摘要：投資上市公司中未公開(kāi)交易的股權(quán)或非上市股權(quán)的投資方式便稱之為私募股權(quán)投資，作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品的結(jié)果，它對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文將結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀，分析探討當(dāng)前該投資方式存在的問(wèn)題，從而對(duì)今后私募股權(quán)投資的發(fā)展提供可借鑒的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資；現(xiàn)狀；發(fā)展探討

1.我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

在全球市場(chǎng)中，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力不容小覷，進(jìn)一步加大了我國(guó)私募股權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)上呈現(xiàn)的重要地位。2005年以前，私募股權(quán)在我國(guó)尚未出現(xiàn)，只有個(gè)別創(chuàng)業(yè)或私募基金等概念。到2005年以后，私募股權(quán)在海外市場(chǎng)的出現(xiàn)及大力發(fā)展，才帶動(dòng)了我國(guó)私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。接下來(lái)我們結(jié)合當(dāng)前私募股權(quán)投資現(xiàn)階段在我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行探討：

1.1快速發(fā)展的市場(chǎng)帶動(dòng)私募股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張

私募股權(quán)在我國(guó)的第一個(gè)快速發(fā)展期是在2006-2008年間，這一期間用量獲得逐年攀升。直至2009年經(jīng)歷了短暫的市場(chǎng)調(diào)整，到2010年，私募股權(quán)在我國(guó)又迎來(lái)了一個(gè)強(qiáng)勁的發(fā)展期。到時(shí)近百支私募股權(quán)基金在我國(guó)市場(chǎng)完成募集，總規(guī)模達(dá)到近300億美元，交易投資共400起，總額100余億美元。也正是這一時(shí)期，私募的基金及交易數(shù)量都創(chuàng)下我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)新高。

摘要：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，金融行業(yè)中的私募股權(quán)投資得到了企業(yè)家的一致認(rèn)可，私募股權(quán)投資是除過(guò)上市融資之外，很好的金融投資方式。本文主要分析一下目前我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)和未來(lái)展望。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；金融投資；發(fā)展趨勢(shì)；未來(lái)展望

引言

私募股權(quán)投資從金融投資的角度進(jìn)行分析，主要就是沒(méi)有上市的企業(yè)利用私募的方式進(jìn)行一種權(quán)益性的投資。企業(yè)在第一次發(fā)行私募股權(quán)的時(shí)候，不同階段的權(quán)益被稱為廣義的PE，而對(duì)應(yīng)的企業(yè)后期投資的形成的私募權(quán)益被稱為狹義的PE。目前，我國(guó)的大多數(shù)PE都是指企業(yè)投資后期形成的私募股權(quán)投資。

一、私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資也被人們簡(jiǎn)稱為PE，主要是非上市的企業(yè)進(jìn)行定向的權(quán)益投資，來(lái)獲得等同于上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)等經(jīng)營(yíng)效果，最終通過(guò)出售股權(quán)來(lái)收取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益。PE從廣義的角度分析，主要是對(duì)處于孵化期、創(chuàng)業(yè)期、壯大期、成熟期，以及PRE—IPO不同時(shí)期企業(yè)對(duì)應(yīng)的投資和企業(yè)在第一次公開(kāi)發(fā)行的權(quán)益投資，該企業(yè)利用投資階段的不同，將投資的相關(guān)資本可以劃分為并購(gòu)基金、夾層資本、發(fā)展資金、重振資金、創(chuàng)業(yè)投資和PRE—IPO資金，其中還包括了企業(yè)上市之后的私募投資、不良債權(quán)和對(duì)應(yīng)的企業(yè)不動(dòng)產(chǎn)資本等等。在我國(guó)金融行業(yè)的規(guī)定中私募股權(quán)投資可以分為，直接投資到目標(biāo)企業(yè)的私募方式和利用在海外設(shè)立的公司開(kāi)展對(duì)應(yīng)的紅籌私募。而PE從狹義的角度進(jìn)行分析，主要就是指已經(jīng)具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和市場(chǎng)的變化，進(jìn)行對(duì)應(yīng)的私募股權(quán)投資。在我國(guó)的PE主要是指企業(yè)在創(chuàng)業(yè)投資之后，形成的私募股權(quán)方面，而該部分的資金主要存在于并購(gòu)基金和夾層資金之間。

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

［摘要］近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，其規(guī)模已逐步超過(guò)當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中的非金融企業(yè)股票融資等項(xiàng)目，且在社會(huì)融資規(guī)模中的比重不斷上升。筆者進(jìn)一步通過(guò)線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)模存在較強(qiáng)的相關(guān)性且呈正向變動(dòng)趨勢(shì)。文章對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響展開(kāi)探究。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資；基金；社會(huì)融資規(guī)模

私募股權(quán)投資（PrivateEquity，PE），是指通過(guò)私募基金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮未來(lái)退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售股權(quán)從而獲利。私募股權(quán)投資基金作為專門(mén)從事非上市公司股權(quán)投資的私募基金，是一種新型金融產(chǎn)品供給方式。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金支持的功能日益增強(qiáng)，已成為直接融資渠道中又一重要工具［1］。

1我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.1起步晚但發(fā)展快

我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，1978年后才逐步發(fā)展起來(lái)。1985年，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，標(biāo)志著我國(guó)正式進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。30余年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅速。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的私募股權(quán)投資基金有2.94萬(wàn)只，管理基金規(guī)模為9.87萬(wàn)億元［2］。目前，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

一、近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展情況

國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì)，在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過(guò)25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。

資料來(lái)源：清科研究中心

二、私募股權(quán)投資者的分類

根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門(mén)針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。

一、私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金，即PE基金，是指通過(guò)非公開(kāi)的渠道募集資金，對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，以期日后通過(guò)上市、并購(gòu)等方式，出售所持有的股權(quán)并獲利的實(shí)體或行為。私募股權(quán)投資基金對(duì)未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道，可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因?yàn)槿绱?，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)的重要組成部分。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場(chǎng)分析

(一)發(fā)展現(xiàn)狀

1.國(guó)際金融危機(jī)的影響

2008年美國(guó)次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，促使全球股市大跌，全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響，2009年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體呈下降趨勢(shì)。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。

［摘要］私募股權(quán)投資基金退出是基金運(yùn)作生命周期中最重要的一環(huán)，與投資者的利益息息相關(guān)，文章通過(guò)分析現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金退出方式存在問(wèn)題，提出了完善其機(jī)制的建議，以供參考。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資基金；退出機(jī)制；IPO

1私募股權(quán)投資基金退出的含義及特點(diǎn)

1．1私募股權(quán)投資基金退出。私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，是一種通過(guò)投資上市公司的非公開(kāi)股或者是非上市股權(quán)，在其上市并購(gòu)后退出，賺取高額利潤(rùn)的價(jià)值投資，因?yàn)橥顿Y的基本上是一級(jí)市場(chǎng)里的非上市公司，被投資的公司信息隱秘，信息的不透明帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，因此私募股權(quán)投資基金是一種適合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資模式。投資者一般要選擇處于成長(zhǎng)期且發(fā)展迅猛的企業(yè)，或者是未來(lái)具有廣闊發(fā)展前景的項(xiàng)目，以低價(jià)購(gòu)入，待公司成熟了，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，兼并等手段，出售原始股票，獲得利潤(rùn)后，基金運(yùn)作的流程結(jié)束，可以開(kāi)始下一個(gè)基金的生命周期。1．2特點(diǎn)。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)之一，就是投資缺乏流動(dòng)性，絕大多數(shù)私募股權(quán)投資，都需要鎖定資金5年、7年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，很多私募股權(quán)投資對(duì)于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，規(guī)定比較嚴(yán)格，靈活性上不如二級(jí)市場(chǎng)上交易股票或者公募基金。相比于其他投資基金，私募股權(quán)投資基金退出是其最關(guān)鍵的一環(huán)，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的根本目的并不是掌握目標(biāo)投資企業(yè)的控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出目標(biāo)投資企業(yè)來(lái)獲取高額收益，私募股權(quán)投資做得好，投資者可以獲得相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)。私募股權(quán)投資基金退出是在其投資的企業(yè)價(jià)值到達(dá)預(yù)期后，將持有的股權(quán)通過(guò)高效的手段在市場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)化為資金，私募股權(quán)投資基金目的鮮明，把股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本，實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金收益不是傳統(tǒng)的投資，而是以企業(yè)發(fā)展上市后的股息和分紅為主要收入來(lái)源，而是把股權(quán)賣(mài)出套取資金，進(jìn)行下一輪投資。私募股權(quán)投資基金退出的時(shí)機(jī)靈活多變，不局限于某個(gè)特定時(shí)間段，和企業(yè)的發(fā)展并駕齊驅(qū)，企業(yè)有發(fā)展期和成熟期，資本也有多種階段的考量，在企業(yè)成長(zhǎng)期提供資本助力其發(fā)展，在企業(yè)成熟期通過(guò)股權(quán)傳遞實(shí)現(xiàn)退出。另外私募股權(quán)投資基金對(duì)于企業(yè)有著評(píng)判的功能，初期進(jìn)行企業(yè)投資時(shí)，私募股權(quán)投資基金會(huì)全方位地考量企業(yè)的綜合平臺(tái)資質(zhì)，比如公司發(fā)展的目標(biāo)，理念，股東和人力素質(zhì)，如果私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)股權(quán)時(shí)能賺取高額利潤(rùn)，側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)得住市場(chǎng)的考驗(yàn)，是具有新技術(shù)和新觀念并對(duì)市場(chǎng)擁有吸引力的優(yōu)秀企業(yè)。

2私募股權(quán)投資基金退出方式分析

2．1首次公開(kāi)發(fā)行。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是最對(duì)投資者最有利的退出方式。通常情況下，企業(yè)符合IPO的標(biāo)準(zhǔn)，由投資銀行幫助其發(fā)行股票，發(fā)行完成后，企業(yè)的股票就可以在證交所或者報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌，主要是境內(nèi)主板和境外市場(chǎng)。公開(kāi)上市在為企業(yè)募集大量資金的同時(shí)，更是提供了公開(kāi)的股票市場(chǎng)，披露了大量被投資企業(yè)的商業(yè)信息，至此，有了一個(gè)價(jià)格參照體系，私募股權(quán)投資就可以在合適的時(shí)間段自由退出。對(duì)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，能在IPO之后退出不但可以獲取高額的回報(bào)，更是能夠提升機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的認(rèn)可度，成功的退出代表了投資機(jī)構(gòu)獨(dú)到的眼光，而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間完成基金的生命周期，更是讓資本有再次開(kāi)始進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。對(duì)于被投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種退出方式更是大受歡迎，投資基金的撤出，讓企業(yè)的管理層掌握實(shí)權(quán)，保證了公司的獨(dú)立性，同時(shí)在市場(chǎng)上也是對(duì)公司業(yè)績(jī)的認(rèn)可，日后在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道也多了。IPO在給私募股權(quán)投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也存在著一些限制，例如由于禁售期的存在，提高了IPO的門(mén)檻，也讓私募股權(quán)投資基金的資金流動(dòng)性降低，所耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)成本與時(shí)間成本較高。此外IPO的退出需要企業(yè)通過(guò)自身良好的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展趨勢(shì)來(lái)吸引其他投資者，讓其他投資者相信投資企業(yè)的自身價(jià)值后，私募股權(quán)投資基金才能成功的退出。2．2股權(quán)轉(zhuǎn)讓。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，多發(fā)生在企業(yè)無(wú)法上市的時(shí)期，私募股權(quán)投資基金把自己持有的股份出售給其他人，企業(yè)的管理層和其他控股股東也可以選擇回購(gòu)股權(quán)。這時(shí)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和自身的資本狀況，被投資企業(yè)管理層可以分為積極與消極，如果企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，但短期無(wú)法上市，在管理層資本充足的情況回購(gòu)股份，可以實(shí)現(xiàn)調(diào)整股權(quán)構(gòu)成，掌控企業(yè)。如果是消極態(tài)度，多半是企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀態(tài)差，此時(shí)PE需要根據(jù)合同，要求管理層回購(gòu)股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓除了回購(gòu)，還兼并與收購(gòu)，包括股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種實(shí)現(xiàn)方法。兼并是兩家企業(yè)由于共同的經(jīng)濟(jì)利益采取互補(bǔ)的聯(lián)合方式，而收購(gòu)則是通過(guò)股權(quán)置換購(gòu)買(mǎi)企業(yè)，掌握被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的控制權(quán)。兼并和并購(gòu)?fù)顺霭l(fā)生在被投資企業(yè)獲得比其體量規(guī)模更大的企業(yè)認(rèn)可之后，私募股權(quán)投資基金股權(quán)利用兼并與收購(gòu)，間接轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了投資利潤(rùn)。但需要注意的是，收購(gòu)的程序簡(jiǎn)單，流程短，效率高，但同時(shí)也需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，增加風(fēng)險(xiǎn)；而資產(chǎn)收購(gòu)雖然不需要承擔(dān)債務(wù)，高昂的稅收負(fù)擔(dān)也是需要考量的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。兼并與收購(gòu)在近幾年來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而越發(fā)頻繁，收購(gòu)企業(yè)的數(shù)量和收購(gòu)資金的規(guī)模也逐步上漲，這也成了PE退出的主流方式。2．3破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金迫不得已的止損方法，這代表著這次投資的失敗，越是早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，失敗的比例越高。私募股權(quán)投資大部分是不成功的，私募股權(quán)因?yàn)槠洳煌该骱唾Y本流動(dòng)性低，讓投資高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，如果投資者認(rèn)定被投資的企業(yè)失去了發(fā)展的可能性，或者發(fā)展速度慢，就需要及時(shí)退出止損。破產(chǎn)清算可能無(wú)法獲得回報(bào)乃至收不回投資成本，但在現(xiàn)實(shí)中仍是一種占有一定比例的退出方式。2006以前私募股權(quán)投資很難實(shí)現(xiàn)以破產(chǎn)清算的方式退出，但隨著法律法規(guī)的完善，現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金破產(chǎn)清算退出的流程更加清晰明了，隨著破產(chǎn)制度的規(guī)范和合理化，將更加適合私募股權(quán)投資及時(shí)撤走資金阻止損失。

摘要：近年來(lái)，私募股權(quán)基金日益興起，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)直接融資的重要支柱。私募股權(quán)基金資金來(lái)自于特定的投資人，通過(guò)資本運(yùn)作的方式投資于非上市公司，以賺取投資收益，實(shí)現(xiàn)基金增值。私募股權(quán)投資基金連接金融行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與此同時(shí)私募股權(quán)基金可以最大限度地發(fā)揮資本增值的價(jià)值。目前，私募股權(quán)基金作為較新的直接投資方式，為社會(huì)閑置資本尋求投資方向，為解決一部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)亟需資金的問(wèn)題發(fā)揮了重要作用。從國(guó)際范圍來(lái)看，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r與其國(guó)家相關(guān)法律制度，特別是稅收制度有著較大關(guān)系，私募股權(quán)投資基金與其他行業(yè)、產(chǎn)業(yè)有著一個(gè)共通之處在于，其離不開(kāi)稅收方面的支持。私募股權(quán)基金具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，高收益自然會(huì)產(chǎn)生較高的納稅成本，私募股權(quán)基金如何通過(guò)稅收籌劃降低納稅成本，成為其投資人關(guān)注的重點(diǎn)。私募股權(quán)基金組織形式多樣，各地方政府為招商引資的實(shí)現(xiàn)，對(duì)于投資于本地區(qū)的私募股權(quán)基金出臺(tái)了一定的稅收優(yōu)惠政策，納稅籌劃問(wèn)題一直是私募股權(quán)基金財(cái)稅領(lǐng)域的重要課題，稅收籌劃應(yīng)始終貫穿于基金的整個(gè)生命周期，以便實(shí)現(xiàn)基金各層面主體的利益最大化。本文主要從私募股權(quán)基金的幾個(gè)參與主體角度，分別就各類型的股權(quán)基金在募資、投資、投后管理、退出等主要關(guān)鍵環(huán)節(jié)的稅收政策進(jìn)行梳理對(duì)比，從而提供一些關(guān)于基金稅收籌劃的建議和思路。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；增值稅；所得稅；稅收政策；稅收籌劃

客觀地講，私募股權(quán)基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資類型高風(fēng)險(xiǎn)自不必說(shuō)，而高收益自然會(huì)帶來(lái)較高的納稅成本。因而對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，如何做好納稅籌劃，降低納稅成本成為私募股權(quán)基金運(yùn)作的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。私募股權(quán)基金一般分為募集、投資、投后管理、退出等四個(gè)階段，簡(jiǎn)稱為“募、投、管退”。同時(shí)，私募股權(quán)投資基金將涉及三個(gè)層面的關(guān)系，亦即私募股權(quán)基金層面、私募股權(quán)基金投資者層面、基金管理人層面本文將以“募、投、管、退”為主線，以私募股權(quán)基金所涉及的三個(gè)層面的視角，以所得稅、增值稅及附加稅、印花稅為研究對(duì)象，分析各環(huán)節(jié)稅收政策及稅務(wù)籌劃的相關(guān)方式。

一、私募股權(quán)基金募集階段

1.基金組織形式的選擇私募股權(quán)投資基金的組織形式涉及基金投資人和基金管理人切身利益的一系列法律關(guān)系。從各國(guó)（地區(qū)）實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資基金的組織形式主要有公司型、契約型和有限合伙型3種。（1）公司制基金。公司作為獨(dú)立法人主體，具備相應(yīng)的法人資格，其具有完全的民事責(zé)任能力及民事行為能力，并且其日常運(yùn)營(yíng)以其投資額為限，對(duì)其民事行為負(fù)責(zé)。那么公司制基金的成立，基于投資風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格投資，法人股東或是投資人均以其所認(rèn)繳的出資為限，對(duì)于私募股權(quán)基金承擔(dān)有限責(zé)任。同時(shí)各方股東根據(jù)公司法等相關(guān)法律規(guī)定，共同參與私募股權(quán)投資基金的治理。該模式下，私募股權(quán)投資基金多半采取自我約束的方式開(kāi)展日常運(yùn)作。同時(shí)，公司還可以聘請(qǐng)管理團(tuán)隊(duì)，委托其管理基金。公司制基金的組織結(jié)構(gòu)具體如圖1所示。（2）契約式基金。該類私募股權(quán)投資基金沒(méi)有獨(dú)立的法人資格，與所受托的基金管理人類似于信用托管的關(guān)系。根據(jù)相關(guān)合同約定，在受托責(zé)任方面，基金管理人可以承擔(dān)有限、無(wú)限兩種責(zé)任。管理人要先登記為私募股權(quán)投資基金管理人，并利用該身份履行相關(guān)基金備案。（3）合伙型基金。合伙型基金的管理模式參照于合伙企業(yè)方式建立，目前合伙型基金成為我國(guó)私募股權(quán)基金運(yùn)作方式中較多的一個(gè)類型。合伙型基金的參與者包括普通合伙人、有限合伙人，基金管理人。普通合伙人對(duì)于基金承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人僅就投資額對(duì)于基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙人參與基金的日常運(yùn)營(yíng)及管理，同時(shí)普通合伙人可以自行決定由其擔(dān)任或是委托專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)作為基金管理人。有限合伙人不參與資金管理。合伙制基金的組織結(jié)構(gòu)具體如圖2所示。2.所得稅稅收籌劃（1）企業(yè)所得稅。私募股權(quán)基金的興起為各地區(qū)政府招商引資帶來(lái)了新機(jī)遇，很多地區(qū)將私募股權(quán)基金作為引入企業(yè)的重要方法，并出臺(tái)了相應(yīng)的優(yōu)惠政策，各地政府頒布的優(yōu)惠政策各不相同，大體上包括落地補(bǔ)貼、房租補(bǔ)貼、人才補(bǔ)貼、稅收返還等幾個(gè)方面。以下列舉了部分針對(duì)私募股權(quán)基金具有稅收優(yōu)惠政策的地區(qū)。如北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州等地區(qū)的企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策為稅收返還，主要是針對(duì)所得稅預(yù)繳部分的返還，即先預(yù)繳后返還。針對(duì)優(yōu)惠政策，需要從返還比例、返還條件、返還周期等方面綜合比較考量。對(duì)于公司制基金來(lái)說(shuō)，在公司注冊(cè)地選擇方面，可以選擇相對(duì)“稅收洼地”作為注冊(cè)地，以享受稅收優(yōu)惠。（2）個(gè)人所得稅。合伙基金不屬于法人類型，參照個(gè)體工商戶按5級(jí)超額累進(jìn)稅率繳納個(gè)人所得稅，且該類型基金投資者所獲得的收益僅征收一道個(gè)人所得稅。其優(yōu)于公司類型基金原因在于，公司類型基金在征收企業(yè)所得稅的基礎(chǔ)上（不包含投資期限超過(guò)一年，法人企業(yè)間投資所獲得得投資收益），在股利分配環(huán)節(jié)如果個(gè)人股東分利，還應(yīng)該繳納20%的股息紅利所得稅，相當(dāng)于一筆股利收入繳納兩次稅，稅收成本無(wú)形中上升。另外，稅收征管部門(mén)已停止為法人企業(yè)的企業(yè)所得稅辦理核定征收，而是要求其查賬征收，使得公司制企業(yè)的所得稅納稅成本在加大。而合伙企業(yè)征收個(gè)人所得稅，有申請(qǐng)辦理所得稅核定征收的可能。對(duì)于私募股權(quán)基金利潤(rùn)率非常高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，核定征收個(gè)人所得稅無(wú)疑是有利的。

二、私募股權(quán)基金投資及投后管理階段

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的障礙

1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)

【摘要】私募股權(quán)投資基金,主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,或者上市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀,以及在發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題,最后提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。