導語：資產(chǎn)證券化品種創(chuàng)新論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按:《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》是中國資本市場在新世紀發(fā)展的一個里程碑,明確了資本市場改革與發(fā)展的指導思想和任務,對我國資本市場的未來發(fā)展做出了全面的規(guī)劃,對各項工作進行了全面的部署。

《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調(diào)推進股票市場、債券市場和期貨市場建設的改革任務和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務,從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設,進一步貫徹落實《意見》精神。

一、中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。

(一)發(fā)展的有利條件

1.離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗

中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應收款等,為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運作框架至關重要,設在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務機構,構建合理的產(chǎn)品結構,提供有效的發(fā)行和維護服務。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquiditypremium),提高了產(chǎn)品的競爭力。

2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用

信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面:

(1)克服發(fā)行限制,推動信托權益憑證。2001年的《信托法》對收益權作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權可以轉讓和繼承;收益人的收益權期限可以與信托合同一致;信托文件可以對共同收益人的收益權的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制;而且收益權憑證可以轉讓,為發(fā)展信托收益權的交易市場打下基礎。最近信托收益權憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權方式處理132.5億元債權資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權")的實際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略重點。

3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點

國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎設施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機構的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用;新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。

(二)有待解決的問題

近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎,以規(guī)定各方當事人權利義務的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結構。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉讓過程中優(yōu)先權益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。

(1)種類和質(zhì)量問題

海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎設施收費,出口應收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉讓登記問題

資產(chǎn)的優(yōu)先權益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉讓給第三方,在以后轉讓中的受讓人也無法知道第一次轉讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎的資產(chǎn)轉讓無法對資產(chǎn)的抵押權有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。

(3)金融服務問題

金融服務機構的障礙主要是中介機構專業(yè)服務不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級市場和流動性問題

2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(一)完善法律制度

為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記方法通知債務人的法律有效性,以便利證券化中成千上萬債權轉讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來取代目前的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對信托SPV的實施提供了法律依據(jù),但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實際要求,對公司性質(zhì)(類型)、資本金標準、董事會結構進行規(guī)定。更重要的是,賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

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(3)制定相關的會計準則,規(guī)范資產(chǎn)銷售的會計處理,對"真實銷售"作出明確的界定,保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉讓和風險隔離的實施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國務院依法認定的其他證券",在證券法專項立法中,應取得國務院的認可,將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔保證券)界定為我國立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式,因此,在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時,應該在證券法中完善有關證券私募的規(guī)定,明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關稅收制度。資產(chǎn)證券化過程中,發(fā)起人在資產(chǎn)轉讓過程中由于折價銷售資產(chǎn)而減少收益,應該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉讓中的損失從應稅收入中予以扣除。

(二)建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過程中,資產(chǎn)轉讓或"真實出售"都會涉及在標的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權益,如抵押權益、債務權益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標的資產(chǎn)后,需要明確的法律制度來保護及確認優(yōu)先權益及其先后次序。各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權益登記和監(jiān)管的一個重要實施手段。

美國法律經(jīng)濟學分析中心(CEAL)對法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國家的比較研究顯示,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高金融體系運行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)的國家中,應收款(標的資產(chǎn))的轉讓是通過通知債務人進行優(yōu)先權益確認的,如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認優(yōu)先權益方法的最大問題是成本高,操作難。更為嚴重的是,如果在轉讓過程中需要對資產(chǎn)進行擔保,如證券化過程中的外部信用增級,擔保方無法得知對擔保物的所有求索權。而法律比較健全的國家如美國、加拿大、日本、波蘭等國家則在資產(chǎn)證券化實踐中普遍采用了中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng),以保證優(yōu)先權益的確立,實施資產(chǎn)轉讓交易中對債務人的通知主義。

在我國現(xiàn)有法律制度下,在債務轉讓過程中必須通知債務人?！逗贤ā?第80、87條)對債務人已經(jīng)采取了通知主義,取代了《民法通則》第91條的同意主義,為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉讓的條件。但是,在優(yōu)先權益的登記方面并沒有相應的實施機制。資產(chǎn)證券化過程涉及眾多債務人,逐一通知債務人在實踐中既不經(jīng)濟也不可行。正在廣泛討論和準備中的住房抵押貸款證券化,同樣面臨著優(yōu)先權益(債權)的登記問題。如果銀行將住房抵押貸款轉讓給SPV,擔保貸款的住房抵押權自然也隨同轉移,但是按規(guī)定SPV必須逐個地去辦理抵押權的變更登記,這是開展住房抵押貸款證券化中的關鍵難點之一。因此,建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)是中國推進資產(chǎn)證券化實踐的一個重要實施步驟。

(三)建立交易服務平臺

在目前中國資產(chǎn)證券化實踐中,建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場對發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個方面。第一,交易市場的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化程度,規(guī)范產(chǎn)品的信用評級和服務。第二,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度,降低信息不對稱。第三,提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性,降低投資者的流動性風險,從而降低產(chǎn)品的風險溢價,提高投資產(chǎn)品的競爭力。第四,改善證券市場的產(chǎn)品風險結構,提高低風險證券產(chǎn)品的市場比例,滿足廣大投資者的投資理財需求。第五,為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費信貸貸款(如汽車消費信貸、教育消費信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎建設項目等,都已經(jīng)形成相當規(guī)模,有效的交易平臺可以為這些資產(chǎn)的證券化實踐提供二級市場的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中,信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是,如前所述,信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。為此信托公司通過一些手段如回購保證或柜臺買賣信息提示等方式,力圖為投資者提供轉手交易服務,主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關轉讓的條款,信托計劃的受益人可以向受托人轉讓其享有的信托受益權;(2)利用證券公司的網(wǎng)絡平臺提高流動性;(3)信托公司的理財優(yōu)勢同銀行服務結合。

這些提高信托產(chǎn)品流動的措施反映了市場對信托產(chǎn)品流動性的要求。但是,這些措施的實施效果并不理想。投資者沒有積極利用上述交易平臺的原因有二。一是所推出的交易服務基本上是交易需求的提示功能,沒有形成系統(tǒng)的交易模式,缺乏交易的價格發(fā)現(xiàn)機制。二是由于產(chǎn)品流動性差,信托產(chǎn)品在設計時被賦予了相當高的流動性溢價以吸引投資者;投資者所承擔的流動性風險已通過流動性溢價得到補償。在中國債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財要求的情況下,投資者在購買后沒有轉讓的計劃和要求。這些局部的服務措施并沒有形成有效的二級市場。因此,在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下,建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務系統(tǒng),對提高產(chǎn)品的標準化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動性溢價、提高產(chǎn)品的競爭力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點。但是結合資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀、相關的法律制度、資產(chǎn)特性等因素,從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務的角度看,MBS是可供交易的首選。

在我國,房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎"行業(yè),正隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟發(fā)展的主導產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀90年代后期開始迅速發(fā)展,平均年增長率達37.8%。

從我國居民生活改善和消費結構發(fā)展的趨勢看,家庭開支中用于食品消費的比例逐年下降,人均用于住房支出部分相應地會不斷上升。在此同時,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,眾多的農(nóng)村人口逐漸遷移到城市,使城市人口不斷增長。因此,我國住宅市場的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中,潛在需求必將轉化為現(xiàn)實市場需求,從而推動房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個行業(yè),大約70%的房地產(chǎn)開發(fā)資金來自銀行貸款的支持,這樣一種結構決定了房地產(chǎn)貸款在金融機構中的地位和影響。近年來,房地產(chǎn)貸款在金融機構新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢,從2001年的39%,預測會上升到2005年的42%至67%,2010年的45%至62%。因此,在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時,房地產(chǎn)新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升,會對銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前,中國建設銀行、中國工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務機構正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案,有關監(jiān)管部門正對各種方案進行討論,預計房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會有實質(zhì)性的進展。

2.CDO值得關注

抵押債務權益(CollateralizedDebtObligation-CDO)市場自1996年以來發(fā)展突飛猛進,幾乎是信用卡證券化市場的兩倍,與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場。在歐洲,MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過程中發(fā)展最快的兩類市場。與MBS相比較,CDO的標的資產(chǎn)、SPV結構和管理條例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨特的投資特性。第一,結構的強度和穩(wěn)定性:由于信用評級機構在評級過程中的保守前提和CDO結構中"超常抵押"的特性,所以CDO不僅具有一般ABS的特性,而且其結構具有相當?shù)膹姸群头€(wěn)定性。第二,透明度高:CDO交易中出售標的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此,可以相對容易地獲取有關它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔非常低的風險,只需分析一些市場總體的數(shù)據(jù)。次級債券投資者則需要具體分析CDO的風險、收益、法律條款,密切關注影響投資回報的各種因素。第三,標準化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚,但經(jīng)過幾年的發(fā)展,產(chǎn)品的標準化程度逐步提高,歐美市場上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗可供借鑒。第四,流動性高:隨著越來越多銀行參與資產(chǎn)證券化,CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi),CDO交易市場大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五,較高的收益率:與相同信用等級的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比,CDO具有較高的收益率。第六,行業(yè)相關性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關性很低。信用評級機構在計算資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時,將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個不同的行業(yè)。因此,對投資者來說,對CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國的發(fā)展處于起步階段。我國商業(yè)銀行表外業(yè)務近年來迅速發(fā)展,并且越來越多地參照巴塞爾委員會倡導的做法,用資本充足率辦法對表外業(yè)務實施監(jiān)管。因此,貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務發(fā)展的重點。據(jù)Fitch信用評級公司2003年的報告,中國農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報告預計中國的商業(yè)銀行不僅會推出更多的CDO產(chǎn)品,而且會成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

3.信托收益權憑證是突破點

在資產(chǎn)證券化依然面臨法律制度方面的障礙、標準化的MBS和CDO產(chǎn)品尚須一定時間得以全面開發(fā)的情況下,目前信托公司推出的信托收益權憑證可以是建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易服務體系的突破點。主要原因有二:第一,為收益權憑證提供直接、有效的交易服務,可以增加信托產(chǎn)品的流動性,降低發(fā)行成本,提高投資價值。第二,信托收益權憑證具有固定收益證券的基本特征,如到期日、收益率、信用等級等,建立信托收益權憑證的交易服務模式既可以為日后資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的全面展開提供技術準備,又可以在實踐中積累交易服務和監(jiān)管經(jīng)驗。