導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動(dòng)性狀態(tài)，當(dāng)流動(dòng)性需求增加時(shí)，通過(guò)變賣短期債券或從市場(chǎng)上借人短期資金以增加流動(dòng)性供給;當(dāng)流動(dòng)性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時(shí)，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

2.建立銀行風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在經(jīng)營(yíng)中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動(dòng)性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時(shí)與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動(dòng)性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動(dòng)，并協(xié)調(diào)這些部門與流動(dòng)性管理部門的活動(dòng);(3)必須連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給，以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的啟示

1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。在中國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來(lái)臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長(zhǎng)用”的矛盾突顯。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運(yùn)用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

1.先試點(diǎn)，后推廣，降低風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)遵循“先試點(diǎn)，后推廣;先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。

篇2

 

關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行　資產(chǎn)證券化　風(fēng)險(xiǎn)管理

一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動(dòng)性狀態(tài)，當(dāng)流動(dòng)性需求增加時(shí)，通過(guò)變賣短期債券或從市場(chǎng)上借人短期資金以增加流動(dòng)性供給;當(dāng)流動(dòng)性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時(shí)，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

    2.建立銀行風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在經(jīng)營(yíng)中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動(dòng)性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時(shí)與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動(dòng)性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動(dòng)，并協(xié)調(diào)這些部門與流動(dòng)性管理部門的活動(dòng);(3)必須連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給，以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足。

    二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的啟示

    1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。在中國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來(lái)臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長(zhǎng)用”的矛盾突顯。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

    2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。

    4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運(yùn)用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。

    三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議

    1.先試點(diǎn)，后推廣，降低風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)遵循“先試點(diǎn)，后推廣;先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。

篇3

關(guān)鍵詞：ABS；融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、ABS資產(chǎn)證券化方式的基本內(nèi)涵

隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展與走向成熟，金融創(chuàng)新正在改變著資本市場(chǎng)的格局作為近20年來(lái)最具生命力的金融創(chuàng)新工具一資產(chǎn)證券化，在中國(guó)的實(shí)踐正進(jìn)入一的時(shí)期。為了理解資產(chǎn)證券化發(fā)展的內(nèi)在機(jī)理，本文堅(jiān)持從國(guó)際比較的角度，分析發(fā)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)因，并試圖從數(shù)據(jù)的邏輯中尋找證據(jù)，以期能提出資產(chǎn)證券化國(guó)的實(shí)踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應(yīng)用延伸和發(fā)展，其涵蓋了如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、信用貸款、商業(yè)應(yīng)收款、固定資產(chǎn)租金，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等領(lǐng)域，其核心的思想是：以標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持，向投資者發(fā)行債券，從而達(dá)到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的。

二、ABS帶來(lái)公司融資創(chuàng)新方式創(chuàng)新分析

ABS資產(chǎn)證券化的真正意義在于它的創(chuàng)新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制。

1　ABS為中國(guó)企業(yè)開辟了全新的融資途徑與產(chǎn)品。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)過(guò)分依賴于銀行的間接融資，大量資質(zhì)良好的中小企業(yè)由于缺乏銀行必要的信用評(píng)級(jí)，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達(dá)萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模，近年來(lái)發(fā)展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產(chǎn)證券化帶來(lái)了這樣的融資機(jī)會(huì)，企業(yè)不管大小，只要擁有能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和信用增級(jí)的技術(shù)處理，就可以通過(guò)資產(chǎn)證券化過(guò)程融得資金。

股票具有比較的高風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于有基礎(chǔ)資產(chǎn)的支持，并經(jīng)過(guò)了專業(yè)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，投資風(fēng)險(xiǎn)明顯要低得多；而比之國(guó)債，ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國(guó)債之間的一個(gè)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種，是機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的理想的投資組合對(duì)象。

2　ABS能夠增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。銀行持有的房產(chǎn)抵押貸款是中長(zhǎng)期的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，而企業(yè)持有的物業(yè)或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產(chǎn)證券化使得這些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)能提前變現(xiàn)，從而降低了銀行或企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并解決了可能出現(xiàn)的短期資金窘迫問(wèn)題。

3　ABS為國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施開辟了新的融資渠道?；A(chǔ)設(shè)施關(guān)系民生，投資大，建設(shè)周期長(zhǎng)，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產(chǎn)證券化能以這些設(shè)施的未來(lái)收益現(xiàn)金流作為支持，通過(guò)證券化技術(shù)的處理，把基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變現(xiàn)，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對(duì)公共設(shè)施的投入，在這個(gè)意義上，ABS資產(chǎn)證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發(fā)展方向與風(fēng)險(xiǎn)管理分析

我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的融資需求如，銀行將其長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)通過(guò)證券化方式提前變現(xiàn)，可以優(yōu)化其存貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗能力；大型企業(yè)通過(guò)將不良資產(chǎn)證券化，可以減少負(fù)擔(dān)，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率；中小把應(yīng)收貨款或者存貨進(jìn)行證券化，可以融得相對(duì)成本較低的資金，支持企業(yè)的發(fā)展。觀察國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，可以得出這樣的判斷，房地產(chǎn)抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發(fā)展最為迅速的方向。那么，應(yīng)如何在發(fā)展過(guò)程中，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管理呢?本文認(rèn)為應(yīng)該從三個(gè)方面認(rèn)識(shí)這個(gè)問(wèn)題：

1　最安全可靠，風(fēng)險(xiǎn)比較低的是商業(yè)銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問(wèn)題是是住宅貸款是商業(yè)銀行增長(zhǎng)最快和最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但中國(guó)正處在貿(mào)易順差快速增企業(yè)儲(chǔ)蓄過(guò)剩的宏觀環(huán)境之下，銀行的流動(dòng)性十分充沛，而中央銀行抑制中長(zhǎng)期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒(méi)有實(shí)施住宅抵押貸款證券化的動(dòng)力。

2　ABS可以中小企業(yè)開展資產(chǎn)證券化中獲得更大發(fā)展空間。由于在信用評(píng)級(jí)上的先天不足，企業(yè)融資難一直是急需解決的難題。在現(xiàn)有的法制規(guī)范之下，中小企業(yè)以其商業(yè)應(yīng)收存貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)證券化技術(shù)處理，可以使發(fā)行的證券獲得比中小企業(yè)本身更高用評(píng)級(jí)，從而降低融資成本，并一定程度上解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。

篇4

資產(chǎn)證券化在中國(guó)的這種實(shí)踐還有許多問(wèn)題需要及時(shí)加以研究和解決，但邁出第一步畢竟不易。從微觀層面來(lái)看，資產(chǎn)證券化有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、拓展融資渠道、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、在真實(shí)出售的情況下釋放資本，同時(shí)為金融市場(chǎng)提供多樣化的投資工具。從宏觀層面來(lái)看，資產(chǎn)證券化通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配和轉(zhuǎn)移，有助于改變金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多集中于銀行體系的狀況，并且將風(fēng)險(xiǎn)從不愿意或者沒(méi)有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)的一方。特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展處于關(guān)鍵時(shí)期、銀行業(yè)進(jìn)入全面對(duì)外開放的情況下，實(shí)施資產(chǎn)證券化，不僅在我國(guó)金融市場(chǎng)引進(jìn)了新的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，而且還有利于推動(dòng)對(duì)相關(guān)法律制度、監(jiān)管制度以及其他制度體系的改革，從而對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的改革、創(chuàng)新與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

然而，在我國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國(guó)家，資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，確有一些理論和實(shí)踐方面的問(wèn)題需要研究、討論，當(dāng)前來(lái)自各方面的不同意見(jiàn)、議論甚至誤解都有一定的合理性。如有人認(rèn)為，銀行只要實(shí)施了資產(chǎn)證券化，就一定能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)來(lái)提高資本充足率。這就是一種誤解(雖然存在這種誤解是可以理解的)。巴塞爾委員會(huì)1988年的《資本協(xié)議》基本沒(méi)有涉及證券化業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)大多數(shù)銀行監(jiān)管當(dāng)局也未能重視證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并提出明確的監(jiān)管要求。因此，不少銀行機(jī)構(gòu)利用這一監(jiān)管真空，在未能有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，僅僅采用證券化交易來(lái)規(guī)避監(jiān)管資本要求。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才逐漸認(rèn)識(shí)到，資產(chǎn)證券化不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也可能將風(fēng)險(xiǎn)部分或全部保留在銀行。如果在銀行保留風(fēng)險(xiǎn)的情況下免除資本要求，將會(huì)造成資本充足率的高估。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度作出判斷，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本。雖然該文件沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法，但在其指導(dǎo)下，美國(guó)、英國(guó)等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，開始了對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施監(jiān)管的探索與實(shí)踐，陸續(xù)制定了關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定，并在后來(lái)為其他許多國(guó)家和地區(qū)的銀行監(jiān)管當(dāng)局所借鑒。另外，從法律上講，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，交易主體之間的權(quán)利義務(wù)也需要法律來(lái)進(jìn)行界定。但是，資產(chǎn)證券化在不同的法律框架下存在不同的法律障礙。例如，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在美國(guó)，其標(biāo)志是1968年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)住宅及城市發(fā)展法，該法規(guī)定政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)有權(quán)購(gòu)買及收集住房抵押貸款，并且有權(quán)出售由這些按揭貸款組合的股份給公眾投資者。并且，美國(guó)是普通法系國(guó)家，可以不斷通過(guò)判例解決金融市場(chǎng)發(fā)展中的重大問(wèn)題，因此，美國(guó)雖然沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門立法，但通過(guò)其《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)、《投資公司法》(1940年)、《藍(lán)天法》等幾部主要法律支撐起比較完善的資產(chǎn)證券化法律框架。在這種法律框架下，資產(chǎn)支持證券在美國(guó)迅速發(fā)展，余額現(xiàn)已接近8萬(wàn)億美元，占到整個(gè)債券市場(chǎng)余額的三分之一，成為促進(jìn)美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。但是，在我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐必然面臨許多新問(wèn)題、新情況，因此研究在不同的法律框架下如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐是不可或缺的。

從大多數(shù)國(guó)家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐的共性來(lái)看，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與主體承擔(dān)了哪些風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實(shí)通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)出售有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)需再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，則必須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時(shí)，這些國(guó)家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對(duì)銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，還是信用增級(jí)提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或服務(wù)機(jī)構(gòu))，提出了一定的操作性和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，并對(duì)因擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。

雖然大多數(shù)國(guó)家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對(duì)證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計(jì)算原則和方法，但總體來(lái)說(shuō)，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡(jiǎn)單、零散，缺乏風(fēng)險(xiǎn)敏感性和系統(tǒng)性，松嚴(yán)程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會(huì)在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個(gè)單獨(dú)的課題，成立專門的工作組，經(jīng)過(guò)反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐發(fā)展的里程碑?！缎沦Y本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點(diǎn)：一是在第一支柱(最低資本要求)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法兩種具體的資本計(jì)算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場(chǎng)約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問(wèn)題專門作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個(gè)《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個(gè)支柱構(gòu)成了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的體系。二是對(duì)資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實(shí)踐中，第一次系統(tǒng)地對(duì)合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會(huì)計(jì)處理方式，分析判斷銀行是否通過(guò)證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當(dāng)局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧?jì)提資本要求的做法，通過(guò)引入“證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的概念，針對(duì)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)提出資本要求。五是對(duì)采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對(duì)采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行卻沒(méi)有規(guī)定上限。

在我國(guó)，《新資本協(xié)議》及其他國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國(guó)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會(huì)在制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管辦法》)過(guò)程中，充分借鑒了國(guó)際上這些較為成熟的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作特點(diǎn)，力求以頒布和實(shí)施《監(jiān)管辦法》為契機(jī)，建立一個(gè)符合我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。

《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》確定的在我國(guó)開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定?！侗O(jiān)管辦法》針對(duì)銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧?，在市?chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中有效管理可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，總的思路是既要促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)，又要從源頭控制和防范風(fēng)險(xiǎn)；既要借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況。從這個(gè)總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入管理的基本原則是：第一，按照科學(xué)設(shè)限、簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點(diǎn)對(duì)最核心的兩類機(jī)構(gòu)——發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)規(guī)定了準(zhǔn)入條件和程序。第二，準(zhǔn)入管理按照機(jī)構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個(gè)層次來(lái)進(jìn)行。信托投資公司擔(dān)任受托機(jī)構(gòu)，首先需要獲得擔(dān)任特定目的信托受托機(jī)構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機(jī)構(gòu)審批的重點(diǎn)則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性、合理性。第三，采用由發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報(bào)送申請(qǐng)材料的方式。這樣，既有利于簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會(huì)在準(zhǔn)人管理中對(duì)資產(chǎn)證券化方案進(jìn)行整體把握。

在業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《監(jiān)管辦法》首先對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個(gè)參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，確定開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的方式和規(guī)模，建立、實(shí)施內(nèi)部的新業(yè)務(wù)審批政策和程序；制定、實(shí)施證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并將其納入總體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；董事會(huì)和高級(jí)管理層制定開展證券化業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略和政策等。其次，《監(jiān)管辦法》還分別對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)制定了具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求?！侗O(jiān)管辦法》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)揭示問(wèn)題，要求參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免因擔(dān)任多種角色而產(chǎn)生利益沖突；同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)向投資者充分揭示在證券化交易中所承擔(dān)的義務(wù)、責(zé)任及其限度，以便投資者在充分知曉、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的情況下，作出理性的投資決策。

篇5

20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化在美國(guó)呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢(shì)。中國(guó)資產(chǎn)證券化自2005年開始啟動(dòng)，市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模由最初的170億元人民幣增長(zhǎng)到現(xiàn)在的3200億元人民幣，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展證實(shí)了其在金融制度中不可替代的作用。隨著信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部投資環(huán)境信息的不健全以及個(gè)人貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)，住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，并給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)一系列影響。本文通過(guò)研究住房按揭貸款在國(guó)內(nèi)外的起源與發(fā)展，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)在面對(duì)可持續(xù)發(fā)展的大背景下所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，再借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，得出幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一系列措施。

關(guān)鍵詞：

住房按揭貸款；流動(dòng)性；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化

一、文獻(xiàn)綜述

美國(guó)學(xué)者Shenker和Colletta（1991）定義資產(chǎn)證券化是：一種獨(dú)立的可市場(chǎng)化的股權(quán)或者債券，將富裕財(cái)產(chǎn)打包出售，具有較大的流動(dòng)性。FolarinAkinbam（i2010）強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為一套完整的法律法規(guī)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問(wèn)題。Krugman（2010）認(rèn)為寬松的匯率環(huán)境更適合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此國(guó)際資本流動(dòng)刺激了國(guó)內(nèi)GDP和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅（2011）從資金的流動(dòng)性管理入手，比較了中美銀行流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)管理，并著重研究了與我國(guó)銀行運(yùn)作程序相似的日本銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，最后得出利于我國(guó)銀行流動(dòng)性發(fā)展的若干建議。王荻（2014）結(jié)合美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從定性和定量?jī)煞矫娣治隽薓BS在中國(guó)深化發(fā)展的可能性。費(fèi)方域等（2012）認(rèn)為銀行內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)個(gè)人住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理成為研究金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向。

二、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展資產(chǎn)證券化的含義即是指針對(duì)那些流動(dòng)性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國(guó)資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代開始發(fā)展，至今已有近半個(gè)世紀(jì)的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。

2、美國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的借鑒意義（1）資產(chǎn)證券化是將長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來(lái)源的最佳渠道。金融機(jī)構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無(wú)法解決房貸資金矛盾的問(wèn)題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資。（2）二級(jí)市場(chǎng)做市商推動(dòng)美國(guó)總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國(guó)聯(lián)邦政府設(shè)立的用于提供貸款并進(jìn)行貸款擔(dān)保的專業(yè)化組織房地美和房利美進(jìn)一步推動(dòng)了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機(jī)構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機(jī)構(gòu)購(gòu)買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源。（3）美國(guó)法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國(guó)的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺(tái)了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。（4）金融市場(chǎng)融資理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場(chǎng)供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對(duì)傳統(tǒng)擔(dān)保類信貸的修正和改進(jìn)，其在體制轉(zhuǎn)型，誠(chéng)信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)等方面更能適應(yīng)投資者的需求。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時(shí)，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴(kuò)大。截至2014年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說(shuō)明由銀監(jiān)會(huì)審批中國(guó)人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1顯示了我國(guó)房地產(chǎn)近幾年的變化。

2、我國(guó)住房按揭貸款的現(xiàn)狀我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年，2008年危及全球的次貸危機(jī)使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國(guó)繼續(xù)開展證券化業(yè)務(wù)。截至2015年4月，我國(guó)債券市場(chǎng)有220多家境外投資者，持有整個(gè)證券市場(chǎng)的余額6000多億元，其中金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500億元。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如果不能把握好住房按揭貸款等中長(zhǎng)期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使“錢荒”再現(xiàn)。當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會(huì)公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一；另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)缺陷，借款人提前還款行為無(wú)法提前預(yù)知，由此會(huì)形成資金錯(cuò)配從而加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2為近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行債券情況。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響（1）證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資金流動(dòng)性。2009年新啟動(dòng)的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可操作性和可計(jì)量性提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于流動(dòng)性監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場(chǎng)的參與者擴(kuò)大到保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴(kuò)大了資金來(lái)源；二是商業(yè)銀行在特定時(shí)期可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險(xiǎn)從貸款風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，從而有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資的集中度。（2）證券化的發(fā)展使得國(guó)家貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場(chǎng)體制的運(yùn)行，金融市場(chǎng)將發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。（3）證券化的發(fā)展分散了銀行過(guò)度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)如貸款在央行實(shí)行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時(shí)候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)。（4）資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展，銀行資金來(lái)源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重，而銀信合作、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲(chǔ)戶的歡迎，銀行“脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題及解決措施

1、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題（1）貸款利率過(guò)低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴(kuò)大的動(dòng)力。現(xiàn)行個(gè)人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國(guó)資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。（2）住房按揭貸款成本上升。2008年，國(guó)內(nèi)銀行信貸總額不足22萬(wàn)億，經(jīng)過(guò)幾年的擴(kuò)張，如今已擴(kuò)大到將近50萬(wàn)億。信貸規(guī)模的擴(kuò)張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)也降低了銀行的收益率，擴(kuò)大了信用風(fēng)險(xiǎn)。（3）銀行管理存在的諸多問(wèn)題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是“假按揭”的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔(dān)保，存在較大的信貸風(fēng)險(xiǎn)；二是商業(yè)銀行對(duì)于貸款逾期催收工作做的不到位，對(duì)部分“散盤”按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。（4）我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)住房按揭貸款的審核評(píng)級(jí)制度還不完善。目前我國(guó)商業(yè)銀行的審核評(píng)級(jí)系統(tǒng)嚴(yán)重缺失借款人的個(gè)人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，大大弱化了整個(gè)信用評(píng)級(jí)體系。

篇6

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專門的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來(lái)正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。

二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過(guò)證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

（二）有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過(guò)增加負(fù)債獲得融資。

（三）有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問(wèn)題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門，破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問(wèn)題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專門的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制，防范各類風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過(guò)程控制，防范可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買從屬類證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其信息公開是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó)，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

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林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004年12月

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［關(guān)鍵詞］貿(mào)易融資；資產(chǎn)證券化；金融市場(chǎng)；商業(yè)銀行

［中圖分類號(hào)］F715.51；F830.33［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1004-9339(2012)02-0031-06

一、貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化問(wèn)題的由來(lái)傳統(tǒng)貿(mào)易融資一般僅限于各種貿(mào)易結(jié)算方式（如信用證或托收）項(xiàng)下的票據(jù)貼現(xiàn)、進(jìn)出口押匯、國(guó)際保理、福費(fèi)廷等。但近年來(lái)逐漸興起的供應(yīng)鏈融資模式使貿(mào)易融資的流程增加了一些動(dòng)態(tài)的因素，使金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理上面臨著更大的挑戰(zhàn)。從實(shí)務(wù)角度看，貿(mào)易融資行為是以貿(mào)易訂單下的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)，輔以貨權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資，具體形式包括票據(jù)貼現(xiàn)、訂單融資、動(dòng)態(tài)存貨抵押貸款等?，F(xiàn)代貿(mào)易融資往往需要金融機(jī)構(gòu)與物流企業(yè)保持連續(xù)的密切合作，甚至由物流企業(yè)跨越傳統(tǒng)界限而成為融資的主角?，F(xiàn)代貿(mào)易融資的創(chuàng)新要求金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不僅要與貿(mào)易流程相結(jié)合，也要能夠合理地進(jìn)行金融創(chuàng)新來(lái)完善自身的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。這與未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)全方位、多層次的發(fā)展方向是吻合的。

對(duì)于銀行等面向貿(mào)易融資的金融機(jī)構(gòu)而言，要發(fā)展貿(mào)易融資，需要有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。以應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)的融資如信用證打包放款、出口押匯、賣方遠(yuǎn)期信用證融資、出口發(fā)票融資、開證授信額度、進(jìn)口押匯、國(guó)際保理、福費(fèi)廷等，［1］往往有相似的貿(mào)易行為背景，卻擁有程度不同的風(fēng)險(xiǎn)；以存貨質(zhì)押為基礎(chǔ)的物流融資，涉及制造、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、加工等各個(gè)環(huán)節(jié)。這會(huì)使金融機(jī)構(gòu)的貿(mào)易融資資產(chǎn)有著較為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。由此，改善資產(chǎn)質(zhì)量，合理分配風(fēng)險(xiǎn)就成為銀行必須考慮的經(jīng)營(yíng)方向之一。［2］

銀行分散風(fēng)險(xiǎn)的主要方式除了在業(yè)務(wù)上進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)配置之外，對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行證券化也是解決之道。資產(chǎn)證券化是金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)打包，并經(jīng)過(guò)獨(dú)立機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)與銀行其他資產(chǎn)隔離開來(lái)之后，形成可公開發(fā)行證券的過(guò)程。在過(guò)去30年間，最引人注目的資產(chǎn)證券化行為就是房屋抵押貸款次級(jí)債券，它在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展中扮演了非常重要的角色，但也是引起金融危機(jī)的元兇。在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展尚不充分、金融抑制程度仍然較高的現(xiàn)狀之下，發(fā)行有現(xiàn)金流支撐的證券仍不失為銀行機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑之一。

［收稿日期］2011-12-13

［作者簡(jiǎn)介］羅云峰（1978-），男，江西九江人，紹興文理學(xué)院講師，管理學(xué)碩士。

二、文獻(xiàn)回顧貿(mào)易融資與資產(chǎn)證券化都不能算是新興的話題。在貿(mào)易融資研究中，有部分成果是圍繞著各種票據(jù)融資與存貨質(zhì)押融資的操作流程展開論述的，另一部分文獻(xiàn)從銀行機(jī)構(gòu)的結(jié)算業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理乃至貨幣政策的執(zhí)行等方面，對(duì)貿(mào)易融資活動(dòng)展開分析；在資產(chǎn)證券化方面，也有大量的文獻(xiàn)針對(duì)其內(nèi)含的投融資理論或?qū)嶋H操作流程展開分析和論證。

徐亞琴（2009）認(rèn)為，目前的出口商業(yè)發(fā)票融資應(yīng)當(dāng)是一種應(yīng)收賬款擔(dān)保貸款，銀行對(duì)企業(yè)做出的各項(xiàng)要求，包括提供的商務(wù)合同、發(fā)票及報(bào)關(guān)單等證明文件，以及對(duì)銀行做出的法律上的保證，實(shí)質(zhì)上是在證明借以擔(dān)保的是企業(yè)的“合格應(yīng)收賬款”［3］；Rutberg（2003）對(duì)美國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易銀行對(duì)不同結(jié)算方式下的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行了評(píng)述。［4］

存貨質(zhì)押類融資的理論和實(shí)務(wù)探討則更為豐富，原因是基于存貨類動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的融資活動(dòng)歷史悠久，在歐美市場(chǎng)上的運(yùn)作已有百余年的歷史，而我國(guó)國(guó)內(nèi)的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展也漸入佳境。李傳峰（2010）利用Var方法建立模型，給出了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)最優(yōu)質(zhì)押率的計(jì)算結(jié)果［5］；賀學(xué)會(huì)（2006）認(rèn)為倉(cāng)儲(chǔ)金融的基礎(chǔ)――倉(cāng)單系統(tǒng)的建立與完善能夠?qū)崿F(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的金融化，可以使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的靜態(tài)質(zhì)押貸款向基于現(xiàn)代供應(yīng)鏈金融思想的動(dòng)態(tài)質(zhì)押貸款發(fā)展，并由此開拓更多的金融創(chuàng)新品種［6］；李毅學(xué)等（2007）深入分析了國(guó)內(nèi)外存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的演化過(guò)程，認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的發(fā)展有質(zhì)押物范圍漸趨寬泛、業(yè)務(wù)監(jiān)控動(dòng)態(tài)化、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)與銀行合作漸趨緊密的特征。［7］23-25

隨著供應(yīng)鏈融資思想的深入，存貨質(zhì)押與應(yīng)收賬款質(zhì)押逐漸融合，成為金融機(jī)構(gòu)所提供的綜合融資業(yè)務(wù)的組成部分。石飛（2010）將應(yīng)收賬款融資、保兌倉(cāng)融資和融通倉(cāng)融資等金融創(chuàng)新行為的特點(diǎn)整理之后，認(rèn)為它們都應(yīng)歸入供應(yīng)鏈金融這一框架之下［8］；李毅學(xué)（2007）對(duì)國(guó)內(nèi)外物流金融的實(shí)際運(yùn)行做了比較分析，認(rèn)為通過(guò)供應(yīng)鏈上的貿(mào)易關(guān)系而形成的物流金融，包括存貨質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款融資和訂單融資等業(yè)務(wù)，是供應(yīng)鏈金融得以實(shí)現(xiàn)的主要方式［7］25-26；章文燕（2010）從市場(chǎng)整體出發(fā)，指出了供應(yīng)鏈金融的庫(kù)存質(zhì)押融資、委托貸款和共同經(jīng)營(yíng)三種模式［9］；夏泰鳳、金雪軍（2011）使用動(dòng)態(tài)博弈模型對(duì)銀行與企業(yè)之間的關(guān)系展開分析，認(rèn)為供應(yīng)鏈金融實(shí)質(zhì)上是一種“銀行―物流企業(yè)―供方企業(yè)”的三方契約關(guān)系，物流企業(yè)承擔(dān)銀行對(duì)動(dòng)產(chǎn)的監(jiān)管職能，能夠給銀企合作以充分的信息，從而節(jié)省交易成本。［10］

目前，我國(guó)貿(mào)易融資活動(dòng)的瓶頸，很大程度上來(lái)源于一些基礎(chǔ)的制度背景。慕曉豐（2010）對(duì)應(yīng)收賬款質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的法律與制度背景進(jìn)行了分析，指出根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《物權(quán)法》和《擔(dān)保法》，應(yīng)收賬款質(zhì)押過(guò)程中存在的問(wèn)題包括應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓、清收和使用、質(zhì)押后的管理，以及違約風(fēng)險(xiǎn)。［11］

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)踐問(wèn)題主要集中于不動(dòng)產(chǎn)抵押或質(zhì)押貸款而產(chǎn)生的次級(jí)債券，但目前基于存貨質(zhì)押貸款的次級(jí)債券也逐漸出現(xiàn)在研究者的視野之中。張軍洲（2005）認(rèn)為小銀行向大銀行出售貸款資產(chǎn)的同業(yè)交易是資產(chǎn)證券化的根源，而獨(dú)立的、有政府背景的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)已逐漸具備了將基礎(chǔ)貸款轉(zhuǎn)化為不同期限的次級(jí)債券，在資本市場(chǎng)上銷售的能力［12］；宣昌能等（2009）對(duì)歐美資產(chǎn)證券化的模式進(jìn)行了分析和對(duì)比，認(rèn)為歐洲的表內(nèi)證券化模式優(yōu)于美國(guó)的表外證券化模式，是金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制之間的一個(gè)較好的平衡點(diǎn)［13］39-40；胡志成（2010）從資產(chǎn)抵押權(quán)的角度對(duì)資產(chǎn)證券化問(wèn)題展開研究，認(rèn)為抵押權(quán)從屬性決定了其流通性，因此在一定程度上削減抵押權(quán)的從屬性而增強(qiáng)其獨(dú)立性，有利于證券化資產(chǎn)的流通［14］；紐行（2001）描述了部分小型機(jī)構(gòu)開創(chuàng)的網(wǎng)上貿(mào)易融資二級(jí)市場(chǎng)模式，指出成熟的二級(jí)市場(chǎng)有助于銀行實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資，為進(jìn)出口商量身定做融資方案。［15］

關(guān)于目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，許多實(shí)務(wù)界人士對(duì)此做出了述評(píng)。由于我國(guó)目前并沒(méi)有系統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券發(fā)行與流通市場(chǎng)，過(guò)去發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券實(shí)際上多以商業(yè)銀行次級(jí)債的形式出現(xiàn)，并在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。饒曦（2005）從補(bǔ)充資本金的角度對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的市場(chǎng)行為進(jìn)行了分析，認(rèn)為商業(yè)銀行次級(jí)債對(duì)于投資者而言有著比習(xí)慣性認(rèn)識(shí)更大的風(fēng)險(xiǎn)。［16］

三、貿(mào)易融資證券化的實(shí)質(zhì)與必要性分析資產(chǎn)證券化是一種非常靈活的金融創(chuàng)新工具。甚至有實(shí)務(wù)界人士認(rèn)為，凡是能夠在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，均可塑造成資產(chǎn)支持證券。［17］原始資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)抵押證券的過(guò)程一般包括資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)三個(gè)部分。［18］資產(chǎn)重組便是通過(guò)操作將原始資產(chǎn)的現(xiàn)金收入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的現(xiàn)金流；風(fēng)險(xiǎn)隔離是將原始資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與原始資產(chǎn)的發(fā)起方分離開來(lái)；信用增級(jí)使資產(chǎn)抵押證券達(dá)到公開發(fā)行的信用水平。從實(shí)務(wù)角度出發(fā)，即使是未來(lái)現(xiàn)金流并不穩(wěn)定的資產(chǎn)，也可以通過(guò)“信用增級(jí)”和特定目的載體（Special Purpose Vehicle,即SPV）的運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

貿(mào)易融資是一類較為特殊的資產(chǎn)。從目前的貿(mào)易流程看，它是一種以存貨或應(yīng)收賬款為抵押或質(zhì)押而形成的具有不同期限的融資。傳統(tǒng)的進(jìn)出口押匯、福費(fèi)廷等融資形式在貿(mào)易融資中占了主要位置。［19］在供應(yīng)鏈金融理論逐漸滲入實(shí)務(wù)界的背景下，物流企業(yè)逐漸能夠?qū)Υ尕浕驊?yīng)收款狀態(tài)進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)控，從而使商業(yè)銀行能夠更好地對(duì)貿(mào)易融資資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制［20，21］，也為資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)重組部分內(nèi)容提供了更充分的條件。在此基礎(chǔ)上，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化能夠進(jìn)一步優(yōu)化銀行機(jī)構(gòu)該部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而給貿(mào)易融資留下了更大的空間。［22］

盡管貿(mào)易融資資產(chǎn)是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，但由于貿(mào)易企業(yè)具有資產(chǎn)負(fù)債率高、資信級(jí)別不高的特點(diǎn)，貿(mào)易融資資產(chǎn)也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大的銀行資產(chǎn)。［23］因此，對(duì)于商業(yè)銀行而言，一方面需要把貿(mào)易融資資產(chǎn)作為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中不可或缺的一部分，甚至需要增加其份額；另一方面由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變而需要更好地管理風(fēng)險(xiǎn)。由此，商業(yè)銀行需要以一定的方式對(duì)沖貿(mào)易融資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而證券化恰好能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在采用“真實(shí)銷售”的表外證券化模式時(shí)。

綜上所述，貿(mào)易融資實(shí)質(zhì)上是以貿(mào)易應(yīng)收款索取權(quán)為基礎(chǔ)的商業(yè)信貸，在此基礎(chǔ)上可能輔以貨物的不同程度的質(zhì)押權(quán)，從而形成風(fēng)險(xiǎn)程度不同的信貸資產(chǎn)。［24］對(duì)于銀行而言，融資的風(fēng)險(xiǎn)程度取決于融資企業(yè)和合作企業(yè)的信譽(yù)、貿(mào)易活動(dòng)的真實(shí)性和物流企業(yè)的管理能力。［25］金融危機(jī)過(guò)后，我國(guó)貿(mào)易活動(dòng)已有回升的態(tài)勢(shì)。2010年，全國(guó)進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)34.7%，其中出口增長(zhǎng)31.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)38.7%。數(shù)據(jù)來(lái)自中華人民共和國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站。而從結(jié)構(gòu)上看，貿(mào)易活動(dòng)在地區(qū)上具有更為多元化的趨勢(shì)。貿(mào)易的增長(zhǎng)和環(huán)境變化使得貿(mào)易融資的需求更加龐大和多元化，也給商業(yè)銀行開展與此相關(guān)的應(yīng)收賬款融資或存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)提供了巨大的空間。

從麥金農(nóng)和肖的金融抑制理論看，我國(guó)是典型的對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格管制的發(fā)展中國(guó)家，由此抑制了金融系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。我國(guó)金融市場(chǎng)的拓展、金融創(chuàng)新活動(dòng)以及金融監(jiān)管活動(dòng)的探索一直在進(jìn)行中。在此過(guò)程中，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的方向始終是各方關(guān)注的政策熱點(diǎn)問(wèn)題。資產(chǎn)證券化正是金融市場(chǎng)發(fā)展的重要方向之一，它在很大程度上左右著政策發(fā)展的方向。

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從上世紀(jì)90年代開始出現(xiàn)，到2005年已有多種資產(chǎn)證券化品種在銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所上市交易。從目前資產(chǎn)證券化的品種看，以房屋抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的次級(jí)債券是上世紀(jì)80年代以來(lái)最為成功的資產(chǎn)支持證券之一。但這需要穩(wěn)定的房產(chǎn)市場(chǎng)作為前提，否則過(guò)度的證券化將導(dǎo)致金融系統(tǒng)的連鎖反應(yīng)。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)便是最好的例證。

綜上所述，在現(xiàn)有背景下的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，市場(chǎng)主體與政策層都會(huì)有相應(yīng)的行為。從市場(chǎng)角度看，商業(yè)銀行需要充分地優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并為日益擴(kuò)大的貿(mào)易融資需求尋找政策允許下的空間；而政策制定者也需要針對(duì)在目前背景下適合發(fā)展的資產(chǎn)證券化品種，制定監(jiān)管規(guī)則，從而為拓展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)打開突破口。而貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化恰好符合了目前背景下市場(chǎng)層與政策層的要求。

四、貿(mào)易融資資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化的困難目前我國(guó)的貿(mào)易融資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要由商業(yè)銀行承擔(dān)，這使貨幣政策和信貸額度在很大程度上制約了融資的額度。盡管從理論上說(shuō)，任何資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，但是由于現(xiàn)行金融體制的制約，要使貿(mào)易融資資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化，存在諸多困難。

（一）證券化模式的選擇

從目前資產(chǎn)證券化的歷史看，西方較為成熟的資產(chǎn)證券化有美國(guó)的表外證券化和歐洲的表內(nèi)證券化兩種模式。［13］35由于其獨(dú)特的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)和分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管制度，美國(guó)采取的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高的表外證券化模式，而歐洲銀行則采取了表內(nèi)證券化模式。這使得兩者在金融危機(jī)中的表現(xiàn)有較大的反差。前者所引發(fā)的次貸危機(jī)直接導(dǎo)致了系統(tǒng)性的金融危機(jī)，而后者則因?yàn)閲?yán)格監(jiān)管和擔(dān)保機(jī)制嚴(yán)謹(jǐn)而避免了更大范圍的恐慌。在兩種證券化模式下，商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有較大的差異。

對(duì)于我國(guó)的資產(chǎn)證券化而言，至少存在制度層面上的兩難問(wèn)題：由于金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的政策格局不可能在短時(shí)間內(nèi)打破，因而商業(yè)銀行在短期內(nèi)難以從事證券發(fā)行活動(dòng)；而如果采取類似美國(guó)式的表外證券化模式，又將為金融系統(tǒng)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

通過(guò)2005年以來(lái)的制度進(jìn)展，我國(guó)部分資產(chǎn)支持證券已能夠在銀行間債券市場(chǎng)、證券投資基金投資市場(chǎng)和社?；鹜顿Y市場(chǎng)上發(fā)行和交易。如前所述，如果商業(yè)銀行采取表內(nèi)證券化模式，則不僅面臨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)上的困難和制度障礙，也難以同時(shí)承擔(dān)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)與證券發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)；由于商業(yè)銀行吸收的貿(mào)易融資資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)程度上參差不齊，新興的供應(yīng)鏈金融模式產(chǎn)生的動(dòng)態(tài)質(zhì)押在一定程度上便利了貿(mào)易融資，卻也給風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)。由此，當(dāng)采用表外證券化模式時(shí)，商業(yè)銀行與特別目的載體SPV之間應(yīng)當(dāng)形成“破產(chǎn)隔離”，此時(shí)SPV和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將面臨難度較大的資產(chǎn)整理、信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)工作。［26］

貿(mào)易融資資產(chǎn)一般是180天以內(nèi)的信貸資產(chǎn)，屬于短期資產(chǎn)，這會(huì)使資產(chǎn)抵押證券的期限變得很短。［27］對(duì)于能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)抵押證券，一般要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便于資產(chǎn)池能夠?yàn)樽C券購(gòu)買者提供相應(yīng)的現(xiàn)金流。因此，在應(yīng)用表外證券化模式時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)面臨一個(gè)兩難選擇：如果以基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限來(lái)確定證券的期限，那么這就成為短期融資證券，會(huì)影響發(fā)行范圍；如果通過(guò)商業(yè)銀行的動(dòng)態(tài)管理將短期信貸轉(zhuǎn)化為SPV的長(zhǎng)期資產(chǎn)，那么就演變成了以銀行的信用為抵押發(fā)行證券。這將使得銀行難以實(shí)現(xiàn)具有風(fēng)險(xiǎn)隔離特征的“真實(shí)銷售”。

由此，商業(yè)銀行將不得不考慮采用表內(nèi)證券化模式或介于兩者之間的模式。在基礎(chǔ)資產(chǎn)仍處于銀行內(nèi)部的狀態(tài)下，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍然需要由商業(yè)銀行來(lái)承擔(dān)；而且這將挑戰(zhàn)目前金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度框架。在這樣的環(huán)境下，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化不僅是商業(yè)銀行自身的問(wèn)題，也與制度的演進(jìn)息息相關(guān)。

（二）證券化過(guò)程

貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化的難度，在證券化過(guò)程中的一些操作步驟上也有廣泛的體現(xiàn)。無(wú)論采取歐洲的表內(nèi)證券化模式還是美國(guó)的表外證券化模式，商業(yè)銀行都必須首先對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行整理，將其轉(zhuǎn)化為便于專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)。從資產(chǎn)屬性上看，貿(mào)易融資資產(chǎn)由于其短期性、流動(dòng)性等特征，的確可以歸入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一類。但是我國(guó)目前的商業(yè)銀行大多沒(méi)有根據(jù)貿(mào)易流程成立專門的機(jī)構(gòu)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。［28］這也正是貿(mào)易融資未能成為我國(guó)商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)的重要原因之一。由此，在證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，即貿(mào)易融資資產(chǎn)進(jìn)行更為細(xì)致的管理。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，在貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中，如果應(yīng)收賬款質(zhì)押與存貨質(zhì)押能夠結(jié)合起來(lái)統(tǒng)一處理，會(huì)使資產(chǎn)質(zhì)量大大提升。然而，由于貿(mào)易活動(dòng)的多變性，做到這一點(diǎn)并不容易。在應(yīng)收賬款質(zhì)押模式下，被質(zhì)押的應(yīng)收賬款往往以信用證、托收項(xiàng)下的票據(jù)形式出現(xiàn)，而近來(lái)出現(xiàn)的訂單融資模式，使融資風(fēng)險(xiǎn)在更大程度上取決于貿(mào)易企業(yè)的信用度和貿(mào)易活動(dòng)的真實(shí)性；存貨質(zhì)押融資模式的風(fēng)險(xiǎn)則取決于物流企業(yè)的信用度，以及它們與商業(yè)銀行的合作程度，不同的商品種類（主要體現(xiàn)在可在期貨交易所開具標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的大宗商品）也會(huì)影響融資的風(fēng)險(xiǎn)程度。風(fēng)險(xiǎn)因素的多元化，使得商業(yè)銀行難以將所有融資業(yè)務(wù)的質(zhì)押方式和質(zhì)押率做統(tǒng)一的處理。

如前所述，貿(mào)易融資模式的創(chuàng)新為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。在進(jìn)行破產(chǎn)隔離的時(shí)候，這種挑戰(zhàn)便被傳導(dǎo)給SPV、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及二級(jí)市場(chǎng)。盡管在物流企業(yè)功能逐漸強(qiáng)大的背景下，貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到一定程度的控制，但是對(duì)于商業(yè)銀行而言，在將資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV之前，必須對(duì)相應(yīng)貸款進(jìn)行明確、系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而使信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)活動(dòng)得以順利進(jìn)行，這對(duì)商業(yè)銀行而言也是一個(gè)考驗(yàn)。

通過(guò)商業(yè)銀行與現(xiàn)代物流企業(yè)的合作，基于存貨抵押、質(zhì)押或擔(dān)保的融資擁有比較高的安全性，因而也使得資產(chǎn)質(zhì)量較高。而從資產(chǎn)證券化的流程上看，要使貿(mào)易融資資產(chǎn)得以標(biāo)準(zhǔn)化，必然需要資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等眾多機(jī)構(gòu)的合作?？傊谫Q(mào)易融資資產(chǎn)形成和證券化的過(guò)程中，商業(yè)銀行和其他機(jī)構(gòu)需要有更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力和協(xié)調(diào)能力。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，現(xiàn)金流的期限如何轉(zhuǎn)換是證券化過(guò)程中的一個(gè)重要問(wèn)題。如前所述，貿(mào)易融資資產(chǎn)一般具有期限較短的特點(diǎn)。由于貿(mào)易應(yīng)收款的波動(dòng)性，實(shí)際現(xiàn)金流與假設(shè)不一致的可能性很大，在銀行合規(guī)管理中，不合規(guī)的資產(chǎn)會(huì)從列表中刪除，新的合規(guī)資產(chǎn)會(huì)增加進(jìn)來(lái)。［29］按照典型的表外證券化的模式，商業(yè)銀行組成的“資產(chǎn)池”就不是固定的，而是流動(dòng)的。

五、貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化的政策分析綜上所述，貿(mào)易融資資產(chǎn)的證券化，需要解決基礎(chǔ)資產(chǎn)管理、證券化模式選擇和證券化過(guò)程等多個(gè)層面上的一系列問(wèn)題。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化正處于新一輪發(fā)展之中，以我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，制度的突破與銀行商業(yè)模式的創(chuàng)新往往是相伴而行的。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)管理

商業(yè)銀行對(duì)貿(mào)易融資資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的思路主要集中在事前選擇、抵押品和抵押率制度，以及在貸款發(fā)放之后抵押品的動(dòng)態(tài)管理上。一般而言，賬期合理，有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款為支撐，貸款主體具有良好信用記錄的應(yīng)收賬款比較容易得到商業(yè)銀行的肯定。［30，31］在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行可以通過(guò)與物流企業(yè)的合作，使貿(mào)易融資資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。對(duì)于商業(yè)銀行而言，在這種模式下進(jìn)行貿(mào)易融資的發(fā)放需要建立更為系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

另外，貿(mào)易融資資產(chǎn)也應(yīng)當(dāng)按照賬期進(jìn)行分類管理。一般而言，貿(mào)易融資往往以1年以下的短期信貸為主，也包括（例如福費(fèi)廷）長(zhǎng)期信貸。針對(duì)不同期限的貿(mào)易融資資產(chǎn)進(jìn)行分類管理，是進(jìn)行信用評(píng)級(jí)與增級(jí)，并由此進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)。

（二） 資產(chǎn)證券化制度的選擇與實(shí)施

在金融危機(jī)的影響逐漸淡去的背景下，我國(guó)的資產(chǎn)證券化制度正處于緩慢推進(jìn)的過(guò)程之中。對(duì)于管理層而言，需要兼顧發(fā)展這部分金融市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略；同時(shí)也需要比較謹(jǐn)慎地以美國(guó)次貸危機(jī)為戒，避免產(chǎn)生過(guò)大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，兩全的思路會(huì)體現(xiàn)在證券化制度的各個(gè)部分上，包括證券化模式的選擇，以及與其相適應(yīng)的信托制度和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度。

如前所述，基于信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化模式可分為表內(nèi)證券化和表外證券化兩種。前者會(huì)帶來(lái)較低的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管帶來(lái)難題；后者則可以有效地隔離風(fēng)險(xiǎn)，但可能會(huì)帶來(lái)較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。與此對(duì)應(yīng)的是，證券化模式的選擇將直接決定金融機(jī)構(gòu)是否實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理的制度，如果采取表內(nèi)證券化的模式，將意味著商業(yè)銀行將要對(duì)證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流發(fā)放負(fù)責(zé)，這必然要求商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。而表外證券化則不存在相應(yīng)的問(wèn)題。因此，在進(jìn)行制度選擇的時(shí)候，需要權(quán)衡金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管成本和實(shí)施表外證券化模式時(shí)帶來(lái)的額外系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間何者更低。

在表外證券化業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行與SPV之間存在逆向選擇問(wèn)題，即商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)證券化的沖動(dòng)可能更足。這需要監(jiān)管部門能夠保證SPV了解充分的信息并將其披露給投資人，由此商業(yè)銀行需要將貿(mào)易融資資產(chǎn)根據(jù)融資企業(yè)資信、質(zhì)押或抵押?jiǎn)螕?jù)等因素制定合理的定價(jià)模型，并將這些信息在“真實(shí)銷售”過(guò)程中給予投資人充分的告知。當(dāng)“真實(shí)銷售”完成之后，產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過(guò)兩種方式到達(dá)投資人：一是直接從原始資產(chǎn)，即貿(mào)易應(yīng)收款所在地流向投資人賬戶――即“過(guò)手證券”；二是SPV將原始現(xiàn)金流進(jìn)行整理后按照證券發(fā)行協(xié)議那樣付給較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。前一種方式中投資人不必承擔(dān)來(lái)自SPV的道德風(fēng)險(xiǎn)，但可能存在原始資產(chǎn)的現(xiàn)金流不能到位的風(fēng)險(xiǎn)；而后一種方式中投資人可以得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但要承擔(dān)來(lái)自SPV的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于貿(mào)易應(yīng)收賬款大多是單筆、短期的票據(jù)貼現(xiàn)，因而現(xiàn)金流的穩(wěn)定依賴商業(yè)銀行和SPV的運(yùn)作。由此，在表外證券化業(yè)務(wù)中，制度完善的方向主要是針對(duì)物流業(yè)、商業(yè)銀行以及信托業(yè)在規(guī)范經(jīng)營(yíng)和信息披露上的監(jiān)管。

而表內(nèi)證券化業(yè)務(wù)則意味著商業(yè)銀行不僅要對(duì)來(lái)自貿(mào)易企業(yè)的應(yīng)收賬款進(jìn)行管理，還必須自行成立SPV承擔(dān)證券的發(fā)行承銷，并對(duì)證券的償付承擔(dān)責(zé)任。在這種情況下，制度完善的方向主要是針對(duì)商業(yè)銀行在貿(mào)易融資和發(fā)行承銷兩個(gè)部門業(yè)務(wù)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)中的規(guī)范操作和信息披露。

目前，資產(chǎn)證券化的政策環(huán)境正在逐步完善。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2005年實(shí)施的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中對(duì)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行方式和發(fā)行渠道做出了規(guī)范，確立了資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易的規(guī)則。這初步確立了資產(chǎn)證券化過(guò)程中的中介機(jī)構(gòu)，并初步建立起相應(yīng)的市場(chǎng)。在投資主體上，合格投資者的數(shù)量和種類也在不斷增加。2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》中將各類證券投資基金也納入了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行、交易市場(chǎng)之內(nèi)。隨著金融危機(jī)影響的逐漸淡去，我國(guó)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)范圍將更加擴(kuò)大。

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An Analysis to Securitization of Trade Finance Asset

Luo YunFeng

（Shangyu Branch,Shaoxing University,Shangyu 312300,China）

篇8

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;動(dòng)機(jī);影響因素

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池,并以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為支持,向投資者發(fā)行受益證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。最早的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)于1968年發(fā)起的、向銀行收購(gòu)住房抵押貸款,并以此為支持的住房抵押貸款支持證券。信貸資產(chǎn)證券化最初是作為解決貸款資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題而創(chuàng)造的,后來(lái)被西方許多國(guó)家所效仿,逐漸形成了以資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有價(jià)證券。對(duì)于商業(yè)銀行而言,信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⑿畔⒚舾械馁J款轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒉幻舾械馁Y產(chǎn)支持證券,從而既能提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,又能為投資者提供理想的投資標(biāo)的。從國(guó)外金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看,信貸資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它有利于促進(jìn)信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是,對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展而言,信貸資產(chǎn)證券化也是一把雙刃劍。雖然信貸資產(chǎn)證券化能夠提高資源的配置效率,但過(guò)度的證券化也被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｒ虼?本文在回顧國(guó)外經(jīng)典文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,詳細(xì)梳理商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī),并有效分析發(fā)展進(jìn)程中所存在的問(wèn)題以及對(duì)市場(chǎng)所造成的影響,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)特殊的制度環(huán)境提出若干未來(lái)研究方向。通過(guò)文獻(xiàn)梳理和分析,以期為促進(jìn)銀行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定金融市場(chǎng)和優(yōu)化制度安排提供重要的決策依據(jù)。本文從商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、影響因素和研究展望展開。

二、商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)

已有的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化基于三大類動(dòng)機(jī),包括流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管資本套利。

(一)流動(dòng)性需求

流動(dòng)性需求是指商業(yè)銀行能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提存,滿足必要貸款需求的能力,包括資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性。Thomas[1]指出,信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者,流動(dòng)性需求是商業(yè)銀行進(jìn)行證券化的最終目的和動(dòng)機(jī)。Casu等[2]采用美國(guó)銀行持股公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化既可能是商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理工具,又可能是風(fēng)險(xiǎn)管理工具,具體哪一項(xiàng)表現(xiàn)的更強(qiáng),關(guān)鍵在于資產(chǎn)池的初始設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu),即商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度。但綜合而言,信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出的流動(dòng)性管理的目的更強(qiáng)。Farruggio和Uhde[3]指出在金融危機(jī)期間,商業(yè)銀行會(huì)因?yàn)閷?duì)流動(dòng)性的需求而進(jìn)行證券化。證券化成為商業(yè)銀行獲取融資的新興渠道,一些商業(yè)銀行通過(guò)金融資產(chǎn)收購(gòu)基金進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,商業(yè)銀行通過(guò)將流動(dòng)性不足、長(zhǎng)期資產(chǎn)或者不可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成一種同質(zhì)的、標(biāo)準(zhǔn)化的和能在有組織的證券化市場(chǎng)進(jìn)行交易的流動(dòng)性工具。

(二)風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理指通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、衡量和分析,選擇最有效的方式,以最小成本爭(zhēng)取獲得最大安全保證的管理方法。商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)證券化來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn),減少流動(dòng)性沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但通常商業(yè)銀行會(huì)保留證券化第一層級(jí)損失風(fēng)險(xiǎn)作為向外部投資者展示其質(zhì)量的信號(hào),這在一定程度上妨礙了信用風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。故Gorton和Pennacchi[4]指出,更透明的證券化設(shè)計(jì)能夠允許風(fēng)險(xiǎn)程度更高的商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化。

(三)監(jiān)管資本套利

監(jiān)管資本套利是指通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新方式,在很少或不減少商業(yè)銀行總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,大幅減少商業(yè)銀行監(jiān)管資本要求的過(guò)程。監(jiān)管資本要求是指所需資本的金額取決于商業(yè)銀行報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)水平,即商業(yè)銀行是否進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化,取決于市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知形式相符的合法的儲(chǔ)蓄資本的要求。Beatty等[5]表明,當(dāng)資本充足率較低或退稅率較高時(shí),商業(yè)銀行可能開始進(jìn)行資產(chǎn)銷售。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)銷售可允許商業(yè)銀行避免“監(jiān)管稅”,即儲(chǔ)備金要求、資本要求和存款保證金,從而套利這些資本要求。除了上述三大動(dòng)機(jī)之外,也有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行出于降低融資成本和增加盈利的目的,而開展信貸資產(chǎn)證券化。

三、信貸資產(chǎn)證券化的影響因素

已有研究發(fā)現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀、中觀以及微觀層面等因素的影響,為全面清晰地總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的影響因素,本文分別從宏觀經(jīng)濟(jì)層面、市場(chǎng)監(jiān)管層面和商業(yè)銀行個(gè)體層面三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與歸納。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素

1.經(jīng)濟(jì)因素Farruggio和Uhde[3]提出,信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的驅(qū)動(dòng),雖然經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的影響而可能在不同的國(guó)家間存在差異,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的影響更為明顯。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常與投資機(jī)會(huì)的增加有關(guān),證券化使商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造必要的流動(dòng)性,減少通過(guò)舉債獲得資金的融資方式,為更高的貸款需求提供服務(wù),提高凈利息收益率,增加貸款利潤(rùn)。但Maddaloni和Peydro[6]指出,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)降低商業(yè)銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn),即商業(yè)銀行會(huì)面向更具風(fēng)險(xiǎn)性的借款人貸款。因此,商業(yè)銀行會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)證券化來(lái)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行再構(gòu)建。Farruggio和Uhde[3]則從金融危機(jī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化影響的角度展開研究,研究表明,如果商業(yè)銀行運(yùn)行在具有較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歐洲國(guó)家中,會(huì)更傾向于在金融危機(jī)期間增加證券化交易活動(dòng),且信貸資產(chǎn)證券化的決定因素在金融危機(jī)前后存在顯著不同。2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是指商業(yè)銀行基于自身利益的考慮,會(huì)排斥其他同類經(jīng)濟(jì)主體相同行為的表現(xiàn),是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征。Hakenes和Schnabel[7]指出,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,當(dāng)大多數(shù)有利可圖的貸款機(jī)會(huì)已被利用時(shí),競(jìng)爭(zhēng)增加會(huì)降低平均貸款質(zhì)量,新的貸款往往是質(zhì)量比較低的貸款,使得商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力下降。為應(yīng)對(duì)償付能力的沖擊,商業(yè)銀行往往會(huì)對(duì)有利可圖但存在風(fēng)險(xiǎn)的貸款進(jìn)行證券化,從而提高貸款池的質(zhì)量。

(二)市場(chǎng)監(jiān)管層面的因素

1.制度環(huán)境市場(chǎng)制度環(huán)境包括借款人資質(zhì)審查制度、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)制度以及信息披露制度等,信息不對(duì)稱的強(qiáng)弱是制度環(huán)境質(zhì)量的綜合體現(xiàn)。Greenbaum和Thakor[8]特別指出,在信息不對(duì)稱的情況下,政府存款保證和監(jiān)管會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)融資模式的選擇。信息不對(duì)稱激發(fā)了未受監(jiān)管的商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行貸款和證券化的方式進(jìn)行融資,從而減少存款融資。此外,監(jiān)管約束會(huì)激勵(lì)商業(yè)銀行的出表活動(dòng)行為,即增加信貸資產(chǎn)證券活動(dòng)。DeMarzo[9]指出,金融中介對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量擁有信息優(yōu)勢(shì),能夠在發(fā)行市場(chǎng)甄別高質(zhì)量以及被低估的資產(chǎn),由此在發(fā)行市場(chǎng)產(chǎn)生高質(zhì)量資產(chǎn)被折扣定價(jià)的逆向選擇問(wèn)題。為了改善這種情況,商業(yè)銀行會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行打包出售。但同時(shí)信息不對(duì)稱也會(huì)增加商業(yè)銀行進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的成本,并減少商業(yè)銀行的活動(dòng)。2.監(jiān)管因素監(jiān)管因素是指會(huì)影響監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)到相應(yīng)監(jiān)管目標(biāo)的因素。Casu等[10]提出,為確保商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)其參與的潛在利益,同時(shí)為市場(chǎng)提供更多的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度,監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要規(guī)范法規(guī)以及加強(qiáng)對(duì)證券化活動(dòng)的監(jiān)管。故可從巴塞爾協(xié)議III的角度具體提出證券化對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐意義并相應(yīng)作出調(diào)整。第一,由于信貸資產(chǎn)證券化增加了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn),故需提高商業(yè)銀行最低資本充足率要求;第二,證券化過(guò)程中商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管自留部分是否會(huì)轉(zhuǎn)移出表,以及其對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)健型影響的不確定性,故需加強(qiáng)商業(yè)銀行的信息披露要求;第三,進(jìn)一步提高商業(yè)銀行對(duì)證券化的敏感性,需加強(qiáng)證券化的監(jiān)管審查程序。

(三)銀行個(gè)體層面的因素

1.銀行特征銀行的特征主要體現(xiàn)為銀行規(guī)模和類型兩個(gè)方面。信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行綜合自身各方面因素所作的一種決策,資本化程度較低,盈利能力較低,負(fù)債較高的商業(yè)銀行更有可能進(jìn)行證券化。Farruggio和Uhde[6]指出,商業(yè)銀行的規(guī)模越大,多樣化程度越高,貸款增長(zhǎng)越快,則其會(huì)從事更多的證券化活動(dòng)。此外,Cardone-Riportella等[11]指出,中型儲(chǔ)蓄銀行為達(dá)到進(jìn)入證券化市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn),會(huì)采用擔(dān)保債務(wù)憑證的方式進(jìn)行證券化,間接地將信貸轉(zhuǎn)換為共同基金。2.資產(chǎn)質(zhì)量銀行資產(chǎn)質(zhì)量是指特定資產(chǎn)在銀行管理的系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量,資產(chǎn)質(zhì)量的高低主要判別標(biāo)準(zhǔn)以能否滿足銀行長(zhǎng)、短期發(fā)展以及償還債務(wù)的需要。Greenbaum和Thakor[8]指出,質(zhì)量高的資產(chǎn)似乎更易被證券化,而劣質(zhì)的資產(chǎn)往往保留在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。這是因?yàn)樵诓淮嬖诖婵畋ＷC和公共監(jiān)管的環(huán)境中,假設(shè)貸款質(zhì)量不存在信息不對(duì)稱,對(duì)于傳統(tǒng)的中介型存款融資模式和現(xiàn)今的證券化融資模式而言,中介機(jī)構(gòu)、借款人和存款人/投資者之間是不存在差異的;反之,若借款人擁有存款人/投資者不能獲取的私人信息,同時(shí)如果允許借款人購(gòu)買信用證等來(lái)提高其部分信用,那么證券化融資模式下借款人的行為則能體現(xiàn)商業(yè)銀行貸款的質(zhì)量。3.信貸分類結(jié)構(gòu)信貸分類結(jié)構(gòu)主要指將信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)按照資產(chǎn)類型進(jìn)行劃分,有住房抵押貸款、汽車貸款、企業(yè)貸款等。不同類型的貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的目的不一樣。住房抵押支持證券僅用于獲取流動(dòng)性,而中小企業(yè)貸款支持證券則有可能是出于監(jiān)管資本套利,但不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的。

四、基于中國(guó)背景下的研究展望

篇9

關(guān)鍵詞：實(shí)際風(fēng)險(xiǎn) 可保風(fēng)險(xiǎn) 證券化

20世紀(jì)90年代以來(lái)，利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)分?jǐn)偙ｋU(xiǎn)公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)受到了廣泛的關(guān)注，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)此進(jìn)行了大量研究實(shí)踐。為解決保險(xiǎn)公司自留風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保能力不足等問(wèn)題提供了新的方法和思路，也為實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，目前存在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)連接證券本質(zhì)上屬于保單資產(chǎn)證券化，其依托保險(xiǎn)公司的保單未來(lái)產(chǎn)生的利潤(rùn)流作為證券化的資產(chǎn)。出險(xiǎn)概率越大，保險(xiǎn)公司就面臨更高的預(yù)期賠付支出，期末所能獲得剩余的數(shù)量或可能性就越低，證券持有人能夠獲取的期望利潤(rùn)分配也較少，證券現(xiàn)期價(jià)格就較低，這樣，保險(xiǎn)公司從證券市場(chǎng)上融資構(gòu)成的賠付預(yù)備基金就較少。反之，出險(xiǎn)概率越小，證券價(jià)格較高，保險(xiǎn)公司能夠融到更多的賠付預(yù)備基金。

這種資產(chǎn)證券化模式增強(qiáng)了保險(xiǎn)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)，但是保險(xiǎn)人依然面臨著很大的賠付風(fēng)險(xiǎn)，閻建軍和關(guān)凌（2011）的研究甚至認(rèn)為資產(chǎn)證券化顯著放大了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也不利于證券的購(gòu)買者或持有人獲得保險(xiǎn)單所承保的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平高低的信息，因?yàn)?，顯然保險(xiǎn)人有激勵(lì)與被保險(xiǎn)人進(jìn)行合謀，掩蓋揭示實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的信息。此外，C. Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化解決了信息不對(duì)稱產(chǎn)生的“檸檬困境”——投資者可以專注于證券所依托的資產(chǎn)，而不必?fù)?dān)心“檸檬”公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況。然而，從社會(huì)角度說(shuō)，這雖然一定程度上降低了投資者面臨的信息不對(duì)稱，但是卻沒(méi)有能夠引進(jìn)足夠的激勵(lì)改進(jìn)被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)管理。出現(xiàn)這樣的情況部分是由于與被保險(xiǎn)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相隔離的證券降低了投資者對(duì)公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度，另一部分是由于被保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)人可能出現(xiàn)的合謀。

因此，進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化，將投資者監(jiān)督引入到被保險(xiǎn)人風(fēng)險(xiǎn)管理的博弈機(jī)制當(dāng)中去，就能夠在一定程度上解決上述問(wèn)題。

一、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化的涵義

根據(jù)美國(guó)學(xué)者E. Gardener給出的資產(chǎn)證券化定義：資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)上資金的借方和貸方之間得以全部或部分匹配的過(guò)程或工具。公開市場(chǎng)（多元市場(chǎng)）在證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上取代了傳統(tǒng)借貸方式中居于核心地位的封閉市場(chǎng)（二元市場(chǎng)）。據(jù)此定義，傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)、股票、債券都可以被解釋為一種證券化工具，有學(xué)者稱之為“一級(jí)證券化”。那么，如果企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)本身也能夠進(jìn)行一級(jí)證券化，該風(fēng)險(xiǎn)能夠直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行分?jǐn)偅顿Y者的監(jiān)督就自然能夠被引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中去。

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)不同，前者指客觀世界真實(shí)災(zāi)害事件發(fā)生的不確定性導(dǎo)致的直接損失，后者指由于市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的價(jià)格下跌的可能性帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)上的損失。這兩種風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)。首先，群體行為和市場(chǎng)形勢(shì)的走向可以進(jìn)行一定程度上的預(yù)期；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)則表現(xiàn)出顯著的客觀隨機(jī)性，雖然其產(chǎn)生也必然緣于某些風(fēng)險(xiǎn)因素的積累，但在目前的技術(shù)水平下人們尚不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。其次，金融風(fēng)險(xiǎn)本身即由貨幣來(lái)衡量其大小，因而能夠直接對(duì)其定價(jià)；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)涉及客觀世界發(fā)生某種危害事件的概率大小，這種風(fēng)險(xiǎn)的水平無(wú)法直接用貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，因此，這就導(dǎo)致了對(duì)直接風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的困難。最后，按照傳統(tǒng)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)是一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是純粹風(fēng)險(xiǎn)，兩者具有不一樣的可保性。

進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化必須要考慮上述風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的差異。本文認(rèn)為，探究能否開展該證券化的問(wèn)題需要理清以下幾個(gè)要點(diǎn)：第一，企業(yè)是否有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的需要，資本市場(chǎng)上是否有購(gòu)買和交易該證券的需求；第二，該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)能否被量化（貨幣化），這一點(diǎn)涉及風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估和定價(jià)問(wèn)題；第三，發(fā)行該證券能否造成福利的溢出效應(yīng)，其發(fā)行和交易能否對(duì)整個(gè)社會(huì)的福利有增進(jìn)作用。

二、引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)證券供需雙方的影響

（一）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券供給方的影響

這里我們建立一個(gè)單期模型來(lái)說(shuō)明實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化能夠改善證券供方，也就是面臨實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的福利情況。

在企業(yè)管理中，某一特定的標(biāo)的物會(huì)面臨著諸多因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)暴露。我們假定該風(fēng)險(xiǎn)暴露值為L(zhǎng)，并且假設(shè)在出險(xiǎn)的情況下，該標(biāo)的的損失一定為全損。則如果按照傳統(tǒng)的保險(xiǎn)方式，企業(yè)理論上應(yīng)當(dāng)支付的保險(xiǎn)費(fèi)為：

P=■·q1·L

其中， 為保險(xiǎn)費(fèi)， 為企業(yè)預(yù)期的損失發(fā)生的概率， 為貼現(xiàn)率。則可將保險(xiǎn)費(fèi)率表示為

P=■·q1

上述保費(fèi)可以理解成企業(yè)對(duì)于消解該標(biāo)的物面臨的風(fēng)險(xiǎn)愿意花費(fèi)貨幣的最大值。那么，如果企業(yè)不進(jìn)行傳統(tǒng)的保險(xiǎn)，而是尋求在市場(chǎng)上發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，其愿意支付的最大額也是P 。在考察期末，購(gòu)買證券的投資者預(yù)期的收益函數(shù)如下：

在出險(xiǎn)的情況下，投資者在期末獲得風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)與出險(xiǎn)價(jià)值的差額，表示投資者對(duì)企業(yè)出險(xiǎn)進(jìn)行的賠付；在未出險(xiǎn)的情況下，投資者獲得企業(yè)提供的全部保費(fèi)。

用q2來(lái)表示投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，則投資者的預(yù)期收益為

ER=q2（q1L-L）+（1-q2）q1L

=（q1-q2）L

由于投資者得到的全部收益來(lái)源于企業(yè)的支出，即企業(yè)出售的證券獲得的收入必須能夠彌補(bǔ)企業(yè)在未來(lái)出險(xiǎn)時(shí)所要承擔(dān)的損失額。在期初，有如下的等量關(guān)系

■q1·L=■（q1-q2）·L

其中， c是該證券的約定收益率。化簡(jiǎn)可得c的表達(dá)式

c=（1+r）1-■-1

即為企業(yè)在發(fā)行該證券時(shí)要預(yù)先確定的約定收益率公式。 是企業(yè)通過(guò)發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券獲得資金需要付出的利息率，也就是獲得資金的成本。

顯然，若p≥c，企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)方式進(jìn)行保險(xiǎn)的成本大于通過(guò)直接證券化的方式進(jìn)行保險(xiǎn)所負(fù)擔(dān)的成本，選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行保險(xiǎn)就能夠改善企業(yè)的福利狀況。

假設(shè)p≥c，r≥0，有

■·q1≥（1+r）1-■-1

q■■-r（1+r）q1≥-（1+r）■q■

設(shè)f（q1）=q■■-r（1+r）q■，g（q2）=q■■-1（1+r）2q■，只需證明在q1≥0 ，q2≥0 條件下f（q1）≥g（q2）。

f'（ q1）=2q1-r（1+r）

f''（q1）=2>0

g'（q2）=-（1+r）2

故f''（q1）是單調(diào)增函數(shù)，g'（q2）是一個(gè)常量。在q1和q2的定義域內(nèi)f'（0）=-r（1+r），g'（0）=-（1+r）2，f'（0）>g'（0）。因此，f'（q1）的斜率始終大于g（q2）的斜率。而f（0）=g（0）=0，故有在q1和q2的定義域內(nèi)f'（q1）≥g（q2）。

因此，企業(yè)選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品付出的成本較投保傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)更低，企業(yè)具有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的激勵(lì)。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券需求方的影響

從投資需求角度上說(shuō)，由于該證券是與企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的，與市場(chǎng)上其它金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。因此，根據(jù)投資組合選擇理論，在無(wú)摩擦市場(chǎng)的假設(shè)條件下，理性投資者在原有資產(chǎn)組合中加入與其它金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相互獨(dú)立的該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品之后，其情況將會(huì)變得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)投資有效集的帕累托改進(jìn)。G. Carpenter（2006）的研究顯示，在60%的股票和40%的債券組成的投資組合中，加入2%的巨災(zāi)債券能夠降低投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差0.25個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，在金融市場(chǎng)中引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券能夠改善該證券供需兩個(gè)方面的福利情況。它不僅能夠降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，而且能夠降低投資者的證券組合面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品引入資本市場(chǎng)是可行的。

三、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所交易的可行方法

（一）風(fēng)險(xiǎn)的中介人：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的新形態(tài)

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化后進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)分散的范圍與傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式相比有了顯著的擴(kuò)大，同時(shí)也將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的功能轉(zhuǎn)移給了整個(gè)資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上受到巨大的威脅和挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須全部或部分改變自身功能和經(jīng)營(yíng)方式，將傳統(tǒng)上依靠大數(shù)定律的“展業(yè)承保理賠”的經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變?yōu)轭愃仆顿Y銀行的“估值發(fā)行交易”模式。這種由業(yè)務(wù)主導(dǎo)向交易主導(dǎo)的改變是由業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、專業(yè)性增強(qiáng)，公司的內(nèi)部交易成本超過(guò)了市場(chǎng)交易成本導(dǎo)致的。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日趨向風(fēng)險(xiǎn)中介商和專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變是未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

由于有著風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管控上的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在此類證券發(fā)行活動(dòng)中扮演相當(dāng)重要的角色。首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要承擔(dān)對(duì)企業(yè)某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行全面而專業(yè)的評(píng)估，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)該財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管控措施給予建議和指導(dǎo)，同時(shí)由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦，企業(yè)才可發(fā)行某一類財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券；其次，為了自身參與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)上的交易、向企業(yè)提供全面風(fēng)險(xiǎn)管控的咨詢服務(wù)和面向市場(chǎng)提供實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)估報(bào)告，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都必須充分重視對(duì)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究、對(duì)企業(yè)可以采用的風(fēng)險(xiǎn)管控措施的研究以及實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的研究。這些研究的成果在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自身效益的同時(shí)，又會(huì)提高整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化的流程

鑒于目前資本市場(chǎng)上證券發(fā)行流程已經(jīng)比較成熟，除了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)技術(shù)有所不同外，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化可以采用現(xiàn)有證券發(fā)行或巨災(zāi)連接證券發(fā)行的方法。

首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立單獨(dú)并且利益隔離的部門擔(dān)任實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行商，由企業(yè)向該機(jī)構(gòu)繳納擔(dān)保金作為躉繳利息支出，并由該機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行證券化的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；其次，由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)繳納擔(dān)保金形成的“保險(xiǎn)單”進(jìn)行拆分，對(duì)相同或相近風(fēng)險(xiǎn)的單元進(jìn)行重組，以單位“保險(xiǎn)金”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)證券的定價(jià)，這樣就啟動(dòng)了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行程序。最后，由兩家或以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦或擔(dān)保，并經(jīng)公開披露等一系列條件滿足后，該企業(yè)某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券才能夠在公開市場(chǎng)上發(fā)行并進(jìn)行交易所內(nèi)的交易。

發(fā)行證券獲得的收入可由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行企業(yè)共同指定資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理，由商業(yè)銀行對(duì)這筆資金進(jìn)行托管。這樣可以最大限度地保證資金能夠被合規(guī)使用。

四、結(jié)論與政策建議

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并進(jìn)入交易所進(jìn)行交易，能夠完全轉(zhuǎn)移出保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的償付風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，降低證券持有者證券組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將大量證券持有人引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)中去，改善企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意愿，并激勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和各相關(guān)方進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究，提高全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。在這些方面，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化比傳統(tǒng)的保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，但這決不意味著證券化產(chǎn)品會(huì)完全取代傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。大量研究顯示，兩者之間并非相互替代關(guān)系，而是補(bǔ)充合作的關(guān)系。

建立一個(gè)完善有效的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)，核心在于為該市場(chǎng)產(chǎn)生、存在和發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，準(zhǔn)備好必要的條件。對(duì)此我們提出如下幾點(diǎn)建議：

（一）設(shè)立專業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券不僅是一種專業(yè)的金融產(chǎn)品，也是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。設(shè)立專門的交易所進(jìn)行集中交易，有利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，有利于增加交易雙方的信任度和主動(dòng)監(jiān)管的順利開展。

（二）設(shè)立官方或半官方支持的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)

風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券則是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，而高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理也是實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券得以順利交易的基礎(chǔ)。這三者相互制約相互影響的特征要求盡快建立具有一定公信力的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，以完善風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、定價(jià)和管理機(jī)制。因此，具有官方或半官方背景的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)是開展實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品交易的重要前提。

（三）建立完善的誠(chéng)信保證體系

任何證券的發(fā)行和交易都需要負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)操作，這是對(duì)投資人的一種最基本的保護(hù)。由于實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券特殊的屬性，能否將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)因素引入到原有評(píng)估模型當(dāng)中去，將更加考驗(yàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平。然而，由于我國(guó)特殊的制度和長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，我國(guó)始終沒(méi)有高水平的評(píng)級(jí)公司出現(xiàn)，更需要從制度層面上去思考解決辦法，更多地關(guān)注高水平評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的培育。

（四）堅(jiān)持自由交易的同時(shí)完善監(jiān)管體系的構(gòu)建

自由平等的交易是資本市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，為了保證交易公平高效地進(jìn)行，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的交易也應(yīng)遵循自由交易的原則。但是，必要的監(jiān)管仍然是必須的，合理的監(jiān)管體系、適度的監(jiān)管水平有利于維護(hù)該市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。因此，針對(duì)嶄新的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易，相關(guān)部門必須能夠創(chuàng)造出與其相適應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制和監(jiān)管工具，才能更好地履行監(jiān)管的職能。

（五）政府應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠支持

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品是一項(xiàng)全新的嘗試，在我國(guó)的市場(chǎng)形勢(shì)下尤其需要得到官方給予的認(rèn)可和支持。由于該證券的發(fā)行能夠激勵(lì)相關(guān)各方改善風(fēng)險(xiǎn)管理、改進(jìn)全社會(huì)的風(fēng)控技術(shù)水平，具有顯著的正外部性，因此政府應(yīng)當(dāng)考慮稅收優(yōu)惠等政策支持該證券的發(fā)行和交易的開展。

最后，將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并引入交易所進(jìn)行交易，更為深遠(yuǎn)的影響還是保險(xiǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。假如實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化成為一種趨勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)公司能否抓住這次機(jī)遇，如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型并且保證轉(zhuǎn)型階段公司運(yùn)營(yíng)和效益的穩(wěn)定，將成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題之一。

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農(nóng)發(fā)行作為以服務(wù)“三農(nóng)”為主業(yè)的國(guó)家政策性銀行，近年來(lái)，隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，特別是中長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，各種新的矛盾和問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理壓力加大，有必要抓住國(guó)家改革機(jī)遇，借鑒國(guó)內(nèi)外銀行業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加快推進(jìn)對(duì)農(nóng)業(yè)政策性信貸資產(chǎn)證券化的研究和運(yùn)用，最大限度地分散和化解信貸風(fēng)險(xiǎn)，努力提高農(nóng)發(fā)行可持續(xù)發(fā)展能力。

一、信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及模式

（一）基本概念

所謂信貸資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程。簡(jiǎn)而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：specialpurposevehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程都是由其發(fā)起，稱為“發(fā)起人”（originator），也可以稱為原始權(quán)益人。購(gòu)買資產(chǎn)支撐證券的人，稱為“投資者”。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為減少融資成本，發(fā)起人往往聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（ratingagency）對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)，為加強(qiáng)所發(fā)行證券的信用等級(jí)，會(huì)采取一些信用加強(qiáng)的手段。提供信用加強(qiáng)手段的人被稱為“信用加強(qiáng)者”（creditenhancement）。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要一專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)的收益，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者，這類機(jī)構(gòu)稱為“服務(wù)者”（ser-vicer）。

（二）基本模式

通常來(lái)講，信貸資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作模式包含以下六個(gè)步驟：一是構(gòu)造證券化資產(chǎn)。即發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。二是組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立，其資本化程度很低，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”。三是進(jìn)行信用增級(jí)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后，對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見(jiàn)的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見(jiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。四是進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)。

評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行。五是安排證券銷售。在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。六是掛牌上市交易及到期支付。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。

二、信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)銀行業(yè)中的實(shí)踐

（一）歷史回顧

相對(duì)國(guó)外而言，我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在銀監(jiān)會(huì)的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)到有、快速發(fā)展和不斷突破的過(guò)程。相關(guān)資料顯示，2000年9、10月，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。但由于諸多因素影響，一直沒(méi)有成功實(shí)施。2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司發(fā)行132.5億元債券資產(chǎn)，被稱為準(zhǔn)證券化。2004年4月，中國(guó)工商銀行寧波市分行發(fā)行26.02億元債權(quán)資產(chǎn)。這是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，第一次嘗試采用資產(chǎn)證券化方式處置不良資產(chǎn)。2005年3月，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著我國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開始。2005年底，國(guó)開行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，這也是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)取得了階段性成果。2006年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化資金總額達(dá)到471.51億元。但是由于主要受到金融危機(jī)的影響，2006年之后，國(guó)內(nèi)相關(guān)試點(diǎn)明顯放緩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年至2008年11月，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額僅196.49億元。2009年至今，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程處于停滯狀態(tài)。

（二）改革趨勢(shì)

近兩年，國(guó)內(nèi)各家銀行的資本壓力逐步加大，同時(shí)房地產(chǎn)貸款、融資平臺(tái)貸款等的信貸風(fēng)險(xiǎn)面臨著較大的不確定性，不良貸款反彈的壓力加大。因此，借助資產(chǎn)證券化緩解銀行的資本和流動(dòng)性壓力的呼聲越來(lái)越大。2011年8月，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，第三批試點(diǎn)重啟，預(yù)計(jì)會(huì)有兩個(gè)方向。一是擴(kuò)大試點(diǎn)銀行范圍，如允許此前沒(méi)有試點(diǎn)的銀行參與。其二是擴(kuò)大試點(diǎn)資產(chǎn)范圍。可能會(huì)允許將資產(chǎn)范圍拓展到政府融資平臺(tái)貸款、“三農(nóng)”貸款等。

（三）幾點(diǎn)啟示

1.信貸資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾突出，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

2.信貸資產(chǎn)證券化有利于加強(qiáng)資本管理，改善資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，可以有效地提高資本充足率，從而減輕資本監(jiān)管壓力。

3.信貸資產(chǎn)證券化有利于分散和處置風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，可將商業(yè)銀行相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括不良貸款）分散給眾多的投資者持有，可有效化解商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，并同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。

三、對(duì)農(nóng)發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化的初步探討

（一）必要性及可行性

從必要性看，一是當(dāng)前農(nóng)發(fā)行信貸資金的供應(yīng)與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需求還有較大差距，迫切需要多渠道引導(dǎo)社會(huì)資金回流農(nóng)村；二是當(dāng)前農(nóng)發(fā)行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，組織的企業(yè)存款“短存長(zhǎng)貸”的矛盾突出，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力增大；三是農(nóng)發(fā)行中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)發(fā)展較快，并且已具備了較大的規(guī)模，在目前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的情況下，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，中長(zhǎng)期貸款可能蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要緩釋壓力。從可行性看，一是農(nóng)發(fā)行屬于國(guó)家政策性銀行，以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，市場(chǎng)信譽(yù)和投資者可接受程度較高；二是農(nóng)發(fā)行現(xiàn)有中長(zhǎng)期貸款都是“三農(nóng)”貸款，并且大部分屬于政府融資平臺(tái)貸款，符合資產(chǎn)證券化改革的發(fā)展方向；三是國(guó)內(nèi)銀行同業(yè)的前期實(shí)踐為農(nóng)發(fā)行提供了很多可資借鑒的樣板和經(jīng)驗(yàn)。

（二）實(shí)施范圍和條件信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,由于涉及到諸多方面的因素,包括原始資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、以及各類投資人等相關(guān)主體,對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面影響巨大。從對(duì)資產(chǎn)證券化的要求來(lái)看,首先,證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。事實(shí)上并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。信貸資產(chǎn)證券化必須具備以下條件:能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流;本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間,而且平均償還期至少為一年;債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信,以保證資產(chǎn)支撐證券的未來(lái)現(xiàn)金流收益的穩(wěn)定性;證券化的資產(chǎn)應(yīng)具有一定的同質(zhì)性,可使證券化所需的信息成本和交易成本降低;證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。因此，對(duì)農(nóng)發(fā)行來(lái)講，當(dāng)前可實(shí)施證券化的資產(chǎn)應(yīng)該重點(diǎn)集中在貸款期限較長(zhǎng)、項(xiàng)目自身現(xiàn)金流充足、落實(shí)第二還款來(lái)源的農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款、新農(nóng)村建設(shè)貸款項(xiàng)目等領(lǐng)域。其次,由于資產(chǎn)證券化涉及諸如擔(dān)保、評(píng)級(jí)、定價(jià)、稅收、會(huì)計(jì)制度等問(wèn)題，應(yīng)用起來(lái)非常復(fù)雜,對(duì)資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)和處理,需要相當(dāng)?shù)募记?，?duì)資產(chǎn)證券化操作的中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員要求具備較高的素質(zhì)。

（三）幾點(diǎn)建議

1.爭(zhēng)取納入第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)行的范圍。據(jù)了解，目前央行和銀監(jiān)會(huì)正在研究具體實(shí)施方案。一些股份制銀行去年就開始研究新的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。面對(duì)即將到來(lái)的信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)，作為政策性銀行，首先應(yīng)該以積極的態(tài)度參與其中，為今后的業(yè)務(wù)開展創(chuàng)造條件、打好基礎(chǔ)、積累經(jīng)驗(yàn)。