導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國金證券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

總體而言，本次合作目前尚不具備顛覆性：首先，目前看來合作限于流量導(dǎo)入和廣告合作，層次較淺，與天弘基金和阿里金融合作推出“余額寶”這種殺手級產(chǎn)品有較大差別；其次，騰訊控股剛剛開始切入互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚處于經(jīng)驗(yàn)積累階段；第三，在可預(yù)見的時間內(nèi)，監(jiān)管層應(yīng)該不會允許BAT級別的公司控股券商，因?yàn)閷ΜF(xiàn)有盈利模式的沖擊可能會太大；第四，目前上交所的指定交易尚未放開，國金證券通過騰訊導(dǎo)入用戶流量進(jìn)行在線開戶和交易主要針對的是增量而非存量投資者，由于A股目前的股票開戶資源已被挖掘得較為充分，新增開戶資源有限，與騰訊合作對國金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)目前可能較為有限。

因此，國金證券與騰訊的合作屬于“小券商”與“大互聯(lián)網(wǎng)公司”的合作模式，不排除未來隨著雙方的進(jìn)一步磨合，可能會推出殺手級產(chǎn)品和股權(quán)合作的可能性。

彌補(bǔ)線下資源不足

國金證券業(yè)務(wù)發(fā)展略高于同層級券商，但與東北證券等券商相差較大，而且其實(shí)體的客戶資源公司嚴(yán)重低于同層級券商，通過與騰訊合作開展線上業(yè)務(wù)將一定程度彌補(bǔ)其線下資源的不足，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的市場份額，提高業(yè)績增速。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2013年以來，公司的月均股基交易額為513億元，市場份額為0.7%，高于山西證券和西部證券，但低于東北證券和東吳證券，前三季度資管收入3100萬元，同樣高于西部和山西證券。

客戶資源上，截至6月末，營業(yè)部數(shù)量僅為27個，為上市券商最低，山西證券、西部證券的營業(yè)部數(shù)量為69和62家；客戶資源資金存款僅為33億元，低于山西證券和西部證券的39億元和51億元，托管市值同樣低于同層級券商，線下客戶資源的匱乏嚴(yán)重制約了公司在信用融資、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的潛力，其主動觸網(wǎng)或?yàn)檗D(zhuǎn)型捷徑。

從對行業(yè)的影響看，國金證券與騰訊合作的領(lǐng)域主要包括網(wǎng)絡(luò)券商、在線理財、線下高端投資活動，即網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)和理財業(yè)務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)方面，華泰證券、國泰君安等券商已提早布局，并初見成效，可見這方面的競爭將愈演愈烈，這將驅(qū)使券商由傳統(tǒng)的通道傭金向附加咨詢等專業(yè)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)模式快速轉(zhuǎn)變。

2013年10月起，華泰證券推出“資金理財”服務(wù)體系，投資者可選擇落戶華泰證券上海武定路營業(yè)部，基礎(chǔ)傭金將從萬分之三起，開戶方式可自主選擇為網(wǎng)上開戶或臨柜開戶，截至目前，武定路新增開戶數(shù)已突破萬戶，效果明顯。目前上海地區(qū)的基礎(chǔ)傭金費(fèi)率管制有所松動，但其他地區(qū)仍然存在較為嚴(yán)格的傭金監(jiān)管，因此，短期內(nèi)傭金費(fèi)率不會遭到很大的沖擊，但長期看，券商需要加強(qiáng)在投顧、研究等方面的專業(yè)服務(wù)，以此增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)競爭力，并維持較高的傭金費(fèi)率水平。

從國外經(jīng)驗(yàn)看，證券公司的經(jīng)紀(jì)和理財業(yè)務(wù)在網(wǎng)上開展開始于1995年左右，代表公司有Etrade、嘉信、TD Ameritrade等券商，興起方式主要包括：計算機(jī)公司、經(jīng)紀(jì)公司與計算機(jī)公司合作兩種方式，這些公司的后續(xù)業(yè)務(wù)范圍逐漸放寬，但仍然集中于證券經(jīng)紀(jì)、理財（基金、保險、養(yǎng)老）范疇，而承銷、并購顧問、自營、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)仍以實(shí)體營業(yè)部為主要終端。

互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)軍基金、證券等領(lǐng)域值得高度關(guān)注。雖然互聯(lián)網(wǎng)公司不具備資產(chǎn)定價、風(fēng)險管控等金融專業(yè)服務(wù)的優(yōu)勢，但憑借龐大的客戶數(shù)據(jù)、粘性較強(qiáng)的用戶習(xí)慣和廣覆蓋的用戶流量入口，將在經(jīng)紀(jì)、碎片化理財?shù)鹊烷T檻的金融服務(wù)領(lǐng)域具備優(yōu)勢，尤其是伴隨著移動支付等技術(shù)的發(fā)展，優(yōu)勢更加明顯，余額寶、微信支付等服務(wù)的快速擴(kuò)張是最佳注腳。而證券公司的選擇，一方面可以如華泰等券商搶占先機(jī)、自主開展網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；另一方面如天弘基金、國金等與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，借助其技術(shù)和用戶資源優(yōu)勢開展互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。

難顛覆券商商業(yè)模式

在線開戶與交易的合作將大幅快速彌補(bǔ)國金證券營業(yè)部較少的劣勢，但會加劇行業(yè)傭金戰(zhàn)。國金證券營業(yè)部數(shù)量在所有上市券商中最少，此次與騰訊合作在線開戶和交易將大幅增加其網(wǎng)上開戶客戶數(shù)量，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，從而彌補(bǔ)營業(yè)部較少的劣勢；但同時網(wǎng)上開戶的成本低于營業(yè)部，傭金率相對較低，因此，其規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大也對行業(yè)傭金率價格戰(zhàn)提出挑戰(zhàn)。

國金與騰訊合作開啟互聯(lián)網(wǎng)金融模式。券商與騰訊的合作將利用騰訊渠道，充分挖掘代銷金融產(chǎn)品的資源，從而提高代銷收入，同時券商也將進(jìn)一步設(shè)計針對不同客戶群體的資管產(chǎn)品，從而利用騰訊的營銷網(wǎng)絡(luò)將資管做大做強(qiáng)。

與資金類業(yè)務(wù)不同，證券公司與騰訊合作的互聯(lián)網(wǎng)金融模式為輕資產(chǎn)盈利模式，且需求空間巨大，將有利于大幅提升公司的ROE。當(dāng)前券商面臨的問題是資金類業(yè)務(wù)空間、負(fù)債渠道和監(jiān)管等，均制約券商的杠桿上限從而制約ROE上限，互聯(lián)網(wǎng)金融將打開公司ROE空間，從而提升估值水平。

因互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只在相對紅海的零售業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢，其最優(yōu)策略一定是與證券公司進(jìn)行深度合作，而不是另起爐灶在有限的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與證券公司肉搏。此次騰訊和國金證券的戰(zhàn)略合作進(jìn)程雖超預(yù)期，但雙方合作范圍有限，僅僅是“第一步”。

從國金證券公告內(nèi)容看，雙方的合作集中在騰訊核心廣告資源開放、證券網(wǎng)上開戶和交易以及在線金融產(chǎn)品代銷上。由于國金證券有自己的網(wǎng)站和網(wǎng)上交易平臺，此次合作對國金證券而言更多是起到擴(kuò)大影響力的作用，而騰訊通過此次合作有助于其拓展門戶網(wǎng)站的金融服務(wù)功能。由于此次合作不牽涉雙方核心客戶共享，亦不涉及國金證券和騰訊在IT系統(tǒng)上的深度整合，因此對雙方的實(shí)際影響預(yù)計有限。貨幣產(chǎn)品（類似余額寶）有望成為兩者合作最立竿見影的成果。

互聯(lián)網(wǎng)是工具，難以顛覆證券公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)商業(yè)模式，而零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖會受到?jīng)_擊，但由于網(wǎng)上交易早已普及、存量傭金率已處低位且融資融券等新業(yè)務(wù)開展提高了客戶黏性，當(dāng)前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將難以重演美國上世紀(jì)90年代傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商被互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商替代的一幕。但反過來，證券公司本身需要重視互聯(lián)網(wǎng)對整個行業(yè)的影響。掌握了（潛在）客戶大數(shù)據(jù)、有入口且實(shí)現(xiàn)支付、交易便利性的證券公司將成為市場上可畏的競爭者。

2013年以來，以阿里巴巴與天弘基金合作的“余額寶”創(chuàng)新商業(yè)模式掀起了一股“互聯(lián)網(wǎng)金融”的熱潮。證券公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融目前尚停留在網(wǎng)絡(luò)證券交易和網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品的階段。深層次的戰(zhàn)略合作目前尚未涉及。從國金目前的公告來看，此次騰訊和國金的合作內(nèi)容不局限于網(wǎng)絡(luò)證券（網(wǎng)絡(luò)證券交易、網(wǎng)絡(luò)金融銷售）， 在在線理財，特別是線下高端投資活動方面也展開全面合作。

如果是非排他性合作，則意義相對有限，因?yàn)橹笆袌鲆苍鴤餮则v訊和長城證券合作網(wǎng)上證券，也不排除未來和其他券商的合作。但如果是排他性合作的話，則意義重大，意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要支點(diǎn)和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業(yè)務(wù)上的合作，未來可能延伸到更深層面（從阿里和天弘的案例中可以得出啟示）——這對未來國金證券的價值判斷至關(guān)重要。

對于互聯(lián)網(wǎng)金融，特別對互聯(lián)網(wǎng)和券商的合作競爭來看。從國外經(jīng)驗(yàn)看，作為一個充分競爭的市場，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域未來將呈現(xiàn)行業(yè)集中度高、差異化競爭的格局。未來中國的互聯(lián)網(wǎng)券商數(shù)量不會像目前券商集中度這么低（106 家券商），從這個意義出發(fā)，國內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)越早轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)證券，就越會占據(jù)主動，爭得先機(jī)，獲得先發(fā)優(yōu)勢。

先發(fā)優(yōu)勢值得期待

從互聯(lián)網(wǎng)邏輯來看，騰訊的長期目標(biāo)是做互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，引入多家機(jī)構(gòu)和豐富的產(chǎn)品線。在公開場合，馬化騰曾多次表示對金融專業(yè)的尊重。預(yù)計騰訊-國金合作存在以下幾種可能：

第一種是天弘-阿里模式。先在產(chǎn)品端合作，后做股權(quán)收購。截至11月14日，余額寶的規(guī)模已超過1000億元，成立5個月以來，開戶超過2900萬戶，相比之下17家基金公司在淘寶平臺銷售卻顯得差強(qiáng)人意。當(dāng)然這里有淘寶推動力度不同的原因，但余額寶借助阿里平臺擴(kuò)大了貨幣型基金的消費(fèi)群體，至少在貨幣基金領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。

第二種是開放平臺模式。出于與百度、阿里競爭的考慮，不排除騰訊引入多家券商和眾多理財產(chǎn)品，做大互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，國金成為其中之一。

無論哪種模式，作為首家合作券商，國金在與互聯(lián)網(wǎng)合作模式探索和互聯(lián)網(wǎng)品牌建設(shè)上具有兩年先發(fā)優(yōu)勢。

合作期間，騰訊將向國金證券開放核心廣告資源，將協(xié)助國金進(jìn)行用戶流量導(dǎo)入。國金證券從一家中小券商，借助騰訊的互聯(lián)網(wǎng)平臺，迅速將零售業(yè)務(wù)推向全國。

國金證券客戶賬戶總數(shù)約50萬-60萬戶（公司未披露客戶賬戶總數(shù)，從已披露賬戶數(shù)的海通和招商數(shù)據(jù)推算），以均值55萬戶計算，騰訊中報披露的QQ月度活躍賬戶是國金的1489倍，微信及Wechat月度活躍客戶數(shù)是國金的429倍，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶是國金的180倍。

短期來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺有助國金搶占新開戶市場份額。預(yù)計2014年、2015年，證券行業(yè)新開客戶數(shù)量分別為450萬戶和430萬戶，其中以對互聯(lián)網(wǎng)依賴度高的中青年客戶為主，借助騰訊平臺國金證券的新開戶數(shù)有望在小基數(shù)上高增長。長期來看，存量客戶轉(zhuǎn)移取決于騰訊支持力度、互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)競爭情況、監(jiān)管放開力度，以及國金的服務(wù)能力。

根據(jù)公告，未來兩年，國金證券將向騰訊支付相關(guān)廣告宣傳費(fèi)用，廣告投放金額為每年度人民幣1800萬元（占2012年業(yè)務(wù)管理費(fèi)用的1.64%），除此之外將在運(yùn)營系統(tǒng)上有軟硬件投入。從過往銀證合作來看，五五分成是可持續(xù)的戰(zhàn)略投資合作模式。

據(jù)了解，廣東證監(jiān)局已要求各券商上報傭金成本底線，傭金價格放開管制是大概率事件。另外，也不排除上交所取消股票賬戶轉(zhuǎn)托管政策。如果取消，客戶可以在多個證券公司開戶，經(jīng)過客戶體驗(yàn)比較，將大幅降低轉(zhuǎn)移成本。目前騰訊自選股已被大眾所接收，成為不會刪除的手機(jī)應(yīng)用軟件，如果將其與國金證券操作系統(tǒng)對接，效果不可小覷。

根據(jù)安信證券的測算，假設(shè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商的傭金率為0.03%（行業(yè)平均為0.07%），騰訊與國金證券的傭金分成比例為5：5，則騰訊導(dǎo)入的單個客戶對于國金證券2014年的平均傭金貢獻(xiàn)為81元。

假設(shè)國金證券通過互聯(lián)網(wǎng)平臺可以獲得當(dāng)年行業(yè)新開戶數(shù)量的10%、30%，或者50%，則帶來經(jīng)紀(jì)凈傭金的增幅分別為5.31%、15.94%和26.57%，扣除廣告費(fèi)支出后，增加凈利潤的幅度分別為3.77%、18.58%和33.40%。

篇2

    關(guān)鍵詞:證券投資基金 問題 對策

    自1868年創(chuàng)始于英國以來,證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國、日本等資本主義國家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來,發(fā)達(dá)國家投資基金發(fā)展迅猛,勢頭強(qiáng)勁,基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國,自1998年首次推出基金開元與基金金泰以來,經(jīng)過9年多的發(fā)展,我國的證券投資基金業(yè)已成功地實(shí)現(xiàn)了三大歷史性突破:從封閉式到開放式、從資本市場到貨幣市場、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對在我國處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析,對其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討,指出我國證券投資基金目前存在的一些問題,并提出一些對策以及建議,望能對推動我國證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

    一、證券基金的概念及作用

    1、證券基金的概念

    證券投資基金是指通過發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財產(chǎn),由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險的集合投資方式,是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資計劃。

    2、證券基金的特點(diǎn)

    與其他投資方式相比,它有其自身特點(diǎn):(1)集合投資。通過基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資,發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢,以利于降低投資成本,獲取投資的規(guī)模效益;(2)專業(yè)管理。通過專業(yè)化的基金管理公司來管理和運(yùn)作,表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化;(3)組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制,進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合,分散投資風(fēng)險;(4)嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對基金投資的信心,國際的相關(guān)監(jiān)管部門都對基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管,對各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊,并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。

    3、證券基金的作用

    證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過專業(yè)理財、分散投資的方式投資于資本市場,從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

    (1)促進(jìn)證券市場穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

    首先,證券投資基金作為目前證券市場上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者,它的投資理念、投資策略都對市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,證券市場由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價值低估的股票來獲利;其次,證券投資基金在上市公司經(jīng)營管理的話語權(quán)得到制度保障,同時在二級市場上,基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?有利于督促上市公司規(guī)范化運(yùn)作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴(kuò)大了證券市場的交易規(guī)模,起到了豐富和活躍證券市場的作用;第四,不同類型、不同投資對象、不同風(fēng)險與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時,也成為資本市場上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來源。

    (2)拓寬中小投資者的投資渠道

    對中小投資者來說,投資渠道有存款、債券、保險、信托、股票和基金等,存款和債券風(fēng)險較低,但收益率也相對低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時間和知識上都不能很好的保障,因此其風(fēng)險相對較高。證券投資基金由專門的投資研究團(tuán)隊(duì)來專業(yè)化投資,為中小投資者提供了風(fēng)險收益相對較好的投資品種。對機(jī)構(gòu)投資者來說,特別是對資產(chǎn)的風(fēng)險控制要求較高,收益也相對較高的機(jī)構(gòu)投資者來說,同樣是一種較好的投資渠道。在我國,保險公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。

    (3)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長

    證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來投資于證券市場,擴(kuò)大了直接融資比例,為企業(yè)在證券市場籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境,實(shí)際上起到了將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長提供了重要的資金來源,有利于生產(chǎn)力的提高和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    二、我國證券基金的現(xiàn)狀及存在問題

    根據(jù)統(tǒng)計,截止2007年12月31日,我國共有321只證券投資基金正式運(yùn)作,資產(chǎn)凈值合計856416億元,份額規(guī)模合計6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市場流通市值比例從1%提高到超過20% ,證券投資基金已經(jīng)成為我國證券市場舉足輕重的重要力量。同時,它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

    與國外相比, 我國基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速, 但是由于起步相對較晚, 在發(fā)展中還存在很多不足, 從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問題。

    1、證券市場不完善, 上市公司質(zhì)量不高

    目前, 我國證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問題與我國資本市場不規(guī)范、金融市場不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時很容易出現(xiàn)“巧婦難為無米之炊”情況,也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張,投資于各類實(shí)業(yè),大規(guī)模地對外融資、增資擴(kuò)股,導(dǎo)致財務(wù)成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個角度說明了我國證券基金投資品種的匱乏,使得多數(shù)的證券管理公司的投資無從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長期發(fā)展。我國的股票市場是在為國企解困籌集資金和國企股份制改制功能定位上發(fā)展起來的, 股票市場的非良性發(fā)展扭曲了市場正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場缺陷增大了市場的系統(tǒng)風(fēng)險, 降低了市場的有效性。市場的無效性使得指數(shù)的波動無法真實(shí)的反映市場的收益率和風(fēng)險,基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn), 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度,還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

    2、 法律法規(guī)不健全, 市場監(jiān)管不力

    目前, 我國《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺, 《信托法》等還在研究、制定中, 法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場監(jiān)管不力使得我國的證券市場投機(jī)性很強(qiáng), 違規(guī)資金在證券市場上興風(fēng)作浪,一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

    3、 我國基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理, 內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全

    目前, 我國設(shè)立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會的監(jiān)管,容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面,導(dǎo)致董事會、股東會和監(jiān)事會被虛置,責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。

    證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管, 但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的, 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量, 如此一來, 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險。

    4、 缺乏避險工具, 系統(tǒng)性風(fēng)險高

    我國基金的風(fēng)險分散能力不高, 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少, 可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外, 我國的金融市場產(chǎn)品比較單一, 債券市場、貨幣市場及金融衍生品市場不發(fā)達(dá), 資本市場沒有做空機(jī)制, 投資基金無法通過做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險, 基金業(yè)績(特別是股票基金業(yè)績)與股票市場的波動呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險的能力, 基金管理人不得不面對比國外同行更大的風(fēng)險。中國證券市場的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場消息等系統(tǒng)因素干擾太多,沖擊太大。

    5、市場存在明顯的羊群行為

    羊群行為是指群體中的個體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動,與大多數(shù)人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用。這是我國現(xiàn)階段存在的普遍問題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對稱性、,投資行為的趨同性等造成的。

    6、 缺乏公眾認(rèn)可的評價體系

    隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大, 我國基金評估市場己初步成形, 但尚處在初級階段的基金評估業(yè)也暴露出了不少問題。目前進(jìn)行公開基金評級的一些機(jī)構(gòu), 大多與基金公司有著千絲萬縷的利益關(guān)系, 僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒有令人信服的獨(dú)立的評級機(jī)構(gòu), 投資者購買基金時缺乏依據(jù), 基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時沒有參考, 這些都將影響基金的良性運(yùn)作。

    三、推動我國證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對策建議

    為了使我國證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展,在資本市場中發(fā)揮更積極的作用,本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

篇3

關(guān)鍵詞：投資風(fēng)格 市場基準(zhǔn)組合 風(fēng)險/收益 指標(biāo)體系

我國基金業(yè)隨著證券市場的發(fā)展正在不斷地發(fā)展壯大，2004年6月1日《證券投資基金法》的正式頒布實(shí)施為我國基金業(yè)的發(fā)展提供了一個重要契機(jī)，然而如何真正落實(shí)《證券投資基金法》所倡導(dǎo)的保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人的利益，正是我們需要繼續(xù)研究和解決的問題。從國際慣例來看，基金評級是加強(qiáng)行業(yè)自律和引導(dǎo)投資者理性投資的必然要求。

我國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

到1998年初，全國共有各種基金近百家，總資產(chǎn)100億元左右。1997年底我國出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規(guī)的推出對促進(jìn)我國基金業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開元、金泰兩只基金公開發(fā)行上市，這次封閉式基金的發(fā)行標(biāo)志著我國基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個新的歷程。到2001年底，我國已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金——華安創(chuàng)新,2002年開放式基金在我國出現(xiàn)了超常規(guī)式的發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大。2004年6月1日備受關(guān)注的《證券投資基金法》終于正式實(shí)施，這無疑為我國基金業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展提供了根本保障。

建立我國基金評價指標(biāo)體系的必要性

我國的資本市場是一個典型的新興市場，機(jī)構(gòu)投資者在市場中所占比例偏低，實(shí)踐表明，基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表具有專業(yè)理財優(yōu)勢、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對我國資本市場結(jié)構(gòu)的完善具有不可替代的作用；基金還是優(yōu)化金融資源配置、降低金融風(fēng)險、完善金融體系的重要工具；基金可以強(qiáng)化對上市公司的監(jiān)督和制約，有利于促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，此外基金為社會保障體系的改革與完善提供了技術(shù)支持，成為各類養(yǎng)老金參與資本市場的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國基金規(guī)模和種類的不斷擴(kuò)大，對基金進(jìn)行科學(xué)合理的評價成為基金業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，通過分析基金的風(fēng)險和收益，獲得有關(guān)基金投資操作的準(zhǔn)確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業(yè)的公信力，增強(qiáng)基金投資者的信心；其次，通過完整的評價指標(biāo)體系可以定量評價基金經(jīng)理的業(yè)績水平，基金管理公司也可以據(jù)此分析投資結(jié)果是否達(dá)到或超過了投資目標(biāo)，總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)基金管理公司提高經(jīng)營管理水平；最后，建立基金評價體系還可以為監(jiān)管部門的監(jiān)管提供科學(xué)、合理、有效的監(jiān)管依據(jù)，將《基金法》維護(hù)基金持有人利益的宗旨落到實(shí)處。

總之，基金評價體系的建立，對于促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質(zhì)量、改革和完善社會保障體系、保護(hù)基金持有人的利益、促進(jìn)基金管理公司的公平競爭以及保證監(jiān)管部門的有效監(jiān)管都是必不可少的，因此業(yè)界一再呼吁盡快建立一套適合中國國情的基金評價體系。

我國基金評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來，由專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據(jù)現(xiàn)代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個相互制約的目標(biāo)即收益與風(fēng)險之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創(chuàng)造性地提出用數(shù)學(xué)期望來度量預(yù)期收益，用方差度量預(yù)期收益的不確定性即風(fēng)險，從而建立了現(xiàn)代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進(jìn)一步的，夏普（sharper）研究了單個證券的價格決定因素后，提出用β系數(shù)衡量單個證券的系統(tǒng)風(fēng)險，即其價格波動相對于市場有效組合價格波動的敏感程度，這就是著名的資本資產(chǎn)定價模型（capm），進(jìn)而得出單個證券的期望收益率e(r)與β之間的線性關(guān)系即證券市場線（sml）,用公式表示為e(r)=rf+β(rm-rf)。

單只基金相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的計算方法及解釋

基金單位凈值。

基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債

基金單位凈值= —————————，

基金單位總額

該指標(biāo)表明基金持有人持有的一個基金單位所代表的凈資產(chǎn)值，基金單位凈值一般應(yīng)該大于1，在風(fēng)險一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當(dāng)基金單位凈值小于1時，對于開放式基金而言管理人就會面臨被贖回的壓力，此時通常通過調(diào)整基金資產(chǎn)組合中所包含的資產(chǎn)類別來改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產(chǎn)變現(xiàn)，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現(xiàn)金為王”的法則。

凈值增長率。

期末凈值-期初凈值

凈值增長率= ————————，

期初凈值

該指標(biāo)表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動數(shù)包括本期基金凈收益、期末投資未實(shí)現(xiàn)利得的變動數(shù)、本期基金持有人分配收益產(chǎn)生的凈值變動數(shù)，開放式基金還包括本期因基金單位的申購或贖回而產(chǎn)生的基金凈值變動數(shù)。一般而言，凈值增長率的高低與基金資產(chǎn)組合的風(fēng)格有關(guān)，按照證券市場收益風(fēng)險均衡原則，凈值增長率越高，表明其承擔(dān)的市場風(fēng)險越高，凈值增長率越低，表明其承擔(dān)的市場風(fēng)險越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長率+分紅收益率，該指標(biāo)表明基金持有人持有期內(nèi)實(shí)際收益率，持有人通常會將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔(dān)的市場風(fēng)險水平不同，所以在選擇參照收益率時一定要注意其風(fēng)險特征，我們將用作某一基金或某一類基金比較基礎(chǔ)的收益率叫做市場基準(zhǔn)組合收益率，用rm表示。

基金總風(fēng)險（δ）。

基金總風(fēng)險通常用一段時期內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來表示，它反映基金在該時間段內(nèi)的收益率的整體波動程度，包括非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。

基金系統(tǒng)風(fēng)險（β）。

基金系統(tǒng)風(fēng)險是指通過基金資產(chǎn)組合將非系統(tǒng)風(fēng)險最大限度抵消之后剩下的系統(tǒng)風(fēng)險程度，也表示基金收益率的整體波動程度中與市場基準(zhǔn)組合收益率協(xié)同變化的風(fēng)險程度，如果將市場系統(tǒng)風(fēng)險看作1，β可能大于1也可能小于1?；鹣到y(tǒng)風(fēng)險是反映基金投資風(fēng)格的直接指標(biāo)。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無風(fēng)險收益率，對于理性投資者而言，無風(fēng)險收益率應(yīng)該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過無風(fēng)險收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經(jīng)理的選股能力、構(gòu)造投資組合的能力以及市場時機(jī)把握能力所帶來的。由于從整體上而言，我國基金沒有顯著的時機(jī)把握能力，所以以下分析都是基于capm的單因素模型只考慮基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險分散能力。

基金風(fēng)險調(diào)整收益率反映基金所承擔(dān)的單位風(fēng)險能夠創(chuàng)造的超額收益水平，由于基金風(fēng)險調(diào)整收益剔除了風(fēng)險程度大小對超額收益水平的影響，所以便于不同基金之間的業(yè)績比較，常用的風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)有以下三個：

詹森指數(shù)=rp-rf-β(rm-rf)

用特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)都能比較不同基金的投資表現(xiàn)并對其進(jìn)行排序，指數(shù)值越高表明基金的業(yè)績越好，但他們無法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合的程度究竟是多少，而詹森指數(shù)作為絕對績效指標(biāo)，表示基金的投資組合超額收益率與相同風(fēng)險水平下市場投資組合超額收益率之間的差額。所以依據(jù)詹森指數(shù)我們不僅可以對不同的基金進(jìn)行排序比較，還可以知道某只基金優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合的程度。

我國基金評價指標(biāo)體系的構(gòu)造

反映基金財務(wù)狀況的基本指標(biāo)：基金單位凈值、凈值增長率、基金收益率、基金超額收益率、市場基準(zhǔn)收益率、市場基準(zhǔn)組合超額收益率

反映基金投資風(fēng)格的基本指標(biāo)：基金總風(fēng)險、基金系統(tǒng)風(fēng)險

用于不同風(fēng)格基金業(yè)績比較的基本指標(biāo)：夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)

關(guān)于基金投資風(fēng)格和市場基準(zhǔn)組合選擇的說明

基金的投資風(fēng)格反映了基金的風(fēng)險特征，近年來，新基金的管理人在投資方式和投資策略的運(yùn)作方面，并不是一成不變的，而是隨市場的發(fā)展變化不斷進(jìn)行必要的演變和轉(zhuǎn)換，所以在對基金投資風(fēng)格進(jìn)行描述時，一定要適時地關(guān)注其最近的投資組合公告，從而準(zhǔn)確地了解其風(fēng)險特征。

此外，目前我國滬深兩個交易所有各自的綜合指數(shù)，成份指數(shù)和分類指數(shù)，而且兩個交易所指數(shù)的編制方法不同，但基金的投資組合并不限于單個市場，因此對基金收益的評價缺少統(tǒng)一、客觀的基準(zhǔn)。長期以來，人們總是習(xí)慣于將大盤綜合指數(shù)收益率作為衡量市場平均收益率的市場基準(zhǔn)。但由于我國證券市場是配合國有企業(yè)改革的主戰(zhàn)場，每年均有大量的新股發(fā)行上市，隨著新股大規(guī)模、高速度擴(kuò)容，兩市的綜合指數(shù)尤其是上證綜指的上漲中新股的增量貢獻(xiàn)程度較大，導(dǎo)致其作為衡量市場平均收益率的基準(zhǔn)存在一定程度的失真。

最后，由于我國《證券投資基金法》明確規(guī)定，基金的投資范圍是上市交易的股票和債券，但對于各自的投資比例已放棄了嚴(yán)格的限制，因此我們在涉及市場基準(zhǔn)組合時應(yīng)該結(jié)合每一基金的投資風(fēng)格。本文將目前我國基金投資風(fēng)格歸納為四種基本類型，綜合股票市場和債券市場兩方面共同的影響，使用中信國債指數(shù)代表債券市場指數(shù)，在全國綜合指數(shù)收益率編制之前建議使用上證綜合指數(shù)收益率，為此本文設(shè)計出如下的基金投資風(fēng)格與市場基準(zhǔn)組合的配置圖。

在成熟的證券市場中，投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和基金管理公司是一個完整的市場體系。一個科學(xué)高效的基金評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息、減少投資人的決策失誤和決策過程中信息搜尋成本，使好的基金得到更多的資金流入，形成對管理人良性的外部激勵機(jī)制，同時還可以有效的抑制管理人的道德風(fēng)險，因?yàn)楣芾砣说娜魏螕p害投資人的行為都會反映到基金的評級結(jié)果中來，從而影響管理人管理的基金的凈現(xiàn)金流入和生存，因此，獨(dú)立的基金評級機(jī)構(gòu)所作出的獨(dú)立、客觀、公正的基金業(yè)績評價是基金業(yè)健康發(fā)展的要素之一，基金評價體系在中國的產(chǎn)生將對于中國基金市場的發(fā)展起到不可估量的作用。

參考文獻(xiàn)：

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3.李博,吳世農(nóng).基金業(yè)績評價的實(shí)證研究[j].證券市場導(dǎo)報,2001

篇4

一、引言

基金的產(chǎn)生已有200余年的歷史，現(xiàn)代成熟的基金績效評估方法出現(xiàn)在20世紀(jì)中葉。特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)構(gòu)成了現(xiàn)代衡量基金績效的三大指數(shù)，時至今日仍得到廣泛的應(yīng)用。近年來，數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）等非參數(shù)方法被運(yùn)用到投資基金的績效評價中。Murthi等人（1997）首次將DEA用到了基金業(yè)績的評價上，隨后，Holod和Lewis（2011），Premachandra等人（2012）都對這個問題進(jìn)行了深入研究。

我國證券市場開放較晚，國內(nèi)對基金績效的研究起步也比較晚，但數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法在基金績效的評價中也被國內(nèi)學(xué)者采用。錢建豪（2005）采用DEA方法對我國證券市場的開放型基金進(jìn)行了研究。張屹山（2010）用四種不同的DEA模型考察我國證券市場上54只開放型基金，提出了分別適用于牛市和熊市的不同的DEA分析模型。李學(xué)峰等（2009）用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）和詹森指數(shù)對我國證券市場200多只基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)DEA模型能提供不良基金改善的具體方法。王赫一（2012）用基于規(guī)模收益可變的超效率DEA方法對我國開放型基金在牛市和熊市的表現(xiàn)進(jìn)行了研究。本文將同時運(yùn)用參數(shù)方法和非參數(shù)方法進(jìn)行基金績效的分析，并將下行風(fēng)險引入到基金績效的評價中，考察我國證券投資基金在牛市和熊市不同市場走勢下的績效情況。

二、基于DEA的投資基金績效評價方法

在基金績效衡量中，主要有參數(shù)方法和非參數(shù)方法。參數(shù)方法是指將基金的業(yè)績直接用一個數(shù)值表示出來，并根據(jù)數(shù)值的大小比較基金業(yè)績的優(yōu)劣，常見的參數(shù)方法有特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)和RAROC方法。而數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）則是進(jìn)行基金績效評估的一種優(yōu)良的非參數(shù)估計方法。

DEA首先提出用于評價相同部門間相對有效性的方法，即C2R模型。將其引入到基金績效的分析中，不需要對基金收益率的分布和投資者的偏好做出假設(shè)，使之比傳統(tǒng)方法的假設(shè)條件更低。

在DEA法度量基金績效時，本文用到了下行風(fēng)險度量法――LPM法。LPM（Lower Partial Moment）法是指低端部分矩的風(fēng)險度量方法。這種方法認(rèn)為，只有當(dāng)實(shí)際所得低于人們預(yù)期的收益時，才會發(fā)生風(fēng)險。因此，對風(fēng)險的度量應(yīng)該只考慮低于預(yù)期收益的部分，計算公式為：

LPMk（μR）=（μ-R）kdF（R）

其中，μ為人們預(yù)期的收益，R為實(shí)際的收益，k為LPM的階數(shù)?？梢钥吹?，LPM的風(fēng)險判斷方法與大多數(shù)人的直覺一致，人們在投資時穩(wěn)定收益為正時，不會考慮到投資存在的風(fēng)險，只有當(dāng)收益低于預(yù)期時，人們才會認(rèn)為發(fā)生了風(fēng)險。顯然，當(dāng)樣本數(shù)量足夠大時，LPM法估算出的風(fēng)險能夠與實(shí)際的期望值相吻合。

三、數(shù)據(jù)選擇與處理

（一）數(shù)據(jù)選擇

基金的數(shù)據(jù)選擇包括市場時段選擇、基金樣本選擇、市場收益率的選擇和無風(fēng)險收益率的選擇幾個方面。

1.市場時段選擇

本文選擇的研究時段是2008年4月1日至2013年10月1日。在所選時間段內(nèi)，我國股市經(jīng)歷了多次牛市、熊市和振蕩期，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有很多時機(jī)可以把握，為自己的基金帶來優(yōu)良的業(yè)績。

2.基金樣本選擇

截至2013年10月1日，我國證券市場上共有1 677只開放式基金，200只封閉式基金，138只貨幣型基金和102只理財型基金。本文選擇開放式基金作為研究對象，且以股票型基金和混合型基金為主。為了充分考察市場上不同類型基金的業(yè)績，原則上一個基金公司選擇一只基金，但為了對比需要，特地選擇了嘉實(shí)基金公司的兩種不同類型基金和大成基金公司的兩只同類型基金，研究它們的業(yè)績是否有差異。為了使研究結(jié)論科學(xué)有效，本文所選基金都成立于2008年前。所選基金及其投資風(fēng)格分類來自天天基金網(wǎng)（http：//

fund.eastmoney.com）。

3.市場收益率的選擇

對市場收益率的選擇將直接影響基金績效的評價，本文選用滬深300指數(shù)和中信國債指數(shù)加權(quán)得到市場收益率。計算方法是：市場收益率=0.8×滬深300指數(shù)收益率+0.2×中信國債指數(shù)收益率

4.無風(fēng)險收益率的選擇

按照國內(nèi)慣用做法，本文選取一年期定期存款利率作為無風(fēng)險利率，我國一年期定期存款利率數(shù)據(jù)來自http：//data.bank.hexun.com/ll/ckll.aspx。

（二）數(shù)據(jù)來源和處理

本文所有基金凈值相關(guān)數(shù)據(jù)來自通信達(dá)金融數(shù)據(jù)庫，由于分紅造成的影響，將所有基金的單位凈值進(jìn)行后復(fù)權(quán)處理，收益率采用對數(shù)收益率，使之滿足統(tǒng)計學(xué)特征。本次研究所用軟件為DEAP2.1等。

四、實(shí)證研究

（一）證券市場走勢分析

實(shí)證研究將對樣本基金在不同市場走勢下的投資績效進(jìn)行分析。首先做出滬深300指數(shù)的走勢圖，找出牛市和熊市的不同階段。

2008年4月至2013年10月這段時間內(nèi)，我國股市劇烈震蕩，本文選取2008年11月1日至2009年7月31日為牛市研究段，此時間段內(nèi)滬深300指數(shù)的漲幅達(dá)到了122.6%；取2011年7月15日至2012年8月31日為熊市研究段，此時間段內(nèi)滬深300指數(shù)的跌幅為29.5%。對于牛市和熊市，分別用DEA對基金績效進(jìn)行分析。

（二）牛市條件下的基金績效分析

首先選取基金的方差、基金與市場的協(xié)方差、基金的期初單位凈值、基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用作為輸入變量，基金的收益率和期末單位凈值作為輸出變量。基金的方差和基金與市場的協(xié)方差可以度量基金的風(fēng)險，基金的期初單位凈值代表基金的投入成本，基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用是基金的運(yùn)營成本。基金的收益率和期末單位凈值是基金最后取得的產(chǎn)出，可以作為輸出很好地度量基金的業(yè)績。其次，本文用LPM法計算的下行風(fēng)險代替方差，作為基金風(fēng)險的度量，其他輸入輸出指標(biāo)不變，再次，對基金DEA有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。用LPM法計算下行風(fēng)險時，μ取無風(fēng)險收益率，k為2。k取2符合一般投資者的心理預(yù)期，因?yàn)閷σ话阃顿Y者而言，等額收益帶來的效用增量低于等額損失帶來的效用減量。因此，損失越大時風(fēng)險增大的比例也越大。將用方差時計算的Θ值記為Θ1，用下行風(fēng)險時計算的Θ值記為Θ2。

用DEAP2.1軟件對牛市基金進(jìn)行DEA有效性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1。

從表1中得出，無論是用方差度量風(fēng)險還是計算下行風(fēng)險時，都有4只基金是DEA有效的，分別是上投內(nèi)需、鵬華成長、南方避險和50ETF。以Θ1值為例，上投內(nèi)需、鵬華成長和南方避險在參數(shù)方法檢驗(yàn)中的排名很高，而50ETF作為指數(shù)型基金，管理成本低，所以也取得了很高的排名。長城永恒在DEA有效性檢測上排名最差，而它同時也是唯一一個詹森指數(shù)為負(fù)值的基金，這體現(xiàn)了非參數(shù)方法的績效評價和參數(shù)方法具有一定的一致性。光大優(yōu)勢的Θ1值為0.924，這代表可以通過其他24種基金構(gòu)成一個投資組合，使它們的輸入為光大優(yōu)勢實(shí)際輸入的0.924，而取得同樣的輸出。通過對牛市基金的DEA檢驗(yàn)，可以看出92%的基金的Θ1值過了0.8，說明牛市中的基金效率普遍較高。Θ2值的檢驗(yàn)也有類似的結(jié)論。

（三）熊市條件下的基金績效分析

對熊市條件下的基金進(jìn)行DEA有效性檢驗(yàn)。由于DEA模型不能適用于負(fù)值，可先對所有值進(jìn)行坐標(biāo)變換轉(zhuǎn)化為正值，再進(jìn)行DEA檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，只有南方避險和50ETF是DEA有效的，而其他基金的Θ值相對較低，可見從系統(tǒng)內(nèi)部看，基金熊市時的效率較牛市低，這與之前的結(jié)論是一致的。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用DEA方法對我國投資基金在牛市和熊市中的不同盈利能力進(jìn)行了實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：

1.將下行風(fēng)險與傳統(tǒng)的方差風(fēng)險對比研究，下行風(fēng)險只考慮了收益率下跌時的風(fēng)險，更符合人們傳統(tǒng)上對風(fēng)險的認(rèn)識。實(shí)證研究結(jié)果表明，下行風(fēng)險比傳統(tǒng)方差風(fēng)險能更好地描述基金實(shí)際所面臨的的風(fēng)險，取得了更好的結(jié)果。

篇5

(一)系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險包括:政策風(fēng)險、購買力風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險、利率風(fēng)險等。非系統(tǒng)性風(fēng)險包括:財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、信用風(fēng)險。證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險就是指整個市場的風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險指的是總收益變動中由影響所有股票價格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會的變動是系統(tǒng)風(fēng)險的根源,它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動。

我國設(shè)立契約型證券投資基金是將風(fēng)險否認(rèn)了,這是隱形的系統(tǒng)性風(fēng)險的極端形態(tài)。如我國證券基金的設(shè)立方式便是對基金設(shè)立風(fēng)險的一種間接否認(rèn)。目前的證券基金全部采用契約型而非公司型方式設(shè)立,這其中隱含著不小的設(shè)立風(fēng)險:因?yàn)槠跫s型基金的設(shè)立應(yīng)以社會信用體系十分完備、信托制度及相關(guān)法律規(guī)范相當(dāng)健全作為存在與運(yùn)行的制度前提。而反觀我國,目前的信用體系、信托制度、法律規(guī)范很不成熟,在此背景下貿(mào)然大肆設(shè)立契約型證券基金,其實(shí)是對其設(shè)立風(fēng)險的一種變相否認(rèn)。包括購買力風(fēng)險,利率風(fēng)險,匯率風(fēng)險,宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,社會政治風(fēng)險,市場風(fēng)險,流動性風(fēng)險等。因?yàn)殚_放式基金的持有人可以選擇贖回所持有的基金份額,如果市場發(fā)生了大幅度波動,基金市場可能出現(xiàn)贖回潮,基金所持有的現(xiàn)金準(zhǔn)備往往不足以滿足需求,只能選擇拋售手中的股票或債券來應(yīng)付贖回。而此時由于市場波動而處于較低的水平,基金資產(chǎn)就會蒙受損失。

(二)非系統(tǒng)風(fēng)險

證券投資基金的非系統(tǒng)風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險、信息風(fēng)險、道德風(fēng)險等。證券投資基金也具有缺點(diǎn)甚至是致命的弱點(diǎn):如在長期熊市格局下,由于有“船大難掉頭”、“進(jìn)得去出不來”等流動性風(fēng)險,加之在不健全的治理結(jié)構(gòu)下有引發(fā)“逆向選擇”、“利益輸送”等道德風(fēng)險。

證券投資基金的系統(tǒng)性風(fēng)險就是“你沒有辦法避免的風(fēng)險”,像國家的政策、國際形式的變化、天災(zāi)之類的,這些都是你處在這個環(huán)境中不得不面對、但是又無力去抗拒的。非系統(tǒng)性風(fēng)險就是“你可以通過自己的能力去減小的風(fēng)險”。比如說公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)風(fēng)險,這些東西所帶來的風(fēng)險你可以通過證券投資組合來規(guī)避。

二、擴(kuò)大證券投資基金營銷的方法

哈里?馬科維茨(Markowits)于1952年創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論。他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。馬科維茨認(rèn)為投資者都是風(fēng)險中性的或者偏于風(fēng)險厭惡型,從而追求在風(fēng)險最小(數(shù)學(xué)上用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示就是實(shí)現(xiàn)方差或標(biāo)準(zhǔn)差最小的情況下)時的盡可能大的收益。這是設(shè)立證券投資基金的主要目的,也是擴(kuò)大我國證券投資基金市場營銷的根本途徑。

根據(jù)威廉?夏普(Sharpe進(jìn)行的實(shí)證研究,當(dāng)股票種類達(dá)20種以上時,投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險逐漸趨于零,此時風(fēng)險只剩下系統(tǒng)風(fēng)險,從而只與市場因素的方差有關(guān),投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差逐漸成為一個線性函數(shù),因此可用“線性規(guī)劃法”迅速找出有效邊界。

三、對防范和化解我國證券投資基金風(fēng)險的建議

我國證券投資基金的風(fēng)險是可以不失控的。我國證券投資基金的風(fēng)險是可以人為加以約束的,有些風(fēng)險是可以有效降低的。

(一)采取民事法律措施規(guī)避基金經(jīng)理的道德風(fēng)險

要盡早引入民事賠償和追償機(jī)制防范基金經(jīng)理選股時“逆向選擇”的道德風(fēng)險,這一點(diǎn)尤為重要。雖然現(xiàn)行法律規(guī)范有的涉及投資者利益保護(hù)問題,但大多是刑事責(zé)任和行政責(zé)任制度,幾乎沒有民事責(zé)任追究機(jī)制。即便是2004年6月1日實(shí)施的《基金法》,也未明確規(guī)定在基金運(yùn)作過程中,無論管理人還是托管人,一旦違反合約義務(wù)并給基金投資者利益造成重大損失,投資者都可以提訟,違約方應(yīng)以公司資產(chǎn)甚至個人資產(chǎn)予以賠償。試想,既然基金公司可以“造就”千萬元年薪的“金領(lǐng)”,為何不讓其上交一定的違規(guī)風(fēng)險抵押金?在不對稱信息條件下,最為有效的約束激勵機(jī)制也許就是風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的分成制。

(二)完善證券投資基金的信息披露制度提高基金投資人對基金經(jīng)理的選擇力度與監(jiān)督力度

我國開放式證券投資基金忽略了風(fēng)險因素,當(dāng)前迫切需要對我國開放式基金進(jìn)行業(yè)績評價,尤其是要對風(fēng)險評價進(jìn)行研究。加快證券與投資基金法律建設(shè)進(jìn)程,加強(qiáng)宏觀監(jiān)管。應(yīng)充分借鑒外國經(jīng)驗(yàn),建立健全基金法律體系,在對《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行修正和補(bǔ)充基礎(chǔ)上,盡快制定完善《投資基金法》;建立以風(fēng)險和回報為評估標(biāo)準(zhǔn)的基金評估考核制度,監(jiān)督基金信息的披露,同時完善基金治理機(jī)制,包括激勵機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制、利益機(jī)制、利益沖突處理機(jī)制等,降低基金管理人的道德風(fēng)險和成本,充分保護(hù)基金投資者利益;建立基金同業(yè)公會,發(fā)揮同業(yè)公會的自律功能。在依法運(yùn)作的基礎(chǔ)上,加快投資基金行業(yè)自律建設(shè)。加強(qiáng)基金信息披露與信用評級工作。

(三)成立更多低風(fēng)險的固定收益的債券型證券投資基金降低風(fēng)險

中國證券市場的新基金開始嘗試“轉(zhuǎn)型”。從類型上看,偏債型基金逐漸在此前清一色股基的發(fā)行市場上嶄露頭角。繼鵬華信用和國聯(lián)安信心增益之后,在2010年5月24日發(fā)行的6只新基金中又出現(xiàn)了銀華信用債和長信中短債兩只債基的身影。分析人士表示,前期在股市沒有明顯反彈跡象之際,固定收益類基金的業(yè)績應(yīng)聲而起,債基在新發(fā)型基金中逐漸增多,特別是中短債這樣比較明顯的低風(fēng)險品種的出現(xiàn),是我國證券投資基金對于持續(xù)震蕩市場的回應(yīng)。

(四)建議改原有契約型證券投資基金為合伙制基金或公司制基金完善證券投資基金的組織形式

篇6

論文摘要：我國證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問題和內(nèi)部治理問題。來自外部環(huán)境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發(fā)展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內(nèi)部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環(huán)境的問題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對策。

一、我國證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問題

(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險

我國的證券市場是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來的，盡管市場因素所發(fā)揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關(guān)專家曾對我國證券市場的風(fēng)險進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險為40％，而西方成熟證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險為75％。從股票市場十年的發(fā)展歷程來看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發(fā)揮作為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，卻對系統(tǒng)風(fēng)險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測和及時掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國，對共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業(yè)的自律，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋?quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會計核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規(guī)定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監(jiān)會的行政處分來實(shí)現(xiàn)。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實(shí)際的運(yùn)作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風(fēng)險，當(dāng)人未能履行誠信義務(wù)的時候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒有相應(yīng)的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。

對于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認(rèn)識

投資基金最初產(chǎn)生于英國，但目前最發(fā)達(dá)的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國內(nèi)投資者對基金缺乏認(rèn)識，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認(rèn)識到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲鴥?nèi)居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場，經(jīng)過一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門類眾多的基金產(chǎn)品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發(fā)育程度及開放程度是密切相關(guān)的?；甬a(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產(chǎn)品來解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來源渠道

積極引導(dǎo)個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購買基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進(jìn)入基金市場。美國、英國等發(fā)達(dá)國家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動基金業(yè)發(fā)展的動力來自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問題由于法律法規(guī)的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場的良性發(fā)展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過法律的形式得以確立，明確市場運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機(jī)構(gòu)

建立完善證券投資基金績效評價體系及機(jī)構(gòu)對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經(jīng)理完成匯報率目標(biāo)情況如何以及在投資過程中對風(fēng)險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實(shí)行被動投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對基金管理公司的風(fēng)險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專家理財”的作用，充當(dāng)我國證券市場的“市場穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場化進(jìn)程

隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場化進(jìn)程。市場化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門可以利用下列監(jiān)管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強(qiáng)對基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵機(jī)制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促從業(yè)人員格守職業(yè)道德。

篇7

關(guān)鍵詞：證券投資者保護(hù)基金；籌集；使用

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場，我國于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問題對保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對保護(hù)基金籌集問題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險評級的問題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場、用之于市場的原則籌集?！雹虐凑者@一原則，第十二條規(guī)定了基金的來源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵： 交易經(jīng)手費(fèi)（億元）證券公司上繳基金（億元）申購凍結(jié)資金利息（億元）捐贈利息、投資和受償收入（億元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

    作為市場化的處置證券公司風(fēng)險的舉措，保護(hù)基金的主要資金來源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項(xiàng)的規(guī)定，證券公司按其營業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險狀況確定后，報證監(jiān)會批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營業(yè)成本中列支。由此可知，我國是根據(jù)證券公司風(fēng)險的高低采用浮動費(fèi)率制，這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺提高風(fēng)險控制水平。然而，《管理辦法》對證券公司的風(fēng)險評估及根據(jù)評估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評級方法，并根據(jù)評級結(jié)果，對證券公司確定不同的費(fèi)率。

對證券公司通過評級分為a,b,c,d四類，a類再分為aaa,aa,a三個級別，b類分為bbb,bb,b三個級別，c類分為ccc,cc,c三個級別，d類只有d級，aaa級的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%，aa級為1.0%，然后依次增長0.5%，d級證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險評級，但是在實(shí)踐中，證券公司為了少繳基金，可能會隱瞞問題和風(fēng)險，以增加討價還價的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來，也會多花時間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險延后和加劇。⑶對風(fēng)險評級可以借鑒其他國家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險評級所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險評級的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險評級機(jī)制對證券公司的激勵約束機(jī)制。

（二）證券公司繳費(fèi)費(fèi)率的問題考察及完善建議

《管理辦法》對證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率規(guī)定為0.5-5%，所繳費(fèi)用從營業(yè)成本中列支，在實(shí)際操作中，風(fēng)險高的證券公司繳費(fèi)費(fèi)率也會達(dá)到4.5%以上，從2010年11月份的月報顯示，繳費(fèi)費(fèi)率在2.5%以上的證券公司為42家，占統(tǒng)計范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而，美國每家證券公司只需交納150美元的年費(fèi)，香港則是證券買賣雙方各繳付成交金額的0.002%（每宗50,000港元的證券交易，雙方分別須繳付1港元會費(fèi)）。由此可見，我國所規(guī)定的費(fèi)率較高。這會給證券公司造成較大的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，證券公司則可能將此負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國（地區(qū)）的收費(fèi)情況來看，費(fèi)率是逐漸降低的，如美國將以前的浮動費(fèi)率改為很低的固定收費(fèi)。此外，加拿大投資者保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過全部成員單位總收入的1%為限，這樣從總體上降低了證券公司的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此，在保險基金達(dá)到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上，我國也應(yīng)逐步降低收費(fèi)，并可對保護(hù)基金公司每年對證券公司的收費(fèi)總量作出限制，這樣既能保護(hù)投資者利益，也有利于證券公司的發(fā)展。

二、對保護(hù)基金使用問題考察及完善建議

（一）對保護(hù)基金使用對象的問題考查及完善建議

   《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途，然而對保護(hù)基金的使用時機(jī)及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護(hù)投資者利益的最后一道防線，保護(hù)基金的動用應(yīng)有其他保護(hù)機(jī)制予以配合，否則保護(hù)基金將難以承擔(dān)重負(fù)。對此，證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險的券商所的客戶賬戶轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)立的特別清算賬戶中，避免券商做小委托理財賬戶的虧損，做大挪用客戶保證金的行為，監(jiān)管當(dāng)局在條件適宜時應(yīng)當(dāng)促使券商建立專門的緩沖基金賬戶，作為投資者賠償?shù)脗涓督?，最后方可動用證券投資者保護(hù)基金。⑷

這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司，對保護(hù)基金公司而言，稱為“證券投資者”更為恰當(dāng)。《管理辦法》如果對“債權(quán)人”的范圍不加以界定，必然會影響到賠償工作的展開，投資者也不能確定其是否屬于保護(hù)基金的保護(hù)范圍，對投資者信心的維護(hù)也是不利的。因此《管理辦法》有必要對“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對此，在界定“債權(quán)人”范圍之時，可以不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，而主要采取排除的方法，將對證券公司倒閉負(fù)有責(zé)任的董事，高級管理人員，關(guān)聯(lián)人及其他過失方排除在外。

（二）對保護(hù)基金使用限額的問題考察及完善建議

關(guān)于保護(hù)基金對每位投資者給予賠償?shù)南揞~，《管理辦法》沒有規(guī)定。在實(shí)際操作中，則對投資者的損失分為客戶交易結(jié)算資金和個人債權(quán)，對兩者采用不同的賠償標(biāo)準(zhǔn)，對客戶證券交易結(jié)算資金的本息予以全額賠償，對個人債權(quán)則將資金額段按不同比例予以賠償。對個人債權(quán)的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅(qū)動下，違規(guī)購買高利金融產(chǎn)品，從而防范道德風(fēng)險，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識。然而，個人債權(quán)中包括證券公司挪用客戶股票、債券而形成的債權(quán)，對該部分債權(quán)，投資者不可能預(yù)計到高風(fēng)險，因此不應(yīng)成為打折賠償?shù)膶ο螅鴳?yīng)該將該部分債權(quán)和客戶交易結(jié)算資金歸于同一類，獲得全額的賠償。對于個人債權(quán)部分進(jìn)行賠償?shù)纳舷?，可以參鑒其他國家和地區(qū)的規(guī)定，并總結(jié)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，作出具體的規(guī)定。比如對單個投資者的損失進(jìn)行賠償?shù)淖罡哳~為30萬元，對10萬元以下部分全額賠償，對10萬元以上部分90%賠償，并可以采用現(xiàn)金和有價證券相結(jié)合的方式進(jìn)行補(bǔ)償，對現(xiàn)金部分所占的比例予以明確。只有作出區(qū)別對待和對賠償限額予以規(guī)定，才能提高投資者的風(fēng)險意識，謹(jǐn)慎投資。

總之，保護(hù)基金的籌集和使用事關(guān)保護(hù)基金的生存和發(fā)展，應(yīng)在實(shí)踐中不斷發(fā)展和完善，以發(fā)揮保護(hù)基金維護(hù)投資者信心和證券市場穩(wěn)定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

［1］證券投資者保護(hù)基金管理辦法【z】；

［2］證券投資者保護(hù)基金公司：2007年年報，2008年年報，2009年年報，2010年11月月報.；

篇8

關(guān)鍵詞：證券投資基金；內(nèi)部治理；治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0178-02

1 我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

我國的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國、何孝星深刻的談到我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。

1.1 基金持有人利益代表主體的缺位

（1）在契約型基金中，基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無論是股東會、董事會、監(jiān)事會還是經(jīng)營層內(nèi)部，都沒有一個明確的主體來代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對基金管理人的有效監(jiān)督。

（2）我國《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開基金持有人大會的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對基金持有人自行召集基金持有人大會規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。

1.2 基金托管人地位缺乏獨(dú)立性

我國現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費(fèi)率逐日計提托管費(fèi)的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場競爭不充分,在12家托管銀行中，四大國有商業(yè)銀行占有了整個托管市場份額的82.85%。

1.3 對基金管理人的約束與激勵機(jī)制弱化

由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個方面：其一，基金管理人對市場進(jìn)行操縱，謀求自己的不當(dāng)?shù)美?。其二，基金管理人直接損害持有人利益，為其大股東輸送利益。對基金管理人激勵機(jī)制弱化還表現(xiàn)在對基金管理人的激勵機(jī)制單一、聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費(fèi)用為核心的有形資產(chǎn)激勵。另一方面，以聲譽(yù)為主的無形資產(chǎn)激勵。由政府審核代替市場競爭，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機(jī)制代替聲譽(yù)機(jī)制，因?yàn)樗?jīng)濟(jì)更有效，從而使聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。

2 我國基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

2.1 加強(qiáng)持有人對基金管理人的約束

（1）引入授權(quán)組織（持有人大會、托管人、基金董事會、獨(dú)立董事等），由于投資者的高度分散性，引進(jìn)“大股東”，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，以形成對基金管理人的制約。比如引進(jìn)保險公司、社保基金發(fā)揮大股東對基金管理人的監(jiān)督，在機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者并存的基金市場上，機(jī)構(gòu)投資者比個人投資者更具有實(shí)力和能力對基金管理者進(jìn)行監(jiān)督。

（2）實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，強(qiáng)化對基金持有人的事后補(bǔ)救措施。目前，我國《公司法》雖對股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。

2.2 加強(qiáng)托管人對管理人的監(jiān)管

作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨(dú)立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強(qiáng)化基金托管人對基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟(jì)上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國的經(jīng)驗(yàn)，把對基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

另外，加強(qiáng)托管人對管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益--風(fēng)險機(jī)制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費(fèi)，就要盡心盡力對基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監(jiān)管效率。

2.3 完善對基金管理人的激勵機(jī)制

（1）使基金管理人和基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。解決這個問題的方法有兩個：第一，減少以凈資產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報酬，增加業(yè)績報酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費(fèi)更好的與基金業(yè)績掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。為了提高激勵相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴(yán)格限制其轉(zhuǎn)讓，盡可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。

（2）引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制是基金管理人出于長期利益的考慮以約束短期利益的沖動，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機(jī)制。例如，基金管理人出于增加管理費(fèi)和計提業(yè)績報酬所做的凈值操縱不會存在，因?yàn)檫@是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績報酬是不足道的。

2.4 嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

在我國，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國家，比如美國則主要采用公司型。公司型基金首先是一個法人組織機(jī)構(gòu)，它通常沒有自己的日常雇員，只設(shè)立一個基金董事會來代表基金持有人利益?；鸬亩聲申P(guān)聯(lián)董事和獨(dú)立董事組成，對股東負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)決定公司的營業(yè)目標(biāo)，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標(biāo)的實(shí)施、監(jiān)督基金各項(xiàng)運(yùn)作?；鸬母黜?xiàng)具體運(yùn)作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點(diǎn)就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護(hù)自己的利益。

3 結(jié)束語

公司型基金與契約型基金的比較、選擇問題,雖然單純從契約的角度來看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場競爭中優(yōu)勝劣汰。

參考文獻(xiàn)

［1］李建國.基金治理結(jié)構(gòu)［M］.北京：中國社會科學(xué)出版社2000，3-140.

篇9

關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價率；封轉(zhuǎn)開

中圖分類號：文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2008）06－0063－02

一、折價率水平對基金價格的影響

我國封閉式基金機(jī)構(gòu)投資者持有的份額比例較大、基金每股凈值波動率明顯、換手率較高，這使得我國封閉式基金折價率居高不下，基金價格低估明顯。

基于此，我國有很多學(xué)者對封閉式基金折價率進(jìn)行研究，張俊喜、張華在《解析我國封閉式基金折價之謎》對傳統(tǒng)理論提出質(zhì)疑，通過實(shí)證分析認(rèn)為成本假說、資產(chǎn)流動性假說、基金管理人能力假說不成立，并且發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)的“投資者情緒”理論有較強(qiáng)的解釋力。對于張俊喜等得出的結(jié)論，熊鵬、劉煜輝通過進(jìn)一步研究，在《再析中國封閉式基金折價之謎》中得出以下結(jié)論，認(rèn)為資產(chǎn)流動性假說對中國封閉式基金折價之謎有較強(qiáng)的解釋力，基金績效及機(jī)構(gòu)投資者持有基金份額比例與折價呈顯著正相關(guān)，在對“投資者情緒”假說考察度量中，發(fā)現(xiàn)折價與規(guī)模投資組合收益的關(guān)系并非如張俊喜等文中實(shí)證結(jié)果那么強(qiáng)。

但從基金管理公司投資結(jié)構(gòu)我們也應(yīng)考慮到，由于我國市場規(guī)模小，真正具備成長潛力的優(yōu)秀上市公司不多，而基金以其領(lǐng)先市場的投資理念和研究手段，所扎堆投資的優(yōu)質(zhì)股票無論是成長潛力還是盈利增長水平，均大大超出市場平均水平。更可貴的是，這些上市公司的利潤增長是真實(shí)的，其股價的上漲絕不是以莊股時代一度流行的虛假題材做支撐的。目前，基金的投資理念往往具備引領(lǐng)市場潮流的效應(yīng)，基金所挖掘的股票參與者眾多且交投活躍，因此，部分基金集中減持這些股票雖然可能會打壓股價并使最終實(shí)現(xiàn)利潤縮水，但影響程度并不會太大，如此之高的折價率當(dāng)屬過度“流動性貼水”。從國外市場來看，封閉式基金同樣存在折價情況，但其比例僅維持在5%～10%的水平。這更凸現(xiàn)目前兩市封閉式基金具備良好的投資價值。

二、我國封轉(zhuǎn)開的成為現(xiàn)實(shí)的市場條件已逐漸成熟

就封閉式基金現(xiàn)狀來看，部分由老基金規(guī)范改制后成立的封閉式基金，目前距封閉到期日已經(jīng)非常接近，距離到期日在三年附近的品種凸顯封轉(zhuǎn)開套利投資價值。下表列出兩市41支封閉式基金的存續(xù)期、折價率數(shù)據(jù)：

1.模型設(shè)立

初步擬定回歸模型如下:

（二）樣本及數(shù)據(jù)

本文選取了最早上市的25只基金（2004.1.2至2006.12.29）來分析其折價率的協(xié)整性,結(jié)果顯示基金折價是受共同的因素影響。因此可以采用各基金的混合數(shù)據(jù)來做基金折價的多因素回歸研究。

出于數(shù)據(jù)的可得性及復(fù)雜性，本文的多因素逐步回歸分析將用由10只基金組成的Panel Data。它們是：基金普豐、基金景博、基金裕華、基金天元、基金同盛、基金金元、基金金鑫、基金安瑞、基金漢興、基金裕元。時期為2004年1月2日至2006年12月29日。選取依據(jù)是：這10只基金投資范圍都是滬市和深市的股票與債券，基金定位既有成長型又有價值型，基金規(guī)?？缍葹?～30億；樣本變異性有保證。

（三）回歸結(jié)果分析

3．基金每股凈值的系數(shù)為27.528，表明基金凈值的波動幅度對基金折價率具有顯著影響?；饍糁翟酱螅蹆r率越??；凈值越少，折價率越高。

4．基金管理費(fèi)用的系數(shù)為較小且Prob.較大，該指標(biāo)已經(jīng)舍棄，這符合張俊喜等在其文中的第一條結(jié)論，那就是成本假說不成立，在這里通過又一次的實(shí)證分析確實(shí)了這一點(diǎn)。

三、結(jié)論及意義

篇10

關(guān)鍵詞：Granger檢驗(yàn);強(qiáng)度指數(shù);波動

前言

基金與股市大盤之間的關(guān)系問題近年來總不失為一個熱門話題。對該問題的實(shí)證研究大多采用的是所謂事件研究的方法：選定事件窗；比較事件窗前后的效果變化；如果變化明顯，則說明該事件即為原因所在。但是，由于基金的資產(chǎn)配置信息一般都是按季度公布，所以事件窗的時間長度也都以季度為準(zhǔn)，參與對照的事前和事后效果也以季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。這種做法將導(dǎo)致兩大問題：第一，過長的事件窗長度將吸納過多的其他因素，要做到對這些因素產(chǎn)生的效果進(jìn)行分離是非常困難的；其二，事件的影響力能否持續(xù)一個季度，是個令人懷疑的問題?？梢钥紤]的一個方法是，采用短期數(shù)據(jù)，對基金與股票市場大盤的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行Granger檢驗(yàn)。但是原始的Granger檢驗(yàn)存在這樣一個重要缺陷：對因果關(guān)系的具體種類，比如相互因果還是單向因果關(guān)系，無法直接做出判斷；而在很多時候，我們希望知道的又恰恰是這兩種關(guān)系。

一、從Granger檢驗(yàn)到Granger強(qiáng)度指數(shù)

在時間序列的因果關(guān)系判斷上，我們經(jīng)常會面臨這樣的難題：對于事件A和B，究竟是A單向引起B(yǎng)，還是B單向引起A？或者，兩者主要是互為因果關(guān)系？普通的Granger檢驗(yàn)是無法解決這些問題的。為此，我們可以嘗試以Granger檢驗(yàn)的結(jié)果為基礎(chǔ)，通過構(gòu)建新的指數(shù)（不妨稱其為Granger強(qiáng)度指數(shù)），達(dá)到檢測目的。

二、風(fēng)險性影響的檢驗(yàn)結(jié)果

（一）樣本

完整樣本區(qū)間：2004年1月5日到2006年11月30日，剔除節(jié)假日的影響，共137個完整周數(shù)據(jù)。樣本上升區(qū)間：為確保大盤各主要指數(shù)均處上升階段，選擇2005年12月7號到2006年11月30號，共46個完整周數(shù)據(jù)。樣本下降區(qū)間：2004年4月5號到2005年6月2號，共55個完整周數(shù)據(jù)

基金樣本的選?。涸?004年1月1號前上市且有完整交易記錄的所有開放式基金，共記53只。大盤指數(shù)的選?。嚎紤]到當(dāng)前國內(nèi)證券市場指數(shù)的不統(tǒng)一，為防止選取單一指數(shù)可能導(dǎo)致的偏差，本文的大盤指數(shù)共選取了10個，分別為中標(biāo)300、深證綜指、深證A指、深證100R、申萬300、深成指數(shù)、上證指數(shù)、上證A指、上證180、上證50。

其中基金的原始數(shù)據(jù)選取的是每個交易日的復(fù)權(quán)單位凈值，股市大盤原始數(shù)據(jù)選取的是經(jīng)過加權(quán)處理后的日指數(shù)。通過對每周的日數(shù)據(jù)計算標(biāo)準(zhǔn)差，得到各樣本的周標(biāo)準(zhǔn)差序列，作為波動序列。所有原始數(shù)據(jù)均來自Wind資訊。

（二）檢驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計及分析

為了表述方便，遵照前如下定義：A：表示大盤單向作用于基金；B：表示基金單向作用于大盤；AB：表示大盤與基金之間互為因果關(guān)系；N：表示大盤與基金之間互無因果關(guān)系。

1.概率指數(shù)分布統(tǒng)計

從表1中我們可以發(fā)現(xiàn)：①在整個樣本區(qū)間內(nèi)，83%的基金與大盤在波動性因果關(guān)系上呈現(xiàn)AB，其他三種關(guān)系的占比都低于10%；②在上升樣本區(qū)間中，AB型關(guān)系大幅度下降，B型關(guān)系則大幅上升，N型關(guān)系升幅也比較明顯；③在下降區(qū)間中，N型關(guān)系大幅上升，占據(jù)絕對優(yōu)勢，其他情況占比都比較低，且相差不大。

綜合上述，可以認(rèn)為，一般說來，絕大多數(shù)的基金與大盤在波動性方面還是互為因果的，但是當(dāng)大盤出現(xiàn)牛市或熊市時，表現(xiàn)出來的結(jié)果會發(fā)生比較大的變化，比如在牛市階段，B型關(guān)系會有較大上升，AB型關(guān)系則會大幅下降，在熊市階段，AB型關(guān)系會進(jìn)一步大幅度下降，B型關(guān)系也有明顯下降，多數(shù)基金在波動性方面基本會脫離與大盤的關(guān)系。

2.結(jié)合強(qiáng)度指數(shù)進(jìn)行比較

（1）上升樣本區(qū)間相對整個樣本區(qū)間強(qiáng)度指數(shù)的變化。

具體結(jié)果統(tǒng)計于表2。

表2前兩列數(shù)據(jù)反映的是，分別考察每一種因果關(guān)系時，強(qiáng)度指數(shù)上升和強(qiáng)度指數(shù)下降兩種情況，那一種情況占比更大（即在同一行中進(jìn)行比較）。表2后兩列數(shù)據(jù)反映的則是，將每只基金強(qiáng)度指數(shù)升高最大的一種關(guān)系，和下降最大的一種關(guān)系挑選出來進(jìn)行統(tǒng)計，看看強(qiáng)度指數(shù)升高的是哪種關(guān)系占比最大，強(qiáng)度指數(shù)下降的又是哪種關(guān)系占比最大（即在同一列中進(jìn)行比較）。

從表2前兩列的統(tǒng)計結(jié)果來看：①在大盤單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；②在基金對大盤的單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；③在基金與大盤的“相互”作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；④在相互無因果方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)。

總之，從單獨(dú)的一種關(guān)系上看，當(dāng)市場進(jìn)入牛市階段時，更多的基金在減弱大盤對它的單向作用，強(qiáng)化自己對大盤的單向作用，相互因果關(guān)系的強(qiáng)度在降低，沒有因果關(guān)系的強(qiáng)度在提高。

但是這只是體現(xiàn)基金或大盤在某一種關(guān)系上的“努力”，最終的結(jié)果則體現(xiàn)在表后兩列。其結(jié)果顯示：強(qiáng)度指數(shù)上升的情況主要集中在B型關(guān)系上，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況主要集中在AB型關(guān)系上。即從總體效果上看，多數(shù)基金強(qiáng)度提高最大的是在對大盤的單向作用方面，同時也有多數(shù)基金強(qiáng)度降低最大的主要是在同大盤的“相互”因果方面。

（2）下降區(qū)間與整個區(qū)間相比較的強(qiáng)度指數(shù)變化。

統(tǒng)計結(jié)果見表3。

從表3前兩列的統(tǒng)計結(jié)果（行數(shù)據(jù)的比較）來看：①在大盤單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；②在基金對大盤的單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；③在基金與大盤的“相互”作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；④在相互無因果方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)。

即從單獨(dú)的一種關(guān)系上看，當(dāng)市場進(jìn)入熊市時，更多的基金受到大盤單向作用的強(qiáng)度在提高；更多基金對大盤的單向作用的強(qiáng)度在上升，相互因果關(guān)系強(qiáng)度在降低，沒有因果關(guān)系的強(qiáng)度在提高。若考察每只基金的強(qiáng)度升降最大的情況（后兩列中，同列數(shù)據(jù)的比較），那么得到的結(jié)果是：強(qiáng)度指數(shù)上升的情況主要集中在N型關(guān)系上，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況主要集中在AB型關(guān)系上，即從總體效果上看，多數(shù)基金強(qiáng)度提高最大的是在與大盤相互無因果方面，同時也有多數(shù)基金強(qiáng)度降低最大的主要是在與大盤相互因果方面。

三、結(jié)論

綜合上述，我國證券投資基金在不同的市場行情中與大盤的波動性影響關(guān)系是不斷變化的，這種關(guān)系的變化需要通過作用強(qiáng)度的變化得到實(shí)現(xiàn)。通過引入強(qiáng)度指數(shù)對基金與大盤指數(shù)的波動相關(guān)性進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)：

1.從概率指數(shù)看。在整個樣本區(qū)間內(nèi)，互為因果占主要地位，但是各子區(qū)間的變化又不一樣，牛市階段，互為因果關(guān)系的情況大幅度下降，基金單向作用的情況大幅度上升；熊市階段，互為因果關(guān)系、基金單向作用的情況都在大幅度下降，互無因果關(guān)系的情況大幅度上升。這大致表明，在通常情況下，基金與大盤的波動是相互影響的，但是在進(jìn)入牛市時，基金成為波動制造者的情況占據(jù)主要地位，在熊市階段，基金開始脫離與大盤的波動性影響關(guān)系。

2.從強(qiáng)度指數(shù)方面看。無論進(jìn)入上升區(qū)間還是下降區(qū)間，基金單向、相互無因果關(guān)系都是強(qiáng)度上升的占主導(dǎo)，互為因果關(guān)系則是強(qiáng)度下降的占主導(dǎo)；大盤單向作用的情況則出現(xiàn)分化，上升階段，大盤單向以強(qiáng)度下降的占主導(dǎo)，下降階段，大盤單向以強(qiáng)度上升的占主導(dǎo)?？赡艿慕忉屖?，市場在出現(xiàn)上升趨勢時，基金相對大盤而言，在強(qiáng)化其單向作用，表現(xiàn)出主動影響市場的動機(jī)，市場出現(xiàn)下降趨勢時，雖然基金單向的強(qiáng)度是在提高，但是提高的主要原因可能是在否定方面，所以才會同時出現(xiàn)大盤單向作用強(qiáng)度下降的情況。

3.結(jié)合兩者進(jìn)行考慮。在市場總體表現(xiàn)上來看，在上升階段，強(qiáng)度上升最大的主要集中于基金單向影響，強(qiáng)度下降最大的主要集中于相互因果關(guān)系；在下降階段，強(qiáng)度上升最大的主要集中于相互無因果關(guān)系，強(qiáng)度下降最大的主要集中于相互因果關(guān)系。

總體上看，與大盤相比，我國基金在在牛市階段更具波動侵略性，在熊市階段則表現(xiàn)得相對謹(jǐn)慎：在主動降低對大盤的影響的同時，力爭避免受到大盤波動的影響。

參考文獻(xiàn)：

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