導(dǎo)語：如何才能寫好一篇養(yǎng)老金融行業(yè)前景，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

（RUILIANAUSTRALIAPTYLTD，澳大利亞塔斯馬尼亞州7005）

摘　要：澳大利亞養(yǎng)老基金規(guī)模龐大具有海外投資的優(yōu)勢(shì)。中國政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)固，隨著中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署和金融市場(chǎng)的逐漸開放，加上滬港通的正式啟動(dòng)，澳洲養(yǎng)老基金投資迎來了與中國合作的良好時(shí)機(jī)。在利弊共存的澳洲養(yǎng)老金海外投資路上，澳洲與中國金融機(jī)構(gòu)的合作前景值得期待。

關(guān)鍵詞 ：養(yǎng)老管理基金；投資；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F840.67文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）25-0268-01

一、澳大利亞養(yǎng)老金定義及投資現(xiàn)狀

澳大利亞養(yǎng)老金體系主要有三部分組成，超級(jí)年金、管理基金和政府補(bǔ)貼。其中，管理基金又稱信托投資，它是將投資人的資金由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理投資使養(yǎng)老基金增值的一種投資形式，其投資方式包含股票、債券、房地產(chǎn)和貨幣投資。

根據(jù)澳洲稅務(wù)局2015年上半年統(tǒng)計(jì)結(jié)果，澳洲目前管理基金規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大，總資產(chǎn)價(jià)值已超過49.5億澳元。海外投資的比例也在逐年上升，并且其投資方式主要以股票與房地產(chǎn)為主。

截至目前已有多家澳洲大型金融服務(wù)公司開展海外合作，包括安保集團(tuán)（AMPLimited）和澳大利亞投資咨詢公司（AzureCapital）等，他們都將眼光放到了亞洲快速增長的中產(chǎn)階級(jí)人群中，特別是中國，預(yù)計(jì)這一新興階層將在未來花費(fèi)數(shù)千億來購買保險(xiǎn)、投資等金融產(chǎn)品。

二、澳大利亞養(yǎng)老金投資回報(bào)

據(jù)SuperRatings數(shù)據(jù)顯示，澳洲養(yǎng)老管理基金在2014年取得7.5%的高回報(bào)率。高回報(bào)主要是受到了澳洲經(jīng)濟(jì)回溫的作用，同時(shí)世界經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的推動(dòng)也不容小覷。

中國作為澳大利亞養(yǎng)老金的海外投資國之一，其政治形勢(shì)愈加穩(wěn)固，隨著中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署和金融市場(chǎng)的開放以及滬港通的正式啟動(dòng)，澳洲商業(yè)投資迎來了與中國合作的良機(jī)。

安保集團(tuán)在2014年以2.4億澳元收購中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司19.9%的股權(quán)，自此安保集團(tuán)與該公司的互利共贏模式又向前邁進(jìn)一大步。商務(wù)部新聞發(fā)言人孫繼文指出，今后幾年中國中產(chǎn)階段預(yù)計(jì)將達(dá)7.5億人，他們對(duì)保險(xiǎn)、投資產(chǎn)品、財(cái)務(wù)規(guī)劃及高級(jí)金融服務(wù)的需求已整體提升。中國的基金行業(yè)總價(jià)值在2014年底已達(dá)到8000億澳元，并預(yù)計(jì)在2017年將上升至1.5萬億澳元。安保集團(tuán)的投資基金安保資本中國成長基金創(chuàng)下了投資回報(bào)率55.36%的優(yōu)異表現(xiàn)。安保集團(tuán)進(jìn)軍了快速增長中的中國財(cái)富管理行業(yè)無疑獲益匪淺，被投資的養(yǎng)老基金也可獲得高額回報(bào)。

三、澳洲養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作的利弊

中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署以及中國開放型經(jīng)濟(jì)新體制的加快構(gòu)建，中國市場(chǎng)堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面、巨大的增長潛力和一系列深化改革措施營造出的良好投資氛圍，時(shí)刻被澳洲投資機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

同時(shí)，滬港通的正式啟動(dòng)也進(jìn)一步促進(jìn)中國內(nèi)地與香港以及全球資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，中國股票市場(chǎng)自此進(jìn)入新一輪牛市。這對(duì)于利用澳洲養(yǎng)老金投資中國股市的澳洲金融機(jī)構(gòu)無疑是一利好消息。中國股市指數(shù)的攀升與澳洲養(yǎng)老金的投資回報(bào)息息相關(guān)。

中國住房市場(chǎng)興起多年，其房貸規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大，澳洲養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)也著手于開拓中國房地產(chǎn)市場(chǎng)。麥格理銀行（Macquarie）的中國地產(chǎn)基金和安保集團(tuán)的環(huán)球基金相互合作，共同致力于開發(fā)上海房地產(chǎn)，且他們都對(duì)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景充滿信心。麥格理銀行更是早在20年前就在上海成立麥格理管理咨詢有限公司，致力于開發(fā)上海房地產(chǎn)市場(chǎng)，收益頗豐。

另外，中國還加大對(duì)外商投資企業(yè)合法權(quán)益的保護(hù)，使外資的流入規(guī)模始終維持在較高且受保護(hù)的水平。

然而，盡管中國經(jīng)濟(jì)正在加速與國際市場(chǎng)融合，并不斷提升對(duì)外開放的層次，但不少海外投資機(jī)構(gòu)仍然存在些許擔(dān)憂。

2015年初，澳洲AzureCapital與華夏基金達(dá)成協(xié)議將共建基金投資中國股市。公司董事SimonPrice就曾表示，他們最擔(dān)憂的是中國市場(chǎng)缺乏透明度和信息是否可靠，再加上中國市場(chǎng)信息量龐大而繁雜，所以一個(gè)專業(yè)的本地合作伙伴是必須的，這也是他們與華夏基金合作的原因。

最近，中國股指大跌，跌幅觸及8年來最大單日跌幅?？梢姡袊墒腥匀徊粔蚍€(wěn)定，安保集團(tuán)亞洲證券部主管PatrickHo就表示，滬港通剛啟動(dòng)的幾個(gè)月股市不夠穩(wěn)定，中國政府也希望通過吸引更多外國機(jī)構(gòu)性投資者來降低國內(nèi)股市的波動(dòng)性水平。因此，澳洲養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)與中國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)需權(quán)衡。

四、澳洲養(yǎng)老金的投資前景

澳洲委員會(huì)東亞發(fā)展市場(chǎng)總經(jīng)理凌德智指出，以中澳自貿(mào)協(xié)定簽署為契機(jī)以及中國開放市場(chǎng)的諸多舉措，澳洲銀行保險(xiǎn)企業(yè)、證券基金公司等正面臨新的機(jī)遇，這也為澳洲養(yǎng)老金與中國金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)造了積極的條件。澳國民銀行、西太銀行、澳新銀行、聯(lián)邦銀行、安保集團(tuán)、邦聯(lián)集團(tuán)等澳大利亞的大型金融機(jī)構(gòu)均希望開拓中國市場(chǎng)，而這些金融機(jī)構(gòu)每家都掌管著數(shù)百億澳元的養(yǎng)老管理基金。

隨著澳洲和中國政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與持續(xù)發(fā)展，以及中澳自貿(mào)協(xié)定的簽署，這些立竿見影的利好都預(yù)示著澳洲投資的機(jī)遇將更加廣闊，澳洲養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)與中國金融機(jī)構(gòu)合作的氛圍將會(huì)更好。

參考文獻(xiàn)：

[1]匡林.國外養(yǎng)老金如何投資?[J].齊魯周刊，2015（11）：32-33.

[2]蘇國.澳大利亞養(yǎng)老服務(wù)體系考察報(bào)告[J].中國初級(jí)衛(wèi)生保

篇2

上世紀(jì)末，科技股泡沫破裂引發(fā)股災(zāi)，美國道瓊斯指數(shù)曾于2002年最低下探7000點(diǎn)；2008年，那場(chǎng)始于美國的百年不遇的全球金融危機(jī)中，道指在2009年3月創(chuàng)下了10年新低，但也是在跌至7000點(diǎn)左右開始收住下探的腳步。

7000點(diǎn)上下似乎成了美國股市堅(jiān)不可摧的“鐵底”。

股災(zāi)沖擊、金融海嘯席卷，道指卻為何沒有直落山澗，總能堅(jiān)強(qiáng)地挺在半山腰？

更令人稱奇的是，今年3月5日，道指又突破了2007年10月創(chuàng)下的14198點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，再創(chuàng)新高。

反觀美國經(jīng)濟(jì)，從2008年開始，美國經(jīng)濟(jì)增長陷于停頓，同時(shí)失業(yè)率居高不下。同時(shí)歐債危機(jī)、財(cái)政懸崖、債務(wù)上限等等不斷襲擾。但美國股市卻為何能如此強(qiáng)勢(shì)，一路高歌？

相比之下，中國的經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)增長的火車頭，近年來仍保持年8%以上的增速，但中國股市卻“熊冠全球”——自2007年底滬綜指從6000多點(diǎn)跌落后，近6年來始終在2000點(diǎn)上下徘徊。不僅被道指遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后邊，甚至為全球股指墊底。

美國股市為何會(huì)有“鐵底”現(xiàn)象？

……

美股“地質(zhì)圖譜”

帶著這些問題，養(yǎng)老金融專家、中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍對(duì)美國股市的“地質(zhì)圖譜”——即股市的投資者構(gòu)成進(jìn)行了深入研究。

他發(fā)現(xiàn)，原來美國股市有一根“定海神針”，那就是養(yǎng)老基金。

劉云龍將美國資本市場(chǎng)的大資金細(xì)分為7大“地層”，逐層描繪出了美國資本市場(chǎng)的“地質(zhì)圖譜”：

第一層是投資的存續(xù)時(shí)間最長的養(yǎng)老金；

第二層是投資存續(xù)時(shí)間稍短于養(yǎng)老金的保險(xiǎn)資金；

第三層是投資存續(xù)時(shí)間較短的共同基金（不過由于大部分養(yǎng)老金是借道共同基金投資于資本市場(chǎng)的，這也就使得本來作為短期資金匯集的共同基金，其投資存續(xù)平均時(shí)間被拉長，成為美國資本市場(chǎng)的長期資金了）；

第四層是投資存續(xù)時(shí)間略短于保險(xiǎn)金的信托基金；

第五層是投資存續(xù)時(shí)間略短于信托基金的產(chǎn)業(yè)資本；

第六層是投資存續(xù)時(shí)間更短的商業(yè)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品；

第七層是隨波逐浪、來去不定、快進(jìn)快出的超短期資金。

相比之下，劉云龍研究中國股市后相應(yīng)得出的“地質(zhì)圖譜”結(jié)構(gòu)則要簡單的多，基本只能分為三層，第一層是產(chǎn)業(yè)資本，第二層是保險(xiǎn)及養(yǎng)老金，第三層是熱錢和散戶。

對(duì)比中美兩國資本市場(chǎng)“地質(zhì)圖譜”就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國的資本市場(chǎng)是“金字塔形”的，龐大的長期資本沉睡地層，成為金字塔牢固的地基。

而中國的資本市場(chǎng)是“漏斗形”的，短炒資金規(guī)模龐大。在國際上投資存續(xù)期相對(duì)較短的產(chǎn)業(yè)資本，都已經(jīng)算得上我國資本市場(chǎng)的“保駕護(hù)航者”，事實(shí)上也是中國股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和抄底逃頂?shù)摹跋戎扔X者”。

當(dāng)危機(jī)來臨，不管在哪國資本市場(chǎng)，最先“出逃”的都是超短期和短期資金，其他層級(jí)的承受能力則逐級(jí)遞增。

但不同的是，當(dāng)金融颶風(fēng)來襲，中國股市的各路資金總是爭先恐后“集體出逃”，后果是顯見的——沒有“頂梁柱”的股市在颶風(fēng)中只能轟然倒塌。

而美國市場(chǎng)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金養(yǎng)老金投資的共同基金，則30年來與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄。

最終就形成了美國股市的“鐵底”現(xiàn)象：當(dāng)金融浪潮將相對(duì)短期的市場(chǎng)資金裹挾殆盡的時(shí)候，資本市場(chǎng)的“基石”養(yǎng)老基金依然巋然不動(dòng)，于是跌無可跌的市場(chǎng)就止跌回升了。

“有秉持長期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金撐腰，美國股市才能在歷次危機(jī)中都屹立不倒，并在危機(jī)后迅速恢復(fù)。”中國證監(jiān)會(huì)研究中心一份名為《美國養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)》的研究報(bào)告這樣分析。

相濡以沫30年

過去的30年，美國股市與養(yǎng)老體系同步實(shí)現(xiàn)了非凡成長，二者互為因果，形成了良性互動(dòng)。

私人養(yǎng)老金資產(chǎn)源源不斷地流入股市，才造就了美國股市的今天。對(duì)于美國養(yǎng)老金體系與股市結(jié)合的過程，劉云龍?jiān)凇娥B(yǎng)老金帝國》中有這樣一段描述：

“美國的金融史總是安排得如此巧妙和詭異：

1973年12月，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，美國股市應(yīng)聲下跌，1973-1974年的道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)雙雙下跌超過40%。就在1974年，美國歷史上著名的《雇員退休收入保障法案》（即ERISA法案）獲得通過，于是偉大的個(gè)人退休金賬戶（即IRAs計(jì)劃）得以誕生。

也是1974年，美國《國內(nèi)稅收收入法案》，開始對(duì)養(yǎng)老金投資收益給予免稅的優(yōu)惠政策。

1978年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，為美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)增長蒙上了更大的陰影，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景一片悲觀。同樣是在1978年，美國新的《國內(nèi)稅收收入法案》得到通過，其第401條K項(xiàng)條款規(guī)定，政府為私人企業(yè)和雇員繳納的養(yǎng)老金提供稅收方面的優(yōu)惠。相比1974年的ERISA法案，后者稅收優(yōu)惠政策力度更大，對(duì)繳費(fèi)和投資收益都給予了免稅的優(yōu)惠……”

經(jīng)歷了這兩個(gè)階段的“筑壩蓄水”之后，1981年，“401K”計(jì)劃正式與IRA聯(lián)袂登臺(tái)，成為美國補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的兩朵“鏗鏘玫瑰”。

此后，自1982年起，美國的養(yǎng)老金體系便開始向資本市場(chǎng)“開閘放水”。

從1982至2007年，有了“源頭活水”的美國股市，其道瓊斯指數(shù)在25年間上漲14倍，從1000點(diǎn)上漲到14198點(diǎn)。而這期間美國的GDP漲幅只有4倍，從4萬億到16萬億。

“不能不說，這期間，養(yǎng)老金是美國資本市場(chǎng)高速發(fā)展的第一功臣。”劉云龍指出。

數(shù)據(jù)顯示，最近10年，美國私人養(yǎng)老金體系年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元，這成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長的不竭動(dòng)力，也極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。這正是美國股市遭遇重創(chuàng)之后能夠快速反彈的內(nèi)在原因。

而高速發(fā)展的美國股市也給其養(yǎng)老金體系帶來了不菲的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了其資產(chǎn)跨越式增長。

同樣是在近30年間、美國GDP只增長了4倍的背景下，其養(yǎng)老金資產(chǎn)卻增長了20倍。

從1981年到2011年，美國養(yǎng)老金資產(chǎn)從1.1萬億美元增長到21萬億美元，增長近20倍。其中，美國聯(lián)邦社保基金資產(chǎn)為2.6萬億美元，私人養(yǎng)老金資產(chǎn)為18.2萬億美元，養(yǎng)老金總資產(chǎn)為20.8萬億美元，約合130萬億元人民幣。

這一數(shù)目，相當(dāng)于中、日、德、英、意、法6個(gè)國家2011年GDP的總和。甚至美國養(yǎng)老金資產(chǎn)也超過了2011年美國GDP的15.1萬億美元、銀行業(yè)資產(chǎn)的14.0萬億美元以及股票總市值的17.8萬億美元。

資料顯示，隨著私人養(yǎng)老金規(guī)模的不斷放大，其已經(jīng)成為美國資本市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者。2011年美國私人養(yǎng)老金資產(chǎn)的18.2萬億美元中，大約有50%的資金即9萬億美元直接投資美國股市。

長期資本的價(jià)值

20世紀(jì)80年代初，美國總統(tǒng)里根實(shí)施的“長期資本戰(zhàn)略”、“美國強(qiáng)大戰(zhàn)略”（即強(qiáng)大的美元、強(qiáng)大的美軍、強(qiáng)大的華爾街、強(qiáng)大的技術(shù)）——前者是后者的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，不但幫助美國走出“滯脹”困境，而且推動(dòng)華爾街強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。

同期，英國首相撒切爾夫人也掀起了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“養(yǎng)老金革命”和“金融革命”，幾乎同樣采取“長期資本戰(zhàn)略”，帶領(lǐng)英國走出了“英國病”困境，順利實(shí)現(xiàn)從“工業(yè)立國”、“貿(mào)易立國”到“金融立國”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。倫敦金融城也因此再度繁榮，成為與華爾街齊名的全球金融中心。2008年國際金融危機(jī)之后，英國金融甚至超過美國，排名全球第一。

“一旦養(yǎng)老金長期資本穩(wěn)健入市，中國資本市場(chǎng)和中國養(yǎng)老體系的共同發(fā)展也將無可限量。”多位養(yǎng)老金融專家這樣指出。

首先，養(yǎng)老體系資金具有長期性和穩(wěn)定性，不僅能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)注入源源不斷的資金，而且這種長期資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展能夠起到“定海神針”的作用。

正如美國股市的養(yǎng)老金長期資本，30年來與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄，屢次從危機(jī)中將美國股市托起。

其次，養(yǎng)老體系入市對(duì)于改變市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)、完善資本市場(chǎng)制度以及培育長期價(jià)值投資理念，也能起到舉足輕重的作用。

當(dāng)前中國資本市場(chǎng)中，除了社?；鹜?，主要由產(chǎn)業(yè)資本和短期資金兩股力量把持市場(chǎng)，短炒盛行。未來一旦養(yǎng)老金入市，其巨大的體量和長期投資的理念，將會(huì)在力量和價(jià)值觀念上影響中國市場(chǎng)。

長期以來，我國資本市場(chǎng)的制度變遷非常艱難，這被歸結(jié)為當(dāng)前市場(chǎng)中幾大利益主體博弈的結(jié)果。

“在此情況下，養(yǎng)老金入市正是要用新的利益主體去制約舊有利益集團(tuán)。因?yàn)轲B(yǎng)老體系一旦入市，這股力量強(qiáng)大而獨(dú)立，將給我國資本市場(chǎng)戴上‘緊箍咒’?！眲⒃讫堉赋觥?/p>

從更深層次看，眼下全世界都覺得中國現(xiàn)在不缺錢，但中國不缺的只是貨幣和流動(dòng)性。事實(shí)上，唯有長期投資能夠推動(dòng)一國的長期經(jīng)濟(jì)增長?？晌覀兊拈L期資本恰恰是非常匱乏的。

篇3

本刊：在紅木家具行業(yè)，有很多企業(yè)家通過多年經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為股市行情的變化可以作為紅木家具行業(yè)前景變化的一個(gè)可靠參考信號(hào)。比如，股市從2007年10月的6124.04直跌到2008年10月的1664.92點(diǎn)，也恰好是紅木家具行業(yè)從“一夜爆紅”到“大地震”的過程，你認(rèn)為這種判斷是否成立？

張榮飛：首先，我認(rèn)為股市行情變化與紅木家具行業(yè)行情變化具備一定的關(guān)聯(lián)性。這主要取決于紅木家具自身的某些特殊屬性，迄今為止，使用功能依然是紅木家具的首要功能，其審美功能、保值升值功能都是排在使用價(jià)值之后的。既然是家具，那就需要陳設(shè)于建筑居室之內(nèi)。而股市與房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展恰好是相向的，房地產(chǎn)行業(yè)越好的時(shí)候，股市也是向上發(fā)展的。作為房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游的紅木家具行業(yè)，發(fā)展自然也能受較積極的影響。從這個(gè)層面上而言，這種判斷有一定道理。

本刊：將股市行業(yè)看做一個(gè)對(duì)行業(yè)發(fā)展有前瞻性的參照物，這種現(xiàn)象在別的行業(yè)多不多？在其他行業(yè)中是否也存在同樣的參考價(jià)值？

張榮飛：股市是一個(gè)較能反應(yīng)出國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，它對(duì)很多行業(yè)而言，都具備一些在戰(zhàn)略決策或者風(fēng)險(xiǎn)躲避方面的參考價(jià)值。但根據(jù)行業(yè)特性的不同，并不是所有行業(yè)都與股票行情相向。比如向郵幣卡行業(yè)、藝術(shù)品收藏行業(yè)、珠寶行業(yè)等在股市消極的時(shí)期，卻呈現(xiàn)出較強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

本刊：當(dāng)前紅木家具行業(yè)受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，在發(fā)展方向上，有些許不明朗。請(qǐng)您從股市行情發(fā)展的角度談?wù)劶t木家具行業(yè)現(xiàn)在潛藏的危機(jī)，以及未來市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的可能性時(shí)間點(diǎn)？

張榮飛：股市行情一般分為震蕩向上、震蕩向下與震蕩橫盤三種局勢(shì)，未來時(shí)間內(nèi)，會(huì)逐漸向震蕩向上的趨勢(shì)發(fā)展，但受多重因素影響，這個(gè)過程會(huì)較為漫長。到2013年9月以后，將會(huì)引來一個(gè)較為平穩(wěn)良好的發(fā)展時(shí)期。原因首先是政府會(huì)在打動(dòng)內(nèi)需方面出臺(tái)一些引導(dǎo)性政策，以此緩解勞動(dòng)力、就業(yè)、物價(jià)壓力，進(jìn)而激活股市；其次，養(yǎng)老金入市勢(shì)在必行。股票市場(chǎng)和養(yǎng)老金之間可以實(shí)現(xiàn)共贏，互有需求，相互促進(jìn)。一方面養(yǎng)老金入市，有助于提升股市信心，也可以促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康的發(fā)展；第三，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律而言，經(jīng)濟(jì)也需要近兩年時(shí)間完成調(diào)整再發(fā)展。就潛藏危險(xiǎn)而言，就要看行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)貸款份額較大的話，就會(huì)受到一定程度的影響。

篇4

關(guān)鍵詞：以房養(yǎng)老；老齡化；政府主導(dǎo)

中圖分類號(hào)：C916 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2014）07-0087-02

以房養(yǎng)老又稱倒按揭，最初起源于荷蘭，以美國發(fā)展得最為成熟完善，后擴(kuò)延至澳大利亞、日本、法國、中國香港等地，在國際社會(huì)已是一種比較成熟的養(yǎng)老模式，在實(shí)踐中又衍生出以房換養(yǎng)，租房養(yǎng)老，大房換小房等新形式，但都是以房產(chǎn)為依托。我國自2006年才引入“以房養(yǎng)老”的概念，作為一種新的養(yǎng)老金籌資方式，在未來有廣闊的發(fā)展前景。

一、以房養(yǎng)老的運(yùn)作機(jī)制分析

一個(gè)完整的以房養(yǎng)老運(yùn)行機(jī)制離不開借款老人、銀行、保險(xiǎn)公司、中介機(jī)構(gòu)、物業(yè)公司、資產(chǎn)管理公司、政府監(jiān)管部門的共同參與，各個(gè)參與主體缺一不可，需要密切配合，才能保證倒按揭市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

1.老年人與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)簽訂委托協(xié)議，規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)，由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為辦理住房反抵押貸款，老年人可直接從社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)領(lǐng)取貸款，作為補(bǔ)充養(yǎng)老金。老人對(duì)金融業(yè)務(wù)的了解是不完整的，相對(duì)于專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)在信息方面處于弱勢(shì)地位。由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代為辦理，以組織化的力量申請(qǐng)貸款，談判議價(jià)能力提高，利于維護(hù)老年人的利益。銀行與社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)做批量交易，比與一個(gè)個(gè)老人做單獨(dú)交易降低了交易成本，且增加了交易量，獲得規(guī)模效益。在開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)初期，互信缺乏，社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)是政府的辦事機(jī)構(gòu)，對(duì)銀行和老年人來說具有公信力，更可信，促進(jìn)以房養(yǎng)老的發(fā)展。

2.社保機(jī)構(gòu)組織相關(guān)材料向銀行提出貸款申請(qǐng)，由第三方房產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)老年人的房屋估值，人壽保險(xiǎn)公司預(yù)期老人的壽命。銀行根據(jù)估值、預(yù)期壽命、利率等其他因素，確定適宜的貸款額度，簽訂合同。銀行應(yīng)根據(jù)房產(chǎn)價(jià)值的不同推出不同的住房反抵押貸款品種。

3.由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)隨著時(shí)間的延長而面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，合同雙方都應(yīng)該購買保險(xiǎn)，由保險(xiǎn)公司或政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保。保證風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，彌補(bǔ)一部分損失。老人的房產(chǎn)是其唯一的大宗財(cái)富，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力很差，必須謹(jǐn)慎操作。

4.合同執(zhí)行期間，老人應(yīng)委托物業(yè)公司負(fù)責(zé)維護(hù)房屋，使房屋的正常使用價(jià)值不受損，收回后可以在市場(chǎng)上交易流通。這一點(diǎn)很重要，如果收回的房屋破敗不堪，或房屋貶值，銀行的預(yù)期收益就無法實(shí)現(xiàn)。

5.資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)營運(yùn)收回的房屋，取得自己的收益后，剩下的就用來償還貸款，營運(yùn)房屋不是銀行和老人的強(qiáng)項(xiàng)，交給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，更利于房產(chǎn)的保值增值。

6.專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)為各方提供信息服務(wù)。在市場(chǎng)中交易雙方都面臨著信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)不能完全掌握老人的工作經(jīng)歷、健康、房屋狀況等，老人也不能對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績、信譽(yù)、潛力等了如指掌，這可能會(huì)給雙方都帶來損失，盡可能消除信息不對(duì)稱利于降低交易成本和增強(qiáng)交易雙方的互信、互利、互惠。在決策前接受專業(yè)咨詢服務(wù)，綜合多種信息，消除決策的盲目性。

7.政府負(fù)責(zé)監(jiān)管整個(gè)業(yè)務(wù)流程。監(jiān)管不僅指制定法律規(guī)范，還要有日常的監(jiān)管，定期的檢查，或受理投訴，調(diào)解糾紛等，只有每一個(gè)環(huán)節(jié)都規(guī)范化，才能保證整個(gè)運(yùn)行機(jī)制的健康、有序運(yùn)轉(zhuǎn)。監(jiān)管不是阻礙金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和積極性的發(fā)揮，監(jiān)管的權(quán)力要在適度的范圍內(nèi)，目的是維護(hù)正常的市場(chǎng)秩序，保護(hù)各方的合法權(quán)益。

二、以房養(yǎng)老的制約因素分析

1.傳統(tǒng)觀念的阻礙。房屋是大宗不動(dòng)產(chǎn)，傳統(tǒng)上是要作為遺產(chǎn)由子女繼承的。中國人傳統(tǒng)的家庭觀念很強(qiáng)，親人之間負(fù)有終身的責(zé)任。父母也總希望給子女留下一筆財(cái)富，這一直被視為理所當(dāng)然的。而西方人崇尚獨(dú)立自主、個(gè)人主義，父母注意培養(yǎng)子女的獨(dú)立性，子女成年后要離開父母獨(dú)立生活。他們基本沒有由子女養(yǎng)老的概念，主要依靠社會(huì)和自己養(yǎng)老。子女也不要求從父母那里繼承房產(chǎn)，老人完全可以憑自己的意愿處置房產(chǎn)。

2.政策法規(guī)缺失。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，房屋抵押過程有銀行、保險(xiǎn)公司、中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)主體參與，需要有一套完整的法律法規(guī)，規(guī)范操作流程，調(diào)整利益關(guān)系，解決糾紛。

3.房價(jià)不穩(wěn)、壽命、道德等風(fēng)險(xiǎn)因素。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的歷史很短，最近十年卻空前繁榮，房價(jià)持續(xù)上漲，遠(yuǎn)高于多數(shù)家庭經(jīng)濟(jì)能力，明顯有“房價(jià)泡沫”，存在著一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)。倒按揭是以房地產(chǎn)市場(chǎng)基本穩(wěn)定為前提的，上漲會(huì)損害借款人的利益，下跌會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)虧損。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性很大，政府未來如何調(diào)控尚不明朗，這會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)望而卻步。另外，合同的期限取決于借款人的預(yù)期壽命，由于信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)借款人的壽命，這就存在逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。合同期限越長，金融機(jī)構(gòu)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)越大，如不能獲得預(yù)期的效益，金融機(jī)構(gòu)是不會(huì)涉足的。

4.二手房產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展滯后。我國房地產(chǎn)市場(chǎng)畸形發(fā)展，一級(jí)市場(chǎng)空前繁榮，二級(jí)市場(chǎng)卻相對(duì)冷清和無序。由于借款人抵押的房產(chǎn)都是二手房，要開展倒按揭業(yè)務(wù)，先要有一個(gè)健全的二級(jí)市場(chǎng)，保證金融機(jī)構(gòu)待借款人過世后收回的房產(chǎn)可以順利流通，保值增值。我國的城鎮(zhèn)化尚未完成，房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性需求是存在的，也并非所有人都有能力買新房，可以預(yù)測(cè)二手房市場(chǎng)有很大的發(fā)展空間。以后，要積極促進(jìn)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展和規(guī)范化。

5.我國的房屋產(chǎn)權(quán)只有70年，70年之后怎么辦，政府沒有給出確切的解釋。這讓貸款機(jī)構(gòu)顧慮重重，因?yàn)楹芏喾课莸漠a(chǎn)權(quán)剩下的期限有限，如沒有及時(shí)出手，投入的資本可能血本無歸。另外，我國的建筑物平均壽命偏短，只有30年。且房屋的質(zhì)量普遍不高，最后貸款機(jī)構(gòu)收回的房屋可能已經(jīng)破敗不堪，無法在市場(chǎng)上流通。且地方政府的城市規(guī)劃很隨意，一旦住宅區(qū)的規(guī)劃改變就會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)利益糾紛。

三、我國政府適度建設(shè)性介入以房養(yǎng)老的思路

以房養(yǎng)老是剛引入的舶來品，社會(huì)公眾不甚了解，金融機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎，政府也沒有全國性統(tǒng)一政策。目前多是學(xué)界的提倡和局部地區(qū)有限的試行，而京、滬、寧等地的試行并不成功，沒有發(fā)展為可借鑒推廣的模式，說明在當(dāng)下我國推行以房養(yǎng)老還是有諸多困難的。因此，需要政府積極介入，培養(yǎng)起這個(gè)市場(chǎng)，也只有政府有這個(gè)能力。當(dāng)然，堅(jiān)持政府主導(dǎo)也不排斥市場(chǎng)配置資源的決定性作用。

1.由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代辦，不以營利為目的。以銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)為中心的運(yùn)作機(jī)制，現(xiàn)實(shí)中不易落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)畢竟是營利性的，他們關(guān)注的是公司利益的最大化，而這可能會(huì)損害借款人的利益。老年人抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，對(duì)倒按揭也不盡了解，金融機(jī)構(gòu)占有信息優(yōu)勢(shì)。由社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)代辦，可以維護(hù)老年人的利益，兼顧收益性和公益性。

2.制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，指定審批一部分金融機(jī)構(gòu)辦理。如美國是指定了6家企業(yè)從事，新加坡則是由職總英康保險(xiǎn)合作社和華僑銀行開辦，有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，沒有完全放開搞自由競爭。政府對(duì)開展此業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行必要的審批，獲得資質(zhì)后才能進(jìn)入這一市場(chǎng)。

3.宣傳引導(dǎo)，取得社會(huì)理解支持。美國自60年代推出住房反向抵押貸款，起初并沒有引起市場(chǎng)的熱捧，聯(lián)邦政府一直不遺余力進(jìn)行宣傳推廣，至80年代才被老年人普遍接受。在我國，倒按揭還是一個(gè)新鮮事物，金融界和社會(huì)大眾才剛開始接觸，不甚了解，信心不足，需要政府大力宣傳解釋，消除社會(huì)上的猶豫和觀望。

4.提供政策法律的支持。美國政府頒布實(shí)施了《1987年國家住房法案》，提供一系列法律和制度上的支持。倒按揭市場(chǎng)剛起步，政府制定相關(guān)法律規(guī)范，出臺(tái)優(yōu)惠政策正當(dāng)其時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)的完善和發(fā)展。不至于市場(chǎng)運(yùn)行過程出了問題再倉促補(bǔ)救，早期就要做好前瞻性準(zhǔn)備工作。

5.促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)參與。倒按揭業(yè)務(wù)的開展離不開中介組織的參與，如房產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)房屋估值，咨詢公司提供信息咨詢服務(wù)，律師事務(wù)所提供法律服務(wù)等。他們是運(yùn)行機(jī)制不可或缺的重要一環(huán)，否則就無法正常開展。

6.政府盡到監(jiān)管之責(zé)，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)要協(xié)調(diào)負(fù)起責(zé)任來，或成立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，組成一個(gè)有效的監(jiān)管體系。由于養(yǎng)老的敏感性，關(guān)系到數(shù)億老人的切身利益，無法承擔(dān)起重大的風(fēng)險(xiǎn)。

7.堅(jiān)持公益性社會(huì)性與營利性的統(tǒng)一。倒按揭是為養(yǎng)老而設(shè)計(jì)的，具有明顯的公益性，同時(shí)為調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性，又要保證一定的營利性。使老年人和貸款機(jī)構(gòu)互利雙贏，老年人鞏固了養(yǎng)老的物質(zhì)基礎(chǔ)，貸款人贏得合理的利潤。

8.政府要分擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)化運(yùn)作總會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)提供擔(dān)保。如美國就是由聯(lián)邦住宅管理局擔(dān)保，即使經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，老年人仍然可以獲得貸款，保證貸款的正常發(fā)放和老年人的生活穩(wěn)定。我國可以由政府出資設(shè)立專門的公司為倒按揭業(yè)務(wù)承保，或在合同中規(guī)定好雙方必須購買一份保險(xiǎn)，這樣對(duì)借款人和貸款機(jī)構(gòu)都能分散部分風(fēng)險(xiǎn)，減輕可能遭受的損失。

四、發(fā)展趨勢(shì)

以房養(yǎng)老的前景廣闊，現(xiàn)在的商品房90%為個(gè)人購買居住，房屋自有率80%以上，遠(yuǎn)超出發(fā)達(dá)國家水平。二三十年后，當(dāng)今天的中青年需養(yǎng)老時(shí)，會(huì)有非?？捎^的規(guī)模效益，今天的障礙，那時(shí)或已不存在。以房養(yǎng)老還可以把業(yè)務(wù)范圍推廣到農(nóng)村，新農(nóng)保的養(yǎng)老金太低，且參保率很低，農(nóng)村老年人的養(yǎng)老金更加短缺。他們多是有宅基地的，隨著土地制度改革和城鄉(xiāng)統(tǒng)一土地市場(chǎng)的建立，也能申請(qǐng)住房反向抵押貸款，這將緩解農(nóng)村老年人的貧困和養(yǎng)老困境。一個(gè)新事物從產(chǎn)生到成熟有一個(gè)過程，以房養(yǎng)老的前景很可觀，值得期待。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金，商業(yè)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人均收入和人均壽命的大幅度提高，原有的社會(huì)保障制度已不能適應(yīng)人們對(duì)較高層次生活水平的追求，企業(yè)年金正是在這一背景下逐漸被引入我國，并呈現(xiàn)出越來越大的市場(chǎng)需求。目前我國的企業(yè)年金市場(chǎng)存在著巨大的潛在需求。在國際上，保險(xiǎn)公司始終是企業(yè)年金市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，有其不可替代的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。然而，我國保險(xiǎn)業(yè)在企業(yè)年金市場(chǎng)上面臨著來自其他金融主體的有力競爭。在2007年11月第二批受托人名單公布之前，作為核心的受托人主體只有5家。但是隨著第二批年金資格的認(rèn)定，出現(xiàn)了首批銀行受托人，還新增了3家養(yǎng)老險(xiǎn)公司和1家信托公司作為受托人。自此，3家銀行、3家信托機(jī)構(gòu)和5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)鼎足而立。銀行業(yè)獲得受托人資格意味著銀行機(jī)構(gòu)不用新設(shè)養(yǎng)老金管理公司就能順利成為企業(yè)年金基金受托人，銀行有著更強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)、更龐大客戶資源和無可匹敵的信任優(yōu)勢(shì)?？梢哉f，受沖擊最大的是保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)。

那么，現(xiàn)在的問題是：在現(xiàn)有法律框架下，保險(xiǎn)公司如何權(quán)衡現(xiàn)在和未來，如何參與企業(yè)年金市場(chǎng)呢?

保險(xiǎn)公司利用自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，依靠已有的經(jīng)驗(yàn)，以多重身份進(jìn)軍企業(yè)年金市場(chǎng)，扮演好企業(yè)年金受托人、賬戶管理人和投資管理人，并大力發(fā)展團(tuán)體年金業(yè)務(wù)，把企業(yè)年金市場(chǎng)做大，這既是保險(xiǎn)公司提升自身競爭力的重要一步，也是保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)社會(huì)、加快發(fā)展的機(jī)遇。

一、我國企業(yè)年金市場(chǎng)的經(jīng)營環(huán)境分析

1991年我國首次提出“國家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)?！?000年，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為企業(yè)年金。截至2007年底，我國建立企業(yè)年金的企業(yè)已達(dá)3萬多家，參加職工超過1000萬人，積累基金接近1500億元。我國企業(yè)年金發(fā)展?jié)摿薮螅瑩?jù)中國保監(jiān)會(huì)預(yù)測(cè)，我國企業(yè)年金每年新增數(shù)額將達(dá)到1000億元以上，到2010年預(yù)計(jì)能達(dá)到10000億元的規(guī)模。另據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，到2030年我國企業(yè)年金的規(guī)模將高達(dá)1.8萬億美元，將成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)。但就目前而言，我國企業(yè)年金覆蓋面極小。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，2000年我國企業(yè)年金覆蓋人數(shù)為560.33萬人，占國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的5.36%，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)為16247家；2002年我國企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)增至655萬人，占國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的5.9%；截至2004年3月，我國企業(yè)年金制度覆蓋人數(shù)約為700萬人，占國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人員的6.012%，建立企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)為22463家。而在西方國家，實(shí)行強(qiáng)制性企業(yè)年金的幾個(gè)國家的覆蓋率幾乎達(dá)到100%，其他實(shí)行非強(qiáng)制性企業(yè)年金國家的覆蓋率也達(dá)到了比較高的水平，如奧地利為95%，美國、加拿大為50%左右。相比之下，我國企業(yè)年金的覆蓋面過小，有很大的發(fā)展空間。

首先，從政策環(huán)境來分析。企業(yè)年金的政策環(huán)境主要是指對(duì)企業(yè)和個(gè)人的納稅要求和對(duì)商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的稅收優(yōu)惠政策，它直接影響著企業(yè)參與企業(yè)年金的積極性和投保型企業(yè)年金產(chǎn)品的需求強(qiáng)度、業(yè)務(wù)發(fā)展深度和廣度。我國現(xiàn)行的企業(yè)年金稅優(yōu)政策既不統(tǒng)一也不明確，一直沒有出臺(tái)針對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“延遲納稅計(jì)劃”。而稅收優(yōu)惠政策是各國鼓勵(lì)企業(yè)建立退休養(yǎng)老計(jì)劃和購買投保型年金產(chǎn)品的重要措施。近幾年來，政府相關(guān)部門明顯加快了社會(huì)保障體制改革的步伐，對(duì)企業(yè)年金享受稅收優(yōu)惠的政策也開始討論。

其次，從企業(yè)年金需求的角度分析。很多文獻(xiàn)在分析我國企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展滯后原因時(shí)認(rèn)為“由于我國經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，大多數(shù)國有企業(yè)的經(jīng)營狀況不好，企業(yè)年金的建立對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說無疑是奢侈品”。且現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)年金也僅在少數(shù)效益較好、經(jīng)營穩(wěn)定的壟斷性企業(yè)中建立，這似乎是上述觀點(diǎn)的有力證明。

誠然，在我國各行業(yè)之間差別很大，企業(yè)之間差別也很大。同時(shí)，特殊行業(yè)往往在企業(yè)年金計(jì)劃中扮演重要角色。目前，我國很多行業(yè)已經(jīng)具備實(shí)行企業(yè)年金計(jì)劃的各項(xiàng)條件，如鐵路、有色金屬、煤炭、電信、石油、民航、汽車制造業(yè)、飛機(jī)制造業(yè)、鋼鐵等。這些行業(yè)的從業(yè)人員規(guī)模龐大，它們完全可以以行業(yè)為單位發(fā)起企業(yè)年金計(jì)劃，這種做法有利于從業(yè)人員在行業(yè)內(nèi)的流動(dòng)。從我國企業(yè)年金的發(fā)展?fàn)顩r也可以看出，目前企業(yè)年金主要在國有壟斷性的大型企業(yè)中實(shí)行。2007年末，伴隨著年金管理機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)年金市場(chǎng)的發(fā)力，已經(jīng)有一部分中小企業(yè)參加了企業(yè)年金計(jì)劃，但與我國近430萬家中小企業(yè)總量相比，也只是滄海一粟。隨著中國改革的深入發(fā)展、經(jīng)濟(jì)的高速增長、社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)展的前景將會(huì)更加廣闊。

最后，從企業(yè)年金經(jīng)營主體分析。企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)?！镀髽I(yè)年金試行辦法》規(guī)定了參與企業(yè)年金市場(chǎng)經(jīng)營的主體有銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)。各個(gè)行業(yè)各有優(yōu)勢(shì)與不足。其中，信托公司可以作為企業(yè)年金的受托人，而基金管理公司、證券管理公司將可能是主要的投資管理人，銀行是理所當(dāng)然的年金基金托管人、受托人和賬戶管理人。而保險(xiǎn)公司通過銷售投資連結(jié)、萬能壽險(xiǎn)等產(chǎn)品，已經(jīng)積累了賬戶管理人的經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)公司具有很強(qiáng)的年金計(jì)劃的設(shè)計(jì)、銷售能力以及精算能力，其營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國的省、市、縣、鄉(xiāng)、鎮(zhèn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司具有多年投資與運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。

從企業(yè)年金市場(chǎng)眾多競爭主體中選擇哪個(gè)金融機(jī)構(gòu)，由企業(yè)年金理事會(huì)決定，選擇的依據(jù)是這些金融機(jī)構(gòu)的資信狀況。因此，只有在長期的管理實(shí)踐中，積累雄厚的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力、擁有成熟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)技術(shù)以及豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)，才能在企業(yè)年金市場(chǎng)中取得競爭優(yōu)勢(shì)，也才能為企業(yè)年金需求者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

二、我國保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)的定位分析

考察世界各國企業(yè)年金的運(yùn)營模式，大致分成以下幾種方式：直接承付模式、保險(xiǎn)合同模式、基金會(huì)模式和信托模式。

《企業(yè)年金試行辦法》確立了中國企業(yè)年金管理將以信托型為基本模式，采用兩種管理模式：由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式；由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。

在《企業(yè)年金試行辦法》出臺(tái)之前，除了社保部門經(jīng)營企業(yè)年金之外，我國的企業(yè)年金市場(chǎng)主要被各家保險(xiǎn)公司占據(jù)。從上個(gè)世紀(jì)90年代后期，我國保險(xiǎn)公司就開始參與企業(yè)年金的探索和研究，如平安保險(xiǎn)股份有限公司于2000年率先推出了團(tuán)體退休金投資連結(jié)保險(xiǎn)和團(tuán)體年金(分紅型)保險(xiǎn)，而后又開發(fā)企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)。據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部統(tǒng)計(jì)，到2004年3月由保險(xiǎn)公司經(jīng)辦的團(tuán)體退休金計(jì)劃的企業(yè)年金資產(chǎn)和覆蓋人員所占份額均占

到30%的比例。這種由保險(xiǎn)公司經(jīng)營的企業(yè)年金業(yè)務(wù)就是投保型企業(yè)年金，也即企業(yè)年金的保險(xiǎn)合同模式。

保險(xiǎn)合同模式是指企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人可以直接同保險(xiǎn)公司簽訂保險(xiǎn)合同，由企業(yè)和職工定期向壽險(xiǎn)公司繳費(fèi)或由企業(yè)直接為員工購買壽險(xiǎn)公司的養(yǎng)老型產(chǎn)品的方式為企業(yè)員工提供養(yǎng)老保障。這種投保型企業(yè)年金以保單的形式歸在個(gè)人名下，主要在中小企業(yè)流行。對(duì)于中小企業(yè)來說，由于企業(yè)年金總量小，如果分別選擇賬戶管理人、投資管理人和托管人，支付的費(fèi)用太高，而保險(xiǎn)合同模式可以確保資金安全，同時(shí)還能降低成本。

從根本上說，保險(xiǎn)公司在企業(yè)年金市場(chǎng)的定位應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)保障和資產(chǎn)管理。

企業(yè)年金業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)之間具有替代性，保險(xiǎn)公司是否將面對(duì)兩難選擇?

從理論上說，企業(yè)年金的運(yùn)行在一定程度上會(huì)抑制商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的拓展。但若從我國企業(yè)年金的實(shí)際運(yùn)行狀況來分析，這種擔(dān)憂就沒有充分的根據(jù)。

首先，根據(jù)兩個(gè)《試行辦法》，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是建立企業(yè)年金計(jì)劃的首要前提。此項(xiàng)規(guī)定將使部分沒有參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，但有養(yǎng)老金需求的企業(yè)排除在外；同時(shí)由于建立企業(yè)年金計(jì)劃程序的繁瑣及管理成本問題，很多中小企業(yè)在企業(yè)年金前望而卻步，從而為商業(yè)養(yǎng)老金的發(fā)展留下了很大的市場(chǎng)空間．其次，企業(yè)年金相關(guān)稅收優(yōu)惠政策在各地區(qū)間的不統(tǒng)一，使得許多跨地區(qū)經(jīng)營的大企業(yè)因政策的地區(qū)差異而產(chǎn)生管理上的不便，在選擇養(yǎng)老金安排時(shí)可能更傾向于建立商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。

從以上的分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金政策以及年金市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r等，將影響保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展情況，但企業(yè)年金與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)之間沒有完全的替代關(guān)系，從長遠(yuǎn)來看，二者完全可以平衡發(fā)展。

三、企業(yè)年金與商業(yè)保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展

企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)。勞動(dòng)和社會(huì)保障部2007年11月19日公布了第二批年金基金管理機(jī)構(gòu)名單。倍受關(guān)注的是有三家銀行獲企業(yè)年金受托人資格。這意味著銀行不用新設(shè)養(yǎng)老金管理公司就能順利成為企業(yè)年金基金受托人?？梢哉f，銀行業(yè)獲得受托人資格，受沖擊最大的是保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)。

在現(xiàn)有的法律框架下，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)如何利用自身優(yōu)勢(shì)，積極介入企業(yè)年金市場(chǎng)?在不同的政策導(dǎo)向下，保險(xiǎn)企業(yè)在企業(yè)年金市場(chǎng)中可采取不同的戰(zhàn)略模式。

(一)保險(xiǎn)公司作為資產(chǎn)管理人

首先，保險(xiǎn)公司作為受托人，由其提供綜合的、捆綁式的年金服務(wù)，同時(shí)承擔(dān)賬戶管理人和投資管理人的角色，才能發(fā)揮其分賬管理和精算的優(yōu)勢(shì)，還可兼得企業(yè)年金資產(chǎn)投資收益。事實(shí)上，在企業(yè)年金的運(yùn)營管理中，投資才是最重要的環(huán)節(jié)，無論誰做受托人，都要找到最好的投資人。以目前保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在股市和企業(yè)年金管理中的優(yōu)秀表現(xiàn)，以及其公開透明的管理方式，他們是最受認(rèn)同的機(jī)構(gòu)理財(cái)者之一。所以對(duì)定位于專業(yè)技術(shù)性角色的保險(xiǎn)公司來說，做好自己才是最重要的。

其次，在集團(tuán)經(jīng)營模式下提供專業(yè)化服務(wù)。隨著我國金融混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)的增強(qiáng)和企業(yè)年金市場(chǎng)的逐漸成熟，綜合性保險(xiǎn)公司能夠成為企業(yè)年金管理服務(wù)的良好載體。如中國平安保險(xiǎn)公司，旗下設(shè)有信托公司、壽險(xiǎn)公司、證券公司，集團(tuán)設(shè)有資產(chǎn)運(yùn)營中心，則可采取由信托作為受托人、壽險(xiǎn)公司作為賬戶管理人、將資產(chǎn)運(yùn)營中心的職能與人員剝離到信托公司或證券公司作為投資管理人，或者成立資產(chǎn)管理公司獨(dú)立運(yùn)作，托管人則可以由合作銀行或是未來的參股銀行承擔(dān)。

最后，一些不具有規(guī)模實(shí)力和多種管理能力的中小型保險(xiǎn)公司不妨開展有關(guān)企業(yè)年金咨詢業(yè)務(wù)。據(jù)中國養(yǎng)老金網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在具有單一企業(yè)年金資格供應(yīng)服務(wù)能力的金融機(jī)構(gòu)就多達(dá)61家。試想，客戶突然面臨幾十家年金資格的金融機(jī)構(gòu)競逐，市場(chǎng)上若沒有強(qiáng)大的中介力量，如何維護(hù)委托人及受益人利益，保持市場(chǎng)的穩(wěn)定與平衡。因此，開展企業(yè)年金管理咨詢業(yè)務(wù)顯得尤為重要。

(二)保險(xiǎn)公司作為風(fēng)險(xiǎn)保障的提供者

對(duì)比企業(yè)年金的信托模式與保險(xiǎn)合同模式，會(huì)發(fā)現(xiàn)：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)操作管理簡單，但是不能享受國家的稅收優(yōu)惠政策；而采取信托型企業(yè)年金制度，可以享受相應(yīng)的稅收優(yōu)惠，由職工承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而減少企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)；保險(xiǎn)公司通過大數(shù)法則將年金的死亡率風(fēng)險(xiǎn)等在更大的時(shí)間和空間范圍內(nèi)進(jìn)行分散；在保險(xiǎn)合同模式中，通常由保險(xiǎn)公司等單一金融機(jī)構(gòu)整合了養(yǎng)老計(jì)劃的全部業(yè)務(wù)，形成了綜合服務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以大幅節(jié)省運(yùn)營費(fèi)用。

由此可見，保險(xiǎn)合同模式較之于信托模式有諸多優(yōu)點(diǎn)。而沒有出臺(tái)針對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“延遲納稅計(jì)劃”是制約保險(xiǎn)公司開展投保型年金的政策障礙。

2007年11月，中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過個(gè)人養(yǎng)老年金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、團(tuán)體養(yǎng)老年金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)等提供養(yǎng)老保障服務(wù)。

據(jù)悉，作為我國養(yǎng)老保障體制的重要補(bǔ)充——個(gè)人繳納商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，有望通過論證在稅收優(yōu)惠政策上獲得突破，并進(jìn)而在上海實(shí)行試點(diǎn)。來自上海保監(jiān)局相關(guān)人士的消息是，受中國保監(jiān)會(huì)委托，該局正在進(jìn)行“個(gè)人延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)運(yùn)營機(jī)制”的研究項(xiàng)目。

其實(shí)，保險(xiǎn)公司經(jīng)營企業(yè)年金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)著重體現(xiàn)在其產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面。保險(xiǎn)公司可以通過開發(fā)銷售投保型產(chǎn)品的方式為中小企業(yè)員工提供養(yǎng)老保障。目前，國內(nèi)保險(xiǎn)公司經(jīng)營的養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品種類已達(dá)110多個(gè)，主要是一些傳統(tǒng)團(tuán)體壽險(xiǎn)和萬能保險(xiǎn)、投資連結(jié)團(tuán)體壽險(xiǎn)產(chǎn)品。如何將商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品與社會(huì)保障制度改革相配套是擺在各家保險(xiǎn)公司面前的重大課題。

因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮其產(chǎn)品研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，開發(fā)固定年金、變額年金、可轉(zhuǎn)換年金、開放式養(yǎng)老金賬戶等產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的投資功能和賬戶管理功能，并提供多樣化的年金領(lǐng)取服務(wù)。通過積極發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，把年金市場(chǎng)做大，這既是保險(xiǎn)公司提升自身競爭力的重要一步，也是保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)社會(huì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、加快發(fā)展的機(jī)遇。

四、結(jié)論

企業(yè)年金制度的建立為保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)年金市場(chǎng)是一個(gè)多行業(yè)提供服務(wù)的市場(chǎng)。因此，在現(xiàn)有的法律框架下，保險(xiǎn)公司應(yīng)該首先明確自身及其主要競爭者的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并在自身比較優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上做出正確的角色選擇。

篇6

在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、“資產(chǎn)荒”持續(xù)的背景下，多元資產(chǎn)配置的重要性凸顯。隨著基金產(chǎn)品的不斷推出，中國“基金中基金”（Fund of Fund，下稱FOF）市場(chǎng)或?qū)⒂瓉泶蟊l(fā)。

今年9月，證監(jiān)會(huì)正式并實(shí)施《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》，正式開啟公募FOF的大幕，行業(yè)格局將隨之變革。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至目前，中國公募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3300多只，已超過滬深兩市上市公司總數(shù)。且基金細(xì)分類別繁多而復(fù)雜，收益特征多種多樣，給投資者的選擇帶來了困難。

在華夏基金總經(jīng)理湯曉東看來，隨著資產(chǎn)荒的加劇，公募基金需要滿足投資者多樣化資產(chǎn)配置、有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的需求。投資者很難有精力和專業(yè)知識(shí)尋找和管理自己的基金，而FOF產(chǎn)品可以解決他們的困擾。

從海外市場(chǎng)看，目前全球?qū)_基金FOF管理的資產(chǎn)已達(dá)4500億美元。美國共同基金中FOF規(guī)模占比超過10%，當(dāng)前中國公募基金規(guī)模已接近8萬億元，如按同比例計(jì)算，未來中國公募FOF規(guī)模有望達(dá)到1萬億元左右。

FOF的出現(xiàn)意味著理財(cái)市場(chǎng)的進(jìn)階和大眾資產(chǎn)配置時(shí)代的到來：在經(jīng)濟(jì)下行周期，單一類型資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者需要靠合理的資產(chǎn)配置來獲得滿意的投資回報(bào)。

值得注意的是，F(xiàn)OF的作用是資產(chǎn)配置、二次平緩風(fēng)險(xiǎn)、追求長期的投資效率的提升，但FOF不是“萬能藥”，它很難給投資者帶來超額回報(bào)。一旦投資者發(fā)現(xiàn)真正的運(yùn)作不如預(yù)期，甚至可能出現(xiàn)投資失敗，那時(shí)對(duì)FOF發(fā)展的影響是致命的。 箭在弦上

諸多公募基金正在積極準(zhǔn)備FOF產(chǎn)品及相關(guān)程序。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，國內(nèi)首批FOF基金經(jīng)理資格考試結(jié)束。包括平安大華、鵬華、建信、華安等在內(nèi)的多家基金公司均有人員參與了此次考試，其中，部分基金經(jīng)理已經(jīng)通過了考試，正在準(zhǔn)備產(chǎn)品申報(bào)。

目前業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為FOF最核心的功能在于其資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)基金公司初期推出的FOF系列產(chǎn)品將以資產(chǎn)配置型FOF為主。一些公募基金公司透露將以量化基金作為首要考慮的投資標(biāo)的，部分公司的FOF團(tuán)隊(duì)基本組建完成。

“公募FOF是否真正分散風(fēng)險(xiǎn)，取決于底層資產(chǎn)的分散程度，F(xiàn)OF并不是簡單的一籃子基金，如果買10只股票基金，10只基金全部重倉某個(gè)行業(yè)，可能還不如買一只跟蹤寬基指數(shù)的基金產(chǎn)品分散程度要好。而量化基金本身具有分散投資的特點(diǎn)，可以作為FOF投資理想的底層配置標(biāo)的?！遍L信基金FOF投資總監(jiān)鄧虎表示。

據(jù)博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽介紹，博時(shí)基金早在2014年已著手開發(fā)FOF業(yè)務(wù)，意識(shí)到以FOF為代表的多元資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)前景廣闊，及時(shí)調(diào)整了投研架構(gòu)，設(shè)立了多元資產(chǎn)管理部，專門負(fù)責(zé)國內(nèi)市場(chǎng)FOF產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的研發(fā)與投資管理，并按從低到高的風(fēng)險(xiǎn)特征，開發(fā)出了全方位的FOF產(chǎn)品線。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，華夏基金目前專門成立了資產(chǎn)配置部門，已經(jīng)準(zhǔn)備了目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)收益、優(yōu)中選優(yōu)等一系列FOF產(chǎn)品方案。

10月19日，華夏基金宣布與全球領(lǐng)先的MOM/FOF管理人――羅素投資進(jìn)行排他性的戰(zhàn)略合作。華夏基金投資總監(jiān)陽琨表示：“FOF層面的基金經(jīng)理一定要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不是簡單地選幾個(gè)好的基金。當(dāng)下要做的FOF并不是簡單的一個(gè)新產(chǎn)品，而是投研體系升級(jí)換代的系統(tǒng)工程。”

據(jù)建信基金FOF業(yè)務(wù)投研負(fù)責(zé)人、量化衍生品及海外投資部總經(jīng)理梁珉向《財(cái)經(jīng)》記者透露，建信基金將首先布局以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)并加載養(yǎng)老概念的系列FOF產(chǎn)品。未來的核心策略是在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置下的最優(yōu)收益。

海外的FOF管理模式分為三種：FOF管理人端、內(nèi)部管理人和第三方投資顧問。目前國內(nèi)公募基金亦多采用此類模式。

其中，內(nèi)部管理人模式適合于產(chǎn)品線完善的大型基金公司，如國外的富達(dá)基金、先鋒基金等。這類公司旗下產(chǎn)品特點(diǎn)是種類豐富，投資風(fēng)格多元化，風(fēng)險(xiǎn)控制能力突出，是FOF產(chǎn)品首選標(biāo)的基金。短期內(nèi)，內(nèi)部管理人模式將更有優(yōu)勢(shì)，它既不會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)上的摩擦，也不會(huì)有雙重收費(fèi)的問題。

天弘基金副總經(jīng)理周曉明在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)基金公司來說，公募FOF目前最重要的選擇是“外采”還是“內(nèi)采”，天弘基金首只FOF產(chǎn)品將以“內(nèi)采”的方式來做。以天弘容易寶和旗下其他一些簡單清晰的基金產(chǎn)品為主要投資標(biāo)的。內(nèi)部已經(jīng)準(zhǔn)備了多套FOF的策略。

博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人魏鳳春亦告訴《財(cái)經(jīng)》記者，博時(shí)傾向于先采取內(nèi)部FOF方式，測(cè)試現(xiàn)有FOF投資模型是否有效，再考慮將投資范圍拓展到全市場(chǎng)乃至全球，實(shí)現(xiàn)更多元化的資產(chǎn)配置。

對(duì)于產(chǎn)品線尚不完備的次新基金公司而言，發(fā)展內(nèi)部型FOF顯然是“難為無米之炊”，因?yàn)閮?nèi)部型FOF要求股票類、債券類、海外資產(chǎn)類、股指期貨等大類資產(chǎn)的產(chǎn)品線較為豐富和完備。 挑戰(zhàn)和難題

10月24日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于基金中基金（FOF）的基金經(jīng)理注冊(cè)登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)基金中基金的基金經(jīng)理注冊(cè)登記相關(guān)流程進(jìn)行了細(xì)化，并對(duì)FOF基金經(jīng)理任職要求做出了詳細(xì)的說明。

《指引》明確指出，“規(guī)定基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門、配備專門人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理?！?/p>

事實(shí)上，F(xiàn)OF市場(chǎng)由于自身的特殊性，管理FOF與管理傳統(tǒng)公募基金可謂天壤之別。FOF投資要求具備大類資產(chǎn)配置能力，而一般的投資經(jīng)理只專注于某一個(gè)領(lǐng)域。

市場(chǎng)一些機(jī)構(gòu)原做單只基金管理的，因?yàn)閱沃换鸸芾聿缓米?，就開始做多策略管理，轉(zhuǎn)型做FOF。在上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院教授嚴(yán)弘看來，這其中的角色轉(zhuǎn)換很難。因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)不一樣，容易出現(xiàn)一些利益方面沖突的問題。管理單只基金和管理FOF的機(jī)構(gòu)，必須有一個(gè)比較明確的分界。

這對(duì)很多小基金公司來說是個(gè)挑戰(zhàn)。如果公司發(fā)行的FOF規(guī)模過小，另外聘請(qǐng)F(tuán)OF基金經(jīng)理的話，將會(huì)有一個(gè)人力成本的問題。據(jù)了解，今年上半年，很多基金公司都為此招兵買馬。

根據(jù)《指引》，公募FOF在投資策略上有“雙二十”的限制：除了FOF持有單只基金的市值不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%以外，新增同一管理人管理的全部FOF持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%（ETF聯(lián)接基金除外）。

“這就逼迫基金公司外采。對(duì)于小基金公司來說，如果考慮外采，雖然豐富了產(chǎn)品線，但FOF基金贖回費(fèi)率又成了問題?！北本┮患一鸸綟OF產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

公募FOF還面臨一些基本的挑戰(zhàn)――投資者教育和流動(dòng)性管理問題。

“公募FOF追求的是穩(wěn)健的收益曲線和最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，大量個(gè)人投資者追求短期收益的特點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)。如果FOF的產(chǎn)品設(shè)計(jì)不是很合理，一旦資金轉(zhuǎn)而追求更高彈性的股票型基金或直接撤出市場(chǎng)，造成短期流動(dòng)性管理壓力，這也可能成為公募FOF的滑鐵盧?！蔽壶P春說。

在魏鳳春看來，低波動(dòng)、絕對(duì)收益是公募FOF的特點(diǎn)，但相比于海外成熟市場(chǎng)，中國市場(chǎng)的投資工具仍較為有限，且投資者較為看重短期業(yè)績回報(bào)，這使得FOF展現(xiàn)其特點(diǎn)的難度大于國外。

FOF產(chǎn)品本身側(cè)重資產(chǎn)配置，需要產(chǎn)品的創(chuàng)新來為投資者創(chuàng)造價(jià)值，如果僅僅只停留在概念設(shè)計(jì)和產(chǎn)品營銷上，F(xiàn)OF產(chǎn)品的需求將很難拉動(dòng)起來。美國主流FOF產(chǎn)品中的目標(biāo)周期、生命周期產(chǎn)品在國內(nèi)尚未真正開啟。

亦有基金經(jīng)理抱怨對(duì)沖工具少、市場(chǎng)深度不足?！叭魏我粋€(gè)策略都有它的周期性，要想取得一個(gè)比較長期穩(wěn)健的收益回報(bào)，多元化、分散化投資是必不可少的。目前國內(nèi)市場(chǎng)的對(duì)沖工具不多，多元投資就很難實(shí)現(xiàn)?！币晃换鸾?jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。 資產(chǎn)配置專業(yè)化

近年來，隨著個(gè)人財(cái)富的不斷積累，投資者對(duì)理財(cái)?shù)男枨蟛粩嗌仙藗鹘y(tǒng)的基金公司，銀行、保險(xiǎn)、券商、信托等各類機(jī)構(gòu)紛紛開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，逐步形成大資產(chǎn)管理的格局。

“投資者的逐漸成熟，市場(chǎng)期待更科學(xué)的資產(chǎn)配置方式。”湯曉東告訴《財(cái)經(jīng)》記者。為了適應(yīng)這種變化，華夏基金做了很多戰(zhàn)略布局。比如10月，選擇與羅素投資，進(jìn)行排他性戰(zhàn)略合作。稍早前的7月，選擇與磐安公司合作，設(shè)計(jì)出了一系列風(fēng)險(xiǎn)均衡策略產(chǎn)品――睿磐系列。

湯曉東給華夏基金定的戰(zhàn)略目標(biāo)是：爭取到2020年，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2.5萬億元。為了完成這個(gè)目標(biāo)，未來將在三方面重點(diǎn)布局：第一，養(yǎng)老相關(guān)的資產(chǎn)管理；第二，給機(jī)構(gòu)提供定制化的服務(wù)；第三，給散戶提供組合投資的解決方案。

“其實(shí)，這幾點(diǎn)都跟FOF有關(guān)，F(xiàn)OF對(duì)整個(gè)資管行業(yè)起到非常關(guān)鍵的作用。”湯曉東告訴《財(cái)經(jīng)》記者，隨著FOF時(shí)代的開啟，基金行業(yè)的格局可能為之發(fā)生改變。

眼下全面去杠桿的市場(chǎng)環(huán)境下，國內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了加速機(jī)構(gòu)化的時(shí)代?！皺C(jī)構(gòu)委外資金持續(xù)增長，與之相關(guān)聯(lián)的資管模式已經(jīng)開始呈現(xiàn)分工細(xì)化的趨勢(shì)?，F(xiàn)在機(jī)構(gòu)的資金充足，F(xiàn)OF是很好的消化資金的方式?！比A南一家基金公司總經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

此前，F(xiàn)OF在國內(nèi)主要是以私募產(chǎn)品為主，市場(chǎng)絕大部分份額一直由第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)掌控，從收益表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分散效果上看均不盡如人意。而此前國內(nèi)公募基金公司的FOF經(jīng)驗(yàn)大多來自于專戶業(yè)務(wù)。但是公募的FOF才是趨勢(shì)。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長鐘蓉薩此前表示，基金公司未來應(yīng)該在FOF上積累經(jīng)驗(yàn)、積累教訓(xùn)，提高自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和資產(chǎn)配置能力來為養(yǎng)老金服務(wù)。

去年8月，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》正式，首次明確規(guī)定了地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的投資比例不能超過養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%。

“養(yǎng)老金對(duì)于大類資產(chǎn)配置的需求會(huì)強(qiáng)于對(duì)股票單一資產(chǎn)投資的需求，最需要多元資產(chǎn)的配置。因此發(fā)展公募FOF滿足養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置需求適逢其時(shí)?！睖珪詵|告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

美國的經(jīng)驗(yàn)顯示，養(yǎng)老金是FOF極為重要的資金來源，并促進(jìn)了FOF產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。截至2015年底，目標(biāo)日期基金和生活方式基金兩類基金凈資產(chǎn)合計(jì)占共同基金行業(yè)總值的63.9%，而來自DC計(jì)劃和IRA計(jì)劃的資金規(guī)模占兩類基金凈資產(chǎn)的比例為72.2%，即美國整個(gè)FOF行業(yè)中，46%的資金來源于養(yǎng)老金。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著中國養(yǎng)老金改革的深化，未來十年中國養(yǎng)老金平均增長速度將超過15%，預(yù)計(jì)到2025年總規(guī)模有望達(dá)到45萬億元，屆時(shí)FOF產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破2萬億元。

湯曉東告訴《財(cái)經(jīng)》記者，未來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)品規(guī)模將會(huì)占到華夏基金總規(guī)模的一半以上?，F(xiàn)在華夏基金總規(guī)模上萬億元，企業(yè)年金760億元左右。將來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，華夏一家都可以上萬億元。

縱觀海外，伴隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的增加，單一資產(chǎn)類別主動(dòng)型資產(chǎn)管理人的業(yè)績逐漸趨于平庸，面對(duì)這種現(xiàn)象，F(xiàn)idelity（富達(dá)）轉(zhuǎn)型為向客戶提供定制化產(chǎn)品解決方案的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在為客戶帶來收益的同時(shí)獲得了巨大成功；類似的還有Bridgewater（橋水）、BlackRock（黑石）等。

篇7

[關(guān)鍵詞] 養(yǎng)老保險(xiǎn) 世代交疊模型 可計(jì)算一般均衡

養(yǎng)老保險(xiǎn)從實(shí)踐到理論方面都是非常復(fù)雜的問題。從實(shí)踐方面看，養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面廣、成本高，在許多國家已經(jīng)成為沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，無論是工業(yè)化國家還是發(fā)展中國家都倍受困擾。從理論方面看，養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及多個(gè)領(lǐng)域：它的資金籌集具有和稅收等同的效應(yīng)，它的資金使用屬于公共支出理論范疇，它對(duì)兩大要素市場(chǎng)――勞動(dòng)力市場(chǎng)和金融市場(chǎng)都有重大的影響，另外，它還直接改變社會(huì)成員在代內(nèi)（Intra-generation）和代際（Inter-generation）的福利。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)理論可以認(rèn)為是稅收理論、公共支出理論、勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融理論、生命周期理論和世代交疊理論等的綜合。

一、國外研究現(xiàn)狀

現(xiàn)代意義上的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度始于1880年代的德國，二十世紀(jì)初學(xué)術(shù)界開始對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行研究，之后的研究范圍和方法不斷深化，迄今為止，已經(jīng)形成一個(gè)專題研究領(lǐng)域。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的發(fā)展

早期的養(yǎng)老保險(xiǎn)理論始于1920年代庇古的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)。庇古認(rèn)為貨幣收入的邊際效用是遞減的，因此實(shí)行普遍養(yǎng)老金制度，既可以增加全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)福利，又可以通過有效的收入轉(zhuǎn)移支付來實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平。凱恩斯學(xué)派主張對(duì)老年人、失業(yè)者等收入能力弱的人加以保障和救濟(jì)，可以刺激消費(fèi)需求，從而削弱有效需求不足，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡。這一時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)研究主要是概念上的定性考慮，凱恩斯之后，出現(xiàn)了一些和養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)的定量研究。

養(yǎng)老保險(xiǎn)本質(zhì)上是一種代際福利交換關(guān)系，Lerner（1948）在研究政府債務(wù)問題時(shí)，注意到了代際福利的不同負(fù)擔(dān)。Lerner把政府債務(wù)分為內(nèi)債（Internal Debt）和外債（External Debt），他認(rèn)為兩者導(dǎo)致的代際負(fù)擔(dān)是不同的。首先，內(nèi)債不會(huì)對(duì)未來代產(chǎn)生負(fù)擔(dān)，原因是這些債務(wù)僅在未來代成員之間分配。當(dāng)成員A償還債務(wù)給成員B時(shí)，A的消費(fèi)能力降低，但B的消費(fèi)能力相應(yīng)上升。從總體上看，未來代的總體消費(fèi)水平?jīng)]有發(fā)生變化。Musgrave形容這種觀點(diǎn)為“從右手交給左手”。但如果是外債，情況就不同了。如果政府借外債來為某個(gè)公共支出項(xiàng)目（譬如社會(huì)保險(xiǎn)）融資，現(xiàn)存代的消費(fèi)能力提高，但未來代要償還這筆債務(wù)，規(guī)模為本金加上利息，其消費(fèi)能力相應(yīng)削減。這樣未來代實(shí)際上負(fù)擔(dān)了這筆外債，除非政府將外債用于投資項(xiàng)目。如果項(xiàng)目的收益率高于外債利率，未來代福利可以得到改善；如果收益率低于外債利率，未來代福利還是會(huì)有不同程度的降低。

由于Lerner對(duì)“一代人”的界定是在給定時(shí)期內(nèi)所有存活的人，其定義過于籠統(tǒng)，之后的學(xué)者（Samuelson，1958；Diamond，1965）對(duì)此加以改進(jìn)，將“一代人”限定為同一時(shí)期出生的人。這樣，在任一給定時(shí)期，就有很多不同代的人交互作用在一起，因此被稱為世代交疊。在此基礎(chǔ)上建立的模型，被稱為世代交疊模型（Over lapping Generations Model，簡稱OLG）。代際福利后來成為養(yǎng)老保險(xiǎn)的核心問題之一，而世代交疊則成為養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域的基本動(dòng)態(tài)模型。之后養(yǎng)老保險(xiǎn)開始分化成為獨(dú)立的研究領(lǐng)域。

一般認(rèn)為，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的系統(tǒng)研究始于1970年代的Feldstein，他專門考察了養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國民儲(chǔ)蓄的影響。Feldstein認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國民儲(chǔ)蓄有三種不同的效應(yīng)，即財(cái)富替代效應(yīng)（Wealth Substitution Effect）、退休效應(yīng)（Retirement Effect）和遺產(chǎn)效應(yīng)（Bequest Effect）。這三種效應(yīng)中，財(cái)富替代效應(yīng)會(huì)減少國民儲(chǔ)蓄，而退休效應(yīng)和遺產(chǎn)效應(yīng)會(huì)增加國民儲(chǔ)蓄，因此總效應(yīng)是未知的。Feldstein（1974）對(duì)美國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)財(cái)富替代效應(yīng)占據(jù)主要地位，導(dǎo)致的國民儲(chǔ)蓄減少大概為2/3。在后續(xù)研究中（1981），他對(duì)模型進(jìn)行了修正，計(jì)算得到的儲(chǔ)蓄率減少有所降低，不過替代效應(yīng)依然明顯。然而這一領(lǐng)域目前并未形成定論。如Leimer和Lesnoy（1982）的研究顯示，和Feldstein的結(jié)論相反，養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國民儲(chǔ)蓄的總效應(yīng)是正向的。

養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響也很顯著。從資金來源看，工業(yè)化國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資來源主要是社會(huì)保障稅。1960年代，Harberger（1962）等學(xué)者大力發(fā)展了稅收負(fù)擔(dān)（Tax Incidence）理論，定量研究的稅收理論得以快速發(fā)展。社會(huì)保障稅的研究隨之發(fā)展，其中以社會(huì)保障稅的稅收負(fù)擔(dān)理論最為透徹。稅收負(fù)擔(dān)理論認(rèn)為社會(huì)保障稅是對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)征收的從價(jià)稅，如果勞動(dòng)力供給彈性不變，需求彈性越大，稅率變動(dòng)對(duì)均衡凈工資的影響越大，勞動(dòng)力提供方承擔(dān)更多的負(fù)擔(dān)；當(dāng)勞動(dòng)力供給彈性或需求彈性很小時(shí)，勞動(dòng)力均衡數(shù)量變動(dòng)很小，基本不受稅率的影響。Engen和Skinner（1996）采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)美國男性的勞動(dòng)力彈性進(jìn)行了測(cè)算，發(fā)現(xiàn)供給彈性在0~0.1之間，他們推斷社會(huì)保障稅上漲對(duì)勞動(dòng)力均衡數(shù)量的影響很微小，實(shí)證研究結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了他們的推斷。

養(yǎng)老金的使用情況也會(huì)影響到勞動(dòng)力市場(chǎng)，其效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)個(gè)人退休時(shí)機(jī)的選擇上。Gruber和Wise（1999）對(duì)11個(gè)工業(yè)化國家的養(yǎng)老金情況進(jìn)行了計(jì)量分析，發(fā)現(xiàn)法定退休年齡對(duì)真實(shí)退休年齡影響很大。譬如，1930年的美國沒有養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，超過65歲的男性仍有54%在工作；而在1990年，養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，超過65歲的男性就僅有17%仍在工作。

為了更好地反映養(yǎng)老保險(xiǎn)在財(cái)政政策中的跨期影響，Auerbach，Gokhale和Kotlikoff（1991）提出了代際賬戶（Generational Accounts）概念。此前，無論是投入產(chǎn)出表、社會(huì)核算矩陣、還是財(cái)政預(yù)算科目，都不能很方便地反映各代之間的福利平衡和隱性債務(wù)問題，而代際賬戶的出現(xiàn)解決了這一問題。代際核算方法指明了政府要遵循代際預(yù)算約束，即政府將來所有支出的現(xiàn)值減去政府現(xiàn)在的凈財(cái)富，必須等于現(xiàn)存所有代的成員的代際賬戶值與未來所有代的成員的代際賬戶值之和。使用代際核算方法為研究養(yǎng)老保險(xiǎn)問題提供了一個(gè)很好思路，相對(duì)其它核算方法，它更加關(guān)注資金在政府和成員之間的分配，明確地體現(xiàn)了隱性債務(wù)問題，更好地反映了代際之間福利狀況。另外代際核算方法不但考慮財(cái)政政策和代際分配政策的短期影響，更衡量它們的長期影響。這種方法自從1991年被提出后，美聯(lián)儲(chǔ)、美國國會(huì)預(yù)算辦公室、歐盟、國際貨幣基金組織和世界銀行都采用這套核算體系來分析養(yǎng)老保險(xiǎn)等長期財(cái)政政策，目前有近30個(gè)國家開始引入該核算體系。

此外，用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)（Political Economics）的方法來研究養(yǎng)老保險(xiǎn)的趨勢(shì)值得注意（Vincenzo，Profeta，2002）。這類研究往往從公共選擇角度，用投票機(jī)制考查養(yǎng)老保險(xiǎn)。Casamatta，Cremerand和Pestieau（1999）把個(gè)體投票者按年齡和收入分類，設(shè)計(jì)了一個(gè)兩代養(yǎng)老保險(xiǎn)模型。模型顯示，中等收入成員逐漸成為投票主體，往往導(dǎo)致現(xiàn)收現(xiàn)付體系成為多數(shù)票（Majority Voting）選擇。

在養(yǎng)老保險(xiǎn)政策設(shè)計(jì)方面，世界銀行下屬的人力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)社會(huì)保障小組將主要用于商業(yè)保險(xiǎn)公司的精算原理推廣到更大范圍――即一個(gè)地區(qū)或國家，配合其它數(shù)學(xué)模型，開發(fā)了“養(yǎng)老金改革方案模擬工具包”（Pension Reform Options Simulation Toolkit，即PROST）。PROST以人口狀況、年齡結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等統(tǒng)計(jì)資料作為依據(jù)，可以模擬未來近百年的人口結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)金收支和隱性債務(wù)發(fā)展趨勢(shì)等情況。PROST目前在80多個(gè)國家運(yùn)用，已成為養(yǎng)老金改革的標(biāo)準(zhǔn)精算軟件。我國在遼寧省進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)過程中，應(yīng)用PROST精算出未來50年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支情況和隱性債務(wù)，為有關(guān)部門和決策機(jī)構(gòu)制定養(yǎng)老保險(xiǎn)政策、編制養(yǎng)老保險(xiǎn)預(yù)算提供重要依據(jù)。

2.可計(jì)算一般均衡模型的研究

以上理論大部分屬于局部均衡分析。局部均衡理論可以分析相當(dāng)多的養(yǎng)老保險(xiǎn)問題，而且在理論和實(shí)踐方面都取得了一定成功。然而局部均衡的局限在于割斷了不同市場(chǎng)之間的聯(lián)系，因此，在考察養(yǎng)老保險(xiǎn)這類涉及領(lǐng)域眾多、對(duì)經(jīng)濟(jì)整體沖擊顯著的問題時(shí)，局部均衡分析有時(shí)就與實(shí)際情況偏差甚遠(yuǎn)，必須要借助更為有效的分析方法，即一般均衡理論。一般均衡模型的復(fù)雜性和難度遠(yuǎn)大于局部均衡分析，但它能夠反映對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的全貌。基于養(yǎng)老保險(xiǎn)的復(fù)雜性和對(duì)經(jīng)濟(jì)的廣泛影響，用CGE模型進(jìn)行研究可以得到更細(xì)致和深入的結(jié)果。下面介紹一般均衡模型在國際上的發(fā)展情況。

Johansen（1960）構(gòu)造的描述挪威經(jīng)濟(jì)的一般均衡模型，被廣泛認(rèn)為是第一個(gè)CGE模型。在其后的40多年里，CGE研究發(fā)展很快，在理論基礎(chǔ)（Arrow，Debreu，1954；Harberger，1959，1962，1964等）、應(yīng)用研究（Ballard，F(xiàn)ullerton，Shovenetal.，1985；Shoven，Whalley，1984，1992；Auerbach，Kotlikoff，1987等）和模型計(jì)算（Harrison，Pearson，1996等）方面大大完善。CGE目前不再是一般均衡的簡單數(shù)學(xué)表達(dá)，它已經(jīng)逐漸演變成為一種分析性框架和工具。可計(jì)算一般均衡模型應(yīng)用于哪一領(lǐng)域，就形成哪一領(lǐng)域的CGE模型，這些領(lǐng)域包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、國際貿(mào)易、財(cái)政政策、稅收政策、糧農(nóng)問題、環(huán)境保護(hù)、能源經(jīng)濟(jì)、土地資源使用等（Devarajan，Robinson，2002）。

CGE模型依據(jù)考察對(duì)象的時(shí)間屬性，可分為靜態(tài)模型和動(dòng)態(tài)模型。其中靜態(tài)模型只考察一期的均衡情況，而動(dòng)態(tài)模型則要考察兩期及以上的均衡情況。目前實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)模型的兩種主要框架是遞歸動(dòng)態(tài)(Recursive Dynamic)模型和跨期動(dòng)態(tài)(Inter-temporal Dynamic)模型。遞歸動(dòng)態(tài)模型中，各行為主體逐期做決定，首先算出第一期的均衡解，由于投資和資本存量存在關(guān)系，將第一期資本存量加上當(dāng)期投資可得第二期資本存量，各行為主體再根據(jù)本期情況做決定，在此條件下重新算得均衡，如此反復(fù)，以遞歸方式得到所有期的均衡解?？缙趧?dòng)態(tài)模型中，各行為主體基于對(duì)未來各期的價(jià)格預(yù)期來決定自己的行為，這樣初始的各主體行為方程形式復(fù)雜，但省去了遞歸過程。

最初的CGE研究只是作為經(jīng)濟(jì)學(xué)者的分析工具，其使用也僅限于大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)，然而其應(yīng)用迅速擴(kuò)張到政府部門，并對(duì)經(jīng)濟(jì)政策制定產(chǎn)生重要影響。目前，不少國家進(jìn)行復(fù)雜經(jīng)濟(jì)決策之前甚至要進(jìn)行例行的官方CGE評(píng)估與分析。根據(jù)世界銀行研究員Devarajan（2001）的一項(xiàng)調(diào)查，接近20個(gè)國家設(shè)立了官方的CGE模型研究機(jī)構(gòu)，而其它國家一般也依靠咨詢機(jī)構(gòu)或研究機(jī)構(gòu)的力量來建立CGE評(píng)估模型，目前它已成為經(jīng)濟(jì)研究中最重要的數(shù)量模型之一。

隨著CGE成為強(qiáng)勢(shì)模型，在應(yīng)用方面也暴露了一些問題。Monash大學(xué)的McDougall（1993）鮮明地指出了建模者對(duì)CGE模型的濫用現(xiàn)象。McDougall認(rèn)為，決策者或建模者往往持有很強(qiáng)的傾向性，因此在建模過程中，建模者有意無意地會(huì)控制模型的走向，使得結(jié)果向著預(yù)先的期望靠攏。Robinson（2002）指出了CGE模型的黑箱綜合癥（Black Box Syndrome）問題。隨著CGE模型致力于模擬真實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，傾向于更多部門，更多居民戶分類，導(dǎo)致模型規(guī)模迅速膨脹，這就使得模型變成了黑箱，以至于建模者本人也無法洞悉其中的因果關(guān)系，只能機(jī)械地解釋計(jì)算結(jié)果。

養(yǎng)老保險(xiǎn)的CGE研究，最初出現(xiàn)在稅收CGE領(lǐng)域。譬如，研究美國整體稅制的BFSW模型（Ballard，F(xiàn)ullerton，Shovenetal，1985）中，就包含了社會(huì)保障稅（Payroll Tax），然而在BFSW模型中，社會(huì)保障稅并非重點(diǎn)。其它重要的稅收CGE模型如Meagher的澳大利亞模型、Haufler的歐共體統(tǒng)一稅制改革模型以及Kehoe的西班牙模型等，分析重點(diǎn)往往也集中在流轉(zhuǎn)稅（尤其是增值稅）、所得稅（包括公司所得稅和個(gè)人所得稅）和關(guān)稅上，社會(huì)保障稅往往是配角。究其原因，首先并非所有國家都用征稅的形式籌集養(yǎng)老金，很多國家采用的是繳費(fèi)形式；即便開征了社會(huì)保障稅的國家，養(yǎng)老保險(xiǎn)的主管機(jī)構(gòu)也是社會(huì)保障部（局），負(fù)責(zé)養(yǎng)老金的稅源測(cè)算、資格門檻、發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)和稅率確定等具體政策，稅務(wù)機(jī)關(guān)只負(fù)責(zé)單純的征收。另外，社會(huì)保障稅強(qiáng)調(diào)代際福利問題遠(yuǎn)甚于其它稅種，在建模時(shí)，把社會(huì)保障稅單獨(dú)處理很不方便，如果讓其它稅種也納入代際福利框架，既無必要，也會(huì)讓模型規(guī)模過度膨脹。因此，在整體稅制模型中，社會(huì)保障稅往往是外生給定，不做為內(nèi)生變量。

養(yǎng)老保險(xiǎn)的代際福利問題要求必須建立動(dòng)態(tài)CGE模型，養(yǎng)老保險(xiǎn)動(dòng)態(tài)模型既可以采用遞歸動(dòng)態(tài)架構(gòu)，也可以采用跨期動(dòng)態(tài)架構(gòu)。一般而言，對(duì)于同一問題，跨期動(dòng)態(tài)比遞歸動(dòng)態(tài)在建模和計(jì)算上都要復(fù)雜。因此，從總體上看，遞歸動(dòng)態(tài)模型更流行一些。然而，在養(yǎng)老保險(xiǎn)問題上，跨期動(dòng)態(tài)中的行為方程包括未來各期的價(jià)格預(yù)期，較容易得到不同代的福利值，方便了政策評(píng)價(jià)，因此建模和計(jì)算方面多出的代價(jià)往往被認(rèn)為是值得的。養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域著名的A-K模型采用了跨期動(dòng)態(tài)，可見，養(yǎng)老保險(xiǎn)CGE模型中跨期動(dòng)態(tài)更加流行。養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域的跨期動(dòng)態(tài)模型往往也被稱為世代交疊模型。

1980年代左右，開始有學(xué)者建立專門的社會(huì)保障稅CGE模型。Kotlikoff（1981），Auerbach和Kotlikoff（1983）沿著Feldstein的方向?qū)γ绹F(xiàn)收現(xiàn)付（Pay As You Go，簡稱PAYG）型的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度進(jìn)行了深入研究，研究結(jié)果顯示現(xiàn)收現(xiàn)付制妨礙了長期資本的形成，降低了國民生活水平。Seidman（1986）建立了一個(gè)很有特點(diǎn)的CGE模型，是為數(shù)不多的建議徹底取消現(xiàn)收現(xiàn)付制的模型之一，該模型模擬了取消現(xiàn)收現(xiàn)付制后的經(jīng)濟(jì)福利增長情況。

Auerbach和Kotlikoff（1987）構(gòu)造了一個(gè)世代交疊CGE模型用來研究美國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，這個(gè)模型影響很大，被稱為Auerbach―Kotlikoff模型，簡稱A-K模型（A-K Model）。A-K模型假定每個(gè)人的生命周期為75歲，20~65歲為工作期。工作期內(nèi)獲得收入，繳納社會(huì)保障稅并且進(jìn)行儲(chǔ)蓄。65退休后獲得養(yǎng)老金進(jìn)行消費(fèi)，不再進(jìn)行儲(chǔ)蓄。在上述假設(shè)下，A-K模型重點(diǎn)考察了養(yǎng)老金政策和人口特征變動(dòng)對(duì)儲(chǔ)蓄總量的影響。該模型模擬了150年的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)情況，最后模型解到達(dá)穩(wěn)態(tài)。A-K模型得到的儲(chǔ)蓄率和美國過去30年中的真實(shí)儲(chǔ)蓄率非常吻合，其模擬結(jié)果還顯示，儲(chǔ)蓄率會(huì)從1985年的12.2%下降到2050年的5.8%，之后會(huì)稍稍上升到6.3%，達(dá)到最終穩(wěn)態(tài)。另外，盡管儲(chǔ)蓄率下降，然而老年化的加劇使得勞動(dòng)力減少。和初始狀態(tài)相比，最終勞動(dòng)力相對(duì)資本將更加稀缺，導(dǎo)致2050年工資將上漲7%。

由于A-K模型的成功，后面學(xué)者在用CGE模型研究養(yǎng)老保險(xiǎn)問題時(shí)，往往采用與之相同的結(jié)構(gòu)。Kotlikoff（1999）以美國1996年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，研究了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系對(duì)收入分配的影響；明尼蘇達(dá)大學(xué)的Mariacristina（2004）將金融領(lǐng)域的生命周期理論融入養(yǎng)老保險(xiǎn)CGE模型，得到的一個(gè)重要結(jié)論是如果將社會(huì)保障稅由12.4%提高至14.6%，則美國的社保赤字將在75年內(nèi)達(dá)到平衡；法國國際信息及前景研究中心（CEPII）建立了INGENUE（2001）模型，對(duì)歐洲養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行了模擬，該模型規(guī)模龐大，強(qiáng)調(diào)國際資本的流動(dòng)，重點(diǎn)是養(yǎng)老金計(jì)劃改革對(duì)財(cái)富的積累影響。目前還有將收入不確定性、貨幣流動(dòng)性約束等因素引入養(yǎng)老保險(xiǎn)世代交疊模型的研究。

A-K模型產(chǎn)生的時(shí)候，還沒有專門求解CGE的軟件，因此Auerbach和Kotlikoff使用特定的算法，利用Fortran語言對(duì)其進(jìn)行了求解。他們的求解方法針對(duì)A-K模型固然有效，然而卻不能推廣到一般化的世代交疊CGE模型求解。Ferris和Munson（2000），Kehoe和Levine（1985）以及Rutherford（1999）專門對(duì)世代交疊模型的求解進(jìn)行了研究。Rasmussen和Rutherford（2001）在這一方面取得了較大進(jìn)展，他們構(gòu)造了一個(gè)通用的求解世代交疊CGE模型的架構(gòu)，可以將各類模型轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)問題，世代交疊問題得以順利求解。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

建國后，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度幾經(jīng)變遷。目前，隨著適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新型養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的逐漸成形，這一領(lǐng)域的研究開始走上了與國際接軌的道路。

1.養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的研究

在我國，養(yǎng)老保險(xiǎn)問題歷來是政策研究的重點(diǎn)，其中定性分析涵蓋了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系運(yùn)行的方方面面，譬如討論老齡化過程中我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展問題（盧元，2000），討論我國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的轉(zhuǎn)軌問題（趙耀輝，徐建國，2000），討論稅收政策與中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系互動(dòng)問題（李友元，2003），討論我國建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度問題（盧海元，2003），討論全國社會(huì)保障基金運(yùn)行規(guī)則問題（馬駿，2001）以及討論我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度跨世紀(jì)改革問題（鄭功成，2000）等。除了國內(nèi)學(xué)者，有相當(dāng)數(shù)量的外國學(xué)者對(duì)中國現(xiàn)行的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系實(shí)務(wù)也很感興趣，并作了大量調(diào)查工作。其中代表性的研究包括Dorfman（2000）、James（2001）、Murton（2000）、Raymo（2004）和Whiteford（2001）等。通過這些文獻(xiàn)可以看出，國外學(xué)者對(duì)中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的熟悉程度往往超出我們的想象。

目前對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的定量分析多集中在制度運(yùn)行方面，譬如用保險(xiǎn)理論中的精算模型（Actuarial Model）進(jìn)行制度設(shè)計(jì)（原俊青，楊兵，李澤慧，2003；周渭兵，2002等）。另一方面是用統(tǒng)計(jì)方法估算和預(yù)測(cè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的各項(xiàng)參數(shù)，譬如孫祁祥（2001）對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的“空賬”與轉(zhuǎn)軌成本規(guī)模做了測(cè)算；李實(shí)，魏眾和古斯塔夫森（2000）研究了中國城鎮(zhèn)居民的財(cái)產(chǎn)分配比例；宋洪遠(yuǎn)，馬永良（2004）使用人類發(fā)展指數(shù)對(duì)中國城鄉(xiāng)差距進(jìn)行了估計(jì)。

上述研究的范圍主要還是養(yǎng)老保險(xiǎn)自身，尚未把注意力集中到更大范圍的效應(yīng)，譬如對(duì)要素市場(chǎng)的影響和代際分配等方面。然而目前也出現(xiàn)了一些和國際養(yǎng)老保險(xiǎn)理論前沿接軌的研究，并有逐漸增多的趨勢(shì)，具有代表性的幾項(xiàng)研究包括：任若恩等（2004）對(duì)建立中國的代際核算體系進(jìn)行了研究，并利用該核算方法分析了中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。袁志剛和宋錚（2000）利用一個(gè)兩期迭代模型考察了在一定的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下人口年齡結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于個(gè)人最優(yōu)儲(chǔ)蓄率的影響，該模型對(duì)我國的情況進(jìn)行了數(shù)值模擬。封進(jìn)（2004）運(yùn)用生命周期模型研究了在社會(huì)福利最大化目標(biāo)下，養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制共存的最優(yōu)混合比率。

2.CGE模型的研究

對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的全面分析還是需要借助CGE模型。從1980年代中期起，中國學(xué)者開始進(jìn)入CGE研究領(lǐng)域，1990年代，CGE模型開始升溫。和工業(yè)化國家全方位的立體格局相比，中國的CGE模型還正在完成從點(diǎn)到線的布局。由于CGE模型的復(fù)雜性，即使完成一個(gè)單獨(dú)的模型也需要多人長期不懈的合作，單個(gè)學(xué)者或短期的研究成果往往是局部的和零散的，這里不詳述。中國CGE模型的顯著成果大多是在穩(wěn)定的研究群體獲得的，這些研究團(tuán)隊(duì)包括：

以李善同研究員為代表的國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部CGE研究團(tuán)隊(duì)，這是中國官方的CGE研究機(jī)構(gòu)，因此覆蓋的研究領(lǐng)域最為廣泛；以鄭玉歆研究員為代表的中國社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)研究所CGE研究團(tuán)隊(duì)；以王韜教授為代表的華中科技大學(xué)財(cái)政系CGE研究團(tuán)隊(duì)對(duì)中國稅負(fù)歸宿與稅制改革的CGE模型進(jìn)行了專門化研究（王韜等，1998，2004；周建軍，2004；陳平路，1997等），從總體上推進(jìn)了中國稅收CGE模型研究。此外，中國科學(xué)院系統(tǒng)所、西安交通大學(xué)管理學(xué)院、華中科技大學(xué)系統(tǒng)所等CGE研究團(tuán)隊(duì)也在不同方向做了系統(tǒng)性的研究，并都獲得過國家自然科學(xué)基金和國家社會(huì)科學(xué)基金的資助。

3.養(yǎng)老保險(xiǎn)的CGE模型研究

我國采用CGE模型對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)問題的研究始于1990年代中后期，到目前為止尚未形成規(guī)模。

西安交通大學(xué)的柏杰、席酉民是較早進(jìn)入這一領(lǐng)域的中國學(xué)者。依據(jù)1997年國務(wù)院的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，他們建立了一個(gè)中國養(yǎng)老保險(xiǎn)改革評(píng)價(jià)及對(duì)策CGE模型（1998）。該模型將生產(chǎn)部門劃分為農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)4個(gè)部門，將城鎮(zhèn)居民按收入水平分為7類，農(nóng)村居民單獨(dú)1類；勞動(dòng)力要素劃分為國有企業(yè)職工、城鎮(zhèn)集體企業(yè)職工、其他經(jīng)濟(jì)單位職工、城鎮(zhèn)個(gè)體私營及其他從業(yè)人員、鄉(xiāng)村從業(yè)人員等共5類。該模型設(shè)計(jì)了5種改革方案并比較分析了每一方案對(duì)行業(yè)產(chǎn)出、失業(yè)和政府赤字的影響。

在此基礎(chǔ)上，他們(1999)又建立了第2個(gè)CGE模型，對(duì)擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)范圍問題進(jìn)行了評(píng)價(jià)。該模型以逐步統(tǒng)一社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)率為前提，分析了社會(huì)保險(xiǎn)在二次分配中對(duì)居民福利的作用，以及這種分配對(duì)生產(chǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)最終需求的水平及構(gòu)成。柏杰還用CGE模型對(duì)國企下崗職工生活保障金來源進(jìn)行研究，分析了資金在政府、國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的合理分配及其對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。在所有模型中，評(píng)價(jià)指標(biāo)在宏觀層次上采用GDP、總投資、固定資產(chǎn)投資、政府赤字和社會(huì)保險(xiǎn)；在部門層次上采用部門產(chǎn)出、部門失業(yè)人數(shù)；在微觀層次采用居民福利。

上述幾個(gè)模型都是靜態(tài)模型，自然無法顯示最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)的代際影響，也無法得到動(dòng)態(tài)指標(biāo)――如隱性債務(wù)、繳費(fèi)率、替代率等指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)。此外，文獻(xiàn)重點(diǎn)是模型結(jié)果的描述，而建模過程、計(jì)算方法等都沒有明確給出。

王燕等（2001）開發(fā)了一個(gè)遞歸動(dòng)態(tài)CGE模型分析了中國養(yǎng)老金改革的影響，并比較了支付隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)制成本的各種選擇方案，該項(xiàng)研究具有國際水準(zhǔn)。模型在中國1995年投入產(chǎn)出表基礎(chǔ)上，加工得到經(jīng)濟(jì)社會(huì)核算矩陣作為基期數(shù)據(jù)。該模型具體兩個(gè)突出特征。一是區(qū)分了國有、私營、個(gè)體和其他非國有3種所有制形式，另外包含一個(gè)簡單的人口預(yù)測(cè)和勞動(dòng)力供給子模型。

該模型包括10類生產(chǎn)行業(yè)、8類代表性居民戶（城市的低、中低、中等、中高和高收入等5類居民戶和農(nóng)村的低、中、高收入等3類居民戶），勞動(dòng)力的投入分為22個(gè)年齡/性別組。模型假設(shè)每個(gè)生產(chǎn)部門都有3種所有制形式的企業(yè)在競爭，每類企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品。勞動(dòng)可以在部門和不同所有制之間完全流動(dòng)，資本在部門間完全流動(dòng)，但不能在所有制之間流動(dòng)。工資和資本回報(bào)是由整體經(jīng)濟(jì)的均衡條件決定的。模型的封閉條件是假設(shè)政府除養(yǎng)老金之外的支出保持不變，這樣如果政府的養(yǎng)老金支出比基準(zhǔn)情景增加或減少，則必須調(diào)整稅收或政府儲(chǔ)蓄來實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。

該模型模擬了未來50年養(yǎng)老金賬戶的資金流量，并估算了不同時(shí)期政府財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的情況，是個(gè)非常典型的動(dòng)態(tài)模型，采用了遞歸算法求解，較完整地體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)特征。該模型設(shè)計(jì)了3組共18個(gè)方案，模擬結(jié)果顯示：（1）我國2000年的養(yǎng)老金隱性債務(wù)達(dá)到了當(dāng)年GDP的71%；（2）現(xiàn)行的養(yǎng)老體系缺乏可持續(xù)性，采用擴(kuò)面征收可以在短期緩解一下赤字壓力，在長期則使赤字情況更加惡化；（3）實(shí)行部分累計(jì)制會(huì)導(dǎo)致轉(zhuǎn)軌成本，每年的轉(zhuǎn)軌成本在2000~2010年為GDP的0.6%，此后一直降低到2050年的0.3%，如果用個(gè)人所得稅來支付轉(zhuǎn)軌成本，一方面可以保持經(jīng)濟(jì)增長，另一方面還可以減少貧富差距；（4）轉(zhuǎn)軌成本解決后，養(yǎng)老負(fù)擔(dān)將大大減輕，如果維持一個(gè)20%的替代率水平，僅需10~12.5%的繳費(fèi)率就可以使收支達(dá)到平衡。

國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未發(fā)現(xiàn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)的世代交疊可計(jì)算一般均衡模型。三、OLG模型在我國的應(yīng)用前景及展望

中國養(yǎng)老保險(xiǎn)是改革最滯后的領(lǐng)域之一，至今還帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特征。其弊端包括立法進(jìn)程緩慢、保障功能欠缺、社會(huì)覆蓋面過小、管理體制凌亂等，已經(jīng)嚴(yán)重制約了中國總體經(jīng)濟(jì)改革的步伐。養(yǎng)老保險(xiǎn)問題涉及面廣，牽一發(fā)而動(dòng)全身，局部的經(jīng)濟(jì)模型模擬在揭示改革方案的全面性方面存在缺陷，可能導(dǎo)致嚴(yán)重的偏差。而OLG模型的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的全面把握，應(yīng)該盡快進(jìn)行OLG模型在中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的應(yīng)用研究，技術(shù)路線應(yīng)該遵循養(yǎng)老保險(xiǎn)體系世代交疊動(dòng)態(tài)CGE模型建立、模型求解以及對(duì)現(xiàn)實(shí)制度的模擬，以便為我國勢(shì)在必行的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革提供數(shù)量分析的支持和政策方面的建議。

作為養(yǎng)老保險(xiǎn)政策分析的有力工具，OLG模型已在發(fā)達(dá)國家的公共部門得到廣泛重視，在學(xué)術(shù)界，它也逐漸發(fā)展成為CGE理論的一個(gè)重要分支。總的來說，OLG模型不失為一種有效的、可信的代際代內(nèi)政策分析工具。但是，OLG模型畢竟產(chǎn)生時(shí)間較短，目前尚未發(fā)展成熟。因此，如何與現(xiàn)實(shí)制度緊密結(jié)合，是對(duì)OLG模型的重要挑戰(zhàn)。發(fā)展中國家在這方面的研究十分缺失，我國也不例外。要使OLG模型能更加真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)情況，提供準(zhǔn)確可信的計(jì)算結(jié)果，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。

首先是數(shù)據(jù)方面的問題。能夠模擬現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的CGE模型往往是數(shù)據(jù)的海洋。因此，獲取數(shù)據(jù)和整理數(shù)據(jù)就成為建模者最耗費(fèi)時(shí)間和精力的工作。相對(duì)于發(fā)達(dá)國家，我國數(shù)據(jù)的可獲取性和準(zhǔn)確性遜色很多。此外，模型的許多系數(shù)需要進(jìn)行測(cè)算或者從相應(yīng)文獻(xiàn)中獲取，這些系數(shù)的精確程度將直接影響模型計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性。

其次是進(jìn)一步拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)中的模型，建立符合中國國情的OLG模型。這些模型沒有反映出我國養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型期的重要特征，如農(nóng)村和城市二元體系的差別、公務(wù)員養(yǎng)老體制改革、統(tǒng)籌范圍條塊分割等。譬如，現(xiàn)實(shí)情況是中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展不平衡造成各地區(qū)在養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和養(yǎng)老基金運(yùn)行上的差異。當(dāng)前在省級(jí)范圍內(nèi)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，中央政府無力在全國范圍內(nèi)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)配、調(diào)劑養(yǎng)老金，無法解決各地區(qū)在養(yǎng)老基金收支能力上的差異性和不公平性。這種局面阻礙了勞動(dòng)力市場(chǎng)的完善，不利于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的推行和實(shí)施。逐步擴(kuò)大統(tǒng)籌范圍，在地區(qū)間調(diào)劑基金的余缺，是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的順利推行和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展共同要求的。

最后是緊密追蹤國際最新的OLG養(yǎng)老模型的前沿動(dòng)態(tài)。目前Kotlikoff等人正將國際貿(mào)易、收入不確定性、貨幣流動(dòng)性約束等因素引入這一領(lǐng)域，必將使得OLG的模擬現(xiàn)實(shí)能力更上一層樓。譬如，由于傳統(tǒng)一般均衡理論的限制，CGE模型一般不討論貨幣政策，在模型中也不考慮貨幣的作用，因此，貨幣政策難以在CGE模型中體現(xiàn)。因此，如果能找到一種合適的方法來描述貨幣政策與通貨膨脹之間的關(guān)系，就完全有可能將貨幣政策因素引入模型，使貨幣政策與財(cái)政政策在模型中得到統(tǒng)一。

相信經(jīng)過不懈努力，OLG模型能夠真正成為我國社會(huì)保障領(lǐng)域的科學(xué)和標(biāo)準(zhǔn)分析工具，在中國這片土地上生根發(fā)芽。

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篇8

1．提供堅(jiān)實(shí)的法律法規(guī)保障

美國風(fēng)險(xiǎn)投資的成功和科技企業(yè)的飛速發(fā)展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關(guān)的法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資支持科技企業(yè)發(fā)展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業(yè)法》，1958年通過《中小企業(yè)投資法》并建立美國小企業(yè)管理局（SBA），為科技型中小企業(yè)提供資金和人才支持，鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資扶持符合國家產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)政策的科技企業(yè)。政府支持的小企業(yè)投資公司對(duì)創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)進(jìn)行長期投資，并通過資本市場(chǎng)來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代后，美國先后推出《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等法律法規(guī)，為風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)投資提供了強(qiáng)有力的法律保障，極大地激發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)投資投資于科技企業(yè)的熱情，形成了美國風(fēng)險(xiǎn)投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，給小企業(yè)投資公司以融資支持。2003年實(shí)施了《新市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃》，根據(jù)該計(jì)劃，SBA為投資于落后地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

2．在財(cái)稅政策方面的支持

美國為風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)的發(fā)展提供了政策上的支持和鼓勵(lì)，尤其是通過財(cái)稅政策等調(diào)控手段，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，并鼓勵(lì)其向高科技企業(yè)傾斜。美國通過改進(jìn)稅制來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，20世紀(jì)80年代，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風(fēng)險(xiǎn)投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權(quán)鼓勵(lì)法》，對(duì)股票期權(quán)不課稅，只有當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時(shí)才征稅。2003年，為促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的復(fù)蘇，美國出臺(tái)的《就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定政府資助和信貸擔(dān)保，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)進(jìn)行投資，通過設(shè)立“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究基金”等方式，向風(fēng)險(xiǎn)投資者提供無償資助；政府為小企業(yè)投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業(yè)投資。這些稅收優(yōu)惠促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更富于冒險(xiǎn)精神，更愿意去支持那些具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技企業(yè)。美國還通過政府有限采購高科技產(chǎn)品，來支持高科技企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和科技企業(yè)有效對(duì)接。這一措施刺激了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資加大對(duì)科技企業(yè)的支持力度。20世紀(jì)60年代，在《政府采購法》的推動(dòng)下，美國政府購買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，極大地促進(jìn)了硅谷高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。在實(shí)施“全面經(jīng)濟(jì)計(jì)劃”過程中，政府用于采購計(jì)算機(jī)及其相關(guān)產(chǎn)品的金額高達(dá)90億美元，IBM、惠普等高科技企業(yè)的迅速發(fā)展很大程度上受政府采購政策的推動(dòng)。

3．設(shè)立政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金

政府牽頭設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向高風(fēng)險(xiǎn)的科技企業(yè)投資。美國通過小企業(yè)投資公司計(jì)劃，由小企業(yè)管理局批準(zhǔn)設(shè)立的小企業(yè)投資公司也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，其投資方向僅限于有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的科技型中小企業(yè)的種子期和起步期。政府通過向小企業(yè)投資公司撥款、提供低息貸款等政策性金融引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向科技型中小企業(yè)投資，發(fā)揮了政府引導(dǎo)民間資本的作用。1959～1963年，共有692家小企業(yè)投資公司共募集4．64億美元的資金，有效促進(jìn)了一些科技型中小企業(yè)的發(fā)展。1992年，美國小企業(yè)管理局進(jìn)行較大調(diào)整，對(duì)小企業(yè)投資公司發(fā)行長期債券融資給予政府擔(dān)保。同時(shí)，提高小企業(yè)投資公司準(zhǔn)入門檻，以提高其投資規(guī)模、管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。小企業(yè)投資公司最低資本額從50萬美元提高到1000萬美元，要求企業(yè)管理人有足夠的專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，至少有30％以上的非管理股東。僅1994～2003年的10年間，小企業(yè)投資公司資本就實(shí)現(xiàn)年均20％的高增長。

4．建立了完善、多層次的資本市場(chǎng)

自由競爭的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和完善的金融市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)投資得以快速發(fā)展的重要依托。風(fēng)險(xiǎn)資本投資于科技企業(yè)的根本目的是獲取高額收益，而良好的市場(chǎng)環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了重要基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)資本的集聚和投資需要有一個(gè)產(chǎn)權(quán)明晰的市場(chǎng)環(huán)境，確定風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行過程中各方的權(quán)責(zé)利；風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出需要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，使一些發(fā)展前景很好、但不具備主板市場(chǎng)上市資格的科技型中小企業(yè)有融資的場(chǎng)所，因而建立多層級(jí)的資本市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資順利運(yùn)行的保證。美國寬松、自由競爭的市場(chǎng)，不斷產(chǎn)生新技術(shù)和新觀點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來強(qiáng)勁動(dòng)力。其以市場(chǎng)為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的資源配置方式，使企業(yè)在競爭中優(yōu)勝劣汰，有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)脫穎而出。而美國發(fā)達(dá)、完善的多層級(jí)資本市場(chǎng)，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與科技企業(yè)的進(jìn)一步融合。美國資本市場(chǎng)分為4個(gè)層級(jí)，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、納斯達(dá)克證券市場(chǎng)和地方性證券市場(chǎng)。多層次的資本市場(chǎng)滿足了不同規(guī)模和競爭力企業(yè)的融資需求，尤其是納斯達(dá)克證券市場(chǎng)，對(duì)上市企業(yè)的要求較低，對(duì)處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)來說是一個(gè)理想的上市融資場(chǎng)所，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的增值、退出提供了有效途徑。

5．充分發(fā)揮了行業(yè)協(xié)會(huì)的重要作用

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)的建立，一方面，對(duì)外代表會(huì)員公司向政府尋求政策和法律的支持，行業(yè)信息，使外界更了解風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的運(yùn)作；另一方面，對(duì)內(nèi)為會(huì)員提供咨詢服務(wù)，促進(jìn)會(huì)員之間的溝通與合作，并培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。美國于1973年成立全國性的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，在協(xié)會(huì)的努力下，美國政府在稅收和法律等方面給予風(fēng)險(xiǎn)投資公司以較大的優(yōu)惠，出臺(tái)了有利于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的相關(guān)條例，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。同時(shí)，美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定期行業(yè)報(bào)告，讓外界更了解行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，給予風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以資金和政策方面的支持。

6．風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制完善

美國完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制成功地幫助了很多科技企業(yè)發(fā)展壯大，尤其是造就了美國信息科技的繁榮，帶動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。美國風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取有限合伙制，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的合伙人分為有限合伙人和一般合伙人，有限合伙人出資比例約為99％并承擔(dān)有限責(zé)任，一般合伙人為基金發(fā)起人和經(jīng)理人，僅出資1％但承擔(dān)無限連帶責(zé)任。有限合伙制是美國有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式，其完善的管理體制和運(yùn)行機(jī)制提高了運(yùn)行效率和效益。美國風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在高科技領(lǐng)域，如計(jì)算機(jī)、通信、生物醫(yī)藥等知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)了“硅谷”、“128公路”等高科技產(chǎn)業(yè)集群的建立。美國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制健全，有寬松的投資環(huán)境，可順利募集到大量資金，并投向具有高成長潛力的科技企業(yè)；有嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，包括對(duì)投資對(duì)象的選擇、投資后的管理等；有強(qiáng)力的激勵(lì)約束機(jī)制，基金經(jīng)理人承擔(dān)無限責(zé)任和獲得高額回報(bào)，既激勵(lì)其更好地運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金，又避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；有完善的退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在幫助科技企業(yè)逐步發(fā)展壯大后，還幫助科技企業(yè)在二板市場(chǎng)或納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，順利退出并獲得資本增殖收益。

7．資本來源廣泛

風(fēng)險(xiǎn)投資由于投資回收期長且風(fēng)險(xiǎn)較高，因而需要募集大量穩(wěn)定的資金。美國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源較廣，包括私人資本、機(jī)構(gòu)資本和公司資本。私人資本主要是富有個(gè)人和家族，將閑置資金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這是美國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期的主要資本來源。機(jī)構(gòu)資本主要指養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等，20世紀(jì)80年代后，養(yǎng)老基金在風(fēng)險(xiǎn)資本中的比重不斷上升，并逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源。公司資本是一些大型公司通過成立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來支持具有創(chuàng)新性的科技企業(yè)，微軟、英特爾等公司都參與了風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，從總體看，風(fēng)險(xiǎn)資本中機(jī)構(gòu)資本占比最高，1993年，養(yǎng)老金在美國風(fēng)險(xiǎn)投資資本中占比約為59％，再加上銀行、保險(xiǎn)基金、各類捐贈(zèng)基金，機(jī)構(gòu)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資總資本中占比高達(dá)81％，此后一直維持在80％多的高額占比；即使在風(fēng)險(xiǎn)投資處于低谷的2003年，機(jī)構(gòu)投資占比依然高達(dá)88％。

8．形成了先進(jìn)的人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的活動(dòng)，從其匯集資金、選擇項(xiàng)目、參與企業(yè)管理到最后上市退出，都需要有熟知金融、法律、企業(yè)管理和高新技術(shù)的專業(yè)性、復(fù)合型人才。這樣，一方面，能在金融市場(chǎng)順利融通資金，并在所支持企業(yè)取得較高成長之后幫助其上市，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)退出，獲得高額收益；另一方面，能用戰(zhàn)略的投資眼光，選取有較高成長潛力的科技企業(yè)進(jìn)行投資，并幫助企業(yè)進(jìn)行管理，力圖使投資收益最大化。一直以來，美國都注重創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)，在國家層面建立創(chuàng)新活動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新型人才的教育和培訓(xùn)。美國從小學(xué)到大學(xué)都普遍開設(shè)就業(yè)與創(chuàng)業(yè)課程，尤其是許多大學(xué)都開設(shè)跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的課程。美國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展很大程度上依賴于經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資家們，培養(yǎng)了一大批有敏銳判斷力、熟悉高科技領(lǐng)域、善于資本市場(chǎng)操作、有冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。同時(shí)，美國形成了一套完善的激勵(lì)機(jī)制。為激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人，使其盡最大努力為企業(yè)獲取高額收益，除正常薪金外，還最高給經(jīng)理人投資收益的20％作為獎(jiǎng)勵(lì)。

二、對(duì)我國的啟示

美國良好的法律和政策環(huán)境、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境，使風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系在一起。我國正處于創(chuàng)建自主創(chuàng)新型國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，可以借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促使其向高科技企業(yè)傾斜，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。

1．政府要加大政策支持力度

要想有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技企業(yè)的對(duì)接，單純依靠市場(chǎng)的力量是不夠的，在發(fā)揮市場(chǎng)決定作用的同時(shí)，還需要政府給予大力的政策扶持。美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展的重要原因之一，就是政府在法律、稅收、擔(dān)保、補(bǔ)貼、采購等方面充分發(fā)揮作用。我國2005年修訂頒布了《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)建立和運(yùn)作提供了法律基礎(chǔ)。但這些法律法規(guī)還有一定局限性，需要進(jìn)一步修改和完善。尤其是應(yīng)建立《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等專門的風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)，將風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資有所區(qū)別，明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、投資方式和投向等。2007年，財(cái)政部、科技部印發(fā)《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的通知，各地政府開始建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資金投資于科技型中小企業(yè)。在該辦法的帶動(dòng)下，我國各地政府相繼出臺(tái)相關(guān)條例，并由政府出資建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但各地創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金良莠不齊，效果不一，還是應(yīng)將相關(guān)法律法規(guī)落到實(shí)處，并進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。2009年，國家稅務(wù)總局公布了《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)，可按其投資額的70％在投資滿2年后享受應(yīng)納稅所得額抵扣。但與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較好的美國相比，我國現(xiàn)行稅收優(yōu)惠力度仍較低，而且個(gè)人投資者還會(huì)面臨重復(fù)繳稅的問題。因此，我國應(yīng)進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資收益稅率，適當(dāng)增加稅收優(yōu)惠年限，并給予個(gè)人投資者以稅收優(yōu)惠，避免對(duì)其重復(fù)征稅。政府還應(yīng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定擔(dān)保，在政府采購時(shí)，應(yīng)規(guī)定采購一定比例的本國科技企業(yè)的產(chǎn)品。

2．加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資可通過完善的資本市場(chǎng)幫助科技企業(yè)上市，實(shí)現(xiàn)順利退出。但我國主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求極為嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的科技企業(yè)多為處于初創(chuàng)期或成長期的中小企業(yè)，其各項(xiàng)指標(biāo)很難到達(dá)主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)。我國于2009年推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，一些有實(shí)力的科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市，但從幾年來的運(yùn)行情況看，其對(duì)科技型中小企業(yè)來說門檻依然較高。我國應(yīng)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，并簡化審批制度，使更多有發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)能通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行融資，也使風(fēng)險(xiǎn)投資有便利的退出渠道。美國四個(gè)層級(jí)的資本市場(chǎng)滿足了不同規(guī)模企業(yè)的上市需求，尤其是納斯達(dá)克市場(chǎng)，分為全國和小型兩個(gè)子市場(chǎng)，小型資本市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)要更低一些，除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，更注重企業(yè)的公司治理水平。我國應(yīng)借鑒美國的做法，最好將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市條件進(jìn)一步細(xì)分，充分考慮不同實(shí)力科技型中小企業(yè)的實(shí)際，在財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)有所降低的情況下對(duì)公司治理質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)有更高的要求，進(jìn)而通過多層次資本市場(chǎng)的建立，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

3．政府通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資向科技企業(yè)傾斜

由政府支持設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，主要是引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，克服單純通過市場(chǎng)配置風(fēng)險(xiǎn)資本的市場(chǎng)失靈，還特別鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資處于種子期、起步期的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。自2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)后，我國各地政府開始嘗試設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。但總體看，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在一些問題，沒能有效發(fā)揮其支持高科技企業(yè)發(fā)展的作用。首先，就引導(dǎo)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資看。我國政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金資金規(guī)模較小，來源單一，主要由各地財(cái)政出資，受財(cái)力限制，其資金規(guī)模都不大；銀行、保險(xiǎn)等資金受相關(guān)法律法規(guī)的限制，無法直接投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。為擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，我國應(yīng)給予民間資本以法律保障和政策優(yōu)惠，鼓勵(lì)和引導(dǎo)其參與到風(fēng)險(xiǎn)投資中。其次，在創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立之初就設(shè)定適度的政策性目標(biāo)。政府牽頭設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的目的在于引導(dǎo)其向具有高成長性、高發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍计髽I(yè)投資，但在利益的驅(qū)使下，有些基金單純追求利益最大化，背離了其引導(dǎo)資金向高科技企業(yè)傾斜的初衷。為推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金應(yīng)考慮設(shè)定適度的政策性目標(biāo)，并將政策性目標(biāo)進(jìn)行分解，設(shè)立不同目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。如，可設(shè)立以支持中小企業(yè)為對(duì)象的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、以促進(jìn)行業(yè)發(fā)展為目標(biāo)的引導(dǎo)基金、高科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金或自主創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。最后，發(fā)揮國家級(jí)引導(dǎo)基金的杠桿放大效應(yīng)。我國在促進(jìn)地方引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的基礎(chǔ)上，還要采取“祖母基金”方式，由國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股支持地方引導(dǎo)基金，再通過地方引導(dǎo)基金支持市場(chǎng)化運(yùn)作的子基金。

4．拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來源是政府財(cái)政投資、國有投資公司和未上市公司，個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)、基金等投入占比較低，風(fēng)險(xiǎn)投資來源渠道狹窄。而美國風(fēng)險(xiǎn)資本充足，來源多元化，資金結(jié)構(gòu)合理，以保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老金和各類捐贈(zèng)基金為主，尤其是養(yǎng)老金占有較高比例。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于起步發(fā)展階段，雖然需要政府投入來引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)其扶持高風(fēng)險(xiǎn)性科技企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，但政府不應(yīng)當(dāng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，還應(yīng)引入多方資本參與。我國應(yīng)放寬對(duì)保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金及其他金融機(jī)構(gòu)的投資限制，讓這些實(shí)力雄厚、有長期大規(guī)模資金的機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的力量，增加資本供給。養(yǎng)老金是美國風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來源，但為使養(yǎng)老金保值增值，我國目前對(duì)養(yǎng)老金投資實(shí)行較為嚴(yán)格的限制，雖然近年來對(duì)其投資領(lǐng)域有所放寬，但養(yǎng)老金還不允許進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。我國應(yīng)借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，逐步允許養(yǎng)老金適度參與風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，我國是高儲(chǔ)蓄率國家，居民缺乏順暢的投資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資可成為其有效的投資途徑。

5．培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才

篇9

【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金 補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn) 稅收優(yōu)惠 稅收延遲

在我國，企業(yè)建立年金制度還是處在一個(gè)建設(shè)階段，仍處于探索和摸索時(shí)期，建立企業(yè)年金制度對(duì)于企業(yè)、職工、政府三方的利益產(chǎn)生的影響到底如何，本文就此進(jìn)行探討和研究。

一、我國企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀

有資料顯示，截止2005 年，建立起企業(yè)的年金企業(yè)有2.4 萬家，職工參加人數(shù)為900萬人，基金積累達(dá)到680億元，資金的累積量相比2000年具有較大幅度的增長，達(dá)到256%。企業(yè)年金制度作為我國企業(yè)職工的養(yǎng)老保障體系支柱制度，各地政府積極推動(dòng)其發(fā)展。各地相繼出臺(tái)地方法規(guī)，促進(jìn)企業(yè)年金制度的實(shí)施和保障。早在2006年，聯(lián)想集團(tuán)作為首個(gè)注冊(cè)備案企業(yè)年金計(jì)劃，超過一年正式員工都可以參加，其中個(gè)人部分和公司的出資部分構(gòu)成了聯(lián)想企業(yè)的年金，出資的比例設(shè)置為1∶1，聯(lián)想委托金融機(jī)構(gòu)開展保險(xiǎn)和賬戶以及投資服務(wù)。如果按照至少5%投資收益率以及工資的增長率來計(jì)算，加入年金計(jì)劃的職工，在聯(lián)想工作30年，如果退休前領(lǐng)取6000元工資，退休之后可以獲得社保金和年金的養(yǎng)老金共4000 元， 相比較，不參加企業(yè)年金職工，只能獲取1300元左右的社保金。

二、我國企業(yè)年金制度普及受到稅收優(yōu)惠的瓶頸制約

當(dāng)前我國的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)依然處在制度的建設(shè)時(shí)期，企業(yè)年金的總體規(guī)模依然較小， 發(fā)展還有很多不盡如人意的地方。企業(yè)年金市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)既要正式的進(jìn)入，但是稅收的優(yōu)惠問題已經(jīng)明顯的成為阻礙其發(fā)展的因素。所以，通過借鑒國際上的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合考慮我國的國情，需要盡快的制定出比較適合我國發(fā)展企業(yè)年金市場(chǎng)的稅收優(yōu)惠政策。因?yàn)樽鳛檠a(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)年金是屬于非強(qiáng)制性的，假如缺少一些激勵(lì)政策，比如稅收方面的優(yōu)惠， 對(duì)于企業(yè)來說是沒有建立這種年金制度積極性的。在我國，現(xiàn)行的關(guān)于企業(yè)年金稅收方面的優(yōu)惠政策，很多的地方主要局限在企業(yè)的繳費(fèi)層面，而對(duì)于職工的個(gè)人繳費(fèi)則缺少一個(gè)統(tǒng)一的優(yōu)惠。另外一個(gè)障礙就是關(guān)于稅收的優(yōu)惠形式非常的簡單， 僅僅是在企業(yè)的繳費(fèi)環(huán)節(jié)給予了企業(yè)免稅的待遇， 對(duì)于企業(yè)的投資環(huán)節(jié)利息稅和股息稅等方面制度缺失必要的安排， 這就在一定程度上阻礙年金發(fā)展速度以及覆蓋的范圍等。

所以，如果對(duì)企業(yè)的年金繳費(fèi)稅前的列支比例設(shè)置一定幅度提高，對(duì)個(gè)人的繳費(fèi)部分實(shí)施遞延納稅等方法，同時(shí)對(duì)年金基金投資的收益進(jìn)行適當(dāng)減免，個(gè)人的企業(yè)年金領(lǐng)取方面，多種模式，可以一次性支付也可以年金支付，通過這些全國性的明確稅收的制度支持，相信在我國，年金市場(chǎng)有有很大的發(fā)展空間。

三、關(guān)于稅收優(yōu)惠政策對(duì)年金制度的激勵(lì)分析

關(guān)于企業(yè)的年金計(jì)劃涉及到繳稅的環(huán)節(jié)主要有：企業(yè)以及職工向年金計(jì)劃進(jìn)行繳費(fèi)，企業(yè)的年金計(jì)劃所取得的投資的收益，企業(yè)的職工在退休之后從年金計(jì)劃中提取的養(yǎng)老金等。年金計(jì)劃的受惠方主要包括企業(yè)和職工。目前，西方國家大多數(shù)允許企業(yè)和職工向年金計(jì)劃繳費(fèi)的部分從應(yīng)稅所得扣除；對(duì)企業(yè)由于年金計(jì)劃的收入進(jìn)行免稅；而只是對(duì)退休的職工從年金計(jì)劃獲取的養(yǎng)老金進(jìn)行征稅。形象一點(diǎn)描述就是如果嚴(yán)格的按照三個(gè)階段分析，如果選取E來代表是免稅，用T來代表是征稅，對(duì)以上的三個(gè)環(huán)節(jié)開展課稅的情況進(jìn)行標(biāo)記，那么在目前西方一些國家對(duì)他們企業(yè)的年金計(jì)劃征收稅的模式簡單的可以表示成E-E-T，依據(jù)我國的情況看，可以考慮選擇這種模式。比較我國的TEE的模式來說，更加的有利于吸引更多的企業(yè)與職工參加， 促進(jìn)其發(fā)展和壯大。當(dāng)然，對(duì)于政府來說可能減少當(dāng)期的部分收入。

首先，稅收的優(yōu)惠可以激勵(lì)企業(yè)繳納年金，總體來看企業(yè)建立年金計(jì)劃可以明顯降低稅收。對(duì)企業(yè)的稅收優(yōu)惠，也就意味著是吧給員工繳納的養(yǎng)老基金計(jì)算入經(jīng)營的成本且免稅，也可以理解為稅收的減免降低職工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保障的成本，這對(duì)企業(yè)具有不小的激勵(lì)作用。畢竟企業(yè)是建立起年金計(jì)劃的關(guān)鍵，給予企業(yè)稅收方面的激勵(lì)也是必要的。我國的國家稅務(wù)總局專業(yè)人士政策法規(guī)司的副司長楊元偉曾經(jīng)對(duì)此在“完善我國的企業(yè)年金稅收政策的七點(diǎn)設(shè)想”表示，企業(yè)建立企業(yè)年金多支付的繳費(fèi)部分，在一定的原則上是可以在企業(yè)的所得稅繳納之前據(jù)實(shí)進(jìn)行列支。

其次，稅收優(yōu)惠激勵(lì)員工參加企業(yè)的年金計(jì)劃。因?yàn)槠髽I(yè)年金延期支付所得稅，不僅企業(yè)繳費(fèi)部分不記入收入，免除了當(dāng)期的納稅；而且員工繳費(fèi)部分從當(dāng)期收入扣除，同樣不用當(dāng)期納稅；重要的是投資的收益同樣不用當(dāng)期納稅。而這些繳費(fèi)以及收益要到領(lǐng)取養(yǎng)老金按普通的收入進(jìn)行納稅。特別是年金的積累期越長，個(gè)人利益會(huì)越大，賬戶積累的越多，這對(duì)年輕員工激勵(lì)更大， 即越早繳納，投資收益越多， 退休保障業(yè)也就越多。直觀一點(diǎn)說，就是如果一個(gè)年輕人參加了企業(yè)的年金計(jì)劃，那么他每年都會(huì)將部分的收入按期的存入到自己的年金賬戶中，而這個(gè)數(shù)額則是計(jì)稅之前，很容易理解就是工作期間應(yīng)稅的收入降低了，此處享受了低稅的優(yōu)惠。然而當(dāng)年輕人工作幾十年后退休，會(huì)從自己的企業(yè)年金中領(lǐng)取屬于自己的現(xiàn)金， 由于稅收優(yōu)惠也會(huì)繳納較低的稅，又一次的減少了自己的納稅額。這種做法在國外已經(jīng)實(shí)踐了很久，從實(shí)際效果來看， 企業(yè)的員工參加企業(yè)享受稅惠的年金計(jì)劃這一社會(huì)補(bǔ)充的養(yǎng)老計(jì)劃也可以延稅。延稅主要有三部分： 一部分是企業(yè)為員工所繳費(fèi)的年金不記入職工的當(dāng)期收入，所以，員工不會(huì)因此項(xiàng)收入而納稅； 第二部分是員工繳納的自己年金部分從當(dāng)期的收入中稅前扣除，也省去了這筆錢的稅收，而且整體的稅率下降； 第三部分是有年金計(jì)劃的投資收益同樣不作為當(dāng)期收入納稅。而這些利益不受損害的情況下，只在員工開始領(lǐng)取自己的養(yǎng)老金時(shí)才會(huì)按照普通的收入進(jìn)行納稅，大大降低了成本，激發(fā)了員工和企業(yè)的積極性。

另外，稅收優(yōu)惠對(duì)政府的稅收影響。前面分析中企業(yè)和員工都從政府獲得稅收優(yōu)惠， 是否政府稅收會(huì)有損失？政府因?yàn)榻o予企業(yè)年金計(jì)劃優(yōu)惠的稅收政策，確實(shí)會(huì)造成當(dāng)期的財(cái)政損失一些收入，據(jù)資料顯示，這種以內(nèi)稅惠所引起的隱藏性的支出可能達(dá)到政府支出公共養(yǎng)老保險(xiǎn)這些顯性支出的1/4左右，比如美國占到公共顯性支出1/5，大約占到全國GDP的1.09%，另外愛爾蘭分別占到21%和1.2%，澳大利亞是24.9%和1.01%。這樣看，如果把企業(yè)建立的年金計(jì)劃和基本的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行替代的話，也就是政府的公共養(yǎng)老支出會(huì)大幅度的減少。因此，建立企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠隱形的支出減少要大于稅收收入減少，所以說政府不會(huì)造成收入的損失，還從另外一個(gè)角度從中受益。

最后，實(shí)質(zhì)上政府延稅待遇，是政府推遲稅收，稅收的總額不僅不減少， 反而會(huì)增加， 因此延遲稅收也可以當(dāng)成政府給予企業(yè)職工優(yōu)惠的貸款，政府收取貸款的利息，而員工則得到了更多投資的收益。企業(yè)年金發(fā)展前景廣闊，關(guān)于稅惠政策可綜合考慮制定，突破稅惠、法律等瓶頸后，我國年金市場(chǎng)會(huì)迅速進(jìn)入快速發(fā)展期。

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篇10

內(nèi)地保險(xiǎn)資金悄然加倉A股

2011年的中國內(nèi)地股市，是令人唏噓的一年。股市跌到10年前的指數(shù)點(diǎn)位，上證綜指位居全球主要經(jīng)濟(jì)體股指跌幅榜首。而股市最大的機(jī)構(gòu)投資者基金公司，整體虧損超過了5000億元。

2011年底，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，2012年將迎來社?；稹⑵髽I(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。緊接著，全國社?；鹄硎聲?huì)會(huì)長戴相龍力挺郭樹清，建議讓社保養(yǎng)老基金投入運(yùn)營。

1月9日召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，郭樹清再次表示，要鼓勵(lì)社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長期資金入市。

養(yǎng)老金積極入市的消息一出，無疑給中國內(nèi)地股市打上了一支強(qiáng)心針。就在個(gè)人投資者失望之時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者卻在悄悄加倉，其中保險(xiǎn)資金顯得尤為矚目。

中登公司近幾期的統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上月保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)共新開10個(gè)賬戶，包括以保險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司名義新開的賬戶。

業(yè)內(nèi)一位保險(xiǎn)分析師指出，保險(xiǎn)資金將是股票市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者。由于賬戶資金量大，盡管保險(xiǎn)公司賬戶只有寥寥數(shù)百家，其資金運(yùn)作卻是市場(chǎng)最為敏感的。

據(jù)了解，截至1月末，在中登公司的統(tǒng)計(jì)表中，保險(xiǎn)資金的賬戶為1052戶，僅高于社保基金的開戶數(shù)，但是保險(xiǎn)資金投入的資金量卻高達(dá)1萬億元人民幣。

種種跡象顯示，A股市場(chǎng)到了估值底部，這已經(jīng)成為保險(xiǎn)資金的共識(shí)。

香港險(xiǎn)資同樣有意投資內(nèi)地

當(dāng)內(nèi)地保險(xiǎn)資金悄悄加倉A股市場(chǎng)，香港當(dāng)局也在釋放其保險(xiǎn)資金準(zhǔn)備投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的消息。

1月17日，香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)與庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)在亞洲金融論壇上表示，香港成為人民幣離岸中心，能夠發(fā)行人民幣產(chǎn)品很重要，可是產(chǎn)品后面一定要有人民幣定價(jià)的資產(chǎn)。如果香港的保險(xiǎn)公司可以把香港保險(xiǎn)資金投向內(nèi)地債券市場(chǎng)，就等于擁有一個(gè)比較長期的人民幣資產(chǎn)，這樣就可以在香港推出一些以人民幣計(jì)價(jià)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，這有利于香港人民幣產(chǎn)品多元化。

陳家強(qiáng)還表示，港府同時(shí)也希望在香港推動(dòng)一些其他的較長期基金（包括香港退休金），參與內(nèi)地長期債券市場(chǎng)。

此前，陳家強(qiáng)已率領(lǐng)香港保險(xiǎn)及基金界代表團(tuán)，赴北京與內(nèi)地有關(guān)部門和機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入探討。探討內(nèi)容包括，香港離岸人民幣投資內(nèi)地市場(chǎng)的規(guī)模，即額度問題；其次是產(chǎn)品投資，即哪一類產(chǎn)品可以投資內(nèi)地，是否包括更為長遠(yuǎn)投資的產(chǎn)品，例如保險(xiǎn)及退休金產(chǎn)品；第三是將來能參與投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)種類。

香港的保險(xiǎn)資金實(shí)力有目共睹，因此，香港當(dāng)局釋放保險(xiǎn)資金投資內(nèi)地市場(chǎng)的信號(hào)一出現(xiàn)，立馬成為利好消息。

香港保險(xiǎn)咨詢師王枳明在接受記者采訪時(shí)稱，受內(nèi)地資本管制的限制，香港保險(xiǎn)資金目前還沒有投資內(nèi)地股票市場(chǎng)。如果能夠更直接地投資內(nèi)地資本市場(chǎng)，即使先從債券市場(chǎng)開始，對(duì)香港市場(chǎng)來說會(huì)更方便靈活，同時(shí)也對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)構(gòu)成重大利好。

不僅如此，香港保險(xiǎn)資金投向內(nèi)地債券市場(chǎng)一旦開閘，還有個(gè)重大作用，就是推動(dòng)人民幣國際化。正如陳家強(qiáng)所言，擁有一個(gè)比較長期的人民幣資產(chǎn)，有利于香港人民幣產(chǎn)品多元化。

在香港市場(chǎng)上，人民幣資金池規(guī)模漸豐，至去年12月底，香港人民幣存款為5885億元。目前，香港的人民幣資金可用于人民幣貸款、購買人民幣點(diǎn)心債、人民幣點(diǎn)心債基金、RQFII基金及匯賢房地產(chǎn)信托基金（87001.HK）等。

雖然香港的金融界代表均看好離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展前景，但與近6000億元的人民幣存款相比，可投資的人民幣產(chǎn)品仍有限，這為銀行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來了一定壓力。若香港保險(xiǎn)資金進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)，無疑為人民幣資金尋找到了一條新的出路。

各界看好香港人民幣業(yè)務(wù)

去年8月，國務(wù)院副總理在港表示，將盡快推出人民幣合格境外投資者（RQFII）和港股ETF（交易所買賣基金），其中RQFII已于去年12月正式啟動(dòng)，目前相關(guān)基金產(chǎn)品已進(jìn)入募集階段。

香港與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)討論逾一年的港股ETF產(chǎn)品，終于在近日完成所有籌備工作。去年底上交所和深交所均已完成了港股ETF掛牌的網(wǎng)絡(luò)測(cè)速，多家券商參與有關(guān)測(cè)試。

陳家強(qiáng)在亞洲金融論壇上透露，港股ETF在內(nèi)地掛牌即將成為事實(shí)，同時(shí)A股ETF在港掛牌討論進(jìn)展良好，很可能早于人民幣股票面世?！斑@不是時(shí)間先后的問題，而是難易程度的問題。”陳家強(qiáng)認(rèn)為，ETF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，投資者更容易理解和接受。

中國證監(jiān)會(huì)副主席姚堅(jiān)亦表示，正在研究擴(kuò)大RQFII計(jì)劃，并以擴(kuò)大的額度投資于在港交所掛牌的A股ETF產(chǎn)品。

2月22日，上海市金融服務(wù)辦在其網(wǎng)站上公告稱，上海證券交易所已完成推出跨境ETF的準(zhǔn)備工作。雖然仍未指明上市日期，但可以肯定的是，只欠臨門一腳了。

在中央的支持下，在香港與離岸人民幣相關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。去年內(nèi)地還出臺(tái)了人民幣FDI管理辦法，這使得到香港融資的企業(yè)大幅增加，去年香港共發(fā)行87筆“點(diǎn)心債”，發(fā)行量超過1000億人民幣。