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篇1

今年以來，軍工上市公司在國防資產(chǎn)證券化（軍工資產(chǎn)注入上市公司）的推動(dòng)下，正掀起一輪波瀾壯闊的行情，洪都航空、G西飛等漲幅甚至超過500%，引領(lǐng)軍工上市公司投資盛宴。

國防資產(chǎn)證券化

國防工業(yè)市場化和國防企業(yè)機(jī)制改革的一個(gè)重要渠道是改制上市。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國外主要的軍工企業(yè)都是上市公司。我國要在未來二十年內(nèi)基本完成新軍革，并達(dá)到國防科技產(chǎn)業(yè)化、充分發(fā)揮國防科技投資效率，必然需要社會(huì)資金的大量參與。證券化的途徑包括軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的改制上市、發(fā)行企業(yè)債券等形式。

第一階段首先是民產(chǎn)品率先推向市場。上世紀(jì)90年代初，國防工業(yè)市場化較早時(shí)期，國防科工委系統(tǒng)內(nèi)部分企業(yè)適應(yīng)全球民的轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)以民資產(chǎn)率先上市，其中中國船舶工業(yè)集團(tuán)的廣船國際1993年10 月上市，中國兵器裝備集團(tuán)公司的建摩B、中國嘉陵、長安汽車以及航空地第二集團(tuán)的南方摩托、航空第一集團(tuán)的力源液壓等摩托車、汽車及通用基礎(chǔ)件生產(chǎn)企業(yè)又在1995～1997 年先后上市。

第二階段為軍民兩用資產(chǎn)企業(yè)改制上市。1999年，以航天科技集團(tuán)的火箭股份、中國衛(wèi)星和航天科工集團(tuán)航天長峰等軍民兩用產(chǎn)品企業(yè)的買殼上市真正拉開了我國國防工業(yè)上市的序幕；2004年，中國航空二集團(tuán)將旗下直升機(jī)、教練機(jī)以及汽車等經(jīng)營性資產(chǎn)整體打包，在香港上市，將國防工業(yè)證券化、市場化推向一個(gè)新的，當(dāng)年有7家企業(yè)重組上市，至此軍工系統(tǒng)上市公司已達(dá)到49家。

2004年6月2日，國防科工委和國家發(fā)改委聯(lián)合《國防科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策綱要》，對(duì)國防工業(yè)企業(yè)改制指出更加明確的方向，其中包括“推進(jìn)國防科技工業(yè)投資主體多元化，鼓勵(lì)社會(huì)資金參與國防科技工業(yè)建設(shè)，鼓勵(lì)符合條件的軍民兩用產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)改制上市?！?/p>

第三階段則是借助上市公司平臺(tái)推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化。2005年，我國股改啟動(dòng)，上市公司治理結(jié)構(gòu)特別是國有控股公司在本次股改中將得到進(jìn)一步改善。這次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現(xiàn)了國防資產(chǎn)證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點(diǎn)。

國防軍工企業(yè)通過股權(quán)分置改革推進(jìn)國防資產(chǎn)證券化的思路主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，如航天電器、西飛國際、中國衛(wèi)星等都有一定比例的送股，火箭股份、航天長峰以未分配利潤定向轉(zhuǎn)贈(zèng)提高社會(huì)股東的持股比例；二是通過大股東國防資產(chǎn)注入上市公司實(shí)現(xiàn)國防資產(chǎn)證券化，如已經(jīng)完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛(wèi)星和航天長峰都是以承諾注入集團(tuán)公司國防資產(chǎn)作為部分對(duì)價(jià)，洪都航空則直接推出洪都飛機(jī)整體上市的方案；三是原來以民品上市的企業(yè)，借助股改機(jī)會(huì)，將集團(tuán)公司部分國防資產(chǎn)注入上市公司，如航天動(dòng)力、航天通訊等公司將通過股改承擔(dān)部分軍品任務(wù)，也是集團(tuán)公司借助現(xiàn)有上市公司平臺(tái)達(dá)到國防資產(chǎn)證券化的有利途徑。

軍工投資新機(jī)遇

國防工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)制建立為證券市場創(chuàng)造機(jī)遇，目前，正值我國國防工業(yè)企業(yè)實(shí)施體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，上市公司股改對(duì)國防工業(yè)上市公司的市場化大大推進(jìn)了一步。

股改的本來目的是真正實(shí)現(xiàn)上市公司同股同權(quán)，長期以來，國防科工委特別是涉及國防工業(yè)較多的航空航天企業(yè)相對(duì)封閉，主要依靠國家財(cái)政撥款，且訂單也主要來自政府采購，所以，企業(yè)基本上沒有壓力，實(shí)際仍然帶有非常濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，企業(yè)觀念比較落后，經(jīng)營效率比較低，對(duì)我國國防工業(yè)長期發(fā)展非常不利。

而引進(jìn)社會(huì)資金，建立國防工業(yè)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度是提高國防工業(yè)效率、推進(jìn)國防工業(yè)企業(yè)走向是市場的良好途徑。公開上市的企業(yè)面臨更多的社會(huì)監(jiān)督和業(yè)績增長的要求，經(jīng)營體制更加健康，企業(yè)由被動(dòng)完成任務(wù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)開拓市場，經(jīng)營效率和科技轉(zhuǎn)換效率更高。

在我國國防工業(yè)快速發(fā)展階段，應(yīng)借助資本市場獲得更多的資金支持，同時(shí)推進(jìn)我國國防工業(yè)企業(yè)的市場化改革與國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，也為下一步國防工業(yè)企業(yè)改革提供了較好的思路。

軍工投資重點(diǎn)公司

目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，國防科技巨大的產(chǎn)業(yè)化空間為我國資本市場帶來巨大的投資機(jī)會(huì)。

我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團(tuán)、兩大航空集團(tuán)、兩大船舶集團(tuán)、兩大兵器集團(tuán)、兩大核工業(yè)集團(tuán)和中國電子工業(yè)集團(tuán)。面對(duì)國防工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，“轉(zhuǎn)型”是從國有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)，從武器生產(chǎn)轉(zhuǎn)型到軍民兩用產(chǎn)品的生產(chǎn)，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉(zhuǎn)換空間；“升級(jí)”是通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍提高軍工企業(yè)的經(jīng)營效率，提升企業(yè)科研水平和市場開發(fā)水平。

“十一五”期間，具有成長新的國防軍工企業(yè)可分為三類，我們應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)化空間和企業(yè)科研能力來選擇投資對(duì)象。

第一類是按照我國“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，即航空航天產(chǎn)業(yè)和船舶工業(yè)。這類公司包括中國衛(wèi)星、西飛國際、洪都航空、成發(fā)科技、ST 宇航、廣船國際、滬東重機(jī)、江南重工。

國防科工委下的相關(guān)上市公司如西飛國際、成發(fā)科技、洪都航空、哈飛股份等目前都從事航空制造產(chǎn)業(yè)，同時(shí)通過股權(quán)分置改革，洪都航空大股東幾乎實(shí)現(xiàn)了整體上市，西飛國際業(yè)將承擔(dān)更多的航空制造任務(wù)，有希望成為航空一集團(tuán)重要的資本化平臺(tái)。ST 宇航通過資產(chǎn)重組，進(jìn)入航空零部件制造；廣船國際和滬東重機(jī)是我國船舶工業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)，在長興島建成后，江南重工將重新定位船舶制造。

從產(chǎn)業(yè)成長空間和行業(yè)門檻來看，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應(yīng)用市場。認(rèn)為西飛國際、成發(fā)科技和中國衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。

第二類是大股東具有大量的技術(shù)儲(chǔ)備，這些技術(shù)具有較大的產(chǎn)業(yè)化空間，主要是擴(kuò)大航天科技的應(yīng)用空間，上市公司對(duì)成熟技術(shù)的應(yīng)用迅速提升盈利空間。

這類公司主要是兩大航天集團(tuán)的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛(wèi)星、航天機(jī)電、航天動(dòng)力等。航天制造企業(yè)是我國高科技的孵化基地，集團(tuán)公司借助上市公司平臺(tái)實(shí)施科研成果的產(chǎn)業(yè)化將是這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)。

國內(nèi)航天核心企業(yè)控股的中國衛(wèi)星、火箭股份、航天長峰等企業(yè)都將在國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)中發(fā)揮巨大的作用，當(dāng)然也是投資的重點(diǎn)對(duì)象，這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技術(shù)儲(chǔ)備，將對(duì)相關(guān)公司的發(fā)展形成強(qiáng)大的支持。

篇2

關(guān)鍵詞:國企改革;國有資產(chǎn);證券化

一、引言

隨著國企改革深入，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)(簡稱“國資委”)在國企改革“十項(xiàng)試點(diǎn)政策”的落實(shí)過程中曾表示，力求包括央企集團(tuán)層面在內(nèi)的混合所有制改革有所突破?；旌现聘母飳⑹菄蟾母锏闹攸c(diǎn)方向。近年，國有資產(chǎn)證券化成為國企混合制改革的重要方式，多項(xiàng)鼓勵(lì)國有資產(chǎn)證券化政策陸續(xù)出臺(tái)。通過資本運(yùn)作推動(dòng)資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段盤活上市公司資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源優(yōu)化整合，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)價(jià)值最大化無疑是國企改革的重要內(nèi)容。由于整體上市、多元經(jīng)營分別上市的方式涉及產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜，難度較大，布局時(shí)間較長，需進(jìn)行長遠(yuǎn)規(guī)劃；而利用上市平臺(tái)進(jìn)行股份增發(fā)是低成本且快速籌集資金并提高資產(chǎn)證券化率的重要方式與快捷手段。

二、吉電股份非公開發(fā)行股票案例分析

在現(xiàn)有理論研究的基礎(chǔ)上，本文采用案例研究法，分析提高資產(chǎn)證券化率對(duì)國企改革的作用。為了使案例具有代表性及研究價(jià)值，本文在進(jìn)行國企改革，且近期通過上市公司平臺(tái)提高資產(chǎn)證券化率的國有企業(yè)中甄選，認(rèn)為吉林電力股份有限公司(以下簡稱“吉電股份”)非公開發(fā)行的案例符合研究目的且較為典型。

(一)案例概述

吉電股份于1993年成立，為東北地區(qū)唯一一家電力上市企業(yè)，主要從事火力發(fā)電、新能源發(fā)電、居民供熱及工商業(yè)供熱。吉電股份實(shí)際控制人國家電力投資集團(tuán)公司(簡稱“國家電投”)是全國五大發(fā)電集團(tuán)之一，世界五百強(qiáng)企業(yè)。吉電股份于2002年9月通過大股東換股方式，引入社會(huì)公眾股股東，在深圳證券交易所上市后，充分利用資本市場的優(yōu)勢，多次通過再融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)的關(guān)鍵性發(fā)展。2007年12月，為快速提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模及綜合競爭力，吉電股份通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，以5.94元/股向大股東定向增發(fā)6,000萬股，購買松花江熱電公司94%股權(quán)。此次收購使吉電股份電力業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)大了41.67%，凈利潤增加21.19%，凈資產(chǎn)收益率提升了4.83%，大幅提升了公司電力業(yè)務(wù)規(guī)模和整體盈利能力。隨著火電行業(yè)全面進(jìn)入熱電聯(lián)產(chǎn)技術(shù)革新階段，為提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量及盈利水平，吉電股份再次借力資本市場。2013年12月，吉電股份非公開發(fā)行62,151.22萬股新股，發(fā)行價(jià)格2.87元/股，募集資金總額約17.84億元，用于松花江熱電公司新建背壓機(jī)組項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。該非公開發(fā)行使吉電股份資產(chǎn)負(fù)債率下降8個(gè)百分點(diǎn)，每年節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用近1億元，顯著提高了吉電股份的盈利能力、融資能力和償債能力。其后，電力行業(yè)出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型，新能源業(yè)務(wù)成為行業(yè)發(fā)展的重心。為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型及升級(jí)，響應(yīng)國家提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率的號(hào)召，吉電股份于2016年12月完成最新一輪的非公開發(fā)行，發(fā)行新股6.86億股，發(fā)行價(jià)格為5.60元/股，募集資金約38.40億元，主要投資于安徽南譙常山風(fēng)電場項(xiàng)目等7個(gè)新能源發(fā)電項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦承銷機(jī)構(gòu)為國信證券股份有限公司。此次非公開發(fā)行提高了吉電股份實(shí)際控制人國家電投的整體資產(chǎn)證券化率約4個(gè)百分點(diǎn)。作為央企的上市公司平臺(tái)，吉電股份一直踐行著通過證券化的方式提升國有資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平的使命，通過多次非公開發(fā)行A股股票的方式，提高國家電投的整體資產(chǎn)證券化率，增強(qiáng)國有企業(yè)的綜合競爭力，推動(dòng)國企改革。

(二)具體案例分析

通過深入分析吉電股份最近一次資本運(yùn)作，即2016年非公開發(fā)行股票對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運(yùn)營能力、外部監(jiān)管機(jī)制及市場化進(jìn)程等各方面的影響，本文認(rèn)為此次非公開發(fā)行對(duì)于企業(yè)的國企改革進(jìn)程主要有以下四個(gè)方面的意義。1．企業(yè)杠桿率。電力行業(yè)普遍較高的資產(chǎn)負(fù)債率直接影響公司后續(xù)債務(wù)融資能力。吉電股份2016年非公開發(fā)行股票，使吉電股份的資產(chǎn)負(fù)債率從82.51%下降至72.50%，顯著優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，并提高公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力?？梢?，通過國有上市平臺(tái)增發(fā)股票，提高國有資產(chǎn)證券化率，能有效降低國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展韌性，深化落實(shí)國企改革的要求。2．國有資產(chǎn)盈利能力及保值增值。吉電股份本次發(fā)行的募集資金主要用于投資安徽南譙常山風(fēng)電場項(xiàng)目等七個(gè)新能源發(fā)電項(xiàng)目，分布六省，促使吉電股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)火電進(jìn)一步向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)東北國有資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有效盤活東北地區(qū)國有資產(chǎn)。通過本次發(fā)行，資產(chǎn)質(zhì)量及運(yùn)營效率方面，公司新能源裝機(jī)容量增加54.7萬千瓦，電源結(jié)構(gòu)得到顯著優(yōu)化，盈利能力將得到明顯提升；融資結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，債務(wù)資本轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)益資本，按銀行貸款利率4.5%進(jìn)行測算，將減少未來每年財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.7億元；企業(yè)市值方面，基于新能源資產(chǎn)比重增加，公司市盈率水平及總體市值有所提高。綜上分析，提高資產(chǎn)證券化率能直接擴(kuò)大國有企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升國有企業(yè)的運(yùn)營效率及盈利能力，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，契合國企改革的要求。3．國有資產(chǎn)定價(jià)市場化。(1)發(fā)行底價(jià)確定和調(diào)整的市場化。吉電股份于2016年5月基于當(dāng)時(shí)市場股價(jià)水平首次鎖定發(fā)行底價(jià)為9.57元/股。其后由于資本市場大盤波動(dòng)，吉電股份于2016年3月及時(shí)基于最新股價(jià)水平進(jìn)行了重新鎖價(jià)，發(fā)行底價(jià)由9.57元/股調(diào)整為5.59元/股，確保了發(fā)行底價(jià)緊跟資本市場股價(jià)水平。(2)發(fā)行價(jià)格及發(fā)行數(shù)量的市場化。路演及詢價(jià)是發(fā)行過程市場化的重要體現(xiàn)。吉電股份在發(fā)行階段歷時(shí)三個(gè)多月，多次奔赴全國多個(gè)城市，先后舉行五輪、六十余場路演，拜訪投資者一百五十余家，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與資本市場的充分接觸溝通，最大限度消除信息不對(duì)稱對(duì)，保證定價(jià)合理性。最終，本次發(fā)行向148名投資者發(fā)送認(rèn)購邀請書，發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量由其中10名獲配對(duì)象的有效報(bào)價(jià)確定，最終完成38.40億元資金的足額募集。綜上分析，提高國有資產(chǎn)證券化率的過程中，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的市場化融資，并實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的市場化定價(jià)，符合國企改革關(guān)于以市場為導(dǎo)向，提高國有企業(yè)的市場化程度的要求。4．國有資產(chǎn)外部監(jiān)管。國有企業(yè)在提高資產(chǎn)證券化率的過程中，須受到資本市場的嚴(yán)格事前審核和事后監(jiān)管。事前審核的重點(diǎn)之一為募投項(xiàng)目是否符合國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，資產(chǎn)配置和投向是否合理?；趪Y委及證監(jiān)會(huì)該審核要求，吉電股份放棄以大型火電項(xiàng)目作為募投項(xiàng)目的備選方案，選擇緊跟國家發(fā)展政策和供給側(cè)改革方向的新能源投資項(xiàng)目作為募投項(xiàng)目，從而促進(jìn)吉電股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由火電為主逐步向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型。本次發(fā)行通過資本市場的外部監(jiān)管力量，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和正確投向。根據(jù)《中華人民共和國證券法》要求，吉電股份后續(xù)使用本次發(fā)行募集資金的過程中，均受到證監(jiān)會(huì)、交易所及保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和指導(dǎo)，以確保資金的合理合規(guī)使用，從而避免國有資產(chǎn)的流失。綜上分析，提高國有資產(chǎn)證券化率，能充分利用證券市場的外部監(jiān)管機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和投向，避免國有資產(chǎn)流失，符合國企改革對(duì)國有企業(yè)供給側(cè)改革以及加強(qiáng)國有資產(chǎn)的外部監(jiān)管的要求。

三、結(jié)論

根據(jù)國企改革“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”，混合所有制改革成為國企改革的重點(diǎn)，而國有資產(chǎn)證券化成為國企改革和混合制改革的主要方向。通過對(duì)吉電股份非公開發(fā)行股票案例的分析，國有企業(yè)提高資產(chǎn)證券化率，符合以下國企改革的深層次要求：1．有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展韌性；2．直接擴(kuò)大國企的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量，直接提升國企的運(yùn)營效率及盈利能力，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值；3．充分利用資本市場的定價(jià)機(jī)制，確定國有資產(chǎn)價(jià)格和融資規(guī)模，推進(jìn)國企的市場化融資，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理定價(jià)；4．充分利用證券市場的外部監(jiān)管機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的合理配置和投向，推進(jìn)國有企業(yè)供給側(cè)改革，加強(qiáng)國有資產(chǎn)配置及運(yùn)營的外部監(jiān)管；因此，國有資產(chǎn)證券化是混合制改革及國企改革的重要途徑。

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篇3

關(guān)鍵詞:新形勢;專項(xiàng)資產(chǎn);運(yùn)作行為;法律問題

1.引言

21世紀(jì)，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為我們創(chuàng)造了巨大的財(cái)富。新形勢下，資產(chǎn)的管理已經(jīng)成為一個(gè)新的課題。我國的一些上市公司基本上都會(huì)將自己的資產(chǎn)委托給相關(guān)的證券公司來進(jìn)行管理，證券公司在資產(chǎn)管理方面具有保密性和安全性的兩大特點(diǎn)，能夠在很大的程度上降低經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者是其他因素對(duì)企業(yè)造成巨大的損失，證券公司的存在能夠很好的管理企業(yè)的不動(dòng)資金，能夠在外界經(jīng)濟(jì)條件不景氣時(shí)，降低外界環(huán)境對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的影響。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型的一種，在當(dāng)前亦是證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式和特殊載體。專項(xiàng)資產(chǎn)在證券公司資產(chǎn)證券化交易中被計(jì)劃成特殊的載體，具體是指證券公司向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣并發(fā)售資產(chǎn)支持證券，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，并按照購買約定原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流和特定資產(chǎn)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券持有人。現(xiàn)今企業(yè)和個(gè)人采取將個(gè)人資產(chǎn)交付給證券公司管理的行為，不僅能夠保證資金的穩(wěn)定與安全，同時(shí)證券公司也能夠通過這些資產(chǎn)來維持日常的運(yùn)轉(zhuǎn)。新形勢下，專項(xiàng)資產(chǎn)管理的方法已經(jīng)成為我國大型企業(yè)以及上市公司的首選。

2.專項(xiàng)資產(chǎn)管理的特點(diǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展與進(jìn)步，我國大多數(shù)企業(yè)與個(gè)人也獲得了大量的財(cái)富，資金管理已經(jīng)成為當(dāng)今最為主要的問題，只有通過科學(xué)高效的管理，才能在很大的程度上提高資金的安全性，并且能夠最大限度的利用資金。新形勢下，我國大多數(shù)企業(yè)在資金的管理問題上都采用委托證券公司的形式，專項(xiàng)資產(chǎn)管理作為當(dāng)今證券公司最為核心的業(yè)務(wù)，在現(xiàn)今已經(jīng)越來越受到廣大企業(yè)與人員的追捧。專項(xiàng)資產(chǎn)管理的特點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn):

2.1靈活性較好。專項(xiàng)資產(chǎn)管理作為現(xiàn)今證券公司的主要的業(yè)務(wù)，在近幾年來，越來越受到相關(guān)企業(yè)與個(gè)人的追捧。專項(xiàng)資產(chǎn)管理最突出的特點(diǎn)就是靈活性較好。現(xiàn)今的絕大多數(shù)企業(yè)都存在著或輕或重的資產(chǎn)管理的問題，證券公司的存在能夠很好的解決這一問題。相關(guān)企業(yè)通過將資金管理委托給相關(guān)的證券企業(yè)，從而達(dá)到資金的安全性。專項(xiàng)資產(chǎn)管理最主要的特點(diǎn)就是靈活性較好，專項(xiàng)資產(chǎn)管理靈活性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一，專項(xiàng)資產(chǎn)管理是一種比較靈活的管理模式，就相關(guān)的委托人來說，委托人將資金交付給證券公司來進(jìn)行管理，能夠在很大的程度上提高資金的流動(dòng)性，同時(shí)也能夠避免外界環(huán)境的變化對(duì)于委托人資產(chǎn)的影響，在很大的程度上提高了資金的靈活性，避免了資金的貶值。第二，專項(xiàng)資產(chǎn)管理同時(shí)也能夠?yàn)樽C券公司帶來巨大的利潤空間，證券公司通過接受相關(guān)委托人的委托，將委托人的資金進(jìn)行妥善的保管，能夠在很大的程度上提高證券公司的業(yè)務(wù)量，進(jìn)而為證券公司創(chuàng)造巨大的利潤空間，所以，證券公司與委托人之間的關(guān)系可以簡單地概括為共生的關(guān)系。

2.2保密性強(qiáng)。專項(xiàng)資金管理另一突出的特點(diǎn)就是保密性強(qiáng)。委托人通過將資產(chǎn)委托給證券公司，證券公司有權(quán)為委托人的資產(chǎn)情況進(jìn)行保密。專項(xiàng)資產(chǎn)管理是現(xiàn)今高校對(duì)于資產(chǎn)管理的主要方法。專項(xiàng)資產(chǎn)的管理作為當(dāng)今證券行業(yè)的核心業(yè)務(wù)，證券行業(yè)有義務(wù)對(duì)委托人的資產(chǎn)進(jìn)行精細(xì)的保護(hù)。現(xiàn)今各大企業(yè)將資產(chǎn)委托給證券公司進(jìn)行保管，最主要的原因就是證券公司的保密工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其他的銀行做得好。在實(shí)際情況中，委托人通常會(huì)由于龐大的資產(chǎn)背景，而遭人暗算甚至是綁架，究其原因就是銀行的保密工作做得不到位，證券公司在保密工作上遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于銀行。所以，相關(guān)企業(yè)在進(jìn)行委托時(shí)，能夠大膽地將資產(chǎn)交付給證券公司保管。專項(xiàng)資金的管理能夠很好地做到高保密性，委托人的資產(chǎn)情況只有委托人以及被委托人知道，雙方通過合同的約定，一旦有第三方知道資產(chǎn)情況，將會(huì)依據(jù)合同條款來對(duì)當(dāng)事人進(jìn)行處罰。所以，證券公司的專項(xiàng)資金管理具有極大的保密性。

3.新形勢下高校專項(xiàng)資產(chǎn)管理運(yùn)作行為法律問題分析

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及全球化經(jīng)濟(jì)的融合，為我國帶來了源源不斷的財(cái)富，資產(chǎn)管理問題已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)以及個(gè)人的主要問題。龐大的資金同樣也伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，證券公司實(shí)施的專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目，能夠很好的解決這一問題。然而，券商以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的資產(chǎn)證券化在法律上存在著一些問題，新形勢下專項(xiàng)資產(chǎn)管理運(yùn)作行為中的法律問題主要有以下幾點(diǎn):

3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)作為專項(xiàng)資產(chǎn)管理的重要組成部分，分析專項(xiàng)資產(chǎn)管理行為中的法律問題的核心就是要判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)能否“真實(shí)出售”，真實(shí)出售是指在資產(chǎn)證券化的過程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為如果被認(rèn)為不能完全與原始權(quán)益人隔離，則會(huì)被定性為擔(dān)保融資行為。如果某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人，不再屬于原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)范圍，則該項(xiàng)轉(zhuǎn)讓可以成為真實(shí)出售。債券作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在各國都是比較普遍的做法。在我國，近幾年來，隨著我國高校教育的快速發(fā)展，一些高?；旧隙紩?huì)委托相關(guān)的證券公司來對(duì)其資金進(jìn)行管理。在我國，能夠引起債權(quán)沖突的主要有合同、侵權(quán)行為、不當(dāng)?shù)美?、無因管理以及法律規(guī)定的其他方式。然而在日常生活當(dāng)中，我國的一些大高校更希望與相關(guān)證券公司達(dá)成一種合同關(guān)系。因?yàn)楹贤瑐鳛橘Y產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在法律上是比較受保護(hù)的。我國的一些高校選擇這一種方法的主要的原因就是合同債權(quán)的法律權(quán)益較好，能夠很好地維護(hù)相關(guān)著的合法權(quán)益，合同債權(quán)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在法律上最突出的支持條件為債權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性。依照我國的民法及合同法，除了按照合同的性質(zhì)、當(dāng)事人有約定或者法律有規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓外，債權(quán)人可以將合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，且只需通知債務(wù)人而無需以其簽字同意為條件。然而這一個(gè)法律支持條件的存在同時(shí)也在具體實(shí)施的過程當(dāng)中存在著一些問題，在債權(quán)人將合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方時(shí)，如果僅僅通知債權(quán)人而無需以其簽字同意為條件，會(huì)在很大的程度上存在著一些紕漏，并且也會(huì)在一定的程度上為不法分子創(chuàng)造一些可乘之機(jī)，會(huì)在很大的程度上加大專項(xiàng)資產(chǎn)管理的困難性，同時(shí)也會(huì)在很大的程度上為證券公司帶來風(fēng)險(xiǎn)。

3.2基礎(chǔ)法律關(guān)系?；A(chǔ)的法律關(guān)系也是專項(xiàng)資產(chǎn)管理過程中的主要角色。近幾年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展與進(jìn)步，相關(guān)的高校在近幾年來發(fā)展得順風(fēng)順?biāo)@得了巨大的財(cái)富，因此，相關(guān)大型企業(yè)以及個(gè)人已經(jīng)無法對(duì)大量的資金進(jìn)行合理的管理，證券企業(yè)的存在能夠很好的解決新形勢下大型企業(yè)以及個(gè)人在資金管理方面的問題。相關(guān)高校通過委托證券企業(yè)，對(duì)自己的資金進(jìn)行合理的管制。因此，專項(xiàng)資金管理計(jì)劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系為委托關(guān)系。委托關(guān)系由于其自身不穩(wěn)定性以及脆弱性，在一定的程度上只適合較短期的資產(chǎn)委托管理。專項(xiàng)資產(chǎn)管理作為現(xiàn)今高校管理資金的首要之選，在一定的程度上也存在著很大的合作風(fēng)險(xiǎn)。一方面，委托的法律關(guān)系對(duì)于計(jì)劃的長期存續(xù)增加了很多不確定性的因素。因?yàn)楦鶕?jù)民法，委托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人，也就是投資者，也無法對(duì)抗投資者的債權(quán)人或者是破產(chǎn)清算人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利。另一方面，因?yàn)橥顿Y者人數(shù)眾多，并且不斷的變動(dòng)，在進(jìn)行權(quán)屬登記的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)無法登記到全體投資者名下，從而使基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬不明晰。因此，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章的規(guī)定，難以完全確立起專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃的獨(dú)立性，也很難在未來可能的司法審查中確保達(dá)到真正的破產(chǎn)隔離，對(duì)于投資者來說具有法律保護(hù)上的不確定性。高校與證券公司不確定性的法律關(guān)系，在一定的程度上為專項(xiàng)資產(chǎn)管理帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為相關(guān)高校在資產(chǎn)管理上造成了巨大的心理障礙。證券公司與高校之間的基礎(chǔ)法律關(guān)系，是維持專項(xiàng)資產(chǎn)管理合理化的最為主要的保障?；A(chǔ)法律關(guān)系的存在，對(duì)于證券公司在專項(xiàng)資產(chǎn)管理中，起到了很好的指導(dǎo)作用。由于基礎(chǔ)法律關(guān)系涉及到方與委托方，所以在具體的實(shí)踐過程當(dāng)中，只有把握好兩者之間的關(guān)系，才能在一定程度上加強(qiáng)兩者之間的基礎(chǔ)法律關(guān)系，同時(shí)也能為相關(guān)的專項(xiàng)資金管理做好最基本的法律保障。

4.結(jié)束語

綜上所述，只有解決好專項(xiàng)資產(chǎn)管理運(yùn)作行為中的法律問題，才能在一定程度上推動(dòng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理在證券公司的進(jìn)一步實(shí)施。

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篇4

1科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.1科技成果的內(nèi)涵科技成果是指通過相關(guān)科學(xué)技術(shù)活動(dòng)取得具有一定學(xué)術(shù)意義和實(shí)用價(jià)值的成果統(tǒng)稱［6］。目前一般將科技成果分為科學(xué)理論成果、應(yīng)用技術(shù)成果和軟科學(xué)研究成果，而在科技成果轉(zhuǎn)化實(shí)踐意義上的科技成果主要指的是應(yīng)用技術(shù)成果，本文所討論的科技成果特指應(yīng)用技術(shù)成果。資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預(yù)期能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。一般來講，科技成果并不一定就是資產(chǎn)，比如科技成果僅僅以論文的形式發(fā)表在刊物上，或者以某種原型存儲(chǔ)在實(shí)驗(yàn)室而沒有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，就不能稱之為資產(chǎn)，但是如果科技成果面臨交易和商業(yè)化，需要通過科技評(píng)估來量化其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該將其視為資產(chǎn)來看待，在現(xiàn)實(shí)的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓中我們都將其視為無形資產(chǎn)。本文所談的應(yīng)用技術(shù)成果都作為一種無形資產(chǎn)來處理。

1.2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，發(fā)行可供資本市場投資的證券的一種融資方式［7］。然而從更廣義的角度來看，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是一種資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化表述的過程。所謂資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化表述，就是資產(chǎn)證券化后使得原來的資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)特性從自然固化狀態(tài)(流動(dòng)性差的狀態(tài))分離出來轉(zhuǎn)變成容易分割、組合的有價(jià)證券，可增加其流動(dòng)性，不僅有效促進(jìn)商業(yè)化交易過程，而且也推動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)有價(jià)值向未來價(jià)值的延伸和融合，是資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)的轉(zhuǎn)變。

1.3科技成果資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵科技成果資產(chǎn)證券化是一種更廣泛意義上的資產(chǎn)證券化。根據(jù)上述廣義的資產(chǎn)證券化內(nèi)涵，本文認(rèn)為科技成果資產(chǎn)證券化，就是將科技成果通過一定的交易結(jié)構(gòu)從流動(dòng)性差固化狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指畹?、流?dòng)性較強(qiáng)的有價(jià)證券的過程?？萍汲晒鳛橐环N無形資產(chǎn)，本來不易分割，流動(dòng)性較差，但是通過證券化技術(shù)卻可以將其分割成流動(dòng)性很強(qiáng)的有價(jià)證券，這不僅增強(qiáng)了技術(shù)成果市場上交易的活躍性，更重要的是為科技成果商業(yè)化帶來資金、技術(shù)、市場及管理上的支持。科技成果證券化和傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化(如信貸資產(chǎn)證券化)是有區(qū)別的，其區(qū)別在于科技成果轉(zhuǎn)化過程中存在的高度不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，科技成果價(jià)值難以評(píng)估以及基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利狀態(tài)比較復(fù)雜等，所以科技成果的證券化需要更為完善的交易機(jī)制。

2科技成果資產(chǎn)證券化的4種途徑

科技成果資產(chǎn)證券化是一個(gè)廣義角度的概念，所以本文分別從狹義和廣義的角度對(duì)其進(jìn)行分類。從狹義的資產(chǎn)證券化角度來看，主要由證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類來決定科技成果資產(chǎn)證券化的分類。目前科技成果資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收益和科技成果質(zhì)押貸款，因而可以將科技成果資產(chǎn)證券化分為知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類。而從廣義資產(chǎn)證券化的角度看，科技成果作價(jià)入股和創(chuàng)業(yè)資本入股都是將科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成可以被轉(zhuǎn)讓的股份，這本身也是一種資產(chǎn)證券化。在這個(gè)角度上，除了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化和科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化兩類之外，還可將科技成果資產(chǎn)證券化分為科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資入股兩種方式。4種途徑的具體比較見表1所示。

2.1科技成果入股科技成果入股是指科技成果的持有方(比如高校和研究所等)將成果使用權(quán)或者所有權(quán)賣給企業(yè)，企業(yè)則利用自己所擁有的股份而不是現(xiàn)金來購買這種所有權(quán)或者使用權(quán)。科技成果作價(jià)入股企業(yè)也是一種技術(shù)交易過程，不同的是這種交易是一種科技成果資產(chǎn)內(nèi)化成企業(yè)可轉(zhuǎn)讓股份的過程，在這一過程中科技成果資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)由無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞指睢⒔灰缀娃D(zhuǎn)讓的有價(jià)憑證。相對(duì)于之前在技術(shù)成果交易市場上科技成果直接買賣的科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)制，通過科技成果入股這一機(jī)制，可以加強(qiáng)研究部門和生產(chǎn)部門建立強(qiáng)大的技術(shù)聯(lián)盟，充分發(fā)揮企業(yè)在科技成果轉(zhuǎn)化過程中的主體作用和研究部門的技術(shù)主體作用，有利于提高科技成果轉(zhuǎn)化成功率和自主創(chuàng)新能力，從而充分實(shí)現(xiàn)科技成果資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。我國科技成果入股最早出現(xiàn)在上個(gè)世紀(jì)90年代末期，發(fā)展至今以科技成果作價(jià)入股的公司已遍布全國各地，并為當(dāng)?shù)乜萍汲晒a(chǎn)業(yè)化作出重要貢獻(xiàn)。自1999年以來，中科院科技成果作價(jià)入股企業(yè)約580家，目前正常經(jīng)營的438家，已經(jīng)或正在注銷的137家［8］。但科技成果入股在快速發(fā)展的同時(shí)也存在著一些問題，比如科研機(jī)構(gòu)、高校所持股股權(quán)的歸屬問題，技術(shù)入股中的審批程序問題等。

2.2創(chuàng)業(yè)投資入股目前在我國創(chuàng)業(yè)資本市場上主要存在以下4種創(chuàng)業(yè)投資:風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，簡稱VC)、政府創(chuàng)業(yè)投資、天使投資以及公司創(chuàng)業(yè)投資(Cor-porateVentureCapital，簡稱為CVC)。政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的投資資金分別來源于政府財(cái)政和個(gè)人，而風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的以財(cái)務(wù)回報(bào)為目的股權(quán)投資活動(dòng)。公司創(chuàng)業(yè)投資是指具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)出于戰(zhàn)略目的對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所進(jìn)行的股權(quán)投資活動(dòng)。其中，政府創(chuàng)業(yè)投資和天使投資主要投資于種子期和創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)期和成長期之后的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。與科技成果入股主要是解決科技成果轉(zhuǎn)化過程中的技術(shù)問題不同，創(chuàng)業(yè)投資入股企業(yè)不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)支持(CVC)和資金支持，而且還能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來強(qiáng)大的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源以及相應(yīng)的咨詢與管理支持。創(chuàng)業(yè)投資興起于20世紀(jì)40年代，其誕生對(duì)于美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(如硅谷和128公路)的崛起的重要性不言而喻。我國創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，但是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年全國創(chuàng)業(yè)投資管理資本總量達(dá)到3312.9億元，總投資額為318.5億元。我國創(chuàng)業(yè)投資的構(gòu)成如表2所示，資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占總資本的34.03%，政府和國有獨(dú)資合計(jì)占比30.59%，個(gè)人及外資資本占比明顯提升［9］。我國創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)的日益完善和逐步向好的資本市場環(huán)境的形成，將為我國創(chuàng)投業(yè)提供進(jìn)一步的發(fā)展空間。

2.3知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將具有預(yù)期現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(基礎(chǔ)資產(chǎn))通過一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組轉(zhuǎn)移給特設(shè)載體，由后者發(fā)行一種基于該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)利憑證的過程［10］。其本質(zhì)是一種基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)的結(jié)構(gòu)性融資安排，是知識(shí)資本和金融資本發(fā)展到現(xiàn)階段的高度融合形式，同時(shí)是傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化技術(shù)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，也是一種有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)利用模式。目前美國、英國和日本已經(jīng)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的主要實(shí)踐地，同時(shí)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也是這些國家促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展最重要的途徑之一。世界上第一起典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例是1997年美國PullmanGroup公司以英國超級(jí)搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊出版唱片的許可費(fèi)收益權(quán)作為基礎(chǔ)發(fā)行有價(jià)證券，成功地從資本市場融資5500萬美元。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化目前在我國還沒有實(shí)踐的案例，但是我國已經(jīng)積累大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，根據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展研究中心的《2013年全國知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告》顯示，2013年我國共受理發(fā)明專利申請82.5萬件，受理商標(biāo)注冊申請188.15萬件，著作權(quán)登記量達(dá)100.97萬件，大量的知識(shí)產(chǎn)權(quán)將為我國展開知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.4科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化長期以來，因?yàn)樾枰萍汲晒D(zhuǎn)化的企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱以及可抵押的實(shí)物資產(chǎn)較少而很難獲取融資，以科技成果(如知識(shí)產(chǎn)權(quán))向銀行抵押獲取貸款是一種解決這類融資問題的新型方式。但是由于科技成果價(jià)值評(píng)估困難以及商業(yè)化的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，銀行面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化可以有效地解決這一問題，通過質(zhì)押貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制以及信用增級(jí)，銀行不僅可以將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給廣大投資者而且可以及時(shí)回收資金減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而且企業(yè)也獲取的科技成果轉(zhuǎn)化所需的資金，將極大地促進(jìn)科技成果的商業(yè)化過程。目前我國科技成果質(zhì)押貸款主要是涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利質(zhì)押貸款，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國專利權(quán)質(zhì)押金額首次突破200億元，達(dá)254億元人民幣，比2012年增長80%?？梢?，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專利質(zhì)押貸款已經(jīng)形成一定規(guī)模，科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化在我國具有廣闊的應(yīng)用前景。

3技術(shù)創(chuàng)新和科技成果資產(chǎn)證券化

技術(shù)創(chuàng)新是指由技術(shù)的新構(gòu)想，經(jīng)過研究開發(fā)或技術(shù)組合，獲得實(shí)際應(yīng)用，并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益的商業(yè)化全過程的活動(dòng)［11］。通常來說，技術(shù)創(chuàng)新可以分為3個(gè)階段:第1階段是新構(gòu)想的產(chǎn)生到研究開發(fā)階段，即研究與開發(fā)階段，主要是獲取新的技術(shù);第2階段是新產(chǎn)品的生產(chǎn)準(zhǔn)備階段，即中試階段，具體包括工業(yè)工程、為新技術(shù)產(chǎn)品或過程進(jìn)行的技術(shù)設(shè)計(jì)以及產(chǎn)品試制;第3階段是新產(chǎn)品的推廣與商業(yè)化階段，即大規(guī)模生產(chǎn)階段，技術(shù)創(chuàng)新開始產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。處在技術(shù)創(chuàng)新不同階段的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)、科技成果的利用狀況以及資金的需求都不一樣，企業(yè)可以根據(jù)自身所處的技術(shù)創(chuàng)新階段選取合理的科技成果轉(zhuǎn)化方式，如表3所示。

3.1研究與開發(fā)階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略技術(shù)創(chuàng)新鏈條的最前端是研究與開發(fā)(R＆D)，研究與開發(fā)階段的主要目的是獲取知識(shí)以及運(yùn)用這些知識(shí)為基礎(chǔ)去開發(fā)新的應(yīng)用。在研究與開發(fā)階段，技術(shù)成熟度不足，技術(shù)人員缺乏經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品性能不穩(wěn)定，市場前景不明朗，缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，資金需求大。由于剛獲取科技成果(包括涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)秘密、專利等和非涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的成果)，科技成果的價(jià)值并未馬上體現(xiàn)出來，而且存在極大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)企業(yè)并不能直接利用科技成果獲得融資，只有政府創(chuàng)業(yè)投資和那些敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和謀求高收益的天使投資人才愿意向研究與發(fā)展階段的企業(yè)提供股權(quán)性融資，而作為科技成果的生產(chǎn)者高校及科研機(jī)構(gòu)則可以通過科技入股的方式構(gòu)成產(chǎn)學(xué)研技術(shù)聯(lián)盟，不僅有效解決了科技成果和市場脫節(jié)的問題，而且減少了科技成果轉(zhuǎn)化的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。

3.2中試階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略中試階段是科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過“技術(shù)中試”與“市場中試”可縮短科技成果和產(chǎn)業(yè)化之間的距離，解決科技成果轉(zhuǎn)化的障礙因素，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在中試階段，企業(yè)資金需求量很大，依據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)各階段———研究與開發(fā)階段、中試階段與大規(guī)模生產(chǎn)階段的資金比例應(yīng)大致為1︰10︰100［12］，這樣的資金分配才能讓科技成果較為順利地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化。在這個(gè)階段企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，除了天使投資與政府創(chuàng)業(yè)投資之外，傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資和公司創(chuàng)業(yè)投資開始介入，同時(shí)企業(yè)還可以嘗試?yán)每萍汲晒|(zhì)押的方式進(jìn)行貸款融資。一般而言，企業(yè)沒有足夠的資信獲取抵押貸款，但是為了促進(jìn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，很多國家已經(jīng)通過政策性銀行為處于中試階段的企業(yè)提供科技成果(如專利、版權(quán)和商標(biāo)權(quán)等)質(zhì)押融資貸款，況且中試階段成果基本成熟，其實(shí)用性強(qiáng)、針對(duì)性強(qiáng)、市場明確，收益和投資估算比較準(zhǔn)確［4］，也有助于企業(yè)獲得科技成果質(zhì)押貸款。同時(shí)銀行也可以通過科技貸款的資產(chǎn)證券化來降低風(fēng)險(xiǎn)，解決期限錯(cuò)配及流動(dòng)性問題。

3.3大規(guī)模生產(chǎn)階段的特點(diǎn)及成果轉(zhuǎn)化策略對(duì)于剛進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)，技術(shù)、產(chǎn)品都比較成熟，市場前景明朗，企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是收益風(fēng)險(xiǎn)，即工業(yè)化的產(chǎn)品能否帶來經(jīng)濟(jì)上的收益。企業(yè)的主要任務(wù)是加強(qiáng)管理能力與市場營銷能力，增加新的產(chǎn)品分銷渠道以增進(jìn)新產(chǎn)品的推廣并開拓新的市場。這時(shí)企業(yè)需要大規(guī)模配套設(shè)施進(jìn)行工業(yè)化批量生產(chǎn)，資金需求量達(dá)到技術(shù)創(chuàng)新鏈條的峰值，而除了創(chuàng)業(yè)資本和科技成果質(zhì)押貸款融資之外，企業(yè)還可以選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的融資發(fā)展模式。處于大規(guī)模生產(chǎn)階段的企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)行了中小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，在產(chǎn)品得到市場的認(rèn)可，競爭對(duì)手也開始模仿或者涉足該產(chǎn)品時(shí)企業(yè)已經(jīng)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，其基礎(chǔ)資產(chǎn)(如知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收費(fèi)權(quán))已經(jīng)符合資產(chǎn)證券化的要求，故企業(yè)可以考慮知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資。而如果企業(yè)的技術(shù)能成為行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，企業(yè)將獲取產(chǎn)品市場定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易本身就可以為企業(yè)帶來不菲的收益;且通過證券化技術(shù)也可以獲取更多的資金，在上市之前企業(yè)也可以引入并購資本等私募股權(quán)投資來整合企業(yè)資源，提高公司治理水平，增加企業(yè)價(jià)值，為企業(yè)上市做準(zhǔn)備。

4結(jié)論與建議

科技成果資產(chǎn)證券化是一種利用科技成果本身的資產(chǎn)屬性來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的有效途徑，在歐美等發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為促進(jìn)科技成果商業(yè)化最重要的方法之一。本文討論的4種證券化途徑中科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資入股在我國已經(jīng)得到快速的發(fā)展，但也存在一些問題，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化與科技成果質(zhì)押貸款資產(chǎn)證券化還沒有實(shí)踐案例。目前我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，科技成果資產(chǎn)證券化應(yīng)該成為技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要推力?；谝陨险J(rèn)識(shí)，本文針對(duì)我國開展科技成果資產(chǎn)證券化提出以下幾點(diǎn)建議。

4.1進(jìn)一步完善科技成果評(píng)價(jià)體系本文所提出的4種資產(chǎn)證券化途徑實(shí)踐的前提都是要對(duì)科技成果進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，而目前我國對(duì)于應(yīng)用技術(shù)成果的評(píng)價(jià)方式主要還是以鑒定為主，科技成果鑒定對(duì)成果的評(píng)價(jià)主要是定性的，基本上不涉及對(duì)科技成果經(jīng)濟(jì)價(jià)值的量化估價(jià)，但是當(dāng)科技成果在技術(shù)市場中交易時(shí)，目前的這種鑒定辦法僅能證明科技成果存在與否及質(zhì)量好壞，難以滿足技術(shù)入股、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中需要對(duì)科技成果作價(jià)的需求［13］。所以，為了滿足科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化以及促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的要求，我國應(yīng)進(jìn)一步完善科技成果評(píng)價(jià)體系。

4.2繼續(xù)推進(jìn)和支持科技成果入股與創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展科技成果入股和創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)科技成果商業(yè)化過程中所起的巨大作用早已為國內(nèi)外實(shí)踐所證明，但是目前這兩種證券化途徑在我國都存在著一些問題。對(duì)于科技成果入股存在的主要問題是科技成果資產(chǎn)管理辦法落后，給科研人員的激勵(lì)不足等，建議國家制定專門的科技成果類無形資產(chǎn)管理辦法來解決這類問題;而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資目前存在的問題，主要是相應(yīng)的法規(guī)制度不完善以及退出渠道不通暢，可行的辦法是在《公司法》、《合伙企業(yè)法》以及《證券法》等法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定出專門的《創(chuàng)業(yè)投資法》在規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行和發(fā)展，同時(shí)完善我國目前初具皺形的多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)投資順利退出創(chuàng)造良好條件。

4.3具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可未來收益的企業(yè)可以嘗試知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化2013年3月15日證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)，按照此《規(guī)定》，資產(chǎn)證券化在審批程序、基礎(chǔ)資產(chǎn)種類、證券化交易結(jié)構(gòu)以及證券發(fā)行渠道上于之前相比都有了重大突破。《規(guī)定》不僅解決了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的合法性問題，也給證券化交易結(jié)構(gòu)的安排留下更多的可能性空間，加上證券發(fā)行渠道多樣化將為我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造良好的條件。從企業(yè)的角度來說，經(jīng)過幾十年高速的經(jīng)濟(jì)增長，我國企業(yè)已經(jīng)積累了大規(guī)模的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收益的企業(yè)可以嘗試知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，不僅可以獲得持續(xù)發(fā)展所需的融資，還可以促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的商業(yè)化進(jìn)程。

篇5

企業(yè)像生命有機(jī)體一樣具有壽命。學(xué)者們一般將企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

1.初創(chuàng)期的特征：（1）資金供需矛盾突出。大量的資金需求與有限的資金供給形成鮮明對(duì)比。（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)突出。初創(chuàng)階段的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。初?chuàng)階段的企業(yè)雖然獲利水平比較低，但資本占有量、綜合資本成本相對(duì)較低，發(fā)展空間和增值潛力較大，EVA〉0。

2.成長期的特征：（1）企業(yè)能獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。（2）籌資能力提高，融資渠道呈現(xiàn)多元化特色。這一階段企業(yè)不僅可以順利地通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，而且還可以通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行直接融資。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并存。一方面，企業(yè)仍存在著較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，債務(wù)資金規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈上升態(tài)勢。

3.成熟期的特征：（1）企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。此時(shí)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和管理能力比較成熟，產(chǎn)品市場份額和盈利水平穩(wěn)定，但隨著市場的飽和，企業(yè)逐步出現(xiàn)剩余生產(chǎn)能力，投資收益增長率下降， EVA 在不斷減少。（2）成熟期企業(yè)銷售額高且利潤空間穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。

4.衰退期的特征：（1）企業(yè)盈利能力下降，現(xiàn)金流逐步減少。企業(yè)的生命周期到了衰退期，市場對(duì)產(chǎn)品的需求逐漸萎縮，切失去創(chuàng)造新價(jià)值的能力，EVA

二、基于企業(yè)生命周期的融資策略分析

（一）初創(chuàng)期融資策略選擇

對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄，企業(yè)可以重點(diǎn)選擇內(nèi)源融資和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資策略。

1.內(nèi)源融資策略

企業(yè)內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過留存收益、應(yīng)付稅金和計(jì)提折舊等形式而形成現(xiàn)金來源的融資活動(dòng)。（1）留存收益是企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)利潤中提取或形成的留存于內(nèi)部的積累，用留存收益作為生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的資金需要，是企業(yè)最基礎(chǔ)的融資渠道。（2）應(yīng)付稅利雖然從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上看屬負(fù)債性質(zhì)，但它的來源還是企業(yè)內(nèi)部。（3）企業(yè)計(jì)提的折舊在對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)，這部分資金可以加以利用。

2.吸收風(fēng)險(xiǎn)投資策略

風(fēng)險(xiǎn)投資具有投向集中，周期性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大和回報(bào)率高的顯著特征。新生企業(yè)因其在未來發(fā)展中的不確定因素較多，一般具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)資金需求量又比較大，這對(duì)傳統(tǒng)的投資者來說，存在著不可逾越的投資原則上的壁壘。而風(fēng)險(xiǎn)投資家卻認(rèn)為這些風(fēng)險(xiǎn)因素說明投資對(duì)象具有被利用來謀取超額利潤的可能性。等到公司步入正規(guī)以后，風(fēng)險(xiǎn)資本便擇機(jī)退出，從而完成一個(gè)投資周期，進(jìn)入下一個(gè)投資循環(huán)。

（二）成長期的融資策略選擇

成長期企業(yè)的有形資源已具有了一定規(guī)模，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增加，此時(shí)，企業(yè)外部融資變得相對(duì)容易。企業(yè)可選擇的融資策略較多：上市、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、申請授信額度、貸款等方式。由于成長期企業(yè)的資本需求遠(yuǎn)大于資本供給能力，如果主要采用負(fù)債融資策略，會(huì)導(dǎo)致高負(fù)債成本。因此，成長期企業(yè)應(yīng)該主要選擇股權(quán)融資策略。結(jié)合成長期企業(yè)特點(diǎn)和我國的資本市場環(huán)境，本文認(rèn)為“殼”資源融資策略和可轉(zhuǎn)換債券融資策略對(duì)企業(yè)來說更為有利。

1. “殼”資源融資策略

“殼”資源融資就是指那些非上市公司為達(dá)到融資的目的，通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動(dòng)?！皻ぁ辟Y源融資的方式主要有兩種：（1）買“殼”上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。（2）借“殼”上市，是指上市公司的母公司通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實(shí)現(xiàn)母公司的上市。

2. 可轉(zhuǎn)換債券融資策略

可轉(zhuǎn)換債券是一種半股權(quán)半債權(quán)的融資方式。可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換特性能吸引大眾投資，而且股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格通常高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司股票的市場價(jià)格。在經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀的時(shí)期，股市疲軟，投資者易于將投資熱情從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，從而能相應(yīng)降低融資成本及發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；待到經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，股市火爆，股價(jià)上揚(yáng)，轉(zhuǎn)換成功的概率也會(huì)大大提高。

（三）成熟期的融資策略選擇

進(jìn)入穩(wěn)定期的企業(yè)由于缺乏新的利潤增長點(diǎn)，導(dǎo)致資金利用效率和資產(chǎn)負(fù)債率都較低，缺乏長期的贏利能力。在這一階段，企業(yè)有豐厚的盈余積累，此階段的融資策略主要采用債務(wù)融資策略。本文主要介紹債券融資策略和附認(rèn)股權(quán)證公司債券融資策略。

1.債券融資策略

企業(yè)債券最主要的特征就是風(fēng)險(xiǎn)較高，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要確定合理的負(fù)債率，同時(shí)重視債券融資中的償付風(fēng)險(xiǎn)。

2.附認(rèn)股權(quán)證公司債券融資策略

它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，附認(rèn)股權(quán)證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實(shí)行分離交易，成為認(rèn)股權(quán)證和公司債券兩種產(chǎn)品，單獨(dú)在流通市場上自由買賣。

（四）衰退期融資策略的選擇

篇6

關(guān)鍵詞:公允價(jià)值;金融危機(jī);會(huì)計(jì)準(zhǔn)則;相關(guān)性

一、對(duì)待公允價(jià)值與金融危機(jī)的關(guān)系金融界的主要觀點(diǎn)

源于美國的金融危機(jī)愈演愈烈，公允價(jià)值會(huì)計(jì)因此飽受指責(zé)。隨著雷曼兄弟申請破產(chǎn)等新一輪金融風(fēng)暴的到來，公允價(jià)值會(huì)計(jì)受到的指責(zé)陡然升級(jí)。面對(duì)飛流直下的股價(jià)，許多銀行抱怨根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，需要將市場價(jià)格迅速下降的資產(chǎn)價(jià)格反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，導(dǎo)致與抵押有關(guān)的證券資產(chǎn)巨額減計(jì)，在某種程度上加劇或放大了金融危機(jī)；目前受打壓的價(jià)格反映不了這些資產(chǎn)的長期價(jià)值或真實(shí)價(jià)值。美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司前主席威廉·伊薩克公開宣稱，正是由于公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致眾多銀行不得不過多地和不合理地減計(jì)資產(chǎn)，從而壓縮了銀行的放貸，進(jìn)一步使經(jīng)濟(jì)震動(dòng)。在危機(jī)中倍受損失的華爾街銀行家指責(zé)它是危機(jī)加劇的重要根源之一，認(rèn)為公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量在此次金融危機(jī)中導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)確認(rèn)巨額的未實(shí)現(xiàn)，沒有現(xiàn)金流的賬面損失，引發(fā)投資者的恐慌，使得大多數(shù)投資者非理性地大量拋售次貸產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)的股票，使危機(jī)加劇。因此，他們呼吁完全廢除或暫時(shí)終止公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量的使用。

二、公允價(jià)值的內(nèi)涵與意義及其與歷史成本的比較

公允價(jià)值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。

與公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)應(yīng)的是歷史成本會(huì)計(jì)準(zhǔn)則歷史成本會(huì)計(jì)計(jì)量則強(qiáng)調(diào)，資產(chǎn)和負(fù)債應(yīng)當(dāng)以當(dāng)時(shí)實(shí)際發(fā)生的成本和金額進(jìn)行計(jì)量。例如，2007年1月，甲企業(yè)用暫時(shí)閑置的資金以30元/股的價(jià)格，購入中信證券100萬股股票，若不考慮相關(guān)費(fèi)用，甲公司共計(jì)支付 3000萬元。假定 2007 年 12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，甲公司仍然持有這些100萬股股票，而在 2007年末，中信證券的市價(jià)已經(jīng)升值為89.27元/股。那么甲公司應(yīng)當(dāng)怎樣在會(huì)計(jì)報(bào)表上對(duì)報(bào)表使用者報(bào)送公司擁有的該項(xiàng)股票資產(chǎn)？兩種不同的會(huì)計(jì)計(jì)量模式在甲公司資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)該項(xiàng)股票的列示則有著極大的差異。在歷史成本計(jì)量模式下，甲公司資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)該項(xiàng)股票所列示的金額仍為當(dāng)初購買時(shí)的3000萬元;而在公允價(jià)值計(jì)量模式下（假定甲公司將該股票劃分為交易性金融資產(chǎn)），甲公司則應(yīng)以2007年中信證券年末收盤價(jià)作為依據(jù)，對(duì)外報(bào)送該項(xiàng)股票的價(jià)值。2007年12月28日，中信證券的年末收盤價(jià)位為89.27元。因此，2007年12月31日，甲公司在其資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)該項(xiàng)股票投資所列示的金額應(yīng)為 8927萬元由于采用了公允價(jià)值計(jì)量模式，甲公司的該項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值增加了5927萬元。同樣，甲公司的利潤表可因計(jì)量模式的不同，產(chǎn)生不同的利潤，即公允價(jià)值模式比歷史成本計(jì)量多出5927萬元的利潤。

上述例題可以看出歷史成本計(jì)量的會(huì)計(jì)原則對(duì)該項(xiàng)股票以 3000 萬元的價(jià)值報(bào)送，已完全不能反映甲公司資產(chǎn)負(fù)債表日的價(jià)值，其滯后性顯而易見；而公允價(jià)值計(jì)量則體現(xiàn)了甲公司持有該股票當(dāng)時(shí)的市價(jià)，符合會(huì)計(jì)報(bào)表使用者了解公司相關(guān)資產(chǎn)信息的需求。

三、會(huì)計(jì)學(xué)界的反攻

然而，會(huì)計(jì)界和一些經(jīng)濟(jì)界人士一直持抵制的態(tài)度，認(rèn)為金融界對(duì)公允價(jià)值會(huì)計(jì)的指責(zé)明顯置投資者的信息需求于不顧。事實(shí)上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災(zāi)難深重的次貸危機(jī)。會(huì)計(jì)借助公允價(jià)值計(jì)量模式，及時(shí)、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)，投資者可能永遠(yuǎn)被掩蓋在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。

四、公允價(jià)值的局限性以及個(gè)人的觀點(diǎn)

客觀地說，公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量本身并非完美無缺。如前例，公允價(jià)值計(jì)量下的甲公司的資產(chǎn)雖然反映了 2007年末公司資產(chǎn)的市價(jià)，但同時(shí)也產(chǎn)生了許多問題，多出來的 5927 萬元的會(huì)計(jì)利潤是對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)反映嗎？在公允價(jià)值計(jì)量模式下，高走的股價(jià)是否在投機(jī)炒作，非理性投資的因素？

筆者個(gè)人認(rèn)為，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核具有科學(xué)性，其存在和發(fā)展的基礎(chǔ)是決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)，只要決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)仍然得到認(rèn)可，公允價(jià)值會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)就難以削弱。因此，通過重新分類金融資產(chǎn)或其他方式停止公允價(jià)值會(huì)計(jì)的措施，在危機(jī)得到緩解后，必然會(huì)遭到投資者的反對(duì)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不是罪魁禍?zhǔn)?，但?shí)踐中依據(jù)“非公允”的市場報(bào)價(jià)確定公允價(jià)值的方式對(duì)危機(jī)起了一定的推波助瀾效應(yīng)，改進(jìn)公允價(jià)值會(huì)計(jì)不應(yīng)否定其科學(xué)內(nèi)涵，而是應(yīng)建立有效機(jī)制，以調(diào)整非正常、非有效市場下確定公允價(jià)值的操作方式。事實(shí)上，金融界制造了房地產(chǎn)泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產(chǎn)泡沫，才最終釀成災(zāi)難深重的次貸危機(jī)。會(huì)計(jì)界借助公允價(jià)值計(jì)量模式，及時(shí)、透明、公開地披露金融資產(chǎn)泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局正視和化解金融資產(chǎn)泡沫。倘若沒有采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)，投資者可能永遠(yuǎn)被掩蓋在金融界創(chuàng)設(shè)的虛幻泡沫中。

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篇7

從負(fù)債累累到200億美元的股權(quán)投資，再到380億美元的管理資產(chǎn)

北極星地產(chǎn)金融公司（NorthStar Realty Finance，NYSE： NRF）于2004年在紐交所上市，作為一家REITS公司融資6.478億美元。上市之初，公司以商業(yè)地產(chǎn)的抵押貸款和CMBS（Commercial Mortgage-Backed Securities，商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券）為主要投資方向，并通過發(fā)行CDO（Collateralized Debt Obligation，擔(dān)保債務(wù)憑證）將所投資產(chǎn)的優(yōu)先級(jí)部分證券化出售給其他機(jī)構(gòu)投資人以放大資金杠桿，而自己僅保留投資的劣后部分。到2008年時(shí)，公司的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)證券投資總額已達(dá)到50億美元（含證券化的表外部分），但由于公司發(fā)行在外的CDO大多附有“當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市值或財(cái)務(wù)狀況不符合某些基礎(chǔ)條件時(shí)，發(fā)行方有回購義務(wù)”的條款，所以，在金融危機(jī)期間，北極星地產(chǎn)金融公司累計(jì)確認(rèn)了超過15億美元的投資損失，并使公司股價(jià)大幅下挫，到2009年2月時(shí)，股價(jià)較2007年1月已下跌了88%，到2010年時(shí)公司旗下子公司的多項(xiàng)債務(wù)出現(xiàn)違約，并面臨訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

勉強(qiáng)撐過金融危機(jī)的北極星地產(chǎn)金融公司，在危機(jī)后期開始積極轉(zhuǎn)型，包括以凈租賃方式大量投資于醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)、酒店類資產(chǎn)和活動(dòng)房屋等經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)，并在二級(jí)市場上折價(jià)收購了多個(gè)私募地產(chǎn)基金的LP份額（有限合伙份額）包；同時(shí)，公司還發(fā)起了多只非交易型REITS，分拆了資產(chǎn)管理公司以及歐洲的地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)……

截至2015年三季度，北極星地產(chǎn)金融公司的對(duì)外投資總額已超過200億美元，其中，直接投資的經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)約170億美元，另有約14億美元的私募地產(chǎn)基金投資；而金融危機(jī)前的最主要投資標(biāo)的――商業(yè)地產(chǎn)的債權(quán)及證券投資額――已減少到27億美元。

此外，加上2014年被分拆為獨(dú)立上市公司的北極星資產(chǎn)管理公司（NYSE： NSAM），公司的管理資產(chǎn)總額達(dá)到380億美元，另有兩只封閉式債權(quán)投資基金和1只非交易型BDC已經(jīng)提交注冊申請，在2015年四季度和2016年陸續(xù)發(fā)起融資。

那么，在負(fù)債累累的背景下，北極星地產(chǎn)金融公司是如何轉(zhuǎn)型的？轉(zhuǎn)型后的北極星地產(chǎn)金融公司又面臨哪些考驗(yàn)？

金融危機(jī)中，抵押貸款證券化業(yè)務(wù)慘遭滑鐵盧

上市之初，北極星地產(chǎn)金融公司主要通過發(fā)行商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的抵押貸款、然后將其證券化出售來獲取收益，其中，約60%-70%是第一抵押權(quán)貸款，80%-90%是以LIBOR為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率貸款。公司通過將這些抵押貸款打包成CDO，然后再將其中的優(yōu)先級(jí)部分在N-Star品牌下分拆出售給機(jī)構(gòu)投資人以放大資本杠桿，而自己只保留劣后部分，這一策略在金融危機(jī)前一度創(chuàng)造了豐厚的收益。

2007年時(shí)，為了進(jìn)一步放大資本杠桿，公司又發(fā)起了證券投資基金NorthStar Real Estate Securities Opportunity Fund，對(duì)外融資8100萬美元，該證券投資基金主要投資于CMBS、CDOs等證券化資產(chǎn)的次級(jí)部分，或其他REITS公司發(fā)行的信用債，其中，有相當(dāng)一部分資金投資于北極星地產(chǎn)金融公司自己發(fā)起的N-Star品牌的CDO產(chǎn)品的劣后部分，從而使北極星地產(chǎn)金融公司的劣后投資也由表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為表外資產(chǎn)。

到2007年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)僅保留了約25億美元的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資、約5.5億美元的不動(dòng)產(chǎn)證券投資，以及約11億美元的經(jīng)營性物業(yè)直接投資；相應(yīng)的，當(dāng)時(shí)公司的業(yè)務(wù)部門主要有以下三塊組成――不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)證券投資和凈租賃模式下的經(jīng)營性物業(yè)投資，其中，經(jīng)營性物業(yè)投資在公司總資產(chǎn)中的占比只有24%，如果考慮表外資產(chǎn)，則實(shí)際的債權(quán)投資比例更高。

但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，這些債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)開始大規(guī)模暴露，到2009年時(shí)，公司債權(quán)投資部門的不良率上升到了4.91%，2010年不良率已超過了10%，相應(yīng)的，N-Star品牌下的CDO資產(chǎn)大幅縮水，2007-2008年公司所投證券的平均評(píng)級(jí)還能保持在Baa2/BBB的投資級(jí)水平，但2009年上述證券的平均評(píng)級(jí)已降低到Ba2/BB，到2010年進(jìn)一步降低到B2/B，其市值更大幅貶損60%-70%，并面臨平倉（Margin Call）壓力；實(shí)際上，即使到了2015年，公司所持有的N-Star品牌的CDO資產(chǎn)的市值也只恢復(fù)到當(dāng)初面值的六成左右。

2010年隨著美國會(huì)計(jì)政策的變更，公司更不得不將N-Star品牌的表外CDO全部表內(nèi)化，結(jié)果導(dǎo)致2010年表內(nèi)的證券投資總額從上年的3.36億美元大幅上升到16.91億美元，相應(yīng)的，證券化負(fù)債也從上年的5.85億美元上升到22.59億美元，這還沒有包括全部的證券化負(fù)債――截至2010年底，公司的證券化債務(wù)總額達(dá)到44.49億美元，如果加上表外部分，公司的債務(wù)總額將超過62億美元，而當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)值只有12.8億美元，實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿率（帶息負(fù)債/凈資產(chǎn)）已接近5倍。

在債務(wù)額大幅上升的同時(shí)，公司的證券化融資渠道和資本市場融資渠道都被封閉，傳統(tǒng)的信貸融資額度也被大幅縮減，到2009年時(shí)，公司的信用貸款額度更被完全減至零。2010年，北極星地產(chǎn)金融公司度過了最艱難的一年，不僅面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流危機(jī)，同時(shí)還遭遇多項(xiàng)債務(wù)違約訴訟，并面臨CDO產(chǎn)品的回購壓力，現(xiàn)有的債務(wù)也面臨到期再融資的問題，融資成本更大幅攀升，公司只能通過折價(jià)拋售其所持有的債權(quán)資產(chǎn)及其他證券資產(chǎn)來維持現(xiàn)金流，這期間，公司股價(jià)已大幅下挫了近九成。

2012年，隨著后危機(jī)時(shí)代的到來，北極星地產(chǎn)金融公司的融資環(huán)境有所放松，公司也由此啟動(dòng)了轉(zhuǎn)型之路。管理層將2011年以前的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)證券投資都定義為Legacy Investment（有毒資產(chǎn)）。截至2012年底，有毒資產(chǎn)合計(jì)占到公司資產(chǎn)總值的50%，而這些投資都主要通過危機(jī)前發(fā)行的CDO來提供融資支持，其中不少CDO面臨回購壓力。

2013年，公司開始將N-Star品牌的CDO主動(dòng)清算，即，在回購日，將標(biāo)的資產(chǎn)出售，回籠的資金用于回購CDO項(xiàng)下的負(fù)債，平均的回購成本雖然只相當(dāng)于面值的34%，但也讓公司確認(rèn)了不少投資損失；而剩下的幾只未回購的CDO，多數(shù)已經(jīng)不符合壓力測試標(biāo)準(zhǔn)，其標(biāo)的資產(chǎn)的管理權(quán)已轉(zhuǎn)移給第三方，僅余少數(shù)幾只CDO仍停留在資產(chǎn)負(fù)債表上。

截至2015年三季度末，公司的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資總額減少到20億美元（表內(nèi)為5.9億美元），另有約7億美元的不動(dòng)產(chǎn)證券投資（表內(nèi)為4.6億美元），在投資組合總值中的占比從上市之初的80%-90%下降到15%。

上述不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)證券投資預(yù)計(jì)在2015年可貢獻(xiàn)2.35億美元的凈利息收益，并在上半年貢獻(xiàn)了約2000萬美元的升值收益，但此前公司的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)和證券投資已累計(jì)減計(jì)了約17億美元的投資損失。

從凈租賃業(yè)務(wù)入手轉(zhuǎn)型經(jīng)營性物業(yè)的直接投資

2011年，隨著后危機(jī)時(shí)期的到來，北極星地產(chǎn)金融公司逐步恢復(fù)了融資能力。這一年公司在私募市場發(fā)行股票融資6900萬美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資1.63億美元，并從富國銀行處獲得了新的附帶回購協(xié)議的抵押融資支持。2012年資本市場的大門重新向地產(chǎn)企業(yè)開放，這一年公司從股票市場融資3.83億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資2.62億美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資7900萬美元。2013年公司再次發(fā)行普通股融資14億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資1.93億美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資3.35億美元……

用這些錢，北極星地產(chǎn)金融公司開始大舉拓展它在凈租賃物業(yè)上的投資。所謂凈租賃模式（Net Lease），通常是指REITS等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的長期投資人將經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)從經(jīng)營者手中買下后再返租給原來的經(jīng)營者，有時(shí)也會(huì)為經(jīng)營者定制開發(fā)物業(yè)或?qū)⒑贤狡诘膯我蛔鈶粑飿I(yè)轉(zhuǎn)租給其他經(jīng)營者，但租期一般都在10年以上，且由承租方（物業(yè)的經(jīng)營方）自行負(fù)擔(dān)與物業(yè)相關(guān)的所有稅費(fèi)，包括物業(yè)的維護(hù)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用及物業(yè)稅等。在凈租賃模式下，物業(yè)持有人（通常為REITS公司）幾乎不提供任何物業(yè)管理服務(wù)，其經(jīng)營利潤率通常可以達(dá)到90%以上（不含折舊攤銷），租金收益相對(duì)穩(wěn)定，但增幅較??；而且由于這類物業(yè)大多為單一租戶，具有較強(qiáng)的定制性，所以，當(dāng)主要租戶破產(chǎn)違約時(shí)，物業(yè)轉(zhuǎn)租的難度較大，物業(yè)持有人的盈利水平也在很大程度上取決于主要租戶的財(cái)務(wù)狀況。

不過，由于在凈租賃模式下，對(duì)物業(yè)持有人的經(jīng)營能力要求較低，所以，北極星地產(chǎn)金融公司在由資產(chǎn)證券化向直接股權(quán)投資的轉(zhuǎn)型過程中仍選擇了以凈租賃模式來持有經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)。為了競爭，公司降低了對(duì)租戶財(cái)務(wù)狀況和資信水平的要求，而更加強(qiáng)調(diào)物業(yè)本身的通用性。

截至2015年三季度末，北極星地產(chǎn)金融公司傳統(tǒng)的凈租賃物業(yè)組合的總值約7.8億美元，相當(dāng)于公司股權(quán)投資組合總值的5%，共有64處建筑、880萬平尺（約96萬平米）的可租賃面積，平均的出租率為96%，平均的剩余租期9年，預(yù)計(jì)2015年可貢獻(xiàn)凈經(jīng)營收益6200萬美元，其中，50%來自工業(yè)地產(chǎn)，42%來自單一租戶的辦公樓，8%來自零售物業(yè)。

從傳統(tǒng)凈租賃領(lǐng)域延伸進(jìn)入醫(yī)療養(yǎng)老地產(chǎn)的凈租賃市場

為了避開激烈的市場競爭，北極星地產(chǎn)金融公司決定在凈租賃領(lǐng)域開辟新的市場空間。它先是合資成立了Wakefield，主要投資于養(yǎng)老物業(yè)，然后再以凈租賃模式返租給當(dāng)?shù)氐酿B(yǎng)老社區(qū)運(yùn)營商。2009年北極星地產(chǎn)金融公司將Wakefield平臺(tái)上合資方的股權(quán)買下，并計(jì)劃將旗下養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市。但受到金融危機(jī)影響分拆計(jì)劃被擱置，直到2013年公司才通過發(fā)行非交易型醫(yī)療養(yǎng)老REIT NorthStar Healthcare Income突破了醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)的融資瓶頸，NorthStar Healthcare首輪募集資金11億美元，后又將融資目標(biāo)提高到18億美元，目前已累計(jì)完成15.5億美元的融資計(jì)劃。

2014年，隨著公司債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，北極星地產(chǎn)金融公司成功增發(fā)股票融資13億美元，發(fā)行優(yōu)先股融資2.42億美元；2015年上半年，公司再次發(fā)行普通融資13億美元，并在7月發(fā)行優(yōu)先票據(jù)融資3.4億美元，融資成本也從此前的7%以上下降到4.625%。在資本市場的融資支持下，公司先是在2014年以40億美元的總價(jià)（其中11億美元以定向增發(fā)的股票支付）收購了一家非交易型的醫(yī)療養(yǎng)老REIT Griffin-American Healthcare REIT II；2015年5月，北極星地產(chǎn)金融公司又以8.9億美元代價(jià)購入了一個(gè)養(yǎng)老物業(yè)組合的60%權(quán)益，該物業(yè)組合由32處獨(dú)立居住型養(yǎng)老社區(qū)構(gòu)成。

截至2015年三季度末，公司醫(yī)療養(yǎng)老物業(yè)的總值已經(jīng)從2013年的不到6億美元猛增到68億美元，占公司股權(quán)投資組合總值的46%，該物業(yè)組合由495棟建筑的28104張床位構(gòu)成，平均的出租率87%，平均的剩余租期8.7年，2015年預(yù)期可貢獻(xiàn)4.27億美元的凈經(jīng)營收益，預(yù)期的凈租金回報(bào)率約6.4%，其中，83%的收入來自于運(yùn)營商支付的租金，17%來自于運(yùn)營商經(jīng)營收益的分享――上述物業(yè)大多以收購返租的形式租賃給養(yǎng)老社區(qū)的運(yùn)營商或醫(yī)院、護(hù)理機(jī)構(gòu)等，前十大運(yùn)營商合計(jì)租賃了公司245棟建筑的22235張床位，占床位總數(shù)的79.1%，貢獻(xiàn)了公司醫(yī)療養(yǎng)老部門凈經(jīng)營收益總額的56.9%。

篇8

一、我國小微企業(yè)傳統(tǒng)的融資渠道

（一）股權(quán)融資渠道

小微企業(yè)主要指小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)和個(gè)體工商戶等，它們的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一，除了極少數(shù)高新技術(shù)小微企業(yè)可以獲得風(fēng)投或天使投資的青睞之外，大部分的小微企業(yè)最常見的籌資渠道是自有資金或親友投資，從其他渠道籌得資本金的情況少之又少。

（二）債務(wù)融資渠道

由于小微企業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)值較小且固定資產(chǎn)有限，因此很難獲得銀行等傳統(tǒng)金融渠道的貸款，常見的方式是向親友借貸，或利用商業(yè)信用周轉(zhuǎn)，制造性企業(yè)也有使用融資租賃方式的，不過這幾種方式可獲得的資金數(shù)量有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法達(dá)到小微企業(yè)的需求。

二、P2P的發(fā)展

（一）P2P的發(fā)展歷史

P2P（peer-to-peer lending，人人貸或點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸）指通過網(wǎng)絡(luò)搭建平臺(tái)，將有錢又有投資需求的人通過該網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)以信用貸款的形式將資金借給有資金需求的人。該借貸形式最早源于2005年在英國上線的Zopa，2007年為我國引進(jìn)。在中國其發(fā)展可以大致分為4個(gè)階段。第一階段（2007～2012）初始發(fā)展期：該階段以信用借款為主，因?yàn)閺臉I(yè)者缺乏信貸經(jīng)驗(yàn)，于2011年爆發(fā)了第一波違約潮；第二階段（2012～2013）快速擴(kuò)張期：該階段以地域借款為主，從業(yè)者吸取了以往經(jīng)驗(yàn)，采取了線上融資，線下放貸的模式，為了控制違約風(fēng)險(xiǎn)，放貸對(duì)象主要是實(shí)地考察過的本地企業(yè)主，但由于風(fēng)險(xiǎn)控制不到位，仍有部分平臺(tái)出現(xiàn)了擠兌倒閉的情況；第三階段（2013～2014）風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期：該階段以自融高息為主，由于貨幣市場流動(dòng)性緊缺導(dǎo)致銀行惜貸，一些投機(jī)者打著P2P的旗號(hào)圈錢放貸，但由于承諾的高息加劇了平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，終于在2013年末開始了P2P行業(yè)的又一次清洗；第四階段（2014年至今）政策調(diào)整期：該階段以規(guī)范監(jiān)管為主，國家表明了鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的態(tài)度，并在政策上給予支持，據(jù)盈燦公司數(shù)據(jù)，截止到去年年底中國P2P網(wǎng)貸規(guī)模已達(dá)410億美元。

（二）P2P新發(fā)展趨勢

1.平臺(tái)投資者由早期的民間資本轉(zhuǎn)向國有資本、上市公司。P2P平臺(tái)最早是由具有創(chuàng)業(yè)冒險(xiǎn)精神的投資者開辦的，隨著借貸市場需求的暢旺，民間資本大量進(jìn)入，但隨著幾次倒閉潮以及政府態(tài)度的明朗化，越來越多的國有資本、上市公司、VC和PE入股P2P平臺(tái)，甚至連銀行系亦盯上了P2P市場，股東背景不斷強(qiáng)化。

2.借貸資金來源日趨多元化，未來將加強(qiáng)與金融圈合作。與美國最大P2P平臺(tái)Lending Club一半投資者來自于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者非常不同，國內(nèi)P2P借貸資金來源多數(shù)源于個(gè)人投資，但隨著市場發(fā)展，越來越多的銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)也競相展開了與P2P的合作，而在早期，這類金融機(jī)構(gòu)是不愿意與P2P展開合作的。另一方面，P2P平臺(tái)原先推出的“自擔(dān)?！笔钩鲑Y人的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了平臺(tái)，加劇了P2P平臺(tái)因償付帶來的流動(dòng)性惡化而導(dǎo)致最終倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，因此將擔(dān)保交由有監(jiān)管單位的第三方勢在必行，“去擔(dān)?；睂⒋偈筆2P主體轉(zhuǎn)變形式謀求與保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司進(jìn)行合作，以降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得雙贏。

3.突出信息中介作用，分離擔(dān)保和本金保障。長期以來，由于違約風(fēng)險(xiǎn)與欺詐風(fēng)險(xiǎn)并存，使P2P一度“臭名昭著”，而“去擔(dān)?；币惨殉蔀樾袠I(yè)發(fā)展必然，因此P2P主體為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不再介入借貸雙方的交易，由投資人自行判斷投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向只充當(dāng)撮合角色，突顯其獨(dú)立、透明。

4.從被動(dòng)“打包”轉(zhuǎn)向主動(dòng)謀求資產(chǎn)證券化和權(quán)證流通。從美國Lending Club的運(yùn)營模式來看，借款人在平臺(tái)借款請求，通過審核后，由平臺(tái)合作銀行向其發(fā)放貸款，隨后銀行將債權(quán)以無追索權(quán)本票的形式出售給Lending Club，最后Lending Club再以每月等額本息還款形式轉(zhuǎn)手賣給投資者。這樣以來Lending Club可以從三方獲得利益：借貸息差、向投資者收取的服務(wù)費(fèi)和向投資基金收取的管理費(fèi)。國內(nèi)早期P2P平臺(tái)的運(yùn)營較為簡單直接，只是偶爾為了提高資產(chǎn)流動(dòng)率，不得不對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行“打包”處理，而今越來越多的P2P平臺(tái)借鑒了Lending Club的經(jīng)驗(yàn)，不同的是這種手法更多地被證券公司非而銀行使用。為了幫助小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。證券公司通過將權(quán)證進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化分割，然后委托給P2P平臺(tái)銷售，這樣不但可以降低證券公司資產(chǎn)證券化門檻，實(shí)現(xiàn)了小企業(yè)資產(chǎn)證券化的愿望，也提升了平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量。

5.借助各種工具，不斷完善征信體系。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，P2P平臺(tái)經(jīng)營者要求接入央行征信系統(tǒng)，2013年8月初央行征信中心控股的上海資信宣布，全國首個(gè)網(wǎng)絡(luò)金融征信系統(tǒng)正式上線，網(wǎng)貸企業(yè)征信數(shù)據(jù)將在該系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)共享。另一方面，實(shí)力派已借助其平臺(tái)優(yōu)勢，共享集團(tuán)征信資源，其中以銀行系為典型；另一方面，規(guī)模較小的平臺(tái)也充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算來分析客戶的征信情況，手機(jī)換號(hào)頻率、貸款期是否與本行業(yè)周轉(zhuǎn)期相符等軟信息也成為審核是否通過的關(guān)鍵，以此來充實(shí)自己的征信系統(tǒng)。

三、P2P的發(fā)展對(duì)小微企業(yè)融資的影響

（一）積極影響

1.可以拓寬小微企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展。P2P平臺(tái)的出現(xiàn)使小微企業(yè)獲得貸款的機(jī)會(huì)大大增加，不再僅依賴于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，甚至地下銀行。由于傳統(tǒng)金融受制于資本充足率、小微企業(yè)業(yè)務(wù)成本高又往往缺乏抵押物等因素，眾多小微企業(yè)難以從傳統(tǒng)渠道獲得資金。雖然中國金融體系不夠完善，但P2P平臺(tái)的誕生無疑能為小微企業(yè)能在傳統(tǒng)金融及親友之外找到資金來源，拓寬了其融資渠道。

2.交易方式靈活，放款期較傳統(tǒng)金融渠道短，提高小微企業(yè)融資效率。企業(yè)向銀行貸款往往需要提交繁復(fù)的審批材料，且放款時(shí)間長，這導(dǎo)致在資金緊缺時(shí)期，甚至發(fā)生了企業(yè)不得不找地下錢莊高息資金“過橋”的情形。而P2P平臺(tái)的放貸流程則大大簡化，以陸金所為例，私營企業(yè)貸款在其平臺(tái)申請貸款的申請條件為營業(yè)執(zhí)照注冊12個(gè)月以上，僅需提供身份證、銀行卡賬號(hào)、住址證明即可申請，放貸時(shí)間一般為3工作日，資料齊全且符合條件的，最快可以當(dāng)天放款，大大提高了小微企業(yè)的融資效率。

3.可以降低優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)的資金成本，增加其市場競爭力。由于小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大大高于大中型企業(yè)，因此其向銀行貸款的利率中必然包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這使得小微企業(yè)整體資金成本較高。根據(jù)理論模型測算，銀行給小微企業(yè)貸款的合理范圍至少在10%～11%之間，而現(xiàn)實(shí)中由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，銀行“惜貸”導(dǎo)致小微企業(yè)年貸款利率高達(dá)12%～15%。根據(jù)“融360”提供的數(shù)據(jù)顯示，62%的小微企業(yè)貸款產(chǎn)品年化利率在24%以上，這還是在有抵押品的前提下，而若沒有抵押品，利率將進(jìn)一步上升。雖然2014年以來，央行采用了PSL、SLF等多種創(chuàng)新型工具實(shí)現(xiàn)定向投放資金，同時(shí)年內(nèi)三次下調(diào)14天正回購中標(biāo)利率，被業(yè)內(nèi)人士視為寬松信號(hào)，銀行貸款利率較之前相比已有所下降，但中小企業(yè)主可接受的貸款利率仍高達(dá)14%，這也顯示了小企業(yè)“融資難，融資貴”之嚴(yán)重性。

根據(jù)網(wǎng)貸之家2015年4月1日至4月19日數(shù)據(jù)顯示，在該時(shí)間段內(nèi)放貸的平臺(tái)共有144家平臺(tái)有借貸成交，平均利率為15.23%，其中，最高者為“萊商貸”平均利率達(dá)29.16%，最低者為“88財(cái)富”平均利率達(dá)7.53%。按分布來看，平均利率在10%以下者有13家，平均利率在10%～11%者有4家，平均利率在11%～12%者有8家，平均利率在12%～15%者有42家，平均利率超過15%者有77家，即近5成平臺(tái)的平均利率低于15%。表面上看該數(shù)據(jù)并不比銀行貸款利率低很多，但由于P2P平臺(tái)放貸的利率是隨貸款人的借款時(shí)間長短、信用及經(jīng)營情況而定，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)通?？梢垣@得較為優(yōu)惠的貸款條件，這使得優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)的資金成本降低。隨著政府在金融市場和貨幣市場“組合拳”的調(diào)整下，利率仍有進(jìn)一步下降空間，相信小微企業(yè)的資金成本會(huì)進(jìn)一步降低，這為增加小微企業(yè)的市場競爭力打下了基礎(chǔ)。

（二）消極影響

1.多重風(fēng)險(xiǎn)積聚，不利于長期發(fā)展。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，2015年3月共爆出56家問題平臺(tái)，其中“跑路”占比59%，P2P不斷爆發(fā)的“跑路潮”使欺詐風(fēng)險(xiǎn)加劇，而平臺(tái)對(duì)舉債者資信的評(píng)估能力差，也加劇了違約風(fēng)險(xiǎn)。再加上資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)運(yùn)行帶來的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等，種種風(fēng)險(xiǎn)疊加，將倒逼投資者要求更高的回報(bào)率，進(jìn)而將這部分成本轉(zhuǎn)嫁于小微企業(yè)。

2.準(zhǔn)入門檻被提高后提早進(jìn)入“拼爹”時(shí)代，可能會(huì)加重機(jī)構(gòu)官僚化，降低小微企業(yè)的融資效率。中國監(jiān)管理當(dāng)局正在考慮施行最低資本金要求，業(yè)內(nèi)人士表示今年行業(yè)監(jiān)管的細(xì)則會(huì)出臺(tái)。其中，除明確P2P平臺(tái)中介職能、強(qiáng)化信息披露外，擬設(shè)置3000萬元注冊資本金和10倍杠桿的門檻，同時(shí)還要求P2P平臺(tái)上的融資項(xiàng)目標(biāo)的要一一對(duì)應(yīng)，不允許“拆標(biāo)”，設(shè)定債權(quán)轉(zhuǎn)讓范圍，并對(duì)單筆融資項(xiàng)目額度設(shè)置上限。據(jù)陸金年CEO陸葵生的預(yù)測，“中國超過1500家網(wǎng)貸平臺(tái)中的絕大多數(shù)將會(huì)破產(chǎn)，大概只有二十分之一會(huì)幸存下來”。在此背景下，越來越多的P2P平臺(tái)都在尋找有背景的大企業(yè)注資，越來越多的國有資本、上市公司、VC入股P2P平臺(tái)。這些大企業(yè)的管理風(fēng)格與原先較為“草根”的靈活管理或有不同，在眾多強(qiáng)勢企業(yè)入駐的背景下或?qū)⑹筆2P平臺(tái)越來越官僚化，失去原有活力，進(jìn)一步降低小微企業(yè)的融資效率。

篇9

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對(duì)市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對(duì)象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。

篇10

1.1資本市場在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進(jìn)行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲(chǔ)蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險(xiǎn)市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門要對(duì)盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場經(jīng)濟(jì)決定的資本市場配置方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動(dòng)。流動(dòng)性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機(jī)構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會(huì)和中國證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達(dá)到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機(jī)制不完善，致使市場投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場上承銷證券、募集資本和在二級(jí)市場上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會(huì)通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對(duì)市場和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進(jìn)入各種金融市場，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們在二級(jí)市場扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場,以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間，這就是投資銀行在二級(jí)市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級(jí)市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動(dòng),在一個(gè)國家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對(duì)象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問

財(cái)務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運(yùn)作,一般可分為三類:其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場進(jìn)行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實(shí)際運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購買者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達(dá)國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴(kuò)張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來,在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長的亮點(diǎn)。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國際資本市場當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。