股票指數(shù)期貨是規(guī)避股票市場風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具，為衍生金融工具的應(yīng)用拓展了新的領(lǐng)域，進(jìn)一步提高了股票市場和期貨市場的關(guān)聯(lián)度。目前，由金融衍生品易所股票指數(shù)期貨研究課題組完成的金融創(chuàng)新課題《我國股票期貨指數(shù)期貨市場方案設(shè)計(jì)》已上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)，相信股票指數(shù)期貨的推出已為期不遠(yuǎn)。因此，對(duì)與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論存在重大差異的股票指數(shù)期貨的會(huì)計(jì)問題進(jìn)行研究就顯得尤為緊迫。

一、股指期貨對(duì)會(huì)計(jì)要素的影響

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)必須滿足以下兩個(gè)條件：一是與該資產(chǎn)或負(fù)債有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)際上已經(jīng)轉(zhuǎn)移；二是該資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值可以可靠地計(jì)量。因此，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。而股指期貨在簽約時(shí)只是一份待執(zhí)行的合約，未來交易事項(xiàng)發(fā)生與否很難確定，并且股票指數(shù)的變化頻繁，未來期間經(jīng)濟(jì)利益的流向在時(shí)間和數(shù)量上具有較大的不確定性，因而用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則就難以確認(rèn)，對(duì)股指期貨的確認(rèn)也就無法沿用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn)。國際上通常依照《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32條》和美國《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第80號(hào)——期貨和余額會(huì)計(jì)》的規(guī)定處理。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）對(duì)金融工具的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)一個(gè)企業(yè)成為構(gòu)成金融工具的合約性條款的一個(gè)履行方時(shí)，就應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債。

參考傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理論對(duì)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)條件和IASC對(duì)金融工具的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把股指期貨的初始確認(rèn)歸納為以下兩個(gè)條件：其一，由股指期貨交易形成的金融資產(chǎn)或負(fù)債的相關(guān)經(jīng)濟(jì)利益很可能流入或流出企業(yè)；其二，由股指期貨交易所獲得的資產(chǎn)或承擔(dān)的金融債務(wù)能夠可靠地加以計(jì)量。因此，股指期貨的合約價(jià)值已基本符合“金融資產(chǎn)”或“金融負(fù)債”的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，在合約開倉（交易者初次買進(jìn)或者賣出期貨合約）時(shí)，應(yīng)根據(jù)合約價(jià)值入賬，而在合約平倉（交易者買進(jìn)先前賣出的期貨合約或賣出先前買進(jìn)的期貨合約）時(shí)，應(yīng)將合約價(jià)值沖銷。從與國際接軌的角度看，我國對(duì)股指期貨的會(huì)計(jì)規(guī)定與國際通用的有關(guān)會(huì)計(jì)慣例應(yīng)該是一致的。

二、股指期貨對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的影響

貨幣計(jì)量是現(xiàn)行會(huì)計(jì)的一個(gè)基本前提。歷史成本或?qū)嶋H成本原則是從貨幣計(jì)價(jià)這一前提派生出來的。歷史成本原則要求一切經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和事項(xiàng)在計(jì)量時(shí)普遍建立在歷史成本基礎(chǔ)上，要求一切資產(chǎn)的計(jì)價(jià)、負(fù)債的承諾、費(fèi)用的計(jì)量、損益的計(jì)算均以交易發(fā)生時(shí)的原始成本作為會(huì)計(jì)計(jì)量的原則。歷史成本是交易時(shí)的實(shí)際成本，具有客觀性、可計(jì)量性和可驗(yàn)證性。一旦形成，入賬后一般不再變動(dòng)，一直到相應(yīng)的資產(chǎn)已銷售、耗用或負(fù)債已得到清償為止。按照《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32條》的規(guī)定，對(duì)股指期貨的計(jì)量應(yīng)有以下具體情況：

股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)廣義的概念，含括學(xué)界及實(shí)踐中使用的股票期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、經(jīng)營者持股、職工持股及虛擬股票等概念。其中股票期權(quán)制度是最受關(guān)注的問題。目前，政府各相關(guān)部門及業(yè)界正在積極探討，在當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)法律體制環(huán)境下，如何實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，特別是如何解決存在的法律障礙和相關(guān)配套制度條件。

股票期權(quán)實(shí)施法律障礙

股票期權(quán)計(jì)劃雖然在歐美等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家被普遍采用且效果良好，但是，在我國，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃卻面臨著相應(yīng)的法律制度障礙和市場條件的欠缺。總括一下，基本的法律障礙主要有如下幾點(diǎn)：公司不得持有本公司股票的問題。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，首先要解決行權(quán)時(shí)即實(shí)際購買股票時(shí)的股票來源問題。從規(guī)范的制度設(shè)計(jì)看，該股票（或股票額度）應(yīng)來自公司，即期權(quán)權(quán)利人以事先確定的價(jià)格從公司實(shí)際購得股票。而根據(jù)我國的公司法律制度，公司無法擁有本公司股票。首先，我國《公司法》采行實(shí)收資本制而不是授權(quán)資本制，即公司章程載明的注冊(cè)資本必須于公司設(shè)立登記時(shí)全部由股東認(rèn)繳，也即對(duì)上市公司而言，其股票必須全部發(fā)行在外，公司不能庫存自己的股票，也不擁有待發(fā)行的股票額度。其次，根據(jù)我國《公司法》第149條規(guī)定，公司不得收購本公司的股票，除非是為了減少公司注冊(cè)資本或與持有本公司股票的其他公司合并之目的，這等于又堵死了公司從二級(jí)市場回購并持有本公司股票的另一途徑。盡管有的人士提出，可以采用讓公司大股東出售或轉(zhuǎn)贈(zèng)股份包括國有控股股東減持股份的方式來解決股票來源問題，且在實(shí)踐中，確有此類事情發(fā)生。但是，筆者認(rèn)為，這并不是一個(gè)規(guī)范做法，規(guī)范的股票期權(quán)計(jì)劃是由公司以自己名義并為公司整體發(fā)展利益而實(shí)施的，而不是由公司的某一股東實(shí)施的。那只是一種權(quán)宜之計(jì)，其操作完全取決于大股東的單方意愿，不但每個(gè)公司的情況特別是股東持股結(jié)構(gòu)并不相似，而且其中仍有許多法律問題（如計(jì)價(jià)、流通等），因而不能作制度性的推廣。

股票流通的法律限制。完整的股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)包括行權(quán)后的股票流通。只有允許流通，才能使股票期權(quán)的激勵(lì)成分真正實(shí)現(xiàn)。否則，若不允許流通，持股人只能實(shí)現(xiàn)紙上富貴。這顯然使股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制無法正常發(fā)揮作用。而我國《公司法》第147條正是對(duì)公司高級(jí)管理人員持有的公司股票的流通作了限制，該條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

內(nèi)幕交易的問題。內(nèi)幕交易是為任何國家的證券法律所禁止的行為。我國《證券法》（第67條、第70條）及其他證券法規(guī)均規(guī)定，禁止內(nèi)幕知情人員利用內(nèi)幕信息買賣股票。《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第38條還規(guī)定，股份公司董事、監(jiān)事、高級(jí)經(jīng)理人員和……將其持有的公司股票在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)買入，由此獲得的利潤歸公司所有。也就是說，即使上述兩個(gè)法律障礙得以通過修改法律加以解決，在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃過程中，內(nèi)幕交易又必將成為另一個(gè)法律問題。要想防止內(nèi)幕交易的發(fā)生，出了立法限制外，內(nèi)幕人員嚴(yán)守誠信原則是必不可少的。然而，在我國目前的市場環(huán)境中，期望作為股票期權(quán)計(jì)劃受益人的公司高管人員都能在賣出股票時(shí)不利用所掌握的內(nèi)幕消息，無疑過于天真。因而，在允許期權(quán)權(quán)利人通過擇機(jī)賣出股票以實(shí)現(xiàn)最大激勵(lì)利益和禁止內(nèi)幕交易之間，就構(gòu)成了一對(duì)十分現(xiàn)實(shí)的矛盾。

這些法律障礙問題不解決，規(guī)范的股票期權(quán)計(jì)劃就無法實(shí)施。但由于市場對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的需求已變得十分急迫，且股票期權(quán)計(jì)劃確實(shí)具有巨大的經(jīng)濟(jì)意義，因此在現(xiàn)實(shí)中先行修改法律，再實(shí)施股票期權(quán)是一個(gè)并不可行的方案選擇。為此，必須尋求其他解決途徑。

摘要：中國企業(yè)在海外證券市場的上市不僅能夠拓寬融資渠道，而且促進(jìn)了這些企業(yè)按照國際市場規(guī)則進(jìn)行經(jīng)營，也有利于國內(nèi)企業(yè)國際競爭力的增強(qiáng)和海外市場的拓展。但是，企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，涉及上市地法律環(huán)境、上市公司自身資質(zhì)等多種因素。因此，中國企業(yè)對(duì)海外上市地點(diǎn)的選擇，應(yīng)當(dāng)綜合考慮上市的成功基礎(chǔ)、上市成本以及維持掛牌的后期資金和技術(shù)成本等，盡量降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本，以期最大可能地取得海外融資成功。

關(guān)鍵詞：海外資本市場；德國證券市場；股票上市規(guī)則

我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，國際金融市場開放程度的提高為中國企業(yè)進(jìn)入國際證券市場提供了更多的機(jī)會(huì)。去海外成熟證券市場上市已經(jīng)成為許多企業(yè)融通外匯和走向國際市場的一個(gè)重要途徑。去海外證券市場上市，必然需要了解海外證券市場的上市規(guī)則等法律規(guī)定。我國企業(yè)去海外資本市場上市主要面臨審批程序繁瑣、上市地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律制度各異等客觀問題，另外還要面對(duì)海外上市的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)以及上市成本風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素。為了盡量降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本，取得最大可能的上市和海外融資成功，需要對(duì)海外不同資本市場及其上市規(guī)則、上市企業(yè)資質(zhì)的要求和上市許可程序等信息有全面的了解。筆者曾經(jīng)撰文專門就德國一級(jí)資本市場做過介紹，在此主要對(duì)德國證券市場的股票上市規(guī)則進(jìn)行比較研究。德國證券市場，特別是法蘭克福證券交易所在國際證券市場占有很重要的地位。德國立法者對(duì)于資本市場也是依據(jù)多層次資本市場的特點(diǎn)而分別立法加以規(guī)定的，這種立法體系構(gòu)成一個(gè)相對(duì)比較完善的資本市場法律體系。

一、德國證券市場上市規(guī)則的具體內(nèi)容和多層次的立法體系

關(guān)于德國股票的上市規(guī)則和上市許可程序等制度，主要由立法者規(guī)定在《交易所法》這部重要的資本市場法中。立法者通過《交易所法》第32條授權(quán)聯(lián)邦政府，通過行政立法對(duì)公眾利益進(jìn)行保護(hù)、對(duì)證券交易所交易進(jìn)行規(guī)范調(diào)整，這方面的法規(guī)主要是《交易所許可法》。另外，依據(jù)《交易所法》第31條，德國各個(gè)證券交易所也有權(quán)制定本所的上市規(guī)章和相關(guān)制度，其中尤以法蘭克福證券交易所的規(guī)章制度最為典型。綜觀這些法律和規(guī)章制度，德國股票的上市規(guī)則主要包括強(qiáng)制信息披露制度、上市合作人制度、公司治理制度和許可程序等。不過，由于德國資本市場的多元化特點(diǎn)，存在不同層次的證券市場和相應(yīng)的不同層次的上市規(guī)則要求。

二、德國多元化的資本市場

內(nèi)容提要:股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。

股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個(gè)股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國外特別是發(fā)達(dá)國家的股票市場一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢或個(gè)股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國股票市場的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)廣義的概念，含括學(xué)界及實(shí)踐中使用的股票期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、經(jīng)營者持股、職工持股及虛擬股票等概念。其中股票期權(quán)制度是最受關(guān)注的問題。目前，政府各相關(guān)部門及業(yè)界正在積極探討，在當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)法律體制環(huán)境下，如何實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，特別是如何解決存在的法律障礙和相關(guān)配套制度條件。

股票期權(quán)實(shí)施法律障礙

股票期權(quán)計(jì)劃雖然在歐美等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家被普遍采用且效果良好，但是，在我國，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃卻面臨著相應(yīng)的法律制度障礙和市場條件的欠缺?？偫ㄒ幌?，基本的法律障礙主要有如下幾點(diǎn)：公司不得持有本公司股票的問題。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，首先要解決行權(quán)時(shí)即實(shí)際購買股票時(shí)的股票來源問題。從規(guī)范的制度設(shè)計(jì)看，該股票（或股票額度）應(yīng)來自公司，即期權(quán)權(quán)利人以事先確定的價(jià)格從公司實(shí)際購得股票。而根據(jù)我國的公司法律制度，公司無法擁有本公司股票。首先，我國《公司法》采行實(shí)收資本制而不是授權(quán)資本制，即公司章程載明的注冊(cè)資本必須于公司設(shè)立登記時(shí)全部由股東認(rèn)繳，也即對(duì)上市公司而言，其股票必須全部發(fā)行在外，公司不能庫存自己的股票，也不擁有待發(fā)行的股票額度。其次，根據(jù)我國《公司法》第149條規(guī)定，公司不得收購本公司的股票，除非是為了減少公司注冊(cè)資本或與持有本公司股票的其他公司合并之目的，這等于又堵死了公司從二級(jí)市場回購并持有本公司股票的另一途徑。盡管有的人士提出，可以采用讓公司大股東出售或轉(zhuǎn)贈(zèng)股份包括國有控股股東減持股份的方式來解決股票來源問題，且在實(shí)踐中，確有此類事情發(fā)生。但是，筆者認(rèn)為，這并不是一個(gè)規(guī)范做法，規(guī)范的股票期權(quán)計(jì)劃是由公司以自己名義并為公司整體發(fā)展利益而實(shí)施的，而不是由公司的某一股東實(shí)施的。那只是一種權(quán)宜之計(jì)，其操作完全取決于大股東的單方意愿，不但每個(gè)公司的情況特別是股東持股結(jié)構(gòu)并不相似，而且其中仍有許多法律問題（如計(jì)價(jià)、流通等），因而不能作制度性的推廣。

股票流通的法律限制。完整的股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)包括行權(quán)后的股票流通。只有允許流通，才能使股票期權(quán)的激勵(lì)成分真正實(shí)現(xiàn)。否則，若不允許流通，持股人只能實(shí)現(xiàn)紙上富貴。這顯然使股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制無法正常發(fā)揮作用。而我國《公司法》第147條正是對(duì)公司高級(jí)管理人員持有的公司股票的流通作了限制，該條規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

內(nèi)幕交易的問題。內(nèi)幕交易是為任何國家的證券法律所禁止的行為。我國《證券法》（第67條、第70條）及其他證券法規(guī)均規(guī)定，禁止內(nèi)幕知情人員利用內(nèi)幕信息買賣股票?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行條例》第38條還規(guī)定，股份公司董事、監(jiān)事、高級(jí)經(jīng)理人員和……將其持有的公司股票在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)買入，由此獲得的利潤歸公司所有。也就是說，即使上述兩個(gè)法律障礙得以通過修改法律加以解決，在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃過程中，內(nèi)幕交易又必將成為另一個(gè)法律問題。要想防止內(nèi)幕交易的發(fā)生，出了立法限制外，內(nèi)幕人員嚴(yán)守誠信原則是必不可少的。然而，在我國目前的市場環(huán)境中，期望作為股票期權(quán)計(jì)劃受益人的公司高管人員都能在賣出股票時(shí)不利用所掌握的內(nèi)幕消息，無疑過于天真。因而，在允許期權(quán)權(quán)利人通過擇機(jī)賣出股票以實(shí)現(xiàn)最大激勵(lì)利益和禁止內(nèi)幕交易之間，就構(gòu)成了一對(duì)十分現(xiàn)實(shí)的矛盾。

這些法律障礙問題不解決，規(guī)范的股票期權(quán)計(jì)劃就無法實(shí)施。但由于市場對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃的需求已變得十分急迫，且股票期權(quán)計(jì)劃確實(shí)具有巨大的經(jīng)濟(jì)意義，因此在現(xiàn)實(shí)中先行修改法律，再實(shí)施股票期權(quán)是一個(gè)并不可行的方案選擇。為此，必須尋求其他解決途徑。

摘要：文章作者從一個(gè)經(jīng)典的動(dòng)態(tài)不完全信息信號(hào)博弈模型的視角分析當(dāng)前中國股票市場解禁的非流通股股東與現(xiàn)存普通流通股東的博弈行為，結(jié)果表明：當(dāng)前針對(duì)大小非減持的信息披露機(jī)制有其積極意義；同時(shí)我國股票市場會(huì)發(fā)生一些重大變化，特別是價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能將逐步增強(qiáng)。在股權(quán)分置改革的后續(xù)階段，中國市場上投資主體的博弈對(duì)象已經(jīng)逐步由機(jī)構(gòu)投資者與散戶的對(duì)抗，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕墙饨姆橇魍ü晒蓶|和流通股股東的博弈，價(jià)值估值體系正在逐步形成，資本市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步增強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：大小非，分離均衡，不完全信息，動(dòng)態(tài)博弈，全流通，并購重組，資本市場

一、研究背景

大小非的逐步解禁對(duì)我國的資本市場有著怎樣的影響，業(yè)界和學(xué)術(shù)界眾說紛紜。安信證券（2008）認(rèn)為減持對(duì)市場的影響更有可能是通過"擠出效應(yīng)"來體現(xiàn)的，減持對(duì)市場更多的是一種"心理效應(yīng)"，減持規(guī)模的積累令投資者形成一種心理上的擔(dān)憂。

從長期看，陳曉升（2008）認(rèn)為應(yīng)該對(duì)大小非進(jìn)行客觀認(rèn)識(shí)和估計(jì)，在享受了股改紅利之后同樣不應(yīng)忽視股改的"下半場"大小非本身也是市場的一部分，有自身的話語權(quán)。我們也于2008年初撰文從托賓Q理論的角度對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的套利進(jìn)行了分析，本文正是基于這種套利觀點(diǎn)，進(jìn)而通過博弈論討論這種行為為后市場帶來的主要的變化：市場分化將逐步加速，出現(xiàn)一批業(yè)績優(yōu)良有較好發(fā)展前景的藍(lán)籌股和大量的廉價(jià)的"仙股"分化并存的現(xiàn)象。

二、非流通股股東與現(xiàn)存流通股股東的博弈模型

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞?，但是?chǔ)蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

[摘要]文章對(duì)各類證券品種的特點(diǎn)及證券投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，研究工薪階層進(jìn)行證券投資的具體策略。

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

[摘要]文章對(duì)各類證券品種的特點(diǎn)及證券投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，研究工薪階層進(jìn)行證券投資的具體策略。

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對(duì)于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀