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篇1

【關(guān)鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示

【中圖分類號(hào)】DF41 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

改革開(kāi)放培養(yǎng)了一批具有一定實(shí)力的個(gè)人資產(chǎn)群體，但我國(guó)現(xiàn)有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監(jiān)管，信息透明度高，市場(chǎng)規(guī)范性強(qiáng)，吸引了很多投資者的關(guān)注。然而，自公募證券投資基金正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，在基金托管人、監(jiān)管、信息披露以及責(zé)任等方面的制度規(guī)定還存在不完善之處。本文全面分析我國(guó)公募證券投資基金現(xiàn)有法律體系中存在的不足，然后應(yīng)用比較法的分析方法，以英美等國(guó)家為主，從公募基金管理的三個(gè)主要難題：基金托管人、信息披露及民事責(zé)任入手，剖析外國(guó)公募基金監(jiān)管模式對(duì)中國(guó)的啟示，在此基礎(chǔ)之上提出進(jìn)一步改進(jìn)和完善我國(guó)公募證券投資基金法律體系的對(duì)策建議，以期對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管改革有所實(shí)益。

公募證券投資基金法律現(xiàn)狀

我國(guó)引入公募證券投資基金的時(shí)間相對(duì)較晚，但一直以來(lái)，始終關(guān)注相關(guān)法律體制的建設(shè)，先后出臺(tái)了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開(kāi)放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》等一系列法律法規(guī)，這些法律法規(guī)的實(shí)施，對(duì)營(yíng)建良好的公募證券投資市場(chǎng)秩序，維護(hù)投資人權(quán)益發(fā)揮了積極作用，但由于經(jīng)驗(yàn)不足，我國(guó)的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現(xiàn)為以下幾方面：

托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責(zé)就是維護(hù)基金投資者權(quán)益，基金托管人制度是基金治理結(jié)構(gòu)中一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容。在我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中，也有基金托管人負(fù)有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé)的相關(guān)規(guī)定。但這種監(jiān)督的實(shí)效卻拆強(qiáng)人意。導(dǎo)致基金托管人監(jiān)督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨(dú)立性。從實(shí)踐上看，基金管理人通常是基金的發(fā)起人，對(duì)基金托管人的選聘具有決定權(quán)，從而導(dǎo)致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨(dú)立性而導(dǎo)致監(jiān)管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監(jiān)督變成了管理人的單向監(jiān)督，如果托管人為了投資者的利益行使監(jiān)督權(quán)，使得管理人的利益受損，管理人就會(huì)將托管人解聘，托管人的利益就會(huì)受損，為了保有自己的利益，托管人往往會(huì)選擇沉默?，F(xiàn)實(shí)中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權(quán)益的現(xiàn)象也頻見(jiàn)報(bào)端，托管人制度對(duì)投資者合法利益的維護(hù)遭受質(zhì)疑。

信息披露制度。首先，在基金風(fēng)險(xiǎn)信息披露方面，我國(guó)現(xiàn)有規(guī)定原則性太強(qiáng)，具體標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化，實(shí)際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會(huì)將重大風(fēng)險(xiǎn)信息隱藏于文件細(xì)節(jié)當(dāng)中，借此蒙蔽非專業(yè)的投資者。其次，在基金費(fèi)用披露方面，現(xiàn)有法律并沒(méi)有對(duì)費(fèi)用披露正規(guī)格式作出統(tǒng)一規(guī)定，極易導(dǎo)致基金費(fèi)用披露不規(guī)范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時(shí)基金成本費(fèi)用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關(guān)基金關(guān)聯(lián)交易披露的規(guī)定不夠細(xì)化。例如依據(jù)現(xiàn)有法律，無(wú)法對(duì)有關(guān)管理關(guān)系的相關(guān)信息予以公開(kāi)披露；此外現(xiàn)有法律對(duì)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定操作性不強(qiáng)，例如，沒(méi)有明確界定關(guān)聯(lián)主體內(nèi)涵及外延，沒(méi)有賦予基金管理人在不同基金品種與業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行信息披露的義務(wù)等等。

民事責(zé)任制度。有關(guān)公募證券投資基金法律責(zé)任，《證券投資基金法》對(duì)原有《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行了改進(jìn)與完善，為合法權(quán)益遭受侵犯的基金投資者維護(hù)自身合法權(quán)益提供法律依據(jù)，但并未對(duì)民事賠償實(shí)現(xiàn)機(jī)制作出配套規(guī)定，例如，投資者權(quán)益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機(jī)制、確保賠償真正實(shí)現(xiàn)的財(cái)產(chǎn)保障制度等，這樣就會(huì)在很大程度上對(duì)基金投資者對(duì)自身合法權(quán)益實(shí)施有效救治形成制約。

國(guó)外公募證券投資基金法律設(shè)置及啟示

國(guó)外對(duì)于公募基金的法律規(guī)范及監(jiān)管的研究和實(shí)踐已經(jīng)有上百年的時(shí)間，投資基金濫觴于英國(guó)，卻盛行于美國(guó)。第一次世界大戰(zhàn)之后，美國(guó)取代英國(guó)開(kāi)始成為世界經(jīng)濟(jì)中心，而后其資本輸出越來(lái)越頻繁，由此催生了投資基金行業(yè)的發(fā)展以及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)范。正因如此，英美等國(guó)在公募證券投資基金領(lǐng)域法律體系已經(jīng)發(fā)展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。

基金托管人。1991年英國(guó)《金融服務(wù)規(guī)章》賦予了受托人運(yùn)用合理的注意監(jiān)督單位信托管理的一般義務(wù)以及運(yùn)用這種注意義務(wù)以確?；鸸芾砣瞬怀狡渫顿Y權(quán)利的特定義務(wù)。要求基金受托人對(duì)基金的發(fā)行、定價(jià)、避稅安排、會(huì)計(jì)報(bào)告以及基金的回贖等流程進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)規(guī)定，在履行職能的過(guò)程中，基金受托人需要保存各種相關(guān)文件以證明自己確實(shí)盡到了相關(guān)的義務(wù)，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責(zé)等。而在德國(guó)的《投資公司法》中，則規(guī)定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權(quán)與控制權(quán)，實(shí)質(zhì)是對(duì)基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對(duì)投資公司的每一筆業(yè)務(wù)都進(jìn)行審查，確保其符合德國(guó)的相關(guān)法律規(guī)定以及基金規(guī)則，同時(shí)也規(guī)定了托管銀行的獨(dú)立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①

除此之外，由于基金托管人的獨(dú)立性直接關(guān)乎基金托管人的立場(chǎng)以及監(jiān)督權(quán)的實(shí)現(xiàn)，因而也受到了很多國(guó)家和地區(qū)的重視。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在其《證券投資信托基金管理辦法》中規(guī)定，獨(dú)立性不足的銀行不得擔(dān)任相關(guān)基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規(guī)定，發(fā)起人或者管理人擁有托管人超過(guò)50%股權(quán)的，或者托管人超過(guò)50%的董事或者關(guān)聯(lián)人能代表發(fā)起人或者其關(guān)聯(lián)人利益的，其不能夠成為相關(guān)基金托管人。③德國(guó)《投資公司法》則規(guī)定了托管人的資質(zhì)是獨(dú)立審計(jì)，其選任與替換都需要經(jīng)過(guò)銀行監(jiān)管局的批準(zhǔn)，在特定條件下，銀行監(jiān)管局有權(quán)要求隨時(shí)更換托管人，這樣就確定了托管人的獨(dú)立地位。④

信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運(yùn)作情況以及自身財(cái)產(chǎn)安全的關(guān)鍵，因此在公募基金管理較為完善的國(guó)家，都非常重視信息披露問(wèn)題。在美國(guó)，其通過(guò)《投資公司法》的規(guī)定，讓與基金管理沒(méi)有利害關(guān)系的基金董事充當(dāng)“獨(dú)立看門狗”，并且對(duì)信息披露的真實(shí)性和完整性進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，規(guī)定了基金需要向投資者公開(kāi)關(guān)于運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)的投資策略以及投資內(nèi)容的文件資料。根據(jù)規(guī)定，基金需要至少半年一次向投資人寄發(fā)投資經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)告，除此之外，還需要向證券交易委員會(huì)提供年度以及半年度的報(bào)告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關(guān)系人相關(guān)的信息都向內(nèi)閣總理大臣履行備案手續(xù)，并且向主管部門提交證券備案書與報(bào)告書，還要向投資者交付相關(guān)信息報(bào)告。

在具體的成本費(fèi)用披露方面，美國(guó)《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費(fèi)用與服務(wù)費(fèi)用是如何計(jì)算的。同時(shí)，還要披露運(yùn)營(yíng)期間基金資產(chǎn)的凈值是如何變化的。

民事責(zé)任。首先在訴訟模式上，美國(guó)采取集團(tuán)訴訟，日本為選定當(dāng)事人訴訟模式，德國(guó)選擇的是團(tuán)體訴訟模式，從實(shí)踐情況來(lái)看，實(shí)施效果最好的當(dāng)屬美國(guó)的集團(tuán)訴訟的。集團(tuán)訴訟（class action）是指一個(gè)或數(shù)個(gè)代表人，為了集團(tuán)成員全體的共同的利益，代表全體集團(tuán)成員提起的訴訟。法院對(duì)集團(tuán)所作的判決，不僅對(duì)直接參加訴訟的集團(tuán)具有約束力，而且對(duì)那些沒(méi)有參加訴訟的主體，甚至對(duì)那些沒(méi)有預(yù)料到損害發(fā)生的相關(guān)主體，也具有適用效力。集團(tuán)訴訟打破了行政機(jī)關(guān)對(duì)共同性的獨(dú)占，將一部分公共活動(dòng)委托于個(gè)人，從而形成了個(gè)人和行政機(jī)關(guān)之間競(jìng)爭(zhēng)與協(xié)作的新型機(jī)制。此種模式訴訟成本低，能夠?qū)ν顿Y者提供有效權(quán)益保障，同時(shí)還可以有效配合政府加強(qiáng)監(jiān)管。其次，在非訟糾紛解決機(jī)制方面，加拿大設(shè)置了證券仲裁及證券調(diào)解機(jī)制，實(shí)踐證實(shí)，此種模式在控制訴訟數(shù)量，減輕法院負(fù)擔(dān)，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優(yōu)勢(shì)十分顯著。最后，財(cái)產(chǎn)保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛(ài)爾蘭及澳大利亞采取專門立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國(guó)家擔(dān)?；鸱ā贰ＶT如德國(guó)則是將有關(guān)投資者賠償?shù)膬?nèi)容納入《存款保護(hù)和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國(guó)設(shè)置了投資者資產(chǎn)損失補(bǔ)償與保險(xiǎn)機(jī)制，于1987年成立專門面向共同基金提供服務(wù)的保險(xiǎn)公司，確保權(quán)益受損的投資者在侵權(quán)人敗訴后可以及時(shí)得到經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

通過(guò)以上分析可以得出結(jié)論：美國(guó)注重集中管理，英國(guó)則注重自律管理，兩種制度各有優(yōu)缺點(diǎn)。英國(guó)模式的優(yōu)點(diǎn)是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點(diǎn)是自律管理中自律組織缺乏權(quán)威性，缺乏完善的法律體系。美國(guó)模式的缺點(diǎn)是法律剛性大，實(shí)踐中產(chǎn)生的新問(wèn)題的解決缺乏彈性，優(yōu)點(diǎn)是法律規(guī)范健全，執(zhí)法部門具有很高的權(quán)威性、可執(zhí)行性強(qiáng)。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)模式從總體上來(lái)說(shuō)優(yōu)于英國(guó)模式，在基金市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大，新問(wèn)題新情況不斷出現(xiàn)的新形勢(shì)下，中國(guó)應(yīng)吸收美國(guó)模式中的優(yōu)點(diǎn)，不斷完善法律規(guī)范，進(jìn)一步加強(qiáng)政府在基金管理的監(jiān)管。

完善我國(guó)公募證券投資基金法律體系的對(duì)策建議

我國(guó)正處于證券改革的關(guān)鍵階段，公募基金的法律規(guī)范的制定、基金的監(jiān)管等方面存在著諸多的問(wèn)題，我們應(yīng)主動(dòng)借鑒國(guó)外有益的經(jīng)驗(yàn)，并提出立足于中國(guó)的對(duì)策。

加強(qiáng)基金托管人監(jiān)督工作。為更加有效地維護(hù)公募證券基金投資者權(quán)益，有必要進(jìn)一步強(qiáng)化基金托管人監(jiān)督權(quán)。具體可以從以下幾方面入手：

第一，明確基金托管人獨(dú)立地位。這也是對(duì)基金托管人監(jiān)督權(quán)及監(jiān)督效能進(jìn)行評(píng)判的一項(xiàng)重要指標(biāo)?；鹜泄苋说淖饔脹Q定了它對(duì)所托管的基金承擔(dān)著重要的法律及行政責(zé)任，因此，有必要對(duì)托管人的資格作出明確規(guī)定。概括地說(shuō)，基金托管人應(yīng)該是完全獨(dú)立于基金管理機(jī)構(gòu)、具有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、實(shí)收資本達(dá)到相當(dāng)規(guī)模、具有行業(yè)信譽(yù)的金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織《集合投資計(jì)劃監(jiān)管原則》第二原則第三條對(duì)基金托管人的獨(dú)立性提出了要求，托管人業(yè)務(wù)上應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國(guó)《證券投資者基金法》第二十八條規(guī)定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對(duì)于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者有其它重大利害關(guān)系的公司的交易予以限制。與此同時(shí)，在法律中規(guī)定，基金投資者組建資金持有者委員會(huì)，由其取代基金管理人來(lái)主導(dǎo)基金托管人招標(biāo)具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對(duì)目前我國(guó)法律已經(jīng)賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權(quán)，還應(yīng)在法律中明確規(guī)定基金托管人享有變更基金管理人提議權(quán)，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權(quán)利，確保其真正享有獨(dú)立地位。

第二，建立競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)。我國(guó)目前基金托管人選擇范圍過(guò)于狹窄，準(zhǔn)入門檻太高，就整體而言，基金托管人的競(jìng)爭(zhēng)是不充分的?？梢钥紤]放松對(duì)基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)也具有獲得托管人資格的機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴(yán)格的規(guī)定。

第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現(xiàn)，應(yīng)對(duì)基金托管人法律義務(wù)及判斷標(biāo)準(zhǔn)予以規(guī)定，然而現(xiàn)行法律相關(guān)內(nèi)容過(guò)于籠統(tǒng)，操作性不強(qiáng)。例如，關(guān)于基金托管人忠實(shí)義務(wù)，現(xiàn)行法律只是對(duì)其禁止從事的行為進(jìn)行列舉，此種立法方式無(wú)法窮盡所有托管人不忠情況，對(duì)此應(yīng)進(jìn)行改進(jìn)，采取原則性規(guī)定與列舉相結(jié)合的立法方式，同時(shí)配合兜底條款，對(duì)基金托管人義務(wù)作出更加全面而完善的規(guī)定；⑤除此之外，還需要對(duì)每種類型的行為所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規(guī)則的方式進(jìn)一步明確基金托管人注意義務(wù)。

加強(qiáng)證券市場(chǎng)信息披露制度。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露制度已經(jīng)初步確立，但仍存在法律法規(guī)不協(xié)調(diào)、信息披露主體法制意識(shí)淡薄、監(jiān)管單位監(jiān)督不力的狀況，解決信息披露過(guò)程中的問(wèn)題需考慮以下幾個(gè)方面：

首先，進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)信息披露的法律體系。在信息披露方面，應(yīng)盡快制定證券交易法及有關(guān)信息披露的具體準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范預(yù)測(cè)性信息、分部信息和社會(huì)責(zé)任信息的披露。⑥

其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運(yùn)作信息，應(yīng)對(duì)信息披露范圍予以拓展，披露的信息應(yīng)涉及基金申購(gòu)及重倉(cāng)持有人信息及基金管理重大事項(xiàng)。

最后，強(qiáng)化諸如公募基金資產(chǎn)配置期限、結(jié)構(gòu)、種類、集中度以及投資比率等相關(guān)指標(biāo)。

完善民事責(zé)任制度。我國(guó)在公募證券投資基金方面的民事責(zé)任有明確的規(guī)定，但在處罰的方式上主要是金錢罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調(diào)，主要是行政處罰，而未包括友好協(xié)商、民間調(diào)解、行政調(diào)解、仲裁、訴訟等全方位的解決機(jī)制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟(jì)，還需要立足我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情，構(gòu)建相配套的賠償實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

第一，設(shè)置更加科學(xué)的群體訴訟模式。對(duì)于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數(shù)量大，違規(guī)違法操作極易導(dǎo)致大量投資者權(quán)益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應(yīng)盡快構(gòu)建群體糾紛解決機(jī)制。

第二，設(shè)置非訟糾紛解決機(jī)制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護(hù)其權(quán)益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產(chǎn)生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經(jīng)無(wú)法滿足證券爭(zhēng)議解決需求。因此，有必要設(shè)置非訟糾紛解決機(jī)制來(lái)作為訴訟糾紛解決機(jī)制的有益補(bǔ)充，對(duì)此，我國(guó)可以參考美國(guó)做法，設(shè)計(jì)證券仲裁程序及證券調(diào)解程序。

（作者分別為海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授；本文系海南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“現(xiàn)代企業(yè)盈余質(zhì)量問(wèn)題研究―基于海南省的實(shí)踐”階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：HNSK（GJ）12-24）

【注釋】

①德國(guó)《投資公司法》第十二部分第二款。

②臺(tái)灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。

③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2002年第8期。

④德國(guó)《投資公司法》第九部分第一款。

⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關(guān)于公募基金放松管制規(guī)定的評(píng)析”，《證券法苑》，2013年第5期。

篇2

業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化

國(guó)金證券的評(píng)價(jià)報(bào)告顯示，31只披露2008年4月底凈值、具有4月份完整統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的信托類證券集合理財(cái)產(chǎn)品收益率平均為4.14％，10只具有4月份完整統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的券商集合理財(cái)產(chǎn)品收益率平均為2.68％，表現(xiàn)略好于同期偏股票型開(kāi)放式基金，偏股票型開(kāi)放式基金凈值同期平均增長(zhǎng)2.23％。

與公募基金和券商集合理財(cái)產(chǎn)品相比，信托類證券集合理財(cái)產(chǎn)品收益率分化相對(duì)嚴(yán)重。4月份業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好、最差的信托類證券集合理財(cái)產(chǎn)品月收益率差距達(dá)到23％，而這一數(shù)字在公募基金和券商集合理財(cái)產(chǎn)品中分別為12.97％和9.65％。

根據(jù)平安信托和深圳國(guó)際信托的披露，部分“陽(yáng)光私募”4月份大幅跑贏大盤。4月份大盤上漲6.35％，而位居同類產(chǎn)品榜首的平安證大增長(zhǎng)二期和三期凈值增長(zhǎng)率都在14.3％以上；平安曉揚(yáng)三期和平安曉楊二期凈值增長(zhǎng)率分別為9.48％和11.5％；平安啟明星凈值增長(zhǎng)率為6.02％。

4月份大盤曾最低一度跌破3000點(diǎn)重要心理關(guān)口，部分私募基金判斷可能會(huì)有相關(guān)救市政策出臺(tái)，于是果斷加倉(cāng)，取得不錯(cuò)業(yè)績(jī)。

但是也有部分“陽(yáng)光私募”業(yè)績(jī)?cè)诓粩嗫s水。平安財(cái)富瑞智一期凈值縮水為8.3％，東方港灣馬拉松該月凈值縮水的幅度為4.8％。

原工銀瑞信基金投資總監(jiān)江暉擔(dān)任投資總監(jiān)的深圳星石投資公司的“陽(yáng)光私募”業(yè)績(jī)不錯(cuò)。江暉原來(lái)在公募基金中業(yè)績(jī)也頗為亮麗，而在轉(zhuǎn)投到私募基金后，業(yè)績(jī)較為出色。

原上投摩根投資總監(jiān)呂俊掛帥的平安財(cái)富從容優(yōu)勢(shì)“陽(yáng)光私募”4月8日成立以來(lái)，加速建倉(cāng)，也已經(jīng)取得正回報(bào)。

當(dāng)然，評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)需要觀察其長(zhǎng)期表現(xiàn)，“陽(yáng)光私募”出現(xiàn)的時(shí)間還不長(zhǎng)，對(duì)“陽(yáng)光私募”業(yè)績(jī)作出較為全面評(píng)價(jià)還有待時(shí)日。

私募基金規(guī)模發(fā)展較快

私募基金是向特定對(duì)象募集資金而成立的投資基金。募集方式上的“非公開(kāi)”性和募集對(duì)象上的只針對(duì)“特定對(duì)象”是私募基金區(qū)別于公募基金的本質(zhì)特征。所以其比較適合與實(shí)際管理人投資理念或者產(chǎn)品設(shè)計(jì)定位相匹配的投資者。

私募基金只是對(duì)以私募方式募集資金的方式進(jìn)行的一種籠統(tǒng)概括。目前從國(guó)外看，風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、直接投資基金等，一般都以私募方式設(shè)立，都是私募基金的一種具體形態(tài)，可以統(tǒng)稱為私募基金。

由于以證券投資為主的私募基金的入門門檻較高，單一客戶最低認(rèn)購(gòu)金額一般為200萬(wàn)元以上，因此，它對(duì)資金實(shí)力較強(qiáng)的個(gè)人投資者和一些有投資需求的機(jī)構(gòu)有一定吸引力。

我國(guó)的以證券投資為主的私募基金已經(jīng)擁有相當(dāng)大的市場(chǎng)規(guī)模。私募基金從1993年開(kāi)始萌芽，形成了證券公司和大客戶之間的不規(guī)范的信托關(guān)系。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的一份研究報(bào)告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達(dá)到30％～35％，資金總規(guī)模在6000億-7000億元之間，整體規(guī)模超過(guò)公募基金的1倍。

能否出現(xiàn)中國(guó)的巴菲特

“私募基金在最近這幾十年里發(fā)展如此之快，與社會(huì)發(fā)展有密切關(guān)系。私募基金大發(fā)展年代是從1979年開(kāi)始的，社會(huì)對(duì)私募基金的需求突飛猛進(jìn)?！痹谥袣W國(guó)際工商學(xué)院舉辦的中歐首屆私募基金投資峰會(huì)上，東方港灣董事總經(jīng)理但斌表示。

但斌說(shuō)，可能是這個(gè)時(shí)生的變化越來(lái)越快，人們的需求也越來(lái)越多。比如，長(zhǎng)期看，通貨膨脹會(huì)伴隨著我們每一個(gè)人，那么，你怎么樣才能讓你的財(cái)富保值增值?這可能就是私募基金或是對(duì)沖基金大發(fā)展的時(shí)代背景。

但斌認(rèn)為，私募基金發(fā)展到最后，實(shí)際上看一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平如何。一個(gè)人的成功最終取決于國(guó)家的成功，你自己的未來(lái)是什么，某種意義上不是取決于自己的專業(yè)技術(shù)，甚至不是取決于自己的操作體驗(yàn)，最終是取決于國(guó)家的力量。

巴菲特的成功取決于美國(guó)的國(guó)力，那么中國(guó)現(xiàn)在也有這樣的機(jī)會(huì)。但斌相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有很好的發(fā)展前景，那么，中國(guó)應(yīng)該出現(xiàn)一批很好的公募基金、一批很好的私募基金，中國(guó)也應(yīng)該出現(xiàn)類似于像巴菲特、索羅斯等這樣的杰出投資家。說(shuō)到底，私募基金最后的未來(lái)還是取決于國(guó)家和整個(gè)社會(huì)的發(fā)展情況。

但斌說(shuō)，1956年巴菲特開(kāi)始做投資的時(shí)候，他想明白了很多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。巴菲特的偉大就在于此。當(dāng)然，很多人可能不一定有這樣的智慧和運(yùn)氣。

私募基金期待合法身份

私募基金要有大發(fā)展，離不開(kāi)法律的支持。由于目前我國(guó)私募基金的法律關(guān)系不明確，基金管理人和客戶的契約關(guān)系不受法律的保護(hù)，存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

由于種種原因，《投資基金法》最終未包含對(duì)私募基金的規(guī)范，只在附則中作了簡(jiǎn)單規(guī)定，即“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。

“我們能夠拿30億美元買美國(guó)的私募基金股權(quán)，但是我們到今天還沒(méi)有一部法律對(duì)中國(guó)的私募基金給予肯定，甚至也沒(méi)有出任何一個(gè)條例?！鄙虾ｎＰ磐顿Y有限公司董事長(zhǎng)李振寧說(shuō)。

李振寧說(shuō)，目前我們的私募基金基本還是以投資顧問(wèn)的形式出現(xiàn)，也就是說(shuō)私募基金沒(méi)有一個(gè)法律上的生存基礎(chǔ)。所以他呼吁管理層要盡快修改《投資基金法》，基金法不能只有公募基金一家，應(yīng)該把產(chǎn)業(yè)基金寫進(jìn)去，也應(yīng)該把證券市場(chǎng)的私募股權(quán)寫進(jìn)去，甚至是對(duì)沖基金寫進(jìn)去，這樣的話，私募基金才有合法的身份，并且可以提高效率。

李振寧認(rèn)為，要允許資產(chǎn)管理公司開(kāi)設(shè)多賬戶，并且使它能享受與信托和公募基金一樣的待遇。

具體做法可以是盡快修改基金法或者證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)條例，允許私募基金開(kāi)立賬戶，也可以效仿我國(guó)香港的做法，發(fā)牌、注冊(cè)、備案等等，早日實(shí)現(xiàn)私募基金的法制化。

據(jù)有關(guān)專家介紹，境外的私募基金可分為兩種，一種是需要備案的特殊私募基金(Regulated private Funds)，專為那些欲從法律上得到保護(hù)者而設(shè)計(jì)，它可以依照有關(guān)信托基金法律法規(guī)進(jìn)行運(yùn)作，并相應(yīng)得到相應(yīng)法律法規(guī)的規(guī)范和保障。

篇3

然而，事與愿違，大量股票基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸指數(shù)漲幅，甚至有100多只基金不漲反跌，公募基金投資理念混亂導(dǎo)致其業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡，在讓投資者被動(dòng)吞咽苦果的同時(shí)，也令其自身陷入被市場(chǎng)進(jìn)一步邊緣化的危局。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰指出，公募基金和市場(chǎng)主流指數(shù)嚴(yán)重脫離，問(wèn)題嚴(yán)重。公募基金的持股重心分布在滬深300指數(shù)成份股以外，即全市場(chǎng)自由流通市值排序后一半的中小盤股票上。目前基金的持股風(fēng)格特征已經(jīng)嚴(yán)重偏離基金契約的約定。

在今年上半年惡炒中小盤股、拋棄大盤藍(lán)籌股的狂潮中，基金是主要的幕后推手之一。部分基金以高成長(zhǎng)概念為幌子，瘋狂推高泡沫嚴(yán)重的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，加大了基金持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)，背棄了專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者所應(yīng)有的價(jià)值投資理念。

在A股市場(chǎng)本輪節(jié)后暴漲行情中，廣發(fā)、天弘、景順長(zhǎng)城等基金公司旗下均有多只基金表現(xiàn)較差，成為國(guó)內(nèi)基金業(yè)的反面典型。

廣發(fā)聚瑞名列跌幅第一

從10月8日至10月15日，廣發(fā)基金公司旗下的廣發(fā)聚瑞不僅沒(méi)有能夠跟隨大盤上漲，反而逆市暴跌，單位凈值由9月30日的1，1100元，跌至10月15日的1.0290元，跌幅達(dá)7.30％，在國(guó)內(nèi)400多只偏股型基金中跌幅第一。

廣發(fā)聚瑞成立于2009年6月16日，首募規(guī)模70.70億份，有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)10.11萬(wàn)戶。按照契約規(guī)定，該基金為主題基金，采用自上而下的“主題投資分析框架”，通過(guò)主題挖掘、主題配置和主題投資三個(gè)步驟，挖掘受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和投資主題的公司股票，通過(guò)定量和定性相結(jié)合的方法，篩選出主題特征明顯、成長(zhǎng)性好的優(yōu)質(zhì)股票構(gòu)建股票投資組合。

自成立以來(lái)，廣發(fā)聚瑞的投資組合先后經(jīng)歷了兩次比較明顯的變化。在2009年三季度，該基金重倉(cāng)中國(guó)平安、興業(yè)銀行、蘭花科創(chuàng)等金融股和煤炭股，從2009年四季度起，轉(zhuǎn)而重倉(cāng)青島海爾、美的電器等家電股，從今年二季度起，大幅增倉(cāng)云南白藥、華潤(rùn)三九、國(guó)電南瑞、許繼電氣等醫(yī)藥股和電氣設(shè)備股。在資產(chǎn)配置方面，該基金的股票倉(cāng)位一直在90％以上。

從具體業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，截至10月15日，廣發(fā)聚瑞成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為2.90％，而同期上證綜指的漲幅為7.03％，滬深300指數(shù)的漲幅為12.38％，該基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤，當(dāng)初購(gòu)買該基金的投資者還不如購(gòu)買一只指數(shù)基金。

除廣發(fā)聚瑞外，廣發(fā)旗下的策略優(yōu)選、核心精選、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)的表現(xiàn)也很糟糕，從10月8日至lO月15日，它們的單位凈值分別下跌4.29％、4.28％、1.25％。

背離均衡配置原則，在行業(yè)配置和個(gè)股選擇方面的追漲殺跌，是廣發(fā)旗下多只基金與大盤嚴(yán)重脫節(jié)的主要原因。以廣發(fā)策略優(yōu)選為例，截至2010年6月30日，該基金在金融保險(xiǎn)板塊的持股比例僅占基金資產(chǎn)凈值的1.23％，低配了約29個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，廣發(fā)策略優(yōu)選的資產(chǎn)配置也與股市的實(shí)際走勢(shì)截然相反。2009年12月31日，當(dāng)上證綜指處于3277點(diǎn)時(shí)，該基金的股票倉(cāng)位高達(dá)84.51％；2010年6月30日，當(dāng)上證綜指已跌至2398點(diǎn)時(shí)，其股票倉(cāng)位反而降至75.05％。事實(shí)證明，該基金并不具備基本的選時(shí)能力。

天弘基金滿盤皆墨

與廣發(fā)聚瑞相比，天弘周期策略的跌勢(shì)幾乎同樣猛烈。從10月8日至10月15日，該基金的跌幅達(dá)7.21％。而天-弘基金公司旗下的其他偏股基金也無(wú)一上漲，天弘精選、天弘深證成指、天弘永定成長(zhǎng)的同期收益率分別為2.55％、－0.39％、－2.81％，可謂滿盤皆墨。

天弘周期策略成立于2009年12月17日，首募規(guī)模6.99億份。按照基金契約，該基金的股票倉(cāng)位為60％至95％。天弘基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出周期波動(dòng)的固有規(guī)律，天弘周期策略將通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間演繹關(guān)系的分析，預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的經(jīng)濟(jì)周期階段，結(jié)合各類資產(chǎn)的預(yù)期市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具等大類資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。

今年上半年，天弘周期策略重點(diǎn)配置了醫(yī)藥、電子、軍工等行業(yè)，前五大重倉(cāng)股分別為中工國(guó)際、江中藥業(yè)、中國(guó)衛(wèi)星、羅萊家紡、古井貢酒。在國(guó)慶節(jié)后，這些重倉(cāng)股都遭到市場(chǎng)的猛烈拋售，從而拖累了基金凈值的表現(xiàn)。在資產(chǎn)配置方面，該基金一季度末的股票資產(chǎn)比例為87.15％，二季度末降至66.81％。

該基金的基金經(jīng)理呂宜振和姚錦曾在今年中報(bào)中表示，政策預(yù)期的進(jìn)一步明朗將刺激市場(chǎng)情緒，同時(shí)疊加上嚴(yán)格的地產(chǎn)政策環(huán)境下，市場(chǎng)預(yù)期金九銀十地產(chǎn)價(jià)跌量增，前期跌幅較大的周期性行業(yè)將有可能取得超額收益。不過(guò)，從國(guó)慶節(jié)后的凈值表現(xiàn)看，該基金沒(méi)有能及時(shí)調(diào)整其投資組合中的行業(yè)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致在本輪E漲行隋中的踏空。

天弘基金公司成立于2004年11月8日，是國(guó)內(nèi)基金公司中第41家成立的基金公司。截至今年6月30日，該基金公司的管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為40億元，在60家基金公司中名列第55位，發(fā)展速度較為緩慢。

與天弘周期策略同病相憐，天弘的旗艦基金天弘精選的表現(xiàn)也很黯淡。該基金成立于2005年10月8日，曾于2007年10月兒日實(shí)施拆分，進(jìn)行凈值歸1的集中持續(xù)營(yíng)銷，導(dǎo)致大量投資者在高位被套。截至2010年10月15日，該基金的單位凈值為0.615元。近三年來(lái)，當(dāng)初受基金拆分誤導(dǎo)而申購(gòu)的投資者飽受套牢之苦，至今損失慘重。

景順長(zhǎng)城復(fù)制虧損

慘痛踏空本輪上漲行情的不僅有廣發(fā)、天弘等內(nèi)資基金公司，也包括景順長(zhǎng)城這樣的中美合資基金公司。在國(guó)慶長(zhǎng)假后的六個(gè)交易日里，景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)2號(hào)與景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)分別以－5.75％、－5.60％的凈值增長(zhǎng)率，位列跌幅榜第三、第四位。作為國(guó)內(nèi)的六只復(fù)制基金之一，景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)2號(hào)復(fù)制了母本基金的虧損，且跌幅更大。

景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)2號(hào)成立于2006年10月11日，初始募集規(guī)模55.27億份。該基金之所以被稱為增長(zhǎng)2號(hào)，是因?yàn)樗漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)基本與景順長(zhǎng)城增長(zhǎng)一模一樣，被稱為復(fù)制基金。

《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第二章第七條明確規(guī)定，申請(qǐng)募集基金，擬募集的基金應(yīng)該“不與擬任基金管理人已管理的基金雷同”。該規(guī)定是為了避免同一基金管理人旗下基金產(chǎn)品同質(zhì)化，以防止基金公司向投資者圈錢。

然而，在2006年至2007年，國(guó)內(nèi)基金業(yè)卻上演了荒唐的一幕。南方、景順長(zhǎng)城等基金公司打著創(chuàng)新的幌子，公然推出所謂的復(fù)制基金，即新基金的投資策略與母本基金完全―樣。

景順長(zhǎng)城與景順長(zhǎng)城2號(hào)的基金經(jīng)理均為王鵬輝和楊鵬。在經(jīng)過(guò)三年多的運(yùn)作之后，這兩只基金的投資組合已基本雷同。2010年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，它們都持有相同的前十大重倉(cāng)股，僅在持股比例方面出現(xiàn)細(xì)微差別。

篇4

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金托管；操作風(fēng)險(xiǎn)：防范措施

JEL分類號(hào)：G23 中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428（2012）07-0109-04

私募股權(quán)投資基金，作為資本市場(chǎng)上的一種金融創(chuàng)新工具，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)發(fā)行股票的第三大企業(yè)融資渠道。2011年，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模達(dá)人民幣2452億元，投資總額達(dá)人民幣1741億元，同比增幅分別為40.7%、165.8%，創(chuàng)歷史新高。隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國(guó)發(fā)（2010）32號(hào)）中關(guān)于“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”政策的落地和相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)，業(yè)界預(yù)期，到2016年底，我國(guó)私募股權(quán)投資基金募集規(guī)模將快速上升至人民幣1萬(wàn)億元左右。

伴隨著私募股權(quán)投資基金在國(guó)內(nèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)給商業(yè)銀行帶來(lái)了可觀的存款和中間業(yè)務(wù)收益，并為商業(yè)銀行拓展投資銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)契機(jī)，作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)受到商業(yè)銀行管理層的高度重視并得到迅速發(fā)展。但作為在我國(guó)剛剛發(fā)展起來(lái)的一種新型資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的管理手段并不成熟，操作風(fēng)險(xiǎn)的暴露也并不充分。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)一些地區(qū)出現(xiàn)以私募股權(quán)投資基金為名而實(shí)際開(kāi)展非法集資的風(fēng)險(xiǎn)事件，國(guó)家開(kāi)始規(guī)范私募股權(quán)投資基金的行為，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，這一過(guò)程將必然影響商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金的管理，應(yīng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。

一、私募股權(quán)投資基金的涵義與特征

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡(jiǎn)稱“PE”），是指以非公開(kāi)發(fā)行的方式向特定投資者募集資金而設(shè)立的主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，并以策略投資者的角色參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與改造，最終以上市、轉(zhuǎn)讓或管理層回購(gòu)等方式出售所持股權(quán)實(shí)現(xiàn)資本增值的一種資金運(yùn)作方式。狹義的私募股權(quán)投資基金僅指專門投資于已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資基金，而廣義的私募股權(quán)投資基金則泛指對(duì)所有IPO之前企業(yè)進(jìn)行投資的基金，既包括前述的“成熟企業(yè)”，也包括處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等各階段的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”。

私募股權(quán)投資基金具有如下特征：一是資金募集方式為非公開(kāi)發(fā)行，即只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集。二是投資對(duì)象限定于未上市企業(yè)，投資期限長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，但收益回報(bào)通常也較高。三是流動(dòng)性較差，投資者不能隨意抽回投資，基金的銷售和贖回均由基金管理人與投資者私下協(xié)商。四是全程封閉運(yùn)作，透明度低，一般不對(duì)外披露投資信息。五是通常以策略投資者的身份參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，注入先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)，快速提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。從本質(zhì)上講，私募股權(quán)投資基金是一種集合理財(cái)方式，組織形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契約制。目前我國(guó)認(rèn)可的私募股權(quán)投資基金的組織形式是公司制、有限合伙以及信托制。

二、私募股權(quán)投資基金托管銀行的職責(zé)

私募股權(quán)投資基金托管，是指商業(yè)銀行作為托管人，接受依法設(shè)立的私募股權(quán)投資基金或其委托管理人的委托，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)規(guī)定和雙方約定，為其提供包括資金保管、資金匯劃清算、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督等服務(wù)的一種合約行為。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金（2011）2864號(hào)）“股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。但是，經(jīng)所有投資者一致同意可以免于托管的除外”的規(guī)定，原則上自2011年11月23日以后，所有的私募股權(quán)投資基金均應(yīng)當(dāng)委托獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)托管。實(shí)踐中，私募股權(quán)投資基金通常選擇具有基金托管資格的商業(yè)銀行作為托管機(jī)構(gòu)。

理論上，私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)承擔(dān)的托管職責(zé)一般包括：（一）安全保管股權(quán)投資基金募集的資金；（二）對(duì)所托管的不同股權(quán)投資基金分別開(kāi)立賬戶，確保股權(quán)投資基金的管理和財(cái)產(chǎn)的持有相分離及股權(quán)投資基金的獨(dú)立性；（三）確認(rèn)管理運(yùn)用股權(quán)投資基金指令的真實(shí)性，核對(duì)股權(quán)投資基金交易記錄、資金和財(cái)產(chǎn)賬目；（四）記錄股權(quán)投資基金的資金劃撥情況，保存委托人的劃款指令及證明匯款真實(shí)性的相關(guān)材料；（五）履行法律法規(guī)規(guī)定的、托管協(xié)議約定的投資監(jiān)督職責(zé)，按照投資監(jiān)督事項(xiàng)表對(duì)基金的投資范圍、投資對(duì)象、投資比例等進(jìn)行監(jiān)督；（六）按照法律法規(guī)規(guī)定、托管協(xié)議約定，定期向委托人出具托管報(bào)告；（七）保存股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)記錄、賬冊(cè)、報(bào)表和其他相關(guān)資料，并對(duì)每一個(gè)托管項(xiàng)目的資料單獨(dú)立卷保管；（八）向監(jiān)管部門報(bào)告基金管理人或基金的違規(guī)行為，協(xié)助對(duì)投資者身份進(jìn)行核查；（九）托管協(xié)議約定的其他職責(zé)。

三、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

（一）對(duì)基金及基金管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)

由于私募股權(quán)投資基金在我國(guó)尚屬起步階段，準(zhǔn)入門檻低，且無(wú)統(tǒng)一的監(jiān)管部門（募集規(guī)模達(dá)5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由國(guó)家發(fā)改委實(shí)施監(jiān)管，募集規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業(yè)制私募股權(quán)投資基金由省級(jí)人民政府確定的管理部門實(shí)施監(jiān)管（有的地方是金融辦、有的是地方是省級(jí)發(fā)改委）、信托制的私募股權(quán)投資基金則由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，監(jiān)管部門的日常監(jiān)管也非常寬松（主要監(jiān)管措施是備案管理、年度報(bào)告及重大事件報(bào)告），導(dǎo)致目前私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)上魚龍混雜，許多私募股權(quán)投資基金及基金管理人的內(nèi)控機(jī)制不健全，運(yùn)作不規(guī)范，專業(yè)素質(zhì)和管理水平低下，違法違規(guī)問(wèn)題不能被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，甚至少數(shù)私募股權(quán)投資基金利用股權(quán)投資騙取投資者錢財(cái)、涉嫌非法集資，或陷入了拖欠投資者款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)事件中。如果商業(yè)銀行對(duì)私募股權(quán)投資基金及管理人的資質(zhì)審核不嚴(yán)，未能甄別出偽私募股權(quán)投資基金，或未對(duì)基金管理人進(jìn)行嚴(yán)格管理，一旦卷入非法集資或詐騙案件中，商業(yè)銀行就可能因基金管理人的違法行為而面臨法律訴訟，并影響商業(yè)銀行的良好聲譽(yù)，帶來(lái)重大聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）托管協(xié)議內(nèi)容不完善

對(duì)作為公募基金托管人的商業(yè)銀行而言，其應(yīng)享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)在《證券投資基金法》中已有詳細(xì)的規(guī)定，因此其與公募基金管理公司之間簽訂的基金合同和基金托管協(xié)議通常會(huì)采用標(biāo)準(zhǔn)化的合同文本，相對(duì)比較嚴(yán)密和規(guī)范。而商業(yè)銀行作為私募股權(quán)投資基金托管人，究竟應(yīng)該履行哪些職責(zé)，享有什么權(quán)利，承擔(dān)什么義務(wù)，現(xiàn)有法律法規(guī)并未明確規(guī)定，各家商業(yè)銀行對(duì)此的認(rèn)識(shí)也不統(tǒng)一。實(shí)踐中，主要依據(jù)投資者簽訂的公司章程或合伙協(xié)議，更多體現(xiàn)的是個(gè)性化，導(dǎo)致托管協(xié)議內(nèi)容五花八門，無(wú)形中增加了托管業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。比如有的托管協(xié)議明確列明了投資運(yùn)作監(jiān)督事項(xiàng)表，投資范圍和投資限制、投資禁止行為和投資提示，一目了然，有的則僅籠統(tǒng)地規(guī)定托管銀行負(fù)責(zé)監(jiān)督資金的托管與運(yùn)用是否違反有關(guān)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定；有的托管協(xié)議中明確約定對(duì)于不可歸因于托管人的原因而造成的資產(chǎn)損失，托管人不承擔(dān)責(zé)任，有的托管協(xié)議則沒(méi)有明確約定或表述含糊；有的托管協(xié)議約定了基金管理人在劃款后應(yīng)及時(shí)向托管人提供股權(quán)證書并由托管人負(fù)責(zé)保管，有的托管協(xié)議則僅規(guī)定基金管理人提供工商登記股東查詢表等能夠證明股權(quán)變更的法律文件即可。

（三）托管賬戶管理不規(guī)范

托管賬戶，是指私募股權(quán)投資基金成立后，托管銀行協(xié)助其開(kāi)立的對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行募集、管理和使用的專用存款賬戶?，F(xiàn)有法律法規(guī)明確規(guī)定，公募基金托管賬戶由托管銀行代基金刻制基金章并由托管銀行代為保管和使用（獨(dú)立清算模式），或由銀行刻制“xx銀行資產(chǎn)托管專戶財(cái)務(wù)專用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股權(quán)投資基金托管賬戶開(kāi)立和管理卻沒(méi)有明確的法律法規(guī)規(guī)定，通常根據(jù)雙方簽署的托管協(xié)議來(lái)確定。實(shí)踐中的幾種做法包括：一是由私募股權(quán)投資基金委托銀行代為開(kāi)立托管賬戶，托管賬戶印鑒卡預(yù)留私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)專用章、法人代表名章和托管銀行的名章，預(yù)留印鑒各自保管；另一種做法則是，由私募股權(quán)投資基金在銀行的協(xié)助下自行開(kāi)立，但預(yù)留印鑒均委托托管銀行代為保管，做法與對(duì)公募基金托管賬戶的管理相似。另外，對(duì)私募股權(quán)投資基金是否必須開(kāi)立驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管專戶，三者缺一不可，并全流程監(jiān)督首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶，許多商業(yè)銀行沒(méi)有作出明確規(guī)定，實(shí)際做法也不盡相同。

（四）投資監(jiān)督職責(zé)履行不嚴(yán)格

監(jiān)督私募股權(quán)投資基金的投資運(yùn)作是保障基金資產(chǎn)安全、維護(hù)投資人利益的重要手段。與主要投資于證券類金融資產(chǎn)的公募基金不同，私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，缺少公開(kāi)透明的信息渠道進(jìn)行跟蹤和價(jià)值評(píng)估，商業(yè)銀行一般根據(jù)基金管理人提供的合同（或復(fù)印件）了解投資情況，通常也不會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，主要采取對(duì)基金管理人提交的交易合同、出資證明書或股權(quán)交割單等進(jìn)行形式審查，缺少有效的投資監(jiān)督手段，很難真正起到實(shí)質(zhì)的投資監(jiān)督義務(wù)。而且，不同于《證券投資基金法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》對(duì)公募基金托管人承擔(dān)的投資監(jiān)督內(nèi)容已有詳細(xì)規(guī)定（包括對(duì)基金投資范圍和投資對(duì)象、基金投資比例、基金投資禁止行為等內(nèi)容監(jiān)督），私募股權(quán)投資基金托管銀行應(yīng)當(dāng)承擔(dān)怎樣的投資監(jiān)督職責(zé)，國(guó)家層面尚未出臺(tái)統(tǒng)一的法律法規(guī)予以明確的規(guī)定。實(shí)踐中，商業(yè)銀行主要依據(jù)與私募股權(quán)投資基金管理人簽署的托管協(xié)議內(nèi)容進(jìn)行投資監(jiān)督，內(nèi)容形形。

四、私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）明確基金客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，慎選托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象

商業(yè)銀行應(yīng)明確私募股權(quán)投資基金托管業(yè)務(wù)的客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)至少應(yīng)包括如下內(nèi)容：基金是否合法成立；基金管理人的內(nèi)部控制機(jī)制是否健全、防范利益沖突的機(jī)制是否完善、是否具有良好的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)聲譽(yù)：基金管理團(tuán)隊(duì)成員是否具有良好的職業(yè)操守：基金投資方面與投資重點(diǎn)、投資策略是否清晰并建立科學(xué)的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)和投資決策流程等。同時(shí)，要做好對(duì)私募股權(quán)投資基金及基金管理人的盡職調(diào)查工作，嚴(yán)格按照準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，審查和評(píng)估基金管理人、主要投資人、基金的資質(zhì)及合法合規(guī)性，全面掌握基金建立的背景、管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、基金存續(xù)期內(nèi)獲利的主要來(lái)源、可持續(xù)投資資源儲(chǔ)量、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施等多方面，謹(jǐn)慎選擇托管業(yè)務(wù)合作對(duì)象。對(duì)在托管過(guò)程中發(fā)現(xiàn)基金管理人存在向社會(huì)公開(kāi)宣傳、違規(guī)承諾收益、向社會(huì)募集資金等可能涉嫌非法集資行為，或者基金管理人多次出現(xiàn)違規(guī)操作，基金運(yùn)作不規(guī)范，募集資金投向嚴(yán)重不透明等問(wèn)題的，要及時(shí)、堅(jiān)決退出，并向相關(guān)監(jiān)管部門立即報(bào)告，以防范合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）分類完善托管協(xié)議文本，清晰界定托管銀行義務(wù)

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。按照一定的標(biāo)準(zhǔn)（如按照對(duì)托管賬戶的監(jiān)管方式進(jìn)行分類，或按照私募股權(quán)投資基金主要投資的行業(yè)實(shí)施分類）梳理托管協(xié)議，形成標(biāo)準(zhǔn)合同文本，積極向客戶推薦，以有效防范因合同文本使用不當(dāng)而出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，商業(yè)銀行要從保護(hù)投資者和自身免責(zé)的角度進(jìn)一步完善托管協(xié)議文本，在托管協(xié)議中明確托管人對(duì)基金的運(yùn)作及收益不承擔(dān)任何責(zé)任，約定“簽訂托管協(xié)議并不表明托管人對(duì)基金價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資者投資基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)”；明確對(duì)于基金管理人違反托管協(xié)議約定處分投資股權(quán)及其收益的行為，托管人不承擔(dān)任何責(zé)任，對(duì)依據(jù)托管協(xié)議執(zhí)行基金管理人或基金發(fā)出的任何指令，托管人也不承擔(dān)任何責(zé)任；明確要求基金管理人在劃款前向銀行提供投資相關(guān)法律文件的原件（或加蓋公章的復(fù)印件），并在劃款后及時(shí)向托管人提供能夠證明股權(quán)變更的有效法律文件，包括股權(quán)證書（或出資證明書）及加蓋工商查詢專用章的股東查詢表、產(chǎn)權(quán)交易所出具的股權(quán)交割證明等。對(duì)于投資監(jiān)督事項(xiàng)和方式，應(yīng)以統(tǒng)一的格式與清單的形式作為托管協(xié)議的附件，防范操作不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

（三）出臺(tái)基金賬戶管理制度，加強(qiáng)托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定專門的私募股權(quán)投資基金賬戶管理辦法，明確基金賬戶的開(kāi)立、使用和管理。基金賬戶應(yīng)包括驗(yàn)資賬戶、基本存款賬戶和托管賬戶。私募股權(quán)投資基金發(fā)起人在辦理驗(yàn)資時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)要求其首先開(kāi)立臨時(shí)存款賬戶作為驗(yàn)資賬戶。開(kāi)立驗(yàn)資賬戶時(shí)。除按有關(guān)規(guī)定提交開(kāi)戶資料外，還應(yīng)向托管銀行提交公司章程（公司制）或合伙協(xié)議（有限合伙制1，公司章程或合伙應(yīng)載明出資人名單和認(rèn)繳金額。開(kāi)立托管賬戶時(shí)，應(yīng)與托管銀行簽訂托管合同。首期資金募集應(yīng)當(dāng)通過(guò)驗(yàn)資賬戶辦理，后續(xù)資金募集只能通過(guò)托管賬戶辦理。托管銀行應(yīng)全流程監(jiān)督企業(yè)首期募集資金由驗(yàn)資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶的劃轉(zhuǎn)過(guò)程。投資者認(rèn)繳資金時(shí)，托管銀行應(yīng)對(duì)照公司章程或合伙協(xié)議，對(duì)投資者人數(shù)、最低認(rèn)繳等要素逐步核實(shí)、嚴(yán)格審查，并準(zhǔn)確記載私募股權(quán)投資基金的出資人名錄。托管銀行執(zhí)行劃款指令前應(yīng)審查指令印鑒、簽名，以及劃款指令的相應(yīng)附件，包括投資協(xié)議、資金用途說(shuō)明、合伙人協(xié)議、投資決策委員會(huì)決議（若有）等相關(guān)法律文件，并根據(jù)其中的投資協(xié)議核對(duì)劃款金額、用途是否一致。除股權(quán)投資外，托管銀行不得允許私募股權(quán)投資基金或其管理人通過(guò)托管賬戶向出資人以外的自然人匯劃資金。

篇5

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場(chǎng) 管理

一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）作為投資基金的一個(gè)種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（1）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類企業(yè)也可以購(gòu)買持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專業(yè)人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依?！掇k法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國(guó)金融出版社1997.8

篇6

端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關(guān)于余額寶的最高額度將從100萬(wàn)元調(diào)為25萬(wàn)元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動(dòng)。

對(duì)于廣大“基民”來(lái)說(shuō)，相當(dāng)一部分人對(duì)基金的認(rèn)知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規(guī)模已達(dá)1.14萬(wàn)億元，在天弘基金1.2萬(wàn)億元的基金總規(guī)模中占比高達(dá)95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產(chǎn)規(guī)模過(guò)萬(wàn)億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數(shù)最多（3億人）和凈利潤(rùn)最高（94.87億元）的基金管理公司。

如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運(yùn)，亦改變了整個(gè)公募基金行業(yè)的業(yè)態(tài)。

天弘基金創(chuàng)造的“神話”雖然很難復(fù)制，但是以新模式發(fā)掘“基民”對(duì)基金的興趣和投資潛力，亦對(duì)逾百家基金管理公司拓疆大有啟發(fā)。

對(duì)于正在市場(chǎng)上崛起的保險(xiǎn)系基金管理公司來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)個(gè)人投資者對(duì)自己的興趣，更是成為當(dāng)務(wù)之急。

基金是保險(xiǎn)公司最早投資的品種之一，從買基金到賣基金，保險(xiǎn)公司走過(guò)了十年時(shí)間。早在2006年就在討論和醞釀的保險(xiǎn)系基金公司，經(jīng)歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現(xiàn)的同年，首家保險(xiǎn)系基金管理公司――國(guó)壽安保基金管理有限公司（下稱“國(guó)壽安?！保┎耪匠闪?。

也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來(lái)被中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)（0966.HK）旗下的太平資產(chǎn)管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權(quán)收購(gòu)方式而來(lái)的保險(xiǎn)系基金管理公司。

僅用三年時(shí)間，保險(xiǎn)系基金管理公司已由一家發(fā)展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請(qǐng)中。今年以來(lái)，中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司旗下的公募基金事業(yè)部掛牌開(kāi)業(yè)，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過(guò)旗下的太平洋資產(chǎn)管理公司擬收購(gòu)國(guó)聯(lián)安基金。至此，四大保險(xiǎn)巨頭已悉數(shù)集結(jié)于基金業(yè)。

背靠保險(xiǎn)公司股東這棵現(xiàn)成大樹(shù)的保險(xiǎn)系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長(zhǎng)的煩惱。太平基金董事長(zhǎng)湯海濤在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)坦言，在初創(chuàng)期沒(méi)有集團(tuán)的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。

目前公募基金行業(yè)形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險(xiǎn)系尚屬新兵，既沒(méi)有銀行系強(qiáng)大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權(quán)益類品種的投資能力強(qiáng)，亦不及信托系身段靈活。

諸位受訪的保險(xiǎn)系基金管理公司高管表示，保險(xiǎn)系基金需要盡快從以往主要面向機(jī)構(gòu)客戶，轉(zhuǎn)向個(gè)人投資者，盡快打開(kāi)個(gè)人財(cái)富管理的渠道，建立與之相適應(yīng)的服務(wù)平臺(tái)，成長(zhǎng)為普惠金融的生力軍。

2016年以來(lái)，公募基金行業(yè)面臨前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，行業(yè)格局劇烈分化。諸位保險(xiǎn)系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產(chǎn)品線，開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)新型銷售渠道，在發(fā)揮既有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，補(bǔ)齊短板。

面臨挑戰(zhàn)的同時(shí)，機(jī)遇當(dāng)前。在貨幣市場(chǎng)基金依然保持強(qiáng)勁增勢(shì)之時(shí)，F(xiàn)OF基金獲準(zhǔn)開(kāi)閘、稅優(yōu)養(yǎng)老型基金厲兵秣馬，對(duì)于一向擅長(zhǎng)機(jī)構(gòu)投資的保險(xiǎn)系基金管理公司來(lái)說(shuō)，亦是新的發(fā)展機(jī)會(huì)。多位保U系基金高管認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者未來(lái)將是公募基金業(yè)的中堅(jiān)力量之一，有較大的發(fā)展空間和想象空間。除了開(kāi)拓個(gè)人投資者，還要高度重視銀行理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保機(jī)構(gòu)以及養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者。

“接下來(lái)的路還很長(zhǎng)，挑戰(zhàn)剛剛開(kāi)始?！睖硎尽Ｒ晃槐ｋU(xiǎn)系基金高管則認(rèn)為，目前金融普惠的目標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，線上客戶依然還有開(kāi)發(fā)的空間，保險(xiǎn)系基金目前“還沒(méi)有出現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)跑者”。 十年探索，路徑各異

2004年，隨著股市復(fù)蘇，基金銷售開(kāi)始升溫，保險(xiǎn)公司開(kāi)始有意進(jìn)軍基金業(yè)分一杯羹。幾家險(xiǎn)企都曾有所行動(dòng)，比如，人保財(cái)險(xiǎn)曾與漢唐證券商談過(guò)以債轉(zhuǎn)股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險(xiǎn)則謀求與美國(guó)大聯(lián)資產(chǎn)管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險(xiǎn)亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司。而中國(guó)人壽則曾與華夏基金有過(guò)接觸，討論過(guò)投資事宜。

時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2005年全國(guó)證券監(jiān)管會(huì)議上曾表示，將研究保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)。保監(jiān)會(huì)亦對(duì)外表示正加快研究通過(guò)多種方式設(shè)立保險(xiǎn)系基金管理公司。

不久，保險(xiǎn)系基金試點(diǎn)獲有關(guān)部門原則同意。證、保兩大監(jiān)管部門曾舉行協(xié)商會(huì)議，起草“保險(xiǎn)公司設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法”。彼時(shí)，平安保險(xiǎn)和中國(guó)人保向保監(jiān)會(huì)提交了申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的方案，中國(guó)人壽高層亦表示，保險(xiǎn)公司設(shè)立基金公司可以搶占綜合金融制高點(diǎn)。

然而，當(dāng)銀行系基金管理公司已走上擴(kuò)容之路，分享到2006年以來(lái)的牛市帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，保險(xiǎn)系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”。

經(jīng)歷了數(shù)個(gè)牛熊市的轉(zhuǎn)換后，保險(xiǎn)業(yè)終于在2013年迎來(lái)開(kāi)閘。2013年2月，《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。6月新《基金法》實(shí)施，正式允許符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。當(dāng)月，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以采用發(fā)起設(shè)立或收購(gòu)股權(quán)等方式進(jìn)入基金業(yè)。

曾有數(shù)位保險(xiǎn)業(yè)資管人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者感嘆，最初是保險(xiǎn)公司急于進(jìn)軍基金業(yè)，特別是2007年大牛市帶來(lái)基金井噴之時(shí)，奈何一直未獲放行。后來(lái)隨著保險(xiǎn)資金投資渠道一再拓寬，保險(xiǎn)公司對(duì)于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關(guān)部門更希望其加盟。

保險(xiǎn)系基金開(kāi)閘的時(shí)機(jī)頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數(shù)收于1991點(diǎn)，重回“1時(shí)代”，12月4日更是以下探至1949點(diǎn)創(chuàng)下2009年1月以來(lái)新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點(diǎn)，但此后掉頭向下，甚至創(chuàng)出1849點(diǎn)新低。

2012年7月“基金業(yè)一哥”王亞偉辭職，開(kāi)始掀起一波延綿至2015年的基金經(jīng)理“奔私（私募）潮”。

正是在這樣的時(shí)局下，保險(xiǎn)系基金入場(chǎng)。國(guó)壽安保作為首家保險(xiǎn)系基金公司于2013年10月低調(diào)成立。據(jù)了解，當(dāng)時(shí)基金經(jīng)理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險(xiǎn)系基金公司，國(guó)壽安保在成立后近一年時(shí)間里，很難找到合適的基金經(jīng)理。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，按照國(guó)壽安保成立時(shí)確立的市場(chǎng)化發(fā)展之路，為了吸引人才，國(guó)壽安保開(kāi)始在股票投資部試點(diǎn)事業(yè)部制，將人事、財(cái)務(wù)、投資等權(quán)限下放至事業(yè)部，股票基金經(jīng)理可以參與公司凈管理費(fèi)的分成，專戶投資經(jīng)理和其他公募基金經(jīng)理則分享超額投資收益的激勵(lì)。

國(guó)壽安保試點(diǎn)事業(yè)部制后，發(fā)展得不錯(cuò)，公司成立第一年即實(shí)現(xiàn)盈利。

《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)辦法》當(dāng)月，余額寶橫空出世，原本通常被機(jī)構(gòu)投資者用來(lái)保持流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)基金，經(jīng)由支付寶平臺(tái)包裝，變身為國(guó)民級(jí)理財(cái)神器，啟蒙了眾多從未接觸過(guò)基金產(chǎn)品的人的理財(cái)意識(shí)。一個(gè)萬(wàn)億級(jí)貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)悄然撬動(dòng)。

有保險(xiǎn)業(yè)人士指出，回^來(lái)看，2013年余額寶引爆基金市場(chǎng)潛力之時(shí)，保險(xiǎn)系基金適逢開(kāi)閘，也不失為踩準(zhǔn)了點(diǎn)。

而受訪的多位保險(xiǎn)系基金公司高管則表示，保險(xiǎn)系進(jìn)入公募基金管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是大資管時(shí)代全方位競(jìng)爭(zhēng)的必然趨勢(shì)，是切入財(cái)富管理的重要平臺(tái)，是保險(xiǎn)集團(tuán)進(jìn)行金控布局不可或缺的一環(huán)。

時(shí)勢(shì)適然。多家保險(xiǎn)公司加快了進(jìn)軍基金業(yè)的步伐。2015年，陽(yáng)光保險(xiǎn)參股的泓德基金成立，當(dāng)年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建和收購(gòu)基金公司。

這幾家保險(xiǎn)系基金公司路徑不一，各有特點(diǎn)：國(guó)壽安保是國(guó)壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)起并控股，其中高管及核心人員合計(jì)持股20%。泓德基金則是首家由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立的基金管理公司，原陽(yáng)光資產(chǎn)管理股份有限公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)持股25%，位居第二。太平基金通過(guò)股權(quán)收購(gòu)方式獲得一張現(xiàn)成基金牌照。泰康資產(chǎn)管理公司是首家以事業(yè)部制開(kāi)展基金業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。

太保資產(chǎn)管理公司則通過(guò)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所舉牌受讓的方式，擬收購(gòu)國(guó)泰君安所持有的國(guó)聯(lián)安基金51%的股權(quán)。

民生人壽進(jìn)軍基金業(yè)之路則復(fù)雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養(yǎng)生堂在浙江杭州產(chǎn)權(quán)交易中心，以1.77億元掛牌轉(zhuǎn)讓浙商基金合計(jì)50%股權(quán)。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競(jìng)購(gòu)，但最終被浙商基金股東之一、萬(wàn)向系旗下的通聯(lián)資本管理有限公司競(jìng)得。隨后，同屬萬(wàn)向系的民生人壽獲保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)以2.04億元收購(gòu)浙商基金50%股權(quán)。

發(fā)展進(jìn)度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來(lái)看，國(guó)有背景的老牌公司從批籌到開(kāi)業(yè)，進(jìn)展神速。而2015年已獲保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購(gòu)浙商基金，截至目前未有新的進(jìn)展，仍尚未拿到證監(jiān)會(huì)批文。

至于哪種是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)軍基金業(yè)的最優(yōu)路徑，業(yè)內(nèi)亦有不同的聲音。參與了太平基金收購(gòu)過(guò)程的湯海濤認(rèn)為，通過(guò)收購(gòu)的方式，比新設(shè)公司效率高，能很快進(jìn)入基金業(yè)，但是找到好標(biāo)的并不容易。對(duì)于太平這樣具有國(guó)企背景的公司來(lái)說(shuō)，收購(gòu)的首要標(biāo)準(zhǔn)是殼資源要干凈，沒(méi)有負(fù)面，亦未受過(guò)監(jiān)管部門處罰。

業(yè)績(jī)居末但身家清白的中原英石基金進(jìn)入太平保險(xiǎn)的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國(guó)安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險(xiǎn)集團(tuán)接盤，雙方洽談順利，從達(dá)成股權(quán)收購(gòu)意向到開(kāi)業(yè)，僅用了一年。太平資管通過(guò)先收購(gòu)再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權(quán)。

不過(guò)，湯海濤亦表示，雖然收購(gòu)牌照可以較快進(jìn)入基金業(yè)，但進(jìn)入后的整合過(guò)程則比新設(shè)立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤要復(fù)雜。雙方在文化、人員、業(yè)務(wù)等方面的融合非常不容易?！傲鞒痰倪M(jìn)一步優(yōu)化仍在進(jìn)行。我來(lái)這兒以后，頭發(fā)都白了很多。”湯海濤笑稱。

湯海濤認(rèn)為，幾種模式相比，可能新設(shè)公司是較好的選擇，雖然籌建期較長(zhǎng)，但法人治理清晰，經(jīng)營(yíng)布局可以一步到位，效率最高。

與國(guó)壽安保只在某個(gè)業(yè)務(wù)板塊實(shí)行事業(yè)部制、泓德基金對(duì)優(yōu)秀基金經(jīng)理采用事業(yè)部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產(chǎn)公司，在旗下采用了公募基金事業(yè)部制。

泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、公募基金事業(yè)部總經(jīng)理金志剛在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，以事業(yè)部形式開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)，在起步階段可以借助公司現(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)，在資源共享、運(yùn)營(yíng)、IT、法律、風(fēng)控和財(cái)務(wù)等方面有良好的基礎(chǔ)。不過(guò)，聯(lián)合風(fēng)控和溝通的成本也會(huì)增加。

湯海濤則認(rèn)為，公募基金事業(yè)部制雖然成立相對(duì)比較便捷，但一個(gè)問(wèn)題在于，如果放在保險(xiǎn)資產(chǎn)旗下，則事業(yè)部將面臨同時(shí)受到證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而各自的監(jiān)管體系不同，在產(chǎn)品審批、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等方面可能會(huì)有不同的監(jiān)管要求。另外，在保險(xiǎn)資產(chǎn)公司的機(jī)構(gòu)投資平臺(tái)上直接運(yùn)作個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)的方向也有所差異。

金志剛亦表示，事業(yè)部和獨(dú)立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據(jù)介紹，泰康資產(chǎn)公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹(shù)下好乘涼？

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，公募基金資產(chǎn)合計(jì)達(dá)9.53萬(wàn)億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險(xiǎn)資管公司則有2家。

隨著新的主體不斷進(jìn)入，基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，進(jìn)入行業(yè)前列的門檻亦隨之提升。比如，2014年，進(jìn)入行業(yè)前十的門檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進(jìn)一步升為3387億元。

與此同時(shí)，行業(yè)集中度則呈逐年下降之勢(shì)。2014年排名前十的基金公司管理規(guī)模占全市場(chǎng)的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業(yè)人士表示，這反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈的特征，體現(xiàn)出新進(jìn)入者對(duì)于市場(chǎng)份額的搶占。

“基金業(yè)就是拼爹的行業(yè)?！被饦I(yè)人士常以此自嘲。

“拼爹”的趨勢(shì)在去年下半年愈發(fā)明顯。2016年下半年以來(lái)，多家行業(yè)領(lǐng)先的老牌基金管理人規(guī)模排名下滑，有的規(guī)模下滑千億。銀行系基金則在規(guī)模排名前十中占據(jù)四席。其中，總規(guī)模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規(guī)模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規(guī)模超過(guò)3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規(guī)模便高達(dá)909億元，羨煞同行。

隨著越來(lái)越多保險(xiǎn)公司進(jìn)軍基金業(yè)，保險(xiǎn)系基金板塊也開(kāi)始逐漸發(fā)力。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，國(guó)壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規(guī)模增長(zhǎng)123億元。泓德基金和太平基金的基金規(guī)模都已過(guò)百億元，特別是2015年末僅有1300萬(wàn)元資產(chǎn)規(guī)模的中原英石基金，變身為太平基金后，發(fā)行的首只公募貨幣基金首募119億元，創(chuàng)下保險(xiǎn)系公募基金產(chǎn)品首募資金規(guī)模紀(jì)錄。到2016年末，其公募基金資產(chǎn)規(guī)模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。

湯海濤透露，除了第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)，太平保險(xiǎn)集團(tuán)也給予了很好的支持。“順利實(shí)現(xiàn)首發(fā)，為公司的運(yùn)行打下比較好的基礎(chǔ)，關(guān)鍵是提升了信心。”

據(jù)介紹，為了支持太平基金盡快打開(kāi)市場(chǎng)，根據(jù)太平集團(tuán)的規(guī)劃，將給予其一定的支持。

一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出身的保險(xiǎn)系基金高管談及保險(xiǎn)公司股東對(duì)公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應(yīng)，使得他們?cè)谂c機(jī)構(gòu)投資者談合作和投標(biāo)時(shí)非常容易得到認(rèn)可，“保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、理念和風(fēng)控方法，與很多機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)控要求一致，比較適合于機(jī)構(gòu)投資者的需求”。

一些保險(xiǎn)系基金公司管理層跨界履歷所長(zhǎng)期積累的人脈，也為公司迅速打開(kāi)局面提供了極大的幫助?！拔覀兂闪⒑?，得到了很多原來(lái)的銀行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國(guó)有大行達(dá)成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒(méi)有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險(xiǎn)系基金高管表示。

一位銀行系基金公司中層人士表示，保險(xiǎn)公司一直是基金大戶，現(xiàn)在成立了保險(xiǎn)系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。

諸保險(xiǎn)系基金公司高管認(rèn)為，保險(xiǎn)系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對(duì)其產(chǎn)品的“買買買”模式，而是來(lái)自保險(xiǎn)系的思維特點(diǎn)和投資風(fēng)格這類企業(yè)DNA。華泰保興基金總經(jīng)理王冠龍認(rèn)為，保險(xiǎn)公司擅長(zhǎng)做固定收益類投資，比較關(guān)注國(guó)家宏觀形勢(shì)和國(guó)際大局，習(xí)慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進(jìn)行資產(chǎn)配置，在這一點(diǎn)上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優(yōu)勢(shì)”。

另外，保險(xiǎn)系基金公司普遍更重視風(fēng)控，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)比其他基金低，看重回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)之間的相對(duì)平衡，受托保險(xiǎn)資金具有天然的優(yōu)勢(shì)。這使得其與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作時(shí)，比較能夠得到昔日同行的認(rèn)同感。

對(duì)于保險(xiǎn)系基金公司來(lái)說(shuō)，股東業(yè)務(wù)絕不會(huì)僅僅是全部的追求，開(kāi)拓來(lái)自第三方機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和個(gè)人投資者的業(yè)務(wù)，才是長(zhǎng)久發(fā)展的決勝之道。

對(duì)于保險(xiǎn)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，進(jìn)軍基金業(yè)是其順應(yīng)大資管時(shí)代開(kāi)拓財(cái)富管理領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)，完善金控平臺(tái)的重要一步。從目前保險(xiǎn)集團(tuán)的布局來(lái)看，基金公司正是切入財(cái)富管理的絕佳平臺(tái)。

保險(xiǎn)系基金之于保險(xiǎn)集團(tuán)的意義在于，使得其金融綜合化經(jīng)營(yíng)向前大大邁進(jìn)了一步，推動(dòng)其在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。借助基金公司的平臺(tái)作用，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)旗下不同業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)。

但是，從以往主要做機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，如何轉(zhuǎn)而面向個(gè)人投資者，是保險(xiǎn)系基金面臨的共同問(wèn)題?！皩?duì)整個(gè)保險(xiǎn)系公募基金行業(yè)都是一個(gè)挑戰(zhàn)?！蓖醯聲员硎尽?/p>

在外界看來(lái)，保險(xiǎn)公司股東龐大的人銷售團(tuán)隊(duì)，是現(xiàn)成的銷售資源，銀保長(zhǎng)期的渠道合作，亦可為之所用。據(jù)了解，國(guó)壽安保的兄弟公司中國(guó)人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規(guī)劃，依托中國(guó)人壽150余萬(wàn)保險(xiǎn)人團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大銷售能力，有望成為具有保險(xiǎn)系基金公司鮮明特點(diǎn)的保險(xiǎn)代銷渠道。不過(guò)，受訪的多位保險(xiǎn)系基金高管表示，以保險(xiǎn)營(yíng)銷員代銷基金產(chǎn)品并非順理成章的事。目前已開(kāi)業(yè)的公司中，保險(xiǎn)系股東的銷售團(tuán)隊(duì)都還沒(méi)有發(fā)揮真正的作用。

多位保險(xiǎn)系基金高管剖析，這有幾個(gè)原因，一是營(yíng)銷員代銷基金，需要首先取得基金從業(yè)資格證書，目前獲得該資格證書的營(yíng)銷員并不多。

另外，基金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險(xiǎn)營(yíng)銷員有強(qiáng)烈意愿代銷基金，多位保險(xiǎn)系基金公司高管表示，還需要進(jìn)行相應(yīng)的研究和探索，目前還沒(méi)有成為主要渠道。

目前保險(xiǎn)系基金仍以銀行渠道、第三方平臺(tái)以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續(xù)費(fèi)壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的特性，則適合銷售三個(gè)月以內(nèi)的能產(chǎn)生持續(xù)流量的產(chǎn)品。

篇7

銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》

2014年12月4日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“征求意見(jiàn)稿”），鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展直接投資，力求從根本上解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)?！焙汀皠傂詢陡丁眴?wèn)題，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

征求意見(jiàn)稿將加快商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，同時(shí)使商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品去通道化，更多的理財(cái)產(chǎn)品從預(yù)期收益型轉(zhuǎn)向開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品。這要求商業(yè)銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當(dāng)信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹苯尤谫Y充當(dāng)服務(wù)中介。

征求意見(jiàn)稿中指出，隨著我國(guó)金融改革和金融創(chuàng)新的持續(xù)深入，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品形式日益豐富，發(fā)售對(duì)象不斷拓展，從2005年1月起實(shí)施的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》已經(jīng)不能適用理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀。

征求意見(jiàn)稿中表明，化解理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體。對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)，要求銀行建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。同時(shí)銀監(jiān)會(huì)還鼓勵(lì)銀行改變理財(cái)產(chǎn)品的主流形態(tài)，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)組合管理類的開(kāi)放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，以及與資產(chǎn)不存在期限錯(cuò)配的項(xiàng)目融資類產(chǎn)品，使得風(fēng)險(xiǎn)和收益真正過(guò)手給投資人。

征求意見(jiàn)稿還明確了理財(cái)業(yè)務(wù)定位，鼓勵(lì)直接投資;為實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接對(duì)接，銀監(jiān)會(huì)允許以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品直接投資。

同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士表示，非標(biāo)資產(chǎn)將會(huì)是今后直接投資的重要標(biāo)的，其中各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)占較大比例，如MBS。據(jù)銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的本意，應(yīng)學(xué)習(xí)美國(guó)硅谷銀行經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中的股權(quán)投資類產(chǎn)品，應(yīng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，支持科技型企業(yè)的發(fā)展。

|數(shù)字|

317.3億元

2014年上半年債市行情表現(xiàn)較好，下半年股市出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，相關(guān)債基、股基的業(yè)績(jī)較好，為基金分紅奠定了基礎(chǔ)。從股市看，在這一輪市場(chǎng)上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財(cái)產(chǎn)品和信托的快速發(fā)展出現(xiàn)拐點(diǎn)，再加上房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力加大，資金在各類資產(chǎn)里的配比已悄然改變。

牛市行情推動(dòng)了公募基金加快分紅，2014年以來(lái)分紅的基金數(shù)量已近460只。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達(dá)317.3億元，超過(guò)2013年全年248億元的分紅金額。

1.4%

2014年11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農(nóng)村上漲1.3%;食品價(jià)格上漲2.3%，非食品價(jià)格上漲1.0%;消費(fèi)品價(jià)格上漲1.3%，服務(wù)價(jià)格上漲1.8%。2014年1～11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平較2013年同期上漲2.0%。

2014年11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農(nóng)村下降0.2%;食品價(jià)格下降0.4%，非食品價(jià)格下降0.1%;消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格下降0.3%。

2243只

2014年，資本市場(chǎng)的暖意不斷催長(zhǎng)信托證券業(yè)務(wù)。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，證券產(chǎn)品數(shù)量呈現(xiàn)井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，2014年年內(nèi)成立的證券投資類信托數(shù)量達(dá)到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月成立數(shù)量超過(guò)200只。

相對(duì)于數(shù)量，證券信托規(guī)模占比相對(duì)較小，但相比同期仍有明顯增長(zhǎng)。2014年前11個(gè)月總規(guī)模約876.14億元，同比增長(zhǎng)34.3%;占總規(guī)模比例為10.13%，同比增長(zhǎng)1.68%。

820.31億元

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總?cè)谫Y余額在一周內(nèi)增長(zhǎng)48.87億元，達(dá)820.31億元，再創(chuàng)歷史新高;ETF總?cè)谌嗔吭谝恢軆?nèi)增長(zhǎng)0.20億份，至8.39億份。

滬市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。

深市ETF總體一周內(nèi)的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。

11.9%

2014年1～11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資86601億元，同比名義增長(zhǎng)11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資58676億元，增長(zhǎng)10.5%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為67.8%。

2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬(wàn)平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積增長(zhǎng)7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)7.2%。

|事件|

保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》

2014年12月15日，保監(jiān)會(huì)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ访鞔_表示，今后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺(tái)，為小微企業(yè)間接提供增量資金近2000億元。

《通知》中明確指出，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)處于初創(chuàng)期至成長(zhǎng)初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入成長(zhǎng)初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險(xiǎn)資金重點(diǎn)支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

截至2014年12月15日，有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股票、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式，已為小微企業(yè)提供資金500多億元。

證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)――商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》

2014年12月19日，證監(jiān)會(huì)正式《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)――商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），自之日起正式實(shí)施。

《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)各方面的反饋來(lái)看，社會(huì)各界對(duì)《指引》普遍認(rèn)可，認(rèn)為開(kāi)發(fā)商品期貨基金具有積極意義。

第一，《指引》打通了證券與商品兩個(gè)市場(chǎng)，豐富了投資產(chǎn)品和避險(xiǎn)工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置多樣化等需求。

第二，引入機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)者參與商品期貨市場(chǎng)投資，改善商品期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。

篇8

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 國(guó)進(jìn)民進(jìn) 基金管理

私募股權(quán)投資概念與發(fā)展特點(diǎn)

私募股權(quán)的“私”字是相對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)募資行為而言的集合化投融資組織形式，自身具備一定的股票或債券等有價(jià)證券特點(diǎn)。私募股權(quán)投資以非上市公司股權(quán)為投資標(biāo)的物，退出渠道一般多表現(xiàn)為上市、并購(gòu)以及管理層回購(gòu)等，通過(guò)持有股權(quán)出售而獲取相應(yīng)增值利潤(rùn)，常見(jiàn)的組織形式包括風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、杠桿收購(gòu)以及成長(zhǎng)基金等，包括由投資者、基金管理者以及投資對(duì)象三個(gè)核心構(gòu)成單元，通過(guò)三者之間集合資金融通、基金管理以及利益互動(dòng)等活動(dòng)而達(dá)成募集資金的投融資流動(dòng)（如圖1），是近年來(lái)發(fā)展迅速的一種民營(yíng)經(jīng)濟(jì)形式，在我國(guó)顯示了巨大的發(fā)展前景。

作為與公募基金行業(yè)相對(duì)應(yīng)的一種民營(yíng)資本管理組織形式，私募股權(quán)投資具備自身的一些特色化發(fā)展特征，主要體現(xiàn)為：

以權(quán)益性投資作為主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)導(dǎo)向模式。私募股權(quán)投資不是短線化獲利的資本市場(chǎng)參與形式，這與股票等T+0交易證券具有本質(zhì)的不同。在投資期限上，前者更傾向于長(zhǎng)期投資形式，投資期時(shí)間跨度一般≥5年，不具備短期的良好流動(dòng)性。企業(yè)的發(fā)展前景是私募股權(quán)投資最為看重的一點(diǎn)，通過(guò)瞄準(zhǔn)成長(zhǎng)性好、市場(chǎng)前景廣闊企業(yè)的未來(lái)潛在收益，私募股權(quán)投資可以實(shí)現(xiàn)高額的投資回報(bào)（王雪峰，2013）。

私募股權(quán)投資對(duì)于融資對(duì)象標(biāo)準(zhǔn)具有特定要求。私募股權(quán)投資基金是私募性質(zhì)包括互有聯(lián)系的兩個(gè)方面，其一是對(duì)于融資對(duì)象主體范圍的篩選，即以非公開(kāi)的形式向達(dá)到特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)、個(gè)人以及社會(huì)單位等融通資金，將社會(huì)大眾排除在外；其二是對(duì)于投資對(duì)象主體范圍的篩選，即不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)尋求投資對(duì)象，而將注意力更多的放在社會(huì)關(guān)系、企業(yè)關(guān)系以及小范圍經(jīng)濟(jì)主體的聯(lián)系方面，進(jìn)行“私人化”投資活動(dòng)（劉建和，2013）。

高資產(chǎn)凈值個(gè)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、退休基金、養(yǎng)老基金等構(gòu)成私募股權(quán)投資的投資方主體。私募股權(quán)投資的投資對(duì)象篩選不僅僅局限于資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)一項(xiàng)，而是包括資產(chǎn)價(jià)值、抗風(fēng)險(xiǎn)壓力、社會(huì)裙帶關(guān)系以及經(jīng)濟(jì)利益聯(lián)系等多方面的集合化選擇，因此也形成了特定私募基金管理機(jī)構(gòu)較為固定的資金方來(lái)源，一旦標(biāo)定投資者范圍，除非有資金方的一致同意意見(jiàn)，一般不會(huì)再加入新投資主體。

高額的投資回報(bào)率是私募股權(quán)投資基金的典型發(fā)展特點(diǎn)。從私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式來(lái)看，前期步驟一般是投資購(gòu)進(jìn)標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)，而后經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的重組和運(yùn)營(yíng)流程，企業(yè)的價(jià)值得到增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資管理者選擇賣出所購(gòu)企業(yè)股權(quán)，獲得投資回報(bào)。相對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)投資工具，私募股權(quán)投資經(jīng)歷的資金運(yùn)作周期較長(zhǎng)，非上市投資行為也決定了較低的流動(dòng)性水平，投資者自然期待較高的投資報(bào)酬率（李靖，2012）。

風(fēng)險(xiǎn)性高是私募股權(quán)投資的伴生性發(fā)展特點(diǎn)。一般情況下，只有管理者水平高、信譽(yù)好以及基金規(guī)模較大的私募機(jī)構(gòu)才會(huì)成為投資者優(yōu)先考慮的資金委托管理方，而投資者和管理者之間的先天信息不對(duì)稱使得雙方之間很難形成信息互換，私募投資對(duì)象選擇的主觀性也造成了信息非對(duì)稱條件下的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如果遇到投資企業(yè)未能上市等私募基金退出受阻的情況，其伴生性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成倍提高。

私募股權(quán)投資在我國(guó)的歷史發(fā)展與現(xiàn)狀

改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)形成的第一次基金投資潮流始于1992年，海外資金看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌背景下的中國(guó)市場(chǎng)，大量進(jìn)入中國(guó)。然而，在我國(guó)當(dāng)時(shí)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)余潮依然占據(jù)主流的時(shí)代背景下，體制等因素使得外資投資受阻，國(guó)內(nèi)資本也不具備較好的流通環(huán)境，以1997年為標(biāo)志，投資基金發(fā)展開(kāi)始大幅回落（陳雪萍，2009）。

我國(guó)第二次基金投資浪潮始于1999年，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的沉寂，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開(kāi)始迎來(lái)發(fā)展大潮的背景下，大批國(guó)外留學(xué)人員開(kāi)始了回國(guó)創(chuàng)業(yè)的征程。創(chuàng)業(yè)資金的缺乏為國(guó)內(nèi)投資基金開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)渠道，開(kāi)始了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資熱潮。同一時(shí)期，我國(guó)地方政府仿照美國(guó)硅谷投資模式而迅速建立起地方政府創(chuàng)業(yè)投資公司，對(duì)本地投資項(xiàng)目予以支持和扶助。經(jīng)過(guò)了超過(guò)兩年時(shí)間的發(fā)展，以我國(guó)上海銀行引入國(guó)際金融公司股權(quán)為代表，私募股權(quán)投資在我國(guó)具備了初步的雛形。值得說(shuō)明的是，我國(guó)證券市場(chǎng)彼時(shí)并未建立起中小板市場(chǎng)，因此大量投資基金遭遇資金退出困難的問(wèn)題，眾多項(xiàng)目以失敗而告終。

2004年，股權(quán)投資又一次得到了迅速發(fā)展，同年6月，我國(guó)私募股權(quán)投資史上具有里程碑意義的“新橋資本并購(gòu)深發(fā)展”項(xiàng)目取得成功，被業(yè)界定義為第一例國(guó)內(nèi)具備完善現(xiàn)代金融科學(xué)特征的私募股權(quán)投資案例，私募基金的風(fēng)控體制成為標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程。此后，私募股權(quán)投資在我國(guó)迎來(lái)了發(fā)展。經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)和2010年以來(lái)的緩慢復(fù)蘇過(guò)程，2012年，我國(guó)共計(jì)369支私募股權(quán)投資基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額下降顯著，其中披露金額的359支基金共計(jì)募集253.13億美元，平均單支基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，統(tǒng)計(jì)結(jié)果與2012年以來(lái)的“募資難”現(xiàn)象相吻合（如圖2）；從基金類型來(lái)看，2012年完成的新募基金仍以成長(zhǎng)基金為主，募集金額183.72億美元。私募房地產(chǎn)投資基金新募房地產(chǎn)基金94支，超越2011全年數(shù)量，其中披露金額的90支基金共計(jì)募集59.55億美元，另有7支夾層基金、6支并購(gòu)基金以及1支不良債權(quán)基金完成募集（如圖3）。

私募股權(quán)投資在我國(guó)發(fā)展存在的主要問(wèn)題

法律體系建設(shè)不完善。我國(guó)現(xiàn)行法律體系對(duì)于私募股權(quán)投資的約束與其發(fā)展速度嚴(yán)重失衡，私募股權(quán)投資行為僅有《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》可供參照，完整的專門性私募股權(quán)投資法律亟需出臺(tái)，特別是在2012年以后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出的新問(wèn)題使得私募投資行為缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆山忉屌c支持，標(biāo)桿式法案的缺乏使得私募行業(yè)積累大量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)行法律體系甚至存在對(duì)于私募行為合法性解釋的矛盾方面，例如，我國(guó)《合伙企業(yè)法》規(guī)定法人和其他組織可以成為合伙人，而《公司法》則規(guī)定“公司可以向其他企業(yè)投資，但對(duì)所投資企業(yè)不成為債務(wù)連帶責(zé)任人，法律另有規(guī)定的除外”，這樣就構(gòu)成了兩部法律之間對(duì)于“法律另行規(guī)定”的模糊解釋（盧永真，2011）。

私募資金退出機(jī)制阻礙重重。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)于本土企業(yè)海外上市的資質(zhì)限制等已逐漸放寬，中小板和創(chuàng)業(yè)板等的開(kāi)發(fā)設(shè)立也為私募資金支持本土企業(yè)上市開(kāi)辟了多元化選擇通道，股權(quán)投資的退出環(huán)境有所改善。相對(duì)于歐美國(guó)家的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、柜臺(tái)交易以及資產(chǎn)證券化等發(fā)展明顯稚嫩，A股市場(chǎng)對(duì)待國(guó)有大型企業(yè)和中小企業(yè)上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權(quán)投資專業(yè)人才和知識(shí)儲(chǔ)備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權(quán)投資對(duì)于參與管理人員的專業(yè)性、技術(shù)性以及知識(shí)復(fù)合性要求極高，對(duì)于被投資企業(yè)不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務(wù)，目的是幫助所投資企業(yè)改進(jìn)管理，及時(shí)把握市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)，提升經(jīng)營(yíng)水平，增強(qiáng)利潤(rùn)獲取能力和可持續(xù)發(fā)展能力。私募行業(yè)本身的“高風(fēng)險(xiǎn)-高投資-高收益”特點(diǎn)也決定了對(duì)于工作人員項(xiàng)目篩選、投資計(jì)劃擬定、企業(yè)重組管理、退出機(jī)制維護(hù)、法律合規(guī)控制以及利益分配等方面的多重專業(yè)化要求，諸如財(cái)會(huì)技能、金融市場(chǎng)知識(shí)、經(jīng)濟(jì)法以及企業(yè)審計(jì)等技能都是基礎(chǔ)要求。在現(xiàn)階段，我國(guó)私募行業(yè)人才水平參差不齊，具有國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的高水平私募股權(quán)投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國(guó)進(jìn)民進(jìn)”導(dǎo)向下的私募股權(quán)投資發(fā)展完善策略

針對(duì)性的加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金法律法規(guī)建設(shè)。通過(guò)盡快頒布國(guó)家層面的《股權(quán)投資基金管理辦法》，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經(jīng)營(yíng)局面。目前，國(guó)務(wù)院和發(fā)改委已經(jīng)將此部專門性法規(guī)的制定納上日程，相關(guān)起草工作已經(jīng)開(kāi)始。在此之外，我國(guó)還要針對(duì)現(xiàn)行《公司法》、《企業(yè)法》以及《證券法》等對(duì)于私募股權(quán)投資法律解釋中相矛盾的部分進(jìn)行釋疑和修改、清理重復(fù)規(guī)定工作，法律體系的配套制度建設(shè)也亟需完善，相關(guān)財(cái)會(huì)制度、破產(chǎn)制度以及企業(yè)重組制度等都需要進(jìn)行專門性修訂。

加強(qiáng)私募股權(quán)投資退出機(jī)制的完善建設(shè)工作，保證投資者利益。私募基金設(shè)立和管理的最終目的是投資并取得回報(bào)，投資者最關(guān)注基金退出獲利問(wèn)題，為此，我國(guó)要從完善中小板股票市場(chǎng)建設(shè)和建立多層次資本市場(chǎng)兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機(jī)制，同時(shí)支持并引導(dǎo)符合條件的企業(yè)進(jìn)行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創(chuàng)業(yè)板作為對(duì)中小企業(yè)的重要支撐平臺(tái)，要得到國(guó)家監(jiān)管部門的重視，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，搭建對(duì)于高科技企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)等的嚴(yán)格資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和治理系統(tǒng)。

加強(qiáng)本土化的高素質(zhì)、高學(xué)歷私募股權(quán)投資金融和管理復(fù)合型人才培養(yǎng)，為私募行業(yè)的健康發(fā)展培育穩(wěn)健和高肥沃度土壤。私募股權(quán)投資在我國(guó)較短的現(xiàn)代化發(fā)展歷史決定了現(xiàn)階段高精尖人才的缺乏，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)短缺和“摸石頭過(guò)河”式的發(fā)展模式嚴(yán)重制約了私募人才戰(zhàn)略性眼光的擴(kuò)展。因此，我國(guó)要以國(guó)外私募行業(yè)的先進(jìn)管理發(fā)展手段為借鑒，全方位加強(qiáng)本土化私募行業(yè)研究，以不斷發(fā)展豐富的實(shí)踐案例和相關(guān)海外交流為基礎(chǔ)，建設(shè)梯隊(duì)化、復(fù)合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊(duì)伍，為私募業(yè)輸送系統(tǒng)性的知識(shí)儲(chǔ)備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業(yè)私募股權(quán)投資的市場(chǎng)信譽(yù)度。以我國(guó)深圳為例，目前資產(chǎn)管理行業(yè)包括相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的私募基金和為數(shù)不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事集合證券投資業(yè)務(wù)為代表，通過(guò)非公開(kāi)協(xié)商方式集資投資于證券市場(chǎng)。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關(guān)人員的專業(yè)素養(yǎng)較低，集合投資風(fēng)險(xiǎn)極高，資金血本無(wú)歸的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，嚴(yán)重影響了規(guī)范化私募基金的商業(yè)信譽(yù)和行業(yè)形象。因此，合理劃分私募股權(quán)投資基金邊界、維護(hù)市場(chǎng)秩序也是私募業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)的必備條件。

參考文獻(xiàn)：

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6.趙彤.私募股權(quán)投資基金發(fā)展機(jī)制比較研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2011（10）

篇9

關(guān)鍵詞:余額寶;法律問(wèn)題;解決建議。

2013年6月13日,阿里巴巴旗下的第三方支付平臺(tái)支付寶正式推出一項(xiàng)新的功能——余額寶,其實(shí)質(zhì)為支付寶的合作方天弘基金管理有限公司提供的一款名為增利寶、集增值功能和支付功能為一體的貨幣型基金新產(chǎn)品。相比于傳統(tǒng)的公募基金,余額寶具有操作流程簡(jiǎn)便、收益率高、最低限購(gòu)金額沒(méi)有限制、使用靈活等顯著特點(diǎn)。余額寶用戶只需將支付寶內(nèi)資金轉(zhuǎn)入余額寶賬戶,即可像使用支付寶一樣隨時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬、繳費(fèi)、消費(fèi)。余額寶自推出以來(lái)吸引了眾多互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者,截止2014年5月,余額寶規(guī)模已超過(guò)5000億元,客戶數(shù)超過(guò)5000萬(wàn)戶,天弘基金靠此一舉成為國(guó)內(nèi)最大的基金管理公司,余額寶也成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展史上的重要里程碑。

在加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的宏觀背景下,余額寶對(duì)于滿足投資者特別是中小投資者的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求、多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、發(fā)展普惠金融、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展均具有積極意義。但是,在余額寶業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中,存在著銷售、宣傳推介行為不規(guī)范,風(fēng)險(xiǎn)揭示不足及風(fēng)險(xiǎn)管理不到位等法律問(wèn)題,其安全性、公平性、監(jiān)管性問(wèn)題亟待解決。

一、余額寶的法律問(wèn)題。

(一)余額寶片面強(qiáng)調(diào)貨幣基金高收益,風(fēng)險(xiǎn)揭示不足。

余額寶自身宣傳、推介行為不夠規(guī)范。余額寶從其本質(zhì)上來(lái)說(shuō),是一種借助具有基金支付機(jī)構(gòu)資信的第三方電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行銷售的貨幣基金,主要投資于國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單等短期、風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場(chǎng)工具。與其他類型的基金相比,貨幣基金具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好的顯著特征。貨幣基金是厭惡風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性要求較高的投資者進(jìn)行短期投資的理想工具,或是暫時(shí)存放現(xiàn)金的理想場(chǎng)所。但是,盡管貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)較低,并不意味著貨幣基金沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)。即貨幣基金與銀行存款不同,并不保證收益水平,其同樣會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

因此,余額寶應(yīng)當(dāng)根據(jù)《證券投資基金法》第九十九條之規(guī)定,向投資人充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn),從而為投資者提供價(jià)值判斷的依據(jù),防止利益沖突與利益運(yùn)輸。電子商務(wù)支付平臺(tái)則應(yīng)通過(guò)網(wǎng)站或者及時(shí)的網(wǎng)絡(luò)信息向消費(fèi)者提供服務(wù),但其存在單一性和靜止性的劣勢(shì)。因此,為了維護(hù)投資者的合法權(quán)益、使其作出有利于自己的價(jià)值判斷,余額寶應(yīng)該在其首頁(yè)對(duì)余額寶貨幣基金性質(zhì)和資金用途進(jìn)行明確說(shuō)明,且有義務(wù)對(duì)與投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息進(jìn)行完整揭示。但余額寶自上線以來(lái),過(guò)分宣傳其高收益特征,其萬(wàn)無(wú)一失、年化收益率達(dá)到7%的承諾并未真實(shí)全面向消費(fèi)者披露潛在風(fēng)險(xiǎn),這些標(biāo)語(yǔ)極容易使消費(fèi)者產(chǎn)生余額寶毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn),涉嫌違反了法律規(guī)定的真實(shí)信息告知義務(wù)和知情權(quán)。

同時(shí),筆者進(jìn)入余額寶官方主頁(yè),看到的是其收益穩(wěn)健、被盜100%賠付、靈活存取等宣傳內(nèi)容,僅用一行小字提示“貨幣基金不等同于銀行存款,過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎”。因此,余額寶較高收益、安全保障與不足的風(fēng)險(xiǎn)提示相結(jié)合,極易對(duì)消費(fèi)者產(chǎn)生誤導(dǎo)作用,投資者權(quán)益難以得到有效保障,行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。

(二)基金信息披露不完善,不利于投資者利益保護(hù)。

基金信息披露不僅能培養(yǎng)和完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,也能夠增強(qiáng)市場(chǎng)參與各方對(duì)市場(chǎng)的理解和信心。同時(shí),真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的基金信息披露是樹(shù)立整個(gè)基金行業(yè)公信的基石。根據(jù)《證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)第三方電子商務(wù)平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》,基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)第三方電子商務(wù)平臺(tái)開(kāi)展基金銷售活動(dòng)的,應(yīng)當(dāng)在第三方電子商務(wù)平臺(tái)的醒目位置披露其工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息,并提示基金銷售服務(wù)由基金銷售機(jī)構(gòu)提供。但筆者進(jìn)入到余額寶官方主頁(yè)后發(fā)現(xiàn)其僅以一行小字提示“支付寶打造的余額增值服務(wù),把錢轉(zhuǎn)入余額寶即購(gòu)買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金,可獲得收益”,并未找到天弘基金工商登記信息和基金銷售業(yè)務(wù)資格信息。

僅僅憑借寥寥幾句信息,投資者難以全面了解天弘基金管理公司業(yè)務(wù)及發(fā)展現(xiàn)狀,在此情況下貿(mào)然將資金投入有天弘基金推出的貨幣基金產(chǎn)品,容易產(chǎn)生安全隱患和矛盾糾紛。其次,根據(jù)證券法規(guī)定,投資者享有對(duì)于基金性質(zhì)、運(yùn)作情況、收益情況的知情權(quán)?；鸸芾砣?、基金托管人和其他基金信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地依法披露基金信息,并保證投資人能夠按照基金合同約定的時(shí)間和方式查閱或者復(fù)制公開(kāi)披露的信息資料,具體披露內(nèi)容包括招募說(shuō)明書、基金合同、托管協(xié)議、定期報(bào)告、收益報(bào)告、重大事項(xiàng)報(bào)告等等。支付寶作為在互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的基金銷售活動(dòng)中,為基金投資人和基金銷售機(jī)構(gòu)之間的基金交易活動(dòng)提供輔助服務(wù)的信息系統(tǒng),其扮演著類似于傳統(tǒng)公募基金中基金托管人的角色,因此其至少應(yīng)當(dāng)在官方主頁(yè)上登載基金合同、基金托管協(xié)議供投資者閱讀。但是筆者發(fā)現(xiàn)在余額寶整個(gè)交易活動(dòng)中,投資者看不到任何與自身利益息息相關(guān)的信息披露內(nèi)容,必須通過(guò)超鏈接到天弘基金網(wǎng)站才能查閱。這樣的信息披露使得缺乏基金購(gòu)買經(jīng)驗(yàn)和背景知識(shí)的普通客戶,沒(méi)有意識(shí)到在投資前需要仔細(xì)查詢基金的相關(guān)信息,僅僅憑借第三方支付平臺(tái)的簡(jiǎn)單介紹就進(jìn)行基金流轉(zhuǎn),基金交易難以充分保障投資者的知情權(quán),對(duì)投資者和基金管理人以及第三方支付平臺(tái)都有潛在危險(xiǎn)。

(三)余額寶法律定性不明確,涉嫌基金銷售行為。

根據(jù)《余額寶服務(wù)協(xié)議》內(nèi)容提示,支付寶及其關(guān)聯(lián)公司僅向投資者提供資金支付渠道,其公司及其關(guān)聯(lián)公司并非為理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買協(xié)議的參與方。即天弘基金開(kāi)通網(wǎng)上基金直銷業(yè)務(wù),余額寶僅提供資金支付服務(wù)。所謂基金直銷,是指投資者通過(guò)基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行買賣基金的一種方式,申購(gòu)和贖回直接在基金公司或基金公司網(wǎng)站進(jìn)行,不通過(guò)銀行或證券公司的網(wǎng)點(diǎn)。但是余額寶的運(yùn)作模式和直銷區(qū)別很大,如基金直銷過(guò)程中必需的客戶身份證、銀行開(kāi)戶賬戶等用戶的資料并不由天弘基金掌握,而是由支付寶提供給天弘基金,用戶個(gè)人更是沒(méi)有在天弘基金直接開(kāi)設(shè)賬戶,也不擁有獨(dú)立的天弘基金賬戶密碼,余額寶的行為更接近于基金代銷。這也正是余額寶銷售資格的問(wèn)題所在。支付寶雖然于2012年5月獲得基金支付牌照,卻沒(méi)有獲得基金銷售牌照,不能作為銷售主體直銷或者代銷基金?！坝囝~寶”借助天弘基金實(shí)現(xiàn)基金銷售功能,通過(guò)打法律的“球”進(jìn)入基金銷售領(lǐng)域,涉嫌違背證券法規(guī)定。其次,根據(jù)《證券投資基金銷售 管理辦法》規(guī)定,證監(jiān)會(huì)對(duì)銀行等機(jī)構(gòu)代銷基金有嚴(yán)格的要求,包括具有健全的治理結(jié)構(gòu)、完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度,并得到有效執(zhí)行;有安全、高效的辦理基金發(fā)售、申購(gòu)和贖回等業(yè)務(wù)的技術(shù)設(shè)施,且符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金銷售業(yè)務(wù)信息管理平臺(tái)的有關(guān)要求。支付寶尚未取得基金銷售牌照,自然不完全具備上述基金代銷條件,因此其通過(guò)打法律“球”的行為不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,同時(shí)也存在著監(jiān)管的真空,對(duì)投資者的利益構(gòu)成了潛在的威脅。余額寶當(dāng)務(wù)之急為盡快取得基金銷售牌照,并對(duì)結(jié)算賬戶進(jìn)行備案。

二、余額寶法律問(wèn)題完善的相關(guān)建議。

余額寶雖然具有諸多法律方面的漏洞,但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展,像余額寶一樣的第三方支付、手機(jī)銀行、比特幣、P2P等業(yè)務(wù)的推廣已成為大勢(shì)所趨。因此,如何改變余額寶存在的法律問(wèn)題現(xiàn)狀,更好地保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益成為當(dāng)前的重中之重。結(jié)合前文分析的余額寶存在的問(wèn)題,提出相關(guān)完善的建議如下。

(一)完善互聯(lián)網(wǎng)金融的法律體系。

余額寶雖然自推出以來(lái)就走在合法與非法的鋼絲上,處于輿論的風(fēng)口浪尖處,但是余額寶作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品,對(duì)于推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的活躍無(wú)疑具有正面意義和積極影響,只是必須被嚴(yán)格置于法律法規(guī)和監(jiān)管之下。余額寶作為一種新興的理財(cái)方式,對(duì)于滿足中小投資者的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)需求、多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入具有重大推動(dòng)作用。但是,與這種發(fā)展勢(shì)頭不相適應(yīng)的是法律的嚴(yán)重滯后。第三方支付是在政策模糊、法律真空與監(jiān)管缺位的大環(huán)境下摸索著前進(jìn)的,承擔(dān)著巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)與政策風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)的法律基礎(chǔ)理論研究不夠成熟,現(xiàn)實(shí)法律制度設(shè)計(jì)缺乏理論支持,這些問(wèn)題時(shí)刻威脅著第三方支付的健康發(fā)展。盡管為完善第三方支付業(yè)務(wù),中國(guó)人民銀行先后頒布了《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》等相關(guān)法規(guī),但相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè),互聯(lián)網(wǎng)金融為新興的金融領(lǐng)域,我國(guó)目前尚未形成關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的法律體系,因此為了更好地促進(jìn)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)基金的健康穩(wěn)定發(fā)展,盡快出臺(tái)相關(guān)法律勢(shì)在必行。比如第三方支付平臺(tái)證券銷售資格問(wèn)題、舉證責(zé)任分配問(wèn)題、消費(fèi)者保護(hù)等問(wèn)題亟待解決。

(二)完善基金交易信息披露制度。

我國(guó)證券法中有對(duì)于證券投資基金信息披露制度的相關(guān)規(guī)定,但是對(duì)于投資者通過(guò)第三方支付平臺(tái)購(gòu)買基金的信息披露的相關(guān)法律制度不夠完善。因此,為了培育和完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,增強(qiáng)市場(chǎng)參與各方對(duì)市場(chǎng)的理解和信心,進(jìn)一步完善基金交易信息披露制度具有重要意義。首先,基金信息披露管理方面的法律法規(guī)應(yīng)該對(duì)通過(guò)第三方支付平臺(tái)購(gòu)買基金的信息披露規(guī)定作出嚴(yán)格規(guī)定,比如第三方支付平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在其首頁(yè)刊登基金管理公司的基本情況介紹、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)介紹以及基金產(chǎn)品存在的風(fēng)險(xiǎn)介紹。為投資者在作出投資判斷前提供依據(jù),增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。其次,基金管理人應(yīng)當(dāng)與第三方支付平合創(chuàng)辦信息披露官方主頁(yè),對(duì)于基金合同、托管協(xié)議、定期報(bào)告、投資收益等對(duì)投資者切身利益具有重要影響的信息及時(shí)進(jìn)行披露并定期披露更新信息內(nèi)容。第三,應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善投資者的申訴和監(jiān)督機(jī)制。與基金有關(guān)的信息對(duì)于投資者的投資判斷幾乎起到?jīng)Q定性作用,因此,若賦予投資者監(jiān)督信息披露的權(quán)利,不但能夠進(jìn)一步增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和維權(quán)意識(shí),同時(shí)能進(jìn)一步完善信息披露制度。

(三)強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

篇10

一、私募股權(quán)基金優(yōu)勢(shì)分析

1．投資管理優(yōu)勢(shì)

由于私募資本市場(chǎng)是一個(gè)缺乏效率的市場(chǎng)，所以需要私募股權(quán)投資實(shí)施積極的投資管理。私募股權(quán)投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目獲取的只是預(yù)期的高投資回報(bào)，但是高風(fēng)險(xiǎn)可能有高回報(bào)，但未必肯定有高回報(bào)。私募股權(quán)投資基金要得到高回報(bào)，必須通過(guò)各種策略選擇好項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)具有潛在投資價(jià)值的企業(yè)。

2．運(yùn)行機(jī)制優(yōu)勢(shì)

“私募”作為一種資本募集方式，在發(fā)行方式、信息披露制度、投資方式、投資策略等運(yùn)行機(jī)制上與“公募”方式相比具有明顯的優(yōu)勢(shì)。首先，私募股權(quán)基金采取非公開(kāi)方式募集，沒(méi)有公開(kāi)募集受到的約束多?？梢哉f(shuō)，私募對(duì)募集者的資格基本上沒(méi)有限制，無(wú)論募集者是法人還是自然人，規(guī)模是大還是小，效益是好還是壞，原則上都可以進(jìn)行私募。同時(shí)采取“私募”這種方式募集資金的成本比公開(kāi)募集低得多。公開(kāi)募集需要很高的注冊(cè)費(fèi)用、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和承銷費(fèi)用，而私募卻不需要注冊(cè)，也不需要嚴(yán)格的評(píng)估和審計(jì)，甚至不需要券商的承銷。其次，私募股權(quán)基金通過(guò)對(duì)投資者結(jié)束時(shí)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)獲取投資回報(bào)。私募股權(quán)基金在投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，通常會(huì)在該公司成功上市、上柜后，才會(huì)售出投資的股票，以實(shí)現(xiàn)獲利。因此私募股權(quán)基金的投資周期較長(zhǎng)，一般為3~7年。私募股權(quán)較差的變現(xiàn)能力讓私募股權(quán)投資家必須制定長(zhǎng)期的投資策略以取得投資的成功，從而可能獲得更高的流動(dòng)性溢價(jià)，為投資人獲得更高的回報(bào)。

二、劣勢(shì)分析

1．組織劣勢(shì)

有效的私募股權(quán)基金組織模式是私募股權(quán)市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的核心。近年來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)取得較大的發(fā)展，但在組織模式上存在不足。就中國(guó)目前私募股權(quán)基金的組織模式而言，幾乎都是公司制，以契約方式存在的投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)是有“亂集資”之嫌因而不受法律保護(hù)的所謂私募基金，這與發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)基金以契約制和有限合伙制為主的狀況相去甚遠(yuǎn)。現(xiàn)代制度經(jīng)濟(jì)學(xué)通過(guò)對(duì)私募股權(quán)基金所面臨的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究，比較一致的結(jié)論是：契約制和有限合伙制的私募股權(quán)基金治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司制。私募股權(quán)合伙制企業(yè)的激勵(lì)和約束機(jī)制有助于解決和管理由外部投資者和發(fā)行者之間的不確定性所導(dǎo)致的問(wèn)題，同時(shí)還有助于解決激勵(lì)問(wèn)題及問(wèn)題的組織結(jié)構(gòu)。

2．人才劣勢(shì)

私募股權(quán)投資是一項(xiàng)專業(yè)性強(qiáng)、技巧性高的投資活動(dòng)，不同于一般的投資行為。因此，私募股權(quán)投資需要大量的職業(yè)私募股權(quán)投資家來(lái)實(shí)現(xiàn)投資決策、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)銷售等一系列環(huán)節(jié)的把握和控制。職業(yè)私募股權(quán)投資家是私募股權(quán)基金投資的專業(yè)人才，是私募股權(quán)基金的管理者，是私募股權(quán)基金投資運(yùn)作的靈魂。所以，能夠稱其為職業(yè)私募股權(quán)投資家的操作者必須具有較高的個(gè)人素質(zhì)和綜合能力。但是我國(guó)現(xiàn)階段私募股權(quán)基金的管理人才匱乏。在私募股權(quán)基金策劃和管理中，現(xiàn)有的大多數(shù)管理團(tuán)隊(duì)仍無(wú)法對(duì)私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)和管理形成深刻的認(rèn)識(shí)和高度專業(yè)化、規(guī)范化的操作，不能反映預(yù)期的私募股權(quán)基金創(chuàng)建的精神和作用。所以，如何造就一流的策劃和管理團(tuán)隊(duì)，適應(yīng)未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，成為中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展亟待解決的問(wèn)題。

3．資金來(lái)源劣勢(shì)

在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，私募股權(quán)基金的資金來(lái)源的絕大部分是機(jī)構(gòu)投資者的資金。其中養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、銀行占60%以上。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、銀行等機(jī)構(gòu)投資者資金量大而且信息靈通，投資技術(shù)高，能夠?yàn)樗侥脊蓹?quán)僅提供穩(wěn)定的資金。而我國(guó)作為發(fā)展中和轉(zhuǎn)型中國(guó)家，金融體系尚不健全，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平仍然比較低下，政府管制過(guò)嚴(yán)。按照現(xiàn)行的法規(guī)，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行等被禁止從事私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。而政府卻成為中國(guó)私募股權(quán)基金的最大投資者，并且主要是以服務(wù)于政府的高科技創(chuàng)新、科研成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作為創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立和運(yùn)作的目標(biāo)。所以說(shuō)，我國(guó)私募股權(quán)資本市場(chǎng)目前還沒(méi)有真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，這對(duì)于私募股權(quán)基金的發(fā)展非常不利。

4．市場(chǎng)認(rèn)可度劣勢(shì)

我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，尤其是市場(chǎng)化的私募股權(quán)發(fā)展才是近年的事，作為長(zhǎng)期投資模式，私募股權(quán)基金尚缺乏有力的投資歷史來(lái)證明自己的能力，也缺乏市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，短期行為較為明顯。這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育、完善程度有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展階段有關(guān)，是屬于發(fā)展中的問(wèn)題。

三、機(jī)遇分析

1．中小企業(yè)迅速發(fā)展的環(huán)境機(jī)遇

中小企業(yè)以其靈活的機(jī)制和創(chuàng)新活力日益成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，甚至創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)奇跡的重要推動(dòng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持20多年的持續(xù)增長(zhǎng)，中小企業(yè)做出了重要貢獻(xiàn)。特別是進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中小企業(yè)迅速成長(zhǎng)，已成為繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、催生產(chǎn)業(yè)和構(gòu)建和諧社會(huì)的重要力量。中小企業(yè)發(fā)展中還面臨不少困難和問(wèn)題，融資難成為制約其發(fā)展的主要瓶頸，集中表現(xiàn)為直接融資與間接融資機(jī)構(gòu)失衡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)間接融資比例高達(dá)98%，直接融資不足2%。由于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)滯后，大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法通過(guò)股權(quán)市場(chǎng)吸納社會(huì)資金，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制尚未形成。直接融資渠道的狹窄，加劇了間接融資的難度。正是由于中小企業(yè)的迅速發(fā)展以及融資渠道不暢成為私募股權(quán)基金發(fā)展的有利環(huán)境。私募股權(quán)融資的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是能夠滿足中小企業(yè)個(gè)性化的融資需求。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活多變使其融資需求復(fù)雜多變，與公開(kāi)融資相比，私募股權(quán)融資更能適合這一特點(diǎn)。公開(kāi)融資屬于標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)行為，需要遵循交易所及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一規(guī)則和程序，而私募股權(quán)融資則靈活得多。為了適應(yīng)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，中小企業(yè)通常保持經(jīng)營(yíng)的私密性以取得競(jìng)爭(zhēng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)的信息的不透明與公開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度監(jiān)管是相悖的。與資本市場(chǎng)的公開(kāi)募集相反，私募股權(quán)基金在非公開(kāi)融資時(shí)，更能充分發(fā)揮其在篩選企業(yè)方面所具有的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，緩解與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，形成對(duì)中小企業(yè)融資的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此，私募股權(quán)投資和融資對(duì)中國(guó)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要的資本市場(chǎng)，而中小企業(yè)的發(fā)展將進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)投資和融資。

2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的環(huán)境優(yōu)勢(shì)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的核心組成部分，是最基本的結(jié)構(gòu)形態(tài)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論研究表明，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將在很大程度上決定著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式本質(zhì)上是以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)為核心的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要標(biāo)志和客觀反映，是影響經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定的深層次原因。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、提升競(jìng)爭(zhēng)力的必經(jīng)之路。資金是保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的直接推動(dòng)力。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，全社會(huì)的投資格局已經(jīng)由過(guò)去的財(cái)政主導(dǎo)型過(guò)渡到金融主導(dǎo)型，這為私募股權(quán)基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件。私募股權(quán)資本的基本功能是優(yōu)化配置資源。私募股權(quán)資本以其資本運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)和高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可以在促進(jìn)傳統(tǒng)技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)的現(xiàn)代化改造和進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮重要的作用，成為盤活存量資產(chǎn)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的有力杠桿。

四、威脅分析

1．外部競(jìng)爭(zhēng)威脅

近年來(lái)境外私募股權(quán)基金在中國(guó)大規(guī)模頻繁進(jìn)行投資并購(gòu)，中國(guó)已成為國(guó)際私募股權(quán)投資的熱點(diǎn)地區(qū)。美國(guó)幾家最大的私人股權(quán)基金（如TheCarlyleGroup,NewbridgeCapitalLLC,War-burgPincusLLC）已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并且成功運(yùn)作多個(gè)投資項(xiàng)目。在國(guó)際私募股權(quán)基金的大量涌入下，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多資金追逐少數(shù)項(xiàng)目的情況。無(wú)論從融資規(guī)模還是從投資金額上看，國(guó)外私募股權(quán)基金占絕對(duì)主導(dǎo)。歐美的私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，日益得到投資者的信任，成為增長(zhǎng)最快、收益率最佳的基金組織形式。而這對(duì)剛剛起步的國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展是巨大的威脅。

2．法律制度威脅

在中國(guó)資本市場(chǎng)上，政府立法大大落后于中國(guó)私募股權(quán)資本迅速發(fā)展和擴(kuò)張的實(shí)踐。盡管資本市場(chǎng)孕育著對(duì)私募股權(quán)基金這種金融工具的巨大需求，但私募股權(quán)基金作為一種連接資本市場(chǎng)和投資市場(chǎng)的規(guī)則化平臺(tái)，至今仍未建立系列化的法律法規(guī)。缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資法律架構(gòu)，尚無(wú)系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資法規(guī)，并缺乏有限合伙人和一般合伙人在功能和機(jī)構(gòu)上的分工以及互動(dòng)關(guān)系，造成這一局面的主要是政府的政策制定和立法遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場(chǎng)狀況和市場(chǎng)趨勢(shì)。毋庸置疑，這必然會(huì)延緩私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，影響私募股權(quán)資本的系統(tǒng)化及發(fā)展規(guī)模，制約私募股權(quán)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動(dòng)作用。