導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化融資的基本流程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；物權(quán)：金融監(jiān)管

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的融資活動(dòng)。簡(jiǎn)單地說，就是將資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益以證券的形式預(yù)售以實(shí)現(xiàn)資金融通的過程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，以可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級(jí)形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀(jì)70年代美國(guó)政府在住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的以住房抵押貸款為擔(dān)保的抵押擔(dān)保證券。經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過聯(lián)邦政府債券市場(chǎng)的固定收益?zhèn)袌?chǎng)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運(yùn)作理念和技術(shù)設(shè)計(jì)等方面的諸多優(yōu)勢(shì)，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融市場(chǎng)所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具?；谶@一原因，筆者在這里就我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問題及其完善發(fā)表一點(diǎn)個(gè)人管見，請(qǐng)各位學(xué)界同仁批評(píng)指正。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點(diǎn)

我國(guó)于20世紀(jì)90年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，并在金融監(jiān)管當(dāng)局的穩(wěn)步推進(jìn)以及以國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)家政策性銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的積極參與之下，以國(guó)有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目。從1992年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已達(dá)到近500億元的總體規(guī)模。綜合國(guó)內(nèi)當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個(gè)突出特征：

第一，在國(guó)家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當(dāng)局的廣泛認(rèn)可和堅(jiān)定支持。一方面，我國(guó)當(dāng)前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對(duì)我國(guó)金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時(shí)從微觀角度也有助于促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系成熟度的指標(biāo)之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時(shí)，也成為一般投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資的重要工具，有助于深化我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展。誠(chéng)如中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨(dú)有的特性，將成為實(shí)施國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺(tái)。通過采取政策性政府信用增級(jí)措施，資產(chǎn)證券化可以在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對(duì)落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對(duì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化乃至全球化的直接融資。

第二，在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進(jìn)步。首先，在市場(chǎng)規(guī)模上，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模已達(dá)到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準(zhǔn)ABS信托產(chǎn)品和跨國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項(xiàng)管理項(xiàng)目計(jì)劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計(jì)占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實(shí)現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時(shí)滾動(dòng)發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對(duì)期限利益和流動(dòng)性兩者的綜合調(diào)控作用。

第三，在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關(guān)系國(guó)計(jì)民生的各項(xiàng)金融融資活動(dòng)都應(yīng)該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運(yùn)行。資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運(yùn)作流程體現(xiàn)了諸多民事財(cái)產(chǎn)法固有的財(cái)產(chǎn)交易規(guī)則以及國(guó)家對(duì)金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于我國(guó)固有法制的個(gè)別不足和缺失，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財(cái)政部為配合證券化過程中相關(guān)會(huì)計(jì)要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點(diǎn)，我國(guó)效仿大陸法系成文法國(guó)家針對(duì)證券化采取了專項(xiàng)立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關(guān)的立法層級(jí)和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國(guó)人民銀行牽頭負(fù)責(zé)起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對(duì)資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運(yùn)作模式和流程進(jìn)行了專門規(guī)定，并對(duì)諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實(shí)出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個(gè)別重點(diǎn)問題進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。未來(lái)該部法律將成為我國(guó)將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎(chǔ)和規(guī)范保證，還將成為對(duì)資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務(wù)行為進(jìn)行政府監(jiān)管的依據(jù)。

第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機(jī)關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)開展證券化試點(diǎn)工作的基本要求，對(duì)調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險(xiǎn)起到了積極的作用。

二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個(gè)突出問題及其完善

在分析認(rèn)清我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時(shí)，對(duì)比外國(guó)在資產(chǎn)證券化立法與實(shí)務(wù)方面的既有經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)我們?cè)趯?duì)資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實(shí)踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認(rèn)識(shí)和切實(shí)改進(jìn)的問題。

(一)關(guān)于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進(jìn)而適當(dāng)

列舉出一系列可進(jìn)行證券化操作的資產(chǎn)種類，對(duì)于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當(dāng)中，對(duì)擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時(shí)現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對(duì)信貸資產(chǎn)、專項(xiàng)管理項(xiàng)目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點(diǎn)管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學(xué)本質(zhì)上是屬于債權(quán)的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應(yīng)視為債權(quán)。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為銀行信貸和應(yīng)收款項(xiàng)的債權(quán)，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實(shí)際范圍的不斷擴(kuò)大，一些具有物權(quán)屬性的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍之中，例如一些公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許使用費(fèi)(不動(dòng)產(chǎn)用益物權(quán))和個(gè)別動(dòng)產(chǎn)的實(shí)際使用權(quán)和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的財(cái)產(chǎn)性表征的用益物權(quán)能夠被進(jìn)行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目的廣泛流行，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)債權(quán)的固有范圍。所以，只要是具有財(cái)產(chǎn)性穩(wěn)定預(yù)期收益的權(quán)利，經(jīng)過證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

(二)關(guān)于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)可帶來(lái)穩(wěn)定的預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，而我國(guó)當(dāng)前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該說，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程定政策的產(chǎn)物，它在技術(shù)層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般要求，其存在依托于特定的機(jī)構(gòu)或者政府擔(dān)保。有學(xué)者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運(yùn)作模式，我們應(yīng)該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質(zhì)、可信的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動(dòng)性的一個(gè)基本前提就是其所針對(duì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為流動(dòng)性較差的非問題資產(chǎn)。如果證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)自身償付能力存在固有問題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

篇2

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對(duì)很多銀行來(lái)說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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篇3

土地資產(chǎn)證券化有兩層含義：一是指土地融資證券化，即資金需求者通過在金融市場(chǎng)上發(fā)行股票、債券等方式直接從資金盈余者那里獲得資金的一種融資方式，是一種增量資產(chǎn)的證券化，也被稱為“一級(jí)證券化”。二是指土地資產(chǎn)證券化，即將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流收益的土地資產(chǎn)集中起來(lái)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，從而轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上流通的證券，這種證券化是在已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種存量資產(chǎn)證券化，又被稱為“二級(jí)證券化”。廣義的土地資產(chǎn)證券化既包括土地融資證券化，也包括土地資產(chǎn)證券化。狹義的土地資產(chǎn)證券化僅指土地資產(chǎn)證券化。而狹義的土地資產(chǎn)證券化又可以分為以土地貸款和土地項(xiàng)目貸款為抵押的證券化和以土地收益為抵押的證券化。前者融資的主體是金融機(jī)構(gòu)，后者融資的主題是土地所有者和土地運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。由于本文重在研究作為土地最后所有者的政府融資問題，所以采用狹義土地資產(chǎn)證券化的后一個(gè)含義。本文在借鑒日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家野口悠紀(jì)雄關(guān)于“土地證券化就是把土地(或者對(duì)土地的出租)能夠得到的收益，作為擔(dān)保(抵押品)發(fā)行證券，然后把這些證券賣掉”定義的基礎(chǔ)上，把土地資產(chǎn)證券化定義為“土地資產(chǎn)證券化是以土地收益作為擔(dān)保，一般有發(fā)起人、特殊目的的機(jī)構(gòu)(SPV)、銀行或其他服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等參與的，旨在將缺乏流動(dòng)性、價(jià)值量大、有穩(wěn)定預(yù)期收益、不適合小規(guī)模投資的土地，在不喪失土地產(chǎn)權(quán)或者部分轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的前提下發(fā)行證券，使土地資本社會(huì)化的過程。依據(jù)本文對(duì)土地資產(chǎn)證券化的界定，參照資產(chǎn)證券化的一般流程并結(jié)合我國(guó)土地運(yùn)營(yíng)的實(shí)際，土地資產(chǎn)證券的基本流程結(jié)構(gòu)和相關(guān)信用關(guān)系如圖1所示。

2土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

本文在遵從對(duì)土地證券化的標(biāo)準(zhǔn)界定基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性提出土地資產(chǎn)證券化在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和融資方式選擇上實(shí)施兩階段分步走的戰(zhàn)略。第一階段，以土地信托方式發(fā)行土地信托收益憑證土地信托分為兩種結(jié)構(gòu)：第一種結(jié)構(gòu)是土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)與信托投資公司建立的信托關(guān)系。土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)以自己的名義，將儲(chǔ)備的土地委托給信托投資公司，成立信托關(guān)系，然后由信托投資公司作為受托人，發(fā)行信托受益憑證，負(fù)責(zé)信托土地開發(fā)的融資活動(dòng)，并獨(dú)立、委托或聯(lián)合土地開發(fā)專業(yè)企業(yè)進(jìn)行土地開發(fā)，最后通過土地公開市場(chǎng)交易土地，從而分享土地一級(jí)市場(chǎng)開發(fā)的項(xiàng)目收益。第二種結(jié)構(gòu)是土地信托的拓展形式，其實(shí)質(zhì)是土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)以土地使用權(quán)作為從信托投資公司獲取貸款的擔(dān)保，由信托投資公司與投資者建立的信托關(guān)系。信托投資公司向投資者發(fā)行信托受益憑證，募集社會(huì)閑置資金，成立信托關(guān)系，然后將募集的資金以貸款的方式投入到土地儲(chǔ)備中心。在這種模式中，信托法律關(guān)系的委托人為信托受益憑證的持有人及投資者，受托人是信托投資公司，信托財(cái)產(chǎn)為募集的資金及以該資金產(chǎn)生的收益，受益人為信托受益憑證的持有人即投資者或其指定的其他受益人。第二階段，特殊目的機(jī)構(gòu)以債務(wù)型方式發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。這一階段是土地資產(chǎn)證券化的高級(jí)階段，是標(biāo)準(zhǔn)意義上的土地資產(chǎn)證券化。在這種模式下，發(fā)起人要把資產(chǎn)化的土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售，形成特殊目的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)池。根據(jù)特殊目的機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，后續(xù)證券化可以有兩個(gè)方向。如果特殊目的機(jī)構(gòu)是專門為證券化新設(shè)的機(jī)構(gòu)，它可以設(shè)計(jì)發(fā)行土地資產(chǎn)支持債券。如果特殊目的機(jī)構(gòu)是有自身資產(chǎn)的組織，首先要將自身的資產(chǎn)與收購(gòu)的資產(chǎn)池進(jìn)行破產(chǎn)隔離，然后把資產(chǎn)池的資產(chǎn)根據(jù)未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重組打包，以此為抵押發(fā)行債券。

3土地資產(chǎn)證券化定價(jià)

3.1傳統(tǒng)的定價(jià)模型及其對(duì)土地資產(chǎn)證券化的適用性分析

（1）靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（StaticCashFlowModel）是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中最基礎(chǔ)的定價(jià)方法，原理明了,計(jì)算簡(jiǎn)單。其定價(jià)模型為：P=∑t=1NCFt(1+r)t其中：P為證券的價(jià)格；CFt為未來(lái)t期的現(xiàn)金流；r為投資者期望的收益率；N為到期所經(jīng)歷的期數(shù)。但這種方法沒有考慮到證券的一些重要特性：比如利率的期限特性、利率的波動(dòng)性以及利率變動(dòng)對(duì)證券提前償付率的影響等等，從而影響其使用效果。

（2）二叉樹期權(quán)模型即BOPM模型的建立奠定了衍生品定價(jià)的基礎(chǔ)，他通過構(gòu)造一個(gè)包含股票多頭和看漲期權(quán)空頭（即出售看漲期權(quán)）的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，可以為期權(quán)定價(jià)。其標(biāo)的資產(chǎn)（股票）和期權(quán)價(jià)格過程如下：(以2期為例，多期模型以此類推)。這樣就可以推演出二叉樹期權(quán)（看漲期權(quán)）定價(jià)公式：C=1Rn∑k=0nènkqk(1-q)n-kmax[0,]SUkDn-k-X,0公式顯示期權(quán)價(jià)格依賴于執(zhí)行價(jià)格X，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S，到期日n,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R和U,D決定。U,D由標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)率σ決定，而與其預(yù)期的增長(zhǎng)率無(wú)關(guān)。二叉樹模型既可以為歐式期權(quán)定價(jià)，也可以為美式期權(quán)定價(jià)，是一種很靈活的方法。但是模型中被用來(lái)復(fù)制交易的投資組合的價(jià)格在每個(gè)時(shí)期只發(fā)生一次變化，是非連續(xù)的，且標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值在每個(gè)期末只有兩種狀態(tài)來(lái)保證市場(chǎng)的完全性，但是對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)交易從而使市場(chǎng)成為動(dòng)態(tài)完全市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)問題缺乏有效性和嚴(yán)密性。

（3）Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型的推出克服了二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的不足。該模型認(rèn)為：當(dāng)資產(chǎn)滿足擴(kuò)散過程時(shí)，期權(quán)的支付可以由標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連續(xù)交易所復(fù)制。在無(wú)套利的情況下，投資者具有通過標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易復(fù)制和對(duì)沖期權(quán)合約的能力。正是這種能力使得期權(quán)價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有某種特定的聯(lián)系。在一系列假設(shè)條件下：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格遵循“幾何布朗運(yùn)動(dòng)”的隨機(jī)過程，這一隨機(jī)過程使得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有期望收益μ和價(jià)格波動(dòng)率δ為常數(shù)的對(duì)數(shù)正態(tài)分布；無(wú)交易費(fèi)用；交易是連續(xù)進(jìn)行的，所有證券是高度可分的，沒有紅利支付；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)被消除；投資者可以在期權(quán)生命期內(nèi)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限量地借入或貸出現(xiàn)金。在Black和Scholes的研究基礎(chǔ)上，Mertom最后推導(dǎo)出歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式。C=SN(d1)-N(d2)Xe-rT其中，d1=ln(S/X)+(r+σ2/2)σTd2=d1-σT=ln(S/X)+(r-σ2/2)TσTC為看漲期權(quán)的價(jià)格，T表示期權(quán)到期日，S表示標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)格，X表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，r表示期限為T的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利），δ為標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動(dòng)率，Xe-rT為執(zhí)行價(jià)格X的現(xiàn)值。利用看漲-看跌平價(jià)關(guān)系容易得到相應(yīng)的看跌期權(quán)定價(jià)公式：P=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)Black-Scholes模型的提出和發(fā)展為期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展起了很大的推動(dòng)作用，但是它的前提假設(shè)過于嚴(yán)格并且不符合現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)狀況，所以大大限制了它在期權(quán)定價(jià)方面的應(yīng)用。通過以上分析，可以看出資產(chǎn)證券化定價(jià)的一些成熟模型在一定條件下可以用來(lái)為土地資產(chǎn)證券化進(jìn)行粗略定價(jià)。但筆者認(rèn)為這些定價(jià)方式不能全面的反映土地資產(chǎn)的特性和土地運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的特點(diǎn)，因而不能很好地反映土地資產(chǎn)證券化的本質(zhì)規(guī)律。土地資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是土地資產(chǎn)的一種衍生品，是對(duì)土地資產(chǎn)的一種期權(quán)，所以使用相關(guān)的期權(quán)定價(jià)方法可以對(duì)它進(jìn)行定價(jià)。但是由于土地資產(chǎn)固有特性呈現(xiàn)出與其它標(biāo)的資產(chǎn)不同的特點(diǎn)。土地資產(chǎn)證券化是一種對(duì)土地資產(chǎn)的期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有隨機(jī)擴(kuò)散的過程，且具有跳躍特點(diǎn)。所有從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)該借助跳-擴(kuò)散模型下的歐式期權(quán)定價(jià)方法對(duì)土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，以增強(qiáng)定價(jià)的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

3.2跳槽擴(kuò)散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)分析

3.2.1模型的基本假設(shè)

（1）需證券化的土地資產(chǎn)池中有N項(xiàng)土地資產(chǎn),每項(xiàng)資產(chǎn)滿足證券化資產(chǎn)的基本條件:能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；低違約率、低損失率；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債權(quán)人分布具有多樣性；資產(chǎn)能夠繼續(xù)保持正常的存續(xù)期,原所有者有良好的信用記錄；相關(guān)擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價(jià)值或者對(duì)于債權(quán)人具有較大的效用。

（2）資產(chǎn)池中第n個(gè)資產(chǎn)價(jià)值Sn的變化遵循隨機(jī)微分方程:dSnSn=rndt+σndZn+d(∑m=1YtUm)，n=(1,2,…,N)（1）注:總資產(chǎn)S=∑n=1NβnSn，βn是各資產(chǎn)價(jià)值在資產(chǎn)池總價(jià)值中占的權(quán)重∑n=1Nβn=1在等價(jià)鞅測(cè)度Q下,每個(gè)隨機(jī)元dWn是標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng),即E(dZn)=0,Var(dZn)=dt,Yt表示[0,t]時(shí)間段內(nèi)跳躍的次數(shù),服從強(qiáng)度為λ的泊松過程,U為跳躍的振幅,且ln(U+1)~N(μU,σU),E(U)=k；μU,σU,μn,σn,k,λ為常數(shù),Zn(t),Y(t),U是互相獨(dú)立的。U,Yt在模型中屬于外生變量。

（3）市場(chǎng)是無(wú)套利的,短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為常數(shù),并且市場(chǎng)無(wú)摩擦,沒有交易費(fèi)用和稅收,且可以連續(xù)交易。

(4)發(fā)行的證券化債券的票面總資產(chǎn)為V,根據(jù)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益重組狀況，可以設(shè)計(jì)發(fā)行不同風(fēng)險(xiǎn)類別的證券。

3.2.2跳-擴(kuò)散模型下的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)。

在這一部分我們嘗試用鞅定價(jià)方法給出在跳-擴(kuò)散模型下土地資產(chǎn)證券化的定價(jià)公式。基本思想：土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行價(jià)格在一定條件下可以看作是依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值S,債券的票面價(jià)值V和期限T的土地資產(chǎn)期權(quán)價(jià)格，V就作為期權(quán)的敲定價(jià)格。這樣發(fā)行價(jià)格就可以看成是對(duì)期權(quán)價(jià)值條件期望值的一種貼現(xiàn)。利用鞅方法定價(jià)原理可以得到。Cj=ΔC(ST,V,T|YT=j)=e-rTEQ[(ST1{}ST<V)+V1{}ST≥V)|YT=j](2)=e-rTEQ[ST|ST<V,YT=j]+e-rTVP[ST|STV,YT=j]由此可以看出關(guān)鍵是求出EQ[ST|ST<V,YT=j]，核心是要求出違約概率P[ST<V|YT=j]。下面用鞅方法推導(dǎo)出土地資產(chǎn)證券化定價(jià)的顯式解公式。跳-擴(kuò)散模型的土地資產(chǎn)證券化定價(jià)方法,不僅考慮了各資產(chǎn)的財(cái)務(wù)狀況而且也考慮了外部環(huán)境的沖擊，是一種較接近現(xiàn)實(shí)的證券化定價(jià)方法，有較高的理論價(jià)值和較廣泛的應(yīng)用前景。需要注意的是要想得到數(shù)字解，需要先對(duì)模型中的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，可以借助蒙特卡羅模擬等數(shù)值方法求解，限于篇幅，這里就不再贅述。

4土地資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防范與制度環(huán)境建設(shè)

（1）深化行政體制改革為土地資產(chǎn)證券化提供體制保障體制障礙應(yīng)該是一切問題的根源，要大力推進(jìn)行政體制改革，變政績(jī)型政府為服務(wù)型政府，這樣政府才能充分認(rèn)識(shí)和利用土地資產(chǎn)證券化這一融資方式的便利條件，來(lái)募集資本搞好社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)從而更好的服務(wù)社會(huì)造福于人民。

（2）制定并完善與土地資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律制度構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防范體系。首先，不斷完善城市土地儲(chǔ)備制度。在現(xiàn)有的《土地法》《證券法》和土地使用管理?xiàng)l例等的基礎(chǔ)上國(guó)家有關(guān)部門盡快出臺(tái)《土地征用法》、《土地儲(chǔ)備法》、《土地交易法》及其他相關(guān)法規(guī)，明確土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)法律地位和職責(zé)范圍，同時(shí)要從法律上明確城市土地儲(chǔ)備的范圍、土地儲(chǔ)備開發(fā)資金運(yùn)作主體以及相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，保證土地產(chǎn)權(quán)明晰，利益關(guān)系協(xié)調(diào)，土地資產(chǎn)流轉(zhuǎn)順暢，土地證券合法有效，為土地資產(chǎn)證券化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，大力推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。完善的多層次資本市場(chǎng)是土地資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保證，它不僅要保證一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，也要保證二級(jí)市場(chǎng)的流通，所以要加強(qiáng)和完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為土地資產(chǎn)證券化提供平臺(tái)。再次，加強(qiáng)監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系。要對(duì)土地資產(chǎn)證券化過程中的各環(huán)節(jié)，各個(gè)利益主體（包括土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)、SPV、證券發(fā)行人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等）進(jìn)行全方位，連續(xù)性監(jiān)管，不僅要加強(qiáng)外部監(jiān)管，也要重視內(nèi)控機(jī)制的建設(shè)。從而構(gòu)建起內(nèi)外結(jié)合，全方位持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，以保證土地資產(chǎn)證券化的安全性。

篇4

從早期的住房貸款、租賃款、汽車貸款，到后來(lái)的信用卡應(yīng)收賬款、物業(yè)費(fèi)債權(quán)，再到現(xiàn)在的螞蟻小貸、京東白條，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來(lái)越多樣化了。

剛剛過去的“雙十一”，螞蟻花唄交出首份成績(jī)單：支付交易筆數(shù)達(dá)6048萬(wàn)筆;占支付寶交易總量的8.5%。作為一款配備消費(fèi)額度的支付產(chǎn)品，螞蟻花唄對(duì)接的是螞蟻小貸，這6048萬(wàn)筆消費(fèi)放貸是通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的。

自去年底由審核制轉(zhuǎn)為備案制以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迅猛發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年前三個(gè)季度的發(fā)行總額達(dá)到人民幣2494億元。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已位居亞洲之首。

在國(guó)務(wù)院“優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，資產(chǎn)證券化對(duì)于深化金融改革、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。

隨著政策窗口的打開以及市場(chǎng)的不斷成熟，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上或?qū)⒂懈蟮膭?chuàng)新。

由于相關(guān)制度設(shè)計(jì)尚不完善、法律欠缺，整個(gè)場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)證券化盡管規(guī)模增幅相對(duì)可觀，但尚處于初級(jí)階段。在整個(gè)利率下行周期中，其基礎(chǔ)資產(chǎn)收益開始下降，半路殺出來(lái)的公司債讓參與者措手不及。與此同時(shí)，場(chǎng)外資產(chǎn)證券化的興起收緊了市場(chǎng)空間。 創(chuàng)新不斷

所謂資產(chǎn)證券化，通俗來(lái)說就是把缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券出售以獲取融資，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

早在2011年，螞蟻小貸（當(dāng)時(shí)叫“阿里小貸”）就開始資產(chǎn)證券化的探索，是國(guó)內(nèi)最早開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的小貸公司。截至現(xiàn)在，螞蟻小貸已經(jīng)成功發(fā)行近200期資產(chǎn)證券化計(jì)劃。

據(jù)螞蟻花唄產(chǎn)品負(fù)責(zé)人郝穎透露，通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，螞蟻小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)余額已超400億元人民幣，不僅幫助100多萬(wàn)小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，也支撐了螞蟻花唄用戶的消費(fèi)信貸需求。

粗略估算，螞蟻花唄至少幫助整體支付系統(tǒng)成功率提升了2個(gè)-3個(gè)百分點(diǎn)，而每一個(gè)百分點(diǎn)的提升，意味著至少可以促進(jìn)1.3億元的消費(fèi)。

證券化給互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)帶來(lái)的效果不言而喻。除了擴(kuò)大信用杠桿之外，通過向金融市場(chǎng)輸出金融產(chǎn)品，從而打造了一種互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)輸出模式。

無(wú)獨(dú)有偶，京東白條的ABS日前由華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行完畢，并于10月28日在深交所正式掛牌，成為資本市場(chǎng)第一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

根據(jù)發(fā)行方案，“京東白條資產(chǎn)證券化”的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)，融資總額為8億元。在目前資產(chǎn)配置荒的情況下，京東白條ABS火爆，一日售罄。

與此前螞蟻小貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不同，這次京東金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)并非是針對(duì)企業(yè)的小貸資產(chǎn)，而是針對(duì)個(gè)人消費(fèi)金融的京東白條，也就是C端的分期付款和賒銷。

資產(chǎn)證券化首單融資8億元，雖然對(duì)京東來(lái)說金額不大，但相當(dāng)于打通了融資渠道?！巴ㄟ^資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)便有了造血功能。”京東白條ABS項(xiàng)目負(fù)責(zé)人郝延山告訴《財(cái)經(jīng)》記者，京東后續(xù)將有更多的項(xiàng)目在交易所掛牌。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，京東金融此次在白條資產(chǎn)證券化上的嘗試，對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)都具有標(biāo)桿意義。這或?qū)⒓ぐl(fā)更多的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)采取資產(chǎn)證券化的方式融資。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，達(dá)飛金融、趣分期、分期樂以及多家P2P平臺(tái)均已開始試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

經(jīng)過一段時(shí)間的野蠻生長(zhǎng)后，很多P2P企業(yè)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考量以及優(yōu)良資產(chǎn)的缺乏，紛紛尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或升級(jí)，而證券化是一條可行的路徑選擇。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的逐漸白熱化，資產(chǎn)證券化正在成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間對(duì)接和開辟資本市場(chǎng)的重要工具。而通過互聯(lián)網(wǎng)，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上均有較大的創(chuàng)新和發(fā)展。無(wú)論是在基礎(chǔ)資產(chǎn)匯集、破產(chǎn)隔離、增信評(píng)級(jí)、發(fā)行與交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的特點(diǎn)。 政策放寬

與美國(guó)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)。自2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但2009年受美國(guó)次貸危機(jī)影響，試點(diǎn)一度處于停滯狀態(tài)，直到2011年才恢復(fù)試點(diǎn)。2013年國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大試點(diǎn)工作。

作為新金融的一個(gè)切入點(diǎn)，在政府轉(zhuǎn)變職能簡(jiǎn)政放權(quán)的背景下，資產(chǎn)證券化有利于盤活信貸存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟，資產(chǎn)證券化的政策窗口不斷打開。

去年11月20日和21日，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后頒布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化正式開啟備案制時(shí)代。

此前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從項(xiàng)目實(shí)施到最終發(fā)行，往往要經(jīng)歷五個(gè)月以上的時(shí)間，有的產(chǎn)品的“初始起算日”與發(fā)行日相距八個(gè)月之久，池內(nèi)部分貸款已經(jīng)到期的情況也不少見。

而在券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃行政審批取消之前，券商上報(bào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補(bǔ)正、兩輪意見反饋等多個(gè)環(huán)節(jié)，從申請(qǐng)材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個(gè)月才能落地。

信貸類和企業(yè)類ABS備案制的雙雙落地，資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)空間開始被打開。

隨著發(fā)行流程的加快和信息披露的提高，中國(guó)資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)井噴式發(fā)展態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為2512.66億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為920.55億元。這使得中國(guó)躍居為亞太區(qū)最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品新發(fā)行市場(chǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化可分為三大類：第一類，對(duì)銀行而言的信貸資產(chǎn)證券化;第二類，對(duì)證券公司、基金子公司而言的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）;第三類，對(duì)保險(xiǎn)公司而言，多為資產(chǎn)支持票據(jù)。

而與之相應(yīng)的，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化有三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、交易所（包括新三板以及券商OTC柜臺(tái)市場(chǎng)）和私募（場(chǎng)外）市場(chǎng)。其中前兩者可以統(tǒng)稱為公募市場(chǎng)，也是主流的ABS市場(chǎng)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年以來(lái)，在已經(jīng)發(fā)行的7000億元左右的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，以商業(yè)銀行為主，汽車金融、資產(chǎn)管理、金融租賃為輔的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化超過5000億元，占比大概是四分之三，絕大多數(shù)是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，企業(yè)的資產(chǎn)證券化不到1500億元，是以交易所市場(chǎng)發(fā)行為主。

在國(guó)外，資產(chǎn)證券化的動(dòng)力是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，但是中國(guó)金融銀行業(yè)一枝獨(dú)大的局面，決定了在中國(guó)，銀行是最大的原動(dòng)力和主要的發(fā)起人。目前，中國(guó)的四大商業(yè)銀行流動(dòng)性充足，出表動(dòng)力不足。中小商業(yè)銀行雖然需求強(qiáng)烈，但空間不大。博人金融CEO宋光輝告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最主要的投資者。由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限短、收益率低，保險(xiǎn)資金實(shí)際投資占比很少。2015年上半年的數(shù)據(jù)顯示，投信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共289億元，占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的0.25%。

今年8月25日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資管資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)入常態(tài)發(fā)展階段。資料顯示，自2013年4月保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)，截至目前，全行業(yè)有9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與業(yè)務(wù)試點(diǎn)，共注冊(cè)22單計(jì)劃，累計(jì)注冊(cè)規(guī)模812.22億元。

“銀監(jiān)會(huì)和人民銀行監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制度相對(duì)比較成熟，監(jiān)管規(guī)定也比較細(xì)。證監(jiān)會(huì)在機(jī)構(gòu)、責(zé)任劃分方面規(guī)定較寬松，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)定介于這兩者之間。目前基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有公布負(fù)面清單，創(chuàng)新空間比證監(jiān)會(huì)要寬。”接近保監(jiān)會(huì)的一位相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。 機(jī)構(gòu)搶灘

面對(duì)資產(chǎn)證券化的藍(lán)海，券商、信托、基金子公司等機(jī)構(gòu)紛紛迅速布局。

不同機(jī)構(gòu)展開的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目各有側(cè)重：就企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)而言，業(yè)務(wù)體量最大的主體是券商，基金子公司剛剛開始發(fā)力。而銀行信貸資產(chǎn)證券化，目前受托機(jī)構(gòu)全部為信托公司。

目前，以券商、基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV（特殊目的載體）的資產(chǎn)證券化，無(wú)論是發(fā)行數(shù)量和金額上，占比仍較小。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，未來(lái)企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化有望齊頭并進(jìn)。

對(duì)券商、基金子公司來(lái)說，規(guī)模更大的信貸資產(chǎn)證券化，很難涉足，只能以承銷商的身份參加。據(jù)悉，此前證監(jiān)會(huì)曾專門研究券商、基金子公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性，但后不了了之。

“整個(gè)ABS的大頭是銀行，但是目前銀行沒有很強(qiáng)的動(dòng)力出表，這是現(xiàn)實(shí)情況。企業(yè)ABS占比相對(duì)較低，但競(jìng)爭(zhēng)異常慘烈?！奔螌?shí)資本副總經(jīng)理王藝軍在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。

“其實(shí)，整個(gè)企業(yè)ABS規(guī)模之所以偏小，是因?yàn)楝F(xiàn)在最有可能大規(guī)模展開的地方政府融資平臺(tái)BT項(xiàng)目不在范圍”。王藝軍說。

事實(shí)上，地方政府融資平臺(tái)BT項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS項(xiàng)目，其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益率亦相對(duì)較高。地方政府透過ABS將大型基建項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓出去，引入社會(huì)資金亦符合政策導(dǎo)向。但監(jiān)管擔(dān)心銀行將這部分資產(chǎn)出手后，又為地方政府帶來(lái)更多融資規(guī)模，導(dǎo)致地方債務(wù)大舉擴(kuò)張。

基金子公司集中發(fā)力資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要是基于其數(shù)十萬(wàn)億的市場(chǎng)空間以及傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的萎縮。

今年10月16日，嘉實(shí)節(jié)能1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃成功設(shè)立，這也是國(guó)內(nèi)首單央企環(huán)保領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。王藝軍告訴《財(cái)經(jīng)》記者，自2012年開展私募類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)嘗試，嘉實(shí)資本已在債權(quán)、收益權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域展開布局。

富誠(chéng)海富通董事總經(jīng)理、ABS項(xiàng)目負(fù)責(zé)人翁江告訴《財(cái)經(jīng)》記者，公司很看好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，已將ABS作為公司的戰(zhàn)略核心。截至目前，富誠(chéng)海富通累計(jì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)35億元，在所有基金子公司中排名第二。細(xì)分到租賃行業(yè)ABS產(chǎn)品上，管理規(guī)模在全市場(chǎng)亦位列前三。

“不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要更多投行的經(jīng)驗(yàn)和積累，券商更有優(yōu)勢(shì)?！蓖跛囓姼嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，在資源積累方面，券商有更多項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)沉淀，比如此前承銷發(fā)行企業(yè)債、公司債的項(xiàng)目更容易轉(zhuǎn)化或衍生出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有先天優(yōu)勢(shì)。

不過，在王藝軍看來(lái)，資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)蛋糕本身十分大，有足夠的空間和時(shí)間給基金子公司去彌補(bǔ)這塊短板。 監(jiān)管挑戰(zhàn)

其實(shí)，資產(chǎn)證券化在美國(guó)比較成熟，已成為其固定收益市場(chǎng)的重要品種，盡管在次貸危機(jī)后有所下降，但目前占比為25.35%，相較而言，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化占固定收益的比重不到5%，僅為2.7%?？芍^剛剛起步，潛力巨大。

“雖然前景廣闊，但眼下問題很多。其中，最突出的莫過于流動(dòng)性問題，這一直是資產(chǎn)證券化的痼疾?！彼喂廨x說。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2014年資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易為16.06億元，且主要集中在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，僅占全年債券總交易量的0.004%。

目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在銀行間市場(chǎng)，投資者主體仍然是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，往往都是持有到期，基本沒有流動(dòng)性。

“從根本上看，還是銀行業(yè)在金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位太強(qiáng)，其它類型的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相對(duì)不足，整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的群體不夠豐富和多元化，影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性?！彼喂廨x說。

由于資產(chǎn)證券化的過程相當(dāng)復(fù)雜，其創(chuàng)立、發(fā)行、交易各個(gè)環(huán)節(jié)涉及到不同的監(jiān)管部門。但現(xiàn)在的多頭監(jiān)管體制使得資產(chǎn)證券化發(fā)行成本大大提高，也造成了資源錯(cuò)配。與此同時(shí)，在資產(chǎn)證券化的發(fā)起、審批和運(yùn)作操作過程中，信息分散在各個(gè)監(jiān)管部門，造成了發(fā)行主體在監(jiān)管部門當(dāng)中套利。

中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣曾撰文建議，各監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，增強(qiáng)合作，盡早實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的互聯(lián)互通，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣既能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，又能使各類投資者方便參與兩個(gè)市場(chǎng)的投資，從而增強(qiáng)流動(dòng)性。

在李劍閣看來(lái)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系提出挑戰(zhàn)。

“其實(shí)，不只是監(jiān)管體制，整個(gè)制度的頂層設(shè)計(jì)以及法律環(huán)境的完善都是必須的?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)層級(jí)太低，法律效力不高，制約業(yè)務(wù)發(fā)展。”保監(jiān)會(huì)資金部羅桂連博士在一次論壇中稱。

羅桂連建議，應(yīng)該推動(dòng)研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離等關(guān)鍵法律問題，修訂完善相關(guān)配套法規(guī)政策。在他看來(lái)，立法是資產(chǎn)證券化制度建設(shè)的核心，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，立法亦能夠?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)展起到重大的推動(dòng)作用。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅收政策也應(yīng)進(jìn)一步明確。

上交所理事長(zhǎng)桂敏杰近期表示，有關(guān)部門應(yīng)參照國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化稅收體系，結(jié)合中國(guó)稅收法律環(huán)境，明確企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收政策，給其與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同等稅收優(yōu)惠政策。

正是由于制度設(shè)計(jì)尚不完善、法律欠缺，所以盡管公募ABS市場(chǎng)的政策利好不斷，整個(gè)交易所場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模經(jīng)過初期的增幅后開始放緩，與此同時(shí)，場(chǎng)外私募資產(chǎn)證券化已經(jīng)穩(wěn)步發(fā)展。

與公募ABS相比，私募類ABS門檻低、流程快、效率高，入池資產(chǎn)的范圍也更加廣闊。事實(shí)上，很多機(jī)構(gòu)、地方金融交易所已經(jīng)開始了私募ABS的探索。平安集團(tuán)旗下的陸金所做的信用卡應(yīng)收帳款資產(chǎn)證券化，已然很成規(guī)模。

郝延山亦告訴《財(cái)經(jīng)》記者，京東后續(xù)相關(guān)項(xiàng)目可能會(huì)考慮以私募的方式來(lái)做?！芭c公募相比，私募發(fā)行時(shí)間較短、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活?！?/p>

由于資產(chǎn)證券化的大宗個(gè)性化交易、定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，更適合在監(jiān)管成本較低、適合一對(duì)一詢價(jià)的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)行。在發(fā)達(dá)國(guó)家，高度靈活的場(chǎng)外市場(chǎng)才是資產(chǎn)證券化發(fā)行的主要場(chǎng)所。

篇5

關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶)訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>

融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó),融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展。回顧這些年,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過了以下幾個(gè)階段,開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說,絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來(lái)源不足的問題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

(一)運(yùn)作機(jī)理

1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個(gè)過程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來(lái),標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過收購(gòu)租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(二)模式選擇

美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實(shí)銷售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買賣。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV子公司,經(jīng)過該子公司的一系列操作,再經(jīng)過相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì),也是最適合我國(guó)的情況。

(三)過程設(shè)計(jì)

第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的

設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購(gòu)買證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說,各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說明書,向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購(gòu)買證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

從2007年開始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式。可見資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作,打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

(二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。

激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤Ｔ诒O(jiān)管內(nèi)容上,我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

參考文獻(xiàn):

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007

篇6

資產(chǎn)證券化是指以缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上流通和D讓的標(biāo)準(zhǔn)化證券。

運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具，可以將PPP項(xiàng)目相關(guān)的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化證券。對(duì)于那些在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目前期階段承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)、有較高預(yù)期收益率的專業(yè)投資者和財(cái)務(wù)投資者，資產(chǎn)證券化是實(shí)現(xiàn)投資退出的重要渠道之一。

一

PPP模式相關(guān)的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往投資規(guī)模巨大，以億、十億、百億元為單位，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)往往長(zhǎng)達(dá)30年左右，項(xiàng)目投資回收期也往往長(zhǎng)達(dá)15年以上，對(duì)投資資金的規(guī)模與期限要求都很高，幾乎沒有合適的資金類型可以滿足基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目全生命周期的資金需求。如果一定要求投資者始終持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)，將嚴(yán)重制約PPP項(xiàng)目的融資落實(shí)和大面積推廣。

由此，針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目不同階段的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，整合不同種類投資者的資源優(yōu)勢(shì)和投資訴求，構(gòu)建具有充分彈性、可靈活調(diào)整的多元化融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全生命周期的綜合融資成本最優(yōu)化，是PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心要義。在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)質(zhì)性提升PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的流動(dòng)性，是PPP項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)的重要內(nèi)容。

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目全生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)收益特征存在顯著差異。在前期2年-5年的項(xiàng)目建設(shè)期，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)與試運(yùn)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，尚未產(chǎn)生充分足夠的現(xiàn)金流，需要由能夠管理項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的投資運(yùn)營(yíng)商或承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的施工企業(yè)主導(dǎo)融資。在這個(gè)階段，通過投資基金等私募渠道籌集能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的資金，是可行的選擇，不過融資成本相對(duì)較高。

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所提供的基本公共服務(wù)的需求彈性低、進(jìn)入壁壘高，往往具備自然壟斷特征，一般還建立了按照通貨膨脹調(diào)整的收入回報(bào)機(jī)制。因此，進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往可以提供定期、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)、可控制的現(xiàn)金流。通過資產(chǎn)證券化工具，將成熟但缺乏流動(dòng)性的處于穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，可以轉(zhuǎn)由追求合理穩(wěn)定回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的財(cái)務(wù)投資者或公眾投資者持有。并且，由于標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有較好的流動(dòng)性，能夠在金融市場(chǎng)更加方便地轉(zhuǎn)讓，可以緩解國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資金稀缺的困局，通過減少期限利差進(jìn)一步降低資金成本。在這個(gè)階段，項(xiàng)目已經(jīng)建成，不存在因資金不到位而影響項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的問題，還可以為資金規(guī)模龐大的金融市場(chǎng)提供合適的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，提升金融市場(chǎng)的成熟度和發(fā)展深度，擴(kuò)大直接融資規(guī)模。

同時(shí)，前期風(fēng)險(xiǎn)管理能力較高的投資者，通過資產(chǎn)證券化可以盤活巨額存量資產(chǎn)，將盤出資金滾動(dòng)投入新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以切實(shí)降低其融資壓力，擴(kuò)大有效運(yùn)作的資金規(guī)模和項(xiàng)目投資規(guī)模，助力有綜合優(yōu)勢(shì)的專業(yè)投資者“強(qiáng)者更強(qiáng)”，從而提升社會(huì)整體效率。

通過兩個(gè)階段不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)收益要求的投資者群體的平穩(wěn)切換，可以有效降低PPP項(xiàng)目在可能長(zhǎng)達(dá)20年以上的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期的資金成本，從而有助于降低長(zhǎng)達(dá)30年左右的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的綜合資金成本。

二

證券化最理想的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是由數(shù)量眾多、單個(gè)小額、相關(guān)性低的資產(chǎn)所構(gòu)成的資產(chǎn)池，因此房貸、車貸、小貸等金融資產(chǎn)是美國(guó)等資產(chǎn)證券化成熟市場(chǎng)的主流基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)設(shè)施單個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)金額就足夠大，個(gè)位數(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)組合在一起就是很大金額的資產(chǎn)包，要構(gòu)建以成千上萬(wàn)為數(shù)量級(jí)的眾多基礎(chǔ)資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)池，通常缺乏操作性。

實(shí)際上，諸多使用者付費(fèi)類的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，其付費(fèi)用戶往往數(shù)以百萬(wàn)計(jì)，包括不同收入水平的家庭用戶，以及處于不同行業(yè)的工商企業(yè)用戶，眾多的付費(fèi)方具備數(shù)量眾多、單個(gè)小額、相關(guān)性低的特征，違約率符合統(tǒng)計(jì)意義上的大數(shù)定律，是合適實(shí)施證券化的潛在大類基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果再進(jìn)一步，構(gòu)建由多項(xiàng)不同行業(yè)、不同地域的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)池，基礎(chǔ)資產(chǎn)的分散性效應(yīng)更加理想。

美國(guó)有一個(gè)強(qiáng)大的市政債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定、低成本的資金供應(yīng)，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行證券化的需求并不強(qiáng)烈，因此基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)并非美國(guó)資產(chǎn)證券化的主流基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。但并不能據(jù)此認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)上基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)證券化案例不多，國(guó)內(nèi)開展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)前景就不大。

國(guó)內(nèi)有使用者付費(fèi)機(jī)制的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，按重置成本法保守估計(jì)超過100萬(wàn)億元，其中相當(dāng)一部分可以通過資產(chǎn)證券化方式盤活。2016年新建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資總額已達(dá)11.88萬(wàn)億元，待項(xiàng)目建成進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)階段后，也可以通過資產(chǎn)證券化方式轉(zhuǎn)變成為標(biāo)準(zhǔn)化證券。在國(guó)內(nèi)，使用者付費(fèi)類的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，開展資產(chǎn)證券化的潛力很大、前景廣闊，完全有可能走出一條適應(yīng)國(guó)內(nèi)需求的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的光明坦途。

截至2016年底，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)已備案并發(fā)起設(shè)立81只以公用事業(yè)收費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模803.95億元，平均單只發(fā)行規(guī)模9.93億元，平均期限5.73年，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及收費(fèi)公路、供熱、供電、供氣、公交、供水、供電、污水處理等。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有了一定的認(rèn)識(shí)共識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了一批專業(yè)人才，為下一步更廣泛地開展業(yè)務(wù)打下了良好的基礎(chǔ)。

三

相對(duì)于金融資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更加復(fù)雜。針對(duì)國(guó)內(nèi)當(dāng)前的情況，需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。

原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。由于諸多原因，國(guó)內(nèi)目前的PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)普遍未能真正做到資產(chǎn)獨(dú)立和破產(chǎn)隔離，未能實(shí)現(xiàn)相對(duì)于原始權(quán)益人的會(huì)計(jì)出表，原始權(quán)益人通常兼任資產(chǎn)管理人，還是次級(jí)檔的實(shí)際持有人。因此，原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，對(duì)PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性至關(guān)重要。具有綜合優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭企業(yè)能夠得到更強(qiáng)的支持，可能會(huì)影響很多基礎(chǔ)設(shè)施子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)而引導(dǎo)出現(xiàn)投資運(yùn)營(yíng)商的兼并與收購(gòu)，有效提升行業(yè)集中度。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的精細(xì)化以實(shí)現(xiàn)精確定價(jià)。相對(duì)于傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)債務(wù)融資工具，資產(chǎn)證券化的核心優(yōu)勢(shì)在于結(jié)構(gòu)化。將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行精細(xì)的結(jié)構(gòu)化，設(shè)計(jì)出眾多不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的數(shù)十種一系列證券，進(jìn)而匹配不同類型投資者的多元化的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，是成熟市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要特征。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)格歧視理論，子產(chǎn)品與特定投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配得越到位，定價(jià)可以越精準(zhǔn)，消費(fèi)者剩余越少，原始權(quán)益人與/或受托人獲得的利益越大，資產(chǎn)證券化相對(duì)于傳統(tǒng)主體債務(wù)融資工具的優(yōu)勢(shì)越明顯，各方推動(dòng)資產(chǎn)證券化的積極性就會(huì)越高。目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)普遍簡(jiǎn)單，尚不能滿足不同投資者的投資需求，導(dǎo)致次級(jí)產(chǎn)品的銷售比較困難、保險(xiǎn)資金對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品興趣不大等問題。

穩(wěn)定的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流作為支持。首先，未能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，不適合搞資產(chǎn)證券化。比如，處于建設(shè)期的項(xiàng)目，能否如期建成、能否產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流存在不確定性，不滿足推進(jìn)資產(chǎn)證券化的基本條件。第二，需要重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流。基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的正常運(yùn)營(yíng)，需要償還巨額借款的本息，持續(xù)支出包括人工費(fèi)、材料費(fèi)等在內(nèi)的直接運(yùn)營(yíng)成本，以及維修養(yǎng)護(hù)等各類費(fèi)用，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入扣除各種剛性支出后的凈現(xiàn)金流，才是支持資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可靠現(xiàn)金流。比如，國(guó)內(nèi)的供水行業(yè)，由于水費(fèi)價(jià)格未到位，普遍缺乏可用的凈現(xiàn)金流，目前大規(guī)模開展證券化的條件并不成熟。最后，應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)有效的現(xiàn)金流歸集和劃轉(zhuǎn)機(jī)制，及時(shí)歸集并有效控制項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流，切實(shí)防止出現(xiàn)資金混同風(fēng)險(xiǎn)與挪用風(fēng)險(xiǎn)。

專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)。PPP資產(chǎn)證券化涉及法律、計(jì)、稅務(wù)、評(píng)級(jí)與金融工程等多個(gè)通用專業(yè)領(lǐng)域。對(duì)于PPP資產(chǎn)證券化來(lái)說，合格的受托人與資產(chǎn)管理人這兩個(gè)角色尤為重要。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)中，受托人是核心，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建以受托人為核心的治理結(jié)構(gòu)。有兩類受托人主導(dǎo)了美國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展：一是房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）在RMBS領(lǐng)域，發(fā)揮制定房貸標(biāo)準(zhǔn)、敞開收購(gòu)合格基礎(chǔ)資產(chǎn)、高效率低成本推進(jìn)證券化流程、對(duì)接各類投資者等方面的核心作用;二是部分具有主動(dòng)資產(chǎn)管理能力的金融機(jī)構(gòu)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)收集、培育、打包、證券化、投后管理等方面發(fā)揮全流程主動(dòng)管理作用。相對(duì)于金融資產(chǎn)支持的證券化業(yè)務(wù)，PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)成批的獨(dú)立第三方資產(chǎn)管理人的要求更為迫切。如果缺乏可以替換原始權(quán)益人的候選資產(chǎn)管理人，將嚴(yán)重制約PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推廣。

四

2016年境內(nèi)共發(fā)行488單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總發(fā)行量8827.97億元，市場(chǎng)存量為11084.66億元，從規(guī)模上看已經(jīng)成為國(guó)際上靠前的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。不過，境內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還存在以下問題，制約PPP資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步發(fā)展。

法律保障力度不夠。除信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)外，國(guó)內(nèi)其他類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的SPV的信托法律關(guān)系主體地位，尚未得到《信托法》的明確支持，基于信托關(guān)系實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)獨(dú)立和破產(chǎn)隔離的法律基礎(chǔ)不夠牢固。另外，與國(guó)內(nèi)其他金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)一樣，規(guī)范PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法規(guī)層次還很低，缺乏足夠的法律支持與保障。

受托人能力不足。受托人是代人理財(cái)?shù)氖苄湃?，要?jiān)持受益人利益最大化的原則，切實(shí)落實(shí)信義責(zé)任（fiduciary duty）。國(guó)內(nèi)目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的受托人普遍被通道化，權(quán)利與責(zé)任難以落實(shí)到相關(guān)主體，與規(guī)范的信托型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的治理結(jié)構(gòu)差距較大。

稅收成本不確定。除信貸資產(chǎn)支持證券外，國(guó)內(nèi)其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚未明確所適用的稅收政策。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的交易環(huán)節(jié)與交易主體較多，國(guó)際成熟市場(chǎng)往往制定專門的稅收法規(guī)，確保不因?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而增加稅收負(fù)擔(dān)，即實(shí)現(xiàn)稅收中性。稅收成本的不確定性，將制約包括PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流不足。國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，普遍尚未建立起足夠水平的使用者付費(fèi)機(jī)制，靠使用者付費(fèi)無(wú)法提供扣除成本費(fèi)用之后的穩(wěn)定凈現(xiàn)金流。即使有使用者付費(fèi)機(jī)制的PPP項(xiàng)目，大多也還需要政府補(bǔ)貼，地方政府是否具有足夠的支付能力成為關(guān)鍵。由于凈現(xiàn)金流不足，現(xiàn)有以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，普遍依賴原始權(quán)益人及關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的主體信用，實(shí)質(zhì)還是信用融資，而不是真正的資產(chǎn)支持產(chǎn)品。

市場(chǎng)機(jī)制不成熟。國(guó)內(nèi)固定收益市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期投資者和高風(fēng)險(xiǎn)投資者，主要購(gòu)買資金來(lái)自銀行自營(yíng)資金和理財(cái)資金。

由此造成：一是期限超過5年的產(chǎn)品難以銷售;二是次級(jí)產(chǎn)品往往由原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方自持;三是往往還需要外部增信。并且，PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模較小，缺乏做市商，交易不活躍，流動(dòng)性較差，導(dǎo)致同一主體發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率比公募債券普遍要高50-100BP，甚至高于長(zhǎng)期銀行貸款利率，存在成本劣勢(shì)。

五

PPP資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為推進(jìn)公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目市場(chǎng)化運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)，是新一輪投融資體制改革和金融體制改革的突破口，應(yīng)從全局高度謀劃，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

推動(dòng)立法建設(shè)。推動(dòng)研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體（SPV）作為合格信托的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離等關(guān)鍵法律問題，修訂完善評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅法、抵押變更登記等配套法規(guī)政策。

培育受托人。在統(tǒng)一法律框架內(nèi)，明確保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金管理公司等非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)依據(jù)《信托法》從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的受托人身份，盡快統(tǒng)一基礎(chǔ)資產(chǎn)、受托機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)、信息披露等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

為受托人履職構(gòu)建一些行業(yè)公共基礎(chǔ)設(shè)施，比如，交易場(chǎng)所及專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)品登記和確權(quán)，公共信息與技術(shù)平臺(tái)等。

培育凈現(xiàn)金流。建立基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)的價(jià)格形成、調(diào)整和監(jiān)督機(jī)制，推進(jìn)地方政府財(cái)稅體制改革形成穩(wěn)定財(cái)源。PPP項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流來(lái)源高度依賴于使用者付費(fèi)，并不意味著馬上就要全面大幅度漲價(jià)，但是確實(shí)需要建立價(jià)格機(jī)制以形成穩(wěn)定合理的預(yù)期。

篇7

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào):F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0065-03

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率､提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國(guó)人民銀行､中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作｡2005年12月15日,建行､國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(Asset Spool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險(xiǎn)隔離､資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)､拉美債務(wù)危機(jī)､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡｡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)､規(guī)避法律管制｡與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)｡美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款､機(jī)器設(shè)備貸款､消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大｡到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資｡外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債､利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況｡在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)､評(píng)級(jí)費(fèi)､托管費(fèi)､服務(wù)費(fèi)､承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件｡

五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(Asset Spool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(True Sale)資產(chǎn)､設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(Credit Enhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜｡

六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向｡對(duì)此,我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)､匯率風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過70%｡而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?#65377;

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)｡在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)､管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入｡通過該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化､規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)､簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格｡

因此,可以說商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理｡

同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小｡這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)､分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費(fèi)貸款､耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法｡通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資｡同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象｡通過進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程｡中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7 008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買｡最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置｡而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法｡1998年7月日本設(shè)立過渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放｡為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認(rèn)為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力､風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革､增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)｡

目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境､制度建設(shè)等方面尚存在一些問題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意｡

1.評(píng)級(jí)成本問題

我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施｡但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)｡因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)｡

2.會(huì)計(jì)､稅收､法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果｡因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面問題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用｡

3.風(fēng)險(xiǎn)問題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)､戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)､信用風(fēng)險(xiǎn)､操作風(fēng)險(xiǎn)等｡因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化｡

當(dāng)然,上述問題的解決不可能一蹴而就｡我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展｡

參考文獻(xiàn):

［1］ 中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國(guó)收購(gòu)的法律背景,省略.

［2］ 李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.

篇8

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率､提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國(guó)人民銀行､中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作｡2005年12月15日,建行､國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義｡

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險(xiǎn)隔離､資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)､拉美債務(wù)危機(jī)､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡｡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)､規(guī)避法律管制｡與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)｡美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款､機(jī)器設(shè)備貸款､消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大｡到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心｡

四、資產(chǎn)證券化的操作過程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中｡

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資｡外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債､利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況｡在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充｡

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)､評(píng)級(jí)費(fèi)､托管費(fèi)､服務(wù)費(fèi)､承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)｡

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件｡

五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(TrueSale)資產(chǎn)､設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(CreditEnhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜｡

六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向｡對(duì)此,我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)､匯率風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程｡

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過70%｡而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?#65377;

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)｡在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)､管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入｡通過該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高｡

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化､規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)､簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格｡

因此,可以說商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程｡

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理｡

同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小｡這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡

5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)､分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費(fèi)貸款､耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法｡通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制｡

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資｡同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象｡通過進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程｡中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買｡最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置｡而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患｡

各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法｡1998年7月日本設(shè)立過渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示｡

7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放｡為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認(rèn)為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力､風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)｡

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革､增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)｡

目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境､制度建設(shè)等方面尚存在一些問題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意｡

1.評(píng)級(jí)成本問題

我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施｡但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)｡因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)｡

2.會(huì)計(jì)､稅收､法律問題

資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果｡因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面問題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用｡

3.風(fēng)險(xiǎn)問題

商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)､戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)､信用風(fēng)險(xiǎn)､操作風(fēng)險(xiǎn)等｡因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化｡

當(dāng)然,上述問題的解決不可能一蹴而就｡我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展｡

參考文獻(xiàn):

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［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.

篇9

【關(guān)鍵詞】發(fā)起人；資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量

2013年7月1日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式了《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》。（〔2013〕67號(hào)）在這次印發(fā)的指導(dǎo)意見里，提出：“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?013年7月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開例行新聞會(huì)，對(duì)于近期資本市場(chǎng)的一些熱點(diǎn)問題進(jìn)行了集中回應(yīng)。其中一個(gè)主要內(nèi)容就是進(jìn)一步推進(jìn)以證券公司為特殊目的載體（SPV）的資產(chǎn)證券化。此前，3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。資產(chǎn)證券化作為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具，是把缺乏流動(dòng)性，但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的一項(xiàng)或多項(xiàng)資產(chǎn)集中起來(lái)，從而形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過特定的結(jié)構(gòu)安排，把資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離和組合，據(jù)此轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，從而進(jìn)行融資的過程。實(shí)施資產(chǎn)證券化，為發(fā)起者帶來(lái)了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，包括，增強(qiáng)發(fā)起者資產(chǎn)的流動(dòng)性，獲得低成本融資，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，等等，并且隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷擴(kuò)展，其所有具有的功能將愈加明顯。但是，其健康有效的實(shí)施和運(yùn)行必須有完善的制度保障，會(huì)計(jì)確認(rèn)的有序和規(guī)范是其中一個(gè)重要的方面。其中，發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量是核心問題。

一、資產(chǎn)證券化概述

1.資產(chǎn)證券化的定義

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化是這樣定義的：將企業(yè)（也就是資產(chǎn)證券化發(fā)起人）的不能夠流通的存量資產(chǎn)或在一定時(shí)期內(nèi)可預(yù)見的能夠產(chǎn)生的未來(lái)收入，構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為在資本市場(chǎng)上可以銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一特定的過程中，發(fā)起人的存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPv或中介機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來(lái)獲取資金”。2005年4月20日，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的定義是這樣描述的：“在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”。財(cái)政部《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定的通知》中對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化的界定：“在中國(guó)境內(nèi)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)”2013年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)?！?/p>

2.資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程

發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)發(fā)起人向SPV提供資產(chǎn)組合信用提升完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)進(jìn)行證券發(fā)行評(píng)級(jí)設(shè)計(jì)證券發(fā)行條件，安排證券銷售資產(chǎn)支持證券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理到期向投資者支付本金和利息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。

二、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理中確認(rèn)與計(jì)量所涉及的問題

資產(chǎn)證券化中的發(fā)行人的會(huì)計(jì)信息是否能和準(zhǔn)確地得以記錄和反映，是該項(xiàng)業(yè)務(wù)能否健康實(shí)施的一個(gè)必要前提。會(huì)計(jì)的基本職能即是反映和監(jiān)督，會(huì)計(jì)信息如不能反映資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，勢(shì)必將為風(fēng)險(xiǎn)的潛藏和積累留下空間，從而可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有關(guān)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理，會(huì)計(jì)確認(rèn)與會(huì)計(jì)計(jì)量是核心問題。

1.發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)

1984年12月，F(xiàn)ASB在SFAC NO.5中明確指出：“確認(rèn)是這樣一個(gè)過程，即：將某一個(gè)項(xiàng)目，作為一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、費(fèi)用等之類記入或列入某一個(gè)體財(cái)務(wù)報(bào)表”。確認(rèn)包括初始、后續(xù)和終止確認(rèn)。隨后，它進(jìn)一步提出了確認(rèn)一個(gè)項(xiàng)目和有關(guān)的信息必須滿足四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：符合要素定義、具有相關(guān)的計(jì)量屬性予以充分可靠計(jì)量、信息是相關(guān)的、信息是可靠的。這四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)明確了項(xiàng)目進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表的初始確認(rèn)的條件，資產(chǎn)證券化中的會(huì)計(jì)確認(rèn)問題主要是發(fā)起人將準(zhǔn)備證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)與SPV時(shí)，是否以真實(shí)銷售（true sale）的方式處理。如果采用這種形式，那么出售的資產(chǎn)將可以從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，實(shí)現(xiàn)表外融資。會(huì)計(jì)上的“真實(shí)銷售”，要求資產(chǎn)已經(jīng)被隔離并遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)讓人或債權(quán)人或其破產(chǎn)清算人之手。實(shí)際上在這里的核心問題就是關(guān)于終止確認(rèn)的問題，因?yàn)檎鎸?shí)銷售和終止確認(rèn)是同步實(shí)現(xiàn)的。如不符合終止確認(rèn)的條件，則應(yīng)屬“擔(dān)保融資”，基礎(chǔ)資產(chǎn)不應(yīng)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。

所謂終止確認(rèn)（Derecognize），最直接的理解就是將金融資產(chǎn)或金融負(fù)債或它們的某部分從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債中剔除。是否或者說能否準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)嘏袛嗪瓦M(jìn)行“終止確認(rèn)”，對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有極其重要的意義。正是由于能夠成功地將不一定滿足終止確認(rèn)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移按照終止確認(rèn)處理，才使得發(fā)起人在增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)也改善了財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，催生了從事更大規(guī)模資產(chǎn)證券化的熱情，更嚴(yán)重的是容易導(dǎo)致發(fā)起人在最初取得資產(chǎn)時(shí)對(duì)資產(chǎn)的信用質(zhì)量不予充分重視，這些問題資產(chǎn)為次貸危機(jī)與金融危機(jī)爆發(fā)提供了土壤。

2.資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

我們知道，所謂的會(huì)計(jì)計(jì)量，其實(shí)質(zhì)就是要將交易或者事項(xiàng)量化于財(cái)務(wù)報(bào)表中，會(huì)計(jì)計(jì)量選擇了什么樣的方法，決定了會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的金額，因此直接影響了財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的理解。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則―基本準(zhǔn)則中對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的要求是，要按照規(guī)定的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性進(jìn)行計(jì)量并相應(yīng)的確定報(bào)表項(xiàng)目的金額。所說的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性，該準(zhǔn)則規(guī)定主要包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價(jià)值。

資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量的關(guān)鍵問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)如何準(zhǔn)確地計(jì)量以及在確認(rèn)新的資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)，應(yīng)如何進(jìn)行計(jì)量。這個(gè)問題資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的一個(gè)核心和關(guān)鍵所在。

三、發(fā)起人對(duì)資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的處理

1.國(guó)際間對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的處理

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International AccountingStandards Board，簡(jiǎn)稱IASB）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Account-ing Standards Board，簡(jiǎn)稱FASB）歸納和總結(jié)出資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的三種方法：

（1）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法把金融工具及其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬視作一個(gè)整體，這一整體是不可分割的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，如果希望將證券化交易作為銷售來(lái)處理，則需轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)組合的所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，此時(shí)方可確認(rèn)相關(guān)的損益。如沒有轉(zhuǎn)讓相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，則該項(xiàng)交易作為一項(xiàng)擔(dān)保融資處理。

（2）金融合成分析法

資產(chǎn)證券化交易中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式從簡(jiǎn)單日趨復(fù)雜，而金融和成分析法則能體現(xiàn)“實(shí)質(zhì)重于形式”這一原則。“金融合成分析法”的關(guān)鍵之處是在決定資產(chǎn)的歸屬時(shí)采用了控制權(quán)的歸屬這一標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人有沒有放棄對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)，通過這一實(shí)質(zhì)來(lái)判斷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否能夠作為銷售來(lái)確認(rèn)?？偖a(chǎn)控制權(quán)放棄或者轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)，金融合成分析法也給出了確定的答案，即：轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人是否已經(jīng)分離，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)是否在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外（即使轉(zhuǎn)讓人破產(chǎn)，對(duì)此亦應(yīng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響）；受讓人是否獲得了無(wú)條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。

（3）后續(xù)涉入法

后續(xù)涉入法對(duì)證券化資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是“沒有后續(xù)涉入”。如果資產(chǎn)證券化的發(fā)起人存在對(duì)擬證券化資產(chǎn)的后續(xù)涉入，則與后續(xù)涉入相關(guān)的那部資產(chǎn)不能終止確認(rèn)，而應(yīng)該作為擔(dān)保融資來(lái)處理，甚至不考慮后續(xù)涉入的程度。同樣，沒有后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則作為銷售處理，終止確認(rèn)。

2.我國(guó)現(xiàn)行對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的處理

2005年5月，財(cái)政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)確認(rèn)是這樣規(guī)定的，即如果發(fā)起人將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬予以轉(zhuǎn)移時(shí)，終止確認(rèn)信貸資產(chǎn)，相應(yīng)的，終止確認(rèn)的信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值同收到對(duì)價(jià)之間的差額作為當(dāng)期損益計(jì)入利潤(rùn)表。終止確認(rèn)也就是講信貸資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的判定標(biāo)準(zhǔn)，該規(guī)定給出的標(biāo)準(zhǔn)是95%或者以上。也就是說，發(fā)起人轉(zhuǎn)移了信貸資產(chǎn)的95%以上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，視作銷售處理，終止確認(rèn)，發(fā)起人將擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。

2006年2月財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)與計(jì)量》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)（包括金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)）給出了統(tǒng)一的處理規(guī)范：

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)與計(jì)量》中規(guī)定，如果金融資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移并且符合金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移準(zhǔn)則的相應(yīng)規(guī)定，或者企業(yè)收取該項(xiàng)金融資產(chǎn)所附著的現(xiàn)金流量的合同權(quán)利已經(jīng)終止，則應(yīng)終止確認(rèn)。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》中規(guī)定，如果企業(yè)已經(jīng)將金融資產(chǎn)所有權(quán)上所附著的幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，則應(yīng)終止確認(rèn)，否則不能終止確認(rèn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的是否轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)，改準(zhǔn)則提出考慮轉(zhuǎn)移之前及轉(zhuǎn)移之后該項(xiàng)金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、時(shí)間分布的波動(dòng)以及使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合該準(zhǔn)則其他條款的規(guī)定即：

終止確認(rèn)的情形：（1）發(fā)起人轉(zhuǎn)移了幾乎基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益。（2）發(fā)起人放棄控制該基礎(chǔ)資產(chǎn)。

不能終止確認(rèn)的情形：（1）發(fā)起人保留了幾乎基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)上的所有的風(fēng)險(xiǎn)與收益（視作抵押融資）。（2）發(fā)起人對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)仍然具有控制權(quán)，后續(xù)涉入基礎(chǔ)資產(chǎn)部分（根據(jù)后續(xù)涉入的程度）。

3.國(guó)際間現(xiàn)行對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理

①風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法下會(huì)計(jì)計(jì)量

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法依據(jù)的計(jì)量屬性為歷史成本。在終止確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，發(fā)起人應(yīng)將收到的對(duì)價(jià)作為收入，價(jià)款與基礎(chǔ)資產(chǎn)原賬面價(jià)值之間的差額確認(rèn)為損益，計(jì)入利潤(rùn)。在不作為終止確認(rèn)處理時(shí)，因?yàn)橐曂瑩?dān)保融資，相應(yīng)的融資價(jià)款也就作為了一項(xiàng)負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中。

②金融合成分析法下會(huì)計(jì)計(jì)量

金融合成分析法下，主要是有兩個(gè)問題需要處理好，一個(gè)是對(duì)資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債以及保留的留存利益進(jìn)行準(zhǔn)確的區(qū)分和計(jì)量，第二是準(zhǔn)確計(jì)量終止確認(rèn)資產(chǎn)的損益。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第140號(hào)“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)償還會(huì)計(jì)”（FAS140）規(guī)定，留存利益按照賬面價(jià)值計(jì)量，按照交易日的公允價(jià)值對(duì)新產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行初始計(jì)量。

③后續(xù)涉入法下會(huì)計(jì)計(jì)量

根據(jù)后續(xù)涉入法，首先應(yīng)將資產(chǎn)的原賬面價(jià)值在終止確認(rèn)部分和未終止確認(rèn)部分之間進(jìn)行分配，其分配的依據(jù)是公允價(jià)值。對(duì)于未終止確認(rèn)的部分，依據(jù)其分配到的賬面價(jià)值繼續(xù)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，相應(yīng)的，終止確認(rèn)部分，依據(jù)其分配到的賬面價(jià)值從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，收到價(jià)款的與其差額部分，應(yīng)確認(rèn)為轉(zhuǎn)讓損益。

4.我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理

我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的處理主要的依據(jù)是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》以及后續(xù)出臺(tái)的相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。其處理方法是：

如發(fā)起人轉(zhuǎn)移了基礎(chǔ)資產(chǎn)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益，該基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，收到的對(duì)價(jià)與轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為損益；

如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓擬證券化的信貸資產(chǎn)時(shí)取得了新的資產(chǎn)或者承擔(dān)了新的負(fù)債，則對(duì)取得的新資產(chǎn)或者承擔(dān)的新負(fù)債以轉(zhuǎn)讓日的公允價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)。新資產(chǎn)扣除新負(fù)債后的凈額應(yīng)該作為前述對(duì)價(jià)的組成部分。

如果發(fā)起人保留基礎(chǔ)資產(chǎn)上所附著的幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)，則應(yīng)視同抵押融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)，相應(yīng)的，所收到的對(duì)價(jià)也應(yīng)作為一項(xiàng)負(fù)債來(lái)處理；

如果發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)移出，則按照轉(zhuǎn)移了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益的方法處理。如果發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)仍然保留，且存在終止和未終止的部分，原始基礎(chǔ)資產(chǎn)的賬面價(jià)值分?jǐn)傊两K止和未終止部分，分?jǐn)偟囊罁?jù)是其公允價(jià)值在兩者之間的比例，終止確認(rèn)部分從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，未終止部分繼續(xù)在報(bào)表中確認(rèn)。

四、現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的問題與建議

1.擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的移出與擔(dān)保融資的界定

對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移，也就是準(zhǔn)確界定其基礎(chǔ)資產(chǎn)屬“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”，是能否進(jìn)行準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)核算，真實(shí)反映資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的關(guān)鍵。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》給出的標(biāo)準(zhǔn)是：發(fā)起人已經(jīng)將信貸資產(chǎn)的所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，“幾乎所有”的界定，該規(guī)定指出是95%以上。對(duì)于95%的標(biāo)準(zhǔn)，其計(jì)算依據(jù)與方法應(yīng)予以更清晰的界定?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對(duì)于金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移通過“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的轉(zhuǎn)移”、“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”以及“繼續(xù)涉入程度”等進(jìn)行規(guī)范。但其中同樣予以發(fā)起人主觀判斷的空間過大，必然給操縱報(bào)表留出余地。例如，其中“繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度，是指該金融資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)使企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平?！蓖瑫r(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)于擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)較之以往的信貸資產(chǎn)等有了較大的擴(kuò)展，“可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利?！币虼耍F(xiàn)有的制度規(guī)范能否達(dá)到使發(fā)起人按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行準(zhǔn)確規(guī)范的會(huì)計(jì)核算和反映這一目標(biāo)是很值得商榷的。

2.資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量中公允價(jià)值是否能夠準(zhǔn)確運(yùn)用

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》中大量引用了公允價(jià)值的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，例如，按照轉(zhuǎn)讓日的公允價(jià)值來(lái)確認(rèn)發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)時(shí)所取得的新的資產(chǎn)或者承擔(dān)的新的負(fù)債。而企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，包括金融工具確認(rèn)及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等準(zhǔn)則也都大量引用了公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。但現(xiàn)行條件下，發(fā)起人獲取公允價(jià)值并恰當(dāng)運(yùn)用存在諸多的問題和困難。理由是：

首先，我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，缺乏成熟及有效的市場(chǎng)環(huán)境，公允價(jià)值的計(jì)量也只有在完善的法律法規(guī)、成熟的資本市場(chǎng)等外部條件的支撐下才能真正發(fā)揮作用，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善，而且在我國(guó)目前的欠規(guī)范也尚不發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，投資者缺乏理性的投資行為，經(jīng)常在短期內(nèi)使得金融市場(chǎng)上股債券以及期貨期權(quán)的價(jià)格發(fā)生大幅度的上下波動(dòng)，公允價(jià)值在缺乏參考標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，資本市場(chǎng)的真正信息就很難反映。同時(shí)，信息質(zhì)量低但成本過高，公允價(jià)值的估價(jià)技術(shù)也比較復(fù)雜，例如一般的會(huì)計(jì)人員就很難掌握股票期權(quán)定價(jià)模型，其改進(jìn)空間仍然很大。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠完善，市場(chǎng)環(huán)境處于不完全競(jìng)爭(zhēng)的狀況，此時(shí)要準(zhǔn)確的取得資產(chǎn)的公允價(jià)值就需要付出較大的成本，尤其是如果要通過聘請(qǐng)外部獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)進(jìn)行估計(jì)評(píng)定才能確定其公允價(jià)值時(shí)。

綜上所述，資產(chǎn)證券化對(duì)于當(dāng)前企業(yè)拓寬籌資渠道，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無(wú)疑具有深遠(yuǎn)的歷史和現(xiàn)實(shí)意義，但是作為一項(xiàng)金融工具，其復(fù)雜性以及可能帶來(lái)的諸多影響，使得發(fā)起人資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量顯得尤為重要，而其中更大的主觀判斷的空間也使會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性面臨較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)本年度頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》必將使得資產(chǎn)證券化這一金融工具得以更充分有效的推廣和應(yīng)用。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)2013年至2015年，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模將達(dá)到200億、600億、和1000億。巨大的市場(chǎng)規(guī)模，快速發(fā)展的業(yè)務(wù)品類必然要求規(guī)范統(tǒng)一的業(yè)務(wù)規(guī)則，配套的會(huì)計(jì)規(guī)范則是必不可少，發(fā)行人準(zhǔn)確核算資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是健康規(guī)范發(fā)展的前提，否則必將蘊(yùn)含潛在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致類似次貸危機(jī)的發(fā)生。那么，政策制定者首先要考慮的就是應(yīng)該盡快推出簡(jiǎn)明適用的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)操作的規(guī)范和指南。同時(shí)，包括增信機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體的專業(yè)和誠(chéng)信也是保證準(zhǔn)確會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)和前提。

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篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)可證券化資產(chǎn)支撐體系

中小企業(yè)的可證券化資產(chǎn)

可證券化的資產(chǎn)要達(dá)到一定的數(shù)量條件，規(guī)模較小則需組合類似資產(chǎn)，構(gòu)成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，可將自己在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中閑置的、能取得長(zhǎng)期穩(wěn)定收入流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)適合于證券化的資產(chǎn)主要有以下一些：

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。一些中小企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但缺乏足夠的資金使其產(chǎn)業(yè)化。通過資產(chǎn)證券化，可將知識(shí)產(chǎn)權(quán)真實(shí)出售給專司資產(chǎn)證券化的特殊中介機(jī)構(gòu)（SPV），由其將知識(shí)產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池，用使用費(fèi)收入支持發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)融資。一方面知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)后，總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制；另一方面，投資者通過投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持證券，能分享科技進(jìn)步帶來(lái)的收益，從而促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)流通，加強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

應(yīng)收賬款證券化。中小企業(yè)存在相當(dāng)數(shù)量的應(yīng)收賬款，可以通過真實(shí)出售，將這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV進(jìn)一步將所購(gòu)買的應(yīng)收賬款進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券，達(dá)到最終面向資本市場(chǎng)為中小企業(yè)融資的目的。

商業(yè)銀行貸款證券化。中小企業(yè)向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，中小企業(yè)成為證券化操作中的原始債務(wù)人，商業(yè)銀行則是原始權(quán)益人也是資產(chǎn)證券化發(fā)起人。資產(chǎn)證券化后，中小企業(yè)貸款的證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

具體項(xiàng)目證券化。處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，其前期項(xiàng)目已投入營(yíng)運(yùn)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。但由于企業(yè)尚處于初創(chuàng)和發(fā)展階段，自身積累有限，外部融資能力不強(qiáng)，缺乏資金進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，企業(yè)轉(zhuǎn)讓正常營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目收益權(quán)，以預(yù)期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得資金，解決企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)面臨的資金短缺。

中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的障礙

參照國(guó)際上已有的證券化品種，資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)池特征還有以下要求：高同質(zhì)性。用于證券化的某一集合資產(chǎn)應(yīng)基本上是同質(zhì)的，以便規(guī)范操作，滿足投資人的偏好與預(yù)算；高穩(wěn)定性。只有資產(chǎn)的收入流量可預(yù)期，該資產(chǎn)支持證券的價(jià)值才能確定；高套利性。資產(chǎn)證券化由于有較完整的流程安排與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，因此其成本并不低廉；低風(fēng)險(xiǎn)性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產(chǎn)類型才符合要求。

我國(guó)中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和應(yīng)收賬款均難以滿足這些要求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)不同質(zhì)、規(guī)模小、高風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款規(guī)模有限，不利于形成資產(chǎn)池，期限條件也有很大的差異，不具備同質(zhì)性。一部分中小企業(yè)應(yīng)收賬款來(lái)源于大型企業(yè)，但很多大型企業(yè)拖延甚至拒付中小企業(yè)應(yīng)付款，導(dǎo)致其應(yīng)收款具有較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中小企業(yè)商業(yè)銀行貸款來(lái)源不足，資信條件也不夠，給資產(chǎn)證券化帶來(lái)了困難。只有解決了這些問題，中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化才能邁出第一步。

建立健全資產(chǎn)證券化的支撐體系

首先，要保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值。加入WTO后，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步標(biāo)準(zhǔn)化，中小企業(yè)在銀行的信用條件在改善，但提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)還得從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。建議以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加大建立信用擔(dān)保體系的力度，以量化的指標(biāo)加強(qiáng)銀企雙方的互通，有效擴(kuò)大商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的總規(guī)模，為啟動(dòng)中小企業(yè)的商業(yè)銀行貸款證券化，促使其良性發(fā)展創(chuàng)造條件。