導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見(jiàn)的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO）,是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)（M＆A，MergerAndAcquisition）

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)（MBOManagementBuy—outs）

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算（Write—off）

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見(jiàn)的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)，因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單一，加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)成本，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損，將損失降到最低。

通過(guò)以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]王玲玲:我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資推出機(jī)制的國(guó)際借鑒及其現(xiàn)實(shí)選擇[J].北方經(jīng)貿(mào),2006(01)

[2]邱艷:風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào),2005(07)

[3]桑蕙吉小銳:對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳選擇[J].甘肅農(nóng)業(yè),2006(07)

篇2

一、建立農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的需求

農(nóng)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化過(guò)程本身的復(fù)雜性造成的轉(zhuǎn)化率不高。一方面我國(guó)農(nóng)業(yè)科技含量低。我國(guó)農(nóng)業(yè)科技發(fā)展水平落后發(fā)達(dá)國(guó)家10～15年，科技進(jìn)步在農(nóng)業(yè)中的貢獻(xiàn)率低于20～40個(gè)百分點(diǎn)，低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平；另一方面我國(guó)每年有大量的科技成果問(wèn)世，但真正轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投入市場(chǎng)并取得良好經(jīng)濟(jì)效益的成果還比較少，科技成果轉(zhuǎn)化率大約為40%，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的不足20%，與發(fā)達(dá)國(guó)家的80%轉(zhuǎn)化率差距甚遠(yuǎn)。農(nóng)業(yè)不同于其他行業(yè)，高科技的轉(zhuǎn)化需要高資金投入，農(nóng)業(yè)弱質(zhì)性的特征，使得風(fēng)險(xiǎn)資本不會(huì)輕易介入風(fēng)險(xiǎn)大、安全性差、缺乏資產(chǎn)抵押、尚未建立信用體系等情況的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)。綜上所述，我們可以以DNA分子雙螺旋結(jié)構(gòu)形象的描述風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的作用：科技和金融如同DNA分子雙螺旋結(jié)構(gòu)中的兩條“主鏈”，農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新和金融資本是兩條“主鏈”上的“堿基對(duì)”，“堿基對(duì)”之間通過(guò)“氫鍵”鏈接，保持橫向的穩(wěn)定性。建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，就如同加強(qiáng)“堿基對(duì)”之間的“氫鍵”鏈接，對(duì)遺傳信息的表達(dá)起著至關(guān)重要的作用。

二、建立多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的建議

（一）多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計(jì)目標(biāo)。農(nóng)業(yè)科技的公益性決定了農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新需要政府提供更多專門的、高效的公共服務(wù)以及資金投入，僅僅靠政府的力量無(wú)法承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償所需的全部資金，引入市場(chǎng)主體成為了必然選擇，創(chuàng)新金融服務(wù)方式，提供更新的金融工具，服務(wù)農(nóng)業(yè)科技，增進(jìn)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新對(duì)金融資本的吸引力，以政府為主導(dǎo)，引入市場(chǎng)機(jī)制組建多層次的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制成為了可行的選擇。政府主導(dǎo)下的多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的具體目標(biāo)有：（1）減輕風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償給政府造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)；（2）減輕農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)對(duì)農(nóng)業(yè)科技研發(fā)和推廣的負(fù)面影響；（3）保證科研機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)科技企業(yè)獲得科技保險(xiǎn)。（二）多層次農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的設(shè)計(jì)思路1、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制中各主體的角色分析和定位（1）政府的定位。首先，機(jī)制創(chuàng)立之初，政府需要通過(guò)有明確的政策導(dǎo)向。應(yīng)當(dāng)支持農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，出善的支持政策體系，對(duì)機(jī)制的設(shè)立和運(yùn)行有明確的設(shè)計(jì)；其次，機(jī)制設(shè)立伊始，政府應(yīng)當(dāng)考慮提供資金的方式和程度。政府提供的資金應(yīng)當(dāng)視具體國(guó)情乃至市場(chǎng)的成熟程度而定，不應(yīng)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不足；再次，機(jī)制在運(yùn)行過(guò)程中，政府主要承擔(dān)兩個(gè)方面的責(zé)任：一是政府應(yīng)當(dāng)率先進(jìn)入農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新行業(yè)，這是由農(nóng)業(yè)高新科技具有的公益性與高風(fēng)險(xiǎn)性共同決定的，做好農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的帶頭作用；二是制定稅收、立法、投資等優(yōu)惠政策，使風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金得以積累和有效利用。（2）市場(chǎng)的定位。市場(chǎng)是資源配置最有效率的主體，只有將培育完善的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制再交還給市場(chǎng)，才是政府介入的最終目標(biāo)。一方面保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的管理和運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮了重要作用，保證了低成本、高效率，充分利用現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司機(jī)構(gòu)和管理可以使建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制更加容易和節(jié)約成本，這是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的良好起點(diǎn)；另一方面再保險(xiǎn)公司和資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制中發(fā)揮重要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，最終農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的完善與否可以是否被市場(chǎng)所認(rèn)可來(lái)評(píng)價(jià)。（3）社會(huì)資本的定位。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)社會(huì)資本參與到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的運(yùn)作中，可以主要通過(guò)稅收優(yōu)惠等手段鼓勵(lì)社會(huì)資本加入到完善的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制中，社會(huì)資本在該機(jī)制中處于對(duì)政府和市場(chǎng)作用的額外補(bǔ)充。2、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的層次構(gòu)成。具體到我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，一個(gè)多層次風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制需要政府、市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)以及其他社會(huì)機(jī)構(gòu)的共同合作，具體的設(shè)計(jì)思路是：首先，政府制定好完善的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資方面的政策規(guī)范，明確鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，出面建立引導(dǎo)基金，率先進(jìn)入一部分高風(fēng)險(xiǎn)的農(nóng)業(yè)科技項(xiàng)目；引導(dǎo)市場(chǎng)開發(fā)農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)，確定保險(xiǎn)系統(tǒng)是否盈利；設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，該基金的作用是全額接收保險(xiǎn)公司收取的扣除手續(xù)費(fèi)的農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)，其中一部分為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，接著按市場(chǎng)占有比例分保給保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，與此同時(shí)，以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金為發(fā)起人設(shè)立SPV發(fā)行債券，對(duì)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)之外的超額風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分擔(dān)；此外，對(duì)發(fā)生的損失由補(bǔ)償基金吸收一部分，另外通過(guò)稅收優(yōu)惠等手段吸收社會(huì)捐助進(jìn)行補(bǔ)償。3、農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的資金籌集和運(yùn)作。由于農(nóng)業(yè)科技的公益性和農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性，引導(dǎo)基金的設(shè)立需要政府積極的投入，提振投資者的信心，安撫科研機(jī)構(gòu)和處于科技創(chuàng)新中的農(nóng)業(yè)科技企業(yè)。甚至在農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資未形成的初期，政府可以從現(xiàn)有的急需資金的農(nóng)業(yè)科技項(xiàng)目中選擇一些優(yōu)秀的項(xiàng)目率先扶持，如果必要，可以提供更多的政策及服務(wù)支持，將項(xiàng)目做大做強(qiáng)，以期達(dá)成模范示例。根據(jù)我國(guó)目前的國(guó)情，我國(guó)的農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金可以由政府部門和商業(yè)保險(xiǎn)公司合作建立，兩者在基金中應(yīng)該以不同的方式參與，做出各自的貢獻(xiàn)并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任：既可以利用政府的政權(quán)優(yōu)勢(shì)，又可以利用商業(yè)保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的銷售渠道和工作效率。操作機(jī)構(gòu)本質(zhì)上都不是普通的公司，而是公共機(jī)構(gòu)或政府機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)在法律上都具有合法化的公共性質(zhì)，但在管理結(jié)構(gòu)上卻與商業(yè)性質(zhì)的公司一致。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金建立起來(lái)以后，它的運(yùn)作過(guò)程涉及到農(nóng)業(yè)科技保險(xiǎn)的銷售、理賠、宣傳推廣以及發(fā)行債券來(lái)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)等工作。這些工作需要依靠參與基金的商業(yè)保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的廣泛的銷售渠道和高效精簡(jiǎn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，而這本身離不開保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)市場(chǎng)的不斷發(fā)展與成熟。通過(guò)政府的積極扶持和引導(dǎo)，保險(xiǎn)公司及其他機(jī)構(gòu)的積極參與，吸收和高效利用募集的資金建立完善農(nóng)業(yè)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，再結(jié)合社會(huì)資本的補(bǔ)充，促使高效的金融資本參與培育起一批農(nóng)業(yè)高新科技企業(yè)、壯大一批農(nóng)業(yè)科研機(jī)構(gòu)，強(qiáng)力推動(dòng)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，提高科技在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率，才能有助于實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的目標(biāo)。

作者：李嘉斌 王建忠 譚宏濤 單位：河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院

篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；保險(xiǎn)公司；機(jī)制

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，顧名思義是一種投資行為。因?yàn)槠渥陨砭哂芯薮蟮脑鲩L(zhǎng)潛力而吸引眾多投資者，但是由于其技術(shù)和市場(chǎng)方面可能存在一定的失敗風(fēng)險(xiǎn)，特別是針對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資行為，風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)更大。自改革開放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)取得卓越的成績(jī)。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的挑戰(zhàn)，我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，更應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，不斷創(chuàng)新科技體系，當(dāng)科技成果進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從而建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。就現(xiàn)階段我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，要想實(shí)現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化，離不開發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，這就要求我們要建立風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的金融體系，并給風(fēng)險(xiǎn)投資以政策性的鼓勵(lì)。將科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，離不開最基礎(chǔ)的科學(xué)研究和高新技術(shù)，因此，要想將科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在其中起著舉足輕重的作用。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在問(wèn)題分析

中國(guó)高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司是我國(guó)第一家專業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資金融機(jī)構(gòu)，它創(chuàng)建于1985年，已經(jīng)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)實(shí)踐了20余年，已經(jīng)逐步形成了較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，公司具有自身發(fā)展的基本特征：從投資主體的角度分析，國(guó)家創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是現(xiàn)階段的主要形式，很多公司的載體是依托國(guó)有銀行等機(jī)構(gòu)。一般僅對(duì)科技型企業(yè)進(jìn)行信貸，這是僅限的形式，因此現(xiàn)階段我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司與銀行的貸款沒(méi)有太大的差別。由這些特征分析，目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還不能完全稱之為風(fēng)險(xiǎn)投資，無(wú)論從理論還是實(shí)踐，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r尚不成熟，相應(yīng)的配套機(jī)制也不完善。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還存在眾多問(wèn)題，結(jié)合幾年來(lái)的具體實(shí)踐，總結(jié)如下：

(一)風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模偏小，投資主體單一

風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)是一種商業(yè)行為，從國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐來(lái)看，大多風(fēng)險(xiǎn)投資只有在政府對(duì)特定條件下政府才給予直接的支持，例如整個(gè)市場(chǎng)失靈時(shí)，或企業(yè)無(wú)能為力的領(lǐng)域時(shí)。但是在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資卻是直屬于政府的，是一種政府操縱和主導(dǎo)下而創(chuàng)立相關(guān)公司的，這在形式上違背于風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)行為，將風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種政府行為，也直接導(dǎo)致了其主體結(jié)構(gòu)的單一化。近幾年新成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍然是政府部門，直接造成了投資效益構(gòu)成的不良影響。

(二)退出機(jī)制急待完善

沒(méi)有退出機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)投資，不能稱之為真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，只有退出這一環(huán)節(jié)正?；拍苁癸L(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)轉(zhuǎn)正常，資本退出是否能夠成功也決定了風(fēng)險(xiǎn)投資是否能夠成功。目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)于退出機(jī)制方面存在眾多問(wèn)題，例如，現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)仍健全，自證券市場(chǎng)成立以來(lái)，已有十多年時(shí)間，但是相應(yīng)的配套機(jī)制還有很大的完善空間，特別是主板市場(chǎng)及二板市場(chǎng)都或多或少存在一定的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資的出口問(wèn)題仍然是棘手的問(wèn)題。另外，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也有很大的完善空間，高新技術(shù)企業(yè)還不能掌握一定層面的技術(shù)進(jìn)步及創(chuàng)新能力，自由轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)的行為還不能依靠企業(yè)自身完成，這也直接阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資行為的政策運(yùn)行。

(三)外部環(huán)境有待改進(jìn)

一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資行為離不開外部環(huán)境的影響，這也是該系統(tǒng)得以正常運(yùn)行的前提?，F(xiàn)階段，我國(guó)的外部環(huán)境還需要革新。政府在引導(dǎo)和調(diào)控方面存在不足，沒(méi)有科學(xué)的手段及相應(yīng)的措施，更沒(méi)有相對(duì)較為得體的約束措施。而與之相對(duì)應(yīng)的金融體制革新速度較慢，跟不上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，風(fēng)險(xiǎn)投資更需要適時(shí)革新體制，這就更加凸顯出當(dāng)前的配套機(jī)制落后程度。風(fēng)險(xiǎn)投資行為的出現(xiàn)，在我國(guó)卻沒(méi)有約束其行為的法律法規(guī)，缺乏一定的規(guī)范措施也使得整個(gè)行業(yè)的發(fā)展缺乏規(guī)范化、系統(tǒng)化。風(fēng)險(xiǎn)投資公司所提供的服務(wù)種類較少，無(wú)法滿足市場(chǎng)的真實(shí)需求，這也在很大程度上阻礙了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

(四)風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目太少

項(xiàng)目來(lái)源少，因此可以提供科研的素材較少，科研成果也就不會(huì)豐富。要想使風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)換的速度加快，需要首先具備先進(jìn)的科研成果做為前提條件。

(五)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才十分緊缺

風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏專業(yè)人士，很多人從事金融行業(yè)卻不精通技術(shù)層面的內(nèi)容，有的人則了解技術(shù)但是不精通金融層面的知識(shí)，這樣的專業(yè)人士不能稱之為投資家。而我國(guó)現(xiàn)階段，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人士大多是不夠?qū)I(yè)化，嚴(yán)重缺乏專業(yè)人士的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，使其投資的成功率大打折扣。國(guó)際市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的專門人才通常有以下幾類：風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作主導(dǎo)型；輸出企業(yè)管理型；財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)主導(dǎo)型；風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)避主導(dǎo)型。這幾類人才可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行全方位的測(cè)評(píng)，不僅能夠深入了解投資及融資的行為，更能夠?qū)⒏鱾€(gè)領(lǐng)域的信息資源整合并加以利用，從財(cái)務(wù)層面作為投資的主要依據(jù)，采取系統(tǒng)分析及評(píng)價(jià)的方式對(duì)接下來(lái)的投資行為進(jìn)行判定，有效防范投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展思路

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的眾多問(wèn)題，可以通過(guò)學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和做法，改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行為的發(fā)展思路，具體應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)抓好以下幾項(xiàng)工作：

(一)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化建設(shè)

現(xiàn)階段，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體較為單一，因此將風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化發(fā)展是必由之路，改變以往政府一手主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)模式，放寬對(duì)大型企業(yè)及高新技術(shù)企業(yè)的限制條件，豐富風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來(lái)源，盡可能建立起有效的機(jī)制，引入國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本，如果有資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者，也應(yīng)當(dāng)給他們以市場(chǎng)，允許其開辦私人性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。日常投資中，應(yīng)當(dāng)放寬對(duì)普通百姓的限制條件，允許他們通過(guò)購(gòu)買債券或股票的方式進(jìn)行一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資行為，也可以以個(gè)人的名義入伙風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，多角度、多元化地豐富風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。

(二)建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制

關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)制，大體有三個(gè)方面的發(fā)展方向，首先，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行遴選，這一機(jī)制有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外關(guān)于投資項(xiàng)目遴選的機(jī)制早已成熟，我們可以參照國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)高新技術(shù)投資具體項(xiàng)目的審核，從技術(shù)層面、企業(yè)發(fā)展能力層面及外界的環(huán)境層面進(jìn)行綜合考量，最終確定接下來(lái)的投資項(xiàng)目是否是成熟的投資項(xiàng)目，是否入圍投資范圍。其次，適時(shí)微觀監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資行為，這一機(jī)制的建立可以有效約束企業(yè)的管理層。企業(yè)的創(chuàng)業(yè)股、風(fēng)險(xiǎn)股等都屬于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，因此產(chǎn)權(quán)在其結(jié)構(gòu)上存在一定的特殊性，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以通過(guò)對(duì)股權(quán)及指定項(xiàng)目享有股份的形式來(lái)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層，將企業(yè)未來(lái)發(fā)展的利益與個(gè)人利益相聯(lián)系，增強(qiáng)他們的責(zé)任意識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以加強(qiáng)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力，確定自身在企業(yè)中領(lǐng)導(dǎo)層擁有一定的管理權(quán)限，一旦企業(yè)發(fā)生決策性的失誤或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以及時(shí)制止企業(yè)的決策方向，解雇風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)層人員，約束企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層，加強(qiáng)有效監(jiān)管。第三，退出機(jī)制一定要及時(shí)實(shí)行。退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為具有一定的積極作用，它可以幫助企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資層面完成可持續(xù)發(fā)展，有效鑒別創(chuàng)業(yè)中的眾多不對(duì)稱問(wèn)題，篩選并評(píng)定相應(yīng)的項(xiàng)目機(jī)制，只有退出機(jī)制得到完善，創(chuàng)業(yè)資本才能夠得到持續(xù)的流動(dòng)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資的穩(wěn)定性及持續(xù)性，這是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

(三)大力優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境，其中包括對(duì)政策層面環(huán)境的優(yōu)化、法律層面環(huán)境的優(yōu)化以及中介服務(wù)體系的優(yōu)化。政府可以出臺(tái)相應(yīng)的政策鼓勵(lì)中小型高新技術(shù)企業(yè)不斷發(fā)展，并適時(shí)給予一定的補(bǔ)貼，鼓勵(lì)其發(fā)展的步伐。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為，我國(guó)應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，以規(guī)范這一領(lǐng)域的行為，這些法律法規(guī)可以幫助風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理所投資的企業(yè)，機(jī)構(gòu)從設(shè)立到運(yùn)營(yíng)再到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換都有據(jù)可依。風(fēng)險(xiǎn)投資的中介服務(wù)也應(yīng)當(dāng)?shù)靡詢?yōu)化，證券公司及銀行可以針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為出臺(tái)一系列服務(wù)項(xiàng)目，可以幫助企業(yè)提品的定位及市場(chǎng)研究，對(duì)資金的籌措給出一定的參考信息，還可以培育一些專業(yè)人員及顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及投資者提供可靠的信息，幫助他們判斷投資價(jià)值，并提供一定的專業(yè)咨詢。會(huì)計(jì)事務(wù)所及律師事務(wù)所的建立也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域帶來(lái)一定的作用，可以幫助相關(guān)的評(píng)估機(jī)構(gòu)完成財(cái)務(wù)方面的審計(jì)工作，從技術(shù)層面及業(yè)績(jī)層面給予評(píng)估，一旦機(jī)構(gòu)確立，在運(yùn)營(yíng)及退出機(jī)制方面也會(huì)運(yùn)用到一定的法律知識(shí)。

(四)完善產(chǎn)學(xué)研結(jié)合機(jī)制，提高科技成果的創(chuàng)新性

產(chǎn)學(xué)研現(xiàn)階段出現(xiàn)一定的脫節(jié)現(xiàn)象，很多高等院校及科研機(jī)構(gòu)的相關(guān)成果并沒(méi)有通過(guò)企業(yè)得以利用，因此這些成果往往還只停留在紙上談兵的階段，利用率偏低，成果的轉(zhuǎn)換效率不高，因此科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈之間有嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象。針對(duì)這與的現(xiàn)象，政府應(yīng)當(dāng)提供一定的平臺(tái)，幫助高等院校及科研機(jī)構(gòu)與企業(yè)及時(shí)溝通，將產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的利好政策應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來(lái)，開拓科研人員的思路，為企業(yè)開辟新的道路，將科研成果高效率轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)鏈條，在產(chǎn)學(xué)研方面開展合作，并鼓勵(lì)三者間相互合作，共同發(fā)展。

(五)抓緊培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要大量的高素質(zhì)人才，這些人才可以直接決定未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)投資成功率如何，因此抓緊派樣這樣一批風(fēng)險(xiǎn)投資人才時(shí)不我待。正如前文所述，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要四類人才，即風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作主導(dǎo)型、輸出企業(yè)管理主導(dǎo)型、財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)主導(dǎo)型、風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)避主導(dǎo)型。要想將風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)做得更穩(wěn)定更長(zhǎng)遠(yuǎn)，培養(yǎng)專業(yè)人才可以將風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)推向更高的發(fā)展領(lǐng)域。

(六)建立獨(dú)資、合作、合資的創(chuàng)業(yè)投資公司

我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)除了利用國(guó)內(nèi)資金外，還應(yīng)當(dāng)有效利用好國(guó)外的投資資金，將風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為中外合資的重要途徑，這樣做對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展帶來(lái)積極的意義，除了能大量利用國(guó)外資金外，還會(huì)將更多的先進(jìn)理念及投資經(jīng)驗(yàn)帶入國(guó)內(nèi)，將投資的高新技術(shù)領(lǐng)域作為我國(guó)與國(guó)際溝通聯(lián)系的有效渠道，獲取國(guó)際層面的創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)信息，增加同國(guó)際間的交流互動(dòng)。我國(guó)可以出臺(tái)相應(yīng)的策略，以鼓勵(lì)和支持外商來(lái)我國(guó)投資創(chuàng)業(yè)。可以針對(duì)國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，給予一定的補(bǔ)貼，讓他們享有國(guó)內(nèi)同等待遇的投資環(huán)境?？赡茏寚?guó)外的機(jī)構(gòu)直接投資到我國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域中來(lái)，針對(duì)從業(yè)三年以上的投資創(chuàng)業(yè)公司給出更多優(yōu)惠政策，將他們投資在我國(guó)的本金到期后，可能不受任何限制的轉(zhuǎn)出我國(guó)市場(chǎng)。當(dāng)國(guó)外投資商在創(chuàng)辦投資機(jī)構(gòu)時(shí)，如果外資比例超過(guò)本國(guó)的投資比例時(shí)，可以就起使用的債務(wù)融資工具進(jìn)行一定的時(shí)間限制。要求起達(dá)到十年以上，并報(bào)送監(jiān)管部門給予備案，自此不再納入外債的相關(guān)指標(biāo)管理單位內(nèi)。針對(duì)高新技術(shù)領(lǐng)域可以開辟一定的特權(quán)，我國(guó)的一些基金管理公司可以鼓勵(lì)其開辟海外市場(chǎng)，鼓勵(lì)他們通過(guò)投資機(jī)構(gòu)及基金管理公司獲得投資方面的信息幫扶，建立一個(gè)相應(yīng)的投資基金，及基金管理公司。

參考文獻(xiàn)：

[1]王汝林.網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷戰(zhàn)略[M].北京:清華大學(xué)出版社,2002.

[2]應(yīng)至芳.網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷的模式選擇和運(yùn)做條件[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理,2003.

篇4

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；公開上市；二板市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概述

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，泛指創(chuàng)業(yè)投資家向新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中投入權(quán)益資本，

并主要通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。狹義地講，是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)（主要是新興的高科技企業(yè)）做長(zhǎng)期股權(quán)投資，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，并通過(guò)所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的一種投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資者在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的機(jī)制和與其相關(guān)的配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資：投資――管理――退出――再投資。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制有很多，主要有公開上市、出售、回購(gòu)、清算退出。

（一）公開上市（IPO）方式是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳渠道，也是風(fēng)險(xiǎn)投資最常見(jiàn)的退出方式之一。公開上市退出風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)創(chuàng)業(yè)公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并通過(guò)轉(zhuǎn)手獲利以實(shí)現(xiàn)投資收益的一種退出方式。公開上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家既可獲得大量的收益又可提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，為企業(yè)做大做強(qiáng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，目前有不少國(guó)家和地區(qū)建立了為高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、歐洲的EASDAQ市場(chǎng)和香港的創(chuàng)業(yè)板（GEM）市場(chǎng)等。二板市場(chǎng)的上市條件與主板市場(chǎng)相比較為寬松，主要為具備高成長(zhǎng)性的新興中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資服務(wù)。

（二）出售。通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)退出主要有兩種形式，即公司收購(gòu)（也稱一期收購(gòu)）和金融收購(gòu)（也稱二期收購(gòu)）。公司收購(gòu)是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由其他公司收購(gòu)兼并；金融收購(gòu)則是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)由另一家創(chuàng)業(yè)投資公司收購(gòu)，接受后繼續(xù)投資。

（三）股權(quán)回購(gòu)。由被投資企業(yè)出資購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持有的股份，它既可以是管理層杠桿收購(gòu)，也可以是通過(guò)建立一個(gè)員工持股基金進(jìn)行的收購(gòu)。它是風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)現(xiàn)投資退出的最保守方法。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資期滿，風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)法通過(guò)首次公開招股或私下轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常都有權(quán)以事先確定的價(jià)格與方式要求所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)其所持股權(quán)；另外，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不希望他人控制該企業(yè)時(shí)，也可以主動(dòng)要求回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持股權(quán)。

（四）破產(chǎn)清算方式是風(fēng)險(xiǎn)資本不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于前景不佳的項(xiàng)目采取斷然措施，進(jìn)行破產(chǎn)清算，雖承擔(dān)一定損失，但卻可避免更大的損失，并可轉(zhuǎn)投于其他項(xiàng)目。

上述退出渠道各有優(yōu)劣：公開發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率最高、利潤(rùn)最豐厚的方式；出售是投資收回最迅速，操作最簡(jiǎn)便的方法；股權(quán)回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障；而破產(chǎn)清算則是在風(fēng)險(xiǎn)投資失敗時(shí)減小并停止投資損失最有效的方法。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問(wèn)題

（一）資本市場(chǎng)不夠健全完善

1、公開上市（IPO）門檻過(guò)高。我國(guó)主板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)較為成熟的股票市場(chǎng)，但由于歷史的原因和作為主板市場(chǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資很難通過(guò)主板上市形式退出。而現(xiàn)行的中小企業(yè)板仍基本沿襲主板的游戲規(guī)則，僅在無(wú)損大局的細(xì)節(jié)上根據(jù)中小企業(yè)的公司特性有所變更，除了降低股本規(guī)模外，中小企業(yè)板在上市資格、審批程序等方面都與主板一致，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本有安全退出，制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資快速、健康發(fā)展。

2、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為，與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)管理混亂，導(dǎo)致了資源過(guò)度分散，不利于資源的優(yōu)化配置，交易成本居高不下，降低了運(yùn)作效率，對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購(gòu)方式退出。

（二）相關(guān)法律法規(guī)不夠健全完善。我國(guó)《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》等現(xiàn)有的法律體系，尚未考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性和收益不確定性，主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法規(guī)，極大地抑制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在《公司法》等法律法規(guī)中的有關(guān)條款，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的公開上市和回購(gòu)。

（三）缺乏有效的中介組織。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出順暢也需要具備完善而有效的中介組織。為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)可以分為兩類：專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。前者包括風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、督導(dǎo)機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，這些機(jī)構(gòu)在我國(guó)大部分還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。后者包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、投資銀行等，這些在我國(guó)都有不同程度的發(fā)展，但由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資處于起步階段，這些一般中介機(jī)構(gòu)還缺乏為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，有些中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，需要進(jìn)行整頓，這一不足也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康發(fā)展。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)策建議

（一）不斷完善資本市場(chǎng)

1、完善國(guó)內(nèi)中小板市場(chǎng)，加快建立二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，為中小企業(yè)板市場(chǎng)及未來(lái)建立二板市場(chǎng)提供重要的法律依據(jù)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的不斷發(fā)展，為滿足眾多成長(zhǎng)性強(qiáng)的新型中小企業(yè)或大批高新技術(shù)企業(yè)的融資需求，必須建立主要服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的二板市場(chǎng)。政府應(yīng)盡快將中小板市場(chǎng)發(fā)展成為真正意義上的二板市場(chǎng)；二板市場(chǎng)定位應(yīng)注重與主板市場(chǎng)的互補(bǔ)性，把主要服務(wù)對(duì)象定位于具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。為風(fēng)險(xiǎn)資本提供“出口”或投資回報(bào)實(shí)現(xiàn)的機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性和效率，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性循環(huán)和大規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以及信息披露等方面需要切實(shí)考慮中小企業(yè)的實(shí)際，為企業(yè)創(chuàng)造健康的融資環(huán)境，進(jìn)而完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

2、鼓勵(lì)與引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市。鼓勵(lì)和引導(dǎo)地方風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇合適的境外地點(diǎn)上市也是解決風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題的有效途徑。政府應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)境外上市創(chuàng)造有利的條件和提供必要的支持，扶持企業(yè)通過(guò)上市審批程序及縮短周期。

3、大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)退出渠道。產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，且限制條件少，對(duì)于注重資本循環(huán)利用的投資來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，可以盡快完成資本循環(huán)實(shí)現(xiàn)資本增值。設(shè)立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，調(diào)整有關(guān)政策，通過(guò)稅收等各方面優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)大企業(yè)兼并、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出開拓渠道。

（二）完善法律法規(guī)體系。風(fēng)險(xiǎn)資本如果通過(guò)兼并收購(gòu)和破產(chǎn)清算的方式退出，法律法規(guī)的約束和保障就顯得尤為重要，許多國(guó)家都出臺(tái)了相關(guān)的法律規(guī)章制度。我國(guó)目前除了少數(shù)幾個(gè)城市制定了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的地方性法規(guī)外，仍沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性的相關(guān)法律制度保障風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，我國(guó)要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行規(guī)律，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方式的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善；盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，使風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)有法可依；特別要注意待起草的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》與《公司法》、《證券法》、《個(gè)人合伙法》、《稅法》等法律之間的協(xié)調(diào)，完善和消除各種法律之間關(guān)于同一對(duì)象的規(guī)定差異，完善和健全法規(guī)體系，為建立各種法律之間關(guān)于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制提供切實(shí)可行的法律保障。

（三）培育和健全風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中介服務(wù)體系。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的重要一環(huán)是建立專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢及管理公司，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的中介機(jī)構(gòu)，建立良好的信譽(yù)體系，為國(guó)內(nèi)外投資者評(píng)估、推薦風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并接受投資者的委托對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行管理。

（作者單位：長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

［1］程昆，劉仁和.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制研究：來(lái)自廣東的經(jīng)驗(yàn).中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006.11.

［2］簡(jiǎn)毅芳.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問(wèn)題研究.商業(yè)會(huì)計(jì)，2007.5.

篇5

    1.1不完善的法律法規(guī)體系

    當(dāng)前我國(guó)還沒(méi)有專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)法律法規(guī),法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的保護(hù)相對(duì)還是比較薄弱的。風(fēng)險(xiǎn)投資與《公司法》密切相關(guān),但是它仍然存在著部分不利于風(fēng)險(xiǎn)投資體系建立的條款。例如在新公司法中規(guī)定,本公司的股票公司不得收購(gòu),但是公司為了減少資本而對(duì)股權(quán)進(jìn)行注銷、與擁有本公司股票的公司進(jìn)行合并時(shí)除外等。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在很大程度上會(huì)因這一規(guī)定的限制而難以通過(guò)股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本退出;公司法規(guī)定有限責(zé)任公司內(nèi)的相關(guān)股東在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí),如果受讓的對(duì)象是非股東,需要經(jīng)過(guò)超過(guò)半數(shù)的其他股東同意,這一限制性出資轉(zhuǎn)讓條款嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出;此外,公司法還規(guī)定,擁有股份有限公司股份的發(fā)起人,在公司成立起一年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股份,這一條款也同樣構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的另一阻力。

    1.2風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏良好的中介服務(wù)

    環(huán)境中介服務(wù)缺乏良好的環(huán)境主要表現(xiàn)在以下方面:一是缺乏完善的中介機(jī)構(gòu)體系,我國(guó)尚缺乏與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)等有關(guān)單位。二是中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的不全面,不管采取什么樣的方式退出,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中介機(jī)構(gòu)所提供的協(xié)助都是必要的。在這一方面當(dāng)前我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)還無(wú)法滿足估值的真實(shí)性、科學(xué)性和服務(wù)職能的需求,風(fēng)險(xiǎn)資本受到中介機(jī)構(gòu)缺乏準(zhǔn)確性評(píng)估和服務(wù)不全面的限制難以順利實(shí)現(xiàn)退出。三是缺乏熟練掌握風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的擁有較高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。因風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)會(huì)運(yùn)用到高科技、投資、公司戰(zhàn)略、金融、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理等各方面的知識(shí),并且在投融資的實(shí)際操作過(guò)程中能夠解決一系列問(wèn)題,這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才提出了較高的要求,既要具備豐富的實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn),又要具有專業(yè)素養(yǎng),但是當(dāng)前我國(guó)擁有較高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資人才確實(shí)較少。

    1.3風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏合理的市場(chǎng)

    退出制度我國(guó)主板市場(chǎng)的門檻相對(duì)較高,很難成為風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要渠道。當(dāng)前我國(guó)由于普遍存在風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)模較小的情況,考慮到通過(guò)分散化持有資金降低風(fēng)險(xiǎn)和短期資金的回報(bào)壓力的要求,所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司不可能將所有賭注都押在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上,因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想滿足主板上市的要求難以僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資就能實(shí)現(xiàn)。即便滿足了要求,根據(jù)相關(guān)規(guī)定在二級(jí)市場(chǎng)上法人股也無(wú)法流通。欠發(fā)達(dá)的場(chǎng)外交易市場(chǎng),很難有效的實(shí)現(xiàn)資本退出。在投資者之間的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移就是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的本質(zhì),這主要依賴于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的逐步完善和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的明確。在地方設(shè)立的各種形式的場(chǎng)外交易市場(chǎng),給為數(shù)不少的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及大量處于創(chuàng)業(yè)初期、尚未滿足創(chuàng)業(yè)板上市要求的高新技術(shù)企業(yè)提供了選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的場(chǎng)所和退出的渠道。然而當(dāng)前我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)大多分布在各地方產(chǎn)權(quán)交易中心,產(chǎn)生了過(guò)高的交易成本和漫長(zhǎng)的交易過(guò)程,容易喪失最好的退出時(shí)機(jī),同時(shí)在產(chǎn)權(quán)交易中占了較大比重的是非證券化實(shí)物,非上市公司不允許交易,有效監(jiān)管缺失。

    二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健全退出機(jī)制的策略

    2.1逐步完善風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律法規(guī)體系

    通過(guò)《公司法》的相關(guān)規(guī)定我國(guó)可以知道,我國(guó)實(shí)行的相關(guān)法律在有些條款規(guī)定上對(duì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資及其風(fēng)險(xiǎn)資本順利實(shí)現(xiàn)退出方面產(chǎn)生了一定阻礙,因此我國(guó)需要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資加快修訂與出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)體系,在積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)時(shí)機(jī)成熟后可考慮頒發(fā)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》,以明確系統(tǒng)的規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資基金、證券、風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資稅務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)投資公司相關(guān)的法律責(zé)任與義務(wù)等問(wèn)題。與此同時(shí),對(duì)新公司法中不利于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)快速發(fā)展及其風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)順利退出的相關(guān)條款繼續(xù)進(jìn)行修改補(bǔ)償,使得《公司法》《、風(fēng)險(xiǎn)投資法》等相關(guān)法律法規(guī)能夠相互協(xié)調(diào),以便對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的合法權(quán)益予以充分保護(hù),逐漸使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)得到規(guī)范,最終實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)。

    2.2加快建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的中介機(jī)構(gòu)

    當(dāng)前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資非常缺乏專業(yè)性強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu),這就使得風(fēng)險(xiǎn)資本的退出在很大程度上受到限制。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)包括:一是知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu),它提供的服務(wù)主要是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值,為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所擁有的科技成果等無(wú)形資產(chǎn)在股權(quán)中占的比例提供參考依據(jù);二是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu),它提供的服務(wù)主要是鑒別哪些企業(yè)屬于高科技范疇,以及所研發(fā)的技術(shù)是否具有先進(jìn)性;三是科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu),它提供的服務(wù)主要是評(píng)價(jià)某些高科技項(xiàng)目在其專業(yè)領(lǐng)域中的市場(chǎng)前景;四是專業(yè)性擔(dān)保公司,它提供的服務(wù)主要是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)為其提供擔(dān)保服務(wù)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)還處在探索階段,為了加快發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、保護(hù)投資者的權(quán)益及盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),保險(xiǎn)公司需要加快研發(fā)針對(duì)高新技術(shù)投保的相關(guān)業(yè)務(wù),防范風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司因承擔(dān)過(guò)重的風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生重大虧損。與此同時(shí),針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)方式需要從我國(guó)具體國(guó)情出發(fā),方式應(yīng)靈活多變。當(dāng)務(wù)之急就是從企業(yè)家、科技專家和金融投資專家著手,培養(yǎng)一大批符合要求的高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。信托投資公司與證券公司擁有大量具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與豐富經(jīng)驗(yàn)的資金運(yùn)作人員,但是針對(duì)他們具備的實(shí)業(yè)投資技能需要加強(qiáng)培訓(xùn);科技企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)中的大量工程技術(shù)人員與技術(shù)專家對(duì)高新技術(shù)具有較強(qiáng)的洞察力,能夠準(zhǔn)確的判斷出高新技術(shù)的潛力和市場(chǎng)走向,應(yīng)逐步提高與豐富他們的管理水平與金融專業(yè)知識(shí)。

    2.3完善資本市場(chǎng)體系,建立多樣化的退出機(jī)制

    風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最終目的就是收回風(fēng)險(xiǎn)資本與實(shí)現(xiàn)增值,所以其退出方式不要局限于哪一種形式,IPO或創(chuàng)業(yè)板上市也不是風(fēng)險(xiǎn)投資退出所選擇的唯一渠道。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)行的退出機(jī)制是多層次的、多樣化的交易體系,除了進(jìn)行IPO,還可以借助股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、兼并與收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)等方式,是風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)常使用的退出渠道。然而風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的多樣化需要完善的資本市場(chǎng)體系為其提供基礎(chǔ)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家是以二板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)為主,結(jié)合產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等并存的資本市場(chǎng)體系,這一體系為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供了多樣化的渠道。我國(guó)需要學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn),完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系,建立多樣化的退出機(jī)制,主要包括:有針對(duì)性的建立多個(gè)地方性證券交易中心;在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的股份試行交易;對(duì)產(chǎn)權(quán)交易中心加強(qiáng)建設(shè)。

篇6

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；關(guān)系型融資；相機(jī)治理；創(chuàng)業(yè)板

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)具有較大競(jìng)爭(zhēng)潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一種權(quán)益性投資（OECD，1996）。較之成熟企業(yè)，作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有一些基本特征：

首先，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多處于創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)初始基礎(chǔ)比較薄弱，比如規(guī)模較小、資金匱乏，也缺乏可抵押的、足夠的有形資產(chǎn)，很多企業(yè)尚未經(jīng)歷一個(gè)完整的生命周期檢驗(yàn)。

其次，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處行業(yè)及其商業(yè)模式的創(chuàng)新性質(zhì)，缺乏可供參考的現(xiàn)行對(duì)象，不僅企業(yè)自身對(duì)市場(chǎng)了解甚少，而且其自身也同樣不被市場(chǎng)所知，加之企業(yè)初始基礎(chǔ)的薄弱性，所以其未來(lái)發(fā)展的不確定性比較大。這些意味著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與外部市場(chǎng)信息溝通之間存在高度的不完全和不對(duì)稱性。

第三，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一方面在技術(shù)、市場(chǎng)和管理等方面存在較高的不確定性，另一方面它是建立在高技術(shù)技術(shù)之上，其成長(zhǎng)依賴于開創(chuàng)性的技術(shù)研發(fā)，因而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有較高的潛在成長(zhǎng)性以及更高的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)上的相對(duì)簡(jiǎn)單和靈活，其激勵(lì)機(jī)制也比較明顯和直接（相當(dāng)部分是業(yè)主制和合伙制企業(yè)），這些都有利于創(chuàng)業(yè)者發(fā)揮創(chuàng)新精神，使得企業(yè)具有更快的成長(zhǎng)速度。

那么，風(fēng)險(xiǎn)投資為什么敢于對(duì)其進(jìn)行投資？它在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理方面有何特殊作用？進(jìn)一步看，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展有何意義？本文擬從融資視角對(duì)上述問(wèn)題展開分析。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系型融資

關(guān)系型融資是指出資者在一系列事先未明確的情況下，為了將來(lái)獲得租金而不斷增加對(duì)企業(yè)的融資（青目昌彥等，1997）。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系型融資特征，可以通過(guò)與常見(jiàn)的銀行融資的比較展開分析。

（一）銀行的關(guān)系型融資特征

銀行對(duì)關(guān)系企業(yè)進(jìn)行關(guān)系型融資的目的在于獲得如下四種租金：第一，銀行憑借其對(duì)關(guān)系企業(yè)較多的信息了解而從事不為他人熟悉的知識(shí)生產(chǎn)而獲得的信息租金；第二，在政府對(duì)金融業(yè)實(shí)施進(jìn)入管制的背景下，關(guān)系型銀行則因具有對(duì)關(guān)系企業(yè)融資的壟斷能力而獲得的壟斷性租金；第三，在政府實(shí)施“金融壓抑”政策背景下，關(guān)系型銀行則從服從和履行政策義務(wù)（如對(duì)經(jīng)營(yíng)不佳的關(guān)系企業(yè)承諾救助）所交換來(lái)的政策誘導(dǎo)性租金。如作為一種獎(jiǎng)賞，政府允許其進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張等；第四，融資者憑借其履行承諾的良好聲譽(yù)而獲得的聲譽(yù)租金（Dinc，2000）。上述四種租金實(shí)際上是互補(bǔ)的。例如，聲譽(yù)租金是激勵(lì)銀行履行承諾的重要因素，除此之外，政府對(duì)不履行承諾的懲罰以及憑借對(duì)關(guān)系企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)和壟斷能力所獲得的相關(guān)租金都是重要的激勵(lì)因素。

不過(guò)，銀行的關(guān)系型融資實(shí)質(zhì)上是一種關(guān)系型債權(quán)融資，即銀行既不主動(dòng)謀求又無(wú)可能通過(guò)銀行貸款形式，對(duì)企業(yè)治理實(shí)施深度的參與，一般是在企業(yè)違約時(shí)才進(jìn)行干預(yù)，因而也被稱為“保持距離型融資”。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系型融資特征

一是高風(fēng)險(xiǎn)性。如前所述，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資一旦決定對(duì)其提供融資，也就具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性，這一點(diǎn)是其最基本的特征。

二是權(quán)益性。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行投資，所以不同于一般的借貸活動(dòng)，它是一種權(quán)益性或類權(quán)益性（Equity-like）融資，但其投資目的不同于一般意義上的產(chǎn)業(yè)投資和流動(dòng)性強(qiáng)的公開市場(chǎng)投資（如獲得企業(yè)分紅、獲取企業(yè)所有權(quán)等），而是建立在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)高增值基礎(chǔ)上，通過(guò)適時(shí)出售所持股份以獲得高額的資本回報(bào)（未來(lái)租金），因此，其獲利方式類似于期權(quán)獲利。

三是干預(yù)性。為獲得未來(lái)租金，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期不僅較長(zhǎng)（一般3～7年），而且風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)利用自身的資源，在財(cái)務(wù)、管理等方面為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，特別是在企業(yè)治理中起到重要作用。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的相機(jī)治理機(jī)制

作為一種高風(fēng)險(xiǎn)性的關(guān)系型股權(quán)融資，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)其關(guān)系型融資所具有的獨(dú)特的相機(jī)治理機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中發(fā)揮了重要的治理功能，從而有效地化解了潛在的高風(fēng)險(xiǎn)性。下面，結(jié)合銀行的關(guān)系型貸款對(duì)此進(jìn)分析。

（一）相機(jī)治理機(jī)制的內(nèi)涵

許多學(xué)者認(rèn)為，信息不對(duì)稱是導(dǎo)致中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要因素，而關(guān)系型融資通過(guò)在投資者與受資者之間建立一種相對(duì)封閉而且長(zhǎng)期密切的交易關(guān)系，能夠較為有效地緩解這一問(wèn)題。例如，銀行通過(guò)與關(guān)系企業(yè)建立長(zhǎng)期的交易關(guān)系，獲得關(guān)于企業(yè)及其業(yè)主的、難以量化和傳遞的專有知識(shí)，即所謂的“軟信息”，這種信息不拘泥于企業(yè)能否提供合格抵押品或者財(cái)務(wù)信息，對(duì)小企業(yè)非常適合。而且，銀行獲取的“軟信息”會(huì)隨著這種關(guān)系的持續(xù)而逐漸積累，為銀行利用這些信息不斷完善信貸合約創(chuàng)造條件（Berger etc.，2002）。

但是，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投融資過(guò)程中的高度信息不對(duì)稱問(wèn)題，上述的銀行關(guān)系型貸款卻捉襟見(jiàn)肘。第一，銀行“軟信息”的獲取是建立在與企業(yè)長(zhǎng)期關(guān)系基礎(chǔ)上的，這需要一定的時(shí)間。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的初始融資，銀行處于一種信息劣勢(shì)地位，因?yàn)殂y行此時(shí)并未與其建立關(guān)系。出于高風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行要么放棄對(duì)企業(yè)的貸款，要么以相當(dāng)高的利率或者資產(chǎn)抵押要求為條件提供貸款，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資困難。第二，由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新項(xiàng)目具有資金需求期限相對(duì)較長(zhǎng)而投資回報(bào)卻相對(duì)滯后的特點(diǎn)，銀行信貸資金無(wú)論在期限結(jié)構(gòu)還是風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面都無(wú)法與此匹配，這一局限性即使依賴關(guān)系型貸款也難以被徹底克服。

反觀風(fēng)險(xiǎn)投資，則體現(xiàn)出其獨(dú)特之處。首先，與傳統(tǒng)的股權(quán)投資不同，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)安排上，兩者常常是分離的：創(chuàng)業(yè)者獲得的股權(quán)相對(duì)較多，而風(fēng)險(xiǎn)投資家雖然只拿到相對(duì)較低比例的股權(quán)，但卻獲得相對(duì)更大的控制權(quán)（如特殊表決權(quán)等）。其次，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)效的變化，控制權(quán)在雙方之間配置的比重也是動(dòng)態(tài)變化的，表現(xiàn)出一種狀態(tài)依存控制權(quán)（State－contingent Control）特征。比如，在企業(yè)績(jī)效不斷改善的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)將控制權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移給創(chuàng)業(yè)者，自身只保留現(xiàn)金流要求權(quán)（Cash Flow Rights，可以理解為一種剩余索取權(quán)形式）（Kaplan etc.，2002）?？梢?jiàn)，較之銀行的關(guān)系型債權(quán)融資而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的突出之處在于其擁有一種關(guān)系型相機(jī)治理（Relational—Contingent Governance）機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)投資家介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理的程度依企業(yè)績(jī)效而動(dòng)態(tài)調(diào)整（如風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)企業(yè)績(jī)效選擇是否進(jìn)行下一階段投資以及投資額的大小等）。而銀行在關(guān)系型貸款中的地位只是企業(yè)的債權(quán)人，雖然“軟信息”的獲取使得銀行具有一定的信息優(yōu)勢(shì)，但并未賦予其具有在契約執(zhí)行期間的相機(jī)干預(yù)權(quán)。

（二）相機(jī)治理機(jī)制的比較優(yōu)勢(shì)

1.有助于緩解逆向選擇問(wèn)題

通常緩解“逆向選擇”問(wèn)題的作法有兩種：一是采取嚴(yán)格的信息披露手段促使人內(nèi)部信息公開化；二是委托人通過(guò)與人建立長(zhǎng)期密切關(guān)系并加強(qiáng)監(jiān)督（即實(shí)施關(guān)系型融資）來(lái)獲得人的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅專業(yè)性強(qiáng)而且變化較快，加之其財(cái)務(wù)制度普遍不健全。因此，其所能公開的信息不僅少，而且信息的同質(zhì)性差，這樣即使披露，投資者也很難加以理解。對(duì)此，風(fēng)險(xiǎn)投資家一方面憑借其豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，具有很強(qiáng)的信息識(shí)別能力；另一方面，考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是逐步獲取有關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的信息。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以根據(jù)其掌握信息的程度，采取相機(jī)治理的方式進(jìn)行關(guān)系型融資，逐步確定他的下一步投資策略，進(jìn)而使得一些有潛在收益的項(xiàng)目不會(huì)招到事前否決。與此相比，銀行在決定是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行關(guān)系型債權(quán)融資時(shí)，通常以是否獲得企業(yè)充足的“軟信息”為條件，從而有可能延誤投資時(shí)機(jī)。

2.有助于緩解道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

較之銀行的關(guān)系型債權(quán)融資，風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系型股權(quán)融資具有很高的靈活性，這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資契約條款的設(shè)計(jì)上。

例如，可轉(zhuǎn)換證券（如可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、附認(rèn)股權(quán)的公司債券等）是風(fēng)險(xiǎn)投資普遍使用的投資工具。這種證券通過(guò)一些特殊條款的設(shè)定，賦予風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有一些特殊權(quán)利或“超級(jí)投票權(quán)”，這些權(quán)利與風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的持股份額是不成比例的。比如，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)接管董事會(huì)以及撤換管理層，或者通過(guò)兼并、收購(gòu)、股份回購(gòu)等方式對(duì)其投資進(jìn)行變現(xiàn)；當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資具備優(yōu)先清償權(quán)；當(dāng)企業(yè)發(fā)展良好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家有權(quán)將其持有的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，以分享企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的利益。同時(shí)，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格常常是與企業(yè)績(jī)效相聯(lián)系的：在企業(yè)績(jī)效達(dá)不到規(guī)定要求的情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)格相對(duì)較低，從而較大程度地稀釋創(chuàng)業(yè)者的股份，同時(shí)也大大降低其持有的股票期權(quán)價(jià)值。因此，可轉(zhuǎn)換證券具有的這種相機(jī)性的轉(zhuǎn)換條件，可以較為靈活地改變創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間風(fēng)險(xiǎn)和收益的配置，進(jìn)而有助于雙方實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。

四、一些啟示

2009年10月我國(guó)啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板，在完善和活躍金融市場(chǎng)體系、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件等方面起到了重要的作用。但是，隨著“高超募、高市盈率、高股價(jià)”以及持有公司股票的諸多高管套現(xiàn)等問(wèn)題的凸顯，加之很多創(chuàng)業(yè)板公司在主業(yè)開拓方面并不是依賴于內(nèi)生性動(dòng)力和實(shí)力，創(chuàng)業(yè)板在某種程度上已經(jīng)異變?yōu)椤皠?chuàng)富板”，嚴(yán)重影響創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)發(fā)展。究其原因，筆者認(rèn)為作為創(chuàng)業(yè)板上市公司極其重要的機(jī)構(gòu)投資者——風(fēng)險(xiǎn)投資難逃其咎。不能為創(chuàng)業(yè)板提供高素質(zhì)的上市公司（創(chuàng)業(yè)板是風(fēng)險(xiǎn)投資重要的退出渠道）。

（一）積極培育風(fēng)險(xiǎn)投資所獨(dú)具的相機(jī)治理機(jī)制

如前所述，正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資所獨(dú)具的相機(jī)治理機(jī)制，使其不僅敢于向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供關(guān)系型融資，而且還積極參與企業(yè)治理，從而真正體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)投資“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的投資特征。反觀我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資，在此方面卻存在諸多問(wèn)題，尤其是忽略了這種相機(jī)治理機(jī)制對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)乃至資本市場(chǎng)穩(wěn)定所起的關(guān)鍵作用，其結(jié)果使得一些創(chuàng)業(yè)板上市公司缺乏持續(xù)的發(fā)展能力，不僅達(dá)不到設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初衷，而且使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資演變?yōu)橐环N投機(jī)機(jī)構(gòu)。

據(jù)調(diào)查，截止到2010年上半年，共有90家公司登陸創(chuàng)業(yè)板，其中61家公司吸引了106家創(chuàng)投和私募機(jī)構(gòu)的投資，但從投資金額、持股比例、投資時(shí)間、投資市盈率和超高收益率等方面看，創(chuàng)投與私募兩者之間沒(méi)有實(shí)質(zhì)性區(qū)別；而且創(chuàng)投投資時(shí)間偏短。創(chuàng)業(yè)板上市公司中，17.69%的投資機(jī)構(gòu)持有不到1年（其中13.10%的創(chuàng)投持有不到一年）；總體看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均投資時(shí)間2年4個(gè)月，比私募機(jī)構(gòu)還短1個(gè)月；甚至在投資輪次上，創(chuàng)投也沒(méi)有表現(xiàn)出應(yīng)有的多輪投資態(tài)勢(shì)，投資兩輪以上的公司只有兩個(gè)案例。因此，很難想象在這么短時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)投在改善企業(yè)治理、提供管理支持等增值服務(wù)方面有何作為（王一萱，2010）。

（二）積極創(chuàng)造條件以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資相機(jī)治理機(jī)制

為促使風(fēng)險(xiǎn)投資有動(dòng)力也有能力發(fā)揮其相機(jī)治理機(jī)制的重要功能，必須為其創(chuàng)造一些必要的條件。根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際情況，建議：

一是完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部機(jī)制。我國(guó)現(xiàn)行相當(dāng)比例的風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有政府主導(dǎo)背景，影響了其內(nèi)部激勵(lì)與約束機(jī)制的建設(shè)。因此，風(fēng)投機(jī)構(gòu)必須實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧，只有成為真正意義上的市場(chǎng)主體，它們才有激勵(lì)積極進(jìn)行關(guān)系型股權(quán)融資。

二是不斷創(chuàng)造和完善有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)環(huán)境。例如，依據(jù)我國(guó)目前《公司法》中的“同股同權(quán)”的規(guī)定，國(guó)內(nèi)風(fēng)投就無(wú)法獲得超過(guò)其持股比例的“超級(jí)投票權(quán)”，而這一特權(quán)卻是國(guó)外風(fēng)投常常擁有的。在這種情況下，除非風(fēng)投處于絕對(duì)控股地位，否則其早期的權(quán)益很難得到保護(hù)，也就無(wú)法對(duì)受資企業(yè)實(shí)施有效的治理約束和增值服務(wù)。

三是大力提高風(fēng)險(xiǎn)投資人才的素質(zhì)。國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資家通常都具備比較豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，他們常常是熟悉某一專業(yè)領(lǐng)域以及管理方面的專家。而據(jù)國(guó)內(nèi)的一些創(chuàng)業(yè)板公司反映，國(guó)內(nèi)很多小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)沒(méi)有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，主要是通過(guò)抬高投資價(jià)格來(lái)?yè)岉?xiàng)目。這種不規(guī)范的行為會(huì)加劇創(chuàng)投行為的私募化，助推創(chuàng)業(yè)板高市盈率投資和發(fā)行的惡性循環(huán)，最終不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化運(yùn)作。

（三）加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)范運(yùn)作的管理

由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股本規(guī)模小，容易實(shí)現(xiàn)莊家操縱，各國(guó)創(chuàng)業(yè)板在開始之際也都存在熱衷炒作、波動(dòng)很大、市盈率高的現(xiàn)象。鑒于此，從創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)遠(yuǎn)和穩(wěn)定發(fā)展著眼，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)范的管理，抑制其投機(jī)行為。包括不斷完善相應(yīng)的監(jiān)管制度和措施、提高風(fēng)投行業(yè)的準(zhǔn)入門檻、在鼓勵(lì)風(fēng)投進(jìn)行早期投資方面出臺(tái)新的舉措。比如，在限售期的規(guī)定上，以投資時(shí)間（而不是上市日期）作為計(jì)算基準(zhǔn)，制定一個(gè)相對(duì)合理的鎖定期。

參考文獻(xiàn)

[1]OECD.Venture Capital and Innovation[R].OCDE/GD(96)168.

[2]青目昌彥,丁克.關(guān)系型融資制度及其在競(jìng)爭(zhēng)中的可行性[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較,1997(6):

32-38.

[3]Dinc,S.Bank Reputation,Bank Commitment and the Effects of the Competition in Credit Markets[J].Review of Financial Studies,2000,13:781-812.

[4]Berger,A.N.,Miller,N.H.,G.F.Udell.Small Business Credit Availability and Relationship Lending:The Importance of Bank Organizational Structure[J].Economical Journal,2002,112:32-54.

[5]Kaplan,S.N.,Per Strömberg.Characteristics,Contracts,and Actions:Evidence from Venture Capitalists Analyses[EB/OL].省略/papers/w8764[2002-11-15].

[6]王一萱.創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)板公司行為特征分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2010(11):36-42.

篇7

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)04-0171-02

1　風(fēng)險(xiǎn)投資概述

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資－升值－退出－再投資－再升值，這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

我國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)科技快速發(fā)展的新紀(jì)元，要想使高科技企業(yè)在世界競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，就必須建立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過(guò)一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場(chǎng)上有健全的退出機(jī)制。讓投資者能夠順利的把資金撤出。

2　我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期的退出方式分析

2.1　從主板市場(chǎng)來(lái)看

主板市場(chǎng)進(jìn)入門檻過(guò)高，對(duì)上市公司在歷史、規(guī)模、業(yè)績(jī)、行業(yè)等方面都有嚴(yán)格規(guī)定，中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)到這樣的條件。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)主板市場(chǎng)退出的可能性不大。

2.2　從二板市場(chǎng)來(lái)看

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資專家預(yù)期最多是通過(guò)二板市場(chǎng)這一最佳的方式退出。但是中國(guó)目前利用二板市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是不現(xiàn)實(shí)的。原因如下：二板市場(chǎng)的成長(zhǎng)和發(fā)展，客觀上取決于它本身成長(zhǎng)發(fā)展的條件和環(huán)境，尤其是證券市場(chǎng)的規(guī)范程度以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)達(dá)程度。

首先，從證券市場(chǎng)的規(guī)范程度來(lái)看。我國(guó)目前主板市場(chǎng)上還存在很多問(wèn)題。如機(jī)構(gòu)投資者少，中小散戶多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；證券市場(chǎng)透明度低，上市公司規(guī)范運(yùn)作程度低，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，違規(guī)活動(dòng)分頻繁，監(jiān)管的手段還不成熟；一個(gè)基本的公開、公平、公正的環(huán)境還沒(méi)有真正形成，中小投資者的合法權(quán)益得不到保護(hù)。在這樣的情況下開辟二板市場(chǎng)會(huì)增加市場(chǎng)監(jiān)管的難度，也會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，單獨(dú)的而二板市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上是否合理還值得研究。一個(gè)單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板可能規(guī)模不夠。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)也是由全國(guó)市嘗小型資本市場(chǎng)和店頭市場(chǎng)三方面構(gòu)成的。

2.3　從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)來(lái)看

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特性和我國(guó)現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)并的方式及方法主要可以采取以下幾種：一是購(gòu)買式，即兼并方出資直接購(gòu)買被兼并方的資產(chǎn)；二是吸收股份式，即被兼并風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有者將其企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股份投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個(gè)股東；三是控股式，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的股權(quán)，達(dá)到控股的目的，實(shí)現(xiàn)兼并。

(1)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間進(jìn)行購(gòu)并。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和擁有一定的實(shí)力后，往往會(huì)追求進(jìn)一步的超常規(guī)的發(fā)展，購(gòu)并會(huì)提供給其最便利、最迅捷的機(jī)會(huì)。四通利方(新浪)購(gòu)并華淵資訊就是一個(gè)很好的例子。

(2)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接被上市公司收購(gòu)。

由于投資高科技具有較高的投資回報(bào)率，這吸引著我國(guó)的上市公司不斷加強(qiáng)在高新技術(shù)領(lǐng)域的資本運(yùn)營(yíng)。不管上市公司在購(gòu)并中所使用的是自有資本、借貸資金或是配股資金，上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)兼并都可以看作是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一種間接上市，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資間接利用資本市場(chǎng)退出。

(3)與擬申請(qǐng)上市公司合并。

由于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目通常涉及的信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、環(huán)境工程等是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的主導(dǎo)方向。一方面，這種購(gòu)并活動(dòng)使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交于擬上市公司，使風(fēng)險(xiǎn)資本得以退出；另一方面，這種購(gòu)并活動(dòng)使得中小高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以在一個(gè)資金更充裕、實(shí)力更強(qiáng)大的環(huán)境下存續(xù)和發(fā)展，更有可能獲得壯大與成功。

(4)被跨國(guó)公司收購(gòu)。

國(guó)際上一些著名的跨國(guó)公司基于對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、開發(fā)成本、技術(shù)壟斷等方面因素的綜合考慮，常常愿意與風(fēng)險(xiǎn)投資公司接觸，以獲得自己所需的項(xiàng)目或產(chǎn)品。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段皆可與國(guó)際跨國(guó)公司合作，進(jìn)行最優(yōu)的退出選擇。

2.4　利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)

另外一個(gè)比較可行的退出方式是建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，場(chǎng)外交易的優(yōu)點(diǎn)在于十分靈活，既沒(méi)有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。又因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。所以目前各國(guó)證券交易所大多保留著這種交易方式。場(chǎng)外交易的最大問(wèn)題是無(wú)法形成統(tǒng)一的價(jià)格，交易者的尋價(jià)成本和談判成本較高，其市場(chǎng)效率遠(yuǎn)低于交易所內(nèi)的交易。

縱觀目前我國(guó)的市場(chǎng)狀況，我國(guó)幾乎不存在場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即使有其規(guī)模也相當(dāng)小，且十分不規(guī)范，但它仍是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式?？梢钥紤]在一定范圍內(nèi)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的場(chǎng)外交易，作為一種過(guò)渡時(shí)期的試點(diǎn)。

2.5　破產(chǎn)清算

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)。高回報(bào)是就總體和個(gè)別項(xiàng)目而言的，高風(fēng)險(xiǎn)卻意味著多數(shù)項(xiàng)目的投資失敗。失敗的項(xiàng)目以及部分受到挫折的項(xiàng)目只能以公司清算的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算破產(chǎn)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。目前的《企業(yè)破產(chǎn)法》僅適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而對(duì)其他企業(yè)適用《民事訴訟法》中的破產(chǎn)程序，顯然是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的。

3　結(jié)論

篇8

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制資本市場(chǎng)

這篇論文

科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著非常重要的作用，而科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)化主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資。退出機(jī)制作為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要環(huán)節(jié)必不可少，只有建立順暢完善的退出機(jī)制，資本循環(huán)和資本增值才能實(shí)現(xiàn)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域目前最突出的問(wèn)題就是還未建立完善的退出機(jī)制，因此為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資建立完善的退出機(jī)制刻不容緩。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀分析

截至2006年底，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出總量過(guò)少，有過(guò)半的投資資金固化在項(xiàng)目上；退出結(jié)構(gòu)也有問(wèn)題，表現(xiàn)為并購(gòu)?fù)顺霰壤龂?yán)重過(guò)少。過(guò)于簡(jiǎn)單化、缺乏效率的退出機(jī)制嚴(yán)重制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，退出機(jī)制已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸，風(fēng)險(xiǎn)投資成了“即使跑到終點(diǎn)也得不到獎(jiǎng)賞的馬拉松式長(zhǎng)跑”。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題

為對(duì)目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制有一個(gè)全面深入的了解，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，本研究從退出機(jī)制構(gòu)成角度設(shè)計(jì)調(diào)研問(wèn)卷，選擇了廣東、上海、浙江、北京等地的風(fēng)司經(jīng)理、高管人員進(jìn)行電子郵件問(wèn)卷調(diào)研。這些人是我國(guó)風(fēng)投領(lǐng)域的專家,有較多的風(fēng)投理論知識(shí),同時(shí)在退出運(yùn)行方面有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。研究樣本有足夠的代表性,很大程度上能反映我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問(wèn)題。

問(wèn)卷設(shè)置的9個(gè)退出障礙獲得的票數(shù)都超過(guò)10票，說(shuō)明9個(gè)退出機(jī)制問(wèn)題在現(xiàn)階段都存在，必須對(duì)其進(jìn)行深入分析。而缺乏完善的法律體系，缺乏多層次資本市場(chǎng)和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍是目前影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的因素。

1.退出場(chǎng)所不完善制約退出

(1)證券市場(chǎng)制度不完善。我國(guó)證券市場(chǎng)的門檻高，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)到上市的要求。而且我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”，即使實(shí)現(xiàn)了出臺(tái)，要建設(shè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的創(chuàng)業(yè)板我們還要走一段艱辛的長(zhǎng)路。我國(guó)證券市場(chǎng)建立時(shí)間較短，相關(guān)監(jiān)管機(jī)制尚不健全，市場(chǎng)主體亟待規(guī)范。

(2)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)曾經(jīng)走過(guò)一段彎路,主要是由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為,與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)管理混亂,導(dǎo)致了資源過(guò)度分散,不利于資源的優(yōu)化配置,交易成本居高不下,降低了運(yùn)作效率,對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購(gòu)方式退出。

2.退出環(huán)境不健全制約退出

(1)法律環(huán)境不健全。目前我國(guó)不少現(xiàn)行法律滯后于實(shí)踐，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律體系不健全，甚至相互沖突，同時(shí)在退出機(jī)制一些方面的立法又呈現(xiàn)出大量空白，很大程度上制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的制定主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，一些風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為還沒(méi)有得到法律的規(guī)范和保護(hù)，我國(guó)亟需制定專門的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。

(2)政策環(huán)境低效率。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出中政府的色彩十分濃厚，官僚作風(fēng)盛行，退出過(guò)程中往往會(huì)遇到行政部門的強(qiáng)大阻力，政府的低效率監(jiān)管和過(guò)多介入使得交易規(guī)則大為扭曲。

(3)中介服務(wù)環(huán)境不規(guī)范。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能、估值科學(xué)性和真實(shí)性都遠(yuǎn)不能滿足退出要求，其服務(wù)不到位、評(píng)估準(zhǔn)確性不夠均在退出時(shí)給退出雙方造成嚴(yán)重的損失。

(4)文化環(huán)境落后和誠(chéng)信缺失。我國(guó)的大型公司通常傾向自己研究項(xiàng)目，不樂(lè)意進(jìn)行兼并；中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層和創(chuàng)業(yè)者也不愿意通過(guò)被兼并實(shí)現(xiàn)退出。誠(chéng)信缺失的文化環(huán)境也嚴(yán)重制約了退出，退出時(shí)常常會(huì)出現(xiàn)信息披露的不充分、不真實(shí)等問(wèn)題。

3.退出主體有缺陷制約退出

(1)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷。我國(guó)大部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)均由政府出資設(shè)立,并按國(guó)有企業(yè)模式運(yùn)作。這種情況下的退出決策往往不是最佳的，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。

(2)投資機(jī)構(gòu)缺乏高素質(zhì)人才隊(duì)伍。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式中，管理人員和技術(shù)人員的職能基本是分開的，造成國(guó)內(nèi)缺乏集企業(yè)管理、技術(shù)研發(fā)、金融知識(shí)為一身的管理人才和創(chuàng)業(yè)者。正是由于缺少相關(guān)的高素質(zhì)人才，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行退出決策和退出實(shí)務(wù)操作時(shí)容易出現(xiàn)失誤，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。

(3)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰。我國(guó)不少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)脫胎于研究機(jī)構(gòu)、高校等,與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,難以在法律的基礎(chǔ)上用合同的形式界定彼此之間的權(quán)利和義務(wù),難以塑造合格的風(fēng)險(xiǎn)投資退出交易主體,制約了退出。

三、對(duì)策

基于我國(guó)國(guó)情，要完善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，必須構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，改革產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，盡快推出創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)一步建設(shè)證券市場(chǎng)；完善退出環(huán)境建設(shè)，諸如健全法律體系，加強(qiáng)政策扶持力度，培育市場(chǎng)服務(wù)中介，營(yíng)造良好的退出文化環(huán)境；優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，調(diào)投機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍，推動(dòng)新型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展；最終構(gòu)建一個(gè)多層次、運(yùn)作有效、功能完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

篇9

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的投資格局

風(fēng)險(xiǎn)投資資本是指從高風(fēng)險(xiǎn)的新興高科技產(chǎn)業(yè)中尋求投資機(jī)會(huì)的資本。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新興高科技產(chǎn)業(yè)，而新興科技產(chǎn)業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中充滿風(fēng)險(xiǎn)，因而人們形象地稱之為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者則被冠為“風(fēng)險(xiǎn)投資家”。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種頗具創(chuàng)意的投資方式，具有與眾不同的特征。其一，從投資對(duì)象來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)是高科技產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)往往處于起步階段或者成長(zhǎng)階段，而證券投資的投資對(duì)象則是成熟的上市公司，產(chǎn)業(yè)投資的對(duì)象則除高科技產(chǎn)業(yè)外，還包括基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)；其二，從投資方式來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資采取直接投資的模式，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅是金融專家，還精于管理，不僅對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)提供源源不斷的資金支持，還精心培育和管理所投資的企業(yè)；其三，從投資收益來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資家在企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟以后，通過(guò)資本市場(chǎng)將企業(yè)上市，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)資本增殖，獲得高額回報(bào)；其四，從產(chǎn)品角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資家向市場(chǎng)提供的產(chǎn)品是成熟的高科技企業(yè)，其資本流動(dòng)軌跡是“資本1—成熟企業(yè)—資本2”，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為，通過(guò)出賣成熟企業(yè)（以在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式），獲得資本2與資本1之間的高額差價(jià)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資作為具有創(chuàng)新意義的投融資體制，是對(duì)傳統(tǒng)投融體制的變革和完善。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資具有如下價(jià)值：

1、高回報(bào)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是眾多投資方式中具有高風(fēng)險(xiǎn)性高回報(bào)性的一種。投資回報(bào)的高低取決于所投資對(duì)象的成長(zhǎng)性，高科技產(chǎn)業(yè)的基本特征即是高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。在美國(guó)，這些新興高科技產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的支持下，增長(zhǎng)速度一般可以達(dá)到40％以上。

2、知識(shí)資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資家看好的是高科技產(chǎn)業(yè)的預(yù)期收益，客觀上卻實(shí)現(xiàn)了知識(shí)資產(chǎn)向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)變。

傳統(tǒng)融資渠道基本上將高新技術(shù)企業(yè)拒之門外。在證券市場(chǎng)上，按照傳統(tǒng)的信用評(píng)估方法，這些新興公司的信譽(yù)不能夠獨(dú)立在金融市場(chǎng)上籌集所需的大量資金，沒(méi)有發(fā)行債券和股票的資格。從銀行角度看，以間接融資為主體的銀行出于風(fēng)險(xiǎn)管理的考慮，遵循安全性的資金運(yùn)用原則，一般選擇“錦上添花”，而不是“雪中送炭”。在那些新興公司的發(fā)展前景還存在很大的不確定性時(shí)，謹(jǐn)慎的銀行家是不會(huì)貿(mào)然進(jìn)入的。沒(méi)有外部資金的有力支持，高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大幾乎是不可能的。不過(guò)，隨著那些資本雄厚、眼光獨(dú)到、持有大量風(fēng)險(xiǎn)投資資本的風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入，高科技公司的融資地位就發(fā)生了根本變化?？梢哉f(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資打通了知識(shí)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的渠道，溝通了知識(shí)資產(chǎn)與資本之間的聯(lián)系。

3、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面功不可沒(méi)。自1991年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)定3％至4％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、3％以下的低通貨膨脹和4.5％至5％的低失業(yè)率。以高新技術(shù)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占比重逐漸加大，1992年以來(lái)，美國(guó)高新技術(shù)方面的增長(zhǎng)速度一直保持在8％。1988至1996年，美國(guó)以信息產(chǎn)業(yè)為核心的部門產(chǎn)值增長(zhǎng)了近一倍，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也由80年代末期的14％左右上升到1996年的35％，大大超過(guò)了傳統(tǒng)的汽車和建筑等支柱產(chǎn)業(yè)。

三、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)

在風(fēng)險(xiǎn)投資日趨全球化的同時(shí)，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢(shì)，從發(fā)展趨勢(shì)中我們更能完整地理解和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資。

1、投資規(guī)模不斷增大。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額從1992年的30億美元增至1997年的114億美元。風(fēng)險(xiǎn)投資的單體規(guī)模和單項(xiàng)投資額也不斷擴(kuò)大。

2、二板市場(chǎng)的建立與成熟。

風(fēng)險(xiǎn)投資家的產(chǎn)品是成熟的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)收益的方式即是通過(guò)上市轉(zhuǎn)讓股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)投資家常常是市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的高手。由于高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，往往不符合正規(guī)股市的嚴(yán)格上市條件，因此美國(guó)出現(xiàn)了為高新技術(shù)企業(yè)而設(shè)的“第二板市場(chǎng)”。中國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也于去年11月份成立并正式開市。

二板市場(chǎng)是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言的。主板市場(chǎng)上市的是那些業(yè)績(jī)良好、規(guī)模與實(shí)力強(qiáng)大的公司，上市資格嚴(yán)格，投資者包括眾多機(jī)構(gòu)投資者和股民。

3、創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源的多樣化。

在美國(guó)各種資金構(gòu)成了一個(gè)多層次的投資網(wǎng)絡(luò)，源源不斷通向成長(zhǎng)過(guò)程中的高新技術(shù)企業(yè)。（1）富有個(gè)人的資本，達(dá)200億美元左右，這是主體；（2）機(jī)構(gòu)投資者資金，包括保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等；（3）大公司資本。高科技大公司設(shè)有創(chuàng)業(yè)的投資部門；（4）私募證券基金和共同基金，主要投資于業(yè)績(jī)良好、接近成熟、即將上市的企業(yè)。

4、需要通過(guò)法律合理限制風(fēng)險(xiǎn)投資家。

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的介入，有力支持了企業(yè)的快速發(fā)展，但也引起弊端。首先，在風(fēng)險(xiǎn)投資家與發(fā)起人兩個(gè)利益主體之間關(guān)系需要調(diào)整。一家公司是在發(fā)起人的天才創(chuàng)意下建立起來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)投資家的介入?yún)s常常使發(fā)起人失去對(duì)公司的控制權(quán)，有的公司發(fā)起人在風(fēng)險(xiǎn)投資家介入后所掌握的公司股份僅僅占1％，發(fā)起人是公司“栽樹人”，而公司發(fā)展收益更多被風(fēng)險(xiǎn)投資攫走，收益分配的不當(dāng)將影響公司發(fā)展。其次，確立公司上市的適當(dāng)期限。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家更多的是關(guān)心盡快收回自己的投資，也許有的公司在發(fā)展更長(zhǎng)一段時(shí)間后再上市，可能獲得更大的收益，但在風(fēng)險(xiǎn)投資家的操縱下公司有可能過(guò)早上市。

四、積極發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

我國(guó)已將科教興國(guó)作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，并提出“火炬計(jì)劃”。“火炬計(jì)劃”的宗旨是促進(jìn)高新技術(shù)商品化、產(chǎn)業(yè)化、國(guó)際化。我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展始于“中關(guān)村一條街”，至今已成一定規(guī)模，然而也存在許多制約我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素，如科學(xué)研究部門與應(yīng)用管理部門分割、對(duì)有創(chuàng)意和專長(zhǎng)的人的價(jià)值未能充分認(rèn)識(shí)、資金投入不足與融資結(jié)構(gòu)不合理等，最主要的是風(fēng)險(xiǎn)投資體制不健全。

首先，投資主體缺失，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資家階層。目前我國(guó)共有各種科技信托投資公司、科技信用社及風(fēng)險(xiǎn)投資公司80多家，擁有35億資金，其投資對(duì)象往往不是成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)。這些投資者既不具備高超的融資能力，也沒(méi)有一流的管理才能。其次，高新技術(shù)項(xiàng)目市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，科學(xué)研究部門傾心于純理論研究，背離了市場(chǎng)需求，現(xiàn)有的科研成果未能得到充分的保護(hù)。再次，脫離了資本市場(chǎng)。健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體制，關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)的完善與豐富。沒(méi)有資本市場(chǎng)為依托，風(fēng)險(xiǎn)投資就成為無(wú)源之水，發(fā)揮不出應(yīng)有的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程就是通過(guò)上市，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而退出企業(yè)獲得高額回報(bào)，實(shí)質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。因此，為成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)提供寬松的上市條件，是健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體制的突破口。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，公司上市有嚴(yán)格的上市資格限制，經(jīng)過(guò)繁多的審批手續(xù)，而且還受限于上市額度，上市公司也主要傾向于國(guó)有大中型企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)上市的可能性并不大，我們建議：

1、從上市政策上給予支持，提供寬松的環(huán)境，尤其是適當(dāng)將上市額度分配給成熟的業(yè)績(jī)良好的高新技術(shù)企業(yè)。股市的實(shí)踐證明，高科技板塊的優(yōu)良業(yè)績(jī)和不俗的成長(zhǎng)性給了股東以豐厚的回報(bào)，進(jìn)而推動(dòng)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

篇10

一、政府在完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中作用的理論基礎(chǔ)

（一）市場(chǎng)失靈。風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)的投資，具有很大的外部性和不確定性。市場(chǎng)失靈需要政府采取措施，積極介入，建立和完善退出機(jī)制。

（二）政府是制度的供給者。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是一種制度安排，屬于公共產(chǎn)品范疇，只有政府才能提供，由政府提供具有“規(guī)模效應(yīng)”。政府也有能力解決退出機(jī)制供給不足的問(wèn)題。

（三）我國(guó)的特殊國(guó)情。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是金融領(lǐng)域的一種商業(yè)行為。但是由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的時(shí)間較短，我國(guó)在主觀上缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，因此，正確發(fā)揮政府引導(dǎo)職能，是完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的最佳方式。

二、發(fā)揮政府作用，完善退出機(jī)制

（一）制定和落實(shí)優(yōu)惠政策，修改和完善相應(yīng)的法律法規(guī)。各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程均表明，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，需要政府政策的支持，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、鼓勵(lì)發(fā)展證券市場(chǎng)的政策，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通道；

2、優(yōu)惠的稅收政策，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的成本及風(fēng)險(xiǎn)；

3、人才政策，培養(yǎng)專業(yè)的退出方面專家；

4、鼓勵(lì)利用境外資金和市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)境外退出。

法律法規(guī)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出也舉足輕重，就目前而言：一方面，我國(guó)有必要修改已不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律條文；另外一方面，我國(guó)也要建立和完善規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的正常運(yùn)作保駕護(hù)航。其中最重要要做好以下方面的工作，一是在法律法規(guī)上要把握好二板市場(chǎng)的定位問(wèn)題。二板市場(chǎng)必須按市場(chǎng)化規(guī)則運(yùn)作，使其成為真正的資本市場(chǎng)，成為中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的場(chǎng)所并為風(fēng)險(xiǎn)資本退出提供便捷高效的通道。二是應(yīng)該盡快制定《兼并收購(gòu)法》。因?yàn)椴①?gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資重要的退出通道，在西方國(guó)家，公司采取并購(gòu)方式退出約占70%左右。在我國(guó)，在二板市場(chǎng)開設(shè)還不成熟的條件下，并購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中操作性較強(qiáng)的方式之一。所以并購(gòu)這種經(jīng)濟(jì)行為尤其需要一個(gè)良好的法律環(huán)境來(lái)加以促進(jìn)、約束和規(guī)范。

（二）推進(jìn)二板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)。從西方國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道包括：首次公開發(fā)行股票（IPO），收購(gòu)與兼并、管理層回購(gòu)與員工回購(gòu)及清算等。其中IPO方式是最受風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家歡迎的方式，因?yàn)镮PO方式可以給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)神話般利潤(rùn)，可以讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。但是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以IPO方式退出，需要有完善的證券市場(chǎng)，其中最重要的就是二板市場(chǎng)。因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)門檻較高，不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的退出；二板市場(chǎng)是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或中小企業(yè)上市度身定做的：二板市場(chǎng)的規(guī)則比較靈活，在上市方面門檻較低實(shí)施所謂寬進(jìn)嚴(yán)管的原則。

作為建設(shè)二板市場(chǎng)的第一步，我國(guó)在2004年5月底，啟動(dòng)了中小企業(yè)板市場(chǎng)，按照有關(guān)規(guī)定：暫不降低發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，在主板市場(chǎng)的制度框架內(nèi)實(shí)行相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行，在此基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)制度創(chuàng)新，從而為建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)改進(jìn)了交易制度，完善了中小企業(yè)板塊上市公司監(jiān)管制度。這種循序漸進(jìn)的做法是符合我國(guó)的特殊國(guó)情的。

包括出售、并購(gòu)和企業(yè)家回購(gòu)等方式，都是通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出的，這也是一種常見(jiàn)的退出方式。但是，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，主要表現(xiàn)為產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高、以非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易為主、監(jiān)管滯后、產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊以及缺少統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等，這些問(wèn)題極大地阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善。

當(dāng)前我國(guó)有些地方政府已經(jīng)為完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)進(jìn)行了有益的探索。例如浙江省很早就有了相應(yīng)的法律法規(guī)，保護(hù)技術(shù)專利、鼓勵(lì)技術(shù)要素參與分配。浙江網(wǎng)上技術(shù)交易也搞得紅紅火火；浙江網(wǎng)上技術(shù)市場(chǎng)從2002年10月16日投入正式運(yùn)行，它已經(jīng)成為浙江省中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)全省區(qū)域創(chuàng)新服務(wù)體系建設(shè)的強(qiáng)大平臺(tái)。

（三）培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面的專家。風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出離不開風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面的專家，這是一種特殊的人才，是工程師、金融家和企業(yè)家相結(jié)合體。他必須具備相當(dāng)?shù)墓こ碳夹g(shù)知識(shí)，掌握扎實(shí)的企業(yè)管理理論，更是高瞻遠(yuǎn)矚、慧眼識(shí)珠、具有金融投資實(shí)踐的高科技企業(yè)管理實(shí)踐的通才，而且對(duì)證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)作要了如指掌。這種特殊的專家，只有在自由競(jìng)爭(zhēng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、允許失敗的人文環(huán)境下才能成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)一些著名大學(xué)如清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)開始培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)業(yè)潛能的實(shí)驗(yàn)?？梢韵嘈?，在不遠(yuǎn)的將來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才相對(duì)匱乏的局面可以得到改善。在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)的同時(shí)，還應(yīng)積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀投資人才。

最后，創(chuàng)業(yè)文化對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資也是不可缺少的。創(chuàng)業(yè)文化的核心是鼓勵(lì)創(chuàng)新、容許失敗、寬容背叛、專家至上以及敢于冒險(xiǎn)?？梢哉f(shuō)，這種創(chuàng)業(yè)文化是新企業(yè)源源不斷地誕生、高技術(shù)企業(yè)迅速繁衍的重要前提條件。

（四）中介機(jī)構(gòu)體系的建設(shè)。中介機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的重要主體，健全高效的中介體系對(duì)于完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是不可或缺的。

1、建立完善的中介服務(wù)體系。如果中介機(jī)構(gòu)不完善，就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不能很自由地轉(zhuǎn)換產(chǎn)權(quán)，影響退出通道的暢通。一個(gè)完善的中介服務(wù)體系主要應(yīng)該包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)、基金托管人等等。

2、努力發(fā)展投資銀行。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制中，投資銀行負(fù)責(zé)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況的分析，幫助制定符合企業(yè)募股集資項(xiàng)目的招股方案，負(fù)責(zé)或者幫助初次上市股票的包銷，在包銷過(guò)程中，投資銀行往往會(huì)幫提供20%左右的資金。而在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購(gòu)中，投資銀行的主要作用是財(cái)務(wù)顧問(wèn)，許多并購(gòu)企業(yè)活動(dòng)就是投資銀行建議和策劃的。發(fā)達(dá)的投資銀行業(yè)有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能否順利地、快速地、低成本地上市。

3、發(fā)揮自律組織的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資自律組織的典型代表是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)。目前我國(guó)各地已經(jīng)出現(xiàn)了不少風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，但是全國(guó)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)尚未建立。自律組織的主要作用是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、聯(lián)結(jié)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資家與外商或外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的行業(yè)組織。

（五）建立適合國(guó)情的監(jiān)管機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管體系是為實(shí)現(xiàn)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)施加影響的一整套機(jī)制和組織結(jié)構(gòu)的總和。在西方國(guó)家，監(jiān)管的主體一般包括政府及其機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)投資體系的內(nèi)部監(jiān)控。這三者各有側(cè)重點(diǎn)，發(fā)揮的功效也各有優(yōu)劣。其中政府及其機(jī)構(gòu)運(yùn)用法律和行政手段強(qiáng)制進(jìn)行監(jiān)管，其作用是其它主體所不能取代的。

專門設(shè)立的政府監(jiān)管部門是強(qiáng)大有力的監(jiān)管力量。政府監(jiān)管可以發(fā)揮政府的中心地位優(yōu)勢(shì)，有利于集中市場(chǎng)信息，分析市場(chǎng)動(dòng)向，使政策制定具有統(tǒng)一性和廣泛性。當(dāng)然政府監(jiān)管具有剛性，回旋余地小，同時(shí)由于存在政府失靈現(xiàn)象，政府在有些方面也不應(yīng)該管得過(guò)多過(guò)死。

我國(guó)在建立完善自身的監(jiān)管體系中，要充分發(fā)揮政府的作用。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還處于初步階段，政府監(jiān)管作用尤其重要。不盲目照搬外國(guó)的監(jiān)管模式，按照自身的國(guó)情建立以政府為中心監(jiān)管體系，在我國(guó)顯得尤為重要。

三、應(yīng)該注意的幾個(gè)問(wèn)題

（一）政府在完善退出機(jī)制的時(shí)候，要注意政府失靈的現(xiàn)象。在現(xiàn)代社會(huì)中，政府的作用是不可或缺的，但是經(jīng)常出現(xiàn)政府失靈的現(xiàn)象。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，政府介入風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建立和完善的時(shí)候，有時(shí)侯會(huì)與市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的要求、微觀主體的利益發(fā)生矛盾；而且政府各部門和組織機(jī)構(gòu)不可能完全統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。

（二）要注意與國(guó)情相結(jié)合，不要盲目移植外國(guó)模式。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)退出機(jī)制模式有相同之處，也有不同的差異，這取決于各國(guó)各地區(qū)的具體情況。例如美國(guó)主要通過(guò)IPO和并購(gòu)的方式，日本主要通過(guò)并購(gòu)和柜臺(tái)交易，我國(guó)的臺(tái)灣除了IPO和并購(gòu)以外，還有“黑市交易”（Gray Market）和強(qiáng)迫買賣（PutOption）等渠道實(shí)現(xiàn)退出。