導語：如何才能寫好一篇銀行自有資金投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：外資戰(zhàn)略投資者；國有商業(yè)銀行賤賣論；股權定價

二十多年以來，我國銀行業(yè)不斷加快開放的進程，其中國有商業(yè)銀行引進外資戰(zhàn)略投資者是一項重要的舉措。外資戰(zhàn)略投資者有人才和技術優(yōu)勢，中資銀行有龐大的客戶群和機構網(wǎng)點。前者是技術密集型的，隨著市場深化和競爭加劇，其優(yōu)勢是遞增的；后者是勞動密集型的，其優(yōu)勢是遞減的。為了適應新的金融形勢，促進銀行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，銀監(jiān)會成立后適時調(diào)整思路，于2003年12月了《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》，致力于促進中外資銀行合作的“雙贏”。

到目前為止，18家境外金融機構入股了16家中資銀行，投資總額近126億美元。具體情況是：對國有銀行，美國銀行和淡馬錫公司投資建行54.66億美元，蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行集團和亞洲開發(fā)銀行投資中行36.75億美元；對股份制銀行，亞行、花旗和匯豐銀行等投資了交通、光大、民生、興業(yè)、浦發(fā)、深發(fā)以及籌建中的渤海銀行等，投資額為29億美元；對城市商業(yè)銀行，加拿大豐業(yè)銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、荷蘭國際集團、德國投資與開發(fā)公司、國際金融公司等投資了北京銀行、上海銀行以及西安、濟南、杭州和南充等地的商業(yè)銀行，投資額為5.6億美元。從投資方看，既有國際金融組織也有商業(yè)銀行，既有大型機構也有中小型機構；從被投資方看，既有國有銀行也有股份制銀行和城市商業(yè)銀行，既有沿海和東部地區(qū)的機構也有內(nèi)地和西部地區(qū)的機構。外資機構和中資銀行均呈現(xiàn)出多元化特征。

在這些引進外資戰(zhàn)略投資者的案例中，投資于建行和中行的資金占據(jù)了較為明顯的位置，因此也引起了業(yè)界的廣泛討論。

一、“國有銀行賤賣論”

建行于2005年10月27日在香港成功上市，其示范作用不可低估。建行股份賣給外國投資者的價格僅為賬面價格的1.2倍，但上市后建行股價不斷攀升，目前已經(jīng)上升到賬面價格的約3.7倍，上市融資達92億美元，刷新了亞洲除日本市場以外的上市規(guī)模紀錄。建行首次IPO（即首次公開上市）有如此表現(xiàn)引發(fā)了國人對銀行賤賣的質(zhì)疑。銀行業(yè)界人士紛紛撰文引出“國有銀行賤賣論”?！皣秀y行賤賣論”的主要觀點是：國有銀行引進戰(zhàn)略投資者時定價偏低，赴境外上市造成了國有資產(chǎn)的流失，會威脅到整個國家的金融安全?！皣秀y行賤賣論”的主要依據(jù)是：

（一）“按凈資產(chǎn)定價不合理”

金融學家吳念魯認為，不僅要按凈資產(chǎn)來算股價，還要考慮這幾家銀行的品牌、客戶、市場和產(chǎn)品。耶魯大學教授陳志武也指出，在我國，由于監(jiān)管當局對銀行業(yè)的準入進行管制，銀行特許權本身也有很大的價值，這些都遠未體現(xiàn)在股權溢價上。

（二）“境外投資者便宜撿得太大”

2004年工行實現(xiàn)盈利747億元，用30億美元換來工行10%的股權，意味著境外投資者在4年之內(nèi)就可收回投資。假如今后交行的股價上漲到3.72元，匯豐只需把入股交行的19.9%的股權脫手9.9%，就可以拿回本金，而不花分文持股交行10%的股份。按照目前H股平均市凈率2.2倍保守估算，中行的股份在3年內(nèi)將給境外投資者帶來95%的收益，境外投資者便宜撿得太大。

（三）“股權交易存在不對等性”

該觀點認為，交易的不對等性并沒有反映在股權價格中。一是境內(nèi)投資者被邊緣化，國內(nèi)銀行的股權售讓對象明顯偏向境外投資者。二是中方提供收益承諾，境外投資者“穩(wěn)賺不賠”，如建行、中行承諾，一旦今后每股凈資產(chǎn)低于對方的入股價，匯金將給予補償。三是同股不同權，如2005年西安商業(yè)銀行新股東大會后，擁有5%股份的國際金融公司和加拿大豐業(yè)銀行各獲得一個董事會席位，但擁有5%以上股份的其他幾家內(nèi)資股東卻沒有得到同等待遇。

（四）“國人已承擔巨額重組成本”

在股權交易前，為了提高國有銀行質(zhì)量國家已付出了巨額投資。如在1998年增加2700億元國債用以充實國有銀行資本金，2000年剝離近14000億元的四大銀行不良資產(chǎn)，2005年通過匯金公司向中、建、工行共注資600億美元。另外，工商銀行改革下崗20萬人，建設銀行裁員了10多萬人。當前國內(nèi)銀行轉(zhuǎn)讓股權獲得的溢價太低，沒有體現(xiàn)國人為此付出的代價。

二、對建行引進外資戰(zhàn)略投資者的分析

對于建行在出讓股權時是否有賤賣之嫌，可以從兩個方面來看：

第一，從動態(tài)比較方面看。戰(zhàn)略投資者在銀行IPO前入股的市凈率一般要低于IPO市凈率。這是因為戰(zhàn)略投資者與IPO時的公眾投資者性質(zhì)與作用不同，戰(zhàn)略投資者愿意與國內(nèi)銀行長期合作、共擔風險，必須承諾股票鎖定期和競爭回避，而公眾投資者更多考慮股票投資收益，具有長期持股和短期投機的選擇權。以交通銀行為例，匯豐銀行的入股市凈率為1.76，后期的IPO市凈率卻為1.60，也即匯豐的股權購買價格高于公開上市的股票價格，顯然不存在交行股權被賤賣給匯豐的問題。對建設銀行而言，美洲銀行的入股市凈率（1.15）和淡馬錫的入股市凈率（1.19）都遠遠小于建行IPO的市凈率（1.96），差距略顯過大，美洲銀行和淡馬錫在短短的4到5個月內(nèi)就分別獲得差價收益0.81元/股和0.77元/股，因此，兩者的入股價有被低估之嫌。

第二，進行橫向比較。市凈率顯示的是入股價格的溢價程度，反映了投資者對銀行經(jīng)營能力和投資價值的綜合判斷。因而，銀行的經(jīng)營能力越強，獲得的市凈率一般就應該更高。以建行為例，2004年建設銀行的主要經(jīng)營效率指標均明顯優(yōu)于交通銀行，但形成巨大反差的是，建設銀行的境外投資者入股市凈率（1.15和1.19）卻大大小于交通銀行（1.76）。另外，境外投資者的入股比例越大，對應的入股市凈率應該越低，交通銀行的入股比例（19.9%）超過建設銀行的入股比例（14.1%），而兩個銀行在入股市凈率上的表現(xiàn)卻恰恰相反。因此得建設銀行境外投資者的市凈率偏低，也即轉(zhuǎn)讓建行股份的定價偏低。

三、引進外資戰(zhàn)略投資者理性化的政策建議

為了更加穩(wěn)妥高效地推進我國銀行業(yè)的產(chǎn)權改革，針對現(xiàn)階段國內(nèi)銀行引進境外戰(zhàn)略投資者過程中出現(xiàn)的一些問題，提出以下幾點政策建議：

第一，在引資對象上，應樹立“戰(zhàn)略一致，優(yōu)勢強化，文化融合”的理念，把一些具備業(yè)務專長的中上等規(guī)模銀行納入選擇范圍。首先，雙方在經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略上的一致性，可以減少戰(zhàn)略融合成本和風險，更能確保外方作為“戰(zhàn)略投資者”的穩(wěn)定性。其次，講求“優(yōu)勢強化”，而不局限于“優(yōu)勢互補”，有利于在日趨激勵的競爭中鞏固已有的市場地位，并通過雙方合作不斷開拓國內(nèi)國外兩個市場。再次，很多中上等規(guī)模銀行在華尚未設立分支機構，與之股權合作更能實現(xiàn)“競爭回避”。最后，中上等規(guī)模銀行不容易實施對國內(nèi)銀行的股權控制，不僅可以形成長期合作關系，更有利于維護我國金融安全。

第二，在投資方式上，可推行股權互換、債轉(zhuǎn)股兩種方式，增加境外銀行機構投資入股的靈活性。股權互換，即境外銀行機構以自身股權換取中資銀行相應的部分股權，而非僅僅以現(xiàn)金購買股權，這種方式可以先行在資本充足率已達標，而著重于改善治理結(jié)構的國內(nèi)銀行中推行。其優(yōu)勢在于，可以減輕境外投資者的資金壓力，通過相互持股，增強中外資銀行間戰(zhàn)略合作關系的穩(wěn)定性，有利于中資銀行拓展國際市場。債轉(zhuǎn)股方式，適用于當前中外銀行間已簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議而尚未交割，或者外方承諾在未來時期追加投資的銀行（如工商銀行、浦發(fā)銀行、西安商業(yè)銀行等），通過這一方式可以充實國內(nèi)銀行運營資金，減輕融資壓力，加強雙方的業(yè)務合作，而境外投資者可以選擇在適當?shù)臅r機增持國內(nèi)銀行的股份。

第三，在股權定價上，由雙方競價為主向多方詢價為主轉(zhuǎn)變，引入拍賣和招投標方式，完善銀行股權轉(zhuǎn)讓的價格發(fā)現(xiàn)機制。從目前的實踐來看，不少國內(nèi)銀行的做法局限于選擇單一入股對象，然后進行雙方競價，這很可能因競價不充分導致股權價格低估。建議在同時引入和考察多個合格境外戰(zhàn)略投資者的基礎上，建立多方詢價渠道，同時構建多方競價平臺。除了協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，還應該積極引進股權拍賣和招股投標方式。

第四，在上市地點上，重組后的國內(nèi)銀行不應局限于海外上市，應充分考慮內(nèi)地上市的可行性。建議內(nèi)地證券市場上市應該有國有銀行的參與，中小規(guī)模的銀行IPO可以考慮在內(nèi)地市場進行。目前我國內(nèi)地市場銀行股僅有5家，金融股所占比重僅有5%，而發(fā)達國家一般都在50%以上，這樣不利于我國證券市場穩(wěn)定和金融藍籌股的培育。興業(yè)、華夏、廣發(fā)等股份制商業(yè)銀行均可根據(jù)IPO規(guī)模的大小，充分考察內(nèi)地上市的可行性。同時條件成熟的銀行，可將優(yōu)質(zhì)業(yè)務或潛力業(yè)務（如信用卡、資產(chǎn)托管、票據(jù)等有必要單獨核算的業(yè)務）進行在內(nèi)地分拆上市。尤其針對中外銀行合資后雙方重點發(fā)展的業(yè)務，如建行與美洲銀行的零售銀行業(yè)務、浦發(fā)與花旗的信用卡業(yè)務，可以先行分拆上市。

第五，在風險防范上，建立境外投資者（主要針對“財務投資者”）的退出機制，減輕資金抽離可能對國內(nèi)銀行造成的沖擊。當前中國銀監(jiān)會對引進境外戰(zhàn)略投資者做出了“持股三年”的政策要求，筆者認為三年時間偏短，何況之前進入的一些境外投資者并不存在持股期間約束。因此，國內(nèi)銀行自身應該加強研究和完善境外投資者的退出機制，以確保銀行營運的長期穩(wěn)定

第六，在發(fā)展戰(zhàn)略上，不僅要“引進來”，更應該鼓勵和支持國內(nèi)銀行“走出去”，全面提升我國銀行業(yè)競爭力。國內(nèi)銀行必須主動介入全球金融格局大調(diào)整中去，才能避免我國金融資源為別國所控制，維護我國金融安全。具體措施包括：一是與國際銀行金融機構廣泛開展業(yè)務合作，加強與先進銀行在信息、技術及人才等多方面的交流；二是鼓勵和支持有條件的銀行參與國外銀行機構的股權并購，如結(jié)合引進境外戰(zhàn)略投資者，與國外銀行開展股權置換和相互持股；三是直接在其他國家和地區(qū)設立分支機構，選址上可以先行考慮金融市場發(fā)達國家以及經(jīng)濟增長潛力較大的發(fā)展中國家和地區(qū)；四是順應國際銀行業(yè)監(jiān)管要求及國際司法、會計、計量制度標準，關注國際金融需求的變化，借鑒國際先進銀行的產(chǎn)品和服務創(chuàng)新經(jīng)驗，不斷縮小與國際先進銀行的差距。

參考文獻：

1、唐雙寧.引進合格戰(zhàn)略投資者，促進中外資銀行雙贏[N]經(jīng)濟日報,2005-11-03.

2、吳念魯.對國有商業(yè)銀行引進戰(zhàn)略投資者及上市的評析[J].銀行家,2005(9).

3、余云輝,駱德明.誰將掌控中國的金融[N].上海證券報,2005-10-25.

篇2

《投資與理財》記者近日在北京招商銀行營業(yè)廳看到基金定投宣傳單封面上寫著“每月1000元 ‘百萬富翁’不是夢”。看到這樣的資料，投資者都會在心里犯嘀咕：每月定投1000元，這需要多少年才能實現(xiàn)“百萬富翁”的夢想呢？招商銀行的宣傳單顯示的赫然是17年。

記者特此算了一筆賬：每月1000元，一年是1.2萬元，17年也才20.4萬元，要實現(xiàn)17年成為百萬富翁，每份基金平均都要獲得近4倍的收益。在股市連續(xù)多年低迷的情況下，基金定投很難實現(xiàn)這樣的收益。

＜b＞17年成就百萬富翁條件難實現(xiàn)＜/b＞

那招商銀行是如何實現(xiàn)“百萬富翁”的計劃呢？

細讀招商銀行的宣傳冊，記者一下子傻眼了：招商銀行是假定以1990年12月19日，上證指數(shù)成立時的基數(shù)100點為參考基數(shù)，當天模擬成立基金，截止時間是2007年8月31日。每月堅持定投1000元，按照指數(shù)表現(xiàn)計算，17年時間就成了百萬富翁。

咋一看，這似乎沒有什么問題。但稍微仔細思考，這份宣傳單有不少地方值得商榷，有誤導人之嫌。

首先，在1990年上證指數(shù)成立時，市場上還沒有基金，更別說基金定投了。

就算這只是個假設，但從1991年開始，每月定投1000元也很難實現(xiàn)。記者詢問在上世紀90年代初開始工作的人員，據(jù)他們介紹，當時干部的每月工資是50元到100元，1000元需要一兩年的全部積蓄，每月定投1000元完全不現(xiàn)實。

還有一點值得注意，上證指數(shù)剛成立時基礎點位只有100點，在上世紀90年代買股票的那批股民大都賺了個盆滿缽滿，有多少人會去選擇基金定投呢？

其次，上證指數(shù)從成立初的100點到2007年8月31日的5218點，上漲了50倍，以后還不知道何時才能再漲50倍。眼前的現(xiàn)實是到了2012年10月，指數(shù)跌回到2000多點。

＜b＞“百萬基金”持有到現(xiàn)在虧損超60%＜/b＞

除去以上的假設條件， 最為值得商榷的一點還是，現(xiàn)在已經(jīng)是2012年，為什么在宣傳單上數(shù)據(jù)截止時間是2007年的8月31日呢？這背后又有什么？

如果把時間延展，大家就明白了。就在數(shù)據(jù)截止日一個多月后，滬指就沖上了歷史最高點6124點，隨后便是持續(xù)到現(xiàn)在的下跌。而招商銀行宣傳單上恰好把結(jié)算的時間放在歷史最高點之前，從而回避了業(yè)績的大幅下滑。

這時候記者不禁疑問，如果是在6124點模擬成立基金，那收益會怎樣？為什么招商銀行只給投資者展現(xiàn)收益最好的一面，而對收益的風險卻是只字不提？

記者做了個假設，以上證指數(shù)為參考基點，在6000點開始定投基金，伴隨著這些年股市連續(xù)下跌，現(xiàn)在已經(jīng)是富翁變“負翁”了。如果投資那些表現(xiàn)不如上證指數(shù)的基金，那投資者更是賠得一塌糊涂了。

篇3

關鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè) 融資難 現(xiàn)狀分析 主要問題 解決路徑

中圖分類號：F293 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）11-282-02

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道概述

一般來說，房地產(chǎn)企業(yè)的融資方式有以下幾種：（1）自有資金。是指企業(yè)為進行生產(chǎn)經(jīng)營活動所經(jīng)常持有，可以自行支配使用并毋須償還的那部分資金。同時根據(jù)規(guī)定，為防止財務杠桿率過大帶來的財務風險，房地產(chǎn)項目中的自有資金比率必須大于20%。（2）股權融資。是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式。（3）銀行貸款融資。銀行貸款融資是指證券公司通過向銀行借款以籌集所需的資金，是目前國內(nèi)企業(yè)籌集資金的重要渠道。（4）房地產(chǎn)信托。就是信托投資公司發(fā)揮專業(yè)理財優(yōu)勢通過實施信托計劃籌集資金，對房地產(chǎn)信托資金進行處理和運用。用于房地產(chǎn)開發(fā)項目，為委托人獲取一定的收益。（5）債券融資。是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息另外，在借款到期后，要向債權人償還資金的本金。（6）民間中介融資。融資中介開展業(yè)務的形式主要是作為資金的中介，用各種來源的資金和自有資金用于民間借貸，承擔一定的放貸風險，并收取利息，也就是俗稱的高利貸。

（二）房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國經(jīng)濟自改革開放以來發(fā)展迅速，目前已在世界經(jīng)濟大國中排名第二，僅次于美國。房地產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中占了很大比重，已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)資金需求量龐大，這使得融資對房地產(chǎn)而言相當重要，可以說，房地產(chǎn)融資是房地產(chǎn)項目成功的基礎。我國房地產(chǎn)企業(yè)融資呈現(xiàn)出如下特點：

1.自籌資金穩(wěn)定增長。

通過表1可以看出，2009年房地產(chǎn)企業(yè)通過自籌方式獲得資金總額為17949.12億元，2010年自籌資金總額為26637.21億元，2011年自籌資金總額為35004.57億元。2010年自籌資金總額比2009年增長了48.40%；2011年該值比2010年增長了31.41%，自籌資金環(huán)比增長速度放緩。依據(jù)表中數(shù)據(jù)計算可知，2011年自籌資金占了資金來源總額的41%，2010年利用外資占了資金來源總額的37%，2009年該值占資金來源總額的31%，連續(xù)3年自籌資金占資金來源總額的比例在不斷上升，但不會上升太快?？梢?，自籌資金處于相對穩(wěn)定的增長狀態(tài)。

2.民間融資成房地產(chǎn)融資新渠道。在一系列宏觀緊縮政策接連出臺的大背景下，近期我國民間資本借貸異?；钴S。它們借助信托、典當、私募基金、貸款中介等各種金融形式，成為銀行收緊短期貸款之后的新的資金來源。據(jù)中央財經(jīng)大學課題組估算，2003年全國民間借貸總規(guī)模即達到7405億一8164億元。至2011年，民間借貸規(guī)模持續(xù)擴張。有機構的研究報告認為，中國民間借貸市場總規(guī)模超過4萬億元，約為銀行表內(nèi)貸款規(guī)模的10%一20%。因此，民間資本的興起，給正處在宏觀調(diào)控下的我國房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)提供了新的融資渠道。當然，也清楚地看到，目前我國民間資本進入信貸市場的渠道還不暢通，有些民間資本的運作還不規(guī)范，民間資本成本還比較高（一般為10%以上），民間融資仍然無法滿足我國房地產(chǎn)行業(yè)的對資金的需求。

3.房地產(chǎn)企業(yè)股權及債券融資難度大。房地產(chǎn)企業(yè)股權債券融資作為房地產(chǎn)開發(fā)商直接融資手段是籌集資金的重要渠道。房地產(chǎn)債券融資與股票融資相比有很高的安全性，其資金回收速度快、流動性強，所以國外大多數(shù)企業(yè)都更偏向于債券融資，債券融資的金額能夠超過4到11倍量的股權融資。但在中國的房地產(chǎn)債券發(fā)展仍處于起步階段，債券融資總額遠遠低于股權融資的金額。目前，中國的真正的房地產(chǎn)債券發(fā)行的規(guī)模是非常小的，債券市場是不完善的，債券發(fā)行程序不標準，債券評級的準確性、可信性有問題，這影響了企業(yè)通過債券融資的資金比例大小。

二、我國房地產(chǎn)企業(yè)融資存在的主要問題

（一）房地產(chǎn)企業(yè)自有資金嚴重不足

目前，絕大數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)條件不完整，房地產(chǎn)企業(yè)自有資金嚴重不足，這些房地產(chǎn)企業(yè)的自有資金一般占總投資的19%，甚至更少。若開發(fā)商的自有資金嚴重不足，將會導致貸款難度加大，從而使項目停滯。

自有資金受企業(yè)自身盈利影響很大，自有資金的大小取決于企業(yè)的盈利能力并與之成正比。房地產(chǎn)投資本身就存在很大的風險，所以投資者很少會對房地產(chǎn)業(yè)投人很大的資本，導致了自有資金難籌集。自有資金籌集不了，對房地產(chǎn)企業(yè)而言就會受到很多阻礙，一些很有投資潛力并且有很大把握成功的項目，但因為自有資金不足，貸款困難，而胎死腹中。換言之，開發(fā)商就好比“巧婦難為無米之炊”，空有一身技能卻不能施展。

因此，必須想出能解決自有資金問題的辦法，比如使投資者相信該項目能成功、盈利能力強、值得投資、這需要企業(yè)具備很專業(yè)的技術人員，很有經(jīng)驗的銷售人員和策劃員，人力方面要求要高，并且能遇到好的項目并進行成功的策劃，這樣才能吸引別人來投資該項目，從而籌集到更多的自有資金。

（二）房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構不合理，風險相對集中

房地產(chǎn)開發(fā)資金來源一般有：自籌資金、開發(fā)貸款和其他資金等，最大的是自籌資金和其他資金。自籌資金一般是開發(fā)商的資本金，其他資金則是房地產(chǎn)預售回款，以及很大一部分的建筑施工企業(yè)的工程墊款。從這些資金來源分析來看，開發(fā)資金無疑屬于銀行流動資金貸款，其他資金中的建筑施工企業(yè)墊款，實際上也大多來自于銀行對施工企業(yè)的流動資金貸款，而商品房預售回款中接近60%仍然是銀行給購房人的按揭貸款或公積金購房貸款。由此可見，銀行信貸在房地產(chǎn)企業(yè)融資中起著支柱性的作用。這樣的融資結(jié)構對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說是非常不利的。一旦銀根緊縮，銀行信貸開始收緊，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資鏈條就會出現(xiàn)斷裂，面臨破產(chǎn)的危險。

（三）房地產(chǎn)金融創(chuàng)新工具有限

和發(fā)達國家對比，中國的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新工具基本都是一些傳統(tǒng)的工具如銀行貸款、自有資金、預收款，這顯示出中國房地產(chǎn)金融創(chuàng)新工具薄弱。這種情況在很大程度上影響了中國房地產(chǎn)業(yè)的防范風險能力及金融服務水平，使中國的房地產(chǎn)金融業(yè)與發(fā)達國家的差距進一步擴大。因此，它的創(chuàng)新是必要的。根據(jù)中國的國家條件和房地產(chǎn)業(yè)務的運作，要快速高效地發(fā)展真正的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新工具；不斷完善房地產(chǎn)相關法律制度，施行更加寬松的融資政策，從發(fā)達國家的融資渠道中挑選適合我國發(fā)展的融資渠道，并總結(jié)研究出中國的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新工具，發(fā)明出品種多樣化有針對性的的融資渠道，為中國房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展和建設提供更多的選擇空間。

三、我國房地產(chǎn)企業(yè)融資難問題的解決路徑

（一）建立健全房地產(chǎn)金融市場體系

建立健全房地產(chǎn)金融市場體系，首先要建立一個不同的市場功能以圍繞房地產(chǎn)企業(yè)融資的金融體系。同時，要建立健全市場體系來提高房地產(chǎn)企業(yè)的金融資產(chǎn)流動性。房地產(chǎn)企業(yè)建立資產(chǎn)流通的市場體系是非常重要的，因為流動性決定著房地產(chǎn)企業(yè)資金的變現(xiàn)能力和流通能力。建立流通的市場體系需要現(xiàn)代金融工具去實現(xiàn)，資產(chǎn)證券化和共同基金以及資產(chǎn)指數(shù)化等工具可以使房地產(chǎn)金融資產(chǎn)在二級市場上更容易交易和流動，信用風險和市場風險可以大大分散，不再集中于信貸機構。同樣地，也需要建立更加專業(yè)化的市場體系來完善我國房地產(chǎn)金融市場體系。專業(yè)化的市場體系有房地產(chǎn)資金管理協(xié)會、房地產(chǎn)貸款專業(yè)機構和房地產(chǎn)風險管理機構等。

（二）實施多元化融資策略

房地產(chǎn)融資渠道多元化具有重要的意義，它不僅能降低房地產(chǎn)融資中的融資渠道單一的金融風險，而且有利于資本市場金融工具和金融品種的創(chuàng)新。因此，在銀行信貸為主和完善銀行信貸體系的前提下，房地產(chǎn)企業(yè)應積極促進融資渠道的發(fā)展，使房地產(chǎn)融資渠道多元化。如建立和健全我國信用評估體系，提高信用評估的可信性和有效性；完善證券市場體系，使股票融資和債券融資等直接融資渠道成為房地產(chǎn)融資的主渠道；積極發(fā)展房地產(chǎn)信托基金，完善信托行業(yè)的法律體系，充分利用信托基金的理財優(yōu)勢等。再如，中小房地產(chǎn)企業(yè)對房地產(chǎn)開發(fā)項目以合作或合資形式實行聯(lián)合開發(fā)融資模式，風險互擔，收益共享。

（三）建立和完善房地產(chǎn)金融市場中融資中介機構

雖然由于政府出于對房地產(chǎn)泡沫的擔憂，房地產(chǎn)開發(fā)融資中占很大比重的銀行直接貸款和個人按揭貸款受到了嚴格的限制，銀行信貸融資這一重要途徑被阻斷，但是另一方面，由于我國民間資本規(guī)模隨著改革開放的不斷深入推進而有了較大的提高。富余的資金如何合理規(guī)范地進入房地產(chǎn)市場也成為一個重要的社會問題。如何突破房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)有融資困局，既疏通進入房地產(chǎn)業(yè)的資金渠道，又不增加房地產(chǎn)金融風險呢？這就要求我國建設一個完整高效的房地產(chǎn)金融中介體系，解決資金利用的信息不對稱問題。首先，建立一支高素質(zhì)的專業(yè)中介人才隊伍是關鍵。他們需要掌握專業(yè)的理論和實務知識，熟悉我國市場的政策環(huán)境，能夠根據(jù)本土市場特點較準確地估計具體項目的投資風險并擁有更廣泛的信息來源。其次，良好的運作模式是基礎。中介的本質(zhì)即資金供給者和需求者之間的橋梁，其利潤也主要來自所促成交易的傭金。因此，對于中介來說，最重要的資源是客戶，必須建立以客戶為中心的高效運行模式。最后，要有完善的管理制度。一是針對不同層次的員工制定不同的培訓計劃，不斷提高員工的判斷力和觀察力。二是部門設計既要專業(yè)又要能使不同部門保持良好的溝通。市場研究的部門、負責財務分析和估值的部門以及主管發(fā)展客戶的部門等不同業(yè)務部門的業(yè)務質(zhì)量，不僅取決于各部門的獨立工作效率，也取決于部門間的合作程度。

參考文獻：

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篇4

關鍵詞：中小企業(yè) 影響因素 融資方式 強制優(yōu)序融資

在中小企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展中，融資一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的關鍵因素，幾乎所有中小企業(yè)在由小壯大的過程中都面臨著融資難題。影響中小企業(yè)融資方式及融資渠道選擇的因素是中小企業(yè)能否實施某種融資的關鍵所在，對這些因素進行分析，可以給中小企業(yè)一個清晰的融資選擇依據(jù)。

由于自身所處的內(nèi)外環(huán)境不同，各企業(yè)選擇融資的方式不同，主要有信貸融資、吸收風險融資、股票融資、租賃融資等。影響中小企業(yè)融資方式選擇的因素多種多樣，但從整體來看，主要包括企業(yè)性質(zhì)、所在行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、所在地區(qū)、銷售額、企業(yè)總產(chǎn)值、職工人數(shù)、企業(yè)發(fā)展?jié)摿?、企業(yè)獲利能力、所處發(fā)展階段、政府政策、外界融資環(huán)境等。

融資方式選擇的影響因素

國外有關企業(yè)融資方式的研究文獻極為豐富，但多以上市公司為研究對象，對有關中小企業(yè)融資方式的研究卻少見。Scherr和Hulburrt(2001)利用美國中小企業(yè)局和聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)庫，對美國中小企業(yè)的融資期限進行了實證研究，他們以債務期限為內(nèi)生變量，企業(yè)價值、銷售額、盈利、企業(yè)增長機會以及人數(shù)等為外生變量，通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的增長機會與債務期限無關。我國學者陳曉紅、黎璞在《中小企業(yè)融資結(jié)構影響因素的實證研究》一文中，以長沙市中小企業(yè)為樣本，檢驗影響中小企業(yè)融資結(jié)構的影響因素，得出結(jié)論：長沙市中小企業(yè)在融資方式的選擇上，表現(xiàn)出較為明顯的“強制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在債務融資中多依賴商業(yè)信用以及民間金融來解決自身的融資困難。在融資期限的選擇上，中小企業(yè)一般還是遵循債務期限與資產(chǎn)期限相匹配的原則，而民間金融的發(fā)達程度與經(jīng)濟發(fā)展水平密切相關，金融抑制的政策已不適用于經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，應盡快制定有關引導和發(fā)展民間金融的政策。這表明中小企業(yè)的融資微觀結(jié)構在表面上表現(xiàn)得較雜亂無序，但卻有著有序的內(nèi)生機制。

樣本來源與統(tǒng)計描述

樣本來源 本文數(shù)據(jù)來自湖北、河南、廣東深圳、廣西、湖南、浙江等六個省市中小企業(yè)的問卷調(diào)查。被調(diào)查的129家中小企業(yè)符合2003年2月19日國家經(jīng)貿(mào)委、國家計委、財政部、國家統(tǒng)計局研究制訂下發(fā)的《中小企業(yè)標準暫行規(guī)定》，其中123家企業(yè)所填寫數(shù)據(jù)完整， 6家因考慮商業(yè)秘密未填寫融資方式具體比例。問卷將中小企業(yè)融資方式劃分為銀行借款、自由資金、親友挪借、風險投資和其他等方式，內(nèi)容涉及企業(yè)的所處地區(qū)、所有制性質(zhì)、所屬行業(yè)、注冊資金、資產(chǎn)總額、所處階段、融資方式等方面。

樣本企業(yè)概況及統(tǒng)計描述 在被調(diào)查的129家企業(yè)中，從所在地區(qū)來看，有13家廣西企業(yè)，3家河南企業(yè)，63家湖北企業(yè)，39家湖南企業(yè)，10家深圳企業(yè)，1家浙江企業(yè)。從調(diào)查數(shù)據(jù)來看，被調(diào)查企業(yè)主要集中在湖北和湖南兩省。

在本文129家樣本企業(yè)中，從所有制性質(zhì)來看，民營企業(yè)81家、國有企業(yè)33家、國有控股企業(yè)5家、外資企業(yè)10家。其中非國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的74.42%，民營企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的62.79%，國有企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的25.58%，國有控股企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的3.88%，外資企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的7.75%(見圖1）。

樣本中企業(yè)所有制性質(zhì)分布的構成反應了目前中小企業(yè)經(jīng)過“抓大放小”的改革措施后，民營企業(yè)已占中小企業(yè)的大多數(shù)。本文將企業(yè)所屬行業(yè)分為醫(yī)藥、通信、商業(yè)、制造、電子和其他等六種行業(yè)（見表1－1）。

行業(yè)分布中，樣本企業(yè)以其他行業(yè)為首，占樣本企業(yè)總數(shù)的34.12%，第二位是制造行業(yè)，然后為商業(yè)行業(yè)，電子、醫(yī)藥、通信行業(yè)較少。樣本企業(yè)的注冊資本在100萬元以下的占樣本企業(yè)總數(shù)的34.11%，50－300萬元的占24.81%，500萬元以上的占41.08%。就資產(chǎn)規(guī)模而言，20.93%的企業(yè)在100萬元以下，24.03%在100－500萬元，其余在500萬元以上。

樣本企業(yè)中，處于起步階段的有29家，72家處于成長階段，1家處于成熟階段，27家處于衰退階段。

在融資方式的選擇方面，有56家企業(yè)選擇了銀行借款進行融資，其中17家企業(yè)銀行借款比例在20%以內(nèi)，10家在20%-40%之間，14家在40%-60%之間，11家在60%-80%之間，4家在80%-100%之間。有114家企業(yè)選擇利用自有資金融資，其中11家企業(yè)自有資金比例在20%以內(nèi)，13家在20%-40%之間，21家在40%-60%之間，18家在60%-80%之間，51家在80%-100%之間。有10家選擇親友挪借，其中7家在20%以內(nèi)，3家在20%-60%之間。6家企業(yè)選擇風險投資，均在30%以內(nèi)；有29家企業(yè)選擇其他融資方式（見表1－2），其中17家在20%以內(nèi)，5家在20%-40%之間，3家在40%-60%之間，4家在80%-100%之間。由于在被調(diào)查的129家企業(yè)中選擇親友挪借的只有10家，選擇風險投資的只有6家，基于樣本數(shù)量過少會給分析帶來過大誤差，甚至可能產(chǎn)生錯誤這一原因，故在本文后面的分析過程中將不再考慮各因素對這兩種融資方式的影響情況。

分析模型及結(jié)果

由于本文所涉及影響中小企業(yè)融資方式選擇的因素為地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、行業(yè)、注冊資本額、企業(yè)總資產(chǎn)，前四種因素為不可量化因素，后兩種為可量化因素，故本文在分析過程中將采用單因素方差分析法分析前四種因素的影響，用相關系數(shù)分析法分析后兩種因素的影響，并將后兩種因素影響程度的大小進行比較，最終得出結(jié)論?？紤]到部分地區(qū)樣本過少給分析結(jié)果帶來的差異，本文在分析過程中將不再使用河南3家企業(yè)和浙江1家企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析。

地區(qū)因素的影響分析 地區(qū)因素對銀行借款的影響（見表1－3），由F=4.9948>2.7862可知，地區(qū)因素對銀行借款有顯著性影響。地區(qū)因素對自有資金的影響（見表1－4），由F=1.7881

所有制因素的影響分析 所有制因素對銀行借款的影響（見表1－6），由F=16.9287>3.1453可知，所有制性質(zhì)對銀行借款有顯著性影響。所有制因素對自有資金的影響（見表1－7），由F=11.1295>3.0804可知，所有制性質(zhì)對自有資金有顯著性影響。所有制因素對其他融資方式的影響（見表1－8），由F=1.2098

發(fā)展階段因素的影響分析 發(fā)展階段對銀行借款的影響（見表1－9），由F=6.4019>3.1751可知，發(fā)展階段對銀行借款有顯著性影響。發(fā)展階段對自有資金的影響（見表1－10），由F=15.2426>3.0804可知，發(fā)展階段對自有資金有顯著性影響。發(fā)展階段對其他融資方式的影響（表1－11），由F=0.8351

行業(yè)因素的影響分析 行業(yè)對銀行借款的影響（見表1－12），由F=1.5491

通過計算，注冊資本與銀行借款的相關系數(shù)為-0.0017，與自有資金的相關系數(shù)為0.0098，與其他融資的相關系數(shù)為-0.1816。資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款的相關系數(shù)為-0.1731，與自有資金的相關系數(shù)為0.0098，與其他融資的相關系數(shù)為-0.1813。

根據(jù)上述分析結(jié)果顯示，四種不可量化影響因素中，在對銀行借款影響方面，行業(yè)對銀行借款沒有顯著性影響，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段均對其有顯著的影響；在對自有資金影響方面，地區(qū)和行業(yè)對企業(yè)使用自有資金沒有顯著性影響，企業(yè)所處發(fā)展階段和企業(yè)所有制性質(zhì)對自有資金的使用具有顯著性影響；在對其他融資方式影響方面，四種不可量化因素對其均沒有顯著性影響。兩種可量化因素中，注冊資本和資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款均為負相關，且資產(chǎn)規(guī)模與銀行借款的相關性較強，注冊資本與銀行借款幾乎不存在相關性；注冊資本和資產(chǎn)規(guī)模與自有資金均為正相關，且相關系數(shù)相等，但相關系數(shù)較小，說明兩種因素對自有資金的影響程度也很?。蛔再Y本和資產(chǎn)規(guī)模與其他融資均為負相關，且兩種因素產(chǎn)生的影響基本相同。

樣本分析后的結(jié)論及建議

融資方式選擇的結(jié)論

通過以上分析，中小企業(yè)在融資方式的選擇上表現(xiàn)出較為明顯的“強制優(yōu)序融資”現(xiàn)象，在融資中，中小企業(yè)首先多依賴自有資金，其次為銀行借款。對中小企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響的六種因素中，地區(qū)、所有制性質(zhì)、發(fā)展階段、注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模對某種融資方式均有不同程度的影響。中小企業(yè)在選擇某種融資方式進行融資時，應首先確定影響這種融資方式的因素，參考本文分析數(shù)據(jù)做出合理的決策。

本文局限性

樣本數(shù)量的限制 由于只有129家樣本企業(yè)，使得本文受到很大分析上的限制。比如，由于樣本過少，本文沒有使用河南3家企業(yè)和浙江1家企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析，也沒有分析各因素對親友挪借和風險投資的影響，這樣就大大影響了本文的分析效果。此外，本文分析結(jié)果顯示，地區(qū)因素對銀行借款沒有顯著性影響，而國內(nèi)外有些學者分析認為，地區(qū)因素對銀行借款具有顯著性影響，這也有可能是樣本過少的原因。

時間的緊迫性 本文可以通過進一步調(diào)查，用虛擬系數(shù)將不可量化因素進行量化，使各因素之間實現(xiàn)可比性，更加詳盡的分析各因素對中小企業(yè)融資方式的影響大小，更有利于中小企業(yè)制定決策。但由于時間問題使本文不能達到更加完美的效果。

涉及因素的有限性 本文涉及影響中小企業(yè)融資方式的因素有6個，而事實上影響中小企業(yè)融資方式的因素有多種。如果把各影響因素綜合分析，本文對中小企業(yè)融資選擇將更具參考意義。

解決融資困難的建議

通過本文樣本分析結(jié)果，為解決中小企業(yè)融資困難，在此筆者給出幾點建議：

鼓勵中小企業(yè)從民間融資，民間金融形式對當?shù)刂行∑髽I(yè)的經(jīng)營情況比較了解，信息費用不高，信息傳導性強；并且二者均處于基層，點面結(jié)合，幾乎不存在溝通難的問題，交易成本較低，能提高雙方的運營效率。因此，民間融資是中小企業(yè)融資的一個良好方式。

從所得數(shù)據(jù)情況來看，被調(diào)查的處于成長階段的72家樣本企業(yè)中，使用民間融資的比例占到了88.2％。按照公司制的法理要求，應該還公司制中小企業(yè)的基本直接融資權。目前，我國各類公司制企業(yè)，雖然盡了上繳公司所得稅的義務，但仍然不能完全享有自由發(fā)行債券和股票的權力。

本文建議，應盡快建立我國正常的債券或股票柜臺交易市場體系。銀行在給企業(yè)實施貸款時，越來越重視考察企業(yè)誠信度，建議中小企業(yè)注重信譽，給客戶和銀行一個良好的形象，只有這樣中小企業(yè)實施銀行借款時才能少受挫。此外，加強政府援助，如對中小企業(yè)實施稅收優(yōu)惠、財政補貼、政府貸款援助等，也將有利于中小企業(yè)融資。

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作者簡介：

篇5

規(guī)制明令 募資不得隨意變更

對于上市公司募集資金的存儲、使用與管理，我國相關法律法規(guī)都做出了嚴格規(guī)定。

首先，《證券法》、《公司法》及證監(jiān)會出臺的有關募集資金方面的管理辦法嚴格限定了募集資金的使用，要求不得隨意變更募集資金的使用方向，并且要求上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中，如確有必要變更必須按法定程序和要求合法進行。

例如，《中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細則（2007年修訂）》規(guī)定：上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中。除金融類企業(yè)外，募集資金投資項目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財?shù)蓉攧招酝顿Y，不得直接或者間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務的公司。上市公司不得將募集資金用于質(zhì)押、委托貸款或其他變相改變募集資金用途的投資。上市公司應當確保募集資金使用的真實性和公允性，防止募集資金被關聯(lián)人占用或挪用，并采取有效措施避免關聯(lián)人利用募集資金投資項目獲取不正當利益。

特別是《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第1號――超募資金使用》規(guī)定：超募資金應當用于公司主營業(yè)務，不得用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等；對于超募資金用于永久補充流動資金和歸還銀行貸款的金額，規(guī)定每十二個月內(nèi)累計不得超過超募資金總額的20%，同時在審議程序上要求該議案取得董事會全體董事的三分之二以上和全體獨立董事同意，且保薦機構明確表示同意；要求上市公司在募集資金到賬后6個月內(nèi)，切實根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃及實際生產(chǎn)經(jīng)營需求，妥善安排超募資金的使用計劃，尤其對于單次實際使用超募資金金額達到5000萬元人民幣且達到超募資金總額的20%的，特別規(guī)定應事先提交股東大會審議。

其次，商業(yè)銀行對專項資金的管理也限制了上市公司募集資金用途的更改。例如，《中小企業(yè)板上市公司募集資金管理細則（2007年修訂）》第七條規(guī)定，上市公司應當在募集資金到位后1個月內(nèi)與保薦機構、存放募集資金的商業(yè)銀行簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，協(xié)議至少應當包括以下內(nèi)容：上市公司應當將募集資金集中存放于專戶中；上市公司一次或12個月內(nèi)累計從專戶中支取的金額超過1000萬元或募集資金總額的百分之五的，上市公司及商業(yè)銀行應當及時通知保薦機構；商業(yè)銀行每月向上市公司出具對賬單，并抄送保薦機構；保薦機構可以隨時到商業(yè)銀行查詢專戶資料。另外，對專戶資金的管理也有相關規(guī)定，要求不得將專戶資金挪作它用。

此外，央行對貸款利率的管制堵住了通過商業(yè)銀行將募集資金進行高利貸放款的可能性。

變通規(guī)避 四大財技暗度陳倉

雖然通過合法渠道不可能將上市公司募集資金挪用或進行其他高利貸活動，但不排除上市公司通過其它變通方式改變募集資金使用，以規(guī)避制度限制。

財技一：與第三方企業(yè)簽訂私下協(xié)議轉(zhuǎn)移募集資金。商業(yè)銀行為獲得募集資金存款，除在對上市公司存貸款利率實行優(yōu)惠外，往往還會滿足上市公司提出的其它一些特殊要求，如要求商業(yè)銀行優(yōu)先考慮上市公司指定的第三方企業(yè)的貸款申請，從而將募集資金變相轉(zhuǎn)移到第三方企業(yè)中去。上市公司再與第三方企業(yè)簽訂利率協(xié)議或其他補充協(xié)議，要求第三方企業(yè)向上市公司提供附加利息，或向相關方面輸送利益，從而通過表面上的正常放貸掩蓋實質(zhì)上的地下高利貸行為或其它不當行為?；蛘咦尩谌狡髽I(yè)對所獲得的貸款作上市公司要求的投向。

經(jīng)過這樣的轉(zhuǎn)移，募集資金的真正使用方向就不再受到相關法律法規(guī)的監(jiān)管。通過這種方式進行的募集資金轉(zhuǎn)移，其規(guī)模無法預測，但其可能性確是存在的。

財技二：上市公司大股東通過大比例分紅，變相套現(xiàn)募集資金。市場上還出現(xiàn)了一些比較極端的現(xiàn)金股利行為，即控股股東通過現(xiàn)金股利進行“套現(xiàn)”，這在新股尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板公司中比較多見。這些公司在發(fā)行時超募大量資金，隨后又以高比例派發(fā)現(xiàn)金紅利的方式轉(zhuǎn)給大股東。由于發(fā)行上市的“三高”現(xiàn)象，與大股東相比中小股東的持股成本很高，因此中小股東的分紅收益率遠遠低于大股東。典型案例如海普瑞，原計劃募資8.65億元，實際募集資金57.168億元，發(fā)行價高達148元/股。2010年，公司了每10股轉(zhuǎn)增10股派20元的超高比例分配方案，現(xiàn)金派出8億元，創(chuàng)始人李鋰夫婦的現(xiàn)金分紅收入高達5.76億元。再如，電科院每10股轉(zhuǎn)增10股派10元、寧基股份每10股轉(zhuǎn)10股派8元、洽洽食品每10股轉(zhuǎn)3股派7元。有數(shù)據(jù)顯示，電科院超募3.8億元，寧基股份超募高達5倍之多，洽洽食品超募資金更多達13.6億元。雖然巨額超募資金并非高送轉(zhuǎn)的理由，但由此帶來的高凈資產(chǎn)卻是高送轉(zhuǎn)的重要條件之一。通過大比例分紅，上市公司大股東變相套現(xiàn)了大量募集資金，這對上市公司的長遠發(fā)展非常不利。

財技三：變相使用募集資金買房、買地、買理財產(chǎn)品。A股上市公司超募尤其是創(chuàng)業(yè)板嚴重超募的現(xiàn)象背后，是上市公司揮霍無度，盲目上新項目，買房、買地，甚至買各種理財產(chǎn)品。比如神州泰岳，超募資金超過13億元，募資后用4.21億元購買了位于朝陽區(qū)的北辰首座大廈共16層的房產(chǎn)用于辦公。還有超圖軟件耗資8000萬元購置了辦公用房，梅泰諾耗資1550萬元購買土地，金靈通使用5000萬元購置發(fā)展用地，振東制藥則耗資1.25億元購買了位于北京市海淀區(qū)的一處房產(chǎn)。有關人士透露，上市公司用募集資金購置辦公樓后，原先的辦公樓則用于出租出售，變相使用募集資金進行房地產(chǎn)業(yè)務。

除了買房買地，使用閑置資金購買銀行理財產(chǎn)品也成為一大時髦。雖然部分公司并非直接用募集資金購買，但其募資除補充現(xiàn)金流動性、用于正常投資和生產(chǎn)經(jīng)營外仍有大量富余，公司幾乎無需使用自有資金進行正常投資和生產(chǎn)經(jīng)營，因此給自有資金的使用方式提供了極大自由度。在某種程度上可以認為，用自有資金購買理財產(chǎn)品就等同于募集資金購買。

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【關鍵詞】民營經(jīng)濟 融資結(jié)構 沈陽市

一、引言

融資問題是困擾和制約中小微企業(yè)生存和發(fā)展的重要問題。2012年，沈陽市本外幣貸款余額8070.7億元，比年初增加1030.7億元，其中，中小微企業(yè)貸款余額（含中小微企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)）3240.3億元，比年初增加329.7億元，占全市的40.2%，占新增的32%。但是，從企業(yè)層面反饋的情況并不樂觀。據(jù)沈陽市對國家統(tǒng)計局確定的283戶規(guī)模以下樣本工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，其中，資金缺乏的企業(yè)為47.1%，近7成的企業(yè)認為銀行對中小企業(yè)貸款擔保條件過于苛刻，近6成的企業(yè)認為銀行缺乏專門針對小企業(yè)特點的信貸產(chǎn)品，近4成的企業(yè)反映企業(yè)財務狀況和經(jīng)營狀況難以適應銀行信貸要求。在遼寧省沈陽市，中小微企業(yè)主要以民營經(jīng)濟的形式存在，本文從民營經(jīng)濟企業(yè)出發(fā)，從企業(yè)角度分析其融資結(jié)構和規(guī)模。

二、民營經(jīng)濟發(fā)展狀況概述

根據(jù)《遼寧省民營經(jīng)濟及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)統(tǒng)計資料匯編》顯示，2011年，沈陽市民營經(jīng)濟企業(yè)346428個，與2010年相比，增長了11.53%；從業(yè)人員數(shù)2323150，與2010年相比，減少了5.79%；總產(chǎn)值14171.3億元，與2010年相比，增長了23.83%；營業(yè)收入13317.5億元，與2010年相比，增長了22.01%；利潤總額764.73億元，與2010年相比，增長了23.12%；勞動者報酬477.22億元，與2010年相比，增長了30.05%，取得了顯著的發(fā)展。

其中，規(guī)模以下的中小微企業(yè)342387個，從業(yè)人員數(shù)1785732，總產(chǎn)值6453.13億元，營業(yè)收入5759.07億元，利潤總額359.73億元，勞動者報酬334.75億元。企業(yè)平均利潤105065.3元，勞動者人均報酬18745.8元，與之相對應，規(guī)模以上企業(yè)的平均利潤為9997531.4元，勞動者人均報酬為26708.9元。另外，私營經(jīng)濟和個體商戶是中小企業(yè)或小微企業(yè)的重要表現(xiàn)形式。2011年，私營企業(yè)68400家，從業(yè)人員數(shù)715746，總產(chǎn)值4119.47億元，營業(yè)收入4132.42億元，利潤總額204.58億元，勞動者報酬119.21億元；個體工商戶244546家，從業(yè)人員數(shù)826413，總產(chǎn)值2852.40億元，營業(yè)收入2797.98億元，利潤總額165.67億元，勞動者報酬135.16億元。

可見，民營經(jīng)濟企業(yè)是沈陽市創(chuàng)造價值和財富的重要來源，是提供就業(yè)崗位的重要部門，但是規(guī)模以下中小微企業(yè)的平均利潤和勞動者人均報酬均低于規(guī)模以上企業(yè)，說明中小微企業(yè)抗風險能力和承受高資金成本能力均較弱。

三、民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源分析

與流動性融資相比，對于中小微企業(yè)而言，固定資產(chǎn)融資更加困難，固定資產(chǎn)融資資金成為阻礙中小微企業(yè)成長和壯大的資金瓶頸。

根據(jù)《遼寧省民營經(jīng)濟及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)統(tǒng)計資料匯編》顯示，2011年民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金來源總額2740.80億元，其中，金融機構貸款326.45億元，占資金來源總額的11.91%；國家及有關部門扶持資金25.93億元，占資金來源總額的0.95%；引進資金378.18億元，占資金來源總額的13.80%；自有資金1853.34億元，占資金來源總額的67.62%；其他資金156.90億元，占資金來源總額的5.72%。可見，利用自有資金進行固定資金投資建設，或者說依靠內(nèi)源融資仍是沈陽市民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資資金的主要來源；金融機構的支持資金仍然較少；民營企業(yè)幾乎無法獲得國家及其相關部門扶持資金的支持。

第一，企業(yè)獲得外源融資的規(guī)模與固定資產(chǎn)投資是否由資質(zhì)等級建筑企業(yè)承建相關。2011年，資質(zhì)等級建筑企業(yè)承建的固定資產(chǎn)投資資金來源總額1056.38億元，金融機構貸款136.14億元，國家扶持資金18.13億元，引進資金177.31億元，其他資金100.4億元，外源融資占比40.93%，均高于非資質(zhì)等級建筑企業(yè)承建的固定資產(chǎn)投資的外源融資比例，但是，其利用自有資金的內(nèi)源融資比例仍然較高，達到59.17%。

第二，工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資資金主要依靠內(nèi)源融資。2011年，工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資資金來源總額1314.31億元，其中，金融機構貸款160.49億元，國家扶持資金0.34億元，引進資金182.73億元，自有資金931.70億元，其他資金34.82億元?？梢?，利用自有資金的內(nèi)源融資占比70.89%，不僅高于平均值67.62%，也高于個體私營經(jīng)濟的66.52%。

第三，金融機構貸款是個體私營經(jīng)濟的第二融資來源。2011年個體私營經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資資金來源總額為639.32億元，其中，金融機構貸款為146.48億元，占比22.91%；國家扶持資金0.0096億元，占比0.00%；引進資金33.78億元，占比5.28%；自有資金425.27億元，占比66.52%；其他資金33.78億元，占比5.28%?？梢?，對于個體私營經(jīng)濟企業(yè)而言，固定資產(chǎn)投資主要依靠自身積累，但是，隨著沈陽市金融機構扶持中小微企業(yè)作用的逐步顯現(xiàn)，金融機構貸款已經(jīng)成為其固定資產(chǎn)投資的第二大資金來源。

第四，新建、改建和擴建的固定資產(chǎn)投資資金來源存在差異。2011年新建、改建和擴建固定資產(chǎn)投資資金來源總額分別為1588.52億元、256.47億元和713.19億元。從金融機構貸款看，新建固定資產(chǎn)投資資金的比例最高，達到13.40%，擴建次之；從國家扶持資金看，新建固定資產(chǎn)投資資金的比例最高，但也僅有1.28%；從引進資金看，新建固定資產(chǎn)投資資金的比例最高，達到16.28%，擴建次之；從自有資金看，改建固定資產(chǎn)投資資金的比例最高，達到81.85%，擴建次之，達到74.65%，新建最低，達到61.85%；從其他資金看，新建、改建和擴建固定資產(chǎn)投資資金占比分別為7.23%、6.84%和1.83%。

四、結(jié)論

從上面的分析可以看出，在沈陽市民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資的資金來源中，以自有資金為表現(xiàn)形式的內(nèi)源融資是其絕對主要的融資來源，均超過50%，在改建的固定資產(chǎn)投資中，自有資金的比例甚至達到80%以上。另外，金融機構貸款在其固定資產(chǎn)投資中發(fā)揮了一定作用，特別是對于個體私營經(jīng)濟的作用較為明顯，但是，對數(shù)據(jù)進行綜合考量，仍有提高的空間。

參考文獻

[1]遼寧省中小企業(yè)廳.《遼寧省民營經(jīng)濟及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)統(tǒng)計資料匯編》（2011年）.2012年5月.

[2]朱孟楠，鄧文軒.破解中小企業(yè)融資難的新路徑——芻議商業(yè)銀行主導整合中小企業(yè)金融服務.《江西社會科學》，2013（4）：222—225.

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    一、注意政策。很多城市的房產(chǎn)價格都和國家的宏觀政策息息相關。投資者既然有意到外地投資購房,就應該進一步了解國家的相關政策,包括國家的房地產(chǎn)政策和對這些地區(qū)的定位,這些地區(qū)開發(fā)的近期、遠期目標等,這樣就可以做到心中有數(shù)。

    二、注意考察。到異地購買房產(chǎn),不管這處房產(chǎn)是自用型房產(chǎn)還是投資性房產(chǎn),投資者都應該到目標地現(xiàn)場考察一下,考察的主要內(nèi)容應該包括當?shù)胤慨a(chǎn)的價格、房產(chǎn)的地段、房產(chǎn)的具置、房產(chǎn)的質(zhì)量等情況。

    三、注意估算。購買房產(chǎn)前,先盤算一下手頭的資金,看一下手中的資金是自有資金還是銀行貸款,如果是自有資金不用說,如果用銀行貸款購房那就存在一定的風險。因為房貸需要按月還款,這樣就增加了購房的資金成本,建議在購房前先了解清楚當期的銀行利率,算清應付的利息是多少,在此基礎上判斷一下利用貸款購買房產(chǎn)的獲利空間有多大,如果得不償失,就立刻放棄。

    四、注意時機。凡是商品都有價格,有價格就會有波動,房產(chǎn)作為一種商品,自然也存在這個規(guī)律。影響房地產(chǎn)價格的因素很多,也就是房產(chǎn)價格出現(xiàn)波動的情況時有發(fā)生,作為投資者,應該時刻注意這些波動,盡可能選擇房產(chǎn)價格處于低谷的時機再出手,這樣今后價格上漲的機會更大。

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關鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè) 融資結(jié)構

當前經(jīng)濟形勢錯綜復雜，因而需要因地制宜、深化改革。某房地產(chǎn)公司憑借堅實的基礎、雄厚的實力以及和金融機構長期建立起的良好合作關系，不斷化解資金風險，實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。通過優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構，引入多元化的融資方式，突破融資制約瓶頸，形成了良好的資本結(jié)構。

一、房地產(chǎn)行業(yè)整體融資現(xiàn)狀及原因分析

（一）融資方式單一、過度依賴間接融資

企業(yè)融資方式按投融資雙方關系可以分為直接融資和間接融資。目前大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)都面臨融資渠道單一的問題，來自銀行的間接融資資金在資金結(jié)構中比重偏高，主要表現(xiàn)為銀行信貸資金。表面上看，企業(yè)開發(fā)建設資金主要來源于銀行信貸資金，從更深層次來講，開發(fā)企業(yè)的資金回籠，如預售、銷售款中大部分來自客戶的銀行按揭貸款，施工單位工程墊支款中也有部分來自銀行貸款，據(jù)此推算，開發(fā)企業(yè)直接和間接銀行貸款占到總資金的6成以上。房地產(chǎn)行業(yè)是一個資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投資規(guī)模大，回收周期長。企業(yè)發(fā)展機遇很多，面臨的風險也很多，資金璉中的任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，都會出現(xiàn)連瑣反應進而影響其生存。銀行對高風險附加值行業(yè)的資金支持并不是其優(yōu)勢所在。

縱觀某公司的融資方式及綜合指標，以2010年為分界線，大體格局如下：2010年以前公司基本以短期流動資金貸款的方式獲得外部融資，貸款總量約20億左右，項目建設資金主要來源于上期項目銷售回籠資金和銀行貸款，從未涉足直接融資產(chǎn)品。在當時的金融環(huán)境下，多以半年期基準利率下浮10%的水平融資。2010年隨著國家宏觀調(diào)控政策的出臺，貸款利率上升為一年期基準利率，貸款總量從2009年的21億逐年上升至2012年的44個億，增加了一倍。雖然進行了諸如股權質(zhì)押貸款之類的直接融資，但這部分融資產(chǎn)品從總量上講比重過小。項目建設資金中的70%通過項目開發(fā)貸款方式解決，30%自籌資金依靠短期貸款等其他方式籌集到位，以銀行信貸資金為主的間接融資資金比重過大。

（二）內(nèi)源融資少，主要依靠外源融資，自有資金不足，資產(chǎn)負債率居高不下

公司融資方式按資金來源可劃分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指企業(yè)將自己的留存盈利和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。外源融資則指通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。

中國銀監(jiān)會于2009年10月先后頒布實施了《項目融資業(yè)務指引》和《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》，2010年2月又頒布實施《流動資金貸款管理暫行辦法》與《個人貸款管理暫行辦法》?！叭齻€辦法一個指引”中明確規(guī)定對項目資本金未達30%及未取得“四證”的項目，商業(yè)銀行不得發(fā)放任何形式的貸款。一系列政策規(guī)定的出臺對房產(chǎn)企業(yè)各類貸款審批的要求和資金流向的監(jiān)管力度明顯加強，對公司的融資策略產(chǎn)生了決定性的影響。

房產(chǎn)行業(yè)具有不同于其他行業(yè)的特殊性，從土地開始的資金投入，到最后銷售資金回收，需要經(jīng)歷一個漫長的時期。在過去的幾年中，公司對經(jīng)營戰(zhàn)略進行了調(diào)整，采取以租賃為主銷售為輔的營銷策略，保存優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加穩(wěn)定性收入，從而在實現(xiàn)資產(chǎn)增長的同時并沒有足夠的項目現(xiàn)金流入，建設資金回流的時間拉長，因而不得不借助于大量的外部融資，這增加了財務風險。根據(jù)公司2012年的統(tǒng)計資料，資金流量及結(jié)構分布如下：年度資金流出量22億，其中自有資金提供50%，另外的50%全部由新增融資提供。從總量上來看，工程建設支出12億元，大約相當于整個年度融資量，工程建設的投入高度依賴外源融資資金，自有資金提供不足的現(xiàn)狀使得項目開發(fā)貸款的審批和審批后的投放受到影響，公司運營對外部資金過于依賴，從而防范市場風險的能力較弱。

內(nèi)源融資資金過少帶來的另一個影響就是評價公司償債能力的重要指標――資產(chǎn)負債率偏高。在沒有外部權益性融資注入資金的背景下，內(nèi)源融資體量過小，公司的開發(fā)建設資金缺口必須依靠外部債務方式取得，使得資產(chǎn)負債率逐年上升并居高不下，利息負擔過重，財務風險增大。如果不打破這一融資格局，不對公司資本結(jié)構進行調(diào)整，這種狀況將會持續(xù)下去，并最終對公司的再融資能力產(chǎn)生影響。

（三）長期融資比例較低，短期融資比例較高

2010年以前國家的貨幣政策及銀監(jiān)會對短期流動資金貸款的用途監(jiān)管均較為寬松，周轉(zhuǎn)靈活且利率優(yōu)惠的短期流動資金貸款能夠滿足公司對資金的全部需求，中長期貸款量微乎其微。2010年，隨著國家一系列政策規(guī)定的出臺，銀監(jiān)對貸款資金投放的審批要求愈來愈嚴格，對貸后資金用途監(jiān)管力度不斷加強。2008年――2012年，在公司貸款總量翻了四番的同時，貸款利率上升為一年期基準利率，中長期貸款比例也逐步調(diào)整上升至30% 。雖然進行了短期和中長期融資結(jié)構的調(diào)整，但在短期信貸資金大量留存并逐年遞增的前提下，中長期貸款的占比增長緩慢。項目建設資金中有相當部分來源于短期流動資金貸款，形成短貸長投，長短錯配的狀況。短期貸款比重過高在一定程度上會降低融資成本，但其周轉(zhuǎn)頻繁的特點增加了財務風險和經(jīng)營風險，在國家嚴厲的宏觀調(diào)控下隨時可能出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這對企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營極為不利。

從目前情況看，房產(chǎn)行業(yè)在未來較長時間仍有可能受制于各項宏觀政策調(diào)控，根據(jù)自身規(guī)模實力和抵御風險的能力，采取不同對策，合理配置資源，優(yōu)化公司融資結(jié)構，對公司的長期發(fā)展將有著深遠的意義。

二、優(yōu)化融資結(jié)構的對策

（一）增加內(nèi)源融資，加大股權融資力度，降低資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率是國資委考核其下屬國有企業(yè)的一個重要經(jīng)濟指標，目前上級集團對公司這一指標的紅線要求為80%，公司近年來資產(chǎn)負債率居高不下，改善這一指標的途徑需要從增加內(nèi)源融資和股權融資兩方面入手。內(nèi)源融資不需要對外支付利息，不發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本遠低于外源融資，而且內(nèi)源融資也是西方發(fā)達國家企業(yè)首選的融資方式。股權融資既可以通過上級公司增資擴股方式，也可以采用公司自有資本與外部資本市場的結(jié)合。公司經(jīng)過多年的精心經(jīng)營和資本積累，區(qū)域內(nèi)的土地均以遠低于市價的成本進行了鎖定，投資收益率遠高于市場平均水平。鑒于此，建議對于這塊區(qū)域的開發(fā)可保持原來的資本結(jié)構，保留既得收益并實現(xiàn)利益最大化。對于公司向區(qū)外延伸拓展項目，如果項目本身通過市場運作，那么可采取聯(lián)合開發(fā)，引入戰(zhàn)略投資者，組建項目公司。這一方面解決了項目對資金的需求，另一方面有利于分散企業(yè)風險，更重要的是通過引進專業(yè)機構和高端品牌，擴大社會效應，在項目帶來經(jīng)濟收益的同時也有助于提升公司形象，產(chǎn)生巨大的社會效益。

（二）采用項目參建、墊支承包施工、項目供應鏈融資方式，減少自有資金的墊付

對于為客戶定制的項目可采取項目參建方式，減少自有資金的支付。墊支承包施工則指在項目施工建設過程中，發(fā)包人的工程建設資金暫由承包人以其自有資金進行墊資，待工程完全施工結(jié)束或施工比例達到相互約定的條件后，再由發(fā)包人按相關約定向承包人支付工程價款。這種方式可以達到資金延遲支付、節(jié)約資金成本、減少資金周轉(zhuǎn)壓力的效果。項目供應鏈融資是基于融資機構對項目的審批及與施工單位之間應收賬款的確認，對項目供應鏈商戶發(fā)放融資。這種融資方式可以有效解決供應璉商戶融資難的困境，同時延長公司工程款項支付期限，供應鏈融資到期，公司以項目貸款或自有資金對接。在關鍵時點（如年末等）可以通過供應鏈融資的方式降低融資總額，從而降低資產(chǎn)負債率。

（三）拓展多種直接融資渠道，增加長期融資產(chǎn)品比例

針對公司經(jīng)營特點和資產(chǎn)狀況，可以進行諸如：股權質(zhì)押貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行短期融資券等直接融資，目前公司在這幾方面已進行了嘗試。在長期融資方面也采用了項目開發(fā)貸款、經(jīng)營性物業(yè)貸款等長期融資產(chǎn)品。目前，無論是直接融資還是長期融資，在總?cè)谫Y量中體量偏小。未來在上述產(chǎn)品的基礎上可以進一步延伸至如發(fā)行中期票據(jù)（永續(xù)中票）、定向票據(jù)，進行并購貸款、資產(chǎn)證券化，尋求產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展道路。這樣可擴大融資渠道，從以債務融資為主轉(zhuǎn)為股權融資，在融資方式上與同業(yè)先進水平接軌。

（四）謹慎把控擴張規(guī)模及擴張速度，提高自有資金比例，改善企業(yè)現(xiàn)金流

公司在歷經(jīng)近三十年的發(fā)展壯大后進入了良性運營，資產(chǎn)回報率較高。在未來良好的預期下，公司又將進入二次成長期，待建項目多、建設節(jié)奏緊湊，資金投入需求量大，同時公司未來戰(zhàn)略發(fā)展也需要充沛的資金作為堅強的后盾和有力的保障。在公司以較高負債方式運營時，如果項目資金不能盡快回收，將促使公司資金璉加速緊張。無論從宏觀還是從微觀的角度對公司經(jīng)營規(guī)模的擴張和發(fā)展速度進行審慎把控，都需要在合理分配租售比例、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構、合理配置資源、提高自有資金積累能力上探求新的思路，從根本上改善現(xiàn)金流量不足的問題。

隨著近幾年國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，整個行業(yè)形勢仍然嚴竣。在公司大規(guī)模的資金需求與可持續(xù)發(fā)展之間尋求平衡點，是本文的意義所在。財務部門應該根據(jù)公司總體戰(zhàn)略，制定優(yōu)化融資戰(zhàn)略，從資金上保證各項子戰(zhàn)略得以落地。隨著直接融資和間接融資、短期融資和長期融資、股權融資和債權融資等多種融資方式的均衡發(fā)展，未來公司的融資結(jié)構必將形成多元化格局，在資金短缺和融資成本中尋求平衡，實現(xiàn)資金管理的科學化。

參考文獻：

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關鍵詞：建設資金；鐵路建設；管理

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-00-01

一、當前鐵路建設面臨的資金形勢

根據(jù)國務院《中長期鐵路路網(wǎng)規(guī)劃》，截止2020年，我國平均每年約有1300多億元的建設資金需求，而鐵路目前的保障——來自于國家的基本建設投資只有500-600億元，資金缺口有700-800億元之多，這些缺口全部得依靠債務性資金來解決。不過，這些才僅僅是鐵路基礎建設部分，如果考慮其他配套設備所需資金，資金缺口還會更大。以鐵路建設目前融資狀況，資金籌集難度相當之大。

二、鐵路建設籌融資現(xiàn)狀分析

過去，鐵路建設資金來源唯一，全部由國家財政預算撥款。改革開放后，鐵路建設資金的來源渠道主要集中在鐵路建設基金和銀行貸款上。近幾年雖然融資渠道有所增多，但還是滿足不了當前建設資金需求，目前鐵路建設資金的主要融資渠道有：

(一)權益性資金融資

1.鐵路建設基金

鐵路建設基金是國家批準鐵路運輸企業(yè)在辦理貨物運輸業(yè)務時，向托運人、收貨人核收的一定額度的用于鐵路建設的基金。近年來，隨著鐵路貨運收入的持續(xù)增長，鐵路建設基金也緊隨其增長，目前此項資金已經(jīng)成為鐵路建設資金的重要來源之一。

2.中央預算內(nèi)資金

改革開放前，全國鐵路基本建設投資的90%來源于中央預算內(nèi)政府投資。近幾年，隨著鐵路建設規(guī)模的不斷增加，中央預算內(nèi)資金在鐵路建設領域投資額中占比已大幅下降。當前，有些中小型項目，中央預算內(nèi)資金投資比例已不足20%。

3.鐵路自有資金

鐵路自有資金包括鐵路固定資產(chǎn)折舊等形成的專項資金、資產(chǎn)變現(xiàn)資金和鐵路盈利形成的資金。鐵路固定資產(chǎn)規(guī)模龐大，價值可觀，每年的固定資產(chǎn)折舊和資產(chǎn)變現(xiàn)能為鐵路基本建設輸入數(shù)額不小的資金，此外，隨著鐵路運輸線路的逐年增多，營運能力的不斷提高，該部分盈利也能為鐵路建設提供一些資金來源。加之，自有資金為鐵路建設資金來源中最穩(wěn)定、最可控的資金，加大自有資金投資比重，不僅可以有效緩解籌資壓力，而且可以降低建設成本，其重要性不容忽視。

4.地方政府和地方企業(yè)投資

自2008年8月1日京津城際鐵路通車運營，中國鐵路建設推行的合資興建鐵路模式得到了首次證明。這種與地方政府和地方企業(yè)合作興建鐵路的模式，一般是地方政府以土地拆遷、貨幣資金出資入股；地方企業(yè)以貨幣出資，根據(jù)雙方協(xié)議約定，取得一定運輸優(yōu)惠或轉(zhuǎn)讓多余運力獲利。

(二)債務性資金融資

1.鐵路建設債券

鐵路自1995年開始首次發(fā)行鐵路建設債券，以后幾乎每年度保持一定的發(fā)行額度，由于其融資成本低于銀行貸款，若不是受規(guī)模限制，鐵路債券融資應為鐵路建設中債務性資金籌集的主要渠道。

2.國內(nèi)銀行貸款

過去國家開發(fā)銀行是鐵路行業(yè)的主要貸款行，隨著鐵路建設速度的加快，基于鐵路行業(yè)獨特的信用資質(zhì)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行等商業(yè)銀行也積極加入進來，但是由于國內(nèi)目前利率管制，借款成本相對較大，鐵路良好的信譽和資質(zhì)無法得到“兌現(xiàn)”，對行業(yè)融資選擇造成一定影響。

3. 國外銀行貸款

為了利用國際機構和政府背景的貸款成本優(yōu)惠政策和引進國外先進設備及技術，近年來，鐵路還積極利用世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融組織貸款、外國政府貸款、聯(lián)合融資貸款及其他國外優(yōu)惠貸款等，用于國家鐵路、合資鐵路的基本建設。不過因為此類貸款數(shù)量有限，存在一定匯率風險，所以該融資在鐵路建設資金中占比很小。

三、鐵路建設資金控制、使用過程中的監(jiān)管風險分析

鐵路建設資金從撥付到建設單位那刻開始，直到工程實體建成的所有資金流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，都存在著管理風險，但無論從資金的停留時間、資金流向的復雜性來看，資金的最終支配者——參建施工單位無疑是最重要的一個環(huán)節(jié)，下面就施工單位幾個重點監(jiān)管環(huán)節(jié)來分析建設資金存在的管理風險。

1.工期長、線路長、標段大、分布廣等特點決定了建設資金管理的難度

近幾年，國內(nèi)大力興建的客運專線，建設工期一般都在3年以上，跨越歷程大都超過300公里，盡管鐵路行業(yè)推行幾十個億、甚至超過百億元大標段招標，但一個項目中標施工單位仍有十幾個之多，其下設獨立核算的項目部和項目分部又有幾十個，建設資金管理十分分散，可謂線長點多、難度巨大。

2.建設規(guī)模擴張?zhí)欤芾砹α坎蛔?/p>

近幾年來，隨著鐵路的大規(guī)模建設，各施工單位的建設規(guī)模也得到了極致的擴張，過去一個施工單位的年施工規(guī)模四五十億元已是很不錯的業(yè)績，現(xiàn)在劇增到一二百億元，施工技術力量和管理人員極度缺乏，尤其是項目財務管理人員，往往是一個項目只有一個會計人員，身份既是財務主管、會計，又是出納，內(nèi)部控制根本無法落實，建設資金的安全性令人擔憂。

3.網(wǎng)上銀行支付功能的應用，建設單位監(jiān)管資金流向的難度加大

網(wǎng)上銀行支付功能是近年銀行推出的比較便捷的銀行服務客戶功能，但此項功能也給建設單位通過銀行柜臺的配合監(jiān)管施工單位對外撥付建設資金的工作帶來了擔憂，往往施工單位為了解決財務人員少、開戶銀行離項目駐地遠、匯款支付次數(shù)頻繁的問題，大多開通了網(wǎng)銀支付功能，因為網(wǎng)銀支付不通過銀行柜臺審核，施工單位只要輸入密碼，瞬間就能完成工作，所以目前建設單位在監(jiān)管協(xié)議中雖已明確要求施工單位不需開設網(wǎng)上銀行支付功能，但仍防不勝防。

總之，鐵路建設項目管理是一項長期、系統(tǒng)性的工作，特別是建設資金管理，需要財務部門與建設管理有關部門共同協(xié)作，從項目建設的各個階段和關鍵環(huán)節(jié)著手，從嚴控制，規(guī)范管理，最大限度地節(jié)約投資成本，提高建設資金使用效率和投資效益，促進鐵路運輸企業(yè)生產(chǎn)效率和市場競爭能力全面提升。

參考文獻：

[1]趙吉雄.加強鐵路基建財務管理的若干思考[D].2007年度中國總會計師優(yōu)秀論文選,2008.

[2]張舉搏.鐵路建設投融資相關問題探討[J].發(fā)展,2008(03).

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關鍵詞：中小企業(yè)；籌資渠道；對策

一、在目前的市場環(huán)境下，中小企業(yè)一般有兩種不同的資金需求，自有資金和外部籌資

1.中小企業(yè)自有資金的主要方式和現(xiàn)狀。目前，中小企業(yè)自有資金的籌集范圍廣泛主要包括：即積累資金和沉淀資金。其主要是股東投入的資金、企業(yè)將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的資金、借用的資金。企業(yè)的自有資金主要依賴于自身的積累，所以企業(yè)的自有資金是有限的，要滿足企業(yè)的發(fā)展需要是很困難的。

2.中小企業(yè)外部籌資的主要方式和現(xiàn)狀。目前，政府的資金支持也是小企業(yè)資金來源的一個重要組成部分。政府扶持中小企業(yè)資金主要包括稅收優(yōu)惠、財政補貼等。這些補貼也不能解決根本問題。所以直接融資和間接融資就成了中小企業(yè)外部籌資主要吸收的經(jīng)濟主體。直接融資又包括股權融資（風險投資）和企業(yè)債券融資（權益資本投資）兩種方式。但是中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模較小，也就意味著這些企業(yè)進入我國股票市場和債券市場進行籌資是很困難的，因此，我國中小企業(yè)籌資主要是依靠金融機構的間接籌資來完成的。

二、中小企業(yè)籌資難的原因

1.存在需求導向型歧視的原因。（1） 目前，國內(nèi)商業(yè)銀行在將激勵機制引入信貸管理、公司風險監(jiān)管防范措施和業(yè)務政策等方面形成了完整的信貸體系，并依據(jù)資產(chǎn)類、負債類和中間類客戶對所負責這些客戶的銀行客戶經(jīng)理所帶來的業(yè)務收入進行績效考核，此項考核有效的調(diào)動了員工的工作積極性。但是商業(yè)銀行的各種制度，對處于營銷階段的客戶經(jīng)理和審批階段的審批人員對中小企業(yè)望而卻步。

（2）成本收益不對稱。中小企業(yè)和大型企業(yè)在相關信貸業(yè)務審批通過之前，銀行必須對企業(yè)進行風險評估，評估結(jié)果往往是中小企業(yè)成本要比大型企業(yè)成本高，而收益明顯沒有大型企業(yè)的收益高。因此商業(yè)銀行信貸在資金利潤最大化的前提下會優(yōu)先考慮大型企業(yè)，而放棄中小企業(yè)。

（3）風險收益不對稱。在市場經(jīng)濟條件下銀行信貸資源處于稀缺狀態(tài)。商業(yè)銀行在尋求的是資金利潤最大化的前提下，對企業(yè)的要求必然是收益大于或者等于所承受的風險。由于中小企業(yè)的單位風險系數(shù)比一般大型企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目的單位風險系數(shù)高，所以商業(yè)銀行必然會對低風險、高收益的企業(yè)和項目優(yōu)先考慮，致使中小企業(yè)融資難的問題。

2.銀行對中小企業(yè)存在歧視的具體表現(xiàn)。（1）行業(yè)、企業(yè)規(guī)模歧視。銀行為確保信貸的安全性，資金投向會選擇前景比較好行業(yè)（如：鐵路、石油、煙草等行業(yè)）、收益較好的企業(yè)，而對行業(yè)不穩(wěn)定、自身規(guī)模較小、收益較差的中小企業(yè)“惜貸”。

（2）地域歧視。目前商業(yè)銀行信貸資金會傾斜位于大城市的大型企業(yè)。因為銀行審批決策權利機構在一級分行，而信貸的營銷大部分在二級分行和基層行。處于決策層的一級分行就決定了在有限的信貸資源分配。

（3）信用歧視。商業(yè)銀行惜貸的主要原因是：缺乏信用擔保，信用識別難和信用水平低。而中小企業(yè)資信能力較差，信用等級基本是A級和A級以下，所以就更加加大了中小企業(yè)的融資難的問題。

（4）審批附加條件歧視。一般中小企業(yè)審批信貸資金時，商業(yè)銀行會附帶較多的審批條件，如：抵押、質(zhì)押的方式、單位結(jié)算率保持在一定的比例上、繳存一定量的存款保證金等，這些條件無疑就提高了中小企業(yè)信貸市場準入條件。很多時候企業(yè)無法落實貸款審批條件，從而導致銀行無法向中小企業(yè)提供信貸資金的現(xiàn)象。

三、解決中小企業(yè)籌資難的對策

1.通過企業(yè)自身解決，完善中小企業(yè)制度，健全治理結(jié)構。中小企業(yè)要解決貸款難的重要途徑就必需建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)自身素質(zhì)。將企業(yè)多元化和社會化，實現(xiàn)治理結(jié)構合理化。對私營企業(yè)改變家族式管理方式，引導資本社會化，推行現(xiàn)代企業(yè)制度和管理制度；對國有中小企業(yè)實行走改制重組道路、實行積極的退出戰(zhàn)略；對于集體企業(yè)要明晰產(chǎn)權關系、要推動產(chǎn)權改革、范財務制度，按照國家相關規(guī)定，建立正確的反映企業(yè)財務狀況制度，增加企業(yè)財務透明度。

2.多元化中小企業(yè)的籌資方式，拓寬中小企業(yè)的籌資渠道。另一方面，由于大銀行的運作成本較高，為了提高效率節(jié)約成本，可以發(fā)展非國有中小金融機構，為中小企業(yè)的發(fā)展提供全方位的金融服務。德州市德城區(qū)的長河小額貸款公司等就是非國有中小金融機構，像這樣的小額貸款公司還有很多，他們的經(jīng)營方針都是自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自擔風險，經(jīng)營原則是小額、分散。這些小額貸款公司辦理各種小額貸款、開展小企業(yè)發(fā)展、管理、財務等咨詢業(yè)務。這些非國有中小金融機構充分發(fā)揮了貸款，小、快、靈的特點，有利于中小企業(yè)的發(fā)展。

3.中小企業(yè)起飛的墊腳石——金融租賃。金融租賃能夠為中小企業(yè)提供一定的資金支持。因為它的運作是通過融物的形式達到融資的目的，這樣其實可以滿足中小企業(yè)籌措資金和更新設備的雙重功能。同時利用金融租賃進行融資，限制條件少，手續(xù)也簡便易行，還款方式靈活，可以降低中小企業(yè)的融資成本。另外，當中小企業(yè)資金緊張時還可以利用回租租賃將自己原來擁有的資產(chǎn)賣給租賃公司以獲得融資便利，然后再以支付租金為代價從租賃公司租回已售出資產(chǎn)，這樣將其流動性較差的物化資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有宰顝姷默F(xiàn)金資產(chǎn)進行使用，變現(xiàn)能力明顯增強。

綜上所述，中小企業(yè)在資金籌措方面面臨著巨大的困難，企業(yè)只有通過提高自身素質(zhì)，完善企業(yè)制度，健全治理結(jié)構，并采用多元化籌資方式以及利用金融租賃等方式，才能使中小企業(yè)走上快速發(fā)展以及可持續(xù)發(fā)展的道路。

參考文獻：

[1]李志杰.解決我過中小企業(yè)籌資難題的對策研究[J].城市金融論壇.2008年04期