導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹的優(yōu)點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】通貨膨脹會(huì)計(jì) 會(huì)計(jì)模式 問題

一、通貨膨脹會(huì)計(jì)的背景

通貨膨脹會(huì)計(jì)是西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的一個(gè)新領(lǐng)域，它的產(chǎn)生與發(fā)展有著較深的歷史背景。隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)生了周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是第一次世界大戰(zhàn)后，西方國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象，物價(jià)漲幅超常，工人大批量失業(yè)，貨幣貶值嚴(yán)重，國民收入超分配，并且一直持續(xù)到20世紀(jì)80年代早期，西方多數(shù)國家的通貨膨脹率達(dá)到或接近兩位數(shù)，旨在消除物價(jià)變動(dòng)影響的通貨膨脹會(huì)計(jì)成為熱門的話題。但從宏觀角度來說經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的平衡和穩(wěn)定被打破，通貨膨脹與失業(yè)并發(fā)、資源配置的嚴(yán)重失調(diào)一樣，成為資本主義國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)深刻化與復(fù)雜化的一種反映，阻礙了資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?，F(xiàn)如今，通貨膨脹會(huì)計(jì)還未形成一個(gè)完整的體系，仍是國際會(huì)計(jì)界研究的課題。

由于通貨膨脹對企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)帶來的多種沖擊和影響，致使傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)假設(shè)和會(huì)計(jì)原則暴露出許多弊端，在企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和收益受物價(jià)變動(dòng)影響的通貨膨脹時(shí)期，仍然以幣值不變假設(shè)和歷史成本原則去編制會(huì)計(jì)報(bào)表，并不能實(shí)際反映財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實(shí)性。為了這一問題，各國針對消除通貨膨脹以及如實(shí)反映通貨膨脹影響的會(huì)計(jì)方法和程序進(jìn)行了深層次的探索，從而產(chǎn)生了通貨膨脹會(huì)計(jì)。但當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象時(shí)，除了政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控措施，經(jīng)濟(jì)個(gè)體企業(yè)也必須依靠會(huì)計(jì)手段加以解決。

二、通貨膨脹會(huì)計(jì)的模式分析

通貨膨脹持續(xù)情況下，人們根據(jù)物價(jià)變動(dòng)對財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的不同影響，探索出了通貨膨脹會(huì)計(jì)的不變幣值會(huì)計(jì)、現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)、現(xiàn)行成本＼不變幣值模式三種模式，構(gòu)成了通貨膨脹會(huì)計(jì)的基本內(nèi)容。

（一）不變幣值會(huì)計(jì)模式

采用一般物價(jià)指數(shù)將代表不同時(shí)期購買力的歷史幣值調(diào)整為現(xiàn)行幣值。在不變幣值會(huì)計(jì)模式下，由于忽略個(gè)別物價(jià)變動(dòng)對企業(yè)非貨幣性資產(chǎn)的影響，因而使重編的不變幣值財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的信息與企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果差別較大，容易導(dǎo)致誤解。但其主要優(yōu)點(diǎn)是：不改變傳統(tǒng)的歷史成本計(jì)量基礎(chǔ)，不變動(dòng)會(huì)計(jì)賬簿的記錄，按一般物價(jià)指數(shù)對歷史成本會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)字進(jìn)行調(diào)整，簡單易理解；選用的物價(jià)指數(shù)具有客觀、可驗(yàn)證性，且該指數(shù)現(xiàn)行可用，不耽擱報(bào)表的公布時(shí)間。該同模式時(shí)增強(qiáng)了會(huì)計(jì)報(bào)表的可比性，將歷史成本會(huì)計(jì)下不同時(shí)期的報(bào)表數(shù)據(jù)換算為現(xiàn)行幣值后，消除了物價(jià)變動(dòng)的影響，而且增強(qiáng)了同一企業(yè)在不同時(shí)期或不同企業(yè)同一時(shí)期會(huì)計(jì)報(bào)表的可比性。

（二）現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)模式

現(xiàn)行成本計(jì)量單位是不變幣值?，F(xiàn)行成本會(huì)計(jì)的著眼點(diǎn)是企業(yè)所持有特定資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)。按一般物價(jià)指數(shù)調(diào)整的資產(chǎn)價(jià)值很少會(huì)與資產(chǎn)的現(xiàn)行成本一致；由一般物價(jià)水準(zhǔn)調(diào)整的會(huì)計(jì)報(bào)表所反映的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，難免會(huì)與事實(shí)有所出入。它認(rèn)為，企業(yè)所持有的資產(chǎn)應(yīng)以它的現(xiàn)行成本計(jì)價(jià)，以營業(yè)收入與所耗生產(chǎn)要素的現(xiàn)行成本相比較來確定利潤。這種模式試圖全面反映物價(jià)變動(dòng)影響。現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)主要優(yōu)點(diǎn)是：增強(qiáng)了報(bào)表的可理解性；能夠提供企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營利潤；所有者權(quán)益較為真實(shí)；有利于揭示資本的消蝕情況。

（三）現(xiàn)行成本＼不變幣值會(huì)計(jì)模式

在現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)模式下，由于忽略了貨幣性項(xiàng)目凈額上的購買力損益，因而使得所揭示的物價(jià)變動(dòng)的影響不夠完全。為了全面反映物價(jià)變動(dòng)的影響，人們創(chuàng)造出現(xiàn)現(xiàn)行成本/不變幣值會(huì)計(jì)模式?，F(xiàn)行成本/不變幣值會(huì)計(jì)模式，基本上保持了不變幣值式和現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)模式的優(yōu)點(diǎn)：能穩(wěn)定會(huì)計(jì)的計(jì)量單位，更為有效地達(dá)到消除物價(jià)變動(dòng)影響的目的，提供更為有效的會(huì)計(jì)資料；能夠同時(shí)揭示一般物價(jià)水平變動(dòng)的影響，提供按一般物價(jià)水平變動(dòng)和個(gè)別物價(jià)變動(dòng)的影響，提供按一般物價(jià)水平變動(dòng)進(jìn)行調(diào)整之前和之后的資產(chǎn)持有損益的資料和貨幣性項(xiàng)目凈額上購買力損益。

三、通貨膨脹會(huì)計(jì)問題及處理方法

總體而言，有如下兩個(gè)有關(guān)通貨膨脹會(huì)計(jì)的問題較難解決：通貨膨脹利得和損失的會(huì)計(jì)處理；避免“雙重計(jì)算”現(xiàn)象。

（一）通貨膨脹利得和損失的會(huì)計(jì)處理

不變幣值會(huì)計(jì)成本下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，強(qiáng)調(diào)收入實(shí)現(xiàn)原則，對因通貨膨脹而產(chǎn)生的利潤或損失不加以反映和計(jì)量。但在通貨膨脹情況下，企業(yè)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生部分利得或損失。一般來說，企業(yè)擁有的現(xiàn)金及其它固定金~的債權(quán)因貨幣貶值而受損失，而擁有的非貨幣性資產(chǎn)和固定金額的債務(wù)因貨幣購買力下跌而獲得利得。將國內(nèi)和國外子公司的報(bào)表重述為它們特定的現(xiàn)行物價(jià)等值，會(huì)重述一個(gè)與決策相關(guān)的信息。把這個(gè)信息提供投資者，能夠幫助他們了解公司將來可能分配股利的最大金額。在這種方法下，對所有公司經(jīng)營成果的比較和評價(jià)將會(huì)比現(xiàn)在容易得多。

（二）避免雙重計(jì)算

公司因?yàn)橥鈬耐ㄘ浥蛎浂厥鲈搰呢?cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，需注意避免雙重計(jì)算。產(chǎn)生這個(gè)問題的原因在于，當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浿苯佑绊懻鬯氵^程中采用的匯率。為了避免折算中雙重計(jì)算，折算中調(diào)整范圍將隨著匯率與特定國家通貨膨脹率之間負(fù)相關(guān)程度的不同而有所不同。為了避免高估收益，對銷售成本和折舊費(fèi)用等進(jìn)行通貨膨脹調(diào)整，其目的在于從“報(bào)告收益”中剔除通貨膨脹的影響。然而，由于一個(gè)國家的通貨膨脹率與該國貨幣價(jià)值之間存在著反方向變動(dòng)關(guān)系，匯率在連續(xù)兩個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表期內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，通常是由通貨膨脹引起的。這就在一家公司的報(bào)告成果中至少是部分地反映了通貨膨脹的影響（即貨幣折算調(diào)整額）。為了避免對自身報(bào)告收益中包含的通貨膨脹影響進(jìn)行兩次剔除，應(yīng)該將已經(jīng)包括在公司業(yè)績中的折算損益，作為通貨膨脹調(diào)整額的組成部分。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳高才.通貨膨脹的會(huì)計(jì)問題剖析和未來研究展望[J].會(huì)計(jì)研究，2014，（8）.

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關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國債年金投資

物價(jià)連動(dòng)債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券。

從國際上來看，物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債?，F(xiàn)在，這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動(dòng)國債”這個(gè)術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的。用“物價(jià)變動(dòng)”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動(dòng)國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動(dòng)國債，是一種用來對沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動(dòng)國債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動(dòng)國債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會(huì)損害該國債的內(nèi)在價(jià)值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動(dòng)國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動(dòng)國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動(dòng)國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債，并對市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價(jià)連動(dòng)國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債無疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動(dòng)國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動(dòng)國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制。而物價(jià)連動(dòng)國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動(dòng)國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動(dòng)國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動(dòng)國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動(dòng)國債的問題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動(dòng)國債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動(dòng)國債的“時(shí)滯”問題

在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動(dòng)國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國債的市場吸引力

物價(jià)連動(dòng)國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，那么，物價(jià)連動(dòng)國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動(dòng)國債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動(dòng)國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價(jià)連動(dòng)國債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動(dòng)國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購買此類國債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動(dòng)性差這個(gè)問題。

4我國債券市場引入物價(jià)連動(dòng)國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價(jià)連動(dòng)國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價(jià)連動(dòng)國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價(jià)連動(dòng)國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國債，是十分必要的。

參考文獻(xiàn)

1弗蘭克·J·法博齊.固定收益證券手冊［M］.北京，中國人民大學(xué)出版社，2005

2孫堅(jiān)強(qiáng).TIPS債券金融特性分析［J］.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2006(2)

3馮嘯，杜龍振.淺談與通貨膨脹相關(guān)聯(lián)的物價(jià)連動(dòng)國債［N］.期貨日報(bào)，2002-04-30

4薛福星.中國股票市場中實(shí)際收益與通貨膨脹的關(guān)系［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2006(2)

5李洪凱，薛山.TIPS的運(yùn)行機(jī)制和對我國的啟示［J］.商場現(xiàn)代化，2005(10)摘要國債是一種收入穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具，但是傳統(tǒng)國債的收益易受通貨膨脹的影響，從而大大降低了它的吸引力。而物價(jià)連動(dòng)國債的收益可隨物價(jià)的上漲而上漲，從而抵消了通貨膨脹的影響，保證了它的實(shí)際購買力同它的票息率一致。物價(jià)連動(dòng)國債尤其適合作為對投資安全性要求較高的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的投資品種。

關(guān)鍵詞通脹保護(hù)國債（TIPS）物價(jià)連動(dòng)國債年金投資

中圖分類號F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識碼A

物價(jià)連動(dòng)債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券。

從國際上來看，物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國家，如巴西、以色列、土耳其等國，并且取得了很好的效果。英國在1981年、美國在1997年也開始發(fā)行這種國債?，F(xiàn)在，這兩個(gè)國家此類國債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。

在發(fā)行之前的1996年，美國財(cái)政部長羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國債”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國債”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）這個(gè)名稱。不過，市場參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動(dòng)國債”這個(gè)術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的。用“物價(jià)變動(dòng)”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國債，就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。

1物價(jià)連動(dòng)國債的含義及產(chǎn)生

傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。

物價(jià)連動(dòng)國債，是一種用來對沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。

就這樣，國債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而使國債的購買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。

2物價(jià)連動(dòng)國債的優(yōu)點(diǎn)

物價(jià)連動(dòng)國債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會(huì)損害該國債的內(nèi)在價(jià)值（或者購買力）。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，還基于以下考慮。

2.1發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以降低政府的借債成本

對于傳統(tǒng)國債的購買者來講，他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。國債的購買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，由于國債購買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。CampbellandShiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。SackandElsasser研究指出，美國財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。

2.2物價(jià)連動(dòng)國債提供了對通貨膨脹的預(yù)期

通脹的預(yù)測對投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國債在市場上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動(dòng)國債的收益率，就等于傳統(tǒng)國債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國債收益率－物價(jià)連動(dòng)國債收益率。

如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債，并對市場中相同時(shí)間跨度的普通國債和物價(jià)連動(dòng)國債的收益率進(jìn)行對比，則可獲得市場對將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場對通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國債與物價(jià)連動(dòng)國債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。

2.3發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長期的債券市場

人們對將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長期的債券市場就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債無疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債的目的就在于此。

2.4物價(jià)連動(dòng)國債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化

物價(jià)連動(dòng)國債對于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會(huì)保障基金入不敷出,財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問題是保值增值問題。基金只有保值才能抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長效機(jī)制。而物價(jià)連動(dòng)國債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。

原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國股票市場上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。

國外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。

2.5物價(jià)連動(dòng)國債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動(dòng)國債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動(dòng)國債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

3物價(jià)連動(dòng)國債的問題

除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動(dòng)國債也存在一些美中不足。

3.1物價(jià)連動(dòng)國債的“時(shí)滯”問題

在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動(dòng)國債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。

3.2名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國債的市場吸引力

物價(jià)連動(dòng)國債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債，那么，物價(jià)連動(dòng)國債的購買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動(dòng)國債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動(dòng)國債的順利發(fā)行。

3.3與傳統(tǒng)國債相比，物價(jià)連動(dòng)國債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)

其主要原因在于，物價(jià)連動(dòng)國債的投資主體，主要是以長期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購買此類國債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場上的交易量就小得多。我國現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動(dòng)性差這個(gè)問題。

4我國債券市場引入物價(jià)連動(dòng)國債的思考

目前我國國債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長期國債品種十分缺乏。而物價(jià)連動(dòng)國債的期限一般比較長，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國債可以很好地促進(jìn)我國國債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。

隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對安全性要求較高，而物價(jià)連動(dòng)國債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對象。

另外，物價(jià)連動(dòng)國債還可以幫助我國中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測未來通貨膨脹水平，使債券市場利率水平更加合理。我國適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國債，是十分必要的。

參考文獻(xiàn)

1弗蘭克·J·法博齊.固定收益證券手冊［M］.北京，中國人民大學(xué)出版社，2005

2孫堅(jiān)強(qiáng).TIPS債券金融特性分析［J］.集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2006(2)

3馮嘯，杜龍振.淺談與通貨膨脹相關(guān)聯(lián)的物價(jià)連動(dòng)國債［N］.期貨日報(bào)，2002-04-30

篇3

關(guān)鍵詞：匯率水平泰勒規(guī)則

中圖分類號：F82 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-01

一、泰勒規(guī)則的基本理論

Talor1993年提出了以調(diào)整“利率”為目標(biāo)，結(jié)合了規(guī)則和相機(jī)抉擇各自優(yōu)點(diǎn)的泰勒規(guī)則。

數(shù)學(xué)模型如下：

（4-1）

其中it為t期的短期名義目標(biāo)利率，r*為實(shí)際均衡利率，πt為t期的通貨膨脹率，π*為目標(biāo)通貨膨脹率，（πt-π*）為通貨膨脹率缺口，是政府當(dāng)局的長期控制目標(biāo)，yt為t期的產(chǎn)出，y*為在自然失業(yè)率水平的潛在產(chǎn)出，（yt-y*）為產(chǎn)出缺口是政府當(dāng)局的短期控制目標(biāo)。當(dāng)通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出對目標(biāo)通脹率與潛在產(chǎn)出出現(xiàn)偏離時(shí)，中央銀行就應(yīng)對短期的名義利率進(jìn)行調(diào)整使其恢復(fù)到均衡值水平，因此根據(jù)費(fèi)雪公式rt=it-πt，短期的實(shí)際利率應(yīng)該以實(shí)際均衡利率r*為目標(biāo)，來穩(wěn)定一國的物價(jià)水平和產(chǎn)出波動(dòng)。α、β分別為通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的系數(shù)，泰勒認(rèn)為參數(shù)α必須大于0，因?yàn)槿绻ㄘ浥蛎浵禂?shù)α小于0的話，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，實(shí)際利率反而減少，更加刺激了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，加劇了通貨膨脹。泰勒根據(jù)美聯(lián)儲1987年-1992年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，α、β的系數(shù)應(yīng)該各為0.5，目標(biāo)通貨膨脹率為2%。即當(dāng)通貨膨脹缺口或產(chǎn)出缺口上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，實(shí)際利率會(huì)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，從而抑制了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，降低通貨膨脹率。

二、泰勒規(guī)則的擴(kuò)展形式

1.利率平滑的泰勒規(guī)則

貨幣當(dāng)局總是以“謹(jǐn)慎”的態(tài)度對貨幣政策的操作目標(biāo)進(jìn)行微調(diào)，盡量避免突然地對利率進(jìn)行過于猛烈的調(diào)整，因此對利率進(jìn)行調(diào)整的過程中具有平滑性特征。

利率平滑這一特征可以描述為：

（4-2）

將式（4-2）帶入式（4-1）中我們可以得到賦予利率平滑的修正泰勒公式：

（4-3）

它賦予了前一期利率的一個(gè)參數(shù)，表示貨幣當(dāng)局在調(diào)整利率時(shí)，需要在一定程度上考慮上一期利率，it*表示貨幣當(dāng)局進(jìn)行利率平滑調(diào)整過后實(shí)際利率。

2.前瞻性的泰勒規(guī)則

貨幣政策傳導(dǎo)到最終目標(biāo)需要經(jīng)過一段時(shí)間，因此貨幣當(dāng)局會(huì)對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測，將預(yù)期的因素加入到簡單的泰勒規(guī)則中，使貨幣政策的制定更加合理。

加入預(yù)期因素后，央行目標(biāo)利率不再由當(dāng)期的產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率缺口所決定，而是由現(xiàn)期獲得經(jīng)濟(jì)信息對未來缺口的預(yù)期值來確定目標(biāo)利率。因此RichardClarida，JordiGal?，MarkGertler（1995）提出了前瞻性泰勒公式，具體形式如下：

（4-4）

在t期，中央銀行一般不能獲得當(dāng)期的信息，只能獲得上一期的信息，因此Ωt-1表示的是在t-1期的信息集合，E是預(yù)期算子，α（Eπt+1/Ωt-1Cπt）表示預(yù)期通貨膨脹缺口的反饋元素，β（Eyt+1/Ωt-1-y*）是對預(yù)期產(chǎn)出缺口的反饋元素。

我們將前瞻性和利率平滑同時(shí)引入到簡單的泰勒規(guī)則中可得到式（4-5）：

（4-5）

其中i*表示均衡名義利率（i*=r*+πt），ρ表示平滑系數(shù)，

Orphantides（2001）發(fā)現(xiàn)，加入預(yù)期算子后，前瞻性的泰勒公式更加符合貨幣當(dāng)局的實(shí)際行為。實(shí)踐證明，在簡單泰勒公式中引入前瞻性因素確實(shí)能夠改善該貨幣政策函數(shù)對通脹及產(chǎn)出缺口的反應(yīng)。

3.引入?yún)R率因素的前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)

簡單的泰勒規(guī)則是封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策規(guī)則，而在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體中，匯率的傳導(dǎo)渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度很大，它通過對進(jìn)出口貿(mào)易和國際資本流動(dòng)的影響一國的物價(jià)水平和投資，將匯率因素納入泰勒規(guī)則勢在必行。為了考慮匯率的因素我們用qt來表示實(shí)際匯率。

將匯率缺口（Eqt+1/Ωt-1-qt）帶入式（4-5）：

（4-6）

Eqt+1/Ωt-1表示運(yùn)用t-1期的信息集預(yù)測t+1期的實(shí)際有效匯率，γ預(yù)期有效匯率缺口的系數(shù)。

假設(shè)產(chǎn)出缺口：xt=yt-y*，實(shí)際匯率缺口：st=qt-q*，θ=（i*-απ*）于是我們可以將式（4-6）變化為：

（4-7）

我們將式（4-7）做簡單的變換，把無法觀測的預(yù)期通貨膨脹、預(yù)期產(chǎn)出缺口和預(yù)期匯率缺口用到期的實(shí)際值替換：

（4-8）

（4-9）

πt+1：t+1期的實(shí)際通貨膨脹率，xt+1：t+1期的實(shí)際產(chǎn)出缺口，st+1：t+1期的實(shí)際匯率缺口，隨機(jī)誤差項(xiàng)ηt是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口、匯率缺口的預(yù)測值對實(shí)際值的偏差和vt的線性組合。我們假設(shè)一個(gè)工具向量μt包含了貨幣當(dāng)局能夠獲得的所有滯后一期的經(jīng)濟(jì)信息（ut Ωt-1）并且正交于ηt，μt中所有滯后的信息能夠幫助央行對通貨膨脹和產(chǎn)出作出預(yù)期，但是必須與利率的沖擊vt無關(guān)。

因?yàn)閡t正交于ηt，所以E（ηt/ut）=0，結(jié)合式（4-9）我們可以得到：

篇4

一、通貨膨脹的時(shí)代

通常來講,通貨膨脹是指因紙幣發(fā)行量超過商品流通中的實(shí)際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、實(shí)物價(jià)格上漲現(xiàn)象,即是一個(gè)價(jià)格持續(xù)上升,貨幣價(jià)值持續(xù)下降的過程。通貨膨脹下,經(jīng)濟(jì)的增長率也會(huì)持續(xù)提高,通貨膨脹率也不斷地上升。實(shí)際上,經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐上認(rèn)為,適度的通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)增長是有益處的,但持續(xù)的、過度的、明顯的通貨膨脹則會(huì)對經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展產(chǎn)生很多惡劣的影響。通常認(rèn)為,通貨膨脹率如果在3%~5%的范圍內(nèi)則是適度的,若超過5%就會(huì)帶來更多的負(fù)面影響。這表明,貨幣資金在遇到通貨膨脹的過程中會(huì)因?yàn)橘徺I力降低而遭受損失。

通貨膨脹下企業(yè)要承擔(dān)銀根緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)減緩,而且逐漸上升的利率也會(huì)使資金成本大幅提高。當(dāng)前我國的通貨膨脹即是貨幣量的通脹,又是產(chǎn)品與產(chǎn)品之間的價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)悄然變化造成的。通脹既表現(xiàn)為商品價(jià)格的普漲,也表現(xiàn)為商品與商品的價(jià)格有升有降,價(jià)格體系和有效需求都發(fā)生了變化。這些都是商業(yè)企業(yè)必須準(zhǔn)備面臨的情況。

二、通貨膨脹下商業(yè)企業(yè)的成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)

在通貨膨脹的條件下,企業(yè)的成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡現(xiàn)象。這主要是由于流通中的貨幣貶值十分嚴(yán)重。這時(shí),企業(yè)如果采用流通中的貨幣作為衡量自身產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的基準(zhǔn),就會(huì)喪失其真實(shí)性,造成企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際的貨幣衡量結(jié)果之間產(chǎn)生了較大的差異,企業(yè)的成本計(jì)價(jià)就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡。

現(xiàn)階段我國主要采取歷史成本作為計(jì)量基礎(chǔ),要求每項(xiàng)記錄均以原始憑證作為依據(jù),這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能客觀的記錄實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù),但在貨幣價(jià)值變動(dòng)劇烈,尤其是通貨膨脹時(shí)期,這種方法不能保證客觀性、實(shí)時(shí)性、有效性,這種計(jì)量方法使得在不同時(shí)期獲得的相同資產(chǎn)所付出的資源相差很大,從而導(dǎo)致企業(yè)同一時(shí)期的數(shù)據(jù)不具有可比性。

在會(huì)計(jì)的一般核算中,成本是受物價(jià)影響最大的因素。因?yàn)槌杀镜淖儎?dòng)直接受現(xiàn)行市場上生產(chǎn)原材料價(jià)格、固定資產(chǎn)價(jià)格等因素的影響,通貨膨脹要求增加人工成本、原材料成本以及其他各種成本,同時(shí)出于趨利因素的影響,企業(yè)會(huì)儲備更多的原材料,無疑加劇了企業(yè)成本的上升。

受通貨膨脹的影響,投資與存貨之間的資產(chǎn)成本計(jì)算結(jié)轉(zhuǎn)也會(huì)在一定程度上失去可比性,究其原因在于資產(chǎn)的市場賬面價(jià)值已經(jīng)背離現(xiàn)實(shí)。貨幣資產(chǎn)的期初和期末的資產(chǎn)性數(shù)據(jù)不具有可比性,同時(shí)非貨幣性資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值有很大偏離,這些都導(dǎo)致企業(yè)的成本結(jié)轉(zhuǎn)無法真實(shí)計(jì)量企業(yè)的成本與收益。

三、簡述商業(yè)企業(yè)在通貨膨脹下財(cái)務(wù)的應(yīng)對措施

知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的商業(yè)化企業(yè)通常都將資本的運(yùn)營作為自身發(fā)展的基礎(chǔ),怎么樣運(yùn)營資本自身的價(jià)值才能讓企業(yè)的整體價(jià)值最大化成為當(dāng)今企業(yè)經(jīng)濟(jì)需要解決的一個(gè)重要問題。在通貨膨脹的情況下,企業(yè)應(yīng)該如何通過成本計(jì)價(jià)和結(jié)轉(zhuǎn)的有效方式減輕企業(yè)壓力,筆者有以下建議:

(一)轉(zhuǎn)移通脹壓力

商業(yè)企業(yè)可以通過改善庫存商品結(jié)構(gòu),提高產(chǎn)品質(zhì)量,提高附加價(jià)值,以及搞好售后服務(wù)等方式,使商品的需求大幅增加。這樣,可以將原材料上漲的價(jià)格加到商品品價(jià)格中,將通貨膨脹的壓力有效轉(zhuǎn)移給社會(huì)。

(二)改進(jìn)折舊方法

在財(cái)會(huì)制度允許的范圍內(nèi),企業(yè)應(yīng)該盡量縮短折舊期限,加速折舊的過程,從而達(dá)到遏制通貨膨脹不利影響的目的。這是由于在通脹的狀況下,折舊不受影響,晚些時(shí)候發(fā)生的折舊可以使一部分稅收有所減少,這可以削弱由于通脹帶來的不利影響,增加企業(yè)投資經(jīng)營項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。

(三)在通貨膨脹時(shí),企業(yè)應(yīng)保持凈債務(wù)人身份

近年來,很多西方學(xué)者認(rèn)為,當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí),只要企業(yè)能保持凈債務(wù)人的地位,就可以從中獲利,這是因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浀那闆r下,由于貨幣購買力下降,企業(yè)若保持凈債務(wù)人的身份,那么從貨幣性負(fù)債上獲得的收益會(huì)超過從貨幣性資產(chǎn)上所遭受的損失,這樣就可以得到購買力凈收益。當(dāng)然,這種情況是在利率低于所設(shè)想的通漲率時(shí)出現(xiàn)的。同時(shí)要防范商業(yè)企業(yè)負(fù)債率過高造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)對實(shí)物性的資金管理采用超額儲備法

篇5

關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標(biāo)制 本.伯南克

中圖分類號: F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼: A 文章編號: 1006-1770(2009)010-017-04

眾所周知,美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)(美聯(lián)儲)主席不但對美國而且對世界經(jīng)濟(jì)都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲主席本?伯南克教授曾任職于美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì),伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家,而且他是“通貨膨脹目標(biāo)制”的堅(jiān)定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”對伯南克的貨幣政策思想進(jìn)行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國貨幣政策的制定與實(shí)施意圖,同時(shí)對我國未來貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。

一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制

(一)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐

布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實(shí)施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個(gè)世紀(jì)90年代以來,越來越多的國家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制,也就是說中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標(biāo)。最初是新西蘭、加拿大、英國、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達(dá)國家先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制,然后是一些新興工業(yè)化國家(比如巴西、智利、韓國、以色列、墨西哥、泰國、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開始采用通貨膨脹目標(biāo)制。而德國與瑞士雖然對外聲稱是采用貨幣總量的增長作為貨幣政策的中介指標(biāo),但這兩個(gè)國家卻從70年代中期以來就開始實(shí)施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明德國中央銀行與其說是盯住貨幣總量的增長還不如說是盯住通貨膨脹率,因?yàn)楫?dāng)貨幣總量目標(biāo)與通貨膨脹目標(biāo)之間存在沖突的時(shí)候德國中央銀行給予了通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重?？傊?轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央都獲得了比較滿意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒有任何一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行準(zhǔn)備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制是一種混合的貨幣政策框架

Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”之爭的角度分析了通貨膨脹目標(biāo)制的特征,并得出結(jié)論認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制并不是一個(gè)固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的一個(gè)混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標(biāo)制的“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機(jī)抉擇是試圖在嚴(yán)格貨幣政策規(guī)則與無約束的相機(jī)抉擇之間達(dá)成一種有機(jī)協(xié)調(diào)。從短期來看,為了應(yīng)對不能預(yù)期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機(jī)抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標(biāo)制仍然為短期的穩(wěn)定目標(biāo)(比如說產(chǎn)出與就業(yè)目標(biāo)以及匯率的相對穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長期來看,通貨膨脹目標(biāo)制的相機(jī)抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅(jiān)決承諾并實(shí)現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),由于貨幣政策實(shí)施對通貨膨脹的影響有一個(gè)滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預(yù)測通貨膨脹率的走勢并提前實(shí)施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。

(三)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征

后來Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制,這一貨幣政策框架具有以下三個(gè)最基本的特征:一是通貨膨脹目標(biāo)制承諾在長期內(nèi)將達(dá)到一個(gè)特定的、事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),并且這一特定的通貨膨脹目標(biāo)既不能太低也不能太高,因此維持價(jià)格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標(biāo);二是在長期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”;三是貨幣政策的制定與實(shí)施過程具有很高的開放性與透明度,比如說定期通貨膨脹狀況報(bào)告,對貨幣政策的制定與實(shí)施展開開放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標(biāo)制既不同于美國目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,也不同于英國等國家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標(biāo)制。因?yàn)槊绹壳安捎玫暮畹耐ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制不符合第三個(gè)特征,而英國所采取的通貨膨脹目標(biāo)制則缺乏一定的靈活性。后來伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了非常詳盡的論述。

二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價(jià)格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來的通貨緊縮或通貨膨脹壓力

在過去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來對貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對這一問題給出了獨(dú)特的解釋。

(一)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”

伯南克從攻讀博士學(xué)位開始就對發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對這一問題進(jìn)行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制進(jìn)行非常獨(dú)到的分析,伯南克認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)支出的途徑得不到實(shí)證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個(gè)基礎(chǔ)上他開始從“信貸渠道”來分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制,由于信貸市場本身存在信息不對稱等問題,并不是一個(gè)無摩擦的完全競爭市場,因此家庭、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負(fù)債余額的影響,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)通過影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表余額進(jìn)而影響其借貸能力,當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌導(dǎo)致微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀經(jīng)濟(jì)的總需求,從長期來看將通過影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。

在資產(chǎn)價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中還存在一個(gè)顯著增大的相互反饋過程。在第一階段,資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降顯著減弱了微觀經(jīng)濟(jì)主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導(dǎo)致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流入的減少并進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過程被伯南克稱之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類似于歐文.費(fèi)雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機(jī)制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對這一機(jī)制用數(shù)理模型進(jìn)行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的“信貸渠道”得出一個(gè)與一般常識相反的結(jié)論:貨幣的貶值對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是緊縮性的。這是因?yàn)楫?dāng)本國貨幣貶值時(shí),本國居民、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)以本幣來衡量的外幣負(fù)債價(jià)值將上升,這將惡化微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況并最終導(dǎo)致總需求與總供給下降。

(二)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

伯南克對從大蕭條以來的經(jīng)濟(jì)史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對由資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降帶來的不斷增強(qiáng)的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價(jià)格的下降就會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認(rèn)為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng),這可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來破壞性效應(yīng),并且他們的實(shí)證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)本身,反而將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大幅度的波動(dòng)。這是因?yàn)?其一,資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)可能是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,也可能不是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來的“泡沫”將給金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來相當(dāng)大的負(fù)面影響。但是即使是由非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素帶來的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,因此貨幣政策應(yīng)該對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進(jìn)行反應(yīng)。

通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架則進(jìn)一步要求貨幣政策主動(dòng)并提前應(yīng)對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預(yù)見到資產(chǎn)價(jià)格上升將刺激總需求的增加并給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹壓力時(shí),自動(dòng)升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。那么當(dāng)預(yù)見到資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降將通過信貸渠道給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通貨緊縮壓力時(shí),中央銀行可以通過降低利率等手段有效緩解負(fù)向“金融加速器效應(yīng)”給實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場帶來的進(jìn)一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場的投資者都預(yù)期到中央銀行將采取“逆風(fēng)向”的貨幣政策規(guī)則來對沖金融市場價(jià)格波動(dòng)帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時(shí),他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價(jià)格的過度反應(yīng)。

三、美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認(rèn)為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲時(shí)期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策制定理念或框架,并認(rèn)為這是一種含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)椴捎眠@一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點(diǎn):

(一)明確的通貨膨脹目標(biāo)將降低對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性

目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導(dǎo)致對未來通貨膨脹預(yù)期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期將使得長期儲蓄與投資決策變得更加復(fù)雜化,同時(shí)給名義的金融與工資合同帶來更大的風(fēng)險(xiǎn),這最終將導(dǎo)致商品市場價(jià)格與金融市場價(jià)格更大的波動(dòng)性,給宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融市場帶來不確定性,比如說金融市場分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲主席話語背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標(biāo)制以后美聯(lián)儲通過明確的通貨膨脹目標(biāo)(當(dāng)然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對未來的通貨膨脹預(yù)期,有利于減少私人部門經(jīng)濟(jì)決策的復(fù)雜性,減少金融市場由于對貨幣政策方向預(yù)期的不確定性帶來的價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期(即使實(shí)際的通貨膨脹短暫的偏離預(yù)期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價(jià)格的穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)(對上個(gè)世紀(jì)70年代與80年代石油價(jià)格波動(dòng)對美國與其他工業(yè)化國家的價(jià)格與產(chǎn)出的影響程度進(jìn)行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲可以更加容易地達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。

(二)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度

靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實(shí)施的討論從而增加貨幣政策形成與實(shí)施過程的透明度,這樣可以有效制約來自政府給予中央銀行進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的壓力。比如,在面對即將來臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),政府可能要求中央采取擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì),但是這一貨幣政策的實(shí)施可能會(huì)導(dǎo)致中期或長期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實(shí)施與長期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來自政府要求實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強(qiáng)貨幣政策的可信度。因?yàn)槲搭A(yù)期的沖擊將使實(shí)際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),這時(shí)如果中央銀行的貨幣政策決策與實(shí)施程序不具備透明性,公眾將對貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當(dāng)未預(yù)期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實(shí)際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標(biāo)之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預(yù)期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對貨幣政策實(shí)施的有效監(jiān)督并增強(qiáng)貨幣政策的可信度。反之亦然。

Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認(rèn)為美國采取靈活的通貨膨脹目標(biāo)制將形成一個(gè)制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲主席更替給貨幣政策制定與實(shí)施帶來的不連貫性,并減少貨幣政策對單個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者貨幣政策思想的依賴。該文另外得出美國由目前模糊的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的前提是:美國的通貨膨脹率較低以及公眾與市場對通貨膨脹目標(biāo)制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認(rèn)為在過去的20多年里面美聯(lián)儲在貨幣政策制定與實(shí)施方面獲得了非常高的聲譽(yù),其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標(biāo)制的框架,而且目前實(shí)際的和預(yù)期的通貨膨脹率也比較低而且相當(dāng)穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架的有利時(shí)機(jī)。而為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲首先應(yīng)該從以下兩個(gè)方面著手進(jìn)行改善:第一,量化美聯(lián)儲公開市場委員會(huì)所稱呼的“價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”,并且明確這其中的價(jià)格是以哪一特定的價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類似于采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所出版的通貨膨脹報(bào)告。

四、對我國貨幣政策選擇的啟示

本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個(gè)方面對美聯(lián)儲新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:

(一)通貨膨脹目標(biāo)制是一個(gè)兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”,即在長期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱之為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。

(二)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將通過“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),而是必須主動(dòng)并提前應(yīng)對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,而且可以穩(wěn)定金融市場本身。

(三)美國當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)槊鞔_的通貨膨脹目標(biāo)將穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,這不但可以更容易的維持價(jià)格穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo),而且美聯(lián)儲可以更加容易的達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。同時(shí)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制還可以增加美聯(lián)儲貨幣政策的透明度與可信度。

那么我國貨幣政策的制定與實(shí)施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國從1996年開始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),但是將近十年來的實(shí)踐表明我國實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增長率與預(yù)定的增長率目標(biāo)之間存在較大幅度的偏離。1978年以來的數(shù)據(jù)表明我國兩個(gè)層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動(dòng),盡管對貨幣流通速度的預(yù)測在理論上可行,但實(shí)踐中尚無一個(gè)模型能很好的擬合現(xiàn)實(shí)(謝平,2000)。同時(shí)易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對我國的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行的實(shí)證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準(zhǔn)確預(yù)測貨幣的增長率是不現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)槭袌龌母?、城市化、貨幣化、股票市場的發(fā)展以及預(yù)期匯率變化都對貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實(shí)背景之下,我國中央銀行應(yīng)該選擇合適的時(shí)機(jī)循序漸進(jìn)的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架。

參考文獻(xiàn):

1.謝平:《新世紀(jì)貨幣政策的挑戰(zhàn)》,《金融研究》,2000年第1期。

2.易行健:《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與開放條件下的貨幣需求函數(shù):基于中國的實(shí)證研究》,中國金融出版社,2007。

3.Ben S. Bernanke. “Nonmonetary Effect of the financial Crisis in the Propagation of the Great Depression”, The American Economic Review . 1983, vol, 73, No.3, 257-276.

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5.Ben Bernanke and Mark Gertler, “Inside the Black Box: The Credit Channel of Monetary Policy Transmission”, The Journal of Economic Perspectives, 1995, Vol. 9, No. 4. pp. 27-48.

6.Ben S. Bernanke. “The Macroeconomics of the Great Depression: A Comparative Approach”. Journal of Money, Credit and Banking”, 1995, vol, 27, No.1, 1-28.

7.Ben S. Bernanke and Ilian Mihov. ”What Does the Bundesbank Target ”, NBER Working Paper, 1996, W5764.

作者簡介:

篇6

一、第一階段：IT理論的初步形成

在這一階段，實(shí)行IT的國家有新西蘭、智利、加拿大、以色列、英國、瑞典、澳大利亞、芬蘭、西班牙等9個(gè)。由于在實(shí)踐上IT剛剛興起，因此理論上對它的研究并不是很多，總的說來，在這一階段，IT的理論包括基本的概念和技術(shù)都不成熟，甚至對通貨膨脹目標(biāo)(inflationtarget)和通貨膨脹定標(biāo)(inflationtargeting)這兩個(gè)最基本的概念都不加區(qū)分。

1.《1989新西蘭儲備銀行法》和《政策目標(biāo)協(xié)議(PTA)1990—03》無疑是IT最重要的文獻(xiàn)，兩者基本奠定了IT的總體結(jié)構(gòu)框架。

(1)《1989新西蘭儲備銀行法》第8—15條、49條、53條對中央銀行目標(biāo)、獨(dú)立、責(zé)任、透明等方面進(jìn)行了明確規(guī)定，第16—24條規(guī)定了新西蘭儲備銀行在匯率政策上的處置權(quán)限。該法成為其他國家在修訂中央銀行法時(shí)認(rèn)真研究和借鑒的主要文獻(xiàn)。

(2)根據(jù)《1989新西蘭儲備銀行法》，財(cái)政部長和儲備銀行行長簽訂的關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的合同也被稱為政策目標(biāo)協(xié)議(簡稱PTA)。1990年3月的PTA又簡稱PTA(1990-03)。PTA(1990一03)規(guī)定價(jià)格穩(wěn)定的具體目標(biāo)是到1992年底，通貨膨脹率達(dá)到0-2％。在貨幣政策的歷史上，PTA(1990-03)是一個(gè)具有劃時(shí)代的協(xié)議，標(biāo)志著IT這一貨幣政策框架的誕生。

2.由于IT在9個(gè)國家相繼得以實(shí)施，因此理論界出現(xiàn)了介紹這些國家實(shí)施IT情況的文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)集中反映在由Leiderman和Svensson(1995)編著的《通貨膨脹目標(biāo)》和Haldane(1995)編著的《釘住通貨膨脹》這兩本書中。尤其是后者，實(shí)際上是1995年英格蘭銀行舉辦的有關(guān)IT理論研討會(huì)的綜述與總結(jié)。有關(guān)內(nèi)容包括：IT的目標(biāo)和信息以及IT的技術(shù)問題等。

由于IT實(shí)施的時(shí)間不長，這一階段很少有學(xué)者對IT的效果進(jìn)行實(shí)證評估。Ammner和Freeman(1995)與Freeman和willis(1995)最先用VAR模型對IT的效果進(jìn)行了實(shí)證研究。他們發(fā)現(xiàn)：在新西蘭、加拿大和英國，通貨膨脹下降得比預(yù)計(jì)的要顯著，表明IT是有效的，但I(xiàn)T的反通貨膨脹成本比較模糊；IT增加了貨幣政策的可信度(長期利率下降)，但這種效應(yīng)似乎并不長久。

二、第二階段：IT理論基本定型

在這一階段，IT的實(shí)踐得到了新的發(fā)展，從1997年到2000年相繼有捷克、韓國、波蘭、墨西哥、哥倫比亞、南非、泰國等8個(gè)發(fā)展中國家宣布實(shí)行IT。實(shí)踐大大推動(dòng)了IT理論的進(jìn)步。

在這個(gè)階段，IT理論文獻(xiàn)主要圍繞以下幾個(gè)方面展開：

1.IT的定義。

(1)框架性定義，也稱實(shí)踐性定義：IT就是貨幣當(dāng)局在公開宣布對一個(gè)數(shù)值化(點(diǎn)或區(qū)間)的通貨膨脹率承諾的基礎(chǔ)上，貨幣政策決策行為和公開解釋，包括貨幣政策的獨(dú)立性、責(zé)任性的透明度等方面內(nèi)容，是“有約束的相機(jī)抉擇(constraineddiscretion)?！盜T并不是像有的學(xué)者和倡導(dǎo)者所主張的那樣代表一種堅(jiān)不可摧的規(guī)則，相反，IT最好被理解成一個(gè)框架，其主要優(yōu)點(diǎn)是增加了政策的透明度和連貫性，相機(jī)抉擇有所限制，但仍有相當(dāng)?shù)撵`活性(Bernanke和Mishkin，1997)。

(2)最簡單的IT規(guī)則性定義是：貨幣當(dāng)局明確宣布一個(gè)通貨膨脹率作為未來一定時(shí)期的貨幣政策中間目標(biāo)，中央銀行對未來的通貨膨脹作出預(yù)測，如果預(yù)測值大于目標(biāo)值，則提高利率，如果預(yù)測值小于目標(biāo)值，則降低利率，如果預(yù)測值與目標(biāo)值大致相等，貨幣政策保持不變。Svensson(1997)首次明確提出了預(yù)測通貨膨脹定標(biāo)(inflationforecasttargeting)這一概念：“IT隱含的就是預(yù)測通貨膨脹定標(biāo)，預(yù)測的通貨膨脹變成了中間目標(biāo)。這樣有助于貨幣政策的實(shí)施和監(jiān)督?！鳖A(yù)測的通貨膨脹率比最終目標(biāo)有更強(qiáng)的可控性和可測性；它有良好的透明度，更容易與公眾交流，更容易被公眾理解。

這里所說的規(guī)則是目標(biāo)規(guī)則(targetrule)而不是通常意義上的工具規(guī)則(instrumentrule)。兩者的主要區(qū)別在于目標(biāo)規(guī)則是前瞻性的，貨幣政策工具設(shè)定在預(yù)測通貨膨脹率和目標(biāo)相等的條件下，這是一個(gè)內(nèi)生的反應(yīng)函數(shù)；而工具規(guī)則是后顧性的，政策工具是在反應(yīng)函數(shù)中直接根據(jù)當(dāng)前的信息設(shè)定的。

2.IT的假設(shè)和前提。IT的假設(shè)實(shí)際上要解決的問題就是為什么要實(shí)行IT這個(gè)問題；IT的前提條件大多與IT能否在發(fā)展中國家實(shí)施有關(guān)。

(1)IT的假設(shè)與貨幣政策目標(biāo)理論密切相關(guān)，也就是說當(dāng)承認(rèn)貨幣政策的目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定時(shí)，這一問題的大部分實(shí)際上已經(jīng)得到解決。

Debelle(1997)認(rèn)為IT的一個(gè)顯著特點(diǎn)是通貨膨脹率成為貨幣政策壓倒一切的目標(biāo)，其主要理由是：近年來重新強(qiáng)調(diào)價(jià)格穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo)；對通貨膨脹目標(biāo)的承諾有助于消除貨幣政策中的通貨膨脹偏向；貨幣政策工具與通貨膨脹的聯(lián)系比以往通過中間目標(biāo)的聯(lián)系更加穩(wěn)定。

Masson，Savastano和Sharma(1997)認(rèn)為實(shí)行IT的最簡單的理由是為了保持一個(gè)“低且穩(wěn)定的通貨膨脹率”，而這又依賴于五個(gè)假設(shè)：從中長期來看，貨幣供給量的增加是中性的；通貨膨脹都是有成本的；貨幣在短期內(nèi)是非中性的；貨幣政策影響有不確定的時(shí)滯；相機(jī)抉擇有“動(dòng)態(tài)不一致”性，需要“承諾技術(shù)”。

(2)直到20世紀(jì)90年代中后期，實(shí)行IT的大多是工業(yè)化國家，有的學(xué)者據(jù)此認(rèn)為IT只能在工業(yè)化國家實(shí)施，而發(fā)展中國家要成功實(shí)行IT，則需要滿足相應(yīng)的條件，否則難以實(shí)行IT。

Masson，Savastano和Sharma(1997)，Debelle等(1998)首先提出了IT的前提問題，認(rèn)為這些前提包括：中央銀行實(shí)施貨幣政策必須有一定程度的獨(dú)立性，雖不必有目標(biāo)獨(dú)立性，但至少應(yīng)該有工具獨(dú)立性；貨幣當(dāng)局沒有對其他名義變量(工資、名義匯率)水平和路徑的承諾。

由于IT需要相當(dāng)嚴(yán)格的技術(shù)條件和制度保障，這些都不是發(fā)展中國家所能具備的。因此他們認(rèn)為至少在近期內(nèi)還不可能通過實(shí)行IT來改善貨幣政策。

3.IT的模型。由于標(biāo)準(zhǔn)的總需求一總供給模型主要涉及產(chǎn)出和價(jià)格水平，而不是中央銀行的政策目標(biāo)，因此這種范式不能解釋IT。此外作為一個(gè)貨幣政策框架，IT也很難完全用模型來加以描述，因?yàn)镮T的一些特征如透明度和責(zé)任制難以模型化，較常見的模型主要是反映IT的反饋規(guī)則。IT反饋規(guī)則的一個(gè)顯著特點(diǎn)是前瞻性，強(qiáng)調(diào)通貨膨脹預(yù)期的作用。

(1)Haldane(1997a，1997b)提出了一個(gè)比較簡單的IT前瞻性政策規(guī)則理論模型：

It=γ(Etπt+j-πT)

上式中，it表示t期的名義利率，Et是以t期和更早的時(shí)期的信息為條件的期望算子，πt+j是t+j期的通貨膨脹率，j就是定標(biāo)的時(shí)間跨度(targetinghorizon)，具體由貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯決定，γ(＞1)是反饋系數(shù)。公式是對IT的最簡單的理解：當(dāng)中央銀行在t期預(yù)計(jì)未來t+j期的通貨膨脹將高于目標(biāo)值時(shí)，應(yīng)該提高利率，反之則應(yīng)降低利率。

(2)Svensson是目標(biāo)規(guī)則論的主要倡導(dǎo)者，Svensson(1997a)模型是最優(yōu)化模型的代表。學(xué)術(shù)界應(yīng)用得較多的這個(gè)模型，如Pierre-RichardAgenor(2000)中所討論的模型等。Svensson(1997a)模型可以簡單地用以下幾個(gè)公式來表示：

πt+1=πt+α11yt+α2xt+εt+1

yt+1=β1yt-β2(it-πt)+β3xt+ηt+1

xt+1=γxt+θt+1

其中，πt=pt-pt-1,pt是價(jià)格水平的對數(shù)，πt表示通貨膨脹率，yt是產(chǎn)出缺口的對數(shù)，長期自然產(chǎn)出正規(guī)化為零，xt是外生變量，ηt、εt、θt是白噪聲，it是名義利率，α1，β2＞0，其它系數(shù)是非負(fù)的，且β1，γ＜1。

再假定貨幣政策由一個(gè)目標(biāo)通脹為π*的中央銀行來實(shí)施，中央銀行在t期選擇名義利率{it}τ=t∞t∞。以最小化損失函數(shù)L：

4.IT的設(shè)計(jì)技術(shù)。在符合基本前提的條件下，如何具體實(shí)施IT?Haldane(1995a，1997b)把這個(gè)問題稱為設(shè)計(jì)技術(shù)(designtechnique)。IT設(shè)計(jì)技術(shù)可大體概括為目標(biāo)技術(shù)、分析預(yù)測技術(shù)和決策治理技術(shù)這三種。但設(shè)計(jì)技術(shù)問題并不是一個(gè)IT所特有的，事實(shí)上任何一種貨幣政策都有設(shè)計(jì)技術(shù)問題。

(1)目標(biāo)技術(shù)：Haldane(1997a，1997b)認(rèn)為應(yīng)該考慮價(jià)格指數(shù)的選擇(choiceofpriceindex)，點(diǎn)(point)目標(biāo)與區(qū)間(band或range)目標(biāo)及時(shí)間跨度(horizon)的確定，匯率和貨幣條件指數(shù)(MCImonetaryconditionsindex)等問題。

(2)預(yù)測技術(shù)：IT要求中央銀行利用一切可以利用的信息來預(yù)測通貨膨脹，因此對IT的成功實(shí)施的主要挑戰(zhàn)是預(yù)測技術(shù)。值得一提的是扇形圖技術(shù)，這也是英格蘭銀行對貨幣政策分析的主要貢獻(xiàn)，這種方法不是點(diǎn)預(yù)測而是概率分布(probabilitydistribution)預(yù)測。

(3)決策治理技術(shù)：主要是指中央銀行治理中關(guān)于貨幣政策委員會(huì)(MPC)的組成和決策規(guī)則，英格蘭銀行的MPC是個(gè)成功的典范。

①M(fèi)PC的組成：MPC應(yīng)該由專家組成，成員中最好沒有政府、行業(yè)、部門的代表；MPC的專家應(yīng)該有不同的專業(yè)特長，因?yàn)閷I(yè)結(jié)構(gòu)類同的MPC往往不能發(fā)現(xiàn)他們能力所及范圍以外意想不到的威脅。

②決策規(guī)則：MPC的決策應(yīng)該由MPC集體投票決定，由行長個(gè)人決定比較罕見(以色列、新西蘭)。其中集體決定又有投票表決和一致通過兩種，大多數(shù)是采用投票表決的形式。

4.IT的宏觀效果。IT的宏觀效果主要是指實(shí)行這一框架后對通貨膨脹、利率、產(chǎn)出等宏觀變量的影響，宏觀效果有“相關(guān)論”和“無關(guān)論”之爭。

(1)極大部分支持IT的學(xué)者持“相關(guān)論”思想，他們認(rèn)為，由于實(shí)行了IT這一貨幣政策框架，中央銀行的可信度大大增加，在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定中起到了關(guān)鍵性的作用(Neumann和Hagen，2002)。

(2)“無關(guān)論”者認(rèn)為，如果單獨(dú)考察IT國家，可以發(fā)現(xiàn)IT國家的表現(xiàn)確實(shí)改善了很多。但這并不只是發(fā)生在IT國家，非IT國家的表現(xiàn)同樣得到了改善。雖然IT國家的改進(jìn)比非IT國家要大，但正如矮個(gè)子人的子女比他父輩長得稍高一樣，這是一種自然“回歸”現(xiàn)象。因?yàn)?990年代早期，IT國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)普遍比非IT國家較差些。一旦控制這方面的因素，IT與非IT的表現(xiàn)差別就會(huì)消失(Ball和Sheridarl，2003)。

但一個(gè)比較保守的結(jié)論是IT至少有鎖定已取得的利益的作用，不會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生危害，而且未來可能對提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況有一定的作用。

三、第三階段：IT理論日趨完善

在這個(gè)階段，相繼又有挪威、冰島、匈牙利、秘魯、菲律賓等5個(gè)國家實(shí)行IT。

這個(gè)階段IT理論特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.IT的數(shù)理模型大量出現(xiàn)。數(shù)理模型實(shí)際上在IT理論的第二階段已經(jīng)出現(xiàn)，但進(jìn)入第三階段后IT理論所運(yùn)用的數(shù)學(xué)工具日趨復(fù)雜和高級。這也是IT理論日益融入主流宏觀經(jīng)濟(jì)理論的標(biāo)志和結(jié)果。

(1)最優(yōu)規(guī)則的理論：Woodford和Svensson(1999，2003)主要論述了通過預(yù)測的通貨膨脹來實(shí)施最優(yōu)政策的；Svensson(2002)認(rèn)為IT應(yīng)該公布中央銀行的損失函數(shù)以提高透明度，消除對“通貨膨脹目標(biāo)癡迷者”的誤解；Svensson(2005)對目標(biāo)規(guī)則和工具規(guī)則進(jìn)行了深入研究。

(2)IT的獨(dú)立性、透明度、責(zé)任制度：IT增加了中央銀行的獨(dú)立性，有利于增加貨幣政策的穩(wěn)定性，IT確定了中央銀行表現(xiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，責(zé)任和穩(wěn)定的交替依賴于透明度，也就是對中央銀行表現(xiàn)的監(jiān)督能力。實(shí)行較長的中央銀行行長任期對責(zé)任制度產(chǎn)生了威脅，但解雇規(guī)則有助于增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任walsh(2002)。

2.國別比較研究：由于IT實(shí)施已經(jīng)有了較長的時(shí)間，而且實(shí)施的國家較多，因此比較研究的可靠性也大大增強(qiáng)。按照Kuttner(2004)的說法，IT已進(jìn)入了“青春期”，雖然沒有完全定型，但也顯示了比較明顯的實(shí)踐特征。從全球范圍的廣泛視角對IT進(jìn)行比較的文獻(xiàn)也隨之大量出現(xiàn)。

這些文獻(xiàn)主要比較了IT實(shí)踐的特征、產(chǎn)出和通貨膨脹的動(dòng)態(tài)模擬、通貨膨脹報(bào)告、貨幣政策委員會(huì)決策規(guī)則等。

Mishkin和Schmidt-Hebbel(2001)認(rèn)為IT已被證明是一個(gè)成功的貨幣政策框架；IT與中央銀行的獨(dú)立性、透明度和責(zé)任制是相互加強(qiáng)的；IT有助于降低通貨膨脹率，也有助于降低損失率和產(chǎn)出波動(dòng)性；IT有助于降低通貨膨脹預(yù)期，從而有利于更好地應(yīng)對供給沖擊，IT已經(jīng)受過逆向沖擊的考驗(yàn)；IT也考慮了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的因素，并不是“通貨膨脹癡迷者”。

3.發(fā)展中國家的IT理論有了新的突破。由于已有許多發(fā)展中國家實(shí)行IT，因此對于能否在發(fā)展中國家推行IT已不再是個(gè)問題，研究的重點(diǎn)自然轉(zhuǎn)向如何更好地在發(fā)展中國家實(shí)行IT這個(gè)問題上。

Mishkin(2004)等研究后得出的結(jié)論是：盡管實(shí)行IT需要一定的前提，但也不是說非要等到這些條件都成熟時(shí)才能實(shí)行IT；發(fā)展中國家更加應(yīng)該重視IT的制度框架問題，其中法定的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)和工具獨(dú)立尤其重要；應(yīng)該同樣重視目標(biāo)的上限和下限；政府參與設(shè)定通貨膨脹目標(biāo)有利于減輕經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的沖突；中央銀行可以對匯率實(shí)行“平滑”，但不能使匯率離開市場所決定的水平；IT并不是發(fā)展中國家“萬能藥”，它可能適合于某些國家，但對另外一些國家可能并不合適。

IMF在2005年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中把IT的前提概括為4個(gè)方面21個(gè)指標(biāo)：

(1)機(jī)構(gòu)獨(dú)立：中央銀行必須自治或免受財(cái)政和政治勢力的干預(yù)。主要有明示的(或隱含的)財(cái)政義務(wù)，操作獨(dú)立性(工具獨(dú)立性），法定目標(biāo)，行長任期安全(能否被隨意免職)，財(cái)政平衡狀況，公共債務(wù)/GDP，中央銀行的總體獨(dú)立性等7項(xiàng)指標(biāo)。

(2)技術(shù)設(shè)施：中央銀行應(yīng)該有一定的經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力。主要包括中央銀行數(shù)據(jù)能力、建模能力和預(yù)測通貨膨脹的能力3項(xiàng)指標(biāo)。

(3)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一個(gè)較低的通貨膨脹率、取消價(jià)格管制，經(jīng)濟(jì)對原材料價(jià)格和匯率不是太敏感，美元化程度很低。主要有匯率的滲入、對原材料的敏感性、美元化、貿(mào)易的開放度等4項(xiàng)指標(biāo)。

(4)健康的金融體系：應(yīng)該有一個(gè)穩(wěn)健的銀行體系、較為發(fā)達(dá)的資本市場，金融穩(wěn)定與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的沖突較小。主要有銀行資本充足率、股票融資量／GDP、債券融資量／GDP、股票市場成交量、(銀行)貨幣錯(cuò)配、(公開市場)主要債券成熟期等6項(xiàng)指標(biāo)。

定量研究后得出的結(jié)論是：沒有一個(gè)發(fā)展中國家是在完全具備這些前提的條件下才開始實(shí)行IT的。

有的學(xué)者則認(rèn)為，發(fā)展中國家實(shí)行IT應(yīng)該重視資本流入的“突然停止”問題(Caballero和Krishnamurthy，2005)。由于這些國家的金融部門比較脆弱，而且日益融入全球化，貨幣政策有可能成為問題的來源而不是補(bǔ)償。

參考文獻(xiàn)：

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［3］奚君羊，劉衛(wèi)江.通貨膨脹目標(biāo)的理論思考—論我國貨幣政策中介目標(biāo)的重新界定.財(cái)經(jīng)研究.2002；4

［4］王學(xué)斌.通貨膨脹目標(biāo)制度對我國貨幣政策的啟示.社會(huì)科學(xué)輯刊.2003；4

［5］姜波克，朱云高.論人民幣資本賬戶開放下貨幣政策制度的選擇.復(fù)旦學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版），2004；6

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【關(guān)鍵詞】上海市通貨膨脹率；ARCH模型；GARCH模型

在此，選取1994年1月至2013年5月上海市的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來反映通貨膨脹的程度，通過居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)月度同比增長率來刻畫上海市通貨膨脹率的波動(dòng)情況。共有來源于中國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站的233條月度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析主要運(yùn)用R i386 2.15.2軟件實(shí)現(xiàn)。

1 模型介紹

1.1 ARCH模型

ARCH模型的基本思想是指在以前信息集下，某一時(shí)刻一個(gè)殘差的發(fā)生是服從正態(tài)分布的。該正態(tài)分布的均值為零，方差是一個(gè)隨時(shí)間變化的量，即為條件方差。并且這個(gè)隨時(shí)間變化的方差是過去有限項(xiàng)殘差值平方的線性組合，即為自回歸。這樣就構(gòu)成了自回歸條件異方差模型。

從模型中可以看出，由于現(xiàn)在時(shí)刻殘差的方差是過去有限項(xiàng)殘差值平方的回歸，也就是說殘差的波動(dòng)具有一定的記憶性，因此，如果在以前時(shí)刻殘差的方差變大，那么在此刻殘差的方差往往也跟著變大；如果在以前時(shí)刻殘差的方差變小，那么在此刻殘差的方差往往也跟著變小。這就是ARCH模型所具有描述波動(dòng)的集群性的特性，由此也決定它的無條件分布是一個(gè)尖峰厚尾的分布。

1.2 GARCH模型

GARCH模型是無窮階的ARCH模型。ARCH模型實(shí)際上只適用于異方差函數(shù)短期自相關(guān)過程，相比于ARCH模型，GARCH模型更能反映實(shí)際數(shù)據(jù)中的長期記憶性質(zhì)。

GARCH模型是專門針對金融數(shù)據(jù)所量體定做的回歸模型，該模型對殘差的方差進(jìn)行了進(jìn)一步的建模。特別適用于波動(dòng)性分析和預(yù)測，這樣的分析對投資者的決策能起到非常重要的指導(dǎo)性作用。

由于GARCH（p，q）模型是ARCH模型的擴(kuò)展，因此GARCH（p，q）模型同樣具有ARCH（q）模型的特點(diǎn)。GARCH模型適合在計(jì)算量不大時(shí)，方便地描述高階的ARCH過程，因而具有更大的適用性。

2 實(shí)證分析

2.1 數(shù)據(jù)預(yù)處理

在參與計(jì)量分析時(shí)，首先應(yīng)對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，本文采用了上海市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的對數(shù)形式來進(jìn)行考察，因?yàn)閷?shù)形式有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，符合經(jīng)濟(jì)增長理論的一般形式；第二可以消除可能存在的異方差。對指標(biāo)進(jìn)行自然對數(shù)處理后，繼續(xù)進(jìn)行一階差分，這樣我們就可以得到通貨膨脹率，進(jìn)而研究通貨膨脹率的波動(dòng)情況[6]。由于先取對數(shù)爾后又進(jìn)行差分，序列值變的比較小，再次對差分后的序列乘以100，使結(jié)果便于觀察。

2.2 變量的ADF檢驗(yàn)

首先對序列進(jìn)行基本的描述性統(tǒng)計(jì)分析可以看出，上海市通貨膨脹率具有以下特征：匯率波動(dòng)呈現(xiàn)偏峰厚尾特征。峰度6.010328>3，表明通貨膨脹率波動(dòng)不服從正態(tài)分布，偏度-0.666898

從通貨膨脹率的波動(dòng)率圖可以非常明顯的看出，上海市通貨膨脹率波動(dòng)存在集群性，也就是說相對于某一時(shí)間段，波動(dòng)比較大，而對另一段時(shí)間來說，波動(dòng)比較小。這符合ARCH模型的特征。

如果僅僅是把非平穩(wěn)時(shí)間序列變化為平穩(wěn)時(shí)間序列之后，再建立回歸模型，這樣會(huì)導(dǎo)致模型是偽回歸，認(rèn)為得出的相關(guān)關(guān)系，實(shí)際上是一種假象。所以在進(jìn)行動(dòng)態(tài)回歸模型擬合時(shí)，必須先檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性。只有當(dāng)各序列都平穩(wěn)時(shí)就可以直接建立回歸模型，所以要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。然后，對通貨膨脹率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，來判斷該序列是否平穩(wěn)。由檢驗(yàn)結(jié)果可以知，原序列的ADF檢驗(yàn)P值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，因此該序列為平穩(wěn)序列。

綜上所述，上海市通貨膨脹率的時(shí)間序列是具有尖峰厚尾性特征的異方差平穩(wěn)序列，符合ARCH模型的假設(shè)條件，所以可以應(yīng)用ARCH模型對上海市通貨膨脹率波動(dòng)進(jìn)行擬合建模分析。

2.3 ARMA模型

雖然原序列已經(jīng)是平穩(wěn)序列，但是還不能直接構(gòu)建ARCH模型。從上述描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，該序列的均值為-0.081599，雖然均值看上去很小，但是相對于我們所研究的序列來說，并不十分小，不能忽略。因此需要將該序列減去均值進(jìn)行變換，使得均值為0。得到均值為0的序列后，為判斷序列是否存在自相關(guān)性，需要再進(jìn)行BOX檢驗(yàn)。檢檢驗(yàn)結(jié)果可知，P值均在0.05附近波動(dòng)，因此認(rèn)為該序列存在著序列相關(guān)，所以要先擬合ARMA模型，再對其殘差進(jìn)行檢驗(yàn)，看是否存在ARCH效應(yīng)，如果存在，則需擬合ARCH模型。從原序列的自相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖中也可以看出序列存在自相關(guān)性，需要進(jìn)行ARMA模型擬合。然后再通過EACF函數(shù)來判斷ARMA模型的階數(shù)為14，用ARMA（0，14）模型對序列進(jìn)行擬合。從參數(shù)估計(jì)結(jié)果可以看出，ARMA模型估計(jì)參數(shù)結(jié)果P值大部分都小于0.05，說明模型擬合良好。提取ARMA模型的殘差，對殘差進(jìn)行分析，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臍埐钍欠窬哂蠥RCH效應(yīng)。對殘差進(jìn)行BOX檢驗(yàn)，以驗(yàn)證上述結(jié)論。BOX檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，P值均接近于1，說明殘差序列不存在自相關(guān)性。雖然殘差的BOX檢驗(yàn)結(jié)果說明了殘差已不存在序列相關(guān)了，但仍然需要對殘差的平方進(jìn)行BOX檢驗(yàn)，判斷是否存在ARCH效應(yīng)。由殘差平方的BOX檢驗(yàn)結(jié)果可知，殘差的平方存在自相關(guān)性，所以殘差序列并非是白噪聲序列。因此，可以認(rèn)為ARMA模型的殘差序列具有ARCH效應(yīng)，需要進(jìn)行ARCH模型擬合。

2.4 ARCH模型

因?yàn)锳RCH（0，14）模型的殘差序列具有ARCH效應(yīng)，因此對殘差序列進(jìn)行ARCH模型擬合，擬合階數(shù)由殘差序列的偏自相關(guān)拖尾階數(shù)決定。從ARMA模型殘差平方的偏自相關(guān)圖可以看出，拖尾階數(shù)為5階，因此用ARCH（5）模型進(jìn)行擬合，該模型LM檢驗(yàn)通過，模型有效。

2.5 GARCH模型

上述結(jié)果中選用ARCH（5）模型對殘差進(jìn)行擬合，階數(shù)比較高。相比于ARCH模型，GARCH模型更適用于異方差函數(shù)長期自相關(guān)過程，更能反映實(shí)際數(shù)據(jù)中的長期記憶性質(zhì)。因此，對ARCH（5）模型進(jìn)行優(yōu)化，擬合GARCH模型。

用GARCH（1，1）模型進(jìn)行擬合，該模型BOX檢驗(yàn)和LM檢驗(yàn)均通過，AIC值為2.716，BIC值為2.7754。因此，選用GARCH（1，1）模型對殘差序列進(jìn)行擬合。

2.6 結(jié)果分析

GARCH（1，1）模型中的系數(shù)及常數(shù)項(xiàng)均為正，說明上海市通貨膨脹率的波動(dòng)呈現(xiàn)聚集性現(xiàn)象。即過去的通貨膨脹率波動(dòng)擾動(dòng)對未來通貨膨脹率波動(dòng)有著正向的影響。較大幅度的波動(dòng)的后面一般緊接著較大幅度的波動(dòng)，較小幅度波動(dòng)的后面一般緊接著較小幅度的波動(dòng)。上海市通貨膨脹率波動(dòng)性是與滯后一期的通貨膨脹率有著密切的關(guān)系，系數(shù)較大，即前一期的波動(dòng)對當(dāng)期波動(dòng)的影響較為突出。

上海市的通貨膨脹率波動(dòng)具有條件異方差效應(yīng)，應(yīng)用GARCH模型對其進(jìn)行深入研究有一定的實(shí)際應(yīng)用意義。政府可以利用其模擬和預(yù)測分析結(jié)果來制定相應(yīng)的政策，避免較高的通貨膨脹率對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及人民的生活帶來不良影響。

3 政策及建議

由于高的通貨膨脹率引起高的通貨膨脹率波動(dòng)，會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長，在現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長時(shí)期，保持價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，執(zhí)行穩(wěn)定的、公開的、持續(xù)的貨幣政策有積極作用，通貨膨脹釘住的貨幣政策在某種程度上有利于保持經(jīng)濟(jì)健康協(xié)調(diào)地發(fā)展。

因此，抑制通貨膨脹，必須從控制貨幣因素和非貨幣因素兩方面著手，雙管齊下，綜合治理。

3.1 嚴(yán)格控制貨幣超量供給，保持適當(dāng)?shù)氖袌鲐泿帕魍俊?/p>

在強(qiáng)化中央銀行的獨(dú)立性的同時(shí)，在金融系統(tǒng)中逐步建立資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。一方面不斷壓縮財(cái)政支出，另一方面努力增加稅收來源，加強(qiáng)稅收征管

3.2 調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高有效供給能力。

我們要更多地促進(jìn)地方和外資向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。調(diào)整現(xiàn)有結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)存量，對能耗大、材料耗費(fèi)高、技術(shù)水平低、產(chǎn)品質(zhì)量差的企業(yè)進(jìn)行限制。這樣，才有可能抑制通貨膨脹。

3.3 轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益。

我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在復(fù)蘇階段，必須提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益。建立現(xiàn)代的企業(yè)制度，優(yōu)化并提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，與此同時(shí)深化科技體制和教育體制改革，提高經(jīng)濟(jì)增長的科技和文化構(gòu)成。

3.4 深化改革，建立和完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。

規(guī)范企業(yè)行為，必須通過提高效益來增加利潤。整頓市場交易秩序。市場物價(jià)的管理，采取不同的管理方法和管理力度。加快價(jià)格立法步伐，完善市場法律體系和市場規(guī)則，加強(qiáng)市場價(jià)格監(jiān)督，保護(hù)消費(fèi)者的合法權(quán)益。

篇8

一、無風(fēng)險(xiǎn)利率的定義

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在投資者決策區(qū)間內(nèi)收益率完全可以預(yù)測的資產(chǎn)，其收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）為零。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的這一可完全預(yù)測的收益率即為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)是指沒有違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)），其可能存在利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)等。

二、無風(fēng)險(xiǎn)利率與預(yù)期通貨膨脹率的關(guān)系

無風(fēng)險(xiǎn)利率是否是絕對意義上的“無風(fēng)險(xiǎn)”，其內(nèi)涵是否包含了對預(yù)期通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償？我們在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測時(shí)，通常采用國債利率或銀行存款利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。這里以國債為例進(jìn)行討論。

小李平價(jià)購買了一年期國債10000元，票面利率為5%，假設(shè)不存在交易費(fèi)用，一年后國債到期，小李收回國債本息10500元。此時(shí)，小李發(fā)現(xiàn)這一年間存在較為嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率為8%，因此小李的實(shí)際投資收益為負(fù)數(shù)。小李能否據(jù)此要求政府對通貨膨脹帶來的損失進(jìn)行補(bǔ)償？我國現(xiàn)階段未發(fā)行通貨膨脹指數(shù)債券，國債均不存在票面利率以外的補(bǔ)償，而經(jīng)濟(jì)生活中，通貨膨脹普遍存在，對發(fā)生的通貨膨脹不能單獨(dú)要求補(bǔ)償，也就是說，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)只能在約定利率中得以補(bǔ)償。也即是國債利率包含了預(yù)期通貨膨脹率。

上例是通貨膨脹率高于國債利率的情形，事實(shí)上，無論通貨膨脹率是否高于國債利率，國債利率都包含了預(yù)期通貨膨脹率的補(bǔ)償。只是當(dāng)通貨膨脹率高于國債利率，國債的實(shí)際利率為負(fù)利率。

《財(cái)務(wù)成本管理》（2009年度注冊會(huì)計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材）第13頁：“利率=純利率+通貨膨脹率補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率”，“每次發(fā)行國庫券的利息率隨預(yù)期的通貨膨脹率變化”。

《資本成本·為企業(yè)更好的財(cái)務(wù)決策提供指南》第30頁：“資本資產(chǎn)定價(jià)模型的第一個(gè)要素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率通常由兩個(gè)區(qū)別明顯的元素組成：作為基礎(chǔ)的實(shí)際利率、預(yù)期的通貨膨脹率”。

在眾多財(cái)務(wù)、金融及價(jià)值評估的書籍中，都清楚定義了無風(fēng)險(xiǎn)利率的“無風(fēng)險(xiǎn)”僅指無違約風(fēng)險(xiǎn)，其內(nèi)涵包含了預(yù)期通貨膨脹率。但評估實(shí)務(wù)中，卻時(shí)常發(fā)生混淆這一概念的情況，一方面，評估假設(shè)不考慮通貨膨脹因素，收益現(xiàn)金流不考慮物價(jià)上漲因素；另一方面，以國債利率（名義利率）代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，該無風(fēng)險(xiǎn)利率包含了預(yù)期通貨膨脹率，以致現(xiàn)金流與折現(xiàn)率口徑出現(xiàn)不一致的情形。

（一）國債利率與實(shí)際利率間的換算

（二）預(yù)期通貨膨脹率的確定

反映物價(jià)水平變動(dòng)的指標(biāo)有消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、零售物價(jià)指數(shù)（RPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GNP平減指數(shù)）。英國發(fā)行的通貨膨脹指數(shù)債券以零售物價(jià)指數(shù)（RPI）代表通貨膨脹率，美國發(fā)行的通貨膨脹指數(shù)債券以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）代表通貨膨脹率。我國現(xiàn)階段未發(fā)行通貨膨脹指數(shù)債券，因此國債利率包含了預(yù)期通貨膨脹率。

評估中應(yīng)選擇哪一項(xiàng)指標(biāo)來代表通貨膨脹率呢？筆者認(rèn)為評估師可根據(jù)被評估企業(yè)的產(chǎn)品特點(diǎn)、行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢選取CPI、PPI、RPI或具體行業(yè)價(jià)格增長率作為明確預(yù)測期的預(yù)期通貨膨脹率指標(biāo)，但在永續(xù)預(yù)測期內(nèi)，建議最好采用預(yù)期GNP平減指數(shù)作為產(chǎn)品價(jià)格、材料價(jià)格、人員工資等統(tǒng)一的預(yù)期通貨膨脹率指標(biāo)。

比如，假設(shè)前段時(shí)間CPI指數(shù)較高，我們在評估生豬養(yǎng)殖企業(yè)時(shí)，受近期農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格增長的影響，預(yù)測未來豬肉銷售價(jià)格永續(xù)地快速增長，則幾十年后，豬肉價(jià)格就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過牛、羊肉價(jià)格，這顯然是不正常的。因此，我們不能采用短期的、單一的產(chǎn)品價(jià)格趨勢作為永續(xù)預(yù)測的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，建議采用GNP平減指數(shù)作為永續(xù)期的預(yù)期通貨膨脹率指標(biāo)。

值得注意的是，由于預(yù)測現(xiàn)金流量是未來的流量，因此，折現(xiàn)率內(nèi)各指標(biāo)也應(yīng)反映未來的風(fēng)險(xiǎn)水平，這里的通貨膨脹率也就是預(yù)期未來的通貨膨脹率，而非歷史的通貨膨脹率。當(dāng)然，歷史通貨膨脹率也是預(yù)期通貨膨脹率的重要參考，但歷史價(jià)格并不一定對未來價(jià)格產(chǎn)生正影響，比如正因?yàn)榍皟赡曦i肉價(jià)格漲幅過高，很可能未來的豬肉價(jià)格漲幅會(huì)降低，甚至產(chǎn)生一定下跌。

因此，鑒于采用實(shí)際利率時(shí)對稅收及折舊攤銷等問題難以調(diào)整，在沒有發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下，一般應(yīng)采用名義無風(fēng)險(xiǎn)利率及含有通脹的現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值測算。

三、到期收益率與即期利率的比較分析

國債的到期收益率是指將國債持有至到期的內(nèi)含報(bào)酬率，包括利息收入和折價(jià)溢價(jià)與債券實(shí)際買入價(jià)格的比率。到期收益率的實(shí)現(xiàn)須滿足兩個(gè)假設(shè)條件：（1）投資者持有債券至到期日；（2）投資者以相同到期收益率將利息收入進(jìn)行再投資。

國債即期利率是某一給定時(shí)點(diǎn)上貼現(xiàn)國債的到期收益率。國債按是否附息分附息國債及貼現(xiàn)國債。購買政府發(fā)行的貼現(xiàn)國債，投資者可以低于票面價(jià)值的價(jià)格獲得，債券到期后，債券持有人可按票面價(jià)值一次性獲得支付，這種購入時(shí)的價(jià)格折扣額相對于購買價(jià)的比率即為即期利率。政府發(fā)行的附息國債，在債券到期日前，不支付利息，到期日一次性支付債券本息，債券持有者的這種一次性所得收益與本金之比也為即期利率。

由此可見，即期利率為到期收益率的一種特例，即期利率對應(yīng)的債券為貼現(xiàn)債券，或在到期日前不付息、到期日一次支付本息的附息債券。即期利率作為到期收益率的特例，具有如下兩個(gè)特點(diǎn)：

1.利率風(fēng)險(xiǎn)較小。長期國債在市場利率上升時(shí)，國債市價(jià)將出現(xiàn)下跌，債券持有者若在此時(shí)轉(zhuǎn)讓國債，將蒙受一定損失，使原預(yù)期的到期收益率不能實(shí)現(xiàn)。即使此時(shí)不轉(zhuǎn)讓國債，因市場利率上升，此時(shí)重新購置相同剩余期限的國債，或進(jìn)行其他投資，將取得更高的收益率，也即是債券持有者因持有該債券喪失了更好的投資機(jī)會(huì)。因此長期國債持有者會(huì)承擔(dān)較大利率風(fēng)險(xiǎn)。采用貼現(xiàn)或到期日一次支付本息這兩種方式的國債通常為短期國債，比如國庫券（國庫券的到期日在1年以內(nèi)）。相比長期國債而言，由于國庫券到期日較近，利率波動(dòng)對債券的市價(jià)影響較小。

2.沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)。附息債券在取得利息時(shí)，由于市場利率的波動(dòng)性，取得的利息可能不能按照預(yù)期利率進(jìn)行再投資，也即是附息債券的利息具有再投資風(fēng)險(xiǎn)。即期利率對應(yīng)的債券在到期日前不付息，也即是即期利率對應(yīng)的債券沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，選擇貼現(xiàn)國庫券或到期日一次支付本息的國庫券的內(nèi)含報(bào)酬率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，可剔除再投資風(fēng)險(xiǎn)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)的影響。

四、國債利率的品種選擇

我國現(xiàn)階段發(fā)行的國債主要分為憑證式國債、電子式儲蓄國債及記賬式國債，憑證式國債及電子式儲蓄國債不可流通轉(zhuǎn)讓，但可提前兌取，提前兌取會(huì)收取手續(xù)費(fèi)，并扣除部分或全部利息，因此，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。記賬式國債可上市流通，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，因此，選取記賬式國債利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率較為適宜。記賬式國債分為附息記賬式國債及貼現(xiàn)記賬式國債，貼現(xiàn)記賬式國債具有無再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)點(diǎn)，但其發(fā)行期數(shù)較少，在時(shí)間距離相近的情況下，筆者認(rèn)為選取貼現(xiàn)記賬式國債利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率最為適宜。

五、國債利率的期限選擇

根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義，短期國債、長期國債均符合無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定義要求，評估中是采用短期國債利率還是長期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率更為合適？筆者經(jīng)過學(xué)習(xí)理解，更傾向于選取短期利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)。選取具體理由如下：

（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率包含了期限升水補(bǔ)償

眾所周知，流動(dòng)性和收益性呈反向關(guān)系，貨幣資金的流動(dòng)性遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)，其收益性往往也就遠(yuǎn)低于固定資產(chǎn)。長期項(xiàng)目所要求的收益率顯然就應(yīng)包含對期限的補(bǔ)償。比如在預(yù)期年收益率相同的情況下，3年周期的項(xiàng)目可能就比20年周期的項(xiàng)目更具有吸引力，因此，20年周期的項(xiàng)目就得給出更高的報(bào)酬率以吸引投資者。事實(shí)上，各個(gè)行業(yè)的投資報(bào)酬率都反映了對期限的升水補(bǔ)償，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)自然也反映了項(xiàng)目周期特點(diǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，若無風(fēng)險(xiǎn)利率包含了期限升水，就和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中反映的期限升水重復(fù)體現(xiàn)了。

（二）國債的期限升水難以代表項(xiàng)目的期限升水

主張采用長期利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的一個(gè)重要原因可能就是長期利率包含的期限升水反映了對期限風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，可國債的期限升水可能難以代表項(xiàng)目的期限升水。比如：5年期國債，若在一年時(shí)轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓費(fèi)用和損失是有限的，且容易合理估計(jì)判斷，而5年期的專業(yè)項(xiàng)目投資，若在建設(shè)1年時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格可能會(huì)大打折扣。由此可見，較國債投資而言，實(shí)業(yè)投資決策更難以變更或逆轉(zhuǎn)，所要求的期限升水應(yīng)高于同期限的國債期限升水。同為項(xiàng)目投資，行業(yè)不同，其要求的期限升水應(yīng)該也有所不同，比如，商場的變現(xiàn)能力就遠(yuǎn)比化工廠變現(xiàn)能力強(qiáng)，其要求的期限升水可能就明顯低于化工廠要求的期限升水，因此，將期限升水納入無風(fēng)險(xiǎn)利率，應(yīng)用于每個(gè)行業(yè)的評估似乎不太合適。

因此，筆者更傾向于將期限升水對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)納入行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)里統(tǒng)一考慮。事實(shí)上，從公開渠道搜集的行業(yè)數(shù)據(jù)中，行業(yè)投資利潤率也反映了期限升水補(bǔ)償，行業(yè)特點(diǎn)自然包含了項(xiàng)目周期的特點(diǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就包含了期限的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）長期利率缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)

對于無風(fēng)險(xiǎn)利率的期限選擇，《價(jià)值評估·公司價(jià)值的衡量與管理》（第4版）主張采用10年國債利率，《財(cái)務(wù)成本管理》（2011年度注冊會(huì)計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材）也主張采用10年國債利率，而評估實(shí)務(wù)中，很多評估師按照與收益期限匹配的原則選取國債利率，對超過30年收益期及永續(xù)收益期選取30年國債收益率。至于為什么選10年利率，而不是8年，也不是12年，可能難以解釋，為什么30年期就能代表永續(xù)期，可能也難以解釋。

評估實(shí)務(wù)中，有選取10年、20年或30年國債到期收益率的，也有根據(jù)具體收益年限選取對應(yīng)期限的到期收益率的，同一個(gè)評估公司內(nèi)，甚至同一個(gè)評估項(xiàng)目內(nèi)對各個(gè)分、子公司的無風(fēng)險(xiǎn)收益率的選取可能都各不相同，而事實(shí)上，無風(fēng)險(xiǎn)利率是理論上存在的社會(huì)基準(zhǔn)利率，只和具體時(shí)點(diǎn)、國家和地區(qū)有關(guān)，和行業(yè)、個(gè)別企業(yè)沒有關(guān)系。我們采用各不相同的國債利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，難以合理解釋。

（四）習(xí)慣上讓國債期限和收益期限一致，說服力不夠

選取和收益期限匹配的國債到期收益率，看似合理，可為什么要這么做，未見到合理的解釋。CAPM模型是單一期間模型，反映的是線性關(guān)系，而收益法評估對象通常具有多期間收益，理論上講，應(yīng)對CAPM模型進(jìn)行修正后應(yīng)用于評估實(shí)務(wù)，也有學(xué)者據(jù)此研究改進(jìn)出非隨機(jī)期限結(jié)構(gòu)的CAPM模型、期限風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)模型等，由于應(yīng)用麻煩，我們通常還是采用原始的CAPM模型。我們采用單一期間假定下的CAPM模型近似地計(jì)算折現(xiàn)率，卻被要求和期限匹配，似乎沒什么道理。

（五）長期國債具有較大的利率風(fēng)險(xiǎn)

《資本投資與估值》（理查德·A·布雷利、斯圖爾特·C·邁爾斯）第142頁：“比方說，想出借三個(gè)月資金，要得到無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，可以購買三個(gè)月期的國庫券。如果轉(zhuǎn)向長期政府債券，投資者得到的資產(chǎn)將隨利率的不同而出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)（當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降；當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升）”。

（六）貼現(xiàn)國債沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)

如前文所述，貼現(xiàn)國債沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)，貼現(xiàn)國債通常為短期國債。此外，二級市場中到期日短于一個(gè)計(jì)息期的國債，由于本息將在期末一次性支付，也沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)。

綜前所述，筆者更傾向于選取91天或182天的記賬式貼現(xiàn)國債的利率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。當(dāng)評估基準(zhǔn)日近期未發(fā)行記賬式貼現(xiàn)國債時(shí)，個(gè)人認(rèn)為，可在二級市場中選擇到期日在3個(gè)月至半年左右的附息國債到期收益率來代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。

六、無風(fēng)險(xiǎn)利率是否可考慮采用銀行存款利率

我國銀行多為國有控股銀行，銀行監(jiān)管嚴(yán)格，短期內(nèi)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)極低，銀行存款違約風(fēng)險(xiǎn)很小，存款利率統(tǒng)一，查詢選取方便。因此，存款利率也在一定程度上符合無風(fēng)險(xiǎn)利率的要求。《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》即規(guī)定，可選取1年期國債利率或1年期存款利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。但采用存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率具有以下缺點(diǎn)：

（一）流動(dòng)性較差

一般說來銀行存款的流動(dòng)性是非常好的，可隨時(shí)支取。不過我們選取的定期利率對應(yīng)的定期存款提前支取時(shí)，會(huì)按活期利率計(jì)算利息，儲戶提前支取將蒙受較大利息損失。因此，從這個(gè)方面說，銀行存款存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)讓大額定期存單來彌補(bǔ)這一缺點(diǎn)，但我國中央銀行于1997年起暫停審批銀行的大額存單發(fā)行申請。

（二）難以反映資本供求關(guān)系

我國存款利率是由中央銀行統(tǒng)一調(diào)整，利率的調(diào)整除考慮市場利率變化的本身影響以外，還更多考慮了抑制或鼓勵(lì)投資、刺激消費(fèi)等需要。因此，存款利率很多時(shí)候不能反映真實(shí)的資本市場供求關(guān)系。

（三）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

我國銀行多為國有控股銀行，監(jiān)管嚴(yán)格，安全性極好，但商業(yè)銀行主要為公司制企業(yè)，實(shí)行有限責(zé)任。根據(jù)商業(yè)銀行法，破產(chǎn)法，都明確了銀行的破產(chǎn)程序，事實(shí)上我國也曾發(fā)生過銀行倒閉的事件，比如1998年海南發(fā)展銀行倒閉，當(dāng)時(shí)未明確金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度，未作破產(chǎn)清算，清算時(shí)將個(gè)人存款由中國工商銀行兌付，法人存款按折扣率支付。

（四）存款利率的穩(wěn)定性

存款利率相對穩(wěn)定，一次調(diào)息可能保持幾個(gè)月甚至一年以上都不變動(dòng)，而市場是瞬息萬變的，穩(wěn)定的存款利率難以反映不穩(wěn)定的市場變化。

綜上可知，以存款利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率不如以國債利率代表合適。

七、無風(fēng)險(xiǎn)利率相關(guān)的評估假設(shè)與評估參數(shù)選擇的一致性

（一）關(guān)于通貨膨脹的假設(shè)

評估實(shí)務(wù)中，評估假設(shè)里常常可以見到類似敘述：“假設(shè)預(yù)測期內(nèi)不發(fā)生通貨膨脹，物價(jià)水平保持不變” 。在此假設(shè)條件下，我們選取的無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)為剔除了預(yù)期通貨膨脹率的實(shí)際利率。

反之，我們?nèi)舨捎妹x利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，則應(yīng)將評估假設(shè)調(diào)整為類似這樣的語句：“假設(shè)預(yù)測期內(nèi)通貨膨脹水平不發(fā)生重大變化，并可以合理預(yù)測”。

（二）關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)

評估實(shí)務(wù)中，評估假設(shè)里常?？梢砸姷筋愃茢⑹觯骸凹僭O(shè)金融市場穩(wěn)定、利率水平不變” 。在此假設(shè)條件下，我們選取的無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)為國庫券利率（1年內(nèi)的短期國債利率），因?yàn)殚L期國債利率有較高利率風(fēng)險(xiǎn)，其利率已包含了對相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

反之，我們?nèi)舨捎瞄L期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，則應(yīng)將評估假設(shè)調(diào)整為類似語句：“假設(shè)本次評估選取的無風(fēng)險(xiǎn)利率（長期國債利率）充分合理地反映了未來金融市場的變化及利率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)”。

（三）關(guān)于再投資風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)

所有附息債券都面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)（一次性還本付息的債券或剩余期限短于一個(gè)計(jì)息期的債券除外），若采用長期國債利率代表無風(fēng)險(xiǎn)利率，則存在再投資風(fēng)險(xiǎn)。對再投資風(fēng)險(xiǎn)，我們難以合理量化、剔除。因此，我們可作合理假設(shè)：“假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算所依據(jù)的國債在到期日前，各期利息均具有和其到期收益率匹配的再投資機(jī)會(huì)?！庇涃~式貼現(xiàn)國債則不存在這個(gè)問題。

正如附息債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)一樣，所有分期流入的現(xiàn)金流也都面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。收益現(xiàn)金流和利息流入相似，往往也分若干期流入。未來收益期內(nèi)，各期現(xiàn)金流入須取得和折現(xiàn)率匹配的再投資機(jī)會(huì)，收益折現(xiàn)模型才能成立。因此，筆者認(rèn)為，可以這樣假設(shè)：“假設(shè)未來收益期內(nèi)，各期現(xiàn)金流入均具有和折現(xiàn)率匹配的再投資機(jī)會(huì)?！?/p>

參考文獻(xiàn)：

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篇9

(―)對會(huì)計(jì)理論的影響

首先，貨幣計(jì)量的前提是幣值穩(wěn)定，即使發(fā)生變動(dòng)，其變動(dòng)幅度必須很小，不會(huì)影響它的計(jì)量功能。但是通貨膨脹或者是通貨緊縮的存在，基本上否定了幣值不變的會(huì)計(jì)假設(shè)。其次，歷史成本原則是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)最基本的計(jì)量原則，它建立在幣值不變的基礎(chǔ)上。在物價(jià)大幅度地持續(xù)上漲或下跌的情況下，歷史成本原則就缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，據(jù)此提供的會(huì)計(jì)信息不真實(shí)、不可比。第三，會(huì)計(jì)的目標(biāo)是為使用者提供其決策有用的會(huì)計(jì)信息。然而物價(jià)的大幅度變動(dòng)，動(dòng)搖了會(huì)計(jì)的計(jì)量屬性。會(huì)計(jì)信息的失真，嚴(yán)重影響了會(huì)計(jì)信息的有用性，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二）對會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的影響

1.會(huì)計(jì)報(bào)表不能真實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果以通貨膨脹為例。主要表現(xiàn)在：第一，低估了非貨幣性資產(chǎn)的價(jià)值。第二，沒有反映貨幣性資產(chǎn)的購買力變動(dòng)損失和貨幣性負(fù)債的購買力變動(dòng)收益。通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)固定金額的貨幣性資產(chǎn)所代表的商品或勞務(wù)的數(shù)量會(huì)直接減少，從而產(chǎn)生貨幣購買力損失;相反，用貶值的貨幣償還原欠的相同金額的負(fù)債，會(huì)產(chǎn)生貨幣購買力收益。第三，高估收益。雖然歷史成本原則強(qiáng)調(diào)收入與費(fèi)用的配比，但由于以現(xiàn)時(shí)價(jià)格計(jì)量收入，以歷史成本計(jì)量費(fèi)用，此時(shí)成本并未真正得到回收，結(jié)果必然高估企業(yè)收益。

2.不能保證企業(yè)固定資產(chǎn)的更新，無法正確反映投入資本的保全清況在物價(jià)持續(xù)上漲的情況下，按歷

史成本計(jì)提的折舊費(fèi)小于更新固定資產(chǎn)需要的金額。由于不能保證固定資產(chǎn)的重置，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模會(huì)不斷萎縮，其生產(chǎn)經(jīng)營能力相應(yīng)削弱。企業(yè)所有者投資的目的主要是獲取收益，而資本保全是其前提條件。由于按歷史成本原則計(jì)量的資產(chǎn)賬面價(jià)值低于報(bào)告期的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，形成少計(jì)費(fèi)用和虛增收益，還要按虛增的收益多交所得稅和支付股利，最后必然會(huì)形成虛盈實(shí)虧的情況，進(jìn)而使企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)資本受到侵蝕。另外，由于會(huì)計(jì)報(bào)表提供企業(yè)虛假的盈利能力和償債能力，據(jù)此作出的決策會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的失誤。

(三)專統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)對物價(jià)變動(dòng)影響的消除方法

物價(jià)變動(dòng)對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的影響最終表現(xiàn)在資產(chǎn)的計(jì)價(jià)和收益的確定上，而資產(chǎn)計(jì)價(jià)是關(guān)鍵，因?yàn)橘Y產(chǎn)的計(jì)價(jià)決定了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)值即成本的分?jǐn)傄毁M(fèi)用的確認(rèn)，進(jìn)而決定了收益的確定。所以，歷史成本會(huì)計(jì)通常采用以下方法來部分地消除物價(jià)變動(dòng)帶來的影響，以期對物價(jià)變動(dòng)導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息失真狀況進(jìn)行局部改善:一是在物價(jià)上漲的情況下，對存貨采用后進(jìn)先出法;二是在物價(jià)可能下跌的情況下，對存貨采用成本與市價(jià)孰低法;三是對某些固定資產(chǎn)的折舊，采用快速折舊法、重置估價(jià)法或不提折舊法等。對于上述方法的應(yīng)用，一方面，各方法本身有一定的弊端;另一方面，并不能滿足通貨膨脹條件下會(huì)計(jì)信息使用者對相關(guān)、可靠的會(huì)計(jì)信息的需要。這就要求改變傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的計(jì)量尺度和計(jì)量基礎(chǔ)，改變傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式，建立物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)模式。

二、物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)的基本模式

(一)_般物價(jià)水平會(huì)計(jì)

一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)即歷史成本/不變幣值會(huì)計(jì)模式，是以傳統(tǒng)歷史成本會(huì)計(jì)編制的會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)，采用幣值購買力湘等的貨幣單位（即通過一般物價(jià)指數(shù)將按各年度不同幣值貨幣編制的歷史成本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)）統(tǒng)一地調(diào)整為按本期期末或本期平均幣值貨幣的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，并把它作為傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的“補(bǔ)充報(bào)表”借以反映和消除一般物價(jià)變動(dòng)對傳統(tǒng)歷史成本會(huì)計(jì)報(bào)表的影響。

其會(huì)計(jì)程序和方法是:首先將原來報(bào)表中列示的項(xiàng)目劃分為“貨幣性項(xiàng)目”和“非貨幣性項(xiàng)目”，而后將各項(xiàng)目以各期名義貨幣表示的金額，按一般物價(jià)指數(shù)換算為等值貨幣計(jì)價(jià)的金額，再計(jì)算貨幣性項(xiàng)目的購買力損益，最后編制一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)報(bào)表。具體方法是:確定等值貨幣的時(shí)點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)和貨幣性項(xiàng)目與非貨幣性項(xiàng)目換算系數(shù)或指數(shù)，對資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)金額進(jìn)行調(diào)整，并用與上相同的計(jì)算口徑對損益表各有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。對貨幣性項(xiàng)目的購買力損益的計(jì)算可用“貨幣性項(xiàng)目購買力損益=期末實(shí)際持有的貨幣性項(xiàng)目凈額一期本應(yīng)持有貨幣性項(xiàng)目凈額”公式確定。

期本應(yīng)持有的貨幣性項(xiàng)目凈額=期初貨幣性項(xiàng)目凈額X(期末一般物價(jià)指數(shù)/明初一般物價(jià)指數(shù)）+期間貨幣性項(xiàng)目增加額X(期末一般物價(jià)指數(shù)期間一般物價(jià)指數(shù)）一期間貨幣性項(xiàng)目減少額X(期末一般物價(jià)指數(shù)期間一般物價(jià)指數(shù))

通過換算以后可得到貨幣性項(xiàng)目購買力損益，編制出一般物價(jià)水平的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。

這種會(huì)計(jì)模式是在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，是為了反映和消除通貨膨脹影響，也是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式的重大變革和進(jìn)步。它的優(yōu)點(diǎn)是能在報(bào)表上反映和消除通貨膨脹對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表提供信息的影響，使其接近于物價(jià)變動(dòng)后的實(shí)際，成為“真實(shí)性”的會(huì)計(jì)信息;增強(qiáng)了不同時(shí)期會(huì)計(jì)信息的可比性，從而有助于會(huì)計(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);有利于加強(qiáng)企業(yè)管理和宏觀調(diào)控;會(huì)計(jì)方法具有繼續(xù)性且簡單易行，也便于對信息的社會(huì)審計(jì)和監(jiān)督。其缺點(diǎn)是:如果調(diào)整財(cái)務(wù)指標(biāo)所依物價(jià)指數(shù)與企業(yè)報(bào)表項(xiàng)目內(nèi)容的物價(jià)變動(dòng)不符時(shí)，調(diào)整后的會(huì)計(jì)指標(biāo)就會(huì)缺乏正確性。只能了解會(huì)計(jì)期末物價(jià)變動(dòng)的資料，無法掌握核算期間通貨膨脹對會(huì)計(jì)信息的影響，因而無法把握企業(yè)平時(shí)的財(cái)務(wù)狀況和資料，難以滿足與企業(yè)有利害關(guān)系的各有關(guān)方面對會(huì)計(jì)信息的需要。

作為一種物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)模式的選擇首先要考慮的是成本效益原則。一般物價(jià)水平變動(dòng)直接影響的是貨幣性項(xiàng)目。如果貨幣性項(xiàng)目在企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債中所占比重較小，考慮到一部分貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債可以相互抵消的因素和利息率的影響，實(shí)行一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)所能提供的利益就未必高于所花費(fèi)的成本。因此，在物價(jià)變動(dòng)的情況下，非金融企業(yè)似乎不宜實(shí)行一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)。反之，金融企業(yè)主要地、大量地是貨幣性的，因而有必要實(shí)行一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)。

(二)現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)

現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)即現(xiàn)時(shí)成本名義貨幣會(huì)計(jì)模式，是以企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本或再生產(chǎn)成本作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，反映和消除在通貨膨脹條件下，個(gè)別物價(jià)變動(dòng)對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響。這種模式的程序和方法是:在進(jìn)行傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算的同時(shí)另設(shè)一套賬簿，以資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)購買價(jià)格進(jìn)行日常核算。即對日常購進(jìn)的資產(chǎn)以現(xiàn)時(shí)成本入賬，期末對結(jié)存資產(chǎn)和本期已耗資產(chǎn)的累計(jì)發(fā)生額，按其現(xiàn)時(shí)成本進(jìn)行調(diào)整，在調(diào)整的基礎(chǔ)上確定通貨膨脹對企業(yè)本期損益的影響，并在編制傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的同時(shí)，根據(jù)所設(shè)置的現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)賬戶體系中各賬戶的期末余額和本期發(fā)生額編制現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)報(bào)表，以反映和消除通貨膨脹對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息的影響?？梢姡M織現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)的日常核算是其重要內(nèi)容和方法之一，而后才是現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)報(bào)表的編制。

現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)以現(xiàn)時(shí)成本為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，以名義貨幣為計(jì)量單位，且設(shè)置有反映在物價(jià)變動(dòng)或通貨膨脹影響的賬戶等會(huì)計(jì)處理辦法，改變了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模式，并不同于一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)處理。其最明顯的優(yōu)點(diǎn)是可以提供更加符合客觀實(shí)際的會(huì)計(jì)信息，從而有利于財(cái)務(wù)決策；以現(xiàn)時(shí)成本彌補(bǔ)所耗用資產(chǎn)的價(jià)值，可以保證已耗資本的收回，從而維護(hù)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)經(jīng)營能力；現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)所提供的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，既真實(shí)地反映了企業(yè)現(xiàn)實(shí)擁有經(jīng)濟(jì)資源和經(jīng)營能力，還能把本期收益區(qū)分為經(jīng)營管理水平所致的收益和管理人員應(yīng)變能力決定的收益兩部分，有利于加強(qiáng)和改進(jìn)經(jīng)營管理;對存貨的計(jì)價(jià)一律以現(xiàn)時(shí)成本為準(zhǔn)，改變了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中的多種計(jì)價(jià)方法，這種較為合理和單一的計(jì)價(jià)方法，一定程度上也簡化了核算。與一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)相比，它能及時(shí)地消除個(gè)別物價(jià)變動(dòng)對傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息的影響。

實(shí)行現(xiàn)時(shí)成本會(huì)計(jì)，較之一般物價(jià)水平會(huì)計(jì)難度更大，花費(fèi)也可能更多，因此更要遵循成本效益原則。不能否認(rèn)，當(dāng)前企業(yè)在用資產(chǎn)的賬面價(jià)值嚴(yán)重低于其實(shí)際價(jià)值。但是，這種情況，在不同類型的企業(yè)中卻有很大差異。資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)是這種差異產(chǎn)生的主要原因。在考慮實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對這一點(diǎn)予以充分注意。一般來說，資本密集型企業(yè)的機(jī)器設(shè)備占總資產(chǎn)的較大比重，這些機(jī)器設(shè)備一經(jīng)投入使用，就很少有拆除變賣的可能，在短期內(nèi)也不可能重置。因此從使用的觀點(diǎn)出發(fā)，按現(xiàn)行成本，對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估價(jià)較為恰當(dāng)。因此認(rèn)為對固定資產(chǎn)凈值占資產(chǎn)總額50%以上的大型資本密集型企業(yè)有必要實(shí)行現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)。

(三)現(xiàn)時(shí)成本/不變幣值會(huì)計(jì)

篇10

摘要：近年來，貨幣政策的多目標(biāo)制和單一目標(biāo)制一直是各國央行和學(xué)術(shù)界爭論的焦點(diǎn)，我國中央銀行應(yīng)從國際收支、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況以及經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的需要等方面考慮，應(yīng)當(dāng)采取多目標(biāo)制的貨幣政策。同時(shí)，應(yīng)尋求建立一種機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)之間的動(dòng)態(tài)切換。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 單一目標(biāo) 多目標(biāo) 權(quán)衡機(jī)制

1.我國貨幣政策是多目標(biāo)制的原因

1.1維持我國國際收支的平衡

21世紀(jì)以來，我國國際收支的經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目“雙順差”規(guī)模出現(xiàn)迅速擴(kuò)大的趨勢，引起外匯儲備的過快增長。外匯儲備過多表明我國出口大于進(jìn)口，而出口又是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ弧Ｍ鈪R儲備的增加不僅可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力，而且有利于維護(hù)國家和企業(yè)在國際上的信譽(yù)，有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)外匯儲備的增加要相應(yīng)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，如果外匯儲備過大，就會(huì)增加通貨膨脹的壓力。針對2010年下半年國內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱認(rèn)為：“貿(mào)易順差過大是通脹的源頭”。在“十二五”期間，中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促進(jìn)國際收支平衡刻不容緩。

1.2“菲利普斯曲線”在我國失效

表明失業(yè)與通貨膨脹存在一種交替關(guān)系的曲線，通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低；通貨膨脹率低時(shí)，失業(yè)率高。菲利普斯曲線沒有確定的理論基礎(chǔ)，它只是通過對大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的觀察得出的一般性結(jié)論。但是菲利普斯曲線并不是適合所有的經(jīng)濟(jì)體。我國的失業(yè)率是基本恒定的，其原因在于政府對失業(yè)率的大小有很強(qiáng)的控制力。這一控制力來自于兩個(gè)方面：一是戶籍制度阻礙了農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，致使農(nóng)村中存在大量的過剩的勞動(dòng)力。而是政府對國有經(jīng)濟(jì)單位和集體單位的人事權(quán)具有很強(qiáng)的控制力[2]。這表明充分就業(yè)和抑制通貨膨脹這兩種貨幣政策目標(biāo)之間不存在根本性的矛盾。

1.3多目標(biāo)有利于貨幣政策的相機(jī)而動(dòng)

我國中央銀行的貨幣政策是多目標(biāo)制，而西方國家主要采取反通貨膨脹的單一目標(biāo)制，在08年金融危機(jī)發(fā)生之前，貨幣政策的多目標(biāo)制和單一目標(biāo)制的分歧并不是很大。這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期，只要保持低通貨膨脹率，投資就會(huì)相應(yīng)增長，公眾預(yù)期也會(huì)穩(wěn)定，對未來也比較放心，所以經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)的目標(biāo)就能得到實(shí)現(xiàn)，多目標(biāo)的問題也都基本上自動(dòng)解決了。而在08年金融危機(jī)爆發(fā)之后，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、企業(yè)倒閉，導(dǎo)致失業(yè)增加，居民收入和消費(fèi)減少，企業(yè)減少投資。此時(shí)，反通貨膨脹的單一目標(biāo)制顯然是難以為繼的。而多目標(biāo)制的優(yōu)點(diǎn)在于，可以根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀況，中央銀行的關(guān)注重點(diǎn)能夠有所轉(zhuǎn)變。在經(jīng)濟(jì)高漲的繁榮時(shí)期，貨幣政策可以適當(dāng)增加穩(wěn)定物價(jià)、抑制通脹的權(quán)重；在經(jīng)濟(jì)低迷的衰退時(shí)期，貨幣政策可以適當(dāng)增加充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長的權(quán)重。正如央行行長周小川提出的那樣：“中央銀行應(yīng)在不同的階段以不同的權(quán)重去考慮多個(gè)目標(biāo)，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)條件的變化去改變權(quán)重，或進(jìn)行多個(gè)目標(biāo)間的切換。”

1.4經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的需要

在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，我國的市場化程度較低，經(jīng)濟(jì)行為主體不規(guī)范，市場機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制尚不能充分有效地發(fā)揮，因此政府必須始終維持對經(jīng)濟(jì)和金融較強(qiáng)的控制。轉(zhuǎn)軌時(shí)期各種矛盾具有特殊性和復(fù)雜性，這些矛盾的成因較為復(fù)雜，既有市場性因素，也有體制性因素和政策性因素，并且不同問題彼此交織，盤根錯(cuò)節(jié)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展問題、失業(yè)問題、國有企業(yè)的改革與脫困、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、“三農(nóng)”問題的解決、國際收支的失衡等，這些問題都不是一個(gè)部門、一個(gè)政策能夠解決的，必須由多個(gè)部門協(xié)調(diào)配合來共同解決。目前我國的中央銀行在行政隸屬上屬于國務(wù)院序列，在名義上和實(shí)際上都沒有獨(dú)立的貨幣政策最終決策權(quán)[3]。人民銀行較弱的獨(dú)立性決定了貨幣政策目標(biāo)的選擇、制定和實(shí)施，必須從屬于政府的有關(guān)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，要受到政府多元宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的約束。由此可見，我國目前尚不具備以幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一或首要目標(biāo)的基本條件，貨幣政策追求多目標(biāo)既是當(dāng)前的客觀事實(shí)，也是在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的無奈選擇，是中央銀行在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期難以擺脫的硬約束?！拔飪r(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和金融穩(wěn)定”都將是轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國貨幣政策追求的目標(biāo)。

2貨幣政策多目標(biāo)權(quán)衡機(jī)制的建立

我國貨幣政策的多目標(biāo)制并不意味著各個(gè)目標(biāo)在所有經(jīng)濟(jì)形勢下的權(quán)重是相同的，各個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)應(yīng)該有輕重緩急，因時(shí)而定。

中國的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷三十多年的高速增長之后，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)名列世界前茅，但由于人均經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在世界上仍然落后，因此，保持經(jīng)濟(jì)增長速度仍然是中國的發(fā)展目標(biāo)。但同時(shí)經(jīng)濟(jì)總量的增長又會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量的增加以及物價(jià)的上漲。中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，就需要建立一種有即利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展又能夠平穩(wěn)物價(jià)貨幣環(huán)境。而這種貨幣環(huán)境的建立就涉及中央銀行在不同貨幣政策目標(biāo)之間的權(quán)衡。這正如央行行長在提到貨幣政策多目標(biāo)時(shí)所表示得那樣，“在貨幣政策諸多政策目標(biāo)之間，還是需要有所平衡、有所取舍，有些方面是有矛盾的。

這些目標(biāo)并不是都能一致起來。經(jīng)常是非常為難的，沒有包治百病的藥方，最后就是取舍，哪個(gè)好取哪個(gè)，誰都希望有一個(gè)包治百病的藥方，但是實(shí)際上沒有”。鑒于此，我們有必要建立一種機(jī)制，這一機(jī)制有許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)成，并為這些經(jīng)濟(jì)設(shè)置上下限。這些指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、外匯儲備、貨幣投放量等。這些指標(biāo)和特定的貨幣政策目標(biāo)相聯(lián)系，當(dāng)某個(gè)或者某些指標(biāo)低（高）于其預(yù)先設(shè)定的下（上）限時(shí)，其對應(yīng)的貨幣政策目標(biāo)就會(huì)放在最優(yōu)位置，其他政策目標(biāo)則為次優(yōu)目標(biāo)。這一機(jī)制的建立能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣政策最優(yōu)目標(biāo)和次優(yōu)目標(biāo)的動(dòng)態(tài)切換。

參考文獻(xiàn)：

[1]賀力平.貨幣政策新方向:反通貨膨脹目標(biāo)制及其理論依據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究,1998(2).