導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公募基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

根據(jù)設(shè)立目的不同,基金可分三類:

第一類是公益基金,即在法律法規(guī)約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標(biāo),不以盈利為目的,是一種社會財富再分配的工具,如慈善基金。

第二類是政府專項(xiàng)基金,即用行政主導(dǎo)方式籌集資金用于特定用途,一般不以盈利為目的,主要集中投資于某一行業(yè)或某個地區(qū)等項(xiàng)目,是一種?？顚Ｓ玫呢斦ぞ?。這類基金主要有兩種形式,一種主要體現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展意圖,如鐵路建設(shè)基金、三峽工程建設(shè)基金、南水北調(diào)工程基金等;一種是對特定社會行為進(jìn)行資助或補(bǔ)償,如國家自然科學(xué)基金、證券投資者保護(hù)基金等。

第三類是投資基金,即用市場化的方式籌集資金,并以資產(chǎn)組合形式進(jìn)行投資、獲取收益,是一種資金集合投資的金融工具。投資基金實(shí)質(zhì)是一種基于信托關(guān)系的金融產(chǎn)品,社會各類投資者,將資金集中起來交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理來獲取投資收益。

投資基金在美國被稱為投資公司,英國稱為集體投資計劃(包括單位信托和開放式投資公司)。

投資基金按資金募集方式的不同,分為公開募集投資基金(公募基金)和向特定對象募集投資基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社會公眾公開募集資金而成立的基金。公募基金出于對公眾投資者保護(hù)的需要,在信息披露、核準(zhǔn)程序、市場交易等方面有較嚴(yán)格的規(guī)范。目前,按照《證券投資基金法》設(shè)立的基金都是屬于以公開募集方式成立的基金,其特點(diǎn)就是募集對象的公開性與不確定性,因?yàn)檫@類基金涉及廣大社會公眾的利益,因此一般都要經(jīng)過主管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)或者核準(zhǔn)后才能設(shè)立,運(yùn)行過程中也受到主管機(jī)關(guān)嚴(yán)格的監(jiān)管。其信息披露的義務(wù)較高,《證券投資基金法》第62條對公開披露基金信息做了詳細(xì)的規(guī)定。

私募基金是指通過非公開方式向特定的投資人募集設(shè)立的基金,又稱為向特定對象募集的基金。其募集方式具有不公開性,不能以廣告等其他相關(guān)形式進(jìn)行公開勸誘。募集的對象也具有特定性,投資人的門檻較高,私募基金限于合格投資者投資,對投資者資格和數(shù)量等有所規(guī)定,如美國規(guī)定合格投資者包括個人及配偶凈資產(chǎn)超過100萬美元,或個人近兩年年收入超過20萬美元,或包括配偶在內(nèi)收入高于30萬美元、并預(yù)期本年度達(dá)同樣水平的自然人;機(jī)構(gòu)投資者則主要是資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行、保險公司、經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等。因?yàn)槠洳⒉簧婕暗缴鐣娎?所以監(jiān)管也比較寬松,它并不需要向社會公眾公開的信息披露,但仍需要向相關(guān)投資人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金區(qū)別表現(xiàn)在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社會公眾公開募集資金,具有公開性與透明性,需要進(jìn)行詳細(xì)的信息披露,投資者可以通過法定的交易地點(diǎn)進(jìn)行交易,而私募基金的募集方式具有不公開性,并不面向社會大眾,不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式,具有私密性。

(2)募集對象不同。公募基金的募集對象是不特定的,而私募基金的募集對象不管是個人還是機(jī)構(gòu),都必須是特定化的。這種特定化主要是通過募集對象的人數(shù)來體現(xiàn)的,即募集對象必須控制在一定的人數(shù)之內(nèi),但目前對于私募基金的規(guī)范還很不統(tǒng)一,對于私募基金的募集對象還沒有一個統(tǒng)一的規(guī)定,我國《證券法》規(guī)定了非公開發(fā)行的人數(shù)為200人以下。證監(jiān)會2006年頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第37條規(guī)定:“非公開發(fā)行股票的特定對象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:……(二)發(fā)行對象不超過十名?！便y監(jiān)會2007年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第5條規(guī)定:“……單個信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人,合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制……”由此可見,在目前沒有專門法律條文對私募基金做出規(guī)定的前提下,對于私募的人數(shù)限制規(guī)范存在復(fù)雜混亂的局面。

篇2

目前,對公募基金投資能力究竟如何,市場尚存疑慮。自“基金黑幕”以后,中國的公募基金走上規(guī)范發(fā)展的道路。雖然“利益輸送”、“老鼠倉”等行為仍有發(fā)生,但公募基金已成為中國資本市場信息披露最充分,監(jiān)管最及時、最嚴(yán)厲,操作最規(guī)范、最“陽光”的機(jī)構(gòu)投資者。也涌現(xiàn)出一批回報水平持續(xù)較高、規(guī)模較大、聲譽(yù)較好的基金和基金公司。

最近,有業(yè)內(nèi)人士為基金業(yè)算了一筆賬:自2001年9月第一只開放式基金設(shè)立,到2010年6月底,中國基民投入偏股型公募基金的總成本約為5.61萬億元(首次發(fā)行+持續(xù)申購),扣除期間退出的市值約4.33萬億元(贖回+分紅),基民的凈投入為1.28萬億左右。而2010年6月底,偏股型基金的總市值為1.41萬億元。扣除認(rèn)購、申購、贖回費(fèi)1000億元,基民的總收益只有317億元左右。考慮到偏股型基金2006年底的規(guī)模已經(jīng)接近5000億,即使僅以三年半投資周期計算,累計收益也僅為6.4%,簡單年化收益率為1.8%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,中國公募基金10年來沒有跑贏通脹,成為大家對公募基金不滿的根源。

這種算法可能不太公正,但基金業(yè)對此也無法推卸責(zé)任。比如,一些基金公司單純追求規(guī)模,曲意迎合市場,看什么基金好賣就大力促銷或發(fā)售新品。這就損害了投資者的利益。在國際成熟市場,基金銷售往往由獨(dú)立的第三方投資顧問主導(dǎo)。這正是國內(nèi)公募基金需要改革的一個方面。

近日,證監(jiān)會正在修訂《基金銷售管理辦法》,大幅降低準(zhǔn)入門檻,允許個人注冊獨(dú)立的第三方基金銷售機(jī)構(gòu)。這顯然是一項(xiàng)符合市場化方向的重大制度突破。

另外,公募基金固定費(fèi)率制度是否合理,也一直爭論不休。總體而言,開放式契約型公募基金是一種非常成熟的模式。由于面向普通公眾,又有申購、贖回機(jī)制作為約束,所以全世界公募基金都是采用固定收費(fèi)制度。當(dāng)然,也有人以基金出現(xiàn)虧損為由,建議采取浮動費(fèi)率模式。

對于前期出現(xiàn)的大量公募基金人才轉(zhuǎn)向私募,市場有人士建議,改變現(xiàn)有公募基金收費(fèi)方式和激勵機(jī)制,一時間呼聲很高。

但對公募基金來說,其追求的應(yīng)該是長期、穩(wěn)定的相對回報,采取的是持續(xù)重倉、價值投資、長期投資的方式。在這種模式下,重要的不是“明星”經(jīng)理,而是內(nèi)控機(jī)制和投研團(tuán)隊(duì),短時間的人才流動不會影響基金的整體和長期業(yè)績。

因此,公募基金改革的方向不在于“革故”,而在于“鼎新”。最重要的是監(jiān)管部門要轉(zhuǎn)變角色,打破壟斷,降低門檻,從管制回歸到監(jiān)管本職。

目前,國內(nèi)設(shè)立基金公司的門檻非常高,基本上為券商、銀行、國企所壟斷。它們在審批制下享受著壟斷的利益,缺乏創(chuàng)新的動力。而且,這些投資主體的市場化程度不高,會出現(xiàn)與持有人、職業(yè)經(jīng)理人利益不一致的情況。

因此,監(jiān)管層有必要放寬政策,允許民營企業(yè)或個人設(shè)立、控股、參股基金公司,允許管理層持股。條件成熟的基金管理公司,還可以允許其上市。再比如,探索合伙制、公司制等組織模式的引入。在同樣的公募基金監(jiān)管條件下,讓各類市場主體自由進(jìn)入,公平競爭。

篇3

北金所國有產(chǎn)權(quán)交易流程顯示，掛牌公告期為自公告之日起20個工作日，7月29日掛牌期滿。華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓漸趨明朗。

華夏基金股權(quán)掛牌價格合理

一般來說，對于資產(chǎn)管理公司的股權(quán)價值往往采用Price/AUM比率（價格與管理資產(chǎn)規(guī)模比率）進(jìn)行估值。按照華夏基金股權(quán)掛牌價格，華夏基金整體股權(quán)價值為160億元。

根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，華夏基金2011年6月末的資產(chǎn)管理規(guī)模為2215.15億元，由此計算華夏基金的Price/AUM比率為7.22%。

這一比率高于當(dāng)前市場中基金公司股權(quán)的交易水平。一些分析人士認(rèn)為華夏基金股權(quán)掛牌價格被高估。事實(shí)上，在實(shí)際運(yùn)用Price/AUM比率時，要考慮不同基金公司的過往收益水平、預(yù)期收益能力、管理資產(chǎn)規(guī)模增長能力和公司成長性等因素，從而確定定價或折價的程度。另外，在具體的轉(zhuǎn)讓中，收購方愿意支付的溢價水平還會受到國家政策、新設(shè)基金成本與收購成本對比、收購后控制權(quán)程度等因素的影響。

考慮到華夏基金在中國基金市場中的龍頭地位，這一價格基本合理，并未有明顯的低估或高估。不過，由于這一價格略高于市場判斷，因此在一定程度上反映了市場對于資產(chǎn)管理公司行業(yè)的信心，間接對于A股市場構(gòu)成正面影響。

對于華夏基金來說，順利解決股權(quán)問題，無疑為日后發(fā)展掃除了障礙。

如果股權(quán)能夠順利轉(zhuǎn)讓，將對華夏基金未來經(jīng)營發(fā)展構(gòu)成十分正面的影響。華夏基金受制于股權(quán)問題已經(jīng)有相當(dāng)長的時間，錯失了新產(chǎn)品發(fā)行機(jī)會，與行業(yè)中第二至五名的潛在差距在縮小。雖然其品牌價值猶在，但畢竟缺少新產(chǎn)品發(fā)行，在渠道、終端投資者中的影響力有所下降。而股權(quán)問題得到解決后，相信公司會積極發(fā)行新產(chǎn)品，提升市場影響力。

公募基金全行業(yè)股權(quán)價值1500億元

按照銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，截至2011年6月末，公募基金全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模為25194.49億元。

自從2007年末公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到歷史高點(diǎn)后，四年來基本陷入停滯，發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)管理行業(yè)中的券商集合理財、私募基金、銀行理財?shù)?。未來，公募基金行業(yè)如果不能夠有制度性的突破，全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性的增長，更多的需要期待市場行情轉(zhuǎn)暖帶來的增長。

華夏基金7.2%的Price/AUM比率為基金行業(yè)股權(quán)價值樹立了一個標(biāo)桿。據(jù)天相投顧測算，在國內(nèi)基金行業(yè)過往的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，Price/AUM比率在2003、2004的平均值為3.14％，在2007年的平均值為5.73％，達(dá)到最高，其中銀華基金、博時基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓時的PRICE/AUM分別達(dá)到6.73％、6.24％；而隨著市場逐步陷入低迷之后，2008年上半年發(fā)生的4起股權(quán)轉(zhuǎn)讓的Price/AUM比率平均值下降到4％。

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正式員工是指“在組織中每天至少工作八小時，每兩周工作至少八十四小時的支薪職員?！闭絾T工管理對于公募基金會的發(fā)展具有重要意義：

1.有利于充分發(fā)揮組織的人力資源優(yōu)勢。公募基金會內(nèi)部有“負(fù)責(zé)決策的理事、執(zhí)行計劃的有酬員工和沒有薪酬的志愿者。其中有酬員工中包括專職工作人員和兼職工作人員?！北疚牡摹罢絾T工”是指有酬的專職工作人員。對公募基金會的正式員工實(shí)行科學(xué)管理，有利于充分挖掘內(nèi)部員工的潛能，帶動對非正式員工的管理。

2.符合公募基金會的宗旨和使命。公募基金會旨在服務(wù)社會，造福全人類，其員工應(yīng)具有強(qiáng)烈的愛心和奉獻(xiàn)精神，為社會福祉貢獻(xiàn)自己的時間和精力，并且不以物質(zhì)報酬為目的。正式員工管理有利于培養(yǎng)出更高專業(yè)水平和道德素養(yǎng)的員工，使其更好地為社會和民眾服務(wù)。

3.有利于提升組織的形象和聲譽(yù)。服務(wù)接受者對服務(wù)滿意與否及滿意程度如何在很大程度上決定了他們對公募基金會的認(rèn)可度和信任度。正式員工管理有利于塑造和維護(hù)組織的良好形象和聲譽(yù)，發(fā)揮“代言人”效應(yīng)，為組織贏得更多寶貴的無形資產(chǎn)。

二、公募基金會正式員工管理面臨的外部挑戰(zhàn)

1.社會慈善服務(wù)意識不強(qiáng)。我國的慈善事業(yè)從正式起步至今只有20余年的時間，公民的慈善意識不強(qiáng)，社會慈善水平有待提高。很多公眾對基金會的內(nèi)涵、組織結(jié)構(gòu)都缺乏了解，這就給公募基金會招聘到與本組織的宗旨和目標(biāo)有較高契合度的優(yōu)秀人才增加了難度，而且加大了日后管理的成本。

2.雙重管理體制。我國公募基金會實(shí)行的是業(yè)務(wù)主管和登記管理的雙重管理體制，既需要去民政部門登記注冊，還要接受業(yè)務(wù)主管部門的監(jiān)督。這直接影響到公募基金會的獨(dú)立性和工作效率，導(dǎo)致基金會沒有獨(dú)立的人事任免權(quán)，組織內(nèi)部人事關(guān)系錯綜復(fù)雜，不利于組織的長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、公募基金會正式員工管理面臨的內(nèi)部困境

1.人才引進(jìn)渠道不科學(xué)。公募基金會的人才引進(jìn)缺乏科學(xué)有效的考評標(biāo)準(zhǔn)，在招聘中忽視了對應(yīng)聘對象專業(yè)知識、道德素養(yǎng)、職業(yè)技能等的全方位考察。公募基金會內(nèi)部很多重要崗位是由來自政府、企事業(yè)單位的離退休人員擔(dān)任的，這些人大多沒有相關(guān)管理知識，管理理念落后，缺乏創(chuàng)新意識。

2.專職人員結(jié)構(gòu)不合理。這既體現(xiàn)為人員專業(yè)化程度低，也表現(xiàn)為成員的年齡結(jié)構(gòu)不合理。有數(shù)據(jù)顯示，我國非營利組織專職人員中，45歲以上的占60.9%，30-45歲的占21.8%，30歲以下的只有17.3%。由此估計公募基金會內(nèi)部專職人員的年齡層次應(yīng)該也是以中老年人為主，組織內(nèi)部年齡老化現(xiàn)象較突出。

3.組織內(nèi)部權(quán)責(zé)利關(guān)系不明晰。雖然大多數(shù)公募基金會都公布了會法和章程，但這些條文并沒有實(shí)質(zhì)性的約束力，且實(shí)際可操作性不強(qiáng)。一旦出了事情，沒有明確合理的依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)來判定誰該為此事負(fù)責(zé)，成員之間互相推諉扯皮。

4.缺乏有效的競爭激勵機(jī)制。公募基金會的員工薪酬普遍較低，組織也容易忽視對員工的精神獎勵。很多基金會內(nèi)部沒有有效的人才流動和晉升機(jī)制，有能力的人得不到賞識和提拔，關(guān)鍵崗位長期被特定人員占據(jù)，這會挫傷員工的積極性和工作熱情，削弱他們對組織的認(rèn)同感和歸屬感，最終導(dǎo)致人員的流失。

四、公募基金會正式員工管理的發(fā)展戰(zhàn)略

1.就內(nèi)部環(huán)境來看，可從以下幾方面開展工作：

1.1建立科學(xué)的招募機(jī)制。公募基金會應(yīng)對崗位要求、工資水平、資格條件等作出明確規(guī)定，并嚴(yán)格按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行招募。招募過程要保證公開性、公平性和透明性，杜絕“暗箱操作”，同時注意吸納不同年齡段、不同領(lǐng)域的專業(yè)人才到組織中來，使組織內(nèi)部形成較合理的年齡結(jié)構(gòu)和知識結(jié)構(gòu)。

1.2完善員工培訓(xùn)機(jī)制。針對不同年齡段、崗位、專業(yè)素養(yǎng)的員工，應(yīng)開展多層次、多樣化、有特色的培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)方式，保證培訓(xùn)工作的長期性和持續(xù)性。就管理者來說，主要應(yīng)培養(yǎng)他們與理事會溝通的能力和對下屬的管理能力；對于普通員工，則需培養(yǎng)他們的執(zhí)行能力和相關(guān)專業(yè)技能。

1.3建立合理的激勵機(jī)制。就外在激勵來看，一些企業(yè)實(shí)行的福利沉淀制度是一種很好的激勵人員、留住人才的福利制度，公募基金會可以考慮適當(dāng)采納。就內(nèi)在激勵而言，主要是培養(yǎng)組織成員的職業(yè)興趣和社會責(zé)任感，使其形成強(qiáng)大的內(nèi)在動機(jī)，以不斷約束、規(guī)范其外在行為。

1.4形成強(qiáng)有力的約束機(jī)制。目前來看，特別需要崗位設(shè)置與管理的規(guī)范化,需要進(jìn)行以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的工作分析與組織設(shè)計,在定崗、定責(zé)、定編與定員的基礎(chǔ)上進(jìn)行工作流程優(yōu)化，從目前的人員管理轉(zhuǎn)向崗位管理。公募基金會可以通過建立員工信息資源庫，對正式員工進(jìn)行統(tǒng)一、科學(xué)的管理，定期完善相關(guān)信息，這既有利于規(guī)范正式員工的日常工作行為，也便于日后的考核評優(yōu)。

1.5完善考核評估機(jī)制。公募基金會可以根據(jù)考評內(nèi)容的不同，采取多種考核方法進(jìn)行綜合評估，盡量提高評估結(jié)果的準(zhǔn)確度和可信度?？己嗽u估中表現(xiàn)優(yōu)異的員工應(yīng)予以提拔，以激發(fā)其他員工的工作積極性；對表現(xiàn)不合格的員工應(yīng)予以警告、降職或辭退，以儆效尤。只有這樣，才能在組織內(nèi)部形成良好的競爭氛圍，提升組織的工作績效。

2.就外部環(huán)境來看，可采取如下舉措：

2.1提升社會慈善意識和水平。這就需要政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，將志愿服務(wù)理念和能力的培養(yǎng)貫穿到我國各階段的教育事業(yè)尤其是中小學(xué)教育當(dāng)中，從小培養(yǎng)公民的服務(wù)意識和奉獻(xiàn)精神。同時，公募基金會還應(yīng)積極與政府、企業(yè)、媒體開展廣泛合作，加大宣傳力度，加深公眾對公募基金會的了解，提升公募基金會的社會知名度和美譽(yù)度。

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2009年私募迎來大發(fā)展

“自從2005年第一支陽光私募基金通過信托形式發(fā)行后，私募行業(yè)中的佼佼者開始浮出水面。由于私募的隱秘性，很多人將之等同于莊家、兇悍的游資等?！蓖跣﹂_門見山指出，“2009年是私募大發(fā)展的一年，雖然2009年10月份證監(jiān)會暫停信托公司股票賬戶開戶，但該年發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品仍幾乎達(dá)到自第一只發(fā)行以來的總和。”

朝陽永續(xù)公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年12月31日，中國證券市場陽光私募公司的數(shù)量總數(shù)已達(dá)298家，共計發(fā)行陽光私募信托類產(chǎn)品841只。見下表。

談及陽光私募的特點(diǎn)，王笑說到，“陽光私募基金每份投資一般不少于100萬元。其股票投資比例非常靈活，規(guī)模通常在幾千萬至上億元。在需要時，可集中持倉一兩個行業(yè)及五六只股票。由于其固定管理費(fèi)很少(一般為2％)，主要依靠超額業(yè)績費(fèi)，所以私募基金需追求絕對的正收益，對下行風(fēng)險控制相對嚴(yán)格。當(dāng)產(chǎn)生盈利時，管理人會提取其中的20％作為回報。但該超額業(yè)績費(fèi)只有在私募基金凈值每次創(chuàng)出新高后才可提取。”

部分私募產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)秀

談到陽光私募近幾年的境遇，王笑不禁感慨，“2007年中國證券市場的狂熱全球罕見，許多陽光私募公司也在年底紛紛成立，可在2008年初產(chǎn)品開始發(fā)行時，又碰到同樣罕見的熊市。2009年的小牛年，終于使得這些堅守者得到了不小的回報?！苯y(tǒng)計顯示，2009年私募基金整體表現(xiàn)雖不及公募，但排名靠前的私募基金凈值增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金的前幾名。

據(jù)王笑介紹，2009年，滬深300指數(shù)從2008年12月31日收盤的1817.72點(diǎn)，上漲到2009年12月31日的3575.66點(diǎn)，漲幅96.71％。而如果暫不考慮業(yè)績滯后公布、投資顧問業(yè)績報酬提取的時機(jī)和方式等對收益率的影響，在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，存續(xù)期橫跨2009年，并且有業(yè)績數(shù)據(jù)的223信托產(chǎn)品，有23只跑贏滬深300指數(shù)，占總數(shù)的10.31％。在這種全年跨度的產(chǎn)品中，排名居前的是新價值投資的新價值2期、東方證券的晉龍一號、新價值投資的新價值1期等，其年收益率分別為182.83％、163.50％和146.88％，除這3只外，另有18只產(chǎn)品的年收益率超過100％。2009年成立的產(chǎn)品中，永圣慧遠(yuǎn)的策略大師等產(chǎn)品表現(xiàn)也較為搶眼。2009年3月2日(成立日)～12月1日，策略大師的年收益率達(dá)到190 50％。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，存續(xù)期橫跨2009年的產(chǎn)品，只有混沌道然的混沌一號跑贏滬深300指數(shù)，其他的16只此類產(chǎn)品均未跑過大盤。排名前三的是混沌一號、合贏投資的合贏2結(jié)構(gòu)式和北方信托的金泰001，其收益率分別為107.83％、90.62％和85.54％。2009年新成立的產(chǎn)品中，勝達(dá)投資的浦江之星11號、匯富投資的匯富3號、浦江之星12號等產(chǎn)品表現(xiàn)較好，如浦江之星11號2009年4月1日～12月25日的收益率是80.24％，匯富3號2009年3月26日～12月25日的收益率是74.86％，浦江之星12號2009年3月9日～12月25日的收益率是50.54％。具體排名見附表。

私募基金前三各有風(fēng)格

2009年的私募基金前三名分別是新價值2、策略大師與晉龍一號。王笑坦言，“在2009年強(qiáng)勢上升的市場中，激進(jìn)的私募基金較易取得好成績。如果在激進(jìn)的風(fēng)格中加之獨(dú)立于市場的選股理念，更會帶來超額收益?！?/p>

新價值2新價值2的掌舵者羅偉廣挖掘個股的能力優(yōu)秀，善于靈活控制倉位。新價值2節(jié)奏踩得很準(zhǔn)，且發(fā)掘了一些不被市場廣泛關(guān)注的黑馬股。

羅偉廣將自己的選股方法名之為“暴利拐點(diǎn)”法，即選擇一些曾經(jīng)盈利不錯，且現(xiàn)在成本有大幅降低的公司股票，最有代表性的如黔輪胎A。2009年初以來橡膠價格的暴跌使黔輪胎A成本驟降50％，從黔輪胎A2009年中報來看，其上半年業(yè)績可謂史無前例的優(yōu)異：上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.12億元，同比增長122.22％；二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤8365.14萬元，環(huán)比增長192.55％；二季度每股收益0.33元，是公司創(chuàng)建以來的單季最高紀(jì)錄。黔輪胎A自2008年11月大盤觸底以來，從3.85元一路強(qiáng)勢飆升，抗跌能力強(qiáng)，期間少有回調(diào)，即使在8月份的大跌中也保持了上漲的趨勢，最高到19.75元，漲幅超過400％，

策略大師該基金發(fā)行于2009年3月2日。應(yīng)該說年僅28歲、無太多歷史業(yè)績可考的管理人楊永興是本年度最大的黑馬，策略大師也成為最神秘的陽光私募。業(yè)界流傳楊永興為超短線高手，號稱“持股從未超過兩小時”。2009年題材股炒作十分火爆，精于把握短線機(jī)會也成為其取得超額收益的保證。

篇6

深港通已聞樓梯聲。10月13日，深交所和港交所正式啟動深港通全球路演，港交所總裁李小加表示，傾向于11月中旬后的某個周一推出深港通。10月18日，深交所發(fā)文對《深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》進(jìn)行解讀。

記者了解到，國內(nèi)基金公司也在積極準(zhǔn)備可投資港股的基金產(chǎn)品。目前全市場共計40只滬港深主題基金可投資港股，這一主題基金還在繼續(xù)擴(kuò)容，包括融通滬港深智慧生活在內(nèi)的 7只基金正在發(fā)售。

滬港深主題基金密切發(fā)行

為了對沖人民幣貶值壓力，保險資金、實(shí)業(yè)資金已經(jīng)先行一步，布局港股。國內(nèi)政策如深港通、兩地基金互認(rèn)等也在引導(dǎo)資金投資港股。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金是居民參與海外投資最有效的方式之一。記者統(tǒng)計，目前共計66只QDII資金配置香港市場，40只滬港深主題基金可投資港股。目前有7只港股主題基金同檔發(fā)售，包括融通滬港深智慧生活、交銀滬港深價值精選、華夏滬港通上證50AH、中歐泓滬港深、華夏港股通等。

雖然都是港股主題基金，但投資方向卻各不相同。以融通滬港深智慧生活為例，該基金將重點(diǎn)布局滬市、港股、深市三地市場上的代表未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展演變趨勢的智慧生活的新主題。

記者了解到，融通滬港深智慧生活采取的是雙基金經(jīng)理制，擬任基金經(jīng)理商小虎為融通基金投資總監(jiān)，他擁有長達(dá)15年的投資經(jīng)歷，亦有港股投資經(jīng)驗(yàn)。截至10月14日，商小虎管理的融通跨界成長最近一年凈值增長率為10.75%，同期上證指數(shù)下跌6.97%。

融通滬港深智慧生活的另外一位基金經(jīng)理為王浩宇，他于2009年7月起在國家外匯管理局從事國家外匯儲備海外投資工作，先后擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)策略師、股債資產(chǎn)配置策略師、股票研究員、股票組合經(jīng)理、衍生品組合經(jīng)理等職務(wù)，并參與了多項(xiàng)外匯儲備專項(xiàng)投資任務(wù)；期間擔(dān)任組合經(jīng)理超過3.5年，直接管理逾千億美元投資組合。

海外資產(chǎn)配置迫在眉睫

“未來幾年海外資產(chǎn)吸引力將遠(yuǎn)高于境內(nèi)資產(chǎn)，資金出海迫在眉睫?！比谕凵钪腔凵顢M任基金經(jīng)理王浩宇認(rèn)為。

篇7

關(guān)鍵詞：公募基金 散戶化 證券市場

一、引言

自1998年3月首只證券投資基金誕生開始，中國的基金行業(yè)已走過了14個年頭。雖然證券投資基金在我國發(fā)展的時間還比較短，但在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力扶持下，公募基金業(yè)在不長的時間內(nèi)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。截止到2012年三季度末，基金公司數(shù)量達(dá)到70家，資產(chǎn)凈值高達(dá)24，662.88億元。然而，在基金業(yè)高速發(fā)展的另一面，曝露出其諸多不成熟，投資散戶化應(yīng)是擺在公募基金業(yè)面前的主要問題之一。公募基金投資散戶化不僅會增加市場波動，導(dǎo)致市場其他參與者受到重要影響，也會增加公募基金自身的風(fēng)險，造成頻繁交易付出較多的交易成本。同時，投資散戶化所體現(xiàn)出來的較差業(yè)績也定會嚴(yán)重影響公募基金的形象，以及基金投資者的信心。研究公募基金投資散戶化，尋求解決之道，對于基金行業(yè)的發(fā)展和成熟至關(guān)重要，基金行業(yè)健康有序的發(fā)展也對中國資本市場的成熟與進(jìn)步具有深遠(yuǎn)現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國公募基金投資散戶化的現(xiàn)狀

由于中國資本市場起步晚、發(fā)展時間短、經(jīng)驗(yàn)匱乏，相關(guān)法律法規(guī)也較為滯后等多方面發(fā)展不夠成熟，而基金業(yè)起步則要更晚一些，不可避免地存在諸多需要改善的地方。公募基金投資散戶化當(dāng)屬其中最重要的體現(xiàn)之一。目前來看，對于中國公募基金散戶化現(xiàn)象主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）選擇高估值的股票進(jìn)行投資

秉承價值投資一直是公募基金應(yīng)有的特征之一，所謂價值投資，是選擇價值被低估的股票進(jìn)行投資。但是就基金投資股票的估值情況而言，2003年至2008年基金實(shí)際投資股票的估值和大盤指數(shù)（包括：滬深300指數(shù)、上證綜指、深證成指）的估值不相上下，而在隨后的三年，尤其是2009年和2010年，則明顯要高于市場的整體估值。其中2010年的情況尤為突出，該年基金所持個股的市盈率達(dá)到了119.90倍，而當(dāng)時深成指的市盈率也僅為34.61倍。就此方面而言，投資散戶化特征表現(xiàn)較為明顯。

（二）交易中高換手率

較高的換手率也是基金投資出現(xiàn)“散戶化”現(xiàn)象的一個重要體現(xiàn)。買入并長期持有是價值投資的重要原則，也是股神巴菲特最為推崇的投資原則之一。但從往年偏股型基金換手率來看，僅2004年基金投資換手率低于100%，其余年份均超過100%，就2012年上半年而言，中國基金整體換手率就高達(dá)105.4%，按此預(yù)計全年整體換手率將超過210%。而與此形成鮮明對照的是，近年美國的股票型基金平均每年的換手率為60%-80%，約為中國基金整體換手率的三分之一。

（三）投資風(fēng)格易變

在中國現(xiàn)有公募基金投研管理體制下，基金投資風(fēng)格受基金經(jīng)理個人影響特別大。雖然一方面可以使基金在同一個基金經(jīng)理管理期內(nèi)保持較穩(wěn)定表現(xiàn)，但另一方面也存在一旦基金經(jīng)理更換，則會對單個基金產(chǎn)生很大影響的問題。事實(shí)來看，幾乎每一個新上任的基金經(jīng)理，都會對基金持倉股票進(jìn)行大規(guī)模更換，再加上目前公募基金經(jīng)理變動一直頻繁，單個基金投資風(fēng)格很容易改變，這一點(diǎn)上散戶化特征較為明顯。投資風(fēng)格易變的另一個體現(xiàn)是目前的公募基金并不會嚴(yán)格遵守基金契約約定的投資風(fēng)格，容易在不同時間段對不同板塊和不同成長性的個股進(jìn)行投資，從而表現(xiàn)出投資風(fēng)格易變。據(jù)統(tǒng)計，自成立以來的股票型基金投資風(fēng)格變動頻率，落在0――20%之間的基金數(shù)量僅為少數(shù)，大部分基金在成立以后均表現(xiàn)出明顯的投資風(fēng)格變動。

（四）業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意

同一般散戶相比，基金投研人員受過專門訓(xùn)練，在市場信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識和操作技術(shù)等方面優(yōu)勢明顯。加之資本規(guī)模雄厚，公募基金在參與證券投資時，可以獲得規(guī)模效益的好處，但是從公募基金的歷史平均業(yè)績來看，其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢并沒有明顯地體現(xiàn)出來。從最近幾年相關(guān)數(shù)據(jù)來看，在相對收益方面，主動管理型基金的整體業(yè)績表現(xiàn)并不盡如人意，其僅在少量年份戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)，大部分年份表現(xiàn)不相上下，而在2007年和2009年的時候，業(yè)績甚至明顯弱于指數(shù)；在絕對收益方面，其在大部分年份收益相對于固定收益類資產(chǎn)的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整體呈現(xiàn)虧損狀況。就業(yè)績表現(xiàn)方面而言，體現(xiàn)出很明顯的散戶化特征。

三、我國公募基金散戶化的原因

理應(yīng)作為理性機(jī)構(gòu)投資者的公募基金，卻出現(xiàn)投資散戶化傾向，造成這種非常規(guī)現(xiàn)象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：

（一）我國資本市場投資環(huán)境的不成熟

目前我國股票市場有關(guān)方面的不成熟是造成公募基金投資散戶化的最重要原因之一。從上市公司方面來講，我國上市公司長期投資價值普遍偏低，分紅數(shù)額一直很少。因此，公募基金可選擇進(jìn)行價值投資的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量很少，投資者也只能選擇進(jìn)行中短線交易，以博取買賣價差作為主要收益。而從股市投資者結(jié)構(gòu)來看，我國股市中個人投資者的數(shù)量和資金量均占較大比例，機(jī)構(gòu)投資者所占比例則明顯偏低。投資者結(jié)構(gòu)失衡不僅在很大程度上制約我國股市的發(fā)展，而且個人投資者的不成熟也會加劇市場投機(jī)性。證券市場制度方面，我國證券市場的信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，這使投資者面臨的市場風(fēng)險過大，嚴(yán)重挫傷了基金進(jìn)行價值投資的積極性。而且，A股缺乏有效做空機(jī)制，在市場出現(xiàn)單邊上漲或下跌的行情中，公募基金只能是追漲殺跌才能獲得收益或避免損失。

（二）公募基金自身的不成熟

公募基金自身的不成熟是導(dǎo)致其投資散戶化的直接原因。在人才方面，優(yōu)秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年輕研究員擔(dān)任基金經(jīng)理。但很多基金經(jīng)理缺乏足夠的投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，投資理念尚不成熟，缺乏扎實(shí)的公司基本面研究功底，其投資思路更傾向于短期化。

在基金經(jīng)理業(yè)績考核方面，多數(shù)基金公司主要是根據(jù)該基金近一年在同類基金中的相對排名情況來對基金經(jīng)理進(jìn)行考核，這樣就迫使基金經(jīng)理必須舍棄部分長期利益去追求短期的業(yè)績。在基金經(jīng)理激勵方面，由于基金經(jīng)理的收入主要是工資和獎金，均較為固定，且與投資業(yè)績沒有絕對掛鉤關(guān)系，這勢必導(dǎo)致基金經(jīng)理和基金公司股東以及基金投資人的長期利益一致性較差，基金公司核心投研人員的流動性明顯提高，基金經(jīng)理變更頻繁，使得基金投資風(fēng)格不斷發(fā)生變化。在行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管方面，由于監(jiān)管不到位，缺乏有效監(jiān)督機(jī)制，行業(yè)內(nèi)利益交換問題一直困擾著整個基金行業(yè)。一方面，在券商承銷新股時，公募基金由于資金量龐大，便成為了“幫忙資金”的主要來源之一。由于作為“幫忙資金”，一般都不會長期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商幫忙出售基金的時候，往往會提出分倉要求，并要求基金承諾換手達(dá)到多少倍，這些都會增加基金的交易頻率。

（三）基金排名制度的不合理

目前，基金排名的劃定時間段一般較短，而排名對于基金公司和基金經(jīng)理的影響都比較大，因此，基金公司和基金經(jīng)理都對排名很是重視。在A股熊市占大部分時間，藍(lán)籌股整體表現(xiàn)欠佳的情況下，國內(nèi)公募基金出于對短期排名的追逐，會出現(xiàn)頻繁換股、參與績差股和垃圾股“炒作”等和基金投資理念不相符的投資行為，甚至還經(jīng)常發(fā)生因爭相買進(jìn)或拋售同一種股票而導(dǎo)致多只參與基金均出現(xiàn)虧損的情況。

（四）基金投資群體投資理念的不成熟

由于投資者的情緒嚴(yán)重影響了基金的規(guī)模，而公募基金的投資者主要是個人投資者和以保險公司為主的機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)股票市場行情起伏較大，整個市場充滿過度樂觀或悲觀時，眾多個人身份的基金份額持有人容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，不斷進(jìn)行大額的申購或贖回，形成惡性循環(huán)怪圈。

三、我國公募基金投資散戶化的對策

為改善目前公募基金投資散戶化的現(xiàn)狀，除提高上市公司投資價值，完善信息披露和投資者保護(hù)制度以及做空機(jī)制，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)股市投資者教育，以創(chuàng)造良好價值投資環(huán)境外，我們就此問題具體可以采取的措施主要有：

（一） 加強(qiáng)人才培養(yǎng)，建立合理的基金公司內(nèi)部人事管理和激勵制度

加強(qiáng)人才培養(yǎng)，增加優(yōu)秀投研人員儲備，改變目前公募基金基金經(jīng)理普遍缺乏進(jìn)行價值投資的足夠的能力、投資風(fēng)格不穩(wěn)定和投資理念也尚不成熟的現(xiàn)狀。在基金公司內(nèi)部制度方面，加快建立合理的基金公司內(nèi)部人事管理和激勵制度。公募基金公司應(yīng)注重建立階梯化的人才培養(yǎng)和內(nèi)部晉升制度，同時在加緊投資與研究業(yè)務(wù)的緊密度、實(shí)行團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)等方面進(jìn)行改進(jìn)，以降低基金經(jīng)理更換頻率和基金經(jīng)理更換對于基金投資的影響。積極轉(zhuǎn)變目前基金經(jīng)理激勵機(jī)制，完成由“工資+獎金”的單一激勵制度到“工資+N”（N包括獎金、股權(quán)、基金份額等）的多元化動態(tài)化激勵制度轉(zhuǎn)變，以保持基金經(jīng)理任職穩(wěn)定性和增加基金經(jīng)理與基金份額持有人利益的一致性。

（二）加大公募基金行業(yè)內(nèi)部制度建設(shè)和監(jiān)管力度，創(chuàng)造健康、有序的業(yè)內(nèi)環(huán)境

證券監(jiān)督管理部門應(yīng)完善相應(yīng)基金行業(yè)規(guī)則和制度，嚴(yán)厲打擊幫忙資金、基金從業(yè)人員“老鼠倉”等違法違規(guī)行為，堅決肅清利益輸送現(xiàn)象；同時，2012年6月新成立的“中國證券投資基金業(yè)協(xié)會”應(yīng)充分發(fā)揮其引領(lǐng)作用，引導(dǎo)基金行業(yè)內(nèi)全體成員達(dá)成對行業(yè)利益的共識，形成共同的規(guī)章制度進(jìn)行行業(yè)自律，同時可以要求基金定期公布換手率，以堅決抑制頻繁換股、炒作績差股等“散戶化”投資行為，使基金公司堅持長期投資和價值投資，重新樹立基金作為價值投資模范的市場形象。

（三）改進(jìn)基金評價和排名制度，建立全面、長期的基金評價和排名制度

在基金評價和排名方面，降低目前國內(nèi)的基金業(yè)績排名公布的頻率，延長考察期間，這些措施都會極大減少基金的“羊群行為”，對基金業(yè)的發(fā)展具有較大的正面影響，有利于基金業(yè)長期投資理念的形成。而且在進(jìn)行基金評價和排名時，應(yīng)增加除收益和風(fēng)險之外的因素，諸如對投資期限、投資范圍、交易成本等的分析，以引導(dǎo)公募基金積極進(jìn)行價值投資和長期投資。

（四）加強(qiáng)基金投資者教育，減少投資者申購和贖回頻率

應(yīng)在基礎(chǔ)知識、風(fēng)險意識和有效投資策略方面進(jìn)行基金投資者教育，積極引導(dǎo)中小投資者深入了解要購買的基金，包括它的特點(diǎn)、契約、基金管理人的品質(zhì)，甚至管理該基金的基金經(jīng)理的投資風(fēng)格等等。同時讓基金投資者認(rèn)識到，基金是長期投資，需要投資者的耐心和長期投資的信心。在進(jìn)行長期基金投資的情況下，投資者提供了本金和時間，這樣，基金公司才能去選擇投資標(biāo)的進(jìn)行有效價值投資，加在一起才能成就一個較好的長期回報率，相反，頻繁申購贖回的實(shí)際投資收益往往沒有長期持有該基金的收益豐厚。成熟的基金投資者能夠較少受到市場短期低迷狀態(tài)的影響，這樣也就避免了基金投資者由于情緒波動進(jìn)行頻繁的申購和贖回，基金也就不用因此被動的進(jìn)行頻繁調(diào)倉。

參考文獻(xiàn)：

[1]王堯基.基金投資去散戶化尤需自律.[J].董事會2012（10）

篇8

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，截至2011年中報，公募基金共持有城投債總市值為70.79億元，城投債持倉主力的債券基金持有近50億元。

近一個月，城投債成為債券市場下跌最大的品種，不少城投債跌幅超過8%。受此影響，截至2011年8月8日，148只混合債券型一級基金、二級基金近一個月以來平均下跌2%，而同期上證企債指數(shù)僅下跌0.55%。

《投資者報》記者統(tǒng)計顯示，持有城投債最多的基金公司是招商。招商旗下5只債基合計持有15.3億元城投債，占基金持有總市值超過1/5。

記者采訪獲悉，債基對高收益信用債的熱捧，透露出它們風(fēng)險控制不足的隱患。“最近債市反彈，但信用債還是反彈不起來。原因在于它的問題是流動性太差，因而對重倉城投債的債券基金仍應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度?！痹柗ɑ鹧芯恐行难芯恐鞴芮f正對記者分析。

招商系持有15.3億

截至二季度末，共有43家基金公司旗下產(chǎn)品持有城投債。但各基金公司對城投債的持有并不均衡，部分大公司沒有投資城投債，而中型公司成為大頭。

在對單只城投債的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只為招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投債，這六只基金總規(guī)模89.27億元，城投債市值占基金總規(guī)模超過17%。

其中，招商安本增利持有11準(zhǔn)國資和11大同建設(shè)債各200萬張，持倉總市值超過4億元，合計占該基金凈值超過15%，也成為持有城投債規(guī)模最大的基金。

招商信用添利持有10蚌埠城投債、09淮城資債、10郴州債、10平湖債，占凈值比例近30%；招商安泰債券A持有11盤錦債，共1.47億元，占凈值比例為7.4%；招商安瑞進(jìn)去持有11贛城債、11筑城投各1.3億元、1.2億元，合計占基金凈值比例為15.7%。

市值最大的前十只城投債唯一非招商的，為交銀信用添利持有11臨汾債，被持有150萬張，占凈值比例為8.1%。

此外，招商安心收益還持有11合城債和11牡國投各48萬張、40萬張，合計占該基金凈值比達(dá)到16%。

如果城投債信用風(fēng)險升級，招商旗下債基遭遇的打擊將首當(dāng)其沖。

記者發(fā)現(xiàn)，招商持有的11只城投債中，無一為AAA評級，除09淮城資債、10郴州債為AA+評級，其余8只債券全部為AA評級。

記者的進(jìn)一步統(tǒng)計顯示，在基金持有的126只城投債中，只有3只有AAA評級，合計被基金持有6次；此外，AA-占8次，AA+ 46次，其余66只全為AA級。

不難看出，基金持有的城投債多為AA級，債基瘋狂的背后，是在追逐城投債的高收益。但高收益背后隱藏的必然是高風(fēng)險，如招商安心收益持有的11合城債，近一月跌幅達(dá)到6.5%，招商信用添利持有的10郴州債，同期下跌也近4%。

何去何從是個問題

城投債的發(fā)行自2009年進(jìn)入井噴期，但新發(fā)的信用狀況卻在不斷下降。

目前城投債已經(jīng)以AA+級及以下為主，以無擔(dān)保債券為主，以省會城市、地級市為主要的發(fā)債主體。但自去年開始，頻頻爆發(fā)的城投債信用事件，加劇了機(jī)構(gòu)對城投債企業(yè)償債能力的擔(dān)憂。

廣發(fā)證券分析師羅軍統(tǒng)計（2002年至2011年3月中旬），AAA級約占38.5%的比例，AA+約占31.4%，而AA級及以下占約30%?！?007年及以前發(fā)行的城投企業(yè)債基本均為AAA級，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA級占比逐年遞減，分別為36%、25.6%、9.8%和2.2%?！?/p>

北京一位債券基金經(jīng)理對記者坦陳：“目前應(yīng)該對城投債板塊的風(fēng)險采取系統(tǒng)性規(guī)避態(tài)度，選擇繼續(xù)等待?！?/p>

他認(rèn)為，城投債在未來一定會有違約事件發(fā)生，發(fā)生之后，它的價值重估才能真正到位?！斑`約之后會有哪些法律上的處理程序，回收率是多少，等這些問題明朗后，才能算出其他信用債券值多少錢。而現(xiàn)在，其實(shí)是算不出來的?！?/p>

他認(rèn)為目前最大的問題，還是城投債的估值太高，城投債券根本發(fā)不出來，現(xiàn)在能夠新發(fā)的多數(shù)是中期票據(jù)、短融和公司債。如果用股票語言，就如今年初的中小板和創(chuàng)業(yè)板一樣，“太貴了”。

篇9

中國的貨幣基金未來仍然長期存在。如果延續(xù)前期中國貨基監(jiān)管規(guī)則跟隨美國的趨勢，未來會趨向嚴(yán)監(jiān)管；會進(jìn)一步對機(jī)構(gòu)和零售類貨幣基金實(shí)行分類監(jiān)管；周流動資產(chǎn)比例限制未來可能降至美國5%的水平。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，8月公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模首次跨過11萬億大關(guān)，達(dá)到11.06萬億元。其中，債基凈值規(guī)模較之7月環(huán)比減少4.99%，貨幣基金、股票基金、混合基金、QDII基金則分別環(huán)比增長7.5%、2.7%、0.2%、0.68%。

券商中國：3.5倍！這是券商行業(yè)平均資本杠桿水平。多位人士表示，此資本杠桿水平已接近歷史底部，相較于國外證券市場亦屬于非常低的水平。

篇10

關(guān)鍵詞 公募基金 股指期貨 套期保值

一、引言

（一）研究背景

上證指數(shù)從2015年6月12日達(dá)到本年的最高5178.19點(diǎn)歷經(jīng)短短的18個交易日，跌到7月19日的最低點(diǎn)3373.54，跌幅34.85%；從8月18日的4006.34點(diǎn)跌到8月26號的最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)，僅僅用了7個交易日，跌幅28.85%。投資者損失慘重；股市岌岌可危；中國金融系統(tǒng)甚至中國經(jīng)濟(jì)也可能面臨重創(chuàng)。中國政府果斷采取各種手段干預(yù)市場，才平息了災(zāi)難的進(jìn)一步擴(kuò)大。對于此次股災(zāi)，“杠桿說”（因?yàn)楦軛U太高，股市調(diào)整，導(dǎo)致平倉盤過大，平倉盤進(jìn)一步導(dǎo)致股票下跌，形成惡性循環(huán)，流動性枯竭。）；“股指期貨投機(jī)過度說”；“內(nèi)外勾結(jié)惡意做空說”等大家討論很多，尤其對于股指期貨投機(jī)是股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)椎恼f法認(rèn)同者眾多，監(jiān)管部門更是在8月31日和9月7日連續(xù)兩次采取包括限制開倉；提高保證金比例；提高手續(xù)費(fèi)等一系列措施以抑制股指期貨投機(jī)。但是在8月31號執(zhí)行的政策中，套期保值者和投機(jī)者并沒有區(qū)別對待，而在9月7日執(zhí)行的政策中，雖說套保者受到了一定的優(yōu)待，但比起此前應(yīng)該是更不利與套期保值，不利于平抑股市波動?；谝陨纤?，我們有必要加強(qiáng)股指期貨的相關(guān)研究。

（二）研究的意義

第一，對股指期貨的研究包括政策制定、日常監(jiān)管、品種設(shè)置、作用機(jī)理以及運(yùn)用與效果等等，以充分發(fā)揮股指期貨作用。包括：對于證券市場波動的平抑作用，發(fā)揮其自身價值發(fā)現(xiàn)的功能；套期保值功能，為投資提供更好的風(fēng)險管理工具；投資工具，為投資者提供更多交易品種，更好的配置資產(chǎn)。

第二，而對于公募基金采用股指期貨則能更好地管理風(fēng)險和配置資產(chǎn)，平抑市場大幅波動而帶來的凈值的波動，給廣大投資者帶來穩(wěn)定的回報。

（三）文獻(xiàn)綜述及研究方向

Keynes（1930）套期保值理論認(rèn)為，通過在期貨市場上與現(xiàn)貨市場上建立方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，通過風(fēng)險對沖來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。這樣就能實(shí)現(xiàn)期貨的套期保值的作用。謝進(jìn)（2015）運(yùn)用滬深300股指期貨對開放式基金進(jìn)行套期保值效果研究，如果進(jìn)行套?；旧夏芤?guī)避75%以上的系統(tǒng)性風(fēng)險。胡俞越 何宸楓（2015）通過對全球市場的統(tǒng)計實(shí)證分析認(rèn)為在注重股指期貨產(chǎn)品橫向創(chuàng)新的同時，還應(yīng)注重期貨合約的縱向創(chuàng)新。所謂股指期貨產(chǎn)品的縱向創(chuàng)新，是指對其小合約產(chǎn)品的開發(fā)。目前股指期貨100萬元的大合約價值，8% 的保證金水平以及50 萬元的硬性資金開戶門檻，使得中小投資者被拒之門外，而從目前國際市場上股指期貨的發(fā)展情況來看，小合約化才是趨勢和潮流。

理論分析的文章還很多，但本文力求通過統(tǒng)計公募基金2015年前三季度的季末以及期間的股票持倉、股指期貨持倉和股指期貨交易收入的情況，來對公募基金運(yùn)用股指期貨套期保值實(shí)際情況做一個簡單的統(tǒng)計分析，給經(jīng)濟(jì)管理者、投資者和監(jiān)管提供一些借鑒。

二、套期保值的基本概念和原理

（一）套期保值的概念

套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。對于公募基金來說，買入套期保值就是在建倉期或者持倉較輕時，股票市場看張，快速建倉可能抬高成本，而緩慢建倉又擔(dān)心股票價格會上漲，采取在股指期貨市場上買入股指期貨，鎖定建倉成本，待到建倉完成，選取合適時機(jī)循序平倉來實(shí)現(xiàn)套保。而賣出套期保值，就是在持有股票現(xiàn)貨時，如果看空后期市場，因擔(dān)心股票價格下跌而在股指期貨市場賣出股指期貨頭寸，以實(shí)現(xiàn)鎖定賣出價格，免受價格下跌而導(dǎo)致利潤損失的風(fēng)險。

（二）套期保值的關(guān)鍵

第一，時機(jī)的選擇。也就是說對于現(xiàn)貨市場的判斷要準(zhǔn)確，否則或造成損失。

第二，工具的選擇。要選擇于所持資產(chǎn)或即將購入資產(chǎn)高度相關(guān)的期貨品種作為對沖標(biāo)的。

第三，合約數(shù)量的確定。首先，要確定?系數(shù)，根據(jù)指數(shù)變化1%時證券組合變化的百分比來確定。其次，確定套期保值的比率。套期保值比率=期貨合約總量/股票總價值，主要根據(jù)投資者的風(fēng)險覆蓋要求和?系數(shù)來確定。最后，套期保值的原則：方向?qū)?yīng)、品種相同、數(shù)量相等、合約時期相同或相近等。

三、公募基金利用股指期貨套期保值的具體情況及分析

截止到2015年9月30號，兩市共有公募基金2737只，剔除一季度之后成立的，在此期間已清盤的，剩下1434只（本文數(shù)據(jù)來自wind）。我們將這1434只基金作為樣本整體，按一季度股票持倉市值從高到低排名，并剔除持倉倉位比重加大的（因?yàn)槠涫袌鲞\(yùn)行方向判斷錯誤），選取持倉市值最高的前60只基金作為研究樣本（持倉市值越高，更需要利用套期保值工具）。樣本市值占比情況如表1：

按Q1計算占比31.97%，按Q2計算占比31.2%。具有較好的代表性。

上文已提到套期保值主要是要做好兩方面的判斷：即運(yùn)行方向的判斷和套期保值比率的確定。

首先我們來看市場運(yùn)行方向判斷的情況。根據(jù)基金在二季度末持倉比率變化情況：加倉的占比為22.8，減輕倉位比重的占77.2%，更是有4.7%的基金經(jīng)理完全出清了股票。對于大部分基金來說，對于行情的走勢判斷是完全正確的。如果要使用股指期貨來套期保值是正確的，能很好地對沖風(fēng)險，贏得收益。其次我們對樣本股指期貨持倉情況進(jìn)行統(tǒng)計分析。從是否投資股指期貨分析，據(jù)統(tǒng)計其中有3家公司在定期報告里有股指期貨持倉，家數(shù)占比0.5%；整體的套保比率：套期保值比率=股指期貨持倉之和/基金Q2持倉市值之和為：43505.8/30248176.62=0.14%；參與套保的樣本個體套期保值比率：嘉實(shí)滬深300ETF套期保值比率為0.14%，華夏滬深300ETF為2.1%，南方中證500ETF為0.74%。從以上的分析我們可以得看出無論從樣本整體的還是從參與套保的樣本個體的套期保值比率，都是很低的。

另一方面，如果我們從基金成立時間來將樣本分類再進(jìn)行分析，中國資本市場股指期貨是2010年推出的，樣本中有6只基金是此后成立的，其中有3只基金參與了套期保值，占比50%。而此前成立的54只基金參與率為0。

而美國的公募基金，從股票型基金2010年年報來看，先鋒和富達(dá)兩家基金公司的有半數(shù)以上的基金在投資組合中加入了股指期貨，特別是富達(dá)公司的基金，13只指數(shù)型基金中僅有1只未使用股指期貨，運(yùn)用股指期貨的基金數(shù)占比達(dá)92%；73只主動型基金有20只運(yùn)用股指期貨；國際股票基金也在積極運(yùn)用國際股指期貨。按基金類別來看，對于指數(shù)型基金，兩家持有股指期貨的基金總凈值與所有指數(shù)型基金總凈值之比為90%，而對于主動型基金來說，這一數(shù)值不到60%（謝進(jìn)2012）。

將以上中外基金的相關(guān)數(shù)據(jù)整理計算如下：國內(nèi)家數(shù)占比0.50%，美國家數(shù)占比37.21%；國內(nèi)市值占比15.77%，美國市值占比75%。

通過分析對比我們可以得出這樣的結(jié)論，整體上說我國的公募基金目前采用股指期貨套期保值的比例嚴(yán)重偏低，尤其對于股價走勢判斷正確，而且是雪崩式下跌的情況下，基金的參與率還是如此之低，幾乎可以說根本就沒有發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。另一方面，就2010年以后成立的基金參與率50%，稍低，但套保比率很低。形成這種結(jié)果的主要原因我們從兩方面來分析：

第一，政策制度層面。首先《證券投資基金參與股指期貨交易指引》規(guī)定主要有以下三點(diǎn)會嚴(yán)重影響基金是否參與股指期貨套保交易以及參與的比率。

一是基金在交易日日終，持有買入股指期貨價值不能超過基金凈資產(chǎn)的10%，持有賣出股指期貨合約價值不能超過基金持有的股票總市值的20%。這在政策上就決定不可能完全套期保值。

二是《證券投資基金參與股指期貨交易指引》同時規(guī)定持倉比例必須符合基金合同的相關(guān)規(guī)定。

三是基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相應(yīng)程序。

而二、三兩條在2010年之前成立的基金合同基本上都不涉及相關(guān)內(nèi)容。所以必須更改基金合同。而根據(jù)2003年出臺的《基金法》，基金持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開，盡管有可能成行，但還是有很難的操作難度。

第二，基金層面主要問題在于：要召開基金大會，比較困難；基金經(jīng)理的能力能否駕馭股指期貨這個工具；基金內(nèi)控系統(tǒng)要做優(yōu)化，還有可能也是最重要的一條就是基金經(jīng)理以及基金管理公司缺乏克服困難來實(shí)現(xiàn)套期保值的動力（激勵機(jī)制和管理費(fèi)收取機(jī)制問題）。

四、結(jié)論及建議

綜上所述，股指期貨套期保值和公募基金利用該工具來管理風(fēng)險和平抑凈值的功能是毋庸置疑的。但是目前我國公募基金總體利用股指期貨進(jìn)行套期保值的參與率和套保比率都嚴(yán)重偏低，在股指期貨推出以后成立的基金，參與率到達(dá)50%，套保率卻還是偏低。

對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說應(yīng)該梳理修改規(guī)章制度，使得老基金能夠更便捷地參與股指期貨套期保值。比如說，只要在合同理記載有“可投資法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具”之類內(nèi)容的，是否可以明確定性為可參與股指期貨；合同里含有衍生品交易的，股指期貨可以自動歸入其中；關(guān)于基金持有人大會，“基金持有人大會應(yīng)當(dāng)有代表50%以上基金份額持有人參加才能召開” 這個條件是不是可以改為限定最低參會人數(shù)就可以召開，還有是不是可以共用滬、深交易所的投票系統(tǒng)，也就是說盡量做到便利、經(jīng)濟(jì)而有不失代表性，因?yàn)橐环矫孢@是“歷史遺留問題”，另一方面這關(guān)系到千千萬萬基民的利益，而且有利于資本市場的平穩(wěn)。

對于基金經(jīng)理和經(jīng)濟(jì)管理公司來說，一方面應(yīng)該采取切實(shí)行動爭取能早日參與股指期貨進(jìn)行套期保值，以彰顯自身能力，提高基民收益，擴(kuò)大基金規(guī)模，提高自身收益。另一方面，提高自身專業(yè)水準(zhǔn)，優(yōu)化內(nèi)控程序，以適應(yīng)股指期貨時代，讓公募基金成為廣大投資者可以信賴的標(biāo)的。

（作者單位為南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在職研究生）

參考文獻(xiàn)

[1] Keynes，J.M . A Treatise on Money（2Vols）[M] . London：Macmillan，1930.

[2] 胡俞越，何宸楓.股指期待“百花齊放”[J].投資北京，2015（05）.