導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資金缺口，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

9月10日晚,公告稱,擬定發(fā)行76億元短期債券,實(shí)際只獲準(zhǔn)發(fā)行30億元的債券。

在大舉融資的背后,是金隅股份日趨緊張的現(xiàn)金流。根據(jù)其中期報(bào)表粗略計(jì)算,其資金缺口高達(dá)171億元。為此,金隅股份不惜虧本銷售回籠資金。

而這一切皆緣自于金隅股份的多元化擴(kuò)張模式。以水泥等建材起家的金隅股份,目前已進(jìn)入包括水泥、新型建材、房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)投資管理四大板塊,甚至涉足與其主業(yè)并不相關(guān)的煤炭、鐵礦石等礦產(chǎn)貿(mào)易。2009年上市后,其便開始快速擴(kuò)張。與之相伴的是,其風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。日前,其第四大股東合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司(以下簡稱為“合生創(chuàng)展”)先后在A股市場上出售1.99億股所持的金隅股份,套現(xiàn)16.9億元。

擬融76億實(shí)際發(fā)行30億

8月28日,金隅股份的2012年中期業(yè)績報(bào)告顯示,今年上半年,金隅股份主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.91億元,同比增長12.23%;實(shí)現(xiàn)利潤總額21.14億元,同比降低9.19%;歸屬于母公司凈利潤 13.87億元,同比降低15.22%。

金隅股份的水泥、新型建材、房地產(chǎn)開發(fā)和物業(yè)投資管理四大業(yè)務(wù)板塊,今年上半年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.14億元、30.12 億元、55.70 億元和7.87億元,在營業(yè)收入中分別占比36.2%、20.5%、37.9%和5.4%。

在樓市調(diào)控的重壓之下,房地產(chǎn)板塊卻迎來了大幅增長。今年上半年,金隅股份房地產(chǎn)板塊營業(yè)收入同比增長42.06%,毛利也凈增四成多,實(shí)現(xiàn)21.6億元。

房地產(chǎn)板塊的不俗表現(xiàn),得益于金隅股份積極調(diào)整銷售策略。以北京金隅花石匠項(xiàng)目為例,開盤兩年多一直銷售乏力,在今年價格下調(diào)后,銷售狀況明顯改觀,其9月初推出的66套房源,目前已實(shí)現(xiàn)認(rèn)購60套。

金隅股份旗下與該項(xiàng)目相鄰的商住項(xiàng)目“自由筑”,于今年8月中旬開盤的592套項(xiàng)目,目前已實(shí)現(xiàn)認(rèn)購300多套,已簽約252套,銷售均價在13000元/平方米左右?！斑@一價格相當(dāng)于虧本在賣。”該項(xiàng)目一位銷售向媒體表示,該項(xiàng)目2009年拿地的樓面價已經(jīng)高達(dá)8200元/平方米。

“該項(xiàng)目是目前周邊項(xiàng)目價格最低的樓盤,以價換量是其主要的營銷策略。這種低價入市的策略,在目前政策調(diào)控的敏感期還是十分有效的?！狈治鋈耸糠Q。

不惜降價銷售、加速資金回籠的背后,是金隅股份日趨緊張的現(xiàn)金流。截至6月30日,金隅股份手持貨幣資金70億元,但短期借款和一年內(nèi)到期的非流動債務(wù)便已高達(dá)175億元,此外還有66億元的一年內(nèi)應(yīng)付款和其他應(yīng)付款。根據(jù)其中期業(yè)績報(bào)告粗略計(jì)算,金隅股份的資金缺口高達(dá)171億元。其中一年內(nèi)到期的長期借款51億元,金隅股份稱,截至6月30日,一年內(nèi)到期的長期借款中無逾期獲得展期的事項(xiàng)。

但金隅股份一位不愿具名的高管卻稱,該公司并無資金壓力,目前尚有大約180億元的銀行授信,但他說不清哪些銀行對金隅股份的貸款授信,僅稱“各大商業(yè)銀行都有合作”。時代周報(bào)記者欲向金隅股份求證,其辦公室主任劉昌勝以“開會”為由婉拒。

“我們也在發(fā)一些短融和中期票據(jù),來置換一些貸款。這兩年公司的資信情況還是非常好的,因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)質(zhì)量比較好,你看在北京有這么多的土地、這么多的商業(yè)地產(chǎn),在同行業(yè)里,公司的盈利能力還都是不錯的?！鄙鲜龈吖芊Q。

目前,金隅股份擁有土地儲備約580萬平方米,其中在北京擁有225.4萬平方米土地儲備,占到38.9%;在重慶擁有138.7萬平方米土地儲備,占到24%。

9月10日,金隅股份公布公告稱,公司擬發(fā)行不超過76億元人民幣的短期融資券,于9月7日已收到中國銀行間市場交易商協(xié)會《接受注冊通知書》,獲準(zhǔn)發(fā)行不超過30億元的債券。關(guān)于資金用途,金隅股份稱,融資所得款項(xiàng)的用途為,包括但不限于補(bǔ)充本公司及其附屬公司營運(yùn)資金及支付其他各項(xiàng)資金需求。本想通過融資解一下燃眉之急,但是融到的資金卻只是杯水車薪。

曾經(jīng)是建材企業(yè)

金隅股份的資金壓力,與其全產(chǎn)業(yè)鏈的多元化擴(kuò)張模式密不可分。金隅股份母公司北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱為“金隅集團(tuán)” )成立于1992年,由原北京市建材工業(yè)局逐步轉(zhuǎn)變而來。

到2003年,金隅集團(tuán)已經(jīng)由過去傳統(tǒng)單一的建材產(chǎn)品生產(chǎn),發(fā)展成為集新型建材制造、地產(chǎn)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊為一體的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

2005年12月,金隅集團(tuán)重組改制,聯(lián)合中國中材股份有限公司(以下簡稱為“中材股份”)、北方房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司、天津市建筑材料集團(tuán)(控股)有限公司(以下簡稱為“天津建材集團(tuán)”)以及合生創(chuàng)展發(fā)起成立金隅股份。

2008年,金隅股份增資擴(kuò)股,注冊資本增至28億元,總股本增至28億股,其中國有法人股(金隅集團(tuán)、中材股份、天津建材集團(tuán)、中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司)為227902萬股,占總股本的81.39%;非國有法人股[華熙昕宇投資有限公司、潤豐投資集團(tuán)有限公司、北京泰鴻投資(集團(tuán))有限公司]為18250萬股,占總股本的6.52%;外資股(合生創(chuàng)展、泰安平和投資有限公司)為33848萬股,占總股本的12.09%。

2009年7月29日,金隅股份便在香港聯(lián)合交易所成功上市,當(dāng)日逆勢上漲56%,報(bào)收9.97港元。金隅股份以6.38港元的高端成功定價,融資總額68.46億港元。

手握巨資,金隅股份便開始加速擴(kuò)張。2010年2月23日,其出資人民幣5億元收購了拉法基海外控股公司持有的北京興發(fā)水泥有限公司65%股權(quán)、北京順發(fā)拉法基水泥有限公司70%股權(quán),以及北京易成拉發(fā)基混凝土有限公司76.722%股權(quán)。半個多月后的3月10日,金隅股份又出資1.6億元與山西嵐縣昌通建材有限公司合作成立合資水泥生產(chǎn)企業(yè),出資8000萬元與中國昊華化工(集團(tuán))總公司在河南省焦作市合作成立沁陽金隅水泥有限公司,分別占上述兩家新公司80%的股權(quán)。

合生創(chuàng)展拋售套現(xiàn)16.9億

在大力開拓水泥板塊之際,金隅股份也加快了房地產(chǎn)領(lǐng)域的拿地步伐。截至2010年6月末,金隅股份的土地儲備已經(jīng)由2009年底的397萬平方米提升至約640萬平方米,其中2010年上半年,在北京、天津、重慶等一線城市新增房地產(chǎn)開發(fā)儲備面積近180萬平方米。

2011年3月1日,在房企A股IPO之門關(guān)閉兩年之后,金隅股份成功登陸A股,首日大漲67.22%,報(bào)收15.05元。

兩個多月后的2011年5月,金隅集團(tuán)將水泥、新型建材、房地產(chǎn)開發(fā)及投資性物業(yè)四大主營業(yè)務(wù)板塊近18家企業(yè)的股權(quán)及資產(chǎn)項(xiàng)目成功注入金隅股份,金隅股份支付26.5億元的收購價格。

之后,金隅股份又開始大舉擴(kuò)張。2011年9月29日,金隅股份與北京國際礦業(yè)權(quán)交易所有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同開展礦業(yè)及建材行業(yè)的并購、咨詢和礦業(yè)權(quán)受讓等業(yè)務(wù)合作。

篇2

盡管萬達(dá)董事長王健林日前向媒體否認(rèn)上市是為了錢，而是為了建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。不過，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的借殼行為依舊引來猜想。

王健林曾言：“在這個行業(yè)里，最需要的就是資金，而且是低成本的、能長期使用的資金。”萬達(dá)近來主要的資金籌措方式是借貸和信托，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如在香港成功借殼上市，最直接的利好就是能打通一個低成本的融資通道。

“萬達(dá)此舉是借助香港這樣一個平臺，主要是實(shí)現(xiàn)融資多元化，當(dāng)然規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的理由也是合理的，這樣能通過資本市場給高管和公司元老有一個合理的回報(bào)?！敝袊康禺a(chǎn)學(xué)會副會長陳國強(qiáng)對時代周報(bào)記者表示。

然而引人注目的事情是萬達(dá)多達(dá)37個項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上，年投資額超過千億元，這與萬達(dá)不足百億元的融資相比，缺口巨大。就借殼是不是為了融資一事，萬達(dá)的相關(guān)人士均婉拒時代周報(bào)記者的采訪。

而對于資金鏈的質(zhì)疑，王健林放言：“萬達(dá)集團(tuán)每年竣工20個以上的萬達(dá)廣場，一個萬達(dá)廣場抵押貸款能拿個10億元、8億元。我們?nèi)魏我荒昕⒐さ奈飿I(yè)拿去抵押貸款就能獲得相當(dāng)于一次上市的現(xiàn)金流了”，依然無法消除人們對于萬達(dá)資金鏈緊張的疑慮。

坎坷上市路

萬達(dá)這次赴港，與其第一次籌備上市已經(jīng)隔了8年。2005年，萬達(dá)曾與麥格理銀行合作，尋求在香港上市，但最終擱淺。

2005年7月，麥格理銀行以5000萬美元和3800萬美元優(yōu)先債的代價持有萬達(dá)9家商業(yè)廣場28%的股權(quán)，這9家商業(yè)廣場，正是當(dāng)時萬達(dá)REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）擬上市的主要資產(chǎn)。雙方約定合資成立商業(yè)管理公司，將萬達(dá)9家商業(yè)廣場打包到境外發(fā)行REITs，募集目標(biāo)在10億美元以上。2005年底，萬達(dá)REITs招股文件在香港獲通過，成立了全國第一只針對商業(yè)地產(chǎn)的房地產(chǎn)信托投資基金。如果此事順利，那么萬達(dá)REITs或許已是內(nèi)地繼越秀基金之后，赴港上市的第二只REITs。不過，萬達(dá)并沒有如愿以償，2006年7月，國家部委聯(lián)合下發(fā)“171號文”， 嚴(yán)格限制境外公司收購內(nèi)地物業(yè)，萬達(dá)上市夢破碎，更是與港股IPO的大好良機(jī)失之交臂。

2007年，萬達(dá)準(zhǔn)備在A股IPO，架構(gòu)搭好后，結(jié)果2008年又遇金融危機(jī)，緊接著房企A股被卡。2009年，萬達(dá)曾計(jì)劃在香港上市，又因?yàn)槎▋r分歧而功虧一簣。

2012年2月，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)和萬達(dá)院線向中國證監(jiān)會提交上市申請。不過，囿于宏觀調(diào)控，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)登陸A股的計(jì)劃再次受阻。

廣東一地產(chǎn)大佬在接受時代周報(bào)記者采訪時表示，目前的上市境況就像一個堰塞湖，都在排隊(duì)。不僅如此，由于愈來愈嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場的融資基本上被暫停。迫不得已，而萬達(dá)再次將目光轉(zhuǎn)向了香港。

年需上千億資金

四處攻城掠地高投入的萬達(dá)，對資金亦是饑渴，但萬達(dá)的現(xiàn)金流狀況卻一直得不到根本性的改善。

梳理萬達(dá)近年來的發(fā)展?fàn)顩r可見，伴隨其高投入、高擴(kuò)張的是其高負(fù)債率和低利潤率，并且，最大的軟肋就是，其凈利潤的增長卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上資產(chǎn)的膨脹規(guī)模。去年，萬達(dá)凈利潤與資產(chǎn)規(guī)模的差距竟達(dá)到了30倍。

2008年末，萬達(dá)的總資產(chǎn)為400億元，年銷售額300億元；2009年，萬達(dá)總資產(chǎn)約741億元，負(fù)債約688億元，凈利潤約26億元；2010年，萬達(dá)總資產(chǎn)增至1414億元，負(fù)債1280億元，凈利潤約72億元；截至2011年底，萬達(dá)總資產(chǎn)2030億元，負(fù)債1825億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)89.9%，凈利潤約79億元；2012年，萬達(dá)在官網(wǎng)稱 “企業(yè)資產(chǎn)3000億元，年收入1417億元，年納稅202億元，凈利潤超過100億元”。總資產(chǎn)幾乎成倍增模式，但凈利潤增幅有限，而凈利潤與資產(chǎn)規(guī)模的差距甚至達(dá)到了30倍。

王健林今年在2012年工作總結(jié)暨新年工作部署上表示，今年“新發(fā)展項(xiàng)目30個以上，比2012年增長20%左右”。而其官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2013年萬達(dá)投資的項(xiàng)目接近40個?！?013年將開業(yè)20個萬達(dá)廣場、17家高星級酒店，新增持有物業(yè)面積436.6萬平方米。”

僅在廣東，王健林近日又宣告了“兩三年內(nèi)，廣州會有10個萬達(dá)廣場，未來5-8年在廣東布局30個萬達(dá)廣場”的宏偉計(jì)劃。僅其今年在廣州簽的4個全新項(xiàng)目（分別位于荔灣區(qū)、蘿崗區(qū)和從化市的3個萬達(dá)廣場以及一個位于花都區(qū)的萬達(dá)城項(xiàng)目）總投資額就超過450億元，僅是花都的萬達(dá)城項(xiàng)目投資額就超過300億元。

而今年以來，龍巖萬達(dá)廣場、綿陽CBD萬達(dá)廣場、荊州萬達(dá)廣場、營口萬達(dá)廣場、安陽萬達(dá)廣場5個項(xiàng)目先后奠基，總投資分別為50億元、100億元、50億元、60億元、40億元，共300億元。

綜上可見，僅今年9個萬達(dá)廣場就投資750億元。粗略估計(jì)，萬達(dá)今年37個項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上。而海外投資亦是大手筆。據(jù)王健林透露，未來10年將向美國投資100億美元，2013年萬達(dá)集團(tuán)還要完成1-2個項(xiàng)目的大型并購。

只是，如此大規(guī)模的擴(kuò)張，萬達(dá)的資金能夠保證快速擴(kuò)張的需求嗎？

萬達(dá)主要的資金籌措方式是自有資金、銀行貸款、建筑商墊資、銷售回款、租金收入和物業(yè)中長期抵押貸款等。而在2011年以后，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，銀行信貸緊縮，整個行業(yè)資金面趨緊。為周轉(zhuǎn)資金，萬達(dá)一般將酒店、寫字樓的裝修等項(xiàng)目外包合作，有時出讓部分項(xiàng)目股權(quán)或由其他企業(yè)墊資。此番境況下，萬達(dá)最主要的融資渠道就是發(fā)行信托融資。

2011年之前，萬達(dá)僅發(fā)行過一次信托融資。2011年，萬達(dá)發(fā)行了10款產(chǎn)品共71.76億元。即便如此，該融資額和萬達(dá)動輒上千億元的年投資比起來也是杯水車薪。

并且，萬達(dá)的融資成本偏高。以泉州浦西萬達(dá)廣場項(xiàng)目為例，其信托規(guī)模約10億元人民幣，期限為2年，萬達(dá)將該項(xiàng)目47.62%的股權(quán)予以質(zhì)押。除去給予投資者8.5%的固定收益，萬達(dá)還需要承擔(dān)6%-7%的其他成本，總計(jì)14%-15%的融資成本遠(yuǎn)高于7%左右的貸款利率。

“萬達(dá)需要股權(quán)融資方式，不能光靠貸款。而其幾百萬平方米的持有型物業(yè)價值，只有通過上市才能釋放出來?！币晃煌缎腥耸勘硎?。

萬科低息融資羨煞萬達(dá)

雖然，王健林日前強(qiáng)調(diào)，萬達(dá)上市不是為了解決錢的問題，更主要是為了公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度，也給長期跟隨他的高管和小股東有一個套現(xiàn)的渠道。但是業(yè)內(nèi)認(rèn)為，萬達(dá)選擇赴港的背后，是內(nèi)地日益惡劣的融資環(huán)境，和其對低成本融資的需求。

中投顧問房地產(chǎn)行業(yè)研究員韓長吉指出：“當(dāng)前萬達(dá)地產(chǎn)由于擴(kuò)張急需補(bǔ)充其資金鏈，而盈利不足及債務(wù)融資成本較高，導(dǎo)致股權(quán)融資成為萬達(dá)地產(chǎn)融資的有效手段。而一旦萬達(dá)地產(chǎn)向恒力大量注入資產(chǎn)，根據(jù)港交所的相關(guān)規(guī)定，又將令借殼上市失去意義。因此，能否有效解決萬達(dá)擴(kuò)張所需的資金鏈，是其能否借殼成功的關(guān)鍵?！?/p>

而海外融資成本低廉，加上人民幣升值趨勢，以及海外項(xiàng)目的增加，使得知名房企積極發(fā)行海外債券融資成為趨勢。

目前，包括萬科等在內(nèi)的多家開發(fā)商，都已在資本市場上擁有內(nèi)地和香港的雙融資平臺。2012年，萬科集團(tuán)（000002.SZ）、金地集團(tuán)（600383.SH）和招商地產(chǎn)（000024.SZ），分別通過收購香港上市公司，謀求海外融資平臺。

萬科而在借殼香港上市公司南聯(lián)地產(chǎn)（01036.HK）后順利更名為萬科置業(yè)。

3月4日，萬科向市場公布了擬通過境外子公司萬科置業(yè)在香港發(fā)行美元債券的計(jì)劃，并于3月7日成功完成金額為8億美元的5年期定息美元債券的定價，其低至2.75%的年息及大量超額認(rèn)購，足以令萬達(dá)等同行羨慕的了。而此前，萬科通過信托融資的成本均超過10%。實(shí)際上，萬達(dá)和萬科有點(diǎn)類似，都是主要依靠信托融資。

萬科總裁郁亮就透露，過去這5年，萬科更多是依靠高成本的信托融資和自有資金等方式拓展，但國內(nèi)融資的成本已經(jīng)越來越高。申銀萬國也在一份研報(bào)中這樣指出，通過境內(nèi)的房地產(chǎn)信托等融資渠道，萬科可能需要支付年利率在10%-15%的成本，但是在境外建立公司平臺，則可通過股票二級市場增發(fā)等方式募集海外資金，成本只有內(nèi)地的幾分之一。換言之，要解決國內(nèi)的高融資成本，萬科很需要一個成本更低、渠道更多的海外融資平臺。

篇3

縣**局：

**村是縣重點(diǎn)幫扶的貧困村之一，2015年貴局駐村工作隊(duì)入隊(duì)時，全村只有一條1公里長、3.5米寬的主村道。幾年來，在縣**局的大力支持下，通過駐村工作隊(duì)和廣大村民的共同努力，**村的基礎(chǔ)設(shè)施得到了全面的改善，村容村貌煥然一新，群眾對扶貧工作成效十分認(rèn)可。

由于我村是貧困村，近幾年在上級有關(guān)部門的扶持下，產(chǎn)業(yè)得到了一定的發(fā)展。然而，在發(fā)展的同時，逐步凸顯出基礎(chǔ)設(shè)施不足的問題，經(jīng)村支兩委及村民代表多次研究決定，我村為了進(jìn)一步做好社區(qū)基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)，豐富群眾辦事及文娛活動等需求，對全村基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施進(jìn)行了再提質(zhì)改造，努力打造美麗鄉(xiāng)村。為此特請求貴局解決我村社區(qū)服務(wù)設(shè)施建設(shè)的缺口資金**萬元。

妥否，請批示！

篇4

關(guān)鍵詞：兩缺口；儲蓄缺口；外匯缺口；外資引進(jìn)

中圖分類號：F742 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003―5656（2007）01―0025―07

一、引言

長期以來，人們一直以錢納里和斯特勞特的“兩缺口模型”作為引進(jìn)外資的理論基礎(chǔ)，來論證發(fā)展中國家引進(jìn)外資發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的必要性?！皟扇笨谀Ｐ汀闭J(rèn)為，由于發(fā)展中國家在儲蓄、外匯和吸收能力等方面的國內(nèi)有效供給與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)所必需的資源計(jì)劃需求量之間存在缺口，即儲蓄缺口和外匯缺口，所以引進(jìn)外資成為彌補(bǔ)這些缺口的有效手段。

從我國的情況來看，自1994年以來我國并不存在儲蓄缺口和外匯缺口，而是年年出現(xiàn)儲蓄過剩和外匯盈余(見圖1)，儲蓄和外匯能夠滿足經(jīng)濟(jì)增長的高投資需求和進(jìn)口國外資本品的外匯支付需求。但與此同時，我國仍在大規(guī)模地引進(jìn)外資，1995―2004年實(shí)際利用外資累計(jì)達(dá)7020.49億美元①。如果說，1994年以前，我國引進(jìn)外資的直接目的是補(bǔ)充國內(nèi)投資的資金來源不足，那么，此后的外資引進(jìn)，顯然與“兩缺口模型”相矛盾。

從已有的研究文獻(xiàn)來看，對于1994年以后大量引進(jìn)外資與兩缺口都不缺之間的“悖論”，人們從不同角度進(jìn)行了多方面的解釋。從引進(jìn)外資對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用方面看，江小涓從六個方面進(jìn)行了深入的考察，認(rèn)為內(nèi)資不能夠替代外資，引進(jìn)外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)仍是一種必然選擇［2］；而李學(xué)彥在研究兩缺口理論以后，認(rèn)為引進(jìn)外資的實(shí)質(zhì)是緩解我國的技術(shù)約束［3］。盡管這兩位學(xué)者的論述都集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，但對解釋國內(nèi)資金過剩情況下的外資引進(jìn)仍然具有一定的說服力。從金融角度探討我國大量引進(jìn)FDI的原因方面看，一種觀點(diǎn)集中在解釋儲蓄高于投資下的外資引進(jìn)，對此，黃亞生認(rèn)為，由于那些潛在有效率的生產(chǎn)者(主要是非國有企業(yè))無法在國有的銀行部門獲得信貸和信用的支持才轉(zhuǎn)而引進(jìn)FDI［4］；而張軍、郭為則認(rèn)為，由于我國金融體系不完善，缺乏足夠的和良好的金融中介來引導(dǎo)資金的流向，所以導(dǎo)致了外資以FDI形式流入［4］。另一種觀點(diǎn)集中在解釋“雙順差”下的外資引進(jìn)，在這一點(diǎn)上，張少華認(rèn)為，是由于國內(nèi)金融體系產(chǎn)生的融資約束，使得國內(nèi)儲蓄無法轉(zhuǎn)化為真實(shí)投資所致［5］；李揚(yáng)認(rèn)為，引進(jìn)外資實(shí)質(zhì)上是引進(jìn)國外的效率較高的金融體系，使國內(nèi)儲蓄得到比較充分的利用，以支持中國經(jīng)濟(jì)的高增長［6］；余永定則認(rèn)為，在“雙順差”情況下大量引進(jìn)外資有七大原因，其中，我國金融市場不發(fā)達(dá)和資本管制是最主要的兩大原因。［7］

很顯然，在兩缺口都不缺的背景下，學(xué)者們從不同角度在一定程度上解釋了在宏觀上引進(jìn)外資與儲蓄缺口不缺或與外匯缺口不缺或與兩缺口都不缺的矛盾。本文試圖在兩缺口理論的分析框架下，著重從金融參與投資過程的角度，即金融系統(tǒng)對企業(yè)融資支持的效率方面以及滿足企業(yè)的外匯需求方面，探討兩缺口都不缺背景下的引進(jìn)外資的微觀基礎(chǔ)。

二、企業(yè)投資中的金融支持

一般而言，一個完整的投資過程包括融資和投資兩個環(huán)節(jié)(見圖2)，即企業(yè)首先要籌集到一定的貨幣資金，然后再購買各種生產(chǎn)要素組織生產(chǎn)或提供服務(wù)。在融資環(huán)節(jié)，企業(yè)除了內(nèi)源融資即使用自有的儲蓄(包括資本金和自身的積累)外，還需要通過金融體系從國內(nèi)其他部門進(jìn)行外源融資；在投資環(huán)節(jié)，企業(yè)則需要購買各種生產(chǎn)要素，其中有的資本品還需要在使用外匯在國際市場上購買。可見，這兩個環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行都離不開金融系統(tǒng)的有效支持。一方面，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)投資不通過金融中介進(jìn)行融資將不利于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，而且容易因自身儲蓄不足而中斷投資；另一方面，企業(yè)投資如果需要進(jìn)口國外資本品，不在外匯市場購買外匯就很難完成交易活動。因此，在開放經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)投融資能否按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于金融系統(tǒng)的支持程度與支持效率。

從理論上講，投資的順利實(shí)現(xiàn)必須滿足三個條件，即企業(yè)(和/或政府)有投資的意愿、有可獲得的儲蓄資源以及儲蓄能夠?qū)蛴型顿Y計(jì)劃和面臨極具吸引力投資機(jī)會的投資者。而效率不同的金融系統(tǒng)(金融結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu))既可能促進(jìn)這一過程的發(fā)生也可能干擾這一過程的順利進(jìn)行［20］?？梢哉f，金融系統(tǒng)的效率不僅影響甚至決定著儲蓄供給與投資需求的增長以及它們之間的結(jié)合程度，而且影響甚至決定著投資的實(shí)際水平和投資的邊際收益率，進(jìn)而影響甚至決定著資本形成的數(shù)量與質(zhì)量［8］，最終將影響一國經(jīng)濟(jì)的增長。正如Levine所指出的那樣，金融系統(tǒng)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，關(guān)鍵不在于其身份(銀行或資本市場)，而在于金融服務(wù)支持的質(zhì)量。而金融系統(tǒng)的服務(wù)支持質(zhì)量，對于企業(yè)投資的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，將直接體現(xiàn)在對企業(yè)的融資環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)的服務(wù)支持上。［21］

因此，如果金融系統(tǒng)不能在全社會的儲蓄和投資之間有效發(fā)揮其應(yīng)有的“中介”和“分配”功能，如果外匯市場的資本管制使內(nèi)資企業(yè)難于得到所需外匯進(jìn)口國外的資本品，那么，這必將對國內(nèi)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化造成負(fù)面影響。于是，即使在整個國家(宏觀層面)不存在“兩缺口”的情況下，在企業(yè)層面(微觀層面)也仍然存在投資需求和外匯需求得不到滿足的可能。當(dāng)企業(yè)投資在投融資環(huán)節(jié)面臨此種因金融的服務(wù)支持不足而產(chǎn)生“兩缺口”時，引進(jìn)外資將有助于緩解其投資困境。

三、企業(yè)儲蓄缺口的存在：融資渠道不通暢

1.商業(yè)銀行對企業(yè)間接融資的支持不足：資本信用的供給不足和銀行分業(yè)管理限制

從銀行的信用職能來看，銀行除了作為票據(jù)交易的中介提供流通信用外，就是提供資本信用。銀行提供資本信用，必須在集中社會閑置資金后，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)提供給適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)支配，以確保發(fā)放的貸款能夠收回，避免貸款不用于投資項(xiàng)目而出現(xiàn)不良資產(chǎn)。這就要求銀行作為金融中介，能夠發(fā)現(xiàn)、尋找和評價有能力的企業(yè)家，動員儲蓄并為有獲利前景的投資項(xiàng)目提供融資和預(yù)測其投資利潤。可見，商業(yè)銀行提供資本信用，實(shí)質(zhì)上是不斷地向具有生產(chǎn)優(yōu)勢的企業(yè)提供融資支持。于是，商業(yè)銀行在資本信用方面的供給狀況就對企業(yè)投資需求的滿足程度，進(jìn)而對是否存在儲蓄缺口具有重要影響。

在這方面，對于企業(yè)投資的融資支持，我國商業(yè)銀行的資本信用供給明顯不足。我國商業(yè)銀行雖然具有很強(qiáng)的儲蓄動員能力，但在對貸款項(xiàng)目進(jìn)行評估和選擇，進(jìn)而選擇貸款發(fā)放對象上卻未必都合理。極端的情況是，優(yōu)勢企業(yè)未必能夠得到銀行的貸款支持，而劣質(zhì)企業(yè)卻未必被銀行“淘汰”。比如，由于產(chǎn)權(quán)的同一性，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行在信貸資金供求方面形成了“隱含契約”，國有企業(yè)成為了國有商業(yè)銀行信貸資金的主要獲得者。而國有企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)函數(shù)往往存在偏差(如不追求利潤最大化)，從而可能出現(xiàn)相對低效益的投資甚至重復(fù)建設(shè)，不僅等量資金投入不能發(fā)揮等量資本的功能，而且還可能不斷增加銀行的不良資產(chǎn)。相反，一些民營企業(yè)和中小企業(yè)雖然具有良好獲利前景的投資項(xiàng)目，也往往難以從銀行獲得貸款支持。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管在2004年我國規(guī)模以上工業(yè)增加值中，民營企業(yè)的貢獻(xiàn)已經(jīng)占到17.8%①，而且其工業(yè)增加值的增長速度也是最快的(達(dá)25.3%)，但在當(dāng)年全國發(fā)放的短期貸款中，民營企業(yè)獲得的貸款僅為2.4%②?？梢钥闯觯辽僭诿駹I企業(yè)和中小企業(yè)方面，我國商業(yè)銀行在資本信用方面存在供給不足，即沒有把大量的儲蓄資源以貸款的方式轉(zhuǎn)移給具有生產(chǎn)優(yōu)勢的企業(yè)投資于有獲利前景的項(xiàng)目。

另外，分業(yè)經(jīng)營的銀行體制也使得銀行不能夠通過資本市場對企業(yè)提供融資支持。我國的《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行能夠買賣的證券僅限于政府債券和金融債券，而不包括買賣企業(yè)債券和股票。這就限制了商業(yè)銀行在資本市場上通過金融產(chǎn)品以虛擬資本形式為有較高生產(chǎn)能力的企業(yè)提供融資支持。于是，從儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的銀行渠道來看，由于上述兩方面的原因，我國的一些企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲得間接融資支持。

2.資本市場對企業(yè)的直接融資支持不足：資金的進(jìn)入壁壘與流向不合理

資本市場的一個基本功能就是將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。一方面，資本市場通過提供多樣化的證券品種滿足投資者多樣化的投資需求、增加交易的持續(xù)性和廣泛性克服儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的時間結(jié)構(gòu)矛盾和空間結(jié)構(gòu)矛盾、壯大市場的規(guī)模效應(yīng)從而減少儲蓄在金融中介中的漏損等方式提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例；另一方面，資本市場又通過收集信息使收益率最高的投資項(xiàng)目獲得所需資本、提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制使個人投資于風(fēng)險(xiǎn)較高但更具生產(chǎn)性的技術(shù)、促進(jìn)創(chuàng)新活動等方式提高資本的配置效率。所以，發(fā)達(dá)的資本市場能夠依據(jù)效率原則為企業(yè)投資提供有效的直接融資支持。

然而，我國的資本市場盡管經(jīng)過多年的發(fā)展取得了顯著的進(jìn)步，但從總體上講，仍然還不是一個規(guī)范的、完善的市場，突出表現(xiàn)在上市公司的質(zhì)量不高、操縱市場行為比較嚴(yán)重、信用缺失、市場結(jié)構(gòu)不合理和政策性風(fēng)險(xiǎn)依然很大等方面。從而在總體上降低了資本市場對企業(yè)直接融資的支持效率以及將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的程度。

(1)資本市場缺乏完善的基礎(chǔ)性制度，使得市場交易活動的不公平性和風(fēng)險(xiǎn)隨時存在，從而限制了貨幣盈余者把其儲蓄資金轉(zhuǎn)投于資本市場［13］。實(shí)踐表明，完善的基礎(chǔ)性制度是資本市場低成本高效率地聚集閑置貨幣并轉(zhuǎn)移給資金需求者的關(guān)鍵，但是，由于缺乏完善的基礎(chǔ)性制度，使得我國資本市場缺乏價格機(jī)制形成的有效基礎(chǔ)，缺乏市場交易主體公平公正交易的平臺和財(cái)富在交易過程中不被掠奪的保護(hù)機(jī)制，也就極大地限制了資本市場轉(zhuǎn)化儲蓄為投資的規(guī)模。

(2)長期受行政力量調(diào)控的資本市場，難以根據(jù)效率原則把資本導(dǎo)向具有高效率的生產(chǎn)部門。一方面，過多強(qiáng)調(diào)為國有企業(yè)改革和國有經(jīng)濟(jì)籌集資金，結(jié)果導(dǎo)致一些效益差、不夠上市條件的國有企業(yè)“包裝”上市，使得資金得不到高效與合理的利用；另一方面，由于所有制原因，嚴(yán)重忽視或歧視非國有經(jīng)濟(jì)的資金需求，排斥了一些效益好、夠上市條件的民營企業(yè)進(jìn)入資本市場。這不僅降低了上市公司的整體質(zhì)量，而且使得資本市場因缺少競爭而難以發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，從而在總體上導(dǎo)致了稀缺的儲蓄資源不能夠在效率原則下由效益差的部門流向效益好的部門，最終結(jié)果是造成儲蓄經(jīng)資本市場渠道轉(zhuǎn)化為投資的效益低下。不僅沒有通過二級市場的價格信息引導(dǎo)上市場公司重新配置資源提高資本產(chǎn)出率；而且大量上市公司并沒有把從資本市場上籌集的資金投入到實(shí)際的生產(chǎn)中去，而是用于股票市場上的委托理財(cái)使其空轉(zhuǎn)［12］。

(3)資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)體系的不健全也制約了儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。一方面，目前的股票市場雖然得到了一定程度的發(fā)展，從而有利于增加融資企業(yè)的資本性資金，但是股票發(fā)行市場仍然很不完善，限制了能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的資金規(guī)模；在債券市場中，企業(yè)債券市場規(guī)模遠(yuǎn)小于國債市場規(guī)模，雖然國債資金可以用于大型工程項(xiàng)目，但是對于政府而言，它主要是為經(jīng)濟(jì)社會提供公共產(chǎn)品和基礎(chǔ)性配套設(shè)施。另一方面，我國尚未建立適合中小企業(yè)融資需求的多層次、不同風(fēng)險(xiǎn)度的股票交易市場，也缺乏民營中小企業(yè)可以利用的債券融資方式。

有必要提及的是，與中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)在融資方面的劣勢相比，三資企業(yè)則不同，它們在我國商業(yè)銀行獲得貸款卻顯得相對容易，因?yàn)槿Y企業(yè)投資所形成的資產(chǎn)存量質(zhì)量較高［2］，它們可以此作為抵押向銀行貸款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000―2004年期間，三資企業(yè)獲得的短期貸款數(shù)量都高于民營企業(yè)(見表1)，而且，在2000年，三資企業(yè)在國內(nèi)獲得的短期貸款數(shù)量是民營企業(yè)所獲貸款量的4.7倍。

總之，無論是從商業(yè)銀行的資本信用供給能力看，還是從資本市場轉(zhuǎn)化儲蓄為投資的效率看①，我國的金融系統(tǒng)為企業(yè)提供融資支持的力度是不夠的。抽樣調(diào)查報(bào)告顯示，占我國企業(yè)總量絕大多數(shù)的中小企業(yè)，把資金不足列為不利于其發(fā)展的第一大問題；在引起中小企業(yè)資金短缺的主要原因中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模居于首位，所占比重達(dá)82.68%，而基本事實(shí)是，我國中小企業(yè)的數(shù)量已占全國企業(yè)總量的99.3%，而且中小企業(yè)的產(chǎn)值已占我國GDP的55.6%，占工業(yè)新增產(chǎn)值的74.7%②。可以認(rèn)為，我國雖然在宏觀層面上不存在儲蓄缺口，但從企業(yè)層面看，卻不能夠滿足所有企業(yè)的投資需求，從而存在一定程度的儲蓄缺口。而且，對于面臨儲蓄缺口的內(nèi)資企業(yè)，通過利用國家招商引資的優(yōu)惠政策大量引進(jìn)外資，進(jìn)行合資或合作經(jīng)營，可以在一定程度上規(guī)避國內(nèi)金融系統(tǒng)對其融資的約束。其效果在于，內(nèi)資企業(yè)尤其是非國有企業(yè)引進(jìn)FDI，一則可以替代該企業(yè)的部分融資，二則可以成為該企業(yè)進(jìn)一步融資的橋梁［4］，有助于向國內(nèi)銀行獲得更多的貸款。因此，從我國金融系統(tǒng)對企業(yè)融資支持的效率來看，內(nèi)資企業(yè)尤其是民營企業(yè)通過引進(jìn)外資進(jìn)行合資或合作經(jīng)營，將有助于彌補(bǔ)其儲蓄缺口并緩解其融資困難。

四、企業(yè)外匯缺口的存在：外匯市場不完善

客觀地說，我國外匯市場還不完善，還不能夠很好地滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯需求。一是銀行壟斷外匯市場交易，限制了內(nèi)資企業(yè)進(jìn)入市場成為參與主體。從全球外匯市場的發(fā)展情況來看，其參與者眾多，包括大量的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)，而且非銀行金融機(jī)構(gòu)間的交易占外匯市場交易總量的比重逐年上升(從1995年的20%上升到2004年的33%)，而銀行間的交易占外匯市場交易總量的比重則從1995年的64%下降到2004年的53%。相比之下，我國卻是銀行主導(dǎo)的外匯市場，僅僅從外匯的購買主體看，中央銀行在1995―2004年的10年間凈購入外匯額約占銀行間外匯市場總交易量的68%，2003年和2004年央行購匯量更是占到銀行間外匯市場交易量的90%［16］。二是強(qiáng)制結(jié)售匯的制度安排，使國內(nèi)企業(yè)不能直接買賣外匯，也不能通過銀行買賣，這不僅增加了國內(nèi)企業(yè)購買外匯的交易成本，而且增加了資金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)①。三是外匯市場交易量小，也限制了國內(nèi)企業(yè)通過間接的方式購買外匯的數(shù)量。以2004年4月為例，外匯交易中心的日交易量僅為6.14億美元(與我國當(dāng)年的進(jìn)出口貿(mào)易額相比很不相稱)，而我國周邊的發(fā)展中國家如印度、馬來西亞、印度尼西亞、泰國則分別為66.42億美元、16億美元、23億美元和28.69億美元(BIS，2005)。四是內(nèi)資企業(yè)開立外匯賬戶有條件限制，外匯賬戶能夠保留的額度也較小，不利于企業(yè)尤其對中小企業(yè)進(jìn)口國外的資本品進(jìn)行投資。2005年《國家外匯管理局關(guān)于放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入有關(guān)問題的通知》規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)上年度經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出占經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的比例在80%以下(以上)的，才能夠在其外匯賬戶保留現(xiàn)匯收入的50%(80%)②，而對企業(yè)要新開立經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶，如上年度沒有經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，其初始限額也不能夠超過等值20萬美元(2005年前不能超過等值10萬美元)。

可以看出，我國外匯資源的配置，大部分是行政化的(主要由國家征集并管理)，小部分才是市場化的(由銀行、創(chuàng)匯企業(yè)和個人持有并支配)，這樣配置外匯資源顯然不公平［17］，也不能夠很好地滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯需求。特別是，如果內(nèi)資企業(yè)不是出口型企業(yè)、或者不是國有企業(yè)或者沒有外匯收入，那么要開立外匯賬戶都是有一定困難的，更不用說在外匯市場購入一定的外匯。而且，即便是能夠在外匯市場購入外匯，10萬或20萬美元對于購買國外的資本品、技術(shù)和管理而言，未必就足夠。因此，雖然從國家層面看我國不存在外匯缺口，有足夠的外匯資源滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯支付需求，但是從企業(yè)層面看，由于外匯市場的資本管制，使得內(nèi)資企業(yè)在外匯買賣方面尤其是購買外匯時受到諸多局限，從而存在一定程度的外匯缺口。

在我國資本管制造成外匯市場由進(jìn)出口商品交易和FDI主導(dǎo)供求的格局下，國家鼓勵FDI的優(yōu)惠政策又使得內(nèi)資企業(yè)和外資企業(yè)處于不平等的競爭地位。這對于內(nèi)資企業(yè)，尤其是非出口型企業(yè)、民營的中小企業(yè)購買國外資本品進(jìn)行投資而言，無疑是一種很強(qiáng)的限制。因此，利用國家鼓勵招商引資的優(yōu)惠政策，內(nèi)資企業(yè)通過引進(jìn)外資并與其合資或合作經(jīng)營，不僅可以直接彌補(bǔ)其進(jìn)口國外資本品的外匯缺口，而且還可以使原來不是出口型的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹谛推髽I(yè)，這又可以進(jìn)一步改善它們在外匯市場購買外匯的待遇，從而在更大程度上滿足其對外匯的需求。

五、結(jié)論

本文在兩缺口理論的分析框架下，從企業(yè)投資的融資和投資兩個重要環(huán)節(jié)，分析了我國金融系統(tǒng)對企業(yè)融資支持的效率和外匯市場資本管制的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國金融系統(tǒng)在轉(zhuǎn)化國內(nèi)儲蓄為投資方面的效率是低下的，這使得國內(nèi)的儲蓄供給和投資需求不能夠有效匹配，部分內(nèi)資企業(yè)相對于其投資需求而言還存在一定的儲蓄缺口；再加上外匯市場的資本管制不能有效滿足所有內(nèi)資企業(yè)購買國外資本品對外匯的需求，又使得在企業(yè)層面也還存在一定的外匯缺口。因此，雖然從宏觀層面看，自1994年以來，我國在兩缺口都不缺的情況下大量引進(jìn)外資與兩缺口理論相矛盾，但是從企業(yè)層面看，我國還是存在引進(jìn)外資彌補(bǔ)儲蓄缺口和外匯缺口的必要，引進(jìn)外資仍然還具有一定的合理性。而這正是在兩缺口不缺情況下還大量引進(jìn)外資的微觀基礎(chǔ)，當(dāng)然它是由金融系統(tǒng)對企業(yè)融資支持的效率低下造成的。

應(yīng)該指出，引進(jìn)外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)是要付出較高成本的，它可能會給我國帶來巨大的福利損失［7］，因此，深化我國金融體制改革，加強(qiáng)投融資體系建設(shè)，提高金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)化國內(nèi)儲蓄為國內(nèi)投資的效率，才能夠從根本上解決兩缺口不缺與引進(jìn)外資在宏觀層面的矛盾。

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篇5

關(guān)鍵詞：縣域金融；供求缺口；結(jié)構(gòu)分析；差別調(diào)整

Abstract：Maintaining the financial balance of supply and demand has benefit for the development of the county economy. In Shandong Province county finance practice，the demand based of fast developing economy can not be satisfied，so the finance supply-demand gap appears. Based on the research findings of the other experts，and analyzes the structure and cause of this gap. It is found that economy development level is the basic reason of the gap formation，and gave rise to the deviation of the gap. At last，differential adjustment policy is proposed to improve the conditions of county finance.

Key Words：county finance，supply-demand gap，structure analysis，differential adjustment

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2012）08-0034-05

縣域金融是以縣級行政區(qū)劃為地理空間、具有地域特色的金融。根據(jù)肖（Edward. S. Shaw）于1973年提出的金融深化理論，金融與經(jīng)濟(jì)之間存在互相推動和互相制約的關(guān)系，金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；反之亦然。因此，有效促進(jìn)縣域金融健康發(fā)展是保持縣域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的必要前提。近年來山東省縣域金融發(fā)展取得了歷史性進(jìn)步，金融改革創(chuàng)新步伐不斷加快、服務(wù)保障能力顯著提高、金融生態(tài)環(huán)境逐步優(yōu)化。但與此同時，縣域金融也存在著整體規(guī)模不大、質(zhì)量不高、水平不均衡等問題。隨著山東省縣域城鎮(zhèn)化、市場化和現(xiàn)代化的深入推進(jìn)，縣域經(jīng)濟(jì)逐步呈現(xiàn)出集群化、規(guī)?；I(yè)化特征，這就對縣域金融的發(fā)展提出了更高要求。因此，有必要對山東省縣域金融的供求現(xiàn)狀、供給缺口問題進(jìn)行深入考察。

一、關(guān)于縣域金融供求缺口的文獻(xiàn)分析

篇6

    論文關(guān)鍵詞 養(yǎng)老金缺口 隱性債務(wù) 個人賬戶空賬

    人口老齡化是當(dāng)今世界人口發(fā)展的普遍趨勢,當(dāng)前,中國正快速進(jìn)入老年社會,急需推進(jìn)社會養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)以應(yīng)對人口老齡化危機(jī)。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行的物質(zhì)基礎(chǔ)與核心內(nèi)容在于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,然而由于當(dāng)初制度設(shè)計(jì)的缺陷及實(shí)際運(yùn)行中所產(chǎn)生的問題,我國養(yǎng)老保險(xiǎn)金存在著巨大的缺口,給財(cái)政造成了巨大負(fù)擔(dān)。如不采取有效措施予以緩解,政府將會面臨嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)與進(jìn)而導(dǎo)致的信任危機(jī),大批退休人員難以安養(yǎng)晚年,社會穩(wěn)定也會因此遭到破壞。本文將就我國養(yǎng)老金缺口這一現(xiàn)實(shí)問題的成因及對策進(jìn)行分析。

    一、我國養(yǎng)老金缺口規(guī)模

    我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)行的是社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的部分積累制,故養(yǎng)老金缺口來自兩方面:一是社會統(tǒng)籌賬戶資金缺口,即隱性債務(wù);二是個人賬戶資金缺口。根據(jù)《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012》顯示,2011年養(yǎng)老金收不抵支的省份有14個,收支缺口達(dá)767萬億元,個人賬戶養(yǎng)老金空賬規(guī)模繼2007年突破億萬元大關(guān)后,再次突破2萬億元,達(dá)2.2萬億元,而且空賬規(guī)模從有權(quán)威記載的2006年以來一直在快速增加。

    二、養(yǎng)老金缺口成因

    養(yǎng)老金缺口的形成既有來自制度外的原因,也有來自制度內(nèi)的原因。而來自制度內(nèi)的原因又可以分為兩個方面:一是制度設(shè)計(jì)的缺陷;二是制度運(yùn)行中出現(xiàn)的問題。

    (一)人口老齡化是養(yǎng)老金缺口擴(kuò)大的外部原因中國是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展還處于工業(yè)化初級階段,經(jīng)濟(jì)建設(shè)急需資金的情況下進(jìn)入老齡化的,且老齡化的速度很快,屬于“未富先老”。根據(jù)聯(lián)合國最新的人口數(shù)據(jù)預(yù)測,2011年以后的30年里,中國人口老齡化將呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢,60歲及以上人口占比將年均增長16.55%,2040年60歲及以上人口占比將28%左右。在這30年里,中國開始全面步入老齡化社會。到2050年,60歲及以上老人占比將超過30%,社會進(jìn)入深度老齡化階段。退休人員的劇增,一方面導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出快于經(jīng)濟(jì)的增長,另一方面退出就業(yè)崗位人員的比率增加、直接創(chuàng)造財(cái)富的人員減少導(dǎo)致制度贍養(yǎng)率提高,繳費(fèi)人員負(fù)擔(dān)加重。再加上欠繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)及繳費(fèi)基數(shù)偏低等問題,更使得養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的征繳存在很大壓力,因而導(dǎo)致養(yǎng)老金缺口越來越大。

    (二)制度設(shè)計(jì)上的缺陷導(dǎo)致了養(yǎng)老金缺口的產(chǎn)生1997年國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,采取了“老人”老辦法、“中人”過渡辦法、“新人”新辦法的計(jì)發(fā)方法。原有的養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制開始向統(tǒng)賬結(jié)合制轉(zhuǎn)軌。其中規(guī)定對于“老人”按照國家原來的規(guī)定發(fā)給基本養(yǎng)老金,同時隨著基本養(yǎng)老金調(diào)整而增加養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇;對于“中人”,除發(fā)放基礎(chǔ)養(yǎng)老金、個人賬戶養(yǎng)老金外,還包括工齡系數(shù)計(jì)算的過渡性養(yǎng)老金。而由于“老人”和“中人”沒有個人賬戶,他們的養(yǎng)老金沒有確立相應(yīng)的籌資渠道,這筆要支出的養(yǎng)老費(fèi)用并沒有列入政府公共開支的計(jì)劃,而是隱含在對未來福利的承諾之中,產(chǎn)生了養(yǎng)老金隱性債務(wù)。償還隱性債務(wù)實(shí)際上是從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制轉(zhuǎn)換過程中的應(yīng)該付出的“轉(zhuǎn)軌成本”。但是,政府沒有明確承諾自己是轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)者,也沒有明確的償還計(jì)劃、并公之于眾,巨額的隱性債務(wù)成為了制約養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。

    雖然個人賬戶在產(chǎn)權(quán)上歸個人所有,但由于退休人員急劇增加,社會統(tǒng)籌基金無法滿足退休金的支付需求。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,如果用當(dāng)期統(tǒng)籌費(fèi)用完成對“老人”和“中人”的雙重任務(wù),所需的企業(yè)繳費(fèi)占工資總額的比重至少要達(dá)到30%左右,而目前企業(yè)繳費(fèi)率只有20%,達(dá)到30%是不可能的,我國又未明確個人賬戶的產(chǎn)權(quán)歸屬,從而為社會統(tǒng)籌基金挪用個人賬戶基金提供了可能,造成了個人賬戶基金的“空賬”運(yùn)行,形成了個人賬戶資金的缺口。

    (三)養(yǎng)老金管理中存在的問題導(dǎo)致了缺口的擴(kuò)大在養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)征繳過程中存在職責(zé)不明、征繳力度不大、養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)收繳率下降、歷年拖欠年年增加的現(xiàn)象;在養(yǎng)老金撥付中,沒有完善的撥付管理制度,多撥、冒領(lǐng)養(yǎng)老金的現(xiàn)象難以堵死;在結(jié)余基金運(yùn)營中沒有具體可操作的管理制度,擠占挪用現(xiàn)象時有發(fā)生,損害了基金的安全完整性。另外,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增值率也比較低。目前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的閑置部分,按國家規(guī)定在基金運(yùn)作方面只有兩種方式:一是購買國債;二是存入國有商業(yè)銀行,基金投資的渠道極為狹窄。這種規(guī)定主要是為了保證基金的安全,但過分強(qiáng)調(diào)資金的安全性,也降低了基金的收益性,而且受到通貨膨脹的影響,基金增值率很不理想。

    三、緩解養(yǎng)老金缺口的措施

    針對以上對養(yǎng)老金缺口成因的分析,緩解養(yǎng)老金缺口的措施主要從兩方面進(jìn)行:一是解決養(yǎng)老金的歷史債務(wù)問題;二是彌補(bǔ)現(xiàn)行養(yǎng)老金體制上和管理中的漏洞,以此縮小養(yǎng)老金的缺口,避免支付危機(jī)的產(chǎn)生。

    (一)國家應(yīng)承擔(dān)起對轉(zhuǎn)軌成本的直接責(zé)任在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)軌前,大部分企業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金或是以利稅形式上繳國家財(cái)政,或是作為生產(chǎn)資料的追加部分固化在國有資產(chǎn)之中,職工的退休金由國有企業(yè)支付。現(xiàn)在的“老人”和“中人”的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用實(shí)際上已通過“預(yù)先扣除”形式上繳國家,形成了國家負(fù)債,所以國家對轉(zhuǎn)軌成本的清償負(fù)有直接的責(zé)任。明確了歷史債務(wù)的償還主體,在一定程度上了也緩解了挪用個人賬戶資金來彌補(bǔ)統(tǒng)籌賬戶資金缺口的問題。但政府還需制定一個逐步的償還計(jì)劃并公布于眾,包括歷史債務(wù)的具體規(guī)模、籌資方式及金額、償還期限、償還部門及其法律責(zé)任等。

    (二)界定個人賬戶產(chǎn)權(quán),做實(shí)個人賬戶個人賬戶來資金自個人繳費(fèi),具有完全積累性;統(tǒng)籌賬戶資金來自企業(yè)繳費(fèi),具有現(xiàn)收現(xiàn)付的性質(zhì)。這兩種來源與性質(zhì)都不相同的賬戶應(yīng)由不同的管理機(jī)構(gòu)采取不同的方式進(jìn)行管理。首先,國家承擔(dān)起對養(yǎng)老金歷史債務(wù)的責(zé)任并逐步償還,這就分清了養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史責(zé)任與現(xiàn)實(shí)責(zé)任,在這一前提下,“新人”不必再為老一輩人的養(yǎng)老金負(fù)責(zé),企業(yè)的負(fù)擔(dān)得以減輕,各地方政府也減少了挪用個人賬戶的動機(jī)。然后,政府需通過法律明確界定個人賬戶的產(chǎn)權(quán),避免空賬規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。最后,通過增加社會保障支出、變現(xiàn)國有資產(chǎn)、發(fā)行特種債券等多種途徑消化空賬。

    (三)提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次,擴(kuò)大覆蓋面養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次的提高有利于實(shí)現(xiàn)大數(shù)法則,在此基礎(chǔ)上可適當(dāng)降低企業(yè)的繳費(fèi)比例,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),提高企業(yè)參保和生產(chǎn)的積極性,資金征繳率也會得以提高。提高統(tǒng)籌層次還在一定程度上解決了社會保險(xiǎn)關(guān)系轉(zhuǎn)移難的問題,為養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的擴(kuò)大打下了基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段中的重點(diǎn)是要繼續(xù)規(guī)范完善省級調(diào)劑制度,實(shí)現(xiàn)省級統(tǒng)籌,增強(qiáng)資金的分散風(fēng)險(xiǎn)能力與保障能力,降低制度管理成本。

    我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)長期以來只覆蓋國有企事業(yè)單位,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的籌資日趨呈現(xiàn)“生之者寡,食之者眾”態(tài)勢,醞釀著未來的支付危機(jī)。而養(yǎng)老保險(xiǎn)的社會性和公平原則也決定了其應(yīng)該覆蓋所有勞動者,保障他們老年的基本生活,否則這項(xiàng)制度就是不完整的。在養(yǎng)老金缺口日益擴(kuò)大的中國,提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)比例已不起不到增加養(yǎng)老金收入的作用,繼續(xù)提高費(fèi)率只會造成效率損失。而通過擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的辦法來增加養(yǎng)老金收入則是可行的。但是也應(yīng)注意到,覆蓋面擴(kuò)大的同時也帶來了支出的增加,盲目擴(kuò)大保險(xiǎn)覆蓋面會給我國養(yǎng)老保險(xiǎn)帶來更大的支付危機(jī)。在政府逐步償還歷史債務(wù)及提高保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次的基礎(chǔ)之上,當(dāng)前階段擴(kuò)大覆蓋面的重點(diǎn)對象應(yīng)是非公有制企業(yè)、城鎮(zhèn)個體工商戶及靈活就業(yè)人員。養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的不僅充實(shí)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,增加了基金的支付能力,降低了制度贍養(yǎng)率,也分散了基金的風(fēng)險(xiǎn),提高了基金使用的效率。

    (四)加強(qiáng)養(yǎng)老金征繳力度,提高基金收繳率企業(yè)拖欠養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi),表面上是企業(yè)有困難,實(shí)質(zhì)上是無視國家規(guī)定,在政治上剝奪了《憲法》賦予職工的權(quán)利,在經(jīng)濟(jì)上侵犯了職工的切身利益,必須采取有效手段予以制止。參保繳費(fèi)是強(qiáng)制性義務(wù),要采取強(qiáng)制性措施,堵塞漏洞,應(yīng)收盡收,減少流失。另外,還要充分發(fā)揮公會、人大、媒體等的監(jiān)督作用保證足額征繳。

    (五)延長退休年齡,減少提前退休長壽風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大了個人賬戶基金缺口,延長退休年齡是消除長壽風(fēng)險(xiǎn)的一個重要措施。據(jù)測算,我國退休年齡每延遲一年,養(yǎng)老統(tǒng)籌基金可增長40億元,減支160億元,減緩基金缺口200億元,這是一個具有前瞻性的考量。國際上關(guān)于退休年齡的改革,逐漸向男女退休年齡相等的趨勢發(fā)展,我國一般女性退休年齡為50歲,男性為60歲,提高女性退休年齡尤為急切。但是退休年齡提高為社會接受是一個循環(huán)漸進(jìn)的過程,可先采取上海所提出的彈性退休政策。

    整治提前退休現(xiàn)象需進(jìn)行以下工作:第一,清理提前退休的工種。50年代我國有1856個提前退休工種,現(xiàn)在由于作業(yè)環(huán)境、勞動強(qiáng)度的變化及勞動保護(hù)的加強(qiáng),有些工種已不再是特殊工種。第二,完善提前退休審批程序。我國企業(yè)在為職工違規(guī)辦理退休手續(xù)時多采用偽造假檔案,假工種,假病退的方式,所以在退休審批上要嚴(yán)把關(guān)口。第三,加大處罰力度。對于違規(guī)辦理退休的企業(yè)和相關(guān)職能的工作人員,都應(yīng)依法嚴(yán)加懲處,根據(jù)情節(jié)輕重給予經(jīng)濟(jì)處罰或追究刑事責(zé)任。

篇7

一、非缺口性外資現(xiàn)象日益突出

早在1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢納里和斯特勞斯提出了著名的雙缺口理論：當(dāng)一個國家出現(xiàn)投資大于儲蓄的儲蓄缺口和進(jìn)口大于出口的外匯缺口時，為維持該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際收支平衡，應(yīng)引進(jìn)外資來彌補(bǔ)缺口。即：I-S>O，M-X>O，這成為長期以來，引進(jìn)外資的最有力的理論根據(jù)。根據(jù)雙缺口理論，引進(jìn)外資的規(guī)模和缺口規(guī)模應(yīng)當(dāng)相一致，這樣既能有效的利用外資，也可有效的利用內(nèi)資，但是，我國近年來的情況卻并非如此。

1990年至1996年，我國的儲蓄缺口和外匯缺口都為負(fù)缺口，且缺口額逐年擴(kuò)大，儲蓄缺口從負(fù)510億元擴(kuò)大到負(fù)1459億元，外匯缺口從負(fù)411億元擴(kuò)大到負(fù)10186億元，增長速度非常之快。按照雙缺理論，既然儲蓄和外匯資金都呈現(xiàn)負(fù)缺口，從彌補(bǔ)國內(nèi)資金不足和外匯資金不足的角度出發(fā)，那就沒有必要引進(jìn)外資了。但我國情況恰恰相反，實(shí)際利用外資額也在逐年擴(kuò)大，從1990年的102億元至1996年的584億元。這種雙缺口為負(fù)數(shù)下的外資，稱之為非缺口性外資，而雙缺口為正數(shù)下的外資，稱之為缺口性外資。

所以，1990年以后，我國引進(jìn)外資中出現(xiàn)了一對新的矛盾：一方面是大量的非缺口性外資的累積，一方面是大量的內(nèi)資閑置的累積。舍內(nèi)資用外資，舍近求遠(yuǎn)，造成了內(nèi)資的大量浪費(fèi)，提高了資金使用成本。內(nèi)資的閑置是否與外資的進(jìn)入有直接的聯(lián)系，是不是外資擠占了內(nèi)資的空間呢？

二、外資與內(nèi)資規(guī)模的關(guān)系

從投資總量上講，投資由實(shí)際利用的外資和內(nèi)資共同構(gòu)成，在資源有限的情況下，能吸收的投資量有一定的限度。所以，外資與內(nèi)資雖然來源不同，但是其規(guī)模之間存在著一定的聯(lián)系。

1、我國目前的投資格局只可能是內(nèi)外資并存

由于中國目前對資本項(xiàng)目仍然實(shí)行較嚴(yán)格的管制，所以外資流入主要是以直接投資而非間接投資方式。而以直接投資方式流入的外資，從經(jīng)濟(jì)成本和收益來看，與內(nèi)資差別并不大。但是外資具有內(nèi)資所不可比擬的非經(jīng)濟(jì)利益，如引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等，同時利用外資也要承擔(dān)利用內(nèi)資所不具有的可能較嚴(yán)重的社會成本，如外方控股，危及國家經(jīng)濟(jì)安全等。所以不能用內(nèi)資完全替代外資，也不能過分的依賴外資。對于開放式的發(fā)展中國家來說，只可能是內(nèi)外資共存。

2、外資對內(nèi)資的效應(yīng)

(1)外資對內(nèi)資的帶動效應(yīng)：外資對內(nèi)資通過產(chǎn)品鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、技術(shù)鏈等對內(nèi)資有帶動作用。引入外資需要一定的人民幣資金相配套，一般認(rèn)為，在我國，配套的比例是1：8-9。

(2)外資對內(nèi)資的抑制作用：市場有限的情況下，產(chǎn)品競爭非常激烈，外資企業(yè)在出口和內(nèi)銷方面對內(nèi)資企業(yè)形成了強(qiáng)烈沖擊，外資企業(yè)擠占了內(nèi)資企業(yè)的生存空間，致使內(nèi)資企業(yè)融資進(jìn)一步困難，加劇國內(nèi)資金的閑置。

3、部分外資由內(nèi)資轉(zhuǎn)化而來

(1)實(shí)際利用外資數(shù)額中，有一部分實(shí)際來源于內(nèi)資。隨著我國利用外資規(guī)模的逐年擴(kuò)大，外商直接投資總額超過同期我國注冊資本金的數(shù)額也日益擴(kuò)大，這之間的差額是通過銀行或債市股市融資來彌補(bǔ)的

(2)內(nèi)資外逃后“回國”，變成假外資。外資企業(yè)在稅收、外匯兌換、價格管理甚至是市場準(zhǔn)人等方面享有的種種優(yōu)惠，這使得內(nèi)資想方設(shè)法外逃，改頭換面后在以外資的形象出現(xiàn)，以享受外資才得以享受的差別待遇。

可見，外資既可帶動內(nèi)資，也會對抑制內(nèi)資，并且，目前有部分外資實(shí)際是內(nèi)資轉(zhuǎn)化而來，對外資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在高估情況。但是，外資對內(nèi)資的抑制是通過競爭和優(yōu)惠政策是國有企業(yè)處于劣勢，難以得到“內(nèi)資”支持實(shí)現(xiàn)的。

三、從當(dāng)前的內(nèi)外資投向來看，外資對內(nèi)資的擠占主要是間接而非直接

1外資投向

我國目前外商直接投資的產(chǎn)業(yè)投向分布明顯不均，向第二和第三產(chǎn)業(yè)傾斜較多。在第二產(chǎn)業(yè)中，大約有90％的資金投向一般的加工工業(yè)和勞動密集型行業(yè)，在第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，有三分之二的外資流人房地產(chǎn)業(yè)。

從外商投資的技術(shù)含量來看，我國引進(jìn)的外資投資于高科技領(lǐng)域的很少，大部分投向于技術(shù)含量低的勞動密集型和加工行業(yè)，其中高污染企業(yè)竟然達(dá)到20％之多。外商投資也存在的所有制和地區(qū)偏好，多采用獨(dú)資或與私營中小企業(yè)合資，少投資于國有企業(yè)，集中在東部沿海地區(qū)，中、西部較少。

2內(nèi)資投向

內(nèi)資的融資是間接融資為主導(dǎo)的，我國的內(nèi)資約有四分之三是由銀行貸款來分配的。而銀行資金投向上有三個特點(diǎn)：一是銀行貸款類型結(jié)構(gòu)偏企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營貸款，二是銀行貸款對象結(jié)構(gòu)偏國有大型企業(yè)貸款，國有中小企業(yè)尤其是私營企業(yè)獲貸款量少，三是金融區(qū)域結(jié)構(gòu)偏大中城市，偏向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)

3非缺口性外資對內(nèi)資的擠占主要是間接而非直接性的

篇8

這可不是什么好事。如果不及時開始儲備，你的退休生活可能很不如人意哦。為此，本刊為不同年齡、不同收入以及不同儲備的人士專門作了一次詳盡的測算，看看不同情況下，大家今后每個月還需要為未來的退休生活投入多少錢?或者說，如果現(xiàn)在手頭已經(jīng)為退休儲備了多少資金，今后就可以每個月無憂慮了!

計(jì)算中用到的各項(xiàng)假設(shè)條件說明

想要知道未來還要投入多少錢用于退休儲備，當(dāng)然先要找到目標(biāo)――也就是盡可能比較精確地估算出未來的退休資金需求，也就是在詳盡考量各種因素后，算出在退休當(dāng)天，你希望退休儲備賬戶中能有多少錢。

按照國際上通用的數(shù)據(jù)，如果一個人在退休后每個月的收入水平能夠達(dá)到退休前一年月收入的85％左右，基本上就可以保證退休前后相似質(zhì)量的生活水準(zhǔn)了。為此，我們在本次計(jì)算中，假定每個人退休后的養(yǎng)老金替代率需要達(dá)到85％。

如果是沒有社保的人士，那么他退休后，85％的替代率缺口全部需要自行籌備。

如果是有社保的人士，根據(jù)他的目前年齡、在職期間月收入水平、社保養(yǎng)老金繳納基數(shù)等因素不同，能通過社保解決的養(yǎng)老替代率水平也不盡相同，具體我們將在以下計(jì)算中給出一個估算值。有社保人士需要自己準(zhǔn)備的養(yǎng)老金，那么就是通過“85％-社保提供的養(yǎng)老金替代支持”之差值了。

在確定了養(yǎng)老金替代率缺口值之后，我們就可以根據(jù)退休前一年的月收入水平，來算出退休后每個月所需的資金，繼而計(jì)算出退休后總的資金缺口。

在計(jì)算退休前一年的月收入水平時，我們假設(shè)在職期間，每年的月收入水平能夠以3％的平均增速上升，那么，到退休前一年的月收入水平=目前月收入水平×1.03n,n為距離退休的年數(shù)。而退休后每月所需的月收入缺口=退休前一年的月收入水平×替代率缺口值。

同時，我們假設(shè)60歲退休，退休后的剩余壽命預(yù)期為20年，也就是240個月，那么，總的退休金缺口=退休后每月所需的月收入缺口×240個月。

隨后，計(jì)算出當(dāng)前需要投入的專項(xiàng)養(yǎng)老基金數(shù)額。在儲備人在職期間，每年按5％的投資報(bào)酬率計(jì)算。同時假設(shè)，在退休后，每月生活所需資金的通貨膨脹因素和退休儲備金的投資報(bào)酬因素兩相抵消，均不再做計(jì)算考量的因子。

35歲月入8000元有社保人士：目前需先儲備52萬元

在上海某合資企業(yè)擔(dān)任部門經(jīng)理的王先生，今年35歲，稅后月收入8000元，目前公司按照最高基數(shù)(上一年度本市職工平均月工資的三倍，2007年上限月為6750多元)為其繳納社保養(yǎng)老金。經(jīng)過估算，他退休后社保能夠提供的退休金約能達(dá)到其退休前一年月收入的40％左右，因此我們預(yù)計(jì)王先生退休后還有45％的替代率缺口需要自己準(zhǔn)備。

根據(jù)目前的月收入水平，我們計(jì)算出王先生25年后退休時，月收入將達(dá)到16750元(8000×1.0325)。退休后每月還需要自籌7538元(16750×45％)。退休20年，需要的總資金缺口為1809024元(7538×12×20)。

根據(jù)上文有關(guān)退休準(zhǔn)備金5％的年報(bào)酬率等約束性假設(shè)條件，我們看到，如果王先生現(xiàn)在還沒有準(zhǔn)備一分錢的退休專項(xiàng)資金，那么今后他每個月還需要拿出3038元用于儲備養(yǎng)老，壓力還不算太大；如果他現(xiàn)在手頭已經(jīng)有了10萬元可供退休用的專項(xiàng)資金，那么他今后每個月只需要再投資2453元放入自己的退休儲備賬戶中，壓力比較適當(dāng)。如果他已經(jīng)為25年后的退休準(zhǔn)備了50萬元，那么今后工資期間，每個月至需要再拿出115元用于養(yǎng)老儲備。如果他目前為退休準(zhǔn)備的專項(xiàng)資金已經(jīng)達(dá)到了519600元甚至更多，那么只要壽命不超過80歲，就可以無憂養(yǎng)老了!

而王先生的大學(xué)同班同學(xué)畢先生，與王先生同齡，目前稅后月收入也是8000元，但公司沒有為其繳納社保，自己也沒有以自由職業(yè)者身份繳納社保養(yǎng)老金，那么將來社保對他的退休替代率支持力度將為0，也就是說，退休后的85％替代率缺口將只能全部仰仗他自己來籌措。在這樣的情況下，我們計(jì)算得出，他退休20年的資金缺口為3417046元。如果目前他還沒有為自己儲備轉(zhuǎn)向退休金，那么今后每個月將需要拿出5738元用于專項(xiàng)養(yǎng)老儲備，這樣的一個投入比例顯然非常困難。而如果畢先生目前已經(jīng)準(zhǔn)備了50萬元的專項(xiàng)退休金，那么今后每個月只需要再投資2815元用于養(yǎng)老儲備。如果他現(xiàn)在手頭能有981600元放在專門的退休儲備賬戶中，那么今后每個月的養(yǎng)老投入壓力將可以為零!

而如果35歲的你，目前月收入只有4000元，如果今后每個月不想拿出錢投入養(yǎng)老，那么有社保的你目前需要事先準(zhǔn)備20萬元左右；如果沒有社保，則現(xiàn)在得先準(zhǔn)備49萬元。

如果35歲的你已經(jīng)是高收入一族，比如月入已經(jīng)達(dá)到15000元，但現(xiàn)在還沒開始考慮過養(yǎng)老問題，那么今后每個月的壓力就比較大了。同樣道理，如果想要以后不再每月投入，那么現(xiàn)在需要事先預(yù)備的養(yǎng)老專項(xiàng)金就需要130萬～190萬元。

45歲月入2萬元有社保者：目前準(zhǔn)備金需達(dá)到219萬元

我們再看看45歲這個年齡段會是怎樣一個情況，詳見表2。

45歲的張先生是月入2萬元的高收入者，退休前月收入將可能達(dá)到31159元。雖然有社保，但記者幫他粗略測算了一下，即便每個月按照最高限額繳納社保養(yǎng)老金，但由于收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會平均工資和繳納上限，其繳納的社保養(yǎng)老費(fèi)用主要用于社會統(tǒng)籌，因此退休后通過社保能夠刨掉的替代率水平大概只能達(dá)到23％。按照退休后62％的替代率缺口計(jì)算，我們測出張先生退休后的資金總?cè)笨诖蠹s在463萬元。如果現(xiàn)在張先生只準(zhǔn)備了10萬元的退休專項(xiàng)金，那么他今后15年的工作期內(nèi)，每個月還需要拿出16000多元投入養(yǎng)老專戶中。如果他早在前幾年就考慮養(yǎng)老問題，已經(jīng)為自己準(zhǔn)備了150萬元的養(yǎng)老專項(xiàng)資金，那么他今后每個月只需要再拿出5485元投入養(yǎng)老。如果他的專項(xiàng)準(zhǔn)備金已經(jīng)達(dá)到了2193500元甚至更多，那么今后就可以安心等待退休期的來臨了!

同樣的方法，我們可以通過表2和表3，看到每個人大約需要準(zhǔn)備多少退休專項(xiàng)金，今后每個月有可能需要投入多少資金用于養(yǎng)老，才能安享晚年。

55歲人群可能面臨“入不敷出”尷尬

篇9

隨著我國金融混業(yè)經(jīng)營的不斷發(fā)展，各類金融機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系越來越緊密，同業(yè)業(yè)務(wù)也逐漸發(fā)展成為一個種類多、范圍廣的業(yè)務(wù)范疇?，F(xiàn)階段的同業(yè)業(yè)務(wù)已橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場，具有較高的綜合性和交叉性。近幾年來，我國商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，表現(xiàn)出了增長速度快、合作范圍廣、品種多樣化的發(fā)展趨勢，已成為商業(yè)銀行融通資金、管理資產(chǎn)負(fù)債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤增長點(diǎn)的重要渠道。具體而言，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)出兩個特點(diǎn)。第一，比重大、增長快。從上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表來看，總體上同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2007年的11.65%增長至2012年的18.13%，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比重從2007年15.41%增長至2012年的22.25%。至2012年各上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債占比如圖1所示，其中民生銀行、寧波銀行和興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)或同業(yè)負(fù)債占比已超過30%，且國有商業(yè)銀行占比普遍低于股份制商業(yè)銀行。第二，范圍廣、種類多。近年來商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的拓展除了過去傳統(tǒng)的“銀銀合作”形式外，同業(yè)業(yè)務(wù)的合作范圍不斷擴(kuò)大，包括商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行與證券公司、商業(yè)銀行與信托公司等各類合作形式。對于不同的合作主體，商業(yè)銀行開展不同的合作業(yè)務(wù)，具體內(nèi)容如表1所示。同業(yè)業(yè)務(wù)最初在商業(yè)銀行主要發(fā)揮融通資金、調(diào)劑頭寸等傳統(tǒng)的司庫功能。近幾年來，商業(yè)銀行大量配置票據(jù)和信托收益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，從市場中拆入資金也不光是因?yàn)樽陨砹鲃有跃o張，還為了轉(zhuǎn)拆給其他銀行而賺取差價，使同業(yè)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展成為幫助商業(yè)銀行增加盈利的工具。同業(yè)業(yè)務(wù)的靈活性和創(chuàng)新性在幫助商業(yè)銀行在降低資本占用、增加利潤、短期內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模的同時，也加劇了商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

二、同業(yè)業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的影響途徑

我國上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)如圖2與圖3所示。在同業(yè)資產(chǎn)方面，對流動性風(fēng)險(xiǎn)影響最大的是買入返售金融資產(chǎn)。買入返售金融資產(chǎn)是指商業(yè)銀行買入金融資產(chǎn)并承諾到期再按照協(xié)議價格賣出的資產(chǎn)，包括買入返售信托收益權(quán)和買入返售票據(jù)業(yè)務(wù)，其標(biāo)的資產(chǎn)包括票據(jù)、證券、貸款等等，在上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)中占比較大（圖2），是商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要領(lǐng)域，也是同業(yè)資產(chǎn)不穩(wěn)定性的主要來源。商業(yè)銀行買入返售金融資產(chǎn)最基本的業(yè)務(wù)模式為：A銀行需要向客戶發(fā)放一筆貸款，但由于信貸規(guī)模或指標(biāo)限制無法完成時，可以由信托公司成立一份單一信托計(jì)劃，由B銀行出資認(rèn)購該信托計(jì)劃的信托受益權(quán)并由信托公司向客戶融出資金，A銀行承諾到期回購并支付B銀行一定的利息費(fèi)用，這筆業(yè)務(wù)就形成了B銀行的買入返售金融資產(chǎn)（如圖4）。經(jīng)過這一過程，A銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成了信托資產(chǎn)，有效的節(jié)約了信貸額度，而B銀行將對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化成了對銀行的債權(quán)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%降低到25%甚至更低，大幅降低了資金占用，還能夠賺取一定的利息費(fèi)用。但由于商業(yè)銀行的買入返售金融資產(chǎn)通常因資金占用期限較長而被“鎖死”，而不少商業(yè)銀行是以短期資金滾動買入的，即存在一定的期限錯配而可能導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)負(fù)債方面，同業(yè)存放和拆入資金都會影響商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)存放屬于商業(yè)銀行的被動負(fù)債，在期限、金額等方面基本沒有選擇權(quán)，而同業(yè)存放通常期限很短，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配難度較大，且由于短期融資成本較低而長期投資收益較高，很多商業(yè)銀行用同業(yè)存放來對接長期資產(chǎn)，如買入返售金融資產(chǎn)或貸款等，造成期限錯配從而引發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。拆入資金則會由于同業(yè)拆借利率的波動而對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生影響。同業(yè)拆借利率特別是短期利率對市場變化很敏感，市場資金面緊張時利率上升，資金較寬松時利率下降。觀察我國隔夜Shibor利率近五年的波動可以發(fā)現(xiàn)曾五次發(fā)生短期內(nèi)利率大幅波動，幅度最大的就是2013年6月發(fā)生的“錢荒”。這類波動對商業(yè)銀行的流動性影響很大，一方面利率大幅上升說明市場中資金緊缺，可能無法及時或足夠的拆入資金；另一方面若拆入資金則要面臨很高的資金成本，即無法以預(yù)期價格獲得資金。

三、我國上市商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的個性特征

不同的同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債項(xiàng)目對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的影響不同，而不同商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)又具有不同的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，這樣各銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)會具有不同的特征。從16家銀行同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)資產(chǎn)中，除中國銀行、招商銀行和中信銀行外，買入返售金融資產(chǎn)是商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分，而中國銀行、招商銀行和中信銀行同業(yè)存放所占比重較大，相對來說流動性風(fēng)險(xiǎn)有所降低；而同業(yè)負(fù)債中，除寧波銀行和南京銀行外，同業(yè)存放均是各商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債的重要成分。由此看來，對大多數(shù)銀行而言，同業(yè)業(yè)務(wù)對其流動性的影響主要來自同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債的期限錯配。流動性風(fēng)險(xiǎn)的評價方法主要有流動性指標(biāo)分析以及流動性缺口分析。流動性指標(biāo)分析是通過流動比率、存貸比、不良貸款率等指標(biāo)定量的反映商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)狀況，而流動性缺口分析通過比較不同期限下資產(chǎn)與負(fù)債的差額大小來判斷該期限下資產(chǎn)是否足夠償還負(fù)債。對于期限錯配狀況通常是通過流動性敞口進(jìn)行衡量，從我國各上市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的流動性風(fēng)險(xiǎn)敞口單獨(dú)計(jì)算的結(jié)果看，總?cè)笨谏?，中國農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行與中信銀行4家為正，其余11家商業(yè)銀行為負(fù)，即多數(shù)商業(yè)銀行總體上同業(yè)資產(chǎn)是無法覆蓋同業(yè)負(fù)債的，其中中國工商銀行、中國銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、光大銀行負(fù)缺口很大，面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)壓力也較大。從各期限下的缺口看，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)缺口集中在即期償還期限下，除同業(yè)存放占比較小的寧波銀行與南京銀行缺口為正外，其余商業(yè)銀行均為負(fù)，且國有銀行的負(fù)缺口達(dá)到數(shù)千億元，股份制商業(yè)銀行也達(dá)數(shù)百億元；三個月以內(nèi)的期限下，7家商業(yè)銀行為正缺口，9家為負(fù)缺口，其中被稱為“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行負(fù)缺口最大，達(dá)到了一萬多億，此外中國銀行、平安銀行及光大銀行也表現(xiàn)出較大的負(fù)缺口。從這一結(jié)果來看，我國商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)由于期限錯配面臨的流動性風(fēng)險(xiǎn)是很大的。隨著期限的延長，缺口為負(fù)的商業(yè)銀行數(shù)量減少，缺口也有所縮小。3個月至1年內(nèi)缺口有7家銀行為負(fù)，1年至5年缺口5家銀行為負(fù)，5年以上缺口有5家銀行為負(fù)，且不少商業(yè)銀行實(shí)際上在該期限下沒有配置同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債。

四、商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)流動性風(fēng)險(xiǎn)的對策

同業(yè)業(yè)務(wù)之所以受到各商業(yè)銀行的青睞，一方面由于我國金融危機(jī)以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，“金融脫媒”的發(fā)展趨勢以及利率市場化加速等因素給商業(yè)銀行的利潤增長帶來了較大的壓力；另一方面，《巴塞爾協(xié)議III》與我國《商業(yè)銀行資本管理辦法》的出臺對我國商業(yè)銀行存貸比、資本充足率、授信額度等指標(biāo)的監(jiān)管加強(qiáng)，而對同業(yè)業(yè)務(wù)的限制相對較少，使得商業(yè)銀行紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，在避開監(jiān)管限制的同時尋求新的利潤增長點(diǎn)，這給我國商業(yè)銀行甚至金融體系的流動性管理提出了新的要求。

（一）完善監(jiān)管體系，構(gòu)建同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管指標(biāo)

目前我國對于同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范制度還比較少?！渡虡I(yè)銀行法》中對商業(yè)銀行同業(yè)拆借資金的用途以及使用條件做出了明確規(guī)定；2012年我國銀監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》中規(guī)定商業(yè)銀行開展同業(yè)代付業(yè)務(wù)必須遵循“三真實(shí)”原則，即真實(shí)貿(mào)易背景、真實(shí)會計(jì)處理、真實(shí)受托支付。監(jiān)管體系對同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏及時應(yīng)對，需要對同業(yè)業(yè)務(wù)設(shè)立監(jiān)管指標(biāo)，或調(diào)整現(xiàn)有指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑，將同業(yè)業(yè)務(wù)納入監(jiān)管指標(biāo)內(nèi)，如計(jì)算存貸比時將同業(yè)存款包含在內(nèi)等。

（二）引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)由非標(biāo)準(zhǔn)化向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展

同業(yè)業(yè)務(wù)靈活多變的操作流程和會計(jì)處理，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以把握到實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過推進(jìn)資產(chǎn)證券化，引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。我國自2005年3月首次開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，而在2008年金融危機(jī)后宣布暫停，直到2012年5月底，中國人民銀行、財(cái)政部和中國銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許銀行再次發(fā)行資產(chǎn)支持證券。推進(jìn)資產(chǎn)證券化，能夠優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的流動性，促進(jìn)貨幣市場與資本市場的融合，有效分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠緩解商業(yè)銀行盈利性目標(biāo)與監(jiān)管指標(biāo)之間的矛盾。

（三）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)

篇10

關(guān)鍵詞:國有股權(quán);社保資金;充實(shí)

中圖分類號:C9

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)19-0187-02

社保資金的充實(shí)問題一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的問題,社保資金的缺口也成為中國企業(yè)改革中面臨的重大課題之一。社保資金的安全使用、社保資金的缺口的補(bǔ)充,社保資金的保值和增值,一直受到各方的極大的關(guān)注。尤其是社保資金的缺口隨著人口老齡化不斷增加,社保資金通過何種方式加以充實(shí)的問題日益顯現(xiàn)出來。

從需求方面來看,我國社?；鹈媾R很大的挑戰(zhàn)。一方面是我國人口老齡化趨勢逐步增強(qiáng),截至2008年底,全國65歲及以上人口10956萬人,占全國總?cè)丝诘?.3%,比上年上升了0.2個百分點(diǎn)。60歲及以上人口15989萬人,約占全國總?cè)丝诘?2%,比上年上升了0.4個百分點(diǎn)。另外,隨著社會的發(fā)展和進(jìn)步,全體國民對于社會保障的需求層次也在不斷增長,客觀上要求社保基金在保持“廣覆蓋”的同時,也提高保障的水平,這實(shí)際上要求社?；鹪黾咏o付的數(shù)額和力度。

從供給方面來看,由于我國社保體系建立的時間比較晚,社會保障體系“欠賬”太多,目前社保賬戶的繳費(fèi)嚴(yán)重不足,尤其是個人賬戶沒有做實(shí),導(dǎo)致社保資金的“現(xiàn)收現(xiàn)支”情況比較嚴(yán)重,缺少長遠(yuǎn)發(fā)展的后勁,已經(jīng)到了刻不容緩需要支持建設(shè)的時刻。目前全國社?；鸸芾淼馁Y金規(guī)模僅7000多億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以應(yīng)付老齡化浪潮的到來。現(xiàn)有研究公共養(yǎng)老金缺口的測算方法有好幾個口徑,所得到的結(jié)果都不一致,缺口最多的達(dá)八九萬億,最少的達(dá)兩三萬億。目前,11個省的個人賬戶積累資金僅為1100億元人民幣,全國的空賬已達(dá)11000億元人民幣。巨大的社保資金收付差額,導(dǎo)致地方財(cái)政和中央財(cái)政面對社保缺口“最終支付者”的角色,都感到了壓力的巨大。在這樣的背景下,社保資金在全國范圍內(nèi)和地方范圍內(nèi)的彌補(bǔ)問題成為了重要的現(xiàn)實(shí)課題。

彌補(bǔ)缺口的方式中的一個可行的方案是通過國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來充實(shí)全國范圍內(nèi)的社保資金的缺口。2009年6月19日,由財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡牟课?lián)合的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》正式。這一政策旨在從多渠道籌集社會保障基金,為應(yīng)對未來老齡化社會做準(zhǔn)備。國有股權(quán)劃撥社保基金是指,今后凡2006年股權(quán)分置改革新老劃斷后含國有股的IPO,均須將實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量10%的國有股轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會。社保基金可以有兩種選擇:直接持有股票或售出股票持有現(xiàn)金。從以上的全國社保基金的運(yùn)作方式可以看出,運(yùn)用國有股權(quán)充實(shí)社保資金缺口的方式無非是持有和轉(zhuǎn)讓,從持有的角度來看,國有股轉(zhuǎn)持到社?；鹨馕吨鴩泄杀澈笏淼馁Y產(chǎn)從“國有”轉(zhuǎn)為了“公有”,從政府層面掌握的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)成了“全民”享有的財(cái)產(chǎn)。

從理論上看,將國有股轉(zhuǎn)讓給社?；痦樌沓烧隆Ｉ绫；鸨Ｕ系南喈?dāng)一部分人員是國有企業(yè)的退休人員,正是這些人員的辛勤努力造就了龐大的國有資產(chǎn)。在社會轉(zhuǎn)型的過程中,現(xiàn)有退休人員也承擔(dān)了相當(dāng)?shù)母母锍杀?。將國有股的一部分充?shí)社?；鹗菍τ谶@部分人員的合理補(bǔ)償,也是構(gòu)建和諧社會的應(yīng)有之意。一直以來,市場上均有聲音呼吁刺激內(nèi)需需要建立社會保障體系,將國有企業(yè)的股份劃轉(zhuǎn)給社?；鹗菍匈Y產(chǎn)用于解決民生問題,這比劃轉(zhuǎn)給其他機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)妥。另外,社保資金的過多的付出也在于解決了相當(dāng)一部分國有企業(yè)的轉(zhuǎn)制中的職工安置的問題,從這點(diǎn)來看,國有企業(yè)通過將股份的劃轉(zhuǎn)和減持,對于社保資金的缺口加以彌補(bǔ),也是國有企業(yè)發(fā)展形勢逐步好轉(zhuǎn),歷史包袱逐漸減輕之后應(yīng)該有的作為。

在此必須指出的是,本文所指的國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,包含兩個層面的問題,一是國有股權(quán)通過國家認(rèn)可的機(jī)構(gòu)加以轉(zhuǎn)持,正如中央社保基金所做的那樣。不過,社保資金持有的股權(quán)最終還是要通過資本市場或者產(chǎn)權(quán)交易市場減持。二是國有股權(quán)的減持問題,股權(quán)的減持也是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種。隨著股權(quán)分置改革的實(shí)現(xiàn),以及“全流通”時代的來臨,2009年的國有股權(quán)轉(zhuǎn)持的規(guī)定引發(fā)了各界對于社保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)持后的國有股權(quán)怎么補(bǔ)充社保資金缺口的討論,這些轉(zhuǎn)持的股份僅僅通過分紅來彌補(bǔ)社保缺口存在一定的難度,有必要通過直接的市場減持行為達(dá)到目的,這在當(dāng)前的資本市場環(huán)境下,沒有太大的技術(shù)上的問題。

現(xiàn)有研究表明,對于社保基金轉(zhuǎn)持國有股的研究還停留在政策的宏觀面的評價和解釋方面,曹鳳岐(2009)、劉紀(jì)鵬(2009)、林江(2009)分別從國有股劃轉(zhuǎn)與國有股減持,國有股劃轉(zhuǎn)與資本市場建設(shè)以及此項(xiàng)政策對于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢如消費(fèi)形勢的影響等方面展開了分析。華生(2009)認(rèn)為,社?；鹪揪驮谕顿Y股市,可以通過分紅獲得源源不斷的收入,未必要拋售。此外,社?；鹩型顿Y比例的限制,如果國有股份劃轉(zhuǎn)后持股比例大幅提高,未來值得考慮是否需要提高社保持有股票比例的上限。李稻葵(2009)認(rèn)為,從穩(wěn)定投資市場的角度來看,把部分國有股直接劃撥給社?；鸩粌H完全符合社?；鸬耐顿Y理念,并且直接劃轉(zhuǎn)的國有股權(quán)降低了社?；鸬耐顿Y成本和風(fēng)險(xiǎn),更有利于社?；鹨?guī)模的壯大。這將在一定程度上造就一個規(guī)模巨大、奉行長期投資和價值投資、具有高度社會責(zé)任感的超級機(jī)構(gòu)投資者,對于我國資本市場的長期穩(wěn)定和健康發(fā)展無疑是長期利好。

現(xiàn)有研究的不足首先在于缺少對于轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)的相關(guān)政策作深入的分析,尤其是缺少對轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)政策影響面的實(shí)務(wù)性的調(diào)查研究。另外,對于轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)彌補(bǔ)社保資金缺口在理論層面上的討論還沒有在各個利益方之間充分達(dá)成共識,這里所說的利益方包含各級政府、國有企業(yè)和社會大眾。各地國有股權(quán)的分布是不一樣的,各地社保資金的缺口也不一樣,各地國有企業(yè)和央企在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上的態(tài)度也存在差別,國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓還涉及到國有資產(chǎn)在全國范圍內(nèi)的調(diào)整以及國資監(jiān)管部門對這些問題的理解。所以在全國統(tǒng)籌社保體系沒有完全建立的情況下,對于轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)彌補(bǔ)社保資金缺口的深入細(xì)致的分析是有必要的。

無論如何,對于全國范圍內(nèi)社保資金的缺口而言,國有股權(quán)的彌補(bǔ)是一條構(gòu)建和諧社會的重要措施,必須在全社會,尤其是國有企業(yè)內(nèi)部形成這樣的共識。同時,理論界和實(shí)務(wù)界也要對此項(xiàng)政策在后續(xù)執(zhí)行過程中的配套措施以及政策執(zhí)行中可能出現(xiàn)的效果進(jìn)行分析。這項(xiàng)改革措施涉及各方利益的調(diào)整,涉及收入分配制度改革的全過程,必須采用積極審慎的態(tài)度來對待這些問題,一方面要看到問題的緊迫性,另一方面也要在政策措施的出臺上力爭考慮全面。這項(xiàng)措施的完善,對于鞏固社會的穩(wěn)定性,提高經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的持續(xù)性,將產(chǎn)生重要影響。

其次,上已述及,國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓涉及兩方面的內(nèi)容,一是轉(zhuǎn)持,二是轉(zhuǎn)持后的減持問題。首先,從轉(zhuǎn)持的角度來看,現(xiàn)有文件規(guī)定指出,社保基金不參與經(jīng)營管理,但作為持股比例比較大、持股范圍比較廣的股東,理應(yīng)出現(xiàn)在股東會和董事會中。社?；鹪谄渲袘?yīng)該行使股東權(quán)益,其股東權(quán)益是什么,文件并沒有明確,這可能對公司治理帶來很大的不確定性,這一問題有待進(jìn)一步明確。尤其是,在國有資產(chǎn)監(jiān)管體制下,政府特設(shè)的國資監(jiān)管部門和持股的社保機(jī)構(gòu)之間是怎樣的關(guān)系,需要進(jìn)一步的明確。雙方在利益上的一些差別,可能引起國有股權(quán)持有人之間在公司治理結(jié)構(gòu)框架下的矛盾,社保資金決策的近期性和國資監(jiān)管部門決策的中長期性,可能是問題發(fā)生的根源所在。如果社保資金持有的股權(quán)同時交由專門的獨(dú)立的第三方的投資機(jī)構(gòu)來持有,既可以減少與國資監(jiān)管部門的意見不一致,也可以彌補(bǔ)社保機(jī)構(gòu)缺少專門人才持有和經(jīng)營這些國有股權(quán)的問題。

第三,在2009年的相關(guān)規(guī)定出臺之后,一些從事創(chuàng)投和風(fēng)投業(yè)務(wù)的國有企業(yè)就發(fā)現(xiàn),由于自身投資的多是高科技企業(yè),本身持股比例不高,且股權(quán)分散,社?；疝D(zhuǎn)持國有股可能會影響到國有企業(yè)自身做創(chuàng)投業(yè)務(wù)的積極性,因?yàn)樯鲜泻蟮墓蓹?quán)將無償上交社?；?。2009年出臺的該辦法第四條規(guī)定,“本辦法所稱國有股是指國有股東持有的上市公司股份”,但未對“國有股東”的性質(zhì)或身份進(jìn)行明確的界定。這樣的話,在此項(xiàng)政策的執(zhí)行過程中,容易產(chǎn)生規(guī)避相關(guān)規(guī)定的行為,比如國有企業(yè)將自身的股權(quán)進(jìn)一步地稀釋,比如國有企業(yè)不再從事現(xiàn)有的風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)。本來,一些風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)由于自身的風(fēng)險(xiǎn)問題,存在著企業(yè)進(jìn)入熱情不高的問題,現(xiàn)有國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓的政策,讓國有企業(yè)從事風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)在動力缺乏。所以,現(xiàn)有的政策面對這些問題,既應(yīng)當(dāng)做出詳細(xì)的防范性質(zhì)的補(bǔ)充規(guī)定,減少可能的道德風(fēng)險(xiǎn),同時針對從事風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)的國企,給出一些鼓勵性的措施。

第四,相關(guān)的政策執(zhí)行部門對于一些具有優(yōu)良資產(chǎn)的國企,尤其是那些市場規(guī)模大,優(yōu)良資產(chǎn)多,同時業(yè)務(wù)跨度比較大的非關(guān)乎國計(jì)民生的企業(yè),要更加突出其主營業(yè)務(wù),在主營業(yè)務(wù)范圍之外的業(yè)務(wù),結(jié)合國有股權(quán)的調(diào)整,結(jié)合國資監(jiān)管體制的調(diào)整,給出恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)讓國有股權(quán)的決策。在與企業(yè)溝通的同時,強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化國資監(jiān)管部門的國有股權(quán)代表人的身份,在國有監(jiān)管部門和下屬國企間建立通過股權(quán)緊密起來的關(guān)系,國資監(jiān)管部門在執(zhí)行政策的同時,應(yīng)當(dāng)從產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的高度,規(guī)劃國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方向,減少對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營行為的過多的指導(dǎo)。既要考慮國有企業(yè)的發(fā)展的后續(xù)能力建設(shè),避免因?yàn)閺浹a(bǔ)社保資金缺口“殺雞取卵”的行為;又要從大局出發(fā),從全社會的穩(wěn)定出發(fā),做到相關(guān)政策在全部所屬國企的全覆蓋。

第五,現(xiàn)有制度將10%的國有股權(quán)從國有股東手中劃轉(zhuǎn)到社?；鹳~戶,相當(dāng)于降低了原國有股股東的控股地位,導(dǎo)致上市公司股權(quán)分散化。由于涉及國有公司數(shù)量龐大,上市國有公司的股份還涉及地方利益,主要是中央和省市級層面的,這也是一次重要的中央和地方的利益調(diào)整,在社保制度沒有實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌的背景下尤為明顯。如何理解這些利益關(guān)系,如何調(diào)整和處理好各種利益關(guān)系,是下一步深入分析此項(xiàng)政策走勢和執(zhí)行效果的前提。利益關(guān)系的重新劃分向來是改革的難點(diǎn),在此項(xiàng)改革進(jìn)程中,應(yīng)當(dāng)明確政策的優(yōu)先級和傾斜面,做到政策的針對性。

今后相關(guān)問題研究的難點(diǎn)在于社?；疝D(zhuǎn)持國有股的理論問題解決之后,尤其是相關(guān)規(guī)定出臺后,要研究具體的操作層面出現(xiàn)的問題。操作層面的問題不僅反映出各個利益群體的爭議,更重要的是操作層面出現(xiàn)的問題可能會帶來之前我們沒有預(yù)料到的一些新的理論問題,怎樣去解決新的問題,協(xié)調(diào)各方利益,兼顧短期和長遠(yuǎn)發(fā)展,是本課題作為經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)、政治學(xué)等多學(xué)科交叉的政策咨詢類研究的難點(diǎn)。

針對以上一些問題的出現(xiàn),應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持社?；疝D(zhuǎn)持國有股的原則方向不變,根據(jù)各個地方社保資金使用充實(shí)的實(shí)際情況以及各地國有資產(chǎn)國有企業(yè)調(diào)整的方式和路徑,調(diào)動地方參與此項(xiàng)工作的積極性,既突出全國社?；鸬摹皬V覆蓋”的特點(diǎn),同時強(qiáng)調(diào)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平基礎(chǔ)上的“差別化”。既要考慮國有企業(yè)的長久發(fā)展,又要關(guān)注社保資金來源的多樣化,意識到“制度變遷也是生產(chǎn)力”的深刻內(nèi)涵。

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