導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)投公司盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞: 證券公司盈利模式業(yè)務(wù)管理業(yè)務(wù)構(gòu)成

中圖分類號: F83 文獻標(biāo)識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)011-054-03

盈利模式是一個企業(yè)在市場競爭中逐步形成的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的商務(wù)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)外部所選擇的交易對象、交易內(nèi)容、交易規(guī)模、交易方式、交易渠道、交易環(huán)境等商務(wù)內(nèi)容及其時空結(jié)構(gòu),企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要指為滿足商務(wù)結(jié)構(gòu)需要的企業(yè)內(nèi)部從事的包括研發(fā)、采購、生產(chǎn)、儲運、營銷等業(yè)務(wù)內(nèi)容及其時空結(jié)構(gòu)。通俗地說就是企業(yè)以恰當(dāng)?shù)某杀竞头绞綇目蛻裟抢铽@得收入,實現(xiàn)盈利的方法。

盈利模式是一個企業(yè)的核心經(jīng)營問題。只有有了好的盈利模式,企業(yè)才能實現(xiàn)持續(xù)盈利,并在此基礎(chǔ)上不斷發(fā)展,形成長期競爭優(yōu)勢;同時一個盈利的企業(yè)只有充分了解和認識本身的盈利模式,才能找到增加企業(yè)盈利的關(guān)鍵環(huán)節(jié),從而提高績效水平,提升核心競爭力。

回顧我國證券公司近幾年經(jīng)營情況,如圖1、圖2所示

我們不難發(fā)現(xiàn),證券公司的盈利情況普遍有以下兩個特點:一是盈利來源以經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)為主;二是盈利的周期性明顯,波動大。從盈利模式的視角來分析,我們可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)前證券行業(yè)的外部商務(wù)結(jié)構(gòu)(包括行業(yè)政策,客戶需求,金融深度和發(fā)展歷史等)決定了我國證券公司盈利來源主要倚重經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù),而這兩項業(yè)務(wù)與市場交投活躍程度是同步強相關(guān)的。股票市場呈現(xiàn)周期性的繁榮與低迷,當(dāng)沒有其他業(yè)務(wù)來源或者其他業(yè)務(wù)規(guī)模太小無法對沖這種波動的時候,就會導(dǎo)致盈利的強周期波動。進一步分析可以發(fā)現(xiàn),由于成本剛性的存在,中小規(guī)模的證券公司盈利波動幅度比大型證券公司更大。

筆者認為證券行業(yè)盈利強周期波動的主要原因有兩個。一個方面是外部商務(wù)結(jié)構(gòu)決定了證券行業(yè)的先天周期性。如證券公司主要業(yè)務(wù)大都與呈現(xiàn)周期性波動的股票市場正相關(guān),缺乏負相關(guān)的業(yè)務(wù)模式;國內(nèi)財富管理市場尚處培育期,弱周期的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等客戶需求量較少。另一個方面是證券公司現(xiàn)有內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與外部商務(wù)結(jié)構(gòu)不匹配,進一步影響了盈利能力的穩(wěn)定性。

外部商務(wù)結(jié)構(gòu)的改變有賴于金融市場深化發(fā)展和監(jiān)管政策改變,是比較宏觀的影響因素,難以對其施加影響。因此,證券公司可以更多思考如何平衡發(fā)展不同盈利特征的業(yè)務(wù),如何通過改變自身內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),加強管理,更好地匹配外部商務(wù)結(jié)構(gòu),從而增強盈利的穩(wěn)定性。筆者建議可以采取以下三個方面的措施:

一是積極拓展弱周期的盈利模式

隨著資本市場金融深化,證券公司的盈利方式有所擴充,出現(xiàn)和即將出現(xiàn)一些弱周期的盈利模式,如集合理財、資產(chǎn)管理等收費型業(yè)務(wù),通過向期貨公司介紹客戶收取中介費,權(quán)證創(chuàng)設(shè)、要約收購等套利收入,融資融券等信貸收入,直接投資帶來的實業(yè)投資收益和發(fā)行上市帶來的出售收益。這些業(yè)務(wù)可以較好地平滑資本市場周期性繁榮與衰退對證券公司盈利能力的影響,因此,每個券商都很有必要根據(jù)自己的經(jīng)營特點和資源稟賦,大力向上述弱周期盈利模式拓展,實現(xiàn)強周期與弱周期業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展,合理布局。

同時,證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也有弱周期的盈利點,比如存量資金的利差收入,基金和國債的代銷手續(xù)費等。在政策和市場允許情況下還可以學(xué)習(xí)國外券商向投資者收取賬戶管理費,紅利收集費等收費項目。在經(jīng)營管理中,需要加強對這些盈利來源的分析和統(tǒng)籌。

二是針對不同業(yè)務(wù)分類和外部商務(wù)結(jié)構(gòu),匹配不同的管理策略,調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),增強各種業(yè)務(wù)盈利能力

目前,國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等,每種業(yè)務(wù)的關(guān)鍵要素和盈利模式是不同的,需要對應(yīng)不同的內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

(一)經(jīng)紀業(yè)務(wù)

經(jīng)紀業(yè)務(wù)通過向投資者提供交易渠道,同時提供必要的資訊和投資咨詢,根據(jù)交易金額收費。分析經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利模式,我們可以拿百貨超市等商業(yè)渠道做類比,營業(yè)部是投資者進入市場的必經(jīng)之路,有如大家都去超市買日用商品。券商提供的渠道服務(wù)存在嚴重的同質(zhì)性。因此,存在兩種可行的盈利模式,一是以[低價-低成本-交易量]為組合的盈利模式,在提供同質(zhì)的基礎(chǔ)上以低成本取勝,有如超市;二是以[高價-附加服務(wù)-大交易量]為組合的盈利模式,通過創(chuàng)造差異化服務(wù)獲取高毛利,從而提升盈利,有如精品百貨。

[低價-低成本-交易量]盈利模式的核心是成本控制能力與規(guī)模銷售能力。對應(yīng)的需要在經(jīng)紀業(yè)務(wù)上采取降低成本的大集中,大統(tǒng)一,大營銷以及經(jīng)紀人制度等管理措施,調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),創(chuàng)新運營模式,大力推行虛擬運營和網(wǎng)上交易;由于需要進行嚴格的成本控制,建立與客戶開發(fā)掛鉤的激勵考核機制,且其業(yè)務(wù)與證券公司其他業(yè)務(wù)緊密度不高,走低價模式的證券公司比較適合將經(jīng)紀業(yè)務(wù)單獨成立子公司進行運作。

[高價-附加服務(wù)-大交易量]盈利模式的核心是開發(fā)愿意為附加服務(wù)支付額外傭金的大客戶,對應(yīng)的需要采取強化附加服務(wù)、有針對性地開展高端營銷,收入費用與績效掛鉤,提供交叉投資服務(wù)等措施,國內(nèi)在這方面做得比較好的有中金公司。

有必要提醒的是,近幾年券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)正充分享受行業(yè)性繁榮,整體盈利狀況都很好。但這并非盈利模式優(yōu)化的結(jié)果。其主要的原應(yīng)是一方面證券業(yè)協(xié)會對交易傭金費率的管制使得國內(nèi)交易傭金價格戰(zhàn)一直打打停停,外部市場結(jié)構(gòu)尚不是完全競爭市場;另一方面2005年股權(quán)分置改革之后,大小非存量資產(chǎn)被激活,導(dǎo)致市值和交易總額增加,而券商總數(shù)卻因為證券公司綜合治理大幅減少,更少的競爭者分享更大的市場,導(dǎo)致了券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的階段性繁榮。在行業(yè)環(huán)境寬松的時候,管理者往往會忽視成本控制,放慢業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐。但隨著行業(yè)管制放松,券商規(guī)模擴大,或者資本市場陷入低迷,經(jīng)紀業(yè)務(wù)的盈利能力將重新受到挑戰(zhàn)。只有在管理上向低成本渠道或高附加值渠道發(fā)展才能脫離同質(zhì)化競爭的紅海,從而提高盈利的穩(wěn)定性。從這點來說,經(jīng)紀業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整利在長遠,且刻不容緩。

(二)投資業(yè)務(wù)

投資業(yè)務(wù)包括自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)。其盈利模式的核心是優(yōu)秀的投研能力。盡管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有收費的盈利特征,但缺少了優(yōu)秀的投研能力,是無法實現(xiàn)規(guī)模擴張的,而資產(chǎn)規(guī)模是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提升盈利能力的重要一環(huán),因此筆者把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心盈利要素也歸為投研能力。

針對強化投研能力,需要在管理上采取[高薪+恰當(dāng)績效激勵+高淘汰率]的措施以及開放性的人才結(jié)構(gòu)。國內(nèi)證券公司很少實行以崗定薪,投研人員的收入大都還是與他的工作級別掛鉤;績效方面的量化考核與激勵往往是軟約束,彈性很大,導(dǎo)致公司對投研團隊的激勵不正確或者不足;而在淘汰率和人才結(jié)構(gòu)開放性方面比例則很低,這些造成了整體投研能力落后于后起的基金公司。在投研方面,國內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)基金公司,重點改革用人機制與激勵考核機制。

(三)投行業(yè)務(wù)

投行業(yè)務(wù)包括證券承銷、財務(wù)顧問、兼并與收購等。其盈利模式是通過提供服務(wù)收費,盈利的核心要素是要保持一定的業(yè)務(wù)量規(guī)模和積極開展交叉銷售。

當(dāng)前,國內(nèi)投行業(yè)務(wù)呈現(xiàn)承銷獨大,財務(wù)顧問、兼并收購業(yè)務(wù)規(guī)模偏小的特點,投行業(yè)務(wù)能否盈利主要看證券承銷業(yè)務(wù)。而證券承銷業(yè)務(wù)受到監(jiān)管部門的嚴格控制,與市場繁榮情況密切相關(guān),項目周期較長,不確定因素較多,造成投行業(yè)務(wù)收入波動較大。投行業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)中人力成本較高,且具有剛性。在分析收入與成本特點基礎(chǔ)上,我們不難發(fā)現(xiàn)必須維持一定規(guī)模的業(yè)務(wù)量,才能平滑項目周期長且干擾因素多的業(yè)務(wù)特點,克服成本剛性達到盈虧平衡點。然而,國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)又是一個寡頭壟斷的市場,市場份額集中度很高,這造成很多中小券商的投行業(yè)務(wù)始終處于“吃不飽”的狀態(tài),掙扎在盈虧平衡點附近。

因此,要構(gòu)建和強化投行業(yè)務(wù)的盈利模式,對于已經(jīng)占據(jù)市場較大份額的優(yōu)勢券商來說應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鞏固份額,增強公司在公關(guān)能力、資源協(xié)調(diào)能力和保薦能力上的優(yōu)勢,擴大業(yè)務(wù)量。而對于處于劣勢的中小券商,或者采用高投入模式,引入人才團隊,強勢擴大份額,或者需要另辟蹊徑,對公司的內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。

投資銀行是券商業(yè)務(wù)中一項接觸高端客戶的業(yè)務(wù),打交道的都是企業(yè)的決策層,因此也提供了對機構(gòu)和高端客戶進行交叉銷售的機會。中小證券公司可以據(jù)此調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),建立內(nèi)部結(jié)算體系,以交叉銷售的業(yè)務(wù)量為重要指標(biāo),加強交叉銷售的激勵與考核,引導(dǎo)投資銀行業(yè)務(wù)在既有客戶上做深做細,深度挖掘客戶價值。同時,還可以結(jié)合直投業(yè)務(wù),通過做精項目,提升盈利能力,克服規(guī)模劣勢,從而在一個寡頭壟斷市場上形成自己特有的盈利模式。

(四)其他業(yè)務(wù)

證券公司其他業(yè)務(wù)有研究信息的銷售,指數(shù)產(chǎn)品,客戶介紹收費等,這些業(yè)務(wù)的規(guī)模都比較小,對證券公司的經(jīng)營發(fā)展不構(gòu)成全局性的影響,故不作展開。

三是強化企業(yè)整體風(fēng)險控制能力和財務(wù)資源調(diào)動能力

證券公司的最終盈利狀況不僅取決于各項業(yè)務(wù)的開拓及盈利,還與公司整體的風(fēng)險控制能力和財務(wù)資源調(diào)動能力相關(guān)。證券公司應(yīng)當(dāng)建立謹慎的風(fēng)險政策,正確地運用杠桿,嚴密防范風(fēng)險,據(jù)此可以大幅提升證券公司盈利的可測性,形成券商盈利模式的穩(wěn)定力量。

參考文獻:

1.(AdrianJSlywotzky)亞德里安 J 斯萊沃斯基著.《盈利藝術(shù)》[M],2002年版。

2.(AdrianJSiywotzky)亞德里安.J.斯萊沃斯基和大衛(wèi).J.莫里森.《利潤模式》[M].中國金融出版社,1999年版。

3.何誠穎 陳東勝.《開放條件下中國證券公司盈利模式研究》[Z],2004年版。

篇2

盡管經(jīng)歷了基金經(jīng)理更迭，寶盈核心優(yōu)勢A的業(yè)績也沒有出現(xiàn)大幅下滑，反而讓寶盈基金“創(chuàng)業(yè)型”投研平臺在業(yè)內(nèi)一炮走紅。據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2015年寶盈核心優(yōu)勢A為持有人賺錢22.06億元，榮登“靈活配置混合型賺錢前10基金”。

值得一提的是，寶盈旗下還有眾多產(chǎn)品也在寬幅震蕩的2015年表現(xiàn)出良好的賺錢能力，比如彭敢管理的寶盈策略增長及寶盈新價值2015年分別賺取了18.08億元和5.3億元；蓋俊龍管理的寶盈泛沿海增長2015年賺取了6.56億元；張小仁管理的基金中，除了寶盈核心優(yōu)勢A以外，寶盈先進制造與寶盈鴻利收益在2015年也分別賺取了5.12億元和4.45億元；楊凱管理的基金鴻陽2015年也賺取了4.13億元。從這些數(shù)據(jù)來看，2015年的寶盈基金，簡直就是一個“群英會”，旗下產(chǎn)品百花爭艷。

對此，寶盈基金副總經(jīng)理楊凱向《投資者報》記者介紹道，“就投資風(fēng)格而言，我們整體認為成長股代表中國的未來。新技術(shù)、新的盈利模式、新的消費方式，是我們生活方式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的必然之路，也必然是中國未來經(jīng)濟增長的新動力。雖然2015年我國證券市場跌宕起伏，但成長股的漲幅仍舊是驚人的。我們認為這種趨勢還會繼續(xù)。2016年，我們在組合配置上，仍舊整體傾向于新興產(chǎn)業(yè)。與此同時，我們堅持自下而上的選股模式，重點長期投資具有核心價值的成長股?！?/p>

“創(chuàng)業(yè)型”平臺持續(xù)發(fā)力

和諧的工作氛圍，高效的管理機制，培育了一批又一批優(yōu)秀的投資人員，這就是寶盈基金目前投研與基金團隊的現(xiàn)狀。

何以如此？楊凱向《投資者報》記者表示，寶盈基金在投研團隊的培養(yǎng)上，更強調(diào)充分發(fā)揮個人的積極主動作用，以人為本的“創(chuàng)業(yè)型”投研平臺，打造一個“擁有創(chuàng)新精神，快速高效，積極進取”的投研團隊。也正因如此，寶盈才有可能不斷地吸引優(yōu)秀人才，獲取優(yōu)秀乃至卓越的投資業(yè)績。

“我們旨在打造一個‘創(chuàng)業(yè)型’投研平臺，其核心導(dǎo)向是‘公平與正直、包容與開放、簡潔與高效、激情與夢想’。我們面臨著一個快速變化的市場，如果我們凡事都要經(jīng)過復(fù)雜的流程和繁雜的論證，就很難去有效捕捉市場機會。甚至有時候，一個集體的決策都未必比個人決策更加英明。從國外經(jīng)驗來看，積極主動的資產(chǎn)管理本來就很難獲得超越被動投資的收益，唯有優(yōu)秀的人才，才有可能做到。人還需要在好的平臺上工作，才能真正發(fā)揮其作用。不然，再優(yōu)秀的人才在組織混亂的機構(gòu)也難有用武之地，不得當(dāng)?shù)慕M織機制為能力施展設(shè)置了重重障礙?！睏顒P如是說。

致力賺取公司成長的錢

2015年的股票市場錢難賺，一不小心就坐了“過山車”，這是不少在股票市場闖蕩的投資大咖的共同認識，但為何寶盈基金卻能不泯于眾？“致力賺取公司成長的錢”可能是其中一個重要的因素之一。

“作為一名資本市場的老兵，經(jīng)歷了新世紀以來市場的風(fēng)風(fēng)雨雨，而過去的2015年是最波瀾壯闊的一年，也可以認定是中國資本市場開放以來最跌宕起伏的一年。作為5只基金的管理人，寶盈新價值和寶盈睿豐為持有人分別取得了123.09%和82.20%的投資收益，其中寶盈新價值同類排名第六。整體來說，過去三年，寶盈基金贏得了不錯的投資收益率，雖然說有一定的市場因素原因，但更為重要的是公司三年來機制的變化、投研團隊的重新打造以及投資理念逐步完善的一種體現(xiàn)?！睂氂鹜顿Y部總監(jiān)彭敢告訴《投資者報》記者。寶盈的投研團隊一直堅持成長股的投資理念，致力于尋找優(yōu)質(zhì)行業(yè)中具有新時代企業(yè)家精神的好公司，并長期持有，賺取公司成長的錢。

我們在投資的道路上努力追求三個新突破，首先，突破傳統(tǒng)的價值投資體系，追求適應(yīng)中國資本市場特色和發(fā)展階段的投資體系，把持有人的收益率放在最核心位置；其次，突破傳統(tǒng)的行業(yè)研究，追求適應(yīng)中國經(jīng)濟社會發(fā)展階段的新興行業(yè)，努力挖掘資本市場出現(xiàn)的新行業(yè)帶來巨大的社會經(jīng)濟效應(yīng)和財富效應(yīng)；再次，突破傳統(tǒng)的選股視角，追求主動求變、積極進取的優(yōu)秀管理團隊以及行業(yè)攪局者型的上市公司，努力挖掘分析優(yōu)秀團隊管理的公司所能帶來的創(chuàng)造力，并給予較高的投資溢價。

“從價值投資角度來看，經(jīng)歷了2015年資本市場洗禮后，我們認為目前可投資的股票越來越多，有相當(dāng)一部分股票進入合理乃至極有價值的投資區(qū)間。即使市場未來仍有調(diào)整空間，但市場分化也將產(chǎn)生，我們相信，部分優(yōu)質(zhì)公司的選擇仍能提供較好的獲利機會，我們更加堅定地看好優(yōu)質(zhì)公司在市場波動中帶來的絕佳買入機會?！迸砀胰缡钦f。

二季度結(jié)構(gòu)性機會為主

展望未來一到兩個季度的資本市場，寶盈旗下的績優(yōu)基金經(jīng)理們也各自發(fā)表了自己的看法，“雖然市場經(jīng)歷了一季度的大幅向下波動，但二季度面臨的情況并不一定會因此而改觀，仍然面臨一系列不確定性因素，例如大部分成長股的估值仍然過高等。因此，預(yù)計二季度市場行情仍將呈現(xiàn)震蕩走勢，投資機會以結(jié)構(gòu)性為主?！?/p>

蓋俊龍告訴《投資者報》記者，“基于對固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的迫切性分析判斷，我認為未來的投資機會將以成長股為主，重點在新興行業(yè)這個領(lǐng)域選擇配置個股，但因為經(jīng)濟在底部徘徊，基金經(jīng)理也會密切關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)的拐點，積極選擇合適時機參與?！痹谶x擇成長股時將以新興產(chǎn)業(yè)的龍頭股為主，重點關(guān)注能源互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化、通信流量經(jīng)營等領(lǐng)域。另外，也會密切關(guān)注體育、泛娛樂若有深度調(diào)整帶來的投資機會。

篇3

2008年的冬天相當(dāng)曲折，一次又一次猛烈的降溫之后，伴隨的是一次又一次令人充滿希望的回暖。人們的心情也隨著這樣變幻莫測的氣溫而起起落落，正如2008年的國際和國內(nèi)大環(huán)境一樣，充滿了跌宕起伏: 天災(zāi)、奧運、金融危機……無一不牽動著人民的心，自然也牽動著各個企業(yè)的“心“。

21世紀最引人注目的行業(yè)非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)莫屬，自世紀之交時的互聯(lián)網(wǎng)“泡沫經(jīng)濟“之后，存活下來的企業(yè)發(fā)展更為迅猛，各個新興領(lǐng)域中的新興企業(yè)也如雨后春筍般，一夜間遍地開花?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟組成的有機部分，2008年3月數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占GDP的比重約為7%，而據(jù)國家相關(guān)新聞發(fā)言人表示，在未來三到四年的時間里，此比重將再翻一番。

雷曼兄弟破產(chǎn)、美林賤賣、AIG告急、高盛轉(zhuǎn)型、股市下挫，被喻為“華爾街9•11”的金融危機在2008年向各個行業(yè)的蔓延之勢日益猛烈。風(fēng)頭收緊了口袋，融資困難; 用戶訂單減少，運營成本提高，業(yè)績下滑……這一系列聯(lián)動反應(yīng)使得全行業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同程度地感受到了這個冬天的涼意。

抓住轉(zhuǎn)型大好時機

“危機就是危險加機遇，對于不同的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，這個冬天并不一定是一場災(zāi)難。機遇大于挑戰(zhàn)，這是一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的大好時機?！笔兰o互聯(lián)副總裁蔣建平在接受記者采訪時充滿信心地說。

對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，危機中潛藏的機遇，是互聯(lián)網(wǎng)的需求從整體上不會受到IT業(yè)冬天的實質(zhì)性影響，反而在某些領(lǐng)域需求甚至有所增加。在大環(huán)境低迷的情勢下，網(wǎng)民會選擇更廉價的網(wǎng)上娛樂購物方式，比如網(wǎng)絡(luò)游戲和C2C電子商務(wù)。隨著網(wǎng)民應(yīng)用需求的不斷增長，企業(yè)客戶也會選擇相對傳統(tǒng)媒體性價比更高的、基于網(wǎng)絡(luò)平臺的營銷推廣方式。

“對于儲備有充足的現(xiàn)金流和成熟盈利模式的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，這是一個大洗牌的機會?！笔Y建平說。以網(wǎng)游公司為例，2008年起，各大網(wǎng)絡(luò)游戲廠商紛紛出口網(wǎng)絡(luò)游戲，搜狐的《天龍八部》進入東南亞市場; 金山《劍俠世界》在越南、馬來西亞、泰國市場推出; 完美時空2008年前三季度的海外銷售額達到1900萬美元。同時，網(wǎng)易、巨人、九城、完美時空、金山等非休閑游戲主流廠商在2008年均加入休閑游戲的競爭，開拓新產(chǎn)品線。

而金融危機也使得網(wǎng)游市場兼并加劇: 2008年盛大收購錦天科技、入股NC Soft中國子公司; 騰訊控股深圳網(wǎng)域; EA參股九城等資本層面合作。上述這些例子無一不展現(xiàn)了網(wǎng)游公司對于 “互聯(lián)網(wǎng)冬天”的興奮。無疑，這個冬天帶給他們的是轉(zhuǎn)型擴張的契機。

對于初創(chuàng)業(yè)和正在發(fā)展階段的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，并沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和成熟的盈利模式，風(fēng)投是這些企業(yè)的命脈。而如今，由于不斷惡化的資金來源情況和對退出市場的不確定性，使風(fēng)投投資變得更加謹慎和保守，同時不少VC機構(gòu)都對其所投資的公司發(fā)出了準備過冬的預(yù)警。

在這種環(huán)境下，運營成本高、政策風(fēng)險大、有版權(quán)問題糾纏的視頻網(wǎng)站，和沒有成熟盈利模式的博客網(wǎng)站最為危險。

不久前“六間房”就裁員140人，數(shù)量高達員工的70%; 國內(nèi)第二大獨立博客服務(wù)提供商Feedsky被騰信互動公司兼并; 曾經(jīng)融得1000萬美元投資的博客網(wǎng)關(guān)門之后仍拖欠工資。

看到這樣慘烈的戰(zhàn)況，許多視頻網(wǎng)站紛紛采取以緊縮節(jié)流為主，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為輔的轉(zhuǎn)型方法，以期待度過“寒冬”。 目前視頻點播網(wǎng)站多采用Youtube式的微視頻模式，為滿足其流量需要支付大量帶寬費用。而P2P技術(shù)在滿足同樣的視頻網(wǎng)站流量的同時，能節(jié)省90%的帶寬成本，所以在金融危機后，視頻網(wǎng)站紛紛做出了向P2P轉(zhuǎn)型或研發(fā)P2P產(chǎn)品以控制帶寬成本的舉措。以優(yōu)酷網(wǎng)為例，近期研發(fā)了名為“I酷”的客戶端軟件，未來還可能開發(fā)其P2P產(chǎn)品，同時新產(chǎn)品“合計劃”意在開拓合作版權(quán)視頻點播廣告領(lǐng)域。而不久前，優(yōu)酷屏蔽搜索引擎的抓取，也有業(yè)界人士分析是出于成本考慮，準備壓縮流量進行過冬。

“在目前來看，我們并沒有受到互聯(lián)網(wǎng)冬天的影響?！本W(wǎng)絡(luò)電視平臺Openv網(wǎng)絡(luò)及系統(tǒng)支持部總監(jiān)彭濤在采訪中表示，“這是由于我們從開始就不支持用戶上傳內(nèi)容，節(jié)約帶寬和成本; 堅持正版，在廣告客戶和網(wǎng)民面前樹立了良好的網(wǎng)站形象。我認為這也是整個視頻網(wǎng)站領(lǐng)域?qū)⒁D(zhuǎn)型的方向?！钡拇_，如何通過轉(zhuǎn)型尋找到更理智成熟的盈利模式，是這個冬天值得所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)深思的問題。

節(jié)流緊縮走出困境

在轉(zhuǎn)型過程中，“歸核化”是絕大多數(shù)現(xiàn)金流緊張的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會考慮的戰(zhàn)略選擇。“歸核化”是指企業(yè)明確自身的核心業(yè)務(wù)、核心資源和核心能力，把企業(yè)的經(jīng)營管理和資源配置都圍繞核心進行，最終使核心業(yè)務(wù)具備其他競爭對手不具備的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和競爭力。

而無論是新浪、搜狐、百度、騰訊等大規(guī)模名企，或是初創(chuàng)業(yè)僅靠創(chuàng)意爭取風(fēng)投的小型互聯(lián)網(wǎng)公司，究其本質(zhì)，都是通過提供服務(wù)為訪問者創(chuàng)造價值，從而吸引流量和用戶，開發(fā)出成熟理智的盈利模式。所以提升用戶體驗是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最根本的訴求。如前所述，用戶體驗與成本這對看似不可調(diào)和的矛盾體，企業(yè)決策者們可以通過外包來實現(xiàn)統(tǒng)一。

而對于現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)，“多元化”，亦即開源戰(zhàn)略是主要考慮的途徑。需要看準發(fā)展方向，細分用戶，以積極的態(tài)度開拓新產(chǎn)品、研發(fā)新技術(shù)，從而把握住這個冬天的洗牌機會，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。比如C2C網(wǎng)站淘寶，依靠巨大市場份額和阿里媽媽擴大收入，屏蔽百度搜索以為進一步收費做準備。而開源導(dǎo)致的用戶數(shù)量和運營成本的增加，也可以通過外包來實現(xiàn)統(tǒng)一。

作為互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，世紀互聯(lián)對于用戶體驗價值有著深切的體會，用戶需求的增加、網(wǎng)絡(luò)行為的活躍，意味著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器的計算能力、網(wǎng)絡(luò)帶寬和存儲的開支方面壓力相應(yīng)也會居高不下，這也就意味著各種互聯(lián)網(wǎng)公司在面臨增長壓力的同時，也都在尋找各種壓縮互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心投入的方法。

篇4

（一）總體發(fā)展?fàn)顩r

從20世紀80年代末我國證券業(yè)誕生以來，取得了巨大的發(fā)展，同時也經(jīng)歷了殘酷的市場競爭，比較2010年與2000年中國證監(jiān)會頒布的“證券公司名錄”，國內(nèi)券商的10年生存率不到50%。經(jīng)過幾輪治理整頓，券商從資產(chǎn)規(guī)模、公司治理水平等方面都得到了很大提升，但盈利模式和創(chuàng)新能力等方面仍存在諸多的問題和挑戰(zhàn)。

如圖1，證券業(yè)總資產(chǎn)的變化更多受到股票市場波動的影響，2005年股市極度低迷，總資產(chǎn)有所下降，其后由于證券市場好轉(zhuǎn)，2007年總資產(chǎn)達到了1.73萬億元，2008年再次因為股市的暴跌而下降，2009年達到歷史高點2.03萬億，2011年回落到1.57萬億，可以看出證券業(yè)總資產(chǎn)的波動與股市有較大的正相關(guān)。凈資產(chǎn)和凈資本在近8年保持持續(xù)的增長，2011年相比2004年分別增長了8.4倍和6.4倍。從資產(chǎn)的效率看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）僅個別年份上升，隨證券市場波動較大，最低達到-18.3%，最高達到38.1%，2011年回落到6.3%，顯示出券商的營利模式的強周期性，資產(chǎn)的利用效率和盈利能力不高。如圖2，國內(nèi)證券業(yè)總體經(jīng)營情況與證券市場冷熱高度相關(guān)，當(dāng)前仍然以提供通道性質(zhì)的服務(wù)為主。2005年股市的蕭條導(dǎo)致證券業(yè)巨虧110億元，2007年證券市場的繁榮使證券業(yè)利潤達到1307億元，然而2011年全行業(yè)109家券商利潤僅為394億，全行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，雖然有波動，經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍然是券商最重要的收入來源，占40%以上的；承銷業(yè)務(wù)占比在5%與25%之間，與證券市場新股發(fā)行的頻度關(guān)聯(lián)密切；投資業(yè)務(wù)占比波動較大，與證券市場波動有較明顯的正相關(guān)；資管業(yè)務(wù)雖然由2004年、2005年的負貢獻轉(zhuǎn)正，但占比不到3%。券商盈利模式過于依賴股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營投資，兩者的占比超過70%，在缺乏有效對沖機制的情況下，兩大業(yè)務(wù)收入受市場波動影響較大，業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險過于集中。

證券業(yè)近年來有了較大發(fā)展，但另一方面，其在我國金融業(yè)內(nèi)卻存在被邊緣化的趨勢。從總資產(chǎn)規(guī)?？矗?011年底金融業(yè)總資產(chǎn)是100多萬億元，其中90%歸商業(yè)銀行，5%是保險公司，券商只占2%左右；從營業(yè)收入看，2010年證券業(yè)年營業(yè)收入是中國上市銀行的九分之一，上市保險公司的三分之一；從凈利潤看，2011年商業(yè)銀行業(yè)共實現(xiàn)凈利潤1.04萬億元，而證券業(yè)利潤僅為394億元；從行業(yè)集中度看，排名前五的機構(gòu)總資產(chǎn)占全行業(yè)比重，銀行業(yè)為52%，保險業(yè)70%以上，證券業(yè)僅為26%。此外，證券業(yè)資本使用效率低，產(chǎn)品創(chuàng)新能力與資源配置能力弱化。以理財產(chǎn)品為例，2010年45家券商集合理財計劃發(fā)行總規(guī)模為778億元，38家商業(yè)銀行僅上半年理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就是其近9倍，公募基金發(fā)行規(guī)模是其近4倍。因此，證券業(yè)亟需轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，實現(xiàn)發(fā)展壯大，確立自己在金融行業(yè)中的地位。

（二）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級

券商傳統(tǒng)商業(yè)模式是經(jīng)紀、承銷、自營和資管四張牌照組建的業(yè)務(wù)體系，各牌照業(yè)務(wù)之間獨立運作，由于這種模式具有較強的可復(fù)制性，取得任一牌照后，行業(yè)新入者和中小型券商可以不斷通過讓利營銷來爭奪原本有限的市場份額，在行政保護逐漸退出的背景下，已陷入“紅?！?，同質(zhì)化經(jīng)營，低水平競爭，造成業(yè)務(wù)集中度進一步分散，形成大者不強，小者不弱的局面，導(dǎo)致競爭過度和創(chuàng)新乏力。以始于2008年末的傭金戰(zhàn)為例，傭金率已降到了非常低的地步，一線城市的平均傭金率降至萬分之八，相比三年前下降了50%，而二三線城市的傭金率也有向一線城市靠攏的跡象。新增客戶的傭金率更是降低至萬分之五或者萬分之三。作為券商支柱性收入的經(jīng)紀業(yè)務(wù)從2008年之后就一直下滑，2011年平均傭金比率已跌至萬分之八，全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金收入僅670.74億元，同比降幅達四成。此外，自營、承銷保薦和資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有較強的周期性，依賴證券市場的波動狀況，因此盈利缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。券商面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慘烈競爭的局面，亟需加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級，擺脫傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“紅?！钡膹P殺，尋求新的發(fā)展之路。

（三）創(chuàng)新業(yè)務(wù)初步發(fā)展

“十二五”期間我國將加快多層次資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展多樣化的投融資工具，在此背景下，券商面臨著廣闊的創(chuàng)新空間。創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口，也是券商未來核心競爭力所在。近年以來融資融券、股指期貨、IB業(yè)務(wù)、直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先后獲批開展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已在券商2011年的年報中有所體現(xiàn)。以中信證券為例，在直投、股指期貨投資、融資融券和國際業(yè)務(wù)上全面布局，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過10%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)在其他上市券商如海通證券、宏源證券和廣發(fā)證券等公司2011年年報中也有反映。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出和深化將優(yōu)化券商的收入結(jié)構(gòu)，平滑券商業(yè)績波動，同時增強券商的盈利能力。

1.券商直投業(yè)務(wù)。直投業(yè)務(wù)主要是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時出售股權(quán)兌現(xiàn)，是對券商賣方業(yè)務(wù)股票承銷的延伸。從國際經(jīng)驗看，直投業(yè)務(wù)是券商收入的重要來源，高盛、摩根士丹利等國際投行直投業(yè)務(wù)收益甚至高于傳統(tǒng)的證券承銷業(yè)務(wù)收益。根據(jù)ChinaVenture數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2012年2月24日，已有36家券商獲批設(shè)立直投子公司，直投子公司注冊資本合計達243.1億元。經(jīng)過4年多探索，直投業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，部分直投業(yè)務(wù)先行者如中信證券、海通證券等券商已進入業(yè)務(wù)回報期。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至2012年1月底，已有42個券商直投項目通過首次公開發(fā)行股票（IPO）方式退出。直投業(yè)務(wù)的發(fā)展使券商金融中介功能得以更充分地發(fā)揮，給傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來了新的客戶資源，拓寬了券商的收入來源。此外，與占市場主導(dǎo)地位的外資、民營私募投資機構(gòu)相比，直投業(yè)務(wù)受到嚴格監(jiān)管，在制度安排、監(jiān)管要求和風(fēng)險控制等方面更為得當(dāng)，在業(yè)內(nèi)贏得了“最陽光私募投資主體”的稱謂，成為國內(nèi)PE市場的重要力量。當(dāng)前PE市場發(fā)展的新形勢將直投業(yè)務(wù)推向了新的發(fā)展階段，券商直投業(yè)務(wù)的新模式———股權(quán)投資基金也正在積極醞釀，未來券商直投子公司在股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑼黄苾糍Y本15%的約束，可以通過向社會募集資金更好地擴大投資規(guī)模，由此獲得做大做強的機會。

2.融資融券業(yè)務(wù)。作為A股市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，融資融券的推出彌補了A股市場缺乏做空機制的缺陷，對證券市場的發(fā)展具有重要的意義。作為金融服務(wù)中介商，融資融券的推出，有利于改變長期以來券商高度依賴市場狀況的強周期盈利模式，將對經(jīng)紀業(yè)務(wù)產(chǎn)生削峰填谷的效果，從而平穩(wěn)業(yè)績。推出兩年多以來，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為券商穩(wěn)定的收入來源，成為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊中的亮點。融資融券余額從2010年3月31日到2012年3月26日，由659萬元迅速擴大到475億元。在規(guī)模不斷擴大的同時，25家試點券商獲得了44億元的收益，其中包括融資利息收益36.45億元，融券收益4362萬元，交易傭金7.38億元。經(jīng)過試點后，融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，標(biāo)的股票的范圍從90只股票的標(biāo)的擴容至285只標(biāo)的，券商參與的門檻也有所降低。此外轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也在籌備之中，未來將建立證券金融公司，券商可以從證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將大幅增加，從而給融資融券業(yè)務(wù)帶來更大的發(fā)展機會。結(jié)合美國和日本的相關(guān)經(jīng)驗以及國內(nèi)市場情況，融資融券業(yè)務(wù)未來三年對券商收益的貢獻率將達到5%-10%。

3.股指期貨和IB業(yè)務(wù)。2010年推出的股指期貨改變了市場傳統(tǒng)的單向盈利模式，有利于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和投資者行為模式。股指期貨可以為券商提供規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，一定程度上穩(wěn)定券商自營、資產(chǎn)管理和投行等業(yè)務(wù)的收益，從而有效平滑券商業(yè)績波動曲線，同時也有利于券商實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供新的利潤增長點。此外，股指期貨和與其密切相關(guān)的IB業(yè)務(wù)的推出加快了期貨行業(yè)的整合，券商系期貨公司憑借母公司的網(wǎng)點優(yōu)勢和既有證券客戶資源排名不斷上升，依靠商品期貨的老牌期貨公司保證金排名急劇下降，舊有的競爭格局發(fā)生了顛覆性的變化。2011年末券商系期貨公司包括子公司、參股和控股，已達到66家，總注冊資本為162.48億元，在國內(nèi)160家期貨公司中占比41%。期貨業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)前券商的收入來源之一，例如2011年中信證券的子公司中證期貨獲得凈利潤8014.2萬元，海通證券旗下期貨子公司海通期貨獲得凈利潤為6600萬元。

4.其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。RQFII、滬深300ETF、轉(zhuǎn)融通和并購基金等都將在不久的未來推出，未來隨著新三板、國際板和國債期貨等業(yè)務(wù)的推出，券商面臨更多的創(chuàng)新機會，其他如債券質(zhì)押式報價回購、約定購回式證券交易、券商的分級資產(chǎn)管理計劃、優(yōu)化大宗交易、期權(quán)模擬交易、構(gòu)建基金銷售和服務(wù)平臺、研究備兌權(quán)證方案、股票質(zhì)押式發(fā)債、現(xiàn)金理財計劃等都將成為券商產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。監(jiān)管層政策松綁，鼓勵創(chuàng)新，將促進行業(yè)加速從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向創(chuàng)新型買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，金融創(chuàng)新循序漸進成為券商發(fā)展的活力和源泉。

（四）中美投資銀行的綜合比較

2008年國際金融危機期間美國投資銀行受到了沉重打擊，華爾街五大投行中，雷曼兄弟破產(chǎn)，貝爾斯登和美林被收購，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。我國券商雖然在本次危機中受到的沖擊較小，但并不能說明本身不存在嚴重問題。中美兩國投資銀行處于兩個極端，如表1中美投資銀行的綜合比較，美國投行由于過度創(chuàng)新、杠桿過高、監(jiān)管太松等原因需要約束，與之相反，中國券商經(jīng)營范圍太狹窄，與銀行相比規(guī)模太弱小，負債杠桿太低，缺乏創(chuàng)新，監(jiān)管環(huán)境嚴格，面臨新興加轉(zhuǎn)軌的金融環(huán)境。因此中國券商既需要吸取美國投行發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)，也要認識到自身發(fā)展存在的不足。我國證券市場發(fā)展的歷史還比較短，近年來雖然有了很大的發(fā)展，但與西方先進投行相比仍然差距巨大，以中國最大投行中信證券為例，2010年在全球市場股權(quán)產(chǎn)品承銷排名為第12位，是第3位高盛的30%；債券承銷排名第13位，是第5位高盛的23%；凈利潤排名為第92位，是第8位的高盛的19%。如表2，截止2011年底，我國證券業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)2492.1億美元不到高盛公司9230億美元的三分之一，凈利潤低于摩根士丹利和高盛兩家利潤之和。從經(jīng)營模式看，美國投行已經(jīng)實現(xiàn)了從通道服務(wù)的手續(xù)費業(yè)務(wù)為主發(fā)展到以資本中介的差價業(yè)務(wù)為主。當(dāng)前中國證券業(yè)的經(jīng)營模式與20世紀六七十年代美國投行相似，2010年的營業(yè)收入與凈利潤的規(guī)模相當(dāng)于美國投行上世紀90年代的水平，創(chuàng)新能力和專業(yè)服務(wù)水平發(fā)展滯后，服務(wù)的廣度和深度還難以滿足我國實體經(jīng)濟多樣化的投融資需求。

建設(shè)國際一流投資銀行的對策思考

2012年證監(jiān)會主席郭樹清在《財經(jīng)》年會閉幕式上的演講中提出建設(shè)國際一流投資銀行的目標(biāo)。國際一流投資銀行通?？梢杂靡韵聨讉€標(biāo)準衡量：其一，擁有話語權(quán)，在世界金融領(lǐng)域擁有廣泛的影響力；其二，具備卓越的創(chuàng)新能力，源源不斷的創(chuàng)新才能促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；其三，強大的研發(fā)能力，對企業(yè)、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟未來發(fā)展具有前瞻性；其四，領(lǐng)先的經(jīng)營模式，強大的盈利能力，常被行業(yè)內(nèi)其他公司效仿。近年來隨著中國經(jīng)濟日益融入全球經(jīng)濟體系，國內(nèi)企業(yè)走向全球，對投資銀行業(yè)務(wù)的需求大幅度增長，同時國內(nèi)金融市場逐漸開放，客觀上亟需提升我國證券業(yè)的國際競爭力，建設(shè)國際一流投行大勢所趨，勢在必行。

（一）構(gòu)建券商核心競爭力

核心競爭力是券商內(nèi)在的一種難以模仿和替代的知識性能力或資產(chǎn)，是區(qū)別于其他券商從而形成自身持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。強大的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活轉(zhuǎn)型能力是投資銀行長期生存發(fā)展壯大的內(nèi)在支撐力量。高盛屢屢在關(guān)鍵時刻展現(xiàn)其戰(zhàn)略眼光，緊密把握現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展趨勢最終成功由傳統(tǒng)賣方轉(zhuǎn)型為符合美國投行業(yè)發(fā)展的全能型投行。國內(nèi)的中信證券通過反周期收購發(fā)展壯大，成功實施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)和拓展國際化業(yè)務(wù)，從一家中型券商成長為行業(yè)龍頭，重要的根源就來自于正確戰(zhàn)略的力量。投資銀行最重要的三個要素是人才、聲譽和客戶。

人才是競爭第一要素，是投資銀行成功的關(guān)鍵因素。國際上任何一家優(yōu)秀的投行發(fā)展的背后都有若干投資銀行家以及優(yōu)秀的員工團隊。投行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強、涉及面廣的特性，因而需要有廣博的知識基礎(chǔ)，從金融、財務(wù)到法律各方面高素質(zhì)人才及專家組合。我國的投資銀行業(yè)還處于剛剛起步階段，缺乏經(jīng)驗豐富的團隊，相關(guān)人才儲備少，人才流動性較大。優(yōu)良的員工激勵機制與聚集人才的能力是未來券商制勝的關(guān)鍵，只有選擇最拔尖的人才才能成就最拔尖的公司；維護良好的聲譽，誠信至上，聲譽是券商價值的重要組成部分，對券商發(fā)展具有至關(guān)重要的意義；客戶是券商生存之本，只有鍥而不舍地為客戶構(gòu)思更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，才能取得成功。高盛的十四條業(yè)務(wù)準則第一條就是秉持客戶利益至上的原則，因此目標(biāo)是滿足客戶需要，而后帶來業(yè)務(wù)成功。國內(nèi)券商要實現(xiàn)由目前的以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變，樹立以客戶為中心的理念才能增強核心競爭力。

（二）并購重組

1968—1991年美國投資銀行間并購重組浪潮不斷加劇，美林、高盛、摩根士丹利、所羅門兄弟等前十大證券商不僅資本在全行業(yè)的比重從33.2%提高到76.6%，而且其業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額也大幅增加。2011年底中國大陸有109家券商，以投行業(yè)務(wù)為例，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，集中度仍延續(xù)下降趨勢，2011年股債承銷額排名前十位的券商市場份額為55.2%，低于2010年59%的水平，也大幅低于2009年和2008年的水平，同時行業(yè)內(nèi)部分化依然顯著，股債承銷總額排名第一的中信證券相當(dāng)于排名最后的50家券商的總和，行業(yè)中位數(shù)僅為54.79億元，與發(fā)達經(jīng)濟體的投資銀行相比有很大差距。券商通過并購重組方式實現(xiàn)成熟的競爭格局將是一個未來必然的趨勢。

并購重組作為一種資本運作方式，可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，實現(xiàn)超常規(guī)的發(fā)展，也是企業(yè)做大做強的戰(zhàn)略選擇。以券商龍頭中信證券為例，2004年控股萬通證券成立中信萬通證券；2005年聯(lián)手建銀投資重組華夏證券成立了中信建投證券；2006年收購金通證券成立了中信金通證券，正是利用反周期理論實施大規(guī)模的擴張和兼并，從一個中等券商逐漸成為國內(nèi)最大的券商。并購行為也是實現(xiàn)證券業(yè)重新洗牌最為現(xiàn)實的路徑，尤其在當(dāng)前環(huán)境下上市券商與非上市券商的差距越拉越大也成了證券業(yè)并購的動力。作為證券市場上首例真正意義上的市場化券商并購案：上市公司西南證券吸收合并非上市公司國都證券，重組之后的新西南證券凈資產(chǎn)將突破200億元，經(jīng)紀業(yè)務(wù)份額也將進入全國前20位，躋身國內(nèi)規(guī)模一流的券商之列。并購重組并不局限于中國大陸，券商的海外的并購更多著眼于國際化布局。作為內(nèi)地投行的第一次國際化并購，海通證券2010年通過子公司完成對大福證券（0665.HK）的收購，并在當(dāng)年更名為“海通國際”，以此作為國際化計劃的第一步。2007年最早嘗試走向國際化的中信證券收購貝爾斯登失利后，其全資子公司在2011年6月從東方匯理銀行手中收購了里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)，以此來加快國際化業(yè)務(wù)布局。

（三）積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)新

從功能上，券商在傳統(tǒng)通道服務(wù)的基礎(chǔ)上，賦予產(chǎn)品創(chuàng)新的功能，由單一通道服務(wù)模式向全方位的財富管理模式轉(zhuǎn)型。“產(chǎn)品推送+投資顧問服務(wù)”就是當(dāng)前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的其中一個方向。為客戶提供合適的金融理財產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等，更多的選擇空間提高了客戶的忠誠度。金融產(chǎn)品的銷售市場潛力巨大，還能帶來相當(dāng)可觀的通道外傭金收益。面對傭金戰(zhàn)，投資顧問高質(zhì)量服務(wù)能黏住客戶，使得客戶流失大為減少，對艱難生存環(huán)境下的客戶維護起到相當(dāng)好的作用，對提高大客戶的忠誠度更是有舉足輕重的作用。作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)比較有競爭力的招商證券和國信證券，均是國內(nèi)投顧業(yè)務(wù)開展最早的券商，投顧業(yè)務(wù)有效地減弱了傭金戰(zhàn)的沖擊，有的營業(yè)部手續(xù)費占市場份額甚至還出現(xiàn)逆市上升。

從方式上，在知識中介的基礎(chǔ)上，加以資本支持，形成更大范圍、更大規(guī)模、多元化風(fēng)險管理的資本中介業(yè)務(wù)。如表3投資銀行中介業(yè)務(wù)演變，著名投行高盛正是在20世紀80年代前瞻性地由傳統(tǒng)賣方中介向資本中介型券商轉(zhuǎn)型，成功實施全球擴張，并進一步引入資產(chǎn)管理和直投等業(yè)務(wù)，終于成長為全球知名的全能性投資銀行。當(dāng)前國內(nèi)大型券商如中信證券、海通證券等也在謀求向資本型中介轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得了一些進步。如表4，與傳統(tǒng)的知識型中介業(yè)務(wù)相比，資本型中介是在其基礎(chǔ)上對資本的延伸，可以為客戶提供規(guī)模更大、品種更多、跨越時空的中介業(yè)務(wù)；是主動創(chuàng)造流動性的中介業(yè)務(wù)；是知識型中介融合資本后的業(yè)務(wù)；是拓展業(yè)務(wù)廣度和深度的助推力。資本型中介業(yè)務(wù)能夠滿足客戶境內(nèi)外全方位的金融需求，同時為券商提供了更多樣的收入來源。

郭金冰：基于證券視角的國際一流投資銀行建設(shè)對策探討。從角色上，要求券商從“一對一”的即時交易走向“多對多”的跨時空交易；從被動的過路觀察者走向主動的流動性提供者。要求券商在資本市場發(fā)揮更加積極的角色，實現(xiàn)從規(guī)模驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動的過渡，擺脫以通道為核心的單一盈利模式，而轉(zhuǎn)向以客戶和產(chǎn)品為核心的多渠道盈利模式。

（四）走向國際化

篇5

今年以來，B2B(商家對商家的電子商務(wù))尤其成為風(fēng)投(風(fēng)險投資)關(guān)注的熱點，先有沱沱網(wǎng)花千萬級美元并購雅蜂網(wǎng)，再有阿里巴巴欲將B2B業(yè)務(wù)打包上市，近日萬國商業(yè)網(wǎng)又宣布獲得800萬美元的風(fēng)投。種種現(xiàn)象都表明，B2B正在成為風(fēng)投的“寵兒”，反過來風(fēng)投也正在成為B2B市場的競爭籌碼。

B2B是一種植根于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)又服務(wù)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的電子商務(wù)模式，雖然其入門門檻比較低，但市場空間卻非常大。近年來，中國B2B市場需求日漸高漲，很多B2B網(wǎng)站都在積極探索科學(xué)的業(yè)務(wù)架構(gòu)和有效的盈利模式，一旦他們獲得風(fēng)投則可以為更深層的研究和探索提供更多的資金支持，從而更好地盈利。就萬國商業(yè)網(wǎng)來說，其獲得風(fēng)投的金額之大使其在國內(nèi)6000多家B2B網(wǎng)站中顯得格外扎眼。對于獲得風(fēng)投的“關(guān)照”，萬國商業(yè)網(wǎng)CEO尹維安說，中國的市場無比龐大，所有的風(fēng)投都在關(guān)注中國市場，而萬國商業(yè)網(wǎng)作為一家老牌的B2B網(wǎng)站，在目前技術(shù)條件相對成熟的情況下幸運地抓住了市場機會，得到了風(fēng)投的青睞，這將為公司下一步發(fā)展提供極好的條件。

在當(dāng)今這個信息爆炸的時代，無論是門戶網(wǎng)站，還是行業(yè)網(wǎng)站，尤其是面對全球互聯(lián)網(wǎng)上一億多的Web網(wǎng)站，必須依據(jù)市場的即時需求設(shè)計自身獨特的業(yè)務(wù)價值，只有這樣才能在激烈的市場競爭中不斷發(fā)展和壯大。萬國商業(yè)網(wǎng)1999年在香港起家，在資本運作和吸取國外先進經(jīng)驗等方面游刃有余。據(jù)了解，中國現(xiàn)有3000萬中小企業(yè)，對外貿(mào)易是這些企業(yè)發(fā)展的重要途徑，而像萬國商業(yè)網(wǎng)這種熟知國際買家喜好、又清楚國內(nèi)賣家業(yè)務(wù)和發(fā)展需求的B2B網(wǎng)站卻不多見。

篇6

我國股權(quán)眾籌發(fā)展現(xiàn)狀

目前我國股權(quán)眾籌主要面向初創(chuàng)型企業(yè)，是對VC和天使投資的有力補充，為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”注入了新的活力，并逐步得到社會的認同。

我國股權(quán)眾籌發(fā)展概覽

2009年股權(quán)眾籌于國外興起，之后三年全球股權(quán)眾籌交易規(guī)模每年均實現(xiàn)翻倍式增長。相比而言，我國起步稍晚，2011年天使匯的成立揭開我國股權(quán)眾籌的序幕。與國外的持續(xù)快速增長不同，我國的股權(quán)眾籌經(jīng)歷三年醞釀直到2013年才正式出現(xiàn)第一例股權(quán)眾籌案例，2014年才開始爆發(fā)式成長，并于同年出現(xiàn)第一個有擔(dān)保的股權(quán)眾籌項目。2014年11月總理在國務(wù)院常務(wù)會議上首次提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”，成為我國股權(quán)眾籌發(fā)展的重要里程碑。2015年被稱為“股權(quán)眾籌元年”，京東、阿里巴巴、360等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也開始布局股權(quán)眾籌，引發(fā)更加激烈的競爭。

我國股權(quán)眾籌出現(xiàn)爆炸式增長

如圖1所示，清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國股權(quán)眾籌平臺數(shù)從2011年的2家增長到了2015年的141家，其中2015年絕對數(shù)量增長最多，有84家平臺誕生。從增長率來看，2011～2015年的年均復(fù)合增長率為190%，2014年增長率甚至達到了714%，呈現(xiàn)出爆炸式增長態(tài)勢。截至2015年底，我國股權(quán)眾籌平臺成功眾籌項目數(shù)達2338個，其中2015年為1175個，超過之前所有項目之和；股權(quán)眾籌成功眾籌額近百億元，其中2015年為43.74億元，接近總金額的50%。

我國股權(quán)眾籌面臨的問題

從相關(guān)利益者角度看，股權(quán)眾籌涉及四大主體：股權(quán)眾籌平臺、融資者、投資者及資金托管機構(gòu)。其中，融資者是眾籌項目的發(fā)起者，多為中小初創(chuàng)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者個人；投資人往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們利用在線支付等方式對初創(chuàng)企業(yè)或項目進行小額投資，是實際出資人；眾籌平臺是為投融資雙方提供信息搜集、信息公布、資信評估、信息交互、投融撮合等服務(wù)，并負有一定監(jiān)管職能的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介，屬中介服務(wù)機構(gòu)，在整個眾籌融資活動中處于“樞紐”地位，扮演著至關(guān)重要的角色；資金托管機構(gòu)一般是受托對所融資金進行監(jiān)管的銀行金融機構(gòu)。圍繞以上四方主體，我國股權(quán)眾籌主要面臨如下問題：

股權(quán)眾籌平臺面臨的問題

股權(quán)眾籌平臺合法性較為模糊。依據(jù)我國《證券法》、《刑法》和《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》中的相關(guān)規(guī)定，向不特定的公眾發(fā)行、變相轉(zhuǎn)讓股票或向特定對象行、變相轉(zhuǎn)讓股票累計超過200人，數(shù)額巨大、后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的構(gòu)成擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪。虛假信息、承諾固定回報可能涉嫌非法集資、集資詐騙類罪。作為一個新生事物，目前我國尚未出臺針對股權(quán)眾籌的法律法規(guī)，可見股權(quán)眾籌平臺的行為游走在法律邊緣，合法地位有待加強。此外，由于眾籌項目參與者多，不確定性大，極易產(chǎn)生民事糾紛。

平臺定位存在局限，盈利模式過于單一。我國證券業(yè)協(xié)會的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》中將股權(quán)眾籌平臺定性為通過互聯(lián)網(wǎng)提供股權(quán)眾籌投融資服務(wù)的中介機構(gòu)。這一定位存在很強的局限性，目前國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺盈利模式較為單一，主要有兩個：1交易傭金，一般從融資成功的項目，按融資額約定比例收取，是多數(shù)平臺的主要收入來源；2增值服務(wù)費，是指平臺提供文書、法務(wù)、財務(wù)等方面的增值服務(wù)所收費用。交易傭金和增值服務(wù)費是中介機構(gòu)的傳統(tǒng)盈利點，可見盈利模式過于單一的問題與此平臺定位的局限性有很大關(guān)系，同時也引發(fā)了激烈的同質(zhì)化競爭。

融資者面臨的問題

融資者不夠?qū)I(yè)，項目后續(xù)成長堪憂。隨著“雙創(chuàng)”時代的到來，大眾廣泛加入到了創(chuàng)業(yè)中來。這在給我國經(jīng)濟帶來新鮮活力的同時，也帶了因創(chuàng)業(yè)者缺乏經(jīng)驗與專業(yè)知識而引發(fā)的創(chuàng)業(yè)失敗潮。融資者股權(quán)眾籌平臺的大量上線，一方面使本來就不多的優(yōu)質(zhì)項目顯得更加稀缺。另一方面平臺追求業(yè)績而放松對項目進入門檻的限制，導(dǎo)致眾籌項目良莠不齊。因此融資者的專業(yè)性問題使得眾籌項目后續(xù)成長面臨挑戰(zhàn)。

估值問題難以解決，可能帶來長期隱患。企業(yè)估值一直都是一個難題。傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法主要有：賬面價值法、重置成本法等基于成本的方法，以及股息流量貼現(xiàn)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等基于收益的方法。用不同方法得出的估值可能出現(xiàn)巨大偏差。進行股權(quán)眾籌的企業(yè)一般是初創(chuàng)型小微企業(yè)，用成本類方法評估很可能低估企業(yè)價值，而由于成立時間尚短，用收益法評估難度可想而知。目前國內(nèi)平臺大多以出資金額來判斷領(lǐng)投人，出資多者擁有估值權(quán)力，缺乏對領(lǐng)投人專業(yè)性的約束與評判。而且估值難會埋下長期隱患。估值過高會因未來達不到預(yù)期收益而引發(fā)群體不滿，而估值過低則會使融資者因賤賣股權(quán)帶來成長障礙。

投資者面臨的問題

投資者不夠?qū)I(yè)，易出現(xiàn)跟風(fēng)操作。大多數(shù)投資者缺乏專業(yè)知識與投資經(jīng)驗，一方面由于我國缺乏對普通投資者的投資教育，而且股權(quán)眾籌市場發(fā)展時間尚短，普通投資者尚未能夠從中積攢經(jīng)驗；另一方面投資者由于自己缺乏判斷能力，所以更易產(chǎn)生從眾心理，進行跟風(fēng)操作，而且一些領(lǐng)投人也存在專業(yè)能力欠缺的問題。

信息不對稱，建立信任成本高。我國股權(quán)眾籌項目存在信息披露度低的不良現(xiàn)象，眾籌投資者具有信息上的劣勢，為甄別優(yōu)質(zhì)項目帶來不便。由于信息不對稱可能出現(xiàn)融資者與平臺合謀提高企業(yè)估值、隱瞞負面消息、資金挪用等欺騙行為，甚至領(lǐng)投人與融資者利益勾連，為投資失敗埋下伏筆，損害跟投人的利益。因此，建立股權(quán)眾籌平臺中投資者與融資者之間建立信任成本的較高，具體表現(xiàn)在考察項目估值的成本高、考察融資者專業(yè)能力的成本高、建立信任的時間成本高，以及監(jiān)督項目進展及效果的成本高等方面。

股權(quán)流動性差，退出較為困難。目前股權(quán)眾籌的退出方式主要有四種：上市、收購兼并、企業(yè)回購、破產(chǎn)清算。由于眾籌項目幾乎都是初創(chuàng)的小微企業(yè)，所以無論哪一種都需要長時間經(jīng)營后才會出現(xiàn)退出機會，可見眾籌得來的股權(quán)流動性較差。而且若以破產(chǎn)清算方式退出，投資者很可能不僅收益不保，而且還要虧本。

托管機構(gòu)面臨的問題

股權(quán)眾籌資金托管尚未得到足夠重視。目前國內(nèi)不少股權(quán)眾籌項目中托管機構(gòu)缺失，資金劃轉(zhuǎn)仍大量采用銀行轉(zhuǎn)帳，不僅效率低而且為籌資者或平臺擅自挪用資金埋下安全隱患。資金托管在P2P業(yè)務(wù)中已十分常見，但是目前不少股權(quán)眾籌平臺由于業(yè)務(wù)量小，財力不足，面對資金托管機構(gòu)要求的大額保證金和費用顯得十分困難?！端侥脊蓹?quán)眾籌融資管理辦法（征求意見稿）》中未對股權(quán)眾籌的資金托管問題做出規(guī)定。這一低門檻在股權(quán)眾籌發(fā)展初期可以激勵更多企業(yè)發(fā)展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，但是在后續(xù)發(fā)展中卻會帶來“挪用”、“跑路”等風(fēng)險，妨礙股權(quán)眾籌發(fā)展。

國際經(jīng)驗借鑒與對策建議

西方發(fā)達國家在股權(quán)眾籌領(lǐng)域起步早，已有較為成熟的實踐經(jīng)驗，在多個方面可為我國提供良好的參考借鑒。

借鑒國際經(jīng)驗，盡快立法修法

目前國外政府在股權(quán)眾籌法律法規(guī)方面主要有以下策略：（1）保持原法律法規(guī)不變；（2）對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行針對性修改；（3）對股權(quán)眾籌制定新的法律法規(guī)。其中第三種策略已在西方發(fā)達國家廣泛實施，美國、意大利、英國、法國、新西蘭等國家均已對股權(quán)眾籌制定針對性法律。以美國為例，1934年美國《證券交易法》明確規(guī)定了非上市公司股東500人上限，但這一紅線卻日益成為企業(yè)融資與發(fā)展的羈絆。2011年初美國開始“創(chuàng)業(yè)美國”計劃，2012年4月即出臺了《JOBS》法案（Jumpstart Our Business Startups Act）。正是該法案及其實施細節(jié)的陸續(xù)出臺保障了美國股權(quán)眾籌的規(guī)范、快速發(fā)展。

目前我國對股權(quán)眾籌采取的仍是第一種策略，并且我國對非上市公司發(fā)行股份的法定紅線為200人，遠小于美國原來的500人上限。如今距離2015年3月總理提出“雙創(chuàng)”已一年半有余，現(xiàn)有法律法規(guī)對股權(quán)眾籌發(fā)展的限制愈發(fā)凸顯，我國針對股權(quán)眾籌的立法修法應(yīng)盡快實施。

拓展平臺定位，創(chuàng)新盈利模式

目前我國對股權(quán)融資平臺的定位是中介機構(gòu)。相比來看，世界各國對股權(quán)眾籌平臺的定位更加寬泛，包括經(jīng)紀-交易商、交易商、投資咨詢機構(gòu)、金融市場、金融服務(wù)提供者等等。平臺定位對盈利模式有很大影響，未來我國不妨結(jié)合國際經(jīng)驗，將股權(quán)眾籌平臺的定位進行一定拓展，這將帶來促進平臺多元化成長、加快創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、盤活閑置資產(chǎn)、提高資金流動性、提高眾籌參與度等諸多好處。由此帶來的盈利模式創(chuàng)新和開拓多元化收入渠道有很多可能，比如采用“以股抵費”方式，將平臺服務(wù)費改為創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)；通過提供企業(yè)估值、評估報告、培訓(xùn)、路演宣傳等專業(yè)服務(wù)，更好地服務(wù)融資者和投資者；將股權(quán)眾籌與產(chǎn)品眾籌相結(jié)合，為投資者提供更多選擇；建立眾籌社群和會員成長制度，借助粉絲經(jīng)濟提高用戶粘度與影響力等等。需要注意的是，雖然西方國家對股權(quán)眾籌平臺的定位較為靈活，但他們大都要求平臺在金融監(jiān)管或證券監(jiān)管機構(gòu)注冊或許可。其中美國、加拿大和意大利等國家實行注冊制。英國、新西蘭等國實行許可制?？梢娊o予股權(quán)眾籌平臺巨大自由的背后實則是較為完善的監(jiān)管。

建立信用體系，預(yù)防弄虛作假

在信用體系不完善的情況下，融資者弄虛作假，甚至跑路的成本都很低，而建立信任的成本則很高。美國股權(quán)眾籌的發(fā)展很大程度上得益于其完善的信用體系。在美國標(biāo)準的信用報告中就包括了49項內(nèi)容，并且信用可以量化，信用打分在300～950之間，個人和企業(yè)的信用額度、融資數(shù)量、貸款利率等指標(biāo)均與信用密切相關(guān)，充分發(fā)揮了信用激勵與失信懲戒的功能。我國目前還沒有成型的信用體系，信用報告一般僅涉及銀行貸款、信用卡還款情況等少量內(nèi)容。螞蟻金服提供信用打分，但主要基于阿里巴巴旗下交易平臺數(shù)據(jù)，難免有些片面。因此現(xiàn)階段股權(quán)眾籌平臺一方面可以加強與螞蟻金服、銀行等機構(gòu)合作，使達到信用要求的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)才可以在股權(quán)眾籌平臺發(fā)起融資，另一方面建立動態(tài)評價機制，投資者、融資者在交易達成后可以為對方打分，隨著時間推移平臺自身在運行中形成的歷史數(shù)據(jù)就可以為信用評價提供參考。

放寬一般條件，實行分級準入

目前國際上對股權(quán)眾籌投資者有設(shè)置和不設(shè)置準入門檻兩種類型。英國的限制最為嚴格，只允許成熟投資者和特定類型的普通投資者參與股權(quán)眾籌。其他國家大多對普通投資者全面開放，但從單次投資額、年投資額、總投資額、基于收入或資產(chǎn)的分段投資額、對單個融資者的投資額、多次投資的時間間隔等方面加以限制。比如美國規(guī)定年收入或凈資產(chǎn)小于10萬美金的投資者，年投資額上限為2000美元或年收入或凈資產(chǎn)的5%；否則年投資額上限為年收入的10%，但不得超過10萬美元。加拿大規(guī)定單個投資者年度總投資上限為1萬加元，投資單個融資者單個項目上限為2500加元。澳大利亞規(guī)定單個投資者1年總投資上限為1萬澳元，對單個融資者投資上限2500澳元。

可見設(shè)不設(shè)置門檻無疑各有利弊：不設(shè)置門檻可以給更多人提供投資機會，使得股權(quán)眾籌市場更加活躍；設(shè)置門檻可以提高投資者總體風(fēng)險承受能力，避免普通投資人因缺乏知識、經(jīng)驗而造成誤會，減少因投入和預(yù)期回報相差過大時的發(fā)生?；谄渌麌业慕?jīng)驗和我國實際情況，可從兩方面入手規(guī)范投資者準入：一是對一般的股權(quán)眾籌實行“零門檻”，即所有投資者均可參與股權(quán)眾籌，這對股權(quán)眾籌市場快速發(fā)展，增強市場活力至關(guān)重要；二是，對投資者實行分級準入，防止因超出承受能力而造成的。具體實踐可根據(jù)投資者收入、凈資產(chǎn)、經(jīng)驗、專業(yè)知識等指標(biāo)進行分級，設(shè)置各級對應(yīng)的股權(quán)眾籌投資額、投資次數(shù)、投資時間間隔等限制。

防范多方風(fēng)險，完善各項機制

除了前面分析的法律、信用等方面的問題，股權(quán)眾籌還存在平臺與融資者共謀、虛報估值、融資者跑路、蓄意失敗、資金流動性等風(fēng)險，這就要求監(jiān)管方與股權(quán)眾籌各參與方共同努力，加快形成企業(yè)估值、資金托管、信息披露、股權(quán)退出等機制。

篇7

[論文摘 要]伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。

隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團等西方競爭對手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創(chuàng)投也會帶來一定的沖擊。

一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史

從2001年證監(jiān)會嚴禁證券公司進行風(fēng)險投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進。6年前，床頭也普遍因為網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進入全流通時代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進入新時期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現(xiàn)推出。

二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r

券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。

三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機會

而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財占比不足5%。中小券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對其運營服務(wù)產(chǎn)生深遠影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進而帶動后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補的作用，從而可以增強投行的抗風(fēng)險能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。

四、推動PE市場競爭

券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動后，將進一步推動PE市場的蓬勃發(fā)展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項目資源優(yōu)勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業(yè)實現(xiàn)再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機構(gòu)普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經(jīng)驗，從企業(yè)調(diào)研評估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進，以及走向資本市場上市或并購，都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機會，獲得更高回報?？傊?，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優(yōu)缺點具有互補性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展的。

五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型

目前國內(nèi)投行已經(jīng)漸次進入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績，最終使企業(yè)做強已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競爭一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。

總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對中國資本市場的影響將是深遠的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動向可以清楚得到印證。

參考文獻

[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經(jīng)日報，2007，03

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據(jù)晨星數(shù)據(jù)顯示，嘉實主動管理的偏股方向基金（股票型、激進配置型、標(biāo)準混合型）全年整體平均業(yè)績回報為11.20%，在規(guī)模前20家公司里居首。其中，嘉實增長和嘉實優(yōu)質(zhì)分別以24.87%和23.24%的收益率躋身開放式偏股型基金前十名。資產(chǎn)管理規(guī)模龐大且產(chǎn)品線更寬的大基金公司采取了什么策略取得如此佳績？

記者獲悉，嘉實2010年業(yè)績整體業(yè)績領(lǐng)先的背后，是嘉實基金“全天候、多策略”模式開花結(jié)果?！皬?008年開始，嘉實就著手從單一投資向多策略的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2009年完成了全天候、多策略的投研業(yè)務(wù)構(gòu)建，研究理念與業(yè)績逐步得到了市場的驗證?！奔螌嵒鹂偨?jīng)理趙學(xué)軍對記者表示。

業(yè)績領(lǐng)銜前十大

統(tǒng)計顯示，在2010年前十大整體業(yè)績最好的基金公司中，眾多中小基金公司赫然在列。由于2010年主要是結(jié)構(gòu)性行情，市場機會云集在中小盤股，中小公司旗下基金依靠發(fā)揮“船小好掉頭”的優(yōu)勢，及時調(diào)倉換股，取得了良好的業(yè)績。

不過，嘉實、華夏、大成等大型基金公司整體業(yè)績毫不示弱。據(jù)晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在過去3年有完整業(yè)績記錄的261只基金中，共有33只基金取得了正回報，嘉實旗下有6只。

在業(yè)績?yōu)橥醯幕鞈?zhàn)格局中，依靠整體業(yè)績不俗贏得投資者持續(xù)青睞，是大型公司保持規(guī)模的重要原因。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至2010年12月31日，上證綜指近1年跌幅為14.31%，A股市場積極投資開放式偏股型340只基金（有完整的12個月業(yè)績且剔除指數(shù)基金）的規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績?yōu)?.72%，而嘉實旗下積極投資開放式偏股型基金規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績?yōu)?2.35%，超越指數(shù)26.66%，超越市場平均回報11.63%。近一年嘉實基金旗下有6只基金收益超過17%，分別是：嘉實增長24.92 %、基金豐和24.89 %、嘉實優(yōu)質(zhì)23.24 %、嘉實策略20.19%、嘉實主題19.11 %及嘉實服務(wù)17.91 %。

全天候多策略

在分析2010年嘉實基金業(yè)績背后的因素時，嘉實基金總經(jīng)理助理邵健表示，“宏觀策略團隊專門負責(zé)對宏觀經(jīng)濟與市場趨勢的研判，能夠較好把握經(jīng)濟周期和資產(chǎn)價格周期，有助于在各個階段和不同市場環(huán)境中都取得比較優(yōu)良的成績。而行業(yè)公司團隊也擁有一批優(yōu)秀分析師，能夠把握一些行業(yè)優(yōu)秀公司的投資機會。”

嘉實基金總經(jīng)理趙學(xué)軍則表示，“嘉實始終非常重視研究，是從投資的思考模式與行為方式上，培養(yǎng)具有持續(xù)競爭力的投資能力。從2008年開始，嘉實就著手從單一投資向多策略的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2009年完成了全天候、多策略的投研業(yè)務(wù)構(gòu)建。”

在解釋全天候多策略時，趙學(xué)軍表示，大部分基金公司從最初的第一只基金開始，投資方法是單一的選股。但系統(tǒng)性風(fēng)險來臨的時候，無論股票選得再好，也難抵擋市場的整體下滑，嘉實更需要一套新的投研體系來應(yīng)對不同的市場環(huán)境。同時，在A股市場獲取超額收益的來源是多元的，與之對應(yīng)的投資策略也各有千秋。

重視“研究創(chuàng)造價值”

在嘉實基金研究總監(jiān)詹凌蔚看來，“全天候，多策略”，就是要適應(yīng)不同市場，力爭在各種環(huán)境下都能達成既定的投資目標(biāo)。在方法上既增加投研寬度與深度，既有價值投資，又有成長股投資、主題投資，既有主動投資，又有被動的指數(shù)化投資。

談到嘉實基金的研究體系時，詹凌蔚表示，對企業(yè)價值的研究始終都是嘉實基金堅守的陣地。“在具體的研究方法上，可用三句話來概括：第一個，研究標(biāo)的靠什么掙錢？第二個，為什么這個企業(yè)能掙錢，而它的同行掙不了？第三個，這個企業(yè)的老板掙到錢是否愿意跟你分？”

在嘉實基金研究部，詹凌蔚會要求研究員始終帶著上述3個問題去做案頭準備，去做調(diào)研。在他看來，第一句話就是盈利模式，這決定這家公司持續(xù)成長能力；第二句話是核心競爭優(yōu)勢，印證這個企業(yè)的盈利模式能否持續(xù)優(yōu)秀，有沒有別人會超過它。第三句話是公司制度，有很好的優(yōu)勢掙了錢但不愿意分，也不會去投資。

“是否追求好的價格和成本控制，反映了不同投資風(fēng)格的要求，不是研究需要解決的基本要素。在研究這個層面上，我們不要拘泥或花太多時間在對PE這種估值或者PE技術(shù)估值進行討論，這個討論什么，在每個基金經(jīng)理心中有一桿秤。”詹凌蔚表示。

結(jié)構(gòu)性行情依舊

展望2011年，嘉實基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)戴京焦指出，2011年A股市場結(jié)構(gòu)性繁榮仍將持續(xù)。

持續(xù)的結(jié)構(gòu)性繁榮

從出口上看，戴京焦預(yù)計明年增速有望達到20%?！?010年出口超預(yù)期的部分推動來自新興市場國家需求增長，而2011年要看美國和歐洲主要經(jīng)濟體的拉動。消費也將保持穩(wěn)定，勞動者報酬和通脹率的上升，均有利于名義消費增速的加速。加上十二五規(guī)劃將擴內(nèi)需消費定為戰(zhàn)略，將有一系列措施推動居民消費增長。制造業(yè)正處在10年折舊周期末端，有望上升。對于地產(chǎn)投資，保障房是支撐因素，基建投資也具備連續(xù)性。

戴京焦表示，從宏觀流動性上看，高通脹持續(xù)負利率，催生了貨幣活化和人民幣升值兩大背景，支持流動性的相對寬裕。在人民幣兌美元年升值5%的假設(shè)下，預(yù)計2011年全年熱錢流入1200億美元。在微觀層面，股票資產(chǎn)相對其他資產(chǎn)估值有較強的吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金的進一步炒作進行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對估值洼地。

2011年的政策基調(diào)，是積極財政，穩(wěn)健貨幣，緩步升值，更強調(diào)針對性和靈活性。“除了總量政策按部就班平滑下行的經(jīng)濟，財政未來也將更多鼓勵和支持轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。”戴京焦強調(diào)，2011年通脹的走勢及變化直接影響到政策調(diào)控的松緊，對市場有著重要影響?！?011年翹尾因素為2.1%，上半年高下半年低。總體上半年高位平穩(wěn)，11月單月5.1%高點，未來1季度通脹呈現(xiàn)下降趨勢。另外，政府設(shè)定全年通脹目標(biāo)為4%將有助于穩(wěn)定預(yù)期，給政策調(diào)整更多的空間。”

企業(yè)盈利超預(yù)期

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除了視頻網(wǎng)站頭把交椅因為對手抓住了奧運契機而被奪去，業(yè)界對視頻網(wǎng)站盈利能力的質(zhì)疑一直圍繞著土豆，遲到的牌照更使風(fēng)險投資逐漸失去信心。長期依賴風(fēng)投支撐的土豆網(wǎng)，除了閃耀的往事外還剩下什么？

互聯(lián)網(wǎng)界知名VC紅杉資本日前表示，全球經(jīng)濟前景黯淡，互聯(lián)網(wǎng)黃金時代已經(jīng)消逝。對于不斷燒錢的視頻網(wǎng)站來說，這個冬天顯得更加難捱。最直接的表現(xiàn)為，這個時候已經(jīng)不可能有更多的資本介入，對于投入不菲而盈利不足的視頻網(wǎng)站而言，存活面臨巨大考驗。

視頻模式是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的未來趨勢已經(jīng)毋庸置疑，最關(guān)鍵的問題是哪家能熬到最后。融資難度增加，賺錢的迫切性自然增加。視頻網(wǎng)站由此成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最富爭議的第一陣線。

視頻網(wǎng)站一哥土豆網(wǎng)的變化幾乎是該行業(yè)發(fā)展曲線的最好印證。在2008年上半年，土豆網(wǎng)還穩(wěn)坐視頻網(wǎng)站頭把交椅。而今，不僅因為沒有抓住奧運契機而丟城失地，在牌照游戲中，土豆網(wǎng)亦盡失先機――一度因為沒有牌照而被認為是“黑網(wǎng)站”，使土豆網(wǎng)對VC的吸引力江河日下。

11月初，業(yè)內(nèi)傳出土豆將內(nèi)部裁員20％，在記者求證時，土豆否認了該消息。但是緊隨其后的對盈利數(shù)據(jù)的質(zhì)疑再次讓土豆網(wǎng)蒙上陰霾。

千萬盈利有水分？

11月5日，土豆網(wǎng)正式了專門為黑豆（其推出的高清視頻網(wǎng)絡(luò)電視平臺）打造的廣告產(chǎn)品和技術(shù)系統(tǒng)。與此同時，土豆網(wǎng)CEO王微還援引數(shù)據(jù)稱，今年上半年土豆網(wǎng)的營銷收入為1129.6萬元，優(yōu)酷網(wǎng)為548萬元。由此，土豆網(wǎng)成為視頻網(wǎng)站營銷之王。

土豆網(wǎng)援引Zed Digital 實力傳媒對中國互聯(lián)網(wǎng)整體廣告投放量統(tǒng)計數(shù)據(jù)稱，今年上半年，國內(nèi)最大的兩家視頻分享類網(wǎng)站的營銷數(shù)字分別是：土豆網(wǎng)1129.6萬元、優(yōu)酷網(wǎng)548萬元。此外，根據(jù)10月下旬3個視頻網(wǎng)站監(jiān)測數(shù)據(jù)，土豆網(wǎng)不重復(fù)廣告主數(shù)量為98個，而同期，優(yōu)酷網(wǎng)42個、酷6網(wǎng)39個。據(jù)此，土豆認為自己已經(jīng)是行業(yè)收入之王。

與此同時，王微對外高調(diào)宣布，2009年土豆網(wǎng)取得至少兩倍于今年的營收完全沒有問題，“保守估計在3年內(nèi)可以實現(xiàn)盈利”。王微還表示，由于未來2年內(nèi)視頻網(wǎng)站的融資幾乎不可能完成，具有行業(yè)生存決定意義的無疑將是視頻網(wǎng)站的營銷實力。言外之意是，土豆網(wǎng)有足夠能力抵御“寒冬”侵擾。

一石激起千層浪。土豆論調(diào)和相關(guān)盈利數(shù)據(jù)隨即在業(yè)界引起軒然大波。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，競爭對手之間的互相抨擊并不鮮見，然而借盈利數(shù)據(jù)抬高自己、貶低對手尚屬少見。一時之間，業(yè)界對土豆網(wǎng)和CEO王微的批評質(zhì)疑之聲不絕于耳。

首先受到質(zhì)疑的是1129.6萬元的收入數(shù)據(jù)。分析人士指出，按道理講，千萬元營收并不是天文數(shù)字，然而對于飽受盈利模式詬病的視頻網(wǎng)站行業(yè)來講，千萬元營收亦相當(dāng)于一支強心劑。然而，土豆競爭對手優(yōu)酷CEO古永鏘在公開場合指出，該數(shù)據(jù)“水分頗大”，不足為信。

優(yōu)酷對該數(shù)據(jù)的質(zhì)疑來自于，除了上市企業(yè)的審計公司，一般第三方調(diào)研機構(gòu)很難了解媒體的真實收入狀況。沒有媒體的配合，第三方調(diào)研機構(gòu)的數(shù)據(jù)誤差會很大。

除了對數(shù)據(jù)的質(zhì)疑外，優(yōu)酷還提出了自己的依據(jù)。“如果要采用第三方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為收入規(guī)模、趨勢判斷的話，也應(yīng)采用主流廣告公司、廣告主廣泛認知的調(diào)研平臺，例如艾瑞?！备鶕?jù)艾瑞的iAdTracker網(wǎng)絡(luò)廣告監(jiān)測系統(tǒng)統(tǒng)計，優(yōu)酷在廣告方面自今年3月起一直領(lǐng)先于土豆，截至10月，領(lǐng)先幅度已經(jīng)接近3倍。

優(yōu)酷網(wǎng)CEO古永鏘在接受采訪時認為，視頻網(wǎng)站廣告收入，現(xiàn)在還沒有權(quán)威的第三方能做出準確監(jiān)測。第三方公司目前只能針對圖文類廣告監(jiān)測，對于視頻類廣告，例如前后貼片、暫停廣告、IVB廣告等，還沒有很好的手段。

在業(yè)界知名的視頻網(wǎng)站論壇“第一視頻聯(lián)播網(wǎng)”上，資深網(wǎng)友沉默飛揚對土豆的千萬元盈利同樣提出質(zhì)疑。與競爭對手的評論不同，來自用戶方面的聲音更多針對土豆“援引”的數(shù)據(jù)本身。

該網(wǎng)友撰文稱：“在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一片暗涌之時，門戶網(wǎng)站的1000萬元收入肯定會羞于啟齒，可是對尚沒盈利的視頻網(wǎng)站來說，土豆連1000萬元的收入也敢拿出來提，可見其以往的廣告收入是何其不堪?！?/p>

“沉默飛揚”還將土豆網(wǎng)CEO王微口中的第三方數(shù)據(jù)與酷6網(wǎng)的公開數(shù)據(jù)做了比較?！叭ツ昕?網(wǎng)的廣告收入就達到了2500萬元，就算按照土豆上半年收入1200萬元來算的話，其去年一年的收入不過才2400萬元，加之今年奧運帶來的商機，整體收入還不如酷6去年的收入，那還有什么引以為自豪的呢？”

面對質(zhì)疑，土豆網(wǎng)方面認為，在網(wǎng)上發(fā)帖指責(zé)土豆網(wǎng)收入的網(wǎng)友，不排除是競爭對手暗中操作的網(wǎng)絡(luò)?！耙曨l網(wǎng)站排名爭執(zhí)由來已久，有些競爭對手不考慮做好自己的事情，卻處心積慮想通過旁門左道來攻擊我們，注定遺人笑柄。”

流量下滑土豆錯過了什么

靠風(fēng)險投資賴以生存的視頻網(wǎng)站，在金融風(fēng)暴中率先感知寒意。這在“遲暮冠軍”土豆網(wǎng)身上表現(xiàn)得尤為明顯。

記者了解到，土豆網(wǎng)此前已獲得VC方面的4輪融資，總額也已超過8500萬美元，成為國內(nèi)視頻業(yè)獲得最多風(fēng)險投資的視頻網(wǎng)站。最后的一輪融資是在今年4月份，金額為5700萬美元。然而，這個中國最早的視頻網(wǎng)站卻沒能趕上隨之而來的奧運營銷的機會。

在為期4個多月的與央視方面的周旋中，優(yōu)酷、六間房未獲得央視授權(quán)的奧運視頻直播權(quán)。優(yōu)酷、六間房均表示，沒拿到央視最終的授權(quán)，是由于央視方面要價太高。此前，優(yōu)酷和六間房等都曾表示正在和央視就奧運視頻授權(quán)進行談判。

而土豆網(wǎng)的境遇就更加難過。記者了解到，去年12月份廣電總局下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》（下文簡稱新規(guī)）正式出臺后，3月20日，廣電總局又了《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)抽查情況公告》，公布了一系列違規(guī)播出互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目并受到處罰的網(wǎng)站，視頻網(wǎng)站標(biāo)桿企業(yè)土豆網(wǎng)赫然在被警告之列。而就在競爭對手優(yōu)酷、六間房等網(wǎng)站爭取奧運視頻轉(zhuǎn)播權(quán)的時候，土豆卻因根本沒有拿到視頻網(wǎng)站牌照而無法參與奧運營銷游戲。

“雖然優(yōu)酷、六間房等未能拿到奧運相關(guān)資源，但在此后的運營中，他們通過與PPS等授權(quán)網(wǎng)站的合作，或多或少地加入了奧運的大家庭。而土豆此時尚忙于爭取視頻網(wǎng)站的牌照，因此錯過了最佳的營銷契機。”一位不愿具名的互聯(lián)網(wǎng)分析人士如此向記者表示。

3月20日廣電總局的處罰令，及因此引發(fā)的兩次“網(wǎng)站維護”，讓土豆在與對手競爭時處處被動。優(yōu)酷CEO古永鏘曾公開表示，現(xiàn)在有利局面之一是優(yōu)酷網(wǎng)在廣電總局的“白名單”中，而對手土豆卻因整改門入了“黑名單”。問及原因，古永鏘表示這是因為雙方從一開始的定位就不同，優(yōu)酷的定位是平臺，所以在內(nèi)容把關(guān)方面相對重視。

顯而易見的是，廣告主為了自己的聲譽和社會責(zé)任等，肯定會在投廣告前考慮牌照問題。

燒錢三年才盈利？

2005年雛形初現(xiàn)的視頻分享網(wǎng)站在經(jīng)歷了兩年的沉寂之后，被大洋彼岸的一樁并購案燃起――Google收購Youtube為國內(nèi)的視頻網(wǎng)站帶來了極大的信心和機會，包括土豆、優(yōu)酷、六間房、酷6等在內(nèi)的視頻網(wǎng)站紛紛獲得資本市場青睞，于是，2007年被互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界稱為“視頻網(wǎng)站元年”。

但是，視頻網(wǎng)站的盈利模式一直是懸在其頭上的達摩克利斯之劍。除了傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)廣告，幾乎所有的視頻網(wǎng)站仍然沒有其他的賺錢方法。

六間房CEO劉巖在接受記者采訪時表示，國內(nèi)視頻網(wǎng)站目前面臨最大的問題不是缺乏用戶和流量，而是在投入和產(chǎn)出之間找不到平衡。

而土豆網(wǎng)從2005年4月份開始公測。之前，土豆網(wǎng)一直是視頻分享的老大，但土豆似乎在投資的轉(zhuǎn)化率方面有些令人失望，其廣告贊助商也遠不如優(yōu)酷和酷6。

坊間分析，投資轉(zhuǎn)化率和廣告贊助商的情況側(cè)面反映了網(wǎng)站的運營能力。資本市場一直在追求用最少的錢獲得最高的回報。土豆內(nèi)容做得可圈可點，但在投資轉(zhuǎn)化率方面，一直令投資者很失望。

土豆網(wǎng)自己提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國互聯(lián)網(wǎng)獲得的投資總額比2006年減少27.7%。在視頻領(lǐng)域，今年1月份以來，50%投向中小視頻網(wǎng)站的風(fēng)投已停滯甚至撤資，更多的風(fēng)投處在觀望之中。即使是規(guī)模較大的視頻網(wǎng)站，風(fēng)投的謹慎也是顯而易見的。

對此，土豆網(wǎng)CEO王微表示，雖然目前很多行業(yè)都受到國際金融危機的影響，但土豆網(wǎng)對明年持謹慎的樂觀態(tài)度。土豆網(wǎng)現(xiàn)金充裕，整個團隊運轉(zhuǎn)良好，所以不會裁員。此外他還表示，土豆未來三年可以實現(xiàn)盈利。

在接受記者采訪時，許多來自風(fēng)投界的人士都表示，對一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持續(xù)投入三年而看不到清晰的盈利能力“很令人擔(dān)憂”。就連優(yōu)酷網(wǎng)CEO都表示：“一般三輪風(fēng)投過后，投資方就開始有盈利的要求了?！倍坏┩顿Y停止，需要燒錢為主、盈利模式尚不清晰的視頻網(wǎng)站將面臨一個真正的嚴冬。

鏈接：視頻網(wǎng)站發(fā)展四大障礙

投資盈利倒掛

優(yōu)酷網(wǎng)CEO古永鏘指出，要做一個大規(guī)模、有影響力的視頻分享網(wǎng)站，起碼要1億元。與其龐大的運營成本相比，2006年整個網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的廣告收入只有6億元，卻有上百家的視頻網(wǎng)站來爭奪這塊蛋糕，并且在這些網(wǎng)站中年投入上億的就有好幾家。

內(nèi)容版權(quán)不清

視頻分享網(wǎng)站也必須靠豐富的內(nèi)容吸引受眾，但不管是網(wǎng)友自己拍攝的音像制品，還是在電視新聞、電影、電視劇、廣告中截取的片段，只要在網(wǎng)絡(luò)上流動，就容易引起版權(quán)糾紛。

涉黃監(jiān)管角力

視頻網(wǎng)站對一些格調(diào)低下的信息的態(tài)度相當(dāng)曖昧。但網(wǎng)絡(luò)屬于虛擬的公共資源，為凈化社會環(huán)境，相關(guān)部門不得不出手重治涉黃內(nèi)容，所以如何用健康的內(nèi)容吸引受眾成為網(wǎng)站面臨的最緊迫的課題。

篇10

【關(guān)鍵詞】證券公司；財務(wù)風(fēng)險；特征；成因；策略

證券行業(yè)具有特殊性，其集發(fā)行人、交易中心、投融資者于一身，因此證券公司具有高風(fēng)險的特征。再加之目前證券公司業(yè)務(wù)具有高信用性、高流動性及高預(yù)期性的特點，這就導(dǎo)致當(dāng)前證券公司所面臨的風(fēng)險更加復(fù)雜，而且在把握上具有一定的難度。在這種情況下，證券公司需要做好財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對工作，以便于更好的促進證券市場的健康發(fā)展。

一、證券公司財務(wù)風(fēng)險

證券公司屬于高風(fēng)險行業(yè)，其主要面臨市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性、營運風(fēng)險、法律風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險等幾大類型，這些風(fēng)險的存在必然會對公司的財務(wù)狀況帶來直接或是間接的影響，從而導(dǎo)致證券公司財務(wù)危機的發(fā)生。在當(dāng)前證券公司發(fā)展過程中，能夠進行財務(wù)計量或是評估的風(fēng)險都統(tǒng)稱為財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的存在會對證券公司的發(fā)展帶來較大的影響。

二、證券公司財務(wù)風(fēng)險的成因

1.盈利模式單一，抗風(fēng)險能力不足

目前，我國證券公司其收入主要以紀紀業(yè)務(wù)收入、自營證券收入及承銷業(yè)務(wù)收入為主，這些業(yè)務(wù)收入合計占比已達到80%左右，而國外證券公司這三項收入合計占比不超過50%，由于可以看出，當(dāng)前我國證券公司盈利模式不僅與市場行情高度相關(guān)，而且盈利模式較為單一，這就導(dǎo)致證券公司風(fēng)險單一，對風(fēng)險抵御能力較差。

2.融資渠道狹窄，資金鏈脆弱

目前我國證券公司在融資渠道上主要以銀行間同業(yè)市場拆借、自營股標(biāo)質(zhì)押貸款和國債回購為主，而且融資渠道多以短期資金融資渠道為主，存在著較大的障礙和制約。由于融資渠道狹窄使證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展遇到了“瓶頸”，從而導(dǎo)致部分證券公司對客戶資金進行挪用，違規(guī)進行國債回購等。

3.凈資本規(guī)模較小，與其業(yè)務(wù)規(guī)模不相適應(yīng)

證券公司對于風(fēng)險的抵御能力需要依賴于凈資本作為最終的保障。我國證券公司在發(fā)展過程中由于擴大自營規(guī)律的需要經(jīng)歷了幾次增資擴投潮，但這并不是出于防范證券市場風(fēng)險的目的。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計表明，當(dāng)前我國證券業(yè)平均凈資本數(shù)額處于較低水平，而且存在不均衡分布的特點，凈資本的規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利模式和市場風(fēng)險等存在著不相適應(yīng)的現(xiàn)象。

4.缺乏健全的內(nèi)控機制

當(dāng)前我國證券公司在發(fā)展過程中，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立了公司制的組織形式，但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性，再加之現(xiàn)代企業(yè)的管理監(jiān)督機制缺乏，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理機制虛化現(xiàn)象嚴重，不僅公司治理無法發(fā)揮出應(yīng)用的作用，而且內(nèi)部監(jiān)督力度不足，內(nèi)部控制制度得不到有效的遵守，從而無法達到預(yù)期的控制效果，導(dǎo)致證券公司財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。

5.金融市場國際化的步伐加快

隨著我國金融業(yè)開放力度的不斷加大，當(dāng)前我國國內(nèi)經(jīng)濟與國際經(jīng)濟之間的聯(lián)動性大幅度提升，這就使我國證券公司所面對于風(fēng)險嚴加嚴竣，不僅需要面對全球性的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，同時還要面對金融市場的風(fēng)險。另外，由于金融業(yè)的全面開放，這也打開了風(fēng)險向我國傳遞的渠道，國際金融市場錯綜復(fù)雜，存在著交叉感染的特性，在金融全面開放過程中這種交叉感染在我國金融市場中更是顯著的體現(xiàn)出來。當(dāng)前部分證券公司即使業(yè)務(wù)范圍內(nèi)僅限于國內(nèi)市場，但也避免不了會受到這種交叉感染的影響，從而導(dǎo)致自身陷入危機之中。

三、提高我國證券公司財務(wù)風(fēng)險防范能力的策略

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)

完善的公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度有效運行的基礎(chǔ)，證券公司要拓寬融資渠道，引入各種性質(zhì)的戰(zhàn)略機構(gòu)投資者，提升資本實力，促進股權(quán)主體多元化，優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，改善法人治理結(jié)構(gòu)，在利益相關(guān)者之間形成相互合作、相互制衡的機制，建立一個合理的權(quán)限分配、分配收益公平，并職責(zé)明確的制衡機制，為做好風(fēng)險控制打下良好的基礎(chǔ)。

2.強化會計監(jiān)督，健全風(fēng)險內(nèi)控機制

首先，要求內(nèi)控機制滲透到公司的各項業(yè)務(wù)過程及各個操作環(huán)節(jié)，覆蓋所有的部門和崗位。其次，公司內(nèi)部控制的核心是風(fēng)險控制，內(nèi)部控制制度的制定要以審慎經(jīng)營、防范和化解風(fēng)險為出發(fā)點。最后，也是最為關(guān)鍵的是要強化會計業(yè)務(wù)制度體系。

3.建立風(fēng)險預(yù)警機制，合理評估和化解風(fēng)險損失

充分利用VaR模型進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。VaR是指在正常的市場條件和給定的置信度內(nèi)，用于評估和計量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時期內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險大小和可能遭受的潛在最大價值損失。一旦風(fēng)險損失發(fā)生，則要降低損失，將損失控制到最低，并能迅速恢復(fù)。

4.加強風(fēng)險意識，確立正確的風(fēng)險控制戰(zhàn)略

在證券公司進行財務(wù)風(fēng)險防范過程中，在重視組織制度建設(shè)的基礎(chǔ)上還要重視人的因素。通過對證券業(yè)務(wù)的人員進行全面風(fēng)險意識教育，使全體員工參與到風(fēng)險管理工作中來，確保證券公司所有員工在財務(wù)風(fēng)險防范上都能夠做到自覺性，更好的確保各項制度得到有效的貫徹落實。另外，還要對資產(chǎn)負債表各項目的匹配性進行認真分析，確保能夠制定正確的風(fēng)險控制戰(zhàn)略。

四、結(jié)束語

近年來，我國證監(jiān)部門對于證券公司存在的財務(wù)風(fēng)險更為關(guān)注，并對其進行了有效的化解和控制。但由于我國證券市場還不健全，在改革進程中市場波動幅度仍然較大，再加之多年積累的深層次問題得不到有效的解決，這都導(dǎo)致當(dāng)前證券公司面臨的財務(wù)風(fēng)險加劇。在當(dāng)前證券市場開放力度不斷加大的新形勢下，證券公司需要努力提高自身抗風(fēng)險能力，強化對財務(wù)風(fēng)險的有效管理和控制，從而在金融市場開放中能夠占據(jù)一席之地。

參考文獻 ：

[1]俞邵鋒.證券公司財務(wù)風(fēng)險管理研究[J].商，2013年19期.