導(dǎo)語：如何才能寫好一篇海燕教案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

鄭子妍

在短短的幾年內(nèi)，海鹽的道路已由原來崎嶇不平的水泥路，取而代之的是一條條寬闊、嶄新的柏油馬路所替代。東西大道、鹽湖大道、秦山大道、南北湖大道、跨海大橋等等。對(duì)于海鹽交通道路的高速發(fā)展我感到無邊的驕傲和自豪，但海鹽道路交通安全卻使我萬分的不安和擔(dān)憂。

就拿前幾天報(bào)紙上的一則事故來說吧，一個(gè)十字路口，一輛金龍大客車停在路邊，停車燈一閃一閃，一輛裝滿液化石油氣的大型半掛車撞了上去。看到這里，我耳邊仿佛發(fā)出金屬的碰撞聲，傳來一聲聲命運(yùn)歸宿的哭泣。

1月31日晚　，東西大道海鹽縣武原鎮(zhèn)居堂村十字路口發(fā)生了這樣一幕。聽目擊者說，當(dāng)時(shí)客車司機(jī)還在小賣部里，大客車停車，警示燈一直在閃爍，理應(yīng)不會(huì)被撞，但不一會(huì)兒，后面開上來的半掛罐裝車行駛到紅綠燈時(shí)，為避讓一輛摩托車，車頭被撞了上去。還一位司機(jī)因?yàn)榫坪篑{車，撞倒了一位老人，不但害得那位老人生命垂危到現(xiàn)在還沒拖離生命危險(xiǎn)而且還跑走了，真是可惡極了。還有一司機(jī)把自己和別人的生命當(dāng)兒戲，在跨海大橋上逆向行駛數(shù)公里，一旦逆行車與順向行駛的車輛發(fā)生正面碰撞，后果不堪設(shè)想，極易發(fā)生惡性事故。

篇2

關(guān)鍵詞:承運(yùn)人 遲延交付 海商法 合同法

原告:A出口公司

被告:B船公司

案情回顧

A出口公司(原告)與B船公司(被告)簽訂了一份貨運(yùn)合同,約定由B船公司7月底將一個(gè)裝運(yùn)該批物資的20個(gè)集裝箱運(yùn)往倫敦,合約中未約定交付時(shí)間。雖然B船公司知道倫敦收貨方急需使用,但仍遲至8月末才運(yùn)抵倫敦。由于交貨延遲造成倫敦收貨人近3萬英鎊的損失,收貨人委托A出口公司向B船公司索賠由于遲延交付所帶來的3萬英鎊損失。

被告B公司辯稱,根據(jù)《海商法》第五十條的規(guī)定,只有當(dāng)承運(yùn)人未能在雙方明確約定的交付時(shí)間內(nèi)交付,才構(gòu)成遲延交付,但在本案中,承托雙方根本就未曾在合同中約定交付時(shí)間,不存在遲延之說。況且即使構(gòu)成遲延交付,由于一個(gè)集裝箱為一個(gè)單位,承運(yùn)人的過失也沒到喪失責(zé)任限制的程度。而且,如原告不能舉證被告是故意遲延,那么按照《海商法》第57條,承運(yùn)人對(duì)貨物因遲延交付造成經(jīng)濟(jì)損失的賠償限額,為所遲延交付的貨物的運(yùn)費(fèi)數(shù)額。

原告A出口公司則認(rèn)為依我國《海商法》,承運(yùn)人有妥善和謹(jǐn)慎運(yùn)輸貨物的義務(wù),包括合理速遣的義務(wù),如違反此項(xiàng)義務(wù),導(dǎo)致不合理延滯的,合同中雖然沒有規(guī)定交付時(shí)間,承運(yùn)人仍應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。并且,由于我國是“民商合一”的國家,沒有單獨(dú)的商法典,所以《海商法》被認(rèn)為是民法的特別法。兩者的規(guī)定相沖突時(shí),《海商法》優(yōu)于《民法通則》而適用;《海商法》沒有規(guī)定,而《民法通則》有規(guī)定的,以《民法通則》為主。我國《民法通則》第88條第2款規(guī)定“履行期限不明確的,債務(wù)人可以隨時(shí)向債權(quán)人履行義務(wù),債權(quán)人也可以隨時(shí)要求債務(wù)人履行義務(wù)……”,故承運(yùn)人未能在合理時(shí)間內(nèi)交貨,仍應(yīng)負(fù)擔(dān)遲延責(zé)任。而由于承運(yùn)人此時(shí)所承擔(dān)的是民法上的責(zé)任,故因遲延所致的經(jīng)濟(jì)損失根本不能享受責(zé)任限制。

法院判決:

法院審理后認(rèn)為,被告應(yīng)賠償由于遲延交貨給原告所帶來的損失。

案例分析

這是一起典型的海上貨物運(yùn)輸遲延交付案。筆者認(rèn)為:本案的焦點(diǎn)在于一個(gè)關(guān)鍵問題,即當(dāng)海上貨物運(yùn)輸合同中未約定交貨時(shí)間時(shí),如何認(rèn)定遲延交付的構(gòu)成問題。

我國《海商法》第50條規(guī)定:“貨物未能在明確約定的時(shí)間內(nèi),在約定的卸貨港交付的,為遲延交付?！备鶕?jù)這一條的規(guī)定,如果要依據(jù)《海商法》確定是否構(gòu)成遲延交付,則必須以運(yùn)輸合同的當(dāng)事人“明確約定交付時(shí)間與交付地點(diǎn)”為前提。本案中合同雙方?jīng)]有明確交付的時(shí)間,顯然不屬于我國《海商法》中規(guī)定的遲延交付的一種。那么在這種情況下,承運(yùn)人未能在本應(yīng)交付的時(shí)間內(nèi)交付貨物,其是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任呢?

首先,從《合同法》來看,我國現(xiàn)行《合同法》第290條規(guī)定,“承運(yùn)人應(yīng)當(dāng)在約定期間或者合理期間內(nèi)將旅客、貨物安全運(yùn)輸?shù)郊s定地點(diǎn)。”《合同法》的這條規(guī)定與《海商法》的規(guī)定并無沖突之處,對(duì)從事海上貨物運(yùn)輸?shù)某羞\(yùn)人也應(yīng)適用。即按《合同法》,從事國際海上貨物運(yùn)輸?shù)某羞\(yùn)人將承擔(dān)兩種遲延交付的責(zé)任:一種是由《合同法》所確立的未在“約定期間或者合理期間內(nèi)”交貨的遲延交付責(zé)任;另一種是由《海商法》所確立的未在“明確約定的時(shí)間內(nèi)”交貨的遲延交付的責(zé)任。

按照上面的分析,本案是否可以依此來判決呢?筆者認(rèn)為不可。與《合同法》相比較而言,《海商法》中關(guān)于海上貨物運(yùn)輸合同的規(guī)定屬于特別法。根據(jù)“特別法優(yōu)先于一般法”的原則,在司法實(shí)踐中《海商法》將優(yōu)先適用。由于《海商法》對(duì)“遲延交付”問題已有明文規(guī)定,若再補(bǔ)充加諸海上貨物運(yùn)輸承運(yùn)人在未約定交付時(shí)間的情況下,未在合理期間內(nèi)交付貨物的遲延交付責(zé)任,則實(shí)際上使《海商法》中的規(guī)定沒有真正地得到適用,而直接適用了《合同法》中的規(guī)定,這無疑違反了特別法與一般法之間的關(guān)系。

從上述案例也可以看出,雖然案件發(fā)生時(shí)《合同法》已生效,但原告時(shí)并未以《合同法》第290條中的規(guī)定作為訴訟的法律依據(jù),而是以被告違反了“合理速遣的義務(wù)”為由,并且根據(jù)“特別法無規(guī)定時(shí)適用一般法”的原則,將《民法通則》作為其的法律依據(jù)。可見,本案的原告也已認(rèn)識(shí)到根據(jù)法的效力層次原則,《合同法》中關(guān)于“遲延交付”的規(guī)定雖然有利于自己,但卻因?yàn)椤疤貏e法優(yōu)先于一般法”的原則而不可能在司法實(shí)踐中得到適用。

篇3

知識(shí)與技能：了解噪音對(duì)人體的危害，了解控制，減少噪音的措施。

過程與方法：了解噪音的危害和減弱噪音的途徑，提高環(huán)保意識(shí)

情感態(tài)度與價(jià)值觀：了解生產(chǎn)生活中控制噪音的方法，培養(yǎng)學(xué)生遵守社會(huì)公德的良好習(xí)慣。

【重點(diǎn)難點(diǎn)】

重點(diǎn)：噪音的污染與危害

難度：噪音的污染與危害及控制

【教學(xué)過程】

導(dǎo)入：提問：作為學(xué)生，我們經(jīng)常有這樣的感受，當(dāng)課堂紀(jì)律很好時(shí)，我們會(huì)對(duì)老師所講的知識(shí)的理解和記憶都較為好，如果這課由于某種原因而導(dǎo)致課堂紀(jì)律較亂時(shí)，這節(jié)課的所講效果也特別差，好像對(duì)老師講過的知識(shí)沒有什么印象，這是為什么？

學(xué)生回答.（安靜的環(huán)境容易使人注意力集中，吵鬧的環(huán)境（噪音）分散人的注意力）

提問:生活中四大污染是什么?

學(xué)生討論（四人一小組進(jìn)行討論）。

教師總結(jié)：空氣污染、水污染、噪聲污染、固體廢棄物污染

新課教學(xué)：

自主探究（一）：噪聲的含義和來源

1、提問：噪聲的含義是什么呢？

學(xué)生活動(dòng)：二人一組，四人一組進(jìn)行討論，拿出所查資料。

教師總結(jié)：噪音即噪聲，通常指那些噪雜、刺耳的聲音。從環(huán)境保護(hù)的角度看，凡是影響人們正常學(xué)習(xí)、工作和休息的聲音，凡是人們?cè)谀承﹫?chǎng)合“不需要的聲音”都屬于噪音。

2、提問：你們知道噪聲的來源有哪些嗎？

學(xué)生活動(dòng)：討論后學(xué)生明確

教師總結(jié)：（1）交通噪音：汽車、火車、飛機(jī)

（2）生產(chǎn)噪音：工廠和建筑工地的噪聲影響，在夜晚，尤其令人厭煩。

（3）生活噪音：為了招攬顧客，在店堂前大聲播放音樂，家庭娛樂時(shí)電視機(jī)、音響的聲音過大，吆喝聲、吵鬧聲，甚至家庭廚房中的排油煙機(jī)的轟鳴聲，這些聲音包圍著我們，形成了一首不和諧的“生活交響曲”

自主探究(二)：噪聲強(qiáng)弱的特點(diǎn)和等級(jí)

1、提問：通過討論，我們知道了什么是噪音，那噪音有何特點(diǎn)？和其他污染有什么不同？

學(xué)生活動(dòng):分析、討論，采用比較法總結(jié)出噪音的特點(diǎn)。

教師總結(jié)：（1）噪音和其他污染不一樣，與人的主觀愿望有關(guān)，與人的生活狀態(tài)有關(guān)，與人的主觀評(píng)價(jià)有關(guān)。同樣一種聲音，各人的感覺不一樣，同一種聲音在不同時(shí)刻的感覺也不一樣。（2）噪聲也不像我們前面所了解的各種污染，它是局部的、暫時(shí)的，在空氣中傳播不會(huì)產(chǎn)生有害物質(zhì)。噪聲不像大氣污染、水污染等那樣，可以擴(kuò)散到很遠(yuǎn)的地方，噪聲停止了，危害和影響也就消除了。

2、噪聲強(qiáng)弱的等級(jí)

學(xué)生活動(dòng)：看課件

自主探究(三)：噪聲的危害

提問：你們知道噪音對(duì)人體有哪些危害嗎？

學(xué)生活動(dòng)：學(xué)生各自談自己的看法。

教師歸納：世界衛(wèi)生組織研究表明，室內(nèi)的噪音或聲響達(dá)到或超過30分貝時(shí)，就會(huì)使人無法安心工作，不能集中精力思考，難以入睡。噪音對(duì)人的生理和心理都會(huì)產(chǎn)生不良的影響。不但影響人的聽力，而且會(huì)誘發(fā)高血壓、心臟病，分散人的注意力，甚至導(dǎo)致記憶力衰退。

自主探究(四)：噪聲的控制

提問：我們?nèi)绾慰刂坪头乐芜@種污染，大家通過調(diào)查和查資料。談?wù)勀銈冇惺裁春玫霓k法？

學(xué)生活動(dòng)：提出預(yù)防和控制污染的措施（各抒己見）

教師歸納：在學(xué)生各抒己見的基礎(chǔ)進(jìn)行小結(jié)，總結(jié)減少噪音的小竅門的有關(guān)知識(shí)。

保護(hù)城市綠化帶以阻隔噪音的傳播

戴護(hù)耳器如耳塞、耳罩、頭盔可以減弱噪音

調(diào)低音響音量，控制噪音聲源

改善臨街建筑窗戶的隔音效果

課堂小結(jié)：（學(xué)生自我總結(jié)本節(jié)課所學(xué)到的知識(shí)，得到了那些啟示）

篇4

【關(guān)鍵詞】《發(fā)展?jié)h語?口語》 新版《實(shí)用視聽華語》 語音 詞匯 語法

一、語音的編寫

在這兩套教材第一冊(cè)的開始部分都安排了零起點(diǎn)的語音教學(xué)，包括聲母、韻母、聲韻拼合、變調(diào)等。不同之處在于，《發(fā)展?jié)h語?口語》將語音學(xué)習(xí)融入課文，而新版的《實(shí)用視聽華語》將語音部分另置于課文之前，待學(xué)完語音后，才正式進(jìn)入第一課的學(xué)習(xí)。另外，值得一提的是，新版《實(shí)用視聽華語》在語音階段伊始，就說明了“漢語方言”和“官方語言”的情況，并且概括了漢語言在語音方面的總體特點(diǎn)，這是大陸教材中應(yīng)該補(bǔ)充的部分。

新版《實(shí)用視聽華語》在語音部分與大陸地區(qū)口語教材最大的區(qū)別在于其教材編寫中同時(shí)使用了三種注音方法，分別是國語注音系統(tǒng)、臺(tái)灣通用拉丁化拼音以及漢語拼音。

國語注音系統(tǒng)（或“注音字母”）是在1913年由中國讀音統(tǒng)一會(huì)制定的，1918年北洋政府教育部正式，1920年改訂字母順序，共計(jì)40個(gè)字母。目前仍在使用的有37個(gè)（聲母21個(gè)，韻母16個(gè)）。中國大陸地區(qū)自1958年推行漢語拼音方案后就不再使用這套注音系統(tǒng)。

臺(tái)灣通用拉丁化拼音（或“通用拼音”）和漢語拼音有相似之處，但也有些不同。例如：漢語拼音中的zhi、chi、shi、ri、zi、ci、si后面的i，在通用拼音中使用ih，即zhih、chih、shih、rih、zih、cih、sih。

三種注音系統(tǒng)同時(shí)出現(xiàn)在教材中，很大程度上增加了學(xué)生的學(xué)習(xí)負(fù)擔(dān)。在這一點(diǎn)上，臺(tái)灣地區(qū)的漢語教材應(yīng)該選擇漢語拼音作為注音標(biāo)準(zhǔn)，順應(yīng)國際漢語學(xué)習(xí)的趨勢(shì)，放棄其他注音形式。

二、詞匯的編寫

大陸地區(qū)的漢語水平考試將8822個(gè)基礎(chǔ)詞匯劃分為甲、乙、丙、丁四個(gè)等級(jí)，其中甲級(jí)詞匯（最基礎(chǔ)詞匯）1033個(gè)，乙級(jí)詞匯2018個(gè)，丙級(jí)詞匯2202個(gè)，丁級(jí)詞匯3569個(gè)。臺(tái)灣地區(qū)“華語測(cè)驗(yàn)推動(dòng)委員會(huì)”在2008年公布了臺(tái)師大國語教學(xué)中心張莉萍老師編撰的TOP詞匯表，共計(jì)8000個(gè)詞語，其中初級(jí)詞匯1500個(gè)，中級(jí)詞匯3500個(gè)，高級(jí)詞匯3000個(gè)。海峽兩岸漢語教材在詞匯的編排上有各自不同的依據(jù)。

對(duì)比兩套教材每課的平均詞匯量后，我們發(fā)現(xiàn)《發(fā)展?jié)h語?口語》基本上遵循循序漸進(jìn)的原則，尤其是每個(gè)級(jí)別下冊(cè)書的詞匯量相比于上冊(cè)明顯增加。新版《實(shí)用視聽華語》在初級(jí)階段每課的詞匯量就保持在26-28個(gè)，對(duì)于初級(jí)水平的學(xué)習(xí)者來說可能偏多。到了中級(jí)階段，每課平均詞匯量顯著提升，達(dá)到40-46個(gè)?？梢?，從初級(jí)階段到中級(jí)階段這一過程中，臺(tái)灣地區(qū)的華語教學(xué)對(duì)于學(xué)生的詞匯量提出了很高的要求。

在詞匯編寫方面，還有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象：由于曾經(jīng)地域和政治的隔絕，海峽兩岸的通用語――漢語（臺(tái)灣地區(qū)用“華語”）隨著各自的發(fā)展產(chǎn)生了一些差異，而作為反映社會(huì)生活最為直接的方式――詞匯的差異尤其明顯，比如：課室――教室、部落格――博客、鳳梨――菠蘿、數(shù)位相機(jī)――數(shù)碼相機(jī)、網(wǎng)咖――網(wǎng)吧、塞特瓶――礦泉水瓶、班聯(lián)會(huì)――學(xué)生會(huì)等等。隨著兩岸交流的日益頻繁，兩地的詞匯會(huì)相互影響和交融，臺(tái)灣地區(qū)的漢語教材可以在差異較大的詞語后面標(biāo)注大陸地區(qū)的通用說法，或在注解中指出。

三、語法的編寫

口語教材以培養(yǎng)學(xué)生的口語交際能力為主，每課除了一定的主題和相應(yīng)的詞匯外，語法點(diǎn)的教授也是必需的。一部好的口語教材在語法方面應(yīng)該做到：科學(xué)選擇語法項(xiàng)目;合理編排語法項(xiàng)目。

《發(fā)展?jié)h語?口語》以國家漢辦頒布的《漢語水平等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)與語法等級(jí)大綱》為參考標(biāo)準(zhǔn)，在語法項(xiàng)目的選擇、量的控制以及難點(diǎn)的處理上表現(xiàn)得較為合理。下面就以兩套教材中的“比”字句為例進(jìn)行對(duì)比。

《發(fā)展?jié)h語?初級(jí)漢語（Ⅱ）》第十課中的三個(gè)“比”字句的例句都是來自對(duì)話課文中的原句，并沒有另造新的句子。這種做法是值得提倡的，初級(jí)階段的學(xué)生應(yīng)該注重模仿和反復(fù)練習(xí)。三個(gè)句子代表了“比”字句的三種結(jié)構(gòu)，分別是“A比B+形容詞”“A比B+形容詞+補(bǔ)語”以及“A比B+形容詞”的否定形式，這樣的語法編排在量和難度上的掌控是較為合理的。課后第三題練習(xí)“替換詞語說句子”中依然以這三個(gè)句子為基礎(chǔ)，進(jìn)行語素替換的訓(xùn)練，讓學(xué)生牢牢掌握這三個(gè)“比”字句。第三個(gè)例句“坐什么車都沒有騎車方便”更是突顯出口語色彩，值得肯定。在隨后的第十一課中，進(jìn)一步給出了“比”字句的另一種否定形式“不如”，用到的句子還是第十課中的例句。

新版《實(shí)用視聽華語》在“比”字句這一語法項(xiàng)目的編排上存在欠缺之處。首先，在教授“比”字句最基本的否定形式時(shí)，先出現(xiàn)“不”顯然是不合適的?！安弧弊鳛榉穸ㄔ~常隱含著主觀上的情緒，這里應(yīng)該先出現(xiàn)“沒有”。其次，“比”字句的最基本式“今天比昨天冷”之后應(yīng)該緊接“A比B+形容詞+補(bǔ)語”，但是這一部分（“她比我矮五公分”）則出現(xiàn)在課文靠后的部分。另外，第二個(gè)結(jié)構(gòu)（S1+（VO）+（V-得）+（不）+比+S2+（V-得）+SV，你說話比我說得快/你說話，說得比我快）太過復(fù)雜，對(duì)于初級(jí)階段的學(xué)生來說造成了認(rèn)知負(fù)擔(dān)，可以簡(jiǎn)化為“你說話比我快”。最后，下面的六個(gè)句子散漫無章，沒有突出重點(diǎn)，既出現(xiàn)了“沒有”也出現(xiàn)了“不”，在結(jié)構(gòu)式中不曾出現(xiàn)的“A比B+更、還+形容詞”也出現(xiàn)了。

以“比”字句這一語法項(xiàng)目的對(duì)比為例，可以看出《語法等級(jí)大綱》等參考標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于口語教材編寫的重要性。臺(tái)灣地區(qū)的口語教材應(yīng)該加快制定出規(guī)范的大綱標(biāo)準(zhǔn)，避免出現(xiàn)類似的不合理的語法編排問題。

篇5

摘要：文章首先介紹了其他金融市場(chǎng)關(guān)于客戶保證金管理的現(xiàn)狀，總結(jié)了其中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造性地提出了上海黃金交易所客戶保證金安全運(yùn)行系統(tǒng)的建設(shè)架構(gòu)。該系統(tǒng)的核心是：讓會(huì)員只能獲得客戶資金的相關(guān)數(shù)據(jù)，而沒有客戶交易結(jié)算資金的存取權(quán)和調(diào)度權(quán)。同時(shí)能夠做到資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，滿足黃金市場(chǎng)保證金品種對(duì)資金劃轉(zhuǎn)的較高要求，并且有利于交易所對(duì)保證金品種的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

關(guān)鍵詞：上海黃金交易所；客戶保證金；安全運(yùn)行系統(tǒng)

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1006-1428（2006）08-0070-03

一、其他金融市場(chǎng)關(guān)于客戶保證金管理的現(xiàn)狀

（一）證券市場(chǎng)客戶保證金的管理模式

目前，證券公司挪用客戶資金、資產(chǎn)的方式主要有以下5種：

1.惡意透支：證券機(jī)構(gòu)為了拉攏客戶或個(gè)人利益，在客戶沒有資金或資金不足的情況下，通過柜臺(tái)交易系統(tǒng)為需要資金的賬戶解凍出資金，從而形成透支。新華證券就是由于累計(jì)透支1.2億元而被關(guān)閉。這種情況的發(fā)生主要是由于柜臺(tái)交易軟件提供資金解凍這種功能導(dǎo)致的。

2.虛存資金：在沒有實(shí)際資金存入的情況下，證券公司強(qiáng)行通過柜臺(tái)交易系統(tǒng)的資金存取系統(tǒng)為某個(gè)客戶追加資金。一旦繼續(xù)發(fā)生交易行為，就構(gòu)成了對(duì)其他客戶交易結(jié)算資金的占用，如果數(shù)量過大，還可能形成透支。

3.從證券公司在銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶內(nèi)直接挪用：雖有明文規(guī)定證券公司不能直接從銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶內(nèi)挪用資金，但由于證券公司負(fù)責(zé)客戶資金的操作，銀行無力審查，所以這種挪用方式也經(jīng)常發(fā)生。

4.違規(guī)挪用客戶資產(chǎn)進(jìn)行國債回購：由于目前國債回購的結(jié)算方式和存管模式為按席位結(jié)算，客戶購買的國債托管與證券公司的席位上，同時(shí)證券公司就擁有了可以用于回購的標(biāo)準(zhǔn)券額度，證券公司就可以進(jìn)行超額的國債回購，這實(shí)質(zhì)上已經(jīng)占用了客戶的國債。

5.因證券登記結(jié)算公司自營與經(jīng)紀(jì)清算賬戶不分開而引起的占用客戶交易結(jié)算資金：由于目前證券登記結(jié)算公司實(shí)行法人清算，即同一個(gè)證券公司下的所有交易通過一個(gè)賬戶進(jìn)行清算，不區(qū)分自營業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)。因此，證券公司就可以利用客戶的資金沉淀進(jìn)行自營證券交易，從而占用了客戶的交易結(jié)算資金。

由于上述問題，中國證監(jiān)會(huì)已經(jīng)提出了客戶交易結(jié)算資金獨(dú)立存管的設(shè)想。目前一些建議和改革的設(shè)想紛紛出路，比較典型的有以下幾種：

1.改革柜臺(tái)交易軟件的功能，取消透支與存入資金的功能，這樣就把上述的第一、二種違規(guī)操作的現(xiàn)象杜絕了。

2.改革國債回購的結(jié)算方式，改變目前按席位結(jié)算的制度，這樣可以制約第四種違規(guī)操作。

3.要求證券公司在和證券登記結(jié)算公司進(jìn)行清算時(shí)分自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別清算。這樣可以避免第五種違規(guī)操作。

4.針對(duì)第三種違規(guī)現(xiàn)象，目前比較流行的是“銀證通”模式，即客戶的出金、入金都由客戶直接與銀行之間辦理，銀行柜臺(tái)系統(tǒng)接收數(shù)據(jù)后把客戶資金的數(shù)據(jù)傳輸給證券公司的交易系統(tǒng)，證券公司根據(jù)客戶的資金信息處理客戶的交易。同時(shí)，證券公司的柜臺(tái)系統(tǒng)根據(jù)客戶的交易情況將客戶資金的變動(dòng)信息傳給銀行，銀行系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算客戶的資金。結(jié)算時(shí)，證券公司柜臺(tái)交易系統(tǒng)分檢每家銀行的客戶交易的軋差情況，將數(shù)據(jù)傳給銀行，銀行在根據(jù)結(jié)算數(shù)據(jù)分別與登記結(jié)算公司進(jìn)行結(jié)算。這樣證券公司沒有機(jī)會(huì)接觸到實(shí)際資金，也就無從挪用或占用客戶的資金。

但是這種模式比較適應(yīng)證券現(xiàn)貨交易模式，對(duì)保證金交易品種不適應(yīng)?，F(xiàn)貨交易是完全的資金，而保證金交易品種利用的比例保證金，而且交易的是一種合約，在沒有交割前，交易標(biāo)的的所有權(quán)并沒有進(jìn)行實(shí)際劃轉(zhuǎn)，而且，還涉及到每天根據(jù)結(jié)算價(jià)進(jìn)行的盈虧計(jì)算，這些都是現(xiàn)貨交易模式所沒有的，從而銀證通模式無法適應(yīng)保證金交易對(duì)資金清算的過高要求。

（二）期貨市場(chǎng)的客戶保證金管理模式

2003年中國證監(jiān)會(huì)在全國推行期貨公司的客戶保證金封閉管理，即：通過期貨公司客戶保證金與自有資金分戶存放，客戶保證金在期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易所和結(jié)算銀行之間由備案專戶構(gòu)成的客戶保證金專用賬戶封閉體系內(nèi)劃轉(zhuǎn)，以達(dá)到防止期貨公司挪用客戶保證金的目的。

這種做法雖取得了一定的成效，可是并沒有從源頭上徹底杜絕期貨公司挪用客戶保證金的行為。在目前現(xiàn)有的客戶保證金封閉管理的模式中，期貨公司依然可以通過以下三種方法挪用客戶的保證金：

1.通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃轉(zhuǎn)出封閉圈；

2.期貨公司違反規(guī)定，將客戶保證金進(jìn)行質(zhì)押融資，變相挪用客戶保證金；

3.由于證監(jiān)會(huì)檢查的時(shí)間一般在每月月底，期貨公司可以在月初與月中挪用資金，然后在月底補(bǔ)足，這樣監(jiān)察部門很難發(fā)現(xiàn)。

針對(duì)這種情況，目前市場(chǎng)多主張推廣“銀期通”模式，即客戶直接通過商業(yè)銀行的結(jié)算賬戶進(jìn)行期貨交易，而不用把保證金存放在期貨公司的賬戶上，從而從根本上杜絕了期貨公司挪用客戶資金的可能。但是由于期貨交易對(duì)資金劃轉(zhuǎn)的要求特別高，目前的銀行資金清算系統(tǒng)難以滿足異地資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，容易影響到正常交易。另一方面，交易中資金存在期貨投資專戶中，清算后再和期貨公司做資金的劃轉(zhuǎn)，交易期間需要期貨公司墊付資金。同時(shí)，如果交易中交易所不檢查期貨公司資金，交易所先與期貨公司進(jìn)行清算，而后期貨公司與客戶進(jìn)行清算，這個(gè)時(shí)間差內(nèi)，期貨公司依然要墊付資金。因此，基于以上兩點(diǎn)因素目前該系統(tǒng)的使用并不廣泛。

2006年1月19日中國證監(jiān)會(huì)了2006年9號(hào)文“關(guān)于規(guī)范期貨保證金存取業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知”。根據(jù)9號(hào)文要求，將由五家指定結(jié)算銀行(工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行和交通銀行)托管期貨客戶保證金，并于此后執(zhí)行客戶出入金只能由唯一的指定銀行賬戶進(jìn)出，及同一期貨公司不同客戶的保證金禁止內(nèi)轉(zhuǎn)的嚴(yán)格規(guī)定，且不允許支票、現(xiàn)金直接入賬個(gè)人投資者期貨保證金賬戶，而只能由在同一指定結(jié)算銀行開設(shè)的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶向相應(yīng)的個(gè)人期貨保證金賬戶劃轉(zhuǎn)。

（三）680方案：證券磁卡交收方式

其實(shí)早在上世紀(jì)90年代，就有專家學(xué)者針對(duì)證券公司挪用客戶結(jié)算資金的問題提出了證券磁卡交收方式。這種交收方式是指持有磁卡形式股票賬戶的投資者預(yù)先在銀行存入資金，然后利用股票磁卡加密碼的方式在證券公司辦理證券的委托買賣。交易的數(shù)據(jù)由證券公司傳給銀行，銀行則相應(yīng)凍結(jié)客戶的資金，交割時(shí)則由銀行根據(jù)實(shí)際收付的金額完成交割。

這種方式雖好，但與“銀證通”模式類似，依然只是適應(yīng)現(xiàn)貨交易，而無法滿足保證金交易品種的資金實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)的較高要求。

二、上海黃金交易所客戶保證金安全運(yùn)行系統(tǒng)

上海黃金交易所認(rèn)真總結(jié)了其他市場(chǎng)多年來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，發(fā)展出一套自己的客戶保證金安全運(yùn)行系統(tǒng)。該系統(tǒng)的核心是：讓會(huì)員只能獲得客戶資金的相關(guān)數(shù)據(jù)，而沒有客戶交易結(jié)算資金的存取權(quán)和調(diào)度權(quán)。同時(shí)能夠做到資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，滿足黃金市場(chǎng)保證金品種對(duì)資金劃轉(zhuǎn)的較高要求，并且有利于交易所對(duì)保證金品種的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

（一）業(yè)務(wù)流程

我們可以先用一個(gè)簡(jiǎn)單的圖來概括整個(gè)系統(tǒng)的構(gòu)架：

為了保證該系統(tǒng)能夠滿足客戶保證金真正的封閉運(yùn)行，資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，保證會(huì)員不墊付資金，同時(shí)還要建立客戶的明細(xì)賬，避免會(huì)員通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃出封閉圈外，該系統(tǒng)需要做到的核心功能有三點(diǎn)：在保證金交易正常進(jìn)行的同時(shí)：

1. 形成保證金的封閉運(yùn)行圈；

2. 能夠?qū)崿F(xiàn)資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，且不需要會(huì)員的介入；

3. 能夠得到客戶的明細(xì)賬信息；

客戶保證金在封閉圈內(nèi)運(yùn)行，在交易所系統(tǒng)、銀行系統(tǒng)、二級(jí)交易系統(tǒng)和封閉圈之間只存在數(shù)據(jù)流，以保證交易的正常進(jìn)行。

（二）賬戶設(shè)置：

客戶、會(huì)員、交易所都在銀行開設(shè)賬戶，分別為客戶賬戶、會(huì)員賬戶和交易所賬戶。交易所賬戶和會(huì)員賬戶在主清算銀行開戶，客戶賬戶可以在全國范圍內(nèi)的清算銀行開戶。客戶的資金通過會(huì)員的賬戶轉(zhuǎn)入交易所的賬戶，交易所給客戶的資金也通過會(huì)員的賬戶進(jìn)行劃出，會(huì)員的賬戶實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬，即：客戶資金轉(zhuǎn)入會(huì)員賬戶后實(shí)時(shí)向交易所賬戶劃轉(zhuǎn)。交易所轉(zhuǎn)發(fā)經(jīng)審核為合法的劃款指令的客戶資金劃出信息，將客戶資金從交易所賬戶劃出，進(jìn)入會(huì)員賬戶，實(shí)時(shí)向客戶賬戶劃轉(zhuǎn)，從而使得會(huì)員賬戶余額保持實(shí)時(shí)為零。

客戶保證金的封閉圈內(nèi)資金在客戶、清算銀行、交易所之間的封閉運(yùn)行，其實(shí)質(zhì)在于資金流始終在清算銀行內(nèi)部，資金的所有流動(dòng)只是資金在三個(gè)不同賬戶之間的轉(zhuǎn)移。會(huì)員賬戶在這里起到了一個(gè)過渡性賬戶的作用。

三、總結(jié)

該系統(tǒng)吸收了“銀證通”讓信息流與資金流分離的核心思想，同時(shí)避免了前面提到的“銀期通”的種種缺陷，從而真正實(shí)現(xiàn)了保證金的封閉運(yùn)行，會(huì)員根本就沒有機(jī)會(huì)挪用客戶的保證金。該系統(tǒng)主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了客戶保證金的封閉運(yùn)行。如上圖所示，客戶保證金的封閉圈即虛線圈內(nèi)資金在客戶、清算銀行、交易所之間的封閉運(yùn)行，其實(shí)質(zhì)在于資金流始終在清算銀行內(nèi)部，資金的所有流動(dòng)只是資金在三個(gè)不同賬戶之間的轉(zhuǎn)移。只有當(dāng)客戶存入或提取資金時(shí)，保證金才流出封閉圈。

第二，該系統(tǒng)杜絕了會(huì)員通過開立虛假客戶，以客戶出金的方式將保證金劃轉(zhuǎn)出封閉圈的現(xiàn)象。交易所的一級(jí)系統(tǒng)可以掌握客戶資金的明細(xì)變化情況，這得益于黃金交易所現(xiàn)貨交易涉及到黃金的實(shí)物賬戶，由于黃金比較貴重，為了安全起見，交易所在成立初期就把實(shí)物賬戶細(xì)化到每個(gè)客戶。那么依照實(shí)物賬戶的模式，一級(jí)系統(tǒng)也完全能夠掌控客戶的資金賬戶的變化情況，從而使得賬戶信息明確到每個(gè)具體客戶，會(huì)員連客戶賬戶的資金沉淀也無法挪用。依據(jù)交易所的交易規(guī)則，會(huì)員對(duì)客戶的交易負(fù)全部責(zé)任，交易所只為會(huì)員登記總賬。同時(shí)交易所一級(jí)系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)客戶直接將資金轉(zhuǎn)入交易所的賬戶，一級(jí)系統(tǒng)和銀行保留了客戶可以將資金轉(zhuǎn)出的接口，一級(jí)系統(tǒng)可以掌握客戶資金的明細(xì)變化。一級(jí)系統(tǒng)將客戶的明細(xì)賬信息發(fā)送給二級(jí)系統(tǒng)，由會(huì)員的二級(jí)系統(tǒng)登記客戶的明細(xì)賬。

第三，該系統(tǒng)避免了要讓會(huì)員墊付資金并且無法滿足實(shí)時(shí)的資金異地劃轉(zhuǎn)的缺陷。之所以能夠做到這一點(diǎn)在于黃金交易所的一個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)：所有的清算銀行都是交易所的會(huì)員，從而給資金的管理提供了很大的便利。如上圖所示，資金的所有流動(dòng)都發(fā)生在清算銀行內(nèi)部的賬戶之間，而這些清算銀行同時(shí)是交易所的會(huì)員。依托清算銀行已有的體系，能夠保證資金的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)，從而不用會(huì)員墊付資金，而且劃轉(zhuǎn)速度快，能夠保證交易的順利進(jìn)行和交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制要求。

篇6

關(guān)鍵詞：海西區(qū)市工業(yè)化階段綜合比較

一、海西各城市工業(yè)化進(jìn)程的評(píng)判過程

按照錢納里、庫茲涅茨、配第克拉克等國內(nèi)外相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論研究成果和歷史發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，從通常情況看，判斷一個(gè)國家或地區(qū)的工業(yè)化水平可以運(yùn)用人均總量指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來進(jìn)行評(píng)判，也就是從人均國內(nèi)生產(chǎn)總值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等方面來綜合判斷一個(gè)城市的工業(yè)化發(fā)展階段。下面從上述四個(gè)方面對(duì)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)各城市的工業(yè)化進(jìn)程分別進(jìn)行探討。

（一）從人均國內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)考查

借助錢納里的國際標(biāo)準(zhǔn)模式來分析海西各區(qū)市工業(yè)化水平及所處階段，由于比較過程中需綜合考慮匯率、通脹等因素變化的影響，在判斷工業(yè)化水平所處階段時(shí)采用粗略地按當(dāng)時(shí)匯率為參考依據(jù)來考查人均GDP指標(biāo)，如下圖1和表1示，可以得出這樣的結(jié)論：海西區(qū)域內(nèi)部福州、廈門、泉州、三明、龍巖、衢州六個(gè)城市步入了工業(yè)化后期成熟階段，莆田、漳州、南平、寧德、溫州、麗水、汕頭、鷹潭、潮州、揭陽10個(gè)城市仍處于了工業(yè)化中期階段，梅州、撫州、上饒和贛州三市則處于工業(yè)化初期階段?？梢姀娜司鵊DP指標(biāo)來看，海西20個(gè)主要城市的工業(yè)化進(jìn)程呈現(xiàn)出比較明顯的梯度差異，主要分布于三個(gè)完全不同的工業(yè)化層次上，從分析結(jié)果看，沿海地區(qū)的工業(yè)化水平要明顯高于內(nèi)陸地區(qū)，福建的主要區(qū)市工業(yè)化水平高于邊界地市。當(dāng)然，如果考慮通脹因素的影響，其程度還將呈現(xiàn)出一些細(xì)微的調(diào)整，在此不再贅述。

（二）從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變過程考查

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙.庫茲涅茨等人在研究成果中闡述了工業(yè)化進(jìn)程的規(guī)律：工業(yè)化演進(jìn)始終伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)呈現(xiàn)出來的。在工業(yè)化初期和中期階段主題是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在工業(yè)和農(nóng)業(yè)之間“二元結(jié)構(gòu)”的調(diào)整和轉(zhuǎn)化過程中。當(dāng)?shù)诙a(chǎn)業(yè)的比重超過第一產(chǎn)業(yè)時(shí),進(jìn)入工業(yè)化初期;當(dāng)?shù)谝划a(chǎn)業(yè)的比重下降到20%以下，且第二產(chǎn)業(yè)的比重超過第三產(chǎn)業(yè)時(shí)，進(jìn)入工業(yè)化中期；當(dāng)?shù)谝划a(chǎn)業(yè)的比重進(jìn)一步下降到10%左右，第二產(chǎn)業(yè)的比重上升到峰值時(shí)，進(jìn)入工業(yè)化后期。

從表2可以看出，2000年以來海西20個(gè)城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)基本符合上述演進(jìn)規(guī)律，各區(qū)市第一產(chǎn)的比重穩(wěn)步下降，除梅州市和南平市外第一產(chǎn)業(yè)比重均已降至20%以下，按照上述變化規(guī)律看莆田、三明、漳州、龍巖、寧德、贛州、撫州、上饒、揭陽目前正處于工業(yè)化中期階段。溫州、衢州、麗水、福州、廈門、泉州、鷹潭、汕頭、潮州等市第一產(chǎn)業(yè)比重降至10%以下，開始步入工業(yè)化后期階段。從整體層面看，第二產(chǎn)業(yè)均已成為海西各城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，且第三產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步上升，尤其是福州市的第三產(chǎn)業(yè)比重已開始超過第二產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)出高級(jí)化發(fā)展的態(tài)勢(shì)，這與省會(huì)中心城市的地緣作用不無關(guān)系。

（三）從就業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)考查

經(jīng)濟(jì)理論研究的成果表明，就業(yè)結(jié)構(gòu)是反映一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。考查海西各城市2000年-2009年從業(yè)人員比重結(jié)構(gòu)變化，基本上遵循了配第-克拉克定理所闡述的演變軌跡。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均收入的提高，勞動(dòng)力由第一產(chǎn)業(yè)逐漸向第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，二產(chǎn)的從業(yè)人員比重穩(wěn)步上升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展到更高水平時(shí)，呈現(xiàn)出新的變化特征，從業(yè)人員開始由第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。（詳見圖1、圖2和圖3）。按照配第克拉克的闡述區(qū)域就業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，是由于各產(chǎn)業(yè)部門生產(chǎn)率隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生高低調(diào)整和變化，因此，從業(yè)人員的轉(zhuǎn)移也可以從側(cè)面反映出一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變過程。

海西20個(gè)城市中除廈門、泉州兩市外均可按照配第克拉克的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷，對(duì)2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得出，海西所屬城市均處于工業(yè)化或后工業(yè)化階段，具體來看，溫州、麗水、寧德、鷹潭、上饒、梅州、揭陽7市處于工業(yè)化初期階段，贛州、撫州、汕頭、潮州4市處于工業(yè)化中期階段，衢州、莆田、漳州、南平4市處于工業(yè)化后期階段，福州、三明、龍巖處于后工業(yè)化階段。此外，按照世界銀行對(duì)不同收入國家勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)變化規(guī)律的分析標(biāo)準(zhǔn)看，可以得出海西各城市中福州、廈門等領(lǐng)先城市的勞動(dòng)力就業(yè)結(jié)構(gòu)已達(dá)到20世紀(jì)80年代高收入國家發(fā)展水平，而其他絕大多數(shù)城市勞動(dòng)力就業(yè)結(jié)構(gòu)尚大致處于中等收入國家90年代的發(fā)展水平。

（四）從人口集聚程度方面考查

按照錢納里等經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的過程中，工業(yè)化進(jìn)程中伴隨著城鎮(zhèn)化，工業(yè)化成為城鎮(zhèn)化的重要推手，城鎮(zhèn)化又為工業(yè)化提供了重要支撐，成為促進(jìn)工業(yè)化發(fā)展的動(dòng)力，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化是相互聯(lián)系、相輔相成的。從國際通用的標(biāo)準(zhǔn)看，工業(yè)化準(zhǔn)備期的城鎮(zhèn)化率在32%以下，工業(yè)化初期的城鎮(zhèn)化率在32%-36.4之間，工業(yè)化中期的城鎮(zhèn)化率在36.4%-49.9%之間，工業(yè)化后期49.9%-65.2%之間，后工業(yè)化階段的城鎮(zhèn)化率則在65.2%以上。改革開放以來，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，海西各城市的城鎮(zhèn)化水平得到明顯提升，尤其是近十年城鎮(zhèn)化率快速提高，但各個(gè)城市的城鎮(zhèn)化水平參差不齊，存在比較明顯的差異，而且差距不斷擴(kuò)大。上饒、莆田、麗水等城市的城鎮(zhèn)化水平明顯偏低，而廈門、汕頭等市城鎮(zhèn)化水平遙遙領(lǐng)先。從具體情況看，溫州、衢州、麗水、莆田、泉州、漳州、龍巖、寧德、鷹潭、贛州、撫州、上饒、梅州、潮州14個(gè)城市的城鎮(zhèn)化水平尚處于工業(yè)化準(zhǔn)備期階段，三明、南平、揭陽3個(gè)城市的城鎮(zhèn)化水平處于工業(yè)化初期階段，福州市城鎮(zhèn)化水平則處于工業(yè)化中期階段，而廈門與汕頭二市城鎮(zhèn)化水平已處于后工業(yè)化階段。

二、海西工業(yè)化進(jìn)程的研究結(jié)論

1、海西各區(qū)市工業(yè)化程度存在梯隊(duì)差異

通過上述對(duì)海西區(qū)域內(nèi)各城市工業(yè)化發(fā)展階段的研究分析，可以得出各個(gè)城市間工業(yè)化進(jìn)程呈現(xiàn)出比較明顯的梯隊(duì)差異現(xiàn)象，各個(gè)不同梯隊(duì)城市其工業(yè)化發(fā)展水平處于明顯不同的發(fā)展階段（如圖6）。第一梯隊(duì)的城市主要有廈門、福州、泉州等市，這三個(gè)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，擁有較強(qiáng)的臨港工業(yè)實(shí)力，已開始步入后工業(yè)化階段；第二梯隊(duì)的城市主要是三明、龍巖、衢州和溫州四市，這個(gè)四個(gè)城市原來的工業(yè)基礎(chǔ)較好，經(jīng)濟(jì)規(guī)模也較大，處于工業(yè)化后期階段；第三梯隊(duì)的城市是鷹潭、麗水、莆田、漳州、南平和寧德六市，這些城市具備良好的工業(yè)發(fā)展所需資源但由于各種原因發(fā)展稍顯滯后，基本上處于工業(yè)化中期階段，正積極謀求借助發(fā)展新型工業(yè)化的機(jī)遇迎頭趕上；第四梯隊(duì)的城市是汕頭、潮州、揭陽、撫州、梅州、贛州、上饒7個(gè)城市，這幾個(gè)城市基本上都是海西區(qū)邊界城市，明顯的特征是均處于省際交界地帶，工業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)比較薄弱，仍然處于工業(yè)化初期階段，但工業(yè)發(fā)展速度相對(duì)較快。

2、工業(yè)化水平的差異為產(chǎn)業(yè)合作帶來機(jī)遇

海西經(jīng)濟(jì)區(qū)區(qū)域內(nèi)部各區(qū)市的工業(yè)化水平層次性差異及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性差異，一定程度上決定了海西區(qū)域內(nèi)工業(yè)產(chǎn)業(yè)的資本和技術(shù)構(gòu)成也將存在明顯不同。通過前人研究得出的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，可以知道國家或地區(qū)之間產(chǎn)業(yè)的資本和技術(shù)構(gòu)成不同是形成垂直分工的基礎(chǔ)，而國家或地區(qū)之間產(chǎn)業(yè)的資本和技術(shù)構(gòu)成相近則可以通過提高生產(chǎn)的專業(yè)化程度，通過實(shí)行互補(bǔ)性的水平分工來提高總體效率。這種產(chǎn)業(yè)的資本、技術(shù)構(gòu)成的差異在某種意義上可以通過工業(yè)化所處的階段來反映。因此，處于層次不同的地區(qū)之間可以加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的垂直分工，而處于同一工業(yè)化發(fā)展階段的地區(qū)則可以主要通過地區(qū)之間的互補(bǔ)性的水平分工來加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)系，這便使得海西區(qū)域的產(chǎn)業(yè)合作具備了廣闊的空間，為同層次之間的水平產(chǎn)業(yè)整合和不同層次之間的垂直產(chǎn)業(yè)整合提供了現(xiàn)實(shí)可能性，為此，針對(duì)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)未來工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，可以充分利用區(qū)域內(nèi)工業(yè)化水平的層次性差異這一現(xiàn)實(shí)，構(gòu)建起城市工業(yè)產(chǎn)業(yè)交流合作的機(jī)制，深化區(qū)域間產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融合互通，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一體化。

參考文獻(xiàn)：

1、H.錢納里，工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)增長的比較研究，三聯(lián)書店，1989.

2、李悅等編著：《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》[M]北京：中國人民大學(xué)出版社，第三版

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篇7

22日上午舉行的開幕式由中國心理學(xué)會(huì)心理測(cè)量專業(yè)委員會(huì)主任車宏生教授主持，中國教育學(xué)會(huì)教育統(tǒng)計(jì)與測(cè)量研究會(huì)理事長張敏強(qiáng)教授致開幕詞。江西師范大學(xué)校長梅國平在會(huì)上致歡迎辭。隨后，國務(wù)院原參事、北京師范大學(xué)張厚粲，中國教育學(xué)會(huì)副會(huì)長戴家干，江西省科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)副主席梁純平，江西省教育考試院院長肖輝，臺(tái)灣師范大學(xué)教育與心理輔導(dǎo)學(xué)院院長陳學(xué)志，臺(tái)灣師范大學(xué)特殊教育學(xué)系系主任吳武典，香港中文大學(xué)副校長侯杰泰，江西師范大學(xué)心理學(xué)院院長胡竹菁等分別致辭。

海峽兩岸心理與教育測(cè)驗(yàn)學(xué)術(shù)研討會(huì)暨全國教育與心理統(tǒng)計(jì)測(cè)量學(xué)術(shù)年會(huì)自1994年始，每2年一次在大陸和臺(tái)灣輪流舉行，旨在為海峽兩岸相關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者提供學(xué)術(shù)交流與學(xué)術(shù)對(duì)話的平臺(tái)，促進(jìn)學(xué)術(shù)成果及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的分享。經(jīng)過大會(huì)學(xué)術(shù)委員會(huì)嚴(yán)格評(píng)審，大會(huì)以社會(huì)發(fā)展與教育和心理測(cè)量為主題，共提交學(xué)術(shù)論文205篇，其灣地區(qū)共48篇，主要涉及心理與教育測(cè)量理論與技術(shù)新進(jìn)展、認(rèn)知診斷理論及應(yīng)用、心理統(tǒng)計(jì)方法新進(jìn)展及應(yīng)用、教育考試與學(xué)習(xí)評(píng)價(jià)、心理測(cè)驗(yàn)的研發(fā)與編制等方面，包括3場(chǎng)大會(huì)主題報(bào)告、8場(chǎng)二級(jí)報(bào)告以及160余場(chǎng)小型報(bào)告。本次學(xué)術(shù)研討會(huì)有以下特點(diǎn)：1.關(guān)于心理與教育測(cè)量、統(tǒng)計(jì)的理論、應(yīng)用研究已經(jīng)拉近與國際學(xué)術(shù)水平。美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校終生教授張華華題為《美國能從中國部分地區(qū)開展的大規(guī)模計(jì)算機(jī)自適應(yīng)認(rèn)知診斷測(cè)驗(yàn)中學(xué)到什么？》的主題報(bào)告，明確指出我們正在經(jīng)歷“向美國學(xué)習(xí)”到“美國向我們學(xué)習(xí)”的變革，并對(duì)如何選擇對(duì)于學(xué)校而言經(jīng)濟(jì)有效的硬件建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)連接，如何將認(rèn)知診斷功能應(yīng)用在適應(yīng)性選題的算法中等實(shí)踐性議題進(jìn)行了深入討論。報(bào)告指出從最近幾次在北京、大連和鄭州的大規(guī)模運(yùn)用實(shí)踐中得出的經(jīng)驗(yàn)表明，計(jì)算機(jī)自適應(yīng)認(rèn)知診斷測(cè)驗(yàn)無疑將會(huì)使全世界的教師和研究人員受益，并且正革命性地改變著人們應(yīng)對(duì)學(xué)習(xí)和考試帶來的諸多挑戰(zhàn)。

2.認(rèn)知診斷模型方興未艾，各種統(tǒng)計(jì)分析方法不斷改進(jìn)。共有20位學(xué)者報(bào)告了認(rèn)知診斷模型的相關(guān)研究結(jié)果及進(jìn)展，主要涉及到模型的改善、新模型的提出、診斷正確性的影響因素、認(rèn)知診斷計(jì)算機(jī)自適應(yīng)測(cè)驗(yàn)選題策略以及認(rèn)知診斷測(cè)驗(yàn)的編制技術(shù)等方面。與會(huì)者也對(duì)結(jié)構(gòu)方程模型、潛在類別模型、追蹤數(shù)據(jù)分析等統(tǒng)計(jì)方法的新進(jìn)展、數(shù)據(jù)處理技術(shù)、模型參數(shù)估計(jì)等方面進(jìn)行了全面細(xì)致的分析和探討。

3.測(cè)量技術(shù)多樣化。探討三大測(cè)量理論：經(jīng)典測(cè)量理論、項(xiàng)目反應(yīng)理論以及概化理論在測(cè)驗(yàn)編制及使用中的科學(xué)應(yīng)用，引入質(zhì)性研究編碼、畫人測(cè)驗(yàn)、情境判斷測(cè)驗(yàn)、人格迫選測(cè)驗(yàn)、公文筐測(cè)評(píng)技術(shù)，對(duì)如何降低測(cè)驗(yàn)過程中的社會(huì)稱許性問題進(jìn)行了積極討論。這些理論層面以及技術(shù)問題的討論，將極大地推動(dòng)心理與教育測(cè)量的科學(xué)性、可靠性。

篇8

關(guān)鍵詞：董事會(huì)特征 公司治理 企業(yè)經(jīng)營績效 海峽兩岸

一、引言

公司治理的主體主要是董事會(huì)，董事會(huì)是公司經(jīng)營管理的的監(jiān)督者，也是公司發(fā)展的制定者與決策者，是公司決策制定和控制權(quán)系統(tǒng)的核心。董事會(huì)的基本職責(zé)，就是為了股東和社會(huì)大眾的利益，監(jiān)督公司的管理層，預(yù)防管理層為了自身利益來操控公司，而損害公司的價(jià)值。從1980年以來，有關(guān)公司董事會(huì)特征與經(jīng)營績效的研究大量涌現(xiàn)。公司治理的設(shè)計(jì)，通過創(chuàng)造機(jī)制以加強(qiáng)并支持董事會(huì)監(jiān)督作用，立于確保投資者得到回報(bào)。董事會(huì)處于公司法人治理結(jié)構(gòu)的樞紐地位，對(duì)公司生存與發(fā)展具有決定性作用。如何完善董事會(huì)的結(jié)構(gòu)與運(yùn)作，對(duì)于建立健全符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律、適合現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制的公司來說，具有舉足輕重的地位。由于近年來海峽兩岸經(jīng)貿(mào)交流互動(dòng)頻繁，如何減少兩岸企業(yè)彼此間在治理結(jié)構(gòu)上的差異對(duì)其經(jīng)營績效的負(fù)面影響是值得關(guān)注的。高科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，也成為其它產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力。因此，本文以海峽兩岸電子產(chǎn)業(yè)為例，研究兩岸的董事會(huì)特征是否存在明顯差異，并深入研究其對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，為進(jìn)一步完善董事會(huì)制度，提高公司治理效率，推動(dòng)企業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程提出具有借鑒價(jià)值的建議。

一、文獻(xiàn)綜述

（ 一 ）董監(jiān)持股與公司經(jīng)營績效 Jensen和Meckling（1976）提出利益趨同說，認(rèn)為董事會(huì)持股比例較高時(shí)，會(huì)盡力監(jiān)督管理當(dāng)局的行為，使其不危害股東權(quán)益，而且能提供較為合理謹(jǐn)慎的決策，創(chuàng)造公司價(jià)值最大化。因此他們認(rèn)為董事會(huì)持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。另外，Morck（1998）認(rèn)為當(dāng)董事會(huì)的持股比例沒有達(dá)到一定水平時(shí)，對(duì)于管理當(dāng)局的監(jiān)督能力和意愿都會(huì)比較有限，對(duì)公司價(jià)值影響不大；但當(dāng)持股比例超過一定水平后，管理層支出的偏好行為造成公司財(cái)富的損失需由自己承擔(dān)，因此他們會(huì)有較大的動(dòng)機(jī)去執(zhí)行董事會(huì)應(yīng)有的職責(zé)，監(jiān)督管理當(dāng)局，對(duì)公司的經(jīng)營績效會(huì)產(chǎn)生正面的影響。Salancilk（1977）認(rèn)為外部股東的股權(quán)越集中，所產(chǎn)生信息不對(duì)稱的情形就越少，股東更換不勝任的經(jīng)理人的權(quán)利也就越大，因此，外部股東持股比例越高越能提高公司價(jià)值。然而，Jensen和Ruback（1983）認(rèn)為董事會(huì)基于本身職位安全性考慮，通常都會(huì)有一些反接管的行為，如否決對(duì)股東有利的合并案。若股權(quán)越集中在董事會(huì)或少數(shù)股東身上，反接管的行為更為嚴(yán)重，對(duì)公司的營運(yùn)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為董監(jiān)事持股比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)（楊俊中，1998；劉仲嘉，2006；等）。高睿鴻（2006）發(fā)現(xiàn)，董監(jiān)持股比例與公司盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系?？麓箐摗吰G杰（2006）以家族控股上市公司為例，發(fā)現(xiàn)董監(jiān)事持股比例與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為持股作為一種激勵(lì)措施，能激勵(lì)董監(jiān)事執(zhí)行有效的監(jiān)督之責(zé)。而袁萍（2006）發(fā)現(xiàn)董監(jiān)事持股比例與企業(yè)績效并無顯著關(guān)系。

（ 二 ）董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)營績效 Jensen和Meckling（1976）與Lipton和Lorsch（1992）認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為董事會(huì)人數(shù)的增加，會(huì)增加溝通意見的成本并降低公司運(yùn)作的效率。大群人中的交流、任務(wù)協(xié)調(diào)和決策制定的有效性比小規(guī)模董事會(huì)難，成本也更大，且超過了依賴更多人帶來的好處，搭便車情況也更為嚴(yán)重。Chaganti、Mahajan和Sharma（1985）與Pearce和Zahra（1992）則認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大，組織的復(fù)雜性就相對(duì)提高，很多學(xué)者也得出類似的結(jié)論。然而，Bacon（1973）有著不同的觀點(diǎn)。董事會(huì)規(guī)模大，說明公司同環(huán)境建立的外部關(guān)系的能力強(qiáng)，可以獲得更多的稀缺資源并得到更為優(yōu)質(zhì)的咨詢意見，因此可以提升公司治理（Dalton等，1999）。進(jìn)一步，由于信息分享，規(guī)模大可能會(huì)提高董事會(huì)決策過程的效率，并通過提供多樣性以幫助公司獲得重要資源，降低環(huán)境的不確定性以提高公司業(yè)績。高睿鴻（2006）以1998年至2006年間發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的113家上市公司及其對(duì)應(yīng)的113家財(cái)務(wù)正常公司為例，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)。劉思琦（2005）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營績效與董事會(huì)人數(shù)沒有直接的關(guān)聯(lián)性。申心吉（2005）發(fā)現(xiàn)在一定范圍內(nèi)，董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)績效越好；而超過這一范圍，董事會(huì)規(guī)模則與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。湯小華（2007）研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值間并沒有顯著的相關(guān)性。

（ 三 ）獨(dú)立董事與公司經(jīng)營績效 Fama和Jensen（1983）強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事在執(zhí)行決策職能時(shí)的重要性，認(rèn)為獨(dú)立董事與內(nèi)部董事相較下更具獨(dú)立性，更能保護(hù)股東權(quán)益，進(jìn)行有效的監(jiān)督，防止管理當(dāng)局有任何不當(dāng)而損害股東權(quán)益的投機(jī)行為。獨(dú)立董事還能發(fā)揮在管理監(jiān)督方面的更為廣泛的經(jīng)驗(yàn)和專長。獨(dú)立董事，代表股東，有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)組織并發(fā)現(xiàn)管理層機(jī)會(huì)主義行為。很多學(xué)者都發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。另一方面，獨(dú)立董事常常有自身動(dòng)機(jī)和依賴性，這可能會(huì)威脅到他們的客觀性，從而降低其積極作用的發(fā)揮。Mayer等（1997）認(rèn)為，當(dāng)公司被接管的時(shí)候，獨(dú)立董事較能執(zhí)行有效監(jiān)督，以保障公司價(jià)值，但以長期而言，獨(dú)立董事的比例與公司價(jià)值并無明顯關(guān)系。劉思琦（2005）和劉仲嘉（2006）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。不過吳宗輔（2006）研究指出，外部董事人數(shù)比例與公司績效呈現(xiàn)負(fù)向的關(guān)系。還有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司經(jīng)營績效無關(guān)。黃佳妮（2007）研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營績效產(chǎn)生了積極的影響。申心吉（2005）用凈資產(chǎn)收益率、每股收益來衡量企業(yè)績效，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與企業(yè)績效之間不存在顯著的相關(guān)性。陳旭東、遲丹鳳（2007）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事無助于改善公司業(yè)績；而當(dāng)獨(dú)立董事逐漸成為董事會(huì)中的多數(shù)甚至絕對(duì)多數(shù)時(shí)，獨(dú)立董事比例與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)。

（ 四 ）兩職合一與公司經(jīng)營績效 Jensen（1993）指出存在兩職合一時(shí)，內(nèi)部控制系統(tǒng)會(huì)癱瘓，因?yàn)槎聲?huì)不能有效履行包括評(píng)價(jià)并開除CEO之類的職責(zé)。董事會(huì)兩職分離可以增進(jìn)董事會(huì)的監(jiān)督效果并改善公司績效（Fama和Jensen，1983；Berle和Means，1932）。還有學(xué)者認(rèn)為兩職合一限制了董事獨(dú)立性，降低了董事會(huì)監(jiān)督管理層的作用，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績有負(fù)面影響（Dayton，1984）。另一種觀點(diǎn)基于資源供應(yīng)觀，認(rèn)為兩職合一可能是有效的。如果董事會(huì)被委任協(xié)助管理層，CEO加入董事會(huì)則是有益的，不但能改進(jìn)董事會(huì)成員的信息交流，而且與董事會(huì)成員的溝通和討論可能會(huì)得到更寶貴的建議和更好的公司績效。Jensen和Meckling （1976）認(rèn)為，董事長兼任總經(jīng)理職務(wù)的現(xiàn)象多見于家族企業(yè)，當(dāng)董事長或其家族成員擁有較高的持股比例時(shí)，董事長通常會(huì)追求公司利益的最大化。Davis等（1997）認(rèn)為兩職合一時(shí)，潛在的利益沖突較少。若總經(jīng)理是道德高尚的人，對(duì)公司營運(yùn)狀況極為了解，兼有董事長的職務(wù)，可能會(huì)使公司價(jià)值提高。Sridharan和Marsinko（1997）認(rèn)為，當(dāng)董事長兼任總經(jīng)理時(shí)，可以大幅提高經(jīng)營利潤及生產(chǎn)效率，使公司的價(jià)值提升。此外，兩職合一的領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)公司以及環(huán)境也更為了解。黃鈺光（1993）發(fā)現(xiàn)兩職合一與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，而高睿鴻（2006）發(fā)現(xiàn)兩職合一與公司盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。還有很多學(xué)者認(rèn)為二者關(guān)系不顯著。吳淑琨（2002）發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，越傾向于采取兩職合一。申心吉（2005）、謝軍（2007）等發(fā)現(xiàn)兩職合一與公司經(jīng)營績效正相關(guān)。然而，王昭（2004）發(fā)現(xiàn)兩職合一與經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。

國內(nèi)外學(xué)者分別從各種視角對(duì)董事會(huì)特征與公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，形成了許多成果，但是尚未有學(xué)者探討過兩岸董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性的比較研究?；诮陙韮砂对诮?jīng)貿(mào)交流上的日益頻繁，本文在已有研究成果的基礎(chǔ)上繼續(xù)深入研究，探討兩岸董事會(huì)特征差異對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響，在此基礎(chǔ)上，改進(jìn)兩岸各自的董事會(huì)特征，從而更好地便利兩岸經(jīng)貿(mào)交流。

三、研究設(shè)計(jì)

（ 一 ）研究假設(shè) Jensen和Meckling（1976）提出利益趨同說（Convergence of interest）。認(rèn)為董事會(huì)持股達(dá)到一定比例時(shí)，董事的財(cái)富水平就會(huì)與公司經(jīng)營績效密不可分，其切身利益與公司利益趨于一致。當(dāng)公司運(yùn)營較好時(shí)，董事的財(cái)富也會(huì)相對(duì)增加，因此董事會(huì)的監(jiān)督意愿增強(qiáng)，會(huì)盡力控制管理當(dāng)局的行為，降低管理當(dāng)局作出危害公司行為的可能性。由此，本文提出假設(shè)1：

H1：董監(jiān)持股比例越高，公司經(jīng)營績效越好

Bacon（1973）認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與其效率正相關(guān)，較多的董事會(huì)人數(shù)可集思廣益地作出更全面的決策，以提升公司價(jià)值。Chaganti、Mahajan和Sharm（1985）研究發(fā)現(xiàn)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模能夠?qū)芾韺有纬筛行У谋O(jiān)督。由此，本文提出假設(shè)2：

H2：董監(jiān)事會(huì)規(guī)模越大，公司經(jīng)營績效越好

由于獨(dú)立董事大多是具有信譽(yù)的專家，在公司持股方面較少，當(dāng)計(jì)劃失敗時(shí)，不會(huì)遭受太多損失，卻需要承受信譽(yù)掃地的風(fēng)險(xiǎn)。為了防止信譽(yù)掃地，他們多半能盡自己的義務(wù)進(jìn)行有效監(jiān)督，并以專家客觀的角度去評(píng)估高管層做出的決策。此外，獨(dú)立董事不僅能提供多樣且專業(yè)的建議，也掌握了公司所需要的外部資源，由獨(dú)立董事作為媒介，使公司更容易進(jìn)行策略聯(lián)盟或是取得互惠關(guān)系。由此，本文提出假設(shè)3：

H3：獨(dú)立董事占董監(jiān)事會(huì)比例越高，公司經(jīng)營績效越好

董事長為董事會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)者，在公司中的職位及權(quán)力均大于其它的董監(jiān)事，其責(zé)任是帶領(lǐng)董事會(huì)做好監(jiān)督的角色。由一人同時(shí)擔(dān)任董事長和總經(jīng)理兩種角色，可能會(huì)產(chǎn)生兩種問題：一為利益沖突，容易借著職位之便，作出對(duì)公司不利的決策，損害股東權(quán)益；另一個(gè)是無法超然獨(dú)立地評(píng)估管理當(dāng)局的績效，因?yàn)槎聲?huì)失去其自主性，成為管理層的橡皮圖章。這樣，董事會(huì)監(jiān)督功能無法正常發(fā)揮，失去監(jiān)督管理層的客觀公正性，從而使公司的經(jīng)營績效降低。由此，本文提出假設(shè)4：

H4：存在董事長和總經(jīng)理兩職合一的情形，公司經(jīng)營績效降低

（ 二 ）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 內(nèi)地方面的研究樣本來自2004至2006年的滬深兩市的電子類上市公司，剔除了ST、PT公司和所有者權(quán)益小于零的公司之后，共獲得研究樣本291個(gè)；臺(tái)灣方面的研究樣本來自2004-2006年臺(tái)灣電子業(yè)上市公司，刪除一些數(shù)據(jù)不全的上市公司，共獲得研究樣本717個(gè)。臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)、CSMAR中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫、TSEC臺(tái)灣證券交易所（.tw）、公開信息觀測(cè)站（.tw）、巨潮信息網(wǎng)（.cn）和金融界（.cn）等網(wǎng)站數(shù)據(jù)。

（ 三 ）變量定義與模型建立 本文構(gòu)建回歸模型如下：Yi=β0+β1P+β2LIAB+β3SIZE+β4GROW+ε （1）

其中，y表示公司經(jīng)營績效，公司經(jīng)營績效可分為財(cái)務(wù)性績效和非財(cái)務(wù)性績效，考慮非財(cái)務(wù)性績效取得不易，故以財(cái)務(wù)性績效作為公司經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)，在本研究中則采用資產(chǎn)收益率（ROA）作為公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，在穩(wěn)健性測(cè)試中使用每股盈余（EPS）來度量公司經(jīng)營績效；P為董事會(huì)特征的研究變量，分別用董監(jiān)事持股比例（DISSTOCK）、董監(jiān)事會(huì)規(guī)模（DG）、獨(dú)立董事比例（INDEP）和兩職合一（LZ）來表示；本文以負(fù)債比率（LIAB）、公司規(guī)模（SIZE）及凈利潤增長率（GROW）作為控制變量。變量詳細(xì)說明表如表（1）所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（ 一 ）描述性統(tǒng)計(jì) 樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表（2）。從表（2）可以看出，2004年至2006年兩岸樣本在ROA、EPS、董監(jiān)事持股比例、董監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、兩職合一、公司規(guī)模以及資產(chǎn)負(fù)債率上存在顯著差異。內(nèi)地在每股收益上偏低，其可能原因： 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算基礎(chǔ)上有一些不同；稅率制度，亦會(huì)對(duì)稅后盈余有些影響。而在凈利潤增長率方面，兩岸無顯著差異。

（ 二 ）相關(guān)性分析 相關(guān)性分析如表（3）所示。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在正負(fù)0.3以下，表明變量存在相關(guān)性。

（ 三 ）回歸分析 回歸分析如表（4）所示。臺(tái)灣方面，董監(jiān)事持股比例、董監(jiān)事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例對(duì)經(jīng)營績效都有顯著的正向影響；兩職合一也有正向影響，但不顯著。然而，內(nèi)地方面，董監(jiān)事持股比例、董監(jiān)事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例對(duì)經(jīng)營績效的影響皆不顯著；只有兩職合一對(duì)經(jīng)營績效有微弱的負(fù)向影響。

（ 四 ）穩(wěn)健性測(cè)試 本文進(jìn)行了穩(wěn)健性測(cè)試，同原結(jié)果基本一致。臺(tái)灣方面，董監(jiān)事持股比例、獨(dú)立董事比例對(duì)經(jīng)營績效都有顯著的正向影響；董監(jiān)事會(huì)規(guī)模、兩職合一盡管也有正向影響，但不顯著。內(nèi)地方面，所有測(cè)試變量皆不顯著。

五、結(jié)論與建議

綜上分析，臺(tái)灣方面董監(jiān)持股比例符合假設(shè)，支持利益趨同說。內(nèi)地方面以EPS作為公司績效變量時(shí)，董監(jiān)持股比例符合假設(shè)，但不顯著?？赡苡捎趦?nèi)地董監(jiān)持股比例過低，使其利益與公司績效很難保持一致，而使董監(jiān)事沒有動(dòng)力做好有效監(jiān)督以提升公司績效。臺(tái)灣的董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，支持假設(shè)。而內(nèi)地方面，董監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)經(jīng)營績效的影響不顯著。可能是由于內(nèi)地的董監(jiān)事因自身魚龍混雜的背景及專業(yè)技能，在參與企業(yè)經(jīng)營管理時(shí)受到限制，沒有真正地發(fā)揮監(jiān)督和指導(dǎo)作用。臺(tái)灣和內(nèi)地方面，在獨(dú)立董事占董監(jiān)事會(huì)比例，均符合假設(shè)，其比例越高，企業(yè)經(jīng)營績效越好。然而，獨(dú)立董事制度內(nèi)地還是不很健全，許多獨(dú)立董事徒有虛名，因此內(nèi)地獨(dú)立董事比例對(duì)經(jīng)營績效的影響不顯著。臺(tái)灣兩職合一與企業(yè)經(jīng)營績效存在正相關(guān)關(guān)系，不支持假設(shè)。其可能原因，臺(tái)灣的上市公司多半是從家族企業(yè)發(fā)展起來的，董事長兼總經(jīng)理的情形可能存在，其利益與公司的利益趨于一致。內(nèi)地兩職合一，以ROA作為公司績效變量時(shí)，符合假設(shè)；然而以EPS作為績效變量時(shí)，結(jié)果不顯著?？赡苁怯捎趦?nèi)地上市公司的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，很多都是從原國有企業(yè)改制而成。

本文提出如下建議：強(qiáng)化董事會(huì)職能，董事會(huì)成員應(yīng)本著忠誠、謹(jǐn)慎且高度注意的態(tài)度以公司利益為前提，評(píng)估公司經(jīng)營策略、風(fēng)險(xiǎn)管理、年度預(yù)算、業(yè)務(wù)績效及監(jiān)督主要資本支出、并購與投資處分等重大事項(xiàng)，同時(shí)也應(yīng)確保公司會(huì)計(jì)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)報(bào)告的正確性，并避免有董事會(huì)成員損及公司的行為或與股東間發(fā)生利益沖突的事情；實(shí)質(zhì)性地對(duì)董事和監(jiān)事授予股票期權(quán)計(jì)劃，并繼續(xù)提高其持股比例；在選任董監(jiān)事以及獨(dú)立董事時(shí)，要考慮其背景及專業(yè)技能，從而優(yōu)化董監(jiān)事人員結(jié)構(gòu)；董事會(huì)應(yīng)有績效評(píng)估制度，藉以衡量每一位董事的貢獻(xiàn)；對(duì)原國有企業(yè)改制、歷史遺留形成的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)盡快規(guī)范化。

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篇9

關(guān)鍵詞：木麻黃；臺(tái)灣欒樹；沙質(zhì)海岸；混交林；防風(fēng)效果

中圖分類號(hào)：S725.2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16749944（2016）17006102

1 引言

木麻黃（Casuarina equisetifolia）是福建沿海地區(qū)主要的防風(fēng)固沙樹種，海岸線上的防護(hù)林樹種多為木麻黃組成的人工林，在抵御風(fēng)沙、海潮等自然災(zāi)害方面發(fā)揮重要作用[1]。目前福建沿海地區(qū)的防風(fēng)林基本上還是以木麻黃單一樹種的純林較為普遍，由于單純林生物多樣性簡(jiǎn)單，林分的穩(wěn)定性較差，病蟲害、火災(zāi)等問題容易發(fā)生，因此，沿海地區(qū)防護(hù)林建設(shè)逐漸由木麻黃單純林向復(fù)層林或混交林方向發(fā)展，構(gòu)建更加穩(wěn)定和樹種豐富的防護(hù)林帶[2]。

臺(tái)灣欒樹（Koelreuteria henryi Dummer）是一種陽性樹種，喜光、稍耐陰，耐寒、耐干旱和瘠薄，也耐低濕、鹽堿地及短期澇害。其深根性，根強(qiáng)健，萌蘗力強(qiáng)，生長中速，幼時(shí)全長較緩，其后漸快，適生性廣，對(duì)土壤要求不嚴(yán)，在微酸及堿性土壤上都能生長，較喜歡生長于石灰質(zhì)土壤中?？癸L(fēng)能力較強(qiáng)，可抗零下25 ℃低溫，對(duì)粉塵、二氧化硫和臭氧均有較強(qiáng)的抗性[3，4]。針對(duì)趨于老化的林帶，在更新時(shí)要盡可能采用合適的樹種進(jìn)行混交造林，為此，我們?cè)诨莅渤嗪謭?chǎng)進(jìn)行了木麻黃和臺(tái)灣欒樹混交試驗(yàn)。

2 試驗(yàn)點(diǎn)概況

試驗(yàn)點(diǎn)設(shè)在福建省惠安赤湖國有防護(hù)林場(chǎng)，位于惠安縣崇武半島（東經(jīng)118°55′，北緯24°35′）。屬于南亞熱帶海洋性季風(fēng)氣候，年平均氣溫20.7 ℃，最高氣溫36.6 ℃ ，最低氣溫3.6 ℃，年均降水量1029 mm，年蒸發(fā)量2056.7 mm，干濕季明顯，干旱頻度大，夏季多臺(tái)風(fēng)，年平均5.1次，秋冬盛行東北風(fēng)，平均風(fēng)速7.1 m/s，年8級(jí)以上大風(fēng)100 d。

土壤以沙土為主，沙土層厚度80～100 cm，肥力低下，天然植被稀少，林下常見有木豆（Cajanus cajan）、鼠刺（Spinifex littoreus）和牡荊（Verbena negando）等。

3 研究方法

2010年10月，對(duì)距離潮水線160 m左右的23年生的老木麻黃林帶（平均樹高19.6 m，平均胸徑22.6 cm）進(jìn)行帶狀采伐，2011年4月對(duì)采伐跡地清理后整地，包括定點(diǎn)、挖穴和放客土，6月進(jìn)行木麻黃無性系惠1#和臺(tái)灣欒樹混交造林試驗(yàn)，試驗(yàn)設(shè)3種處理：木麻黃∶臺(tái)灣欒樹=1∶3，木麻黃∶臺(tái)灣欒樹=2∶3，木麻黃∶臺(tái)灣欒樹=3∶3。以 木麻黃純林和臺(tái)灣欒樹純林為對(duì)照。隨機(jī)試驗(yàn)設(shè)計(jì)，3次重復(fù)。每小區(qū)面積20 m×20 m，造林株行距2 m×2 m。

造林后每年進(jìn)行生長情況調(diào)查，2016年3月，對(duì)試驗(yàn)林全面調(diào)查，分樹種進(jìn)行每木調(diào)查，統(tǒng)計(jì)保存率和生長量，同時(shí)對(duì)每種混交林進(jìn)行林前和林內(nèi)的風(fēng)速測(cè)定，求算不同混交林的防風(fēng)效果。

4 研究結(jié)果與分析

4.1 木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林生長情況比較

通過對(duì)5年生的不同比例的木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林生長情況調(diào)查可知（表1），不同比例的木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林灣欒樹生長情況有較大的差異。木麻黃臺(tái)灣欒樹按3∶3比例混交的林分灣欒樹樹高、胸徑與臺(tái)灣欒樹純林相比分別提高了1.68倍、1.61倍，木麻黃臺(tái)灣欒樹按2∶3比例混交的林分灣欒樹樹高、胸徑與臺(tái)灣欒樹純林相比分別提高了1.0倍、1.0倍，木麻黃臺(tái)灣欒樹按1∶3比例混交的林分灣欒樹樹高、胸徑與臺(tái)灣欒樹純林相當(dāng)。經(jīng)過方差分析（表2），表明不同比例木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林灣欒樹樹高和胸徑生長量差異達(dá)到極顯著的水平。說明沙地臺(tái)灣欒樹造林應(yīng)與木麻黃混交為宜，而且兩個(gè)樹種采用多行或帶狀混交較為合適。這可能是因?yàn)檠睾Ｉ车馗珊地汃ざ绎L(fēng)比較大，營造臺(tái)灣欒樹純林受到風(fēng)和旱的自然條件限制而生長不良，如果臺(tái)灣欒樹與木麻黃多行或帶狀混交，由于木麻黃速生的特性使其較快占居林分上層，為臺(tái)灣欒樹生長提供一定的遮蔭，使其生長減少旱熱影響，再者木麻黃為臺(tái)灣欒樹生長創(chuàng)造了阻風(fēng)的屏障作用，使其減輕了風(fēng)害。而不同混交林的木麻黃生長情況和木麻黃純林相接近，差別不大。

4.2 木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林防風(fēng)效果比較

采用手持風(fēng)向風(fēng)速儀對(duì)不同比例的木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林的林前空曠區(qū)和林內(nèi)風(fēng)速進(jìn)行測(cè)定，結(jié)果顯示（表3），木麻黃臺(tái)灣欒樹3∶3混交林風(fēng)降率最大，防風(fēng)效能最大，其次是木麻黃純林，臺(tái)灣欒樹純林風(fēng)降率最小。這可能是因?yàn)槟韭辄S臺(tái)灣欒樹多行混交幾年后，形成了較為穩(wěn)定的疏透林帶結(jié)構(gòu)，對(duì)風(fēng)起到較好的削弱作用。而臺(tái)灣欒樹純林由于受干旱、風(fēng)的影響生長較為緩慢，尚未形成穩(wěn)定的林帶，防風(fēng)效果不盡理想。

5 結(jié)論與討論

經(jīng)過對(duì)不同比例的木麻黃臺(tái)灣欒樹混交林、木麻黃純林和臺(tái)灣欒樹純林的生長情況以及防風(fēng)效果進(jìn)行測(cè)定，5年生時(shí)表現(xiàn)為木麻黃臺(tái)灣欒樹3∶3比例的混交林灣欒樹生長最好，其次是木麻黃臺(tái)灣欒樹2∶3比例的混交林灣欒樹，臺(tái)灣欒樹純林生長比較差。從防風(fēng)效果看，木麻黃臺(tái)灣欒樹3∶3比例的混交林防風(fēng)效果最佳，其次是木麻黃純林，臺(tái)灣欒樹純林防風(fēng)效果較差。

沿海地區(qū)風(fēng)沙大，土壤普遍干旱貧瘠，因此木麻黃的更新造林在樹種的選擇上要考慮到有一定的抗風(fēng)沙和耐干旱貧瘠特性的喬灌木，同時(shí)在樹種的配置方面要做到多樹種合理混交，以增強(qiáng)防護(hù)林帶的景觀性和生物多樣性。在沿海最前沿50 m左右林帶造林選用抗風(fēng)木麻黃種植，其后可考慮木麻黃和沿海鄉(xiāng)土的闊葉樹種如黃槿、赤桐或從臺(tái)灣引進(jìn)的闊葉樹種如海檬果、臺(tái)灣海桐、水黃皮、臺(tái)灣欒樹等通過帶狀或多行混交，構(gòu)建多層次、景觀和生物多樣性豐富的林帶。

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篇10

內(nèi)容提要: 場(chǎng)外衍生品交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)是來自對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。由此而建立的場(chǎng)外衍生品交易擔(dān)保之信用支持制度不僅成為市場(chǎng)慣例，也符合當(dāng)下各國金融改革立法的要求。場(chǎng)外衍生品交易擔(dān)保之信用支持制度與傳統(tǒng)債之擔(dān)保制度存在顯著差異，實(shí)質(zhì)是提前兌現(xiàn)衍生品合同下的全部收益并以保證金方式繳付。但是，“海升—大摩案”表明，這套新型金融擔(dān)保機(jī)制對(duì)于以套期保值為目的的企業(yè)用戶而言可能代價(jià)過高。只有在追求信用支持制度適用之普適性的同時(shí)合理兼顧各類市場(chǎng)主體的利益，才能保障金融衍生品交易市場(chǎng)的健康發(fā)展。

 

 

    一、問題的提出：“海升—大摩案”

    在2008年金融海嘯曝出的中國企業(yè)衍生品交易重大損失事件中，中國海升果汁控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱海升）與國際著名投資銀行摩根士丹利集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱大摩）下面的兩家公司——摩根士丹利國際公司（以下簡(jiǎn)稱大摩國際）和摩根士丹利亞洲有限公司（以下簡(jiǎn)稱大摩亞洲）——之間的外匯掉期合同爭(zhēng)議（以下簡(jiǎn)稱“海升-大摩案”）無疑最引人關(guān)注。[1]海升是一家在英屬開曼群島注冊(cè)、中國香港聯(lián)合交易所上市、中國陜西省開展實(shí)際經(jīng)營管理活動(dòng)的民營企業(yè)，其產(chǎn)品大量出口國際市場(chǎng)并以美元作為產(chǎn)品出口的主要結(jié)算貨幣。為避免因人民幣升值而導(dǎo)致以美元計(jì)值的貿(mào)易應(yīng)收賬款的匯率損失，2008年7-8月間，海升經(jīng)時(shí)任公司評(píng)級(jí)顧問大摩亞洲的介紹，與大摩國際訂立了為期5年的兩份外匯掉期合同。在這兩份外匯掉期合同中，海升承諾在2013年9月前分別按1：6.828和1：6.8555的固定匯率每月向大摩國際兌換500萬美元和300萬美元的人民幣。合同還約定，大摩國際有權(quán)在外匯掉期合同履行6個(gè)月后隨時(shí)終止該合同。2008年10月，海升與大摩國際將上述兩份合同合并，并分階段設(shè)定了新的合同匯率。[2]在新合同下，海升有權(quán)在2009年4月10日前支付不超過3 800萬美元的解約金而提前終止合同。海升與大摩國際的交易雖然名為外匯掉期合同，但并不是標(biāo)準(zhǔn)的掉期合同，[3]而是一系列的外匯遠(yuǎn)期合同，[4]即海升有權(quán)同時(shí)也有義務(wù)在未來一段時(shí)期內(nèi)，定期按照約定的匯率向大摩國際出售一定的美元。由于合同履行期長達(dá)5年且每月結(jié)算交割一次，因此形成了一系列在不同時(shí)間履行的外匯遠(yuǎn)期合同的集合，類似于傳統(tǒng)的貨幣兌換。[5]此外，由于交易的目的是為了對(duì)沖海升美元收入的匯率風(fēng)險(xiǎn)，大摩國際實(shí)際并不需要美元，因此合同采取了軋差交割本金的差額結(jié)算方式[6]——在每個(gè)月的結(jié)算日，當(dāng)事人無須向?qū)Ψ饺~交付800萬美元或等值人民幣，而是按照結(jié)算日的市場(chǎng)匯率與合同約定匯率之差計(jì)算出一個(gè)凈支付額，并確定負(fù)有實(shí)際支付義務(wù)的一方，由該方當(dāng)事人向?qū)Ψ街Ц哆@個(gè)差額?，F(xiàn)實(shí)中，自2008年底以來美元兌換人民幣的匯率基本圍繞1：6.83波動(dòng)，低于合同規(guī)定的美元匯率，[7]因此海升在外匯掉期合同的頭幾個(gè)月的實(shí)際結(jié)算中一直是獲利方，大摩國際截止訟爭(zhēng)時(shí)累計(jì)向海升支付了72 057.7美元。

    “海升—大摩案”源于長達(dá)5年的衍生品合同帶來的保證金義務(wù)，成為海升無法承受的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2008年7月2日，海升與大摩國際簽署了國際互換及衍生品交易協(xié)會(huì)（isda）的主協(xié)議規(guī)則體系（以下簡(jiǎn)稱《isda主協(xié)議》）及相應(yīng)的《信用支持附件》，承擔(dān)了交付保證金的義務(wù)。[8]2008年9月，離岸市場(chǎng)上美元與人民幣遠(yuǎn)期匯率跌至1：7左右，低于當(dāng)期約定匯率，大摩亞洲根據(jù)自己的計(jì)算，首次通知海升支付現(xiàn)金保證金，但被海升拒絕。海升與大摩國際變更合同后，2009年4月，大摩國際再次要求海升支付約7000萬元人民幣的保證金。海升再次拒絕支付，其理由是在合同編制及訂立時(shí)，公司評(píng)級(jí)顧問大摩亞洲理應(yīng)了解公司的財(cái)務(wù)狀況及支付該保證金將對(duì)公司構(gòu)成不利影響，但大摩國際與大摩亞洲均未曾知會(huì)或披露關(guān)于任何該保證金的條款及任何與虧損有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。[9]2009年4月2日，海升以侵權(quán)為由，在陜西省西安市中級(jí)人民法院起訴大摩國際及大摩亞洲；而大摩國際則宣布提前終止合同，并依據(jù)合同的專屬管轄權(quán)條款訴諸英格蘭高等法院，追究海升的違約責(zé)任，索賠2 628萬美元（折合人民幣約1.8億元）。

    從表面看，海升寧愿被指控“違約”也要終止一項(xiàng)正在盈利的衍生品交易的做法頗令人費(fèi)解。而實(shí)際上，它折射出國際金融衍生品交易特有的風(fēng)險(xiǎn)，即來自場(chǎng)外衍生品交易中對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)。那么，究竟何為來自場(chǎng)外衍生品交易中對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)呢？針對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，法律為場(chǎng)外衍生品交易提供了一種什么樣的擔(dān)保機(jī)制呢？其運(yùn)作邏輯又如何呢？在這樣一種運(yùn)作邏輯之下，該機(jī)制在目前的市場(chǎng)條件下，對(duì)交易雙方是否具有普適性，真正保障金融衍生品交易市場(chǎng)的健康發(fā)展呢？

    二、場(chǎng)外衍生品交易之擔(dān)保安排：信用支持制度

    企業(yè)與銀行之間進(jìn)行的衍生品交易屬于場(chǎng)外衍生品交易，當(dāng)事人間是一對(duì)一的合同關(guān)系。場(chǎng)外衍生品交易的主要風(fēng)險(xiǎn)是來自對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)方到期不能履行合同下的交付義務(wù)而給自己帶來的損失。在國際金融實(shí)踐中，化解信用風(fēng)險(xiǎn)的主要方式包括凈額結(jié)算、現(xiàn)金結(jié)算或差額結(jié)算、擔(dān)保安排等。其中，凈額結(jié)算、現(xiàn)金結(jié)算等都與支付方式相關(guān)，目的是減少合同項(xiàng)下實(shí)際支付的款項(xiàng)；而擔(dān)保則是保障對(duì)方履行合同義務(wù)、防范債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最基本的法律工具。由于擔(dān)保問題的重要性，《isda主協(xié)議》也包含了專門規(guī)定擔(dān)保安排的法律文件——《信用支持附件》。[10]該文件對(duì)場(chǎng)外衍生品交易的擔(dān)保制度——信用支持制度——進(jìn)行了規(guī)定。

    （一）信用支持制度：基于傳統(tǒng)的債之擔(dān)保制度的比較分析

    信用支持制度是依據(jù)合同建立起來的一種擔(dān)保安排。參與場(chǎng)外衍生品交易的當(dāng)事人簽署了isda的《信用支持附件》后，方可適用其規(guī)則。根據(jù)《信用支持附件》的規(guī)定，在衍生品合同下有風(fēng)險(xiǎn)敞口（risk exposure）的一方，有權(quán)要求對(duì)方支付與風(fēng)險(xiǎn)敞口金額相當(dāng)?shù)膿?dān)保品。擔(dān)保品多為現(xiàn)金或流動(dòng)性很好的證券。提供擔(dān)保的一方或者將擔(dān)保品質(zhì)押給收取擔(dān)保的一方，或者將擔(dān)保品的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給后者。不論哪種情形，占有擔(dān)保品的當(dāng)事人都有權(quán)使用、處置該擔(dān)保品，并在對(duì)方違約時(shí)直接用擔(dān)保品折價(jià)抵償；對(duì)方履約后，僅需要向?qū)Ψ酵诉€同等價(jià)值的擔(dān)保品即可。但是，如果合同履行期間內(nèi)合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移到對(duì)方時(shí)，則原收到擔(dān)保品的一方不僅要退還擔(dān)保品，而且還需要按照對(duì)方的要求繳付與新的風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)應(yīng)的擔(dān)保品。此外，擔(dān)保安排構(gòu)成衍生品合同存續(xù)的必備條件。如果負(fù)有繳付擔(dān)保品義務(wù)的一方未能履行義務(wù)，此一擔(dān)保上的違約行為可以導(dǎo)致整個(gè)合同或交易的提前終止。

    從形式上看，場(chǎng)外衍生品交易中的信用支持制度類似于傳統(tǒng)債之擔(dān)保制度，即由合同一方當(dāng)事人在擔(dān)保物上設(shè)定擔(dān)保負(fù)擔(dān)以保障對(duì)方的利益。但是，在擔(dān)保安排的法律地位、擔(dān)保權(quán)人的權(quán)利、對(duì)質(zhì)押的態(tài)度、擔(dān)保物類型、轉(zhuǎn)移方式等諸多方面，信用支持制度與傳統(tǒng)債之擔(dān)保制度都存在顯著差異。特別是，整套信用支持制度是圍繞著風(fēng)險(xiǎn)敞口而非特定債權(quán)人、債務(wù)人以及本金數(shù)額確定的“主債權(quán)”組織起來的。風(fēng)險(xiǎn)敞口決定了誰有權(quán)收取擔(dān)保品繼而成為擔(dān)保權(quán)人。不僅如此，風(fēng)險(xiǎn)敞口又是變化的，其變化導(dǎo)致?lián)?quán)人與擔(dān)保人之間的身份發(fā)生轉(zhuǎn)移、擔(dān)保金額發(fā)生改變?！昂Ｉ?大摩案”正是基于風(fēng)險(xiǎn)敞口下不確定的擔(dān)保義務(wù)而產(chǎn)生的。

    （二）信用支持制度的核心概念：風(fēng)險(xiǎn)敞口

    “風(fēng)險(xiǎn)敞口”一詞源于銀行業(yè)務(wù)，本意指貸款人因借款人違約導(dǎo)致的可能承受風(fēng)險(xiǎn)的信貸余額。在金融衍生品交易中，“風(fēng)險(xiǎn)敞口”被用來泛指合同一方當(dāng)事人在衍生品合同下可實(shí)現(xiàn)的全部收益；若對(duì)方違約，則收益無法兌現(xiàn)，從而遭遇風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《信用支持附件》的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)敞口是指在任何估值日假設(shè)交易雙方在合同下的所有交易在相關(guān)的估值時(shí)間終止，根據(jù)衍生品交易主協(xié)議的“終止凈額結(jié)算”條款的規(guī)定應(yīng)由一方向另一方支付的數(shù)額。[11]這里有兩個(gè)概念需要解釋，一是終止凈額結(jié)算，二是估值。終止凈額結(jié)算是場(chǎng)外衍生品交易提前終止時(shí)雙方當(dāng)事人了結(jié)合同項(xiàng)下全部債權(quán)債務(wù)關(guān)系的程序。[12]衍生品合同通常涉及當(dāng)事人之間未來一段時(shí)期內(nèi)發(fā)生的一系列現(xiàn)金流支付，如在海升與大摩國際的交易中海升在5年內(nèi)每個(gè)月向大摩國際出售800萬美元。如果交易提前終止，雙方不僅需要對(duì)已完成的交易部分進(jìn)行結(jié)算，而且還需要計(jì)算合同下尚未履行的各期支付義務(wù)的公允市場(chǎng)價(jià)值，比較雙方各自在合同下應(yīng)當(dāng)支付的總額，以兩者之間的差額作為凈支付額，由支付義務(wù)較大的一方將該差額支付給另一方。從本質(zhì)上看，雙方支付義務(wù)之間的差額也就是一方當(dāng)事人在合同下可獲得的全部收益以及另一方遭遇的全部損失。因此，盡管合同提前終止，但根據(jù)《isda主協(xié)議》的“終止凈額結(jié)算”條款的規(guī)定，合同一方在合同下的潛在收益依然能夠得到全部兌現(xiàn)。在為擔(dān)保的目的而計(jì)算合同風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，合同并沒有提前終止，只是參照上述“終止凈額結(jié)算”條款來計(jì)算、確定合同預(yù)期給一方當(dāng)事人帶來的全部收益（對(duì)另一方來說則為損失），從而確定擔(dān)保品的價(jià)值及繳付義務(wù)人。這個(gè)程序也稱為對(duì)衍生品合同進(jìn)行估值。衍生品合同最本質(zhì)的特征就是其價(jià)值隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)而變化，因此，在衍生品合同存續(xù)期間，合同下的收益（或風(fēng)險(xiǎn)敞口）的方向、金額都會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生變化。相應(yīng)的，承擔(dān)繳付擔(dān)保品義務(wù)的當(dāng)事人也是變動(dòng)的，追加保證金或減少保證金也是常態(tài)。而對(duì)衍生品合同估值的目的就是為了使擔(dān)保安排與衍生品合同下的收益或風(fēng)險(xiǎn)敞口在方向、金額上保持一致，從而確保合同下獲利的一方得到充分的保障。實(shí)踐中，合同主體可以約定以每日、每周或每月作為一個(gè)估值周期，以便根據(jù)衍生品合同風(fēng)險(xiǎn)敞口的變化來調(diào)整保證金。在估值日，當(dāng)事人根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算合同下各方的實(shí)際支付義務(wù)，支付義務(wù)較小的一方有潛在的獲利，但存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而可以要求支付義務(wù)較大的一方提供與此風(fēng)險(xiǎn)敞口金額相當(dāng)?shù)膿?dān)保品。通過比較基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的估值方法稱為“盯市計(jì)值”，所計(jì)算出來的金額代表了合同的公允市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)也反映了合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，是對(duì)合同下信用風(fēng)險(xiǎn)的量化。[13]

    （三）保證金義務(wù)：來自風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響

    從技術(shù)層面來看，以終止凈額結(jié)算方式確定風(fēng)險(xiǎn)敞口及擔(dān)保義務(wù)有以下幾個(gè)特點(diǎn)，它們?cè)凇昂Ｉ?大摩案”中都有所體現(xiàn)：（1）在確定哪一方有義務(wù)交付擔(dān)保品時(shí)，并不是僅僅比較當(dāng)前或最近一期的支付義務(wù)，而是要把未來需要履行的全部支付義務(wù)合并在一起考慮。這就需要參考基礎(chǔ)資產(chǎn)未來長期的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。它可能與基礎(chǔ)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格表現(xiàn)完全不同，由此產(chǎn)生合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口與當(dāng)前盈虧狀況之間的背離這一獨(dú)特現(xiàn)象。在“海升-大摩案”中，海升對(duì)大摩國際提出的保證金要求感到意外與震驚也正源于此。盡管海升在2008年下半年的每月實(shí)際結(jié)算時(shí)是盈利的一方，但市場(chǎng)預(yù)期未來美元匯率將顯著上升，以此為基準(zhǔn)計(jì)算未來合同下的全部支付義務(wù)，海升是潛在的損失方，因此需要向有風(fēng)險(xiǎn)敞口的大摩國際支付保證金。（2）在金融市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間存在密切聯(lián)系。[14]在其他條件不變的前提下，一項(xiàng)金融交易期限越長，風(fēng)險(xiǎn)往往越大。這也意味著，期限越長的衍生品合同，計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)敞口以及相應(yīng)的擔(dān)保金義務(wù)會(huì)更大。類似海升與大摩國際之間長達(dá)5年的外匯掉期合同，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口以及保證金義務(wù)也就不是一個(gè)小數(shù)目了。（3）衍生品交易合同風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)算涉及對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來價(jià)格走勢(shì)的判斷，具有一定的主觀性。如果相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)并不存在遠(yuǎn)期市場(chǎng)報(bào)價(jià)，就只能依賴于金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部技術(shù)模型來確定未來的價(jià)格。這也意味著，在企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的衍生品交易中，金融機(jī)構(gòu)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位，企業(yè)通常只能被動(dòng)地接受金融機(jī)構(gòu)計(jì)算出的保證金義務(wù)額。[15]

    三、信用支持制度：運(yùn)作邏輯與制度價(jià)值分析

    場(chǎng)外衍生品交易中的信用支持制度以衍生品合同下的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口為擔(dān)保對(duì)象，用“盯市計(jì)值”方法來計(jì)量被擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)敞口的價(jià)值；擔(dān)保義務(wù)隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化而變化的并非一個(gè)確定的金額，擔(dān)保人和擔(dān)保權(quán)人的身份也并非一成不變。雖然這一套擔(dān)保機(jī)制的邏輯與傳統(tǒng)債之擔(dān)保制度存在根本性的差異甚至沖突，但其產(chǎn)生與發(fā)展有客觀的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，目的在于滿足快速發(fā)展的金融市場(chǎng)特別是場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)對(duì)交易效率與安全的追求。

    （一）衍生品合同的內(nèi)在屬性構(gòu)成信用支持制度的基礎(chǔ)

    任何一種擔(dān)保安排總是為交易服務(wù)的，信用支持制度的運(yùn)作邏輯也源于衍生品合同的內(nèi)在屬性。衍生品交易的基本功能是風(fēng)險(xiǎn)管理，即市場(chǎng)主體基于對(duì)未來市場(chǎng)要素價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期而訂立合同，鎖定未來生產(chǎn)經(jīng)營要素的成本或產(chǎn)品服務(wù)的價(jià)格，或者對(duì)沖相關(guān)市場(chǎng)要素的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，衍生品合同的一個(gè)顯著特點(diǎn)是“當(dāng)前訂約，未來履行”。雙方當(dāng)事人都有在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)向?qū)Ψ浇桓短囟ㄉ唐坊蜇泿诺臋?quán)利與義務(wù)，而無法事先確定誰是債權(quán)人。例如，在利率互換交易中，一方支付固定利率，另一方支付浮動(dòng)利率，雙方互為債權(quán)人與債務(wù)人。在此情形下，傳統(tǒng)擔(dān)保法的為合同債權(quán)提供保障的理念在此很難適用，因?yàn)榭瓷先ッ恳环蕉季哂袀鶛?quán)人身份，都承擔(dān)對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。

    針對(duì)衍生品合同的特點(diǎn)，市場(chǎng)實(shí)踐發(fā)展出凈額結(jié)算的理念，即合同下的雙向支付義務(wù)相互沖抵，僅就凈額部分進(jìn)行支付。這一理念體現(xiàn)在擔(dān)保安排上，就是以合同下的凈支付（預(yù)期收益）作為被擔(dān)保對(duì)象。市場(chǎng)通常預(yù)期，在合同下遭受損失的一方可能不愿意履行合同，從而令獲利方的潛在收益無法實(shí)現(xiàn)，暴露在信用風(fēng)險(xiǎn)之下。為防范這種信用風(fēng)險(xiǎn)，就要求潛在的損失方向潛在的獲利方提供與風(fēng)險(xiǎn)敞口金額相當(dāng)?shù)膿?dān)保品。從理論上說，衍生品合同一旦訂立，當(dāng)事人之間不僅是合同對(duì)方關(guān)系，同時(shí)也被區(qū)分成獲利方和損失方，這也使得風(fēng)險(xiǎn)敞口而非合同債權(quán)更適宜成為度量信用風(fēng)險(xiǎn)的尺度。

    衍生品合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口是隨衍生品合同下基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變化而變化的，作為履約保障的擔(dān)保安排也應(yīng)隨時(shí)反映市場(chǎng)的變化以保障合同的履行并維持金融交易秩序的穩(wěn)定。如果說傳統(tǒng)債之擔(dān)保制度的目的在于保障合同債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，那么場(chǎng)外衍生品交易信用支持制度則是為了消除衍生品合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口、保障獲利方“合同收益”的實(shí)現(xiàn)而存在的。

    （二）金融市場(chǎng)的效率與安全是信用支持制度的價(jià)值追求

    相較于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，金融市場(chǎng)由于以資金為處理對(duì)象，流量大、速度快、參與主體眾多、影響面廣，因此對(duì)市場(chǎng)效率與安全有著更高的要求。2009年下半年，場(chǎng)外衍生品交易的市場(chǎng)容量達(dá)到615萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他類型的金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，[16]金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金等活躍的市場(chǎng)主體持有大量的合同，主要通過背對(duì)背交易[17]在衍生品市場(chǎng)中形成了一個(gè)緊密交織、錯(cuò)綜復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)。任何一個(gè)主要市場(chǎng)參與人的違約或者破產(chǎn)都可能導(dǎo)致市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。為保障合同的正常履行，信用支持制度不僅將合同下的潛在獲益作為擔(dān)保對(duì)象，要求潛在損失方交付與獲利方的風(fēng)險(xiǎn)敞口額相當(dāng)?shù)膿?dān)保品，而且根據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的影響，隨時(shí)調(diào)整擔(dān)保義務(wù)。此外，信用支持制度還賦予擔(dān)保權(quán)人對(duì)擔(dān)保品靈活的使用、處分權(quán)，以確保合同下的獲利方可以隨時(shí)兌現(xiàn)合同收益。這樣不僅便于快速處理違約事宜，維護(hù)金融市場(chǎng)的效率與穩(wěn)定，而且也能夠最大限度地遏制對(duì)方違約。不僅如此，信用支持制度通過將衍生品合同下的潛在收益全部提前兌現(xiàn)，以擔(dān)保品的方式存在，實(shí)現(xiàn)了擔(dān)保與收益的一體化，從而極大地方便了合同的轉(zhuǎn)讓。如果衍生品合同逐期正常履行，隨著每期收益的實(shí)現(xiàn)，剩余的風(fēng)險(xiǎn)敞口逐漸減小，擔(dān)保品也將逐步減少或被返還。如果衍生品合同被提前終止，應(yīng)獲利的一方也通過持有等額的擔(dān)保品而不會(huì)遭受任何損失。實(shí)踐中，擔(dān)保品往往是現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物（如美國國債等流動(dòng)性極佳的債券），這更令擔(dān)保安排蛻變?yōu)楹贤找娴呢泿疟憩F(xiàn)形式。

    可以說，信用支持制度作為從國際金融實(shí)務(wù)中發(fā)展起來的一種合同安排，不僅對(duì)單個(gè)衍生品合同的安全性而且對(duì)整個(gè)衍生品市場(chǎng)的效率與秩序都具有良好的促進(jìn)作用。附帶了信用支持的衍生品合同具有更大的流動(dòng)性，不僅方便當(dāng)事人轉(zhuǎn)讓相關(guān)合同，更有助于場(chǎng)外衍生品交易的做市商——金融中介機(jī)構(gòu)——進(jìn)行背對(duì)背交易，從而更好地轉(zhuǎn)移、分配、管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)衍生品交易作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的核心功能。目前，《isda主協(xié)議》以及中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（nafmii）的《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》（2009年版）（以下簡(jiǎn)稱《nafmii主協(xié)議》）都屬于金融行業(yè)組織擬訂的標(biāo)準(zhǔn)合同范本，作為其附件的《信用支持附件》或《履約保障文件》的法律地位也是如此。隨著金融全球化以及場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)的快速發(fā)展，《isda主協(xié)議》下的擔(dān)保安排也逐漸開始獲得法律上的認(rèn)可。2002年歐盟議會(huì)及理事會(huì)通過的《金融擔(dān)保品指令》以及2009年國際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)（unidroit）外交會(huì)議通過的《中介化證券實(shí)體法公約》在擔(dān)保權(quán)人的權(quán)利、擔(dān)保物的類型、轉(zhuǎn)移方式等方面都采納了與信用支持制度類似的規(guī)則。這或許代表著一套新的金融擔(dān)保規(guī)則正在形成。但是，這套與傳統(tǒng)擔(dān)保規(guī)則不同的擔(dān)保規(guī)則的運(yùn)作邏輯是否具有普適性呢？

    四、企業(yè)用戶與金融機(jī)構(gòu)：信用支持制度的普適性爭(zhēng)議

    表面上看，“海升-大摩案”似乎是一個(gè)老掉牙的故事：中國企業(yè)因不了解國際慣例而陷入被動(dòng)境地。[18]然而，這并非故事的全部。海升在擔(dān)保問題上違約并非僅僅是不了解信用支持制度，而是即便知曉也不可能遵守，因?yàn)椤啊Ц对摫ＷC金將對(duì)本集團(tuán)構(gòu)成不利影響”。[19]換言之，若海升事先被大摩方面告知他們之間的場(chǎng)外衍生品交易有此擔(dān)保安排，恐怕一開始就不會(huì)訂立外匯掉期合同了。這里就暴露出一個(gè)問題：擔(dān)保本是保障主合同債權(quán)實(shí)現(xiàn)的輔助手段，但如果它反而變成了締結(jié)主交易合同的障礙，那么就令人對(duì)這種擔(dān)保安排的正當(dāng)性、合理性產(chǎn)生懷疑了?，F(xiàn)實(shí)中，這也正是信用支持制度遭遇的挑戰(zhàn)——質(zhì)疑的聲音主要來自以套期保值為目的而參與場(chǎng)外衍生品交易的生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)用戶）。在當(dāng)下美國、歐盟正在進(jìn)行的場(chǎng)外衍生品交易監(jiān)管改革的進(jìn)程中，一方面是立法者為減少場(chǎng)外衍生品交易的對(duì)方風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)制要求普遍性地適用信用支持制度；[20]另一方面則是作為場(chǎng)外衍生產(chǎn)品最終用戶的非金融企業(yè)強(qiáng)烈抵制信用支持制度的普遍適用，主張這種擔(dān)保安排僅應(yīng)適用于商業(yè)銀行、投資銀行等金融中介機(jī)構(gòu)以及對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等場(chǎng)外衍生品交易的活躍主體。[21]從這個(gè)角度看，“海升-大摩案”也折射出企業(yè)用戶與金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)活躍主體之間在金融擔(dān)保規(guī)則上的尖銳對(duì)立。

    企業(yè)用戶群體抵制包括信用支持制度在內(nèi)的金融擔(dān)保規(guī)則的原因在于，金融擔(dān)保規(guī)則是一種“貧富懸殊”、明顯偏向強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)主體的制度安排：合同下的獲利方通過占有、使用擔(dān)保品而提前收獲了全部盈利；相反，合同下的損失方則不得不承受沉重的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。企業(yè)用戶簽訂的套期保值合同期限都比較長，這種現(xiàn)金流壓力就更大，嚴(yán)重時(shí)甚至可能威脅到虧損方的持續(xù)經(jīng)營能力。而為這種擔(dān)保安排辯護(hù)的理由通常是：參與衍生品交易的雙方當(dāng)事人對(duì)未來的市場(chǎng)變動(dòng)各自有不同的預(yù)期，雙方都有可能成為獲利方，因此不能說這種擔(dān)保安排天然就不合理。但是，在交易雙方為金融機(jī)構(gòu)與最終用戶是從事生產(chǎn)經(jīng)營、僅為套期保值目的而間或參與場(chǎng)外衍生品交易的非金融企業(yè)用戶的情形下，金融擔(dān)保規(guī)則所預(yù)設(shè)的主體平等前提實(shí)質(zhì)上是不存在的。這是因?yàn)椋?/p>

    第一，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)用戶在衍生品交易中處于信息、技術(shù)不對(duì)等的地位，這意味著擔(dān)保義務(wù)額的確定即風(fēng)險(xiǎn)敞口的計(jì)算完全掌控在掌握著復(fù)雜金融市場(chǎng)技術(shù)模型的大型金融機(jī)構(gòu)手中，企業(yè)用戶完全沒有能力對(duì)自己可能承受的擔(dān)保義務(wù)加以控制，甚至無法形成可靠的預(yù)期。如果金融機(jī)構(gòu)在此過程中欺詐、誤導(dǎo)企業(yè)用戶或隱瞞關(guān)鍵信息，都可能給企業(yè)用戶帶來意想不到的損失。筆者在調(diào)研中還發(fā)現(xiàn)，實(shí)踐中一些外資金融機(jī)構(gòu)還利用自己的信息優(yōu)勢(shì)地位，惡意占用對(duì)方的擔(dān)保品及其資金：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格變化顯示風(fēng)險(xiǎn)敞口在自己一方時(shí)，則要求對(duì)方提供或追加擔(dān)保品；而當(dāng)市場(chǎng)反向變化，風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移到對(duì)方時(shí)，卻不告知對(duì)方，不返還對(duì)方提交的擔(dān)保品，更不提交自己應(yīng)交付的擔(dān)保品。許多場(chǎng)外衍生品交易都是量身定做的產(chǎn)品，缺乏市場(chǎng)報(bào)價(jià)，因此處于信息、技術(shù)弱勢(shì)地位的一方特別是企業(yè)用戶甚至都不知道自己的權(quán)益遭到侵害，就更不用說要求賠償了。

    第二，金融機(jī)構(gòu)通常具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，擁有大量的現(xiàn)金、國債等資產(chǎn)，足以應(yīng)付頻繁變動(dòng)的、金額巨大的保證金及追加保證金義務(wù)。但是，企業(yè)用戶則不然，它們通常不持有或者僅持有極少的證券類資產(chǎn)，所持有的現(xiàn)金也是完全服務(wù)于企業(yè)的正常經(jīng)營流轉(zhuǎn)目的。一旦遭遇市場(chǎng)急劇變動(dòng)，需要支付高額的保證金，企業(yè)的流動(dòng)資金就會(huì)迅速減少，影響企業(yè)正常的經(jīng)營活動(dòng)。海升的情形就是一個(gè)典型例子。由于外匯掉期合同為期5年，總交易金額達(dá)4.8億美元，大摩國際要求海升支付的保證金義務(wù)達(dá)到1.4億元人民幣之巨，扣除了大摩國際提供的1 000萬美元信用額度后依然高達(dá)7 000萬元人民幣。以海升的財(cái)務(wù)狀況特別是現(xiàn)金流水平，根本不可能滿足大摩國際的要求。[22]海升的境遇并非個(gè)案。美國商業(yè)圓桌會(huì)議2010年4月的調(diào)研報(bào)告顯示，按照目前的衍生品交易規(guī)模，僅標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的非金融機(jī)構(gòu)最終用戶每戶平均需要撥出2.69億美元來作為參與場(chǎng)外衍生品交易的初始保證金，合計(jì)331億美元。這將導(dǎo)致企業(yè)不愿進(jìn)行套期保值甚至削減相關(guān)營業(yè)活動(dòng)和雇員，或者將套期保值業(yè)務(wù)移到海外進(jìn)行。不論產(chǎn)生哪種后果，都將對(duì)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。[23]

    筆者認(rèn)為，為套期保值目的而參與場(chǎng)外衍生品交易的非金融企業(yè)用戶，其行為模式與其他主體（金融中介以及為投機(jī)獲利目的而參與交易者）有本質(zhì)區(qū)別，通常不會(huì)給交易對(duì)方帶來顯著的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，信用支持制度的內(nèi)在價(jià)值——保障合同安全、增加衍生品交易市場(chǎng)流動(dòng)性等——在涉及企業(yè)用戶的交易中缺乏明顯的體現(xiàn)，而其操作方式——提前兌現(xiàn)合同收益并以保證金方式繳付——卻給企業(yè)用戶施加了無法承受的負(fù)擔(dān)。具體來說，套期保值表明企業(yè)用戶參與場(chǎng)外衍生品交易的目的是為了對(duì)沖現(xiàn)貨交易部分的風(fēng)險(xiǎn)，兩者是反向變動(dòng)的。[24]即使衍生品交易下出現(xiàn)潛在損失，企業(yè)用戶也可以用現(xiàn)貨交易的額外收益來抵消；或者直接用現(xiàn)貨來履行衍生品合同，從而避免衍生品交易潛在損失貨幣化。換言之，為套期保值目的的企業(yè)用戶通常不存在衍生品交易下違約的動(dòng)機(jī)。以海升為例，其進(jìn)行套期保值交易的初衷就是為了鎖定出口外匯收入的人民幣金額，并非謀求從匯率變動(dòng)中獲利。因此，不論衍生品合同的價(jià)格與市價(jià)相比如何變化，它都是企業(yè)能夠接受、也愿意接受的價(jià)格，否則也不會(huì)訂立衍生品合同了。[25]此外，企業(yè)用戶為套期保值目的而訂立衍生品合同后，通常也不會(huì)轉(zhuǎn)讓、更不會(huì)頻繁轉(zhuǎn)讓合同。在此情形下，作為其對(duì)方的金融機(jī)構(gòu)還要求將合同下未來收益全部提前兌現(xiàn)就顯得過分了，這只會(huì)逼得企業(yè)退出衍生品交易。相反，如果金融機(jī)構(gòu)的對(duì)方是對(duì)沖基金等投機(jī)者，信用支持制度就很有必要。因?yàn)橥稒C(jī)者在衍生品交易下出現(xiàn)潛在損失時(shí)，由于缺乏對(duì)沖損失的現(xiàn)貨頭寸，違約的概率會(huì)大大增加。因此，通過提前占有潛在損失方的擔(dān)保品，金融中介機(jī)構(gòu)可以抑制對(duì)沖基金等投機(jī)者的違約沖動(dòng)。同時(shí)，對(duì)沖基金等準(zhǔn)金融實(shí)體擁有的流動(dòng)性資產(chǎn)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)，承受追加保證金的能力也比較強(qiáng)，強(qiáng)制對(duì)其適用信用支持制度也不會(huì)帶來太大的負(fù)面影響。

    由此來看，信用支持制度內(nèi)在的理念以及制度設(shè)計(jì)無可厚非，但適用范圍卻需要進(jìn)一步斟酌。畢竟，信用支持制度的產(chǎn)生不過十幾年的時(shí)間，而且之前主要適用于金融機(jī)構(gòu)之間的場(chǎng)外衍生品交易，僅最近幾年才出現(xiàn)非金融企業(yè)在簽署《isda主協(xié)議》的同時(shí)也簽署《信用支持附件》的情形。因此，信用支持制度的局限性特別是其對(duì)非金融企業(yè)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響才剛剛開始顯現(xiàn)。從這個(gè)角度看，“海升-大摩案”本可以提供一個(gè)國際化的平臺(tái)來充分討論信用支持制度甚至金融擔(dān)保規(guī)則的普適性問題，但雙方最終庭外和解使得中、英兩國的法官都喪失了一個(gè)絕佳的發(fā)言機(jī)會(huì)。好在國際場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)的規(guī)則仍處于演變當(dāng)中，各國的監(jiān)管框架正在建立之中，我們依然可以期待未來場(chǎng)外衍生品交易之擔(dān)保機(jī)制得以修正、改進(jìn)，從而兼顧到不同市場(chǎng)主體的利益。

    五、余論：“海升-大摩案”的啟示

    “海升—大摩案”是2008年金融海嘯中遭遇衍生品損失的中國企業(yè)與國際金融巨頭最直接的一場(chǎng)法律較量。這場(chǎng)較量的庭外和解并不會(huì)消解其本身的重要意義，而至少給我們打開了一扇了解國際層面場(chǎng)外衍生品交易的運(yùn)作方式、觀察并可能有機(jī)會(huì)參與到一套新的金融擔(dān)保法律規(guī)則形成過程的窗口。從單個(gè)的合同安排到市場(chǎng)慣例并進(jìn)一步上升為普遍適用的具有強(qiáng)制性的法律規(guī)則，場(chǎng)外衍生品交易的擔(dān)保機(jī)制并未完成其演進(jìn)的歷程。從這個(gè)意義上看，不論是對(duì)實(shí)務(wù)界還是對(duì)理論界，“海升-大摩案”都提供了非常有益的啟示。

    第一，“海升-大摩案”提醒中國企業(yè)關(guān)注常規(guī)場(chǎng)外衍生品交易中的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。這里不存在復(fù)雜、令人眼花繚亂的結(jié)構(gòu)性衍生品，而存在與最普通的衍生品交易相伴隨的法律問題。至少在目前，鑒于《isda主協(xié)議》以及《信用支持附件》在國際金融市場(chǎng)中所處的主導(dǎo)地位，它恐怕是希望運(yùn)用衍生工具管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)無法回避的。擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)帶來的是現(xiàn)金流壓力而并非直接的、現(xiàn)實(shí)的損失，除非因保證金不足而被終止合同、強(qiáng)制結(jié)算。由于迄今為止國內(nèi)與國際金融實(shí)務(wù)的差異，絕大多數(shù)中國企業(yè)甚至一些金融機(jī)構(gòu)都并不了解衍生品交易中獨(dú)特的擔(dān)保安排，更沒有意識(shí)到這種法律風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)隨著我國2009年推出的《nafmii主協(xié)議》文件體系進(jìn)入到了國內(nèi)銀行間市場(chǎng)?！昂Ｉ?大摩案”無疑向國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。亡羊補(bǔ)牢，猶未晚也。

    第二，對(duì)于中國金融機(jī)構(gòu)而言，“海升—大摩案”展示了定價(jià)能力在場(chǎng)外衍生品交易中的極端重要性。確定衍生品交易擔(dān)保義務(wù)的金額需要計(jì)算合同的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這是一個(gè)技術(shù)性很強(qiáng)的工作。我國金融機(jī)構(gòu)由于缺乏市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)手段，估值能力很弱，因此在國際金融衍生品交易中往往受制于大的跨國金融機(jī)構(gòu)。類似于海升這樣的企業(yè)用戶就處于更為不利的地位。因此，盡快提升估值能力、強(qiáng)化專業(yè)技能也是中國金融機(jī)構(gòu)參與國際金融衍生品交易前必須補(bǔ)上的一課。

    第三，“海升—大摩案”也給理論界提出新的研究課題，即包括場(chǎng)外衍生品交易擔(dān)保機(jī)制在內(nèi)的金融擔(dān)保規(guī)則的普適性問題。雖然信用支持制度設(shè)計(jì)的初衷可能是為了保障整個(gè)場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)的安全性與流動(dòng)性，但這套制度可能更適合于金融機(jī)構(gòu)之間以及金融機(jī)構(gòu)與為投機(jī)套利目的而參與場(chǎng)外衍生品交易的主體之間的交易關(guān)系，而非基于套期保值目的參與交易的企業(yè)用戶。法律規(guī)則通常追求普遍適用、平等適用，但若市場(chǎng)參與者之間已然不平等，機(jī)械地普遍適用某一規(guī)則可能導(dǎo)致更大的不公平。因此，如何合理地確定各種金融擔(dān)保規(guī)則的適用條件與適用范圍，是一個(gè)亟待理論界包括中國的法學(xué)界在內(nèi)深入研究的課題。

 

 

 

注釋:

  [1]see morgan stanley & co international plc. v.china haisheng juice holdings co.，ltd.，[2009] ewhc 2409 （comm），queen's bench division，commercial court，mr justice teare，5 october 2009.

  [2]新合同為5年期，前2年的匯率為1美元兌6.85元人民幣，中間2年為1美元兌6.78元人民幣，最后1年為1美元兌6.77元人民幣。

  [3]外匯掉期是交易雙方約定以貨幣a交換一定數(shù)量的貨幣b，并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣a反向交換同樣數(shù)量的貨幣b。參見中國人民銀行：《2005年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，http：//moc.gov.cn/zizhan/siju/caiwusi/guanlipindao/gongzuodongtai/200709/t20070921_404693.html，2010-12-08。

  [4]根據(jù)《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易定義文件》第4.3.1條的規(guī)定，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易指交易雙方以約定的外匯幣種、金額、匯率，在約定的未來某一日期交割的外匯對(duì)人民幣的交易。

  [5]關(guān)于貨幣兌換，參見[英]沃倫•愛德華茲：《核心金融衍生工具》，夏瀠炎、葛曉鵬譯，劉錫良審校，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2005年版，第192頁。

  [6]根據(jù)《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易定義文件》第4.3.4條的規(guī)定，外匯遠(yuǎn)期交易下的差額結(jié)算是指在結(jié)算日根據(jù)約定的遠(yuǎn)期匯率與定價(jià)日即期匯率或交易雙方約定的其他價(jià)格軋差交割本金的結(jié)算方式。

  [7]2008年上半年，人民幣對(duì)美元匯率升值6.4%。但是，2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)后，我國政府對(duì)人民幣匯率實(shí)行管制，匯率水平重新回到對(duì)美元波動(dòng)相對(duì)狹小的局面，維持在1：6.82-1：6.85之間。參見胡敬艷：《匯改重啟》，《財(cái)經(jīng)》2010年第7期。

  [8]大摩國際為海升提供了1 000萬美元的信用額度，即海升支付保證金的義務(wù)為大摩國際計(jì)算出的該合同的市值減去大摩國際給予海升的信用額度。換言之，當(dāng)海升的保證金義務(wù)低于1 000萬美元時(shí)，其不需要實(shí)際支付保證金。see morgan stanley & co international plc. v.china haisheng juice holdings co.，ltd.，[2009] ewhc 2409 （comm），queen's bench division，commercial court，mr justiceteare，5 october 2009.

  [9][19]參見蔣云翔：《金融衍生品再起波瀾海升果汁起訴大摩》，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2010年11月2日。

  [10]考慮到各國法律下?lián)Ｒ?guī)則的差異，《isda主協(xié)議》的《信用支持附件》所針對(duì)的信用支持制度也分為四種，分別基于美國紐約州法、英國法以及日本法而制訂。其中，美國紐約州法下的信用支持制度是質(zhì)押制度，而在英國法下信用支持制度又分為契據(jù)制和所有權(quán)轉(zhuǎn)讓制兩種。國際金融市場(chǎng)中經(jīng)常適用是英國法下的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓制和美國紐約州法下的質(zhì)押制度，兩者分別對(duì)應(yīng)于中國銀行交易協(xié)會(huì)的《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》下的《轉(zhuǎn)讓式履約保障文件》與《質(zhì)押式履約保障文件》。不同的信用支持制度的主要差異在于擔(dān)保品移轉(zhuǎn)的程序和處分方式，而對(duì)于被擔(dān)保債權(quán)的確定、計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)敞口的意義等問題則是完全一致的。本文所討論的“海升-大摩案”涉及的恰好是后一方面，因此不再區(qū)分英國、美國紐約州或日本版的信用支持制度，而是統(tǒng)稱為isda信用支持制度。

  [11]中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的履約保障文件中也有相同的規(guī)定，參見中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《質(zhì)押式履約保障文件》第13條（定義條款）對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)敞口”的定義。

  [12]參見《中國銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》第9條第2款和第3款。

  [13]盯市計(jì)值既是一種會(huì)計(jì)方法，也是一種很好的可對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的方式。參見寧海：《國際金融衍生品交易法律問題研究》，中國政法大學(xué)出版社2002年版，第234-235頁。

  [14]在金融學(xué)上，“風(fēng)險(xiǎn)”被界定為“不確定性”：“風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于一項(xiàng)投資未來回報(bào)的不確定性的度量，它相對(duì)于某種基準(zhǔn)并有時(shí)間長度”。[美]斯蒂芬•g.切凱蒂：《貨幣、銀行與金融市場(chǎng)》，鄭振龍譯，北京大學(xué)出版社2007年版，第91頁。

  [15]事實(shí)上，即使在金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間的交易中，往往也有更專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)這種計(jì)算的問題。例如，在美國國會(huì)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)對(duì)幾乎導(dǎo)致美國國際保險(xiǎn)集團(tuán)（aig）破產(chǎn)的aig與高盛（goldman sachs）間的信用違約互換（cds）交易的調(diào)查聽證過程中，aig就公開指責(zé)高盛的定價(jià)機(jī)制不合理，指出正是由于高盛在2007-2008年不斷提出的追加保證品的要求導(dǎo)致了aig的財(cái)務(wù)困境，盡管高盛公布了長達(dá)9頁的定價(jià)依據(jù)。see gretchen morgenson & louise story，documents show goldman pressure on a.i.g.，the new york times，june 30，2010； serena ng & thomas catan，we were“prudent”，aig man at center of crisis，the wall street journal，july 1，2010；serena ng & carrick mollenkamp，goldman detail its valuation with aig，the wall street journal，aug. 1，2010.

  [16]see bis，otc derivatives market activity in the second half of 2009，http：//bis.org/publ/otc_hy1005.pdf？ noframes=1，2009-11-22.

  [17]背對(duì)背交易是指金融中介機(jī)構(gòu)通過進(jìn)行兩筆標(biāo)的相同、方向相反的交易，把從前一個(gè)交易的對(duì)方承接的風(fēng)險(xiǎn)與收益轉(zhuǎn)移給后一個(gè)交易的對(duì)方。

  [18]據(jù)筆者的調(diào)研，我國銀行與國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行的外匯衍生業(yè)務(wù)采用的是傳統(tǒng)的債主擔(dān)保。銀行向企業(yè)收取一個(gè)固定比例的保證金，它并不隨著合同風(fēng)險(xiǎn)敞口變化而調(diào)整方向或者金額。即使合同下企業(yè)有浮動(dòng)盈利，銀行不會(huì)退還企業(yè)已交付的保證金。因此，企業(yè)方面也沒有感受到外匯衍生品交易下的追加保證金的壓力。《nafmii主協(xié)議》（2009年版）后，監(jiān)管部門雖然規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須簽署《nafmii主協(xié)議》才能進(jìn)入銀行間市場(chǎng)從事衍生品交易，但并沒有強(qiáng)制金融機(jī)構(gòu)簽署兩份履約保障文件。因此，交付變動(dòng)金額的擔(dān)保品尚未成為國內(nèi)金融衍生品交易市場(chǎng)的慣例。

  [20]see h.r. 4173，one hundred eleventh congress of the united states of america，at the second session，http：//sec.gov/about/laws/wallstreetreform-cpa.pdf，2010-11-15.

  [21][23]see katy burne，minimum thresholds for swaps urged，the wall street journal，sept. 29，2010.

  [22]海升在香港聯(lián)合交易所披露的2008年半年報(bào)顯示，海升在2008年6月30日的現(xiàn)金及銀行存款合計(jì)人民幣1.3億元。參見《中國海升果汁控股有限公司2008年中期報(bào)告》，http：//hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080828/ltn20080828534_c.pdf ，2010-12-22。大摩所要求的7 000余萬元人民幣保證金占海升現(xiàn)金的一半以上，這勢(shì)必嚴(yán)重影響海升的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。