導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公募基金論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：公募基金經(jīng)理；薪酬

進(jìn)入2007年以來，伴隨著中國股市的迅猛發(fā)展，中國基金行業(yè)也進(jìn)入了新的發(fā)展階段，但是，越來越多的問題也慢慢的浮出水面，基金行業(yè)所需要解決的問題也呈現(xiàn)出多樣化趨勢，而在這許多問題中基金經(jīng)理的跳槽成為目前的焦點問題。

一、公募基金行業(yè)發(fā)展背景

2009年以來，基金經(jīng)理“改換門庭”的消息不絕于耳。銀河證券的一份研究報告顯示，2007年1季度，中國341只基金中，發(fā)生基金經(jīng)理變動72人次；4月份，193只開放式基金發(fā)生基金經(jīng)理變動22人次。這份研究報告還顯示，雖然基金經(jīng)理跳槽走向不好統(tǒng)計，但其中轉(zhuǎn)投私募基金的不在少數(shù)。根據(jù)晨星中國的研究報告，2006年共有130只基金基金經(jīng)理變動公告。其中104個公告屬于基金經(jīng)理離職，占295只基金總數(shù)的33.88％。這表明，2008有3成基金的基金經(jīng)理由于各種原因調(diào)離職務(wù)，共涉及97人次；而在2005年，共有87位基金經(jīng)理被公告調(diào)整崗位。由《關(guān)于基金管理公司專業(yè)人員流動情況的調(diào)查報告》的數(shù)據(jù)表明，基金經(jīng)理離職后，54.7％的基金經(jīng)理選擇到其他基金公司任職，19.8％則流向了私募基金。

由此可見基金經(jīng)理的流動性呈現(xiàn)加速性。而在這背后的是，基金經(jīng)理的流動對于原來所屬基金必然有沖擊性，保持基金收益穩(wěn)定，留住明星基金經(jīng)理成為目前需要迫切需要解決的問題。

二、目前基金經(jīng)理大規(guī)模流動的主要原因

（一）公募基金經(jīng)理相對私募來說，壓力與收入不成比例

基金經(jīng)理的壓力的來源主要是市場針對基金的各種業(yè)績排名。公募基金考核過于急功近利是目前業(yè)內(nèi)普遍的事實。在海外，公募基金常常是一個季度公布一次業(yè)績排名，而國內(nèi)天天排名，導(dǎo)致壓力很大。例如，有些基金公司要求基金經(jīng)理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前1/3.如果連續(xù)幾周排在后1/3，那么基金經(jīng)理就要走人。其他壓力則包括基金份額變動，工作的緊張和投資產(chǎn)品波動的不確定性，目前雖然中國的公募基金發(fā)展較晚，但是一些內(nèi)部體制已經(jīng)相對健全，由于中國體制的特殊性，目前的私募基金仍然處于法律和政策真空中。其發(fā)展的自由度大，承受的壓力與公募相差無幾，但是拿到的收入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公募基金。

（二）行業(yè)發(fā)展過快，人才出現(xiàn)短缺導(dǎo)致流動加劇

近兩年來中國證券市場發(fā)展迅速，從而帶動了證券投資基金的迅速發(fā)展，而基金經(jīng)理的數(shù)量確實在有限。由此導(dǎo)致了對于基金經(jīng)理的巨大需求，這從一些數(shù)據(jù)可以反應(yīng)出來。在華爾街做研究員，3年內(nèi)是不具備出具署名報告資格的，而在當(dāng)前的中國基金行業(yè)，從業(yè)3年可能已經(jīng)可以擔(dān)當(dāng)基金經(jīng)理了。

（三）管理層對于公募基金經(jīng)理個人投資的限制過于嚴(yán)格

基金經(jīng)理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴(yán)格限制。比如公募基金在作投資決策時，往往要面臨復(fù)雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率不如私募，投資相對保守，看似減少風(fēng)險，其實不然。而更多的制度性措施使基金經(jīng)理們感到束縛，也成為其轉(zhuǎn)投私募的助推器。

三、公募基金經(jīng)理薪酬現(xiàn)狀及激勵措施

目前中國公募基金經(jīng)理的薪酬較為單一，不同的基金公司在收入規(guī)則上有很大差別，總的來說都是“工資+獎金”模式，獎金一般是季獎，差別就是在獎金系數(shù)上，不同基金公司系數(shù)也不一樣，根據(jù)基金凈值增長率排名情況定相關(guān)系數(shù)。近兩年基金經(jīng)理的收入都隨著市場的大幅上揚而獲得了大幅提高，但是這種提高同基金經(jīng)理所受到的壓力相比，仍然算不上很大。并且在薪酬形式上較為單一，除了這種物質(zhì)獎勵外，基本沒有其他形式的非物質(zhì)獎勵，如培訓(xùn)計劃等?；鸾?jīng)理，作為知識型員工的典型代表，對其激勵制度既有普通的知識型員工的一般性，但是也有其特殊性。對于中國公募基金經(jīng)理流動性較大的現(xiàn)狀，本文從薪酬角度提出下列激勵措施來改變這種境況。

（一）改變過去那種單一的“工資+獎金”模式

提高基本工資，可以固定的以基金份額的一定百分比作為基本工資，這方面應(yīng)該在一定程度上向私募基金看齊。

（二）短期激勵薪酬

短期激勵薪酬中短期激勵主要有獎金、績效加薪、年終分紅和利潤分享計劃等形式，它們都屬于績效薪酬，是根據(jù)績效對個人的薪酬提供補償?shù)囊环N激勵制度，是將代表組織績效的某種指標(biāo)利潤與個人薪酬掛鉤的方式。這種報酬激勵效果明顯，并且這種報酬的支付不會成為基本工資的一個組成部分。

這有兩方面的潛在優(yōu)勢。一方面，它能夠鼓勵員工更多地從所有者的角度去思考問題，從而會從更開闊的角度考慮如何改進(jìn)企業(yè)效率的問題，同時員工的合作精神和身份感、責(zé)任感會得到加強。另一方面，由于所支付的報酬大多不進(jìn)入基本工資，在經(jīng)營困難時期，就可以不只是依靠解雇來渡過難關(guān)。幾乎所有的企業(yè)都有某種形式的績效激勵。獎金或勞動分紅是基于知識型員工業(yè)績的短期激勵，是為了促使知識型員工達(dá)到企業(yè)年度目標(biāo)而設(shè)立的。只有通過業(yè)績考核，企業(yè)的效益達(dá)到了令人滿。在短期激勵薪酬方面，充分發(fā)揮公募基金本身的優(yōu)勢，獎金方面，公募私募基本無什么大的區(qū)別，而能夠變動的恐怕就屬于績效加薪和年終分紅了，對于基金行業(yè)以人才為中心的性質(zhì)，在年末，把基金經(jīng)理的本年收益與過去年份進(jìn)行比較，然后對差額部分進(jìn)行獎懲。同時根據(jù)本年度基金業(yè)績排名，對基金經(jīng)理的績效進(jìn)行評定然后加薪可以分檔，排名越靠前，得到的績效工資占的收入比例就越大，而且這個還要呈現(xiàn)出梯次性

（三）長期激勵薪酬

基金經(jīng)理屬于知識型員工的一類，因此其也具有與其他知識型員工相同的特點，即其工作成果往往具有一定的滯后性。為了解決這種工作與成果在時間上的不一致，激勵知識型員工不斷創(chuàng)新、進(jìn)取，就要舍得給他們各種待遇，尤其是為他們提供帶來希望和幻想的待遇，如期權(quán)和期股。這樣，就會極大地提高知識型員工對企業(yè)的忠誠度，從而取得更好的業(yè)績。

長期激勵的主要方式是員工持股計劃和股票期權(quán)計劃。通過使員工擁有企業(yè)所有權(quán)，大大提高員工個人的努力程度和對企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)注。員工持股計劃是企業(yè)向員工讓渡部分股權(quán)的一種形式。股票期權(quán)計劃為員工提供一種按固定價格購買股票的機會。股票或股權(quán)的存量使得員工承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，分享企業(yè)的經(jīng)營收益，屬于變動收入，雖然在企業(yè)規(guī)模較大時，這種變動收益與員工個人的努力關(guān)聯(lián)較弱，但可聚合員工的努力方向與企業(yè)一致。股票或股權(quán)隱含可以預(yù)期的收入，而股權(quán)的分配與員工的業(yè)績掛鉤，所以股權(quán)可看作與員工業(yè)績關(guān)聯(lián)的變動收入，體現(xiàn)企業(yè)與員工共享收益、共擔(dān)風(fēng)險的激勵思想。

目前由于基金經(jīng)理的流動性問題，一些基金已經(jīng)開始這但是鑒于政策法律上允許基金從業(yè)人員購買基金只是在本年中旬才開始實施，因此這方面的進(jìn)程可能稍顯慢。華寶興業(yè)基金管理公司日前在國內(nèi)基金業(yè)內(nèi)率先推出基金經(jīng)理“持基”激勵計劃，該計劃也是基金公司推出的首份內(nèi)部人持有基金份額的激勵計劃。該激勵計劃以基金經(jīng)理為激勵對象，具體安排是鼓勵基金經(jīng)理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有。根據(jù)基金經(jīng)理購買的基金份額，公司同時也以1∶1的比例以自有資本金投資和持有相應(yīng)的基金份額，其投資收益最終歸該基金經(jīng)理所有。上市公司高管的薪酬激勵方式已經(jīng)多樣化，可以想象的是未來關(guān)于基金經(jīng)理的長期激勵薪酬的方式也會越來越多。

（四）內(nèi)在薪酬方式的選擇

內(nèi)在薪酬的構(gòu)成可以按照所含因素的內(nèi)在聯(lián)系來劃分，如工作激勵、組織激勵、文化激勵以及情感激勵。改變過去的根據(jù)按周排名從而衡量基金經(jīng)理業(yè)績的方法，適當(dāng)?shù)姆靠钇谙?，?個月。同時擴大基金經(jīng)理的投資權(quán)限，使其能夠在一定的投資范圍內(nèi)有更大的自主決策權(quán)。但是真正能夠起作用的是職業(yè)發(fā)展激勵。知識型員工更注重個體的成長而非組織目標(biāo)的需要。基于此，首先應(yīng)該注重對員工的人力資本投資，健全人才培養(yǎng)機制，為知識型員工提供受教育和不斷提高自身技能的學(xué)習(xí)機會，使知識型員工人力資本價值不斷增值，從而具備一種終身就業(yè)的能力。其次要充分了解員工的個人需求和職業(yè)發(fā)展意愿，為其提供富有挑戰(zhàn)性的個人發(fā)展機會，創(chuàng)造適合其要求的上升道路，讓知識型員工隨著企業(yè)成長而獲得職位的升遷或新的事業(yè)契機。

通過個體成長和職業(yè)生涯激勵一方面可以帶動知識型員工職業(yè)技能的提高從而提升組織整體人力資源的水平另一方面可使同組織目標(biāo)方向一致的員工個人脫穎而出，為培養(yǎng)組織高層經(jīng)營、管理或技術(shù)人員提供人才儲備。只有當(dāng)員工個人需要與組織需要有機統(tǒng)一，員工能夠清楚地看到自己在組織中的發(fā)展前途時，才有動力為企業(yè)盡心盡力地貢獻(xiàn)自己的力量，與組織結(jié)成長期合作、榮辱與共的伙伴關(guān)系。而且當(dāng)一項工作與員工自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，甚至對生涯目標(biāo)的實現(xiàn)有明顯推動作用時，內(nèi)心也會有一種內(nèi)在滿足的體驗。在這種體驗下，人們不再把工作當(dāng)成任務(wù)或負(fù)擔(dān)，而是直接當(dāng)作一種可以使自己快速走向成功，實現(xiàn)事業(yè)夢想的機會。個體持有的這種機會期望，構(gòu)成了強有力的“機會激勵”。知識型員工受教育水平較高，他們對自身職業(yè)生涯的目標(biāo)有更高的定位，對生涯道路有自己的設(shè)計與規(guī)

劃。與一般員工相比，他們更加重視目前工作與自己生涯目標(biāo)的關(guān)系，也更加渴望擁有一份有助于生涯目標(biāo)實現(xiàn)的工作。這就決定了他們具有更強烈的個人發(fā)展的“機會動機”。因此企業(yè)應(yīng)充分了解知識型員工個體成長和職業(yè)發(fā)展的意愿，應(yīng)使他們目前的工作與其自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，這也是他們的一種心理契約要求期望有一個“富于變化的職業(yè)生涯設(shè)計”。

所以組織要關(guān)心、幫助員工進(jìn)行自身的職業(yè)生涯設(shè)計，使員工能夠清楚地看到自己在組織中的前途，提高員工對組織的忠誠度和工作積極性，最終達(dá)到組織的激勵目的。由于公募有更多的比較優(yōu)勢，在這方面可以做出一些更大的改變來吸引基金經(jīng)理。公募基金與世界很多大型基金有合作關(guān)系，而這時私募最為欠缺的，基金經(jīng)理雖然可以在私募基金那里得到很高的報酬，但是在未來的成長性上明顯遜于公募基金。

四、結(jié)束語

在目前狀況下，不僅在外部薪酬上下功夫，更要在內(nèi)部薪酬上求得突破，才能更大程度地相對私募基金而言吸引基金經(jīng)理，從而減少公募基金經(jīng)理的流動性，從而保證公募基金在整個基金行業(yè)上的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在整個基金行業(yè)中更多地吸引人才。雖然目前政策因素對于公募基金的發(fā)展限制較多，同時公募基金經(jīng)理的激勵措施尤其是薪酬方面的激勵已經(jīng)成為基金經(jīng)理流動的主要原因，但是只要公募基金充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢和潛力。

參考文獻(xiàn)：

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2、（美）阿維納什。k.迪克西特。經(jīng)濟理論中的最優(yōu)化方法[M].上海人民出版社，2006.

篇2

關(guān)鍵詞：大專院校圖書館，問題，工作走向

 

[摘 要]本文提示了目前大專院校圖書館在如何為教學(xué)工作服務(wù)中存在的幾個問題，并就今后的工作提出了設(shè)想。

我國的大專院校圖書館的工作在當(dāng)今全民的科學(xué)教育中占有相當(dāng)大的比重和十分重要的地位?？萍颊撐?。它同我國的大學(xué)教育、職業(yè)教育、成人教育等一起構(gòu)成了我國教育的基本體系。而大專院校圖書館的工作就是在這樣的教育體系中起著舉足輕重的作用。在一定意義上說，圖書館是大專院校教育的一個重要不可或缺的組成部分。它既能配合課堂教育，對學(xué)生進(jìn)行專業(yè)教學(xué)，配合素質(zhì)教育擴大學(xué)生知識面。增強學(xué)生掌握和運用知識的能力。同時又可配合國家的思想道德建設(shè)對學(xué)生進(jìn)行社會主義，愛國主義和革命傳統(tǒng)教育，提高廣大學(xué)生的思想道德修養(yǎng)和政治思想覺悟等等。應(yīng)該說，它的這些職能在既往的工作中已經(jīng)得到了應(yīng)用的發(fā)揮并取得了實際的成效。但是，無可否認(rèn)，隨著歷史的發(fā)展和我國教育體制改革的實際要求，以及教學(xué)內(nèi)涵的不斷豐富和擴大，圖書館工作存在的問題也日益突現(xiàn)出來，或者說它既往的工作職責(zé)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)新形勢下的大專院校教學(xué)發(fā)展的需要了，這不能不引起我們的注意和思考。本文就大專院校圖書館目前存在的問題及今后工作的走向作一初步探討。

一、存在的問題

1、輔助教學(xué)者的角色

在既往的工作中，我們時刻都在強調(diào)圖書館是大專院校教育中一個不可或缺的角色，是專業(yè)教學(xué)的一個重要手段。它可以配合教學(xué)對學(xué)生進(jìn)行專業(yè)教育，配合國民的素質(zhì)教育對學(xué)生進(jìn)行社會主義、愛國主義教育，但是，它卻始終沒有改變一個輔助者的地位和角色，無論在參與教學(xué)中的比重有多大，卻始終無法讓它從后臺走向前臺，這是不爭的事實，也是一個遺憾。

2、有限的施教空間

目前，無論我們怎樣強調(diào)圖書館在大專院校的教學(xué)中起何等重要的作用，但是，由于它自身工作性質(zhì)的決定，使其無法走出自己工作的狹小空間。也就是說，大專院校的圖書館目前還沒有與社會各類圖書館進(jìn)行互聯(lián)。館際互借，資源共享的大圖館的格局并沒有真正形成。盡管目前圖書館配備電腦、也配備了寬帶，但是網(wǎng)際間并沒有做到互聯(lián)，基本是處于相互隔絕，互不溝通的狀態(tài)。當(dāng)然，這一問題的存在，不是一兩家圖書館就能解決的問題，而是一個全面的問題，需要各級各類學(xué)校甚至全社會共同來參與。所以，圖書館目前施教的手段只能在本校本館的狹小空間內(nèi)來進(jìn)行。

3、被動的施教手段

大專院校的教育，在目前的情況下，體現(xiàn)的仍然是以課堂教育為主體的教育模式。這種教育的最突出的特點是以教科書所規(guī)定的內(nèi)容為主要修業(yè)對象，教學(xué)活動主要是在課堂上完成。其實這只是一種形式。而另一種形式應(yīng)當(dāng)是圖書館教育了。而目前圖書館教育也是在老師的指導(dǎo)學(xué)生的自愿的原則下，利用課下的時間去閱讀一些有關(guān)的圖書資料。上述兩種教育形式都是一種被動的教育手段。換言之，學(xué)生對圖書館知識能源的利用在一定程度上是受到于教學(xué)內(nèi)容的要求的，學(xué)生不能也不允許把圖書館當(dāng)作第一課堂去閱讀大量的圖書資料文獻(xiàn)來解決一些專業(yè)上的問題?？萍颊撐?。另一方面，圖書館的被動教學(xué)的特性還體現(xiàn)在目前圖書館的工作人員是以“守門待課”的形式來接待學(xué)生的。他們只是按學(xué)生的要求被動的來為學(xué)生提供一些圖書資料，而不是主動的積極的參與到教學(xué)第一線中去，與主講教師一起安排教學(xué)課程，把一些與專業(yè)知識有關(guān)的圖書資料提供出來，編排到專業(yè)授課當(dāng)中去，成為專業(yè)授課的內(nèi)容之一，盡管目前要求圖書館參與教學(xué)的呼聲越來越大，情況也多少有些改變，但傳統(tǒng)的圖書館參與教學(xué)的模式并沒有從根本人改變，所以，它參與教學(xué)的能力當(dāng)然也被大大地弱化了。

二、今后工作的基本走向

歷史進(jìn)入到21世紀(jì)，我國的改革開放事業(yè)不斷發(fā)展，社會生活的各個領(lǐng)域都發(fā)生著日新月異的變化。在這一大的歷史背景下，在我國的教育領(lǐng)域，一種嶄新的教育模式正在興起，并在發(fā)展中逐步走向成熟。一個融開放教育、創(chuàng)新教育、素質(zhì)教育、終身教育于一體的教育體制已經(jīng)成為了這一教育模式的主體。在這一大好的形勢下，大專院校圖書館的教育職能也發(fā)生重大的變化，它將由傳統(tǒng)的圖書館走向數(shù)學(xué)化、信息化和智能化的圖書館，從而擴大圖書館的教育職能和職化它的教育的主動性。使圖書館參與教學(xué)的能力大大加強，使它的工作從臺后真正走到臺前，這也就是圖書館工作走向的基本思路。

1、圖書館的教學(xué)功能要從被動的單一的模式走向主動和主體化

正如前所述，傳統(tǒng)的大專院校圖書館教育是局限在一校一館內(nèi)的，而且處于被動地位，手段也是單一的，它的工作內(nèi)涵是由圖書館資料的收集、咨詢、借閱等工作流程來完成的，在簡單的重復(fù)的勞動中來實現(xiàn)對學(xué)生的教育職能。但在今天，由于電腦等現(xiàn)代信息技術(shù)的介入，圖書館的內(nèi)涵再豐富，技術(shù)手段再加強，今后的圖書館因有效借助這些優(yōu)勢，不再被動的向?qū)W生提供上圖書館文獻(xiàn)信息，而是通過互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)手段來獲取全國乃至全球范圍內(nèi)的知識資源。這時學(xué)生將坐在圖書館里足不出戶便可對自己所需求的圖書資料信息瞬間獲得。在一定意義上說，這種高科技含量的全球化的圖書資料信息共享，就是我們傳統(tǒng)圖書館工作體系或者把被動在教育職能變成了主致力，把單一的工作變成了豐富而立體化。科技論文。當(dāng)然，不能否認(rèn)，在今天，某些圖書館的傳統(tǒng)的工作流程在一定的時間內(nèi)仍將被保留下來，但它只是作為圖書館工作的一部分而不是全部和主體。今后，總的趨勢是大專院校圖書館工作的基本走向，就是學(xué)生可以自由利用圖館的電腦，通過互聯(lián)網(wǎng)來檢索世界各地的圖書館所藏的文獻(xiàn)資源，而不受任何時間和空間的限制。這種圖書館資源被利用的多元化、立體化的格局的形成，既使得大專院校的教育職能從被動的單一的模式走向了豐富的立體化，它是在更廣闊的空間更高意義上突現(xiàn)了圖書館教育的教學(xué)職能。

2、圖書館教育要走向開放式的教育

大專院校傳統(tǒng)的圖書館教育對學(xué)生是有嚴(yán)格的時空限制的，如只有本校學(xué)生才能借閱，何時開館借閱、借閱時間的長短等都有嚴(yán)格的規(guī)定，這極大地限制了學(xué)生利用圖書館的自由度，限制學(xué)生利用圖書館效率，使得圖書館的文獻(xiàn)資源無法得到充分利用，因此也就限制了圖書館教育職能的有效發(fā)揮。隨著圖書館教育職能的轉(zhuǎn)變，隨著信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在圖書館的應(yīng)用和普及，圖書館不僅要把所藏的所有圖書文獻(xiàn)資料向本校學(xué)生開放，而且要向其它各類院校甚至全社會所有成員開放。任何一個社會成員都有權(quán)在任何時間來訪問圖書館，從而使圖書館徹底打破了時空界限，走向立體化的全方位開放的局面。

3、從輔助教育走向主導(dǎo)教育

隨著教育體制改革的不斷深化和發(fā)展，隨著大專院校教學(xué)內(nèi)涵的不斷豐富和擴大，大專院校圖書館的教育職能也將發(fā)生巨大和深刻的變化，最突出的就是它的教育職能從輔而轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲗?dǎo)性。這在一定意義上說是圖書館教育的一次革命。圖書館教育職能的轉(zhuǎn)變具體體現(xiàn)在，首先，傳統(tǒng)的課堂教育占主導(dǎo)地位的局面被打破，課堂灌輸式的教育受到極大的挑戰(zhàn)，隨之而來的素質(zhì)教育的內(nèi)涵卻逐漸登上大雅之堂。在整個教學(xué)過程中，圖書館將不是被動而是主動地積極參與，從臺后走向臺前，從配角走向主角，從輔助走向主導(dǎo)。課堂教育是我國學(xué)校教育奉行了幾十年的教學(xué)宗旨，在整個教育體系中有絕對的主導(dǎo)地位。目前這種局面實際上仍然沒有被全部打破，這當(dāng)然有教育政策的問題，也有體制的問題，更有認(rèn)識的實踐的問題。這種教育模式最大的弊端就是學(xué)生要緊緊圍繞教學(xué)大綱的內(nèi)容，聽從老師的指揮，這極大地禁錮了學(xué)生的想象力、創(chuàng)造力和思維空間，其結(jié)果往往造成學(xué)生的高分低能。在新的歷史條件下，隨著教育政策的調(diào)整，從教學(xué)內(nèi)容形式正在發(fā)生著不同程度的變化。

今后發(fā)展的方向是，課堂教育與圖書館教育處于一種并駕齊驅(qū)的地位，由此課堂教育的內(nèi)容要移到圖書館去解決。圖書館不但是一個講壇，而且還是一個論壇，是一個自由發(fā)表學(xué)術(shù)觀點和看法的場所。其次，圖書館教育的主導(dǎo)性還表現(xiàn)在課堂教育中教師工作的弱化和圖書館管理人員工人內(nèi)涵的增加。這就是要求圖書管理人員的角色發(fā)生變化，即由被動的管理者變?yōu)橹鲃拥氖┙陶摺Ｕn堂教師對學(xué)生的影響要大大的降低而圖書館管理人員對學(xué)生的影響卻逐步擴大。當(dāng)然，正如上述，這里需要一個前提，就是圖書館的圖書管理人員必須是一位既具有廣博的知識又精通圖書管理業(yè)務(wù)的人員。他不但要及時準(zhǔn)確地為學(xué)生提供所需的圖書資料，同時還要準(zhǔn)確科學(xué)地回答學(xué)生提出的學(xué)術(shù)上的一些問題，使學(xué)生在學(xué)習(xí)上達(dá)到事半功倍的效果。圖書館及其工作人員的職能也發(fā)生了變化，圖書館的工作人員不光是圖書管理員、服務(wù)員，同時又是一名教師。

三、目前必須解決的幾個問題

大專院校圖書館工作職能的轉(zhuǎn)變，實際是我國教育體制改革的一項重要內(nèi)容，也是我國實現(xiàn)科教興國的戰(zhàn)略決策，是我們在新世紀(jì)培養(yǎng)德才兼?zhèn)鋬?yōu)秀人才的一條行之有效的措施和手段。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，我們必須做好以下幾方面的工作。

1、加速建設(shè)大專院校圖書館的圖書文獻(xiàn)保證體系，豐富和擴大館藏內(nèi)涵

圖書館的基本職能是通過館藏的圖書文獻(xiàn)資料來實現(xiàn)的。要把圖書館辦成主導(dǎo)性的教育職能機構(gòu)，首先必須建立圖書文獻(xiàn)的保證體系，不斷的擴大和豐富館藏內(nèi)涵。這是實現(xiàn)圖書館主導(dǎo)教育職能的基本前提和條件。要借助現(xiàn)代化的信息技術(shù)手段，與全國乃至全世界的各級各類圖書館進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)，做到優(yōu)勢互補，達(dá)到信息資源共享，在更大更廣的時空范圍內(nèi)來擴大館藏內(nèi)涵。如此，圖書館的功能才被充分利用。

2、加強圖書管理人員自身的教育、專業(yè)修養(yǎng)

學(xué)校課堂教育的多元化和圖書館教育職能的加強，必然要提升學(xué)生的自學(xué)能力和自我知識提高的能力。這一方面是學(xué)生自身的問題，另一方面更是圖書管理人員自身的教育與修養(yǎng)問題。因為圖書館要參與到教學(xué)實踐中去，要成為教學(xué)實踐的主導(dǎo)者，學(xué)生的自學(xué)能力和動手動眼能力大多數(shù)都要移到圖書館內(nèi)來實現(xiàn)，所以，圖書館的工作人員就已經(jīng)兼有了圖書管理員和教師的雙重身份，課堂教師的一些工作任務(wù)就轉(zhuǎn)移到了他的身上。學(xué)生在利用圖書館進(jìn)行學(xué)習(xí)的過程中遇到了一些問題，需要圖書館理員來幫助解決。所以，圖書館理人員要必須有很高的專業(yè)修養(yǎng)和教學(xué)能力。這也是實現(xiàn)圖書館教育主導(dǎo)職能的一個必不可少的前提條件。

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篇3

【Abstract】For the management of public affairs， under the double influence of market failure and government failure at present， the development of the third sector has entered a new stage， and occupies an important position in the settlement of social public affairs. Foundation is an important part of the third sector organization. In the process of developing the foundation， the foundation should be fully integrated with the process of the development of the times and push it to a strategic height. The paper takes the development of Ningxia foundation in western China as the starting point， and takes one of the foundations as an example， based on the perspective of strategic management， the paper studies the strategic planning and strategic development of Ningxia foundation.

【關(guān)鍵詞】戰(zhàn)略管理；寧夏地區(qū)基金會；戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃

【Keywords】strategic management； Ningxia regional foundation； strategic development planning

【中圖分類號】E81 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）06-0015-03

1 戰(zhàn)略管理的內(nèi)涵及基金會的發(fā)展現(xiàn)狀

戰(zhàn)略管理是指根據(jù)組織外部環(huán)境和內(nèi)部條件設(shè)定組織的戰(zhàn)略目標(biāo)，為保證目標(biāo)實現(xiàn)進(jìn)行謀劃，并依靠組織的內(nèi)部能力將這種謀劃和決策付諸實施，以及在實施過程中進(jìn)行控制的一個動態(tài)管理過程[1]。戰(zhàn)略管理分為四個階段：戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略實施、戰(zhàn)略評價和調(diào)整。

根據(jù)資料顯示，我國的基金會數(shù)量與非營利組織發(fā)展健全發(fā)達(dá)的一些國家相比，還是存在不少的缺陷：基金會數(shù)量少，我國13億的人口數(shù)量擁有的基金會數(shù)量至今達(dá)到4117個，而美國不到3億的人口數(shù)量卻擁有3萬多個，相比之下我擁有的基金會數(shù)量寥寥可數(shù)；基金會職能分工不明確，基金會本身是只參與募捐的活動，自身是不參加非營利組織的活動，但我國基金會職能分工不明確，即參與了募捐活動，同時又是活動的參與和組織者，這使得基金會的職能比較混亂，不能很好地將其職能最大限度地發(fā)揮出來。

2 寧夏地區(qū)基金會的戰(zhàn)略分析及其選擇

2.1 寧夏地區(qū)基金會發(fā)展態(tài)勢

SWOT分析法是戰(zhàn)略管理中一個重要的分析方法，SWOT分析法又稱為態(tài)勢分析法，是一種能夠較客觀而準(zhǔn)確地分析和研究一個單位現(xiàn)實情況的方法。SWOT四個英文字母分別代表：優(yōu)勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（Opportunity）、威脅（Threat）。從這四方面入手，本文對寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展前景進(jìn)行分析，并通過分析結(jié)果全面地對基金會有一個更加清晰長遠(yuǎn)的認(rèn)知。

SWOT分析有4種不同類型的組合：S-O組合（優(yōu)勢-機會）、W-O組合（劣勢-機會）、S-T組合（優(yōu)勢-威脅）和W-T組合（劣勢-威脅）。根據(jù)4種組合

逐一進(jìn)行分析如下：

①S-O戰(zhàn)略

S-O戰(zhàn)略是增長型戰(zhàn)略，即要求充分發(fā)揮寧夏地區(qū)基金會的內(nèi)部優(yōu)勢，利用外部環(huán)境的機遇，增加基金會在寧夏地區(qū)的競爭優(yōu)勢，將內(nèi)部發(fā)展優(yōu)勢與外部環(huán)境機會相結(jié)合，這是最佳的一種戰(zhàn)略發(fā)展?fàn)顟B(tài)，有利于為基金會的發(fā)展提升自信力，吸引更多的資金來源。

②W-O戰(zhàn)略

W-O戰(zhàn)略是轉(zhuǎn)變型戰(zhàn)略，即通過捕捉外部環(huán)境中存在的機遇來克服組織的內(nèi)部劣勢， 甚至可能將組織內(nèi)部的劣勢轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢。該種模式下，是說明在基金會發(fā)展過程中雖然外部環(huán)境提供了很大的優(yōu)勢，但由于基金會內(nèi)部的發(fā)展存在著人才短缺、組織能力弱、缺乏活動場所等內(nèi)部缺陷，使得發(fā)展機遇存在缺陷。我們應(yīng)該在積極利用外部良好的環(huán)境條件下，大力引進(jìn)外資、人才，爭取做到彌補內(nèi)部發(fā)展缺陷。

③S-T戰(zhàn)略

S-T戰(zhàn)略是多元化戰(zhàn)略，是指組織通過最大發(fā)揮自身內(nèi)部優(yōu)勢來彌補外部威脅帶來的威脅。在這種戰(zhàn)略條件下，組織外部的不良條件對其發(fā)展有很大影響，這時就應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展組織內(nèi)部優(yōu)勢，開發(fā)內(nèi)部環(huán)境向多元化發(fā)展，努力彌補外在條件帶來的威脅，爭取通過內(nèi)部優(yōu)勢來解決。

④W-T戰(zhàn)略

W-T戰(zhàn)略是防御型戰(zhàn)略，在這種戰(zhàn)略模型下，基金會應(yīng)當(dāng)盡量減少內(nèi)部劣勢的發(fā)展，回避外部威脅。此時，組織內(nèi)部就處于內(nèi)憂外患的境地，如果基金會陷入這種發(fā)展形勢下，就可以考慮放棄發(fā)展，重新開始新形勢，或者與其他基金會合并發(fā)展。

根據(jù)四種戰(zhàn)略分析得出，S-O增長型戰(zhàn)略方式是四種戰(zhàn)略模式中的最佳策略。寧夏地區(qū)基金會現(xiàn)在還是處于一個發(fā)展階段，各方面發(fā)展還在不斷地進(jìn)步，就應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展自己的內(nèi)外部優(yōu)勢來增強自身的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.2 寧夏地區(qū)基金會面臨的戰(zhàn)略性問題

2.2.1 人民意識不強，資金籌集困難

寧夏地區(qū)基金會興起時間較短，人民對于基金會的作用意識不強，同時全民的慈善意識也不強，個體主動參與捐贈比較少，而大型企業(yè)也還未充分發(fā)揮其作用，因此，基金會的資金尚短缺，資金來源不能保證基金會的長期運行。對于公募基金會來說，近年來非公募基金會的大力興起致使公募基金會的發(fā)展募集額大幅下降，公眾也逐漸對于此類慈善組織等基金會產(chǎn)生不信任。“郭美美”等事件也影響了基金會在人民群眾中的形象，這使得歷史較短的寧夏地區(qū)基金會發(fā)展進(jìn)入一個舉步維艱的階段。

2.2.2 政府扶持力度仍需加強

寧夏地區(qū)的非營利組織的政府扶持力度目前來看都還有欠缺，相關(guān)的政策和機制還未及時補充，這一定程度上對于基金會的發(fā)展會有所牽制。如若政府購買組織服務(wù)，以服務(wù)來換取資金，加大對于基金會事業(yè)的支持，采取項目資助、合同委托、社會招標(biāo)等方式來支持基金會的發(fā)展?；饡鄙僬姆龀?，難以得到民眾的信任，政府參與到基金會的組織和建設(shè)里去，很大程度上得到民眾一定的信任，會有更多的企業(yè)和個人參加到基金會的組建當(dāng)中去。

2.2.3 基金會自身的增值問題

對于確?；饡Y金來源的穩(wěn)固，一方面是要吸引投資，但另一方面，基金會自身更要加強其增值業(yè)務(wù)，要學(xué)會自身“造血”功能，不能僅依靠外界的資助，自身要大力發(fā)展內(nèi)部的功能，加強自身建設(shè)，大力加強增值業(yè)務(wù)。寧夏地區(qū)基金會起步時間晚，更是要積極加強自身的業(yè)務(wù)能力，才有可能會發(fā)展成為與其他地區(qū)基金會同時進(jìn)步。這在一定程度上要求公募基金會增強自身的增值能力，減少對于社會的依賴。

3 寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展策略以及建議

根據(jù)戰(zhàn)略分析手段闡述了寧夏地區(qū)基金會發(fā)展的方向和態(tài)勢，通過SWOT分析方法細(xì)述的四種戰(zhàn)略發(fā)展策略，以下對寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展提出幾點戰(zhàn)略性的發(fā)展建議。

3.1 大力發(fā)展多項目組合業(yè)務(wù)，吸引投資

寧夏地區(qū)基金會目前大多數(shù)屬于剛興起的基金會，發(fā)展時間短，但是發(fā)展類型多樣。基于戰(zhàn)略分析結(jié)果來看，大多數(shù)處于增長型戰(zhàn)略，內(nèi)部優(yōu)勢明顯，外部發(fā)展機會多樣。對于目前寧夏地區(qū)基金會發(fā)展的目標(biāo)來看，根據(jù)波士頓矩陣圖，應(yīng)大力開發(fā)“明星產(chǎn)品”，即目前市場份額最大的非公募基金會，近年來不斷增加?；诖朔N情況下，基金會內(nèi)部不能拘泥于一種單一的業(yè)務(wù)發(fā)展，應(yīng)發(fā)展多項目組合業(yè)務(wù)，同時開發(fā)多種業(yè)務(wù)來穩(wěn)定資金來源。尤其是非公募基金會的資金來源相對固定，因此實現(xiàn)資金來源的可持續(xù)發(fā)展極其重要。這類型的基金會就該多組織活動，創(chuàng)新形式，基金會本身也要不斷地進(jìn)行宣傳，積極開展公益性活動，讓大眾了解其業(yè)務(wù)內(nèi)容，為實現(xiàn)資金的穩(wěn)定注入不斷努力。

3.2 積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，構(gòu)建合作機制

隨著近年來非公募基金會的不斷發(fā)展壯大，在為維護募捐秩序，控制募捐市場上的競爭，減輕公眾負(fù)擔(dān)，維護社會穩(wěn)定帶來一定的好處的同時，也為公募基金會提供了新思路，新的發(fā)展方向。對于非公募基金會，由于它資金來源充裕、固定，基金會的運營狀況又關(guān)系到捐贈人的聲譽，因此非公募基金會往往運轉(zhuǎn)良好，在很大程度上公募基金會會受到一定的冷落。在這種情況下，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，可以和一些企業(yè)開展合作，擴寬公募基金會的資金來源。如果一些基金會已經(jīng)進(jìn)入到W-T防御型發(fā)展階段，也就是BCG中的“落水狗產(chǎn)品”階段，就可以考慮放棄目前發(fā)展，及時轉(zhuǎn)型成為非公募基金會。

3.3 加強基金會內(nèi)部建設(shè)，克服外部威脅

面對寧夏大多數(shù)基金為新起步，發(fā)展不穩(wěn)定，活動項目缺乏，自身組織能力不高等情況，對外來說應(yīng)積極主動與政府進(jìn)行溝通與聯(lián)系，主動尋求政府的支持，將自身的一些公益項目與相關(guān)的政府部門聯(lián)系起來，加強與其的合作[2]。對內(nèi)面對新發(fā)展起來的基金會，資金來源少，活動項目缺乏的情況，基金會就應(yīng)大力提升自身的組織能力，創(chuàng)新形式，多向基金會發(fā)展好的城市和地區(qū)學(xué)習(xí)，與他們溝通與交流，通過學(xué)習(xí)經(jīng)驗，不斷地改進(jìn)寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展現(xiàn)狀。

4 總結(jié)

通過戰(zhàn)略分析寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展現(xiàn)狀，基于SWOT分析法研究下，發(fā)現(xiàn)S-O戰(zhàn)略發(fā)展模式更加適應(yīng)現(xiàn)階段的基金會的發(fā)展。同樣，我國基金會總體處于一個起步和發(fā)展階段，要大力發(fā)展自身優(yōu)勢，利用外部環(huán)境，加強與政府之間聯(lián)系，提高自身的服務(wù)質(zhì)量，為社會公共服務(wù)做出更大的貢獻(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】

篇4

論文關(guān)鍵詞：利益輸送，委托，激勵約束

 

近年以來，關(guān)于基金利益輸送的質(zhì)疑聲不絕于耳。所謂的基金利益輸送問題指的是基金公司利用旗下的封閉式基金為社保基金“抬轎”的行為，其手法不外利用不同帳戶間的操作使社保基金能在低位入市，高位出倉。由于這是個新興問題，故相關(guān)文獻(xiàn)并不很多，從已有的文章看，基金之所以有動力為此，其原因包括交易制度安排的偏差、溝通制度效率的不同及法律法規(guī)的模糊規(guī)定。這些論述都有其合理性所在，但作者認(rèn)為基金運作中所存在的委托關(guān)系才是問題癥結(jié)所在。本文正是從這一角度對此問題予以新的闡述。

文章結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分論述基金運作中存在的委托關(guān)系；第二部分通過建立模型予以理論的說明；第三部分提出了改進(jìn)的相關(guān)措施。

一、基金運作中的委托——關(guān)系

現(xiàn)代企業(yè)制度在提高企業(yè)效率的同時激勵約束，也引發(fā)了關(guān)于公司治理的問題。由于公司規(guī)模擴大，股東日益遠(yuǎn)離企業(yè)，而聘請專門的經(jīng)理人經(jīng)營管理，則所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離成為常態(tài)。兩權(quán)分離現(xiàn)象的出現(xiàn)使現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)生了所謂的委托——問題：股東作為委托人委托經(jīng)理層經(jīng)營企業(yè)。但由于雙方目標(biāo)的不同，以及信息不對稱及契約不完善等原因，經(jīng)理層很容易偏離股東價值最大化的要求，轉(zhuǎn)而追求在職消費、公司規(guī)模擴大等有利于自身利益的行為。故而股東有動力也必須設(shè)計一套完善的激勵約束制度來糾正這種偏差，而設(shè)計執(zhí)行這種制度是有成本的，成本的問題由此出現(xiàn)。

基金公司作為現(xiàn)代公司的一員自然也存在委托——問題。但具體考察便會發(fā)現(xiàn)共性之中的個性。作為基金公司的發(fā)氣方，即股東，對基金經(jīng)理固然存在委托——關(guān)系，但投資者與基金經(jīng)理之間也存在典型的委托——關(guān)系；作為資金的所有者，投資者放棄經(jīng)營使用的權(quán)利而交于基金經(jīng)理具體運營。那么這兩種委托關(guān)系孰輕孰重，或者說究竟應(yīng)以哪種關(guān)系為先呢？我們認(rèn)為是投資者與基金經(jīng)理間的委托關(guān)系更為重要。首先是因為基金行業(yè)的特點：“受人之托，忠人之事”，若喪失信譽，害投資者利益以自肥，則失去了其立足之本；第二激勵約束，股東考察經(jīng)理層的業(yè)績也是以其運營投資者資金的績效來考察的。所以說基金經(jīng)理首要的是應(yīng)該為投資者的利益最大化而工作奮斗。

此處的投資者又可具體分為封閉式基金的投資者、開放式基金的投資者及社?；鸪钟腥恕Ｓ捎诟鞣N基金的制度安排不同（如封閉式基金規(guī)定在契約年限內(nèi)投資者不得追加或贖回份額），各類投資者的成本亦有不同，從而對基金經(jīng)理的激勵約束也有強弱之分，這便為所謂的基金利益輸送問題埋下了伏筆。下面我們用一模型予以具體說明。

二、一個模型解釋

第一階段：假設(shè)（1）存在兩個不同的委托人A及B；（2）存在一個共同的受托人E，其目標(biāo)回報為R；（3）受托人A及B在t時期的委托金額分別為及；（4）當(dāng)期委托費用率（即基金公司收取的管理費）分別為及；（5）扣除管理費用后的當(dāng)期委托理財?shù)氖找媛史謩e為及；上一期的收益率影響當(dāng)期委托人的再投資額度；（6）委托人對受托人的監(jiān)督約束程度分別為及；監(jiān)督約束越強，委托人越傾向授予委托人更大的資金額度。

在此假定下受托人的目標(biāo)函數(shù)為：

令，即受托人對委托人收取統(tǒng)一的管理費率。此時受托人的目標(biāo)函數(shù)變作：

 

即受托人的目標(biāo)是管理資產(chǎn)的最大化，這與實際中基金的行為是一致的。

由假設(shè)（5）、（6），我們知道人的委托資金額度是與上一期的收益率及監(jiān)督程度相關(guān)的。而根據(jù)投資人的不同狀況，我們將其分作兩類：（1）委托人的委托額度與上一期的收益率及監(jiān)督程度無關(guān)，封閉式基金滿足這種情況；（2）委托人的委托額度與上一期的收益率及監(jiān)督程度正相關(guān)，社?；鸺伴_放式基金符合這種情況。

進(jìn)一步的假設(shè)A為封閉式基金持有人，B為社保基金持有人，則受托人的目標(biāo)函數(shù)變?yōu)椋?/p>

 

由于目標(biāo)函數(shù)中，給定，則受托人的收益R只與，相關(guān)。根據(jù)假設(shè)，這說明由于制度安排的不同激勵約束，受托人有足夠動力利用封閉基金為社?；疠斔屠妫垣@得更大的委托資金。同時這也與監(jiān)督強弱有關(guān)，這在下面的分析中還會看到。

第二階段：下面我們假設(shè)委托費用，不再是常數(shù)，而是也與上一期的收益率正相關(guān)。也就是說基金的收費模式由固定比例型轉(zhuǎn)為激勵費用型。（實際上一些基金公司已采取這種收費模式，故我們的分析與現(xiàn)實也是吻合的）

這樣，受托人的目標(biāo)函數(shù)變作：

 

如此，社保基金、封閉基金的收益率都與受托人的利益相關(guān)，且：

 

但由于監(jiān)管程度的不同，使得：

 

即社保基金對基金公司的影響仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于封閉基金。這說明激勵費用模式的實行雖然可在一定程度上弱化基金利益輸送行為，但仍不能從根本上杜絕。

第三階段：進(jìn)一步放松為常數(shù)的假設(shè)。的獲得亦與上一期的收益率及監(jiān)管程度相關(guān)。也就是說模型中的封閉式基金此時變作了開放式基金。

此時受托人的目標(biāo)函數(shù)變作：

 

則此時受托人的利益取決于及的大小比較。由于開放式基金可以隨時贖回，故給予基金經(jīng)理的約束也是比較大的。在現(xiàn)實中，上述二式的大小是隨機的。這說明若只有開放式基金及社?；鸫嬖?，則基金利益輸送問題可從根本上予以消除。這與現(xiàn)實的觀察也是一致的。

三、投資者對基金的約束激勵不足及改進(jìn)

從模型的分析來看，正是投資者對基金的不同的激勵約束導(dǎo)致了基金行為的異化，從現(xiàn)實來看這些不足之處主要表現(xiàn)在：

1、監(jiān)督程度的不足。由于制度安排的不同，封閉式基金的持有者對基金的監(jiān)督幾乎為零，開放式基金的贖回壓力雖然在一定程度上可以給基金經(jīng)理以約束激勵約束，但這主要體現(xiàn)在事后的“用腳投票”上，對于既定的損失亦是無可奈何。而社?；饎t通過與基金投資委員會建立有效的溝通制度，可以全程監(jiān)督，使其對基金的約束更大更有效。同時由于公墓基金的持有人較多，而社保基金是單一投資人，在影響效率上后者也更占優(yōu)勢。

2、激勵的不足。這體現(xiàn)在兩個方面。一是管理費用方面。在基金費用收取上，現(xiàn)在基本存在三種模式：固定費用模式、固定比例模式、激勵費用模式。由于前兩種基本不與業(yè)績掛鉤，故對基金經(jīng)理的約束不大。從模型的分析來看，也是激勵費用型的更好。而現(xiàn)在雖然有部分基金已從固定比例模式轉(zhuǎn)為激勵費用模式，但大部分還停留在前者上。二是委托額度的不同。現(xiàn)在基金銷售情況不景氣，基金公司通過公募基金獲得的資金額度都不大，而社?；鸬念~度一次便達(dá)數(shù)十億，自然產(chǎn)生了更大的極力作用。

針對這些情況，我們認(rèn)為下列的改進(jìn)是必要的：

1、加強基金內(nèi)部制度建設(shè)。上述的問題可看作是基金公司治理出現(xiàn)的問題，故解決之道首先應(yīng)從內(nèi)部入手。具體來說，鑒于社?；鹋c公墓基金的特點不同，基金公司有必要在二者之間設(shè)立有效的防火墻，讓相關(guān)決策者在不考慮其他業(yè)務(wù)利益的情況下單獨作出決策?，F(xiàn)實之中大多數(shù)基金公司還是都建立了相關(guān)制度激勵約束，但仍然擋不住利益輸送現(xiàn)象，說明制度的執(zhí)行及人員誠信出了問題，尤其是誠信為基金之本，基金公司應(yīng)加強自律建設(shè)。

2、普遍推行激勵費用模式，讓基金經(jīng)理的收入與業(yè)績掛鉤。如前分析，這雖然不能從根本上堵住利益輸送的黑洞，但直到可以弱化這一行動。

3、公募基金持有人應(yīng)建立與基金間更有效的溝通監(jiān)督制度，做到不僅能用腳投票，更能用手投票，將風(fēng)險消滅于投資過程中。

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篇5

關(guān)鍵詞:對沖基金;審慎監(jiān)管;異質(zhì)性;市場效率;系統(tǒng)性風(fēng)險

2002年5月,香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(下簡稱SFC)頒布了《對沖基金指引》,香港成為全球最先允許公開發(fā)售對沖基金的市場之一。此后的《對沖基金匯報規(guī)定指引》對零售對沖基金的信息披露做了詳細(xì)的規(guī)定。2005年5月,SFC就《指引》進(jìn)行了咨詢,咨詢總結(jié)于同年9月公布,稱為“檢討《單位信托及互惠基金守則》第7、8條的咨詢文件的咨詢總結(jié)”。截至2008年底,有14只獲得SFC認(rèn)可的零售對沖基金,其資產(chǎn)凈值達(dá)7.7億美元。研究香港當(dāng)局的審慎監(jiān)管,使對沖基金趨利避害,有著重要的借鑒意義。同時,鑒于香港與內(nèi)地緊密的聯(lián)系,研究香港市場的金融監(jiān)管和創(chuàng)新也有重要的現(xiàn)實意義。

一、對沖基金的產(chǎn)生與發(fā)展

(一)共同基金經(jīng)營策略導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險累積

所謂系統(tǒng)性風(fēng)險,是指由國家政策、經(jīng)濟周期、利率等宏觀因素對所有的投資收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險,是隨時間不斷累積的順周期的風(fēng)險。那么,共同基金與系統(tǒng)性風(fēng)險有何關(guān)系?共同基金作為大眾投資工具,受到監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管(如持倉方面,和對基金不能高比例借貸持有股票的規(guī)定等)。而共同基金的收益率和證券市場相關(guān)性極高,多數(shù)共同基金的投資策略相關(guān)性也極高,這便導(dǎo)致市場趨同,最終多數(shù)共同基金并不能跑贏大市。在中長期,只要有投資者購入基金,基金經(jīng)理就有增持壓力,隨系統(tǒng)性風(fēng)險不斷累積,直到嚴(yán)重脫離合理價格,最后帶來泡沫破滅。在共同基金占主導(dǎo)的市場,這種牛熊交替的過程使社會資源產(chǎn)生極嚴(yán)重的損耗。

(二)對沖基金的產(chǎn)生、發(fā)展及其自身風(fēng)險

在低利率、高波動性和證券收益率低的市場反常(market anomalies)時,對沖基金便應(yīng)運而生,利用這些反?，F(xiàn)象來盈利。而另一方面,對沖基金在放大盈利的同時,一定程度上也放大了自身風(fēng)險。第一,近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的各類金融衍生產(chǎn)品逐漸成為對沖基金的主要操作工具,其低成本、高回報的特性,成為許多現(xiàn)代對沖基金進(jìn)行投機行為的得力工具,但高杠桿效應(yīng)通常都有高風(fēng)險性,此次金融危機后,多個國家都開始了“去杠桿化”(deleveraging)的進(jìn)程。第二,賣空等操作是對沖基金常用的規(guī)避風(fēng)險的方法,目的是在交易中賺取利差,如果基金經(jīng)理的預(yù)期與市場有較大出入,導(dǎo)致投資組合凈資產(chǎn)值大幅下降時,投資人可能出現(xiàn)大量贖回,對沖基金將不得不在市場上緊急拋售組合,可能遭遇流動性風(fēng)險。第三,對沖基金的信用風(fēng)險包括所投資的低等級或危機債券的信用風(fēng)險,也包括對手方的信用風(fēng)險。

(三)對沖基金的定義和性質(zhì)

對沖基金尚未形成統(tǒng)一權(quán)威的定義,因為按對沖基金的業(yè)務(wù)類型和投資策略范圍的分類非常龐雜。就對沖的含義而言,從獲利的角度來看,是套利(arbitrage),它意味著無風(fēng)險獲利,即從價格聯(lián)系的差異中套期保值;從規(guī)避風(fēng)險的層面來講,是抵消(offset),即“避險”、“對沖”之意。SFC定義對沖基金為采用多種不同另類投資策略的基金。對沖基金提高了市場的異質(zhì)性和市場效率。

二、香港的對沖基金的監(jiān)管研究

(一)香港核準(zhǔn)對沖基金零售的初衷

零售對沖基金與傳統(tǒng)對沖基金最大的不同,在于其募集方式和透明度上,香港對于愿意履行《指引》和《匯報指引》中各項義務(wù)的對沖基金,予以公開發(fā)售的便利?！吨敢穼⒖梢员籗FC認(rèn)可的零售對沖基金分為單一戰(zhàn)略的對沖基金,對沖基金的基金(下簡稱FoHF)和保本對沖基金三類。SFC容許機構(gòu)向公眾發(fā)售對沖基金,更多的考慮還是在于對沖基金對于金融市場的功能而言的(異質(zhì)性,提高市場效率等)。同時SFC也將對沖基金由富裕及專業(yè)投資者的層面,擴展至個人投資者的層面,有助提高對沖基金的透明度建設(shè),增加公眾對對沖基金的認(rèn)識。

(二)審慎監(jiān)管――《對沖基金指引》主要內(nèi)容

根據(jù)《指引》,被認(rèn)可的對沖基金才可以公募,而被認(rèn)可又集中在兩個焦點: SFC將如何對對沖基金管理公司的進(jìn)行評價?SFC同時將如何對對沖基金本身進(jìn)行評價?

1、SFC對對沖基金管理公司的全盤考慮

為了保護投資者,SFC主要將從兩方面來考量對沖基金管理公司:

一方面,SFC要求基金管理公司在可接受檢查的司法管轄區(qū)內(nèi)運營,而開曼群島等避稅天堂則不在列內(nèi)。同時,管理公司應(yīng)必須設(shè)有與公司業(yè)務(wù)及風(fēng)險情況相稱的適當(dāng)內(nèi)部監(jiān)控及風(fēng)險管理系統(tǒng),包括清晰的風(fēng)險管理政策及書面監(jiān)控程序。在管理FoHF方面,管理公司應(yīng)就揀選及持續(xù)監(jiān)督其所投資的基金的活動設(shè)立審慎的查證程序;管理公司應(yīng)顯示出其有能力評估及監(jiān)察其所投資的基金經(jīng)理的表現(xiàn),并在有需要時更換所投資的基金,以保障持有人的權(quán)益;管理公司應(yīng)提交計劃書,闡釋其審慎查證及持續(xù)監(jiān)察程序。

另一方面,管理公司的關(guān)鍵人員需具有相關(guān)經(jīng)驗:一般要求按照對沖基金策略進(jìn)行投資管理的資產(chǎn)總額最少須為一億美元。雖然管理資產(chǎn)可包括管理公司本身的資金,但一般來說,SFC希望有關(guān)的管理公司具備管理第三者資金的經(jīng)驗。管理公司內(nèi)必須設(shè)有至少兩名具備最少五年相關(guān)經(jīng)驗的關(guān)鍵人員(包括最少兩年的專門經(jīng)驗)。實際上SFC更加看重基金經(jīng)理是否具有“公共資金的經(jīng)驗”,而一個純粹的對沖基金經(jīng)歷者將不能勝任此職。

2、SFC對對沖基金申請和披露信息的構(gòu)成的規(guī)定

《指引》對主要經(jīng)紀(jì)(primebroker)和分銷(distributionagents)的責(zé)任做了要求。主要經(jīng)紀(jì)應(yīng)是一家具規(guī)模的財務(wù)機構(gòu),并受到審慎的監(jiān)管制度的監(jiān)察;基金如為取得融資而將該計劃的資產(chǎn)抵押予該主要經(jīng)紀(jì),則該等資產(chǎn)在任何時候都不得超過該計劃欠該名主要經(jīng)紀(jì)的債項,即抵押水平不變。分銷在公募銷售和投資者教育中角色重要,所以在分銷的選擇上要慎重,并且在銷售過程中要盡可能的提供必要的信息。銷售文件應(yīng)清楚解釋該計劃將會投資的金融工具的類別、分散或集中投資的程度或策略、杠桿借貸的程度及基準(zhǔn)(包括最高杠桿借貸比率)以及有關(guān)投資及借貸規(guī)定的相關(guān)風(fēng)險影響。同時,禁止該計劃投資于房地產(chǎn)。借貸比例雖不受限制,但是事先必須獲得受托人、代管人的書面同意。放貸、承擔(dān)債務(wù)、進(jìn)行擔(dān)保、票據(jù)背書,或直接為任何人的責(zé)任或債務(wù)承擔(dān)責(zé)任或因與任何人的責(zé)任或債務(wù)有關(guān)聯(lián)而承擔(dān)責(zé)任,也都必須獲得受托人、代管人的書面許可。

FoHF禁止直接或透過使用管理帳戶(managed account)進(jìn)行自營交易。原因在于:其一,投資者期望FoHF在揀選相關(guān)對沖基金后,繼續(xù)負(fù)有監(jiān)察其表現(xiàn)的責(zé)任;其二,一旦FoHF的經(jīng)理開始進(jìn)行自營交易,兩類基金之間的分界線便會變得模糊,若自營交易導(dǎo)致負(fù)債外溢至FoHF所投資的相關(guān)基金,投資者所蒙受的風(fēng)險便可能增加。同時,一只FoHF不得投資于另一只FoHF,一旦投資便會出現(xiàn)多層架構(gòu),這不僅令透明度降低,同時也削弱《指引》對FoHF的結(jié)構(gòu)性保障措施的監(jiān)管。

3、SFC對對沖基金的其他規(guī)定

《指引》規(guī)定,由于基金的資產(chǎn)凈值是贖回和認(rèn)購的基準(zhǔn),因此估值應(yīng)以獨立而公正的方式進(jìn)行。而對于首次認(rèn)購金額,單一戰(zhàn)略的對沖基金和FoHF分別不得少于5萬和1萬美元。如果征收業(yè)績表現(xiàn)費用,則該計劃必須遵守《單位信托及互惠基金守則》,銷售文件應(yīng)全面、清楚地披露有關(guān)計算方法。SFC出于審慎,暫不允許通過投資相連壽險計劃產(chǎn)品擴大對沖基金的范圍。最后,《指引》關(guān)于贖回做了具體規(guī)定。

(三)增加管理公司的運作的透明度――《對沖基金匯報規(guī)定指引》的相關(guān)規(guī)定

信息披露的目的在于將風(fēng)險信息以最快的速度、最有效的方式傳遞給投資者,以便于投資者做出合理的投資決策。嚴(yán)格的信息披露可以減輕監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管壓力,同時減少對對沖基金業(yè)務(wù)的干涉?！秴R報指引》主要對財務(wù)報告的披露方式提出了要求,而其中的年報必須由該計劃的審計師審計;對沖基金報告必須在指定期限內(nèi)呈交SFC并向基金持有人。無論是披露的時限、披露的頻率還是披露內(nèi)容的范圍,香港對獲得認(rèn)可的對沖基金規(guī)定的信息披露義務(wù)都是十分嚴(yán)格的,而且,其披露對象具有雙重性――基金持有人和SFC,SFC有權(quán)要求隨時提供與其相關(guān)的資料。研究表明,香港的機構(gòu)投資人在組合中加入對沖基金以降低組合的風(fēng)險。

三、零售對沖基金對香港市場影響和意義

2003年非典后到2008年全球金融危機前,穩(wěn)定和發(fā)展是香港經(jīng)濟的主旋律,代表香港經(jīng)濟的恒指基本以每年平均大約上升20%左右。據(jù)SFC披露,對沖基金占港股成交量三成以上,“幾乎每波大的行情都有對沖基金參與”。2008年9月雷曼兄弟控股公司破產(chǎn)后,“迷你債”和其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為香港的投資者帶來了損失,市場也呈現(xiàn)出波動態(tài)勢,但反觀香港的賣空活動(對沖基金對賣空活動的影響是舉足輕重的),仍與危機前的水平相當(dāng)。在歐美國家紛紛禁止賣空活動的同時,香港則不然,原因有二:一方面香港只準(zhǔn)就符合若干有資格規(guī)定的證券進(jìn)行“有擔(dān)?！辟u空,比歐美其他國家的規(guī)定更加嚴(yán)格。另一方面東南亞金融危機的香港市場,無論從市場深度、廣度,還是從異質(zhì)性和市場效率上,都有了明顯提高。SFC對2005-2008年數(shù)據(jù)進(jìn)行的回歸分析顯示,成交量會隨著賣空活動增加而上升,并有助縮窄買賣差價。

總之,一個完善的基金行業(yè)對于整個經(jīng)濟體都是有益的,它提供著高附加值的產(chǎn)業(yè)鏈,而在這個行業(yè)中,對沖基金扮演著重要的角色。SFC的審慎監(jiān)管,一方面增強了對沖基金管理公司的透明度,另一方面鼓勵了對沖基金進(jìn)行局部套利,糾正錯誤定價,加強金融市場效率。倫敦G20峰會后,世界各國紛紛就加強對沖基金監(jiān)管達(dá)成了共識,而香港的實踐無疑對世界有著重要的借鑒意義。

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7、香港股市的賣空活動[D].SFC研究論文,2008(10).

篇6

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金 房地產(chǎn)融資渠道 必要性 可行性

當(dāng)前，我國房地產(chǎn)金融市場主要以銀行信貸為主，大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資，以及基金融資等所占比例較小。在我國房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時，房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產(chǎn)生很大壓力。另一方面，當(dāng)房地產(chǎn)市場滑落時，房地產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量便會惡化，導(dǎo)致銀行的業(yè)務(wù)風(fēng)險上升。因此房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金可以為房地產(chǎn)業(yè)提供銀行外的一個融資方式，有助于降低因過分依賴銀行而帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。

一、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定

所謂房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金，是指通過發(fā)行基金受益憑證募集資金，交由專業(yè)的房地產(chǎn)投資管理機構(gòu)運作，基金資本主要投資于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)或項目，以獲取投資收益和資本增值的一種基金投資組織或基金形態(tài)。

我們認(rèn)為:房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金主要是對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中未上市的企業(yè)直接進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金實質(zhì)上是由不確定多數(shù)投資者出資設(shè)立房地產(chǎn)基金組織，委托房地產(chǎn)基金管理人管理和運用基金資產(chǎn)，委托房地產(chǎn)基金托管人托管基金資產(chǎn)，投資收益按投資者的出資股份共享，投資風(fēng)險由投資者共擔(dān)。

二、當(dāng)前對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的幾點誤區(qū)

在清楚地理解房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵時，必須對當(dāng)前社會上存在的對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識上的誤區(qū)有所了解和辨別:

一種誤區(qū)認(rèn)為，發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金是變相的集資行為。在發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金時，一些行業(yè)部門和地區(qū)片面強調(diào)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的社會籌資功能，而忽視房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資功能的規(guī)范化運作，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的運作成功與否關(guān)鍵在于其投資運作規(guī)范化和良性循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展。如何正確把握房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的運作，要按照市場化原則，正確處理好投資收益性、安全性與流動性關(guān)系，借鑒國外房地產(chǎn)投資基金運作的先進(jìn)經(jīng)驗和一整套比較成熟科學(xué)的運作機制，按照市場規(guī)律規(guī)范化發(fā)展，使房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展成為社會投資者的有效投資工具。

另一種誤區(qū)認(rèn)為，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金是一種新的行政審批式的投資工具。發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種新的商業(yè)性投資主體，必須對基金的投資者負(fù)責(zé)，遵循市場規(guī)律原則進(jìn)行運作。即使是政府作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資者，也必須遵循基金運作的規(guī)則，只能通過基金管理人，通過法定的治理結(jié)構(gòu)影響房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金行為。政府可通過以間接方式進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策和宏觀規(guī)劃引導(dǎo)各類社會資金的投向，以經(jīng)濟利益和行業(yè)規(guī)劃引導(dǎo)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資行為。因此發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金，是一種金融創(chuàng)新，而不是依附于行政審批的投資工具。

三、我國發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的必要性

1.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金有助于拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的股權(quán)投資和其他融資服務(wù)有利于減輕房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低房地產(chǎn)企業(yè)對銀行貸款的依賴性。

2.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金有助于促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)范化操作。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金具有分散投資、降低風(fēng)險的基金特性，不會對一個企業(yè)投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關(guān)注企業(yè)的規(guī)范化運作，從而對房地產(chǎn)企業(yè)的運行起到外部監(jiān)督的作用。

3.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金有助于優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金在利潤的驅(qū)動下將把資金投向具有一定潛力的房地產(chǎn)企業(yè)及項目，從而促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產(chǎn)項目的優(yōu)化。同時，在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)集團的出現(xiàn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

四、我國發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性

1.我國房地產(chǎn)市場潛在需求很大，現(xiàn)實發(fā)展很快。黨的十六大提出了全面建設(shè)小康社會的宏偉目標(biāo)，在這個階段，城鎮(zhèn)化、城市化水平提高，國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，潛在的住房需求和居民支付能力提高，將使房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)長期向好的局面。根據(jù)有關(guān)方面預(yù)測：2010 年我國城市化水平將達(dá)到45％左右，城鎮(zhèn)人口達(dá)到6.3億左右，比2000年凈增1.7 億?？鄢鞘袇^(qū)域范圍擴大的因素，按 1.2億新增人口需求住房計算，人均建筑面積25平方米，要新建住宅30億平方米，考慮每年有1億平方米的折舊更新，還要增加10億平方米的住宅，10年共需新建住宅約61億平方米。

就住宅市場來說，消費結(jié)構(gòu)升級也將帶來巨大的潛在需求。國際經(jīng)驗表明，恩格爾系數(shù)與住宅消費支出比重成反向變動，一般情況下，恩格爾系數(shù)下降至0.4～0.5之間，住宅消費比重增加 18％左右。目前我國的恩格爾系數(shù)從1998 年的 44.1％ 已經(jīng)下降到2005年的33.5％，這說明居民消費重點已經(jīng)轉(zhuǎn)向教育、住宅等方面。消費結(jié)構(gòu)的升級將大幅度提高居民住宅消費的比例，增加住宅消費總量。

2.房地產(chǎn)金融體系基本建立。我國房地產(chǎn)金融目前仍主要以銀行信貸為主，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資等多種形式并存的融資格局已經(jīng)形成，為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件，奠定了基礎(chǔ)。

(1)銀行信貸是房地產(chǎn)金融的主渠道。從我國房地產(chǎn)市場的運行過程及其資金鏈來看，房地產(chǎn)金融主要是由銀行房地產(chǎn)信貸構(gòu)成的，銀行信貸貫穿于土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)和房產(chǎn)銷售的整個過程。在我國的房地產(chǎn)市場上，商業(yè)銀行的信貸幾乎介入了房地產(chǎn)業(yè)運行的全過程，是我國房地產(chǎn)市場各種相關(guān)主體的主要資金提供者。

(2)股權(quán)融資在我國房地產(chǎn)金融中占一定的比重。目前中國擁有3萬家房地產(chǎn)企業(yè)，其中，2005年證券統(tǒng)計上公布的房地產(chǎn)業(yè)上市公司有42家，2005年房地產(chǎn)上市公司的總發(fā)行量4000萬股，籌資總額33200萬元，如果考慮到其他上市企業(yè)通過證券融資后將資金投向房地產(chǎn)業(yè)，則上市融資在房地產(chǎn)業(yè)總資金來源中的占比會有所擴大。

五、發(fā)展我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)劃與構(gòu)想

綜上所述，在我國發(fā)展房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金不僅是必要的，而且是可行的，目前推出的條件已初步具備。結(jié)合國外房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中的成功經(jīng)驗，我們認(rèn)為：發(fā)展我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金建議采取先試點，后推廣，穩(wěn)步推進(jìn)的總體思路。其規(guī)劃構(gòu)想如下:

1.國家主管部門應(yīng)積極制定房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展規(guī)劃和年度發(fā)行計劃，集中審批權(quán)，防止固定資產(chǎn)投資膨脹，通過制定頒布《房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，明確投資政策、投資方向、投資目標(biāo)和投資規(guī)定，加強監(jiān)管，防止各地各部門干預(yù)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的正常運作。

2.先選擇在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為成熟、市場環(huán)境較好的城市如北京、上海、深圳等地區(qū)進(jìn)行試點運作，發(fā)起數(shù)個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金，同時組建相應(yīng)的投資基金管理公司。

3.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模要相對比證券投資基金大，單個產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模不得低于十億人民幣，因為隨著經(jīng)濟的發(fā)展，單個投資項目的規(guī)模相對較大，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金參與單個項目的投資比例盡管較小，按一般規(guī)定最高不得超過項目投資的15%，同時也不得超過基金總額的15%，其投資額一般也需要幾百萬乃至上千萬。如果規(guī)模過小，不符合房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的組合投資、分散風(fēng)險的要求，同時如果上市后，也容易引起市場的過度投機炒作。

4.房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行方式應(yīng)采取公募與私募相結(jié)合，以公募為主的方式。盡管美國等國家房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金采取私募方式，且規(guī)定人數(shù)不超過100人，這是由該國的經(jīng)濟水平所決定的。由于我國國情不同，財政、企業(yè)財務(wù)預(yù)算軟約束，現(xiàn)代企業(yè)制度還未普遍建立起來，采取向機構(gòu)投資者私募房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的方式，不利于試點，達(dá)不到建立一種完整的投資基金管理體制的目標(biāo)。

5.在國內(nèi)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金初步試點成功后，選擇適當(dāng)時機，引入國外房地產(chǎn)投資基金或組建中外合作(合資)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金，這樣既可以引進(jìn)資金，促進(jìn)我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，又可以將產(chǎn)業(yè)投資基金的金融風(fēng)險向國際分散。同時也可以學(xué)習(xí)國外房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的先進(jìn)管理經(jīng)驗與實際操作技術(shù)，為培養(yǎng)我國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金管理專業(yè)人才創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn):

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論文關(guān)鍵詞：碳基金，CDM，低碳經(jīng)濟

 

一、碳基金的概念及其產(chǎn)生背景

20世紀(jì)80年代以來，臭氧層耗竭，各種極端氣候現(xiàn)象的反復(fù)出現(xiàn)以及災(zāi)害性頻發(fā)使得越來越多的人更多地關(guān)注全球變暖問題?？茖W(xué)研究發(fā)現(xiàn)，全球大氣層中排放的溫室氣體不斷增加是導(dǎo)致全球氣候變化的重要原因。為此，限制溫室氣體排放CDM，特別是二氧化碳的排放量，就被提上各國政策的議程。為共同應(yīng)對氣候變化，國際社會制定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。

《京都議定書》為附件Ⅰ國家（即發(fā)達(dá)國家）確定了溫室氣體減排目標(biāo)，并規(guī)定可以通過聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET)和清潔能源發(fā)展機制（CDM）三種靈活機制實施項目，以完成各自溫室氣體排放任務(wù)。前兩種機制適用于發(fā)達(dá)國家之間，清潔能源發(fā)展機制適用于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間。清潔能源發(fā)展機制的基本思想是：發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家合作，由發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家提供資金并轉(zhuǎn)讓先進(jìn)技術(shù)，在發(fā)展中國家開展減少溫室氣體排放（減排）或增加溫室氣體吸收（碳匯）項目，所獲得的碳信用指標(biāo)，可以用于抵減發(fā)達(dá)國家的減排任務(wù)，這是一個雙贏機制。碳基金就是在這樣的背景下產(chǎn)生并發(fā)展起來的。

碳基金是一種通過前期支付、股權(quán)投資或者提前購買協(xié)議CDM，專門為減排項目融資的投資工具核心期刊。碳基金是碳匯基金的簡稱。國際上通常指“清潔發(fā)展機制”下溫室氣體排放權(quán)交易的專門資金。碳基金通過對在發(fā)展中國家進(jìn)行的清潔能源發(fā)展機制（CDM）項目的投資與合作，取得項目所產(chǎn)生的交易品----“經(jīng)核證的減排量”（CERs),或者成為碳信用指標(biāo)，并在國際碳市場進(jìn)行交易，從而實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)，并取得投資收益。

二、國內(nèi)外碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國外碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

碳基金在國外已經(jīng)有10多年的發(fā)展歷史。作為碳市場中的先鋒，世界銀行于2000年發(fā)行了首只投資于減排項目的碳原型基金（Prototype Fund),發(fā)行規(guī)模為1.8億美元。該基金的資金來自17個公司和6個政府，管理方為世界銀行。目前，世界銀行管理著價值超過20億美元的10個碳基金。16個國家的政府和覆蓋部門的65家公司已經(jīng)為這些基金做出了貢獻(xiàn)。歐盟及日本等國也相繼設(shè)立專門機構(gòu)和氣候變化專項基金。來自Financial Solutions的2009年度的報告中顯示，全球碳基金總數(shù)為89只，資金規(guī)模107.55億歐元，并且還有6只基金在醞釀中CDM，新生資金規(guī)模為32.3億美元。

經(jīng)過近幾年的發(fā)展，快速成長的碳基金已經(jīng)成為碳指標(biāo)的購買主力軍，往返于碳指標(biāo)供應(yīng)方和需求方之間，賺取高額的利潤。據(jù)統(tǒng)計，碳基金在國際碳交易市場上為24%的CDM提供了融資，通過簽署《減排量購買協(xié)議》（Emission Reduction Purchase Agreement)獲得CER的所有權(quán)。

（二）國內(nèi)碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球最大的發(fā)展中國家之一，我國碳基金的發(fā)展目前仍處于引進(jìn)探索階段。為貫徹落實國務(wù)院制定的《氣候變化國家方案》，促進(jìn)節(jié)能減排公關(guān)政策的落實，幫助企業(yè)通過捐資造林吸收并固定二氧化碳的方式開展資源減排活動，2007年7月20日，在國家林業(yè)局的提倡和組織下CDM，本著自愿參與的原則，相關(guān)部門在中國綠化基金會下設(shè)立中國綠色碳基金。該基金主要用于支持中國應(yīng)對氣候變化的活動、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的一個專業(yè)造林減排基金。

三、我國碳基金發(fā)展面臨的問題

（一）碳基金籌資規(guī)模小

國外一般由政府出資設(shè)立的碳基金規(guī)模都在千萬美元以上，根據(jù)各國減排任務(wù)的不同有所不同。最多的為世行創(chuàng)立的PCF總金額達(dá)到1．8億美元。其余奧地利政府為7200萬歐元，加拿大政府設(shè)立的生物碳基金為3000－5000萬美元，丹麥碳基金為1.2億歐元，日本碳基金為5480萬歐元。英國則每年撥付約6600萬英鎊的氣候變化稅撥付給碳基金管理使用核心期刊。

我國碳基金由于處于剛起步階段，各方面的宣傳、推廣力度以及參與程度還不夠，籌資規(guī)模受到客觀條件的限制，因此規(guī)模比較小。中國綠色碳基金前期投入資金只有3億元人民幣，和國外碳基金規(guī)模相比還有很大的差距。

（二）碳基金設(shè)立形式和管理模式單一

國外碳基金管理模式有以下方式：

1.全部由政府設(shè)立和政府管理。如芬蘭政府外交部于2000年設(shè)立聯(lián)合履約(JI)/CDM試驗計劃，在薩爾瓦多、尼加拉瓜、泰國和越南確定了潛在項目。2003年1月開始向上述各國發(fā)出邀請CDM，購買小型CDM項目產(chǎn)生的CERs。

2.由國際組織和政府合作創(chuàng)立，由國際組織管理。這部分CDM項目主要由世界銀行與各國政府之間的合作促成。世界銀行的原型碳基金(PCF)是世界上創(chuàng)立最早的碳基金，政府方面有加拿大，芬蘭，挪威，瑞典，荷蘭和日本國際合作銀行參與，另外還有17家私營公司也參與了碳基金的組成。PCF的日常工作主要由世界銀行管理。

3.由政府設(shè)立采用企業(yè)模式運作。這種類型的主要代表是英國碳基金。英國碳基金是一個由政府投資、按企業(yè)模式運作的獨立公司，成立于2001年，碳基金的經(jīng)費開支、投資、碳基金人員的工資獎金等由董事會決定，政府并不干預(yù)碳基金公司的經(jīng)營管理業(yè)務(wù)。

4.由政府與企業(yè)合作建立采用商業(yè)化管理。這種類型的代表為德國和日本的碳基金。德國復(fù)興信貸銀行(KFW)碳基金由德國政府、德國復(fù)興信貸銀行共同設(shè)立CDM，由德國復(fù)興信貸銀行負(fù)責(zé)日常管理。

5.由企業(yè)出資并采取企業(yè)方式管理。這些碳基金規(guī)模不大，主要從事CERs的中間交易。

而中國綠色碳基金屬于全國性公募基金。該基金由國家林業(yè)局、中國石油天然氣股份有限公司、中國綠化基金會及有關(guān)出資企業(yè)和單位共同組成執(zhí)行理事會，按照《國務(wù)院基金會管理條例》和《中國綠化基金會專項基金管理規(guī)則》以及共同制定的《中國綠色碳基金管理辦法》對基金進(jìn)行管理，同時接受相關(guān)監(jiān)督和審計核心期刊。和國外相比，無論從設(shè)立形式和管理模式上還都比較單一。

(三)設(shè)立目標(biāo)單一

國外碳基金設(shè)立目標(biāo)廣泛。除了用于積累碳匯為目的的基本項目以外，還用于許多其他主動性項目。如德國碳基金主要為德國和歐洲有意購買交易證書的企業(yè)提供服務(wù)。日本碳基金主要用于購買《京都議定書》規(guī)則下的減排量，以完成本國的減排目標(biāo)量。丹麥碳基金主要用于支持風(fēng)能以及熱力和電力、水電、生物質(zhì)能源以及垃圾掩埋等項目。

反觀我國的碳基金設(shè)立目標(biāo)則較為狹窄，主要用于以積累碳匯為主要目的的植樹造林、森林經(jīng)營管理、生物多樣性保護及其它相關(guān)性項目；林業(yè)碳匯的計量與監(jiān)測、碳匯技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定、碳匯管理政策的研究及碳匯相關(guān)信息等；開展森林與氣候變化、林業(yè)碳匯、生物多樣性保護等相關(guān)科學(xué)知識普及、宣傳、論壇和培訓(xùn)等社會公益活動。

四、發(fā)展我國碳基金的對策及建議

通過對比國內(nèi)外碳基金發(fā)展的現(xiàn)狀，可以清楚的看到我國在碳基金發(fā)展方面存在的不足。作為全球最大的碳匯國，我國有必要采取積極主動的態(tài)度去借鑒國外在碳基金發(fā)展方面的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗來發(fā)展自身的碳基金。具體措施如下：

（一）擴大籌資渠道，爭取財政支持。

為了擴大中國綠色碳基金的影響力并加快碳匯造林,在中國綠色碳基金建立初期,應(yīng)爭取國家財政的配套支持。 既可新增碳匯造林專項經(jīng)費注入中國綠色碳基金,也可以結(jié)合國家造林專項, 安排部分資金用于開展中國綠色碳基金的造林活動,有利于造林的管護和后期效益的發(fā)揮。如果造林所產(chǎn)生的碳匯有收入,應(yīng)使其回到基金會中用于再次造林。

（二）完善相關(guān)法律與制度CDM，加大政府支持力量。

捐資造林吸儲二氧化碳, 推動企業(yè)志愿減排行動, 可看成是應(yīng)對氣候變化我國政府立法前的“演練”。真正的減少排放, 還要在國家的法律規(guī)定之下,調(diào)整某些宏觀政策和環(huán)境政策, 限制企業(yè)的排放行為。即確定一個全國的總排碳量和各個部門的排碳總量, 使排碳權(quán)成為“稀缺”品。再允許利用植樹造林吸收的碳匯抵減一部分排放量。將自愿行為和強制行為有機結(jié)合,體現(xiàn)道德約束和法制約束雙重力量核心期刊。在此基礎(chǔ)上,有計劃、有步驟地推進(jìn)部門規(guī)章建設(shè)、區(qū)域約束以及國家立法,不僅能促進(jìn)我國林業(yè)碳匯事業(yè)走上法制化軌道,而且有利于從根本上推進(jìn)全社會生態(tài)保護意識和節(jié)能減排工作的開展。

（三）提高國內(nèi)企業(yè)與銀行對CDM項目和談金融的認(rèn)識

國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)對CDM項目和“碳金融”的認(rèn)識尚不到位是成立碳基金的一個主要障礙。由于其融資方面的認(rèn)識不夠深入，企業(yè)和銀行不能看到它的營利性和重要性，不愿出資參與碳交易，使得碳基金較難形成規(guī)模效益。為此，應(yīng)不斷加強對談金融的宣傳，提高國內(nèi)企業(yè)與機構(gòu)的認(rèn)識，為碳基金的簡歷奠定基礎(chǔ)。

（四）加強與國際機構(gòu)的合作，不斷提高科學(xué)技術(shù)與管理水平

目前許多國家都與世界銀行合作成立碳基金。世界銀行作為國際性的金融機構(gòu)，具有良好的資信聲譽與較高的管理水平，因此能成為一個很好的發(fā)展與管理碳基金的平臺。世界銀行扮演的是一個中介服務(wù)的角色利用其自身影響力，吸引了相當(dāng)數(shù)量的資金和項目CDM，并作為委托方，成功地連接了買方和賣方。這是一種以較低的成本實現(xiàn)減排目標(biāo)的途徑。于是，通過國際碳基金的運作，世界銀行既實現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境保護的雙贏，也達(dá)到了發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的雙贏。

根據(jù)CDM交易規(guī)則估算，在2012年之前，中國的碳交易潛力將達(dá)數(shù)10億美元，約占全球市場份額的50%，是全球最大的CDM項目提供方。因此，建立中國碳基金和碳交易市場并與國際接軌，借鑒國際上的碳基金發(fā)展經(jīng)驗CDM，積極引進(jìn)國際碳基金，參與到我國CDM項目的開發(fā)，形成和國際談市場聯(lián)動的碳交易機制，將大力促進(jìn)我國節(jié)能減排技術(shù)的研發(fā)，加速節(jié)能減排技術(shù)的商業(yè)化，緩解節(jié)能減排項目的前期資金壓力，且可分散其風(fēng)險，同時又能促進(jìn)節(jié)能產(chǎn)業(yè)化、可再生能源規(guī)?；偷吞冀?jīng)濟的發(fā)展。

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篇8

（一）資本市場規(guī)模不斷壯大

截至2009末，我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家，已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家，僅發(fā)行B股的24家，同時發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司（H股）共66家，僅發(fā)行H股的39家，同時發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價總值達(dá)到45794.37億元，流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元，約占全球商品期貨成交量的1/3.

（二）資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場融資3396億元，全年新增上市公司75家，其中中小企業(yè)69家，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時，資本市場有力推動了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元，每股收益增加75%.

（三）直接融資與間接融資比例實現(xiàn)歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)，間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下，股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。

（四）主流公司回歸A股市場勢頭強勁

股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮，2008年，交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質(zhì)超級藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場，為A股市場注入了新鮮血液。

（五）資本市場作為經(jīng)濟晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)

2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國民經(jīng)濟迅速發(fā)展的良好勢頭，資本市場作為經(jīng)濟晴雨表的功能正在逐步增強。

（六）資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強

截至2008年底，已有52家境外機構(gòu)獲得QFII（合格境外機構(gòu)投資者）資格，15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）資格，一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局，提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

（一）資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴大，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展，體現(xiàn)在市場規(guī)模較小，品種結(jié)構(gòu)簡單，品種創(chuàng)新相對不足，投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善，中介機構(gòu)實力有待提高，金融衍生品市場狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩(wěn)定性；而機構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資的機構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮職稱論文。

（二）市場機制有待進(jìn)一步健全

有效的資本約束機制還未形成，股票發(fā)行市場化改革有待深化，股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制，債券市場發(fā)行機制存在諸多缺陷，交易機制有待完善且交易成本較高，股票市場和債券市場內(nèi)部相互分割，缺乏必要的套利機制，降低了市場的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險管理體系有待完善。

（三）上市公司整體實力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機制有待完善

一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善，存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象；二是決策機制不協(xié)調(diào)，存在控股股東操縱董事會、干預(yù)經(jīng)理層，直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象；三是激勵機制不到位，職業(yè)經(jīng)理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場化的收購兼并機制尚未完善，市場主體的守法和誠信意識淡薄，上市公司收購活動中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

（四）證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務(wù)機構(gòu)相比，中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小，核心競爭力較低，大部分證券公司經(jīng)營模式單一，對客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì)，行業(yè)集中度不夠，證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制不完善，大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵機制，整體創(chuàng)新能力不足。

（五）投資者結(jié)構(gòu)不合理

個人投資者尤其是中小投資者比例偏高，投資者持股時間短，交易較為頻繁。機構(gòu)投資者規(guī)模偏小，短期投資特征明顯，發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，長期激勵約束機制不到位，制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，保險公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機構(gòu)投資者參與不足，各種類型的集合型投資計劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范，二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

（六）法律誠信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看，目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場的發(fā)展，同時，由于缺乏應(yīng)有的靈活性，監(jiān)管隊伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要；監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善，當(dāng)前自律組織功能尚不健全，自律監(jiān)管過弱，股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強。

三、建立健全完整的資本市場的對策

（一）優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展多層次股票市場

一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市，鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年，深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元，上市公司股票融資1713億元，多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。

二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點的快捷融資機制和交易制度，增強市場的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。實行更加市場化的發(fā)行上市制度，為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，標(biāo)志著我國境內(nèi)多層次的資本市場初步形成，截至年末，共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，累計籌資204億元，占全年股票市場籌資總的3.4%.四是穩(wěn)妥推進(jìn)場外市場建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能，形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報價轉(zhuǎn)讓平臺。五是建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點實施差異化的交易制度，建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制，形成有機聯(lián)系的市場體系。

（二）政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大?？陀^分析造成中國多層次資本市場體系建設(shè)滯后的原因，一方面，是由于中國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性，要求資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟的市場化程度、國家對資本市場風(fēng)險的防控能力相適應(yīng)；另一方面，則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經(jīng)濟發(fā)展的影響，而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突，增加了決策過程的復(fù)雜程度。從這個角度來看，加快政府對多層次資本市場體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵，是政府必須站在國民經(jīng)濟發(fā)展的整體和長遠(yuǎn)利益的角度上，有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系，排除地方競爭對政府決策的影響。

（三）不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

要建立和健全社會主義市場經(jīng)濟競爭機制，從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配置資源的格局，建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制，充分發(fā)揮市場競爭的積極作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制，通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量；規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究；強化董事和高管人員的誠信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨立董事制度；強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制，切實保證信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性。

（四）要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制

要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵機制的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合我國的實際情況，建立相應(yīng)的激勵機制，如股票期權(quán)激勵機制等等，把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠(yuǎn)利益的考慮，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（五）積極培育資本市場主體，夯實資本市場發(fā)展基礎(chǔ)

一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺，建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。

二是提高證券期貨經(jīng)營機構(gòu)核心競爭力。鼓勵開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，探索新的盈利模式；建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，完善兼并收購和退出機制，促進(jìn)行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機構(gòu)投資者。引導(dǎo)社保基金、企業(yè)年金、保險資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場，穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金，發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的。建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制，營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境，完善證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險管理制度，拓寬業(yè)務(wù)范圍，推動證券公司提高核心競爭力，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

（六）完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)

1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場法規(guī)體系，加強誠信建設(shè)

按照大力發(fā)展資本市場的總體部署，健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟社會信用體系的要求，制定資本市場誠信準(zhǔn)則，維護誠信秩序，對嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機構(gòu)和個人堅決實施市場禁入措施。

篇9

關(guān)鍵詞：靠諞灰 十三夜 敘事策略 未登場人物

基金項目：本文系河北省教育廳科學(xué)研究計劃項目河北省高等學(xué)校人文社科學(xué)研究青年基金項目結(jié)項論文，課題名稱：靠諞灰蹲髕分心信對立家族觀研究，項目編號為：SQ161155

《十三夜》為讀者勾畫出一位絕望的和三個形色各異的明治家庭。女主人公阿關(guān)出身寒微卻姿容秀麗，十七歲時被青年官吏原田勇看中并求娶為妻。但這段看似光鮮的婚姻帶給她的，卻是七年地獄般的絕望生活。當(dāng)她終于不堪欺辱鼓足勇氣回到娘家，懇求父親為自己討一紙休書時，卻遭到父親看似冠冕堂皇的拒絕。然而心灰意冷的阿關(guān)不知道，在返回夫家的路上，還有更加殘酷的事實在等著她……

如果說《大年夜》一改靠諞灰對縉諭醭物語式悲戀的文風(fēng)，開“奇跡期”之先河；《青梅竹馬》是浪漫主義與寫實主義的完美結(jié)合，不愧為靠諞灰段難У淖罡囈蘢鰨荒敲次摶?！妒埂肥恰捌孥E期”代表作中寫作技巧和敘事策略運用的最多也最成熟的名篇。小說通篇以對話形式展開，輔以全視角向人物視角轉(zhuǎn)換，兼用對比敘事、復(fù)線敘事和嵌入式敘事結(jié)構(gòu)，場景中各個功能性人物又分為有話語權(quán)的“登場人物”和無話語權(quán)的“未登場人物”，如下圖一所示。中外先行研究中對女主人公阿關(guān)、其父母齊藤夫婦、初戀高坂h之助等已登場人物的研究已珠玉在前，筆者認(rèn)為 ，該小說中各“未登場人物”同樣是靠諞灰隊幸饃柚茫并按各自性別，分別承載敘事及其他功能。由于“太郎”和“h之助之女”為無自主行為能力的幼兒，不在本文研究范圍之列。本文擬通過對“齊藤亥之助”、“原田勇”、“h之助之妻”這三個重要的未登場人物進(jìn)行解讀，探究作者用意及各人物承載的功能。

表一

一、（齊藤）亥之助

作為女主人公阿關(guān)的弟弟，齊藤家的獨子，亥之助雖未直接登場，但與之相關(guān)的內(nèi)容在《十三夜》上部中多次出現(xiàn)。先是女主人公阿關(guān)在不堪忍受丈夫折磨，回到娘家想求父母代自己討一紙休書時，站在院中躊躇著想到了離婚的惡果，其一便是“弟弟為了我不得不失去他發(fā)跡的門路” [1]。而當(dāng)齊藤主簿夫婦發(fā)現(xiàn)了女兒，將其讓進(jìn)屋，雙方先聊的也是亥之助的話題，阿關(guān)沒有直接向父母說起自己經(jīng)年的委屈，父母也沒第一時間發(fā)現(xiàn)女兒神情愁苦、漏夜來訪的異常。齊藤主簿不住地夸兒子勤勉好學(xué)，托女婿的福，剛剛升職加薪。并一再囑咐女兒要討丈夫歡心，替弟弟多說好話，拜托他繼續(xù)關(guān)照亥之助云云。不難看出兒女在父親心中地位的差異。而當(dāng)女兒終于無法強顏歡笑，開始哭訴自己這些年在夫家遭受的折磨苦楚后，不同于護女心切激憤不已的阿關(guān)母親，其父齊藤主簿仍然冷靜的站在男性特權(quán)的立場上為女婿辯護，并最終以“一來為父母，二來為兄弟”為由，要求女兒繼續(xù)隱忍。

結(jié)局當(dāng)然是阿關(guān)聽從父親的勸說，含淚決定回到鬼一樣的丈夫身邊。作為未登場功能性人物，亥之助無疑是女主人公背負(fù)的親情重壓之一。作為姐姐的她不愿也不能置弟弟的前途于不顧。而筆者想要強調(diào)的是，將這個人物設(shè)定為“未登場”更能體現(xiàn)社會、父權(quán)對女子的不公。為女的阿關(guān)在父親面前聲淚俱下，苦苦哀求父親救救走投無路的自己，其言其行，令讀者都不能不為之動容，而其父卻不為所動，反而一再“曉以大義”。為子的亥之助不必親自現(xiàn)身向父親吐露一字一句，就能讓父親事事為他著想以他為先，不惜犧牲親生女兒的幸福也要維護兒子仕途坦蕩，對子女態(tài)度的差異，可見一斑。阿關(guān)與亥之助一明一暗的對比敘事，更將明治時期女性的悲劇推向了。與其說作者沒有賦予他話語權(quán)，不如說身為獨子的亥之助憑借其男性的性別優(yōu)勢，根本不需要話語權(quán)。在小說上部將要結(jié)束時，亥之助的名字也最后一次出現(xiàn)了：“明凈的月亮孤寂的掛在天空上，在屋里，只有兄弟亥之助從后邊堤壩上摘來插在瓶子里的野生茅草，像招手似地?fù)u晃著穗子” [1]。如野生茅草的象征義一般，在這個場景中能擁有自由的，恐怕也就只有未登場的亥之助了。

二、原田勇

按照一般思路，阿關(guān)的丈夫原田勇，應(yīng)該是小說的男主角，二人的家庭生活也的確在小說中占很大篇幅，但作者仍將這個人物設(shè)定為“未登場人物”，思路新奇大膽。原田勇主要出現(xiàn)在人物對話中，先是齊藤主簿夸耀兒子，囑咐女兒討好作為高級官吏的女婿原田勇；而后阿關(guān)哭訴婚后七年丈夫如何性情大變，在外拈花惹草不說，還時常嫌棄她沒受過教育，處處不如同僚的妻子，進(jìn)而變本加厲責(zé)罵羞辱她，讓她在下人面前抬不起頭來，阿關(guān)看似光鮮的婚后生活其實如墜地獄。在阿關(guān)的敘述中，原田勇是個喜新厭舊暴虐無良的“鬼一樣”的丈夫。聽了女兒敘述的阿關(guān)母親激憤不已，小說進(jìn)而通過阿關(guān)母親的話以嵌入式敘事結(jié)構(gòu)交代了原田勇求娶阿關(guān)的因由。仕途得意的青年官吏偶遇十七歲的平民少女阿關(guān)，對清純美貌的阿關(guān)鐘情不已，并再生登門求娶。起初齊藤家顧慮雙方家境門第有別、女兒禮法女紅都沒有學(xué)過等，并未同意。但原田勇一再表示“家里并沒有愛體面的公婆，是我看中了她，愿意娶她，還提什么門第不同，禮法等等，在嫁過來以后，可以讓她跟老師學(xué)習(xí)（中略）我會愛護她，照顧她” [1]，為表誠意，他甚至替阿關(guān)置辦了嫁妝，這才將這個標(biāo)致少女迎娶進(jìn)門。而婚后不過半年，原田勇便厭棄了阿關(guān)，在她生下兒子太郎后愈發(fā)變本加厲，兇相畢露。

筆者認(rèn)為，將原田勇這一重要功能性人物設(shè)定為“未登場”人物，除了另辟蹊徑、行文新穎、敘事便利等原因之外，更是女作家靠諞灰杜性主體意識的重要體現(xiàn)。在夫家的阿關(guān)面對丈夫無端的羞辱責(zé)罵，“只好忍氣吞聲，唯唯諾諾的聽他訓(xùn)斥，（中略）拼命道歉，和顏奉承” [1]，毫無話語權(quán)。而在構(gòu)文時靠諞灰棟奪了原田勇的話語權(quán)，將控訴的機會全部給了苦難的妻子阿關(guān)。盡管無力改變現(xiàn)狀，但作為社會底層的女性，起碼要發(fā)聲，起碼要抗?fàn)?，這不僅是阿關(guān)的控訴，也是那個時代女性群體絕望的聲音。正如一葉本人所說：我是為了撫慰世間女性的疾苦和失望而降生到這個世上的。身為舊時代女性的一員，靠諞灰段蘗ξ筆下的女性找一條通向自由平等的路，但起碼在《十三夜》中，她完整地賦予了阿關(guān)一次話語權(quán)。除了女性主體意識之外，此處“未登場的夫權(quán)”與上文“已登場的父權(quán)”也構(gòu)成鮮明對比，這是靠諞灰渡樸玫募記桑更能凸顯女性身無立足之地的可悲境遇。

三、h之助之妻

《十三夜》的下部中，絕望回歸夫家的阿關(guān)偶遇年少時的戀人高坂h之助。此時的h之助因阿關(guān)嫁與他人而心灰意冷自暴自棄，敗光了家產(chǎn)，已淪為居無定所的人力車夫。在二人對話中，h之助的妻子出現(xiàn)了。這個眾人眼中“皮膚白凈，身材好看，是那一帶出名的美人”的女子，是在h之助已然落魄之后，作為使之收心的“道具”而嫁給她的。她為丈夫生了個女兒，恪盡為妻為母的本分，卻仍然拉不回丈夫那顆冷酷的浪子之心。后來丈夫?qū)⑺s回了娘家便斷了音信，再后來女兒也患了傷寒死了。

基于“未登場人物”h之助之妻的出現(xiàn)，小說中“齊藤家”、“原田家”、“高坂家”這三個家庭當(dāng)中的女性，無一幸免地成為了男權(quán)社會的犧牲品。這也將女主人公阿關(guān)個人的悲劇擴展成了同時代所有社會底層女性的悲劇?？梢姡琱之助之妻在小說中具有雙重道具作用。在情節(jié)鋪陳中，她是挽救h之助的道具，在作品思想性藝術(shù)性上，她是將女性悲劇推而廣之的道具。但這個道具性的未登場人物，在小說中甚至沒有自己的名字。出嫁前她是“杉田商店的閨女”，嫁人后她是“高坂家的媳婦”。被趕回娘家之后呢？她連立足之地都沒有了，恐怕更不配擁有名字。連名字都沒有的女人，自然也不可能擁有話語權(quán)，她也只能是“未登場人物”。

四、結(jié)語

正如日本著名學(xué)者關(guān)良一所說；“小說《十三夜》猶如一幕二場的戲劇，結(jié)構(gòu)工整有序”（筆者譯，原文為：あたかも一幕二訾鍇のように、整然と成されている）。作者寥寥數(shù)筆就勾勒出三個階級出身、文化程度、成員構(gòu)成等迥然不同的明治家庭，但三個家庭中女性悲慘的命運卻是一般無二。除了對有話語權(quán)“登場人物”的直接精準(zhǔn)描寫，作者也側(cè)面刻畫了三位無話語權(quán)的“未登場功能性”人物，其精彩程度不亞于主角，而此種設(shè)定既豐富了小說的內(nèi)容，拓展了情節(jié)的寬度，又清晰體現(xiàn)了作者靠諞灰兜吶性主體意識，于作品悲劇性的渲染也大有助益。

參考文獻(xiàn)

篇10

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金 立法 監(jiān)管

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1004-6623（2011）06-0039-05

[作者簡介]譚建生（1959―），廣東連縣人，中國廣東核電集團有限公司黨組成員，副總經(jīng)理，高級經(jīng)濟師，兼職教授，綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）副理事長，研究方向：金融投資、法理學(xué)、新能源。

近年來，私募股權(quán)基金（Private equity fund，簡稱PE）在我國迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過這種方式引入資金，投資方式一般遵循《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)進(jìn)行操作。雖然我國私募股權(quán)基金經(jīng)過多年涅，已經(jīng)擁有法律制度雛形，但缺乏專門的私募股權(quán)基金立法。立法的滯后，使得私募股權(quán)基金在后續(xù)發(fā)展上存在很大風(fēng)險，加快私募股權(quán)基金立法，加強對私募股權(quán)的監(jiān)管，協(xié)調(diào)私募股權(quán)基金與有關(guān)法律法規(guī)的關(guān)系更是當(dāng)務(wù)之急。

一、我國私募股權(quán)基金的

立法現(xiàn)狀及立法缺陷

（一）我國私募股權(quán)基金立法現(xiàn)狀

我國PE立法相對滯后，雖然地方政府紛紛積極出臺扶持性鼓勵政策，但中央?yún)s缺乏統(tǒng)一法規(guī)和監(jiān)管部門。

2005年，國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該辦法明確規(guī)定對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理，對獲得備案資格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收等政策支持；2006年，中國保監(jiān)會頒布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》，允許保險資金通過專業(yè)機構(gòu)受托管理的“投資計劃”間接投資基礎(chǔ)設(shè)施；商務(wù)部公布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》征求意見稿中，不僅降低了外資在華設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)的門檻，還放寬了其經(jīng)營范圍，允許外資創(chuàng)投對中國的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并通過債權(quán)融資方式提高融資能力，意味著中國將進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展；2007年，中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，正式引入合格投資者制度，鼓勵信托公司發(fā)展信托型股權(quán)投資基金；中國證監(jiān)會正式啟動券商直接投資業(yè)務(wù)試點，中信證券和中金公司獲得首批直投業(yè)務(wù)試點資格。至此，除了商業(yè)銀行外，經(jīng)國務(wù)院或金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)，各類金融機構(gòu)都已經(jīng)可以投資產(chǎn)業(yè)基金。

盡管現(xiàn)階段的PE較本世紀(jì)初已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但到目前為止，全國還沒有形成一個統(tǒng)一監(jiān)管股權(quán)投資的法規(guī)體系，對股權(quán)投資基金的監(jiān)管也是“政出多門”，同類性質(zhì)的PE由不同監(jiān)管機構(gòu)分別監(jiān)管。券商直投型股權(quán)投資基金由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管；信托型股權(quán)投資基金由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管；保險基金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域由保監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。

相對于中央政策，各地方政府對于扶持本地股權(quán)投資基金發(fā)展更有熱情，紛紛出臺更有力度的支持政策，激勵的主要手段包括：降低合伙人投資收益的個人所得稅率，普遍按照“利息、股息和紅利所得”或者“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項目征收個人所得稅，稅率為20%；對于購置、承租辦公物業(yè)，給與補貼；對引進(jìn)的高級人才給與補貼；稅收的部分返還等。

（二）我國私募股權(quán)基金的立法缺陷

1. 法律法規(guī)缺乏系統(tǒng)性，亟需梳理和完善?！蹲C券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》等相關(guān)法律，給PE資金提供了一定的法律環(huán)境，一方面，諸多法規(guī)都只是零星的單方面的對PE進(jìn)行了規(guī)定，很多地方存在法律沖突，缺乏系統(tǒng)性。

2. 基金進(jìn)入和退出缺乏制度供給，嚴(yán)重阻礙產(chǎn)業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。制度供給不足是我國PE發(fā)展所面臨的非常緊迫的現(xiàn)實問題。與國際上其他PE相比，我國無論是在資金規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)還是在退出的靈活程度上都存在著較大的差距，制約了我國PE的發(fā)展。在發(fā)達(dá)國家，PE投資的主力是養(yǎng)老基金、商業(yè)保險機構(gòu)等投資實力強大的機構(gòu)投資者，我國卻是以富有個人和普通企業(yè)為主，這是因為我國缺乏上述機構(gòu)投資者進(jìn)入PE投資的制度保障。

3. 監(jiān)管責(zé)任不明確，政策及監(jiān)管缺乏協(xié)調(diào)。2002年，國務(wù)院成立了由國家發(fā)改委等中小企業(yè)司、財政部綜合司、證監(jiān)會機構(gòu)部、科技部等組成的十部委聯(lián)席會議，負(fù)責(zé)研究和制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的有關(guān)問題。但由于PE涉及部門太多，形成“政出多門”，缺乏部際甚至超部際協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

二、主要國家私募股權(quán)基金立法特點及啟示

（一）美國私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

1. 美國股權(quán)投資基金監(jiān)管機構(gòu)。根據(jù)1934年的《證券交易法》，證券交易委員會屬于準(zhǔn)司法機構(gòu)，具有廣泛的執(zhí)法權(quán)和制定規(guī)則的權(quán)力，全面監(jiān)督管理證券的發(fā)行和交易，以及證券市場參與主體的所有證券經(jīng)營活動。在美國的監(jiān)管體制下，對PE的監(jiān)管屬于證券交易委員會（SEC）和州監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范疇。但是在證券交易委員會內(nèi)部，并沒有像英國金融服務(wù)局那樣單獨設(shè)立一個負(fù)責(zé)PE監(jiān)管的部門。

2. 美國股權(quán)投資基金相關(guān)法案。其所約束規(guī)范的內(nèi)容主要有以下幾方面：一是根據(jù)美國《證券法》中的D條例規(guī)定：在一定條件下，如符合投資人數(shù)規(guī)定等，PE可以免于注冊登記。二是對投資者人數(shù)和資格有所限定。三是對信息披露要求不高，但是禁止公開宣傳發(fā)行。

（二）日本私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

日本的金融管制較為嚴(yán)格，大藏省集中行使監(jiān)管權(quán)，以《投資信托及投資法人法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)。日本金融廳（FSA）和其他一些監(jiān)管部門，兼顧了對專業(yè)金融市場的監(jiān)管和對普通投資者的保護。日本吸收了美國PE發(fā)行法律制度方面的經(jīng)驗，規(guī)定免于注冊登記的私募活動大體可以分為兩類：職業(yè)私募和少數(shù)人私募。日本關(guān)于PE發(fā)行構(gòu)成要件的規(guī)定也包括兩個方面：一是發(fā)行對象的人數(shù)要件；二是不能向合格的機構(gòu)投資者以外的人或其他社會公眾轉(zhuǎn)讓其購買的有價證券。此外，日本證券法還對PE發(fā)行的方式、相關(guān)信息披露以及轉(zhuǎn)售限制等做了進(jìn)一步的規(guī)范。

（三）英國私募股權(quán)基金監(jiān)管模式

英國是歐洲PE的中心，市場總量居世界第二位，僅次于美國。其資本市場對股權(quán)投資基金的監(jiān)管也較為成熟。

1. 英國股權(quán)投資基金監(jiān)管機構(gòu)。2006年起，金融服務(wù)局下設(shè)了“其它資產(chǎn)投資小組”，負(fù)責(zé)監(jiān)管對沖基金和股權(quán)投資基金。在該小組中又設(shè)有兩個分組，分別為對沖基金分組和股權(quán)投資基金分組。這樣的設(shè)置保證了監(jiān)管者可以在對所有其它資產(chǎn)投資領(lǐng)域全局了解的基礎(chǔ)上，關(guān)注某一特定商業(yè)模式的基金風(fēng)險及監(jiān)管。

2. 英國私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)。英國《金融服務(wù)和市場法》對集體投資（Collective Investment）行為及其豁免做了規(guī)定，《受監(jiān)管活動法令》（RAO）規(guī)定了監(jiān)管范圍，股權(quán)投資企業(yè)通常需要得到英國金融服務(wù)局的授權(quán)才能在英國境內(nèi)或離岸開展受監(jiān)管活動。（四）主要國家私募股權(quán)基金立法啟示

綜上所述，美國PE的監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式，主要特征是注冊豁免。英國PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，政府設(shè)立證券局集中行使監(jiān)管權(quán)，僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式，對投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范。從監(jiān)管法規(guī)來看，美國、日本和英國都沒有專門的一部法律來規(guī)范股權(quán)投資基金，對于PE的相關(guān)法規(guī)零散分布在各法案中。法規(guī)的重點集中在豁免條件的制定和轉(zhuǎn)售的要求上。

我國的市場化程度不如美國，基金業(yè)成熟度不如英國，資金來源的單一程度不如日本。因此，在我國PE監(jiān)管模式的探索中，應(yīng)立足自身國情，參考英美日等國的先進(jìn)制度，建立起政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的模式，健全PE的法律體系，明確PE的監(jiān)管主體，廓清PE的監(jiān)管客體，設(shè)立PE的行業(yè)協(xié)會，強化PE的內(nèi)部自律，力求做到發(fā)展與防范并重。

三、完善私募股權(quán)基金立法對策

（一）明確監(jiān)管機構(gòu)職能

從我國的實際情況來看，國內(nèi)PE的設(shè)立形式主要包括公司制、有限合伙制、信托制以及契約制，設(shè)立基礎(chǔ)法律依據(jù)分別為《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《合同法》等法律法規(guī)，而涉及到的具體監(jiān)管部門包括：發(fā)改委、商務(wù)部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等眾多部門。為提升監(jiān)管的效率，筆者建議應(yīng)明確由發(fā)改委為聯(lián)席會議總召集人，成立由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國資委、國家工商行政管理總局、國務(wù)院法制辦等相關(guān)部委組成的部際協(xié)調(diào)機制，代表國務(wù)院構(gòu)建統(tǒng)籌PE國家監(jiān)管平臺。其職能主要是負(fù)責(zé)部門之間對PE監(jiān)管的溝通、協(xié)調(diào)和沖突的解決，負(fù)責(zé)組織及推動專門立法建議草案的起草、修改、審議，以及對相關(guān)政策法規(guī)立法批準(zhǔn)發(fā)揮提議和審議的作用。

（二）制定專門的股權(quán)投資基金法律法規(guī)

在我國，對PE的規(guī)范處于剛起步階段，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國的契約型PE在運作中往往存在巨大的法律風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。制定一部專門的股權(quán)投資基金法，或者在正修訂的《證券投資基金法》中專門設(shè)立關(guān)于PE相關(guān)法規(guī)顯得尤為重要。

這部法律應(yīng)對PE的合法化地位予以確認(rèn)。PE的合法化，既包括對其合理性的認(rèn)定，也包括利用法律法規(guī)對其行為進(jìn)行規(guī)范。PE的運行特性造成了其對于公眾和政府監(jiān)管相對不透明。由于法律法規(guī)缺失及PE內(nèi)在特性要求，客觀上容易出現(xiàn)因追求短期盈利而采取短視的行為。PE合法化之后，可在一定程度上推動其投資行為的理性化及長期投資的正當(dāng)化。

當(dāng)然，PE的合法化應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則。無論是專門立法，還是在《證券投資基金法》中專章立法，筆者以為應(yīng)以我國現(xiàn)有法律框架為基礎(chǔ)，針對契約型、合伙型、公司型三種PE的組織形式，對相關(guān)規(guī)定進(jìn)行系統(tǒng)梳理，制定相應(yīng)的實施細(xì)則。法律框架完善之后，應(yīng)當(dāng)允許PE根據(jù)自身情況自主選擇其法律形式和運作方式，在加強監(jiān)管的同時提高市場效率。

（三）對基金管理人的監(jiān)管

對基金管理人，一般不需要政府過多的監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會等中介組織制定相應(yīng)的行業(yè)行為規(guī)范將會起到重要作用，基金管理人也會在市場上優(yōu)勝劣汰。然而在我國PE發(fā)展的初級階段，政府適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管審查也是尤為必要的，應(yīng)主要采用資格認(rèn)定和行業(yè)自律兩種手段進(jìn)行監(jiān)管。

1. 明確基金管理人資格和監(jiān)督。PE監(jiān)管應(yīng)明確基金管理人的組織形式、經(jīng)營范圍以及申請時需要提交的材料，包括最低資本證明、高管人員資質(zhì)證明等。隨著PE的發(fā)展，未來的基金管理人不應(yīng)局限于基金管理公司，符合一定條件的投資顧問機構(gòu)和保險公司等也能夠擔(dān)當(dāng)這一角色，這對提高我國基金業(yè)的合理競爭大有好處。隨著證券市場發(fā)展，個人及其它非公有企業(yè)投資者同樣積累了豐富的投資經(jīng)驗，擁有強烈的參與資本市場的意識，具備較獨特的創(chuàng)新意識，是基金發(fā)起和管理的不可或缺的活躍力量。

2. 強化行業(yè)自律。對PE的規(guī)范，應(yīng)當(dāng)在不增加行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)股權(quán)投資基金自治與監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)，即以保障自治、放松管制為基礎(chǔ)的監(jiān)管手段，最大程度地保障投資者的利益，提高市場效率。在股權(quán)投資基金協(xié)會的基礎(chǔ)之上，建立全國性的股權(quán)投資基金協(xié)會，廣泛吸收包括PE基金管理人、基金投資者、基金托管人、社會中介機構(gòu)、學(xué)術(shù)機構(gòu)等主體加入。在政府不宜監(jiān)督或監(jiān)管成本過高的方面，由行業(yè)協(xié)會作為規(guī)制的主導(dǎo)力量。同時，在我國現(xiàn)有的信用體系下，通過全國性的行業(yè)自律協(xié)會，盡快構(gòu)建行業(yè)信用體系和聲譽機制，對PE基金管理人形成多層化監(jiān)管，促進(jìn)基金管理人履行其職責(zé)，一方面提升優(yōu)秀基金管理人的知名度，另一方面，有助于市場有序，淘汰不合格的基金管理人。

（四）加強對“基金托管人”和“投資者”的準(zhǔn)入立法和監(jiān)管

1. 降低托管人準(zhǔn)入門檻。PE與一般公募基金相類似的是，其資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)是分開的，因而需要專門的基金托管人，主要承擔(dān)資產(chǎn)保管、會計核算和投資監(jiān)督職能，有利于加強基金運營的相關(guān)信息披露，有利于防止基金財產(chǎn)被挪作他用，是基金風(fēng)險管理的一道“防火墻”和信用基石。筆者建議參照現(xiàn)有《證券投資基金法》第26條規(guī)定，股權(quán)投資基金托管人也需要經(jīng)過國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)的雙重核準(zhǔn)，同時股權(quán)投資基金托管人需要對基金管理人的相關(guān)信息進(jìn)行及時披露，以最大程度地防范風(fēng)險。

目前，我國對托管人的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)較高，最低要求為20億人民幣，香港要求1000萬港幣。我國法律規(guī)定，只有商業(yè)銀行才有擔(dān)任基金托管人的資格。從立法初衷來看，該規(guī)定是為了保證基金托管人具有承擔(dān)賠償責(zé)任的經(jīng)濟能力。但是，基金托管人并不負(fù)責(zé)投資運作，只負(fù)責(zé)保管和監(jiān)督等事務(wù)性和程序性的工作，如托管人堅守專業(yè)操守和誠信這兩條原則，其負(fù)民事責(zé)任的概率是較小的。目前基金托管人的高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入門檻，導(dǎo)致托管市場寡頭壟斷的格局，造成較高的托管費，基金托管人的監(jiān)督動力和壓力不足。為了激發(fā)基金托管人的監(jiān)督動力，應(yīng)當(dāng)降低托管人的準(zhǔn)入條件，擴大PE對托管人的選擇范圍。同時放寬基金托管人的主體資格，改變目前只能由商業(yè)銀行擔(dān)任托管人的局面，逐步形成有效率的、以誠信導(dǎo)向為主的競爭性市場。

2.對合格投資者進(jìn)行定義。美國的法規(guī)規(guī)定，在PE的發(fā)行中，發(fā)行公司可以向不限數(shù)量的合格投資者以及不超過35名非合格投資者銷售證券。我國也可以借鑒這種做法，通過限定非合格投資者的數(shù)量，可以有效地防范民間機構(gòu)假借PE之名行非法集資之實。在中國PE發(fā)展不足，民間PE魚龍混雜的情況下，限制非合格投資者進(jìn)入PE市場，能夠引導(dǎo)其良性發(fā)展。

我國目前尚未建立合格投資者管理制度。許多股權(quán)投資基金的投資者主要是自然人，隨著這個行業(yè)的不斷發(fā)展，潛在風(fēng)險也越來越大。我國應(yīng)借鑒國際經(jīng)驗，以法律形式建立起適合公司型、有限合伙企業(yè)型機構(gòu)的合格投資者管理制度。

合格投資者在金融和商業(yè)方面具有足夠的知識、經(jīng)驗，并且能夠評估投資的潛在風(fēng)險和收益。因此，只要股權(quán)投資基金的投資者是合格投資者，對其的監(jiān)管就應(yīng)該大量放松。合格的投資者應(yīng)該具備如下條件：合格投資者的“合格”源自法定，不同法域之下規(guī)定的不同的資格或準(zhǔn)入門檻條件的投資者，才可以擁有參與股權(quán)投資基金的前提；合格投資者中的投資者必須有別于普通的大眾投資者群體，需具備有一定的凈資產(chǎn)并擁有金融事務(wù)的投資經(jīng)驗與知識儲備。我國應(yīng)參考美國對于合格投資者的定義，根據(jù)實際國情提出適合中國自己的定義。筆者建議定義如下：社?；?、證券公司、保險公司等大型金融機構(gòu)；資產(chǎn)超過2000萬人民幣的慈善機構(gòu)、公司或者合伙企業(yè)；私募基金管理公司的董事、行政官或者合伙人；全部由合格投資者持有股權(quán)的企業(yè)；凈值在500萬人民幣以上的自然人；最近兩年中每年的收入都超過100萬人民幣的自然人，或者與配偶的收入加起來超過150萬人民幣的自然人，并且在本年度依然有合理的預(yù)期能夠達(dá)到此收入水平；資產(chǎn)超過2000萬元人民幣的信托計劃（不是為專門加入股權(quán)投資基金而設(shè)立的），并且由成熟投資者做出投資決策。

3. 放寬機構(gòu)投資者準(zhǔn)入限制。為了擴大PE的規(guī)模，優(yōu)化PE的投資結(jié)構(gòu)，提升PE的市場活力，降低機構(gòu)投資者進(jìn)入PE的準(zhǔn)入門檻是很有必要的。考慮到我國目前投資環(huán)境，以下幾類機構(gòu)可供選擇：

養(yǎng)老金資金一般不存在流動性壓力，是發(fā)達(dá)國家股權(quán)投資基金最主要的機構(gòu)投資者。2008年4月，經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部、人力資源和社會保障部同意全國社?；鹜顿Y經(jīng)發(fā)展改革委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過社?；鹂傎Y產(chǎn)（按成本計）的10%。地方性社保基金還沒有獲批投資股權(quán)投資基金，這源于地方性社保基金在管理能力和規(guī)范上面存在漏洞，因此不宜馬上放開地方性社?；鹜顿Y于股權(quán)投資基金，建議選擇部分地區(qū)加以試點，依據(jù)試點效果，逐步審批推廣。

國有企業(yè)除其獲利性的內(nèi)在訴求外，從戰(zhàn)略布局動機上，也有必要通過PE的形式尋求和探索其新主業(yè)的布局，所以筆者建議大型國有企業(yè)可以設(shè)立或投資于其主營產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的基金。這樣，國有企業(yè)有望成為我國PE的重要投資力量。

對于商業(yè)銀行投資PE應(yīng)持嚴(yán)格控制態(tài)度，這是由商業(yè)銀行的特性所決定的。為了保障經(jīng)營的安全性，必須保障充足的流動性，這制約了其投資非流動資產(chǎn)的能力。筆者以為，對于那些經(jīng)營業(yè)績良好資產(chǎn)安全、穩(wěn)健的商業(yè)銀行，在嚴(yán)格限制其規(guī)模及嚴(yán)格隔離風(fēng)險的前提下，可以開辟投資PE的試點。

對證券公司、信托投資公司尤其是符合條件的保險公司等機構(gòu)投資者投資PE，可在前期試點經(jīng)驗基礎(chǔ)上進(jìn)一步放松限制。

（五）加強私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的監(jiān)管

1. 加強信息披露管理。充分的信息披露是防范PE經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。PE的投資人必須享有必要的信息知情權(quán)，應(yīng)在相關(guān)制度中明確要求基金管理人披露信息的內(nèi)容、方式和頻率，行使查閱權(quán)和其它獲取信息的權(quán)利。對于拒不披露信息的基金管理人，投資人可以向監(jiān)管機構(gòu)申訴或向法院?？傮w來說，PE基金管理人需要披露的信息主要包括以下兩個方面：股權(quán)投資基金的募集情況、投資詳情、資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營績效；可能會影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的股權(quán)投資基金管理人發(fā)生的重大變化，如關(guān)鍵人員的離職、更替，管理人機構(gòu)的合并、減資、分立、解散和申請破產(chǎn)，以及重大人動和重大訴訟等?；鸸芾砣诵枰谝欢ㄆ谙拗巴ㄖ鹜顿Y人和相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)。

PE發(fā)行過程不能使用公開廣告方式，這與私募的本意是一致的。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，新型通訊技術(shù)、國際互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)被越來越多的應(yīng)用于證券發(fā)行中。從最近的PE違法案例中，也可以看出，互聯(lián)網(wǎng)已成為現(xiàn)今常用的作案工具。網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用相當(dāng)程度上偏離了PE的發(fā)行方式的私募性質(zhì)要求。這就要求，在網(wǎng)絡(luò)身份核實、信息加密等方面也應(yīng)有針對性做出規(guī)定。

2. 進(jìn)一步規(guī)范經(jīng)營范圍。在設(shè)定經(jīng)營范圍時，應(yīng)注意PE的非可替代性，即不能投資于非并購類個案的上市公司的股權(quán)。這樣的規(guī)定可以避免以股權(quán)投資基金的名義，獲得注冊豁免，但實際上投資于公開交易的證券。此外，還應(yīng)注意防范過高的投資風(fēng)險，具體應(yīng)包括限制經(jīng)營過程中閑置資金的投向，只能用于存放銀行、購買國債等固定收益類證券；限制直接或間接從事高風(fēng)險投資，例如金融衍生品交易。

3. 嚴(yán)禁保底收益。PE主要是從事高風(fēng)險的投資，無法保證一個確切的保底收益率，因而PE的保底收益具有一定的欺騙性，容易誤導(dǎo)投資者產(chǎn)生經(jīng)濟糾紛，甚至在局部地區(qū)產(chǎn)生惡性社會影響，威脅地區(qū)經(jīng)濟安全。而且，保底收益條款容易引發(fā)市場不正當(dāng)競爭，使得那些運作規(guī)范的PE難以籌集到資金，阻礙PE的健康發(fā)展。因此，依據(jù)上位法《民法通則》的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)在PE立法中明確嚴(yán)禁PE在有關(guān)投資協(xié)議中設(shè)置或變相設(shè)置保底收益條款，如有保底收益的PE應(yīng)以非法集資名義堅決取締并對相關(guān)人員繩之以法。

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On Loopholes in Legislation of PE in China and the way to Mend Them

Tan Jiansheng

（China Guangdong Nuclear Power Group, Guangdong Shenzhen 518000）