貨幣型基金:主要投資于具有良好流動性和較高安全性的貨幣市場工具的基金。其投資對象的期限一般少于一年,主要包括短期國庫券、政府公債、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)本票、銀行承兌匯票等等。

該類基金具有本金安全,風(fēng)險低,流動性好、交易無手續(xù)費、月復(fù)利分紅,不交所得稅的特點,不僅如此它還可隨市場利率變化及時作出調(diào)整,是抵御通貨膨脹的工具。

債券型基金:是指全部或大部分投資于債券市場的基金。債券型基金根據(jù)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的不同,可以細(xì)分為四種:即純債券基金、偏債型基金、可轉(zhuǎn)債基金和保本基金。

純債券基金是指基金的全部資產(chǎn)均投資于債券,如華夏債券基金。

偏債型基金是指大部分基金資產(chǎn)投資于債券,少部分可以投資于股票,如南方寶元債券型基金,其規(guī)定債券投資占基金資產(chǎn)45%~95%,股票投資的比例占基金資產(chǎn)0%~35%,在股市不好時,放棄持有股票,規(guī)避市場風(fēng)險是該類基金的特色。

可轉(zhuǎn)債基金,目前中國市場上僅有一只,即興業(yè)轉(zhuǎn)債基金,該基金投資對象是以國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)換公司債券為主,其基金資產(chǎn)配置比例為可轉(zhuǎn)債30%～95%,股票不高于30%,現(xiàn)金和到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。投可轉(zhuǎn)債基金應(yīng)對股市振蕩非常有利,在股市行情好時,可轉(zhuǎn)債所附的認(rèn)購權(quán)證可以取得豐厚的投資回報,而當(dāng)股價不利時,可轉(zhuǎn)債又可成為本金安全的固定收益產(chǎn)品,可謂是攻守兩相宜的明星產(chǎn)品。

保本基金是一種半封閉的基金,在基金保本期內(nèi)只能贖回不能申購,基金在一定的投資期(如三年或五年)內(nèi)為投資者提供一定固定比例(如國內(nèi)目前大都為100%)的本金回報保證,以投資固定收益產(chǎn)品為主,只有很少一部分投資風(fēng)險較大的股票。如交銀保本混合基金,保本期為三年,投資債券和股票的最高比例分別為60%和40%。投資該類基金,投資者只要按1元凈值買入,持有基金到期,就可以獲得本金回報的保證。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下,保本基金為風(fēng)險承受能力較低,同時又期望獲取高于銀行存款利息回報,并且以中至長線投資為目標(biāo)的投資者提供了一種低風(fēng)險同時又保有升值潛力的投資工具。

平衡型基金:其投資目標(biāo)是追求資本在低風(fēng)險水平下的長期平穩(wěn)增長。通常是把資金分散頭在于股票和債券,以保證資金的安全性和盈利性。如易基平穩(wěn)基金,它的資產(chǎn)配置為股票資產(chǎn)30%~65%;債券資產(chǎn)30%~65%;現(xiàn)金資產(chǎn)不低于5%。

股票型基金:是指主要投資于股票市場的基金,如深證100ETF,其指數(shù)化投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的95%。該類基金是高風(fēng)險高收益的投資策略代表。

二、基金選擇要點

了解了基金分類,就可以開始選擇基金了。選擇基金應(yīng)分三個步驟:一是確定基金品種;二是選擇基金產(chǎn)品;三是遵循經(jīng)濟(jì)周期理論,根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略,轉(zhuǎn)換基金品種,規(guī)避風(fēng)險,實現(xiàn)收益。

(一)確定基金品種

一般確定基金品種的的方法有以下三種:

方法一:依據(jù)風(fēng)險承受能力進(jìn)行基金品種的選擇

不同的人由于家庭財力、學(xué)識、投資時機(jī)、個人投資取向等因素的不同,其投資風(fēng)險承受能力不同;同一個人也可能因不同時期、不同年齡階段及其他因素的變化而表現(xiàn)出對投資風(fēng)險承受能力的差異。因此,風(fēng)險承受能力是選擇基金品種的一個重要的依據(jù)。

不同風(fēng)險承受能力的投資者一般分為五大類:即保守型投資者、中庸保守型投資者、中庸型投資者、中庸進(jìn)取型投資者、進(jìn)取型投資者 [2]。其各自具有的特點是:

保守型投資者:該類型的投資者是以保本和保持資產(chǎn)的流動性為首要目標(biāo)。希望投資收益極度穩(wěn)定,不愿用高風(fēng)險來換取收益,通常不太在意資金是否有較大增值。

這種類型的投資者適宜購買貨幣型基金。

中庸保守型投資者:穩(wěn)定是該類投資者的重要考慮因素,希望投資在保證本金安全的基礎(chǔ)上能有一些增值收入,但其常常會因回避風(fēng)險而最終不采取任何行動。

這類投資者適于購買貨幣型基金或是在保本承諾范圍內(nèi)的保本基金。

中庸型投資者:渴望有較高的投資收益,但又不愿承受較大的風(fēng)險;可以承受一定的投資波動,但是希望自己的投資風(fēng)險小于市場的整體風(fēng)險,因此希望投資收益長期、穩(wěn)步地增長。

這類投資者適于購買偏債型基金、可轉(zhuǎn)債基金、平衡型基金。

中庸進(jìn)取型投資者:專注于投資的長期增值。常常會為提高投資收益而采取一些行動,并愿意為此承受較大的風(fēng)險。

這類投資者通常很有信心,具有較強(qiáng)的理財知識和能力,在冒風(fēng)險去追求高額投資回報的同時也不會忘記給自己留條后路,故其通常會根據(jù)市場的轉(zhuǎn)變來及時調(diào)整投資策略,所有品種的基金都可能成為其投資的對象。

進(jìn)取型投資者:高度追求資金的增值,愿意接受可能出現(xiàn)的大幅波動,以換取資金高成長的可能性。為了最大限度地獲得資金增值,常常將大部分資金投入風(fēng)險較高的品種。

通常這類投資者非常自信,追求極度的成功,常常不留后路以激勵自己向前,不惜冒失敗的風(fēng)險,故股票型基金是他們的首選。

方法二:遵循“投資100法則”,根據(jù)年齡來選擇適合的基金品種

不同的年齡階段,應(yīng)當(dāng)有不同的資產(chǎn)組合。在投資組合上有一條非常簡單易行的“投資100法則”[5],即“投資組合中風(fēng)險資產(chǎn)比例=100-年齡”,100減去您的年齡,就是您應(yīng)該投資于股票等風(fēng)險資產(chǎn)的比例。例如,一個30歲的人,可以將70%的資產(chǎn)投資于股票上;到了60歲,股票比例就應(yīng)當(dāng)降到40%。根據(jù)這條法則,結(jié)合各種基金投資的范圍,就能很快找到您適宜的基金品種。

處于未成年期(0~18歲)的投資者,該階段一般是由父母替孩子進(jìn)行投資,這個年齡段的投資者通常資金的擁有量和需求量都非常小,此時可將資金投資于風(fēng)險較高的股票型基金根據(jù)市場波段操作,以期高額回報來滿足未來求學(xué)資金的需求。

處于青年期(18～35歲)的投資者,通常有較高風(fēng)險承受能力,且由于其資金積累較少而資金的需求量因求學(xué)、結(jié)婚、生子等因素的影響會比較大,故適宜選擇流動性較好的股票型基金或平衡型基金。

處于壯年期(35～60歲)的投資者,一般具有一定的資本積累,同時其財務(wù)負(fù)擔(dān)也在不斷增加,因此可以考慮投資平衡型基金、可轉(zhuǎn)債基金或購買一定量的偏債型基金,以滿足不同的資金需求。

對于處于老年期(60歲以后)的投資者,控制風(fēng)險成為首要考慮的目標(biāo),貨幣型基金、偏債型基金和在保本承諾范圍內(nèi)的保本型基金將成為他們的投資對象。

方法三:按未來資金使用時間選擇基金品種

一般越早使用的資金對投資品種的安全性、流動性要求就越高,反之則越低。在投資時可根據(jù)基金品種的特點進(jìn)行選擇,即根據(jù)未來資金使用時間的先后順序依次選擇貨幣型基金、債券型基金、平衡型基金和股票型基金。

具體操作時可先根據(jù)未來資金的使用的先后順序,將現(xiàn)有資金列一個資金需求時間表,以年為單位,將現(xiàn)有資金分為三部分,即一年以內(nèi)、二至四年、五年以上要用的資金,再按規(guī)則結(jié)合當(dāng)時的市場情況選擇合適的基金品種。

假設(shè)王先生擁有現(xiàn)金資產(chǎn)50萬元,根據(jù)其未來使用時間和金額王先生列了資金需求時間表,并根據(jù)未來資金使用時間法確定了將要投資的基金品種,具體參見下表:

資金需求時間表

(二)選擇基金產(chǎn)品――輕排名,重團(tuán)隊

選擇基金產(chǎn)品決不能簡單的以歷史排名為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行投資,而是要在了解基金團(tuán)隊的基礎(chǔ)上結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來選擇。

基金公司投研團(tuán)隊的投資風(fēng)格、團(tuán)隊能力及其穩(wěn)定性、風(fēng)險控制能力、市場節(jié)奏把握能力、投資業(yè)績的持久力都是衡量一個基金未來業(yè)績的重要依據(jù)。

目前市場上的基金公司中華夏、易方達(dá)等旗下基金雖然規(guī)模普遍比較大,但因其投研團(tuán)隊擁有穩(wěn)健的投資風(fēng)格、較強(qiáng)的風(fēng)險控制能力,故其收益能力也相對較強(qiáng)。而在中小規(guī)?；鸸局信d業(yè)全球旗下基金無疑是其中的佼佼者。興業(yè)全球旗下基金素以業(yè)績穩(wěn)定而著稱,其團(tuán)隊不僅整體投研功底扎實,而且一切投資管理均以風(fēng)險管理為核心,使其業(yè)績不但2009年整體排名靠前,三年長跑表現(xiàn)更出眾,獲得多家機(jī)構(gòu)的五星評級。銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,興業(yè)全球視野、興業(yè)趨勢和興業(yè)可轉(zhuǎn)債在過去三年的業(yè)績分列股票型基金第四、靈活配置型基金第一和偏債型基金第一 [4]。

因此,常有人說“選基金產(chǎn)品就是選團(tuán)隊,團(tuán)隊選準(zhǔn)了,收益也就有了保障!”

(三)遵循經(jīng)濟(jì)周期理論,及時調(diào)整基金品種

買入基金后,投資者仍需關(guān)注市場動態(tài),根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化,及時調(diào)整投資策略,轉(zhuǎn)換基金品種,在保有即得收益的情況下獲得更多盈利。

經(jīng)濟(jì)周期分為四個階段,即衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹 [5]。各周期的特點和適宜投資的基金產(chǎn)品如下:

1.衰退階段,經(jīng)濟(jì)增長停滯,即CPI降低,GDP增長停滯,貨幣政策開始放松。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)盈利微弱且實際收益率下降。中央銀行通過降低短期利率的方式來刺激經(jīng)濟(jì)。

此時各基金產(chǎn)品的收益率排序如下:債券型基金>貨幣型基金>平衡型基金>股票型基金,故債券型基金是該階段的最佳選擇。

2.復(fù)蘇階段,即CPI繼續(xù)降低,GDP增長加速。空置的生產(chǎn)能力還未耗盡,周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)張也變得強(qiáng)勁,寬松的政策起了作用,經(jīng)濟(jì)增長率加速,企業(yè)盈利上升、債券的收益率仍處于低位,央行仍保持寬松的貨幣政策,信貸規(guī)模擴(kuò)張。

這個階段股票型基金是最佳選擇,各基金產(chǎn)品的收益率排序依次為:股票型基金>平衡型基金>債券型基金>貨幣型基金。

3.過熱階段,即CPI開始增長,GDP繼續(xù)增長。通脹率開始抬頭,貨幣政策開始收緊,央行開始加息,以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來,此時的經(jīng)濟(jì)增長率仍堅定地處于潛能之上。債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權(quán)衡比較。

該階段各基金產(chǎn)品的收益率排名為:平衡型基金>股票型基金>貨幣型基金>債券型基金,故平衡型基金是該階段的首選。

4.滯脹階段,即CPI繼續(xù)上升,GDP增長下滑,貨幣政策持續(xù)收緊,通脹率繼續(xù)攀升。石油價格高企,產(chǎn)量下滑,企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價格,導(dǎo)致工資-價格螺旋式上漲,央行繼續(xù)加息,只有等通脹過了頂峰,中央銀行才能放松貨幣,此時企業(yè)盈利惡化,股票表現(xiàn)非常糟。

該階段持有貨幣型基金是最穩(wěn)妥的選擇。各基金產(chǎn)品的收益率排序為:貨幣型基金>債券型基金>平衡型基金>股票型基金。

在經(jīng)濟(jì)周期處于衰退期時,應(yīng)該購買債券型基金;當(dāng)其從谷底到逐漸復(fù)蘇再到有所擴(kuò)展的階段,投資股票型基金最為合適。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過熱階段時,應(yīng)當(dāng)逐步降低股票型基金的投資比重,轉(zhuǎn)為平衡型基金。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于滯脹階段,發(fā)展速度逐漸下降的時候,要逐步獲利了結(jié),轉(zhuǎn)換成低風(fēng)險的貨幣型基金。目前,中國經(jīng)濟(jì)處于過熱階段,投資平衡型基金較為適宜。

基金選擇是一個學(xué)問,尤其隨著中國金融市場的不斷發(fā)展,將有越來越多的基金品種和基金產(chǎn)品可供選擇,因此如何選擇合適的基金將成為投資者不斷學(xué)習(xí)的課題。

參考文獻(xiàn):

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篇10

基金開戶數(shù)創(chuàng)區(qū)間低點

因銷售難度加大，今年7月份新基金成立數(shù)量僅有18只，環(huán)比降幅高達(dá)60%。而這個數(shù)字，在5、6月份分別是42只、45只。不過從今年整體情況看，7月份的這一數(shù)據(jù)還略好于1、2月份春節(jié)期間的6只和16只水平。

偏股基金的發(fā)行清淡是拖累7月份基金發(fā)行清淡的重要原因。具體來看，7月份新成立的18只基金中，偏股型基金僅僅為4只，環(huán)比降幅70%。不過7月份短期低風(fēng)險收益類基金發(fā)行仍是主流，債券型基金達(dá)到12只，保本基金1只；此外還有一只QDII基金。

不僅如此，偏股型基金規(guī)模也普遍不大，中銀主題策略股票基金為8.9億元，金元惠理新經(jīng)濟(jì)主題股票為7.2億元，而融通醫(yī)療保健行業(yè)、易方達(dá)量化衍伸基金僅為3.3億元和2.4億元。而7月份成立的債券型基金普遍規(guī)模在20億元以上，其中南方潤元首募規(guī)模達(dá)到85億元。

除了新基金數(shù)量降低，新增基金開戶數(shù)也在7月創(chuàng)下了區(qū)間低點。數(shù)據(jù)顯示，7月第一周基金開戶數(shù)僅為3.83萬戶，創(chuàng)下近10周的階段性新低。而此后基金開戶數(shù)據(jù)雖然有所回升，但仍在四五萬戶的相對低位徘徊。

短期低風(fēng)險產(chǎn)品受歡迎

雖然偏股型基金發(fā)售低迷，但理財型基金的產(chǎn)品卻顯得不難賣。8月上旬募集的南方理財14天還提前結(jié)束了募集，募集截止時間由原來的8月10日提前至8月9日。

據(jù)悉，南方理財14天頭兩日募集規(guī)模粗略計算已經(jīng)超過60億元，如果按此募集情況，這個產(chǎn)品的募集金額將突破百億元。同期，在申購的匯添富理財30天近期仍保持了每日3億到4億份的認(rèn)購量，其規(guī)模也會整體穩(wěn)定在百億之上。而此前，運作周期相同的產(chǎn)品匯添富理財14天，首募也達(dá)到了118億元的認(rèn)購量。這些現(xiàn)象顯示，短期低風(fēng)險類的基金產(chǎn)品在市場低迷的時候，很受投資者的歡迎。

良好的市場表現(xiàn)，也極大地刺激了基金公司對這塊業(yè)務(wù)的開發(fā)。南方基金是在發(fā)行理財類產(chǎn)品的基金公司之后，在近期又開始申報“第二波”相關(guān)產(chǎn)品，而后續(xù)多家基金公司申報的理財類產(chǎn)品第一階段材料反饋已經(jīng)完成，亟待發(fā)行批文。

短期理財品進(jìn)入申報

從最新公布的數(shù)據(jù)來看，對債券型基金申報，仍占據(jù)了基金公司申報產(chǎn)品的主流。

8月第一周，證監(jiān)會共接收了6只基金的上報材料，除農(nóng)銀匯理上報了1只股票型基金外，其余5只均為債券型基金。其中，招商基金上報了一只7天的短期債券型基金，富國上報了1只純債基金，還有諾安也上報了1只債券型發(fā)起式基金。從審批進(jìn)度表來看，自6月以來，短期理財產(chǎn)品進(jìn)入了申報小。

記者粗略統(tǒng)計，從6月至8月上旬，基金公司共申報了22只短期理財產(chǎn)品，期限都在一年以內(nèi)（包含一年)，其中6月申報了13只，7月8只。這些產(chǎn)品由18家基金公司申報，其中有3家基金公司申報數(shù)量在兩只或以上，如富國申報了3只，其中1年期強(qiáng)回報已獲批發(fā)行，7天和21天的理財產(chǎn)品均在受理當(dāng)中。工銀瑞信申報了兩只，分別是14天和30天的理財產(chǎn)品。此外，中銀也申報了兩只。

超短理財基金本小利大流動強(qiáng)

相比于銀行以前發(fā)行的超短理財產(chǎn)品，基金公司發(fā)行的超短期理財型基金顯得更為親民。

首先是其購買資金門檻低，只要1000元。而銀行理財產(chǎn)品和7天通知存款的最低購買資金要求是5萬元，這讓一部分手頭資金不足5萬元的小額投資人可望而不可即，選擇極其有限，要么存定期，如果資金流動性需要高，就只能存活期，或者購買貨幣基金。但超短理財型基金1000元的投資門檻，卻堪稱全民可參與的理財產(chǎn)品，買不起理財產(chǎn)品，存不上通知存款，卻可以購買短期理財型基金。南方基金公司日前發(fā)行的14天債券型基金首日就銷出40億元的規(guī)模，就足以證明這點。

其次，短期理財型基金的收益也頗有吸引力。例如，華安短期理財型基金月月鑫上期年化收益率為3.692%，而目前銀行活期利率僅為0.35%，7天通知存款的年利率是1.35%。而銀河數(shù)據(jù)顯示，截至2012年8月3日，現(xiàn)有短期理財基金今年以來的7日年化收益率都在3%以上。短期理財基金的平均年化收益率是活期儲蓄的8-10倍，是7天通知存款的2-3倍。