導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資金缺口，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

9月10日晚,公告稱(chēng),擬定發(fā)行76億元短期債券,實(shí)際只獲準(zhǔn)發(fā)行30億元的債券。

在大舉融資的背后,是金隅股份日趨緊張的現(xiàn)金流。根據(jù)其中期報(bào)表粗略計(jì)算,其資金缺口高達(dá)171億元。為此,金隅股份不惜虧本銷(xiāo)售回籠資金。

而這一切皆緣自于金隅股份的多元化擴(kuò)張模式。以水泥等建材起家的金隅股份,目前已進(jìn)入包括水泥、新型建材、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)投資管理四大板塊,甚至涉足與其主業(yè)并不相關(guān)的煤炭、鐵礦石等礦產(chǎn)貿(mào)易。2009年上市后,其便開(kāi)始快速擴(kuò)張。與之相伴的是,其風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大。日前,其第四大股東合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“合生創(chuàng)展”)先后在A股市場(chǎng)上出售1.99億股所持的金隅股份,套現(xiàn)16.9億元。

擬融76億實(shí)際發(fā)行30億

8月28日,金隅股份的2012年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示,今年上半年,金隅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.91億元,同比增長(zhǎng)12.23%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額21.14億元,同比降低9.19%;歸屬于母公司凈利潤(rùn) 13.87億元,同比降低15.22%。

金隅股份的水泥、新型建材、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和物業(yè)投資管理四大業(yè)務(wù)板塊,今年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.14億元、30.12 億元、55.70 億元和7.87億元,在營(yíng)業(yè)收入中分別占比36.2%、20.5%、37.9%和5.4%。

在樓市調(diào)控的重壓之下,房地產(chǎn)板塊卻迎來(lái)了大幅增長(zhǎng)。今年上半年,金隅股份房地產(chǎn)板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.06%,毛利也凈增四成多,實(shí)現(xiàn)21.6億元。

房地產(chǎn)板塊的不俗表現(xiàn),得益于金隅股份積極調(diào)整銷(xiāo)售策略。以北京金隅花石匠項(xiàng)目為例,開(kāi)盤(pán)兩年多一直銷(xiāo)售乏力,在今年價(jià)格下調(diào)后,銷(xiāo)售狀況明顯改觀,其9月初推出的66套房源,目前已實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)60套。

金隅股份旗下與該項(xiàng)目相鄰的商住項(xiàng)目“自由筑”,于今年8月中旬開(kāi)盤(pán)的592套項(xiàng)目,目前已實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)300多套,已簽約252套,銷(xiāo)售均價(jià)在13000元/平方米左右?！斑@一價(jià)格相當(dāng)于虧本在賣(mài)?！痹擁?xiàng)目一位銷(xiāo)售向媒體表示,該項(xiàng)目2009年拿地的樓面價(jià)已經(jīng)高達(dá)8200元/平方米。

“該項(xiàng)目是目前周邊項(xiàng)目?jī)r(jià)格最低的樓盤(pán),以?xún)r(jià)換量是其主要的營(yíng)銷(xiāo)策略。這種低價(jià)入市的策略,在目前政策調(diào)控的敏感期還是十分有效的?！狈治鋈耸糠Q(chēng)。

不惜降價(jià)銷(xiāo)售、加速資金回籠的背后,是金隅股份日趨緊張的現(xiàn)金流。截至6月30日,金隅股份手持貨幣資金70億元,但短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)債務(wù)便已高達(dá)175億元,此外還有66億元的一年內(nèi)應(yīng)付款和其他應(yīng)付款。根據(jù)其中期業(yè)績(jī)報(bào)告粗略計(jì)算,金隅股份的資金缺口高達(dá)171億元。其中一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款51億元,金隅股份稱(chēng),截至6月30日,一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款中無(wú)逾期獲得展期的事項(xiàng)。

但金隅股份一位不愿具名的高管卻稱(chēng),該公司并無(wú)資金壓力,目前尚有大約180億元的銀行授信,但他說(shuō)不清哪些銀行對(duì)金隅股份的貸款授信,僅稱(chēng)“各大商業(yè)銀行都有合作”。時(shí)代周報(bào)記者欲向金隅股份求證,其辦公室主任劉昌勝以“開(kāi)會(huì)”為由婉拒。

“我們也在發(fā)一些短融和中期票據(jù),來(lái)置換一些貸款。這兩年公司的資信情況還是非常好的,因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)質(zhì)量比較好,你看在北京有這么多的土地、這么多的商業(yè)地產(chǎn),在同行業(yè)里,公司的盈利能力還都是不錯(cuò)的?！鄙鲜龈吖芊Q(chēng)。

目前,金隅股份擁有土地儲(chǔ)備約580萬(wàn)平方米,其中在北京擁有225.4萬(wàn)平方米土地儲(chǔ)備,占到38.9%;在重慶擁有138.7萬(wàn)平方米土地儲(chǔ)備,占到24%。

9月10日,金隅股份公布公告稱(chēng),公司擬發(fā)行不超過(guò)76億元人民幣的短期融資券,于9月7日已收到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《接受注冊(cè)通知書(shū)》,獲準(zhǔn)發(fā)行不超過(guò)30億元的債券。關(guān)于資金用途,金隅股份稱(chēng),融資所得款項(xiàng)的用途為,包括但不限于補(bǔ)充本公司及其附屬公司營(yíng)運(yùn)資金及支付其他各項(xiàng)資金需求。本想通過(guò)融資解一下燃眉之急,但是融到的資金卻只是杯水車(chē)薪。

曾經(jīng)是建材企業(yè)

金隅股份的資金壓力,與其全產(chǎn)業(yè)鏈的多元化擴(kuò)張模式密不可分。金隅股份母公司北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“金隅集團(tuán)” )成立于1992年,由原北京市建材工業(yè)局逐步轉(zhuǎn)變而來(lái)。

到2003年,金隅集團(tuán)已經(jīng)由過(guò)去傳統(tǒng)單一的建材產(chǎn)品生產(chǎn),發(fā)展成為集新型建材制造、地產(chǎn)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊為一體的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

2005年12月,金隅集團(tuán)重組改制,聯(lián)合中國(guó)中材股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“中材股份”)、北方房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司、天津市建筑材料集團(tuán)(控股)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“天津建材集團(tuán)”)以及合生創(chuàng)展發(fā)起成立金隅股份。

2008年,金隅股份增資擴(kuò)股,注冊(cè)資本增至28億元,總股本增至28億股,其中國(guó)有法人股(金隅集團(tuán)、中材股份、天津建材集團(tuán)、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司)為227902萬(wàn)股,占總股本的81.39%;非國(guó)有法人股[華熙昕宇投資有限公司、潤(rùn)豐投資集團(tuán)有限公司、北京泰鴻投資(集團(tuán))有限公司]為18250萬(wàn)股,占總股本的6.52%;外資股(合生創(chuàng)展、泰安平和投資有限公司)為33848萬(wàn)股,占總股本的12.09%。

2009年7月29日,金隅股份便在香港聯(lián)合交易所成功上市,當(dāng)日逆勢(shì)上漲56%,報(bào)收9.97港元。金隅股份以6.38港元的高端成功定價(jià),融資總額68.46億港元。

手握巨資,金隅股份便開(kāi)始加速擴(kuò)張。2010年2月23日,其出資人民幣5億元收購(gòu)了拉法基海外控股公司持有的北京興發(fā)水泥有限公司65%股權(quán)、北京順發(fā)拉法基水泥有限公司70%股權(quán),以及北京易成拉發(fā)基混凝土有限公司76.722%股權(quán)。半個(gè)多月后的3月10日,金隅股份又出資1.6億元與山西嵐縣昌通建材有限公司合作成立合資水泥生產(chǎn)企業(yè),出資8000萬(wàn)元與中國(guó)昊華化工(集團(tuán))總公司在河南省焦作市合作成立沁陽(yáng)金隅水泥有限公司,分別占上述兩家新公司80%的股權(quán)。

合生創(chuàng)展拋售套現(xiàn)16.9億

在大力開(kāi)拓水泥板塊之際,金隅股份也加快了房地產(chǎn)領(lǐng)域的拿地步伐。截至2010年6月末,金隅股份的土地儲(chǔ)備已經(jīng)由2009年底的397萬(wàn)平方米提升至約640萬(wàn)平方米,其中2010年上半年,在北京、天津、重慶等一線城市新增房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)儲(chǔ)備面積近180萬(wàn)平方米。

2011年3月1日,在房企A股IPO之門(mén)關(guān)閉兩年之后,金隅股份成功登陸A股,首日大漲67.22%,報(bào)收15.05元。

兩個(gè)多月后的2011年5月,金隅集團(tuán)將水泥、新型建材、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及投資性物業(yè)四大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊近18家企業(yè)的股權(quán)及資產(chǎn)項(xiàng)目成功注入金隅股份,金隅股份支付26.5億元的收購(gòu)價(jià)格。

之后,金隅股份又開(kāi)始大舉擴(kuò)張。2011年9月29日,金隅股份與北京國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同開(kāi)展礦業(yè)及建材行業(yè)的并購(gòu)、咨詢(xún)和礦業(yè)權(quán)受讓等業(yè)務(wù)合作。

篇2

盡管萬(wàn)達(dá)董事長(zhǎng)王健林日前向媒體否認(rèn)上市是為了錢(qián)，而是為了建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。不過(guò)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的借殼行為依舊引來(lái)猜想。

王健林曾言：“在這個(gè)行業(yè)里，最需要的就是資金，而且是低成本的、能長(zhǎng)期使用的資金?！比f(wàn)達(dá)近來(lái)主要的資金籌措方式是借貸和信托，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如在香港成功借殼上市，最直接的利好就是能打通一個(gè)低成本的融資通道。

“萬(wàn)達(dá)此舉是借助香港這樣一個(gè)平臺(tái)，主要是實(shí)現(xiàn)融資多元化，當(dāng)然規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的理由也是合理的，這樣能通過(guò)資本市場(chǎng)給高管和公司元老有一個(gè)合理的回報(bào)?！敝袊?guó)房地產(chǎn)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)陳國(guó)強(qiáng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

然而引人注目的事情是萬(wàn)達(dá)多達(dá)37個(gè)項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上，年投資額超過(guò)千億元，這與萬(wàn)達(dá)不足百億元的融資相比，缺口巨大。就借殼是不是為了融資一事，萬(wàn)達(dá)的相關(guān)人士均婉拒時(shí)代周報(bào)記者的采訪。

而對(duì)于資金鏈的質(zhì)疑，王健林放言：“萬(wàn)達(dá)集團(tuán)每年竣工20個(gè)以上的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，一個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)抵押貸款能拿個(gè)10億元、8億元。我們?nèi)魏我荒昕⒐さ奈飿I(yè)拿去抵押貸款就能獲得相當(dāng)于一次上市的現(xiàn)金流了”，依然無(wú)法消除人們對(duì)于萬(wàn)達(dá)資金鏈緊張的疑慮。

坎坷上市路

萬(wàn)達(dá)這次赴港，與其第一次籌備上市已經(jīng)隔了8年。2005年，萬(wàn)達(dá)曾與麥格理銀行合作，尋求在香港上市，但最終擱淺。

2005年7月，麥格理銀行以5000萬(wàn)美元和3800萬(wàn)美元優(yōu)先債的代價(jià)持有萬(wàn)達(dá)9家商業(yè)廣場(chǎng)28%的股權(quán)，這9家商業(yè)廣場(chǎng)，正是當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）擬上市的主要資產(chǎn)。雙方約定合資成立商業(yè)管理公司，將萬(wàn)達(dá)9家商業(yè)廣場(chǎng)打包到境外發(fā)行REITs，募集目標(biāo)在10億美元以上。2005年底，萬(wàn)達(dá)REITs招股文件在香港獲通過(guò)，成立了全國(guó)第一只針對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的房地產(chǎn)信托投資基金。如果此事順利，那么萬(wàn)達(dá)REITs或許已是內(nèi)地繼越秀基金之后，赴港上市的第二只REITs。不過(guò)，萬(wàn)達(dá)并沒(méi)有如愿以?xún)敚?006年7月，國(guó)家部委聯(lián)合下發(fā)“171號(hào)文”， 嚴(yán)格限制境外公司收購(gòu)內(nèi)地物業(yè)，萬(wàn)達(dá)上市夢(mèng)破碎，更是與港股IPO的大好良機(jī)失之交臂。

2007年，萬(wàn)達(dá)準(zhǔn)備在A股IPO，架構(gòu)搭好后，結(jié)果2008年又遇金融危機(jī)，緊接著房企A股被卡。2009年，萬(wàn)達(dá)曾計(jì)劃在香港上市，又因?yàn)槎▋r(jià)分歧而功虧一簣。

2012年2月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)和萬(wàn)達(dá)院線向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)。不過(guò)，囿于宏觀調(diào)控，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)登陸A股的計(jì)劃再次受阻。

廣東一地產(chǎn)大佬在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前的上市境況就像一個(gè)堰塞湖，都在排隊(duì)。不僅如此，由于愈來(lái)愈嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)的融資基本上被暫停。迫不得已，而萬(wàn)達(dá)再次將目光轉(zhuǎn)向了香港。

年需上千億資金

四處攻城掠地高投入的萬(wàn)達(dá)，對(duì)資金亦是饑渴，但萬(wàn)達(dá)的現(xiàn)金流狀況卻一直得不到根本性的改善。

梳理萬(wàn)達(dá)近年來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r可見(jiàn)，伴隨其高投入、高擴(kuò)張的是其高負(fù)債率和低利潤(rùn)率，并且，最大的軟肋就是，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上資產(chǎn)的膨脹規(guī)模。去年，萬(wàn)達(dá)凈利潤(rùn)與資產(chǎn)規(guī)模的差距竟達(dá)到了30倍。

2008年末，萬(wàn)達(dá)的總資產(chǎn)為400億元，年銷(xiāo)售額300億元；2009年，萬(wàn)達(dá)總資產(chǎn)約741億元，負(fù)債約688億元，凈利潤(rùn)約26億元；2010年，萬(wàn)達(dá)總資產(chǎn)增至1414億元，負(fù)債1280億元，凈利潤(rùn)約72億元；截至2011年底，萬(wàn)達(dá)總資產(chǎn)2030億元，負(fù)債1825億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)89.9%，凈利潤(rùn)約79億元；2012年，萬(wàn)達(dá)在官網(wǎng)稱(chēng) “企業(yè)資產(chǎn)3000億元，年收入1417億元，年納稅202億元，凈利潤(rùn)超過(guò)100億元”?？傎Y產(chǎn)幾乎成倍增模式，但凈利潤(rùn)增幅有限，而凈利潤(rùn)與資產(chǎn)規(guī)模的差距甚至達(dá)到了30倍。

王健林今年在2012年工作總結(jié)暨新年工作部署上表示，今年“新發(fā)展項(xiàng)目30個(gè)以上，比2012年增長(zhǎng)20%左右”。而其官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2013年萬(wàn)達(dá)投資的項(xiàng)目接近40個(gè)。“2013年將開(kāi)業(yè)20個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、17家高星級(jí)酒店，新增持有物業(yè)面積436.6萬(wàn)平方米。”

僅在廣東，王健林近日又宣告了“兩三年內(nèi)，廣州會(huì)有10個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，未來(lái)5-8年在廣東布局30個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)”的宏偉計(jì)劃。僅其今年在廣州簽的4個(gè)全新項(xiàng)目（分別位于荔灣區(qū)、蘿崗區(qū)和從化市的3個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)以及一個(gè)位于花都區(qū)的萬(wàn)達(dá)城項(xiàng)目）總投資額就超過(guò)450億元，僅是花都的萬(wàn)達(dá)城項(xiàng)目投資額就超過(guò)300億元。

而今年以來(lái)，龍巖萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、綿陽(yáng)CBD萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、荊州萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、營(yíng)口萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)、安陽(yáng)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)5個(gè)項(xiàng)目先后奠基，總投資分別為50億元、100億元、50億元、60億元、40億元，共300億元。

綜上可見(jiàn)，僅今年9個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)就投資750億元。粗略估計(jì)，萬(wàn)達(dá)今年37個(gè)項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上。而海外投資亦是大手筆。據(jù)王健林透露，未來(lái)10年將向美國(guó)投資100億美元，2013年萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還要完成1-2個(gè)項(xiàng)目的大型并購(gòu)。

只是，如此大規(guī)模的擴(kuò)張，萬(wàn)達(dá)的資金能夠保證快速擴(kuò)張的需求嗎？

萬(wàn)達(dá)主要的資金籌措方式是自有資金、銀行貸款、建筑商墊資、銷(xiāo)售回款、租金收入和物業(yè)中長(zhǎng)期抵押貸款等。而在2011年以后，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，銀行信貸緊縮，整個(gè)行業(yè)資金面趨緊。為周轉(zhuǎn)資金，萬(wàn)達(dá)一般將酒店、寫(xiě)字樓的裝修等項(xiàng)目外包合作，有時(shí)出讓部分項(xiàng)目股權(quán)或由其他企業(yè)墊資。此番境況下，萬(wàn)達(dá)最主要的融資渠道就是發(fā)行信托融資。

2011年之前，萬(wàn)達(dá)僅發(fā)行過(guò)一次信托融資。2011年，萬(wàn)達(dá)發(fā)行了10款產(chǎn)品共71.76億元。即便如此，該融資額和萬(wàn)達(dá)動(dòng)輒上千億元的年投資比起來(lái)也是杯水車(chē)薪。

并且，萬(wàn)達(dá)的融資成本偏高。以泉州浦西萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目為例，其信托規(guī)模約10億元人民幣，期限為2年，萬(wàn)達(dá)將該項(xiàng)目47.62%的股權(quán)予以質(zhì)押。除去給予投資者8.5%的固定收益，萬(wàn)達(dá)還需要承擔(dān)6%-7%的其他成本，總計(jì)14%-15%的融資成本遠(yuǎn)高于7%左右的貸款利率。

“萬(wàn)達(dá)需要股權(quán)融資方式，不能光靠貸款。而其幾百萬(wàn)平方米的持有型物業(yè)價(jià)值，只有通過(guò)上市才能釋放出來(lái)?！币晃煌缎腥耸勘硎尽?/p>

萬(wàn)科低息融資羨煞萬(wàn)達(dá)

雖然，王健林日前強(qiáng)調(diào)，萬(wàn)達(dá)上市不是為了解決錢(qián)的問(wèn)題，更主要是為了公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度，也給長(zhǎng)期跟隨他的高管和小股東有一個(gè)套現(xiàn)的渠道。但是業(yè)內(nèi)認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)選擇赴港的背后，是內(nèi)地日益惡劣的融資環(huán)境，和其對(duì)低成本融資的需求。

中投顧問(wèn)房地產(chǎn)行業(yè)研究員韓長(zhǎng)吉指出：“當(dāng)前萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)由于擴(kuò)張急需補(bǔ)充其資金鏈，而盈利不足及債務(wù)融資成本較高，導(dǎo)致股權(quán)融資成為萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)融資的有效手段。而一旦萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)向恒力大量注入資產(chǎn)，根據(jù)港交所的相關(guān)規(guī)定，又將令借殼上市失去意義。因此，能否有效解決萬(wàn)達(dá)擴(kuò)張所需的資金鏈，是其能否借殼成功的關(guān)鍵?！?/p>

而海外融資成本低廉，加上人民幣升值趨勢(shì)，以及海外項(xiàng)目的增加，使得知名房企積極發(fā)行海外債券融資成為趨勢(shì)。

目前，包括萬(wàn)科等在內(nèi)的多家開(kāi)發(fā)商，都已在資本市場(chǎng)上擁有內(nèi)地和香港的雙融資平臺(tái)。2012年，萬(wàn)科集團(tuán)（000002.SZ）、金地集團(tuán)（600383.SH）和招商地產(chǎn)（000024.SZ），分別通過(guò)收購(gòu)香港上市公司，謀求海外融資平臺(tái)。

萬(wàn)科而在借殼香港上市公司南聯(lián)地產(chǎn)（01036.HK）后順利更名為萬(wàn)科置業(yè)。

3月4日，萬(wàn)科向市場(chǎng)公布了擬通過(guò)境外子公司萬(wàn)科置業(yè)在香港發(fā)行美元債券的計(jì)劃，并于3月7日成功完成金額為8億美元的5年期定息美元債券的定價(jià)，其低至2.75%的年息及大量超額認(rèn)購(gòu)，足以令萬(wàn)達(dá)等同行羨慕的了。而此前，萬(wàn)科通過(guò)信托融資的成本均超過(guò)10%。實(shí)際上，萬(wàn)達(dá)和萬(wàn)科有點(diǎn)類(lèi)似，都是主要依靠信托融資。

萬(wàn)科總裁郁亮就透露，過(guò)去這5年，萬(wàn)科更多是依靠高成本的信托融資和自有資金等方式拓展，但國(guó)內(nèi)融資的成本已經(jīng)越來(lái)越高。申銀萬(wàn)國(guó)也在一份研報(bào)中這樣指出，通過(guò)境內(nèi)的房地產(chǎn)信托等融資渠道，萬(wàn)科可能需要支付年利率在10%-15%的成本，但是在境外建立公司平臺(tái)，則可通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)等方式募集海外資金，成本只有內(nèi)地的幾分之一。換言之，要解決國(guó)內(nèi)的高融資成本，萬(wàn)科很需要一個(gè)成本更低、渠道更多的海外融資平臺(tái)。

篇3

縣**局：

**村是縣重點(diǎn)幫扶的貧困村之一，2015年貴局駐村工作隊(duì)入隊(duì)時(shí)，全村只有一條1公里長(zhǎng)、3.5米寬的主村道。幾年來(lái)，在縣**局的大力支持下，通過(guò)駐村工作隊(duì)和廣大村民的共同努力，**村的基礎(chǔ)設(shè)施得到了全面的改善，村容村貌煥然一新，群眾對(duì)扶貧工作成效十分認(rèn)可。

由于我村是貧困村，近幾年在上級(jí)有關(guān)部門(mén)的扶持下，產(chǎn)業(yè)得到了一定的發(fā)展。然而，在發(fā)展的同時(shí)，逐步凸顯出基礎(chǔ)設(shè)施不足的問(wèn)題，經(jīng)村支兩委及村民代表多次研究決定，我村為了進(jìn)一步做好社區(qū)基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)，豐富群眾辦事及文娛活動(dòng)等需求，對(duì)全村基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施進(jìn)行了再提質(zhì)改造，努力打造美麗鄉(xiāng)村。為此特請(qǐng)求貴局解決我村社區(qū)服務(wù)設(shè)施建設(shè)的缺口資金**萬(wàn)元。

妥否，請(qǐng)批示！

篇4

關(guān)鍵詞：兩缺口；儲(chǔ)蓄缺口；外匯缺口；外資引進(jìn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F742 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003―5656（2007）01―0025―07

一、引言

長(zhǎng)期以來(lái)，人們一直以錢(qián)納里和斯特勞特的“兩缺口模型”作為引進(jìn)外資的理論基礎(chǔ)，來(lái)論證發(fā)展中國(guó)家引進(jìn)外資發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的必要性?！皟扇笨谀Ｐ汀闭J(rèn)為，由于發(fā)展中國(guó)家在儲(chǔ)蓄、外匯和吸收能力等方面的國(guó)內(nèi)有效供給與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)所必需的資源計(jì)劃需求量之間存在缺口，即儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口，所以引進(jìn)外資成為彌補(bǔ)這些缺口的有效手段。

從我國(guó)的情況來(lái)看，自1994年以來(lái)我國(guó)并不存在儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口，而是年年出現(xiàn)儲(chǔ)蓄過(guò)剩和外匯盈余(見(jiàn)圖1)，儲(chǔ)蓄和外匯能夠滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高投資需求和進(jìn)口國(guó)外資本品的外匯支付需求。但與此同時(shí)，我國(guó)仍在大規(guī)模地引進(jìn)外資，1995―2004年實(shí)際利用外資累計(jì)達(dá)7020.49億美元①。如果說(shuō)，1994年以前，我國(guó)引進(jìn)外資的直接目的是補(bǔ)充國(guó)內(nèi)投資的資金來(lái)源不足，那么，此后的外資引進(jìn)，顯然與“兩缺口模型”相矛盾。

從已有的研究文獻(xiàn)來(lái)看，對(duì)于1994年以后大量引進(jìn)外資與兩缺口都不缺之間的“悖論”，人們從不同角度進(jìn)行了多方面的解釋。從引進(jìn)外資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用方面看，江小涓從六個(gè)方面進(jìn)行了深入的考察，認(rèn)為內(nèi)資不能夠替代外資，引進(jìn)外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)仍是一種必然選擇［2］；而李學(xué)彥在研究?jī)扇笨诶碚撘院?，認(rèn)為引進(jìn)外資的實(shí)質(zhì)是緩解我國(guó)的技術(shù)約束［3］。盡管這兩位學(xué)者的論述都集中于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，但對(duì)解釋國(guó)內(nèi)資金過(guò)剩情況下的外資引進(jìn)仍然具有一定的說(shuō)服力。從金融角度探討我國(guó)大量引進(jìn)FDI的原因方面看，一種觀點(diǎn)集中在解釋儲(chǔ)蓄高于投資下的外資引進(jìn)，對(duì)此，黃亞生認(rèn)為，由于那些潛在有效率的生產(chǎn)者(主要是非國(guó)有企業(yè))無(wú)法在國(guó)有的銀行部門(mén)獲得信貸和信用的支持才轉(zhuǎn)而引進(jìn)FDI［4］；而張軍、郭為則認(rèn)為，由于我國(guó)金融體系不完善，缺乏足夠的和良好的金融中介來(lái)引導(dǎo)資金的流向，所以導(dǎo)致了外資以FDI形式流入［4］。另一種觀點(diǎn)集中在解釋“雙順差”下的外資引進(jìn)，在這一點(diǎn)上，張少華認(rèn)為，是由于國(guó)內(nèi)金融體系產(chǎn)生的融資約束，使得國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄無(wú)法轉(zhuǎn)化為真實(shí)投資所致［5］；李揚(yáng)認(rèn)為，引進(jìn)外資實(shí)質(zhì)上是引進(jìn)國(guó)外的效率較高的金融體系，使國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄得到比較充分的利用，以支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)［6］；余永定則認(rèn)為，在“雙順差”情況下大量引進(jìn)外資有七大原因，其中，我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和資本管制是最主要的兩大原因。［7］

很顯然，在兩缺口都不缺的背景下，學(xué)者們從不同角度在一定程度上解釋了在宏觀上引進(jìn)外資與儲(chǔ)蓄缺口不缺或與外匯缺口不缺或與兩缺口都不缺的矛盾。本文試圖在兩缺口理論的分析框架下，著重從金融參與投資過(guò)程的角度，即金融系統(tǒng)對(duì)企業(yè)融資支持的效率方面以及滿足企業(yè)的外匯需求方面，探討兩缺口都不缺背景下的引進(jìn)外資的微觀基礎(chǔ)。

二、企業(yè)投資中的金融支持

一般而言，一個(gè)完整的投資過(guò)程包括融資和投資兩個(gè)環(huán)節(jié)(見(jiàn)圖2)，即企業(yè)首先要籌集到一定的貨幣資金，然后再購(gòu)買(mǎi)各種生產(chǎn)要素組織生產(chǎn)或提供服務(wù)。在融資環(huán)節(jié)，企業(yè)除了內(nèi)源融資即使用自有的儲(chǔ)蓄(包括資本金和自身的積累)外，還需要通過(guò)金融體系從國(guó)內(nèi)其他部門(mén)進(jìn)行外源融資；在投資環(huán)節(jié)，企業(yè)則需要購(gòu)買(mǎi)各種生產(chǎn)要素，其中有的資本品還需要在使用外匯在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)。可見(jiàn)，這兩個(gè)環(huán)節(jié)的順利進(jìn)行都離不開(kāi)金融系統(tǒng)的有效支持。一方面，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)投資不通過(guò)金融中介進(jìn)行融資將不利于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，而且容易因自身儲(chǔ)蓄不足而中斷投資；另一方面，企業(yè)投資如果需要進(jìn)口國(guó)外資本品，不在外匯市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外匯就很難完成交易活動(dòng)。因此，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)投融資能否按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于金融系統(tǒng)的支持程度與支持效率。

從理論上講，投資的順利實(shí)現(xiàn)必須滿足三個(gè)條件，即企業(yè)(和/或政府)有投資的意愿、有可獲得的儲(chǔ)蓄資源以及儲(chǔ)蓄能夠?qū)蛴型顿Y計(jì)劃和面臨極具吸引力投資機(jī)會(huì)的投資者。而效率不同的金融系統(tǒng)(金融結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu))既可能促進(jìn)這一過(guò)程的發(fā)生也可能干擾這一過(guò)程的順利進(jìn)行［20］?？梢哉f(shuō)，金融系統(tǒng)的效率不僅影響甚至決定著儲(chǔ)蓄供給與投資需求的增長(zhǎng)以及它們之間的結(jié)合程度，而且影響甚至決定著投資的實(shí)際水平和投資的邊際收益率，進(jìn)而影響甚至決定著資本形成的數(shù)量與質(zhì)量［8］，最終將影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。正如Levine所指出的那樣，金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，關(guān)鍵不在于其身份(銀行或資本市場(chǎng))，而在于金融服務(wù)支持的質(zhì)量。而金融系統(tǒng)的服務(wù)支持質(zhì)量，對(duì)于企業(yè)投資的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，將直接體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)的融資環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)的服務(wù)支持上。［21］

因此，如果金融系統(tǒng)不能在全社會(huì)的儲(chǔ)蓄和投資之間有效發(fā)揮其應(yīng)有的“中介”和“分配”功能，如果外匯市場(chǎng)的資本管制使內(nèi)資企業(yè)難于得到所需外匯進(jìn)口國(guó)外的資本品，那么，這必將對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化造成負(fù)面影響。于是，即使在整個(gè)國(guó)家(宏觀層面)不存在“兩缺口”的情況下，在企業(yè)層面(微觀層面)也仍然存在投資需求和外匯需求得不到滿足的可能。當(dāng)企業(yè)投資在投融資環(huán)節(jié)面臨此種因金融的服務(wù)支持不足而產(chǎn)生“兩缺口”時(shí)，引進(jìn)外資將有助于緩解其投資困境。

三、企業(yè)儲(chǔ)蓄缺口的存在：融資渠道不通暢

1.商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)間接融資的支持不足：資本信用的供給不足和銀行分業(yè)管理限制

從銀行的信用職能來(lái)看，銀行除了作為票據(jù)交易的中介提供流通信用外，就是提供資本信用。銀行提供資本信用，必須在集中社會(huì)閑置資金后，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)提供給適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)支配，以確保發(fā)放的貸款能夠收回，避免貸款不用于投資項(xiàng)目而出現(xiàn)不良資產(chǎn)。這就要求銀行作為金融中介，能夠發(fā)現(xiàn)、尋找和評(píng)價(jià)有能力的企業(yè)家，動(dòng)員儲(chǔ)蓄并為有獲利前景的投資項(xiàng)目提供融資和預(yù)測(cè)其投資利潤(rùn)。可見(jiàn)，商業(yè)銀行提供資本信用，實(shí)質(zhì)上是不斷地向具有生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)提供融資支持。于是，商業(yè)銀行在資本信用方面的供給狀況就對(duì)企業(yè)投資需求的滿足程度，進(jìn)而對(duì)是否存在儲(chǔ)蓄缺口具有重要影響。

在這方面，對(duì)于企業(yè)投資的融資支持，我國(guó)商業(yè)銀行的資本信用供給明顯不足。我國(guó)商業(yè)銀行雖然具有很強(qiáng)的儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力，但在對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和選擇，進(jìn)而選擇貸款發(fā)放對(duì)象上卻未必都合理。極端的情況是，優(yōu)勢(shì)企業(yè)未必能夠得到銀行的貸款支持，而劣質(zhì)企業(yè)卻未必被銀行“淘汰”。比如，由于產(chǎn)權(quán)的同一性，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行在信貸資金供求方面形成了“隱含契約”，國(guó)有企業(yè)成為了國(guó)有商業(yè)銀行信貸資金的主要獲得者。而國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)函數(shù)往往存在偏差(如不追求利潤(rùn)最大化)，從而可能出現(xiàn)相對(duì)低效益的投資甚至重復(fù)建設(shè)，不僅等量資金投入不能發(fā)揮等量資本的功能，而且還可能不斷增加銀行的不良資產(chǎn)。相反，一些民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)雖然具有良好獲利前景的投資項(xiàng)目，也往往難以從銀行獲得貸款支持。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管在2004年我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值中，民營(yíng)企業(yè)的貢獻(xiàn)已經(jīng)占到17.8%①，而且其工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度也是最快的(達(dá)25.3%)，但在當(dāng)年全國(guó)發(fā)放的短期貸款中，民營(yíng)企業(yè)獲得的貸款僅為2.4%②?？梢钥闯觯辽僭诿駹I(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)方面，我國(guó)商業(yè)銀行在資本信用方面存在供給不足，即沒(méi)有把大量的儲(chǔ)蓄資源以貸款的方式轉(zhuǎn)移給具有生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)投資于有獲利前景的項(xiàng)目。

另外，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行體制也使得銀行不能夠通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)提供融資支持。我國(guó)的《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，商業(yè)銀行能夠買(mǎi)賣(mài)的證券僅限于政府債券和金融債券，而不包括買(mǎi)賣(mài)企業(yè)債券和股票。這就限制了商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上通過(guò)金融產(chǎn)品以虛擬資本形式為有較高生產(chǎn)能力的企業(yè)提供融資支持。于是，從儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的銀行渠道來(lái)看，由于上述兩方面的原因，我國(guó)的一些企業(yè)難以從商業(yè)銀行獲得間接融資支持。

2.資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的直接融資支持不足：資金的進(jìn)入壁壘與流向不合理

資本市場(chǎng)的一個(gè)基本功能就是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。一方面，資本市場(chǎng)通過(guò)提供多樣化的證券品種滿足投資者多樣化的投資需求、增加交易的持續(xù)性和廣泛性克服儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的時(shí)間結(jié)構(gòu)矛盾和空間結(jié)構(gòu)矛盾、壯大市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)從而減少儲(chǔ)蓄在金融中介中的漏損等方式提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例；另一方面，資本市場(chǎng)又通過(guò)收集信息使收益率最高的投資項(xiàng)目獲得所需資本、提供風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制使個(gè)人投資于風(fēng)險(xiǎn)較高但更具生產(chǎn)性的技術(shù)、促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)等方式提高資本的配置效率。所以，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)能夠依據(jù)效率原則為企業(yè)投資提供有效的直接融資支持。

然而，我國(guó)的資本市場(chǎng)盡管經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展取得了顯著的進(jìn)步，但從總體上講，仍然還不是一個(gè)規(guī)范的、完善的市場(chǎng)，突出表現(xiàn)在上市公司的質(zhì)量不高、操縱市場(chǎng)行為比較嚴(yán)重、信用缺失、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理和政策性風(fēng)險(xiǎn)依然很大等方面。從而在總體上降低了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)直接融資的支持效率以及將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的程度。

(1)資本市場(chǎng)缺乏完善的基礎(chǔ)性制度，使得市場(chǎng)交易活動(dòng)的不公平性和風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)存在，從而限制了貨幣盈余者把其儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)投于資本市場(chǎng)［13］。實(shí)踐表明，完善的基礎(chǔ)性制度是資本市場(chǎng)低成本高效率地聚集閑置貨幣并轉(zhuǎn)移給資金需求者的關(guān)鍵，但是，由于缺乏完善的基礎(chǔ)性制度，使得我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏價(jià)格機(jī)制形成的有效基礎(chǔ)，缺乏市場(chǎng)交易主體公平公正交易的平臺(tái)和財(cái)富在交易過(guò)程中不被掠奪的保護(hù)機(jī)制，也就極大地限制了資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄為投資的規(guī)模。

(2)長(zhǎng)期受行政力量調(diào)控的資本市場(chǎng)，難以根據(jù)效率原則把資本導(dǎo)向具有高效率的生產(chǎn)部門(mén)。一方面，過(guò)多強(qiáng)調(diào)為國(guó)有企業(yè)改革和國(guó)有經(jīng)濟(jì)籌集資金，結(jié)果導(dǎo)致一些效益差、不夠上市條件的國(guó)有企業(yè)“包裝”上市，使得資金得不到高效與合理的利用；另一方面，由于所有制原因，嚴(yán)重忽視或歧視非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的資金需求，排斥了一些效益好、夠上市條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。這不僅降低了上市公司的整體質(zhì)量，而且使得資本市場(chǎng)因缺少競(jìng)爭(zhēng)而難以發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，從而在總體上導(dǎo)致了稀缺的儲(chǔ)蓄資源不能夠在效率原則下由效益差的部門(mén)流向效益好的部門(mén)，最終結(jié)果是造成儲(chǔ)蓄經(jīng)資本市場(chǎng)渠道轉(zhuǎn)化為投資的效益低下。不僅沒(méi)有通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格信息引導(dǎo)上市場(chǎng)公司重新配置資源提高資本產(chǎn)出率；而且大量上市公司并沒(méi)有把從資本市場(chǎng)上籌集的資金投入到實(shí)際的生產(chǎn)中去，而是用于股票市場(chǎng)上的委托理財(cái)使其空轉(zhuǎn)［12］。

(3)資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)體系的不健全也制約了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。一方面，目前的股票市場(chǎng)雖然得到了一定程度的發(fā)展，從而有利于增加融資企業(yè)的資本性資金，但是股票發(fā)行市場(chǎng)仍然很不完善，限制了能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的資金規(guī)模；在債券市場(chǎng)中，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模，雖然國(guó)債資金可以用于大型工程項(xiàng)目，但是對(duì)于政府而言，它主要是為經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供公共產(chǎn)品和基礎(chǔ)性配套設(shè)施。另一方面，我國(guó)尚未建立適合中小企業(yè)融資需求的多層次、不同風(fēng)險(xiǎn)度的股票交易市場(chǎng)，也缺乏民營(yíng)中小企業(yè)可以利用的債券融資方式。

有必要提及的是，與中小企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)在融資方面的劣勢(shì)相比，三資企業(yè)則不同，它們?cè)谖覈?guó)商業(yè)銀行獲得貸款卻顯得相對(duì)容易，因?yàn)槿Y企業(yè)投資所形成的資產(chǎn)存量質(zhì)量較高［2］，它們可以此作為抵押向銀行貸款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000―2004年期間，三資企業(yè)獲得的短期貸款數(shù)量都高于民營(yíng)企業(yè)(見(jiàn)表1)，而且，在2000年，三資企業(yè)在國(guó)內(nèi)獲得的短期貸款數(shù)量是民營(yíng)企業(yè)所獲貸款量的4.7倍。

總之，無(wú)論是從商業(yè)銀行的資本信用供給能力看，還是從資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化儲(chǔ)蓄為投資的效率看①，我國(guó)的金融系統(tǒng)為企業(yè)提供融資支持的力度是不夠的。抽樣調(diào)查報(bào)告顯示，占我國(guó)企業(yè)總量絕大多數(shù)的中小企業(yè)，把資金不足列為不利于其發(fā)展的第一大問(wèn)題；在引起中小企業(yè)資金短缺的主要原因中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模居于首位，所占比重達(dá)82.68%，而基本事實(shí)是，我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量已占全國(guó)企業(yè)總量的99.3%，而且中小企業(yè)的產(chǎn)值已占我國(guó)GDP的55.6%，占工業(yè)新增產(chǎn)值的74.7%②?？梢哉J(rèn)為，我國(guó)雖然在宏觀層面上不存在儲(chǔ)蓄缺口，但從企業(yè)層面看，卻不能夠滿足所有企業(yè)的投資需求，從而存在一定程度的儲(chǔ)蓄缺口。而且，對(duì)于面臨儲(chǔ)蓄缺口的內(nèi)資企業(yè)，通過(guò)利用國(guó)家招商引資的優(yōu)惠政策大量引進(jìn)外資，進(jìn)行合資或合作經(jīng)營(yíng)，可以在一定程度上規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)金融系統(tǒng)對(duì)其融資的約束。其效果在于，內(nèi)資企業(yè)尤其是非國(guó)有企業(yè)引進(jìn)FDI，一則可以替代該企業(yè)的部分融資，二則可以成為該企業(yè)進(jìn)一步融資的橋梁［4］，有助于向國(guó)內(nèi)銀行獲得更多的貸款。因此，從我國(guó)金融系統(tǒng)對(duì)企業(yè)融資支持的效率來(lái)看，內(nèi)資企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)通過(guò)引進(jìn)外資進(jìn)行合資或合作經(jīng)營(yíng)，將有助于彌補(bǔ)其儲(chǔ)蓄缺口并緩解其融資困難。

四、企業(yè)外匯缺口的存在：外匯市場(chǎng)不完善

客觀地說(shuō)，我國(guó)外匯市場(chǎng)還不完善，還不能夠很好地滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯需求。一是銀行壟斷外匯市場(chǎng)交易，限制了內(nèi)資企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)成為參與主體。從全球外匯市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，其參與者眾多，包括大量的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)，而且非銀行金融機(jī)構(gòu)間的交易占外匯市場(chǎng)交易總量的比重逐年上升(從1995年的20%上升到2004年的33%)，而銀行間的交易占外匯市場(chǎng)交易總量的比重則從1995年的64%下降到2004年的53%。相比之下，我國(guó)卻是銀行主導(dǎo)的外匯市場(chǎng)，僅僅從外匯的購(gòu)買(mǎi)主體看，中央銀行在1995―2004年的10年間凈購(gòu)入外匯額約占銀行間外匯市場(chǎng)總交易量的68%，2003年和2004年央行購(gòu)匯量更是占到銀行間外匯市場(chǎng)交易量的90%［16］。二是強(qiáng)制結(jié)售匯的制度安排，使國(guó)內(nèi)企業(yè)不能直接買(mǎi)賣(mài)外匯，也不能通過(guò)銀行買(mǎi)賣(mài)，這不僅增加了國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)外匯的交易成本，而且增加了資金周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)①。三是外匯市場(chǎng)交易量小，也限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)間接的方式購(gòu)買(mǎi)外匯的數(shù)量。以2004年4月為例，外匯交易中心的日交易量?jī)H為6.14億美元(與我國(guó)當(dāng)年的進(jìn)出口貿(mào)易額相比很不相稱(chēng))，而我國(guó)周邊的發(fā)展中國(guó)家如印度、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)則分別為66.42億美元、16億美元、23億美元和28.69億美元(BIS，2005)。四是內(nèi)資企業(yè)開(kāi)立外匯賬戶有條件限制，外匯賬戶能夠保留的額度也較小，不利于企業(yè)尤其對(duì)中小企業(yè)進(jìn)口國(guó)外的資本品進(jìn)行投資。2005年《國(guó)家外匯管理局關(guān)于放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)上年度經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出占經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的比例在80%以下(以上)的，才能夠在其外匯賬戶保留現(xiàn)匯收入的50%(80%)②，而對(duì)企業(yè)要新開(kāi)立經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶，如上年度沒(méi)有經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入，其初始限額也不能夠超過(guò)等值20萬(wàn)美元(2005年前不能超過(guò)等值10萬(wàn)美元)。

可以看出，我國(guó)外匯資源的配置，大部分是行政化的(主要由國(guó)家征集并管理)，小部分才是市場(chǎng)化的(由銀行、創(chuàng)匯企業(yè)和個(gè)人持有并支配)，這樣配置外匯資源顯然不公平［17］，也不能夠很好地滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯需求。特別是，如果內(nèi)資企業(yè)不是出口型企業(yè)、或者不是國(guó)有企業(yè)或者沒(méi)有外匯收入，那么要開(kāi)立外匯賬戶都是有一定困難的，更不用說(shuō)在外匯市場(chǎng)購(gòu)入一定的外匯。而且，即便是能夠在外匯市場(chǎng)購(gòu)入外匯，10萬(wàn)或20萬(wàn)美元對(duì)于購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的資本品、技術(shù)和管理而言，未必就足夠。因此，雖然從國(guó)家層面看我國(guó)不存在外匯缺口，有足夠的外匯資源滿足內(nèi)資企業(yè)的外匯支付需求，但是從企業(yè)層面看，由于外匯市場(chǎng)的資本管制，使得內(nèi)資企業(yè)在外匯買(mǎi)賣(mài)方面尤其是購(gòu)買(mǎi)外匯時(shí)受到諸多局限，從而存在一定程度的外匯缺口。

在我國(guó)資本管制造成外匯市場(chǎng)由進(jìn)出口商品交易和FDI主導(dǎo)供求的格局下，國(guó)家鼓勵(lì)FDI的優(yōu)惠政策又使得內(nèi)資企業(yè)和外資企業(yè)處于不平等的競(jìng)爭(zhēng)地位。這對(duì)于內(nèi)資企業(yè)，尤其是非出口型企業(yè)、民營(yíng)的中小企業(yè)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資本品進(jìn)行投資而言，無(wú)疑是一種很強(qiáng)的限制。因此，利用國(guó)家鼓勵(lì)招商引資的優(yōu)惠政策，內(nèi)資企業(yè)通過(guò)引進(jìn)外資并與其合資或合作經(jīng)營(yíng)，不僅可以直接彌補(bǔ)其進(jìn)口國(guó)外資本品的外匯缺口，而且還可以使原來(lái)不是出口型的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹谛推髽I(yè)，這又可以進(jìn)一步改善它們?cè)谕鈪R市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)外匯的待遇，從而在更大程度上滿足其對(duì)外匯的需求。

五、結(jié)論

本文在兩缺口理論的分析框架下，從企業(yè)投資的融資和投資兩個(gè)重要環(huán)節(jié)，分析了我國(guó)金融系統(tǒng)對(duì)企業(yè)融資支持的效率和外匯市場(chǎng)資本管制的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融系統(tǒng)在轉(zhuǎn)化國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄為投資方面的效率是低下的，這使得國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄供給和投資需求不能夠有效匹配，部分內(nèi)資企業(yè)相對(duì)于其投資需求而言還存在一定的儲(chǔ)蓄缺口；再加上外匯市場(chǎng)的資本管制不能有效滿足所有內(nèi)資企業(yè)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資本品對(duì)外匯的需求，又使得在企業(yè)層面也還存在一定的外匯缺口。因此，雖然從宏觀層面看，自1994年以來(lái)，我國(guó)在兩缺口都不缺的情況下大量引進(jìn)外資與兩缺口理論相矛盾，但是從企業(yè)層面看，我國(guó)還是存在引進(jìn)外資彌補(bǔ)儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口的必要，引進(jìn)外資仍然還具有一定的合理性。而這正是在兩缺口不缺情況下還大量引進(jìn)外資的微觀基礎(chǔ)，當(dāng)然它是由金融系統(tǒng)對(duì)企業(yè)融資支持的效率低下造成的。

應(yīng)該指出，引進(jìn)外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)是要付出較高成本的，它可能會(huì)給我國(guó)帶來(lái)巨大的福利損失［7］，因此，深化我國(guó)金融體制改革，加強(qiáng)投融資體系建設(shè)，提高金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)化國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄為國(guó)內(nèi)投資的效率，才能夠從根本上解決兩缺口不缺與引進(jìn)外資在宏觀層面的矛盾。

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篇5

關(guān)鍵詞：縣域金融；供求缺口；結(jié)構(gòu)分析；差別調(diào)整

Abstract：Maintaining the financial balance of supply and demand has benefit for the development of the county economy. In Shandong Province county finance practice，the demand based of fast developing economy can not be satisfied，so the finance supply-demand gap appears. Based on the research findings of the other experts，and analyzes the structure and cause of this gap. It is found that economy development level is the basic reason of the gap formation，and gave rise to the deviation of the gap. At last，differential adjustment policy is proposed to improve the conditions of county finance.

Key Words：county finance，supply-demand gap，structure analysis，differential adjustment

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2012）08-0034-05

縣域金融是以縣級(jí)行政區(qū)劃為地理空間、具有地域特色的金融。根據(jù)肖（Edward. S. Shaw）于1973年提出的金融深化理論，金融與經(jīng)濟(jì)之間存在互相推動(dòng)和互相制約的關(guān)系，金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；反之亦然。因此，有效促進(jìn)縣域金融健康發(fā)展是保持縣域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要前提。近年來(lái)山東省縣域金融發(fā)展取得了歷史性進(jìn)步，金融改革創(chuàng)新步伐不斷加快、服務(wù)保障能力顯著提高、金融生態(tài)環(huán)境逐步優(yōu)化。但與此同時(shí)，縣域金融也存在著整體規(guī)模不大、質(zhì)量不高、水平不均衡等問(wèn)題。隨著山東省縣域城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化和現(xiàn)代化的深入推進(jìn)，縣域經(jīng)濟(jì)逐步呈現(xiàn)出集群化、規(guī)模化、專(zhuān)業(yè)化特征，這就對(duì)縣域金融的發(fā)展提出了更高要求。因此，有必要對(duì)山東省縣域金融的供求現(xiàn)狀、供給缺口問(wèn)題進(jìn)行深入考察。

一、關(guān)于縣域金融供求缺口的文獻(xiàn)分析

篇6

    論文關(guān)鍵詞 養(yǎng)老金缺口 隱性債務(wù) 個(gè)人賬戶空賬

    人口老齡化是當(dāng)今世界人口發(fā)展的普遍趨勢(shì),當(dāng)前,中國(guó)正快速進(jìn)入老年社會(huì),急需推進(jìn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)以應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度運(yùn)行的物質(zhì)基礎(chǔ)與核心內(nèi)容在于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,然而由于當(dāng)初制度設(shè)計(jì)的缺陷及實(shí)際運(yùn)行中所產(chǎn)生的問(wèn)題,我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)金存在著巨大的缺口,給財(cái)政造成了巨大負(fù)擔(dān)。如不采取有效措施予以緩解,政府將會(huì)面臨嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)與進(jìn)而導(dǎo)致的信任危機(jī),大批退休人員難以安養(yǎng)晚年,社會(huì)穩(wěn)定也會(huì)因此遭到破壞。本文將就我國(guó)養(yǎng)老金缺口這一現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的成因及對(duì)策進(jìn)行分析。

    一、我國(guó)養(yǎng)老金缺口規(guī)模

    我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)行的是社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累制,故養(yǎng)老金缺口來(lái)自?xún)煞矫?一是社會(huì)統(tǒng)籌賬戶資金缺口,即隱性債務(wù);二是個(gè)人賬戶資金缺口。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012》顯示,2011年養(yǎng)老金收不抵支的省份有14個(gè),收支缺口達(dá)767萬(wàn)億元,個(gè)人賬戶養(yǎng)老金空賬規(guī)模繼2007年突破億萬(wàn)元大關(guān)后,再次突破2萬(wàn)億元,達(dá)2.2萬(wàn)億元,而且空賬規(guī)模從有權(quán)威記載的2006年以來(lái)一直在快速增加。

    二、養(yǎng)老金缺口成因

    養(yǎng)老金缺口的形成既有來(lái)自制度外的原因,也有來(lái)自制度內(nèi)的原因。而來(lái)自制度內(nèi)的原因又可以分為兩個(gè)方面:一是制度設(shè)計(jì)的缺陷;二是制度運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題。

    (一)人口老齡化是養(yǎng)老金缺口擴(kuò)大的外部原因中國(guó)是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展還處于工業(yè)化初級(jí)階段,經(jīng)濟(jì)建設(shè)急需資金的情況下進(jìn)入老齡化的,且老齡化的速度很快,屬于“未富先老”。根據(jù)聯(lián)合國(guó)最新的人口數(shù)據(jù)預(yù)測(cè),2011年以后的30年里,中國(guó)人口老齡化將呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢(shì),60歲及以上人口占比將年均增長(zhǎng)16.55%,2040年60歲及以上人口占比將28%左右。在這30年里,中國(guó)開(kāi)始全面步入老齡化社會(huì)。到2050年,60歲及以上老人占比將超過(guò)30%,社會(huì)進(jìn)入深度老齡化階段。退休人員的劇增,一方面導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出快于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),另一方面退出就業(yè)崗位人員的比率增加、直接創(chuàng)造財(cái)富的人員減少導(dǎo)致制度贍養(yǎng)率提高,繳費(fèi)人員負(fù)擔(dān)加重。再加上欠繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)及繳費(fèi)基數(shù)偏低等問(wèn)題,更使得養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的征繳存在很大壓力,因而導(dǎo)致養(yǎng)老金缺口越來(lái)越大。

    (二)制度設(shè)計(jì)上的缺陷導(dǎo)致了養(yǎng)老金缺口的產(chǎn)生1997年國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,采取了“老人”老辦法、“中人”過(guò)渡辦法、“新人”新辦法的計(jì)發(fā)方法。原有的養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制開(kāi)始向統(tǒng)賬結(jié)合制轉(zhuǎn)軌。其中規(guī)定對(duì)于“老人”按照國(guó)家原來(lái)的規(guī)定發(fā)給基本養(yǎng)老金,同時(shí)隨著基本養(yǎng)老金調(diào)整而增加養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇;對(duì)于“中人”,除發(fā)放基礎(chǔ)養(yǎng)老金、個(gè)人賬戶養(yǎng)老金外,還包括工齡系數(shù)計(jì)算的過(guò)渡性養(yǎng)老金。而由于“老人”和“中人”沒(méi)有個(gè)人賬戶,他們的養(yǎng)老金沒(méi)有確立相應(yīng)的籌資渠道,這筆要支出的養(yǎng)老費(fèi)用并沒(méi)有列入政府公共開(kāi)支的計(jì)劃,而是隱含在對(duì)未來(lái)福利的承諾之中,產(chǎn)生了養(yǎng)老金隱性債務(wù)。償還隱性債務(wù)實(shí)際上是從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制轉(zhuǎn)換過(guò)程中的應(yīng)該付出的“轉(zhuǎn)軌成本”。但是,政府沒(méi)有明確承諾自己是轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)者,也沒(méi)有明確的償還計(jì)劃、并公之于眾,巨額的隱性債務(wù)成為了制約養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。

    雖然個(gè)人賬戶在產(chǎn)權(quán)上歸個(gè)人所有,但由于退休人員急劇增加,社會(huì)統(tǒng)籌基金無(wú)法滿足退休金的支付需求。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定,如果用當(dāng)期統(tǒng)籌費(fèi)用完成對(duì)“老人”和“中人”的雙重任務(wù),所需的企業(yè)繳費(fèi)占工資總額的比重至少要達(dá)到30%左右,而目前企業(yè)繳費(fèi)率只有20%,達(dá)到30%是不可能的,我國(guó)又未明確個(gè)人賬戶的產(chǎn)權(quán)歸屬,從而為社會(huì)統(tǒng)籌基金挪用個(gè)人賬戶基金提供了可能,造成了個(gè)人賬戶基金的“空賬”運(yùn)行,形成了個(gè)人賬戶資金的缺口。

    (三)養(yǎng)老金管理中存在的問(wèn)題導(dǎo)致了缺口的擴(kuò)大在養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)征繳過(guò)程中存在職責(zé)不明、征繳力度不大、養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)收繳率下降、歷年拖欠年年增加的現(xiàn)象;在養(yǎng)老金撥付中,沒(méi)有完善的撥付管理制度,多撥、冒領(lǐng)養(yǎng)老金的現(xiàn)象難以堵死;在結(jié)余基金運(yùn)營(yíng)中沒(méi)有具體可操作的管理制度,擠占挪用現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,損害了基金的安全完整性。另外,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增值率也比較低。目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的閑置部分,按國(guó)家規(guī)定在基金運(yùn)作方面只有兩種方式:一是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債;二是存入國(guó)有商業(yè)銀行,基金投資的渠道極為狹窄。這種規(guī)定主要是為了保證基金的安全,但過(guò)分強(qiáng)調(diào)資金的安全性,也降低了基金的收益性,而且受到通貨膨脹的影響,基金增值率很不理想。

    三、緩解養(yǎng)老金缺口的措施

    針對(duì)以上對(duì)養(yǎng)老金缺口成因的分析,緩解養(yǎng)老金缺口的措施主要從兩方面進(jìn)行:一是解決養(yǎng)老金的歷史債務(wù)問(wèn)題;二是彌補(bǔ)現(xiàn)行養(yǎng)老金體制上和管理中的漏洞,以此縮小養(yǎng)老金的缺口,避免支付危機(jī)的產(chǎn)生。

    (一)國(guó)家應(yīng)承擔(dān)起對(duì)轉(zhuǎn)軌成本的直接責(zé)任在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度轉(zhuǎn)軌前,大部分企業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金或是以利稅形式上繳國(guó)家財(cái)政,或是作為生產(chǎn)資料的追加部分固化在國(guó)有資產(chǎn)之中,職工的退休金由國(guó)有企業(yè)支付?，F(xiàn)在的“老人”和“中人”的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用實(shí)際上已通過(guò)“預(yù)先扣除”形式上繳國(guó)家,形成了國(guó)家負(fù)債,所以國(guó)家對(duì)轉(zhuǎn)軌成本的清償負(fù)有直接的責(zé)任。明確了歷史債務(wù)的償還主體,在一定程度上了也緩解了挪用個(gè)人賬戶資金來(lái)彌補(bǔ)統(tǒng)籌賬戶資金缺口的問(wèn)題。但政府還需制定一個(gè)逐步的償還計(jì)劃并公布于眾,包括歷史債務(wù)的具體規(guī)模、籌資方式及金額、償還期限、償還部門(mén)及其法律責(zé)任等。

    (二)界定個(gè)人賬戶產(chǎn)權(quán),做實(shí)個(gè)人賬戶個(gè)人賬戶來(lái)資金自個(gè)人繳費(fèi),具有完全積累性;統(tǒng)籌賬戶資金來(lái)自企業(yè)繳費(fèi),具有現(xiàn)收現(xiàn)付的性質(zhì)。這兩種來(lái)源與性質(zhì)都不相同的賬戶應(yīng)由不同的管理機(jī)構(gòu)采取不同的方式進(jìn)行管理。首先,國(guó)家承擔(dān)起對(duì)養(yǎng)老金歷史債務(wù)的責(zé)任并逐步償還,這就分清了養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史責(zé)任與現(xiàn)實(shí)責(zé)任,在這一前提下,“新人”不必再為老一輩人的養(yǎng)老金負(fù)責(zé),企業(yè)的負(fù)擔(dān)得以減輕,各地方政府也減少了挪用個(gè)人賬戶的動(dòng)機(jī)。然后,政府需通過(guò)法律明確界定個(gè)人賬戶的產(chǎn)權(quán),避免空賬規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。最后,通過(guò)增加社會(huì)保障支出、變現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)、發(fā)行特種債券等多種途徑消化空賬。

    (三)提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次,擴(kuò)大覆蓋面養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次的提高有利于實(shí)現(xiàn)大數(shù)法則,在此基礎(chǔ)上可適當(dāng)降低企業(yè)的繳費(fèi)比例,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),提高企業(yè)參保和生產(chǎn)的積極性,資金征繳率也會(huì)得以提高。提高統(tǒng)籌層次還在一定程度上解決了社會(huì)保險(xiǎn)關(guān)系轉(zhuǎn)移難的問(wèn)題,為養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的擴(kuò)大打下了基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段中的重點(diǎn)是要繼續(xù)規(guī)范完善省級(jí)調(diào)劑制度,實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌,增強(qiáng)資金的分散風(fēng)險(xiǎn)能力與保障能力,降低制度管理成本。

    我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)長(zhǎng)期以來(lái)只覆蓋國(guó)有企事業(yè)單位,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的籌資日趨呈現(xiàn)“生之者寡,食之者眾”態(tài)勢(shì),醞釀著未來(lái)的支付危機(jī)。而養(yǎng)老保險(xiǎn)的社會(huì)性和公平原則也決定了其應(yīng)該覆蓋所有勞動(dòng)者,保障他們老年的基本生活,否則這項(xiàng)制度就是不完整的。在養(yǎng)老金缺口日益擴(kuò)大的中國(guó),提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)比例已不起不到增加養(yǎng)老金收入的作用,繼續(xù)提高費(fèi)率只會(huì)造成效率損失。而通過(guò)擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的辦法來(lái)增加養(yǎng)老金收入則是可行的。但是也應(yīng)注意到,覆蓋面擴(kuò)大的同時(shí)也帶來(lái)了支出的增加,盲目擴(kuò)大保險(xiǎn)覆蓋面會(huì)給我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)帶來(lái)更大的支付危機(jī)。在政府逐步償還歷史債務(wù)及提高保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次的基礎(chǔ)之上,當(dāng)前階段擴(kuò)大覆蓋面的重點(diǎn)對(duì)象應(yīng)是非公有制企業(yè)、城鎮(zhèn)個(gè)體工商戶及靈活就業(yè)人員。養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的不僅充實(shí)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,增加了基金的支付能力,降低了制度贍養(yǎng)率,也分散了基金的風(fēng)險(xiǎn),提高了基金使用的效率。

    (四)加強(qiáng)養(yǎng)老金征繳力度,提高基金收繳率企業(yè)拖欠養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi),表面上是企業(yè)有困難,實(shí)質(zhì)上是無(wú)視國(guó)家規(guī)定,在政治上剝奪了《憲法》賦予職工的權(quán)利,在經(jīng)濟(jì)上侵犯了職工的切身利益,必須采取有效手段予以制止。參保繳費(fèi)是強(qiáng)制性義務(wù),要采取強(qiáng)制性措施,堵塞漏洞,應(yīng)收盡收,減少流失。另外,還要充分發(fā)揮公會(huì)、人大、媒體等的監(jiān)督作用保證足額征繳。

    (五)延長(zhǎng)退休年齡,減少提前退休長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大了個(gè)人賬戶基金缺口,延長(zhǎng)退休年齡是消除長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要措施。據(jù)測(cè)算,我國(guó)退休年齡每延遲一年,養(yǎng)老統(tǒng)籌基金可增長(zhǎng)40億元,減支160億元,減緩基金缺口200億元,這是一個(gè)具有前瞻性的考量。國(guó)際上關(guān)于退休年齡的改革,逐漸向男女退休年齡相等的趨勢(shì)發(fā)展,我國(guó)一般女性退休年齡為50歲,男性為60歲,提高女性退休年齡尤為急切。但是退休年齡提高為社會(huì)接受是一個(gè)循環(huán)漸進(jìn)的過(guò)程,可先采取上海所提出的彈性退休政策。

    整治提前退休現(xiàn)象需進(jìn)行以下工作:第一,清理提前退休的工種。50年代我國(guó)有1856個(gè)提前退休工種,現(xiàn)在由于作業(yè)環(huán)境、勞動(dòng)強(qiáng)度的變化及勞動(dòng)保護(hù)的加強(qiáng),有些工種已不再是特殊工種。第二,完善提前退休審批程序。我國(guó)企業(yè)在為職工違規(guī)辦理退休手續(xù)時(shí)多采用偽造假檔案,假工種,假病退的方式,所以在退休審批上要嚴(yán)把關(guān)口。第三,加大處罰力度。對(duì)于違規(guī)辦理退休的企業(yè)和相關(guān)職能的工作人員,都應(yīng)依法嚴(yán)加懲處,根據(jù)情節(jié)輕重給予經(jīng)濟(jì)處罰或追究刑事責(zé)任。

篇7

一、非缺口性外資現(xiàn)象日益突出

早在1960年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢(qián)納里和斯特勞斯提出了著名的雙缺口理論：當(dāng)一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)投資大于儲(chǔ)蓄的儲(chǔ)蓄缺口和進(jìn)口大于出口的外匯缺口時(shí)，為維持該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支平衡，應(yīng)引進(jìn)外資來(lái)彌補(bǔ)缺口。即：I-S>O，M-X>O，這成為長(zhǎng)期以來(lái)，引進(jìn)外資的最有力的理論根據(jù)。根據(jù)雙缺口理論，引進(jìn)外資的規(guī)模和缺口規(guī)模應(yīng)當(dāng)相一致，這樣既能有效的利用外資，也可有效的利用內(nèi)資，但是，我國(guó)近年來(lái)的情況卻并非如此。

1990年至1996年，我國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口都為負(fù)缺口，且缺口額逐年擴(kuò)大，儲(chǔ)蓄缺口從負(fù)510億元擴(kuò)大到負(fù)1459億元，外匯缺口從負(fù)411億元擴(kuò)大到負(fù)10186億元，增長(zhǎng)速度非常之快。按照雙缺理論，既然儲(chǔ)蓄和外匯資金都呈現(xiàn)負(fù)缺口，從彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金不足和外匯資金不足的角度出發(fā)，那就沒(méi)有必要引進(jìn)外資了。但我國(guó)情況恰恰相反，實(shí)際利用外資額也在逐年擴(kuò)大，從1990年的102億元至1996年的584億元。這種雙缺口為負(fù)數(shù)下的外資，稱(chēng)之為非缺口性外資，而雙缺口為正數(shù)下的外資，稱(chēng)之為缺口性外資。

所以，1990年以后，我國(guó)引進(jìn)外資中出現(xiàn)了一對(duì)新的矛盾：一方面是大量的非缺口性外資的累積，一方面是大量的內(nèi)資閑置的累積。舍內(nèi)資用外資，舍近求遠(yuǎn)，造成了內(nèi)資的大量浪費(fèi)，提高了資金使用成本。內(nèi)資的閑置是否與外資的進(jìn)入有直接的聯(lián)系，是不是外資擠占了內(nèi)資的空間呢？

二、外資與內(nèi)資規(guī)模的關(guān)系

從投資總量上講，投資由實(shí)際利用的外資和內(nèi)資共同構(gòu)成，在資源有限的情況下，能吸收的投資量有一定的限度。所以，外資與內(nèi)資雖然來(lái)源不同，但是其規(guī)模之間存在著一定的聯(lián)系。

1、我國(guó)目前的投資格局只可能是內(nèi)外資并存

由于中國(guó)目前對(duì)資本項(xiàng)目仍然實(shí)行較嚴(yán)格的管制，所以外資流入主要是以直接投資而非間接投資方式。而以直接投資方式流入的外資，從經(jīng)濟(jì)成本和收益來(lái)看，與內(nèi)資差別并不大。但是外資具有內(nèi)資所不可比擬的非經(jīng)濟(jì)利益，如引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等，同時(shí)利用外資也要承擔(dān)利用內(nèi)資所不具有的可能較嚴(yán)重的社會(huì)成本，如外方控股，危及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等。所以不能用內(nèi)資完全替代外資，也不能過(guò)分的依賴(lài)外資。對(duì)于開(kāi)放式的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，只可能是內(nèi)外資共存。

2、外資對(duì)內(nèi)資的效應(yīng)

(1)外資對(duì)內(nèi)資的帶動(dòng)效應(yīng)：外資對(duì)內(nèi)資通過(guò)產(chǎn)品鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、技術(shù)鏈等對(duì)內(nèi)資有帶動(dòng)作用。引入外資需要一定的人民幣資金相配套，一般認(rèn)為，在我國(guó)，配套的比例是1：8-9。

(2)外資對(duì)內(nèi)資的抑制作用：市場(chǎng)有限的情況下，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，外資企業(yè)在出口和內(nèi)銷(xiāo)方面對(duì)內(nèi)資企業(yè)形成了強(qiáng)烈沖擊，外資企業(yè)擠占了內(nèi)資企業(yè)的生存空間，致使內(nèi)資企業(yè)融資進(jìn)一步困難，加劇國(guó)內(nèi)資金的閑置。

3、部分外資由內(nèi)資轉(zhuǎn)化而來(lái)

(1)實(shí)際利用外資數(shù)額中，有一部分實(shí)際來(lái)源于內(nèi)資。隨著我國(guó)利用外資規(guī)模的逐年擴(kuò)大，外商直接投資總額超過(guò)同期我國(guó)注冊(cè)資本金的數(shù)額也日益擴(kuò)大，這之間的差額是通過(guò)銀行或債市股市融資來(lái)彌補(bǔ)的

(2)內(nèi)資外逃后“回國(guó)”，變成假外資。外資企業(yè)在稅收、外匯兌換、價(jià)格管理甚至是市場(chǎng)準(zhǔn)人等方面享有的種種優(yōu)惠，這使得內(nèi)資想方設(shè)法外逃，改頭換面后在以外資的形象出現(xiàn)，以享受外資才得以享受的差別待遇。

可見(jiàn)，外資既可帶動(dòng)內(nèi)資，也會(huì)對(duì)抑制內(nèi)資，并且，目前有部分外資實(shí)際是內(nèi)資轉(zhuǎn)化而來(lái)，對(duì)外資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在高估情況。但是，外資對(duì)內(nèi)資的抑制是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)惠政策是國(guó)有企業(yè)處于劣勢(shì)，難以得到“內(nèi)資”支持實(shí)現(xiàn)的。

三、從當(dāng)前的內(nèi)外資投向來(lái)看，外資對(duì)內(nèi)資的擠占主要是間接而非直接

1外資投向

我國(guó)目前外商直接投資的產(chǎn)業(yè)投向分布明顯不均，向第二和第三產(chǎn)業(yè)傾斜較多。在第二產(chǎn)業(yè)中，大約有90％的資金投向一般的加工工業(yè)和勞動(dòng)密集型行業(yè)，在第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，有三分之二的外資流人房地產(chǎn)業(yè)。

從外商投資的技術(shù)含量來(lái)看，我國(guó)引進(jìn)的外資投資于高科技領(lǐng)域的很少，大部分投向于技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型和加工行業(yè)，其中高污染企業(yè)竟然達(dá)到20％之多。外商投資也存在的所有制和地區(qū)偏好，多采用獨(dú)資或與私營(yíng)中小企業(yè)合資，少投資于國(guó)有企業(yè)，集中在東部沿海地區(qū)，中、西部較少。

2內(nèi)資投向

內(nèi)資的融資是間接融資為主導(dǎo)的，我國(guó)的內(nèi)資約有四分之三是由銀行貸款來(lái)分配的。而銀行資金投向上有三個(gè)特點(diǎn)：一是銀行貸款類(lèi)型結(jié)構(gòu)偏企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)貸款，二是銀行貸款對(duì)象結(jié)構(gòu)偏國(guó)有大型企業(yè)貸款，國(guó)有中小企業(yè)尤其是私營(yíng)企業(yè)獲貸款量少，三是金融區(qū)域結(jié)構(gòu)偏大中城市，偏向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)

3非缺口性外資對(duì)內(nèi)資的擠占主要是間接而非直接性的

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這可不是什么好事。如果不及時(shí)開(kāi)始儲(chǔ)備，你的退休生活可能很不如人意哦。為此，本刊為不同年齡、不同收入以及不同儲(chǔ)備的人士專(zhuān)門(mén)作了一次詳盡的測(cè)算，看看不同情況下，大家今后每個(gè)月還需要為未來(lái)的退休生活投入多少錢(qián)?或者說(shuō)，如果現(xiàn)在手頭已經(jīng)為退休儲(chǔ)備了多少資金，今后就可以每個(gè)月無(wú)憂慮了!

計(jì)算中用到的各項(xiàng)假設(shè)條件說(shuō)明

想要知道未來(lái)還要投入多少錢(qián)用于退休儲(chǔ)備，當(dāng)然先要找到目標(biāo)――也就是盡可能比較精確地估算出未來(lái)的退休資金需求，也就是在詳盡考量各種因素后，算出在退休當(dāng)天，你希望退休儲(chǔ)備賬戶中能有多少錢(qián)。

按照國(guó)際上通用的數(shù)據(jù)，如果一個(gè)人在退休后每個(gè)月的收入水平能夠達(dá)到退休前一年月收入的85％左右，基本上就可以保證退休前后相似質(zhì)量的生活水準(zhǔn)了。為此，我們?cè)诒敬斡?jì)算中，假定每個(gè)人退休后的養(yǎng)老金替代率需要達(dá)到85％。

如果是沒(méi)有社保的人士，那么他退休后，85％的替代率缺口全部需要自行籌備。

如果是有社保的人士，根據(jù)他的目前年齡、在職期間月收入水平、社保養(yǎng)老金繳納基數(shù)等因素不同，能通過(guò)社保解決的養(yǎng)老替代率水平也不盡相同，具體我們將在以下計(jì)算中給出一個(gè)估算值。有社保人士需要自己準(zhǔn)備的養(yǎng)老金，那么就是通過(guò)“85％-社保提供的養(yǎng)老金替代支持”之差值了。

在確定了養(yǎng)老金替代率缺口值之后，我們就可以根據(jù)退休前一年的月收入水平，來(lái)算出退休后每個(gè)月所需的資金，繼而計(jì)算出退休后總的資金缺口。

在計(jì)算退休前一年的月收入水平時(shí)，我們假設(shè)在職期間，每年的月收入水平能夠以3％的平均增速上升，那么，到退休前一年的月收入水平=目前月收入水平×1.03n,n為距離退休的年數(shù)。而退休后每月所需的月收入缺口=退休前一年的月收入水平×替代率缺口值。

同時(shí)，我們假設(shè)60歲退休，退休后的剩余壽命預(yù)期為20年，也就是240個(gè)月，那么，總的退休金缺口=退休后每月所需的月收入缺口×240個(gè)月。

隨后，計(jì)算出當(dāng)前需要投入的專(zhuān)項(xiàng)養(yǎng)老基金數(shù)額。在儲(chǔ)備人在職期間，每年按5％的投資報(bào)酬率計(jì)算。同時(shí)假設(shè)，在退休后，每月生活所需資金的通貨膨脹因素和退休儲(chǔ)備金的投資報(bào)酬因素兩相抵消，均不再做計(jì)算考量的因子。

35歲月入8000元有社保人士：目前需先儲(chǔ)備52萬(wàn)元

在上海某合資企業(yè)擔(dān)任部門(mén)經(jīng)理的王先生，今年35歲，稅后月收入8000元，目前公司按照最高基數(shù)(上一年度本市職工平均月工資的三倍，2007年上限月為6750多元)為其繳納社保養(yǎng)老金。經(jīng)過(guò)估算，他退休后社保能夠提供的退休金約能達(dá)到其退休前一年月收入的40％左右，因此我們預(yù)計(jì)王先生退休后還有45％的替代率缺口需要自己準(zhǔn)備。

根據(jù)目前的月收入水平，我們計(jì)算出王先生25年后退休時(shí)，月收入將達(dá)到16750元(8000×1.0325)。退休后每月還需要自籌7538元(16750×45％)。退休20年，需要的總資金缺口為1809024元(7538×12×20)。

根據(jù)上文有關(guān)退休準(zhǔn)備金5％的年報(bào)酬率等約束性假設(shè)條件，我們看到，如果王先生現(xiàn)在還沒(méi)有準(zhǔn)備一分錢(qián)的退休專(zhuān)項(xiàng)資金，那么今后他每個(gè)月還需要拿出3038元用于儲(chǔ)備養(yǎng)老，壓力還不算太大；如果他現(xiàn)在手頭已經(jīng)有了10萬(wàn)元可供退休用的專(zhuān)項(xiàng)資金，那么他今后每個(gè)月只需要再投資2453元放入自己的退休儲(chǔ)備賬戶中，壓力比較適當(dāng)。如果他已經(jīng)為25年后的退休準(zhǔn)備了50萬(wàn)元，那么今后工資期間，每個(gè)月至需要再拿出115元用于養(yǎng)老儲(chǔ)備。如果他目前為退休準(zhǔn)備的專(zhuān)項(xiàng)資金已經(jīng)達(dá)到了519600元甚至更多，那么只要壽命不超過(guò)80歲，就可以無(wú)憂養(yǎng)老了!

而王先生的大學(xué)同班同學(xué)畢先生，與王先生同齡，目前稅后月收入也是8000元，但公司沒(méi)有為其繳納社保，自己也沒(méi)有以自由職業(yè)者身份繳納社保養(yǎng)老金，那么將來(lái)社保對(duì)他的退休替代率支持力度將為0，也就是說(shuō)，退休后的85％替代率缺口將只能全部仰仗他自己來(lái)籌措。在這樣的情況下，我們計(jì)算得出，他退休20年的資金缺口為3417046元。如果目前他還沒(méi)有為自己儲(chǔ)備轉(zhuǎn)向退休金，那么今后每個(gè)月將需要拿出5738元用于專(zhuān)項(xiàng)養(yǎng)老儲(chǔ)備，這樣的一個(gè)投入比例顯然非常困難。而如果畢先生目前已經(jīng)準(zhǔn)備了50萬(wàn)元的專(zhuān)項(xiàng)退休金，那么今后每個(gè)月只需要再投資2815元用于養(yǎng)老儲(chǔ)備。如果他現(xiàn)在手頭能有981600元放在專(zhuān)門(mén)的退休儲(chǔ)備賬戶中，那么今后每個(gè)月的養(yǎng)老投入壓力將可以為零!

而如果35歲的你，目前月收入只有4000元，如果今后每個(gè)月不想拿出錢(qián)投入養(yǎng)老，那么有社保的你目前需要事先準(zhǔn)備20萬(wàn)元左右；如果沒(méi)有社保，則現(xiàn)在得先準(zhǔn)備49萬(wàn)元。

如果35歲的你已經(jīng)是高收入一族，比如月入已經(jīng)達(dá)到15000元，但現(xiàn)在還沒(méi)開(kāi)始考慮過(guò)養(yǎng)老問(wèn)題，那么今后每個(gè)月的壓力就比較大了。同樣道理，如果想要以后不再每月投入，那么現(xiàn)在需要事先預(yù)備的養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)金就需要130萬(wàn)～190萬(wàn)元。

45歲月入2萬(wàn)元有社保者：目前準(zhǔn)備金需達(dá)到219萬(wàn)元

我們?cè)倏纯?5歲這個(gè)年齡段會(huì)是怎樣一個(gè)情況，詳見(jiàn)表2。

45歲的張先生是月入2萬(wàn)元的高收入者，退休前月收入將可能達(dá)到31159元。雖然有社保，但記者幫他粗略測(cè)算了一下，即便每個(gè)月按照最高限額繳納社保養(yǎng)老金，但由于收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)社會(huì)平均工資和繳納上限，其繳納的社保養(yǎng)老費(fèi)用主要用于社會(huì)統(tǒng)籌，因此退休后通過(guò)社保能夠刨掉的替代率水平大概只能達(dá)到23％。按照退休后62％的替代率缺口計(jì)算，我們測(cè)出張先生退休后的資金總?cè)笨诖蠹s在463萬(wàn)元。如果現(xiàn)在張先生只準(zhǔn)備了10萬(wàn)元的退休專(zhuān)項(xiàng)金，那么他今后15年的工作期內(nèi)，每個(gè)月還需要拿出16000多元投入養(yǎng)老專(zhuān)戶中。如果他早在前幾年就考慮養(yǎng)老問(wèn)題，已經(jīng)為自己準(zhǔn)備了150萬(wàn)元的養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)資金，那么他今后每個(gè)月只需要再拿出5485元投入養(yǎng)老。如果他的專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備金已經(jīng)達(dá)到了2193500元甚至更多，那么今后就可以安心等待退休期的來(lái)臨了!

同樣的方法，我們可以通過(guò)表2和表3，看到每個(gè)人大約需要準(zhǔn)備多少退休專(zhuān)項(xiàng)金，今后每個(gè)月有可能需要投入多少資金用于養(yǎng)老，才能安享晚年。

55歲人群可能面臨“入不敷出”尷尬

篇9

隨著我國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的不斷發(fā)展，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間聯(lián)系越來(lái)越緊密，同業(yè)業(yè)務(wù)也逐漸發(fā)展成為一個(gè)種類(lèi)多、范圍廣的業(yè)務(wù)范疇?，F(xiàn)階段的同業(yè)業(yè)務(wù)已橫跨信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，具有較高的綜合性和交叉性。近幾年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，表現(xiàn)出了增長(zhǎng)速度快、合作范圍廣、品種多樣化的發(fā)展趨勢(shì)，已成為商業(yè)銀行融通資金、管理資產(chǎn)負(fù)債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要渠道。具體而言，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)。第一，比重大、增長(zhǎng)快。從上市商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，總體上同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2007年的11.65%增長(zhǎng)至2012年的18.13%，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比重從2007年15.41%增長(zhǎng)至2012年的22.25%。至2012年各上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債占比如圖1所示，其中民生銀行、寧波銀行和興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)或同業(yè)負(fù)債占比已超過(guò)30%，且國(guó)有商業(yè)銀行占比普遍低于股份制商業(yè)銀行。第二，范圍廣、種類(lèi)多。近年來(lái)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的拓展除了過(guò)去傳統(tǒng)的“銀銀合作”形式外，同業(yè)業(yè)務(wù)的合作范圍不斷擴(kuò)大，包括商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行與證券公司、商業(yè)銀行與信托公司等各類(lèi)合作形式。對(duì)于不同的合作主體，商業(yè)銀行開(kāi)展不同的合作業(yè)務(wù)，具體內(nèi)容如表1所示。同業(yè)業(yè)務(wù)最初在商業(yè)銀行主要發(fā)揮融通資金、調(diào)劑頭寸等傳統(tǒng)的司庫(kù)功能。近幾年來(lái)，商業(yè)銀行大量配置票據(jù)和信托收益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，從市場(chǎng)中拆入資金也不光是因?yàn)樽陨砹鲃?dòng)性緊張，還為了轉(zhuǎn)拆給其他銀行而賺取差價(jià)，使同業(yè)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展成為幫助商業(yè)銀行增加盈利的工具。同業(yè)業(yè)務(wù)的靈活性和創(chuàng)新性在幫助商業(yè)銀行在降低資本占用、增加利潤(rùn)、短期內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，也加劇了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響途徑

我國(guó)上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)如圖2與圖3所示。在同業(yè)資產(chǎn)方面，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響最大的是買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)。買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)是指商業(yè)銀行買(mǎi)入金融資產(chǎn)并承諾到期再按照協(xié)議價(jià)格賣(mài)出的資產(chǎn)，包括買(mǎi)入返售信托收益權(quán)和買(mǎi)入返售票據(jù)業(yè)務(wù)，其標(biāo)的資產(chǎn)包括票據(jù)、證券、貸款等等，在上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)中占比較大（圖2），是商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要領(lǐng)域，也是同業(yè)資產(chǎn)不穩(wěn)定性的主要來(lái)源。商業(yè)銀行買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)最基本的業(yè)務(wù)模式為：A銀行需要向客戶發(fā)放一筆貸款，但由于信貸規(guī)?；蛑笜?biāo)限制無(wú)法完成時(shí)，可以由信托公司成立一份單一信托計(jì)劃，由B銀行出資認(rèn)購(gòu)該信托計(jì)劃的信托受益權(quán)并由信托公司向客戶融出資金，A銀行承諾到期回購(gòu)并支付B銀行一定的利息費(fèi)用，這筆業(yè)務(wù)就形成了B銀行的買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)（如圖4）。經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，A銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成了信托資產(chǎn)，有效的節(jié)約了信貸額度，而B(niǎo)銀行將對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化成了對(duì)銀行的債權(quán)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100%降低到25%甚至更低，大幅降低了資金占用，還能夠賺取一定的利息費(fèi)用。但由于商業(yè)銀行的買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)通常因資金占用期限較長(zhǎng)而被“鎖死”，而不少商業(yè)銀行是以短期資金滾動(dòng)買(mǎi)入的，即存在一定的期限錯(cuò)配而可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)負(fù)債方面，同業(yè)存放和拆入資金都會(huì)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)存放屬于商業(yè)銀行的被動(dòng)負(fù)債，在期限、金額等方面基本沒(méi)有選擇權(quán)，而同業(yè)存放通常期限很短，商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配難度較大，且由于短期融資成本較低而長(zhǎng)期投資收益較高，很多商業(yè)銀行用同業(yè)存放來(lái)對(duì)接長(zhǎng)期資產(chǎn)，如買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)或貸款等，造成期限錯(cuò)配從而引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。拆入資金則會(huì)由于同業(yè)拆借利率的波動(dòng)而對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性產(chǎn)生影響。同業(yè)拆借利率特別是短期利率對(duì)市場(chǎng)變化很敏感，市場(chǎng)資金面緊張時(shí)利率上升，資金較寬松時(shí)利率下降。觀察我國(guó)隔夜Shibor利率近五年的波動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)曾五次發(fā)生短期內(nèi)利率大幅波動(dòng)，幅度最大的就是2013年6月發(fā)生的“錢(qián)荒”。這類(lèi)波動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性影響很大，一方面利率大幅上升說(shuō)明市場(chǎng)中資金緊缺，可能無(wú)法及時(shí)或足夠的拆入資金；另一方面若拆入資金則要面臨很高的資金成本，即無(wú)法以預(yù)期價(jià)格獲得資金。

三、我國(guó)上市商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)性特征

不同的同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債項(xiàng)目對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響不同，而不同商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)又具有不同的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，這樣各銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)具有不同的特征。從16家銀行同業(yè)資產(chǎn)及同業(yè)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，同業(yè)資產(chǎn)中，除中國(guó)銀行、招商銀行和中信銀行外，買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)是商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分，而中國(guó)銀行、招商銀行和中信銀行同業(yè)存放所占比重較大，相對(duì)來(lái)說(shuō)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所降低；而同業(yè)負(fù)債中，除寧波銀行和南京銀行外，同業(yè)存放均是各商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債的重要成分。由此看來(lái)，對(duì)大多數(shù)銀行而言，同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)其流動(dòng)性的影響主要來(lái)自同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債的期限錯(cuò)配。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法主要有流動(dòng)性指標(biāo)分析以及流動(dòng)性缺口分析。流動(dòng)性指標(biāo)分析是通過(guò)流動(dòng)比率、存貸比、不良貸款率等指標(biāo)定量的反映商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況，而流動(dòng)性缺口分析通過(guò)比較不同期限下資產(chǎn)與負(fù)債的差額大小來(lái)判斷該期限下資產(chǎn)是否足夠償還負(fù)債。對(duì)于期限錯(cuò)配狀況通常是通過(guò)流動(dòng)性敞口進(jìn)行衡量，從我國(guó)各上市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口單獨(dú)計(jì)算的結(jié)果看，總?cè)笨谏?，中?guó)農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行與中信銀行4家為正，其余11家商業(yè)銀行為負(fù)，即多數(shù)商業(yè)銀行總體上同業(yè)資產(chǎn)是無(wú)法覆蓋同業(yè)負(fù)債的，其中中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、光大銀行負(fù)缺口很大，面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力也較大。從各期限下的缺口看，商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)缺口集中在即期償還期限下，除同業(yè)存放占比較小的寧波銀行與南京銀行缺口為正外，其余商業(yè)銀行均為負(fù)，且國(guó)有銀行的負(fù)缺口達(dá)到數(shù)千億元，股份制商業(yè)銀行也達(dá)數(shù)百億元；三個(gè)月以?xún)?nèi)的期限下，7家商業(yè)銀行為正缺口，9家為負(fù)缺口，其中被稱(chēng)為“同業(yè)之王”的興業(yè)銀行負(fù)缺口最大，達(dá)到了一萬(wàn)多億，此外中國(guó)銀行、平安銀行及光大銀行也表現(xiàn)出較大的負(fù)缺口。從這一結(jié)果來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)由于期限錯(cuò)配面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是很大的。隨著期限的延長(zhǎng)，缺口為負(fù)的商業(yè)銀行數(shù)量減少，缺口也有所縮小。3個(gè)月至1年內(nèi)缺口有7家銀行為負(fù)，1年至5年缺口5家銀行為負(fù)，5年以上缺口有5家銀行為負(fù)，且不少商業(yè)銀行實(shí)際上在該期限下沒(méi)有配置同業(yè)資產(chǎn)與同業(yè)負(fù)債。

四、商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

同業(yè)業(yè)務(wù)之所以受到各商業(yè)銀行的青睞，一方面由于我國(guó)金融危機(jī)以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑，“金融脫媒”的發(fā)展趨勢(shì)以及利率市場(chǎng)化加速等因素給商業(yè)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)了較大的壓力；另一方面，《巴塞爾協(xié)議III》與我國(guó)《商業(yè)銀行資本管理辦法》的出臺(tái)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行存貸比、資本充足率、授信額度等指標(biāo)的監(jiān)管加強(qiáng)，而對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的限制相對(duì)較少，使得商業(yè)銀行紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，在避開(kāi)監(jiān)管限制的同時(shí)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這給我國(guó)商業(yè)銀行甚至金融體系的流動(dòng)性管理提出了新的要求。

（一）完善監(jiān)管體系，構(gòu)建同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管指標(biāo)

目前我國(guó)對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)的規(guī)范制度還比較少?！渡虡I(yè)銀行法》中對(duì)商業(yè)銀行同業(yè)拆借資金的用途以及使用條件做出了明確規(guī)定；2012年我國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》中規(guī)定商業(yè)銀行開(kāi)展同業(yè)代付業(yè)務(wù)必須遵循“三真實(shí)”原則，即真實(shí)貿(mào)易背景、真實(shí)會(huì)計(jì)處理、真實(shí)受托支付。監(jiān)管體系對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏及時(shí)應(yīng)對(duì)，需要對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)設(shè)立監(jiān)管指標(biāo)，或調(diào)整現(xiàn)有指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑，將同業(yè)業(yè)務(wù)納入監(jiān)管指標(biāo)內(nèi)，如計(jì)算存貸比時(shí)將同業(yè)存款包含在內(nèi)等。

（二）引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)由非標(biāo)準(zhǔn)化向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展

同業(yè)業(yè)務(wù)靈活多變的操作流程和會(huì)計(jì)處理，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以把握到實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)推進(jìn)資產(chǎn)證券化，引導(dǎo)同業(yè)業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。我國(guó)自2005年3月首次開(kāi)展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，而在2008年金融危機(jī)后宣布暫停，直到2012年5月底，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許銀行再次發(fā)行資產(chǎn)支持證券。推進(jìn)資產(chǎn)證券化，能夠優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的融合，有效分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并且能夠緩解商業(yè)銀行盈利性目標(biāo)與監(jiān)管指標(biāo)之間的矛盾。

（三）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)

篇10

關(guān)鍵詞:國(guó)有股權(quán);社保資金;充實(shí)

中圖分類(lèi)號(hào):C9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)19-0187-02

社保資金的充實(shí)問(wèn)題一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的問(wèn)題,社保資金的缺口也成為中國(guó)企業(yè)改革中面臨的重大課題之一。社保資金的安全使用、社保資金的缺口的補(bǔ)充,社保資金的保值和增值,一直受到各方的極大的關(guān)注。尤其是社保資金的缺口隨著人口老齡化不斷增加,社保資金通過(guò)何種方式加以充實(shí)的問(wèn)題日益顯現(xiàn)出來(lái)。

從需求方面來(lái)看,我國(guó)社?；鹈媾R很大的挑戰(zhàn)。一方面是我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)逐步增強(qiáng),截至2008年底,全國(guó)65歲及以上人口10956萬(wàn)人,占全國(guó)總?cè)丝诘?.3%,比上年上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。60歲及以上人口15989萬(wàn)人,約占全國(guó)總?cè)丝诘?2%,比上年上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。另外,隨著社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步,全體國(guó)民對(duì)于社會(huì)保障的需求層次也在不斷增長(zhǎng),客觀上要求社?；鹪诒３帧皬V覆蓋”的同時(shí),也提高保障的水平,這實(shí)際上要求社保基金增加給付的數(shù)額和力度。

從供給方面來(lái)看,由于我國(guó)社保體系建立的時(shí)間比較晚,社會(huì)保障體系“欠賬”太多,目前社保賬戶的繳費(fèi)嚴(yán)重不足,尤其是個(gè)人賬戶沒(méi)有做實(shí),導(dǎo)致社保資金的“現(xiàn)收現(xiàn)支”情況比較嚴(yán)重,缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的后勁,已經(jīng)到了刻不容緩需要支持建設(shè)的時(shí)刻。目前全國(guó)社?；鸸芾淼馁Y金規(guī)模僅7000多億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以應(yīng)付老齡化浪潮的到來(lái)。現(xiàn)有研究公共養(yǎng)老金缺口的測(cè)算方法有好幾個(gè)口徑,所得到的結(jié)果都不一致,缺口最多的達(dá)八九萬(wàn)億,最少的達(dá)兩三萬(wàn)億。目前,11個(gè)省的個(gè)人賬戶積累資金僅為1100億元人民幣,全國(guó)的空賬已達(dá)11000億元人民幣。巨大的社保資金收付差額,導(dǎo)致地方財(cái)政和中央財(cái)政面對(duì)社保缺口“最終支付者”的角色,都感到了壓力的巨大。在這樣的背景下,社保資金在全國(guó)范圍內(nèi)和地方范圍內(nèi)的彌補(bǔ)問(wèn)題成為了重要的現(xiàn)實(shí)課題。

彌補(bǔ)缺口的方式中的一個(gè)可行的方案是通過(guò)國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來(lái)充實(shí)全國(guó)范圍內(nèi)的社保資金的缺口。2009年6月19日,由財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、社?；饡?huì)四部委聯(lián)合的《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》正式。這一政策旨在從多渠道籌集社會(huì)保障基金,為應(yīng)對(duì)未來(lái)老齡化社會(huì)做準(zhǔn)備。國(guó)有股權(quán)劃撥社保基金是指,今后凡2006年股權(quán)分置改革新老劃斷后含國(guó)有股的IPO,均須將實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量10%的國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)。社?；鹂梢杂袃煞N選擇:直接持有股票或售出股票持有現(xiàn)金。從以上的全國(guó)社?；鸬倪\(yùn)作方式可以看出,運(yùn)用國(guó)有股權(quán)充實(shí)社保資金缺口的方式無(wú)非是持有和轉(zhuǎn)讓,從持有的角度來(lái)看,國(guó)有股轉(zhuǎn)持到社?；鹨馕吨鴩?guó)有股背后所代表的資產(chǎn)從“國(guó)有”轉(zhuǎn)為了“公有”,從政府層面掌握的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)成了“全民”享有的財(cái)產(chǎn)。

從理論上看,將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給社?；痦樌沓烧隆Ｉ绫；鸨Ｕ系南喈?dāng)一部分人員是國(guó)有企業(yè)的退休人員,正是這些人員的辛勤努力造就了龐大的國(guó)有資產(chǎn)。在社會(huì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,現(xiàn)有退休人員也承擔(dān)了相當(dāng)?shù)母母锍杀?。將?guó)有股的一部分充實(shí)社?；鹗菍?duì)于這部分人員的合理補(bǔ)償,也是構(gòu)建和諧社會(huì)的應(yīng)有之意。一直以來(lái),市場(chǎng)上均有聲音呼吁刺激內(nèi)需需要建立社會(huì)保障體系,將國(guó)有企業(yè)的股份劃轉(zhuǎn)給社?；鹗菍?guó)有資產(chǎn)用于解決民生問(wèn)題,這比劃轉(zhuǎn)給其他機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)妥。另外,社保資金的過(guò)多的付出也在于解決了相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)制中的職工安置的問(wèn)題,從這點(diǎn)來(lái)看,國(guó)有企業(yè)通過(guò)將股份的劃轉(zhuǎn)和減持,對(duì)于社保資金的缺口加以彌補(bǔ),也是國(guó)有企業(yè)發(fā)展形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn),歷史包袱逐漸減輕之后應(yīng)該有的作為。

在此必須指出的是,本文所指的國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,包含兩個(gè)層面的問(wèn)題,一是國(guó)有股權(quán)通過(guò)國(guó)家認(rèn)可的機(jī)構(gòu)加以轉(zhuǎn)持,正如中央社?；鹚龅哪菢?。不過(guò),社保資金持有的股權(quán)最終還是要通過(guò)資本市場(chǎng)或者產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)減持。二是國(guó)有股權(quán)的減持問(wèn)題,股權(quán)的減持也是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一種。隨著股權(quán)分置改革的實(shí)現(xiàn),以及“全流通”時(shí)代的來(lái)臨,2009年的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)持的規(guī)定引發(fā)了各界對(duì)于社保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)持后的國(guó)有股權(quán)怎么補(bǔ)充社保資金缺口的討論,這些轉(zhuǎn)持的股份僅僅通過(guò)分紅來(lái)彌補(bǔ)社保缺口存在一定的難度,有必要通過(guò)直接的市場(chǎng)減持行為達(dá)到目的,這在當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下,沒(méi)有太大的技術(shù)上的問(wèn)題。

現(xiàn)有研究表明,對(duì)于社?；疝D(zhuǎn)持國(guó)有股的研究還停留在政策的宏觀面的評(píng)價(jià)和解釋方面,曹鳳岐(2009)、劉紀(jì)鵬(2009)、林江(2009)分別從國(guó)有股劃轉(zhuǎn)與國(guó)有股減持,國(guó)有股劃轉(zhuǎn)與資本市場(chǎng)建設(shè)以及此項(xiàng)政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如消費(fèi)形勢(shì)的影響等方面展開(kāi)了分析。華生(2009)認(rèn)為,社?；鹪揪驮谕顿Y股市,可以通過(guò)分紅獲得源源不斷的收入,未必要拋售。此外,社?；鹩型顿Y比例的限制,如果國(guó)有股份劃轉(zhuǎn)后持股比例大幅提高,未來(lái)值得考慮是否需要提高社保持有股票比例的上限。李稻葵(2009)認(rèn)為,從穩(wěn)定投資市場(chǎng)的角度來(lái)看,把部分國(guó)有股直接劃撥給社?；鸩粌H完全符合社?；鸬耐顿Y理念,并且直接劃轉(zhuǎn)的國(guó)有股權(quán)降低了社?；鸬耐顿Y成本和風(fēng)險(xiǎn),更有利于社保基金規(guī)模的壯大。這將在一定程度上造就一個(gè)規(guī)模巨大、奉行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資、具有高度社會(huì)責(zé)任感的超級(jí)機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和健康發(fā)展無(wú)疑是長(zhǎng)期利好。

現(xiàn)有研究的不足首先在于缺少對(duì)于轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的相關(guān)政策作深入的分析,尤其是缺少對(duì)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)政策影響面的實(shí)務(wù)性的調(diào)查研究。另外,對(duì)于轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)彌補(bǔ)社保資金缺口在理論層面上的討論還沒(méi)有在各個(gè)利益方之間充分達(dá)成共識(shí),這里所說(shuō)的利益方包含各級(jí)政府、國(guó)有企業(yè)和社會(huì)大眾。各地國(guó)有股權(quán)的分布是不一樣的,各地社保資金的缺口也不一樣,各地國(guó)有企業(yè)和央企在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上的態(tài)度也存在差別,國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓還涉及到國(guó)有資產(chǎn)在全國(guó)范圍內(nèi)的調(diào)整以及國(guó)資監(jiān)管部門(mén)對(duì)這些問(wèn)題的理解。所以在全國(guó)統(tǒng)籌社保體系沒(méi)有完全建立的情況下,對(duì)于轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)彌補(bǔ)社保資金缺口的深入細(xì)致的分析是有必要的。

無(wú)論如何,對(duì)于全國(guó)范圍內(nèi)社保資金的缺口而言,國(guó)有股權(quán)的彌補(bǔ)是一條構(gòu)建和諧社會(huì)的重要措施,必須在全社會(huì),尤其是國(guó)有企業(yè)內(nèi)部形成這樣的共識(shí)。同時(shí),理論界和實(shí)務(wù)界也要對(duì)此項(xiàng)政策在后續(xù)執(zhí)行過(guò)程中的配套措施以及政策執(zhí)行中可能出現(xiàn)的效果進(jìn)行分析。這項(xiàng)改革措施涉及各方利益的調(diào)整,涉及收入分配制度改革的全過(guò)程,必須采用積極審慎的態(tài)度來(lái)對(duì)待這些問(wèn)題,一方面要看到問(wèn)題的緊迫性,另一方面也要在政策措施的出臺(tái)上力爭(zhēng)考慮全面。這項(xiàng)措施的完善,對(duì)于鞏固社會(huì)的穩(wěn)定性,提高經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的持續(xù)性,將產(chǎn)生重要影響。

其次,上已述及,國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓涉及兩方面的內(nèi)容,一是轉(zhuǎn)持,二是轉(zhuǎn)持后的減持問(wèn)題。首先,從轉(zhuǎn)持的角度來(lái)看,現(xiàn)有文件規(guī)定指出,社保基金不參與經(jīng)營(yíng)管理,但作為持股比例比較大、持股范圍比較廣的股東,理應(yīng)出現(xiàn)在股東會(huì)和董事會(huì)中。社?；鹪谄渲袘?yīng)該行使股東權(quán)益,其股東權(quán)益是什么,文件并沒(méi)有明確,這可能對(duì)公司治理帶來(lái)很大的不確定性,這一問(wèn)題有待進(jìn)一步明確。尤其是,在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制下,政府特設(shè)的國(guó)資監(jiān)管部門(mén)和持股的社保機(jī)構(gòu)之間是怎樣的關(guān)系,需要進(jìn)一步的明確。雙方在利益上的一些差別,可能引起國(guó)有股權(quán)持有人之間在公司治理結(jié)構(gòu)框架下的矛盾,社保資金決策的近期性和國(guó)資監(jiān)管部門(mén)決策的中長(zhǎng)期性,可能是問(wèn)題發(fā)生的根源所在。如果社保資金持有的股權(quán)同時(shí)交由專(zhuān)門(mén)的獨(dú)立的第三方的投資機(jī)構(gòu)來(lái)持有,既可以減少與國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的意見(jiàn)不一致,也可以彌補(bǔ)社保機(jī)構(gòu)缺少專(zhuān)門(mén)人才持有和經(jīng)營(yíng)這些國(guó)有股權(quán)的問(wèn)題。

第三,在2009年的相關(guān)規(guī)定出臺(tái)之后,一些從事創(chuàng)投和風(fēng)投業(yè)務(wù)的國(guó)有企業(yè)就發(fā)現(xiàn),由于自身投資的多是高科技企業(yè),本身持股比例不高,且股權(quán)分散,社?；疝D(zhuǎn)持國(guó)有股可能會(huì)影響到國(guó)有企業(yè)自身做創(chuàng)投業(yè)務(wù)的積極性,因?yàn)樯鲜泻蟮墓蓹?quán)將無(wú)償上交社保基金。2009年出臺(tái)的該辦法第四條規(guī)定,“本辦法所稱(chēng)國(guó)有股是指國(guó)有股東持有的上市公司股份”,但未對(duì)“國(guó)有股東”的性質(zhì)或身份進(jìn)行明確的界定。這樣的話,在此項(xiàng)政策的執(zhí)行過(guò)程中,容易產(chǎn)生規(guī)避相關(guān)規(guī)定的行為,比如國(guó)有企業(yè)將自身的股權(quán)進(jìn)一步地稀釋,比如國(guó)有企業(yè)不再?gòu)氖卢F(xiàn)有的風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)。本來(lái),一些風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)由于自身的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,存在著企業(yè)進(jìn)入熱情不高的問(wèn)題,現(xiàn)有國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓的政策,讓國(guó)有企業(yè)從事風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)在動(dòng)力缺乏。所以,現(xiàn)有的政策面對(duì)這些問(wèn)題,既應(yīng)當(dāng)做出詳細(xì)的防范性質(zhì)的補(bǔ)充規(guī)定,減少可能的道德風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)針對(duì)從事風(fēng)創(chuàng)業(yè)務(wù)的國(guó)企,給出一些鼓勵(lì)性的措施。

第四,相關(guān)的政策執(zhí)行部門(mén)對(duì)于一些具有優(yōu)良資產(chǎn)的國(guó)企,尤其是那些市場(chǎng)規(guī)模大,優(yōu)良資產(chǎn)多,同時(shí)業(yè)務(wù)跨度比較大的非關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的企業(yè),要更加突出其主營(yíng)業(yè)務(wù),在主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍之外的業(yè)務(wù),結(jié)合國(guó)有股權(quán)的調(diào)整,結(jié)合國(guó)資監(jiān)管體制的調(diào)整,給出恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的決策。在與企業(yè)溝通的同時(shí),強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化國(guó)資監(jiān)管部門(mén)的國(guó)有股權(quán)代表人的身份,在國(guó)有監(jiān)管部門(mén)和下屬?lài)?guó)企間建立通過(guò)股權(quán)緊密起來(lái)的關(guān)系,國(guó)資監(jiān)管部門(mén)在執(zhí)行政策的同時(shí),應(yīng)當(dāng)從產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的高度,規(guī)劃國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方向,減少對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)行為的過(guò)多的指導(dǎo)。既要考慮國(guó)有企業(yè)的發(fā)展的后續(xù)能力建設(shè),避免因?yàn)閺浹a(bǔ)社保資金缺口“殺雞取卵”的行為;又要從大局出發(fā),從全社會(huì)的穩(wěn)定出發(fā),做到相關(guān)政策在全部所屬?lài)?guó)企的全覆蓋。

第五,現(xiàn)有制度將10%的國(guó)有股權(quán)從國(guó)有股東手中劃轉(zhuǎn)到社?；鹳~戶,相當(dāng)于降低了原國(guó)有股股東的控股地位,導(dǎo)致上市公司股權(quán)分散化。由于涉及國(guó)有公司數(shù)量龐大,上市國(guó)有公司的股份還涉及地方利益,主要是中央和省市級(jí)層面的,這也是一次重要的中央和地方的利益調(diào)整,在社保制度沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌的背景下尤為明顯。如何理解這些利益關(guān)系,如何調(diào)整和處理好各種利益關(guān)系,是下一步深入分析此項(xiàng)政策走勢(shì)和執(zhí)行效果的前提。利益關(guān)系的重新劃分向來(lái)是改革的難點(diǎn),在此項(xiàng)改革進(jìn)程中,應(yīng)當(dāng)明確政策的優(yōu)先級(jí)和傾斜面,做到政策的針對(duì)性。

今后相關(guān)問(wèn)題研究的難點(diǎn)在于社?；疝D(zhuǎn)持國(guó)有股的理論問(wèn)題解決之后,尤其是相關(guān)規(guī)定出臺(tái)后,要研究具體的操作層面出現(xiàn)的問(wèn)題。操作層面的問(wèn)題不僅反映出各個(gè)利益群體的爭(zhēng)議,更重要的是操作層面出現(xiàn)的問(wèn)題可能會(huì)帶來(lái)之前我們沒(méi)有預(yù)料到的一些新的理論問(wèn)題,怎樣去解決新的問(wèn)題,協(xié)調(diào)各方利益,兼顧短期和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,是本課題作為經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)、政治學(xué)等多學(xué)科交叉的政策咨詢(xún)類(lèi)研究的難點(diǎn)。

針對(duì)以上一些問(wèn)題的出現(xiàn),應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持社保基金轉(zhuǎn)持國(guó)有股的原則方向不變,根據(jù)各個(gè)地方社保資金使用充實(shí)的實(shí)際情況以及各地國(guó)有資產(chǎn)國(guó)有企業(yè)調(diào)整的方式和路徑,調(diào)動(dòng)地方參與此項(xiàng)工作的積極性,既突出全國(guó)社?；鸬摹皬V覆蓋”的特點(diǎn),同時(shí)強(qiáng)調(diào)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平基礎(chǔ)上的“差別化”。既要考慮國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展,又要關(guān)注社保資金來(lái)源的多樣化,意識(shí)到“制度變遷也是生產(chǎn)力”的深刻內(nèi)涵。

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