導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇銀行債券投資業(yè)務(wù)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)；債券投資；利率風(fēng)險(xiǎn)

一、中小銀行債券投資業(yè)務(wù)基本情況

自2013年“錢荒”事件以來(lái)，中國(guó)央行持續(xù)采取寬松的貨幣政策，尤其2015年面對(duì)股市暴跌，央行連續(xù)出臺(tái)降準(zhǔn)、降息政策，債券市場(chǎng)收益率得到較大幅度下降，造就了2014—2016年的債券牛市。伴隨債券牛市行情，我國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行的債券投資業(yè)務(wù)取得了巨大發(fā)展。2014—2018年，我國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行債券托管余額年均復(fù)合增速達(dá)到41%，尤其是在2015—2016年，伴隨利率快速下行和同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，眾多農(nóng)商行進(jìn)入債券市場(chǎng)，債券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末，我國(guó)農(nóng)村商業(yè)銀行債券托管余額合計(jì)達(dá)5.96萬(wàn)億元，占中債登及上清所合計(jì)債券托管量的6.82%。

二、中小銀行債券利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量存在的問(wèn)題

（一）利率敏感性缺口分析

資產(chǎn)、負(fù)債的重新定價(jià)是利率風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因。在其他因素不變的基礎(chǔ)上，銀行由于表外業(yè)務(wù)利率、資產(chǎn)、負(fù)債、期限不同，或者因貨幣政策因素以及標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)原因?qū)е沦Y產(chǎn)、負(fù)債利率發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致的凈利息收入和經(jīng)濟(jì)價(jià)值隨市場(chǎng)利率波動(dòng)而減少的風(fēng)險(xiǎn)。利率敏感性缺口測(cè)算利率風(fēng)險(xiǎn)最為原始的方法。當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)到期資產(chǎn)大于到期負(fù)債，資產(chǎn)超過(guò)負(fù)債的部分，即為資產(chǎn)敏感性缺口，此時(shí)到期資產(chǎn)釋放出來(lái)的資金有了重新配置資產(chǎn)的需求，而市場(chǎng)利率決定了配置資產(chǎn)所能帶來(lái)的未來(lái)收入，此時(shí)的利率上升或是下降都將對(duì)資產(chǎn)收益造成影響。同樣，如果一段時(shí)間到期負(fù)債大于資產(chǎn)，則形成了負(fù)債敏感型缺口，要重新從市場(chǎng)融入資金以保障資產(chǎn)的穩(wěn)定，市場(chǎng)利率的變化將造成負(fù)債端成本的變化，引起凈利潤(rùn)的變化。如果一段時(shí)間資產(chǎn)和負(fù)債到期規(guī)模相當(dāng)，為利率敏感性中性，資產(chǎn)配置收益與負(fù)債成本相當(dāng)，對(duì)凈資產(chǎn)影響不大。

（二）管理機(jī)制不嚴(yán)格

在流動(dòng)性適當(dāng)寬松的情況下，銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格處于較低水平，銀行、券商、基金公司為了增加收益會(huì)選擇增加杠桿倍數(shù)來(lái)配置債券資產(chǎn)，債券利率大概率會(huì)逐步下行并維持較低水平，如“錢荒”之后的2015年、2016年我國(guó)執(zhí)行寬松的貨幣政策，造就了自2014—2016年底的債券牛市；2018年、2019年，在穩(wěn)健寬松的貨幣政策下，債券收益率同樣大幅下行，債市仍然是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的“寵兒”，給予債券持有者帶來(lái)較大收益；而在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的情況下，金融機(jī)構(gòu)未來(lái)維護(hù)自身流動(dòng)性，被迫壓降杠桿，拋售資產(chǎn)，債券利率隨即會(huì)出現(xiàn)明顯上升。2013年和2014年“錢荒”事件，以及2016年末和2017年金融強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿階段，債券收益率均在短期出現(xiàn)了較大幅度上升，對(duì)于債券投資者而言，持倉(cāng)面臨較大損失。因此我國(guó)的債券持有結(jié)構(gòu)注定了銀行間拆借市場(chǎng)Shibor對(duì)于債券利率的影響最為顯著。并且從實(shí)證結(jié)果可以看出Shibor對(duì)國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)影響是正向的和理論分析是一直的。黃金和債券一樣是避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格主要受供需關(guān)系、國(guó)際局勢(shì)、美元指數(shù)等因素影響，黃金價(jià)格和債券價(jià)格更多的受國(guó)際局勢(shì)突變、美元指數(shù)變動(dòng)影響，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，二者在收到不穩(wěn)定因素影響時(shí)，變化趨勢(shì)趨于相同。股市和債券市場(chǎng)通常會(huì)顯現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)，市場(chǎng)資金就像流動(dòng)的水一樣，而股市和債市作為吸收投資資金的兩個(gè)“蓄水池”，水是流動(dòng)的，投資者的錢也是一樣，一般而言，投資者為了追求投資收益會(huì)將資金配置成各項(xiàng)資產(chǎn)，在股市不好的時(shí)候，投資者會(huì)將錢從股市抽出并流入債市或者商品市場(chǎng)，當(dāng)預(yù)計(jì)債市不好的時(shí)候會(huì)將錢抽出來(lái)流入股市或者商品市場(chǎng)，因此，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)通常會(huì)表現(xiàn)出“蹺蹺板”效應(yīng)。

三、目前中小銀行債券投資業(yè)務(wù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法

（一）確立債券投資風(fēng)險(xiǎn)偏好及策略

在每年年初中小銀行根據(jù)年度戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，結(jié)合監(jiān)管要求和資本目標(biāo)，確定年度風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同采取的投資策略也不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不同。風(fēng)險(xiǎn)偏好高的銀行，債券投資上主要以交易為目的，通過(guò)對(duì)債券利率趨勢(shì)的預(yù)判，大規(guī)模進(jìn)行債券買賣交易，以賺取債券交易差價(jià)，快速收取價(jià)差收益，此種策略對(duì)交易者的預(yù)判能力要求較高，方向看對(duì)的情況下收益頗豐，一旦方向看反，損失也會(huì)較大，屬于風(fēng)險(xiǎn)性較高的交易策略?？紤]到安全性，盈利能力和流動(dòng)性的統(tǒng)一性，中小型銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好總體上是穩(wěn)健的。風(fēng)險(xiǎn)偏好低的銀行，在債券投資方面一般把債券投資作為固定收益資產(chǎn)看待，一般情況下不以交易為目的，在債券利率較高的情況下買入債券，然后放在持有至到期賬戶，賺取持有期利息收入，不在二級(jí)市場(chǎng)交易，不關(guān)心購(gòu)入后的債券利率變化情況。此種策略風(fēng)險(xiǎn)性最低，但是在考慮機(jī)會(huì)成本的情況下，在債券利率較低情況下配置債券，會(huì)出現(xiàn)較大浮虧情況。投資業(yè)務(wù)策略和戰(zhàn)略規(guī)劃是在歷年發(fā)展的基礎(chǔ)上，深入分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)和監(jiān)管環(huán)境的基礎(chǔ)上制定的，在一定期限內(nèi)應(yīng)保持穩(wěn)定，但出現(xiàn)國(guó)際金融形勢(shì)發(fā)展變化、國(guó)家重大經(jīng)濟(jì)決策出現(xiàn)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)轉(zhuǎn)變、貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管出現(xiàn)重大變革、本行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大變化的情況下，戰(zhàn)略規(guī)劃也必須隨著調(diào)整，避免造成偏離風(fēng)險(xiǎn)偏好的狀況出現(xiàn)。此外，為了更好地防范利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有效減少機(jī)會(huì)成本損失，降低資金時(shí)間成本損失，更加合理地進(jìn)行期限錯(cuò)配、調(diào)整久期結(jié)構(gòu)，中小銀行必須規(guī)范交易賬戶與銀行賬戶的劃分，將以交易目的投資的資產(chǎn)放在交易賬戶中，一般將短期交易目的資產(chǎn)放在交易性金融資產(chǎn)科目中，中長(zhǎng)期波段交易的資產(chǎn)放入可供出售金融資產(chǎn)科目中，以獲取利息收入為目的的債券資產(chǎn)放入持有至到期資產(chǎn)科目中，債券投資策略可體現(xiàn)在債券賬戶的分配上。

（二）建立中小銀行債券投資監(jiān)督機(jī)制

相對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)務(wù)發(fā)展處于初步階段的中小銀行而言，國(guó)有大行以及全國(guó)股份制銀行持有幾千億規(guī)模的債券資產(chǎn)，股份制行有著完善的分析計(jì)量系統(tǒng)，擁有龐大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)支持，所以中小銀行可以學(xué)習(xí)、借鑒、開(kāi)發(fā)或是直接引入相關(guān)債券利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量預(yù)警系統(tǒng)，并在系統(tǒng)中引入各類利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型，021/09期能夠每日對(duì)債券持倉(cāng)的利率風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行計(jì)量分析，并可實(shí)現(xiàn)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)情況的預(yù)警，以此達(dá)到更好的防范債券利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。為了更好地落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好，實(shí)現(xiàn)年度發(fā)展目標(biāo)，本行將風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)詳細(xì)分解成各項(xiàng)主要風(fēng)險(xiǎn)的限額管理指標(biāo)，以便相關(guān)業(yè)務(wù)條線和風(fēng)險(xiǎn)歸口管理部門能夠及時(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)。各項(xiàng)指標(biāo)的限額值均是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)警值測(cè)算得出，當(dāng)相關(guān)指標(biāo)限額被突破時(shí)，可能出現(xiàn)偏離風(fēng)險(xiǎn)偏好的情形。銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃是在歷年發(fā)展的基礎(chǔ)上，深入分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和監(jiān)管環(huán)境的基礎(chǔ)上制定的，在一定期限內(nèi)應(yīng)保持穩(wěn)定，但出現(xiàn)國(guó)際金融形勢(shì)發(fā)展變化、國(guó)家重大經(jīng)濟(jì)決策出現(xiàn)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)目標(biāo)轉(zhuǎn)變、貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管出現(xiàn)重大變革、本行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大變化的情況下，戰(zhàn)略規(guī)劃也必須隨著調(diào)整，因此會(huì)造成偏離風(fēng)險(xiǎn)偏好的狀況出現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

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篇2

關(guān)鍵詞: 商業(yè)銀行戰(zhàn)略 城市商業(yè)銀行 利率互動(dòng) 理財(cái)產(chǎn)品 金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào): F830.573 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: B文章編號(hào): 1006-1770(2008)07-060-04

“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品其本質(zhì)是一種收益增值產(chǎn)品（Yield Enhancement Products），是指結(jié)合了銀行債券和固定收益保本型理財(cái)產(chǎn)品的金融衍生產(chǎn)品，其收益與產(chǎn)品中所規(guī)定的銀行債券的利率掛鉤并互動(dòng)，同時(shí)利用保本型理財(cái)產(chǎn)品降低客戶財(cái)務(wù)成本，轉(zhuǎn)移銀行債券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。即運(yùn)用利率產(chǎn)品與傳統(tǒng)理財(cái)業(yè)務(wù)相結(jié)合的一種創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品。

一、對(duì)銀行債券“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的構(gòu)想

銀行債券“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品，其掛鉤的是城市商業(yè)銀行持有的、有固定收益的中長(zhǎng)期“銀行債券”和其他金融機(jī)構(gòu)保本型金融資產(chǎn)（包括保本型理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)、銀行債券等）的金融衍生品，其本質(zhì)是與利率走勢(shì)相掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于城市商業(yè)銀行而言是一種利用存量債券資產(chǎn)資源和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原理設(shè)計(jì)的低風(fēng)險(xiǎn)高收益金融衍生產(chǎn)品，對(duì)于客戶而言則是銀行間債券交易和“杠桿”放大原理設(shè)計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融理財(cái)產(chǎn)品。其既適合政務(wù)類或?qū)惪蛻?，同時(shí)也適合風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期較高的高端優(yōu)質(zhì)客戶。具體的產(chǎn)品組合、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)期收益圖示為：

圖1說(shuō)明：

（1）客戶向銀行繳納銀行債券“利率風(fēng)險(xiǎn)保證金”，覆蓋利率波動(dòng)對(duì)銀行債券市值損失的風(fēng)險(xiǎn)，銀行凍結(jié)客戶利率風(fēng)險(xiǎn)保證金。

（2）客戶向銀行支付高于銀行債券利息收入的手續(xù)費(fèi)（開(kāi)放式“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品可以選擇后收費(fèi)；封閉式“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品則選擇前收費(fèi)?！袄驶?dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品封閉還是開(kāi)放取決于掛鉤保本型理財(cái)產(chǎn)品的協(xié)議約定），與銀行簽訂銀行平倉(cāng)和劃扣風(fēng)險(xiǎn)保證金回購(gòu)銀行債券的授權(quán)委托書(shū)，購(gòu)買“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品。

（3）銀行接受客戶購(gòu)買“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品指令，通過(guò)銀行債券市場(chǎng)拋售所掛鉤的銀行債券，回籠資金進(jìn)入資金專戶封閉管理，并買入其他金融機(jī)構(gòu)保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)。

圖2說(shuō)明：

（1）保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)收益即期劃入客戶保證金賬戶，作為補(bǔ)充保證金，但不允許循環(huán)使用買入“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品。

（2）對(duì)于開(kāi)放式“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品，銀行接受客戶贖回指令后拋售掛鉤的保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，回籠資金進(jìn)入資金專戶，在約定工作日范圍內(nèi)通過(guò)銀行債券市場(chǎng)買回所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風(fēng)險(xiǎn)保證金賬戶，或根據(jù)客戶授權(quán)委托書(shū)約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補(bǔ)足。

（3）對(duì)于封閉式“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品到期兌付時(shí)，銀行拋售掛鉤的保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，回籠資金進(jìn)入資金專戶，買入所掛鉤的銀行債券，將盈余資金劃入客戶風(fēng)險(xiǎn)保證金賬戶，或根據(jù)客戶授權(quán)委托書(shū)約定，將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補(bǔ)足。

（4）銀行與客戶結(jié)算，扣除銀行固定收益和約定的浮動(dòng)收益，并將保證金和收益兌付給客戶。

圖3說(shuō)明：

（1）銀行按約定比例收繳并凍結(jié)“利率風(fēng)險(xiǎn)保證金”，覆蓋“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品鎖定期內(nèi)銀行債券市場(chǎng)利率異動(dòng)產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)；

（2）銀行封閉管理拋售銀行債券和保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)回籠資金。

（3）保本型理財(cái)產(chǎn)品收益即期劃入客戶利率風(fēng)險(xiǎn)保證金賬戶，作為補(bǔ)充保證金，但不允許循環(huán)使用買入“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品。

（4）銀行密切監(jiān)控銀行債券市場(chǎng)利率波動(dòng)，銀行債券市值低于止損警戒線時(shí)及時(shí)通知客戶補(bǔ)充利率風(fēng)險(xiǎn)保證金。

（5）客戶未按指定時(shí)間補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)保證金，或銀行債券市值接倉(cāng)警戒線時(shí)，銀行根據(jù)客戶平倉(cāng)授權(quán)委托書(shū)，強(qiáng)行平倉(cāng)客戶保本型理財(cái)產(chǎn)品或銀行信貸資產(chǎn)，并劃轉(zhuǎn)客戶利率風(fēng)險(xiǎn)保證金賬戶資金，通過(guò)銀行債券市場(chǎng)及時(shí)回購(gòu)所掛鉤的銀行債券。

圖4說(shuō)明：

銀行綜合收益率=“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品固定收益+保本型理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)或銀行信貸資產(chǎn)價(jià)差+協(xié)議約定的“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品浮動(dòng)收益+派生存款創(chuàng)利-銀行債券利息。

圖5說(shuō)明：

客戶綜合收益率=風(fēng)險(xiǎn)保證金存款利息收入+保本型理財(cái)產(chǎn)品收益+銀行債券交易利差收益-銀行固定收益-銀行浮動(dòng)收益。

二、“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品的可行性實(shí)證分析

(一）利率敏感型“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品

該類產(chǎn)品掛鉤的銀行債券應(yīng)選擇長(zhǎng)期固定利率債券，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、收益預(yù)期較高，對(duì)于銀行債券業(yè)務(wù)有較高專業(yè)水平，能夠較準(zhǔn)確地判斷市場(chǎng)利率走勢(shì)的目標(biāo)客戶。其利潤(rùn)訴求以賺取銀行債券交易利差為主，以保本型理財(cái)產(chǎn)品收益為補(bǔ)充。銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)為利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)于客戶利率風(fēng)險(xiǎn)保證金的放大效應(yīng)應(yīng)采取審慎原則，即給予相對(duì)較低的放大比例。

以“2005年記賬式(四期)國(guó)債”（010504）為例：

2007年3月份央行六個(gè)月期存款利率R0為2.79%，9月份央行六個(gè)月存款利率R1為3.15%。2007年3月30日“05國(guó)債（4）”收盤價(jià)P0為107.10元，2007年9月28日“05國(guó)債（4）”收盤價(jià)P1為93.50元，2008年2月28日“05國(guó)債（4）”收盤價(jià)P2為99.54元。假定客戶風(fēng)險(xiǎn)保證金為2000萬(wàn)元，銀行放大效應(yīng)的比例K為5倍，保本型理財(cái)產(chǎn)品年收益率Rp為6%。銀行固定收益率R*為6.11%，浮動(dòng)收益約定為客戶利潤(rùn)的20%，銀行存款年收益率Rd為2%，保本型理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)率Rc為3‰，銀行債券年固定利率Rc為4.11%。

①在客戶利率走勢(shì)判斷正確（如2007年3月30日至9月28日期間）的情況下，設(shè)銀行的綜合收益為∑y1，銀行固定收益為Y*，保本型理財(cái)產(chǎn)品手續(xù)費(fèi)為Yc，銀行浮動(dòng)收益為Y1(t0,t1)，派生存款創(chuàng)利為Yd，銀行債券利息Yb；客戶綜合收益為∑y2，客戶風(fēng)險(xiǎn)保證金存款利息收入為Yr，保本型理財(cái)產(chǎn)品收益Yp，銀行債券交易利差收益Y2(t0,t1)。

銀行綜合收益（見(jiàn)公式1）：

由公式1，并代入已知參數(shù)，可得出銀行綜合收益為591.69萬(wàn)元。

客戶的綜合收益（見(jiàn)公式2）：

由公式2，并代入已知參數(shù)，可得出客戶綜合收益為1128.54萬(wàn)元。

②如果客戶利率走勢(shì)判斷錯(cuò)誤（如9月28日至2008年2月28日期間），由公式（1）、（2）可算出銀行綜合收益為312.45萬(wàn)元，而客戶綜合收益則為-597.5萬(wàn)元，即虧損597.5萬(wàn)元。

從“05國(guó)債（4）”的例證分析我們可以得出：對(duì)于銀行而言，“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融產(chǎn)品，銀行債券利率風(fēng)險(xiǎn)能夠有效轉(zhuǎn)移，無(wú)論客戶對(duì)于市場(chǎng)利率的判斷準(zhǔn)確與否，銀行都能夠獲得較為豐厚的綜合收益，銀行的收益率大約在3%-6%之間，并且至少高于3%?！袄驶?dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品的推出，銀行債券收益在原先4.11%固定收益的基礎(chǔ)上，能夠提高到7%到10%，并且至少高于7%，銀行債券資產(chǎn)盈利能力增長(zhǎng)了一倍以上。

對(duì)于客戶而言，“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融產(chǎn)品，客戶收益高低取決于客戶對(duì)銀行債券利率波動(dòng)判斷，專業(yè)能力越高收益越高，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。反之，專業(yè)判斷能力越低可能投資的風(fēng)險(xiǎn)越大收益越低?？蛻魧?duì)利率能夠準(zhǔn)確判斷，相對(duì)于客戶投入的風(fēng)險(xiǎn)保證金而言，客戶收益率可能達(dá)到甚至超過(guò)60%。但客戶如果對(duì)于利率判斷失誤，客戶投資損失可能超過(guò)30%甚至更高。

(二）利率不敏感型“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品

該類產(chǎn)品掛鉤的銀行債券可選擇浮動(dòng)利率債券（或者銀行采取債券組合打包的方式有意降低掛鉤債券利率敏感度），適合風(fēng)險(xiǎn)偏好一般、收益預(yù)期一般，對(duì)于銀行債券業(yè)務(wù)有一定的專業(yè)水平，對(duì)利率走勢(shì)有一定判斷能力的目標(biāo)客戶。其利潤(rùn)訴求以賺取保本型理財(cái)產(chǎn)品收益為主，以賺取銀行債券交易利差為補(bǔ)充，甚至是以賺取保本型理財(cái)產(chǎn)品收益和承擔(dān)銀行債券交易損失的利差。銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)雖然仍然是利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但重點(diǎn)要選擇收益較高的保本型理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)于客戶利率風(fēng)險(xiǎn)保證金可以提供較高放大比例。

由于該類產(chǎn)品所掛鉤的銀行債券對(duì)于市場(chǎng)利率波動(dòng)必須具備較強(qiáng)的惰性，意味著在銀行債券品種的選擇上要以周期較短的浮動(dòng)利率型債券為主，或者采取不同利率敏感程度的債券組合打包，削弱利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響，降低利率敏感性。由于對(duì)銀行債券浮動(dòng)利率或債券組合測(cè)算較為復(fù)雜，對(duì)于該類產(chǎn)品的實(shí)證分析需要后續(xù)更深入的研究。但在銀行實(shí)踐工作中，利率不敏感型“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)把握相對(duì)敏感型“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品較為容易，收益的預(yù)期相應(yīng)的也略低。故不作精確的實(shí)證分析對(duì)實(shí)際操作沒(méi)有明顯影響。

三、“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品對(duì)城市商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的啟示

（一）“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品是金融資源有效整合的“復(fù)合型”創(chuàng)新

“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品屬于金融資源“整合型”創(chuàng)新思維，基于自身金融資源和客戶資源現(xiàn)狀，激活并滿足潛在的金融需求，創(chuàng)新成果更能夠有效地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)也容易形成特色優(yōu)勢(shì)。因此，金融資源有效整合的“復(fù)合型”創(chuàng)新比單一產(chǎn)品的復(fù)制型金融創(chuàng)新更具現(xiàn)實(shí)意義。與此同時(shí)，“復(fù)合型”金融創(chuàng)新符合市場(chǎng)細(xì)分原理，可以較好地回避城市商業(yè)銀行創(chuàng)新型人才儲(chǔ)備不足、科技支撐不強(qiáng)大等相對(duì)劣勢(shì)。

（二）“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的靈活性和適合性

一是對(duì)于宏觀政策和宏觀形勢(shì)的較強(qiáng)適應(yīng)性。無(wú)論是穩(wěn)健型還是偏緊型的貨幣政策，對(duì)于不同金融市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益存在較大的不對(duì)稱性，而這種時(shí)間或空間上的不對(duì)稱性恰恰為“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品提供了“套利”機(jī)會(huì)。二是對(duì)于客戶多元化金融需求的高度滿足性。隨著社會(huì)財(cái)富和階層分化趨勢(shì)的增大，不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了較大差異，金融資源組合對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)沖、收益的交叉補(bǔ)貼，最終給客戶的是一種綜合收益率，能夠較好地調(diào)適和滿足客戶個(gè)性化金融需求。三是金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的靈活性?！袄驶?dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品能夠隨行就市，適應(yīng)市場(chǎng)的較快變化，哪個(gè)金融市場(chǎng)哪種金融產(chǎn)品存在明顯的市場(chǎng)機(jī)遇便可以直接掛鉤哪種金融市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，對(duì)于特定市場(chǎng)環(huán)境和特定金融需求有較強(qiáng)的應(yīng)變能力。如“加息通道”可以設(shè)計(jì)“銀行債券―保本型理財(cái)產(chǎn)品”利率互動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品，“降息通道”同樣可以逆向運(yùn)作設(shè)計(jì)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品；如基于利率互動(dòng)可以設(shè)計(jì)產(chǎn)品，基于匯率互動(dòng)同樣可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。四是對(duì)金融資源歷史存量的較強(qiáng)認(rèn)同性。特定的市場(chǎng)環(huán)境和特定的發(fā)展階段，銀行日積月累的經(jīng)營(yíng)過(guò)程難免會(huì)形成金融資源配置的結(jié)構(gòu)性矛盾。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，部分過(guò)去屬于優(yōu)勢(shì)資源的業(yè)務(wù)或許會(huì)成為新一輪發(fā)展的累贅，給金融資源的重新配置帶來(lái)困難。“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品依托的恰恰就是銀行的存量金融資源，掛鉤新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)滿足新的市場(chǎng)金融需求。

（三）“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品能夠解決城市商業(yè)銀行的突出問(wèn)題

“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品可以提升銀行金融資源盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)避市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌時(shí)期利率波動(dòng)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，縮小銀行債券賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的“缺口”，彌補(bǔ)城商行創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題。同時(shí)，“利率互動(dòng)型”理財(cái)產(chǎn)品還將為城商行金融創(chuàng)新注入新的思維：其一，沒(méi)有出賣的金融資源是產(chǎn)品，已經(jīng)賣出金融資源同樣能夠再生資源，金融領(lǐng)域同樣也有循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念。其二，資源優(yōu)勢(shì)是價(jià)值，資源劣勢(shì)同樣也能創(chuàng)造價(jià)值。創(chuàng)新并非意味著先破后立，全盤否定過(guò)去，也可能在肯定或承認(rèn)既成事實(shí)的前提下進(jìn)行。其三，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)新，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)同樣也是創(chuàng)新，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以創(chuàng)造價(jià)值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)同樣也可以創(chuàng)造價(jià)值。其四，機(jī)會(huì)成本也是成本，付出了機(jī)會(huì)成本同樣也應(yīng)該得到利潤(rùn)回報(bào)。其五，時(shí)間可以創(chuàng)造價(jià)值，時(shí)間同樣也是風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間換空間、空間換時(shí)間也是創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn):

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篇3

在《投資者報(bào)》評(píng)選的最具管理效率的銀行中，南京銀行在16家上市銀行中，以81.25的總成績(jī)位列第二。

最具管理效率銀行的評(píng)選，主要考察人均凈利潤(rùn)、人均凈收入、人均管理費(fèi)用、單位股本實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和單位管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)五個(gè)指標(biāo)。商業(yè)銀行的管理效率則最終體現(xiàn)在人力資源的管理和資本管理上。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前，與城商行的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。南京銀行在業(yè)務(wù)條線上對(duì)公占比比較高，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，其債券的占比也比較高，這使得其成本費(fèi)用比較低，人均創(chuàng)利更大。

考慮到未來(lái)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，湯哲新認(rèn)為，這將是南京銀行未來(lái)的發(fā)展方向。

管理效率高

從人員總數(shù)上看，南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末，其員工總?cè)藬?shù)為2926人，是上市銀行中人數(shù)最少的。這個(gè)數(shù)字連農(nóng)業(yè)銀行的百分之一都不到，不過(guò)其創(chuàng)造的凈利潤(rùn)為23.18億元，卻是農(nóng)業(yè)銀行的2.44%。

南京銀行的創(chuàng)利能力很強(qiáng)，其單位管理費(fèi)凈利潤(rùn)為1.43元，僅次于北京銀行的1.44元，在單位管理費(fèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)排名中位列第二。

南京銀行的人均凈利潤(rùn)為79.32萬(wàn)元，在人均凈利潤(rùn)排名中也位列第二。農(nóng)業(yè)銀行的人均凈利潤(rùn)只有21.35萬(wàn)元，南京銀行的人均凈利潤(rùn)比農(nóng)業(yè)銀行人均凈利潤(rùn)超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬(wàn)元，高出農(nóng)業(yè)銀行不到一倍。從這個(gè)角度看，南京銀行員工為公司創(chuàng)造了更多的價(jià)值。

與此同時(shí)，南京銀行的費(fèi)用還在下降，2010年末費(fèi)用收入比同比下降0.92個(gè)基點(diǎn)至30.46%；今年一季度更是繼續(xù)下降至29.01%。

“南京銀行的費(fèi)用和成本控制比較好?！币晃皇袌?chǎng)人士說(shuō)。湯哲新表示，南京銀行的成本費(fèi)用控制比較好的主要原因是組織架構(gòu)有優(yōu)勢(shì)?！皢T工主要都是在銀行業(yè)務(wù)的第一線，沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，管理層壓縮比較緊，從而管理人員就比較少，總?cè)藬?shù)也相對(duì)的不太多。因此中國(guó)整理，費(fèi)用也能控制得好了?！?/p>

對(duì)公為主成本低

南京銀行作為一家區(qū)域性的銀行，主要是對(duì)公業(yè)務(wù)。相比于零售銀行的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、業(yè)務(wù)推廣等費(fèi)用，對(duì)公一般來(lái)說(shuō)相對(duì)投入較少。

這一點(diǎn)也得到了湯哲新的認(rèn)同。上海證券銀行業(yè)分析師郭敏表示，由于南京銀行對(duì)公業(yè)務(wù)的占比比較高，所以人員的成本會(huì)比較低。

郭敏同時(shí)表示，由于南京銀行以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，因此，在IT投入等方面就會(huì)少一些，這也就降低了銀行的營(yíng)運(yùn)成本。當(dāng)然如果要轉(zhuǎn)向零售銀行，那么南京銀行的成本必然會(huì)上升。

不過(guò)，她認(rèn)為，如果以投資型業(yè)務(wù)為主的話，成本仍然可以控制住。

以南京銀行的中間業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)分析，南京銀行對(duì)公業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)明顯。2010年南京銀行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入6.83億元，同比增長(zhǎng)48.28%，今年一季度實(shí)現(xiàn)2.20億元，同比增長(zhǎng)9.56%，但是中間業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)良好，2010年、2011年一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比增長(zhǎng)44.64%、75.89%。兩者在營(yíng)業(yè)凈收入中的占比均略有回升。

從2010年末手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)的構(gòu)成情況看，手續(xù)費(fèi)收入的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于業(yè)務(wù)、顧問(wèn)咨詢業(yè)務(wù)和結(jié)算業(yè)務(wù)等。這些主要都是對(duì)公業(yè)務(wù)發(fā)展所產(chǎn)生的。

有意思的是，這兩年，南京銀行的銀行卡手續(xù)費(fèi)收入?yún)s連續(xù)下降。2008年到2009年下降11.73%，2009年到2010年下降2.94%。其業(yè)務(wù)收入占比在中間業(yè)務(wù)中也只在1%左右，幾乎可以忽略不計(jì)。銀行卡主要是個(gè)人客戶?？梢?jiàn)南京銀行對(duì)個(gè)人客戶的發(fā)展并沒(méi)有對(duì)公那么強(qiáng)勢(shì)。

此外，總部位于南京的南京銀行，其人員成本相對(duì)較低也是一個(gè)因素。一位行業(yè)分析師認(rèn)為，“南京是二線城市，因此，人力成本相對(duì)較低。但是以南京為核心的江蘇地區(qū)的經(jīng)濟(jì)非常活躍，企業(yè)對(duì)資金的需求很大，南京銀行能賺的不會(huì)少。因此，其人均收入還是很高的?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，南京銀行的人均收入僅次于北京銀行，排列第二，人均薪酬同樣也低于北京銀行。

對(duì)于公司轉(zhuǎn)向零售銀行是否會(huì)提高成本的疑問(wèn)，湯哲新表示，這也從另外一個(gè)角度說(shuō)明南京銀行有一個(gè)新的成長(zhǎng)性空間。

債券特色銀行優(yōu)勢(shì)明顯

南京銀行的債券在總資產(chǎn)中的占比比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來(lái)保持在1/3左右。

2010年，南京銀行的資產(chǎn)總額增加48.09%。除了貸款增加，就是理財(cái)產(chǎn)品及債券投資以及同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的增加。

在營(yíng)業(yè)收入占比中，雖然2010年債券投資的占比為18.01%，同比下降了6.33%，不過(guò)整個(gè)資金業(yè)務(wù)的占比仍然達(dá)到33.92%，同比增加了5.33%。

南京銀行的金融資產(chǎn)也在不斷增長(zhǎng)。即使在2010年12月31日，南京銀行對(duì)持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計(jì)提減值準(zhǔn)備8609萬(wàn)元，但是其可供出售的金融資產(chǎn)凈額，仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元，同比增加31.44%。

南京銀行的債券業(yè)務(wù)發(fā)展還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，公司貸款與生息資產(chǎn)在2010年分別增長(zhǎng)了25%和48%，2011年一季度則分別增長(zhǎng)了7%和9%。一季度末生息資產(chǎn)中貸款、投資與同業(yè)分別占比38%、29%和23%，貸款的占比下降了4%，投資的占比也降低了5%，而同業(yè)則增加了8%。環(huán)比則貸款和投資均降低1%，而同業(yè)增加了2%。中信證券銀行業(yè)分析師表示，這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位，債券投資持續(xù)收縮，同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯著。

上海證券銀行業(yè)分析師郭敏認(rèn)為，南京銀行發(fā)揮債券特色，在投行和理財(cái)產(chǎn)品上有新的突破。

篇4

何謂一般性金融債

商業(yè)銀行一般性金融債，與商業(yè)銀行次級(jí)債均屬于企業(yè)債券，但性質(zhì)卻顯著不同。一般性金融債的性質(zhì)等同于一般負(fù)債，本金和利息的償還順序先于商業(yè)銀行長(zhǎng)期次級(jí)債、股權(quán)資本。當(dāng)然，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，如遇公司破產(chǎn)清算，債券在清償順序上應(yīng)次于個(gè)人儲(chǔ)蓄存款的本金和利息，與發(fā)行人吸收的企業(yè)存款和其他負(fù)債具有同等的清償順序。

而次級(jí)債指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。其用途在于充當(dāng)附屬資本，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失(銀行倒閉或清算除外)，固定期限為5年以上（含5年）。

兩者相比，由于次級(jí)債償還順序在一般債務(wù)之后，所以發(fā)行成本較高，同時(shí)次級(jí)債不如一般性金融債券的用途廣泛，且較為被動(dòng)，難以作為經(jīng)常性大規(guī)模融資渠道。

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行債券發(fā)行

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行發(fā)行的一般性金融債券共性較多，差異較少。從期限結(jié)構(gòu)看，這3家銀行普遍“青睞”于3年―5年之間的中期債券。浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行均發(fā)行的是3年期債券，招商銀行則分別發(fā)行了3年期和5年期兩個(gè)品種。選擇中期債券，說(shuō)明發(fā)債銀行較為注重防范利率風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)定資金來(lái)源的同時(shí)，有意識(shí)地降低負(fù)債期。

從利率水平和結(jié)構(gòu)看，招商銀行3年期債券招標(biāo)利率為2.13%，5年期債券招標(biāo)利率為2.56%，這兩期債券的招標(biāo)利率均低于浦發(fā)銀行3年期債券，出乎市場(chǎng)預(yù)期。原因主要在于，浦發(fā)銀行是國(guó)內(nèi)第一家發(fā)行一般性金融債券的銀行，市場(chǎng)缺乏與之相對(duì)應(yīng)的利率基準(zhǔn)。值得一提的是，招商銀行3年期債券利率相比同期發(fā)行的農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3年期政策性金融債僅有8個(gè)BP(基點(diǎn))的信用溢價(jià)。與二級(jí)市場(chǎng)上剩余期限在5年左右的國(guó)債收益率相比較，招商銀行5年期債券利率僅高出21個(gè)基點(diǎn)。此外，3家銀行債券均采用固定利率計(jì)息且不計(jì)復(fù)利。發(fā)行方式上，浦發(fā)與招商均采用單一利率（荷蘭式）招標(biāo)，興業(yè)采用簿記建檔的方式發(fā)行。

從信用評(píng)級(jí)看，招商銀行債與興業(yè)銀行債經(jīng)聯(lián)合資信評(píng)級(jí)公司綜合評(píng)定為“AAA”級(jí)，也就是最高級(jí)別的信用評(píng)級(jí)，浦發(fā)銀行債經(jīng)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司也評(píng)定為“AAA”級(jí)。但3家銀行在風(fēng)險(xiǎn)提示中均指出，本期債券面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)。

從籌資用途上看，浦發(fā)銀行聲稱債券用途為“補(bǔ)充長(zhǎng)期負(fù)債，期限匹配地用于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。招商銀行債券用途為“調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”。興業(yè)銀行債券用途“作為穩(wěn)定的負(fù)債來(lái)源，按照期限匹配原則運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目”。從中可以看出，3家銀行發(fā)行一般性金融債券的主要目的是吸收穩(wěn)定、較長(zhǎng)期的負(fù)債，以此為基礎(chǔ)發(fā)生相應(yīng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

從發(fā)行費(fèi)率看，發(fā)行手續(xù)費(fèi)費(fèi)率在0.1%~0.15%之間。此外，3家銀行發(fā)行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標(biāo)；債券均不設(shè)擔(dān)保，發(fā)行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示，“投資者不可回售”。

商業(yè)銀行為何“鐘情”于一般性債券

股份制商業(yè)銀行通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行一般性金融債券，有助于解決一直以來(lái)困擾它們的資金“饑渴”問(wèn)題。事實(shí)上，2004年以來(lái)股份制商業(yè)銀行“熱捧”人民幣理財(cái)產(chǎn)品，部分股份制銀行甚至要求定期存款配比，原因之一就是對(duì)定期資金的強(qiáng)烈需求。2004年末，招商銀行流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為5472.85億元，長(zhǎng)期負(fù)債僅為346億元。另外，股份制商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)蓄存款占比較少，公司存款占據(jù)主體地位。例如，2004年，浦發(fā)銀行存款結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩(wěn)定性相對(duì)較差。

與此同時(shí)，2004年以來(lái)，股份制銀行資產(chǎn)運(yùn)用中長(zhǎng)期化的傾向也較為明顯，然而，“借短貸長(zhǎng)”，用高流動(dòng)性的儲(chǔ)蓄存款或者公司存款來(lái)支持流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期貸款和長(zhǎng)期投資，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)“錯(cuò)配”導(dǎo)致商業(yè)銀行產(chǎn)生大量的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果直接融資擴(kuò)大，資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款大量流失的話，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)真實(shí)地面臨。

再則，由于股份制商業(yè)銀行存在網(wǎng)點(diǎn)少的天然缺陷，因此它們吸收儲(chǔ)蓄存款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)的擴(kuò)張速度，央行允許商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券則為股份制商業(yè)銀行提供了獲得中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的良好機(jī)會(huì)。

對(duì)國(guó)有銀行有何借鑒

股份制商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券，對(duì)國(guó)有銀行最重要的借鑒意義在于，商業(yè)銀行負(fù)債管理正在從消極被動(dòng)地吸收存款轉(zhuǎn)向積極主動(dòng)地、根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配的需要去主動(dòng)負(fù)債。

傳統(tǒng)的負(fù)債格局下，資金的數(shù)量和期限均不為商業(yè)銀行所掌握，隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用長(zhǎng)期化傾向的逐漸形成，資產(chǎn)負(fù)債“錯(cuò)配”問(wèn)題逐漸成為所有商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理所面對(duì)的棘手問(wèn)題。例如，商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)用方面，中長(zhǎng)期貸款占比逐年上升；負(fù)債方面，則以短期存款為主，定期儲(chǔ)蓄占儲(chǔ)蓄總額逐年下降；定期儲(chǔ)蓄存款中，主要以1年期（含）以下的存款為主，3年期以上的定期存款占比很少。

篇5

關(guān)鍵詞：銀行；債券市場(chǎng) ；交易特征

引言

債券市場(chǎng)是發(fā)行地方債券出售場(chǎng)所的總稱，是金融市場(chǎng)的一個(gè)主要的組成部分。債券市場(chǎng)亦是中國(guó)金融體系的一個(gè)重要的組成部分。有一個(gè)成熟的市場(chǎng)體系，為我們的社會(huì)作為一個(gè)整體的投資者和集資者的統(tǒng)一的債券市場(chǎng)提供了一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的投資和融資工具，債券市場(chǎng)收益率曲線是我們的社會(huì)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的所有金融產(chǎn)品的回報(bào)的基準(zhǔn)水平的一個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)的重要載體。我們可以說(shuō)，規(guī)劃統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，構(gòu)成了中國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要基礎(chǔ)。

一、我國(guó)銀行債券市場(chǎng)綜述

（一）概述

債券是發(fā)行債券的投資者、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和社會(huì)的直接融資的債務(wù)機(jī)構(gòu)承諾支付一定利率，并按照約定條件償還本金支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是一種債務(wù)憑證，具有法律效力。債券買家和發(fā)行人、債券發(fā)行人、債務(wù)人、投資者（或債券持有人）之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券也是各類經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的證券，主要用來(lái)籌集資金，以債券投資者的身份，承諾支付利息一定的定期利率，用于信貸和債務(wù)償還的本金的一種債務(wù)證書(shū)。

中國(guó)在這個(gè)階段股市的繁榮帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。作為股份市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的細(xì)分化的債券市場(chǎng)，深化金融結(jié)構(gòu)改革，發(fā)揮金融體系作用，提高中央銀行的宏觀調(diào)控和控制力度，并推動(dòng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的利率改革的重要作用。近年來(lái)，中國(guó)的債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的進(jìn)步勢(shì)頭，發(fā)行總額不斷增加，也不斷增加市場(chǎng)交易主體，社會(huì)資本流動(dòng)的影響越來(lái)越大。

（二）債券市場(chǎng)功能

1.融資功能

作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，債券市場(chǎng)有很大的資金流入資本要求，缺乏資金、資金不足是一個(gè)很大的問(wèn)題。政府和企業(yè)已發(fā)出幾批債券，以籌集大筆資金，以彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)政收支不平衡問(wèn)題。在的第八個(gè)五年計(jì)劃期間，通過(guò)發(fā)行債券，中國(guó)的企業(yè)，共籌措資金810億元，重點(diǎn)支持三峽工程、浦東新區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)、京九鐵路、上海建設(shè)滬寧高速公路、吉林化工、北京地鐵、北京西客站和其他資源、交通、原材料等重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和城市公共設(shè)施建設(shè)。

2.資金流動(dòng)導(dǎo)向功能

有效的公司債券通常較受投資者歡迎，從而在低利率的問(wèn)題上反應(yīng)較小，相反，效益差的企業(yè)債券發(fā)行比較大的風(fēng)險(xiǎn)的債券，從而投資者少，融資成本相對(duì)難度較大。因此，通過(guò)債券市場(chǎng)，資金可向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從而促進(jìn)資源的優(yōu)化配置

3.宏觀調(diào)控功能

一個(gè)中央銀行作為國(guó)家貨幣政策的制定和執(zhí)行部門，依靠的主要是存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)利率為宏觀調(diào)控的政策工具。其中，由中央銀行債券及其他證券的公開(kāi)市場(chǎng)操作，在股市交易操作中以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，這也是宏觀調(diào)控的一個(gè)重要手段。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，需要減少貨幣供應(yīng)量，中央銀行賣出債券，收回貨幣金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中所投資的一部分，或由公眾持有，以抑制過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)衰退，央行將購(gòu)買國(guó)債來(lái)增加貨幣供應(yīng)量。

二、異常交易特征分析

（一）異常交易形成原因

1.規(guī)?？傮w較小且結(jié)構(gòu)不合理

從中國(guó)債券市場(chǎng)的債券類別來(lái)看，政府和金融機(jī)構(gòu)債券為主要的市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)行為者，業(yè)務(wù)相關(guān)的債券規(guī)模小，這是中國(guó)債券市場(chǎng)的主要缺陷。

2.市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)

債券市場(chǎng)流動(dòng)性是指?jìng)诒M可能不改變銷售金額的情況下可能迅速出售的能力。而市場(chǎng)流動(dòng)性是衡量一個(gè)市場(chǎng)是否全面重要標(biāo)志。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性將與有直接關(guān)系，對(duì)發(fā)行者和投資者的切身利益有關(guān)并體現(xiàn)它的融資成本的融資能力。

3.市場(chǎng)監(jiān)管力度低，相關(guān)法規(guī)不完善

隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，一系列的債券市場(chǎng)監(jiān)管的法律和法規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，我們可以說(shuō)，債券市場(chǎng)的法制建設(shè)取得了巨大成就，但仍存在一些問(wèn)題：法律制度的監(jiān)督不健全，有關(guān)市場(chǎng)法規(guī)及其他規(guī)定的實(shí)施細(xì)則較不完整；較早制定的一些法律和法規(guī)，不再滿足市場(chǎng)發(fā)展的需要；法律，很難控制市場(chǎng)的不合理局面；各部門監(jiān)管目標(biāo)模糊，政策制定也有很多的不合理之處。

4.企業(yè)債券利率低，比重過(guò)低作用小

低收入、高風(fēng)險(xiǎn)的公司債券在市場(chǎng)上占上風(fēng)，企業(yè)債券的發(fā)行受到各方面的攻擊，從而減少了對(duì)投資者的保障作用的積極性，理性的投資者將不可避免地選擇放棄企業(yè)債券市場(chǎng)。

（二）異常交易的主要特征

1.普遍性

銀行間債券市場(chǎng)成立以來(lái)，不尋常的交易現(xiàn)象日益增多，甚至超過(guò)了每日交易量的50%。但相對(duì)于債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)變得更加活躍，交易也更加頻率，單一的小規(guī)模的不尋常的交易數(shù)量越來(lái)越多。因此，債券市場(chǎng)的異常交易行為是相對(duì)較為普遍。

2.復(fù)雜性

由于不同的交易機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境，股市是難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的利益?zhèn)鬏數(shù)模⑶乙踩狈?dòng)力，也缺少集資持有代表人以規(guī)避監(jiān)管和內(nèi)部控制，優(yōu)惠券和便攜式融資需求更是少之又少。

3.爭(zhēng)議性

投資是一門藝術(shù)，并非是一門精確的科學(xué)，也可以從異常的交易行為進(jìn)行判斷。證券交易是買家和賣家基于價(jià)值的差異在價(jià)格上達(dá)成共識(shí)的一個(gè)過(guò)程。

三、結(jié)語(yǔ)

除了加強(qiáng)外部監(jiān)督，內(nèi)部也要要求每一個(gè)市場(chǎng)成員從自身做起，為建立和維護(hù)良好的市場(chǎng)環(huán)境，改善投資研究制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制功能。從現(xiàn)狀和發(fā)展問(wèn)題，找到突破口，并且制定一個(gè)解決方案。中國(guó)的債券市場(chǎng)一定可以擁有一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境，以及符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，正確和良好的金融市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：債券銀行；開(kāi)發(fā)性金融；國(guó)家信用證券化

截至2006年11月末．國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬(wàn)億元。寫作畢業(yè)論文開(kāi)發(fā)銀行用8年時(shí)間突融債破券第發(fā)一個(gè)行1萬(wàn)億元，用3年時(shí)間，登上2萬(wàn)億元臺(tái)階，又用2年時(shí)間，突破3萬(wàn)億元，其在籌資領(lǐng)域的成功實(shí)踐再一次證明了“債券銀行在引導(dǎo)社會(huì)資金、支持國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)方面所發(fā)揮的得天強(qiáng)厚的優(yōu)勢(shì)。

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國(guó)家將開(kāi)發(fā)銀行設(shè)計(jì)為“債券銀行”模式，反映出國(guó)家在經(jīng)歷了建國(guó)以來(lái)投融資領(lǐng)域從“財(cái)政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)發(fā)育程度的制約，寫作碩士論文為保證開(kāi)發(fā)銀行起步運(yùn)行，國(guó)務(wù)院決定由人民銀行以行政派購(gòu)方式為開(kāi)發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購(gòu)發(fā)行保證了開(kāi)發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開(kāi)發(fā)銀行的發(fā)展，也為開(kāi)發(fā)銀行日后的市場(chǎng)化籌資積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

但隨著我國(guó)金融改革的深入，行政派購(gòu)發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場(chǎng)；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個(gè)新的投資場(chǎng)所，開(kāi)發(fā)銀行抓住歷史契機(jī)，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場(chǎng)率先開(kāi)始了市場(chǎng)化發(fā)行會(huì)融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國(guó)家伯用證券化的轉(zhuǎn)化

開(kāi)發(fā)銀行金融債券被視為準(zhǔn)國(guó)債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國(guó)債共同擔(dān)負(fù)著為國(guó)家籌集大額、長(zhǎng)期建設(shè)資金的職能。

開(kāi)發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段，即1998年前的政策性金融和之后的開(kāi)發(fā)性會(huì)融。拐點(diǎn)始于1998年開(kāi)發(fā)銀行的自身改革，而指導(dǎo)這一改革的理論正是開(kāi)發(fā)性金融。開(kāi)發(fā)銀行開(kāi)始在政府主導(dǎo)下，研究制度建設(shè)的規(guī)律，與政府一道承擔(dān)起制度建設(shè)的義務(wù)，在主動(dòng)建設(shè)市場(chǎng)、培育市場(chǎng)中，探索解決中國(guó)“兩基一支”長(zhǎng)期融資的困境，這正是開(kāi)發(fā)性金融理論的歷史使命。

另一方面，作為政府的開(kāi)發(fā)性金融機(jī)胸，開(kāi)發(fā)銀行依托而不是依靠國(guó)家信用，注重以市場(chǎng)行為和一流經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)努力推進(jìn)市場(chǎng)建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家信用證券化的目標(biāo)。

一是與政府共同建設(shè)市場(chǎng)。在開(kāi)發(fā)性金融的指導(dǎo)下，寫作醫(yī)學(xué)論文開(kāi)發(fā)銀行在銀行間市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對(duì)于推動(dòng)和加快我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程以及活躍債券市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。它同時(shí)表明，在市場(chǎng)建設(shè)中，不能被動(dòng)等待，而應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)引導(dǎo)與建設(shè)義務(wù)，尤其是存一個(gè)市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟的市場(chǎng)環(huán)境中，這種主動(dòng)引導(dǎo)與建設(shè)顯得尤為重要。

二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開(kāi)發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強(qiáng)調(diào)雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏?；诖?，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育不足時(shí)，開(kāi)發(fā)銀行積極參與培育市場(chǎng)。在央行票據(jù)發(fā)行前，開(kāi)發(fā)銀行在銀行間市場(chǎng)長(zhǎng)期擁有近半的債券市場(chǎng)份額。開(kāi)發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要工具，由于“適銷對(duì)路”在市場(chǎng)擁有比較活躍的流動(dòng)性，深受投資人歡迎。當(dāng)2003年市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，開(kāi)發(fā)銀行主動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)大局，堅(jiān)持按預(yù)定計(jì)劃發(fā)行金融債券，并通過(guò)創(chuàng)新充分保護(hù)投資人利益，實(shí)現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。

三是在共同建設(shè)市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)開(kāi)發(fā)性金融目標(biāo)。十二年來(lái)，開(kāi)發(fā)銀行在主動(dòng)建設(shè)市場(chǎng)的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了自己的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。“三峽工程”是開(kāi)發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點(diǎn)是貸款需求量大、期限長(zhǎng)、技術(shù)難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時(shí)，開(kāi)發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過(guò)了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開(kāi)始進(jìn)入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時(shí)，主承銷商也成為競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)。在三峽案例中，開(kāi)發(fā)性金融的融資導(dǎo)向作用得到最充分的體現(xiàn)。

三債券銀行的成功

(一)人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開(kāi)發(fā)銀行在中國(guó)債券市場(chǎng)取得“旗艦”地位，首先來(lái)自于在人民幣債券發(fā)行領(lǐng)域的日趨成熟。1998年9月以來(lái)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在中國(guó)債券市場(chǎng)邁出了一個(gè)又一個(gè)成功的腳印，從率先在銀行間市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)行，為中國(guó)的利率市場(chǎng)化助推，到在較短時(shí)間內(nèi)完成標(biāo)準(zhǔn)系列債券發(fā)行，建立中國(guó)債券市場(chǎng)收益率曲線，為市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)提供重要定價(jià)參照基準(zhǔn)；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動(dòng)利率債券，解決中長(zhǎng)期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)債券，不僅為市場(chǎng)提供了避險(xiǎn)工具，也為開(kāi)發(fā)銀行在次級(jí)債券領(lǐng)域進(jìn)行了有益的嘗試。開(kāi)發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)都具極大的推動(dòng)作用。

(二)外匯籌資能力迅速增強(qiáng)

近年來(lái)，為充分利用國(guó)內(nèi)外匯資金，減少?gòu)木惩饣I集外資，減輕國(guó)家外債負(fù)擔(dān)和企業(yè)債務(wù)成本，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)國(guó)有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整。開(kāi)發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開(kāi)創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)。目前，開(kāi)發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開(kāi)發(fā)銀行的外匯資金來(lái)源渠道，寫作職稱論文增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的美元投資工具，對(duì)有效利用國(guó)內(nèi)外匯資金、抑制結(jié)匯需求也有一定的積極作用。

(三)開(kāi)展人民幣掉期業(yè)務(wù)，開(kāi)創(chuàng)人民幣利率互換市場(chǎng)

2005年10月，與光大銀行完成了我國(guó)第一筆人民幣利率互換交易，實(shí)現(xiàn)了雙贏目標(biāo)。開(kāi)發(fā)銀行對(duì)沖了浮動(dòng)利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過(guò)利率互換開(kāi)拓了固定利率房貸業(yè)務(wù)。此次交易確立了開(kāi)發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓者、建設(shè)者、領(lǐng)先者的地位。2006年以來(lái)，開(kāi)發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長(zhǎng)達(dá)10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報(bào)價(jià)，目前在人民幣利率互換市場(chǎng)占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場(chǎng)上擔(dān)當(dāng)主要做市商，以及國(guó)內(nèi)唯一一家提供10年期報(bào)價(jià)的金融機(jī)構(gòu)。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場(chǎng)2005年12月，開(kāi)發(fā)銀行成功發(fā)行國(guó)內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)。ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開(kāi)發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營(yíng)成果的社會(huì)共享，同時(shí)對(duì)于深化投融資體制改革、實(shí)現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產(chǎn)品打通了信貸市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)接。它將原來(lái)基本無(wú)法流動(dòng)的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成具有高度流動(dòng)性、能夠在市場(chǎng)上自由交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，這對(duì)于銀行中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資本市場(chǎng)直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

(五)積極開(kāi)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，企業(yè)融資過(guò)度依賴銀行，直接融資比例過(guò)小。寫作工作總結(jié)為培育、完善信貸客戶的退出機(jī)制，開(kāi)發(fā)銀行于2000年獲準(zhǔn)進(jìn)入企業(yè)債券承銷市場(chǎng)，并且成為目前國(guó)內(nèi)唯一一家具有企業(yè)債券、短券融資券和財(cái)務(wù)公司金融債承銷資格的金融機(jī)構(gòu)。開(kāi)發(fā)銀行債券承銷業(yè)績(jī)連年位居市場(chǎng)前列。通過(guò)證券市場(chǎng)的嚴(yán)格監(jiān)管，幫助企業(yè)改善了治理結(jié)構(gòu)，有效降低了開(kāi)發(fā)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)承銷業(yè)務(wù)的積極創(chuàng)新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點(diǎn)信貸大客戶逐步培養(yǎng)成新型商業(yè)主體，為其連通資本市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)合理化搭建了通路。

篇7

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；跨國(guó)經(jīng)營(yíng)；操作風(fēng)險(xiǎn)

一、操作風(fēng)險(xiǎn)的含義與類型

操作風(fēng)險(xiǎn)是指商業(yè)銀行在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的操作和辦理中，由于不完善或失效的內(nèi)部控制流程、人的因素、系統(tǒng)因素或其他外部事件導(dǎo)致直接或間接損失的風(fēng)險(xiǎn)。目前對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的分類仍然沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)。表1是巴塞爾委員會(huì)提出的分類方案。

二、對(duì)國(guó)外操作風(fēng)險(xiǎn)管理的考察

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)管理的教訓(xùn)

操作風(fēng)險(xiǎn)在很多國(guó)家的跨國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)中曾經(jīng)受到輕視。但自從90年代以來(lái)，操作風(fēng)險(xiǎn)給許多國(guó)家商業(yè)銀行的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大，甚至是災(zāi)難性的損失（見(jiàn)表2）。

1、英國(guó)巴林銀行的倒閉案

著名的巴林銀行破產(chǎn)事件堪稱跨國(guó)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)控制失效的經(jīng)典案例。必須建立對(duì)機(jī)構(gòu)高層人員的約束機(jī)制，是事件帶給人們的最大啟示。1995年2月26日，新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克?里森投資日經(jīng)225股指期貨失利，導(dǎo)致巴林銀行遭受巨額損失，合計(jì)損失達(dá)14億美元，最終無(wú)力繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而宣布破產(chǎn)。從此，這個(gè)有著233年經(jīng)營(yíng)史和良好業(yè)績(jī)的老牌商業(yè)銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。目前該行已由荷蘭國(guó)際銀行保險(xiǎn)集團(tuán)接管。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克?里森錯(cuò)誤地判斷了日本股市的走向。1995年1月份，日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，里森看好日本股市，分別在東京和大阪等地買進(jìn)大量期貨合同，希望在日經(jīng)指數(shù)上升時(shí)賺取大額利潤(rùn)。天有不測(cè)風(fēng)云，1995年1月17日突發(fā)的日本阪神地震打擊了日本股市的回升勢(shì)頭，股價(jià)持續(xù)下跌。巴林銀行因此損失金額高達(dá)14億美元，這幾乎是巴林銀行當(dāng)時(shí)的所有資產(chǎn)，這座曾經(jīng)輝煌的金融大廈就此倒塌。

事情表面看起來(lái)很簡(jiǎn)單，里森的判斷失誤是整個(gè)事件的導(dǎo)火線。英國(guó)銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為，巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權(quán)、隱瞞的衍生工具交易帶來(lái)的巨額虧損，而管理層對(duì)此卻無(wú)絲毫察覺(jué)。該交易員同時(shí)兼任不受監(jiān)督的期貨交易、結(jié)算負(fù)責(zé)人的雙重角色。巴林銀行未能對(duì)該交易員的業(yè)務(wù)進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督，以及未將前臺(tái)和后臺(tái)職能分離等，正是這些操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。從巴林銀行倒閉案開(kāi)始，歐美金融界人士開(kāi)始關(guān)注如何約束機(jī)構(gòu)內(nèi)部成員的個(gè)人行為，從而避免由個(gè)人行為導(dǎo)致的無(wú)可挽回的巨大損失。業(yè)內(nèi)關(guān)于完善監(jiān)督機(jī)制、限制個(gè)人權(quán)限的討論一直不曾間斷。

2、日本大和銀行債券投資舞弊事件

大和銀行債券舞弊事件和巴林銀行事件有相同之處，都是由職員個(gè)人的行為引起的銀行損失事件。大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會(huì)計(jì)賬簿而隱瞞了約11億美元的虧損。與巴林銀行一樣，大和銀行的這名交易員同時(shí)負(fù)責(zé)交易和會(huì)計(jì)。這兩家銀行都違背了風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本準(zhǔn)則，即將交易職能和支持性職能區(qū)分開(kāi)來(lái)。不同之處在于，大和銀行遭受到的虧損不足以導(dǎo)致銀行倒閉，但是，此次事件給銀行信用造成的巨大損失和對(duì)銀行發(fā)展戰(zhàn)略的破壞是金錢無(wú)法衡量的，尤其事件牽涉到美日兩國(guó)政府的關(guān)系問(wèn)題。

1995年9月，日本大和銀行紐約分行員工井口俊英賬外買賣美國(guó)聯(lián)邦債券，造成11億美元的巨額虧損的事件曝光。為了掩蓋這筆巨額虧損，井口在11年內(nèi)偽造了3萬(wàn)多筆交易記錄。如此長(zhǎng)時(shí)間和涉及如此大金額的偽造文件在11年后才被發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)一度成為人們談?wù)摰慕裹c(diǎn)。是什么給了一個(gè)銀行職員如此大的權(quán)限，引起了多方討論。井口1977年進(jìn)入大和銀行紐約分行工作以后，一直從事債券保管業(yè)務(wù)。1984年，他被提拔為債券交易員，但是，銀行并沒(méi)有取消其債券保管和監(jiān)督的工作權(quán)限。這種局面下，井口實(shí)際上同時(shí)壟斷了債券交易和監(jiān)督工作。在大部分的金融機(jī)構(gòu)，這兩種工作是嚴(yán)格分開(kāi)的，但是，大和銀行的松散管理給了井口可乘之機(jī)。顯然，這個(gè)管理漏洞導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)最終東窗事發(fā)。1995年，井口終于沒(méi)有辦法繼續(xù)隱瞞造成的虧損，于是向有關(guān)部門自首，事件終于被披露。

雖然大和銀行因資金雄厚和獲利狀況良好，并沒(méi)有因此引起經(jīng)營(yíng)危機(jī)，但是，事件卻引起了美國(guó)和日本政府的緊張關(guān)系，因?yàn)槿毡敬蟛厥≡谥ご耸潞罅懿磐ㄖ绹?guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。由于大和銀行的非法交易及事件曝光后采取的處理方式嚴(yán)重違反了美國(guó)法律與市場(chǎng)規(guī)則，美國(guó)政府采取嚴(yán)厲措施，下令大和銀行停止一切在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。此后的競(jìng)爭(zhēng)中，該行一直處于不利地位，全球布局的腳步被打亂，只好把業(yè)務(wù)重心僅僅放在亞洲。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)

1、德意志銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。在控制操作風(fēng)險(xiǎn)上，德意志銀行的做法值得借鑒。他們把業(yè)務(wù)操作和風(fēng)險(xiǎn)控制同時(shí)融于計(jì)算機(jī)程序之中，運(yùn)用計(jì)算機(jī)操作控制風(fēng)險(xiǎn)。某一個(gè)企業(yè)的一筆貸款業(yè)務(wù)，從自然情況到調(diào)查資料全部輸入計(jì)算機(jī)，客戶經(jīng)理調(diào)查后提出意見(jiàn)，在自己的權(quán)限內(nèi)輸入計(jì)算機(jī)，超過(guò)權(quán)限計(jì)算機(jī)不會(huì)接受指令；同時(shí)，信貸風(fēng)險(xiǎn)管理員經(jīng)復(fù)審（在自己的權(quán)限內(nèi)）也提出意見(jiàn)，然后輸入計(jì)算機(jī)，二者意見(jiàn)相同，則這筆業(yè)務(wù)生效，不同則無(wú)效，不能進(jìn)入清算部門，辦理放款手續(xù)。而且，這些信息隨時(shí)都儲(chǔ)存?zhèn)鬏斀o上一級(jí)管理部門的負(fù)責(zé)人和全行的內(nèi)部控制部門，形成了一個(gè)嚴(yán)密的計(jì)算機(jī)自動(dòng)業(yè)務(wù)控制系統(tǒng)，一筆非正常的不規(guī)范的業(yè)務(wù)是難以做成的。其內(nèi)部控制系統(tǒng)，有效地結(jié)合計(jì)算機(jī)的應(yīng)用，對(duì)總行各部門、各級(jí)分支行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)量化分析和經(jīng)營(yíng)效益的目標(biāo)考核，并廣泛開(kāi)發(fā)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)分組和統(tǒng)計(jì)圖表這些工具進(jìn)行分析，甚至監(jiān)控到每一個(gè)客戶和每一筆業(yè)務(wù)。

2、花旗銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。花旗銀行對(duì)外匯業(yè)務(wù)交易員操作風(fēng)險(xiǎn)管理有獨(dú)到之處，其主要監(jiān)控措施有：①匯總合約限額。匯總所有貨幣的多、空頭寸，有一個(gè)數(shù)量限額，防止過(guò)量交易；②交易確認(rèn)。交易確認(rèn)過(guò)程維持獨(dú)立性，所有交易確認(rèn)應(yīng)交易室以外的部門進(jìn)行，以防止操作實(shí)務(wù)、越權(quán)交易和欺詐；③查核經(jīng)紀(jì)傭金。定期檢查外付的經(jīng)紀(jì)傭金，確保交易員沒(méi)有與其他經(jīng)紀(jì)勾結(jié)的可疑跡象；④價(jià)格合理與否，應(yīng)有具體的政策和程序來(lái)核實(shí)每筆交易的價(jià)格是否合理，以防止勾結(jié)；⑤查核交易形式。復(fù)查交易記錄，保證在執(zhí)行客戶指示以前沒(méi)有可疑的交易，具體可檢查交易存根上的交易時(shí)間、貨幣和所用匯價(jià)；⑥付款程序標(biāo)準(zhǔn)化。建立明確的付款操作規(guī)程，付款指示必須采用密押方式發(fā)出，加押電傳是執(zhí)行付款批示的依據(jù)，傳真或其他形式的付款指示應(yīng)盡量少用，如果運(yùn)用應(yīng)有必要的保障措施；⑦觀察交易員的生活習(xí)慣。交易部高層人士應(yīng)密切注意交易員的生活習(xí)慣，任何生活習(xí)慣的突然改變都應(yīng)當(dāng)引起注意。

3、美林公司的操作風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。美林公司采取多種方式管理它的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括一個(gè)維持支持系統(tǒng)、使用相關(guān)技術(shù)和雇傭有經(jīng)驗(yàn)的專家。美林公司借助信息系統(tǒng)提供的對(duì)主要市場(chǎng)操作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)信息，能對(duì)世界范圍內(nèi)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境立即作出反應(yīng)。內(nèi)部管理信息報(bào)告使得高級(jí)管理人員能有效地識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，并促使眾多的內(nèi)部管理策略和規(guī)章彼此相協(xié)調(diào)。有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)務(wù)人員應(yīng)對(duì)交易、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)提供支持和控制，對(duì)客戶及其資產(chǎn)行使監(jiān)管，并且單獨(dú)向高級(jí)管理人員報(bào)告。

三、國(guó)外操作風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)我國(guó)的啟示

從國(guó)外商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)防范的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)中，我們可以得到如下啟示：

（一）完善各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度以有效控制操作風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度建設(shè)，是有效控制操作風(fēng)險(xiǎn)及確保商業(yè)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的重要保障。因此要制定全面的業(yè)務(wù)規(guī)章制度和操作細(xì)則，對(duì)業(yè)務(wù)操作人員進(jìn)行管理和約束。操作風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)正確的管理程序得到控制，如：完整的賬簿和交易記錄，基本的內(nèi)部控制和獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理，強(qiáng)有力的內(nèi)部審計(jì)部門（獨(dú)立于交易和收益產(chǎn)生部門），清晰的人事限制和風(fēng)險(xiǎn)管理及控制政策。如果管理層監(jiān)控得當(dāng)，并采取分離后臺(tái)和交易職能的基本風(fēng)險(xiǎn)管理措施，巴林和大和銀行的損失也許不會(huì)發(fā)生，至少損失可以大大減少。這些財(cái)務(wù)失敗說(shuō)明了維持適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理及控制的重要性。

（二）實(shí)行授信管理與授權(quán)管理相結(jié)合

如花旗銀行采用信貸審批與信貸發(fā)放職能相分離、企業(yè)授信額度管理和個(gè)人信用授權(quán)非集權(quán)決策。通過(guò)審貸分離和企業(yè)授信額度管理能有效地防范和管理信貸風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)個(gè)人信用授權(quán)和非集權(quán)決策，貸款決策實(shí)現(xiàn)了分散化，貸款審批效率得到了提高。德意志銀行實(shí)行逐級(jí)授權(quán)審批制度，即各級(jí)銀行具有明確的信貸審批權(quán)限、審批程序和定期的資信審查，建立了債務(wù)人評(píng)級(jí)和交易評(píng)級(jí)制度，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，信貸業(yè)務(wù)實(shí)行雙人操作，相互制衡，有效管理銀行運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)國(guó)外商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐的分析，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理有很大的啟示。最主要一點(diǎn)就是要構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并使其有效運(yùn)行。在現(xiàn)代金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，西方主要的金融機(jī)構(gòu)之所以能夠在跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中獲得良好的經(jīng)營(yíng)成果，其相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的有效運(yùn)行是一個(gè)關(guān)鍵性的因素，這主要包括：董事會(huì)確立了恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理原則和戰(zhàn)略；具有獨(dú)立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理框架；擁有全面系統(tǒng)、嚴(yán)格而又靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并積極開(kāi)發(fā)強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)工具，而且培養(yǎng)了一大批高素質(zhì)的專業(yè)人才隊(duì)伍，這既是一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的主要環(huán)節(jié)，也是值得當(dāng)前我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)借鑒的重要內(nèi)容。

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篇8

利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以用來(lái)規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，一般以短期國(guó)債、短期市政債券、存款憑證、商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議、中長(zhǎng)期國(guó)債、中長(zhǎng)期市政債券、企業(yè)債券等為基礎(chǔ)證券。從1975年10月芝加哥期貨交易所推出第一張利率期貨合約開(kāi)始，30年間利率期貨得到了巨大的發(fā)展。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2003年全球利率期貨交易金額達(dá)到588萬(wàn)億美元，比2002年增長(zhǎng)1/4，占全球各類金融期貨交易金額的94%。由于利率期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，隨著全球經(jīng)濟(jì)體系和金融政策的日益自由化，利率市場(chǎng)波動(dòng)加大，利率期貨作為管理利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要工具得到了巨大的發(fā)展。

從中國(guó)的情況看，利率期貨僅僅存在了兩年多的時(shí)間，受1995年“3.19”和“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波的影響，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉了國(guó)債期貨交易，中國(guó)利率期貨由此停滯了10多年。隨著我國(guó)金融體制改革的逐步深入，利率自由化進(jìn)程正在加速推進(jìn)，中國(guó)開(kāi)展利率期貨的重要性日顯凸出。

利率期貨開(kāi)閘

從利率期貨發(fā)展的基本環(huán)境看，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程已取得重大進(jìn)展?，F(xiàn)在全國(guó)統(tǒng)一拆借利率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，外幣存貸款利率已放開(kāi)，大額存單利率可以協(xié)商決定，債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)已基本建立起市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制，但在銀行存貸款利率上還主要由中央銀行行政管理。2000年中央銀行正式宣布了利率市場(chǎng)化的三大步驟，“先外幣后本幣，先貸款后存款，先大額后小額，”由此我國(guó)利率市場(chǎng)正按步驟快速推進(jìn)。就宏觀環(huán)境看，從2004年開(kāi)始我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入到一個(gè)加息周期中，截至2007年6月中央銀行已五度加息，可以看到中央銀行已越來(lái)越多地運(yùn)用利率工具來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)。對(duì)利率的調(diào)整和利率波動(dòng)幅度日漸放開(kāi)，使得金融企業(yè)迫切需要利率期貨等金融工具來(lái)防范對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。如利率的上調(diào)使得各類持有固定利率債券的機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等，現(xiàn)有利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段主要是調(diào)整債券久期，使資產(chǎn)與負(fù)債久期相匹配，但持續(xù)性的利率風(fēng)險(xiǎn)是僅靠久期調(diào)整所不能及的。運(yùn)用利率期貨，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主動(dòng)和動(dòng)態(tài)的管理，是規(guī)避和對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。2007年6月底，財(cái)政部宣布發(fā)行1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債，用于購(gòu)買約2000億美元外匯，債券期限結(jié)構(gòu)為10年期以上，采用市場(chǎng)化的發(fā)行方式，利率依據(jù)市場(chǎng)利率水平確定，這樣規(guī)模龐大的國(guó)債發(fā)行將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從利率風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看也迫切需要有相應(yīng)的國(guó)債利率期貨提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

其次，我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)債余額逐年增加。截至2006年底，在中央結(jié)算公司托管的債券共有774只，人民幣債券存量達(dá)9.25萬(wàn)億元，美元債券存量42.3億。其中，銀行間市場(chǎng)可流通量達(dá)到8.6萬(wàn)億元，占債券存量的93.12％；交易所可流通量0.35萬(wàn)億元，占3.83％；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)可流通量0.05萬(wàn)億元，占0.51％。從托管的主要品種看，2006年末，債券托管量的主體為國(guó)債、央行票據(jù)和政策性銀行債，各占1/3左右。其中，國(guó)債托管量2.9萬(wàn)億元，占市場(chǎng)托管總量的31.42％；央票托管量3.23萬(wàn)億元，占34.94％；政策性銀行債托管量2.28萬(wàn)億元，占24.7％，其他券種占8.94%。

債券品種日益豐富，包括有央行票據(jù)、記賬式國(guó)債、政策性銀行債券、短期融資券、商業(yè)銀行債券、中央企業(yè)債、地方企業(yè)債、銀行金融機(jī)構(gòu)債、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券等。債券余額的期限結(jié)構(gòu)十分豐富，其一年以下、1~3年、3~5年、5~7年、7~10年、10年以上債券余額比重分別為：39.8%、19.69%、13.01%、7.74%、7.21%和12.54%。

二級(jí)市場(chǎng)成交活躍。從流動(dòng)性看，債券平均換手率為152%。其中短期融資券以高達(dá)457.28%的換手率居流動(dòng)性排名榜首，其次分別為商業(yè)銀行債券、國(guó)際機(jī)構(gòu)債券、企業(yè)債、央票、政策性銀行債、記賬式國(guó)債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券，換手率分別為306%、255%、170.06%、141.45%、117.53%、43.87%、38.29%、24.74%和2.98%。

再次，金融期貨市場(chǎng)制度建設(shè)不斷取得進(jìn)展。為推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展，我國(guó)成立了中國(guó)金融期貨交易所，首個(gè)品種“滬深300股指期貨”如弦上之箭，即將推出。期貨交易管理?xiàng)l例、期貨交易所管理辦法以及其他關(guān)于中國(guó)金融期貨交易所的交易規(guī)則、結(jié)算細(xì)則、會(huì)員管理辦法、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規(guī)處理辦法等皆已推出，制約金融期貨發(fā)展的制度因素取得突破性進(jìn)展。

利率期貨發(fā)展的主要障礙

目前阻礙利率期貨發(fā)展的主要障礙是債券市場(chǎng)人為分割為交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)，金融市場(chǎng)投資者類型趨同，金融期貨交易和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足，利率市場(chǎng)化機(jī)制尚未完全形成，這些問(wèn)題可以在實(shí)踐中加以發(fā)展完善。因此，我國(guó)發(fā)展利率期貨的條件基本成熟。根據(jù)中國(guó)人民銀行最新出版的《2006中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，在合適時(shí)機(jī)推出股指期貨后，將在已發(fā)行的個(gè)股認(rèn)股權(quán)證的基礎(chǔ)上，研究推出股指權(quán)證；在加強(qiáng)研究匯率衍生品和利率衍生品的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展國(guó)債和利率期貨，并在條件成熟時(shí)，推出外匯期貨和外匯期權(quán)產(chǎn)品。可以認(rèn)為，我國(guó)利率期貨將成為僅次于股指期貨的第二個(gè)衍生金融產(chǎn)品，衍生金融產(chǎn)品的推出順序?yàn)椋汗芍钙谪?、股指?quán)證、利率期貨、外匯期貨、外匯期權(quán)、其他類期權(quán)期貨產(chǎn)品。

利率期貨的避險(xiǎn)功能

利率期貨的推出不僅為投資者提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，而且其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程和促進(jìn)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，二者之間是一種互動(dòng)的正反饋關(guān)系。同時(shí)從宏觀上看，利率期貨的發(fā)展也有助于我國(guó)從整體上管理和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力?？梢灶A(yù)期，在股指期貨取得進(jìn)展后，利率期貨將緊鑼密鼓地序貫推出。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，運(yùn)用利率期貨實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)依賴于投資者的投資行為類型，一般可將投資者分為投機(jī)、對(duì)沖和套利三大類。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，可以利用債券利率期貨實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于債券利率期貨的利率敏感性為負(fù)，即當(dāng)利率上升時(shí)債券期貨的價(jià)格下降，這樣債券投資者可通過(guò)賣空適量的債券期貨來(lái)消除利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)使債券的久期與債券期貨的久期相匹配來(lái)消除久期風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上許多金融機(jī)構(gòu)，如銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司及其他投資機(jī)構(gòu)等，經(jīng)常利用債券期貨來(lái)對(duì)沖其債券類資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)沖基金和投資銀行等機(jī)構(gòu)也十分關(guān)注債券期貨與現(xiàn)貨之間可能存在的套利機(jī)會(huì)。由于市場(chǎng)的非有效性，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的反應(yīng)會(huì)最先在流動(dòng)性較好的債券期貨市場(chǎng)得到體現(xiàn)，然后再反應(yīng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)，這樣使得期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在著價(jià)格時(shí)間差。積極的套利投資者可以利用這種機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。當(dāng)然這樣的套利交易只有非常敏銳的投資者才能把握住機(jī)會(huì)。

篇9

關(guān)鍵詞：分業(yè)經(jīng)營(yíng)；綜合經(jīng)營(yíng)；商業(yè)銀行

引言

進(jìn)入90年代，國(guó)際金融業(yè)日益呈現(xiàn)創(chuàng)新化、多元化、國(guó)際化、功能化的趨勢(shì)發(fā)展，越來(lái)越多的國(guó)家納入到全球一體化的經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)。中國(guó)商業(yè)銀行既要加快改革、完善和提高銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和運(yùn)作效率，不斷滿足客戶多元化的金融需求，還要積極準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化浪潮。因此，深刻理解國(guó)際商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展變化的內(nèi)在機(jī)制，掌握其未來(lái)演變的方向，及時(shí)推進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式改革，提高對(duì)外的適應(yīng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，具有重要意義。

一、商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵

所謂商業(yè)銀行綜合，是相對(duì)分業(yè)而言的，實(shí)質(zhì)上是指商業(yè)銀行內(nèi)部的分工與協(xié)作關(guān)系。商業(yè)銀行的綜合既涉及經(jīng)營(yíng)層面又涉及管理層面。就經(jīng)營(yíng)層面而言，即人們所說(shuō)的商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，這是商業(yè)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的內(nèi)核；就監(jiān)管層而言，既分業(yè)監(jiān)管與統(tǒng)一監(jiān)管的問(wèn)題，它涉及商業(yè)銀行監(jiān)管體制的選擇。狹義的理解，商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)即銀行機(jī)構(gòu)與證券機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入對(duì)方領(lǐng)域進(jìn)行交叉經(jīng)營(yíng)；廣義的理解，既銀行、保險(xiǎn)、證券、信托機(jī)構(gòu)等商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)入上述任一業(yè)務(wù)領(lǐng)域甚至非商業(yè)銀行領(lǐng)域，進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)。

其實(shí)，在商業(yè)銀行創(chuàng)新日新月異的今天，商業(yè)銀行也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)軍證券領(lǐng)域，而證券機(jī)構(gòu)則可以通過(guò)創(chuàng)建共同基金的形式蠶食銀行的存款。即使在銀行內(nèi)部，也可以開(kāi)展一些非證券類的投資銀行業(yè)務(wù)，如項(xiàng)目融資、結(jié)構(gòu)融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、企業(yè)兼并顧問(wèn)和商業(yè)銀行創(chuàng)新產(chǎn)品等。各種商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)也可以開(kāi)展“商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)前的熱身運(yùn)動(dòng)”——各銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司通過(guò)銀行轉(zhuǎn)帳業(yè)務(wù)，開(kāi)展網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)，利用銀行卡、銀行存折直接買賣股票，券商委托銀行網(wǎng)點(diǎn)代辦開(kāi)戶業(yè)務(wù)，銀行承擔(dān)資金結(jié)算和基金托管業(yè)務(wù)以及在投資銀行業(yè)務(wù)上的合作。

二、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力

銀行實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)或分業(yè)經(jīng)營(yíng)并沒(méi)有一個(gè)固定、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)的選擇，應(yīng)該視具體國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而定。自從九十年代初國(guó)有商業(yè)銀行開(kāi)始實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)以來(lái)，至今已有近十年的時(shí)間，國(guó)有商業(yè)銀行所處的環(huán)境及其自身的情況己經(jīng)發(fā)生了許多變化，雖然目前銀行實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)要求的條件還不能完全達(dá)到，但是，從國(guó)際商業(yè)銀行發(fā)展大潮看，銀行綜合經(jīng)營(yíng)己是大勢(shì)所趨，況且我國(guó)政府在銀行綜合經(jīng)營(yíng)上的管制有所松動(dòng)?，F(xiàn)階段，國(guó)有商業(yè)銀行出于提高其競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，有著實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)烈沖動(dòng)。

（一）應(yīng)對(duì)加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)

加入WTO之后，中國(guó)銀行業(yè)的開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大，商業(yè)銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放的新格局正在出現(xiàn)重大的變化:

1、在地域方面，中國(guó)加入WTO后將取消對(duì)外資銀行經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的地域限制；對(duì)于外資銀行的人民幣業(yè)務(wù)，中國(guó)加入WTO五年后中國(guó)將取消對(duì)外資銀行經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域限制。

2、在業(yè)務(wù)對(duì)象方面，中國(guó)加入WTO后將取消對(duì)外資銀行經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的客戶限制；中國(guó)加入WTO后將逐漸允許外資銀行向中國(guó)企業(yè)提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)，五年后允許外資銀行向所有中國(guó)客戶提供人民幣業(yè)務(wù)服務(wù)。

3、在業(yè)務(wù)范圍方面，外資銀行涉及的銀行服務(wù)范圍包括:接受公眾存款和其他應(yīng)付基金承對(duì)；所有類型的貸款，如消費(fèi)信貸、抵押信貸、商業(yè)交易的和融資；商業(yè)銀行租賃；所有支付和匯劃服務(wù)，如信用卡、收費(fèi)卡和借記卡、旅行支票和銀行匯票；擔(dān)保和承兌；其他商業(yè)銀行服務(wù)提供者從事商業(yè)銀行信息、商業(yè)銀行數(shù)據(jù)處理及有關(guān)軟件的提供和交換。以及對(duì)上述所有活動(dòng)進(jìn)行的咨詢、中介和其他附屬服務(wù)，如信用調(diào)查與分析、投資和有價(jià)證券的研究與咨詢、為公司收購(gòu)與重組及制定戰(zhàn)略提供建議等全方位商業(yè)銀行服務(wù)。

4、在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，中國(guó)加入WTO五年后，取消所有現(xiàn)存的對(duì)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)以及外資商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)企業(yè)設(shè)立形式，包括對(duì)分支機(jī)構(gòu)和許可證發(fā)放的非審慎措施，即允許更多的外資銀行及其分支機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)。外資銀行將逐步進(jìn)入中國(guó)，最終于2006年可以在任何地點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)任何商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

綜合經(jīng)營(yíng)的外資商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，能夠全面運(yùn)用各種商業(yè)銀行工具為客戶服務(wù)。與我國(guó)商業(yè)銀行相比，顯然他們具有更強(qiáng)的服務(wù)功能和競(jìng)爭(zhēng)力。與西方主要國(guó)家全能銀行業(yè)務(wù)范圍相比，我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍局限在相當(dāng)狹小的范圍之內(nèi)。業(yè)務(wù)范圍存在的局限性在相當(dāng)大的程度上制約了我國(guó)商業(yè)銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行盈利能力的提高，這種狀況必然影響我國(guó)商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的提高。競(jìng)爭(zhēng)力的高低，直接關(guān)系到商業(yè)銀行的生死存亡。

從目前我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，不僅在國(guó)際商業(yè)銀行市場(chǎng)上根本無(wú)力與西方實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)的銀行進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，甚至在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行市場(chǎng)上也難以應(yīng)付由于外資銀行進(jìn)入而造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力和沖擊。在這種情況下，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式有必要根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)商業(yè)銀行形勢(shì)的發(fā)展變化進(jìn)行調(diào)整，認(rèn)真研究和探討采取綜合經(jīng)營(yíng)模式。特別是我國(guó)加入WTO后，銀行業(yè)的保護(hù)期即將結(jié)束，在我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)面臨進(jìn)一步開(kāi)放壓力的情況下，做出這樣的調(diào)整也是為了提高我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措，使之能夠在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行市場(chǎng)上與外資銀行展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)其他商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)

現(xiàn)在，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行目前在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行市場(chǎng)上依然占據(jù)了大部分份額，但其增長(zhǎng)速度卻遠(yuǎn)低于證券、保險(xiǎn)業(yè)等其他商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)利潤(rùn)來(lái)源無(wú)非是存貸款利差。隨著各個(gè)非銀行商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)不斷的商業(yè)銀行創(chuàng)新和融資證券化趨勢(shì)，優(yōu)化傳統(tǒng)的利潤(rùn)來(lái)源將受到巨大的挑戰(zhàn)。

首先，從負(fù)債業(yè)務(wù)方面看，我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)的發(fā)展必然帶來(lái)商業(yè)銀行產(chǎn)品多樣化，投資方式多元化，符合不同投資人特點(diǎn)的、個(gè)性化的商業(yè)銀行服務(wù)業(yè)將逐漸開(kāi)發(fā)出來(lái)，居民的儲(chǔ)蓄會(huì)紛紛發(fā)生分流投向公債、股票和投資基金等更有利的方向，這樣，投資基金、保險(xiǎn)公司、貨幣基金、股票市場(chǎng)和養(yǎng)老基金都將是銀行負(fù)債業(yè)務(wù)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于投資公司、保險(xiǎn)公司股票公司等機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出的各種各樣存款性質(zhì)的商業(yè)銀行投資工具，更能滿足客戶多樣化的投資需求，因而，這時(shí)銀行穩(wěn)定的資金來(lái)源基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖，銀行傳統(tǒng)的匯總儲(chǔ)蓄、活期存款的壟斷地位受到挑戰(zhàn)。隨著這些機(jī)構(gòu)的迅猛發(fā)展，銀行資金來(lái)源急劇減少，利差基數(shù)減少，銀行利差收入會(huì)急劇下降，盈利形勢(shì)惡化，到那時(shí)，商業(yè)銀行就不得不尋找新的出路，以求生存和發(fā)展，商業(yè)銀行各業(yè)的交叉領(lǐng)域的廣大業(yè)務(wù)空間必會(huì)成為其業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方面。

其次，從資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面看，由于多元化和資產(chǎn)證券化的需要，銀行原有的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)的壓力，如原有的住房消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)也會(huì)漸漸為建筑協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)滲透。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，以股票市場(chǎng)為例，證券市場(chǎng)上無(wú)論是上市公司總數(shù)規(guī)模，還是資金規(guī)模都得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，證券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)給其他非銀行商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)和大公司直接在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上籌資提供方便，通過(guò)股票市場(chǎng)的直接融資總體呈遞增趨勢(shì)，這在一定程度上顯示了我國(guó)銀行的間接商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向直接商業(yè)銀行這樣的一種趨勢(shì)。雖然，銀行在融資方面無(wú)論在現(xiàn)在還是將來(lái)一段時(shí)期內(nèi)依然占據(jù)主要地位，但隨著資本市場(chǎng)間接商業(yè)銀行的發(fā)展，這將削弱了銀行原來(lái)所占有的壟斷地位和在融資成本上的比較優(yōu)勢(shì)。激烈的競(jìng)爭(zhēng)已使國(guó)際商業(yè)銀行市場(chǎng)中發(fā)生“脫媒”現(xiàn)象，隨著銀行傳統(tǒng)的商業(yè)銀行媒介作用降低，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額縮小，銀行盈利也會(huì)受到影響。面對(duì)融資的證券化，商業(yè)銀行原有的在商業(yè)銀行市場(chǎng)的定位發(fā)生挑戰(zhàn)時(shí)，分業(yè)壓力、綜合呼聲會(huì)隨之增加。

再次，從表外業(yè)務(wù)看，表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行從事的按通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，不列入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不影響其資產(chǎn)負(fù)債總額，但能影響銀行當(dāng)期損益，改變銀行資產(chǎn)報(bào)酬率的活動(dòng)，包括了擔(dān)保、商業(yè)銀行衍生工具、貸款承諾、投資銀行業(yè)務(wù)及信托、咨詢、結(jié)算等。世界范圍內(nèi)，近年來(lái)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，銀行一改過(guò)去將資產(chǎn)負(fù)債管理作為銀行關(guān)注重點(diǎn)的傳統(tǒng)。國(guó)外的銀行積極通過(guò)表外業(yè)務(wù)尋找利潤(rùn)空間，國(guó)外銀行的表外業(yè)務(wù)十分發(fā)達(dá)一般占到業(yè)務(wù)收入的30—40%，而我國(guó)僅為10%左右，我國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源大部分來(lái)自存貸差利自、收入，大約占到90%。隨著我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展，銀行出于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，為滿足客戶多樣化的需求，同時(shí)為與國(guó)際接軌，我國(guó)現(xiàn)在也在漸漸實(shí)行通用的巴塞爾協(xié)議的做法。提出了對(duì)商業(yè)銀行自有資本比率的要求，表外業(yè)務(wù)對(duì)自有資金的要求較低，有的非或有資產(chǎn)與非或有負(fù)債業(yè)務(wù)對(duì)自有資金的要求為零，銀行出于逃避對(duì)有資本比率的管理要求擴(kuò)大表外業(yè)務(wù)成為必然的選擇。表外業(yè)務(wù)包括了商業(yè)銀行工具的交易以及收費(fèi)和出售貸款等取得收入的業(yè)務(wù)，它的商業(yè)銀行工具有許多是銀行與證券結(jié)合的產(chǎn)物，如投資銀行的部分業(yè)務(wù)，因而隨著不斷創(chuàng)新，表外業(yè)務(wù)的發(fā)展將會(huì)模糊銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)的界限，使得分業(yè)與綜合的籬笆也被逐步拆除。

我國(guó)商業(yè)銀行不斷發(fā)展，將形成各非銀行商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的突起，使國(guó)有商業(yè)銀行面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成巨大壓力，使其不得不大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)，進(jìn)行商業(yè)銀行創(chuàng)新，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，這就不斷形成對(duì)原有分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的突破。

（三）國(guó)有商業(yè)銀行自身發(fā)展的要求

安全性、流動(dòng)性和盈利性是商業(yè)銀行資金運(yùn)用的基本要求。在一定的安全性、流動(dòng)性要求下，商業(yè)銀行的盈利性不可忽視，真正的商業(yè)銀行本質(zhì)內(nèi)涵是追求盈利最大化的“理性經(jīng)濟(jì)人”，在趨利避害原則下，實(shí)現(xiàn)盈利最大化是其從事經(jīng)營(yíng)基本動(dòng)機(jī)，依據(jù)前文提到的綜合經(jīng)營(yíng)具有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)和吸引客戶的優(yōu)勢(shì)，隨著分業(yè)經(jīng)營(yíng)下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間逐漸縮小，盈利最大化的實(shí)

現(xiàn)是建立在其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)空間不斷拓展基礎(chǔ)上的。在當(dāng)今，商業(yè)銀行證券化、電子化、信息化和一體化的發(fā)展格局下，把銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的空間定位于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，會(huì)抑制商業(yè)銀行功能的發(fā)揮，特別是國(guó)有商業(yè)銀行這樣具有一定規(guī)模和一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的銀行，分業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)成為其發(fā)展的障礙。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)手段的電子化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化，使銀行綜合經(jīng)營(yíng)的成本優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)出來(lái)，先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)為商業(yè)銀行拋棄“分業(yè)制”，實(shí)行“綜合制”提供了技術(shù)支持。因而隨著商業(yè)銀行內(nèi)部機(jī)制的不斷完善，外部監(jiān)管的加強(qiáng)，國(guó)有商業(yè)銀行自身的發(fā)展必然需要綜合經(jīng)營(yíng)體制的建立。[]

三、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施綜合經(jīng)營(yíng)的可能性和必然性

具有業(yè)務(wù)多元化，商業(yè)銀行化特征的綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略順應(yīng)了世界商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流,以其靈活、多樣的全方位服務(wù)滿足了現(xiàn)代社會(huì)的需求,極大地推動(dòng)了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)專業(yè)銀行轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行之后,自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)成為各銀行發(fā)展的宗旨追求利潤(rùn)、自負(fù)盈虧必將使各商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)觀念和體系發(fā)生改變,經(jīng)營(yíng)的綜合性戰(zhàn)略已成為一種商業(yè)銀行的必由之路。另外,隨著電子技術(shù)的不斷進(jìn)步,商業(yè)銀行人才素質(zhì)的不斷提高國(guó)際間商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈,組合式商業(yè)銀行工具的大量涌現(xiàn),綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作為一種商業(yè)銀行領(lǐng)域的新生事物必將受到更多的國(guó)家和地區(qū)的青睞,成為世界商業(yè)銀行業(yè)發(fā)展的主流。目前我國(guó)正積極復(fù)關(guān),與世界經(jīng)濟(jì)接軌,復(fù)關(guān)后,市場(chǎng)領(lǐng)域的壟斷地位就要被打破,競(jìng)爭(zhēng)將日益國(guó)際化。我國(guó)的商業(yè)銀行要想在競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳,與強(qiáng)大的外國(guó)商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)抗衡,實(shí)施靈活、高效獨(dú)具特色的綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將成為最佳選擇。

（一）在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面

隨著證券市場(chǎng)特別是政府債券市場(chǎng)的迅速發(fā)展以及證券流動(dòng)性的提高，商業(yè)銀行可以及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少庫(kù)存現(xiàn)金、存放央行、存放同業(yè)等一級(jí)準(zhǔn)備，逐步增加持有部分變現(xiàn)能力強(qiáng)且收益率較高的政府短期債券作為二線準(zhǔn)備，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)盈利能力。由于在機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)分布、傳統(tǒng)客戶群、資金實(shí)力、專業(yè)人才、信譽(yù)、信息方面具有絕對(duì)的實(shí)力和優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行在發(fā)行、兌付、承銷、買賣政府債券方面將獲得巨大的發(fā)展空間。特別是現(xiàn)在我國(guó)又將政府債券的作用從單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字發(fā)展為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府債券的發(fā)行量將保持較大規(guī)模，商業(yè)銀行更是應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，在政府證券市場(chǎng)中保持并擴(kuò)大市場(chǎng)份額，獲取豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。

（二）在負(fù)債業(yè)務(wù)方面

直接融資的發(fā)展，給客戶資產(chǎn)組合更多的選擇。客戶不滿足于把自己的商業(yè)銀行資產(chǎn)存放在銀行里，而更加看重投資類產(chǎn)品。商業(yè)銀行為拓展其負(fù)債業(yè)務(wù)，增加資金來(lái)源，必須要提供更多的包括證券、投資、保險(xiǎn)、基金、信用卡、外匯等在內(nèi)的有效商業(yè)銀行產(chǎn)品，才能進(jìn)一步鎖定客戶，使其在一站式商業(yè)銀行服務(wù)中得到滿意。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)與證券公司和保險(xiǎn)公司的合作，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

（三）在中間業(yè)務(wù)方面

我國(guó)現(xiàn)行商業(yè)銀行法不允許商業(yè)銀行從事股票業(yè)務(wù)，但并沒(méi)有限制商業(yè)銀行從事與資本市場(chǎng)有關(guān)的中間業(yè)務(wù)。特別是在當(dāng)前傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展空間有限情況下，商業(yè)銀行可利用其在信息、專業(yè)水平、人力資源上的優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)商業(yè)銀行創(chuàng)新，注意發(fā)展與資本市場(chǎng)有關(guān)的中間業(yè)務(wù):（1）資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，如為企業(yè)的股份制改造和證券市場(chǎng)中的收購(gòu)兼并提供資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)。（2）客戶理財(cái)業(yè)務(wù)，如涉及個(gè)人理財(cái)和公司理財(cái)?shù)淖稍兎?wù)。（3）資金結(jié)算與清算業(yè)務(wù)，如為券商資金往來(lái)提供結(jié)算、股票發(fā)行市場(chǎng)中申購(gòu)款的收繳與結(jié)算等。（4）信息咨詢業(yè)務(wù)，如為企業(yè)提供國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策、投融資政策、財(cái)政貨幣政策等重要信息。（5）基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如基金托管業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)等?！渡虡I(yè)銀行法》允許商業(yè)銀行發(fā)行商業(yè)銀行債券，發(fā)行、兌付、承銷政府債券等投資銀行業(yè)務(wù)。如在實(shí)踐中出現(xiàn):上海城市合作銀行推出了企業(yè)購(gòu)并轉(zhuǎn)項(xiàng)貸款；中國(guó)工商銀行托管開(kāi)元。

（四）在國(guó)際業(yè)務(wù)方面

由于國(guó)際業(yè)務(wù)往往較少受到國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行法規(guī)的約束，商業(yè)銀行可以在國(guó)際業(yè)務(wù)中廣泛參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作，如投資外國(guó)債券、在國(guó)外發(fā)行商業(yè)銀行債券、參加國(guó)際證券包銷和銀團(tuán)貨款等。商業(yè)銀行還可在境外購(gòu)買、控股或新設(shè)一家專門從事投資銀行業(yè)務(wù)的公司，直接從事包括證券市場(chǎng)一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)在內(nèi)的全部業(yè)務(wù)，如:中國(guó)工商銀行收購(gòu)香港西敏證券公司。對(duì)于國(guó)際網(wǎng)絡(luò)比較完善的商業(yè)銀行，則可嘗試全球保管業(yè)務(wù)，即跨國(guó)證券管理服務(wù)業(yè)務(wù)。

（五）在銀行IT業(yè)務(wù)方面

1999年底，全世界已有2700家銀行提供網(wǎng)上銀行的服務(wù)，不僅如此，使用者對(duì)在網(wǎng)上商業(yè)銀行的認(rèn)知度是很高的，62%的人認(rèn)為網(wǎng)上提供的信息超過(guò)與客戶面對(duì)面的交流，網(wǎng)上銀行具有全球性、全能性、全速性和全民性的特點(diǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行可以通過(guò)銀行卡、網(wǎng)上銀行的服務(wù)，為客戶提供全方面的商業(yè)銀行服務(wù)。如:全國(guó)統(tǒng)一的銀行卡網(wǎng)絡(luò)中心將建立、銀行卡發(fā)行突破2億張、證券保險(xiǎn)通過(guò)網(wǎng)上銀行和銀行卡委托交易等。

結(jié)束語(yǔ)

自1933年美國(guó)等西方國(guó)家實(shí)行商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式而德國(guó)等一部分歐洲國(guó)家堅(jiān)持實(shí)行綜合經(jīng)營(yíng)模式以來(lái)，綜合經(jīng)營(yíng)與分業(yè)經(jīng)營(yíng)一直是一個(gè)很有爭(zhēng)議的話題。尤其在目前，隨著技術(shù)的進(jìn)步、信息處理和傳輸手段的改進(jìn)，金融自由化、經(jīng)濟(jì)和金融全球一體化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，越來(lái)越多的國(guó)家紛紛放棄原先的商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的程度不斷加深，我國(guó)商業(yè)銀行必然也會(huì)融入到世界銀行體系當(dāng)中，綜合經(jīng)營(yíng)將是我國(guó)最終的選擇。

參考文獻(xiàn)

1、楊玉熹：《混業(yè)經(jīng)營(yíng)是我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)》，中國(guó)法制出版社，2002版。

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篇10

【摘要】本文采用向量自回歸模型，通過(guò)Johanson協(xié)整檢驗(yàn)、Granger 因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)手段，首次研究了公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響。研究結(jié)果表明，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響不顯著。這表明我國(guó)央行還沒(méi)有能力干預(yù)股市，因此央行不應(yīng)對(duì)股票等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)。

關(guān)鍵詞 公開(kāi)市場(chǎng)操作；股票價(jià)格；向量自回歸模型

【作者簡(jiǎn)介】曹云波，大連理工大學(xué)城市學(xué)院講師，博士，研究方向：金融保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)理論。

一、引言

公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行的三大貨幣政策工具之一，它是指中央銀行在金融市場(chǎng)上通過(guò)買賣有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率的一種政策措施。與其他貨幣政策工具相比，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有較強(qiáng)的主動(dòng)性和靈活性，并且可以進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作。因此，20世紀(jì)90年代中期以后，隨著中國(guó)金融改革的不斷深化和中國(guó)人民銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也逐漸成為我國(guó)央行主要的貨幣政策工具之一。

在各國(guó)股票市場(chǎng)上，中央銀行是投資者最為密切關(guān)注的機(jī)構(gòu)之一，這說(shuō)明投資者認(rèn)為央行的行為對(duì)于股票等資產(chǎn)價(jià)格的變化具有重要意義。然而，迄今為止，中國(guó)學(xué)術(shù)界就央行公開(kāi)市場(chǎng)操作活動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響的研究成果尚未發(fā)現(xiàn)。考慮到公開(kāi)市場(chǎng)操作是央行的“三大法寶”之一，這種研究現(xiàn)狀令人感到驚訝。本文采用向量自回歸（VAR） 模型， 通過(guò)Johanson 協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，就我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響是不顯著的。該結(jié)論對(duì)于投資者和我國(guó)央行而言都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于投資者而言，其意味著現(xiàn)階段投資者無(wú)法根據(jù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的變動(dòng)在股票市場(chǎng)上獲取超額收益，因此，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)就無(wú)需關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)的變動(dòng)；對(duì)于央行而言，該結(jié)果意味著央行沒(méi)有能力干預(yù)股市，因此在我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、法律制度、誠(chéng)信文化、參與主體和監(jiān)管體系等不完善的情況下，我國(guó)的貨幣政策不應(yīng)對(duì)股票等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)。

二、相關(guān)原理

如圖1 所示，曲線CM 表示股票市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)， MM 表示貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)， CM與MM 的交點(diǎn)表示股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。曲線CM 與MM 在圖中的位置由投資者預(yù)期、既定的商品價(jià)格和資產(chǎn)存量決定。對(duì)資產(chǎn)的需求和現(xiàn)有資產(chǎn)存量決定了股票價(jià)格水平和利率的均衡值。由于人們并不清楚貨幣沖擊是短期的還是長(zhǎng)期的，因此金融資產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)對(duì)貨幣沖擊做出快速反應(yīng)。

當(dāng)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買會(huì)使基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，圖中MM 曲線會(huì)向右上方移動(dòng)至MM1 ，利率水平由于貨幣供應(yīng)量的增加而下降，貨幣供應(yīng)量的增加和利率的下降會(huì)使投資者調(diào)整資產(chǎn)組合，他們會(huì)購(gòu)進(jìn)證券，這會(huì)使股票價(jià)格上升。同時(shí)，由于中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買了有價(jià)證券，這會(huì)使銀行和公眾持有的證券存量減少， CM 曲線因此會(huì)左移至CM1 。MM1 和CM1 曲線相交使得貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)重新達(dá)到了均衡狀態(tài)。由于證券數(shù)量的減少和貨幣供應(yīng)量的增加，必定會(huì)使利率降低，但對(duì)于證券價(jià)格的變化并不確定。如果這兩種影響相等，那么公開(kāi)市場(chǎng)操作不會(huì)影響證券價(jià)格；如果這兩種影響不等，那么公開(kāi)市場(chǎng)操作就會(huì)影響證券價(jià)格。實(shí)證研究表明，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上的購(gòu)買使證券價(jià)格包括股票價(jià)格上升，而公開(kāi)市場(chǎng)的出售則使證券價(jià)格包括股票價(jià)格下跌。這表明， MM 曲線右移促使股票價(jià)格上漲的效應(yīng)大于CM 曲線左移促使股票價(jià)格下跌的效應(yīng)。

三、變量與模型選擇

為了研究公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格是否有影響，本文考察股票價(jià)格與貨幣政策中介目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量、利率以及通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)系。由于可以得到公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、通貨膨脹率、股票價(jià)格指數(shù)方面的月度數(shù)據(jù)以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)，因此本文采用插值法對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，使它變?yōu)樵露葦?shù)據(jù)。同時(shí)，為了防止季節(jié)變動(dòng)的影響，本文首先采用Census X12季節(jié)調(diào)整方法對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。為了消除異方差的影響，對(duì)所有數(shù)據(jù)都取自然對(duì)數(shù)。由于中國(guó)人民銀行從2002年9月才開(kāi)始公布中央銀行債券數(shù)據(jù)，因此本文的研究區(qū)間為2002年9月至2011年9月，共109個(gè)樣本。除中央銀行債券數(shù)量來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站外，其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind資訊。

（一） 變量選擇

1.利率。在我國(guó)由于銀行存貸款利率還未完全市場(chǎng)化，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模不大，因此尚無(wú)法確定基準(zhǔn)利率。但是我國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率自1984年建立以來(lái)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，已經(jīng)成為完全市場(chǎng)化的利率，能夠基本反映貨幣市場(chǎng)的資金供求狀況，因此本文選擇銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率作為利率的變量，記為L(zhǎng)L。

2.公開(kāi)市場(chǎng)操作。在許多發(fā)展中國(guó)家，由于國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中央銀行往往以中央銀行債券作為公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要對(duì)象，我國(guó)也不例外。由于中央銀行債券的發(fā)行對(duì)象是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，因此，中央銀行債券就具有調(diào)節(jié)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金的作用。2002 年9 月以前，我國(guó)中央銀行很少發(fā)行中央銀行債券，近年來(lái)由于長(zhǎng)期的國(guó)際收支順差，在結(jié)售匯制度下中央銀行必須用人民幣買進(jìn)這些結(jié)余外匯，從而增加了貨幣發(fā)行。為了抵消這種被動(dòng)的貨幣發(fā)行的不利影響，中央銀行必須通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)出售債券，回籠貨幣。由于我國(guó)中央銀行持有的國(guó)債數(shù)量較少，不足以承擔(dān)回籠這些貨幣的重任，因此，發(fā)行中央銀行債券就成為中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中回籠貨幣的重要工具，發(fā)行的中央銀行債券數(shù)量大幅度上升。因此本文選擇中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債項(xiàng)下的中央銀行債券來(lái)度量公開(kāi)市場(chǎng)操作，記為GKSCCZ。

3.股票價(jià)格。上證指數(shù)和深圳成指是我國(guó)股票市場(chǎng)上具有代表性的兩種股票指數(shù)，但是，經(jīng)計(jì)算，2002年9月至2011年9月上證綜指和深圳成指間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95以上，這說(shuō)明在樣本期內(nèi)，這兩種股票價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)十分相似，因此選擇哪種股價(jià)指數(shù)對(duì)于結(jié)果而言都不會(huì)有太大的差別。因此，本文選取每月末上證指數(shù)的收盤價(jià)作為我國(guó)股票市場(chǎng)上的代表性指數(shù)， 記為GPJG。

4.貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的運(yùn)行和居民個(gè)人的投資行為有著重大的影響。在貨幣供應(yīng)量各層次的劃分中，M0的口徑太窄，M2包括了潛在貨幣在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育尚不健全的情況下，潛在貨幣與現(xiàn)實(shí)貨幣的界限還是比較清楚的，因此，宜把M1 作為貨幣政策中介目標(biāo)的重點(diǎn)。因此，本文選擇M1 作為我國(guó)貨幣供應(yīng)量的變量，記為M1。

5.通貨膨脹率。我國(guó)國(guó)內(nèi)度量通貨膨脹率的常用方法有兩種，即消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI） 和商品零售價(jià)格指數(shù)（RPI），其主要的區(qū)別在于消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將服務(wù)價(jià)格計(jì)算在內(nèi)。因此本文選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為通貨膨脹率的變量，本文以2000 年12 月為基期（設(shè)為1），將其后各月的環(huán)比消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)連乘，從而得到各月的定基消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，記為CPI。

6.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)研究中，一般用GDP來(lái)度量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于我國(guó)只季度GDP數(shù)據(jù)，因此為了得到月度GDP數(shù)據(jù)，本文采用插值法對(duì)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，從而得到了GDP的月度數(shù)據(jù)，記為GDP。上述6個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。

（二） 模型選擇

1980年Sims首先將向量自回歸（VAR） 模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)性分析的廣泛應(yīng)用。目前，在對(duì)時(shí)間序列的研究中，該方法已經(jīng)成為使用最廣泛的模型之一。本文也采用向量自回歸（VAR） 模型研究貼現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響?，F(xiàn)建立滯后2 階的向量自回歸（VAR） 模型

VAR模型要求所采用的所有時(shí)間序列數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的，因此在采用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析之前，必須首先對(duì)各時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，如果各時(shí)間序列不平穩(wěn)，必須對(duì)其進(jìn)行差分使其變?yōu)槠椒€(wěn)數(shù)據(jù)。本文采用學(xué)術(shù)界廣泛使用的ADF 檢驗(yàn)， 對(duì)lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL及其一階差分時(shí)間序列DlnCPI、DlnGDP、DlnM1、DlnGPJG、D lnGKSCCZ和DlnLL進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，從表2可以看出lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL都是不平穩(wěn)的時(shí)間序列，而其一階差分都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此原序列都是一階單整序列I(1) 。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一） 協(xié)整檢驗(yàn)（Cointegration test）

本文采用學(xué)術(shù)界廣泛使用的Johansen 極大似然估計(jì)方法來(lái)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3我們可以看出，無(wú)論是采用跡檢驗(yàn)還是特征根檢驗(yàn)， 結(jié)果都表明lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ 和lnLL 之間存在協(xié)整關(guān)系。由于前面建立的模型主要是VAR模型，不涉及協(xié)整向量的選擇，所以只需證明存在協(xié)整關(guān)系即可。

（二） Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)(Granger causalitytest)

通過(guò)Johanson 協(xié)整檢驗(yàn)，我們確認(rèn)了公開(kāi)市場(chǎng)操作、貨幣供應(yīng)量、利率、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和股票價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系，但是卻無(wú)法確定它們之間是否存在因果關(guān)系。Granger因果檢驗(yàn)的基本原理是在Y對(duì)其他變量做回歸時(shí)，如果把X的滯后值包括進(jìn)來(lái)能夠顯著地改善對(duì)Y 的預(yù)測(cè)， 這就意味著X 是Y 的Granger原因；如果X的滯后值包括進(jìn)來(lái)無(wú)法改善對(duì)Y 的預(yù)測(cè)，這就意味著X 不是Y 的Granger 原因。由于本文的目的在于研究央行公開(kāi)市場(chǎng)操作是否會(huì)影響股票價(jià)格，因此表4只給出了2002年9 月至2011 年9 月公開(kāi)市場(chǎng)操作、貨幣供應(yīng)量、利率、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是否對(duì)股票價(jià)格有影響的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果。從檢驗(yàn)結(jié)果我們可以看出，通貨膨脹率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量和利率是股票價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因的概率分別為0.4864、0.8111、0.7183、0.5571和0.1258，均大于0.05，因此全部接受了原假設(shè)。這表明，通貨膨脹率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量和利率不是股票價(jià)格變動(dòng)的格蘭杰原因。

（三） 脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse response offunction,IRF）

在實(shí)際應(yīng)用中，由于VAR模型是一個(gè)非理論性的模型，它無(wú)需對(duì)變量做任何先驗(yàn)性約束，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化或者模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)響應(yīng)，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)方法。下面利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析通貨膨脹率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量和利率的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。

利用SIC和AC最小的原則，我們建立了6變量的VAR （2） 模型。下面分別給CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG一個(gè)沖擊，從而得到股票價(jià)格指數(shù)變動(dòng)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖2所示。在圖2中，各橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)（單位：月度），縱軸表示股票價(jià)格指數(shù)的響應(yīng)，實(shí)線表示脈沖相應(yīng)函數(shù)，代表了股票價(jià)格指數(shù)對(duì)CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG的沖擊的反應(yīng)，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。

由圖2可以看出，當(dāng)在本期給CPI一個(gè)正沖擊后，股票價(jià)格在前2期內(nèi)開(kāi)始小幅下降，從第2期后開(kāi)始小幅上漲，至第3期達(dá)到最高點(diǎn)，然后又開(kāi)始小幅下降，至第4期后持續(xù)為0。在本期給GDP一個(gè)沖擊后，股票價(jià)格對(duì)GDP的響應(yīng)與其對(duì)CPI的響應(yīng)十分相似。這表明CPI和GDP受外部條件的某一沖擊后，對(duì)股票價(jià)格的影響不穩(wěn)定且很小，也說(shuō)明我國(guó)股市目前尚未成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

當(dāng)在本期給M1一個(gè)正沖擊后，股票價(jià)格在前2期內(nèi)開(kāi)始小幅上漲，從第2期后開(kāi)始小幅下降，至第3期降到最低點(diǎn)，之后又開(kāi)始小幅波動(dòng)，至第6期后持續(xù)為0。當(dāng)在本期給LL一個(gè)正沖擊后，股票價(jià)格在前2期內(nèi)開(kāi)始小幅上漲，從第2期后開(kāi)始小幅下降，至第3期降到最低點(diǎn)，之后又開(kāi)始小幅上升， 至第4 期后影響幾乎為0。當(dāng)在本期給GKSSCZ一個(gè)正沖擊后，即央行在公開(kāi)市場(chǎng)上賣出有價(jià)證券后，股票價(jià)格在前5期內(nèi)小幅下降并有小幅波動(dòng)，從第5 期后持續(xù)為0。這表明貨幣供應(yīng)量、利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的變動(dòng)對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響十分有限。

由圖2可以看出，當(dāng)在本期給股票價(jià)格一個(gè)正沖擊后，股票價(jià)格在當(dāng)期就大幅上升，此后迅速下降并出現(xiàn)小幅波動(dòng)，但下降的趨勢(shì)保持不變，至第7期后影響幾乎為0。這說(shuō)明，股票價(jià)格受當(dāng)期自身的影響較大，呈現(xiàn)出明顯的隨機(jī)游走特征。

（四） 方差分解(Variance decomposition)

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是VAR模型中一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響，而方差分解則是通過(guò)分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化（通常用方差來(lái)度量） 的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此，方差分解給出VAR模型中的變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性。

表5給出了通貨膨脹、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、公開(kāi)市場(chǎng)操作、利率、貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格自身對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。從表5可以看出，通貨膨脹、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在15個(gè)滯后期間內(nèi)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)率始終沒(méi)有超過(guò)1%，這說(shuō)明通貨膨脹和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不是影響股票價(jià)格變動(dòng)的主要因素；公開(kāi)市場(chǎng)操作在15個(gè)滯后期間內(nèi)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)率始終沒(méi)有超過(guò)1.5%；利率對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)率在第1 期為0，在第2 期上升到1.16%左右，在第3期后上升到2.8%左右，此后基本上保持在2.8%左右，但是很顯然利率對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率也是很小的；貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率在第1期也為0，這證實(shí)了貨幣供應(yīng)量具有時(shí)滯，但貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的獻(xiàn)率最大也沒(méi)有超過(guò)1.2%，這也說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)率十分有限；股票價(jià)格自身對(duì)其波動(dòng)的貢獻(xiàn)最大，始終都保持在93%以上，這體現(xiàn)出了股票價(jià)格隨機(jī)游走的特征。

五、結(jié)語(yǔ)

在股票市場(chǎng)上，雖然中央銀行是各類投資者最為關(guān)注的機(jī)構(gòu)之一，但是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界，尤其是我國(guó)學(xué)術(shù)界還沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響方面的研究成果，本文填補(bǔ)了這一學(xué)術(shù)空白。

本文采用VAR (向量自回歸)模型，通過(guò)Johan?son協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，就我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，我國(guó)股票價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的隨機(jī)游走特征，而公開(kāi)市場(chǎng)操作、貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)股票價(jià)格的影響都不顯著。該結(jié)果表明，在我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、法律制度、誠(chéng)信文化、參與主體和監(jiān)管體系不完善的情況下，貨幣政策在我國(guó)還不是影響股票價(jià)格的主要因素，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)無(wú)需太關(guān)注貨幣政策的變動(dòng)。對(duì)于央行而言，這一結(jié)果表明，我國(guó)央行還沒(méi)有能力干預(yù)股市，因此我國(guó)央行不應(yīng)對(duì)股票等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行反應(yīng)。

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