導語：如何才能寫好一篇投資公司運作方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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現(xiàn)代企業(yè)管理機制，形成了企業(yè)股東與職業(yè)經(jīng)理層的關系，而二者的利益在不完全一致的情況下，經(jīng)理層對股東的“背叛或出逃”給企業(yè)和股東利益造成的損失非常巨大。而這種現(xiàn)象在中國股市更是演繹得淋漓盡致。

2011年共有1246名高管離職，其目的即為套現(xiàn)，累計套現(xiàn)資金約960億元，主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板。這些在股市開閘后看到巨額財富近在眼前的經(jīng)理層，選擇了捷徑盡快與財富親密接觸，而不是伴隨企業(yè)和股東繼續(xù)事業(yè)。在這個故事里“傷不起”的包括很多原始創(chuàng)業(yè)股東、廣大股民等，還包括曾經(jīng)懷揣夢想將企業(yè)做大的股權投資基金們。

1　不同企業(yè)參與者對上市企業(yè)的意義

當企業(yè)上市的鼓錘敲響的那一刻，所有參與者都歡欣鼓舞，但這不是終點，不是原始創(chuàng)業(yè)股東的終點，也不是股權投資機構的終點，更不應該是企業(yè)高層管理團隊的終點。應該說上市之后的路更長更辛苦，這是因為企業(yè)內部信息更加透明，運作更加規(guī)范性，業(yè)績表現(xiàn)要求更多，且一舉一動都可能代表行業(yè)的風向標。上市雖然給企業(yè)帶來了更多的壓力和約束，但相比企業(yè)在資金運作方面余地更多，企業(yè)價值和企業(yè)參與者的個人價值也都呈現(xiàn)了幾何式增長，這些壓力還是值得的。

如果所有參與企業(yè)的人都愿意把一個企業(yè)打造成百年老店，那么上市只是階段性的勝利，不會成為分界點。當然以財務投資人身份參與的股權投資公司除外，因為他們有回報時間的要求，這一特點在其進入企業(yè)的那一刻就明顯了，所以在他們離開的那一刻，所有人包括上市后參與企業(yè)的廣大股民及基金公司等勿需過多聯(lián)想，也不會對企業(yè)管理和發(fā)展造成太大負面影響，但其他的原始參與者則不同，尤其是公司的高管，他們的離職變動給市場會傳遞不同的信息。2011年A股股價跌幅之首，漢王科技跌幅為73.2％，堪稱“最熊”個股，其推手除了“電子書”故事的破滅外，高管連續(xù)減持套現(xiàn)也嚴重影響了其他市場參與者的信心，而大量高管選擇離職快速套現(xiàn)，更讓上市公司本身飄搖不定。

當然除了上市公司備受挑戰(zhàn)之外，沉浸在上市鼓錘敲響的美好感覺中的大多股權投資公司也在慢慢驚醒。不可忽視的現(xiàn)實情況是，在他們還沒華麗轉身時，所投企業(yè)的價值已經(jīng)在這些高管的長袖善舞下迅速縮水了。如何保護股權投資公司的財富，以及更多信息不對稱股民的財富，需引起股權投資公司和監(jiān)管機構的重視。

2　設計有效員工激勵方案的要素

所謂衡量什么，即在引導什么。實現(xiàn)管理層對企業(yè)的忠誠和信心，不僅需要憑借企業(yè)的硬實力，還需融入軟實力。而有效的的員工激勵，能在一定程度上幫助企業(yè)留住人才，留住業(yè)績。以前員工激勵只是企業(yè)主們思考的內容，但股權投資公司加入企業(yè)后，他們的利益深受企業(yè)管理層的影響，所以留住優(yōu)秀的管理層，也就留住了未來的回報，股權投資公司需要一起思考。上市以后，更多的公共投資人加入，留住優(yōu)秀的管理層，保護廣大投資人利益，穩(wěn)定資本市場，就成為監(jiān)管機構需要一起思考的內容，所以設計一個有效的員工激勵方案是多方共同努力的目標。在設計激勵方案時，通常需考慮以下因素：

1、可供選擇的激勵方式

員工激勵包括權益類和現(xiàn)金類方式?，F(xiàn)金類包括遞延現(xiàn)金支付、設計績效單元支付等，這對企業(yè)的資金要求較高，因為其在實現(xiàn)時需馬上兌付。證監(jiān)會頒布實施的《上市公司股權激勵管理辦法》中，明確了兩種權益類激勵方式，分別是限制性股票和股票期權。限制性股票指上市公司按照預先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標符合股權激勵計劃規(guī)定條件時，才可出售限制性股票并從中獲益，屬于實質股權；股票期權，是指一個公司授予其員工在一定的期限內(如10年)，按照固定的期權價格購買一定份額的公司股票的權利。行使期權時，享有期權的員工只需支付期權價格，而不管當日股票的交易價是多少，就可得到期權項下的股票。期權價格和當日交易價之間的差額就是該員工的獲利，類似虛擬股權。權益類的激勵方案對企業(yè)的資金壓力較小，但方案設計結構及手續(xù)相對復雜。

2、方案行權時間

以往行權時間更多考慮的是業(yè)績目標，現(xiàn)在融入股權投資公司后，需增加對股權投資公司退出期的影響。這是因為大多財務投資人需在公司上市后有一年或三年不等的鎖定期，如果僅按照證監(jiān)會等法規(guī)規(guī)定，如創(chuàng)業(yè)板規(guī)定上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在首次公開發(fā)行股票上市之日起六個月內申報離職的，自申報離職之日起十八個月內不得轉讓其直接持有的本公司股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第七個月至第十二個月之間申報離職的，自申報離職之日起十二個月內不得轉讓其直接持有的本公司股份；中小板規(guī)定上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應當在《董事(監(jiān)事、高級管理人員)聲明及承諾書》中承諾其在申報離任六個月后的十二個月內通過證券交易所掛牌交易出售本公司股票數(shù)量占其所持有本公司股票總數(shù)的比例不超過50％。在管理層選擇走捷徑，離職套現(xiàn)，或方案設計缺陷，管理層集體減持套現(xiàn)時，這都將給股權投資公司在未能退出時，公司價值異動，公共投資人信心下滑，進而股價下跌，影響其未來退出回報。所以股權投資公司可適當在所投企業(yè)的激勵方案內加大鎖定約束，另一方面，外部監(jiān)管機構需同時努力加強對鎖定期的管理。

3、違約懲罰的代價

如果員工采取離職套現(xiàn)的違約損失遠遠高于其收益，很多員工一定會放棄離職套現(xiàn)。所以有獎有罰，而且懲罰力度和激勵的力度要平衡，否則起不到激勵作用，或保留人才的目的。同時外部監(jiān)管機構包括董秘等高管等的行業(yè)自律法規(guī)體制的完善也將形成較好合力規(guī)避高管背離行為。

4、權衡財務稅務影響

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2014年，國資委首次在國家開發(fā)投資公司、中糧集團兩家央企試點開展國有資本投資公司建設；2016年新增神華、寶武、中國五礦、招商局、中交、保利等6家央企擴大試點，運營公司試點在誠通集團、中國國新開展，合計試點企業(yè)已達10家。 目前試點央企基本都已制定了改革方案并上蟠批。與此同時，地方國資投資運營公司的改革也全面提速。

本輪以“管資本”為重要標簽的國企改革尤其是國有資本投資公司試點改革以來，試點央企正在優(yōu)化布局、自我瘦身、向一線放權，使旗下的產(chǎn)業(yè)公司真正成為依法自主決策經(jīng)營、具有核心競爭力的市場主體。

試點央企將拓展授權內容

國家開發(fā)投資公司（簡稱國投），是被國資委最早列為國資投資公司試點的央企，在日前舉行的首屆中國企業(yè)改革發(fā)展論壇上，國投董事長王會生分享了他的改革體會。

在王會生看來，國投的國有資本投資公司試點體現(xiàn)為“四個試”：試方向、試機制、試管理、試黨建?！巴ㄟ^試方向解決干什么，通過試機制解決怎么干，通過試管理解決怎么管，通過試黨建解決國有企業(yè)黨建工作中黨的領導弱化、淡化、邊緣化的問題?！蓖鯐f。

試機制方面，國投加大了對旗下公司的授權力度。王會生說，“我們現(xiàn)在已經(jīng)把所有的管理權完全授予子公司。”試管理方面， 國投將管理重心下移，“小總部、大產(chǎn)業(yè)”架構初見成效。

在投資導向和投資結構調整中服從于國家戰(zhàn)略，這或許是國投試點的最大特色。2014年國投把航運板塊全部劃轉給中海中遠集團，2016年將500多億元煤炭資產(chǎn)整體移交給中煤公司，此外，在養(yǎng)老、扶貧、雙創(chuàng)、循環(huán)經(jīng)濟等領域，國投通過直接開發(fā)投資或成立基金等形式均有涉及。

另一家更早進行國資投資公司試點的央企中糧集團，其改革成效則是以“管資本”為核心打造了四個專業(yè)化經(jīng)營平臺，并形成“集團總部資本層―專業(yè)化公司資產(chǎn)層―生產(chǎn)單位執(zhí)行層”三級架構。值得一提的是，中糧總部將各產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、是否進入新產(chǎn)業(yè)和相應資源配置方案，以及用人權、資產(chǎn)配置權、生產(chǎn)和研發(fā)創(chuàng)新權、考核評價權及薪酬分配權等關鍵權力全部下放給資產(chǎn)運營的專業(yè)化公司。

剛剛重組的寶武集團是第二批國資投資公司試點央企的典型代表。2月10日，寶武集團宣布將金融業(yè)納入公司主業(yè)。此前寶武集團已在總部層級先行改革，按照產(chǎn)業(yè)板塊構建四大業(yè)務中心，希望通過資本的“融、投、管、退”，實現(xiàn)投前、投中、投后的閉環(huán)管理。

寶武集團董事長馬國強透露，寶武集團將在體制機制上進一步探索改革：體制上，將更加強調母子公司體制，集團總部以管資本為主，實施戰(zhàn)略、財務管控；各子公司和業(yè)務板塊以主營業(yè)務為主，關注收益。機制上，將按照投資回報情況對下屬各二級企業(yè)進行激勵和約束，同時按投資回報來動態(tài)調整國有資本的進出。

兩家國有資本運營試點央企都成立了龐大規(guī)模的基金。中國國新主導設立了2000億元規(guī)模的“中國國有資本風險投資基金”；誠通集團以資本運營促結構調整，主導設立了3500億元規(guī)模的“中國國有企業(yè)結構調整基金”。

國資監(jiān)管層已在內部會議上強調，將更加有效發(fā)揮國有資本投資運營公司在國企改革中的示范作用；繼續(xù)推進改組組建國有資本投資運營公司，拓展授權內容，加大授權力度，積極探索有效的運營模式。

地方國資投資運營公司

會整體上市嗎

記者從國資委內部了解到，目前35個地方國資委已完成改組組建52家國有資本投資、運營公司，一批資本實力厚、市場競爭力強的國有資本投資、運營公司已經(jīng)或即將落地。

重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理集團的案例頗有借鑒意義。成立于2004年的渝富集團最初被重慶市定位為收購處置市屬企業(yè)不良資產(chǎn)、經(jīng)營國有資產(chǎn)的平臺。2013年底被重慶市確定為國有資本運營公司建設首家試點單位后，渝富集團積極創(chuàng)新運作工具，初步形成資本市場、基金、AMC等市場化資本運營工具。

此外，渝富集團在試點建設國有資本運營公司的過程中，正加快形成有投資不控股、有股權不并表、有資產(chǎn)不負債的資本運營管控模式。渝富集團董事長李劍銘對媒體表示，“科學把控在出資企業(yè)中的股權比重，不做大股東，不直接參與和干預被投資企業(yè)具體經(jīng)營活動，推動國有資本在運作中增值?！?/p>

渝富集團的改革基調選擇了市場化而非行政化，經(jīng)營數(shù)據(jù)對其做法給出了評價。從2004年的59億到2015年的1947億，渝富集團的資產(chǎn)總額十余年間增長了32倍。2017年中央企業(yè)、地方國資委負責人會議上，肖亞慶對渝富集團的改革試點如是評價：“積極探索股權運作模式，在發(fā)揮融資功能和獲取資本收益方面取得良好成效?！?/p>

在浙江，全省第一家省級國有資本運營公司――浙江省國有資本運營有限公司2月9日宣布成立，這是迄今最“年輕”的省級國有資本運作平臺。

值得注意的是，浙江省國有資本運營有限公司明確提出經(jīng)理班子實行職業(yè)經(jīng)理人制度，這在省屬企業(yè)集團層面比較鮮見。同時，原則上公司不參與持股企業(yè)具體經(jīng)營，主要負責以市場化方式對國有資本進行運營處置。

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一、投資公司財務管理中存在的問題

1、財務信息的處理能力不強

投資公司對財務信息處理能力不強，主要是由處理財務信息的方式造成，例如，對各種財務報表的收集就是財務人員對財務信息處理的一個重要方式。財務人員在財務報表收集的過程中，首先需要各層級和各個部門對報表的上交和審批，然后經(jīng)過領導確認無誤之后才進行相關信息的處理，這個過程所需時間比較長，這就直接造成了財務信息的滯后，影響公司相關部門對財務信息的實時了解。目前投資公司對于財務信息的滯后管理模式，成為影響公司發(fā)展的潛在障礙之一。財務信息的處理方式滯后會造成相關部門對財務信息接收的不準確，會間接地影響到?jīng)Q策者判斷的正確性，從而造成了投資公司具體決策方案的實施效果不佳和對被投資公司監(jiān)管不到位的后果。

2、財務管理制度不健全

完善的財務管理制度是公司財務部門能夠高效運作的重要條件，然而不少投資企業(yè)的財務管理制度中存在漏洞，即使有較為完善的財務管理制度，也因為沒有切實地落實和合理地使用，導致公司對資金管理水平落后。例如，有些投資公司的財務管理部門，對公司投資項目的資金流動等記錄沒有進行全面和準確地登記，造成了公司財務管理混亂現(xiàn)象。因此，公司的管理部門應制定合理的財務管理制度和績效考核制度，同時強化監(jiān)督機制，以此來提高投資企業(yè)的財務管理水平。

3、內部管理控制能力和風險意識缺乏

投資公司能力強弱的一個重要軟性標志就是財務部門的控制能力。但目前大多數(shù)投資公司對投資的風險意識不強，對投出資金的運轉等缺乏有效的監(jiān)管，對資金的流動和運作等沒有進行跟蹤調查和落實效果缺乏詳細考察等，這些都使得財務部門無法對項目信息和資金運作的實際狀況進行全面、真實地反映，同時也不利于公司領導對被投資單位的情況進行深入系統(tǒng)地了解和準確把握，從而也就間接地增加了公司投資的風險。這樣不僅會影響公司對資金使用的高效化，而且如果公司長期存在這些問題甚至會導致公司的正常運作無法順利展開等嚴重后果。

4、公司財務人員的管理理念、素質和業(yè)務能力不強

一方面，很多中小企業(yè)中的財務人員受到以往財務工作模式的影響，對財務管理沒有充分的認識，認為公司的財務管理就是進行日常會計業(yè)務的處理；另一方面，由于財務管理工作人員自身思想、素質和業(yè)務能力的滯后，使得公司財務處理的財務賬面設置和管理不科學，這樣不僅無法滿足現(xiàn)代公司對財務管理的要求，造成公司財務管理的混亂，而且在某種程度上為公司的財務腐敗埋下了隱患，甚至會嚴重威脅到企業(yè)的資金安全。

5、融資能力無法滿足公司的發(fā)展需求

目前，大多數(shù)投資公司都建立了自己的融資模式和渠道，但從總體上來看，由于融資渠道的單一，極大地影響到公司的發(fā)展。尤其是對于發(fā)展不是很成熟的中小企業(yè)，由于自身發(fā)展時間短、信任度較低、經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定、償債能力較低和信息缺乏透明性等原因，中小企業(yè)從銀行取得信貸支持就相對較難，這就造成了公司資金來源的不穩(wěn)定，在某種程度上極大地抑制了公司的發(fā)展。除此之外，目前我國在這方面的支持性和優(yōu)惠性政策還不夠健全，也會造成部分中小企業(yè)融資困難。

二、投資公司財務管理的有效方法

1、加強對財務人員的管理

財務人員作為財務管理的執(zhí)行者，對財務管理的效果具有非常重要的影響，因此，投資公司首先就要加強對財務人員的管理。首先，在進行財務人員選聘的過程中，要對財務人員的各項能力進行嚴格的考核。例如，財務崗位的應聘者是否持有相關資格證書，是否具有豐富的工作經(jīng)驗，除此之外，對應聘者的責任心和職業(yè)道德也要進行重點考核，一個優(yōu)秀的財務人員除了優(yōu)秀的專業(yè)技能，還要有良好的職業(yè)道德。其次，如果公司的財務人員被派往被投資公司任職財務負責人，一定要定期回公司進行工作匯報，對各項工作內容進行闡述和報告，投資公司的相關領導和部門主管要進行意見的簽署，要將外派財務負責人的工作述職和領導意見等作為對其工作考核的一個重要依據(jù)，對外派財務負責人的各種述職報告和資料要進行備份和保存等。最后，投資公司要根據(jù)當前財務會計各項要求和技術的變化，定期對公司的財務人員進行培訓，使得公司財務人員的知識結構緊跟時代的發(fā)展需要，這樣才能使得公司財務管理的綜合能力得到極大地提高，進而促進公司的可持續(xù)發(fā)展。

2、加強財務管理體系的建設

現(xiàn)資企業(yè)對于財務的管理不再是一種孤立的程序化管理模式，而是需要企業(yè)財務人員的全員參與和智能化的主動式管理模式。因此，投資企業(yè)需要對財務管理體系進行全面的建設，并且將其他與財務管理相關的環(huán)節(jié)納入到這個網(wǎng)絡體系中。一方面，公司要將成本控制與預算管理進行緊密聯(lián)系。由于預算管理屬于資金使用和控制的規(guī)劃階段，而成本控制屬于對資金使用中的控制和約束環(huán)節(jié)，所以很多投資公司經(jīng)常將預算管理與成本管理進行分割開來計算和管理，這樣不僅不利于財務信息的分享和有效利用，而且也可能造成資金管理的漏洞。因此，投資公司必須進行預算管理與成本控制的有效結合。另一方面，公司要不斷提高資產(chǎn)管理的工作質量。普通資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的有效管理對公司財產(chǎn)的安全完整和正常運作具有至關重要的作用，因此公司要分別對兩種不同的資產(chǎn)采取有效的措施。對于普通資產(chǎn)的管理可以通過集中采買制度的建設，來降低資產(chǎn)采買單價、成本支出，避免部門之間的盲目攀比；對于固定資產(chǎn)的管理，必須對固定資產(chǎn)的購置審批環(huán)節(jié)、采購環(huán)節(jié)、運輸環(huán)節(jié)、使用和維護保養(yǎng)環(huán)節(jié)都要根據(jù)每一個環(huán)節(jié)的特點和制度進行全面和系統(tǒng)的管理，從而實現(xiàn)公司資產(chǎn)的完整和安全性。

3、加強資金管理和財務分析

企業(yè)的融資能力和渠道對公司的發(fā)展起著至關重要的作用。目前我國很多中小企業(yè)在融資方面存在諸多問題，因此，企業(yè)就要根據(jù)自身的融資現(xiàn)狀來加強財務分析和資金管理。第一，中小企業(yè)在經(jīng)營中要始終把誠信作為第一位，以此提高自身的信用等級和擴寬融資渠道，同時要不斷加強對資金的管理和控制來提高企業(yè)資金的周轉速度，最大限度地發(fā)揮現(xiàn)有資金的價值。第二，中小企業(yè)要加強對生產(chǎn)經(jīng)營狀況的管理，提高經(jīng)營狀況反映的真實性、及時性和準確性。一方面，財務人員可以根據(jù)目前的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，對各種影響經(jīng)營狀況的信息和因素等進行準確地分析和總結，從而找出生產(chǎn)經(jīng)營中存在的問題；另一方面，公司的領導可以根據(jù)財務人員提供的及時、準確、真實的信息來分析數(shù)據(jù)和發(fā)現(xiàn)問題，通過全面分析、探討和總結進行最佳經(jīng)濟決策，這樣不僅可以滿足企業(yè)在發(fā)展中的財務需要和促進企業(yè)的發(fā)展，而且在很大程度上也維護了國家的利益。

4、加強財務管理風險預警機制的建設

首先，公司要加強對財務風險預警數(shù)據(jù)庫的建立，財務風險預警庫的數(shù)據(jù)不僅要有過去財務管理中的問題和成功案例，還要對本行業(yè)其他公司的典型案例進行分析，從而提高數(shù)據(jù)庫的普遍性和典型性等。其次，公司在資產(chǎn)、成本和預算管理的各個環(huán)節(jié)中要設置控制點，對往來數(shù)據(jù)按照安全性、風險性和預警性的等級進行劃分，并對不同等級的數(shù)據(jù)給出相應的措施。最后，為了確保公司風險預警機制的運作與企業(yè)財務管理的發(fā)展方向相符合，公司要定期進行風險預警研討會的召開，并且對公司的階段性任務和后期工作等進行安排，為投資公司的財務管理和長遠發(fā)展奠定基礎。

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【關鍵詞】政府風險資本；杠桿效應；引導效應

政府創(chuàng)業(yè)投資形成的資本是政府風險資本。政府風險資本（Government or Public Venture Capita）又稱公共風險資本，是指來源于國有創(chuàng)業(yè)投資機構或財政撥款、以有增長潛力的中小企業(yè)或私人創(chuàng)業(yè)投資機構為投資對象的資本。浙江省政府風險資本包括國有創(chuàng)業(yè)投資公司管理的風險資本和政府財政專項資金（如浙江省政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金、杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金等）。

一、浙江省政府風險資本發(fā)展現(xiàn)狀

浙江省政府風險資本也包括國有創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資引導基金兩種。浙江省政府風險資本比重如下表所示。

（一）浙江省國有創(chuàng)業(yè)投資公司的現(xiàn)狀

相比銀行和證券市場，創(chuàng)業(yè)投資的資金量更大，風險更高。直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的國有創(chuàng)業(yè)投資公司的投資風險高，總體來講，國有創(chuàng)業(yè)投資公司成功運營的難度很大。浙江省科技風險投資公司、浙江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司、杭州市高科技投資有限公司、寧波創(chuàng)業(yè)風險投資有限公司等均為浙江省的國有創(chuàng)業(yè)投資公司。這些國有創(chuàng)業(yè)投資公司難以建立起與創(chuàng)業(yè)投資活動相適應的激勵機制和風險約束機制；一些國有創(chuàng)業(yè)投資機構因為缺乏人才處于進退維谷的境地，采用吸引私營企業(yè)增資擴股、出售股權等方式深化國有創(chuàng)業(yè)投資機構改革。

2000年11月，浙江天堂硅谷股權投資管理集團成立。浙江省政府財務開發(fā)公司作為大股東，體改委、18家企業(yè)注資，注冊資金1.568億元。2005年天堂硅谷凈虧30%，總資產(chǎn)跌到1.1億元。18家股東中有10家上市公司退出。錢江水利的上市公司作為天堂硅谷的股東，其高管王林江接手處于低谷中的公司。2006年，天堂硅谷投資萊寶高科，2007年萊寶高科上市。此后，天堂硅谷按市場化運作思路，走上快速擴張之路。

（二）浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金的現(xiàn)狀

浙江省設立引導基金數(shù)量最多，包括縣區(qū)級引導基金在內共有21只。其次是江蘇省，共設立引導基金13只。

浙江省內的所有創(chuàng)業(yè)投資引導基金都是地方政府發(fā)起設立的，有投資地域或投資階段等各方面的限制。如杭州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金要求不低于80%的比例投資于杭州地區(qū)，不低于50%的比例投資于初創(chuàng)期企業(yè)；浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)定80%投資資金投在浙江省企業(yè)、30%投資資金投向初創(chuàng)型企業(yè)。2011年5月，摩根士丹利（中國）股權投資管理有限公司在杭州發(fā)起成立首只人民幣基金，募資額為15億元人民幣。但杭州創(chuàng)業(yè)引導基金卻最終落選出資人名單，主要原因就是投資限制。

二、促進浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金可持續(xù)發(fā)展的對策建議

（一）國內外優(yōu)秀政府創(chuàng)業(yè)投資項目的經(jīng)驗與啟示

政府只是作為投資者，供給資本，不參與民營創(chuàng)業(yè)投資機構的運行，將政府引導和市場運作能較好結合。相比創(chuàng)業(yè)投資引導基金，國有創(chuàng)業(yè)投資公司無法有效發(fā)揮對行業(yè)的引導和帶動作用。以后不應再成立新的國有創(chuàng)業(yè)投資公司，已有國有創(chuàng)業(yè)投資公司應該通過引入更多產(chǎn)權主體深化改革，或者轉化為母基金或者創(chuàng)業(yè)投資引導基金并逐漸退出歷史舞臺。

（二）促進浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金可持續(xù)發(fā)展的對策建議

1.明確政府干預風險資本市場的原則和目的

政府應該把資本投入定位于引導作用，它的目的僅在于為民間創(chuàng)業(yè)投資機構培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才，組織、吸引社會資本的投入，而不在于增值或與民爭利。國家應該盡快出臺政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金指導意見，規(guī)范政府引導基金的性質、投向、投資形式、財政部的預算和財務審核、審評決策與方案實施的分離、控制引導基金的參股比例和融資擔保金額、禁止性條款、引導基金資金托管、監(jiān)管和風險防范等問題，禁止各級政府的過度干預。

2.建立公正、透明、規(guī)范的運作流程

建立科學、高效的政府扶持專項資金的運作流程，應當包括從高新技術企業(yè)的認定、財政資金扶持導向、財政資金申報與審批，到財政專項資金撥款與管理、項目評估在內的財政專項資金運作的全部過程和各個環(huán)節(jié)。工作重點是財政資金扶持對象的審批和事后監(jiān)督。借鑒美國SBIR的經(jīng)驗，增加決策過程的參與人數(shù)。成立財政專項資金聯(lián)席評審委員會，由項目主管部門以及專業(yè)技術領域、相關行業(yè)機構和學術研究領域人士以及政府人員組成，討論確定各專項資金的支出結構以及對不同重點企業(yè)的扶持力度。

3.應多采用投資保障和風險補助等形式

政府創(chuàng)業(yè)投資引導產(chǎn)生“杠桿效應”的同時會產(chǎn)生一定的負面影響：造成不公平競爭，沒有和引導基金合作的民營創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展受到抑制。當浙江省創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段，應該更加強調引導基金的“引導效應”。

所以，應該禁止一切政府跟進投資，少用階段參股的運作模式，鼓勵采用投資保障和風險補助等方式。通過對投資早期階段中小企業(yè)和投資戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)的民營創(chuàng)業(yè)投資機構提供投資保障和風險補助，引導和增加早期投資和高科技投資的比重，對地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構升級和創(chuàng)新型省份建設具有重大的現(xiàn)實意義。

4.采用適當?shù)姆绞街鸩綄崿F(xiàn)政府退出

政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構已有一個比較好的工作平臺，聚集了一批人才，有可供上市的項目資源，但不適應投資管理的發(fā)展。現(xiàn)在外資和民營企業(yè)對股權轉讓有興趣，這樣就形成國有創(chuàng)業(yè)投資機構的股權多元化，國有股權實現(xiàn)局部退出或全部退出，從而逐步發(fā)展成為股權與管理運作均與國際接軌的“創(chuàng)業(yè)投資管理公司”。

參考文獻：

[1]楊大楷，李丹丹.政府支持對中國風險投資業(yè)影響的實證研究[J].山西財經(jīng)大學學報，2012（05）：52-60.

篇5

我國自從上世紀80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以來，政府背景投資機構在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資中就一直發(fā)揮著重要作用，甚至在較長一段時間內成為創(chuàng)業(yè)投資的主角。然而，政府背景風險投資，特別是地方政府背景風險投資，主要還是靠自有資金在運作，真正撬動民間資本的比例少之又少。從而作為一種政策資源這也是造成當前VC/PE行業(yè)，投資上市前企業(yè)的資金嚴重過剩、投資中前期中小企業(yè)資金嚴重不足的重要原因。政府背景的風險投資不僅僅是一種單純的投資行為，這種行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)、成長和壯大起到了至關重要的作用，具有政府背景的風險投資機構在做融資方案時就必須作長遠、系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局和制度安排。因此，本文創(chuàng)新性的從理論的角度設計了政府背景風險投資機構的融資方案，并在長沙市科技風險投資管理有限公司等政府背景風險投資機構加以實施和推廣。

【關鍵詞】

融資策略 風險投資 方案設計

Abstract：Our country since the mid 1980 s began to explore development of venture investment， In the development of venture capital investment institutions who has the background of the government has been played an important role，in a relatively long period of time even become the leading role， however， these institutions especially the institutions who has the background of local government ， is mainly by their own funds to operate，there are a few of institutions who can really use of private capital .Thus， as a policy resource this is also the important reasons which causes the current VC/PE industry， investment listed before the enterprise funds serious excess， investment in small and medium-sized enterprise the serious shortage. The investment behavior of these institutions is not merely a simple or pure investment behavior， This kind of investment behavior played a crucial role on venture of continuous production， growth and development ， has the government background venture investment agencies doing financing solutions must to VC/PE for long term， the system of strategic layout and system arrangement. Therefore， this article from the Angle of the theory of innovative to design the government background venture investment institutions financing scheme， and has been implementation and promotion in changsha venture capital management co.， LTD.

Keyword： Financing strategy；venture capital；schematic design

政府背景投資機構在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資中就一直發(fā)揮著重要作用，甚至在較長一段時間內成為創(chuàng)業(yè)投資的主角，從理論的角度，對于政府背景風險投資的研究也由來已久，政府采取直接手段來支持風險投資，直接成立風險投資平臺，從這個角度來分析，對創(chuàng)新企業(yè)在種子期和初創(chuàng)期較多的風險資本投資可以帶來較多的政府風險資本投入，這一結論與主流預期有所不同（Sophie Manigart 和Christof Beuselink，2001）。Ferrary（2010）探討公共機構風險資本投資人投資創(chuàng)新企業(yè)時進行聯(lián)合投資的邏輯依據(jù)。而Leslie A 和 Philippe C. Wells（2000）通過對21個樣本國家的數(shù)據(jù)分析，對影響風險投資發(fā)展的主要因素進行實證檢驗得出：主要因素之一的政府政策對于風險投資的發(fā)展影響巨大，而且政府背景的風險投資公司面對其他因素的敏感度要比非政府背景的風險投資公司小得多。

許多學者對中國風險投資的政府背景也十分感興趣。張學勇，廖理（2011）有研究指出，相對于政府背景風險投資支持的公司，外資和混合型背景風險投資支持的公司IPO抑價率較低，股票市場累計異?；貓舐瘦^高，

陳偉（2012）把活躍于我國風險投資行業(yè)的風險投資分為政府背景風險投資、公司背景風險投資以及獨立風險投資，得到獨立風險投資認證能力最強，企業(yè)背景風險投資次之，政府背景風險投資的認證能力最弱的結論。

從上文的文獻回顧可以看到，盡管理論界對政府背景的風險投資已經(jīng)有了一定的研究，但是在探討政府背景的風險投資機構的融資方案等方面還鮮有論述，本文從理論的角度，試圖對政府背景的風險投資機構提出一些風格、決策等方面的思路的并真正支持我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，營造一個積極、健康的創(chuàng)業(yè)市場氛圍。

1.設計目標

對于政府背景風險投資平臺：（1）建立類似具有現(xiàn)實操作價值和可復制性的融資模式；（2）有利于多層次放大引導效能、民間資本積聚，提高項目投資強度；（3）有利于機構長遠、系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局和制度安排；（4）有利于克服投資市場的市場失靈問題，解決早期企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸；（5）有利于放大政府風險資本的杠桿，實現(xiàn)社會效益最大化。

2.功能定位

政府背景風險投資機構融資策略方案設計的功能定位是是借助政府資源，利用創(chuàng)投市場建立的深厚人脈資源，整合官、產(chǎn)、學、研、金多方資源，努力實現(xiàn)滿足基金各主要利益相關方的期望，主要包括以下四個方面：（1）積極創(chuàng)新融資渠道和經(jīng)營方式，保障股東利益的穩(wěn)健快速增值；（2）完善有關的制度安排，完善激勵機制，實現(xiàn)經(jīng)營團隊的多層次目標；（3）加大對目標企業(yè)的資金和資源支持，降低創(chuàng)業(yè)風險，促進小企業(yè)的快速成長；（4）引進多方資本和智力支持，推動優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的培育和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。

3.融資方案設計框架

結合國內外幾種投資機構的融資方案的比較分析，以及所采用的融資組織模式的選擇，本文提出目前適合政府背景投資機構的可復制的優(yōu)化策略模型，思路框架圖（如圖1）：

4.運作思路

本文設想，通過分層次融資、以產(chǎn)業(yè)為導向的多層次的組織架構，有利于進一步放大政府資金的使用杠桿，并進行專業(yè)化的管理。（1）第一步，集合經(jīng)營團隊、政府和外來投資者，設立創(chuàng)業(yè)投資基金母基金。政府資本的介入主要是為了增加母基金的信用，并為母基金提供一定的啟動資金支持；經(jīng)營團隊作為主要的資金管理者既享有經(jīng)營的超額收益的分成，又投入少量資本承擔一定的經(jīng)營風險，這樣可以同時解決激勵和風險約束的問題；外來投資者借助這個平臺既分享了政府的現(xiàn)有資源，又通過投入了一定的資本享有有關收益。同時，母基金作為載體，可申請國家引導基金的進一步支持。這樣，通過成立有限合伙制的母基金，公司的管理資金規(guī)模得到第一次放大，同時激勵了管理團隊、規(guī)避了公司國有資本投資項目上市后劃轉社保基金等一系列的問題。（2）母基金運作成熟后，第二步既可以由母基金針對特定的融資對象，選擇特定的優(yōu)勢行業(yè)發(fā)起設立專項產(chǎn)業(yè)投資子基金，也可以選擇合適的合作對象，以項目合作的方式專門針對單個項目進行合作和投資。這樣母基金管理的資本規(guī)模得到二次放大。（3）成熟后的模式經(jīng)過優(yōu)化和調整后，在長沙市具備優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)進行復制。

5.融資的運作模式

政府背景風險投資機構引導基金具體運作可根據(jù)政府的行政級別可以相應的分為中央級別、省與直轄市級、地市級和縣級四個層次。在運作模式上強調政府出資的引導和專業(yè)團隊的管理。目前可參考的運作模式如下：

（1）政府出資在基金公司享有類似優(yōu)先股的地位，按比如同期人民幣存款利率收取固定匯報。如基金投資發(fā)生虧損，政府資本不承擔投資風險；（2）可以特殊分成的方式，在風險共擔、收益共享的原則下，政府資本將收益拿一部分出來獎勵給管理團隊；（3）管理團隊承諾與投資基金跟進投資比例，同時如果投資盈利，政府出資人將收益一部分獎勵給管理團隊；（4）政府資本可以采用階段參股的方式吸引資本投資到引導的產(chǎn)業(yè)，也就是說允許管理團隊在投資的項目中，符合一定條件內收購國有出資部分；

“十二五”時期，我國正處于全面健康小康社會的關鍵時期，同時也是深化改革開放、加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的攻堅時期。因此，政府背景的風險投資機構應肩負起歷史的責任，創(chuàng)新融資方案、運作模式。在政府調控經(jīng)濟、扶持優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、調整經(jīng)濟結構等方面發(fā)揮其重要作用。

參考文獻

[1] Sophie Manigart，Christof Beuselinck.Supply of venture capital by European governments，2001，1-88

[2]FerraryMiehel.SyndieationofventureeaPitalinvestment：theartofresoureePooling.EntrePreneurshiPTheoryandPraetiee，SePtember2010，Volume34，Issues，P885-907.

[3] Leslie A.，Philippe C.Wells.The determinants of vernture capital funding：evidence across countries，Journal of Corporate Finance，2000

篇6

中圖分類號：F830.591文獻標識碼：A

Analysis of the Agency Relationship in Venture Capital

LI Zheng, QIU Derong

(Economics and Management Department of Dayu University of Vocational Technologies, Nanchang, Jiangxi 330004)

AbstractVenture capital in China is still in its infancy, there is still some distance in knowing the norm operations of venture capital. There are multiple principal-agent relationships in risk investment, the economic entity will have different economic roles to venture capital system. This article will analyze the agent relationship between venture investor and venture capital firm, and get some interesting conclusions. And give some policy suggestions on the development of venture capital.

Key wordsVenture capital, entrusted agent, game, moral hazard

1 風險投資者與風險投資公司的委托―關系分析

風險投資的運作過程中存在著多重委托關系，如何對幾個經(jīng)濟體進行準確的把握，我們先在這里進行兩方的博弈分析：

1.1 模型的基本假設

（1）假定風險投資者的資金投入量即風險投資公司管理的資金量為I，風險企業(yè)在該資金運作的全過程中所取得的報酬為管理費I(為契約中約定的)和期望收益Q，期望收效Q =++ （為風險企業(yè)的行動結果，是一個不隨委托雙方影響的隨機風險變量，是產(chǎn)業(yè)平均收益并主要與風險企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)狀況有關，主要取決于市場風險和項目的優(yōu)劣等并且服從N（O，2）。風險企業(yè)的努力成本為（）=21，其中1為風險企業(yè)的邊際努力成本系數(shù)。

（2）根據(jù)風險各方的合同規(guī)定，一般合同規(guī)定風險投資公司在取得最低收益后才有權享有一部分收益。風險企業(yè)在期望投資Q中所占的股比為1―x，風險投資公司占kx，而風險投資者占（1―k）x，這里的常數(shù)k是風險投資者為激勵風險投資公司在契約中雙方約定的利潤分配比例系數(shù)。

（3）假定風險企業(yè)的行動成果為股比x的函數(shù)，（x）=2x，則努力成本在風險投資的運作過程中，風險投資公司作為直接投資方，職能主要是對風險企業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督管理，其努力程度體現(xiàn)為對期望收益Q及風險企業(yè)實際收益Q的都督作用，使得二者差異減小?？梢远x為風險投資公司的努力成本為從22（Q―Q），2是風險投資公司的邊際成本努力系數(shù)，為風險企業(yè)努力水平下收效系數(shù)，收效越大則期望收益與實際收益的差距越小。

（4）風險投資則不直接參與風險投資資金的管理和運作，僅僅通過合同中的約定對風險投資公司進行監(jiān)視和督促，因此這里假定風險投資者對風險公司的監(jiān)督成本忽略不計。假定風險投資人的效用函數(shù)為u(p) = - e-rp，Q = x ++ ，2～X2（1）則E（2） = 1，VAR（2） = 2。

1.2 博弈目標

風險企業(yè)的利潤函數(shù)是

y1 = （1 - x）Q - 21 -I= （1 - x）（x + ） - 21x - I

風險投資公司的利潤函數(shù)是

y2 = kxQ - 2c2（Q― Q） - （1 - ）I

風險投資者的利潤函數(shù)是y3 = （1- x）xQ - I

取期望有E[y1]= - x2+（ -- 2c1）x +- I

E[y2] = kx2 + ［k - 2c2（1 - ）］x - 2（1 - ） - （1 - ）I

E[y3] = （1- k）x2 + （1 - k）x -I

VAR（y2） = k2x22

假定風險投資者為風險中性的，而風險投資公司管理團隊的效用函數(shù)是：

u（p） =- e - rp（r表示風險偏好情況，r＞0表示討厭并規(guī)避風險），設p的分布服從正態(tài)分布（m，v2），EU = - e - r (m - rv/2)，運用“確定性定值（CE）”，u（CE） = EU，得到- e -r (ce) =- e - r (m - rv/2)，則CE = m - rv/2，即如當事人的效用函數(shù)是- e - rp，則即使某項投資的期望收益是m，他會認為該投資的完全確定的值（m - rv/2）是小于期望值m的， - rv/2是風險升水。本模型中CE = m - rv/2 = Q - rk2x22/2

1.3 風險投資者與風險投資公司的委托 - 關系博弈

可以用以下的優(yōu)化模型進行描述

max[（1- k）x2 + （1- k）x -I]（1）

s．t．max{kx2 + [k - 2c2（1 - k）]x - c2（1 - ） - （1 - ）I - rk2x22/2} （2）

akx2 + [k - 2c2（1 - k）]x - c2（1 - ） - （1 - ）I - rk2x22/2≥

式（1）是最大化委托人的利潤，式（2）是人的“激勵相容”約束，即D讓人自己去選擇行動值最大化期望的邊際效用值，這里為求解方便將其CE代替了人的EU。式（3）“個人理性”約束（或稱參與約束），即委托人保證讓人不跳槽，安于工作崗位，則要求CE≥。

求解：利用反向歸納法進行求解。先讓人 - 風險投資公司選最優(yōu)＊，滿足式（2），然后委托人在滿足式（3）的條件下解式（1）。

風險投資公司的成本函數(shù)是c（） = 22（1 - ）（x + ），導數(shù)為c'/（） = 2c2（1 - ），從式（2）可知道c'/（）（利潤留成比例）。則有 = kx/［2c2（1 - ）］

取與式（3）相連的拉格郎日乘子為1，令= 0，則整個委托 - 問題轉化為

max[（1 - k）x2 + （1 - k）x - I + CE（x）] （4）

式（4）中，c'/（）是式（2）的成立實現(xiàn)的一個必要條件。顯然，對式（4）對x求一階條件，可以確定對委托人來說最優(yōu)的激勵系數(shù)（1 - k）x2 + （1 - k）x - I + （x ++ ） - r k2x22/2，對k求一階條件得到：k = （ + x）/（r2），將 = kx/[22（1 - ）]代入，得到k＊ = /{rx2 - x2/[2c2（1 - ）]}，這是對委托人來說最好的激勵系數(shù)。

2 對模型分析所得到的結論

第一：r＞0時，即如果人風險投資公司是規(guī)避風險的，則隨著規(guī)避風險系數(shù)r的加大，委托人對其激勵的系數(shù)應該相應地降低。在激勵體制中應包括人承受風險的責任；若人不愿承擔風險，則激勵系數(shù)將下調來強迫人承擔風險；若人愿意承受風險（趨近于0）則激勵系數(shù)將逐漸接近于1。在人的行為看不見的條件下，委托人通過提高激勵系數(shù)，試圖使人付出更多的努力。但是由于人害怕風險，他對投資（付出努力水平）的評價遠低于努力的期望報酬水平，這低于的距離可表示為

rk2x22/2。若r = 0，人對風險中立，上述差距完全消失，對努力的激勵會越大。r＞0時，則人的風險規(guī)避程度抵消x的激勵會越大。在r＞0時，x越高，風險升水（等于rk2x22/2）的作用會越大，人越是會對投資失去動力，這就是“風險規(guī)避”這一因素對最優(yōu)契約問題所產(chǎn)生的損失。

第二：如k＊=0，則r趨近無窮大，這意味著人連一點點承受風險的能力也沒有，風險投資企業(yè)最好完全由所有經(jīng)營，但激勵系數(shù)將會變成0。當然，這種情況一般比較罕見。風險投資行業(yè)從業(yè)人員對風險有一定的承受能力，這也說明在風險投資行業(yè)有必要對從業(yè)人員的風險承受、職業(yè)道德進行一定學習，否則整體市場效果將與期望相差甚遠。

第三：如果當人十分辛勤的工作，即逐漸接近1的時候。將會有激勵系數(shù)相應的增大。對已確定的股比x，k＊風險企業(yè)的實際收益越接近于期望收益，逐漸接近1，風險投資公司為此付出的監(jiān)督成本將越低。另外逐漸（每股的行業(yè)平均收益），將會加大風險投資公司所得收益的比重k。這樣，一般情況下，風險投資公司將會在項目數(shù)和時間緯度上利用組合投資和分段投資以減少風險系數(shù)和穩(wěn)健地增加，使得自身利益優(yōu)化。

道德?lián)p失問題之所以會帶來效益損失，原因主要有：第一，對人行為看不見；委托人對人行為判斷觀察有時間、專業(yè)技能上的壁壘，對行為本身的效率測度缺乏合理的標準。第二，人規(guī)避風險等。

后續(xù)的研究可以從多方動態(tài)博弈的角度進行一般化均衡研究、運用心理學進行決策分析等等。

3 主要的政策建議

第一，盡快加強風險投資法律、法規(guī)的研究，組建有限合伙制形式投資公司。有限合伙制是目前各國風險投資最為普遍的組織形式，其制度優(yōu)勢――能夠有效地控制人風險、能夠形成有效的激勵機制、組織形式靈活非常明顯。所謂人風險是指委托人與人兩者的利益發(fā)生沖突時，人為了謀求自身利益的最大化而做出不利于委托人利益的決策給委托人帶來的損失。有限合伙的獨特性在于它由兩類合伙人組成：一類是僅以其出資額為限對外承擔有限責任并不參與企業(yè)日常經(jīng)營管理的有限合伙人；另一類是對外承擔無限連帶責任并負責企業(yè)經(jīng)營管理的普通合伙人。有限合伙制采用獨特的組織制度安排與合同設計可以有效地控制人風險。

第二，加快風險投資人才的培養(yǎng)，同時要建立風險投資行業(yè)協(xié)會，建立科學透明的信息披露制度。選拔和培養(yǎng)風險投資人才，可以采取以下措施：首先是建立一個完善的人才培養(yǎng)體系，建立合理的人才流動機制，實現(xiàn)人才的合理配置；其次是積極開展與國外風險投資機構的合作，引進和學習先進的風險投資管理技術；最后是建立有效的激勵機制，吸引和鼓勵高級人才從事風險事業(yè)。主要的解決方案有加強對人監(jiān)督、對人進行股份制、盡快建立行業(yè)協(xié)會，在培訓、辦刊、經(jīng)驗交流、行業(yè)自律等方面發(fā)揮作用。對現(xiàn)有的風險投資行業(yè)施加必要的職業(yè)道德評價，增加“道德風險”者的轉換成本和機會成本。同時還必須加強整體行業(yè)的信息披露水平和效率，減少信息不對稱的條件下道德風險發(fā)生機率的損失，讓社會共同來分擔委托人的監(jiān)督成本。

第三，最大限度的恢復和完善柜臺交易試點或重建場外交易市場，推動創(chuàng)業(yè)資本的擴展。主要可以采取以下幾點措施：首先制定全國統(tǒng)一的規(guī)則，建立規(guī)范的柜臺交易市場；其次是柜臺交易市場應是經(jīng)全國各地柜臺交易中心聯(lián)網(wǎng)后的無形市場。最后是對上柜交易的品種確定。上柜交易可以分兩種情況：一類是干股發(fā)行，目的不是在柜臺市場募集資金，而是實現(xiàn)全國范圍內股權的流動和轉讓，屬于產(chǎn)權交易行為；另一類為增量發(fā)行，要在柜臺市場發(fā)行股票，為擴大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本進行募集。兩類均應按國家制定的高新技術產(chǎn)業(yè)指導目錄的界定創(chuàng)業(yè)事業(yè)的范圍。不僅創(chuàng)業(yè)企業(yè)所屬的行業(yè)必須在目錄范圍內，并且經(jīng)營業(yè)務比較單一或主業(yè)業(yè)務十分突出，綜合投資性公司不能上柜臺交易。

第四，加強立法工作，增加風險投資有效供給的法律對策。我國目前影響風險投資供給的主要法律有《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》等。發(fā)達國家風險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗表明，這些法律的制度的安排及其相關條款的投資限制，在很大程度上直接影響到一個國家風險資本的有效供給量和風險投資業(yè)的民主規(guī)模與速度。有必要盡快加強風險投資市場獨特的運作制度研究，推出一系列有效監(jiān)管和支持發(fā)展的制度。

參考文獻

[1]李月平,王增業(yè).風險投資的機制和運作[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,2002.

[2]成思危.風險投資論從[M].北京:民主與法律出版社,2003:61-88.

篇7

在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設立、運作與監(jiān)管（當時尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設立,較少涉及公眾投資者權益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創(chuàng)業(yè)投資基金的運作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（business development company）,以體現(xiàn)其“培育與促進企業(yè)發(fā)展”這一本質內涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國,規(guī)范投資基金的有關法律,如《投資公司法》,將“公司”（company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔有限責任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務限于其資產(chǎn)的范圍內。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔有限責任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設立,也可以按照合伙公司形式設立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實業(yè)公司附設的所謂“venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時,所設立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會也主要由獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實業(yè)公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業(yè)》2000年第4期知識長廊o創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個附屬機構）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（directinvestor）。與由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機構實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)?；蛯I(yè)化的機構管理”,因而是一種組織制度化的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強調的是,由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會創(chuàng)業(yè)投資活動中一直占有相當大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計,近年來由相對富有且具有一定投資經(jīng)驗的個人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（angelcapital）就高達300～500億美元,相當于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機構直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規(guī)模更是無以準確統(tǒng)計。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實質上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個獨立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對其發(fā)展情況加以統(tǒng)計分析的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風險資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（venturecapital）與“風險資本”（riskcapital）是兩個不同術語。其中的“venture”與“risk”雖然意義相關,但性質炯然相異?！皉isk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”（riskanalysis）?！皏enture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發(fā)出的“冒險行為”,及其結果“冒險事業(yè)”,含有行為主體對其行為目的、實現(xiàn)目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資這一特定的專業(yè)領域時,它更是賦有了特定的內涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應當結合特定的專業(yè)內涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀。當時手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現(xiàn)“venturecapital”這個術語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項目。此后“venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀40年代,美國為了適應新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內涵:（1）投資對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進行投資,即當所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資,以實現(xiàn)自身資本增值和進行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權,以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風險資本”（riskcapital）這一術語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發(fā)展,各種“風險投資”（riskin vestment）工具層出不窮,“風險資本”這一術語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”（securitycapital）即“已做留置或抵押擔保的資本”對應?！皠?chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（non-venturecapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對應。目前,一些較專業(yè)的詞典就對它們作出了嚴格區(qū)分。

從風險屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權益資本（riskequitycapital）方式進行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風險投資”（highriskinvestment）。其風險程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

篇8

    截至2007年6月末,我國外匯儲備余額已達13326億美元,再次創(chuàng)出歷史新高,而且還呈繼續(xù)增加的趨勢,這使得持有外匯儲備資產(chǎn)的直接成本和機會成本變得更為高昂,因而探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式顯得尤為迫切。外匯儲備在滿足防范金融風險、穩(wěn)定匯率所需要的流動性后,應該追求增值和投資收益,著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構,實現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖。新加坡在外匯儲備管理方面具有成功的經(jīng)驗,本文首先對新加坡利用外匯儲備的模式做一簡要分析,然后探討我國外匯儲備的利用模式,最后指出利用外匯儲備對外投資應注意的問題。

    一 新加坡利用外匯儲備的模式分析

    (一)新加坡政府投資公司是法定的外匯儲備管理機構

    根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》,新加坡金融管理局(簡稱MAS,1971年依法成立)的一項重要職能就是管理官方外匯儲備。1981年之前,MAS主要圍繞匯率政策來管理外匯儲備。其后,隨著外匯儲備日漸充裕,新加坡政府決定將外匯儲備進行分檔管理:一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理,目的在于滿足匯率管理流動性的需要;另一部分則投資于長期外匯資產(chǎn),目標是追求更高的收益。

    為了實現(xiàn)兩者的分離,根據(jù)《公司法》,新加坡在1981年5月設立了專門管理外匯儲備投資的新加坡政府投資公司(簡稱GIC)。其目標,一是提高新加坡政府外匯儲備的收益;二是提高外匯儲備投資和運用的透明度及可監(jiān)督性;三是參與國際金融市場活動,獲取重要的國際金融資訊;四是培養(yǎng)訓練金融專業(yè)人才,提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭能力。

    GIC下設三家子公司。一是新加坡政府投資有限責任公司,是GIC最大的業(yè)務部門,投資領域包括股票、固定收益證券和貨幣市場工具。二是新加坡政府房地產(chǎn)投資有限責任公司,主要職責是投資于新加坡之外的房地產(chǎn)以及房地產(chǎn)相關資產(chǎn)。三是新加坡政府特殊投資有限責任公司,目前管理著一個包括風險資本、私人證券基金在內的分散化全球投資組合。此外,該公司也有選擇的對私人公司進行直接投資。第一家公司的經(jīng)營目標主要滿足盈利性目標,同時滿足流動性要求,后兩家公司的經(jīng)營目標都是追求長期的投資回報。目前,GIC所管理的資產(chǎn)超過1000億美元,大約占新加坡外匯儲備總額的80%。

    (二)部分外匯儲備委托淡馬錫海外投資

    需要特別指出的是,國內一直存在一種較為流行的看法,即建立淡馬錫控股公司的目的是管理新加坡的外匯儲備。但實際情況并非如此。淡馬錫控股公司的成立早于GIC,它是1974年由新加坡財政部全資組建,接受政府的財政盈余(但不是外匯儲備)進行投資的公司,它是工商業(yè)公司,而GIC是資產(chǎn)管理公司。淡馬錫從354億新元的初始資產(chǎn),發(fā)展到1640億新元的規(guī)模,新加坡政府并無任何追加投資。為了實現(xiàn)外匯儲備滿足國家發(fā)展目標和戰(zhàn)略意圖,20世紀90年代新加坡政府將部分外匯委托給淡馬錫投資,淡馬錫利用這些外匯儲備和自有外匯在海外投資。

    二 我國利用外匯儲備方式的探討

    通過上文分析可以看出,除了中央銀行直接管理外匯儲備以滿足流動性需求之外,還有如下三種模式:一是成立專業(yè)資產(chǎn)管理機構實現(xiàn)外匯儲備的投資收益,同時在一定程度上滿足流動性;二是委托給具有豐富經(jīng)驗的專業(yè)投資公司管理;三是扶持企業(yè)對外直接投資、在發(fā)展壯大企業(yè)的同時減輕外匯儲備壓力。結合我國的具體情況,借鑒新加坡以及其他國家的經(jīng)驗,可以考慮綜合利用如下模式。

    (一)積極扶持外匯投資公司

    盡管外匯投資公司入股黑石初戰(zhàn)失利,但我們不可因噎廢食,而應認真總結經(jīng)驗教訓,以便今后健康發(fā)展。今后應積極培養(yǎng)國際化金融人才,借鑒國外的成功經(jīng)驗,不斷提高企業(yè)管理水平,加強制度建設,明確公司的法律地位。

    (二)充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機構對外投資的作用

    我國一些金融機構在長期的對外合作交流過程中積累了豐富經(jīng)驗,并具有健全的組織機構和經(jīng)營網(wǎng)絡,我們應充分發(fā)揮這一優(yōu)勢,加強它們“走出去”的金融業(yè)務。這些金融機構應當積極參股國外金融機構,給我國企業(yè)對外投資提供中長期貸款,從而實現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖。這種運作模式客觀上需要雄厚的資本金,因而有關部門應支持其增資擴股,可以參考匯金公司注資商業(yè)銀行的模式,但筆者認為在新的結匯模式下,新股東應以擁有外匯的企業(yè)和個人為主。

    一些具備實力和條件的國內銀行應該積極向國際大銀行的方向前進?？鐕①徸匀皇且粭l改變國內銀行業(yè)務構成和收入來源過于單一的現(xiàn)狀、從而進入國際金融市場的更加快捷便利的途徑。但考慮到我國銀行業(yè)的資金實力以及跨國經(jīng)營經(jīng)驗不足等問題,近期比較穩(wěn)妥的方案是對外資金融機構進行少量參股,以獲得一個董事席位,從而學習外資金融機構的具體運作。這一做法有兩個好處:一是降低了金融機構文化整合上的難度,二是可以向國外金融機構學習運作經(jīng)驗,并且得到股價上升的好處。

    (三)對企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持

    淡馬錫是作為企業(yè)“走出去”的,其運作模式可供我國企業(yè)參考。外匯投資公司以及國內金融機構應對具有實力的企業(yè)給予必要的外匯支持,對企業(yè)“走出去”發(fā)揮促進作用。事實上,發(fā)達市場經(jīng)濟國家在“走出去”方面都有專門的金融支持機構,美國海外私人投資公司、德國投資與開發(fā)公司和日本國際協(xié)力銀行都扮演了這種角色。借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗,我們今后也可以考慮成立支持“走出去”的專門金融機構。

    (四)設立海外產(chǎn)業(yè)投資基金

    產(chǎn)業(yè)投資基金是國際資本市場上的重要投資模式,為了充分利用國際市場和海外資源,我們應當考慮成立海外產(chǎn)業(yè)投資基金。資金可以來自于外匯投資公司、金融機構、社保機構,以及經(jīng)常項目外匯收入較多的企業(yè)以及個人。由于我們缺乏海外產(chǎn)業(yè)投資基金運作經(jīng)驗,起初可以考慮以合資的方式進行。產(chǎn)業(yè)基金的投資方向應該體現(xiàn)國家發(fā)展的戰(zhàn)略意圖,滿足國內產(chǎn)業(yè)升級的需要。

    (五)擴大國外先進技術進口,近期治標、遠期治本

    長期以來我國執(zhí)行“市場換技術”的外資政策,但二十多年的經(jīng)驗表明這一政策在不同行業(yè)有得有失,有些領域我們失去了市場但沒有換得關鍵和核心技術,而且直接導致了我國貿(mào)易順差快速增長。一方面它增加了我國的出口,如果按“屬民”原則計算的話外商直接投資企業(yè)的出口不應計入我國出口;另一方面,它減少了我國的進口,外商直接投資企業(yè)對我國企業(yè)的銷售按“屬民”原則應算我國的進口,但按“屬地”原則就算國內貿(mào)易,二者相結合導致我國貿(mào)易順差急劇上升,外匯儲備水漲船高。因而有必要通過擴大進口國外先進技術,緩解高額外匯儲備壓力;如果能像日本和韓國一樣積極消化和吸收新技術,長期則可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,促進經(jīng)濟增長方式的轉變,減輕經(jīng)濟增長對外資的依賴程度,從而實現(xiàn)標本兼治。

    三 利用外匯儲備對外投資應注意的問題

    (一)首先要測算出適度外匯儲備規(guī)模,保證其基本功能韓國在亞洲金融危機的教訓之一是,當時并不是由于支付能力出現(xiàn)問題,而是出現(xiàn)了流動性危機。因而一定要測算出適度儲備規(guī)模,只有超過這個規(guī)模的部分才可以用于中長期投資。為此,我們需要滿足進口、償債、外商直接投資企業(yè)收益匯回、企業(yè)海外投資和QDII、外匯市場干預等用匯規(guī)模。在考慮外匯儲備增值的時候,千萬不能忽略了它的基本功能,而且要警惕世界經(jīng)濟形勢逆轉的可能。美國次級抵押貸款危機事件告訴我們這樣一個事實,全球流動性過剩幾乎可以在瞬間轉化為流動性不足,危機發(fā)生后,歐美日等國的央行無不投入巨資以解決流動性不足問題。外匯儲備管理同樣面臨類似問題。

    (二)應當參與國外公司的經(jīng)營管理,不做純粹的“資本家”

    外匯投資公司入股黑石被套本身無可厚非,問題在于外匯投資公司購買的是沒有表決權的股份,這成了純粹的“資本家”。我們參與國際金融市場的目的之一是學習先進金融知識、了解市場最新動態(tài)、提升國家金融競爭能力,在沒有表決權的情況下我們很難實現(xiàn)這一目的。因而,今后我們參股國外公司至少要謀求一個董事的席位,直接參與公司的重大決策,從而了解公司的經(jīng)營狀況,同時更為直接地學習發(fā)達國家的先進企業(yè)管理經(jīng)驗。

    (三)謹防對外投資“出口轉內銷”,嚴禁二次結匯

    外匯投資公司以美元入股黑石,如果黑石再用這筆美元換成人民幣收購或參股國內企業(yè)的話,這就構成了二次結匯,二次結匯的后果是不言而喻的。據(jù)報道,2007年9月10日黑石和中國化工集團共同宣布,黑石將向中國化工的全資子公司藍星集團進行戰(zhàn)略投資,計劃注資6億美元認購藍星集團20%的股份。如果認購成功,二次結匯必然發(fā)生。事實上,只要我們對外投資的企業(yè)對我國直接投資,這一現(xiàn)象是無法避免的,只是影響程度的不同。這樣的外匯投資顯然不僅不能減輕央行壓力,反而使其操作更加被動,流動性過剩也將愈演愈烈。針對這一新情況,有關決策部門應盡快出臺相關管理辦法。

篇9

關鍵詞：地方政府；投融資平臺；發(fā)展

中圖分類號：F832.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）02-0164-02

一、地方政府投融資平臺的概念與分類

國務院的《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國發(fā)〔2010〕19 號）將地方政府投融資平臺定義為，由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或者注入土地、股權等資產(chǎn)而設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。重點將融入的資金用于市政建設以及公用事業(yè)等項目。包括各類綜合性投資公司，例如，建設開發(fā)公司、投資開發(fā)公司，以及行業(yè)性投資公司，交通投資公司等[1]。根據(jù)組建投融資平臺政府的行政級別，地方政府投融資平臺可以分為省級、市級、縣級、鄉(xiāng)級。根據(jù)承建項目的特點與還貸的資金來源，地方政府投融資平臺一般可分為公益性與經(jīng)營性投融資平臺。

二、地方政府投融資平臺的發(fā)展歷程

我國地方政府投融資平臺的發(fā)展，主要經(jīng)歷了以下幾個階段。

（一）萌芽階段（20世紀80年代初—1994年）

20世紀80年代初，廣東省為解決地方政府資金不足下的道路建設問題，率先探索為省內各地政府集資貸款，然后再利用所籌集資金修建道路，利用道路建成后通車收費收入償還貸款。這種政府籌集資金發(fā)展基礎設施建設的模式，是地方政府投融資平臺發(fā)展的萌芽階段。1992年，上海市為了完善籌集市政基礎設施建設所需要的資金，最早建立了地方政府投融資平臺，即上海市城市建設投資開發(fā)總公司[2]。

（二）探索階段（1994—1997年）

1994年，我國進行財稅體制改革，分稅制實施以后，改變了中央與地方的財權和事權的比例關系。為了促進地方經(jīng)濟發(fā)展和基礎設施建設，各地方政府紛紛成立類似于建設開發(fā)領導小組辦公室的機構。在此期間，很多地方政府對成立投融資平臺進行了探索，為后來大規(guī)模發(fā)展打下了基礎，投融資平臺的職能正在發(fā)展中逐步明確。1997年國務院下發(fā)了《關于投資體制近期改革方案》后，許多地方政府紛紛創(chuàng)建了國有獨資的城司，實現(xiàn)了基礎設施的投融資市場化[2]。

（三）推廣發(fā)展階段（1997—2008年）

1997年亞洲金融危機爆發(fā)，我國政府大力實施積極的財政政策，各地方政府大力開展基礎設施建設以帶動經(jīng)濟發(fā)展，但同時給地方政府帶來了資金壓力。為了緩解資金壓力，中央允許地方政府通過變通手法進行對外融資以擴張投資規(guī)模，并為審批通過的基建項目提供一定的中央財政支持，地方政府安排配套資金[3]，地方政府充分發(fā)揮了投融資平臺的融資功能，滿足了建設資金的需求，對地方經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要的作用。

（四）加速發(fā)展階段（2008—2010年）

2008年爆發(fā)國際金融危機，為了應對金融危機的沖擊，中央政府出臺4萬億元經(jīng)濟刺激計劃，此項刺激計劃給地方政府帶來了巨大的資金缺口。2009年3月，中央銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合了《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”，肯定了地方政府的投融資行為，在一定程度上提高了地方政府舉債的積極性，地方政府融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模呈現(xiàn)飛速發(fā)展態(tài)勢 [3]。

（五）規(guī)范發(fā)展階段（2010—）

地方政府投融資平臺的快速擴張，及其高負債率、低收益水平、政府信用擔保等特征，使得其風險問題開始暴露。2010年國務院了《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，要求對地方政府投融資平臺公司加強管理，抑制了投融資平臺在數(shù)量和融資規(guī)模上加速膨脹的趨勢，使投融資平臺在運行方式上也更加規(guī)范化。2012年3月，銀監(jiān)會召開了“地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管工作會議”，進一步規(guī)范了投融資平臺的運營模式，從而減少貸款風險，再一次給快速發(fā)展的投融資平臺降溫[2]。中央及各有關部門連續(xù)下發(fā)了一系列文件，梳理整頓各地方政府投融資平臺，防范和化解融資風險，促進了地方政府投融資平臺規(guī)范健康發(fā)展。

三、河南省地方政府投融資平臺發(fā)展現(xiàn)狀

近年來，國家在政府投融資平臺建設方面的政策日益明確，河南省在推進地方政府投融資平臺建設方面也開展了生動的實踐，取得了一些明顯成效。為支持投融資平臺發(fā)展，河南省人民政府先后出臺了《關于推進地方政府投融資體系建設的指導意見》（豫政（2009）63 號）、《關于推進城鄉(xiāng)建設加快城鎮(zhèn)化進程的指導意見》（豫政〔2010〕80 號）、《河南省人民政府辦公廳關于印發(fā) 2012年省級投融資公司工作方案的通知》（豫政辦〔2012〕67號）、《河南省人民政府辦公廳關于印發(fā) 2013年省級投融資公司工作方案的通知》（豫政辦〔2013〕42號）等文件。部分地市也在積極行動，出臺了一些政策支持和規(guī)范投融資平臺發(fā)展。

目前，河南省已經(jīng)建立起省、市、縣三級投融資平臺體系。河南省省級政府投融資平臺目前共有 11 家，以河南省投資集團為核心，以行業(yè)投資公司為補充的“一集團+多公司”模式的省級投融資平臺已初具規(guī)模。其中，河南投資集團屬國有獨資公司，是省政府的投融資主體，成立于2007年10月，注冊資金120億元。河南省又分行業(yè)、分領域組建了多個省級專業(yè)投資公司，包括交司、鐵司、水司等，形成了對河南省投資集團的有益補充[4]。河南省省級投融資平臺有三個明顯的特征：一是從注冊資本金上看，主要是由財政資金與相關國有資產(chǎn)的股權構成；二是從職能上看，主要從事相關領域的基礎設施與相關產(chǎn)業(yè)投融資；三是從股權結構看，大部分是國有獨資。

根據(jù)初步統(tǒng)計，截至2012年8月，河南省市、縣級投融資平臺有 263 家，注冊資本 6 194 552 萬元，實收資本 5 627 466萬元。河南省市級投融資平臺大都是一支隊伍、兩個牌子，主要通過土地收儲，從中獲得相關收益，進而提升自身投融資能力和水平，加快城市建設步伐。河南省縣級投融資平臺主要是圍繞產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)建設與服務中小企業(yè)發(fā)展這一中心建立，其企業(yè)實質同市級投融資平臺相同，只是企業(yè)規(guī)模相對較小，然而其企業(yè)運營風險屬于最大的一級，應當在以后的經(jīng)營管理中予以足夠的重視。河南省市、縣級投融資平臺緊緊圍繞當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，對部分企業(yè)進行控股、參股投資，通過資本經(jīng)營提高投資效益，確保了國有資產(chǎn)的保值增值[5]。

四、河南省地方政府投融資平臺的發(fā)展思路與原則

（一）河南省地方政府投融資平臺的發(fā)展思路

要以科學發(fā)展觀為指導，堅持政府主導、市場運作，在充分發(fā)揮市場配置資源的基礎性作用的同時，按照公益性、引導性、發(fā)展性的要求，整合地方政府掌控的國有資源、資本、資產(chǎn)、資金，分析這些要素可市場化運作或者引入市場機制的程度，根據(jù)經(jīng)濟社會發(fā)展需要和政府戰(zhàn)略目標，在基礎設施、基礎產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級等領域，以現(xiàn)有國有投資公司為基礎，分類、分期注入國有“四資”，搭建和完善一批有一定經(jīng)濟實力和核心競爭力的政府投融資平臺，逐步建立布局合理、功能齊全、分工明確、運營規(guī)范的地方政府投融資體系，圍繞政府戰(zhàn)略目標，為基礎性、公益性設施建設和產(chǎn)業(yè)結構升級提供金融服務，促進河南經(jīng)濟社會跨越式發(fā)展。

（二）河南省地方政府投融資平臺發(fā)展的基本原則

1.政府推動與市場運作相結合。政府推動是指通過政府采取統(tǒng)籌規(guī)劃、政策引導、環(huán)境優(yōu)化、公共服務等手段促進與加快投融資平臺發(fā)展。市場運作是指通過市場對資本、人才、信息、技術等要素進行有效配置來促進與加快投融資平臺發(fā)展。一方面，遵循投融資平臺自身特征，通過政府推動作用，創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境、制度和市場環(huán)境，并綜合運用各種政策引導資源配置；另一方面，不斷提高市場配置資源的能力，著力維護市場公平，鼓勵國有、民營與外資資本參與投融資平臺建設。

2.擴大業(yè)務規(guī)模與提升業(yè)務層次相結合。擴大業(yè)務規(guī)模是指依托投融資平臺的特征屬性，堅守平臺公司的發(fā)展定位，堅定實現(xiàn)其基本功能，在此基礎上尋求業(yè)務量的提升。提升業(yè)務層次，是指在完成投融資平臺基本功能的前提下，依托項目開拓，提高投融資平臺的業(yè)務輻射力與競爭力，積極尋求并嘗試附加值高、利潤空間大的業(yè)務。

3.制度創(chuàng)新與自身發(fā)展相結合。制度創(chuàng)新是指政府通過深化產(chǎn)權制度改革、引進高端人才、支持區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、鼓勵自主創(chuàng)新等政策，從制度上營造、保障與完善投融資平臺發(fā)展環(huán)境。自身發(fā)展是指通過投融資平臺投資與融資等核心業(yè)務創(chuàng)新、運營機制創(chuàng)新、資本運作模式創(chuàng)新等，實現(xiàn)投融資平臺在自身競爭力方面的突破發(fā)展。

4.品牌營銷與項目開拓相結合。品牌營銷是指通過系統(tǒng)、有序的宣傳推介活動，提升政府投融資平臺的知名度與影響力，增強投資吸引力，為投融資平臺創(chuàng)造更多業(yè)務機會。項目開拓是指通過加強招商工作，開拓具有帶動作用的重大投資項目或者引進大型龍頭企業(yè)，加快可盈利項目招商向多途徑、多方式和高成功率的方向發(fā)展。

此外，還應堅持打破部門界限配置資源，政府有關部門要有全局觀念，積極配合，統(tǒng)一整合國有“四資”。應堅持政府投融資體系的開放性，充分發(fā)揮政府投融資平臺的種子資本作用，積極引導境內外戰(zhàn)略投資者和財務投資者參與政府各類投融資平臺建設，通過引進吸收國內外先進的運營模式、管理方式和經(jīng)營理念提升河南省投融資平臺的運行效率。堅持穩(wěn)步推進突出重點，堅持從實際出發(fā)，經(jīng)濟理論與具體實踐相結合，方向目標與現(xiàn)實可行性相結合，審時度勢，先急后緩，按照投融資平臺的功能定位，積極穩(wěn)妥推進河南省投融資平臺建設。

參考文獻：

[1] 王鵬.政府融資平臺貸款風險與對策分析[D].呼和浩特：內蒙古大學，2012.

[2] 王雁玲.地方政府投融資平臺產(chǎn)生與發(fā)展研究綜述[J].商業(yè)時代，2012，（14）：68-69.

[3] 任新建.地方政府投融資平臺機制創(chuàng)新[J].科學發(fā)展，2012，（4）：33-43.

篇10

流通思路

這種思路也有五種具體方案：

A，在新股份發(fā)行時換股。國泰君安證券有限公司吳曉蕾提出，應當以存量發(fā)行方式解決國有股的減持。符合一定條件的上市公司增發(fā)流通股份，公司原股東或特別機構投資人可參與配售，其中原公股股東可按一定比例將公股通過換股來認購流通股份，該比例由發(fā)行價格和擬定的回購價格折算確定，其余股東以現(xiàn)金認購。上市公司換回的公股注銷。增發(fā)新股的數(shù)量、原公股股東繼續(xù)留存的非流通股數(shù)量、換股數(shù)量及變現(xiàn)數(shù)量等，在具體方案中可各有不同。特別機構投資人可在增發(fā)實施之前，以回購價格認購并持有公有股份。

B，限價流通。林義相主張，國有股只有在的股票價格達到定價日價格的一倍以上時才能流通，如果在定價日企業(yè)的股票價格是12元，那么只有當該企業(yè)的股票價格達到24元時，國有股才能進入二級市場流通。這樣，在國有股可能流通之前，尚有100％的贏利空間。國有股流通這個“利空”只有在股價大幅度上漲后才有可能對市場產(chǎn)生實際的，而在定價日前后入市的投資者則有足夠的離市時間和贏利空間，因此，國有股流通問題在短期內就不可能是實質性的利空。

C，有步驟地變現(xiàn)。院光、趙志君認為，隨著體制改革和政策調整的加快，我國的證券市場開始走上規(guī)范化道路，向成熟階段邁進。股市的規(guī)范和發(fā)展為國有上市公司退出競爭領域創(chuàng)造了條件。從短期看，有步驟地讓部分國有股變現(xiàn)不會給股市帶來大的波動；從長期看，通過國有股的變現(xiàn)，有助于國有資本逐步退出競爭行業(yè)，以更好地承擔公共服務職能，也有利于建立產(chǎn)權明晰的企業(yè)制度，促進企業(yè)提高效率，使股市在更高層次上健康發(fā)展。

D，向二級市場股東配售。這種方案已經(jīng)在中國嘉陵和黔輪胎的國有股減持試點中試行過，也是被中國證監(jiān)會推行實施的方案。

E，分別情況出售。湖北省十堰體改委的楊安明提出，國有股減持應根據(jù)演進過程而采取不同。1、國有股滿權上市。滿權的條件是公開發(fā)行股票時公司每股凈資產(chǎn)與發(fā)行價相符，并且股東全部履行了配股權力。滿權國有股可以直接上市流通。2、綜合定價，定向配售。這種方法是針對非滿權國有股而設計的。綜合定價、定向配售的規(guī)則是以公司凈資產(chǎn)為基礎，綜合考慮每股凈資產(chǎn)與二級市場股價之間的差距，以此來確定配售價，然后向二級市場的投資者定向配售。3、風險定價，定向配售。對于從未進行過配股的上市公司，這種方式就成了國有股減持的最佳選擇。

變性思路

這種思路也有三種具體的方案：

A，把國有股的一部分或者大部分甚至全部都改成具有債和股雙重性質的優(yōu)先股，讓國有股的股東只有優(yōu)先獲益權而沒有投票管理權。還可以把國有股轉變?yōu)槔鄯e優(yōu)先股，以便使國家利益能夠得到切實的保障。這種觀點早在多年前就有人提出，近來在討論《公司法》的修改和國有股減持問題時，這種主張又漸漸多了起來。

B，使國有股從股票形態(tài)轉為債券形態(tài)，從而減少總的股本，在流通股本不改變的情況下來提高流通股的比例，達到股票全部流通的目的。北京標準公司的劉紀鵬就持這種主張。這種方案的具體作法是：第一步，企業(yè)用自有資金回購國有股，而國家暫時不把資金拿走，把它作為長期負債投在企業(yè)，三年之后企業(yè)逐步歸還，五年內還清；第二步，需要一個第三者，它可以是資產(chǎn)管理公司，由它代表國家來管理這筆債權，如果國家社會保障急需用錢，可以將其在債市上掛牌。由于這種企業(yè)債券的利息高于儲蓄存款，并且每年兌付，因而老百姓一定會踴躍購買。這樣來解決公股流通問題，對市場就不是利空而應該是一個重大利好。

C，回購減持。西南證券有限公司閆莉持這種看法。股份回購會導致公司股份總數(shù)的減少，但并不影響公司的凈資產(chǎn)值和股東權益值，因此在公司經(jīng)營狀況不變的條件下，公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率都將會有所提高，對投資者的吸引力也會增加，這將促使股票二級市場的價格大幅上揚。云天化和申能股份已作過這類嘗試。

綜合思路

人民大學與證券所認為，國有股減持應結合中國上市公司實情，采取配售修正案、回購修正案和折股修正案并行的辦法來解決這一遺留。“配售修正案”的操作原理類似于我國已經(jīng)試行過的配售方案，但有所區(qū)別。這種區(qū)別主要體現(xiàn)在兩個方面：定價標準不強求一致，在確定每股凈資產(chǎn)值作為下限的前提下，在價格上限的確定上考慮了行業(yè)、歷史差異等多種因素，使得定價更為，也更能為各方所接受；在配售余額的處理上更為靈活，在原有承銷商單獨包銷之外考慮引進新的機構投資者，并給予其在稅收等方面的一定政策優(yōu)惠待遇。“回購修正案”是以上市公司為主體通過向公眾增發(fā)特別新股或債券的方式獲得資金，利用所籌得的專項資金分次回購國有股。由于回購股票之后予以注銷，因而這種方式不會對二級市場形成壓力?！罢酃尚拚浮笔侵笇泄梢允袃r與凈資產(chǎn)的比例作為折股系數(shù)來折股賣出。這一方案實際是兩個步驟的組合：首先是國有股股東在數(shù)量上單方面減資，按折股比例將所持股份縮股，然后是轉讓，以市場價出售股份，社會公眾股東支付兌價購買股權，同時補償國有股股東。由于折股系數(shù)的存在，因此這一方案大大減少了二級市場上投資者的恐懼心理，有利于保持市場穩(wěn)定。這一方案適用于上市以來業(yè)績較差、微利甚至虧損的上市公司。

轉換思路

這種思路中，可細分為三種具體方案：

A，把國有股轉給大型投資公司。國務院研究中心市場研究所課題組持這種觀點。該方案把國有投資公司承接所減持的國有股看成是以“變現(xiàn)”為形式來實現(xiàn)國有資產(chǎn)的產(chǎn)權再配置的過程，是促進國有的產(chǎn)權多元化改造和推進法人治理結構建設的過程，是確保出資人真正到位的過程。國有投資公司參與減持，實際上是在改造股權過度集中于單一股東的上市公司的產(chǎn)權結構及其董事會。投資公司應當是一個不斷買進產(chǎn)權、參與企業(yè)資產(chǎn)重組、通過改善資產(chǎn)質量而提高資產(chǎn)價值、然后通過股權的再轉讓而獲取資產(chǎn)增值收益的公司，其獲利并非來源于股市中另一部分投資人的損失，而是來源于在股市之外的資產(chǎn)增值。