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篇1

[關(guān)鍵詞] 中國證券市場 國有股 趨勢

中國證券市場從1990年12月19日上海證券交易所創(chuàng)立至今已經(jīng)走過了11年風(fēng)雨歷程。這期間在法制完善、市場規(guī)模、投資者隊(duì)伍成長上,都取得了舉世矚目的成就。但是中國證券市場畢竟是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的特定產(chǎn)物。在從實(shí)驗(yàn)階段步入發(fā)展階段的過程中,既具有市場化改革的進(jìn)取性,又存在一系列的歷史遺留問題,比如65%的股權(quán)不流通、國營企業(yè)占上市公司絕大多數(shù)成分、頻繁的行政干預(yù)以及受雙軌制經(jīng)濟(jì)體制影響的發(fā)行與上市制度等等。

截止2001年10月底,我國境內(nèi)上市公司數(shù)為1152多家,其中第一大股東持股份額占上市公司總股本超過50%的約有895家,約占全部上市公司總數(shù)的78%;其中持股份額占上市公司總股本超過75%的63家,占全部上市公司總數(shù)的5.62%，而且第一股東持股份額顯著高于第二、三股東.大股東中國家股東和法人股東占?jí)旱苟鄶?shù),相當(dāng)一部分法人股東也是國有控股的.統(tǒng)計(jì)表明,第一股東為法人股東的,占全部上市公司總數(shù)的31%,兩者之和所占比例高達(dá)96%,突出表現(xiàn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重異化。因此，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，所有者在事實(shí)上的不在位導(dǎo)致了國有財(cái)產(chǎn)權(quán)利的私人化和財(cái)產(chǎn)責(zé)任社會(huì)化，在此基礎(chǔ)上形成的不完善的公司治理結(jié)構(gòu)，直接造成嚴(yán)重的腐敗、數(shù)量驚人的國有資產(chǎn)流失和大量的經(jīng)濟(jì)犯罪。顯然，解決“所有者缺位”現(xiàn)象已成為解決問題的關(guān)鍵。“減持國有股”方案的推出正符合這一思路。通過國有企業(yè)中國有股比重減少而引入其他形式的股權(quán)，將股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，便可以合法地削弱國有股的控制權(quán)力度，使我國國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)逐步趨于完善。

國有股減持已經(jīng)成為優(yōu)化資本市場功能、深化中國市場經(jīng)濟(jì)改革的一大戰(zhàn)略趨勢。就上市公司而言,國有股減持是改革自身股本結(jié)構(gòu)、塑造市場經(jīng)濟(jì)微觀主體的客觀要求;就資本市場而言,這是規(guī)范市場、促進(jìn)市場良性發(fā)展的必然要求。此外,當(dāng)前我國社會(huì)保障問題日趨突出,國有股減持也將快速彌補(bǔ)社會(huì)保障資金的巨大缺口。

一、減持是證券市場規(guī)范化的必然要求

從利益層面上看,流通股的存在為各種實(shí)力經(jīng)濟(jì)利益主體對股票市場價(jià)格的操縱提供了基礎(chǔ)。從一定程度上說,中國股票是以國家為首的各種實(shí)力利益主體操縱的市場。包括國家在內(nèi)的各種利益主體都想在市場上實(shí)現(xiàn)自己利益目標(biāo),從而形成一種相互博弈的局面。

從功能層面上看,非流通股也是我國股票市場正常功能不能發(fā)揮的根本原因。目前,因?yàn)閲泄傻牟涣魍ㄔ斐闪宋覈墒惺杏省八帧陛^多,這在一定程度上表現(xiàn)在流通盤上的股市價(jià)格是靠包括另外三分之二非流通股在內(nèi)的整個(gè)股票市場來支撐的。如果將這另外的三分之二非流通股也投入流通市場,按照供求規(guī)律,在其他條件不便的情況下,目前的股市價(jià)格在理論上應(yīng)下降三分之二。非流通股的存在影響了我國股票市場的基本供求關(guān)系,使股票失去價(jià)值回歸同一公司的股票存在兩種截然不同的價(jià)格,從而造成嚴(yán)重的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象。

從入世層面上看,入世后的中國股票市場面臨著從國際上輸入發(fā)展動(dòng)力和火力的重大機(jī)遇,而這種機(jī)遇從一種可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)性的前提是股權(quán)運(yùn)行規(guī)則與此是完全格格不入的,這邊就說明,只要以非流通股與流通股這一與國際資本市場的股權(quán)運(yùn)行通則相悖的股權(quán)模式來繼續(xù)發(fā)行股票,那么股票市場供求相對平衡關(guān)系的建立以及在這種平衡基礎(chǔ)上的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能將永遠(yuǎn)不可能實(shí)現(xiàn),中國就永遠(yuǎn)不可能實(shí)現(xiàn)由挑戰(zhàn)向機(jī)遇轉(zhuǎn)變的飛躍。

我國入世后只有五年的保護(hù)期,所以我們必須在這五年內(nèi)使市場的運(yùn)行規(guī)則國際化。因此如何率先解決非流通股問題,實(shí)現(xiàn)我國證券市場與國際市場的全面接軌顯得極為緊迫,它是中國證券市場提前做好國內(nèi)政策與國際通行規(guī)則對接、真正向國際慣例靠攏的必然要求。

二、減持有利于優(yōu)化上市公司的結(jié)構(gòu)功能

就我國的上市公司而言,公司股權(quán)構(gòu)成對公司法人治理結(jié)構(gòu)影響甚大。換句話說,目前上市公司股權(quán)構(gòu)成嚴(yán)重影響建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)。因此,從根本上講,目前許多上市公司的改制和轉(zhuǎn)制機(jī)制并不徹底,政企也沒有實(shí)現(xiàn)真正意義上的分開,許多上市公司雖然從名義上講已經(jīng)轉(zhuǎn)制為現(xiàn)代企業(yè)制度,但在決策與分配機(jī)制、激勵(lì)與約束機(jī)制等方面與過去的國有企業(yè)沒有多大的差別。

“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu),客觀上很難制約和約束上市公司的行為,但卻滿足了它們?nèi)匀幌虼蠊蓶|負(fù)責(zé)或維護(hù)大股東權(quán)益的特殊要求,這也是不少大股東之所以能夠“越位”干預(yù)上市公司日常事物的重要原因之一。

三、減持有利于完善社會(huì)保障體系

我國社會(huì)保障體系的建立面臨許多現(xiàn)實(shí)問題。統(tǒng)計(jì)資料表明,從表面上1998年起,我國養(yǎng)老金開始出現(xiàn)赤字,規(guī)模不斷擴(kuò)大,1998年是53億元,1997年為187億元,2000年則達(dá)了360多億元,財(cái)政補(bǔ)貼已不堪重負(fù),社會(huì)保障體系的資金缺口越來越大。減持變現(xiàn)部分國有股,用于社會(huì)保障支出,也是快速促進(jìn)我國社會(huì)保障體系建立和完善的需要。

國有股減是否能成功，不僅影響到中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的全局，而且也是整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn):

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)運(yùn)作；經(jīng)營戰(zhàn)略；證券市場；證券公司

作為非銀行性金融機(jī)構(gòu)，證券公司主要從事證券經(jīng)營活動(dòng)，以經(jīng)營范圍為依據(jù)對其進(jìn)行分類，可分成綜合型與經(jīng)紀(jì)型，從功能上進(jìn)行分類，可分為經(jīng)紀(jì)型、自營型和承銷型。公司的經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過程中長期追求的結(jié)果，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是其出發(fā)點(diǎn)以及依據(jù)，也是最終成果的期望值。

一、經(jīng)營戰(zhàn)略分析

通常來說，中國券商未來發(fā)展歷程大體上可以分三步：第一步，以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，增大市場占有率，提升綜合服務(wù)質(zhì)量；第二部，放眼亞太甚至全球，逐步發(fā)展以資本營運(yùn)為核心業(yè)務(wù)的大型現(xiàn)資銀行，逐步走向國際金融市場；第三步，立足企業(yè)價(jià)值，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，根植全球，發(fā)展以大規(guī)模金融投資為主的綜合性業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，中國證券行業(yè)發(fā)展尚未成熟，仍在起步階段，承銷業(yè)務(wù)因證券的大量發(fā)行而獲得了非常大的發(fā)展空間，作為一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，它對證券公司的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。但是，發(fā)行業(yè)務(wù)縮水的問題卻出現(xiàn)在了擁有雄厚實(shí)力的老牌券商，而反觀部分地方性券商，其規(guī)模因增資擴(kuò)股而不斷擴(kuò)大[1]。因此，為保證效率需正確選擇經(jīng)營模式，全面出擊并不代表高效率，券商應(yīng)理性選擇，以自身優(yōu)勢為依據(jù)選擇重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

二級(jí)市場與一級(jí)市場的競爭均十分激烈。部分老牌券商雖在排名上占有優(yōu)勢，然而分析市場占有率可知，老牌券商下滑跡象明顯，而部分中小型券商卻逐漸上升?，F(xiàn)階段，手續(xù)費(fèi)折讓是搶占市場的主要手段，這就給券商造成了無形的壓力，且易導(dǎo)致惡性競爭問題。投資者對券商進(jìn)行評價(jià)的依據(jù)主要是咨詢服務(wù)質(zhì)量、市場信息的提供等，這是營業(yè)部各硬件技術(shù)提升的結(jié)果，因此，券商應(yīng)注重高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，促進(jìn)顧問業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

相關(guān)資料指出，國有資產(chǎn)在超過萬億的情況下其效益的發(fā)揮需通過資產(chǎn)的證券化[2]。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因國有企業(yè)深化改革獲得較大的發(fā)展空間，對拓寬券商的發(fā)展空間也有其意義。

政策性風(fēng)險(xiǎn)是券商未來發(fā)展過程中不可避免的問題。分析當(dāng)前基本情況，對一級(jí)市場的搶占局勢進(jìn)行推斷，愈演愈烈是必然。嚴(yán)格限制額度是現(xiàn)行證券發(fā)行制度的要求，普遍存在上市難的現(xiàn)象，最大的賣方市場為發(fā)行市場；對比兩級(jí)市場，二者的市盈率差距較大，因此，證券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了高收益與零風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。與國際證券業(yè)發(fā)展相結(jié)合進(jìn)行分析，定價(jià)轉(zhuǎn)為競價(jià)為發(fā)行方式的發(fā)展趨勢，審批制轉(zhuǎn)為注冊制為發(fā)行制度的發(fā)展趨勢，國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展必然也會(huì)順應(yīng)這一趨勢。證券業(yè)的發(fā)展會(huì)轉(zhuǎn)變證券發(fā)行業(yè)務(wù)，使之成為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，券商需以實(shí)際為依據(jù)調(diào)整業(yè)務(wù)才能徹底變革一級(jí)市場。

二、證券公司籌資運(yùn)作

（一）途徑分析

對于證券市場資金來源，《證券法》中有著明確且嚴(yán)格的規(guī)定，證券市場中不可有銀行資金流入，投資者的結(jié)算資金不可挪用，這些規(guī)定對券商的資金來源造成了一定的限制。

通過證金公司開展轉(zhuǎn)融券、轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)可為券商融資，在解決資金問題方面雖發(fā)揮了一定的作用，但融資渠道有限的問題依然對證券業(yè)的發(fā)展造成一定的影響，因此，需采取措施將券商融資渠道拓寬。

同業(yè)拆借市場的開辟可對市場起到活躍作用。資金的融通可采取債券回購等方法實(shí)現(xiàn)，以連接資本與貨幣市場的方式來調(diào)控貨幣政策。同時(shí)，將拆借市場設(shè)立于各大券商間，有效利用閑置資金，并對頭寸不足問題進(jìn)行解決[3]。拆借協(xié)議的簽訂需以實(shí)際情況為依據(jù)，雙方需明確拆借利率、拆借期限等條款。

債券發(fā)行。美國投資銀行融資主要通過發(fā)行債券，在我國，無一家證券公司為債券發(fā)行者。但關(guān)于債券發(fā)行，券商具備一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，若證券公司資信良好可鼓勵(lì)其以發(fā)行債券方式融資，不對證券公司發(fā)展起到促進(jìn)作用，也在一定程度上活躍證券市場。

特種貸款。若投資銀行業(yè)務(wù)所需資金支持?jǐn)?shù)量較大，可開設(shè)特種貸款，獲取貸款的方式為憑借有價(jià)證券的擔(dān)?；虻盅骸?/p>

兩融資產(chǎn)證券化、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，以銀行為對象轉(zhuǎn)讓兩融資產(chǎn)收益權(quán)，或?qū)①Y產(chǎn)經(jīng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)證券化。

（二）融資資金結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，證券市場相關(guān)機(jī)制還未完善，證券市場的發(fā)展尚在初級(jí)階段，從券商發(fā)展角度出發(fā)，兩步走戰(zhàn)略為實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)發(fā)展的主要途徑。在這一階段，證券市場主要表現(xiàn)為所有者權(quán)益減少以及負(fù)債增加，為支持券商的融資運(yùn)作可采取國債回購市場、設(shè)特種貸款、開辟同業(yè)拆借市場等措施。到下一階段時(shí)，其表現(xiàn)為負(fù)債減少，所有者權(quán)益、券商資本積累增加。如此一來，券商資金籌集就可經(jīng)證券市場進(jìn)行，從而獲得持續(xù)性股權(quán)資金，這對其運(yùn)營的透明化也十分有利。

三、結(jié)語

券商在制定經(jīng)營戰(zhàn)略時(shí)，需要充分考慮國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及影響因素，結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，合理地進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，券商應(yīng)拓寬融資途徑，多元化資金來源，促使資金運(yùn)作模式不斷完善，適應(yīng)證券業(yè)的發(fā)展趨勢，確保自身的長久發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]施生旭，譚婧園.我國A級(jí)以上證券公司經(jīng)營效率研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理評論，2014（01）：92-99.

[2]衛(wèi)以諾.證券公司新型營業(yè)部設(shè)立與經(jīng)營的策略分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2014 （01）：104-106.

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關(guān)鍵詞：證券市場；發(fā)展；金融體系；融資效率

長期以來，我國的金融體系一直是以銀行為主體，國內(nèi)融資也以間接融資為主。隨著我國證券市場的出現(xiàn)和發(fā)展，這一現(xiàn)狀也在逐漸發(fā)生著變化，特別是近幾年由于國內(nèi)證券市場的高速發(fā)展，直接融資比例不斷提高，證券市場對整個(gè)金融體系及其附帶的融資效率的影響日益增強(qiáng)。雖然從現(xiàn)實(shí)看，我國以銀行為主體的金融體系在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生重大改變，但是越來越多的事實(shí)都表明，證券市場的不斷成長正在從根本上推動(dòng)整個(gè)金融體系的改革和發(fā)展。

一、我國證券市場的發(fā)展

我國證券市場的起步階段大致為1980-1990年間，最初表現(xiàn)為國家信用的恢復(fù)，證券的形式也以國庫券和各式金融債券為主。在這一階段，我國的證券市場和整個(gè)金融市場一樣，主要依托于中央銀行和幾大國有商業(yè)銀行，表現(xiàn)為銀行主導(dǎo)型的局面。進(jìn)入90年代以后，隨著上海證券交易所和深圳證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國現(xiàn)代意義上的證券市場正式建立。此后，我國的證券市場開始步入高速發(fā)展時(shí)期。尤其是進(jìn)入21世紀(jì)以后，我國證券市場上的各類創(chuàng)新和制度變遷層出不窮。

二、證券市場的發(fā)展對金融體系和融資效率的影響

1.證券市場的發(fā)展對金融體系的影響

從概念上講，金融體系是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金流動(dòng)的基本框架，它是資金流動(dòng)工具、市場參與者和交易方式等各金融要素構(gòu)成的綜合體。在現(xiàn)實(shí)中，金融體系是一個(gè)包含金融部門、金融市場、融資模式、監(jiān)管體制等多個(gè)相互關(guān)聯(lián)部分的組成集合。證券市場作為金融體系中的重要有機(jī)組成部分，發(fā)展證券市場對金融體系有以下幾點(diǎn)影響：

（1）證券市場的發(fā)展是完善金融體系的重要措施

在現(xiàn)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，證券市場是完整的金融體系的重要組成部分。從金融市場的角度，金融體系中除了包括短期貨幣市場、中期銀行借貸市場，還必須包括長期的資本（證券）市場；從融資模式的角度，金融體系中除了要有以銀行借貸為代表的間接融資模式，還應(yīng)包括以證券市場為代表的直接融資模式。長期以來，證券市場以其獨(dú)特的方式和活力對社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生多方面影響，在籌集資本、引導(dǎo)投資、配置資源等方面有著不可替代的獨(dú)特功能。在一些經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，證券市場的發(fā)展已經(jīng)歷了較長一段時(shí)間，而且證券市場在本國的金融體系中也已頗具地位，而對于以我國為代表的廣大發(fā)展中國家來說，證券市場起步較晚，發(fā)展相對滯后，因此發(fā)展證券市場是完善金融體系的一個(gè)重要措施。

（2）證券市場的發(fā)展拓寬了金融體系中的融資渠道

在現(xiàn)實(shí)中由于不同國家之間金融制度差異較大，目前主要存在著兩種金融體系：一種是以法德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系，另一種是以美英加為代表的市場主導(dǎo)型金融體系。此外，也有一些國家的金融體系介乎于銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型之間。這兩種形式的金融體系各有長短，很難比較出它們之間的優(yōu)劣。從實(shí)際情況看，我國的金融體系具有典型的“銀行主導(dǎo)型”特征，在1997-2010年間，我國的銀行貸款占到全社會(huì)融資總額的80%左右1。社會(huì)融資渠道過度集中于銀行體系客觀上會(huì)導(dǎo)致單一的融資結(jié)構(gòu)，削弱金融體系的彈性。但是法德日等國的銀行主導(dǎo)型金融體系之所以能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)，得益于它們國內(nèi)相對發(fā)達(dá)和完善的銀行體系。然而現(xiàn)實(shí)中，包括我國在內(nèi)的大多數(shù)采用銀行主導(dǎo)型金融體系的國家或者偏向于銀行主導(dǎo)型金融體系的國家并不擁有像法德日等國一樣發(fā)達(dá)和完善的銀行體系，在它們國內(nèi)，銀行難以完全滿足整個(gè)金融體系的融資需求，融資缺口仍然大量存在。在這種情況下，發(fā)展證券市場可以拓寬融資渠道，提高直接融資的比例，通過證券市場來彌補(bǔ)銀行體系遺留下的融資缺口。

（3）證券市場的發(fā)展推動(dòng)了國內(nèi)銀行向現(xiàn)代商業(yè)銀行的過渡

長期以來，我國的銀行主要依賴于存貸款利差收入的盈利模式，資金運(yùn)營效率較低，銀行同質(zhì)化經(jīng)營的現(xiàn)象明顯，極大地牽制了國內(nèi)銀行業(yè)整體的發(fā)展。證券市場的發(fā)展會(huì)提供更多的投資渠道及金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，能會(huì)推動(dòng)國內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)高附加值的銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。自2006年以來，國有銀行的上市步伐明顯加快，上市銀行資本實(shí)力大大增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債情況也顯著改善。銀行成為公眾公司后，證券市場的監(jiān)督功能使銀行的治理結(jié)構(gòu)明顯好轉(zhuǎn)，大量呆賬、壞賬得到消化，內(nèi)控機(jī)制也逐漸建立起來。事實(shí)證明，我國銀行業(yè)的改革與證券市場的發(fā)展是密不可分的。

（4）證券市場的發(fā)展有利于降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)上，一元化的金融體系使銀行體系承擔(dān)了幾乎所有的金融風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)蓄加大了銀行利息成本，使得銀行被動(dòng)對外放貸，以降低成本壓力，獲得更多利潤，其結(jié)果將使銀行集聚大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也使得宏觀調(diào)控政策效果大大降低。另一方面，銀行自身的投資渠道相對較少，銀行很難以投資的方式分散高儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)。從上市銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表里可以看出，存貸利差仍是銀行的主要利潤來源，這樣的運(yùn)營模式使得銀行難以建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯較低。而證券市場的發(fā)展則有利于改變銀行體系高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀：一方面，大量企業(yè)通過直接融資方式分流了銀行貸款，證券市場為銀行承擔(dān)了部分壞賬風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，證券市場的發(fā)展有利于增加銀行的投資品種，便于銀行業(yè)突破資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局限，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化組合，保障資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和贏利性。

2.證券市場的發(fā)展對融資效率的影響

融資的過程不僅是籌資者選擇融資方式、利用融資工具吸收社會(huì)資源流入的過程，也是資金的重新配給過程。從這個(gè)意義上講，“融資效率包括籌資效率和配置效率，前者是指該種融資體制以最低成本為投資者提供資本的能力，而后者則是指該種融資體制能否將稀缺的資本投入到使用最高的用途上去”2?；I資效率又可以通過籌資的便利性及籌資成本來衡量?；I資的便利性就是我們通常所講的融資渠道。證券市場的發(fā)展能不斷拓寬融資渠道，從而提高融資效率。

就籌資成本而言，由于登陸證券市場需要耗費(fèi)大量的上市費(fèi)用，而上市后公司經(jīng)營層還要受到股東的硬約束，面臨分紅派息的壓力，并且由于債務(wù)融資又具有避稅作用，傳統(tǒng)觀點(diǎn)都認(rèn)為以銀行借貸為代表的債務(wù)融資的成本要低于證券市場上的股權(quán)融資成本。然而就我國的實(shí)際情況看，國內(nèi)的企業(yè)明顯具有上市股權(quán)融資的偏好，這一點(diǎn)也得到了國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。這除了因?yàn)橥ㄟ^股權(quán)融資企業(yè)可以長期、穩(wěn)定，甚至無限地占有資金外，國內(nèi)股權(quán)融資的成本也未必會(huì)高于債務(wù)融資。按照現(xiàn)行的法律法規(guī)，我國發(fā)行上市的證券承銷費(fèi)一般不超過融資額的3%。從2000年到2005年，整個(gè)上市成本一般不會(huì)超過融資額的5%。而當(dāng)時(shí)，在香港主板上市連承銷費(fèi)在內(nèi)總費(fèi)用可達(dá)到籌資金額的20%左右；在香港創(chuàng)業(yè)板上市，這一比例大約為10%至15%；在美國納斯達(dá)克上市，上市全部費(fèi)用也占到總?cè)谫Y額約10%。因此，從公開數(shù)據(jù)看，我國內(nèi)地上市成本并不算高，如果考慮到資金的使用期限，上市成本甚至要低于同期的銀行借貸利率。所以從整體上看，證券市場的發(fā)展從拓寬融資渠道和降低籌資成本兩個(gè)角度都提高了籌資效率。

再從配置效率的角度看，證券市場的發(fā)展也有效促進(jìn)了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。金融體系的基本功能之一就是要完成儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，證券市場和銀行體系雖然都具備這一功能，但是從轉(zhuǎn)化的效率上看，證券市場要明顯高于銀行體系。銀行借貸屬于間接融資渠道，資金在從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，需要經(jīng)過銀行這個(gè)中介機(jī)構(gòu)，而證券市場屬于直接融資渠道，通過證券市場資金可以直接從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。由于存在信息不對稱、信用制度不完善等情況，銀行體系在實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象大量存在，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)銀行將其吸收的大多數(shù)存款貸給資金雄厚、實(shí)力較強(qiáng)的大型企業(yè)，而大量最需要資金的中小型企業(yè)卻難以獲得銀行融資。證券市場雖然也受到社會(huì)信用制度的約束和影響，但由于其股權(quán)性融資的特征，所以不完善的社會(huì)信用體系對證券市場的負(fù)面影響要小得多。并且，證券市場的出現(xiàn)和發(fā)展還能自發(fā)地、積極地引導(dǎo)資金流向一些科技含量高、環(huán)境污染少、經(jīng)濟(jì)效益好的具有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。所以，從資源配置的角度，證券市場的發(fā)展無疑極大地提高了配置效率。

三、結(jié)論

不管是從理論，還是從實(shí)際情況看，我國證券市場的發(fā)展對完善金融體系、提高融資效率都產(chǎn)生了許多積極的影響。新興的證券市場在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的作用也越來越明顯。但是還應(yīng)看出，我國的證券市場還處于初步發(fā)展階段，相比西方發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場還遜色許多。我國證券市場還存在許多不足和缺陷，例如失衡的證券市場的構(gòu)成和規(guī)模、低效的證券市場運(yùn)作、不成熟的投資行為和理念等，這些又反過來會(huì)影響金融體系的安全和運(yùn)行效率以及融資效率；此外，任何事物都有著其兩面的屬性，證券市場的發(fā)展的確有著許多積極的作用，然而如果證券市場盲目、畸形或者過度的發(fā)展也會(huì)給整個(gè)金融體系帶來更多新的風(fēng)險(xiǎn)，降低社會(huì)的融資效率。因此，我國在改善證券市場缺陷，彌補(bǔ)證券市場不足，積極、有序推動(dòng)證券市場發(fā)展的同時(shí)，還要確保證券市場發(fā)展的穩(wěn)健和適度。（作者單位：蘇州大學(xué)商學(xué)院）

注解：

① 陳雨露.中國金融體制的發(fā)展趨勢[J].中國金融，2011（22）.

② 劉海虹.國有企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)相關(guān)問題研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2000（3）.

參考文獻(xiàn)：

[1] 丁淼. 融資融券[J]. 股市動(dòng)態(tài)分析 ， 2006，（33）

[2] 巴曙松. 融資融券：激活市場的創(chuàng)新舉措[J]. 金融博覽 ， 2006，（09）

篇4

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場成長的動(dòng)力

當(dāng)前中國證券市場發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢日強(qiáng)，證券市場的國際化蔚然成風(fēng)，中國加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會(huì)給中國證券市場帶來新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)?，中國證券市場有明顯的缺陷：股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外，嚴(yán)重威脅到證券市場資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場發(fā)展的因素，尋求中國證券市場發(fā)展的途徑。證券市場作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場發(fā)展的外部動(dòng)力；證券市場系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動(dòng)力，而且是市場發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對外部市場開放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場的創(chuàng)新，促使中國證券市場適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際資本市場發(fā)展趨勢的過程。證券市場創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對于中國證券市場來說，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的根本，解決市場發(fā)展動(dòng)力不足的問題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場當(dāng)前的形勢來看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買空賣空機(jī)制對于活躍市場，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對交易者在二級(jí)市場上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場交易的活躍，提高證券市場流動(dòng)性；政府可以通過調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場的健康發(fā)展，而且，也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重?cái)_亂了市場秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道，對克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場，甚至被隔絕于證券市場之外，貨幣政策對股票市場效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對我國證券市場的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1.對證券市場發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對證券市場的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場，直接擴(kuò)大證券市場上的資金供給，對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價(jià)形成機(jī)制，發(fā)揮市場緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過度上漲時(shí)，“賣空者”預(yù)期股價(jià)將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購買需求，從而又將股價(jià)拉了回來。買空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級(jí)市場上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場的價(jià)格信號(hào)功能（這正是我國證券市場目前的情況）。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買進(jìn)，并以信用交易方式增加買進(jìn)或賣出的力量，將會(huì)促進(jìn)市場交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場的連續(xù)性。

2.對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場發(fā)展的潛力。

3.對管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場的作用，為證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢、股票市場交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場化的監(jiān)控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監(jiān)管問題。

1．信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個(gè)制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實(shí)行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行?？紤]到目前我國尚未建立完善的社

會(huì)信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時(shí)調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場過熱，反之則可以活躍市場交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國，由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會(huì)規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整?？紤]到我國的信用狀況，宜實(shí)行較高的比率，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場的過度投機(jī)，而我國證券市場上因?yàn)橥顿Y收益率較低，一直存在通過過度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

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一、QDII對中國證券市場國際化的積極影響

1 擴(kuò)大國內(nèi)投資者的投資空間，加快培育機(jī)構(gòu)投資者，培養(yǎng)專業(yè)人才。目前國內(nèi)投資者可以投資的領(lǐng)域相對有限，QDII制度的推出為國內(nèi)投資者提供了新的空間，面對國際成熟資本市場，投資者會(huì)有更多新的選擇，尤其是具有外匯存款的投資者，可以利用QDII制度實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值。QDII制度之下，全球化的競爭環(huán)境，證券業(yè)只有將壓力轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，并促使經(jīng)營機(jī)構(gòu)從上到下對人才形成高度的共識(shí)，培養(yǎng)更專業(yè)的人才。

2 國內(nèi)證券市場與海外證券市場的聯(lián)動(dòng)性和一致性加強(qiáng)。這種聯(lián)動(dòng)性和一致性主要會(huì)產(chǎn)生兩種效果，一是差異化所帶來的效果，國內(nèi)和國際資本市場在投資品種、投資機(jī)會(huì)等方面會(huì)存在較大的差異，當(dāng)國際資本市場的投資機(jī)會(huì)明顯時(shí)，無疑會(huì)吸引更多的國內(nèi)資金關(guān)注國際資本市場，從而沖擊和修正國內(nèi)資本市場資源配置的能力，當(dāng)國內(nèi)資本市場投資機(jī)會(huì)明顯時(shí)，會(huì)返向吸引資金重新回歸國內(nèi)；二是統(tǒng)一化所帶來的效果，QDII制度的推行會(huì)加快國內(nèi)股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，尤其是當(dāng)投資機(jī)構(gòu)投資于與國內(nèi)市場有密切聯(lián)系的H股等市場時(shí)這種比價(jià)效應(yīng)表現(xiàn)尤為明顯，最終會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)證券市場股價(jià)和市盈率水平同國際看齊。

3 推動(dòng)投資理念與模式的逐步成熟。QDII制度的運(yùn)行給了國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外運(yùn)作的機(jī)會(huì)。要想融入到國際成熟資本市場，無疑需要實(shí)現(xiàn)投資理念和投資模式的更新，這種理念和模式的更新最終會(huì)反饋到國內(nèi)證券市場，從而加速國內(nèi)市場投資理念和投資模式的轉(zhuǎn)變。

4 推動(dòng)證券業(yè)制度創(chuàng)新。首先投融資市場的開放，打開了證券業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)空間，但與此同時(shí)，伴隨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等與證券業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)放大。對不同風(fēng)險(xiǎn)控制制度的完善和制度創(chuàng)新將成為整個(gè)行業(yè)的重要內(nèi)容之一。其次在QDII制度下，證券業(yè)面臨的資本市場更加廣闊，投資的品種或參與的投資銀行項(xiàng)目史為復(fù)雜或頻繁。在此背景下，證券業(yè)的融資、融券制度急需進(jìn)一步完善或穩(wěn)定執(zhí)行。應(yīng)該說，證券市場越開放，證券業(yè)的融資渠道越需要寬松。對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)來說，完善融資、融券制度，是國內(nèi)證券業(yè)參與國際化、走向全球化的重要基礎(chǔ)。

二、QDII對中國證券市場國際化的消極影響

1 實(shí)施QDII制度可能會(huì)對內(nèi)地金融市場發(fā)展不利，導(dǎo)致本幣和外匯資金從內(nèi)地市場流出至香港或其他金融市場。新興市場國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使是合格的機(jī)構(gòu)投資者在QDII制度實(shí)施初期，也需要由政府有關(guān)部門對每次匯入和匯出的資金給以較為嚴(yán)格的審查。所以我國貨幣當(dāng)局和外匯管理等政府相關(guān)部門應(yīng)該在持有證券資產(chǎn)總額、外匯資金額度、專門賬戶設(shè)立及投資運(yùn)作過程等方面實(shí)行明確分工、相互協(xié)調(diào)的嚴(yán)格管理制度，確保QDII的有序推行和有序發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理；集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)即接受委托人資產(chǎn)的受委托人幫助委托人提供理財(cái)服務(wù)行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是在傳統(tǒng)證券經(jīng)營模式的帶動(dòng)下新興的券商業(yè)務(wù)，它的最大優(yōu)勢在于通過訓(xùn)練有素的委托專業(yè)人士為委托人取得穩(wěn)定收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，此外對證券市場的發(fā)展也有著積極穩(wěn)定的作用。隨著《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》擬定，資產(chǎn)管理行業(yè)在國家的積極改革推動(dòng)下面臨著全新的挑戰(zhàn)，形成新的行業(yè)競爭格局，其集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三大分支形式業(yè)務(wù)在整個(gè)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系中也發(fā)揮著核心作用。

一、資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局

就我國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場競爭格局來看，是發(fā)展的必然要求，是市場的必然走向，其基金、銀行、信托、保險(xiǎn)、券商資管共同競爭的新型競爭模式，掀起了創(chuàng)新浪潮，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了全面競爭，共同發(fā)展的新時(shí)代。由實(shí)際出發(fā)，我國現(xiàn)階段的競爭格式從規(guī)模的角度來說，截至2012年，銀行、保險(xiǎn)、信托、基金和券商資管的管理資產(chǎn)以銀行為首，憑借其長此以往的龐大營銷渠道掌握著24.71萬億元的資產(chǎn)，而券商資管的資產(chǎn)最少，僅僅擁有1.89萬億元的資產(chǎn)規(guī)模。保險(xiǎn)、信托、基金居中，分別占有7.35萬億元、7.47萬億元和2.86萬億元。從收益和客戶群體的角度來說，介于券商資管和信托的高定位，其理財(cái)投資產(chǎn)品多適合于高端機(jī)構(gòu)及個(gè)人，而基金、銀行、保險(xiǎn)產(chǎn)品則多以普通民眾為適用人群。相對來說信托公司產(chǎn)品的收益最高，銀行及保險(xiǎn)產(chǎn)品收益平穩(wěn)，基金和券商集合理財(cái)與股指有關(guān)，受大盤影響?？傮w來說作為受用于中、高端客戶群的券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)，隨著政府的重視和政策的放寬，券商理財(cái)產(chǎn)品收益越來越高，風(fēng)險(xiǎn)越來越得到規(guī)避，發(fā)展空間也有了新的提升。

二、券商資管業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1.集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

總體來說，由于受到政府政策的限制，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然有著業(yè)務(wù)鏈的強(qiáng)大支持和渾厚的銷售渠道支撐，但仍對風(fēng)險(xiǎn)沒有較好的規(guī)避和分散，其投資業(yè)績也大打折扣，效果不佳。自2008年以來，呈現(xiàn)暴增式勢態(tài)的集合理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，債券型產(chǎn)品的銷售幅度最高，具有可靈活操作特性的混合產(chǎn)品也穩(wěn)居高位。但由于受股指的直接影響，隨著股指的下調(diào)，集合理財(cái)產(chǎn)品銷售滯待，低風(fēng)險(xiǎn)品種產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)凈值相對最低。

2.定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

定向資產(chǎn)業(yè)務(wù)是券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中比重最小的分支板塊，受通道類業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的影響，資管業(yè)務(wù)發(fā)展事態(tài)迅猛。目前以銀證合作票據(jù)業(yè)務(wù)為主，作為商業(yè)銀行委托券商的定向資金管理模式，自2011年底便獲得70%的增長幅度。券商用管理的表外資金購買票據(jù)類資產(chǎn)收益權(quán)或銀行承兌匯票，規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益，促使了券商資管在銀證合作票據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展。其他通道類業(yè)務(wù)包括委托貸款、債券投資計(jì)劃等等，雖然規(guī)模宏大，但收益受限，風(fēng)險(xiǎn)較大，只能作為短期定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起點(diǎn)。

3.專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最初是為企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)平臺(tái)的開展設(shè)立的管理業(yè)務(wù)，隨著我國政策的放寬，券商資產(chǎn)管理行業(yè)的興盛，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)成為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)?chuàng)新舞臺(tái)。截至2012年，企業(yè)資產(chǎn)證券產(chǎn)品累計(jì)募捐資金達(dá)到283億元，產(chǎn)品僅有11個(gè)，對于國家批定的A級(jí)標(biāo)準(zhǔn)還相距甚遠(yuǎn)，企業(yè)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的申報(bào)工作受阻，目前僅作為試點(diǎn)階段開展于企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)工作。

三、券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢

1.建設(shè)共同基金的核心地位

恰當(dāng)?shù)墓餐鸬慕τ趲?dòng)投資、合理理財(cái)、改善資金管理多元化、提高市場效率等方面都有著積極地作用。作為世界儲(chǔ)蓄最多的國家之一，我國的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)由銀行直接經(jīng)營，奠定了銀行的資金收攏渠道基礎(chǔ)，使得銀行占據(jù)資產(chǎn)管理競爭格局中的首要位置，不利于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實(shí)力的提高和創(chuàng)新能力的改善，資產(chǎn)管理市場競爭模式無法充分發(fā)揮其積極效應(yīng)，金融體系效率大打折扣。因此，為了穩(wěn)固券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在整個(gè)資產(chǎn)管理市場的地位，促進(jìn)券商資產(chǎn)管理的創(chuàng)新和發(fā)展，必須要建設(shè)共同基金的核心地位，通過基金來帶動(dòng)券商資產(chǎn)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.獨(dú)立理財(cái)賬戶的建立

獨(dú)立的理財(cái)賬戶讓個(gè)性化的投資成為可能，不僅帶動(dòng)各項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品的銷售，其自身包含的金融功能也很好地促進(jìn)了金融市場的運(yùn)行。獨(dú)立理財(cái)賬戶的最大優(yōu)勢在于其不固定性，以著名的現(xiàn)金管理賬戶CMA為例，客戶可隨時(shí)的從賬戶中存款取款，而對于賬戶剩余資金客戶又可以通過券商的合理預(yù)算，設(shè)計(jì)個(gè)性化的投資計(jì)劃，取得最大收益。因此專戶理財(cái)成為未來券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展的基礎(chǔ)形態(tài)之一，通過個(gè)性、集中的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開拓券商資管業(yè)務(wù)新市場，提高各券商業(yè)務(wù)公司實(shí)力，奠定大型機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)。

3.集合理財(cái)產(chǎn)品差異化

大集合管理費(fèi)下行，小集合業(yè)務(wù)比例上升是集合理財(cái)產(chǎn)品差異化總行動(dòng)方針，平衡盈利來源，打破盈利限制。擴(kuò)大產(chǎn)品投資范圍，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升利潤是券商資產(chǎn)管理的總目標(biāo)，總方向。要想實(shí)現(xiàn)銀行、信托、基金、保險(xiǎn)、券商資管為一體的競爭模式，集合理財(cái)產(chǎn)品差異化，提取業(yè)績報(bào)酬是至關(guān)重要的一步。具體的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃包括對風(fēng)險(xiǎn)收益的科學(xué)劃分，對客戶不同風(fēng)險(xiǎn)偏好及承受能力理財(cái)需求的正確定位，以及對市場走向的合理預(yù)測。在同行業(yè)競爭局勢下推動(dòng)不同形式的管理費(fèi)用的下調(diào)或增幅，實(shí)現(xiàn)證券公司的絕對收益，奠定券商資管在產(chǎn)業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位。

四、結(jié)語

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)順應(yīng)時(shí)展潮流，展開基金、銀行、信托、保險(xiǎn)、券商資管為一體的全新競爭模式，在證券市場中占據(jù)越來越突出的地位。其中新興的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正處在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的發(fā)展階段，其多元化的業(yè)務(wù)方式和靈活的業(yè)務(wù)手段對資管業(yè)務(wù)的發(fā)展發(fā)揮著不容忽視的作用，本文就券商資管的現(xiàn)行業(yè)務(wù)和未來發(fā)展趨勢做出大概的分析，望促進(jìn)券商資管業(yè)務(wù)在整個(gè)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的提高。（作者單位：東興證券股份有限公司）

參考文獻(xiàn)：

[1]吳萬華，焦志常. 證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展探討[J]. 證券市場導(dǎo)報(bào). 2008（11）

篇7

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；上市公司；可持續(xù)發(fā)展

一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指各產(chǎn)業(yè)之間的相互聯(lián)系及其數(shù)量比例關(guān)系。在國民經(jīng)濟(jì)體系中，各產(chǎn)業(yè)之間不僅在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中相互聯(lián)系，而且各種資源在產(chǎn)業(yè)間的分配以及由此綜合形成的產(chǎn)品產(chǎn)量或產(chǎn)值也存在著數(shù)量比例上的關(guān)系。錢納里認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的一個(gè)方面，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化適應(yīng)需求的變化，能夠更有效地對技術(shù)加以利用。在預(yù)見力不足和要素流動(dòng)有限制的條件下，生產(chǎn)要素的部門轉(zhuǎn)移能夠加速經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史統(tǒng)計(jì)和實(shí)證研究揭示，經(jīng)濟(jì)增長與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變之間存在內(nèi)在的聯(lián)系。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展互為前提，相互支持。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展告別了粗獷式的外延增長模式，其發(fā)展不僅取決于各種資本、技術(shù)、勞動(dòng)力等量的投入，更重要的還取決于各種經(jīng)濟(jì)資源是否得到了合理的優(yōu)化配置。特定的高附加值溢出效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)的迅速成長與發(fā)展，可以提高整體資源配置的效率，對國民經(jīng)濟(jì)的其他部門產(chǎn)生推動(dòng)作用，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)地良性增長。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整通常是一種雙向關(guān)系，一方面經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。對世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)證研究表明，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的依存度越來越高。

傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劃分是以三次產(chǎn)業(yè)分類法為基礎(chǔ)的。通常把全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)劃分為三類：第一產(chǎn)業(yè)為廣義的農(nóng)業(yè)，包括種植業(yè)、林業(yè)、畜牧業(yè)、副業(yè)和漁業(yè)。有的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，還包括為農(nóng)業(yè)提供生產(chǎn)資料的前部門和農(nóng)產(chǎn)品加工、儲(chǔ)藏、運(yùn)輸、銷售等后部門。第二產(chǎn)業(yè)指廣義的工業(yè)，包括采掘、制造、建筑、通信、水電煤氣、地質(zhì)勘查與水利管理等行業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)指廣義的服務(wù)業(yè)，包括商業(yè)、金融、交通運(yùn)輸、飲食等公共服務(wù)以及科學(xué)、衛(wèi)生、教育、政府等公共行政事業(yè)。

Petty、Chenery、Kuznets等對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一般性研究認(rèn)為：”一、二、三”向“三、二、一”的轉(zhuǎn)變是三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本趨勢，表現(xiàn)為三次產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程所處地位的變化，分別反映在勞動(dòng)力和產(chǎn)值等方面。隨著技術(shù)的進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)力首先由第一產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進(jìn)而再向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而第一產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重將越來越小，第二和第三產(chǎn)業(yè)的比重趨于上升，最終都形成“三、二、一”的產(chǎn)業(yè)分布。

二、我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

1992年我國證券市場開始全面發(fā)展，隨著工業(yè)化進(jìn)程的加快，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也經(jīng)歷了同樣高速的發(fā)展過程。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1993-2006年我國GDP年均增長率為9.98%，總體趨勢是第二產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)GDP的增長貢獻(xiàn)較大，增速高于第三產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)增速大致保持平衡；第一產(chǎn)業(yè)增速最低。2001-2006年是我國經(jīng)濟(jì)增長加速的時(shí)期，到2006年全年GDP達(dá)到210870.99億元。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)24737億元，第二產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)103162.02億元，第三產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)82971.96億元。

從三大產(chǎn)業(yè)部門的結(jié)構(gòu)構(gòu)成來看，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的總體趨勢是合理的：第一產(chǎn)業(yè)比重下降明顯，第二產(chǎn)業(yè)比重呈上升趨勢，第三產(chǎn)業(yè)比重保持平穩(wěn)。1992-2006年，第一產(chǎn)業(yè)比重由21.79%下降到了11.73%；第二產(chǎn)業(yè)比重由43.45%上升到了48.92%；第三產(chǎn)業(yè)比重由34.76%上升到了39.35%。而世界平均產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平是第一產(chǎn)業(yè)占5%，第二產(chǎn)業(yè)占31%，第三產(chǎn)業(yè)占64%，與世界發(fā)達(dá)國家水平相比，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是的構(gòu)成還停留在較低的水平上，其中第一、第二產(chǎn)業(yè)比重過大，而第三產(chǎn)業(yè)比重則低于世界平均水平，差距很大（見圖1）。

前工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要取決于勞動(dòng)力資源和自然資源的數(shù)量；工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要取決于能源和機(jī)器的配置；在后工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要取決于智力資源開發(fā)。以科學(xué)技術(shù)的突出作用為表征，人類開發(fā)富有資源替代短缺資源的能力大大增強(qiáng)，各次產(chǎn)業(yè)中高科技的含量也越來越大。國際競爭未來的突出表現(xiàn)將是各國之間科技研究與應(yīng)用之間的競爭。目前，我國每年有專利技術(shù)2萬多項(xiàng)，省部級(jí)以上科研成果2.5萬多項(xiàng)，但科技成果轉(zhuǎn)化率僅10-15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60-80%的水平，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占我國工業(yè)總產(chǎn)值的8%，大大低于發(fā)達(dá)國家30-40%的水平，科技進(jìn)步在我國經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)率為20-30%，而發(fā)達(dá)國家則為60-80%。因此，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問題。

三、美國證券市場上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)早已實(shí)現(xiàn)了以高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)部門和就業(yè)拉動(dòng)部門的優(yōu)化配置。代表第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)林漁業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)僅為0.95%。服務(wù)業(yè)占GDP的比重高達(dá)66.05%，其中房地產(chǎn)業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)的占比達(dá)到12.60%和11.83%。

美國有4個(gè)全國性的股票交易市場，它們是紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克市場（NASDAQ）、招示板市場（OTCBB）。美國公司無論大小，在投資銀行的支持下，均有上市融資的機(jī)會(huì)。美國股市的交易十分活躍，融資及并購活動(dòng)頻繁，這主要得益于充沛的資金供應(yīng)、良好的流通性。數(shù)量巨大、規(guī)模各異的基金、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者根據(jù)各自的要求和目的在不同的股市尋找不同的投資目標(biāo)，為美國股市提供了世界上最龐大的資金基礎(chǔ)。因此美國證券市場上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)了美國整體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。本文運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾500家公司指數(shù)、紐約證券交易所和NASDAQ市場數(shù)據(jù)為例對美國證券市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)包括了美國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先行業(yè)中處于領(lǐng)先地位的500家大公司。作為美國證券市場的最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)，該指數(shù)在世界范圍內(nèi)得到了廣泛認(rèn)可。雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)主要關(guān)注高市值企業(yè)，但這部分企業(yè)具有超過80%的市場覆蓋率，均是藍(lán)籌股，占美國股票市值的75%。在2006年標(biāo)準(zhǔn)普爾500家的行業(yè)分布中，市值最大的五個(gè)行業(yè)分別為：金融（22.27%）、信息技術(shù)（15.13%）、保?。?2.03%）、工業(yè)（10.84%）、消費(fèi)品（10.62%）。

紐約證券交易所（New York Stock Exchange-NYSE）曾是美國全國性的證券交易所中規(guī)模最大、最具代表性的證券交易所，有大約2800家公司在此上市，全球市值約15萬億美元。截至2004年7月，30家處于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的公司除了英特爾和微軟之外都在NYSE上市。在2006年底紐約證交所市值前50名上市公司中，金融（27.04%），石油（15.80%），醫(yī)療保?。?5.37%），消費(fèi)品（12.52%）為市值最大的4個(gè)行業(yè)。

NASDAQ市場是一個(gè)真正的全球性資本市場。經(jīng)過近30年的發(fā)展，NASDAQ全國市場有4400多只上市股票，其中不乏世界上最大、最出名公司的股票。1998年底，NASDAQ市場在上市公司數(shù)量、成交量（股數(shù)）、市場表現(xiàn)、流動(dòng)比率、機(jī)構(gòu)持股比率等方面全面超過了紐約證券交易所。1990-1997年間，NASDAQ的交易額增長了891%，遠(yuǎn)高于紐約證券交易所的336%和倫敦證券交易所的266%。目前，在NASDAQ上市的外國公司已達(dá)440多家，占上市企業(yè)總數(shù)的9%左右。外國公司在NASDAQ上市的數(shù)量和節(jié)奏具有美國其他交易所不能企及的優(yōu)勢，其國際化進(jìn)程又走在美國各大證券交易所的前列。

NASDAQ證券市場是支持創(chuàng)新的證券市場，涉及的公司行業(yè)分布廣泛，體現(xiàn)了美國主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)概念：金融、工業(yè)、醫(yī)療保健和消費(fèi)品類行業(yè)的市值和占整個(gè)納斯達(dá)克市場總市值50%以上。在NASDAQ市場，1999年上市的新股中，計(jì)算機(jī)軟件與服務(wù)業(yè)兩大行業(yè)所占比例達(dá)到55%，計(jì)算機(jī)硬件、電子通訊、生物醫(yī)藥等行業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位。據(jù)NASDAQ網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，計(jì)算機(jī)行業(yè)的市值占整個(gè)市場市值的42.74%，具絕對規(guī)模優(yōu)勢；電子通訊行業(yè)緊隨其后，占總市值的17.7%。

美國證券市場的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)顯示，上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)保持一致，并且在一定程度上與其發(fā)展趨勢切合。一方面，優(yōu)質(zhì)的上市公司通過依托證券市場，培育發(fā)展前景廣闊、具有國際競爭力的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)及整體國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展；另一方面，證券市場也因有成長前景好、盈利增長快的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)存在，帶動(dòng)整個(gè)證券市場的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場的良性互動(dòng)。

四、我國上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

與美國證券市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相比，我國上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)很不合理。在我國2006年GDP構(gòu)成中，第一產(chǎn)業(yè)的比重為11.73%，第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)為43.30%、建筑業(yè)為5.62%，第三產(chǎn)業(yè)的比重為39.35%。截至2006年底，A股上市公司家數(shù)共有1527家。按照中國證監(jiān)會(huì)公布的上市公司行業(yè)分類指引，共分為A-M的13大類行業(yè)。根據(jù)我國滬深兩市上市公司2006年末數(shù)據(jù)，我國證券市場第一、二、三產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量分別為39、1015、473家，所占比例分別為2.55%、66.47%、30.98%。占GDP比重11.73%的第一產(chǎn)業(yè)包括上市公司所占比例僅為2.55%，而其中木材、家具業(yè)作為大類，在上市公司總數(shù)中所占比例只有0.26%，4家上市公司。第二產(chǎn)業(yè)中制造業(yè)的上市公司數(shù)量最多，共891家，占上市公司總數(shù)的58.36%，而對應(yīng)的GDP比例為43.3%，其中傳統(tǒng)的機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)，石油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)，以及金屬、非金屬行業(yè)的上市公司在數(shù)量上占有絕對優(yōu)勢。第三產(chǎn)業(yè)中某些發(fā)展迅速的朝陽產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)量偏少，傳統(tǒng)的批發(fā)、零售貿(mào)易，信息技術(shù)及綜合類行業(yè)的比重較大。

從主營業(yè)務(wù)收入占比指標(biāo)的角度看，行業(yè)分類中最大的3個(gè)行業(yè)分別是采掘業(yè)、金屬非金屬和機(jī)械設(shè)備儀表；從凈資產(chǎn)收益率占比指標(biāo)的角度看，最大的4個(gè)行業(yè)分別是采掘業(yè)、金屬非金屬、金融保險(xiǎn)業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；從市值占比指標(biāo)看，最大的為金融保險(xiǎn)業(yè)39.54%，其他行業(yè)均在10%以下。從各項(xiàng)指標(biāo)來看，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，造紙、印刷，傳播與文化產(chǎn)業(yè)，木材、家具等行業(yè)的比重均比較低。

從以上數(shù)據(jù)分析可看出，屬于現(xiàn)階段主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的公司占有較大比重，它們部分屬于成熟行業(yè)的公司如采掘業(yè)，金屬非金屬行業(yè)等，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造進(jìn)程，加速了這些產(chǎn)業(yè)部門的高度集中；我國滬、深市場上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)部分地反映了我國的新興產(chǎn)業(yè)正在迅速崛起，如醫(yī)療保健、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、銀行證券保險(xiǎn)等第三產(chǎn)業(yè)的朝陽部門，雖整體實(shí)力還無法與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相抗衡，但增長速度較快。

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)高速的持續(xù)健康發(fā)展，逐步扭轉(zhuǎn)了傳統(tǒng)體制下形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)極度不合理的局面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨向優(yōu)化。但目前我國證券市場的上市公司所屬的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)配置與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比例，還存在著一定程度地脫節(jié)，從而未能充分發(fā)揮證券市場引導(dǎo)整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的應(yīng)有作用（特別體現(xiàn)在第一產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)比例上）。而產(chǎn)業(yè)部門內(nèi)部，行業(yè)之間的上市公司比例也是存在著某些生產(chǎn)部門的“擁擠”與“冷清”并存。我國已經(jīng)步入工業(yè)化進(jìn)程的中期階段，未來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)將主要依靠第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和帶動(dòng)。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不僅是衡量生產(chǎn)社會(huì)化程度和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志，而且是促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育、優(yōu)化資源配置、提高上市公司整體效益和效率的重要途徑。而資本市場作為各個(gè)產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)資源優(yōu)化配置的重要工具，其促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)整體的協(xié)調(diào)健康發(fā)展的作用將在這一過程中進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。

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2、姚祿士.中國上市公司可持續(xù)發(fā)展及其能力評價(jià)研究[D].合肥工業(yè)大學(xué),2008.

篇8

銀證融合是全球銀證關(guān)系發(fā)展的趨勢

目前金融自由化的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化，以證券領(lǐng)域?yàn)橹行牡慕鹑谏唐泛徒鹑谑侄蔚膭?chuàng)新，模糊了不同金融業(yè)務(wù)的界線，加強(qiáng)了分業(yè)管理的難度；同時(shí)金融證券化與金融衍生工具的高度發(fā)展，使得銀行的傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)日益萎縮，銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)的職能受到極大的威脅。同時(shí)投資銀行業(yè)務(wù)的繁榮與銀行業(yè)務(wù)的萎縮形成了鮮明對比，徹底打破了金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)原有的平衡，銀行機(jī)構(gòu)滲透到其它金融領(lǐng)域的要求日益高漲。金融商品不斷推陳出新，金融機(jī)構(gòu)所需資金越來越大，單一的商業(yè)銀行或證券公司已無法獨(dú)自承擔(dān)日新月異的新金融商品的承銷，也無法滿足企業(yè)一攬子全方位的金融服務(wù)和居民多樣化的金融服務(wù)的需要。以分業(yè)管理為核心的金融監(jiān)管制度因而從底部產(chǎn)生了動(dòng)搖。全能化的銀行將是本世紀(jì)發(fā)展的主流，銀證合作是金融市場內(nèi)在聯(lián)系的必然要求，是全球銀證關(guān)系的發(fā)展趨勢。

我國證券公司的現(xiàn)狀及中外證券公司的對比分析

1、入世后日益激烈的競爭格局

從中國入世時(shí)做出的承諾來看，證券業(yè)堅(jiān)持了循序漸進(jìn)原則，但國內(nèi)證券公司受到的競爭沖擊仍然很大。由于我國證券公司的業(yè)務(wù)種類單一，結(jié)構(gòu)雷同，沒有形成自身的經(jīng)營特色，各證券公司之間的業(yè)務(wù)競爭又異常激烈，并停留在無序、較低層次的競爭階段。隨著入世步伐加快，國際級(jí)的投資銀行和包羅萬象的金融百貨公司正搶灘中國，或獨(dú)資或合資，這帶來科學(xué)的管理理念、先進(jìn)的技術(shù)手段、全方位的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和高效的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。以目前國內(nèi)證券公司的競爭實(shí)力，尚不足以與外國的證券公司相抗衡，故面臨激烈的競爭。

2、中外證券公司的對比分析

規(guī)模比較。我國證券公司發(fā)展所面臨的“瓶頸”以規(guī)模偏小為首。規(guī)模小必然導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，開拓新業(yè)務(wù)能力弱，無力開拓國際市場，更談不上與國外龐然大物似的投資銀行競爭。截至2000年末，我國101家證券公司注冊資本金在10億元以上的只有22家。而同期美國前10位的投資銀行，資本金規(guī)模從30多億美元到接近200億美元。過少的資本使國內(nèi)證券公司賴以進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的基礎(chǔ)薄弱。就資產(chǎn)規(guī)模而言，中外證券公司的差距更加懸殊。至2000年末，我國證券公司的資產(chǎn)總額約695億美元，而同期摩根斯坦利總資產(chǎn)為4268億美元，美林集團(tuán)總資產(chǎn)為4072億美元。雖然由于中美證券公司核算口徑不同使得數(shù)據(jù)不完全具有可比性，但中外證券公司資產(chǎn)規(guī)模的差距也由此可見一斑。

業(yè)務(wù)比較。國外證券公司業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)是范圍廣、適應(yīng)性強(qiáng)、創(chuàng)新能力突出。其主要業(yè)務(wù)包括證券承銷、證券交易、兼并收購、基金管理、項(xiàng)目融資、金融工程、金融咨詢等，涉及金融所有領(lǐng)域，地域范圍涵蓋全世界。業(yè)務(wù)多元化的結(jié)果使得收入來源呈現(xiàn)分散化，提升了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其較強(qiáng)的研究開發(fā)力量和突出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力也促使金融創(chuàng)新層出不窮，既滿足了客戶投資、理財(cái)?shù)亩鄻踊枨螅泊蠓黾恿死麧檨碓?。而中國證券公司目前開展的主要業(yè)務(wù)仍然是“老三樣”：經(jīng)紀(jì)、承銷和自營業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)單一造成利潤來源的渠道狹窄。作為證券市場發(fā)達(dá)國家的證券公司重要業(yè)務(wù)內(nèi)容的企業(yè)購并、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，國內(nèi)證券公司基本上尚未大規(guī)模開展。這種收入結(jié)構(gòu)，加重了證券公司對二級(jí)市場的依賴性，一旦市場行情低迷，或傭金制度市場化，券商的整體經(jīng)營狀況就面臨較大影響。

我國證券公司的現(xiàn)實(shí)選擇與發(fā)展趨勢

作為一種從事混業(yè)經(jīng)營的組織形式，金融控股公司能夠集約化地使用金融資源。通過在控股公司內(nèi)形成一個(gè)“蓄水池”，對子公司資金流動(dòng)性進(jìn)行統(tǒng)一管理，可提高資金使用效率；通過統(tǒng)一融資，可在一定程度上降低融資成本；通過對信息系統(tǒng)、客戶信用評估結(jié)果等金融資源的統(tǒng)一配置，在不同金融機(jī)構(gòu)之間相互交叉或捆綁銷售各種金融產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供全方位的“一站式”金融服務(wù)，既能放大經(jīng)營效益，又能實(shí)現(xiàn)資源共享下的成本節(jié)約，同時(shí)還避免了嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營下因交易成本太高而壓抑金融創(chuàng)新。此外，通過各子公司相互抵消盈虧或關(guān)聯(lián)交易，還可能降低控股公司整體的稅務(wù)支出。

我國現(xiàn)階段面對金融集團(tuán)（如中信集團(tuán)、山東魯能集團(tuán)等）的出現(xiàn)，證券公司首先應(yīng)該認(rèn)識(shí)到：金融集團(tuán)的出現(xiàn)是參與國際競爭的必然結(jié)果；同時(shí)，組建新的金融控股公司可以先采取較簡單的形式，模式有多種，其中以商業(yè)銀行和證券公司為主要的子公司“銀證融合”模式為主要選擇。所謂“銀證融合”模式，即商業(yè)銀行和證券公司通過股權(quán)合作，以合并重組的形式組建新的金融控股公司。在該模式下，商業(yè)銀行和證券公司均作為具有獨(dú)立法人地位的子公司而存在，設(shè)立一個(gè)控股公司（母公司）對它們進(jìn)行控制。

1、“銀證融合”模式的優(yōu)勢

1）促進(jìn)商業(yè)銀行和證券公司業(yè)務(wù)互動(dòng)

一方面，商業(yè)銀行（子公司）可以為證券公司（母公司）提供強(qiáng)大的資本、營銷及品牌等支持。首先是資本支持。在與國外證券公司的競爭中，我國證券公司存在資本規(guī)模過小的問題。如果通過“銀證融合”方式組建金融控股公司，證券公司就能獲得商業(yè)銀行強(qiáng)大的資本支持。這是因?yàn)橥瑢僖患医鹑诩瘓F(tuán)，商業(yè)銀行能夠把握證券公司的資信情況，提供各種資本支持較為便捷。同時(shí)，向本集團(tuán)內(nèi)部的證券公司提供資本支持還能夠降低商業(yè)銀行的許多交易成本和監(jiān)督成本。其次我國證券公司由于發(fā)展起步較晚，營銷網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)未建立起來。而商業(yè)銀行，特別是國有四大商業(yè)銀行卻有遍及全國的分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)加快以四大國有商業(yè)銀行為主體的大型金融控股公司建設(shè)?？蓪⒚總€(gè)國有商業(yè)銀行重組為一個(gè)金融控股公司和若干個(gè)股份有限公司。再加上如果以“銀證融合”方式組建金融控股公司，商業(yè)銀行便能以其龐大的分支機(jī)構(gòu)為證券公司提供諸如股票、債券等各種有價(jià)證券更多、更快的銷售服務(wù)。另外，商業(yè)銀行可以為證券公司提供例如借殼或買殼公司在資本市場上選擇殼資源等的配套服務(wù)。

另一方面，通過銀證融合，商業(yè)銀行可以辦理證券公司的證券交易資金清算、申請證交所的驗(yàn)資行資格等業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以同證券公司合作發(fā)展咨詢業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行和證券公司在開展業(yè)務(wù)和調(diào)查研究的過程中掌握有大量信息資源，二者在信息交流的基礎(chǔ)之上共同發(fā)展顧問咨詢類業(yè)務(wù)具有廣闊的前景。目前，商業(yè)銀行可與證券公司合作，為客戶提供投資、理財(cái)和項(xiàng)目咨詢等顧問服務(wù)，并收取一定費(fèi)用。通過銀證融合，商業(yè)銀行能以財(cái)務(wù)顧問的身份進(jìn)一步發(fā)展這類業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可以與證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。最后，通過銀證融合，證券公司可以以更優(yōu)惠的條件為商業(yè)銀行客戶提供關(guān)于收購兼并、資本與債券發(fā)行等多種服務(wù)。這樣，商業(yè)銀行便能保持和發(fā)展穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)，增加商業(yè)銀行乃至于金融控股公司的品牌價(jià)值。

2）促進(jìn)金融業(yè)創(chuàng)新

銀行在提高傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營水平之外，普遍重視開發(fā)新的業(yè)務(wù)品種，包括各種形式的代收代付、保險(xiǎn)、委托理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)，以及項(xiàng)目融資、顧問咨詢、信息服務(wù)等證券公司業(yè)務(wù)。同時(shí)，證券公司也在不斷努力開拓新業(yè)務(wù)的同時(shí)，把觸角伸到傳統(tǒng)的商業(yè)銀行領(lǐng)域，如開展各種形式的存貸業(yè)務(wù)等。通過銀證融合，突破分業(yè)經(jīng)營的種種限制，不斷推出各種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理、現(xiàn)金管理、全方位的融資服務(wù)、商業(yè)銀行等，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)爭取優(yōu)質(zhì)客戶。

3）審批、管理等方面的交易成本較小

以“銀證融合”模式組建金融控股公司，與把商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等同時(shí)集結(jié)在一起組建金融控股公司相比，較易得到政府的批準(zhǔn)，各種審批程序也會(huì)相對較少，故審批的成本會(huì)相對小得多。另外，以“銀證融合”模式組建的金融控股公司在動(dòng)作時(shí)，與把商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等同時(shí)集結(jié)在一起組建的金融控股公司相比，較易操作。

2、“銀證融合”模式的可行性分析

1）現(xiàn)行的法律法規(guī)為銀證融合留下發(fā)展空間

由于國內(nèi)外因素的變化，在實(shí)踐中我國許多金融政策已顯露出向混業(yè)經(jīng)營方向轉(zhuǎn)變的跡象。如2000年2月13日中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款，實(shí)際上就是允許商業(yè)銀行資金間接進(jìn)入證券市場。2001年7月初，中國人民銀行施行了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確商業(yè)銀行在經(jīng)過中國人民銀行審查批準(zhǔn)后，可以開辦金融衍生業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)，以及投資基金托管、信息咨詢、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。分業(yè)管理并不意味著分業(yè)經(jīng)營，通過銀證融合組建金融控股公司，能夠繞過分業(yè)與混業(yè)之爭。事實(shí)上，政府并沒有對先行的金融控股公司采取遏制甚至打擊的措施，反而正式批準(zhǔn)了中信集團(tuán)、平安集團(tuán)等組建金融控股公司。據(jù)悉，為適應(yīng)金融企業(yè)多元化經(jīng)營的發(fā)展趨勢，加強(qiáng)對金融控股公司在銀行業(yè)、證券業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管，中國人民銀行正在制定有關(guān)金融控股公司的管理辦法。

2）已有銀證合作的基礎(chǔ)

目前通過像商業(yè)銀行的證券融資、債轉(zhuǎn)股、證券公司準(zhǔn)入銀行間拆借市場、銀證轉(zhuǎn)賬等業(yè)務(wù)中的這樣的合作和溝通，商業(yè)銀行和證券公司彼此之間較為了解，為以銀證模式組建金融控股公司打下了良好的基礎(chǔ)。

3）金融體系的監(jiān)管實(shí)力

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場經(jīng)濟(jì)條件下，一國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對證券市場進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下爭相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場失靈的情況下對其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會(huì)是證券市場的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識(shí)市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績效考評機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

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鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場紀(jì)律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

篇10

關(guān)鍵詞：證券公司；信息化；發(fā)展

當(dāng)今全球化趨勢日益明顯，同時(shí)信息技術(shù)也在快速的發(fā)展，信息化已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大特征及趨勢。證券行業(yè)是高度信息化行業(yè)，證券公司作為證券行業(yè)的主要參與者，其信息化發(fā)展亦是如此。中國證券行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力是證券信息技術(shù)的進(jìn)步及其廣泛應(yīng)用。本文對證券公司信息化發(fā)展進(jìn)行了初步的探討。

一、我國證券公司信息化發(fā)展與重點(diǎn)。

90年代初，以滬、深兩個(gè)交易所成立作為標(biāo)志，中國證券業(yè)開始了實(shí)質(zhì)性的起步。目前中國證券市場的交易技術(shù)手段在國際上處于先進(jìn)水平，成功建立了全國性的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，1990年深交所證券市場完成了柜臺(tái)交易向場內(nèi)集中交易的轉(zhuǎn)變，中國證券市場在短短十年時(shí)間經(jīng)歷了柜臺(tái)交易所集中交易和無形化網(wǎng)上交易階段。到2003年我國證券市場市價(jià)總值42457億元，但是與國外相比較信息化發(fā)展相對滯后，管理與決策系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)、信息咨詢服務(wù)系統(tǒng)還有待進(jìn)一步研究。

證券公司的信息化建設(shè)主要是圍繞著公司所從事的業(yè)務(wù)進(jìn)行的，目前國內(nèi)證券行業(yè)信息化建設(shè)的重點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，首先是總部管理，在中國，證券業(yè)內(nèi)許多券商的總部是發(fā)展相對較弱，這種局面的形成主要的原因還在于技術(shù)的局限?？偛抗芾砭褪强偛繉Ω鳡I業(yè)部進(jìn)行有效經(jīng)營監(jiān)督，有效地避免風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)重點(diǎn)是虛擬化，經(jīng)營的虛擬化是指證券交易系列流程可通過信息終端遠(yuǎn)程進(jìn)行。虛擬化的遠(yuǎn)程證券經(jīng)營體系帶來的更直接的一面是營運(yùn)成本的大幅下降和現(xiàn)有的證券交易模式的改變。另外還有靈活多變的資產(chǎn)管理系統(tǒng)也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定量分析和控制的有效工具，日漸成為大資金投資管理的有效手段和發(fā)展趨勢。風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)也是未來證券公司生存的根本。

二、我國證券公司信息化發(fā)展中的問題。

就證券公司信息化發(fā)展存在的問題來說，首先是信息化系統(tǒng)管理水平無法保障安全性、重復(fù)建設(shè)，資源和資金的嚴(yán)重浪費(fèi)和系統(tǒng)效率低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力差，信息比較分散，很難提高服務(wù)水平。傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的過度競爭和新業(yè)務(wù)系統(tǒng)的極度缺乏，中國的證券信息化發(fā)展中某些證券IT產(chǎn)品的功能和實(shí)用性存在缺陷，以目前數(shù)據(jù)倉庫產(chǎn)品為例，目前的數(shù)據(jù)倉庫仍然帶有強(qiáng)烈的技術(shù)色彩，集中于現(xiàn)有狀況的診斷，作為技術(shù)部門進(jìn)行應(yīng)用分析，無法與經(jīng)營機(jī)構(gòu)需求相適應(yīng)，而在僅有技術(shù)特征情況下只能成為電子化的報(bào)表系統(tǒng)，所以該類信息產(chǎn)品的功能和性能需進(jìn)一步加強(qiáng)。

其次是信息化發(fā)展對證券公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢沒有足夠的保護(hù)，證券公司作為證券市場交易的中介主體在面對客戶時(shí)變得電子化，反而忽視自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢的保留，陷入價(jià)格戰(zhàn)。圍繞客戶端的創(chuàng)新使得證券公司與合作有關(guān)的關(guān)聯(lián)方對客戶的影響力增大，證券公司沒有對單個(gè)券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢予以保護(hù)，客觀上對任何有優(yōu)勢的創(chuàng)新起到了推動(dòng)作用。這種狀況下，對證券公司而言，技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)間優(yōu)勢短暫，業(yè)務(wù)優(yōu)勢喪失；對客戶而言參與意愿減弱。最終結(jié)果只能是證券公司削價(jià)，客戶自然流動(dòng)。同時(shí)證券信息化的發(fā)展對于客戶服務(wù)所存在的業(yè)務(wù)上的需求被技術(shù)開發(fā)商遺忘。這就要求證券公司在進(jìn)行信息化發(fā)展過程中必須加強(qiáng)管理與技術(shù)的結(jié)合，增強(qiáng)總部的集中控制力，向規(guī)?；⒓s化方向發(fā)展。

三、證券公司信息化發(fā)展策略探討。

在競爭環(huán)境日益激烈的證券業(yè)中尋找一條可持續(xù)發(fā)展道路己經(jīng)成為證券業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。就證券公司的發(fā)展中策略來說，首先要建立集中交易平臺(tái)，以客戶為中心的新一代信息系統(tǒng)，整合公司的資源，提高公司的核心競爭力。在激烈的全球競爭下，證券公司信息化整合不可避免，證券公司集中交易即實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的集成和應(yīng)用系統(tǒng)的整合。證券公司集中交易系統(tǒng)其組成主要是由數(shù)據(jù)庫服務(wù)器、應(yīng)用服務(wù)器、通訊平臺(tái)和集中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)客戶端等四部分組成，有利于降低證券公司交易成本和總部加強(qiáng)監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)，更有利于創(chuàng)建信息化的基礎(chǔ)平臺(tái)，另外證券公司應(yīng)在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)集中的基礎(chǔ)上，建設(shè)數(shù)據(jù)倉庫，提高企業(yè)的管理水平，也提高企業(yè)核心競爭力的重要手段。

其次是進(jìn)一步發(fā)展網(wǎng)上證券，著眼于充分發(fā)揮網(wǎng)上交易的低成本優(yōu)勢，我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，要進(jìn)一步完善網(wǎng)上證券，側(cè)重于服務(wù)的深度，著眼挖掘現(xiàn)有服務(wù)手段、業(yè)務(wù)內(nèi)容及信息系統(tǒng)的潛力，強(qiáng)調(diào)個(gè)性化服務(wù)，通過對客戶個(gè)體數(shù)據(jù)分析，有針對性地提供有效信息指導(dǎo)業(yè)務(wù)，基于因特網(wǎng)的自動(dòng)服務(wù)與人工服務(wù)相結(jié)合為客戶提供更加友好及時(shí)的交易服務(wù)，進(jìn)一步完善數(shù)據(jù)挖掘和商業(yè)智能等技術(shù)，網(wǎng)上證券要建立以客戶為中心的戰(zhàn)略目標(biāo)，形成網(wǎng)上服務(wù)為中心的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)，對證券客戶提供電話、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)設(shè)備等渠道享用證券交易，信息查詢等服務(wù)。

最后是進(jìn)一步加強(qiáng)銀證合作，全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程不斷加快，銀行和證券業(yè)迫切需要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，從而促使銀證合作得以迅速發(fā)展。證券公司交易系統(tǒng)與銀行儲(chǔ)蓄系統(tǒng)相聯(lián)接，客戶通過證券公司或銀行的證券交易系統(tǒng)進(jìn)行委托買賣，并通過在銀行完成資金清算。目前的銀證合作模式分為總平臺(tái)模式和分平臺(tái)模式兩大類?？梢灶A(yù)見，隨著中國市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，銀行與證券業(yè)務(wù)融合的趨勢已不可避免，證券與銀行的業(yè)務(wù)還有更大的合作空間，雙方以各自優(yōu)勢為基礎(chǔ)聯(lián)合拓展新業(yè)務(wù)，形成銀證業(yè)務(wù)的資源共享，優(yōu)勢互補(bǔ)的新局面。還要注意構(gòu)建適合未來發(fā)展的證券公司廣域網(wǎng)，滿足高可靠、高智能、高性能、高安全性和管理性的要求，為集中交易、網(wǎng)上交易、銀證合作的順利實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。