導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)投資投資報(bào)告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

? ? 風(fēng)險(xiǎn)投資盡職調(diào)查報(bào)告 一、團(tuán)隊(duì)情況盡職調(diào)查

在vc投資中團(tuán)隊(duì)是最重要的，vc需要了解了團(tuán)隊(duì)成員的方方面面，包括團(tuán)隊(duì)成員的經(jīng)歷、學(xué)歷、背景以及各位創(chuàng)始人的股份比例。

1、公司組織結(jié)構(gòu)圖;

2、董事會(huì)、管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介;

3、管理/技術(shù)人員變動(dòng)情況;

4、企業(yè)勞動(dòng)力統(tǒng)計(jì)。

二、業(yè)務(wù)情況盡職調(diào)查

業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查是個(gè)廣泛的主題，主要包括業(yè)務(wù)能否規(guī)?；?、能否持久、企業(yè)內(nèi)部治理，管理流程、業(yè)務(wù)量化的指標(biāo)。

1、管理體制和內(nèi)部控制體系;

2、對(duì)管理層及關(guān)鍵人員的激勵(lì)機(jī)制;

3、是否與掌握關(guān)鍵技術(shù)及其它重要信息的人員簽訂競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議;

4、是否與相關(guān)員工簽訂公司技術(shù)秘密和商業(yè)秘密的保密合同;

5、員工報(bào)酬結(jié)構(gòu)。

三、市場(chǎng)情況盡職調(diào)查

創(chuàng)業(yè)者商業(yè)計(jì)劃書中的那些關(guān)于市場(chǎng)的分析和預(yù)測(cè)，僅僅是參考。vc會(huì)獨(dú)立地對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行盡職調(diào)查，vc的市場(chǎng)分析工作是由專業(yè)人士來(lái)做的，是中立的，通常也是保守的。

1、產(chǎn)品生命周期(成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期或是衰退期)及其發(fā)展趨勢(shì);

2、目標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)潛力分析(自然更換、系統(tǒng)升級(jí)、擴(kuò)大應(yīng)用等);

3、核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成(技術(shù)、品牌、市場(chǎng)份額、銷售網(wǎng)絡(luò)、信息技術(shù)平臺(tái)等);

4、企業(yè)的銷售利潤(rùn)率和行業(yè)平均銷售利潤(rùn)率;

5、主要客戶構(gòu)成及其在銷售額中的比例。

四、技術(shù)情況盡職調(diào)查

1、核心技術(shù)名稱、所有權(quán)人、來(lái)源方式、其他說(shuō)明;

2、公司參與制訂產(chǎn)品或技術(shù)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)情況;

3、公司已往的研究與開(kāi)發(fā)成果，行業(yè)內(nèi)技術(shù)權(quán)威對(duì)企業(yè)的技術(shù)情況的評(píng)價(jià);

4、公司在技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的資金投入明細(xì);

5、計(jì)劃再投入的開(kāi)發(fā)資金量及用途。

五、財(cái)務(wù)情況盡職調(diào)查

財(cái)務(wù)的盡職調(diào)查，可能要算是盡職調(diào)查中最重要的工作。它分為兩大塊:過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和未來(lái)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。

1、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表(注冊(cè)資金驗(yàn)資報(bào)告、往年經(jīng)審計(jì)年報(bào)，最近一期月報(bào));

2、分產(chǎn)品/地區(qū)銷售、成本、利潤(rùn)情況;

3、企業(yè)享受的稅收優(yōu)惠說(shuō)明和資質(zhì);

4、對(duì)造成財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)生重大變化影響因素的說(shuō)明。

六、法務(wù)情況盡職調(diào)查

提供公司總部、子公司、控股公司、關(guān)聯(lián)公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照、公司章程、董事會(huì)決議、員工合約、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)條款、商標(biāo)備案、訴訟記錄等等。

1、國(guó)內(nèi)外與本企業(yè)相關(guān)的政治、法律環(huán)境;

2、影響企業(yè)的新法律法規(guī)和政策;

3、本企業(yè)簽訂的重大協(xié)議和有關(guān)合同;

篇2

一、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

我們選取2009—2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市、有風(fēng)險(xiǎn)投資支持、風(fēng)險(xiǎn)投資的鎖定期在2012年12月31曰前結(jié)束,并在鎖定期結(jié)束后發(fā)生了牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資(LeadVentureCapital)減持,且能準(zhǔn)確地獲取減持時(shí)間和市值的非金融行業(yè)IPO公司作為樣本。之所以只考察牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資的減持,主要是因?yàn)闋款^風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例最高,從而對(duì)公司的盈余管理最有影響力。需能準(zhǔn)確地獲取減持時(shí)間和規(guī)模的原因在于需要根據(jù)減持時(shí)間確定盈余管理季度并考察減持市值對(duì)盈余管理的影響。樣本選取過(guò)程、行業(yè)分布、減持時(shí)間分布、解鎖事件和減持事件的季度分布見(jiàn)表1。其中,風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)根據(jù)CV-source數(shù)據(jù)庫(kù)和招股說(shuō)明書核對(duì)后確定,牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資減持的比例、時(shí)間來(lái)自上市公司減持公告,并將數(shù)據(jù)和wind數(shù)據(jù)庫(kù)相核對(duì)。從表1的PanelA可以看出,2009年到2011年在中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的公司中,獲得領(lǐng)頭風(fēng)險(xiǎn)投資支持的共有310家,其中47家的牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)在樣本期間內(nèi)未解鎖,再扣除無(wú)法準(zhǔn)確獲得領(lǐng)頭風(fēng)險(xiǎn)投資減持時(shí)間或市值的165家數(shù)據(jù)不全公司,最終得到發(fā)生減持的98家公司樣本,占所有解鎖公司的比例為37.26%(98/263)。表1的PanelB是對(duì)98家樣本公司所處行業(yè)的統(tǒng)計(jì),由表可知,樣本公司最多集中在機(jī)械設(shè)備(C7)行業(yè),達(dá)到24.49%,其次是信息技術(shù)(G)行業(yè)和金屬非金屬(C6)行業(yè),都為13.27%,再次是電子行業(yè)(C5),為11.22%,這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資更多地向髙科技公司提供了資金支持。Panel.C則統(tǒng)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)投資解鎖距首次減持的時(shí)間間隔,從表中可以看出,50%的減持發(fā)生在解鎖后的1個(gè)月內(nèi),可見(jiàn),我國(guó)市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于在解鎖期后迅速減持,表現(xiàn)出機(jī)會(huì)主義。同時(shí)PanelD顯示了牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資減持事件的季度分布,隨著時(shí)間的推移,越到后期IPO公司數(shù)量越多,解鎖的公司也越多,我們統(tǒng)計(jì)了每季度的解鎖公司數(shù)量,加總后共得到640個(gè)解鎖季度,其中有205個(gè)受到定期報(bào)告影響的減持事件。

(二)研究模型

本文構(gòu)建模型(1)和模型(2)以驗(yàn)證假設(shè)1。DA=ao+aiSelling(transaction)+a2Size+a3Leverage+a4ROA+asGrowth+a6Age+?rVCage+a8CR1+a9Ex_Selling+a10DA_i+anIndustry+e (1)被解釋變量DA為季度操控性應(yīng)計(jì),選擇季度操控性應(yīng)計(jì)的理由如下,根據(jù)EricksonandWang(1999〉和ParkandPark(2004),股權(quán)減持行為是一個(gè)連續(xù)行為,如中比基金減持海源機(jī)械,在2012年第一、二、三季度均有不同程度的減持,因此如果選擇年度數(shù)據(jù)通常無(wú)法準(zhǔn)確衡量出為配合減持而進(jìn)行的盈余管理,故采用季度盈余管理能夠更好地捕捉該現(xiàn)象。計(jì)算可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的方法有很多種,Bartov、GulandTsui(2000)通過(guò)對(duì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)法的各種計(jì)算方法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)后,認(rèn)為分行業(yè)橫截面修正的Jone's模型能夠更好地衡量公司的盈余管理程度。因此,本文也采用該種方法來(lái)計(jì)算可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA。

篇3

農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資后續(xù)管理機(jī)制

根據(jù)以上風(fēng)險(xiǎn)特征，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)公司的投資后續(xù)管理主要集中在兩方面：一是委托風(fēng)險(xiǎn)管理，二是增值管理。

1委托風(fēng)險(xiǎn)管理

（1）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)設(shè)計(jì)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)約束機(jī)制之一是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)設(shè)計(jì)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)投資得到一定比例的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，當(dāng)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益低的時(shí)侯，優(yōu)先股會(huì)得到比普通股高的回報(bào)；當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成普通債券要求償還；當(dāng)企業(yè)預(yù)期收益高時(shí)，優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成普通股得到更多的回報(bào)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股股權(quán)工具被廣泛的運(yùn)用在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐中，這類投資工具不僅風(fēng)險(xiǎn)低，可控性好，而且在約束創(chuàng)業(yè)企業(yè)家行為、激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家努力工作方面有良好的效果。（2）進(jìn)駐董事會(huì)，行使決策。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有權(quán)利參加農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)并獲得一定數(shù)量的董事席位，從而擁有了重大戰(zhàn)略決策的決定權(quán)，能夠參與企業(yè)戰(zhàn)略決策，比如修改公司章程、企業(yè)并購(gòu)和企業(yè)清算等，保證了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)管理具有一定的控制權(quán)。（3）監(jiān)控財(cái)務(wù)報(bào)告，控制投資進(jìn)度。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)階段注資方式控制投資進(jìn)度，可以較好地解決信息不對(duì)稱問(wèn)題和委托風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分期考察被投資農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和潛在的問(wèn)題，據(jù)此決定下期是否投資、投資多少以及投資方式。這種方式使得農(nóng)業(yè)科技企業(yè)家認(rèn)識(shí)到所得資金和經(jīng)營(yíng)成績(jī)是正相關(guān)的，從而形成有效激勵(lì)；同時(shí)給予創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)視企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景選擇追加或撤資的權(quán)利，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐證明，投資的期間越短，投資輪數(shù)越多，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的約束力度越大，委托風(fēng)險(xiǎn)就越小。

2增值管理

（1）提供信息和專家，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以利用其廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)向農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供國(guó)內(nèi)外技術(shù)發(fā)展信息，招募技術(shù)開(kāi)發(fā)人才，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)攻克技術(shù)難關(guān)。（2）制定策略，尋找客戶，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以利用自己的人際資源優(yōu)勢(shì)和業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、地位幫助農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)，吸引客戶。幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找重要客戶，擴(kuò)大企業(yè)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，完善企業(yè)的營(yíng)銷策略，從而最大化降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）參與戰(zhàn)略決策，提供管理服務(wù)，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資家可以利用其在董事會(huì)的地位選擇高級(jí)管理人員，并通過(guò)專家顧問(wèn)身份指導(dǎo)企業(yè)管理層改善經(jīng)營(yíng)管理，幫助制訂人力資源政策，培訓(xùn)高級(jí)管理人員等，向創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供管理建議和意見(jiàn)。（4）開(kāi)辟融資渠道，完善財(cái)務(wù)制度，化解創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)需要后續(xù)資金或出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有能力在短時(shí)期內(nèi)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集發(fā)展需要的巨額資金，比如提供擔(dān)保為創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得銀行貸款，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等，幫助企業(yè)上市融資等。此外，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供相應(yīng)的財(cái)務(wù)服務(wù)，包括資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)務(wù)制度完善以及重大合同的談判、交易條件的評(píng)價(jià)等。

完善我國(guó)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資后續(xù)管理的建議

1創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)密切合作，適當(dāng)加大后續(xù)管理的力度，更多關(guān)注非財(cái)務(wù)信息

目前我國(guó)的農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資較多關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，我國(guó)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的產(chǎn)品、技術(shù)、組織架構(gòu)和人事管理等非信息方面區(qū)別于其它行業(yè)而具有自身復(fù)雜的特點(diǎn)，應(yīng)更多關(guān)注此類信息的收集。為了更好的收集信息和介入管理，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)密切合作，建立雙方的長(zhǎng)期合作機(jī)制。

2創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以適當(dāng)增加農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目數(shù)量

我國(guó)投資于農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目總量不多，而且大多屬于中后期投資，農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)缺乏導(dǎo)致相關(guān)信息的收集成本很高，如果一個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多投資于幾個(gè)農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，不僅可以積累投資經(jīng)驗(yàn)，而且相關(guān)信息收集的平均成本會(huì)隨著投資項(xiàng)目數(shù)量的增加而下降。

篇4

也是最近，筆者看了中央電視臺(tái)的一次“實(shí)話實(shí)說(shuō)”節(jié)目，是有關(guān)創(chuàng)業(yè)者和中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者對(duì)話的節(jié)目。兩個(gè)資深創(chuàng)業(yè)者詳細(xì)陳述了他們創(chuàng)業(yè)的“十分”艱難與疲憊。而代表中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)上場(chǎng)的一位先生在對(duì)他們表示一定程度的理解和同情的同時(shí)，提出了和美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者大異其趣的四道必答題：你的項(xiàng)目能不能賺錢？什么時(shí)候開(kāi)始賺？能賺多少？能賺多久？

一中一美，四道必答題為我們提供了比較中美風(fēng)險(xiǎn)投資差異的絕佳標(biāo)本和絕好角度。

第一，態(tài)度。

客氣一點(diǎn)說(shuō)，美國(guó)人的態(tài)度比較實(shí)際，中國(guó)人的態(tài)度比較現(xiàn)實(shí)。

尖銳一點(diǎn)說(shuō)，在對(duì)待創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度問(wèn)題上，美國(guó)人比較成熟、溫和和科學(xué)，他們更注重從市場(chǎng)和法律的角度引導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)者思考、解決問(wèn)題；而中國(guó)人太直接、太急功近利、太咄咄逼人了，難怪創(chuàng)者業(yè)被問(wèn)得可憐巴巴，啞口無(wú)言，難怪中國(guó)高新技術(shù)領(lǐng)域難覓風(fēng)險(xiǎn)投資的芳蹤，更少看到風(fēng)險(xiǎn)投資的杰作。

當(dāng)一些風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)內(nèi)人士一股腦兒用根本無(wú)法回答的難題轟炸“我曾經(jīng)滿懷疲憊”的莘莘創(chuàng)業(yè)者的時(shí)候，可曾想過(guò)富裕優(yōu)越的西方人在想賺錢想得過(guò)了頭的部分中國(guó)人身上發(fā)現(xiàn)了什么樣的問(wèn)題和答案？他們的答案也是四個(gè)：人口最多、資源最少、欲望最強(qiáng)烈、道德最……道德最什么我們就不說(shuō)了。然而，欲望最強(qiáng)烈在中國(guó)的一部分風(fēng)險(xiǎn)投資精英身上太昭明彰著了。

物極必反，過(guò)于強(qiáng)烈的賺錢態(tài)度或者說(shuō)是意識(shí)肯定是不對(duì)的。

第二，專業(yè)。

只有真正理解了什么是創(chuàng)業(yè)，才有資格從事風(fēng)險(xiǎn)投資，才有可能搞好風(fēng)險(xiǎn)投資，這是任何人也無(wú)法辯駁的一個(gè)最基本的專業(yè)問(wèn)題。對(duì)四道必答題稍加分析，完全可以看出美中之間風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)與不專業(yè)之間的極大反差。

風(fēng)險(xiǎn)投資從本質(zhì)上而言是一種創(chuàng)業(yè)投資，實(shí)際上國(guó)內(nèi)外很多人都把風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)投資視為同義語(yǔ)。美國(guó)人的四道題真正體現(xiàn)了美國(guó)人對(duì)創(chuàng)業(yè)、進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資或者說(shuō)是創(chuàng)業(yè)投資的非常專業(yè)和精道的理解。關(guān)于創(chuàng)業(yè)，筆者最近看到了一個(gè)比較準(zhǔn)確和全面的定義：“創(chuàng)業(yè)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)和捕獲機(jī)會(huì)并由此創(chuàng)造出新穎的產(chǎn)品或服務(wù)和實(shí)現(xiàn)其潛在價(jià)值的過(guò)程。創(chuàng)業(yè)的兩個(gè)最核心的概念是‘新穎’和‘價(jià)值’?！保ɡ钪灸艿戎秳?chuàng)業(yè)學(xué)》）。美國(guó)人四道題的第一道和第二道恰恰表達(dá)了美國(guó)人對(duì)創(chuàng)業(yè)行為最核心概念的確認(rèn)和關(guān)切?！澳愕漠a(chǎn)品或服務(wù)是否解決了市場(chǎng)上的難題？”實(shí)際上就是在確認(rèn)創(chuàng)業(yè)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否“新穎”；“市場(chǎng)上是否有人購(gòu)買你的產(chǎn)品或服務(wù)？”實(shí)際上就是在確認(rèn)創(chuàng)業(yè)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否具有實(shí)現(xiàn)其潛在價(jià)值的可能！在同心協(xié)力與創(chuàng)業(yè)者找到“新穎”和“價(jià)值”這兩塊堅(jiān)實(shí)的基石之后，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資轟轟烈烈地直上青云便不足為奇了。

美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者是真正的資本家而不是慈善家，他們的最終目的也是賺錢，而且最終賺很多很多錢，比呀呀學(xué)語(yǔ)的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資多很多很多倍的錢。但專業(yè)的美國(guó)人沒(méi)有把賺錢的事兒一秒鐘也不離地掛在嘴上，而是放在了最后。放在最后并不等于不重要，相反，是把最重要的問(wèn)題放在最關(guān)鍵、最合適的的時(shí)機(jī)解決。在此之前，他們是在實(shí)實(shí)在在地按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作機(jī)制，幫創(chuàng)業(yè)者理清和解決問(wèn)題――市場(chǎng)、銷售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)，事無(wú)巨細(xì)。他們也“深深知道”，在把這些專業(yè)問(wèn)題搞清楚之前，坐在沙發(fā)上逼問(wèn)創(chuàng)業(yè)者“你的項(xiàng)目能不能賺錢？什么時(shí)候開(kāi)始賺？能賺多少？能賺多久？”沒(méi)有任何意義。

相形之下，急功近利和不專業(yè)的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者的思維顯得過(guò)于簡(jiǎn)單和幼稚了，他們開(kāi)門見(jiàn)山地提出了要賺錢，之后一個(gè)猛子扎到底，一直在賺錢的問(wèn)題上顧盼自雄，振振有詞，直到創(chuàng)業(yè)者自認(rèn)低能退避三舍。

毫無(wú)疑問(wèn)，他們滿腦子確實(shí)是只考慮賺錢的問(wèn)題，而把所有有關(guān)創(chuàng)業(yè)的前前后后的一切問(wèn)題一股腦兒全部丟給了創(chuàng)業(yè)者自己。

筆者以為，風(fēng)險(xiǎn)投資基本上可以歸類于科技服務(wù)業(yè)，而且是眾所周知的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的科技服務(wù)業(yè)。高回報(bào)來(lái)自于專業(yè)的和全面周到的投資服務(wù)，而不來(lái)自于姜太公釣魚式的老大作派和在賺錢問(wèn)題上窮追猛打的不知道什么作派。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)者始終成不了慶家，癥結(jié)在此。

再?gòu)娘L(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作來(lái)看，打個(gè)通俗的比方，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之專業(yè)與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之不專業(yè)，與美國(guó)電影之專業(yè)與中國(guó)電影之不專業(yè)大有異曲同工之妙。拋開(kāi)制作技術(shù)不說(shuō)，美國(guó)大制作優(yōu)秀影片如《生死時(shí)速》、《紐約大劫案》講究的是情節(jié)的跌宕起伏、峰回路轉(zhuǎn)，本以為電影到此結(jié)束它們卻又節(jié)外生枝，給你一個(gè)意想不到結(jié)局之后的驚彩結(jié)局，讓你蕩氣回腸，嘆為觀止！而太多太多的中國(guó)電影一開(kāi)場(chǎng)便煞有介事地氣勢(shì)磅礴，電影中臉譜化的男女主人公更是個(gè)個(gè)自以為是，如同一輛輛除了鈴鐺不響哪里都響的破爛自行車，情節(jié)極其枯燥無(wú)聊，對(duì)話極其膚淺粗糙，直讓人覺(jué)得味同嚼蠟，不忍輟看。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該從美國(guó)電影和中國(guó)電影的正反教訓(xùn)里好好學(xué)點(diǎn)什么。

第三，眼光。

在態(tài)度和專業(yè)水準(zhǔn)問(wèn)題之后，美中風(fēng)險(xiǎn)投資的根本差距還在于眼光。

美國(guó)人搞風(fēng)險(xiǎn)投資的眼光無(wú)疑是從容、廣闊和深遠(yuǎn)的，他們由遠(yuǎn)及近，由表及里，先從市場(chǎng)和法律的大環(huán)境正確引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者，最終才走到是否有“足夠的利潤(rùn)”這一步。而我們中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者有意無(wú)意之間，或者說(shuō)是在無(wú)賴中似乎把風(fēng)險(xiǎn)投資理解成了不見(jiàn)兔子不撒鷹、賺一筆是一筆的“一錘子買賣”，眼光短淺到了和農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)討價(jià)還價(jià)差不多的地步。

海納百川，有容乃大。美國(guó)人的從容、廣闊和深遠(yuǎn)奠基于雄厚的資本這個(gè)“巨人的肩膀”上，而這個(gè)巨人又是站立在充分和高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大地上。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的短視有其無(wú)賴的客觀原因。

客觀原因之一：中國(guó)改革開(kāi)放不過(guò)二十年，推行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不過(guò)十年，嘗試資本運(yùn)作更不到十年，與老牌資本主義相比，搞風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)經(jīng)驗(yàn)、沒(méi)魄力是再自然不過(guò)的事情。

之二：大規(guī)模原始資本積累還沒(méi)有完成，風(fēng)險(xiǎn)投資的資本實(shí)力還不夠雄厚，底氣還不夠足。

沒(méi)經(jīng)驗(yàn)、沒(méi)魄力與底氣不足導(dǎo)致了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的短視與謹(jǐn)小慎微。

短時(shí)間無(wú)法超越的短視與完全出于自我保護(hù)的謹(jǐn)小慎微都情有可原，但它們絕對(duì)不可以是可以對(duì)更弱勢(shì)的創(chuàng)業(yè)者裝腔作勢(shì)、飛揚(yáng)跋扈的理由。

第四，博弈。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專門玩錢的高級(jí)博弈。還沒(méi)有人從博弈論的角度認(rèn)真剖析過(guò)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資目前確實(shí)深深陷于可怕的“囚徒困境”中，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者與創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系實(shí)質(zhì)上就是一種“零與博弈”，即雙方都是從完全利已的目的出發(fā)，誰(shuí)也不相信誰(shuí)，誰(shuí)都想在對(duì)方身上敲上一筆，大家都精明過(guò)了頭，結(jié)果自然是屢談屢敗、達(dá)不成任何合作的“兩敗俱傷”。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也并非“人之初，性本善”，同樣走過(guò)了從“零與博弈”到“非零與博弈”的痛苦蛻變過(guò)程?？赡苓€有很多人不知道，上個(gè)世紀(jì)八十年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還在上演著“人吃人”的殘酷游戲，最典型的一例是著名的KPCB公司把創(chuàng)立硅谷最成功的思科（Cisco）公司的那對(duì)斯坦福大學(xué)夫婦炒了魷魚。思科公司的女創(chuàng)始人最后落了個(gè)賣指甲油的下場(chǎng)。時(shí)過(guò)境遷，如今已十分成熟的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資步入了“非零與博弈”的良性循環(huán)，競(jìng)爭(zhēng)合作的雙贏局面隨處可見(jiàn)，由風(fēng)險(xiǎn)投資塑造的世界級(jí)企業(yè)不勝枚舉。

博弈論這個(gè)話語(yǔ)再次證明了林奇先生的大度、友善與少數(shù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者的猜忌、矯情之不可同日而語(yǔ)。

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)者也有其難為難處的一面。吳敬璉先生對(duì)此有深刻的諒解，在上海召開(kāi)的“風(fēng)險(xiǎn)投資與科技成果產(chǎn)業(yè)化國(guó)際研討會(huì)”上他曾這樣說(shuō)道：“但在我們這里，許多投資人只想取得高回報(bào)，卻不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從進(jìn)入企業(yè)到退出，也就是把一個(gè)企業(yè)從幼年培養(yǎng)到成熟，平均時(shí)間為5到7年。但是現(xiàn)在我們有的投資人要求風(fēng)險(xiǎn)投資剛一投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)就退出變現(xiàn)，取得高額回報(bào)。這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人有很大的壓力，很難選項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y人天天逼著他們趕快拿回報(bào)?！?/p>

看樣子，在分析評(píng)判中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的問(wèn)題上，還須將投資人與投資管理人分別對(duì)待。

篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資　發(fā)展　變遷

一、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展歷程

最早的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)美國(guó)與歐洲的一些財(cái)團(tuán)以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對(duì)象，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，但不是現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。真正風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始于二戰(zhàn)以后，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展則是1971年美國(guó)成立了NASDAQ證券交易系統(tǒng)以后，經(jīng)過(guò)20世紀(jì)80年代的迅猛發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入了黃金時(shí)期，在世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)都取得了驕人的成績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模和支持風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量都在不斷增加。據(jù)2001年美國(guó)《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》顯示，1980年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額為7.19億美元，到2000年風(fēng)險(xiǎn)投資總額已經(jīng)達(dá)到1000億美元，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資在20世紀(jì)80年代年均增長(zhǎng)17%，進(jìn)入90年代后增長(zhǎng)速度提高了一倍。

風(fēng)險(xiǎn)投資極大促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)。據(jù)調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)近年來(lái)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)以每年34%的速度增長(zhǎng)，與此同時(shí)，美國(guó)幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國(guó)全國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)2001年發(fā)表的一份研究報(bào)告說(shuō)，過(guò)去30年中，風(fēng)險(xiǎn)資本投資為美國(guó)創(chuàng)造了760萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位和每年1.3萬(wàn)億美元的公司銷售收入；其次，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司在穩(wěn)固美國(guó)技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。有調(diào)查顯示，這些公司在前5年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的資金平均高達(dá)1220萬(wàn)美元，R＆D預(yù)算的增長(zhǎng)率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在GDP增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。自克林頓執(zhí)政以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了最長(zhǎng)的增長(zhǎng)時(shí)期，這很大程度上來(lái)源于“新經(jīng)濟(jì)”在美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)。據(jù)調(diào)查，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)銷售收入年增長(zhǎng)率大約為38%，同一時(shí)期幸福500家公司的銷售增長(zhǎng)率僅為3.5%.

風(fēng)險(xiǎn)投資基于其對(duì)新技術(shù)企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育，使后者成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的支柱，這給各國(guó)政府帶來(lái)了一個(gè)普遍的觀念，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠彌補(bǔ)金融市場(chǎng)對(duì)小企業(yè)融資的不足，因而要形成持久的新技術(shù)企業(yè)的資金供給源，必須大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。在各國(guó)政府的大力扶持下，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，它所支持的產(chǎn)業(yè)同樣跨越了地域限制并進(jìn)入世界市場(chǎng)。正如歐洲的風(fēng)險(xiǎn)投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國(guó)企業(yè)；日本成了全球范圍內(nèi)的一家主要投資人；韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣和其他泛太平洋國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也在增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)現(xiàn)在已成為一個(gè)國(guó)際化產(chǎn)業(yè)。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的制度演進(jìn)

考察國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷史，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資行為發(fā)生了明顯的變化，這種變化主要表現(xiàn)在投資階段和融資功能上。根據(jù)這種變化，風(fēng)險(xiǎn)投資分為古典風(fēng)險(xiǎn)投資和現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資。古典風(fēng)險(xiǎn)投資主要對(duì)早期階段的新興企業(yè)進(jìn)行投資，它更多具有產(chǎn)業(yè)資本的性質(zhì)，而現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資則具有更多商人資本的性質(zhì)。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)飛速增長(zhǎng)。除了美國(guó)之外，古典風(fēng)險(xiǎn)投資方式幾乎沒(méi)有得到發(fā)展，取而代之的是商業(yè)投資主義。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本為55.4億歐元（美國(guó)同期為57.4億歐元），其中投入技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目啟動(dòng)階段的資金僅為5.7%（美國(guó)為26%）。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資也多投資于企業(yè)的后期成長(zhǎng)階段至股票上市這段期間。不難理解，風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在擴(kuò)展階段融資、杠桿收購(gòu)和并購(gòu)融資上的總數(shù)量和案例持續(xù)增長(zhǎng)并表現(xiàn)出一定的周期效應(yīng)。

近年來(lái)，隨著網(wǎng)絡(luò)熱的興起，風(fēng)險(xiǎn)投資家又將大量資金投入到初創(chuàng)企業(yè)，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術(shù)公司，而上一年同期數(shù)額為62億美元，并且不包括各大型企業(yè)、公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投向公司附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金額。2000年4月，納斯達(dá)克股指發(fā)生大震蕩后，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金的投向發(fā)生了重大變化，75%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金投向了比較穩(wěn)定的公司，而不是新上市籌資的公司。過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)資金趨之若鶩的因特網(wǎng)銷售和服務(wù)公司已經(jīng)排除在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資偏好之外。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的動(dòng)因

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資投向的變化說(shuō)明，僅僅從靜態(tài)層面來(lái)理解風(fēng)險(xiǎn)投資基金行為和效率是不夠的。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的不斷變化，歐洲、日本等地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資與美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的巨大差異，根本原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資的利益驅(qū)動(dòng)。

為了能不斷籌集到新基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報(bào)。在商業(yè)性的私有權(quán)益資本市場(chǎng)上，只有預(yù)期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過(guò)來(lái)，投資經(jīng)理人為了迎合投資者的需要，便會(huì)對(duì)基金的投資理念和戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。從根本意義上講，投資經(jīng)理人在投資時(shí)并不是根據(jù)自己的判斷，而是要體現(xiàn)資本的意志。如果原來(lái)的投資戰(zhàn)略達(dá)不到要求，那么投資者必然要求風(fēng)險(xiǎn)投資者調(diào)整投資組合。因此，通過(guò)比較美國(guó)和歐洲資本市場(chǎng)的回報(bào)率，我們就不難理解為什么美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比較熟衷于對(duì)初創(chuàng)創(chuàng)新企業(yè)投資，而歐洲的投資機(jī)構(gòu)則多偏重于并購(gòu)業(yè)務(wù)。

從美國(guó)不同類型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，投資于早期階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)率平均并不低于后期階段投資和并購(gòu)業(yè)務(wù)回報(bào)率，然而自20世紀(jì)80年代以來(lái)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金似乎也更偏愛(ài)于成長(zhǎng)后期企業(yè)的融資。

1.早期階段投資的風(fēng)險(xiǎn)巨大。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)可能幾乎沒(méi)有什么利潤(rùn)，更有一些新技術(shù)行業(yè)的公司贏利的前景也十分渺茫，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，實(shí)現(xiàn)收益的途徑主要是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取的資本利得，而這對(duì)投資者而言充滿了不確定性。這種高風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的高收益也許會(huì)吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對(duì)獲利的方式有一個(gè)清晰的判斷和計(jì)劃。例如，早期由于人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展前景普遍看好，而對(duì)于開(kāi)發(fā)和應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的企業(yè)的盈利能力并不是很清楚，當(dāng)資本市場(chǎng)采用了被稱之為“市夢(mèng)率”的評(píng)價(jià)方式來(lái)判斷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值，并降低了企業(yè)上市的門檻時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)初創(chuàng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，其原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資家相信一個(gè)企業(yè)只要有好的創(chuàng)意和商業(yè)構(gòu)思，便可以獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)同，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。事實(shí)也是如此，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)投資的一年期內(nèi)部收益率僅為-27.7%，但三年期的內(nèi)部收益率仍然高達(dá)35.7%.這也就是說(shuō)，早期投資于該行業(yè)的投資者獲得了豐厚的回報(bào)。然而，當(dāng)一貫強(qiáng)勁支持風(fēng)險(xiǎn)投資公司股票的納斯達(dá)克股市出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，不再支持這種“虛擬經(jīng)濟(jì)”時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要考慮投資戰(zhàn)略的調(diào)整。創(chuàng)新公司只有在具有明晰的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模型、良好的市場(chǎng)前景和嚴(yán)格管理的條件下，才有望獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家可以確保這類投資對(duì)象即使不能上市，也可以通過(guò)并購(gòu)方式退出。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇項(xiàng)目時(shí)首先想到的不是被投資企業(yè)的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風(fēng)險(xiǎn)投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要顯示其過(guò)去的業(yè)績(jī)，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言是一種有效的激勵(lì)約束機(jī)制。但是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的短期回報(bào)與長(zhǎng)期回報(bào)之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現(xiàn)尤為明顯。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須有意識(shí)地對(duì)投資組合做相應(yīng)的調(diào)整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現(xiàn)有基金投資者的利益。

篇6

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)投資；金融監(jiān)管；博弈

一、引言

金融衍生產(chǎn)品又叫衍生工具或衍生證券，通常是指由原生資產(chǎn)派生出來(lái)的金融工具。關(guān)于金融衍生產(chǎn)品至今沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的定義，國(guó)際互換和衍生協(xié)會(huì)(ISDA)在一份報(bào)告中對(duì)金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有關(guān)互換現(xiàn)金流量和旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約到期時(shí)，交易者所欠對(duì)方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定?！?/p>

自布雷頓森林體系解體后金融衍生產(chǎn)品得到了長(zhǎng)足發(fā)展。20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化及計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)際金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展。金融創(chuàng)新的興起也推動(dòng)了金融工程這門前沿金融技術(shù)的誕生，由此，各類新興的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生產(chǎn)品也不斷展現(xiàn)在人們眼前。據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2006年全球交易所期貨期權(quán)成交量較上年增長(zhǎng)19%，以利率、股票、股指、外匯等為主的金融衍生品交易量占衍生品市場(chǎng)90%以上。

金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛，給人們提供了良好的投資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，但同時(shí)，也帶來(lái)了的巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證券商聯(lián)合會(huì)、以及美國(guó)場(chǎng)外交易業(yè)衍生產(chǎn)品政策集團(tuán)等許多國(guó)際機(jī)構(gòu)就如何控制衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的研究，取得了階段性的成功。自1993年7月的“三十國(guó)集團(tuán)衍生金融產(chǎn)品報(bào)告：實(shí)務(wù)與原則”(簡(jiǎn)稱“G-30報(bào)告”)和1994年由巴塞爾委員會(huì)頒布的《衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，將指導(dǎo)各國(guó)在充分利用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更有效地控制可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

本文以完全信息靜態(tài)博弈為理論框架，構(gòu)建了監(jiān)管博弈模型，得出銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的三個(gè)納什均衡，并對(duì)模型結(jié)論進(jìn)行分析，認(rèn)為可以通過(guò)加重對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資部門操作的處罰力度和提高對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)失職事件的懲處，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，建立健全的激勵(lì)約束機(jī)制，加強(qiáng)銀行部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部稽核，金融監(jiān)管部門逐步探索建立高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實(shí)加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測(cè)和預(yù)警工作體系，從而建立起高效的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制。

二、監(jiān)督博弈模型的建立

(一)理論基本假設(shè)

1.該博弈分析中只考慮兩個(gè)參與者：銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，且參與者都是理性經(jīng)濟(jì)人，即雙方?jīng)Q策的動(dòng)力均是實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

2.參與者中銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門有兩個(gè)戰(zhàn)略：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資或保守投資；金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有兩個(gè)戰(zhàn)略：放松監(jiān)管和勤于監(jiān)管。若銀行有較大風(fēng)險(xiǎn)投資傾向時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，從而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性；當(dāng)銀行選擇穩(wěn)健型投資，監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松監(jiān)管，使銀行能自由運(yùn)作，有利于金融市場(chǎng)的公平與效率的建設(shè)。

5.參與者都是工作有效率的。即金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)無(wú)事生非，徹底清查某家銀行的資產(chǎn)狀況；銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門不會(huì)因?yàn)閼峙沦Y產(chǎn)清查的風(fēng)險(xiǎn)而放棄投資期望收益的機(jī)會(huì)。

6.假設(shè)一旦金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行資產(chǎn)投資進(jìn)行稽核，風(fēng)險(xiǎn)投資操作就會(huì)被發(fā)現(xiàn)。

(二)模型的建立

基于上述基本假設(shè)，可做出以下戰(zhàn)略式表述：

三、影響博弈行為的因素分析及政策建議

(一)博弈行為的因素分析

對(duì)上述監(jiān)督模型中，影響博弈均衡的各項(xiàng)因素進(jìn)行分析，產(chǎn)生以下幾種觀點(diǎn)：

第二，由于博弈參與者收益的不確定性，形成兩種純戰(zhàn)略均衡。在這兩種純戰(zhàn)略均衡中，銀行風(fēng)險(xiǎn)投資的期望收益總是大于保守投資的期望收益，因此，銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門將選擇風(fēng)險(xiǎn)投資策略。

(二)有效的政策建議

第一，建立健全的激勵(lì)約束機(jī)制。對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)操作部門，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的處罰；對(duì)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要明確監(jiān)管責(zé)任，并提高對(duì)有效監(jiān)管的獎(jiǎng)勵(lì)和加大對(duì)責(zé)任事故的懲處，使金融監(jiān)管部門積極的采取有效的監(jiān)督行為，保持金融體系的穩(wěn)定和銀行安全運(yùn)行。

第二，加強(qiáng)銀行部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部稽核。內(nèi)部稽核的目的在于落實(shí)各項(xiàng)內(nèi)部控制，建立并強(qiáng)化經(jīng)常性的內(nèi)部自律功能。內(nèi)部稽核的要點(diǎn)是：(1)在開(kāi)展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，稽核部門應(yīng)盡早參與了解，提供風(fēng)險(xiǎn)管理意見(jiàn)，并設(shè)定適當(dāng)?shù)幕顺绦?，以確保各項(xiàng)監(jiān)控措施得以有效運(yùn)作；(2)應(yīng)定期審查測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)管理程序。審查測(cè)試的頻率應(yīng)以能評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理功能的獨(dú)立性和有效性為目標(biāo)。內(nèi)容至少包括有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的政策、限額、操作程序等。(3)測(cè)試各項(xiàng)控制措施，如交易操作、確認(rèn)與交割，審核定價(jià)模型及風(fēng)險(xiǎn)衡量方法的來(lái)源、相關(guān)使用規(guī)定，是否定期測(cè)試其精確度。(4)對(duì)偏離市場(chǎng)價(jià)格、交易量的異常變動(dòng)及營(yíng)業(yè)時(shí)間后和營(yíng)業(yè)場(chǎng)所外的交易等特殊情況加以審查；檢測(cè)經(jīng)紀(jì)商或交易商收入及支出是否正確合理，交易往來(lái)的頻率及金額是否異常。

第三，金融監(jiān)管部門應(yīng)本著“加強(qiáng)監(jiān)控、規(guī)范操作、防范風(fēng)險(xiǎn)、注重實(shí)效”的原則，逐步探索建立高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管工作體系，切實(shí)加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管，探索建立銀行系統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)日常監(jiān)測(cè)和預(yù)警工作體系，加強(qiáng)高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指導(dǎo)，督促完善高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)內(nèi)部控制制度，規(guī)范高風(fēng)險(xiǎn)投資行為和操作程序，加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，建立重大資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度。

參考文獻(xiàn)：

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[3]魯靜.我國(guó)商業(yè)銀行需要大力發(fā)展金融衍生品業(yè)務(wù).財(cái)經(jīng)界，2007.

篇7

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制問(wèn)題對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過(guò)程與方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中,研究與開(kāi)發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開(kāi)始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國(guó)目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購(gòu)本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購(gòu)方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),由其投資對(duì)象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠(chéng)信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場(chǎng)的嚴(yán)重失序;二是由于長(zhǎng)期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國(guó)家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國(guó)家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒(méi)有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識(shí),但缺乏金融知識(shí),也缺經(jīng)營(yíng)管理和開(kāi)拓市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識(shí)、金融知識(shí),但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過(guò)程沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒(méi)有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來(lái)指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場(chǎng)的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來(lái)源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國(guó)應(yīng)拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來(lái)介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來(lái)源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過(guò)管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來(lái)越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇8

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 市場(chǎng)機(jī)制 問(wèn)題 對(duì)策

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過(guò)程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中,研究與開(kāi)發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開(kāi)始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國(guó)目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購(gòu)本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購(gòu)方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開(kāi)發(fā),由其投資對(duì)象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國(guó)長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠(chéng)信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對(duì)社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場(chǎng)的嚴(yán)重失序;二是由于長(zhǎng)期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國(guó)家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國(guó)家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒(méi)有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識(shí),但缺乏金融知識(shí),也缺經(jīng)營(yíng)管理和開(kāi)拓市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識(shí)、金融知識(shí),但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過(guò)程沒(méi)有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒(méi)有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來(lái)指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場(chǎng)的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來(lái)源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化

我國(guó)應(yīng)拓寬資金來(lái)源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營(yíng)和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。除了借鑒國(guó)外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場(chǎng)業(yè)績(jī)的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來(lái)介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來(lái)源與渠道,促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

2.建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購(gòu)并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過(guò)管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場(chǎng)行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,是保證我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問(wèn)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評(píng)估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評(píng)估專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評(píng)估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來(lái)越顯著地發(fā)揮出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇9

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-0278（2013）03-055-01

一、前言

經(jīng)過(guò)多年的探索，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對(duì)中國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資，這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金最終都要落實(shí)到具體項(xiàng)目中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項(xiàng)目，過(guò)去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒(méi)有，因此在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投身于具有巨大增長(zhǎng)潛力，但同時(shí)在技術(shù)、市場(chǎng)等各方面都存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種創(chuàng)新的投融資方式，是一種將資本與高科技企業(yè)相給合的制度安排，同時(shí)也是促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的重要手段。近年來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資取得了一些實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，促進(jìn)了國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但同風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國(guó)家相比尚處于起步階段，規(guī)模較小，在發(fā)展過(guò)程中還存在許多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題需解決。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題

1 政策法規(guī)不夠完善。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和退出機(jī)制不健全。

3 缺少風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。

4 資金來(lái)源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資有別于一般投資行為和金融運(yùn)作機(jī)制，其對(duì)象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是以知識(shí)為核心，在完成技術(shù)開(kāi)發(fā)后可以實(shí)現(xiàn)極低成本的無(wú)限復(fù)制。國(guó)外相關(guān)法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)問(wèn)題一般都作了專門性規(guī)定，如美國(guó)成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動(dòng)了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險(xiǎn)投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不夠，使風(fēng)險(xiǎn)投資不敢涉足較大的中、前期項(xiàng)目投資，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)技術(shù)價(jià)值的肯定，也限制了進(jìn)行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作的空間。我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)則相沖突，需要進(jìn)一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。

（二）評(píng)價(jià)機(jī)制需完善

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴(yán)肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資公司仍可以找到項(xiàng)目，但蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)很大。這些公司如果不在體制和運(yùn)作機(jī)制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運(yùn)行市場(chǎng)化方面來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。（2）退出機(jī)制需完善。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是長(zhǎng)期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過(guò)出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報(bào)。這在客觀上要求有一個(gè)順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險(xiǎn)投資不同于實(shí)業(yè)投資的本質(zhì)特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資資金應(yīng)在資本市場(chǎng)上越滾越大，只能進(jìn)不能出的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)只能是死路一條。目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出有上市、回購(gòu)、并購(gòu)、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資很難適時(shí)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要有一個(gè)健全的股票市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。應(yīng)該完善國(guó)內(nèi)深、滬兩市主板市場(chǎng)，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場(chǎng)，使高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險(xiǎn)資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（三）美國(guó)著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認(rèn)為

風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的耐心，更需要有高瞻遠(yuǎn)矚的投資眼光，能夠慧眼識(shí)珠選取好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國(guó)硅谷的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗(yàn)的綜合性人才，風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國(guó)目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才的需要。同時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機(jī)制和理念，甚至出具虛假報(bào)告。這使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更艱難。

（四）目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款

由于國(guó)家財(cái)力有限，撥款在財(cái)政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險(xiǎn)也始終在控制科技開(kāi)發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)緩慢。雖然在全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)的推動(dòng)下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險(xiǎn)投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠(yuǎn)不能滿足我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源大多有政府背景，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金規(guī)模，同時(shí)也不能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

篇10

90年代，波士頓高技術(shù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也增長(zhǎng)顯著。1990年波士頓有65家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，到2000年達(dá)到108家。③從硅谷和波士頓的發(fā)展經(jīng)歷看，兩個(gè)地區(qū)在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初，都沒(méi)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，隨著高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的興起，正式的風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生，而且不斷發(fā)展壯大。在硅谷和波士頓，風(fēng)險(xiǎn)投資有力地推動(dòng)了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，此方面的研究較多，這里不再贅述。正式的風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)之后，硅谷和波士頓發(fā)生了這樣的良性循環(huán):風(fēng)險(xiǎn)資本的投入為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造了極為有利的條件，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的同時(shí)又為該地區(qū)吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)一步刺激了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的興盛。正如理查德•佛羅里達(dá)等學(xué)者所指出的，硅谷和波士頓的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)推動(dòng)了高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，而且是和當(dāng)?shù)氐母呒夹g(shù)產(chǎn)業(yè)共同成長(zhǎng)起來(lái)的。④探討風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)城市發(fā)展的關(guān)系，不能僅僅局限于硅谷和波士頓。美國(guó)高技術(shù)城市中還存在另一種發(fā)展模式，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)，從大企業(yè)分支機(jī)構(gòu)為主體的技術(shù)分廠城市發(fā)展成為創(chuàng)新型高技術(shù)城市。在這樣的發(fā)展模式中，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)城市的關(guān)系又是如何呢?下面以?shī)W斯汀和北卡研究三角地區(qū)為例進(jìn)行考察。奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起始于20世紀(jì)50年代后半期，奧斯汀著力吸引新興電子產(chǎn)業(yè)的高技術(shù)制造分廠入駐，而北卡研究三角地區(qū)于1959年創(chuàng)立了研究三角園區(qū)，招徠眾多高技術(shù)企業(yè)的研發(fā)機(jī)構(gòu)。事實(shí)上，直到90年代之前，這兩個(gè)城市的風(fēng)險(xiǎn)資本都很薄弱。這種情況實(shí)屬正常，因?yàn)榕c硅谷和波士頓不同，這兩個(gè)城市以外地的大企業(yè)分支機(jī)構(gòu)為主體，主要利用企業(yè)內(nèi)部提供的服務(wù)，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)并不活躍。90年代，這兩個(gè)大都市區(qū)發(fā)生了向創(chuàng)新型高技術(shù)城市的轉(zhuǎn)型，高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)空前活躍，新建企業(yè)數(shù)量迅速增加。從而吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資，奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本匱乏的狀況在90年生了重大改觀。90年代中期，奧斯汀成為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商關(guān)注的熱點(diǎn)地區(qū)。⑤從90年代開(kāi)始，特別是90年代的中后期，大量的風(fēng)險(xiǎn)資本也開(kāi)始進(jìn)入北卡羅來(lái)納研究三角地區(qū)。1991年，該地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資總額為3700萬(wàn)美元，到1999年則飆升至12.9億美元。⑥

在美國(guó)進(jìn)步政策研究所2001年大都市區(qū)創(chuàng)新指數(shù)的排名中，奧斯汀和北卡研究三角的風(fēng)險(xiǎn)資本排名分別名列第三位和第五位。⑦需要說(shuō)明的是，此項(xiàng)排名依據(jù)的是風(fēng)險(xiǎn)資本占大都市區(qū)生產(chǎn)總值的比重。從風(fēng)險(xiǎn)資本的絕對(duì)數(shù)額看，這兩個(gè)大都市區(qū)還與硅谷和波士頓有相當(dāng)?shù)牟罹?。盡管如此，以上的數(shù)據(jù)顯示了一個(gè)確鑿無(wú)疑的事實(shí):奧斯汀和北卡研究三角缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本的狀況在20世紀(jì)90年代已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。奧斯汀和北卡研究三角的經(jīng)歷對(duì)于探討風(fēng)險(xiǎn)資本在高技術(shù)城市發(fā)展中的作用有重要的參考價(jià)值。奧斯汀和北卡研究三角在90年代之前的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)基本來(lái)自于大型企業(yè)分支機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)十分薄弱，并沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的參與。90年代之后，奧斯汀和北卡研究三角地區(qū)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)陡然升溫，吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)資本的到來(lái)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的重要作用，又催生了數(shù)量眾多的高技術(shù)企業(yè)，推動(dòng)了這兩個(gè)高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。由此可見(jiàn)，要成為一個(gè)創(chuàng)新型的高技術(shù)城市需要風(fēng)險(xiǎn)資本的參與和支持。從上述主要高技術(shù)城市的發(fā)展歷程中可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的需求，也就是說(shuō)，有了活躍的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，就會(huì)催生當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展并吸引外地的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的到來(lái)。因?yàn)榭臻g上的接近可以減少不確定性，獲取更為準(zhǔn)確的信息，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而且便于參與投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)大量集中于高技術(shù)城市。這一規(guī)律在美國(guó)進(jìn)步政策研究所的研究報(bào)告中得到了證實(shí)。進(jìn)步政策研究所于2001年4月發(fā)表了《大都市區(qū)新經(jīng)濟(jì)指數(shù):全國(guó)大都市區(qū)經(jīng)濟(jì)變化基準(zhǔn)》，對(duì)美國(guó)排在前50位的大都市區(qū)參與新經(jīng)濟(jì)的狀況進(jìn)行了較為全面的考察。該報(bào)告根據(jù)各大都市區(qū)各項(xiàng)指標(biāo)總的得分進(jìn)行了排名。筆者將高技術(shù)就業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)資本的排名單獨(dú)列出(參見(jiàn)表1)，從中可以清楚地發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)就業(yè)的關(guān)系。從表1列出的新經(jīng)濟(jì)指數(shù)上看，高技術(shù)就業(yè)指數(shù)排在前20名的高技術(shù)城市在風(fēng)險(xiǎn)資本表現(xiàn)方面絕大多數(shù)排在前30名，基本上都處于較為領(lǐng)先的地位。在高技術(shù)就業(yè)指數(shù)排在前10名的高技術(shù)城市表現(xiàn)尤為明顯，其中有8個(gè)城市的風(fēng)險(xiǎn)資本指數(shù)排在前10位，只有兩個(gè)城市不在此列。

如前所述，在美國(guó)高技術(shù)城市成長(zhǎng)過(guò)程中，特別是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本尚未出現(xiàn)的起步階段，天使投資，也就是非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)創(chuàng)業(yè)的重要來(lái)源。然而，學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)只是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，私人的非正式風(fēng)險(xiǎn)投資受到的關(guān)注較少。這固然與正式的風(fēng)險(xiǎn)投資在資助高技術(shù)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的突出貢獻(xiàn)有關(guān)，還有其他原因所致。私人投資者不愿意公開(kāi)自己的信息，政府部門也沒(méi)有對(duì)公布信息提出要求，因此很難獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。加之天使投資人數(shù)量龐大，進(jìn)行量化研究成本過(guò)高，因此關(guān)于美國(guó)天使投資的整體狀況并沒(méi)有精確無(wú)誤的數(shù)據(jù)。而且由于對(duì)天使投資人的界定并不一致，②已有的研究中的相關(guān)數(shù)據(jù)存有差異。1999年出版的相關(guān)材料顯示，美國(guó)每年大約有25萬(wàn)到30萬(wàn)個(gè)活躍的天使投資人，這個(gè)群體的投資額每年大約為200億到300億美元，90%的交易數(shù)額少于100萬(wàn)美元，每個(gè)投資者平均投資3萬(wàn)到5萬(wàn)美元。①根據(jù)美國(guó)最早的天使投資研究機(jī)構(gòu)、設(shè)在新罕布什爾大學(xué)的創(chuàng)業(yè)研究中心(CenterforVentureResearch)的數(shù)據(jù)，2002－2003年進(jìn)行了投資活動(dòng)的天使投資人數(shù)量為22萬(wàn)，2003年的天使投資額為181億美元。②而另一項(xiàng)研究顯示，從1995—2000年，每年大約有40萬(wàn)個(gè)活躍的天使投資人，天使投資每年大約為400億美元，資助的企業(yè)數(shù)量將近5萬(wàn)個(gè)。③天使投資這個(gè)非正式的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)曾經(jīng)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)最大的單一融資來(lái)源，年平均投資額至少是正式風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的5倍，從資助的企業(yè)數(shù)目看，則是20倍以上，正式的風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)相形見(jiàn)絀。④但是，1995年之后風(fēng)險(xiǎn)資本高速增長(zhǎng)，在6年間增長(zhǎng)了15倍，從1995年的63億美元，發(fā)展到2000年的900億美元，自從關(guān)于天使投資人的研究開(kāi)始之后，風(fēng)險(xiǎn)資本投資數(shù)額第一次超過(guò)了天使投資，雖然天使市場(chǎng)的交易數(shù)量更大。⑤天使投資集中在高技術(shù)企業(yè)的初創(chuàng)階段和發(fā)展早期，對(duì)于美國(guó)高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)而言，天使投資具有十分重要的作用。有研究表明，天使投資人為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了80%的種子和初創(chuàng)資本，⑥堪稱新的高技術(shù)企業(yè)最大的資本來(lái)源。天使投資人作為高技術(shù)新企業(yè)發(fā)展初期融資的重要來(lái)源，已經(jīng)被學(xué)界所公認(rèn)。

而專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本在高技術(shù)企業(yè)種子和初創(chuàng)階段所發(fā)揮的作用則相形見(jiàn)絀。1980年代初以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資重點(diǎn)逐漸發(fā)生變化，從企業(yè)的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)向后期投資，從1983年到1989年，從初創(chuàng)企業(yè)的投資上看，風(fēng)險(xiǎn)投資從全部投資的43%降至10%。⑧1995年以來(lái)，交易數(shù)量方面，風(fēng)險(xiǎn)資本在種子和初創(chuàng)階段的投資比重從來(lái)沒(méi)有超過(guò)10%，投資額占總投資的比重從來(lái)沒(méi)有超過(guò)5%。⑨當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本不再將初創(chuàng)企業(yè)作為投資重點(diǎn)，天使投資對(duì)高技術(shù)城市的創(chuàng)業(yè)者更為重要。杰夫•貝索斯是當(dāng)今世界最大的網(wǎng)絡(luò)零售商亞馬遜公司的創(chuàng)始人，1994年當(dāng)貝索斯尋求資金支持的時(shí)候，首先試圖從風(fēng)險(xiǎn)投資商那里融資，得到反應(yīng)是，網(wǎng)絡(luò)書店是個(gè)好主意，但是只有企業(yè)發(fā)展之后才能進(jìn)行投資。隨后他接觸了幾位天使投資人，結(jié)果獲得了120萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)資金。個(gè)人投資者不僅比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更容易提供最初的創(chuàng)業(yè)資金，而且條件更為寬松?，伂姠炈饺送顿Y在企業(yè)發(fā)展初期的作用最顯著。1980年代一項(xiàng)對(duì)新英格蘭新建的高技術(shù)企業(yè)融資來(lái)源的調(diào)查顯示，84%的25萬(wàn)美元以下的投資來(lái)自于私人投資者，只有13%來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本，但是100萬(wàn)美元以上的投資中，只有10%來(lái)自私人投資者，69%來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本?，伂嫝灴梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本并沒(méi)有完全退出初創(chuàng)階段的投資活動(dòng)，其重心是大額的投資。與主要集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資本相比，天使投資的空間分布更為分散，可以說(shuō)是遍布全美?，伂將?011年美國(guó)的各地區(qū)天使投資團(tuán)體投資額占總投資的比重分別為加州(21%)、大湖區(qū)(15.9%)、新英格蘭(14.6%)、東南區(qū)(12%)、中大西洋(8.9%)、西南區(qū)(8.9%)、西北區(qū)(7.2%)、紐約州(6.6%)、大平原(4.1%)。①1990年代之后，天使投資領(lǐng)域出現(xiàn)了新變化，越來(lái)越多的天使投資人加入正式的投資團(tuán)體(an-gelinvestorsgroup或angelgroup)，大家共同評(píng)估投資機(jī)會(huì)，共同使用資本，并對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行指導(dǎo)，可以進(jìn)行數(shù)量更多、規(guī)模更大的投資。1994年創(chuàng)立于硅谷的“天使團(tuán)隊(duì)”(BandofAngels)是第一個(gè)知名的天使投資團(tuán)體，此后，眾多此類團(tuán)體在各州創(chuàng)立。根據(jù)美國(guó)的天使投資資源研究所(AngelResourceInstitute)提供的信息，截至2012年11月，美國(guó)共有355個(gè)天使投資團(tuán)體。②2003年，天使投資團(tuán)體組建了全國(guó)性的行業(yè)組織“天使資本協(xié)會(huì)”(AngelCapitalAssociation，簡(jiǎn)稱ACA)，迄今為止共有168個(gè)團(tuán)體加入。③ACA的數(shù)據(jù)顯示，2011年天使投資團(tuán)體向每個(gè)初創(chuàng)企業(yè)的投資額平均為50萬(wàn)美元，2012年為70萬(wàn)美元。④天使投資團(tuán)體規(guī)模大小不一。2011年排名前十位的團(tuán)體天使投資人的數(shù)量基本上都超過(guò)了百人，天使投資人數(shù)量最多的三個(gè)團(tuán)體都在200人以上，其中人數(shù)最多的俄亥俄技術(shù)天使基金(OhioTechAngelFunds)天使投資人數(shù)量為282人。

天使投資團(tuán)體的出現(xiàn)，在很大程度上彌補(bǔ)了天使投資存在的缺陷，改變了天使投資的面貌。其一，天使投資團(tuán)體不像個(gè)人投資者那樣默默無(wú)聞。非正式的天使投資人大多低調(diào)行事，沒(méi)有廣告，而且喜歡匿名，主要是通過(guò)家庭成員或生意伙伴了解潛在的投資。創(chuàng)業(yè)者往往需要他人介紹等方式找到天使投資人，導(dǎo)致融資過(guò)程效率低下。因此，有學(xué)者將天使投資人描述為看不見(jiàn)的市場(chǎng)。而大多數(shù)天使投資團(tuán)體都有自己的網(wǎng)站，創(chuàng)業(yè)者很容易通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等渠道了解天使投資團(tuán)體的情況?！疤焓官Y本協(xié)會(huì)”的網(wǎng)站有所有會(huì)員單位的鏈接，天使投資資源研究所的網(wǎng)站設(shè)有“找到天使投資人”的板塊，可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)者所在地點(diǎn)推薦臨近的天使投資團(tuán)體。其二，天使投資團(tuán)體比非正式的天使投資人更為專業(yè)。天使投資人當(dāng)中既有比較專業(yè)的投資人，比如以前是成功的企業(yè)家，還有許多缺乏專業(yè)背景的投資者，如律師、會(huì)計(jì)師、繼承財(cái)產(chǎn)的投資人等，因此天使投資人的投資質(zhì)量參差不齊。天使投資團(tuán)體內(nèi)部的投資者人數(shù)眾多，每個(gè)天使投資團(tuán)體擁有專業(yè)背景或創(chuàng)業(yè)、管理經(jīng)驗(yàn)的投資人。比如，“天使團(tuán)隊(duì)”150多名天使投資人都是現(xiàn)任或以前的高技術(shù)企業(yè)的管理人員。天使投資團(tuán)體普通建立了管理層，由經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)背景深厚的投資人兼任經(jīng)理，有的規(guī)模較大的團(tuán)體甚至設(shè)有全職的經(jīng)理人崗位。其三，大多數(shù)天使投資團(tuán)體不僅僅提供資本，而且為初創(chuàng)企業(yè)提供指導(dǎo)和幫助。在其網(wǎng)站的自我介紹欄目中，都表示為初創(chuàng)企業(yè)提供專業(yè)的知識(shí)、與企業(yè)界的聯(lián)系和專門的指導(dǎo)，并幫助投資企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)資本等后續(xù)投資。由于多數(shù)天使投資人曾在初創(chuàng)企業(yè)所在行業(yè)從業(yè)多年，許多投資者有過(guò)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，他們的寶貴經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，無(wú)疑對(duì)創(chuàng)業(yè)者大有裨益。值得注意的是，為數(shù)眾多的天使投資團(tuán)體根據(jù)自身的專長(zhǎng)和從業(yè)經(jīng)歷，具體規(guī)定了投資的領(lǐng)域，以便于投資對(duì)象的選擇和指導(dǎo)。