導(dǎo)語：中央銀行溝通方式探析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：近年來，預(yù)期管理逐漸成為中央銀行實施宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容和執(zhí)行貨幣政策的關(guān)鍵，中央銀行溝通作為一種新型貨幣政策工具，能最為直接、有效地影響公眾預(yù)期。當(dāng)前，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，從溝通渠道、受眾、溢出效應(yīng)等方面來看，央行溝通面臨許多新變化、新挑戰(zhàn)。本文通過對發(fā)達(dá)國家央行通行的一些做法與我國央行做法進(jìn)行對比分析，從持續(xù)完善溝通框架、有效利用各種平臺、采取差異化溝通方式等方面對強(qiáng)化央行溝通提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行溝通；信息不對稱；時間不一致；理性預(yù)期與有效市場

一、新時期央行溝通的基本邏輯和面臨的挑戰(zhàn)

1、理論基礎(chǔ)。（1）信息不對稱理論。信息不對稱理論主要是說明相關(guān)信息在交易雙方的不對稱分布對于市場交易行為和市場運行效率產(chǎn)生的一系列重要影響（許志忠，1997）。信息不對稱會引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險問題，嚴(yán)重降低金融市場運行效率。因此，信息不對稱理論強(qiáng)調(diào)，政府在宏觀經(jīng)濟(jì)運行中應(yīng)發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)與市場主體溝通，降低信息不對稱程度，以促進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。央行溝通的客觀根源在于信息不對稱，央行比社會公眾具有明顯信息優(yōu)勢，作為金融市場的重要規(guī)則制定者和參與者，其應(yīng)致力于公開信息，消除金融市場與公眾之間的信息不對稱。（2）貨幣政策時間不一致性。時間不一致理論認(rèn)為，政府部門應(yīng)在事前做出令人信服的承諾。Barro（1983）進(jìn)一步分析了貨幣政策中的時間不一致性問題?；诖朔N理論，為了避免貨幣政策的時間不一致問題，有學(xué)者提出央行應(yīng)建立規(guī)則化的貨幣政策信息公開制度，增強(qiáng)貨幣政策的透明度，提高貨幣政策的可信度。（3）理性預(yù)期與有效市場假說。理性預(yù)期是有效市場假說的重要基礎(chǔ)性假說。一開始，理性預(yù)期假說是不主張央行進(jìn)行溝通的，原因是政策只有出其不意才會對經(jīng)濟(jì)短期產(chǎn)生影響。但隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，人們意識到，不同經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期可能是一致的，人們只能對部分信息進(jìn)行加工處理，通過“適應(yīng)性學(xué)習(xí)”修正自己的信息，形成預(yù)期并對政策作出反饋。理論上，中央銀行溝通能夠通過提高信號噪音比，縮短適應(yīng)性學(xué)習(xí)的時間，從而提高貨幣政策的可預(yù)測性、可信性和有效性。因此，央行有動力通過加強(qiáng)與市場進(jìn)行溝通，以使理性預(yù)期的社會公眾與央行政策步調(diào)一致，減少預(yù)期偏差。2、傳統(tǒng)溝通策略。（1）溝通對象。一是面向金融市場參與者。根據(jù)有效市場假說，央行面向金融市場參與者進(jìn)行溝通，能夠提高金融資產(chǎn)的定價效率，使金融市場更為有效。當(dāng)前，我國金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場參與者對貨幣政策有關(guān)信息的預(yù)期將迅速導(dǎo)致金融市場資產(chǎn)價格的波動，對央行溝通的高效性和透明度提出了挑戰(zhàn)。二是面向政府部門。央行面向政府部門進(jìn)行溝通，有助于貨幣政策與財政政策等宏觀政策組合的有效實施。三是面向普通公眾。由于普通公眾的金融素養(yǎng)差異較大，對信息的利用能力和學(xué)習(xí)能力不一，且央行溝通運作機(jī)制較為復(fù)雜。央行面向普通公眾進(jìn)行溝通，有助于公眾了解和認(rèn)同貨幣政策信息，進(jìn)而實現(xiàn)引導(dǎo)協(xié)調(diào)公眾預(yù)期。（2）溝通內(nèi)容。主要包括：貨幣政策的制定和執(zhí)行信息，如貨幣政策框架、具體政策和相關(guān)操作等；央行對經(jīng)濟(jì)金融形勢與前景的展望，對財政政策等宏觀政策效果評價及建議等等。此外，2008年金融危機(jī)后，多國央行實施政策“前瞻性指引”，加入了央行對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢及貨幣政策走向看法等內(nèi)容。（3）溝通方式和溝通頻率。央行溝通方式主要為書面溝通與口頭溝通兩種。書面溝通主要是央行通過官方網(wǎng)站、正式文件等形式的報告、決議、聲明、紀(jì)要等內(nèi)容，是經(jīng)過審核和精煉后的正式信息，一般定期常態(tài)化，如美聯(lián)儲會議紀(jì)要等；口頭溝通主要是央行領(lǐng)導(dǎo)通過新聞會、演講、媒體采訪等渠道與市場進(jìn)行的溝通，這種渠道往往相對非正式，可能表達(dá)個人觀點，但也可反映央行對經(jīng)濟(jì)金融形勢的看法，一般不定期，如美聯(lián)儲主席演講等。3、新時期央行溝通面臨的挑戰(zhàn)。（1）防止溝通陷入“塔西佗陷阱”。研究認(rèn)為，言行不一的貨幣政策無法建立可持續(xù)的博弈基礎(chǔ)，將使政策負(fù)面成本上升，達(dá)不到預(yù)期效果。所謂“塔西佗陷阱”，是指當(dāng)政府喪失公信力后，無論說什么做什么，人們都會認(rèn)為它是在說假話、做壞事。我國央行作為國務(wù)院組成部門，其溝通也面臨“公信力”問題。央行的實際行動要與公眾根據(jù)其信號形成的貨幣政策行動預(yù)期之間具有一致性。如果央行經(jīng)常言行不一致，一方面將導(dǎo)致市場各方反應(yīng)過度，增加經(jīng)濟(jì)金融運行不確定性，另一方面也因失信于民而削弱央行政策的權(quán)威性。（2）溝通對象發(fā)生變化。一方面，央行溝通對象的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。此前央行主要以面向中央和地方政府溝通匯報為主，現(xiàn)階段，社會公眾廣泛參與、受眾主體更為多元化，央行溝通的對象涵蓋金融市場參與者、社會公眾、政府部門；另一方面，溝通對象的知識層次不斷提升，更加深層次地參與金融市場。良好的溝通可以降低央行與公眾信息不對稱程度，最終為央行有效引導(dǎo)市場預(yù)期提供必要條件。但同時各層面受眾的知識層次、運用信息的能力有較大差別，如何進(jìn)行有效溝通，引導(dǎo)形成有效預(yù)期，是擺在央行面前的重要課題。（3）傳遞媒介發(fā)生變化。一是信息傳播速度加快，以微信、微博為代表的新媒體的不斷發(fā)展，在信息傳播速度上實現(xiàn)了實時、實時傳遞。二是信息者、傳遞者和接收者的界限日益模糊，信息傳播輻射面不斷擴(kuò)大，公眾由被動接收信息到主動傳遞信息、信息、參與互動。三是形成了一些經(jīng)濟(jì)金融方面的意見領(lǐng)袖，其可對輿論引導(dǎo)產(chǎn)生影響。這些變化對央行溝通效果帶來了不可知與不可控因素。（4）央行溝通面臨跨國溢出效應(yīng)。王博、劉翀（2016）對央行溝通對金融市場的影響進(jìn)行了實證研究，得出央行溝通和貨幣政策決定對匯率市場的影響力度極小，且不顯著，遠(yuǎn)不如其他金融市場效應(yīng)強(qiáng)。一方面，匯率市場的投資主體是境外投資者，相比境內(nèi)投資者而言，獲取溝通內(nèi)容具有一定的困難，另一方面，央行溝通主要采用中文溝通，這就給境外投資者正確理解溝通事件中含有的政策意圖帶來了難度。

二、中央銀行溝通的國際經(jīng)驗及與我國的比較

美國、歐盟、英國、日本等發(fā)達(dá)國家央行在與市場溝通方面積累了較豐富的經(jīng)驗，以下對發(fā)達(dá)國家央行溝通的方式和內(nèi)容進(jìn)行梳理，并與我國央行進(jìn)行比較。1、召開貨幣政策會議并公開會議紀(jì)要。美聯(lián)儲每年召開8次議息會議，會后簡短聲明，聲明的內(nèi)容包括貨幣政策決策、對經(jīng)濟(jì)金融形勢的看法、未來貨幣政策取向；一般在議息會議后3周公開會議紀(jì)要，展示美聯(lián)儲委員對經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的看法、投票結(jié)果等內(nèi)容。歐央行每月召開2次管委會會議，分別討論近期貨幣政策以及央行其他事務(wù)，其中議息會議召開當(dāng)天召開由歐央行行長出席的新聞會回答記者提問，通報對經(jīng)濟(jì)金融形勢的看法、對貨幣政策的評估等內(nèi)容，議息會議結(jié)束后的1個月內(nèi)會議紀(jì)要。英格蘭銀行按月召開會議，會后公布新的貨幣政策決定，半個月后公布會議紀(jì)要，基本囊括所有會議細(xì)節(jié)。日本銀行貨幣政策委員會每月召開2次例會，1個月后會議紀(jì)要。2、向國會報告貨幣政策執(zhí)行情況。美聯(lián)儲每年向國會提交2次貨幣政策報告，美聯(lián)儲主席在國會做證詞，向國會詳細(xì)報告國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，并就年度、半年度貨幣政策決策進(jìn)行說明。歐央行每年以年報形式對歐洲議會做出公共聲明，歐央行行長每年至少4次在歐洲議會作證詞，并對歐洲議會成員問詢做出回復(fù)。日本銀行每年向日本國會提交2次貨幣政策報告，報告貨幣政策制定和執(zhí)行情況，日本銀行行長就金融政策方面回答國會質(zhì)詢。3、定期披露經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和重要研究報告。美聯(lián)儲每周公布貨幣存量、利率、匯率等金融數(shù)據(jù)，按季非金融部門債務(wù)、居民債務(wù)等數(shù)據(jù)，每年8次經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告“褐皮書”，披露各地聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)金融運行情況。美聯(lián)儲重視研究成果，2018年在官網(wǎng)工作論文89篇，旗下的紐約聯(lián)儲還設(shè)有自由街經(jīng)濟(jì)學(xué)博客，專門最新研究成果，內(nèi)容涉及美國經(jīng)濟(jì)、金融科技等多方面。歐央行定期披露經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)和報告，并以《貨幣政策月刊》的形式為公眾提供歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策制定依據(jù)數(shù)據(jù)等信息。歐央行每月《研究手冊》，并在官網(wǎng)設(shè)置工作論文專欄，刊登歐央行員工的研究成果。英格蘭銀行按月利率、匯率、金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、國際收支等金融數(shù)據(jù)，按季通貨膨脹報告以及金融衍生品市值、國債回購數(shù)據(jù)等，以提高貨幣政策透明度。4、公布高層演講內(nèi)容。美聯(lián)儲主席及公開市場委員會成員不定期通過高校講座、國會作證等各種渠道向公眾發(fā)表演講，闡述其對經(jīng)濟(jì)金融各種問題的看法，引導(dǎo)外界正確理解貨幣政策。歐央行高層利用媒體采訪、公開講座、參加論壇等多種渠道與公眾交流貨幣政策，特別是在貨幣政策相關(guān)決議形成后召開會向公眾傳遞政策信息，引導(dǎo)公眾預(yù)期。日本央行通過官方網(wǎng)站不定期公開高層講話內(nèi)容，并公布高層參與活動的時間表。5、金融危機(jī)后各國央行更加注重前瞻性指引的作用一是開放式前瞻性指引，僅對未來政策利率路徑提供定性的描述，不給出明確的政策轉(zhuǎn)向時間。美聯(lián)儲2008年底降低基準(zhǔn)利率至零水平并宣布將在一段時間內(nèi)維持極低利率水平，以引導(dǎo)微觀主體進(jìn)行消費和投資。歐央行2013年7月宣布?xì)W元區(qū)主要再融資利率將在一段時間內(nèi)維持0.5%水平不變，并存在繼續(xù)下調(diào)的可能。2015年1月，歐央行宣布退出QE，并在一段時間內(nèi)維持再融資利率在較低水平。日本銀行自2010年10月起一直維持開放式指引，其宣布在實現(xiàn)價格穩(wěn)定之前，仍將保持零利率政策。二是基于時間的前瞻性指引，明確給出貨幣政策可能發(fā)生變化的時間節(jié)點。美聯(lián)儲2011年8月起采用基于時間的指引，宣布至少維持聯(lián)邦基金利率0%～0.25%到2013年中期。英格蘭銀行2017年11月宣布加息25個基點，并稱未來三年央行可能會有兩次以上的加息。三是基于狀態(tài)的前瞻性指引，明確可能引發(fā)貨幣政策變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)門檻。美聯(lián)儲2012年12月使用基于狀態(tài)的指引，宣稱只要失業(yè)率保持在6.5%以上，通脹不高于2.5%，將維持0%～0.25%的低利率水平。英格蘭銀行于2013年8月宣布維持0.5%的超低基準(zhǔn)利率和量化寬松貨幣政策，直至失業(yè)率降至7%以下。6、我國央行溝通經(jīng)驗做法我國央行從形式上目前已基本涵蓋上述溝通方式，業(yè)已形成一些好的溝通做法。一是目前我國央行按季度召開貨幣政策委員會會議，截至4月末已召開84次會議，但召開時間并不固定，且未公布時間表。二是從貨幣政策例會新聞通稿內(nèi)容看，多為原則性表述，與其他央行會議紀(jì)要相比，對數(shù)據(jù)的深層次解讀較少，所釋放出的政策信號對公眾預(yù)期的影響有限。此外，行領(lǐng)導(dǎo)對外重要活動等雖在官網(wǎng)公布，但均為新聞稿并非全文。三是多數(shù)內(nèi)容只有中文版。上述發(fā)達(dá)國家央行的貨幣政策決議、會議紀(jì)要、演講等內(nèi)容，都有英文版本，而隨著我國金融市場進(jìn)一步擴(kuò)大開放，國際金融市場參與者更關(guān)注我國央行的政策取向，因此演講、新聞通稿等語言有必要更多元化。四是我國目前尚沒有明確的前瞻性指引框架，只有對貨幣政策基調(diào)“穩(wěn)健”“穩(wěn)健中性”的溝通，市場難以根據(jù)此種表述形成預(yù)期。

三、政策建議

1、持續(xù)完善溝通框架。在利率市場化改革后，嘗試建立定期議息會議制度，并在議息會議結(jié)束后立即政策聲明，讓公眾更容易記住時點；增加溝通的頻率和內(nèi)容，在重大政策出臺前通過行領(lǐng)導(dǎo)講話、采訪等形式進(jìn)行適當(dāng)吹風(fēng)；對貨幣政策執(zhí)行報告中的重要章節(jié)、重要變化通過新聞會、新聞稿等方式進(jìn)行解讀；增強(qiáng)突發(fā)事件的溝通。2、有效利用各種平臺。一方面，用好官方網(wǎng)站、《金融時報》、《中國金融》等平臺，定期貨幣政策委員會會議紀(jì)要、貨幣政策執(zhí)行報告、各類研究以及行領(lǐng)導(dǎo)重要講話等內(nèi)容，確保信息的時效性和權(quán)威性。另一方面，積極運用微信、微博等新媒體，尤其在重要政策出臺前后，第一時間發(fā)聲，讓政策以公眾易于接受且容易傳播的方式進(jìn)行傳導(dǎo)。3、采取差異化溝通方式。一方面，著重利用專家媒體發(fā)聲作為央行溝通的有效補充，特別是在重大政策前夕、重要報告后等時期，加強(qiáng)評論解讀，增進(jìn)各界對貨幣政策的理解和把握，提升央行溝通的效率。另一方面，不斷加強(qiáng)金融知識普及教育提高公眾金融素養(yǎng)。此外，嘗試貨幣政策委員會例會新聞通稿、貨幣政策執(zhí)行報告、重要研究報告的英文版，以適應(yīng)金融開放需要。4、嘗試進(jìn)行前瞻性指引。積極構(gòu)建貨幣政策目標(biāo)體系，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，消除社會公眾的不確定和疑慮。完善貨幣政策信息披露機(jī)制，在季度《貨幣政策執(zhí)行報告》中增加對貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)途徑、實際效果和偏離原因的分析等內(nèi)容。探索制定貨幣政策的前瞻性指引，引導(dǎo)市場形成穩(wěn)定長期政策預(yù)期。

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作者:魏路遙 陳明端 單位:中國人民銀行