導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資本市場的歷史，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]股指期貨 必要性 影響 風(fēng)險管理 政策建議

一、股指期貨在我國發(fā)展的必要性

對于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場的比較研究表明,股指期貨的開設(shè)有利于促進(jìn)市場運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場的效率,完善證券市場結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場交易主體,促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展。

二、股指期貨對我國資本市場的影響

1.我國推出股指期貨對資本市場的積極影響

(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機(jī)買賣還是套期保值的角度來說,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次。

(2)滿足投資者規(guī)避市場風(fēng)險的需要。由于我國股市還不夠成熟,股價和大盤走勢上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類信息對市場的沖擊與影響頗大。

(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險基金、三類 企業(yè) 相繼進(jìn)入股票市場,開設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。

(4)將會促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個市場活躍度的同時提高。這是因?yàn)殚_展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個市場進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險的操作,因此將會吸引大量套利資金進(jìn)入;同時,由于有了股指對股票的避險作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。

(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會。

2.股指期貨對我國資本市場的消極影響

(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會引起市場資金分流。

(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。

(3)對股指期貨的風(fēng)險監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國是一個新的品種,同時它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、交割風(fēng)險等。在股指期貨市場發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險,導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。

三、我國 發(fā)展 股指期貨的風(fēng)險管理措施

1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個別成分股所占比重不能過大。

2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個重要方面。

3.交易所加強(qiáng)對風(fēng)險的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險管理,包括:分級結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉制度,大戶報告制度等等。

4.聯(lián)合監(jiān)管。對于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過現(xiàn)貨市場來進(jìn)行。

5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國巴林銀行的倒閉、我國中航油石油期權(quán)的虧損,到法國興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理制度的建立。

四、一些政策建議

1.交易所對股指期貨市場風(fēng)險的防范和控制。

(1)實(shí)行會員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會頒布的股指期貨經(jīng)營許可證才能成為股指期貨的會員。

(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、限倉制度、漲跌停版制度和風(fēng)險準(zhǔn)備金制度等。

(3)建立稽查制度。風(fēng)險管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對象主要是會員。

2.投資者的風(fēng)險監(jiān)管。

(1)選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場之前,應(yīng)選擇一個具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。

篇2

五年一個輪回，連續(xù)五屆，我們作為主辦單位之一與所有合作者一起，秉承“以媒體的力量，推動中國資本市場的健康發(fā)展”這一宗旨，堅定前行。

2012年，我們發(fā)起了“中國證券投資放心工程”，在資本市場傳遞“放心文化”，并將中國投資者大會確定為放心工程的年度盛會;

2013年，我們呼吁“重塑理念，重啟股市”，推動中國股市從融資市場向投資市場轉(zhuǎn)變，充分保護(hù)投資者權(quán)益;

2014年，我們提出“改革、機(jī)遇、紅利”，向改革要紅利;

2015年，我們共同探討“元年：中國資本新時代”;

今天，我們以“小資本，大時代”為主題，聚焦中小微企業(yè)融資。

中國小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“輕騎兵”，其工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅大約分別占中國經(jīng)濟(jì)總量的60%、57%和40%，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會。作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，小微企業(yè)的生存狀態(tài)直接關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。2011年下半年以來，在中國經(jīng)濟(jì)開始步入低速增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相結(jié)合的新歷史時期后，作為中國經(jīng)濟(jì)最活躍的群體也是最脆弱的群體，廣大小微企業(yè)受用工成本大幅上升、原材料成本明顯上漲、資金鏈緊張等困擾，生存環(huán)境十分艱難，其中融資困難始終是困擾小微企業(yè)生存和發(fā)展的重要因素之一。加強(qiáng)小微企業(yè)金融服務(wù)，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)、鼓勵創(chuàng)業(yè)的重要內(nèi)容，事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

事實(shí)上，2015年也是證券資訊頻道非常重要的創(chuàng)新年，是證券資訊頻道在傳媒與金融之間再次跨界與創(chuàng)新的一年。CCTV證券資訊頻道發(fā)起的“中國中小微企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺”將在這里正式與大家見面。這意味著證券資訊頻道從原先單一的關(guān)注二級市場交易增加到關(guān)注和報道一、二級市場投資，頻道的衍生業(yè)務(wù)也從二級市場資訊服務(wù)增加到一級市場投融資服務(wù)，助力中國中小微企業(yè)的融資發(fā)展。

篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險資本；財務(wù)治理；交易成本；契約

中圖分類號：F234.4

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003―7217(2008)06―0052―04

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)是當(dāng)代非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表，是過去30多年非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中發(fā)展最為迅速、最富有成果的領(lǐng)域之一。它由產(chǎn)權(quán)理論、交易成本理論、理論和制度變遷理論組成，其中交易成本理論和理論構(gòu)成企業(yè)契約理論的兩個主要分支。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將注意力集中于制度和結(jié)構(gòu)本身，分析制度結(jié)構(gòu)與資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。其中“制度是一系列被制定出來的規(guī)則、守法程序和行為的道德倫理規(guī)范，它旨在約束追求主體福利或效用最大化的個人行為”。也就是說，制度(Institution)是一系列對人的行為施加約束的正式和非正式的規(guī)則。公司財務(wù)治理屬于制度財務(wù)學(xué)研究范疇，它是從財務(wù)的社會屬性(產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系)出發(fā)，以財權(quán)流為主要邏輯線索，研究如何通過財權(quán)在公司內(nèi)部的合理配置，形成一組聯(lián)系各利益主體的正式與非正式制度安排，以期達(dá)到維護(hù)投資者利益的根本目的。因此，從本質(zhì)上說，財務(wù)治理是一個關(guān)于財權(quán)配置的合約安排。資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)治理的基礎(chǔ)，激勵約束機(jī)制的構(gòu)建是財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)核。在風(fēng)險資本市場，由于人力資本在企業(yè)組織租金創(chuàng)造中的作用不斷上升，使得人力資本所有者在企業(yè)財務(wù)治理制度安排中處于一種十分重要的地位，進(jìn)而使得風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制與物質(zhì)資本占主導(dǎo)地位的企業(yè)相比有顯著的區(qū)別。風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制在很大程度上是金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新過程中，物質(zhì)資本與人力資本在企業(yè)內(nèi)部既相互依賴又相互制約的結(jié)果。本文主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論和原理尤其是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制進(jìn)行剖析，以期為風(fēng)險投資研究提供一種新的方法論基礎(chǔ)。

一、現(xiàn)代企業(yè)理論視角下的風(fēng)險資本市場財務(wù)治理的本質(zhì)考察

風(fēng)險資本市場是包括風(fēng)險投資者、風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家在內(nèi)的各類要素所有者之間自由、自愿進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易而形成的一種特殊契約集。上述各個要素所有者進(jìn)入契約的目的是為了獲得最大報酬。一個最小化交易成本的風(fēng)險投資契約必須能夠?yàn)樯鲜鱿嚓P(guān)要素所有者帶來具有吸引力的報酬，以吸引他們將要素中的某些產(chǎn)權(quán)讓渡出來，并由一種特殊的契約鏈將這些要素凝結(jié)成一個有機(jī)整體來參與市場競爭。為此，各要素所有者的產(chǎn)權(quán)如何界定、如何定價、如何保護(hù)等就成為風(fēng)險資本市場企業(yè)制度選擇的關(guān)鍵問題。

企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制是一系列關(guān)于財權(quán)如何在要素所有者之間合理配置的制度安排，是企業(yè)制度選擇的焦點(diǎn)。企業(yè)財權(quán)是一系列有關(guān)如何支配企業(yè)財務(wù)資源的權(quán)利束，最核心的包括剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)。風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是如何在風(fēng)險資本投資者、風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家這三類要素所有者之間配置剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)，是為了降低三者之間的產(chǎn)權(quán)交易成本而從財務(wù)角度設(shè)計的一種制度裝置。與其他企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制不同的是，在風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制中，集中了風(fēng)險資本投資者和人力資本所有者二重身份的風(fēng)險投資家成為最重要的財務(wù)治理主體，無論是剩余財務(wù)索取權(quán)還是剩余財務(wù)控制權(quán)都極大地向其傾斜，這是風(fēng)險資本市場財務(wù)治理機(jī)制最突出的特點(diǎn)。具體來說，在風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家的融資契約中，契約賦予作為人的風(fēng)險投資家擁有比一般公司制企業(yè)中的人更大的剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)；在風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的融資契約中，契約內(nèi)涵了企業(yè)財務(wù)控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移功能，賦予作為委托人的風(fēng)險投資家擁有比一般公司制企業(yè)中的委托人更大的財務(wù)控制權(quán)。

二、創(chuàng)業(yè)投資基金財務(wù)治理機(jī)制的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

在風(fēng)險資本市場上，除了少數(shù)投資者如天使投資者，采用直接向風(fēng)險企業(yè)投資的方式外，大部分投資者采用間接的方式即通過成立風(fēng)險投資基金的方式向風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資，并且風(fēng)險投資常常采用有限合伙制這一企業(yè)組織形式。在有限合伙制的財務(wù)治理架構(gòu)下，作為普通合伙人的風(fēng)險資本家通常只提供占總額1％的出資承擔(dān)無限責(zé)任，獲取大約20％的利潤；投資者作為有限合伙人提供占出資總額99％的資金，獲取80％的收益，承擔(dān)有限責(zé)任，并由風(fēng)險資本家行使主要的投資權(quán)利。與投資者直接從事風(fēng)險投資相比，投資者通過風(fēng)險投資基金進(jìn)行投資增加了一個中間環(huán)節(jié)，形成了投資者與風(fēng)險投資家的“委托一”關(guān)系，風(fēng)險投資家獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其出資比例的利潤分成和運(yùn)作風(fēng)險投資基金的權(quán)利，增加了成本。既然如此，有限合伙制風(fēng)險投資基金為什么會成為風(fēng)險投資的主要組織形式呢?美國法學(xué)家波斯納在他1973年出版的《法律的經(jīng)濟(jì)分析》一書中給出了協(xié)議中權(quán)利安排應(yīng)遵循的一般性規(guī)范：“如果市場交易成本過高而抑制交易，那么權(quán)利應(yīng)該賦予那些最珍視他們的人”。這一結(jié)論被稱為“波斯納定理”?？扑乖凇渡a(chǎn)的制度結(jié)構(gòu)》一文中曾表述過相同的思想，他指出契約安排的理想狀態(tài)顯然是權(quán)利應(yīng)配置給那些能夠最具生產(chǎn)性地使用權(quán)利并且有激勵他們這樣使用的動力的人。具體來說，在有限合伙制風(fēng)險投資基金財務(wù)治理框架下，剩余財務(wù)收益權(quán)和剩余財務(wù)索取權(quán)向風(fēng)險投資家一方傾斜是以下條件為前提的：(1)風(fēng)險約束。風(fēng)險投資的經(jīng)營風(fēng)險是以非均衡方式配置在投資者之間：風(fēng)險投資家作為普通合伙人雖然出資額只占1％，但要以其財產(chǎn)為限承擔(dān)無限責(zé)任。因此，一旦風(fēng)險投資運(yùn)作失敗，不僅風(fēng)險投資家的出資不能收回，甚至?xí)︼L(fēng)險投資家個人財產(chǎn)構(gòu)成威脅，這種非均衡的風(fēng)險配置方式有利于抑制風(fēng)險投資家濫用財務(wù)控制權(quán)的行為。(2)聲譽(yù)約束。風(fēng)險投資家與風(fēng)險投資者之間的博弈是一種重復(fù)博弈。聲譽(yù)模型認(rèn)為，當(dāng)博弈重復(fù)次數(shù)足夠多時，參與人就傾向選擇合作行為。在風(fēng)險投資的委托一活動中，風(fēng)險投資者為了贏得風(fēng)險資本投資者的信任，進(jìn)而能夠在以后的融資活動中從風(fēng)險資本市場籌集資金，風(fēng)險投資家傾向于最大化投資者效用的行為。(3)最關(guān)鍵的一點(diǎn)是風(fēng)險投資家的人力資本的特點(diǎn)決定了風(fēng)險投資基金中剩余財務(wù)收益權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)向風(fēng)險投資家一方傾斜。有限合伙制風(fēng)險投資基金能夠存在和發(fā)展的原因，無非是這種組織能夠創(chuàng)造大于每個投資者單獨(dú)進(jìn)行投資時的收入。在風(fēng)險投資

活動中，最關(guān)鍵的資產(chǎn)不是物質(zhì)資產(chǎn)而是人力資本，人力資本是組織租金(organizational rent)或組織盈余創(chuàng)造過程中最活躍的因素(surplus)。與普通的風(fēng)險投資者相比，風(fēng)險投資家享有有關(guān)風(fēng)險投資方面的知識、技能和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢，具體包括識別風(fēng)險投資項(xiàng)目、評價風(fēng)險企業(yè)家團(tuán)隊(duì)、向風(fēng)險企業(yè)提供增值服務(wù)等方面的特長，這是風(fēng)險投資家獲取超額剩余財務(wù)收益權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)的基礎(chǔ)。另一方面風(fēng)險投資家提供的勞動難以直接定價，使得企業(yè)剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)在風(fēng)險投資家與風(fēng)險投資者之間分配時更多地向前者傾斜，以降低二者之間的產(chǎn)權(quán)交易成本。

三、風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制的企業(yè)契約理論分析

風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)治理機(jī)制主要涉及如何在以風(fēng)險投資家為代表的出資者即委托人和以風(fēng)險企業(yè)家為代表的人之間合理配置剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)。如前文所述，與其他企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制最突出的特點(diǎn)是風(fēng)險企業(yè)的剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)向以風(fēng)險投資家為代表的出資者傾斜。當(dāng)風(fēng)險資本進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)時，風(fēng)險企業(yè)不僅要出讓一部分剩余財務(wù)索取權(quán)，同時要出讓一部分相對于風(fēng)險資本出資比例更高的剩余財務(wù)控制權(quán)，而作為人的風(fēng)險企業(yè)家在風(fēng)險企業(yè)擁有的剩余財務(wù)索取權(quán)和剩余財務(wù)控制權(quán)受嚴(yán)格限制，其所擁有的索取權(quán)與控制權(quán)則不及風(fēng)險投資基金中的人――風(fēng)險投資家。

風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)治理主要涉及兩類治理主體，即作為委托人的風(fēng)險資本家和作為人的風(fēng)險企業(yè)家。由于新生的風(fēng)險企業(yè)不確定性高，面對的管理問題、技術(shù)問題和市場問題更加復(fù)雜，風(fēng)險資本家和企業(yè)家之間的委托關(guān)系中信息不對稱性更強(qiáng)。因此，風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)治理的主要內(nèi)容是如何在信息高度不對稱的背景下，在風(fēng)險資本家和企業(yè)家之間合理劃分風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)。從總體上講，風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)呈現(xiàn)出明顯的狀態(tài)依存性：在風(fēng)險企業(yè)早期，利潤很低甚至不盈利，風(fēng)險資本家掌握風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)：隨著風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展，財務(wù)狀況的改善，企業(yè)財務(wù)控制權(quán)逐漸向作為創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險企業(yè)家一方轉(zhuǎn)移。換言之，風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)是一種典型的狀態(tài)依存權(quán)。風(fēng)險企業(yè)財務(wù)控制權(quán)具有相機(jī)轉(zhuǎn)移的特征。風(fēng)險資本家的相機(jī)治理是風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理的核心。所謂相機(jī)治理指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況作出治理安排，平時風(fēng)險資本家主要為企業(yè)提供管理、財務(wù)、市場營銷方面的支持性顧問服務(wù)，并通過董事會等機(jī)制了解和跟蹤企業(yè)經(jīng)營狀況，一旦企業(yè)陷入困境，風(fēng)險資本家才會采取非常措施，調(diào)整企業(yè)發(fā)展策略，更換管理人員，甚至將企業(yè)清算和轉(zhuǎn)讓等。風(fēng)險企業(yè)通常采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資方式吸收風(fēng)險資本。不同的金融工具代表不同的融資方式和不同的資本結(jié)構(gòu)，從而也意味著不同的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)。由于風(fēng)險資本家持有的優(yōu)先股享有投票權(quán)，所以，風(fēng)險資本家保持了對企業(yè)的控制權(quán)，這是風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理特有的現(xiàn)象。分階段融資即風(fēng)險資本家采用分階段投資的方式，其財務(wù)治理作用表現(xiàn)在它可以使風(fēng)險資本家對風(fēng)險企業(yè)的前景和企業(yè)家表現(xiàn)進(jìn)行周期性、階段性的重新評估，然后根據(jù)評估結(jié)果選擇是否注入資金，從而減少錯誤決策，控制投資風(fēng)險。

風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)的配置決定了企業(yè)相關(guān)利益主體在財務(wù)治理中的地位，是企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制的關(guān)鍵內(nèi)容。風(fēng)險企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的配置主要是由風(fēng)險資本家人力資本的特點(diǎn)、風(fēng)險企業(yè)的特點(diǎn)以及風(fēng)險企業(yè)家特點(diǎn)決定的。就風(fēng)險投資家而言，其掌握的財務(wù)控制權(quán)主要屬于財務(wù)決策控制權(quán)。風(fēng)險資本家的財務(wù)控制權(quán)源于兩方面：一方面，因?yàn)轱L(fēng)險資本家是特殊的企業(yè)家，對風(fēng)險企業(yè)而言，風(fēng)險資本家不僅向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本，還提供自身的人力資本，后者表現(xiàn)為風(fēng)險資本家向風(fēng)險企業(yè)提供增值服務(wù)，包括推薦管理人員、引進(jìn)外部資金、健全內(nèi)部財務(wù)管理制度以及將風(fēng)險企業(yè)帶入資本市場，如向風(fēng)險企業(yè)提供IPO服務(wù)等。另一方面，作為投資者的風(fēng)險資本家參與風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部財務(wù)治理，分享剩余財務(wù)控制權(quán)是為了對以風(fēng)險企業(yè)家為代表的內(nèi)部人行為實(shí)施監(jiān)督、約束和激勵，以更好地控制和規(guī)避各種風(fēng)險。風(fēng)險投資家面臨的風(fēng)險包括：(1)道德風(fēng)險。Aghion&Bolton(1992)認(rèn)為，與單純追求資本報酬最大化目標(biāo)的投資者不同，缺乏初始財富的風(fēng)險企業(yè)家不僅追求貨幣收入，而且還要追求不可讓渡的私人收益，比如在職消費(fèi)、閑暇時間等，結(jié)果風(fēng)險企業(yè)家就有偷懶，或者采取一些不利于風(fēng)險投資者利益的行動。(2)與風(fēng)險企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)活動相聯(lián)系的一些特殊投資風(fēng)險。主要包括：首先，風(fēng)險企業(yè)家創(chuàng)意的真實(shí)性。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)家投資的活動中，面臨的最大風(fēng)險是那些在事前被認(rèn)為很有價值的創(chuàng)意，在事后可能證明沒有價值。在風(fēng)險投資家看來，風(fēng)險企業(yè)家吸引風(fēng)險資本的一個主要原因是后者發(fā)現(xiàn)并掌握了某種潛在的市場獲利的信息或知識，如某種新的市場需求，某種有市場前景的關(guān)鍵性技術(shù)。然而，這種潛在的獲利機(jī)會或創(chuàng)新所包含的經(jīng)濟(jì)價值具有很大的不確定性，當(dāng)風(fēng)險資本家將資金投入風(fēng)險企業(yè)后，往往形成專用性很強(qiáng)的物質(zhì)資產(chǎn)，被鎖定在風(fēng)險企業(yè)，一旦項(xiàng)目被確認(rèn)沒有經(jīng)濟(jì)價值時，風(fēng)險資本家的投資就會變成沉淀成本而蒙受相應(yīng)的損失。其次，風(fēng)險企業(yè)家組織能力的不足。在風(fēng)險企業(yè)家實(shí)施創(chuàng)意之前，其所擁有的某種獲利機(jī)會或創(chuàng)新所包含的經(jīng)濟(jì)價值還處于潛伏狀態(tài)，只有當(dāng)風(fēng)險投資家將企業(yè)帶入順利地運(yùn)作之后，上述獲利機(jī)會或創(chuàng)新才會恰當(dāng)?shù)匚锘谄髽I(yè)當(dāng)中。換言之，風(fēng)險企業(yè)家或企業(yè)家團(tuán)隊(duì)所具有的領(lǐng)導(dǎo)才能或者企業(yè)家能力是決定潛在的獲利機(jī)會或創(chuàng)新能否成功轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)企業(yè)的關(guān)鍵。而風(fēng)險企業(yè)家能力往往是其私人信息，對于那些初次創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險企業(yè)家而言甚至連他本人難以對其能力作出客觀的評價。

綜上所述，在風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和分階段融資既是風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家融資契約中的重要融資方式，又是風(fēng)險企業(yè)重要的財務(wù)治理工具。雖然在創(chuàng)業(yè)過程中，風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家的權(quán)利多以股權(quán)形式存在，但是，作為外部投資者的風(fēng)險資本家獲得了某種優(yōu)于風(fēng)險企業(yè)家的控制權(quán)。顯然，這種現(xiàn)象有悖于“一股一票”的投票規(guī)則。其產(chǎn)生的根本原因在于風(fēng)險投資者除了面臨主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所描述的“道德風(fēng)險”以外，更重要的還面臨一些特殊的風(fēng)險，包括風(fēng)險企業(yè)家創(chuàng)意的不真實(shí)，企業(yè)家能力的不足。在風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的產(chǎn)權(quán)交易中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和分階段融資為主要內(nèi)容的融資契約賦予了企業(yè)財務(wù)控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移功能，進(jìn)而極大地降低了風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的產(chǎn)權(quán)交易成本，這是提高風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理效率的關(guān)鍵。

四、我國風(fēng)險企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制創(chuàng)新的基本思路

與美國等西方發(fā)達(dá)國家風(fēng)險資本市場發(fā)展環(huán)境不同，我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展受產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境和人文環(huán)境的影響，風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)治理機(jī)制存在以下主要缺陷：(1)企業(yè)家和關(guān)鍵技術(shù)人員的地位沒有在企業(yè)所有權(quán)中得到反映。(2)產(chǎn)權(quán)不清晰。由于歷史和政策原因，許多高科技企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)不清尤其是在民營科技型企業(yè)中更為突出。(3)內(nèi)部人控制嚴(yán)重。我國大部分國有企業(yè)都是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創(chuàng)業(yè)發(fā)展起來的，在企業(yè)發(fā)展過程中，以創(chuàng)業(yè)者為核心的企業(yè)管理層為此付出極大努力，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)最核心的要素所有者，由此形成了以創(chuàng)業(yè)者為核心的企業(yè)管理層在企業(yè)內(nèi)部的絕對權(quán)威和對企業(yè)控制權(quán)。加之，中國傳統(tǒng)文化中人們對權(quán)利的盲目崇拜，使得企業(yè)創(chuàng)業(yè)人員對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)賦予極高的私人價值，從根本上排斥外部人對企業(yè)控制權(quán)的滲透，這也就限制外部具有比較優(yōu)勢的生產(chǎn)要素如風(fēng)險資本進(jìn)入企業(yè)產(chǎn)權(quán)的通道。

篇4

【關(guān)鍵詞】PEG理論 資本市場有效性 凈利潤增長率

一、緒論

股票投資通常分為基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過趨勢，形態(tài)，K線等分析方法?；痉治鲋饕ㄟ^研究股票的盈利性等方面，綜合判斷一個公司的綜合狀況從而確定是否進(jìn)行長期投資。此外，著名投資大師彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中提到PEG（市盈率相對盈率增長指標(biāo)）理論，并將PEG指標(biāo)作為投資股票的重要指標(biāo)在其研究中得以成功應(yīng)用。在國內(nèi)，該理論尚未得到十足的認(rèn)證。

在國內(nèi)價值投資的概念以及關(guān)于價值投資最有效的方法沒有得到普遍的關(guān)注。由彼得林奇提出的PEG理論和歐奈爾提出的長期投資的方法也在中國股市尚未得到大眾股民的普遍關(guān)注?，F(xiàn)狀如此，但隨著資本制度的日趨完善以及中國審計質(zhì)量的逐漸提高，國家政策法規(guī)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及群眾普遍意識的提高，中國股市的價值投資將會越來越得到投資者的關(guān)注和重視。

二、相關(guān)概念

（一）PEG概念及理論模型

PEG理論首次提出時由英國著名投資大師Jim Slater（1992）在他的著作《The Zulu Principle》中。首次為投資者所推崇是在2000年美國著名投資大師彼得林奇所著書《戰(zhàn)勝華爾街》中，PEG方法是其選擇股票的主要方法，PEG理論是綜合衡量了股票成長性與盈利性的指標(biāo)。能夠反映公司未來盈利的預(yù)期。當(dāng)然，它也有其局限性。PEG=PE/G，即PEG等于市盈率除以盈利增長率。在其后，Peter D.Easton完善了PEG在學(xué)術(shù)上未經(jīng)推到的遺憾，在學(xué)術(shù)上對PEG給出嚴(yán)密推理，并與彼得林奇在實(shí)踐中的結(jié)果完全吻合。

（二）資本市場有效性

有效市場理論即有效市場假說由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪于1970年研究提出：若在一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。后有許多知名學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行延伸與進(jìn)一步證明。

依據(jù)法瑪?shù)难芯?，有效市場假說有三種形式：弱式有效市場假說，半強(qiáng)式有效市場假說和強(qiáng)式有效市場假說。在弱式有效市場下，不能通過技術(shù)分析獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場下，不能通過基本面獲得超額收益；在強(qiáng)式有效市場下不能通過任何一種投資分析獲得投資超額收益。

三、數(shù)據(jù)研究及結(jié)論

（一）研究方法

本研究論證PEG理論的方法與以往其他學(xué)者研究方法有所不同。本研究著眼于PEG指標(biāo)的重要影響因素凈利潤增長率入手。PEG（市盈率增長率）等于市盈率除以利潤增長率。因此，PEG指標(biāo)的重要影響因素是利潤增長率。因?yàn)槭杏实母叩筒⒉蛔阋苑从痴_的投資決策。研究方法為不同區(qū)間數(shù)據(jù)分析法。通過提取滿足自變量即凈年利潤與第一季度同比利潤率持續(xù)增長的股票，比較其相應(yīng)階段股票收益情況與該時間段對應(yīng)股票市場收益情況。此外，在篩選出滿足凈利潤增長條件的股票的基礎(chǔ)上通過計算PEG指標(biāo)進(jìn)一步篩選出PEG小于等于1的股票，比較其考察期間股票池個股回報率與市場回報率的情況，從而得出結(jié)論。

（二）操作步驟

一是從國泰安數(shù)據(jù)庫中選擇2003～2013年度所有上市公司的“股票代碼”；“市場類型”；衡量公司利潤的指標(biāo)“每股收益”；衡量單只股票收益情況“年個股回報率”；衡量市場平均收益情況“年市場回報率”等指標(biāo)。年市場回報率指標(biāo)是指國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的年市場回報率（等權(quán)平均法），其中包括上證A股年市場回報率，上證B股年市場回報率，深證A股年市場回報率，深證B股年市場回報率。

二是對2003～2013年度所有上市公司的每股收益處理：剔除銀行業(yè)數(shù)據(jù)。

三是分別篩選出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增長率，當(dāng)年第一季度同比前一年的每股收益增長率均保持在20%以上的股票。

四是篩選出滿足以上每股收益增長率條件的股票并查找這些股票對應(yīng)的市場分類，股票池中股票在研究年的年個股回報率。

五是按照年份，市場類型分類；并計算研究年份股票池中個股年回報率與所屬的股票市場在當(dāng)年的年市場回報率差額；計算各市場篩選出的股票池平均年個股回報率，并與對應(yīng)的股票市場的年市場回報率比較。

（三）數(shù)據(jù)分析

由圖可知上證B股中有三年沒有滿足每股收益增長率的股票。在其余五年里，絕大多數(shù)股票個股回報率高于市場回報率。

（四）結(jié)論

由此可見，在前三年的每股收益增長率及當(dāng)年第一季度同比每股收益增長率維持在20%以上時，大部分股票的年個股回報率高于年市場回報率，只有少數(shù)股票當(dāng)每股收益率滿足增長率條件時，其年個股回報率低于年市場回報率。

參考文獻(xiàn)

[1]樊越.PE，PEG指標(biāo)在選股中的有效性分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（20）.

[2]彼得林奇.成功投資學(xué).北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2010.4.

篇5

一、“企業(yè)”合約本身的特征

科斯企業(yè)理論的重點(diǎn)是解釋在市場機(jī)制起作用的條件下，為什么還存在著企業(yè)?？扑梗?937）的發(fā)現(xiàn)是，在真實(shí)世界里的市場機(jī)制并不免費(fèi)，交易費(fèi)用為正；而“企業(yè)”組織正由于節(jié)約交易費(fèi)用而存在。企業(yè)能夠節(jié)約交易費(fèi)用，是因?yàn)椤霸谄髽I(yè)內(nèi)，市場交易被取消”，組合在企業(yè)內(nèi)的各生產(chǎn)要素，不必彼此簽訂一系列買賣合約，原來用于簽訂和執(zhí)行這些市場合約的費(fèi)用，因此被節(jié)約了。所以，科斯說，“企業(yè)的顯著特征就是作為價格機(jī)制的替代物”（科斯，1937，中譯本第4頁）。不過，企業(yè)可不是以一個非市場的合約替代了市場價格機(jī)制，在科斯看來，企業(yè)內(nèi)部的“命令”和“允許某個權(quán)威（一個“企業(yè)家”）來支配資源”，無非是“一系列的契約被一個契約替代了”的結(jié)果。“通過契約，生產(chǎn)要素為獲得一定的報酬同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)家的指揮。契約的本質(zhì)在于它限定了企業(yè)家的權(quán)利范圍。只有在限定的范圍內(nèi)，他才能指揮其他生產(chǎn)要素”（科斯，1937：6頁）。這就是說，科斯并沒有把企業(yè)看成一個非契約機(jī)構(gòu)對市場契約的替代。相反，企業(yè)不過是以一個市場契約替代了一系列市場契約而已。這個契約，我在下文將稱之為市場的企業(yè)合約，由投入企業(yè)的各生產(chǎn)要素及其所有者“同意”而訂立，其本質(zhì)正在于界定企業(yè)家權(quán)威的由來和范圍。換句話說，企業(yè)家在企業(yè)內(nèi)的權(quán)威、命令和計劃等等這一切驟然看來“反自由市場交易”的東西，本身就是由另一類市場合約——市場的企業(yè)合約——授予并限定的。這是企業(yè)家權(quán)威不同于帝王權(quán)威、農(nóng)奴主權(quán)威和中央計劃當(dāng)局權(quán)威的地方。結(jié)論是，企業(yè)以一個市場的企業(yè)契約替代了市場的價格機(jī)制。

科斯沒有側(cè)重回答的問題是，如果企業(yè)不過是以一類市場契約替代了另一類市場契約，那么這兩類市場契約有些什么不同呢？張五常（Chueng，1983）指出，企業(yè)“這個契約”，發(fā)生在要素市場上；而價格機(jī)制的“那一系列契約”，則是產(chǎn)品市場上的交易。因此，企業(yè)無非是以要素市場的交易合約替代了產(chǎn)品市場上的合約。張五常的上述闡述，被認(rèn)為是對現(xiàn)代企業(yè)理論的一個重要貢獻(xiàn)。①不過，在我讀來，關(guān)于企業(yè)是要素市場上一個（或一組）交易合約的思想，在科斯1937年的論文里就清楚地表達(dá)過了。在我們上面的引文中，科斯不是已經(jīng)講到，“生產(chǎn)要素（或它的所有者）”之間的“一系列契約被一個契約替代了”嗎？這難道不是表明科斯已經(jīng)把企業(yè)看成是要素市場上的一個合約嗎？其實(shí)，在這一點(diǎn)上，張五常與科斯毫無不同。

張五常真正不同于科斯的地方，是他認(rèn)為要素市場上的合約，即企業(yè)合約，與產(chǎn)品市場上的合約，并沒有什么特別的不同。市場交易的時間間隔性、交易費(fèi)用不為零、以及交易過程中的風(fēng)險和不確定性等等，在產(chǎn)品市場和在要素市場上都是一樣的。因此，這兩類合約在程度和具體安排上的區(qū)別，并不足以把企業(yè)組織與市場機(jī)制區(qū)分開來。張五常提出的問題實(shí)質(zhì)是：如果你不會因?yàn)榈桨儇浌举I了一雙襪子，你就被看成你同這家百貨公司同屬一個企業(yè)，那么為什么你聘用了一個工人或一個工程師，你就與這個工人或工程師被看成構(gòu)成了一個企業(yè)呢？在他看來，買襪子的合約，與企業(yè)家聘用工人或購買原料的合約都是市場合約，在本質(zhì)上沒有什么兩樣。張五常由此得出結(jié)論是：由于企業(yè)的合約本質(zhì)，使我們“不知企業(yè)為何物”?、?/p>

科斯明確表達(dá)他不向意這個結(jié)論，他認(rèn)為企業(yè)除了是要素及其所有者間的合約之外，本身還有其他特別之處。其實(shí)，在1937年的論文里，科斯就已經(jīng)寫道：“由于預(yù)測的困難，有關(guān)物品或勞務(wù)供給的契約期越長，實(shí)現(xiàn)的可能性就越小，從而買方也越不愿意明確規(guī)定出要求對方干些什么?！薄捌跫s中的所有陳述是要求供給者供給物品和勞務(wù)的范圍，而要求供給者所做的細(xì)節(jié)在契約中沒有闡述，是以后由購買者決定的。當(dāng)資源的流向（在契約規(guī)定的范圍內(nèi)）變得以這種方式依賴于買方時，我稱之為‘企業(yè)’的那種關(guān)系就流行起來了”（科斯，1937：6—7頁）。這里，科斯論證，由于把要素組合起來投入企業(yè)契約的期限通常很長，由于這個過程中的風(fēng)險和不確定性，因此不便（或不能）在訂約前把要素買賣雙方的一切權(quán)利義務(wù)全部規(guī)定清楚。所以，對科斯而言，企業(yè)合約的特征，是在合約中只陳述要素供給的范圍，而將如何完成這種供給的細(xì)節(jié)作為購買者（企業(yè)家）可在簽約“以后”行使的權(quán)利。換句話說，企業(yè)合約是權(quán)利義務(wù)條款沒有事前完全界定、要素買方有權(quán)在合約過程中追加規(guī)定的一種特別合約。

科斯定義的這種企業(yè)合約，顯然有別于一般產(chǎn)品市場上的合約。在產(chǎn)品市場上，顧客付錢購買襪子后，交易就結(jié)束了。她不能再要求過問交易對方襪子生產(chǎn)的任何細(xì)節(jié)。她可以事后退貨，但那意味著退出交易，而不是表明可以控制細(xì)節(jié)；她也可以事先定做，但“定做權(quán)”只允許顧客在事前給出各種要求的細(xì)節(jié)，并以此為據(jù)在交貨時查驗(yàn)、調(diào)試和修改。顧客的定做權(quán)不意味干預(yù)生產(chǎn)過程細(xì)節(jié)的權(quán)利。只有當(dāng)一位客人事先說不清楚她所要襪子的花色，又非要過把癮，“事先只說個大概，然后由她指揮襪子的生產(chǎn)，直到滿意為止，”那她不但要大大破費(fèi)一番，而且必須在買襪子的同時，購買縫紉工人的勞動，并且事先只與這位工人講定工作條件和薪酬，而保留對加工細(xì)節(jié)的控制和指揮。不過，當(dāng)她這樣做的時候，她已經(jīng)在簽一個科斯意義上的企業(yè)合約了?，F(xiàn)在我們要問，科斯抓住的企業(yè)合約的上述根本特征，因何而來？

二、人力資本的產(chǎn)權(quán)特性

企業(yè)合約不同于一般市場交易的關(guān)鍵，首先是在企業(yè)合約中包含了勞務(wù)的利用。這一點(diǎn)，科斯本人在他1937年的論文里對此有過非常簡潔的交待。他說，就企業(yè)合約的特點(diǎn)而言，“購買勞務(wù)——勞動——的情形顯然比購買物品的情形具有更為重要的意義。在購買物品時，主要項(xiàng)目能夠預(yù)先說明而其中細(xì)節(jié)以后再決定的意義并不大”（科斯，第7頁）。反過來講，恰恰是由于企業(yè)必須購買勞務(wù)，而勞務(wù)買賣“事前只說明大概、以后決定細(xì)節(jié)”的意義特別重大，才使企業(yè)合約區(qū)別于其他市場合約。

科斯并沒有進(jìn)一步說明，為什么單單勞力的利用和買賣，需要如此特別的契約。30年代科斯前后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對此似乎也沒有做過較為透徹的說明。這也難怪，因?yàn)樵诒臼兰o(jì)60年代現(xiàn)代人力資本理論興起之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)對勞務(wù)要素的研究，好象從來要比對土地和非人力資本的研究要薄弱。當(dāng)代人力資本理論探究了經(jīng)濟(jì)增長中何以總產(chǎn)出的增長比要素投入的增長更快的根源，發(fā)現(xiàn)健康、教育、培訓(xùn)和更有效的經(jīng)濟(jì)核算能力等等要素，成為現(xiàn)代收入增長的日益重要的源泉（Schultz，1961）。不過，多數(shù)人力資本理論的文獻(xiàn)，也不過是將對（非人力）資本理論的一些原理推廣到對人力資源的分析上而已。當(dāng)人力資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家把人的健康、生產(chǎn)技能和生產(chǎn)知識看成是一種資本存量，即作為現(xiàn)在和未來產(chǎn)出和收入增長的源泉時，人力資本與非人力資本在形式上幾乎就沒有什么區(qū)別了。

但是從市場合約的角度來研究人力資本，不能不注意到人力資本產(chǎn)權(quán)形式的重要特點(diǎn)。如羅森（Rosen，1985）所說，人力資本的“所有權(quán)限于體現(xiàn)它的人”。在我看來，這可是一種獨(dú)一無二的所有權(quán)。任何其它經(jīng)濟(jì)資源包括各種非人力資本和土地的所在權(quán)，既可以屬于個人，也可以屬于家庭、社區(qū)、其他共同體或國家，還可以不屬于任何人或人的群體。但是，人的健康、體力、經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)知識、技能和其他精神存量的所有權(quán)只能不可分地屬于其載體；這個載體不但必須是人，而且必須是活生生的個人。①羅森在解釋人力資本只能屬于個人的產(chǎn)權(quán)特性時，用了一個限制條件——“在自由社會里”。他的意思是，只有在不允許將人為奴的法律條件下，人力資本屬于個人才是真實(shí)的。但是讀了巴澤爾（Barzel，1977）關(guān)于奴隸經(jīng)濟(jì)的研究后，我們可以認(rèn)為，即使撤去“自由社會”的局限條件，人力資本只屬于個人的命題仍然成立。奴隸在法權(quán)上屬于奴隸主，是其主人財產(chǎn)的一部分。因此奴隸主可以全權(quán)支配奴隸的勞動并拿走全部產(chǎn)出。但是奴隸是一種“主動的財產(chǎn)”（full-fledged property）②，不但會跑，而且事實(shí)上控制著勞動努力的供給。奴隸主要在強(qiáng)制條件下調(diào)度奴隸的體力和勞動努力，即使支付極其高昂的“監(jiān)控（supervision）和管制（policing）成本”，也不能盡如其意。為了節(jié)約奴隸制的費(fèi)用，一部分奴隸主不但必須善待奴隸（如福格爾發(fā)現(xiàn)的那樣，見Fogel，1972），而且只好實(shí)行定額制（quota），即允許奴隸在超額后擁有“自己的”私產(chǎn)，以致一些能干的奴隸積累了財富，直到最后買下了他（她）自己，成為自由民。這是不是說，人力資本作為一種天然的個人私產(chǎn)，甚至奴隸制的法權(quán)結(jié)構(gòu)都無法做到無視其存在呢？

違背市場自由交易法則的法權(quán)和其他制度安排，當(dāng)然可能導(dǎo)致人力資本產(chǎn)權(quán)在德姆塞茲意義上的“殘缺”。象其他任何資產(chǎn)一樣，在完整的人力資本的利用、合約選擇、收益和轉(zhuǎn)讓等等的權(quán)利束中，有一部分權(quán)利可能被限制或刪除。此時，即便人力資本在法權(quán)上明確歸屬于個人，其產(chǎn)權(quán)強(qiáng)度也會遭到損害。就此而言，人力資本與非人力資本的景況相似，沒有什么特別之處。但是，人力資本天然屬于個人的特性，使之可以在產(chǎn)權(quán)殘缺發(fā)生時，以迥然不同于非人力資本的方式，來作回應(yīng)。人力資本是巴賽爾所說的“主動資產(chǎn)”，它的所有者——個人——完全控制著資產(chǎn)的開發(fā)利用。因此，當(dāng)人力資本產(chǎn)權(quán)束的一部分被限制或刪除時，產(chǎn)權(quán)的主人可以將相應(yīng)的人力資產(chǎn)“關(guān)閉”起來，以致于這種資產(chǎn)似乎從來就不存在。更特別的是，這部分被限制和刪除的人力資本的產(chǎn)權(quán)，根本無法被集中到其他主體的手里而作同樣的開發(fā)利用。一塊被沒收的土地，可以立即轉(zhuǎn)移到新主人手里而保持同樣的面積和土壤肥力；但是一個被“沒收”的人，即便交到奴隸主手里，他還可能不聽使喚、“又懶又笨”“甚至寧死不從。簡言之，人力資本產(chǎn)權(quán)的殘缺可以使這種資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利用價值頓時一落千丈。

如果對人力資本產(chǎn)權(quán)形式的上述特點(diǎn)一無所知，要理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中非常熱門的“激勵”理論就困難重重了。為什么土地和其他自然資源無須激勵，廠房設(shè)備無須激勵，銀行貸款也無須激勵，單單遇到人力因素就非談激勵不可？道理就在于人力資本的產(chǎn)權(quán)特性。一方面，人力資產(chǎn)天然歸屬個人；另一方面，人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存。這兩條相結(jié)合，就是奴隸制下僅僅為了利用奴隸的簡單勞務(wù)也不能只靠棍棒和鞭子，何況自由市場合約條件下的種種復(fù)雜的勞務(wù)利用合約！激勵的對象是人，更準(zhǔn)確地說，是個人，因?yàn)閭€人才是人力資本的具有技術(shù)不可分性的所有者和控制者。激勵（包括負(fù)激勵）的內(nèi)容，就是把人力資本開發(fā)利用的市值信號（現(xiàn)時的或預(yù)期的），傳導(dǎo)給有關(guān)的個人，由他或她決策在何種范圍內(nèi)、以多大的強(qiáng)度來利用其人力資本的存量，進(jìn)而決定其人力資本投資的未來方向和強(qiáng)度。激勵機(jī)制的普遍性是因?yàn)槿肆Y本的利用在經(jīng)濟(jì)生活中無處不在，而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，人力資本的開發(fā)利用日益居于中心地位。①

三、企業(yè)里的人力資本

在一般的產(chǎn)品市場交易中，無論消費(fèi)者還是生產(chǎn)者的人力資本就已經(jīng)很重要了。即便是在交易費(fèi)用為零的假設(shè)下，供求雙方的產(chǎn)品和勞務(wù)交易中就已經(jīng)包含了或多或少的人力資本。價格機(jī)制不單單配置物質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)資源，它同時也激勵著生產(chǎn)者消費(fèi)者雙方人力資本的利用。買什么、買多少和賣什么、賣多少，都離不開雙方當(dāng)事人的健康、體力、經(jīng)驗(yàn)、知識和判斷。這些人力資本如何調(diào)用，全憑市場信號的激勵。所謂價格機(jī)制配置資源，不能少了一個由當(dāng)事人在價格信號下作決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。道理很簡單，市場交易需要的人力資本只歸屬個人，除了相對價格變動引起相對利益變化的激勵，當(dāng)事人既不會“進(jìn)入（買和賣）”，也不會“退出（不買和不賣）”。用其他方法來“配置”，千千萬萬當(dāng)事人不配合，當(dāng)然麻煩一大堆。

但是，人力資本產(chǎn)權(quán)特性在企業(yè)合約的場合才得到突出的表現(xiàn)。企業(yè)合約把隱藏在一般市場交易商品和勞務(wù)之中的人力資本分解了出來，并把人力資本本身當(dāng)作可為企業(yè)購買的獨(dú)立要素。我們已經(jīng)知道，加入企業(yè)合約的至少有一方是人力要素及其所有權(quán)。最簡單的如“古典企業(yè)”，就是企業(yè)物質(zhì)資本的所有者與勞務(wù)要素的所有者——工人——達(dá)成的一個企業(yè)契約。這里投入企業(yè)的勞務(wù)，還不就是工人人力資本（體力、基本技能和努力）的發(fā)揮和利用？勞務(wù)天然屬于工人個人，這個鐵則在古典企業(yè)里同樣存在。企業(yè)的物質(zhì)資本所有者——資本家——除了找尋激勵之道，別無良策可讓工人盡心盡力。阿爾欽和德姆塞茨（Alchian and Demsetz，1972）強(qiáng)調(diào)的企業(yè)內(nèi)的“計量和監(jiān)督（measuring and monitoring）”，意義在于識別出個別工人對企業(yè)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)，從而奠定“激勵性報酬安排”的基礎(chǔ)?！坝嬃亢捅O(jiān)督”，可不是“壓榨工人”的意思。①工人的勞動努力，象任何其他人力資本的利用一樣，可“激勵”而不可“壓榨”。資本家濫用權(quán)力的事情雖然象任何權(quán)力都會被濫用一樣史不絕書，但資本權(quán)力的濫用，除了激起工人的集體行動（罷工、游行和工人運(yùn)動），從來達(dá)不到充分利用工人勞動能力的效果。另一方面，工人自發(fā)的集體行動，只以反制資本家濫用權(quán)力為限。在多數(shù)情況下，工人接受勞務(wù)市場上的交易，并對“激勵性合約”能夠作出積極回應(yīng)。

計量和監(jiān)督，就是另一類人力資本，即通常被叫做經(jīng)理的管理知識和才能在企業(yè)里的應(yīng)用。同樣，所謂“企業(yè)家才能”，即對付市場的不確定性，作出企業(yè)“做什么和怎么做”的經(jīng)營決策，不過就是企業(yè)家人力資本在企業(yè)里的運(yùn)用罷了。因此可以更完整一點(diǎn)說，任何企業(yè)合約都離不開工人的勞動、經(jīng)理的管理知識和能力以及企業(yè)家的經(jīng)營決策。這三種人力資本，象任何其他經(jīng)濟(jì)資源一樣，在生產(chǎn)中的功用不同，也會因?yàn)橄鄬ο∪毙缘牟煌袃r迥異。但是，這些人力資本的產(chǎn)權(quán)特性，卻共同地與非人力資本的產(chǎn)權(quán)特性不同：第一，人力資本天然只能屬于個人；第二，人力資本的運(yùn)用只可“激勵”而無法“擠榨”。這就是為什么在企業(yè)這樣一個團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)里，不可沒有對所有個別成員勞動貢獻(xiàn)的計量、監(jiān)督和管理。②阿—德主張“以剩余索取權(quán)來激勵企業(yè)監(jiān)管者”，僅僅是因?yàn)椤氨O(jiān)管監(jiān)管者”的信息成本過于高昂；奈特（Knight，1921）強(qiáng)調(diào)以“利潤”回報企業(yè)家才能的合理性，道理也在于企業(yè)家面對的是無概率可尋的市場不確定性，根本無人可知企業(yè)家是否盡心盡力在做經(jīng)營決策。

企業(yè)，無非是上述各種人力資本與其他非人力資本之間的一個市場合約。市場的企業(yè)合約之所以特別，就是因?yàn)樵谄髽I(yè)合約中包含了人力資本。人力資本的產(chǎn)權(quán)特性使直接利用這些經(jīng)濟(jì)資源時無法采用“事前全部講清楚”的合約模式。在利用工人勞動的場合，即使是那種簡單到可以把全部細(xì)節(jié)在事前就交待清楚的勞動，勞務(wù)合同執(zhí)行起來還是可能出問題。因?yàn)閱蝹€工人在團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中提供的勞動努力，要受到其他成員勞動努力的影響。要維護(hù)并激發(fā)全體成員的勞動努力，離開“計量、監(jiān)督和其他激勵”就無計可施。在利用經(jīng)理勞動的場合，要事前講清楚企業(yè)管理的全部細(xì)節(jié)即使在技術(shù)上可能，也會因?yàn)樾畔⒊杀咎叨诮?jīng)濟(jì)上不合算。聘任企業(yè)經(jīng)理的合同在事前真正可以寫入的，實(shí)際上要經(jīng)理相機(jī)處理事前不可完全預(yù)測的事務(wù)的責(zé)任，以及經(jīng)理的努力所應(yīng)該達(dá)到的目標(biāo)。經(jīng)理努力的供給，是由激勵機(jī)制的安排和執(zhí)行決定的?！凹睢辈蛔?，你到處看到“管理不善”跡象就不必奇怪了。至于要利用企業(yè)家才能，事前恐怕連“大概”的內(nèi)容也寫不出來。因?yàn)椤鞍l(fā)現(xiàn)市場”和“在一切方向上的創(chuàng)新”這樣的事，畢竟誰也不能在事前加以“規(guī)劃”或“計劃”。企業(yè)家才能的發(fā)揮，甚至在事后都難以監(jiān)督和計量。除了用類似“分成租合約（sharecropping contract）這樣的制度安排，即由企業(yè)家人力資本的所有者分享企業(yè)經(jīng)營的剩余，企業(yè)家才能是無法被“激勵”出來的。企業(yè)家才能屬于個人，如果“激勵”不足，這種才能就好象“天生匱乏”一樣供給不足。經(jīng)營敗筆隨處可見，“企業(yè)”就不如拆成多個小個體戶到市場上分頭練還更劃算些?？傊?，當(dāng)不同質(zhì)量的人力資本作為可以獨(dú)立買賣的生產(chǎn)要素進(jìn)入企業(yè)時，有一些共同的產(chǎn)權(quán)特征。企業(yè)合約作為一個特別的市場合約，其特別之處——合約里多少保留一些事前說不清楚的內(nèi)容而由激勵機(jī)制來調(diào)度——可以由人力資本的產(chǎn)權(quán)特征得到說明。

四、企業(yè)合約和企業(yè)所有權(quán)

上文達(dá)到的理解，即企業(yè)是一個物質(zhì)資本和人力資本的特別市場契約，還牽連到一些有關(guān)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的問題需要討論。第一，企業(yè)作為一個市場契約已經(jīng)包括著多個要素及其所有者，那么企業(yè)本身還有沒有一個獨(dú)立的所有權(quán)即企業(yè)的所有權(quán)？第二，“資本雇傭勞動”是不是市場的企業(yè)合約的永恒內(nèi)容？第三，所謂的“經(jīng)理革命”真的弱化了所有權(quán)嗎？本節(jié)簡要討論這些互相有些連帶的問題。

企業(yè)是一個市場契約的思想，應(yīng)該已經(jīng)明明白白地包括了“企業(yè)不可能只有一個所有權(quán)”的意思。沒有兩個或兩個以上的資源所有權(quán)，何來“市場合約”？兩個或兩個以上的所有權(quán)如何通過產(chǎn)權(quán)的交易來合作利用各自的資源，這就是一個契約的內(nèi)容了。因此，一個契約一定包括多個所有權(quán)，應(yīng)當(dāng)是清楚明了的事情，在經(jīng)驗(yàn)里，一份契約總有多個同樣的文本。每個契約文本除了其作為法律依據(jù)的功能之外，本身也可以有獨(dú)立的市值，如作為抵押的憑據(jù)。但是，同一個契約各個文本的市值，可能極其不同，取決于各持有方在契約中的產(chǎn)權(quán)地位。比如一份租地合約，租佃雙方在理論上都可以將其“上市抵押”，只是在出租方能夠押出100元的地方，佃入方可能只能押出10元。這清楚地表明每個市場契約都會有多個所有權(quán)。市場契約是多個所有權(quán)之間為讓渡各自產(chǎn)權(quán)而彼此作出的保證兌現(xiàn)的承諾。沒有人會問，“這個契約屬于誰”，因?yàn)槠跫s既不屬于任何單方的所有權(quán)，也不是由各參與方“共同擁有”。

但是在企業(yè)合約的場合，人們似乎很自然地去想“企業(yè)的所有權(quán)屬于哪一方”這樣的悖論性問題。一般說來，普遍的結(jié)論是“企業(yè)由其資本所有者擁有”。但是，企業(yè)里難道只有一個資本（及其所有權(quán)）嗎？在古典企業(yè)里，企業(yè)的物質(zhì)資本所有者同時又兼任企業(yè)的管理者和企業(yè)家。這種非人力資本與人力資本的所有者合為一身的現(xiàn)象，造成了經(jīng)濟(jì)學(xué)上一個籠統(tǒng)的“資本”概念。資本家，即是這種籠統(tǒng)的古典資本的人格化代表。資本家在古典企業(yè)里一身多任，他并不需要作為財務(wù)資本家的自己與作為經(jīng)理和企業(yè)家的自己簽訂契約。這就足以構(gòu)成“資本家擁有古典企業(yè)”命題的認(rèn)識論起源。人們常講的早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“資本的相對稀缺”，現(xiàn)在看來，那不過是對企業(yè)財務(wù)資本和企業(yè)家人力資本不加區(qū)分的一種模糊判斷而已。其實(shí)，正如著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家布勞代爾指出的那樣，在以往任何一個經(jīng)濟(jì)時代都有“一些錢財找不到投入的場所”（Bruadel，1977：35頁）。換言之，即使在古代，真正稀缺的也是企業(yè)家人力資本而不是財務(wù)資本。不過，在物質(zhì)資本的所有者與企業(yè)家人力資本的所有者“一身二任”的時代，看到這一點(diǎn)實(shí)屬不易。

企業(yè)家稀缺的結(jié)果是創(chuàng)新不足、經(jīng)濟(jì)增長緩慢、結(jié)構(gòu)單一。在這樣的經(jīng)濟(jì)里，就業(yè)的容納能力不可能強(qiáng)，所以看上去人力資源“過剩”，工人的體力和技能一錢不值。在古典時代，“資本”的相對稀缺和人力的相對過剩，使“資本”不但“雇傭”勞動（馬克思），而且“支配”勞動（奈特）。如果財務(wù)資本與企業(yè)家才能和管理職能這些人力資本永遠(yuǎn)合為一體，那么“資本雇傭勞動”如同“企業(yè)屬于資本家”一樣，可能就是一個永恒的命題了。人們有理由不去思考，究竟是什么在“雇傭”勞動。人們也有理由想當(dāng)然，似乎純粹的物質(zhì)資本的人格化代表（資本家）就有權(quán)力“支配”勞動——工人人力資本的應(yīng)用。這使我們看到，所謂“資本雇傭勞動”，不過是“企業(yè)屬于（財務(wù)）資本家所有”命題的一個翻版而已。

但是隨著現(xiàn)代企業(yè)組織的發(fā)展，企業(yè)家才能和管理才能這些人力資本從一體的“資本”里分立了出來。市場范圍的擴(kuò)張、交易從內(nèi)容到形式的復(fù)雜、企業(yè)組織的成長，使企業(yè)家和企業(yè)管理的人力資本的獨(dú)立不但勢在必行，而且在經(jīng)濟(jì)上有利可圖。這無非是分工法則在經(jīng)濟(jì)組織變化中的體現(xiàn)。古典“資本家”逐漸被一分為二：一方面是單純的非人力資本所有者，另一方面是企業(yè)家（管理者）人力資本的所有者。在這個過程里，單純的非人力資本日益顯示出它們“消極貨幣”的本性。其實(shí)，早在古典企業(yè)里，非人力資本就是一堆消極貨幣了。只不過那時這些消極貨幣的所有者本身又是“積極貨幣”的握有者，人們難以覺察而已。例如，即使在卓別林傳神地表演過的“機(jī)器流水線支配工人”的場合，機(jī)器和設(shè)備也并不知道“生產(chǎn)什么和生產(chǎn)多少”，那是由企業(yè)家才能，即冒險地“預(yù)測市場”來決定的。經(jīng)營決策錯了，工廠要關(guān)門，多少機(jī)器流水線也只好停擺，上哪兒去“支配工人”？因此即便是在古典企業(yè)里，與其說是物質(zhì)資本家在“雇傭”勞動，不如說是具有企業(yè)家才能的人力資本家（奈特講過的“能對付市場不確定性的冒險家”）在非人力資本的影子里扮演關(guān)鍵角色罷了。這說明，“資本雇傭勞動”的命題是由含糊的資本概念支持著的。①

古典企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，不但使企業(yè)家（管理）人力資本從企業(yè)資本的影子里走了出來，而且徑直走向大企業(yè)的舞臺中心。1930年代中，伯勒和米斯觀測到在200家美國最大的非金融公司里，經(jīng)理已經(jīng)在公司股權(quán)極其分散的條件下控制了這些企業(yè)資產(chǎn)的大部分（Berle and Means，1933）。他們稱此為美國企業(yè)制度史上的一場“經(jīng)理革命”（managerial revolution），這場革命造就了一種“與所有權(quán)相分離的經(jīng)濟(jì)權(quán)勢”，“那些提供資財?shù)娜吮毁x予‘所有者’的地位，從而使新王子們能夠行使他們的權(quán)勢”。伯勒和米斯的觀察堪稱一流，但他們的概括和理解卻是錯的。他們的鼻子已經(jīng)碰到企業(yè)家（管理）人力資本及其所有權(quán)，卻無以名之，不但模模糊糊稱其為“經(jīng)濟(jì)權(quán)勢”或“新王子們”，而且把走到大企業(yè)舞臺中心的經(jīng)理們，看成是其老板（即“提供資財?shù)娜恕保?quán)力的僭越者。他們把企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)與企業(yè)資財資本所有權(quán)的分離，理解成“控制權(quán)（經(jīng)營權(quán)）與所有權(quán)的分離”。本世紀(jì)60年代以后，“伯勒—米斯假設(shè)”大行其道，許多人甚至把股權(quán)分散的大公司看成“所有權(quán)已經(jīng)淡化”的經(jīng)濟(jì)組織。①

“伯勒—米斯假設(shè)”在理論上的誤差直到1983年斯蒂格勒和弗里德曼的才得到糾正。斯蒂格勒和弗里德曼指出，大企業(yè)的股東擁有對自己財務(wù)資本的完全產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)，他們通過股票的買賣行使其產(chǎn)權(quán)；經(jīng)理擁有對自己管理知識的完全產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)，他們在高級勞務(wù)市場上買賣自己的知識和能力。股份公司并不是什么“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離”，而是財務(wù)資本和經(jīng)理知識能力資本這兩種資本及其所有權(quán)之間的復(fù)雜合約（Stigle and Friedman，1983）。這在理論上第一次把人力資本及其產(chǎn)權(quán)引進(jìn)了對現(xiàn)代企業(yè)制度的理解。

推廣運(yùn)用這個理論，我們可以看到現(xiàn)代股份公司引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的真正重大的變化，是人力資本在現(xiàn)代企業(yè)里的相對地位急劇上升，以及純粹的財務(wù)資本的相對重要性下降。一方面，在當(dāng)代企業(yè)最展開的形式上，人力資本的專門化達(dá)到前所未有的高度，人力資本的各種發(fā)揮和利用——一般勞務(wù)、專業(yè)技能、管理（計量和監(jiān)督）、各種企業(yè)家才能——都變成獨(dú)立可交易的要素進(jìn)入企業(yè)合約。由此而來的，是人力資本與非人力資本之間的企業(yè)契約變得極為精巧和復(fù)雜。另一方面，各種人力資本及其所有權(quán)在契約里的競爭與合作，發(fā)展出多種多樣的超越“古典企業(yè)”時代的新組合和新形式。如何充分動員企業(yè)里各種人力資本，即發(fā)展“激勵性契約”（incentive contracts），成為有效利用企業(yè)財務(wù)資本的前提，也因此日益成為當(dāng)代保持企業(yè)競爭力和生產(chǎn)力的中心問題?，F(xiàn)在才看得清楚，不是“消極貨幣”即純粹的企業(yè)財務(wù)資本的存在，才使個人、經(jīng)理和企業(yè)家人力資本的所有者“有碗飯吃”，而是“積極貨幣”的握有者——企業(yè)的人力資本——保證了企業(yè)的非人力資本的保值、增值和擴(kuò)張。這個局面底下，企業(yè)的人力資本市值上升，非人力資本的市值下降，何怪之有？②問題是，企業(yè)里人力資本市值的相對上升，可不是通過“剝奪”企業(yè)財務(wù)資本的產(chǎn)權(quán)而實(shí)現(xiàn)的；而財務(wù)資本的相對市值下降，也不是什么“所有權(quán)弱化”的結(jié)果。企業(yè)的不同資本的相對市價的變化，是由一切進(jìn)入企業(yè)合約的要素的市場競爭來決定的。沒有發(fā)達(dá)的勞務(wù)市場、經(jīng)理市場、企業(yè)家市場和財務(wù)資本市場，沒有這一系列市場的通暢和聯(lián)成一體，哪里可以“創(chuàng)新”出一個現(xiàn)代企業(yè)制度來？市場的企業(yè)合約只有在市場（即產(chǎn)權(quán)交易）中才能找到其經(jīng)濟(jì)有效性的邊界，這在現(xiàn)代和“古代”并沒有什么兩樣。現(xiàn)代企業(yè)，如果可以這樣稱呼的話，不過是一組更為復(fù)雜的“市場的企業(yè)契約”罷了。其中，企業(yè)合約的特性更加顯著了，因?yàn)榫哂歇?dú)特產(chǎn)權(quán)形式的人力資本，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的組織中，占據(jù)著在以往任何時代都不曾有過的重要地位。

結(jié)論

篇6

關(guān)鍵詞:財務(wù)管理;資本市場;資金價值

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0089-02

一､資本市場對公司財務(wù)管理的制約作用

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的條件下,資本市場是統(tǒng)一開放的市場體系中最基本的組成部分,并成為市場經(jīng)濟(jì)一種內(nèi)在的原動力｡資本市場上流動的資金是公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件,沒有足夠的資金,公司的生存､發(fā)展就沒有保障,因此,公司作為市場競爭的主體,其財務(wù)管理活動同理財環(huán)境――資本市場形成了一種魚水關(guān)系,如果把財務(wù)管理比作魚,那么資本市場就是水,兩者相互依存,相互制約,構(gòu)成了公司財務(wù)管理的主要特征｡能否及時､足額地籌措資金,積極有效地投放使用資金,已成為公司發(fā)展的頭等大事｡

1.資金是公司生存和發(fā)展的保證

資金是公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液,是公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必要條件,沒有足夠的資金,公司的生存和發(fā)展就沒有保障,公司資金如同人體的血液,循環(huán)正常,人體才能行動自如,精力旺盛,公司資金周轉(zhuǎn)順暢,公司才能充滿活力,生機(jī)勃勃｡公司沒有資金,也就無從求利,血液缺乏,人體就會死亡,資金短缺,公司就會倒閉｡公司建立與發(fā)展的過程,也就是資金的循環(huán)與運(yùn)動過程,這個過程包括資金籌集､資金運(yùn)用､資金耗費(fèi)､收益實(shí)現(xiàn)與分配等四個環(huán)節(jié),而其中資金的籌集則是公司再生產(chǎn)能否正常進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)｡在經(jīng)濟(jì)生活中,由于資金周轉(zhuǎn)不暢而倒閉破產(chǎn)的公司也不在少數(shù),比如,在不到20年里迅速成長為中國民營企業(yè)第一強(qiáng)的新疆德隆集團(tuán),于2004年宣告破產(chǎn)｡德隆倒閉的直接原因就是沒有平衡好資金計劃,導(dǎo)致資金鏈斷裂｡由于德隆產(chǎn)業(yè)投資回報周期長短搭配不當(dāng),持續(xù)的并購和后續(xù)管理費(fèi)用都只能靠融資解決,最終帶給德隆的是巨大的資金壓力｡德隆的實(shí)業(yè)多以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主,資金回收緩慢,而德隆的融資都是短期的,這樣的短貸長投,導(dǎo)致德隆的現(xiàn)金只能是入不敷出,資金鏈斷裂是其管理模式的必然結(jié)果,外部金融環(huán)境的變化只是問題演變?yōu)槲C(jī)的導(dǎo)火索而已｡

2.資本市場是公司融通資金的主渠道

資本市場是市場體系不可缺失的組成部分,沒有完備的資本市場,就不可能有運(yùn)轉(zhuǎn)正常的市場體系｡作為公司財務(wù)管理的籌資､投資活動,必須運(yùn)用資本市場來配置有限的社會資源及協(xié)調(diào)供求關(guān)系,資本市場的發(fā)育程度及運(yùn)作規(guī)則,時時在左右公司的理財活動｡資本市場為公司各種長､短期資金的相互轉(zhuǎn)化提供了媒介和場所,在資本市場中,公司可以根據(jù)需要,將暫時閑置的現(xiàn)金購買股票､債券,在需要現(xiàn)金時,也可以將股票､債券在資本市場上出售,收回投資以取得現(xiàn)金,還可以通過資本市場貼現(xiàn)遠(yuǎn)期票據(jù),滿足公司對短期資金的需要｡資本市場這種轉(zhuǎn)化功能,起到了調(diào)劑資金余缺,加速資金周轉(zhuǎn),提高經(jīng)濟(jì)效益的作用｡并且資本市場通過多種金融工具,為資金供求雙方提供了多種多樣的選擇機(jī)會,以適應(yīng)不同的籌資與投資需求｡

對需要資金的公司來講，可以根據(jù)公司自身的經(jīng)營狀況和資金需要的性質(zhì)，通過發(fā)行股票和債券，有選擇性地在資金市場上籌集足夠的資金，提高籌資效益；對有充足資金的公司來講，也可以通過購買股票､債券等,進(jìn)行長期投資,這樣就可以在保證資金的流動性和安全性的同時,又能獲利,或者達(dá)到影響和控制其他企業(yè),以實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的目的｡經(jīng)過近十年的快速發(fā)展,我國的資本市場有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模,尤其是股票市場,以2006年末為例,股票投資者達(dá)到8 100萬戶,上市公司總數(shù)達(dá)到1 378家,股票總市值突破9萬億大關(guān)｡根據(jù)測算,2006年我國的GDP已超過20萬億,滬深股市總市值已占當(dāng)年GDP的45%,而在2005年年底,這一數(shù)據(jù)還僅有18%,與美國､日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比,這一比率還較低,我國的股市還具有巨大的發(fā)展?jié)摿?隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,公司對資本市場的依賴性只會越來越強(qiáng)｡

二､資金價值是財務(wù)管理與資本市場聯(lián)系的切入點(diǎn)

資金價值包括時間價值和風(fēng)險價值,現(xiàn)代財務(wù)管理要求公司建立以資金價值管理為核心的財務(wù)管理體系,價值管理既可以用來推動價值創(chuàng)造的觀念,深入到公司各個管理層,又與公司資本提供者的目標(biāo)相一致,從而也有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的股東財富的最大化｡

資金的時間價值決定了資金的市場利率,而資金利率則被人們稱作經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“晴雨表”和“氣象臺”,在這個信息系統(tǒng)中,市場利率與公司經(jīng)營管理的關(guān)系最為密切,是公司選擇資金來源､擬定籌資方案的依據(jù),也是評價投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)｡因?yàn)?只有當(dāng)公司的投資收益高于市場利率時,公司才能收益大于成本,投資項(xiàng)目才是可行的｡同時,財務(wù)管理活動始終是在有風(fēng)險的情況下進(jìn)行的,風(fēng)險在公司的經(jīng)營過程中是時時存在的,風(fēng)險可能帶來超出預(yù)期的收益,也可能帶來超出預(yù)期的損失｡如大量舉債會加大公司的風(fēng)險,運(yùn)氣好時賺得更多,但運(yùn)氣不好時會賠得更慘,甚至于讓公司遭到滅頂之災(zāi),甚至一些赫赫有名的跨國集團(tuán)公司也往往不能幸免｡

因此,公司籌集資金､選擇投資項(xiàng)目,要設(shè)法降低成本､優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),從而降低財務(wù)風(fēng)險｡籌資､投資是財務(wù)管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),只有以最低的資金成本,從不同的渠道籌措公司發(fā)展所需的資金,才能使公司在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟,穩(wěn)步發(fā)展｡財務(wù)管理部門應(yīng)及時研究籌資､投資環(huán)境,把握籌資､投資最佳時機(jī),為公司優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)､緩解資金缺口､降低籌資成本､提高經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)｡如果籌資的成本和風(fēng)險低,公司就能以較少的資金成本獲得更多的資金,從而能取得更多的利潤｡資金成本是市場經(jīng)濟(jì)條件下,資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果,資金成本是由資本市場的資金價值來決定的,資金成本的高低直接影響資金的使用效益｡如果公司的籌資､資金價值成本高于資金的報酬率,公司的經(jīng)營就會陷入困境,投資就會失敗｡

為了控制公司的財務(wù)風(fēng)險,滿足資金需要,公司在不同發(fā)展時期,應(yīng)當(dāng)權(quán)衡債務(wù)資本和股東資本的構(gòu)成,從而采用不同的資金管理策略｡因?yàn)?適當(dāng)利用債務(wù)資本可以降低公司資金成本,并通過財務(wù)杠桿的作用使每股盈余增加,進(jìn)而使股票價格上升,但債務(wù)的過多增加也會給公司帶來風(fēng)險,又會使資金成本上升,導(dǎo)致股票下跌｡一般來說,股東資本大于借入資本較好,但也不能一概而論,產(chǎn)權(quán)比率高,是高風(fēng)險､高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu),產(chǎn)權(quán)比率低,是低風(fēng)險､低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu),公司最佳的資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)｡在公司創(chuàng)立期,資金需求很大,內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口,公司的融資來源一般是風(fēng)險的權(quán)益成本,可以通過發(fā)售股票的方式吸引風(fēng)險投資者進(jìn)行融資;而在公司成熟期,公司已經(jīng)產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流,資金需求降低,應(yīng)大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資,以利用財務(wù)杠桿效應(yīng),進(jìn)行合理避稅,公司也會提高股利支付率,把富余的資金分配給股東,以實(shí)現(xiàn)股東財富的最大化｡

三､以資本市場價值為基礎(chǔ)進(jìn)行績效考核

公司財務(wù)管理在以資本市場為導(dǎo)向的前提下,公司的績效考核基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn),也相應(yīng)要轉(zhuǎn)向以資金的價值為考核依據(jù)｡在以往的績效考核指標(biāo)中,多建立在會計利潤指標(biāo)上,會計利潤是指公司在一定時期的經(jīng)營成果,主要包括營業(yè)利潤､投資凈收益和營業(yè)外凈收支,這是經(jīng)過一定時期的總收入和與之相關(guān)的費(fèi)用支出配而得來的,可簡單表示為:會計利潤=收益-支出｡從這一公式可以明顯看出,會計利潤指標(biāo)有一定的局限性,它忽略了資金需求和資金成本｡

從資金價值的內(nèi)在要求出發(fā),資金價值管理則要求將管理與績效考核的標(biāo)準(zhǔn)從會計利潤轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)利潤來衡量｡經(jīng)濟(jì)利潤是公司投資成本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值,或者公司未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資金成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分｡其計算公式是:

經(jīng)濟(jì)利潤=(投資資本收益率-加權(quán)平均資金成本率)×投資成本總額

篇7

關(guān)鍵詞：償付能力額度；保險公司；市場風(fēng)險

近幾年來，經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化：一方面，資本市場日益發(fā)達(dá)，共同基金的發(fā)展使保險公司推銷保險產(chǎn)品的競爭日漸激烈，投資報酬壓力空前增大，人壽保險公司不得不在儲蓄型產(chǎn)品如遞延年金中提供更有利于客戶的投資保證契約等；另一方面，保單持有人要求比較高的投資收益率，這迫使保險人不得不舍棄傳統(tǒng)的投資方式，轉(zhuǎn)向高風(fēng)險的投資領(lǐng)域，比如股票、信托、債券等。保險資金運(yùn)用模式正在經(jīng)歷著一個從單一走向多樣化的過程。這也意味著主要靠監(jiān)管保費(fèi)風(fēng)險來預(yù)測保險公司潛在財務(wù)狀況的時代已經(jīng)過去了。市場風(fēng)險對保險公司償付能力的影響將會越來越明顯。研究市場風(fēng)險對于保證保險公司充足的償付能力具有重要的意義。

一、市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指與市場價格或收益率相關(guān)的非預(yù)期變化造成損失的風(fēng)險，它與信用風(fēng)險（包括破產(chǎn)等事件造成的可能損失）、操作風(fēng)險（包括操作人員或系統(tǒng)錯誤造成的可能損失）等風(fēng)險不同。然而，市場風(fēng)險不能和其他類型的風(fēng)險完全分離，有時甚至由其他風(fēng)險引起。例如，信用性事件可以導(dǎo)致市場價格或收益率發(fā)生變化由此引發(fā)市場風(fēng)險。操作性事件也會導(dǎo)致市場損失。市場風(fēng)險常見的類型有：股票價格風(fēng)險，利率風(fēng)險，匯率風(fēng)險，商品價格風(fēng)險和歐洲償付能力Ⅱ（Solvency Ⅱ）中市場風(fēng)險的衡量方法。

二、歐盟償付能力II中市場風(fēng)險

歐盟償付能力II（Solvency Ⅱ）較之Solvency 0和Solvency Ⅰ有了較大的改變，在最低資本要求的基礎(chǔ)之上增加了基于風(fēng)險的償付能力資本要求SCR充分的考慮了各類風(fēng)險之間的相關(guān)性，而不是將信用風(fēng)險，市場風(fēng)險，操作風(fēng)險進(jìn)行簡單的相加，使得償付能力資本要求數(shù)額的確定有理可循，有據(jù)可查。

時，保險公司償付能力資本要求； 表示當(dāng)利率下降時，保險公司償付能力資本要求；Mkteq為應(yīng)對股票價格風(fēng)險保險公司所需的償付能力資本額度；Mktprop為應(yīng)對財產(chǎn)風(fēng)險保險公司所需的償付能力資本額度；Mktsp為應(yīng)對利差風(fēng)險保險公司所需的償付能力資本額度；Mktconc為應(yīng)對集中度風(fēng)險保險公司所需的償付能力資本額度；Mktfx為應(yīng)對匯率風(fēng)險保險公司所需的償付能力資本額度；Mktip為應(yīng)對非流動性風(fēng)險溢價保險公司所需的償付能力資本額度。

三、國內(nèi)某壽險公司市場風(fēng)險償付能力的實(shí)證分析

本文利用參考文獻(xiàn)1中某公司2010年的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，對該公司的市場風(fēng)險償付能力進(jìn)行計算。根據(jù)公式（1）發(fā)現(xiàn)，Solvency Ⅱ計算利率風(fēng)險風(fēng)別要考慮利率增加與利率下降的情況。因此，需要分別計算利率增減時，資產(chǎn)和負(fù)債市值的變化情況。市場風(fēng)險主要有股票價格風(fēng)險，外匯風(fēng)險，利率風(fēng)險，商品價格風(fēng)險組成，進(jìn)行了簡化處理，并沒有考慮利差風(fēng)險，集中度風(fēng)險，非流動性溢價風(fēng)險。同時，保險公司持有的不動產(chǎn)目前還比較少，因此也沒有考慮商品價格風(fēng)險。根據(jù)Solvency Ⅱ，將利率上升時的利率風(fēng)險482095.86萬元；利率下降時的利率風(fēng)險5225415.16萬元；外匯風(fēng)險14794.69萬元；股票價格風(fēng)險1489188.03萬元代入公式（1），可以求得該家保險公司的市場風(fēng)險償付能力資本要求為：

市場風(fēng)險償付能力資本要求=max（1678264.912，5435779.483）

因此，該公司對應(yīng)市場風(fēng)險的償付能力資本要求為5435779.483萬元。

當(dāng)不使用于Solvency Ⅱ中的計算方法，而只是將這3種風(fēng)險簡單相加時，市場風(fēng)險的償付能力資本要求為4357738.23萬元，小于使用Solvency Ⅱ計算的5435779.483萬元。因此，使用Solvency Ⅱ的計算方法更能保證償付能力的充足性。

四、市場風(fēng)險對償付能力的建議

相對于其他國家，我國保險業(yè)發(fā)展較晚。因此，我國的第一代償付能力基本上是對歐盟償付能力0（Solvency 0）的簡單套用，只是將Solvency 0中的歐元換成了人民幣，同時沒有考慮再保險的情況。這種借鑒辦法在中國償付能力監(jiān)管制度建立的初期對于中國的償付能力監(jiān)管還是有一定的作用，但是我們必須承認(rèn)這種方法并不符合中國的實(shí)際情況，歐盟的保險市場與中國的保險市場還是有區(qū)別的，長期使用這種辦法將會是中國的保險市場面臨巨大的危機(jī)。因此，我們應(yīng)該研究出符合中國國情的償付能力監(jiān)管制度體系。

計算償付能力資本要求的本質(zhì)其實(shí)是對保險公司面臨的各種風(fēng)險進(jìn)行合理的評估。也就是說，合理評估保險公司資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險，市場風(fēng)險，投資風(fēng)險，負(fù)債面臨的巨災(zāi)風(fēng)險，承保風(fēng)險，使得保險公司不會出現(xiàn)資不抵債的情況而導(dǎo)致破產(chǎn)。

目前，我國償付能力二代正在積極準(zhǔn)備當(dāng)中，歐盟償付能力II對于我國償付能力制度的建立具有重要的意義。與我國目前采用的償付能力管理辦法，美國的RBC最低資本額度確定辦法及加拿大的最低持續(xù)資本和盈余要求（MCCSR）不同，歐盟償付能力Ⅱ（Solvency Ⅱ）沒有將市場風(fēng)險中的利率風(fēng)險，非流動性溢價風(fēng)險，財產(chǎn)風(fēng)險，匯率風(fēng)險，股票價格風(fēng)險，利差風(fēng)險簡單的進(jìn)行相加，而是充分考慮了市場風(fēng)險中各種風(fēng)險之間的相關(guān)性。每個風(fēng)險都不是獨(dú)立存在的，一個風(fēng)險的發(fā)生必將導(dǎo)致其他風(fēng)險發(fā)生相應(yīng)的變化，因此，基于風(fēng)險之間的相關(guān)性求出的償付能力額度才是合理的。

參考文獻(xiàn)：

篇8

【關(guān)鍵詞】 長期股權(quán)投資； 初始投資成本； 會計處理； 合并

新會計準(zhǔn)則體系中的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》（以下簡稱新投資準(zhǔn)則）與舊準(zhǔn)則相比變化較大，將長期股權(quán)投資的會計核算主要分為初始計量和后續(xù)計量兩部分。而長期股權(quán)投資初始投資成本的確定在兩部分中都有涉及，其具體會計處理還需要比照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號――合并準(zhǔn)則》等具體準(zhǔn)則，業(yè)務(wù)比較復(fù)雜。

一、企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的會計處理

企業(yè)合并分為控股合并、吸收合并和新設(shè)合并三種。只有在控股合并方式下，才可形成合并方對被合并方的長期股權(quán)投資。在控股合并方式下，雙方經(jīng)濟(jì)上已經(jīng)實(shí)為一體。為真實(shí)反映“投資”實(shí)質(zhì)，合并方的長期股權(quán)投資初始投資成本應(yīng)體現(xiàn)為享有被合并方凈資產(chǎn)份額，而具體的計價基礎(chǔ)，是由合并會計方法決定的。合并會計方法主要有權(quán)益結(jié)合法和購買法之分。權(quán)益結(jié)合法假設(shè)企業(yè)由合并形成的聯(lián)合在合并之前已存在，因而只須按被購企業(yè)賬面的資產(chǎn)、負(fù)債的價格進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的合并，合并后參與合并企業(yè)的會計報表均保持原來的賬面價值。購買法認(rèn)為，企業(yè)合并是一個企業(yè)取得另一個企業(yè)凈資產(chǎn)的一項(xiàng)交易，與企業(yè)購置普通資產(chǎn)的交易基本相同。在購買法下，要求合并方按與之相交換的資產(chǎn)或權(quán)益的價值來衡量所收到的資產(chǎn)或承擔(dān)的負(fù)債，將公允價值體現(xiàn)在購買方的賬戶和合并后的資產(chǎn)負(fù)債表中。

在《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號――合并準(zhǔn)則》中，將企業(yè)合并分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。從其認(rèn)可的合并計價基礎(chǔ)（賬面價值和公允價值）以及會計處理程序來看，采用的是權(quán)益結(jié)合法和購買法共存的方法。對于同一控制下的企業(yè)合并，由于參與合并各方的股東（即最終控制方）的控制權(quán)并未發(fā)生變更，合并各方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在會計方法上采用權(quán)益結(jié)合法。而對于非同一控制下的企業(yè)合并，合并各方相對獨(dú)立，能夠較為充分地表達(dá)自己的意愿，交換價值的“公允性”較高，因此采用了購買法進(jìn)行核算。

（一）同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的會計處理

對同一控制下的企業(yè)合并進(jìn)行會計處理時，根據(jù)權(quán)益結(jié)合法的思想，合并方取得的被合并方的凈資產(chǎn)是雙方交換股權(quán)的結(jié)果，屬于內(nèi)部交易，不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)。因此，直接以取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本，由此體現(xiàn)進(jìn)行這項(xiàng)投資的目的。確認(rèn)時不需要考慮合并方支付的資產(chǎn)或承擔(dān)的債務(wù)的公允價值，也不需要考慮被合并方所有者權(quán)益的公允價值。因合并發(fā)生的如審計費(fèi)等直接相關(guān)費(fèi)用計入當(dāng)期損益，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)方式以及發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對價的，長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)的賬面價值以及發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整股東權(quán)益。調(diào)整時，先調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。對被投資單位已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤作為應(yīng)收項(xiàng)目核算，不構(gòu)成長期股權(quán)投資的成本。（為便于理解，下文均不考慮此應(yīng)收項(xiàng)目。）

（二）非同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的會計處理

在非同一控制下企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資初始投資成本的確定是分兩步進(jìn)行的。

首先，根據(jù)購買法的思想，合并方通過購買行為取得被合并方的凈資產(chǎn)，應(yīng)視同購買普通資產(chǎn)的外部交易，以購買時支付的實(shí)際成本作為其入賬依據(jù)，且采用公允價值計價。因此，以購買方支付對價的公允價值及直接相關(guān)費(fèi)用之和構(gòu)成的合并成本作為長期股權(quán)投資初始投資成本。支付合并對價的公允價值與賬面價值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計入合并當(dāng)期損益。

其次，從投資的目的看，由于投資方取得此項(xiàng)長期股權(quán)投資的實(shí)質(zhì)是通過投資取得具有控制力的被投資方的股份，這時，取得投資的成本應(yīng)是與享有被投資方凈資產(chǎn)的份額相等。因此，在以合并成本作為長期股權(quán)投資初始投資成本后，還需要進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整時，對初始投資成本大于取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，確認(rèn)為商譽(yù)。對初始投資成本小于取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，計入合并當(dāng)期營業(yè)外收入。調(diào)整后長期股權(quán)投資初始投資成本為取得被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額。

例1，A公司以土地使用權(quán)和專利技術(shù)對B公司投資，取得B公司70%的股份。該土地使用權(quán)和專利技術(shù)賬面價值合計為1 200萬元，至購買日已合計攤銷200萬元，購買日時公允價值為1 250萬元。A公司在合并中支付評估費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用為30萬元。A公司在合并日的資本公積為50萬元，盈余公積為40萬元，未分配利潤為100萬元。B公司在購買日的所有者權(quán)益的賬面價值為1 500萬元，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為1 600萬元。

以下分同一控制和非同一控制兩種情況分別進(jìn)行會計處理：

1.假設(shè)A、B公司同屬C公司的子公司，則該項(xiàng)合并為同一控制下的合并。

A公司直接以取得B公司所有者權(quán)益賬面價值份額1 050萬元作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。做分錄：借：長期股權(quán)投資1050萬元，資本公積50萬元，盈余公積40萬元，利潤分配――未分配利潤10萬元，投資收益 30萬元，累計攤銷200萬元；貸：無形資產(chǎn)1 400萬元，銀行存款30萬元。

2.假設(shè)A、B公司合并前不存在任何關(guān)聯(lián)方關(guān)系，則該項(xiàng)合并為非同一控制下的合并。

首先，A公司應(yīng)以支付的無形資產(chǎn)的公允價值加相關(guān)稅費(fèi)1 280萬元作為長期股權(quán)投資初始投資成本。支付的無形資產(chǎn)公允價值與賬面價值之間的差額50萬元，作為已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)處置損益計入營業(yè)外收入。做分錄：借：長期股權(quán)投資 1 280萬元，累計攤銷200萬元；貸：無形資產(chǎn)1 400萬元，銀行存款30萬元，營業(yè)外收入50萬元。

其次，做進(jìn)一步調(diào)整。將初始投資成本中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額160萬元（1 280-1 600×70%）確認(rèn)為商譽(yù)。借：商譽(yù)160萬元，貸：長期股權(quán)投資160萬元。

可將兩步的分錄結(jié)合為：借：長期股權(quán)投資1 120萬元，商譽(yù)160萬元，累計攤銷200萬元；貸：無形資產(chǎn) 1 400萬元，銀行存款30萬元，營業(yè)外收入50萬元。

二、企業(yè)合并以外其他方式取得的長期股權(quán)投資初始投資成本的會計處理

對企業(yè)以合并外其它方式取得的長期股權(quán)投資，初始投資成本以支付對價的公允價值加相關(guān)稅費(fèi)為基礎(chǔ)確定。對以發(fā)行權(quán)益性證券方式作為支付對價的，初始投資成本為所發(fā)行證券的公允價值，手續(xù)費(fèi)等直接費(fèi)用不構(gòu)成投資成本。按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第37號――金融工具列報》的規(guī)定，這部分費(fèi)用應(yīng)從發(fā)行溢價收入中扣除，溢價收入不足沖減的沖減留存收益。

但當(dāng)投資方通過長期股權(quán)投資對被投資方具有共同控制、重大影響能力時，由于采用權(quán)益法核算，因此需要根據(jù)取得被投資方相應(yīng)股權(quán)份額對長期股權(quán)投資初始投資成本作出調(diào)整。按照新投資準(zhǔn)則的規(guī)定，初始投資成本大于取得投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，實(shí)際上是購買的與被投資方股權(quán)份額相應(yīng)的商譽(yù)。由于這部分商譽(yù)的存在無法和企業(yè)自身區(qū)別開來，不具有可辨認(rèn)性，不滿足資產(chǎn)確認(rèn)條件，因此不予確認(rèn)。這樣，初始投資成本就包含了購買的商譽(yù)，且不需要進(jìn)行攤銷，保留到處置為止。初始投資成本小于取得投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，是已實(shí)現(xiàn)的交易中被投資方作出的讓步，計入當(dāng)期的營業(yè)外收入，調(diào)增長期股權(quán)投資的初始投資成本。

例2，A公司以一項(xiàng)機(jī)器設(shè)備對B公司投資，取得B公司20%的股份。A公司該項(xiàng)機(jī)器設(shè)備的原值是200萬元，在交換日的累計折舊為60萬元，公允價值為150萬元。A公司在合并中支付評估費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用為30萬元。B公司在交換日的所有者權(quán)益的賬面價值為700萬元，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為800萬元。

首先，A公司應(yīng)以支付的機(jī)器設(shè)備的公允價值加相關(guān)稅費(fèi)180萬元作為長期股權(quán)投資初始投資成本。機(jī)器設(shè)備的公允價值和賬面價值之間的差額10萬元計入營業(yè)外收入。做分錄借：長期股權(quán)投資180萬元，累計折舊60萬元；貸：固定資產(chǎn)200萬元，銀行存款30萬元，營業(yè)外收入10萬元。

其次，做進(jìn)一步判斷，將初始投資成本180萬元和取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額160萬元進(jìn)行比較，差額20萬元不予確認(rèn)，也就不用做調(diào)整分錄。假設(shè)B公司在交換日的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為1 000萬元，則需要將初始投資成本180萬元和取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額200萬元之間的差額確認(rèn)為營業(yè)外收入。做調(diào)整分錄：借：長期股權(quán)投資20萬元；貸：營業(yè)外收入 20萬元。此時可將兩步的分錄結(jié)合為：借：長期股權(quán)投資200萬元，累計折舊60萬元；貸：固定資產(chǎn) 200萬元，銀行存款30萬元，營業(yè)外收入30萬元。

綜上所述，長期股權(quán)投資初始投資成本的會計處理原則是由投資方對被投資方具有的影響力而確定的。根據(jù)投資方對被投資方的影響關(guān)系，分為控制、共同控制、重大影響以及不具有以上關(guān)系，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資四種類型。對這四種類型的投資成本可以總結(jié)如下：

第一，對前三種，一般應(yīng)以取得被投資方凈資產(chǎn)公允價值份額作為基礎(chǔ)來最終確認(rèn)初始投資成本。對同一控制下合并形成的長期股權(quán)投資，計價基礎(chǔ)為賬面價值。

第二，對第四種類型，直接以支付對價的公允價值為基礎(chǔ)來確認(rèn)初始投資成本。但有一點(diǎn)特殊，根據(jù)新投資準(zhǔn)則規(guī)定，對投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資采用成本法核算，其初始投資成本是以支付對價的公允價值為基礎(chǔ)確認(rèn)。這是因?yàn)槟腹具€要編制合并報表，編表時需要采用權(quán)益法，為了簡化母公司的工作量，才要求母公司采用成本法。而其中合并形成的長期股權(quán)投資仍遵從第一條，因?yàn)樵诤喜⑷站托枰幹坪喜蟊怼?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中華人民共和國財政部. 企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則[M]. 北京:中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.

[2] 楊有紅.并購會計處理：購買法與權(quán)益結(jié)合法[J].新理財，2004（3）.

篇9

【關(guān)鍵詞】科技活動人員 技術(shù)市場交易額 協(xié)整關(guān)系

一、文獻(xiàn)回顧

隨著科教興國戰(zhàn)略的全面實(shí)施,以及國家對科學(xué)技術(shù)及創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長作用的重視,我國的知識市場不斷完善,專利申請和授權(quán)量增長迅速,發(fā)明專利所占比重進(jìn)一步提高,專利創(chuàng)新結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。近年來,國內(nèi)的文獻(xiàn)主要集中在知識創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)上及R&D與知識創(chuàng)新的關(guān)系上。許多文獻(xiàn)以專利數(shù)量來評估全國以及各省區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)出或創(chuàng)新能力(如范麗娜,2005)。薛敬、修亞妹、宋建剛(2007)建立了研究與發(fā)展(R&D)投入與自有專利數(shù)關(guān)系的模型,并以1991―2004年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),運(yùn)用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的協(xié)整分析方法,對R&D投入與自有專利數(shù)間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)“二者存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系”,并提出相關(guān)政策建議。研發(fā)要素的投入僅僅是國家知識創(chuàng)新的一個方面,創(chuàng)新是一個從知識創(chuàng)造到經(jīng)濟(jì)價值實(shí)現(xiàn)的社會系統(tǒng),知識市場是知識交易的場所,知識通過市場交易才能夠發(fā)揮出經(jīng)濟(jì)效益。目前,知識市場的研究主要集中在企業(yè)層面,例如,戴俊、朱小梅(2004)對企業(yè)內(nèi)部知識市場及其價格體系構(gòu)建進(jìn)行了研究,崔鑫生(2008)對專利表征的技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。這些研究開始關(guān)注到區(qū)域知識市場的建設(shè)問題。專利申請而沒有能夠在知識市場中進(jìn)行交易從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價值應(yīng)該是主要原因,知識商業(yè)化需要通過市場交易來實(shí)現(xiàn)。

知識市場的主體是科技工作者,科技工作者在國家創(chuàng)新系統(tǒng)中的作用是非常重要的,是知識生產(chǎn)與創(chuàng)新的源頭,但是,缺乏科技活動人員與知識市場關(guān)系的研究,本文將采用協(xié)整模型說明科技活動人員總量與知識市場發(fā)展的相互影響程度,并提出相關(guān)的政策建議。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)處理

本文選取1987―2007年間我國科技活動人員總量(H),技術(shù)市場成交額(M)的年度數(shù)據(jù)作為樣本,樣本容量為21。為了消除物價影響,以變量實(shí)際值進(jìn)行計量檢驗(yàn),將技術(shù)市場成交額用居民消費(fèi)價格指數(shù)處理。所有數(shù)據(jù)源于中國科學(xué)統(tǒng)計網(wǎng)站。同時在用OLS法建立模型時對數(shù)據(jù)分別取對數(shù),我們采用了對數(shù)模型的形式。之所以選擇對數(shù)形式,一是為了消除異方差,二是在于方程兩邊同時取對數(shù)以后,解釋變量前的系數(shù)所表示的就是彈性的概念,以便于實(shí)證結(jié)果的比較。然后通過兩變量(LnM,lnH)的向量自回歸系統(tǒng)進(jìn)行分析。

三、協(xié)整關(guān)系實(shí)證分析

1、單位根檢驗(yàn)

在對經(jīng)濟(jì)變量的時間序列進(jìn)行最小二乘回歸分析之前,首先要進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以判別序列的平穩(wěn)性。只有平穩(wěn)的時間序列才能進(jìn)行回歸分析。在此對序列采用ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),Ln(M)和Ln(H)在5%的顯著性水平上都沒有通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)。而其差分后的ln(M)在5%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的假設(shè),表明是一階差分平穩(wěn)的,即一階單整。對Ln(H)進(jìn)行二階差分后,在5%的顯著性水平上通過平穩(wěn)性檢驗(yàn),即二階單整。

綜上所述,序列Ln(M)、Ln(H)均為二階單整序列。依據(jù)協(xié)整理論,對于通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)且為同階單整序列來說,可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),分析它們之間的協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

由于兩個變量是同階單整,所以協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)直接用OLS法建立模型,然后對殘差作平衡性檢驗(yàn)即可。若殘差是平穩(wěn)的,則兩變量間存在協(xié)整關(guān)系,否則就不存在。本文構(gòu)建技術(shù)市場成交額(M)和科技活動人員總量(H)之間的實(shí)證模型為:

LN(M)=-15.54799+ 3.710685?鄢LN(H)

R2值為0.923407D.W.值為0.983785

Prob(F―statistic)為0.000000

對技術(shù)市場成交額(被解釋變量)、科技活動人員總量(解釋變量)做OLS回歸分析,經(jīng)過檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)其殘差序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果是平穩(wěn)的。

根據(jù)實(shí)證模型和殘差序列平穩(wěn)檢驗(yàn)結(jié)果,可以得出如下結(jié)論:第一,中國科技活動人員總量對技術(shù)市場成交額的作用較顯著,模型擬合優(yōu)度較高,且不存在序列相關(guān)與異方差。模型估計式的殘差序列為平穩(wěn)性,變量lnM與lnH之間存在協(xié)整關(guān)系,即中國的科技活動人員總量與技術(shù)市場成交額存在長期穩(wěn)定關(guān)系。第二,由回歸方程可知,科技人員總量(H)每增長1%,技術(shù)市場成交額(M)將增長3.71%。原因在于隨著中國科技人員總量的增長,從事發(fā)明創(chuàng)造與為知識市場服務(wù)的人也增多,促進(jìn)了中國市場的發(fā)展。另外,我國的知識市場發(fā)育程度還不高,從事科技活動的人員占我國人口總量比重尚低,根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減規(guī)律可以知道,隨著人力資本要素的不斷投入,技術(shù)市場成交額增長會較明顯。

3、誤差修正模型及因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過white檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)存在一定的異方差現(xiàn)象,為了得到理想的模型,尋求適當(dāng)?shù)姆椒ㄓ枰孕拚?。本文?yīng)用加權(quán)最小二乘法(WLS)消除異方差現(xiàn)象,得到誤差修正模型,結(jié)果如下:

lnM=0.068882-0.476976?鄢LN(Ht-5)-0.392202?鄢LN(Ht-6)+

T:(93.128713) (-2.185254) (-1.862937)

0.806361?鄢LN(Mt-1)+0.020635?鄢LN(Mt-7)-0.131681?鄢Et-1

(6.254672 ) (0.505247) (-2.791301)

在誤差修正模型中,協(xié)整關(guān)系對M的增長起到了反向修正作用,當(dāng)超出中國科技活動人數(shù)總量的均衡約束(Et-1)時,則誤差修正作用降低了當(dāng)期M(彈性系數(shù)為-0.131681),M的動態(tài)調(diào)整過程具有一定的穩(wěn)定性,而且誤差修正模型Et-1項(xiàng)對應(yīng)t(-2.791301)值較高,說明中國科技活動人數(shù)總量與科技知識交易額之間短期比較穩(wěn)定。

4、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)表征變量之間存在長期均衡關(guān)系,但是否構(gòu)成因果關(guān)系,還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。H表示科技活動人員總量,M表示技術(shù)市場成交額。實(shí)證分析及結(jié)果見表1。

在滯后1期時,科技活動人員總量對于技術(shù)市場成交額在5%的顯著性有單向的因果關(guān)系,說明了從事科技活動人員的總量對知識市場的發(fā)展的影響強(qiáng)度相對較大,一年內(nèi)對其促進(jìn)作用就很明顯了。另一方面,在滯后3期時,對于技術(shù)市場成交額(M)的發(fā)展不是科技活動人員總量(H)的格蘭杰原因假設(shè),拒絕犯第一類錯誤的概率也較低(LM技術(shù)市場成交額的可能性程度雖然只有82.5%,但仍能視作為存在因果關(guān)系),這說明知識市場的發(fā)展變化情況也是科技活動人員總量變動的原因,只是沒那么顯著,影響強(qiáng)度相對較小,效果慢一些,三年后其促進(jìn)作用才較明顯。

四、主要結(jié)論

實(shí)證研究表明,科技活動人員總量對于知識市場發(fā)展起著不可忽視的作用,知識市場的發(fā)展對科技活動人員總量的影響強(qiáng)度相對較小,針對這種情況,提出以下建議:第一,盡管科技活動人員總量對知識市場發(fā)展的影響強(qiáng)度較大,但仍然需要一年的滯后期,主要是因?yàn)榭萍既藛T參加工作后有一個磨合適應(yīng)的過程,一到兩年后才能出創(chuàng)新成果。因此國家應(yīng)該加大財政扶持力度,加強(qiáng)科研基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),創(chuàng)造良好的科研環(huán)境,同時建立合理的福利制度,加強(qiáng)科技人員職業(yè)生涯規(guī)劃的培訓(xùn)引導(dǎo),讓員工能專心做研究,順利過渡到能出成果的階段,從而促進(jìn)知識市場的發(fā)展。第二,由于多數(shù)知識創(chuàng)新,技術(shù)發(fā)明是由各類科研院所、高校等機(jī)構(gòu)完成的,與市場的掛鉤不強(qiáng),所以要引導(dǎo)大學(xué)和科研院所面向產(chǎn)業(yè)界,積極與企業(yè)直接合作,提高知識產(chǎn)品的商品轉(zhuǎn)化率。第三,知識市場的發(fā)展對從事科技活動的人員總量的影響不明顯,主要是因?yàn)槲覈闹R市場發(fā)育還不夠完善。要優(yōu)化提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加大企業(yè)科研力度,提高知識市場開放度,激勵吸引更多的高素質(zhì)人才投入到科技活動之中。第四,完善技術(shù)交易市場和知識產(chǎn)品交易的法律法規(guī)。市場是知識產(chǎn)品交換的平臺,要對其進(jìn)行規(guī)范,尊重和保護(hù)知識創(chuàng)新者的勞動成果,這樣才有利于知識市場的更好發(fā)展。

(注:本文系廣西2008哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“創(chuàng)新困境與廣西知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究”前期研究成果之一。)

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篇10

新準(zhǔn)則對投資的會計處理進(jìn)行了重新分類，將原來一個《企業(yè)會計準(zhǔn)則——投資》中的內(nèi)容，分為《企業(yè)會計準(zhǔn)則第2號———長期股權(quán)投資》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號———金融工具確認(rèn)和計量》兩部分。新準(zhǔn)則與原投資準(zhǔn)則中的長期股權(quán)投資相比，主要變化有：

1.初始計量中的情況多元化。

長期股權(quán)投資的初始投資成本分別按企業(yè)合并和非企業(yè)合并兩種情況確定，企業(yè)合并又分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。

2.后續(xù)計量中成本法的適用范圍變化。

下列情況下企業(yè)應(yīng)運(yùn)用成本法核算長期股權(quán)投資：投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資；投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資。

新準(zhǔn)則既擴(kuò)大又縮小了成本法適用范圍。說擴(kuò)大了其適用范圍，是因?yàn)樾聹?zhǔn)則要求投資企業(yè)對能夠向被投資單位實(shí)施控制（持有50%以上表決權(quán)）的長期股權(quán)投資采用成本法進(jìn)行核算，只是在編制合并報表時按權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。說縮小了適用范圍，是因?yàn)閷τ谕顿Y企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，新準(zhǔn)則不再像舊準(zhǔn)則那樣一律采用成本法，而是區(qū)分是否可以可靠地獲取公允價值，只有對那些在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資才采用成本法。

3.計提的減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回。

當(dāng)長期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價值的，應(yīng)當(dāng)將長期股權(quán)投資的賬面價值減計至可收回金額，減計的金額確認(rèn)為長期股權(quán)投資減值損失，計入當(dāng)期損益，同時計提相應(yīng)的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。長期股權(quán)投資減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。

長期股權(quán)投資準(zhǔn)則的實(shí)例處理

興業(yè)公司為一家上市公司，2007年該公司發(fā)生的與投資相關(guān)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)如下，假設(shè)不考慮增值稅以外的其他流轉(zhuǎn)稅：

1.2007年1月1日，興業(yè)公司以房產(chǎn)和舊設(shè)備向振華公司投資（二者屬于同一控制下的兩個公司），占振華公司60%的股權(quán)，投資時振華公司所有者權(quán)益的賬面價值為14000萬元。投資時興業(yè)公司資本公積為500萬元，盈余公積為200萬元。該房產(chǎn)的賬面原價為8000萬元，已計提累計折舊500萬元，已計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬元，公允價值為7600萬元。舊設(shè)備的原值220萬元，已提折舊20萬元，公允價值200萬元。

2.接上面1，假如2007年1月1日，興業(yè)公司以房產(chǎn)和舊設(shè)備向振華公司投資（二者不屬于同一控制的兩個公司），占振華公司60%的股權(quán)。其余情況相同。

3.興業(yè)公司2007年4月1日與三和公司的原投資者a公司簽訂協(xié)議（興業(yè)公司和三和公司不屬于同一控制下的公司），興業(yè)公司以自產(chǎn)產(chǎn)品（非應(yīng)稅消費(fèi)品）和承擔(dān)a公司的短期還貸款義務(wù)換取a持有的三和公司股權(quán)。興業(yè)公司投出存貨的不含稅公允價值為500萬元，增值稅85萬元，賬面成本400萬元，存貨跌價準(zhǔn)備為50萬元，承擔(dān)歸還貸款義務(wù)200萬元，興業(yè)公司占三和公司70%的股權(quán)。

4.接上面3，如果興業(yè)公司與三和公司屬于同一控制下的公司，占三和公司70%的股權(quán)，投資時三和公司的所有者權(quán)益賬面價值為1000萬元。投資時興業(yè)公司資本公積為100萬元，盈余公積為50萬元。其余情況相同。

案例解析：1.興業(yè)公司的會計處理：

借：固定資產(chǎn)清理7500萬元累計折舊520萬元固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬元

貸：固定資產(chǎn)8220萬元借：長期股權(quán)投資8400萬元（14000×60%）

貸：固定資產(chǎn)清理7500萬元

資本公積900萬元。

注：同一控制下的企業(yè)合并，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對價的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價值的份額（14000×60%）作為長期股權(quán)投資的初始投資成本。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積，資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

2.借：固定資產(chǎn)清理7500萬元累計折舊520萬元固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬元

貸：固定資產(chǎn)8220萬元

借：長期股權(quán)投資7800（200+7600）萬元

貸：固定資產(chǎn)清理7500萬元

營業(yè)外收入300萬元。

注：非同一控制下的企業(yè)合并，合并成本為購買方在購買日為取得對被購買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價值。企業(yè)合并成本是公允價值與賬面價值的差額，貸記“營業(yè)外收入”，或借記“營業(yè)外支出”等科目。

3.借：長期股權(quán)投資785萬元(500+85+200)

貸：短期借款200萬元主營業(yè)務(wù)收入500萬元應(yīng)交稅費(fèi)——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）85萬元

借：主營業(yè)務(wù)成本350萬元

存貨跌價準(zhǔn)備50萬元

貸：庫存商品400萬元。

注：新準(zhǔn)則對于存貨，例如庫存商品、材料等稅法上界定的視同銷售，都要按《企業(yè)會計準(zhǔn)則第14號——收入》的要求，結(jié)轉(zhuǎn)收入和成本，不再按成本結(jié)轉(zhuǎn)。

4.借：長期股權(quán)投資700萬元（1000×70%）資本公積85萬元

貸：短期借款200萬元主營業(yè)務(wù)收入500萬元

應(yīng)交稅費(fèi)——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）85萬元

借：主營業(yè)務(wù)成本350萬元存貨跌價準(zhǔn)備50萬元

貸：庫存商品400萬元。

注：同一控制下的企業(yè)合并，按賬面價值計入長期股權(quán)投資成本，借貸差額計入“資本公積”或留存收益科目，不像非同一控制下的企業(yè)合并，將差額計入“營業(yè)外收入”或“營業(yè)外支出”科目。

成本法下新長期股權(quán)投資準(zhǔn)則與稅法差異

《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》（國稅發(fā)〔2000〕118號）文件規(guī)定，企業(yè)以經(jīng)營活動的部分非貨幣性資產(chǎn)對外投資，應(yīng)在投資交易發(fā)生時，將其分解為按公允價值銷售有關(guān)非貨幣性資產(chǎn)和對外投資兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行所得稅處理。

業(yè)務(wù)1中，應(yīng)納稅所得額=固定資產(chǎn)的應(yīng)納稅所得額（公允價值7600-賬面價值7300-減值準(zhǔn)備200）+設(shè)備的應(yīng)納稅所得額（公允價值200-賬面價值200）=100（萬元）。該筆業(yè)務(wù)產(chǎn)生財稅差異100萬元，納稅申報時應(yīng)做納稅調(diào)增100萬元。

業(yè)務(wù)2中，應(yīng)納稅所得額＝7600-7500=100（萬元），會計上的損益為300萬元，產(chǎn)生的財稅差異為固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬元。如果資產(chǎn)不計提減值準(zhǔn)備，非同一控制下以固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)對外投資，由于采用了公允價值，則不會產(chǎn)生財稅差異。所以，這一點(diǎn)不同于業(yè)務(wù)1的財稅差異處理。