導(dǎo)語：如何才能寫好一篇故鄉(xiāng)全文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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回顧2月27日,即全球股市遭遇“黑色星期二”時的情況,奧本海默基金公司經(jīng)濟學(xué)家布賴恩?萊維特說:“我認為我們當(dāng)時太快地作出了較為消極的反應(yīng),而忽略了整個經(jīng)濟大環(huán)境,目前經(jīng)濟的基本面依然良好。”

美經(jīng)濟學(xué)家認為全球股市近期下跌屬短期調(diào)整

美國經(jīng)濟學(xué)家杰伊?布里森3月2日表示,在全球經(jīng)濟基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固的情況下,世界各主要股市近日紛紛下滑的局面應(yīng)屬于短期調(diào)整,而并非意味著長期熊市的開始。

布里森認為,全球股市這一輪調(diào)整的時間長短難以判斷。世界各地股市在今后幾星期內(nèi)可能還會繼續(xù)下滑,但從基本面看市場的長期漲勢還沒有收尾。

布里森表示,世界經(jīng)濟今年應(yīng)該會實現(xiàn)軟著陸,電子行業(yè)預(yù)料會在今年內(nèi)趨軟,但全球科技行業(yè)并不會走向衰退。世界經(jīng)濟增長率將會從去年的4.9%放緩到今年的3.9%左右。他還認為,美國經(jīng)濟衰退遲早會發(fā)生,而且將會由美國國內(nèi)消費緊縮引發(fā)。

他特別指出,中國經(jīng)濟現(xiàn)階段并沒有出現(xiàn)明顯過熱現(xiàn)象。盡管中國的通貨膨脹率有所上升,但是還不足以令人太過擔(dān)心。受益于勞動生產(chǎn)率提高及居民儲蓄率維持高水平兩大基礎(chǔ)因素,中國經(jīng)濟仍會繼續(xù)強勁增長。

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中國股市再破3000點大關(guān)

處于歷史高位的中國A股市場3月19日低開高走,理性回應(yīng)中國人民銀行決定上調(diào)存貸款利率,顯示投資機構(gòu)和股民對中國經(jīng)濟的中長期發(fā)展前景依然充滿信心。

中國滬深股市周一早盤雙雙大幅低開,下探至3%左右跌幅后迅速企穩(wěn),并一路走高。至中午收盤上證綜指更是大漲73.5點,并順勢突破3000點大關(guān)。

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特里謝:世界經(jīng)濟能經(jīng)受股市大跌考驗

歐洲央行行長特里謝3月12日在十國集團(G10)央行行長會議上表示,世界經(jīng)濟仍然強勁,能夠經(jīng)受住日前股市大跌的考驗。

參加此次會議的中國人民銀行副行長吳曉靈表示,股市會上下波動,如果投資者能夠理性投資,將有利于股市的發(fā)展。在被問及中國經(jīng)濟是否健康時,她表示:“非常健康。”

全球經(jīng)濟已經(jīng)慢慢從2月27日大跌的陰影中走出。在那場下跌風(fēng)暴中,全球股市市值蒸發(fā)了3.3萬億美元。特里謝在會議上提及了對美國經(jīng)濟增長放緩的憂慮;而與會的央行行長們認為,歐洲和日本經(jīng)濟增長過快導(dǎo)致通脹風(fēng)險加大,長期利率水平還有可能上調(diào)。

十國集團央行行長會議每兩個月舉辦一次,由國際清算銀行(BIS)主辦,共有美、日、德、英、法、意、加、瑞典、荷、比和瑞士11國參加。除了美聯(lián)儲副主席唐納德?科恩和這些國家的央行行長外,本次會議還邀請中國央行副行長吳曉靈參加。

《中國證券報》全球股市大幅震蕩的背后

在經(jīng)歷了一周左右的大幅震蕩后,3月6日亞洲、歐洲和美國的主要股市均出現(xiàn)反彈,在本輪全球股市大跌中受到?jīng)_擊的投資者得到一個喘息的機會。究竟是哪些因素導(dǎo)致全球股市近來大幅下跌?管理層和投資者可從本輪全球股市調(diào)整中汲取什么教訓(xùn)?全球股市的未來走勢如何?

目前市場分析人士較為普遍的看法是,造成近來全球股市大幅下跌的主要因素有三。首先,全球許多股市此前積累的投機泡沫在一系列利空消息刺激下破裂,是本輪全球股市出現(xiàn)大幅回調(diào)的根本原因。其次,日元套利交易導(dǎo)致全球市場資金非正常流動是本輪全球股市大幅回調(diào)的重要原因。最后,投資者恐慌情緒蔓延也是導(dǎo)致本輪全球股市大幅回調(diào)的原因之一。

美聯(lián)社經(jīng)濟新聞專欄作家喬?布魯諾撰文指出:近來全球股市大幅下跌實際上從長遠來說對投資者有利,因為回調(diào)不僅擠去了泡沫,而且給各國投資者上了一課――投資者不應(yīng)過分樂觀。各國市場監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)進一步加強監(jiān)管,防止投機泡沫的出現(xiàn),以便及時化解金融風(fēng)險。

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相關(guān)鏈接

滬深股市創(chuàng)下10年來最大單日跌幅。

農(nóng)歷新年后短短兩個交易日,滬深股市仿佛經(jīng)歷了“冰火兩重天”,2月26日上證綜指有史以來首度站穩(wěn)3000點整數(shù)關(guān)口,27日滬深股市放量暴跌,在雙雙創(chuàng)下1997年以來單日最大跌幅的同時,成交總量首次突破了2000億元。

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這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發(fā)揮了一定的作用，但是，也造成了很多負面影響。從公司治理的角度說，主要有兩方面。首先，股權(quán)分置造成的實質(zhì)上的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使上市公司的公司治理復(fù)雜化了。在股權(quán)分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過小，因而形成了所謂的“一股獨大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進而又造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂，使得控制權(quán)不僅在所有者和管理者之間分配，也在所有者之間分配。這一多重復(fù)雜的委托關(guān)系不僅增加了公司治理的難度，也增加了公司治理的成本。

其次，股權(quán)分置也不利于證券市場資源配置功能的發(fā)揮。這是由于股權(quán)分置對定價機制的扭曲和通過強制政策而非市場對公司大股東的保護引起的。由于非流通股股東取得股票的成本遠低于流通股股東，因此形成了所謂的“同股不同價”現(xiàn)象。同時，由于可供自由買賣的股票只占公司股票的一部分，二級市場上的股票價格也很難如實反映公司的真實價格。由于這種扭曲，股價的升降在很大程度與公司的業(yè)績發(fā)生了脫離，從而使證券市場的價格機制無法有效地發(fā)揮作用。

價格機制的這種失效不僅削弱了激勵機制在上市公司中的應(yīng)用，還影響了并購機制發(fā)揮作用。證券市場對公司治理產(chǎn)生的影響的實質(zhì)是通過并購來實現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。在有效的證券市場上，如果由于企業(yè)經(jīng)營不善引起公司股價下跌，外部力量可以通過并購重組強行介入公司治理，從而防止經(jīng)理損害股東利益，并向中小股東提供保護。但在股權(quán)分置情況下，由于非流通股的存在，即使公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，外部力量也很難通過并購方式取得公司的控制權(quán)，這在實質(zhì)上也就意味著證券市場很難通過自身的力量對糟糕的經(jīng)理層進行懲罰和替換、保護股東的利益。而且，由于價格機制的失效，市場的退出和進入機制會受到很大的影響，也妨礙了并購的實現(xiàn)。

因此，如果股權(quán)分置改革獲得成功，將改變上市公司“同股不同權(quán)，同股不同加”的現(xiàn)象，對我國的公司治理產(chǎn)生積極的影響。這主要體現(xiàn)在:使非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)在世界成熟資本市場上，上市公司股東利益的實現(xiàn)主要是通過公司業(yè)績提升而導(dǎo)致的股價上漲來完成。在中國股市，大股東的股權(quán)主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)不僅使大股東的資產(chǎn)價值與業(yè)績無關(guān)，而且股價的漲跌和大股東也幾乎沒有關(guān)系，所以大股東當(dāng)然不會有動力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展。相反，由于大股東的股權(quán)定價是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，大股東的利益主要通過“圈錢”的方式來實現(xiàn)，其利益機制演變?yōu)檫m當(dāng)?shù)睦麧欀笜?biāo)-高溢價再融資-每股凈資產(chǎn)提高-大股東股份增值。股權(quán)分置改革之后，非流通股的價值實現(xiàn)不再是賬面價值，而是市場價值，公司股價將成為公司股東統(tǒng)一的價值評判的主要標(biāo)準，上市公司流通股股東與非流通股股東的價值取向?qū)②呌谝恢?，全體股東的長遠利益均取決于公司市場價值即股價的最大化，公司全體股東的財富都具備了統(tǒng)一、客觀和動態(tài)的衡量標(biāo)準。從而促進上市公司股東關(guān)注公司價值的核心公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機制。改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實地關(guān)注公司利潤的提高、財務(wù)指標(biāo)的改善、經(jīng)營業(yè)績的增長，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營者的經(jīng)營行為，促使決策主體做出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營和決策效率，提升公司業(yè)績，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量?？毓晒蓶|如利用其手中的控制權(quán)來獲取不當(dāng)利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，抑制一股獨大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用

改革前的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“一股獨大”、中小股東權(quán)利弱的特征。因此也造成我國上市公司常見的“內(nèi)部人控制”、“隧道效應(yīng)”等問題。隨著股權(quán)分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化，從絕對控股變成相對控股，改變了原來公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨大的現(xiàn)象，優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會和選舉合格的管理層，并購機制也會發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機制。同時，隨著證券市場價值發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動機，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，避免了控股股東掏空上市公司的問題。股改中實行管理層股權(quán)激勵等有利于建立和完善管理層激勵和約束機制

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【關(guān)鍵詞】融資融券 穩(wěn)定性 流動性 定價效率

國外文獻主要是研究融資融券中的賣空交易對股票市場的影響，而對融資融券的買空交易對股票市場的影響研究很少，且研究對象多以美國股票市場為主，對其他國家股票市場和全球股票市場的研究較少。國內(nèi)學(xué)者逐漸同時結(jié)合融資買空交易和融券賣空交易兩種情況來展開研究，且研究對象集中在我國臺灣、香港股票市場，而對于融資融券對大陸股票市場的影響研究較少，這與融資融券業(yè)務(wù)在我國推出較晚有關(guān)。最后，關(guān)于融資融券對股票市場影響的研究結(jié)論不一，其影響是正還是負，是大還是小，仍未形成一致的結(jié)論。

現(xiàn)有文獻研究賣空交易是否對股市穩(wěn)定性產(chǎn)生影響主要是從賣空交易與股市波動、賣空交易與股市收益偏度以及賣空交易與市場崩潰三個角度進行分析。

一、融資融券對股市穩(wěn)定性的影響

（一）融資融券與股市波動

融資融券與股市波動的關(guān)系大致有三種觀點：第一種觀點認為賣空交易會影響股票市場的穩(wěn)定，加劇市場波動。Conrad（1994）構(gòu)建了一個“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對價格下跌的影響更大。Henry and McKenzie（2006）、Chang.et al（2007）以1992年-2003年香港股票市場的日數(shù)據(jù)為研究對象，發(fā)現(xiàn)允許賣空交易導(dǎo)致個股波動性增加。

第二種觀點認為賣空交易不會加劇證券市場的波動，反而對股票市場起到穩(wěn)定器的作用。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)的研究、Bris.et al（2007）對全球46個股票市場1990-2001年的周數(shù)據(jù)的研究以及陳淼鑫和鄭振龍（2008b）對全球37個股票市場的研究，都認為放開賣空限制不會加大市場的波動性，Charoenrook and Daouk（2005）和Bris.et al（2007）還發(fā)現(xiàn)賣空交易可以顯著降低市場的波動性。Bai，Chang，and Wang（2006）建立了一個完全理性預(yù)期均衡模型，考察了賣空約束對股價和市場效率的影響，發(fā)現(xiàn)賣空約束下股價波動性增加。廖士光和楊朝軍（2005a）、王旻和吳淑琨和廖士光（2008）分別以1998年8月至2004年2月我國臺灣股票市場的月度賣空數(shù)據(jù)和2000年1月4日-2006年7月31日的臺灣市場的日數(shù)據(jù)進行實證檢驗，前者認為賣空機制可以對市場波動起到平抑作用，后者認為賣空交易對波動性水平?jīng)]有顯著影響。廖士光和楊朝軍（2005b）、Cai et al（2007）、陳淼鑫和鄭振龍（2008a）以香港股票市場為研究對象，分別運用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗、事件研究法、GARCH模型進行實證研究，都發(fā)現(xiàn)賣空機制的存在并不會加劇證券市場的波動，反而會使證券市場波動率有所降低。徐海濤（2005）選取29個國家證券市場上具有代表性的市場指數(shù)收益率作為整體市場收益的衡量標(biāo)準，對賣空限制進行實證分析，發(fā)現(xiàn)一個市場如果對賣空限制的越嚴格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實際上加大了市場的波動程度。

第三種觀點認為賣空交易與證券市場波動性關(guān)系不大或者賣空交易對證券市場穩(wěn)定性的影響方向不明確。King等（1993）的實驗結(jié)果表明，賣空機制沒有起到穩(wěn)定價格的作用，賣空機制對價格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響。Kraus and Rubin（2003）建立了一個理論模型來闡述賣空交易限制放松下對股價收益波動性的影響，結(jié)果認為股價波動性有可能增加，也有可能減少，這取決于模型的信息參數(shù)和經(jīng)濟外生變量的設(shè)定。Battalio and Schultz（2006）用高頻數(shù)據(jù)研究納斯達克交易所1999-2000年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，沒有發(fā)現(xiàn)限制賣空對網(wǎng)絡(luò)股票的價格或者網(wǎng)絡(luò)股泡沫有任何影響。王旻、廖士光、吳淑琨（2008）利用臺灣證券市場的融資融券交易數(shù)據(jù)，從市場流動性與波動性角度研究融資融券交易對整個市場的沖擊效應(yīng)。研究結(jié)果表明，融資買空與融券賣空交易并未顯著影響整個市場的波動性水平。唐艷（2012）利用VAR模型、協(xié)整分析及脈沖響應(yīng)等方法，對我國股票市場融資融券試點運行以來的交易情況做實證檢驗，發(fā)現(xiàn)融資交易和融券交易都與股市波動協(xié)整，且融券賣空對指數(shù)波動的影響要大于融資交易，同時實證結(jié)果表明融資融券對股市波動的整體貢獻很小，股市波動更多源于外在因素及自身的慣性影響。

（二）融資融券與收益偏度

Miller（1977）、Diamond and Verrecchia（1987）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到相似的研究結(jié)論：賣空約束下股價收益更加負偏。Bris et a1.（2007）實證結(jié)果表明放松賣空約束與市場收益負偏增加相關(guān)，但負收益率極端值的分布頻數(shù)卻不會增加。Reed（2003）、Chang et a1.（2007）都以美國股票市場為研究對象，前者認為當(dāng)未公開信息公開時受到賣空約束的股票的價格調(diào)整幅度更大，而后者發(fā)現(xiàn)當(dāng)賣空約束放松時，股票收益率呈現(xiàn)更少的偏度。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37個國家和地區(qū)的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機制對股指收益率波動性的影響。經(jīng)驗結(jié)果顯示放開賣空限制將導(dǎo)致股指收益率向負向偏離。但Charoenrook and Daouk（2005）的經(jīng)驗結(jié)果卻表明賣空限制對市場收益的偏度并無顯著影響。

（三）賣空交易與市場崩潰概率

賣空交易與市場崩潰的關(guān)系同樣也有三種觀點：第一種觀點認為賣空約束加大市場崩潰風(fēng)險，而放開賣空約束可以降低市場崩潰的概率。Scheinkman and Xiong（2003）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到一致的結(jié)論，都認為限制賣空或存在賣空約束，市場崩潰概率會增加。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）選取37個國家和地區(qū)的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機制對市場崩潰概率的影響。經(jīng)驗結(jié)果顯示，放開賣空限制可以降低市場崩潰的概率。第二種觀點認為允許賣空或放開賣空約束會加大市場崩潰風(fēng)險。Ofek and Richardson（2003）以美國1998年1月-2000年12月400只網(wǎng)絡(luò)股為研究對象，發(fā)現(xiàn)放松賣空限制導(dǎo)致大量新投資這進場賣空，最后導(dǎo)致股票泡沫破滅。Haruvy and Noussair（2006）研究放松賣空限制跟股票泡沫和市場崩潰的關(guān)系也得到相似的結(jié)論：允許賣空后，股票供應(yīng)量增加，市場上的現(xiàn)金增加，會導(dǎo)致泡沫，增加市場崩潰風(fēng)險。第三種觀點則認為允許賣空或賣空約束對股票市場崩潰風(fēng)險沒有影響。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場以及Bris等（2007）對全球46個股票市場的研究都表明賣空限制或允許賣空交易對市場崩潰的概率并無顯著影響。

二、融資融券對股市流動性的影響

現(xiàn)有文獻就融資融券對股市流動性影響的研究較少，且得出了不同的研究結(jié)論。Charoenrook and Daouk（2003）采用全球111個國家1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)，使用面板回歸分析和事件研究法檢驗了賣空交易約束對市場總體流動性水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性水平要明顯低于沒有賣空約束條件的發(fā)達國家市場。廖士光、楊朝軍（2005b）以1990年1月-2004年12月間香港股票市場的月賣空數(shù)據(jù)與普通股指數(shù)月內(nèi)標(biāo)準差為研究對象，發(fā)現(xiàn)對于整個股票市場而言，賣空機制推出后，市場流動性先減弱后增強，但Granger因果檢驗結(jié)果證實市場流動性的增強并非是由賣空交易引發(fā)的，認為賣空機制對整個市場的影響還取決于市場中賣空交易者的類型、操控策略及賣空信息的公開程度。而同樣是以香港股票市場為研究對象，Gao eta1.（2006）發(fā)現(xiàn)放松賣空約束減少了交易成本，有助于流動性的提高。駱玉鼎、廖士光（2007）分析保證金率不同的各階段灣證券市場買空交易對市場流動性的影響，發(fā)現(xiàn)賣空交易與市場流動性之間均存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且買空交易是市場流動性的Granger原因，融資買空交易為市場提供了流動性。谷文林、孔祥忠（2010）運用單因素方差分析方法，從股市流動性角度研究融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)，研究結(jié)果表明融資融券業(yè)務(wù)短期并未對股票市場資本流動性產(chǎn)生顯著影響。顧海峰、孫贊贊（2013）以滬深股市2011年8月1日至2012年3月31日的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為樣本，通過OLS模型和Granger因果檢驗，對融資融券與滬深股市流動性和流動性的長期關(guān)系和因果關(guān)系進行實證分析，發(fā)現(xiàn)融資融券與滬深股市流動性和波動性的長期關(guān)系因股市行情的不同而呈現(xiàn)出不同特點。

三、融資融券對股市定價效率的影響

從20世紀70年代以來，學(xué)術(shù)界分別從股價針對新信息調(diào)整幅度以及調(diào)整速度兩個角度出發(fā)，發(fā)展出了不同的理論模型論證賣空交易對股票定價效率的影響。

Miller（1977）認為當(dāng)投資者觀點不一致（也稱為異質(zhì)信念），即投資者對股票價值的預(yù)期不一致時，受賣空約束的股票的價格會被高估，被高估的程度隨投資者觀點的分散程度增大而增大。Duffie et a1.（2002）構(gòu)建了異質(zhì)信念下的動態(tài)資產(chǎn)定價模型，該模型認為當(dāng)允許賣空但賣空存在股票借貸成本時，資產(chǎn)價格被高估的程度甚至可能超過完全禁止證券信用交易的情況。Scheinkman and Wei（2003）認為過度自信造成了投資者之間的異質(zhì)信念，在賣空交易禁止的情況下，有可能導(dǎo)致股價高估。Jiang（2005）建立了投資者過度自信和賣空約束下的股票市場模型，認為在均衡水平上，由于賣空約束下股價高估和低估的非對稱性，因此平均來說，股價存在高估。之后很多國外學(xué)者以美國股票市場為研究對象，實證檢驗賣空約束、異質(zhì)信念、賣空約束和異質(zhì)信念共同作用下的股價高估效應(yīng)，結(jié)論大都支持股價高估假說。汪宜霞、張輝（2009）以我國2001～2007年的IPO公司為樣本，研究在嚴格賣空限制下，意見分歧程度的大小是否影響IPO溢價。結(jié)果表明，分析師對上市首日價格預(yù)測的離散程度越大，上市首日換手率越高，IPO溢價程度越高；分析師預(yù)測的樂觀極限越高，IPO溢價程度越高。

Diamond and Verrecchia（1987）對Miller（1977）的假定提出質(zhì)疑，并建立了賣空約束下的理性預(yù)期模型，認為資產(chǎn)價格對于未公開信息特別是未公開利空消息的調(diào)整速度變慢。Hong and Stein（2003）建立一個理論模型，得出了相似的結(jié)論，即賣空交易約束雖然不會導(dǎo)致股價高估，卻明顯降低了市場的信息效率。很多學(xué)者以美國股票市場為研究對象，也得到相似的結(jié)論。李宜洋、趙威（2006）通過對香港市場股價漲跌、波動幅度和成交量的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣空機制的引入有利于完善證券市場的價格發(fā)現(xiàn)機制。廖士光（2011）利用滬深證券市場融資融券標(biāo)的證券確定與調(diào)整事件進行實證分析研究，結(jié)果表明融資交易有助于提升標(biāo)的證券的市場價格，融資融券交易的價格發(fā)現(xiàn)功能有待進一步發(fā)揮。國內(nèi)的一些學(xué)者還研究過融資融券對投資效率的影響，如李軍農(nóng)和陳彥斌（2004）通過對上海股票市場的實證分析研究了賣空約束對投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)取消賣空約束，能大幅提高投資者的投資效率。

參考文獻

[1]徐海濤.限制賣空對證券市場收益偏度和波動性影響的實證研究[J].遼寧工學(xué)院學(xué)報，2005（03）.

[2]廖士光，楊朝軍（2005a）.賣空交易機制對股價的影響——來自臺灣股市的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2005（10）.

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[8]王旻，廖士光，吳淑琨.融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究——基于中國臺灣證券市場的經(jīng)驗與啟示[J]. 財經(jīng)研究，2008（10）.

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[15]顧海峰，孫贊贊.融資融券對中國證券市場運行績效的影響研究——基于滬深股市的經(jīng)驗證據(jù)[J].南京審計學(xué)院學(xué)報，2013（1）：22-30.

篇4

月亮當(dāng)然只有一個，他鄉(xiāng)月與故鄉(xiāng)月也不可能有本質(zhì)的不同。所以問題不出在月上，而出在望月的人上，出在望月的人的心情心緒上。故鄉(xiāng)的月亮之所以會獨明，換句成語說，這叫“愛屋及烏”，因愛故鄉(xiāng)這個“屋”，連帶偏愛了月亮這只“烏”。這在心理學(xué)上叫“暈輪效應(yīng)”，又稱“光環(huán)效應(yīng)”。它指人們對他人的認知判斷首先是根據(jù)個人的好惡得出的，然后再從這個判斷推論出認知對象的其他品質(zhì)的現(xiàn)象。在認知上，這是一種“以偏概全”的心理弊病。

所以一旦主觀上認定“月是故鄉(xiāng)明”，愛屋及烏，很容易就演變成偏愛偏袒，而偏愛偏袒向前一步就是偏聽偏信。一個人的偏喜偏嗜似乎無關(guān)大局也無傷大雅，但如果這個人是一家之主呢?一族之長呢?一縣之宰呢?甚或是一國之君呢?那樣的話，這種偏執(zhí)偏好就是不公的開始，****的溫床，混亂的淵藪，就是致命亡國的了。

和“月是故鄉(xiāng)明”這種什么都是自己自家的好相反，則是“月亮是外國的圓”這種什么都是別人別國的好，這兩個極端的看法做法看似風(fēng)馬牛不相及，但患病的根源都是一樣的，那就是只憑主觀臆斷，全無旁觀客觀。這種人這種事這種想法做法，魯迅先生在《拿來主義》中是一一指出，辛辣嘲諷過的，可惜，病癥的診斷不等于病患的根除。現(xiàn)今的中國，深患這兩種癥候的還大有人在，要想弊絕風(fēng)清，我們還有太長的路要走。

那么，怎么走?魯迅在《論睜了眼看》中也開出了一劑良方：“必須敢于正視，這才可望，敢想，敢說，敢做，敢當(dāng)?！?/p>

這正視，我想，首先就是正視自己。不但正視己長，更應(yīng)正視己短?！兜赖陆?jīng)》上說“自知者明”，就是此意?？墒?，自知何其難，總要找面鏡子照一照，以鑒妍媸，以別雅俗。唐太宗曾說：“夫以銅為鏡，可以正衣冠;以古為鏡，可以知興替;以人為鏡，可以明得失?！笨梢睬∏∈沁@位視魏徵為人鏡的李世民，在魏徵死后半年，就下令砸了魏徵的墓碑，毀了這塊明鏡。所以，當(dāng)權(quán)力失去制約走向極端，再好的明鏡也未必有用武之力。這還是號稱千古明君的唐太宗，要是碰上《白雪公主》里的魔鏡與王后，就更不知會鬧出什么幺蛾子了。

其次則是正視他人。也包括正視他族他國，總之，我之外的一切古今中外的人、事、物、理?！兜赖陆?jīng)》說“知人者智”，不過，這種智慧也非易得?！叭∑渚A，棄其糟粕”是大原則，可是何者為精?何者為粗?還是需要正視的這個人立得正，站得穩(wěn)，端得平，看得清，分得明。所以魯迅再三強調(diào)“首先要這個人沉著，勇猛，有辨別，不自私”，但不說別的，放眼天下，熙來攘往，又去哪里尋找那位“不自私”的圣賢君子呢?

篇5

【設(shè)計思路】：

只要提起家鄉(xiāng)，誰都會倍感親切，只要談起家鄉(xiāng)的山水，誰都會滔滔不絕，情真意切。根據(jù)教材

“君自故鄉(xiāng)來”這一主題，讓孩子們通過藝術(shù)的眼光發(fā)現(xiàn)家鄉(xiāng)的美，挖掘家鄉(xiāng)的美，盡情表現(xiàn)家鄉(xiāng)的美。

【教學(xué)目標(biāo)】：

1、通過收集家鄉(xiāng)資料的活動，孩子們更加關(guān)注家鄉(xiāng)的一草一木。

2、通過“介紹家鄉(xiāng)，夸夸家鄉(xiāng)”

的活動，感受家鄉(xiāng)的自然美、人文美，增進孩子們進一步親近大自然、熱愛家鄉(xiāng)的樸實無華的情感。

3、能用流暢的話語寫出家鄉(xiāng)的美，突出對家鄉(xiāng)的熱愛。

【教學(xué)重點】：

能發(fā)現(xiàn)家鄉(xiāng)的美，并熱愛自己的家鄉(xiāng)。

【教學(xué)難點】：

用流暢的話語，有順序地寫出家鄉(xiāng)的美.

【教學(xué)準備】：

1、安排課前收集有關(guān)家鄉(xiāng)的資料、圖片；

2、課件

【教學(xué)過程】

一、

談話導(dǎo)入，引出主題。

師：同學(xué)們，喜歡旅游嗎？

生:喜歡

師：為什么喜歡旅游？

生：可以看到很多的名勝古跡，優(yōu)美風(fēng)景。

師：那老師就考考你們，誰能夠把這些美麗的景點與所在地聯(lián)系起來?。ㄒ鲋R天地二）

師：這些地方美嗎？

生：美

師：今天老師也要帶大家去一個地方，在那里沒有氣勢雄偉的山川，沒有秀麗清澈的湖水，沒有曲徑通幽的園林，但是它卻是我們心中最美的地方，是哪一個都無法比擬的。同學(xué)們，猜一猜，這是哪個地方呀？

生：家鄉(xiāng)

師激情訴說：對，是家鄉(xiāng)，美不美，家鄉(xiāng)水，家鄉(xiāng)的山山水水，一草一木都讓人覺得別有一番風(fēng)味。今天我們就要行動起來！用我們的慧眼去把家鄉(xiāng)的美景看得清楚楚，用我們的妙筆把家鄉(xiāng)的美景寫得活靈活現(xiàn)!

出示主題

君自故鄉(xiāng)來

二、七嘴八舌話家鄉(xiāng)

師：無論我們身在哪里，家鄉(xiāng)都會觸動我們心中最柔軟的地方，提起家鄉(xiāng)，我們都會無比的自豪！有很多詩句俗語都表達了這層意思，我們一塊兒有感情地朗讀一下！

（引出知識天地第一題）

師總結(jié)：家鄉(xiāng)，心中最美的詞匯。你們的家鄉(xiāng)都在哪呢？結(jié)合自己的生活填一下我們知識天地的第三小題吧！

教學(xué)安排：讓生填完之后，開火車式的說一說！

師：家鄉(xiāng)(鄭州省會城市)，她有自己獨特的美！接下來，我們來個小比賽！“家鄉(xiāng)美”pk賽！看誰把家鄉(xiāng)夸得很美！

問題呈現(xiàn)：（分組）

“家鄉(xiāng)美”pk賽，看誰把家鄉(xiāng)夸得更美！

我的家鄉(xiāng)在哪里呢？

你知道家鄉(xiāng)有什么美麗的風(fēng)景嗎？

你知道家鄉(xiāng)有什么名勝古跡嗎？

你知道家鄉(xiāng)有什么物產(chǎn)嗎

你知道家鄉(xiāng)有什么美食嗎？

注意：在學(xué)生說的同時，師要板書歸類。（以鄭州為例）這部分訓(xùn)練，其實也把素養(yǎng)考場部分融入其中！

風(fēng)景：我的家鄉(xiāng)風(fēng)景優(yōu)美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

物產(chǎn)：新密大棗，滎陽柿子

美食：燴面……

注意：可以讓生簡單來說，激發(fā)興趣。

設(shè)計意圖：課堂是學(xué)生的天地，真正讓學(xué)生成為主體，并且訓(xùn)練生的觀察力，培養(yǎng)其熱愛家鄉(xiāng)的美的感情！

師總結(jié)：家鄉(xiāng)在同學(xué)們的話語中是如此的宜人！讓我們一起再來欣賞一下家鄉(xiāng)的美麗風(fēng)光吧！（把學(xué)生組織到教學(xué)活動中更能調(diào)動學(xué)生的興趣。）

播放鄭州風(fēng)光短片——鄭州的名勝古跡、旅游景點、風(fēng)土人情、風(fēng)味特產(chǎn)以及發(fā)展中的鄭州新貌等等。

還有關(guān)于鄭州的歌

鄭州什么多？梧桐樹多。大街小巷都栽有，夏天遮陽冬擋沙。

鄭州什么多？文物多。掘地三尺自然現(xiàn)，全國排名數(shù)第一。

鄭州什么多？商場多。連鎖超市到處見，真方便。

三、

例文導(dǎo)讀，細致指導(dǎo)

師總結(jié)：大家七嘴八舌的說出了家鄉(xiāng)的美，那么怎么樣才能把家鄉(xiāng)的美有序的介紹出來呢？我們來聽一聽一位小朋友是怎么介紹自己家鄉(xiāng)的！

（引入聽力部分）

設(shè)計意圖：訓(xùn)練學(xué)生的聽讀能力，并從短文中滲透寫作方法。

教學(xué)安排：

1、

學(xué)生審題，師讀聽力。

2、

師檢查聽讀效果

3、

師從中分析寫作技巧。

（有層次，抓住幾個特點來寫。）

師總結(jié)：家鄉(xiāng)是我們生活的地方，家鄉(xiāng)的風(fēng)景名勝，文化古跡，綺麗風(fēng)光，獨特的風(fēng)俗景觀，在你眼中都是最美的，其實除了抓住這幾個方面來寫之外，我們也可緊緊抓住一個方面來寫，以此突出城市的美！怎么寫呢？我們一塊兒來看一下《鄭州夜景》，看它是如何點出美的？

（引出精讀訓(xùn)練）

教學(xué)安排：

1、

學(xué)生自讀，了解文章大概內(nèi)容，并繼續(xù)好習(xí)慣，畫出好詞句。

2、

生再讀，填寫文后問題。

3、

師挑答，檢查閱讀效果。

4、

分析文章的寫法！

（抓住一點，變換景物來寫?。?/p>

師總結(jié)：聽完，看完這兩篇文章，我們大概了解如何來介紹自己的家鄉(xiāng)美了！接下來，我們就要實踐一下！

教學(xué)安排：

由pk賽簡單說——小巧嘴詳細說

風(fēng)景：我的家鄉(xiāng)風(fēng)景優(yōu)美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

例

：二七塔介紹

二七塔位于

意義：（

是為了……建造的）

雙身并聯(lián)式塔身，

又稱“雙塔”

塔全高63米

共14

層，塔頂

五角星

鐘表

整點

音樂報時

白天

人來人往

川流不息

音樂噴泉

時高時低

像

吸引

游客

周圍商場林立

各種活動

夜幕降臨

華燈高照

燈的世界光的海洋

塔披上了

金碧輝煌

廣場上

人們活動

街道上

燈光閃爍

猶如……

物產(chǎn)：新密（

）大棗，像（

）；滎陽（

）柿子，像（

）……

美食：燴面……

色，香，味來介紹。

設(shè)計意圖：有簡單說到詳細說，層次梯度明顯。

四、

再說家鄉(xiāng)，作文指導(dǎo)

我們的家鄉(xiāng)很美，今天我們就要用手中的筆繪畫心中那最美好的地方。可以寫熱鬧繁華的二七，可以寫美麗的公園……該如何來寫呢？我們再來說一說。

題目：

《

的家鄉(xiāng)》、《君自故鄉(xiāng)來》、《我心中的“香格里拉”》……

內(nèi)容：

【可以這樣寫】

開頭：巧設(shè)懸念，最后點出家鄉(xiāng)的一處景物。

例：提到我的家鄉(xiāng)鄭州，讓人不能不想到那個熱鬧又繁華的地方——二七廣場。

中間：要清楚的把家鄉(xiāng)的景物介紹給讀者，要按照一定的順序來描寫的?？梢园纯臻g方位，如從上到下，從左到右，從遠到近，從里到外等。也可按時間順序，如春夏秋冬，早中晚。如果該景點有一定的歷史意義，介紹出來更好。

例：二七廣場中央的二七紀念塔，從遠處看，像什么？近看它的最頂端是什么？加入自己的感情，整點時你從它身邊經(jīng)過時聽到了什么？又想到了什么？（加入想象更好）它是為什么而建？把它的歷史意義寫出來，更能加深讀者的印象。

晚上的二七更漂亮，二七廣場四周就成了燈的海洋，光的世界。從顏色，形狀來寫，加入想象更美。

結(jié)尾：向讀者發(fā)出邀請。

例：聽了我的介紹，你是不是對鄭州有很深的了解了呢？如果有興趣，請到鄭州來參觀一下吧！

【也可以這么寫】

開頭：百里挑一式。

我喜歡鄭州的……我喜歡鄭州的……但我更喜歡鄭州的……

中間：抓住景物特點，語句優(yōu)美。學(xué)會當(dāng)美容師，打扮打扮句子?？捎蒙媳扔骶洌ù禾焖苫ń克{，藍得像茫茫大海，更像無邊無際的天空）、擬人句（一棵顆櫻桃樹貪婪的吮吸著春天的甘露）排比句，引用古詩句，名言，諺語，歇后語，用上優(yōu)美詞句。

鄭州又叫綠城。綠城廣場上美麗的鮮花最吸引人的眼球了。從花的形狀，顏色，多用比喻，擬人句。

結(jié)尾：總寫對家鄉(xiāng)的熱愛，以及建設(shè)家鄉(xiāng)的決心。

師總結(jié)：同學(xué)們，讓我們懷揣對家鄉(xiāng)的愛，展開豐富的想象把家鄉(xiāng)的美景寫的真真切切，和大家一起分享吧！

附件：

我的家鄉(xiāng)鄭州

鄭州是河南的省會，它是我的家鄉(xiāng)。

鄭州也叫綠城，市樹法國梧桐隨處可見，每走一段距離，就會看到一個美麗的游園，還有紫荊山公園、碧沙崗公園、綠城廣場、人民公園呢！

鄭州市還有許多標(biāo)志性建筑物，二七塔就是其中的一個，它是為了紀念二七而建的。聽媽媽說，她小時侯二七塔是鄭州最高的建筑，但是現(xiàn)在，有許多高層建筑都超過了二七塔。鄭州東區(qū)更是高樓林立。

鄭州有許多好玩的地方：動物園、科技館、海洋館、世紀歡樂園、水上世界……

晚上的鄭州也特別漂亮，各種顏色的路燈和霓虹燈閃閃爍爍，光彩奪目，簡直是燈的海洋。

我愛鄭州，我愛我的家鄉(xiāng)。我要好好學(xué)習(xí)，長大一定要把鄭州建設(shè)得更加美麗。

我的家鄉(xiāng)鄭州

我的家在河南鄭州，地處黃河中游，是中原大地一座具有悠久歷史的文化名城。它不僅有秀麗的景色，而且還有豐富的物產(chǎn)，同時也是一座新興的現(xiàn)代化商貿(mào)城。

早在3500年前，中華民族的始祖----黃帝生于軒轅之丘(新鄭境內(nèi))。我國歷史上第一個奴隸制王朝夏代曾建都于陽城(今登封)。后來湯滅夏，建立商朝，定都為亳。就是現(xiàn)在的鄭州。當(dāng)你參觀商代遺址、二里村遺址、大河村遺址時，你會為鄭州悠久的古文明、燦爛的文化而由衷的贊嘆。

屹立在市中心的“二七”紀念塔雄偉壯麗，是這座城市的光輝象征。造型新穎別致的河南省博物館是省會鄭州的標(biāo)志形建筑之一，館內(nèi)展出文物1000多件，均屬館藏精品。參觀河南博物館，你仿佛進入了中華文明發(fā)展的時間隧道。

漫步鄭州，沿街整齊高大的梧桐樹，宛如一把把天然巨傘組成美麗的林蔭道。景觀道兩邊月季花盛開，高大的樓房拔地而起；立交橋如同橫空飛架的彩虹；金水河像一條綠色的綢帶繞城而過，一片片綠地，一處處園景，會使你深深地感受到，城在花園中，人在景中游。

假如你想到鄭州來描繪一幅山水畫，那我可以為你作的向?qū)В瑤闳わL(fēng)景看名勝，黃河游覽區(qū)、桃花峪風(fēng)景區(qū)、雪花洞風(fēng)景區(qū)、嵩山風(fēng)景區(qū)、等等，保你目不暇接，有畫不完的美景。繪不完的彩圖。

鄭州還有豐富的特產(chǎn)，有久負盛名的黃河鯉魚，新鄭大棗。還有滎陽柿餅、廣武石榴、新密的金銀花、中牟大蒜、鄭州西瓜等。不僅家鄉(xiāng)人喜歡，還暢銷全國及港澳地區(qū)，深受各地客商的青瞇。

鄭州還是京廣鐵路、隴海鐵路的交通樞紐。是連接我國東西南北大動脈的紐帶，有亞洲最大的貨物編組站，新鄭機場又為鄭州開辟了新的國際航空港，為鄭州經(jīng)濟的發(fā)展和騰飛，創(chuàng)造了有利的條件。

篇6

關(guān)鍵詞 行政審批 外商投資企業(yè) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

作者簡介：王寧博，中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟法學(xué)院。

一、法律概念分析

首先，股權(quán)轉(zhuǎn)讓指的是公司股東依據(jù)法律和公司章程規(guī)定程序?qū)鞠碛械墓蓹?quán)全部或部分轉(zhuǎn)讓給他人的民事法律行為。在適用范圍上，因為股份公司具有資合性，其股東對于自己的股權(quán)轉(zhuǎn)讓自由，尤其是上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓在證券交易市場進行，流通性較強，而有限公司不僅具有資合性，還具有較強的人合性，股東之間的相互信任是公司賴以生存的基礎(chǔ)，因此法律所規(guī)制的股權(quán)轉(zhuǎn)讓一般發(fā)生在有限公司股東與第三人之間，據(jù)此達成的合意即為股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。根據(jù)企業(yè)性質(zhì)，外商投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓合同即為外商投資企業(yè)股東與第三人簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。

從合同角度來講，此類合同和一般民商事合同并無差異，根據(jù)《合同法》規(guī)定，合同成立時生效，但由于投資主體的特殊性，外商投資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同被賦予了特殊生效要件，即行政審批，在司法實務(wù)中，為此引發(fā)的關(guān)于合同效力及后續(xù)救濟的爭議也層出不窮。本文也將在后面的章節(jié)中對此進行闡述。

二、行政審批對外商投資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力的影響

出于投資安全考慮，我國公司法規(guī)定外商投資企業(yè)在設(shè)立及從事相關(guān)經(jīng)營活動時應(yīng)當(dāng)經(jīng)主管部門審批。股權(quán)轉(zhuǎn)讓即為經(jīng)營活動中的典型代表，具有專門的審批程序，在外資并購國有企業(yè)股份時這種程序性也尤為明顯。為外商投資企業(yè)專門設(shè)置審批、核準程序，其立法本意在于加強對外商投資企業(yè)的監(jiān)管，從程序和實質(zhì)雙方面監(jiān)督外資企業(yè)交易的正當(dāng)性和合法性。由此來看，審批屬于一種行政行為，是主管部門運用國家強制力對具體交易行為進行確認其有效性的具體行政行為。從整體上來看，外資審批制度對維護國內(nèi)經(jīng)濟秩序，保護國家經(jīng)濟安全方面具有積極的意義，但利用行政審批限制本屬于民商法規(guī)制的合同領(lǐng)域本就與私法自治的精神有所相違，若審批權(quán)實施及審批程序等再不合理，很難說外資審批制度起到其應(yīng)有的功能，甚至?xí)南麡O方面影響民事行為的有效性，進而影響交易的穩(wěn)定性。這在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中表現(xiàn)尤為明顯。

在審批與外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力關(guān)系上，早先立法及相關(guān)的實施條例中無所例外均規(guī)定“未經(jīng)審批的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為無效”，這樣的規(guī)定帶來的問題也顯而易見并已在司法實踐中得到無數(shù)次驗證，若外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未經(jīng)審批即無效的話，即使合同已簽訂，合同不審批則自始無效，因而當(dāng)事人也不負根據(jù)合同而產(chǎn)生的報批義務(wù)，從而導(dǎo)致實踐中相關(guān)義務(wù)人會產(chǎn)生待價而沽的心理，根據(jù)合同是否對其有利選擇是否履行報批義務(wù)。就其結(jié)果而言，很明顯，不誠信的當(dāng)事人反倒會從這樣的法律規(guī)定中獲利，不符合法律應(yīng)有之義。長久以來，理論界和司法界對未審批合同的效力爭議不斷，對此問題，可以從以下兩個案例入手：

案例一：香港綠谷投資有限公司與加拿大綠谷（ 國際） 投資有限公司等股權(quán)糾紛案

法院對該案中股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力裁判觀點如下：該案屬于民事訴訟糾紛，雖然法院最終判決在一定程度上顯示相關(guān)的行政行為應(yīng)當(dāng)被變更，但也僅能針對備案、登記等非實質(zhì)內(nèi)容的行政行為。就外資企業(yè)股權(quán)變更合同而言，相關(guān)主管部門既被法律賦予這樣的審批權(quán)力，行政審批成為合同生效的必經(jīng)程序。在法理上審批是該類合同生效的實質(zhì)要件，不可缺少。即使經(jīng)過民事訴訟和判決也無法變更這一實質(zhì)要件；即使行政行為有所不當(dāng)，也只能通過行政司法救濟程序而非民事來予以糾正。

案例二：廣州市仙源房地產(chǎn)股份有限公司與廣東中大中鑫投資策劃有限公司等股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案

綜上可見，數(shù)年之間司法實踐對外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同與審批之間的關(guān)系的態(tài)度可以說是截然不同，整體而言，筆者總結(jié)往年對此類合同的觀點如下：

一是未經(jīng)行政審批的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同無效。早年立法中均有體現(xiàn)。根據(jù)當(dāng)時對外資嚴格管理的相關(guān)政策和立法要求來看，在實踐中認定股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未經(jīng)行政審批則無效的做法表面上有利于對外資企業(yè)進行嚴格的審慎監(jiān)管。

二是未經(jīng)行政審批的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未生效。根據(jù)《合同法》第四十四條及《合同法解釋（一） 》第九條，外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同依法應(yīng)當(dāng)辦理批準登記手續(xù)，則在未辦理批準登記手續(xù)之前該合同屬于“未生效合同”。

三是 法院無權(quán)確認未經(jīng)審批的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的效力，這種屬于實質(zhì)性行政行為只能由行政機關(guān)行使，以上述“綠谷案”為典型。

最終，《最高人民法院關(guān)于審理外商投資企業(yè)糾紛案件若干問題的規(guī)定（一）》（以下簡稱《規(guī)定》）出臺，終于在較高法律位階上對外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力問題進行了直接的規(guī)制，根據(jù)該《規(guī)定》第一條立法精神，外商投資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同屬于依法經(jīng)主管機關(guān)批準后才生效的合同，生效之日為批準之日；否則應(yīng)當(dāng)被法院認定為未生效；確認該合同無效的請求將不被支持。由此看來，最后立法者選擇了第二種觀點，即未審批未生效論，筆者認為這樣的規(guī)定確實對解決實務(wù)中的合同效力爭議問題具有指導(dǎo)性的作用，但并未清楚揭示行政審批與合同效力之間的關(guān)系，且對合同效力待定期間其他爭議問題未提出明確的解決方式，筆者在接下來的論述中將闡述這些問題。

三、行政審批與外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力之間的關(guān)系 前述可知，外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同在審批前仍屬于未生效合同，類似于效力待定合同，在此種情況下，合同中的義務(wù)如何履行呢？該《規(guī)定》第一條第二款中即給出答案：雖然外資股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同未經(jīng)批準不生效，但其中涉及到當(dāng)事人履行報批義務(wù)的條款效力不受影響。此條款確實化解了實務(wù)中直接將合同歸于無效而產(chǎn)生的合同履行問題，但筆者認為在無效合同基礎(chǔ)上履行報批義務(wù)在法理上無法自圓其說。首先，根據(jù)該規(guī)定，報批義務(wù)應(yīng)屬于合同義務(wù)，其既非《合同法》中的先締約義務(wù)，因為此時合同已成立，而非產(chǎn)生在締約過程中；又非后締約義務(wù)，因為此時合同還未履行完畢。其次，報批義務(wù)應(yīng)歸于合同義務(wù)，但根據(jù)《合同法》精神，履行合同義務(wù)一般應(yīng)建立在已生效合同基礎(chǔ)上，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同又未生效。如此一來，該條款實則與合同法相抵觸，進而使法律的強制規(guī)定陷入一種悖論。

筆者認為該類問題在法律實踐中普遍存在，可以類比《物權(quán)法》中不動產(chǎn)買賣合同效力與是否登記之間的關(guān)系。理論上《物權(quán)法》中將不動產(chǎn)登記行為（物權(quán)行為）與締約合同的行為（原因行為）分開，合同自成立生效，但并不自動轉(zhuǎn)移不動產(chǎn)所有權(quán)，而是須經(jīng)登記才產(chǎn)生不動產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，此即所謂的“區(qū)分原則”；適用在外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同審批的問題上，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同成立在先，為原因行為，作為一種普通的民事締約行為，如無《合同法》中規(guī)定的無效事由，則自成立生效，而在后的行政審批則是為了轉(zhuǎn)移股權(quán)，未經(jīng)審批則不發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)移。這樣一來，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同效力適用《合同法》一般民事合同條款即可，權(quán)利義務(wù)的享有和履行也適用《合同法》相關(guān)規(guī)定，前述報批義務(wù)的履行問題自然就在法理上得到圓滿解釋，審批批準則發(fā)生股權(quán)的轉(zhuǎn)移；若審批中發(fā)現(xiàn)有不得批準的事由，則合同歸于無效，當(dāng)事人已履行的部分按照《合同法》中處理無效合同的方式進行后續(xù)爭議的解決。雖然此種解釋與《規(guī)定》處理相關(guān)合同效力爭議的結(jié)果可能相同，但在法理上完全不同。既可以在法理上自圓其說，也可解決實務(wù)中的問題，且避免了政府過度干預(yù)市場之嫌，畢竟隨著我國市場化的深入，外資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同如今也屢見不鮮，本就屬于一般的民商事合同領(lǐng)域，對其效力與權(quán)利義務(wù)實現(xiàn)問題沒必要設(shè)置過多的行政限制。在這個層面上講，筆者認為行政審批適宜作為一種監(jiān)管措施，在合同權(quán)利義務(wù)結(jié)束前對合同是否有效做出判斷，并對合同內(nèi)容的合法性進行判斷和修正。

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關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；股權(quán)激勵機制；企業(yè)治理機構(gòu)

一、 引言

2005年4月，由中國證監(jiān)會的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》正式實施，標(biāo)志著我國上市公司股權(quán)分置改革的大幕由此拉開，截止到2011年年底，A股市場流通市值占比將近九成。

二、 理論分析

（一）股權(quán)激勵概述

股權(quán)激勵主要是指上市公司利用本公司的股票，對其高級管理人員、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)人員等進行的與股價相關(guān)聯(lián)的長期性激勵。其與現(xiàn)金薪酬不一樣，是被激勵人員通過努力，在完成業(yè)績目標(biāo)時，并使公司的股價達到或超過預(yù)定的行權(quán)價格時所獲的未來收益。

（二）股權(quán)激勵的主要模式

股權(quán)激勵模式有很多種，不同的企業(yè)可以根據(jù)自身的實際現(xiàn)金流量、內(nèi)部管理和外部環(huán)境等因素選擇不同的股權(quán)激勵方式。目前我國上市公司股權(quán)激勵制度普遍采用以下三種模式：

1. 股票期權(quán)模式

股票期權(quán)模式是通過授予激勵對象在規(guī)定時間內(nèi)，以事先約定好的價格購買公司一定數(shù)量流通股的股權(quán)。它是國際上最常見的股權(quán)激勵模式。在股票期權(quán)中，當(dāng)滿足股東和經(jīng)營者約定的條件，股權(quán)激勵對象就可以認購股票。行權(quán)日，股權(quán)激勵對象的收益是行權(quán)價和市價之間的差值，持有人的收益也就取決于股價的高低。

該模式的優(yōu)點：其管理者會自覺地形成約束與激勵；由于二級市場上股價的波動較大，所以管理者可能的收益也較大，從而激勵力度也大。該模式的缺陷：激勵對象可能為了股票上漲而產(chǎn)生短期行為；激勵對象要承擔(dān)市場的波動風(fēng)險，可能造成其付出與收益不成正比。

2. 限制性股票模式

限制性股票模式是指公司設(shè)定一個目標(biāo)，并在事前給予激勵對象一定的股票或者將股票以極低價格向其出售，但是通常公司會對限售期、服務(wù)年限、職位升遷做出一定的限制。在其完成既定目標(biāo)后，便可從出售的股票中獲利。

該模式的優(yōu)點：由于激勵對象只需要付出較少甚至不用付出現(xiàn)金就可擁有企業(yè)股票，這就激勵了公司管理者為提升公司的業(yè)績而努力；限制性股票的法律法規(guī)約束較小，幾乎不需證監(jiān)會審批。其缺點：公司為激勵對象，就要從二級市場上購買相應(yīng)的股票，導(dǎo)致公司的支出現(xiàn)金壓力較大；業(yè)績或股票目標(biāo)在設(shè)定上面相對復(fù)雜，要想做到既有挑戰(zhàn)性又有可操作性比較困難。

3. 股票增值權(quán)模式

股票增值權(quán)模式是三種模式中最便捷模式。它賦予激勵對象用現(xiàn)金獲取期權(quán)差價收益的權(quán)力。公司無需增發(fā)股份，在雙方約定的時間內(nèi)，伴隨著公司的業(yè)績上升或股價上升，激勵對象就能按照事先約定的比例分成享受其帶來的收益。

該模式的優(yōu)點：操作簡單方便，可在行權(quán)時直接對升值部分兌現(xiàn)；審批流程相對簡單。其缺點：激勵對象獲得的是現(xiàn)金而非股票，因此激勵效果較差；由于我國資本市場的效率較低，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并不能直接反映股價的增減，所以存在一定程度的不公平；激勵對象很有可能與莊家合謀操縱股價，并不存在長期激勵。

三、 我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

從我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀來看，存在的主要問題可從如下分為兩方面進行分析：

1.公司內(nèi)部：股權(quán)激勵的實施過程存在不足

部分上市公司存在以下問題：企業(yè)對其實施股權(quán)激勵的認識不足，僅將績效考核目標(biāo)當(dāng)成一種獎勵制度，目標(biāo)略低；缺乏長期的戰(zhàn)略性眼光，行權(quán)期限和限售期限較短；涉及到的股票數(shù)量超過了國家限額，導(dǎo)致現(xiàn)有的股份比例已無法再利用股權(quán)激勵的方式；股權(quán)激勵方案監(jiān)控失效；大部分上市公司股東大會的職能并沒真正發(fā)揮，管理層為了謀利，隨意降低股權(quán)激勵的條件，使激勵對象可輕易行權(quán)，導(dǎo)致最終損害股東利益；績效考核指標(biāo)不健全，考核指標(biāo)過于單一，并且這些指標(biāo)并不能客觀、全面的評價激勵對象的工作成效。

2.公司外部：實施股權(quán)激勵的環(huán)境不夠完善

法律法規(guī)不完善。國家有關(guān)部門需進一步完善關(guān)于股權(quán)激勵的細則，如股權(quán)激勵來源、披露行權(quán)信息、績效考核標(biāo)準等。職業(yè)經(jīng)理人市場不健全，與發(fā)達國家之間還有著很大的差距，多數(shù)情況下，高級管理者還是通過普通的行政手段來任命，很少甚至幾乎沒有從市場中公開競爭上崗的。即便是業(yè)績沒有長足增長，公司管理者也很難被解雇，這也是導(dǎo)致公司股權(quán)激勵效果不顯著的原因之一。

四、 結(jié)論與建議

對于上市公司來說，股權(quán)激勵扮演越來越重要的角色，本文提出一些我國上市公司股權(quán)激勵方面的一般性建議。

（一）多項指標(biāo)相互配合

為了克服凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)存在的缺陷，我們可以選用多個指標(biāo)來進行補充?？梢砸胍恍┬碌闹笜?biāo)，例如一個具有綜合性質(zhì)的指標(biāo)“凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率”，它主要取決于兩個方面：凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

（二）建立動態(tài)權(quán)益機制

建立其一個動態(tài)的權(quán)益機制，不僅要關(guān)注股權(quán)激勵計劃是否順利實施，還要將有可能出現(xiàn)的其他問題也考慮在內(nèi)，始終保持股權(quán)激勵的與企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo)保持一致。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)

首先，對于公司的董事會建設(shè)，要建立規(guī)范合理的董事會制度，監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督作用也要加強。其次，對于贈與時間、贈與條件、行權(quán)價格、行權(quán)時間等都需要進行合理科學(xué)的規(guī)定。最后，建立與完善公司內(nèi)部的競爭機制。

（四）強化激勵過程監(jiān)督

首先，方案的執(zhí)行情況應(yīng)該定期向股東大會進行報告；其次，方案的執(zhí)行應(yīng)當(dāng)允許股東進行跟蹤與檢測，發(fā)現(xiàn)問題以后，股東應(yīng)當(dāng)予以制止，在無效的情況下可以向有關(guān)部門反映；最后，股權(quán)激勵的評估體系建立后，要對實施激勵的效果進行評估。（作者單位：貴州財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻

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關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵；行權(quán)

一、引言

企業(yè)在較長時期內(nèi)的業(yè)績的好壞直接影響到經(jīng)營者收入，使他們的利益走向一致，在一定程度上，解決了企業(yè)的所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的問題，從而使其更加盡職盡責(zé)，關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，達到激勵經(jīng)營管理者而取得公司利益最大化的目的，是完善上市公司治理的重要環(huán)節(jié)，關(guān)系到上市公司的規(guī)范運作與長遠發(fā)展。

股權(quán)激勵是通過股權(quán)的形式來分配收益，用以激勵公司員工，增強企業(yè)員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長期激勵方式，它以某種約定的方式使經(jīng)營者得到該公司一定量的股份，通過股權(quán)這種價值紐帶將所有者與經(jīng)營者連結(jié)起來，使經(jīng)營者或管理者的角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，由單純的方轉(zhuǎn)向管理者和所有者的雙重職能。

我國企業(yè)實施股權(quán)激勵制度是從20世紀90年代開始試點的，到現(xiàn)在也只有十多年的時間，與國外40多年的發(fā)展歷程相比，應(yīng)該說股權(quán)激勵（尤其是股票期權(quán)激勵）在國內(nèi)還只是處于初期探索階段。相對于較早實施股票期權(quán)激勵的美國、歐洲國家，我國上市公司在股票期權(quán)激勵計劃的制定和設(shè)計方面普遍經(jīng)驗不足，且相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定也有待完善和進一步明確。隨著我國經(jīng)濟的高速增長，企業(yè)股權(quán)激勵制度己走過“萌芽-探索-試點-推廣”四個階段，從試點探索到深入推廣，企業(yè)自發(fā)進行激勵機制創(chuàng)新和管理制度創(chuàng)新的熱情始終有增無減。因此，股票期權(quán)激勵計劃的技術(shù)設(shè)計及改進，尤其是5個基本要素（實施對象、行權(quán)價格、行權(quán)期、授予數(shù)量及執(zhí)行方法）是計劃安排和設(shè)計時的首要難點。

二、恰當(dāng)設(shè)計股權(quán)激勵數(shù)量

股權(quán)激勵數(shù)量即股票期權(quán)授予數(shù)量，股票期權(quán)授予數(shù)量的確定通常要考慮兩方面的問題：一是它在公司總股本中所占的比例；二是在不同層次管理人員之間的分配。一般根據(jù)不同管理人員的個人能力和業(yè)績分配他們所能得到的股票期權(quán)數(shù)量，從而達到更好的激勵效果。一般而言，股票期權(quán)的授予數(shù)量太少，會使激勵作用大打折扣。而數(shù)量過多，則不僅稀釋了原有股東的權(quán)益，而且會增強經(jīng)理人的內(nèi)部人控制，可能損害股東的利益。

在股票期權(quán)的授予數(shù)量上，期權(quán)獎勵是大是小不應(yīng)有一個固定的界限，不應(yīng)該是一個主觀的、帶意識形態(tài)色彩的比例，而應(yīng)該以公司的長遠展為基礎(chǔ)來設(shè)計。在確定股票期權(quán)的授予總量之后再向每個授予對象分配時，應(yīng)綜合考慮崗位貢獻度、個人能力和個人業(yè)績等因素，可以將崗位貢獻度總分、個人能力分值、人業(yè)績完成比等按照一定的比重制定一個綜合評價指標(biāo)，以此計算各授予對象在某個特定行權(quán)年份可授予的股票期權(quán)數(shù)量。

三、科學(xué)確定行權(quán)期與行權(quán)價格

（一）行權(quán)期方面

為保證對經(jīng)理層進行有效的激勵，經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計必須考慮對企業(yè)經(jīng)理進行長期激勵與短期激勵的有效結(jié)合。行權(quán)期偏短，不利于對經(jīng)理層長期激勵作用的發(fā)揮，更有可能誘發(fā)經(jīng)理人操縱公司股價的道德風(fēng)險問題。而行權(quán)期過長，也可能導(dǎo)致經(jīng)理人的不滿情緒而喪失激勵效果。行權(quán)價格。經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價格是指在股票期權(quán)計劃中事先約定的持有者購買股票的價格。行權(quán)價格（執(zhí)行價格）的確定是期權(quán)方案設(shè)計最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，各國對此的規(guī)定不盡相同。如美國激勵股票期權(quán)的行權(quán)價不能低于股票期權(quán)贈予日的公平市場價格，而非法定股票期權(quán)的行權(quán)價可以低至公平市場價格的50%。經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價格大體可以分為低于股票現(xiàn)值、等于現(xiàn)值和高于現(xiàn)值3種。且在實踐中，執(zhí)行價格多低于或等于現(xiàn)值，高于現(xiàn)值的并不多見。另外，還有一些公司為將公司業(yè)績與執(zhí)行價格掛鉤，將行權(quán)價格設(shè)計為一種根據(jù)未來時期特定財務(wù)指標(biāo)或行業(yè)指數(shù)的變化而變化的價格。

（二）行權(quán)價格方面

現(xiàn)行激勵計劃普遍存在行權(quán)價格往往遠低于當(dāng)前流通股股價的現(xiàn)象，違背了合理劃分所有者和經(jīng)營者利益的原則。從我國的實際情況來看，A股二級市場的股價與企業(yè)股票的真實價值尚存在較大的背離，完全參照歐美國家的等現(xiàn)值法或現(xiàn)值不利法確定行權(quán)價格未必合理。因此，我們認為，在具體操作中企業(yè)應(yīng)根據(jù)當(dāng)前二級市場股價、每股凈資產(chǎn)、每股凈利潤、每股股利等指標(biāo)綜合加權(quán)確定行權(quán)價格。對于前文提出的難點之――如何避免股票上漲時業(yè)績平平甚至虧損的經(jīng)理人獲得不合理收益的現(xiàn)象，同時防止股票暴跌時股票期權(quán)激勵失去作用的狀況，也可以從行權(quán)價格的設(shè)計上得以解決。可將行權(quán)價格與某指數(shù)聯(lián)系起來，如同行業(yè)的股票價格指數(shù)，若本公司的股價上漲幅度超過其行業(yè)股價平均上漲幅度，其超額部分利得由經(jīng)理人員獲得。相反，如果低于行業(yè)平均上漲幅度，則不能獲得期權(quán)。

四、合理設(shè)置股權(quán)激勵行權(quán)要件

（一）執(zhí)行方法選擇

股票期權(quán)一般有3種執(zhí)行方法：現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金并出售。現(xiàn)金行權(quán)是股票期權(quán)受益人以現(xiàn)金向公司指定的證券商支付行權(quán)費用以及相應(yīng)的稅收和其他費用，由券商按執(zhí)行價格為受益人購買公司股票，受益人可長期持有或選擇合適時機出售。無現(xiàn)金行權(quán)是受益人不必以現(xiàn)金支付行權(quán)費用，轉(zhuǎn)而由券商以出售其部分股票獲得的收益來支付行權(quán)費用。無現(xiàn)金行權(quán)并出售，是指由受益人決定對部分或全部可行權(quán)股票期權(quán)行權(quán)并出售，以獲取行權(quán)價與市場價的差價所帶來的利潤。股票期權(quán)的行權(quán)與否主要取決于執(zhí)行價格和交易市價的差價。

（二）執(zhí)行方式確定

不論采取現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金行權(quán)、無現(xiàn)金行權(quán)并出售這3種執(zhí)行方法中的哪一種形式，都是股票期權(quán)設(shè)計時要考慮的一個問題。此外，當(dāng)發(fā)生下述情況時：期權(quán)受益人離職、退休、失去工作能力；公司控制權(quán)的變更，如公司并購、公司被接管等，如何進行相應(yīng)股票期權(quán)激勵方案的處理，也會影響股票期權(quán)的長期激勵效果。此外，還有一些問題也是不容忽視的。如實行股票期權(quán)激勵后，公司內(nèi)部高級管理人員、核心技術(shù)人員與普通員工之間的收入可能形成巨大的差距，甚至不同級別的管理人員之間的收入差距也會很大。我國股票市場弱有效，股價不能有效體現(xiàn)公司盈利能力與長期發(fā)展能力，且莊家操縱行為普遍，股市價格起伏一直很大等。

五、持續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權(quán)激勵機制能發(fā)揮最大作用的重要前提，實施股票期權(quán)激勵機制，要設(shè)計保障其良好運行的內(nèi)部監(jiān)督機制。從嚴格意義講，即期股票價格并不一定完全體現(xiàn)出公司長期價值。實施股票期權(quán)激勵機制后，行權(quán)時的股票價格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營管理活動，可以影響股票短期價格。假設(shè)兩個投資項目由經(jīng)營者作決策，他們更可能從維護股價，增加自己的期權(quán)收入來抉擇，而這個方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇。這類行為不僅會造成股東利益的損失，更會扭曲股票期權(quán)對經(jīng)理層的激勵作用。因而上市公司在制定股票期權(quán)激勵計劃的同時也應(yīng)設(shè)計嚴格的監(jiān)督機制，防止經(jīng)營者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，激勵同時作好監(jiān)督與防范，是保障股票期權(quán)激勵有效行動的重要前提。

綜上所述，我國上市公司在股票期權(quán)激勵制度的制定過程中，應(yīng)重點對股票期權(quán)激勵的授予數(shù)量、股票來源、行權(quán)價格、行權(quán)條件和公司業(yè)績考核、行權(quán)安排等一系列技術(shù)問題進行精心設(shè)計，充分考慮這些因素及其影響。但是，應(yīng)正確認識和看待股票期權(quán)激勵制度，不要把它看作是解決我國上市公司治理問題和激勵問題的靈丹妙藥。即使在經(jīng)理股票期權(quán)激勵制度發(fā)展最早、最為完善的美國，也發(fā)生了蘋果公司等股票期權(quán)暗箱操作的現(xiàn)象。因此，我國在引入經(jīng)理人股票期權(quán)激勵制度的同時，更應(yīng)該完善我國上市公司股票期權(quán)激勵的實施環(huán)境。如注重經(jīng)理人市場的完善，加快股票市場的建設(shè)，完善信息披露制度，完善上市公司的公司治理機制等，這些都是異常艱巨的任務(wù)，需要積極穩(wěn)妥地進行。

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【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)開發(fā)；專家打分法；風(fēng)險評估；風(fēng)險控制

一、引言

近幾年來，D市積極實施以政府為主導(dǎo)的大旅游發(fā)展戰(zhàn)略，將旅游業(yè)作為市域經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)大力扶植。然而，在大力發(fā)展旅游業(yè)的今天，僅有的觀光旅游是遠遠不能滿足市場的需要，如何延長游客滯留時間，如何提高游客滯留率，成為深化旅游業(yè)發(fā)展的一個新課題。

在這一背景下，侏羅紀房地產(chǎn)開發(fā)有限公司經(jīng)過五年的艱苦努力，成功地在靈巖山下鉆探出了達到國家醫(yī)療標(biāo)準的熱溫泉，提出了溫泉花園房地產(chǎn)開發(fā)項目，該項目將成為復(fù)式休閑旅游鏈條中的重要項目，從而為“打造國際休閑度假第一城”加上一個厚重的砝碼。因此，該項目的建設(shè)是十分有必要的。

房地產(chǎn)開發(fā)項目風(fēng)險評估是指利用定性分析、定量分析等方法，對房地產(chǎn)開發(fā)項目的風(fēng)險進行評估，從而計算出房地產(chǎn)項目風(fēng)險發(fā)生的概率及其后果的危害程度，據(jù)此對風(fēng)險進行高、中、低的劃分，以加強風(fēng)險管理[1]。其主要方法有：客觀估計概率法、盈虧平衡分析法、專家調(diào)查法及敏感性分析法等[2]。

本文擬將項目風(fēng)險評估的相關(guān)理論及方法與溫泉花園房地產(chǎn)開發(fā)項目實際密切結(jié)合，對本項目施工建設(shè)階段的主要風(fēng)險進行了全面深入的風(fēng)險評估研究，以切實加強項目施工建設(shè)階段的風(fēng)險管理，減少投資損失，提高項目經(jīng)濟效益。

二、項目概況

本項目地處四川省西區(qū)，坐落在二王廟后山下，山清水秀，風(fēng)光秀麗，園內(nèi)庭臺樓閣，小橋流水，古木參天，珍奇花木，西蜀院子，典雅豪華，是的高擋消費場所。同時，距經(jīng)濟發(fā)達的成都市區(qū)僅半小時路程，周邊交通便利，是成都居民假日休閑的首選和外地游客的必游之地。

本項目規(guī)劃總占地面積78931.8平方米（約118畝），容積率1.14，建筑密度28.0%，綠化率38.7%，建筑總面積為109289.86平方米，其中，地上建筑面積 89757.86平方米，地下建筑面積19532平方米，地下停車位512個，地上停車位290個。

本項目建設(shè)內(nèi)容包括：洋房住宅（6+1）33003.46平方米，底層商鋪1141.1平方米，低層洋房（疊拼）23222.97平方米，商務(wù)樓4137平方米，酒店18598平方米，地下車位15492.7平方米。

三、項目施工建設(shè)階段風(fēng)險因素分析

在溫泉花園房地產(chǎn)開發(fā)項目施工建設(shè)階段所存在的主要風(fēng)險有質(zhì)量風(fēng)險、工期風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和成本風(fēng)險四類，各類風(fēng)險因素具體分解情況詳見圖1[3]～[4]。

圖1 項目施工建設(shè)階段風(fēng)險分解圖

四、項目施工建設(shè)階段風(fēng)險評估

本文對本項目施工建設(shè)階段的風(fēng)險評估主要采用專家調(diào)查法，為此，分別從侏羅紀房地產(chǎn)開發(fā)有限公司發(fā)展計劃部、工程部、成本控制部、設(shè)計院等一些相關(guān)部門調(diào)派業(yè)務(wù)骨干，成立了專家小組[5]。按照專家的意見，對該項目施工建設(shè)階段的主要風(fēng)險進行了集中評分，確定了各個風(fēng)險的權(quán)重，結(jié)果詳見表1、表2、表3、表4、表5。

表1 項目建設(shè)階段各子風(fēng)險因素判斷矩陣和權(quán)重

項目風(fēng)險 技術(shù)風(fēng)險 工期風(fēng)險 成本風(fēng)險 質(zhì)量風(fēng)險 權(quán)重

技術(shù)風(fēng)險 1 1/2 1/4 1/3 0.096

工期風(fēng)險 2 1 1/3 1/2 0.160

成本風(fēng)險 3 3 1 2 0.467

質(zhì)量風(fēng)險 4 2 1/2 1 0.277

注：入（最大值）=4.03 C.I=0.01 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表2 項目工期風(fēng)險與各子風(fēng)險因素的判斷矩陣和權(quán)重

工期風(fēng)險 自然災(zāi)害 承包商原因 組織不協(xié)調(diào) 權(quán)重

自然災(zāi)害 1 1/2 1/4 0.143

承包商原因 2 1 1/2 0.285

組織不協(xié)調(diào) 4 2 1 0.572

注：入（最大值）=3 C.I=0.0 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表3 項目成本風(fēng)險與各子風(fēng)險因素的判斷矩陣和權(quán)重

成本風(fēng)險 施工條件變更 世界變更 材料價格上漲 施工索賠 權(quán)重

施工條件變更 1 1/3 1/2 1/2 0.122

設(shè)計變更 3 1 2 2 0.424

材料價格上漲 2 1/2 1 1 0.227

施工索賠 2 1/2 1 1 0.227

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.003 R.I=0.58 C.R=0.004＜0.1

表4 項目質(zhì)量風(fēng)險與各子風(fēng)險因素的判斷矩陣和權(quán)重

質(zhì)量風(fēng)險 人員素質(zhì)低 材料不合格 技術(shù)方案不合理 設(shè)備故障 權(quán)重

人員素質(zhì)低 1 1/3 1/5 1/3 0.078

材料不合格 3 1 1/3 1 0.290

技術(shù)方案不合格 5 3 1 3 0.432

設(shè)備故障 3 1 1/3 1 0.200

注：入（最大值）=4.04 C.I=0.01 R.I=0.90 C.R=0.016＜0.1

表5 項目技術(shù)風(fēng)險與各子風(fēng)險因素的判斷矩陣和權(quán)重

技術(shù)風(fēng)險 建筑材料更新 建筑材料升級 安全事故 生產(chǎn)力短缺 權(quán)重

建筑材料更新 1 1/2 1 1/3 0.141

建筑材料升級 2 1 2 1/2 0.263

安全事故 1 1/2 1 1/3 0.141

生產(chǎn)力短缺 3 2 3 0.455

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.03 R.I=1.12 C.R=0.004＜0.1

按照上述各類風(fēng)險因素的權(quán)重，將各位專家的打分進行加權(quán)匯總，就可以得到個來風(fēng)險因素的總得分，并確定它們由高到低的風(fēng)險程度排序，以此來進一步確定項目施工建設(shè)階段的高風(fēng)險、中風(fēng)險和低風(fēng)險。排序情況詳見表6。

表6 項目子風(fēng)險因素總權(quán)重排序

評價因素 權(quán)重 子因素 權(quán)值 總權(quán)重 排序

工期風(fēng)險 0.16 組織不協(xié)調(diào) 0.573 0.092 5

承包商原因 0.285 0.046 9

自然災(zāi)害 0.143 0.023

成本風(fēng)險 0.467 設(shè)計變更 0.424 0.198 1

施工條件變更 0.122 0.057 7

材料價格上漲 0.227 0.106 3

施工索賠 0.227 0.106 3

質(zhì)量風(fēng)險 0.277 人員素質(zhì)低 0.078 0.022

材料不合格 0.29 0.08 6

技術(shù)方案不合理 0.432 0.12 2

設(shè)備故障 0.2 0.055 8

技術(shù)風(fēng)險 0.096 建筑材料更新 0.141 0.014

建筑材料升級 0.263 0.025

安全事故 0.141 0.014

生產(chǎn)力短缺 0.455 0.044 10

從表6中可以看出溫泉花園房地產(chǎn)開發(fā)項目在施工建設(shè)階段的高風(fēng)險因素包括設(shè)計變更、不合理的技術(shù)方案、施工索賠和材料價格的上漲；中風(fēng)險因素包括材料的價格不合格、組織的不協(xié)調(diào)和相關(guān)設(shè)備故障；其他為低風(fēng)險因素。根據(jù)此排序可以比較有針對性地制定應(yīng)對風(fēng)險的計劃，采取有效的防范風(fēng)險措施。

五、項目施工建設(shè)階段的風(fēng)險控制對策分析

（1）加強設(shè)計交底和圖紙會審

設(shè)計交底是指在施工圖完成并經(jīng)審查合格后，設(shè)計單位在設(shè)計文件交付施工時，按法律規(guī)定的義務(wù)就施工圖設(shè)計文件向施工單位和監(jiān)理單位做出詳細的說明。其目的是對施工單位和監(jiān)理單位正確貫徹設(shè)計意圖，使其加深對設(shè)計文件特點、難點、疑點的理解，掌握關(guān)鍵工程部位的質(zhì)量要求，確保工程質(zhì)量[6]。

圖紙會審是指工程各參建單位（建設(shè)單位、監(jiān)理單位、施工單位）在收到設(shè)計院施工圖設(shè)計文件后，對圖紙進行全面細致的熟悉，審查出施工圖中存在的問題及不合理情況，并提交設(shè)計方進行處理的一項重要活動。通過圖紙會審可以使各參建單位特別是施工單位熟悉設(shè)計圖紙，領(lǐng)會設(shè)計意圖，掌握工程特點及難點，找出需要解決的技術(shù)難題并擬定解決方案，從而將因設(shè)計缺陷而存在的問題消滅在施工之前[7]。

（2）加強監(jiān)理制度

對于房地產(chǎn)開發(fā)項目而言，施工建設(shè)階段實行有效的工程監(jiān)理，能夠提高施工建設(shè)的質(zhì)量和效率，及時解決施工過程中出現(xiàn)的各種問題。同時，還能對設(shè)計交底和圖紙會審的執(zhí)行情況進行監(jiān)督，顯著提高設(shè)計質(zhì)量，減小設(shè)計變更和不合理的可能性。

（3）嚴格設(shè)計變更審查制度

任何單位提出的設(shè)計變更必須經(jīng)過業(yè)主的許可，在詳細評估替代方案的成本與收益后，由原設(shè)計單位認可，方可進行設(shè)計變更。

六、結(jié)語

房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，隨著房地產(chǎn)業(yè)競爭的日益激烈，開發(fā)商在施工建設(shè)階段必須對各種風(fēng)險因素進行識別及評估，以制定風(fēng)險防范對策，加強風(fēng)險管理。本文研究雖然有助于提高開發(fā)商的風(fēng)險管理水平，加強風(fēng)險損失的防范與控制，但僅僅是提供了一種分析和解決問題的方法，在量化評估風(fēng)險及處置風(fēng)險方面都有待進一步深入探討。

參考文獻：

[1]劉彬.淺析房地產(chǎn)開發(fā)項目風(fēng)險管理[J].科技創(chuàng)新導(dǎo)報,2010(8):183-184.

[2]唐燕.房地產(chǎn)開發(fā)投資項目風(fēng)險管理探究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2010(1):45-46.

[3]馮耀新.淺談房地產(chǎn)項目風(fēng)險因素的分析[J].廣東科技,2007(1):103-104.

[4]張小芳,栗衛(wèi)東.房地產(chǎn)項目風(fēng)險影響因素分析[J].山西建筑,2007(1):12.

[5]劉光富,陳曉莉.基于德爾菲法與層次分析法的項目風(fēng)險評估[J].項目管理技術(shù),2008(1):23-26.

[6]胡煜.淺談房地產(chǎn)開發(fā)項目的風(fēng)險管理及防范[J].現(xiàn)代商業(yè),2009(12):4-45.

篇10

為了進一步完善股票發(fā)行方式，促進證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，今后將在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。現(xiàn)就有關(guān)問題通知如下：

一、基本規(guī)則

（一）向二級市場投資者配售新股，是指在新股發(fā)行時，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書概要刊登前一個交易日收盤價計算的上市流通股票、證券投資基金和可轉(zhuǎn)換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結(jié)的高級管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購新股1000股，申購新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購權(quán)；每一股票賬戶最高申購量不得超過發(fā)行公司公開發(fā)行總量的千分之一；每一股票賬戶只能申購一次，重復(fù)的申購視為無效申購。

投資者申購新股時，無需預(yù)先繳納申購款，但申購一經(jīng)確認，不得撤銷。

（四）證券投資基金按現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定優(yōu)先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負責(zé)確認投資者的有效申購，并對超額申購、重復(fù)申購等無效申購予以剔除。

（六）有效申購量確認后，按以下辦法配售新股：

1、當(dāng)有效申購總量等于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者的實際申購量配售；

2、當(dāng)有效申購總量小于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者實際申購量配售后，余額按照承銷協(xié)議由承銷商包銷；

3、當(dāng)有效申購總量大于擬向二級市場投資者配售的總量時，證券交易所按1000股有效申購量配一個號的規(guī)則，對有效申購量連續(xù)配號。主承銷商組織搖號抽簽，投資者每中簽一個號配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認購新股應(yīng)繳納的股款，由證券營業(yè)部直接從其資金賬戶中扣繳。因投資者認購資金不足，不能認購的新股，視同放棄認購，由主承銷商包銷，證券營業(yè)部或其它投資者不得代為認購。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書概要

發(fā)行公司披露新股發(fā)行價格、發(fā)行方式和擬上市證券交易所。

發(fā)行公司擬上市證券交易所根據(jù)前一個交易日的收盤價，統(tǒng)計各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發(fā)行公告

說明按規(guī)定向證券投資基金優(yōu)先配售后，擬向二級市場投資者配售及上網(wǎng)公開發(fā)行新股的數(shù)量。

證券交易所計算各投資者可申購新股的數(shù)量。

（三）T＋0 自愿申購

投資者按照其可申購的新股的數(shù)量，自主委托申購新股。

證券交易所確認有效申購，剔除無效申購，并按有效申購量連續(xù)配號后，將配號結(jié)果傳輸給各證券營業(yè)部。

（四）T＋1 搖號抽簽

證券營業(yè)部在交易場所的顯著位置向投資者公布配號結(jié)果。

主承銷商在中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）指定報紙上公布中簽率，并在公證機關(guān)的監(jiān)督下組織搖號抽簽。

證券交易所將中簽號碼分別傳送給登記公司和證券營業(yè)部。

（五）T＋2 公布中簽結(jié)果

證券營業(yè)部在交易場所的顯著位置張貼中簽結(jié)果公告。

主承銷商在中國證監(jiān)會指定報紙上公布抽簽結(jié)果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營業(yè)部向中簽投資者收取新股認購款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶，并將投資者認購新股的明細數(shù)據(jù)報證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定的賬戶。投資者放棄認購的新股，由主承銷商包銷。

（八）T＋5 劃款

承銷商將募集資金劃入發(fā)行公司指定賬戶。

三、附加說明

（一）向二級市場投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優(yōu)先配售后所余發(fā)行量的50％，今后根據(jù)市場情況調(diào)整。

采用向二級市場投資者配售部分新股的辦法發(fā)行股票時，向二級市場配售與上網(wǎng)公開發(fā)行應(yīng)同時進行（流程見附件）。

（二）投資者同時持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計算市值；各證券交易所的交易系統(tǒng)只根據(jù)持有本所上市流通證券的市值配售新股。