導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

為應(yīng)對經(jīng)濟衰退,各國政府都采取了寬松的貨幣政策。關(guān)于通貨膨脹的擔心再次出現(xiàn)。但也有人說,當前并無通貨膨脹跡象,因為價格還沒有上漲。

這兩類人都在談?wù)撏ㄘ浥蛎?談?wù)摰膮s是兩個不同的事情。對于通貨膨脹,學術(shù)界一向有兩種看法,普及程度大相徑庭。

不那么流行的看法是:通貨膨脹是一種純粹的貨幣現(xiàn)象。米爾頓?弗里德曼的“貨幣主義”部分因此得名。一向持有這種看法,并將其貫徹到底的,是奧地利學派經(jīng)濟學,比如說哈耶克。

按照這種看法,所謂通貨膨脹,就是貨幣太多了。由于當代各國都實行中央銀行壟斷貨幣發(fā)行的制度,因而也可以說,通貨膨脹,就是中央銀行發(fā)行了太多貨幣,經(jīng)濟體中流通的貨幣太多了。當然,“太多”究竟以什么為標準,涉及復(fù)雜問題,暫且不論。既然人人離不開貨幣,事事離不開貨幣,一旦貨幣太多,就必然導(dǎo)致嚴重而廣泛的問題,其中一項便是貨幣貶值。這很容易理解:市場上一種東西太多,其價格必然會下降,貨幣同樣如此。它的另一個名稱是―價格上漲。

這恰恰是另一種通貨膨脹觀的核心概念。來看看風行數(shù)十年的薩繆爾森經(jīng)濟學教科書給通貨膨脹所下的定義:“通貨膨脹意味著一般價格水平的上漲。今天,我們用價格指數(shù),也即成千上萬產(chǎn)品的加權(quán)平均價格來計量通貨膨脹。”也就是說,通貨膨脹等于價格總水平的上漲。

今天,從政府官員到經(jīng)濟專家,再到一般民眾,似乎更多地接受第二種通貨膨脹觀。它是否正確呢?通貨膨脹的英文為inflation,字面含義就是充氣、膨脹。最初將其用于經(jīng)濟學領(lǐng)域的人,恐怕就是用它來描述在一個經(jīng)濟體內(nèi),貨幣(早期很可能是黃金等)的增加像充了氣一樣在膨脹。僅從文字學的角度看,貨幣主義的通貨膨脹觀似乎更為準確――只要貨幣在某個時期內(nèi)不正常地增多了,就發(fā)生了通貨膨脹。

流行的通貨膨脹觀是把通貨膨脹的一個后果當成了通貨膨脹現(xiàn)象本身,未免有點不講修辭學。

問題遠不是修辭學那樣輕巧。物價主義的通貨膨脹觀會產(chǎn)生很多嚴重的政策性后果。

信奉物價主義通貨膨脹觀的人會傾向于濫用通貨膨脹概念。比如,我們經(jīng)常聽到有人說,成本推動型通貨膨脹:因為石油漲價,所以出現(xiàn)了通貨膨脹;工人的工資上漲了,所以出現(xiàn)了通貨膨脹?；蛘哒f,對某種商品(比如房屋)人們有過度需求,從而造成了通貨膨脹;投資過熱,造成了通貨膨脹。在這樣的認識下,一種奇怪的政策被催生出來:既然成本上漲可以形成通貨膨脹,那么,解決通貨膨脹的辦法就是控制“物價”。前幾年,有人曾建議政府要抑制勞工工資的提高。

有時候,信奉物價主義通貨膨脹觀的人因為沒有看到物價的普遍上漲,會對已經(jīng)存在的通貨膨脹視而不見,忽視其嚴重后果。這可能正是眼下很多人士犯的錯誤。

貨幣多發(fā)已構(gòu)成通貨膨脹,但在某種情況下,在一定時間內(nèi),卻未必導(dǎo)致物價總水平上漲。現(xiàn)在中國可能正是這種情形。從去年底開始,中央銀行開動貨幣水泵,向經(jīng)濟體大量注入貨幣。結(jié)果就有了半年來中國股市的繁榮,也有了房地產(chǎn)市場的繁榮。就這些領(lǐng)域而言,價格的上漲是明顯的。但其它經(jīng)濟部門,尤其是制造業(yè)、一般服務(wù)業(yè),依然處于不景氣狀態(tài),價格依然表現(xiàn)為低迷。拿這一部分價格與資產(chǎn)價格加總計算,價格總水平確實沒有上漲。很多人正是據(jù)此斷言,中國沒有通貨膨脹之虞。

價格總水平?jīng)]有上漲,并不等于經(jīng)濟體沒有遭受通貨膨脹之害。在奧地利學派看來,通貨膨脹真正的危害不是價格總水平上漲,而是價格相對結(jié)構(gòu)遭到擾亂。多發(fā)的貨幣導(dǎo)致不同行業(yè)、不同商品的價格以不同幅度上漲,而企業(yè)家將會得到錯誤的價格信號。比如,當前的資產(chǎn)價格上漲就誘導(dǎo)原來實業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)家將大量資源投入到股市、房市中。這對整體經(jīng)濟恢復(fù)和繁榮是否有利?

篇2

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的分類，貨幣政策框架主要包括三類：貨幣總量目標制、匯率目標制和通貨膨脹目標制。目前通貨膨脹目標制作為一種新興的貨幣政策框架，已經(jīng)為越來越多的國家所采用。各國實施通貨膨脹目標制主要基于以下幾點考慮：一是貨幣供給在中長期是中性的，即從中長期來看，貨幣供給的變化只能影響價格，而對實體經(jīng)濟的產(chǎn)出和就業(yè)無實質(zhì)性影響。二是通貨膨脹無論是對資源配置還是對長期產(chǎn)出，都將產(chǎn)生不利影響。三是由于貨幣政策難以避免的存在滯后效應(yīng)，使得貨幣總量目標制、匯率目標制容易造成實體經(jīng)濟的頻繁波動，使得菜單成本和鞋底成本上升。

二、通貨膨脹目標制含義及理論基礎(chǔ)

通貨膨脹目標制是指貨幣當局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，并將此預(yù)測與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標相比較，根據(jù)兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果高于目標或目標區(qū)上限，采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果低于目標或目標區(qū)下限，采取松動性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果在目標區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標，貨幣政策傾向則可保持不變。

約翰?格林在《通貨膨脹盯住目標：理論及政策含義》中綜合運用“盧卡斯供給函數(shù)”和“新凱恩斯經(jīng)濟學”所提倡的復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則，對通貨膨脹作為貨幣政策中介目標的有效性進行了理論闡述；在這一理論的指導(dǎo)下，結(jié)合多種研究成果，通貨膨脹目標制貨幣政策調(diào)控模式應(yīng)運而生。盧卡斯供給函數(shù)可以表述為：y=y*+(?仔-?仔*)-?著，其中y代表實際經(jīng)濟增長率，y*代表充分就業(yè)時的經(jīng)濟增長率，?仔代表實際的通貨膨脹水平，?仔*代表理想的通貨膨脹水平，?著為隨機變量，代表外來的沖擊。假定?著的期望值為0，且方差為某一常數(shù)；?著的系數(shù)為-1，表示其對經(jīng)濟增長具有消極的影響。如果實際通貨膨脹率等于理想通貨膨脹率且?著=0，那么實際經(jīng)濟增長率，即產(chǎn)出達到理想狀態(tài)，這時經(jīng)濟運行處于最佳狀態(tài)。但若?著≠0，那么實際經(jīng)濟增長偏離最佳狀態(tài)。因此，為了克服隨即變量產(chǎn)生的沖擊，貨幣當局需對之做出相應(yīng)反應(yīng)。根據(jù)貨幣主義觀點，假定實際通貨膨脹水平完全由貨幣供給量決定，即?仔=m，m為貨幣供給增長率。在通貨膨脹目標制下，貨幣當局需要對外來沖擊做出反應(yīng)時，貨幣供給量遵循這樣的規(guī)則：m=?仔*+a?著，其中?仔*為理想的通貨膨脹水平，或者說是貨幣當局認可的“基底通貨膨脹率”或“目標通貨膨脹率”，a為貨幣當局對外來沖擊做出的貨幣政策反應(yīng)性調(diào)整參數(shù)。這種貨幣供給規(guī)則被稱為復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則。它不同于“單一規(guī)則”，因為此時a=0，即貨幣政策不對外來沖擊做任何反應(yīng)；也不同于“相機抉擇”，因為它是一種“基于既定規(guī)則的政策方式”，對外來沖擊的反應(yīng)模式是事前公布的，已經(jīng)被公眾所了解。通過建立這樣的復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則，貨幣當局可以使公眾的通貨膨脹預(yù)期調(diào)整到理想的通貨膨脹水平，不會受貨幣當局為應(yīng)付外來沖擊而采取的反應(yīng)措施所影響；而且，對貨幣當局而言，復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則可以對其行為產(chǎn)生約束，在公眾中建立良好的市場聲譽，從而避免了貨幣政策的時間不一致性問題。復(fù)數(shù)貨幣政策規(guī)則的確立以及它所產(chǎn)生的通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定性，可以保證實際通貨膨脹控制在貨幣當局所擬定的目標范圍內(nèi)，這樣通貨膨脹目標制就可得到成功的實行。

三、通貨膨脹目標制對完善我國貨幣政策框架建議

以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策的中介目標已嚴重干擾了我國的輿論判斷和公眾預(yù)期。因此，實行通貨膨脹目標制，把我國的貨幣政策目標直接釘在通貨膨脹率上，同時將利率、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟景氣指數(shù)等其他主要經(jīng)濟變量作為監(jiān)測指標，這應(yīng)是一個可行的選擇。有鑒于此，筆者建議放棄貨幣供應(yīng)量目標而采納以長期性的“核心通貨膨脹率”作為貨幣政策目標，即按較長的時間跨度，把通貨膨脹的目標值限定在1%～3%這樣的幅度內(nèi)，重構(gòu)一個通貨膨脹目標制下的貨幣政策操作框架。

（一）增強中央銀行的獨立性與可信度。中央銀行的獨立性和可信度是通貨膨脹目標制成功的關(guān)鍵。也就是說，中央銀行有相對獨立的權(quán)力選擇必要的政策工具來實現(xiàn)通貨膨脹目標。這意味著中央銀行不為財政赤字融資，因為持續(xù)的巨額財政赤字將加大通貨膨脹壓力，從而削弱貨幣政策在實現(xiàn)任何名義目標方面的有效性，并迫使中央銀行采用協(xié)調(diào)性的高通脹率貨幣政策。

目前，我國由于政府與中央銀行的政策目標并非完全一致，所以在兩者的目標發(fā)生沖突時，缺乏獨立性的中央銀行可能會屈從于政府，從而無法完成既定的通貨膨脹目標。另外，從貨幣政策傳導(dǎo)機制來看，由于我國銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場結(jié)構(gòu)，而國有商業(yè)銀行又在其中居壟斷地位，貨幣政策主要依靠國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此，國有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會影響貨幣政策的傳導(dǎo)。這些方面會使中央銀行在進行貨幣政策操作時受制于政府和國有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而產(chǎn)生中央銀行公布的通貨膨脹率有實現(xiàn)不了的風險。

與此同時，增強中央銀行的聲譽與可信度也是至關(guān)重要的。中央銀行要定期發(fā)表對于通貨膨脹狀況、貨幣政策動機以及通貨膨脹前景的看法。定期撰寫報告，闡述在執(zhí)行通貨膨脹目標方面的績效，公開有關(guān)宏觀經(jīng)濟形勢與公眾保持很好的溝通，增加公眾對于影響通貨膨脹前景的基本經(jīng)濟關(guān)系和金融關(guān)系的理解，從而減少貨幣政策的模糊性。一旦公眾對中央銀行的意愿和能力產(chǎn)生懷疑，其行為就會與中央銀行的要求發(fā)生背離，以致影響政策實施的效果。

（二）建立一個實際可行的通貨膨脹目標。目標期通脹率的預(yù)測值在通貨膨脹目標制的操作過程中處于非常重要的地位，預(yù)測的準確與否將對通貨膨脹目標制的效果產(chǎn)生決定性的影響。而由于以下兩個原因，預(yù)測通脹率的準確性卻往往難以保證：（1）從貨幣政策操作到對通貨膨脹率產(chǎn)生實際影響存在一個相當長的時滯（一般為1.5～2年），意味著對通脹率的預(yù)測至少是1年半以上。而預(yù)測期距目標期的時間越長，預(yù)測的準確性就越差。（2）現(xiàn)實中的經(jīng)濟現(xiàn)象錯綜復(fù)雜，僅用計量的手段來反映經(jīng)濟運行規(guī)律并模擬其未來的運行軌跡幾乎是不可能的，在宏觀經(jīng)濟運行波動較大時更是如此。

當然，通貨膨脹并非越低越好，因為過低的通貨膨脹會阻礙經(jīng)濟增長，如每2個百分點通貨膨脹的下降對于不同國家可能會產(chǎn)生不同的社會福利效應(yīng)。最新研究表明，通貨膨脹每下降2個百分點，美國GDP下降0.68個百分點;英國下降0.21個百分點;德國下降0.85個百分點;在西班牙則下降1.47個百分點。值得強調(diào)的是，以零通貨膨脹作為貨幣政策目標是危險的，因為通貨膨脹最后結(jié)果在零上或零下的概率是相同的。而通貨緊縮可能會造成很壞的影響，需要加以防范。

篇3

現(xiàn)代財務(wù)管理的核心是財務(wù)決策，按其所涉及內(nèi)容和環(huán)節(jié)，財務(wù)決策可以分為投資決策、籌資決策和股利分配決策。通貨膨脹作為企業(yè)財務(wù)管理的經(jīng)濟環(huán)境因素之一，影響著企業(yè)財務(wù)決策的各個環(huán)節(jié)。

筆者擬在闡述通貨膨脹的含義及其特征的基礎(chǔ)上，重點分析通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)決策各個環(huán)節(jié)的影響，進而提出一些有針對性的策略。

一、通貨膨脹的含義及特征

通貨膨脹一般是指紙幣的發(fā)行量超過商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值、物價上漲的狀況。它是紙幣流通條件下特有的一種社會經(jīng)濟現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為一般物價水平的持續(xù)上升，亦即貨幣所代表的商品價值普遍下降。因此，局部性的價格上漲不能視為通貨膨脹，季節(jié)性、暫時性或偶然性的物價上升也不能視為通貨膨脹。同時，并不排斥通貨膨脹過程中有個別商品價格的下跌。

具體到財務(wù)領(lǐng)域，從理財?shù)囊话憷砟疃裕ㄘ浥蛎浀奶卣鞅憩F(xiàn)為通貨膨脹期間，所持有的現(xiàn)金及其等價物一般會遭受貨幣購買力貶值的損失，而持有實物資產(chǎn)則一般會獲得持有利益。

企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負債的金額是固定不變的，但它們所代表的實際購買力卻隨著物價水平的變動而變化。與此相反，非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負債的價格一般是變化的，但它們所蘊藏的購買力卻不隨物價水平的變動而變化。因此，當物價水平上漲時，實物性資產(chǎn)和負債的價值也上漲，而貨幣性資產(chǎn)和負債的實際購買力要下降，出現(xiàn)貶值的損失。

二、通貨膨脹對財務(wù)決策的影響

(一)通貨膨脹對投資決策的影響

企業(yè)投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。企業(yè)的投資，按不同的標準可以分為不同的類型：以投資時間的長短為依據(jù)，可以分為長期投資和短期投資；以投資的對象為依據(jù)，可分為項目投資和證券投資。本文以長期投資中的項目投資(資本投資)為例來說明通貨膨脹對投資決策的影響。

在做項目投資決策時，對投資項目的評價常用折現(xiàn)指標(如凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等)和非折現(xiàn)指標(如投資回收期、會計收益率等)兩類?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中，通常以折現(xiàn)指標作為投資決策方案評價的主要依據(jù)，而非折現(xiàn)的方法是把不同時間的貨幣收支看成是等效的，所以在決策方案評價時，其指標只起輔助作用。

在用折現(xiàn)指標做項目投資決策分析時，預(yù)測不同時期的現(xiàn)金流量則成了關(guān)鍵。在不存在通貨膨脹的情況下，項目的現(xiàn)金流量比較容易估算，但在通貨膨脹條件下，由于物價水平的上升及貨幣購買力的下降，將對項目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生如下重大影響：

1 造成虛假的稅后經(jīng)營利潤

在不存在通貨膨脹的情況下，通常以歷史成本的損益表為依據(jù)來預(yù)測未來的稅后經(jīng)營利潤，該利潤僅僅是企業(yè)正常盈利的收益；而在通貨膨脹時期，則大相徑庭。在通貨膨脹的環(huán)境下，項目的稅后經(jīng)營利潤是歷史成本和現(xiàn)行收入相配比的計量結(jié)果。在其盈利中，不僅包括了企業(yè)正常盈利的營業(yè)收益，而且還包含著企業(yè)已實現(xiàn)的資產(chǎn)存置收益。后者是在通貨膨脹情況下企業(yè)資產(chǎn)增值而獲得的，它實際上并非真實的收益，而是虛增的收益。因通貨膨脹而高估的會計收益，也使企業(yè)承擔了不應(yīng)承擔的所得稅。

2　造成折舊與攤銷的不真實

由于計提折舊的依據(jù)是歷史成本而非重置成本，在通貨膨脹時，傳統(tǒng)的會計處理方式就會歪曲企業(yè)的折舊與攤銷的真實情況。

3　影響企業(yè)經(jīng)營營運資本和資本支出

通貨膨脹下，由于原料價格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金將增加，人工和其他費用的現(xiàn)金支付也將增加，售價提高使應(yīng)收賬款占用的現(xiàn)金也將增加。企業(yè)為了應(yīng)付越來越多的應(yīng)收賬款及壞賬損失，不得不增加流動資金的投入，這勢必影響企業(yè)的經(jīng)營營運資本。同時，也影響著企業(yè)的資本支出。

上述影響將對項目現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大變化，會使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。而這一切，都可歸因于通貨膨脹對現(xiàn)金購買力的“蠶食”作用。

(二)通貨膨脹對籌資決策的影響

籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?；I資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰籌集，在什么時候籌集、籌集多少資金等等?；I資決策的關(guān)鍵是決定各種資金來源在總資金中所占的比重，即確定資本結(jié)構(gòu)，以使籌資風險和籌資成本相配合。通貨膨脹的發(fā)生，將對企業(yè)的籌資環(huán)境、籌資風險及籌資成本產(chǎn)生影響。

1　通貨膨脹對企業(yè)籌資環(huán)境的影響

通貨膨脹期間，將會出現(xiàn)資金供給不足和企業(yè)資金需求增大的現(xiàn)象。國家為了控制通貨膨脹，對其進行宏觀調(diào)控，勢必緊縮銀根，減少貨幣的供給總量。同時，由于物價持續(xù)上漲，隨著企業(yè)經(jīng)營風險的進一步加大，銀行貸款風險也隨之上升，這使得銀行在發(fā)放貸款時變得更加謹慎，進一步嚴格銀行貸款的條件。在資本市場上，隨著市場利率的上升，股票、債券等有價證券的市場價格暴跌，也增加了企業(yè)從資金市場上籌資的難度。對籌資方而言，如前文所述，虛假利潤的出現(xiàn)、折舊與攤銷的不真實，最終的結(jié)果是使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難，企業(yè)對資金的需求不斷膨脹。這種供需不平衡的異?，F(xiàn)象，改變了企業(yè)籌資的環(huán)境。

2　通貨膨脹對企業(yè)籌資風險及籌資成本的影響

隨著籌資環(huán)境的變化，企業(yè)的籌資風險也將加大，風險對應(yīng)著報酬，這意味著籌資成本的上升，用公式表示如下：

I=i+p

其中：l－投資者要求的名義報酬率；i－投資者要求的實際報酬率；p－預(yù)期通貨膨脹率。

(三)通貨膨脹對股利分配決策的影響

股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派的股利，是企業(yè)利潤分配的一部分。股利分配涉及的方面很多，其中最主要的是確定股利的支付比率，即用多少盈余發(fā)放股利、多少盈余為公司所留用。因此，股利決策也被稱為內(nèi)部籌資決策。支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長的關(guān)系。減少股利分配，會增加保留盈余，從而減少外部籌資需求。

通貨膨脹期間，隨著籌資環(huán)境的惡化和資金成本的上升，外部融資將變得更加艱難。此外，企業(yè)利潤中還包含著資產(chǎn)的持有收益。因此，企業(yè)利潤分還是不分、多分還是少分，直接影響著企業(yè)的股利分配決策。

三、消除通貨膨脹對財務(wù)決策不利影響的對策

(一)對歷史成本計價方法作適當?shù)男拚?，對現(xiàn)金流量相關(guān)指標加以調(diào)整

由于我國迄今為止尚未制定出針對通貨膨脹的具體會計準則，在現(xiàn)有的條件下，為使投資決策使用的現(xiàn)金流量相關(guān)指標更加真實、可靠、更具相關(guān)性，可以在現(xiàn)有的計量模式下，對該指標適當?shù)丶右孕拚?，從最大程度上消除通貨膨脹對會計信息的影響，可以從以下方面進行適當?shù)恼{(diào)整：

1　根據(jù)企業(yè)收入，成本費用以及營運資本的構(gòu)成實際，結(jié)合通貨膨脹率，對其作適當?shù)恼{(diào)整。

2　改變折舊和攤銷的計算方法

在通貨膨脹的情況下，如果企業(yè)采用直線法進行折舊或攤銷，將造成按固定資產(chǎn)原始價值提取折舊仍無法實現(xiàn)固定資產(chǎn)的重置，難以維持企業(yè)的簡單再生產(chǎn)。為此，在預(yù)測現(xiàn)金流量時，可采用加速折舊法，縮短固定資產(chǎn)的折舊年限，提高固定資產(chǎn)折舊率，這將在一定程度上緩解通貨膨脹對固定資產(chǎn)更新的影響。

3　按照物價上漲的程度重估存貨和固定資產(chǎn)的價值，適當調(diào)整營運資本和資本支出的金額

按存貨和固定資產(chǎn)的重估價計算確定其被耗用后轉(zhuǎn)化費用的金額，適當調(diào)整營運資本和資本支出的金額，用各期實現(xiàn)的收入對所耗用的成本費用予以補償，將保證投入資本的完整性，增強企業(yè)會計信息的真實性。

(二)充分考慮通貨膨脹附加率因素，調(diào)整收益率評價標準

企業(yè)籌資的目的是投資，在做資本投資項目評價時，預(yù)期項目收益率也應(yīng)加入通貨膨脹附加率因素，進而在投資項目的收益率與資本成本之間作出比較：當投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加，為可選的投資方案；而當投資項目的收益率小于資本成本時，將有損企業(yè)的價值。

篇4

【關(guān)鍵詞】農(nóng)產(chǎn)品相對價格；通貨膨脹；價格超調(diào)

一、引言

農(nóng)產(chǎn)品價格和通貨膨脹的關(guān)系是學術(shù)界和決策者們一直關(guān)注的問題。人們關(guān)心的是：農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲是否必然導(dǎo)致未來通貨膨脹？從2007下半年到2008年上半年，通貨膨脹成為中國經(jīng)濟的一個突出問題。CPI同比增長率從2007年6月的4.4％最高上升到2008年2月的8.7％。在這輪通貨膨脹過程中，有一個明顯特點是食品價格的上漲遠遠超過了其它各類消費品價格的上漲幅度。例如，2008年4月CPI同比上漲8.1％，其中食品分類價格指數(shù)上漲率高達22.1％。有很多學者依據(jù)這一現(xiàn)象認為，這輪通貨膨脹主要是由食品價格的上漲推動，而其根本原因是由于外生因素導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品供給的減少（如藍耳病引起豬肉供給減少）。所以，這種觀點又被稱為“農(nóng)產(chǎn)品價格推動型通貨膨脹”。持反對觀點的學者認為，農(nóng)產(chǎn)品價格波動和總體物價水平波動同時受到另外一種因素的影響（普遍認為是由于貨幣供給過度），只是由于某些原因?qū)е铝宿r(nóng)產(chǎn)品價格的波動幅度比總體價格的波動幅度要大，從而體現(xiàn)為農(nóng)產(chǎn)品通脹率高于其他消費品的總體通脹率。以上兩種觀點都可以解釋通貨膨脹與農(nóng)產(chǎn)品價格波動的動態(tài)關(guān)系，但兩者背后的政策含義卻截然不同。堅持第一種觀點的經(jīng)濟學家認為，貨幣政策不應(yīng)過分關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品價格波動。面對農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅上漲，央行不應(yīng)當采取緊縮性的貨幣政策，因為這樣將導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，并且無益于降低通貨膨脹。而堅持第二種觀點的經(jīng)濟學家則認為，貨幣政策只需要關(guān)注總體通貨膨脹，而把農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲僅作為通貨膨脹的一個信號。因此理清農(nóng)產(chǎn)品價格與通貨膨脹，以及農(nóng)產(chǎn)品價格與貨幣政策之間的關(guān)系有重要的理論意義和政策含義。在通貨膨脹或通貨緊縮的背景下，既對貨幣政策制定有一定的參考價值，又對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策有指導(dǎo)意義。

本文的后續(xù)安排如下：第二部分回顧了國內(nèi)外研究貨幣供給與農(nóng)產(chǎn)品價格變動的相關(guān)文獻；第三部分描述了我國農(nóng)產(chǎn)品價格相關(guān)的一些基本事實；第四部分實證研究了中國貨幣供給與農(nóng)產(chǎn)品相對價格變動，并對結(jié)果進行分析和解釋；本文結(jié)論放在第五部分。

二、國內(nèi)外相關(guān)實證研究綜述

實證上，國外已經(jīng)有很多學者對貨幣供給與農(nóng)產(chǎn)品價格和農(nóng)產(chǎn)品相對價格變動的關(guān)系進行了研究。Devadoss（1987）估計了一個包含M1和農(nóng)產(chǎn)品相對價格的雙變量自回歸模型，而Chambers等（1984）估計了一個包含了M1、名義農(nóng)產(chǎn)品出口凈值、農(nóng)產(chǎn)品相對價格以及農(nóng)民名義收入的四變量模型，兩個研究結(jié)果都發(fā)現(xiàn)貨幣供給沖擊對農(nóng)產(chǎn)品相對價格有重要影響。

針對中國的貨幣供給與農(nóng)產(chǎn)品相對價格以及農(nóng)產(chǎn)品價格和通脹之間關(guān)系的研究則相對較少。相關(guān)研究中，盧鋒、彭凱翔（2002）采用均衡修正模型對中國1987～1999年糧價變動與通貨膨脹之間的關(guān)系進行了研究，得出糧價與通貨膨脹之間存在長期協(xié)整關(guān)系，同時實證表明通貨膨脹是糧價上漲的原因，而不是相反的結(jié)論。

三、基本事實及解釋

首先我們比較了1985～2007年中國總體CPI、食品CPI以及農(nóng)產(chǎn)品PPI增長率之間的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)在我國歷次通貨膨脹時期，農(nóng)產(chǎn)品相對價格都大幅上漲。因此在我國通脹時期農(nóng)產(chǎn)品相對價格上漲不僅僅是上輪通貨膨脹（2007下半年到2008年上半年）特有的現(xiàn)象。與中國的情況類似，研究外國通貨膨脹事實后也發(fā)現(xiàn)，各國的農(nóng)產(chǎn)品價格波動幅度都要大于其他產(chǎn)品價格的波動幅度。針對這一普遍現(xiàn)象，外國也有許多學者給出了各自的解釋。為了確認貨幣因素是否是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度變動的原因，我們考察了我國貨幣增長率與農(nóng)產(chǎn)品價格通脹之間的關(guān)系，可以看出，貨幣供給增長率領(lǐng)先于農(nóng)產(chǎn)品PPI的增長率。因此可以認為貨幣供給增長率的變動是影響農(nóng)產(chǎn)品通脹的一個重要因素。

四、實證研究及結(jié)果分析

（一）變量選擇及描述

不同于盧鋒、彭凱翔（2002）和趙留彥（2007）的研究，本文主要研究貨幣增長與農(nóng)產(chǎn)品相對價格的關(guān)系。因此沒有選擇糧食價格作為變量，而采用了農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)（AGPPI）作為研究變量。此外選擇了工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）和貨幣供給（M2）變量。選擇PPI而不選擇CPI的原因在于，CPI中食品的權(quán)重較高。因此CPI中包含農(nóng)產(chǎn)品價格，而PPI為中不包含農(nóng)產(chǎn)品價格。因此用PPI作為農(nóng)產(chǎn)品相對價格比較的基數(shù)較為合理。

我們需要實證檢驗貨幣供給、農(nóng)產(chǎn)品價格與工業(yè)品價格之間的關(guān)系。樣本選擇1984～2007年的年度數(shù)據(jù)，所有的數(shù)據(jù)都首先取自然對數(shù)。實證分析前，首先需要對時間序列數(shù)據(jù)進行穩(wěn)定性檢驗，我們同時采用ADF和PP檢定方法檢驗了三個變量的時間序列特性。我們采用Jonhanthan協(xié)整檢驗方法，兩種判別方法都表明，三個變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

協(xié)整關(guān)系為：LNGPI=0.36LNPPI+0.16LNM2 （1）

結(jié)果說明從長期來看，農(nóng)產(chǎn)品價格與工業(yè)品出廠價格以及貨幣供給同方向變動。

（二）實證檢驗及結(jié)果分析

第一，誤差修正模型估計。由于變量之間存在一個長期均衡關(guān)系，因此模型中需要引入一個誤差修正項，即考慮采用VEC模型進行回歸。

回歸模型表示為： （2）

其中Yt=(agppi,ppi,m2)t，采用AIC等滯后階判別標準，回歸中滯后階選擇為2階滯后。表明如果農(nóng)產(chǎn)品價格偏離長期均衡值，那么短期農(nóng)產(chǎn)品價格、工業(yè)品出廠價格和M2都將會逐步向均衡值回調(diào)。第二，格蘭杰檢驗。時間序列變量之間的一個重要關(guān)系是因果關(guān)系，即哪個變量是導(dǎo)致其他變量變動的因素。為了得出貨幣供給、工業(yè)品出廠價格以及農(nóng)產(chǎn)品價格之間的因果關(guān)系，我們采用了格蘭杰因果檢驗的方法，三個變量兩兩之間的因果關(guān)系檢驗。結(jié)果顯示貨幣供給并不格蘭杰因果導(dǎo)致工業(yè)品出廠價格的假設(shè)被拒絕，同時貨幣供給并不格蘭杰因果導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的假設(shè)也被拒絕，說明貨幣供給是導(dǎo)致工業(yè)品出廠價格和農(nóng)產(chǎn)品價格變動的原因。

五、結(jié)論和不足

本文的實證分析表明，中國的農(nóng)產(chǎn)品價格的波動內(nèi)生于貨幣供給沖擊，貨幣過度擴張是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的直接因素。同時農(nóng)產(chǎn)品的相對價格波動也內(nèi)生于貨幣供給，貨幣供給擴張引起的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲幅度要大于其它產(chǎn)品價格的上漲幅度。本文的結(jié)論在一定程度上證實了貨幣政策對中國農(nóng)產(chǎn)品價格和農(nóng)產(chǎn)品相對價格變動的重要影響。這一結(jié)果有非常重要的政策含義：在通貨膨脹時期，即使我們觀察到剔除了農(nóng)產(chǎn)品通貨膨脹的核心通脹率并不高，但這只是通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)，而不能誤認為通貨膨脹率還不高。由于貨幣的過度擴張是導(dǎo)致通脹的主要因素，因此央行應(yīng)該通過觀察總體通貨膨脹率來執(zhí)行緊縮的貨幣政策，而不應(yīng)當僅僅關(guān)注核心通脹率。

參 考 文 獻

[1]趙留彥．通貨膨脹預(yù)期與糧食價格動態(tài)[J]．經(jīng)濟科學．2007（6）

[2]盧鋒，彭凱翔．中國糧價與通貨膨脹關(guān)系（1987～1999）[J]．經(jīng)濟學季刊．2002：1（4）

[3]Chambers，R.G.，“Agricultural and Financial Market Interdependence in the Short Run”，American Journal of Agricultural Economics.1984，66：12～24

[4]Devadoss，S．，and W.H. Meyers，“Relative Prices and Money：Further

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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；通貨膨脹原因

以前去小飯館吃頓飯，大蒜可以不要錢，免費吃，因為它不值錢，可后來有一段時間都漲到一元錢一個了，于是大蒜就有了"蒜你狠"綽號。還有"豆你玩"，當然這背后有炒作的原因，但也有通貨膨脹的影子。假如2年前，10元錢能買1斤牛肉，可是現(xiàn)在卻需要20元才能買1斤牛肉。而且這種物價上漲、貨幣貶值的現(xiàn)象還比較普遍，絕大部分商品的價格都上漲了，這就斷定通貨膨脹確實發(fā)生了。

在經(jīng)歷了連續(xù)兩年CPI持續(xù)上漲之后，2012年一季度通貨膨脹似乎有所控制，但是隨著國際上石油價格的上漲，引發(fā)了諸多關(guān)于我國于CPI指數(shù)回漲的猜測。如果說對于歐美發(fā)達國家而言，它們面臨的主要困境是債務(wù)危機以及持續(xù)疲軟的消費市場，那么對于中國、印度等新興國家來說，它們面臨的一個重大困境則是嚴重的通脹。那么什么是通貨膨脹？回顧歷史我們?nèi)匀徊荒芡浐推陂g，政府采取通貨膨脹政策，法幣急劇貶值。

通貨膨脹是指一般物價水平普遍持續(xù)明顯地上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。在把握通貨膨脹的含義時，應(yīng)注意：第一，物價的上漲不是指一種或幾種商品的物價上漲，而是指物價水平的普遍上漲，即物價總水平的上漲。第二，不是指物價水平一時的上漲，而是指持續(xù)一定時期的物價上漲。

一、通貨膨脹的原因

經(jīng)濟學界按成因?qū)⑼ㄘ浥蛎泟澐譃樾枨罄瓌有屯ㄘ浥蛎洝⒊杀就七M型通貨膨脹和結(jié)構(gòu)型通貨膨脹。

1.需求拉動型通貨膨脹

根據(jù)傳統(tǒng)的凱思斯理論，通貨膨脹源于總需求超過充分就業(yè)情況。現(xiàn)代貨幣主義對于需求拉上型的通貨膨脹，著重是從貨幣因素的角度來進行說明的。他們認為，當貨幣供給量增加，引起社會總需求擴大，這時，需求拉上的通貨膨脹就是貨幣因素引起的。其道理是：貨幣供給量的增加必然會擴大社會對商品和勞務(wù)的需求，但一旦達到充分就業(yè)以后，商品和勞務(wù)的供給就達到了極限，只能通過提高價格的辦法來抑制總需求。

2.成本推進型通貨膨脹

成本推動的通貨膨脹是從產(chǎn)品和勞務(wù)的供給和成本方面來解釋物價水平的變動，認為通貨膨脹的原因主要足由于企業(yè)生產(chǎn)成本的增加。人們通常把引起通貨膨脹的成本方面的原因歸為：第一，工資推動的通貨膨脹；第二，利潤推動的通貨膨脹；第三，進口成本推動的通貨膨脹：第四，需求拉上和成本推動混合型的通貨膨脹。

3. 結(jié)構(gòu)型通貨膨脹

結(jié)構(gòu)型通貨膨脹結(jié)構(gòu)型通貨膨脹是指由于社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面的因素而引起的物價水平在一定時期內(nèi)的持續(xù)上漲。

二、通貨膨脹的測定

發(fā)達市場經(jīng)濟國家衡量通貨膨脹則主要利常用的物價指數(shù)有消費物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)和國民生產(chǎn)總值縮減指數(shù)三種。

消費物價指數(shù)，又稱零售物價指數(shù)或生活費用指數(shù)。它是衡量各個時期居民個人消費的商品和勞務(wù)價格變化的指標。它既可作為通貨膨脹率的測定指標，又可作為工資、津貼調(diào)整的依據(jù)。

批發(fā)物價指數(shù)，它是反映不同時期商品批發(fā)價格水平變動情況的指數(shù)，它通過對比基期計算出價格變動的百分比。持成本性的通貨膨脹觀點的經(jīng)濟學家認為批發(fā)物價指數(shù)最適合于衡量通貨膨脹率。

國民生產(chǎn)總值縮減指數(shù)，它是按當年價格計算的國民生產(chǎn)總值對按固定價格或不變價格計算的國民生產(chǎn)總值的比率。

三、通貨膨脹的后果

通貨膨脹意味著用一定數(shù)量的錢，能買到的東西越來越少，居民存在銀行里的錢在縮水；但是在這樣的情況下企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，利潤在縮水，所以在通貨膨脹的條件下，企業(yè)投資的風險加大，這樣的情況下投機的活動會增多。

通貨膨脹到了一定程度，會影響百姓對國家的信心，所以也就是說現(xiàn)代社會，要攻擊一個國家，首先要攻擊的是這個國家的貨幣。當惡性通貨膨脹發(fā)生時，任何金融資產(chǎn)都不能要了，甚至實物資產(chǎn)(如房產(chǎn)、企業(yè))也不能要，因為這里的經(jīng)濟必將陷入長期的蕭條，甚至出現(xiàn)動亂。

造成實際收入和實際財富的再分配。如果名義工資率的增長小于通貨膨脹率的增長幅度，消費者和企業(yè)因貨幣貶值，所獲得的貨幣收入購買力下降，即實際收入減少。通貨膨脹不利于大多數(shù)工薪階層、退休者、失業(yè)和貧困者接受政府救濟者、債權(quán)人；在通貨膨脹中，那些價格上漲超過成本上升的行業(yè)將得到擴張，而價格上漲小于成本上升的行業(yè)將收縮。

需求拉上的通貨膨脹在一定條件下，能促使廠商擴大生產(chǎn)規(guī)模，增雇工人，導(dǎo)致國民收入上升；而通貨膨脹使得銀行的實際利率下降，這又會刺激消費和投資需求，促進資源的充分利用和總供給的增加。

四、我國現(xiàn)階段通貨膨脹的原因

糧食、能源大幅度價格上漲過快，在成本推動下，相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品價格上漲。近幾年了，由于城鎮(zhèn)化的速度過快，農(nóng)民生活方式的改變，土地和農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的減少，未來這一局面還將持續(xù)，所以農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)將越來越緊張。例如：2011年5月份，居民消費價格同比上漲5.5個百分點，漲幅比4月份上漲0.1個百分點，1到5月份居民消費價格同比上漲5.2個百分點。期中，食品價格上漲11.7%，非食品價格上漲2.9%。

由于貿(mào)易順差過大、國際熱錢的不斷涌入、房地產(chǎn)規(guī)模過快擴大、信貸規(guī)模擴大等因素，使得貨幣流動性過剩。國際貿(mào)易順差大，國內(nèi)外匯儲備過多。在這樣的情況下，外匯儲備越多，人民幣的供應(yīng)量必然增多，所以就會出現(xiàn)流通中貨幣量過多的局面，也就是超過了實際市場所需要的貨幣量，必然帶來價格水平的上漲。以2010年為例，我國當年的GDP是397983億元，而貨幣供應(yīng)量（M2）則為725851.79億元，將近GDP的兩倍。信貸規(guī)模擴大，導(dǎo)致有部分投資過旺，造成需求增加，所以價格上揚。

另外民間經(jīng)濟學家，劉伯堅的嫡孫--劉軍洛的觀點，認為中國的通貨膨脹是被美國綁架了的。"我們知道大蕭條之后中國央行行定會救助我們。因此，又是一種新的"火情"。中國儲蓄必然火速進行對沖通貨膨脹的"有效配置"。幾十萬億元人民幣儲蓄去哪兒？看看我們最最壯觀的樓市，這是它們的必然宿命，華佗再世也只能搖頭離去了……。我們看到了2009年中國房地產(chǎn)市場超過50％誘人的漲幅。如果現(xiàn)在誰還堅定"中國樓市還漲論"的話，那在未來兩年難免只有破產(chǎn)的份兒了。"劉軍洛認為--美國推進全球化的必然允決條件是：不擇手段地推高中國房價，再推高中國房價。樓市的上漲，帶動了其他的上漲。對于劉軍洛的言論，筆者認為他還是有一定道理的，但是研究經(jīng)濟是一個復(fù)雜的過程，并不能說唯一因素促成了通脹的結(jié)果，既然存在通貨膨脹這樣的事實，它就必然是多種因素促成的結(jié)果。在全球多數(shù)國家（新興經(jīng)濟體）通貨膨脹的情況下：例如：普京:2012年俄羅斯通貨膨脹率或略高于6%，韓國在2012年是控制通貨膨脹在3%左右……也就是意味著，大家都在通貨膨脹，誰控制通貨膨脹，誰將受傷害，因為全球經(jīng)濟是一體的，以一國之力，來改變?nèi)澜缡抢щy的。當下要做的不是防止通貨膨脹問題，而是怎樣通貨膨脹的問題。

也許咱們老百姓，關(guān)注的是油鹽醬醋的價格，但是對于處于國際環(huán)境中的經(jīng)濟，是不以某人、某國的意志為轉(zhuǎn)移的。通貨膨脹下，最重要的是保護本國的財富和資源不被掠奪。

參考文獻：

[1] 羅光華. 我國目前通貨膨脹危害、原因及對策的實證分析[J]. 商場現(xiàn)代化. 2011(01)

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關(guān)鍵詞:財政主導(dǎo)型制度；價格水平?jīng)Q定的財政理論；自主性貨幣政策；貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度

中圖分類號：F015；F822.5文獻標識碼：A文章編號：1001-6260（2008）06-0008-06

一、引言

1995年3月18日《中國人民銀行法》的頒布和實施，是中國改革開放以來最重要的一次貨幣制度改革。其改革動力源于對中國通貨膨脹周期的深刻反思和向國外貨幣政策理論和實踐的學習。當時，研究中國通貨膨脹和產(chǎn)出增長周期的經(jīng)濟學家一致認為，貨幣創(chuàng)造的變動是通貨膨脹周期的直接原因，而貨幣創(chuàng)造的變動是源于彌補財政赤字的需要（Deng，1994;Leroy，1994;Shahid，1994;World bank,1995）。因此，根據(jù)上述理論邏輯，似乎必有如下政策建議：若要保持價格水平穩(wěn)定，中國人民銀行必須實施獨立的貨幣政策。我們認為，盡管理論邏輯沒錯，但是綜觀對制度變革前通貨膨脹周期的經(jīng)驗研究，我們發(fā)現(xiàn)，他們并不是以一個充分體現(xiàn)該邏輯并有著豐富內(nèi)涵的跨期理論框架――財政主導(dǎo)型制度為基礎(chǔ)的。

二、經(jīng)過修正的財政主導(dǎo)型制度及其檢驗框架

（一） Brandt等的基本邏輯及局限

Brandt等(2000)認為，非充分的經(jīng)濟分權(quán)和中央政府對國有企業(yè)就業(yè)增長的承諾之間的矛盾是導(dǎo)致通貨膨脹周期的制度根源。他們的理由是：一方面，市場化改革允許非國有企業(yè)進入。但由于沒有承諾的硬預(yù)算約束下的非國有企業(yè)相比有承諾的軟預(yù)算約束下的國有企業(yè)有著明顯的效率優(yōu)勢，因此，享有金融分權(quán)的國有銀行就有激勵把貸款貸給非國有企業(yè)，從而放大了非國有企業(yè)和國有企業(yè)之間的產(chǎn)出增長率缺口。這樣，為了維持對國有企業(yè)就業(yè)增長的承諾，中央政府就必須給予國有企業(yè)轉(zhuǎn)移支付。但是，由于財政分權(quán)導(dǎo)致中央政府財政收入下降，而金融分權(quán)又剝奪了中央政府分配信貸資金給國有企業(yè)的權(quán)力，因此，中央政府不得不求助于貨幣創(chuàng)造。正是貨幣創(chuàng)造直接導(dǎo)致了通貨膨脹的增加。另一方面，通貨膨脹之所以下降而出現(xiàn)通貨膨脹周期，是因為對貨幣創(chuàng)造存在最大值的考慮和出于對惡性通貨膨脹的擔憂，中央政府不得不重新收回控制信貸資金配置的權(quán)力。貨幣創(chuàng)造減少，通貨膨脹下降。我們認為：這個解釋框架的最大局限在于沒有意識到中央政府發(fā)行國債也是彌補轉(zhuǎn)移支付的一種有效方式，因而也就忽視了中央政府在國債、信貸、財政收入、財政支出和貨幣創(chuàng)造之間進行跨期選擇的可能以及這種選擇對通貨膨脹周期的含義。另一個不可忽略的局限在于，沒有對引起貨幣創(chuàng)造的因素進行徹底的分析就不能充分地解釋通貨膨脹周期。因為，除了給國有企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付會導(dǎo)致財政赤字外，還存在其它導(dǎo)致財政赤字的因素，這些因素都有可能導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造。綜合以上考慮，我們認為，政府跨期預(yù)算方程才是解釋通貨膨脹周期的最有效工具。

（二）經(jīng)過修正的財政主導(dǎo)型制度及其檢驗框架

財政主導(dǎo)型制度首先由Sargent等(1981)提出，他們展示該制度的工具是政府跨期預(yù)算方程。經(jīng)過簡單推導(dǎo)，就有了如下有用的等式：政府上期期末的負債實際值等于基本盈余的現(xiàn)值和鑄幣稅的現(xiàn)值之和。 其含義是，給定政府上期期末的負債實際值，跨期預(yù)算方程展示了如果基本盈余的現(xiàn)值減少，那么，鑄幣稅的現(xiàn)值就必須增加以保證跨期預(yù)算方程成立。或者說，給定基本盈余的現(xiàn)值，如果貨幣當局試圖降低今天的通貨膨脹和鑄幣稅，那么未來的通貨膨脹和鑄幣稅肯定要上升。但是，在解釋中國通貨膨脹周期時，為什么還需要對跨期預(yù)算方程進行修正呢？理由是前面所討論的制度背景賦予了銀行信貸作為彌補財政赤字的一種方式的合理性。經(jīng)過變換，我們?nèi)菀椎贸鋈缦碌慕?jīng)過修正的跨期預(yù)算方程：政府上期期末的負債實際值等于基本盈余加銀行信貸的現(xiàn)值和鑄幣稅的現(xiàn)值之和。 其含義是，給定政府上期期末的負債實際值，如果基本盈余和銀行信貸的現(xiàn)值減少，那么，鑄幣稅的現(xiàn)值就必須增加以保證跨期預(yù)算方程成立?；蛘哒f，給定基本盈余和銀行信貸的現(xiàn)值，如果貨幣當局試圖降低今天的通貨膨脹和鑄幣稅，那么未來的通貨膨脹和鑄幣稅肯定要上升。

從歷史上看，通貨膨脹是否是赤字的后果？既有文獻專注于對赤字對貨幣增長的影響做經(jīng)驗估計。但是否存在財政主導(dǎo)性，正反兩方面的證據(jù)都有（沃升，2004）。有一種反對此類實證文獻的觀點認為，將貨幣增長對赤字做簡單回歸，或者使用不加限制的VAR分析來評估格蘭杰因果關(guān)系（即赤字是否含有對未來貨幣增長的預(yù)測信息），這都忽視了跨期預(yù)算平衡所蘊涵的關(guān)于稅收、債務(wù)和鑄幣稅長期行為的信息?？缙陬A(yù)算平衡表明，基本赤字和債務(wù)存量之間存在協(xié)整關(guān)系。赤字成分和債務(wù)存量之間的這種聯(lián)系限制了開支、稅收和鑄幣稅的時間序列行為，而這表明對這些變量行為的實證建模應(yīng)當采用向量誤差糾正模型（VECM）。一個可借鑒的文獻有Bohn(1991)。不過該文獻考慮的是政府支出、政府收入（政府稅收和鑄幣稅之和）和上期期末實際債務(wù)之間而非赤字、鑄幣稅和上期期末實際債務(wù)之間的協(xié)整關(guān)系，因此，就不能直接顯示政府赤字和鑄幣稅或通貨膨脹的關(guān)系?？紤]到實際需要，我們認為，只要構(gòu)造經(jīng)過銀行信貸修正的赤字、鑄幣稅和上期期末實際債務(wù)三變量向量誤差修正模型，即VECM，并在此基礎(chǔ)上進行Granger因果關(guān)系檢驗，就可以檢驗經(jīng)過修正的財政主導(dǎo)型制度對中國1981―1994年期間通貨膨脹周期的解釋力。需要指出的是，之所以選擇1981年作為考察期的始點，是因為這一年是中央政府恢復(fù)發(fā)行國債年。

三、FTPL的經(jīng)驗合意性、檢驗策略及其制度變革的方向

（一）價格水平?jīng)Q定的財政理論（FTPL）及其相關(guān)概念界定

第一種：Leeper意義上的FTPL

Leeper（1991，1993）認為，通貨膨脹永遠只是一種貨幣現(xiàn)象只在特定的條件下才成立，這個條件就是積極型貨幣政策與被動型財政政策的組合（簡稱為AM/PF）。在近期，Davig等（2006a）對Leeper中的政策性質(zhì)作出了如下具體的定義：積極型貨幣政策（active monetary policy）是指名義利率對通貨膨脹的反應(yīng)系數(shù)超過1，否則是被動型貨幣政策（passive monetary policy）;[JP]積極型財政政策（active fiscal policy）是指稅收對債務(wù)的反應(yīng)力度不足以支付實際利息成本，否則為被動型財政政策（passive fiscal policy）。值得注意的是，這個定義取決于Leeper的模型結(jié)構(gòu)，對于不同的模型，政策性質(zhì)的具體定義將會有所區(qū)別。在上述組合下，財政政策只是起到平衡政府現(xiàn)值預(yù)算約束的作用，對價格水平的決定不起任何作用；但是若是被動型貨幣政策與積極型財政政策的組合（簡稱為PM/AF），則通貨膨脹不完全是一種貨幣現(xiàn)象。其中財政政策在價格水平的決定中起著重要作用,而貨幣政策以非傳統(tǒng)理論所預(yù)期的結(jié)果在起作用指緊縮性\擴張性貨幣政策所導(dǎo)致的未來高\低通貨膨脹現(xiàn)象。這是一種傳統(tǒng)理論所無法解釋的“價格之迷”（Price Puzzle）（Davig ，et al，2006b）。，這就是Leeper意義上的FTPL。以上兩個組合是在可使一個模型經(jīng)濟獲得局部惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡的意義上定義的，又常被稱為“政策誘導(dǎo)性均衡”（policyinduced equilibria）（Favero,et al，2005）?；蛟S正是從這個意義上講，第一定義比下面的第二定義更加適用于政策分析。值得一提的是，還存在一種更為激進的觀點，Creel等（2006）認為即使貨幣政策是積極的，積極型財政政策依然影響著價格水平，只不過是以爆炸性的方式在起作用。因此，我們可以獲得一個經(jīng)過擴展的Leeper意義上的FTPL：只要財政政策是積極的，它都將在價格水平?jīng)Q定中起著重要作用。

第二種：基于政府現(xiàn)值預(yù)算約束的定義

若認為政府現(xiàn)值預(yù)算約束不是約束，而是均衡條件常被表示成政府債務(wù)或政府負債（政府債務(wù)加基礎(chǔ)貨幣存量）期初的名義值與價格水平的比值等于政府實際基本盈余加鑄幣稅的現(xiàn)值。，則該理論就是FTPL或被稱為非李嘉圖制度（Woodford，1995；Canzoneri,et al,2001）。需要指出的是，F(xiàn)TPL成立的一個隱含前提是貨幣政策必須是自主的。Woodford（1996）認為，所謂自主的貨幣政策就是不直接對財量作出反應(yīng)，而是直接對非財量作出反應(yīng)。否則，貨幣政策就從屬于財政政策，這樣，現(xiàn)值預(yù)算約束完全可以通過當前或未來的鑄幣稅來平衡，這就意味著通貨膨脹依舊是一種貨幣現(xiàn)象Sargent 等（1981）曾對此情形加以探討。。因此，沃升（2004）依然把它歸為李嘉圖制度的范疇即上文中的財政主導(dǎo)型制度和下文中的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度都屬于李嘉圖制度。?；谝陨峡紤]，F(xiàn)TPL所探討的正是自主性貨幣政策下的財政政策決定價格水平的機制（Woodford，1996， 2001）。當實際基本盈余外生變動時，政府現(xiàn)值預(yù)算約束得以實現(xiàn)的機制有三（Woodford,1996; Davig,et al,2006a）必須指出的是，他們僅在上述Leeper被動型貨幣政策的意義上給出FTPL的三個機制。我們給出的機制更具一般性。即也可在積極型貨幣政策意義上來探討FTPL的三個機制?；蛟S，從這個角度也可以看出第二定義比第一定義更具一般性。更詳細的比較參見Woodford (1995)的注腳12和30。：其一，貨幣政策內(nèi)生變動貨幣存量―創(chuàng)造鑄幣稅，以使貨幣供給等于貨幣需求盡管在自主性貨幣政策的隱含假定下，Woodford(1996)量化了每個機制的相對重要性，并發(fā)現(xiàn)了第一機制不重要的證據(jù)。然而，我們不應(yīng)試圖以比較三個機制的相對重要性來懷疑財政政策在價格水平?jīng)Q定中的重要性，因為第一機制只是內(nèi)生于由財政擾動所影響的價格水平，而不是相反，這一點受啟發(fā)于Woodford(1995,2001)。；其二，財政沖擊導(dǎo)致的不可預(yù)期性通貨膨脹（或通貨緊縮）可以減少（或增加）未清償?shù)恼搨膶嶋H值；其三，政府債務(wù)應(yīng)付實際利息成本的變動。

若認為政府現(xiàn)值預(yù)算約束是個必須滿足的約束，則價格水平由自主性貨幣政策決定，而財政政策只是被動地滿足這個約束，這種情形常被稱為貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度（Woodford，1995；Canzoneri,et al,2001）。

若從Leeper(1991,1993)政策搭配的角度理解，則上述的FTPL或非李嘉圖制度可由兩類搭配構(gòu)成，第一類是被動型貨幣政策與積極型財政政策的搭配，第二類是積極型貨幣政策與積極型財政政策的搭配。它們將分別實現(xiàn)惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解和爆炸性理性預(yù)期均衡解。同樣，貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度也可由兩類搭配構(gòu)成，第一類是積極型貨幣政策與被動型財政政策的搭配，第二類是被動型貨幣政策與被動型財政政策的搭配。它們將分別實現(xiàn)惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解和不可決定性理性預(yù)期均衡解（Leeper，1991，1993）。

經(jīng)驗上，只要真實世界中出現(xiàn)被動型貨幣政策與積極型財政政策的搭配和積極型貨幣政策與積極型財政政策的搭配中的一種，則FTPL將被證實，否則被證偽，此時貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度將被證實。

（二）FTPL的經(jīng)驗合意性

之所以認為FTPL而不是貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度具有經(jīng)驗合意性，是基于如下事實的邏輯推理：第一，1995―2006年是中央銀行實行自主性貨幣政策時期，而FTPL所探討的正是自主性貨幣政策下的財政政策決定價格水平的機制。這是FTPL成立的基本前提（Woodford，1996）。第二，1995―2006年是中央銀行執(zhí)行被動型貨幣政策時期，而使具有惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解的FTPL成立的一個必要條件，就是中央銀行執(zhí)行被動型貨幣政策（Leeper,1993;Woodford,1996）。1995―2006年是中央銀行執(zhí)行被動型貨幣政策時期的正式依據(jù)為：謝平等（2002）和蔡輝明（2005）認為在1992―2001年間中央銀行執(zhí)行的是被動型貨幣政策；樊明太（2004）給出了1992―2003年間以三大利率工具（銀行間拆借利率、存款利率和貸款利率）估計的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)為被動型貨幣政策。第三，張茵等（2005）通過1985―2000年真實工業(yè)產(chǎn)出增長率和通貨膨脹兩變量的SVAR發(fā)現(xiàn)，總需求的一個正向沖擊也生成了通貨緊縮現(xiàn)象。這與Kim(2003)識別FTPL的條件完全一致。下面將給出Kim的識別條件。第四，與制度成熟的美國相比，用FTPL解釋中國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象風險最小。Woodford（2001）、Cochrane（2006）和Davig等（2006a）認為，美國1979年之前的不穩(wěn)定性通貨膨脹，可以不用太陽黑子均衡來解釋，建議用FTPL來解釋。因為在積極型財政政策和被動型貨幣政策搭配下，可以實現(xiàn)惟一理性預(yù)期均衡解，而不必通過太陽黑子均衡去獲取一個自我實現(xiàn)性預(yù)期均衡。其中用太陽黑子均衡（被動型貨幣政策與被動型財政政策搭配的結(jié)果）解釋那段歷史的典型學者是Clarida等(2000)、Lubik等 (2004)。就中國而言，在主要以經(jīng)濟增長速度指標作為考核地方官員業(yè)績的政治激勵模式下，中國地方政府行為自然更多地表現(xiàn)為擴張沖動，進而傾向于選擇積極型財政政策，而這正好滿足Cochrane（2006）、Davig等（2006a）所期望FTPL成立的另一個極為重要的必要條件。再結(jié)合被動型貨幣政策，可以實現(xiàn)惟一理性預(yù)期均衡解，借以解釋我們所觀察到的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。但遺憾的是，中國學術(shù)界至今還沒有進行過這方面的努力。

若以上基于事實的邏輯推理還不足以令人信服的話，下面基于正式檢驗策略所給出的正式經(jīng)驗證據(jù)，將強化我們的信念。

（三）檢驗策略與正式經(jīng)驗證據(jù)

方紅生（2008b）認為局部制度模擬的視角是現(xiàn)有檢驗策略中最好的一種，這方面的代表性論文還有Sala(2004)和Kim(2003)。Sala（2004）的識別條件是，若在一個系統(tǒng)中一單位正向稅收沖擊造成了實際利率的顯著正向反應(yīng)，則該系統(tǒng)所依賴的政策搭配是積極型財政政策和被動型貨幣政策的搭配， FTPL從而被證實；若為顯著負向反應(yīng)或不顯著反應(yīng)，則該系統(tǒng)所依賴的的政策搭配是積極型貨幣政策與被動型財政政策的搭配，貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度從而被證實。他所采用的實證方法是五變量VAR，其變量分別是實際GDP、實際財政收入、實際政府支出、實際聯(lián)邦基金利率和實際政府債務(wù)；所用樣本為美國1960年第1季度―2003年第2季度的季度數(shù)據(jù)。實證發(fā)現(xiàn)FTPL在1960―1979年具有適用性，而貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度在1990―2003年具有適用性。Kim(2003)的識別條件是，若一單位總需求的正向沖擊或一單位總供給的負向沖擊造成通貨膨脹的逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象（reversal）（指先高于穩(wěn)態(tài)然后低于穩(wěn)態(tài)的現(xiàn)象），即先為通貨膨脹時期后為通貨緊縮時期。則該系統(tǒng)所依賴的政策搭配是積極型財政政策和被動型貨幣政策的搭配， FTPL從而被證實，否則為以積極型貨幣政策與被動型財政政策搭配為基礎(chǔ)的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度。他所采用的實證方法是兩變量結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR），其變量分別是產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率；所用樣本是美國1947年第1季度―2000年第4季度的季度數(shù)據(jù)。實證發(fā)現(xiàn)是，F(xiàn)TPL在20世紀40年代和50年代最具有適用性，而貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度在1960―1982年和1983―2000年兩個樣本期間最具有適用性。雖然上述兩位學者在他們共同的考察期內(nèi)的發(fā)現(xiàn)并不完全相同，但是他們基本肯定了20世紀90年代是貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度最可能存在的時期。因此，同時采用以上兩種方法是鎖定制度類型所在時期最穩(wěn)健的方法。

基于上述Sala（2004）的五變量VAR和Kim（2003）的兩變量SVAR方法，方紅生（2008a）發(fā)現(xiàn)了以下從不同角度支持價格水平?jīng)Q定的財政理論在中國適用的正式經(jīng)驗證據(jù)：（1）在絕大部分時間里，實際利率對于一單位的實際稅收正向沖擊的反應(yīng)為正；（2）不僅顯著存在通貨膨脹和通貨緊縮的交替脈沖反應(yīng)過程，而且還顯著存在產(chǎn)出擴張和衰退的交替脈沖反應(yīng)過程。由于數(shù)據(jù)限制，我們的考察期間僅為1996年1月至2006年10月。

（四）第二次制度變革的方向

基于以下三點理由，我們認為，中國第二次制度變革方向是基于積極型貨幣政策與被動型財政政策搭配的貨幣主導(dǎo)型李嘉圖制度：第一，根據(jù)Kim(2003)的研究，在生成惟一理性預(yù)期穩(wěn)定均衡解的政策搭配中，只有被動型貨幣政策與積極型財政政策的搭配才生成通貨膨脹和通貨緊縮并存的現(xiàn)象；第二，Woodford(2003)通過嚴密論證后發(fā)現(xiàn)，只有貨幣主導(dǎo)型李嘉圖制度指積極型貨幣政策與被動型財政政策的搭配。才可實現(xiàn)價格水平穩(wěn)定；第三，我們在經(jīng)驗上證實，中國現(xiàn)有的政策搭配模式是被動型貨幣政策與積極型財政政策的搭配。

四、結(jié)論與政策建議

本文認為，經(jīng)過修正的財政主導(dǎo)型制度和價格水平?jīng)Q定的財政理論可以分別對1981―1994年和1995―2006年兩個時期的通貨膨脹史進行解釋，其中前者源于對既有經(jīng)濟學文獻的綜合分析，后者源于以事實為基礎(chǔ)的邏輯推理和最新正式經(jīng)驗研究。本文的一個重要現(xiàn)實政策含義是，要實現(xiàn)價格穩(wěn)定和可持續(xù)經(jīng)濟增長，中國務(wù)必要進行第二次制度變革，其方向是以積極型貨幣政策與被動型財政政策搭配為基礎(chǔ)的貨幣主導(dǎo)型的李嘉圖制度。

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FANG Hongsheng

(Economics and International Trade School,

Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018)

篇7

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；通貨膨脹慣性；貨幣政策

中圖分類號：F74

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.012

1引言

1.1通膨脹慣性研究的意義

維持物價穩(wěn)定對經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義，因此始終是宏觀經(jīng)濟研究的熱點。通過分析發(fā)達國家歷史上的通貨膨脹，可以發(fā)現(xiàn)大多都曾經(jīng)歷過惡性通貨膨脹，同時為此付出過沉重的代價。在當前全球經(jīng)濟一體化的歷史背景下，通貨膨脹問題變得更加復(fù)雜。

1.2中國通貨膨脹慣性的研究背景及新變化

通貨膨脹率最高值出現(xiàn)在2008年2月，達到了87%。雖然通貨膨脹得到了有效控制，但通貨膨脹的動態(tài)變化出現(xiàn)了一些新的特征：一是通貨膨脹率整體雖然不高，但是物價總水平運行并不穩(wěn)定，而是表現(xiàn)出在通貨緊縮和通貨膨脹之間的來回頻繁轉(zhuǎn)換。為了穩(wěn)定該段時期總的物價水平，央行的貨幣政策操作日益頻繁。二是通貨膨脹率的波動幅度逐步增大。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學的理論，隨著中國貨幣政策操作的不斷完善，貨幣政策的有效性應(yīng)該是逐步增強的。

2通貨膨脹形成理論

目前人們在通貨膨脹產(chǎn)生的原因方面達成共識的包括三類：一是需求拉上型通貨膨脹；二是成本推進型通貨膨脹；三是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。

2.1需求拉動型通貨膨脹

需求拉動式通貨膨脹是指總需求超過總供給所引起的一般價格水平的持續(xù)顯著的上漲。如圖1所示，橫軸Y表示總產(chǎn)量（國民收入），縱軸P表示一般價格水平，AD為總需求曲線，AS為總供給曲線。

2.2成本推動型通貨膨脹

成本推進的過程用圖形可以表示如下，如圖2所示，假設(shè)經(jīng)濟起始于總需求曲線AD與總供給曲線AS1的交點A點，對應(yīng)的價格為P1，產(chǎn)出為Y1，這時經(jīng)濟處于充分就業(yè)。

2.3結(jié)構(gòu)性通貨膨脹

除了需求拉上型和成本推進型通貨膨脹以外，由于結(jié)構(gòu)性因素的變動，也會出現(xiàn)一般價格水平的持續(xù)上漲，他們將這種價格水平的上漲稱為結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)因素的變動包括需求結(jié)構(gòu)的變動、各部門勞動生產(chǎn)率差異的變動、各部門開放程度的差異等。

3通脹慣性的研究方法

3.1通脹慣性的基本特征

根據(jù)弗赫爾（Fuhrer）的結(jié)論之一是，通貨膨脹慣性與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)，即通貨膨脹水平越高，通貨膨脹慣性越大，反之則越小，這一結(jié)論隱含著，不同時期，或不同特征的通脹或緊縮，對應(yīng)的通脹慣性不同，通貨膨脹的慣性隨著經(jīng)濟人對貨幣政策變化的適應(yīng)性而改變。而對于通脹慣性的形成原因，理論界普遍的共識是：工資或價格的剛性及通脹預(yù)期的變化是造成通脹慣性的主要因素，它包括工資或價格契約中存在的剛性以及緩慢的市場預(yù)期調(diào)整等。我國學術(shù)界和央行對我國的通貨膨脹慣性也做出了相應(yīng)的研究。易綱（1995）較早地對中國的供求與通貨膨脹問題做出了研究，雖然他討論了中國通貨膨脹的成因，并注意到了貨幣政策的滯后性，但并沒有應(yīng)用通脹慣性的概念，也沒有對通脹慣性的成因進行闡述。在國內(nèi)最早研究通脹慣性的是戴園晨（1998），其對我國通貨膨脹慣性產(chǎn)生的原因進行了簡要的定性分析，得出的結(jié)論也與國外專家所得出的結(jié)論相似。

3.2通脹慣性的測度模型

通脹慣性的研究通常采用自回歸模型，又稱AR模型。用AR模型的滯后項系數(shù)和來度量通貨膨脹慣性，其一般形式可表示為：

πt=a0+a（L）πt-1+μt

CIRF=∞i=0πt+iμt=

11-a（1）

我們可以看到，a（1）的值越高，越接近于1，則累積脈沖反應(yīng)函數(shù)的值越高，通脹率受到?jīng)_擊后的累進效應(yīng)越強，即通脹率波動后返回均值的時間就越長。因此，AR模型中滯后項系數(shù)的算術(shù)和一般被用來衡量通脹慣性水平。

4通貨膨脹慣性的實證分析

居民消費價格指數(shù)（CPI），商品零售價格指數(shù)（RPI）、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）、GDP平減指數(shù)等都可以用來衡量通貨膨脹。一般來說，GDP平減指數(shù)是最為合理的通貨膨脹衡量指標，這是因為它涵蓋了整個社會所有的產(chǎn)品的價格變動信息。但由于目前我國的月度GDP平減指數(shù)無法取得，所以這里用月度CPI、RPI和PPI數(shù)據(jù)，對中國的通脹情況進行衡量。選取數(shù)據(jù)時間范圍為2000年1月至2015年3月。

從圖3中可以看出，2000年至2011年中下旬，CPI與RPI的波動情況非常相似，RPI略小一些；而PPI的波動明顯大于前兩者。三個通脹指標在2004年中旬和2007年年末分別出現(xiàn)了一個十分明顯的峰值。而由于國際金融危機的爆發(fā)，在2008年第一季度末，三個指標都有所下降。

進一步分析，我們可以將這十五年來的通脹指標的變化大致劃分為四個階段：

第一階段：2000年1月至2003年4月。

這一階段通脹指數(shù)都比較平緩，都在（-05%，05%）的區(qū)間內(nèi)低位運行，而且RPI基本上都是負值。由于90年代末亞洲金融危機爆發(fā)的影響，我國在90年代末受到亞洲金融危機的影響，一度出現(xiàn)了物價持續(xù)下跌的情況，經(jīng)濟較為低迷。為了刺激經(jīng)濟增長，政府從1999年起開始實施積極的財政政策和貨幣政策，以拉動內(nèi)需。從2003年開始，由于政府一系列有效政策出現(xiàn)效果，經(jīng)濟形勢發(fā)生好轉(zhuǎn)。

第二階段：2003年5月至2006年8月。

2001年末我國成功加入世界貿(mào)易組織，對外開放全面加速，商品的貿(mào)易流量和對外貿(mào)易盈余急劇增大，在資本流出逐年擴大的情況下，資本流入更是空前增長，外資在國內(nèi)全面開花，中國經(jīng)濟的國際化水平明顯提高。在經(jīng)濟全球化的推動下，國內(nèi)的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化得以實現(xiàn)加速。但這一階段也為以后產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的困難埋下伏筆，由于盲目的引進外資，擠占了民族企業(yè)的空間，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級停滯。房地產(chǎn)的急速發(fā)展，對外出口的大規(guī)模增長，龐大的外匯儲備和越來越充裕的財政收入掩蓋了我國產(chǎn)業(yè)過于低端、經(jīng)濟增長過于粗放且難以持續(xù)的弊端。

第三階段：2006年9月至2009年7月。

這一時期的通脹情況可以用大起大落來形容。由于加快增長的愿望十分強烈，加之前一段時期擴張性政策的滯后效應(yīng)，中國再次出現(xiàn)了投資增長過快，物價增長過快的老問題。這一時期物價的上漲主要表現(xiàn)為糧食和房地產(chǎn)價格的上漲。2007年豬肉價格的瘋長讓人印象深刻。同時，這一時期中國股市也迎來了創(chuàng)市以來最強勁的牛市，大量國際熱錢的涌入使得流動性過剩，反映在物價上就是物價急劇上漲。

第四階段：2009年8月至2012年1月。

為了擺脫金融危機的影響，實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)增長，2008年政府出臺了一系列促進經(jīng)濟增長的政策，以拉動內(nèi)需，增加投資。尤其是4萬億計劃令人矚目。同時央行實施寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。從2009年末開始，經(jīng)濟出現(xiàn)回暖，反映在通脹率上，從2009年11月開始，CPI、RPI、PPI由負轉(zhuǎn)正，并且一路開始緩慢增長。同時在國際方面，美聯(lián)儲的兩次量化寬松政策的實施和歐洲一系列的刺激經(jīng)濟政策，使得世界范圍內(nèi)的流動性增加，這些都影響到中國的貨幣市場。人民幣的快速升值也導(dǎo)致外國資本的大量流入。

第五階段：2012年1月至2015年6月。

隨著一系列拉動內(nèi)需經(jīng)濟政策的實施，在實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的同時也產(chǎn)生了許多不良的后果，產(chǎn)能過剩的問題十分嚴重。國際上歐洲債務(wù)危機以及希臘，冰島等國家的信用危機影響不斷擴散，為世界經(jīng)濟形勢再一次蒙上了陰影。各項經(jīng)濟指標明顯上升發(fā)力，同時政府也在積極進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，逐步摒棄之前過于粗放的發(fā)展模式，經(jīng)濟發(fā)展由此進入新常態(tài)。

5貨幣政策啟示

根據(jù)我國通脹慣性的變化特征，結(jié)合最優(yōu)貨幣政策目標的含義，可對我國貨幣政策的制定給出一些啟示。我們將其歸納為以下幾個方面：

（1）央行必須具備改變利率及其他貨幣政策相關(guān)變量的權(quán)利，以使其能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)定的政策目標。中國人民銀行經(jīng)過長期發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)具備了獨立制定調(diào)控政策的能力。但是很多時候政策制定的出發(fā)點仍會受到政府及相關(guān)部門的影響，其獨立性有待進一步的加強。

（2）中央銀行應(yīng)該實施通脹目標制。歐元區(qū)國家、美國和加拿大在實施通脹目標制以后，通脹慣性都顯著減小。這為我國央行貨幣政策的制定具有重要的借鑒作用。畢竟越小的通脹慣性意味著貨幣政策的滯后期越短，也就是調(diào)控的難度更小，效率更高。中央銀行應(yīng)當公開宣布在以后一定時期內(nèi)的一個明確的通貨膨脹目標，同時它還必須準確描述由于Q易條件、利率水平和間接稅等的變化而導(dǎo)致偏離通貨膨脹目標的環(huán)境。

（3）中央銀行需要對通貨膨脹進行目標預(yù)測，即央行必須對未來的通脹走勢有一個比較清晰的認識，在此基礎(chǔ)上進行穩(wěn)定產(chǎn)出和通脹的操作。在此，對通脹慣性的研究就具有十分重要的現(xiàn)實意義，當通脹慣性高，央行調(diào)控的側(cè)重點就在控制通脹的擾動因素上，并且要考慮高通脹慣性帶來的政策效果的高滯后性。

參考文獻

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[2]郭凱，艾洪德，鄭重.通脹慣性、混合菲利普斯曲線與中國通脹動態(tài)特征[J].國際金融研究，2013，（2）.

篇8

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；貨幣供應(yīng)；國際傳導(dǎo)

中圖分類號：F822.5

一、貨幣供應(yīng)量對通脹解釋力的變化

貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹率直接影響近期變?nèi)?。圖1給出2000年以來的貨幣供應(yīng)量（M2A）和通貨膨脹率變化情況（M2A=M2+其他存款性公司對其他金融性公司負債未計入M2部分+存款型公司債券），藍線表示貨幣供應(yīng)量月同比增長率，紅線表示CPI的月同比增長率。2008年6月以前，貨幣供應(yīng)量同比增長率對通貨膨脹率影響顯著，2000年1月到2008年6月，按交叉相關(guān)系數(shù)的最大值算，貨幣同比領(lǐng)先通脹7個月，解釋力達到70%～80%。然而，2009年貨幣同比增長率最高水平發(fā)生在1季度，到2010年4季度的高通脹有7個季度的時間差，關(guān)系顯著異于前期。

總需求和通貨膨脹率對貨幣彈性近年顯著減小。在20世紀90年代，名義總需求對M2的彈性估計為1.7，特別在1994年的高通脹轉(zhuǎn)變?yōu)?999年的通縮過程中，甚至通貨膨脹率對M2增長率的彈性也大于1。總需求和通貨膨脹對以貨幣數(shù)量變化為結(jié)果的宏觀調(diào)控非常敏感，可謂宏觀調(diào)控“四兩撥千斤”。2011年以來宏觀調(diào)控似乎變成了“千斤撥四兩”。貨幣猛烈緊縮，總需求和通脹率變化相對比較小。1996年以來M2同比增長率最大值為2009年11月份的29.6%，2008年下半年以來CPI同比增長率最大值為2011年7月份的6.5%，即使認為這兩者之間有因果關(guān)系，通貨膨脹率對貨幣增長率的彈性也顯著小于歷史水平。

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑的調(diào)整也無助于提高貨幣供應(yīng)量對本輪通脹的解釋力。2007年由于部分進入了股市的資金沒有計入M2統(tǒng)計范圍，所以直接用M2解釋通脹效果不佳，但調(diào)整之后的貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹率解釋力有顯著提升。而今年以來，其他存款性公司負債未計入M2部分其實增長率更高，導(dǎo)致經(jīng)調(diào)整的M2增長率甚至略高于M2，所以調(diào)整貨幣供應(yīng)量口徑對于解釋本輪通脹率作用微弱。

二、通貨膨脹率表現(xiàn)出國際傳導(dǎo)

國內(nèi)通貨膨脹率和進口價格漲幅存在很強的相關(guān)性。圖2給出了2000年以來的工業(yè)品生產(chǎn)價格和進口價格月度同比增長率變化情況，藍色表示進口價格同比增長率，紅色表示工業(yè)品生產(chǎn)價格同比增長率。圖中可以看出兩者存在很強的相關(guān)性，變化趨勢一致。舉例來說，國際原油價格上漲，國內(nèi)的成品油價格也上漲，鐵礦石價格也如是。圖3將消費者、生產(chǎn)者價格取均值，與進口價格同比增長率情況比較，結(jié)論和圖2無區(qū)別。這兩個物價指數(shù)與GDP平減指數(shù)的區(qū)別在于服務(wù)的計算，而服務(wù)在進口中占的比例很小，所以此處沒有用GDP平減指數(shù)。

對這個相關(guān)性可能的一個解釋是大國效應(yīng)，即國內(nèi)貨幣供給和名義投資增加，引起國內(nèi)價格上升，同時導(dǎo)致進口需求和進口量增加，再引起進口價格上升。如果這個邏輯成立，那么國內(nèi)通脹和進口價格通脹都是由國內(nèi)貨幣供給決定的。但這不能說明國內(nèi)通脹和國際通脹之間有因果關(guān)系或者傳導(dǎo)關(guān)系。甚至于即使進口價格變化領(lǐng)先于國內(nèi)價格變化，也不能說明兩者的傳導(dǎo)或因果關(guān)系，只能說明“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”比“國內(nèi)直銷”的速度快。

從更多的數(shù)據(jù)分析來看，中國貨幣供給是決定大宗商品國際價格的一個重要因素甚至主要因素。但世界其他經(jīng)濟的影響也很重要，不能說國內(nèi)通脹與進口價格通脹的關(guān)系完全是通脹的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，即現(xiàn)象上的通脹國際傳導(dǎo)是存在的。國際傳導(dǎo)會使本國央行貨幣政策失去很大的獨立性。

通脹國際傳導(dǎo)的一個簡單邏輯是，按一價定律，可貿(mào)易商品的國內(nèi)外價格變化是接近一致的。在固定匯率情況下，國內(nèi)外通貨膨脹應(yīng)當接近一致。而在浮動匯率情況下，有部分研究證實，大的通脹傳導(dǎo)可以被屏蔽掉。如20世紀80年代，美國通脹率較低，而拉美國家由于發(fā)行了過量貨幣承受惡性通貨膨脹，但拉美通脹不會傳導(dǎo)到美國去。這是因為拉美通脹厲害后貨幣就貶值了。不過，對于比較小的通脹，浮動匯率也還是難以完全屏蔽的。

三、通貨膨脹同時受貨幣供應(yīng)量和國際傳導(dǎo)影響

通貨膨脹國際傳導(dǎo)受本國貨幣供給影響。假設(shè)貨幣決定總需求，那么給定總供給和貨幣，即給定總供給和總需求，進口價格的相對上升必然導(dǎo)致不可貿(mào)易商品和服務(wù)價格的相對下降。就是說給定企業(yè)和家庭的總支出，一部分商品的價格上升了，在價格彈性小的情況下，這部分支出增加了，購買其他商品的支出必然減小，導(dǎo)致其他商品的價格下降，即國際傳導(dǎo)對通脹無影響，通脹由當前貨幣量決定。例外的是，對家庭而言，如果進口商品的價格彈性很小，可能導(dǎo)致支出的變化，但這是由儲蓄率變化實現(xiàn)的。在這個意義上，即使給定總供給，當前的貨幣不能決定當前的通脹。但在較長時期，儲蓄相對變化的空間小，平均而言通貨膨脹率還是由貨幣決定或者在很大程度上由貨幣決定。

通脹由貨幣供給和國際傳導(dǎo)同時決定?？紤]一個小國開放經(jīng)濟，有兩種產(chǎn)品，一是國際交易成本為零的可貿(mào)易品，二是國際交易成本為無窮大的不可貿(mào)易商品。該國匯率固定在低估本幣的水平上，同時關(guān)閉民間資本市場，政府無限量收購?fù)鈪R。假如國外通貨膨脹率上升，國內(nèi)貨幣供給不變甚至減小，由于國外的商品價高，于是國內(nèi)可貿(mào)易產(chǎn)品全部出口，沒有進口，凈出口增加，國內(nèi)產(chǎn)品供給減小。在這種情況下，雖然政府實行緊縮政策，但由于國內(nèi)供給減小，仍然可能產(chǎn)生通脹，至少通脹對貨幣供給增長率的彈性小于1。通過這個渠道，產(chǎn)生了通脹的國際傳導(dǎo)，但這傳導(dǎo)是通過固定匯率和供給量的變化實現(xiàn)的。反之，貨幣供給較大幅度增加，伴隨國外通貨膨脹率降低，也可以通過凈出口減小帶來國內(nèi)供給量上升，從而只導(dǎo)致較小幅度的通脹。

以我國為例來看貨幣供給和國際傳導(dǎo)對通貨膨脹的作用。我國匯率固定，可以預(yù)期在國內(nèi)通脹低于國際時，順差增大，國內(nèi)供給減少；國內(nèi)通脹高于國際時，順差減小，甚至產(chǎn)生逆差，國內(nèi)供給增加。圖4給出了2000年以來貨幣供應(yīng)量M3與國內(nèi)供給量同比增長率的變化情況 。其中國內(nèi)供給等于GDP減去貨物出口加上貨物進口，三者都按不變價計算，貨物進出口為海關(guān)口徑貿(mào)易量。其中，2000-2005年按2000年價格計算，2006-2011年按2005年價格計算。

圖4顯示，2004年下半年以前貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)供給影響不大，但之后的影響越來越強。可能是因為中國進出口占世界其他經(jīng)濟GDP 比例近年來持續(xù)大幅度上升，因此國際傳導(dǎo)作用越來越強。具體來看，2009年國內(nèi)貨幣供給增加，但由于外需嚴重下滑，企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，增加了國內(nèi)供給，所以即使2009年貨幣量大幅增加，也沒有通脹顯現(xiàn)。2011年，國內(nèi)貨幣政策緊縮，即內(nèi)需減少，但外需走強，貿(mào)易順差導(dǎo)致國內(nèi)商品供給大幅減少。圖5中，2011年2季度出口正常，進口減小，這個缺口就形成了國內(nèi)供給的減少。因而雖然國內(nèi)貨幣緊縮，但依然出現(xiàn)了通貨膨脹。

四、對經(jīng)濟形勢分析和宏觀政策的含義

通貨膨脹受到貨幣供給和國際傳導(dǎo)雙重影響這一事實對我國當前經(jīng)濟分析和政策制定有重要意義。如果接下來外部經(jīng)濟相當疲軟但不發(fā)生短期的猛烈衰退，那么目前情況對中國非常有利，甚至可能出現(xiàn)一波持續(xù)時間比較長的高增長。

外部經(jīng)濟的疲軟首先有利于抑制商品價格，改善或相對改善中國的貿(mào)易條件，增加國內(nèi)供給，為內(nèi)需的較快增長提供資源條件。2010年3季度從實行緊縮轉(zhuǎn)向?qū)嵭休^為寬松的貨幣和財政政策，很快就引起了通脹上升，被迫再次緊縮。其中的一個重要原因是那時的外部經(jīng)濟還比較強，美國還寄希望利用財政赤字迅速改變內(nèi)需疲軟的困難。而在全球經(jīng)濟較高增長的同時，商品價格也隨之迅速上升。當前情況和那時不同，眼下外部經(jīng)濟比較弱，如果中國實行和2010年3季度相當?shù)恼?，并根?jù)外部經(jīng)濟情況適時調(diào)整，結(jié)果會大有不同。另外也由于農(nóng)產(chǎn)品價格上升，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入有所增加，目前農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)開始趨于平穩(wěn)。

如果外部經(jīng)濟發(fā)生了近似2008年那樣的猛烈衰退，中國可能出現(xiàn)一段時間的通貨緊縮。這主要是由于現(xiàn)在對2009年的擴張政策有很多負面評價，因此難以再像之前那樣在短期內(nèi)猛烈擴張銀行信貸。對2009年政策比較負面的評價主要來自對地方政府融資平臺大量貸款可能產(chǎn)生較多壞賬的擔心，另外也有觀點認為目前的通貨膨脹在相當大程度上與當時的信貸擴張有關(guān)。不過后一點相對并不重要。因為，如果出現(xiàn)了通貨緊縮，對通脹的擔心很快就會減弱。

即使發(fā)生了一段時間的低增長和通貨緊縮，在總體上和從稍長時間來看對中國其實是好事情。2008年以來進口額與GDP的比例平均為23.3%，進口價格跌10%意味著相當于GDP 2.3個百分點的凈財富收入。2009年2季度的進口價格同比下跌了18.7%，3季度出口價格同比下跌8.5%，凈得益是貿(mào)易條件改善約10%，財富增加了相當于2.3個百分點的GDP。2009年GDP同比增長率最低為1季度的6.5%，相對潛在增長損失約為2.5個百分點。但因為之前兩年經(jīng)濟顯著過熱，本就該減慢增長速度。按年度數(shù)據(jù)算，2009年比上年貿(mào)易條件改善近10%，由此帶來的國民收入增加超過GDP2個百分點，而GDP增長率減慢最多1個百分點。出現(xiàn)這個結(jié)果的原因是，GDP增長速度很快恢復(fù)而貿(mào)易條件恢復(fù)慢。從財富的角度看，全球經(jīng)濟衰退對中國的好處更大。不過這是就社會總體而論的，不同社會群體的得益損失并不一樣，而利潤工資受到的影響差別就更大。

篇9

2008年爆發(fā)國際金融危機以來，各國政府為抵御金融危機的不利影響，紛紛實行了量化寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致通貨膨脹開始顯現(xiàn)，應(yīng)對通貨膨脹成為各國政府的主要任務(wù)之一。貨幣供給量與通貨膨脹之間的關(guān)系歷來都是經(jīng)濟學家研究的熱點問題之一。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為通貨膨脹是經(jīng)濟運行中價格總水平大幅度持續(xù)上升的貨幣現(xiàn)象，并指出貨幣在長期是中性的，其擴張率將全部轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率，也就是說貨幣供給增加是通貨膨脹波動的主要根源。那么，我國的情況如何呢？貨幣供給量是否直接導(dǎo)致了通貨膨脹？本文通過實證方法對這一問題進行分析。

國內(nèi)外學者的研究表明，價格變動與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)。弗里德曼利用美國 1867-1960 年間貨幣供給（M2）與通貨膨脹 （GDP 縮減因子）的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)高的貨幣供給導(dǎo)致高的貨幣膨脹，但兩者沒有短期相關(guān)性。朱慧明、張鈺（2005）的研究結(jié)果表明不同層次貨幣供給量增長率與通貨膨脹率之間都存在協(xié)整關(guān)系 我國的通貨膨脹仍然是一種貨幣現(xiàn)象。姚遠（2007）的實證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)對通貨膨脹的影響具有滯后效應(yīng)，長期內(nèi)貨幣非中性。張成思（2009）實證研究了貨幣供應(yīng)量對居民消費價格指數(shù)（CPI）的影響，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)流動性指標對居民消費價格指數(shù)有著顯著影響。馬宇（2013）認為通貨膨脹率影響國際資本流動，從而影響貨幣供給量。趙留彥、王一鳴（2005）認為中國貨幣需求增長速度高于收入增長速度從而引致我國貨幣流通速度下降，使得實際與理論相背離。McCandless和Weber考察了110個國家，得出通貨膨脹率和貨幣供給量的變化具有非常強的相關(guān)關(guān)系， 其相關(guān)系數(shù)在0.92-0.96之間，并從長期來看，貨幣供給量增加將最終導(dǎo)致相同程度的通貨膨脹率上升。

以上分析可以看出，貨幣供給量過快增長是通貨膨脹爆發(fā)的根源。因此，本文將針對我國近年來的具體情況，在加入企業(yè)家信心指數(shù)、進口價格指數(shù)等控制變量之后，進行多元回歸，分析貨幣供給量M1和M2對通貨膨脹率的影響。

二、模型與數(shù)據(jù)

通貨膨脹的成因可以分為需求拉動和成本推進，在現(xiàn)階段我國的通貨膨脹中這兩種原因都現(xiàn)實地存在，即既有需求方面的原因，又有成本上漲方面的原因。從需求方面來看，人們對消費品的大量購買和囤積主要是在通脹出現(xiàn)以后，而企業(yè)家對經(jīng)濟前景的信心則決定了企業(yè)家投資的多少。如果信心強，就會增加投資，從而增加對投資品的購買，拉動需求上升，因此，企業(yè)家信心是決定需求的重要因素。從成本方面來看，石油等國際大宗商品價格大幅上漲，而這些商品多數(shù)也是我國需要進口的，這直接推動了我國生產(chǎn)成本上升，帶來了成本推進的通脹。因此，企業(yè)家信心和進口原材料價格都是影響通貨膨脹率的重要因素。所以，我們設(shè)定如下模型：

CPI代表通貨膨脹率； XINXIN代表信心指數(shù)； M代表貨幣供給量； JINKOU代表進口原材料價格； β1β2β3代表回歸系數(shù)； α代表常數(shù)項； εt代表擾動項。變量含義如表1所示。

數(shù)據(jù)方面，我們采用中國2001年第一季度到2008年第四季度的季度數(shù)據(jù)。通貨膨脹率用消費者物價指數(shù)增長率表示，信心指數(shù)用企業(yè)家信心指數(shù)變化率表示，貨幣供給量分別用狹義貨幣供給量M1和廣義貨幣供給量M2的增長率來表示。進口原材料價格指數(shù)通過選擇我國進口數(shù)量較大的幾大類原材料商品價格編制成指數(shù)，并計算出指數(shù)增長率。數(shù)據(jù)統(tǒng)計描述如表2所示。

表1 變量含義

表2 變量統(tǒng)計描述

三、實證結(jié)果及分析

由于企業(yè)家信心發(fā)生變化以后，需要通過一定的時間才能做出增加投資或者減少投資的決策，因此，采用企業(yè)家信心指數(shù)滯后一期的數(shù)據(jù)作為控制變量。進口原材料價格需要通過生產(chǎn)商品之后才能推動成本上升，從原材料進口到生產(chǎn)，再到將產(chǎn)品銷售出去，存在較長時滯，因此，我們采用進口原材料價格滯后2期的指標作為控制變量。對于貨幣供給量的指標分別采用M1和M2。貨幣供給量發(fā)生變化以后，需要一個時滯才能對價格水平產(chǎn)生影響，因此，我們分別對M1的滯后1期、2期、3期和4期的數(shù)據(jù)進行回歸，對M2的滯后1期、2期、3期、4期和5期的數(shù)據(jù)進行回歸，考察貨幣供給量的在滯后多少期會帶動物價上漲?；貧w結(jié)果如表3和表4所示。

表3 M1與CPI關(guān)系的回歸結(jié)果

***表示在1%水平下顯著，**表示在5%的水平下顯著，*表示在10%的水平下顯著。

表3是對M1的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯Ｐ?到模型4中，滯后1期的消費者價格指數(shù)對當期的消費者價格指數(shù)都在1%顯著產(chǎn)生影響，且符號為正，說明上一期消費者價格將對下一期消費者價格產(chǎn)生顯著影響。即上一期消費者價格指數(shù)增長幅度越大，本期消費者價格指數(shù)增長越大。滯后2期的進口原材料價格指數(shù)對當期的消費者價格指數(shù)在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，且符號為正，說明進口原材料價格指數(shù)的增長將在兩期之后反應(yīng)到消費者物價指數(shù)中。滯后1期的企業(yè)家信心指數(shù)對本期的消費者價格在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，符號為正，說明上一期的企業(yè)家信心指數(shù)越高，投資熱情越高，在下一期將帶動消費者價格指數(shù)上升。

滯后1期和2期的M1都在1%水平下顯著地對CPI產(chǎn)生影響，而且符號為正，說明狹義貨幣供給量大幅增加之后的第1期和第2期，物價水平將被顯著地推升，即M1的變化在1到2季度之內(nèi)就反應(yīng)在消費者價格水平上。滯后3期的M1在10%水平下對消費者物價水平產(chǎn)生影響，滯后4期的M1對消費者價格水平影響不顯著，說明從M1變動之后的第3期開始，其對物價的影響越來越弱。

表4 M2與CPI關(guān)系的回歸結(jié)果

表4是M2與消費者價格指數(shù)之間關(guān)系的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，模型5到模型9中，與模型1到模型4的回歸結(jié)果一致，即滯后1期的消費者價格指數(shù)對當期的消費者價格指數(shù)在1%顯著產(chǎn)生影響，滯后2期的進口原材料價格指數(shù)對當期的消費者價格指數(shù)在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，滯后1期的企業(yè)家信心指數(shù)對本期的消費者價格在1%水平下產(chǎn)生顯著影響。

滯后1期、2期和3期的M2都在1%水平下顯著地對CPI產(chǎn)生影響，而且符號為正。說明廣義貨幣供給量大幅增加之后的第1期到第3期，物價水平將被顯著地推升，即M2的變化在1到3季度之內(nèi)就反應(yīng)在消費者價格水平上。滯后4期的M1在5%水平下對消費者物價水平產(chǎn)生影響，滯后5期的M1對消費者價格水平影響不顯著，說明從M2變動之后的第4期開始，其對物價的影響越來越弱。

從以上分析結(jié)果可以看出，貨幣供給量對我國消費者物價指數(shù)的影響在短期內(nèi)是顯著的，其中狹義貨幣供給量在2期內(nèi)對物價產(chǎn)生顯著影響，廣義貨幣供給量在4期之內(nèi)對物價水平產(chǎn)生顯著影響。貨幣供給量M2比M1的影響持續(xù)時間要長。因此，要有效控制通貨膨脹率，就應(yīng)該控制貨幣供給量M1和M2的增長速度。

四、結(jié)論及啟示

通過對M1和M2對消費者價格水平影響的實證分析，M1和M2在滯后1期和2期都會對價格帶來顯著影響，但是M2的影響能夠持續(xù)到滯后4期，而M1只能持續(xù)到滯后2期，因此，M2對價格的影響更持久。這樣的結(jié)論可以帶來一定的啟示：控制通貨膨脹必須同時對M1和M2進行控制，但是需要注意M2對通脹率的影響更持久。

篇10

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標制；貨幣政策；中央銀行

中圖分類號：F820.5

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)01-0018-04

20世紀80年代至90年代初期，隨著金融創(chuàng)新的推進和經(jīng)濟全球化､金融一體化浪潮的興起，金融市場的擴展和大量金融衍生工具的出現(xiàn)，使貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生了重大變化，傳統(tǒng)的貨幣政策框架受到了沖擊和挑戰(zhàn)。在貨幣供應(yīng)量逐步失去作為中介目標的意義和以穩(wěn)定匯率作為中介目標遭到失敗的背景下，一些國家開始尋求一種新的替代目標，通貨膨脹目標制應(yīng)運而生了。[1]自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實施通貨膨脹目標制以來，已經(jīng)有加拿大､英國､瑞典､芬蘭等工業(yè)國家和以色列､捷克共和國､波蘭等新興市場國家的中央銀行宣布并實質(zhì)性地采納了通貨膨脹目標制。[2]通貨膨脹目標制作為一個貨幣政策框架，其基本含義是：中央銀行､政府機構(gòu)或者兩者聯(lián)合宣布一個通貨膨脹目標，確定在未來某段或幾段時期內(nèi)取得并保持較低的､穩(wěn)定的通貨膨脹率，并明確宣布實現(xiàn)通貨膨脹目標是貨幣政策唯一的､壓倒一切的目標。[3]

一､通貨膨脹目標制在我國的適用性分析

我國當前貨幣供應(yīng)量目標的失效以及長期以來宏觀經(jīng)濟在通脹與緊縮之間的交替循環(huán)對傳統(tǒng)的貨幣政策框架提出挑戰(zhàn)。利率和匯率都不宜作為我國貨幣政策目標，實行通貨膨脹目標制應(yīng)該是一個較優(yōu)的選擇。

(一)通貨膨脹目標制的基本前提

國際經(jīng)驗表明，全面和成功的通貨膨脹目標制建立在良好的財政狀況､穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟､發(fā)達的金融體系､中央銀行貨幣政策的獨立性和維持物價穩(wěn)定的責任､貨幣政策工具與通貨膨脹之間具有明白易懂的傳導(dǎo)機制､有可靠的通貨膨脹預(yù)測方法､建立責任制和信譽所需要的貨幣政策透明度這些基礎(chǔ)之上。[4]結(jié)合國外相關(guān)研究成果，筆者將實行通貨膨脹目標制的基本條件分為體制條件和經(jīng)濟條件。其中體制條件主要包括：具有獨立性的中央銀行；透明度､可信度與責任追究制；央行沒有維持其他變量尤其是匯率目標的義務(wù)。經(jīng)濟條件主要包括：良好的財政狀況；金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展；貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性。

(二)我國實行通貨膨脹目標制的有利條件

1.經(jīng)濟快速增長，財政狀況良好，金融穩(wěn)定發(fā)展。在1992年開始的新一輪經(jīng)濟周期中，我國GDP增長率除個別年份有所下降以外，一路回升，2004年達到了10.1%。2005年有所回落，但仍處于9.8%的高水平。財政狀況方面，我國自1994年財稅體制改革后，徹底遏制了以前財政收入占GDP的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實現(xiàn)了“兩個比重”(國家財政收入占GDP的比重和中央財政收入占全國財政收入的比重)同時提高。此外，我國金融體系的穩(wěn)定性也可圈可點。銀行主導(dǎo)的支付結(jié)算體系的穩(wěn)定是金融體系穩(wěn)定最重要的支柱。

2.中國人民銀行具備較強的經(jīng)濟獨立性。中央銀行獨立性問題在我國的提出始于20世紀80年代中期。1984年中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能。1995年頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》，確立了我國的中央銀行體制，標志著我國中央銀行的獨立性以法律形式得到確認。2003年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立，《中華人民共和國中國人民銀行法》也因此進行了修正，在增強中國人民銀行獨立性方面又有實質(zhì)性的進步。結(jié)合國際上普遍接受的中央銀行獨立性GMT法對中國人民銀行進行測度發(fā)現(xiàn)，我國中央銀行政治獨立性為1分，經(jīng)濟獨立性為5分，總分為6分，雖然政治獨立性較低，但是經(jīng)濟獨立性較高。

3.央行貨幣政策具備一定的透明度。我國近年來在貨幣政策透明度的建設(shè)方面已取得了很大的進步。20世紀90年代中期以來，我國采取了一系列的措施不斷提高貨幣政策的透明度。從1996年開始，每月中旬人民銀行公布上月M0､M1和M2的實際增長率､金融機構(gòu)短期和中長期貸款､企業(yè)貸款､儲蓄存款和外匯儲備情況等月度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。1999年中國人民銀行成立貨幣政策委員會，對有關(guān)貨幣政策的重要措施､貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)等方面進行討論并提出建議，并于當年6月開始每個季度召開貨幣政策委員會會議，會后公布會議決議。自2001年第一季度起人民銀行貨幣政策司開始在每一季度結(jié)束后對外公布季度貨幣政策執(zhí)行報告。2002年2月27日起人民銀行首次對外公布了貨幣政策司撰寫的穩(wěn)健貨幣政策有關(guān)問題的分析報告，報告說明了實施穩(wěn)健貨幣政策的由來､內(nèi)涵､實施效果，并對2002年以來中國的貨幣政策目標和所要采取的措施等問題進行分析。為提高中國金融統(tǒng)計的透明度，方便公眾獲取金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年人民銀行進一步公布了《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間表》，并在以后各年如實履行。這些都表明我國貨幣政策的透明度已經(jīng)有了一定程度的提高。

4.人民幣匯率形成機制改革已經(jīng)取得了重大進展。1994年以前，我國先后經(jīng)歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。1994年匯率并軌以后，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)的､有管理的浮動匯率制度。1997年亞洲金融危機爆發(fā)，為防止亞洲周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機深化，中國作為一個負責任的大國，主動收窄了人民幣匯率浮動區(qū)間。隨著亞洲金融危機的影響逐步減弱，近年來我國經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟體制改革不斷深化，金融領(lǐng)域改革取得了新的進展，外匯管制進一步放寬，外匯市場建設(shè)的深度和廣度不斷拓展，為完善人民幣匯率形成機制創(chuàng)造了條件。因此，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)､參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)､有管理的浮動匯率制度。這說明了我國已經(jīng)擺脫了單一釘住美元的固定匯率，為實行通貨膨脹目標制提供了很好的條件。

(三)我國實行通貨膨脹目標制面臨的困難

1.通貨膨脹預(yù)測能力不強。通貨膨脹目標制是高度前瞻的貨幣政策，能否精確預(yù)測未來通貨膨脹的走勢成為決定貨幣政策成功與否的關(guān)鍵因素。然而，迄今為止，對通貨膨脹的預(yù)測仍然不夠精確，即使在最早實行通貨膨脹目標制的新西蘭也是如此，更何況我國在經(jīng)濟數(shù)據(jù)的收集和處理方面還很不成熟。

2.通貨膨脹目標區(qū)間難以選擇。我國雖然每年也制定出通貨膨脹目標，但這些目標在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標，而在1998年以后是一種預(yù)測目標，但這些目標是否反映社會福利的目標，并沒有作深入定量分析。

3.貨幣政策傳導(dǎo)不夠通暢。利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在我國還遠未實現(xiàn)市場化。利率不是通過市場力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。

(四)我國實行通貨膨脹目標制的可行性評判

總之，不管貨幣政策的目標是什么，上面提到的不少因素，尤其是良好的財政狀況，是任何穩(wěn)健的貨幣政策都需要的。與此同時，實行通貨膨脹目標制并非要滿足上述的所有條件，實際上只要具備兩個核心前提，一國就可以實行通貨膨脹目標制。第一個是中央銀行必須有一定程度的獨立性，第二個是中央銀行不能再同時釘住其他目標。就我國目前情況來看，第一，中央銀行獨立性､透明度和責任約束并不構(gòu)成中國實行通貨膨脹目標制的障礙。第二，我國人民幣匯率形成機制改革已經(jīng)取得了重大進展，實行的是有管理的浮動匯率制度，并且在不斷擴大浮動區(qū)間，已經(jīng)擺脫了單一釘住美元的固定匯率。因此，我國已經(jīng)基本具備了實行通貨膨脹目標制的兩個核心前提，我國實行通貨膨脹目標制是可行的。

二､我國通貨膨脹目標制模式的選擇

(一)通貨膨脹目標制模式的類型

按照中央銀行對貨幣政策承諾的清晰度和公信力的差異，通貨膨脹目標制可以分為“完全通貨膨脹目標制”(FFIT)､“折衷通貨膨脹目標制”(EIT)和“寬松通貨膨脹目標制”(ITL)三種模式。[5]完全通貨膨脹目標制是指中央銀行對通貨膨脹目標做出了清晰的承諾并執(zhí)行透明的制度框架以確保央行對該目標負責。折衷通脹目標制是指中央銀行除了某一通貨膨脹目標之外，國家掌握著較大的政策彈性以實現(xiàn)多重目標。寬松通脹目標制是指中央銀行公布了一個通貨膨脹目標，但是因公信力低，所以沒有對目標做出明確的承諾。相對而言，這些國家在貨幣政策目標和操作上也是種類繁多的。

(二)國外通貨膨脹目標制模式的比較及選擇

為了借鑒國外如何選擇合適的通貨膨脹目標制模式的經(jīng)驗，筆者選擇了國際貨幣基金組織38個采取浮動匯率制并對通貨膨脹目標做出承諾的國家，按其承諾的清晰度和公信力進行劃分(見表1)。

表1 國外通貨膨脹目標制模式分類

資料來源： http：//省略/external/data.htm.

從上表可以看出：實行完全通脹目標制的有16個國家，他們的清晰度和公信力都較高，這些國家或者是中小型工業(yè)化國家，或者大中型中等收入的新興市場國家；實行折衷通脹目標制有3個國家，這類國家公信力高但是并未就某一通貨膨脹目標做出明確承諾，所有的EIT都是工業(yè)化國家；實行寬松通脹目標制有19個國家，這些國家的清晰度和公信力都相對較低，所有的ITL都是新興市場國家。

(三)我國實行通貨膨脹目標制的具體模式及其演進

我國目前貨幣政策的清晰度和可信度還相對較低，最適宜首先采取寬松通貨膨脹目標制模式，并逐步向完全通貨膨脹目標制模式過渡。因為只要實施完全模式是可信的，并且財政基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)性政策是合乎時宜的，實施完全模式可以在良性循環(huán)中促進貨幣政策公信力的提高，通過成功轉(zhuǎn)型，還可以反映出央行政策行為的變化。

新興市場國家從ITL轉(zhuǎn)型為FFIT的理論和實踐為我國未來實現(xiàn)由寬松的通貨膨脹目標模式向完全的通貨膨脹目標模式提供了很好的借鑒。究竟什么時候向FFIT轉(zhuǎn)型對于新興市場國家才是適合的?最簡單的辦法是看其是否達到了最低GDP和人均GDP水平這道門檻。正式采納FFIT，最低GDP水平已經(jīng)從1989年新西蘭的420億美元穩(wěn)步下降到2001年冰島的75億美元。同樣，人均GDP的門檻也從1989年新西蘭的12800美元下降到1999年巴西的3200美元和泰國的1950美元。[6]大約有90個新興市場國家低于這些水平，而且這些界限水平還在繼續(xù)下降，說明更多的國家具有通貨膨脹目標制的潛在資格。當然，將來的某一時點上，相對完善的FFIT制度框架的某一個界點也最終會被實現(xiàn)。

另外，F(xiàn)FIT作為一種貨幣政策操作框架，為達到其所需的公信力，在實施該制度之前幾乎都需要結(jié)構(gòu)性和政策性調(diào)整。為了滿足FFIT所需要的基礎(chǔ)條件，我國還需不斷從宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定､財政政策中性､貨幣政策的透明與責任､實施貨幣政策所應(yīng)具備的完善金融體系等方面，進行進一步的改革。

三､我國通貨膨脹目標區(qū)間的選擇

通貨膨脹目標制實施的核心就是中央銀行､政府機構(gòu)或者兩者聯(lián)合宣布一個通貨膨脹目標。因此，通貨膨脹目標區(qū)間的選擇是實行通貨膨脹目標制的首要任務(wù)。

(一)國外通貨膨脹目標區(qū)間與經(jīng)濟增長的關(guān)系考察

為了明確地引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期，多數(shù)中央銀行制定了點目標或2個百分點以內(nèi)的窄幅區(qū)間目標(見表2)。相對于點目標來說，目標區(qū)間賦予中央銀行更大的相機抉擇權(quán)。至于目標區(qū)間選擇是寬還是窄取決于沖擊出現(xiàn)的頻率､沖擊的嚴重性以及中央銀行的可信度。一般來說，目標區(qū)間越大，表明中央銀行對實現(xiàn)目標的承諾越模糊。[7]

表2 通貨膨脹目標區(qū)間(點)

資料來源：http：//省略.mx/，http：//mnb.hu/，http：//ecb.int.

(二)我國經(jīng)濟增長率､就業(yè)率和通貨膨脹率的博弈

一般而言，失業(yè)率､通貨膨脹率作為對經(jīng)濟增長的擾動因素，與經(jīng)濟增長相伴而生。在長期的經(jīng)濟發(fā)展過程中，失業(yè)與經(jīng)濟增長負相關(guān)，通貨膨脹與經(jīng)濟增長正相關(guān)，失業(yè)與通貨膨脹負相關(guān)。

目前，我國社會主義市場經(jīng)濟體制已初步建立，但尚不完善。無論是市場經(jīng)濟體制下企業(yè)的擴張沖動，還是我國現(xiàn)行體制下企業(yè)與地方政府的擴張沖動，都可能導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。另一方面，我國在經(jīng)濟發(fā)展過程中，結(jié)構(gòu)性矛盾一直比較突出，基礎(chǔ)資源如能源､交通的供給不足極易形成經(jīng)濟發(fā)展中的瓶頸制約。而一旦控制投資增速過度，又極易引起明顯的經(jīng)濟增長幅度下滑，失業(yè)人數(shù)增長，市場價格總水平下降等經(jīng)濟蕭條的現(xiàn)象。更為重要的是，龐大的就業(yè)壓力要求中國經(jīng)濟必須保持較高的增長速度，因而適度的通貨膨脹很難避免。因此，保持較快經(jīng)濟增長，千方百計擴大就業(yè)和再就業(yè)是當前一個十分緊迫和重要的任務(wù)。保證一定的就業(yè)率必須保持必要的經(jīng)濟增長速度，而經(jīng)濟的較快增長又往往伴隨著一定的通貨膨脹。但如果經(jīng)濟增長過快，明顯超過資源許可的范圍，就會引起嚴重的通貨膨脹，從而影響國民經(jīng)濟健康發(fā)展；反之，如果宏觀調(diào)控力度過大，使實際經(jīng)濟增長率明顯低于潛在增長率，又會引起通貨緊縮，進而導(dǎo)致就業(yè)萎縮，影響社會安定。因此，要切實處理好就業(yè)､經(jīng)濟增長和通貨膨脹三者之間的平衡關(guān)系，既要保持一定的經(jīng)濟增長速度，促進就業(yè)增長，又要使通貨膨脹保持在合理的水平上。

(三)我國通貨膨脹目標區(qū)間的估算

在估算我國通貨膨脹合理區(qū)間方面，陳東琪將1978-1997年的物價上漲率作一個平均化，所得值為“標準值”，計算結(jié)果是7.125%；假定每10年平均下降1個百分點，今后第一個10年的平均通貨膨脹率估計在6%左右，再將6%上下浮動3個百分點的區(qū)間即3%-9%，以此作為今后10年控制通貨膨脹的“容忍空間”。[8]顯然，這種計算方法過于粗糙。

根據(jù)馬柯維茨的均值方差理論，筆者利用微觀經(jīng)濟分析工具對我國合理的通貨膨脹區(qū)間進行估算。采用的數(shù)據(jù)是1978-2005年的商品零售價格指數(shù)，以及由其測算的歷年通貨膨脹率。

首先，計算1978-2005年的通貨膨脹率的幾何平均數(shù)：

其次，由于1988､1989､1993､1994､1995年發(fā)生了嚴重通貨膨脹，這五年的數(shù)據(jù)會加大數(shù)據(jù)波動幅度從而使目標區(qū)間過寬。因此有必要剔除這五年的數(shù)據(jù)。

調(diào)整后1978-2005年的通貨膨脹率的幾何平均數(shù)：

接著，重新計算經(jīng)過調(diào)整后的通貨膨脹率波動的標準差，以此確定目標區(qū)間的上下限。

調(diào)整后的標準差為：

(i=1978，1979，…1987，1990，1991，1992，1996，1997，…，2005)

鑒于國外通貨膨脹目標區(qū)間一般都取整數(shù)，因此，在確定我國通貨膨脹目標區(qū)間時，就幾何平均數(shù)取值3%，標準差取值2%，即我國通貨膨脹率的區(qū)間宜為3%±2%。因此，筆者認為，在現(xiàn)階段當通貨膨脹率處于1%-5%的區(qū)間內(nèi)，國民經(jīng)濟能夠保持持續(xù)､穩(wěn)定､健康增長。我國若實行通貨膨脹目標制，將通貨膨脹目標區(qū)間確定在1%-5%是合理的。當然這個區(qū)間是動態(tài)的，需要隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的變化進行不斷地調(diào)整。

參考文獻：

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