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篇1

回顧2月27日,即全球股市遭遇“黑色星期二”時(shí)的情況,奧本海默基金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家布賴(lài)恩?萊維特說(shuō):“我認(rèn)為我們當(dāng)時(shí)太快地作出了較為消極的反應(yīng),而忽略了整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境,目前經(jīng)濟(jì)的基本面依然良好?！?/p>

美經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全球股市近期下跌屬短期調(diào)整

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰伊?布里森3月2日表示,在全球經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固的情況下,世界各主要股市近日紛紛下滑的局面應(yīng)屬于短期調(diào)整,而并非意味著長(zhǎng)期熊市的開(kāi)始。

布里森認(rèn)為,全球股市這一輪調(diào)整的時(shí)間長(zhǎng)短難以判斷。世界各地股市在今后幾星期內(nèi)可能還會(huì)繼續(xù)下滑,但從基本面看市場(chǎng)的長(zhǎng)期漲勢(shì)還沒(méi)有收尾。

布里森表示,世界經(jīng)濟(jì)今年應(yīng)該會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸,電子行業(yè)預(yù)料會(huì)在今年內(nèi)趨軟,但全球科技行業(yè)并不會(huì)走向衰退。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將會(huì)從去年的4.9%放緩到今年的3.9%左右。他還認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退遲早會(huì)發(fā)生,而且將會(huì)由美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)緊縮引發(fā)。

他特別指出,中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段并沒(méi)有出現(xiàn)明顯過(guò)熱現(xiàn)象。盡管中國(guó)的通貨膨脹率有所上升,但是還不足以令人太過(guò)擔(dān)心。受益于勞動(dòng)生產(chǎn)率提高及居民儲(chǔ)蓄率維持高水平兩大基礎(chǔ)因素,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

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中國(guó)股市再破3000點(diǎn)大關(guān)

處于歷史高位的中國(guó)A股市場(chǎng)3月19日低開(kāi)高走,理性回應(yīng)中國(guó)人民銀行決定上調(diào)存貸款利率,顯示投資機(jī)構(gòu)和股民對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展前景依然充滿(mǎn)信心。

中國(guó)滬深股市周一早盤(pán)雙雙大幅低開(kāi),下探至3%左右跌幅后迅速企穩(wěn),并一路走高。至中午收盤(pán)上證綜指更是大漲73.5點(diǎn),并順勢(shì)突破3000點(diǎn)大關(guān)。

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特里謝:世界經(jīng)濟(jì)能經(jīng)受股市大跌考驗(yàn)

歐洲央行行長(zhǎng)特里謝3月12日在十國(guó)集團(tuán)(G10)央行行長(zhǎng)會(huì)議上表示,世界經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁,能夠經(jīng)受住日前股市大跌的考驗(yàn)。

參加此次會(huì)議的中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈表示,股市會(huì)上下波動(dòng),如果投資者能夠理性投資,將有利于股市的發(fā)展。在被問(wèn)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否健康時(shí),她表示:“非常健康?！?/p>

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)慢慢從2月27日大跌的陰影中走出。在那場(chǎng)下跌風(fēng)暴中,全球股市市值蒸發(fā)了3.3萬(wàn)億美元。特里謝在會(huì)議上提及了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的憂(yōu)慮;而與會(huì)的央行行長(zhǎng)們認(rèn)為,歐洲和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)加大,長(zhǎng)期利率水平還有可能上調(diào)。

十國(guó)集團(tuán)央行行長(zhǎng)會(huì)議每?jī)蓚€(gè)月舉辦一次,由國(guó)際清算銀行(BIS)主辦,共有美、日、德、英、法、意、加、瑞典、荷、比和瑞士11國(guó)參加。除了美聯(lián)儲(chǔ)副主席唐納德?科恩和這些國(guó)家的央行行長(zhǎng)外,本次會(huì)議還邀請(qǐng)中國(guó)央行副行長(zhǎng)吳曉靈參加。

《中國(guó)證券報(bào)》全球股市大幅震蕩的背后

在經(jīng)歷了一周左右的大幅震蕩后,3月6日亞洲、歐洲和美國(guó)的主要股市均出現(xiàn)反彈,在本輪全球股市大跌中受到?jīng)_擊的投資者得到一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。究竟是哪些因素導(dǎo)致全球股市近來(lái)大幅下跌?管理層和投資者可從本輪全球股市調(diào)整中汲取什么教訓(xùn)?全球股市的未來(lái)走勢(shì)如何?

目前市場(chǎng)分析人士較為普遍的看法是,造成近來(lái)全球股市大幅下跌的主要因素有三。首先,全球許多股市此前積累的投機(jī)泡沫在一系列利空消息刺激下破裂,是本輪全球股市出現(xiàn)大幅回調(diào)的根本原因。其次,日元套利交易導(dǎo)致全球市場(chǎng)資金非正常流動(dòng)是本輪全球股市大幅回調(diào)的重要原因。最后,投資者恐慌情緒蔓延也是導(dǎo)致本輪全球股市大幅回調(diào)的原因之一。

美聯(lián)社經(jīng)濟(jì)新聞專(zhuān)欄作家喬?布魯諾撰文指出:近來(lái)全球股市大幅下跌實(shí)際上從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)對(duì)投資者有利,因?yàn)榛卣{(diào)不僅擠去了泡沫,而且給各國(guó)投資者上了一課――投資者不應(yīng)過(guò)分樂(lè)觀。各國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管,防止投機(jī)泡沫的出現(xiàn),以便及時(shí)化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

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相關(guān)鏈接

滬深股市創(chuàng)下10年來(lái)最大單日跌幅。

農(nóng)歷新年后短短兩個(gè)交易日,滬深股市仿佛經(jīng)歷了“冰火兩重天”,2月26日上證綜指有史以來(lái)首度站穩(wěn)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口,27日滬深股市放量暴跌,在雙雙創(chuàng)下1997年以來(lái)單日最大跌幅的同時(shí),成交總量首次突破了2000億元。

篇2

這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發(fā)揮了一定的作用，但是，也造成了很多負(fù)面影響。從公司治理的角度說(shuō)，主要有兩方面。首先，股權(quán)分置造成的實(shí)質(zhì)上的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使上市公司的公司治理復(fù)雜化了。在股權(quán)分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過(guò)小，因而形成了所謂的“一股獨(dú)大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進(jìn)而又造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂，使得控制權(quán)不僅在所有者和管理者之間分配，也在所有者之間分配。這一多重復(fù)雜的委托關(guān)系不僅增加了公司治理的難度，也增加了公司治理的成本。

其次，股權(quán)分置也不利于證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。這是由于股權(quán)分置對(duì)定價(jià)機(jī)制的扭曲和通過(guò)強(qiáng)制政策而非市場(chǎng)對(duì)公司大股東的保護(hù)引起的。由于非流通股股東取得股票的成本遠(yuǎn)低于流通股股東，因此形成了所謂的“同股不同價(jià)”現(xiàn)象。同時(shí)，由于可供自由買(mǎi)賣(mài)的股票只占公司股票的一部分，二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格也很難如實(shí)反映公司的真實(shí)價(jià)格。由于這種扭曲，股價(jià)的升降在很大程度與公司的業(yè)績(jī)發(fā)生了脫離，從而使證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制無(wú)法有效地發(fā)揮作用。

價(jià)格機(jī)制的這種失效不僅削弱了激勵(lì)機(jī)制在上市公司中的應(yīng)用，還影響了并購(gòu)機(jī)制發(fā)揮作用。證券市場(chǎng)對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響的實(shí)質(zhì)是通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。在有效的證券市場(chǎng)上，如果由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善引起公司股價(jià)下跌，外部力量可以通過(guò)并購(gòu)重組強(qiáng)行介入公司治理，從而防止經(jīng)理?yè)p害股東利益，并向中小股東提供保護(hù)。但在股權(quán)分置情況下，由于非流通股的存在，即使公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，外部力量也很難通過(guò)并購(gòu)方式取得公司的控制權(quán)，這在實(shí)質(zhì)上也就意味著證券市場(chǎng)很難通過(guò)自身的力量對(duì)糟糕的經(jīng)理層進(jìn)行懲罰和替換、保護(hù)股東的利益。而且，由于價(jià)格機(jī)制的失效，市場(chǎng)的退出和進(jìn)入機(jī)制會(huì)受到很大的影響，也妨礙了并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)。

因此，如果股權(quán)分置改革獲得成功，將改變上市公司“同股不同權(quán)，同股不同加”的現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)的公司治理產(chǎn)生積極的影響。這主要體現(xiàn)在:使非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)在世界成熟資本市場(chǎng)上，上市公司股東利益的實(shí)現(xiàn)主要是通過(guò)公司業(yè)績(jī)提升而導(dǎo)致的股價(jià)上漲來(lái)完成。在中國(guó)股市，大股東的股權(quán)主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)不僅使大股東的資產(chǎn)價(jià)值與業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，而且股價(jià)的漲跌和大股東也幾乎沒(méi)有關(guān)系，所以大股東當(dāng)然不會(huì)有動(dòng)力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展。相反，由于大股東的股權(quán)定價(jià)是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，大股東的利益主要通過(guò)“圈錢(qián)”的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，其利益機(jī)制演變?yōu)檫m當(dāng)?shù)睦麧?rùn)指標(biāo)-高溢價(jià)再融資-每股凈資產(chǎn)提高-大股東股份增值。股權(quán)分置改革之后，非流通股的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不再是賬面價(jià)值，而是市場(chǎng)價(jià)值，公司股價(jià)將成為公司股東統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)判的主要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司流通股股東與非流通股股東的價(jià)值取向?qū)②呌谝恢?，全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益均取決于公司市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的最大化，公司全體股東的財(cái)富都具備了統(tǒng)一、客觀和動(dòng)態(tài)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。從而促進(jìn)上市公司股東關(guān)注公司價(jià)值的核心公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。改革后，各類(lèi)股東，尤其是大股東將更切實(shí)地關(guān)注公司利潤(rùn)的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為，促使決策主體做出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)和決策效率，提升公司業(yè)績(jī)，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量?？毓晒蓶|如利用其手中的控制權(quán)來(lái)獲取不當(dāng)利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機(jī)制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，抑制一股獨(dú)大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用

改革前的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“一股獨(dú)大”、中小股東權(quán)利弱的特征。因此也造成我國(guó)上市公司常見(jiàn)的“內(nèi)部人控制”、“隧道效應(yīng)”等問(wèn)題。隨著股權(quán)分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化，從絕對(duì)控股變成相對(duì)控股，改變了原來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨(dú)大的現(xiàn)象，優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問(wèn)題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會(huì)和選舉合格的管理層，并購(gòu)機(jī)制也會(huì)發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機(jī)制。同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，避免了控股股東掏空上市公司的問(wèn)題。股改中實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)等有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制

篇3

【關(guān)鍵詞】融資融券 穩(wěn)定性 流動(dòng)性 定價(jià)效率

國(guó)外文獻(xiàn)主要是研究融資融券中的賣(mài)空交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響，而對(duì)融資融券的買(mǎi)空交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究很少，且研究對(duì)象多以美國(guó)股票市場(chǎng)為主，對(duì)其他國(guó)家股票市場(chǎng)和全球股票市場(chǎng)的研究較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者逐漸同時(shí)結(jié)合融資買(mǎi)空交易和融券賣(mài)空交易兩種情況來(lái)展開(kāi)研究，且研究對(duì)象集中在我國(guó)臺(tái)灣、香港股票市場(chǎng)，而對(duì)于融資融券對(duì)大陸股票市場(chǎng)的影響研究較少，這與融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)推出較晚有關(guān)。最后，關(guān)于融資融券對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究結(jié)論不一，其影響是正還是負(fù)，是大還是小，仍未形成一致的結(jié)論。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究賣(mài)空交易是否對(duì)股市穩(wěn)定性產(chǎn)生影響主要是從賣(mài)空交易與股市波動(dòng)、賣(mài)空交易與股市收益偏度以及賣(mài)空交易與市場(chǎng)崩潰三個(gè)角度進(jìn)行分析。

一、融資融券對(duì)股市穩(wěn)定性的影響

（一）融資融券與股市波動(dòng)

融資融券與股市波動(dòng)的關(guān)系大致有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣(mài)空交易會(huì)影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。Conrad（1994）構(gòu)建了一個(gè)“信息公開(kāi)”與“信息不公開(kāi)”的賣(mài)空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣(mài)空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣(mài)空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Henry and McKenzie（2006）、Chang.et al（2007）以1992年-2003年香港股票市場(chǎng)的日數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)允許賣(mài)空交易導(dǎo)致個(gè)股波動(dòng)性增加。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為賣(mài)空交易不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，反而對(duì)股票市場(chǎng)起到穩(wěn)定器的作用。Charoenrook and Daouk（2005）對(duì)全球111個(gè)股票市場(chǎng)1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)的研究、Bris.et al（2007）對(duì)全球46個(gè)股票市場(chǎng)1990-2001年的周數(shù)據(jù)的研究以及陳淼鑫和鄭振龍（2008b）對(duì)全球37個(gè)股票市場(chǎng)的研究，都認(rèn)為放開(kāi)賣(mài)空限制不會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)性，Charoenrook and Daouk（2005）和Bris.et al（2007）還發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易可以顯著降低市場(chǎng)的波動(dòng)性。Bai，Chang，and Wang（2006）建立了一個(gè)完全理性預(yù)期均衡模型，考察了賣(mài)空約束對(duì)股價(jià)和市場(chǎng)效率的影響，發(fā)現(xiàn)賣(mài)空約束下股價(jià)波動(dòng)性增加。廖士光和楊朝軍（2005a）、王旻和吳淑琨和廖士光（2008）分別以1998年8月至2004年2月我國(guó)臺(tái)灣股票市場(chǎng)的月度賣(mài)空數(shù)據(jù)和2000年1月4日-2006年7月31日的臺(tái)灣市場(chǎng)的日數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，前者認(rèn)為賣(mài)空機(jī)制可以對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到平抑作用，后者認(rèn)為賣(mài)空交易對(duì)波動(dòng)性水平?jīng)]有顯著影響。廖士光和楊朝軍（2005b）、Cai et al（2007）、陳淼鑫和鄭振龍（2008a）以香港股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，分別運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)、事件研究法、GARCH模型進(jìn)行實(shí)證研究，都發(fā)現(xiàn)賣(mài)空機(jī)制的存在并不會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)，反而會(huì)使證券市場(chǎng)波動(dòng)率有所降低。徐海濤（2005）選取29個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)上具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率作為整體市場(chǎng)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)賣(mài)空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)如果對(duì)賣(mài)空限制的越嚴(yán)格，其市場(chǎng)收益的波動(dòng)率也就越高，就是說(shuō)賣(mài)空限制實(shí)際上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為賣(mài)空交易與證券市場(chǎng)波動(dòng)性關(guān)系不大或者賣(mài)空交易對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響方向不明確。King等（1993）的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣(mài)空機(jī)制沒(méi)有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，賣(mài)空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響。Kraus and Rubin（2003）建立了一個(gè)理論模型來(lái)闡述賣(mài)空交易限制放松下對(duì)股價(jià)收益波動(dòng)性的影響，結(jié)果認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)性有可能增加，也有可能減少，這取決于模型的信息參數(shù)和經(jīng)濟(jì)外生變量的設(shè)定。Battalio and Schultz（2006）用高頻數(shù)據(jù)研究納斯達(dá)克交易所1999-2000年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)股泡沫，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)限制賣(mài)空對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票的價(jià)格或者網(wǎng)絡(luò)股泡沫有任何影響。王旻、廖士光、吳淑琨（2008）利用臺(tái)灣證券市場(chǎng)的融資融券交易數(shù)據(jù)，從市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性角度研究融資融券交易對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊效應(yīng)。研究結(jié)果表明，融資買(mǎi)空與融券賣(mài)空交易并未顯著影響整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性水平。唐艷（2012）利用VAR模型、協(xié)整分析及脈沖響應(yīng)等方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)融資融券試點(diǎn)運(yùn)行以來(lái)的交易情況做實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)融資交易和融券交易都與股市波動(dòng)協(xié)整，且融券賣(mài)空對(duì)指數(shù)波動(dòng)的影響要大于融資交易，同時(shí)實(shí)證結(jié)果表明融資融券對(duì)股市波動(dòng)的整體貢獻(xiàn)很小，股市波動(dòng)更多源于外在因素及自身的慣性影響。

（二）融資融券與收益偏度

Miller（1977）、Diamond and Verrecchia（1987）、Hong and Stein（2003）通過(guò)建立理論模型得到相似的研究結(jié)論：賣(mài)空約束下股價(jià)收益更加負(fù)偏。Bris et a1.（2007）實(shí)證結(jié)果表明放松賣(mài)空約束與市場(chǎng)收益負(fù)偏增加相關(guān)，但負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)卻不會(huì)增加。Reed（2003）、Chang et a1.（2007）都以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，前者認(rèn)為當(dāng)未公開(kāi)信息公開(kāi)時(shí)受到賣(mài)空約束的股票的價(jià)格調(diào)整幅度更大，而后者發(fā)現(xiàn)當(dāng)賣(mài)空約束放松時(shí)，股票收益率呈現(xiàn)更少的偏度。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)作為研究對(duì)象，從整個(gè)市場(chǎng)層面探討了賣(mài)空機(jī)制對(duì)股指收益率波動(dòng)性的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示放開(kāi)賣(mài)空限制將導(dǎo)致股指收益率向負(fù)向偏離。但Charoenrook and Daouk（2005）的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果卻表明賣(mài)空限制對(duì)市場(chǎng)收益的偏度并無(wú)顯著影響。

（三）賣(mài)空交易與市場(chǎng)崩潰概率

賣(mài)空交易與市場(chǎng)崩潰的關(guān)系同樣也有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為賣(mài)空約束加大市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)，而放開(kāi)賣(mài)空約束可以降低市場(chǎng)崩潰的概率。Scheinkman and Xiong（2003）、Hong and Stein（2003）通過(guò)建立理論模型得到一致的結(jié)論，都認(rèn)為限制賣(mài)空或存在賣(mài)空約束，市場(chǎng)崩潰概率會(huì)增加。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）選取37個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)作為研究對(duì)象，從整個(gè)市場(chǎng)層面探討了賣(mài)空機(jī)制對(duì)市場(chǎng)崩潰概率的影響。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示，放開(kāi)賣(mài)空限制可以降低市場(chǎng)崩潰的概率。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為允許賣(mài)空或放開(kāi)賣(mài)空約束會(huì)加大市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)。Ofek and Richardson（2003）以美國(guó)1998年1月-2000年12月400只網(wǎng)絡(luò)股為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)放松賣(mài)空限制導(dǎo)致大量新投資這進(jìn)場(chǎng)賣(mài)空，最后導(dǎo)致股票泡沫破滅。Haruvy and Noussair（2006）研究放松賣(mài)空限制跟股票泡沫和市場(chǎng)崩潰的關(guān)系也得到相似的結(jié)論：允許賣(mài)空后，股票供應(yīng)量增加，市場(chǎng)上的現(xiàn)金增加，會(huì)導(dǎo)致泡沫，增加市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)。第三種觀點(diǎn)則認(rèn)為允許賣(mài)空或賣(mài)空約束對(duì)股票市場(chǎng)崩潰風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有影響。Charoenrook and Daouk（2005）對(duì)全球111個(gè)股票市場(chǎng)以及Bris等（2007）對(duì)全球46個(gè)股票市場(chǎng)的研究都表明賣(mài)空限制或允許賣(mài)空交易對(duì)市場(chǎng)崩潰的概率并無(wú)顯著影響。

二、融資融券對(duì)股市流動(dòng)性的影響

現(xiàn)有文獻(xiàn)就融資融券對(duì)股市流動(dòng)性影響的研究較少，且得出了不同的研究結(jié)論。Charoenrook and Daouk（2003）采用全球111個(gè)國(guó)家1969年12月-2002年12月的數(shù)據(jù)，使用面板回歸分析和事件研究法檢驗(yàn)了賣(mài)空交易約束對(duì)市場(chǎng)總體流動(dòng)性水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣(mài)空約束條件的新興市場(chǎng)國(guó)家中，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性水平要明顯低于沒(méi)有賣(mài)空約束條件的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。廖士光、楊朝軍（2005b）以1990年1月-2004年12月間香港股票市場(chǎng)的月賣(mài)空數(shù)據(jù)與普通股指數(shù)月內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言，賣(mài)空機(jī)制推出后，市場(chǎng)流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng)，但Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣(mài)空交易引發(fā)的，認(rèn)為賣(mài)空機(jī)制對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響還取決于市場(chǎng)中賣(mài)空交易者的類(lèi)型、操控策略及賣(mài)空信息的公開(kāi)程度。而同樣是以香港股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，Gao eta1.（2006）發(fā)現(xiàn)放松賣(mài)空約束減少了交易成本，有助于流動(dòng)性的提高。駱玉鼎、廖士光（2007）分析保證金率不同的各階段灣證券市場(chǎng)買(mǎi)空交易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易與市場(chǎng)流動(dòng)性之間均存在顯著的協(xié)整關(guān)系，且買(mǎi)空交易是市場(chǎng)流動(dòng)性的Granger原因，融資買(mǎi)空交易為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。谷文林、孔祥忠（2010）運(yùn)用單因素方差分析方法，從股市流動(dòng)性角度研究融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊效應(yīng)，研究結(jié)果表明融資融券業(yè)務(wù)短期并未對(duì)股票市場(chǎng)資本流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。顧海峰、孫贊贊（2013）以滬深股市2011年8月1日至2012年3月31日的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)OLS模型和Granger因果檢驗(yàn)，對(duì)融資融券與滬深股市流動(dòng)性和流動(dòng)性的長(zhǎng)期關(guān)系和因果關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)融資融券與滬深股市流動(dòng)性和波動(dòng)性的長(zhǎng)期關(guān)系因股市行情的不同而呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

三、融資融券對(duì)股市定價(jià)效率的影響

從20世紀(jì)70年代以來(lái)，學(xué)術(shù)界分別從股價(jià)針對(duì)新信息調(diào)整幅度以及調(diào)整速度兩個(gè)角度出發(fā)，發(fā)展出了不同的理論模型論證賣(mài)空交易對(duì)股票定價(jià)效率的影響。

Miller（1977）認(rèn)為當(dāng)投資者觀點(diǎn)不一致（也稱(chēng)為異質(zhì)信念），即投資者對(duì)股票價(jià)值的預(yù)期不一致時(shí)，受賣(mài)空約束的股票的價(jià)格會(huì)被高估，被高估的程度隨投資者觀點(diǎn)的分散程度增大而增大。Duffie et a1.（2002）構(gòu)建了異質(zhì)信念下的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型，該模型認(rèn)為當(dāng)允許賣(mài)空但賣(mài)空存在股票借貸成本時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格被高估的程度甚至可能超過(guò)完全禁止證券信用交易的情況。Scheinkman and Wei（2003）認(rèn)為過(guò)度自信造成了投資者之間的異質(zhì)信念，在賣(mài)空交易禁止的情況下，有可能導(dǎo)致股價(jià)高估。Jiang（2005）建立了投資者過(guò)度自信和賣(mài)空約束下的股票市場(chǎng)模型，認(rèn)為在均衡水平上，由于賣(mài)空約束下股價(jià)高估和低估的非對(duì)稱(chēng)性，因此平均來(lái)說(shuō)，股價(jià)存在高估。之后很多國(guó)外學(xué)者以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)賣(mài)空約束、異質(zhì)信念、賣(mài)空約束和異質(zhì)信念共同作用下的股價(jià)高估效應(yīng)，結(jié)論大都支持股價(jià)高估假說(shuō)。汪宜霞、張輝（2009）以我國(guó)2001～2007年的IPO公司為樣本，研究在嚴(yán)格賣(mài)空限制下，意見(jiàn)分歧程度的大小是否影響IPO溢價(jià)。結(jié)果表明，分析師對(duì)上市首日價(jià)格預(yù)測(cè)的離散程度越大，上市首日換手率越高，IPO溢價(jià)程度越高；分析師預(yù)測(cè)的樂(lè)觀極限越高，IPO溢價(jià)程度越高。

Diamond and Verrecchia（1987）對(duì)Miller（1977）的假定提出質(zhì)疑，并建立了賣(mài)空約束下的理性預(yù)期模型，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于未公開(kāi)信息特別是未公開(kāi)利空消息的調(diào)整速度變慢。Hong and Stein（2003）建立一個(gè)理論模型，得出了相似的結(jié)論，即賣(mài)空交易約束雖然不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)高估，卻明顯降低了市場(chǎng)的信息效率。很多學(xué)者以美國(guó)股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，也得到相似的結(jié)論。李宜洋、趙威（2006）通過(guò)對(duì)香港市場(chǎng)股價(jià)漲跌、波動(dòng)幅度和成交量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣(mài)空機(jī)制的引入有利于完善證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。廖士光（2011）利用滬深證券市場(chǎng)融資融券標(biāo)的證券確定與調(diào)整事件進(jìn)行實(shí)證分析研究，結(jié)果表明融資交易有助于提升標(biāo)的證券的市場(chǎng)價(jià)格，融資融券交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者還研究過(guò)融資融券對(duì)投資效率的影響，如李軍農(nóng)和陳彥斌（2004）通過(guò)對(duì)上海股票市場(chǎng)的實(shí)證分析研究了賣(mài)空約束對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)取消賣(mài)空約束，能大幅提高投資者的投資效率。

參考文獻(xiàn)

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篇4

月亮當(dāng)然只有一個(gè)，他鄉(xiāng)月與故鄉(xiāng)月也不可能有本質(zhì)的不同。所以問(wèn)題不出在月上，而出在望月的人上，出在望月的人的心情心緒上。故鄉(xiāng)的月亮之所以會(huì)獨(dú)明，換句成語(yǔ)說(shuō)，這叫“愛(ài)屋及烏”，因愛(ài)故鄉(xiāng)這個(gè)“屋”，連帶偏愛(ài)了月亮這只“烏”。這在心理學(xué)上叫“暈輪效應(yīng)”，又稱(chēng)“光環(huán)效應(yīng)”。它指人們對(duì)他人的認(rèn)知判斷首先是根據(jù)個(gè)人的好惡得出的，然后再?gòu)倪@個(gè)判斷推論出認(rèn)知對(duì)象的其他品質(zhì)的現(xiàn)象。在認(rèn)知上，這是一種“以偏概全”的心理弊病。

所以一旦主觀上認(rèn)定“月是故鄉(xiāng)明”，愛(ài)屋及烏，很容易就演變成偏愛(ài)偏袒，而偏愛(ài)偏袒向前一步就是偏聽(tīng)偏信。一個(gè)人的偏喜偏嗜似乎無(wú)關(guān)大局也無(wú)傷大雅，但如果這個(gè)人是一家之主呢?一族之長(zhǎng)呢?一縣之宰呢?甚或是一國(guó)之君呢?那樣的話(huà)，這種偏執(zhí)偏好就是不公的開(kāi)始，****的溫床，混亂的淵藪，就是致命亡國(guó)的了。

和“月是故鄉(xiāng)明”這種什么都是自己自家的好相反，則是“月亮是外國(guó)的圓”這種什么都是別人別國(guó)的好，這兩個(gè)極端的看法做法看似風(fēng)馬牛不相及，但患病的根源都是一樣的，那就是只憑主觀臆斷，全無(wú)旁觀客觀。這種人這種事這種想法做法，魯迅先生在《拿來(lái)主義》中是一一指出，辛辣嘲諷過(guò)的，可惜，病癥的診斷不等于病患的根除。現(xiàn)今的中國(guó)，深患這兩種癥候的還大有人在，要想弊絕風(fēng)清，我們還有太長(zhǎng)的路要走。

那么，怎么走?魯迅在《論睜了眼看》中也開(kāi)出了一劑良方：“必須敢于正視，這才可望，敢想，敢說(shuō)，敢做，敢當(dāng)。”

這正視，我想，首先就是正視自己。不但正視己長(zhǎng)，更應(yīng)正視己短?！兜赖陆?jīng)》上說(shuō)“自知者明”，就是此意?？墒?，自知何其難，總要找面鏡子照一照，以鑒妍媸，以別雅俗。唐太宗曾說(shuō)：“夫以銅為鏡，可以正衣冠;以古為鏡，可以知興替;以人為鏡，可以明得失?！笨梢睬∏∈沁@位視魏徵為人鏡的李世民，在魏徵死后半年，就下令砸了魏徵的墓碑，毀了這塊明鏡。所以，當(dāng)權(quán)力失去制約走向極端，再好的明鏡也未必有用武之力。這還是號(hào)稱(chēng)千古明君的唐太宗，要是碰上《白雪公主》里的魔鏡與王后，就更不知會(huì)鬧出什么幺蛾子了。

其次則是正視他人。也包括正視他族他國(guó)，總之，我之外的一切古今中外的人、事、物、理?！兜赖陆?jīng)》說(shuō)“知人者智”，不過(guò)，這種智慧也非易得?！叭∑渚A，棄其糟粕”是大原則，可是何者為精?何者為粗?還是需要正視的這個(gè)人立得正，站得穩(wěn)，端得平，看得清，分得明。所以魯迅再三強(qiáng)調(diào)“首先要這個(gè)人沉著，勇猛，有辨別，不自私”，但不說(shuō)別的，放眼天下，熙來(lái)攘往，又去哪里尋找那位“不自私”的圣賢君子呢?

篇5

【設(shè)計(jì)思路】：

只要提起家鄉(xiāng)，誰(shuí)都會(huì)倍感親切，只要談起家鄉(xiāng)的山水，誰(shuí)都會(huì)滔滔不絕，情真意切。根據(jù)教材

“君自故鄉(xiāng)來(lái)”這一主題，讓孩子們通過(guò)藝術(shù)的眼光發(fā)現(xiàn)家鄉(xiāng)的美，挖掘家鄉(xiāng)的美，盡情表現(xiàn)家鄉(xiāng)的美。

【教學(xué)目標(biāo)】：

1、通過(guò)收集家鄉(xiāng)資料的活動(dòng)，孩子們更加關(guān)注家鄉(xiāng)的一草一木。

2、通過(guò)“介紹家鄉(xiāng)，夸夸家鄉(xiāng)”

的活動(dòng)，感受家鄉(xiāng)的自然美、人文美，增進(jìn)孩子們進(jìn)一步親近大自然、熱愛(ài)家鄉(xiāng)的樸實(shí)無(wú)華的情感。

3、能用流暢的話(huà)語(yǔ)寫(xiě)出家鄉(xiāng)的美，突出對(duì)家鄉(xiāng)的熱愛(ài)。

【教學(xué)重點(diǎn)】：

能發(fā)現(xiàn)家鄉(xiāng)的美，并熱愛(ài)自己的家鄉(xiāng)。

【教學(xué)難點(diǎn)】：

用流暢的話(huà)語(yǔ)，有順序地寫(xiě)出家鄉(xiāng)的美.

【教學(xué)準(zhǔn)備】：

1、安排課前收集有關(guān)家鄉(xiāng)的資料、圖片；

2、課件

【教學(xué)過(guò)程】

一、

談話(huà)導(dǎo)入，引出主題。

師：同學(xué)們，喜歡旅游嗎？

生:喜歡

師：為什么喜歡旅游？

生：可以看到很多的名勝古跡，優(yōu)美風(fēng)景。

師：那老師就考考你們，誰(shuí)能夠把這些美麗的景點(diǎn)與所在地聯(lián)系起來(lái)?。ㄒ鲋R(shí)天地二）

師：這些地方美嗎？

生：美

師：今天老師也要帶大家去一個(gè)地方，在那里沒(méi)有氣勢(shì)雄偉的山川，沒(méi)有秀麗清澈的湖水，沒(méi)有曲徑通幽的園林，但是它卻是我們心中最美的地方，是哪一個(gè)都無(wú)法比擬的。同學(xué)們，猜一猜，這是哪個(gè)地方呀？

生：家鄉(xiāng)

師激情訴說(shuō)：對(duì)，是家鄉(xiāng)，美不美，家鄉(xiāng)水，家鄉(xiāng)的山山水水，一草一木都讓人覺(jué)得別有一番風(fēng)味。今天我們就要行動(dòng)起來(lái)！用我們的慧眼去把家鄉(xiāng)的美景看得清楚楚，用我們的妙筆把家鄉(xiāng)的美景寫(xiě)得活靈活現(xiàn)!

出示主題

君自故鄉(xiāng)來(lái)

二、七嘴八舌話(huà)家鄉(xiāng)

師：無(wú)論我們身在哪里，家鄉(xiāng)都會(huì)觸動(dòng)我們心中最柔軟的地方，提起家鄉(xiāng)，我們都會(huì)無(wú)比的自豪！有很多詩(shī)句俗語(yǔ)都表達(dá)了這層意思，我們一塊兒有感情地朗讀一下！

（引出知識(shí)天地第一題）

師總結(jié)：家鄉(xiāng)，心中最美的詞匯。你們的家鄉(xiāng)都在哪呢？結(jié)合自己的生活填一下我們知識(shí)天地的第三小題吧！

教學(xué)安排：讓生填完之后，開(kāi)火車(chē)式的說(shuō)一說(shuō)！

師：家鄉(xiāng)(鄭州省會(huì)城市)，她有自己獨(dú)特的美！接下來(lái)，我們來(lái)個(gè)小比賽！“家鄉(xiāng)美”pk賽！看誰(shuí)把家鄉(xiāng)夸得很美！

問(wèn)題呈現(xiàn)：（分組）

“家鄉(xiāng)美”pk賽，看誰(shuí)把家鄉(xiāng)夸得更美！

我的家鄉(xiāng)在哪里呢？

你知道家鄉(xiāng)有什么美麗的風(fēng)景嗎？

你知道家鄉(xiāng)有什么名勝古跡嗎？

你知道家鄉(xiāng)有什么物產(chǎn)嗎

你知道家鄉(xiāng)有什么美食嗎？

注意：在學(xué)生說(shuō)的同時(shí)，師要板書(shū)歸類(lèi)。（以鄭州為例）這部分訓(xùn)練，其實(shí)也把素養(yǎng)考場(chǎng)部分融入其中！

風(fēng)景：我的家鄉(xiāng)風(fēng)景優(yōu)美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

物產(chǎn)：新密大棗，滎陽(yáng)柿子

美食：燴面……

注意：可以讓生簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，激發(fā)興趣。

設(shè)計(jì)意圖：課堂是學(xué)生的天地，真正讓學(xué)生成為主體，并且訓(xùn)練生的觀察力，培養(yǎng)其熱愛(ài)家鄉(xiāng)的美的感情！

師總結(jié)：家鄉(xiāng)在同學(xué)們的話(huà)語(yǔ)中是如此的宜人！讓我們一起再來(lái)欣賞一下家鄉(xiāng)的美麗風(fēng)光吧?。ò褜W(xué)生組織到教學(xué)活動(dòng)中更能調(diào)動(dòng)學(xué)生的興趣。）

播放鄭州風(fēng)光短片——鄭州的名勝古跡、旅游景點(diǎn)、風(fēng)土人情、風(fēng)味特產(chǎn)以及發(fā)展中的鄭州新貌等等。

還有關(guān)于鄭州的歌

鄭州什么多？梧桐樹(shù)多。大街小巷都栽有，夏天遮陽(yáng)冬擋沙。

鄭州什么多？文物多。掘地三尺自然現(xiàn)，全國(guó)排名數(shù)第一。

鄭州什么多？商場(chǎng)多。連鎖超市到處見(jiàn)，真方便。

三、

例文導(dǎo)讀，細(xì)致指導(dǎo)

師總結(jié)：大家七嘴八舌的說(shuō)出了家鄉(xiāng)的美，那么怎么樣才能把家鄉(xiāng)的美有序的介紹出來(lái)呢？我們來(lái)聽(tīng)一聽(tīng)一位小朋友是怎么介紹自己家鄉(xiāng)的！

（引入聽(tīng)力部分）

設(shè)計(jì)意圖：訓(xùn)練學(xué)生的聽(tīng)讀能力，并從短文中滲透寫(xiě)作方法。

教學(xué)安排：

1、

學(xué)生審題，師讀聽(tīng)力。

2、

師檢查聽(tīng)讀效果

3、

師從中分析寫(xiě)作技巧。

（有層次，抓住幾個(gè)特點(diǎn)來(lái)寫(xiě)。）

師總結(jié)：家鄉(xiāng)是我們生活的地方，家鄉(xiāng)的風(fēng)景名勝，文化古跡，綺麗風(fēng)光，獨(dú)特的風(fēng)俗景觀，在你眼中都是最美的，其實(shí)除了抓住這幾個(gè)方面來(lái)寫(xiě)之外，我們也可緊緊抓住一個(gè)方面來(lái)寫(xiě)，以此突出城市的美！怎么寫(xiě)呢？我們一塊兒來(lái)看一下《鄭州夜景》，看它是如何點(diǎn)出美的？

（引出精讀訓(xùn)練）

教學(xué)安排：

1、

學(xué)生自讀，了解文章大概內(nèi)容，并繼續(xù)好習(xí)慣，畫(huà)出好詞句。

2、

生再讀，填寫(xiě)文后問(wèn)題。

3、

師挑答，檢查閱讀效果。

4、

分析文章的寫(xiě)法！

（抓住一點(diǎn)，變換景物來(lái)寫(xiě)！）

師總結(jié)：聽(tīng)完，看完這兩篇文章，我們大概了解如何來(lái)介紹自己的家鄉(xiāng)美了！接下來(lái)，我們就要實(shí)踐一下！

教學(xué)安排：

由pk賽簡(jiǎn)單說(shuō)——小巧嘴詳細(xì)說(shuō)

風(fēng)景：我的家鄉(xiāng)風(fēng)景優(yōu)美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

例

：二七塔介紹

二七塔位于

意義：（

是為了……建造的）

雙身并聯(lián)式塔身，

又稱(chēng)“雙塔”

塔全高63米

共14

層，塔頂

五角星

鐘表

整點(diǎn)

音樂(lè)報(bào)時(shí)

白天

人來(lái)人往

川流不息

音樂(lè)噴泉

時(shí)高時(shí)低

像

吸引

游客

周?chē)虉?chǎng)林立

各種活動(dòng)

夜幕降臨

華燈高照

燈的世界光的海洋

塔披上了

金碧輝煌

廣場(chǎng)上

人們活動(dòng)

街道上

燈光閃爍

猶如……

物產(chǎn)：新密（

）大棗，像（

）；滎陽(yáng)（

）柿子，像（

）……

美食：燴面……

色，香，味來(lái)介紹。

設(shè)計(jì)意圖：有簡(jiǎn)單說(shuō)到詳細(xì)說(shuō)，層次梯度明顯。

四、

再說(shuō)家鄉(xiāng)，作文指導(dǎo)

我們的家鄉(xiāng)很美，今天我們就要用手中的筆繪畫(huà)心中那最美好的地方。可以寫(xiě)熱鬧繁華的二七，可以寫(xiě)美麗的公園……該如何來(lái)寫(xiě)呢？我們?cè)賮?lái)說(shuō)一說(shuō)。

題目：

《

的家鄉(xiāng)》、《君自故鄉(xiāng)來(lái)》、《我心中的“香格里拉”》……

內(nèi)容：

【可以這樣寫(xiě)】

開(kāi)頭：巧設(shè)懸念，最后點(diǎn)出家鄉(xiāng)的一處景物。

例：提到我的家鄉(xiāng)鄭州，讓人不能不想到那個(gè)熱鬧又繁華的地方——二七廣場(chǎng)。

中間：要清楚的把家鄉(xiāng)的景物介紹給讀者，要按照一定的順序來(lái)描寫(xiě)的?？梢园纯臻g方位，如從上到下，從左到右，從遠(yuǎn)到近，從里到外等。也可按時(shí)間順序，如春夏秋冬，早中晚。如果該景點(diǎn)有一定的歷史意義，介紹出來(lái)更好。

例：二七廣場(chǎng)中央的二七紀(jì)念塔，從遠(yuǎn)處看，像什么？近看它的最頂端是什么？加入自己的感情，整點(diǎn)時(shí)你從它身邊經(jīng)過(guò)時(shí)聽(tīng)到了什么？又想到了什么？（加入想象更好）它是為什么而建？把它的歷史意義寫(xiě)出來(lái)，更能加深讀者的印象。

晚上的二七更漂亮，二七廣場(chǎng)四周就成了燈的海洋，光的世界。從顏色，形狀來(lái)寫(xiě)，加入想象更美。

結(jié)尾：向讀者發(fā)出邀請(qǐng)。

例：聽(tīng)了我的介紹，你是不是對(duì)鄭州有很深的了解了呢？如果有興趣，請(qǐng)到鄭州來(lái)參觀一下吧！

【也可以這么寫(xiě)】

開(kāi)頭：百里挑一式。

我喜歡鄭州的……我喜歡鄭州的……但我更喜歡鄭州的……

中間：抓住景物特點(diǎn)，語(yǔ)句優(yōu)美。學(xué)會(huì)當(dāng)美容師，打扮打扮句子。可用上比喻句（春天松花江江水湛藍(lán)，藍(lán)得像茫茫大海，更像無(wú)邊無(wú)際的天空）、擬人句（一棵顆櫻桃樹(shù)貪婪的吮吸著春天的甘露）排比句，引用古詩(shī)句，名言，諺語(yǔ)，歇后語(yǔ)，用上優(yōu)美詞句。

鄭州又叫綠城。綠城廣場(chǎng)上美麗的鮮花最吸引人的眼球了。從花的形狀，顏色，多用比喻，擬人句。

結(jié)尾：總寫(xiě)對(duì)家鄉(xiāng)的熱愛(ài)，以及建設(shè)家鄉(xiāng)的決心。

師總結(jié)：同學(xué)們，讓我們懷揣對(duì)家鄉(xiāng)的愛(ài)，展開(kāi)豐富的想象把家鄉(xiāng)的美景寫(xiě)的真真切切，和大家一起分享吧！

附件：

我的家鄉(xiāng)鄭州

鄭州是河南的省會(huì)，它是我的家鄉(xiāng)。

鄭州也叫綠城，市樹(shù)法國(guó)梧桐隨處可見(jiàn)，每走一段距離，就會(huì)看到一個(gè)美麗的游園，還有紫荊山公園、碧沙崗公園、綠城廣場(chǎng)、人民公園呢！

鄭州市還有許多標(biāo)志性建筑物，二七塔就是其中的一個(gè)，它是為了紀(jì)念二七而建的。聽(tīng)媽媽說(shuō)，她小時(shí)侯二七塔是鄭州最高的建筑，但是現(xiàn)在，有許多高層建筑都超過(guò)了二七塔。鄭州東區(qū)更是高樓林立。

鄭州有許多好玩的地方：動(dòng)物園、科技館、海洋館、世紀(jì)歡樂(lè)園、水上世界……

晚上的鄭州也特別漂亮，各種顏色的路燈和霓虹燈閃閃爍爍，光彩奪目，簡(jiǎn)直是燈的海洋。

我愛(ài)鄭州，我愛(ài)我的家鄉(xiāng)。我要好好學(xué)習(xí)，長(zhǎng)大一定要把鄭州建設(shè)得更加美麗。

我的家鄉(xiāng)鄭州

我的家在河南鄭州，地處黃河中游，是中原大地一座具有悠久歷史的文化名城。它不僅有秀麗的景色，而且還有豐富的物產(chǎn)，同時(shí)也是一座新興的現(xiàn)代化商貿(mào)城。

早在3500年前，中華民族的始祖----黃帝生于軒轅之丘(新鄭境內(nèi))。我國(guó)歷史上第一個(gè)奴隸制王朝夏代曾建都于陽(yáng)城(今登封)。后來(lái)湯滅夏，建立商朝，定都為亳。就是現(xiàn)在的鄭州。當(dāng)你參觀商代遺址、二里村遺址、大河村遺址時(shí)，你會(huì)為鄭州悠久的古文明、燦爛的文化而由衷的贊嘆。

屹立在市中心的“二七”紀(jì)念塔雄偉壯麗，是這座城市的光輝象征。造型新穎別致的河南省博物館是省會(huì)鄭州的標(biāo)志形建筑之一，館內(nèi)展出文物1000多件，均屬館藏精品。參觀河南博物館，你仿佛進(jìn)入了中華文明發(fā)展的時(shí)間隧道。

漫步鄭州，沿街整齊高大的梧桐樹(shù)，宛如一把把天然巨傘組成美麗的林蔭道。景觀道兩邊月季花盛開(kāi)，高大的樓房拔地而起；立交橋如同橫空飛架的彩虹；金水河像一條綠色的綢帶繞城而過(guò)，一片片綠地，一處處園景，會(huì)使你深深地感受到，城在花園中，人在景中游。

假如你想到鄭州來(lái)描繪一幅山水畫(huà)，那我可以為你作的向?qū)?，帶你去尋風(fēng)景看名勝，黃河游覽區(qū)、桃花峪風(fēng)景區(qū)、雪花洞風(fēng)景區(qū)、嵩山風(fēng)景區(qū)、等等，保你目不暇接，有畫(huà)不完的美景。繪不完的彩圖。

鄭州還有豐富的特產(chǎn)，有久負(fù)盛名的黃河鯉魚(yú)，新鄭大棗。還有滎陽(yáng)柿餅、廣武石榴、新密的金銀花、中牟大蒜、鄭州西瓜等。不僅家鄉(xiāng)人喜歡，還暢銷(xiāo)全國(guó)及港澳地區(qū)，深受各地客商的青瞇。

鄭州還是京廣鐵路、隴海鐵路的交通樞紐。是連接我國(guó)東西南北大動(dòng)脈的紐帶，有亞洲最大的貨物編組站，新鄭機(jī)場(chǎng)又為鄭州開(kāi)辟了新的國(guó)際航空港，為鄭州經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和騰飛，創(chuàng)造了有利的條件。

篇6

【關(guān)鍵詞】 長(zhǎng)期股權(quán)投資； 順流交易； 逆流交易； 合并報(bào)表

長(zhǎng)期股權(quán)投資核算中涉及順流交易和逆流交易，投資企業(yè)向其聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)合企業(yè)”）出售資產(chǎn)的交易是順流交易，聯(lián)合企業(yè)向投資企業(yè)出售資產(chǎn)的交易是逆流交易，此類(lèi)交易發(fā)生時(shí)，投資企業(yè)如何計(jì)算投資收益，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋1號(hào)》規(guī)定：對(duì)企業(yè)持有的對(duì)聯(lián)合企業(yè)的投資應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算，在按持股比例等計(jì)算確認(rèn)應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)被投資單位的凈損益時(shí)，應(yīng)當(dāng)在考慮投資企業(yè)與聯(lián)合企業(yè)之間發(fā)生的內(nèi)部交易損益，在按照持股比例計(jì)算歸屬于投資企業(yè)收益的基礎(chǔ)上確認(rèn)投資損益，但發(fā)生的內(nèi)部交易損失不予以抵銷(xiāo)。如何理解權(quán)益法，在發(fā)生順（逆）流交易的情況下，準(zhǔn)確計(jì)算投資收益，直接影響著投資企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資的金額，需要編制合并報(bào)表的投資企業(yè)，還影響合并報(bào)表的編制。

一、權(quán)益法與順（逆）流交易會(huì)計(jì)處理的理論依據(jù)

權(quán)益法是指長(zhǎng)期股權(quán)投資按初始投資成本計(jì)量后，在投資持有期間根據(jù)投資方享有被投資企業(yè)所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法，有簡(jiǎn)單權(quán)益法、購(gòu)買(mǎi)權(quán)益法和完全權(quán)益法三種。簡(jiǎn)單權(quán)益法是對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)不進(jìn)行調(diào)整，直接按被投資企業(yè)賬面凈利潤(rùn)乘以投資方持股比例確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值及投資收益；購(gòu)買(mǎi)權(quán)益法是在被投資企業(yè)賬面凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整投資時(shí)被投資單位可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額對(duì)當(dāng)期損益的影響，計(jì)算被投資單位調(diào)整后的凈利潤(rùn)，在此基礎(chǔ)上乘以投資方持股比例確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值及投資收益；完全權(quán)益法是在購(gòu)買(mǎi)法的基礎(chǔ)上，消除投資企業(yè)與被投資企業(yè)之間內(nèi)部交易的影響，以進(jìn)一步調(diào)整后的凈利潤(rùn)乘以投資方持股比例確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值及投資收益?？梢钥闯霾捎猛耆珯?quán)益法對(duì)問(wèn)題的考慮比較全面，但落實(shí)到實(shí)務(wù)操作卻較為復(fù)雜。目前我國(guó)要求按照完全權(quán)益法確認(rèn)投資收益，對(duì)需要編制合并報(bào)表的投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，合并報(bào)表的合并范圍應(yīng)以控制為基礎(chǔ)，不包括聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)。

順（逆）流交易是專(zhuān)門(mén)針對(duì)投資企業(yè)與其聯(lián)合企業(yè)來(lái)說(shuō)的，增加權(quán)益法下順流逆流交易處理目的是為了真實(shí)反映企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，其依據(jù)是編制合并報(bào)表時(shí)采用的“實(shí)體理論”。實(shí)體理論由美國(guó)莫雷斯·莫尼茲（Maurice Moonitz）教授首先提出，1944年美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)（AAA）出版了一本著作，名為《合并報(bào)表的實(shí)體理論》，該理論強(qiáng)調(diào)應(yīng)以投資企業(yè)的所有成員企業(yè)構(gòu)成的企業(yè)集團(tuán)為經(jīng)濟(jì)實(shí)體，按照經(jīng)濟(jì)實(shí)體理論編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體服務(wù)，其核心是要將與投資企業(yè)有關(guān)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)、控股子公司等作為一個(gè)整體來(lái)反映。合并報(bào)表的報(bào)告主體是企業(yè)集團(tuán)，是母公司和子公司所形成的實(shí)質(zhì)性整體?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》（CAS33）沒(méi)有將聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)納入合并范圍，但是本質(zhì)上通過(guò)權(quán)益法核算后，聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)中歸屬于投資企業(yè)的份額，已經(jīng)通過(guò)投資企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)入了所屬集團(tuán)的合并報(bào)表，所以投資企業(yè)與聯(lián)合營(yíng)企業(yè)之間的交易，同母、子公司之間的交易一樣，產(chǎn)生的“未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益”應(yīng)該抵銷(xiāo)，只是由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)、合營(yíng)企業(yè)報(bào)表項(xiàng)目并未進(jìn)入合并報(bào)表，因此不能抵銷(xiāo)其報(bào)表項(xiàng)目，只能調(diào)整其對(duì)投資方的影響額。

二、順流交易的影響分析

（一）當(dāng)期順流交易的影響

投資企業(yè)以高于成本的價(jià)格進(jìn)行順流交易，只要在交易形成的會(huì)計(jì)期末，與之相關(guān)的資產(chǎn)仍然由聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)所持有，則意味著順流交易涉及的內(nèi)部交易收益，對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)說(shuō)并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)，即存在未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易收益。此期間投資企業(yè)增加了營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本，因確認(rèn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也增加了資產(chǎn)總額，被投資企業(yè)不會(huì)因該項(xiàng)順流交易的存在增加任何利潤(rùn)。按照“實(shí)體理論”，經(jīng)濟(jì)實(shí)體編制合并報(bào)表時(shí)，該順流交易對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響應(yīng)當(dāng)為零。順流交易發(fā)生的當(dāng)期，經(jīng)濟(jì)實(shí)體如果需要編制合并報(bào)表，可根據(jù)對(duì)聯(lián)合企業(yè)的持股比例，乘以虛增的相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目金額，做調(diào)整分錄，按比例沖減虛增的“營(yíng)業(yè)收入”、“營(yíng)業(yè)成本”和“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。投資企業(yè)編制個(gè)別報(bào)表時(shí)，由于順流交易形成的存貨沒(méi)有售出聯(lián)合企業(yè)，聯(lián)合企業(yè)的凈利潤(rùn)中沒(méi)有包含虛增的利潤(rùn)，所以在其他因素不變時(shí)，投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，可以不考慮該順流交易的影響，直接以聯(lián)合企業(yè)的凈利潤(rùn)乘以持股比例確認(rèn)“投資收益”。

（二）前期順流交易的影響

前期順流交易如果形成本期期末存貨，且存在內(nèi)部交易收益，編制合并報(bào)表時(shí)，只涉及合并報(bào)表的“期初未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目，可按照未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易收益乘以持股比例，做調(diào)整分錄沖減“期初未分配利潤(rùn)”和“長(zhǎng)期股權(quán)投資”；投資企業(yè)確認(rèn)投資收益時(shí)，因此項(xiàng)交易不影響被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)，在不考慮其他因素的情況下，應(yīng)直接以聯(lián)合企業(yè)的凈利潤(rùn)乘以持股比例計(jì)算確認(rèn)。如果前期順流交易形成的期末存貨本期售出，編制合并報(bào)表時(shí)，可做轉(zhuǎn)回的調(diào)整分錄借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“期初未分配利潤(rùn)”。

三、逆流交易的影響分析

（一）當(dāng)期逆流交易的影響

聯(lián)合企業(yè)以高于成本的價(jià)格向投資企業(yè)出售存貨，只要在交易形成的會(huì)計(jì)期末，與之相關(guān)的資產(chǎn)仍然由投資企業(yè)所持有，則意味著逆流交易涉及的收益對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)說(shuō)并沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)，即存在未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易收益，經(jīng)濟(jì)實(shí)體本身的“存貨”項(xiàng)目金額也會(huì)因此而虛增。此期間聯(lián)合企業(yè)確認(rèn)了營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本，凈利潤(rùn)也隨之增加。按照“實(shí)體理論”，經(jīng)濟(jì)實(shí)體編制合并報(bào)表時(shí)，該逆流交易對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響應(yīng)當(dāng)為零。逆流交易發(fā)生的當(dāng)期，投資企業(yè)虛增“存貨”價(jià)值，經(jīng)濟(jì)實(shí)體如果需要編制合并報(bào)表，應(yīng)根據(jù)對(duì)聯(lián)合企業(yè)的持股比例，乘以虛增的“存貨”項(xiàng)目金額，做抵銷(xiāo)分錄借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“存貨”。同時(shí)，在不考慮其他因素的情況下，因該逆流交易的存在，使得聯(lián)合企業(yè)的凈利增加，但從實(shí)體理論的角度，整個(gè)實(shí)體的利潤(rùn)并沒(méi)有增加，因此投資企業(yè)確認(rèn)投資收益時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮該逆流交易的影響，以聯(lián)合企業(yè)的凈利潤(rùn)扣除該逆流交易對(duì)凈利潤(rùn)的影響額后，乘以持股比例，借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“投資收益”。

（二）前期逆流交易的影響

前期逆流交易如果形成本期期末存貨，且存在內(nèi)部交易收益，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“存貨”虛增，如果需要編制合并報(bào)表，涉及合并報(bào)表的“存貨”項(xiàng)目，可按照未實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易收益乘以持股比例，做調(diào)整分錄，借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“存貨”。如果前期逆流交易形成的期末存貨本期售出，說(shuō)明內(nèi)部交易收益已經(jīng)于本期實(shí)現(xiàn)，編制合并報(bào)表時(shí)，必須將已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)部交易收益予以確認(rèn)，以聯(lián)合企業(yè)的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)加上該內(nèi)部交易收益后，乘以持股比例后確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資，做轉(zhuǎn)回的調(diào)整分錄，借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，貸記“投資收益（凈利潤(rùn)乘以持股比例）”，貸記“期初未分配利潤(rùn)（內(nèi)部交易收益乘以持股比例）”。

四、結(jié)論

順（逆）流交易是投資企業(yè)與其聯(lián)合企業(yè)之間的交易，應(yīng)按照“實(shí)體理論”的原理去理解權(quán)益法下順（逆）流交易會(huì)計(jì)處理的意圖，其本質(zhì)是為了真實(shí)反映企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。處理對(duì)象是形成內(nèi)部交易收益的順（逆）流交易。對(duì)當(dāng)期順（逆）流期交易形成期末存貨，因涉及內(nèi)部交易收益，就要考慮虛增的利潤(rùn)問(wèn)題，在確認(rèn)投資收益時(shí)，將其按持股比例予以扣除；以后期間應(yīng)根據(jù)該存貨是否流出企業(yè)集團(tuán)，及其對(duì)集團(tuán)的影響，分別情況按照上文所述作出不同的處理。

需要特別說(shuō)明的是，1.投資企業(yè)不論是否需要編制合并報(bào)表，投資收益的計(jì)算確認(rèn)均需要按期進(jìn)行，它是以投資企業(yè)為主體，在其自身賬務(wù)系統(tǒng)中進(jìn)行的，影響的是投資企業(yè)個(gè)別報(bào)表；如果投資企業(yè)有子公司，需要編制合并報(bào)表，應(yīng)按照合并報(bào)表準(zhǔn)則，編制調(diào)整分錄，進(jìn)行賬外調(diào)整、在工作底稿中列示。2.如果順流或逆流交易產(chǎn)生未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損失，屬于所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)發(fā)生減值損失的，有關(guān)未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損失不應(yīng)予以抵銷(xiāo)。投資企業(yè)在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，因向聯(lián)營(yíng)企業(yè)出售資產(chǎn)表明發(fā)生了減值損失，其減值損失應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》（CAS8）的規(guī)定全額確認(rèn)，但在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中不予調(diào)整。3.根據(jù)重要性原則，在財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露時(shí)，如果順（逆）流交易金額較大，應(yīng)當(dāng)披露順（逆）流的相關(guān)信息。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心. 《中級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》2009[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2009.

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關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；股權(quán)激勵(lì)機(jī)制；企業(yè)治理機(jī)構(gòu)

一、 引言

2005年4月，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》正式實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的大幕由此拉開(kāi)，截止到2011年年底，A股市場(chǎng)流通市值占比將近九成。

二、 理論分析

（一）股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)主要是指上市公司利用本公司的股票，對(duì)其高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)人員等進(jìn)行的與股價(jià)相關(guān)聯(lián)的長(zhǎng)期性激勵(lì)。其與現(xiàn)金薪酬不一樣，是被激勵(lì)人員通過(guò)努力，在完成業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，并使公司的股價(jià)達(dá)到或超過(guò)預(yù)定的行權(quán)價(jià)格時(shí)所獲的未來(lái)收益。

（二）股權(quán)激勵(lì)的主要模式

股權(quán)激勵(lì)模式有很多種，不同的企業(yè)可以根據(jù)自身的實(shí)際現(xiàn)金流量、內(nèi)部管理和外部環(huán)境等因素選擇不同的股權(quán)激勵(lì)方式。目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度普遍采用以下三種模式：

1. 股票期權(quán)模式

股票期權(quán)模式是通過(guò)授予激勵(lì)對(duì)象在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，以事先約定好的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量流通股的股權(quán)。它是國(guó)際上最常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)模式。在股票期權(quán)中，當(dāng)滿(mǎn)足股東和經(jīng)營(yíng)者約定的條件，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象就可以認(rèn)購(gòu)股票。行權(quán)日，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的收益是行權(quán)價(jià)和市價(jià)之間的差值，持有人的收益也就取決于股價(jià)的高低。

該模式的優(yōu)點(diǎn)：其管理者會(huì)自覺(jué)地形成約束與激勵(lì)；由于二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)較大，所以管理者可能的收益也較大，從而激勵(lì)力度也大。該模式的缺陷：激勵(lì)對(duì)象可能為了股票上漲而產(chǎn)生短期行為；激勵(lì)對(duì)象要承擔(dān)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可能造成其付出與收益不成正比。

2. 限制性股票模式

限制性股票模式是指公司設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，并在事前給予激勵(lì)對(duì)象一定的股票或者將股票以極低價(jià)格向其出售，但是通常公司會(huì)對(duì)限售期、服務(wù)年限、職位升遷做出一定的限制。在其完成既定目標(biāo)后，便可從出售的股票中獲利。

該模式的優(yōu)點(diǎn)：由于激勵(lì)對(duì)象只需要付出較少甚至不用付出現(xiàn)金就可擁有企業(yè)股票，這就激勵(lì)了公司管理者為提升公司的業(yè)績(jī)而努力；限制性股票的法律法規(guī)約束較小，幾乎不需證監(jiān)會(huì)審批。其缺點(diǎn)：公司為激勵(lì)對(duì)象，就要從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的股票，導(dǎo)致公司的支出現(xiàn)金壓力較大；業(yè)績(jī)或股票目標(biāo)在設(shè)定上面相對(duì)復(fù)雜，要想做到既有挑戰(zhàn)性又有可操作性比較困難。

3. 股票增值權(quán)模式

股票增值權(quán)模式是三種模式中最便捷模式。它賦予激勵(lì)對(duì)象用現(xiàn)金獲取期權(quán)差價(jià)收益的權(quán)力。公司無(wú)需增發(fā)股份，在雙方約定的時(shí)間內(nèi)，伴隨著公司的業(yè)績(jī)上升或股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象就能按照事先約定的比例分成享受其帶來(lái)的收益。

該模式的優(yōu)點(diǎn)：操作簡(jiǎn)單方便，可在行權(quán)時(shí)直接對(duì)升值部分兌現(xiàn)；審批流程相對(duì)簡(jiǎn)單。其缺點(diǎn)：激勵(lì)對(duì)象獲得的是現(xiàn)金而非股票，因此激勵(lì)效果較差；由于我國(guó)資本市場(chǎng)的效率較低，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不能直接反映股價(jià)的增減，所以存在一定程度的不公平；激勵(lì)對(duì)象很有可能與莊家合謀操縱股價(jià)，并不存在長(zhǎng)期激勵(lì)。

三、 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

從我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀來(lái)看，存在的主要問(wèn)題可從如下分為兩方面進(jìn)行分析：

1.公司內(nèi)部：股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過(guò)程存在不足

部分上市公司存在以下問(wèn)題：企業(yè)對(duì)其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)不足，僅將績(jī)效考核目標(biāo)當(dāng)成一種獎(jiǎng)勵(lì)制度，目標(biāo)略低；缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性眼光，行權(quán)期限和限售期限較短；涉及到的股票數(shù)量超過(guò)了國(guó)家限額，導(dǎo)致現(xiàn)有的股份比例已無(wú)法再利用股權(quán)激勵(lì)的方式；股權(quán)激勵(lì)方案監(jiān)控失效；大部分上市公司股東大會(huì)的職能并沒(méi)真正發(fā)揮，管理層為了謀利，隨意降低股權(quán)激勵(lì)的條件，使激勵(lì)對(duì)象可輕易行權(quán)，導(dǎo)致最終損害股東利益；績(jī)效考核指標(biāo)不健全，考核指標(biāo)過(guò)于單一，并且這些指標(biāo)并不能客觀、全面的評(píng)價(jià)激勵(lì)對(duì)象的工作成效。

2.公司外部：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的環(huán)境不夠完善

法律法規(guī)不完善。國(guó)家有關(guān)部門(mén)需進(jìn)一步完善關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的細(xì)則，如股權(quán)激勵(lì)來(lái)源、披露行權(quán)信息、績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)等。職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)不健全，與發(fā)達(dá)國(guó)家之間還有著很大的差距，多數(shù)情況下，高級(jí)管理者還是通過(guò)普通的行政手段來(lái)任命，很少甚至幾乎沒(méi)有從市場(chǎng)中公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)上崗的。即便是業(yè)績(jī)沒(méi)有長(zhǎng)足增長(zhǎng)，公司管理者也很難被解雇，這也是導(dǎo)致公司股權(quán)激勵(lì)效果不顯著的原因之一。

四、 結(jié)論與建議

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)扮演越來(lái)越重要的角色，本文提出一些我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方面的一般性建議。

（一）多項(xiàng)指標(biāo)相互配合

為了克服凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)存在的缺陷，我們可以選用多個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充。可以引入一些新的指標(biāo)，例如一個(gè)具有綜合性質(zhì)的指標(biāo)“凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率”，它主要取決于兩個(gè)方面：凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

（二）建立動(dòng)態(tài)權(quán)益機(jī)制

建立其一個(gè)動(dòng)態(tài)的權(quán)益機(jī)制，不僅要關(guān)注股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否順利實(shí)施，還要將有可能出現(xiàn)的其他問(wèn)題也考慮在內(nèi)，始終保持股權(quán)激勵(lì)的與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)保持一致。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)

首先，對(duì)于公司的董事會(huì)建設(shè)，要建立規(guī)范合理的董事會(huì)制度，監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督作用也要加強(qiáng)。其次，對(duì)于贈(zèng)與時(shí)間、贈(zèng)與條件、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間等都需要進(jìn)行合理科學(xué)的規(guī)定。最后，建立與完善公司內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

（四）強(qiáng)化激勵(lì)過(guò)程監(jiān)督

首先，方案的執(zhí)行情況應(yīng)該定期向股東大會(huì)進(jìn)行報(bào)告；其次，方案的執(zhí)行應(yīng)當(dāng)允許股東進(jìn)行跟蹤與檢測(cè)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題以后，股東應(yīng)當(dāng)予以制止，在無(wú)效的情況下可以向有關(guān)部門(mén)反映；最后，股權(quán)激勵(lì)的評(píng)估體系建立后，要對(duì)實(shí)施激勵(lì)的效果進(jìn)行評(píng)估。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]呂長(zhǎng)江.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利[J].管理世界，2009（9），133-147.

[2]張鐵軍.萬(wàn)科：股權(quán)分散下的激勵(lì)設(shè)計(jì)[J].商界（評(píng)論）.2010（4）.

[3]劉建和.四問(wèn)萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃[J].上海國(guó)資，2007（5），55-57.

[4]冉孟順，田雨.萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)方案引發(fā)爭(zhēng)議[N].南方周末（廣州）.2006（4）.

篇8

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；行權(quán)

一、引言

企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)的好壞直接影響到經(jīng)營(yíng)者收入，使他們的利益走向一致，在一定程度上，解決了企業(yè)的所有者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的問(wèn)題，從而使其更加盡職盡責(zé)，關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，達(dá)到激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理者而取得公司利益最大化的目的，是完善上市公司治理的重要環(huán)節(jié)，關(guān)系到上市公司的規(guī)范運(yùn)作與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)是通過(guò)股權(quán)的形式來(lái)分配收益，用以激勵(lì)公司員工，增強(qiáng)企業(yè)員工的積極性，從而使企業(yè)獲得更多利益的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，它以某種約定的方式使經(jīng)營(yíng)者得到該公司一定量的股份，通過(guò)股權(quán)這種價(jià)值紐帶將所有者與經(jīng)營(yíng)者連結(jié)起來(lái)，使經(jīng)營(yíng)者或管理者的角色發(fā)生轉(zhuǎn)變，由單純的方轉(zhuǎn)向管理者和所有者的雙重職能。

我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度是從20世紀(jì)90年代開(kāi)始試點(diǎn)的，到現(xiàn)在也只有十多年的時(shí)間，與國(guó)外40多年的發(fā)展歷程相比，應(yīng)該說(shuō)股權(quán)激勵(lì)（尤其是股票期權(quán)激勵(lì)）在國(guó)內(nèi)還只是處于初期探索階段。相對(duì)于較早實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的美國(guó)、歐洲國(guó)家，我國(guó)上市公司在股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定和設(shè)計(jì)方面普遍經(jīng)驗(yàn)不足，且相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定也有待完善和進(jìn)一步明確。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度己走過(guò)“萌芽-探索-試點(diǎn)-推廣”四個(gè)階段，從試點(diǎn)探索到深入推廣，企業(yè)自發(fā)進(jìn)行激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新和管理制度創(chuàng)新的熱情始終有增無(wú)減。因此，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的技術(shù)設(shè)計(jì)及改進(jìn)，尤其是5個(gè)基本要素（實(shí)施對(duì)象、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期、授予數(shù)量及執(zhí)行方法）是計(jì)劃安排和設(shè)計(jì)時(shí)的首要難點(diǎn)。

二、恰當(dāng)設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)數(shù)量

股權(quán)激勵(lì)數(shù)量即股票期權(quán)授予數(shù)量，股票期權(quán)授予數(shù)量的確定通常要考慮兩方面的問(wèn)題：一是它在公司總股本中所占的比例；二是在不同層次管理人員之間的分配。一般根據(jù)不同管理人員的個(gè)人能力和業(yè)績(jī)分配他們所能得到的股票期權(quán)數(shù)量，從而達(dá)到更好的激勵(lì)效果。一般而言，股票期權(quán)的授予數(shù)量太少，會(huì)使激勵(lì)作用大打折扣。而數(shù)量過(guò)多，則不僅稀釋了原有股東的權(quán)益，而且會(huì)增強(qiáng)經(jīng)理人的內(nèi)部人控制，可能損害股東的利益。

在股票期權(quán)的授予數(shù)量上，期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是大是小不應(yīng)有一個(gè)固定的界限，不應(yīng)該是一個(gè)主觀的、帶意識(shí)形態(tài)色彩的比例，而應(yīng)該以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)展為基礎(chǔ)來(lái)設(shè)計(jì)。在確定股票期權(quán)的授予總量之后再向每個(gè)授予對(duì)象分配時(shí)，應(yīng)綜合考慮崗位貢獻(xiàn)度、個(gè)人能力和個(gè)人業(yè)績(jī)等因素，可以將崗位貢獻(xiàn)度總分、個(gè)人能力分值、人業(yè)績(jī)完成比等按照一定的比重制定一個(gè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，以此計(jì)算各授予對(duì)象在某個(gè)特定行權(quán)年份可授予的股票期權(quán)數(shù)量。

三、科學(xué)確定行權(quán)期與行權(quán)價(jià)格

（一）行權(quán)期方面

為保證對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行有效的激勵(lì)，經(jīng)理股票期權(quán)的設(shè)計(jì)必須考慮對(duì)企業(yè)經(jīng)理進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)與短期激勵(lì)的有效結(jié)合。行權(quán)期偏短，不利于對(duì)經(jīng)理層長(zhǎng)期激勵(lì)作用的發(fā)揮，更有可能誘發(fā)經(jīng)理人操縱公司股價(jià)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。而行權(quán)期過(guò)長(zhǎng)，也可能導(dǎo)致經(jīng)理人的不滿(mǎn)情緒而喪失激勵(lì)效果。行權(quán)價(jià)格。經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格是指在股票期權(quán)計(jì)劃中事先約定的持有者購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。行權(quán)價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）的確定是期權(quán)方案設(shè)計(jì)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，各國(guó)對(duì)此的規(guī)定不盡相同。如美國(guó)激勵(lì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)不能低于股票期權(quán)贈(zèng)予日的公平市場(chǎng)價(jià)格，而非法定股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)可以低至公平市場(chǎng)價(jià)格的50%。經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格大體可以分為低于股票現(xiàn)值、等于現(xiàn)值和高于現(xiàn)值3種。且在實(shí)踐中，執(zhí)行價(jià)格多低于或等于現(xiàn)值，高于現(xiàn)值的并不多見(jiàn)。另外，還有一些公司為將公司業(yè)績(jī)與執(zhí)行價(jià)格掛鉤，將行權(quán)價(jià)格設(shè)計(jì)為一種根據(jù)未來(lái)時(shí)期特定財(cái)務(wù)指標(biāo)或行業(yè)指數(shù)的變化而變化的價(jià)格。

（二）行權(quán)價(jià)格方面

現(xiàn)行激勵(lì)計(jì)劃普遍存在行權(quán)價(jià)格往往遠(yuǎn)低于當(dāng)前流通股股價(jià)的現(xiàn)象，違背了合理劃分所有者和經(jīng)營(yíng)者利益的原則。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，A股二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)與企業(yè)股票的真實(shí)價(jià)值尚存在較大的背離，完全參照歐美國(guó)家的等現(xiàn)值法或現(xiàn)值不利法確定行權(quán)價(jià)格未必合理。因此，我們認(rèn)為，在具體操作中企業(yè)應(yīng)根據(jù)當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)、每股凈資產(chǎn)、每股凈利潤(rùn)、每股股利等指標(biāo)綜合加權(quán)確定行權(quán)價(jià)格。對(duì)于前文提出的難點(diǎn)之――如何避免股票上漲時(shí)業(yè)績(jī)平平甚至虧損的經(jīng)理人獲得不合理收益的現(xiàn)象，同時(shí)防止股票暴跌時(shí)股票期權(quán)激勵(lì)失去作用的狀況，也可以從行權(quán)價(jià)格的設(shè)計(jì)上得以解決。可將行權(quán)價(jià)格與某指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，如同行業(yè)的股票價(jià)格指數(shù)，若本公司的股價(jià)上漲幅度超過(guò)其行業(yè)股價(jià)平均上漲幅度，其超額部分利得由經(jīng)理人員獲得。相反，如果低于行業(yè)平均上漲幅度，則不能獲得期權(quán)。

四、合理設(shè)置股權(quán)激勵(lì)行權(quán)要件

（一）執(zhí)行方法選擇

股票期權(quán)一般有3種執(zhí)行方法：現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金并出售?，F(xiàn)金行權(quán)是股票期權(quán)受益人以現(xiàn)金向公司指定的證券商支付行權(quán)費(fèi)用以及相應(yīng)的稅收和其他費(fèi)用，由券商按執(zhí)行價(jià)格為受益人購(gòu)買(mǎi)公司股票，受益人可長(zhǎng)期持有或選擇合適時(shí)機(jī)出售。無(wú)現(xiàn)金行權(quán)是受益人不必以現(xiàn)金支付行權(quán)費(fèi)用，轉(zhuǎn)而由券商以出售其部分股票獲得的收益來(lái)支付行權(quán)費(fèi)用。無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售，是指由受益人決定對(duì)部分或全部可行權(quán)股票期權(quán)行權(quán)并出售，以獲取行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的差價(jià)所帶來(lái)的利潤(rùn)。股票期權(quán)的行權(quán)與否主要取決于執(zhí)行價(jià)格和交易市價(jià)的差價(jià)。

（二）執(zhí)行方式確定

不論采取現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)、無(wú)現(xiàn)金行權(quán)并出售這3種執(zhí)行方法中的哪一種形式，都是股票期權(quán)設(shè)計(jì)時(shí)要考慮的一個(gè)問(wèn)題。此外，當(dāng)發(fā)生下述情況時(shí)：期權(quán)受益人離職、退休、失去工作能力；公司控制權(quán)的變更，如公司并購(gòu)、公司被接管等，如何進(jìn)行相應(yīng)股票期權(quán)激勵(lì)方案的處理，也會(huì)影響股票期權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果。此外，還有一些問(wèn)題也是不容忽視的。如實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)后，公司內(nèi)部高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員與普通員工之間的收入可能形成巨大的差距，甚至不同級(jí)別的管理人員之間的收入差距也會(huì)很大。我國(guó)股票市場(chǎng)弱有效，股價(jià)不能有效體現(xiàn)公司盈利能力與長(zhǎng)期發(fā)展能力，且莊家操縱行為普遍，股市價(jià)格起伏一直很大等。

五、持續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能發(fā)揮最大作用的重要前提，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，要設(shè)計(jì)保障其良好運(yùn)行的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。從嚴(yán)格意義講，即期股票價(jià)格并不一定完全體現(xiàn)出公司長(zhǎng)期價(jià)值。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制后，行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，可以影響股票短期價(jià)格。假設(shè)兩個(gè)投資項(xiàng)目由經(jīng)營(yíng)者作決策，他們更可能從維護(hù)股價(jià)，增加自己的期權(quán)收入來(lái)抉擇，而這個(gè)方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇。這類(lèi)行為不僅會(huì)造成股東利益的損失，更會(huì)扭曲股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。因而上市公司在制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)也應(yīng)設(shè)計(jì)嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，防止經(jīng)營(yíng)者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險(xiǎn)，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，激勵(lì)同時(shí)作好監(jiān)督與防范，是保障股票期權(quán)激勵(lì)有效行動(dòng)的重要前提。

綜上所述，我國(guó)上市公司在股票期權(quán)激勵(lì)制度的制定過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的授予數(shù)量、股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件和公司業(yè)績(jī)考核、行權(quán)安排等一系列技術(shù)問(wèn)題進(jìn)行精心設(shè)計(jì)，充分考慮這些因素及其影響。但是，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)和看待股票期權(quán)激勵(lì)制度，不要把它看作是解決我國(guó)上市公司治理問(wèn)題和激勵(lì)問(wèn)題的靈丹妙藥。即使在經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展最早、最為完善的美國(guó)，也發(fā)生了蘋(píng)果公司等股票期權(quán)暗箱操作的現(xiàn)象。因此，我國(guó)在引入經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度的同時(shí)，更應(yīng)該完善我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施環(huán)境。如注重經(jīng)理人市場(chǎng)的完善，加快股票市場(chǎng)的建設(shè)，完善信息披露制度，完善上市公司的公司治理機(jī)制等，這些都是異常艱巨的任務(wù)，需要積極穩(wěn)妥地進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；專(zhuān)家打分法；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

近幾年來(lái)，D市積極實(shí)施以政府為主導(dǎo)的大旅游發(fā)展戰(zhàn)略，將旅游業(yè)作為市域經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)大力扶植。然而，在大力發(fā)展旅游業(yè)的今天，僅有的觀光旅游是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的需要，如何延長(zhǎng)游客滯留時(shí)間，如何提高游客滯留率，成為深化旅游業(yè)發(fā)展的一個(gè)新課題。

在這一背景下，侏羅紀(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司經(jīng)過(guò)五年的艱苦努力，成功地在靈巖山下鉆探出了達(dá)到國(guó)家醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)的熱溫泉，提出了溫泉花園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，該項(xiàng)目將成為復(fù)式休閑旅游鏈條中的重要項(xiàng)目，從而為“打造國(guó)際休閑度假第一城”加上一個(gè)厚重的砝碼。因此，該項(xiàng)目的建設(shè)是十分有必要的。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是指利用定性分析、定量分析等方法，對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而計(jì)算出房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及其后果的危害程度，據(jù)此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行高、中、低的劃分，以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理[1]。其主要方法有：客觀估計(jì)概率法、盈虧平衡分析法、專(zhuān)家調(diào)查法及敏感性分析法等[2]。

本文擬將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的相關(guān)理論及方法與溫泉花園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目實(shí)際密切結(jié)合，對(duì)本項(xiàng)目施工建設(shè)階段的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面深入的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究，以切實(shí)加強(qiáng)項(xiàng)目施工建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)管理，減少投資損失，提高項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益。

二、項(xiàng)目概況

本項(xiàng)目地處四川省西區(qū)，坐落在二王廟后山下，山清水秀，風(fēng)光秀麗，園內(nèi)庭臺(tái)樓閣，小橋流水，古木參天，珍奇花木，西蜀院子，典雅豪華，是的高擋消費(fèi)場(chǎng)所。同時(shí)，距經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的成都市區(qū)僅半小時(shí)路程，周邊交通便利，是成都居民假日休閑的首選和外地游客的必游之地。

本項(xiàng)目規(guī)劃總占地面積78931.8平方米（約118畝），容積率1.14，建筑密度28.0%，綠化率38.7%，建筑總面積為109289.86平方米，其中，地上建筑面積 89757.86平方米，地下建筑面積19532平方米，地下停車(chē)位512個(gè)，地上停車(chē)位290個(gè)。

本項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括：洋房住宅（6+1）33003.46平方米，底層商鋪1141.1平方米，低層洋房（疊拼）23222.97平方米，商務(wù)樓4137平方米，酒店18598平方米，地下車(chē)位15492.7平方米。

三、項(xiàng)目施工建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)因素分析

在溫泉花園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目施工建設(shè)階段所存在的主要風(fēng)險(xiǎn)有質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、工期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和成本風(fēng)險(xiǎn)四類(lèi)，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素具體分解情況詳見(jiàn)圖1[3]～[4]。

圖1 項(xiàng)目施工建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)分解圖

四、項(xiàng)目施工建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

本文對(duì)本項(xiàng)目施工建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主要采用專(zhuān)家調(diào)查法，為此，分別從侏羅紀(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司發(fā)展計(jì)劃部、工程部、成本控制部、設(shè)計(jì)院等一些相關(guān)部門(mén)調(diào)派業(yè)務(wù)骨干，成立了專(zhuān)家小組[5]。按照專(zhuān)家的意見(jiàn)，對(duì)該項(xiàng)目施工建設(shè)階段的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了集中評(píng)分，確定了各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重，結(jié)果詳見(jiàn)表1、表2、表3、表4、表5。

表1 項(xiàng)目建設(shè)階段各子風(fēng)險(xiǎn)因素判斷矩陣和權(quán)重

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 工期風(fēng)險(xiǎn) 成本風(fēng)險(xiǎn) 質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)重

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 1 1/2 1/4 1/3 0.096

工期風(fēng)險(xiǎn) 2 1 1/3 1/2 0.160

成本風(fēng)險(xiǎn) 3 3 1 2 0.467

質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 4 2 1/2 1 0.277

注：入（最大值）=4.03 C.I=0.01 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表2 項(xiàng)目工期風(fēng)險(xiǎn)與各子風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷矩陣和權(quán)重

工期風(fēng)險(xiǎn) 自然災(zāi)害 承包商原因 組織不協(xié)調(diào) 權(quán)重

自然災(zāi)害 1 1/2 1/4 0.143

承包商原因 2 1 1/2 0.285

組織不協(xié)調(diào) 4 2 1 0.572

注：入（最大值）=3 C.I=0.0 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表3 項(xiàng)目成本風(fēng)險(xiǎn)與各子風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷矩陣和權(quán)重

成本風(fēng)險(xiǎn) 施工條件變更 世界變更 材料價(jià)格上漲 施工索賠 權(quán)重

施工條件變更 1 1/3 1/2 1/2 0.122

設(shè)計(jì)變更 3 1 2 2 0.424

材料價(jià)格上漲 2 1/2 1 1 0.227

施工索賠 2 1/2 1 1 0.227

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.003 R.I=0.58 C.R=0.004＜0.1

表4 項(xiàng)目質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)與各子風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷矩陣和權(quán)重

質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 人員素質(zhì)低 材料不合格 技術(shù)方案不合理 設(shè)備故障 權(quán)重

人員素質(zhì)低 1 1/3 1/5 1/3 0.078

材料不合格 3 1 1/3 1 0.290

技術(shù)方案不合格 5 3 1 3 0.432

設(shè)備故障 3 1 1/3 1 0.200

注：入（最大值）=4.04 C.I=0.01 R.I=0.90 C.R=0.016＜0.1

表5 項(xiàng)目技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與各子風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷矩陣和權(quán)重

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 建筑材料更新 建筑材料升級(jí) 安全事故 生產(chǎn)力短缺 權(quán)重

建筑材料更新 1 1/2 1 1/3 0.141

建筑材料升級(jí) 2 1 2 1/2 0.263

安全事故 1 1/2 1 1/3 0.141

生產(chǎn)力短缺 3 2 3 0.455

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.03 R.I=1.12 C.R=0.004＜0.1

按照上述各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，將各位專(zhuān)家的打分進(jìn)行加權(quán)匯總，就可以得到個(gè)來(lái)風(fēng)險(xiǎn)因素的總得分，并確定它們由高到低的風(fēng)險(xiǎn)程度排序，以此來(lái)進(jìn)一步確定項(xiàng)目施工建設(shè)階段的高風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)。排序情況詳見(jiàn)表6。

表6 項(xiàng)目子風(fēng)險(xiǎn)因素總權(quán)重排序

評(píng)價(jià)因素 權(quán)重 子因素 權(quán)值 總權(quán)重 排序

工期風(fēng)險(xiǎn) 0.16 組織不協(xié)調(diào) 0.573 0.092 5

承包商原因 0.285 0.046 9

自然災(zāi)害 0.143 0.023

成本風(fēng)險(xiǎn) 0.467 設(shè)計(jì)變更 0.424 0.198 1

施工條件變更 0.122 0.057 7

材料價(jià)格上漲 0.227 0.106 3

施工索賠 0.227 0.106 3

質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 0.277 人員素質(zhì)低 0.078 0.022

材料不合格 0.29 0.08 6

技術(shù)方案不合理 0.432 0.12 2

設(shè)備故障 0.2 0.055 8

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 0.096 建筑材料更新 0.141 0.014

建筑材料升級(jí) 0.263 0.025

安全事故 0.141 0.014

生產(chǎn)力短缺 0.455 0.044 10

從表6中可以看出溫泉花園房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目在施工建設(shè)階段的高風(fēng)險(xiǎn)因素包括設(shè)計(jì)變更、不合理的技術(shù)方案、施工索賠和材料價(jià)格的上漲；中風(fēng)險(xiǎn)因素包括材料的價(jià)格不合格、組織的不協(xié)調(diào)和相關(guān)設(shè)備故障；其他為低風(fēng)險(xiǎn)因素。根據(jù)此排序可以比較有針對(duì)性地制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃，采取有效的防范風(fēng)險(xiǎn)措施。

五、項(xiàng)目施工建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策分析

（1）加強(qiáng)設(shè)計(jì)交底和圖紙會(huì)審

設(shè)計(jì)交底是指在施工圖完成并經(jīng)審查合格后，設(shè)計(jì)單位在設(shè)計(jì)文件交付施工時(shí)，按法律規(guī)定的義務(wù)就施工圖設(shè)計(jì)文件向施工單位和監(jiān)理單位做出詳細(xì)的說(shuō)明。其目的是對(duì)施工單位和監(jiān)理單位正確貫徹設(shè)計(jì)意圖，使其加深對(duì)設(shè)計(jì)文件特點(diǎn)、難點(diǎn)、疑點(diǎn)的理解，掌握關(guān)鍵工程部位的質(zhì)量要求，確保工程質(zhì)量[6]。

圖紙會(huì)審是指工程各參建單位（建設(shè)單位、監(jiān)理單位、施工單位）在收到設(shè)計(jì)院施工圖設(shè)計(jì)文件后，對(duì)圖紙進(jìn)行全面細(xì)致的熟悉，審查出施工圖中存在的問(wèn)題及不合理情況，并提交設(shè)計(jì)方進(jìn)行處理的一項(xiàng)重要活動(dòng)。通過(guò)圖紙會(huì)審可以使各參建單位特別是施工單位熟悉設(shè)計(jì)圖紙，領(lǐng)會(huì)設(shè)計(jì)意圖，掌握工程特點(diǎn)及難點(diǎn)，找出需要解決的技術(shù)難題并擬定解決方案，從而將因設(shè)計(jì)缺陷而存在的問(wèn)題消滅在施工之前[7]。

（2）加強(qiáng)監(jiān)理制度

對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目而言，施工建設(shè)階段實(shí)行有效的工程監(jiān)理，能夠提高施工建設(shè)的質(zhì)量和效率，及時(shí)解決施工過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。同時(shí)，還能對(duì)設(shè)計(jì)交底和圖紙會(huì)審的執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督，顯著提高設(shè)計(jì)質(zhì)量，減小設(shè)計(jì)變更和不合理的可能性。

（3）嚴(yán)格設(shè)計(jì)變更審查制度

任何單位提出的設(shè)計(jì)變更必須經(jīng)過(guò)業(yè)主的許可，在詳細(xì)評(píng)估替代方案的成本與收益后，由原設(shè)計(jì)單位認(rèn)可，方可進(jìn)行設(shè)計(jì)變更。

六、結(jié)語(yǔ)

房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，隨著房地產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，開(kāi)發(fā)商在施工建設(shè)階段必須對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別及評(píng)估，以制定風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。本文研究雖然有助于提高開(kāi)發(fā)商的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)損失的防范與控制，但僅僅是提供了一種分析和解決問(wèn)題的方法，在量化評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)及處置風(fēng)險(xiǎn)方面都有待進(jìn)一步深入探討。

參考文獻(xiàn)：

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[4]張小芳,栗衛(wèi)東.房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析[J].山西建筑,2007(1):12.

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篇10

為了進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式，促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，今后將在新股發(fā)行中試行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的辦法?，F(xiàn)就有關(guān)問(wèn)題通知如下：

一、基本規(guī)則

（一）向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股，是指在新股發(fā)行時(shí)，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購(gòu)限量，自愿申購(gòu)新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說(shuō)明書(shū)概要刊登前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)計(jì)算的上市流通股票、證券投資基金和可轉(zhuǎn)換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結(jié)的高級(jí)管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購(gòu)新股1000股，申購(gòu)新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購(gòu)權(quán)；每一股票賬戶(hù)最高申購(gòu)量不得超過(guò)發(fā)行公司公開(kāi)發(fā)行總量的千分之一；每一股票賬戶(hù)只能申購(gòu)一次，重復(fù)的申購(gòu)視為無(wú)效申購(gòu)。

投資者申購(gòu)新股時(shí)，無(wú)需預(yù)先繳納申購(gòu)款，但申購(gòu)一經(jīng)確認(rèn)，不得撤銷(xiāo)。

（四）證券投資基金按現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定優(yōu)先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負(fù)責(zé)確認(rèn)投資者的有效申購(gòu)，并對(duì)超額申購(gòu)、重復(fù)申購(gòu)等無(wú)效申購(gòu)予以剔除。

（六）有效申購(gòu)量確認(rèn)后，按以下辦法配售新股：

1、當(dāng)有效申購(gòu)總量等于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，按投資者的實(shí)際申購(gòu)量配售；

2、當(dāng)有效申購(gòu)總量小于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，按投資者實(shí)際申購(gòu)量配售后，余額按照承銷(xiāo)協(xié)議由承銷(xiāo)商包銷(xiāo)；

3、當(dāng)有效申購(gòu)總量大于擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售的總量時(shí)，證券交易所按1000股有效申購(gòu)量配一個(gè)號(hào)的規(guī)則，對(duì)有效申購(gòu)量連續(xù)配號(hào)。主承銷(xiāo)商組織搖號(hào)抽簽，投資者每中簽一個(gè)號(hào)配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認(rèn)購(gòu)新股應(yīng)繳納的股款，由證券營(yíng)業(yè)部直接從其資金賬戶(hù)中扣繳。因投資者認(rèn)購(gòu)資金不足，不能認(rèn)購(gòu)的新股，視同放棄認(rèn)購(gòu)，由主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)，證券營(yíng)業(yè)部或其它投資者不得代為認(rèn)購(gòu)。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書(shū)概要

發(fā)行公司披露新股發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式和擬上市證券交易所。

發(fā)行公司擬上市證券交易所根據(jù)前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，統(tǒng)計(jì)各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發(fā)行公告

說(shuō)明按規(guī)定向證券投資基金優(yōu)先配售后，擬向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售及上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行新股的數(shù)量。

證券交易所計(jì)算各投資者可申購(gòu)新股的數(shù)量。

（三）T＋0 自愿申購(gòu)

投資者按照其可申購(gòu)的新股的數(shù)量，自主委托申購(gòu)新股。

證券交易所確認(rèn)有效申購(gòu)，剔除無(wú)效申購(gòu)，并按有效申購(gòu)量連續(xù)配號(hào)后，將配號(hào)結(jié)果傳輸給各證券營(yíng)業(yè)部。

（四）T＋1 搖號(hào)抽簽

證券營(yíng)業(yè)部在交易場(chǎng)所的顯著位置向投資者公布配號(hào)結(jié)果。

主承銷(xiāo)商在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)）指定報(bào)紙上公布中簽率，并在公證機(jī)關(guān)的監(jiān)督下組織搖號(hào)抽簽。

證券交易所將中簽號(hào)碼分別傳送給登記公司和證券營(yíng)業(yè)部。

（五）T＋2 公布中簽結(jié)果

證券營(yíng)業(yè)部在交易場(chǎng)所的顯著位置張貼中簽結(jié)果公告。

主承銷(xiāo)商在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)紙上公布抽簽結(jié)果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營(yíng)業(yè)部向中簽投資者收取新股認(rèn)購(gòu)款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶(hù)，并將投資者認(rèn)購(gòu)新股的明細(xì)數(shù)據(jù)報(bào)證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進(jìn)行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷(xiāo)商指定的賬戶(hù)。投資者放棄認(rèn)購(gòu)的新股，由主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)。

（八）T＋5 劃款

承銷(xiāo)商將募集資金劃入發(fā)行公司指定賬戶(hù)。

三、附加說(shuō)明

（一）向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優(yōu)先配售后所余發(fā)行量的50％，今后根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。

采用向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售部分新股的辦法發(fā)行股票時(shí)，向二級(jí)市場(chǎng)配售與上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行應(yīng)同時(shí)進(jìn)行（流程見(jiàn)附件）。

（二）投資者同時(shí)持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計(jì)算市值；各證券交易所的交易系統(tǒng)只根據(jù)持有本所上市流通證券的市值配售新股。