內(nèi)容提要

隨著中國證監(jiān)會《合格境外機構投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》于2002年12月1日施行，QFII作為一種資本市場漸進開放的制度安排正式進入中國。本文對QFII出臺的經(jīng)濟背景進行了深入分析，認為QFII對我國資本市場將產(chǎn)生改善效應、引導效應、糾錯效應、學習效應和介入效應。最后，對QFII可能產(chǎn)生的金融風險以及風險控制措施進行了闡述。

關鍵詞

QFII資本市場金融自由化風險控制

一、QFII的經(jīng)濟背景：漸進式金融自由化的必然產(chǎn)物

QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格的境外機構投資者）是中國漸進式金融改革或金融自由化戰(zhàn)略的一個必然產(chǎn)物。自20世紀80年代以來，我國一直推行漸進式的金融體制改革，經(jīng)過20年的努力，我國金融體制在產(chǎn)權結構、市場結構以及金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面都有了長足的進展，金融體系逐步完善，金融部門對經(jīng)濟增長的貢獻也日益明顯。在金融業(yè)的改革逐步推進的同時，我國也在努力推進金融業(yè)的開放，外資銀行和保險機構在我國的業(yè)務規(guī)模和業(yè)務范圍逐步擴大。但是我國對資本市場的開放是相當謹慎的。我國在上世紀末的亞洲金融危機中之所以未受較大沖擊，其主要因素在于我國資本市場是基本封閉的，人民幣資本項目下不能實現(xiàn)自由兌換，因此在一定程度上避免了外國資本對我國金融市場的沖擊。就象有些學者形象地指出的，“我沒有輸球，因為我沒參加比賽”，但是這種幸運并不是永久性的。封閉不是長久之策，中國的金融體系終究要面對世界競爭。資本市場的開放和資本賬戶下人民幣的自由兌換是我國經(jīng)濟發(fā)展和金融成長的必然趨勢。QFII的出現(xiàn)，正是這種要求的產(chǎn)物，是我國走向資本市場完全開放和資本賬戶下人民幣的完全自由兌換這個目標的一個中間目標，一種漸進策略。

內(nèi)容摘要：國內(nèi)不少學者實證研究認為，我國證券市場存在顯著負的“周二效應”和正的“周五效應”。本文以《證券法》出臺后的中國股票市場為研究對象，結果發(fā)現(xiàn)滬深兩市都不存在收益率的周二效應和周五效應，但卻表現(xiàn)出“周末波動性效應”，即周一的波動性大，周五的波動性小。

關鍵詞：有效市場假說周末效應收益率波動性

周末效應，又周日效應，顧名思義，就是指股票的收益與風險在周內(nèi)各交易日表現(xiàn)出不同的特征。國外的研究比較早，Cross(1973年)、French(1980年)、Gibbons和Hess(1981年)對美國紐約股票市場研究發(fā)現(xiàn)，周一股票的平均收益率顯著為負值，且比同周內(nèi)其他交易日都低；周五的收益率比其他交易日都高，且風險相對較小，即存在周末效應。隨后Jaffe和Westerfield等又對歐洲和亞洲新興的股票市場進行研究分析，同樣發(fā)現(xiàn)澳大利亞、瑞士、中國香港、中國臺灣、韓國、菲律賓、新加坡、馬來西亞的股票市場顯著表現(xiàn)出周末效應，只是最低的平均收益率不是發(fā)生在周一而是周二。關于我國上海和深圳股市是否存在周末效應，國內(nèi)不少學者也進行了研究，認為我國滬深兩市和其他新興市場一樣，存在顯著的周末效應：周五的平均收益率大于周內(nèi)其他交易日，而風險最小；周二的平均收益率小于周內(nèi)其他交易日，風險卻是最大。但是，1998年12月29日《證券法》正式頒布，標志著中國股票市場結束試點，正式進入規(guī)范發(fā)展的新階段，對規(guī)范上市公司行為、保護投資者利益、規(guī)范證券市場制度有極為深遠的影響，是一個長期性的信息?！蹲C券法》的頒布是我國證券發(fā)展史上的一個里程碑，其出臺的前后市場特征是明顯有差別的，因此本文著重研究《證券法》出臺后我國股市的周末效應現(xiàn)象，主要考慮兩個方面的問題，即是否還存在周末效應？如果存在的話，是否仍表現(xiàn)為顯著為負的“周二效應”和顯著為正的“周五效應”？

周末效應的描述性統(tǒng)計分析

考慮到《證券法》的頒布時間，本文所選取的數(shù)據(jù)是1999年1月4日——2004年8月27日的每日收盤價，上海股市以上證A股指數(shù)（股票代碼000002）為考察對象，深圳股市以成份A股指數(shù)（股票代碼399002）為考察對象，所有的歷史數(shù)據(jù)都來源于“證券之星”網(wǎng)站（）的歷史數(shù)據(jù)庫。收益率采用指數(shù)法計算，即股票收益率

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內(nèi)容摘要：在全球經(jīng)濟一體化的背景下，產(chǎn)業(yè)資本的跨國流動呈現(xiàn)日益加速的趨勢。實證研究表明：外商直接投資（FDI）與發(fā)展中東道國目標產(chǎn)業(yè)市場集中度之間存在著明顯的正相關關系。本文對跨國公司進入下我國零售產(chǎn)業(yè)的市場集中效應進行了實證檢驗。

關鍵詞：FDI市場集中零售業(yè)

在全球經(jīng)濟一體化的背景下，國際零售商業(yè)資本的跨國流動呈現(xiàn)日益加速的趨勢。究其原因，除了大型國際零售商的國內(nèi)市場飽和，急于尋找海外市場之外，零售業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的關聯(lián)性、滲透性的加強和信息技術的發(fā)展成為零售業(yè)對外投資的推動力。與此同時，經(jīng)濟全球化的發(fā)展趨勢使各國政府對經(jīng)濟和貿(mào)易政策作了相應的調(diào)整，各國對包括零售業(yè)在內(nèi)的服務業(yè)外商直接投資的限制有所降低或減少。2004年12月11日起，我國零售業(yè)取消對外國商業(yè)資本在區(qū)域、數(shù)量和股權等方面的限制，對外資實行全面開放。據(jù)中國商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：隨著中國零售市場的逐步開放，世界50家最大零售企業(yè)中的70％已進入我國。2005年全國商業(yè)連鎖企業(yè)前30強中，7家外商投資連鎖企業(yè)合計銷售額為967.9億元，比2004年同期增長了21.2%，占30家連鎖企業(yè)銷售總額的19.7%。

FDI與產(chǎn)業(yè)市場集中的理論分析與經(jīng)驗證據(jù)

產(chǎn)業(yè)組織理論的結構——行為——績效分析范式認為：在競爭性產(chǎn)業(yè)市場中，只要有進入的發(fā)生，不管進入是國內(nèi)的還是來自國外的，就必然會對這一產(chǎn)業(yè)的市場結構產(chǎn)生影響。Dunning（1975）對于外商直接投資的市場結構效應提出了“二階段”效應模型，認為具有較強競爭優(yōu)勢的跨國公司的進入，將使東道國產(chǎn)業(yè)市場的競爭加劇，當?shù)貜S商被大量淘汰、并購，市場集中程度將隨著廠商數(shù)量的減少而上升。普遍的實證研究表明：FDI與東道國目標產(chǎn)業(yè)市場集中度之間存在著明顯的正相關關系，而從不同發(fā)展程度的國家比較而言，在同樣的直接投資進入下，發(fā)展中國家的市場集中效應要強于發(fā)達國家。

跨國公司的進入導致發(fā)展中東道國市場集中提高的結論還是相對明確和被學者認同的。對發(fā)展中國家的研究結果表明，在吸收外商直接投資較早的發(fā)展中國家，如墨西哥、秘魯、智利等國，外商直接投資與東道國的產(chǎn)業(yè)市場集中度之間確實存在著一定的正相關關系。在巴西和墨西哥，不考慮其他因素的影響，Connor（1977）康納發(fā)現(xiàn)外商企業(yè)在當?shù)赝顿Y企業(yè)中的股權比例與市場集中和另兩項衡量市場不完全程度的指標（產(chǎn)品差異和相對市場份額）間存在著顯著的正相關關系。譬如1970年，在四廠商集中率（CR4）達50%及以上的高集中產(chǎn)業(yè)中，跨國公司在墨西哥的投資企業(yè)的銷售份額占到總量的61%。與此同時，在低集中產(chǎn)業(yè)（CR4<25%），外商投資企業(yè)在這些產(chǎn)業(yè)銷售總額的比例卻只有10%左右。Fajnzlber（1976)對智利的研究發(fā)現(xiàn)，由跨國公司占支配地位的產(chǎn)業(yè)中，有2/3的產(chǎn)業(yè)最大四家廠商（也包括當?shù)仄髽I(yè)）控制著整個產(chǎn)業(yè)95%—100%的經(jīng)濟活動。一些經(jīng)濟學家通過計量分析方法也證明了發(fā)展中東道國的一些開放產(chǎn)業(yè)的市場集中度與外商投資（獨資或控股）企業(yè)間的正相關關系。

編者按：本文主要從研究對象與相關概念；品牌傳播的長期有效性分析；品牌核心價值的艾賓浩斯遺忘曲線；如何堅持品牌的核心價值進行論述。其中，主要包括：對于所有產(chǎn)生過市場效果的品牌傳播活動，我們稱之為有效品牌傳播、“某期”的有效品牌傳播、艾賓浩斯遺忘曲線、“某期”的有效品牌傳播遺忘曲線、有效品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線、一段時期以后，企業(yè)都會適時更新品牌和產(chǎn)品宣傳、品牌傳播的長期有效性、眾多企業(yè)仍然要經(jīng)常同樣大力地重復建設一期期品牌、每一期有效品牌傳播的遺忘曲線是完全獨立的、包含核心價值的某期品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線、不具有長期有效性的品牌傳播、具有長期有效性的品牌傳播活動、品牌傳播的長期時效柱狀圖、必須準確地確定品牌的核心價值等，具體請詳見。

[摘要]品牌的存在從根本上來說就是因為人們有記憶的能力。對于品牌及其核心價值的重要性，當前的研究多從其效用上來論述。而本文運用艾賓浩斯遺忘曲線研究品牌傳播長期效果的成因，探索消費者記憶與品牌傳播的聯(lián)系，繪制了具有長期有效性的品牌傳播的艾賓浩斯遺忘曲線和長期時效柱狀圖，以深刻認識品牌核心價值的重要性，論述了必須具有核心價值的品牌才能夠在消費者心中留下長期的深刻印象，并提出兩個保持品牌傳播長期有效性的原則。

[關鍵詞]艾賓浩斯遺忘曲線；記憶；品牌傳播；品牌核心價值；長期有效性

一、研究對象與相關概念

1.有效品牌傳播。對于所有產(chǎn)生過市場效果的品牌傳播活動，我們稱之為有效品牌傳播。本文以這類企業(yè)品牌傳播為研究對象，不考慮具體的產(chǎn)品差異、營銷技巧、美譽度等影響記憶的其他因素。

2.“某期”的有效品牌傳播。若企業(yè)進行一次品牌傳播主要體現(xiàn)在一個具體的廣告宣傳活動上，連續(xù)投放若干日為一個傳播期，形成“某期”有效的品牌傳播。

編者按：本論文主要從專業(yè)化融資模式特點；專業(yè)融資模式市場效應和借鑒等進行講述，包括了專業(yè)化融資機構特點、風險管理模式、專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開、公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務拓展、我國股票信用交易制度目前仍受到法律限制，證券市場無法吸引投資者存款資金等，具體資料請見：

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結構和風險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應；最后，文章結合我國現(xiàn)實，提出了相關借鑒意義。

【論文關鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務控制信用交易規(guī)模，防止金融風險。

1．1專業(yè)化融資機構特點

【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結構和風險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應；最后，文章結合我國現(xiàn)實，提出了相關借鑒意義。

【論文關鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒

1專業(yè)化融資模式特點

專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務控制信用交易規(guī)模，防止金融風險。

1．1專業(yè)化融資機構特點

證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構融券；這些金融機構如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結構中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務。這種模式有利于業(yè)務朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務提供過橋貸款等。

論文關鍵詞:石化銷售風險對策

論文摘要:隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展和國際原油價格的不斷攀升，地區(qū)石化銷售公司面臨著新的風險，如原料成本增加、行業(yè)間嚴峻的競爭等，在系統(tǒng)地分析國內(nèi)石化產(chǎn)品銷售風險的基礎上，有針對性的提出了地區(qū)石化銷售公司的銷售對策措施，可以為地區(qū)石化銷售公司控制銷售風險提供有益的參考和借鑒。

我國石油化工行業(yè)經(jīng)過多年的迅速發(fā)展，技術水平有了很大提高，石化行業(yè)在生產(chǎn)能力、產(chǎn)量、品種和技術水平上都已具有相當規(guī)模和水平，成為我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。1998年中國石油和石化工業(yè)按照上下游、內(nèi)外貿(mào)和產(chǎn)銷一體化的原則，完成了行業(yè)資產(chǎn)重組，組建了中國石油天然氣集團公司和中國石油化工集團公司。各地區(qū)石化銷售公司劃轉(zhuǎn)兩大集團公司后，進一步強化了集團公司的產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢，形成了遍布全國的石化產(chǎn)品批發(fā)、零售網(wǎng)絡。

一、目前國內(nèi)石化產(chǎn)品市場銷售的主要風險

原料成本增加遞延風險

隨著全球石油需求加大、恐怖主義威脅、地區(qū)沖突等因素加劇，世界油價迅速提高。隨著油價上漲，對以石油、天然氣為加工原料的石油化工行業(yè)帶來的影響非常大，會導致石化行業(yè)運行成本提高，石化產(chǎn)品大幅提高銷售價格，增加石化銷售公司的銷售難度。

摘要：近年來，預期管理逐漸成為中央銀行實施宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容和執(zhí)行貨幣政策的關鍵，中央銀行溝通作為一種新型貨幣政策工具，能最為直接、有效地影響公眾預期。當前，隨著信息技術的發(fā)展，從溝通渠道、受眾、溢出效應等方面來看，央行溝通面臨許多新變化、新挑戰(zhàn)。本文通過對發(fā)達國家央行通行的一些做法與我國央行做法進行對比分析，從持續(xù)完善溝通框架、有效利用各種平臺、采取差異化溝通方式等方面對強化央行溝通提出政策建議。

關鍵詞：中央銀行溝通；信息不對稱；時間不一致；理性預期與有效市場

一、新時期央行溝通的基本邏輯和面臨的挑戰(zhàn)

1、理論基礎。（1）信息不對稱理論。信息不對稱理論主要是說明相關信息在交易雙方的不對稱分布對于市場交易行為和市場運行效率產(chǎn)生的一系列重要影響（許志忠，1997）。信息不對稱會引發(fā)逆向選擇和道德風險問題，嚴重降低金融市場運行效率。因此，信息不對稱理論強調(diào)，政府在宏觀經(jīng)濟運行中應發(fā)揮積極作用，加強與市場主體溝通，降低信息不對稱程度，以促進金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。央行溝通的客觀根源在于信息不對稱，央行比社會公眾具有明顯信息優(yōu)勢，作為金融市場的重要規(guī)則制定者和參與者，其應致力于公開信息，消除金融市場與公眾之間的信息不對稱。（2）貨幣政策時間不一致性。時間不一致理論認為，政府部門應在事前做出令人信服的承諾。Barro（1983）進一步分析了貨幣政策中的時間不一致性問題?；诖朔N理論，為了避免貨幣政策的時間不一致問題，有學者提出央行應建立規(guī)則化的貨幣政策信息公開制度，增強貨幣政策的透明度，提高貨幣政策的可信度。（3）理性預期與有效市場假說。理性預期是有效市場假說的重要基礎性假說。一開始，理性預期假說是不主張央行進行溝通的，原因是政策只有出其不意才會對經(jīng)濟短期產(chǎn)生影響。但隨著信息經(jīng)濟學的發(fā)展，人們意識到，不同經(jīng)濟主體的預期可能是一致的，人們只能對部分信息進行加工處理，通過“適應性學習”修正自己的信息，形成預期并對政策作出反饋。理論上，中央銀行溝通能夠通過提高信號噪音比，縮短適應性學習的時間，從而提高貨幣政策的可預測性、可信性和有效性。因此，央行有動力通過加強與市場進行溝通，以使理性預期的社會公眾與央行政策步調(diào)一致，減少預期偏差。2、傳統(tǒng)溝通策略。（1）溝通對象。一是面向金融市場參與者。根據(jù)有效市場假說，央行面向金融市場參與者進行溝通，能夠提高金融資產(chǎn)的定價效率，使金融市場更為有效。當前，我國金融市場規(guī)模不斷擴大，市場參與者對貨幣政策有關信息的預期將迅速導致金融市場資產(chǎn)價格的波動，對央行溝通的高效性和透明度提出了挑戰(zhàn)。二是面向政府部門。央行面向政府部門進行溝通，有助于貨幣政策與財政政策等宏觀政策組合的有效實施。三是面向普通公眾。由于普通公眾的金融素養(yǎng)差異較大，對信息的利用能力和學習能力不一，且央行溝通運作機制較為復雜。央行面向普通公眾進行溝通，有助于公眾了解和認同貨幣政策信息，進而實現(xiàn)引導協(xié)調(diào)公眾預期。（2）溝通內(nèi)容。主要包括：貨幣政策的制定和執(zhí)行信息，如貨幣政策框架、具體政策和相關操作等；央行對經(jīng)濟金融形勢與前景的展望，對財政政策等宏觀政策效果評價及建議等等。此外，2008年金融危機后，多國央行實施政策“前瞻性指引”，加入了央行對未來經(jīng)濟金融形勢及貨幣政策走向看法等內(nèi)容。（3）溝通方式和溝通頻率。央行溝通方式主要為書面溝通與口頭溝通兩種。書面溝通主要是央行通過官方網(wǎng)站、正式文件等形式的報告、決議、聲明、紀要等內(nèi)容，是經(jīng)過審核和精煉后的正式信息，一般定期常態(tài)化，如美聯(lián)儲會議紀要等；口頭溝通主要是央行領導通過新聞會、演講、媒體采訪等渠道與市場進行的溝通，這種渠道往往相對非正式，可能表達個人觀點，但也可反映央行對經(jīng)濟金融形勢的看法，一般不定期，如美聯(lián)儲主席演講等。3、新時期央行溝通面臨的挑戰(zhàn)。（1）防止溝通陷入“塔西佗陷阱”。研究認為，言行不一的貨幣政策無法建立可持續(xù)的博弈基礎，將使政策負面成本上升，達不到預期效果。所謂“塔西佗陷阱”，是指當政府喪失公信力后，無論說什么做什么，人們都會認為它是在說假話、做壞事。我國央行作為國務院組成部門，其溝通也面臨“公信力”問題。央行的實際行動要與公眾根據(jù)其信號形成的貨幣政策行動預期之間具有一致性。如果央行經(jīng)常言行不一致，一方面將導致市場各方反應過度，增加經(jīng)濟金融運行不確定性，另一方面也因失信于民而削弱央行政策的權威性。（2）溝通對象發(fā)生變化。一方面，央行溝通對象的組成結構發(fā)生了巨大變化。此前央行主要以面向中央和地方政府溝通匯報為主，現(xiàn)階段，社會公眾廣泛參與、受眾主體更為多元化，央行溝通的對象涵蓋金融市場參與者、社會公眾、政府部門；另一方面，溝通對象的知識層次不斷提升，更加深層次地參與金融市場。良好的溝通可以降低央行與公眾信息不對稱程度，最終為央行有效引導市場預期提供必要條件。但同時各層面受眾的知識層次、運用信息的能力有較大差別，如何進行有效溝通，引導形成有效預期，是擺在央行面前的重要課題。（3）傳遞媒介發(fā)生變化。一是信息傳播速度加快，以微信、微博為代表的新媒體的不斷發(fā)展，在信息傳播速度上實現(xiàn)了實時、實時傳遞。二是信息者、傳遞者和接收者的界限日益模糊，信息傳播輻射面不斷擴大，公眾由被動接收信息到主動傳遞信息、信息、參與互動。三是形成了一些經(jīng)濟金融方面的意見領袖，其可對輿論引導產(chǎn)生影響。這些變化對央行溝通效果帶來了不可知與不可控因素。（4）央行溝通面臨跨國溢出效應。王博、劉翀（2016）對央行溝通對金融市場的影響進行了實證研究，得出央行溝通和貨幣政策決定對匯率市場的影響力度極小，且不顯著，遠不如其他金融市場效應強。一方面，匯率市場的投資主體是境外投資者，相比境內(nèi)投資者而言，獲取溝通內(nèi)容具有一定的困難，另一方面，央行溝通主要采用中文溝通，這就給境外投資者正確理解溝通事件中含有的政策意圖帶來了難度。

二、中央銀行溝通的國際經(jīng)驗及與我國的比較

美國、歐盟、英國、日本等發(fā)達國家央行在與市場溝通方面積累了較豐富的經(jīng)驗，以下對發(fā)達國家央行溝通的方式和內(nèi)容進行梳理，并與我國央行進行比較。1、召開貨幣政策會議并公開會議紀要。美聯(lián)儲每年召開8次議息會議，會后簡短聲明，聲明的內(nèi)容包括貨幣政策決策、對經(jīng)濟金融形勢的看法、未來貨幣政策取向；一般在議息會議后3周公開會議紀要，展示美聯(lián)儲委員對經(jīng)濟形勢和貨幣政策的看法、投票結果等內(nèi)容。歐央行每月召開2次管委會會議，分別討論近期貨幣政策以及央行其他事務，其中議息會議召開當天召開由歐央行行長出席的新聞會回答記者提問，通報對經(jīng)濟金融形勢的看法、對貨幣政策的評估等內(nèi)容，議息會議結束后的1個月內(nèi)會議紀要。英格蘭銀行按月召開會議，會后公布新的貨幣政策決定，半個月后公布會議紀要，基本囊括所有會議細節(jié)。日本銀行貨幣政策委員會每月召開2次例會，1個月后會議紀要。2、向國會報告貨幣政策執(zhí)行情況。美聯(lián)儲每年向國會提交2次貨幣政策報告，美聯(lián)儲主席在國會做證詞，向國會詳細報告國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，并就年度、半年度貨幣政策決策進行說明。歐央行每年以年報形式對歐洲議會做出公共聲明，歐央行行長每年至少4次在歐洲議會作證詞，并對歐洲議會成員問詢做出回復。日本銀行每年向日本國會提交2次貨幣政策報告，報告貨幣政策制定和執(zhí)行情況，日本銀行行長就金融政策方面回答國會質(zhì)詢。3、定期披露經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和重要研究報告。美聯(lián)儲每周公布貨幣存量、利率、匯率等金融數(shù)據(jù)，按季非金融部門債務、居民債務等數(shù)據(jù)，每年8次經(jīng)濟形勢調(diào)查報告“褐皮書”，披露各地聯(lián)儲的經(jīng)濟金融運行情況。美聯(lián)儲重視研究成果，2018年在官網(wǎng)工作論文89篇，旗下的紐約聯(lián)儲還設有自由街經(jīng)濟學博客，專門最新研究成果，內(nèi)容涉及美國經(jīng)濟、金融科技等多方面。歐央行定期披露經(jīng)濟金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和報告，并以《貨幣政策月刊》的形式為公眾提供歐元區(qū)經(jīng)濟形勢、貨幣政策制定依據(jù)數(shù)據(jù)等信息。歐央行每月《研究手冊》，并在官網(wǎng)設置工作論文專欄，刊登歐央行員工的研究成果。英格蘭銀行按月利率、匯率、金融企業(yè)資產(chǎn)負債、國際收支等金融數(shù)據(jù)，按季通貨膨脹報告以及金融衍生品市值、國債回購數(shù)據(jù)等，以提高貨幣政策透明度。4、公布高層演講內(nèi)容。美聯(lián)儲主席及公開市場委員會成員不定期通過高校講座、國會作證等各種渠道向公眾發(fā)表演講，闡述其對經(jīng)濟金融各種問題的看法，引導外界正確理解貨幣政策。歐央行高層利用媒體采訪、公開講座、參加論壇等多種渠道與公眾交流貨幣政策，特別是在貨幣政策相關決議形成后召開會向公眾傳遞政策信息，引導公眾預期。日本央行通過官方網(wǎng)站不定期公開高層講話內(nèi)容，并公布高層參與活動的時間表。5、金融危機后各國央行更加注重前瞻性指引的作用一是開放式前瞻性指引，僅對未來政策利率路徑提供定性的描述，不給出明確的政策轉(zhuǎn)向時間。美聯(lián)儲2008年底降低基準利率至零水平并宣布將在一段時間內(nèi)維持極低利率水平，以引導微觀主體進行消費和投資。歐央行2013年7月宣布歐元區(qū)主要再融資利率將在一段時間內(nèi)維持0.5%水平不變，并存在繼續(xù)下調(diào)的可能。2015年1月，歐央行宣布退出QE，并在一段時間內(nèi)維持再融資利率在較低水平。日本銀行自2010年10月起一直維持開放式指引，其宣布在實現(xiàn)價格穩(wěn)定之前，仍將保持零利率政策。二是基于時間的前瞻性指引，明確給出貨幣政策可能發(fā)生變化的時間節(jié)點。美聯(lián)儲2011年8月起采用基于時間的指引，宣布至少維持聯(lián)邦基金利率0%～0.25%到2013年中期。英格蘭銀行2017年11月宣布加息25個基點，并稱未來三年央行可能會有兩次以上的加息。三是基于狀態(tài)的前瞻性指引，明確可能引發(fā)貨幣政策變化的經(jīng)濟指標門檻。美聯(lián)儲2012年12月使用基于狀態(tài)的指引，宣稱只要失業(yè)率保持在6.5%以上，通脹不高于2.5%，將維持0%～0.25%的低利率水平。英格蘭銀行于2013年8月宣布維持0.5%的超低基準利率和量化寬松貨幣政策，直至失業(yè)率降至7%以下。6、我國央行溝通經(jīng)驗做法我國央行從形式上目前已基本涵蓋上述溝通方式，業(yè)已形成一些好的溝通做法。一是目前我國央行按季度召開貨幣政策委員會會議，截至4月末已召開84次會議，但召開時間并不固定，且未公布時間表。二是從貨幣政策例會新聞通稿內(nèi)容看，多為原則性表述，與其他央行會議紀要相比，對數(shù)據(jù)的深層次解讀較少，所釋放出的政策信號對公眾預期的影響有限。此外，行領導對外重要活動等雖在官網(wǎng)公布，但均為新聞稿并非全文。三是多數(shù)內(nèi)容只有中文版。上述發(fā)達國家央行的貨幣政策決議、會議紀要、演講等內(nèi)容，都有英文版本，而隨著我國金融市場進一步擴大開放，國際金融市場參與者更關注我國央行的政策取向，因此演講、新聞通稿等語言有必要更多元化。四是我國目前尚沒有明確的前瞻性指引框架，只有對貨幣政策基調(diào)“穩(wěn)健”“穩(wěn)健中性”的溝通，市場難以根據(jù)此種表述形成預期。

【論文關鍵詞】企業(yè)合并；經(jīng)濟分析；反壟斷法

【論文摘要】反壟斷審查機構在使用這些方法的時候，過于倚重市場份額，忽視其他市場因素的重要性；在使用買方力量、封鎖效應等概念的時候沒有弄清楚其真實的含義；使用“市場支配地位的傳導”等似是而非的經(jīng)濟概念；沒有認識到市場細分等經(jīng)濟現(xiàn)象的存在。本文以商務部公告的案件為基礎，對企業(yè)合并反壟斷審查案件中經(jīng)濟分析概念和方法的使用進行深入地探討。

自2008年8月《反壟斷法》實施至2010年6月底，商務部反壟斷局立案受理了企業(yè)合并審查案件140余件[1],其中經(jīng)審查后決定禁止的合并以及附條件批準的合并共7件[2]。按照《反壟斷法》第30條的規(guī)定，商務部反壟斷局對外公告了全部7個案件的審查過程和審查結果?？疾焖羞@些公告，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，反壟斷審查機構在企業(yè)合并案件的反壟斷審查方面已經(jīng)逐漸進入角色，審查技術已經(jīng)取得了相當大的進步。但是，在筆者看來，這些審查仍有不少疏漏之處，尤其在經(jīng)濟分析方法的使用方面，仍然存在相當大的改進空間。

一、市場份額高能否與具有市場支配地位劃等號

在企業(yè)合并的反壟斷審查中，市場份額無疑是反壟斷審查機構最為倚重的因素。例如，在“英博公司收購AB公司”案中，反壟斷審查機構附加限制性條件的唯一理由是：“此項并購規(guī)模巨大，合并后新企業(yè)市場份額較大，競爭實力明顯增強”[3]。在“三菱麗陽公司收購璐彩特公司”案中，反壟斷審查機構認為：“從橫向看，此次交易很可能會對中國MMA（甲基丙烯酸甲酯）市場的有效競爭格審查機構產(chǎn)生負面影響。

因此，市場份額的最大意義，僅在于它為市場份額低的企業(yè)提供了一個安全港。當反壟斷審查機關發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并后所占的市場份額很低，則可以斷定其完全不具備控制市場的可能，可以批準其完成合并了。因此，使用這一指標，有助于反壟斷審查機關提高審理案件的效率。但是，當企業(yè)市場份額比較高的時候，市場份額則僅具參考意義，反壟斷審查機關必須進一步考察市場的其他因素，才能作出最終判斷。

【論文關鍵詞】企業(yè)合并；經(jīng)濟分析；反壟斷法

【論文摘要】反壟斷審查機構在使用這些方法的時候，過于倚重市場份額，忽視其他市場因素的重要性；在使用買方力量、封鎖效應等概念的時候沒有弄清楚其真實的含義；使用“市場支配地位的傳導”等似是而非的經(jīng)濟概念；沒有認識到市場細分等經(jīng)濟現(xiàn)象的存在。本文以商務部公告的案件為基礎，對企業(yè)合并反壟斷審查案件中經(jīng)濟分析概念和方法的使用進行深入地探討。

自2008年8月《反壟斷法》實施至2010年6月底，商務部反壟斷局立案受理了企業(yè)合并審查案件140余件[1],其中經(jīng)審查后決定禁止的合并以及附條件批準的合并共7件[2]。按照《反壟斷法》第30條的規(guī)定，商務部反壟斷局對外公告了全部7個案件的審查過程和審查結果。考察所有這些公告，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，反壟斷審查機構在企業(yè)合并案件的反壟斷審查方面已經(jīng)逐漸進入角色，審查技術已經(jīng)取得了相當大的進步。但是，在筆者看來，這些審查仍有不少疏漏之處，尤其在經(jīng)濟分析方法的使用方面，仍然存在相當大的改進空間。

一、市場份額高能否與具有市場支配地位劃等號

在企業(yè)合并的反壟斷審查中，市場份額無疑是反壟斷審查機構最為倚重的因素。例如，在“英博公司收購AB公司”案中，反壟斷審查機構附加限制性條件的唯一理由是：“此項并購規(guī)模巨大，合并后新企業(yè)市場份額較大，競爭實力明顯增強”[3]。在“三菱麗陽公司收購璐彩特公司”案中，反壟斷審查機構認為：“從橫向看，此次交易很可能會對中國MMA（甲基丙烯酸甲酯）市場的有效競爭格審查機構產(chǎn)生負面影響。

因此，市場份額的最大意義，僅在于它為市場份額低的企業(yè)提供了一個安全港。當反壟斷審查機關發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并后所占的市場份額很低，則可以斷定其完全不具備控制市場的可能，可以批準其完成合并了。因此，使用這一指標，有助于反壟斷審查機關提高審理案件的效率。但是，當企業(yè)市場份額比較高的時候，市場份額則僅具參考意義，反壟斷審查機關必須進一步考察市場的其他因素，才能作出最終判斷。