導(dǎo)語：如何才能寫好一篇權(quán)益籌資和債務(wù)籌資的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關(guān)鍵詞］養(yǎng)老社會保險；隱性債務(wù)；轉(zhuǎn)制成本

作者簡介：龍卓舟（1968―），男，南京財經(jīng)大學(xué)財政與稅務(wù)學(xué)院(南京，210046)，副教授。研究方向：財政稅收、社會保障理論。

當(dāng)養(yǎng)老社會保險籌資模式從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制或部分積累制時，就必然面臨著養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本問題，而能否妥善處理好轉(zhuǎn)制成本問題，則直接關(guān)系到養(yǎng)老社會保險籌資模式轉(zhuǎn)制的成敗，事實(shí)上，時至今日，我國之所以依然不能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老社會保險籌資模式從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的真正轉(zhuǎn)變，一個非常重要的原因就是政府沒有妥善處理好養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本問題。

要想妥善解決好養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本問題，就必須首先弄清楚什么是養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本。筆者在研究中發(fā)現(xiàn)，目前我國理論界在對養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的認(rèn)識上存在著重大的誤區(qū)，往往將它與養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)混為一談，結(jié)果導(dǎo)致養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本被嚴(yán)重高估，這嚴(yán)重地誤導(dǎo)了決策者們的決策，是政府至今不愿承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的重要原因。事實(shí)上，二者之間是有重大區(qū)別的。依筆者之見，不僅養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本與養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)之間存在著區(qū)別，而且養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)內(nèi)部本身也存在著轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)與一般隱性債務(wù)之間的區(qū)別。

一、養(yǎng)老社會保險籌資模式

養(yǎng)老社會保險籌資模式①發(fā)生轉(zhuǎn)換是養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)產(chǎn)生的前提條件，因此，在研究養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)三者之間的差異之前，有必要對養(yǎng)老社會保險籌資模式進(jìn)行了解。

目前，世界范圍內(nèi)的養(yǎng)老社會保險制度的籌資模式主要有三種，即現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制和部分積累制，這三種籌資模式各有優(yōu)劣。

（一）現(xiàn)收現(xiàn)付制

現(xiàn)收現(xiàn)付制是政府根據(jù)養(yǎng)老社會保險支出的需求，按照當(dāng)年收支平衡的原則籌集養(yǎng)老社會保險資金的一種資金平衡方式，即本期養(yǎng)老社會保險收入僅僅滿足本期養(yǎng)老社會保險支出的需要，本期征收，本期使用，不為以后年度的養(yǎng)老社會保險支出儲備資金。其優(yōu)點(diǎn)是簡便易行，在計劃開始時繳費(fèi)率較低，隨著養(yǎng)老社會保險支出規(guī)模的增大，可及時調(diào)高養(yǎng)老社會保險繳款率以保持收支平衡。而且，它也不涉及投資及投資回收問題，管理成本較低。其缺點(diǎn)主要是穩(wěn)定性和適應(yīng)性較差，尤其是無法應(yīng)對人口老齡化危機(jī)?，F(xiàn)收現(xiàn)付制要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對穩(wěn)定，如果年度間經(jīng)濟(jì)波動較大，就會引起養(yǎng)老社會保險收入的波動，從而引發(fā)養(yǎng)老金支付上的危機(jī)。此外，現(xiàn)收現(xiàn)付制還要求人口變動相對穩(wěn)定?，F(xiàn)收現(xiàn)付制是以當(dāng)期的工作人員繳納的養(yǎng)老社會保障稅（費(fèi)）來支付當(dāng)期退休人口的養(yǎng)老社會保險支出的，當(dāng)出現(xiàn)人口老齡化時，就會使當(dāng)期工作人口的稅負(fù)過重而影響其工作積極性。

（二）完全積累制

完全積累制是在對有關(guān)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)（如死亡率、出生率、退休率、工資率、物價指數(shù)等）進(jìn)行長期綜合預(yù)測的基礎(chǔ)上，預(yù)計養(yǎng)老社會保險成員在享受養(yǎng)老社會保險待遇期間所需開支的養(yǎng)老保險基金總量，然后將其按一定的比例分?jǐn)偟絼趧诱哒麄€就業(yè)期間，并對不斷提取而已經(jīng)積累起來的養(yǎng)老社會保險基金進(jìn)行有計劃的投資運(yùn)營，日后再將征繳的稅（費(fèi)）和投資回報用于向投保人兌現(xiàn)當(dāng)初的養(yǎng)老社會保險承諾的一種資金平衡方式。這種方式堅持先積累、后受益的原則，一般從開始工作的第一天起，勞動者就必須依法定期繳納一定的養(yǎng)老社會保障稅（費(fèi)）。與此同時，也可能規(guī)定勞動者所在的單位或雇主也必須為其職工定期繳納一定的養(yǎng)老社會保障稅（費(fèi)）。二者合一，經(jīng)過幾十年的積累和運(yùn)營，形成一筆可觀的養(yǎng)老社會保險基金，待勞動者需要享受時，定期或一次性給付，受益的多少與供款的數(shù)量直接相聯(lián)。其優(yōu)點(diǎn)是能夠保證養(yǎng)老社會保險有穩(wěn)定可靠的資金來源，不會出現(xiàn)寅吃卯糧、入不敷出的問題。并且，它還具有較強(qiáng)的激勵作用。它強(qiáng)調(diào)誰積累、誰受益，受益的多少取決于積累的多少；在實(shí)際操作上采用個人賬戶，產(chǎn)權(quán)界定清晰，有利于調(diào)動人們進(jìn)行積累和勞動的積極性，有利于應(yīng)付人口老齡化危機(jī)。缺點(diǎn)是這種模式要求在開辦初期就實(shí)行較高的繳款率，并且運(yùn)營風(fēng)險較大，在通貨膨脹的條件下難以保值增值，而且其收入再分配功能較差。

（三）部分積累制

部分積累制是根據(jù)分階段收支平衡的原則，在測算出當(dāng)年（或近幾年）養(yǎng)老社會保險支出需求的基礎(chǔ)上，按一個高于滿足支出需求所需的繳款率收繳資金，在滿足現(xiàn)時一定支出需要的前提下，留出一定的儲備基金以滿足未來支出需求的一種資金平衡方式。實(shí)際上，部分積累式是現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制籌資模式混合搭配而派生出來的一種籌資模式，在養(yǎng)老社會保險基金的形成上，一部分采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，保證當(dāng)前開支需要；另一部分采取積累制，滿足將來不斷增長的開支需要。它既不同于現(xiàn)收現(xiàn)付制下的無積累，也不同于完全積累制下的預(yù)留長期使用的資金，其儲備基金規(guī)模比現(xiàn)收現(xiàn)付制大，比完全積累制小。這種方式兼取現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制兩者之長，力圖在資金的橫向平衡②和縱向平衡③之間尋求交點(diǎn)。同時，由于預(yù)留了一部分積累資金，可以減輕人口老齡化帶來的沉重負(fù)擔(dān)；又由于積累的資金規(guī)模比完全積累制小，因此，在通貨膨脹中基金損失的風(fēng)險也低。此外，它還可以解決現(xiàn)收現(xiàn)付制計劃下繳款率隨支出的增加頻繁調(diào)整的問題，以及完全積累制下初期繳款負(fù)擔(dān)過重的問題。

二、養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制成本三者間的差異

（一）養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制成本三者間概念上的差異

根據(jù)世界銀行的觀點(diǎn)，養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)是指一個養(yǎng)老金計劃向職工和退休人員提供養(yǎng)老保險金的承諾，等于如果該計劃在今天即終止的情況下，所有必須付給當(dāng)前退休人員的養(yǎng)老金的現(xiàn)值加上在職職工已積累，并必須予以償付的養(yǎng)老金權(quán)利的現(xiàn)值。［1］筆者認(rèn)為，這實(shí)質(zhì)上是一種廣義的養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)，可將其稱為養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)，但若將此作為養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)的定義，則還不夠全面，因為它僅適應(yīng)于養(yǎng)老社會保險從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制或部分積累制，但當(dāng)從完全積累制或部分積累制轉(zhuǎn)向現(xiàn)收現(xiàn)付制時，該定義則存在明顯局限。因為無論是實(shí)行完全積累制還是部分積累制，養(yǎng)老社會保險一般都積累了相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老社會保險基金，這意味著按世界銀行定義的養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)中，有相當(dāng)部分其實(shí)有對應(yīng)的實(shí)實(shí)在在的養(yǎng)老社會保險基金作保障，顯然，這部分所謂的隱性債務(wù)根本就不能稱之為債務(wù)，當(dāng)然也就談不上隱性債務(wù)了。因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)將養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)的定義修正為“養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)是指：在某一時刻，假定一個養(yǎng)老金計劃突然中止，根據(jù)該計劃的承諾所必須付給當(dāng)前退休人員的養(yǎng)老金的現(xiàn)值與在職職工已積累并必須予以償付的養(yǎng)老金權(quán)利的現(xiàn)值二者之和，與此時已積累的養(yǎng)老社會保險基金的現(xiàn)值之間的差額。”

而筆者認(rèn)為，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)則是指發(fā)生在養(yǎng)老社會保險籌資模式發(fā)生轉(zhuǎn)變這一特定情況下的一般隱性債務(wù)，因此，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)可以定義為“養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)是指：當(dāng)一個養(yǎng)老金計劃的籌資模式發(fā)生改變時，根據(jù)該計劃在原籌資模式下的承諾，所必須付給轉(zhuǎn)制前已退休人員的養(yǎng)老金的現(xiàn)值與在職職工在原籌資模式下已積累并必須予以償付的養(yǎng)老金權(quán)利的現(xiàn)值二者之和，與原籌資模式下已積累的養(yǎng)老社會保險基金的現(xiàn)值之間的差額?！?/p>

關(guān)于養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本問題，目前主要有兩種觀點(diǎn)：一種是把它與轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)混為一談；一種則是把它看作已到期必須支付的轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)，即所謂的顯性的隱性債務(wù)。顯然，這兩種觀點(diǎn)在認(rèn)識上都存在誤區(qū)。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本實(shí)質(zhì)上是指由于養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制所引起的政府在養(yǎng)老金上的額外支出，如果轉(zhuǎn)制中政府不必因轉(zhuǎn)制而在養(yǎng)老社會保險支出上增加額外支出，那就不存在轉(zhuǎn)制成本。當(dāng)從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制時，由于完全積累制下實(shí)行個人賬戶制，繳費(fèi)者必須為自己未來的養(yǎng)老權(quán)益積累基金，因而原現(xiàn)收現(xiàn)付制下退休工人和在職職工積累的養(yǎng)老金權(quán)益就無法從新實(shí)行的完全積累制中獲得對應(yīng)的資金支持，因而，政府就必須額外籌集資金來保證原制度下積累的養(yǎng)老金權(quán)益的兌現(xiàn)，這就增加了政府在養(yǎng)老金上的支出，從而成為轉(zhuǎn)制成本。同樣，當(dāng)從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分積累制時，由于部分積累制下有部分資金必須進(jìn)入個人賬戶，因而支付原制度下積累的養(yǎng)老金權(quán)益就必然存在資金缺口，這部分資金缺口也必須由政府通過其它的資金渠道來保證，這部分資金就成為政府應(yīng)承擔(dān)的轉(zhuǎn)制成本，而部分積累制中的社會統(tǒng)籌部分，實(shí)質(zhì)上是原現(xiàn)收現(xiàn)付制度的延續(xù)，政府無須額外籌款，因而不構(gòu)成政府的轉(zhuǎn)制成本。當(dāng)完全積累制或部分積累制向現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)變時，由于個人賬戶中都積累了相當(dāng)規(guī)模的基金，因而政府不但不必額外支出資金，而且在轉(zhuǎn)制初期還會有養(yǎng)老社會保險基金結(jié)余，當(dāng)然也就不存在轉(zhuǎn)制成本了。根據(jù)上面的分析，我們可以將養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本定義為“養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本是指：當(dāng)養(yǎng)老社會保險籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制或部分積累制時，在保持新舊籌資模式下繳費(fèi)者負(fù)擔(dān)基本穩(wěn)定的情況下，由于新制度中個人賬戶的設(shè)置，導(dǎo)致職工在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下所積累的養(yǎng)老金權(quán)益部分或全部在新制度中沒有對應(yīng)的資金保障，從而形成的養(yǎng)老社會保險資金缺口?！?/p>

從以上的分析中我們不難看出，養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本三者間在概念上盡管存在著聯(lián)系，但區(qū)別也是明顯的，只要存在養(yǎng)老社會保險制度，就存在養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)，而養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)只存在于養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制這一特定時期，是特殊的一般隱性債務(wù)。養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本則發(fā)生在養(yǎng)老社會保險籌資模式從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制或部分積累制這一特定情況下，當(dāng)從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制時，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本與養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)相等，當(dāng)從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分積累制時，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本小于養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)，其差額取決于部分積累制中延續(xù)下來的現(xiàn)收現(xiàn)付制部分的規(guī)模。顯然，養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)與養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本并不是一回事。

（二）養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、轉(zhuǎn)制成本三者間發(fā)生機(jī)理上的差異

政府與企業(yè)的本質(zhì)的不同點(diǎn)在于它是一個公共主體，因而它必須承擔(dān)化解公共風(fēng)險、維護(hù)公共利益的責(zé)任。養(yǎng)老社會保險關(guān)系到社會的安全與穩(wěn)定，因而政府是它當(dāng)然的責(zé)任主體，只不過一個國家宣布建立養(yǎng)老社會保險制度是從法律上更加明確了這種責(zé)任而已。這種責(zé)任意味著，無論采取何種籌資模式，政府都必須對養(yǎng)老社會保險計劃承擔(dān)最后的支付責(zé)任。即使是實(shí)行完全積累制的籌資模式，政府也不能置身事外，當(dāng)個人賬戶的基金發(fā)生危機(jī)時，政府仍然必須承擔(dān)起保證養(yǎng)老金足額發(fā)放的最后責(zé)任。正是由于政府必須承擔(dān)養(yǎng)老社會保險計劃的最后支付責(zé)任，才導(dǎo)致了養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的產(chǎn)生，政府必須承擔(dān)養(yǎng)老社會保險計劃的最后支付責(zé)任是養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本存在的前提條件。

不過，雖然養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本三者間有著共同的存在前提，但它們的發(fā)生機(jī)理卻存在明顯差異。從上文的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的概念中我們可以看出，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的發(fā)生是由于新制度中個人賬戶的設(shè)立，導(dǎo)致原現(xiàn)收現(xiàn)付制下職工所積累的養(yǎng)老金權(quán)益部分或全部無法從新制度中獲得對應(yīng)的資金來支付，也就是說，這部分權(quán)益與新制度不發(fā)生聯(lián)系，無論新制度經(jīng)營好壞與否，都不影響它的客觀存在，顯然，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的發(fā)生是確實(shí)無疑的，而且是由于政府對養(yǎng)老社會保險籌資模式實(shí)行轉(zhuǎn)換而引發(fā)的，因此，政府必須承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本。當(dāng)然，政府也可以通過提高新制度中在職職工的繳費(fèi)率來轉(zhuǎn)嫁這一成本，但這必然導(dǎo)致新制度下職工的養(yǎng)老社會保險負(fù)擔(dān)超過原制度下的養(yǎng)老社會保險負(fù)擔(dān)，從而對新制度的正常運(yùn)行產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，這也是我們一再強(qiáng)調(diào)政府要承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的根本原因。而且，即使政府成功地轉(zhuǎn)嫁了養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本，也并不能因此而否認(rèn)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的客觀存在。養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)則只是衡量在某一時點(diǎn)上在政府實(shí)行的養(yǎng)老金計劃中職工所積累的養(yǎng)老金權(quán)益與當(dāng)時已積累的養(yǎng)老社會保險基金之間的缺口大小的一個指標(biāo)，而這個資金缺口一般都由養(yǎng)老社會保險制度的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)來籌集對應(yīng)的資金，因而養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)只是一種可能的債務(wù)，不一定真正發(fā)生。養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)由可能的債務(wù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的債務(wù)一般有如下幾種情況：第一種情況是在養(yǎng)老社會保險籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制或部分積累制時，由于新制度中個人賬戶的設(shè)立而引發(fā)的，這種情況實(shí)質(zhì)上也就是養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本；第二種情況是由于養(yǎng)老社會保險的專職管理部門的經(jīng)營管理不當(dāng)所造成的；第三種情況是由不可抗拒的因素所引發(fā)的。養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)是指養(yǎng)老社會保險籌資模式發(fā)生轉(zhuǎn)換這一特定時點(diǎn)上的養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)，它也只是一種可能的債務(wù)，它轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的債務(wù)的發(fā)生機(jī)理與養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)一樣，在此不再贅述。

（三）政府對三者所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任上的差異

養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)、養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本三者間的發(fā)生機(jī)理不同，政府對三者所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任也存在明顯的差異。對于養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本，由于是政府對養(yǎng)老社會保險籌資模式實(shí)行轉(zhuǎn)換所引發(fā)的，因而政府應(yīng)承擔(dān)直接的責(zé)任，政府必須通過財政籌集資金予以償還。而對于養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)和養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)，前面我們說過，這類債務(wù)不一定真正發(fā)生，如果真正發(fā)生而轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的債務(wù)，政府所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任則應(yīng)視具體情況而定。上文說過，養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)和養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制隱性債務(wù)真正轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的債務(wù)一般有三種情況，第一種是由于養(yǎng)老社會保險籌資模式發(fā)生轉(zhuǎn)換而造成的；第二種是社會保障的專職管理部門的管理失誤而造成的；第三種是由于不可抗拒的因素而引發(fā)的。對于第一種情況而出現(xiàn)的債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本，政府應(yīng)承擔(dān)直接的責(zé)任，政府必須通過財政籌集資金予以償還。對于第二種情況，其直接責(zé)任應(yīng)由社會保障的專職管理部門承擔(dān)，政府不承擔(dān)直接責(zé)任。對于第三種情況，由于是由不可抗拒的因素而引起的，因而不存在責(zé)任主體。不過，對于第二、三兩種情況，盡管政府不承擔(dān)直接的責(zé)任，但政府作為一個公共主體，有義務(wù)化解公共風(fēng)險，維護(hù)公共利益，因此，在第二、三兩種情況下，政府仍應(yīng)積極采取妥善的措施對債務(wù)進(jìn)行處理，如果其它的措施仍不能有效解決債務(wù)，那么政府應(yīng)承擔(dān)最后的支付責(zé)任。

三、我國的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本規(guī)模被嚴(yán)重高估

我國養(yǎng)老社會保險籌資模式的轉(zhuǎn)換是從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分積累制。1997年，國務(wù)院頒布了《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》［國發(fā)（1997）26號］，決定在我國正式實(shí)行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合形式的部分積累制的養(yǎng)老社會保險籌資模式，該決定標(biāo)志著我國養(yǎng)老社會保險籌資模式正式由原來的現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)為部分積累制。該決定明確規(guī)定，企業(yè)繳費(fèi)的比例，一般不得超過企業(yè)工資總額的20%（包括劃入個人賬戶的部分），個人繳納基本養(yǎng)老保險費(fèi)(以下簡稱個人繳費(fèi))的比例，1997年不得低于本人繳費(fèi)工資的4%，1998年起每兩年提高1個百分點(diǎn)，最終達(dá)到本人繳費(fèi)工資的8%。同時規(guī)定，按本人繳費(fèi)工資11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險個人賬戶，個人繳費(fèi)全部記入個人賬戶，其余部分從企業(yè)繳費(fèi)中劃入。隨著個人繳費(fèi)比例的提高，企業(yè)劃入的部分要逐步降至3%。從該決定中可以看出，進(jìn)入正軌后，我國的養(yǎng)老社會保險的總繳費(fèi)率為28%，其中社會統(tǒng)籌部分的繳費(fèi)率為17%，個人賬戶部分的繳費(fèi)率為11%。在研究中筆者發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)外的學(xué)者在估算我國養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本規(guī)模的時候，都基本上是把養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本與養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)混為一談，如世界銀行、［2］(38-53)宋曉梧、［3］(230-235)何平、［4］(136-140)王曉軍，［5］(123-132)等，④這顯然是不恰當(dāng)?shù)?。根?jù)本文前面的分析，養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本與養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)二者之間是存在著明顯差異的，是二個不同的概念，而且，在大多數(shù)情況下，養(yǎng)老社會保險隱性債務(wù)規(guī)模都比養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的規(guī)模要大，只有當(dāng)養(yǎng)老社會保險籌資模式從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向完全積累制時，在轉(zhuǎn)制的那一特殊時刻，二者的規(guī)模才相等。我國的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制是從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分積累制，在這種情況下，根據(jù)本文前面的分析，真正形成養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的，只是在轉(zhuǎn)制的時候已經(jīng)退休的所謂“老人”以及在轉(zhuǎn)制前參加工作的所謂“中人”在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下已經(jīng)積累的而又無法從新實(shí)行的部分積累制中找到對應(yīng)的資金來源的那部分養(yǎng)老金權(quán)益，而那些“老人”和“中人”在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下積累的在新實(shí)行的部分積累制中有對應(yīng)的資金來源的養(yǎng)老金權(quán)益，則并不構(gòu)成養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本。具體來說，我國的這種轉(zhuǎn)制模式下的養(yǎng)老金轉(zhuǎn)制成本，就是“老人”和“中人”在舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制籌資模式下比照新的部分積累制籌資模式下應(yīng)該積累而沒有積累的個人賬戶的那部分資金。養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的規(guī)模與個人賬戶的規(guī)模直接對應(yīng)，個人賬戶的規(guī)模越大則轉(zhuǎn)制成本的規(guī)模也越大，反之則反。我國在1997年養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制的時候，規(guī)定個人賬戶的最終繳費(fèi)率為繳費(fèi)工資的11%，而在新制度中現(xiàn)收現(xiàn)付制的規(guī)模則仍高達(dá)繳費(fèi)工資的17%，當(dāng)然，新制度中現(xiàn)收現(xiàn)付制的規(guī)模如此之大也有政府轉(zhuǎn)嫁養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的因素在內(nèi)，并不完全是延續(xù)的舊制度中的現(xiàn)收現(xiàn)付制，但老的現(xiàn)收現(xiàn)付制有相當(dāng)部分仍通過新制度得以延續(xù)應(yīng)是不爭的事實(shí)，⑤顯然，在這種情況下，如果將養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本等同于養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)，必然導(dǎo)致我國養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本規(guī)模的嚴(yán)重高估。而目前國內(nèi)外的學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)都基本上是把我國的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本等同于養(yǎng)老社會保險一般隱性債務(wù)，因此，我們可以肯定地說，我國的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本規(guī)模事實(shí)上被嚴(yán)重高估了。而這種高估所導(dǎo)致的后果也是十分嚴(yán)重的，這種高估導(dǎo)致決策者們對承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本缺乏信心，可以說，這種高估是政府至今不愿承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本的首要原因，而政府至今不愿承擔(dān)養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本又導(dǎo)致現(xiàn)行的養(yǎng)老社會保險制度無法健康運(yùn)轉(zhuǎn)。顯然，我國有必要對養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本規(guī)模重新作出科學(xué)合理的估算，以為決策部門的決策提供科學(xué)依據(jù)。

注 釋：

①養(yǎng)老社會保險制度的籌資模式實(shí)質(zhì)上是指養(yǎng)老社會保險基金的一種財務(wù)平衡方式，而不是指養(yǎng)老社會保險基金的籌資手段或方式。在研究中，筆者發(fā)現(xiàn)不少人將籌資模式與籌資手段或方式混為一談?；I資模式是從財務(wù)平衡的角度來劃分的，而籌資手段或方式則是從基金來源的角度來進(jìn)行劃分的，籌資手段包括一般性稅收、養(yǎng)老社會保障稅、養(yǎng)老社會保障費(fèi)等幾種。

②橫向平衡指的是現(xiàn)期養(yǎng)老金繳款與現(xiàn)期養(yǎng)老金支付之間的平衡，橫向平衡必然存在收入的代際轉(zhuǎn)移。

③縱向平衡實(shí)質(zhì)上是以莫迪利安尼的生命周期假說為依據(jù)，試圖將人們的收入在工作期與非工作期之間進(jìn)行合理地配置，從而讓人們各個時期的消費(fèi)支出更為合理，它更加強(qiáng)調(diào)個人的責(zé)任。

④ 這些人和機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)一直沿用至今，影響很大，這也是筆者認(rèn)為有必要盡快糾正在養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本認(rèn)識上的錯誤的重要原因。

⑤ 本文認(rèn)為，只有當(dāng)養(yǎng)老社會保險籌資模式轉(zhuǎn)制前后養(yǎng)老社會保險繳款人的繳款負(fù)擔(dān)保持一致時，新制度中扣除個人賬戶后所能維持的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模才是對原現(xiàn)收現(xiàn)付制的延續(xù)。那種通過提高新制度的繳款率而維持的高水平的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模，有可能在新的部分積累制中還高于舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模，但通過提高新制度的繳費(fèi)率而導(dǎo)致的高水平現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模不能認(rèn)為是對舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制的延續(xù)（例如：舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制繳費(fèi)率15%，而新的部分積累制中統(tǒng)籌賬戶的繳費(fèi)率為17%，個人賬戶的繳費(fèi)率為11%，新制度中的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模為繳費(fèi)率17%，高于舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制15%的規(guī)模，但此時不能認(rèn)為新制度中的現(xiàn)收現(xiàn)付制是延續(xù)舊的現(xiàn)收現(xiàn)付制，因為此時新制度中的高水平的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模是靠提高繳費(fèi)率，轉(zhuǎn)嫁轉(zhuǎn)制成本而得來的，真正在新的部分積累制中延續(xù)下來的老的現(xiàn)收現(xiàn)付制規(guī)模應(yīng)為15%-11%=4%，即為繳費(fèi)率的4%）。

主要參考文獻(xiàn)：

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［3］宋曉梧．中國社會保障體制改革與發(fā)展報告［M］．北京: 清華大學(xué)出版社, 2001．

篇2

關(guān)鍵詞：稅收；政策；企業(yè)；影響

一、稅收和企業(yè)財務(wù)政策的內(nèi)涵

（一）稅收的內(nèi)涵。在我國的社會體制下，稅收是一種特殊的分配關(guān)系，是我國財政收入的主要來源。稅收的定義為，為國家實(shí)現(xiàn)具體職能，而確保社會公共需求得以滿足，借助于國家的政治權(quán)利，依據(jù)法律規(guī)定，利用稅收工具，進(jìn)行強(qiáng)制性的、無償?shù)恼魇斩愘M(fèi)，參與國家人民的收入，以及社會產(chǎn)品的分配和再分配的過程，以此為國家取得財政收入的具體形式。稅收的特點(diǎn)比較顯著，包括強(qiáng)制性、無償性以及固定性等，三者是統(tǒng)一的，缺少任何一個都不可。

（二）企業(yè)財務(wù)政策的內(nèi)涵。企業(yè)財務(wù)政策是為了能夠達(dá)成一定的目的，涉及財政、經(jīng)濟(jì)以及社會等各個方面的內(nèi)容，對企業(yè)的財政行為進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而制定的相關(guān)財務(wù)政策，我們將其統(tǒng)稱為企業(yè)財務(wù)政策。企業(yè)財務(wù)政策實(shí)際上是財務(wù)政策的一個種類，企業(yè)管理中有許多方面，包括融資管理、投資管理、營運(yùn)資金管理以及股利管理，因此對應(yīng)的采取的財務(wù)政策就是融資管理政策、投資管理政策、營運(yùn)資金管理政策以及股利管理政策。稅收政策對于企業(yè)的財務(wù)政策產(chǎn)生的影響還是十分顯著的，因此企業(yè)必須做好稅收籌劃等工作，以此促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目的的達(dá)成。

二、稅收對企業(yè)財務(wù)政策的影響

（一）稅收對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響

（1）所得稅稅率。企業(yè)所得稅稅率的概念，我們可以理解為針對納稅人所應(yīng)當(dāng)繳納的稅款，按照一定比率進(jìn)行征收。相關(guān)法律中對此作出明確規(guī)定，我國企業(yè)所得稅征收比率為25% 左右，在《企業(yè)所得稅暫行條例》中，對所得稅進(jìn)行明確：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可以根據(jù)實(shí)際發(fā)生的數(shù)額進(jìn)行扣除。負(fù)債的利息也可以用來抵稅，而且是能夠被量化的，其表現(xiàn)公式如下：利息抵稅效用= 負(fù)債額× 負(fù)債利率× 所得稅稅率。

因此，如果已經(jīng)明確了負(fù)債利率，以及所得稅稅率，公司的負(fù)債數(shù)額越大，那么利息抵稅效用也隨之增大。所以說，企業(yè)所得稅稅率對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生較大的影響，主要是在于所得稅稅率高的公司偏向于負(fù)債資本的籌集，利息用來抵稅，這種做法的效果要更好； 而所得稅稅率較低的公司則傾向于權(quán)益資本籌集，以此降低公司的籌資成本。

（2）股利和利息個人所得稅差異。公司支付給債權(quán)人一定數(shù)額的利息，以及給股東的股利，這與債權(quán)人和股東實(shí)際得到的存在一定的差距，債權(quán)人和股東實(shí)際上是公司資本的供給者，其對稅后凈收益較為關(guān)心，而他們不得不繳納個人所得稅。稅法中對此進(jìn)行規(guī)定，企業(yè)支付給債權(quán)人的利息，可以看作和生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)費(fèi)用，因此要在公司所得稅前進(jìn)行扣除，支付給股東的股利是企業(yè)分紅，是利潤分配，是在公司所得稅之后，也就是公司所得稅分別對待利息和股利，存在支付方面的區(qū)別。所以說，股東對權(quán)益資本進(jìn)行評價，以及債權(quán)人對債務(wù)進(jìn)行評價存在相對價值方面的問題，二者的相對價值始終處于變化當(dāng)中。因此，個人所得稅會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。

（二）稅收對企業(yè)籌資、投資以及稅利政策的影響

（1）籌資活動?；I資活動是現(xiàn)代企業(yè)最為頻繁的財務(wù)活動之一，對企業(yè)財務(wù)管理目的的實(shí)現(xiàn)有很大的影響，企業(yè)持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)活動，會對資金產(chǎn)生持續(xù)的需求，因此對及時、足夠的資金進(jìn)行籌措是非常有必要的。有時候，公司也會利用籌資的方式對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，公司籌資能夠選擇的方式包括權(quán)益籌資和負(fù)債籌資，稅法對于籌資方式所得到的資金列支方法也有所區(qū)別，稅前列支和稅后列支會對企業(yè)資金成本產(chǎn)生較大影響。公司資金來源無外乎資本金和負(fù)債，具體而言還包括長期負(fù)債和短期負(fù)債，其中，長期負(fù)債和資本構(gòu)成共同組成資本結(jié)構(gòu)，利息屬于費(fèi)用列支，公司在對稅收進(jìn)行計算時，要對其進(jìn)行扣除，公司可以少繳納一部分所得稅。公司的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的稅收也有一定的影響，股息不屬于費(fèi)用列支，企業(yè)稅后的利潤分配，所以息稅前進(jìn)行投資的收益率比較大，公司也能夠利用提高負(fù)債比的方式獲取更多利益。

（2）投資中的稅收籌劃。隨著稅收制度的變化和發(fā)展，投資收益關(guān)注的更多的應(yīng)是稅收影響因素，尤其是投資決策，稅收籌劃是其中的重要內(nèi)容。投資方式、組織形式、投資方向以及行業(yè)不同，那么稅收待遇都將有所區(qū)別，應(yīng)納稅額是投資方獲取收益的抵減項目，會對納稅人投資收益率產(chǎn)生較大影響。

所以，公司進(jìn)行投資之前要對稅收進(jìn)行籌劃，注意企業(yè)投資決策的戰(zhàn)略規(guī)劃和整體性，以促進(jìn)企業(yè)獲取利潤最大化。

（3）股利政策的合理制定。股利是公司在稅后的凈利潤，企業(yè)所選取的分配方式和支付方式的不同，都會對企業(yè)的價值產(chǎn)生較大的影響，科學(xué)合理的股利政策要符合企業(yè)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，對企業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段的種種因素進(jìn)行考慮，對股利政策的影響進(jìn)行考慮，讓企業(yè)收益分配趨向于科學(xué)合理。結(jié)合企業(yè)成長的各個階段，包括初創(chuàng)、高速增長、穩(wěn)定增長、成熟以及衰退階段，初創(chuàng)時企業(yè)運(yùn)行依然存在較大的風(fēng)險，需要的財力物力較大，為了確保財務(wù)風(fēng)險降低，公司應(yīng)當(dāng)選擇剩余股利政策，高速增長階段，企業(yè)的投資前景也越來越廣闊，此時不適合分派股利。穩(wěn)定增長環(huán)節(jié)，銷售收入增長，成熟階段應(yīng)當(dāng)已經(jīng)具備一定的股利能力，這是理想運(yùn)行狀態(tài)，企業(yè)對產(chǎn)生銷售收入減少的原因進(jìn)行分析，便于其將資金投入新的領(lǐng)域，當(dāng)時也是同步采納剩余股利政策。

三、結(jié)論

總而言之，企業(yè)財務(wù)政策一方面是實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營政策的一個重要內(nèi)容； 另一方面是對企業(yè)財務(wù)行為進(jìn)行規(guī)范和優(yōu)化。對數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)研分析發(fā)現(xiàn)，稅收是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)決策的選擇時必須要考慮的重要內(nèi)容，這是由于稅法對企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資政策、籌資、股利等產(chǎn)生較大影響，會對財務(wù)政策帶來規(guī)范、約束以及引導(dǎo)的作用。因此，本文對有關(guān)稅收對企業(yè)財務(wù)政策產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，以期對于我國企業(yè)財務(wù)政策水平的提高，起到一定的理論支持作用。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

地方政府舉債的必要性

從融資的效率來看。如果地方政府要進(jìn)行一些資本性項目的支出，那么地方政府最基本 的兩個選擇是：借款籌資和增稅籌資。要知道，通過政府舉債所籌到的資金，最終都要以增 稅來彌補(bǔ)。對借款籌資和增稅籌資的選擇，實(shí)際上是對增稅時間的選擇。打個比方，借款籌 資相當(dāng)于未來期間內(nèi)的多筆小額稅，增稅籌資相當(dāng)于目前的一筆大額稅，這兩種方式征到稅 款的現(xiàn)值必須相等。那么，從效率因素看，考慮到對納稅人的額外負(fù)擔(dān)，根據(jù)西方財政學(xué)勞 動供給決策理論，額外負(fù)擔(dān)隨稅率的平方而增長，即如果稅率翻一番，額外負(fù)擔(dān)就要翻兩番 ，因此，一筆大額稅所帶來的額外負(fù)擔(dān)要大于多筆小額稅。由此來看，借款籌資從效率看要 較優(yōu)于增稅籌資。

借款籌資符合刺激需求的需要。借款籌資和增稅籌資的選擇取決于失業(yè)和通貨膨脹的水 平，當(dāng)失業(yè)率低、社會總需求膨脹的時候，通過增稅籌資從私人部門吸走一些支付能力，可 以起到控制需求的作用；相反，當(dāng)失業(yè)率高、社會需求不足時，以借款籌資則可以達(dá)到刺激 需求的目的。因此，鑒于目前我國擴(kuò)大內(nèi)需、加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的現(xiàn)實(shí)需要，應(yīng)該放寬對地 方政府借款籌資的限制。

地方政府舉債也更符合投資決策準(zhǔn)確性的需要。在利用大量紛雜、多變的信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì) 決策時必須采用分權(quán)手段。由中央政府統(tǒng)一代替地方政府籌集資金和分配資金，雖然可以避 免地方政府借債過多而帶來財政風(fēng)險，但許多國家的財政實(shí)踐表明，中央政府在代替地方政 府進(jìn)行項目選擇時往往不夠準(zhǔn)確；而且中央財政取代金融中介向地方按一定的標(biāo)準(zhǔn)和條件轉(zhuǎn) 移資金時，也不如金融機(jī)構(gòu)在行。另外，在中國這樣一個地域遼闊的國家，各個地方的情況 差異比較大，中央政府采取一刀切的辦法統(tǒng)一代替地方政府進(jìn)行舉債，效果不好。

地方政府在資本項目融資上具有中央政府不可替代的優(yōu)勢。大多數(shù)城市設(shè)施具有資本密 集型特征，中央政府經(jīng)常性財政收入難以滿足這種巨額支出，既然自有資金不能滿足資金需 要，這就產(chǎn)生了地方政府的借款融資需求。無論是在理論上還是在實(shí)踐中，都沒有理由不讓 地方政府通過借款為資本項目融資。資本項目不同于經(jīng)常性項目，前者的受益期不限于短期 ，而遞延到今后許多年。根據(jù)收益者分擔(dān)成本的基本原則，作為公共服務(wù)中資本項目的成本 ，應(yīng)該分?jǐn)偟礁髌谑芤嫒松砩?，客觀上要求一種能將負(fù)擔(dān)向后遞延的公共融資形式。借款機(jī) 制通過將資本項目利益與成本的內(nèi)部化而提高了地方政府活動效率，并符合受益公平的原則 。

地方政府的舉債規(guī)模

確定舉債規(guī)模，關(guān)鍵是建立具有中國特色的地方政府債務(wù)預(yù)警體系。

根據(jù)世界各國經(jīng)驗，發(fā)達(dá)國家債務(wù)累計額最多不超過當(dāng)年GDP的45％，與同期財政收入 占GDP比重大體相當(dāng)，并以此作為控制債務(wù)的最高警戒線。又如《馬斯特里赫特條約》對加 入歐元體系國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)率和赤字率的控制線分別是60％和3％，這種限制性規(guī)定已被非 歐元體國家所普遍接受，成為控制本國財政赤字與債務(wù)規(guī)模的國際公認(rèn)警戒線。

我國中央財政收入占GDP比重相對較低，即使加上預(yù)算外部分也僅有20％左右，中央財 政含利息支出的赤字率大約為2.3％。因此我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率和赤字率的控制線也應(yīng)該相應(yīng)調(diào) 低，債務(wù)負(fù)擔(dān)率警戒線水平應(yīng)該與同期財政收入占GDP比重大體一致。在2001年初全國人代 會上，朱總理提出我國政府債務(wù)警戒線應(yīng)控制在GDP的20％以內(nèi)。

結(jié)合北京海淀區(qū)債務(wù)負(fù)擔(dān)率和年度債務(wù)率的警戒線，從我區(qū)實(shí)際情況出發(fā)，1998年、19 99年區(qū)財政收入占GDP的比重平均約為10％，因此從總量性指標(biāo)來看，海淀區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率 和年度債務(wù)率應(yīng)控制在10％和3％左右比較適宜。

以下三個指標(biāo)形成地方舉債規(guī)模警戒線：

1.財政能力與債務(wù)余額（累計額）的比率。這一比率100％是安全線，80％應(yīng)為警戒線 。

2.當(dāng)年債務(wù)還本付息額與財政能力的比率。這一比率以30％為宜，這是安全線。40％是 警戒線，50％應(yīng)視為緊急狀態(tài)。

3.短期債務(wù)與財政能力的比率。該指標(biāo)35％為安全線，45％是警戒線，55％時應(yīng)視為已 經(jīng)開始進(jìn)入緊急狀態(tài)。

各種舉債模式的利弊分析

國債轉(zhuǎn)貸資金

國債轉(zhuǎn)貸資金，是指財政部將國債專項資金的一部分，轉(zhuǎn)貸給省一級政府，用于地方經(jīng) 濟(jì)和社會發(fā)展建設(shè)項目。省級政府決定和落實(shí)還款資金來源，在本省范圍內(nèi)統(tǒng)借、統(tǒng)籌、統(tǒng) 還。1998年北京市國債轉(zhuǎn)貸資金的還貸期限為6年（含寬限期2年），年利率為5.5％；1999 年還貸期限為10年（含寬限期2年），利率實(shí)現(xiàn)“兩頭浮”，按照銀行一年期存款利率上浮0 ..3個百分點(diǎn)確定發(fā)債利率，再同等確定轉(zhuǎn)貸利率。

根據(jù)1999年海淀區(qū)政府向市財政借的兩筆國債轉(zhuǎn)貸資金（1.1億和5000萬）來看，利率 是按1998年文件定的，為5.5％，期限是6年，用區(qū)財力償還?？梢钥闯?，國債轉(zhuǎn)貸資金期限 比銀行貸款要長；利率比銀行貸款略低，而且以后如果爭取到1999年文件以后的國債轉(zhuǎn)貸， 利率會更低；手續(xù)要相對簡化；還款時如果區(qū)財力確實(shí)緊張，還有一定的回旋余地。因此， 中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)中道路改造、拆遷準(zhǔn)備的政府舉債，應(yīng)盡量爭取國債轉(zhuǎn)貸。但是，國債 轉(zhuǎn)貸的一個最大弊病是上級控制較嚴(yán)而導(dǎo)致轉(zhuǎn)貸資金額太小，不能滿足用款需要。

由區(qū)屬重點(diǎn)企業(yè)以資產(chǎn)做抵押或區(qū)財政做擔(dān)保，向金融機(jī)構(gòu)舉債

這是一種地方政府間接借款的方式，雖然用各種資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，但最終還得用區(qū)財 力償還。這種方式的特點(diǎn)是借款數(shù)額大，期限可長可短，利率稍高但符合市場利率，可以滿 足各種用款需要，因此，目前中關(guān)村科技園區(qū)建設(shè)中道路改造、拆遷準(zhǔn)備的政府舉債主體資 金就是用這種方式籌集。這種方式的另一個優(yōu)點(diǎn)是對區(qū)財政來說這是一種“軟債務(wù)”?！败?債務(wù)”有兩個含義，一是抵押資產(chǎn)可以做第一道擋箭牌；二是現(xiàn)在的國有金融企業(yè)和各級政 府有著千絲萬縷的聯(lián)系，如果債務(wù)到期時區(qū)財政財力確實(shí)發(fā)生困難，仍可以設(shè)法申請金融機(jī) 構(gòu)延期，以資本性項目建成后 多年內(nèi)才能見社會效益為理由，延長還款期限。這種借款的主 要弊病是手續(xù)比較復(fù)雜，用于抵押資產(chǎn)的評估費(fèi)用等一些前期借款成本也比較高，大額借款 容易取得也放松了對財政風(fēng)險的防范。

向上市公司或社會其他機(jī)構(gòu)融資

除了向銀行金融機(jī)構(gòu)借款，還可以向上市公司或社會其他機(jī)構(gòu)融資。許多上市公司在募 集公眾資金以后，資金充裕而出現(xiàn)一定程度閑置；還有一些如信托、保險、投資公司、郵政 部門等可能有待投資資金的社會其他機(jī)構(gòu)。這些都能成為我們的貸款主體。此融資方式的利 弊同銀行借款類似。

浦東發(fā)展模式

浦東新區(qū)控制的建設(shè)財力每年基本在40－50億元，其主要構(gòu)成是：第一部分是預(yù)算內(nèi)（ 10億/每年）直接安排；第二部分是預(yù)算外，有土地批租收入（4億/每年）和養(yǎng)路費(fèi)兩項； 第三部分是浦東發(fā)展基金（25億/每年）；第四部分是借款（10億/每年）。此外，政府為了 加快建設(shè)速度，負(fù)債超前建設(shè)。負(fù)債包括兩部分，一是具體項目承辦單位，由政府作保證， 向銀行貸款。二是幾大開發(fā)公司承擔(dān)的政府開發(fā)職能而承擔(dān)的債務(wù)。截止到現(xiàn)在，政府負(fù)債 是56個億，加上開發(fā)公司為120個億左右。

政府負(fù)債的管理。據(jù)悉，全部建設(shè)貸款并沒有在財政局帳面反映，除開發(fā)公司貸款外的 其他政府性貸款由管委會計委掌握。因此從法律意義上講，財政不是貸款的償還人，但事實(shí) 上還款責(zé)任卻由政府財政來承擔(dān)。

關(guān)于政府債務(wù)的償還問題，浦東新區(qū)采取每年按照10億元左右的規(guī)模建立償債基金的辦 法，歸還相關(guān)債務(wù)。償債基金的主要來源是預(yù)算內(nèi)安排5億元左右，浦東發(fā)展基金安排5億元 左右（浦東發(fā)展基金是由市財政掌管，按項目撥付使用，不屬預(yù)算內(nèi)資金）。

當(dāng)然，要借鑒浦東發(fā)展模式也存在著一些難題：海淀區(qū)沒有類似于浦東發(fā)展基金的提取 ，浦東發(fā)展基金是在中央兩稅的增量中提取，在浦東的建設(shè)財力中至關(guān)重要，到目前已提了 120億。因此，海淀區(qū)必須跟中央要更多的優(yōu)惠政策。應(yīng)該指出的是，如果不給海淀區(qū)批一 個象深圳、浦東那樣的特區(qū)，卻要在這塊地域里建成世界一流的科技園區(qū)，政策、人才激勵 和資金都會成為制約瓶頸。

平安大道模式

平安大道模式是北京市東、西城政府將拆遷任務(wù)下放給下面的房地產(chǎn)開發(fā)公司，作為補(bǔ) 償，每家房地產(chǎn)公司可在負(fù)責(zé)路段的鄰近區(qū)域或其他區(qū)域分得一定的“附贈地”的模式。這 是一種集籌融資和市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)兩個階段的工作于一體的模式。具體落實(shí)此項工作的東 、西城政府將拆遷包袱承轉(zhuǎn)給房地產(chǎn)公司，房地產(chǎn)公司也得到了商業(yè)利益，這是一種雙贏的 模式。

平安大道模式從減少中間環(huán)節(jié)的角度來講，它應(yīng)該是能起到節(jié)約資金又達(dá)成經(jīng)濟(jì)性的作 用。此外，平安大道模式中財政是不負(fù)債的（或者負(fù)債較少），不會影響到今后若干年的財 政開支結(jié)構(gòu)，只會影響到區(qū)政府中部分部門的土地使用權(quán)利益。但是此模式也會帶來一些弊 端，房地產(chǎn)公司會過分追求商業(yè)利益，缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃設(shè)計，或者利用所獲得的土地的壟斷性 而獲取高額利潤。

資產(chǎn)證券化、BOT、TOT和BT等融資方式

資產(chǎn)證券化，指資產(chǎn)的擁有者以資產(chǎn)本身未來的現(xiàn)金流作為抵押，在資本市場以發(fā)行證 券的方式進(jìn)行變現(xiàn)性融資。此種模式旨在將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的現(xiàn)金流入的 資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售的債券，從而盤活存量資產(chǎn)，提高現(xiàn)有資產(chǎn)的流動性。但 對于中關(guān)村科技園區(qū)的道路拆遷項目來說，由于不存在未來的現(xiàn)金流入，因此難以適用這種 辦法。

BOT模式，即為“建設(shè)――經(jīng)營――移交”模式。其要義就是政府把基礎(chǔ)設(shè)施項目交由 國際商業(yè)資本和私人資本進(jìn)行投資、建設(shè)和運(yùn)營，到了約定期限將項目無償移交給項目所在 地政府。這是目前國際上較為流行的一種融資辦法，在一些國家特別是發(fā)展中國家基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)中較多應(yīng)用，在我國也被廣泛采用。

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關(guān)鍵詞：稅收籌劃；納稅成本；稅收負(fù)擔(dān)；稅收法規(guī)

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，稅收作為企業(yè)的客觀理財環(huán)境之一，如何依法納稅并能動地利用稅收杠桿，謀取最大限度的經(jīng)濟(jì)利益，成為企業(yè)理財?shù)男袨橐?guī)范和基本出發(fā)點(diǎn)。一個企業(yè)如果沒有良好的稅收籌劃，不能有效地安排稅務(wù)事項，就談不上有效的財務(wù)管理，也無法達(dá)到理想的企業(yè)財務(wù)目標(biāo)。對于追求價值最大化的企業(yè)來說，如何在稅法許可下，實(shí)現(xiàn)稅負(fù)最低或最適宜，也就成為企業(yè)稅收籌劃的重心所在。因此，深入探討企業(yè)稅收籌劃的理論依據(jù)和籌劃思想，就成為迫在眉睫的問題。

1稅收籌劃的含義與特點(diǎn)

稅收籌劃是指在遵守稅法和符合立法精神的前提下，利用稅收法規(guī)所賦予的稅收優(yōu)惠或選擇機(jī)會，通過對企業(yè)投資、經(jīng)營和理財?shù)然顒拥氖孪劝才藕突I劃，盡可能地節(jié)約稅款，達(dá)到稅負(fù)最輕或最佳，以實(shí)現(xiàn)利潤最大化的行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的日趨完善，稅收籌劃必將成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中不可缺少的重要組成部分。它具有以下幾個顯著的特點(diǎn)：

（1）合法性。稅收籌劃不僅符合稅法的規(guī)定，而且符合稅法立法的意圖，這是稅收籌劃區(qū)別于偷稅避稅的根本點(diǎn)。在合法的前提下進(jìn)行稅收籌劃，是對稅法立法宗旨的有效貫徹，也體現(xiàn)了稅收政策導(dǎo)向的合理有效性。國家在制定稅法及有關(guān)制度時，對稅收籌劃行為早有預(yù)期，并希望通過稅收籌劃行為引導(dǎo)全社會的資源有效配置與稅收的合理分配，以實(shí)現(xiàn)國家宏觀政策。因此，稅收籌劃不僅不違法，而且作為納稅人的權(quán)利受到國家的保護(hù)。

（2）超前性。稅收籌劃是企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動等的設(shè)計和安排。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，納稅義務(wù)的發(fā)生具有滯后性，即由于特定經(jīng)濟(jì)事項的發(fā)生才使企業(yè)負(fù)有納稅義務(wù)。一旦經(jīng)營活動實(shí)際發(fā)生，應(yīng)納稅款就已確定，再進(jìn)行籌劃已失去現(xiàn)實(shí)意義。稅收籌劃就是要將稅收作為影響納稅人最終收益的重要因素，對投資、理財、經(jīng)營活動做出事先的規(guī)劃、設(shè)計、安排。

（3）整體性。稅收籌劃的整體性，一方面指稅收籌劃不能只注重于某一個納稅環(huán)節(jié)中的個別稅種的稅負(fù)高低，而要著眼于整體稅負(fù)的輕重；另一方面指總體稅負(fù)的輕重并不是選擇納稅方案的最重要依據(jù)，應(yīng)衡量“節(jié)稅”與“增稅”的綜合效果。稅收籌劃不僅要考慮納稅人現(xiàn)在的財務(wù)利益，還要考慮納稅人的長期利益；不僅要考慮納稅人的所得增加，還要考慮納稅人的資本增值；不僅要考慮納稅人的稅后財務(wù)利益最大化，而且還要使納稅人因此承擔(dān)的各種風(fēng)險降到最低?？傊?，稅收籌劃只有從納稅人財務(wù)計劃、企業(yè)計劃這些整體利益出發(fā)，趨利避害、綜合決策，才能真正達(dá)到目的。

（4）積極性。從宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)看，稅收是調(diào)節(jié)經(jīng)營者、消費(fèi)者行為的一種有效經(jīng)濟(jì)杠桿，國家往往根據(jù)經(jīng)營者和消費(fèi)者的“節(jié)約稅款，謀取最大利潤”的心態(tài)，有意通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)和鼓勵投資者和消費(fèi)者采取政策導(dǎo)向行為，借以實(shí)現(xiàn)某種特定的經(jīng)濟(jì)或社會目的。

（5）目的性。稅收籌劃的目的是最大限度地減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。減輕稅收負(fù)擔(dān)一般有兩種形式：一是在多種納稅方案中選擇稅負(fù)最低的方案；二在納稅總額大致相同的各方案中，選擇納稅時間滯后的方案，這就意味著企業(yè)得到一筆無息貸款，通過稅負(fù)減輕而達(dá)到收益最大化的目的。

（6）普遍性。從世界各國的稅收體制看，國家為達(dá)到某種目的或意圖，總要犧牲一定的稅收利益，對納稅者施以一定的稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)和規(guī)范納稅人的經(jīng)濟(jì)行為，這就為企業(yè)提供了進(jìn)行稅收籌劃、尋找低稅負(fù)、降低稅收成本的機(jī)會，這種機(jī)會是普遍存在的。

2稅收籌劃的主要方法

2.1籌資過程中的稅收籌劃

不論是新設(shè)立企業(yè)還是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都需要一定量的資金。可以說，籌資是企業(yè)進(jìn)行一系列經(jīng)濟(jì)活動的前提和基礎(chǔ)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)可以通過多種渠道進(jìn)行籌資，如企業(yè)內(nèi)部積累、企業(yè)職工入股、向銀行借款、企業(yè)間相互拆借、向社會發(fā)行債券和股票等，而不同籌資渠道的稅收負(fù)擔(dān)也不一樣。因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時，應(yīng)對不同的籌資組合進(jìn)行比較、分析，在提高經(jīng)濟(jì)效益的前提下，確定一個能達(dá)到減少稅收目的的籌資組合。

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本的選擇。就舉債籌資而言，要考慮舉債籌資費(fèi)用，如發(fā)行債券要支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)等，而借款雖不需支付手續(xù)費(fèi)和工本費(fèi)，但要按借款合同金額的一定比例繳納印花稅，因此稅款的繳納作為籌資費(fèi)用因素必須考慮。但是利用債務(wù)籌資，納稅人不僅可以獲得利益收益額，而且負(fù)債利息可以在所得稅前扣除，與不能作為費(fèi)用支出只能以稅后利潤中分配的股利支付相比，負(fù)債籌資可以少繳所得稅，獲得節(jié)稅收益。這樣，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時必須考慮對債務(wù)籌資的利用。一般而言，如果企業(yè)息稅前的投資收益率高于負(fù)債成本率，負(fù)債比重的增加可提高權(quán)益資本的收益水平。然而，負(fù)債利息必須固定支付的特點(diǎn)又導(dǎo)致了債務(wù)籌資可能產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，如果負(fù)債的成本率超過了息稅前的投資收益率，權(quán)益資本收益會隨著負(fù)債比例的提高而下降。因此也不是負(fù)債越多越好，隨著負(fù)債比例的提高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也就隨之增大了。

（2）融資租賃的利用。租賃也是企業(yè)用以減輕稅負(fù)的重要籌劃方法。通過融資租賃，納稅人不僅可以迅速獲得所需的資本，保存舉債能力，更主要的是租入的固定資產(chǎn)可以計提折舊，折舊作為成本費(fèi)用，減少了所得稅的征稅基數(shù)，少納所得稅，而且支付的租金利息還可在所得稅前扣除，進(jìn)一步減少了納稅基數(shù)。因此融資租賃的稅收抵免作用極其明顯。

2.2投資過程中的稅收籌劃

企業(yè)在進(jìn)行投資預(yù)測和決策時，首先要考慮投資預(yù)期獲得的效益，其次要考慮收益中屬于本企業(yè)的有多少。對投資者來說，稅款是投資收益的抵減項目，應(yīng)納稅款的多少直接影響到投資收益率，尤其是所得稅對投資收益的影響更需決策者的重視。

（1）組織形式的選擇。企業(yè)在設(shè)立時都會涉及組織形式的選擇問題，而在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，可供企業(yè)選擇的企業(yè)組織形式很多，不同的組織形式稅收負(fù)擔(dān)不同。企業(yè)可以通過稅收籌劃，選擇稅收負(fù)擔(dān)較輕的組織形式。

（2）投資地區(qū)的選擇。企業(yè)需要對投資地稅收待遇進(jìn)行充分考慮，有時國家為了支持某些區(qū)域的發(fā)展，一定時期內(nèi)對其實(shí)行政策傾斜，如現(xiàn)行對經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、西部地區(qū)等的稅收優(yōu)惠政策。在這些地區(qū)投資，有些稅種可以少交或不交，這完全符合政府的政策導(dǎo)向和稅法的立法意圖。

（3）投資行業(yè)的選擇。為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國家在稅收立法時，也做了相應(yīng)的規(guī)定，以鼓勵或限制某些行業(yè)的發(fā)展。因此，企業(yè)投資時選擇投資何種行業(yè)也可以進(jìn)行稅收籌劃，要結(jié)合實(shí)際情況，予以充分的考慮。

2.3經(jīng)營過程中的稅收籌劃

企業(yè)以不同的方式籌集資金，并按照科學(xué)的方法投入企業(yè)后，其經(jīng)營活動進(jìn)入營運(yùn)周轉(zhuǎn)階段，這一階段集中了企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動，籌資、投資的效益通過這個階段得以實(shí)現(xiàn)，而且自始至終包含著稅收籌劃。企業(yè)可以通過合理安排生產(chǎn)經(jīng)營活動來進(jìn)行稅收籌劃。例如，對于享受限期減免所得稅優(yōu)惠的新辦企業(yè)，獲利年度的確定也應(yīng)作為企業(yè)稅收籌劃的一項內(nèi)容。由于新辦企業(yè)產(chǎn)品初創(chuàng)，市場占有率相對較低，獲利初期的利潤水平也較低，因此，減免所得稅給企業(yè)帶來的利益也相對較小。為了充分享受所得稅限期減免的優(yōu)惠，企業(yè)可通過適當(dāng)控制投產(chǎn)初期產(chǎn)量及增大廣告費(fèi)用等方式，一方面推遲獲利年度，另一方面通過提高產(chǎn)品知名度，充分挖掘其潛在的市場占有率，提高獲利初期的利潤水平，從而獲得更大的節(jié)稅利益。

3進(jìn)行稅收籌劃應(yīng)注意的問題

（1）遵守稅法，依“法”籌劃。稅收籌劃的一個顯著特點(diǎn)在于合法性。不合法，就沒有稅收籌劃。具體包括3方面的內(nèi)容：一是以依法納稅為前提。二是以合法節(jié)稅方式對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行安排，作為稅收籌劃的基本實(shí)現(xiàn)形式。三是以貫徹立法精神為宗旨，使稅收籌劃成為實(shí)現(xiàn)政府利用稅收杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控的必要環(huán)節(jié)。

（2）稅收籌劃活動要充分考慮實(shí)際稅負(fù)水平。影響稅負(fù)實(shí)際水平的因素有貨幣時間價值和通貨膨脹。貨幣時間價值對企業(yè)投資績效及稅負(fù)水平的最深刻影響，表現(xiàn)在現(xiàn)金流量的內(nèi)在價值的差異方面。在稅收籌劃中，企業(yè)應(yīng)提高應(yīng)收現(xiàn)金的收現(xiàn)速度和有效比重，在不損害企業(yè)市場信譽(yù)的前提下，盡可能延緩稅收支出的時間和速度，控制現(xiàn)金支付的比重?？紤]通貨膨脹因素會形成應(yīng)稅收益的高估，同時還應(yīng)注意到通貨膨脹也使得企業(yè)延緩支付稅金，會達(dá)到抑減稅負(fù)的效應(yīng)。

（3）稅收籌劃要考慮邊際稅率。對稅收籌劃影響較大的稅率不是某項稅負(fù)的平均稅率，而是其邊際稅率。邊際稅率是對任何稅基下一個單位適用稅率，也即對每一新增應(yīng)稅所得額適用的稅率。在實(shí)踐中，往往會出現(xiàn)“邊際稅率越低，稅收收入越高，邊際稅率提高，稅收收入反而降低”的怪現(xiàn)象，這反映了邊際稅率變化對納稅人心理的影響及對經(jīng)濟(jì)行為的影響。企業(yè)應(yīng)通過對邊際稅率的考察，核算稅收籌劃的邊際收益與邊際成本，合理開展稅收籌劃活動。

（4）稅收籌劃要有全局觀。稅收籌劃要從企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)甚至國家宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)角度全面考慮，細(xì)致分析一切影響和制約稅收的條件和因素。

（5）稅收籌劃應(yīng)注意風(fēng)險的防范。稅收籌劃之所以有風(fēng)險，與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家政策及企業(yè)自身活動的不斷變化有關(guān)，尤其是那些立足長期的稅收籌劃，更是蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險性。因此，在稅收籌劃中，有關(guān)人員除了全面學(xué)習(xí)稅收法規(guī)之外，密切保持與稅務(wù)部門的聯(lián)系與溝通至關(guān)重要。

篇5

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)財務(wù)通則；財務(wù)管理目標(biāo)；籌資

2006年12月7日財政部頒布了新的《企業(yè)財務(wù)通則》，并于2007年1月1日在企業(yè)中正式實(shí)行。《通則》與新的會計準(zhǔn)則、審計準(zhǔn)則體系同時實(shí)行，形成了我國企業(yè)財務(wù)管理與核算的完整框架。新《通則》是在1992年頒發(fā)的通則基礎(chǔ)上修訂的，它不再對會計要素的確認(rèn)、計量作出規(guī)定，也不再為企業(yè)納稅扣除項目、標(biāo)準(zhǔn)作出規(guī)定，而是圍繞企業(yè)財務(wù)活動，對企業(yè)財務(wù)行為和財務(wù)關(guān)系作出規(guī)范，從財務(wù)管理的職能與屬性等方面對企業(yè)的財務(wù)活動進(jìn)行指導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)實(shí)行科學(xué)管理。新《通則》還原了財務(wù)管理的本質(zhì)，強(qiáng)化了企業(yè)財務(wù)管理中對資金籌集、資產(chǎn)營運(yùn)、成本控制、收益分配、重組清算和信息管理的作用。對企業(yè)加強(qiáng)財務(wù)管理，依法處理各種利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展，具有深遠(yuǎn)的影響和重要的現(xiàn)實(shí)意義。下面本文就新《通則》對企業(yè)財務(wù)管理活動的影響進(jìn)行詳細(xì)的探討。

一、對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的影響

在新《通則》第一條中明確規(guī)定了企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，保護(hù)企業(yè)及其相關(guān)方的合法權(quán)益，即企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是使相關(guān)利益主體的利益最大化，這也是新《通則》修訂的宗旨。

對于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的表述，理論上通常有以下幾種觀點(diǎn)：首先是利潤最大化，，這種觀點(diǎn)認(rèn)為利潤代表了企業(yè)所創(chuàng)造的財富，利潤越多，企業(yè)財富就增加得越多。但是由于這種觀點(diǎn)忽略了風(fēng)險、資本成本和時間價值等因素的影響，因此這種觀點(diǎn)已逐漸被其他觀點(diǎn)所取代。第二種觀點(diǎn)是股東財富最大化，或者叫所有者權(quán)益最大化。這種觀點(diǎn)認(rèn)為股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的就是擴(kuò)大財富，他們是企業(yè)的所有者，因此企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該使股東的財富得到最大的增加。第三種觀點(diǎn)是企業(yè)價值最大化，這種觀點(diǎn)起源于著名的MM理論，在這種觀點(diǎn)下，企業(yè)被看作是一個以設(shè)定了企業(yè)價值最大化目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它的經(jīng)營和財務(wù)是朝著企業(yè)價值最大化的目標(biāo)運(yùn)動，企業(yè)價值最大化兼顧了債權(quán)人和股東的利益。在一定條件下，企業(yè)價值最大化與股東財富最大化是等價的，因此這一目標(biāo)模式的性質(zhì)和特征與股東財富最大化基本上是相同的。第四種觀點(diǎn)就是相關(guān)利益主體的利益最大化，這種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)不是一個獨(dú)立的單獨(dú)個體，它具有社會屬性，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中需要與社會各方發(fā)生經(jīng)濟(jì)往來。這些與企業(yè)有經(jīng)濟(jì)往來的各利益主體就是與企業(yè)的相關(guān)利益主體，包括股東、債權(quán)人、企業(yè)職工、顧客和供應(yīng)商以及其他利益相關(guān)者。這一模式在上世紀(jì)90年代初在美國已有29個州的立法支持，它改變了傳統(tǒng)公司法中所規(guī)定的經(jīng)理僅僅對股東財富最大化負(fù)責(zé)的目標(biāo)。此次新《通則》明確指出了企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)是以相關(guān)利益主體的利益最大化，對于我國國有企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)具有明確的指導(dǎo)性意義，這在老《通則》里是沒有的。由于新《通則》的適用主體是國有及國有控股企業(yè)，而我國對于國有及國有控股企業(yè)早就提出了“國家、個人和集體利益兼顧”的目標(biāo)，現(xiàn)在只是將這一目標(biāo)在新《通則》里予以明確。相關(guān)利益主體利益最大化這一財務(wù)目標(biāo)勢必要求企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中不僅僅要考慮股東（國家）和債權(quán)人的利益，還要兼顧企業(yè)職工的利益，同時要求企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，即企業(yè)應(yīng)依法實(shí)施安全生產(chǎn)、清潔生產(chǎn)、污染治理、地質(zhì)災(zāi)害防治、生態(tài)恢復(fù)和環(huán)境保護(hù)。因承擔(dān)這些社會責(zé)任所需的經(jīng)費(fèi)，允許按照國家有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)列入相關(guān)資產(chǎn)成本或者當(dāng)期費(fèi)用。

二、對于企業(yè)籌資活動的影響

在新通則第三章中對于企業(yè)籌資方面的內(nèi)容進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)定，尤其是對企業(yè)籌集權(quán)益資金和債務(wù)資金的管理要求作出了具體的規(guī)定，這將給企業(yè)的籌資活動帶來重大的影響

首先，企業(yè)資金的籌集范圍擴(kuò)大了。新《通則》第十四條中規(guī)定企業(yè)可以接受投資者以貨幣資金、實(shí)物、無形資產(chǎn)、股權(quán)、特定債權(quán)等形式的出資。其中，特定債權(quán)是指企業(yè)依法發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券、符合有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)作股權(quán)的債權(quán)等。同時，對于企業(yè)取得的各類財政資金，新《通則》分別作出了相應(yīng)處理。與老《通則》相比，新《通則》中增加了股權(quán)和特定債權(quán)這兩種出資方式，這主要是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場日益成熟，投資者的出資形式也呈現(xiàn)多樣化，相應(yīng)的企業(yè)籌資方式發(fā)生變化，籌資范圍也隨之?dāng)U大。

其次，企業(yè)的籌資管理理念發(fā)生了重要變化。新《通則》第十五條中規(guī)定企業(yè)在籌集權(quán)益資金時，應(yīng)當(dāng)擬訂籌資方案，確定籌資規(guī)模，履行內(nèi)部決策程序和必要的報批手續(xù)，控制籌資成本。第二十一條中明確要求企業(yè)在籌集債務(wù)資金時，應(yīng)明確籌資目的，根據(jù)資金成本、債務(wù)風(fēng)險和合理的資金需求，進(jìn)行必要的資本結(jié)構(gòu)決策。這個重大的修訂勢必要求企業(yè)在進(jìn)行籌資時不能盲目，無論是權(quán)益籌資還是負(fù)債籌資都要控制資金成本，充分考慮成本與風(fēng)險因素，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理的決策與安排。

三、對于企業(yè)投資活動的影響

新《通則》要求企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的投資管理活動，在第二章中對于投資者與經(jīng)營者的財務(wù)管理職責(zé)予以了具體的規(guī)定，同時要求企業(yè)建立財務(wù)決策制度、財務(wù)風(fēng)險管理制度和財務(wù)預(yù)算管理制度，以保證企業(yè)財務(wù)運(yùn)行機(jī)制的健全，實(shí)現(xiàn)科學(xué)的管理。其中在財務(wù)風(fēng)險管理制度中企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立財務(wù)風(fēng)險管理制度，按照風(fēng)險與收益均衡原則控制財務(wù)風(fēng)險，這就要求企業(yè)在進(jìn)行投資決策時，充分考慮投資項目的收益與風(fēng)險的關(guān)系。新《通則》中還要求企業(yè)建立財務(wù)預(yù)算管理制度，以現(xiàn)金流為核心，按照實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化等財務(wù)目標(biāo)的要求，實(shí)施全面預(yù)算管理。同時新通則第二十七條中要求企業(yè)對外投資時應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，進(jìn)行可行性研究，按照內(nèi)部審批制度履行批準(zhǔn)程序，落實(shí)決策和執(zhí)行的責(zé)任，并同時實(shí)施財務(wù)監(jiān)管。這些就要求企業(yè)在進(jìn)行投資時，要進(jìn)行事前的可行性研究與分析，并通過全面預(yù)算對投資項目實(shí)行事中的監(jiān)督和事后的評價，通過這些對投資項目進(jìn)行全面的評介與考核。

四、對于企業(yè)日常營運(yùn)資金活動的影響

新《通則》的第四章中用大量篇幅對于企業(yè)的日常營運(yùn)活動的內(nèi)容進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)定，對于營運(yùn)資金的管理分別予以了詳細(xì)的規(guī)定，明確要求企業(yè)加強(qiáng)對營運(yùn)資金的管理。相比之下，老《通則》主要是對資產(chǎn)的確認(rèn)、計量、記錄、報告等進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，體現(xiàn)的大多是會計的職能。在新《通則》中首次提出了資產(chǎn)營運(yùn)這一財務(wù)管理要素，實(shí)現(xiàn)了財務(wù)管理的準(zhǔn)確定位，體現(xiàn)了財務(wù)與會計的本質(zhì)區(qū)別。而且，新《通則》還增加了內(nèi)部資金調(diào)度控制制度的內(nèi)容，明確了資金調(diào)度的條件、權(quán)限和程序，要求企業(yè)統(tǒng)一籌集、使用和管理資金。更為重要的是，新《通則》從財務(wù)管理的角度，對應(yīng)收款項、存貨、對外投資、無形資產(chǎn)、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、損失、關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保、對外捐贈等方面做出了強(qiáng)制性和指導(dǎo)性相結(jié)合的規(guī)定。新《通則》明確要求企業(yè)加強(qiáng)應(yīng)收款項的管理，評估客戶信用風(fēng)險，跟蹤客戶履約情況，落實(shí)收賬責(zé)任，減少壞賬損失。對于存貨，要建立健全存貨管理制度，規(guī)范存貨采購審批、執(zhí)行程序。對于企業(yè)的對外擔(dān)保，應(yīng)根據(jù)被擔(dān)保單位的資信及償債能力，按照內(nèi)部審批制度采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施。這些強(qiáng)制性規(guī)定對于企業(yè)日常的財務(wù)管理活動具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。與西方的財務(wù)管理有所不同的是，新《通則》特別強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)營運(yùn)這一要素，要求企業(yè)注重內(nèi)部控制，注重內(nèi)部資產(chǎn)的營運(yùn)管理。西方財務(wù)管理中對于內(nèi)部資金管理部分，主要側(cè)重的是對企業(yè)內(nèi)部長期投資資金的管理，而不是內(nèi)部短期資金的營運(yùn)管理。因此這一重大修訂對于國有及國有控股企業(yè)來講，不僅要注重內(nèi)部長期資金的管理，同時還要加強(qiáng)內(nèi)部短期流動資金的管理。

五、對于企業(yè)收益分配活動的影響

新《通則》的第六章是有關(guān)收益分配的內(nèi)容，與老通則相比，新通則首先明確了企業(yè)收入范圍及收入的管理原則，凡是投資者、經(jīng)營者及其他職工履行本企業(yè)職務(wù)或者以企業(yè)名義開展業(yè)務(wù)所得的收入全部屬于企業(yè)。其次，新《通則》調(diào)整了利潤分配的內(nèi)涵，明確了利潤分配的順序。企業(yè)在進(jìn)行利潤分配時，首先是彌補(bǔ)以前年度虧損，然后是提取公積金，最后才是向投資者分配利潤。凡是屬于各級人民政府及其部門、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國有利潤上繳財政。最后，新《通則》取消了公益金的提取制度，但允許企業(yè)提取任意公積金，任意公積金提取比例由投資者決議。另外，新《通則》明確了職工要素參與收益分配的財務(wù)處理，在第五十二條中規(guī)定企業(yè)經(jīng)營者和其他職工以管理、技術(shù)等要素參與企業(yè)收益分配的，按照國家有關(guān)規(guī)定在企業(yè)章程或者有關(guān)合同中對分配辦法作出規(guī)定進(jìn)行分配。

總之，新《通則》針對企業(yè)財務(wù)管理的各個環(huán)節(jié)，首次明確了資金籌集、資產(chǎn)營運(yùn)、成本控制、收益分配、信息管理、財務(wù)監(jiān)督等六大財務(wù)管理要素，并結(jié)合不同的財務(wù)管理要素，對企業(yè)財務(wù)管理主體應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)、享有的權(quán)利、承擔(dān)的義務(wù)及其財務(wù)行為進(jìn)行了規(guī)范。同時，新《通則》明確了投資者與經(jīng)營者的財務(wù)職責(zé)，解決了長期以來國有及國有控股企業(yè)投資者與經(jīng)營者職責(zé)不分、角色錯位的問題，同時對財務(wù)部門在新形勢下管理企業(yè)財務(wù)的任務(wù)、方式、途徑作出了規(guī)范，從而全面實(shí)現(xiàn)了企業(yè)財務(wù)管理的制度創(chuàng)新。

【參考文獻(xiàn)】

篇6

目前，在各種文章甚至教材中廣泛見到資本成本與資金成本混用的現(xiàn)象，究竟二者是否為同一概念。筆者認(rèn)為有必要進(jìn)行探討。如果這兩個概念的界定和使用不清晰，必然會造成相關(guān)理論研究的混亂，并對其在資本市場實(shí)踐中的應(yīng)用帶來不良影響。

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財務(wù)理論中的一個重要概念，一旦理解錯誤或是計算錯誤，都將導(dǎo)致項目的決策錯誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個概念。

二、內(nèi)涵的不同

西方財務(wù)理論對資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評價投資項目的貼現(xiàn)率或最低回報率”?！癟he rate of return a firm must earn on its project investment in order to maintainits market value and attract needed funds（為維持其市場價值和吸引所需要的資金而在項目投資時所必須達(dá)到的報酬率）”；或者“The cost of capital is the rate of return a firm must earn on investment in order to leave share price unchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價格保持不變而必須獲得的投資報酬率）”（Lawrence J.Gitman，1991）?？梢?，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報酬率，等于無風(fēng)險利率加上投資項目的風(fēng)險補(bǔ)償。

MM定理對資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。

然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報要求。

對于資本成本含義的理解可以分為兩個層次：第一個層次，資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。根據(jù)《簡明帕氏新經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》的定義，“機(jī)會成本就是對大多數(shù)有價值的、被舍棄的選擇或機(jī)會的評價或估價。它是這樣一種價值，為了獲得選擇出來的對象所體現(xiàn)更高的價值所做的放棄或犧牲?！痹谄髽I(yè)實(shí)踐中，投資者將資金投資于某一企業(yè)或項目，就不能再投入另一個企業(yè)或項目。由于投資于此項目而喪失了投資于另一個企業(yè)或項目可獲得的潛在收益，這就是投資者投資的機(jī)會成本。因此，投資者所要求的報酬率不應(yīng)低于其機(jī)會成本。而投資者的報酬率對企業(yè)來說，就是資本成本?？梢姡Y本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會成本。例如，某公司有A、B兩個項目，A項目的報酬率是11％，B項目的報酬率也是11％。該公司為如期進(jìn)行項目投資，與銀行達(dá)成了貸款500萬元的協(xié)議，利率為8％。在這種情況下，若該公司選擇了B項目，則對其進(jìn)行投資收益評價時的適用資本成本應(yīng)是被放棄的A項目的報酬率，即11％，這是選擇B項目進(jìn)行投資的機(jī)會成本。如果被選擇的投資項目不能提供11％的報酬率，就必須放棄這一項目。在B項目投資收益的評價中，雖然貸款利率對企業(yè)利息費(fèi)用有影響，但它對項目決策來說是非相關(guān)因素。第二個層次，企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對企業(yè)要求報酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項目風(fēng)險水平的高低，即資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險決定的，而不是由融資活動決定的。

三、風(fēng)險考慮的不同及其在計算公式中的具體體現(xiàn)

從二者使用的不同期限看，資本一詞在這里與資本市場中的資本一詞是相通的，是指為公司的資產(chǎn)和運(yùn)營所籌集的長期（大于等于1年）資金。從資金成本定義對資金籌資費(fèi)和占用費(fèi)的強(qiáng)調(diào)可以看出，我國理論界的資金成本其實(shí)相當(dāng)于西方財務(wù)理論中企業(yè)發(fā)行的短期（小于等于1年）融資工具（即貨幣市場工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)等）的成本，與資本成本具有不同的使用期限。

由于使用期限長，資本資產(chǎn)的收益具有不確定性即風(fēng)險，并且其長期性又決定了資本資產(chǎn)的風(fēng)險要大于貨幣資產(chǎn)的風(fēng)險。貨幣資產(chǎn)由于期限短，其風(fēng)險可以忽略，因此可以直接使用籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用來對其定價。而資本資產(chǎn)的定價則必須考慮風(fēng)險的大小。西方企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險定價的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視了資本定價中的風(fēng)險因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險報酬意識的背景下，企業(yè)融資時側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

以普通股為例，在資本成本計算中，普通股的資本成本計算方法通常包括資本資產(chǎn)估價模型（CAPM）、債券收益率加權(quán)風(fēng)險報酬率和折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型等方法。而資金成本的計算通常僅簡單表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額之間的比率，沒有體現(xiàn)風(fēng)險因素。

四、二者混淆的不良后果

（一）不利于資本的合理使用

由于企業(yè)融資的資金成本沒有考慮風(fēng)險因素，僅是從融資者角度出發(fā)，因此資金成本必然小于已考慮風(fēng)險的資本成本。若以資金成本來代替資本成本，即用資本使用者決定的資本成本作為折現(xiàn)率來計算屬于資本提供者的企業(yè)價值，在實(shí)踐中會高估項目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費(fèi)。我國曾經(jīng)出現(xiàn)過的投資過熱現(xiàn)象也與此不無關(guān)系。特（下轉(zhuǎn)第16頁）（上接第14頁）別是在當(dāng)前依然存在嚴(yán)重的沖突以及信息不對稱的情況下，會加大資本使用者處置所籌集資本的自由度，并且認(rèn)為這一處置過程和投資者是無關(guān)的。

（二）不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

企業(yè)融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。

在完善的公司治理機(jī)制下，企業(yè)在選擇融資方式時，一般都要遵循“啄食順序理論”，即公司偏好內(nèi)源融資，在外源融資中偏好低風(fēng)險的債權(quán)融資，發(fā)行股票則是最后的選擇。這是因為公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)融資成本。他們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益）；其次是債務(wù)融資；最后是外部股權(quán)融資。而在我國，絕大多數(shù)非上市公司都偏好于上市募股融資，而上市公司則配股積極、增發(fā)踴躍。由于股東對經(jīng)理層的約束較弱，上市公司分紅派息壓力較小，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，因此國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后，股權(quán)融資成為上市公司最主要的長期資金來源，其比重占絕對優(yōu)勢。

在這種情況下，如果使用資金成本的概念來解釋資本成本，即資本成本被定義為企業(yè)為了取得和使用資金而發(fā)生的價值耗費(fèi)（包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用），則容易使人忽略了那些成本形式不明顯的資金使用成本如權(quán)益資本的成本，導(dǎo)致了管理者認(rèn)為權(quán)益資本成本為零而忽略了使用權(quán)益資本的效率，并在籌資方式上放棄債務(wù)籌資，一味地通過發(fā)行新股或配股等方式籌集資金以滿足企業(yè)的各種資金需求，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)難以優(yōu)化。

（三）不利于保護(hù)投資者的利益和資本市場的穩(wěn)定

在完善的公司治理機(jī)制下，市場參與者具有強(qiáng)烈的資本成本意識，投資者能夠保護(hù)自己的投資利益。在投資者具有強(qiáng)烈的資本成本報酬意識的條件下，其所要求的資本成本對于公司管理者就具有了硬約束性。如果公司管理者大肆進(jìn)行股權(quán)融資，而實(shí)際支付的融資成本（籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用）達(dá)不到具有同等風(fēng)險的公司的資本成本，就會出現(xiàn)原股東回報率下降的情況，股東就可以利用公司法人治理中的約束機(jī)制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會上否決再融資提案或撤換管理層；或者“用腳投票”，在股票市場上出售公司股票造成該公司股票市值下降從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成對公司管理者的有效約束。這樣，公司的實(shí)際股權(quán)融資成本與股權(quán)資本成本將趨于一致，同時，公司的債權(quán)融資成本也將與債權(quán)資本成本趨于一致。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），股權(quán)資本成本要比債權(quán)資本成本高出一個風(fēng)險溢價部分，由此股權(quán)融資成本高于債權(quán)融資成本，公司融資自然應(yīng)首選債權(quán)融資。然而，在缺乏完善的公司治理機(jī)制的情況下，投資者不能很好地約束公司管理者的融資決策，在這種軟約束機(jī)制下，公司股權(quán)融資的實(shí)際資金成本（籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用）就會小于其股權(quán)資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而使投資者的利益遭受損失，也不利于資本市場的穩(wěn)定。

五、結(jié)論

篇7

【摘要】我國企業(yè)并購活動越來越多，并購金額越來越高。并購融資方式創(chuàng)新勢在必行。企業(yè)并購是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)的高風(fēng)險投資活動。企業(yè)并購需要大量的資金，因此，企業(yè)并購的成功需要融資來支持，而選擇融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。

【關(guān)鍵詞】并購；融資方式；創(chuàng)新

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險投資活動，該項風(fēng)險投資活動的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對外融資，對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源，我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會稀釋股權(quán)，不會威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應(yīng)選擇融資成本低的資金來源，否則，并購活動的目的將違背并購的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時再考慮股權(quán)融資。因此，企業(yè)并購融資方式選擇時應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時，優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險大小

融資風(fēng)險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險可劃分為并購前融資風(fēng)險和并購后融資風(fēng)險，前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進(jìn)行；后者是指并購?fù)瓿珊?，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大，同時，企業(yè)并購融資后，該項投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動時，必須考慮融資風(fēng)險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動資金和固定資金的不足，沒有進(jìn)行并購的信貸項目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托成本，保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此，企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機(jī)會時，企業(yè)能及時獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進(jìn)行；反之，融資時間較長，會使并購企業(yè)失去最佳并購機(jī)會，導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時間超長。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對外開放的深化，我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢，我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi)，不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新，我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來對目標(biāo)公司進(jìn)行收購，待收購成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負(fù)債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標(biāo)公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債，而其它負(fù)債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標(biāo)公司的收購。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標(biāo)公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金，不會擠占公司的營運(yùn)資金，相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實(shí)現(xiàn)并購具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證，比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，一股獨(dú)大，個別機(jī)構(gòu)操縱市場，市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位，我國推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟，相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過給予原流通股股東的一定補(bǔ)償，提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

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篇8

關(guān)鍵詞：

上市保險公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；相關(guān)性分析

中圖分類號：

F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2014）04-0118-02

1 研究的意義

保險行業(yè)不僅與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系，作為公眾利益實(shí)體還與民眾的利益密切相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)管理是公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它不僅涉及公司的財務(wù)目標(biāo)、籌資方式、籌資成本和現(xiàn)金流量等重大財務(wù)問題，更重要的是對公司治理、激勵產(chǎn)生重大影響。隨著我國證券市場的深入發(fā)展，保險公司的融資渠道變得更為廣泛，由過去單一的權(quán)益資本投入到現(xiàn)在的債務(wù)融資、股權(quán)融資等，保險公司可以充分利用財務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)公司未來的發(fā)展。

2 研究設(shè)計

2.1 指標(biāo)選取

資本結(jié)構(gòu)分析的指標(biāo)很多，理論上的資本結(jié)構(gòu)影響因素，很少存在唯一的反映指標(biāo)，一般情況是一個因素可能有多個指標(biāo)來反映，且不同指標(biāo)的信息含量也有所差異。根據(jù)對資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析，結(jié)合已有的實(shí)證研究，確定本文選取財務(wù)杠桿指標(biāo)作為被解釋變量反映資本結(jié)構(gòu)的變化，分析每個因素和公司財務(wù)杠桿之間的關(guān)系。根據(jù)對資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析，結(jié)合現(xiàn)有的實(shí)證研究和相關(guān)性檢驗，確定下列影響因素作為解釋變量指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析。

公司的成長性：選擇公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率表示成長性，即成長性=（本年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入。

盈利能力：公司盈利能力指標(biāo)很多有每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤等，本文采用加權(quán)凈資產(chǎn)收益率反映公司的盈利能力。

公司規(guī)模：選擇公司總資產(chǎn)作為衡量指標(biāo)。

實(shí)際稅率：采用所得稅與利潤總額之比來表示實(shí)際稅率。

資產(chǎn)擔(dān)保價值：用固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)之比衡量公司的擔(dān)保價值。

宏觀經(jīng)濟(jì)：選取國內(nèi)GDP增長率指標(biāo)為參數(shù)。

2.2 數(shù)據(jù)的來源和整理

由于我國金融證券市場發(fā)展歷程短，金融體制不夠完善。上市保險公司數(shù)量屈指可數(shù)，分別為中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險四家上市公司?？紤]數(shù)據(jù)的可獲得性和新華保險公司2011年上市，上市時間較短，為了更好地和其他三家上市公司資本結(jié)構(gòu)比較，所選數(shù)據(jù)資料時間跨度為2008年至2012年。本文研究數(shù)據(jù)均來源于保險統(tǒng)計年鑒、各上市公司年報、保險管理監(jiān)督委員會官方網(wǎng)站和上海證劵交易所信息披露網(wǎng)等。本文分析中所需數(shù)據(jù)整理如表1～表6。

3 數(shù)據(jù)處理及結(jié)論分析

3.1 數(shù)據(jù)的處理

由于上市保險公司數(shù)量不多，為了更好的比較上市公司之間的差異性和共同點(diǎn)，本文利用相關(guān)性公式和平均值分析上市保險公司每個因素和財務(wù)杠桿之間的相關(guān)性，以財務(wù)杠桿作為被解釋變量，各因素作為解釋變量。變量相關(guān)性研究是通過計算變量間的相關(guān)系數(shù)R來判斷變量間的相關(guān)程度，R一般介于-1與1之間，當(dāng)R>0時為正相關(guān)關(guān)系，R

根據(jù)表1至6中的數(shù)據(jù)，利用相關(guān)系數(shù)R的公式，計算我國上市保險公司各個影響因素和資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)系數(shù)及其均值如表7所示。

3.2 各影響因素與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性分析

（1）公司成長性分析。

權(quán)衡理論認(rèn)為成長性與財務(wù)杠桿之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系。另外，增長機(jī)會的價值很難評估，尤其是對公司的外部人。因此，擁有較多增長機(jī)會的公司，其信息不對稱問題應(yīng)該更嚴(yán)重。優(yōu)序融資理論認(rèn)為，擁有好的投資機(jī)會的公司將會依賴于內(nèi)部權(quán)益而不是債務(wù)融資。但是由表7可見，在新華保險和中國平安中公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，而在中國太保和中國人壽中呈負(fù)相關(guān)。這是由于新華保險匯金公司入主、人事和戰(zhàn)略的調(diào)整帶來了發(fā)展的機(jī)遇期，公司業(yè)績快速增長；而中國平安由于2011年吸收合并了深發(fā)展在銀行業(yè)深化布局也加快了業(yè)績的增長；然而受到國內(nèi)外保險公司的侵蝕和人壽保險市場發(fā)展增速放緩，中國太保和人壽業(yè)績增長相對乏力。

（2）盈利能力分析。

由表7可見，盈利能力與公司財務(wù)杠桿均值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這以往實(shí)證研究的結(jié)論是一致的，即表明公司的盈利能力越強(qiáng)，自身資本積累的能力也越強(qiáng)，公司的財務(wù)杠桿率也會隨著降低。也與優(yōu)序融資理論的觀點(diǎn)一致，該理論認(rèn)為公司偏好內(nèi)源融資，在公司有較高的營業(yè)利潤時，公司會選擇多保留利潤。此外，盈利能力強(qiáng)的公司一方面也能夠吸引更多投資者的關(guān)注，上市公司在資本市場發(fā)行債券和募集權(quán)益資本也更容易獲得通過。況且上市保險公司的盈利能力還與資本市場存在緊密聯(lián)系，當(dāng)資本市場環(huán)境趨向利好時保險公司的投資收益必然增多，反之當(dāng)資本市場整體處于下跌情形時，保險公司的盈利能力更加堪憂。

（3）公司規(guī)模分析。

我國四家上市保險公司截至目前為止其資產(chǎn)規(guī)模占整個行業(yè)比例約70%。一般認(rèn)為公司規(guī)模越大公司的經(jīng)營越穩(wěn)定，其資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重可以越大。原因是公司破產(chǎn)成本中包含固定成本，所以破產(chǎn)成本對于大公司而言相對更小，這使得大公司的債務(wù)融資成本相對更低。此外，在“國家信用”擔(dān)保的背景下，金融機(jī)構(gòu)容易形成“大而不倒”的預(yù)期，故債權(quán)人會對大公司有更強(qiáng)的信心。而且證券市場信息披露制度使得上市公司能更好地做到信息公開化，能向債權(quán)人和投資者提供更多信息，具有更強(qiáng)的債務(wù)和權(quán)益融資能力。從表7中可見公司規(guī)模與公司的財務(wù)杠桿除新華保險外呈正相關(guān)關(guān)系，且效果顯著。這表明我國上市保險公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時，把公司規(guī)模作為一個重要的考慮因素，且隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司的負(fù)債經(jīng)營能力也不斷增強(qiáng)，公司也會隨之實(shí)際情況不斷調(diào)整自身的財務(wù)杠桿水平。

（4）實(shí)際稅率分析。

一般來說，實(shí)際稅率與財務(wù)杠桿均值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明公司在選擇資本結(jié)構(gòu)時，實(shí)際稅率并不是一個重要的考慮因素。然而，由表7可見在四家上市保險公司中，新華保險和中國平安的實(shí)際稅率與財務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，而中國太保和中國人壽呈正相關(guān)關(guān)系。這主要根源于會計上賬務(wù)處理和稅法中納稅處理之間的區(qū)別，由于公司間各自經(jīng)營投資方面存在的差異，其納稅調(diào)整也必然不同，這導(dǎo)致了公司在所得稅中存在著區(qū)別。例如2012年，新華保險公司確認(rèn)了8.3億遞延所得稅，使得當(dāng)年所得稅支出為-6.5億。

（5）資產(chǎn)擔(dān)保價值分析。

理論上，公司的資產(chǎn)擔(dān)保價值越高表明公司越容易進(jìn)行債務(wù)籌資，因此認(rèn)為資產(chǎn)抵押價值與負(fù)債率呈正相關(guān)。然而，由表7可見四家上市保險公司5年以來的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比都在2%之下，其固定資產(chǎn)在公司的日常經(jīng)營中主要用于經(jīng)營者的辦公用途。作為金融體系的一員，保險公司的經(jīng)營更多傾向于服務(wù)性質(zhì)，資金主要來源于保費(fèi)收入和投資收益，由于它并非是生產(chǎn)型企業(yè)并且保險公司負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的特殊性，使得它有著輕資產(chǎn)重權(quán)益的特點(diǎn)。由表7數(shù)據(jù)可知除了新華保險由于前期高財務(wù)杠桿的特例之外，其余三家保險公司的固定資產(chǎn)比率卻與財務(wù)杠桿呈負(fù)相關(guān)，這表明公司的抵押資產(chǎn)并不會對上市公司的負(fù)債融資起到應(yīng)有的促進(jìn)作用。

（6）宏觀經(jīng)濟(jì)分析。

在過去的5年中，國家GDP增長率保持著年均9.26%的增長速度，保險行業(yè)也經(jīng)歷了快速發(fā)展的機(jī)遇。由表7可見，除了在新華保險中宏觀經(jīng)濟(jì)與財務(wù)杠桿除正相關(guān)之外，其余三家保險公司都為負(fù)相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財政政策和貨幣政策等，在財政政策方面，若國家實(shí)施擴(kuò)張性的財政政策，公司將面臨更多的投資機(jī)會（成長機(jī)會）。上市保險公司權(quán)益融資具有融資數(shù)額大的特性，并且權(quán)益融資具有沒有固定的利息擔(dān)，融資風(fēng)險小等優(yōu)點(diǎn)。為了增強(qiáng)公司的償付能力，公司就更趨向于權(quán)益融資，降低負(fù)債權(quán)益比。另一方面，在擴(kuò)張的財政政策下，稅率降低，債務(wù)融資的“稅盾”效應(yīng)減弱，權(quán)益融資會更受青睞。

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篇9

1.1目前納稅籌劃應(yīng)關(guān)注的問題

納稅籌劃是在保證國家利益和企業(yè)利益的同時,保證企業(yè)的利益及企業(yè)的發(fā)展。在充分利用國家政策時,目前應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面的納稅籌劃問題。

(1)企業(yè)改革面臨的納稅籌劃問題。企業(yè)隨著改制的發(fā)展,將成為獨(dú)立的法人主體,原來企業(yè)內(nèi)部單位的有償結(jié)算收入將按政策繳納各項稅費(fèi),這無形中就會增加企業(yè)的納稅額。

(2)技術(shù)改造納稅籌劃。根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局的相關(guān)文件規(guī)定,凡在我國境內(nèi)投資于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造項目的企業(yè),其項目所需國產(chǎn)設(shè)備投資的40%可從企業(yè)技術(shù)改造項目設(shè)備購置當(dāng)年比前一年新增的企業(yè)所得稅中抵免。企業(yè)可以選擇有利于自身的技術(shù)改造方式和設(shè)備購置的順序來進(jìn)行納稅籌劃。

(3)籌資方式的籌劃。從財務(wù)管理的角度上講,企業(yè)的籌資方式從性質(zhì)上劃分為負(fù)債籌資和權(quán)益籌資兩種方式?；I資方式的不同會形成納稅上的差異,我們要在不破壞資本結(jié)構(gòu)的前提下,選擇適應(yīng)于企業(yè)自身的籌資方式。

1.2企業(yè)納稅籌劃的必要性

(1)納稅籌劃是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤最大化的必要措施之一。市場經(jīng)濟(jì)是激烈競爭的經(jīng)濟(jì),經(jīng)濟(jì)主體為了能夠在激烈的市場競爭中獲勝,在經(jīng)濟(jì)社會中占有一席之地,必然采取各種合法措施來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的最大化。納稅籌劃就是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益最大化的有力措施之一。隨著我國稅制的不斷完善,納稅支出已經(jīng)成為企業(yè)的一項重要支出,如何優(yōu)化納稅支出的納稅籌劃已成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。

(2)納稅籌劃是企業(yè)發(fā)展的需要。提起納稅籌劃,不少人認(rèn)為納稅籌劃就是犧牲國家利益謀取企業(yè)私利,這是一種錯誤觀點(diǎn)。納稅籌劃是企業(yè)發(fā)展的需要,在市場經(jīng)濟(jì)體制下,依法納稅是每個企業(yè)承擔(dān)的責(zé)任和應(yīng)盡的義務(wù)。有些企業(yè)為了減少本企業(yè)的負(fù)擔(dān)便打起了少繳稅的主意,但往往是事與愿違;有些企業(yè)又在不知不覺地多繳稅。這就使納稅籌劃逐漸獨(dú)立出來,并成為企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中不可或缺的一種重要活動。

納稅籌劃是通過非違法的避稅行為和合法的節(jié)稅方案以及稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的方法達(dá)到盡可能減少納稅行為,從而達(dá)到少繳稅款的目的。也就是說,納稅籌劃是納稅人在熟知相關(guān)稅收法規(guī)的基礎(chǔ)上,在不違反國家稅法及相關(guān)法律、法規(guī)的前提下,通過對籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動的科學(xué)安排,運(yùn)用合理的方法和技巧達(dá)到規(guī)避或減輕稅負(fù)、最大化企業(yè)利益的行為。

企業(yè)利益最大化了,同時也就給國家?guī)砹藨?yīng)有的利益,兩者并不矛盾,是相互依存的兩個方面。沒有企業(yè)的利益,國家利益也會受到影響;同樣,企業(yè)不保證國家的利益也就沒有了長久生存、發(fā)展的空間。

(3)納稅籌劃要樹立守法意識和維護(hù)自身權(quán)利意識。納稅籌劃是企業(yè)合理、合法地對企業(yè)的納稅行為進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃,以減少稅費(fèi)支付,在不違反國家稅法及相關(guān)法律、法規(guī)的前提下,運(yùn)用合理的方法和技巧最大化企業(yè)利益,與偷稅、騙稅、抗稅和欠稅有著本質(zhì)的區(qū)別。

使企業(yè)樹立維護(hù)自身權(quán)利的意識。我國《稅收征管法》制定的目的是“為了加強(qiáng)稅收征收管理,規(guī)范稅收征收和繳納行為,保障國家稅收收入,保護(hù)納稅人的合法權(quán)益,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展?！庇纱丝梢?企業(yè)的規(guī)劃在合法的情況下,是受國家法律、法規(guī)保護(hù)的正當(dāng)權(quán)益。也就是說,無論從企業(yè)的角度講還是從國家、政府即征稅方的角度講進(jìn)行納稅籌劃都有其必要性。稅法對不同地區(qū)的收受差異,使企業(yè)在減輕自身負(fù)擔(dān)的同時自動調(diào)節(jié)地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),充分體現(xiàn)了國家稅收的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。

2納稅籌劃方案

2.1增值稅中運(yùn)輸收入繳納稅款的籌劃

由于承擔(dān)著運(yùn)送供暖用煤等運(yùn)輸業(yè)務(wù),核算中存在著是否單獨(dú)經(jīng)營的情況,如果將其納入增值稅混合銷售行為,會為企業(yè)帶來了一個籌劃空間。

如公司各單位年提供的外部運(yùn)輸收入按3500萬元計算,購買汽車配件及發(fā)生的燃料費(fèi)3100萬元。

(1)按非增值稅應(yīng)稅項目計算繳納營業(yè)稅應(yīng)發(fā)生稅費(fèi)情況:

營業(yè)稅3500×3%=105萬元

城建稅105×7%=7.35萬元

教育費(fèi)附加105×4%=4.2萬元

支付稅費(fèi)合計116.55萬元

(2)按增值稅兼營行為處理發(fā)生稅費(fèi)情況:

增值稅銷項稅額3500×17%=595萬元

增值稅進(jìn)項稅額3100×17%=527萬元

城建稅(595-527)×7%=4.76萬元

教育費(fèi)附加(595-527)×4%=2.72萬元

支付稅費(fèi)合計75.48萬元

從上述分析可以看出,按兼營行為處理,企業(yè)少支付稅費(fèi)41.07萬元,并且可以多抵扣稅款527萬元。

2.2所得稅的納稅籌劃空間

企業(yè)在年終預(yù)計年應(yīng)納稅所得10.1萬元,年終決定向希望工程捐款0.1萬元。如不捐贈,企業(yè)所得稅率33%,稅后利潤6.77萬元;如果捐贈,企業(yè)所得稅率27%,稅后利潤7.3萬元;企業(yè)通過分析計算,這項捐贈給企業(yè)帶來0.5萬元的利潤。這里年終預(yù)計所得額就是經(jīng)營中不確定的風(fēng)險,企業(yè)在籌劃的同時要考慮化解各種風(fēng)險的措施,以最大限度地保證企業(yè)的利益。

2.3利用銀行貸款的納稅籌劃空間

企業(yè)擬購買10000萬元的設(shè)備,以增加贏利,對投資企業(yè)內(nèi)部有兩種不同意見,是利用10年積累的資金購買設(shè)備還是向銀行貸款。財務(wù)部門提供了兩種方案的納稅對比分析:

(1)用10年積累的10000萬元購買設(shè)備,投資收益期為10年,每年平均贏利為2000萬元。

該廠平均每年納所得稅2000×33%=660萬元,10年共納所得稅6600萬元。

(2)貸款10000萬元購買設(shè)備,年平均贏利仍為2000萬元,年利息支出150萬元,扣除利息后,企業(yè)每年贏利1850萬元。

這樣企業(yè)每年納所得稅1850×33%=610.5萬元,10年共納所得稅6105萬元。

顯然,企業(yè)以貸款方式進(jìn)行投資有許多好處,可以提前進(jìn)行所需要的投資活動以獲取更多的利潤,可以減少企業(yè)承擔(dān)的資金風(fēng)險,減輕稅負(fù)。

(3)處置報廢固定資產(chǎn)的納稅籌劃。企業(yè)2007年已報廢固定資產(chǎn)凈殘值1500萬元,對這些固定資產(chǎn)是整體出售還是拆除后出售進(jìn)行了分析。拆除后處置預(yù)計收入1200萬元,拆除費(fèi)用55萬元。

按相關(guān)政策,企業(yè)不將固定資產(chǎn)拆除,直接銷售按《國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)增值稅問題解答(之一)的通知》(國稅函發(fā)[1995]288號)文件規(guī)定,銷售自己使用過的其他屬于貨物的固定資產(chǎn),暫免繳納增值稅。

3納稅籌劃的建議方案

3.1技術(shù)改造納稅籌劃設(shè)計方案

(1)技術(shù)改造納稅籌劃的設(shè)計思路。財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅暫行辦法》的通知[財稅字(1999)290號]和國家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅審核管理辦法的通知》[國稅發(fā)(2000)013號]文件規(guī)定,凡在我國境內(nèi)投資于符合國家產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造項目的企業(yè),其項目所需國產(chǎn)設(shè)備投資的40%可從企業(yè)技術(shù)改造項目設(shè)備購置當(dāng)年比前一年新增的企業(yè)所得稅中抵免。按照規(guī)定,企業(yè)每一年度投資抵免的企業(yè)所得稅稅額,不得超過該企業(yè)當(dāng)年比設(shè)備購置前一年新增的企業(yè)所得稅稅額。如果當(dāng)年新增的企業(yè)所得稅稅額不足抵免時,未抵免的投資額可用以后年度企業(yè)比設(shè)備購置前一年新增的企業(yè)所得稅稅額延續(xù)抵免,但延續(xù)抵免期限最長不得超過五年。

(2)建議方案。①當(dāng)年“新增稅款”大于后購置設(shè)備尚未抵免的金額時,則當(dāng)同一技術(shù)改造項目分年度購置設(shè)備時,在同一抵免年度內(nèi),對以前年度分年度購置的設(shè)備應(yīng)分別計算抵免額,即“先購置設(shè)備先抵免,后購置設(shè)備后抵免”,不影響抵免額。②當(dāng)年“新增稅款”小后購置設(shè)備尚未抵免的金額時,則當(dāng)計算后購置設(shè)備的抵免額時,因為本年度應(yīng)納稅額已經(jīng)抵免了先購置設(shè)備的抵免額,故“新增稅款”就有可能不足抵免后購置設(shè)備的應(yīng)抵免額。這種情況下就要先比較先后購置設(shè)備抵免額的大小和可抵免剩余年限,再選擇是抵免先購置設(shè)備還是后購置設(shè)備抵免額。

3.2籌資方式的籌劃設(shè)計方案

《稅法》規(guī)定納稅人在生產(chǎn)、經(jīng)營期間,向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出,按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除;向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出,按照不高于金融機(jī)構(gòu)同類、同期貸款利率計算的數(shù)額以內(nèi)的部分,準(zhǔn)予扣除。

從財務(wù)管理的角度上講,企業(yè)的籌資方式從性質(zhì)上劃分為負(fù)債籌資和權(quán)益籌資兩種方式?；I資方式的不同會形成納稅上的差異,按《稅法》規(guī)定,債務(wù)利息可從所得稅前扣除,而股利支出在所得稅后支付。兩者的差異導(dǎo)致了負(fù)債和權(quán)益資本對企業(yè)稅收成本和企業(yè)價值的不同影響。

從納稅籌劃的角度看,企業(yè)適度采取負(fù)債籌資比權(quán)益性籌資優(yōu)越得多,企業(yè)負(fù)債增加,納稅支出減少,每股收益增大,企業(yè)價值增加。因此,在提高生產(chǎn)能力籌集資金上可以采取向銀行借款、發(fā)行企業(yè)債券、企業(yè)間相互融資等進(jìn)行籌資。股份制煤炭企業(yè)還可以采取盡量減少權(quán)益性資本所占的比例等方式進(jìn)行納稅籌劃,但要注意資金結(jié)構(gòu)的合理性。

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篇10

摘 要 市場經(jīng)濟(jì)一體化與企業(yè)經(jīng)營的全球化發(fā)展,使全球企業(yè)之間所存在的聯(lián)系日益增強(qiáng),競爭也愈發(fā)白熱化,單純的企業(yè)發(fā)展已難滿足企業(yè)快速發(fā)展的自身需求,所以企業(yè)并購便開始形成。本文就企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的常見問題進(jìn)行分析,并予以淺顯意見。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 市場經(jīng)濟(jì)

一、企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的界定

企業(yè)并購,即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司,常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。收購是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分,它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式(現(xiàn)金或股權(quán)收購)取得對目標(biāo)公司的控制為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別,所以合并與收購常作為同義詞一起使用,統(tǒng)稱為“購并”或“并購”,泛指在市場機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán),或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。

財務(wù)風(fēng)險是指在一定時期內(nèi),由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。

并購本身就是一項財務(wù)活動,由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購資金的籌措、并購后的整合和債務(wù)的償還等財務(wù)活動環(huán)節(jié),每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。因此,企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是并購價值預(yù)期與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。

一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇,目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金籌措、出價方式的確定以及并購后的整合,上述各環(huán)節(jié)中都有可能產(chǎn)生風(fēng)險。根據(jù)財務(wù)決策類型我們可以將財務(wù)風(fēng)險來源分為四類:目標(biāo)公司的價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)企業(yè)目標(biāo)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)公司的價值評估風(fēng)險是指即由于收購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高,以至出價過高而超過了自身的承受能力,盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好,過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。在確定目標(biāo)企業(yè)后,并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值并作為成交的底價,這是并購成功的基礎(chǔ)。

目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓,每一次成功并購的關(guān)鍵在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就會產(chǎn)生并購公司的估價風(fēng)險。

目標(biāo)公司的價值評估風(fēng)險主要來自兩個方面:一是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。在并購過程中,并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價格,主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、財務(wù)報表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息,夸大收益信息,對很多影響價格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露,這會直接影響到并購價格的合理性,從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險。二是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。并購時需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評估,對標(biāo)的物進(jìn)行評估。但是評估實(shí)踐中存在評估結(jié)果的準(zhǔn)確性問題,以及外部因素的干擾問題。

(二)融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金,保證并購的順利進(jìn)行。而如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵,一般由并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險,具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。

融資風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險,它來源于兩個方面:收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。并購資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金,籌資阻力小,且無需償還,無籌資成本費(fèi)用,可以降低財務(wù)風(fēng)險。但是僅依賴內(nèi)部融資,又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險,如果大量采用內(nèi)部融資,因占用企業(yè)的流動資金,降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力,就會危及企業(yè)的正常營運(yùn),增加財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)通過權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購資金,也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。權(quán)益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金,但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán),甚至出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。

(三)流動性風(fēng)險

流動風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)的尤其突出。如果并購方企業(yè)的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率也會大幅度下降,給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,影響其短期償債能力由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性,流動資產(chǎn)質(zhì)量越高,變現(xiàn)能力就越高,企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源,從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了經(jīng)營風(fēng)險。如果自有資金投入不多。企業(yè)必然舉債,通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高,使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升,資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率也會大幅下降。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險管理防范

(一)企業(yè)并購目標(biāo)價值評估風(fēng)險管理防范

企業(yè)籌資除了維持正常經(jīng)營外大多是為了投資,目的在于獲得投資收益,而與之相伴而生的是目標(biāo)價值評估的風(fēng)險。對于企業(yè)目標(biāo)價值評估有以下幾種管理防范方法。

1.合理的企業(yè)并購?fù)顿Y戰(zhàn)略與并購動機(jī)

對于一個希望通過并購獲利的企業(yè)而言,首先應(yīng)該通過對企業(yè)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件的研究,分析企業(yè)資源的優(yōu)勢和劣勢、能力的長處和短處,從財務(wù)性并購和戰(zhàn)略性并購兩個角度來確定企業(yè)并購的動機(jī)。富有遠(yuǎn)見、能夠與企業(yè)有效融合的并購能夠為企業(yè)帶來巨大的協(xié)同效應(yīng),促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展。企業(yè)并購的動機(jī)主要有生存性動機(jī)、多角化動機(jī)和發(fā)展性動機(jī)。明確企業(yè)進(jìn)行并購的目的并根據(jù)并購目的來明確企業(yè)并購后的發(fā)展方向,是企業(yè)避免并購風(fēng)險,實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的有效措施。并購歷史上,很多企業(yè)的并購?fù)顿Y戰(zhàn)略模糊不清,并購動機(jī)盲目武斷,導(dǎo)致并購后出現(xiàn)各種各樣的財務(wù)風(fēng)險,整合困難,公司發(fā)展也因此大受影響。

2.運(yùn)用科學(xué)的方法評估目標(biāo)企業(yè)的價值

并購企業(yè)采用不同的估價方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估,可能得到不同的價格。確定目標(biāo)企業(yè)的價值是并購中十分重要的環(huán)節(jié),能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格是并購成功與否的關(guān)鍵。估價過高,會產(chǎn)生多付風(fēng)險;估價過低,則可能導(dǎo)致并購失敗。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估,既是一門科學(xué),又是一門藝術(shù)。它的科學(xué)性在于它是依據(jù)有關(guān)的財務(wù)理論與模型提出的,它的藝術(shù)性則在于其參數(shù)選擇取決于評估者的經(jīng)驗與判斷。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù),以及掌握信息的充分與否選擇不同的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值,并以現(xiàn)金流量法計算出的目標(biāo)企業(yè)的價值作為收購價格的最高限,從而制定出一個合理的收購價格區(qū)間。

(二)企業(yè)并購融資風(fēng)險的管理防范

在企業(yè)在經(jīng)營過程中,如果能夠完全使用自有資金,則企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險為零。但是,真正無負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)很少,而且越大規(guī)模的企業(yè)越是要借助外部力量,否則將喪失很多盈利機(jī)會和進(jìn)一步發(fā)展的契機(jī)。但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營除了只有收益,還需要付出成本。在一定的時間內(nèi),如果企業(yè)使用該筆資金取得的收益高于其債務(wù)成本,那么企業(yè)就成功的應(yīng)用了財務(wù)杠桿,使企業(yè)的自有資金獲得了較高的資金利潤率。相反,如果企業(yè)取得的收益還不足以彌補(bǔ)債務(wù)成本,則企業(yè)就將面臨財務(wù)危機(jī)。因此,從籌資環(huán)節(jié)開始,企業(yè)就必須把握好資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)比例,從源頭上控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,做好融資風(fēng)險的防范與控制。

(三)企業(yè)并購流動性風(fēng)險管理防范

并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資金,從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)的尤其突出。如果并購方企業(yè)的融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率也會大幅度下降,給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,影響其短期償債能力。

并購企業(yè)本身的籌資能力的變化可能影響原有的籌融資安排,迫使并購企業(yè)被動地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整,造成流動性風(fēng)險損失。這種情況可能迫使并購企業(yè)清算使得賬面上的潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失,甚至導(dǎo)致并購失敗而破產(chǎn)。從而要做好并購企業(yè)的流動性風(fēng)險的防范工作。

參考文獻(xiàn):

[1]王太順.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因及控制途徑.會計之友(上旬刊).2006(12).