導語：如何才能寫好一篇常見的直接融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：中小企業(yè) 融資方式 選擇與創(chuàng)新

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及原因分析

中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營靈活、變化快捷，造成其資金需求在時間和數(shù)量上具有較大不確定性，一次性融資的量較小但頻率較高，使得融資復雜性加大，融資成本較高，而最終又體現(xiàn)在融資難上面。當前中小企業(yè)融資困難的局面，可從兩方面來分析：（1）外部融資環(huán)境方面。首先，缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系。近年來，針對中小企業(yè)貸款難、擔保難的問題，國家雖然出臺了一些相關政策，但尚未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導致大多數(shù)社會資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。其次，缺乏專門為中小企業(yè)服務的金融機構(gòu)。國有商業(yè)銀行是我國現(xiàn)行金融體系的主體，主要是為大中型企業(yè)服務，對中小企業(yè)支持力度不大，以致弱化了金融對中小企業(yè)的扶持力度。第三，缺乏有效的信用擔保體系。由于政府對中小企業(yè)信用擔保運營直接干預過多，加上信用體系的補償機制仍然是按照計劃經(jīng)濟的方法進行一次性補償，沒有根據(jù)不同信用擔保機構(gòu)的運營效率、業(yè)績進行連續(xù)激勵性補償，導致?lián)C構(gòu)運營的效率低下。第四，直接融資渠道狹窄。眾所周知，我國的證券市場是以國有企業(yè)改革為宗旨，重點扶持國有企業(yè)上市融資，加上證券融資時間長、費用大、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。（2）中小企業(yè)自身方面。首先，基礎比較差，內(nèi)部管理混亂。中小企業(yè)規(guī)模相對比較小，組織結(jié)構(gòu)變化快，財務管理相對不規(guī)范、不穩(wěn)定。其次，信用觀念淡薄。我國中小企業(yè)資信等級普遍不高，50%以上的中小企業(yè)財務管理不健全，資信等級60%以上都是3B或者3B以下，風險抵御能力弱。第三，規(guī)模小、實力弱，抵押與擔保受到限制。中小企業(yè)資信較差，若要獲得貸款，需提供信用抵押或信用擔保，在中小企業(yè)由于既無合適的抵押資產(chǎn)，也無擔保人，自身資信又很低的情況下，獲得金融機構(gòu)的信用貸款是困難的。

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α?a href="http://www.eimio.cn/haowen/229884.html" target="_blank">常見的直接融資方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當前的中國使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國際經(jīng)驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進中小企業(yè)特別是高科技、高風險、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業(yè)有機會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財務信息披露充分，就應當允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機構(gòu)，而金融機構(gòu)對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔保貸款、金融租賃、典當融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機構(gòu)貸款，本段將簡要分析典當融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當物品是否貨真價實；（2）典當物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當；（3）典當融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟活動都要經(jīng)過復蘇、擴張、收縮和蕭條四個時期，但經(jīng)濟周期性波動，對金融租賃業(yè)影響不大。當經(jīng)濟處于擴張時期，中小企業(yè)急缺資金時，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當經(jīng)濟處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負債表中并不列為負債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設備的速度快得多，還可以有效的避免因設備過時而承擔風險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴重制約了金融租賃的發(fā)展。

篇2

[關鍵詞]金融環(huán)境 融資方式 市場經(jīng)濟

一、我國現(xiàn)在金融市場的環(huán)境

企業(yè)所面對的金融市場環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

金融市場的宏觀環(huán)境包括：(1)政治法律環(huán)境，即指國家的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等要素；(2)經(jīng)濟環(huán)境，指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素；(3)技術環(huán)境，是一個國家的技術水平、技術政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術發(fā)展動向等的總和。同時，微觀環(huán)境則是確定企業(yè)籌資方式的前提，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾狀況。但就籌資而言，還包括企業(yè)經(jīng)營者能力、人力資源開發(fā)程度、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開發(fā)狀況等方面在內(nèi)的企業(yè)內(nèi)部的各種制約條件。

二、企業(yè)一般的籌資方式

市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)籌資方式大致有內(nèi)源融資和外源融資兩種。

1．內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費用，其成本遠低于外源融資,因此是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素。只有當內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。另外，相當一部分表外籌資也屬內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的籌資行為,表外籌資可分直接表外籌資和間接表外籌資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資屬直接表外籌資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。間接表外籌資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。

2．外源融資方式

企業(yè)的外源融資一般分為直接籌資方式和間接籌資方式兩種。

（1）直接融資方式

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)不通過銀行而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法。就其主要的債券和股票投資渠道相比較，從投資者角度看，股票融資因無須還本付息，風險由投資者和企業(yè)共同承擔，使股票融資在直接融資中占重要地位。相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需經(jīng)常監(jiān)督公司，因而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權(quán)合約有吸引力。

從籌資者的角度看，債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

（2）間接融資方式。中小企業(yè)在上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)的條件下，通過銀行的間接融資成為其融資的主要方式之一。在間接融資方式中，以企業(yè)兼并為活動背景的杠桿收購融資方式較為常見。采用杠桿收購的融資策略，籌資企業(yè)只需投入少量資金便可獲得銀行較大金額的貸款用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高。

以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，可迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下企業(yè)，有助于促進企業(yè)優(yōu)勝劣汰。對于銀行而言，有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，其貸款安全性有較大保障。杠桿收購由于企業(yè)經(jīng)營管理者參股，還可充分調(diào)動參股者積極性，提高投資者收益能力。

三、現(xiàn)行企業(yè)可供選擇的較為新穎的籌資方式

1.杠桿收購融資

它較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。因此杠桿融資適合于企業(yè)規(guī)模較大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較完善的大中型企業(yè)。

2.信托融資

它的優(yōu)勢在于：第一，能夠比較靈活地適應和處理多種經(jīng)濟和法律關系，能解決其他渠道難以解決的問題。第二，相對其他融資渠道，信托融資不但可以降低企業(yè)整體的融資成本，節(jié)約財務費用，還有利于資金的持續(xù)應用和公司的發(fā)展。第三，在資金供給方式上更加靈活，可以針對企業(yè)本身運營需求和具體項目設計個性化的資金信托產(chǎn)品，從而增大市場供需雙方的選擇空間。

3.戰(zhàn)略性私募融資

它的優(yōu)勢又在于：首先，可以幫助企業(yè)改善股東結(jié)構(gòu)，同時建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財務制度。其次，可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵問題，建立起有利于上市的員工激勵制度。第三，可以通過引入戰(zhàn)略資本幫助企業(yè)迅速擴大規(guī)模，從而在未來上市的時候更容易獲得投資者的追捧。第四，戰(zhàn)略投資者(特別是國際戰(zhàn)略投資者) 所具有的市場視野、產(chǎn)業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源可以幫助企業(yè)更快地成長和成熟起來，也更有可能產(chǎn)生立竿見影的協(xié)同效應，在較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入、成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力并最終帶來企業(yè)業(yè)績和股東價值的提升。最后，比較而言，戰(zhàn)略投資者更加著眼于未來市場的長期利益，而不像金融投資者那樣往往尋求短期的投資回報。

參考文獻:

[1]施東暉. 上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資行為實證研究[J].融資決策, 2003,(6).

[2]陳元燮. 發(fā)展債務融資促進國企改革. 財經(jīng)問題研究,1998,(1).

篇3

[關鍵詞]融資；融資管理；融資方式；

我國改革開放不斷深入，市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，尤其是在加入WTO 后，我國的金融領域逐步放開，這一系列的變革都對我國企業(yè)的融資產(chǎn)生深遠的影響。融資環(huán)境的變化，使企業(yè)融資出現(xiàn)新特點。而理財環(huán)境國際化, 融資渠道多樣化, 融資風險多元化，既為企業(yè)發(fā)展帶來了更多的機遇，也促使理財者遵循國際慣例，規(guī)范財務信息，加強財務管理，提高資金的使用效率，這就客觀上要求我國企業(yè)管理者探索一套行之有效的融資管理體系。

一、融資管理

從狹義上講，企業(yè)融資是以企業(yè)為資金融入者(即企業(yè)是資金融入主體)的融資活動，它是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)濟活動。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構(gòu)、了解金融市場，因為企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。

企業(yè)融資方式分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。內(nèi)源融資是指在企業(yè)內(nèi)部通過留用利潤而形成的資本來源，其來源渠道有兩個方面：盈余公積和未分配利潤，內(nèi)源融資無需花費融資費用，資本成本低；外源性融資主要分為間接融資和直接融資，直接融資包括股權(quán)融資和企業(yè)債券融資兩種方式，間接融資主要是指銀行貸款。

企業(yè)融資的基本目的在于維持企業(yè)的存在和進一步發(fā)展，但企業(yè)具體的融資活動通常是受特定的目的驅(qū)使的。通常來說，企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開及時充足的融資支持，融資駕馭控制得當，可以給企業(yè)的發(fā)展壯大增加動力，企業(yè)可以通過融資獲得快速發(fā)展。因此，科學有效的融資管理對企業(yè)的發(fā)展極為重要，企業(yè)需要不斷拓展融資渠道，合理確定資金需求，適時獲得資金，并尋求最優(yōu)的融資方式或組合，以降低融資成本，保證融資效益，為自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供強有力的融資支持，使之服務于自身的發(fā)展戰(zhàn)略。

二、融資管理中存在的問題

企業(yè)的融資活動涉及的問題很多，貫穿于經(jīng)營活動的全過程，而且，伴隨著近年來企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模日益擴大和發(fā)展速度的提高，企業(yè)的融資活動變得越來越復雜，一些深層次的問題也逐漸地暴露出來，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1．融資渠道不暢，融資方式單一。

我國企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍偏高，而過高的資產(chǎn)負債率反映出企業(yè)的融資渠道不暢，融資方式比較單一。首先，企業(yè)長期以來在融資方面，嚴重依賴銀行貸款這一間接融資方式，對于一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)尤其明顯，其次，在直接融資，即資本市場上，股票市場和債券市場發(fā)展失衡，企業(yè)往往通過發(fā)行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式，目前債券市場管理體制還有待理順，市場規(guī)模相對較小，流動性也不強，限制了企業(yè)發(fā)債融資，并且股票融資渠道也不通暢，融資租賃、票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)讓、應收賬款讓售等融資方式也很不發(fā)達。其后果是使企業(yè)融資難度加大，財務風險過高，資金調(diào)度靈活性差。

2．對融資風險意識不足，成本觀念較差。

目前我國企業(yè)普遍存在盲目舉債經(jīng)營的現(xiàn)象，使得企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高，必然要面對融資風險。借入資金需定期還本付息，一旦企業(yè)無力償付到期債務，便會陷入財務困境，甚至破產(chǎn)。企業(yè)融資風險具體可分為現(xiàn)金性風險和收益性風險，無論是哪種風險發(fā)生都會給企業(yè)集團帶來嚴重不良影響。

成本觀念較差體現(xiàn)在企業(yè)在融資過程中缺乏成本―收益原則的考量，融資工作的立足點不是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和綜合資金成本，違反了現(xiàn)代財務成本原理更多的時候是企業(yè)在經(jīng)營管理活動需要資金時，財務人員才去融資，并且是籌措到資金就算完成了融資任務，并沒有考慮資金結(jié)構(gòu)與資金成本。

因此，企業(yè)融資管理上淡薄的風險意識和成本觀念使得企業(yè)的融資管理具有很大的盲目性和隨意性。

3．融資管理對資本市場的變化和國家宏觀經(jīng)濟政策的適應性較差。

我國政府及其相關部門經(jīng)常會出臺一些財政金融政策，影響企業(yè)融資方式、融資規(guī)模及融資成本。很多企業(yè)的融資往往僅僅一味滿足自己的資金需要，而忽視了資金市場的宏觀環(huán)境。對于那些缺乏中長期資金需求規(guī)劃的企業(yè)來說，這一問題更為明顯。當資金市場供不應求或者是政府緊縮銀根時，利率上升，而企業(yè)又可能正是處于需要資金的時期，這時企業(yè)就不得不付出更高的融資成本來滿足自身的融資需要。因此，企業(yè)如果沒有一個詳細的資金需求和融資計劃，并根據(jù)自身實際情況和宏觀經(jīng)濟情況適時調(diào)整的話，很有可能會導致企業(yè)融資周期和資金市場、政府調(diào)控周期相背離，企業(yè)由此不得不承受本來可以避免的高融資成本。

4．我國企業(yè)缺乏先進的融資觀念。

我國企業(yè)的融資觀念落后。受歷史因素和財務人員素質(zhì)的影響，我國很多企業(yè)缺乏通過金融市場融資的積極性和主動性，也缺乏通過金融市場融通資金的能力，這些企業(yè)更多地依賴政府的優(yōu)惠政策，“等、靠、要”思想嚴重。它們往往在經(jīng)營遇到困難時，需要獲得資本注入時，不能夠采取積極主動的措施籌措資金擺脫困境，卻依仗曾為國家上繳多少利稅而要求國家追加投入資本、減稅讓利、銀行貸款停息掛賬等優(yōu)惠政策，致使企業(yè)融資環(huán)節(jié)缺乏動力和活力。更常見的是企業(yè)通過“ 游說”或賄賂，要求政府干預銀行，迫使銀行對不符合經(jīng)營規(guī)定的企業(yè)發(fā)放貸款或?qū)嵭袃?yōu)惠的貸款條件。

三、企業(yè)有效融資管理的對策

針對以上所分析的企業(yè)融資管理中普遍存在的問題，可從以下幾個方面著手進行企業(yè)融資管理的改善：

1．盡可能多地開拓融資渠道，利用融資方式。

我國企業(yè)的傳統(tǒng)資金來源主要是國家投資和銀行貸款，融資渠道狹窄。針對我國企業(yè)目前融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，尤其應在拓寬企業(yè)自有資金融資渠道上下工夫。而開拓企業(yè)自有資金融資渠道，除利用國內(nèi)現(xiàn)有各種自有資本市場以外，還應走出國門，積極吸納企業(yè)海外自有資本。

企業(yè)融資方式大致有銀行借款、發(fā)行股票和債券、擴股配股等，企業(yè)選擇融資方式的重點應根據(jù)資金需求的特點選擇成本最低、風險最小的融資方式。因此，我國企業(yè)要充分重視內(nèi)源性融資這種低成本、風險小的融資渠道。首先，要完善現(xiàn)有的股票市場，提高股票市場的有效性；其次，要大力發(fā)展債券市場，支持債權(quán)融資，提高債務融資比例。

另外，由于不同公司對資金需求的多樣化，客觀上還要求進行融資方式的創(chuàng)新，以滿足不同類型公司融資的要求。融資方式的創(chuàng)新一方面包括品種的創(chuàng)新，另一方面包括融資體制的創(chuàng)新。

2．加強資金成本觀念和風險意識。

加強企業(yè)融資管理，增強資金成本觀念和風險意識的基本原則是，在融資風險一定的情況下使融資成本最低, 或者在融資成本一定的情況下使融資風險最小。

樹立資金成本觀念，提高融資效益。首先要合理地預測資金市場的供求情況，因為各種融資方式資金成本的高低與資金市場中“ 資金商品” 的可供量直接密切相關；其次，考慮各種融資方式間的資金成本差異，通過資金成本的比較分析，從中選擇資本成本最小的，避免企業(yè)融資的盲目性，提高融資效益。

樹立融資風險意識, 合理選擇融資方式。因為不同融資方式的風險各不相同，并且，即使同一種融資方式，在不同時期和處于不同時期的融資風險都是不同的。同時，企業(yè)還需要建立有效的融資風險防范機制，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過合理的融資結(jié)構(gòu)來分散風險。

3．善于利用融資環(huán)境和時機，實現(xiàn)適時融資。

企業(yè)需要制定一個科學的資金需求計劃和融資計劃，在融通資金時，要結(jié)合融資環(huán)境和自己的融資需要綜合考慮。企業(yè)在融資時要注重時機的選擇，要對資金市場, 政府的貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等宏觀調(diào)控政策進行合理的預期和完備的分析。

4．轉(zhuǎn)變落后的融資觀念，提高財務人員素質(zhì)。

確立企業(yè)所有者主體地位，轉(zhuǎn)變“等、靠、要”思想，企業(yè)要積極融資。另外，企業(yè)要在激烈的市場競爭中求生存、謀發(fā)展，在融資方面就要求必須做到融資規(guī)模適度、融資時機得當、資金結(jié)構(gòu)合理、資金成本節(jié)約。要達到這一融資目標,財務人員必須具備綜合資本營運能力。除不斷更新專業(yè)知識外，還需掌握金融、證券、外匯管理、貿(mào)易、投資等相關知識，運用現(xiàn)代財務管理模式和快速靈敏的市場反應機制，不斷拓寬企業(yè)生存空間，依靠金融市場，開辟融資渠道，揚長避短，不斷提高企業(yè)籌資效益，降低籌資風險。

綜上所述，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開融資活動。加強融資管理，建立一套完善的行之有效的融資管理體系，提高融資效益，降低融資風險，是企業(yè)財務管理工作的當務之急。解決企業(yè)融資管理問題任重道遠，為使企業(yè)得以可持續(xù)發(fā)展，需要政府、市場、企業(yè)自身三方的共同合作和努力。

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篇4

就上市公司而言，融資方式可以分為內(nèi)部融資和外外部融資。內(nèi)部融資是指將企業(yè)的留存收益作為內(nèi)部留用資金；外部融資是吸納外部投資者如金融機構(gòu)及個人的資金。按融資是否需要媒介，分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融機構(gòu)的融資，包括股權(quán)性融資，債券性融資；間接融資主要指各種銀行信貸，是通過金融機構(gòu)媒介的融資。

在西方資本結(jié)構(gòu)理論中的融資順序是：首先使用內(nèi)部融資，其次是債權(quán)性融資，最后才是發(fā)行股票。但是目前中國上市公司的現(xiàn)狀是資產(chǎn)負債率一直遠低于世界水平，資產(chǎn)負債率既反映企業(yè)長期償債能力，也體現(xiàn)企業(yè)利用財務杠桿的能力。而我國上市公司一旦需要資金，首選的方式便是發(fā)行股票籌措權(quán)益資金，存在著明顯的股權(quán)融資偏好，我國上市公司一直以來相對忽視了債務融資。

二、中國上市公司偏好股權(quán)融資原因分析

（一）外部市場原因

1、政策因素影響

最初我國建立證券市場旨在解決國有企業(yè)的融資難的問題，試圖降低國有企業(yè)資產(chǎn)負債率，以改變大部分國有企業(yè)虧損的情況。隨著政策的改變以及企業(yè)再融資門檻的降低，新一輪股權(quán)融資的熱潮撲面而來，此后進一步演變成上市公司爭相到股票市場圈錢。

2.我國債券市場不發(fā)達

從現(xiàn)實情況來看，我國資本市場的發(fā)展并不均衡，一是，股票市場和國債市場發(fā)展迅猛，而債券市場發(fā)展遲緩和滯后，尤其是企業(yè)債券市場更是極度不發(fā)達。二是，我國商業(yè)銀行機制并不完善，金融機構(gòu)不愿貸給企業(yè)長期貸款，因為長期貸款的風險較大。這兩個因素使得債權(quán)融資的道路走不通，上市公司只好選擇股權(quán)融資，這也在很大程度上影響其發(fā)展融資能力和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（二）融資方式自身原因

在西方證券市場規(guī)律下，如果上市公司不發(fā)放股利或者凈資產(chǎn)收益率低于實際市場利率，股價就會下跌。但由于我國投資以國家為主，普通民對公司是否發(fā)放股利或發(fā)多發(fā)少并不十分在意，因為他們眾購買股票以投機為目的，因此凈資產(chǎn)收益率對股民的影響程度也不大。許多公司正是發(fā)現(xiàn)這一趨勢，選擇不發(fā)或少發(fā)股利，把大部分稅后利潤作為留存收益，因此與債務融資相比，這使得股權(quán)融資的資本成本大大降低，上市公司偏好股權(quán)籌資。

（三）上市公司內(nèi)部因素影響

1、公司凈現(xiàn)金流量缺乏

在我國，大部分公司有利潤無現(xiàn)金已是常見現(xiàn)象，公司現(xiàn)金流短缺會增加經(jīng)營風險。因此經(jīng)營者自然偏好能夠減少現(xiàn)金流出的融資方式，而債務融資會導致現(xiàn)金流出，因其需要定期支付利息到期還本，但股權(quán)融資不同，采用何種股利政策由公司董事會決定，他們往往會選擇少付股利或發(fā)放股票股利來減少現(xiàn)金的流出。

2.內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重

公司治理機制不完善導致出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，在兩權(quán)分離現(xiàn)代公司中，企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間存在嚴重的信息不對稱，致使所有者不能有效地對經(jīng)營者的行為進行監(jiān)督和控制，經(jīng)營者就可能會伺機謀取個人利益，而損害股東和債權(quán)人的利益。我國上市公司股權(quán)高度集中，大中股東缺乏對公司的監(jiān)控，經(jīng)營者可以按對自己有利的方式選擇融資渠道。

三、啟示和建議

（一）公司內(nèi)部層面提高核心競爭力，內(nèi)部融資與外部融資有效結(jié)合

企業(yè)應加強內(nèi)部積累，將內(nèi)部資和外部融資的有效結(jié)合起來。這就對上市公司在內(nèi)部管理，增收減支方面提出較高要求，上市公司應將重點置于提高資金使用效率上，進而提升公司的業(yè)績水平和盈利能力，公司的內(nèi)部融資能力也會得到相應提高。

（二）公司外部層面積極發(fā)展債券市場

與發(fā)達國家相比我國資本市場是并不完善，只有股市沒有債市。債券市場發(fā)達了上市公司才有可能采用多元化的融資方式，因此我國應大力發(fā)展債券市場，鼓勵公司發(fā)行債券。對發(fā)行債券的資格、條件等適當降低標準，積極推進利率市場化發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，在我國特殊的經(jīng)濟體制和市場環(huán)境及公司自身因素的影響，上市公司存在著較為強烈的股權(quán)融資偏好，上市公司未來的發(fā)展方向應該是進行多元化的融資，特別是將債權(quán)融資與股權(quán)融資有效結(jié)合，通過多方努力以求得一個最優(yōu)化的融資結(jié)構(gòu)，達到企業(yè)價值最大化的企業(yè)目標，使上市公司能夠發(fā)展的越來越好。

參考文獻：

[1]趙吉新．我國上市公司融資悖論探討[J]．財會研究，2009;15

篇5

（湖北工程學院 湖北 孝感 432000）

摘 要：企業(yè)的發(fā)展離不開資金，靠自身的資金不僅不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，也不能使企業(yè)價值最大化。所以融通資金成為企業(yè)擴大再發(fā)展的一個必然選擇，但是現(xiàn)代社會融資渠道越來越多樣化，融資方式的選擇對于企業(yè)來說也日益重要。通過對不同的融資模式對孝感市小微企業(yè)資金的價值最大化研究，解決孝感市小微企業(yè)如何讓資金效用最大化的問題。

關鍵詞 ：小微企業(yè)；融資模式；融資績效

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A doi：10．3969／j．issn．1665－2272．2015．10．017

收稿日期：2015－03－16

1 孝感市小微企業(yè)直接與間接融資模式分析

1．1 直接融資模式

直接融資是在一定時期內(nèi)，資金盈余單位通過直接與資金需求單位協(xié)議，或在金融市場上購買資金需求單位所發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。直接融資模式有，商業(yè)信用、企業(yè)發(fā)行股票和債券。相對于大中型企業(yè)，孝感市小微企業(yè)融資渠道并不寬泛，目前我國所常見的融資渠道并不適合小微企業(yè)，小微企業(yè)的直接融資方式有商業(yè)信用。小微企業(yè)在融資時更多的是通過內(nèi)源融資，即所有者權(quán)益融資。企業(yè)內(nèi)部資金要進行利潤分配，可用數(shù)量少，可用程度低。

1．2 間接融資模式

間接融資是指盈余單位與資金需求單位以金融機構(gòu)為中介而進行的融資，間接融資的渠道有銀行貸款、信托投資、互助基金、保險、中介機構(gòu)貸款等方式。

2013年孝感小微企業(yè)整體貸款余額為156．13億元，比年初增加71．97億元，比年初增長18．98％，同比增長22．01％。貸款總額在年初首次突破150億元大關，其中：銀行貸款在原有基礎上新增71．9億元，異地貸款金額新增28．59億元，銀行承兌匯票增加5．6億元，小額貸款公司增加2．13億元。貸款數(shù)額繼續(xù)保持高速增長。與2012年和2011年同期的貸款額度相比，小微企業(yè)貸款總額分別多增20．47億元和22．77億元，信貸增量創(chuàng)歷史最好水平。社會融資總量增長。全市小企業(yè)貸款機構(gòu)進一步完善，抵押貸款占小微企業(yè)貸款總額進一步縮小，占總貸款量的62％，銀行承兌占27％，貼現(xiàn)貸款業(yè)務比例逐步增大，占總額的4％。孝感市小微企業(yè)間接融資模式中仍以貸款融資為主，孝感市小微企業(yè)保險、信托、中介機構(gòu)融資并不廣泛。

2 孝感市小微企業(yè)融資績效分析

在孝感市小微企業(yè)融資額度不斷增加的背景下，孝感市小微企業(yè)融資總額由2009年的1 221 203萬元增長至2013年的2 359 710萬元，增長了1 138 507萬元，2009-2013年小微企業(yè)貸款總額平均漲幅在18．45％。2013年小微企業(yè)銀行貸款增加額179 708萬元，銀行貸款同比增長13．47％ ；中介機構(gòu)貸款增加額122 205萬元，小微企業(yè)中介結(jié)構(gòu)貸款同比增長 17．91％。2009-2013孝感市銀行貸款平均增幅在17％左右，中介機構(gòu)貸款平均增幅在18％，除2013年銀行貸款增速有小幅回升以外，各年貸款增速均有下行趨勢。由銀行貸款、中介機構(gòu)貸款占貸款總額的增長比率變化情況來看，可以清晰地看出孝感市小微企業(yè)隨著時間的推進，銀行貸款、中介機構(gòu)貸款占貸款總額的比重逐漸降低（見表1）。

3 孝感市小微企業(yè)融資模式的問題分析

3．1 孝感市小微企業(yè)融資還是以銀行貸款為主，融資模式單一

相對于湖北省的大中型企業(yè)，孝感市小微企業(yè)融資渠道并不寬泛，這主要是由于小微企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模的特性導致的。我國現(xiàn)在常見的融資渠道并不適合孝感市小微企業(yè)，因此導致孝感市小微企業(yè)融資模式單一，融資難度逐漸增大。正是因為這個原因，孝感市小微企業(yè)在融資時更多的是通過自有積累資金或者借助民間資本市場的相關融資渠道獲得支持。孝感市小微企業(yè)主要靠以下幾種融資模式進行融資：第一，銀行承兌匯票進行融資；第二，依靠廠房、房屋建筑物、土地進行抵押貸款模式融資。在這種模式下，貸款人需要將自己的廠房、房屋建筑物和土地來作為抵押物交付給銀行，以此來獲得銀行給予的貸款，這種情況就是房地產(chǎn)抵押貸款模式；第三，機器設備抵押貸款。這種方式主要是指經(jīng)營者將自己企業(yè)的設備或者機器作為抵押物來獲得相應的資金支持；第四，由第三方做出相關的承諾，通過第三方進行擔保，來向一般的企業(yè)進行保證性的融資過程，一旦出現(xiàn)借款人無法償還借款的情況，就會依照相關約定來承擔相應的連帶責任；第五，擔保公司融資模式通過相關銀行的特殊指定由專業(yè)的擔保公司來進行融資，在這個過程中，必須有具備擔保資質(zhì)和條件的專業(yè)的擔保機構(gòu)來進行擔保，通過這個機構(gòu)向企業(yè)發(fā)放貸款。目前金融機構(gòu)除了為中小微企業(yè)提供信貸、結(jié)算等金融服務外，貸款主要限于流動資金貸款、承兌匯票、貼現(xiàn)等少許幾個品種，且均需要提供足額的抵押擔保，專門針對不同行業(yè)、不同類型、不同發(fā)展階段的小微企業(yè)量身定做的信貸產(chǎn)品開發(fā)運用力度不夠，相對單一的貸款品種難以滿足小微企業(yè)多樣的信貸需要。2013年底，孝感市小微企業(yè)貸款規(guī)模達到156．13億元，其中承兌匯票70．92億元、貼現(xiàn)10．97億元，貸款的保函業(yè)務3．29545億元。孝感市商業(yè)銀行目前以貸款為主，貼現(xiàn)業(yè)務不到貸款業(yè)務的4％，保理業(yè)務、保函業(yè)務、信用證業(yè)務等還未開展。

3．2 孝感市小微企業(yè)缺乏多元化的融資體系，融資渠道不夠完善

小微企業(yè)的主要融資模式還是以抵押貸款和擔保貸款為企業(yè)獲得資金的主要方式貸款。保理業(yè)務、包函業(yè)務、信用證等業(yè)務均未展開。沒有進行集群融資模式、債券集合模式的發(fā)展。未進行小微企業(yè)資本外交易市場的建設，未規(guī)范民間市場管理與建設，沒有設立專門的小微企業(yè)基金協(xié)會。

4 拓寬孝感市小微企業(yè)融資模式和融資績效政策建議

4．1 大力發(fā)展孝感市小微企業(yè)融資中介機構(gòu)

孝感市應大力發(fā)展小微企業(yè)融資中介機構(gòu)，進行中介機構(gòu)服務評價機制和競爭機制的建立。大力發(fā)展中介機構(gòu)的同時，積極推動中介機構(gòu)與小微企業(yè)建立長期穩(wěn)定的信貸關系，適時提供專業(yè)服務，并切實建立中介機構(gòu)競爭機制和服務評價機制。首先是備案公示制，孝感市市政服務中心應對新設立的小微企業(yè)中介服務機構(gòu)進行及時地備案，對已設立的中介服務機構(gòu)進行年審制度建設，市行政服務中心要定期對媒體和網(wǎng)絡進行中介機構(gòu)的信息情況公示。第二是中介結(jié)構(gòu)市場準入機制的嚴格監(jiān)管，各行政主管部門要依據(jù)法律法規(guī)嚴格進行中介機構(gòu)的市場準入審核。三是實行小微企業(yè)中介結(jié)構(gòu)公開招投標制度，形成公正、公平的競爭局面。通過公開招投標制度的建立，企業(yè)可以選中介機構(gòu)進行定期合作，中介機構(gòu)也能對自身融資能力強、利潤增長快、產(chǎn)業(yè)政策新興的企業(yè)進行選擇。四是要進行信用等級評級制度的建立，由各行政主管部門和行業(yè)協(xié)會，根據(jù)日常監(jiān)管、專項檢查、群眾評議及投訴情況，進行年度評級，對全市小微企業(yè)中介機構(gòu)實行“優(yōu)、良、中、差”四個等級的誠信評定制度。

4．2 建立孝感市小微企業(yè)融資績效評價體系

建立孝感市小微企業(yè)各種融資模式的數(shù)據(jù)模型，以模型為依據(jù)分析企業(yè)融資能力以及各種融資模式給企業(yè)績效帶來的影響，對抵押貸款融資，債券融資、票據(jù)貼現(xiàn)、中介機構(gòu)貸款融資、民間借貸，進行橫、縱向績效之間的比較分析。也將各種融資模式進行綜合研究，得出各種融資方式與融資結(jié)構(gòu)、融資效率之間的關系。

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篇6

關鍵詞：債權(quán)融資 股權(quán)融資 硬約束 債券市場

一、目前我國上市公司長期資本主要融資方式及其比較

目前，我國上市公司的長期資金來源主要包括內(nèi)部融資和外部融資兩個渠道，其中內(nèi)部融資主要是指公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外部融資又可分為通過銀行籌資的間接融資和通過資本市場籌資的直接融資。直接融資又包括債券融資和股權(quán)融資。

內(nèi)部融資是指在公司內(nèi)部通過計提折舊而形成現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本。內(nèi)部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，使內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資。

公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)以及擴充生產(chǎn)能力的要求，都需要大量資金給予支持。這些資金的來源除自有資本外，相當多的部分要依靠外部融資來解決。外部融資的一個常見方式就是銀行貸款。與直接融資相比，銀行貸款具有程序相對簡單、成本相對節(jié)約、靈活性強的優(yōu)點，而且可以發(fā)揮財務杠桿的作用。但銀行貸款的財務風險較高、限制條款較多，籌資數(shù)額也有限。

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務憑證。債券屬于直接融資，銀行貸款屬于間接融資。債券屬于固定收益的金融產(chǎn)品，其早期是和貸款聯(lián)系在一起的。不同的人或機構(gòu)之間借錢與還錢是最簡單的貸款形式，是債務人與債權(quán)人兩者之間的行為。債券在本質(zhì)上也是借錢與還錢，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開交易。貸款除非債券化，是不進行公開交易的。債券在最早是由向多方貸款逐漸延伸，即提供資金的人數(shù)多到一定程度，從而產(chǎn)生交易的需求，最后從發(fā)行時便設計出公開市場交易的機制，逐漸分化成為具有固定收益的一種金融產(chǎn)品。

相對于股權(quán)融資，債券融資的融資成本較低，可以發(fā)揮財務杠桿的作用，同時可以保證股本對公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類似的缺點，即財務風險較高、限制條款多，且籌資數(shù)額有限。因為對于融入資金的公司來說，債券融資與銀行貸款有相似的特點，我們把二者統(tǒng)稱為債權(quán)融資。

股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票融資。對公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于長期自有資本；對股東而言，所持股份代表對公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢（本文僅指普通股），如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負擔固定的利息費用，從而大大降低公司的財務風險；由于預期收益高，易于轉(zhuǎn)讓，因而容易吸收社會資本等等。但股權(quán)融資也存在著不可避免的缺點，如發(fā)行費用高、易分散股權(quán)等。

從以上論述可以看出，債權(quán)融資關系中，銀行或公司債券持有人對公司的資產(chǎn)只具有求償權(quán)，而不具有控制權(quán)。理論上，對公司資產(chǎn)擁有控制權(quán)的是股東，即股票持有人。而事實上，在一個完善的市場中，股東對公司的控制權(quán)并不是絕對的或靜態(tài)的。

我們可以簡單地分析一下：股東在公司正常經(jīng)營狀況下對公司具有實際控制意義，而當公司經(jīng)營業(yè)績不佳或當公司資產(chǎn)不足以支付債務本金和利息（即公司處于破產(chǎn)狀態(tài)）時，債權(quán)人就有可能接管對公司的控制權(quán)。從這個意義上講，公司的所有權(quán)是一種狀態(tài)依存所有權(quán)：當公司能正常支付債務的情況下，股東是公司的所有者，債權(quán)人無權(quán)干涉和控制公司；而當公司到期不能足額支付債務時，債權(quán)人就有可能借助《破產(chǎn)法》、《合同法》成為公司資產(chǎn)的部分或全部所有者。到期能否足額支付債務就成為股東與債權(quán)人轉(zhuǎn)換控制權(quán)的分水嶺。

銀行的債權(quán)控制對公司及其經(jīng)理存在激勵和監(jiān)督作用。當公司違反債務契約或資不抵債時，債權(quán)人可以通過處理抵押資產(chǎn)，迫使公司破產(chǎn)等方式來行使控制權(quán)，對經(jīng)營者構(gòu)成硬約束。這就是說債權(quán)人對公司的控制通常是通過受法律規(guī)范的破產(chǎn)程序來進行的。大多數(shù)國家的《破產(chǎn)法》都規(guī)定債權(quán)人對償債能力不足的公司可以采取兩種處理方式：一種是清算，即把公司的資產(chǎn)拆開賣掉，收益按債權(quán)的優(yōu)先序列分配。清算有自愿和強制兩種情況，后一種情況更為債權(quán)人所采納，這時在職經(jīng)營者將同時被“清算”出局。另一種方式是重組，即由股東、債權(quán)人和經(jīng)營者等就是否對負債公司的資產(chǎn)及負債重新進行調(diào)整、組合和處理的協(xié)商過程。如果重組后的價值大于清算的價值，破產(chǎn)公司可能被重組。典型的債務重組是“債轉(zhuǎn)股”，延期償債，減免債務本金和利息，注入新的資本等；典型的資產(chǎn)重組包括剝離不良資產(chǎn)，引入新的管理制度，改變經(jīng)營方向及采用更合適的生產(chǎn)技術等，重組也有可能更換公司經(jīng)營者。

通過以上比較分析，我們可以看出，債權(quán)融資在法律上對公司經(jīng)營者構(gòu)成了一種硬約束。而股權(quán)融資由于投資者必須自擔風險，似乎并不存在這種硬約束。但實際上在一個價值投資型資本市場上，資本成本對管理者融資行為同樣會構(gòu)成一種硬約束，使得公司股權(quán)融資成本大于債權(quán)融資成本。在發(fā)達國家的資本市場上，經(jīng)營者都能明顯感到股權(quán)融資的壓力。然而在我國這樣一個新興的資本市場上，廣大投資者過于追逐資本利得而忽視了現(xiàn)金回報，無意中放棄了自己的投資回報權(quán)利，以致于股權(quán)融資的資本成本形同虛設，公司管理者可以以遠低于市場利率（也同時是債券融資的融資成本）的融資成本（有時甚至是惡意的零融資成本）進行股權(quán)融資，而投資者卻仍趨之若鶩，從而在長期資本融資方式的選擇上，出現(xiàn)了與西方國家截然相反的公司融資偏好。

二、現(xiàn)代融資理論的“融資定律”與我國上市公司融資偏好分析

如上所述，就各種融資方式來看，內(nèi)部融資的成本遠低于外部融資，因此它是公司首選的融資方式。西方發(fā)達國家的金融市場經(jīng)過長期的演進與發(fā)展，已形成了較完善的公司制度。在該制度下，各種融資方式的成本拉開了明顯的差距，所以公司在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序，按內(nèi)部融資債權(quán)融資股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。簡而言之，公司籌資先依靠內(nèi)部融資，再求助于外部融資。在外部融資中，公司一般優(yōu)先選擇債權(quán)融資??銀行貸款或發(fā)行債券，資金仍不足時再發(fā)行股票籌資。

上述融資定律在西方發(fā)達國家得到了普遍驗證。1970～1985年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是公司內(nèi)部留存收益，分別占本國融資總額的66．9％、72％、55.2％、54．2％。居第二位的均是對外負債，分別占本國融資總額的41．2％、25％、24％、27．5％。整個西方7國，股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的0．8％、4．9％、2.1％、11．9％、3．5％、10.6％、10.8％。股票市場最發(fā)達的美國，股票融資比例最低。到1984～1990年，美國大部分公司已基本停止股票融資，甚至通過發(fā)行債券來回購自己的股份，使得股票融資對新投資來源的貢獻成為負值。公司中只有約5％的公司發(fā)售新股，平均每20年才配售一次新股。

反觀我國上市公司，股權(quán)融資偏好極為強烈，表現(xiàn)在公司融資首選配股或發(fā)行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設置寬松的轉(zhuǎn)換條款，促使投資者轉(zhuǎn)換，從而最終獲得股權(quán)資本；不得已才是債務，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。這種偏好由于體制導致的成本畸低，甚至到了非理性的程度。有些公司并無好項目需要投資，卻本著“不融白不融”的觀念在股市圈錢，資金到手后，因無處可用，又通過“委托理財”的方式將資金重新投向股市。

股權(quán)融資偏好造成不少上市公司資產(chǎn)負債率普遍低于25％，而且長期債務少甚至沒有長期負債。表1是我國上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成。從表1可以看出，1993～1999年期間，權(quán)益性融資的比例一直維持在較高的水平，特別是1997～1999年出現(xiàn)了73％的高權(quán)益融資的現(xiàn)象。我國上市公司的這種股權(quán)融資偏好直接導致了股市畸強債市畸弱，發(fā)展比例極不協(xié)調(diào)。

我國上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成

項目 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

上市公司數(shù) 183 291 323 530 745 851 949

募集資金額（億元） 315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64

募集資金占籌資比例（%） 72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 72.6 72.3

借款占比（%） 24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 24.9 25.1

其他（%） 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6

資料來源：據(jù)巨靈證券信息系統(tǒng)及歷年《中國證券報》相關數(shù)據(jù)計算整理。

顯然，我國公司的融資行為與西方發(fā)達國家的融資實踐相悖，這種畸形的股權(quán)融資偏好只能在我國市場機制的不完善方面尋找原因。我們認為，造成我國公司偏好股權(quán)融資的直接原因在于我國公司資本成本的軟約束性。其深層原因一是投資者缺乏投資意識，不過這一點會隨著我國投資者的成熟而得到改善；二是我國的資本市場進出不自由，特別是缺乏退市機制。

在成熟的價值投資型市場中，如果公司管理者大肆進行股權(quán)融資，而其實際支付的融資成本達不到具有同等經(jīng)營風險級別的公司的資本成本時，就會出現(xiàn)原股東回報率下降的情況，后者就可以在股東大會上否決再融資提案或撤換管理層，或者因不滿而拋出股票轉(zhuǎn)向其他的投資項目（俗稱用腳投票），造成該公司的股票市值下跌從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成對公司管理者有效的約束（硬約束）。投資股權(quán)比投資債權(quán)的風險要大，因而投資者要求的收益也相對較高。而這一約束是建立在公司原有股東堅持自己的價值投資收益（現(xiàn)金分紅權(quán)利）和資本市場具備有效的退市機制的基礎之上的。恰恰這兩點目前在我國都不具備，從而形成我國資本市場的特有缺陷：

1．資本成本難成硬約束

首先，流通股股東整體缺乏投資意識，重投機輕投資。正是由于我國上市公司流通股股東不堅持自己的投資權(quán)益，只是一味追逐股票差價而忽視現(xiàn)金回報，造成上市公司股權(quán)融資成本偏低，無法對公司管理者進行有效約束。更為重要的是，這一缺陷使得中國公司缺乏西方成熟資本市場上的股權(quán)資本成本硬約束，從而可以在股東權(quán)益不斷稀釋的情況下肆無忌憚地增資擴股。因為在這種情況下只要公司能夠上市，股權(quán)融資便大開方便之門，即使公司業(yè)績滑坡，甚至巨額虧損，也不會馬上破產(chǎn)，從而威脅不到管理層對公司的控制地位。若是經(jīng)過一番資產(chǎn)重組，虧損公司再融資也不是沒有可能。而如果是通過債權(quán)融資，由于債權(quán)資本成本的硬約束，由此帶來的損失和破產(chǎn)風險往往是十分直接的，很有可能直接影響管理層對公司的控制?？梢哉f，中國公司管理者熱衷于股權(quán)融資，一方面體現(xiàn)了他們鉆機制不完善空子的投機性，另一方面也說明他們對管好用好資金的信心不足。

2．股權(quán)分裂也強化了股權(quán)融資的偏好

我國資本市場的股權(quán)分裂問題也是影響市場機制完善的一大隱患。我國上市公司現(xiàn)存的是一種以國有股為主導的“一股獨大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，國有股一直處于控股地位，法人股股東也往往是國有公司或國家控股公司。這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，流通股股東對經(jīng)營者的約束機制就難以落到實處。股權(quán)分裂，除了影響對公司管理層的有效監(jiān)管外，還強化了股權(quán)投資的偏好。因為在公司中國有股、法人股股東往往為控股股東，并且股票認購價格遠遠低于流通股股東的購買價格，在增發(fā)時國有股、法人股股東放棄認購不但不受損失，還會“搭便車”享受每股凈資產(chǎn)的增值。而流通股股東在再融資時若放棄，往往會因除權(quán)形成損失。所以，由國有股、法人股股東控制的董事會和股東大會是不會輕易作出放棄股權(quán)再融資的安排的。換言之，同股不同權(quán)，同股不同價，使得公司籌資計劃完全能按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行。這是公司惡意圈錢行為的內(nèi)在根源。

3．我國證券市場缺乏強有力的退市機制

由于我國證券市場還不是真正的市場化運作，融資主體進出不自由，許多有實力的公司暫時不能直接上市。經(jīng)營失敗的公司只要不退出市場，因市場進入門檻高，其“殼資源”仍具有經(jīng)濟價值，從而引發(fā)市場參與者的投機熱情經(jīng)久不衰，而投資理念遲遲難以建立，股權(quán)融資的成本約束也就無從談起。

三、解決我國上公司股權(quán)融資偏好的措施與途徑

通過上述分析可以看出，解決我國公司股權(quán)融資偏好的針對性措施是：1.盡快與國際資本市場接軌，早日實現(xiàn)股票全流通，利用市場機制促使投資者投資意識的真正覺醒。2.建立強有力的上市公司退市或破產(chǎn)機制，早日形成資本成本的硬約束機制。不過，根據(jù)最近證券市場發(fā)展的新情況，我們認為大力發(fā)展債券市場，鼓勵上市公司發(fā)行公司債，才是促進上市公司融資方式理性回歸、改善公司資金結(jié)構(gòu)的根本方法。而且，目前的市場狀況正給有關各方提供了良好的機遇。

去年上半年以來，由于股市低迷和公司債券收益上升，公司債開始熱起來。從財務上分析，其原因首先與其不菲的收益有關。如2002年7月神華集團有限責任公司發(fā)行的公司債券發(fā)行期限三年，票面利率為3.51％，扣稅后的收益水平為2.808％，高于同期限的記賬式國債的收益率1.936％，也高于三年期定期存款的實際收益水平2.016％。大公國際資信評估有限公司評定該債券信用級別為AAA級。福建興業(yè)銀行以無條件不可撤消連帶責任保證方式為該債券提供全額擔保。

一個重要的變化是，公司債發(fā)行已供不應求，完全轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場：6月19日國家電力公司發(fā)行的40億電網(wǎng)債中，15年期債券固定利率達到4.86％，三年期債券固定利率為3.5％，而同日發(fā)行的三年期國債利率只有1.9％，因此在電網(wǎng)債在發(fā)行之前就有機構(gòu)紛紛預定，第一天就基本賣完，連保險公司這樣的機構(gòu)大戶都搶不到足夠的訂單。

其次，這兩年股市低迷也促使市場各方反思各種融資方式的利弊。一段時間以來，上市公司的增發(fā)不斷受到股市的冷落，然而上市公司融資不可能停止，客觀上使得發(fā)行公司債成了第一選擇。

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【關鍵詞】兼并與收購;融資;信息技術

一、引文

在公司收購兼并過程中，如何獲取并購所需資金是經(jīng)常會涉及的問題。融資活動對于企業(yè)并購會產(chǎn)生很大的影響，采用何種融資方式、通過融資籌集多大規(guī)模的資金、籌資成本的高低、風險的大小以及融資渠道的開拓和暢通與否都在很大程度上決定著并購活動的有效性，以及并購后企業(yè)整體效益。

二、我國公司收購兼并融資方式存在的問題

在我國，公司并購中常見的籌資方式主要有內(nèi)部融資、銀行貸款融資、發(fā)行債券融資和股權(quán)融資。由于市場經(jīng)濟起步較晚，資本市場還不夠完善，國家對于并購融資的管理十分嚴格，相關制度也不夠健全，盡管理論上的融資方法多種多樣，但我國公司在實際的兼并過程中可供采用的方式渠道十分有限。

1.并購融資渠道單一

我國公司常常采用的融資方法不外乎利用自有資金、向銀行貸款和股權(quán)融資三種。其他的融資方式，如債券融資、杠桿融資、賣方融資及垃圾債券等方式受到嚴格的法律限制或禁止。雖然換股并購對公司并購而言不失為較好的方式，然而不管是首次發(fā)行股票還是增發(fā)新股，公司都需經(jīng)過證監(jiān)會的層層批準，限制條件較多且程序繁雜，導致其實際可操作性較弱?；谝陨显颍偟膩碚f，我國公司并購融資渠道單一，實際可采用的融資方式少。

2.中小企業(yè)銀行并購貸款渠道不夠暢通

從銀行并購貸款來看，2008年銀監(jiān)會出臺《指引》，開始允許符合條件的商業(yè)銀行辦理并購貸款業(yè)務，但《指引》對商業(yè)銀行辦理并購貸款業(yè)務的條件、內(nèi)容、流程、管理等各個方面都做了詳細規(guī)定，包括對開辦并購貸款業(yè)務的商業(yè)銀行設定準入門檻、明確劃分并購貸款的適用范圍、對并購貸款的主要條件提提出原則性要求、要求商業(yè)銀行按照管理強度高于其他貸款種類的原則加強對并購貸款的管理以及細化并購貸款風險管理指標，企業(yè)尤其是中小企業(yè)欲通過銀行貸款籌集到并購所需的資金并非易事，需經(jīng)過諸多流程、繁雜的于續(xù)和嚴格的約束。

3.中介機構(gòu)發(fā)揮的作用較小

公司的并購活動涉及融資、支付等財務以及政策、法律、策略等多方面問題，是一項極其復雜的產(chǎn)權(quán)交易活動，公司單憑自身力量往往難以實現(xiàn)。中介公司在公司并購過程中的搜集并購信息、提供并購融資建議等方面的可以發(fā)揮重要作用，幫助公司順利籌集并購所需資金。在我國，中介機構(gòu)在公司并購中的參與程度較低，其作用未能得到充分發(fā)揮。

4.非法融資、違規(guī)操作現(xiàn)象仍然普遍存在

雖然國家關于并購融資出臺了一系列嚴格的法律法規(guī)，非法融資和違規(guī)操作行為仍然屢禁不止。在并購過程中，公司往往會過分強調(diào)規(guī)模的擴張和整體利益的追求，而忽視了對相關法律法規(guī)及對有關融資風險的控制。非法融資和違規(guī)操作現(xiàn)象較為普遍。在收購報告中披露的資金來源時經(jīng)常出現(xiàn)表外融資的現(xiàn)象。

三、信息技術在融資領域的應用

近年來互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，信息技術在企業(yè)融資問題上扮演著越來越重要的角色。例如互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術在融資領域的應用模式主要有以阿里金融為代表的融資平臺、以美國的Kabhage為代表的第三方融資平臺、以中國建設銀行善融商務為代表的自建金融服務平臺等。此外，獨立的互聯(lián)網(wǎng)公司也可以通過利用外部提供的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)為企業(yè)提供融資服務。以移動支付、云計算、社交網(wǎng)絡和搜索引擎為代表的互聯(lián)網(wǎng)信息技術為基礎的融資方式，不同于商業(yè)銀行間接融資、資本市場直接融資。在當下企業(yè)融資渠道有限的情況下，企業(yè)可以借助這些新興的融資方式順利完成收購兼并。

四、完善我國并購融資方式的對策與建議

鑒于我國公司兼并收購中存在的問題，可以借助信息技術在銀行等金融機構(gòu)、政府部門的應用上采取措施。

1.加大信息技術在融資領域的應用程度，建立完善的信用征信系統(tǒng)。借助大數(shù)據(jù)技術，企業(yè)可以全面有效的對金融市場進行分析，輔助決策。此外互聯(lián)網(wǎng)金融模式的信息處理功能有助于資金供需雙方信息的揭示和傳播，經(jīng)過搜索引擎的組織和標準化，可形成時間連續(xù)、動態(tài)變化的信息序列，具體可體現(xiàn)為資金需求者的風險定價或違約概率等風險管理指標，降低了風險。

2.由于我國的并購市場發(fā)展缺乏銀行貸款的有力支持，而銀行貸款一直是我國公司融資的主要渠道。銀行等金融機構(gòu)應當完善信用征信體系，加大對公司并購的支持力度，貫徹寬松的金融政策，逐步放開對公司并購貸款的約束，降低公司申請并購貸款的門檻。同時，借助現(xiàn)代信息技術提高風險管理能力，推出新的金融工具和金融產(chǎn)品，積極推動金融創(chuàng)新，提高金融機構(gòu)的產(chǎn)品和服務質(zhì)量。

3.從政府角度來說，政府應當為公司并購創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境。逐步放開對公司并購融資的管制，鼓勵各公司根據(jù)自身情況靈活選擇融資方式。政府可以借鑒西方發(fā)達國家并購融資經(jīng)驗，逐步取消各種融資政策壁壘，豐富和活躍并購融資市場，拓寬公司并購的融資渠道。以現(xiàn)代網(wǎng)絡信息技術為中介，在政府金融服務信息平臺中增設企業(yè)信用評估節(jié)點，建立和完善企業(yè)融資信用體系，提高融資效率，強化政府的金融服務職能。參考文獻：

[1]銀國宏、胡宇并購重組運作[M]北京：中國金融出版社.2009

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1.相關定義

目前，小微企業(yè)的定義在世界上各個國家對并未達成共識，但大多都是以員工的數(shù)量或者所處行業(yè)不同來分類。家庭作坊式企業(yè)、小型企業(yè)、個體工商戶、微型企業(yè)的等企業(yè)形式統(tǒng)稱為小微企業(yè)。相對于成熟完善的大型企業(yè)來說，在管理體系、人才配置和資本方面小微企業(yè)都有著較大差距。小微企業(yè)在資源、專業(yè)財會人員、崗位職責劃分等方面都存在一定問題。作業(yè)程序相對單一、業(yè)務與財務關聯(lián)度不高，利用快捷、方便的經(jīng)營模式，快速積累財富是小微企業(yè)的初衷。

融資模式就是一個企業(yè)運用什么方式進行資金通融的，在小的范圍來講，一個企業(yè)或者團體融資的方式和過程就是融資模式；在大的范圍來講，融資就是一個企業(yè)的資金融通，債務性融資包括應付賬款、發(fā)行債券、銀行貸款和應付票據(jù)等；股票融資就是權(quán)益性融資，融資模式主要就是這兩大類。

2.小微企業(yè)常見融資方式

固定資產(chǎn)抵押、銀行承兌匯票、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資租賃是我國中小型企業(yè)或者說是小微企業(yè)常見的融資方式。而在融資市場上被小微企業(yè)運用最多的融資方式是固定資產(chǎn)抵押，但小微企業(yè)往往不具有可抵押的或被承認有效的固定資產(chǎn)。通過轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)而獲得資金是小微企業(yè)的另一種融資手段，小微企業(yè)進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入新的合作者，吸引新的合作者直接投資的過程在這種融資的過程中，小微企業(yè)就要對引入的對象進行慎重考慮和周謹慎的選擇，否則企業(yè)的控制權(quán)就會流失旁處。小微企業(yè)為了達成交易，可向銀行申請簽發(fā)銀行承兌匯票，銀行經(jīng)審核同意后，正式受理銀行承兌契約，承兌銀行要在承兌匯票上表明承兌字樣或簽字，按照國家的相關規(guī)定銀行承兌匯票是有時間限制的，所以對需長時間用款的小微企業(yè)來說麻煩多多。

3.小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

據(jù)有關部門的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國現(xiàn)在大約有近五千萬家小微企業(yè)，他們所產(chǎn)出的國民生產(chǎn)總值大概占有全國國民生產(chǎn)總值的百分之六十，并且為國家貢獻了一半的財政稅收收入，為百分之八十的務工人員解決了工作問題。但我國的商業(yè)銀行貸款主要對象是我國的大型企業(yè)或國有企業(yè)，他們得到貸款的概率甚至達到百分之一百，而我國的小微企業(yè)得到貸款的概率不足百分之二十。但是我國的小微企業(yè)超過百分之八十的需要的貸款的，甚至有百分之二十的小微企業(yè)屬于資金嚴重貧乏的情況。

二、國內(nèi)外融資模式的對比分析

1.國外小微企業(yè)融資模式

美國等發(fā)達國家的融資模式是已證券融資模式為主導的，企業(yè)的證券融資甚至占據(jù)了整個外源融資的百分之五十五。而對于以日本為代表的東南亞國家其融資模式主要是銀行貸款的融資模式，而企業(yè)的通過銀行貸款得到的外源融資更是達到恐怖的百分之八十以上。以上兩種融資模式分別，可以說是當前發(fā)達國家的主要融資模式。

（1）證券融資為主導的模式

市場經(jīng)濟自由化，資本高度發(fā)達、市場良性競爭、體制相對完善是美國市場經(jīng)濟的特征。國家有相應的體制對經(jīng)濟市場進行管控，證券市場制度及管理相對完善。所以在發(fā)達國家特別是美國，直接融資一般都是企業(yè)資金融資的首選，輔以間接融資模式。小微企業(yè)在美國很容易找到其適合的融資渠道在在整個融資過程中也有相對完成成熟的管理，美國相關的政府機構(gòu)管理部門會對金融服務機構(gòu)和民間融資進行正確的引導或管控。

美國政府或相關部門會通過多種形式為其本土的小微企業(yè)提供經(jīng)融服務支持。其中的支持服務方式是直接融資模式，在美國，有專門的融資服務公司會對特定的一些小微企業(yè)提供融資服務，這些小微企業(yè)一般具有一下特征，具有創(chuàng)新的或者先進的技術或理念、有廣闊發(fā)展前景、資金相對短缺沒有較為合適的融資渠道。間接融資模式是美國政府機構(gòu)為本土小微企業(yè)提供的另一種融資服務即商業(yè)銀行貸款融資服務。在美國同樣存在商業(yè)銀行貸款青睞大型企業(yè)、信用良好、風險較低的企業(yè)，但在美國有相關的規(guī)定和服務機構(gòu)愿意為小微企業(yè)提供金融服務，但同樣要求具有創(chuàng)新的或者先進的技術或理念、有廣闊發(fā)展前景、資金相對短缺沒有較為合適的融資渠道。以至于美國本土的小微企業(yè)在融資時，首先想到的就是內(nèi)源融資，在這方面他們存在著天然的優(yōu)勢。就算是，不得以要選用外援融資他們也會選用所謂的“啄食順序理論”，即先發(fā)行債券融資，再進行商業(yè)銀行貸款融資。

（2）銀行貸款融資為主導的模式

從銀行獲取貸款是日本、韓國等東亞國家的外部資金主要來源。日本有三個主要的銀行制度，他們是相互補充的，建立關系型契約在企業(yè)與銀行之間、形成相互特殊的委托監(jiān)管關系在銀行之間、當局采取一整套特別的監(jiān)管手段進行監(jiān)管。日本企業(yè)內(nèi)源融資所占的比重相對來說較少，其資金來源主要依賴于外源融資；銀行貸款融資占全部外源融資的一半或者說是一半以上，對于日本企業(yè)來說是很常見，這就是日本企業(yè)的融資資金構(gòu)成比例。

政府金融機構(gòu)是日本政府設立的專門為小微企業(yè)融資服務的機構(gòu)，所以說日本小微企業(yè)的融資模式不是通過市場自發(fā)形成的。專門的融資服務公司會對特定的一些小微企業(yè)提供融資服務，這些小微企業(yè)一般具有一下特征，具有創(chuàng)新的或者先進的技術或理念、有廣闊發(fā)展前景、資金相對短缺沒有較為合適的融資渠道，然后政府的金融機構(gòu)會保障這些小微企業(yè)的正常生產(chǎn)。

這種逐漸地形成的以銀行體制為主的獨特的融資模式，要求企業(yè)與銀行之間存在比較較穩(wěn)定的關系，結(jié)合了就不會發(fā)生大的變化。在日本，就是這樣以銀行為主，然后企業(yè)與企業(yè)之間相關聯(lián)、企業(yè)與銀行之間相關聯(lián)、銀行與國家政府機關相關聯(lián)，保證了日本企業(yè)與銀行之間的系列融資關系。

2.國內(nèi)小微企業(yè)融資模式

有調(diào)查說明，我國的小微企業(yè)一般集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)，一般會采用比較粗暴的經(jīng)營方式。在一九八六年以后，國家的經(jīng)融政策發(fā)生了變化，財政部門不再向企業(yè)直接投資，而是通過補交溫和的方式進行調(diào)控。所以在我國小微企業(yè)的融資方式一般分為內(nèi)源融資、財政渠道融資，和商業(yè)信用貸款融資。

融資資金來源于企業(yè)內(nèi)部，是我國的內(nèi)源融資模式。一般情況來說，我國小微企業(yè)的內(nèi)源融資會包括沉淀資金和流動資金。沉淀資金就是未分配的既得利潤、剩余的初始投資、折舊和公積金等形式。因為我國小微企業(yè)一般集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)，管理相對簡單粗暴，融資的模式單一、所能融通的資本相對較少。他們所關注的只是快速回籠資金，爭取更大的利益，一般沒有能力和財力擴大企業(yè)，也就不能得到更多的融資，從而陷入一個惡性的循環(huán)當中。

向非銀行金融機構(gòu)或商業(yè)銀行通過借貸形式獲取資金的模式就是銀行融資模式。在我國多數(shù)的小微企業(yè)融資的主要渠道是銀行貸款。銀行貸款可以分為擔保貸款和信用貸款兩種形式。相對于國有企業(yè)及大型企業(yè)來說小微企業(yè)要進行信用融資是比較相對困難的，商業(yè)銀行的信用貸款更青睞于大型企業(yè)或國有企業(yè)。小微企業(yè)經(jīng)營范圍規(guī)模一般較小，欠缺足夠的抵押品，而且也很少有人愿意為小微企業(yè)提供擔保。所以，要解決小微企業(yè)融資難的問題，首先應該建健全信用擔保體系，拓寬融資渠道，加強與銀行等金融機構(gòu)的聯(lián)系。

得到來自政府的財政扶持是我國小微企業(yè)融資的另一種融資手段。政府財政的財政性扶持一般是國家相關政策下的產(chǎn)物，有一定的時效性，在特定的時期可能具有無償、持續(xù)的特點，但是一般不會太持久，不能作為一種長期的融資手段。另一個是國家財稅機關允許企業(yè)少交或延期繳納稅金或管理費，這是財政融資常見的方式。在一九八六年以后，國家的經(jīng)融政策發(fā)生了變化，財政部門不再向企業(yè)直接投資，而是通過補交溫和的方式進行調(diào)控，比如說減免稅款，給一定的補助。

企業(yè)因為資金短缺通過交易合同或商業(yè)信用向關聯(lián)企業(yè)獲得資金的融資方式就是商業(yè)融資模式。保證生產(chǎn)過程的連續(xù)性相對緩解小微企業(yè)流動資金不足，促進產(chǎn)品銷售以及原材料采購這是商業(yè)信用的價值所在。長期在業(yè)務上的合作關系，會形成和抵押機制類是的機制。小微企業(yè)因為信息問題所產(chǎn)生的融資約束可以通過這種商業(yè)信用融資模式得到適當緩解。但信用等級較低的形式下，企業(yè)之間通過信用融資是很難做到的，甚至會讓融資變得更加困難，所以說，商業(yè)信用融資對企業(yè)信用文化要求很高。

三、小微企業(yè)融資模式的探索

保持適度適合的融資模式和融資規(guī)模是在我國要想使小微企業(yè)得到更好的發(fā)展前提。分析企業(yè)的負債比率及其價值之間的關系，就會發(fā)現(xiàn)適度的負債率會讓哪個企業(yè)擁有更多的資源，具有更大的價值；但當如果一個企業(yè)其負債比率超過一定的限度的話，就會大大增加企業(yè)破產(chǎn)的風險，就不容易或者融資，企業(yè)的發(fā)展就會收到限制。所以說要想使企業(yè)發(fā)展更快價值更大，最好就是企業(yè)通過計算得出一個最佳的合適負債比率。在這一理論的指導支持下，探索適度的小微企業(yè)融資模式。

首先融資模式的動態(tài)性和穩(wěn)定性是非常重要的，小微企業(yè)的資金來源保持一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，對小微企業(yè)來說是發(fā)展壯大的前提，但在小微企業(yè)發(fā)展壯大的同時，也要實時更新其融資模式，保證融資模式的適合性，才能使企業(yè)健康良性發(fā)展。第二就是注意多種融資模式的配合使用，單一的模式是不可取的，就算在企業(yè)發(fā)展的初期非常適合，也要注意多種融資模式共存的理念，不要把企業(yè)的命脈放在一個籃子里，對企業(yè)的發(fā)展來說是一個很大隱患。最后因該學會變通，學會創(chuàng)新，尋找新的先進的適合的融資模式。傳統(tǒng)的融資模式手續(xù)繁雜，可獲得的資金少，途經(jīng)單一，會阻礙企業(yè)的發(fā)展。目前我國正在進行金融改革， 出現(xiàn)了大量的金融工具或產(chǎn)品以及金融衍生工具，也放松了對國內(nèi)與國外資本自由流動的限制，為企業(yè)奠定了新的融資模式基礎。

例如基于大數(shù)據(jù)應用和移動互聯(lián)技術的互聯(lián)網(wǎng)金融，能夠在一定程度上解決小微企業(yè)信息獲取的問題。小微企業(yè)融資信息不對稱的問題的解一直是銀行不愿意放貸給小微企業(yè)貸款的主要原因。銀行會在小微企業(yè)貸款在余額不足時銀行從控制風險的角度出發(fā)考慮，不愿把資金借給風險較高、收入不穩(wěn)定、還貸能力相對較弱、融資渠道單一的小微企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)很好的解決了這些問題，并降低了小微企業(yè)的融資成本。所以基于大數(shù)據(jù)應用和移動互聯(lián)技術的互聯(lián)網(wǎng)金融幫助小微企業(yè)解決了融資時所面臨的信息不對稱和融資成本高等問題。

篇9

一、*“十一五”期間投資需求分析

改革開放以來，特別是近幾年來，*固定資產(chǎn)投資建設取得了巨大成就，投資規(guī)模擴大，投資主體呈現(xiàn)多元化的趨勢，資金來源渠道不斷拓展，投資在拉動經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了越來越重要的作用。但與經(jīng)濟發(fā)展要求和周邊省份相比，*的投資率仍然偏低，人均投資水平與全國平均水平的差距較大。只有堅持以科學發(fā)展觀為指導，繼續(xù)提高投資率、擴大固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，才能促進經(jīng)濟社會全面、協(xié)調(diào)、持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)中部崛起、富民興贛的目標。

（一）保持*經(jīng)濟快速發(fā)展需要進一步提高投資率

固定資產(chǎn)投資率是反映經(jīng)濟的發(fā)展變化與投資規(guī)模大小關聯(lián)程度的指標，是衡量固定資產(chǎn)投資規(guī)模是否適當?shù)闹匾笜?。從我國一些省市發(fā)展的經(jīng)驗看，高投入、高積累、高增長是經(jīng)濟起飛階段的一個重要特征。浙江“十五”期間投資率達49.2%。而*省“八五”時期投資率為23.7%，在全國位居29位；“九五”時期投資率為26.0%，在全國位居28位；“十五”期間投資率為43.7%，與全國45.2%的平均水平還有差距。

*的投資率長期處于較低水平，投資不足嚴重制約了*經(jīng)濟和社會的發(fā)展。進入新世紀以來，全省投資率雖有顯著的提高，但仍處于“補課”階段。*仍處于“投資拉動型”發(fā)展階段，在該階段進一步提高投資率、擴大全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模，是促進*省經(jīng)濟加快發(fā)展的客觀需要。

（二）縮小與全國平均水平差距需要擴大投資規(guī)模

*固定資產(chǎn)投資規(guī)模一直明顯偏小。1981年以來，*投資規(guī)模占全國的比重一直很低，都在2.0%左右，1984－*連續(xù)18年投資比重在2.0%以下，且在一段時期呈不斷下降的趨勢，1989年為1.7%，1990－1992年為1.6%，1993－1995年降至1.4%，這一時期為歷史最低點。雖然近幾年發(fā)展速度加快，但*年*投資規(guī)模仍只占全國的2.44％。與此同時，*人均固定資產(chǎn)投資水平較低。*年，全省人均固定資產(chǎn)投資6239元，比全國人均固定資產(chǎn)投資少2119元，低25.3%，與同期發(fā)達省市比，差距更大?？s小與全國平均水平差距需要進一步擴大投資規(guī)模。

（三）實現(xiàn)省“十一五”規(guī)劃確定目標需要保持投資快速增長

《*省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》確定的全社會固定資產(chǎn)投資年均增長率為16％。*年*省全社會固定資產(chǎn)投資為2293億元，按照規(guī)劃確定的年均增長16％，到2010年固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達到4816億元，五年累計投入將達到1.83萬億元，投資需求非常大。須多途徑擴大投資規(guī)模，才能實現(xiàn)省“十一五”確定的目標。

地方政府融資是投資資金的重要來源之一，研究如何更加有效、規(guī)范地利用現(xiàn)有融資手段，以及如何利用現(xiàn)有資源，建立政府融資的有效平臺，打通新的地方政府融資渠道，進一步擴大地方政府的融資規(guī)模，對滿足全省經(jīng)濟快速發(fā)展、擴大投資規(guī)模，實現(xiàn)省“十一五”規(guī)劃確定的固定資產(chǎn)投資目標具有非常重大的意義。

二、地方政府融資的內(nèi)涵及種類

（一）地方政府融資的內(nèi)涵

融資，從字面上理解，融就是融通，資即貨幣資金，融資就是貨幣資金的融通，指通過金融機構(gòu)和資金市場，采取適當?shù)娜谫Y方式獲取所需資金的一種行為。在財務管理中，融資就是籌資。貨幣資金的融通是商品關系發(fā)展的必然產(chǎn)物，資金的流動和融通對社會經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的促進和推動作用。

一般地講，在成熟的市場經(jīng)濟條件下，融資應該是一種企業(yè)行為，指企業(yè)融資，項目融資，政府的定位在政策引導、提供服務、營造環(huán)境等。但在我國市場經(jīng)濟發(fā)展的初級階段，政府在經(jīng)濟社會發(fā)展中起著重要的推動作用，政府推動經(jīng)濟社會發(fā)展的重要手段就是投資和融資，實際工作中，各級地方政府開展了形式多樣的融資活動，除了常見的轉(zhuǎn)貸等形式外，更多的融資方式是政府通過由各部門直屬或控股的企業(yè)，如城市建設投資公司、自來水公司等進行融資。這種融資從形式上來看，融資的主體是企業(yè)，但它是按照政府的意圖進行的，籌集的資金用于公共物品，決定權(quán)在政府，償還通常也由政府的信用作擔保，因此，本質(zhì)上是政府融資行為，屬于政府的間接融資。從實際情況來看，地方政府常見的融資主體包括：地方政府所屬的投資公司、信托公司、開發(fā)公司等非銀行金融機構(gòu)、政府公共管理部門及其成立的各類公司以及部分其他類型的國有企業(yè)等。

因此，對地方政府融資我們可以定義為：地方政府融資是指地方政府為政府投資項目融通資金的行為，包括政府直接融資以及政府通過國有投資機構(gòu)以政府信用為基礎的融資行為。

（二）地方政府融資的種類

根據(jù)融資渠道和采用的融資方式不同，可以將融資劃分為各種不同的類型，常見的有以下三種不同的分類。

1、直接融資和間接融資

根據(jù)融資渠道的不同，可將政府融資分為直接融資和間接融資

（1）直接融資。直接融資是指融資主體不經(jīng)過銀行等金融機構(gòu)，直接面對資金供應者借貸或發(fā)行股票、債券等方式所進行的融資活動。在直接融資過程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無須通過銀行等金融機構(gòu)。例如，政府投資項目通過發(fā)行股票或債券就屬于典型的直接融資。從融資的實際運作情況看，政府直接融資的融資費用較高、耗用的時間也比較長。

（2）間接融資。政府間接融資是指融資主體借助于銀行等金融機構(gòu)進行的融資。其主要形式為銀行借入、非銀行金融機構(gòu)借入、融資租賃等。間接融資方式是目前全國各級地方政府最為主要的融資方式。從交易成本角度看，政府間接融資是相對節(jié)約的融資方式，與直接融資方式相比，時間短，融資費用相對也比較低。

2、權(quán)益資本融資和負債融資

根據(jù)融資的性質(zhì)不同，可將政府融資分為權(quán)益資本融資和負債融資。

（1）權(quán)益資本融資。從出資者的角度看，項目的權(quán)益資本是出資者投入項目的資產(chǎn)及其權(quán)益準備。作為出資者總是期望其投資能夠保值并在一定程度上增值，由于出資者作為企業(yè)法人財產(chǎn)責任的最后承擔者，其出資風險更大，因而站在出資者立場，權(quán)益資本是一種高風險的資產(chǎn)，但反過來看，站在接受出資項目業(yè)主的立場，權(quán)益資本是低風險的資本，權(quán)益資本無須還本付息，從而融資主體沒有償還債務的壓力。通過發(fā)行股票上市融資是一種典型的權(quán)益融資行為，地方政府雖然不能直接發(fā)行股票，但擁有巨大的國有資產(chǎn)，因此，政府可以授權(quán)企業(yè)通過國有資產(chǎn)上市融資，國有資產(chǎn)管理部門作為最大股東，可以調(diào)控募集資金用于政府項目。

（2）負債融資。負債融資以還本付息為條件。發(fā)行債券和向銀行借貸是負債融資的兩種典型方式。作為資金的出借方，由于有到期還本付息作保障，其出借資金的風險較低，因此相應的回報也較低，作為融資的項目業(yè)主則相反，利用負債融資的成本較低，但還本付息壓力大。

3、境內(nèi)融資和境外融資

根據(jù)融資來源地區(qū)的不同，可將政府融資分為境內(nèi)融資和境外融資。

（1）境內(nèi)融資。如果政府融資發(fā)生在本國資金持有者之間，不涉及其他國家或地區(qū)政府的資金持有者，就是境內(nèi)融資。相對于境外融資而言，境內(nèi)融資程序比較簡單，風險較小。

（2）境外融資。如果政府籌資發(fā)生在國外資金持有者之間，就是境外融資。由于國際形式變化的復雜性，境外融資較境內(nèi)融資的風險更大，如匯率風險、政治風險等。由于境外融資準入門檻較高，手續(xù)較復雜，交易成本較高，因此，目前地方政府的境外融資還不多見。

三、*省地方政府融資的現(xiàn)狀

改革開放以來，*省各級地方政府充分發(fā)揮主觀能動性，努力探索與經(jīng)濟社會發(fā)展水平相適應的融資方式，取得了明顯成效，特別是*年省黨代會召開以來，“解放思想、敢于創(chuàng)新”成為指導全省發(fā)展的關鍵理念，全省各級地方政府積極采用與國際接軌的融資方式，不斷創(chuàng)新融資渠道，用好“三代人”的錢的觀念深入人心（用好“三代人”的錢是指，通過土地經(jīng)營用好上代人的錢，通過BOT等項目融資方式用好下代人的錢，通過資本市場用好當代人的錢），加大了融資的力度，為*經(jīng)濟的快速發(fā)展作出了重要貢獻。

（一）融資的規(guī)模不斷擴大，但橫向比較，融資的總量仍然偏小

我省投資總額從*年的472億元增加到*年的2024億元，增長了329％。從資金來源看，扣除國家預算內(nèi)投資，國內(nèi)貸款、債券、利用外資、自籌資金和其他資金*年度的總額是432億元，占當年投資總額的91.5％，其中，這部分資金很大一部分是來源于各級地方政府及其所屬部門通過多種方式融資得來的。到*年度，國內(nèi)貸款、債券、利用外資、自籌資金和其他資金總額增加到了1912億元，比*年增長了342％，大于同期投資總額的增長幅度。在“十五”期間，各級地方政府融資成為全省投資資金的主要來源，融資規(guī)模的快速增長成為全省投資快速增長的主要因素。

*年度，扣除國家預算內(nèi)投資，國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金的總額，山西省為1815.9億元，安徽為2504.5億元，*為2089億元，河南為4304.6億元，湖北為2507.3億元，湖南為2574.8億元。*的該項數(shù)據(jù)排在中部六省的第五位，比山西省多273億元，比排在第一位的河南省少2215.6億元，只有河南省的48.5％，不到一半。與中部地區(qū)其他省相比，*省地方政府融資的規(guī)模和總量偏小。

在經(jīng)濟較為發(fā)達的華東地區(qū)，*省各級政府融資總量數(shù)據(jù)就顯得更加偏小。*年度，扣除國家預算內(nèi)投資，國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金的總額，上海市為4149.7億元，江蘇為8498.8億元，浙江為6849.8億元，安徽為2504.5億元，福建為2445.1億元，*為2089億元，山東為9314.7億元，*這一數(shù)據(jù)只有江蘇的24.6％，浙江的30.5％，山東的22.4％。

并且，從該表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟越發(fā)達的地方，國家預算內(nèi)的投資數(shù)就越小，而各類融資的總額非常大。江蘇省*年度國家預算內(nèi)投資只有80.1億元，相對于全省8578.9億元來說，不到1％，該省的投資幾乎全部來源于各種形式的融資。因此，地方政府融資在促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展中起到了極其重要的作用，同時經(jīng)濟越發(fā)達越有利于擴大地方政府融資規(guī)模。

（二）中心城市政府融資能力強，各設區(qū)市融資發(fā)展不均衡

*年度，扣除國家預算內(nèi)投資，國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金和其他資金的總額，南昌市為552億元，景德鎮(zhèn)為90億元，萍鄉(xiāng)市為117億元，九江為207億元，新余為69億元，鷹潭為53億元，贛州為153億元，吉安為119億元，宜春為148億元，撫州為111億元，上饒為200億元。排在前四位的分別是南昌市、九江市、上饒市和贛州市，這一排位與省委、省政府確定的全省四個中心城市是非常吻合的。中心城市融資的能力較強，各設區(qū)市融資發(fā)展不均衡，并且可以預見，隨著經(jīng)濟的進一步發(fā)展，中心城市的基礎設施、融資環(huán)境將得到進一步優(yōu)化，中心城市的聚集效應將會進一步顯現(xiàn)，融資總量將會進一步增大，融資不均衡局面短期內(nèi)難以消除。

（三）地方政府融資方式豐富多樣

1、銀行借貸

政府組建的從事城市基礎設施建設等各類國有投資公司，是地方政府融資的主要平臺之一，這類投資公司通過向銀行貸款、上市融資、發(fā)行企業(yè)債券等多種方式進行融資，財政實施補助或者進行貼息，用于當?shù)刂匾A設施項目建設。商業(yè)銀行信貸和政策性銀行借貸是最主要和最常見的方式。*年度，全省信貸金額達到298.6億元，僅國家開發(fā)銀行*省分行一家金融機構(gòu)“十五”期間共向*全省放貸357億元，用于支持豐城電廠、新余電廠、黃金埠電廠以及景德鎮(zhèn)市電網(wǎng)建設等能源項目和京福、樂溫、景婺黃（常）、九景等公路項目的建設。

2、盤活政府資產(chǎn)

（1）土地資源開發(fā)。改革開放以來，通過土地使用權(quán)制度改革，對國有土地實行有償使用制度，土地使用權(quán)作為特殊商品迅速進入市場，使土地的資產(chǎn)價值逐步得以顯現(xiàn)，成為各級政府融資的重要來源，在城市建設、企業(yè)改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面發(fā)揮著巨大作用，有力地促進了經(jīng)濟的發(fā)展。從*年*省委作出解放思想加快發(fā)展的戰(zhàn)略決策以來，全省掀起了一個以經(jīng)營城市土地促進經(jīng)濟發(fā)展的熱潮，土地交易非?；钴S，土地資源的開發(fā)利用達到了快速發(fā)展。*年，全省土地交易額達到了113億元，土地收益成為各級政府財政收入的一個重要來源。

從全省情況來看，土地資源開發(fā)的主要做法是推行城市土地使用權(quán)市場化，盤活土地存量資產(chǎn)。先實行土地儲備，由政府下屬的土地儲備中心依照法律規(guī)定，運用市場機制，按照土地利用總體規(guī)劃和城市總體規(guī)劃，通過收回、收購、置換和征收等方式取得土地，直接或進行前期開發(fā)后儲備。土地儲備以后，結(jié)合出讓地自身的特點，引入市場中商品包裝的方法，運用政策規(guī)劃和商業(yè)運作兩種手段對出讓的土地進行包裝，通過拍賣、招標、掛牌、抵押貸款和土地入股實行資本化融資等五種方式轉(zhuǎn)讓土地，使其在出讓中實現(xiàn)最大的價值。

南昌市在*年制定出臺了《南昌市國有土地使用權(quán)招標和拍賣辦法》，該《辦法》規(guī)定：凡在南昌市從事房地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)、旅游、金融等經(jīng)營性項目需使用國有土地的，均應通過有償出讓方式，取得國有土地使用權(quán)證，涉及城市經(jīng)營房地產(chǎn)項目用地的，一律采用招標拍賣方式出讓土地使用權(quán)。*年南昌市上交財政土地出讓純收益達6.5億元。新余市在“財政不出錢、政府不舉債、企業(yè)不攤派、群眾不集資”的情況下，通過以房帶路、土地置換和經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，籌集資金10多億元用于城市開發(fā)建設，*年度通過拍賣城區(qū)土地，籌集資金1.9億元，到*年度，土地資產(chǎn)成交額達到了8.97億元，年均增幅達到了47.4％。景德鎮(zhèn)市先后對東風瓷廠等10余家企業(yè)的國有存量土地進行了收購，將位于市區(qū)繁華地段的東風瓷廠180畝土地實行現(xiàn)金收購，又通過公開招標出讓給房地產(chǎn)公司，一收一放實現(xiàn)效益8000多萬元。宜春市政府采取“控制土地、饑餓療法、包裝環(huán)境、抬升地價”的做法，實行城市土地“一級壟斷、二級歸口、三級搞活”，城市土地大幅度升值，最高成交價達到了每平方米4031元。

（2）國有企業(yè)改革。國有企業(yè)是政府的重要資產(chǎn)之一，對政府宏觀經(jīng)濟調(diào)控，履行公共職能有著深刻的影響。隨著國企改革步伐的加快，各級政府在利用國有企業(yè)改革為政府融資方面也做了許多嘗試。政府融資的一個重要方式就是盤活國有資產(chǎn)存量，對國有企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進行運籌和經(jīng)營，通過并購、聯(lián)合、重組、參股、股份制改造、租賃、破產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，促進存量資產(chǎn)的合理流動和優(yōu)化配置。常見的方式主要有以下幾種：

一是組建強勢企業(yè)。通過企業(yè)重組、掛靠聯(lián)合、兼并收購等方式組建骨干企業(yè)或企業(yè)集團，通過其優(yōu)良的資產(chǎn)、有利的地位達到融資的目的。比如，上饒客車廠和上饒線材廠通過企業(yè)間的聯(lián)合重組組建了鑫新股份公司，鑫新股份公司通過上市共募集到資金1.2億元；原*省投資公司和*華贛企業(yè)有限公司聯(lián)合組建了省投資集團公司，重組后的投資集團公司憑借其穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)基礎、良好的經(jīng)營業(yè)績和較強的償債能力，經(jīng)過國家發(fā)展改革委審核后，發(fā)行企業(yè)債券8億元，成為新世紀以來我省發(fā)行的第一只企業(yè)債券。通過對國有企業(yè)的重組拓寬了政府融資的渠道，降低了融資成本。

二是產(chǎn)權(quán)制度改革。對于有條件的企業(yè)，通過各種方式進行企業(yè)的股份制或股份合作制改革，將國有股份逐步變現(xiàn)。萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責任公司整體產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓是典型的國有資產(chǎn)變現(xiàn)，實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的保值增值。萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責任公司為省屬國有鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，1954年建廠，1999年改制為國有獨資公司。為從機制和體制上尋求今后發(fā)展的動力源泉，實現(xiàn)萍鋼公司的持續(xù)快速發(fā)展，*年省政府按照“政府指導，市場運作”的工作思路，以招標方式公開轉(zhuǎn)讓萍鋼公司整體產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)讓價為6.5億元，融資數(shù)額巨大，充分發(fā)揮了現(xiàn)有國有資產(chǎn)的效益。

三是經(jīng)營權(quán)分離。對于產(chǎn)權(quán)制度改革不能一步到位的企業(yè)，通過承包、租賃等方式轉(zhuǎn)讓企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，從而達到融資的目的。比如，南昌三鍵電氣公司，將電視機生產(chǎn)線整體租賃給TCL公司，盤活了存量資產(chǎn)。

（3）經(jīng)營冠名權(quán)、廣告權(quán)等城市無形資源。政府作為一個地區(qū)管理者，擁有城市建設和開發(fā)的多項權(quán)利，而這些權(quán)利本身就是一種資源。政府通過拍賣道路、橋梁、廣場、綠地等大多數(shù)城市基礎設施的冠名權(quán)、特許權(quán)以及出售道路兩側(cè)以及重點地段的廣告設置權(quán)等市場手段，積極創(chuàng)造性的發(fā)揮出了城市無形資源的效益。

撫州市一次性拍賣38個公交候車亭廣告經(jīng)營權(quán)，收益200萬元；吉安市通過拍賣中心城區(qū)廣告經(jīng)營權(quán)，吸納資金100多萬元，用于中心城區(qū)亮化工程；九江市將白水湖公園經(jīng)營管理承包給上海園林公司，每年節(jié)約管理和維護經(jīng)費50余萬元；景德鎮(zhèn)市將原朝陽路冠名權(quán)出讓給昌河公司，收益500萬元；萍鄉(xiāng)市通過拍賣580輛出租車經(jīng)營權(quán)，收益1933萬元。

3、通過BOT、TOT等方式的項目融資

項目融資是由發(fā)起方、項目公司、借款方等各方參與，發(fā)起方以股東身份組建項目公司，以項目本身的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量為貸款償還保證的一種融資方式。項目融資的基本結(jié)構(gòu)主要有兩種：一是貸款方為借款方提供無追索權(quán)的貸款，并以項目未來的現(xiàn)金流量償還本息；二是通過“遠期購買協(xié)議”或“產(chǎn)品支付協(xié)議”，由貸款方先支付一定數(shù)額或比例的資金來“購買”項目未來產(chǎn)品。常見的項目融資方式主要有：產(chǎn)品支付、融資租賃、BOT融資、TOT融資和ABS融資等。

對地方政府來說，使用項目融資主要有以下幾個方面的優(yōu)越性：一是能夠減少項目對政府財政預算的影響，使政府能在自有資金不足的情況下，仍能上馬一些基建項目。項目融資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府的信用，政府也不必承擔任何償還債務的責任。二是能夠把私營企業(yè)中的管理方式、辦事效率等引入公用項目，可以極大地提高項目建設質(zhì)量并加快項目建設進度。同時，政府可以轉(zhuǎn)移項目的風險。三是對于落后地區(qū)來說，通過項目融資可以直接引進外國投資以及國外的先進技術和管理方法，對該地區(qū)長遠的經(jīng)濟發(fā)展會產(chǎn)生積極的影響。

從*省的情況來看，全省的大部分地區(qū)在現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的公路、鐵路、橋梁、自來水等基礎設施和公用事業(yè)領域度開展了項目融資。目前，主要以BOT、TOT這兩種比較成熟的項目融資方式為主。

BOT是英文Build,OperateandTransfer的縮寫，意思是“建設－經(jīng)營－移交”。這是利用私人資本投資于公益性設施（或工業(yè)性項目）的一種融資方式。傳統(tǒng)的BOT概念是指政府部門就某個基礎設施項目與私人公司或項目公司簽訂特許協(xié)議，授權(quán)其承擔該項目的投資、融資、建設、經(jīng)營、維護和一定期限后的移交。在特許期間，項目業(yè)主向項目使用者收取適當?shù)馁M用，如過橋費、過路費等，以此回收項目的投融資、經(jīng)營和維護成本，并獲取合理的利潤回報；政府部門對該項目具有監(jiān)督權(quán)和調(diào)控權(quán)；特許期屆滿，項目業(yè)主將該項目無償移交給政府部門。該方式是目前全省基礎設施領域融資的主要方法之一。贛州白塔上污水處理采用BOT方式融資5382萬元，特許經(jīng)營權(quán)的期限為25年（含建設期），采用廠網(wǎng)分離的模式，特許經(jīng)營權(quán)獲得者負責廠區(qū)部分的建設和運營。九江市八里湖污水處理廠采用BOT方式融資13869萬元。*年，*省在全國首次推出隘嶺至瑞金、萍鄉(xiāng)至洪口界、九江至瑞昌三條高速公路面向國外、境外實行項目業(yè)主招商，最后確定香港誠坤國際投資有限公司和香港大益置業(yè)建筑有限公司投資建設，融資金額達42.69億元，投資主體通過收取過路費回收投資和獲得合理的回報。

TOT是英文Transfer，OperateandTransfer的縮寫，意思是“移交－經(jīng)營－移交”。這種融資方式是用私人資本購買某項資產(chǎn)（一般是公益性資產(chǎn)）的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，購買者在一個約定的時間內(nèi)，通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理的回報，再把產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)無償交還給原產(chǎn)權(quán)所有人。TOT對境外資本具有比較大的吸引力，投資者可以從地方經(jīng)濟發(fā)展中獲取利益。政府通過TOT方式將沉淀資產(chǎn)變現(xiàn)，獲得資金用于建設更多的基礎設施項目，減輕財政壓力。例如：*年南昌市人民政府以4008萬美元將南昌大橋經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港中國海外集團旗下的中?；ㄍ顿Y有限公司，該公司通過收取過橋費來收回投資，經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓期限為25年，25年期滿之后經(jīng)營權(quán)無償交還給南昌市人民政府。*年南昌市政府又推出了八一大橋的經(jīng)營權(quán)項目，南昌中海新八一大橋有限公司以5000萬美元獲得八一大橋及其附屬設施19年的經(jīng)營權(quán)。通過TOT項目融資方式，南昌市政府僅南昌大橋和八一大橋經(jīng)營權(quán)兩個項目就獲得了9008萬美元的融資金額，通過融資資金的滾動投資，大大加快了城市其他基礎設施和公益性項目的建設步伐。

4、利用外債資金

根據(jù)國家發(fā)展計劃委員會、財政部和國家外匯管理局*年1月的《外債管理暫行規(guī)定》，政府外債是指由國務院授權(quán)機構(gòu)代表國家舉借的、以國家信用保證的外債。它要求由國家統(tǒng)一對外舉借和償還。具體是指承借世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融組織的貸款和外國政府的貸款，由國家財政部、計劃部門轉(zhuǎn)貸給地方政府和項目單位。利用外債包含有利用外國政府貸款、利用國際金融組織貸款和國外各種援助三種方式。

1983年*廣播電視大學與世界銀行簽署協(xié)議，利用世界銀行貸款約56萬美元興建教學樓用于職業(yè)教育培訓，揭開了*省借用國外貸款的序幕。從此，借用國外貸款工作在全省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中扮演著重要的角色。截止到*年底，全省共實施國外貸款項目90多項，累計使用國外貸款近20億美元，這些國外貸款主要用于農(nóng)業(yè)、交通、通訊、能源、原材料、教育、衛(wèi)生等領域，有力地促進了全省國民經(jīng)濟和社會事業(yè)的發(fā)展，促進了全省經(jīng)濟體制改革和對外開放。

*省利用外債資金主要來源于外國政府貸款，其項目數(shù)占全省實施國外貸款總項目的66.7％，貸款金額達到總金額的52.4％。

（四）融資環(huán)境不斷改善

近年來，*在融資的硬環(huán)境和軟環(huán)境兩方面都得到了很大的改善。隨著近幾年來一批重大基礎設施項目的竣工和投入使用，*路網(wǎng)密度和等級明顯提高，全省逐步形成了快速便捷的綜合運輸網(wǎng)絡。面向珠江三角洲，已有贛粵高速公路、105國道和京九鐵路相通。面向長江三角洲，有橫貫*的滬瑞高速公路、320國道和浙贛鐵路相連。面向閩東南三角區(qū)，有京福高速公路、昌廈入閩公路、鷹廈鐵路、橫南鐵路、贛龍鐵路等連接。截止到*年末，*高速公路通車里程達到1731公里。南昌昌北國際機場航線可直達全國主要城市及香港、新加坡、吉隆坡等地。水運有贛江經(jīng)鄱陽湖進入長江，可直達上海、寧波、廈門、香港等港口城市。便捷的交通增加了融資機會，節(jié)約了融資成本，為地方政府融資創(chuàng)造了良好的條件。從軟環(huán)境來看，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，一是全省上下干部群眾的思想觀念得到了進一步的解放，觀念是最大的財富，“你發(fā)財，我發(fā)展”的理念已經(jīng)深入人心，增強了地方政府融資的積極性和主動性；二是通過大力改革行政審批事項，提高政府服務水平，全省融資的政務環(huán)境達到了很大的改善，已經(jīng)頒布出臺《*省進一步優(yōu)化政務環(huán)境的若干意見》、《*省進一步推進政務公開制度的實施意見》、《*省委進一步解放思想加快發(fā)展的若干意見》、《*省進一步優(yōu)化外商投資及經(jīng)營環(huán)境的意見》和《*省促進和引導民間投資的若干意見》等一系列優(yōu)化政務環(huán)境、加快*經(jīng)濟發(fā)展的政策性文件，全省融資的政務環(huán)境有了很大改善。

四、*省地方政府融資存在的問題

（一）融資渠道單一，直接融資水平低

在現(xiàn)有投融資體系下，基礎設施建設的投資主體還不夠廣泛，資金主要來源于財政性資金、政府出面獲得的政策性和商業(yè)性貸款、政府收取的土地出讓費，以及依靠政府信用舉借的內(nèi)債和外債等。由于地方財力的有限性，政府只能更多地依靠銀行貸款等間接融資方式，缺乏直接融資手段，換句話說，地方政府的大部分融資來源于負債融資，這也使得政府投資項目的資產(chǎn)負債率相當高，政府投資項目每年負擔的財務費用相當龐大，這在一定程度上加大了政府投資項目的財務風險。

直接融資的主要來源是證券市場，通過企業(yè)上市直接募集資金。目前，*證券市場的發(fā)展質(zhì)量不高，經(jīng)濟的證券化率比較低。全省上市公司只有24家（不含香港創(chuàng)業(yè)版），占全國的1.7％，只相當于江蘇的27％，浙江的28％；總股本93.54億元，占全國的1.4％，融資總額130億元左右，僅相當于江蘇的23.6％、浙江的28.9％。*年末的市值占GDP比重的14.3％，遠低于全國同期27.1％。

（二）信貸投資規(guī)模小，金融支持投資增長的力度弱

從表二可以看出，*年度我省信貸資金完成固定資產(chǎn)投資總額為298.6億元，僅占全國同期的1.83％，排在中部六省最后一位，只有排在中部第一的河南省信貸投資額的43.8％。信貸投資規(guī)模偏小，金融支持投資的力度不強。

國家政策性銀行給予的低息專項貸款也較少。國家開發(fā)銀行作為國家政策性銀行，主要從事基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施項目的投資，投資方向和投資性質(zhì)與當前的國債投資存在某些相同之處，*年國家開發(fā)銀行在全國的貸款余額為5467億元，*省分行只有100億元，僅占全部總量的1.8％。國家開發(fā)銀行*年度向中部六省共發(fā)放貸款1202億元，占全國發(fā)放貸款的22％，但*只占向中部六省發(fā)放貸款總額的8.3％，位列中部六省最后一位，差距巨大。

（三）融資責任主體不規(guī)范

融資責任主體不規(guī)范，主要表現(xiàn)在政府投資項目的融資，往往是由政府主管部門牽頭組成項目指揮部，負責政府投資項目資金來源的運作，這樣做合乎一般慣例，但實際上由于國有資產(chǎn)運作的特殊性，導致政府投資項目融資出現(xiàn)責任主體不規(guī)范、投資效益低下的問題。在風險約束機制尚未建立的情況下，建設單位同時也是受益單位，投資、建設、運行合三為一，這樣就不可避免地形成建設單位為爭取利益而積極擴大投資和融資的總額，為政府投資失控埋下禍根，增加了政府融資的負擔和風險。

（四）融資管理體制分散，存在融資風險和地方債務危機隱患

我國《預算法》第二十條明確規(guī)定：地方各級預算按量入為出，收支平衡的原則編制，不列赤字。因此，地方政府只能在國家法律“”外尋找融資出路，存在明顯的短期行為。首先，地方政府缺乏舉債的整體規(guī)劃、有效的債務資金監(jiān)管系統(tǒng)及科學詳實的項目論證，致使無效工程、“胡子”工程、“首長”項目時有出現(xiàn)，資金嚴重浪費，政府融資使用無效益。其次，地方政府融資多處開口，分散管理，融資的決策主體、償還主體及投資失誤的責任主體都不明晰。目前，我省各級地方政府共有多少債務，沒有一個部門能夠說清楚。由于債務融資的總額無法量化，控制債務風險的各種量化指標，如負債率、償債率等也無法操作，沒辦法對償債作統(tǒng)一的安排，一旦出現(xiàn)明顯的償債高峰期，并且償債額巨大，那么就可能爆發(fā)政府債務危機。

另一方面，政府投資項目從國家政策性銀行獲取的貸款，往往都以地方政府財力作擔保，這種承諾形成了大量的隱性債務，加大了政府財政風險的不利因素。

（五）融資總量難以把握，宏觀調(diào)控力度不強

地方政府融資運作缺乏一個相對獨立的政策性融資機構(gòu)為依托，融資總量難以規(guī)劃和把握，宏觀調(diào)控力度不強。目前，政府舉債或融資項目的投資分散在各個具體的項目或職能部門所屬的投資公司，融資總量難以把握，政府投資項目主體在兼顧政府的政策性投資需求時，還要考慮自身的經(jīng)濟利益。由于地方政府融資的決策主體與這些投資主體間責權(quán)利模糊，導致投資主體偏向于追求自身經(jīng)濟利益，一旦決策失誤，發(fā)生信用危機，責任將全部推到政府身上。

五、部分國內(nèi)發(fā)達城市政府融資情況和部分國外地方政府融資借鑒

（一）部分國內(nèi)發(fā)達城市地方政府融資模式

1、北京的“政府主導、社會參與、市場運作”的融資模式

北京市政府*年制定了《關于本市深化城市基礎設施投融資體制改革的實施意見》，提出了北京市基礎設施融資按照“政府主導、社會參與、市場運作”的方針和“增量改革、存量試點”的總體原則。具體融資思路有以下兩點：

一是循序漸進開放城市基礎設施建設和經(jīng)營市場。對經(jīng)營性項目全部向社會開放；對有經(jīng)營收入但不足以收回成本的項目，在政府資金引導和必要的補償政策支持下，采取PPP模式吸引社會投資者合作建設。

二是整合基礎設施資源，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制。通過整合行業(yè)資源，構(gòu)建北京市基礎設施融資平臺，為基礎設施建設和發(fā)展募集資金。對軌道交通的運營部分按照政府與社會投資7：3的比例向社會投資者招商；對經(jīng)營性城市基礎設施中由政府投資形成的經(jīng)營權(quán)和股權(quán)，進行出讓和轉(zhuǎn)讓，盤活存量資產(chǎn)，將收回的資金用于非經(jīng)營性和準經(jīng)營性基礎設施項目的建設和運營；對基礎設施領域的國有企業(yè)股份制改造，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制。

2、上海的“集中管理、方式多樣”的融資模式

一是上海市確定由上海國資委對全市融資活動進行管理。國資委組織對重大融資項目進行論證和選擇，制定融資的政策與法規(guī)，營造融資市場運作的良好環(huán)境，依法對城市融資活動進行必要的調(diào)控和管理。

二是成立城建投資開發(fā)公司，實行城建財權(quán)與事權(quán)的集中管理。上海市成立城建投資開發(fā)公司，運用商業(yè)化的操作方式，對城市國有資產(chǎn)進行有效運營。改革之前，城建資金由財政部門負責管理，而城市建設由建設部門管理，基本上是事權(quán)與財權(quán)分離，在很大程度上制約了城市建設。成立城市建設投資開發(fā)公司后，政府授權(quán)其對城市建設和維護資金進行籌措、使用和管理，從政府出面舉債為主轉(zhuǎn)變?yōu)槌撬咀鳛槠髽I(yè)向社會融資為主，從而有利于把城市建設引入產(chǎn)業(yè)化、市場化運營模式。

三是積極開展融資方式創(chuàng)新，融資方式多樣化。發(fā)行城市債券，如浦東建設債券、市政建設債券、煤氣建設債券等，加快路橋建設，提高煤氣普及率；采用BOT方式建設橋梁和隧道，采用TOT方式轉(zhuǎn)讓南浦大橋和楊浦大橋49％的專營權(quán)，籌資25億元用于徐浦大橋的建設；組建上市股份公司，如組建凌橋、原水股份公司，籌措自來水和原水建設資金等等融資方式。

3、大連做足土地文章的融資模式

一是在全國率先提出了“經(jīng)營城市”的理念。運用市場手段對構(gòu)成城市空間和城市功能載體的自然生成資本（如土地）、人力作用資本（如市政公用設施）及相關的延伸資本（如廣告權(quán)、冠名權(quán)）進行整合、重組和資本運營，產(chǎn)生較多的收益，并將這部分收益注入到新的城市建設項目中去，形成城市社會經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)。

二是搞好土地經(jīng)營，最大限度地以地生財、聚財建城。政府壟斷土地一級市場，規(guī)范土地二級市場，實行土地批租和招標拍賣，盡可能把土地收益集中到政府手中。此外，對有待于商業(yè)化開發(fā)的國有土地存量進行環(huán)境改造，將生地養(yǎng)成熟地，提升其附加值，形成級差效應。

（二）部分國外地方政府融資簡要情況

1、國外地方政府融資的基本經(jīng)驗

在工業(yè)化發(fā)達國家的市場經(jīng)濟進程中，政府融資一直是其國民經(jīng)濟活動中必不可少的調(diào)控手段，成為市場經(jīng)濟成熟化發(fā)展的助推器。日本、美國、英國等發(fā)達國家的地方政府融資體系都很發(fā)達，地方債成為國家經(jīng)濟部門借入債務的重要支柱。并且，隨著市場經(jīng)濟的加速發(fā)展，一些新興的工業(yè)化國家和其他發(fā)展較快的發(fā)展中國家的政府融資也異軍突起，地方政府自我籌資能力越來越強，在貫徹國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，促進資源合理配置，調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期性波動，維持經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用?？偟膩砜矗哂幸韵聨c基本的經(jīng)驗。

第一，財政在地方政府融資管理中居于主體地位，建立起政府公債相應的預、決算編報制度和有效的監(jiān)督管理系統(tǒng)；實行分級管理，中央對地方債務發(fā)行實行嚴格的審批制度，進行總量控制。

第二，實行法制化管理，國家財政法規(guī)和地方自治法都賦予地方政府融資相應的位置，其融資來源、資金管理、投放范圍及償還等都有明確的法律規(guī)定。各國法律規(guī)定地方債主要用于城市基礎設施建設，特別是市政設施建設，如美國的地方債券稱之為“市政債券”，規(guī)定由地方政府用于修橋筑路、、環(huán)保設施、水電煤氣、公共住宅、體育場所以及學校建設等。

第三，在保證中央政府國債優(yōu)先的情況下，為促進地方債的發(fā)行和推銷，各國分別從債券利率、稅收政策等方面給予優(yōu)惠，如規(guī)定地方債稅收率可高于國債，或?qū)Φ胤絺氖找婷庹?、減征所得稅等。

2、私人融資動議（PFI）模式的英國政府融資模式

為了滿足國民經(jīng)濟和社會發(fā)展對基礎設施的迫切需要，有效控制公共支出以及基于意識形態(tài)上的考慮，英國保守黨政府于1992年啟動了私人融資動議（PrivateFinanceInitiativePFI）。私人融資動議就是允許私營部門涉足公共領域，提供以資產(chǎn)為基礎的長期服務，私人部門每年從政府獲得一定的費用以換回投資。

PFI是公私合伙（PublicPrivatePartnershipPPP）一種實現(xiàn)形式。在英國政府*年公布的“公私合伙——政府視角”的報告中，將PPP分為三類：一是通過出售國有企業(yè)的大部分或一小部分股份讓私營部門參與持有國有企業(yè)的股份；二是私人融資動議及其他安排，政府以合同的方式向私營部門長期購買高質(zhì)量的公共服務；三是向市場出售政府服務。利用私營部門的專業(yè)技能和資金充分發(fā)掘政府資產(chǎn)的潛力。其中，PFI是PPP最為重要的一種形式。

3、市政債券和信用借貸相結(jié)合的波蘭地方政府融資經(jīng)驗

波蘭作為中東歐地區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功的典范，從計劃經(jīng)濟中央集權(quán)制向分權(quán)制轉(zhuǎn)變過程中，其地方政府的融資舉債并未帶來很多經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家存在的地方巨額債務無法償還的問題。波蘭從1991年以立法的方式允許地方政府舉債開始，二十幾年的時間里，地方政府融資發(fā)展良好，其特點為初期以市政債券融資為輔，以金融中介機構(gòu)提供優(yōu)惠信用為主要資金來源。到*年，波蘭地方政府舉債的資金來源，20%來源于市政債券，80%來源于信用借貸，并未出現(xiàn)那種普遍存在于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的地方政府無力償還巨額債務的現(xiàn)象。

波蘭的經(jīng)驗表明，地方政府融資發(fā)展的好壞，主要受到以下幾個方面的影響：（1）是否具有穩(wěn)健的地方財政稅收和可預期的中央政府轉(zhuǎn)移撥款；（2）地方政府融資規(guī)范體制和監(jiān)督機制是否健全；（3）是否具備多種形式的融資渠道，且相關金融機構(gòu)是否受到政府的過分干預。

4、主體明確、程序規(guī)范的日本地方政府融資經(jīng)驗

一是有一套較為完整的組織運作機構(gòu)。大藏省統(tǒng)一負責領導政府投融資的政策、計劃、年度預決算、資金調(diào)度和運用。政府按國會批準的計劃，將集中的資金投向政府興辦的金融機構(gòu)，再由金融機構(gòu)提供給民間各部門，以實現(xiàn)政府一定經(jīng)濟目的。

二是執(zhí)行嚴格的投資政策、預決算制度和工作程序。根據(jù)政府制定的經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)政策，各公有投融資機構(gòu)每年8月底要提出下一年度預算要求報送大藏省，大藏省與有關部門談判征求意見，加以修改審定，提出投融資方案，年末或下年初由大藏大臣提交議會審議決定后，從新財年起執(zhí)行。

三是實行法制化管理。國家財政法規(guī)和地方自治法規(guī)都賦予地方政府融資相應的位置，對其融資來源、資金管理、投放范圍及償還等都有明確的規(guī)定。

六、加快*省地方政府融資的對策建議

擴大全省各級政府融資規(guī)模的關鍵在于構(gòu)建多樣化、規(guī)范化的融資平臺，通過這些融資平臺進一步拓寬融資方式，同時政府要加強政策的引導和支持，以促進地方政府融資快速、有序發(fā)展。

（一）構(gòu)筑多樣、規(guī)范的*地方政府融資平臺

1、構(gòu)筑多樣化的融資主體

構(gòu)筑多樣化的融資主體關鍵在于組建或改組相應的綜合性或?qū)I(yè)性的國有投資公司，使之成為政府投資項目的融資平臺。具體可以采取以下三種思路：

第一，構(gòu)建面向單個項目的投資公司。經(jīng)驗表明，組建面向單個項目的投資公司是非常好的融資平臺。如贛粵高速股份公司，通過配股、資產(chǎn)收購、發(fā)行短期融資債券、銀行貸款等途徑，累計為*高速公路建設提供建設資金68億元，成為*交通建設一個重要的融資平臺；剛組建的省地方鐵路公司向國家開發(fā)銀行成功融資40億元，用于地方鐵路建設等等。結(jié)合實際情況，我們還可以考慮組建工業(yè)園區(qū)（開發(fā)區(qū)）基礎設施建設公司、大型水利項目建設公司等。對政府投資或部分參與投資的特大型基礎設施建設項目，如地方出資的鐵路、公路、電廠、各類開發(fā)區(qū)基礎設施、水利樞紐工程等，按項目法人責任制要求，成立政府控股的單個項目投資公司，負責項目設計、資金籌措、建設施工及運營管理的全過程，政府的土地、資金按照資本金方式投入，可以充分發(fā)揮政府資金的放大效應。在不影響政府對特殊行業(yè)壟斷地位的前提下，這類公司可采用上市或公開發(fā)行債券方式籌集資金，鼓勵民間資本和國外財團資本參與投資。

第二，構(gòu)建綜合性投資公司。對現(xiàn)有存量的公用事業(yè)資產(chǎn)，可以合理整合資源，成立若干個綜合性投資公司。地方政府能否利用有效融資手段充分利用國內(nèi)外大量的剩余資本，關鍵就在于建立具有多樣融資功能的綜合性投資機構(gòu)。這類投資公司可以以現(xiàn)有建成的設施作為政府資本金注入，它既有控股公司職能，使資本保值增值，同時又承擔國家政策性投資職能。綜合性投資公司根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展需要，測算所需投入資金，研究哪些項目可以通過收費及經(jīng)營回收投資，策劃BOT等組合投資和組合融資方案，重點為重大產(chǎn)業(yè)、公益性、政策性項目進行融資。

第三，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司。對政府投資的非經(jīng)營性項目，可以視具體情況，對該類項目進行細分，項目中的部分可能是經(jīng)營性的，如電視臺、藝術中心、體育場館等設施建設，對其中經(jīng)營性的部分，應逐步減少政府投資的份額，成立相應的產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司，多元化經(jīng)營，以收養(yǎng)支，部分推向市場，對于非經(jīng)營性部分由政府予以投入。

第四，構(gòu)建風險投資公司。高新技術企業(yè)由于存在著技術、產(chǎn)品、市場等多種不確定性，很難得到銀行貸款，在成熟期之前也很難從資本市場取得資金。應當通過政府投資引導社會資金投向高新技術產(chǎn)業(yè)領域，擴大地方政府的高新技術領域的融資規(guī)模?？梢钥紤]將目前科技三項經(jīng)費中用于競爭性的投資，轉(zhuǎn)化為科技風險投資基金和創(chuàng)業(yè)基金的啟動資金和風險補償金，創(chuàng)辦區(qū)域性風險投資公司，變政府直接投資為通過風險投資公司的間接投資，在嚴格項目篩選論證的基礎上，率先啟動風險投資，從而實現(xiàn)高新技術企業(yè)的融資。

2、明確各級政府投資公司的定位及主要職責

投資公司的定位，是規(guī)范政府融資主體首先要解決的問題。根據(jù)政府的投資職能、建設職能和管理職能相分離和政企分開、管用分開的原則，投資公司經(jīng)政府批準設立，作為政府投融資的責任主體，執(zhí)行政府相關事業(yè)發(fā)展政策，履行支持政府投資項目的職能，負責政府項目運作，確保政府投資資金的使用效益。政府與政府投資公司應當是股東與公司關系。但政府投資公司不同于經(jīng)營性的國有企業(yè)，雖然屬于企業(yè)，但其投資的主要目的是實現(xiàn)政府的調(diào)控目標而非追求利益最大化，其經(jīng)營目標應確定為社會效益目標，主要是公益性、政策性和福利性項目的投資和非經(jīng)營性資產(chǎn)的管理。

根據(jù)投資公司產(chǎn)生的背景及其經(jīng)營目標來看，為充分發(fā)揮國有投資公司在地方政府融資中的平臺作用，對投資公司可以界定為以下四項職責，第一是按照政府意愿，對政府投資項目進行融資；二是根據(jù)政府安排，運用法定的可支配資產(chǎn)進行參股、控股投資；第三是為完成政策性目標，面向國內(nèi)外市場多渠道、多形式融資；第四是負責國有資產(chǎn)的保值、增值或收回。

3、規(guī)范投資公司運作

在資產(chǎn)關系上，投資公司應以資產(chǎn)為紐帶，按照現(xiàn)代企業(yè)制度進行規(guī)范運作，健全法人治理結(jié)構(gòu)。要按照《公司法》的規(guī)定組建董事會和監(jiān)事會，完善內(nèi)部管理制度，確保政府投融資的安全和效益。政府應派任財務總監(jiān)，對投資公司的投融資、收益和分配情況進行日常監(jiān)督。建立科學的考評指標體系和辦法，實行經(jīng)營業(yè)績與報酬掛鉤，嚴格考核獎懲，逐步建立對公司經(jīng)營者的約束機制。

在投資方向上，投資公司應利用多種渠道籌集建設資金，并根據(jù)政府計劃進行項目投資，其投資方向主要是政府投資項目，主要領域在基礎設施和公益性項目。

在融資方式上，應根據(jù)項目性質(zhì)確定融資方案，廣開融資渠道，并建立還貸機制。投資公司在進行間接融資的同時，可以采取股票上市、發(fā)行企業(yè)債券和項目融資等方式直接融資，并應隨著發(fā)展，結(jié)合項目實際不斷提高直接融資的比例。

（二）進一步拓寬地方政府融資方式

1、繼續(xù)利用信貸資金

從全省各級政府融資資金來源來看，銀行資金是融資的主要來源，是解決地方政府建設資金短缺的主要途徑。*作為欠發(fā)達地區(qū)，必須繼續(xù)充分運用銀行資源，加大負債經(jīng)營的力度，促進資金的大量集聚。

一是要進一步整合政府資源，擴大商業(yè)銀行貸款總額。商業(yè)銀行經(jīng)營的基本原則是“安全性、流動性、盈利性”，保證資金安全是商業(yè)銀行經(jīng)營的首要目的，據(jù)此銀行需要對貸款單位的資信狀況、貸款用途、項目前景等作比較深入的了解，要求貸款單位提供擔保。為了滿足商業(yè)銀行對貸款主體的上述要求，地方政府應改革現(xiàn)有政府資源的分布格局，將分散的部門資源轉(zhuǎn)化為政府資源，整合存量資源歸并到國有獨資投資公司，做大做強投資公司作為政府融資的責任主體，對資金進行統(tǒng)一籌措、使用和管理。同時，對構(gòu)成城市空間和城市功能載體的自然生成資本（如土地）和人力生成資本（如城市路、橋）以及相關的延伸資本（如城市路、橋的冠名權(quán)）等進行合理配置到投資公司，使投資公司具有向金融機構(gòu)大量融資的資源優(yōu)勢，從而提高政府的融資能力。

二是要積極爭取政策性銀行的支持。商業(yè)銀行是以營利為目標，一般信貸資金期限短、利率高，還款的壓力較大，但政策性銀行是專門從事政策性信貸業(yè)務、不以營利為目標的金融機構(gòu)，，貸款的期限長、利率低。向其貸款的進入門檻雖然較高，但一旦成功，具有商業(yè)銀行無法比擬的優(yōu)勢。*年國家開發(fā)銀行和*省政府共同簽訂了《金融合作協(xié)議》，在“十五”期間向*貸款373億元用于*的固定資產(chǎn)投資?！笆晃濉逼陂g要進一步加強與開發(fā)行的聯(lián)系和溝通，積極貫徹落實*年度*省人民政府與國家開發(fā)銀行簽訂的信貸工作聯(lián)系制度，更好地發(fā)揮國家開發(fā)銀行的融資渠道作用和政策性金融服務功能，爭取增加對*的貸款額度，促進*省的基礎產(chǎn)業(yè)、基礎設施、支柱產(chǎn)業(yè)、重點項目建設和地方經(jīng)濟發(fā)展。

三是進一步提升政銀企合作平臺。目前，我省政銀企建立了良好的合作關系，政府促進了銀企互信和對接。今后，建議進一步提升合作的層次和水平，由政府牽頭協(xié)調(diào)和提供服務工作，加強部門之間、部門與企業(yè)之間的協(xié)作與配合，及時向各金融機構(gòu)通報經(jīng)濟運行情況和今后一段時間經(jīng)濟社會發(fā)展思路、發(fā)展重點和發(fā)展方向，定期向金融機構(gòu)介紹當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展規(guī)劃和重點項目，幫助金融機構(gòu)作好項目儲備、開發(fā)和篩選，引導信貸資金投向，培育新的信貸增長點，形成政銀企互動、相互合作，相互支持的良好局面。

四是運用集中開戶、政府貼息等手段，發(fā)揮融資的杠桿效應。信貸資金的特點是通過存貸款的差額獲取利潤，在實行資產(chǎn)負債比例管理的原則下，銀行信貸資金的規(guī)模受制于吸取的存款量，存款量越大，發(fā)放貸款的量也就越大，貸款的利率也就可能越優(yōu)惠。因此，地方政府在開戶銀行的選擇上應當作出權(quán)衡，可以采用集中開戶等形式來獲取優(yōu)惠。同時，銀行為了確認收入，需要貸放出去的資金能夠按期收回利息，因此，地方政府可以將部分財政資金作為給投資公司信貸資金的利息補貼，使銀行資金的利息有保證，則能使投資公司向銀行舉借更多債務，發(fā)揮“四兩撥千斤”的融資杠桿效應，極大緩解資金短缺的壓力。

五是地方政府加強對擔保體系的支持。我省已經(jīng)建立起了多種政策性擔保機構(gòu)，建議地方政府每年從財政預算中安排一定比例資金，對政策性擔保機構(gòu)因賠付造成的擔保資金損失，按擔保額一定比例實行補償，以提高融資擔保機構(gòu)資信，增強其抗風險能力。考慮擔保行業(yè)高風險、低收益的特殊性質(zhì)，可考慮在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。

六是結(jié)合實際情況，創(chuàng)造新的信貸領域和方式。工業(yè)園區(qū)已經(jīng)成為我省經(jīng)濟重要的增長極，結(jié)合這一實際情況，各級地方政府要不斷加大對園區(qū)企業(yè)的扶持力度，幫助其獲得更多的資金投入，多角度、全方位地幫助工業(yè)園區(qū)及其中的企業(yè)開辟更多的融資渠道。結(jié)合工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)集群的特點，可以園區(qū)內(nèi)的大企業(yè)為龍頭，為其關聯(lián)度較高的其他企業(yè)作擔?；蛘咭詧@區(qū)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)作為一個整體向銀行申請貸款，還可以考慮以園區(qū)內(nèi)某優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群向銀行申請集群貸款等等新的信貸方式。

2、利用證券和債券資本市場，擴大直接融資規(guī)模

一是要堅持“三個圍繞”快速推進我省股份公司的組建，為證券市場發(fā)展奠定堅實的基礎。第一，圍繞地區(qū)、行業(yè)優(yōu)勢發(fā)展具有地域、行業(yè)經(jīng)濟特色的股份公司，對于有色金屬、稀有稀土礦產(chǎn)、旅游資源、林業(yè)、水產(chǎn)資源等*就有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，各地應從實際出發(fā)，選擇一批具有自身特點和優(yōu)勢的企業(yè)進行重組，走聯(lián)合的路子，組建股份公司；第二，圍繞支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術企業(yè)發(fā)展股份公司，我省的汽車、冶金、醫(yī)藥、電子、食品、化工建材產(chǎn)業(yè)等六大支柱產(chǎn)業(yè)集中了全省最多最好的企業(yè)資源，股份制改革的重點放在六大支柱產(chǎn)業(yè)上，發(fā)掘一大批有潛質(zhì)的企業(yè)進行股份制改革；第三，圍繞跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制重組聯(lián)合組建股份公司，摒棄地方保護主義，有目的地吸收國內(nèi)外有影響、實力強的企業(yè)參與股份制改革。

二是推動企業(yè)多渠道上市融資。要擴大視野，開闊思路，充分利用境內(nèi)與境外、主板與中小企業(yè)板證券市場，繼續(xù)擴大主板市場融資規(guī)模，積極推動企業(yè)到中小板市場融資，鼓勵企業(yè)“借道”、“買殼”上市，支持有實力、有潛質(zhì)的企業(yè)到境外、海外證券市場上市。

三是加大上市公司重組力度，做大做強上市公司，提高再融資能力。現(xiàn)有的上市公司是非常寶貴的資源，要結(jié)合“十一五”重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，把積極推動和支持上市公司資產(chǎn)重組作為發(fā)展證券市場的一項重要工作來抓。支持上市公司圍繞主業(yè)發(fā)展，吸收并購優(yōu)勢資產(chǎn)、優(yōu)勢企業(yè)，投資運作優(yōu)勢重點項目，對技術力量雄厚、管理水平較高、行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大、在同行業(yè)中占有優(yōu)勢地位的上市公司，要最大程度地支持其實施跨地區(qū)、跨行業(yè)資產(chǎn)重組，做強做大。

四是大力推動企業(yè)債券融資，做到股票融資、債券融資“兩條腿”走路。國家發(fā)展改革委最近又批準*省煤炭集團公司發(fā)行企業(yè)債券15億元、*高速公路投資發(fā)展（控股）有限公司發(fā)行債券5億元，這是繼省投資集團公司之后，我省企業(yè)又一次較大規(guī)模的利用債券市場直接融資。隨著我國企業(yè)債券市場逐漸“回暖”，我們要適應債券市場的新變化和新要求，按照《企業(yè)債券管理條例》等有關規(guī)定，加大資源整合力度，培育一批符合條件的發(fā)行債券的主體，儲備一批發(fā)行債券的企業(yè)和項目，大力推動企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。

3、在城市公用設施領域大力推廣融資租賃

融資租賃是由出租人根據(jù)承租人的要求，按雙方的事先合同約定，向承租人制定的出賣人購買承租人指定的資本貨物，再將該資本貨物出租給承租人使用，承租人在支付約定時期的租金后，可以取得該資本貨物額所有權(quán)。融資租賃將融資和融物相結(jié)合，實行項目管理，與直接向銀行貸款相比，對項目企業(yè)信用度要求較低，擔保形式比較簡單，操作方便靈活，業(yè)務對象也比較寬泛。銀行對于一些不敢直接放貸的企業(yè)可以通過租賃形式向其融資。融資租賃起到了銀企“供給”與“需求”之間的“橋梁”作用，在一定程度上分散了銀行直接向企業(yè)貸款的風險。

融資租賃非常適合于公共設施項目，如公路建設、工業(yè)園區(qū)建設、城市公共交通車輛更新、醫(yī)療設備購置等，這些項目一次性投入比較大、回收期長，一般沒有足夠信用的承載主體，銀行在資金供給量、還款時限、信用擔保等方面很難適應這些項目，但通過金融租賃可以解決這個問題，比如融資租賃業(yè)務開展較好的浙江省租賃公司通過融資租賃方式出租了上海張江高科技園區(qū)的標準廠房和杭州市70％的公交客車。

全省各級地方政府要樹立融資效率概念，理解融資租賃效果的經(jīng)濟性。同時學習浙江省的經(jīng)驗，在稅收、信貸、保險和財政補貼等方面給予一定的優(yōu)惠政策，鼓勵融資租賃公司積極參與基礎設施投資

4、大力開拓信托融資渠道，獲得資金用于基礎設施建設

我國信托融資的主要形式是信托公司以發(fā)行債權(quán)型收益權(quán)證的方式接受投資者的委托，匯集各類受托資金，集合運用，以項目融資貸款的方式對基礎設施項目提供支持。信托作為我國近年來新興的金融工具，已與銀行、證券、保險并列為我國的四大金融支柱，它具有聚資快、風險低、回報高的特點，能夠幫助政府投資項目進行有效融資，并能使投資者獲得超值收益。

*年末，*全省金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為5214億元，人均各項存款為12065元，這些資金總額較大，但同時較分散，這為開拓信托融資創(chuàng)造了條件。信托融資是當前我省把社會閑散資金引入建設領域最為直接和便捷的通道。通過信托進行投資的門檻較低，不成規(guī)模的社會閑散資金集中起來進行投資成為可能。從實際情況來看，上海已經(jīng)運用了信托產(chǎn)品，吸引社會閑散資金用于基礎設施建設，愛建信托公司、上海國投推出的“外環(huán)隧道信托投資計劃”、“磁懸浮交通項目股權(quán)信托收益投資計劃”、“新上海國際大廈信托投資計劃”等信托產(chǎn)品都取得了成功，并且這些信托產(chǎn)品的購買者三分之二是個人，北京國投推出的“北京CBD土地開發(fā)資金信托計劃”為北京基礎設施建設籌集了10多億元的資金。南昌市土地儲備中心與江信聯(lián)合成功融資2億多元，宜春市成功發(fā)行了1．3億元的信托計劃，豐城市通過信托募集了1個億的建設資金。

我省地方政府要充分運用好我省江信公司和江南信托公司這兩家信托融資平臺，充分發(fā)揮我省信托融資功能。目前，信托融資在我省還處于起步階段，在普通投資者眼里信用還不是太高，地方政府可以將一些安全性較高、風險較小和收益相對比較穩(wěn)定的基礎設施項目交給信托公司采用信托的方式向民間融資，地方政府通過與信托公司的合同約束，提高公司理財?shù)膶I(yè)技能和管理水平。同時為了規(guī)范信托融資，保證信托融資的持續(xù)發(fā)展，有關部門應加快制定規(guī)范地方信托投資的地方性法規(guī)或省政府規(guī)章，就信托投資公司為基礎設施項目融資標準、程序等做出明確規(guī)定。在信托產(chǎn)品發(fā)行上，政府要給予充分的支持，如政府對一些項目信托融資給予一定的財政補貼，在稅收上予以優(yōu)惠，對機構(gòu)投資者給予一定的優(yōu)惠政策，從而增強對投資者的吸引力，以保證發(fā)行成功。

5、選擇優(yōu)質(zhì)基礎設施項目推行資產(chǎn)證券化（ABS融資方式）

ABS（Asset-BackedSecuritization）方式是一種新的引資方式，原意為以資產(chǎn)支持的證券化，是指以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來預期收益為保證，通過在國際市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。它依據(jù)某一特定項目的資產(chǎn)可能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量，以發(fā)行債券的形式籌措資金，并取得項目運營的未來現(xiàn)金收益權(quán)，原始權(quán)益人則得以實現(xiàn)其資本存量的變現(xiàn)和流動，從事其他的投資。這種投融資方式的優(yōu)點就是能使原本信用等級較低的項目的信用等級提高，使其照樣可以進入國際高檔證券市場，利用該市場信用等級高、債券利率低的特點，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。并且ABS涉及環(huán)節(jié)少、風險分散、融資證券化的特點，可以大規(guī)模低成本的籌集資金,項目的經(jīng)營決策權(quán)仍歸屬原始受益人。

作為一種證券化融資方式，ABS代表著項目融資的未來發(fā)展方向。從我國發(fā)展情況來看，目前已經(jīng)有中遠、珠海高速、中集集團和重慶建行項目向海外實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的成功案例。中遠證券化的基礎資產(chǎn)是其北美線路的航運收入；珠海高速的基礎資產(chǎn)是高速公路的收費；中集集團的基礎資產(chǎn)則是其集裝箱海外應收賬款；建設銀行重慶分行已選擇并獲準與香港豪升ABS（中國）控股有限公司達成合作協(xié)議，ABS在重慶首次運作將投入2億美元，流動資金可達10億－20億美元，此次運作項目，為航空票款、汽車按揭、商業(yè)零售等

我省有許多建設與開發(fā)項目前景良好，未來也有比較穩(wěn)定的收益，但在建設階段需要大量的資金投入，采用ABS融資方式可以較好解決這一問題。因此，今后對于我省一些有穩(wěn)定收益的項目，如水電設施、公路、橋梁等項目可以嘗試積極策劃推進ABS融資。同時，要鼓勵有條件的企業(yè)與境內(nèi)外金融機構(gòu)合作，將有抵押的信用資產(chǎn)重組，以抵押資產(chǎn)的預期現(xiàn)金收益為擔保，在國際國內(nèi)資本市場上嘗試發(fā)行資產(chǎn)證券，并可以積極探索住房抵押貸款證券化、應收賬款證券化的有效途徑。

6、結(jié)合*優(yōu)勢，開展產(chǎn)業(yè)投資基金試點

產(chǎn)業(yè)投資基金是通過商業(yè)的方式募集民間資本從事特定投資的有效方法。它是由一定機構(gòu)如產(chǎn)業(yè)基金管理公司、其他投資公司發(fā)起向特定對象募集資本形成基金用于預期的項目建設或投資活動，以此形成的投資收益回報給投資者，就概念來說屬于創(chuàng)業(yè)基金的一部分。一般講，創(chuàng)業(yè)基金包括風險基金、產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒經(jīng)濟發(fā)達國家“創(chuàng)業(yè)投資基金”運作經(jīng)驗，結(jié)合我國具體實踐通過發(fā)行基金收益憑證，將投資者資金集中起來，具有“幾何投資、專家理財、分散經(jīng)營、收益穩(wěn)定”等特點，主要對未上市公司進行組合投資，投資收益按照資金分成，投資風險由投資者共同承擔。*年3月，總額200億元首期規(guī)模50億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)得到國務院批準同意。

結(jié)合我省在有色金屬、稀有稀土礦產(chǎn)、旅游開發(fā)等具有明顯比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)領域，向國家申請組建相應的產(chǎn)業(yè)投資基金公司，為將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢搭建新的融資平臺，開辟新的融資渠道。

7、爭取國家率先批準*試行發(fā)行地方政府債券

在*年9月11日，財政部長金人慶在向亞太經(jīng)合組織財長會議提交的報告中表示，中央政府正在考慮在有限的條件下，授權(quán)地方政府發(fā)行債券。我們要積極抓住這一信息，充分利用中央加快中部崛起的有利時機，爭取國家率先批準*試點發(fā)行地方政府債券。

（三）加大對*地方政府融資的體制和政策等方面的保障

1、成立省地方融資管理委員會，加強對融資的風險性、收益、質(zhì)量等進行管理

目前，地方政府融資方式多樣，主體多樣，各級政府及其所屬部門都通過多種方式進行融資，因融資形成的債務管理較為分散，從而可能導致融資的風險加大，地方政府的債務負擔較重。鑒于這種情況，建議可以成立由發(fā)展改革委、財政等部門共同參加的省地方融資管理委員會，領導全省的政府融資活動并負責對因此而形成的地方債務活動進行管理監(jiān)督。該管委會首先要摸清全省各級地方政府融資現(xiàn)狀、渠道及政府目前債務情況，摸清家底；其次，結(jié)合本省實際情況制定全省統(tǒng)一的政府融資規(guī)劃，試行規(guī)范化管理。地方政府融資要同本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策緊密結(jié)合，通過調(diào)整融資來源、規(guī)模、運作程序及投資重點，一方面來貫徹區(qū)域經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策等，另一方面確保政府融資在可控制范圍之內(nèi)，加強對地方政府融資的宏觀調(diào)控能力；第三，要制定適合本省地方政府融資的政策，拓寬融資渠道，規(guī)范有效引導地方政府做大做強融資總量；最后，要加強對地方政府融資形成的債務的管理及債務償還的監(jiān)督，對以前形成的債務，要嚴格劃分責任，該由政府負責的債務，應制定一個切實可行的還債計劃，對純商業(yè)性的、地方政府沒有介入的融資項目所形成的債務，由企業(yè)負責，防止把一切債務風險全部推給政府的現(xiàn)象。對新形成的融資債務，可以考慮由各級財政部門建立政府融資的“償債基金賬戶”，將每一年度財政收支結(jié)余、政府融資項目投資額及部分投資收益劃轉(zhuǎn)“償債基金賬戶”，建立償債準備金，由管委會統(tǒng)一管理。

2、加快制定與新的融資渠道相對應的政策、法規(guī)與監(jiān)督引導機制

對地方政府融投資實行法律化、規(guī)范化的管理，做到有法可依、違法必究。盡快制定《*省地方政府融資管理條例》等地方政府融資法規(guī)，對地方政府融資的來源、資金使用和管理，特別是投資決策失誤責任和償還責任以法律形式作出明確規(guī)定。地方政府融資資金的投向只能專項用于基礎產(chǎn)業(yè)、地方基礎設施、公用事業(yè)建設項目。從法治的高度杜絕行政領導隨意拍板決定項目取舍的非科學做法，規(guī)范融資主體的行為，提高資金的使用效益，使地方政府融資向法制化、規(guī)范化方向邁進。用明確的法律預期規(guī)范、監(jiān)督和引導地方政府的融資。

3、加快信用體系建設，打造信用*

“好的名聲是永遠找不完的鈔票，壞的名聲是永遠掙不脫的枷鎖”。對一個投資者來說，一個政府聲譽的好壞，其政策的透明度與效率如何，直接關系到他們的成敗。一個開明、守信、高效的政府和良好的社會誠信制度是一個地區(qū)招商引資最好的招牌。

各級地方政府必須高度重視信用環(huán)境建設，規(guī)范企業(yè)改制行為，督促企業(yè)維護合法債權(quán)。一是要建立以政府為主導、市場化運作、社會化服務的信用評價機構(gòu)，探索建立全省統(tǒng)一標準、統(tǒng)一評審、統(tǒng)一授信的企業(yè)信用等級評定機構(gòu)，推動企業(yè)提升信用等級。整合金融、工商、稅務、技術監(jiān)督等部門的企業(yè)信用數(shù)據(jù)，完善企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)信用信息的實時查詢。二是建立守信用企業(yè)正向激勵和失信行為懲戒機制，由發(fā)改委、中小企業(yè)局、金融機構(gòu)等部門，定期組織守信用企業(yè)評選，列出“紅名單”，金融、財稅、工商等相關部門給予優(yōu)惠政策和鼓勵措施。同時，依法加大對不講信用、破還信用行為的懲戒力度，對逃廢銀行債務的企業(yè)，實行“黑名單制度”，采取金融機構(gòu)聯(lián)合制裁的措施予以懲戒。三是在各類開發(fā)區(qū)、工業(yè)園內(nèi)率先進行創(chuàng)建“金融安全區(qū)”試點，總結(jié)經(jīng)驗，逐步推開。

篇10

關鍵詞：商業(yè)地產(chǎn)；融資渠道；發(fā)展趨勢；多元化

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）05-0-02

中國城市化進程的加速、CPI的持續(xù)居高不下以及追求國際化和時尚化不可遏止的潮流，都給中國的商業(yè)地產(chǎn)，無論是短期還是長期帶來了巨大的機遇和成長空間。近些年，在商業(yè)地產(chǎn)在整個房地產(chǎn)行業(yè)中的比重越來越高的同時，資金短期化和單一化，總量缺失，融資渠道單一等問題成為了制約商業(yè)地產(chǎn)大步發(fā)展的瓶頸也愈發(fā)明顯，困擾著中國商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)商們。

一、我國商業(yè)房地產(chǎn)的特點與難點

(一)投資規(guī)模大、投資回收期長是商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)尤為突出的特點。國內(nèi)開發(fā)的購物中心，體量一般在十幾到幾十萬平米不等，可以包含多種業(yè)態(tài)形式和不同的經(jīng)營內(nèi)容，如商品零售、餐飲、娛樂等；開發(fā)建設不僅需要巨額的資金投入，而且一般還要經(jīng)過2-3年的建設周期，因此，資金問題成為了開發(fā)商最為關注的問題之一。以較為常見的商業(yè)地產(chǎn)項目——大型購物中心為例，投資一個超過10萬平米的購物中心平均需要10億元以上。與此同時，商業(yè)地產(chǎn)投資開發(fā)周期較長，通常15年才能收回初期投入。因此，任何一家房地產(chǎn)開發(fā)公司，能否進入商業(yè)房地產(chǎn)市場，很多程度上取決于其籌措資金和抵御風險的能力，以及使用資金的本領。

(二)商業(yè)房地產(chǎn)收益方式多樣。主流的商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營多采用開發(fā)商整體開發(fā)，項目統(tǒng)一經(jīng)營管理，以收取租金為投資回報形式的模式，但也有一些商業(yè)房地產(chǎn)項目將其中的住宅、公寓、寫字樓等物業(yè)的底商、商業(yè)街區(qū)整售、散售，零散經(jīng)營。

(三)商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營難度大。首先，商業(yè)房地產(chǎn)的收益主要來源于租金收入，而能否獲得租金很大程度在于物業(yè)本身的情況狀況和物業(yè)價值的提升。目前在我國的許多城市特別是大都市，商業(yè)項目鱗次櫛比，商業(yè)競爭趨于白熱化，商業(yè)經(jīng)營的不確定性也隨之增大。其次，商業(yè)房地產(chǎn)周邊的經(jīng)濟環(huán)境、交通狀況、客群狀況、居住人口的變化、政府的相關政策都會對商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營和收益產(chǎn)生極大的影響。再次，商業(yè)房地產(chǎn)“養(yǎng)商期”的存在也使開發(fā)商在開業(yè)前期隨時可能面臨調(diào)整和虧損。這些因素都在無形中加大了商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營難度。

(四)商業(yè)地產(chǎn)整體運營中，商業(yè)是核心和本質(zhì)，項目的成敗最終取決于其商業(yè)運營的成敗。商業(yè)房地產(chǎn)運營主要由地產(chǎn)開發(fā)、商業(yè)運營和資本運營三塊構(gòu)成。地產(chǎn)開發(fā)是基礎和表現(xiàn)，沒有主要包括拿地和建設的地產(chǎn)開發(fā)，附著其上的商業(yè)運營則失去了必要的基礎和載體；資本運營是線索和目的，商業(yè)地產(chǎn)運營的各環(huán)節(jié)都由資本運營實現(xiàn)耦合，并且任何商業(yè)項目都是以良性的資本運營為最終目的。因此，對于商業(yè)地產(chǎn)而言，融資渠道顯得尤為重要。

二、我國商業(yè)房地產(chǎn)融資現(xiàn)狀與需求背景

(一)目前，我國商業(yè)地產(chǎn)融資渠道主要是銀行貸款，商業(yè)地產(chǎn)自籌資金比例較低

我國房地產(chǎn)金融有三個顯著特點：一是融資比例高。二是以間接融資為主，間接融資比重過大。三是融資渠道單一，以銀行信貸為主。

目前我國商業(yè)房地產(chǎn)資金主要來自于房地產(chǎn)開發(fā)商、商業(yè)經(jīng)營者自身的積累和傳統(tǒng)的外源融資方式。開發(fā)商自身資金積累主要是指開發(fā)企業(yè)自身的資金和以企業(yè)為基礎的股權(quán)融資，前者積累過程相當緩慢，而后者目前在我國利用有限。傳統(tǒng)的外源融資主要是銀行貸款、信托投資、承包商帶資承辦等，其中尤以銀行貸款為主，是向商業(yè)銀行貸款。據(jù)統(tǒng)計我國商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)銀行貸款已經(jīng)占到了商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資資金的70%以上。

(二)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商過分依賴銀行貸款，融資渠道單一，增加了銀行的金融風險

目前，我國商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)過分依賴銀行貸款，特別是大型商業(yè)設施的依賴性更強，動輒十幾億元甚至幾十億元。一旦出現(xiàn)商業(yè)經(jīng)營差、利潤下降，達不到盈虧平衡點，就會造成銀行的不良貸款，增加銀行的金融風險。而商業(yè)銀行也基于風險的考慮，對于提供資金的數(shù)量和使用期限都有嚴格的限制，并偏向于短期流動資金貸款。房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，不能因為缺乏金融支持而出現(xiàn)大的波動。因此，迫切需要金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)一道探討拓寬融資渠道。

(三)在我國商業(yè)房地產(chǎn)更多地向資本市場融資必將是未來的融資趨勢

在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資方式中，直接融資所占比例很少，房地產(chǎn)上市公司在證券市場上的融資數(shù)量明顯偏小，商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)就更小。目前，我國商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)中只有極少數(shù)實現(xiàn)了在證券市場上上市融資，難以滿足需要長期資本的企業(yè)發(fā)展的需要，也就不能保障我國房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。因此，按照市場導向和社會需求開發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，形成股票融資與債券融資相協(xié)調(diào)的資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，已經(jīng)成為金融領域的共識和努力的方向。在我國商業(yè)房地產(chǎn)更多地向資本市場融資必將是未來的融資趨勢。

現(xiàn)階段，開發(fā)商融資越來越難，為了增加資金來源渠道，分散資金風險，拓寬融資渠道，解決開發(fā)商資金緊缺的問題，我國亟待建立全面的、多元化的房地產(chǎn)開發(fā)融資體系。

三、商業(yè)地產(chǎn)融資渠道的探索