導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇社?；饸v史收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：社?；?/a> 股票投資組合 風(fēng)險(xiǎn)控制 績(jī)效評(píng)估

一、引言

2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，全國(guó)社保基金投資股市再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。在我國(guó)人口老齡化問(wèn)題加劇的情況下，為應(yīng)對(duì)未來(lái)的養(yǎng)老資金需求，國(guó)家建立了全國(guó)社會(huì)保障儲(chǔ)備基金。隨著社?；鸸墒型顿Y比例不斷擴(kuò)大，正確評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)控制與收益情況既能如實(shí)反映社?；鹜顿Y現(xiàn)狀，也能為社?；鸶玫目刂骑L(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大投資收益提供參考。

國(guó)內(nèi)外對(duì)社保基金投資研究積累了豐富的成果，但仍存在一定不足。國(guó)內(nèi)對(duì)社?；鹜顿Y方面的相關(guān)研究定性分析的較多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效評(píng)估的方法采用的較少，因此缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的直觀性。本文試圖采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，系統(tǒng)考察社保基金投資所面對(duì)的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，接著對(duì)其績(jī)效進(jìn)行多指標(biāo)分析，盡可能從多角度理解社?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)與收益現(xiàn)狀，為今后社?；鸶玫剡\(yùn)營(yíng)提供一定參考。

二、相關(guān)測(cè)度指標(biāo)簡(jiǎn)介

（一）風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）定義式：Ri=α+βi（Rmi-Rf），其中Ri代表資產(chǎn)的期望收益率，βi代表資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，Rm代表市場(chǎng)組合的期望收益率，Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。βi值表示市場(chǎng)組合收益率增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)項(xiàng)i將增長(zhǎng)βi個(gè)百分點(diǎn)；αi值表示市場(chǎng)組合的收益率為0，則資產(chǎn)項(xiàng)i的收益率為αi。βi的定義式為βi=cov（Ri，Rm）/σ2m=ρim?σi?σm/σ2m=ρim?σi/σm，對(duì)等式兩邊平方，得： β2iσ2m=ρ2im?σ2i，即β2iσ2m /σ2i=ρ2im。 等式左邊為資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例，這一比例又可以用ρ來(lái)表示。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例等于1-ρ2im。

（二）收益測(cè)度指標(biāo)

本文選用歷史績(jī)效指標(biāo)以及經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)――夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、M2指數(shù)以及詹森指數(shù)。

三、實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)與指標(biāo)選取

樣本數(shù)據(jù)：選取2009年3月31日至2010年3月31日所公布的社?；鹜顿Y組合作為觀測(cè)樣本。由于通過(guò)公共資源無(wú)法獲得缺失的數(shù)據(jù)，為了方便研究問(wèn)題，只選擇所有以“1”字開(kāi)頭的投資組合以及602、603、604組合。數(shù)據(jù)來(lái)源為金融界及Wind咨詢金融終端。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)：選擇上海同業(yè)銀行隔夜拆借利率的日均利率（Shibor）作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，用Rf表示。市場(chǎng)基準(zhǔn)利率指標(biāo)：選擇上證指數(shù)日均指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率，用Rm表示。投資組合日均收益率指標(biāo)：本文采取與道瓊斯指數(shù)（Dow Jones）類(lèi)似的編制方法，將每個(gè)社保組合編制指數(shù)，按照構(gòu)成投資組合的各股票日算術(shù)平均價(jià)格計(jì)算其價(jià)格指數(shù)，再依據(jù)各組合指數(shù)計(jì)算組合的日收益率，對(duì)其取對(duì)數(shù)收益率，作為組合的日收益率。

（二）CAPM回歸結(jié)果

根據(jù)CAPM模型公式Ri=α+βi（Rmi-Rf），對(duì)每個(gè)樣本投資組合運(yùn)用最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，回歸結(jié)果整體較為理想，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量表明模型在1%的顯著水平上顯著；R2及相關(guān)系數(shù)ρim表明，除了101組合、103組合、104組合、108組合和111組合外，其余組合的擬合效果較好，相關(guān)度較高；回歸系數(shù)α、β均在5%的顯著水平上顯著。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制分析

根據(jù)CAPM回歸結(jié)果以及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式（1-ρ2im），計(jì)算出樣本組合的風(fēng)險(xiǎn)和社保基金投資組合總風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果表明，從相對(duì)百分比看，101組合、103組合、104組合、108組合、111組合所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都在60%以上，102組合、109組合、112組合、603組合所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)接近60%，只有105組合、106組合、107組合、110組合、602組合、604組合所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于50%。而所有組合所承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都顯著高于市場(chǎng)組合，說(shuō)明各組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力薄弱，風(fēng)險(xiǎn)控制效果并不理想。除了112組合出現(xiàn)一個(gè)異常值以外，其余樣本在研究期間都在一個(gè)較小的范圍內(nèi)波動(dòng)，各組合之間差異并不顯著。因此，各樣本組合在樣本區(qū)間內(nèi)的總風(fēng)險(xiǎn)差異并不大，各組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力差別卻很大。

為了驗(yàn)證我國(guó)社保基金投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散情況，本文分析各組合持股數(shù)量與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力的關(guān)系。結(jié)果表明，持股數(shù)量與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間表現(xiàn)出的關(guān)系與理論一致。從各組合看，105組合表現(xiàn)出相對(duì)較好的選股能力――持有股票在10只以下，承擔(dān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在50%以下，109組合表現(xiàn)出較差的選股能力與風(fēng)險(xiǎn)分散能力，雖然擁有58只股票，高居所有組合之首，卻仍然承擔(dān)著55.56%的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，究其原因，極有可能是所選取的股票過(guò)于集中，各股之間的相關(guān)性過(guò)高所致。

（四）績(jī)效評(píng)估分析

1、歷史績(jī)效

從全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)公布的2000―2010年投資收益看，除了2004年和2008年投資收益率小于通貨膨脹率外，其他年份的投資收益率均大于當(dāng)年的通貨膨脹率。從累計(jì)投資收益看，年均收益率為9.17%，遠(yuǎn)大于通貨膨脹率2.14%，從整體看，社?；鸹緦?shí)現(xiàn)了社?；鹚蟮谋Ｖ翟鲋的繕?biāo)。

篇2

社?；鸬谋Ｖ翟鲋店P(guān)系到成千上萬(wàn)退休人員的晚年生活，責(zé)任十分重大。資本市場(chǎng)的高收益毋庸置疑，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。從1998年到2003年我國(guó)證券市場(chǎng)的年平均收益是6.80，而標(biāo)準(zhǔn)差卻高達(dá)21.20。尤其我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，仍處在不斷規(guī)范的過(guò)程中，上市公司尤其是公司治理方面的問(wèn)題較為突出，股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全、金融工具匱乏等等制度性的缺陷都使得大家對(duì)社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題尤為關(guān)注。

那么，社?；鹑绾尾拍苡行Э刂仆顿Y運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)呢?本文試圖站在投資治理人的角度對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。事實(shí)上，在筆者看來(lái)，只要社?；鸬闹卫砣藞?jiān)持從受益人的利益出發(fā)、以法規(guī)為準(zhǔn)繩、建立起科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)是完全可以控制的。

首先，社?；鸨仨殬?shù)立正確的投資理念。

投資理念(InvestmentPhilosophy)其英文本義是投資哲學(xué)，哲學(xué)是人們的系統(tǒng)化的世界觀和方法論，投資理念本質(zhì)上指的是投資人對(duì)投資目的和投資方法的熟悉。投資理念包含兩個(gè)層面，

一是為什么要投資，

二是怎樣投資。

社保基金的性質(zhì)要求其投資在保證安全性、流動(dòng)性的前提下實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)首先必須確立正確的投資理念，在我們看來(lái)，其核心可以歸結(jié)為十二個(gè)字——“安全至上、謹(jǐn)慎投資、長(zhǎng)期增值”。

眾所周知，收益和風(fēng)險(xiǎn)是一對(duì)孿生兄弟。社?；鹱鳛殚L(zhǎng)期性的戰(zhàn)略投資者，不可能去“追漲殺跌”，而必須遵循謹(jǐn)慎、分散風(fēng)險(xiǎn)的原則，理性投資，耐得住寂寞，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)。不能片面地追求高收益，也不能一味地拒絕承受適度風(fēng)險(xiǎn)，社?；鸬闹卫碚?受托人)必須根據(jù)資金的性質(zhì)和受益人的偏好確定適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上努力實(shí)現(xiàn)收益穩(wěn)定下的風(fēng)險(xiǎn)最小化或者是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下的收益最大化。

其次，社?；鹦枰线m的投資方針和產(chǎn)品。

無(wú)論是哪一類(lèi)社?；?，受托人需要根據(jù)委托人的要求制定投資方針，投資治理人需要根據(jù)投資方針設(shè)計(jì)產(chǎn)品。在投資方針中，受托人必須為社?；鸫_立適度的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，找到合適的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和跟蹤誤差的目標(biāo)范圍。

這里必須注重，以往那種只重視絕對(duì)收益率的觀念需要改變。社?；鹱鳛橘Y金龐大的機(jī)構(gòu)投資者，必須建立起科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，通過(guò)與基準(zhǔn)比較、與同風(fēng)格類(lèi)基金比較、考察風(fēng)險(xiǎn)水平和過(guò)往業(yè)績(jī)的一貫性等方法發(fā)掘優(yōu)秀的投資治理人，避免誤入那種只根據(jù)歷史回報(bào)選擇治理人的“業(yè)績(jī)陷阱”。

資產(chǎn)配置比例限制也是投資方針中的重要內(nèi)容。資產(chǎn)配置解決的是資金在股票、債券、現(xiàn)金等不同金融工具上的配置比例問(wèn)題，國(guó)外對(duì)收益來(lái)源的研究表明，資產(chǎn)配置能夠解釋90以上的投資收益，全國(guó)社?；鹜顿Y治理暫行辦法、企業(yè)年金基金治理試行辦法等法規(guī)都對(duì)社?；鸬耐顿Y比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制，前者確定的股票投資上限是40，后者是20，事實(shí)上，社?；鹬卫砣藝?yán)格遵守法定的配置比例能夠有效規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

投資方針明確后，就需要投資治理人為社?；稹傲可矶ㄗ觥蓖顿Y產(chǎn)品。我們認(rèn)為，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前提是社?；鸬男枨?，設(shè)計(jì)社保產(chǎn)品需要充分考慮兩方面的因素，一方面是內(nèi)部因素，如資金性質(zhì)、法規(guī)合同限制、運(yùn)行模式、基金收支猜測(cè)等;另一方面是外部因素，如投資對(duì)象特性、市場(chǎng)情況、投資策略等;在風(fēng)格特點(diǎn)上，社保產(chǎn)品應(yīng)該能滿足中長(zhǎng)期投資需要，風(fēng)險(xiǎn)介于存款(國(guó)債)和股票之間;預(yù)期收益高于存款(國(guó)債)。

最后，風(fēng)險(xiǎn)控制必須貫穿于社?；鹜顿Y運(yùn)作的全過(guò)程。

篇3

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清稱，2012年將迎來(lái)社?；?、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長(zhǎng)期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國(guó)內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。

郭樹(shù)清表示，目前地方政府掌握的社保資金結(jié)余達(dá)到2萬(wàn)億元，將來(lái)可以委托給一個(gè)機(jī)構(gòu)管理投資于資本市場(chǎng)。此外全國(guó)住房公積金的結(jié)余也達(dá)到2.1萬(wàn)億元，加上財(cái)政盈余，都可以成立一個(gè)特殊的基金來(lái)運(yùn)作投資。

中國(guó)全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)會(huì)長(zhǎng)戴相龍?jiān)?011中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障國(guó)際論壇上也建議“地方養(yǎng)老金上收的一部分用來(lái)買(mǎi)股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)我們的鼓勵(lì)?！?/p>

據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)報(bào)道：此前，中國(guó)社保基金通過(guò)基金向股市注入100億元資金。

但很快有業(yè)內(nèi)人士稱，按照相關(guān)做法，中國(guó)民眾的養(yǎng)老金或?qū)⒂匈H值之憂。

社?；鹋c養(yǎng)老金是否可以入市？相關(guān)人士如何闡釋自己對(duì)此問(wèn)題的樂(lè)觀及擔(dān)憂？

管窺“兩金”管理

一直以來(lái)，民眾對(duì)社會(huì)保障基金和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金貶值的擔(dān)心不斷。不過(guò)中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)社會(huì)保障研究中心主任鄭功成稱“中國(guó)是世界上唯一通過(guò)國(guó)家儲(chǔ)備方式應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的國(guó)家?！编嵎Q，相關(guān)資金由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)專門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)管運(yùn)營(yíng)，很安全，不存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部的有關(guān)解釋：主要由單位和個(gè)人繳費(fèi)形成的社會(huì)保險(xiǎn)基金是社?；鹱钪匾囊徊糠?，包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、基本醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)基金等。而社會(huì)保障基金是指由中央財(cái)政撥入資金、國(guó)有股減持和股權(quán)劃撥資產(chǎn)、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會(huì)保障儲(chǔ)備基金。該基金由中央政府集中管理，統(tǒng)一使用。

人社部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾明確強(qiáng)調(diào)，“基金投資運(yùn)營(yíng)，在國(guó)家規(guī)范辦法出臺(tái)前，只能存放在指定銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，任何地方、部門(mén)和個(gè)人都不能用于其他形式的投資?！?/p>

目前可以進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的是全國(guó)社會(huì)保障基金。

在武漢科技大學(xué)教授董登新的觀察中，中國(guó)人的養(yǎng)老金儲(chǔ)備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國(guó)社會(huì)保障基金”，其主要功能定位是全國(guó)性“養(yǎng)老儲(chǔ)備基金”；二是地方政府掌管的“五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金”，其中的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是省級(jí)統(tǒng)籌下部分積累制的基金積累；三是來(lái)自雇主的補(bǔ)充養(yǎng)老基金，也就是我們俗稱的“企業(yè)年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社?；穑](méi)有“入市”。

一位資深證券界人士告訴《中國(guó)新時(shí)代》記者：資本市場(chǎng)作為社會(huì)資金理財(cái)?shù)闹饕乐?，?yīng)在養(yǎng)老制度建設(shè)中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設(shè)計(jì)，不應(yīng)只注意吸引養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，更應(yīng)著眼于建立一套長(zhǎng)遠(yuǎn)有效的養(yǎng)老體系。

據(jù)測(cè)算，到2020年，中國(guó)個(gè)人賬戶累計(jì)結(jié)余可達(dá)7萬(wàn)多億元人民幣，加上中央養(yǎng)老儲(chǔ)備基金，共計(jì)可達(dá)到10萬(wàn)多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個(gè)重要的課題。

社?；鹗找媛逝翁嵘?/p>

在郭樹(shù)清發(fā)聲后不久，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍公開(kāi)支持養(yǎng)老金入市，更披露當(dāng)下各省基本養(yǎng)老金所結(jié)余的上萬(wàn)億資金，由于大部被存入銀行，導(dǎo)致收益率極低，跑不贏物價(jià)的上漲。而社保儲(chǔ)備基金因?yàn)榭梢酝顿Y股市，在過(guò)去11年間年均投資收益率高達(dá)9.17%，似乎為養(yǎng)老金投資增值提供了一個(gè)參考。

此外，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》稱：2010年中國(guó)14個(gè)省份基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支，缺口已達(dá)679億元。隨著老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴(kuò)大，若不增加養(yǎng)老金投資收益，國(guó)民或有老無(wú)所依之憂。

在社科院世界社會(huì)保障研究中心主任鄭秉文的觀察中，目前中國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)之中，故此需要對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行資本化增值運(yùn)作。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員林耘亦認(rèn)為養(yǎng)老金入市是國(guó)際慣例，“國(guó)外敢入市我們?yōu)槭裁床桓胰胧校俊?/p>

一般認(rèn)為，境外證券市場(chǎng)的歷史證明，要想長(zhǎng)期獲得超過(guò)債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇?；蚍Q，社?；鹨腴L(zhǎng)遠(yuǎn)地保值增值，應(yīng)付未來(lái)的養(yǎng)老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國(guó)“未富先老”的狀況，使養(yǎng)老保險(xiǎn)金支付壓力劇增，地方社?；鹑笨诩哟螅t(yī)療保險(xiǎn)基金支出快速增長(zhǎng)。這一點(diǎn)也成為支持養(yǎng)老金入市的理由之一。

入市主體應(yīng)明確

國(guó)家發(fā)改委社會(huì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)楊宜勇曾經(jīng)表示：基本社會(huì)保險(xiǎn)基金是不允許用做投資基金的，但補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負(fù)值，但在兼顧流動(dòng)性和安全性的情況下，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)始終是捆綁在一起的，長(zhǎng)期來(lái)看，可以適當(dāng)允許一部分基本社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入直接投資領(lǐng)域。

社科院社保研究室主任郭金龍對(duì)本刊記者否認(rèn)了坊間“養(yǎng)老金貶值”之憂存在的意義，在郭看來(lái)，社保基金理事會(huì)的管理運(yùn)營(yíng)很好，企業(yè)年金的投資效益也很正常。此外“從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，社保基金的市場(chǎng)收益率還是很高的。”

不過(guò)郭金龍認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)社保基金投資股市的管理架構(gòu)還沒(méi)有建立起來(lái)，管理模式（包括風(fēng)險(xiǎn)控制模式）亦需要規(guī)范?！斑@是一個(gè)很特殊的基金，有一個(gè)負(fù)債期限，這個(gè)期限與人口結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，我們?cè)诤芏喾矫娑夹枰M(jìn)一步加強(qiáng)?！?/p>

當(dāng)初郭樹(shù)清稱，全國(guó)有2萬(wàn)億元的養(yǎng)老保險(xiǎn)金余額分散在各省，住房公積金累計(jì)繳存3.9萬(wàn)億元，扣除貸款后余額還有2.1萬(wàn)億元。組織這4萬(wàn)億資金，設(shè)立一個(gè)專門(mén)的投資機(jī)構(gòu)或者委托一個(gè)機(jī)構(gòu)，投資資本市場(chǎng)，對(duì)全體居民都大有好處。

清華大學(xué)社保研究中心主任楊燕綏稱，對(duì)社保資金尤其是對(duì)長(zhǎng)期增值的養(yǎng)老金的管理，離不開(kāi)一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本市場(chǎng)。

楊燕綏對(duì)本刊記者談到：社會(huì)保險(xiǎn)基金入市主要指的是在財(cái)政賬戶里的個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶。不過(guò)楊燕綏進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：該資金并不是全部入市，進(jìn)行資產(chǎn)組合后，“不超過(guò)20-30%”的資金可以進(jìn)入股票市場(chǎng)，其余“三分之一以上”的養(yǎng)老基金可以進(jìn)行銀行理財(cái)甚至大額儲(chǔ)蓄，還有三分之一應(yīng)該由國(guó)家開(kāi)辦“社會(huì)發(fā)展基金”。

楊燕綏說(shuō)，考慮到投資股市的風(fēng)險(xiǎn)，作為“社會(huì)發(fā)展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國(guó)政府在養(yǎng)老金分配比例上在該部分都有相應(yīng)的安排，如美國(guó)的政府債券，英國(guó)的環(huán)境與社會(huì)發(fā)展基金，歐盟的社會(huì)發(fā)展基金，澳大利亞的超級(jí)年金個(gè)人賬戶信托賬號(hào)等等。

楊燕綏強(qiáng)調(diào)：“社保金入市這三分法必須要同時(shí)講。”

此前，董登新稱，“針對(duì)社保基金入市問(wèn)題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)8567億元，其中566億元屬個(gè)人賬戶托管部分；地方社會(huì)保險(xiǎn)基金滾存2.1萬(wàn)億元，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存1.4萬(wàn)億元；企業(yè)年金總規(guī)模約為3000億元。在這三部分養(yǎng)老金儲(chǔ)備中，僅剩地方社?；饹](méi)有入市了。”

不過(guò)董登新亦強(qiáng)調(diào)“在這部分中，社會(huì)統(tǒng)籌肯定不能入市?！?/p>

隱憂重重

社?；鹑胧泻锰庪m然不少，但反對(duì)者亦振振有詞。

作為公共基金投資行為，民眾更多的擔(dān)憂一旦虧損，會(huì)對(duì)社會(huì)生活帶來(lái)不良影響。其次，鑒于中國(guó)股市具有“投機(jī)性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險(xiǎn)和保值”亦成為擔(dān)憂的焦點(diǎn)所在。

重要的是：誰(shuí)該為社保基金的增值負(fù)責(zé)？社保基金能否通過(guò)投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？

據(jù)相關(guān)調(diào)查，近七成投資者認(rèn)為社?；鹑胧须y改目前市場(chǎng)下行趨勢(shì)。

相當(dāng)多的專業(yè)人士對(duì)社?；鹑胧型顿Y持保守態(tài)度。財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀稱：社保基金被特殊照顧，既有劃撥的國(guó)有股，又有精準(zhǔn)的抄底與減持，過(guò)去十年平均每年的收益率達(dá)到9.75%。但是此舉讓社?；鹪谕顿Y市場(chǎng)上無(wú)形中盤(pán)剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財(cái)富，而不創(chuàng)造價(jià)值，那么股民、廣大投資者的回報(bào)從何而來(lái)？”

葉檀強(qiáng)調(diào)，建立公平的利益分配機(jī)制及正確的激勵(lì)機(jī)制是關(guān)鍵。

社?；鹗顷P(guān)系民生的大事，其安全性及保值增值是社?；鸸芾碇凶钪匾牟糠?，而探尋社保基金的多種渠道首要前提是保證社?；鹜顿Y渠道的安全性。財(cái)經(jīng)評(píng)論員馬光遠(yuǎn)并不認(rèn)為以社?；鹜顿Y股市是一個(gè)明智的選擇，在馬看來(lái)，中國(guó)大陸股市不是投資回報(bào)的市場(chǎng)，對(duì)養(yǎng)老金來(lái)說(shuō)保險(xiǎn)系數(shù)不高，此外，目前中國(guó)沒(méi)有專門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老基金入市進(jìn)行專業(yè)操作，況且養(yǎng)老金一旦進(jìn)入股市，對(duì)股市本身的制度化、市場(chǎng)化的建設(shè)亦造成沉重打擊。

在相關(guān)機(jī)制并未健全的前提下，人們很懷疑養(yǎng)老金投資的前景。

此外，財(cái)經(jīng)評(píng)論員王福重稱，目前中國(guó)養(yǎng)老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機(jī)可能更大，王福重稱他“沒(méi)有看見(jiàn)哪個(gè)國(guó)家把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)去用于投資風(fēng)險(xiǎn)最大的股市去的”。

董登新亦認(rèn)為，地方社?；鹉壳啊叭胧小钡臈l件尚不成熟。他對(duì)《中國(guó)新時(shí)代》記者分析道：中國(guó)地方社保采用的是“統(tǒng)賬結(jié)合”的模式，其中，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶采用的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”模式，而個(gè)人賬戶則采用的是“完全積累”模式。目前，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶基金積累規(guī)模不大，個(gè)人賬戶基金所占比例更低，而且許多地區(qū)個(gè)人賬戶尚未“做實(shí)”，因此，在地方社保沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“全國(guó)統(tǒng)籌”之前，地方社保基金“入市”的制度條件和技術(shù)條件暫不具備。

在董登新的觀察中，國(guó)外養(yǎng)老金入市主要是指補(bǔ)充養(yǎng)老金（即中國(guó)所稱的“企業(yè)年金”）。以美國(guó)為例，全美養(yǎng)老金總儲(chǔ)備約為20萬(wàn)億美元，由三個(gè)部分構(gòu)成：一是政府主辦的社?；鸸?jié)余僅占2萬(wàn)多億美元；二是雇主主辦的私人養(yǎng)老金（即相當(dāng)于我們所稱的“企業(yè)年金”）積累超過(guò)13萬(wàn)億美元；三是個(gè)人退休賬戶（IRA，年滿59歲半之后才能動(dòng)用）約占4萬(wàn)億美元。其中，社?；鹨恢辈辉试S“入市”，而真正入市的只有后兩個(gè)部分，而且后兩個(gè)部分之和大于美國(guó)股市總市值。

篇4

外匯儲(chǔ)備充實(shí)社?；鸩豢尚?/p>

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》：截至2013年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了3.44萬(wàn)億美元，如何善用巨額外匯儲(chǔ)備是近來(lái)的熱議話題。在中國(guó)發(fā)展高層論壇2013年會(huì)上，來(lái)自耶魯大學(xué)的高級(jí)研究員史蒂芬?羅奇向中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉提問(wèn)：面對(duì)人口老齡化、養(yǎng)老等方面的需要，中國(guó)是否會(huì)考慮將外匯儲(chǔ)備資金注入到社保基金之中。之前，美國(guó)耶魯大學(xué)校長(zhǎng)理查德?雷文建議，可以拿出1萬(wàn)億美元投入中國(guó)的社會(huì)保障制度建設(shè)，這將有助于釋放中國(guó)過(guò)高的儲(chǔ)蓄率，同時(shí)又不會(huì)加劇通脹。你們?nèi)绾慰催@個(gè)問(wèn)題？

鄭秉文（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院拉美研究所所長(zhǎng)、世界社保研究中心主任）：耶魯大學(xué)的高級(jí)研究員史蒂芬?羅奇的提問(wèn)，本質(zhì)是中國(guó)是否考慮將外匯儲(chǔ)備資金注入到全國(guó)社保基金之中，壯大它的規(guī)模。而雷文的建議是將1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備投入到中國(guó)的社會(huì)保障制度里面去，羅奇和雷文的觀點(diǎn)是不一樣的。

我們知道，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是統(tǒng)賬結(jié)合，它既有顯性債務(wù)，也有隱性債務(wù)，顯性債務(wù)是指空帳，2011年空賬額達(dá)22156億。個(gè)人賬戶空賬額繼2007年突破萬(wàn)億大關(guān)后，再次突破2萬(wàn)億。我們幾年前曾有一個(gè)測(cè)算，空帳額最大時(shí)大概是在2020年左右，那時(shí)將達(dá)到6萬(wàn)億人民幣。這個(gè)規(guī)模，正好是雷文說(shuō)的1萬(wàn)億美元左右。所謂充實(shí)到社保制度里面去，那么我理解就是用來(lái)做實(shí)個(gè)人賬戶，對(duì)這個(gè)顯性債務(wù)進(jìn)行公開(kāi)補(bǔ)償。當(dāng)期的收支不用立馬進(jìn)行補(bǔ)貼；社會(huì)統(tǒng)籌是有隱性債務(wù)的，但目前也不用將現(xiàn)鈔準(zhǔn)備在那里。

所以，在我看來(lái)，所謂“用外匯注入到社保制度”，其實(shí)就是指用于做實(shí)賬戶。羅奇先生的這個(gè)建議是很專業(yè)的，很內(nèi)行的，他們沒(méi)說(shuō)用外匯去彌補(bǔ)當(dāng)期有可能出現(xiàn)的收支缺口。中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資體制是非常落后的，投入進(jìn)來(lái)是要承受貶值風(fēng)險(xiǎn)的。所以，權(quán)衡是否注入的一個(gè)經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)就是看這個(gè)投資體制是否有效率，即它的投資回報(bào)率是否能跑贏外匯管理局的投資收益率。很顯然，目前的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資收益率是跑不贏外管局的。

涂永紅（中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院貨幣金融系教授）：我認(rèn)為羅奇的說(shuō)法不可行。外匯儲(chǔ)備是國(guó)家從企業(yè)和個(gè)人手中購(gòu)買(mǎi)的外匯，與外匯儲(chǔ)備等價(jià)的人民幣已經(jīng)給了企業(yè)和個(gè)人，進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的流通中。如果國(guó)家將1萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備撥給社?；穑绫；鹩闷鋬稉Q成6.2萬(wàn)億人民幣，央行就需要增發(fā)6.2萬(wàn)億人民幣，加上之前央行購(gòu)買(mǎi)這1萬(wàn)億美元時(shí)已經(jīng)支付的6.2萬(wàn)億人民幣，這樣的安排使得一筆1萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，對(duì)應(yīng)了兩筆6.2萬(wàn)億的人民幣，相當(dāng)于在兩個(gè)不同的時(shí)間要從一條牛身上剝兩張皮，憑空多增加6.2萬(wàn)億的人民幣投放，怎么會(huì)不增加通脹壓力？因此，這樣的提議，只能說(shuō)明對(duì)外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)及其與本幣之間的資金往來(lái)關(guān)系，缺乏正確的認(rèn)識(shí)。如果用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)外國(guó)的商品與勞務(wù)來(lái)補(bǔ)充養(yǎng)老設(shè)施、服務(wù)的不足，倒是一個(gè)可行的建議。

封進(jìn)（復(fù)旦大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心副主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）：外匯儲(chǔ)備不可直接投入社會(huì)保險(xiǎn)基金，但可形成外匯資產(chǎn)，其管理所獲得收益可以劃撥補(bǔ)充社保基金。對(duì)內(nèi)看，外匯儲(chǔ)備是中央銀行的負(fù)債，是央行通過(guò)發(fā)行信用貨幣換取的。企業(yè)和其他微觀主體將貿(mào)易所獲得的外匯收入向中央銀行兌換成人民幣，隨著貿(mào)易順差不斷增加，央行所持有的外匯儲(chǔ)備也增加，相應(yīng)地，投放市場(chǎng)的人民幣數(shù)量也在增加。實(shí)際上，央行是用創(chuàng)造出來(lái)的信用貨幣換取外匯，外匯儲(chǔ)備的所有權(quán)并不屬于央行或政府，而是屬于微觀經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際上這些外匯收入也并不是企業(yè)的凈利潤(rùn)，其中還未扣除必要的成本。

因此外匯儲(chǔ)備不能直接用于補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)基金，我也認(rèn)為相當(dāng)于再次發(fā)行了本幣貨幣。如果將1萬(wàn)億美元投入到養(yǎng)老基金中，老百姓拿到這些美元，需要再去換成人民幣，央行就要多發(fā)行貨幣，這會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，使得養(yǎng)老金的實(shí)際收入下降。

另一方面，中央銀行需要將負(fù)債轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)進(jìn)行投資，需要在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行運(yùn)作，為儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行保值和增值。如果能夠保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，并獲得收益，這部分收益是資產(chǎn)管理創(chuàng)造的凈收益，有可能用于補(bǔ)充社?；?。

外匯儲(chǔ)備不能用來(lái)發(fā)福利

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》：樓繼偉不贊成外匯儲(chǔ)備充實(shí)社保，他說(shuō)，社?；鹜顿Y的收益必須覆蓋成本，假如做不到，風(fēng)險(xiǎn)就太大。 羅奇、雷文與樓繼偉的觀點(diǎn)有所分歧，如何看待他們的分歧？

鄭秉文：基于上述事實(shí)，我同意樓繼偉的觀點(diǎn)，不贊成目前立即用外匯儲(chǔ)備用于充實(shí)社保制度里面來(lái)，比如用于做實(shí)個(gè)人賬戶，把空帳給做實(shí)，條件還不成熟，起碼要等社會(huì)保險(xiǎn)基金投資體制改革之后。但是，羅奇先生可能不太知道，當(dāng)前中國(guó)社會(huì)保障制度中的個(gè)人帳戶與社會(huì)統(tǒng)籌帳戶都沒(méi)有改革投資體制，巨大的外匯儲(chǔ)備放在社保制度里面不可能保值增值，銀行獲活期存款利息，遠(yuǎn)低于多元化在海外投資水平，還不如現(xiàn)在放在外匯管理局那里獲得的投資收益率高，所以，動(dòng)，宏觀上看是劃不來(lái)的。

封進(jìn)：3.44萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，其中至少1.26萬(wàn)億美元是美國(guó)國(guó)債，美國(guó)的通貨膨脹會(huì)削弱中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債的實(shí)際價(jià)值。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，為什么偏要去買(mǎi)國(guó)債而不加強(qiáng)社會(huì)福利建設(shè)。我認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不能直接用于發(fā)福利。

社保基金2001年以來(lái)的平均投資收益率超過(guò)了8%。今后增加國(guó)有資產(chǎn)劃撥給社?；鸨壤?，增加國(guó)企紅利上繳比例并更多用于社會(huì)保障是一個(gè)值得進(jìn)一步討論的方向。

涂永紅：外匯儲(chǔ)備是外幣資產(chǎn)，不可避免地有匯率風(fēng)險(xiǎn)，收益不穩(wěn)定，例如，近三年美元對(duì)人民幣貶值超過(guò)20%，歐元也如此。

外匯儲(chǔ)備與國(guó)家的糧食儲(chǔ)備一樣，有其特定的功能。外匯儲(chǔ)備要足夠支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)口、投資、償債的外匯需求；要足夠滿足支付干預(yù)匯率、防止國(guó)際投機(jī)勢(shì)力沖擊本幣。在這次國(guó)際金融危機(jī)中，中國(guó)政府手中擁有巨額外匯儲(chǔ)備，現(xiàn)金為王，不僅支持了人民幣升值，而且還購(gòu)買(mǎi)了價(jià)格比較低廉的資源、物資和技術(shù)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。國(guó)債是安全性最好、流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，在當(dāng)今國(guó)際金融危機(jī)頻發(fā)的時(shí)代，保持流動(dòng)性良好的足夠多的外匯儲(chǔ)備，是國(guó)家金融安全、危機(jī)管理機(jī)制的重要組成部分。中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的前景吸引了全球熱錢(qián)，在中國(guó)資本賬戶逐漸開(kāi)放過(guò)程中，中國(guó)很可能遭遇類(lèi)似亞洲金融危機(jī)中熱錢(qián)攻擊港幣的事情，必須準(zhǔn)備足夠多的外匯儲(chǔ)備。

社保漏洞

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》：樓繼偉的“社保漏洞”論，引發(fā)輿論對(duì)社保體制的關(guān)注。他指出，現(xiàn)在社會(huì)保險(xiǎn)等各方面的制度漏洞太多，如果不把這些制度的漏洞堵上，提供一些有約束、有激勵(lì)的機(jī)制安排，包括管理方式上的改變，給多少錢(qián)也會(huì)吃光。你們同意這個(gè)說(shuō)法嗎？

鄭秉文：由于制度設(shè)計(jì)的原因和歷史的原因，中國(guó)的社保制度確實(shí)存在很多問(wèn)題，如果說(shuō)漏洞，其中一個(gè)最大的漏洞就是個(gè)人賬戶的空帳問(wèn)題。按照制度的設(shè)計(jì)，這個(gè)賬戶是應(yīng)該做實(shí)的，里面是應(yīng)該有真金白銀的。但由于種種原因，這個(gè)賬戶是難以做實(shí)的，因此，這是一個(gè)巨大的漏洞，記賬額天天增加，年年增長(zhǎng)，每天早上醒來(lái)，啥還沒(méi)干呢，政府就欠大家個(gè)人賬戶幾十億元，每年幾千億元?？梢哉f(shuō)，政府找錢(qián)做實(shí)賬戶的速度跟不上記賬額增長(zhǎng)的速度：2006年記賬額是0.99萬(wàn)億元，2011年是2.49萬(wàn)億元，我們能有這個(gè)能力去做實(shí)它嗎？我們從2001年就開(kāi)始做實(shí)賬戶試點(diǎn)，10多年過(guò)去了，目前還不到3000億元，就是說(shuō)，大約9個(gè)參保人里，只有1個(gè)人的賬戶是做實(shí)的。這個(gè)漏洞之所以說(shuō)是漏洞，還因?yàn)椋覀儾坏?.1萬(wàn)億的現(xiàn)鈔來(lái)做實(shí)賬戶，而且還要必須讓他保值，否則，就真的是個(gè)漏洞：做實(shí)的規(guī)模越大，貶值風(fēng)險(xiǎn)就越大。之所以說(shuō)它是漏洞，還因?yàn)?，即使投資體制改革了，投資收益率提高了，但如果它不能趕上社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率的話，也是要產(chǎn)生巨大的福利損失的。

在過(guò)去的幾十年里，城鎮(zhèn)在崗職工平均工資增長(zhǎng)率是14%以上，那么，即使社會(huì)保險(xiǎn)基金投資體制改革了，但如果投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于14%，其福利損失也是巨大的，這個(gè)福利損失可以量化，量化的標(biāo)準(zhǔn)就是替代率。比如，20年前從工資里每月都代扣代繳8%進(jìn)入個(gè)人賬戶，年收益率率如果是14%，那么今天它提取成為退休金的話其替代率還跟以前差不多。但如果不是這樣，它的年利率僅為2%，那么，今天退休獲得的替代率就損失了12%，這就是生物收益率的概念，就是說(shuō)，當(dāng)人口自然增長(zhǎng)率與社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率之和遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于積累制條件下社?；鸬耐顿Y回報(bào)率時(shí)，這個(gè)積累制就是低效的，應(yīng)該放棄，而應(yīng)采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，這樣就可獲得一個(gè)生物收益率，或稱作內(nèi)部收益率。

現(xiàn)在看來(lái)，即使養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革了，收益率也未必達(dá)能夠超過(guò)10%，如果能達(dá)到或超過(guò)10%，這個(gè)制度是有效的，達(dá)不到就應(yīng)選現(xiàn)收現(xiàn)付的融資方式，這時(shí)帳戶就應(yīng)做空，而不是做實(shí)。

個(gè)人賬戶的引入顯然不是一件成功的事情。它是一個(gè)“麻煩制造者”，很多問(wèn)題都出在它的身上。就是說(shuō)，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中引入實(shí)賬積累的個(gè)人賬戶是有條件的，換言之，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)條件下，引入個(gè)人賬戶是劃不來(lái)的，大家是不愿意讓儲(chǔ)蓄僅享有銀行利息的收益率，對(duì)相當(dāng)一部分人來(lái)說(shuō)，而是愿意去投資，于是，綠豆、君子蘭、普洱茶、大蒜等都有可能成為投資品，樓市當(dāng)然就必然都成了最佳的投資品，所以，樓價(jià)不管想什么辦法都控制不下來(lái)。正是在這個(gè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，你建立的社保制度強(qiáng)制性地僅給2%的利率，很顯然，從參保人到政府，都沒(méi)有積極性做實(shí)賬戶。

這里說(shuō)的個(gè)人賬戶空帳只是其中的一個(gè)漏洞，這個(gè)漏洞甚至成為一個(gè)漏斗，這個(gè)漏斗的含義是指，它只保輸不保贏：賬戶資產(chǎn)是以平均壽命預(yù)期來(lái)計(jì)算的（比如60歲退休就除以139個(gè)月，55歲退休就除以170個(gè)月等等），但高于平均預(yù)期壽命的賬戶持有人就會(huì)產(chǎn)生缺口，它由統(tǒng)籌基金予以補(bǔ)充，而統(tǒng)籌基金由財(cái)政來(lái)補(bǔ)貼，等于缺口由財(cái)政補(bǔ)貼；而壽命短的人，其賬戶資產(chǎn)由家屬予以繼承。

還有很多其他一些漏洞。其中，參數(shù)碰不上是其中一個(gè)重要問(wèn)題：制度贍養(yǎng)率是33%左右，在當(dāng)期收入和支出大致相抵的情況下（做實(shí)賬戶資產(chǎn)也都算進(jìn)來(lái)），28%的繳費(fèi)率應(yīng)獲得80%以上的替代率，但目前的替代率不到50%，這充分說(shuō)明，費(fèi)基和費(fèi)率等都嚴(yán)重不實(shí)，費(fèi)率很高很高，那只是名義上的；再如，按照當(dāng)?shù)厣弦荒昶骄杖胱鳛榛鶖?shù)，這是嚴(yán)重的不合理，一下子就少了14%的費(fèi)基，且收入多少存在太多的不平等。再例如，非正規(guī)就業(yè)人數(shù)參保的比重越來(lái)越多，而他們的費(fèi)率要低于正規(guī)部門(mén)的8%，這也等于是拉低了費(fèi)基。再如，多繳多得的激勵(lì)因素太弱，大家都情愿以最低的門(mén)檻進(jìn)入這個(gè)制度，再以最少的繳費(fèi)去換取一個(gè)終生的權(quán)益資格。再如，越是富足的省份，執(zhí)行的實(shí)際費(fèi)率就越低，因?yàn)樯绫；鹨?guī)模已經(jīng)十分龐大，銀行活期利率使其損失太大，只能人為降低費(fèi)率，減少他們的正繳收入，這就增強(qiáng)了發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，使發(fā)達(dá)地區(qū)越發(fā)達(dá)；再比如，雙重征繳體制（地稅系統(tǒng)和社保部門(mén)征收社保繳費(fèi)，在地域和人口比重上目前基本上各占半壁江山）在制定《社會(huì)保險(xiǎn)法》過(guò)程中曾達(dá)白熱化，但最終還是沒(méi)能解決，保留至今，這個(gè)體制存在的問(wèn)題很多，比如，地稅征繳導(dǎo)致的后果是很多人和錢(qián)對(duì)不上；再比如，非正常繳費(fèi)比重太大，它已逐漸成為補(bǔ)充制度收入和平衡財(cái)務(wù)的一個(gè)常規(guī)手段：2010年非正常繳費(fèi)占養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入的12%，高達(dá)991億元；2011年非正常繳費(fèi)占養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入比例上升到13.6%，高達(dá)1900億元。大量的非正繳收入導(dǎo)致大量人員以較低的繳費(fèi)水平進(jìn)入到制度當(dāng)中來(lái)，彌補(bǔ)了當(dāng)屆政府的制度收入，但卻永遠(yuǎn)地把這個(gè)定時(shí)炸彈留給了未來(lái)；再如，每年非正常退休人數(shù)都不少，2006年是63萬(wàn)人，占當(dāng)年退休人數(shù)的22%，2007年這兩組數(shù)據(jù)分別是74萬(wàn)和21%，2008年是85萬(wàn)和20%，2009年為86萬(wàn)和16%，2010年是67萬(wàn)和13%。在法定退休年齡本來(lái)就已經(jīng)很低的條件下，每年有規(guī)模如此龐大的非正常退休人員，這顯然成為未來(lái)財(cái)務(wù)不可持續(xù)的又一個(gè)定時(shí)炸彈；由于種種原因，由于統(tǒng)籌層次低，地區(qū)間基金積累嚴(yán)重失衡，支付能力差距很大，發(fā)達(dá)地區(qū)每年沉淀大量基金余額，而欠發(fā)達(dá)地區(qū)每年都收不抵支，不得不每年接受財(cái)政補(bǔ)貼，造成一方面基金結(jié)余太多，而另一方面則需要大量財(cái)政補(bǔ)貼，每年多達(dá)2000多億，十幾年來(lái)已超過(guò)1.3萬(wàn)億元。

封進(jìn)：社會(huì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)行原理是封閉運(yùn)行，要求能自我平衡，不能長(zhǎng)期依靠外源資金，否則難以持續(xù)。中國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金平衡的主要問(wèn)題是未能解決好轉(zhuǎn)型成本問(wèn)題，即由于改革形成的對(duì)老人的養(yǎng)老金債務(wù)。為彌補(bǔ)轉(zhuǎn)型成本，個(gè)人賬戶缺口達(dá)2.2萬(wàn)億，財(cái)政補(bǔ)貼逐年上漲，繳費(fèi)率高達(dá)28%。因此，需要進(jìn)一步完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。一是明確轉(zhuǎn)型成本融資渠道。二是改革養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，如降低繳費(fèi)率、明確個(gè)人賬戶收益率等，提高參保收益率，增加參保人對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的信心。

社?；鸩淮嬖凇叭笨凇?/p>

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》：用巨額外匯儲(chǔ)備做實(shí)個(gè)人帳戶有必要嗎？對(duì)于“缺口”爭(zhēng)議點(diǎn)在哪里？

鄭秉文：從我個(gè)人的研究來(lái)看，與其當(dāng)期用于分配，像阿拉斯加那樣，就不如用于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的長(zhǎng)期建設(shè)；在投資體制沒(méi)有改革的前提下，與其用于注入空帳，就不如建立一支養(yǎng)老基金，用于境外的投資以應(yīng)對(duì)未來(lái)中國(guó)老齡化。眾所周知，由于計(jì)劃生育的原因，中國(guó)人口老齡化形勢(shì)異常嚴(yán)峻，比許多發(fā)達(dá)國(guó)家都嚴(yán)峻得多。

所以，我認(rèn)為自然資源和外匯資源等都不要當(dāng)期用光，要從長(zhǎng)計(jì)議，將一部分資源或以金融資產(chǎn)的形態(tài)、或以物理的原本形態(tài)保留給后代，要考慮到人口結(jié)構(gòu)的未來(lái)變化及其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)社會(huì)變化，甚至未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高速增長(zhǎng)到穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)的這樣一個(gè)過(guò)程和結(jié)果。在這方面，很多國(guó)家值得我們學(xué)習(xí)，雖然他們的人口遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于中國(guó)，資源比中國(guó)還富有，但他們這種精神是值得我們學(xué)習(xí)的。比如，挪威石油、礦產(chǎn)、森林等很多自然資源人均水平都高于中國(guó)，但他們?nèi)匀粡拈L(zhǎng)計(jì)議，其中，他們用石油的出口收入建立起一支養(yǎng)老基金即全球政府養(yǎng)老基金，將其在海外進(jìn)行投資，增值保值，用來(lái)給子孫后代應(yīng)對(duì)老齡化。用他們的話來(lái)說(shuō)，就是將石油的物理形態(tài)變成金融形態(tài)，他們認(rèn)為，金融形態(tài)的資產(chǎn)容易保值增值，容易投資，比石油的物理形態(tài)要強(qiáng)得多。我們用出口商品換回外匯，就用財(cái)富的物理形態(tài)變成金融形態(tài)，那么，就應(yīng)該讓他真正地成為金融產(chǎn)品。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨于緩慢有很多原因，長(zhǎng)期看，勞動(dòng)人口減少也是一個(gè)原因。國(guó)務(wù)院將中國(guó)GDP增速下調(diào)到7.5%就是一個(gè)信號(hào)，也是一個(gè)警示，對(duì)建立養(yǎng)老基金是有意義的。

需要澄清的是，我們當(dāng)前每年養(yǎng)老金制度的收支大致可以相抵，幾乎沒(méi)有缺口，如果加上2000億元的財(cái)政補(bǔ)貼和非正常繳費(fèi)收入，每年還能有幾千億的盈余，每年還能形成積累，不用四處籌資發(fā)放養(yǎng)老金。所以，從社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的運(yùn)行來(lái)看，龐大的外匯儲(chǔ)備還暫時(shí)難以充實(shí)或注入到這個(gè)制度當(dāng)中來(lái)，比較可行的辦法就是建立起一支養(yǎng)老基金。

封進(jìn)：需要指出的是，全國(guó)社會(huì)保障基金（社保基金）和社會(huì)保險(xiǎn)基金（如養(yǎng)老保險(xiǎn)基金）是完全不同的兩個(gè)基金。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益由企業(yè)和職工繳費(fèi)和政府補(bǔ)貼形成，基金支出為日常的養(yǎng)老待遇支出，2012年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總體上有約1.9萬(wàn)億的結(jié)余，其中包含了各級(jí)財(cái)政的補(bǔ)貼，例如2011年各級(jí)財(cái)政對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)貼在2272億元。目前有不少省份并沒(méi)有結(jié)余，而是有虧空，需要政府補(bǔ)貼才能收支平衡。在這種情況下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益微乎其微。隨著人口老齡化，未來(lái)養(yǎng)老基金收支平衡需要更多的財(cái)政補(bǔ)貼。而采用社?；鹦纬傻膬?chǔ)備資產(chǎn)是未來(lái)補(bǔ)貼來(lái)源的重要渠道。

社?；鹗莾?chǔ)備基金，不用于日常支付，其目的是應(yīng)對(duì)未來(lái)的社會(huì)保障支出風(fēng)險(xiǎn)，社保基金目前資產(chǎn)為1.1萬(wàn)億。社保基金中很大一部分來(lái)源于財(cái)政撥款，占60%，另外的資產(chǎn)來(lái)源于投資收益、發(fā)行彩票收益、國(guó)企紅利等。

如前所述，外匯儲(chǔ)備不能直接沖抵養(yǎng)老金隱性債務(wù)，不能直接用于彌補(bǔ)空帳。社?；鸨旧聿⒉淮嬖凇叭笨凇币徽f(shuō)。

涂永紅：再次強(qiáng)調(diào)，外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的是對(duì)國(guó)外商品和勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi)力，不能簡(jiǎn)單地拿來(lái)兌換成人民幣用，用外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)養(yǎng)老金空帳，一方面會(huì)造成通貨膨脹，使得養(yǎng)老金縮水，缺口更大；另一方面在人民幣國(guó)際化過(guò)程中，人民幣有很大的升值空間，匯率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)不斷縮水，因此外匯儲(chǔ)備不是理想的補(bǔ)充養(yǎng)老金的資金來(lái)源。彌補(bǔ)社?；鹑笨?，關(guān)鍵在于初次分配和二次分配。降低2-3個(gè)百分點(diǎn)的投資，補(bǔ)充社保缺口的資金來(lái)源問(wèn)題就可解決。當(dāng)人們有了社會(huì)保障的安全感，就敢花錢(qián)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)不會(huì)因?yàn)橥顿Y減少而受到不利的影響。

他山之石

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》：利用外匯儲(chǔ)備充實(shí)社保，國(guó)外有類(lèi)似做法嗎？

鄭秉文：將資源留給后代，應(yīng)對(duì)老齡化，這些舉措在其他國(guó)家可以，為什么在中國(guó)不可以？可以借鑒的例子就是剛才說(shuō)的挪威的例子。挪威1969年在北海發(fā)現(xiàn)石油，很快成為北歐最大的產(chǎn)油國(guó)和世界第三大石油出口國(guó)，為保值增值，把物理形態(tài)轉(zhuǎn)換為金融形態(tài)，石油出口以后獲得外匯，創(chuàng)立養(yǎng)老基金。2010年挪威65歲以上人口占比為15%，預(yù)計(jì)在2020年和2030年將分別上升至17.6%和20.4%。該養(yǎng)老基金是挪威為應(yīng)對(duì)未來(lái)養(yǎng)老金缺口而建立的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，平橫由于老齡化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊。所以，利用外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)老齡化，這是一個(gè)好主意，也是外匯儲(chǔ)備的一個(gè)好出路。

養(yǎng)老基金大到一定程度應(yīng)分拆，通過(guò)讓其競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)提高運(yùn)作效率，所以，我剛才說(shuō)到，除充實(shí)現(xiàn)存的全國(guó)社保基金（理事會(huì)）之外，應(yīng)再建立一支新的養(yǎng)老基金，讓這兩支養(yǎng)老基金相得益彰，在海外投資時(shí)有不同功能和目的，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，配置資產(chǎn)時(shí)相互彌補(bǔ)。

封進(jìn)：和其他國(guó)家相比，中國(guó)財(cái)政收入中用于民生方面的支出占比相對(duì)較少，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，今后財(cái)政支出需要更多投入到公共品供給。但值得指出的是，政府參與社會(huì)福利并不是越多越好，歐洲國(guó)家的債務(wù)危機(jī)暴露出高福利導(dǎo)致的國(guó)家財(cái)政的脆弱性，其中重要的原因是經(jīng)濟(jì)衰退和老齡化趨勢(shì)下沉重的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)，這種高福利難以持續(xù)，而且損害了經(jīng)濟(jì)效率，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府提供的福利應(yīng)定位于廣覆蓋，低水平。較高水平的養(yǎng)老需求、醫(yī)療需求等應(yīng)由市場(chǎng)解決。另外，為了讓更多國(guó)民分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，減稅讓利是一個(gè)不可忽視的方面。

建立養(yǎng)老基金運(yùn)作外匯儲(chǔ)備，這是一個(gè)可以進(jìn)一步研究的思路。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元，如何管好用好這些儲(chǔ)備是一個(gè)挑戰(zhàn)。建立養(yǎng)老基金，完善養(yǎng)老基金的治理結(jié)構(gòu)，可以制定更為契合的資產(chǎn)管理戰(zhàn)略，更明確的投資收益用途，一方面有助于提高資產(chǎn)管理收益，另一方面，可能成為社?；鹜顿Y收益的一個(gè)來(lái)源。建立財(cái)富基金，用于應(yīng)對(duì)老齡化是很多國(guó)家的做法。

篇5

關(guān)鍵詞：股權(quán)溢價(jià)之謎；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎；CCAPM

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2009)09-09－0099－02

股權(quán)溢價(jià)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和資產(chǎn)定價(jià)理論近二十年來(lái)的一個(gè)熱門(mén)話題。經(jīng)典的資產(chǎn)定價(jià)理論――以消費(fèi)為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）――假設(shè)代表性投資者追求期望效用最大化，投資者跨期轉(zhuǎn)移消費(fèi)的邊際效用權(quán)衡能對(duì)每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行均衡定價(jià)。如果代表性投資者的效用函數(shù)為常相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)（CRRA）效用函數(shù)，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的溢價(jià)可以由消費(fèi)增長(zhǎng)率的波動(dòng)率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的乘積來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)（Cochrane，2005）。但是，Mehra和 Prescott（1985）對(duì)美國(guó)1889―1978年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)股票的平均年收益率為6.98%，而同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（國(guó)庫(kù)券）的年平均收益率卻只有0.8%，股票的超額報(bào)酬達(dá)到6.18%。

盡管有大量的理論和實(shí)證文獻(xiàn)對(duì)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行了研究，但很少有人關(guān)注股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)資源配置、經(jīng)濟(jì)福利和經(jīng)濟(jì)政策的影響（Grant和Quiggin，2004）。股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言具有至關(guān)重要的意義，因?yàn)楣蓹?quán)溢價(jià)之謎代表我們不知道人們?yōu)楹稳绱颂貏e“厭惡”股票風(fēng)險(xiǎn)，正如Atkeson和Phelna（1994）所言，如果不了解這一問(wèn)題的答案，我們將永遠(yuǎn)不知道人們?yōu)榱祟A(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要花多大的成本。股權(quán)溢價(jià)意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格比有效市場(chǎng)上以理性、最優(yōu)化為基礎(chǔ)模型的預(yù)測(cè)值要高得多，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的福利成本也比標(biāo)準(zhǔn)的CCAPM所預(yù)測(cè)的數(shù)值大得多（Campell和Cochrane，1995）。股權(quán)溢價(jià)之謎在資源配置、經(jīng)濟(jì)福利、政策影響和投資決策等方面都具有重要的經(jīng)濟(jì)含義。

1.股權(quán)溢價(jià)之謎與資源配置

股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)資源配置的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)成本過(guò)高、個(gè)體投資決策會(huì)發(fā)生改變和公司決策的短視主義盛行。股權(quán)溢價(jià)之謎意味著股本的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬較高，因此，如果資產(chǎn)價(jià)格反映的是代表性投資者的偏好，那么系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)成本也就相應(yīng)較高，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致較大的福利損失，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的降低有助于增加社會(huì)福利（Campell和Cochrane，1995），Atkeson和Phelan（1994）。如果債券的實(shí)際利率為1％，股票的預(yù)期收益為7％，那么存在6％的股權(quán)溢價(jià)，此時(shí)的股票價(jià)值只有零風(fēng)險(xiǎn)投資組合（預(yù)期收益率仍然為7％）價(jià)值的1/4。由于股票價(jià)值來(lái)源于公司將來(lái)的利潤(rùn)，因此公司利潤(rùn)所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成本為公司總價(jià)值的3/4（Grant和Quiggin，2005）。

股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)個(gè)體投資決策也有著重要影響，股權(quán)溢價(jià)的存在意味著股票的長(zhǎng)期收益高于債券的收益，那么投資者將投資在債券或其他資產(chǎn)上的財(cái)富轉(zhuǎn)而投資到股票市場(chǎng)上，可以在承擔(dān)較小或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高的收益。 Glassman 和Hassett（1999）指出，如果能修正投資者關(guān)于股權(quán)溢價(jià)的認(rèn)識(shí)，可以將更多的投資吸引到股票市場(chǎng)上，那么這可以使股票的市值翻4倍，使Dow Jones指數(shù)從9 000點(diǎn)漲到36 000點(diǎn)。

另外，股權(quán)溢價(jià)之謎的存在容易導(dǎo)致公司決策的短視主義（short-termism）盛行。股權(quán)溢價(jià)越大表明市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格越高，企業(yè)在項(xiàng)目投資決策分析中所用到的“回收期”越短，就越注重企業(yè)在短期內(nèi)的投資收益。企業(yè)將趨于注重短期內(nèi)的表現(xiàn)，從而在一定程度上影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，甚而影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

2.股權(quán)溢價(jià)之謎與經(jīng)濟(jì)福利

股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)作為基礎(chǔ)福利事業(yè)的社會(huì)保險(xiǎn)具有重要影響。由于人口增長(zhǎng)和老齡化，社保基金同社會(huì)保險(xiǎn)的資金需求缺口在不斷增大，為解決這個(gè)問(wèn)題，不外乎兩種方法：一種是提高養(yǎng)老保險(xiǎn)的稅率，另外一種是提高社會(huì)保險(xiǎn)基金的收益。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，克林頓政府建議的社?；鸱稚⒒顿Y和布什政府允許個(gè)人開(kāi)立賬戶自主投資作為社保貢獻(xiàn)（contribution）的一部分都是為提高社?；鹗找嫠扇〉恼叽胧?。對(duì)（部分）資產(chǎn)投資于股票的養(yǎng)老基金而言，股權(quán)溢價(jià)就顯得尤其重要。根據(jù)養(yǎng)老基金繳納計(jì)劃的規(guī)定，個(gè)體儲(chǔ)蓄者在退休時(shí)獲得“一筆資金”，她通常會(huì)將這筆資金（所有或一部分）投資到年金上去?！斑@筆資金”的股票部分對(duì)股票的平均收益極其敏感。例如，就美國(guó)而言，假設(shè)年=6.7%（股票年平均收益），0時(shí)刻100美元投資在三十年后增值為100（1.067）=700美元，如果平均股票收益低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（即年=4.7%），那么100美元的初始投資在30年后只能增值到400美元。這些都是實(shí)際收益，因此更高的股票收益使財(cái)富增值到7倍，而更低的收益只能使財(cái)富增值到4倍。需要強(qiáng)調(diào)的是，Grant 和Quiggin所說(shuō)的益處并不在于股票高的期望收益（雖然股權(quán)溢價(jià)確實(shí)意味著較高的收益），更重要的是在遞減的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡下，能夠提高期望福利（Grant和Quiggin，2002）。

另外，社?；鹱鳛楣操Y產(chǎn)投資還會(huì)帶來(lái)綜合的福利效益。如果股權(quán)溢價(jià)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎源于資本市場(chǎng)的不完全性，那么賣(mài)出債券并購(gòu)入股票可能會(huì)有提高債券收益和降低股票收益的效果：以賣(mài)出債券的方式來(lái)增加對(duì)股票的消費(fèi)融資，將會(huì)提高股票對(duì)于債券的相對(duì)價(jià)格，從而降低股權(quán)溢價(jià)（Grant和Quiggin，2002）。這也就意味著風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)成本，企業(yè)的投資行為等各方面都會(huì)受到影響，社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利趨于增加。

3.股權(quán)溢價(jià)之謎與公共及私人投資

無(wú)論對(duì)公共部門(mén)還是私人而言，投資可行性分析的一個(gè)至關(guān)重要的部分就是到底應(yīng)該用什么樣的利率進(jìn)行折現(xiàn)，而這在歷史上曾經(jīng)一度引起爭(zhēng)論。在包括有效金融市場(chǎng)在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)CCAPM假設(shè)下，Arrow和Lind（1970）認(rèn)為，由于公共部門(mén)有能力將風(fēng)險(xiǎn)分散化，公共項(xiàng)目的最優(yōu)折現(xiàn)率應(yīng)該接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而Hirshleifer（1964）認(rèn)為，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)將會(huì)錯(cuò)誤地將私人投資放在比公共投資更優(yōu)的位置上。Grant和Quiggin(2003)則在一定的假設(shè)下進(jìn)行了折中。

對(duì)公司而言，計(jì)算權(quán)益資本成本的關(guān)鍵工具是股權(quán)溢價(jià)（用公司的β進(jìn)行調(diào)整）的前瞻性度量指標(biāo)。英國(guó)和美國(guó)歷史上的股權(quán)溢價(jià)每年高達(dá)7%（算術(shù)平均），β的值為1，平均實(shí)際年利率為3%（比方說(shuō)），這就導(dǎo)致了公司權(quán)益資本的（實(shí)際）成本為每年10%。這可能是公司決策的最低預(yù)期資本回收率（hurdle rate）（即投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率每年必須高于10％）。但是，如果前瞻的股票收益低于10%，那么公司很明顯會(huì)降低這一最低預(yù)期資本回收率，否則增值型投資項(xiàng)目可能被否決。如果CCAPM成立，公共項(xiàng)目的適當(dāng)折現(xiàn)率應(yīng)大致等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并且等于具有相似風(fēng)險(xiǎn)特征的私人項(xiàng)目的折現(xiàn)率。但股權(quán)溢價(jià)本身就意味著CCAPM并不成立（Grant和Quiggin，2005）。

第一，從資源配置角度來(lái)看，股權(quán)溢價(jià)之謎意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)成本很高，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利的巨大損失。從這個(gè)角度來(lái)看，保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行就顯得非常重要。就當(dāng)前而言，如何避免股市的大起大落、如何實(shí)現(xiàn)股市的平穩(wěn)運(yùn)行就成為了政府決策的重中之重。

第二，股權(quán)溢價(jià)之謎在一定程度上會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資的短視主義，這對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展有一定的影響，也可能導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體福利水平的下降。因此，如何安排適當(dāng)?shù)闹贫然蚪?jīng)濟(jì)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展就變得十分有意義。

第三，股權(quán)溢價(jià)之謎對(duì)中國(guó)的社?；鸸芾砭哂兄匾獑⑹?。由于中國(guó)社保機(jī)制建立時(shí)間短、底子薄，面臨資金缺口大、水平低的問(wèn)題，提高社?；鹗找嫠揭跃徑膺@方面的問(wèn)題變得非常有現(xiàn)實(shí)意義。從股權(quán)溢價(jià)之謎的上述分析可以看出，在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的情況下將部分社保基金分散投資到股市無(wú)疑能提高社?；鸬氖找媛省Ａ硗?，作為公共資產(chǎn)的社?；疬M(jìn)入股市還能帶來(lái)一些綜合的福利效益：降低股權(quán)溢價(jià)（自然也就降低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)成本，改善投資短視主義等），提高福利水平。此外，股權(quán)溢價(jià)的高低對(duì)社?；鹪趥蜋?quán)益資產(chǎn)上配置比例的影響也很大。

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48-74.

篇6

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);擴(kuò)大內(nèi)需;社?；?監(jiān)管;投資運(yùn)營(yíng)

中圖分類(lèi)號(hào):C91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

當(dāng)前社會(huì)保障體系不健全是制約我國(guó)消費(fèi)需求的一個(gè)重要原因,完善的社會(huì)保障體系能有效地穩(wěn)定居民收支預(yù)期、消除居民后顧之憂、促進(jìn)即期消費(fèi)。而社?；鸬谋O(jiān)管和投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題是我國(guó)社會(huì)保障體系建設(shè)的重點(diǎn)之一。在當(dāng)前政府?dāng)U大內(nèi)需的過(guò)程中,若在社會(huì)保障政策選擇上能有效改善民生,如加強(qiáng)社?；鸨O(jiān)管,強(qiáng)化社保基金投資運(yùn)營(yíng),就能有助于提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)內(nèi)需水平這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一、當(dāng)前及未來(lái)可用于投資的社?；?/p>

中國(guó)當(dāng)前及未來(lái)可用于投資資本市場(chǎng)的“社?；稹敝饕ㄈ珖?guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金、城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)中個(gè)人賬戶基金。

(一)全國(guó)社會(huì)保障基金。全國(guó)社會(huì)保障基金是中央政府集中的戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金,主要用于我國(guó)將來(lái)人口老齡化高峰時(shí)期養(yǎng)老保障的部分資金需要,目前由全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)管理運(yùn)營(yíng),主要通過(guò)委托投資的方式間接入市。截至2007年末,全國(guó)社會(huì)保障基金權(quán)益4,140億元,加上受托管理的行業(yè)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金,基金總資產(chǎn)市值5,162億元。自2000年成立至2008年10月,全國(guó)社會(huì)保障基金年均投資收益率為8.92%,超過(guò)同期年均通貨膨脹率6.54個(gè)百分點(diǎn),實(shí)現(xiàn)了保值增值的目標(biāo)。

(二)企業(yè)年金基金。企業(yè)年金作為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的補(bǔ)充,是我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱,實(shí)行完全基金積累型的個(gè)人賬戶制,采取信托型的基金治理模式,基金運(yùn)營(yíng)遵循市場(chǎng)化的原則。截至2007年底,全國(guó)有3.2萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金,繳費(fèi)職工人數(shù)為929萬(wàn)人,年末企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存1,519億元。另?yè)?jù)保守的估計(jì),在企業(yè)年金發(fā)展早期,每年的繳費(fèi)積累可達(dá)150億～200億元人民幣,到2010年總積累有可能達(dá)到4,000億～8,000億元人民幣(按人民幣不變價(jià)計(jì)算)。盡管2008年股票市場(chǎng)遭受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、A股跌幅超過(guò)70%,由于現(xiàn)有法規(guī)對(duì)企業(yè)年金投資作了較為詳細(xì)的規(guī)定,年金組合受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響被限制在一定范圍,年金組合具有低風(fēng)險(xiǎn)特征。截至2008年第三季度,企業(yè)年金基金平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于公募基金業(yè)績(jī),多個(gè)運(yùn)作滿2年的年金組合收益累計(jì)超過(guò)70%。

(三)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金。我國(guó)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累制。其中,個(gè)人賬戶部分采取完全基金積累制,根據(jù)精算公式確定繳費(fèi)率,養(yǎng)老金給付額由繳費(fèi)和基金投資收益決定,屬于繳費(fèi)確定制。按照原有的政策和目前勞動(dòng)保障部《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理監(jiān)督工作的通知》(勞社部發(fā)[2006]34號(hào))的要求,個(gè)人賬戶部分主要用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債及協(xié)議存款,養(yǎng)老金投資收益率低下,存在巨大隱性損失,難以實(shí)現(xiàn)保值增值。截至2007年底,城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存7,391億元,11個(gè)做實(shí)企業(yè)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶試點(diǎn)省份共積累基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金786億元,比上年末增加301億元。

(四)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金。我國(guó)自2002年起開(kāi)始探索建立新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革和各地新農(nóng)保試點(diǎn)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及基金積累制個(gè)人賬戶制度的特點(diǎn)業(yè)已證明我國(guó)新農(nóng)保制度將采取基金積累制個(gè)人賬戶模式作為主導(dǎo)模式。目前,大多數(shù)試點(diǎn)地區(qū)都將農(nóng)保結(jié)存基金存入商業(yè)銀行,個(gè)別地區(qū)拓寬個(gè)人賬戶的發(fā)展功能,實(shí)行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)證質(zhì)押貸款的辦法?？傮w而言,農(nóng)保基金仍面臨著保值增值的壓力。截止2007年底,我國(guó)參加農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為5,171萬(wàn)人,年末農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存412億元。

二、社?；鸨O(jiān)管、投資運(yùn)營(yíng)與擴(kuò)大消費(fèi)需求

加強(qiáng)社?；鸨O(jiān)管,保證基金安全是擴(kuò)大老百姓消費(fèi)需求的前提,通過(guò)強(qiáng)化基金投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)基金保值增值,發(fā)揮其促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的作用,有助于穩(wěn)定參保者的收支預(yù)期,為擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需創(chuàng)造良好的環(huán)境。

(一)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管保證基金安全是擴(kuò)大消費(fèi)需求的前提。“社?；稹笔俏覈?guó)老百姓的“養(yǎng)命錢(qián)”,必須堅(jiān)持安全至上,規(guī)范經(jīng)營(yíng),穩(wěn)健投資。在其增值以前,應(yīng)通過(guò)完善的監(jiān)管措施使其免于遭受被挪用或盜用的風(fēng)險(xiǎn)。確保“養(yǎng)命錢(qián)”首先是安全的,才能讓廣大老百姓放下心來(lái),這將成為讓他們放心、大膽消費(fèi)的前提。

(二)社保基金通過(guò)實(shí)現(xiàn)保值增值有助于穩(wěn)定參保者的收支預(yù)期。我國(guó)企業(yè)年金、城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和新農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶部分性質(zhì)相似,都是采取的完全基金積累制,根據(jù)精算公式確定繳費(fèi)率,養(yǎng)老金給付額由繳費(fèi)和基金投資收益決定,屬于繳費(fèi)確定制,是一類(lèi)具有私人產(chǎn)權(quán)屬性的私人退休金。隨著城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶進(jìn)一步的做實(shí)和新農(nóng)保制度的推進(jìn),未來(lái)這兩類(lèi)基金也同企業(yè)年金基金一樣適宜采取市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的方式,逐步進(jìn)入資本市場(chǎng),以實(shí)現(xiàn)保值增值。由于人們的養(yǎng)老金給付額與基金投資收益密切相關(guān),當(dāng)人們預(yù)計(jì)到未來(lái)養(yǎng)老金給付額將提高時(shí),將直接刺激他們減少當(dāng)前的預(yù)防性儲(chǔ)蓄,增加當(dāng)期的消費(fèi)支出。

(三)社?；鹜ㄟ^(guò)促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展為擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需創(chuàng)造良好的環(huán)境。面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和擴(kuò)大內(nèi)需的要求,企業(yè)年金擬采取提高入市比例,全國(guó)社?；饠M采取逐步擴(kuò)大指數(shù)化投資規(guī)模,追加部分股票投資;向海南洋浦開(kāi)發(fā)區(qū)等5個(gè)關(guān)系到基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)提供50億元信托貸款;積極穩(wěn)妥地開(kāi)展股權(quán)基金投資等措施在促進(jìn)自身發(fā)展的同時(shí)推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展?！吧绫；稹弊鳛橘Y本市場(chǎng)中最重要的機(jī)構(gòu)投資者,在繁榮資本市場(chǎng)的同時(shí),能夠促使儲(chǔ)蓄和投資向生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)換,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,為內(nèi)需的增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ);同時(shí)擴(kuò)大企業(yè)融資渠道,降低企業(yè)融資成本,促進(jìn)社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)擴(kuò)大就業(yè),增加居民收入,影響消費(fèi)支出。

三、相關(guān)政策建議

面對(duì)當(dāng)前金融市場(chǎng)波動(dòng)和投資風(fēng)險(xiǎn)的加大,我們不僅要采取措施促進(jìn)社保基金自身的發(fā)展,同時(shí)還要發(fā)揮其推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的作用,這就要求我們既要通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)保證其安全性,又要通過(guò)制定合理的投資策略使其不斷增值。

一是以《社會(huì)保險(xiǎn)法》立法為契機(jī),完善相關(guān)的條例和規(guī)章制度。將全國(guó)社?；稹B(yǎng)老保險(xiǎn)基金和企業(yè)年金等的投資管理納入統(tǒng)一的法律體系,明確規(guī)定社?；鸶鞅O(jiān)管主體和運(yùn)作機(jī)構(gòu)的職責(zé)和權(quán)限,同時(shí)為適應(yīng)新的投資管理要求,規(guī)范并修改對(duì)全國(guó)社保理事會(huì)、社會(huì)保障部等部門(mén)制定的投資管理辦法。

二是理順現(xiàn)有投資與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系。將社?；鹦姓块T(mén)和基金管理部門(mén)相分離,建立統(tǒng)一、獨(dú)立的運(yùn)作模式和監(jiān)管主體,形成相互協(xié)調(diào),相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。如對(duì)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行改造,讓其成為專司投資監(jiān)管而非具體負(fù)責(zé)投資運(yùn)作的機(jī)構(gòu);企業(yè)年金基金也要嚴(yán)格按照信托型的基金治理模式來(lái)治理。

三是努力增大“社保基金”的規(guī)模。如多渠道增加全國(guó)社會(huì)保障基金;進(jìn)一步做實(shí)城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶;通過(guò)推動(dòng)企業(yè)年金制度的發(fā)展和事業(yè)單位改革來(lái)增大職業(yè)年金中個(gè)人賬戶的規(guī)模;推進(jìn)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度試點(diǎn),探索農(nóng)保個(gè)人賬戶基金多樣化的保值增值方式。

四是拓寬基金投資渠道,調(diào)整基金投資結(jié)構(gòu)。如全國(guó)社保基金可采取的措施為:審慎進(jìn)行股票投資,增加投資產(chǎn)品;減少對(duì)固定收益產(chǎn)品的投資,加大對(duì)中央企業(yè)控股公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和重大基礎(chǔ)設(shè)施的直接股權(quán)投資;擴(kuò)大對(duì)股權(quán)投資基金的投資,完善股權(quán)投資管理辦法;穩(wěn)步增加對(duì)海外的投資等。

(作者單位:武漢大學(xué)社會(huì)保障研究中心)

主要參考文獻(xiàn):

[1]國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施[EB/OL].中央政府門(mén)戶網(wǎng)站,2008.11.9.

篇7

進(jìn)入新世紀(jì)后，我國(guó)人口老齡化速度加快，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)的支出大大增加。近些年，我國(guó)的通貨膨脹率水平較高并且波動(dòng)較大，不僅造成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金本身的貶值，還導(dǎo)致居民生活費(fèi)用上漲，而退休待遇的增長(zhǎng)存在剛性，依賴養(yǎng)老金生活的退休職工要維持其基本生活水平，必然領(lǐng)取更多的養(yǎng)老金，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出增加。當(dāng)前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道比較狹窄，只能購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和存入銀行。數(shù)據(jù)顯示，2000年11月至2001年12月，國(guó)家財(cái)政撥入的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資金607．26億元投資于銀行存款、國(guó)債，其累計(jì)投資收益只有9．28億元。從2003—2008年五年內(nèi)，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益為2．18％，而同期平均通貨膨脹率為2．2％，實(shí)際投資收益率為負(fù)值。如何改變我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在運(yùn)營(yíng)方面所處的低收益狀態(tài)，減少或消除老齡化帶來(lái)的支付壓力，以及通貨膨脹帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)，具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。私募股權(quán)投資在期限、收益率等方面的特點(diǎn)能夠很好地與目前保險(xiǎn)基金管理問(wèn)題匹配起來(lái)，在私募股權(quán)相對(duì)成熟的國(guó)家，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金更是成為其首要資金來(lái)源。近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)基金取得了長(zhǎng)足發(fā)展，但是還處于市場(chǎng)化發(fā)展的初級(jí)階段，在退出渠道、市場(chǎng)準(zhǔn)入、監(jiān)管體系、專業(yè)人才培養(yǎng)等方面都存在不少問(wèn)題。本文提出發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在私募股權(quán)領(lǐng)域的投資，以應(yīng)對(duì)其財(cái)務(wù)危機(jī)，并指出運(yùn)營(yíng)中的主要問(wèn)題，提出相應(yīng)的對(duì)策，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在安全的前提下實(shí)現(xiàn)高收益和保值增值。

二、文獻(xiàn)綜述

近十幾年，關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的方向，國(guó)內(nèi)外學(xué)者做了大量研究。Bodie（1990）從創(chuàng)新的視角展開(kāi)分析提出，在過(guò)去的40年，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是促進(jìn)美國(guó)金融創(chuàng)新的主要力量。另外還有一些學(xué)者利用現(xiàn)資理論研究養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本市場(chǎng)。Davis（1995）認(rèn)為：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資是一種長(zhǎng)期投資行為，投資資本市場(chǎng)能夠提高資本配置效率，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新。Boldrin（1999）等人經(jīng)過(guò)研究表示，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資多元化有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。Booth與Yakonbou（2000）則以英國(guó)1992—1997年間的歷史資料進(jìn)行模擬分析，認(rèn)為在DC計(jì)劃下養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置中應(yīng)納入較多的股票投資，可有效規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者李紹光（1998）的研究表明，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金要承擔(dān)資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，因此必須選擇對(duì)自己最為適合的資產(chǎn)組合。從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金配置的角度看，萬(wàn)解秋等人（2003）認(rèn)為，社?；饝?yīng)該交給獨(dú)立的、具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的市場(chǎng)主體來(lái)運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)基金投資的多元化。完全獨(dú)立的基金法人、信托投資機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行與商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都可以作為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方向和配置問(wèn)題的研究，有效利用新興的金融投資工具和投資組合，擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資市場(chǎng)，可以提高資金的配置效率，配套其完善的監(jiān)管體系，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資帶來(lái)高收益是大有可能的。

三、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題分析

全國(guó)社會(huì)保障基金自成立以來(lái)，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資本總額從初期的200億元增加至2009年底的7766．22億元。2000年9月，為了實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)成立，專門(mén)管理全國(guó)社會(huì)保障基金（簡(jiǎn)稱社?；穑┑耐顿Y和運(yùn)行。截至2009年末，社保基金直接投資資產(chǎn)4145．07億元，占比53．37％；委托投資資產(chǎn)3621．15億元，占比46．63％，社會(huì)保障基金收益率總體呈現(xiàn)上升水平。2001—2009年，全國(guó)社會(huì)保障基金年均投資收益率為9．75％，在極大程度上促進(jìn)了全國(guó)社會(huì)保障基金的增長(zhǎng)。由于我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模較大，加之老齡化速度加劇，快速增長(zhǎng)的社會(huì)保障基金規(guī)模也無(wú)法完成彌補(bǔ)未來(lái)養(yǎng)老金缺口的艱巨任務(wù)。在國(guó)家政策法規(guī)的制約下，社會(huì)保障基金必須在安全性的前提下進(jìn)行分散投資，最大限度地滿足流動(dòng)性和收益性的要求，才能保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金正常及高效運(yùn)營(yíng)。目前，我國(guó)社會(huì)保障基金投資方向基本包括三個(gè)方面：銀行存款、政府和金融債券以及股票市場(chǎng)。從2001—2009年全國(guó)社會(huì)保障基金的收益情況來(lái)看，社?；?001—2004年投資于銀行存款及國(guó)債的比例分別為98％、99％、76％和57％，我國(guó)社保資金運(yùn)用方式的限制在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但卻導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率。例如2004年投資收益率是2．61％，沒(méi)有跑贏當(dāng)年的通貨膨脹率3．9％。將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行，連保值都談不上，更無(wú)法實(shí)現(xiàn)增值。2007年，央行連續(xù)6次加息后，一年期存款基準(zhǔn)利率也只有4．14％，而當(dāng)年的CPI物價(jià)指數(shù)卻為4．8％。若投資于國(guó)債，由于我國(guó)債券品種較少，一般情況下，收益率高于同期銀行存款利率約1個(gè)百分點(diǎn)，但因缺乏完善的二級(jí)市場(chǎng)，難以交易和變現(xiàn)，收益反而不如銀行存款，加上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債扣除管理費(fèi)和手續(xù)費(fèi)等，實(shí)際收益率僅在2％～4％之間。表1中列出了2000—2009年的CPI增長(zhǎng)率、國(guó)債年利率和銀行存款利率的情況，國(guó)債與一年期銀行存款的平均實(shí)際收益率僅為1．92％和0．46％，都是投資收益率比較小的投資工具。最后看股票，2006年和2007年是社?；鹗找嬖鲩L(zhǎng)最快的兩年，收益額高達(dá)619．79億元和1453．50億元，如果剔除這兩年的數(shù)據(jù)來(lái)看，社會(huì)保障基金的投資收益結(jié)余額并不是很理想，2001—2005年的結(jié)余數(shù)較之增長(zhǎng)緩慢，平均增長(zhǎng)率僅為0．576。這與2006年、2007年我國(guó)股票市場(chǎng)的牛市是分不開(kāi)的。2008年，全球性金融危機(jī)導(dǎo)致股市低迷，當(dāng)年的社?；鹑隀?quán)益投資收益率為6．75％，權(quán)益投資的虧損額在350億元左右?？梢?jiàn)，股票這種傳統(tǒng)的投資具有極高的風(fēng)險(xiǎn)性。加之我國(guó)股票市場(chǎng)還不成熟，存在著資產(chǎn)質(zhì)量報(bào)告及信息不對(duì)稱、莊家操縱股價(jià)等一系列問(wèn)題，以及缺乏有效的避險(xiǎn)工具，這些對(duì)社?；鸲际怯幸欢ǖ呢?fù)面影響。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具的缺陷，導(dǎo)致了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益問(wèn)題。投資于股票市場(chǎng)解決了收益低的問(wèn)題，但風(fēng)險(xiǎn)太大；投資于銀行存款和國(guó)債上安全性較高，卻不能滿足增值的需求。所以，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)嘗試拓寬其他投資渠道。

四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在私募股權(quán)基金領(lǐng)域的投資探索

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于私募股權(quán)基金，是更適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資方式，也是大有潛力可挖的。原因在于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的長(zhǎng)期性，即不需要馬上套現(xiàn)，也不要求有很高的流動(dòng)性，這些也正是私募股權(quán)基金投資的特點(diǎn)。在符合養(yǎng)老保險(xiǎn)資金增值要求的同時(shí)，也為我國(guó)目前保險(xiǎn)基金缺少有效穩(wěn)定的高回報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道提供了一種新的模式。

1．投資私募股權(quán)基金符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的原則

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中應(yīng)遵循安全性、流動(dòng)性和保值增值的原則。投資私募股權(quán)基金，不僅符合這三個(gè)原則，而且能滿足現(xiàn)實(shí)投資需求。

（1）安全性分析。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性應(yīng)理解為資金的實(shí)際安全性，即投資的本金及其產(chǎn)生的收益不僅要求能夠保值，還要求能抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，保持實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。投資私募股權(quán)基金以國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策為主導(dǎo)，投資發(fā)展后勁足、市場(chǎng)潛力大、經(jīng)濟(jì)效益好，并且有助于形成通訊、計(jì)算機(jī)、生物、醫(yī)藥和公共基礎(chǔ)建設(shè)等新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的項(xiàng)目。不僅能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還能增加就業(yè)率。私募股權(quán)基金的投資對(duì)象具有巨大的市場(chǎng)和潛在的成長(zhǎng)性，進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的也都是較為成熟的企業(yè)或已設(shè)計(jì)好令人信服的發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃的企業(yè)，有極好的發(fā)展趨勢(shì)。從安全性方面考慮，私募股權(quán)投資于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有一套完善的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制以及非常專業(yè)的研究，只要將其投資比例控制得當(dāng)，就不會(huì)有血本無(wú)歸的擔(dān)心，還本付息一般只是時(shí)間問(wèn)題。另外，若投資到銀行存款或國(guó)債部分的養(yǎng)老金無(wú)法抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)虧損，也可以憑借私募股權(quán)投資的收益進(jìn)行彌補(bǔ)，這樣的組合方式是更適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的合理的投資。

（2）流動(dòng)性分析。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的流動(dòng)性原則要求其投資的各類(lèi)的金融產(chǎn)品可以隨時(shí)變現(xiàn)，以滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的要求。這里討論的主要是具有完全積累性質(zhì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，所以對(duì)基金流動(dòng)性的要求并不太高。一般的職工從參加工作到退休之間的繳費(fèi)可以長(zhǎng)達(dá)30年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，而私募股權(quán)投資的項(xiàng)目周期和回報(bào)周期一般不會(huì)超過(guò)30年這個(gè)期限。因此，投資私募股權(quán)基金可以滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的流動(dòng)性這一要求。

（3）保值增值分析。保值增值也稱收益性原則，是指在符合安全性原則的前提下，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益，以達(dá)到保值增值的目的。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，私募股權(quán)基金通常投資于多個(gè)項(xiàng)目，形成一個(gè)投資組合，并通過(guò)這種投資組合來(lái)降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在有效管理方面，私募股權(quán)基金通常都配有一個(gè)強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)企業(yè)投入資金后，這個(gè)團(tuán)隊(duì)就參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，為企業(yè)提供咨詢服務(wù)，提高資金運(yùn)營(yíng)與管理水平。以基金的股東身份為企業(yè)新的資源提供支持。這對(duì)于具有高科技但缺乏專業(yè)管理能力的中小企業(yè)有很大的幫助。待運(yùn)營(yíng)狀況良好，企業(yè)上市或出售股權(quán)時(shí)獲得的收益會(huì)為投資的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金帶來(lái)高額的回報(bào)，有效地解決了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值困難的問(wèn)題。

2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資私募股權(quán)的初步實(shí)踐

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，私募股權(quán)投資逐漸引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，并且已經(jīng)開(kāi)始應(yīng)用于社?；鸬耐顿Y。2004年，全國(guó)社?；饏⒐芍袊?guó)—比利時(shí)直接股權(quán)投資基金，這是全國(guó)社保參股的第一支基金，運(yùn)行至2008年，共投資1．5億元，其中70％已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生收益。2006年12月30日，我國(guó)第一支經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)設(shè)立的契約型中資產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立，成為本土私募股權(quán)投資基金發(fā)展進(jìn)程中的一個(gè)里程碑，而社會(huì)保障基金理事會(huì)是其最大的出資者。至2011年4月，研究數(shù)據(jù)表明，渤?；鸬某煽?jī)是令人滿意的。社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍指出：渤海產(chǎn)業(yè)基金在全國(guó)股權(quán)基金發(fā)展中發(fā)揮了領(lǐng)頭羊作用，表明發(fā)展股權(quán)投資基金符合我國(guó)國(guó)情，有利于深化投融資體制改革，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。2007年6月1日，修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》正式實(shí)施，使得私募股權(quán)投資基金采用有限合伙制成為可能，為私募股權(quán)投資基金進(jìn)一步發(fā)展解除了體制枷鎖。2008年4月，全國(guó)社會(huì)保障基金投資了弘毅投資產(chǎn)業(yè)和鼎暉股權(quán)投資基金，投資總額高達(dá)20億元，向私募股權(quán)投資基金的專業(yè)化道路上又邁進(jìn)了堅(jiān)實(shí)的一步。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資私募股權(quán)基金，盡管已有上述初步實(shí)踐，但是就我國(guó)當(dāng)前的投資條件及環(huán)境來(lái)說(shuō)，投資狀況卻差強(qiáng)人意。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)私募股權(quán)基金的投資極大程度地增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收益額。美國(guó)最大的20家公共養(yǎng)老金對(duì)私募股權(quán)投資的投資總額為1110億美元，平均投資比例為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)的5．8％。反觀我國(guó)，社?；鹗状卧囁?家私募股權(quán)投資基金（中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、鼎暉、弘毅）投資總額總計(jì)51．5億元，而2007年年底全國(guó)社?；鸢词兄涤?jì)算總資產(chǎn)為5161億元，社?；鹜顿Y于私募股權(quán)投資的比例僅為1％，與國(guó)外高投資、高收益的投資情況比較，是比較落后的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于私募股權(quán)，可以達(dá)到理財(cái)、獲得高額回報(bào)的目標(biāo)。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金而言，投資私募股權(quán)基金是其資產(chǎn)配置的一個(gè)重要調(diào)整，不僅僅是出自商業(yè)目的，是其保值增值的需要，也是用于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展健全的需要。

五、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資私募股權(quán)基金面臨的問(wèn)題

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭日趨良好，法律政策日趨完善，人民幣基金規(guī)模日益擴(kuò)大，私募股權(quán)投資面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，與此同時(shí)，也面臨巨大的挑戰(zhàn)。

1．金融危機(jī)導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性增加

次貸危機(jī)導(dǎo)致了美元實(shí)際有效匯率的大幅度降低，許多國(guó)家的貨幣兌換美元的比價(jià)都在升值，這使得世界通貨膨脹的負(fù)面影響逐漸加大。國(guó)際金融環(huán)境變化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在：資本市場(chǎng)的不確定性繼續(xù)增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者會(huì)更加慎重選擇投資方向。在這種情況下，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資者是否會(huì)舍棄傳統(tǒng)的投資品種而選擇投資私募股權(quán)，是目前面臨的一大考驗(yàn)。

2．投資者經(jīng)驗(yàn)不足及管理人才缺乏

目前，我國(guó)私募股權(quán)投資處于起步階段，多數(shù)投資者都缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，加上優(yōu)秀的和有經(jīng)驗(yàn)的人才不多，因此，如何吸納和儲(chǔ)備管理人才，解決現(xiàn)階段投資者對(duì)于投資和管理方面的擔(dān)心和顧慮，也成為一個(gè)問(wèn)題。

3．外部風(fēng)險(xiǎn)因素

股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)因素很復(fù)雜，因此，普通合伙人如何選擇投資策略和投資行業(yè)來(lái)開(kāi)展股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，以確保外部風(fēng)險(xiǎn)的最低化，是至關(guān)重要的。若選擇不慎，普通合伙人行業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)直接就會(huì)傳導(dǎo)至其投資的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金遭受到損失，致使投資失敗甚至虧損。其次，現(xiàn)階段從事私募基金的普通合伙人比較少，尤其是有良好記錄的普通合伙人，人才的缺乏也是這項(xiàng)專業(yè)性強(qiáng)、技巧性高的投資活動(dòng)暫未解決的難題。

4．私募股權(quán)投資的退出機(jī)制不健全

缺乏有效的股權(quán)融資渠道是我國(guó)投資市場(chǎng)面臨的一個(gè)障礙。目前我國(guó)私募基金退出主要通過(guò)境內(nèi)外的股市，但是這種退出方式具有難度，這個(gè)因素也會(huì)影響投資的順利進(jìn)行。

5．中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的法制環(huán)境不完善

目前，我國(guó)法律對(duì)于私募股權(quán)投資的組織形式、規(guī)模等尚未有明確的界定。若遇到股票投資失誤或者經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體蕭條導(dǎo)致投資基金破產(chǎn)這類(lèi)的事件，法律法規(guī)不到位就會(huì)直接影響到作為投資人———養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，使其遭受?chē)?yán)重的損失?？梢?jiàn)，現(xiàn)行的法律制度還存在一系列需要加以研究、完善和解決的問(wèn)題。

六、汲取私募股權(quán)基金，優(yōu)化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，我們將進(jìn)入一個(gè)現(xiàn)代社會(huì)保障與金融互動(dòng)和共贏的時(shí)代，同樣養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)也將面臨新的形勢(shì)、機(jī)遇與挑戰(zhàn)，這就需要我們更新理念，加快理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新與方法創(chuàng)新。

1．大力發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)

首先，政府部門(mén)應(yīng)制定相關(guān)的保護(hù)和鼓勵(lì)政策，推動(dòng)私募股權(quán)基金的發(fā)展，加快市場(chǎng)資源的培育。其次，鼓勵(lì)和吸引優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)行上市，不斷改進(jìn)和加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管，提高投資的質(zhì)量，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于私募股權(quán)提供一個(gè)基本的保障。

2．提高基金管理人素質(zhì)，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中接受投保人的監(jiān)督

人力資本在私募股權(quán)基金中非常重要。建立有限合伙制的私募股權(quán)基金，需要合格的參與；建立良好的信譽(yù)機(jī)制，需要私募股權(quán)基金擁有高回報(bào)率和強(qiáng)吸引力。而合格的普通合伙人和運(yùn)營(yíng)成功的私募股權(quán)基金，是以良好的私募股權(quán)投資管理人才的培養(yǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)的。這就需要招收一大批專業(yè)素質(zhì)過(guò)硬的管理人才，同時(shí)注重實(shí)踐中的培養(yǎng)，學(xué)習(xí)海外私募股權(quán)基金的管理方法，從而培養(yǎng)本土的私募股權(quán)管理人才。另外，由于投保者缺乏經(jīng)驗(yàn)，可以接受其在基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的監(jiān)督，使運(yùn)營(yíng)過(guò)程程序化和透明化。

3．提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，建立完善的內(nèi)控體系

首先，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。意識(shí)決定行為，要想從根本上提高風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，提高意識(shí)是基礎(chǔ)，不單是管理層，甚至內(nèi)部工作人員也要有風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，在統(tǒng)一的目標(biāo)指導(dǎo)下，齊心協(xié)力將風(fēng)險(xiǎn)控制落實(shí)到私募股權(quán)運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。其次，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范。在實(shí)施防范措施前，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理部門(mén)應(yīng)先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做一明確的分類(lèi)，分清市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，借鑒國(guó)際上私募股權(quán)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建一套適合我國(guó)市場(chǎng)情況的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系，并以這個(gè)指標(biāo)體系為基礎(chǔ)，針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范和解決措施。最后，需要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在完善的機(jī)制指導(dǎo)下，管理部門(mén)通過(guò)觀察運(yùn)營(yíng)的各項(xiàng)指標(biāo)，來(lái)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，在問(wèn)題尚未擴(kuò)大之前采取改善措施，有效地控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4．完善私募股權(quán)投資的退出渠道

退出渠道的單一制約著中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)本著穩(wěn)健的原則，積極探索順暢的退出通道。多層次資本市場(chǎng)將為中國(guó)私募股權(quán)投資提供廣闊的舞臺(tái)。目前我國(guó)私募基金退出主要是通過(guò)境內(nèi)外的股市，但是這種退出方式具有較高的難度。為了滿足我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金高流動(dòng)、高收益的要求，IPO（InitialPublicOfferings，首次公開(kāi)發(fā)行股票）是很好的選擇。

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論文關(guān)鍵詞:社?；稹」芾砟Ｊ健“l(fā)展趨勢(shì)　建議

論文摘要:本文對(duì)國(guó)外三種主要的社保基金管理模式及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了研究，得到一些有益啟示，對(duì)完善我國(guó)社?；鸸芾硖岢隽巳c(diǎn)建議。

一、國(guó)外社會(huì)保障基金管理的主要模式

世界各國(guó)的社會(huì)制度不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不等，文化歷史各異，因此社會(huì)保障基金的管理模式各不相同。目前國(guó)外社會(huì)保障基金管理的主要模式有:

1、 現(xiàn)收現(xiàn)付制

作為一種代際轉(zhuǎn)移方式，現(xiàn)收現(xiàn)付制由政府強(qiáng)制實(shí)施，根據(jù)“世代合同”讓目前的在職工人為退休者支付養(yǎng)老費(fèi)，從而體現(xiàn)社會(huì)保險(xiǎn)互助互濟(jì)的再分配功能。其優(yōu)點(diǎn)是管理簡(jiǎn)單，并且能夠?qū)崿F(xiàn)代際之間與同一代人之間收入的再分配。其缺點(diǎn)是無(wú)法解決當(dāng)出現(xiàn)人口老齡化、經(jīng)濟(jì)不景氣等情況時(shí)養(yǎng)老金的支付問(wèn)題。

2、 積累制管理模式

積累制實(shí)際上是本代人對(duì)自己收入進(jìn)行跨時(shí)間的分配，即將自己年輕時(shí)繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)積累起來(lái)，供退休后使用。這是一種更強(qiáng)調(diào)自我保障的模式，其優(yōu)點(diǎn)是每個(gè)人都是為自己儲(chǔ)蓄，可以提高個(gè)人繳費(fèi)的積極性，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)自我保障，不會(huì)代際沖突。缺點(diǎn)是不具有再分配功能，且受通貨膨脹、人口老嶺化等因素影響，使基金面臨較大的保值增值壓力。

3、 混合制管理模式

在這種模式下，社會(huì)保障基金分為兩個(gè)部分:社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人帳戶部分，前者實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的財(cái)務(wù)制度，后者實(shí)行完全積累的財(cái)務(wù)制度。這種混合模式在理論上既要保存現(xiàn)收現(xiàn)付制基金的代際轉(zhuǎn)移、收入再分配的功能，又要發(fā)揮完全積累制培養(yǎng)個(gè)人責(zé)任心，提高繳費(fèi)積極性以及提高儲(chǔ)蓄率等作用;同時(shí)還可以克服現(xiàn)收現(xiàn)付制無(wú)法應(yīng)對(duì)人口老齡化和完全積累制沒(méi)有再分配功能的弱點(diǎn)。因此這是一種比較理想的模式。

二、國(guó)外社會(huì)保障基金的發(fā)展趨勢(shì)

1、社會(huì)保障基金管理私有化

社會(huì)保障基金管理私有化包括三個(gè)方面的內(nèi)容:(l)在個(gè)人賬戶基礎(chǔ)上，從收益確定制轉(zhuǎn)為繳費(fèi)確定制;(2)對(duì)社會(huì)保障基金的集中性壟斷管理轉(zhuǎn)為分散競(jìng)爭(zhēng)性管理;(3)鼓勵(lì)社會(huì)機(jī)構(gòu)參與社會(huì)保障或?qū)⒛承┥鐣?huì)保障項(xiàng)目委托社會(huì)機(jī)構(gòu)管理。

社會(huì)保障基金管理私有化有以下優(yōu)點(diǎn):一是繳費(fèi)和受益掛鉤，繳費(fèi)越多，受益越多，可以實(shí)現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制與社會(huì)保障功能兼容;二是可以增加資本積累，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);三是可以弱化政治效應(yīng)，并通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率增加社會(huì)福利。

2、社會(huì)保障基金資本化

基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，一可以使社會(huì)保障基金保值增值;二由于社會(huì)保障基金是長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者，可以對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性、金融創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的效率產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響;三可以為國(guó)家建設(shè)提供雄厚的資金。

從實(shí)踐看，80年代以來(lái)，養(yǎng)老基金市場(chǎng)化程度不斷加深，主要是因?yàn)?(1)80年代以來(lái)各國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)代化、市場(chǎng)化的加速發(fā)展，金融投資工具多樣化和投資管理基金化，促進(jìn)了養(yǎng)老基金投向上的股化和分散化。(2)投資于企業(yè)股票和債券的收益率高于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的收益率。

3、 社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化

社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化主要是針對(duì)老年人而言的，主要是對(duì)由國(guó)家提供的基本生活保障以外的附加需求或特殊需求實(shí)施產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)和管理。“老齡化”是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)，可以預(yù)見(jiàn)的是，21世紀(jì)人口老齡化所帶來(lái)的養(yǎng)老保障問(wèn)題不會(huì)僅僅是經(jīng)濟(jì)供養(yǎng)方面的問(wèn)題，在生活照料和精神慰藉方面的問(wèn)題會(huì)日益突出。社會(huì)保障的涵義也將拓展，不僅僅包括經(jīng)濟(jì)保障，還包括精神和服務(wù)保障。 養(yǎng)老社會(huì)保障基金產(chǎn)業(yè)化的蓬勃發(fā)展將是21世紀(jì)全世界的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。

三、國(guó)外社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)啟示

各國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的探索和創(chuàng)新，對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金管理制度改革有以下重要啟示:

1、各國(guó)社會(huì)保障基金管理制度改革的方向趨于一致，都在逐步調(diào)整現(xiàn)收現(xiàn)付制度，實(shí)行部分積累和完全積累制度，并將結(jié)余或積累基金投資運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)基金保值增值。我國(guó)選擇了社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人帳戶相結(jié)合的部分積累制。但是實(shí)施過(guò)程中沒(méi)有合理地承認(rèn)和消化新舊制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的轉(zhuǎn)制成本，導(dǎo)致我國(guó)統(tǒng)帳結(jié)合的部分積累制名不符實(shí)。因此，下一步我國(guó)社會(huì)保障基金財(cái)務(wù)制度的改革目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是通過(guò)各種渠道和途徑來(lái)補(bǔ)償和消化轉(zhuǎn)制成本，建立名副其實(shí)的統(tǒng)帳結(jié)合的部分積累制。

2、很多國(guó)家已經(jīng)建立新的基金管理模式和投資管理體制。目前我國(guó)社會(huì)保障基金也采取了基金管理公司托管的形式進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

3、各國(guó)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在強(qiáng)調(diào)審慎的投資原則的同時(shí)，逐步放寬基金投資限制，擴(kuò)大投資管理渠道，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。目前，我國(guó)的社會(huì)保障基金理事會(huì)正積極準(zhǔn)備試點(diǎn)投資海外資本市場(chǎng)。

四、完善中國(guó)社?；鸸芾淼牟呗越ㄗh

1、大力拓展籌資渠道，充實(shí)社會(huì)保障基金

我國(guó)社?；鸪趥鹘y(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資外，還要涉及金融創(chuàng)新工具，金融創(chuàng)新工具為社?；鹜顿Y提供了更廣泛的選擇。社會(huì)保障基金具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的特點(diǎn)，還可投資到電力、石油、通訊、鐵路等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目具有資金需求量大、回收期長(zhǎng)但投資回報(bào)率高、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，恰好符合社會(huì)保障基金可長(zhǎng)期使用但必須低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作的特點(diǎn)，可以為社會(huì)保障基金贏得較高的投資回報(bào)。

2、 積極推動(dòng)社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)。

據(jù)測(cè)算，2006 年底 ，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金通過(guò)合法途徑進(jìn)入資本市場(chǎng)，就會(huì)大大增加市場(chǎng)的資金供給，平衡市場(chǎng)資金供求。目前我國(guó)主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場(chǎng)化的原則搞好基金運(yùn)作 ，防范和抵御各種投資風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)監(jiān)督管理

社?；鸸芾碇械囊淮蟊锥司褪菣C(jī)構(gòu)設(shè)置不合理。對(duì)于機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，我們建議明確和細(xì)化相關(guān)機(jī)構(gòu)的職能邊界，具體措施是:地方社會(huì)保障管理部門(mén)只負(fù)責(zé)社會(huì)保障基金的收繳和發(fā)放，相關(guān)的監(jiān)督職能予以剝離，單獨(dú)設(shè)置機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面具體的監(jiān)督工作。在投資監(jiān)管方而， 現(xiàn)階段原則上仍然需進(jìn)行限量監(jiān)管，但在具體政策制定上要有適當(dāng)放寬基金投資限制的考慮， 研究重點(diǎn)應(yīng)放在基金管理服務(wù)機(jī)構(gòu)監(jiān)管和投資組合限制上。在預(yù)警監(jiān)督方面，我國(guó)要吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立健全社會(huì)保障基金預(yù)警監(jiān)督指標(biāo)體系。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞:社會(huì)保險(xiǎn)基金管理問(wèn)題對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào):F84 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-3973(2010)08-153-01

社會(huì)保險(xiǎn)工作涉及到全社會(huì)勞動(dòng)者的切身利益,它通過(guò)滿足并保障勞動(dòng)者的基本生活需要,消除社會(huì)成員的不安全感,以維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金有效運(yùn)行的重要組成部分。目前,我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理存在和面臨的主要問(wèn)題有以下幾點(diǎn):

1社會(huì)保險(xiǎn)基金歷史債務(wù)重,基金收不抵支

1.1社會(huì)保障覆蓋面過(guò)小,基金缺口大

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)的社會(huì)保障的對(duì)象僅限于城鎮(zhèn)居民,參加社會(huì)保障的單位以國(guó)有和集體企業(yè)為主,廣大農(nóng)民以及相當(dāng)數(shù)量的自由擇業(yè)者卻不在社會(huì)保障制度的涵蓋范圍,社?；鸱e存了巨大的歷史“隱性債務(wù)”,如此沉重的負(fù)擔(dān)已經(jīng)大大超過(guò)了社會(huì)統(tǒng)籌基金的支付能力。

1.2替代率過(guò)高造成支付壓力過(guò)大

目前我國(guó)機(jī)關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)平均養(yǎng)老金替代率水平在85%左右,勞動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)平均養(yǎng)老金替代率水平在60%左右,而退休年齡偏低,導(dǎo)致養(yǎng)老金支付水平較國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家高,與我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況不符。如,美國(guó)、瑞士、德國(guó)三國(guó)的養(yǎng)老金替代率分別為44%,37%,49%。從退休年齡來(lái)看我國(guó)為男60、女55,美國(guó)為男65、女65;德國(guó)為男65、女65。

2社會(huì)保險(xiǎn)基金保值增值管理效率低下

2.1養(yǎng)老基金的投資手段少,投資收益低

現(xiàn)有統(tǒng)賬結(jié)合的制度,將部分基金積累寓于現(xiàn)收現(xiàn)付的結(jié)余積存。但是由于投資工具嚴(yán)格控制和投資規(guī)模難確定性,社?；鹬饕顿Y的方式仍是銀行存款,部分投向國(guó)債。這兩種低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品,投資收益率基本與通貨膨脹率持平,遠(yuǎn)低于工資上漲率,無(wú)法達(dá)到社保基金保值增值的目的。

2.2社會(huì)保險(xiǎn)基金管理分散、社會(huì)互濟(jì)性差

1997年7月國(guó)務(wù)院了《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,但在實(shí)際上,管理分散、各事各辦等問(wèn)題仍然存在。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理上的過(guò)于分散使得養(yǎng)老金的社會(huì)互濟(jì)性差,基金的營(yíng)運(yùn)成本過(guò)高,養(yǎng)老保險(xiǎn)無(wú)法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、集中營(yíng)運(yùn)獲利的目的。

2.3社會(huì)保險(xiǎn)基金管理制度缺失,公平性差

2.3.1社?；鸱e累晚,轉(zhuǎn)制成本巨大

我國(guó)現(xiàn)行的社會(huì)保險(xiǎn)制度起步晚,底子薄,在新舊體制改革過(guò)渡期間,現(xiàn)有在職職工要承擔(dān)已經(jīng)退休和即將退休職工的養(yǎng)老費(fèi)用的同時(shí),還要按照新體制逐年為自己的個(gè)人帳戶繳費(fèi)、建立基金。這種模式下,在職職工的負(fù)擔(dān)將過(guò)于沉重,社會(huì)保險(xiǎn)基金面臨入不敷出的嚴(yán)峻形勢(shì),勢(shì)必給國(guó)家財(cái)政造成巨大壓力。

2.3.2社會(huì)保險(xiǎn)基金征繳制度缺乏立法保證

由于我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的征繳缺乏嚴(yán)格意義上的立法作保證,社會(huì)保障部門(mén)沒(méi)有執(zhí)法權(quán),使社會(huì)保險(xiǎn)基金收繳及欠費(fèi)清繳工作十分困難。這不僅導(dǎo)致社會(huì)保險(xiǎn)參保率低下,部分應(yīng)參保人員的利益受到損害,同時(shí)使得社會(huì)保障的互濟(jì)功能無(wú)從體現(xiàn)。

2.3.3社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管體系不健全

2001年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理暫行辦法》是目前唯一的關(guān)于社?；鹜顿Y的監(jiān)管法規(guī),它規(guī)定了對(duì)社?；鹜顿Y的基本監(jiān)管要求,但缺少對(duì)操作環(huán)節(jié)中產(chǎn)生利益沖突時(shí)的有關(guān)禁止性規(guī)定。現(xiàn)在全國(guó)半數(shù)省份的社會(huì)保險(xiǎn)基金收繳支付、管理運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督檢查都由社保部門(mén)自己進(jìn)行,根本起不到有效的監(jiān)管作用。

據(jù)此筆者提出我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理基本對(duì)策有以下幾點(diǎn):

(1)擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋范圍,提高統(tǒng)籌層次

實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)職工社會(huì)保險(xiǎn)全面覆蓋,提高統(tǒng)籌層次,既可以提高社會(huì)保險(xiǎn)基金的支付能力,也可以降低繳費(fèi)率,才能全面帶動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基礎(chǔ)管理水平的提高。前提是建立完整的數(shù)據(jù)庫(kù)和覆蓋全國(guó)的社會(huì)保障服務(wù)信息網(wǎng)絡(luò),運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)手段,逐步實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障信息一體化。

(2)分開(kāi)管理統(tǒng)籌基金與個(gè)人帳戶

建立獨(dú)立于其他金融機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理公司,由基金管理公司管理個(gè)人帳戶的資金和統(tǒng)籌基金,政府的作用僅局限于為最低收入人群提供基本保障。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家,私營(yíng)養(yǎng)老計(jì)劃多由信托、基金會(huì)管理。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)構(gòu)選擇“一人一帳戶,一公司一基金”的方式。

(3)拓展籌資渠道,加快社?；鸬脑龇?/p>

全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的來(lái)源需要新的籌資渠道:第一,從國(guó)有企業(yè)分離一部分國(guó)有資產(chǎn),注入社會(huì)保險(xiǎn)基金。第二,開(kāi)征新稅種如社會(huì)保障稅,用增加的稅收平衡社會(huì)保險(xiǎn)改革造成的成本。第三,發(fā)行中長(zhǎng)期的社會(huì)保險(xiǎn)國(guó)債。智利的經(jīng)驗(yàn)表明,發(fā)行長(zhǎng)期的特別國(guó)債是政府支付養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)制成本的又一條可行的籌資渠道。第四,整合目前福彩市場(chǎng),發(fā)行社會(huì)保障彩票。

(4)增加投資工具和投資組合模型

從國(guó)際養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化運(yùn)營(yíng)的發(fā)展歷程來(lái)看,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化運(yùn)營(yíng)進(jìn)入股票市場(chǎng)是多元化過(guò)程邁出的第一步,,現(xiàn)階段可允許部分養(yǎng)老金投資于證券投資基金、減持國(guó)有股部分或開(kāi)發(fā)適合養(yǎng)老基金投資的新型金融產(chǎn)品。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最終還應(yīng)該進(jìn)入外國(guó)股票市場(chǎng)。

(5)健全監(jiān)管立法,明確監(jiān)管體制,強(qiáng)化信息披露

在制定的《社會(huì)保險(xiǎn)法》同時(shí)制定《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理?xiàng)l例》,進(jìn)一步明確社會(huì)保險(xiǎn)基金的法律性質(zhì)、監(jiān)管主體、監(jiān)管方式、監(jiān)管程序等。進(jìn)一步明確不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在社保金監(jiān)管過(guò)程中所發(fā)揮的不同作用,建立全國(guó)統(tǒng)籌并實(shí)行縱向統(tǒng)一管理的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管體制。同時(shí)強(qiáng)化對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)和管理的信息披露。

參考文獻(xiàn):

篇10

作者：許海燕 單位：遼東學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院

長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制使得企業(yè)沒(méi)有對(duì)“企事業(yè)外養(yǎng)老”的體系運(yùn)行做好充分的資金準(zhǔn)備，大量的企業(yè)職工因“社會(huì)養(yǎng)老”而需要的資金積累無(wú)法落到位，于是“遼寧試點(diǎn)既要籌集建立新體系所需基金，又要清償歷史舊賬”［4］，資金需求量巨大。在政府改革投入不足，歷史舊賬沒(méi)有或無(wú)力償付，靠現(xiàn)收現(xiàn)付方式籌集資金保證新社保體系運(yùn)行，改革之初就使歷史欠賬保留下來(lái)，保留一個(gè)負(fù)數(shù)存在一直至今。一方面，走向社保體系的離退休職工源源不斷，另一方面，社?；鹎防U和托繳較多，支付率高與收繳率低的矛盾日益顯現(xiàn)。最終，“統(tǒng)籌”社保基金支付養(yǎng)老金成為一個(gè)不得已的權(quán)宜之策，空賬問(wèn)題不斷顯現(xiàn)?！澳壳爸袊?guó)養(yǎng)老金空賬規(guī)模高達(dá)1．3萬(wàn)億”，“遼寧的養(yǎng)老金缺口已逼近200億元”①。究其原因是，在新制度運(yùn)行過(guò)程中，歷史欠賬沒(méi)有得到消除，強(qiáng)制性個(gè)人賬戶沒(méi)有做實(shí)，地方政府統(tǒng)籌范圍過(guò)大所致。

社保中的養(yǎng)老問(wèn)題，究其本質(zhì)就是養(yǎng)老金來(lái)源問(wèn)題。來(lái)源暢通，發(fā)放順利，保值增值，是社會(huì)保障養(yǎng)老金問(wèn)題的簡(jiǎn)單邏輯。資金怎么來(lái)、怎么發(fā)，是操作環(huán)節(jié)的關(guān)鍵。分別研究制度設(shè)計(jì)中老、中、新三類(lèi)不同人群養(yǎng)老金問(wèn)題的解決辦法，正確處理好國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人之間的權(quán)利責(zé)任關(guān)系，是破解這一難題的關(guān)鍵所在和明智選擇。(一)政府應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)轉(zhuǎn)軌成本我省是在政府不承擔(dān)改革成本、或者以政策代替成本的基礎(chǔ)上進(jìn)行養(yǎng)老制度改革的。不解決計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代幾十年歷史欠賬，把沉重負(fù)擔(dān)帶入新體系內(nèi)運(yùn)行，并希望通過(guò)“統(tǒng)籌”辦法消化欠賬。執(zhí)行結(jié)果是歷史欠賬沒(méi)有解決，“統(tǒng)籌”帶來(lái)空賬運(yùn)行，養(yǎng)老制度出現(xiàn)新的問(wèn)題。在這種情況下，要想保持并完善現(xiàn)有的養(yǎng)老保障體系，我們必須從問(wèn)題起源出發(fā)，一次性解決歷史欠賬。根據(jù)制度對(duì)新人、老人、中人的時(shí)間劃定和相應(yīng)的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，從財(cái)政中撥付?？?，一次性對(duì)改革前參加工作的職工養(yǎng)老金歷史欠賬進(jìn)行補(bǔ)償，而不是簡(jiǎn)單地將制度變遷的成本轉(zhuǎn)移到新制度中。消除制度運(yùn)行中的歷史詬病，使新制度成為有別于歷史的全新體系，這是建立新制度的前提條件，也是解決目前制度困境的關(guān)鍵。從現(xiàn)行制度運(yùn)行過(guò)程看，我國(guó)現(xiàn)行養(yǎng)老制度存在以下現(xiàn)實(shí)困境，即:養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向部分積累的統(tǒng)賬結(jié)合制，已經(jīng)存在著巨大的養(yǎng)老金隱性債務(wù)。但我國(guó)各級(jí)政府并沒(méi)有從改革主體角度，采取有效措施承擔(dān)并解決養(yǎng)老金歷史欠賬，導(dǎo)致了個(gè)人賬戶長(zhǎng)期空賬運(yùn)行，極大地拖累了社會(huì)保障改革。要想改變這種現(xiàn)狀，需從以下幾方面入手:1．將國(guó)有企業(yè)的部分經(jīng)營(yíng)收入用于充實(shí)養(yǎng)老金賬戶;2．國(guó)家每年應(yīng)從中央和地方的財(cái)政收入中提取一定的資金用于補(bǔ)充養(yǎng)老基金;3．適時(shí)開(kāi)征社會(huì)保障稅，對(duì)煙、酒等消費(fèi)領(lǐng)域增加稅款，提高現(xiàn)有個(gè)人收入所得稅率，用增加的收入補(bǔ)償養(yǎng)老保險(xiǎn)基金;4．發(fā)行類(lèi)似智利“認(rèn)可債券”的特種長(zhǎng)期國(guó)債以及養(yǎng)老保險(xiǎn)彩票，從社會(huì)上籌集基本養(yǎng)老金，將舊的隱形債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌拿鞔_的債務(wù)。一次性解決制度歷史詬病，使新制度不再“帶病運(yùn)行”［5］。(二)實(shí)行完全積累的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶制一種制度對(duì)另一種制度替代過(guò)程中，舊制度的慣性作用在一定程度上還會(huì)產(chǎn)生影響。我國(guó)雖然在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)實(shí)行了新的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，試圖建立一個(gè)全新的、單位外的養(yǎng)老制度。但轉(zhuǎn)軌過(guò)程中新舊制度同時(shí)運(yùn)行，原有制度的巨大作用往往深刻影響著新制度的完善。我國(guó)是在遼寧省，又是在城鎮(zhèn)企業(yè)職工范圍內(nèi)進(jìn)行新的養(yǎng)老制度試點(diǎn)的。具體做法是:在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第一支柱中，根據(jù)制度運(yùn)行中出現(xiàn)的問(wèn)題重新確定一個(gè)改革時(shí)間點(diǎn)，對(duì)時(shí)間點(diǎn)前后參加工作的人確定不同的政府、企業(yè)、個(gè)人的責(zé)任，真正確立“老人老辦法、新人新辦法”的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，特別是把“新人新辦法”中的個(gè)人賬戶建立起來(lái)。在確立的時(shí)間點(diǎn)之后參加工作的“新人”，實(shí)行完全積累的強(qiáng)制性個(gè)人賬戶制。即每個(gè)職工的養(yǎng)老基金被儲(chǔ)存起來(lái)，只供其本人使用，不得統(tǒng)籌。而對(duì)老人，即時(shí)間點(diǎn)前參加工作的人政府承擔(dān)全部責(zé)任，從改革成本中支付。而對(duì)于“中人”，則選擇政府對(duì)參加新制度的養(yǎng)老金欠賬進(jìn)行補(bǔ)償。這樣就避免了在統(tǒng)賬結(jié)合制度中，當(dāng)統(tǒng)籌部分不足以支付退休職工的養(yǎng)老金時(shí)，挪用在職職工賬戶上的資金的情況，也從根本上解決了空賬運(yùn)行問(wèn)題。這種制度是以個(gè)人為直接責(zé)任主體，強(qiáng)調(diào)個(gè)人激勵(lì)機(jī)制，個(gè)人收益(待遇)與個(gè)人貢獻(xiàn)(繳費(fèi))成正比，從而調(diào)動(dòng)了勞動(dòng)者的積極性。它既能夠減輕政府責(zé)任，又能夠應(yīng)對(duì)人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠把賬做實(shí)，有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的可持續(xù)發(fā)展。

加強(qiáng)養(yǎng)老金管理，確保保值增值我國(guó)的養(yǎng)老金目前由政府負(fù)責(zé)管理，省級(jí)統(tǒng)籌。長(zhǎng)期以來(lái)，“養(yǎng)老金只能存入財(cái)政專戶，投資于銀行存款和國(guó)債，10年以來(lái)扣除通脹后的年均投資收益率是負(fù)數(shù)。現(xiàn)實(shí)要求養(yǎng)老金不斷開(kāi)辟新的投資渠道。”［6］針對(duì)這種情況，我省急需對(duì)養(yǎng)老金管理進(jìn)行改革，充分發(fā)揮這部分資金對(duì)國(guó)家、社會(huì)和個(gè)人效能，做到各得其所。借鑒國(guó)外的管理經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)養(yǎng)老金管理實(shí)際，我們應(yīng)做以下幾項(xiàng)工作。第一、設(shè)立專門(mén)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理與監(jiān)督?，F(xiàn)在我國(guó)實(shí)行的是“統(tǒng)賬結(jié)合”的制度，兩個(gè)賬戶合并運(yùn)行，再加上“統(tǒng)籌”制度造成拆東墻補(bǔ)西墻式的資金挪用，造成一定程度的管理混亂。因此應(yīng)借鑒智利的改革經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立養(yǎng)老基金管理局和養(yǎng)老基金管理公司，明確二者的職能，即養(yǎng)老基金管理局是獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)基金的規(guī)范與監(jiān)督。這樣，權(quán)責(zé)明晰分工，減少了管理成本，杜絕了對(duì)基金的侵蝕。第二、養(yǎng)老金運(yùn)營(yíng)引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。實(shí)行多家養(yǎng)老基金管理公司參與競(jìng)爭(zhēng)管理，允許采取多元化投資機(jī)制，保證養(yǎng)老金積累過(guò)程中不斷增值，提高個(gè)人收益率，最大限度的實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值，充分調(diào)動(dòng)職工繳費(fèi)的積極性。最終保證養(yǎng)老金這塊蛋糕越做越大［7］。研究起于問(wèn)題，結(jié)論在于解決問(wèn)題。針對(duì)遼寧城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金收繳、管理、發(fā)放，特別是空賬運(yùn)行現(xiàn)狀，我們從制度角度對(duì)問(wèn)題產(chǎn)生的原因進(jìn)行了分析，從而有針對(duì)性地提出了政府買(mǎi)單、建立個(gè)人賬戶、政府和個(gè)人分別承擔(dān)有限責(zé)任的新結(jié)論，對(duì)完善我省城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)可持續(xù)發(fā)展，提出了一個(gè)可資借鑒的思路。因?yàn)樵谏鐣?huì)保險(xiǎn)五個(gè)險(xiǎn)種中只有養(yǎng)老保險(xiǎn)的出險(xiǎn)率為百分之百，其他則只有一定的出險(xiǎn)概率，在這種情況下如果繼續(xù)統(tǒng)籌“物有其主”的養(yǎng)老金，必然會(huì)產(chǎn)生空賬后果，現(xiàn)實(shí)問(wèn)題仍不能有效解決［8］。