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篇1

一、抵押法律關(guān)系分析

《物權(quán)法》第179條規(guī)定：為擔(dān)保債務(wù)的履行，債務(wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的占有，將該財(cái)產(chǎn)抵押給債權(quán)人的，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償。前款規(guī)定的債務(wù)人或者第三人為抵押人，債權(quán)人為抵押權(quán)人，提供擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)為抵押財(cái)產(chǎn)。仔細(xì)分析該條內(nèi)容，可以得出以下結(jié)論：

第一，抵押包含兩種基本的法律關(guān)系，即債的法律關(guān)系和擔(dān)保法律關(guān)系，其中債的法律關(guān)系是主合同，擔(dān)保法律關(guān)系是從合同，即擔(dān)保合同的效力從屬于主合同。抵押權(quán)的成立以債權(quán)的成立并生效為前提條件，只有主債權(quán)成立并生效，抵押權(quán)才能成立并生效。主合同無效，擔(dān)保合同就無效。

第二，《物權(quán)法》未對“債”的類型作出限制。根據(jù)民法的基本理論，債是按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。對于抵押擔(dān)保的債的類型，《擔(dān)保法》司法解釋第1條規(guī)定：當(dāng)事人對由民事關(guān)系產(chǎn)生的債權(quán)，在不違反法律、法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的情況下，以擔(dān)保法規(guī)定的方式設(shè)定擔(dān)保的，可以認(rèn)定為有效。王利明教授認(rèn)為：對各種合同產(chǎn)生之債，甚至非合同之債，只要是合法產(chǎn)生并已生效的，都應(yīng)當(dāng)允許當(dāng)事人通過設(shè)定抵押進(jìn)行擔(dān)保，法律上沒有必要對此進(jìn)行限制。可見，債不僅指借款法律關(guān)系，只要符合債的特征，均可以設(shè)定抵押。

第三，債權(quán)人和抵押權(quán)人具有同一性。即使是最高額抵押和債權(quán)發(fā)生前的抵押也不例外，雖然這兩種抵押設(shè)立時(shí)實(shí)際債權(quán)尚未產(chǎn)生，但當(dāng)實(shí)際債權(quán)產(chǎn)生時(shí)抵押權(quán)人必須與債權(quán)人吻合才符合擔(dān)保法的原理。

上述抵押法律關(guān)系的分析是登記機(jī)構(gòu)在辦理抵押登記時(shí)需把握的基礎(chǔ)和原則，不管債權(quán)的形式如何變化，但萬變不離其宗，在辦理抵押時(shí)其法律關(guān)系都要符合上述特征。以下本文將針對一些新型主體申請抵押登記的特殊性問題予以分析。

二、一些新型主體申請抵押登記時(shí)需注意審查的相關(guān)問題

1.信托公司

根據(jù)我國《信托法》第2條的規(guī)定：信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。由此可見，信托公司辦理信托業(yè)務(wù)時(shí)申請辦理的抵押登記涉及到以下幾種法律關(guān)系：委托人和信托公司之間的信托關(guān)系，信托公司和債務(wù)人之間的債權(quán)法律關(guān)系，抵押擔(dān)保法律關(guān)系。

信托和最大的區(qū)別在于受托人能否以自己的名義進(jìn)行管理和處分。在法律關(guān)系中，人只能以被人從事民事法律行為，而在信托法律關(guān)系中，受托人具有相對的獨(dú)立性，受托人在為受益人的利益或者特定目的對財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分的過程中均是以自己的名義進(jìn)行的。因此，在辦理信托公司申請的抵押登記時(shí)，應(yīng)當(dāng)將抵押權(quán)人登記為信托公司，而非委托人。

另根據(jù)《信托公司管理辦法》第7條：設(shè)立信托公司，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，并領(lǐng)取金融許可證。未經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營單位不得在其名稱中使用“信托公司”字樣（法律法規(guī)另有規(guī)定的除外）。第20條：信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)。投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。

根據(jù)上述規(guī)定，在辦理抵押登記時(shí)需注意審查信托公司是否有金融許可證以保證主體的適格性。

2.基金管理人

根據(jù)我國《證券投資基金法》第2條的規(guī)定：在中華人民共和國境內(nèi)，公開或者非公開募集資金設(shè)立證券投資基金（以下簡稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進(jìn)行證券投資活動?；鸱申P(guān)系中涉及三方主體，基金管理人、基金托管人和基金持有人?；鸸芾砣素?fù)責(zé)發(fā)行并按照基金契約的約定，以基金持有人的利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，基金托管人承擔(dān)為基金持有人保管基金資產(chǎn)的職責(zé)，基金持有人則通過購買基金，委托給基金管理人管理、運(yùn)作，是基金的委托人和受益人。

基金發(fā)行分為公募和私募。公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資者公開發(fā)行的證券投資基金。公募基金的投資對象限于上市交易的股票、債券等證券，一般不會涉及抵押登記。私募是相對于公募而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資，由于其投資渠道相對寬泛，基金管理人為盡到勤勉、審慎管理和處分基金財(cái)產(chǎn)的義務(wù)要求投資對象提供擔(dān)保，這時(shí)就會涉及到辦理抵押登記。

基金法律關(guān)系的實(shí)質(zhì)是信托關(guān)系，其不同于關(guān)系，雖然實(shí)際的出資人為基金份額持有人，但其在申購基金財(cái)產(chǎn)時(shí)即喪失了對該基金財(cái)產(chǎn)名義上的所有權(quán)，即該基金財(cái)產(chǎn)名義上的所有權(quán)從基金份額持有人轉(zhuǎn)移到了基金管理人，如將基金份額持有人登記為抵押權(quán)人則違背了債權(quán)人和抵押權(quán)人的同一性原理?；鹜泄苋说穆氊?zé)主要是監(jiān)督和規(guī)范基金財(cái)產(chǎn)的管理和運(yùn)用，防止基金管理人侵害基金持有人的利益，其并不享有對基金財(cái)產(chǎn)名義上或者實(shí)質(zhì)上的所有權(quán)，因此，基金托管人也不是適格的抵押權(quán)人。因此，基金管理人作為基金發(fā)行中的抵押權(quán)人，既符合《物權(quán)法》、《房屋登記辦法》、《基金公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，又符合信托原理、債權(quán)人和抵押權(quán)人的同一性等相關(guān)法理，是適格的抵押權(quán)人。登記機(jī)構(gòu)在辦理抵押登記時(shí)應(yīng)將基金管理人登記為抵押權(quán)人。

需要注意的是，《基金公司管理辦法》第11條規(guī)定：國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對證券投資基金活動實(shí)施監(jiān)督管理。第12條規(guī)定：基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。擔(dān)任基金管理人，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。第46條規(guī)定：投資人繳納認(rèn)購的基金份額的款項(xiàng)時(shí)，基金合同成立；基金管理人依照本法第44條的規(guī)定向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理基金備案手續(xù)，基金合同生效。第119條規(guī)定：非公開募集基金募集完畢，經(jīng)注冊、登記的基金管理人應(yīng)當(dāng)分別向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者基金行業(yè)協(xié)會備案。

可見，發(fā)行基金監(jiān)管部門是證監(jiān)會，登記機(jī)構(gòu)沒有權(quán)力也沒有能力對基金合同的合法性進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。但是為確保基礎(chǔ)法律關(guān)系的合法性以及基金合同已成立，在辦理基金管理人申請辦理的抵押登記時(shí)，要注意審查基金管理人是否有國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)成立的文件以及基金合同已在國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案的證明材料，以避免由于基礎(chǔ)法律關(guān)系無效而導(dǎo)致抵押登記被法院撤銷的行政風(fēng)險(xiǎn)。

3.全體債券持有人

根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》第3條規(guī)定：申請發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合《證券法》、《公司法》和本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)。第23條規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護(hù)債券持有人的利益。第24條規(guī)定：債券受托管理人應(yīng)當(dāng)為債券持有人的最大利益行事，不得與債券持有人存在利益沖突。第25條規(guī)定：公司為債券設(shè)定擔(dān)保的，債券受托管理人應(yīng)當(dāng)約定擔(dān)保財(cái)產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)，債券受托管理人應(yīng)在債券發(fā)行前取得擔(dān)保的權(quán)利證明或其他有關(guān)文件，并在擔(dān)保期間妥善保管。

公司為發(fā)行債券以房產(chǎn)抵押作為擔(dān)保申請辦理抵押登記時(shí)，債權(quán)尚未發(fā)生，債權(quán)人（債券持有人）尚不確定，但必須辦理抵押登記，此時(shí)就涉及到公司發(fā)行債券以房產(chǎn)抵押作為擔(dān)保時(shí)如何判斷抵押權(quán)人的問題。本文認(rèn)為債權(quán)是否實(shí)際發(fā)生并不影響抵押權(quán)人和債權(quán)人的同一性，全體債券持有人應(yīng)為抵押權(quán)人。債券受托管理人只是根據(jù)法律的規(guī)定依法維護(hù)全體債券持有人的利益，其和全體債券持有人之間的法律關(guān)系是法定。因此，債券受托管理人不能越俎代庖，侵犯全體債券持有人的利益。

需要注意的是，在具體辦理抵押登記時(shí)，由于全體債券持有人尚未產(chǎn)生，且是個(gè)概括抽象的概念，不可能由其到場辦理，因此，債券受托管理人作為其法定人可以其申請辦理抵押登記。國土資源部辦公廳回復(fù)遼寧省國土資源廳的《國土資源部辦公廳關(guān)于為公司債券持有人辦理國有土地使用權(quán)抵押登記有關(guān)問題的復(fù)函》（國土資廳函〔2010〕803號）也明確：鑒于債權(quán)人具有不特定性，公司按照《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》有關(guān)規(guī)定依法聘請債券受托管理人的，在法律沒有禁止性規(guī)定以及當(dāng)事人之間沒有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，公司債券受托管理人可以全體公司債券持有人（抵押權(quán)人）申請土地使用權(quán)抵押登記。另外需要特別審查公司發(fā)行債券是否已經(jīng)通過中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，以確?；A(chǔ)法律關(guān)系的合法性。

4.典當(dāng)公司

根據(jù)《典當(dāng)管理辦法》第3條：典當(dāng)，是指當(dāng)戶將其動產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為當(dāng)物質(zhì)押或者將其房地產(chǎn)作為當(dāng)物抵押給典當(dāng)行，交付一定比例費(fèi)用，取得當(dāng)金，并在約定期限內(nèi)支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的行為。

這里的典當(dāng)不同于典權(quán)。典當(dāng)和典權(quán)的區(qū)別在于：（1）前者是擔(dān)保當(dāng)金的回贖，后者是以使用和收益為內(nèi)容的用益物權(quán)；（2）估價(jià)金額在3萬元以上的典當(dāng)物不適用流質(zhì)條款，后者適用流質(zhì)條款，即如果出典人超過期限未贖回典物，典權(quán)人可以直接取得典物的所有權(quán)；（3）房地產(chǎn)典當(dāng)不轉(zhuǎn)移占有，而典權(quán)以占有為前提。

典當(dāng)?shù)脑O(shè)立是為擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，其目的在于債務(wù)人不按期償還當(dāng)金時(shí)，典當(dāng)公司可以獲得優(yōu)先受償權(quán)，其法律關(guān)系完全符合抵押法律關(guān)系的特征。對此，《最高人民法院關(guān)于金德輝訴佳木斯市永恒典當(dāng)商行房屋典當(dāng)案件應(yīng)如何處理的函復(fù)》有所印證，認(rèn)定雙方的約定僅僅是以“當(dāng)票”形式簽訂的房屋抵押借款合同，應(yīng)按照抵押借款合同糾紛處理為宜。

另根據(jù)《典當(dāng)管理辦法》第15條規(guī)定：收到設(shè)立典當(dāng)行或者典當(dāng)行申請?jiān)O(shè)立分支機(jī)構(gòu)的申請后，設(shè)區(qū)的市（地）級商務(wù)主管部門應(yīng)當(dāng)報(bào)省級商務(wù)主管部門審核，省級商務(wù)主管部門將審核意見和申請材料報(bào)送商務(wù)部，由商務(wù)部批準(zhǔn)并頒發(fā)《典當(dāng)經(jīng)營許可證》。第25條規(guī)定：經(jīng)批準(zhǔn)，典當(dāng)行可以經(jīng)營下列業(yè)務(wù)：“……（三）房地產(chǎn)（外省、自治區(qū)、直轄市的房地產(chǎn)或者未取得商品房預(yù)售許可證的在建工程除外）抵押典當(dāng)業(yè)務(wù)”。第36條，當(dāng)物的估價(jià)金額及當(dāng)金數(shù)額應(yīng)當(dāng)由雙方協(xié)商確定。房地產(chǎn)的當(dāng)金數(shù)額經(jīng)協(xié)商不能達(dá)成一致的，雙方可以委托有資質(zhì)的房地產(chǎn)價(jià)格評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，估價(jià)金額可以作為確定當(dāng)金數(shù)額的參考。典當(dāng)期限由雙方約定，最長不得超過6個(gè)月。

因此，在辦理典當(dāng)公司申請辦理的抵押登記時(shí)，應(yīng)收取《典當(dāng)經(jīng)營許可證》，并應(yīng)注意審查房屋典當(dāng)期限是否未超過6個(gè)月，申請辦理的抵押不能是在建工程抵押。

5.融資性擔(dān)保公司

融資性擔(dān)保是指擔(dān)保人與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人約定，當(dāng)被擔(dān)保人不履行對債權(quán)人負(fù)有的融資性債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保人依法承擔(dān)合同約定的擔(dān)保責(zé)任的行為。融資性擔(dān)保法律關(guān)系的實(shí)質(zhì)是反擔(dān)保。

所謂反擔(dān)保，是指第三人為債務(wù)人向債權(quán)人提供擔(dān)保時(shí)，債務(wù)人應(yīng)第三人的要求為第三人所提供的擔(dān)保。其目的是確保第三人追償權(quán)的實(shí)現(xiàn)。反擔(dān)保的成立須具備下列幾個(gè)條件：（1）第三人向債權(quán)人提供了擔(dān)保。因反擔(dān)保依附于擔(dān)保而存在。因此，只有第三人向債權(quán)人提供了擔(dān)保，方有權(quán)要求債務(wù)人提供反擔(dān)保，反擔(dān)保方能成立；（2）債務(wù)人或債務(wù)人之外的其他人向第三人提供擔(dān)保；（3）只有在第三人為債務(wù)人提供保證、抵押或質(zhì)押擔(dān)保時(shí)，才能要求債務(wù)人向其提供反擔(dān)保；（4）須符合法定形式，即反擔(dān)保應(yīng)當(dāng)采用書面形式，依法需要辦理登記或移交占有的，應(yīng)當(dāng)辦理登記或轉(zhuǎn)交占有手續(xù)。

根據(jù)《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》第8條規(guī)定：設(shè)立融資性擔(dān)保公司及其分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)監(jiān)管部門審查批準(zhǔn)。任何單位和個(gè)人未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)不得經(jīng)營融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)，不得在名稱中使用融資性擔(dān)保字樣（法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外）。經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的融資性擔(dān)保公司及其分支機(jī)構(gòu)，由監(jiān)管部門頒發(fā)經(jīng)營許可證，并憑該許可證向工商行政管理部門申請注冊登記。第21條規(guī)定：融資性擔(dān)保公司不得從事下列活動：吸收存款、發(fā)放貸款、受托發(fā)放貸款、受托投資及監(jiān)管部門規(guī)定不得從事的其他活動。

根據(jù)以上規(guī)定，融資性擔(dān)保公司只能在其經(jīng)營范圍內(nèi)為債務(wù)人提供保證業(yè)務(wù)后，要求債務(wù)人或第三人提供反擔(dān)保時(shí)，才能作為抵押權(quán)人接受抵押擔(dān)保。而不能直接在發(fā)放貸款后要求債務(wù)人或第三人提供抵押擔(dān)保。因此，登記機(jī)構(gòu)在辦理融資性擔(dān)保公司申請辦理抵押登記時(shí)，必須是反擔(dān)保法律關(guān)系，需收取的主合同包括借款人和銀行簽訂的借款合同、借款人和融資性擔(dān)保公司簽訂的委托擔(dān)保合同、融資性擔(dān)保公司和銀行簽訂的保證合同。另，審查抵押權(quán)人主體身份證明材料時(shí)需注意其是否具有相關(guān)監(jiān)管部門頒發(fā)的經(jīng)營許可證。

6.小額貸款公司

小額貸款公司是為促進(jìn)農(nóng)業(yè)、農(nóng)民和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持社會主義新農(nóng)村建設(shè)的背景下創(chuàng)設(shè)的可以從事貸款類金融業(yè)務(wù)的企業(yè)。根據(jù)銀監(jiān)會和央行2008年下發(fā)的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》的規(guī)定：小額貸款公司是由自然人、企業(yè)法人與其他社會組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。小額貸款公司應(yīng)執(zhí)行國家金融方針和政策，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，自我約束，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其合法的經(jīng)營活動受法律保護(hù)，不受任何單位和個(gè)人的干涉。申請?jiān)O(shè)立小額貸款公司，應(yīng)向省級政府主管部門提出正式申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，到當(dāng)?shù)毓ど绦姓芾聿块T申請辦理注冊登記手續(xù)并領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照。此外，還應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)向當(dāng)?shù)毓矙C(jī)關(guān)、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會派出機(jī)構(gòu)和中國人民銀行分支機(jī)構(gòu)報(bào)送相關(guān)資料。小額貸款公司應(yīng)向注冊地中國人民銀行分支機(jī)構(gòu)申領(lǐng)貸款卡。

篇2

關(guān)鍵詞：資本　資本市場　創(chuàng)新　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是中國特有的嶄新的概念，與發(fā)達(dá)國家優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有異曲同工之處，其內(nèi)在基調(diào)就是強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)的選擇和發(fā)展已經(jīng)成為世界各國搶占新一輪經(jīng)濟(jì)、科技制高點(diǎn)的戰(zhàn)略性部署。2010年10月18日的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，開宗明義地指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對經(jīng)濟(jì)社會全局和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用，知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。其區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)的特征可以歸納為：（1）戰(zhàn)略導(dǎo)向性；（2）綜合創(chuàng)新性；（3）動態(tài)演化性；（4）多重聯(lián)動性；（5）不確定性。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的深度融合，既代表科技創(chuàng)新的方向，又代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量，也是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)。資本市場對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，是個(gè)必要條件，作為金融系統(tǒng)的主要部分，包含私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使投資、股票市場、債券市場、場外交易市場等在內(nèi)的廣義資本市場，其發(fā)展直接決定著戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和成長速度，只有資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合在一起，二者才能真正實(shí)現(xiàn)良性互動和互利發(fā)展。

本文試圖對資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長相關(guān)研究進(jìn)行初步的梳理，已有的研究文獻(xiàn)中，國外專家學(xué)者對于資本和創(chuàng)新的關(guān)系以及資本市場促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的研究起步較早，且進(jìn)行了許多實(shí)證分析，但直接研究資本市場支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文獻(xiàn)相對較少。國內(nèi)學(xué)者主要論述資本市場對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展也包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，初步探討了利用資本市場支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策，且多是定性的研究，對于資本市場發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長相互關(guān)系的研究尚處于初級階段。

一、國外有關(guān)資本市場促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究

國外對這一問題的關(guān)注是從創(chuàng)新開始的，創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，資本市場又是推動創(chuàng)新的關(guān)鍵要素。從熊皮特開始，西方學(xué)者對創(chuàng)新投以關(guān)注的目光，產(chǎn)業(yè)成長的一個(gè)基本動因就是技術(shù)創(chuàng)新，相對于研究資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，西方學(xué)者研究資本市場促進(jìn)創(chuàng)新較為普遍，主要研究集中在幾個(gè)方面：資本市場和創(chuàng)新的關(guān)系；金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能；不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。

（一）資本與創(chuàng)新的關(guān)系研究

Joseph A. Schumpeter 在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出, 現(xiàn)代工業(yè)體系只有依靠創(chuàng)新才能建立, 而信貸對于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新又是至關(guān)重要的, 也就是說, 金融是驅(qū)動創(chuàng)新和科技產(chǎn)業(yè)化的重要力量①。Hicks研究了金融市場和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系, 認(rèn)為金融市場的缺乏和不健全會影響科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化②。Howitt and Aghion（1998）認(rèn)為資本積累速度越快，研發(fā)可以獲得的利潤越高，企業(yè)研發(fā)投入越多；知識積累速度越快，技術(shù)進(jìn)步越快，資本的邊際回報(bào)率越高。Zeng（2003）通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資本積累和創(chuàng)新都是經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，二者不可或缺。

（二）金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能研究

Saint-Paul（1992）提出金融市場的發(fā)展，有助于促進(jìn)全社會對創(chuàng)新活動的投資，金融發(fā)展通過允許經(jīng)濟(jì)主體使用風(fēng)險(xiǎn)較大但生產(chǎn)率水平較高的技術(shù)，推動了技術(shù)進(jìn)步。King和Levine（1993）指出，金融市場的發(fā)展，可以通過資產(chǎn)組合來分散和化解創(chuàng)新項(xiàng)目收益性風(fēng)險(xiǎn)。他們以Sehumpeter理論為基礎(chǔ)，提出金融系統(tǒng)通過選擇最有前景的企業(yè)和項(xiàng)目、增加信貸資金、提供分散風(fēng)險(xiǎn)工具和披露預(yù)期利潤等方式，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新③。Bencivenga（1995）等分析了二級資本市場交易成本流動性變化對技術(shù)創(chuàng)新的影響。Levine（1997）認(rèn)為金融體系功能通過資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)渠道來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine和Louyza（2000）所做的一項(xiàng)研究證實(shí)：金融對長期經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在于提高全要素生產(chǎn)率，而不在于資本存量。而全要素生產(chǎn)率的提高包含著技術(shù)進(jìn)步④。

（三）不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究

Carlota Perez（2002）結(jié)合人類歷史上出現(xiàn)的5次技術(shù)革命，認(rèn)為科技金融是一種技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式, 技術(shù)革命是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎, 金融活動是推動社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的燃料；技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，市場盈利空間迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)資本家迅速投資于新技術(shù)領(lǐng)域，推動技術(shù)成果的快速產(chǎn)業(yè)化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對于創(chuàng)新的意義，指出風(fēng)險(xiǎn)投資對于追求基于公司創(chuàng)新的企業(yè)價(jià)值意義重大，為創(chuàng)造公司價(jià)值提供了一個(gè)寶貴的窗口，如同公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要的工具包，獲取新的技術(shù)和實(shí)踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國內(nèi)資本和創(chuàng)新狀況后，指出挪威的技術(shù)研究因?yàn)槿鄙亠L(fēng)險(xiǎn)資本日漸式微，進(jìn)而也就不存在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，可見風(fēng)險(xiǎn)資本是促進(jìn)高科技公司成長和產(chǎn)業(yè)成長的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認(rèn)為美國風(fēng)險(xiǎn)資本對技術(shù)創(chuàng)新和公司成長發(fā)揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時(shí)，也指出風(fēng)險(xiǎn)資本解決方案有許多限制，投資規(guī)模和領(lǐng)域有限，要求有廣闊的市場和可供退出的產(chǎn)權(quán)交易場所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過實(shí)證和比較研究，指出創(chuàng)新活動具有高成本和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，通過實(shí)證分析指出大公司和小公司面對創(chuàng)新時(shí)面臨不同形勢，大公司有更多的內(nèi)部資金和知識支持創(chuàng)新，小公司和新興企業(yè)更需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的支持⑧。

西方學(xué)者從不同視角論述了如資本和創(chuàng)新的關(guān)系、資本市場促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能、不同資本范式對于技術(shù)創(chuàng)新的作用等，采用規(guī)范分析方法和實(shí)證分析方法，得出基本統(tǒng)一的結(jié)論：資本市場能夠促進(jìn)創(chuàng)新，進(jìn)而是推動經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)升級、效率提高的至關(guān)重要的力量。

二、國內(nèi)關(guān)于資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的研究

國內(nèi)已有的研究文獻(xiàn)，主要關(guān)注于：資本市場和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系及重要意義方面的研究；從資本市場功能角度論述促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的研究；對兩者的關(guān)系進(jìn)行了初步的實(shí)證分析；相關(guān)的資本市場促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的對策研究。

（一）資本市場與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合重要意義方面的研究

袁天昂（2010）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場結(jié)合有四點(diǎn)現(xiàn)實(shí)意義：一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接將夯實(shí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)獲得跨越式發(fā)展。三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的對接可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一條“安全通道”，促進(jìn)科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。四是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場的結(jié)合，可以充分發(fā)揮市場這只“看不見的手”的力量。張明喜（2011）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來新的歷史機(jī)遇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動力，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資本血液，金融資本與新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大將會給創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來豐厚的投資回報(bào)。

（二）從資本市場功能出發(fā)研究促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

呂光明和呂珊珊（2005）認(rèn)為現(xiàn)代金融體系通過四大功能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新：一是金融體系通過自身較強(qiáng)的流動性化解技術(shù)創(chuàng)新活動的流動性風(fēng)險(xiǎn)以及通過資產(chǎn)組合來分散技術(shù)創(chuàng)新的收益率風(fēng)險(xiǎn)。二是金融體系通過提供信息處理功能影響技術(shù)創(chuàng)新。三是金融體系為技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮資源配置作用。四是金融體系通過便利交換，促進(jìn)分工和技術(shù)創(chuàng)新。李建偉（2005）指出在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，技術(shù)創(chuàng)新作為一個(gè)新范式的技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動員與配置效率決定著一國技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展路徑、質(zhì)量和效果。姚戰(zhàn)琪和夏杰長（2007）認(rèn)為在許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術(shù)創(chuàng)新中，促使技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力和社會財(cái)富，并在其中實(shí)現(xiàn)自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場作為市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優(yōu)化資源配置等功能又為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一種機(jī)制和場所，使新興產(chǎn)業(yè)的融資與社會公眾的投資能較好的結(jié)合起來。顧海峰（2011）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)選擇的過程就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)流動和集中的過程, 需要金融的資金形成和導(dǎo)向機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。金融的支持作用體現(xiàn)在通過政策性金融和政府對市場性金融活動的適當(dāng)干預(yù)使金融資源流向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè), 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。金融支持產(chǎn)業(yè)選擇的過程, 就是通過金融資源的初次優(yōu)化配置來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的過程，也就是說，通過金融支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化選擇的過程, 實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從一般性產(chǎn)業(yè)樣本的順利遴選。

（三）資本市場促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)實(shí)證研究

劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場及技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)指標(biāo)，對我國資本市場發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段（知識的創(chuàng)造、知識的應(yīng)用和知識的傳播）之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，資本市場發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段之間均存在長期協(xié)整關(guān)系。但是Granger因果關(guān)系的研究結(jié)果顯示資本市場促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用不大，說明我國資本市場在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新上沒有發(fā)揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對我國31個(gè)省市2000—2007年的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用個(gè)體固定效應(yīng)模型對我國各地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果進(jìn)行了實(shí)證研究，其研究結(jié)論為：我國金融機(jī)構(gòu)的貸款對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著很重要的作用。選取的高技術(shù)企業(yè)都是規(guī)模以上企業(yè)，中小型企業(yè)貸款難；我國股票市場的融資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的作用極其有限。張強(qiáng)、趙建曄（2010）也通過一項(xiàng)實(shí)證研究，得出我國資本市場的發(fā)展對科技創(chuàng)新3個(gè)階段即知識創(chuàng)造、知識應(yīng)用和知識傳播的支持作用相對比較薄弱，得出資本市場促進(jìn)科技創(chuàng)新的作用不夠明顯的結(jié)論。

（四）有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的研究

萬鋼（2010）指出既要借鑒發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)律，更要重視探求適合我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展道路，創(chuàng)新體制機(jī)制，促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)健康壯大，為培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)揮積極助推作用。張明喜（2011）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國家的政府都紛紛制定特別的引導(dǎo)政策。對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風(fēng)險(xiǎn)投資的作用出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資將成為促進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最活躍的一支力量，風(fēng)險(xiǎn)投資倡導(dǎo)的專業(yè)化投資理念有助于檢驗(yàn)科技創(chuàng)新成果的有效性和市場價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)財(cái)政科技投入方式和機(jī)制的創(chuàng)新，提高政府財(cái)政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無論是在投資案例還是投資金額上都超過了外資創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供股權(quán)融資，發(fā)揮了重要的作用。王宇偉、范從來（2011）指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與私募股權(quán)投資的發(fā)展相輔相成，從國家層面來看，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必然要求優(yōu)化投融資環(huán)境，加大對各類私募股權(quán)投資基金的吸引和扶持。

（五）資本市場發(fā)展促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長對策的研究

袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場支撐體系扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策與建議：建立風(fēng)險(xiǎn)投資推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；商業(yè)銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立產(chǎn)業(yè)投資基金培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立共同基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；成立金融控股公司扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。李文增（2010）結(jié)合天津?yàn)I海新區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐，提出在濱海高新區(qū)建立與國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資渠道，指出應(yīng)該設(shè)立財(cái)政專項(xiàng)資金；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵(lì)各級政府、民間資本成立各種針對新興產(chǎn)業(yè)投資的科技創(chuàng)業(yè)投資基金；大力擴(kuò)容創(chuàng)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造更好的條件。梅興保（2011）從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進(jìn)金融服務(wù)，根據(jù)不同的技術(shù)路線和技術(shù)層次，提供多樣金融服務(wù)；根據(jù)不同的創(chuàng)業(yè)主體，金融支持要把握機(jī)會和力度；充分發(fā)揮現(xiàn)有孵化器的綜合服務(wù)優(yōu)勢，增強(qiáng)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持力度；運(yùn)用金融工具盒專業(yè)技能，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化科學(xué)化的經(jīng)濟(jì)可行性論證。

三、簡單的結(jié)論與評析

綜上所述，國外學(xué)者研究資本市場和創(chuàng)新的關(guān)系的時(shí)間相對較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場與具體產(chǎn)業(yè)門類發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)相對較少，但不妨礙研究結(jié)論最后殊途同歸，即資本市場能夠促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)成長。國內(nèi)學(xué)者相對來說進(jìn)行的應(yīng)用研究和政策研究多一點(diǎn)，偏重于具體對策，但理論研究和應(yīng)用研究統(tǒng)一、規(guī)范分析和實(shí)證分析結(jié)合都顯不夠，對于資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的內(nèi)在機(jī)理研究不夠透徹，研究還不夠系統(tǒng)全面，對不同資本范式范疇研究還比較單一，沒有文獻(xiàn)系統(tǒng)分析廣義資本市場如何促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或新興產(chǎn)業(yè)，是炙手可熱的領(lǐng)域,無論從世界經(jīng)濟(jì)角度看,需要孕育新的科技革命、發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，帶動世界經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)衰退的泥潭；還是從中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提升競爭力角度分析，需要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)制高點(diǎn)，并使中國經(jīng)濟(jì)走出高污染、低附加值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低的困境，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)意義重大。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國實(shí)踐上出現(xiàn)一些問題，如政府過度干預(yù)的傾向、技術(shù)創(chuàng)新不足的傾向、忽視市場風(fēng)險(xiǎn)的傾向等,從而使市場機(jī)制的力量特別是資本市場的作用似乎無的放矢。面對風(fēng)險(xiǎn)性很強(qiáng)、技術(shù)路線充滿不確定性的新興產(chǎn)業(yè)，市場競爭、風(fēng)險(xiǎn)資本的參與是有效的篩選機(jī)制，而不是政府主導(dǎo)的國有銀行資本力量的大規(guī)模參與，這非常重要，否則風(fēng)險(xiǎn)是具有連帶性質(zhì)的。另一方面，中國資本市場對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義，但在實(shí)踐中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎存在脫節(jié)的地方，有過分虛擬化的傾向，資本服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的功能不強(qiáng)，將資本引入創(chuàng)新及支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長，無論對于中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是對于資本市場作用的發(fā)揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進(jìn)作用。因此，研究資本市場發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長的關(guān)系，對于兩者的健康發(fā)展都有重要的現(xiàn)實(shí)意義，并對中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的實(shí)踐有深遠(yuǎn)的影響。深入系統(tǒng)研究這一問題，規(guī)范分析其內(nèi)在的作用機(jī)理以及通過實(shí)證分析尋找規(guī)律，也具有重要的理論價(jià)值。

注：

①約瑟夫·熊彼特．經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M]．孔偉艷譯．北京：北京出版社，2000：40

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⑧Donia Trabelsi Ghasem Shiri， Venture Capital and the Financing of Innovation [R]．PRISM_Sorbonne November, 2010.

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⑤張明喜，發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國科技投資，2011（3）

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⑦劉鐵牛，我國技術(shù)創(chuàng)新與資本市場發(fā)展的協(xié)整分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009（17）

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⑨張強(qiáng)，趙建曄.我國資本市場支持科技創(chuàng)新的實(shí)證研究[J]．科技進(jìn)步與對策，2010，27（7）

⑩萬鋼，發(fā)展有中國特色風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國科技產(chǎn)業(yè)，2010（8）

■陳昌智，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國流通經(jīng)濟(jì)，2010，24（11）

篇3

從全球史觀看待資本主義世界市場的形成，新航路的開辟打破了世界相對孤立隔絕的狀態(tài)，使各大洲間初步建立了商業(yè)聯(lián)系，歐洲的殖民擴(kuò)張與掠奪將北美、大洋洲和亞洲等更多的地區(qū)卷入世界市場，兩次工業(yè)革命改變了整個(gè)世界，歐美列強(qiáng)利用堅(jiān)船利炮，加上商品輸出、資本輸出等方式，把全球卷進(jìn)了世界市場，全球經(jīng)濟(jì)日益連為一個(gè)整體。

一、高考回顧與展望

資本主義世界市場是近年來高考的命題熱點(diǎn)。從題型看，各種題型都有，圖文題與材料題所占比例不小?？键c(diǎn)主要是新航路的開辟與世界市場的開拓、兩次工業(yè)革命的聯(lián)系與區(qū)別。自新課改以來，江蘇以選擇題形式考查本專題知識點(diǎn)的有：2008、2009年考查了新航路開辟，2008年考查了第二次工業(yè)革命，2010、2012年考查了第一次工業(yè)革命。近三年以非選擇題題型考查本專題的全國各地高考卷試題有：2010年山東文綜卷第27題、上海卷第35題；2011年天津文綜卷第13題、上海卷第39題、四川文綜卷第39題；2012年全國新課標(biāo)卷第40題、四川文綜卷第37題、廣東文綜卷第38題。

由于世界各國或地區(qū)之間的聯(lián)系日益密切，近年來美國引發(fā)的全球金融危機(jī)再次證明了世界經(jīng)濟(jì)的一體性。復(fù)習(xí)本專題要特別注重聯(lián)系當(dāng)今世界政治多極化和經(jīng)濟(jì)全球化現(xiàn)象，用歷史唯物主義的觀點(diǎn)、發(fā)展的眼光去觀察、分析和掌握世界市場形成的背景、過程、影響。

二、主要概念和理論

（一）世界市場的概念：在世界范圍內(nèi)，通過對外貿(mào)易聯(lián)系起來的各國市場的總和。廣義上指世界范圍內(nèi)商品交換關(guān)系的總和，狹義上指國際商品交易的場所或領(lǐng)域。資本主義世界市場既包括資本主義國家國內(nèi)市場，也包括資本主義國家控制的殖民地、半殖民地市場。

（二）科學(xué)技術(shù)與生產(chǎn)力的關(guān)系：科學(xué)技術(shù)是生產(chǎn)力，是推動社會進(jìn)步的動力；生產(chǎn)力的進(jìn)步又推動了科學(xué)技術(shù)的發(fā)展。

（三）殖民擴(kuò)張的雙重性：既具有“破壞性”，又具有“建設(shè)性”。

三、主要知識點(diǎn)

（一）資本主義世界市場形成的條件

1 資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擴(kuò)張性特征是世界市場形成的根源。

2 新航路開辟使世界連成一個(gè)整體。殖民擴(kuò)張客觀上加強(qiáng)了世界的聯(lián)系。

3 通訊工具和交通運(yùn)輸業(yè)的空前發(fā)展，是資本主義世界市場形成的主要依托。

4 國際分工體系趨于成熟，為資本主義世界市場的形成提供了客觀條件。

（二）資本主義世界市場形成的過程

1 從16世紀(jì)到18世紀(jì)中期——世界市場的雛形時(shí)期

新航路的開辟使得原先局限于地中海、波羅的海的貿(mào)易，擴(kuò)展到大西洋，世界逐漸聯(lián)系在一起。緊接而來的殖民擴(kuò)張使得地區(qū)間的聯(lián)系加強(qiáng)，商品交換超出一國的范圍，發(fā)展成為國際性的商品交換。此處所指的是資本主義早期發(fā)展時(shí)期極力開辟海外市場的種種表現(xiàn)和貿(mào)易跨國現(xiàn)象。工場手工業(yè)時(shí)期的生產(chǎn)力水平還不足以改造全世界，因此，這時(shí)期是世界市場的雛形時(shí)期。

2 從18世紀(jì)60年代到19世紀(jì)70年代——世界市場的基本形成

這個(gè)期間對世界市場的形成具有決定作用的是工業(yè)革命。工業(yè)革命在英國的開展及向其他國家的擴(kuò)展，提高了生產(chǎn)力發(fā)展水平，確立了資本主義生產(chǎn)方式在這些國家的統(tǒng)治地位。資本主義各國為奪取原料產(chǎn)地和商品市場，按照自己的意志改造世界。盡管各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，但已越來越按同一市場的運(yùn)行機(jī)制運(yùn)行。由于當(dāng)時(shí)資本主義工業(yè)化尚處于早期階段，世界還未被瓜分完畢，所以世界市場只是初步形成。

3 從19世紀(jì)70年代到20世紀(jì)初——世界市場的進(jìn)一步發(fā)展（最終形成）

第二次工業(yè)革命推動了主要資本主義國家紛紛向壟斷資本主義過渡，列強(qiáng)加緊爭奪原料產(chǎn)地、商品市場和資本市場，亞、非、拉的大多數(shù)國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)上成為資本主義世界經(jīng)濟(jì)體系的一部分，世界市場最終確立。資本輸出成為國際經(jīng)濟(jì)往來的主要特征。

（三）資本主義世界市場的歷史影響

首先，世界市場的形成促進(jìn)了各國社會生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展；其次，進(jìn)一步推動了西方資本主義的發(fā)展，使東方從屬于西方，但客觀上又促進(jìn)東方國家新的社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展壯大；再次，加強(qiáng)了世界各國社會經(jīng)濟(jì)的相互聯(lián)系，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)體系的形成。

四、基本框架

五、二輪復(fù)習(xí)中應(yīng)注意的問題

在二輪復(fù)習(xí)時(shí)，基礎(chǔ)知識已經(jīng)在一輪復(fù)習(xí)時(shí)得到了加強(qiáng)。同學(xué)們應(yīng)該在一輪復(fù)習(xí)的基礎(chǔ)上，思考本專題各個(gè)環(huán)節(jié)之間的本質(zhì)聯(lián)系，形科的理性思維，提升解題的能力。具體要求如下：

（一）要厘清資本主義世界市場形成的過程，深入分析形成資本主義世界市場的原因，概括世界市場形成的階段性特征。

【例1】《十三行史料展》記述“幾乎所有亞洲、歐洲、美洲的主要國家和地區(qū)都與廣州十三行發(fā)生過直接的貿(mào)易關(guān)系。這里擁有通往世界各主要港口的環(huán)球貿(mào)易航線。……客觀上造就了一個(gè)時(shí)期里著名的中西貿(mào)易中心和廣州歷史上令世界矚目的經(jīng)濟(jì)文化的輝煌時(shí)代?！睂?dǎo)致十三行興盛的主要原因是（ ）

A 民間貿(mào)易的興盛和發(fā)展

B 三角貿(mào)易的形成

C 資本主義世界市場開始形成

D 資本主義世界市場完全形成

【解析】本題考查資本主義世界市場開始形成對中國的影響。廣州十三行是清朝康乾年間設(shè)立的專營對外貿(mào)易的機(jī)構(gòu)，根據(jù)它的發(fā)展時(shí)間和建立的環(huán)球貿(mào)易航線，即可知選擇C項(xiàng)。

【參考答案】C

（二）結(jié)合世界地圖描繪出資本主義市場從地區(qū)性發(fā)展到世界性的時(shí)間與空間關(guān)系，用發(fā)展的眼光看待資本主義世界市場的形成，揭示它的形成是資本主義生產(chǎn)力發(fā)展的必然結(jié)果，是資本主義擴(kuò)張性的具體體現(xiàn)。

【例2】一位美國歷史學(xué)家這樣總結(jié)道：在歐洲的海外擴(kuò)張中最重要的人物不是哥倫布、達(dá)·伽馬、麥哲倫，而是那些擁有資本的企業(yè)家們。對這一點(diǎn)最恰當(dāng)?shù)慕忉屖牵?）

A 否認(rèn)了航海家們的貢獻(xiàn)

B 企業(yè)家為航海活動提供了必需的物質(zhì)支持

C 突出了企業(yè)家們的作用

D 資本的發(fā)展和需求是海外擴(kuò)張的根本原因

【解析】本題考查新航路開辟的根本原因。新航路開辟的根源是資本主義發(fā)展。歐洲資本主義萌芽的發(fā)展和隨之而來的“尋金熱”是新航路開辟的經(jīng)濟(jì)根源和社會根源。15世紀(jì)以后，西歐各國資本主義生產(chǎn)關(guān)系的萌芽已經(jīng)產(chǎn)生并初步發(fā)展。作為商品交換的支付手段的貨幣，不僅取代土地日益成為社會財(cái)富的主要象征，而且成為衡量社會地位和權(quán)力的重要標(biāo)志。

【參考答案】D

（三）在評價(jià)資本主義世界市場形成時(shí)，要注意從生產(chǎn)力角度和道德角度認(rèn)識殖民擴(kuò)張。試從文明史觀、現(xiàn)代史觀、社會史觀、全球史觀（整體史觀）等角度思考世界市場形成對各地區(qū)文明和人類社會發(fā)展產(chǎn)生的影響。

【例3】在菲律賓馬克坦島上航海家麥哲倫遇難的地方，有一塊石座銅碑。碑的下面有這樣的文字：“……1521年4月27日，費(fèi)爾南多·麥哲倫死于此地。他在與馬克坦島酋長拉普拉普的戰(zhàn)士們交戰(zhàn)中受傷身亡。麥哲倫船隊(duì)于1522年9月6日完成第一次環(huán)球航?！?。這塊碑的背面，則刻著另一段文字：“拉普拉普。1521年4月27日，拉普拉普和他的戰(zhàn)士們，在這里打退了西班牙入侵者，殺死了他們的首領(lǐng)費(fèi)爾南多·麥哲倫。由此，拉普拉普成為擊退歐洲人侵略的第一位菲律賓人?！庇纱宋覀兛梢宰龀鲆韵屡袛啵?）

A 對歷史人物的價(jià)值判斷具有隨意性

B 紀(jì)念碑正面和背面鐫刻的文字互相矛盾

C 對歷史人物的價(jià)值判斷具有相對性

D 紀(jì)念碑對歷史人物的評價(jià)不夠客觀

【解析】通過對材料分析可知，銅碑的正面是西班牙殖民者站在自己立場對麥哲倫遇難的記述；背面是菲律賓人對麥哲倫遇難的記述。觀點(diǎn)相左，反映了站在不同的立場上對同樣的歷史人物會有不同的價(jià)值觀點(diǎn)，聯(lián)系各選項(xiàng)，應(yīng)選C項(xiàng)，說明對歷史人物的價(jià)值判斷具有相對性。

【參考答案】C

【例4】“哥倫布發(fā)現(xiàn)美洲……給歐洲人送去了新世界的文明，還使新舊大陸的物產(chǎn)得以交換和傳播……東西兩半球的不同文化圈的大匯合，加速了人類從傳統(tǒng)農(nóng)耕文明向現(xiàn)代工業(yè)文明轉(zhuǎn)變的過程?！边@一評價(jià)體現(xiàn)的史觀有（ ）

①全球史觀②革命史觀③文明史觀④社會史觀⑤現(xiàn)代化史觀

A ①②⑤ B ①③⑤

C ②③④ D ③④⑤

【解析】本題考查新史觀。從材料中“哥倫布發(fā)現(xiàn)美洲……給歐洲人送去了新世界的文明”可知③正確；從“東西兩半球的不同文化圈的大匯合”可知①正確；從“加速了人類從傳統(tǒng)農(nóng)耕文明向現(xiàn)代工業(yè)文明轉(zhuǎn)變的過程”可知⑤正確。材料信息無法體現(xiàn)革命史觀和社會史觀。

【參考答案】B

（四）要適當(dāng)聯(lián)系當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)全球化（特別是近年來的部分國家和地區(qū)的金融危機(jī)引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)），關(guān)注資本主義世界市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)，多維度、多層面地考慮問題，理解世界市場的整體性、協(xié)調(diào)性，以及不同國家和地區(qū)發(fā)展的特殊性。

【例5】閱讀材料，回答問題。

對于“全球化”的起源問題學(xué)術(shù)界一直沒有達(dá)成共識……大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為全球化起源于16世紀(jì)。西方學(xué)者往往是以國際貿(mào)易作為全球化的標(biāo)準(zhǔn)，由于新航路的開辟出現(xiàn)了統(tǒng)一的世界市場，所以新航路的開辟被視為全球化開始的標(biāo)志。確實(shí)，新航路的開辟實(shí)現(xiàn)了地理意義上的全球范圍的交流與互動 歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿(mào)易的大發(fā)展和世界市場的形成準(zhǔn)備了必要的條件。然而，在大機(jī)器工業(yè)經(jīng)濟(jì)建立之前，是否存在真正的全球化現(xiàn)象呢？只有大機(jī)器生產(chǎn)使所有國家和個(gè)人都被納入到一個(gè)世界體系中，沒有任何一個(gè)國家或個(gè)人可以凌駕于這一體系之上，所以也有人把大工業(yè)的出現(xiàn)看作是世界歷史的開端，同時(shí)也作為全球化的開端。

——摘自《歷史學(xué)習(xí)新視野新知識》

評價(jià)材料中關(guān)于“全球化”的起源問題的觀點(diǎn)。（要求：圍繞材料中的一種或兩種觀點(diǎn)展開評論；觀點(diǎn)明確，史論結(jié)合。）

【解析】本題考查同學(xué)們從材料中獲取和解讀信息的能力。解題的關(guān)鍵是從材料中提取有效信息。

該題屬于開放性試題，討論的焦點(diǎn)是“全球化”的起源問題。一種是認(rèn)為開始于新航路的開辟，因?yàn)榇藭r(shí)實(shí)現(xiàn)了地理意義上的全球范圍的交流與互動，歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿(mào)易的大發(fā)展和世界市場的形成準(zhǔn)備了必要的條件；第二種認(rèn)為起源于工業(yè)革命后，因?yàn)榇髾C(jī)器生產(chǎn)使所有國家和個(gè)人都被納入到一個(gè)世界體系中，沒有任何一個(gè)國家或個(gè)人可以凌駕于這一體系之上。所以針對這兩種觀點(diǎn)，只要選擇一種，緊扣問題，亮明觀點(diǎn)，引用恰當(dāng)?shù)恼摀?jù)來論證即可，注意角度的多樣性。

評分要求：①緊扣評論對象，觀點(diǎn)明確；②合理引用史實(shí)，進(jìn)行多角度評論；③論證充分，邏輯嚴(yán)密，表述清楚。

（五）切忌孤立地、片面地學(xué)習(xí)歷史，要探究中外歷史發(fā)展之間的聯(lián)系?？偨Y(jié)資本主義世界市場形成的各個(gè)階段對中國正反兩方面的影響。

1 第一階段：雛形（新航路開辟后）

消極影響：澳門被占領(lǐng)。

積極影響：玉米、甘薯等物種引進(jìn)，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；傳教士來華，促進(jìn)了中國與西方的文化交流。

2 第二階段：基本形成（第一次工業(yè)革命后）

消極影響：被破壞，后開始淪為半殖民地半封建社會。

積極影響：中國開始了近代化進(jìn)程（經(jīng)濟(jì)、外交、思想、教育、軍事等）。

3 第三階段：最終形成（第二次工業(yè)革命后）

消極影響：《》后完全淪為半殖民地半封建社會。

積極影響：進(jìn)一步推動中國的近代化（政治、經(jīng)濟(jì)、教育、軍事、外交等）。

4 第四階段：進(jìn)一步加強(qiáng)（當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的形勢下）

篇4

“如果你給工程師時(shí)間，讓他們?nèi)粝?，那么就會看到這樣一幅場景。”巴蒂斯塔僅僅是在評價(jià)他對自己最新項(xiàng)目的設(shè)計(jì)藍(lán)圖時(shí)，才將其連珠炮式的講話速度放慢。他說的這個(gè)項(xiàng)目就是在建的一個(gè)將巴西自然資源運(yùn)往中國的超大航運(yùn)碼頭。

這位巴西億萬富豪一口氣說出了支持他這一想法的所有外國合作伙伴，其中有一個(gè)名字引起了我的注意：穆巴達(dá)拉開發(fā)公司。今年3月，這家阿布扎比的財(cái)富基金斥資20億美元收購了巴蒂斯塔控股的一家公司約5%的股份。

也就是說，一位巴西企業(yè)家要修建一個(gè)滿足中國對大宗商品需求的巨大港口，而建設(shè)這個(gè)港口的資金支持來自一只中東財(cái)富基金。

注意到這句話中少了什么嗎？這些交易當(dāng)中沒有一宗涉及西方企業(yè)。

就在美國和歐洲被自身危機(jī)壓得喘不過來氣時(shí)，全球投資界的重心正慢慢轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國家。由于作為其傳統(tǒng)“狩獵場”的西方國家增長機(jī)會嚴(yán)重不足，那些總部位于新興市場國家的基金、公司和投資者正在繞開發(fā)達(dá)國家，將資金傾注于快速增長的發(fā)展中市場。

如果這種資本南遷和東遷的勢頭延續(xù)下去，對西方經(jīng)濟(jì)體、西方市場甚至可能對美元的全球儲備貨幣角色都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

巴西和中國等新興國家之間已就“南南”貿(mào)易往來簽署了很多協(xié)議。如今有跡象表明，投資也開始朝著這個(gè)方向流動。

據(jù)一家數(shù)據(jù)提供商的統(tǒng)計(jì)，過去三年，新興市場買賣雙方達(dá)成的交易數(shù)量每年在全球跨境并購交易中的占比至少為12%，而2000年這一比例僅為2%。五年前，巴西、俄羅斯、印度和中國這幾個(gè)“金磚國家”達(dá)成的并購交易其總額只有6億美元左右。2011年，這一數(shù)字突破了110億美元。

這種勢頭不只出現(xiàn)在并購領(lǐng)域。一只俄羅斯財(cái)富基金前不久與中國投資有限責(zé)任公司(簡稱：中司)斥資20億美元成立了一家合資企業(yè)，該公司的投資對象是那些在中俄兩國有利益的公司。中司總經(jīng)理高西慶在米爾肯研究所上周舉辦的會議上說，中司約15%～20%的資金都投在新興市場中，盡管新興市場的股市市值占全球股市的比例僅為5%。

就連西方的基金管理公司也感受到了來自客戶的壓力，新興市場客戶也都在要求它們在這些地區(qū)尋找投資機(jī)會。信安環(huán)球投資有限公司管理著逾2580億美元的資產(chǎn)，公司首席執(zhí)行長麥考漢說，每次我們?nèi)ジ蛻粽f他們應(yīng)當(dāng)建立國際股權(quán)敞口的時(shí)候，越來越多的客戶是這樣回答：你們在拉丁美洲或亞洲新興市場有什么投資機(jī)會推薦？

將這些現(xiàn)象說成是一種結(jié)構(gòu)性趨勢，或許還不到時(shí)候，但西方如果視而不見，那就是愚不可及了。

亞洲和拉美新興經(jīng)濟(jì)體長期被認(rèn)為是外來投資的被動接受者，但現(xiàn)在它們展現(xiàn)出了一種前所未有的自信。不管西方喜不喜歡，現(xiàn)在都輪到這些國家來投資了。從眼前來看，這就意味著，尋求獲得新興市場敞口的投資者不僅應(yīng)該把錢交給投資中國和巴西的西方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，也應(yīng)該交給投資發(fā)展中國家的本土基金去管理。

從長遠(yuǎn)來看，如果這種新興市場間相互投資的情形一直存在下去，又如果新興市場國家成功打造出私營投資行業(yè)來補(bǔ)充財(cái)富基金，那么發(fā)達(dá)國家的資本市場可能就會承受壓力，美元作為首選全球貨幣的地位可能就會受到威脅。也許用不了幾十年，或許是幾年間，這個(gè)噩夢就會變成現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，強(qiáng)有力的投資力量正在攪動世界的南方和東方。

篇5

3月16日，中國銀監(jiān)會主席劉明康表示，“十二五”期間中國銀行業(yè)要加快推進(jìn)新巴塞爾協(xié)議第二版和第三版同步實(shí)施，引導(dǎo)銀行業(yè)加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量，使中國銀行業(yè)在“十二五”末更加安全穩(wěn)健，更加富有競爭力。對單體機(jī)構(gòu)來說，為了做大做強(qiáng)，首次公開募股（IPO）及通過資本市場進(jìn)行再融資成了不二選擇。

內(nèi)地銀行大規(guī)模赴港融資

IPO、增發(fā)、配股、發(fā)債――這些上市銀行去年在內(nèi)地市場用以完成天量再融資的方式，目前被集體延續(xù)到了香港。根據(jù)目前已經(jīng)公布的方案測算，今年銀行赴港融資規(guī)模有望達(dá)到1300億元人民幣。

截至發(fā)稿時(shí)止，內(nèi)地已經(jīng)有7家銀行宣布今年赴港通過各種方式進(jìn)行融資：1月28日，中國銀行召開2011年第一次臨時(shí)股東大會，審議通過了批準(zhǔn)關(guān)于該行于2012年底前在香港發(fā)行總規(guī)模不超過200億元人民幣債券的議案。

2月21日，光大銀行公告稱，將發(fā)行H股，發(fā)行方式為香港公開發(fā)行及國際配售，合計(jì)發(fā)行規(guī)模為不超過120億股，集資約476億元人民幣（折合約564億港元）。

2月23日，交通銀行2011年第一次臨時(shí)股東大會批準(zhǔn)了該行赴港發(fā)行不超過200億元人民幣債券的議案。此前，交行曾于2008年7月在港發(fā)行了30億元人民幣債券。

2月26日，中國民生銀行公告，把A股非公開發(fā)行的原方案調(diào)整為A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債加H股增發(fā)的新方案。中金公司預(yù)計(jì)，民生銀行H股募集資金約為90億元。

3月11日，中國農(nóng)業(yè)銀行公告稱，董事會通過了將在香港發(fā)行總額不超過人民幣100億元（含）人民幣債券的議案，債券期限不超過5年期。

另據(jù)媒體報(bào)道，廣東發(fā)展銀行擬選擇A+H股形式上市籌資，目前正處于與中介機(jī)構(gòu)初期洽談階段。籌資規(guī)模將達(dá)到至少300億元，如若實(shí)現(xiàn)，將占擴(kuò)大后股本1/3。

此外，中信銀行去年已經(jīng)表示，將通過配股方式進(jìn)行融資，按照每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股比例相同。以390.33億股總股本為基數(shù)計(jì)算，H股可配股股份不超過27.28億股，融資規(guī)模約為140億元港幣。

分析人士指出，香港債券市場較為低廉的融資成本是各大行選擇在港發(fā)債的主要原因。

從近期市場反應(yīng)來看，香港對內(nèi)地銀行赴港融資方案還是接受的。從二級市場反應(yīng)來看，不僅沒有出現(xiàn)A股市場常見的一提再融資股價(jià)就連續(xù)暴跌的局面，反而在經(jīng)過消化后，先抑后揚(yáng)，出現(xiàn)紅盤報(bào)收的局面。

德意志銀行集團(tuán)管理委員會主席兼全球執(zhí)行委員會主席阿克曼亦表示，隨著人民幣國際地位逐步提升，在港發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券將快速增長，預(yù)期市場規(guī)模會由去年底320億人民幣，升至今年750億人民幣。

城商行開閘上市喜憂參半

近年來，城商行的發(fā)展有目共睹。據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，截至2010年9月末，城商行總資產(chǎn)達(dá)7萬億元，增長34.8%；而大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)增長僅為15.3%。城商行在中國銀行業(yè)中的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別由2009年的7.21%和7.16%提升至7.74%和7.72%，相對地位有所提升。

2010年農(nóng)行和光大銀行成功登陸A股市場之后，上市聚光燈隨即轉(zhuǎn)向城商行。但自2007年起，即北京銀行、寧波銀行、南京銀行三家城商行上市之后，中國城商行的IPO已經(jīng)被擱置3年。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，其中因素除了當(dāng)初3家首批上市城商行引起的爭議比較大外，當(dāng)前A股中金融股所占權(quán)重較高，監(jiān)管層有意控制其占比不宜過多。與此同時(shí)，也有多位分析人士認(rèn)為，200人的股東限制成為擋住城商行上市的主要障礙。

2010年9月，財(cái)政部聯(lián)合央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的通知》，其中規(guī)定“公開發(fā)行新股后內(nèi)部職工持股比例不得超過總股本的10%，單一職工持股數(shù)量不得超過總股本的1％或50萬股，否則不予核準(zhǔn)公開發(fā)行新股?！?/p>

2010年12月16日，重慶農(nóng)商行在香港上市，點(diǎn)燃了城商行上市的激情。據(jù)悉，目前上海銀行、杭州銀行、重慶銀行、盛京銀行、大連銀行、洛陽銀行和溫州銀行等都已公開提出上市計(jì)劃，準(zhǔn)備排隊(duì)上市。

近期，有關(guān)利率市場化改革的話題日益升溫，從“十二五”規(guī)劃建議中提出要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，到央行官員撰文指出應(yīng)加快利率市場化改革步伐，再到周小川新年刊載文章稱，“要有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推進(jìn)利率市場化改革”，利率市場化的步伐漸行漸近。而隨著利率市場化的不斷推進(jìn)和深入，受制于資金議價(jià)能力低，盈利模式過度依賴息差的城商行，面臨著轉(zhuǎn)型的巨大考驗(yàn)。

伴隨利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行將面臨前所未有的沖擊。大型銀行已經(jīng)意識到應(yīng)該盡早轉(zhuǎn)變單一依賴息差的盈利模式。據(jù)報(bào)道，一些大型銀行已經(jīng)在過去的幾年里不斷調(diào)整業(yè)務(wù)模式，增加中間收入的占比。而城商行等中小銀行的起步更晚，面臨的壓力也更大。

業(yè)內(nèi)人士指出，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，中小銀行面臨著資本約束，資本充足率、存貸比等監(jiān)管指標(biāo)成為困擾中小銀行的難題。因此在市場份額和客戶認(rèn)可度方面，都不具備優(yōu)勢。

此外，城商行的競爭對手不僅僅是大行。外資銀行也早已開始投入戰(zhàn)斗，欲搶先揮師占領(lǐng)高地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以花旗、匯豐、東亞、恒生、渣打五家具有代表性的外資銀行為例，2010年在中國內(nèi)地共開設(shè)網(wǎng)點(diǎn)33個(gè)，一半以上位于二三線城市。

農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)上市序幕已啟

長期以來，中國的銀行體系層次分明，從高到低依次是國有銀行、全國性股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。處在低層的農(nóng)村商業(yè)銀行由于組建時(shí)間最晚（國內(nèi)首家農(nóng)村商業(yè)銀行張家港市農(nóng)村商業(yè)銀行于2001年底成立），經(jīng)營中面臨的難題最多。如，資產(chǎn)質(zhì)量差、撥備不足、資本金不足等；承擔(dān)的任務(wù)，如，扶貧、支持“三農(nóng)”、建立普惠金融等與盈利目標(biāo)不吻合等，其生存狀況備受各界關(guān)注。

可以說，在眾多的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)中，只有少數(shù)經(jīng)營狀況較好，它們通常位于經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)或城鄉(xiāng)一體化程度較高的地區(qū)。正是因?yàn)榇蠖鄶?shù)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)處境相對艱難，得到的政策照顧要比其他金融機(jī)構(gòu)多，如實(shí)施有差別的存款準(zhǔn)備金率、允許貸款利率上浮的幅度更大、給予各種稅收優(yōu)惠和財(cái)政貼息等。

而在登陸資本市場方面，農(nóng)村商業(yè)銀行則落在后頭。這可能是因?yàn)閮?nèi)地市場對IPO設(shè)置了種種限制（盡管對公司上市之后的監(jiān)管要比海外市場薄弱）。其他類型的銀行在成功實(shí)現(xiàn)上市計(jì)劃之后，公司治理與公司基本面都大有改觀，未上市的銀行（尤其是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)）與上市銀行之間的差距被進(jìn)一步拉大。目睹這一現(xiàn)實(shí)，選擇上市便成了許多農(nóng)村商業(yè)銀行的奮斗目標(biāo)。

早在2008年，江蘇省就有4家農(nóng)村商業(yè)銀行進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，但直到今天，也未能成行。反而是成立不滿3年的重慶農(nóng)商行在此輪競賽中脫穎而出，拔得頭籌。重慶農(nóng)商行放棄內(nèi)地市場，轉(zhuǎn)投香港市場，可謂“曲徑通幽”，給內(nèi)地有上市打算的銀行上了一堂生動的課。

實(shí)際上，內(nèi)地主要的銀行都選擇了兩地上市，但股價(jià)表現(xiàn)卻差別很大。同樣的股份，在香港市場上的價(jià)格明顯高于內(nèi)地的價(jià)格，即H股相對于A股出現(xiàn)溢價(jià)。說明海外的投資人對內(nèi)地銀行的盈利模式更加認(rèn)同。選擇在香港上市，一方面不需要過于嚴(yán)格的上市條件（內(nèi)地上市有如下要求：公司需提供最近三年業(yè)績、發(fā)起人的數(shù)量不能超過200名等，而重慶農(nóng)商行達(dá)不到此兩項(xiàng)要求）；另一方面，股票定價(jià)可更加進(jìn)取，給股東（特別是原始股東）帶來更為豐厚的回報(bào)。

此番重慶農(nóng)商行上市會將募集的資金全數(shù)用來補(bǔ)充資本金，從而使該行的資本充足率由10.5%上升至16.3%，核心資本充足率由8.84%上升至15%，將提前達(dá)到《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的較高要求。經(jīng)過這次補(bǔ)充資本，該行預(yù)計(jì)在2013年前不會再有融資需求。

當(dāng)然，最應(yīng)該為成功上市額手稱慶的是那些原始股東。IPO成功意味著原始股會出現(xiàn)大幅增值。等禁售期結(jié)束，這些原始股東就可隨時(shí)在二級市場上減持股份。由于當(dāng)初入股的成本極低，賺得盆滿缽滿是可期的。

鏈接：2004年6月的《新巴塞爾協(xié)議》（《巴塞爾協(xié)議II》），作為一個(gè)完整的銀行業(yè)資本充足率監(jiān)管框架，由三大支柱組成：一是最低資本要求；二是監(jiān)管當(dāng)局對資本充足率的監(jiān)督檢查；三是銀行業(yè)必須滿足的信息披露要求。后兩項(xiàng)是對第一支柱的輔助和支持，資本充足率仍是國際銀行業(yè)監(jiān)管的重要角色。

篇6

低于市場平均水平

無論從宏觀背景還是微觀主體判斷，中國證券市場未來幾年都處在前所未有的“黃金期”。具體表現(xiàn)之就是企業(yè)融資成本下降，融資速度加快。2006年5月證券市場首發(fā)(IPO)和再融資開閘。與過去相比，新的融資政策更加市場化，并推出了定向增發(fā)、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券等創(chuàng)新品種。為優(yōu)秀企業(yè)提供了更加便利的融資渠道。

紡織板塊占證券市場比重目前呈現(xiàn)快速下降趨勢，紡織上市公司的融資能力遠(yuǎn)低于市場平均水平20世紀(jì)90年以來紡織行業(yè)通過證券市場股權(quán)籌資約710億元人民幣(包括B股)，占滬深兩市籌資總額的5.4％。落后于上市公司家數(shù)6.1％的比重，紡織板塊總股本占兩市總股本比重2005年為4.39％，2006年為2.47％；2006年滬深兩市籌資總額(包括新發(fā)、增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債)2767.8億元，紡織行業(yè)籌資31.75億元(6只新股、2家增發(fā)、2家可轉(zhuǎn)債)，占1.14％。

兩市平均每家籌資額18.9億元，紡織企業(yè)每家平均3.1億元。因此，如何利用資本市場，抓住證券市場的“黃金期”，加速融資與發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，是紡織行業(yè)和企業(yè)共同面臨的課題。

中國證券市場未來發(fā)展前景廣闊：一是目前直接融資比重不到10％，溫總理政府工作報(bào)告明確提出要擴(kuò)大直接融資比重；二是目前我國證券化率(A股市值占GDP比重)快速上升至50％，但仍低于韓國、印度等發(fā)展中國家80％左右的水平，更低于英美130％以上的水平。

上市公司是公司制的最高形式，是現(xiàn)代企業(yè)制度的典型?；I資功能只是上市公司優(yōu)勢的一個(gè)方面。其它方面的優(yōu)勢也很明顯，如公司上市后，要按照有關(guān)法律法規(guī)和現(xiàn)代企業(yè)制度，公開透明地運(yùn)作，因此社會各方面對公司的信譽(yù)度迅速提高。如銀行對上市公司的信譽(yù)評級和貸款安排遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于非上市公司：用戶和消費(fèi)者更愿意購買上市公司的產(chǎn)品，國際投資者特別青睞與上市公司合資合作；行業(yè)的優(yōu)秀人才會主動棲身于上市公司；特別是生產(chǎn)最終消費(fèi)品的企業(yè)，上市后的廣告效應(yīng)明顯。未來國際經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，上市公司在國際舞臺上更具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。因此說上市公司在資金、人才、銷售渠道、品牌知名度等方面具有非上市公司無法比擬的優(yōu)勢。

過去我們常說，管理和技術(shù)是企業(yè)的兩個(gè)輪子，的確，以技術(shù)和管理為輪子的產(chǎn)品經(jīng)營是一個(gè)企業(yè)存在的前提，是基礎(chǔ)。而資本經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)動機(jī)。沒有發(fā)動機(jī)，再好的企業(yè)充其量是個(gè)“人力車”，難以持續(xù)快速發(fā)展。當(dāng)然，僅有發(fā)動機(jī)而沒有“輪子”，連“車”都算不上。

如何讓資本市場正確認(rèn)識紡織行業(yè)

隨著我國資本市場的擴(kuò)大和紡織工業(yè)的發(fā)展，越來越多的紡織企業(yè)開始關(guān)注上市。目前紡織行業(yè)上市公司已有88家，其中服裝類公司17家，紡織品(包括棉、毛、麻、絲紡織及綜合類公司)41家，化纖公司27家，紡織機(jī)械公司3家。特別是2004年中小企業(yè)板推出，因發(fā)行規(guī)模門檻有所降低。使中小企業(yè)為主的紡織行業(yè)迎來了新的融資渠道和機(jī)會。2006年有6家紡織公司登陸中小板市場，使中小板中紡織服裝企業(yè)達(dá)12家，占中小板總家數(shù)的11％，是比重較高的行業(yè)之一。行業(yè)一批龍頭企業(yè)正在利用證券市場融資渠道，得到快速發(fā)展。

2006年以來，證券市場的市場化定價(jià)機(jī)制已逐步形成。如IPO的詢價(jià)、再融資發(fā)行價(jià)與市價(jià)掛鉤等等。證券市場資源優(yōu)化配置功能已逐步發(fā)揮，其中機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)主要角色。多年來紡織板塊在證券市場的表現(xiàn)相對落后：

1、2006年，上證指數(shù)上漲130.4％，紡織指數(shù)上漲60.4％：

2、2006年末紡織板塊市值占滬深總市值的2.1％，低于公司家數(shù)占滬深市場總數(shù)6.1％的比重，也低于紡織行業(yè)占GDP2.7％的比重。紡織板塊總市值在22個(gè)行業(yè)中排在15位：

3、目前(2006年3月9日)滬深市場的平均市盈率達(dá)37.2倍，市凈率4.6倍。紡織板塊分別為33.9倍和3.5倍。一些紡織績優(yōu)公司的市盈率不足20倍。市場估值偏低導(dǎo)致IPO和再融資的成本高于市場平均水平。

資本市場如何正確認(rèn)識紡織行業(yè)及其上市公司，紡織行業(yè)及其上市公司如何向資本市場推介自己?是擺在紡織行業(yè)及其上市公司和機(jī)構(gòu)投資者面前共同的課題。

篇7

【關(guān)鍵詞】新興市場國家 資本管制 啟示

1997年國際金融危機(jī)以來，新興市場國家普遍通過加強(qiáng)資本管制控制國際資本流動及可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這些資本管制又細(xì)分為數(shù)量型管制和價(jià)格型管制兩類。與數(shù)量型管制相比，價(jià)格型管制的管理成本較低、靈活性較高，且尋租空間較小。因此研究其它新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)施價(jià)格型管制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對于深化我國外匯管理體制改革、維護(hù)金融穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本項(xiàng)目全面開放具有重要借鑒意義。

一、新興市場國家實(shí)施資本管制的背景和概況

國際資本的逐利性會放大新興市場國家國際收支的周期性，引發(fā)市場劇烈波動，危及金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。新興市場國家的國際收支大都呈現(xiàn)出明顯的周期性特點(diǎn)，在基本面良好的情況下會出現(xiàn)一個(gè)繁榮期，GDP增速過快、資本市場快速發(fā)展、匯率升值預(yù)期，都會引發(fā)國際資本大量涌入。資本的流入又促進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資增加，進(jìn)而帶來更大的繁榮，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)期。隨著資本的流入，本幣開始不斷升值，國家開始過度消費(fèi)并嚴(yán)重依賴外資，同時(shí)國際競爭力降到最低。此時(shí)一有風(fēng)吹草動很容易引起外國投資者信心下降，進(jìn)而引發(fā)資本的迅速撤離，從而帶來本幣的巨幅貶值、金融市場的劇烈波動和經(jīng)濟(jì)增長放緩，自此進(jìn)入惡性循環(huán)期。

國際社會對新興市場國家實(shí)施適當(dāng)資本管制的正面作用已達(dá)成共識。正是因?yàn)橐庾R到新興市場國家在應(yīng)對資本流動時(shí)采取適當(dāng)?shù)墓苤拼胧?，對增?qiáng)貨幣政策獨(dú)立性、減輕資本流動沖擊、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定有著重要的意義，2008年金融危機(jī)結(jié)束后，連一向主張資本自由化的IMF也明確表示新興市場國家應(yīng)實(shí)施必要的資本管制，將資本賬戶管制與宏觀經(jīng)濟(jì)政策等工具搭配使用，為新興市場國家實(shí)施資本管制提供了依據(jù)和方向。

目前絕大多數(shù)新興市場國家對資本項(xiàng)目都進(jìn)行管制，但具體管制項(xiàng)目的數(shù)量有一定差別。對于資本市場證券、貨幣市場工具、直接投資、房地產(chǎn)等主要項(xiàng)目，大部分國家都進(jìn)行管制，但對直接投資撤資、商業(yè)信貸等項(xiàng)目實(shí)施管制的國家相對較少。具體情況見下表：

二、新興市場國家資本管制方式

當(dāng)前新興市場國家的資本管制大致可劃分為數(shù)量型管制和價(jià)格型管制兩種類型，在多數(shù)情況下是混合使用的。

數(shù)量型管制是指政府通過審批程序等行政手段直接限制跨境資本流動，即管理部門通過直接禁止、數(shù)量限制或?qū)徟绦騺硐拗瀑Y本交易或相關(guān)的資金支付、轉(zhuǎn)移。具體措施包括：對外匯交易主體資格進(jìn)行限制；對外資準(zhǔn)入計(jì)劃進(jìn)行審批和管理；對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債頭寸、外匯資產(chǎn)實(shí)施限額管理；對外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行限制；對非銀行居民持有外國證券、不動產(chǎn)及直接投資進(jìn)行限制；對非居民投資國內(nèi)資本市場的數(shù)量和范圍進(jìn)行限制等。我國實(shí)行的合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，以及印度對境外投資者投資本國債券市場的額度限制等屬于此類。

價(jià)格型管制旨在運(yùn)用市場化手段增大特定資本流動的成本，具體又細(xì)分為直接稅收和間接稅收兩種方式：

直接對跨境資本流動征稅是指通過對跨境資本流動直接征稅來提高跨境資本流動成本，從而直接影響資本流動，主要表現(xiàn)在降低居民持有外國金融資產(chǎn)的收益率水平或影響非居民持有國內(nèi)金融資產(chǎn)的收益率水平。巴西頻繁使用的金融交易稅（IOF）以及泰國等對外國投資者持有國債征收的所得稅就屬于此類。

間接稅收方式即以無息準(zhǔn)備金或存款要求等形式增大跨境資本流動的成本。在實(shí)施這種資本管制措施時(shí)，中央銀行可要求銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)按照其資本流入或外匯凈頭寸提取一定比例的準(zhǔn)備金，并存入一個(gè)特定的無息賬戶，這就導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體流失部分存款利息收入，從而來影響外國金融資產(chǎn)的收益率并達(dá)到抑制跨境資本流動的目的。中央銀行可根據(jù)不同期限和種類的資本流入設(shè)立不同比例的準(zhǔn)備金比率要求。次債危機(jī)后印度和土耳其對外匯存款準(zhǔn)備金的要求就屬于此類。

三、價(jià)格型資本管制方式的國家實(shí)踐

（一）巴西――相機(jī)抉擇采用金融交易稅的案例

1.政策實(shí)施概況。金融交易稅是針對特定金融交易活動以交易額為基礎(chǔ)征收的特殊目的稅種，主要作用是降低短期資本大規(guī)模流動引發(fā)的波動性和風(fēng)險(xiǎn)性。國際金融危機(jī)后，金融交易稅成為政策工具選擇之一，不少新興市場國家采用其來管理跨境資本流動，其中巴西是對跨境資本流動征稅較早、運(yùn)用較為頻繁的新興市場國家，能夠根據(jù)外國金融資產(chǎn)的期限和外部金融環(huán)境，靈活調(diào)整各類資本流入金融交易稅稅率，一度成為世界上金融交易稅稅率最高的國家。2013年5月，受美國量化寬松政策可能提前退出預(yù)期的影響，巴西資本流出大幅度增加，巴西央行除對1年及以下期限外國貸款征收6%的稅率外，取消了其他各類金融交易稅。

2.經(jīng)驗(yàn)借鑒。由于巴西的金融交易稅采取了相機(jī)抉擇的方式，在審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)框架下根據(jù)資本流動情況靈活運(yùn)用，并同時(shí)配以其他管制方式（如資本流入最低期限要求等）和宏觀經(jīng)濟(jì)政策，因此取得了較好的效果，巴西在墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)和2008年的次債危機(jī)中遭受的負(fù)面影響較大部分國家小。

（二）智利――漸進(jìn)式實(shí)施無息準(zhǔn)備金的案例

1.政策實(shí)施概況。20世紀(jì)80、90年代，以智利為代表的新興經(jīng)濟(jì)體成為投資者看好的對象，大量國際資本流入智利國內(nèi)，引發(fā)了智利國內(nèi)利率政策與匯率政策之間的矛盾，國內(nèi)通貨膨脹壓力也持續(xù)加大。一方面政府抑制通貨膨脹需要提高實(shí)際利率，但另一方面加息會進(jìn)一步刺激外資流入，從而導(dǎo)致名義匯率和實(shí)際匯率升值。面對這種情況，為了緩解出口競爭力下降和通貨膨脹之間的矛盾，智利政府于1991年之后的7年間一直實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度，并根據(jù)國際資本流入情況對無息準(zhǔn)備金的繳存比例和征收范圍進(jìn)行漸進(jìn)式調(diào)整，繳存比較最高時(shí)達(dá)30%，征收范圍一度擴(kuò)大到全部潛在的短期資本流入（包括投機(jī)性外國直接投資等）。1998年后，國際資本流入趨勢減緩，智利逐步放寬無息準(zhǔn)備金制度。

2.經(jīng)驗(yàn)借鑒。智利政府注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)，通過利率與匯率等宏觀政策的搭配調(diào)節(jié)達(dá)到穩(wěn)定國內(nèi)金融環(huán)境的政策目標(biāo)。同時(shí)，智利對短期資本流入大多采用漸進(jìn)、靈活的管理方法。因此，智利的無息準(zhǔn)備金制度取得了很好的效果，改善了資本流入結(jié)構(gòu)，保持了相對穩(wěn)定的正的利差，為緊縮的貨幣政策創(chuàng)造了較大的空間。特別是在面對墨西哥金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)時(shí)，智利相比其它同類國家受的影響較小。

（三）泰國――盲目實(shí)施無息準(zhǔn)備金的案例

1.政策實(shí)施概況。2006年，國際資本流入激增和經(jīng)常賬戶盈余對泰銖形成巨大壓力，導(dǎo)致泰銖對美元的大幅度升值。據(jù)泰國央行統(tǒng)計(jì)，在2006年的前10個(gè)月里共有360億美元熱錢進(jìn)入泰國。2006年12月，為提高熱錢投資或投機(jī)的成本，遏制短期外匯資金流入炒做泰銖，泰國央行宣布，金融機(jī)構(gòu)對所有超過2萬美元流入資金提取30%作為無息準(zhǔn)備金（與貿(mào)易及服務(wù)相關(guān)的資本流入或泰國居民匯回的投資收益除外）。受此政策影響，泰國的股市、匯市雙雙大跌，令泰國政府措手不及，泰國央行被迫于2006年12月19日宣布修訂無息準(zhǔn)備金制度，被迫縮小管制范圍。

2.失敗的教訓(xùn)。一是泰國央行實(shí)施無息準(zhǔn)備金制度旨在控制資本流入激增，緩解泰銖?fù)稒C(jī)壓力，保持貨幣穩(wěn)定，并未考慮國內(nèi)金融市場、資本市場如何有效地吸收這部分多余資本，政策目標(biāo)缺乏政策工具的有效支持。二是由于在政策執(zhí)行之前，泰國對國際資本流入的結(jié)構(gòu)未進(jìn)行有效區(qū)分，政策制定不夠透明，寬泛的管制范圍和過高的準(zhǔn)備金比率要求直接導(dǎo)致金融市場的劇烈動蕩。因此，引入無息準(zhǔn)備金制度必須配以經(jīng)濟(jì)金融體制的改革。

四、對我國的啟示

（一）資本管制的必要性

巴西和智利政府在實(shí)施資本管制的同時(shí)，注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)，建立穩(wěn)健性框架，并輔以宏觀經(jīng)濟(jì)政策來穩(wěn)定國內(nèi)金融，因此取得了成功。而泰國只是一味地阻止資本的進(jìn)入，未有效拓展資本流出渠道，也沒有有效的配套政策，因而以失敗告終。因此，我國應(yīng)在實(shí)施資本管制的同時(shí)，應(yīng)該注重配套政策的建設(shè)和實(shí)施，最大限度降低資本流動風(fēng)險(xiǎn)。一是靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和稅收等貨幣政策和財(cái)政策，通過逆周期調(diào)節(jié)，積極應(yīng)對資本異常流動引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；二是要加快完善跨境資金流動監(jiān)測指標(biāo)體系和預(yù)警平臺，根據(jù)外部環(huán)境變化強(qiáng)化以逆周期調(diào)節(jié)為主的宏觀政策預(yù)案；三是建立健全宏觀審慎政策框架，通過運(yùn)用宏觀審慎工具，彌補(bǔ)其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對外匯流動風(fēng)險(xiǎn)的局限性，維護(hù)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)。

（二）漸進(jìn)性的政策調(diào)整是資本管制成功實(shí)施的保證

巴西和智利資本管制采取漸進(jìn)式的政策調(diào)整并取得了積極的成效，泰國短時(shí)間內(nèi)盲目的政策劇變是外匯管制政策失敗的重要原因。有效的資本管制必須充分考慮各類宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的搭配和目標(biāo)的實(shí)施，循序漸進(jìn)，明確重點(diǎn)，盡量避免過于突然和苛刻的管制而引發(fā)資本集中外逃。

（三）資本管制并非長期解決方案

資本管制只是暫時(shí)手段，絕非長效機(jī)制，在國內(nèi)金融市場尚未成熟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)應(yīng)對國際熱錢流動沖擊能力較差的情況下，合理運(yùn)用資本管制可以為國內(nèi)的結(jié)構(gòu)化改革和金融市場發(fā)展贏得時(shí)間。未來人民幣國際化、金融市場進(jìn)一步放開、匯率完全自由浮動、資本項(xiàng)目完全放開將是大勢所趨，當(dāng)前應(yīng)有效利用寶貴時(shí)間窗口，穩(wěn)步推進(jìn)改革和市場化建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)全面開放打好基礎(chǔ)，創(chuàng)造良好的外部條件。

參考文獻(xiàn)

[1]劉莉亞，程天笑，關(guān)益眾，劉曉磊.資本管制對資本流動波動性的影響分析[J].國際金融研究，2013，（02）：37-46.

篇8

一、資本利得稅對比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析

當(dāng)我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護(hù)投資者的信心和利益對于這個(gè)市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個(gè)資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計(jì)到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場大幅振蕩。

篇9

關(guān)鍵詞 人力資本 教育產(chǎn)業(yè) 戰(zhàn)略

一、人力資本的概念及其主要特征

20世紀(jì)60年代，美國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨在探討美國經(jīng)濟(jì)增長中總產(chǎn)出的增長比要素投入的增長更快的根源時(shí)，發(fā)現(xiàn)人們?yōu)樘岣呒寄芎驼莆罩R廣泛利用空閑時(shí)間，對教育、保健、在職培訓(xùn)等方面投入的要素，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長中扮演著重要角色。他根據(jù)費(fèi)希爾資本概念的內(nèi)涵，將這些要素定義為“人力資本”，認(rèn)為他們是一種可以生產(chǎn)出來的生產(chǎn)資料或投資結(jié)果。1962年美國《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志刊載“對人的投資”。接著1964年貝爾出版了《人力資本》一書，建立一套關(guān)于人力資本形成及分析教育與訓(xùn)練投資回報(bào)率的理論。自此以后，把人的知識、技能、健康及其他具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的人的精神能量看作是一種人力資本存量，即可以作為現(xiàn)在和未來產(chǎn)出與收入增長的一個(gè)源泉的認(rèn)識得到了普遍認(rèn)同，并主導(dǎo)了教育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，對勞動力市場分析、工資決定及其他經(jīng)濟(jì)學(xué)分支產(chǎn)生重要影響。人力資本具有以下特征：

（一）人力資本不能與其擁有者相分離。羅森認(rèn)為，人力資本的“所有權(quán)限于體現(xiàn)它的個(gè)人”這和物質(zhì)資本不同，物質(zhì)資本的所有權(quán)，既可屬于個(gè)人，也可屬于家庭、社會或國家，但人的知識、技能、健康等并不能與其載體分割，因而其所有權(quán)也只能屬于其載體。

（二）人力資本是通過對人的投資而形成的資本。在進(jìn)行這些投資時(shí)，會遇到重要的私人與公共選擇問題。從人力資本中獲得的私人回報(bào)是激勵(lì)家庭與個(gè)體對人力資本投資的動力，而社會回報(bào)則是激勵(lì)公共投資的動力。

（三）人力資本是不可見的，能夠觀察到的只是人力資本的效果。這種效果包括內(nèi)部的與外部的兩類。人們對人力資本的認(rèn)識大多數(shù)是從學(xué)校正規(guī)教育、在職訓(xùn)練、工作經(jīng)驗(yàn)、健康狀態(tài)及其他各種有用的信息，對個(gè)體及其家庭的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率、收入、福利等的內(nèi)部影響中了解到的。如受教育多的工人生產(chǎn)率與收入較高，也能獲得更多其他非經(jīng)濟(jì)性收益。但人力資本不僅具有內(nèi)部效應(yīng)，而且還具有外部效應(yīng)，如受教育多的工人能提高其他人的生產(chǎn)能力。外部效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長也有相當(dāng)?shù)姆e極影響。洛克斯認(rèn)為，在人力資本高度發(fā)展的環(huán)境中各個(gè)技能層次上的人的生產(chǎn)率會更高。人力資本不但會強(qiáng)化勞動力的生產(chǎn)率，它還強(qiáng)化物質(zhì)資本的生產(chǎn)率。他認(rèn)為“人力資本的積累是一種人類團(tuán)體的社會性活動，這種活動在物質(zhì)資本過程中是不存在的”。

二、教育市場行為需要遵循人力資本運(yùn)營規(guī)律

人力資本運(yùn)營是指在市場經(jīng)濟(jì)條件下通過對勞動者高能素質(zhì)的投資經(jīng)營和對勞動力素質(zhì)的配置使用，而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和收益增加，進(jìn)而達(dá)到資本增值的目的。

（一）人力資本的投入與產(chǎn)出效益應(yīng)成正比。

根據(jù)2010年社會調(diào)查，每個(gè)家庭培養(yǎng)子女到大學(xué)畢業(yè)需要140081。其中，幼兒園階段占總花費(fèi)的19.7%；九年義務(wù)教育階段占總花費(fèi)的20.9%；高中和大學(xué)階段花費(fèi)占總花費(fèi)的59.4%。如果培養(yǎng)到中專技校畢業(yè)15年累計(jì)需要教育費(fèi)用68640元。調(diào)查顯示，有54.1%學(xué)生家長認(rèn)為目前教育收費(fèi)偏高，換句話說，是人力資本的投入成本太高。作為人力資本的投資者，當(dāng)然希望將人力資本投入市場之后，能夠獲得回報(bào)。然而，現(xiàn)今眾多大學(xué)生畢業(yè)即失業(yè)，寒窗苦讀數(shù)十年，花去數(shù)萬元學(xué)費(fèi)，還得在家待業(yè)，投資回報(bào)遙遙無期甚至無法收回，致使部分投資者對教育產(chǎn)業(yè)喪失信心。從這個(gè)角度來講，也體現(xiàn)出教育市場行為是一種低效率的、高風(fēng)險(xiǎn)的人力資本投資行為。出現(xiàn)人力資本的投入與產(chǎn)出不成正比的原因在于，一方面，如果單純從人力資本投資的角度來講，各類學(xué)校培養(yǎng)人才的角色沒有明確轉(zhuǎn)變，意識不到學(xué)生付出了教育經(jīng)費(fèi)就應(yīng)該獲得相應(yīng)質(zhì)量的教育服務(wù)或者說由于學(xué)生與學(xué)校力量對比的差異，學(xué)生無法爭取高質(zhì)量的教育服務(wù)，學(xué)校作為“人才制造”的工廠，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品——畢業(yè)生質(zhì)量達(dá)不到客戶的要求或者說不符合客戶的要求；另一方面，作為廣大投資者家長或?qū)W生本人，由于自身掌握的信息有限及自身決策能力的限制，可能并不清楚自身的條件是否適合攻讀自己選擇的學(xué)?；?qū)I(yè)，也不可能準(zhǔn)確的預(yù)測畢業(yè)以后自身可能的就業(yè)情況如何。因此，教育必須遵循人力資本的投入與產(chǎn)出效益應(yīng)成正比的規(guī)律，努力改變目前存在的這種困境，調(diào)整教育管理模式、發(fā)展模式、運(yùn)行模式，取得更多人的投資，增加人力資本，發(fā)揮良好效益。

（二）人力資本運(yùn)營必須符合市場規(guī)律，以確保教育產(chǎn)業(yè)在合乎教育規(guī)律與市場需求雙重條件下健康發(fā)展。

與大量投入巨額教育經(jīng)費(fèi)、受過高等教育的大學(xué)畢業(yè)生畢業(yè)無法就業(yè)的現(xiàn)狀相對比的是，近年以來我國珠江三角洲、長江三角洲地區(qū)出現(xiàn)了“缺工荒”：既缺少技能要求不高的普通工人，更缺少制造業(yè)需要的有一技之長的技術(shù)工人。出現(xiàn)這一問題的原因是多方面的：在外務(wù)工人員收入水平低下及工作條件惡劣以及“三農(nóng)”問題引起重視及改善，導(dǎo)致農(nóng)民工的回鄉(xiāng)回流；我國計(jì)劃生育政策導(dǎo)致80年代以后出生人口的減少；外資及個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，加大了對用工的需求；中小企業(yè)由于規(guī)模、資金、觀念的限制，對投資培訓(xùn)熟練工人的積極性不高，大多數(shù)企業(yè)招聘工人都希望招聘年輕工人。除此以外，還有一個(gè)重要原因需要引起我們重視，就是大量適齡青年由于教育盲目擴(kuò)招而進(jìn)入了高等院校，致使高等院校學(xué)生難以就業(yè)，中等職業(yè)技術(shù)學(xué)校生源減少，技術(shù)性工人缺乏。

教育有多重功能，但就為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的功能而言，我們的教育主管部門、教育機(jī)構(gòu)需要轉(zhuǎn)變觀念，真正以市場為導(dǎo)向，培養(yǎng)支撐、服務(wù)于這一轉(zhuǎn)變所需要的各類人才，真正發(fā)揮教育對經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)有力的推動作用，提高人力資本投資效率。

（三）人力資本的開發(fā)與投資需要投資者與需要者共同努力。勞動者通過對自身能力素質(zhì)進(jìn)行投資，經(jīng)過一段時(shí)間的教育和培訓(xùn)，人力資本的使用價(jià)值便形成了。于是，勞動者便由人力資本生產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)變成了人力資本的所有者。然而，勞動者對人力資本的所有是為了獲得更多的收入。所以，他必然要將這種能力素質(zhì)轉(zhuǎn)讓給需要者,進(jìn)入最終產(chǎn)品(物質(zhì)產(chǎn)品和非物質(zhì)產(chǎn)品)的生產(chǎn)過程。人力資本的需要者會選擇所需人力資本投入生產(chǎn)經(jīng)營，從勞動者身上賺取收益。于是,人力資本的所有者與需要者之間就會圍繞人力資本的等價(jià)轉(zhuǎn)讓和有效運(yùn)用而產(chǎn)生一系列經(jīng)營性的關(guān)系。人力資本的開發(fā)、投資和利用是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，需要者想要獲取更多收益，他必須配合、支持甚至投資勞動者，讓其學(xué)習(xí)深造，產(chǎn)生更大的價(jià)值。這里既有雙方在市場上的平等交易關(guān)系，也有生產(chǎn)中的指揮隸屬關(guān)系。如何協(xié)調(diào)好這兩個(gè)層面的關(guān)系，以取得雙方最大效益，關(guān)鍵在于教育要遵循市場行為，因?yàn)槿肆Y本的生產(chǎn)是人力資本使用并發(fā)揮出最大作用的前提和基礎(chǔ)。

三、圍繞提高教育投資效果，選擇教育市場行為戰(zhàn)略

教育市場行為是一種現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此，必須遵循人力資本運(yùn)營規(guī)律，改革教育方式，圍繞提高教育投資效果來制定教育市場行為戰(zhàn)略。

（一）給予勞動者充分自由選擇權(quán)是形成教育市場的制度條件。

人力資本是凝固在人體內(nèi)的，天然屬于個(gè)人，只能由其天然的所有人控制這種資本的啟動和利用，人力資本的所有者就是勞動者本身。所以，必須確立勞動者對人力資本的產(chǎn)權(quán)，即勞動者以一個(gè)獨(dú)立利益主體的資格對其所擁有的人力資本行使所有權(quán)、支配權(quán)和收益權(quán)。具體而言，這種產(chǎn)權(quán)包括勞動者具有選擇專業(yè)對口單位和地方流動就業(yè)的權(quán)力；具有根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)等價(jià)交換的原則而自主定價(jià)轉(zhuǎn)讓某些特殊技能的權(quán)力；具有按照人力資本價(jià)值獲得合法收益的權(quán)力；具有依法保護(hù)其擁有的人力資本不受侵犯的權(quán)力等。以上這些權(quán)力，任何單位、部門和個(gè)人都不得以任何借口進(jìn)行限制。只有如此，才能充分調(diào)動勞動者進(jìn)行人力資本生產(chǎn)投資的積極性，形成教育產(chǎn)業(yè)的市場需求。在現(xiàn)階段，人力資本之所以屬于勞動者個(gè)人所有，除了人力資本是“附屬”在人體身上這個(gè)因素外，還因?yàn)槿肆Y本是由勞動者自己的投資形成的，其目的是為了獲得更多的收益。

（二）遵循市場規(guī)律的教育，有助于促進(jìn)教育結(jié)構(gòu)的合理化。

合理的教育結(jié)構(gòu)是取得教育投資經(jīng)濟(jì)效益的重要條件。教育結(jié)構(gòu)越合理，為社會經(jīng)濟(jì)部門培養(yǎng)和輸送的人才的數(shù)量越多，質(zhì)量越高，教育投資的經(jīng)濟(jì)效益就越大。教育結(jié)構(gòu)的合理化有兩方面的要求：一是教育結(jié)構(gòu)要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，即初等教育、普通教育和高等教育的比例要適當(dāng)；二是高等教育內(nèi)部的結(jié)構(gòu)要與經(jīng)濟(jì)的部門結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。無論是對社會還對個(gè)人，初等教育的回報(bào)率都是最高的，因此，為了提高教育投資的效率，需要加強(qiáng)對初等教育的投資。但是中國執(zhí)行的“科教興國”戰(zhàn)略卻是以發(fā)展高等型教育為基礎(chǔ)，從而導(dǎo)致了初等教育投資嚴(yán)重偏低。僅從生均經(jīng)費(fèi)來看，中國每位大學(xué)生和中學(xué)生的投資相當(dāng)于小學(xué)生的57倍和20倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家。中國目前基礎(chǔ)教育存在的問題主要集中在兩個(gè)方面，一是政府對基礎(chǔ)教育投資比例偏低，影響了基礎(chǔ)教育質(zhì)量的提高和普及義務(wù)教育的速度，另一方面現(xiàn)在地分散教育投資體制，造成了廣大農(nóng)村和落后地區(qū)教育投資的嚴(yán)重不足，解決基礎(chǔ)教育的發(fā)展問題需要從這兩方面入手。就第一方面而言，一是需要增加政府教育預(yù)算支出，從而加大對基礎(chǔ)教育的投資，二是國家應(yīng)該將教育資源向基礎(chǔ)教育傾斜，在提高全民素質(zhì)上下功夫。高等教育的發(fā)展則通過提高現(xiàn)有高等教育資源和利用率來實(shí)現(xiàn)。

（三）縮短培養(yǎng)周期，是提高教育投資經(jīng)濟(jì)效果的重要途徑。無論是勞動者還是教育生產(chǎn)部門，對形成人力資本的教育投資都是一種預(yù)付資本。而預(yù)付資本的共同特點(diǎn)就是要減少占用時(shí)間，加快周轉(zhuǎn)循環(huán)，方能最大的增值。在這里，對于勞動者而言，獲得同樣的高能素質(zhì)，如果所用的脫產(chǎn)學(xué)習(xí)時(shí)間縮短，那么所需費(fèi)用就會相應(yīng)減少，能夠用較少的投入取得較大的收獲。而對于教育生產(chǎn)部門來說，培養(yǎng)人力資本的周期縮短，那么在同一時(shí)期用同一規(guī)模的教育設(shè)施，就可培養(yǎng)出更多的高能素質(zhì)勞動者，單位成本降低，凈收入增多。所以，對于脫產(chǎn)連續(xù)性的教育，在保證質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)即“知識與技能標(biāo)準(zhǔn)分”的前提下，通過全面的教育改革，縮短培養(yǎng)周期，這確實(shí)是提高人力資本教育投資效果的重要途徑。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

說起2010年的中國股市，我想很多中國投資者的心清都是非常復(fù)雜的。這一年中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)還是比較不錯(cuò)，但是我們中國A股在全球資本市場里全排在了倒數(shù)第三位，比遭遇了債務(wù)危機(jī)的西班牙和希臘稍好一點(diǎn)，比金磚四國立的其他國家要差很多，大家也想不通為什么會出現(xiàn)這樣的情況，很多的媒體，很多的投資者都在發(fā)問，為什么會出現(xiàn)這樣的情況？

今天，我們不再去討論2010年為什么會這樣，我們希望花一點(diǎn)時(shí)間去討論一下2011年會發(fā)生什么，在中國的資本市場上會不會出現(xiàn)一個(gè)新的變化。用我們眼下非常流行的一個(gè)說法，2011年的中國股市能不能更給力一些，然后讓中國的股市也能像子彈一樣飛一飛！

當(dāng)然了，中國的資本市場不是電影，不能我們想把它拍成什么樣就拍成什么樣。必須把現(xiàn)實(shí)當(dāng)中影響到股市當(dāng)中的方方面面的因素進(jìn)行綜合深入的分析。因?yàn)樵?011年大家都覺得這一年德中國經(jīng)濟(jì)可能會有相當(dāng)大的不確定性，甚至有人說這將是中國經(jīng)濟(jì)最不確定的一年，因?yàn)橛泻艽蟮貌淮_定性，所以要想研判中國股市的走勢，就變得非常困難。

為此，我們特邀請非常有影響力、資深的評論人士和分析人士來為我們投資者撥開迷霧、指點(diǎn)迷津。他們分別是：美國銀行中國區(qū)主席劉二飛先生、上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長周林先生、國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷先生和開石投資管理總經(jīng)理也是著名的私募人陳繼武先生！

美國銀行中國區(qū)主席劉二飛：道路曲折前途光明

2011年是牛市、熊市還是震蕩市？這三個(gè)其實(shí)是人為的選擇，我實(shí)際想要說的是一個(gè)震蕩中的牛市，震蕩是要有的，但是總體上是牛市。因?yàn)?，前途是光明的，道路是曲折的，所以不會是一路上漲。

為什么在這一年不可能是熊市呢？也不是不可能，這都是概率，因?yàn)檎l都不是算命先生。我們中國的經(jīng)濟(jì)基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，很不確定的就是股民的心態(tài)。十年以前投資股市大家都覺得投股市肯定是賺錢的，今天你再問股民的話，說經(jīng)過這么多年的宣傳教育，終于認(rèn)識到了股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市要小心，所以都在股市里頭投資都非常小心。同時(shí)有另一個(gè)市場，一些股民們認(rèn)為投資是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，什么市場呢？就是房地產(chǎn)的市場。所以好多大量的資金就不懂投資的人把閑錢都放到房地產(chǎn)市場里面，而不放到股票市場。雖然中國的股市非常值得投資，但是什么時(shí)候老百姓的心態(tài)、投資者的心態(tài)會轉(zhuǎn)過來，充分認(rèn)識我們已經(jīng)被低估了的股市，這是我們?nèi)魏我粋€(gè)人不可控制的。其實(shí)，這也是為什么2010年中國經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，但是中國的股市不盡人意的原因。

大家可能對于未來市場的不確定性看得更多一點(diǎn)，我們不妨來分析一下，導(dǎo)致市場差距這么大不確定性的現(xiàn)實(shí)因素到底有那些？我認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和通脹是最主要的。 其中，通脹肯定是2011年的一個(gè)大問題，我們國家的老百姓對通脹的承受力比較低。所以可能通脹稍微漲一點(diǎn)的話對投資商的發(fā)生變化，對老百姓的心態(tài)影響很多，對股民的心態(tài)影響也很大，所以這是影響股市一個(gè)重要的原因。貨幣政策跟通脹是有關(guān)聯(lián)的，貨幣政策是國家的政策層面的問題。同時(shí)貨幣政策可能還包括匯率的問題，這是我個(gè)人判斷，2011會有事情發(fā)生，那擴(kuò)容的問題，我不覺得2011年會有太多的事情發(fā)生，如果發(fā)生了對治理扭曲的現(xiàn)象沒有很大的作用。我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性是有的，不大。還有一些流動性，如果突然曾經(jīng)流動性，有一天老百姓突然對房市不看好了，那股市肯定會有一定的上漲，我個(gè)人認(rèn)為發(fā)生的可能性沒有那么大。所以這是一個(gè)側(cè)重點(diǎn)選擇的問題。

歐美經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)到底會產(chǎn)生一個(gè)什么樣的影響？基本上我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對2011對中國經(jīng)濟(jì)會有正的影響，我認(rèn)為歐美的經(jīng)濟(jì)基本上是在波動中緩慢增長。從今年1月份美國經(jīng)濟(jì)公布的數(shù)據(jù)來看，似乎美國經(jīng)濟(jì)在年底的時(shí)候還是出現(xiàn)了一些不錯(cuò)的現(xiàn)象。我個(gè)人認(rèn)為，它的經(jīng)濟(jì)是開始回升，但它基本的動力還是不足，長期支持歐美經(jīng)濟(jì)增長的主要是老百姓的消費(fèi)，他消費(fèi)的動力是不足的，老百姓的收入工資沒有增加，失業(yè)率很高，加上每個(gè)家里的資產(chǎn)負(fù)債表，都是高負(fù)債，所以要降低負(fù)債，要充分抑制他的消費(fèi)。不太看出來歐美經(jīng)濟(jì)會有超過百分之二到三以上的增長。

當(dāng)前，市場更關(guān)心中國政策基本面的問題。我們討論那么多，歐美的經(jīng)濟(jì)也好，貨幣政策也好，其實(shí)歸根到底我們是想了解一下中國的經(jīng)濟(jì)在未來的基本面的判斷，在2011年還能夠保持9%以上的增長嗎？我個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)該是可以的。9%以上不敢說，9%左右吧。因?yàn)槲覀儑医?jīng)濟(jì)的基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，這是我的一個(gè)基本判斷。我們一切的貨幣政策和其他的財(cái)政政策都是以保增長為前提的，在保了增長的前提下，你去做經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，去做防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，去抑制通貨膨脹。一旦9%、或者8.5%受到威脅的時(shí)候，我們貨幣政策還會做出新的調(diào)整，比較靈活的貨幣政策，還會調(diào)回到適度寬松的貨幣政策，政府在選擇的時(shí)候首先要保增長。這是一個(gè)前提，你看經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動力方面，推動中國經(jīng)濟(jì)高速增長的原動力都在，農(nóng)村的城市化，資產(chǎn)的貨幣化，還有一些國家的企業(yè)整體的轉(zhuǎn)型，一旦經(jīng)濟(jì)增長到了八九以上，政府就會推出政策來兼顧其他的目標(biāo)，但是一旦根本目標(biāo)受到威脅的時(shí)候，政府會全力以赴，把拳頭再收回來。

剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？個(gè)人認(rèn)為，調(diào)結(jié)構(gòu)的時(shí)候不能忽視對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關(guān)注以及知識密集型企業(yè)去過渡，在這個(gè)過渡中國中，你才能消化由勞動力成本提高帶來的增長因素。通脹跟勞動力工資上漲而帶來的通脹，我覺得應(yīng)該講一個(gè)觀點(diǎn)，實(shí)際上我們提高對通脹的承受力，由于勞動成本提高帶來的通脹實(shí)際上沒有多大的壞處，證明我們的工人自由了，貧富差距沒那么大了。一些弱勢群體由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，財(cái)政收入增加了，昨天手機(jī)報(bào)上講中國的財(cái)政收入去年又增加了30%多，用這些錢來填補(bǔ)弱勢群體，這個(gè)問題是沒有什么不太可觀的。整體上說，勞動力的成本增加逼著這些產(chǎn)業(yè)，推動了這些產(chǎn)業(yè)，向價(jià)值鏈高端去過渡，這實(shí)際是一個(gè)非常健康的事情。就像適當(dāng)?shù)挠泄?jié)奏的人民幣匯率形成機(jī)制的改革，以及人民幣層面的升值是一個(gè)活力的象征，也能推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。

國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：貨幣政策是關(guān)鍵

對于2011年大勢方向的判斷，我認(rèn)為牛市的概率較大。因?yàn)檫^去十年當(dāng)中，什么東西都基本上已經(jīng)漲過了，只有股票沒漲過。什么都漲的話，最終會輪到股漲了。在股市上真正能體動上漲的就是大盤股，而目前大盤股的股指水平幾乎是全球最低了。我們的增長率今年大盤藍(lán)籌股的上市公司平均增長是20%左右，我們的股指水平只有10倍左右，你說在世界上還能找到比國內(nèi)更被低估的市場。所以我還是認(rèn)為這個(gè)牛市的概率是有的。

在影響2011年中國股市的諸多因素中，個(gè)人認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是比較重要的。之所以對歐美經(jīng)濟(jì)的走勢非常關(guān)心并認(rèn)為其是影響中國經(jīng)濟(jì)的重要因素，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)更多地在融入世界經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)更多的影響中國經(jīng)濟(jì)。

美國剛剛公布的12月份的私人部門的就業(yè)人數(shù)是有29.7萬的增長，讓美國的很多媒體振奮，這樣一個(gè)數(shù)字的增加有沒有大家想的那么樂觀？我認(rèn)為，就業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)最大的問題，所以說美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)主要還是看就業(yè)數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)上漲的話應(yīng)該還是一個(gè)偏利好的信息。我在盤對市場影響的時(shí)候，我主要一點(diǎn)還是貨幣政策，決定中國貨幣政策的無非就是一個(gè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，外部環(huán)境主要是歐美經(jīng)濟(jì)，內(nèi)部環(huán)境我們有房地產(chǎn)的問題，有通脹問題，但是現(xiàn)在顯然通脹是中國最不確定的因素，所以內(nèi)部跟外部的這么一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最終著眼點(diǎn)會在停留在貨幣政策。為什么我們的股市去年表現(xiàn)比較差，前年其實(shí)表現(xiàn)也不怎么樣，主要是因?yàn)槲覀兊呢泿耪?。不要看我們措詞上面說我們的貨幣政策導(dǎo)向由寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健了，但實(shí)際上我們的貨幣政策的轉(zhuǎn)向是在2009年7月，也就是在3400點(diǎn)見底了，之后貨幣政策悄悄轉(zhuǎn)向，已經(jīng)要清理地方政府的投資平臺的問題了。在那個(gè)時(shí)候已經(jīng)開始收縮信貸政策，就是我們四萬億政策退出來之后就開始往回收了。歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在到今年年初是不是會高一個(gè)段落，這個(gè)時(shí)候中國的貨幣政策可能會對沖，既然美國不再放松了，中國可能會把貨幣政策放松一點(diǎn)，另外我估計(jì)CPI的走勢也是前高后低。我們估計(jì)全年在4.5%，然后上半天的話有部分月份可以達(dá)到5%乃至6%，這也是一個(gè)貨幣放松的信息。所以我通過這么一個(gè)邏輯環(huán)境，這三個(gè)因素相互相關(guān)，最終著眼點(diǎn)還是在于貨幣政策。

個(gè)人認(rèn)為，2010年CPI的壓力雖然比2009年大一點(diǎn)，但是也不會大到哪里去。因?yàn)閱渭儚摹笆濉钡谝荒甑腃PI來講的話，是一個(gè)外部經(jīng)濟(jì)，外部經(jīng)濟(jì)不可控，內(nèi)部的話今年的食品價(jià)格上漲幅度大致是10%左右，這樣的話中國的CPI因?yàn)槭称飞蠞q3.3%的CPI，那么再加上非食品部分，非食品部分外部就比較大的相關(guān)性了、比如能源、大宗商品，這些東西如果是美國經(jīng)濟(jì)走勢比較強(qiáng)勁的話，就是美國它抗通縮的政策見效，會帶動大宗商品價(jià)格上漲，這樣中國不得不繼續(xù)收緊貨幣政策，所以我還是非常希望歐美經(jīng)濟(jì)不溫不火，這對中國比較有利。

綜合以上的判斷，個(gè)人認(rèn)為，影響最大的還是中國的貨幣政策。因?yàn)檎f來說去還是貨幣政策，只要貨幣政策在一個(gè)加息的區(qū)間里面，中國股市就很難走出一個(gè)低迷的狀態(tài)。我的判斷是上半年肯定會有兩到三次的加息，下半年貨幣政策一旦放松，可能也就是上半年的操縱到一個(gè)段落吧，對下半年的行業(yè)會有一個(gè)好的帶動吧。至于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，9%是沒有任何懸念的，我覺得很有可能是10%，從前不久發(fā)改委主任張平披露，“十二五”期間的各個(gè)省的報(bào)的數(shù)據(jù)，除了有五六個(gè)省報(bào)的數(shù)據(jù)在10%以下，大部分都報(bào)了10%以上，如果這樣來算的話，中國2011年的經(jīng)濟(jì)至少9%，有可能是要到10%，我就取中位數(shù)，就是9.5%，這個(gè)可能性比較大。

其實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整在2010天的中國股市里已經(jīng)顯示出了對于中國股市的影響，我的理解是這個(gè)影響將是一個(gè)長期的過程，我們中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)是消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)比過去十年已經(jīng)明顯了，說明中國經(jīng)濟(jì)還是在不知不覺當(dāng)中可以調(diào)整。但是前面陳總也是強(qiáng)調(diào)繼續(xù)看好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)也是反映了我們投資拉動模式還是起到一定的主導(dǎo)作用，我們大量地修高鐵、高速公路，大量的基礎(chǔ)建設(shè)投資，這些方面都應(yīng)了我們城市化進(jìn)程當(dāng)中不可逾越的過程，只有當(dāng)我們的城市化水平達(dá)到了60%以上，可能我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就水到渠成了，而在這個(gè)過程當(dāng)中，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一味的拋棄還是為時(shí)尚早。目前我承認(rèn)新興產(chǎn)業(yè)確實(shí)是發(fā)展得非常之快，成績也很多。A股市場來看，有點(diǎn)透支了它們未來增長的共建了。

上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院院長周林：長期增長可期

和前幾年的情況一樣，今年中國的經(jīng)濟(jì)還會面對許多的不確定因素，一個(gè)是大的環(huán)境，外界，雖然是歐美在經(jīng)歷了2008年起的經(jīng)濟(jì)衰退以后，現(xiàn)在開始走出了衰退期，開始逐漸有所增長，但是增長的幅度到底有多大，隨著各個(gè)國家的宏觀政策調(diào)整，到底能夠?qū)χ袊慕?jīng)濟(jì)提供什么樣的影響，外部環(huán)境還是有很多的不確定性。經(jīng)濟(jì)方面也有很多的不確定因素，國家宏觀政策的調(diào)整，從積極的貨幣政策到了穩(wěn)健的貨幣政策，如果說從流動性來說，肯定比前兩年還要更加差一些。在前兩年大量流動性存在的情況下，股市的走向也是比較低迷的，所以說這也是在中國的股市上面一個(gè)陰影吧。當(dāng)然從總的走向來說，中國宏觀經(jīng)濟(jì)走向來說，重要還應(yīng)該可以繼續(xù)看好，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也未必，一對一的直接對應(yīng)于股市的發(fā)展。所以，長期中國股市肯定是一個(gè)長期的健康的成長，長期的增長。今年的話可能還是一個(gè)震蕩。

毫無疑問，歐美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策是今年的最大變素。美國去年底的復(fù)蘇并沒有特別的明顯，大家在節(jié)假日預(yù)計(jì)消費(fèi)是非常好，但是實(shí)際數(shù)據(jù)出來，在圣誕節(jié)整個(gè)期間消費(fèi)力度并不是很大，而且美國還有很重要的一點(diǎn)就是政府的開支現(xiàn)在是變成了一個(gè)很嚴(yán)重問題，美國的財(cái)長前兩天跟議會警告說，如果不讓我們發(fā)國債的話，國債法定是限制14萬億，但是按照現(xiàn)在美國政府的開支的話，到了今年的三月底就要破這個(gè)相，所以他現(xiàn)在要求把法律的上限提高。看樣子會這樣作，如果不這樣做的話，美國要宣布破產(chǎn)了對不對？但是美國肯定不能夠破產(chǎn)，美國的政治家是有決心把政府開支減下來，這有一個(gè)很大的矛盾，就是說美國現(xiàn)在刺激經(jīng)濟(jì)靠擴(kuò)大政府的開支來刺激經(jīng)濟(jì)，但是這一條將來越來越困難。消費(fèi)稅也是很疲憊，個(gè)人企業(yè)的都是也是很低迷，政府的開支又受到限制的話，其實(shí)這些方面對中國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)潛在的威脅。因?yàn)楫吘怪袊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展我們是希望轉(zhuǎn)型，是靠擴(kuò)大內(nèi)需來增加，但是目前還是以外貿(mào)為主，所以對中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)體是一個(gè)影響，也會影響到中國的資本市場。這是美國的經(jīng)濟(jì)。另外關(guān)于通脹我還講，通脹當(dāng)然我們現(xiàn)在看到的比較多的，尤其是消費(fèi)者看到菜籃子的東西更貴了，但實(shí)際是原材料，各方面上漲，這個(gè)還是很厲害的，我們國家去年的鐵礦石價(jià)格是從年初到年底增加了60%。鋼鐵工業(yè)因?yàn)殍F礦石價(jià)格的上漲而支付的人民幣的采購是花了1800多億，而整個(gè)鋼鐵業(yè)全年的利潤只有770億。所以這一方面，我們國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的原材料、鐵礦石、石油等等，這些價(jià)格的上漲，石油價(jià)格現(xiàn)在又回到90美元。這一方面對于中國的企業(yè)會有直接的影響，那么對企業(yè)的盈利情況有影響的話，肯定也是要影響到我們的股市的。寶鋼這些企業(yè)實(shí)際上是非常困難。

以上說的都是不利的因素，有沒有有利的因素？個(gè)人認(rèn)為，如果人民幣適當(dāng)增值的話，對國外購買的壓力是很有好處的，我們現(xiàn)在是出口的企業(yè)為多，就是寶鋼等這些企業(yè)很多是依賴于進(jìn)口的話，人民幣適當(dāng)增值的話，可以改善他們的經(jīng)營情況。貨幣政策某種意義上是跟通脹有直接關(guān)系的，貨幣政策作為銀行的貨幣政策的主要目的的話，這些講的很明確，是要制止通脹。這跟世界上中央銀行也是同一個(gè)思路，但是這一點(diǎn)的確由此而產(chǎn)生的已經(jīng)開始加了幾次息，繼續(xù)加息的話對股市也有負(fù)面影響。關(guān)鍵還是看大家的期望是怎么樣，前兩次的加息在市場的預(yù)期當(dāng)中的話，那么對于股市也并不一定是一個(gè)利壞的消息。

一方面中國經(jīng)濟(jì)的基本面上原動力還在，中國在世界是第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，但是GDP還是相當(dāng)?shù)偷?，所以從增長的空間還是有的。第二點(diǎn)中國的政府對于中國經(jīng)濟(jì)的影響能力還是挺大的，可以通過貨幣政策，更多的財(cái)政政策，中國今年政府的稅收超過了八萬多億了，所以它有這么多的錢可以來做事的，我不是說政府收的錢越多越好，現(xiàn)在政府也在適當(dāng)考慮調(diào)整的各種稅收。那么有可能還要減稅，把不同的收入稅率簡化降低，從九九級到五到六級，即使政府的錢收得少了一些，但是因?yàn)樽屆耖g有很多的資金來進(jìn)行消費(fèi)，這也是會好的。所以從這兩方面，我自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段，加上中國政府的影響力我們覺得中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保證高速增長的話，在下一段時(shí)期還是可以完全可以的。

能夠更多地發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，調(diào)結(jié)構(gòu)的話，可能對于A股的整個(gè)大盤也很難說一定是利好還是利壞，因?yàn)橛腥藲g喜有人愁，能夠比較快的適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展就有很多的機(jī)會。

上海凱石投資管理有限公司總經(jīng)理陳繼武：中國股市難以反映中國經(jīng)濟(jì)

2011年的市場，震蕩性的可能會更大一點(diǎn)，牛市和熊市不太可能重復(fù)。這個(gè)觀點(diǎn)我是在2009年8月份，市場在3400多點(diǎn)的時(shí)候，這兩年的時(shí)間都沒有改變我的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)我的判斷是，在未來三年左右的時(shí)間，A股可能都處在一個(gè)相對震蕩的市場環(huán)境當(dāng)中，這樣一個(gè)基本的判斷。我們展望2011年，首先還是離不開2010年，我覺得2010年的市場其實(shí)兩個(gè)字――扭曲。你說2011年的市場不好，你去看一看金融危機(jī)以后，我們的小盤指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)創(chuàng)下了2008年以來的新高，但是我們的大盤藍(lán)籌股實(shí)際上是在兩千多點(diǎn)的水平，所以這樣一個(gè)市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了與香港市場完全背離的體系和結(jié)構(gòu)。我們的大盤藍(lán)籌股放在香港，就在漲30%～50%，我們的小盤股，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在放在香港我估計(jì)可能要打三折、四折，還未必賣得掉，所以你剛才講中國經(jīng)濟(jì)在全球保持一個(gè)很好的增長，這樣一個(gè)基礎(chǔ)。但是我們在中國這個(gè)市場看到了一個(gè)完全相反的，就是資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)完全相反，僅次于希臘和西班牙。所以這種情況下我認(rèn)為A股市場充分地說明了一個(gè)問題，就是A股市場還不是一個(gè)成熟的市場，很多人為這種扭曲一定會買單，這個(gè)買單我認(rèn)為可能是在2011年，最晚是在2012年。買單的時(shí)間很快就會來臨，所以我判斷震蕩市的原因是幾個(gè)原因，一方面我們的大盤藍(lán)籌股有一個(gè)價(jià)值回歸的過程；另一方面我們小盤股的泡沫，隨著船也板、中小板速度加快，這里面的泡沫肯定是要擠掉的，所以這是一個(gè)原因。第二個(gè)原因就是說我同意李老師的觀點(diǎn)，從大盤藍(lán)籌股來說肯定是一個(gè)牛市，但是小盤股這種相反的走勢對市場某一個(gè)階段的影響是不可忽視的。還有一個(gè)原因，中國面臨著外交環(huán)境，我們現(xiàn)在看得很清楚，我們過去做股票不太考慮這個(gè)因素，但是2011年一定要把這個(gè)因素考慮充分，如果不把這個(gè)問題考慮充分的話，我覺得2011年的市場，你可能在某一個(gè)階段輸?shù)煤軕K。假設(shè)我們的經(jīng)濟(jì)這個(gè)方面保增長，另外一個(gè)方面又要防通脹，這本身就是一個(gè)矛盾，矛盾的過程當(dāng)中，政策尋求一個(gè)平衡，所以這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境市場結(jié)構(gòu)和的國際環(huán)境等等諸多的因素，所以我做出了一個(gè)震蕩的判斷。

在我看來，如果市場扭曲的問題不解決的話，中國的股市還是很難來反映中國經(jīng)濟(jì)基本面的情況。巴菲特說只有退潮才知道誰沒有穿短褲，隨著扭曲的時(shí)間的推移，一定會恢復(fù)理性的合理，這個(gè)恢復(fù)理性的合理的過程也是中國資本市場發(fā)展的過程。

我認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)對A股市場的影響力不會很顯著，當(dāng)然會有影響，但是不是很顯著。我認(rèn)為貨幣政策和通脹實(shí)際是一類問題，其實(shí)就是我們現(xiàn)在的貨幣政策。

我認(rèn)為A股市場目前小盤股和創(chuàng)業(yè)板股嚴(yán)重高估的情況是由于我們發(fā)行量太少，把我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板的股票兩千家、三千家的時(shí)候，它自然會恢復(fù)正常。大的機(jī)會是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期當(dāng)中，如果說讓我們找2011年的投資機(jī)會，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是我們找的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)在的貨幣政策，保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹。保增長是財(cái)政政策，調(diào)結(jié)構(gòu)就是我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，防通脹其實(shí)就是我們的貨幣政策。

雖然很多人認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)是影響中國經(jīng)濟(jì)的重要因素，但影響中國經(jīng)濟(jì)未必影響中國股市。因此，我是更多地來考慮影響中國股市的最重要的元素，而政策方面無疑是最重要的。應(yīng)該說股市都要考慮的因素。在某一個(gè)階段，如果說資金嚴(yán)重地抽緊的話，肯定會影響股市的，但是相應(yīng)的你的股值很便宜，也會推動一波上漲，所以影響股市的因素很多，如果從教科書上去列，很多因素，但是在某一個(gè)階段，由于它扭曲和起的作用不一樣。所以我們會看中，對它分析的權(quán)重不一樣。

我們現(xiàn)在看中央經(jīng)濟(jì)工作會議，保增長現(xiàn)在更多的會使用財(cái)政的手段，剛才周院長也講過這個(gè)手段，財(cái)政我們政府手里是有這個(gè)能力的，而且有這個(gè)意愿，所以2011年的經(jīng)濟(jì)增長剛才他們都講得很清楚，基本動力存在，政府意愿很強(qiáng)烈，政策引導(dǎo)有手段，雖然外部的國民經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)一些大的變化，但是美國的經(jīng)濟(jì)和歐洲的經(jīng)濟(jì)整體在未來三年可能是一個(gè)震蕩的過程，它的經(jīng)濟(jì)真的是一個(gè)震蕩的過程，對中國經(jīng)濟(jì)的影響，已經(jīng)在金融海嘯當(dāng)中充分暴露，所以明年中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說整體上增長的趨勢是很明確的。我剛才講了兩個(gè)觀點(diǎn)，第一個(gè)中國現(xiàn)在面臨著非常復(fù)雜的外交環(huán)境，我們一定要充分認(rèn)識。第二這一輪通脹有多種因素，有貨幣因素，也有輸入性通脹的因素，但還要看到支撐中國物價(jià)很便宜的是二十多年來、三十年來的一個(gè)重要因素我們勞動力便宜。但是這個(gè)生產(chǎn)要素開始漲價(jià)了，這個(gè)漲價(jià)如果按照很多專家的分析是一個(gè)趨勢性的話，那我覺得中國的通脹就沒那么簡單了。就是回到一個(gè)很低的水平。所以我覺得中國可能出現(xiàn)了一些由于工資上升，現(xiàn)在有很多人把工資水平跟歐美看齊，可是物價(jià)的水平?jīng)]有看齊，所以我覺得未來的話水平整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要素價(jià)格的改觀是躲不過去的，尤其是勞動力生產(chǎn)要素的改變。所以通脹可能沒有他們?nèi)菀紫襁^去那樣回到很低、很低的水平。

通脹下不來，貨幣政策可能就會是一個(gè)相對緊鎖的過程。剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經(jīng)濟(jì)的影響，其實(shí)在討論中國經(jīng)濟(jì)基本面的時(shí)候，我們除了看GDP的數(shù)字以外，我們不得不去關(guān)注正在進(jìn)行的這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因?yàn)檫@是一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化，這樣一個(gè)政策經(jīng)濟(jì)的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也是影響中國2011年股市三個(gè)重要因素之一，為什么呢？我注意到調(diào)結(jié)構(gòu)也是我們國家的第一個(gè)是中國經(jīng)濟(jì)的地區(qū)結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在看到沿海的產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，已經(jīng)形成一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的其實(shí)，實(shí)際上沿海的經(jīng)濟(jì)在這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移背景下，就面對著產(chǎn)業(yè)升級的壓力，所以沿海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移就一定伴隨著沿海經(jīng)濟(jì)要升級，這個(gè)就帶來了中國地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。那么第二個(gè)就是行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們現(xiàn)在國家在十二五規(guī)劃當(dāng)中不遺余力地推動新興產(chǎn)業(yè)，事實(shí)上我們現(xiàn)在的風(fēng)電、核電、新的一些產(chǎn)業(yè)在全球慢慢地有一定的競爭力，臂助說風(fēng)電，中國目前已經(jīng)是全球第一大風(fēng)電國。我們的風(fēng)機(jī)和相關(guān)設(shè)備的制造力已經(jīng)是全球最強(qiáng)了。那么這種情況下，一定會在中國催生很多新興產(chǎn)業(yè)，但是我們也可以看到，中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跟國外的差距更大。最近我們一直在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中抓機(jī)會，比如說去年重點(diǎn)投資的工程機(jī)電。工程機(jī)電是中國真正有核心競爭力的產(chǎn)業(yè)，我們有勞動力的優(yōu)勢，我們有資本密集的優(yōu)勢，中國是全世界最大的制造國，在這個(gè)背景下一定有世界級的企業(yè)出來，所以我們現(xiàn)在看馬特彌勒（音譯）要把總部遷到香港來。