導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場改革，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

今年3月24日，歐盟在瑞典首都斯德哥爾摩召開的特別首腦會議上，批準(zhǔn)了由歐洲前中央銀行行長拉姆法路西領(lǐng)導(dǎo)的賢人委員會提出的雄心勃勃的歐盟證券市場改革計劃，決定成立歐盟證券委員會和歐盟證券管理委員會，確保在2003年底形成統(tǒng)一、高效的歐盟證券市場，為2000年歐盟里斯本首腦會議上提出的到2010年把歐盟建成“世界上最具競爭力和最具活力的知識經(jīng)濟”的實現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

一、歐盟證券市場發(fā)展的基本情況

多年來，歐盟證券市場一直超著一體化的方向發(fā)展。1979年，歐洲貨幣體系正式建立后，歐盟先后頒布了“準(zhǔn)入指令”、“上市名單指令”和“過渡期報告指令”,分別對歐盟上市公司的最低條件、上市前必須列入上市名單和信息披露等方面確立了基本規(guī)則，用于規(guī)范各成員國證券市場。1989年以后，為建立歐盟統(tǒng)一大市場，歐盟通過了“可轉(zhuǎn)換證券共同投資條約”、“投資服務(wù)指令”和“金融服務(wù)行動計劃”，為投資機構(gòu)在歐盟各成員國建立分支機構(gòu)、提供金融服務(wù)、實行歐盟內(nèi)部跨國證券交易掃清的道路。隨著歐元的啟動，歐洲資本市場的一體化步伐大大加快，2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布魯塞爾證券交易所實行合并，組成了歐洲第二大股票市場“歐洲第二”。倫敦和法蘭克福證券交易所的合并雖遭瑞典一家金融機構(gòu)的敵意收購而擱置，但最近又傳出要合并的消息。

在歐盟證券市場一體化發(fā)展的同時，股東文化在歐盟興起，歐洲股民迅速增加，股票市場規(guī)模不斷擴大，有價證券交易在經(jīng)濟生活中的作用提高。目前，歐盟的政府債券市場已超過美國40%，公司債券成倍增長，股市市值總和已超過美國市值的一半，德國、西班牙等國家已有約20%的人持有股票。

二、歐盟證券市場存在的主要問題

盡管歐盟在證券市場一體化上取得了一定成就，但把歐盟證券市場作為一個整體來看，目前仍存在一系列問題。

1．證券市場分散,帶來規(guī)模不經(jīng)濟和流動性不高。歐盟15個成員國都擁有自己的證券市場，以股票市場為例，除了位居世界前六名之列的倫敦、法蘭克福和巴黎之外，歐洲還有10多家包括米蘭、馬德里、里斯本等在內(nèi)的數(shù)十家中小型交易所，15國所有的交易市值總合僅相當(dāng)于紐約股票交易所。不僅如此，一些國家內(nèi)部的證券市場也相當(dāng)分散，例如德國，除了法蘭克福，還有另外包括斯圖加特在內(nèi)的7家股票交易所。

證券市場分散，降低了市場的流動性，使歐洲的投融資成本一直高于美國，歐盟統(tǒng)一大市場的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢無法成分發(fā)揮，嚴(yán)重阻礙了歐盟經(jīng)濟的發(fā)展。

2．歐盟缺乏一套清晰的證券市場運做規(guī)則。首先，法規(guī)不健全，歐盟制定的力圖規(guī)范歐盟證券市場的各種規(guī)則缺乏明確的界定和解釋，不同規(guī)定之間存在矛盾，各國執(zhí)行尺度也不一致；其次，各成員國的證券體制和規(guī)則存在差異，如跨國擔(dān)保、投資服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)計和會計制度、投資者資格標(biāo)準(zhǔn)、零售和批發(fā)金融市場規(guī)則、養(yǎng)老金投資規(guī)則、招股說明書內(nèi)容等不盡一致；第三，歐盟決策程序繁瑣復(fù)雜，每一項立法平均耗時兩年以上，致使歐盟沒有抓住歐元啟動的機會加快歐盟證券市場的改革，使歐盟在風(fēng)險投資等金融衍生工具的發(fā)展和創(chuàng)新方面明顯落后美國。第四，監(jiān)管體系混亂，歐盟各成員國內(nèi)有40個機構(gòu)從事證券市場的規(guī)則制定和監(jiān)管，相互分割，權(quán)利和責(zé)任存在較大的差別，歐盟一級沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)；第五，跨國交易和清算系統(tǒng)互不連接，交易成本居高不下；

3．經(jīng)濟、政治、文化等因素影響證券市場一體化發(fā)展。各成員國不同的立法體系、稅收制度、政治和文化差異等阻礙了歐盟的證券市場發(fā)展，其中稅制和企業(yè)文化不同是阻礙證券市場發(fā)展的主要因素。各國證券經(jīng)營的稅種和稅率不完全一致，而各國為了自身的經(jīng)濟利益，難以在稅制上達(dá)成一致。比如由于英國和盧森堡對債券和利息收入免稅，導(dǎo)致歐盟其他國家大量資金流入這兩個國家，債券交易也基本在這兩國進行，當(dāng)歐盟計劃統(tǒng)一證券和利息收入稅時，英國和盧森堡堅決反對。各成員國不同的公司治理結(jié)構(gòu)、競爭政策、企業(yè)文化等使證券企業(yè)跨國經(jīng)營和兼并困難重重。

4．歐盟成員國加入歐洲貨幣聯(lián)盟不同步。隨著歐元的啟動，歐元區(qū)內(nèi)金融市場的結(jié)算和計價都可使用歐元，但在國際金融領(lǐng)域具有重要影響力的英國至今游離于歐元區(qū)之外，而且何時加入仍遙遙無期。此外，歐盟東擴后，新成員不會馬上加入歐洲貨幣聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟不同步問題將更趨嚴(yán)重，這勢必延緩歐洲證券市場一體化的進程。

三、歐盟證券市場改革的主要舉措

面對證券市場存在的問題、美國金融市場不斷創(chuàng)新和發(fā)展的巨大競爭壓力和金融全球化挑戰(zhàn)，歐盟決心加快證券市場一體化的步伐，加快證券市場的改革。歐盟證券市場的改革思路就是以歐元啟動為契機，在歐盟范圍內(nèi)建立一套公開、公平、透明的證券市場立法規(guī)則，保護投資者的利益，防范金融風(fēng)險，維持投資者對證券市場的信心，促進市場競爭，推動歐盟證券市場的發(fā)展。而決策過程和監(jiān)管的程序化、規(guī)則化、透明化也是現(xiàn)代文明社會的最重要特征之一。

1．加速歐盟證券市場決策程序的改革，使決策程序簡單化。針對歐盟立法體系和決策過程繁雜的弊端，歐盟斯德哥爾摩特別首腦會議通過了拉姆法路西提出的歐盟證券市場監(jiān)管改革計劃，把歐盟的證券市場立法和監(jiān)管體系分解為4個層次，各層次分工明確、相互配合、互相協(xié)調(diào)、互相監(jiān)督，并在2003年底前完成。第一層次，以現(xiàn)有的立法程序為基礎(chǔ)，由歐盟理事會和歐洲議會作為立法機構(gòu)決定歐盟證券市場的基本政策和基本原則，集中討論涉及證券市場的關(guān)鍵問題，不拘泥于技術(shù)性的細(xì)節(jié)問題，以便繞開對每一項立法平均耗時兩年的共同決策程序。第二層次，在2001年年底前成立歐盟證券委員會和歐盟證券管理委員會，協(xié)助歐盟委員會執(zhí)行歐盟理事會和歐洲議會通過的指令和決定實施細(xì)則，并在三個月內(nèi)就每一項立法框架的技術(shù)問題達(dá)成協(xié)議。歐盟證券委員會的主要智能是制定證券市場規(guī)則、對歐盟委員會提供咨詢并通過歐盟委員會給歐盟證券管理委員會下達(dá)命令。歐盟證券管理委員會由各成員國的證券監(jiān)管當(dāng)局組成，負(fù)責(zé)對歐盟證券市場的監(jiān)管，保障歐盟證券法律的實施。第三層次，強化成員國內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)的合作和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。第四層次，歐盟和各成員國之間各級立法、監(jiān)管機構(gòu)進行合作，保證歐盟統(tǒng)一規(guī)則在歐盟內(nèi)部的實行。

2．修改歐盟證券市場監(jiān)管的指令和措施，使其適用現(xiàn)代金融市場發(fā)展的要求，形成統(tǒng)一的歐盟證券管理規(guī)則。具體包括，投資和養(yǎng)老金基金規(guī)則的現(xiàn)代化；國際會計準(zhǔn)則的采用；股票市場的單一“營業(yè)執(zhí)照”，即一家金融機構(gòu)只要擁有任何一個成員國的營業(yè)執(zhí)照，便可在歐盟境內(nèi)自由設(shè)立分公司，無需所在國認(rèn)可；發(fā)行商統(tǒng)一招股說明書；金融批發(fā)服務(wù)市場的互認(rèn)原則；交易所上市原則等，這些改革可望在2003年底完成。同時，加快2000年3月里斯本首腦會議上簽署的“金融服務(wù)行動計劃”中提出的改革零售和批發(fā)金融市場42項措施的實施。

3．成員國加快本國金融監(jiān)管體系的改革，其基本取向是建立對銀行、證券和保險業(yè)實行統(tǒng)一監(jiān)管的單一金融監(jiān)管機構(gòu)，以便明確責(zé)任、改進管理、降低成本、增加透明度。英國在歐洲金融改革中首開先河，建立了單一的金融市場全權(quán)管理機構(gòu)金融服務(wù)局來監(jiān)管整個英國金融市場。拉姆法魯斯領(lǐng)導(dǎo)的賢人委員會認(rèn)可了英國模式，并提議每個歐盟成員國均建立單一的金融市場管理機構(gòu)。目前，丹麥和瑞典基本與英國同步；比利時、盧森堡和芬蘭也將把證券業(yè)與銀行業(yè)的監(jiān)管合并；德國已提出將該國的分別管理銀行、保險公司和證券公司的三個管理機構(gòu)合并為一個聯(lián)邦金融市場監(jiān)管局的建議；法國也正在討論合并證券交易委員會、監(jiān)管市場交易的自律組織金融市場協(xié)會和監(jiān)管銀行業(yè)的銀行業(yè)委員會的問題。四、歐盟證券市場發(fā)展的前景

歐盟證券市場的改革舉措和歐元的即將流通為歐盟證券市場一體化的深化注入新的活力，歐盟統(tǒng)一證券市場的建立不會逆轉(zhuǎn)，這必將推動歐盟經(jīng)濟的發(fā)展，改變目前國際資本市場的格局，加快形成與美國相抗衡的全球另一個證券交易中心的步伐。但在一體化的進程中，仍存在許多不確定因素和難以逾越的障礙，完全一體化的證券市場在歐盟形成需要相當(dāng)長的時間。

1．歐元即將流通將使歐盟證券市場一體化程度進一步加深。2002年1月1日歐元將替代12國貨幣開始流通，從此，所有歐元區(qū)發(fā)行的證券都使用歐元統(tǒng)一標(biāo)價、統(tǒng)一結(jié)算和交易，消除了匯率風(fēng)險，減低了交易成本，有利于增強資本的流動性，刺激投資者的需求。投資者不再從不同國家的角度來進行投資組合，而是以不同的產(chǎn)業(yè)比較進行投資選擇，這無疑加快了證券市場一體化的進程。

2．歐洲的主要證券交易所將從競爭走向聯(lián)合。目前，倫敦、法蘭克福和以巴黎為首的歐洲第二在歐洲證券市場中呈三足鼎立之勢，但隨著歐元的啟動、歐洲證券市場統(tǒng)一規(guī)則的實行以及現(xiàn)代通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，歐洲各國證券市場的界限將被徹底打破，證券市場交易可延伸到歐盟乃至世界各個角落，以國家為單位的證券市場行將壽終正寢。同時，歐洲的最大競爭對手美國不斷滲透歐洲市場，對歐洲證券業(yè)形成了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這也會促使歐洲證券交易所的聯(lián)合。而促使歐洲證券交易所聯(lián)合，提高歐盟證券市場的競爭力也正是歐盟首腦會議批準(zhǔn)拉姆法路西的歐盟證券市場改革計劃的原因之一。

篇2

[關(guān)鍵詞]證券稅制；證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)；稅制結(jié)構(gòu)；政策建議

我國現(xiàn)行證券稅制體系是由證券發(fā)行環(huán)節(jié)針對證券機構(gòu)所課征的營業(yè)稅和印花稅，證券交易環(huán)節(jié)課征的股票交易印花稅及證券持有、轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)課征的個人所得稅和企業(yè)所得所構(gòu)成?？傮w而言，我國現(xiàn)行證券稅制體系在結(jié)構(gòu)上不合理、稅收政策工具單一、稅負(fù)不公、重復(fù)課稅和稅負(fù)過重現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致其在籌集財政收入、抑制證券投機、調(diào)節(jié)社會分配和維護證券市場秩序顯得乏力。因此，我國當(dāng)前證券稅制改革不應(yīng)僅僅停留在股票交易印花稅稅率的調(diào)整上，而應(yīng)著力完善證券市場中各個證券品種在證券各個流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中的相關(guān)稅收政策。

一、我國證券市場稅收制度的現(xiàn)存問題分析目前我國對證券市場稅收制度的改革，主要是通過對股票交易印花稅稅率的調(diào)整來實現(xiàn)的，但是從實際的稅收調(diào)節(jié)效果看并不理想，其主要原因在于單一的印花稅稅種設(shè)置和單一的印花稅稅率調(diào)整，根本無法發(fā)揮稅收杠桿在證券市場中的調(diào)節(jié)和分配功能。目前我國證券市場稅收制度主要存在以下問題：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)尚未征收證券交易印花稅。按照國際稅收慣例，各國政府一般針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)（即一級市場）申請發(fā)行并登記許可的所有證券品種課征證券交易印花稅。而我國目前在該環(huán)節(jié)主要針對從事證券發(fā)行交易活動的證券公司、證券交易機構(gòu)就其手續(xù)費（傭金）收入全額按“金融保險業(yè)”稅目課征營業(yè)稅，而不是按凈額征收，而且還包括收取的價外費用（如代墊的費用）;對銀行及非銀行金融機構(gòu)發(fā)行金融債券，企業(yè)發(fā)行債券和股票所取得的收入，按“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”

稅目課征印花稅；對上市公司發(fā)行有價證券取得的溢價收入，按“營業(yè)賬簿”稅目課征印花稅。從實質(zhì)上看，我國尚未對證券發(fā)行環(huán)節(jié)發(fā)行的證券品種課征證券交易印花稅，由此導(dǎo)致國家財政收入的流失和稅收政策無法對證券發(fā)行市場發(fā)揮稅收調(diào)控的作用。

2.證券交易環(huán)節(jié)征收的股票交易印花稅存在制度性缺陷。目前我國在證券交易環(huán)節(jié)（即二級市場）買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅。該類股票交易印花稅存在以下缺陷：（1）它實質(zhì)上是就股票交易金額所征收的一道交易稅，偏離了印花稅作為憑證稅種的內(nèi)涵，而且被賦予了多重目標(biāo)或功能[1,2],承擔(dān)了印花稅、證券交易稅和遺產(chǎn)稅或贈與稅等多個稅種的功能，因此不符合稅收法理。（2）它僅就二級市場上交易的股票征稅，對其他證券品種（如國債、企業(yè)債券、金融債券、期貨、投資基金、國家股和法人股等）及一級市場和場外交易市場的證券品種都不征稅，稅基偏窄，不僅造成稅收收入的嚴(yán)重流失，而且造成一級市場的原始股投資者和二級市場的股票交易者之間、場內(nèi)交易者和場外交易者之間、股票與其他證券品種之間的稅負(fù)不公[3]。（3）它不區(qū)分交易時間、交易主體、交易金額，也不區(qū)分買方和賣方[4],均按現(xiàn)實交易額征收相同比例的稅收，稅率設(shè)定單一且稅率偏高，導(dǎo)致證券稅收對機構(gòu)投資者和證券大戶利用資金和信息優(yōu)勢操縱股市的調(diào)控能力被削弱，中小投資者的實際稅負(fù)較重，而機構(gòu)和大戶投資者稅負(fù)較輕，不能體現(xiàn)“鼓勵長期投資，抑制過度投機”的證券稅收原則。

3.證券持有環(huán)節(jié)存在稅負(fù)不公和重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前我國在證券持有環(huán)節(jié)主要針對個人持有債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得（除國債和國家發(fā)行的金融債券的利息外）按照20%的稅率征收個人所得稅，外籍個人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得暫免個人所得稅；企業(yè)持有權(quán)益性投資取得的股息、紅利等投資收益按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅，在中國境內(nèi)設(shè)立機構(gòu)、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機構(gòu)、場所有實際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅①。我國目前課征的證券投資所得稅存在以下問題：（1）稅負(fù)不公。一是上市公司之間的稅負(fù)不公，比如西部地區(qū)上市公司的稅負(fù)更輕；二是上市公司內(nèi)部股東之間的稅負(fù)不公，只對個人股而不對國家股和法人股的股利征稅；三是僅對個人投資于股票獲得的股息及紅利征收個人所得稅，而對個人投資于公司債券和投資基金取得的收益不征稅；四是居民企業(yè)與非居民企業(yè)的稅負(fù)不公。（2）缺乏對企業(yè)和個人股息、紅利重復(fù)征稅的規(guī)避機制②。《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)獲得的股息、紅利所得與其其他所得合并征收企業(yè)所得稅，企業(yè)在計算應(yīng)納稅所得額時不得扣除向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款，而個人取得的上述所得是企業(yè)稅后利潤分配而來的，再對個人獲得上述已繳納企業(yè)所得稅的所得課征個人所得稅，又不存在扣除項目，就會產(chǎn)生經(jīng)濟性重復(fù)征稅現(xiàn)象。（3）對個人證券投資所得課稅的稅率低，對機構(gòu)投資取得收益合并征收企業(yè)所得稅，可能造成企業(yè)采取“公款私用”的辦法，以個人名義買賣各類證券以部分逃避企業(yè)所得稅，甚至造成企業(yè)管理層私分證券投資收益。

4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)尚未開征證券交易所得稅或資本利得稅。國際上對于證券轉(zhuǎn)讓所得（即買賣價差或增值收益）,區(qū)分投資者已實現(xiàn)收益和未實現(xiàn)收益分別征收證券交易所得稅和資本利得稅。我國目前尚未開征證券交易所得稅和資本利得稅。我國關(guān)于證券轉(zhuǎn)讓所得課稅的現(xiàn)行規(guī)定為：企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債權(quán)等取得的收入計入應(yīng)納稅所得額，按25%的稅率課征企業(yè)所得稅；對個人投資者買賣股票、封閉式投資基金、開放式投資基金的差價收入暫不征收個人所得稅。從2006年1月1日起，對年所得l2萬元以上的個人要求自行申報納稅，其中就包括利息、股息、紅利所得以及個人股票轉(zhuǎn)讓所得。總體而言，我國現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定存在以下問題：從個人證券利得收入來看，以投資者每次買賣價差為計稅依據(jù)課征20%的所得稅（除股票外）,沒有區(qū)分證券市場投機收益與投資收益以及投資者持股時間長短，一律按同一稅率計稅，難以起到引導(dǎo)長線投資，遏制投機的作用；從企業(yè)證券利得收入來看，將其與企業(yè)其他經(jīng)營所得合并課征25%的所得稅，與國際慣例不符。許多國家為了刺激企業(yè)投資，都非常注重實施差異性的課稅政策，一般將企業(yè)該收入與其經(jīng)營所得區(qū)分開來，并按持股時間長短課以輕于經(jīng)營所得的稅負(fù)，以鼓勵企業(yè)法人之間相互持股，促進企業(yè)集團化經(jīng)營的發(fā)展。

5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)用證券交易印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈與稅的功能。證券轉(zhuǎn)移（即非交易轉(zhuǎn)讓）環(huán)節(jié)的所得包含證券贈送、繼承、贈與等方式使證券財產(chǎn)權(quán)屬發(fā)生變更而取得的所得[5]。由于我國尚未開征遺產(chǎn)稅和贈與稅，因而也沒有開征證券遺產(chǎn)稅和贈與稅。我國目前對A、B股贈送、繼承、贈與征收股票交易印花稅，實際上用印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈與稅的功能，不符合國際慣例和稅收法理。

二、我國證券市場稅收制度的改進建議基于對我國證券市場稅收制度的現(xiàn)狀分析，筆者認(rèn)為，要真正發(fā)揮稅收對證券市場投融資的調(diào)控作用，必須構(gòu)建一套與證券發(fā)行、交易、持有、轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移等各流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)相配套、前后各環(huán)節(jié)相協(xié)調(diào)的，由多稅種構(gòu)成、多環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)的復(fù)合性稅制體系。為此，筆者提出以下政策建議：

1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅。證券交易印花稅應(yīng)就在一級市場和場外市場交易的股票、國庫券、企業(yè)債券、金融債券、投資基金等所有證券品種在發(fā)行時所取得的登記許可證征稅，并按照上述不同證券品種分別制定相應(yīng)的差別比例稅率，還原證券交易印花稅是針對產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)或合同征稅的本來面目，以改變目前證券發(fā)行市場流轉(zhuǎn)稅空白的局面，這不僅可以調(diào)節(jié)證券發(fā)行市場的發(fā)行價格，縮小證券發(fā)行市場與交易市場的收益差額，還有助于兩個市場的銜接和共同發(fā)展，增加財政收入。為了做到有法可依，建議稅務(wù)主管部門將證券交易印花稅作為一個獨立的稅種來立法。

2.證券交易環(huán)節(jié)取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅。我國在1994年稅制改革中，就提出在適當(dāng)時機開征證券交易稅，取代對股票交易征收的印花稅[6]。我們在前述針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)開征證券交易印花稅的前提下，應(yīng)取消當(dāng)前二級市場上征收的名不符實的股票交易印花稅，代之以證券交易稅①。證券交易稅設(shè)計如下：（1）課稅對象為在二級市場上交易的股票、企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換證券、投資基金及其他派生證券品種等，但因繼承和贈與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓不作為課稅對象，這兩類非交易性轉(zhuǎn)移行為應(yīng)納入遺產(chǎn)稅或贈與稅的征稅范圍。（2）納稅人為證券交易的賣方，既包括在證券市場上交易和轉(zhuǎn)讓有價證券的單位和個人，也應(yīng)包括未上市交易和轉(zhuǎn)讓有價證券的單位和個人，同時實行單向征收，受讓方免稅，這樣可以增加賣方的轉(zhuǎn)讓成本以至限制證券賣出，有助于形成證券持有人的“惜售心理”，延長持有期限，有利于擴大證券市場容量。（3）計稅依據(jù)為各類投資群體與券商或證券經(jīng)紀(jì)人在交割時的實際成交價格。（4）稅率設(shè)計時應(yīng)力求兼顧抑制過度投機和保持資本流動性，實行以低稅率為主，并按不同證券品種、不同交易方式及持有期限長短，設(shè)計富有彈性的差別比率稅率。對不同的證券品種實行差別稅率，能有效地對某些券種加以扶植，體現(xiàn)國家的投資融資政策導(dǎo)向；針對不同的交易方式實行差別稅率，如對通過交易所進行交易的證券品種制定較低的稅率，對通過柜臺交易或其他交易市場進行交易的證券品種制定較高的稅率，有利于促進集中交易；按證券品種持有時間的長短實行差別稅率，即證券持有時間越長適用的稅率越低，有利于抑制過度投機行為。（5）稅收征管上實行由證券交易所、證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人代扣代繳和納稅人自行申報相結(jié)合的征管方式。

3.證券持有環(huán)節(jié)完善證券投資所得稅。我國仍應(yīng)保留對企業(yè)和個人的證券投資所得分別征收企業(yè)所得稅和個人所得稅，但需進行以下改進：（1）上市公司之間以及上市公司內(nèi)部股東之間的投資所得應(yīng)一律按法定的所得稅稅率征收，以實現(xiàn)“同股、同權(quán)、同利”的證券市場改革目標(biāo)。（2）對個人投資者和機構(gòu)投資者的證券投資所得逐步實現(xiàn)按相同比例稅率課稅，以實現(xiàn)投資者之間的稅負(fù)公平。（3）遵循國際慣例，將個人投資于公司債券和投資基金取得的收益逐步納入個人所得稅的征稅范圍。（4）對于企業(yè)和個人的長期與短期投資收益實行差別稅率[3],其中，長期投資收益應(yīng)享受更多的稅收優(yōu)惠。（5）為了鼓勵再投資，對股息、紅利、利息用于再投資的，應(yīng)實施適當(dāng)?shù)臏p免稅政策。（6）構(gòu)建消除企業(yè)和股東個人股息、紅利所得重復(fù)征稅的機制。國際上通常采用以下方式來消除或緩解股息重復(fù)征稅②：一是扣除制，即允許被投資公司向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款全部從稅前利潤中扣除，僅就扣除后剩余的部分課征企業(yè)所得稅；二是雙率制，即對被投資公司利潤分為已分配利潤和保留利潤，前者適用較低的稅率，而后者則課以較高的稅率；三是抵免制，即把被投資公司已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅的股息紅利所得從個人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免；四是免稅制，即將投資者個人的股息所得不納入個人的應(yīng)稅所得，不征個人所得稅。筆者認(rèn)為，由于我國證券市場還處于新興和轉(zhuǎn)軌市場階段，籌集財政收入是其重要目標(biāo)之一，因此選擇扣除制或抵免制是較為合理的；即企業(yè)向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益從稅前利潤中扣除，不課征企業(yè)所得稅，而由股東繳納個人所得稅，或允許將被投資公司所分配的股息和紅利所得已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅從個人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免。這樣，既可保證國家的財政收入，又能最大限度地避免重復(fù)征稅。

4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)擇時開征證券交易所得稅或資本利得稅。由于證券買賣價差收益或增值收益畢竟不同于股息、紅利所得和企業(yè)經(jīng)營所得，從健全和完善證券稅制、維護稅收公平、實現(xiàn)社會公平分配和加強國家對證券市場調(diào)控的角度來看，選擇合理時機開征證券交易所得稅或資本利得稅是我國證券市場健康發(fā)展的必然趨勢③。證券交易所得稅或資本利得稅設(shè)計如下：（1）課稅對象為從事證券交易行為因買賣差價而獲取的收益，既包括在證券交易場所進行交易因賣出價高于買入價而取得的收益，也包括出售所持有的原始股而取得的高于原始股購買時所支出的份額的收益。（2）納稅人為從事證券買賣取得收益的法人或自然人。在實踐中，存在有證券交易開戶人并非實際操作人的現(xiàn)象，從嚴(yán)格管制稅源角度出發(fā)，應(yīng)以名義主體為納稅人而無論是否由其親自操作。（3）計稅依據(jù)為投資者已實現(xiàn)的價差收益或增值收益，即只有當(dāng)證券售出，賬面增值已經(jīng)成為已實現(xiàn)增值收益才對已實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓或增值收益征稅。（4）稅率設(shè)計需要根據(jù)不同證券品種、投資期限長短、投資者類別和交易量大小等實行差別稅率，稅率從低①。具體而言，根據(jù)證券持有時間長短、投資數(shù)額大小[7],并區(qū)分正常交易所得和投機易所得，實行超率累進稅率。對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅；對交易量大、獲利較多的投資者可以采取高稅率征收，而對交易量小、獲利較少甚至虧損的投資者采取低稅率或在一定程度上免稅。（5）稅收優(yōu)惠。為鼓勵投資者再投資，對單位及個人所獲得的資本利得用于再投資的部分，可以減免資本利得稅或抵免已納的資本利得稅。關(guān)于以前年度的投資損失，機構(gòu)投資者可以沿用企業(yè)所得稅有關(guān)虧損彌補的規(guī)定，以連續(xù)五年為彌補期限；個人投資者可以以一年取得的證券轉(zhuǎn)讓所得為一次來計征個人所得稅，投資損失允許以連續(xù)五年為彌補期限并規(guī)定每年的彌補限額。（6）稅收征管上采取源泉扣繳法，委托證券公司及經(jīng)營機構(gòu)通過滬深交易所計算機網(wǎng)絡(luò)實行按年代扣代繳。同時，要建立納稅人與扣繳人的雙向申報制度，由納稅人與扣繳義務(wù)人按照法律、法規(guī)要求，分別向主管稅務(wù)機關(guān)辦理納稅申報。

5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)開征遺產(chǎn)稅和贈與稅。證券作為一種有價證券，代表了一定的財產(chǎn)，為達(dá)到收入公平分配、緩解貧富差別，應(yīng)對證券財產(chǎn)的遺贈征稅②。目前，我國可以考慮把繼承和贈與的證券列入個人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅，待正式開征遺產(chǎn)稅和贈與稅后，再將此部分列入兩稅的征收范圍。按照國際慣例，證券遺產(chǎn)稅和贈與稅無須單獨設(shè)立稅種，可并入一般財產(chǎn)稅和贈與稅。證券遺產(chǎn)稅和贈與稅的課稅依據(jù)是證券的市場價值，由于市場價值始終處于不停頓的波動之中，具體處理上可考慮取遺贈生效之日的市場價格，非上市有價證券可以按其面值計算。納稅義務(wù)人為遺囑執(zhí)行人或遺產(chǎn)管理人。我國目前可采用從價征稅，實行有免征額的超額累進稅率，免征額根據(jù)親疏程度而確定。證券持有人提前將有價證券變現(xiàn)的，在繼承或贈送現(xiàn)金之時仍應(yīng)對現(xiàn)金財產(chǎn)征收遺贈稅。個人將有價證券贈送給國家鼓勵的教育基金、養(yǎng)老基金、科學(xué)基金或其他公益事業(yè)的，經(jīng)稅法認(rèn)定可予以免稅[8]。同時，應(yīng)健全證券財產(chǎn)申報制度和登記制度，提高公民納稅意識和稅收征管水平。

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[6]劉佐。中國證券稅制的發(fā)展[J].稅務(wù)研究，2007,（11）。

篇3

目前，在我國，正在就證券市場問題展開一場大辯論，這場辯論不僅涉及到對我國證券市場的一些重大問題的看法，而且還關(guān)系到我國證券市場的命運，因而引起了廣泛的關(guān)注。辯論才剛剛開始，還會進行下去。其實，對證券市場問題，一直有爭論，不過，大多沒有這次這樣激烈，這樣尖銳，涉及的問題這樣廣泛。

下面我想就這場大辯論談一點看法：就是要像看待和愛護新生嬰兒那樣看待和愛護我國的證券市場。

我國證券市場真像嬰兒在產(chǎn)婦經(jīng)歷了巨大的陣痛后才誕生一樣，是在經(jīng)濟體制改革過程中，在沖破重重阻力和障礙中建立的。它的建立是我國改革的一項巨大成果。它也像新生的嬰兒那樣，很不成熟，甚至有從母體（計劃經(jīng)濟）中帶來的胎記。但是作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成部分的證券市場，在我國建立后以及在其后的發(fā)展中，日益顯示出其巨大而又難以甚至不可替代的作用。我們不能只用一般市場經(jīng)濟國家的證券市場的功能來看待我國的證券市場的功能，這就是融資的功能和優(yōu)化資源配置的功能。其融資的功能大家是看得到的，其優(yōu)化資源配置的功能也有所顯現(xiàn)，雖然還相當(dāng)不充分（其原因這里不談）。證券市場在我國這樣一個發(fā)展中的、轉(zhuǎn)型的國家中，還有另外的不可忽視的功能，這就是，證券作為改革的產(chǎn)物，它的建立和發(fā)展又反過來推動了各方面的改革。例如，在企業(yè)制度的改革方面，證券市場在國有企業(yè)改革中的作用是人們都承認(rèn)的，不說從券市場融資對國有企業(yè)改革的作用，僅就國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的布局的戰(zhàn)略性調(diào)整來說，如果沒有證券市場，就不會有國有資產(chǎn)的股份化以及股份的證券化，而沒有國有資產(chǎn)的股份化和股份的證券化，國有經(jīng)濟的“有進有退”的實施就很困難。而且，如果沒有證券市場，現(xiàn)代企業(yè)制度的建立就只能停留在口頭上。近來，大家也看到，如果沒有證券市場，沒有部分國有資產(chǎn)在證券市場的變現(xiàn)，社會保障基金的籌集和建立將遇到很大困難。又如，證券市場的發(fā)展正在對我國金融制度的改革起著促進作用，目前有必要實行的金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營正受到證券市場發(fā)展的沖擊，今后在適當(dāng)時候，分業(yè)經(jīng)營遲早會走向混業(yè)經(jīng)營。我國的證券市場還有一種特有的巨大作用，那就是，它是學(xué)習(xí)市場經(jīng)濟的偉大學(xué)校，千千萬萬的干部和群眾在這所偉大的學(xué)校里由對市場經(jīng)濟的完全陌生，連債券和股票的區(qū)別都不知道，到在短短的十年時間里，學(xué)到了市場經(jīng)濟中的許許多多知識，特別是金融、投資、資本運作的知識，懂得了許許多多的經(jīng)濟學(xué)知識，什么宏觀經(jīng)濟的走勢啊，利率變動的影響啊，企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債啊，等等。不管辦多少學(xué)校也都不可能在如此短的時間里給如此眾多的干部和群眾以如此廣泛而又生動的市場經(jīng)濟和經(jīng)濟學(xué)的知識，何況其中的不少知識是從書本上學(xué)不到的。至于證券市場的建立和發(fā)展對我國經(jīng)濟發(fā)展的巨大作用，更是有目共賭的。

令人不可思議的是，有人竟把我國的證券市場說成是賭場，甚至連賭場還不如，因為賭場還有規(guī)則，我國的證券市場連規(guī)則都沒有。這真是難以令人同意。證券市場與賭場是根本不能類比的。有人說，在證券市場上，你贏錢就是把別人口袋里的錢裝進自己的口袋里，這真是像賭博那樣，玩的是零和游戲，或者說零和博弈，也就是說，你輸?shù)腻X就是我贏的錢，不是你輸我贏就是我輸你贏，輸?shù)腻X與贏的錢相加等于零。把證券市場中的博弈看成零和博弈，是不對的。在證券市場上并不是一方贏的就等于另一方輸?shù)模诠墒刑幱谂Ｊ袝r，許多投資者都會賺錢；當(dāng)股市處于熊市時，許多投資者都會虧錢。而從各發(fā)達(dá)國家證券市場的長時間發(fā)展看，股票指數(shù)從總體上是往上升的，因此作長線投資者一般地說會賺到錢。因此，總的說來，證券市場中的博弈不是賭場中的零和博弈，而是正和博弈。如果說零和博弈，期貨市場中的博弈是零和博弈，做多的一方的投機者與做空的一方的投機者在期貨交易中或者前者贏后者輸，或者前者輸后者贏，輸贏相加總等于零。這很像賭場中的賭博。但期貨市場也不是賭場，正是期貨交易中多空雙方投機者的這種博弈才能發(fā)現(xiàn)價格，才能使套期保值者的風(fēng)險為投機者承接，而這正是期貨市場的不可替代的功能所在。賭場根本沒有這種功能。所以，雖然在期貨交易中進行著零和博弈，但也不能把期貨市場看作賭場。或許把證券市場看作是賭場者之所以這樣看，是因為在我國證券市場中進行著激烈的短期投機，也即通常說的炒買炒賣。

那么，應(yīng)怎樣看待投機呢？在證券市場上，投資和投機是同時存在的，買股票本身是投資行為，但各種投資者的運作有所不同。有些人從事長期投資，買進股票以獲取股票的分紅；有些人則從事短期投機，時而買進時而賣出，以獲取股價的價差；有些人既做長期投資，又做短期投機，做投資與做投機是可以轉(zhuǎn)換的。在正常運行的證券市場中，投資與投機都是必不可少的。沒有對證券的投資固然不會有證券市場，而沒有投機也不會有證券市場，因為沒有頻繁的投機，就不會形成股票的合理價格，也不會有證券市場上價格引導(dǎo)資金的頻繁流動，從而實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化。不應(yīng)否認(rèn)，我國證券市場中的投機性是比發(fā)達(dá)的和完善的證券市場中更盛，或者說做長期投資者少，做短期投機者多，但出現(xiàn)這種情況有其必然性。這是因為，我國的證券市場發(fā)展的時間短，機構(gòu)投資者的建立和發(fā)展需要有一個過程，而且對能進入證券市場的機構(gòu)投資者一直有許多限制，這樣就形成了我國證券市場投資者的構(gòu)成中以居民投資者占多數(shù)這樣一種格局。居民投資者往往具有希望能較快地在證券市場中獲利的心理，而且確實在早期的居民投資者中有不少迅速致富的先例，這樣就形成了我國證券市場中投機較盛的狀況。在成熟的證券市場中，居民大多不是自己到證券市場上去運作，而是通過投資基金等機構(gòu)投資者間接地投資于證券市場。機構(gòu)投資者一般地掌握的信息多，有專家理財，運作更為理性，而且由于掌握的資金多，可以通過組合投資的辦法來減少市場風(fēng)險，從而也可以更多地采取長期投資以獲取穩(wěn)定回報的投資方式。這就使那里的投機不及我國的盛，但是那里的機構(gòu)投資者也會從事短期的投機?？梢姡瑧?yīng)該從歷史的和發(fā)展的眼光來看待我國證券市場中投機較盛的情況，而要減弱我國證券市場的投機就需要更多地創(chuàng)立機構(gòu)投資者，但這要有一個發(fā)展過程。同時，我們也不該籠統(tǒng)地指責(zé)投機，因為，可以說沒有投機就沒有證券市場，就沒有證券市場的功能。那么，是否應(yīng)該反對過度投機呢？“過度”的這個“度”是不易確定的。因為投機的盛衰往往是隨著證券市場的熱與冷而變化的。很難說怎樣才不過度。為了保證證券市場的正常運行，應(yīng)該反對的是違規(guī)違法的投機，包括單獨或合謀操縱市場、散布虛假信息等行為，以保護規(guī)矩的投資者的利益，特別是其中的中小投資者的利益。在我國證券市場的發(fā)展中確實有不少違規(guī)違法的投機行為，甚至有些機構(gòu)投資者也參與其中，這需要靠完善市場的制度建設(shè)、加強監(jiān)管、對違規(guī)違法者給以應(yīng)得處分來解決。

有人把眾多居民參與證券市場的投資和投機，指責(zé)為“全民炒股”，作為我國證券市場的一大不良現(xiàn)象來反對?！叭癯垂伞焙貌缓?？如果把“炒股”理解為投資于證券，那么“全民炒股”是大好事。因為，投資于證券的人越多，證券市場的資金來源就越多，我國的證券市場就越能發(fā)展。實際上，我國投資于證券的人還相當(dāng)有限，主要是一些大城市的一部分居民，離“全民炒股”還差得很遠(yuǎn)。將來，中小城市特別是農(nóng)村居民富起來了，買賣證券更方便了，真正是“全民炒股”了，我國的證券市場就會有更大的發(fā)展，它的作用也就會更大。如果把“全民炒股”理解為許多居民泡在證券市場上買賣證券，那也不能籠統(tǒng)地指責(zé)。因為，如前所述，這與我國機構(gòu)投資者特別是投資基金發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足有關(guān)。解決的辦法主要是大力發(fā)展機構(gòu)投資者，特別是各種投資基金。而且也不能去指責(zé)眾多沒有工作的居民泡在證券市場上，因為那是他們自己有權(quán)決定的事。需要作為不好的現(xiàn)象來批評的，是一些正在工作的人在上班時間“炒股”，因為這會影響他們的工作。但不能用這點來指責(zé)我國的證券市場，因為除了機構(gòu)投資者發(fā)展不足的原因外，那是各個單位管理不嚴(yán)的問題。

從把我國的證券市場看作賭場、指責(zé)“全民炒股”，有的人又進而認(rèn)為我國證券市場的市盈率太高了，認(rèn)為那是過度投機炒上去的。與有些國家相比，我國證券市場的市盈率確實相當(dāng)高，但形成這樣高的市盈率有其客觀原因。那就是，我國的證券市場是一個新興的市場，在發(fā)展的初期，上市公司股票的供給很有限，在龐大的需求下必定會形成高的市盈率。同時，我國上市公司的股票中又只有大約三分之一的股票可以流通，這又增加了股票供給的不足，造成了較高的市盈率。此外，我國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，前景良好，也是形成高市盈率的一個原因。而且，市盈率的高低在國與國之間是很難比較的，特別是與發(fā)達(dá)國家的成熟的證券市場相比，有許多不可比的因素。何況，我國貨幣市場一年期儲蓄的理論市盈率已經(jīng)達(dá)到了56．56倍，它與我國證券市場的市盈率（56倍至58倍）幾乎是一樣的。從這樣角度來看，也不能說我國股票市場的市盈率太高了。那么，比較高的市盈率是不是過度投機炒上去的，是一些莊家人為地抬上去的，或者說是“全民炒股”炒上去的呢？無可否認(rèn)，有些莊家違規(guī)違法操縱市場，把一些沒有投資價值的股票的價格炒到天價，對平均的市盈率會有一定影響，但其影響只能是局部的，從某些股票價格被人為地炒高推論出平均的市盈率太高是不恰當(dāng)?shù)?，我國證券市場的發(fā)展和逐步規(guī)范化，市盈率會找到其應(yīng)有的恰當(dāng)?shù)乃?，但即使如此，市盈率也仍會高低波動。至今，誰也說不清合理的市盈率的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是多少。

篇4

[關(guān)鍵詞]證券市場；特殊性；國際化

近年來，我國經(jīng)濟保持10％左右的高速增長，成為全球第二大經(jīng)濟實體。市場經(jīng)濟在改革和調(diào)整中不斷完善。金融市場也獲得了很大發(fā)展，其兩大主體，即資本市場和貨幣市場，逐漸走向?qū)ν忾_放的國際化路程。同時，各國銀行凈貸款日益縮減，國際證券，股票的凈發(fā)行額卻日益增加，從而形成了資本市場“證券化”趨勢?！叭胧馈焙?，我國的證券市場國際化趨勢成為必然，這不僅是我國加入WTO所承擔(dān)的義務(wù)，人民幣的自由兌換也推進了這一進程。中國與世界經(jīng)濟的接軌更是其決定性因素。但我國的證券市場發(fā)展不足，仍然存在很多差異化的問題，我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀和證券市場現(xiàn)狀共同決定了我國證券市場國際化策略的選擇和實施。

一、我國經(jīng)濟現(xiàn)狀下的證券市場

在我國邁入世界第二大經(jīng)濟主體的現(xiàn)階段。我國的證券市場也經(jīng)過了若干年的發(fā)展和有限度的對外開放，獲得了一定發(fā)展。國際證券公司越來越多，如美林、野村的領(lǐng)頭機構(gòu)也發(fā)展順利，同時，外商在我國的投資和我國在其他國際上市融資的企業(yè)不在少數(shù)，這其實為我國證券行業(yè)的國際化打下了一定的基礎(chǔ)。但是，不可否認(rèn)，在中國特色的社會主義市場經(jīng)濟及證券市場的淵源看，我國證券市場也存在大量的明顯的缺陷，在國際化進程中面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)：

(一)、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國證券市場上市公司的股權(quán)存在“一股獨大”的現(xiàn)象是從其建立之初就存在的。在80，90年代證券市場起步的時候，我國證券市場就有著支持國有企業(yè)改制，為國企發(fā)展提供資金，支持國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特有功能，它一方面是國民經(jīng)濟的晴雨表，另一方面卻為大股東所操控，大部分的股權(quán)掌握在大股東手里，并不在市場上流通，少數(shù)股股權(quán)在證券市場流通，用以反映公司的整體價值存在很大弊端。當(dāng)公司出現(xiàn)違背股東權(quán)益的經(jīng)營和決策行為時，少數(shù)股股東沒有權(quán)利進行干涉，在這個“順風(fēng)車”的過程中，只能選擇賣出股票來保障經(jīng)濟利益。但從全球范圍來看，公司股權(quán)是高度分散化的，沒有一個股東可以既享有公司經(jīng)營利潤的索取權(quán)，又同時享有對企業(yè)進行改制和控制的權(quán)利。

(二)、我國的監(jiān)管環(huán)境和制度極不成熟

我國證券監(jiān)督管理委員會是證券市場的主要監(jiān)管機構(gòu)。同時還有證券法等各種法律條規(guī)。除此之外，國務(wù)院監(jiān)督管理機構(gòu)，證交所，行業(yè)協(xié)會等自律性組織也對其有一定的監(jiān)管作用。一般來說，直接的監(jiān)管機構(gòu)比辦法行政性的法律法規(guī)更為有效。但證監(jiān)會作為一個行政機關(guān)，很難協(xié)調(diào)各方面的利益，包括股民，政府，企業(yè)，投資者，外商等各方面，在多重壓力的較量下，其相關(guān)的管理和政策不可避免地傾向于更重要的利益相關(guān)者，而不是最為公平有效的。

(三)、我國的證券市場規(guī)模偏小

我國的證券市場偏小也是一個很大的缺陷。規(guī)模小很難做到不同行業(yè)不同風(fēng)險的配置和平衡，投資者的結(jié)構(gòu)也不平衡，大部分分散為個人和小規(guī)模投資者，這樣，證券市場應(yīng)該發(fā)揮的重置風(fēng)險，投籌資的作用也就會不能很好地發(fā)揮。

二、我國證券市場的國際化策略選擇

證券市場的變革需要從其發(fā)展歷史及歷史中出現(xiàn)問題的原因入手，在了解我國當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下的證券市場發(fā)展?fàn)顩r，優(yōu)勢及存在的缺陷的前提下，在平緩的氛圍中尋求自我突破和完善成為緊要任務(wù)，市場實體的規(guī)模擴大，結(jié)構(gòu)完善，監(jiān)管機構(gòu)從利益紛爭制衡中解脫出來，尋找切合實際的，不傷害經(jīng)濟發(fā)展及投融資積極性的改革方法勢在必行。但在當(dāng)前我國證券市場找不到行之有效的策略突破現(xiàn)狀的情況下，學(xué)習(xí)和模仿其他國家發(fā)展案例中的管理模式市場運行體制不是為一個好方法。

(一)、解決歷史遺留問題，調(diào)整結(jié)構(gòu)

從上文對我國證券市場的優(yōu)勢及缺陷分析中，我們可以很清晰地看到，如果不及時解決歷史遺留的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，解決法人股，國有股的流通問題，其改革障礙將不可能清除。在此過程中，盡量遵循公平效率原則。要處理好國有股偏高的實際價值削除，以及各方利益的博弈問題。同時法人股也將把市盈率下拉至國際正常水平。

(二)、借鑒美國高效的市場運行機制

在市場運行機制上，除了要整體上降低中國特色之外，具體的運行體制，也有待借鑒和完善，或者在學(xué)習(xí)他國的過程中得到啟示，找到適合中國市場經(jīng)濟現(xiàn)實狀態(tài)的方式。比如美國紐約證券交易所(NYSE)的專營商制度，讓專營商兼任交易商，經(jīng)紀(jì)商和做市商三重身份，以專營商為中心進行交易，從而保證了交易的效率以及市場的流動性以及穩(wěn)定性。選擇這種以指令驅(qū)動為主的，與做市商功能相結(jié)合的方式，改良了報價驅(qū)動市場買賣交易經(jīng)過做市商的必然節(jié)，提高了效率，也同時保證了交易的流動性和穩(wěn)定性。這就相當(dāng)于為我們的改革提供了一種在集合競價方式下引入做市商的可借鑒模式。

(三)、借鑒日本的證券管理模式

監(jiān)管方面，中國需要擺脫各方利益的相互競爭，減少直接利益無關(guān)方的干預(yù)，直接行使對宏觀市場有利的監(jiān)管模式。日本二戰(zhàn)后的“護航式”監(jiān)管體制也是將證券市場作為政府實行政治意圖的一種方式，這直接導(dǎo)致其資本市場發(fā)展的受限，甚至在70年代的高速發(fā)展中也成為G7國家中融資比例最少的國家。最終，在2001的“金融大改革”中掙脫金融束縛，成功國際化。其基本情況與我們國家有很多相似之處，所以其三大指導(dǎo)原則下的改革方式對我們有啟發(fā)意義。其三大原則是指：建立透明市場：在有約束力的規(guī)則基礎(chǔ)上公平交易：法律、會計處理、監(jiān)管都符合全球標(biāo)準(zhǔn)。

總的來說，革除舊弊，廣泛借鑒，提高監(jiān)管部門公信力及獨立性，保護投資者利益，監(jiān)管及手段隨環(huán)境與時俱進才能真正建立我國完善的證券市場。

參考文獻：

[1]唐恒照，“入世后我國證券市場的國際化趨勢”，《世界經(jīng)濟》2003年10月

篇5

【關(guān)鍵詞】證券市場；國際化；發(fā)展

一、證券市場國際化的基本內(nèi)涵

證券市場國際化是指消除證券市場交易雙方的國籍界限，在法律范圍內(nèi)允許交易雙方在本國或國際證券市場中自由參與證券市場各種上市證券的交易活動，使以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際自由化。是一個國家國內(nèi)證券市場在國際范圍的延伸。從選取的對象來看，證券市場國際化的內(nèi)容在一般理解中可分為：

1.證券市場的國際化

證券市場的國際化內(nèi)容主要包括以下幾個方面：證券經(jīng)營者的國際化、投資主體的國際化、金融種類的國際化以及金融體系和金融制度的國際化。

2.籌資主體的國際化

即本國各類籌資者（主要是政府、公司等）可以法律允許范圍內(nèi)在國外證券市場籌得資金，外國籌資者也同樣被允許進入本國證券市場進行籌集資金的活動。與國際資本流動相伴隨的技術(shù)知識的轉(zhuǎn)移、有形資本形成、人力資源開發(fā)、以及對外貿(mào)易的發(fā)展和市場的開拓，為發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長起到了重大的推動作業(yè)。

3.金融創(chuàng)新的國際化

開放證券市場為證券機構(gòu)之間的競爭提供舞臺，在管理的同時還可以為本國證券市場提供國際發(fā)展空間。不僅提高了發(fā)展中國家金融服務(wù)質(zhì)量，還降低了籌資成本，推動了證券業(yè)的發(fā)展。

二、中國證券市場國際化的條件

（一）物質(zhì)條件

加入WTO以來，我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，開放步伐明顯加快、證券業(yè)電子化程度初具規(guī)模。證券市投資、外貿(mào)及金融體制等方面的改革也開始顯現(xiàn)優(yōu)勢，現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟體制也逐步建立和完善。預(yù)計今后我國經(jīng)濟仍將以較快的速度增加，與世界經(jīng)濟的聯(lián)系會越來越密切。實行改革開放，轉(zhuǎn)入市場經(jīng)濟體制，為中國證券市場的發(fā)展打下了關(guān)鍵基礎(chǔ)；以利益為主導(dǎo)的市場經(jīng)濟運行機制，也為證券市場的快速發(fā)展提供了客觀條件；政府大力促證券市場的發(fā)展，使中國證券業(yè)走向國際有了堅強的后盾。同時，我國國內(nèi)初步形成的金融機構(gòu)之間的信息網(wǎng)絡(luò)也使得國內(nèi)金融機構(gòu)與國外金融機構(gòu)在信息溝通方面有著密切的聯(lián)系，這是我國開放證券市場所需要的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)。

（二）組織條件

海外金融機構(gòu)也在我國金融市場不斷設(shè)立外資銀行，這無疑為我國證券市場的國際化準(zhǔn)備了有利條件。我國工行、中行、中信、交行等金融機構(gòu)都先后成立了跨國分支機構(gòu)，積極地參與各種國際上的金融活動。外資銀行的介入以及我國銀行設(shè)立的海外機構(gòu)為我國今后開放證券市場起到了很好的促進作用。

（三）我國證券市場國際化的必要性

證券市場國際化可以在世界范圍內(nèi)有效配置資金，如為資金稀缺者引進資金，為投資者提供投資場所和對象，可以在促進本國經(jīng)濟發(fā)展的同時推進整個世界經(jīng)濟的繁榮。

英國是證券市場國際化最早的國家，倫敦證券市場的開放為工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展做出了巨大的貢獻。二戰(zhàn)期間，美國證券市場的國際化為美國引進了大量的歐洲資本，有力推動了經(jīng)濟的發(fā)展。80年代新興市場經(jīng)濟國家也通過證券市場獲得了充足的國際資本，使得經(jīng)濟迅速崛起。

證券市場國際化，對促進經(jīng)濟發(fā)展的積極作用：（1）引進國際證券市場的先進經(jīng)驗，加速我國證券市場的規(guī)范化發(fā)展，推進市場化進程。（2）深化國有企業(yè)改革，加快推進金融體制改革。（3）進一步優(yōu)化國內(nèi)資源配置，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

在經(jīng)濟發(fā)展與社會變革相適應(yīng)的前提下，只有不斷創(chuàng)造條件開放證券市場，積極向國際證券市場靠攏，才能加快國經(jīng)濟發(fā)展的進程。

（四）我國證券市場國際化的障礙

近年來，我國證券市場國際化取得了一定的成績，但它仍然是一個相對封閉的市場。明確我國證券市場在國際范圍內(nèi)的地位，研究進入開放國內(nèi)市場的程度與進程，是我國證券市場國際化順利發(fā)展的前提。

第一，股市功能不完善。近幾年，證券市場的高速擴容和發(fā)展，使我們明顯地感受到市場的籌資功能。國有企業(yè)通過改變機制建立國家控股的股份有限公司，得到了不可能在短時間內(nèi)得到的大量來自于國家財政部門或其主管部門的資金，部分上市公司把發(fā)行股票僅僅當(dāng)作籌資或者是解決困難的手段，轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制。更有甚者采取惡意炒作、“坐莊”、包裝垃圾股等現(xiàn)象來謀取資金。散戶投資者構(gòu)成了我國證券市場投資主體的絕大部分，目前我國證券投資市場上，大約99%的散戶證券投資者持有了95%以上的股份。受我國證券市場特殊性的影響，例如投資結(jié)構(gòu)、投資方式等各方面的問題，散戶投資者的投資觀念極易受到影響和動搖，會產(chǎn)生很多不利的投資理念。

第二，上市公司質(zhì)量不佳。上市公司的運轉(zhuǎn)情況直接關(guān)系到證券市場的正常發(fā)展。如果上市公司所發(fā)行的股票無人問津，證券交易就不能活躍。目前，我國一些上市公司運轉(zhuǎn)情況不佳可歸結(jié)于以下因素：上市動機不純，上市的目的為了利用“上市公司”的外衣來“圈錢”。還有一些公司，由于沒有良好的業(yè)績支撐公司不能分配股利，或很少分配股利。

第三，市場化運行機制障礙。我國政策、法規(guī)、制度還很不健全。一是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制對當(dāng)前市場存在著影響，以政策規(guī)范市場的現(xiàn)象仍然存在；二是行政手段與法律手段運用不協(xié)調(diào)。如上市企業(yè)的選擇、上市額度和發(fā)行價格的確定等，都有很強的計劃經(jīng)濟色彩，甚至不排除權(quán)錢交易等腐敗現(xiàn)象。三是我國的股份制不規(guī)范，會計、法律環(huán)境、資產(chǎn)評估、稅收制度等方面與國際資本市場不匹配，我國還需要完善投資者利益保護機制。

第四，泡沫經(jīng)濟的影響仍然存在。中國的證券市場還處在初級發(fā)展階段，僅股票市場己多次出現(xiàn)違章操作的惡性事件。所有這些事件都隱藏著金融事件或金融風(fēng)波的潛因。并且，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，企業(yè)產(chǎn)品缺乏國際競爭力。對國外的依賴性會越來越強，經(jīng)濟基礎(chǔ)就會變得脆弱，亞洲金融危機就是一個實例。

證券市場的對外開放是大勢所趨，也是經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。但我們應(yīng)該意識到，不顧國情，盲目地過快過早地開放證券市場，危害是巨大的。

三、中國證券市場國際化的路徑

（一）采取逐步開放政策

以國內(nèi)證券市場的發(fā)達(dá)條件為基礎(chǔ)，適當(dāng)?shù)拇_定證券市場的開放程度，同時要求金融條件和各種金融措施要與之相配合；與金融業(yè)發(fā)展水平和證券市場的發(fā)達(dá)程度相協(xié)調(diào)。我國證券市場要規(guī)范發(fā)行與交易制度和市場法規(guī)建設(shè)，加強市場監(jiān)管并使之符合國際慣例。確定與證券市場的開放相關(guān)的金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀良好，市場條件成熟。

開放必須謹(jǐn)慎行事。1997年的東南亞金融危機告訴我們，缺乏對證券市場監(jiān)管，使得在尚未建立起宏觀控制手段和強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)和下，盲目開放證券市場，一旦經(jīng)濟環(huán)節(jié)出問題，經(jīng)濟體系將不可避免的遭受打擊。

（二）把市盈率保持在一個合理適中的水平

一個國家的市盈率水平過高或者過低都說明這個國家的股市存在問題，例如，如果過高，則說明該國股市存在有很多虛假信息，有泡沫，而且這樣使得境內(nèi)投資者“勾結(jié)”境外投資者，雙方的投資觀念接近，該國的股市會產(chǎn)生很高的風(fēng)險，對該國經(jīng)濟不利。而市盈率過低更不是好現(xiàn)象，企業(yè)盈利能力不變的前提下，市盈率過低也就代表著股價過低，股市可能會進入低迷的熊市，這也說明對股票的成長產(chǎn)生很大不利。所以必須要進行綜合分析，不能使得市盈率過高也不能過低，更不能產(chǎn)生經(jīng)常性的變動，要使一國的市盈率保持在一個與國際標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)?shù)乃缴?，避免證券市場國際化后帶來股市震蕩。

（三）夯實證券市場基礎(chǔ)

在繼續(xù)完善證券市場的同時，大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，擴大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國證券市場國際化的基礎(chǔ)和前提，也是抵御國際資本沖擊的重要保證。引進多方面市場參與者，建立創(chuàng)業(yè)板場外交易市場以及產(chǎn)權(quán)交易市場，為不同融資企業(yè)和不同交易需求的投資者提供融資渠道；大力發(fā)展企業(yè)債券市場，引導(dǎo)企業(yè)拓寬證券市場融資渠道；推出金融衍生產(chǎn)品，繼續(xù)發(fā)展衍生品市場，保證不同的投資者可以投資和規(guī)避市場風(fēng)險。

（四）加強法律法規(guī)建設(shè)，完善市場體系，改進金融監(jiān)管體制

一個完善而有效的監(jiān)管體系一般包括三個層次，即宏觀、中觀、微觀三種監(jiān)管機制。中國證券市場管理體制仍存在諸多問題。證券市場的規(guī)范和發(fā)展需要進一步完善金融，證券分業(yè)管理體制，建立集中的市場體系和監(jiān)管體制。中國證券監(jiān)督管理委員會和地方證券監(jiān)管部門集中力量參加監(jiān)管，強化監(jiān)察職能，規(guī)范市場行為。同時，增強國際監(jiān)管合作，監(jiān)控資金外流、資本轉(zhuǎn)移以及境外機構(gòu)的自縱，強化對境外上市公司和中介機構(gòu)的監(jiān)管。

參考文獻

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篇6

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進行改革時，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財政收入的職能。

二、我國證券交易印花稅的歷史

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對調(diào)控證券交易的多項功能，所以隨著市場環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場日益活躍起來。證券市場上的經(jīng)濟活動必然產(chǎn)生經(jīng)濟利益，而經(jīng)濟利益必然包含有一定量的稅收。其時我國稅收立法滯后，沒有任何一個現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場課征，當(dāng)時深圳市政府參照香港證券市場，頒布了《關(guān)于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時試行的是“對賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對股票投資的認(rèn)識不足，市場一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，于1991年10月對交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點企業(yè)向社會發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進行稅制改革，提出了將證券市場上的印花稅改造成證券交易稅獨立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時規(guī)定在證券交易稅未出臺之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場的日益發(fā)展，證券稅制需要進一步深化和完善，證券交易稅的正式實施顯得越來越迫切。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計算機技術(shù)在證券交易過程中的普遍運用，證券交易早已實現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強憑證管理，促進經(jīng)濟行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強監(jiān)督控制，同時可以積累資金，增加財政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計時，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動體制改單的進行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動，尤其是抑制證券市場的過度投機行為。目前固定劃一的印花稅不足以實現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實力增強、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個方面實現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點，可以通過在適當(dāng)時機開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

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一、證券市場國際化：含義、成因與一般規(guī)律

（一）證券市場國際化的含義

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通的國際化。

從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu)）進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。

（二）證券市場國際化的成因及影響因素

生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展。二戰(zhàn)后，主要西方國家經(jīng)濟的迅速恢復(fù)和發(fā)展，國民收入和國內(nèi)儲蓄的不斷增大，資本積累和科學(xué)技術(shù)的進步，以及新興工業(yè)的崛起，都有力地推動了證券市場國際化的發(fā)展。尤其是80年代以來，頻頻出現(xiàn)的發(fā)展中國家的債務(wù)危機使許多國際銀行的信用受到懷疑，產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的必要，國際融資證券化的趨勢更加明顯；國際銀行貨款呈下降趨勢，而國際債券的發(fā)行額則不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，1981年國際債券總額僅占銀團貸款總額的55.8%，到1984年已為2.58倍。

國際金融管制的放松。70年代以來，伴隨著全球經(jīng)濟一體化的迅猛發(fā)展，各國政府審時度勢，根據(jù)本國經(jīng)濟發(fā)展的需要，放寬對資本市場的管制，允許外國金融機構(gòu)與投資者買賣本國公司股票以及政府與公司債券，并取消了對外國投資者政策不同于本國投資者的雙重標(biāo)準(zhǔn)。例如：1974年美國政府廢除了實行達(dá)十年之久的、限制外國居民在美國發(fā)行證券的利息平衡稅；1979年10月英國取消了外匯管制。

證券行業(yè)國際競爭的加劇。為了擴大交易量，世界各主要證券市場紛紛利用最新科技手段，簡化證券發(fā)行手續(xù)和改善上市管理環(huán)境，降低交易成本，完善投資風(fēng)險管理系統(tǒng)，改革結(jié)算交易程序，以此來吸引外國公司和政府發(fā)行股票與債券，并吸引外國投資者。

另外，下列因素也起到了推波助瀾的作用：期貨、期權(quán)等金融衍生工具的發(fā)展為機構(gòu)投資者提供了投資組合機會和風(fēng)險管理手段，不僅增加了交易量，還增加了市場流動性；現(xiàn)代電子技術(shù)的迅猛發(fā)展為證券市場國際化提供了技術(shù)保證。電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用意味著：交易場地已通過遠(yuǎn)程終端擴展至整個世界；交易營業(yè)時間由8小時延長為24小時；世界統(tǒng)一市場與價格形成；節(jié)省交易成本，提高結(jié)算速度和準(zhǔn)確性。

（三）證券市場國際化的一般規(guī)律

唯物主義告訴我們：市場經(jīng)濟的發(fā)展有其內(nèi)有的規(guī)律，任何超越市場條件的活動終究要受到市場規(guī)律的懲罰。證券市場國際化也不例外?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家證券市場國際化的經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)：首先，證券市場國際化是一國經(jīng)濟發(fā)展到一定階段及其在國際經(jīng)濟活動中所占份額的增長和地位的加強對其證券市場發(fā)展所提出的客觀要求；其次，證券市場國際化是以一國國內(nèi)市場一定的規(guī)模和一定的發(fā)展程度為基礎(chǔ)，并與證券市場的規(guī)律相互促進、相互推動；第三，證券市場國際化是有步驟、有計劃、分階段進行的。一般情況下，發(fā)展中國家證券市場的國際化從利用證券市場籌集外資開始，然后逐步過渡到證券市場的全面對外開放；第四，證券市場國際化過程是一國政府不斷放松管制的結(jié)果。

二、我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙分析

我國證券市場作為一個新興的證券市場，起步于80年代初，在至今不到20年時間里，相繼發(fā)行了國際債券、B股、H股、紅籌股、N股、ADR并對買殼上市、借殼上市及設(shè)立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試，都取得了巨大的成功。

但是隨著時間的推移和證券市場的進一步發(fā)展，一些問題逐漸暴露出來，嚴(yán)重影響證券市場的規(guī)范化發(fā)展，并成為我國證券市場國際化的現(xiàn)實障礙：

1、上市公司整體素質(zhì)不高。由于我國股份制經(jīng)濟不規(guī)范，現(xiàn)代企業(yè)制度難以真正貫徹，宏觀經(jīng)濟運行中缺乏真正的產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)。我國的股份公司大都是在《公司法》頒布之前經(jīng)改制設(shè)立的，而且改制之前這些公司都擁有大量的下屬企業(yè)，有的是通過劃撥兼并而來，有的則以集體所有制形式成立，有的還受到地方機構(gòu)和部門的管理，這些都導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和管理結(jié)構(gòu)不清晰，存在較多的關(guān)聯(lián)交易；而且許多公司的法人治理結(jié)構(gòu)和管理制度尚未真正建立起來，股東大會和監(jiān)事會形同虛設(shè)，董事長總經(jīng)理實際上仍由上級主管部門任命，董事長總經(jīng)理權(quán)責(zé)不清，信息披露極不規(guī)范。

2、金融管制較嚴(yán)，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換。我國目前仍實行比較嚴(yán)格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構(gòu)投資者來說沒什么吸引力。

3、對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發(fā)行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度，排斥了企業(yè)以業(yè)績和成長預(yù)期競爭進入資本市場的平等機會，為尋租行為提供了空間，給績劣公司以“公關(guān)”和虛假包裝等手段擠入上市公司行列開了后門，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險。

4、證券市場投機過度，風(fēng)險過大。理論上說，證券市場應(yīng)是一個投資場所，由于其收益高，故具有較高的風(fēng)險是理所當(dāng)然。但目前我國證券市場受多種利益機制的內(nèi)在驅(qū)動，其中的風(fēng)險被明顯放大，從而使我國證券市場相對正常、成熟的市場有更大的風(fēng)險：1政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范，對資本市場干預(yù)不及時、不果斷或進行不必要的干預(yù)，造成市場震蕩；2部分機構(gòu)投資者人為地操縱市場，還有些投資者為謀取暴力，四處散布虛假信息，造成爭購或爭售某種股票等種種違法違規(guī)行為，往往使廣大的投資者尤其是中小投資者蒙受巨大的經(jīng)濟損失；3證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題，在一定程度上損害了投資者的利益。

5、現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性，不能公正、有效地反映上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，這些都挫傷了投資者的積極性。

三、我國證券市場國際化的對策建議

針對上述我國證券市場國際化發(fā)展所遇到的障礙并結(jié)合證券市場國際化發(fā)展的一般規(guī)律，筆者提出如下對策與建議：

1、逐步謹(jǐn)慎地開放資本市場。從各國證券市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，不管是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，對于開放國內(nèi)證券市場及對國內(nèi)投資者到境外進行證券投資的推進，都經(jīng)歷了一個逐步開放的過程，一般來說，發(fā)達(dá)國家步幅較大，而發(fā)展中國家則相對較謹(jǐn)慎。我國證券市場的不完善，股份制改革的不徹底以及人民幣資本項目的不可兌換都要求我們必須逐步謹(jǐn)慎地進行證券市場國際化建設(shè)。

2、規(guī)范企業(yè)的股份制改造。首先，充分認(rèn)識到企業(yè)的股份制改造是關(guān)系到中國證券市場發(fā)展前途、中國經(jīng)濟體制改革成敗的關(guān)鍵所在，將規(guī)范股份公司作為規(guī)范證券市場的首要任務(wù)來抓；其次，規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立健全股東大會、董事會和監(jiān)事會及其議事規(guī)則，積極引導(dǎo)“三會”充分發(fā)揮對公司運作的監(jiān)督作用，做到“三會”各司其職，相互制衡；第三，及時、嚴(yán)格檢查公司股權(quán)變動、增資擴股、利潤分配和資金的投向，適當(dāng)提高配股的條件；第四，強化社會公眾對股份公司的監(jiān)督和約束、嚴(yán)格財務(wù)紀(jì)律和建立規(guī)范的披露制度。

3、深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實現(xiàn)利率市場化，為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。考慮到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機構(gòu)，開拓國際金融業(yè)務(wù)，按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發(fā)展。

篇8

1.證券的涵義

證券是各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的通稱，是用來證明證券持有人有權(quán)依票面所載內(nèi)容，取得相關(guān)權(quán)益的憑證。從一般意義上來說，證券是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明了證券持有人或者第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。所以，證券的本質(zhì)是一種交易契約或合同，該契約或合同賦予合同持有人根據(jù)該合同的規(guī)定，對合同規(guī)定的標(biāo)的采取相應(yīng)的行為，并獲得相應(yīng)的收益的權(quán)利。

2.證券的起源

由于資本主義大工業(yè)的發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模都在不斷的發(fā)展壯大，由此而產(chǎn)生的資金問題也隨之加重，資金的短缺制約著企業(yè)經(jīng)營和進一步的發(fā)展，這種聯(lián)合股份有限公司應(yīng)運而生，股東共同出資經(jīng)營，將籌集資本的范圍擴展至社會，產(chǎn)生了股票這種形式，投資者投資入股，并按出資額的大小享受一定的權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任義務(wù)的憑證，向全社會各個階層發(fā)行，以此吸收了社會上的零散資金，實現(xiàn)了融資的目的，確保了企業(yè)的正常經(jīng)營和運轉(zhuǎn)。

1603年，在共和國大議長奧登巴恩維爾特的主導(dǎo)下，荷蘭聯(lián)合東印度公司成立。他們創(chuàng)造了一個前所未有的經(jīng)濟組織，它是第一個聯(lián)合的股份有限公司，也建立了世界上最早的股份有限公司制度。出于對財富的渴望，荷蘭政府也成為了東印度公司的股東之一，大大的增加了東印度公司的信譽，政府將一些只有國家才能擁有的權(quán)利賦予它，這增加了東印度公司的權(quán)限，由此，成千上萬的國民愿意把他們的積蓄投入到了這項利潤豐厚和巨大風(fēng)險并存的商業(yè)活動之中。不久，他們還創(chuàng)造了一種資本流轉(zhuǎn)的制度，在阿姆斯特丹誕生了世界歷史上第一個股票交易所，使東印度公司的股東們可以隨時通過股票交易所，將自己手中的股票兌現(xiàn)，這也是一些普普通通的老百姓將安身立命的積蓄投入在了如此大風(fēng)險的股票中的原因之一。股票交易所成為了當(dāng)時整個歐洲最活躍的資本市場，幾乎所有的荷蘭人都前來從事股票交易，甚至于許許多多的外國人也紛紛前來。

現(xiàn)今，股票只是資本證券的一部分，資本證券中海包括債券和新股認(rèn)購權(quán)證書等等，資本證券是有價證券的表現(xiàn)形式，狹義的有價證券僅僅包括資本證券。有價證券還有一種概念，就是廣義的有價證券，包括商品證券、貨幣證券和資本證券。商品證券是證明持有人有商品所有權(quán)或使用權(quán)的憑證，取得這種證券就等于取得相關(guān)商品的所有權(quán)，持有人對這種證券所代表的商品所要權(quán)受法律保護。商品證券包括提貨單、運貨單、倉庫棧單。貨幣證券包括兩大類，一類是商業(yè)證券，主要包括商業(yè)匯票和商業(yè)本票；另一類是銀行證券，主要包括銀行匯票、銀行本票和支票。

證券至今已有幾百的歷史了，證券公司的變化和發(fā)展產(chǎn)生了證券形態(tài)的融資等活動，產(chǎn)生了交易的需求，促進了證券市場的形成和發(fā)展，使企業(yè)、股份公司等實現(xiàn)了籌資等目的，它們相互聯(lián)系、相互作用，共同發(fā)展。

二、我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

1.我國證券市場監(jiān)管制度的發(fā)展

我國證券市場發(fā)育于20世紀(jì)80年代初期，其監(jiān)管體制發(fā)展演變經(jīng)歷了幾個階段，每個階段成立了相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，同時也使監(jiān)管的制度不斷的改革和完善。

我國證券市場在起步階段主要由中國人民銀行金融管理司負(fù)責(zé)監(jiān)管，國家經(jīng)濟體制改革委員會等其他政府機構(gòu)和深圳、上海兩地政府參與管理，上海和深圳都頒布了有關(guān)股份公司和證券交易的地方性法規(guī)，建立了地方性的監(jiān)管機構(gòu)。隨著證券行業(yè)的發(fā)展，我國成立了國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會，作為全國性的專門監(jiān)管機構(gòu)，實行對全國證券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。這是的證券市場監(jiān)管依然是分散的，中國人民銀行負(fù)責(zé)對證券經(jīng)營機構(gòu)進行監(jiān)管。1997年亞洲金融危機之后，我國政府深知金融風(fēng)險對我國經(jīng)濟發(fā)展的重要性，進行了調(diào)整，1998年后，再次實行了重大的改革，國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委，將國務(wù)院證券委和中國人民銀行的監(jiān)管職能并入中國證監(jiān)會，中國證監(jiān)會作為國務(wù)院直屬事業(yè)單位，成為全國證券、期貨市場的主管部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一管理我國證券、期貨市場，直接領(lǐng)導(dǎo)地方證券部門。1999年7月1日，中國證監(jiān)會36個派出機構(gòu)統(tǒng)一掛牌，我國證券管理職能由分散走向集中，建立了由中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管的證券監(jiān)管模式。2001年，證券市場步入持續(xù)四年的調(diào)整階段，股票指數(shù)大幅下跌，新股發(fā)行和上市公司融資難度加大，證券公司等都遇到了嚴(yán)重的經(jīng)營困難，全行業(yè)都收到了影響。此后，中國證券市場又一次推行了改革措施，完善證券市場的基礎(chǔ)制度，使證券市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。

2.我國證券市場監(jiān)管的發(fā)展現(xiàn)狀

我國目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式，即政府主導(dǎo)型模式。其特點是強調(diào)立法管理，具有較為完備的證券法律、法規(guī)體系，設(shè)立統(tǒng)一的全國性的證券管理機構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職能。但是，根據(jù)國外證券市場監(jiān)管實踐表明，僅僅依靠證監(jiān)會及其派出機構(gòu)，很難實現(xiàn)對證券市場的全面監(jiān)管，需要建立一個功能完善，包括自律管理在內(nèi)的監(jiān)管體系，在監(jiān)管手段上，我們?nèi)宰⒅匦姓侄?，將指令性行政計劃管理手段照搬證券市場，這種違反證券市場運作規(guī)律的管理方法成為證券市場無秩序的誘導(dǎo)因素。從目前來看，我國證券市場的監(jiān)管人員在數(shù)量和素質(zhì)上，特別是在綜合素質(zhì)上，難以適應(yīng)我國證券市場迅速發(fā)展條件下監(jiān)管工作的需要，因此，提高監(jiān)管的綜合素質(zhì)也是提高證券監(jiān)管的重要環(huán)節(jié)。

三、證券市場監(jiān)管的策略及建議

1.完善證券市場的監(jiān)管制度

證券監(jiān)管機構(gòu)的主要職責(zé)應(yīng)該是維護證券市場的公正、公平，讓證券市場成為正常、有序的交易場所，要為所有的投資者創(chuàng)造平等的投資環(huán)境，能夠在自擔(dān)風(fēng)險的前提下爭取合理的收益。由于中小投資者的信息獲取能力弱，承擔(dān)風(fēng)險能力差，因此也必須嚴(yán)肅并及時查處各種違法、違規(guī)行為，沒有規(guī)矩，不成方圓，證券市場的建立、規(guī)范和發(fā)展，證券市場是市場經(jīng)濟的一個重要組成部分，必須以法律制度來規(guī)定市場參與者的權(quán)利和義務(wù)，約束各種危害社會整體利益的行為，維護正常的市場秩序。沒有健全的法律制度，證券市場只能處于盲目無序狀態(tài)，不可能健康發(fā)展。應(yīng)當(dāng)建立公平、公正、公開的制度，規(guī)范的證券市場，能夠引導(dǎo)資源用于生產(chǎn)效率較高的經(jīng)濟部門，讓更多的優(yōu)秀企業(yè)得到更多的融資機會，促進國民經(jīng)濟發(fā)展。而一個秩序混亂的證券市場，則可能破壞國民經(jīng)濟的正常發(fā)展進程，甚至引起社會動蕩，證券市場的規(guī)范化建設(shè)對證券業(yè)的發(fā)展以及經(jīng)濟的發(fā)展都具有非常重大的意義。

2.國家監(jiān)管和行業(yè)自律

法律是證券市場監(jiān)管的依據(jù)和保障，國家的監(jiān)督管理和行業(yè)自律是相互聯(lián)系，共同作用的。隨著證券市場自由化、國際化的發(fā)展，對監(jiān)管法律法規(guī)建設(shè)也提出了更高的要求。各國證券市場的發(fā)展歷程都表明了，為了有效地控制風(fēng)險，推動證券市場的健康發(fā)展，需要一個強有力的監(jiān)管機構(gòu)對市場實行有效管理。我國證券市場發(fā)展時間短，法制不完善，市場參與者不成熟，這更加說明了證券監(jiān)管的重要性。在注重法制和國家監(jiān)管的同時，證券市場還必須強調(diào)自律，證券市場組織者、參與者都要進行自我管理、相互監(jiān)督，證券市場參與者眾多，交易過程復(fù)雜，影響制約因素多元化，單憑國家監(jiān)的管機構(gòu)的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這就需要證券市場的所有利益主體都進行相互監(jiān)督和自我約束，自律對各方自身利益也是息息相關(guān)。

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關(guān)鍵詞:證券市場;體系機制;監(jiān)管;優(yōu)化運行策略 

1 我國證券市場的現(xiàn)狀

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟和經(jīng)濟的增長方式,不利于增強企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對應(yīng)的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風(fēng)險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場經(jīng)濟發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場的運行,導(dǎo)致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2 我國證券市場的優(yōu)化運行策略研究

2.1 對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風(fēng)險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2 我國證券市場運行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進與保障資本和經(jīng)濟資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運行。

(2)市場的運作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機制和法治機制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆哟涡颉r機、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機制的合理化來控制、降低和化解市場風(fēng)險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風(fēng)險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3 我國證券市場優(yōu)化策略分析

篇10

機遇與挑戰(zhàn)并存

國際化進程提速所帶來的劇烈競爭將對尚不成熟、有待規(guī)范的中國證券市場帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國證券業(yè)不僅會受到成熟、規(guī)范的外資機構(gòu)的擠壓，而且還要面臨國內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國證券業(yè)組織結(jié)構(gòu)的凋整。未來5年內(nèi)，合資證券公司與臺資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實力強大的大型證券集團（或金融控股公司）以應(yīng)對挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對中國證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營背景的外資機構(gòu)通過QFll（境外合格機構(gòu)投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險公司，外資并購國有股權(quán)等管道紛紛進入中國市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場將更趨復(fù)雜，監(jiān)管難度加大。

但從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經(jīng)濟基本面，從而支撐中國證券市場的長期發(fā)展；有助于推動中國證券市場的市場化改革并最終推動其深化發(fā)展；有助于推動中國證券市場監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國際化，為市場的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機構(gòu)進入中國，將為中國本土券商和中介機構(gòu)學(xué)習(xí)國際先進管理和技術(shù)提供渠道，中資機構(gòu)競爭實力將在同外資機構(gòu)的合作與競爭中得到明顯增強。

應(yīng)戰(zhàn)國際化：對策與建議

發(fā)展證券交易市場體系

從世界范圍來看，全球證券市場呈現(xiàn)出4個趨勢：交易市場的多層次化、交易所的公司化、交易市場的一體化和交易市場的無形化。

具體而言，交易市場的多層次化包括縱向?qū)哟蔚闹靼迨袌雠c創(chuàng)業(yè)板市場共同發(fā)展，橫向?qū)哟蔚墓善笔袌?、債券市場與衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調(diào)發(fā)展，交易場所層面的場內(nèi)市場與場外市場并存，地域?qū)用娴娜珖允袌雠c區(qū)域性市場相輔相成等特點。世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)的交易所公司化及其發(fā)行上市改革，是交易所治理結(jié)構(gòu)的重大轉(zhuǎn)變，有助于解決會員制當(dāng)中的委托問題、提升應(yīng)對外部競爭的能力、滿足發(fā)展過程中對新資金的大量需求等。交易市場的一體化是指20世紀(jì)90年代以來，全球證券交易所在各自國內(nèi)和國際層面上進行整臺、集中，交易所數(shù)目在減少但規(guī)模在擴大。交易市場的無形化是指20世紀(jì)90年代后期以來，世界各國證券交易所的電子化、網(wǎng)絡(luò)化進程迅速加快，引發(fā)了證券市場信息傳遞技術(shù)和交易手段再次革命，創(chuàng)造了網(wǎng)上交易服務(wù)、獨立電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)上虛擬交易所等形式。

中國證券市場在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場，場外證券市場除銀行間有限的場外交易外，其他場外市場均因《證券法》第32條規(guī)定而被禁止。橫向角度看，中國企業(yè)債券市場萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場缺位。在地域上，除上海、深圳證券交易所外，曾出現(xiàn)過一些地方性的交易場所，如天津、武漢等23個證券交易中心，但是目前這些區(qū)域性的證券交易中心已被禁止。中國滬深證券交易所的治理結(jié)構(gòu)是有中國特色的會員制，是一種明顯有別于國際典型會員制交易所的政府直接領(lǐng)導(dǎo)模式（均受中國證監(jiān)會管理），導(dǎo)致在中國出資者創(chuàng)辦交易所的主要目的在于盈利，政府直接插手交易所內(nèi)部事務(wù)，會員由于不是出資者和受益主體，因此對交易所管理和運作漠不關(guān)心。

未來的中國證券市場應(yīng)努力構(gòu)建一個多層次化的交易市場。從長遠(yuǎn)來看，隨著中國金融體制與國際金融體制接軌，證券交易所對外開放步伐的加快，上海和深圳證券交易所最終將實現(xiàn)所有權(quán)社會化，實現(xiàn)交易所由會員制向公司制的變革。此外，滬深交易所的整臺可能是我國證券市場發(fā)展的必然方向，但整臺的時機取決于我國證券市場國際化的程度以及國內(nèi)證券交易所之間競爭所導(dǎo)致的邊際效率提高的程度。中國證券市場應(yīng)緊密跟蹤國際上先進的交易技術(shù)，不斷完善自己的交易系統(tǒng)，同時進一步發(fā)展網(wǎng)上交易，為將來建立獨立電子交易系統(tǒng)或虛擬化的交易所奠定基礎(chǔ)。

改革證券交易制度

我國目前所采用的單一的集中競價方式，缺乏柜臺交易與協(xié)議交易機制所具有分散股權(quán)的功能，與鼓勵公司收購、鼓勵大股東長期持股的立法精神相矛盾。在未來股份實現(xiàn)全流通之后，希望獲取公司控制權(quán)的機構(gòu)投資者成本增大，必然引起廣泛采用對敲對倒等方式從事的不正當(dāng)證券交易行為。此外，單一集中競價制度也與鼓勵要約收購的精神產(chǎn)生矛盾。中國證券交易在法制上是禁止期貨交易和信用交易的?，F(xiàn)貨交易使得金融衍生品缺乏法制基礎(chǔ)，期貨期權(quán)被禁止，從而使中國證券市場成為單邊市場，缺乏避險手段。

此外，中國上市公司收購在實踐中往往采取有諸多不規(guī)范色彩的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和不流通兩部分，以及A、B股之間的差異，造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制。中國證券交易中的持續(xù)性信息披露也存在諸多缺陷，在出現(xiàn)問題時較多地運用行政處罰和刑事制裁，對于投資者而言更為有效的民事救濟手段卻很少運用，證券民事訴訟機制缺乏可操作性。

證券交易制度進行改革概括而言有以下5個方面。

首先，隨著機構(gòu)投資者的增多以及證券市場規(guī)模的發(fā)展，我們必須積極推進和完善大宗交易制度。大宗交易制度反映了大宗交易人正當(dāng)?shù)慕灰啄康暮托枨?，隨著機構(gòu)投資者的增多，如能對此種交易輔之以有效的權(quán)益披露規(guī)則、持股期限規(guī)則，則可降低大宗交易對市場價格的沖擊，降低機構(gòu)投資者的交易成本，提高市場的流動性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購的實施提供了便利，從而提高證券市場配置資源的效率。

第二，必須大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，引入賣空交易機制，以降低證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品市場的興旺與現(xiàn)貨市場的繁榮是相輔相成的。引入賣空機制對于影響投資行為、提高市場流動性以及降低交易成本、防范和化解投資風(fēng)險、抑制操縱市場具有重要作用。中國未來應(yīng)在推出賣空交易機制的基礎(chǔ)上適時推出股指期貨、恢復(fù)國債期貨、發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場。

第三，完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購制度，以健全上市公司收購兼并的法律保障體系。要約收購既是國外成熟證券市場的典型收購方式，也是各國證券法調(diào)整的核心內(nèi)容。要約收購制度有助于推動實質(zhì)性資產(chǎn)重組，并已收購過程中的非市場化因素減弱，有助于提高資產(chǎn)重組的規(guī)范化和市場化程度。但是要約收購環(huán)節(jié)繁多，操作程序復(fù)雜，收購成本較高。由于中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點，中國上市公司收購實踐中往往采取存在諸多弊端的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。當(dāng)務(wù)之急是改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度和完善要約收購制度，包括：針對現(xiàn)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓制定可操作的法律實施細(xì)則；加強協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的信息披露監(jiān)管；弱化政府在協(xié)議收購中的行政參與作用，提高市場化程度；規(guī)范收購方的關(guān)聯(lián)方聯(lián)合持股規(guī)則；強化收購目標(biāo)公司董事會的責(zé)任；明確強調(diào)要約收購義務(wù)的豁免情形；完善征集委托投票權(quán)制度等。

第四，逐步改革現(xiàn)行的國有股、法人股不流通和A、B股分割制度，徹底解決中國證券市場歷史遺留問題。與之相適應(yīng)的改革舉措還應(yīng)包括協(xié)調(diào)目前B股交易制度與外國證券經(jīng)紀(jì)制度之間的差異，建立第二上市和跨市交易制度等。

第五，完善重大信息披露制度，加強證券交易中的持續(xù)性信息披露責(zé)任及國際合作，健全相關(guān)的民事訴訟制度。包括建立健全重大信息披露制度，建立上市公司預(yù)測性信息生成、披露和審核的規(guī)則體系，加強上市公司關(guān)聯(lián)交易信息披露，加強上市公司收購信息披露，加強信息披露的國際合作等。此外，證券民事責(zé)任制度的完善勢在必行。

完善證券發(fā)行制度

現(xiàn)行證券發(fā)行制度帶有強烈的行政性和計劃性色彩，未來改革可以從以下4個方面著手：

完善證券發(fā)行與定價技術(shù)。中國證券發(fā)行方式走的是一條逐步市場化的改革道路。證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，促進市場的完善與發(fā)展。具體包括：全面推行股票交易實名制，采用和完善國際市場普遍采用的公開發(fā)行與私募配售相結(jié)臺的發(fā)行方式，引人國際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權(quán)”制度等。對于發(fā)行定價機制，也要進行多元化與市場化的改革，逐步減少政府對股價的行政干預(yù)。

完善證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。要繼續(xù)完善發(fā)行核準(zhǔn)制度，減少政府控制，將進人市場的選擇權(quán)更多地留給市場。此外，中國證券發(fā)行的所有制傾斜問題應(yīng)予改正，并取消證券發(fā)行與上市審核的聯(lián)動機制，加強發(fā)行中承銷商、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所的推薦作用和法律責(zé)任。

完善證券發(fā)行中信息披露制度。信息披露法律制度包括證券發(fā)行披露制度、持續(xù)性披露制度和法律責(zé)任及救濟制度。未來應(yīng)借鑒英美成熟做法，明確發(fā)行人、發(fā)起人、以及其他主體的民事責(zé)任、歸責(zé)原則及免責(zé)事由。在上市公司信息的網(wǎng)絡(luò)披露中，要強凋上市公司的更新義務(wù)、注意黑客入侵問題以及在未來的私募當(dāng)中協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)披露之廣泛性與私募本質(zhì)之沖突。

證券發(fā)行的國際化白品種創(chuàng)新。目的中國證券發(fā)行國際化的方式主要有：境內(nèi)上市外資股模式，境外上市外資股模式，間接境外募股上市模式，存托證境外上市模式，國際債券模式，國際基金模式等。未來會有更多中國企業(yè)利用國際市場籌資，外國的企業(yè)也會進入中國證券市場。

調(diào)整證券監(jiān)管體系

中國證券市場的開放將使證券監(jiān)管面臨3個方面挑戰(zhàn)：國際化的挑戰(zhàn)、銀行和證券業(yè)的臺作或綜合化的挑戰(zhàn)、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。中國未來證券監(jiān)管體系具體的變革包括如下方面：

第一，分業(yè)監(jiān)管對綜臺金融的適應(yīng)和調(diào)整。綜合金融是中國金融業(yè)發(fā)展的一個必然趨勢，在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管體制下，我們建議先設(shè)立一個松散型的臺作監(jiān)管機構(gòu)，待時機成熟，再向統(tǒng)一監(jiān)管的模式變革。同時要積極推動現(xiàn)在的機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

第二，監(jiān)管組織體系的調(diào)整。要加強證監(jiān)會的獨立性；充實有效監(jiān)管所需的適當(dāng)資源；建立監(jiān)管政策制定的協(xié)商機制、評價機制，保證監(jiān)管的透明度；強化證券交易所應(yīng)有的自律性監(jiān)管功能；加強證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管功能；加強傳媒的外部監(jiān)管力量以及對傳媒的監(jiān)管。

第三，一般監(jiān)管行為的調(diào)整。包括對上市公司監(jiān)管的完善和對券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、評級機構(gòu)、證券清算結(jié)算系統(tǒng)監(jiān)管的完善等內(nèi)容。此外要強化中介機構(gòu)的自我監(jiān)管功能和法律上的約束，建立中介機構(gòu)的保險制度或建立風(fēng)險賠償準(zhǔn)備金制度。

第四，監(jiān)管法律框架的調(diào)整和完善。首先要對《證券法》進行調(diào)整和完善，尤其要建立證券訴訟的辯方舉證制度以解決證券民事訴訟的舉證困難問題，完善證券投資者賠償制度，建立中小投資者集體訴訟機制，完善證券法與公司法、臺同法、破產(chǎn)清償法、競爭法等法律的配臺實施，以充分保護投資者利益。