導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券分析師研究報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：證券分析師 服務(wù)定位 利益沖突管理

證券分析師是資本市場中的重要角色，不僅對(duì)證券商（投資銀行）的金融服務(wù)具有重要的支持作用，而且有利于緩解信息不對(duì)稱、引導(dǎo)理性投資理念、促進(jìn)上市公司的信息披露、增加市場透明度和效率。隨著我國資本市場的發(fā)育成長，證券分析師的作用與日俱增，但負(fù)面報(bào)道和質(zhì)疑之聲也在增多，迫切需要理清各方對(duì)證券分析師服務(wù)定位及行為管理等方面的若干模糊認(rèn)識(shí)。

證券分析師角色的界定

（一）“賣方”分析師與“買方”分析師的區(qū)分

基于所在金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)和類別，一般分為“賣方分析師”和“買方分析師”。典型“賣方”是指向市場提供投資產(chǎn)品或服務(wù)的證券商（投資銀行）；典型“買方”是指買入投資產(chǎn)品的共同基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)投資者?！百u方分析師”一般指證券商（投資銀行）所雇用的分析師，“買方分析師”指共同基金等買方機(jī)構(gòu)所雇用的分析師。

賣方分析師的研究成果體現(xiàn)為研究報(bào)告，由所在機(jī)構(gòu)提供或給客戶使用；而買方分析師的研究成果由所在機(jī)構(gòu)自用、不與他人分享，不涉及其他投資者的利益問題。這種功能差異導(dǎo)致賣方分析師的市場影響力要遠(yuǎn)大于買方分析師。市場所稱“證券分析師”一般指“賣方分析師”。

（二）監(jiān)管規(guī)則對(duì)證券分析師的關(guān)注

盡管不同國家和地區(qū)的監(jiān)管規(guī)則中使用了“投資分析師”、“證券分析師”、“投資研究”、“證券研究報(bào)告”等多種稱謂，但各國家和地區(qū)的證券監(jiān)管規(guī)則從保護(hù)投資者利益出發(fā)，不約而同地關(guān)注賣方分析師及研究報(bào)告行為，其界定的角色和內(nèi)涵是基本一致的，均是規(guī)范“賣方分析師”及其“賣方研究活動(dòng)”。其中，英國和中國境內(nèi)市場相關(guān)監(jiān)管規(guī)則中提出“研究成果向客戶”，中國香港地區(qū)相關(guān)行為準(zhǔn)則排除“公司內(nèi)部使用但不分發(fā)給客戶情形”，明確排除了買方分析師和買方研究活動(dòng)。具體地說：

美國相關(guān)監(jiān)管規(guī)則將“研究分析師”界定為“準(zhǔn)備研究報(bào)告實(shí)質(zhì)內(nèi)容的人員及其輔助人員”，將“研究報(bào)告”界定為“包含對(duì)具體公司或權(quán)益證券的分析意見以及支持某一投資結(jié)論的合理信息的任何書面或電子交流文件”。

英國相關(guān)監(jiān)管細(xì)則將“投資研究”定義為“以明示或暗示方式對(duì)金融工具及其發(fā)行人提出投資策略建議，并向客戶的行為”，相關(guān)從業(yè)人員稱為“研究分析師”。

中國香港地區(qū)相關(guān)行為準(zhǔn)則將“投資分析師”界定為，“一家公司所雇用的準(zhǔn)備或投資研究的人，但不包括證券交易或經(jīng)紀(jì)服務(wù)中附帶提供投資建議或觀點(diǎn)的人、研究目的僅為公司內(nèi)部使用但不分發(fā)給客戶的人以及一對(duì)一提供投資建議的人”；將“投資研究”界定為，包含證券投資分析結(jié)論、對(duì)影響未來證券價(jià)格走勢(shì)因素作出的分析（但不包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或戰(zhàn)略問題的分析）或者基于有關(guān)投資分析提出的建議或觀點(diǎn)內(nèi)容的文件。

國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）相關(guān)行為準(zhǔn)則將“賣方分析師”界定為“全方位服務(wù)投資公司（如證券經(jīng)紀(jì)交易商和投資銀行）的研究部門雇用的分析師”。

中國證監(jiān)會(huì)《證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》將“證券研究報(bào)告”界定為，“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向客戶的行為”?！霸诘淖C券研究報(bào)告上署名的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券分析師”。

證券分析師的服務(wù)定位

證券分析師及研究報(bào)告是服務(wù)和維護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的基本手段和內(nèi)容。證券分析師通過搜集和整理宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息，分析影響證券價(jià)格變動(dòng)的因素，對(duì)上市公司盈利狀況進(jìn)行預(yù)測，提出證券估值和投資分析意見，為投資者作出投資決策提供參考。這種服務(wù)定位是隨著資本市場發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者成長而自發(fā)形成的。

篇2

關(guān)鍵詞：證券分析師；盈利預(yù)測；信息透明度

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、研究目的

證券分析師通常受雇于證券公司、基金公司或投資機(jī)構(gòu)，是證券市場中的專業(yè)分析人員，是上市公司與投資者之間信息溝通不可缺少的橋梁，吳東輝、薛祖云（2005）指出，中國的證券分析師所提供的盈利預(yù)測對(duì)投資者的實(shí)際操作而言是有價(jià)值的。但是，同時(shí)林文雄和王瑋璐（2003）通過調(diào)查問卷對(duì)國內(nèi)分析師報(bào)告的信息來源、關(guān)注域和分析工具進(jìn)行分析，認(rèn)為國內(nèi)分析師分析技能比較差，盈余預(yù)測準(zhǔn)確性不高。因此，什么影響了證券分析師盈余預(yù)測精度成為資本市場研究的一個(gè)熱門話題。

證券分析師的作用是通過其優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑和專業(yè)分析能力，利用上市公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用專業(yè)知識(shí)并結(jié)合個(gè)人判斷，對(duì)目標(biāo)公司的盈余數(shù)量和質(zhì)量進(jìn)行研究，將研究結(jié)果形成報(bào)告，向市場投資者提供合理的信息，圖1是證券分析師信息供給流程圖，從圖中我們可以看出，上市公司的信息是分析師出具報(bào)告的主要來源，分析師經(jīng)過整理、加工這些信息，最后傳遞給市場投資者，在這個(gè)過程中，預(yù)測失誤部分與上市公司有關(guān)，部分與分析師有關(guān)。所以，筆者從兩個(gè)方面分析影響分析師預(yù)測精度的因素：第一個(gè)是信息源的供給情況以及信息質(zhì)量；第二個(gè)是分析師本身的行為導(dǎo)致分析師做出不客觀的分析。（圖1）

二、證券分析師行為

1、證券分析師利益沖突行為及其影響。證券分析師所面臨的利益沖突主要包括：來自上市公司的壓力、來自分析師所在公司的壓力、來自分析師個(gè)人投資所帶來的利益沖突等三個(gè)方面。

首先，證券分析師所獲得的信息質(zhì)量是進(jìn)行盈余預(yù)測的一個(gè)重要方面。分析師取得怎樣的信息影響其出具怎樣的報(bào)告，因此分析師為了取得上市公司的信息，有時(shí)不可避免地需要和公司管理層合作，并有利于其分析公司的消息，這樣才能獲得公司的支持，獲得更多的私人信息，這樣就使得分析報(bào)告失去了獨(dú)立性和公正性。Boni和Womack（2001）發(fā)現(xiàn)，69.3％的分析師認(rèn)為，來自公司管理層的壓力通常是賣方分析師樂觀研究報(bào)告的一個(gè)重要因素。

其次，對(duì)于證券公司來說，其收入大多來自經(jīng)紀(jì)、投資銀行和自營等三塊業(yè)務(wù)，每一塊業(yè)務(wù)都有可能為分析師帶來相應(yīng)的利益沖突。就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，分析師只有較多地提供“買進(jìn)”的建議才能幫助其所在公司增加交易量以此來賺取傭金；就投資銀行業(yè)務(wù)而言，分析師的樂觀研究報(bào)告可以迎合擬發(fā)行證券的公司，以招攬投行生意；就自營業(yè)務(wù)方面而言，分析師所在公司通常持有大量證券分析師所分析的股票，當(dāng)公司分析師推薦買某公司股票時(shí)，公司可能拋售該股票賺取利潤。總體而言，社會(huì)各界認(rèn)定分析師存在利益沖突的一個(gè)主要依據(jù)是：分析師普遍存在一種“樂觀傾向”，所給出的買進(jìn)的評(píng)級(jí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于賣出的評(píng)級(jí)。

最后，證券分析師與自身利益之間存在沖突。Laura Unger（2001）指出，分析師往往會(huì)持有自己所分析的股票。分析師在其所分析公司發(fā)行上市之前就持有了這些股票，當(dāng)公司上市之后，分析師便建議投資者購買這些股票，一旦股價(jià)上漲，分析師便拋售手上的股票以此來盈利。

2、證券分析師的專業(yè)勝任能力與情緒行為。證券分析師對(duì)搜集到的信息進(jìn)行整理、加工的過程直接影響著分析師的盈余預(yù)測質(zhì)量。分析師的工作是對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測失誤是一件難以避免的事情，事實(shí)上也會(huì)經(jīng)常發(fā)生，這就要求從事證券咨詢這一行業(yè)的人員擁有專業(yè)的判斷以及必不可少的是較高的素質(zhì)。但是，我國不少證券從業(yè)人員雖然經(jīng)過了全國統(tǒng)一考試，其理論業(yè)務(wù)水平較之從前已經(jīng)有了較大程度的改善，但總體素質(zhì)仍然偏低。

林翔（1999）分析了證券咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測的效果，發(fā)現(xiàn)咨詢機(jī)構(gòu)推薦的股票在推薦公開前有明顯的超常收益，相反在推薦公開后卻存在顯著的負(fù)超常收益，這說明一方面我國的證券咨詢機(jī)構(gòu)并不是致力于收集和分析財(cái)務(wù)信息，其擁有的私人信息少，缺乏行業(yè)分析能力，靠與客戶“合謀”來賺取利潤，分析師傾向于采取市場投機(jī)行為而不會(huì)進(jìn)行基本分析和實(shí)地調(diào)研，導(dǎo)致了分析師不能真正挖掘出公司潛在的市場價(jià)值；另一方面分析師的專業(yè)性不夠強(qiáng)，經(jīng)常一個(gè)分析師同時(shí)進(jìn)行宏觀、行業(yè)和公司股票各個(gè)方面的分析，而在國，外證券分析師都是有分工的，專門從事某個(gè)方面的研究，這也是由證券分析專業(yè)性強(qiáng)的行業(yè)特征所決定的。總之，證券分析師對(duì)市場的影響力較差，名牌分析師尚未出現(xiàn)，國內(nèi)證券市場上習(xí)慣性稱分析師為“股評(píng)家”，這說明國內(nèi)證券分析師行業(yè)還很年輕，還沒發(fā)展成一個(gè)健全、有效率的市場，從而難以實(shí)現(xiàn)合理配置資源的功能。

除了分析師自身能力這種客觀因素，分析師并不是完全理性的個(gè)體，可以說這是主觀方面存在的問題。研究表明，分析師均不同程度地受到系統(tǒng)性決策偏差及情緒的影響。John C Easterwood和Stacey R Nutt（1999）的研究認(rèn)為，分析師會(huì)對(duì)壞消息的反應(yīng)不足或?qū)孟⒌姆磻?yīng)過度，分析師基于信息對(duì)股票每股盈利做出的過度調(diào)整行為已明顯不能認(rèn)為其是理性；而是否反應(yīng)不足或反應(yīng)過度取決于其接受到的盈余信息的本質(zhì)。一般而言，市場投資者普遍存在過度樂觀的情緒傾向，在這樣的環(huán)境下，分析師因?yàn)槠湓谑袌鲋兴幍牡匚?、自身的聲譽(yù)及其所處機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)或者實(shí)力，對(duì)盈余信息存在一種過度反應(yīng)，進(jìn)而影響分析師的盈余預(yù)測準(zhǔn)確性。

三、會(huì)計(jì)信息披露透明度

會(huì)計(jì)信息披露透明度是指透過會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)信息使用者能夠及時(shí)、明確、容易地知道企業(yè)的一切經(jīng)營活動(dòng)以及這些經(jīng)營活動(dòng)的后果，從而得到清晰、完整、可比、不失的印像。至少應(yīng)當(dāng)包括：充分披露原則、及時(shí)性、相關(guān)性和可靠性，也就是說，上市公司的信息透明度越高也就意味著其披露的與上市公司價(jià)值相關(guān)的信息數(shù)量越多、及時(shí)性越強(qiáng)、準(zhǔn)確性越高，可靠性也越高，這樣的會(huì)計(jì)信息才是質(zhì)量較高的信息。證券分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性優(yōu)于諸如隨機(jī)游走等統(tǒng)計(jì)模型，其關(guān)鍵原因就在于證券分析師擁有更豐富的信息以及對(duì)信息更有效的利用，會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量是影響盈余預(yù)測質(zhì)量的重要基礎(chǔ)因素。透明度越高、質(zhì)量越好的信息才能被分析師更加有效地進(jìn)行利用。

胡奕明（2005）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，證券分析師進(jìn)行預(yù)測的信息途徑從均值來看依次是公開披露信息、間接資源、對(duì)公司的調(diào)研、非正式信息。公開披露信息屬于公有信息，是所有分析師都能公開獲得和知曉的信息，后面幾種稱為私有信息，則是分析師通過進(jìn)一步加工或與管理層私下溝通而得到的信息，是分析師個(gè)體所特有的。上市公司的信息透明度越高，分析師可以利用的公有信息也就越多。大量研究結(jié)果表明，相比較于私有信息而言，公有信息不但獲取成本更低，而且還是分析師進(jìn)行盈利預(yù)測時(shí)重要的信息來源。

此外，Byard和Shaw（2003）研究發(fā)現(xiàn)，信息披露質(zhì)量的提高不僅能夠顯著改善分析師公有信息的精度，而且還能顯著提高其私有信息的精度，從而提高其盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。因此，上市公司信息透明度的高低不僅直接影響到財(cái)務(wù)分析師可獲得的公共信息的數(shù)量和質(zhì)量，而且對(duì)證券分析師用以預(yù)測的全部信息，包括公有信息和私有信息的數(shù)量和質(zhì)量都產(chǎn)生了影響。由此可見，隨著分析師可獲得信息數(shù)量的增加和信息質(zhì)量的提高，其預(yù)測的準(zhǔn)確性自然也會(huì)提高。

最后，當(dāng)上市公司不止一個(gè)分析師跟的時(shí)候，分析師之間必然會(huì)產(chǎn)生分歧，Brown（1987）發(fā)現(xiàn)，分析師預(yù)測之間的分歧取決于其所擁有的信息集當(dāng)中公有信息和私有信息的相對(duì)質(zhì)量，在信息集質(zhì)量一定的情況下，公有信息的質(zhì)量越好，分析師之間的分歧就會(huì)越小。一個(gè)公司披露的信息質(zhì)量越高就會(huì)越吸引分析師跟隨，減少分析師間的預(yù)測分歧，降低分析師預(yù)測的修正率，從而提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性。所以說，上市公司信息透明度越高，就意味著證券分析師進(jìn)行上市公司盈利預(yù)測時(shí)可以利用的公有信息越多，其信息質(zhì)量也越高。如果公共信息是分析師預(yù)測時(shí)主要的信息來源，那么當(dāng)透明度越高時(shí)，分析師之間對(duì)同一上市公司盈利的預(yù)測分歧將越小。對(duì)于那些信息透明度低的上市公司，私有信息將更有價(jià)值，分析師將更有動(dòng)力通過個(gè)人的努力及各種手段取得私有信息以做出更有價(jià)值的預(yù)測。這樣，信息透明度越低，財(cái)務(wù)分析師進(jìn)行預(yù)測時(shí)的私有信息持有狀況差異越大，分析師預(yù)測分歧也就會(huì)越大，分析師預(yù)測精度越低。

篇3

伴隨直播平臺(tái)的崛起，多名券商分析師接連在直播平臺(tái)“露臉”，盡管這種“露臉”的方式當(dāng)前并沒有被監(jiān)管層認(rèn)可，但這種博眼球的方式依然受到歡迎，是什么因素推動(dòng)了券商研究所走出這一步“怪招”？

在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪多名業(yè)內(nèi)人士看來，目前賣方研究面臨供應(yīng)過剩的現(xiàn)狀，相互之間競爭異常激烈，研究報(bào)告如何獲得買方客戶青睞，成為了各大券商研究所競爭的焦點(diǎn)，這當(dāng)中，網(wǎng)絡(luò)直播無疑是一種新模式，能夠在短時(shí)間內(nèi)讓賣方觀點(diǎn)為市場所認(rèn)識(shí)，不過這種方式對(duì)投資“真刀真槍”實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)意義則有限。

分析師熱衷“網(wǎng)播”

易直播相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者透露，此前方正證券分析師廖蕾、招商證券分析師李妍、海通證券分析師李淼、中郵明星基金經(jīng)理任澤松、民生證券研究院院長管清友等財(cái)經(jīng)機(jī)構(gòu)和分析師均在使用易直播進(jìn)行路演。

“網(wǎng)播是一種新的傳播手段，在合法合規(guī)的基礎(chǔ)上值得嘗試，這是一種新的形式。視頻直播對(duì)于財(cái)經(jīng)分析師而言，是‘顏值’疊加智力資本化最好的展現(xiàn)?！眳⑴c使用網(wǎng)播平臺(tái)進(jìn)行路演的北京一名券商宏觀分析師向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，在中國的賣方市場，競爭太過激烈，酒香也怕巷子深，研究員如果只靠一身真本事，很容易淹沒在茫茫人海中，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)就是粉絲經(jīng)濟(jì)，粉絲就是財(cái)富，爭取越多粉絲，價(jià)值越高。

上海一名公募基金投資總監(jiān)則認(rèn)為，一個(gè)新生事物出來從來都是有利有弊，直播這個(gè)事情也是一樣。從好的方面講，直播跟之前的微信、電話會(huì)議等一樣，比紙質(zhì)版或電子版的研報(bào)到達(dá)性要好，讓客戶更容易理解，同時(shí)也更好地宣傳了分析師個(gè)人和所在的研究機(jī)構(gòu)，對(duì)研究生態(tài)有一定的重構(gòu)意義；從不好的方面講，直播對(duì)觀點(diǎn)的分析很難深入，而且很多時(shí)候“拼顏值”也容易削弱對(duì)專業(yè)性的追求，對(duì)“真刀真槍”的投資幫助可能不是太大。

已經(jīng)親身在易直播“試水”的管清友認(rèn)為，分析師通過視頻直播平臺(tái)發(fā)表最新觀點(diǎn)，顯示了智力資本化的趨勢(shì)，通過視頻直播平臺(tái)，相關(guān)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈將做出延展，分析師的核心價(jià)值將得到體現(xiàn)。

券商研究報(bào)告的關(guān)注度已開始超越內(nèi)容本身。在去年牛市之初，券商研報(bào)曾一度陷入文風(fēng)之爭，“語不驚人死不休”式的觀點(diǎn)和用語頻出。隨后，這一趨勢(shì)又演變?yōu)閷?duì)標(biāo)新立異的標(biāo)題和概念的制造與炒作，最近網(wǎng)播則成為了分析師擴(kuò)大名氣的新形式。

近日上海證監(jiān)局向券商的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范研究報(bào)告等業(yè)務(wù)行為的通知》要求，轄區(qū)內(nèi)各證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)要完善內(nèi)部控制，嚴(yán)格規(guī)范研報(bào)行為，尤其是要建立健全使用微博、微信等自媒體工具研究報(bào)告等業(yè)務(wù)行為的內(nèi)部管理制度。

賣方研究“去產(chǎn)能”？

上述北京券商宏觀分析師稱，網(wǎng)播流行起來，與賣方研究供應(yīng)過剩有一定關(guān)系，賣方要成功吸引投資者注意其實(shí)并不容易，尤其對(duì)于一些中小券商而言。

不過北京一家中型券商首席策略分析師則不認(rèn)同“供應(yīng)過?！边@種看法，她認(rèn)為賣方研究是國內(nèi)最市場化的行業(yè)之一，如果賣方研究過剩的話，那么研究員的工資是應(yīng)該下跌的；但實(shí)際情況是研究員的收入在上漲，相對(duì)券商以外的研究機(jī)構(gòu)來說，券商的待遇也是比較高，比如某些明星宏觀分析師年薪達(dá)到幾百萬，這在其他經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)近乎是不可能見到的，這也可以吸引更多這個(gè)體系以外的人進(jìn)來，使得券商研究的質(zhì)量不斷提高。

一家外資券商研究部門負(fù)責(zé)人則對(duì)記者表示，賣方研究需要分析一個(gè)行業(yè)的資源布局或者公司的策略、戰(zhàn)略對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的影響，從而發(fā)現(xiàn)市場價(jià)值，然后看到發(fā)展方向與投資價(jià)值，從中找到的差價(jià)就是分析員需要做的事情。不過，當(dāng)前基礎(chǔ)研究、價(jià)值投資這種對(duì)股市的研究風(fēng)格，在A股市場股價(jià)普遍脫離基本面的背景下，并不算十分合適。

篇4

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至6月份最后一個(gè)交易日收盤，在滬深兩市總共2466只處于交易狀態(tài)的個(gè)股中，有多達(dá)1500只個(gè)股股價(jià)在上半年遭遇負(fù)增長。中國石油連連創(chuàng)下新低，19家公司淪為“一元股”，破凈公司超過200家。

環(huán)顧全球主要股指，雖然歐美股市受到美國或提前退出量化寬松（QE）的影響同樣表現(xiàn)羸弱，但卻遠(yuǎn)好于A股。美國道瓊斯指數(shù)6月下跌1.36%，英國富時(shí)100指數(shù)下跌5.58%，德國DAX30指數(shù)下跌4.67%，法國CAC40指數(shù)下跌5.31%，就連引領(lǐng)了全球股市5月下旬暴跌的日經(jīng)225指數(shù)6月也僅下跌了0.71%，成為6月全球主要股指中最為抗跌的品種。相比之下，上證指數(shù)6月份累計(jì)跌幅居于全球主要股市榜首，A股不幸再度淪為全球最熊股市。

伴隨個(gè)股的大面積走弱，A股市場的總市值也從年初的24萬億元降到目前的21萬億元，縮水3萬億元。據(jù)搜狐金羅盤最新統(tǒng)計(jì)，6月份有725位分析師的1367份評(píng)級(jí)為“買入”或“增持”的研究報(bào)告到期，研報(bào)數(shù)量創(chuàng)2013年年內(nèi)最低，甚至低于僅有13個(gè)交易日的2月份，反映券商對(duì)大盤后市較為悲觀。

在6月24日A股恐慌性下跌后，券商研報(bào)數(shù)量繼續(xù)下滑，6月27日券商研報(bào)數(shù)量為55份，研報(bào)數(shù)量低于6月日均研報(bào)數(shù)65份。

除了看多的研報(bào)數(shù)量減少，券商也調(diào)低了股票預(yù)期漲幅。5月金羅盤收錄的研報(bào)中有9份預(yù)期漲幅在100%以上，而6月只有1份研報(bào)預(yù)期漲幅超過100%。

而各家券商的中期策略報(bào)告更明確的說明了他們的謹(jǐn)慎態(tài)度，報(bào)告普遍提到下半年滬指的指數(shù)震蕩區(qū)間在1900至2500點(diǎn)之間，并延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，熱點(diǎn)主要集中在新興產(chǎn)業(yè)和主題投資上，安信證券首席策略師程定華放言：“A股下半年的投資機(jī)會(huì)將明顯弱于上半年?！眹┚卜治鰩熺娙A認(rèn)為，A股估值大幅上升最快會(huì)在2014年下半年出現(xiàn)。

部分券商減少研報(bào)數(shù)量，但薦股成功率并未提高。如聯(lián)訊證券，6月4份研報(bào)，全部預(yù)測失敗，在各家券商中排名墊底。聯(lián)訊證券分析師在題為《后3g時(shí)代的奔跑者》的研報(bào)中，預(yù)計(jì)中國聯(lián)通未來12個(gè)月上漲幅44.23%，但在分析師推薦的1個(gè)半月內(nèi)，中國聯(lián)通的股價(jià)僅微漲4.59%，而區(qū)間最大跌幅達(dá)到23.3%。

看走眼的券商不止聯(lián)訊證券一家，渤海證券已連續(xù)三月登上券商金羅盤券商研究能力排行榜（后十名），4至6月的薦股成功率未超過50%，其4月薦股成功率僅為14%。

篇5

受《新財(cái)富》雜志之命，在本文中我將結(jié)合十幾年來在海外投資銀行當(dāng)分析師的經(jīng)驗(yàn)，談?wù)劮治鰩煹木窒蕖⒚u(yù)和事業(yè)的升遷。

如果還有機(jī)會(huì)再做證券分析師，我一定做得更好，更輕松。首先，我一定想辦法偷懶。自古以來，海內(nèi)外的分析師就有一個(gè)共同的缺陷，那就是過度地關(guān)注短期的市場噪音。我本人曾經(jīng)就是一個(gè)最好的例子。我每天眼觀六路，耳聽八方，生怕錯(cuò)過了北京某個(gè)小小的政策變化，或者某個(gè)上市公司上個(gè)月的產(chǎn)品銷售排行榜，或者某個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的微微波動(dòng)。只要我的鼻子聞到有故事，或者我感覺能在無故事之中找到故事，我一定不會(huì)放過任何一個(gè)機(jī)會(huì)。我聯(lián)想豐富，手疾眼快，可以把小故成大故事，把大故成劃時(shí)代的事件。

比如，我從內(nèi)地出差回到香港，一下飛機(jī)，便聽說統(tǒng)計(jì)局剛剛公布了某個(gè)數(shù)字。我坐在火車上回辦公室的25分鐘時(shí)間里，便在黑莓手機(jī)上寫好了洋洋灑灑幾頁紙的評(píng)論，還涉及到哪些公司的股票會(huì)受益，哪些會(huì)倒霉。一氣呵成?；氐睫k公室，我就開始把編輯好的、合規(guī)部批準(zhǔn)了的文章群發(fā)給客戶。然后，我就開始給40個(gè)最大的客戶打電話，大談這個(gè)數(shù)字的重要意義。如果有必要，我還會(huì)讓銷售部組織基金經(jīng)理的電話會(huì)和早餐會(huì)。我的“搞作”能力，著實(shí)讓不少的同事、客戶和競爭者佩服得不得了。當(dāng)然，日復(fù)一日，年復(fù)一年，我能不累嗎？

問題不在我有多累，基金經(jīng)理也被我（和我等）折騰得夠嗆。今天我安排某公司的上游客戶或者競爭者談行業(yè)大趨勢(shì)，明天我又約請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的官員給客戶指點(diǎn)迷津，后天我會(huì)發(fā)表雖然不疼不癢但標(biāo)題誘人的研究報(bào)告。只要我瞄上了他（或她），基金經(jīng)理想完全躲開我無微不至的服務(wù)，比較困難。有時(shí)候，銀行的整個(gè)股票銷售部都在圍著我的項(xiàng)目轉(zhuǎn)。

第二，請(qǐng)?jiān)试S我告訴你一個(gè)秘密，平靜地說“我不懂”的感覺真好。分析師，特別是高級(jí)分析師，其實(shí)就是推銷員：推銷自己，推銷自己的主意。我32歲才開始當(dāng)分析師，因?yàn)槟挲g的原因，我一開始便是高級(jí)分析師。從1998年起，我開始當(dāng)研究部主管。客戶的問題漫無邊際，從消費(fèi)品到電信，再到化工或者政治，我盡量回答。時(shí)間長了，習(xí)慣了，我就忘記了怎樣說“我不懂”這幾個(gè)字。很多時(shí)候，我們不好意思開口說“我不懂”，覺得似乎不應(yīng)該那樣做。今天，我從分析師的崗位退下來已有5年，我開始慢慢學(xué)會(huì)了享受那種說“我不懂”的美妙感受。是啊！我們不懂的東西太多了，為什么要給自己那么大的壓力拼湊一個(gè)似是而非的答案呢？

第三，分析師排名固然很重要，但大家千萬不要為此過于驕躁。我的運(yùn)氣好，連續(xù)五年被《機(jī)構(gòu)投資者》雜志選為中國分析員第一名。我因此興奮過，也多拿過一點(diǎn)點(diǎn)獎(jiǎng)金。身在其中，難以脫俗。我追逐過這個(gè)虛榮：為了保住第一名，在后面的三年我也拉過選票，還多次為此事煩躁甚至失眠。我曾經(jīng)多次說，如果行業(yè)內(nèi)沒有了排名這件事，我寧可減薪一半?，F(xiàn)在，我想請(qǐng)大家這樣想：分析員是一個(gè)光榮、高薪，而且具有挑戰(zhàn)性的工作。我們?cè)诟兄x老天爺給我們這個(gè)機(jī)會(huì)的同時(shí)，千萬不要忘記了享受這份工作所帶來的樂趣和榮譽(yù)。

有一位老分析師曾經(jīng)說，我們的工作是一個(gè)對(duì)一半、錯(cuò)一半的工作，容不得任何人傲慢。我完全同意。我們都想聲稱自己是最高明的分析師，但保持幽默的自嘲心態(tài)太重要了―你明天就可能出錯(cuò)。

第四，我發(fā)現(xiàn)偶有同仁為了爭取排名，為了生意，為了博得基金經(jīng)理或者上市公司的歡心，過多地委屈了自己的傲骨。這實(shí)在是不劃算的。等到像我一樣頭發(fā)稀疏的時(shí)候，你難免感到遺憾。如果我能再當(dāng)證券分析師，我一定多點(diǎn)分析和思考，少點(diǎn)推銷和噪音，多看長線，少看短期，多點(diǎn)享受，少點(diǎn)焦慮。

另外，國內(nèi)目前還有不少的分析師連基本的概念和方法都沒有掌握（比如，會(huì)計(jì)，稅收，估值方法，和建立模型）。這很不像話，我認(rèn)為他們應(yīng)該抓緊補(bǔ)課。跟很多同仁一樣，我本人也是國內(nèi)教育制度的犧牲品之一，基本功很差，到了用時(shí)方恨少。1999年我從宏觀經(jīng)濟(jì)師轉(zhuǎn)為股票分析師時(shí)，連會(huì)計(jì)和稅收方面的常識(shí)都不懂，建模的速度慢，還老是出錯(cuò)誤。當(dāng)我想到20多歲的分析師們都回家了，作為研究主管的我還要在辦公室苦苦掙扎到半夜，還要不斷打電話向他們請(qǐng)教時(shí)，我曾經(jīng)很自卑。我記得我是如何拼命惡補(bǔ)的。雖然其他投資銀行的研究部主管都“早已經(jīng)上岸”，已經(jīng)不屑于研究個(gè)股，每天只是奢談投資策略，但我在個(gè)股研究方面是半路出家，對(duì)宏觀研究早已厭倦，所以，我一直堅(jiān)持個(gè)股研究，拒談行業(yè)策略，拒談大市點(diǎn)位。我很高興我曾經(jīng)那樣固執(zhí)和“矯枉過正”。

最后，在我們的分析行業(yè)內(nèi)有些不明智的事情，任何人也無法改變。我的建議是，潔身自好。比如，用小道消息代替認(rèn)真的研究，把拉關(guān)系與誠實(shí)的服務(wù)相提并論，以嘩眾取寵和玩噱頭取代不厭其煩的溝通，用懶婆娘的裹腳和聳人聽聞冒充詳盡的分析。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，耍小把戲可以為你帶來某些好處。要堅(jiān)持清高談何容易，我真希望今天能對(duì)自己說，我十幾年來一直很清高。但我坦白，我早已經(jīng)失去了純真。當(dāng)我們看到資歷更淺，或者水平更低的同仁排名更高、賺錢更多時(shí)，我們要學(xué)會(huì)真誠地說：“祝賀你！”

最近，中信出版社出版了我的一本小書，《一個(gè)證券分析師的醒悟》。書中，我反省了多年來的經(jīng)歷。我寫此書沒有商業(yè)或者政治目的，每頁都是跟朋友的對(duì)話，而且稿費(fèi)已經(jīng)全部捐贈(zèng)，請(qǐng)大家惠閱并賜教。

篇6

財(cái)報(bào)后，優(yōu)酷管理層召開了電話會(huì)議，回答分析師的提問，與會(huì)高管包括優(yōu)酷首席執(zhí)行官古永鏘和首席財(cái)務(wù)官劉德樂。

以下為分析師問答環(huán)節(jié)主要內(nèi)容：

Piper Jaffray分析師吉恩蒙斯特：預(yù)計(jì)明年內(nèi)容成本占營收的比例會(huì)如何變化？

劉德樂：考慮到內(nèi)容市場競爭激烈，內(nèi)容價(jià)格仍在不斷上漲，我們預(yù)計(jì)明年內(nèi)容成本所占比例將比今年更高。另一方面，我們預(yù)計(jì)營收仍將強(qiáng)勁增長。至于具體比例，我們?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注競爭態(tài)勢(shì)。

古永鏘：從戰(zhàn)略上來說，我們相信高內(nèi)容成本可以將規(guī)模較小的競爭對(duì)手?jǐn)D出市場，從而使內(nèi)容成本在中期穩(wěn)定下來。

高盛分析師凱瑟琳梁：第四季度優(yōu)酷的營收預(yù)期與廣告市場形勢(shì)有關(guān)么？預(yù)計(jì)明年毛利潤率將如何變化？

古永鏘：我們認(rèn)為廣告市場環(huán)境仍然很積極正面，例如央視和一些衛(wèi)視廣告拍賣的結(jié)果都很喜人，去年我們第三、第四季度營收增長非常強(qiáng)勁，在這一基礎(chǔ)上，我們?nèi)灶A(yù)測今年第四季度能實(shí)現(xiàn)90-100%增長。

劉德樂：我們?nèi)灾铝τ趭Z取市場份額，因此近期利潤率會(huì)有一些波動(dòng)，明年的話，我們的利潤率應(yīng)該能逐季提高，到明年下半年，利潤率應(yīng)該會(huì)明顯高于目前水平。

麥格理證券分析師邵炯：優(yōu)酷向第三方廣告支付多少傭金？

劉德樂：第三季度給第三方廣告公司的傭金占品牌廣告收入的18%左右。

邵炯：優(yōu)酷的現(xiàn)金流報(bào)表中包含1.9億無形資產(chǎn)，其中多少是將于2012年播放的視頻？多少會(huì)留到2013年？

劉德樂：約80%將于2012年播放，很少一部分會(huì)留到2014年，其余都是2013年的。

邵炯：去年同期內(nèi)容成本占營收的比例多大？

劉德樂：去年占27%，盡管調(diào)整了攤銷方法，但今年比例沒變。

SIG分析師趙春明：優(yōu)酷帶寬成本環(huán)比增幅較大，預(yù)計(jì)今后幾個(gè)季度情況如何？

劉德樂：帶寬成本增長是流量增長的表現(xiàn)，我們的總視頻瀏覽量增加了22%，用戶在線時(shí)長增長24%，帶寬成本環(huán)比增長超過30%，預(yù)計(jì)今后幾個(gè)季度帶寬成本將繼續(xù)增長，因?yàn)槲覀冊(cè)跐B透率、用戶訪問頻率和在線時(shí)長方面都有增長。盈利水平通常都會(huì)滯后于流量增長，但流量增長對(duì)于日后的收入增長和利潤率提高都至關(guān)重要。我們還增加了高清視頻服務(wù)，目前高清視頻占總流量增長的15%。

古永鏘：我們2011年的內(nèi)容組合顯著好于2010年，再加上在技術(shù)上的投資，我們實(shí)現(xiàn)了上述22%和24%的增長，這相當(dāng)強(qiáng)勁。2012年我們已經(jīng)采購了許多具有特色的專業(yè)內(nèi)容，今后仍有流量增長空間。

趙春明：第三季度優(yōu)酷有多少廣告客戶？其平均花費(fèi)是多少？

劉德樂：第三季度每個(gè)客戶的平均花費(fèi)約100萬元，去年則是76.1萬，廣告客戶數(shù)增加了44%，今年第三季度達(dá)到296家，而去年是206家。

野村證券分析師金永：優(yōu)酷廣告收入的構(gòu)成情況如何？是否80%的收入都來自前20%的大客戶？

劉德樂：我們的運(yùn)營模式與電視行業(yè)頗為相似，約60%收入來自前五十大客戶，其中約30%的收入來自前二十大客戶。

金永：向競爭對(duì)手轉(zhuǎn)授權(quán)獨(dú)家內(nèi)容的話，可以收回多少成本？這方面與六個(gè)月前相比有何變化？

劉德樂：沒有多少變化，轉(zhuǎn)授權(quán)收入占總營收的比例還很低，僅占4%左右，對(duì)我們來說沒有戰(zhàn)略意義?；旧衔覀冎粫?huì)把內(nèi)容轉(zhuǎn)授權(quán)給沒有競爭關(guān)系的平臺(tái)，比如移動(dòng)服務(wù)運(yùn)營商、網(wǎng)絡(luò)電視或規(guī)模很小的網(wǎng)站。

分析師：優(yōu)酷的廣告收入主要來自哪些行業(yè)的客戶？

古永鏘：作為一家互聯(lián)網(wǎng)電視平臺(tái)，我們的廣告客戶有些來自電視廣告客戶，有些屬于互聯(lián)網(wǎng)廣告客戶。前者包含快速消費(fèi)品、食品飲料、藥品和美容保健等行業(yè)，后者則包括IT、電信、汽車和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等，貢獻(xiàn)占到近一半。

分析師：電子商務(wù)公司的投入占優(yōu)酷廣告收入多大比例？電商泡沫是否會(huì)影響貴公司第四季度或明年的業(yè)務(wù)？

古永鏘：無論是電子商務(wù)還是其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司，我們的策略是只與大品牌公司合作，事實(shí)上電商領(lǐng)域許多公司謀求在優(yōu)酷平臺(tái)上做廣告，但遭到拒絕。電商類廣告占我們總收入的比例只是個(gè)位數(shù)，而且都是淘寶、凡客和京東等著名品牌所投放的。

分析師：管理層剛才提到有些小規(guī)模競爭對(duì)手可能因內(nèi)容成本過高而被擠出市場，那么業(yè)界排行前五的公司是否會(huì)受影響？

古永鏘：我們的業(yè)績表明我們將繼續(xù)領(lǐng)先，并最終贏得競爭。我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)受規(guī)模效益和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，如果無法達(dá)到一定規(guī)模以在中期彌補(bǔ)成本投入的話，競爭對(duì)手的投資決心將會(huì)受挫。過去一兩年來，我們看到其他互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入視頻行業(yè)，隨后又退出，明年還會(huì)有其他網(wǎng)站走過此種周期。

未來資產(chǎn)分析師溫天立：優(yōu)酷第三季度的股權(quán)激勵(lì)開支大增，這是一次性的情況嗎？

劉德樂：股權(quán)激勵(lì)是長期性的，我們?yōu)閱T工特別是作出關(guān)鍵貢獻(xiàn)者提供激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)開支預(yù)計(jì)仍會(huì)增加，當(dāng)然這會(huì)隨著股價(jià)波動(dòng)而變化。

溫天立：前面提到廣告?zhèn)蚪鹗?8%，明年這一比例將如何變化？

劉德樂：現(xiàn)在的18%已較去年下降一個(gè)百分點(diǎn)，明年將會(huì)繼續(xù)下降，隨著我們的品牌知名度和議價(jià)能力提高，我們計(jì)劃每年將這一比例降低1-2%。

華控匯金分析師候天：最近的衛(wèi)視“限娛令”對(duì)網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)有何影響？

古永鏘：根據(jù)這一監(jiān)管政策，各衛(wèi)視的節(jié)目構(gòu)成將會(huì)變化，娛樂節(jié)目所占比例將會(huì)下降，而其他兩大類——電視連續(xù)劇和新聞節(jié)目將會(huì)增加，由于我們與各合作伙伴關(guān)系密切，我們的視頻構(gòu)成也會(huì)朝著這個(gè)方向略有變動(dòng)。不過，這可以用網(wǎng)絡(luò)自制節(jié)目欄目來彌補(bǔ)，我們已在積極考慮如何去做?？偟膩碚f，我不認(rèn)為該政策對(duì)網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)有顯著影響。

候天：第三季度優(yōu)酷有無提高廣告價(jià)格？這方面有何計(jì)劃或政策？

古永鏘：我們通常在年初根據(jù)各類廣告位的利用率決定定價(jià)，再加上整體電視廣告市場形式，明年的定價(jià)政策將在今后幾個(gè)月里制定。

巴克萊資本分析師阿麗西亞雅普：過去幾個(gè)月里，你們的一些競爭對(duì)手成功融資，另一些開始更積極的打造內(nèi)容庫，這對(duì)競爭態(tài)勢(shì)有何影響？

古永鏘：總的來說，我們的營收和流量增長速度都超過競爭對(duì)手，無論是129%的凈營收同比增長率，還是22-24%的流量增長率等數(shù)據(jù)來看，我們的用戶、品牌和營收都更加領(lǐng)先。

雅普：優(yōu)酷第四季度的廣告收入有無考慮季節(jié)性因素影響？優(yōu)酷通常哪個(gè)季度業(yè)務(wù)收入較強(qiáng)？

古永鏘：就整個(gè)網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)來說，第一季度通常屬于淡季，至于其他三個(gè)季度孰高孰低，主要取決于客戶的行業(yè)構(gòu)成。第三季度往往要高一些，因?yàn)槌Ｓ写笮腕w育賽事，第三季度優(yōu)酷廣告營收大增129%，而且是在去年增長139%的基礎(chǔ)上作出的——去年有世界杯因素，這讓我們很有信心。

麥格理證券分析師邵炯：央視上周的廣告招標(biāo)會(huì)結(jié)果喜人，優(yōu)酷是否也會(huì)據(jù)此提高廣告價(jià)格？

古永鏘：關(guān)于電視廣告指標(biāo)，我希望大家不僅要關(guān)注央視——當(dāng)然央視也是個(gè)重要指標(biāo)，可一些頂級(jí)衛(wèi)視的情況也值得關(guān)注，總的來說其市場份額也越來越高。我們看到湖南衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視和安徽衛(wèi)視的廣告招標(biāo)情況也很積極，紛紛實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，分析電視廣告市場時(shí)，我們觀察包括央視和一流衛(wèi)視等電視臺(tái)。由于這些數(shù)據(jù)剛剛出爐，我們的廣告價(jià)位政策通常在年初確定，目前還無法公布。

邵炯：第三季度優(yōu)酷來自用戶原創(chuàng)內(nèi)容(UGC)的流量和收入分別是多少？

古永鏘：流量方面占30-33%，至于收入很難如此統(tǒng)計(jì)，因?yàn)閺V告客戶購買廣告位時(shí)主要是根據(jù)廣告位置和視頻內(nèi)容。

劉德樂：不過我們確實(shí)會(huì)在用戶原創(chuàng)內(nèi)容中投放5秒全屏廣告、彈出廣告等廣告形式，廣告客戶還可以贊助拍客和草根挑戰(zhàn)等節(jié)目。我們現(xiàn)在還向各種非高端品牌提供用戶原創(chuàng)內(nèi)容中的廣告位，包括多個(gè)國內(nèi)服飾品牌。從這些性價(jià)比很高的內(nèi)容中，我們大約獲得了20%收入。

古永鏘：另外一種基于網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)容是優(yōu)酷自制的節(jié)目，由于可獲得贊助，這類節(jié)目從第一天開始就是可以盈利的。（編選：）

《關(guān)于2010-2011年度：中國電子商務(wù)系列研究報(bào)告定制的通知》

依托擁有的100余位國內(nèi)知名專業(yè)分析師、特約研究員，以及院校專家教授、知名企業(yè)CEO、頂尖實(shí)戰(zhàn)專家，每年度編制近百份電商主題研究報(bào)告，并接受企業(yè)定制各項(xiàng)報(bào)告，承接政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)與企業(yè)委托的課題研究、項(xiàng)目申報(bào)等專業(yè)研究工作，并擁有領(lǐng)先的電子商務(wù)行業(yè)數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)運(yùn)行的數(shù)據(jù)監(jiān)測、分析。

作為國內(nèi)專業(yè)電子商務(wù)研究機(jī)構(gòu)，包括B2B領(lǐng)域的阿里巴巴、網(wǎng)盛生意寶、中國制造網(wǎng)、慧聰網(wǎng)、環(huán)球資源、金銀島、一達(dá)通、敦煌網(wǎng)等企業(yè)；B2C領(lǐng)域的京東商城、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、卓越亞馬遜、新蛋中國、紅孩子、凡客誠品(VANCL)、麥考林(麥網(wǎng))、庫巴購物網(wǎng)、蘇寧易購、淘寶網(wǎng)、拍拍網(wǎng)、eBay易趣網(wǎng)、樂酷天、百度有啊、樂淘網(wǎng)、銀泰網(wǎng)、珂蘭鉆石網(wǎng)等；支付領(lǐng)域的支付寶、財(cái)付通、環(huán)迅支付、百付寶、銀聯(lián)電子支付、快錢、易寶支付等；還有移動(dòng)電子商務(wù)領(lǐng)域的中科聚盟、新網(wǎng)互聯(lián)、匯?？萍?、億美軟通、天下互聯(lián)、新網(wǎng)互聯(lián)、用友偉庫等，以及團(tuán)購領(lǐng)域的拉手網(wǎng)、美團(tuán)網(wǎng)、F團(tuán)、窩窩團(tuán)、阿丫團(tuán)、24券、愛幫網(wǎng)、糯米網(wǎng)、騰訊“QQ”團(tuán)、酷團(tuán)網(wǎng)、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、淘寶“聚劃算”等電子商務(wù)各領(lǐng)域典型企業(yè)，均為中心的重點(diǎn)研究與監(jiān)測對(duì)象。

篇7

近日，移動(dòng)支付熱點(diǎn)不斷。先是年初蘋果推出Apple Pay；隨即2月24日，小米了新款小米手機(jī)5，支持NFC支付（近場支付）；同一天，Samsung Pay也開放了公測；接著Google也緊跟步伐，推出支付應(yīng)用“Hands Free”。只不過，Google測試的是全新的“語音支付”功能。

用戶只需在在收銀臺(tái)說出“I’ll pay with Google”就可以完成付款了，相較于手機(jī)支付，“Hands Free”聽起來確實(shí)很方便。

一時(shí)間，隨著國內(nèi)外移動(dòng)支付新進(jìn)入者的逐步增多，移動(dòng)支付市場將迎來新一輪的發(fā)展高峰，尤其是NFC陣營重整旗鼓。

國內(nèi)賣方分析師紛紛看好NFC支付前景，建議投資者可以關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

NFC支付重整旗鼓

Apple Pay是蘋果公司推出的一種基于NFC的手機(jī)支付功能。憑借獨(dú)特的NFC技術(shù)，Apple Pay能夠?qū)崿F(xiàn)快捷方便支付，用戶只需將iPhone靠近支持銀聯(lián)閃付的刷卡機(jī)，就可輕松完成支付。

與蘋果支付相比，三星支付的使用范圍要更為廣泛，除了可用于NFC終端POS機(jī)，也可用于沒有NFC功能的磁卡式POS機(jī)，能夠在絕大部分有POS機(jī)的線下商家中使用。

在業(yè)內(nèi)人士看來，中國銀聯(lián)早在2012年就已經(jīng)推出NFC產(chǎn)品，但由于NFC支付對(duì)硬件設(shè)備要求嚴(yán)格，產(chǎn)業(yè)鏈很長，需要具有NFC功能的手機(jī)、POS機(jī)以及商戶，拓展成本很高，因此之前一直未能大規(guī)模普及開來。

而隨著此次中國銀聯(lián)與蘋果支付、三星支付的合作，近場支付將迎來新的發(fā)展契機(jī)。

面對(duì)移動(dòng)支付的巨大前景，國產(chǎn)手機(jī)廠商也自然不甘落后，包括華為、小米在內(nèi)的國內(nèi)手機(jī)廠商的NFC支付方案都在備戰(zhàn)中。隨著越來越多手機(jī)的加入，支付場景會(huì)更加推廣到公交、地鐵等高頻、高黏性應(yīng)用，2016年移動(dòng)支付主題投資可持續(xù)。

短期難撼動(dòng)支付寶、財(cái)付通

咨詢顧問公司Ovum近日在其最新的移動(dòng)支付行業(yè)報(bào)告預(yù)測，到2019年全球?qū)?huì)有接近10.9億人使用近距離移動(dòng)支付服務(wù)，其中將有9.391億是通過NFC支付來完成。而移動(dòng)支付的總交易額（無論是NFC支付還是非NFC支付）將會(huì)在這一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長，由47.7億美元增長至1412.1億美元。

不過也要承認(rèn)的是，盡管手機(jī)巨頭紛紛選擇近場支付，但短期來說，以APPLE pay為代表的NFC支付難以撼動(dòng)支付寶、財(cái)付通為代表的二維碼占據(jù)的主流現(xiàn)行移動(dòng)支付格局。

比達(dá)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015年中國第三方移動(dòng)支付市場交易總規(guī)模達(dá)到9.31萬億元，同比增長57.3%，其中支付寶以72.9%的份額居首，財(cái)付通以17.4%位居第二，前兩家市場份額在90%以上。

除了需要面對(duì)強(qiáng)大競爭對(duì)手的擠壓，NFC支付推進(jìn)也并不容易。

興業(yè)證券分析師吳畏說，Apple pay的使用需要相對(duì)應(yīng)支付NFC技術(shù)的POS機(jī)，也就是支持閃付的POS機(jī)，可國內(nèi)目前支持閃付的POS機(jī)占比不到三成，POS機(jī)升級(jí)與鋪設(shè)是閃付支付的首個(gè)攔路虎。Apple pay 進(jìn)入內(nèi)地是通過銀聯(lián)合作，目前僅支付十幾家銀行，而且線上和線下場景目前都很有限，如何切入更多線上線下場景需要更多的投入和推廣。另外一方面，支付寶和微信的二維碼綁定優(yōu)惠碼以此來吸引客戶，Apple pay應(yīng)對(duì)此競爭難度很大。

關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值

這兩年，阿里、騰訊在移動(dòng)支付市場跑馬圈地，隨著手機(jī)巨頭加入戰(zhàn)局，2016年的NFC支付推廣應(yīng)該會(huì)重新塑造新的移動(dòng)支付生態(tài)，只不過還需要時(shí)間。

NFC支付功能由于具有掃描速度快、便捷、耗電低、無需網(wǎng)絡(luò)等天然優(yōu)勢(shì)，必然成為未來手機(jī)的標(biāo)配。長期來看，Apple pay的引入必將帶入NFC 技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展。

根據(jù)IHS Technology的數(shù)據(jù)，配備NFC功能的智能手機(jī)2013年出貨量為2.75億臺(tái)，2018年出貨量將達(dá)到11.7億臺(tái)。隨著更多企業(yè)用產(chǎn)品投票，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年NFC將成為旗艦智能手機(jī)標(biāo)配，產(chǎn)業(yè)鏈各方重拾信心，NFC環(huán)境將得到加速改善，這也將反哺產(chǎn)業(yè)鏈的加速成熟。對(duì)于投資者來說，可以關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

東興證券研究報(bào)告認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈來看，移動(dòng)端的NFC設(shè)備、刷卡端的POS機(jī)以及第三方支付公司都將有較大的受益。

篇8

但就在前一日，首鋼股份還“重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)尚存在不確定性，繼續(xù)停牌”的公告。11月21日，首鋼股份復(fù)牌就迎來跌停，遭到市場大幅拋售。截至11月24日收盤，公司股價(jià)下降幅度超過20%。

預(yù)案不符市場預(yù)期

多位分析師對(duì)《投資者報(bào)》表示，市場預(yù)期中的礦業(yè)資產(chǎn)沒在此次方案當(dāng)中，而且置入資產(chǎn)遷鋼項(xiàng)目也并未完全獲得發(fā)改委批復(fù)，再加上今年以來鋼鐵業(yè)一直處于低迷的狀態(tài)，這些讓首鋼股份資產(chǎn)重組更沒有吸引力。

就此，首鋼股份上述人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，資產(chǎn)重組經(jīng)過公司和總公司多方考察后，并做了各種評(píng)估后，才出的預(yù)案。當(dāng)然，現(xiàn)在的預(yù)案，還沒有經(jīng)過董事會(huì)和股東大會(huì)的審查。

根據(jù)首鋼重組預(yù)案顯示，公司控股股東首鋼總公司以下屬河北省首鋼遷安鋼鐵有限責(zé)任公司的全部相關(guān)資產(chǎn)與首鋼股份已停產(chǎn)資產(chǎn)及第一線材廠進(jìn)行置換。同時(shí)，首鋼股份預(yù)案顯示，在公司重組完成3年內(nèi)，總公司再將旗下首鋼礦業(yè)注入。

據(jù)了解，遷鋼成立于2002年，注冊(cè)資本50億元，年產(chǎn)鐵水780萬噸、鋼水800萬噸和鋼材780萬噸，在首鋼子公司中的地位僅次于首鋼股份，盈利能力是鋼鐵板塊中最好的部分，2010年凈利潤為2.57億元。

不過，遷鋼最核心的產(chǎn)能“2160板材項(xiàng)目”一直沒有拿到國家批文，這是讓市場人士擔(dān)心的地方。再加上遷鋼本身盡管還在盈利，然而能力卻有限。此次，遷鋼被注入首鋼股份短期內(nèi)無法得到市場認(rèn)同。

首鋼總公司稱，置出資產(chǎn)按照持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的預(yù)估值約53億元，重組涉及的解除《土地使用權(quán)租賃合同》補(bǔ)償金額預(yù)計(jì)約10億元；置入資產(chǎn)的預(yù)估值約180億元。同時(shí)，首鋼股份擬以4.29元/股的價(jià)格向首鋼總公司發(fā)行預(yù)計(jì)不超過30億股作為支付對(duì)價(jià)。目前，首鋼股份擁有29.67億股，預(yù)案實(shí)施后，公司股本翻了一倍多。

重組不被看好

據(jù)了解，目前首鋼總公司持有首鋼股份比例為63.24%，資產(chǎn)置換完成后，將達(dá)到81.72%，進(jìn)一步掌控上市公司。首鋼股份投資者關(guān)系部一位女士11月24日對(duì)《投資者報(bào)》稱，雖然公司資產(chǎn)置換的程度在A股中很難找到相同的案例，但因?yàn)楣緦?shí)際控制人是北京市國資委，這也不算特別現(xiàn)象。

國泰君安分析師李宏亮認(rèn)為，根據(jù)目前熱軋和建筑材的盈利能力來看，本次重組增厚業(yè)績有限，重組更多的是為了解決原有資產(chǎn)搬遷和停產(chǎn)對(duì)投資者的影響。首鋼總公司承諾重組完成后3年內(nèi)將推動(dòng)下屬首鋼礦業(yè)公司注入公司，未來將公司打造成為首鋼集團(tuán)在中國境內(nèi)經(jīng)營鋼鐵與上游鐵礦資源業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)。

首鋼上述人士表示：“此次注入公司的鋼鐵資產(chǎn)是總公司旗下目前在產(chǎn)的最大項(xiàng)目，而且本身這個(gè)項(xiàng)目屬于盈利項(xiàng)目，既符合公司主業(yè)的要求，也符合上市公司盈利的要求?！?/p>

無論如何，首鋼股份公布重組預(yù)案后，連一向很少給出中性評(píng)級(jí)的各家研究機(jī)構(gòu)，也不看好這份重組預(yù)案。截至11月24日，有10家研究機(jī)構(gòu)為首鋼股份重組預(yù)案寫了研究報(bào)告，除了興業(yè)證券和國金證券分別給出“推薦”和“持有”的評(píng)級(jí)外，其余機(jī)構(gòu)均給出“中性”評(píng)級(jí)。

國金證券分析師王招化認(rèn)為，此次礦業(yè)資產(chǎn)未能注入使得方案差于預(yù)期。公司盈利較為豐厚的礦石資產(chǎn)有待本次重組完成后的3年內(nèi)注入，注入時(shí)間晚于預(yù)期。

一位不便透露姓名的分析師對(duì)《投資者報(bào)》表示，實(shí)際上業(yè)內(nèi)給出中性評(píng)級(jí)，就是不看好首鋼股份，研究機(jī)構(gòu)往往因?yàn)榈K于面子問題，沒有給出差評(píng)。

華泰聯(lián)合證券分析師趙湘鄂和陳靂認(rèn)為，首鋼股份未來總股本為59.67億股，假設(shè)股價(jià)為4.29元/股，以當(dāng)前鋼鐵公司10倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS為0.429元，對(duì)應(yīng)凈利潤要求約為25.6億元。而2010年遷鋼凈利潤只有2.57億元，單從鋼鐵主業(yè)盈利角度來看，壓力還是比較大。

截至11月24日收盤，首鋼股份的動(dòng)態(tài)市盈率為45.93倍，遠(yuǎn)高于寶鋼股份（600019.SH）的10.43倍和武鋼股份（600005.SH）的15.1倍，風(fēng)險(xiǎn)猶存。

機(jī)構(gòu)“倉惶”出逃

此前，有機(jī)構(gòu)看中了首鋼股份在石景山原有土地買入公司股票而損失慘重。中信建投分析師王認(rèn)為，首鋼總公司對(duì)首鋼股份的適當(dāng)補(bǔ)償有限，對(duì)股價(jià)或產(chǎn)生一定的支撐作用，但是作用很有限，不宜將首鋼石景山老區(qū)土地問題作為炒作因素。

遷鋼未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.93億元，凈利潤1.99億元；2010年遷鋼營業(yè)收入為274.22億元，凈利潤為2.57億元；2011年上半年，遷鋼營業(yè)收入為169.3億元，凈利潤為3.53億元。

自2010年10月29日~2011年11月18日，首鋼股份停牌期間，上證指數(shù)下跌了19.2%，深證綜指下跌了25.4%，鋼鐵行業(yè)板塊指數(shù)下跌了24.1%。因此，首鋼股份投資者關(guān)系部人士稱，公司復(fù)牌以來，股價(jià)連續(xù)下跌的主要原因是補(bǔ)跌。但她也不諱言，市場不看好公司重組方案也是原因之一。

盡管多方把首鋼股份復(fù)牌以來股份連續(xù)下跌歸為補(bǔ)跌，多家機(jī)構(gòu)選擇“倉惶”出逃，還是顯示出各家機(jī)構(gòu)對(duì)首鋼股份的重組方案沒有信心。根據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，11月21日，三家機(jī)構(gòu)席位以及民族證券江門港口路證券營業(yè)部和光大證券廣州花地大道證券營業(yè)部共賣出8578.39萬元，而平安人壽領(lǐng)銜清倉。

11月22日，首鋼股延續(xù)前一個(gè)交易日的弱勢(shì)表現(xiàn)，盤中再度觸及跌停，收盤報(bào)3.51元，下跌9.77%，成交額放大至2.6億元，換手率6.08%。從公開數(shù)據(jù)看，機(jī)構(gòu)全線出逃。

篇9

2010年，洋河股份無論是在資本市場還是銷售市場，都給白酒行業(yè)帶來了強(qiáng)烈的沖擊。一年間，洋河股價(jià)從上市時(shí)的87元沖到最高時(shí)的283.8元，成為A股的明星。同時(shí)，在銷售方面攻城略地，2010年回籠資金超過1億元的省外區(qū)域市場，達(dá)到了13個(gè)。

作為A股第一高價(jià)股，洋河股份的股價(jià)自2010年11月23日創(chuàng)出283元天價(jià)后，開始掉頭向下，最低跌至200元以下，并于2011年1月10日出現(xiàn)第一個(gè)跌停，當(dāng)日機(jī)構(gòu)大量沽售籌碼。

股價(jià)向下的背后，是市場對(duì)洋河股份的質(zhì)疑：作為兩市第一高價(jià)股，2011年洋河股份還能否保持每年60%以上的高速增幅？大規(guī)模的全國市場擴(kuò)張，洋河本身的基酒能否保證產(chǎn)品品質(zhì)的如一？作為二線白酒品牌，洋河股份還有什么能夠拿來俘獲市場？市場甚至擔(dān)心，洋河股份會(huì)步秦池之后，幾年后歸于“曇花一現(xiàn)”。

激進(jìn)的洋河

從2005年開始，洋河已經(jīng)連續(xù)六年保持銷售額60%的平均增幅，經(jīng)銷商遍及全國70%的地級(jí)市，其推行的深度營銷模式，讓不少白酒企業(yè)恐慌。

國內(nèi)某知名品牌白酒生產(chǎn)廠家的高層對(duì)記者表示，該公司所產(chǎn)白酒“連續(xù)三年在華東市場的銷售額沒有增長，被洋河擠占了”。為此，2010年底，該公司特別成立了華東營銷中心，以應(yīng)對(duì)洋河、金種子酒的營銷沖擊。類似的效仿者還包括瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等。

海通證券的一位行業(yè)分析師告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，洋河模式?jīng)_擊最大的是五糧液、瀘州老窖等濃香型白酒，對(duì)貴州茅臺(tái)（600519.SH）等醬香型白酒影響較小。

洋河在資本市場異軍突起，2010年的最高市值達(dá)到1277億元，直逼茅臺(tái)和五糧液。

2011年1月20日，湘財(cái)證券的一份研究報(bào)告認(rèn)為，洋河將雙溝酒業(yè)剩余股權(quán)全部收購后，將享受未來整合雙溝的全部收益，對(duì)公司構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，給予未來12個(gè)月330元的目標(biāo)價(jià)。

330元的目標(biāo)價(jià)位并不是最高的，申銀萬國分析師給出的洋河目標(biāo)價(jià)是350元。

記者查閱的資料顯示，湘財(cái)證券從2010年3月份開始陸續(xù)發(fā)表了13篇洋河股份的研究報(bào)告，申銀萬國的報(bào)告超過14篇，國泰君安7篇。其他的包括國金、中信、招商證券等，一共92篇。

隨著研究報(bào)告的密集，洋河股價(jià)一路上揚(yáng)，從2010年3月29日的108元沖高到11月23日的283.80元，成為兩市第一高價(jià)股。

洋河在資本市場的發(fā)力，似乎顯示這樣一個(gè)邏輯：業(yè)績高增長，券商研究報(bào)告密集，吸引機(jī)構(gòu)投資者，股價(jià)一路攀升。

但隨著2010年11月8日“小非”解禁，一些投資者擔(dān)心，洋河股份會(huì)否復(fù)制中國船舶(600150.SH)的走勢(shì)？在2007年的牛市中，中國船舶從最高的300元跌到最低的30.58元，成為股價(jià)泡沫的典型代表。

2010年11月22日，在收獲兩個(gè)漲停板后，洋河的走勢(shì)出現(xiàn)分歧。綜藝投資選擇了離場，匯添富基金以及廣發(fā)系基金悄然減倉。

上海的一位基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，他所在的公司也從二級(jí)市場減持了部分洋河股份的股票，將資金用于其他行業(yè)的配置。

2011年1月10日，洋河股份出現(xiàn)首次跌停，三天之內(nèi)其股價(jià)下跌了15%，跌破200元大關(guān)。

基酒之謎

深圳的一位酒業(yè)分析師告訴記者，洋河股份在銷量直線上升的同時(shí)，基酒沒有完全的保障，需要外地購酒。

當(dāng)年山東秦池酒業(yè)曾入川大批購酒，終因?yàn)橥赓従屏烤薮螅绊懏a(chǎn)品品質(zhì)，成為白酒行業(yè)中的過眼云煙。

記者查閱的相關(guān)資料顯示，洋河股份每年耗費(fèi)幾千萬資金從外地購買基酒，2009年僅從五糧液購買基酒就耗資5850萬元。

1月17日，洋河董事長楊廷棟接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)承認(rèn)，“市場上已經(jīng)有說法，洋河是第二個(gè)秦池，看上去有點(diǎn)像，都是廣告做得很大?！?/p>

楊廷棟告訴記者，洋河股份確實(shí)有部分外購基酒，但這是勾兌的需要，這是洋河的特點(diǎn)決定的。

一位洋河內(nèi)部人士說，外購基酒的比例不高，不會(huì)起到?jīng)Q定作用。但當(dāng)記者詢問具體的比例時(shí)，他以商業(yè)機(jī)密為由婉拒透露。

白酒業(yè)內(nèi)，茅臺(tái)的基酒產(chǎn)能是1萬多噸，五糧液的一級(jí)基酒產(chǎn)量為2萬噸左右，這些都是公開的秘密。

在洋河，基酒數(shù)量和外購基酒的數(shù)量是個(gè)保密數(shù)字。記者此前采訪多位走訪過洋河的機(jī)構(gòu)分析師，均表示不清楚洋河的具體基酒產(chǎn)量。

在記者采訪洋河時(shí)，董事長楊廷棟表示，洋河是整個(gè)白酒行業(yè)當(dāng)年基酒產(chǎn)量先突破一萬噸的企業(yè)之一，在行業(yè)不景氣、發(fā)展最困難的時(shí)候也沒有壓縮生產(chǎn)，當(dāng)然，公司基酒生產(chǎn)能力也在不斷擴(kuò)大，技改項(xiàng)目在上市之前已經(jīng)投資。

記者了解到，洋河股份上市募集資金項(xiàng)目完成后，公司總共可增加3萬噸左右的基酒產(chǎn)能。

但外界依然存疑，如果按照每年銷售量60%的增長，目前洋河的基酒已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足企業(yè)營銷擴(kuò)張的需要。

同時(shí)，按照傳統(tǒng)濃香型白酒的工藝，釀制好酒是靠“千年酒窖萬年糟”，對(duì)于新投產(chǎn)的酒窖，沒有幾年的微生物積淀，好酒的比例很低。

洋河的一位內(nèi)部人士說，洋河有自己的窖泥“老熟”技術(shù)和專門的窖泥生產(chǎn)車間。可以在短時(shí)間內(nèi)，獲得較高比例的良好基酒。

營銷至上

上述酒業(yè)分析師認(rèn)為，茅臺(tái)和五糧液的成功是憑借資源的稀缺性，洋河的成功靠的是營銷創(chuàng)新。

他指出，洋河采用了啤酒模式的現(xiàn)場營銷，在酒店、飯店直接面對(duì)消費(fèi)者。同時(shí)洋河對(duì)現(xiàn)場營銷人員的促銷返點(diǎn)較高，促銷力度很大，這在以往白酒行業(yè)是沒有的。

傳統(tǒng)的白酒營銷，基于“好酒不怕巷子深”，通過經(jīng)銷商分級(jí)銷售，“不會(huì)直接面對(duì)消費(fèi)者。”

盡管洋河也是通過經(jīng)銷商渠道銷售，但經(jīng)銷商的作用只是現(xiàn)金流和物流兩個(gè)功能。據(jù)悉，洋河產(chǎn)品每到一地，公司都會(huì)派出專門人員幫助經(jīng)銷商進(jìn)行市場營銷，包括占據(jù)當(dāng)?shù)氐母邫n酒店，在酒店進(jìn)行現(xiàn)場促銷等等。

“洋河甚至和酒店簽訂排他協(xié)議，增加其他白酒的進(jìn)入門檻。”上述分析師表示，洋河的這種創(chuàng)新營銷，已經(jīng)開始讓一些一線白酒感到很大的壓力。

而同樣跟隨洋河采用深度營銷的古井貢酒（000596.SZ），2010年預(yù)計(jì)業(yè)績同比增長100%。

記者在洋河股份了解到，目前省外市場回籠資金超過1億元的已經(jīng)有13個(gè)省市，比原先計(jì)劃增加了10個(gè)省市。銷售收入超1億元的省市在2009年只有4個(gè)，為江蘇、上海、湖南、山東。而2010年新增加的省市中包括了遼寧、北京和天津等地。

“這表明我們的產(chǎn)品不僅僅適合江南地區(qū)，各地都有需求?！睏钔澱f。

楊廷棟對(duì)記者表示，洋河不擔(dān)心基酒問題，也不擔(dān)心能不能持續(xù)增長，洋河最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，從戰(zhàn)略層面上創(chuàng)新不足，對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)把握不到位。

洋河股份對(duì)外宣稱，2011年將實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變，一是高檔白酒比例上升，二是省外增長超過100%。

篇10

在華僑城（000069）身上，定價(jià)權(quán)之爭愈演愈烈。高華證券8月28日的研報(bào)中，對(duì)華僑城給出的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)僅為6.4元，評(píng)級(jí)是“賣出”；緊接著9月2日，國泰君安孫建平發(fā)表研究報(bào)告，看好華僑城股價(jià)一年后到18元，建議“增持”。

圍繞著華僑城的估值，外資投行與本土分析師展開激戰(zhàn)，雙方各執(zhí)一詞。而記者在調(diào)查采訪中發(fā)現(xiàn)，定價(jià)權(quán)之爭凸顯了券商分析師估值的過于“靈活”。

高盛高華：三大隱憂難除

提起高華證券一般股民可能并不是很熟悉，但對(duì)其背后大股東――高盛集團(tuán)的名號(hào)如雷貫耳。高盛集團(tuán)是全球領(lǐng)先的投資銀行、證券和投資管理公司，成立于1869年，總部設(shè)在紐約，在世界主要的金融中心均設(shè)有分支機(jī)購。而高盛高華是高盛在中國唯一一家外資控股的證券服務(wù)公司。且先來看看高華證券是如何對(duì)華僑城下“診斷書”的。

高華證券分析師孫賢兵的這份研報(bào)實(shí)際上完成于8月22日，篇幅并不長，文字只有一頁。

孫賢兵指出華僑城存在三大隱憂：一是預(yù)售前景嚴(yán)峻。年初至今華僑城實(shí)現(xiàn)合同銷售約70億元，占全年預(yù)測142億元的50%，與行業(yè)水平一致，但僅占公司銷售目標(biāo)180億元的39%。鑒于華僑城業(yè)務(wù)主要集中在一線城市深圳、上海、北京和高端項(xiàng)目，而這兩者均受到當(dāng)前對(duì)投資需求調(diào)控政策的負(fù)面影響，因此其下半年預(yù)售仍將面臨挑戰(zhàn)；二是未來幾年的盈利前景較弱。年初至今公司未結(jié)算銷售回款僅為49億元，高華據(jù)此估算，華僑城2011-2012年收入預(yù)測中僅有60%和0%被鎖定，而A股同業(yè)為100%和30%；三是財(cái)務(wù)狀況仍然不佳，華僑城上半年凈負(fù)債率為127%，表明在當(dāng)前調(diào)控環(huán)境下的拓展能力有限?；谏鲜雠袛?，孫賢兵得出了華僑城“盈利增長乏力”的結(jié)論，并對(duì)該股給予“賣出”評(píng)級(jí)。

孫賢兵認(rèn)為，華僑城當(dāng)前7元左右的股價(jià)較2011年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓31%，對(duì)應(yīng)的2011年預(yù)期市盈率為13倍，而A股同業(yè)均值分別為折讓51%和11倍。他將華僑城12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至6.4元，較2011年底凈資產(chǎn)價(jià)值折讓40%。

孫建平：重估凈資產(chǎn)不菲

短短數(shù)天后，國泰君安也有一份關(guān)于華僑城的研報(bào)新鮮出爐，觀點(diǎn)和結(jié)論卻與高華有著天壤之別。這份報(bào)告的主筆人――孫建平在業(yè)內(nèi)同樣頗具號(hào)召力，他自2004年1月進(jìn)入國泰君安證券研究所，從事宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)行業(yè)研究，并于2007-2010年連續(xù)四年蟬聯(lián)“新財(cái)富”房地產(chǎn)行業(yè)最佳分析師第一名。

相較于孫賢兵的寥寥數(shù)語，孫建平的這份深度分析報(bào)告洋洋灑灑近20頁。在報(bào)告中，孫建平認(rèn)為，“旅游人數(shù)超過年均2000萬人次，標(biāo)志著華僑城大旅游平臺(tái)的基本建立，其主題公園衍生產(chǎn)業(yè)價(jià)值將逐漸體現(xiàn)：未來的華僑城將是星河灣、萬達(dá)、洲際、宋城、奧飛動(dòng)漫的綜合體。在主題公園衍生品范疇最大的行業(yè)――地產(chǎn)行業(yè)，華僑城成功證明其優(yōu)異的能力。那么在其他的衍生產(chǎn)業(yè)，諸如演藝、動(dòng)漫、電影、商業(yè)等領(lǐng)域，我們有理由相信華僑城在這些產(chǎn)業(yè)將會(huì)取得成功。”

孫建平認(rèn)為，華僑城重估凈資產(chǎn)為18.9元，估值大幅折價(jià)，安全邊際高，具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。其中主題公園門票類估值1.7元、酒店出租3.1元、住宅別墅類等14.1元。預(yù)計(jì)2011年每股收益為0.8元、其中旅游酒店等非地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.1元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.7元。

孫建平認(rèn)為，80年代以來迪斯尼的估值中樞為20倍，由此給予華僑城6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)10年15倍；12個(gè)月目標(biāo)價(jià)18元，并給予“增持”評(píng)級(jí)。

一方是背靠國際知名大投行，一方是國內(nèi)行業(yè)最佳分析師，分量都可謂舉足輕重，左右著投資者的決策。而華僑城就像著草標(biāo)待售的貨品，幾乎喪失了議價(jià)權(quán)。

估值之辯：6元不低 18元不貴

記者查閱了華僑城近年來的研究報(bào)告，發(fā)現(xiàn)高盛高華和國泰君安恰好是看空和看好的“首席發(fā)言人”。高華一直對(duì)華僑城看得比較空，給出“賣出”評(píng)級(jí)的，高華是第一家，也是唯一的一家。高華一共出過4篇關(guān)于華僑城的研報(bào)，其中“中性”和“賣出”各占一半。而孫建平自2004年6月在業(yè)內(nèi)首先研究華僑城“旅游+地產(chǎn)”的模式，其后一直重點(diǎn)推薦并建議“增持”。

導(dǎo)致二者在華僑城估值上出現(xiàn)巨大分歧的源頭，在于對(duì)其定位和關(guān)注點(diǎn)有所差別，選取的估值參照物也各異。

孫賢兵認(rèn)為，華僑城旅游業(yè)務(wù)雖然較好，但對(duì)盈利的貢獻(xiàn)不足15%，因此研究側(cè)重地產(chǎn)業(yè)務(wù)這一塊，估值選取的參考標(biāo)準(zhǔn)是A股地產(chǎn)公司。他對(duì)華僑城的擔(dān)憂主要集中在兩個(gè)方面――高端業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況。他的理由是，華僑城側(cè)重高端物業(yè)更易受到緊縮政策的沖擊，同時(shí)，財(cái)務(wù)狀況方面出現(xiàn)顯著惡化使得華僑城難以進(jìn)行擴(kuò)張。旅游業(yè)務(wù)并不足以抵消房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的疲軟。

“我們并不覺得6塊多的目標(biāo)價(jià)是低估，因?yàn)槲覀冇凶约旱囊惶坠乐迪到y(tǒng)。華僑城雖然還有旅游酒店等業(yè)務(wù)，但占比較低，所以我們主要關(guān)注的還是地產(chǎn)這一塊。由于華僑城側(cè)重高端物業(yè)，且多集中在一線城市，而據(jù)我們預(yù)計(jì)，到明年中旬現(xiàn)行的調(diào)控政策仍不會(huì)放松，所以相比同行華僑城受到的沖擊更大。盡管‘金九銀十’會(huì)加速去庫存，但其他地產(chǎn)商也都在積極推盤，對(duì)華僑城下半年的銷售情況，我們也看得不是很樂觀。”由于記者未能聯(lián)系到正在出差的孫賢兵，其助手向記者重申了高華對(duì)華僑城的觀點(diǎn)。

孫建平則更為看好華僑城大旅游平臺(tái)和高端住宅的互相促進(jìn)，他認(rèn)為，主題公園的不斷拓展將使其低地價(jià)的高盈利模式可持續(xù)。通過比較研究華僑城與迪斯尼，孫建平認(rèn)為，華僑城是大中華區(qū)主題公園的絕對(duì)龍頭，其在在規(guī)模、單位面積接待能力、重游率、人均消費(fèi)等方面仍有較大增長潛力。今后華僑城相關(guān)的衍生產(chǎn)品能力將逐漸加強(qiáng)，向迪斯尼的模式逐步靠攏。