導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇私募基金公司證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

我國(guó)存在的私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國(guó)內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買回低位賣出缺位機(jī)制、不完全開(kāi)放資本的影響，以上基金運(yùn)行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較，通過(guò)分析國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點(diǎn)與面臨的困境。

關(guān)鍵詞：

國(guó)內(nèi)私募證券；投資基金；海外對(duì)沖基金

一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專門面向小群體進(jìn)行半公開(kāi)性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開(kāi)展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開(kāi)籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開(kāi)公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過(guò)緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過(guò)設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益，也就是通過(guò)吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒(méi)有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過(guò)多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)；而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25％。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資；也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率；但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制，也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒(méi)有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益；也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過(guò)購(gòu)買國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開(kāi)放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒(méi)有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開(kāi)放的，他們能夠?qū)㈤_(kāi)放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開(kāi)放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變。總而言之國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開(kāi)放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。

參考文獻(xiàn)：

篇2

私募證券投資是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對(duì)著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩、融資格局不規(guī)范、資本市場(chǎng)層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對(duì)私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問(wèn)題以后，借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與運(yùn)作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，以求在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國(guó)私募投資基金的設(shè)立及運(yùn)作機(jī)制，結(jié)合我國(guó)國(guó)情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國(guó)私募投資基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供有力保障。

一、私募投資基金的概念與種類

（一）私募投資基金的概念

通過(guò)一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國(guó)際資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)應(yīng)用比較廣泛。在國(guó)際資本市場(chǎng)中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開(kāi)的方式將投資基金募集起來(lái)，而后者是與公募投資基金相對(duì)的，從現(xiàn)行證券法律條款來(lái)看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國(guó)私募基金報(bào)告”和《中華人民共和國(guó)投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過(guò)建立專門的投資基金，主要采取非公開(kāi)方式，向機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等募集資金。因?yàn)橹挥性诨鸸芾砣藛T和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國(guó)投資基金法》中也將其定義為向特定對(duì)象募集的基金。

（二）私募投資基金的種類

當(dāng)前，國(guó)際金融領(lǐng)域在對(duì)私募投資基金作出分類時(shí)，主要根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象進(jìn)行。由于投資對(duì)象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認(rèn)股權(quán)證基金。根據(jù)實(shí)際投資對(duì)象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場(chǎng)工具投資，與之對(duì)應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對(duì)應(yīng)的包括價(jià)值型投資基金和成長(zhǎng)型投資基金。而后者有著良好的流動(dòng)性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。

二、我國(guó)私募投資基金的發(fā)展歷程

在我國(guó)現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對(duì)私募證券投資基金的準(zhǔn)確定義，然而從實(shí)際市場(chǎng)來(lái)看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點(diǎn)，在其規(guī)模以及對(duì)證券市場(chǎng)的影響上，逐步形成了一個(gè)巨大的力量。

從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果來(lái)看，在我國(guó)私下私募基金興起與發(fā)展的過(guò)程中，主要經(jīng)歷了以下三個(gè)時(shí)期：

一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時(shí)間一長(zhǎng)就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會(huì)發(fā)展為隱秘的“一級(jí)市場(chǎng)基金”。

二是1997年-1998年，該時(shí)期一級(jí)市場(chǎng)極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時(shí)形成的地下私募基金與嚴(yán)格意義上的私募基金更為接近，同時(shí)基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡(jiǎn)單的咨詢服務(wù)。

三是1999年以后，因?yàn)橥顿Y管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來(lái)的很多證券資深員工，因?yàn)橛兄S富的專業(yè)知識(shí)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷技巧的合理運(yùn)用，在進(jìn)入投資管理公司以后，為市場(chǎng)帶來(lái)了極大的反響。同時(shí)這一年國(guó)家允許綜合類券商開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實(shí)行對(duì)現(xiàn)金、國(guó)債及上市證券的管理。由地下秘密活動(dòng)逐步變?yōu)榈厣瞎_(kāi)操作以后，券商間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越白熱化。

三、私募基金的證券投資運(yùn)作方式

中國(guó)現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問(wèn)公司、投資管理公司以及個(gè)人等通過(guò)代客理財(cái)?shù)姆椒ɑI集資金，同時(shí)負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作。上市公司募集的資金、民營(yíng)企業(yè)資金、國(guó)有企業(yè)資金以及個(gè)人資金等是資金主要來(lái)源。

由于投資方向的不同，主要有一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金和二級(jí)市場(chǎng)投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來(lái)，將私下購(gòu)來(lái)的個(gè)人股東賬戶利用起來(lái)，以批量申購(gòu)新股的方式，賺得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的新股，同時(shí)對(duì)平均收益率基金進(jìn)行申購(gòu)。該基金無(wú)保底條款，投資方向與運(yùn)作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r(shí)轉(zhuǎn)到客戶個(gè)人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r(shí)中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基金管理者收益，二級(jí)市場(chǎng)投資基金為投資到二級(jí)市場(chǎng)股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。

二級(jí)市場(chǎng)投資基金運(yùn)作形式如下：

（1）委托者自行開(kāi)戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負(fù)責(zé)運(yùn)作，委托者負(fù)責(zé)保管資金帳戶，受托者負(fù)責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過(guò)程中，委托者能夠隨時(shí)對(duì)賬戶中市值進(jìn)行查詢，不過(guò)無(wú)法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。

（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來(lái)運(yùn)作。

（3）委托者自行開(kāi)戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當(dāng)?shù)盅?，受托者得到委托者委托以后，全?quán)負(fù)責(zé)操作，委托者負(fù)責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強(qiáng)行平倉(cāng)。

（4）委托人自行開(kāi)戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費(fèi)，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級(jí)市場(chǎng)投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。

四、私募投資基金的利與弊

（一）私募投資基金的正面影響

由于私募基金隨著市場(chǎng)化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認(rèn)這種地下機(jī)構(gòu)投資者活動(dòng)，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)，還能夠推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。一是與國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實(shí)際市場(chǎng)需要，私募基金將促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈?guó)證券市場(chǎng)制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，抑制過(guò)度投機(jī)行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，有利于應(yīng)對(duì)WTO下的考驗(yàn)，并跟上世界經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程；六是可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和證券投資基金市場(chǎng)監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）私募投資基金的負(fù)面影響

當(dāng)前，私募投資基金存在如下負(fù)面影響：一是中國(guó)私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無(wú)法給與其限制和支持，其運(yùn)作時(shí)經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)高收益率與二級(jí)市場(chǎng)私募基金、委托理財(cái)高保底收益率影響下，在股市進(jìn)入了很多銀行信貸資金，對(duì)金融秩序帶來(lái)了嚴(yán)重破壞；三是二級(jí)市場(chǎng)私募基金和證券市場(chǎng)存在的違法違法行為，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過(guò)程中造成的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)增加證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)信用基礎(chǔ)帶來(lái)嚴(yán)重危害。

因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無(wú)序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議

（一）賦予私募投資基金的合法地位

由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其弊，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。

（二）建立適合國(guó)情的監(jiān)管體制

只有加強(qiáng)監(jiān)管，才能保證市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問(wèn)題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險(xiǎn)提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開(kāi)來(lái)。私募基金信息披露不需要面對(duì)社會(huì)，只需要面對(duì)監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實(shí)時(shí)了解基金運(yùn)作狀況，投資者可以實(shí)時(shí)了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進(jìn)行信息披露的，要限制資金運(yùn)作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時(shí)間。

篇3

近日，招商證券獲證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)，成為首批開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的券商之一，這意味著該公司托管業(yè)務(wù)的范圍正式拓展至公募基金、基金專戶、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等領(lǐng)域。

這是繼2012年10月，在業(yè)內(nèi)首家推出私募交易綜合托管平臺(tái)后，招商證券在托管領(lǐng)域取得的又一大突破。因該公司在私募基金托管的資產(chǎn)規(guī)模已做到行業(yè)第一，市場(chǎng)占有率超80%，該公司在資產(chǎn)托管方面已積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，可以更好的為客戶提供服務(wù)。招商證券表示，將把托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái)，借此整合公司各類金融產(chǎn)品，提供綜合化金融服務(wù)，滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求，并建立起新的服務(wù)模式。

獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的先發(fā)優(yōu)勢(shì)

證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）托管，是指由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人，按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定，對(duì)基金履行安全保管基金財(cái)產(chǎn)、辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值、開(kāi)展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等職責(zé)的行為。

招商證券是業(yè)內(nèi)首家獲準(zhǔn)開(kāi)展私募基金托管業(yè)務(wù)的券商。招商證券《私募基金綜合托管服務(wù)方案》于2012年7月在證監(jiān)會(huì)組織的創(chuàng)新評(píng)審中獲專家一致好評(píng)，使得招商證券于當(dāng)年10月取得了“私募基金綜合托管服務(wù)資格”。經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)作，招商證券私募基金托管資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第一，在券商私募托管行業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)80%以上，為券商開(kāi)展資產(chǎn)托管積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。招商證券私募基金綜合托管服務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐的成功推廣，促成了證監(jiān)會(huì)將證券投資基金托管人的范疇拓展至以證券公司為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新嘗試。今年3月，證監(jiān)會(huì)了《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許基金托管業(yè)務(wù)向非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，招商證券就開(kāi)始為申請(qǐng)基金托管業(yè)務(wù)資格作了充分的準(zhǔn)備，明確將資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)作為公司的一項(xiàng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)來(lái)開(kāi)展，籌建了一級(jí)的托管部門，打造專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，最終以“準(zhǔn)備工作認(rèn)真、業(yè)務(wù)理念超前、專業(yè)水平過(guò)硬、風(fēng)控技術(shù)先進(jìn)”的評(píng)價(jià)取得了首批非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管的業(yè)務(wù)資格。

開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)的展望

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)托管的規(guī)模逐年快速增長(zhǎng)，顯現(xiàn)出資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)巨大的潛在商機(jī)。作為首批獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的券商，招商證券開(kāi)展托管業(yè)務(wù)的范疇從原來(lái)有限合伙形式的私募基金拓展至公募基金、基金專戶、創(chuàng)新型私募基金、證券公司客戶資產(chǎn)管理產(chǎn)品。招商證券秉著“受人之托，忠人之事”的原則，提出了“用制度規(guī)范運(yùn)作，以專業(yè)提升能力，用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)”的服務(wù)理念，通過(guò)技術(shù)手段不斷提高與管理人的業(yè)務(wù)交互質(zhì)量及基金產(chǎn)品運(yùn)作效率，同時(shí)對(duì)托管業(yè)務(wù)的運(yùn)作和流程進(jìn)行精細(xì)化管理，確保公司托管業(yè)務(wù)安全、高效、穩(wěn)定地運(yùn)行。招商證券表示，將托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái)，借此整合公司各類金融產(chǎn)品，提供綜合化金融服務(wù)，滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求，并建立起新的服務(wù)模式，只有這樣，才能在商業(yè)銀行激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，創(chuàng)造券商托管業(yè)務(wù)的未來(lái)。

發(fā)展證券公司托管職能是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

自2012年創(chuàng)新大會(huì)后，證券公司一直致力于加強(qiáng)交易、托管結(jié)算等基礎(chǔ)功能的建設(shè)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，改變當(dāng)前同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、靠天吃飯的局面，實(shí)現(xiàn)證券業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2013年5月相關(guān)業(yè)務(wù)研討會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍就提出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在戰(zhàn)略高度上，重視開(kāi)展以托管為核心的金融服務(wù)業(yè)，清算、估值、賬戶管理等衍生業(yè)務(wù)將構(gòu)成托管產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。

托管業(yè)務(wù)具有不占用經(jīng)濟(jì)資本、收入穩(wěn)定、低成本、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著、同時(shí)又能發(fā)揮證券公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn)，證券公司開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)，不但能直接增加收入，創(chuàng)建新的盈利模式，還能以托管業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，滿足機(jī)構(gòu)客戶交易支持、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)等多元化的業(yè)務(wù)需求。因此，證券公司開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

券商開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)發(fā)展有積極的創(chuàng)新意義

一直以來(lái)，基金托管業(yè)務(wù)均由商業(yè)銀行壟斷，此次招商證券等券商獲證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格的創(chuàng)新，不但開(kāi)創(chuàng)了證券公司為基金提供托管服務(wù)的先河，還能將基金托管業(yè)務(wù)建設(shè)成為證券公司的基礎(chǔ)職能的業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)，并構(gòu)建以PB業(yè)務(wù)為核心的機(jī)構(gòu)客戶綜合金融服務(wù)平臺(tái)，使客戶通過(guò)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)享受綜合、一體、專業(yè)的綜合金融服務(wù)。

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資基金;發(fā)展經(jīng)驗(yàn);東南亞國(guó)家;政策啟示

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： B 文章編號(hào)：1674-2265（2015）08-0075-08

一、引言

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)金融的有效支持，基金作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起著非常重要的作用。東南亞國(guó)家的證券投資基金業(yè)近幾十年來(lái)發(fā)展迅速，對(duì)該地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了有效支持作用。因此，研究東南亞基金的發(fā)展無(wú)疑具有較好的現(xiàn)實(shí)意義。證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管、基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀(jì)60年代的英國(guó)，因具有專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、方便投資等優(yōu)勢(shì)，在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇，還具有穩(wěn)定和規(guī)范本國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的作用。我國(guó)證券投資基金從1998年開(kāi)始發(fā)展至今，已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實(shí)施，蘊(yùn)含了對(duì)基金業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻。截至2014年11月底，我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司95家，管理資產(chǎn)合計(jì)60912.67億元，其中公募基金數(shù)量1855只，管理的公募基金規(guī)模42386.35億元。證券投資基金已成為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)力量，是我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。然而，學(xué)術(shù)界研究普遍認(rèn)為我國(guó)的證券投資基金到目前為止還存在許多問(wèn)題。孫黛（2013）指出我國(guó)證券投資基金存在選擇品種較少、內(nèi)部控制不足、監(jiān)管不到位等問(wèn)題;劉秉文（2009）認(rèn)為我國(guó)證券投資基金普遍存在羊群效應(yīng)，基金的羊群效應(yīng)加劇了我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性;許輝、祝立宏（2009）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金和資本市場(chǎng)還未形成相互促進(jìn)、共同發(fā)展的良性互動(dòng)。由此可見(jiàn)，我國(guó)證券投資基金發(fā)展尚不成熟，基金產(chǎn)品、投資管理和監(jiān)管方面還有待進(jìn)一步完善。

東南亞國(guó)家的證券投資基金在近30年來(lái)發(fā)展迅猛，對(duì)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)所起的推動(dòng)作用日益重要，尤其是作為亞洲地區(qū)重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底，新加坡基金資產(chǎn)管理總值達(dá)18180億新元，折合人民幣約85033.3億元①，資金募集來(lái)源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區(qū)，其基金業(yè)的發(fā)展與管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我國(guó)基金業(yè)具有十分重要的借鑒意義。陳潔民（1998）指出新加坡證券投資基金快速發(fā)展的主要原因有：投資環(huán)境的改善、投資者數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高、政府的支持等;吳煒（1999）分析了亞洲金融危機(jī)之后新加坡政府針對(duì)基金業(yè)的新措施，指出新加坡以發(fā)展資本市場(chǎng)和基金管理業(yè)為主打造亞洲金融中心的構(gòu)想。不只是新加坡，東盟國(guó)家在世界和區(qū)域經(jīng)濟(jì)中的地位正得到提升。2015年，東盟國(guó)家計(jì)劃把新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等7國(guó)的8個(gè)證券交易所連接起來(lái)，成立一個(gè)覆蓋5.2億人口，擁有3000余家上市公司，總市值超過(guò)2萬(wàn)億美元的世界第七大證券交易所，東盟金融市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越受世人關(guān)注，此外東盟國(guó)家和我國(guó)在社會(huì)文化方面具有許多相似之處。因此，研究該國(guó)家聯(lián)盟投資基金發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)于我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展具有很好的參照和借鑒作用。

在東南亞11個(gè)國(guó)家中，本文將選取新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)進(jìn)行重點(diǎn)分析，原因如下：一是總體經(jīng)濟(jì)方面，11國(guó)中新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞三國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，總體經(jīng)濟(jì)水平較高。具體數(shù)據(jù)如表1。

由表1數(shù)據(jù)可見(jiàn)：新、馬、泰三國(guó)總GDP及人均GDP均排在東盟國(guó)家前列。印尼總GDP最高，但其人口最多、國(guó)土面積最大，人均GDP表現(xiàn)差強(qiáng)人意;文萊人均GDP較高，但人口及國(guó)土面積過(guò)小，不適合做對(duì)比分析。東盟國(guó)家中新加坡率先成為新興工業(yè)化國(guó)家，馬來(lái)西亞、泰國(guó)等已處于工業(yè)化中期階段，與我國(guó)相類似。因此，綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國(guó)分析較為合適。

二是資本市場(chǎng)運(yùn)行方面，總體而言，新、馬、泰三國(guó)是東盟中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作最好的三個(gè)國(guó)家，進(jìn)入福布斯排行榜的企業(yè)占東盟上榜總企業(yè)數(shù)的82%，世界經(jīng)濟(jì)論壇的《2014―2015年度全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》中，新加坡排名第2，馬來(lái)西亞排名第20，均高于我國(guó)。在證券市場(chǎng)中，三國(guó)的股票與債券發(fā)行總額占GDP的比重在東盟國(guó)家排名靠前，且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心，泰國(guó)和馬來(lái)西亞也有值得關(guān)注和研究的基金品種，故新、馬、泰三國(guó)代表著東盟地區(qū)金融市場(chǎng)運(yùn)行的最高水平，在基金運(yùn)作方面均有值得我國(guó)學(xué)習(xí)和探討的方面。三是社會(huì)文化方面，東南亞地區(qū)是世界華人、華僑最集中和人數(shù)最多的地區(qū)之一。其中，新加坡的華人占當(dāng)?shù)厝丝诒壤?7%，馬來(lái)西亞占23.7%，泰國(guó)占11%?？梢?jiàn)這三國(guó)在社會(huì)環(huán)境與文化背景方面與我國(guó)最為相似，同時(shí)我國(guó)也對(duì)新、馬、泰三國(guó)最為熟知，因此研究這三個(gè)國(guó)家的基金發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)于我國(guó)具有較好的借鑒意義。

二、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

新加坡作為亞洲金融中心，也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問(wèn)世以來(lái)，基金業(yè)發(fā)展迅速，不僅基金品種日益豐富，基金的資金募集來(lái)源及投資領(lǐng)域也向全球范圍擴(kuò)大。新加坡實(shí)行的是政府主導(dǎo)戰(zhàn)略，政府提供一系列激勵(lì)政策，以鼓勵(lì)國(guó)際性的基金管理公司在新加坡境內(nèi)扎根，推動(dòng)新加坡向地區(qū)性、國(guó)際性基金管理中心邁進(jìn)。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大，其中對(duì)沖基金發(fā)展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計(jì)劃（CIS），其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產(chǎn)管理總值及主要證券投資基金管理總值。

由表2中數(shù)據(jù)可以看出，新加坡基金業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模大于我國(guó)。近年來(lái)新加坡對(duì)沖基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，私募基金所占比例遠(yuǎn)大于公募基金，表明其基金管理領(lǐng)域成熟程度遠(yuǎn)高于我國(guó)，相關(guān)的銷售平臺(tái)、監(jiān)管機(jī)制以及公民的基金投資意識(shí)均處于領(lǐng)先水平。從基金的募集來(lái)源與投資方向看，2013年新加坡基金業(yè)所募集的資金中約有77%來(lái)源于新加坡以外地區(qū)，并有67%的資金投資于亞太地區(qū)市場(chǎng);集合投資計(jì)劃中約有78%的資金投資于亞太地區(qū)證券市場(chǎng)，由此可見(jiàn)新加坡作為亞洲金融中心，其離岸基金占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。

1997年新加坡開(kāi)始實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃（CPF Investment Scheme，CPFIS）。在該計(jì)劃下，成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過(guò)一定比例的公積金通過(guò)購(gòu)買股票（限于藍(lán)籌股）或共同基金的形式投資于資本市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益均由個(gè)人承擔(dān)。政府鼓勵(lì)成員實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化并分散風(fēng)險(xiǎn)，總投資額可達(dá)普通賬戶及特別賬戶的余額總和，成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產(chǎn)品。截至2012年6月底，新加坡中央公積金規(guī)模為2192.67億新元，普通賬戶與特別賬戶累計(jì)結(jié)余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計(jì)劃中，單位信托基金所占資產(chǎn)配置比例如表3所示。

近年來(lái)中央公積金投資計(jì)劃下的單位信托基金一直占據(jù)20%左右的份額。截至2012年6月底，實(shí)際參加普通賬戶投資計(jì)劃的成員為89.6萬(wàn)人，資金規(guī)模為230.72億新元，其中單位信托為40.12億新元;實(shí)際參加專門賬戶投資計(jì)劃的成員為45.2萬(wàn)人，資金規(guī)模為63.58億新元，其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計(jì)劃增加了單位信托基金的資金供給，提高了本國(guó)公民投資于基金的參與度，對(duì)促進(jìn)公民對(duì)基金行業(yè)的理解、培養(yǎng)基金管理人才起到了重要作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

泰國(guó)的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國(guó)家，泰國(guó)證券投資基金業(yè)務(wù)起步較早。1975年泰國(guó)第一只封閉式共同基金――永盛基金（Sinpinyo Fund）成立，之后30多年來(lái)，共同基金市場(chǎng)發(fā)展迅速，如今共同基金總數(shù)已過(guò)千只。泰國(guó)的共同基金種類與我國(guó)的投資基金比較相似，股票類共同基金和債券類共同基金是整個(gè)基金市場(chǎng)的主要品種。表4為2006―2010年泰國(guó)共同基金市場(chǎng)的主要數(shù)據(jù)。

近幾年泰國(guó)共同基金呈波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2008年因國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，再加上全球金融危機(jī)的擴(kuò)散，使得泰國(guó)共同基金出現(xiàn)整體衰退。2010年經(jīng)濟(jì)逐步回暖之后，基金業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2012年泰國(guó)共同基金的資產(chǎn)凈值為26144.02億泰銖，同比增長(zhǎng)25.5%，共同基金價(jià)格效應(yīng)和基金市場(chǎng)的資金凈流入量成為資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，其中債券共同基金是推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品。

國(guó)家基金是20世紀(jì)80年代中后期在泰國(guó)基金市場(chǎng)上得到迅速發(fā)展的一個(gè)品種，它是指資本來(lái)源于國(guó)外，并投資于某一特定國(guó)家的跨國(guó)信托投資品種。由于當(dāng)時(shí)泰國(guó)市場(chǎng)上的證券數(shù)量有限，國(guó)家基金便成為境外投資者追逐的主要目標(biāo)。2010年之后泰國(guó)投資外國(guó)的共同基金（FIF）、長(zhǎng)期共同基金（LTF）凈值均大幅增長(zhǎng)，成為共同基金市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

馬來(lái)西亞的證券投資基金業(yè)起步較晚，直到1985年，馬來(lái)西亞才采取一系列金融改革措施促進(jìn)其證券市場(chǎng)的發(fā)展。1995年，馬來(lái)西亞政府為了吸引外資，加快了通過(guò)證券投資基金吸引外資的步伐，投資基金業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。

由表5數(shù)據(jù)可見(jiàn)，馬來(lái)西亞的單位信托基金規(guī)模大于泰國(guó)，與新加坡和我國(guó)相比還有一定差距，但表現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。此外，馬來(lái)西亞信托基金中的一個(gè)特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機(jī)之后越來(lái)越多地受到金融界關(guān)注。伊斯蘭基金（Islamic funds）是指遵守伊斯蘭教法所規(guī)定的投資原則的基金，只能投資股票，禁止一切與利息和投機(jī)相關(guān)的投資活動(dòng)，并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結(jié)合了社會(huì)責(zé)任和以信仰為本的道德原則，是金融和信仰的混合物。馬來(lái)西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教，隨著馬來(lái)西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長(zhǎng)，伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數(shù)量和凈值。

從表6可以看出，伊斯蘭基金在馬來(lái)西亞單位信托基金中已占有一定份額，且規(guī)模在不斷擴(kuò)大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，但由于伊斯蘭基金遵循嚴(yán)苛的運(yùn)營(yíng)模式，不能投資金融服務(wù)和衍生工具等投機(jī)產(chǎn)品，所以在源頭上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，即便是在次貸危機(jī)中也保持了良好的收益。在全球加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，全球傳統(tǒng)金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強(qiáng)，伊斯蘭基金也開(kāi)始逐步擴(kuò)展市場(chǎng)，尋求國(guó)際間的合作。

三、東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（一）新加坡證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

總體來(lái)看，新加坡國(guó)土面積小、人口少，其基金業(yè)發(fā)展更具有國(guó)際化的特點(diǎn)，目前新加坡已與中國(guó)香港一同成為亞太地區(qū)基金管理投資中心。在資金來(lái)源與去向方面，新加坡具有“兩頭在外”的特點(diǎn)，即資金大部分來(lái)自于海外，并主要投向海外;在管理機(jī)制方面，新加坡主要實(shí)行政府主導(dǎo)型戰(zhàn)略，為吸引境外資金和基金管理公司，政府在優(yōu)惠政策上力度較大，對(duì)非居民交易給予稅收優(yōu)惠，但對(duì)非居民交易賬戶與國(guó)內(nèi)賬戶實(shí)行嚴(yán)格的分離監(jiān)管;在基金品種方面，新加坡私募基金份額遙遙領(lǐng)先，遠(yuǎn)高于中國(guó)香港，而公募基金則占比例較小，對(duì)沖基金發(fā)展迅速，基金品種不斷創(chuàng)新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：

1. 優(yōu)化銷售服務(wù)。2014年5月，新加坡單位信托基金網(wǎng)上銷售平臺(tái)將客戶購(gòu)買股票基金所需支付的開(kāi)端銷售費(fèi)（initial sales charge）④降低到0.5%，遠(yuǎn)低于銀行售賣單位信托基金時(shí)3%的銷售費(fèi)。一方面，網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)本身具有低成本優(yōu)勢(shì);另一方面，降低申購(gòu)費(fèi)也是海外基金業(yè)的普遍趨勢(shì)。若申購(gòu)費(fèi)較高，一些銷售機(jī)構(gòu)或多或少會(huì)受傭金影響，向客戶推薦不適合的產(chǎn)品。目前，一些國(guó)家例如英國(guó)和澳大利亞的基金銷售業(yè)已廢除征收申購(gòu)費(fèi)，轉(zhuǎn)而定期征收平臺(tái)費(fèi)（platform fee），以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺(tái)費(fèi)的做法也對(duì)基金的投資管理形成一種隱性考核，只有對(duì)投資表現(xiàn)滿意的客戶才會(huì)繼續(xù)留在平臺(tái)，支付平臺(tái)費(fèi)。此外，在基金購(gòu)買方式上，新加坡投資產(chǎn)品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過(guò)該公司網(wǎng)站購(gòu)買超過(guò) 100 種的單位信托，成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結(jié)算網(wǎng)上交易的基金分銷商。用信用卡購(gòu)買單位信托，意味著投資者可享有55 天的免息貸款，此舉無(wú)疑吸引了更多基金投資者，而我國(guó)還不允許用信用卡進(jìn)行基金投資活動(dòng)。因此，完善網(wǎng)絡(luò)基金銷售平臺(tái)、降低收費(fèi)、提高銷售服務(wù)的做法是值得我國(guó)借鑒的。

2. 發(fā)展私募基金。近年來(lái)新加坡私募投資基金迅速發(fā)展，其規(guī)模遠(yuǎn)超公募基金，使新加坡成為東南亞區(qū)域私募基金樞紐，這都?xì)w功于新加坡穩(wěn)定的政治形勢(shì)、完善的法律、健全的商業(yè)體制以及地理優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)的私募基金管理規(guī)模已超公募基金。因此，完善私募基金監(jiān)管、進(jìn)一步創(chuàng)新私募產(chǎn)品成為接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)，而新加坡的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司（BFM）發(fā)牌計(jì)劃，BFM是管理面向特定熟練投資者的規(guī)模相對(duì)較小的基金管理公司，它的運(yùn)作與私募基金頗為相似，該計(jì)劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經(jīng)理人的數(shù)量及資歷和面向的客戶符合要求，便可獲得牌照進(jìn)行基金運(yùn)營(yíng)。該計(jì)劃提高了私募基金的審批效率，又從源頭上控制了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)，使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發(fā)展。我國(guó)的私募基金剛納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇，應(yīng)在信息披露、基金經(jīng)理及投資者資格、契約規(guī)范、公司資本結(jié)構(gòu)等方面做出相應(yīng)的特殊規(guī)定，使私募基金健康穩(wěn)定發(fā)展。另外，在對(duì)沖基金的發(fā)展上，新加坡早在2001年年底便實(shí)行對(duì)沖基金零售化，出臺(tái)對(duì)沖基金指引，規(guī)定了對(duì)沖基金的投資門檻和發(fā)售對(duì)象。對(duì)沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標(biāo)的，其次對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)極高，它的發(fā)展必須以成熟的金融市場(chǎng)和強(qiáng)有力的監(jiān)管為前提。我國(guó)現(xiàn)已開(kāi)始推進(jìn)發(fā)展對(duì)沖基金，因此應(yīng)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，出臺(tái)對(duì)沖基金指引和監(jiān)管政策，為對(duì)沖基金的發(fā)展提供基礎(chǔ)和保障。

3. 中央公積金投資。新加坡實(shí)行中央公積金投資計(jì)劃，公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運(yùn)作，特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計(jì)劃對(duì)單位信托基金的發(fā)展起到了很好的促進(jìn)作用。目前，新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列，其運(yùn)用市場(chǎng)化的管理模式和專業(yè)化的投資理念，在北美、歐洲和東亞等區(qū)域進(jìn)行投資。我國(guó)的養(yǎng)老基金、社?；鹨?guī)模龐大。截止到2012年，我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余22968億元，現(xiàn)行體制下上述資金只能進(jìn)行銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買國(guó)債，機(jī)會(huì)成本很高，隱性損失巨大。因此，可借鑒新加坡中央公積金管理體制，將具有一定相似屬性的資金，尤其是長(zhǎng)期結(jié)余的資金，集中起來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，減少管理成本，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。我國(guó)目前正在探討?zhàn)B老金入市機(jī)制。如果該設(shè)想切實(shí)可行，巨額的養(yǎng)老金將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)起到巨大的刺激作用。

（二）泰國(guó)證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

泰國(guó)的共同基金業(yè)規(guī)模雖不大，但其業(yè)績(jī)和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對(duì)24個(gè)國(guó)家和地區(qū)投資共同基金的投資者進(jìn)行的一項(xiàng)投資經(jīng)驗(yàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，泰國(guó)的投資級(jí)別被投資者列為B級(jí)，與荷蘭、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣評(píng)級(jí)持平，并列第3位，高于多個(gè)研究對(duì)象國(guó)家和地區(qū)。這主要?dú)w功于泰國(guó)實(shí)行的有利投資的稅制優(yōu)惠，如不扣差額稅收、減免長(zhǎng)期基金的投資收入所得稅等，這些優(yōu)惠使得投資者收益增加，據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)和稅務(wù)規(guī)定評(píng)估的業(yè)績(jī)表現(xiàn)處于較好水平。

我國(guó)可以借鑒泰國(guó)的稅制優(yōu)惠政策，考慮降低手續(xù)費(fèi)，提高投資者的收益。在基金營(yíng)銷方面，我國(guó)未來(lái)將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網(wǎng)絡(luò)渠道展開(kāi)營(yíng)銷，信息公開(kāi)便更為重要，客戶接觸了解的信息越多，對(duì)投資決策就越有幫助，也能促使其嘗試投資多樣化基金產(chǎn)品?；鸸驹诎l(fā)行基金時(shí)，也必須審時(shí)度勢(shì)推出易于進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷和符合客戶要求的產(chǎn)品。

（三）馬來(lái)西亞證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)成長(zhǎng)迅速的主要原因是政府推動(dòng)和放寬管制。與新加坡類似，馬來(lái)西亞政府采取一系列措施吸引外國(guó)基金機(jī)構(gòu)在吉隆坡建址營(yíng)業(yè)，包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等，馬來(lái)西亞政府還允許外國(guó)單位信托投資公司持有本國(guó)公司的大部分股權(quán)，用外資活躍馬來(lái)西亞單位信托基金市場(chǎng)，并且馬來(lái)西亞政府同樣在很早便允許公積金會(huì)員從公積金賬戶提取款項(xiàng)進(jìn)行單位信托基金的投資，增加單位信托基金的資金來(lái)源。此外，在基金營(yíng)銷方面，馬來(lái)西亞注重對(duì)單位信托知識(shí)的宣傳和基金促銷人才的培養(yǎng)，并且允許國(guó)內(nèi)外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金，擴(kuò)寬促銷渠道。在利用外資促進(jìn)基金業(yè)的發(fā)展方面，馬來(lái)西亞的政策是一個(gè)很好的借鑒。

馬來(lái)西亞單位信托基金中的一大特色產(chǎn)品是伊斯蘭基金。2009年馬來(lái)西亞與中國(guó)香港簽署《互相合作發(fā)展伊斯蘭資本市場(chǎng)及伊斯蘭集體投資計(jì)劃的聲明》，將中國(guó)香港作為伊斯蘭基金銷售平臺(tái)。2014年6月，馬來(lái)西亞第四大綜合金融服務(wù)集團(tuán)RHB宣布在中國(guó)香港推出首個(gè)符合回教教義的主動(dòng)式管理平衡基金，這是首個(gè)跨境銷售的伊斯蘭基金，借助中國(guó)香港伊斯蘭基金將有望進(jìn)一步向亞洲地區(qū)延伸。我國(guó)擁有約5000萬(wàn)伊斯蘭人口，伊斯蘭金融的發(fā)展?jié)摿Ω?，目前我?guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上已出現(xiàn)伊斯蘭基金的身影，我國(guó)在今后可以考慮與馬來(lái)西亞合作引進(jìn)伊斯蘭證券投資基金，在恰當(dāng)時(shí)期發(fā)展本地伊斯蘭基金市場(chǎng)，徐甜（2011）認(rèn)為在我國(guó)銀監(jiān)會(huì)的推動(dòng)下，寧夏回族自治區(qū)有望在國(guó)內(nèi)率先試水伊斯蘭金融。

四、對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的啟示

通過(guò)對(duì)東南亞三國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗(yàn)分析，可歸納提出對(duì)我國(guó)證券投資基金發(fā)展的幾點(diǎn)有益啟示：

（一）推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新

基金是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，基金業(yè)的發(fā)展壯大取決于資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括投資標(biāo)的物的發(fā)展、投資者的教育、潛在市場(chǎng)的培育、市場(chǎng)制度的建設(shè)和法律法規(guī)體系的完善。在我國(guó)現(xiàn)階段，金融體制改革還有待進(jìn)一步深入、市場(chǎng)尚未成熟、投資者的投資意識(shí)不強(qiáng)，加之受投資環(huán)境和投資標(biāo)的物過(guò)少的限制，盡管我國(guó)基金產(chǎn)品種類較多，但大部分基金產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向，并未真正起到基金實(shí)現(xiàn)多元化投資的作用。與我國(guó)相比，新加坡?lián)碛虚_(kāi)放的資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)的金融衍生工具，成為少數(shù)允許個(gè)人投資對(duì)沖基金的地區(qū)之一。我國(guó)為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生工具數(shù)量有限，一些杠桿較高的操作被嚴(yán)格禁止，資本市場(chǎng)也未完全開(kāi)放，這均阻礙了基金產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程。因此，我國(guó)還需進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，加快金融產(chǎn)品改革創(chuàng)新，推進(jìn)基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高投資者的投資意識(shí)，發(fā)揮基金投資分散風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

（二）完善基金業(yè)評(píng)價(jià)體系

新加坡基金業(yè)在亞洲金融危機(jī)后曾面臨一個(gè)問(wèn)題――基金市場(chǎng)的投資回報(bào)缺乏可比性。由于新加坡的基金市場(chǎng)國(guó)際化程度較高，各國(guó)的基金管理公司會(huì)運(yùn)用各自慣例的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，使得整個(gè)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一、客觀的評(píng)價(jià)體系，這便給基金經(jīng)理人提供了機(jī)會(huì)，他們可以選擇最有利的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高自己的績(jī)效，誤導(dǎo)投資者。我國(guó)雖不似新加坡?lián)碛斜姸嗖煌瑖?guó)家的基金管理公司，但也缺乏統(tǒng)一權(quán)威的評(píng)價(jià)體系，各種基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己不同的評(píng)價(jià)方法，基金公司在評(píng)價(jià)和宣傳上也往往采用對(duì)自己最有利的方式。因此，我國(guó)可以考慮建立本國(guó)的獨(dú)立性基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，借鑒國(guó)外機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)方法，制定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，確保公信力。此外，在評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇上，還應(yīng)綜合考慮各種因素，避免過(guò)分看重投資收益率，導(dǎo)致基金管理人為追求高回報(bào)而放棄招募說(shuō)明書所標(biāo)明的投資風(fēng)格的現(xiàn)象。最后，還應(yīng)加強(qiáng)具有公正性和權(quán)威性的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，最終形成完整有效的外部監(jiān)督和評(píng)價(jià)機(jī)制。

（三）創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式和渠道

我國(guó)基金公司在推出和銷售基金產(chǎn)品時(shí)，很大程度上不是以需定產(chǎn)，沒(méi)有考慮投資者的認(rèn)可程度，而是以產(chǎn)定需，下達(dá)一定的任務(wù)指標(biāo)，銷售者常推薦不適合的基金產(chǎn)品，投資者大多只能被動(dòng)或盲目購(gòu)買產(chǎn)品。要拓寬基金的銷售渠道，就必須加強(qiáng)客戶的偏好研究，對(duì)基金客戶進(jìn)行的研究，需要從不同區(qū)域、不同年齡層次、不同收入、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好角度出發(fā)，瞄準(zhǔn)特定的群體推出適合的產(chǎn)品。在這一方面我國(guó)可以借鑒馬來(lái)西亞的伊斯蘭基金，推出針對(duì)市場(chǎng)需要的特色基金產(chǎn)品。

我國(guó)現(xiàn)階段基金銷售網(wǎng)絡(luò)以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體，這三方均建立了各自的營(yíng)銷體系和客戶網(wǎng)絡(luò)，其中商業(yè)銀行以其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)的優(yōu)勢(shì)在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營(yíng)銷渠道，政府可以考慮將更多的機(jī)構(gòu)納入基金營(yíng)銷體系中，例如投資顧問(wèn)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、農(nóng)村信用合作社等，引入競(jìng)爭(zhēng);也可以借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專業(yè)的區(qū)域性基金銷售公司，構(gòu)建一體化基金網(wǎng)上交易平臺(tái)，以降低成本;同時(shí)培養(yǎng)基金銷售員和經(jīng)紀(jì)人，在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)加大基金知識(shí)的普及，發(fā)掘潛在市場(chǎng)。

（四）改善稅收優(yōu)惠制度

東南亞三國(guó)均運(yùn)用了稅收優(yōu)惠政策吸引外資和發(fā)展基金業(yè)，我國(guó)也應(yīng)借鑒和完善本國(guó)的稅收優(yōu)惠政策，使我國(guó)稅收政策逐步與國(guó)際接軌。我國(guó)目前的證券投資基金稅收優(yōu)惠政策還過(guò)于籠統(tǒng)，主要集中在降低投資收益所得稅上，我國(guó)還應(yīng)該考慮制定更多優(yōu)惠政策以吸引機(jī)構(gòu)投資者和保護(hù)投資者權(quán)益，例如對(duì)基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)基金管理公司多分紅，還可以對(duì)養(yǎng)老金、企業(yè)年金給予更大的稅收優(yōu)惠，包括免收營(yíng)業(yè)稅、利息收入所得稅等，鼓勵(lì)養(yǎng)老金進(jìn)入基金投資領(lǐng)域。

注：

①根據(jù)2015-1-19 16：29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。

②新加坡金融管理局《資產(chǎn)管理活動(dòng)調(diào)查報(bào)告》所公示的資產(chǎn)管理總值不僅包括證券投資基金資產(chǎn)管理總值，還包括私募股權(quán)基金、不動(dòng)產(chǎn)投資管理、房地產(chǎn)投資信托基金（REIT）所管理的資產(chǎn)總值。

③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個(gè)：普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶，其中保健賬戶儲(chǔ)蓄主要用于醫(yī)療保健，不可進(jìn)行投資活動(dòng)。

④開(kāi)端銷售費(fèi)，國(guó)內(nèi)一般稱為申購(gòu)費(fèi)，即購(gòu)買基金時(shí)的費(fèi)用。

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The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries

――Taking Singapore， Thailand and Malaysia as Examples

Xu Lin Qiu Mengyuan

（School of Economics and Commerce，South China University of Technology，Guangzhou Guangdong 510006）

篇5

2月18日，三大證券報(bào)消息稱，鵬華、南方等九家基金管理公司首批獲準(zhǔn)開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這被視為公募基金“私募”業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘。此前三天，醞釀數(shù)年的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（暫行）》征求意見(jiàn)結(jié)束，一待正式頒布，證券公司將步基金公司之后，正式介入專戶理財(cái)市場(chǎng)。

專戶理財(cái)，國(guó)外亦稱特定賬戶（Managed Account）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過(guò)私募形式向特定資產(chǎn)委托人募集資金或者接受資產(chǎn)委托，為資產(chǎn)委托人的利益或者特定目的進(jìn)行資產(chǎn)管理。在國(guó)內(nèi)，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)尚處起步階段，主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶和資金量較大的個(gè)人客戶，而機(jī)構(gòu)客戶主要是社?；?、企業(yè)年金和保險(xiǎn)公司。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金專戶理財(cái)與券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)先后啟動(dòng)，將切分此前私募基金的市場(chǎng)份額，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。更重要的是，專戶理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有基金模式，勢(shì)必將對(duì)基金的利益格局產(chǎn)生重大影響。

由于企業(yè)客戶的專戶理財(cái)收益不能獲得所得稅減免，資產(chǎn)管理者獲取超額收益的能力將決定其成敗。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)衍生工具缺乏的背景下，這個(gè)任務(wù)顯得尤為艱巨。

「瞄準(zhǔn)國(guó)企

2月19日，南方、易方達(dá)、鵬華、匯添富、諾安、工銀瑞信等九家基金公司對(duì)外宣布，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，已成為首批獲準(zhǔn)開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基金公司。

去年11月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，該辦法自2008年1月1日起正式施行。

基金公司特定客戶理財(cái)業(yè)務(wù)，指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的活動(dòng)。這一業(yè)務(wù)此前被稱為基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，被視為公募基金開(kāi)閘“私募”業(yè)務(wù)。

目前，首批獲得牌照的九家公司均已著手相應(yīng)的準(zhǔn)備。南方基金公司透露，已于去年成立了專戶管理部，并為相關(guān)業(yè)務(wù)配備了經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)突出的投資管理團(tuán)隊(duì)。

諾安基金一位負(fù)責(zé)人告訴記者，公司非常重視專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，已從管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、機(jī)構(gòu)設(shè)置、產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶儲(chǔ)備等方面提前做好了戰(zhàn)略部署。

據(jù)悉，諾安基金內(nèi)部已制定了全面的《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基本管理制度》，對(duì)專戶理財(cái)?shù)耐顿Y管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶開(kāi)拓和信息披露作了嚴(yán)格規(guī)定，以保護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益，禁止各種形式的利益輸送。公司還與多家高端客戶，如保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金會(huì)、國(guó)企、上市公司、民營(yíng)企業(yè)等，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為專戶理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備客戶資源。

“拿到牌照的確對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有很大促進(jìn)，但是，具體影響還需在市場(chǎng)實(shí)踐中檢驗(yàn)?！惫ゃy瑞信基金公司機(jī)構(gòu)客戶部負(fù)責(zé)人李偉告訴記者，每家基金公司專戶理財(cái)?shù)慕?jīng)營(yíng)策略有所不同，各公司將在運(yùn)行實(shí)踐中逐步明確自己的定位。

記者采訪中獲悉，國(guó)有企業(yè)作為主要目標(biāo)客戶已成各基金公司首要開(kāi)發(fā)對(duì)象。這與私募基金以私人企業(yè)主為目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略形成差異。

“起步肯定以國(guó)企為主，下一步繼續(xù)發(fā)展的話，也會(huì)有私企。”中?；鸸就顿Y總監(jiān)彭焰寶表示，該公司上報(bào)證監(jiān)會(huì)的材料中，客戶群體包括國(guó)有企業(yè)及私人業(yè)主等，但實(shí)際上，第一步待開(kāi)發(fā)的客戶主要還是國(guó)企的資產(chǎn)管理公司。據(jù)悉，這也是多數(shù)專戶理財(cái)基金公司的策略。

中?；鸬牡谝淮蠊蓶|，為中國(guó)海洋石油總公司（下稱中海油）旗下中海信托股份有限公司（下稱中海信托）。中海油旗下金融機(jī)構(gòu)包括中海信托、中海石油保險(xiǎn)、海康保險(xiǎn)、中海油財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)。其中，中海信托是國(guó)內(nèi)最大的信托公司之一，注冊(cè)資本12億元。其核心客戶包括全國(guó)社保基金、鐵道部、國(guó)電集團(tuán)、華能集團(tuán)、上海世博等。

“大股東和我們之間，在客戶方面肯定會(huì)有合作，資源共享。”彭焰寶告訴記者，基金專戶理財(cái)相當(dāng)于為國(guó)企開(kāi)辟了投資顧問(wèn)渠道。目前，很多國(guó)有企業(yè)的閑散資金主要通過(guò)內(nèi)部成立的資產(chǎn)管理公司入市投資。專戶理財(cái)啟動(dòng)后，憑借其研究能力、資金實(shí)力以及投資和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，基金公司可能成為國(guó)企以及大集團(tuán)資金入市的主通道。未來(lái)，大機(jī)構(gòu)客戶有望逐漸將投資“外包”給基金管理公司。

基金業(yè)十年發(fā)展為其積累了相對(duì)良好的社會(huì)形象及聲譽(yù)。而安全性恰是國(guó)企投資最為看重的因素?！芭c證券、信托業(yè)相比，基金業(yè)走的彎路相對(duì)較少，尤其是近幾年，行業(yè)發(fā)展較為健康。我們的錢交給基金，相對(duì)比較放心?！币晃恢行蛧?guó)企的部門負(fù)責(zé)人表示，即便出現(xiàn)浮虧，公募基金的可信度也可幫助企業(yè)更好地向監(jiān)管部門及公眾交代。

安信證券首席基金分析師付強(qiáng)則表示，中國(guó)目前近3萬(wàn)億元的股票型和混合型基金中，大約有3000億元是機(jī)構(gòu)資金，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)通后，將有部分達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投其中，也可能會(huì)有部分機(jī)構(gòu)匯集目前相對(duì)分散的投資，以達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

此外，當(dāng)前非基金投資人中也將有部分會(huì)選擇基金的專戶理財(cái)。“這將直接危及私募基金的客戶群體，侵蝕私募基金的市場(chǎng)份額?！备稄?qiáng)說(shuō)，目前，美國(guó)專戶理財(cái)?shù)目傄?guī)模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。

「券商入圍

1月29日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（暫行）》征求意見(jiàn)稿（下稱細(xì)則）。2月中旬，征求意見(jiàn)期結(jié)束，幾家券商資管部門負(fù)責(zé)人被邀請(qǐng)至證監(jiān)會(huì)，對(duì)上述細(xì)則作最后修訂。業(yè)內(nèi)人士稱，一待政策落定，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將正式開(kāi)閘。

券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要指證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制，通過(guò)客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種理財(cái)模式本質(zhì)上與基金專戶理財(cái)、私募基金信托模式并無(wú)太大區(qū)別。

根據(jù)上述細(xì)則，券商定向資產(chǎn)管理的客戶資金最低門檻為100萬(wàn)元，同時(shí)放行自然人客戶。東方證券資產(chǎn)管理部一位負(fù)責(zé)人表示，自然人客戶是細(xì)則最大的突破，這一目標(biāo)客戶群的投資收益享有機(jī)構(gòu)客戶所沒(méi)有的稅收優(yōu)惠，而此前基金專戶理財(cái)?shù)拈T檻定為5000萬(wàn)元，自然人客戶很難達(dá)到。

國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理章飆表示，細(xì)則劃定了券商定向資管業(yè)務(wù)范圍，這事實(shí)上是試圖規(guī)范券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在上一輪牛市中，灰色狀態(tài)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)成為券商巨虧之源。

對(duì)于券商定向資產(chǎn)管理投資范圍，細(xì)則在2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》(下稱《試行辦法》)基礎(chǔ)上有所拓展。“根據(jù)目前形勢(shì)進(jìn)展，投資范圍新增了金融衍生品等投資品種，客戶委托資產(chǎn)范圍也增加了股票和金融衍生品。”章飆表示，投資與委托范圍明顯擴(kuò)大，為券商開(kāi)辟了新的盈利模式，有助于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

根據(jù)細(xì)則，包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購(gòu)、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、股票、金融衍生品等全部納入投資范圍；客戶委托資產(chǎn)范圍，則包括現(xiàn)金、債券、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、股票、金融衍生品。

據(jù)悉，國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部向證監(jiān)會(huì)反饋建議稱，如能將包括黃金期貨在內(nèi)的商品期貨也納入到投資范圍之內(nèi)，將有助于券商更為靈活地構(gòu)造投資組合及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，考慮到2008年市場(chǎng)回調(diào)可能影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響券商業(yè)績(jī)，管理層有意在放開(kāi)直接投資試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，逐步開(kāi)拓券商新業(yè)務(wù)?！霸诤粚?shí)券商實(shí)力的同時(shí)，也為券商上市做準(zhǔn)備。”

記者獲悉，此前已有十幾家創(chuàng)新類券商試驗(yàn)性地開(kāi)展了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于法規(guī)尚未正式明確，規(guī)模并未做大。最近，這些券商正根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，上報(bào)已開(kāi)展的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況。

“細(xì)則將使券商正式介入理財(cái)市場(chǎng)，在先前公募基金的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步吞食私募基金的份額?！鄙虾ＷC大投資管理公司總經(jīng)理朱南松認(rèn)為，細(xì)則規(guī)定的券商專戶理財(cái)模式規(guī)定與私募基金十分接近。正式推行后，對(duì)私募、公募基金業(yè)務(wù)均可能產(chǎn)生較大影響。

最被券商關(guān)注的“專用證券賬戶”的做法，便類似于信托私募所使用的賬戶形式。據(jù)悉，中央證券登記公司為此專門修改了相關(guān)系統(tǒng)。今后，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可以滿足投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益率預(yù)期等需求。

“專用證券賬戶將解決長(zhǎng)期困擾券商資管業(yè)務(wù)的大難題?！闭嘛j表示，券商資管業(yè)務(wù)面臨的一個(gè)實(shí)際操作問(wèn)題是，在證券賬戶實(shí)名制以及指定交易的要求下，客戶將賬戶委托給券商管理后，如果自己有其他投資需求，會(huì)遇到無(wú)法再開(kāi)戶的難題。

根據(jù)細(xì)則，在客戶自己的賬戶之外，可申請(qǐng)專用證券賬戶。專用證券賬戶以“客戶名稱”開(kāi)立，方便客戶、券商同時(shí)實(shí)施管理。細(xì)則規(guī)定，證券公司只能為同一客戶開(kāi)立一個(gè)專用證券賬戶，但是，同一客戶將被允許在不同的證券公司開(kāi)設(shè)專用賬戶。

「競(jìng)逐超額收益

基金、券商這些“正規(guī)軍”涉足專戶理財(cái)，令這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化。業(yè)內(nèi)人士表示，獲取超額收益的能力，將決定各方在專戶理財(cái)市場(chǎng)的生存狀態(tài)。

在私募基金運(yùn)營(yíng)模式中，除1.5％－2％的信托費(fèi)用，資產(chǎn)管理人還將享受私募產(chǎn)品超額收益15％－20％的利潤(rùn)?！斑@意味著私募基金實(shí)際收益率必須超過(guò)上述種種費(fèi)用。”朱南松說(shuō)，對(duì)超額收益的追求是私募基金獲取客戶的最大誘惑，也是私募基金立足理財(cái)市場(chǎng)的根本。

基金公司專戶理財(cái)?shù)拈_(kāi)放，也為其在傳統(tǒng)的基金管理費(fèi)之外，獲得了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，即專戶理財(cái)超額收益部分的業(yè)績(jī)報(bào)酬。監(jiān)管層亦同時(shí)限制其通過(guò)降低管理費(fèi)率與現(xiàn)有的共同基金惡性競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)基金專戶理財(cái)相關(guān)規(guī)定，專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60％。同時(shí)允許資產(chǎn)管理人最高提取投資凈收益的20％作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。

據(jù)付強(qiáng)測(cè)算，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，假設(shè)一年期共同基金費(fèi)后投資收益率為20％，那么，專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)后投資收益率必須達(dá)到25％，才能與前者保持收益均衡。“更進(jìn)一步看，如果我們深入考慮專戶理財(cái)投資收益的應(yīng)稅因素，那么，對(duì)它的投資收益升水的要求就更高。”付強(qiáng)說(shuō)。

此次券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)討論細(xì)則中，對(duì)券商費(fèi)用方面沒(méi)有具體規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士表示，費(fèi)率通常依據(jù)券商與客戶談判情況自行決定。據(jù)記者了解，部分資管能力較強(qiáng)的券商，對(duì)超額收益部分通常分成20％-30％，更甚者高達(dá)五成。

朱南松認(rèn)為，在對(duì)超額收益的獲取能力上，受益于體制靈活及多年來(lái)市場(chǎng)實(shí)踐的私募基金更有優(yōu)勢(shì)。很多公募基金經(jīng)理人辭職轉(zhuǎn)投私募，也令私募基金在投資管理等方面漸趨專業(yè)化。

一個(gè)最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放寬了信托型私募基金投資個(gè)股的比例限制。私募基金投資個(gè)股所占信托資產(chǎn)比例由過(guò)去的10％提升到30％，“這意味著，我們只需買三只股票就可以。”一位私募基金高管告訴記者。

這一政策調(diào)整在提高私募基金自主操作空間的同時(shí)，也放大了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但總體而言，仍構(gòu)成私募基金未來(lái)發(fā)展的一大利好。

業(yè)內(nèi)人士表示，雖在操作風(fēng)格上，私募基金略占主動(dòng)，但在目前市場(chǎng)形態(tài)下，三種機(jī)構(gòu)欲開(kāi)發(fā)的客戶群體及可掌控的投資工具基本趨同，這是限制專戶理財(cái)市場(chǎng)做大的最主要障礙。

「掣肘因素

2月19日，銀河證券研究所基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰告訴記者，基金專戶理財(cái)、私募基金及券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方爭(zhēng)奪的是同一標(biāo)的群體，即企業(yè)委托理財(cái)群體。企業(yè)購(gòu)買公募證券投資基金享受的分紅所得免征企業(yè)所得稅，而其他業(yè)務(wù)目前還沒(méi)有免稅規(guī)定。“對(duì)這一群體而言，投資收益繳稅制度不放行，大發(fā)展可能是奢談?！?/p>

目前，稅收制約及金融衍生工具欠缺，已成為制約專戶理財(cái)發(fā)展的兩大障礙。

由于不能獲得稅收減免，以企業(yè)客戶為主要對(duì)象的專戶理財(cái)，在與以自然人為主要對(duì)象的共同基金的競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。

根據(jù)《證券投資基金稅收政策的通知》，基金投資人從基金收益分配(包括股息紅利和資本利得)中獲得收入不繳企業(yè)所得稅。如果機(jī)構(gòu)投資人自己直接或通過(guò)專戶理財(cái)?shù)姆绞将@得投資收益，則需繳納所得稅。

“機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)購(gòu)買基金實(shí)際上起到了合法避稅的功效，而如果選擇專戶理財(cái)，就放棄了這一潛在的稅收利益?！备稄?qiáng)表示，從目前的稅制結(jié)構(gòu)來(lái)看，專戶理財(cái)盈利為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，以2008年內(nèi)外資統(tǒng)一后25％的稅率水平計(jì)算，專戶理財(cái)要保持很高的超額收益并不太現(xiàn)實(shí)。

如果計(jì)入20％的業(yè)績(jī)報(bào)酬和25％的所得稅，1年期專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)用后投資收益率必須達(dá)到33％，才能與共同基金20％的費(fèi)用后投資率收益保持均衡。即使將業(yè)績(jī)報(bào)酬降至10％，均衡收益率也必須達(dá)到 30％。

制約專戶理財(cái)發(fā)展的更大障礙來(lái)自金融投資工具欠缺的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。

私募性質(zhì)的專戶理財(cái)，與公募基金的最大差異便在于個(gè)性化、差異化的投資產(chǎn)品。個(gè)性化投資直接決定產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)。在海外成熟市場(chǎng)，大資金選擇專戶理財(cái)，也主要是基于個(gè)性化投資的可能性。但是，在目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，投資產(chǎn)品的深度與廣度較發(fā)達(dá)國(guó)家仍存明顯差距。

篇6

私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)募集方式募集，投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。根據(jù)投資范圍不同，私募基金可以分為進(jìn)行直接投資的私募基金和進(jìn)行證券投資的私募基金。

私募基金運(yùn)作方式

私募基金主要有三類，不同私募的運(yùn)作方式也不一樣。

陽(yáng)光化的私募。這類私募基金是通過(guò)信托公司作為受托人發(fā)行的，由于有了信托公司的介入，事實(shí)上形成了對(duì)操作者的保護(hù)，通過(guò)信托公司的參與，使得合法性得以解決。

賬戶制。這其實(shí)是目前私募基金的主要存在方式，說(shuō)白了就是代客理財(cái)。這項(xiàng)活動(dòng)其實(shí)屬于一種民事委托行為，甲方委托乙方操作，盈利后給乙方20%～30%的績(jī)效提成。此種方法從資金安全性上分析是沒(méi)有任何問(wèn)題的，客戶資金現(xiàn)在是第三方存管，證券公司已經(jīng)和客戶自己選擇的銀行建立了三方存管關(guān)系。在操作層面上，操作者和客戶利益是緊密相連的，所以也不會(huì)故意讓客戶賠錢。到目前為止，這類操作方法還沒(méi)有發(fā)生太大的問(wèn)題。此種方法所帶來(lái)的問(wèn)題主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是操作者的權(quán)益得不到保護(hù)，說(shuō)來(lái)好笑，這種方法，私募基金經(jīng)理竟然是受害對(duì)象，表現(xiàn)形式就是給客戶好不容易賺了50%甚至100%，客戶改掉密碼，從此玩起了失蹤，私募基金經(jīng)理毫無(wú)辦法；另一方面是有些所謂的私募基金經(jīng)理操作水平低下，但吹起牛來(lái)震天響，為了迎合某些客戶的避險(xiǎn)心理，直接和客戶承諾采取保底操作的方式，即賺了五五開(kāi)，虧了由其承擔(dān)的方式。

會(huì)員制。這類方法一般失敗率較高，都是業(yè)務(wù)員亂吹分析師帶盤，實(shí)際就是胡亂推介幾只股票騙些客戶而已，分析師從來(lái)沒(méi)有和客戶直接溝通過(guò)。原因就是分析師和客戶在咨詢公司的框架內(nèi)是不能接觸的，如此的模式下如何保證客戶的利益不受損失？有些咨詢公司獅子大張口敢收取幾萬(wàn)元，這更是徹頭徹尾的欺騙行為，很多投資者匯去幾萬(wàn)元，公司沒(méi)了蹤影，急得直跺腳。至于網(wǎng)絡(luò)上的先盈利后會(huì)付款的所謂操作方式，更是一場(chǎng)概率游戲，向100個(gè)不同的投資者推介100支不同的股票，總會(huì)出現(xiàn)30支上漲的，只要其中20%的善良投資者獲利后匯款過(guò)來(lái)，對(duì)于者就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

選擇私募基金的策略分析

上海一位知名的私募基金經(jīng)理提醒投資人在選擇私募基金時(shí)需要注意以下事項(xiàng)：

一，看基金經(jīng)理?？此膹臉I(yè)經(jīng)歷和過(guò)往業(yè)績(jī)。私募基金的繁榮發(fā)展，衍生出了各種派別，券商派、公募派、留洋派、民間高手派等。有沒(méi)有正規(guī)的從業(yè)經(jīng)歷，過(guò)往業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定，有無(wú)大起大落，尤其關(guān)注行情不好時(shí)的投資策略及業(yè)績(jī)。

二，看投資風(fēng)格。由于目前還沒(méi)有監(jiān)管私募基金的法律法規(guī)，私募基金的投資沒(méi)有限制，可以很靈活，不僅投資股票，還可能包括期貨、外匯、黃金等，投資人需要在合同中確定投資品種。同時(shí)，對(duì)于證券投資，也可以參考基金管理公司的做法，對(duì)基金經(jīng)理有個(gè)約束，比如多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)波動(dòng)超過(guò)50%的股票不能買，或者是哪個(gè)行業(yè)的股票不能買。

三，看基金規(guī)模和進(jìn)入門檻。每個(gè)基金都有自己的成立規(guī)模，這與其投資計(jì)劃相關(guān)。同時(shí)，私募基金還有一個(gè)門檻問(wèn)題。比較負(fù)責(zé)任的私募基金會(huì)規(guī)定投資人所投資的金額占投資人總資產(chǎn)的比例，不能過(guò)高。

四，看模式。私募的模式有很多種，有的是不轉(zhuǎn)移資金占有的協(xié)議式；有的是公司制；有的是合伙制；還有目前比較多的信托式，這是在目前法律環(huán)境下，私募基金陽(yáng)光化的一種模式，由于法律要求資金信托必須托管，那么相對(duì)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)低一些。投資人在選擇信托模式時(shí)，最好選擇有一般受益人和優(yōu)先受益人的信托計(jì)劃，基金管理公司把自有資金投入與投資人的資金一起操作，自己作為一般受益人，投資人作為優(yōu)先受益人。虧損時(shí)，優(yōu)先保證優(yōu)先受益人的利益。

五，看公司管理是否規(guī)范。有嚴(yán)格的風(fēng)控制度的公司，相對(duì)比管理簡(jiǎn)單的公司或者單靠一個(gè)明星基金經(jīng)理的公司安全一些。

六，分成方式。不要完全看收益率，收益率高，不一定自己的投資回報(bào)就高，還要看分成比例。隨著收益率的提高，從二八分成直至到二八的比例都有，收益率階段分的越詳細(xì)越好，投資人對(duì)自己能獲得的收益和付出的報(bào)酬有清楚的認(rèn)識(shí)，同時(shí)對(duì)基金經(jīng)理也是一種明確的激勵(lì)。

七，一定要簽訂合同。即使是股市行情好的時(shí)候都有可能引起糾紛，更何況股市行情總是有波動(dòng)的，虧損的情況下，糾紛更是在所難免。所以，合同是必須要簽的。

西南政法大學(xué)民商法學(xué)院李燕教授提醒投資者在簽訂委托合同時(shí)，需要注意一些條款：

1、承諾保證條款?；鸾?jīng)理承諾所提供的過(guò)往業(yè)績(jī)資料真實(shí)、完整、無(wú)虛假記載、無(wú)重大遺漏、無(wú)重大誤導(dǎo)；

2、約定投資期限。對(duì)于證券投資來(lái)說(shuō)，一年是一個(gè)比較合理的期限。如果投資人對(duì)合作比較滿意，可以在期滿前，書面同意續(xù)簽，使得合同相應(yīng)順延。如果不滿意，期滿后，合同就終止了。如果期限太長(zhǎng)，對(duì)投資人則風(fēng)險(xiǎn)較大。

3、投資取回的情形。公募的基金一般可以贖回，私募基金的投資取回，需要雙方事先的約定。投資人可以在合同中約定，在何種情況下持續(xù)多長(zhǎng)的情況下，投資人可以取回投資以及極端情況下基金經(jīng)理的賠償責(zé)任。

4、業(yè)績(jī)報(bào)告周期?；鸾?jīng)理多長(zhǎng)時(shí)間報(bào)告一次業(yè)績(jī)情況，不宜過(guò)頻，也不希望期間太長(zhǎng)，一般一個(gè)季度報(bào)告一次即可。

篇7

基金業(yè)績(jī)受模式和產(chǎn)品制約

依照托管方式的不同，我國(guó)私募基金大致可以分為3種模式：深圳模式、云南模式和上海模式。

托管方式?jīng)Q定模式

所謂深圳模式，是以深國(guó)投、平安信托為代表，采用四方托管的模式，即由受托人、托管行、投資顧問(wèn)、證券托管人四方當(dāng)事人管理運(yùn)營(yíng)信托資金。信托公司與各投資顧問(wèn)旗下的資產(chǎn)管理公司屬平臺(tái)合作關(guān)系，前者主要負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)控制的工作，后者負(fù)責(zé)信托產(chǎn)品的證券組合，產(chǎn)品研究等資產(chǎn)管理工作。托管行和證券托管人只負(fù)責(zé)資金運(yùn)用過(guò)程中的保管、劃撥、核算等工作。

云南模式目前只有云國(guó)投一家，其采用3方托管的模式，即自身同時(shí)擔(dān)任受托人和投資顧問(wèn)的雙重身份，由信托公司自己組建核心投資管理團(tuán)隊(duì)自主管理。云國(guó)投的獨(dú)特之處在于其擁有獨(dú)立自主的投研團(tuán)隊(duì)，因此云國(guó)投的中國(guó)龍系列，被人形容為“最像公募的私募基金”。

以上國(guó)投和華寶信托為代表的上海模式，兼?zhèn)淞巳胶退姆絻煞N托管方式。

產(chǎn)品類型導(dǎo)致差異

深圳模式以一般性證券投資類產(chǎn)品為主，只有一只結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品――深國(guó)投?高特佳結(jié)構(gòu)式證券投資集合資金信托計(jì)劃，平安信托則沒(méi)有結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品。

云國(guó)投兼?zhèn)湟话阈宰C券投資產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、打新產(chǎn)品等多種類型產(chǎn)品。據(jù)其資產(chǎn)管理部相關(guān)人士介紹，云國(guó)投原則上不引入投資顧問(wèn)，即便有，也只選擇與自身產(chǎn)品不沖突的產(chǎn)品，如云國(guó)投與上海博弘投資管理有限責(zé)任公司推出“云信－壁虎2008-1”，該產(chǎn)品主要做ETF套利、股指期貨套利等。

上國(guó)投的證券投資類的紅寶石系列產(chǎn)品為三方托管，上國(guó)投扮演受托人和投資顧問(wèn)的雙重角色實(shí)行自主管理，但其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的藍(lán)寶石則引入了第三方投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。

與一般性證券投資類產(chǎn)品相比，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特點(diǎn)是受益權(quán)分為不同等級(jí)結(jié)構(gòu)，受托人通過(guò)受益權(quán)的結(jié)構(gòu)化安排，使優(yōu)先受益人獲得穩(wěn)定投資收益，一般預(yù)期收益均在5％～8％，有些產(chǎn)品的預(yù)期收益率可達(dá)到10％左右，而一般受益人在承受高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還有機(jī)會(huì)獲得較高的投資收益。例如，一個(gè)產(chǎn)品的計(jì)劃書中說(shuō)明該產(chǎn)品為結(jié)構(gòu)型證券投資類產(chǎn)品，其優(yōu)先受益人的信托計(jì)劃收益=預(yù)期固定收益+預(yù)期浮動(dòng)收益，其中預(yù)期固定收益=優(yōu)先信托計(jì)劃資金×8％／年，預(yù)期浮動(dòng)收益=信托計(jì)劃超額盈利×5％。

基金產(chǎn)品收益掃描

相比公募基金，一季度私募基金表現(xiàn)搶眼，但不同模式和產(chǎn)品之間有所差異。

深圳模式產(chǎn)品占市場(chǎng)主流

在深圳模式中，又以深國(guó)投的產(chǎn)品占主體。

深國(guó)投　截至5月15日，不包括年后新推出的產(chǎn)品，深國(guó)投所托管的產(chǎn)品共有62只。限于各產(chǎn)品凈值公布日期不太一致，本文只能以最新公布的凈值作為排名依據(jù)。按2008年的回報(bào)率計(jì)算，只有6只產(chǎn)品為正回報(bào)率，分別是武當(dāng)一期，11．83％；星石一期，4．04％；星石三期，3．63％；億龍中國(guó)二期，2．34％；天馬一期，1．82％；星石四期，0．67％。

2008年1月1日～2008年5月15日，上證綜指跌幅為31．49％，2008年以來(lái)公募基金中股票型基金平均跌幅為19．57％。與之相比，私募基金整體表現(xiàn)較為良好，其中以星石系列尤為顯著。該系列基金靈魂人物是原工銀瑞信投資總監(jiān)江暉。

從長(zhǎng)盛基金出來(lái)的基金經(jīng)理田榮華所管理的武當(dāng)一期排位第一，除了基金經(jīng)理表現(xiàn)不錯(cuò)外，也得益于該產(chǎn)品成立于趨勢(shì)已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的2007年11月份。排名第5的天馬一期，基金經(jīng)理是原君安系的代表人物之一康曉陽(yáng)。

而在過(guò)去兩年表現(xiàn)出色的成立時(shí)間較早的明達(dá)一期、二期，2008年以來(lái)表現(xiàn)不佳，回報(bào)率分別為－14．33％、－23．61％，位列22、34位。值得一提的是，從博時(shí)基金走出的基金經(jīng)理蔡明所管理的民森A號(hào)和民森B號(hào)表現(xiàn)也不錯(cuò)，產(chǎn)品成立于2007年6月25日，2008年以來(lái)的回報(bào)率分別為－7．06％、－6．77％，位列13、12位。著名私募基金經(jīng)理林園管理的林園一、二、三期，表現(xiàn)仍然不佳，2008年以來(lái)的回報(bào)率分別位－27．44％、－20．17％、－20．15％，位列42、31、30。

截至2008年4月15日，平安信托所托管的17只基金產(chǎn)品在2008年以來(lái)的回報(bào)率均為負(fù)值。其中，淡水泉系列表現(xiàn)較為搶眼，淡水泉成長(zhǎng)一期和淡水泉2008在2008年以來(lái)回報(bào)率分別為－2．25％和－6．05％，分別位列第1和第3位，基金經(jīng)理為前君安出身的趙軍。位居第2位的是light horse穩(wěn)健增長(zhǎng)，2008年以來(lái)的回報(bào)率為―3．53％，其與康曉陽(yáng)任基金經(jīng)理時(shí)的工作不無(wú)聯(lián)系。2007年和2008年第一季度表現(xiàn)搶眼的證大系列，在進(jìn)入4月以來(lái)的表現(xiàn)讓人跌破眼鏡，證大一期、二期、三期2008年以來(lái)回報(bào)率分別為―35．12％、―10．76％和―9．10％，分列第7、6和17位。著名投資人但斌管理的東方港灣馬拉松集合資金計(jì)劃2008年回報(bào)率為―28．74％，表現(xiàn)不佳。同樣是前君安系出身的私募基金經(jīng)理?xiàng)铗E所管理的曉揚(yáng)系列產(chǎn)品2008年以來(lái)回報(bào)率都在―20％以上。

云南模式產(chǎn)品表現(xiàn)較佳

云國(guó)投的產(chǎn)品都是三方托管，無(wú)論是2006和2007年還是在震蕩的2008年，表現(xiàn)都不錯(cuò)，尤其是中國(guó)龍系列產(chǎn)品，總的回報(bào)率已達(dá)到436．03％，而其旗下所有的產(chǎn)品2008年以來(lái)的回報(bào)率都在―15％以下，遠(yuǎn)超過(guò)了大盤和公募基金，表現(xiàn)甚佳。

據(jù)有關(guān)人士透漏，云南信托擅長(zhǎng)兩個(gè)方面的投資，一是善于挖掘長(zhǎng)期保持高盈利能力的中小個(gè)股，或者是在某個(gè)行業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的個(gè)股；二是善于發(fā)現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)，尋找機(jī)會(huì)。這是其在當(dāng)今市場(chǎng)環(huán)境下保持較高收益的主要原因。

上海模式的代表華寶信托、上國(guó)投旗下的產(chǎn)品因均為結(jié)構(gòu)式產(chǎn)品，不做深入討論。

基金經(jīng)理對(duì)業(yè)績(jī)有影響

私募基金經(jīng)理是投資者選擇產(chǎn)品的關(guān)鍵，基金經(jīng)理的投資方向和投資風(fēng)格在很大的程度上將影響著其產(chǎn)品的業(yè)績(jī)。

篇8

三類私募信托模式爭(zhēng)霸

作為目前私募陽(yáng)光化的唯一方式，信托型私募基金的地位已經(jīng)基本得到了管理層的認(rèn)可，原央行副行長(zhǎng)吳曉靈就曾公開(kāi)表示，采取信托方式的私募是目前國(guó)內(nèi)最規(guī)范的方式。特別是在2007年10月A股市場(chǎng)出現(xiàn)單邊下跌之后，信托型私募基金的業(yè)績(jī)持續(xù)超越公募基金，市場(chǎng)影響力不斷擴(kuò)大，已成為機(jī)構(gòu)力量中不可或缺的一員。應(yīng)因這一趨勢(shì)，各信托公司也火熱開(kāi)發(fā)和銷售私募信托產(chǎn)品，吸引私募機(jī)構(gòu)加盟，并逐漸形成特色，樹(shù)立起市場(chǎng)品牌。比如，深圳地區(qū)的深圳國(guó)際信托和平安信托以開(kāi)放式集合資金信托產(chǎn)品為特色，上海地區(qū)的華寶信托和上海國(guó)際信托以結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品為主打，云南地區(qū)的云南國(guó)際信托則以自主管理式信托產(chǎn)品而聞名。

深圳國(guó)際信托(“深國(guó)投”)2004年與深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)、國(guó)泰君安(亞洲)合作推出“深國(guó)投?赤子之心(中國(guó))集合資金信托”，被視為私募信托型私募的開(kāi)山之作，此后，“四方監(jiān)管”的信托型私募模式被市場(chǎng)廣為接受，也使深國(guó)投成為國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)的首選合作對(duì)象。在該模式下，投資顧問(wèn)往往是投資決策者，而作為受托人的信托公司與作為保管人的商業(yè)銀行、證券公司主要起執(zhí)行和監(jiān)督作用。最重要的是，該模式體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則，私募機(jī)構(gòu)作為信托產(chǎn)品的投資顧問(wèn)，對(duì)投資收益享有一定比例的分成權(quán)，而并不需要參與認(rèn)購(gòu)該產(chǎn)品，也不存在優(yōu)先賠付其他投資者的問(wèn)題。這種模式也被平安信托等信托公司廣泛采納。

與深圳市場(chǎng)唱主角的“深國(guó)投模式”信托產(chǎn)品不同，上海地區(qū)的信托產(chǎn)品多為結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品。華寶信托是該模式的代表，旗下產(chǎn)品以“千足金”系列、“大臧金”系列等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品最為著名。這類產(chǎn)品設(shè)計(jì)了兩種不同受益結(jié)構(gòu)的投資主體――一般受益人和優(yōu)先受益人。私募機(jī)構(gòu)在信托產(chǎn)品中擔(dān)當(dāng)一般受益人角色，其他持有公眾則是優(yōu)先受益人。按照信托合約，一般受益人按一定比例投入資金，這部分資金作為保底資金，如果發(fā)生虧損，將先虧損這部分本金；而如果投資收益超出預(yù)期，一般受益人也可獲取超預(yù)期的絕大部分收益。以華寶信托推出的“千足金?德匯2期”為例，該產(chǎn)品規(guī)模為7650萬(wàn)元，優(yōu)先受益人和一般受益人的資金配比為2:1，即面向優(yōu)先受益人發(fā)行規(guī)模為5100萬(wàn)元，其余2550萬(wàn)元?jiǎng)t來(lái)自一般受益人。投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，如“千足金?德匯2期”發(fā)生本金虧損，由私募機(jī)構(gòu)出資的2550萬(wàn)元就必須先用來(lái)抵補(bǔ)損失。收益方面，如果優(yōu)先受益人單筆投資金額在100萬(wàn)元以上，則預(yù)期年收益為“7％的預(yù)期收益率+浮動(dòng)收益率”，而其余收益均歸私募機(jī)構(gòu)所有。

對(duì)于信托型私募，市場(chǎng)普遍認(rèn)同的模式主要是深圳和上海模式，但云南模式的示范效應(yīng)同樣不容忽視。云南國(guó)際信托采用自主管理的方式，不引入第三方投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，依靠自己的研究團(tuán)隊(duì)，由自身的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)作為管理人，對(duì)委托資產(chǎn)作出投資決策。云南國(guó)際信托旗下最具代表性的產(chǎn)品就是其資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)親自操刀的信托產(chǎn)品――“中國(guó)龍”系列，在2007年中國(guó)非公開(kāi)證券類集合理財(cái)產(chǎn)品中業(yè)績(jī)突出。與之相似，天津信托等也同樣擁有眾多自主管理的私募信托產(chǎn)品。

深圳信托模式更受私募青睞

從深國(guó)投和平安信托已發(fā)行的該類產(chǎn)品的合作私募機(jī)構(gòu)來(lái)看，昔日公募基金經(jīng)理、著名市場(chǎng)投資人士云集，不僅有深圳市曉揚(yáng)投資管理有限公司、深圳市尚誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司等本地機(jī)構(gòu)，還吸引了上海睿信投資管理公司、上海涌金投資咨詢有限公司、上海證大投資管理有限公司等滬上機(jī)構(gòu)。有私募人士表示：“‘深國(guó)投模式’與國(guó)際私募的模式類似，私募機(jī)構(gòu)既不用出資，又無(wú)需承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)，也便于現(xiàn)有客戶平移，容易被廣大私募機(jī)構(gòu)認(rèn)可?！倍谒侥夹磐挟a(chǎn)品凈值的統(tǒng)計(jì)分析表明，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳的私募信托幾乎都是深國(guó)投和平安信托旗下產(chǎn)品。比如，根據(jù)國(guó)金證券的研究，2008年前七個(gè)月具有完整統(tǒng)計(jì)期間的證券投資類私募基金平均收益為-22.01％，遠(yuǎn)低于上證指數(shù)47.25％的跌幅，而表現(xiàn)最佳的“深國(guó)投?武當(dāng)1期”收益率高達(dá)10.75％，位列次席的“深國(guó)投?星石1～3期”收益分別高達(dá)5.56％、5.79％和5.36％。晨星(中國(guó))的評(píng)價(jià)體系也有類似的結(jié)果：在2008年上半年的單邊下跌行情中，表現(xiàn)最為突出的五只私募信托均為深國(guó)投和平安信托旗下產(chǎn)品，中期表現(xiàn)(過(guò)去一年)和長(zhǎng)期表現(xiàn)(過(guò)去兩年)最為突出的也都是深國(guó)投旗下產(chǎn)品。

從信托公司的角度看，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有利于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，尤其是熊市中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不會(huì)給信托公司招來(lái)太大風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，作為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先受益人的風(fēng)險(xiǎn)雖然較低，收益空間也被限制，所購(gòu)買的信托產(chǎn)品不像基金，而更類似于債券；對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的時(shí)候，開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品需要承擔(dān)相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，2007年10月以來(lái)的單邊下跌，使不少結(jié)構(gòu)化信托私募的一般受益人被迫追加保證金，以防止因凈值大幅下跌觸發(fā)止損平倉(cāng)線而被動(dòng)清盤，比如華寶信托旗下“千足金?華創(chuàng)二號(hào)”、“華隆信托計(jì)劃”、“德匯二期”等都有這種現(xiàn)象。最近幾個(gè)月，結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品更頻頻傳出清盤消息：4月，因凈值下跌觸發(fā)平倉(cāng)線，成立僅273天的“山西信托?豐收盈寶”結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃宣布清盤；6月，衡平信托旗下成立僅3個(gè)月的“衡平信托金元證券投資集合信托計(jì)劃”因?yàn)閮糁迪碌?5％，達(dá)到了強(qiáng)制平倉(cāng)線而被迫清盤；7月，衡平信托旗下3只信托產(chǎn)品“時(shí)策價(jià)值增長(zhǎng)1號(hào)”、“時(shí)策價(jià)值增長(zhǎng)2號(hào)”及“鑫巢精選”，在信托期限尚未結(jié)束前主動(dòng)選擇了提前清盤。有私募人士稱，結(jié)構(gòu)型的產(chǎn)品設(shè)計(jì)放大了投資管理人的風(fēng)險(xiǎn)，很容易干擾投資管理人的情緒，使投資行為變形，從而也對(duì)投資者不利。曉揚(yáng)投資管理有限公司總經(jīng)理周洪兵則認(rèn)為。上海的私募信托模式有保底有利息，實(shí)質(zhì)是融資，很難說(shuō)是規(guī)范的私募模式。正因如此，上海本地的私募機(jī)構(gòu)紛紛與深圳的信托公司合作開(kāi)發(fā)私募信托產(chǎn)品。

監(jiān)管要求與市場(chǎng)需求之爭(zhēng)

滬深兩地的私募信托為何會(huì)產(chǎn)生這樣的差別

呢? 杭州工商信托股份有限公司總經(jīng)理丁建萍表示，上海地區(qū)的信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化可能是出于監(jiān)管要求，而不是市場(chǎng)需求，目前的監(jiān)管方式是按信托公司身份，而不是具體業(yè)務(wù)性質(zhì)。有深圳私募人士更明確指出：“上海作為全國(guó)的金融中心，作為金融機(jī)構(gòu)的信托公司受到嚴(yán)格監(jiān)管，始終把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，而深圳的市場(chǎng)化程度一直較高。從長(zhǎng)期來(lái)看，深圳的信托模式更有生命力?！?/p>

雖然深圳的私募信托模式受到私募機(jī)構(gòu)青睞，但在信托業(yè)內(nèi)部仍頗有爭(zhēng)議。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所的報(bào)告就認(rèn)為，如果信托私募管理市場(chǎng)由投資顧問(wèn)的信譽(yù)和品牌來(lái)決定，將無(wú)助于信托公司提高管理能力及建立自己的信譽(yù)和品牌。有業(yè)內(nèi)人士稱，信托業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管部門更提倡以云南國(guó)際信托為代表的“自主管理模式”，因?yàn)樵谠撃Ｊ较?，信托公司能夠培養(yǎng)核心專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為信托業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而且相對(duì)其他私募信托產(chǎn)品，這種模式更有利于風(fēng)險(xiǎn)控制，培養(yǎng)客戶的忠誠(chéng)度，促進(jìn)資產(chǎn)管理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。在他看來(lái)，信托公司應(yīng)當(dāng)集發(fā)起人、發(fā)行人、管理人于一身，享有投資決策權(quán)，而目前深圳、上海的信托模式下，信托公司失去了自主性，淪為發(fā)行管道。

從私募信托產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，云南國(guó)際信托自主管理的產(chǎn)品數(shù)量位居全國(guó)前五，而且在發(fā)行規(guī)模、存續(xù)期、預(yù)期收益率等指標(biāo)上與深圳、上海的信托私募模式并無(wú)明顯區(qū)別。這說(shuō)明，該模式雖然目前的市場(chǎng)占比不大，但仍然具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，同樣以自主管理產(chǎn)品為主的天津信托，其產(chǎn)品的主要指標(biāo)則大為遜色，該模式的普適性有待進(jìn)一步探討。

“第四類”模式興起

篇9

［關(guān)鍵詞］陽(yáng)光私募；信托；投資主體

2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸別陰霾，迎來(lái)新的曙光，在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后，方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺(tái)，也漸漸為投資者所認(rèn)知。

所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過(guò)信托機(jī)構(gòu)，向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃，由信托公司作為受托人，銀行作為托管人，資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn)，進(jìn)行證券投資活動(dòng)，這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽(yáng)光私募公司”，其發(fā)行的信托產(chǎn)品，稱為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同，陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上，它的設(shè)立要經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告，因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1 我國(guó)陽(yáng)光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 數(shù)量與規(guī)模

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金，是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》，募集資金1000萬(wàn)元人民幣，產(chǎn)品期限為5年，資金托管銀行為招商銀行，其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外，年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺(tái)開(kāi)始規(guī)范化和透明化運(yùn)作，正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。2003—2010年我國(guó)陽(yáng)光私募成立情況如圖1所示。

由圖1可看出，2003—2006年是中國(guó)陽(yáng)光私募基金的萌芽階段，經(jīng)過(guò)2007年和2008年的牛熊市洗禮，私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟，也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可，陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展，當(dāng)年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái)，前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過(guò)了2009年，達(dá)到334支。

從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起，由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)，短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元，據(jù)好買基金研究中心預(yù)測(cè)，隨著股指期貨及融資融券的推出，我國(guó)陽(yáng)光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

1.2 運(yùn)行模式

目前，我國(guó)陽(yáng)光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的，所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人，前者是普通客戶，一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率，后者一般就是陽(yáng)光私募公司，通過(guò)投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力，這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶，因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多，故稱上海模式。

深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的，也稱開(kāi)放式，與上海模式不同，基金參與者不做等級(jí)區(qū)分，收益同享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，除此之外，其他方面與上海模式并無(wú)太大區(qū)別，此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多，故稱深圳模式。

1.3 地域分布

陽(yáng)光私募在我國(guó)的地域分布極度不平衡，無(wú)論是投資顧問(wèn)家數(shù)，還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量，都集中在金融發(fā)達(dá)的城市，其他城市則是零星分布，實(shí)力相差懸殊。

按投資顧問(wèn)所在地來(lái)劃分，投資顧問(wèn)家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭(zhēng)霸，北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，深圳和上海平分秋色，投資顧問(wèn)的家數(shù)各有53家，彰顯了它們?cè)趪?guó)內(nèi)金融中心的地位，北京有28家，而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家，形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識(shí)等因素有很大關(guān)系。

而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢(shì)，深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%，而北京占21%；云南占6%；廣州占3%，其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品，其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

1.4 投資理念

我國(guó)陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手，股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買進(jìn)，超過(guò)自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣出，只看結(jié)果，不看過(guò)程；而趨勢(shì)投資，主要強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為，它可以不看公司是否有業(yè)績(jī)支撐，當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)就買入，出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)就賣出。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略，資金進(jìn)出相對(duì)靈活，能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)配比，為包括陽(yáng)光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

私募排排網(wǎng)2009年年末對(duì)國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的調(diào)查結(jié)果顯示，71%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢(shì)投資結(jié)合”，29%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”；沒(méi)有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢(shì)投資”和“投機(jī)型”，見(jiàn)圖2：

2 我國(guó)陽(yáng)光私募興起的原因

如上文所述，陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情，我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量，陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

首先，從法律環(huán)境方面來(lái)看，針對(duì)規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失，私募基金沒(méi)有明確的法律地位，與此同時(shí)針對(duì)私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見(jiàn)出臺(tái)，而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對(duì)陽(yáng)光私募還沒(méi)有明確的界定，但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對(duì)合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國(guó)內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

其次，從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會(huì)個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金，同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富，這為社會(huì)閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能，而市場(chǎng)上數(shù)目眾多，規(guī)模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一，它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。

最后，從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看，私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效，給私募基金造成了嚴(yán)重打擊，也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù)，尤其是在監(jiān)管者的眼中，更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展，進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象，私募基金本身也在積極的做出改變，如2008年5月10日，由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”，正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

正是在上述因素的共同作用下，陽(yáng)光私募在我國(guó)逐步興起，并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3 我國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題

陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量，豐富了社會(huì)資金的投資渠道，讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對(duì)的是，作為新生事物，我們也要正視其發(fā)展過(guò)程存在的問(wèn)題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì)存在，在此僅對(duì)陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

3.1 投資主體法律身份的尷尬

私募基金在法律上沒(méi)有主體地位，催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對(duì)合法”的投資主體。但是明確對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見(jiàn)出臺(tái)，陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài)，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其發(fā)展造成極大的傷害，監(jiān)管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒(méi)有明確身份的“孩子”。

2009年7月，為完善新股發(fā)行機(jī)制，防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過(guò)信托平臺(tái)廣開(kāi)股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延，保障中小投資者的利益，證監(jiān)會(huì)叫停了信托證券賬戶新開(kāi)戶。由于信托公司開(kāi)設(shè)股東賬戶被暫停，需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。

隨著信托證券賬戶的停開(kāi)，一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣老賬戶，最高價(jià)甚至達(dá)到陽(yáng)光私募總贏利的5%，且光有錢還不行，陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jī)史才能拿到老賬戶。信托開(kāi)戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間，目前尚未看到任何重啟的跡象，信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問(wèn)題，其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谫?gòu)買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問(wèn)題，按照中登公司特殊法人開(kāi)戶的實(shí)施細(xì)則，信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)立一個(gè)專用證券賬戶，這個(gè)專用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

拋開(kāi)是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說(shuō)，如果信托證券賬戶開(kāi)戶繼續(xù)被暫停下去，存量的賬戶也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開(kāi)戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，有的甚至達(dá)10年之久，但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗，存量的證券賬戶總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。

3.2 人才與管理的瓶頸

陽(yáng)光私募行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間，但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí)，業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門戶，造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血，另外，有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè)，很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房，四五個(gè)人”的低端模式，走低成本的模仿擴(kuò)張之路，進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

除了數(shù)量不足外，人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽(yáng)光私募的發(fā)展，很多陽(yáng)光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級(jí)的階段。經(jīng)常可見(jiàn)的情況是，一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外，其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人，基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。

除了人才的缺乏，很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問(wèn)題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司，其整個(gè)企業(yè)體制也沒(méi)有完全成形，部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中，甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在，在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。

4 促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議

4.1 加快立法進(jìn)程明確陽(yáng)光私募的法律主體地位

如前文所述，由于立法上的滯后，陽(yáng)光私募這一“相對(duì)合法”的投資主體在法律條文上仍然沒(méi)有任何地位。監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募，如2009年信托股東賬戶的停開(kāi)，監(jiān)管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益，但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚之殃。

陽(yáng)光私募是我國(guó)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量，應(yīng)加快立法進(jìn)程，明確陽(yáng)光私募的法律地位，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范條文，以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展，而這也本應(yīng)是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán)，它對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì)起著強(qiáng)力的推動(dòng)作用。

4.2 陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善

陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問(wèn)題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

陽(yáng)光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀，以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì)，進(jìn)而形成可以信賴的投資決策機(jī)制，避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。

另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范，職責(zé)分明，以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理，避免成為“江湖式”的小作坊。

可喜的是，陽(yáng)光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識(shí)，一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對(duì)于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè)，這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識(shí)地調(diào)整，或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展，這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。

參考文獻(xiàn)：

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［4］好買基金研究中心.中國(guó)私募證券投資基金2010年10月報(bào)［R］.fund.cnfol.com/101102/105，1303，8718206，00.shtml.

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［6］張寧.陽(yáng)光私募離資產(chǎn)管理公司有多遠(yuǎn)［N］.證券時(shí)報(bào)，2009-7-27(A07).

［7］屈紅燕.信托“卡脖”、“合伙”稅重陽(yáng)光私募路在何方［N］.上海證券報(bào)，2010-6-24(A02).

［8］弘文.陽(yáng)光私募:漸入高速發(fā)展“瓶頸”期［N］.上海證券報(bào)，2010-9-13(S10).

［9］匡志勇.2009陽(yáng)光私募前五名投資解密［N］.第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2010-1-16(B04).

篇10

［關(guān)鍵詞］陽(yáng)光私募；信托；投資主體

2010年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸別陰霾,迎來(lái)新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺(tái),也漸漸為投資者所認(rèn)知。

所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過(guò)信托機(jī)構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn),進(jìn)行證券投資活動(dòng),這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽(yáng)光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績(jī)報(bào)告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國(guó)陽(yáng)光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金,是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》,募集資金1000萬(wàn)元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺(tái)開(kāi)始規(guī)范化和透明化運(yùn)作,正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。2003—2010年我國(guó)陽(yáng)光私募成立情況如圖1所示。

由圖1可看出,2003—2006年是中國(guó)陽(yáng)光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過(guò)2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可,陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當(dāng)年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái),前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過(guò)了2009年,達(dá)到334支。

從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起,由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì),短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元,據(jù)好買基金研究中心預(yù)測(cè),隨著股指期貨及融資融券的推出,我國(guó)陽(yáng)光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

1.2運(yùn)行模式

目前,我國(guó)陽(yáng)光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率,后者一般就是陽(yáng)光私募公司,通過(guò)投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶,因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱上海模式。

深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱開(kāi)放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級(jí)區(qū)分,收益同享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無(wú)太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多,故稱深圳模式。

1.3地域分布

陽(yáng)光私募在我國(guó)的地域分布極度不平衡,無(wú)論是投資顧問(wèn)家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達(dá)的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。

按投資顧問(wèn)所在地來(lái)劃分,投資顧問(wèn)家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭(zhēng)霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問(wèn)的家數(shù)各有53家,彰顯了它們?cè)趪?guó)內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識(shí)等因素有很大關(guān)系。

而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢(shì),深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

1.4投資理念

我國(guó)陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買進(jìn),超過(guò)自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣出,只看結(jié)果,不看過(guò)程；而趨勢(shì)投資,主要強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為,它可以不看公司是否有業(yè)績(jī)支撐,當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)就買入,出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)就賣出。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略,資金進(jìn)出相對(duì)靈活,能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)配比,為包括陽(yáng)光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

私募排排網(wǎng)2009年年末對(duì)國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢(shì)投資結(jié)合”,29%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”；沒(méi)有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢(shì)投資”和“投機(jī)型”,見(jiàn)圖2：

2我國(guó)陽(yáng)光私募興起的原因

如上文所述,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

首先,從法律環(huán)境方面來(lái)看,針對(duì)規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失,私募基金沒(méi)有明確的法律地位,與此同時(shí)針對(duì)私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對(duì)陽(yáng)光私募還沒(méi)有明確的界定,但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對(duì)合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國(guó)內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

其次,從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會(huì)個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金,同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會(huì)閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能,而市場(chǎng)上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。

最后,從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴(yán)重打擊,也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可,就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

正是在上述因素的共同作用下,陽(yáng)光私募在我國(guó)逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3我國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題

陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量,豐富了社會(huì)資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對(duì)的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過(guò)程存在的問(wèn)題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì)存在,在此僅對(duì)陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

3.1投資主體法律身份的尷尬

私募基金在法律上沒(méi)有主體地位,催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對(duì)合法”的投資主體。但是明確對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見(jiàn)出臺(tái),陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒(méi)有明確身份的“孩子”。

2009年7月,為完善新股發(fā)行機(jī)制,防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過(guò)信托平臺(tái)廣開(kāi)股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會(huì)叫停了信托證券賬戶新開(kāi)戶。由于信托公司開(kāi)設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。

隨著信托證券賬戶的停開(kāi),一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣老賬戶,最高價(jià)甚至達(dá)到陽(yáng)光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jī)史才能拿到老賬戶。信托開(kāi)戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問(wèn)題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵谫?gòu)買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問(wèn)題,按照中登公司特殊法人開(kāi)戶的實(shí)施細(xì)則,信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)立一個(gè)專用證券賬戶,這個(gè)專用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

拋開(kāi)是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說(shuō),如果信托證券賬戶開(kāi)戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開(kāi)戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng),有的甚至達(dá)10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。

3.2人才與管理的瓶頸

陽(yáng)光私募行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間,但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí),業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門戶,造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血,另外,有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴(kuò)張之路,進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽(yáng)光私募的發(fā)展,很多陽(yáng)光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級(jí)的階段。經(jīng)?？梢?jiàn)的情況是,一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。

除了人才的缺乏,很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問(wèn)題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒(méi)有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開(kāi)來(lái)。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。

4促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議

4.1加快立法進(jìn)程明確陽(yáng)光私募的法律主體地位

如前文所述,由于立法上的滯后,陽(yáng)光私募這一“相對(duì)合法”的投資主體在法律條文上仍然沒(méi)有任何地位。監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募,如2009年信托股東賬戶的停開(kāi),監(jiān)管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚之殃。

陽(yáng)光私募是我國(guó)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律地位,及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范條文,以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán),它對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì)起著強(qiáng)力的推動(dòng)作用。

4.2陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善

陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問(wèn)題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

陽(yáng)光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì),進(jìn)而形成可以信賴的投資決策機(jī)制,避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。

另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。

可喜的是,陽(yáng)光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識(shí),一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對(duì)于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識(shí)地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。

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