導(dǎo)語：如何才能寫好一篇投資債券的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞 債券投資 風(fēng)險(xiǎn) 防范

債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資，它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指債券預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1 債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1 不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1 政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2 稅收風(fēng)險(xiǎn)

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會相應(yīng)減少，則債券的價(jià)格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3 利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時(shí)，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價(jià)格將下跌；當(dāng)市場利率下降時(shí)，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價(jià)格將上漲。同時(shí)，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對越大。

1.1.4 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格的上漲，債券價(jià)格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，并產(chǎn)生一種錯(cuò)覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購買能力下降時(shí)，就會造成有時(shí)候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2 可分散風(fēng)險(xiǎn)

可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個(gè)債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險(xiǎn)、回收風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.1 信用風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財(cái)務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2 回收風(fēng)險(xiǎn)

對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3 再投資風(fēng)險(xiǎn)

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險(xiǎn)而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4 轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動(dòng)就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.5 可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價(jià)的變動(dòng)與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)因此產(chǎn)生。

2 債券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1 合理估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度

在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動(dòng)情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。

2.2 全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價(jià)交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價(jià)格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價(jià)格。對附息債券來說，它的發(fā)行價(jià)格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算出來的，即購買價(jià)格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計(jì)算方法為：購買價(jià)格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時(shí)間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價(jià)格每升降0.01元時(shí)收取的傭金起價(jià)為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時(shí)，又會收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時(shí)要交納占投資收益額20%的個(gè)人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時(shí)代為扣除的。

2.3 準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價(jià)差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價(jià)差+利息，這里的價(jià)差在債券溢價(jià)發(fā)行的時(shí)候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個(gè)社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價(jià)水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計(jì)算實(shí)際收益時(shí)，還必須剔除通貨膨脹率或價(jià)格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價(jià)格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益。

2.4 把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己單位或個(gè)人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5 選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的， 如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，必須對各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時(shí)，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范

債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資，它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指債券預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會相應(yīng)減少，則債券的價(jià)格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時(shí)，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價(jià)格將下跌；當(dāng)市場利率下降時(shí)，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價(jià)格將上漲。同時(shí)，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

由于投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格的上漲，債券價(jià)格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在，并產(chǎn)生一種錯(cuò)覺。其實(shí)，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實(shí)際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實(shí)際購買能力下降時(shí)，就會造成有時(shí)候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實(shí)際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風(fēng)險(xiǎn)

可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個(gè)債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險(xiǎn)、回收風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.1信用風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時(shí)無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)為信用風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因?yàn)槟撤N原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財(cái)務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.2回收風(fēng)險(xiǎn)

對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實(shí)際增額利息的時(shí)候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.3再投資風(fēng)險(xiǎn)

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險(xiǎn)而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時(shí)候不得不在價(jià)格上打點(diǎn)折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動(dòng)就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價(jià)的變動(dòng)與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)因此產(chǎn)生。

2債券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1合理估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度

在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動(dòng)情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費(fèi)的，我們要獲得債券還須等價(jià)交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價(jià)格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價(jià)格。對附息債券來說，它的發(fā)行價(jià)格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算出來的，即購買價(jià)格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計(jì)算方法為：購買價(jià)格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時(shí)間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價(jià)格每升降0.01元時(shí)收取的傭金起價(jià)為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時(shí)，又會收取成交手續(xù)費(fèi)、簽證手續(xù)費(fèi)和過戶手續(xù)費(fèi)。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時(shí)要交納占投資收益額20%的個(gè)人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時(shí)代為扣除的。

2.3準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價(jià)差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價(jià)差+利息，這里的價(jià)差在債券溢價(jià)發(fā)行的時(shí)候應(yīng)該是負(fù)值。但實(shí)際上，收益是一個(gè)社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價(jià)水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計(jì)算實(shí)際收益時(shí)，還必須剔除通貨膨脹率或價(jià)格指數(shù)，即實(shí)際收益=名義收益/價(jià)格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計(jì)算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時(shí)機(jī)

所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況，即自己單位或個(gè)人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低，此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn)，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，必須對各類風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時(shí)，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn)

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2伯恩斯坦，達(dá)摩達(dá)蘭.投資管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000

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最近中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外發(fā)債融資很給力，達(dá)到 60多億美元；再看國內(nèi) 11月公募基金持債量首次超過保險(xiǎn)資金，僅次于商業(yè)銀行，可以看出債券市場火爆非常，各種債券相關(guān)的投資理財(cái)產(chǎn)品也都表現(xiàn)紅火，在蕭瑟的 A股市場寒意深深之時(shí)，徒增一抹異樣的溫?zé)幔?/p>

低迷的環(huán)境中資本市場投融資結(jié)構(gòu)悄然生變，在股權(quán)融資低迷的大環(huán)境下，積極開展債券業(yè)務(wù)對投行來說也是大勢所趨，進(jìn)入 2012年，公司債在融資市場上的表現(xiàn)可謂全方位 “井噴 ”。股票市場賺錢效應(yīng)缺失，流出資金多會選擇債券、理財(cái)產(chǎn)品等固定收益品種，從而間接支撐了債券市場不斷擴(kuò)容。短期理財(cái)債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等，債券型基金無論是吸金能力或創(chuàng)新手段均大放異彩。

債券投資的風(fēng)險(xiǎn)及其防范：信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金， 而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。不買質(zhì)量差的債券。應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣出債券的抉擇。保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國債；債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會隨利率變動(dòng)，所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會存在利率風(fēng)險(xiǎn)。不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里；通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)又稱購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買；再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者以定期收到的利息或到期償還的本金進(jìn)行再投資時(shí)市場利率變化使得再投資收益率低于初始投資收益率的風(fēng)險(xiǎn)。

分散債券的期限，長短期配合。要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。選擇債券時(shí)一定要對公司進(jìn)行調(diào)查，通過對其報(bào)表進(jìn)行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等。由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以，需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。

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目前從市場上看，債券基金早已被貨幣市場基金搶盡風(fēng)頭，但張哲卻更傾向于投資債券基金。他認(rèn)為，盡管債券基金風(fēng)險(xiǎn)要高于貨幣市場基金，但其收益要好于貨幣市場基金。相比于其他投資方式，一般說來，債券基金的長期平均收益也會高于銀行存款和憑證式國債。所以，張哲感覺這種具有低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益特征的債券基金，更適合他這種風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的穩(wěn)健型投資者的需要。

不過，張哲可不是隨便買入。觀察與實(shí)踐久了，他總結(jié)出自己的一套理論方法。這其中他最為看重的，則是債券基金的“4R”指標(biāo)。張哲認(rèn)為，像他這樣的投資者最關(guān)心的是，債券基金到底該怎么選，對自己最有保障？但他知道做任何投資，都有風(fēng)險(xiǎn)，投資者買債券基金也一樣，要先做足功課。在聽基金專家講座上，專家提到的債券基金的“4R”指標(biāo)。所謂4R，分別是風(fēng)險(xiǎn)（Risk Control）、研究（Research）、信用（Reputation）和報(bào)告（Report）。運(yùn)用“4R”來評估債券基金優(yōu)不優(yōu)，張哲認(rèn)為是不錯(cuò)的方法。

風(fēng)險(xiǎn)承受力

提到風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)是相對的，沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有回報(bào)，這是一個(gè)非常簡單的基礎(chǔ)投資原理。不過，對于投資者來說，了解這點(diǎn)是十分必要的。在所有投資決定中最為關(guān)鍵的，就是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡。簡單來說，為了尋求更大的收益，就要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)；如果希望降低風(fēng)險(xiǎn)，自然就要選擇預(yù)期較低的收益。

在衡量可以承受的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，張哲根據(jù)自己的年齡、事業(yè)和家庭短期資金需要等因素，分析自己更趨于保守投資。此外，他還充分評估和計(jì)算自己的需求來考慮投資策略。因?yàn)樗x擇的投資種類、投資數(shù)量、期限，以及承受的投資風(fēng)險(xiǎn)程度，都將會最終決定投資回報(bào)的水平。最終，具有債券投資安全穩(wěn)定的特征，還可以通過專家管理，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、提高收益的債券基金，成為了他的首選。

一般而言，年輕人適合選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的股票基金，而即將退休的人適合選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的債券基金。如果投資期限少于一年，風(fēng)險(xiǎn)較低的債券基金也是不錯(cuò)的選擇。

研究的重要性

根據(jù)張哲的經(jīng)驗(yàn)，挑選適當(dāng)?shù)耐顿Y債券基金之后，研究基金公司的管理團(tuán)隊(duì)非常重要。買進(jìn)某支債券基金之后，投資者就可以把所有管理工作交給專業(yè)的管理人，坐享分紅收益和管理人提供的豐富的客戶服務(wù)。所以，此時(shí)要獲得豐厚的收益，選擇良好的團(tuán)隊(duì)則是投資者要充分考慮的。目前，市場上的債券基金有很多，在投資對象、投資風(fēng)格、費(fèi)用等方面也各有不同的特點(diǎn)。所以，在選擇前，投資者可注意瀏覽報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)信息、銷售網(wǎng)點(diǎn)公告或基金管理公司的信息，了解基金的收益、費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)特征，判斷這種債券基金是否切合自己的投資目標(biāo)。其中，該支基金是否適合個(gè)人需要、基金的過往業(yè)績、基金管理公司的相關(guān)信息都是值得參考的。

信用的考察

投資債券基金，張哲考慮最多的一點(diǎn)就是公司的信譽(yù)。一般說來，債券基金管理規(guī)模較大的公司，較注重信譽(yù)，操作風(fēng)格也會相對比較穩(wěn)健，也較有保障。

提醒投資者注意的是，債券基金的信用取決于其所投資債券的信用等級。投資者可以通過基金招募說明書了解對所投資債券信用等級有哪些限制；通過基金投資組合報(bào)告了解對持有債券的信用等級。對于組合類債券基金，投資者還需要了解其所投資的可轉(zhuǎn)債以及股票的比例。目前，第三方相關(guān)的評級報(bào)告也可以進(jìn)行參考。

重視披露報(bào)告

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債券投資的收益比較穩(wěn)定，但也有一定程度的市場波動(dòng)，存在一些投資風(fēng)險(xiǎn)。本文將對債券投資的收益及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。

影響收益的因素

影響債券收益的因素主要有3個(gè)：當(dāng)前人民幣基準(zhǔn)利率、對未來利率的預(yù)期和對未來股市的預(yù)期。債券市場由一級市場和二級市場組成，債券的一級市場是指債券的發(fā)行市場，債券的二級市場是指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市場。

當(dāng)前人民幣基準(zhǔn)利率主要影響債券在一級市場上的基礎(chǔ)發(fā)行利率，如果當(dāng)前人民幣基準(zhǔn)利率較高，那么債券的基礎(chǔ)發(fā)行利率也會較高，反之，則債券的基礎(chǔ)發(fā)行利率較低。

對未來利率的預(yù)期會同時(shí)影響債券在一級市場上的發(fā)行利率和二級市場上的交易價(jià)格。如果預(yù)期未來利率上升，那么債券在一級市場上發(fā)行的利率會走高。對于債券二級市場，如果預(yù)期未來利率上升，那么債券價(jià)格會走低。因?yàn)樵诙壥袌錾系膫淅室呀?jīng)固定，如果未來利率下降，則意味著未來發(fā)行的債券其收益率會比現(xiàn)存的債券收益率更低，因此，其價(jià)格會走高。

對未來股市的預(yù)期主要影響債券在二級市場上的交易價(jià)格。如果未來股市預(yù)期上漲，則投資者會偏向于賣出收益率相對較低的債券，買入收益率相對較高的股票，此時(shí)，債券價(jià)格會趨于下跌。反之，債券價(jià)格會趨于上漲。

債券投資4準(zhǔn)則

在看到債券收益的同時(shí)，也不該忽視債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。對于個(gè)人投資者而言，債券投資主要有4準(zhǔn)則：防范信用風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注通脹、利率預(yù)期、股市變化。

防范信用風(fēng)險(xiǎn)　由于債券發(fā)行主體的自身問題，導(dǎo)致債券有不能正常還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要想規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對債券發(fā)行主體的信用程度進(jìn)行詳細(xì)的了解，一般而言，各債券品種中，國債的風(fēng)險(xiǎn)最小，金融債中等，企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)最高。投資者應(yīng)仔細(xì)分析自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇適合自己的債券品種進(jìn)行投資。

關(guān)注通脹　由于通貨膨脹的存在，而使債券投資的實(shí)際收益小于名義收益的風(fēng)險(xiǎn)。投資債券的實(shí)際收益率=名義收益率一通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價(jià)格上漲，債券價(jià)格也會上漲，投資者在貨幣收入增加的同時(shí)，會忽視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重的時(shí)候，債券的實(shí)際購買力甚至?xí)陀谠瓉硗顿Y金額的購買力。投資者規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)的訣竅在于了解實(shí)際的通貨膨脹率是多少，如果通貨膨脹過于嚴(yán)重，最好不要進(jìn)行債券投資，應(yīng)該買入保值性更好的貴金屬，如黃金，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值。

利率預(yù)期　由于未來利率的變化而造成的債券投資風(fēng)險(xiǎn)。如果預(yù)期未來利率是上升的，投資者可以考慮在債券資產(chǎn)的配比中，更多地配備短期債券，更少地配備長期債券。反之，投資者可以考慮在債券資產(chǎn)的配比中，更少地配備短期債券，更多地配備長期債券。

股市變化 由于未來股市的變化，而造成二級市場上的債券價(jià)格也隨之變化的風(fēng)險(xiǎn)。如果預(yù)期未來股市是上升的，那么投資者可能會賣債券，買股票，這時(shí)候應(yīng)減少債券在資產(chǎn)配置中的比例，或較多配置變現(xiàn)能力較強(qiáng)的短期債券，較少配置變現(xiàn)能力較弱的長期債券，反之亦然。

優(yōu)選配置類型

至于具體債券類型的推薦，偏向于中短期國債和準(zhǔn)市政債券。

中短期國債品種

占有債券市場60％以上份額的央行票據(jù)隱退，有利于積極財(cái)政政策下大量發(fā)行國債，預(yù)計(jì)2009年國債發(fā)行規(guī)模將是2008年的5倍；央行人民幣公開市場操作有轉(zhuǎn)向以回購操作為主的趨勢，中期和短期國債是回購交易中的重要工具，央行與公開市場業(yè)務(wù)一級交易商對中短期國債的大量買賣將使得國債市場極為活躍。目前，短中期國債收益率大幅下降，與央行票據(jù)收益率趨同，并有繼續(xù)走低的趨勢。這在一定程度上透支了債券牛市的行情，使2009年債市投資之路更加不平坦。

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在債市的寒冬過后，應(yīng)如何投資債基？由于較之股市，債市容量較小，多數(shù)債券在我國屬于非個(gè)人投資品種，債基在投資者面前也總是蒙著一層面紗。

債基大“掃盲”

按照證監(jiān)會的基金分類方法，債券型基金是指基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金。由于債基主要投資于債券市場，相對權(quán)益類品種來說，其收益相對穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)也更小，且其投資收益很大一部分取決于債券市場的收益情況，這也就是為什么數(shù)十年以來債基的走勢基本能獨(dú)立于其他類型基金的根結(jié)所在。

債券的種類有多種，按照發(fā)行者不同，可大致分為國債、地方政府債、城投債、金融債、企業(yè)債、公司債等；按照期限不同又可分為長、短、中債；按有無抵押擔(dān)保又可分為無擔(dān)保債券（信用債）、有擔(dān)保債券；按照有無特別的約定，又可分為可提前贖回債券、可轉(zhuǎn)債等。正是由于債券的多樣性，這80%的債券資產(chǎn)如何分布往往在很大程度上決定著債基的風(fēng)險(xiǎn)和收益差別。而今年上半年不少債基慘遭滑鐵盧，也正是由于資產(chǎn)中配置了大比例的城投債和可轉(zhuǎn)債。

80%之外的資產(chǎn)投向何處也對基金的風(fēng)險(xiǎn)以及收益起著一定的作用，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的基金可能會選擇直接投資與二級股票市場或者參與打新股，而嫌惡風(fēng)險(xiǎn)的債基或許會將債券的投資比例調(diào)至100%，只專注于債券。

風(fēng)險(xiǎn)收益特征

構(gòu)成國內(nèi)債基風(fēng)險(xiǎn)的3類資產(chǎn)分別是股票、可轉(zhuǎn)債以及純債資產(chǎn)，對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)依次遞減。從國內(nèi)債基的資產(chǎn)配置來看，它們大概可以分為3類投資風(fēng)格。其一，專注于二級市場股票投資，其業(yè)績的貢獻(xiàn)更多來自于股票資產(chǎn)，承擔(dān)較高的市場風(fēng)險(xiǎn)，如富國優(yōu)化增強(qiáng)債券。其二，謹(jǐn)慎參與新股申購，同時(shí)適當(dāng)配置可轉(zhuǎn)債，在參與股市投資的同時(shí)適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，如匯添富增強(qiáng)收益?zhèn)?。其三，無論是一級市場股票，還是二級市場股票，基金基本不參與，收益的來源主要是純債，同時(shí)也會少量配置轉(zhuǎn)債，組合整體以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，如中銀增利、長信中短債債券等。

同樣投資于股市，多數(shù)債基通過網(wǎng)下進(jìn)行具有鎖定期的新股申購，力求本金安全、收益穩(wěn)定；有些則是通過選股擇時(shí)以及倉位控制的手段來獲取二級股市的收益。我們認(rèn)為，一級市場新股申購的收益率逐漸下降，且一旦市場遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一級市場鎖定的新股和二級市場股票的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是相當(dāng)?shù)摹?/p>

如果是非?？粗仫L(fēng)險(xiǎn)的投資者，純債基金或許是更好的選擇。從投資品種來看，純債基金僅投資于固定收益類品種，因而其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與債券市場的走勢更為貼切，也更能走出獨(dú)立于股市的行情。以投資類純債的中銀增利債基為例，今年以來獲得了3.22%的收益，同期中債總指數(shù)的收益率為4.28%，中短期債券指數(shù)收益為3.95%，而滬深300指數(shù)的收益率則為-13.77%。

收益及影響因素

由于債基的主要投資標(biāo)的是債券，而對于債券市場而言，從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕嵌瘸霭l(fā)，基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率。一般用無風(fēng)險(xiǎn)國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表，并分別針對不同期限的債券選擇相應(yīng)的基礎(chǔ)利率用為基準(zhǔn)，從中可以了解到債基的大致收益范圍。

也正是由于基礎(chǔ)利率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償直接影響著債基的收益，故而一切能夠影響基礎(chǔ)利率及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)囊蛩兀伎赡軙氖找嬖斐捎绊?。在通脹時(shí)期，基礎(chǔ)利率通常會上漲，故而帶動(dòng)債券收益的上漲。此外，由于債券期限、發(fā)行者信用度以及是否具有提前贖回條款等因素的影響，不同債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額度也不同，通常來說期限越長、信用度越低、附有提前贖回權(quán)的債券往往要求比較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

總體來說，對于債基而言，久期是衡量利率變動(dòng)對債券價(jià)格影響的敏感指標(biāo)，久期越大，說明利率變動(dòng)對債基收益影響的波動(dòng)越大。

在基金組合中的作用

站在大類資產(chǎn)配置的角度，債基具有與其他市場關(guān)聯(lián)度低，收益穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)小的特征，因而投資者可以依據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)等在及基金組合中配置適當(dāng)?shù)膫?，從而起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。股票基金或混合基金中債券的配置是機(jī)動(dòng)的，很可能會由于基金經(jīng)理的人為因素（風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資經(jīng)驗(yàn)等），造成債券的配置比例微乎其微，而一旦股市面臨系統(tǒng)性下跌時(shí)，又難以及時(shí)調(diào)整比例。

配置一定比例的債基對于一個(gè)穩(wěn)健的投資者而言是非常有必要的。通常來說，隨著年齡的增長，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸減弱，可以逐漸加重債基在基金組合中的比例。具體來說，有個(gè)小規(guī)律可以遵循，即債券的配比大致與年齡等同。

如何選擇

在選擇債基時(shí)，可以結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇。建議債券知識掌握不多、風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的投資者盡量選擇持股比例低、而持債又主要以信用級別高的品種為主的債基。而對債券有一定了解，投資經(jīng)驗(yàn)相對豐富的穩(wěn)健型投資者可以在詳細(xì)閱讀基金招募說明書后，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)收益的債券產(chǎn)品。僅僅從平衡資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，筆者認(rèn)為純債基金是比較好的品種。

篇7

將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場正在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。到目前為止,許多國家不同種類的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)都曾經(jīng)被證券化,如美國、歐洲各國、日本、澳大利亞、墨西哥等國家的洪水、颶風(fēng)、地震等都曾用證券化的手段轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

2004年,全球自然災(zāi)害再保險(xiǎn)市場總承保能力約1120億美元,其中巨災(zāi)債券所提供的承保能力約40億美元,占總額的4%;到2009年,全球發(fā)行巨災(zāi)債券總量達(dá)到140億美元,占全球巨災(zāi)再保險(xiǎn)承保能力2000億美元的7%,不論絕對數(shù)額還是總額占比都有了大幅度的提高。瑞士再保險(xiǎn)全球非壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型負(fù)責(zé)人Martin Bisping預(yù)計(jì),巨災(zāi)債券在2010年新增發(fā)行量可能會超過50億美元。

瑞士是巨災(zāi)證券化的領(lǐng)軍者。在瑞士,一旦發(fā)生巨災(zāi),政府將承擔(dān)1/3損失,保險(xiǎn)公司承擔(dān)2/3。瑞士的巨災(zāi)債券、指數(shù)保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式以及公私合營等應(yīng)對災(zāi)難的對策都有可資借鑒的地方。對保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)公司等發(fā)行人而言,保險(xiǎn)連結(jié)證券最重要的功能是通過把保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場,提高保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司的承保能力;同時(shí),保險(xiǎn)連結(jié)證券也是一種資本管理工具,它可使投資者獲得一個(gè)單純投資保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。

在保險(xiǎn)連結(jié)證券問世以前,投資者若想投資保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),只能通過購買保險(xiǎn)公司的股票或債券,在這種情況下,投資人面臨的是保險(xiǎn)公司的所有風(fēng)險(xiǎn),除保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)外,還包括公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等非保險(xiǎn)因素,而保險(xiǎn)連結(jié)證券這種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)因素相對集中,可管理性更強(qiáng),加上合理的投資回報(bào)率,所以一問世就受到投資者歡迎。

篇8

專家：

個(gè)人要投資公司債，首先要在證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開設(shè)一個(gè)證券賬戶，等公司債正式發(fā)行的時(shí)候，就可以像買賣股票那樣買賣公司債，只是交易最低限額是1000元。按照上交所的《關(guān)于公司債券發(fā)行、上市、交易有關(guān)事宜的通知》，公司債上市之后可在上證所競價(jià)交易系統(tǒng)和固定收益證券綜合電子平臺同時(shí)進(jìn)行交易，使用相同的證券代碼和證券簡稱，按賬戶進(jìn)行申報(bào)，并實(shí)行凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算。就二級市場交易而言，個(gè)人投資者只能在競價(jià)交易系統(tǒng)中進(jìn)行公司債買賣。每個(gè)交易日9時(shí)15分至9時(shí)25分為競價(jià)系統(tǒng)開盤集合競價(jià)時(shí)間，9時(shí)30分至11時(shí)30分、13時(shí)至15時(shí)為連續(xù)競價(jià)時(shí)間。公司債現(xiàn)券當(dāng)日買入當(dāng)日賣出，即實(shí)行T+0交易制度。

隨著公司債市場的擴(kuò)容以及股票市場的持續(xù)低迷，公司債的二級市場交易變得活躍。對配置性持有投資者和交易性投機(jī)投資者在投資公司債時(shí)會面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

（1）時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果投資規(guī)模大，可能面臨短期無法及時(shí)賣出的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但交易所的做市商制度能減少這類風(fēng)險(xiǎn)。

（2）事件風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。主要是發(fā)行人的財(cái)務(wù)支付能力，公司突發(fā)事件等引起的風(fēng)險(xiǎn)，交易所的做市商制度也能減少這類風(fēng)險(xiǎn)。

（3）市場風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資機(jī)會不可能復(fù)制，相同的投資機(jī)會只有一次，有效的市場會糾偏，最終會達(dá)到平衡，再進(jìn)入的投資者收益和風(fēng)險(xiǎn)將會大于前期投資者，主要是市場存在周期性漲跌的波動(dòng)。

（4）品種選擇風(fēng)險(xiǎn)。債券品種的基本要素導(dǎo)致二級市場風(fēng)險(xiǎn)。

篇9

關(guān)鍵詞：信用評級 私募債 流動(dòng)性

自2011年以來，銀行間債券市場率先推出非公開定向債務(wù)融資工具，交易所市場亦陸續(xù)出臺創(chuàng)業(yè)板、非上市中小微企業(yè)私募債試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引，債券市場的改革發(fā)展由公募市場的“一輪驅(qū)動(dòng)”逐步轉(zhuǎn)向公募市場與私募市場的“兩輪齊轉(zhuǎn)”。

私募發(fā)行具備籌資便利、有限披露、條款靈活等投融資優(yōu)勢，但由于私募債一定程度上受到轉(zhuǎn)售限制，因此存在市場流動(dòng)性較差的“天然缺陷”，這客觀上阻礙了私募市場籌資、定價(jià)和資本配置功能的有效實(shí)現(xiàn)，不利于引導(dǎo)市場均衡增長與深化發(fā)展。

要想紓解私募債券市場流動(dòng)性之困，還需著力培育市場內(nèi)生多樣化需求，同時(shí)配套完善以市場化約束為導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施與制度環(huán)境，其中，獨(dú)立、客觀、公允、有效的信用評級體系作為解決信息不對稱、揭示信用風(fēng)險(xiǎn)、提供定價(jià)參考的重要機(jī)制安排，可為私募市場流動(dòng)性改善提供有力支撐。

當(dāng)前私募債券發(fā)行與轉(zhuǎn)售的制度安排

私募債券之所以存在轉(zhuǎn)售限制，根源在于其信息披露受限，與此相匹配，投資者群體必然受到限制。法律制度上的限制轉(zhuǎn)售與債券的流通本質(zhì)在一定程度上相互背離。

為了協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)售限制與債券流通的雙重訴求，主要發(fā)達(dá)國家的立法理念從保護(hù)投資者利益轉(zhuǎn)向兼顧市場流動(dòng)性，并逐步探索放松監(jiān)管。以堪稱私募立法典范的美國為例，其在近60年的時(shí)間里，推動(dòng)了各自獨(dú)立又互相銜接的一系列規(guī)則，如《D條例》、《144規(guī)則》、《144A規(guī)則》等，以逐步放寬轉(zhuǎn)售限制，在豐富投資者群體的基礎(chǔ)上有效降低了交易對手間搜尋、匹配成本，實(shí)現(xiàn)了特定范圍內(nèi)私募債券的自由流通。

借鑒國際私募債券市場的成熟運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，我國債券市場在推動(dòng)私募發(fā)行伊始便充分注重“籌資效率”與“投資者利益保護(hù)”的協(xié)調(diào)均衡。在公募發(fā)行制度框架設(shè)計(jì)日趨完善的基礎(chǔ)上，以合格投資者概念為核心構(gòu)建了發(fā)行與流通有機(jī)互動(dòng)的私募系統(tǒng)，從制度框架上解放了對私募市場流動(dòng)性的束縛。

立足國際經(jīng)驗(yàn)，我國在引入私募發(fā)行制度時(shí)，對信用評級并沒有作出強(qiáng)制性安排。一方面，在目前國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)市場認(rèn)可度不高的情況下，這有利于減輕發(fā)行人負(fù)擔(dān)，節(jié)約成本費(fèi)用，尤其是對資金需求規(guī)模不大且費(fèi)用承擔(dān)能力有限的中小微企業(yè)較為重要；另一方面，這亦體現(xiàn)了對合格或成熟投資者能力的認(rèn)可，順應(yīng)了國際私募發(fā)行簡化信息披露義務(wù)的趨勢，有利于培育市場自決、自治能力，使對信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷真正回歸到投資者需求的本源。同時(shí)，在當(dāng)前我國評級市場規(guī)模有限、評級機(jī)構(gòu)苦爭份額局面沒有明顯改變的情況下，私募債不強(qiáng)制評級，可避免對評級機(jī)構(gòu)的反向激勵(lì)，即以級別競爭迎合發(fā)行人謀求高評級的需求，從而難以達(dá)到真正有效揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。

我國私募債券市場流動(dòng)性受限的主要原因

信息是投資者優(yōu)化決策、減少風(fēng)險(xiǎn)、增加收益的核心要素。在私募債券轉(zhuǎn)售流通中，發(fā)行人與轉(zhuǎn)售投資者之間的信息并不對稱，由逆向選擇導(dǎo)致的“劣幣驅(qū)逐良幣”以及由道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的交易風(fēng)險(xiǎn)成為其流動(dòng)性突圍的重要環(huán)境制約。

信息的獲取可以改變投資者對債券市場不確定性與風(fēng)險(xiǎn)特征的評價(jià)，對市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)與價(jià)格均衡具有直接作用和決定性意義。在簡化注冊與信息披露義務(wù)的制度設(shè)計(jì)下，合格投資者獲取必要信息的能力卻各有差異，即具備高風(fēng)險(xiǎn)甄別與承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)并不一定可以獲取與注冊情況下質(zhì)量、深度相當(dāng)?shù)陌l(fā)行人信息。實(shí)際上，對于私募發(fā)行而言，其初始投資者一般以投資而非交易為目的，且多是與發(fā)行人有密切業(yè)務(wù)往來，對發(fā)行人所從事的行業(yè)有充分了解的機(jī)構(gòu)投資者，其天然良好的信息渠道是實(shí)現(xiàn)籌資便利與投資者自我保護(hù)的基礎(chǔ)。但隨著初始投資者將債券轉(zhuǎn)售他人，在私募債券流動(dòng)性提升的同時(shí)，亦推動(dòng)投資者群體由“熟人社會”向“半熟人社會”的自發(fā)擴(kuò)張。一般來說，轉(zhuǎn)售投資者與發(fā)行人更多的可能是不存在某種“關(guān)系”或“特殊地位”，因此轉(zhuǎn)售投資者所獲得的信息在減少，提高了私募債券流動(dòng)性的交易成本。

信用評級是一種重要的信息披露方式，作為解決信息不對稱的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，信用評級機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮信息收集與分析的規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)化分工優(yōu)勢，加工轉(zhuǎn)化市場公開信息與發(fā)行人內(nèi)部信息。實(shí)踐證明，即使在機(jī)構(gòu)投資者比較成熟的美國私募債券市場，根據(jù)投資者需求，在《144A規(guī)則》下進(jìn)行轉(zhuǎn)售的債券依然有近50%被給予信用評級[ 注： .見Scott Greenberg， The European Private Placement Debt Market，2005.保險(xiǎn)公司在美國私募市場上投資占比較大，據(jù)此，全美保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會（National Association of Insurance Commissioners， NAIC）覆蓋了美國私募債券市場50%左右的評級，并與其所認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)（ARO）（包括穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)、A.M. Best、杜邦、Realpoint等）的信用評級符號建立映射關(guān)系。]，中介機(jī)構(gòu)亦往往以準(zhǔn)公開發(fā)行的方式來操作《144A規(guī)則》下的轉(zhuǎn)售[ .見Brown， Mechanics of Global Equity offerings， Kluwer Law，1995.實(shí)際上，依《144A規(guī)則》進(jìn)行債券銷售時(shí)所準(zhǔn)備的備忘錄也越來越像公開發(fā)行時(shí)的募集說明書。]。目前我國私募債券市場發(fā)展尚處于起步階段，在機(jī)構(gòu)投資者尚不夠成熟、自我保護(hù)與自律水平尚需提高、投資者自發(fā)分層僅初見雛形的情況下，立足不同投資者的客觀需求有選擇性地引入信用評級，有利于促進(jìn)私募債券市場信息環(huán)境的改善，為市場活躍和流動(dòng)性提高打好基礎(chǔ)，做好配套。

信用評級可助解私募債券市場流動(dòng)性之困

具體來說，信用評級通過充分發(fā)揮其揭示信用風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)定價(jià)機(jī)制完善等作用，能夠有效地消解私募債券市場轉(zhuǎn)售中因信息不對稱導(dǎo)致的交易成本對流動(dòng)性的制約，促進(jìn)轉(zhuǎn)售人與受讓人在信用風(fēng)險(xiǎn)得到充分暴露的基礎(chǔ)上，通過市場化定價(jià)以高收益來覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而推動(dòng)私募債市場流動(dòng)性的提升。

（一）私募債自身的特點(diǎn)要求引入信用評級

私募債自身的特點(diǎn)要求轉(zhuǎn)售時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)被獨(dú)立公允地揭示，以減少逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)對流動(dòng)性的制約。

一方面，私募方式更適合信用風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)進(jìn)行融資[ .公開發(fā)行方式具有“標(biāo)準(zhǔn)化”與“同質(zhì)化”的特征，對發(fā)行主體資質(zhì)要求和發(fā)行成本相對較高，私募發(fā)行由于面向具有較高風(fēng)險(xiǎn)甄別、管理、承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)具有較強(qiáng)的協(xié)議約束、監(jiān)督、再談判的便利，以及公開信息披露義務(wù)較少、綜合融資成本較低等優(yōu)勢，所以更適合風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)融資。]，這意味著私募債券具有相對較高的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)收益具有價(jià)格上漲有限而一旦違約則損失巨大的偏態(tài)性特征，投資者客觀上對信用風(fēng)險(xiǎn)揭示、規(guī)避、控制的需求增強(qiáng)。在轉(zhuǎn)售環(huán)節(jié)引入信用評級，讓其準(zhǔn)確、及時(shí)地揭示與跟蹤私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)，并將評級結(jié)果與投資者內(nèi)部評級結(jié)果相互校驗(yàn)，這不僅可以滿足投資者的需求，而且還有利于市場整體風(fēng)險(xiǎn)防范。從市場運(yùn)行實(shí)際來看，在以商業(yè)銀行為主要投資人的銀行間債券市場，非公開定向債務(wù)融資工具在加速擴(kuò)容的同時(shí)，其發(fā)行主體資質(zhì)正逐步向中低等級蔓延[ .據(jù)測算，4月份以前，定向融資工具主要以高等級為主，AAA等級發(fā)行主體占了78%，而二季度、三季度AAA等級的僅分別發(fā)行了17和8只，占比分別縮減到41.46%和21.05%，下降迅速。相對于公開發(fā)行，私募發(fā)行的準(zhǔn)備工作相對簡單，后期中低等級定向融資工具的供給可能繼續(xù)上升。]；而以推動(dòng)中小企業(yè)私募債為主的交易所市場，其產(chǎn)品定位更直接導(dǎo)致在運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等方面，私募債發(fā)行群體的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)明顯高于傳統(tǒng)發(fā)債主體，無力償還本息的概率顯著增高。

另一方面，私募產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為靈活復(fù)雜，這也導(dǎo)致投資者對揭示信用風(fēng)險(xiǎn)具有客觀需求。投資者從控制風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的角度普遍會對債券的產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出較多要求，如引入含權(quán)結(jié)構(gòu)等，在一定程度上降低違約風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低融資成本。對比國際經(jīng)驗(yàn)，美國私募債券市場中基本上不存在純信用類不含權(quán)產(chǎn)品，而歐盟范圍內(nèi)私募發(fā)行債券亦大部分為含權(quán)債。我國銀行間債券市場也已自發(fā)出現(xiàn)含回售條款等的含權(quán)類產(chǎn)品：截止2012年12月底，在交易所市場發(fā)行的92只中小企業(yè)私募債中有36只債券附有投資者回售選擇權(quán)或提前償付條款，同時(shí)，交易所市場亦鼓勵(lì)中小企業(yè)私募債設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款，順應(yīng)了近年來私募股權(quán)基金快速發(fā)展的趨勢。選擇權(quán)的引入可能對債券償還能力產(chǎn)生較大影響，同時(shí)，私募發(fā)行作為債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新的突破口，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品未來亦可能在私募債券中占有較大比例。引入信用評級有助于轉(zhuǎn)售投資者對發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)有更全面客觀的認(rèn)識，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。

（二）信用評級促進(jìn)定價(jià)機(jī)制完善，有利于增強(qiáng)私募債券市場流動(dòng)性

市場公允價(jià)格是達(dá)成交易的基礎(chǔ)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的提高有助于私募債券市場流動(dòng)性的改善。目前我國金融市場發(fā)展尚不成熟，各子市場價(jià)格形成機(jī)制各異，價(jià)格傳導(dǎo)聯(lián)動(dòng)不夠，跨市場價(jià)格體系間的市場化映射機(jī)制尚未建立，市場長期缺乏有效、統(tǒng)一的基準(zhǔn)利率，投資者的成熟度還有待提升，這都對私募債券市場的科學(xué)定價(jià)產(chǎn)生不利影響。目前，利率市場化尚處穩(wěn)步推進(jìn)階段，以同期貸款利率為基礎(chǔ)并上浮一定基點(diǎn)的定價(jià)方式并不能完全代表市場均衡價(jià)格。私募市場作為放松管制的突破口，可通過配套建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和市場約束機(jī)制，以達(dá)到債券市場風(fēng)險(xiǎn)由市場主體自主判斷、自我承擔(dān)的內(nèi)生穩(wěn)定，而建立市場約束機(jī)制的關(guān)鍵就是要建立完善的信息披露和信用評級機(jī)制等市場化運(yùn)行機(jī)制。

對于私募債券來說，其核心風(fēng)險(xiǎn)在于信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用評級是其債券價(jià)格的重要參數(shù)，獨(dú)立、公允、投資人認(rèn)可度高的評級結(jié)果作為衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的第三方量化標(biāo)準(zhǔn)，可以為私募債券市場化定價(jià)提供參考，助力流動(dòng)性提升。

（三）信用評級有助實(shí)現(xiàn)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管目的

就國內(nèi)目前已有的監(jiān)管政策來說，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)皆通過明確相關(guān)機(jī)構(gòu)投資不同品種債券的級別要求來規(guī)范其投資行為，如《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》、《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》、《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行使用外部信用評級的通知》等。而在美國、歐洲、加拿大等成熟市場國家，長期以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管框架、機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理和投資決策等領(lǐng)域亦較為廣泛地使用評級結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。

有鑒于此，對于私募債券來說，從規(guī)范投資行為、防范投資風(fēng)險(xiǎn)、減少市場波動(dòng)的監(jiān)管角度，信用評級作為固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，亦可通過對資產(chǎn)組合評級結(jié)果的要求、對投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理要求以及明確機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算和重大投資等方面涉及評級的相關(guān)政策等監(jiān)管措施，達(dá)到嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

推動(dòng)我國私募債券信用評級的路徑思考

基于國情考慮，我國不能簡單照搬國際經(jīng)驗(yàn)，而需要?jiǎng)?chuàng)造性地結(jié)合我國目前市場環(huán)境和評級行業(yè)實(shí)際情況，切實(shí)立足于信息披露、信用風(fēng)險(xiǎn)揭示、定價(jià)參考的投資者內(nèi)生需求，主要采取鼓勵(lì)和引導(dǎo)方式從投資環(huán)節(jié)提倡使用評級結(jié)果。

一是可考慮優(yōu)先注冊/備案發(fā)行有信用評級、風(fēng)險(xiǎn)揭示充分的債券，尤其是針對一些結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜、投資者自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷與評估難度較大的特殊債券產(chǎn)品，要引導(dǎo)其參考外部評級結(jié)果作為其內(nèi)部評級體系的補(bǔ)充與校驗(yàn)。

篇10

關(guān)鍵詞： 企業(yè)債券；品種創(chuàng)新；新興產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）07-0003-03

0 引言

最近幾年，債券融資已成為我國企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)信用類債券市場快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年發(fā)行公司信用類債3.7萬億元，比上一年增加1.4萬億元。雖然企業(yè)直接融資金額在快速增長，但企業(yè)對銀行的融資依賴程度依然較高，作為重要的直接融資工具的企業(yè)債在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上還存在流動(dòng)性不佳等問題。這和制度上的約束，以及企業(yè)債券市場產(chǎn)品品種單一等原因不無關(guān)系。本文正是著眼于此，通過發(fā)現(xiàn)目前我國企業(yè)債券存在的問題，并根據(jù)這些問題研究相應(yīng)的對策，從債券品種創(chuàng)新和制度完善的角度，為促進(jìn)我國企業(yè)債券的發(fā)展提出建議。

另一方面，企業(yè)發(fā)行債券的相關(guān)政策將對社會資源配置起引導(dǎo)作用。我國正處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要時(shí)期，如果能通過政策的導(dǎo)向作用將社會資金吸引到國家扶持的新興產(chǎn)業(yè)中去，我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐將大大加快。本文針對新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、知識密集等特點(diǎn)，從債券品種創(chuàng)新的角度為其直接融資提出建議，這正是本文的創(chuàng)新點(diǎn)所在。

1 文獻(xiàn)回顧

債券品種的創(chuàng)新是學(xué)術(shù)界最近幾年的重要研究方向之一，不少專家學(xué)者根據(jù)國外的成功經(jīng)驗(yàn)就債券品種的創(chuàng)新提出了意見。范飛龍的《企業(yè)債券品種設(shè)計(jì)創(chuàng)新方法體系研究》（2005）從還本、付息、債券分割及債權(quán)位階、結(jié)構(gòu)性債券等五個(gè)基本層面系統(tǒng)介紹了企業(yè)債券品種創(chuàng)新的方法體系，為債券品種創(chuàng)新方向提供了理論依據(jù)。

吳迪在《美國債券市場發(fā)展對我國的有益啟示》（2006）一文中通過總結(jié)美國的債券市場發(fā)展歷程，分析我國債券市場的現(xiàn)狀，提出發(fā)展本息可拆離債券和債券衍生產(chǎn)品可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)的重新配置，活躍債券交易的目的。此外，還可以推出本金和利息償付隨某一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如CPI等）變化而變化的指數(shù)化債券，既可以減輕發(fā)行者的債務(wù)成本，也能吸引部分重視購買力風(fēng)險(xiǎn)的投資者，實(shí)現(xiàn)投融資雙方共贏。

紀(jì)敏的《我國需要發(fā)展高收益?zhèn)吠ㄟ^分析我國發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)實(shí)意義和可行性，以及發(fā)展中存在的障礙和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，就法律法規(guī)和防范風(fēng)險(xiǎn)等層面對我國發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券提出政策建議。

鄒小芃《國外專利權(quán)證券化案例解析》以耶魯大學(xué)的Zerit專利證券化和日本首例專利證券化為例，闡述了專利證券化的過程，并總結(jié)了外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

2 我國企業(yè)債券存在的問題

2.1 我國企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)不合理，長期債券占比偏低 從期限結(jié)構(gòu)上看，市面上的企業(yè)債券多為短期融資債和中期債券，少有10年以上的長期債券。根據(jù)上交所的數(shù)據(jù)，2005年～2010年，企業(yè)主要以短期融資券和中期債券市場為主，長期債券的發(fā)行比重日趨降低，2010年7月達(dá)到最低，僅為3%，短期債券和中期債券分別占72%與25%。這一方面導(dǎo)致企業(yè)無法通過發(fā)行債券滿足對長期資本的需求，進(jìn)而求助于銀行，從銀行獲取中長期限貸款，使銀行信貸資金的期限結(jié)構(gòu)長期化，對銀行資金的安全性和流動(dòng)性形成了壓力，在一定程度上加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)由于需要大量資金用于技術(shù)創(chuàng)新，大多對資金量有較大需求，而其可供抵押的固定資產(chǎn)并不多，從銀行得到的貸款也有限。

2.2 我國債券品種單一，難以滿足投資融資雙方的需要 從債券品種上看，我國發(fā)行的債券品種比較單一，大多是固定利率，定期付息，到期還本的傳統(tǒng)債券，由于投資者對風(fēng)險(xiǎn)、收益等偏好不同，對流動(dòng)性和未來的現(xiàn)金流等也有不同要求，我國單一的債券品種難以滿足不同投資者的投資需要，對一些投資者的吸引力也不強(qiáng)。

此外，我國債券市場上絕大部分企業(yè)債券評級都在AA以上，缺乏包括垃圾債券在內(nèi)的高收益?zhèn)?011年，美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。與美國相比，我國中小企業(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等高收益?zhèn)?，不?00億元的年發(fā)行規(guī)模小的可憐。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債難覓蹤跡，原因之一就是管理層對企業(yè)債券利率上限有著嚴(yán)格的規(guī)定，即票面利率不得高于銀行同期存款利率的40%。在收益率有限而風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，信用評級相對較低的中小企業(yè)債券難以吸引投資者。而且監(jiān)管部門對于發(fā)債企業(yè)的債券余額不超過凈資產(chǎn)40%的規(guī)定也限制了其債券的發(fā)行規(guī)模。高收益?zhèn)贩N的缺失導(dǎo)致眾多的中小型企業(yè)融資需求得不到滿足，有些企業(yè)為了資金周轉(zhuǎn)的需要，不惜以極高的利率從地下錢莊融資，從而加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 我國企業(yè)債券交易不活躍 企業(yè)債券流動(dòng)性很差，在交易所掛牌的債券品種很多一天只有一兩筆成交，有的甚至連續(xù)幾天無成交。據(jù)2012年中國證券期貨年鑒統(tǒng)計(jì)，2011年，我國企業(yè)債券平均余額為40564.30億元，而全年企業(yè)債券總成交額只有8257.15億元。流動(dòng)性不佳一方面使得不少投資者放棄債券投資，尤其是長期債券的投資，進(jìn)而又加大了債券發(fā)行與流通的難度，形成惡性循環(huán)。另一方面也使得債券的價(jià)格容易縱，不利于市場發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

當(dāng)然，中國的企業(yè)債券還存在其他問題，同樣制約著企業(yè)的直接融資規(guī)模，制約著我國資源配置效率和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的步伐。由于篇幅所限，本文不一一列舉。本文的重點(diǎn)在于針對這些問題從債券品種創(chuàng)新的角度提出一些建議。

3 企業(yè)債券品種創(chuàng)新及政策建議

中國企業(yè)債券存在的諸多問題是多種因素造成的，但本文認(rèn)為，債券品種單一是造成以上問題的一個(gè)重要因素，即推進(jìn)債券品種創(chuàng)新對發(fā)展企業(yè)債券有一定推動(dòng)作用。針對企業(yè)債券存在的問題，以及新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)需要大量長期資本且可供抵押的固定資產(chǎn)較少等特點(diǎn)，本文提出以下建議：

3.1 發(fā)展高收益?zhèn)?，?gòu)建多層次的資本市場 高收益?zhèn)侵赣煞墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的信用級別低于投資等級的債券。雖然高收益?zhèn)哂休^高的違約風(fēng)險(xiǎn)，但由于比起一般信用等級的債券，它有著更高的收益率。根據(jù)投資組合理論，如果能夠進(jìn)行較好的組合，就可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在相對較低的范圍內(nèi)并獲取更高的收益，這正是高收益?zhèn)顿Y者的地方。另一方面，高收益?zhèn)餐貙捔酥行⌒推髽I(yè)的融資渠道，為企業(yè)間的并購提供了資本支持。發(fā)展高收益?zhèn)€能在一定程度上減少中小企業(yè)對地下錢莊的依賴，有利于穩(wěn)定金融秩序。此外，發(fā)展高收益?zhèn)?，也是我國建設(shè)多層次資本市場的要求。同時(shí)，通過對高風(fēng)險(xiǎn)債券的政策引導(dǎo)，支持新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)債券，并通過提供利息收入稅收減免等政策優(yōu)惠吸引投資者把資金投資于國家扶持的產(chǎn)業(yè)，從而推動(dòng)我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

雖然發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)債券無論對于投融資雙方還是我國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展都有重大的現(xiàn)實(shí)意義，但目前在我國還是存在一些障礙，除了前面提到過的法規(guī)上的約束外，我國的信用衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的缺乏以及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制的不完善在一定程度上抑制了投資者對高收益?zhèn)耐顿Y熱情。另外，國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、獨(dú)立性不強(qiáng)以及債權(quán)人權(quán)益保護(hù)機(jī)制的不完善也在一定程度上加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡快修改有關(guān)的法律法規(guī)，并完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，健全債權(quán)人保護(hù)機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急，如通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行抵押，發(fā)展信用違約互換CDS等信用衍生產(chǎn)品，設(shè)立償債基金等，以吸引銀行、保險(xiǎn)公司等較為穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，培養(yǎng)一批專業(yè)的獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。由于評級機(jī)構(gòu)的收入不能與被評級者的評級相掛鉤，因此可以考慮由投資者支付評級費(fèi)用。例如，可以采取相關(guān)費(fèi)用由發(fā)債人墊付，并從投資者每年的利息收入中扣除一定比例進(jìn)行支付的方式來實(shí)現(xiàn)評級機(jī)構(gòu)與被評級企業(yè)的制衡。有關(guān)方面還應(yīng)該建立完善的行業(yè)規(guī)則使評級機(jī)構(gòu)能客觀地評估債券的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化其責(zé)任感和公信力，并建立起較為完善的評級機(jī)構(gòu)誠信體系，加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保障投資者的利益。

3.2 發(fā)展本息可拆離債券，增強(qiáng)債券流動(dòng)性，緩解長期債券發(fā)行困難的問題 本息可拆離債券是指持有者有權(quán)將持有的附息債券的每筆利息支付和本金償付拆分成若干只可獨(dú)立持有的零息債券。投資者可按照自己的流動(dòng)性偏好，對未來現(xiàn)金流的要求以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同選擇不同到期期限的零息債券，也可以通過拆分-復(fù)原進(jìn)行套利交易，這將在一定程度上提高債券的流動(dòng)性，有利于流動(dòng)性較差的中長期限債券的發(fā)行，從而改善現(xiàn)有的債券期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期融資靠銀行，中長期融資靠債券的良好局面。

從我國的債券市場上看，雖然目前企業(yè)很少發(fā)行這種債券，但本息可拆離債券在我國并非沒有。從2002年開始，國家開發(fā)銀行就發(fā)行過本息可拆離金融債券。但由于銀行間柜臺交易市場只能通過適合大宗交易的詢價(jià)談判交易，且拆分后的債券不能復(fù)原，只能單向套利，拆分后的債券金額又比較小導(dǎo)致大宗交易談判時(shí)間過長，成本過高，導(dǎo)致流動(dòng)性受到限制，交易沒有預(yù)期中活躍。因此，在發(fā)展本息可拆離債券同時(shí)，也應(yīng)該盡早建立場內(nèi)場外交易市場，引進(jìn)做市商制度，既讓更多的中小投資者能購參與其中，讓拆分后的小額零息債券也能有較好的流動(dòng)性，降低機(jī)構(gòu)大宗交易的成本，從而活躍整個(gè)企業(yè)債券市場的交易。

3.3 發(fā)展可轉(zhuǎn)債和可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債 由于附認(rèn)股權(quán)證的債券在未來權(quán)證行權(quán)時(shí)可能給投資者帶來較大的收益，對投資者有較大的吸引力，所以投資者會適當(dāng)降低對利息報(bào)酬的要求。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行方能減少利息支出，從而降低自己的融資成本。同時(shí)，又存在著未來將長期債務(wù)資本轉(zhuǎn)換為永久性權(quán)益資本的可能。投資者也可能獲得著潛在的股權(quán)投資收益。因此，這類債券能實(shí)現(xiàn)投資方與融資方的雙贏。

可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債是可轉(zhuǎn)債的一種創(chuàng)新。由于債券和認(rèn)股權(quán)證可分開交易，分別持有，對于一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者來說，可以將認(rèn)股權(quán)證在市場上賣出來彌補(bǔ)低利率帶來的損失，提前鎖定一部分收益。因此相比起普通的可轉(zhuǎn)換債券，可分離的附認(rèn)股權(quán)證企業(yè)債不但能同樣吸引風(fēng)險(xiǎn)愛好者，也能吸引一部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者，更有利于其發(fā)行和流通。

3.4 推進(jìn)專利證券化 專利權(quán)是知識密集型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的重要無形資產(chǎn)，通過向被授權(quán)方收取年金或轉(zhuǎn)讓可以在未來一段時(shí)間獲得現(xiàn)金流。發(fā)起人將這種缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的專利（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的結(jié)構(gòu)安排對基礎(chǔ)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組后出售給一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)以專利的未來現(xiàn)金收益為支撐發(fā)行證券融資的過程就是專利證券化。專利證券化能為知識密集型企業(yè)提供融資渠道，能較好地解決因信用評級低帶來的融資困難的問題，其信用增級作用還能有效降低企業(yè)融資成本。通過將專利證券化，企業(yè)加快了技術(shù)創(chuàng)新投入成本的回收和技術(shù)創(chuàng)新的步伐，并規(guī)避了專利收入不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，這也有利于我國創(chuàng)新型國家的建設(shè)。而通過中介機(jī)構(gòu)SPV，投資者得以間接投資于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在爭取高收益的同時(shí)又在一定程度上分散了風(fēng)險(xiǎn)。

雖然專利證券化有著諸多優(yōu)點(diǎn)，但作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專利本身具有的復(fù)雜性等特點(diǎn)，使得專利證券化的難度比傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券大。首先是專利證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利人及其法律關(guān)系相對復(fù)雜使得專利證券化程序復(fù)雜且成本較高。其次，專利面臨著法律風(fēng)險(xiǎn)，如專利可能在證券化過程中被宣布失效等。第三，隨著科技的進(jìn)步，專利即基礎(chǔ)資產(chǎn)可能貶值。第四，難以對專利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行較為精確的評估，這就為其定價(jià)增加了難度。

從開展專利證券化的條件來看，由于我國社會信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，開展專利證券化還有很多前期工作要做。而相比起其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，專利證券化無論是從技術(shù)難度還是風(fēng)險(xiǎn)來說都比較大，客觀上一方面需要政府部門提供必要信用基礎(chǔ)，增強(qiáng)投資者的信心，另一方面，只有依靠政府強(qiáng)大的資金實(shí)力，才能夠建立一個(gè)龐大的資產(chǎn)池以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府通過扶持專利證券化融資，又能更好地貫徹我國的產(chǎn)業(yè)政策，推進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。因此，在我國發(fā)展專利證券化，可以由政府出資成立專利證券化公司，并適當(dāng)吸收社會資金，通過收購專利并對同類專利進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給有資質(zhì)的信托公司，再由信托投資公司以這個(gè)專利池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為基礎(chǔ)發(fā)行信托憑證，向分散的投資者募集資金，從而實(shí)現(xiàn)投資者對企業(yè)的間接投資。

4 結(jié)論

新興產(chǎn)業(yè)是充滿活力的產(chǎn)業(yè)，肩負(fù)著我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，建設(shè)創(chuàng)新型國家的使命。面對資本支持力度不夠的現(xiàn)狀，我國可以嘗試讓新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)⒖赏ㄟ^專利證券化作為其債券償付的保證，也可通過本息拆離或附加認(rèn)股權(quán)證等方式吸引投資者。上述方法不僅可以單獨(dú)使用，也可根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展需要組合使用。而政府在這中間將起到關(guān)鍵作用，只有在制度上減少對企業(yè)債券發(fā)行的阻礙，在監(jiān)管上加強(qiáng)對投資者的保護(hù)，才能有效推動(dòng)企業(yè)債券的發(fā)展，推動(dòng)我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，二者缺一不可。

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